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鞠兴海

国盛证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030002,曾就职于中信证券和中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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森马服饰 批发和零售贸易 2020-10-29 8.74 -- -- 9.03 3.32% -- 9.03 3.32% -- 详细
公司前三季度收入/业绩下滑 29%/83%。 1) 2020年公司前三季度收入/业 绩下滑 29%/83%至 94.5/2.2亿元,其中,单 Q3收入/业绩下滑 26%/67%至 37.2/1.9亿元,剔除 KIDILIZ 并表影响后(并表至 8月底) 我们判断公司主业 收入下滑约 25%, 业绩下滑超过 60%。 2) 受疫情影响,公司加大库存处理力 度, 单 Q3毛利率同比降低 3.8PCTs 至 39.8%, 由于部分销售费用刚性, 销售 费用率同比上升 4.4PCTs 至 24.9%, 管理费用端控费成果显著,同比降低 1.1PCTs 至 2.7%。综上,公司净利率降低 6.1PCTs 至 5.5%。 童装业务恢复较好, 零售端表现优于报表端。 前三季度零售端我们预计成人装 下滑幅度超过 20%,童装下滑 10%左右。 公司为了优化渠道库存, 减轻加盟 商压力,我们判断公司发货速度下滑幅度大于零售端,因此我们估算 Q1-Q3公司报表端成人装收入下滑超过 30%, 童装收入下滑幅度在 15%-20%。 电商 方面, 公司在疫情期间进行新零售模式尝试以及开展云店建设,推动线上线下 一体化发展,我们预计前三季度电商收入增速超过 5%,相较 H1的 2%提速。 剥离境外业务,经营状况大幅改善。 截止三季度末,公司存货余额为 32.5亿, 同比减少 39%(我们预计 9月份剥离 KIDILIZ 减少约 8亿库存,加回后同比 减少约 24%) , 存货周转天数同比缩短 3天至 181天,考虑公司发货表现弱 于终端流水,我们判断渠道库存处于改善阶段。 应收账款周转天数同比上升 7天至 50天。 现金流方面,公司 Q1-Q3经营性净现金流由同期-2.9亿大幅改善 至 20.0亿元。 公司运营数据的改善一方面得益于业务的恢复,另一方面得益 于公司剥离境外业务减轻经营风险。 展望全年,公司收入业绩表现承压,但 Q4趋势有望回升。 主业方面,成人装 业务恢复缓慢, 我们预计全年营收同比下滑 30%左右,童装业务巴拉巴拉在 疫情后恢复较快,营收全年有望持平。考虑到公司上半年受疫情影响相对严重, 预计全年收入端下滑 20%左右,业绩端下滑 40%-60%。长期来看,休闲装业 务调整经营节奏,着力改善品牌和渠道形象,提升渠道运营质量,长期潜力仍 在;童装行业景气度较高,竞争格局良好,巴拉巴拉作为市占率第一的童装龙 头品牌优势突出,长期持续增长空间明显。 投资建议: 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业绩。 疫情短期影响下公司调整自身业务发展,提升健康程度, 我们调整公司 2020-2022年归母净利润 7.3/9.7/12.0亿元,现价 8.68元,对应 21年 PE 为 19倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩 不及预期。
爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 500.30 3.58% -- 500.30 3.58% -- 详细
收入增长符合预期,业绩增长超预期。公司2020年前三季度录得营业收入4.64亿元(YOY+17.4%),归母净利润2.90亿元(YOY+31.8%),扣非净利润2.80亿元(YOY+29.9%);单三季度收入同增43.2%,归母净利润同增56.0%。公司前三季度毛利率同降1.03pcts至91.54%,销售费用率同降2.61pcts至9.05%,管理费用同降3.28pcts至5.74%,研发费用率同降0.69pcts至7.12%,归母净利率同增6.84pcts至62.53%。 医美消费疫情后快速复苏,公司销售团队增员提高终端覆盖度。从公司三季报财务数据来看,随着疫情控制后居民出行增加,需要“到店消费”的医美业持续复苏,上游药械商收入环比增速同比大幅提升,Q2/Q3的环比增速分别为105.5%/36.8%。推测嗨体在2020上半年销售收入同比大幅增长58.2%后,Q3单季度翻倍增长;其他品牌不同程度环比恢复。公司2020年继续壮大销售团队覆盖更多终端。 童颜针项目落地后有望掘金营养素市场,嗨体新型号定位亮点突出。“医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶”项目处于注册申报阶段,该项目在国际传统的“童颜针”产品基础上有所创新改进。爱美客的“童颜针”是将聚左旋乳酸微球均匀的融在玻尿酸中,并且预存在预灌封注射器中,省去了医生的配置环节,方便且安全性高;玻尿酸成分的添加,将在聚左旋乳酸远期补充的效果上增加玻尿酸的即时填充效果,预期会增加产品的消费者满意度。目前中国的医美营养素市场缺乏III类医疗器械牌照(例如动能素属于无源植入物,理论上需搭配玻尿酸使用),“童颜针”取得III类医疗器械认证后,有望挖掘正规渠道的营养素市场,而营养素市场是普通护肤转医美注射的进阶首站,覆盖度较广、消费频次较高。