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鞠兴海

国盛证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030002,曾就职于中信证券和中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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九阳股份 家用电器行业 2021-03-03 33.00 -- -- 34.32 4.00% -- 34.32 4.00% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩快报。公司预计2020年实现收入112.63亿元,同比增长20.44%;实现归母净利润9.39亿元,同比增长13.94%。其中,公司20Q4单季度实现收入41.80亿元,同比增长35.00%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长43.02%。公司2020年12月披露政府收储子公司土地的金额补偿公告,若排除本次土地交易影响,预计公司实际业绩增速或低于快报增速数据。 20Q4收入增速较高,主要系外销表现亮眼。公司20Q4实现收入41.80亿元,同比增长35.00%,环比2020Q3增速(22.07%)提升12.93pct,主要系外销业务高增长。外销方面:公司披露三季报后调增2020全年关联交易出口金额2.0亿元至7.0亿元,对应20Q4约3.1亿元外销收入,同比增加2亿元以上。内销方面:淘宝网显示,10-12月“九阳”品牌线上零售额增速为49%/17%/7%,逐月增速略有放缓。21Q1收入预判:公司于2020年12月23日再次调增与SharkNinja (Hong Kong)关联交易额度8000万元至7.8亿元,预计21Q1外销增速仍维持高景气。 20Q4毛利率小幅提升。2020Q4公司利润端增速为43.02%,环比2020Q3增速(6.80%)大幅提升36.22pct。毛利率方面,公司2020年度综合毛利率为31.86%,同比下降0.66pct,其中2020Q4公司毛利率为33.15%,同比提升0.25pct。主要原因可能系线下市场回暖带动毛利较高的SKY系列销售增长,改善整体盈利能力。 公司收入端、利润端增速可解锁100%限售股份。公司2020年收入端、利润端增速分别为20.44%/13.94%,达到“2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%,解除当期100%限售股份”的限售解除条件。2021年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应。同时,公司将继续推动年轻化营销,不断拓展增加IP联名款产品的布局,目前旗下已拥有Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、哆啦A梦等多个萌潮IP系列产品。2021年2月,公司受让乐秀科技股权,布局进军个护领域,或打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们略微上调盈利预测,预计2020-2022年收入分别为112.63/126.24/137.43亿元,同比增速分别为20.4%/12.1%/8.9%;归母净利润分别为9.38/10.25/11.06亿元,同比增速分别为13.9%/9.2%/7.9%。公司未来发展可期,维持此前“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-02 9.58 -- -- 10.18 6.26% -- 10.18 6.26% -- 详细
2020年公司收入/业绩符合预期。 据公司业绩快报, 2020全年公司收入/ 业绩分别同减 21.6%/48.2%至 151.67/8.02亿元。公司 8月底剥离海外 KIDILIZ 亏损业务释放经营风险, 1) 剔除不可比 KIDILIZ 部分, 我们估计森 马原有业务 2020年收入/业绩分别仅下滑中双位数/30%左右至约 140/13亿元; 2) 我们估计 KIDILIZ 业务全年并表收入/业绩分别约 12/-5亿元。 主业加速恢复, 2020Q4业绩增长预计超 50%。 1) 单 Q4公司整体收入 /业绩分别-5.9%/+142.3%至 57.17/5.87亿元, 我们估计剔除 KIDILIZ 业务 后森马原有业务单 Q4收入/业绩分别同增约高个位数/50%, 盈利端表现恢 复明显。 2) 2021年以来, 我们预计公司 1月终端流水同比下滑 20%左右, 主要原因在于 2020年 1月受疫情影响较小,且春节消费阶段与 2021年错 位。分品牌看, 童装表现好于休闲装、电商表现更佳,我们判断 2-3月公司 流水有望快速增长。 存货质量改善,运营轻装上阵。 公司基于谨慎运营对资产减值重新测试, 我 们预计综合将增加 2020年公司业绩约 323.2万元。 2020年期间公司剥离 KIDILIZ 业务减少存货+年内终端去化明显, 库存健康度提升,其存货跌价 准备因销售转销/新计提分别 5.60/4.55亿元至期末余额 5.70亿元,我们认 为公司加强终端零售管理过程中,存货健康度持续提升,为 2021年的健康 成长奠定基础。 2021年, 全年业务有望平稳增长。 我们判断 2021年公司将迎来全面恢复 的一年,预计收入/业绩表现有望恢复至接近 2019年水平(可比口径下) 。 