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孟鑫

国盛证券

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牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-02 58.50 -- -- 60.96 4.21% -- 60.96 4.21% -- 详细
业绩概况:2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元,归母净亏损66.84亿元。公司发布2022年中报,2021H1实现营收442.68亿元,同比增长6.57%,归母净亏损66.84亿元,同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收259.90亿元,同比增长21.53%,归母净亏损15.03亿元,同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%(去年同期32.83%),期间费用率9.68%(yoy+1.97PCTs)。 生猪价格Q2持续回暖,推动销售实现环比改善。2022H1公司共销售生猪3128万头,同比增长79.4%,延续高成长趋势,其中商品猪2697.7万头,仔猪409.3万头,种猪 21.1万头,单二季度销售生猪1746.3万头,同比增长79.7%,预计全年出栏量接近此前出栏计划上限(5600万头)。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限,4月中旬至6月价格呈现上涨趋势,推动Q2销售均价环比改善显著。 生产成绩改善,成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头,相较年初有所减少,主要由于逐步淘汰低效母猪,近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地,有效提升母猪健康水平及分娩率,7月销售结算批次 PSY 折年率超过 26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg 以上,Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降,7~8月完全成本进一步降至 15.5-15.6元/kg,全年有望按计划降至14.5-15元/kg。 屠宰业务高速增长,产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头,销售鲜、冻品猪肉 33.68万吨,屠宰业务实现营业收入 50.75亿元,同比大幅增长121.22%。截至2022H1,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司,已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂,投产产能合计为2200万头/年,预计2022年底投产总产能超过3000万头/年,未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。 盈利预测:公司为我国生猪养殖龙头,自繁自养一体化的养殖模式下,搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链,并对各个环节严格管控,构筑低成本核心优势,4月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行,行业景气度持续提升,公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整,预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元,对应EPS 1.03/5.37/3.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-08-30 46.40 -- -- 48.30 4.09%
48.30 4.09% -- 详细
业绩概况:公司发布2022年中报,2022H1实现营收57.58亿元(yoy+9.03%),归母净亏损1.55亿元,主要受生猪业务亏损拖累。其中2022Q2实现营收30.47亿元(yoy+19.71%),实现归母净利润2244.91万元,同比、环比实现扭亏为盈。2022H1/FY2022Q1毛利率分别为7.18%/5.98%(yoy-0.69/8.95PCTs),期间费用率分别为7.39%/6.57%(yoy+0.83/-0.1PCTs),净利率分别为-2.69%/0.74%,此外报告期内计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失增加公司2022半年度利润总额1.01亿元。 公司黄鸡业务实现量价增长,饲料成本高企拖累养殖利润。报告期内,公司销售肉鸡(含毛鸡、屠宰品及熟制品)1.88亿只,同比增长4.12%,市场份额继续扩大;商品肉鸡销售价格13.48元/公斤,同比上涨3.69%,肉鸡销售收入52.78亿元,同比增长13.74%。出栏量持续增长主要受益于全国性布局成效显现,2021H1华东/华中/华南/西南营收占比分别为67.36%/8.57%/16.00%/8.07%,华东以外区域占比提升显著。报告期内肉鸡销售毛利率6.72%,同比实现转正但仍处于低位,主要由于毛鸡销售价格在3、4月调整较深、叠加年初至今粮食价格大幅上涨饲料成本高企,养殖成本提升幅度较大拖累盈利水平。 黄鸡高景气预计可持续至2023H1,公司有望充分受益。根据畜牧业协会数据,目前行业黄羽鸡在产父母代存栏量、商品鸡供给量均接近4~5年最低位,且随疫情管控影响逐步消除以及三季度消费旺季临近,需求有望持续回暖。自5月起黄鸡价格已开启反转阶段,从生产周期特征看,供需偏紧景气提升趋势将持续至2023H1,因此我们持续看好黄羽鸡2022H2-2023H1价格趋势。根据公司月度经营简报,2022年7月公司肉鸡销售3767.14万只(环比+7.9%、同比+12.6%),均价16.49元/公斤(环比+16.7%、同比+55.3%),收入12.38亿元(环比+20.9%、同比+78.5%),预计对应羽均盈利已提升至约4.5元,近期鸡价继续上涨高位运行,同时粮食价格相较Q1有所回调,饲料周转周期约三个月,因此下半年饲料成本或有改善空间,公司养殖盈利有望显著优化。 生猪、屠宰业务稳步发展,打开增量成长空间。报告期内,公司销售肉猪19.47万头,同比增长31.29%;销售均价14.57元/公斤,同比下降40.53%;实现销售收入3.09亿元,同比下降24.08%。受一季度猪价深跌影响,叠加公司养殖成本仍较高,养猪板块深度亏损拖累公司整体盈利,受益于2022年4月中旬以来猪价持续上涨以及公司积极推进成本优化,亏损有望大幅收窄。未来随产能利用率提升规模效应体现、以及生产指标改善,生猪有望复制黄羽鸡成本管控优势;屠宰加工业务方面,湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂将在今年下半年至明年初陆续竣工,合肥、潍坊和泰安屠宰厂已经开工,公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力,长期看有望一定程度平滑养殖周期波动。 盈利预测:我们看好公司黄羽鸡养殖的成本领先行业优势以及全国扩张成长性,黄鸡高景气背景下公司充分受益,同时公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势,鸡猪双驱增长可期,预计公司FY2022-2024母净利润10.20/9.55/7.31亿元,对应PE12.59/13.44/17.56X,维持“买入”评级。 风险提示:行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价鸡价上涨不及预期。
