业绩突破预告上限，盈利水平再创新高。2022上半年公司实现营收4.48亿元（yoy+105.14%），归母净利润2.39亿元（yoy+121.39%），再创盈利能力新高，主要系高利润率培育钻产品占比提升与工业单晶及微粉需求爆发所致。2022上半年毛利率同增3.01pcts达68.22%，销售费用率同降0.62pcts至0.63%，管理费用率同增0.68pcts至1.71%，研发费用率同增1.25pcts至4.62%，带动归母净利率同增3.92pcts至53.42%。其中Q2单季度实现营收2.56亿元（yoy+91.4%），归母净利润1.38亿元（yoy+105.3%），我们判断超硬材料行业高景气度下，工业与消费需求两旺，公司定增募投落地加速产能释放。 培育钻石：定增项目获批通过，在建工程加速落地。公司40亿定增募投已获深交所批复同意，项目建设期间年均新增压机700-1200台，未来3年产能CAGR超100%+。 截至2022Q1公司已投产六面顶压机706台，按月均50-60台装机数测算至2022年底投产压机数有望达1200台。1）现金流：2022H1期末经营性现金流净额同增118.85%至1.88亿元，货币现金较年初增长109.25%至5.39亿元，主要系业务规模持续扩张。2）在建工程：期末在建工程较年初增长227.94%至9030万元，主要系合成钻石智能化工厂项目、力量二期工程、商丘力量工程等多项目投产。3）周转能力：期末存货值较年初增长9.65%至1.42亿元，存货周转率1.05次；应收账款较年初增长77.68%至1.08亿元，应收账款周转率5.29次。 工业金刚石：新兴制造迸发高端需求，严控生产再提品质。分业务看：1）金刚石单晶：2022H1实现营收8107万元（yoy+32.0%），毛利率同增2.37pcts至57.94%，已率先实现IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶批量化生产，400目-1000目超细单晶可实现0.3um-0.03um的超高精加工；2）金刚石微粉：实现营收1.36亿元（yoy+111.1%）毛利率同增1.16pcts至52.40%。光伏领域需求爆发孕育成长新机遇，公司线锯用微粉行业地位稳固，已建立高品质质量检测体系，粒度组成、堆积密度、杂质含量要求均严于国家标准。 行业展望：高景气度持续验证，业绩兑现再超预期。2022H1印度培育钻石进出口同比增速分别达72%/80%，行业高景气度下公司实现培育钻石收入2.22亿元（yoy+149.5%），毛利率同增0.09pct至83.44%。公司持续加大技术研发，不断突破克拉数与品级上限，可批量生产2-10克拉大颗粒高品级宝石，实验室研究毛坯已达30克拉，其中22Q1生产3克拉以上钻石毛坯收入占比近94%，销量占比达87.6%，测算至2022年培育钻用压机数超800台，产能超80万克拉。 盈利预测与投资建议：定增计划助力力量钻石率先突破产能瓶颈，六面顶压机新增量位居行业首位，行业短期严重供需失衡下，公司业绩成长性与受益性强劲。基于公司半年报业绩表现与产能投放进程，我们预计公司2022-2024年实现营收10.50/18.31/28.79亿元，同比增长110.7%/74.4%/57.2%；归母净利润5.51/9.87/15.80亿元，同比增长130.2%/78.9%/60.2%，对应PE分别为46.3/25.9/16.2倍。我们积极看好公司产能落地，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、技术迭代风险、产能扩张受限

2022H1收入/业绩同比+28%/27%，保持快速增长。1）公司发布中报：上半年收入/业绩分别为6.4/1.7亿元，同比分别增长28%/27%。2）盈利质量方面：2022H1公司毛利率同比-5PCTs 至36%，我们判断毛利率下降主要系期内原材料成本波动剧烈、物流成本上升等原因所致；上半年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/基本持平/-2.4/+0.2PCTs 至1.2%/3.9%/-2.8%/2.3%，其中财务费用减少主要系人民币兑美元汇兑收益。综合使得净利率同比-0.3PCTs 至27.4%。 2022Q2收入/业绩同比+13%/18%，Q2增速环比Q1放缓。1）2022Q2公司收入/业绩分别为3.1/0.9亿元，同比+13%/+18%。Q2增速环比Q1放缓，我们跟踪判断主要系疫情影响公司部分生产及出货所致，我们判断这部分货品下半年有望顺利发出并确认收入。2）盈利质量层面，2022Q2毛利率同比-5PCTs 至35%，销售/管理费用率-1.3/+3.2PCTs 至0.8%/4.6%，净利率同比+0.6PCTs 至28.7%。 充气床垫快速增长，品类预计进一步拓宽。1）分拆品类来看：公司2022H1充气床垫/箱包/头枕坐垫销售收入分别实现4.6/1.3/0.5亿元，同比分别+28%/+23%/+52%（箱包品类数据为计算所得）。其中主要品类充气床垫销售快速增长，我们判断主要系期内订单需求良好、同时产能瓶颈问题有效得到缓解。未来公司预计逐步拓展保温箱包、水上用品、车用充气床垫等品类，开拓新的成长点。2）公司客户资源优渥，目前已与全球200多个品牌达成合作关系，我们跟踪行业情况判断当前大客户主流订单仍保持稳定。据公司公告，2022H1公司越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商。 产能综合实力继续提升，新计划投资4.35亿建设智能化生产基地二期。1）公司拥有垂直一体化产业链，盈利质量丰厚。据公司公告，未来将继续强化新材料、轻量化、高R 值产品及面料的研发，提升自动化水平，有望进一步增强产业链壁垒及综合实力。 2）产能规模持续建设，放量驱动增长。