1) 分业务来看,我们预计全年童装/休闲装流水同比均有望双位数增长。 2) 量价拆分来看, 拓店恢复同时店铺质量持续提升:公司渠道优化颇有成效, 关闭低效小店、新开优质大店有望拉升店效水平,品牌力及管理效率提升将 贡献坪效增长。 投资建议。 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业 绩;休闲服饰业务改革正当时,品牌全方位更新带动终端。疫情短期影响下 公司调整自身业务发展,提升健康程度, 我们预计公司 2021-2022年归母 净利润为 15.48/17.71亿元,现价 9.23元,对应 21年 PE 为 16倍, 维持评 级为“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期;森马品牌业务改革不及预期;渠道扩张不及预 期;海外业务拓展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-03-02 16.72 -- -- 18.77 12.26% -- 18.77 12.26% -- 详细
公司基本面运营稳健,终端表现靓丽。 2020年公司竞争力凸显,销售快速 回暖。 据我们跟踪,公司终端销售在 2020年 Q2即实现了正向增长,我们 认为公司 2020年 H2终端表现优秀,预计单 Q4公司同店保持双位数增长, 2020年全年收入业绩有望实现双位数增长。 展望 2021年,我们认为随着 公司销售渠道布局的进一步完善及产品的迭代,预计 2021年 Q1仍将保持 靓丽增长态势。 优质产品快速迭代,多维运营打造强劲核心竞争力。 公司 1)产品端: 持续 拥有大牌设计师及优质合作商加持,深耕传统文化推出故宫 IP 联名系列, 更有 21春季新品“始〃续”以敦煌艺术为主题,进一步拉动线下销售。 2) 营销端:娱乐、赛事及事件多点布局,品牌影响力持续扩大。 公司与国家高 尔夫球队再续八年之约,积极拥抱新零售营销模式,更牵手明星代言人杨烁 带来良好品牌曝光,提升品牌定位。 库存有望持续优化, 2021年健康成长。 公司按照 10: 1比例布局奥莱渠道, 多渠道去化库存效果明显。截至到 Q3末公司存货 6.5亿元,较 2019年同 期降低 3.8%,我们认为随着 Q4销售端的顺利进行,公司库存结构有望进 一步优化,为 2021年的增长打下良好基础。 公司身处高景气运动时尚赛道, 渠道扩张空间广阔。 截至 2020H1公司拥有终端 909家(其中直营 452家, 加盟 457家),我们预计 2020全年新增门店 80-100家。 疫情期间公司作 为细分领域龙头竞争力凸显,掌握优势渠道位置,我们预计 2021年净增加 150家门店左右,叠加同店增长,有望带动公司收入/业绩实现 20%左右增 长。 第三期员工持股计划股票购入完成,彰显信心。 公司推出第三期持股计划, 拟筹集资金不超过 1.5亿元,锁定期为 12个月。 本次员工持股计划覆盖范 围广,计划覆盖人数不超过 1320人(董监高 6人),相较于二期不超过 900人的范围更为广阔。资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提 供的借款支持。 日前公司已完成该员工持股计划股票购买,累计购入公司股 票 649.46万股,成交均价为人民币 16.93元/股,成交金额为 1.1亿元,买 入股票数量占总股本 1.24%,将按规定予以锁定。 盈利预测与投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异, 伴随渠 道扩张及运营效率提高,业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 4.68/5.80/6.90亿元,当前股价 16.67元, 对应 2020/2021年 PE 为 19/15倍,估值具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续超预期;运动休闲消费市场 景气度回落。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 -- -- 8.04 3.34% -- 8.04 3.34% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入46.24亿元,同比下滑19.56%;实现归母净利润4.08亿元,同比下滑45.50%。其中,公司20Q4单季度实现收入16.5亿元,同比增长12.09%;实现归母净利润1.35亿元,同比下滑13.4%。Q4收入实现双位数增长,超出预期。2020Q4公司收入端增速为12.09%,环比2020Q3增速(-2.92%)显著改善。国内市场,随着疫情逐步控制,线下渠道销售逐步改善;相比之下,公司Q4线上增速尤为显著,预计有高双位数增长。以油烟机为例,其线上的销量及销售额高速增长,市占率不断提升。海外市场,疫情得到有效控制,销售逐渐恢复。 由于成本和费用双重压力,Q4净利润下滑幅度增大。成本端,产品核心原材料为不锈钢和铜等材料,截至2020年9月底,不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为1%/8.81%,原材料价格增长带来成本压力加大;公司人工成本也存在部分上升,因此我们预计Q4公司毛利率下滑较大。此外,公司在费用端有所增加,同时由于人民币加速升值,也存在汇兑损失。综上,公司Q4利润端同比下滑13.4%,环比Q3下滑幅度略有增大(Q3同比下滑为11%)。 积极应对,不断提升与改善。