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鞠兴海

国盛证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030002,曾就职于中信证券和中泰证...>>

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海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-13 6.20 -- -- 6.24 0.65% -- 6.24 0.65% -- 详细
19年经营质量改善,20Q1业绩受疫情影响。公司19年收入/业绩同比+15.1%/-7.1%。收入增长来自主品牌收入同增13.6%和童装并表贡献。业绩下滑系一次性影响(剥离爱居兔亏损5000万,在建工程转固折旧1.2亿,可转债摊销7000万,联营公司投资损失4912万)和新品牌亏损(1.5亿),剔除后19年利润正增长。20Q1受疫情影响收入/业绩同比下滑36.8%/75.6%,但近期业务较快恢复。预计4月主品牌线下流水恢复70%左右,线上增长30%+,整体流水下滑20-30%,20H2有望恢复去年同期水平。 增长动力:内生+外延,打造最具价值力男装品牌。疫情背景下,公司聚焦主品牌,重点打造最具价值力男装品牌。1)品牌力上,坚持高性价比产品,加大IP合作力度,市占率有望提升。2)渠道上,国内提升购物中心店比例(19年底约20%),优化街边店店效,预计20年主品牌净增门店300家左右;国外开发新市场,推进电商布局。新品牌投入更谨慎,注重现金流造血能力。预计新品牌收入增速放缓至50%左右,利润端以减少亏损为主。 盈利能力短期承压,现金流较健康。1)盈利能力短期承压:毛利率受加大促销力度和清理童装库存影响。三项费用率则由于直营占比提升、并表新品牌、在建工程转固、可转债摊销影响走高。综上净利润率下滑明显,20Q1同降12.4PCTs至7.5%。但我们判断上述影响偏短期,后续盈利能力有望回升。2)疫情影响下周转走弱:公司存货绝对额有所下降,20Q1较年初降2.3%,存货周转319天,受疫情影响有所增加。应收账款规模较小,20Q1周转增加7天。3)现金流充沛:20Q1经营现金流净额9.6亿元,占营收比重提升至25%。货币现金104亿元,账上现金充沛。 高分红+五年回购承诺。公司2019年分红比例38.1%。公司前期计划2018-2022年间每年将上年归母净利润的20%-30%用于回购股票。第一期6.67亿元回购已完成。第二期截止4月底已累计回购4.47亿元,占2019年归母净利润13.9%。持续高分红和回购彰显未来发展信心,预计未来分红+回购比例将维持在60%左右。 投资建议:公司短期业绩受到疫情冲击较为明显,长期看,公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血能力,公司现金充裕,分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润为25.3/31.5/35.5亿元,当前股价对应2020年PE为11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-05-11 10.77 -- -- 11.47 6.50%
11.47 6.50% -- 详细
集成灶行业领跑者,盈利能力强。公司总营收从2012年的3.6亿元上升至2019年的16.84亿元, CAGR 为24.64%。2012-2019年净利润由0.88亿元上升至4.6亿元, CAGR 达26.64%。盈利能力方面,公司2019年净利率相比2018年提升了近4个百分点至33.05%。ROE 由2014年的14.44%上升至2019年的31.9%。 集成灶行业渗透率低,且集中度有提升空间。集成灶行业的发展较晚,但其发展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162亿元,CAGR 达38.3%,高于传统烟灶行业增速。主要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰富度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。从渗透率看,截至2018年渗透率仅为9%,具有发展空间;渠道方面,KA 渠道和线上渠道均有待打开。从行业格局看,品牌众多,格局相对分散集中度CR4仅25%。近年来龙头公司均有不同幅度的产能扩张计划,预计未来行业渗透率将进一步提升,且市占率向龙头集中,但行业价格竞争可能加剧。 美大在产品和渠道端竞争优势显著。产品端,浙江美大销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了明显的规模效应,成本控制能力更强。公司的高端定位和优质的产品质量给了公司较高的品牌溢价,其盈利能力高于其余竞争对手;渠道端,美大网点密集,公司有2500个左右网点,数量远超同行业其他公司(其余在1000-1500个之间),且经销商实力和运营能力强于竞争对手。 渠道多元化,拓宽产品链。在新一轮的发力中,美大持续拓宽开启多元化销售渠道,在KA 渠道、线上渠道和工程渠道上发力,并逐步拓展一、二线城市渠道;在产品方面,公司不断升级产品并布局全新领域产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为18.20/20.85/23.72亿元,同增8%/14.6%/13.7%,归母净利润分别为5.01/5.77/6.5亿元,对应 PE 分别为14.1/12.2/10.9倍,公司享受集成灶行业发展红利,且产品和渠道优势显著,未来龙头公司集中度有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道推进不及预期;新品拓展不及预期;价格战导致盈利受损。