①上半年原募投项目继续推进，我们判断公司综合产能同比有明显提升，考虑行业需求情况，我们综合预计公司全年收入/业绩均有望快速增长20%~30%。②据公告，公司计划投资建设户外用品智能化生产基地项目（二期），总投资约4.35亿元，达产后预计实现产值5.2亿元，建设期预计3-5年。 现金流良好，营运周转后续有望加快。1）营运方面，公司2022H1末存货同比+37%至1.7亿元，存货周转天数同比-11天至93天，我们判断主要系系疫情对发货物流有影响、后续有望逐步恢复。应收账款周转天数+2天至51天。2）经营性现金流量净额上半年同比+80%至1.5亿元，大幅增加主要系内销市场拓展带来的内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.96/3.71/4.65亿元，当前股价63.97元，对应2022年PE 为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情波动带来的风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。

事件： 美联新材出资 1400万获得深圳华钠新材 7%股权公司及其他投资人与深圳华钠新材有限责任公司签订投资协议，约定以投资款总额 4,500万元对华钠新材进行增资； 其中美联新材以货币支付投资款 1,400万元， 增资完成后将持有华钠新材 7%的股权。 技术、 人才强化产品竞争力，华钠新材剑指钠电领先材料供应商华钠新材凭借人才、技术、产品优势深耕钠电，产业化进展顺利， 准备进行 1000吨级别产品中试，有望成为国内领先的钠电池材料供应商。 a.人才： 高管拥有欧美留学背景， 曾就职于比亚迪动力电池核心岗位， 具备较强研发能力和丰富的项目管理经验，掌舵企业发展确保行稳致远。 b.技术： 拥有多项国家专利， 技术研发团队强大，具备材料平台级的研发实力， 与中科院长春应化所、华南理工大学成立了联合开发实验室。 c.产品：致力于高性价比的正负极材料制备， 铁基层状氧化物、 普鲁士蓝类正极以及特种复合碳材料负极性能优成本低，工艺相对成熟简单。 前瞻布局钠电，依托公司自身业务优势拓展电池材料业务公司深刻把握电池发展趋势前瞻性布局钠电， 此次增资参股或将有利于公司与华钠新材形成合作开发与供应关系， 一方面依托公司化工业务优势与华钠新材展开合作开发，另一方面也有助于开拓钠电材料业务。 隔膜产能扩张逐步放量，业绩有望快速释放，降本增利弹性大未来可期预计公司今年 3亿平产能投产， 明年或将新增 6亿平，远期规划或将超过 15亿平， 从新进入者进一步抢占份额。 隔膜供需偏紧行情延续， 公司加快产能建设形成有效供给； 成本盈利方面，随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数， 盈利水平有望逐级提升。 投资建议预计公司 22/23/24归母净利润分别为 3.3/5.2/7.7亿元，对应 P/E 为41x/28x/20x， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车发展不及预期事件：公司发布 2022年半年报。公司 22H1实现营收 7.2亿元，同降 5.24%； 归母净利 0.76亿元，同增 43.47%。其中， 22Q2单季营收为 3.52亿元，同降 19.14%；归母净利 0.5亿元，同增 67.98%。 内销空气炸锅收入高增，贡献 Q2单季主要营收。 1） 分品类看，空气炸锅贡献主要增长。 22H1空气炸锅收入同增 11.0%至 5.13亿元，占比总营收71.6%（yoy +10.6pct） 。 空气烤箱、油炸锅等其余品类因外销为主，收入均不同程度下滑。 2）分地区看，内销收入&占比高增，外销短期承压。 22H1内销收入同增 332.3%至 1.46亿元，占总营收比重同比+15.9pct 至 20.4%。 外销同降 21.2%至 5.71亿元，主要公司外销以欧美地区为主， 需求受俄乌战争和高通胀水平影响较大。 综合来看，我们认为国内空气炸锅行业增长红利下，公司内销代工订单高增， 贡献公司单季主要营收增长。 据奥维云网，2022年 1-6月国内空气炸锅线上销量、销额同比高增 177%/164%。 公司空气炸锅内销客户包括苏泊尔（国内空气炸锅份额第一，奥维数据显示苏泊尔 21Q2品牌线上销额份额为 14.6%）、利仁科技、山本、纯米等知名品牌，带动内销收入快速提升。 人民币汇率贬值带动毛利率提升&汇兑增长，公司 Q2业绩高增。 公司 Q2单季归母净利 0.5亿元，同增 67.98%，我们判断主要系以下两个原因。 1）毛利率提升： 22Q2公司毛利率同比提升 3.3pct 至 18.3%， 我们认为主要系公司外销占比较高，人民币汇率贬值增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。 22H1外销为主的空气烤箱、油炸锅和其他品类毛利率分别同比+3.8/1.3/5.3pct。 2）汇兑增长： 22H1公司实现汇兑收益约 2059万元，占净利润比重为 27.1%。考虑到人民币贬值于 Q2起快速贬值，我们预计22Q2公司汇兑收益对净利润贡献更大。 期间费率水平来看，公司 Q2单季销售/管理/研发/财务费率同比+0.9/+1.3/+1.0/-7.7pct，综合来看，公司净利率单季同比+7.4pct 至 14.3%。 盈利预测与投资建议。 公司为空气炸锅头部代工厂商。外销景气受宏观因素扰动有所承压，但公司内销受益于空气炸锅高增红利，客户持续拓展，订单高增，预计公司全年收入仍稳健增长。人民币汇率贬值趋势下，公司全年业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022-2024年归母净利 1.61/1.78/2.03亿元，同比增长 34.5%/10.5%/13.7%，维持“增持” 评级。 风险提示： 外销景气不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期、推新不及预期； 产能扩张产品开发不及预期； 材料价格波动等。