行动教育 传播与文化 2022-08-30 25.10 -- -- 28.18 12.27%
28.18 12.27% -- 详细
事件: 2022H1疫情影响下,公司营收及归母净利润有所下滑。 2022H1受上海疫情影响,公司营收同降 16.7%至 2.01亿元,归母净利润同降 35.7%至 4931万元。 疫情对公司盈利能力亦造成一定影响, 2022H1公司毛利率同降 1.4PCTs 至 78.3%,销售/管理/研发费用率分别同增 4.9/5.2/1.6PCTs至 34.3%/20.1%/7.1%。综上,公司 2022H1归母净利率同降 7.2PCTs 至24.5%。 业务快速恢复中, 合同负债支撑下半年收入恢复增长。 2022年 5月上海疫情逐步好转后, 公司导师团队前往全国低风险地区恢复线下授课,培训业务快速恢复。至 2022年 6月,排课率恢复至 80%左右。根据公司官方公众号,公司截至 2022年 8月 18日已完成第 457期《浓缩 EMBA》以及第 62期《校长 EMBA》的开班。 截至 2022年 6月末,公司合同负债余额 7.66亿元,同比增长 11.2%,伴随公司下半年提升排课密度、消课节奏加快,有望支撑公司下半年的收入增长。 联络业内名师打造课程,产品结构持续丰富。 公司课程内容持续丰富, 2021年 12月,公司携手特劳特(中国) 推出《特劳特〃战略定位(行动实效方案班)》 ,该课程于 2022年 2月推出第 2模块。此外,公司于 2022年 6月推出《税商模式》课程, 助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。 通过持续的课程优化迭代以及新课程推出,公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。 推出股票期权激励计划,绑定团队核心人才。 公司于 2022年 7月推出 2022年股票期权激励计划(草案),向 161名激励对象(包含董事、高级管理人员 4人以及核心骨干员工 157人)授予 262万份股票期权,占激励计划草案公告日公司股本总额的 2.22%。本次激励的业绩考核目标为: 1)第一个行权期: 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到1.72亿元; 2)第二个行权期: 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或2023年度净利润达到 2.00亿元。我们认为公司此次推出股权激励计划有助于绑定团队核心人才,体现公司长期发展信心。 投资建议。 公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院,管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势,上市后实现销售团队扩容,品牌力和用户粘性得到提升。根据公司 2022中报,我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至 1.72/2.26/2.85亿元,(原 2.02/2.51/3.08亿元), 同增 0.7%/31.3%/26.2%,现价对应 PE 18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 经济形势变动影响企业管理培训需求;市场竞争加剧;业务拓展过程中盈利能力不及预期;疫情复发风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2022-08-24 5.41 -- -- 5.45 0.74%
5.45 0.74% -- 详细
事件:公司2022H1 营收同降19.8%。公司2022H1 营收同降19.8%至10.13 亿元,归母净亏损3293 万元,同比由盈转亏公司,其中2022Q2 单季度归母净亏损812 万元,亏损环比收窄。2022 上半年印刷综合服务业务及科技教育服务业务均在一定程度受到疫情影响,整体毛利率同降7.5PCTs至14.2%,销售/研发费用率微增0.4/0.4PCTs 至5.7%/2.0%,管理费用率同增1.5PCTs 至9.6%。综上,公司归母净利率同降7.8PCTs 至-3.3%。 科技教育服务业务受疫情冲击,乐博乐博出现亏损。2022H1,公司科技教育服务业务营收同降18.7%至1.57 亿元,毛利率同降18.4%至19.9%。其中,子公司乐博乐博2022H1 营收同降35.6%至1.13 亿元,归母净亏损3890万元,其主要布局的城市如北京、上海、深圳、郑州等城市在疫情影响期间处于大规模的停业状态,其他地区亦受到不同程度的影响,导致课程交付受限。此外,公司To B/To G 业务的进展亦因疫情所导致的物流受阻、学校等机构限制接待等相关因素影响。 印刷综合服务业务亦受疫情出现收入及毛利润下滑。2022H1,公司印刷综合服务业务营收同降20.1%至8.56 亿元,毛利率同降5.5%至13.2%。主要系公司该业务所在生产基地所在的上海、河北、天津工厂受疫情影响,导致物流受限,交付困难,进而导致生产效率降低所致。 乐博乐博产品升级,疫情后有望实现恢复。公司于2022 年7 月举办盛通教育集团2022 产品升级发布会,推出“乐博乐博4.0”课程体系,对学员服务、教学内容、硬件教具、竞赛测评等多个维度进行升级,课程体系契合新课标中关于信息科技的课程要求。此外,公司子公司盛通知行于2022 年3月与中央电化教育馆签署合作合同,合作开发进校课程,探索富有特色的课后服务模式。公司To C、To B 及To G 业务均亦进行产品升级,在核心城市疫情管控放松的背景下有望实现业务快速恢复。截至2022H1,公司合同负债项目中课程培训收款2.33 亿元,相较2021 年末增长10.3%,伴随课程交付有望驱动下半年收入业绩增长。 投资建议。公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务,旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业,具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系,进行编程教育全产业布局。“双减”后素质教育培训行业得到进一步规范,叠加疫情对行业进行洗牌,乐博乐博具备完整课程体系及线下渠道布局,疫情后市占率有望进一步提升。根据公司2022 中报,我们调整2022-2024 年归母净利润至0.55/1.90/2.37 亿元(原1.24/2.14/2.68 亿元),同增-18.8%/245.8%/24.7%,现价对应PE 53/15/12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情复发风险;培训监管政策趋严;市场竞争加剧;加盟商管控风险;业务拓展过程中盈利不达预期。