新宝股份 家用电器行业 2020-05-11 30.36 -- -- 36.38 19.83%
36.38 19.83% -- 详细
出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。公司以海外订单 OEM/ODM 起家成为小家电出口领域的龙头,背后是其完善高效供应链体系和产品设计能力在支撑。近年来公司内销发力,自有品牌摩飞凭借着精美的设计,抓住社交内容电商等红利,成为其最亮眼的业务,2019年摩飞品牌实现内销近 6.5亿元,同比增长约 350%,整体内销增速 50.62%。 公司的超级供应链是如何养成的?海外订单呈现“小批量、多品类”的特征,小家电出口企业出口的核心是供应链成本,相比国内大规模制造的小家电公司,出口业务更考验其供应链的效率与成本的平衡。公司持续对产业链的垂直整合,向上游制造厂商延伸,包含了完整的研发制造、配套制造与产品制造体系,提升配套能力时也降低了成本。为了保证对小批量制造的灵活性,公司优化重复生产工序与生产单位,通过制造分层管理和零部件标准化来实现成本的控制。此外,公司强大的供应链体系和 ODM 经验,帮助公司开拓国内的新零售代工。 摩飞品牌为什么爆款不断?公司此前东菱品牌内销并不出色,摩飞品牌的崛起是内外部变量共振的结果。外部机遇:传统电商红利退去,新的内容电商、直播电商等兴起带来外部新一轮红利,小家电行业又有冲动型消费属性适合,给了传统小家电巨头之外的新品牌崛起的机会。内部调整:产品经理与内容营销双向互动,前者推出“爆品”特质产品,后者把握新媒体流量,共同打造网红爆品。从公司架构上,设立各品牌独立事业部进行运作。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为8.66/10.38/12.24亿 元 , 同 比 增 速 为 26.0%/19.8%/18.0% , EPS 为1.08/1.29/ 1.53元/股。公司现价 28.51元,对应 PE 为 26.3/21.9/18.6倍。 公司内销自主品牌高速增长,出口业务保持平稳,我们认为公司的估值正在发生重构,从原来的制造业估值向自主品牌的消费品转化,参考行业小家电公司的估值,我们认为 2020年公司的合理估值在 30倍左右,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情影响存在不确定;国内品牌竞争加剧导致收入放缓。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 -- -- 33.20 5.97%
33.99 8.49% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入17.02亿元,同比减少5.37%;归母净利润1.47亿元,同比减少9.91%,扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降6.60%。 疫情影响下内销收入仍维持正增长。Q1在疫情影响下,小家电需求在不同渠道增长分化,更多消费者的消费转向线上,根据奥维数据显示,Q1电饭煲、料理机线上渠道销售额同比增速分别为4%、68%,线下渠道销售额同比增速分别为-47%、-45%。1)内销中:公司此前备货充足,产品供给端无忧,销售端及时调整销售策略,克服了线下门店停业、春节线下推广活动取消、物流效率放缓等诸多不利因素,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式(明星网红、KOL、KOC和线下门店导购团队共同搭建系统化的直播体系),实现了内销业务的正增长。2)出口方面:公司订单受到一定影响,导致公司一季度整体收入出现小幅个位数下降。3)展望全年:二季度随着疫情减弱,公司收入将能环比改善;出口业务也将逐步走向正轨。 我们预计公司全年能够实现双位数增长。 盈利能力整体保持稳定。2020Q1毛利率33.34%,同比提升0.62pct,主要是受益于原材料成本红利以及毛利率较低的出口业务占比减少;Q1销售费用、管理费用和研发费用投入基本平稳,由于规模有所降低,销售费用率同比增长0.68pct至13.92%,管理费用率同比上升0.14pct至3.54%,研发费用率同比增加0.29pct至4.49%。Q1公司财务费用率下降0.72pct至-0.36%。整体2020年第一季度净利率同比下降0.3pct至8.57%,盈利能力基本保持平稳。公司一季度经营活动产生的现金流量净额1.43亿元,同比下降19.35%,除了收入整体下降之外,主要系应收款项和存货有所上升。 公司2020年考核目标增速仍较为可观,期待公司经营新周期。公司考核目标为:2020年销售额、净利润增长率不低于11%、9%,解除60%限售股份,低于上述目标不解除限售;2020年销售额、净利润增长率不低于13%、11%,解除当期80%限售股份;2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%,解除当期100%限售股份,仍十分可观。2020年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应,发力吸尘器业务,九阳品类也将受益新品周期。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为9.16/10.01/11.05亿元,同增11.2%/9.2%/10.4%,对应PE为22.9/21.0/19.0倍,公司产品产品战略调整聚焦大单品,整体不断实现年轻化,积极发力新营销,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业增速放缓