公司发布中期业绩预告， 2022H1收入+21%/业绩+21%。 据公司公告： 1） 2022H1公 司 收 入 / 业 绩 / 扣 非 业 绩 分 别 增 长 21%/21%/18% 至99.0/15.6/15.3亿元。 2） 剔除汇率变动影响后， 上半年公司收入/业绩均增长 20%， 符合预期。 3）量价拆分来看， 2022H1销量 1.15亿双， 同比增长13%； 我们估算平均单价同比增长中高单位数。 2022Q2收入+29%/业绩+28%， 同比增速相较 Q1提升。 1） 单二季度来看， Q2公司收入/业绩分别增长 29%/28%至 55.7/9.1亿元。 2）量价拆分来看：我们估算 Q2销量增长 19%左右/单价同比增长高单位数。 3）盈利质量回升。上半年客户订单需求旺盛，越南疫情对公司工厂生产影响逐步缓解，单 Q2毛利率相较 Q1有小幅回升。 订单： 客户结构质量高，据我们跟踪当前订单需求保持良好。 1） 公司客户结构集中， 核心客户包括 Nike、 VF、 Deckers、 Puma、 UA 等， 2021年/2022Q1公司向前五大客户销售合计占比均在 92%左右。 2）我们跟踪行业情况并根据公司与客户合作情况判断， 2022H2公司订单仍然有望保持饱满状态。 3）在深化与头部客户的合作关系的同时， 公司积极推进与新客户如 On、 Asics、NewBalance 等品牌的合作，我们判断未来新客户销售有望快速增长。 产能： 生产运营正常，产能扩建持续、未来有望快速放量。 1）当前生产运营状态正常。据公司公告，年初越南北部疫情反复， 2月公司员工出勤率受到一定影响， 3月中旬以来已经恢复正常。 2）产能大规模建设顺利推进、有望陆续接力放量。据公司公告，①于 2021年投产的 3个越南新工厂产能爬坡迅速、 2022年有望贡献放量。②同时基于客户预期订单的强劲需求，公司将继续在越南北部新建工厂，并在印尼建设基地、分散产能布局，印尼一期工厂预计 2023年对产能做出有效贡献。 全年有望稳健增长 20%左右。 1） 我们判断下半年公司订单稳定性好于行业、产能利用率饱和。 2）据我们跟踪，公司产能大规模建设推进、有望持续放量， 2022全年产能规模有望同比增长中双位数。 3）展望全年，我们综合估算 2022全年公司收入/业绩均有望增长 20%左右。 投资建议。 公司是运动产业链制造龙头公司， 产能持续放量，长期看伴随客户订单资源倾斜，业绩有望快速增长。 考虑未来订单需求情况，我们略调整盈利预测， 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 33.8/40.9/49.3亿元，当前股价为 63.45元，对应 2022年 PE 为 22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复影响海外订单；产能扩张、产线改造不及预期；大客户订单波动风险；外汇波动风险。

短期：流水表现强劲，全年预计稳健增长。1）近期流水强劲：据我们跟踪，6-7月随着疫情趋稳，公司终端流水高速增长。2）2022Q2疫情下表现优于行业平均水平：4-5月疫情下机场、高铁门店有所影响，但是公司私域流量维护有效、客群粘性高，加之6月恢复迅速，我们判断公司运营稳健，持续领跑行业。3）订货会进行中：按过往经验，公司提前半年订货，2023年春夏订货会进行中，我们认为新品推出及近期终端的优异表现有望推动加盟商信心。4）全年业绩有望快速增长：渠道外延×店效优化贡献，我们预计2022年公司业绩有望实现接近30%增长。 中期：渠道快速成长，运营提效。公司当前渠道仍在快速成长拓宽阶段，注重打造消费者高粘性的全渠道流量运营：1）线下：公司布局高端百货、机场高铁、高尔夫球场等多样特色渠道，店数扩张，店效提升。①店数：以加盟模式拓展三四线城市中高端消费市场，我们预计2022年开店有望加速、全年有望净开180家左右（截至2021末公司门店1100家，直营532家/加盟568家）。其中奥莱店（我们估算占整体渠道数量10%左右）消化能力好、利润空间充足（奥莱折扣在4-6折），我们判断在有效创造利润的同时对品牌调性影响小。②店效：注重运营提效，销售培训及考核激励体系完善，叠加品牌力提升、产品推新驱动终端，我们判断店效有望持续提升。2）线上：积极探索新零售、将VIP引流线上，2021年内VIP人数突破70万。 长期：定位差异化，品牌高端化，牢抓消费者核心诉求。比音勒芬卡位细分高尔夫休闲赛道，精准把握高粘性、低价格敏感度的中高端商务群体需求，围绕着“生活高尔夫”这一差异化特色，从产品和营销等层面建立独特优势。 产品战略升级，高尔夫运动系列单独开店：①聚焦核心品类，深挖“T恤小专家”品牌定位，打造爆品“小领T”。②高尔夫系列2022年进行独立开店（我们预计全年尝试性开设数十家），深化专业高端运动品牌形象。③商务生活系列品质迭代，推出功能性面料产品如Anti Bacterial抗菌纤维、X-STATIC银纤维等系列匹配高端消费需求；④时尚系列故宫宫廷文化IP系列、苏绣非遗传承人合作系列推出并进行迭代，打造高端国潮，为品牌年轻化赋能。 营销资源优渥，契合品牌定位：赛事传播、事件推广、明星代言多管齐下。包括：①在线下机场、高尔夫门店覆盖高端消费群体的同时，线上借助微信、小红书等新兴渠道增加曝光。②赞助国家队征战2021东京奥运会、并相约2024巴黎奥运会，打造品牌专业形象和辨识度；③通过权威媒体包括CCTV-1、高铁广告营销传播，建立品牌公信力； 投资建议。公司具备差异化品牌优势，在确定性高、增速可观的业绩预期下，我们认为当下估值具备强吸引力：我们预计2022~2024年公司归母净利润8.0/10.0/12.6亿元，当前市值123亿元，对应2022年PE为15倍；目标市值194亿，对应2022年PE为24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