嗨体2020年新型号“熊猫针”定位眼部年轻化,有较强差异化竞争优势,终端反馈较积极。 盈利预测盈利预测&投资建议。预计公司现有业务2020/2021/2022年将实现7.31/11.38/15.74亿元收入,同比增长31.1%/55.6%/38.3%;对应归母净利润4.03/6.40/8.90亿元,同比增长31.9%/58.9%/39.0%。公司在研项目丰富,未来3年内童颜针、肉毒有望落地,未来6年内胶原蛋白、纤体产品有望落地,支持公司长期收入业绩高增长。爱美客享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和嗨体颈纹赛道独家品牌等溢价,现价490.08元,对应2021年92XPE(PEG=1.7),维持“买入”评级。 风险提示::成熟类目价格战;新技术替代;取证进度;产品安全问题等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-10-28 70.10 -- -- 72.48 3.40% -- 72.48 3.40% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度营业收入133.05亿元,同比下滑10.68%(若排除销售抵减,前三季度营收同比下滑5.96%。);归母净利润10.81亿元,同比下滑13.42%。其中,2020Q3单季度营业收入51.17亿元,同比增长1.12%;归母净利润为4.14亿元,同比增长1.01%。 Q3收入增速略有放缓,预计出口增速超预期。20年Q3公司收入端增速环比20Q2收入增速(5.59%)略有放缓。淘宝网显示,7-9月苏泊尔线上零售额增速为26%/26%/40%,7-8月增速略有放缓,但9月增速明显回升。外销层面,由于Q3海外疫情反复叠加海外需求激增,公司外销订单预计大幅增长。Q4收入情况预判:公司20年Q3合同负债(即预收账款)为4.27亿元,同比增长52.62%,预计内销经销商订货情况良好。由于Q3海外疫情反复叠加海外需求激增,公司外销订单预计大幅增长。公告称,公司拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元,同比增长7.90%,预计Q4订单金额增长带来外销收入增长。 盈利能力基本平稳。毛利率:2020Q3公司整体毛利率为25.80%,同比下滑4.67pct,主要系公司将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入,此外毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化。期间费率:2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.05%/3.61%/2.16%/0.18%,同比-3.59/-0.63/-0.38/+0.66pct。销售费率下滑较多主要系收入准则变更叠加促销活动因疫情减少共同所致。净利率:2020Q3公司净利率为8.10%,同比增加0.03pct,盈利能力基本稳定。 新品拓展叠加年轻化营销,构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发,目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型小家电产品,并推出PAC-MAN等IP联名款产品及萌趣mini电磁炉等受年轻人喜爱的产品,推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入,预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时,高端品牌市场持续发力,有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。我们略下调2020年利润预测,预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元,同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%(前值为20.31/23.86/26.87亿元)。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-10-28 43.48 -- -- 38.99 -10.33% -- 38.99 -10.33% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩报告。公司2020年前三季度实现营业收入70.83亿元,同比增长13.24%;实现归母净利润6.44亿元,同比增长4.23%。其中,2020Q3单季度营业收入为25.24亿元,同比增长22.07%;归母净利润为2.26亿元,同比增长6.80%。 Q3收入增速超预期。20Q3公司收入端增速环比20Q2收入增速(19.60%)小幅增长。淘宝网显示,7-9月“九阳”品牌线上零售额增速为21%/20%/45%,7-8月增速略有放缓,但9月增速明显回升。奥维云数据显示,2020年前三季度“豆浆机/榨汁机/破壁机”行业的线上销额同比增长8.57%/-25.09%/95.71%,以上品类中,“九阳”品牌的销额市占率为58.11%/17.60%/33.96%。Q4收入情况预判:结合公司20Q3合同负债(即预收账款)为4.27亿元,同比增长56.88%的情况,经销商订货情况良好,预计Q4收入端仍能保持较高增速。公司调增2020年度与SharkNinja(HongKong)关联交易额度2.0亿元至7.0亿元,预计后续外销收入增长良好。 