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 24.49 -- -- 30.47 24.42%
30.47 24.42% -- 详细
预收增长理想,收入受到扰动。2020Q1公司收入同降6.2%至12.3亿元,归母净利同增9.5%至1.16亿元。相比之下,Q1经营现金流入同增12.7%至42.69亿元、预收款项同增25.5%至54.72亿元。几项数据增幅差额充分说明:1、受疫情影响,2-3月无法线下授课降低了消课速度;2、对应考试推迟对导致部分收入无法确认。同时公司历来Q1收入占比较低(低于15%)而费用相对均衡,收入端下降导致期间费用升幅明显(销售/管理/研发费用率上升0.15/0.15/0.22PCTs至22.2%/17.0%/8.6%),因此归母扣非净利润同降27.8%至7769万元。但收益疫情期间享受增值税减免,其他收益3669万元有效拉升整体净利润增速。 Q2逐步改善,下半年有望进入收入确认高峰。受疫情影响,2020年国考面试、省考笔试、硕士研究生考试复试以及多项金融类从业考试延期,上半年教师资格考试推迟至下半年一并组织实施,对公司收入确认产生扰动。按目前形势,我们判断各招录考试日程有望自5月后陆续明晰,而真正考试实施估计将至6月以后。因此,我们认为Q2开始,公司报名参培人次及现金流入将逐步开始改善,而收入端集中确认有望在下半年开始爆发。 “保就业”下的确定景气周期。4月17日中央政治局会议首次提出以保居民就业为首的“六保”要求,并把高校毕业生就业作为重中之重。其政策背景系疫情对经济产生明显负面影响,同时预计2020届高校毕业生同增40万人至874万人。此前国常会已出台硕士研究生/专升本扩招18.9/32.2万人;此基础上医疗、老师、大学生村官/三支一扶等基层就业均将得到项目同步引导。而伴随2019年机构改革告一段落,后期公务员及事业单位招录人数亦有望增加(湖北已明确2020年省考招录计划增加20%、选调生招录计划增加50%、事业单位招聘计划3万名以上)。综合而言,公司所处赛道景气周期判断较为确定。 投资建议:作为职业培训市场龙头,公司规模及平台优势不断体现,其在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。2020年研究生扩招+稳就业政策环境下,中公有望凭借规模及品牌优势逆势实现份额提升。我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元,同增37.7%/33.7%/19.5%,对应EPS0.40/0.54/0.64元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2020-04-30 102.01 -- -- 137.14 34.44%
140.33 37.56% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年营业收入26.88亿元,同比增长31.70%,归母净利润2.68亿元,同比增长44.57%;19Q4营业收入9.67亿元,同比增长33.89%,归母净利润1.01亿元,同比增长53.03%;2020年Q1营业收入7.40亿元,增长17.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长83.66%。公司拟派发现金红利1.2亿元,分红率为44.75%。 收入持续高增长,Q1疫情之下仍逆势增长。2019年公司收入分品类看,电动类厨房小家电贡献最大增量,增速达46.29%,锅煲、壶类和西式厨房小家电和生活类小家电基本都维持在30%左右增速,电热类小家电增速较低,仅5.97%。公司的细分产品电饭盒、打蛋器、养生壶等产品2019年在天猫商城热销品牌榜排名第一。2020年Q1尽管有疫情影响生产和物流,但疫情催生更多需求,公司收入增速达17.32%,成为家电中少数能够有较高增速的公司。展望二季度,预计随着生产端的问题解决,预计增速仍将环比改善。 成本红利和费用投放节奏导致Q1利润高增长。2019年公司受益成本红利和产品结构改善,毛利率和净利率分别提升1.75、0.89pct。2020年Q1由于塑料价格持续下降,公司整体成本降低,毛利率同比上升1.35pct至35.64%;费用端方面销售费用率和管理费用率和财务费用率分别下降2.49/0.52/0.79pct,研发费用率继续小幅提升,Q1公司整体期间费用率降低3.75pct,综上公司Q1净利率提升5.03pct至13.93%。公司Q1费用存在季度间不均衡,预计后续公司费用端仍会环比上升。公司Q1经营活动净现金流量净额1.83亿(去年同期-365万),改善明显,主要系公司经营利润大幅增长、存货减少以及应付款项降低。 对消费者的洞察力和独特的线上渠道运营能力是公司核心竞争力。