事件：公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计22H1实现总营收103.2亿元，同比下滑1.05%；归母净利润9.3亿元，同比增长7.77%。其中，22Q2单季预计实现总营收47.1亿元，同比下滑11.05%，归母净利润3.9亿元，同比增长9.39%。 内销平稳，外销承压。内销来看，预计Q2低个位数增长。线上：受益于渠道改革红利持续释放、产品销售结构优化以及厨房小电格局优化，苏泊尔618期间实现销额13.8亿元，同比增长13.25%。线下：我们判断4-5月国内疫情反复对线下经营造成较大扰动，预计传统品类有所下滑，但线上新零售渠道（京东O2O等）预计一定程度回补线下下滑。综合来看，我们判断Q2内销微增长。外销来看，预计Q2下滑较多，我们测算降幅约30%。一方面，俄乌战争及海外高通胀致外销需求承压。母公司SEB销售地区以欧美为主，2021年欧洲、美国区域销售占比52.4%/14.6%，受宏观因素影响较大。另一方面，我们判断海外渠道库存水平较高，短期压制品牌方意愿。我们预计下半年外销或仍具不确定性。 战略性增加营销投入，单季盈利能力同口径仍提升。毛利率：分区域看，内外销毛利率同比均提升。同口径下，2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。毛销差口径来看，公司22H1毛销差同比提升0.77cpt，其中Q1、Q2毛销差分别同比提升0.87pct/0.68%。费用率：2022H1公司加大终端促销费用等营销投入，销售费率同比提升2.18pct。同时，公司成本把控能力较强，管理费率、财务费率同比下降0.41pct。净利率：综合来看，我们判断公司净利率同比仍提升。 Q3有望迎来原材料红利，公司长期价值依旧。短期来看，原材料价格自6月初开始同比回落，我们预计Q3公司将迎来原材料红利，成本端压力预计明显改善。同时，考虑到公司全年口径所得税率平稳，料后续季度净利润能够展现更大韧性。长期来看，公司渠道改革持续推进、需求洞察转变、营销高效转型下，公司收入端成长性无忧。竞争格局方面，预计未来CR3格局仍较为稳固，公司优势明显；拓品方面，公司长期大牌低价拓品能力依旧。 盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司2022-24年归母净利22.68/26.18/30.14亿元，同增16.7%/15.4%/15.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期

公司发布业绩预告，2022H1业绩增同增53%~80%。1）公司发布中期业绩预告，预计2022H1业绩1.65-1.95亿元（同增53%~80%）/扣非业绩1.55~1.85亿元（同增55%~85%）。2）据公告我们计算得，2022单Q2预计业绩0.825~1.125亿元（按区间中值计算，同比增长60%左右）/扣非业绩0.885~1.185亿元（按区间中值计算，同比增长90%~100%）。3）收入层面，我们跟踪行业出口情况预计2022H1公司收入同比增长30%~40%。4）收入及业绩高速增长主要系：无缝业务明显改善、增长较快，棉袜业务稳健增长。 分业务：无缝改善明显、高速增长，棉袜增长稳健。1）棉袜：我们估算棉袜业务Q2销售稳健增长20%低段左右，我们判断主要系量、价共同增长拉动销售。公司2021年内优化客户结构，并基于原料上涨等因素上调产品价格，据我们跟踪，当前棉袜客户需求仍处于旺盛状态、业务订单充沛。2）无缝：我们判断无缝业务Q1以来有明显改善，据行业出口及公司客户情况我们估算Q2无缝业务销售有望实现翻倍左右增长。公司2021年重点开发老客户新项目及新客户（HM、李宁、TEFRON、IKAR等）合作，为2022年订单需求的高速增长奠定需求基础。 产能扩布局推进，有望快速放量驱动业务。1）公司产能快速扩张并持续放量。①棉袜方面，据公司公告，2021年内越南海防清化工厂大幅扩产，同时国内贵州工厂亦于2021Q3投产，我们判断2022年将快速贡献放量。②无缝方面，因年内越南疫情限制，2021年内公司大幅扩张贵州鼎盛产能，据公司产能建设进度我们判断，2022以来越南无缝织机数量迅速增长、产能爬坡顺利，后续有望贡献放量。2）全年生产运营稳定性预期较好。①越南防疫政策放开、生产经营对疫情逐渐脱敏，我们判断未来公司海外产能稳定性较好。②国内疫情趋稳、物流恢复，我们判断供应链确定性进一步增强。 公司业务增长情况佳，业绩弹性大。展望全年，公司棉袜及无缝业务订单充沛，产能放量驱动增长。根据公司产能建设进度：1）我们预计2022全年棉袜业务有望稳健双位数增长，2）无缝业务我们判断2022Q1以来销售层面正式走过拐点，后续盈利质量有望持续修复、为业绩贡献增长点。 投资建议。公司具备一体化生产链优势。我们略调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别3.2/3.9/4.7亿元，当前12.1元，对应2022年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：：新冠疫情影响超预期，东南亚地区疫情反复；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