公司紧紧围绕董事会的决策部署,聚焦主业,有序开展生产经营管理。1)产品端:国内厨房逐步进入新兴厨卫电器,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,同时加快工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。基于此次业绩披露情况,我们略微下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.08/5.69/7.09亿元,同比增速分别为-45.5%/39.6%/24.6%。2021年2月4日公司高管以7.38元成交价增持公司股票20万股,占流通股比重0.03%,此举体现管理层对公司发展持积极态度,未来发展可期,维持此前“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情反复影响销售。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-01 22.59 -- -- 24.83 9.92% -- 24.83 9.92% -- 详细
国内稀缺的高端小家电公司。公司是国内首家自主品牌定位高端且拥有自产供应链的稀缺小家电公司。公司以高端海外代工业务起家,后战略转型自主高端品牌,推出爆款产品养生壶。公司以场景思维发展产品,围绕核心大单品纵向延伸,推出消费频次相对较高的周边用品和食材,目前已形成以养生壶、饮水机、烤箱、蒸锅、周边用品及食材为主的多爆品矩阵。2020年,公司预计实现营收6.84~7.20亿元,yoy +24.18~+30.55%;预计实现归母净利润0.98~1.03亿元,yoy +48.50%~+56.10%。 消费升级催生品质化需求,高端小家电行业格局较为分散。消费升级催生品质化需求,2018年1-9月高端家电市场销额份额约20%,未来高端市场成长空间可观。高收入女性市场:1)用户规模:北鼎目标用户画像为收入较高、追求品质生活的女性,预计国内受众人群规模为3000万人;2)竞争格局:高端小家电市场竞争格局分散,目前北鼎暂无直接竞争对手,公司所处细分赛道短期内仍有窗口红利。对标海尔高端品牌卡萨帝的高端市场份额40%,北鼎未来仍有约10倍成长空间。 品牌优势+用户黏性,构筑公司核心竞争力。品牌优势:1)创始人战略清晰,产品打造与品牌构建同步进行,目前品牌建设已初具成效。2020年公司全年净利润增长率中枢高于行业均值,且20Q4单季度维持高景气。2)坚守国产品牌定位,定义新中式饮食生活品牌,有望受益于国货崛起的热潮;3)情感共鸣悄然打出品牌理念,增强用户粘性。用户黏性:品牌用户粘性较强背后是极致产品力+以消费者为中心的全链条服务体验。1)产品端:专注“美学细节”,匠心打造极致体验;2)研发端:以产品为中心的研发组织架构叠加顶级供应链,奠定高质量产品力;3)服务端:产品上市前后全链条服务增强用户互动体验,提升用户粘性。 发展规划:拓展品牌建设,产品矩阵扩张。品牌建设:开拓线下品牌体验店建设,打造沉浸式体验增强与用户交互,同时进一步提升品牌知名度,实现全渠道业态融合。矩阵扩张:1)不改品牌调性基础上持续发力周边用品和“一人用”场景单品,配合产能扩充实现销售进一步放量;2)进一步强化公司研发实力和储备,加速产品迭代、推新节奏。 盈利预测&投资建议:北鼎拥有国产高端小家电领域的稀缺性,叠加公司利用已上市的优势,在窗口红利期进行全面布局,发展综合性实力,有助于巩固其先发优势。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.00/1.46/1.93亿元,同比增长52.6%/45.2%/32.6%,对应EPS 0.46/0.67/0.89元,对应2021年50倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、新品拓展不达预期、汇率波动幅度大等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 -- -- 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
事件:公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 81.36亿元, 同比增长 4.84%;实现归母净利润 16.73亿元,同比增长 5.27%。其中, 公司 20Q4单季度实现收入 25.1亿元,同比增长 17.51%;实现归母净利润 5.5亿元,同比增长 9.13%。 Q4收入稳步增长。 2020Q4公司收入端增速为 17.51%,环比 2020Q3增速 ( 15.13%) 呈现稳步增长。 零售市场, Q4公司核心产品燃气灶、 油烟机在 线上、线下销售额份额同比增幅相比 Q3有所提升;蒸烤一体机及洗碗机作 为公司第二、第三品类产品始终维持快速增长,位居行业前列( 2020年嵌 入式一体机零售额市场占有率为 31.5%、位居第二, 洗碗机零售额市场占有 率为 9.6%、位居第四)。此外, 工程渠道端, 公司 Q4依旧维持正增长。 成本压力下, Q4净利润增速放缓。 成本端, 产品核心原材料为不锈钢和铜 等材料, 截至 2020年 9月底,不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为 1%/8.81%, 原材料价格增长带来成本压力加大, 我们预计 Q4公司毛利率 或有下滑。 此外, Q3公司加大营销投入导致销售费率有所增加, 我们预计 Q4公司将维持此营销力度,销售费率或仍保持增长。