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鞠兴海

国盛证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030002,曾就职于中信证券和中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.88 -- -- 83.88 9.11% -- 83.88 9.11% -- 详细
事件: 公司发布《2021年员工持股计划(草案)》,计划筹集资金不超 5亿元,拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过 25人授予,锁定期 12个月,股份来源于公司回购专用账户回购的股票;其中总裁李东来出资额上 线为 2.75亿元,预计占本次员工持股计划比例为 55%。此外,公司将设立 资金管理计划,募集资金总额上限为 10亿元,并按照不超过 1:1的比例设 置优先级和劣后级份额,本次员工持股计划将认购全部劣后级份额,与其余 优先级份额共同组成规模不超过 10亿元的资金管理计划,存续期 72个月。 我们认为公司重视职业经理人团队搭建,员工持股计划绑定核心管理团队利 益,团队积极性及执行力进一步增强,有利于保障公司中长期稳健发展。 内外销高景气。 20年底住宅在施工面积达 65.6亿平( +4.4%)、亟待竣工, 竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点 11.6%,我们保守测算 21年地产 竣工面积增速约 10%,支撑零售家居业绩与估值。内销方面,线下加速渠 道扩张,线上积极开展直播、短视频等引流,销售收入高增;外销方面,海 外地产景气叠加中国供应链优势,订单延续高增且有望贯穿全年,越南、墨 西哥产能逐步落地,预计 Q2低基数下增速更乐观。 盈利修复空间大。 原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下,顾家盈利 仍可保持稳健,经营管理可见优异。 我们预期 Q2内销利润率环比提升、外 销持平;值得期待的是,未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外 销利润将迎来盈利放大期(外销弹性更大)。 格局优化趋势明确。 20年疫情加速洗牌,龙头线下渠道高速扩张,更具震 撼力的是同店表现持续超预期;其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整 合(向渠道要价格、效率),聚集流量能力多元化,竞争壁垒不断加强。同 时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”,多门店、大面积且享有更优质位 置;目前高行业景气下, 50%以上中小品牌只能实现微利或者持平,可以预 期中期软体格局优化趋势明确。 品类融合&品牌多元化,中长期发展逻辑顺畅。 公司大家居战略清晰,功能 沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展,多品类融合效应增强;同时 收购 Natuzzi 等品牌布局高端市场,推出惠尚&天禧系列下沉低端市场,预 期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局,保障中长期持续扩张。 此外,公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效,渠道把控能力及消费 者洞察增强,规模扩张渐入佳境。 我们预计 2021-23年公司实现营业收入 163.6/196.7/234.2亿元, 同比+29.2% /20.2% /19.1%,归母净利 润 16.7/20.1/24.5亿元,同比+97.4%/+20.3%/+22.1%,对应 PE 分别为 29.2X、 24.3X、 19.9X, 调高为“买入”评级。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-06-09 3.59 -- -- 3.69 2.79% -- 3.69 2.79% -- 详细
事件:公司发布 5月经营数据。 1)造纸: 销量方面, 1-5月份国内造纸销 量为 230.26万吨,较去年同期增长 66.96%;其中, 5月国内造纸销量达 53.40万吨, 环比 4月增长为 5.16%。 价格方面, 1-5月国内造纸平均价格 为 3903.62元/吨,较去年同期增长 15.70%; 其中, 5月平均价格为 3890.98元/吨,环比 4月增长 1.05%。 2)包装: 1-5月销量为 7.81亿平方米,同 比+65.11%;均价为 3.46元/平方米,同比+4.1%;其中单 5月销量为 1.75亿平方米,同比+37.97%,均价 3.42元/平方米,同比+6.92%。 箱板纸淡季提价超预期。 截止 6月 4日,箱板、瓦楞价格分别为 5037、 4070元/吨,较 5月初上涨 277、 238元/吨,处于历史 82.55%、 77.36%分位, 主要系下游需求超预期复苏且海外进口纸数量下降( 4月箱板纸/瓦楞纸进口 量分别为 35.7/28.2万吨,较 3月环比下滑 10.2/4.7万吨)。 