传智教育 综合类 2022-08-19 15.55 -- -- 16.53 6.30%
16.53 6.30% -- 详细
事件:公司2022上半年营收同增27.9%,归母净利润同增234.9%。公司2022H1营收同增27.9%至3.88亿元,归母净利润同增234.9%至8751万元,接近此前业绩预告上限。公司2022H1毛利率同增13.4PCTs至59.3%,主要系公司提升运营效率、提升排课密度所致;销售费用率同增2.3PCTs至17.7%,管理/研发费用率分别同降1.1/3.7PCTs至11.1%/8.7%。综上,公司2022H1归母净利率同增13.9%至22.5%。2022H1公司短期培训业务显著恢复,疫情背景下实现逆势增长。2022H1公司线上及线下短期培训业务营收同增31.1%至3.73亿元,营收占比96.1%。公司上半年招生情况良好,2022Q1及Q2末合同负债分别为2.43及2.13亿元,相较2021年末增长38.9%及21.4%。课程交付方面,在上半年全国多地受到疫情影响的情况下,公司通过强化线上课程服务提升了学员的课程参与情况,且从基础班到就业班的转化情况未收到疫情显著冲击,公司整体疫情应对趋向成熟,实现逆势增长。公司创办中职学校开学在即,职教政策东风下有望打通学历教育增量市场。2022H1,公司依托传智专修学院为平台开展的非学历高等教育业务实现营收1199万元,拥有在校生600余人。公司于2021年12月投资举办一所民办中职学校--传智互联网中等职业技术学校,开设计算机应用、软件与信息服务、大数据技术应用等互联网行业相关专业,目前招生工作正在进行中,公司正把握一系列学历职业教育政策利好积极布局相关领域。紧密联系高校,多元营销强化品牌形象。公司已与2300余所高校达成课程内容及教学支持合作,与近600所高校达成就业实训合作,形成了公司全方位高校合作系统,有效提升了公司在高校中的知名度和影响力,并通过行业论坛、外部新兴媒体平台、微博及微信矩阵号、自制短视频等多种营销方式持续引入潜在用户,构建网络整合营销体系。投资建议。公司为我国IT培训龙头,通过强大的教研+教学+产业网络,持续打磨课程产品,积淀优良口碑,2022上半年疫情背景下实现利润端逆势亮眼增长,后续有望通过布局学历教育进一步驱动增长。根据2022中报,我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至1.74/2.16/2.52亿元(原1.07/1.69/2.33亿元),同增126.8%/24.0%/16.5%,对应EPS0.43/0.54/0.63元,现价对应PE35/28/24X,维持“买入”评级。风险提示:疫情或影响学员参加培训意愿;市场竞争加剧风险;IT培训需求下降风险;拓展过程中公司业绩不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-08-08 23.50 -- -- 25.75 9.57%
25.75 9.57% -- 详细
业绩概况: 2022H1营收同比增长 2.97%, Q2扭亏为盈。 公司发布 2022H1业绩快报, FY2022H1实现营收 315.44亿元,同比增长 2.97%,归母净亏损 35.17亿元,同比转盈为亏。 其中 2022Q2实现营收 169.54亿元,同比增长 22.71%,实现归母净利润 2.47亿元,同比、环比扭亏为盈,预计包含 Q1存货跌价准备 9.97亿元冲回影响,剔除此部分影响预计 2022Q2归母净亏损 7.5亿元, 主要受生猪业务仍处于亏损状态影响,其中 6月随猪价回升生猪养殖业务实现扭亏为盈。 生猪出栏数量同比大幅增长, 猪价低迷延续深度亏损。 2022Q1/Q2公司分别合计销售肉猪 402.4万头/398.2万头(含毛猪和鲜品),同比分别增长 91.9%/53.7%,主要受益于 2020年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升, 近几月单月仔猪投苗量约为 170-190万头左右, 符合全年 1800万头产量计划投放节奏, 估算 Q1/Q2出栏均重 117.8/119.6公斤, Q2体重环比有所增加, 2022Q1/Q2公司实现生猪销售收入61.52/72.85亿元,同比分别-18.96%/+31.62%, 估算 2022Q1/Q2销售均价12.98/15.30元/kg, 主要受 Q2生猪价格持续上涨拉动。 生产指标显著改善,综合成本稳步优化。 6月底公司能繁母猪存栏已提升至接近 120万头左右, 逐步落实年底能繁母猪增加至 140万头的留种计计划。 窝均健仔数连月提升,至 5月份已提升至 10.8头以上、 PSY 稳步回升到 20左右, 产保死淘率逐月下降,相比 3月份的 10%左右, 5月份已降至 8%以下, 已接近非瘟前水平。随生产效能、 养殖效率逐渐恢复以及前期减值计提带来的母猪成本下降, 生猪养殖综合成本持续改善,截止 5月已降至 17元/kg 左右, 且 5家三级公司降至 16元/kg 以下,预计下半年成本端仍处于改善轨道。 黄鸡反转进行时, 保持正向盈利。 2022Q1/Q2公司分别销售肉鸡 2.27/2.62亿只(含毛鸡、鲜品和熟食) ,同比分别+0.14%/+1.52%, 估算 2022Q1/Q2公司黄羽鸡销售均价 13.95/13.82元/公斤, 分别实现销售收入 66.35/75.09亿元。 禽业生产效率亦呈现向好趋势,上市率、料肉比等处于历史高位水平, 5月份毛鸡出栏成本低于6.7元/斤, 相较 Q1有所提升,主要受一季度饲料原材料采购成本提升影响, 但仍处于行业领先地位, 毛利率略有下降但仍实现正向盈利,预计下半年鸡价持续回暖,预计 2022H2黄鸡盈利有望显著改善。 资金充裕, 养殖模式升级, 2022H2有望猪鸡共振。 截止 2022Q1公司资产负债率66.48%, 5月底公司库存资金规模超 110亿元, 资金状况、偿债能力均领先行业。 2022年资本开支预计 40-50亿元, 稳步持续推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”稳步升级。供给支撑下预计下半年猪价处于相对高景气, 生猪养殖业务有望实现正向盈利,同时黄羽鸡已确定性进入反转区间, 预计高景气可持续至 2023H1, 中期看猪鸡共振可期。 盈利预测: 生猪与肉鸡养殖双龙头,养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著,产业链上下游布局全面, 生鲜转型稳步推进,我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气,鸡猪双驱增长可期, 根据近期猪价、鸡价行情, 我们对公司盈利预测进行调整, 预计公司 FY2022-2024归母净利润 17.6/67.4/54.4亿元, 对应 PE77.4/20.2/25.0X, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 猪价反转不及预期