综上,公司 Q4利润 端同比增速 9.13%, 环比 Q3增幅显著放缓( Q3同比增速为 23%)。 多维度共同发力,未来可期。 公司紧紧围绕“勤练内功跨周期,稳中求进促 增长-抢市场,强产品”的年度经营理念, 多维度发展,巩固自身龙头地位。 1)产品端: 公司不断自主研发,丰富产品矩阵,优化产品外观设计、性能 指标及用户体验度。 2)渠道端: 零售层面,线上、线下渠道齐发力;工程 渠道层面,不断拓展。 3) 品牌端: 名气与金帝品牌多元化定位,为公司的 龙头地位保驾护航。 盈利预测与投资建议。 根据公司此次年度业绩预告,我们略微下调盈利预测, 预计 2020-2022年收入分别为 81.36/89.41/97.81亿元,同比增速分别为 4.8%/9.9%/9.4%; 归母净利润分别为 16.73/18.50/20.40亿元,同比增速 分别为 5.2%/10.6%/10.3%。 公司未来发展可期,维持此前“增持”评级。 风险提示: 地产竣工不及预期;行业竞争加剧; 疫情反复影响销售。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 -- -- 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入17.71亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长18.07%。其中,公司20Q4单季度实现收入5.94亿元,同比增长9.59%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长33.33%。 Q4收入增速有所放缓。20Q4公司收入端增速为9.59%,环比20Q3增速(21.16%)有所放缓,我们预计主要系Q4公司线下渠道份额下滑所致。据奥维云统计,2020年10-12月美大线下销售额份额分别为20.72%/18.76%/17.37%,同比变动分别为-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct,同比下滑幅度相较Q3有所拉大(7-9月市占率同比变动为2.69pct/-4.93pct/-2.71pct)。 费用管控得当,Q4维持较高盈利水平。成本端,集成灶核心原材料为不锈钢材料,截至2020年9月底,不锈钢原材料价格指数同比增幅约为1%,对公司原材料成本影响较小,同时得益于公司产品规模不断扩大带来的规模效应,预计Q4毛利率或有提升。费率管控高效,公司保持较高盈利水平。Q3公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率,公司Q4继续维持费用控制。此外公司预计存在少量退税及投资收益。综上,公司Q4利润端同比增速33.33%,高于收入端增幅。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端市场,多元化布局市场;公司在线下渠道中占据优质经销商,扩张动力强劲。此外,公司拓展多样化销售渠道,线上线下齐发力,强化管理创新,将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓,我们略微下调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为5.43/6.83/8.01亿元,同比增长分别为18%/25.8%/17.4%。公司长期增长空间大,维持此前“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。
科德教育 基础化工业 2021-02-22 12.84 -- -- 16.66 29.75% -- 16.66 29.75% -- 详细
事件:拟以2700万元并购并购天津旅游外事职业学校100%股权。公司公告近期与转让方达成《天津市旅外职业高中有限公司之股权转让协议》,拟以2700万元现金对价并购天津旅游外事职业学校(标的学校)100%股权,分期支付股权转让价款。标的学校2020年实现营收1437.30万元,净利润500.09万元,转让方承诺标的学校2021-2022年每年税后净利润不低于500万元,本次交易对应承诺业绩PE为5.4倍。 标的学校:建校至今26年,已改制为营利性学校。天津旅游外事职业学校于1995年建校,至今已具备26年运营历史,于2019年12月迁址新校区,并由民办非营利学校改制为民办营利性学校。标的学校全国知名的英语特色校,为开设5个专业,包括旅游英语(市重点专业)、商务英语、航空服务、旅游服务与管理、高星级酒店运营与管理专业。标的学校业绩承诺人穆建成校长有45年的职教教学管理经验,本次并购后将继续留任该校促进业务稳定发展,并在业绩承诺期结束后作为顾问为该校发展贡献力量。 标的学校自身注重学生升学,利于公司实现整合。标的学校办学质量较高,曾荣获“天津民办教育十佳学校”等奖项;在以英语相关专业为特色的导向之下,标的学校更加注重文化课教学,自身开展本科冲刺班等班型,为学生升学提供通道,契合公司的职普融合异地扩张战略。整合方面,公司有望通过布局新校区扩大学校规模,并借助旗下龙门教育的教学体系,进一步强化目标学校的文化课教学,提升在校生的升学比重。此外,公司为原股东提供激励,将2021-2022年度标的学校净利润超过500万部分的15%作为激励,有效整合标的学校。 异地扩张再度落子,职普融合发展战略持续积极推进。本次并购进一步体现公司通过职普融合模式推进教育产业布局的战略规划,后续需完成工商变更以达到并表条件。