事件：德昌股份全资子公司德昌科技近日收到客户采埃孚的《定点通知书》，选择公司作为其某国内整车厂的EPS转向系统电机的零部件供应商。该项目生命周期为4年，生命周期总金额超过人民币2亿元，预计2023年8月开始量产。EPS电机为公司战略性业务，客户开拓进展顺利。1）本次成功定点采埃孚表明客户对公司研发、生产能力的认可，有望进一步巩固和提升公司产品的市场份额。此项目于2023年开始量产，预计将对未来经营业绩形成积极影响。2）EPS电机业务壁垒较高，产品测试周期为1-2年，公司布局EPS电机业务较早，于18年完成产线搭建和产品设计生产。据2021年年报，公司全年EPS电机业务营收370.65万元（占比0.13%），在EPS电机业务已实现13个型号项目的定点，目前仍有30余个型号项目在顺利推进，我们判断今年有望成为公司EPS电机业务拐点。需求端及政策端边际改善，零部件板块景气度较高。从政策面看，购置税减征+新能源补贴政策带动零部件板块高景气。5月末国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，各地出台多项新能源车补贴政策，提振汽车消费；从下游需求面看，新能源乘用车需求稳健。 据乘联会数据，6月国内乘用车销量达194.4万辆，同比增长22.7%、环比增长43.5%，其中，新能源车销量同比增长130.5%、环比增长47.8%，有望带动零部件基本面加速恢复。短期盈利修复可期，长期第二增长曲线明确。从短期看，人民币兑美元汇率贬值贡献盈利弹性。2021年德昌外销占比约95%，我们测算公司汇兑损益与期末汇率相关性高，达-0.52；人民币汇率贬值100bps对应业绩端同增10.64%，预计实际汇率弹性大于测算结果。从长期看：客户+业务多元化拓展顺利，有望打开成长空间。1）EPS电机业务乘行业东风，在自身技术+资金+供应链协同下，充分享受行业β；2）园林电动工具业务放量可期，依托核心客户资源及供应链管理优势，或对营收端贡献较大；3）多元化小家电业务实现客户延展，成功开拓第二大客户HOT验证客户+品类拓展能力，核心生产制造能力支撑多元化业务较快增长。投资建议与盈利预测。公司作为清洁电器代工龙头，短期利润弹性充足，长期第二增长曲线明确。预计公司2022~2024年归母净利润为4.31/5.64/7.43亿元，同增43.5%/30.9%/31.7%，维持“增持”评级。风险提示：下游景气度回落风险，新业务拓展不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，国际贸易形势变化的风险，汇率波动风险，高客户集中度风险

事件：新宝股份发布 2022年半年度业绩预告。 2022年上半年公司实现归母净利润 4.71~5.03亿元，同比增长 50.0%~60.0%；扣非归母净利润4.75~5.07亿元，同比增长 66.5%~77.6%。其中 22Q2归母净利润2.93~3.25亿元，同比增长 103.6%~125.4%；扣非归母净利润 3.23~3.55亿元，同比增长 185.8%~213.6%。公司 Q2业绩超预期。 收入端看， 预计内外销收入整体平稳。 2022年上半年，公司总体业务平稳增长，国内销售占比稳步提升（去年同期内销占比 22%）。 内销： 3月起国内疫情反复，我们判断对摩飞 Q2销售有所催化。 新品方面， 公司于 6月末推出“摩飞多功能电饭煲”，定价 990元，产品亮点主要为双内胆多功能（可作为和面机或电饭煲使用） 。除电饭煲外，预计公司近期将推出其他新品，我们判断摩飞在厨房小电领域品牌优势较强，产品放量可期，预计新品带来的营收增量将于下半年集中体现。 外销： 公司 Q1外销增速 17%，在高基数基础上仍实现亮眼增长， Q2外销增速预计整体平稳。下半年看，我们认为公司作为全球小家电代工龙头，经营韧性较强，外销收入预计整体稳健。 盈利能力修复叠加汇兑收益增加，公司 Q2业绩超预期。 公司 Q2业绩同增约 104%~125%，同比、环比均大幅改善（22Q1公司业绩同增 4.6%）。 我们判断公司单季业绩超预期主要系 1）同期低基数效应； 2）产品提价等措施有效修复盈利能力； 3）汇兑收益增加。 1） 同期低基数效应： 21Q2受需求疲软叠加原材料价格快速上行，公司业绩同比-52.96%， 低基数效应利好公司业绩增长； 2） 产品提价等措施有效修复盈利能力： 上半年原材料价格下行， 我们判断公司成本压力趋缓， 同时新宝实行产品调价等方式，产品收入结构及盈利能力大幅优化（去年同期毛利率、净利率下滑至 16.5%/4.4%，历史同期多稳定在 20%/6%左右） 。 3） 汇兑收益增加： 公司外销占比近 80%， 出口业务结算货币以美元为主，受汇率影响较大，我们测算公司历史汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52。 5月起人民币兑美元汇率快速贬值， 大幅增厚汇兑收益。 盈利预测与投资建议。 公司为全球小家电代工龙头，外销订单预计整体平稳。 内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司 内 销 亮 点 颇 多 。 我 们 预 计 公 司 2022-24年 归 母 净 利 润 分 别 为10.79/12.44/14.33亿元，同增 36.2%/15.3%/15.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本继续上行、 外销景气不及预期、推新不及预期