在产品端,公司通过深入研究消费者的生活方式及市场需求变化,精准把握小家电用户需求,快速响应并进行新品研发、设计,研发费用近三年复合增速60%;渠道端,公司独特的线上店群模式能够享受到流量的马太效应,同时通过社交电商、直播和种草等方式带来站外流量,持续保持高增长。未来成长可期:1)挖掘用户未被满足的需求,继续开发开发新的小众的细分品类2)以特定消费人群需求切入,收获一部分主流小家电品类的份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2021年归母净利润为3.52亿元和4.37亿元(前值3.37/4.09亿元),新增2022年盈利预测为5.49亿元,增速分别为31.07%、24.23%和25.76%,对应2020-2022年动态PE为34.9/28.1/22.3倍,公司未来将通过不断的品类拓展实现收入增长,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。
科斯伍德 基础化工业 2020-04-30 18.50 -- -- 18.96 2.49%
18.96 2.49% -- 详细
2019年公司营收微降-0.1%,归母净利润同增187.6%,龙门教育营收同增10.3%。公司2019年营收微降0.1%至9.59亿元,归母净利同增187.6%至8052万元;其中龙门教育营收同增10.3%至5.52亿元,贡献并表净利润8206万元(持股49.76%);对应2019Q4营收同增5.6%至2.62亿元,归母净利同比扭亏。公司19年归母净利润同比大幅增加主要由于:①期内毛利率同增4.4PCTs至41.7%,龙门教育培训毛利率同增6.1PCTs至52.3%,K12业务成本效应凸显;②资产减值损失由2018年的8507万元降至76万元。费用率总体稳定,销售/管理/研发费用率同增-0.5/0.8/-0.4PCTs至8.5%/8.4%/1.5%,综合使得公司归母净利率同增5.5PCTs至8.4%。 龙门教育增长稳健,客单价提升为全封闭业务主要增长动力。2019年龙门教育营收同增10.3%至5.52亿元,归母净利润同增25.1%至1.65亿元,达成19年对赌业绩(1.6亿)。其中,全封闭中高考补习/K12课外/教辅软件收入同增17.9%/10.7%/-26.9%至3.26/1.73/0.45亿元。全封闭中高考补习业务校区利用率较高,班型结构优化带动客单价提升贡献收入增量,截至2019年末在西安拥有5个培训校区,2019年春/秋季学期在校人数10856/11874人,春秋两季在校人数合计同增2.5%,学期平均客单价同增15.1%至1.44万元,全年毛利率同增7.0PCTs至54.6%。K12培训业务开展OMO教学模式,19年毛利率同增4.2PCTs至48.4%。教辅软件业务以跃龙门育才科技为核心,专注智能教学软件与OMO课程模块研发,并向合作机构输出产品与课程服务,目前累计获得25项软件著作权。 2020Q1龙门教育推动业绩逆势增长,西安第6所校区预计秋季开始招生。2020Q1公司营收受疫情影响同降21.3%至1.71亿元,归母净利润逆势同比增长29.4%至2168万元。其中,油墨业务受疫情影响营收同降29.5%,龙门教育表现亮眼,依托深圳跃龙门提供的技术支持,通过积极将线下培训转至线上,实现归母净利润同增5.2%至3793万元,预收学费模式下的全封闭业务受影响较小,K12业务出现收入下滑。2020年3月9日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权事项完成过户,龙门教育成为公司全资子公司,向马良铭等5位自然人增发的3225万股已于4月10日上市。校区扩张方面,西安第6所校区有望于2020年9月开始招生,伴随新校区投入使用后在校生人数提升,龙门教育有望迎来量价共同驱动收入提升的阶段。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,有望立足现有品牌和规模优势进一步提高市场份额。基于2019年报及2020年一季报,考虑龙门教育全资并表、2020年新校区招生以及未来未来的异地扩张,维持公司2020/21年归母净利润预测至1.81/2.56亿元,新增2022年归母净利润预测2.94亿元,同增124.9%/41.1%/15.0%,对应EPS0.66/0.93/1.07元,现价对应2020年PE28倍,维持“买入”评级。 风险提示:受疫情影响公司业绩低于预期;K12课外培训政策监管趋严,封闭培训异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-04-29 39.70 -- -- 47.05 18.51%
48.33 21.74% -- 详细
公司2019年收入/业绩分别同增13.4%/16.9%,符合市场预期。2019年公司实现营业收入496.3亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润14.1亿元,同比增长16.9%。受金价快速攀升影响终端需求,单Q4收入/业绩分别同增3.0%/11.8%,有所放缓。2019年毛利率提升0.3PCTs至8.5%,销售/管理/研发费用率分别为1.5%/1%/0.04%,较上年基本持平,公司净利率提升0.4PCT至3.7%。 珠宝业务收入增长稳健,金价带动毛利率提升。老凤祥有限营收占公司营收的98.9%,贡献业绩比例达91.3%,为公司经营业绩的重要保证。公司2019年/2020年Q1珠宝业务收入分别为371.0/114.6亿元,分别同比+9.75%/-2.84%。珠宝业务收入增长主要来自于渠道端的快速扩张(2019年新增网点372个至3893家),单店收入表现平稳。