立华股份 农林牧渔类行业 2022-07-26 41.40 -- -- 49.90 20.53%
49.90 20.53% -- 详细
事件:公司发布 2022年限制性股票激励计划(草案) ,激励方案如下: 激励方案: 本次激励计划授予的限制性股票总量 1200万股,占发布当日股本的 2.97%,其中首次授予 1035.80万股, 预留 164.20万股。 首次授予价格 20.73元/股。 首次授予激励对象包括董监高 4人以及其他管理/技术人员及技术/业务骨干 501人。 业绩考核: 第一个归属期业绩考核需满足 (1) 2022-2024年公司净利润累计不低于 20亿元或 (2)以 2021年为基数, 2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于 25%; 第二个归属期业绩考核需满足 (1)2022-2025年公司净利润累计不低于 35亿元或 (2)以 2021年为基数, 2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于 35%。 考核目标彰显公司发展信心, 激发核心团队积极性。 公司 2021年实现营业收入 111.32亿元、净亏损 3.96亿元, 据本次股权激励方案的考核目标, 收入层面考核要求 2022-2024年营业收入平均值达到 139.15亿元,2022-2025年营业收入平均值达到 150.28亿元。考核目标充分体现公司发展信心, 绑定核心团队利益, 有助于进一步激发公司核心团队动力。 黄羽鸡养殖板块反转进行时, 行情可持续至 2023年。 黄羽鸡在产父母代经历近 2年去化, 2022Q2存栏量与 2018年同期相当,处于近 5年低位,供给端去化充分,同时需求端疫情影响逐步减弱,下半年需求旺季临近有望继续回暖, 供需双重支撑下看好下半年行情,从代际传导时间角度, 供给偏紧格局预计至少可持续至 2023年上半年, 确定性与可持续性兼具。 成本优势突出、全国性扩张支撑成长可持续。 公司为全国第二大黄羽鸡养殖企业, 有望充分受益于周期反转。 2021年/2022H1出栏 3.7/1.86亿羽。 受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等优势, 公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业, 2022H2至 2023H1反转行情下羽均盈利有望超 5元/羽。 预计 IPO 与定增募投项目全部建成达产可新增黄羽鸡产能 1.4亿羽,全国性扩张持续推进,预计可支撑年复合 10%出栏增长,成长性显著优于行业。 生猪养殖业务有望复制黄羽鸡养殖优势。公司 2011年开始布局生猪养殖,采用“公司+基地+农户”模式, 2021年以及 2022Q2商品猪分别出栏41.25、 10.35万头。 截止 2020年底, 公司已建成 100万头商品猪产能,计划 2025年达到 300万头产能。伴随规模效应体现,公司有望逐步复制黄羽鸡成本管控优势,长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。 盈利预测: 我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性, 黄鸡反转行情下业绩弹性可期, 股权激励进一步激发核心团队积极性。 根据近期黄羽鸡与生猪行情, 我们对盈利预测进行调整,预计 FY2022-2024归母净利润预测 10.20/9.55/7.31亿元(原 8.41/13.62/11.47亿元),对应PE 13/13/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 鸡价反转高度不及预期。
科前生物 2022-06-08 22.30 34.48 66.17% 27.58 23.68%
27.58 23.68%
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公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司成立于2001年,为猪用非强免苗龙头,2017~2020年连续在非强免疫猪用生物制品市占率排名第一。收入呈现快速增长趋势,2021年公司营收同增30.8%至11.03亿元(其中猪用疫苗营收占比95.8%),归母净利润同增27.5%至5.71亿元。盈利能力领先行业,2021年毛利率/归母净利率79.8%/50.3%。2022Q1下游养殖行业深度亏损需求疲软,导致公司营收同降36.5%至2.03亿元,归母净利润同降46.3%至9077万元。 兽用疫苗行业:行业较快增长,非强免疫苗机遇广阔,近期猪价上涨提供有力催化。养殖行业规模化趋势以及行业防疫意识强化支撑动保行业持续增长,2020年我国动保市场销售额621亿元,其中兽用生物制品市场销售额同增30.6%至177亿元,由于进入壁垒相对较高,2020兽用生药CR10达52.1%,集中度较高。从产品类型看,非强免生药占比稳步提升,具备研发、生产、销售多重优势行业龙头更具成长性。近期猪价稳步上行,动保产品需求有望逐步改善,根据以往周期业绩表现,我们认为景气相对高位阶段非强免品种需求弹性或高于强免品种。背靠华中农大,研发实力奠定产品竞争力,多个产品市占率行业第一。公司背靠华中农大,董事长陈焕春先生以及多位高管团队成员任职与华中农大,专业背景行业经验深厚,产学研合作充分。 研发团队持续扩容,截至2021年末研发人员284人,其中博士及硕士研究生分别达到19及133人。坚实研发实习背景下,公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产品市占率排名第一,且产品综合解决方案完善。直销+经销并行,规模场客户占比提升支撑持续高成长。公司通过直销+经销模式扩大覆盖范围,近年直销模式收入占比持续提升,2021年达到53.7%,与牧原股份、温氏股份等养殖企业建立长期稳定合作关系,且通过专业营销服务团队提供全面技术服务,强化客户粘性。顺应养殖业规模化发展趋势,公司规模场客户占比提升有效支撑公司业绩持续高成长。投资建议:公司为国内非强制免疫兽用生物制品龙头,产品矩阵丰富,猪伪狂犬病疫苗等核心产品市占率领先。研发与产品力卓越,有望充分受益于养殖业规模化发展与行业非强免生药需求提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润6.41/8.31/9.87亿元,同增12.4%/29.5%/18.8%,对应EPS1.23/1.38/1.79元。我们认为公司合理目标市值160亿元,对应目标价34.48元,对应2022年25倍PE,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:养殖行业反转不及预期;单品推广不及预期;动物疫情爆发风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-05-19 50.42 78.49 43.97% 55.09 9.26%