老牌药企迈入大健康格局。公司为深耕大健康领域，融合医药、医美与投资的综合型高新企业，坚持产业发展与资本运作双轮驱动。多次战略转型下公司不改医药初心，紧跟新时代医美大势。“医药+医美”产业格局下，公司加速不良遗留包袱出清，疫情后期业绩反弹增长，2021年实现营收17.75亿元，归母净利扭亏至2271万元。2022Q1盈利改善明显，毛利率同增9.7pcts至33.69%，净利率1.58%。 医药板块：基础制药优势延伸，蓄力转型迎新契机。医药主业已建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药研产销产业链。1）仿制药：积极推进仿制药研发立项与上市接续，已有5款药物相继通过一致性评价，其中盐酸曲美他嗪片与美索巴莫注射液为全国首家过评。2）创新药：创新中药已获多个制剂批准文号，其中连岑珍珠滴丸已列入国家医保目录；抗肿瘤新药YS001胶囊合作研发进展顺利，已获批进入一期临床试验。3）CDMO：公司已投资17.28亿元建设集合现代药物实验室研究、中试放大研究和商业规模化生产一体的吴中医药研发及产业化基地项目，预计2025年投入使用。 医美板块：自研并购双轮驱动，高端入局针剂赛道。公司以并购+自研模式迅速切入轻医美赛道，持续赋能产品延展性。1）Aesthefill爱塑美：再生蓝海新白马。对比再生竞品，爱塑美以独家多孔性微球体专利技术具备安全、自然、百变与速溶等特点，已在特许政策下于海南博鳌完成全国首例注射，参考NMPA临床审批流程，预计将于2023年全面上市。2）HARA玻尿酸：冲刺百亿黄金赛道。韩国Humedix玻尿酸以优质口碑长期位居我国玻尿酸市场份额前三，吴中获代理权的HARA产品为艾莉薇迭代新品，当前临床试验进展有序，预计于2025年正式上市后有望受益于客群基础与品牌口碑。3）重组胶原蛋白：自研产品“第一枪”。专研重组产品的中凯生物制药厂研发实力雄厚，胶原蛋白行业新风口下有望转型升级进军重组胶原蛋白行业。 盈利预测与投资建议：公司大健康产业布局初步形成，在并购+自研双轮驱动下迅速切入医美上游，其重磅新品爱塑美有望在再生新时代的浪潮中持续受益于高度有限的存量竞争格局，支持业绩长期高增。预计公司2022-2024年分别实现营收20.35/23.30/28.12亿元，归母净利0.11/0.58/1.44亿元，当前股价对应2024年37倍PE，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发及注册风险；新品上市不及预期。

公司公告：2022Q2收入增长48%~63%/业绩增长79%~93%，超出市场预期，主要系医疗业务拉动。公司公告：1）2022H1公司实现收入49.2~51.8亿元（同增22%~29%）/业绩8.6~9.0亿元（同增13%~18%）/扣非业绩7.9~8.3亿元（同增25%~32%），超出市场预期。H1业绩增速略慢于收入主要系：①2021Q1医疗产品单价高带来业绩高基数。②上半年棉纱等原材料成本有上升。2）其中，2022单Q2公司收入26.2~28.8亿元（同增48%~63%）/业绩5.0~5.4亿元（同增79%~93%）/扣非业绩4.6~5.0亿元（同增156%~178%）。①Q2收入快速增长主要系医疗业务板块增长拉动。②业绩增速快于收入增速主要系公司降本增效有成效、消费业务毛利率提升所致。③非经常性损益主要系政府补贴及理财收益。 医疗业务：Q2销售翻倍增长，计划收购完善品类矩阵。医用耗材业务2022H1销售收入30.5~32.5亿元，同增37%~46%；其中单Q2销售16.4~18.4亿元，同增105%~130%。1）分区域及产品来看：3月以来国内疫情反复，催生国内防疫产品需求高速增长。我们判断公司口罩、防护服等防疫产品Q2销售占比环比有提升、且主要受益于国内防疫需求的增长。2）公司过去把握渠道渗透机遇，强化“winner”品牌建设，截至2021年末品牌进驻国内近12万家药店、4000+家医院，2022年初开始运营官网小程序且会员数突破50万。我们预计未来医疗业务中境内自有品牌将继续发力。3）4月以来公司陆续公告收购计划，包括收购隆泰医疗55%股权、收购湖南平安医械控股权并增资、收购桂林乳胶100%股权，我们认为在产品、渠道、品牌层面均有望与公司主业务形成双向互补与协同作用，打造一站式医用耗材平台。 消费品业务：疫情下维持稳健增长，自有平台发力。消费品业务2022H1销售收入18.7~19.3亿元，同增4%~8%；其中单Q2销售9.8~10.4亿元，同增1%~7%。 分渠道来看，我们分析并估算：1）线下：3月以来国内疫情反复，线下门店销售因物流、客流及防疫管控遭受影响，未来有望随疫情趋稳而逐步恢复；我们判断商超渠道增长态势良好。2）线上：公司巩固私域流量，布局并发力自有平台，我们估算H1官网、小程序等自有平台销售表现更佳。据公司公告，截至2021年末，全棉时代用户数量已达3500万人，其中私域平台会员数量超1600万（门店会员近700万，官网和小程序会员近1000万）。未来随着全棉时代产品品类深化创新、渠道流量建设持续，我们预计业务销售稳健发展、自有平台占比有望提升。 2022全年有望健康增长。1）医疗业务渠道拓展有效、完善品类矩阵，我们预计全年国内市场需求较好、业务收入有望快速增长。2）全棉时代产品推新、自有平台流量建设及拓店持续，虽3月以来线上第三方平台销售受到疫情影响较大，但我们判断后续有望逐渐恢复。3）展望2022年，我们预计公司全年收入有望增长20%+。 投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力，短期公司业务因环境因素变化有波动，我们预计2022~2024年归母净利润分别14.3/16.5/19.1亿元，对应2022年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。