盈利能力基本平稳。毛利率:2020Q3公司整体毛利率为28.36%,同比下滑3.99pct。一方面,公司推出平价版SKYmini产品,以价格下沉方式实现销售放量,提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。另一方面,毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化(公司关联交易出口额完成度较高,截至目前已完成4.29亿元,同比增长11.11%)。期间费率:2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为11.57%/6.31%/2.80%/0.60%,同比-1.75/-1.57/-0.49/+0.19pct。净利率:2020Q3公司净利率为8.69%,同比下滑1.35pct。Q4盈利能力预判:同时,公司20Q3预付款项环比Q2增长54.01%,预计后续原材料成本上升对公司影响较小,预计公司Q4盈利能力较为平稳。 产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级,并积极布局新零售新渠道。同时,公司大力推动年轻化营销,不断拓展增加IP联名款产品的布局,旗下已拥有LineFriends、宝可梦、HelloKitty、喜茶、哆啦A梦等多个萌潮IP系列产品,倾力打造“萌潮厨房”。盈利预测与投资建议。我们小幅微调公司业绩,预计2020-2022年归母净利润为8.83/10.00/11.03亿元,同比增长7.1%/13.3%/10.2%(前值为9.10/9.88/10.88亿元),对应PE为34.7/30.7/27.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-28 46.98 -- -- 48.11 2.41% -- 48.11 2.41% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩报告。公司2020年前三季度实现营业收入91.15亿元,同比增长33.52%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长75.38%,增速符合此前预告中60%~80%的区间范围。其中,2020Q3单季营业收入为40.70亿元,同比增长46.23%;归母净利润为4.79亿元,同比增长72.09%,增速符合此前预告中43%~81%的区间范围。 出口恢复迅速,内销自主品牌高增长。外销层面:20Q3海外销售情况进一步恢复,2020年前三季度公司海外销售同比增长25%左右,较2020年上半年海外销售累计同比增速(9%)大幅提升。内销层面:2020年前三季度内销收入同比增长75%,较2020年上半年内销累计增速(91%)略有放缓。其中,前三季度摩飞实现营收10.5亿元,同比增长150%;公司自主品牌东菱实现营收2.1亿元,同比增长35%。淘宝网显示,7-9月摩飞品牌零售额增速为39%/33%/114%,7-8月增速略有放缓,但9月增速提升明显。整体来看,内销层面公司仍处于较快增长,且国内销售占比进一步提升。 成本红利仍存叠加盈利能力提升,Q3利润端增速高于收入端增速。毛利率:2020Q3公司整体毛利率为26.04%,同比上升0.40pct。一方面毛利较高的内销收入占比进一步上升推动公司整体毛利率和净利率提升,另一方面,公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效,增强产品盈利能力。期间费率:2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.48%/6.20%/2.27%/2.42%,同比-0.44/-1.96/-0.71/+4.38pct。销售费率、管理费率及研发费率同比下降主要系营收规模扩大,费用占比略有下降。财务费率上升较多主要系人民币兑美元汇率波动导致公司汇兑损失同比增加1.29亿元(考虑外汇远期收益,相比去年同期损失为6900万元)。净利率:公司Q3净利率进一步得到提升,同比上升1.92pct至11.94%。 预收款、预付款高增长为后续营收增长及盈利平稳打下坚实基础。公司20Q3预收账款4.27亿元,同比增长148.85%,为后续的增长打下坚实的基础。同时,公司20Q3预付款项同比增长92.07%,预计后续原材料成本波动对公司影响较小,我们推测公司Q4盈利能力较为平稳。盈利预测与投资建议。疫情之下出口订单向头部代工厂集中,公司摩飞自主品牌高增长,我们维持2020-2022年业绩预测,预计归母净利润分别为11.71/14.51/17.54亿元,同比增长70.4%/23.9%/20.9%,维持此前“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2020-10-28 38.60 -- -- 43.55 12.82% -- 43.55 12.82% -- 详细