65.99 30.88%
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三十年沉淀,造就生猪养殖行业龙头。公司发展可追溯至1992年,现已形成以生猪养殖为核心,覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工全产业链的行业龙头。伴随公司上市以来产能扩张,生猪销量的持续提升,2021年生猪销量同增122.3%至4026.3万头。公司收入规模取得穿越猪周期的高成长,2021年营业收入同增40.2%至788.90亿元,2011~2021年CAGR达52.8%,猪价低迷背景下,公司2021年归母净利润同降74.9%至69.04亿元。 生猪养殖行业:产能去化仍在持续,把握行业景气拐点龙头布局机会。供给端预计2022年5月起生猪出栏量将确定性进入环比下降区间,需求端下半年随餐饮消费恢复以及消费旺季来临大概率改善,猪价或呈现震荡中上行趋势,预计下半年中枢高于上半年。前期行业大幅资本开支叠加2021年至今深度亏损导致资金状况堪忧,同时叠加2022Q1以来饲料成本高企推升养殖成本线,产能去化仍在继续,有望对周期反转高度形成支撑。综上,现阶段我们认为资金状况良好、成本管控能力卓越的优质龙头有望穿越周期底部充分享受下轮周期上行红利。 自繁自养严格把控,低成本构建核心优势。公司采用自繁自养一体化的养殖模式,各个环节严格把控,形成成本优势。具体看:1)育种技术领先,种猪自育自用,降低种猪成本,且搭建轮回二元育种体系使得公司在非瘟影响下实现产能快速恢复,支撑公司市占率提升;2)饲料端,公司围绕粮食产区进行供应链布局,并基于原料行情变化灵活调整配方,针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪建立动态营养模型;3)持续技术投入,猪舍设计持续迭代升级,配备智能环控、智能饲喂,提高管理效能;4)生产过程高人效,员工培训及考核体系完善,员工激励充足,先后三次员工持股计划以及两次限制性股票激励,绑定核心人才。 低成本+高盈利助力产能高成长,布局屠宰业务延伸产业链。公司卓越的成本控制能力为产能扩张奠定资金基础,截至2021年末,公司已建成养殖产能超过7000万头,并且拥有接近1亿头产能的土地储备,拥有283万头能繁母猪以及100万头后备母猪。公司自2019年布局生猪屠宰业务以延伸产业链,2021年共计屠宰生猪289.9万头,实现收入54.2亿元。截止2022Q1,公司屠宰产能达到2200万头,拥有农批经销商、连锁商超等企业客户超过五千家,后续养殖+屠宰业务有望协同发展,提升产品价值。 投资建议。公司为我国生猪养殖龙头,自繁自养一体化的养殖模式下,搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链,并对各个环节严格管控,构筑低成本核心优势,并基于成本优势获得穿越养殖周期的高成长性。基于我们对猪周期的预测,我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.36/237.64/138.71亿元,同增-86.4%/2439.9%/-41.6%。按2022年6.5倍PB给予公司目标市值4198亿元,对应目标价78.88元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:突发疫病或自然灾害险;猪价反转不及预期;原粮价格上涨风险;新冠疫情反复。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-04-19 21.58 -- -- 23.18 7.41%
26.25 21.64%
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业绩概况: 2021年营收同比下降 13.31%,归母净亏损 134.04亿元。 公司发布2021年年报, FY2021实现营收 649.65亿元,同比下降 13.31%,归母净亏损 134.04亿元,同比转盈为亏,报告期内生物资产计提减值准备约 20亿元。 其中 2021Q4实现营收 183.88亿元,同比下降 5.62%,归母净亏损 37.03亿元。 全年肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收 303.28亿元/294.94亿 元 /27.23亿 元 /10.62亿 元 /7.16亿 元 /4.01亿 元 /1.25亿 元 , 同 比 变 动+24.84%/-36.36%/+32.87%/+26.42%/-4.69%/+10.03%-47.05%。 生猪出栏快速恢复, 行业猪价低迷拖累业绩。 2021年公司生猪出栏 1321.75万头,同比增长 38.47%, 超额完成年初目标, 其中 2021H1/2021H2出栏数量占比35.5%/65.5%, 同比分别变动-3.7%/+82.3%,下半年出栏快速恢复。 由于自 2021年 1月起猪价呈现单边下行趋势,公司毛猪销售均价同比大幅下降 48.2%至 17.39元/公斤。 同时因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本,肉猪养殖业务毛利率-30.39%, 出现深度亏损。 种猪结构改善效能提升,计提减值落地,成本改善具备确定性。 报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化, 生产性生物资产中种猪账面原值增加额 58.95亿元, 自行培育比例回升至 81.6%(yoy+19PCTS), 种猪期末账面价值降至 35.67亿元(期初 81.86亿元)。 报告期末高质量能繁母猪数量稳定在 100~110万头, 2021Q3以来窝均健仔数提升至 10.1~10.3头, 上市率连续多月稳步回升至85%左右, 生产效能显著提升。 同时报告期内公司共计提种猪资产减值 19.07亿元,生产效能提升及减值落地将有效缓解公司生猪生产成本压力, 2022年 1月份综合成本已降至 9元/斤以下。 禽业表现稳健, 鲜销和预制菜转型继续推进。 2021年公司禽业生产保持高水平稳定,共计销售肉鸡 11.01亿只,同比增长 4.76%, 受益于 2021Q4以来黄鸡景气提升,全年毛鸡销售均价 13.2元/公斤,同比增长 13.50%,毛利率 9.00%。 