公司于2020年10月及12月分别签署长沙经贸职业中专学校以及合肥龙翔高复学校的意向性并购协议,正式协议及相关报告准备中。此外,公司与倍凡教育合作,通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一,期待战略合作后续持续推进。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒。本次达成天津旅游外事职业学校并购协议,通过职普融合方式异地扩张更进一步。考虑并购尚未完成,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE23/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-27 116.00 -- -- 109.91 -5.25%
109.91 -5.25% -- 详细
事件:公司布公布2020。年业绩预告。公司预计2020年实现收入34.94~37.63亿元,同比增长30%-40%;实现归母净利润4.02亿元~4.56亿元,同比增长50%-70%。其中,公司20Q4单季度实现收入9.97~12.66亿元,同比增长3.06%~30.85%;实现归母净利润0.80亿元~1.34亿元,同比增长-20.07%~+33.26%。 行业销额增速放缓,Q4公司收入端增速环比回落。20Q4公司收入端增速环比20Q3增速(46.55%)下滑至3.06%~30.85%,主要系小家电行业销额增速下滑。奥维云网显示,2020年10-12月,小家电零售额增速为-5.5%/3.4%/-5.1%。淘宝网显示,20Q4小熊电器零售额增速较疫情期间逐步放缓,2020年10-12月,小熊品牌销量、销额同比增速分别为19%/28%/1%、38%/51%/22%。双十一期间,小熊电器全网销售额3.18亿元,同比增长超过100%,推高公司11月销额表现。 原材料价格上涨,Q4公司利润端增速环比下滑。20Q4公司利润端增速环比20Q3增速(69.99%)下滑较多,主要系成本端承压。原材料价格方面,注塑、铜等价格自20Q1后持续回升,截至2020年9月30日,沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。预计公司成本端有所承压。盈利能力来看,公司线上渠道品牌优势较为明显,20H1品牌宣传费用投放同比减少,预计2020年全年公司销售费率同比有所下降,同时,公司在三季度推出套系化产品及部分新品,推动毛利率提升。预计公司整体盈利能力相对平稳。 差异化产品定位,公司长期成长空间广阔。小熊以酸奶机起家,依靠细分产品和深耕长尾市场形成差异化产品定位,打造核心优势。目前公司品类加速扩张,产品涉足厨房电器、生活电器、个人护理、数码配件等17个行业,截至2020年上半年,新兴品类销售额为0.62亿元,仍处于产品导入期。未来随着公司不断优化产品结构、推动产品迭代、加速品类扩张,小熊品牌有望保持领先优势。 盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓,我们略微下调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为4.38/6.25/8.12亿元,同比增长63.2%/42.9%/29.8%。公司长期增长空间大,维持此前“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
传智教育 综合类 2021-01-26 20.11 25.40 14.26% 30.32 50.77%
30.32 50.77% -- 详细
公司概况: IT 培训领军, 多品牌运营。 传智教育创办于 2006年,为国内领 先的 IT 培训教育公司,基于自主研发的教研体系,开展 IT 短期职业培训(黑 马程序员及博学谷品牌) 、 IT 非学历高等教育(传智专修学院) 、少儿编 程(酷丁鱼品牌) 等业务, 其中面向成年人的 IT 短期培训占收入比重 95%。 公司在全国 19个一线及省会城市拥有教学中心, 实现跨区域、 跨品牌运营, 2019年实现营收 9.24亿元、归母净利润 1.80亿元, 2017-2019年收入及 归母净利润 CAGR 均为 15.0%。 2020年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。 IT 培训行业:产业升级驱动市场扩容, 集中度有待提升。 IT 技术为基础的 数字经济时代来临,根据国家统计局数据: 我国信息传输、软件及信息技术 服务业从业人数从 2013年的 539.4万人增至 2018年的 995.10万人( 年均 增加 91.14万人, 2013-2018年 CAGR=13.0%)。技术持续迭代并向实体 经济各产业融合渗透,成为 IT 培训市场扩容的强劲驱动,目标客群广泛涉 及大学生以及在职人士。 根据前瞻产业研究院, 2019年我国 IT 培训市场规 模同增 24.2%至 410亿元。 另一方面, 目前 IT 培训行业集中度有待提升, 以营收测算 2019年 CR5约为 9.4%。 竞争优势: 教研+教学+产业网络, 铸造好的产品和品牌。 公司竞争优势包 括: 1)教研: 体系化、标准化课程研发,基于市场需求持续迭代。截至 2020H1拥有教研人员 1269人,占公司员工人数的 64.3%; 2)教学:教师录用标 准严格,汇集具备一线开发经验的专业师资,招聘要求 4年以上 IT 工作经 验,录取率不足 3%,并对教师进行系统培训与考核; 3)产业网络: 与 1900+ 所高校达成课程内容及教学支持合作,与 580+所高校达成就业实训合作, 建立业内影响力,并广泛合作用人企业,为学员提供就业出口。