三季报财务数据。公司2020年前三季度录得营业收入53.62亿元(YOY-6.5%),归母净利润3.12亿元(YOY-42.2%),扣非净利润2.76亿元(YOY-27.3%);单三季度收入同降7.5%,扣非净利润同降5.5%。剔除新收入准则影响后,前三季度/单三季度同口径收入同比降幅应为1.8%/2.5%。公司前三季度毛利率同降0.13pcts至61.50%(同口径同增1.8pcts左右),销售和管理费用口径调整后合计占收入比重同增1.2pcts。 分品牌与渠道经营数据。2020年1-9月各品牌销售额,分品牌来看:玉泽同增400%+、双妹同增~90%、家安同增35%+、CHD代理同增35%+、汤美星同增5%+、六神同增~4%、启初同增~20%、美加净同降20%+、高夫同降35%+、佰草集同降50%+,佰草集和高夫Q3以来降幅已收窄;分渠道来看:线上同增20%+(电商+25%+,特渠+15%+)、商超同降1%+、CS渠道同降20%+、百货同降50%+,百货Q3降幅已收窄,CS渠道Q3已取得双位数增长。 全品牌备战双十一,电商注重精细化运营。公司为2020年双11预售情况超出公司预期,并且快于行业增速。今年的营销资源在分配上更加均衡,主打品牌除了玉泽,还有佰草集、双妹、高夫等。直播的占比和费率均在下降,形成“超头+中腰部KOL+店铺自播”的立体结构,直播的净贡献明显提升。电商的调整造成了电商业务在Q3短期负增长,7-8月明显下滑,9月开始已恢复增长,并且对玉泽的依赖度降低。 优化品牌、产品及渠道结构,提升集团盈利能力。公司目前正在实施百货专柜去劣存优、SKU精简、直播结构调整、营销资源分配优化、爆品筹备等兴利除弊的举措。从目标导向来看,公司力图实现收入和利润双升,以及净利率的大幅提升(至2023年达到10%左右的净利率)。公司的收入利润增长将主要来源于:①在电商渠道健康快速增长,②美容护肤类快速增长,玉泽处于药妆品类风口、佰草集预期2022年进入正轨增长期、双妹尝试扩展百货渠道等(双妹Q3单季度线上线下已实现三位数增长),③通过调节品类、品牌、产品结构达到毛利率提升,④优化销售费用率和管理费用率。从激励对象来看,本次激励人员范围广、力度大,将极大提高员工积极性。 盈利预测。根据三季报实际经营情况及股权激励目标预期,我们调整预测2020-2022年收入为74.32/83.50/95.03亿元,归母净利润3.46/5.06/8.12亿元、对应EPS0.5/0.8/1.2元,公司现价38.28元,对应2021年PE为51倍,维持“增持”评级。 风险提示:调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 -- -- 19.78 9.34% -- 19.78 9.34% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩。2020年前三季度总收入为11.77亿元,同比增长3.02%;归母净利润为3.35亿元,同比增长10.10%。其中Q3收入5.3亿元,同比上升21.16%;归母净利润1.65亿元,同比上升34.83%。 Q3集成灶行业的高速增长拉动公司营收增速。公司Q3营收增速延续Q2以来的高增长(Q2同比增速为28.81%),主要系集成灶行业整体高速增长,公司线上、线下渠道积极拓展和优化,享受行业红利和龙头优势。2020年7、8、9月集成灶整体的线下零售额同比增速分别为30.96%/8.34%/28.89%,线上增速分别为55.45%/28.77%/-0.25%,其中9月线上出现下滑主要系集成灶均价下跌所致。 成本红利及费用管控带来三季度盈利能力同比提升。2020Q3毛利率同比提升0.7pct至51.55%,主要系公司产品原材料为注塑、铜,2020年Q1原材料处于大幅下滑,Q2尽管存在原材料的价格反弹,但始终低于去年同期,而产品的原材料通常会提前采购,因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利。费率端:2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.25%/3.21%/3.02%/-0.38%,同比变动为-0.8/-1.59/0.51/-0.15pct,主要系公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率,加强其费用管控。在毛利率的小幅提升和费用的有效控制下,公司的净利率进一步得到提升,2020Q3公司净利率同比增加3.15pct至31.06%。 Q3应收账款环比Q2下降,现金流改善。2020年上半年的应收账款比期初提升249.32%,主要系公司给予部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,截至9月底,公司应收账款相比6月底下滑35.5%至0.4亿元,主要系经销商的积极还款。在经销商的及时还款及公司主要采取先款后货政策下,2020Q3公司的销售商品收到的现金同比提升19.58%至5.68亿元。 新品牌进一步打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端,多元化的品牌定位有助于公司抢占市场份额,未来带动增长。 盈利预测与投资建议。基于公司维持二季度来的高增长,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.12、5.9和6.65亿元,同比增长11.3%、15.3%和12.8%,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-23 37.46 -- -- 43.74 16.76% -- 43.74 16.76% -- 详细