疫病防控成效卓越, 肉鸡上市率 94.75%创历史年度新高, 通过优化饲料配方对冲原料成本上涨,年度料肉比同比下降 0.15,截止 2022年 2月毛鸡完全成本约 6.5元/斤。 报告期内公司销售鲜品鸡 1.50亿只,同比增长 18.33%,目前累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达 2.85亿只/年,有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展,此外年内预制菜产品销量16889吨,总体来看禽业业务转型升级已取得阶段性进展。 资金状况优于行业,黄鸡补充正向现金流,静待周期反转生猪业务发力。 截止报告期末公司资产负债率 64.1%,剔除 2021年发行可转债 92.97亿元调整后资产负债率 54.5%, 期末在手资金 76.33亿元, 均处于行业领先水平。 通过对行业趋势判断公司早在 2020Q4先于行业逐步缩减资本开支投入规模, 2022年资本开支初步计划40-50亿元,预计目前资金状况可较轻松度过行业低迷期,同时黄鸡业务预计在 2022年实现合理盈利贡献正向现金流,静待周期反转生猪业务发力。 盈利预测: 生猪与肉鸡养殖双龙头,养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著,产业链上下游布局全面, 生鲜转型稳步推进,我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气,鸡猪双驱增长可期, 我们对公司盈利预测进行调整, 预计公司FY2022-2024母净利润 2.5/130.9/20.5亿元, 对应 EPS 0.04/2.06/0.32元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 猪价反转不及预期。
中牧股份 医药生物 2022-04-13 11.40 -- -- 13.07 14.65%
13.27 16.40%
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事件。1)公司、中牧南京动物药业有限公司拟与牧原食品股份有限公司共同出资设立中牧牧原,拟注册资金1.2亿元,三家公司分别以现金方式出资5868万元/372万元/5760万元,分别占注册资本48.9%/3.1%/48%。其中南京药业为中牧股份全资子公司,中牧牧原成立后,中牧股份合计出资占比52%,为公司控股股东。 2)中牧牧原设立后,拟投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地项目,主要从事兽药生产、兽药经营、兽药研发及技术咨询服务。该项目建设投资4.7亿元,项目建设资金由中牧牧原注册资金解决,资金不足部分由中牧牧原以自筹资金解决。 携手养殖龙头牧原股份,兽用化药业务布局再下一城。中牧与牧原分别为国内动保龙头与国内最大生猪养殖企业,双方共同设立中牧牧原后,将投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地,预计项目总建设期2年,其中工程建设期1年,项目达产后,公司兽用化药研发与生产能力有望继续提升,行业市占率与产品影响力有望继续巩固和强化,同时合资双方作为行业龙头在上下游形成有效互补,有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 需求推动化药业务高增长,产能放量打开新成长空间。需求推动化药业务高增长,产能放量打开新成长空间。受益于2020年饲料端全面禁抗以及规模化养殖趋势凸显,兽用化药行业需求结构实现优化,高品质治疗类兽药需求快速提升。公司化药业务以大环内酯类新兴兽药为主,制剂与原料药已形成一体化布局,成本把控与原料药保供保质能力卓越,未来两年内蒙古原料药新建产能以及本次拟投资生产基地项目逐步投放,打开成长新空间,同时制剂产品占比提升有望推动化药业务盈利能力持续改善;2022年5月31日新版GMP标准时间限将至,化药行业生产标准大幅提升,未满足新标的落后产能或被清退,龙头优势有望日益凸显。 口蹄疫市场苗逐步放量,激励机制愈加完善、发展活力释放。“先打后补”政策有效推进以及2025年逐步全面取消政采苗政策背景下市场苗发展机遇明确,公司自2017年起布局口蹄疫市场苗,政采苗保持领先地位的同时市场苗实现逐步放量,兰州厂于2021Q2完成搬迁升级,未来两年二期、三期产线建设稳步推进,规模场客户快速拓展,市场苗销售持续高增长可期。公司自2017年以来国改动作频繁,伴随各业务线的优化不断进行整合团队改善激励,精准服务效率提升。 此外国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始推行,将切实提高核心团队活力。 盈利预测:公司作为国内动保领军企业,国改释放发展活力,政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力,需求推动化药业务高成长,本次携手牧原优势互补,协同加速增长可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元,同增34.3%/22.7%/23.4%,对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股,对应FY2022PE17.3X,维持“买入”评级。 风险提示:养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-03-21 20.09 25.05 22.14% 22.78 13.39%
23.18 15.38%
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公司为我国肉猪、肉鸡养殖双龙头,业务覆盖养殖全产业链。 温氏股份成立于 1983年,是以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。 公司为 2021年全国肉猪出栏量第三(1321.7万头) 、肉鸡出栏量第一(11.01亿只) 的龙头养殖企业。 根据公司业绩快报, FY2021公司实现营收 649.63亿元,同比下降 13.31%,实现归母净亏损 133.37亿元,其中包含摊销股权激励费用约 5亿元, 以及对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值准备约 21亿元。 生猪养殖行业:规模化养殖大势所趋,年内或迎来周期反转。 2021年我国猪肉消费量恢复至 5315万吨、产量 4885万吨,为全球最大的生猪生产国及消费国。环保与生物防控等因素推动养殖门槛提高, 呈现规模化集约化发展趋势。 2018年非瘟爆发行业产能骤减,推动 2019~2020年生猪价格飙升, 高盈利推动行业快速补栏,能繁母猪存栏在 2021年 6月增至峰值,产能过剩导致猪价开启下跌进程, 能繁母猪自 2021年 7月开始环比下滑, 预计 2022H1行业仍面临出栏高峰,本轮深度亏损幅度与周期长度均大于往年,目前已进入二次深度亏损阶段,饲料成本高企+猪价低位运行,产能去化有望加速, 2022H2猪价有望迎来反转。 