6月 4日山鹰 红杉、 T 纸再次提价 100元/吨, 参考目前龙头公司库存及动销情况, 我们 预计后续仍有提价预期;根据我们测算,预计目前高端箱板纸、低端箱板纸 吨盈利分别可达约 600+、 200元/吨。 看好下半年箱板纸景气。 下半年为箱板纸传统旺季, 2019年、 2020年行业 箱板纸/瓦楞纸下半年消费量占比分别为 52.0%/53.1%、 53.5%/55.3%; 2019年、 2020年山鹰箱板瓦楞纸下半年销量占比分别达 55.1%/62.9%。 从价格来看,供给约束确定、需求回暖明显,预期 5月是淡旺季转折点,全 年箱瓦纸价格趋势性上行确定性强。 格局优化趋势明确,原料约束下把握高端箱板纸格局优化。 2016年供给侧 改革以来行业开工率逐年走低(龙头产能利用率稳定 90%以上),其背后 实质是中小厂商逐步出清。 2020年疫情下中小产能出现散点式退出,对应 箱板纸、瓦楞纸 CR4分别达 52.2%、 22.9%,较 2019年提升 5.8pct、 0.8pct; 箱板纸格局更优、且优化速度明显快于瓦楞纸。由于外废清退,高端箱板市 场份额向布局海外废纸浆的龙头倾斜, 我们预计 CR4(理文、玖龙、山鹰、 太阳)达近 80%(山鹰约占 20%),龙头议价能力提升。 盈利预测: 行业格局优化,山鹰产能有序扩张、 成长路径清晰, 维持“买入” 评级。我们预计 2021~2023年归母净利润 21.54/25.86/30.26亿元,同比 +56.0%/+20.0%/+17.0%,对应 PE 8.2X/6.8X/5.8X。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-06-08 24.99 -- -- 25.27 1.12% -- 25.27 1.12% -- 详细
公司 6月 4日发布业绩预告,预计 2021H1业绩同比增长 45%~55%。 我们点评 有二: 1)上半年终端销售持续强劲,且加盟商信心充足、秋冬订货会表现踊跃。 综 上,我们判断公司 2021H1收入增速有望达到 30%左右。 2)单 Q2来看:测算收 入/业绩同比 20Q2增速 20%/40%左右( Q1收入/业绩同比 20Q1增 45%/55%)。 但因去年疫情导致基数变化,若以 2019年上半年为基数进行还原,可见:测算 21Q2收入/业绩较 19Q2同增达到 25%/100%左右( Q1收入/业绩同比 19Q1增 13%/16%), 以此角度我们认为公司 Q2运营再超市场预期。 产品、营销强势助推品牌力上行。 公司围绕产品和营销打造优质高端时尚运动国产 品牌,我们认为不断提升的品牌力将持续驱动终端。 1)产品多维创新,公司从产品 设计、技术多点打造差异化高端产品力, 2021春季新品“始”续”敦煌主题国潮系 列、创新 Outlast(空调纤维)系列,推动销售同时拉升品牌力。 2)营销多点布局, 明星代言、赛事事件带来高强度曝光,与国家高尔夫球队再续八年之约,强化品牌 专业属性。 渠道增量、提质驱动终端,新零售效果佳。 公司全渠道革新: 1) 线下门店数量扩张、 质量提升驱动终端。 2020年线下增 1.7%至 18.4亿元。 量价拆分来看, ①店数:公 司掌握特色布局渠道优势并持续外延, 2020年门店净增加 85家(直营+45家/加盟 +40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家)。我们预计未来每年净增加约 150家,布局社区店、下沉三四线城市。②店效:公司牵手腾讯智慧零售为门店运营减 负提效,叠加品牌力强化驱动终端,我们认为店效有望提升。 2) 电商新零售精细化 VIP 管理。 公司积极布局直播等渠道,推进线上轻奢销售新模式, 2020年线上销售 高速增长 5倍至 1.0亿元。 营运健康化,现金流充裕。 1)终端销售快速增长推动营运进一步健康化, Q1末存 货水平较期初下降至 6.0亿元,存货周转/应收账款周转天数继续下行至 383.1/24.2天。 2)现金流量充裕, 2020全年/2021Q1经营性现金流分别 6.4/3.7亿元(同期归 母净利润分别 4.8/1.5亿元)。 预计全年有望高质、高速增长。 展望全年, 我们判断:随着渠道外延×店效增长贡 献,我们预计公司收入/业绩均有望实现 20%以上优质增长。 公司推出并实施第三 期员工持股计划,并公告 4月 28日起三个月内不行使提前赎回“比音转债”权利, 彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。长期看伴随渠道扩张及运 营提效 ,业 绩有 望实 现快速 增长 。我 们预 计公 司 2021~2023年归母净利润 6.0/7.4/8.8亿元,对应 2021年 PE 为 21倍。 目标市值 150亿,对应 2021年 PE 为 25倍,维持“买入”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-07 154.67 -- -- 159.94 3.41% -- 159.94 3.41% -- 详细