毛利率层面,受到产品结构升级及金价提升(2019年Au9999黄金年平均价格为308.70元/克,较2018年增长13.7%),珠宝业务毛利率2019年同比提升0.2PCT至10.28%,2020Q1毛利率保持平稳。 2020年Q1表现优于行业,预计全年业绩平稳增长。2020年Q1实现营收/归母净利润144.9/3.72亿元,同比下降3.4%/0.6%,扣非后归母净利润增长10%,符合市场预期。2020年Q1受到疫情影响,根据社零数据,黄金珠宝行业零售额下滑40%左右,公司表现优于行业,Q1订货会销售表现相对稳定。展望全年,我们认为黄金珠宝中送礼、婚庆等需求为刚需,疫情过后,珠宝消费有望得到复苏,公司收入长期来看在门店扩张和产品结构优化过程中依然能实现增长。我们预计2020年全年收入和业绩依然能够实现平稳增长。 开展“双百行动”,完善管理机制。公司股权多元化和混合所有制改革于2018年拉开序幕,部分有效解决了公司老员工退出、核心员工激励的问题,并引入了战略投资者。2020年公司将加快推进下属企业的股权结构改革,为公司建立新的长效激励机制奠定基础。 投资建议:公司作为珠宝饰品龙头,在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中,老凤祥产品升级与渠道展店并行,业务增长稳定。公司混改后股权结构清晰,有望的释放公司制度活力。我们预计公司2020-2022年预计公司归母净利润为14.4/16.9/19.3亿元,现价39.00元,对应2020年/2021年PE分别为14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情对消费带来的冲击影响,汇率波动带来的影响;终端销售放缓,门店拓展不及预期。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 -- -- 35.16 13.42%
35.35 15.75% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入77.6亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,其中Q4收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。2020年一季度公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。2019年公司分红比例为29.85%。 Q4工程渠道增速略有放缓,Q1收入端表现好于行业。1)2019年厨电行业景气度仍在底部,根据奥维数据显示,2019年烟、灶线下零售额分别下滑11.4%、8.5%,线上厨电套餐零售额下滑4.2%;工程渠道增幅达26.4%。 2019年公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速,增速达90%。分品牌看,2019年公司子品牌名气业务收入下滑14%。2)单四季度看,公司Q4收入增速仍主要由工程渠道驱动,但预计环比前三季度增速有所放缓,线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。3)2020年Q1公司受疫情影响的幅度小于行业(奥维数据显示Q1全渠道油烟机销售收入下滑51.7%),拆分渠道看,工程和电商渠道表现相对较好,线下零售渠道受影响较大。4)展望全年,随着疫情影响逐步减小,预计二季度公司的收入将有较为明显的改善,2020年公司工程渠道的增长确定性较强,预计仍能保持40%左右的增速。 公司盈利能力稳定性强。2019Q4公司毛利率下降1.9pct,主要是由于毛利率相对较低的工程渠道占比提升;Q4整体费用率有较大幅度下降,其中销售和研发费用率下降3和0.1pct,管理费用小幅提升0.6pct,财务费用率基本持平,综上,公司净利率提升1.1pct。2020年一季度公司毛利率逆势提升,主要是由于原材料成本红利和电商占比提升。费用率方面,由于一季度公司收入受疫情影响下滑,而费用端投放相对刚性,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.72/0.94和1.14pct,公司净利率基本持平。 2020年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.45亿元,主要是因为Q1疫情影响收入,导致销售商品收到的现金同比下降29.6%,此外公司应收款项同比增长18%。2020年公司将推动降本增效,优化供应链体系,预计2020年利润率将与2019年持平或小幅增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们调整公司20-21年的盈利预测,预计2020-2021年公司净利润为17.11和19.31亿元(之前预测2020-2021年分别为17.57/19.36亿元),新增22年盈利预测21.58亿元,对应20-22年动态市盈率分别为17.5、15.5和13.9倍,多渠道协同发展和新品类继续开拓,维持“增持”投资评级。 风险提示:疫情影响存在不确定性;竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-04-28 6.60 -- -- 7.30 10.61%
7.61 15.30% -- 详细