公司研发+育种优势显著,产能实现快速恢复领先行业。 公司研发涉及养殖上下游多领域,育种、新兽药以及其他养殖相关研究成果丰富。随着非瘟后育种扩繁稳步推进,公司生产性生物资产于 2020年 Q2开始快速恢复, 于 2021年 12月,公司拥有高性能能繁母猪约 100~110万头,处于行业领先地位,其中高繁母猪占比超 90%,新增生产性生物资产中自行培养比例回升至 75%+。 “温氏模式”逐渐升级,养殖效率有望持续提升。 公司于行业内率先推行紧密型“公司+农户(或家庭农场)”产业分工合作模式, 并逐渐向“公司+现代养殖小区+农户”以及“公司+现代产业园区+职业农民”迭代,驱动公司 30余年养殖规模快速扩张,轻重结合模式下, 养殖效率有望持续提升且成本相对可控。模式升级下近年来合作农户呈下降趋势, 2021H1合作农户 4.67万户(yoy-8.6%), 户均养殖规模有所提升。 公司于 2021年 3月发行 92.97亿元可转债, 养殖项目投向包含一体化生猪养殖项目 3个、 一体化肉鸡养殖项目 3个、水禽项目 1个、 自建养猪类育肥养殖小区项目13个, 大力推动模式转型升级。 产业链积极延伸消费属性有望凸显,黄鸡业务有望贡献正向现金流,资金优势显著。 除上游饲料、兽药早期布局外,公司加速推动“养殖—屠宰—冷链运输—生鲜营销”一体化, 2020/2021H1,公司禽业鲜品销售约 1.32/0.69亿只, yoy+37.7%/33.5%,2021H1鲜品鸡销售占总销量比例提升至 13.5%,可转债项目亦大力发展屠宰项目。 黄鸡在产父母代存栏于 2021Q4已降至相对合理水平, 鸡价亦有所提振,预计供给端支撑下 2022年黄鸡业务可实现合理盈利贡献正向现金流,资金优势显著。 盈利预测: 作为国内国内生猪与肉鸡养殖双龙头, 公司养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著,产业链上下游布局全面,下游积极向生鲜食品领域切入,我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡价格回暖,未来鸡猪双驱增长可期,预计公司FY2021-2023归母净利润-13.3/16.1/115.0亿元,同比变动分别为由盈转亏/由亏转盈/616.2%,以 PB 估值法进行估值,我们认为公司合理股价为 25.05元,对应 FY2022PB 3X,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示: 突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、猪价反转不及预期等。
行动教育 传播与文化 2022-01-11 60.50 -- -- 57.18 -5.49%
57.18 -5.49%
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事件:公司 2021年营收同增 37%-45%,归母净利润同增 50%-69%。 公司发布 2021年年度业绩预增公告,预计营收同增 37.3%-45.2%至5.20-5.50亿元;归母净利润同增 49.9%-68.7%至 1.60-1.80亿元;归母扣非净利润同增 31.4%-51.2%至 1.33-1.53亿元。业绩增长主要原因为:1)上市后品牌影响力提升,市场开拓及经营情况良好;2)公司组织规模扩大,培训和咨询业务订单量充足。 管理培训业务密集开课,合同负债增长提供业绩增长确定性。公司核心《校长 EMBA》和《浓缩 EMBA》分别已完成第 57期和第 432期开班,2021年开班节奏相较 2019-2020年有较为明显的提速。公司培训和咨询业务订单充足,截至 2021Q3,公司合同负债环比增长 3.5%至 7.12亿元,相较 2020年末的 6.41亿增长 11.1%。伴随学员消课,未来业绩成长性及确定性突出。 营销团队持续扩充,强化公司品牌影响力。公司 2021年上市后在营销端持续发力,销售团队加速扩容,线下渠道已覆盖全国近 30个省会及经济发达城市,加强市场拓展以及对客户的触达与转化。品牌方面,公司成功上市使得自身品牌影响力得到加强,客户的数量和质量取得提升。此外,公司通过品牌广告投放等方式提升品牌知名度,并积极举办“企业家校长节”等活动,打造校友圈子,强化品牌形象,提升学员的转介绍及复购率。 开拓行动数字商学院 SaaS 平台,延长客户服务周期。公司业务体系层层递进,强化客户粘性。基于短期/长期培训课程、小班课和管理咨询业务,公司可将对单一企业客户的服务周期延长至数年。此外,公司自主研发 SaaS平台,于 2021下半年正式推出行动数字商学院,为企业提供一整套组织学习解决方案,进一步深挖客户价值,提升客户粘性。 投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院,管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势,上市后实现团队扩容,品牌力进一步提升,用户粘性得到提升,一体两翼发展可期。根据公司 2021年业绩预告,我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 1.61/2.02/2.51亿元,同增 51.0%/25.5%/23.9%,现价对应 PE 30/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济形势变动影响企业管理培训需求;市场竞争加剧;业务拓展过程中盈利能力不及预期;疫情复发风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2021-12-30 6.87 10.32 151.71% 8.56 24.60%
8.56 24.60%
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立足出版业务,发力素质教育培训。 公司主营业务包括出版综合服务以及素质教育培训服务。 2017年 1月完成全资并购乐博乐博后,公司进军少儿编程素质教育领域, 至今已形成覆盖 B 端、 C 端与 G 端,涵盖青少年编程培训与测评、 教具销售以及编程教育校园服务的行业头部企业。 乐博乐博 2020/2021H1营收同增-33.2%/219.8%至 2.21/1.76亿元,净亏损 1.39/0.09亿元, 2021H1经营情况取得明显改善。 公司 2021年实行第二期股权激励计划,有效将员工利益与公司发展绑定。 “双减”后需求转移+政策支持, 2022年少儿编程培训有望集中释放。 “双减”政策后, 家长对素质教育的重视程度提升,且多个学科类机构已明确将在 2021年末终止学科类培训运营, 培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移, 2022年有望集中放量。 此外, 少儿编程教育自身亦从 2017年起屡获政策支持,全国多个地区已将编程教育纳入中小学科目。