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案)。1)授予对象(517人):董事、高管、中层、核心技术(业务)员工;2)授予价格:148.17元/股;3)授予数量:700万份股票期权(首次授予560万份+预留140万份),占公司总股本6.04亿股的1.16%,预计2021-23年摊销费分别为1766/2465/699万元;4)业绩考核目标:同比2020年,2021-23年净利润增长率16%/33.4%/53.41%。 看多竣工,在手订单充足。我们预计21年地产竣工表现值得期待,主要系20年底住宅在施工面积增长至65.56亿平(+4.4%)、亟待竣工,竣工面积/施工面积(2年前)于20年下降至11.6%,我们保守按21年该比例维持在11.6%测算,2021年住宅竣工面积有望达到7.28亿平(+10.5%);根据我们判断,公司目前在手订单充足。 产品&品牌多元,渠道改革领先,后期增长动能充沛。1)品类:公司新品类借助生产、渠道协同及优势品类联动,成为新增长极,21Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套)收入相比19Q1同比增长23.15%/60.72%/51.87%/103.33%/204.11%,橱柜收入增长提速,渠道赋能下衣柜、卫浴、木门等实现高增。2)渠道:21Q1经销店、大宗、直营店收入相比19Q1分别增长57.28%/42.33%/45.77%,零售回暖、整装突围驱动经销收入高增,大宗景气延续。公司20年整装大家居快速增长,21Q1有望延续高增趋势(估计验收2-2.5亿);中长期公司有望在存量房市场大展宏图。3)品牌:公司搭建多层次品牌矩阵扩大客户群范围,其中欧派与欧铂尼定位中高端,欧铂丽定位轻奢时尚品牌,铂尼思定位高端;截至20年底,欧派橱柜(含橱衣综合)2407家,欧派衣柜(衣柜独立)2124家,欧派卫浴588家,欧铂尼木门1065家,欧铂丽928家。 盈利预测:公司股票期权激励计划,一方面彰显对公司发展的信心,另一方面绑定核心中高管,利于激励团队,保障中长期发展。我们认为公司作为定制家居龙头,产品&品牌多元、渠道变革领先,内生增长动能充沛;同时疫情叠加原材料上涨、行业格局优化明确。我们预期21年公司整装、大宗、衣柜业务均有望快速发展,因此上调“增持”评级为“买入”评级。 预计公司2021~2023年实现归母净利润25.5/30.0/35.0亿元,同比增长23.8%/17.6%/16.6%,对应PE36.6X/31.2X/26.7X。 风险提示:疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-06-03 22.84 -- -- 25.27 10.64% -- 25.27 10.64% -- 详细
我们判断, Q2以来终端流水预计持续卓越增长。 2021年以来公司终端及业绩表现 亮眼: 1) Q1公司收入/业绩分别较 2020Q1增长 45.2%/55.1%至 5.3/1.5亿元,较 2019Q1增长 12.7%/15.9%,我们判断收入同比高增长主要来自:去年 Q1疫情影 响带来较低基数、次新店及同店增长贡献发力。 2) Q2以来终端表现预计延续 Q1趋势。 据我们跟踪: 4-5月终端流水在新品销售拉动下实现高增长;终端优异下加 盟商信心充足,秋冬订货会表现踊跃。综上我们判断:公司 2021年中期同比 2020年将继续实现强劲增长; 单 Q2来看,鉴于 2020该时期已强势恢复( 2020Q2收入/ 业绩较 2019Q2增长 7.0%/45.9%),因此 2021Q2较 2019Q2增速有望更为靓丽。 打造中高端优质国牌,产品、营销强势助推品牌力。 我们认为公司终端亮眼表现的 长期驱动力来自于持续提升的品牌力, 公司围绕产品和营销打造优质高端时尚运动 国产品牌。 1) 产品多维创新,拉升卓越品牌力。 公司从产品设计、技术多点打造差 异化高端产品力, 2021春季新品“始” 续”敦煌主题国潮系列、创新 Outlast(空调 纤维)系列推动销售。 2) 营销多点布局, 强势夯实话语权。 明星代言、 赛事事件带 来高强度曝光, 与国家高尔夫球队再续八年之约,强化品牌专业属性。 门店高质量外延扩张, 电商布局新零售平台。 1) 线下多维度延展驱动终端。 2020年线下略增 1.7%至 18.4亿元,直营/加盟销售分别+7.2%/-8.7%至 12.6/5.8亿元。 分拆其未来增长驱动因素: ①店数: 公司掌握特色布局渠道优势并持续外延扩张, 2020年门店净增加 85家(直营+45家/加盟+40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家)。 我们预计未来每年净增加 150家左右, 精选新店布局社区店、下沉三四 线城市。 ②店效: 公司牵手腾讯智慧零售为门店运营减负提效,叠加品牌力强化驱 动终端,我们认为门店质量提升趋势持续。 2) 线上以新零售精细化 VIP 管理,效 果颇丰。 公司积极布局直播等新渠道, 推进线上轻奢销售新模式, 2020年线上销售 高速增长 5倍至 1.0亿元。 运营优化,优质增长。 1) 运营轻化、现金流充沛为优质增长奠基。 终端销售快速增 长推动营运进一步健康化, Q1末存货水平较期初下降至 6.0亿元,存货周转/应收账 款周转天数继续下行至 383.1/24.2天。 现金流量充裕, 2020全年/2021Q1经营性现 金流分别 6.4/3.7亿元(同期归母净利润分别 4.8/1.5亿元)。 2)展望全年, 我们 判断终端销售出色表现可持续。随着渠道外延×店效增长贡献,我们预计公司收入/ 业绩均有望实现 20%以上优质增长。 3) 公司推出并实施第三期员工持股计划,并 公告 4月 28日起三个月内不行使提前赎回“比音转债”权利, 彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。长期看伴随渠道扩张及运 营提效 ,业 绩有 望实现 快速 增长 。 我们 预计 公司 2021~2023年归母净利润 6.0/7.4/8.8亿元,对应 2021年 PE 为 20倍, 目标市值 150亿,对应 21年 PE25倍, 维持“买入”评级。