基于以上优 势, 公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌,估算其学员就业率 90%+、 通过转介绍参培学员占比约 70%。 未来发展: 网点持续扩张,赛道尝试延展。 公司此次 IPO 募集资金 2.92亿 元,资金用途包括: 1) IT 培训研究院建设项目: 更新和完善现有课程,并 拓展零编程编程课程以及少儿编程课程,建设期为 2年; 2) IT 职业培训能 力拓展项目:扩建现有 5个教学中心,并在募集资金到位第 1年新建南昌、 青岛、南宁教学中心,募集资金到位后第 2年新建昆明、贵阳、兰州教学中 心,从而将覆盖地域拓展至 25个城市。 此外,公司未来依托传智专修学院, 未来有望向 IT 相关专业的学历教育延伸。 投资建议。 公司为我国 IT 培训龙头,积淀强大的研发体系,并配备优质师 资,叠加全方位服务满足学员培训需求。公司与 IT 产业知名企业紧密合作, 优良口碑持续积累。 未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群 体 , 驱 动 盈 利 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 实 现 归 母 净 利 润 0.63/2.04/2.57亿 元 , 同 增 -65.1%/225.0%/25.7% , 对 应 EPS 0.16/0.51/0.64元,给予公司目标市值 102亿元、目标价 25.40元,对应 2021年 50倍 PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 疫情复发风险; 市场竞争加剧风险; IT 培训需求下降风险; 拓 展过程中公司业绩不达预期
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-26 199.25 -- -- 217.58 9.20%
217.58 9.20% -- 详细
历经二十载,打磨出稳健医疗、全棉时代两大品牌。公司以医用业务为起点拓展消费品业务,分别打造稳健医疗、全棉时代两大品牌。1)疫情前:2019年两大业务收入占比分别26%/67%,全棉时代是主要增长引擎(2017-2019年医用/消费收入CAGR分别18.9%/4.2%)。2)疫情后:医用业务2020Q1-Q3收入暴发同增681%至69.3亿元,OEM、自主品牌业务先后接力增长,带动公司收入/业绩同增205%/679%至95.2/31.5亿元。我们预计2020年医用/消费业务收入占比约70%/30%,长期来看两大业务并驾齐驱发展。 医用业务:产品渠道向外延展,2C市场市场广阔。行业:行业:国内市场增速高,2014-2018年CAGR13.2%(vs全球2.3%)且高端敷料渗透率较低(vs全球48%)有较大空间。①疫情上拓市场空间,公司短期境外境外OEM业务暴发,我们估算2020年医用业务境内/境外占比分别30%/70%;②我们认为我们认为疫情给境内渠道、品牌带来扩张机遇,后续有望驱动境内自有品牌业务接力快速增长,增长,我们预计2021年医用业务境内占比提升至60%左右。公司公司::1)产品端拓展至覆盖医用耗材领域,质控体系通过美国FDA、中国GMP认证,获70余个国家准入资格,拥有包括多种高端敷料制造方法的专利共454项。2)渠道渗透加深,自有品牌业务建设加速。截至2019年winner品牌入驻全国约4万家药店、2000家医院,疫情下积极拓展政府采购、商超、电商渠道,境内业务有望快速增长。 全棉时代:产品产品/品牌为王、全渠道扩张。品牌为王、全渠道扩张。以首创棉柔巾为起点,多品类扩张潜力待发,开创“全品类生活方式”的经营模式先河,“安全”、“健康”、“环保”多方位把握消费痛点:把握消费痛点:1)品牌定位于“一体化健康生活方式打造者”,将医疗器械级别的高标准质控、灭菌检测用于消费品生产。首创棉柔巾品类打响知名度,棉柔巾2019年天猫平台市占率超65%,个人护理/母婴等多品类集群效应明显。2)全渠道发展,2019年消费品线上/线下收入占比分别55%/45%。未来增长未来增长来自:于:①门店下沉加速并强势引流、店效增长潜力足。门店下沉加速并强势引流、店效增长潜力足。我们测算品牌开店上限约545家(目前246家)仍有较大空间;随门店面积位置优化、科技赋能,中长期店均收入有望提升至600+万元/家。②②电商优化后发力,电商优化后发力,预计保持20%以上高速增长。 首次覆盖给予“买入”评级。公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发,全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张,我们认为公司中长期收入能够快速增长,预计2020-2022年归母净利润分别37.8/18.0/21.7亿元,当前股价199.25元,对应2020-2022年PE分别为22/47/39倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
新宝股份 家用电器行业 2021-01-26 55.90 -- -- 54.99 -1.63%
54.99 -1.63% -- 详细