公司2019年收入/业绩/扣非后业绩分别同比+23.01%/-8.52%/+11.23%。2019年公司收入同增23.01%至193.37亿元,归母净利同降8.52%至15.49亿元,扣非后归母净利同增11.23%至14.84亿元。剔除KIDILIZ并表约3亿元亏损影响,公司收入/业绩均实现10%左右增长。公司毛利率同增2.8PCTs至42.5%,受KIDILIZ并表影响及主业品牌推广影响销售/管理费用率同增4.6/1.8PCTs至21.0%/7.5%。综上,公司净利率同减2.8PCTs至7.9%。公司预计2020年Q1营业收入下滑30%+,归母净利润下滑90%+,我们估算主业业绩下滑70%左右。 休闲装承压,童装增长强劲。1)森马休闲装贡献收入65.4亿元,同比下滑3.64%。受Q3-Q4终端零售承压影响,休闲装2019年净关店64家至3766家门店,叠加同店下滑我们判断其线下收入个位数下滑,线上业务保持双位数增长。折扣力度加大导致毛利率同比下降1.4PCTs至35.6%。2)森马童装贡献收入96.9亿元,同增20.5%。我们估计线下收入实现10%左右增长,业务快速增长来自于门店快速扩张(较年初净增497家至5790家)及同店增长;估计线上收入实现30%增长。我们测算森马童装毛利率提升1PCTs至约41%。3)KIDILIZ童装贡献收入29.7亿元,门店数量净减少81家,净亏损3.1亿元。 存货周转与现金流优化,经营质量改善。受公司下半年调整发货节奏叠加并表影响,2019年公司存货周转天数同比增加9天至138天。同时,公司计提存货跌价准备从而产生资产减值损失6.2亿元,占归母净利润40%。应收账款周转天数相对稳定,同降2天至37天。随着销售增长,经营活动现金净额同增75.6%至16.8亿元。整体经营质量有所改善。 第二期员工持股计划草案出炉,调动高管与核心员工积极性。公司3月5日公告第二期员工持股计划草案,涉及公司高管和关键员工不超过98人,拟筹资不超过1.18亿元(约占公司现有股本0.5%)。存续期48个月,每满12个月分期赎回所持份额的40%/30%/30%。我们认为此次员工持股计划将充分调动高管及核心员工积极性,利于公司长期发展。 投资建议:森马服饰童装业务国际化布局持续推进,品类矩阵得到完善,巴拉巴拉品牌龙头优势基础上维持高速增长。考虑疫情短期影响,以及KIDILIZ集团整合仍需一定时间,我们预计公司2020-2022年归母净利润11.2/13.3/15.3亿元,现价6.91元,对应20年PE17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。
欧普照明 能源行业 2020-04-27 23.63 -- -- 25.16 6.47%
26.63 12.70% -- 详细
事件 :公司发布 2019年年报,营业收入 83.55亿元,同比增长 4.39%,净利润 8.9亿元,同比下滑 0.99%,其中 Q4收入 25.85亿元,同比增长 6.99%,净利润 2.88亿元,同比下滑 12.41%。2020年 Q1实现收入 10.3亿元,同比下滑 38.05%,净利润亏损 0.07亿元,同比下滑 108.26%。 Q4收入环比改善,变革初显成效,2020Q1受疫情影响较大 。2019年作为地产后周期行业,尽管公司仍面临外部环境的压力,公司通过内部持续改革调整,四季度收入相比前三季度有所改善;2020年 Q1公司受新冠疫情影响,导致收入出现较大的下降。1)2019年:分渠道看,预计 2019年线下渠道是大个位数下滑,电商渠道增速约 15%-20%左右,商用照明渠道高增长,在 20-25%区间;海外渠道在-5%--10%左右下滑;2)2020年 年 Q1:照明行业由于具有装修属性,受疫情影响较大:线下渠道 2-3月基本停止营业,预计下滑幅度达到 50-55%,商用照明下滑约 35%-40%左右;电商渠道下滑幅度相对较少,预计下滑-15%-20%左右,海外渠道 3月开始受到影响,预计下滑约 10%左右。3) 展望二季度:随着疫情影响逐步消失,公司 Q2收入增速将环比 Q1有较大幅度的改善,预计公司全年仍能够实现正增长。 2019Q4, 费用率有所增长,Q1。 规模降低导致亏损。2019Q4毛利率 36.85%,同比提升 1.54pct;Q4销售费用投入有所增长,销售费用率同比增长 2.1pct,管理费用有所优化,同比下降 0.25pct,财务费用率基本持平,研发费用率下降 1.9pct 至 4.32%。从公司基本的运营情况看,Q4基本较为平稳。Q4投资收益减少 0.885亿元,拖累公司整体净利率,2019Q4公司净利率为11.15%,同比降低 2.46pct。2020Q1公司由于受到疫情影响,导致收入端有较大幅度下滑,而费用和折旧相对刚性,导致公司的毛利率下降 1.98pct至 34.24%,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比增长8.19、1.31、1.31和-0.1pct。 现金流量较为 明显改善,报表质量提升。2019年 Q4公司继续去库存,降低公司存货额度,同时“双十一”公司电商表现亮眼;公司加强海外应收账款的管理,提升了公司的现金流量表和资产负债表质量。Q4单季度销售商品收到现金同比增长 13.5%,应收款项降低 13.14%,存货降低 10.22%,Q4经营活动现金流量净额同比提升 55.4%,全年角度提升 79.28%。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年的利润分别为 9.37、10.73和 12.29亿元,同比增长 5.2%、14.5%和 14.5%,公司作为照明领域龙头,竞争力突出,维持“买入”投资评级。 风险提示 :地产竣工不及预期;行业竞争加剧。