爱美客 机械行业 2021-05-18 570.00 -- -- 688.96 20.87%
688.96 20.87% -- 详细
启动港股上市筹备工作。2021年5月14日,公司股东大会审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。目前公司正与相关中介机构就公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所上市的相关工作进行商讨,授权有效期为董事会审议通过之日起12个月,具体细节尚未确定。 我们认为公司此举于产业层面及资本层面均为“漂亮的一击”。公司2020/09/28登陆A股,进而引爆整个医美板块。目前产业及资本纷纷涌入板块,竞争空前加剧。作为板块龙头,公司目前市值1246亿、对应21年PE 172倍(按最新收盘价格及国盛预测业绩),此时发行(H股按规则>=15%)获得充足资金注入,对于公司夯实龙头地位具有长远意义。而选择香港市场不仅在于高效、便利的发行流程,更重要意义在于形成海外资本平台,为公司未来全球化、国际化的战略布局做铺垫。 核心产品趋势强劲,产品管线持续丰富。“嗨体”、“熊猫针”等产品终端销售持续放量:“嗨体”作为明星单品,21Q1占比整体营收接近70%;“熊猫针”定位眼部年轻化,2020年下半年上市以来终端反馈超预期。公司近期发布新品冭活泡泡针,产品独有活性肽双抗体系(包括L-肌肽、双分子透明质酸、氨基酸、维生素等),功效为隔绝外源衰老损失、激活基底营养通道,锁住内源活性能量,作为L-肌肽最知名的系列产品,有望打开面部水光市场。此外“童颜针”我们预计于 2021年内获批。 “产品+渠道”双端壁垒持续筑高,前瞻规划中长期成长性。短期公司将持续深化“产品+渠道”双端壁垒,渠道方面:B+C端并举,通过营销网络建设、学术推广与技术培训的深化协同,深度参与机构运营;产品方面:通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级、拓宽产品外延,肉毒菌株、溶脂缩脂及胶原蛋白等领域拓展空间较大,带来未来多重营收支撑。 投资建议。不考虑后期港股发行的相关影响,我们维持2021/2022/2023年收入预测11.37/17.60/25.50亿元,同比增长60.2%/54.9/44.9%;归母净利润分别为7.27/11.33/16.58亿元,同比增长65.2%/55.9%/46.4%,我们认为公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和“嗨体”颈纹赛道独家品牌等溢价,维持“买入”评级。 风险提示:成熟类目价格战;新技术替代;取证进度;产品安全问题等。
华熙生物 2021-05-12 192.00 -- -- 277.33 44.44%
277.33 44.44% -- 详细
oracle.sql.CLOB@39f314cb
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-05-03 21.08 -- -- 23.45 11.24%
25.27 19.88% -- 详细
2020年收入/业绩增长跑赢行业。 2020全年公司收入/业绩分别+6.1%/+17.9%至 19.4/4.8亿元,毛利率+1.3PCTs 至 69.1%;控费提效下销售/管理费用率分别 -1.9PCTs/-0.5PCTs 至 28.1%/10.2%, 综合使得全年净利率+2.5PCTs 至 24.7%。 2021Q1加速增长,收入/业绩增长 45%/55%。 公司 2021Q1收入/业绩分别 +45.2%/+55.1%至 5.3/1.5亿元,较 2019Q1增长 12.7%/15.9%,我们判断收入增 长主要系次新店贡献及同店增长驱动。 Q1随着终端健康恢复,毛利率同比+11.7PCTs 至 72.6%,中长期来看随着品牌力强化,毛利率有望稳中有升;销售/管理费用率分 别+2.8PCTs/+1.7PCTs 至 26.1%/10.2%;综合使得净利率+1.8PCTs 至 28.3%。 产品营销多点布局, 强化国产运动时尚高端品牌力。 公司围绕产品和营销打造高端 时尚运动国产品牌, 品牌力提升推动终端销售。 产品端: 设计和技术的持续创新打 造差异化高端产品力, 2021春季新品“始〃续”敦煌主题国潮系列、创新 Outlast (空调纤维)系列推动销售。 营销端:高度曝光、多点布局的营销提升品牌影响力, 公司与国家高尔夫球队再续八年之约, 强化专业属性。 布局新零售线上高增长,线下渠道优质延展。 分拆渠道来看: 1)线上积极布局直播 等新零售, 深耕 VIP 精细化管理以推进线上轻奢销售新模式,全年线上销售高速增 长 5倍至 1.0亿元。 2)线下牵手腾讯发力智慧零售,为门店运营减负提效,全年销 售略增 1.7%至 18.4亿元,其中直营/加盟销售分别+7.2%/-8.7%至 12.6/5.8亿元。 