事件: 公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 132.31亿 元, 同比增长约 45%;实现归母净利润 10.31亿元~11.68亿元, 同比增长 50% ~ 70%。 其中, 公司 20Q4单季度实现收入 41.15亿元, 同比增长 79.09% ; 实 现 归 母 净 利 润 1.21亿 元 ~2.58亿 元 , 同 比 增 长 -28.16%~53.43%。公司 Q4收入端业绩增速略超预期。 出口维持高景气,内销占比进一步提升。 外销层面: 20Q4出口维持高景气, 2020年公司预计实现外销收入约 101亿元, 同比增长近 40%,较 20Q1~Q3公司海外销售累计同比增速( 25%)提升 15pct。 内销层面: 2020年公司 预计实现内销收入约 30亿元, 同比增长 65%,较 20Q1~Q3内销累计增速 ( 75%) 略有放缓。 20Q4摩飞推出无雾加湿器、 移动暖风机、智能米桶等 多款新品,双十一累计销售额突破 1.18亿元。 淘宝网显示, 2020年 1-12月摩飞品牌销额、销量同比增长 69%/102%。 整体来看, 内销层面公司仍 处于较快增长, 2020年全年内销占比提升 3pct 至 23%。 公司整体盈利能力较为平稳。 原材料价格方面, 注塑、铜等价格自 20Q1后 持续回升,截至 2020年 9月 30日,沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长 7.25%/8.81%/-0.75%。考虑到公司 20Q3预付款项同比增长 92.07%,预 计原材料成本上涨对公司影响相对较小。 盈利能力来看, 2020年公司汇兑 损失预计同比增加 9150万元(全年汇兑损失同比增加约 2.53亿元,远期外 汇交割收益同比增加约 1.62亿元) , 其中 20Q4汇兑损失较去年同期约增 加 2250万元。 整体来看,毛利较高的内销收入占比提升预计推动公司整体 毛利率增长, 同时公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效, 增强产品盈利能力,预计公司整体盈利能力较为平稳。 盈利预测与投资建议。 疫情之下出口订单向头部代工厂集中, 公司摩飞自主 品牌高增长,我们维持 2020-2022年业绩预测,预计归母净利润分别为 11.40/13.33/15.36亿元,同比增长 65.9%/16.9%/15.2%, 维持此前“增 持”评级。 风险提示: 新品拓展不及预期;行业竞争加剧
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-25 81.00 -- -- 83.70 3.33%
83.70 3.33% -- 详细
事件:苏泊尔公布公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入185.96亿元,同比下滑6.33%(若排除销售抵减,全年营收预计同比下滑1.35%);实现业绩17.84亿元~19.14亿元,同比下滑7.08%~0.31%。其中,公司20Q4单季度实现收入52.91亿元,同比增长6.74%;实现归母净利润7.03亿元~8.33亿元,同比增长4.69%~24.05%。公司Q4业绩增速略超预期。 预计出口保持较高增速,内销线上运营与年轻化营销持续发力。20Q4公司收入端增速环比20Q3增速(1.12%)提升5.62pct。外销层面:由于Q4海外疫情加剧叠加海外需求高景气,公司外销订单预计仍大幅增长。公司披露三季报后拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元,同比增长7.9%,预计Q4订单金额增加带来外销收入增长。内销层面:公司在年轻化营销方面持续发力,如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP联名,从而更好地触达年轻消费群体。同时,苏泊尔重视对线上渠道的资源投入,加大直播带货和社交电商等营销力度,进而应对渠道和市场的快速变化。 2020年双十一期间,苏泊尔销售产品近700万件,全网销售额突破14.5亿元,同比增长16.0%。整体来看,内销层面公司仍处于较快增长。 原材料价格持续上涨。原材料价格方面,原材料价格方面,注塑、铜等价格自20Q1后持续回升,截至2020年9月30日,沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。盈利能力来看,盈利能力来看,毛利较高的内销收入增长较快,预计可维持公司整体盈利能力相对平稳。 注重长尾品类产品拓展,高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发,目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品,并推出“一人食”主题的萌趣mini电磁炉等产品,推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入,预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时,高端炊具领域(WMF、KRUPS和LAGOSTINA)持续发力,有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们维持2020年利润预测,预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元,同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%。 PE为35.4/29.4/26.1倍。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。