佳发教育 计算机行业 2020-04-27 21.49 -- -- 23.31 8.47%
23.31 8.47% -- 详细
2020Q1收入/归母净利分别同增29.6%/74.9%,业绩超预期。公司2020Q1营业收入9749万元,同增29.6%;归母净利润2738万元,同增74.9%;归母扣非净利2821万元,同增80.2%,业绩超过此前预告上限。报告期内毛利率/归母净利率同增1.0/7.3PCTs至53.7%/28.1%。净利润高速增长主要系(1)教育考试信息化行业市场需求增加,带动公司标准化考点设备产品收入增加;(2)公司智慧教育产品获得更多市场机会,智慧教育业务收入增加所致。 疫情影响:预算制下标考业务受影响有限,在线教育需求提升利好智慧教育业务。标考业务方面,2020Q1新冠疫情背景下,各地标准化考点建设招标进度受到一定影响。全年来看,各地招标采用预算制,招标项目提前一年进行规划,高考延至7月订单推进更加游刃有余,疫情影响有限。智慧教育业务方面,疫情导致在线教育渗透率提升,K12学校及高校在线教育需求增加,2020年智慧教育领域有望出现较大订单。 智慧招考:2020年标考省级招标有望提速,英语口语机考提供新机遇。截至2019年末,公司已中标国家教育考试综合管理平台和6个省级平台,在政策明确2021年高考前完成高考标准化考点建设的要求下,2020年省级招标有望提速。在国家、省、市、县、学校五级联网建设下,公司中标省级平台为取得下级平台建设提供竞争优势。此外,新高考及新中考提出英语口语机考要求,公司于2017年收购的子公司上海好学提供英语听说考、评、练三位一体综合解决方案,2019年实现净利润1295万元(+42.7%),该项业务将迎来快速增长。 智慧教育:B端/C端双向发力,2020有望维持高速增长。公司智慧教育业务2019年收入同增163.8%至1.79亿元,2020年有望维持高速增长。分业务看,①考教统筹:与标考建设的协同性得到验证,公司自主知识产权产品受到客户认可,2020年预计进一步扩大推广区域;②新高考:以面向C端客户的生涯规划为着力点,江油项目预计年内完成建设并运营,此外公司筹划与多个地市政府合作,打造生涯体验中心;③智慧校园:一期项目建设毛利率较低的集成产品占比高,2019年集成产品毛利率19.8%,后期建设将融入更多自有产品,提升自有产品销售。 投资建议:公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革间的双重催化下,2020年标考业务将延续高速增长的周期,智慧教育业务积极拓展,有望进一步贡献增量。基于2020一季报,维持2020/21/22年归母净利润预测3.01/4.18/5.02亿元,同增46.9%/38.7%/20.3%,对应EPS1.13/1.57/1.89元,现价对应2020年PE28倍,维持“买入”评级。 风险提示:受疫情影响,招标进度不及预期;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。
丸美股份 基础化工业 2020-04-23 70.48 -- -- 92.89 31.80%
92.89 31.80% -- 详细
丸美2019年保持稳健增长。丸美2019年实现营业收入18.00亿元(yoy+14.28%),归母净利润5.15亿元(yoy+23.99%),经营性现金流量净额4.66亿元(yoy-9.90%);其中,2019年Q4收入同比增长13.30%,归母净利润下滑13.18%。公司2019年毛利率微降0.21pcts至68.16%,实际营销节奏使得销售费用率下降3.92pcts至30.01%(其中广告宣传类费用占比下降4.07pcts至20.65%),管理及研发费用合计增长0.77pcts,因此公司净利率进一步提升2.33pcts至28.48%。 2019经营品牌&渠道情况:分品牌来看,主品牌丸美收入增长18.08%,占比上升至92%,春纪与恋火处于下滑调整期。分渠道来看,线上渠道增长22.89%,占比提升至45%,细分平台中,天猫直营增长40%左右,唯品会经销增长20%+,淘分销较弱,目前天猫直营占线上渠道的比重约为30%;线下渠道增长8.20%,其中CS/百货/美容院渠道分别增长5%+/12%+/18%+。 2020年初至今经营情况:线上新品“小红笔”眼霜首发成为爆款。公司着重发力直营电商,自2020年3月起,六星美妆TP壹网壹创接手丸美天猫旗舰店代运营权,同时公司内部将丸美电商团队转至新媒体运营部门,有利于改革传统营销方式。在营销改革和疫情的双重影响下,公司将新品首发渠道改至天猫平台,4月新品“小红笔”眼霜在新媒体集中营销后,丸美天猫旗舰店不到一个月已达成4万销量、1300万销售额。2020年线下销售压力较大。鉴于2020年新冠疫情对线下渠道产生较大影响,全国Q1化妆品社零整体下滑11.6%,丸美有55%的线下业务,亦受到较大终端零售和经销商库存压力。线上部分,丸美天猫旗舰店Q1成交额增长30%,春纪和恋火依然处于调整期,分别下滑30%/80%。 盈利预测与投资建议。结合疫情调整对丸美股份的盈利预测,预期2020-2022年收入20.19/23.55/27.61亿元,同比增长12.1%/16.6%/17.3%,归母净利润5.87/6.79/7.87亿元,对应EPS1.5/1.7/2.0元,公司现价73.75元,对应2020年PE为50倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期,线下经销商进货积极性低迷等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.33 12.75% -- 详细