量价拆分来看: ①店数方面, 公司掌握特色布局渠道优势并持续外延扩张, 2020年 门店净增加 85家(直营+45家/加盟+40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家) 。 我们预计 2021~2022年每年净增加 150家左右,重点布局社区店、下沉三四线城市。 ②店效方面, 随着品牌力持续强化、渠道运营提效, 门店盈利能力有望稳健提升。 营运健康,现金流充沛。 1) 2020年末公司存货同减 4.8%至 6.4亿元,其中约 80% 为 1~2年以内库存, 与业务结构匹配。 全年存货周转/应收账款周转天数-0.9天/+3.1天至 395.9/27.3天,经营性现金流 6.4亿元。 2) 终端销售快速增长推动营运进一步 轻化, 2021Q1末存货水平 6.0亿元,较期初下降, 存货周转/应收账款周转天数继 续下行至 383.1/24.2天,经营性现金流 3.7亿元,运营健康化为优质增长奠基。 全年优质、 高速增长可期。 强品牌力彰显带动终端销售表现出色,据我们追踪, 随 着终端恢复, 加盟商拿货意愿增强,我们预计 2021年秋冬货品订货会获得不俗的增 长。 展望全年,我们判断品牌力提升驱动店效增长× 渠道外延扩张贡献,预计公司 收入/业绩均有望实现 20%以上优质增长。 公司公告本次及未来三个月不行使提前赎 回“比音转债”权利,彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。 长期看伴随渠道扩张及运 营提效,业绩有望实现快速增长。预计 2021~2023年归母净利润 6.1/7.5/8.9亿元, 当前股价 20.39元,对应 2021年 PE 为 18倍,维持“买入”评级。
小熊电器 家用电器行业 2021-05-03 75.89 -- -- 73.32 -3.39%
75.50 -0.51% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现营收 36.6亿元,同比增长 36.16%;归母净利润 4.28亿元,同比增长 59.64%。其中, 2020Q4单季营收为 11.62亿元,同比增长 20.18%;归母净利润为 1.06亿 元,同比增长5.65%。公司2021Q1实现营业总收入9.07亿元,较20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%;实现归母净利润 0.9亿元,较 20Q1/19Q1变动 -12.82%/60.12%。 2020年分红为 1.87亿元,分红率为 43.72%。 烹饪类新兴品类增长显著,增长态势延续至 21Q1。 分产品看,西式电器等 烹饪类新兴品类增速最高。 2020年厨房小家电各品类中增速最快的依次为 西式电器(同比+113%) 、电动类(同比+51%)、电热类(同比+37%)、 锅煲类(同比+21%),显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加,而 与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电(同比+7%)和生活电器(同比+5%) 增速相对一般。 分区域看, 内销贡献主要收入,外销拓展有所突破。 2020年, 公司内销收入+33%, 同时外销收入达到 2.09亿元,同比+143%, 营 收占比提升 2.5pct 至 5.7%, 公司海外市场拓展有所突破。 21Q1公司收入 端持续向好, 较 20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%。 盈利能力较 19年同期小幅提升。 毛利率端: 公司 2020年毛利率同降 1.83pct 至 32.43%, 21Q1毛利率较 20Q1/19Q1同比-0.08/+1.27pct 至 35.56%。 费 率 端 : 2020年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%, 同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售 费率下滑较多主要系会计准则调整,剔除运输费后其他销售费用/费率同增 33%/3.3pct。 净利率端: 公司 2020年净利率同增 1.72pct 至 11.70%, 21Q1净利率较 20Q1/19Q1同比-4.03/+1.00pct 至 9.90%。 现金流短期承压, 营运能力较为优良。 公司 2020年/21Q1经营性现金流为 12.08/-0.31亿元,同比+197.12%/-116.71%。公司 20Q4/21Q1应收账款 为 1.19/1.41亿元,同增 13.16%/64.60%,应收账款周转天数为 11/13天, 同 比 基 本 持 平 ; 公 司 20Q4/21Q1存 货 为 5.32/4.96亿 元 , 同 增 23.10%/22.38%,存货周转天数为 70/79天,同比增加-6天/持平。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/7.39/9.33亿元,同比增长 34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间 大,维持此前“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-30 11.36 -- -- 12.80 12.68%