比依股份投资逻辑： 公司是全球主要空气炸锅代工厂之一， 2021年空气炸锅业务贡献 64%公司营收。 我们判断空气炸锅下游高增趋势下，公司作为中游代工头部公司，有望充分享受赛道成长红利。 比依股份： 全球空气炸锅主要代工厂商。 我们测算公司 2021年空气炸锅全球销量市占约 17.2%。 公司研发能力强， 成立以来始终专注加热类厨房小电代工， 2021年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约 80%。 公司客户资源优质， 2021年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦（营收 4.0亿，占比 25%），其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、 Ninja，以及内销小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。 2021年公司收入、 业绩为 16.3/1.2亿，同增 40.4%/13.2%。 空气炸锅行业： 快速扩容，中游确定性大于下游。 需求端： 相较于传统烤箱及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。 海外市场： 2016-2021年全球空气炸锅销额 CAGR5为 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%增速。 国内市场： 空气炸锅起步晚但爆发性强， 2022Q1线上销额、销量增速超 100%，预计疫情催化下行业仍将快速扩容。 供给端： 我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，现阶段中游代工厂商确定性更高。 公司作为空气炸锅代工头部企业， 有望充分受益于赛道订单增长红利。 公司亮点： 短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。 1） 生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。 2021年公司人均创收/创利 107.2/7.9万元，居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步夯实公司代工竞争力。 2） 短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计 Q2单季改善明显。 我们测算， 若不考虑汇兑损益&原材料成本影响， 2022Q2人民币兑美元汇率贬值 200bps 有望增厚公司收入端、业绩端 3.0%/36.6%； 3） 期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务范围，迎来新增长点。 盈利预期与投资建议。 公司为全球空气炸锅主要代工厂商之一， 生产效率高&客户资源优，未来随着空气炸锅下游快速扩张，公司将打开更广阔的成长空间。 预计公司 2022~2024年归母净利润 1.57/2.12/2.77亿元，同增30.8%/35.4%/30.7%。综合来看，我们认为公司 2022年合理市值为 42亿元，对应 PE 27倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、 汇率波动超预期、重要客户订单转移风险

老板电器的逻辑是什么？ 我们认为，在油烟机基本盘稳固的基础上，老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望通过开拓第二增长曲线。 老板电器作为传统厨电龙头， 近十年营收和业绩复合增速均超 20%。 公司已经形成四大品牌+十二大厨电品类的布局。 品牌定位覆盖各层级市场， 核心主品牌调性较高， 名气主打性价比，金帝在成立之初主要布局集成灶； 吸油烟机、燃气灶等核心品类占据行业龙头地位， 逐渐发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类。 公司品牌定位正在从“老板=油烟机”转向“老板=厨房电器”。 作为高端厨电领域的王牌，我们认为老板电器成功的背后是对于产品和渠道等市场变化敏锐的应变能力。 1）产品： 洞察消费者需求，产品布局引领行业风潮。 老板电器的油烟机紧抓消费者痛点，创新性定位“大吸力”； 2）渠道： 捕捉渠道红利，及时调整渠道结构。 自 2003年起把握 KA、电商、精装修和家装等红利，在一二线城市及下沉市场都进行了强势布局，进一步强化品牌认知。 从拓渠道走向拓品类，品牌+渠道+组织架构提供基础动能，各品类具备核心优势。从基础竞争力来看，公司的渠道多元化布局和渠道管理都较为成熟，高效组织架构可以有力赋能新品拓展，高营销费用投入则为新品类占领消费者心智创造基础条件； 从具体产品核心优势来看， 1）洗碗机： 我们保守估计稳态下洗碗机行业的潜在规模为 441亿元，较 2021年销额规模 4.4倍。 公司产品矩阵丰富，嵌入式、高端化布局符合行业产品趋势，本土化改造下“能洗锅”的洗碗机紧抓消费者痛点； 2）蒸烤一体机： 我们保守估计一体机行业的潜在规模为 452亿元，较 2021年销额规模 5.7倍。 公司定位中式饮食，蒸功能+小尺寸打造差异化优势，高端定位符合老板品牌调性； 3）集成灶： 公司发力集成灶需协调现有代理商和经销商的利益分配。 我们认为公司防御性布局完善产品矩阵，带动整体 ASP 上移并贡献部分纯的毛利增量。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 21.84/25.43/29.45亿元，同比增速分别为 64%/16.4%/15.8%，我们认为公司合理的市值为437亿元，对应 2022年的 PE 为 20倍。维持 “增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上行、竞争格局恶化、 地产调控力度加大、客户违约风险