2019年公司收入/业绩同增31.58%/30.09%。2019年公司实现收入/归母净利润26.95/2.26亿元,同比增速分别为31.58%/30.09%。主营业务收入和扣非后归母净利润分别同增36.59%/36.48%,收入业绩增长强劲。2019年公司毛利率同增1.8PCTs至27.8%,销售/管理费用率分别增0.3PCTs/1.0PCTs至9.6%/7.6%。综上,公司净利率微降0.1PCTs至8.4%。 B2B业务增长稳定,收购印尼工厂切入耐克供应链。我们估计2B业务增速40%+。1)客户优质且关系稳定:核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、新秀丽、迪卡侬等,2019年前5大客户销售收入占比62.27%,我们估计原有传统业务双位数增长;2)产能全球布局:2019年2月收购印尼工厂切入耐克供应链体系,全年贡献约2.5亿元订单,未来有望持续拓展优质客户。 B2C业务品牌力和产品力提升,核心竞争优势不断强化。我们估计2C业务增速为25%~30%,非米渠道增长较快。1)产品端增加科技研发投入(研发费用率2.9%),推出产品迭代,拉宽产品价格带,当下产品单价从300至2700元均有分布;2)品牌端通过影视剧植入、全平台营销、联名合作、在京沪机场投放广告等方式提升品牌知名度;3)渠道端推进全渠道布局:传统电商渠道持续稳定发展;网红直播等新兴渠道积极试水;海外渠道在多个国家扎实推进,海外业务收入同增86.82%。4)供应链端做优做深供应链体系,同时加强供应链伙伴的管理整合。 疫情影响Q1存在压力,长期公司增长可期。短期:疫情影响压制出行需求,公司Q1业绩存在压力。我们预计Q1公司2B业务基本稳定,2C业务基本持平,预计Q1收入/业绩分别个位数/双位数下滑。随着国内疫情转好,我们判断公司2C端恢复优于行业,2B端业务受全球疫情影响恢复滞后,疫情稳定后预计全年收入双位数增长。长期:公司2020年4月10日发布非公开发行股票预案,拟募集不超过6.95亿元资金,用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设及补充流动资金。定增项目有望进一步提升产能,拓宽产品结构,助力公司业务规模扩张,长期增长可期。 投资建议。公司2B/2C业务并行发展,2B业务切入耐克供应链,2C业务非米渠道有望迎来快速增长,定增预案体现公司扩张决心。考虑疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.54/3.33/4.28亿元,现价26.79元,对应PE为23/18/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:2C新产品业务开展不顺;疫情持续时间超过预期;海外业务开展不顺;外汇波动对业绩带来的影响。
华帝股份 家用电器行业 2020-04-15 11.70 -- -- 12.36 5.64%
12.36 5.64% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润预计3,974.12万元–5,298.82万元,同比下降60%-70%。 受疫情影响需求下滑,预计收入下滑约40%左右。根据奥维云网数据显示,2020年Q1行业中,厨电套餐销售额线下同比下滑54.81%,线上下滑26.47%;油烟机线上和线下销售额分别下滑51.96%和9.47%。燃气灶线上和线下分别下滑48.01%和增长5.49%。受新冠肺炎疫情影响,一方面,公司终端门店复工时间不断推迟,复工后到店客流明显减少;另一方面,由于厨电具有安装属性,在一季度受交通管制、小区村庄封锁以及快递、物流和上门安装等条件的限制下,销售受到较大影响。拆分渠道看,预计Q1公司工程渠道仍有较大幅度的增长,但整体占比较小,线下渠道下滑幅度预计接近50%,线上表现略好于线下。展望二季度,随着各地疫情好转,装修逐步开始,对厨电的需求将释放,预计Q2公司收入端预计将逐步回升。 收入规模减少,而成本相对刚性,导致利润下滑幅度大于收入端。预计Q1公司毛利率整体维持稳定,由于人员工资、费用端等成本具有刚性,导致公司费用率同比上升,导致利润下滑幅度高于收入端。 关注华帝在行业景气底部的改革。渠道端:1)推动层级扁平化:鼓励一级经销商加大直营比例,将二级经销商转为运营商,增强自身零售能力;进军新零售渠道;公司也在积极开拓工程渠道,同时加大信息系统建设力度。2)产品端:拓展洗碗机、蒸烤箱等品类,积极调整热水器业务。2020年地产竣工可能会因疫情影响有所后移,但预计仍将好于2019年竣工面积,后续等待行业回暖。 盈利预测与投资建议:由于受疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为7.46、6.36和7.89亿元,同比变动分别为10.14%、-14.6%和24.02%,对应2019、2020和2021年PE 分别为 13.1、15.4、12.4倍,疫情为短期影响,厨电需求不会因为疫情而消失,只是延后,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,地产竣工不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名