12.80 12.68% -- 详细
oracle.sql.CLOB@548b092
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-30 6.67 -- -- 7.54 9.12%
7.57 13.49% -- 详细
2020全年收入/业绩下滑。 疫情影响下, 2020全年公司收入/业绩分别同比下滑 18.3/44.4%至 179.6/17.8亿元。 终端受压, 毛利率-2.0PCTs 至 37.4%;销售/管理 费用率分别+2.2PCTs/+0.3PCTs 至 13.4%/7.4%,全年净利率-4.9PCTs 至 9.6%。 2021Q1加速恢复,收入/业绩增长 40%+/180%+。 公司 2021Q1收入/业绩分 别增长 42.8%/185.3至 54.9/8.4亿元。 疫情影响消弭, 终端恢复加速,毛利率 +8.4PCTs 至 42.9%。 销售/管理费用率分别-0.3PCTs/+0.6PCTs 至 13.3%/6.2%; 综合使得 Q1净利率提升 7.4PCTs 至 15.0%。 主品牌恢复持续, 副品牌增长潜力足。 分品牌来看,各品牌交错布局增长: 1) 主品 牌海澜之家正处于转型中,多维度营销新签约国民偶像周杰伦,产品创新迭代,推 出李小龙、黑猫警长等 IP 系列,疫情后快速恢复, 2020年/2021Q1销售分别 -21.0%/+45.5%至 137.7/46.0亿元, 2021年 Q1对比 2019年仍有个位数下滑毛利 率分别 36.0%/42.8%。 2) 圣凯诺 2020年/2021Q1销售分别-4.5%/+20.5%至 20.7/3.2亿元,毛利率 52.7%/55.2%。 3) 其他品牌 2020年/2021Q1销售分别 +45.5%/+33.2%至 16.1/4.2亿元,毛利率分别 38.5%/44.2%,其中 OVV 凭借热播 剧爆红出圈,全渠道销售高速增长。 电商疫情下表现优秀。 分渠道来看: 1)电商表现优秀:公司探索新零售、扩充私域 流量,布局天猫、京东、抖音等多平台,店播+自播双轮驱动增长, 电商销售 2020年/2021Q1分别+54.7%/88.2%至 20.5/5.7亿元,占比低双位数,我们判断长期有 望达到 30%。 2) 线下表现疫情下受压,持续恢复中: 2020年/2021Q1线下销售 -23.3%/+38.6%至 154.0/47.6亿元,疫情期间着力拓展直营。量价拆分来看:①公 司加快渠道调整,主品牌 2020全年净减少 55家至 5543家(直营+129家至 486/ 加盟-184家至 5057家), 2021Q1净减少 12家至 5531家,我们判断全年店数净 增加 150家左右; ②疫情下店效受压,我们判断未来随着海澜之家转型品牌力提升、 产品结构优化,同店店效有望持续稳健增长。 其他品牌 2020全年净开店 182家至 1838家, 2021Q1净增加 2家至 1840家。 营运稳健,现金流略有压力。 2020年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别 264/18天,同增 13/6天; 2021Q1存货周转天数/应收账款周转天数降至 211天/17天。 2020年, 经营性现金流净额 28.3亿元, 为归母净利润的 1.6倍。 中长期增长可期。 短期疫情终端受到冲击,后续持续向好恢复; 长期来看, 公司主 品牌转型中产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强; 以 OVV 为首的副牌布局新增长曲线, 公司业绩增长可期。 投资建议: 公司短期受到疫情影响,长期公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血 能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2021~2023年归母净利润为 29.2/32.8/36.9亿元,当前股价为 6.67元,对应 2021年 PE 为 10倍,维持“增持”评级。
青松股份 基础化工业 2021-04-30 23.80 -- -- 23.80 -0.87%
23.59 -0.88% -- 详细
诺斯贝尔 5月 100%并表,带动整体收入增长。 公司 2020年实现营业收入 38.65亿元( YOY+32.90%),归母净利润 4.61亿元( YOY+1.68%),扣非净利润 4.53亿元( YOY+5.09%), 2020年 5月,公司以 4.3亿对价完成对诺斯贝尔剩余 10% 股权的收购、实现 100%并表。公司 2020年毛利率同降 5.57pcts 至 25.67%,主要 由于上半年松节油价格跌幅较大、 分业务毛利率降低;销售费用率同降 1.60pcts 至 1.34%,主要系新收入准则调整;管理费用率同增 1.21pcts 至 4.94%,研发费用同 比微降 0.39pcts 至 3.20%,全年归母净利率同降 3.66pcts 至 11.92%。公司经营性 现金流净额 8.06亿元,同增 19.17%,主要由于诺斯贝尔并表及盈利增长。