公司单单Q3收入/业绩增同增22%/153%。1)公司前三季度收入/业绩/扣非业绩分别同增10%/50%/151%至55.2/3.1/2.1亿元(其中单Q3收入/业绩/扣非业绩同增22%/153%/161%至23.0/1.9/1.6亿元),非经常损益主要为政府补助。2)前三季度毛利率承受折扣压力同降3.3PCTs至51.4%(单Q3毛利率已有恢复,同比仅下跌0.9PCTs),管理架构精简、税费成本严控下,销售/管理费用率分别同减4.4/0.9PCTs至36.1%/7.5%,综合净利率提升1.5PCTs至5.5%。 女装引领增长,电商增速亮眼近近40%。分品牌来看,单Q3PB女装收入同增40%至10.5亿元,PB男装增长5%至5.9亿元,乐町女装增长32%至3.5亿元,MP基本持平为2.3亿元。分渠道来看,全渠道恢复,线上表现尤其出色。1)电商成为主航道,积极拥抱新零售,单Q3线上收入同增39%至5.4亿元。疫情下公司利用前期新零售业务的积累,微商城、直播、云店多模式释放潜能,据我们跟踪,PB品牌在天猫七夕活动女装品类中名列前茅。2,)线下终端持续恢复,Q3线下收入同增17%至17.3亿元,其中直营/加盟收入增速分别同增27%/9%。终端门店革新持续,我们估计近年优化门店数量过千家,截至9月,门店较年初净减少112家(直营净减少116家/加盟净增加7家/联营店净减少3家)至4384家。店效持续提升,O2O赋能私域流量叠加店铺调整拉升门店盈利能力。 柔性供应链推动存货周转改善。1)营运方面,截至Q3末公司存货同比略增6.0%至22.52亿元,存货周转天数同减24.9天至206.7天。公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC管理模式推动存货周转改善,首单控制+快速追单能力推进,我们估计目前加盟商订单补单占比40%。2)现金流改善,前三季度经营性净现金流由去年同期-1.8亿元改善至-0.3亿元。 升级持续,预计全年收入业绩稳定增长。1)品牌端时尚化、年轻化转型卓有成效,时装发布会带来高度曝光夯实品牌力,签约欧阳娜娜、接洽新网站进行流量牵引,数字手段清晰化消费者画像。2)供应链端,SCM供应商管理系统逐步落地,有效跟踪生产、供应全流程。3)渠道端,数字管理、智能决策持续推进,打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售。我们判断公司Q4延续Q3增长态势,全年收入/业绩有望实现稳健增长。 投资建议:公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。基于终端恢复表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.5/9.0/10.7亿元,公司现价36.69元,对应2020/2021年PE为23.7/19.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效果不及预期;多品牌业务不顺。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-10-21 18.05 -- -- 18.38 1.83% -- 18.38 1.83% -- 详细
Q3业绩靓丽,领跑行业。2020年前三季度公司收入/业绩同增4.0%/12.0%至13.8/3.5亿元,其中单Q3收入/业绩同增27.7%/36.4%至6.1/1.9亿元,在Q2基础上明显提速。 前三季度公司毛利率-0.9pcts至67.1%(其中单Q3毛利率同比+0.9pcts至69.9%,终端折扣管理严格),控费提效+疫情下租金等下调,销售费用率/管理费用率分别-1.3pcts/-2.0pcts至27.1%/9.6%,综合使得净利率+1.8pcts至25.3%。 打造差异化产品满足高端消费需求,多维营销提升品牌曝光度。公司单Q3实现收入27.7%的增长,相较Q2明显提速,其核心动力来自于:1)差异化产品满足高端消费需求:公司产品持续创新应对终端需求变化,今年故宫IP系列产品、秋季新品以“根〃源”为主题推出系列产品、高科技高端面料打造的秋冬产品满足不同消费者需求,在秋冬销售旺季表现尤为突出。2)多样营销带来品牌曝光:公司今年与青花郎打造系列合作、携手CCTV《大国品牌》、与中国国家高尔夫球队再次签订合作等均带来良好品牌曝光。多元渠道共同高增长。线上方面,公司电商销售业绩表现突出,积极拥抱新零售、实施全员营销,陆续与腾讯智慧零售签署战略合作协议持续拉动增长。线下方面,截至2020H1拥有终端909家(直营452家/加盟457家),我们预计公司Q3新开门店数十家,渠道数量增加、店效增长共同拉动收入增长。具体来看,终端恢复下加盟商拿货意愿增强、直营渠道尤其是奥莱渠道终端流水的快速增长。 库存去化效果明显,运营稳健。1)公司10:1比例布局奥莱,Q3新开数十家门店,多渠道去化库存效果明显。目前公司存货6.5亿元,较去年同期降低3.8%,前三季度存货周转天数较去年同期下降19.5天至394.9天,应收账款周转天数增加6.3天至26.1天。2)现金流充裕,前Q3经营活动现金净额3.8亿元,同比增长138.8%。 Q4趋势持续向上,全年业绩有望稳健增长。公司终端增长速度领先行业,我们预计Q4趋势持续、全年收入/业绩能够实现稳健增长:1)我们估算全年收入增速在10%左右:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年扩店80家左右,威尼斯品牌仍处于孵化过程中,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。2)预计全年业绩同增15%左右领先行业。 投资建议:公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击,长期看伴随渠道扩张及运营效率提高,业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,当前股价18.05元,对应20/21年PE为20/16倍,维持“买入”评级。