科德教育 基础化工业 2021-01-25 13.45 -- -- 15.83 17.70%
16.66 23.87% -- 详细
事件告:公司预告2020增年归母净利润同增73.9%-111.1%。公司发布业绩预告,预计2020年归母净利润1.40-1.70亿元,同比增长73.9%-111.1%;扣非后净利润1.38-1.68亿元,同增79.2%-118.0%。龙门教育于2020年4月100%并表驱动上市公司利润高速增长,2020年龙门教育实现归母净利润1.55-1.75亿元(2019年为1.65亿元);另一方面公司传统油墨业务受疫情影响收入同降10%-15%。 全封闭培训短期新业务积极开展,寒假班在线开展对冲疫情影响。受中高考延期导致招生时间缩短影响,龙门教育2020前三季度营收同降9.0%至3.73亿元,归母净利润同增2.1%至1.32亿元。公司在秋季学期积极开创周内托管班、周末班等封闭式短期新业务缓解招生压力。寒假培训方面,龙门教育2021开展5天/15天中高考寒假提升班。受疫情影响,西安市教育局通知从1月25日起停止线下教育教学及培训活动,公司将寒假班转移至在线开展以对冲疫情影响。 全封闭培训异地复制开启,外延并购项目推进中。公司2020年正式开启全封闭培训业务的异地复制,于2020年10月签署意向性协议,拟以1亿元整体估值并购长沙经贸职业中专学校51%股权,尽调工作已于2020年末结束,正式协议及相关报告准备中。此外,公司与2020年12月签署意向性协议,拟并购合肥龙翔高复学校70%股权,目前尽调工作正在进行中。合肥龙翔学校为民办非营利,公司将在完成正式协议签订后尽快完成变更为营利性学校的工作。 教育产业布局坚定推进,职普融合拓展可期。公司坚定推进教育产业布局的战略规划,即通过职普融合的模式,采用并购中职学校或托管其高考班的形式,将龙门教育成熟的教学管理体系复制到中等职业学校,实现全封闭培训业务异地扩张,重点布局湖南、安徽等中部省份。此外,公司与倍凡教育合作,通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一,期待战略合作后续持续推进。 投资建议。公司坚定推进教育产业布局,龙门教育为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒,公司通过封闭式短期新业务积极应市场变化,并采用职普融合模式开启异地复制道路。基于公司2020年业绩预告,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE24X/18X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
科德教育 基础化工业 2020-12-30 14.08 -- -- 15.09 7.17%
16.66 18.32% -- 详细
事件:公司拟收购合肥龙翔高复学校:公司拟收购合肥龙翔高复学校70%股权股权。公司于2020年12月28日与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》,拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校(目标学校)70%的股权。公司将在2021年1月对目标学校开展尽职调查,交易双方同意对目标学校进行资产评估,并以目标学校经审计的税后净利润为基础确定最终成交价格。 目标学校:优质高考复读学校,现有学生超目标学校:优质高考复读学校,现有学生超1000人。人。合肥龙翔高复学校成立于2008年,为一所专业的高考复读学校,可面向全省范围招生,现有在读学生超1000人。目标学校过往高考成绩亮眼,曾有学生被清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学,中山大学、同济大学等名校录取,累计有近2000名学生被“双一流”名校录取。目前,目标学校的办学性质为民办非营利,公司在完成正式协议签订后将尽快完成变更为营利性学校的工作。 并购目标学校契合公司发展战略,全封闭培训异地复制更进一步。合肥龙翔高复目前已形成以高复为核心,以出国留学、单科辅导为两翼的发展格局,学校授课模式为全封闭寄宿制,目标学校的核心业务及管理模式均与公司全资子公司龙门教育的全封闭培训业务形成较强协同。公司积极推进全封闭培训业务异地复制,此前拟并购长沙经贸职业中专学校51%股权事项前期尽调工作将于2020年12月31日结束,进入正式协议及相关报告准备中。本次拟并购目标学校有望拓展全封闭培训业务在安徽省的布局,全封闭培训异地复制更进一步。 设立西安分公司,教育产业布局坚定推进。公司拟设立苏州科德教育科技股份有限公司西安分公司,意在将其定位为科德龙门教育教学研究中心,龙门教育创始人马良铭将担任教育研究院院长。教学研究中心将致力于巩固和扩大龙门教育在中高考教学设计、内容研发层面的核心竞争力;并为公司职普融合发展战略提供稳定的教研以及师资储备,为公司实现教育产业区域扩张赋能。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒。本次达成合肥龙翔高复学校意向性并购协议,公司全封闭培训异地复制更进一步。考虑并购尚未完成,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE25X/19X/15X,维持“买入”评级。 风险提示::并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名