公司拟 每 10股派发现金红利 1.80元(含税),合计派发现金红利 0.93亿元,现金分红率 20.18%。 松节油深加工业务同降 8%,产能储备提升。 松节油深加工业务实现营收 11.94亿 元 ( YOY-8.44% ) , 营 业 利 润 2.44亿 元 ( YOY-20.33% ) , 毛 利 率 33.09%(( YOY-3.4pcts) 。其中,合成樟脑系列实现营收 8.91亿元,同降 12.98%, 毛利率同降 4.22pcts 至 32.73%,主要系上半年产品价格跌幅较大、 全年产品均价 有所下降。 松节油业务设计产能 3.17万吨,在建产能 1.16万吨,产能利用率 86%。 年产 5,000吨合成樟脑扩建项目于去年年底完成试生产,项目达产后公司合成樟脑 产能将提升至 15,000吨。 化妆品业务护肤系列占比 25%, 产品线不断丰富。 诺斯贝尔全年实现营收 26.71亿元,毛利率 22.36%, 营业利润 3.33亿元, 归母净利 2.89亿元, 并表净利润为 2.76亿元。 1)面膜系列实现营收 9.91亿元,同增 18.81%,毛利率同降 6.00pcts 至 23.60%,设计产能 19.65亿片,在建产能 1.17亿片,产能利用率 41.03%, 20年产销率 98.87%; 2)护肤系列实现营收 6.59亿元,同增 56.27%,毛利率同降 6.38pcts 至 19.98%,主要系产品结构及品种发生变化,设计产能 1.90亿支/100ml, 在建产能 1.26亿支/100ml,产能利用率 75.51%, 20年产销率 91.83%; 3)湿巾 系列实现营收 6.61亿元,同增 176.49%,毛利率同增 0.5pcts 至 20.93%,设计产 能 122亿片,产能利用率 73.46%, 20年产销率 96.21%。 护肤系列在化妆品业务 占比已达 25%, 期内新增 14条护肤品生产线,产品线不断丰富。 投资建议。 诺斯贝尔作为中国本土规模最大的综合型化妆品生产企业, 已形成人才、 客户资源、供应商资源、产品开发和配方研发能力、严格的质量控制体系、生产制 造等核心竞争优势。 基于 2020年报表现,我们调整公司 2021-2023年营业收入分 别为 46.90/54.91/63.25亿元,归母净利润 5.52/6.55/7.75亿元,现价 23.56元,对 应 2021/2022/2023年 PE22/19/16倍。 维持“买入” 评级
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
285.00 25.54% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6a61f686
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-30 92.00 -- -- 105.38 14.54%
106.66 15.93% -- 详细
收入端:核心客户增长较高, Q1新增产能尚未释放,后续产能有望提速。 拆分量价 看, Q1公司销售运动鞋履 4775万双,同比增长 4.2%;实现营业收入人民币 37.0亿元,同比增长 7.8%。 我们认为在去年 Q1高基数的情况下,公司今年 Q1新增产 能尚未完全释放,同时海运原因导致公司销量部分受到影响。目前公司在越南新建 的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,关闭两个规模较小的工厂, 并且在印尼设立了制鞋工厂,随着后续产能的释放,全年产能依然能够相较于去年 同期有 20%左右增长。 分品牌来看, NIKE/Deckers 增速较高,同时公司在 2021年 开拓新客户,亚瑟士等新品牌订单陆续增长。 产品结构优化拉升毛利率提升,盈利能力提升。 公司 2021年 Q1毛利率为 29.3%, 同比提升 5.5PCTs。毛利率的提升主要来源于产品单价提升机产品结构变化所致(根 据汇率我们估算,美元口径下公司产品单价提升幅度为中高单位数)。 公司研发/销 售/管理费用率相对稳定,分别同比-0.32/-0.21/-0.98PCT 至 1.56%/1.47%/5.39%, 综上公司净利率+3.8PCTs 至 15.6%。 运营表现稳健: 公司存货周转天数维持在 75天左右,应收账款周转天数在 45天, 均为正常水平。经营性现金流金额下降 40% 主要由于去年同期疫情影响下部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款导致 去年的收到的现金大幅增加。 展望未来增长,产能释放,客户拓展。 2021年 Q2-Q4公司新建工厂产能释放,全 年收入端我们认为依然能够保持快速增长。同时毛利率层面,随着产品结构优化, 全年毛利率/净利率依然能够保持同比 2020年明显的增长。长远来看,公司是 Converse、 UGG、 Vans、 Puma、 Under Armour、 Columbia、 HOKA ONE ONE、 Cole Haan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商,且新进客户陆续下单, 公司与优质 知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的 回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议: 我们维持原预测,预计公司收入 2021-2023年维持高速增长, 业绩端,我们预计 2021-2023年归母净利润分别同增 36.8%/23.8%/22.4%至 25.7/31.8/39.0亿元,公司当前股价为 93.11元, 对应 2021/22/23年 PE 为 42/34/28倍, 维持“买入”评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-04-30 19.31 -- -- 22.76 17.87%