风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-16 45.00 -- -- 49.83 10.73% -- 49.83 10.73% -- 详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告。结合公司19年Q1~Q3营业收入为68.27亿元,以及本次业绩预告显示“报告期内公司销售收入同比增长33%”测算,2020年前三季度公司预计实现营业收入约90.80亿元,其中Q3单季度实现营业收入约40.35亿元,同比增长45%。2020前三季度实现归母净利润约8.30亿元~9.34亿元,同比增长60%~80%;其中Q3单季度实现归母净利润3.99亿元~5.03亿元,同比增长43%~81%。 Q3增速略有回落,内销占比进一步提升。外销层面:Q3海外销售情况进一步恢复,2020年前三季度公司海外销售同比增长25%左右,较2020年上半年海外销售累计同比增速大幅提升(2020H1海外销售收入同比增速为9%)。内销层面:国内自主品牌公司主要采取“爆款产品+内容营销”的方法,快速推动公司品牌业务的发展,通过有效挖掘目标用户群体的需求,利用自身长期积累的产品综合能力,实现了2020年前三季度内销收入同比增速75%的成绩,较2020年上半年内销累计增速略有放缓(2020H1内销累计同比增速为91%),主要系上半年疫情催化创意类厨电需求,带动公司内销业务扩张。淘宝网显示,7-9月摩飞品牌零售额增速为39%/33%/114%,7-8月增速略有放缓,但9月增速提升明显。整体来看,内销层面公司仍处于较快增长,且国内销售占比进一步提升。 成本红利仍存叠加盈利能力提升,Q3利润端增速高于收入端增速。原材料价格方面,注塑、铜等价格经疫情期间大幅下降后于2020年3月开始反弹回升。截至2020年6月30日,中塑指数和沪铜指数分别同比增长2.89%/-6.99%。三季度原材料价格有所上升,但部分原材料在二季度采购完成,因此Q3仍有成本红利。盈利能力来看,一方面毛利较高的内销收入占比进一步上升推动公司整体毛利率和净利率提升,另一方面,公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效,增强产品盈利能力。内销品牌持续扩张,出口业务稳步发展。公司非公开募集资金9.6亿元用于对公司品牌建设、营销渠道、新品研发以及产品迭代进行全面升级。项目落地后有望提升产能,加快产品迭代,打造多品牌运营矩阵。未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张,将给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。公司经营超预期,我们上调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为11.71/14.51/17.54亿元,同比增长70.4%/23.9%/20.9%,维持此前“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.98 15.72% -- 39.98 15.72% -- 详细
上半年延期收入放量确认,业绩表现超预期。Q3招录考试全面恢复,省考联考由往年3-4月今年延期至7-8月举行,招生及教学整体回归常态,确认收入条件可满足,因此上半年延期确认收入在三季度实现释放,公考、事业单位等核心序列均表现出色,支撑业绩高增长,市场地位进一步巩固,此外公司线上业务亦实现快速发展,2020H1实现收入11.7亿(yoy+162%),OMO优势凸显。预计成本费用端维持相对稳定,因此收入确认恢复或拉动毛利率环比提升及费用率环比下降。 就业压力下培训需求激增,预计Q4有望延续高速增长。2020H1公司培训人次同增37.1%至245.2万人次,合同负债(即扣除增值税后的预收款项)同增31.5%至72.2亿元,就业压力下职业教育培训需求提升得到验证。供给端看,全年“保就业”政策基调下,2020年公务员、事业单位、国企等招录人数同增20%+,硕士研究生、专升本、第二学士学位等项目扩招170余万人,公共部门就业及学历提升扩招明显。供需双向利好之下,叠加各类招录考试的陆续恢复,预计2020H2公司面授业务有望实现快速反弹。 网点下沉+师资储备+品类扩展,龙头壁垒持续提升。2020H1网点1335个,相较19年末增加21%,扩张保持高速,研发人员/教师相较19年末分别增加32%、34%,充分应对下半年培训课程放量反弹。新品类扩展方面,公司从2019H2开始采取新业务板块“起飞行动”,从顶层给予新业务更多的管理资源投入,疫情下出国留学需求受限,有望转移至考研等细分条线需求,此外赛道拓宽有利于拉长学员生命周期提升ASP,中长期或呈现量价齐升趋势。 投资建议:作为职业培训市场龙头,在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固,“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长,基于2020三季报预告,我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元,同增37.8%/33.7%/19.5%,对应EPS0.40/0.54/0.64元,现价对应PE82X/61X/51X,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-15 127.00 -- -- 136.50 7.48% -- 136.50 7.48% -- 详细