市场规模方面, 我国 2021年少儿编程行业市场规模为 278亿元, 2025年有望达到 515亿元, CAGR=16.7%, 当前渗透率仅 2%,政策利好之下, 渗透率提升有望成为未来规模提升的核心驱动力。 “双减”过后对培训机构预收费进行资金监管,行业扩张速度受到管控,运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。 课程体系及渠道领先, C/B/G 端全产业布局。 乐博乐博已经积淀面向涵盖 3-18岁群体的较为完整的线下+线上课程体系,并于 2020年成立盛通教育研究院,对课程持续优化迭代。 此外,公司与产业上游供应商紧密合作, 以确保优质的教具供应。 渠道方面, 截至 2021H1公司拥有 167家直营中心以及 450家加盟中心, 覆盖全国 31个省市及自治区。 依托 ToC 培训, 公司进行 To B 及 To G 的编程教育全产业布局,并购机器人编程教具提供商中鸣数码布局 B 端业务,并成立了科技进校园事业部布局 G端业务。此外,公司积极举办/参加机器人竞赛, 学员在竞赛中取得优异成绩, 提升业内影响力投资建议: 公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务,旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业,具备面向 3-18岁的线上+线下完整课程体系, 进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下,少儿编程培训需求有望于 2022年放量,乐博乐博有望充分享受政策利好。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 1.32/2.17/2.60亿 元 ,CAGR=40.3%,给予公司目标市值 56亿元, 目标价 10.32元, 对应2021/2022年 42/26倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 疫情复发风险,培训监管政策趋严, 市场竞争加剧, 加盟商管控风险, 业务拓展过程中盈利不达预期。
中牧股份 医药生物 2021-12-23 12.17 15.08 14.59% 13.85 13.80%
14.02 15.20%
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公司概况:央企背景全能型动保龙头,深耕行业公司概况:央企背景全能型动保龙头,深耕行业80余年。余年。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台,产品丰富覆盖动保全产业链。公司主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务,深耕动保行业80余年,业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块,目前已拥有多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务,多个细分赛道市占率排名行业前3。自2017年起国改进程逐步加速,未来有望充分释放运营活力。2020/2021Q1~Q3分别实现营收50.0亿元/39.1亿元,同比分别增长20.9%/7.0%,归母净利润分别为4.2亿元/4.6亿元,同比分别增长68.9%/-4.2%,下滑主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿投资收益影响,剔除该影响利润增速约36.6%,2011-2020年收入与归母净利润CAGR为5.8%/-1.0%。 养殖规模化养殖规模化+景气度提升,动保行业市场化机遇显现,政策引导规范化发展。景气度提升,动保行业市场化机遇显现,政策引导规范化发展。我国兽药行业发展始于20世纪初期,目前正处于快速发展阶段,2020年销售规模约为621亿元,同比增长22.0%,2010年~2020年CAGR达到8.8%。分细分市场看:1)兽用生物制品:行业进入壁垒高、政采与市场化双路径发展,2020年行业销售规模约176.6亿元,2015~2020年CAGR8.6%,下游防疫需求主动化,“先打后补”政策推动下市场苗机遇广阔;2)兽用化药:2020行业年销售规模457.6亿元,2015~2020年CAGR5.8%,“禁抗”政策倒逼混饲类化药出局,非混饲治疗类化药规范发展,研发+工艺优势龙头有望逐步抢占份额。 兽用生物制品:政采苗保持领先,市场苗逐步发力。公司生物制品包括猪用疫苗、禽用疫苗以及其他,产品丰富、覆盖全面。2020年实现收入14.3亿元,同比增长24.1%,对应销售量131.2亿毫升/头份。公司猪口蹄疫、禽流感政采苗市占率保持绝对领先地位,为主动迎接2025年逐步取消政采,公司于2020年推出欧标佳等市场苗新品并于2021年开始大规模批签发,上市后逐渐发力销售情况良好,有望快速抢占行业市场化发展机遇。 兽用化药:制剂快速增长业务结构优化,加快探索品类布局。两项公司化药业务中饲料添加剂产品(万牧欣、牧乐旺)占比较低,因此受“禁抗”影响较小。主要产品化药原料药与兽用化药制剂如泰万菌素等治疗类药物仍在正常生产使用中,制剂产品布局猪用、牛用、禽用等多领域,加大替抗产品研发力度积极迎合市场变化,新兽药持续获批,叠加生产工艺优势,化药板块量价齐升可期。受益于产品结构优化,公司化药产品均价近3年提升明显,2020年产品均价相较2017年均价接近翻倍,随规模增长,未来盈利端改善有望显现。 生产工艺领先行业,产能升级稳步推进。生产工艺领先行业,产能升级稳步推进。公司在国内设立有20个生产基地,所属生物制品和兽用化药板块生产企业均获得兽药GMP认证和生产许可,部分饲料板块生产工厂通过ISO质量管理体系等国际权威认证,其中兰州厂为国内产能最大且工艺最先进的口蹄疫疫苗悬浮生产车间,产品品质国际领先,截止2021年12月公司旗下产线已有5家通过新版GMP认证,其余产线升级改造稳步推进,2022年新版GMP严格执行后公司生产工艺竞争优势有望充分体现。 投资建议:公司作为国内动保领军企业,国改释放发展活力,政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力,化药业务结构优化放量可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元,同增34.3%/22.7%/23.4%,对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股,我们认为公司合理市值为155亿元,对应目标价15.26元,对应FY2022PE22.4X,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:产线升级改造进度不及预期;市场化单品推广不及预期;下游养殖行业周期性波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名