22.76 17.87% -- 详细
2020全年收入/业绩同增 8%/1%。 2020全年公司收入/业绩分别 7.8%/0.9%至 25.6/6.3亿元, 单 Q4收入+38%,不考虑会计准则变更影响, 2020年全年收入基本和 2019年持平, Q4收入同增近 10%。 疫情下公司严控终端折扣的同时积极控费提效, 毛利率同比+1.6PCTs 至 76.6%, 销售/管理费用率分别+5.1PCTs/-1.1PCTs 至 38.7%/7.8%,综合使得全年净利率 -1.7PCTs 至 24.6%。 2021Q1全 面 恢 复 佳 , 收 入 / 业 绩 同 增 61.1%/60.1% 。 2021Q1收 入 / 业 绩 分 别 +61.1%/+60.1%至 6.6/2.0亿元, 不考虑会计准则影响,对比 2019年公司收入增速为中个位 数, 在高基数下仍有稳健增长。盈利质量同比恢复, 毛利率同比+3.6PCTs 至 78.4%,销售/ 管理费用率-0.7%/-2.7PCTs 至 36.3%/6.8%, 综合使得 Q1净利率-0.2PCTs 至 29.8%。 2020年电商引领增长, 2021Q1线下恢复。 电商在疫情影响下引领业务, 线下随着客流恢复、 运营质量提升,终端表现持续改善, 2020年公司直营/经销/电商渠道实现营收 11.5/10.4/3.7亿元,同比+11%/+1%/+20%,不考虑会计准则变化,直营渠道收入有个位数下滑。 公司调 整电商战略由去化库存向品牌建设转变,新品发布带来高度曝光。 2021Q1公司直营/经销/电 商渠道营收分别对比 2019年同期+11%/-9%/+31%至 3.3/2.3/0.9亿元。 线下渠道端,持续 优化,直营门店以增效为主要工作,截至 2021年 Q1直营门店数量为 360家,经销渠道门店 数量为 785家,对比 2020年末净减少 9家。 DA 品牌稳健, DZ 品牌未来潜力较高, RA 仍处于孵化阶段。 公司品牌定位清晰、 VIP 粘性高, 产品秉持独特调性并持续迭出新,如 2021年 DA 品牌推出哆啦 A 梦联名系列。收入端, DA 品 牌 销 售 稳 健 , DZ 品 牌 成 长 潜 力 较 大 。 2020全 年 DA/DM/DZ/RA 收 入 分 别 +8.2%/+9.7%/+6.3%/+53%至 14.8/2.0/8.6/0.2亿元( 2021Q1对比 2019年 Q1分别 +16.4%/0.6%/7.5%/76.3%至 3.9/0.5/2.1/0.1亿元) 。 营运节奏平稳,公司账上现金充裕。 1) 公司营运节奏保持平稳, 2020年公司存货/应收账款 周转天数分别+14天/-0.2天到 188天/9天,运营表现明显好于行业平均水平 2)现金流良好, 2020年/2021Q1,公司经营现金流分别为 7.2/1.8亿元,同比表现基本持平/+25%,经营性净 现金流金额大于归母净利润。 展望 2021年, 运营改善推动高质量增长。 公司聚焦改善终端运营质量, 2021年调整销售激 励政策并优化员工培训, 同时借助大数据工具清晰消费者画像、对产品标签化, 为终端运营提 高精准度。 展望全年,我们判断在终端运营能力提升×店铺稳健扩张的拉动下,全年收入/业 绩均有望双位数高质量增长。 制定未来三年股东分红回报规划,股东股权激励激发员工活力。 每年向股东以现金形式分配的 利润不低于当年实现净利润的 60%, 具体分红比例依据公司现金流、财务状况、未来发展规 划和以及是否有重大资金支出安排等因素确定。 同时, 公司于 2021年 4月 28日公布 2021年股权激励草案,激发员工潜力。 本次激励计划拟授予激励对象 509.8万股,占公司总股本 1.06%,其中首次授予限制性股票 441万股。激励对象 102人,激励对象占公司员工人数比例 为 4.5%左右。首次授予限制性股票的授予价格为 10元/股,即满足授予条件后,激励对象可 以 10元/股的价格购买公司限制性股票。 考核目标满足: 1)以 2020年营业收入为基数, 2021-2023年营业收入增长率不低于 15%、 35%、 62%或 2)以 2020年净利润为基数, 2021年、 2022年、 2023年归母净利润增速不低于 10%、 22%、 40%。 投资建议。 公司系国内中高端女装领军企业,短期受冲击相对较小。长期来看,产品设计力、 供应链把控力出色,叠加终端管理精细化,盈利及运营能力行业领先,分红丰厚。预计2021-2023年归母净利润分别为 7.3/8.5/9.7亿元,当前股价 20.15元,对应 21年 PE 为 13倍,维持“买 入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名