事件:公司发布2020 年前三季度业绩预告。结合公司19年Q1~Q3营业收入为17.21亿元,以及本次业绩预告显示“报告期内公司销售收入同比增长45%”测算,2020年前三季度公司预计实现营业收入约24.95亿元,同比增长约45%;实现归母净利润约3.02亿元~3.35亿元,同比增长80%~100%。其中Q3单季度实现营业收入约7.78亿元,同比增长46.24%;实现归母净利润6177.85万元~7373.56万元,同比增长55%~85%。 Q3增速略有回落,但依然保持高景气度。公司Q2收入端增长75.23%,主要系疫情催化西式厨电需求走强,同时用户购物习惯向线上加速迁移,带动公司品牌业务持续扩张。淘宝网显示,疫情过后小熊电器零售额增速逐步放缓,但仍维持在40%左右的较高增速水平。奥维云数据显示,2020年前三季度小熊电器收入占比为前四的品类“搅拌机/电炖锅/养生壶/煎烤机”行业的线上销额同比增长11.92%/-15.63%/-0.36%/59.80%,较2020年上半年线上销额增速放缓-28.05/-2.05/+1.07/-37.10pct。据奥维云统计,以上品类中,小熊电器品牌的销额市占率为11.02%/24.76%/26.77%/7.35%。 成本红利推动毛利率小幅提升,销售费率降低带动利润增加。公司产品原材料主要为注塑、铜等,原材料价格经疫情期间大幅下降后于2020年3月开始反弹回升。截至2020年6月30日,中塑指数和沪铜指数分别同比增长2.89%/-6.99%。三季度原材料价格有所上升,但部分原材料在二季度采购完成,因此Q3仍有成本红利。同时,公司在三季度推出套系化产品及部分新品,推动毛利率提升。公司销售费率同比下降,主要系公司起步于电商流量红利,线上渠道品牌优势较为明显,品牌宣传费用投放同比减少。 差异化产品定位,公司长期成长空间广阔。小熊以酸奶机起家,依靠细分产品和深耕长尾市场形成差异化产品定位,打造核心优势。目前公司品类加速扩张,产品涉足厨房电器、生活电器、个人护理、数码配件等17个行业,截至2020年上半年,新兴品类销售额为0.62亿元,仍处于产品导入期。未来随着公司不断优化产品结构、推动产品迭代、加速品类扩张,小熊品牌有望保持领先优势。 盈利预测与投资建议。公司三季度经营超预期,我们上调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为4.97/6.71/8.74亿元,同比增长85.4%/35.0%/30.2%。公司长期增长空间大,维持此前“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
公司披露2020年限制性股票激励计划。拟向139名激励对象(高层、中层及骨干员工)授予869万股限制性股票,占公告时公司总股本1.29%,其中首次授予700.3万股,首次授予价格为19.57元/股(公告前1个交易日收盘价为37.70元/股)。董事长潘秋生、副总经理叶伟敏、CFO韩敏分别获授60/20/20万股,占授予限制性股票总数6.9%/2.3%/2.3%,预留19.41%,其余136名中高层及骨干员工合计获授剩余69.08%。本激励计划首次授予的限制性股票限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月、27个月、39个月,三期解除限售比例分别为30%/30%/40%。公司测算首次授予的总摊销费用约为10098.33万元,对2020/2021/2022/2023/2024年的会计成本影响分别为835.49/5012.91/2791.28/1355.07/103.57万元。 业绩考核要求。解除限售系数 的可调节区间为0.8-1,需要同时完成收入和利润最低目标及以上方可解除部分或全部限售。[营业收入,累计净利润]最低考核目标为:2021年[76亿元,4.1亿元]、2022年[86亿元,11.1亿元]、2023年[98亿元,21.0亿元];最高考核目标为:2021年[83亿元,4.8亿元]、2022年[94亿元,13.1亿元]、2023年[106亿元,24.7亿元]。(方案增速拟算见附表) 方案点评。从激励方案目标节奏来看,大股东给予了新领导班子一年半(2020年中上任)的调整缓冲期(2020H2-2021),为更长远健康的增长打牢地基。公司目前正在实施百货专柜去劣存优、SKU精简、直播结构调整、营销资源分配优化、爆品筹备等兴利除弊的举措。从目标导向来看,公司力图实现收入和利润双升,以及净利率的大幅提升(至2023年达到10%左右的净利率)。公司的收入利润增长将主要来源于:①在电商渠道健康快速增长,②美容护肤类快速增长,玉泽处于药妆品类风口、佰草集预期2022年进入正轨增长期、双妹尝试扩展百货渠道等,③通过调节品类、品牌、产品结构达到毛利率提升,④优化销售费用率和管理费用率。从激励对象来看,本次激励人员范围广、力度大,将极大提高员工积极性。本次激励人员139名,涵盖了高中层和业务骨干,除CEO、COO和CFO外的136名激励对象合计获授600.3万股。 盈利预测。预测2020-2022年收入75.97/87.81/101.58亿元、归母净利润3.51/5.08/7.06亿元、对应EPS0.52/0.76/1.05元,公司现价37.70元,对应2021年PE为50倍,维持“增持”评级。 风险提示:调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。
爱美客 机械行业 2020-09-28 320.00 -- -- 500.30 56.34% -- 500.30 56.34% -- 详细