火星人的投资逻辑？公司早年奠定的品牌优势和高效的组织架构提供基础支撑，内部“大商”培养机制和良好的利益分配提供较强的渠道推力，未来有望在一线城市持续扩张，并充分享受行业β。 为什么火星人可以出圈？为什么火星人可以出圈？火星人过往“出圈”优势离不开：1）管理：）管理：核心高管多年来专注厨电领域，员工持股比例较高，激励充分；2）产品：）产品：服装生意起家的创始人审美能力强，打造高颜值产品吸引消费者购买；3）渠道：）渠道：首创线上经销模式，提升线上销量和品牌知名度的同时实现线下引流。 火星人的出圈优势是否可持续？火星人的出圈优势是否可持续？我们认为火星人不管在品牌、渠道还是组织架构方面都具备很强的竞争力，1）品牌拉力：）品牌拉力：营销能力较强，通过产品推新和良好的线下门店形象稳固中高端定位，品牌热度高；2）渠道推力：）渠道推力：实行高标准的加盟要求，后续通过返利+费用分摊提升经销商的利润空间，并以线上返利平衡线上、线下经销商利益，再加以数字化系统+营销投放+培训服务提供软性支撑，从内部培育“大商”，提高经销商的粘性；3）组织架构：）组织架构：在早期就具备清晰的营销和研发条线，并通过高员工持股激励计划绑定核心团队利益，以现代化的顶层设计为企业运行提供基础保障。 未来成长空间如何？未来成长空间如何？1）从短期看，）从短期看，老板、欧派等入局对集成灶行业整体的竞争格局影响较小，反而厨电龙头的进入可以进一步提升品类认知，综合火星人在品牌和渠道方面的优势，我们预计至2024年火星人集成灶的销量份额可达14.4%，较2021年提升2.5pcts；2）从长期看，）从长期看，未来一二线市场仍是集成灶行业的必争之地，火星人在初期主要以直营模式试水，并通过规模优势分摊较高的固定成本，为后续“大商”进驻KA，进一步打开一线市场提供可能性，根据奥维数据，22年5月火星人在集成灶一线市场的市占率已达30.27%。 盈利预测。盈利预测。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润5/6.53/8.29亿元，同比增长33%/30.8%/26.9%，我们认为公司2022年的合理市值为175亿元，对应22年35倍PE。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，原材料成本上涨，消费景气度回落，房地产市场波动，销售渠道单一风险，测算误差风险

生物医药+生态健康双轮驱动， 地产转型大健康之路稳步推进。 公司持续由房地产业向大健康业转型，在保障地产基本盘稳定的前提下，依托自身资源整合能力， 通过多次股权投资多元化布局生物医药板块， 2018年收购福瑞达医药 100%股权，进军生物医药及护肤品赛道； 2019年收购焦点福瑞达生物 60.11%股权拓展原料业务，布局玻尿酸生产并成为领先原料商； 2020年参股伊帕尔汗，进军精油芳疗业，并于 2021年引入腾讯等战投方加强运营资源赋能。 销售及研发端投入持续加码， 2018-2021年，公司销售费率从 6.43%增至 10.14%， 研发费用率从 0.34%增至 0.74%。内部业务结构优化带动盈利能力改善， 非地产业务营收占比从 12%提升至 22%， 整体毛利率从20.3%提升至 25.7%。 化妆品： 差异化布局多赛道，产学研协同赋能终端品牌。 公司依托国企背景强大产研资源禀赋， 多元布局护肤、香氛、彩妆等赛道，并在机制灵活性方面探索突破， 化妆品板块整体实施“4+N”战略，内部各品牌独立运作激发团队积极性。 2018-2021年化妆品业务营收从 2.2亿增至 15.0亿元， CAGR 89.1%，占比从 2.6%提升至 12.5%。 已成功打造颐莲、瑷尔博士两大主力品牌均为细分赛道领先品牌并处于高速增长期。1）颐莲： 深耕玻尿酸护肤赛道， 打造喷雾大单品并围绕“玻尿酸+”均衡扩张品线， 2021年颐莲品牌营收达 6.46亿（yoy+73%）， 线上占比 96%； 2） 瑷尔博士： 领跑国内微生态护肤赛道，持续推进微生态理论体系建设以巩固先发优势，产品端以爆品群驱动增长，四大爆品占比约 70%。 2021年瑷尔博士品牌营收达 7.44亿（yoy+272%），线上占比 98%； 3）其他品牌： 善颜主打精准定制护肤，伊帕尔汗布局精油芳疗领域、诠润专研敏感肌修复、 UMT 专注养肤底妆， 卡位多个细分赛道进行差异化布局， 随着主力品牌运营模式的赋能带动及品牌矩阵之间协同效应加强， 有望共同打造高成长天花板。 原料、药品多维布局助推转型大健康。 2021年药品/原料板块分别实现营收 5.41/2.41亿，同增分别 8.7%/22.0%， 毛利率分别 57.9%/37.1%。 原料业务中， 焦点福瑞达拥有透明质酸原材料 420吨/年的产能， 2020年市占率全球第二，龙头规模优势显著； 福瑞达生物科技包括化妆品/食品原料等条线，加快开拓富勒烯、麦角硫因等新产品。 原料业务加强自身技术迭代以形成差异化优势， 布局延伸至高附加值的医药级原料，并在化妆品/食品领域加强为品牌终端赋能， 率先布局口服玻尿酸等赛道。 药品业务聚焦骨科/眼科核心领域， 打造明仁福瑞达和博士伦福瑞达两大品牌， 持续在细分赛道创新领先。 盈利预测及投资建议： 公司依托自身资源整合能力， 由地产向大健康稳步转型，化妆品+药品及原料+地产三大业务结构持续优化。预计公司 2022-2024年整体营收分别为130.3/144.9/159.9亿元，归母净利润分别为 5.9/8.1/9.8亿元， 其中化妆品部分营收分别为 27.6/43.6/58.3亿元，仍处于高速增长期。采用分部估值法测算，预计 2022年化妆品/药品及原料/地产净利润分别为 3.0/0.36/2.6亿元，分别给予 35/25/6倍 PE，合计公司市值预计 129亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 转型发展风险，房地产政策收紧风险，行业竞争加剧、疫情反复和新品推广不及预期风险。