优秀的医美制剂头部玩家。爱美客致力于开发医美用途的生物医用软组织修复材料和生物药品,目前7款已上市品牌:嗨体/爱芙莱/逸美/宝尼达/爱美飞为玻尿酸品牌、紧恋为面部埋植线品牌(前二占收入比超过82%)。2019年收入5.6亿元(CAGR5=49.3%)、归母净利润3.1亿元(CAGR5=60.8%),覆盖1503个客户(其中直销/经销分别1425/78个),旗下各类玻尿酸产品合计销量超过145万支,测算其销量市占率30%左右、出厂金额市占率10%左右(含嗨体)。公司具备极高盈利能力,2019年毛利率/净利率分别为92.6%/53.4%,ROE57.79%。 医美行业:正规市场快速扩容,国产品牌强势崛起。多家调研数据判断,中国医美正规市场目前有1400万左右消费者、2000余万次疗程。我们认为其发展进入到了黄金时代!居民对医美消费理念的本质变化拉动渗透率快速提升、正规产品日渐丰富极大推动黑市份额转增至正规市场。我们预测2025年轻医美微创类项目终端市场规模将达千亿、对应出货额350亿元左右,其中:玻尿酸170亿/肉毒150亿/其他30亿。目前中国大陆境内共21家公司取得一张及以上医美注射NMPA注册证,玻尿酸类17家公司,其中前7家出厂金额份额90%+,国产头部三家(爱美客/华熙/昊海)玻尿酸类产品销量占比40%+,出场金额占比20%+。市场扩容及产品创新将给国产品牌带来机遇,整体份额有望继续提升。 研发为基、牌照加持,缔造全管线产品矩阵。公司注重研发储备,研发人员72人、占比11.86%;研发费用率8.71%,强大的研发能力是其长期竞争力的基石。此支撑下,公司已获得国内6张Ⅲ类医疗器械注册证、并具备在研项目十余款,形成显著先发优势。预期未来三年将逐步搭建起包含玻尿酸、肉毒、童颜、线材等项目的产品组合,成为中国境内产品丰富最高的医美产品供应商,届时其品牌影响力、渠道议价优势将被进一步强化。短期而言,其特色产品“嗨体”,已在祛颈纹领域建立的独家品牌口碑,预期在下沉市场的推广和子型号的不断扩充下,将维持强劲增长。 盈利预测&投资建议。预计公司现有业务2020/2021/2022年将实现7.31/11.38/15.74亿元收入,同比增长31.1%/55.6%/38.3%;对应归母净利润4.03/6.40/8.90亿元,同比增长31.9%/58.9%/39.0%。公司在研项目丰富,未来3年内童颜针、肉毒有望落地,未来6年内胶原蛋白、纤体产品有望落地,支持公司长期收入业绩高增长。参考可比估值公司,公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和嗨体颈纹赛道独家品牌等溢价,我们认为公司合理市值空间448亿元,对应2021年70XPE(PEG=1.2)。以其发行价118.27元/股、发行市值142亿元为基准,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:成熟类目价格战;新技术替代;取证进度;产品安全问题等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-09-28 17.37 -- -- 18.80 8.23% -- 18.80 8.23% -- 详细
公司单Q3业绩同增32%-43%,表现靓丽,领跑行业。公司9月24日披露2020年Q3业绩预告,预计公司Q1-Q3业绩同增10%-15%至3.4-3.6亿元,其中单Q3靓丽,同增32%-43%至1.8-2.0亿元。根据我们跟踪判断,我们认为公司单Q3收入/业绩分别同增25%+/35%,属于行业领先水平。 优质产品创新迭代,国潮产品销售佳叠加线下客流恢复促增长。1)产品层面:公司产品优质,持续创新迭代,同时运动时尚系列产品、国潮IP产品销售情况良好。今年公司故宫IP系列产品传播国潮时尚、秋季新品以“根·源”为主题推出系列产品均拉动线下销售。2)渠道层面:线下恢复开店,我们预计公司今年将净增数十家门店,同时发力数字化运营激活业务。3)品牌营销层面:今年公司营销方式多样化,与青花郎打造系列合作、携手CCTV《大国品牌》、与中国国家高尔夫球队再次签订合作等营销推广均带来良好的品牌曝光。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期产品优化+后期渠道变革,在整合过程中竞争力明显。 新零售业务发力,线上业务成为重要增长点。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识,整合资源共同发力探索新零售。今年以来,公司积极开展线上销售,实施全员营销,发力新零售,电商销售业绩表现突出,同时公司将在多米粒电商平台、短视频方面开展业务合作,持续强化公司新零售业务的发展战略。我们预计未来电商业务成为公司收入重要增长点。 我们预计全年经营业绩同增15%左右,领先行业。根据我们跟踪,公司收入增长态势持续,我们预计全年收入/业绩依然能够实现稳健增长,收入增速有望达10%左右:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年扩店80家左右,威尼斯品牌仍处于孵化过程中,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议:公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击,长期看,伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够快速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,当前股价16.76元,对应20年PE17倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名