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稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-02-10 193.80 -- -- 211.68 9.23% -- 211.68 9.23% -- 详细
行业分析:广阔的行业规模蕴藏孕育龙头品牌潜力 公司所处的医用敷料和纺织品行业, 中国具备领先的产业链优势。 全 球医用敷料市场 125亿美元,中国出口约占 20%,国内市场规范化, 公司龙头地位稳固。 无纺消费品增长迅速,公司是全棉水刺无纺布领 军者。 有纺消费品存万亿市场,童装/内衣市场蕴藏孵化龙头品牌机遇。 公司概况: 棉花连接“医疗+消费”,打造大健康品牌 公司从医用敷料代工起家,目前主营以“棉”为核心的医疗和消费品业 务,旗下有“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌。公司财务表现稳健, 6年收入/利润复合增速 24%/35%, ROE 20%左右。 业务分析: 医疗业务结构升级,消费业务产品力突出 医疗业务主打伤口护理、防护产品等, 毛利率优于同行, 境外 OEM 收 入约占 7成, 境内自有品牌增长快。 消费业务主打棉柔巾、婴童服饰、 内衣等产品, 增长迅速,线上销售约占 6成,另有新品牌“津梁生活”。 增长动力: “全棉”成长空间大, “稳健”站上新台阶 “全棉时代”品牌树立健康生活形象, 从以母婴为主的客群向年轻人群渗 透,主打产品在线上占据主导地位,线下 250家左右的门店有大量扩 张空间,并将通过新零售小程序协同带动线上持续增长; “稳健医疗” 品牌疫情后切入新渠道,国内对低值耗材防疫物资的重视带来广阔市 场,品牌力强化有望带动增量 2C 端销售,产品结构亦有升级空间。 风险提示 1.宏观经济与消费需求大幅下行; 2.新渠道、产品扩展不及预期; 3.品 牌竞争激烈; 4.市场的系统性风险。 投资建议:把握大健康龙头品牌成长期,维持“买入”评级 我们认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势, 随着品牌 知名度的迅速提升, 将打开长期成长天花板。 预计公司 20-22年净利 润分别同比增长 589.8%/-45.3%/28.4%, EPS 为 10.01/5.47/7.02元, 合理估值 220-240元( 22年 PE 31.3x -34.1x),首予“买入”评级。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-26 199.25 -- -- 217.58 9.20% -- 217.58 9.20% -- 详细
历经二十载,打磨出稳健医疗、全棉时代两大品牌。公司以医用业务为起点拓展消费品业务,分别打造稳健医疗、全棉时代两大品牌。1)疫情前:2019年两大业务收入占比分别26%/67%,全棉时代是主要增长引擎(2017-2019年医用/消费收入CAGR分别18.9%/4.2%)。2)疫情后:医用业务2020Q1-Q3收入暴发同增681%至69.3亿元,OEM、自主品牌业务先后接力增长,带动公司收入/业绩同增205%/679%至95.2/31.5亿元。我们预计2020年医用/消费业务收入占比约70%/30%,长期来看两大业务并驾齐驱发展。 医用业务:产品渠道向外延展,2C市场市场广阔。行业:行业:国内市场增速高,2014-2018年CAGR13.2%(vs全球2.3%)且高端敷料渗透率较低(vs全球48%)有较大空间。①疫情上拓市场空间,公司短期境外境外OEM业务暴发,我们估算2020年医用业务境内/境外占比分别30%/70%;②我们认为我们认为疫情给境内渠道、品牌带来扩张机遇,后续有望驱动境内自有品牌业务接力快速增长,增长,我们预计2021年医用业务境内占比提升至60%左右。公司公司::1)产品端拓展至覆盖医用耗材领域,质控体系通过美国FDA、中国GMP认证,获70余个国家准入资格,拥有包括多种高端敷料制造方法的专利共454项。2)渠道渗透加深,自有品牌业务建设加速。截至2019年winner品牌入驻全国约4万家药店、2000家医院,疫情下积极拓展政府采购、商超、电商渠道,境内业务有望快速增长。 全棉时代:产品产品/品牌为王、全渠道扩张。品牌为王、全渠道扩张。以首创棉柔巾为起点,多品类扩张潜力待发,开创“全品类生活方式”的经营模式先河,“安全”、“健康”、“环保”多方位把握消费痛点:把握消费痛点:1)品牌定位于“一体化健康生活方式打造者”,将医疗器械级别的高标准质控、灭菌检测用于消费品生产。首创棉柔巾品类打响知名度,棉柔巾2019年天猫平台市占率超65%,个人护理/母婴等多品类集群效应明显。2)全渠道发展,2019年消费品线上/线下收入占比分别55%/45%。未来增长未来增长来自:于:①门店下沉加速并强势引流、店效增长潜力足。门店下沉加速并强势引流、店效增长潜力足。我们测算品牌开店上限约545家(目前246家)仍有较大空间;随门店面积位置优化、科技赋能,中长期店均收入有望提升至600+万元/家。②②电商优化后发力,电商优化后发力,预计保持20%以上高速增长。 首次覆盖给予“买入”评级。公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发,全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张,我们认为公司中长期收入能够快速增长,预计2020-2022年归母净利润分别37.8/18.0/21.7亿元,当前股价199.25元,对应2020-2022年PE分别为22/47/39倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-25 199.25 239.10 44.71% 217.58 9.20%
217.58 9.20% -- 详细
有纺消费品业务概述及经营数据:全棉时代有纺消费品主要为围绕母婴群体为主的服饰和有纺用品、家居服和外出服等品类,对舒适安全性要求较高的母婴服饰和家居服态势较好,外出服持续优化。具体从经营数据来看,有纺业务收入贡献近半并加速发展,各品类毛利率小幅回落但仍维持60%左右的高位。渠道布局方面,有纺类产品单价高且消费强调体验感,叠加品牌中高端定位,因此主要通过线下直营连锁店销售,2019年有纺类消费品线下门店收入占比高达69%,其中婴童服饰和成人服饰门店收入占比分别为84%/87%。全棉时代“全棉”和医疗背书形成差异化壁垒性优势,公司掌握生产、研发端,以产品力塑造高品牌口碑,品牌力持续强化下有纺消费品有望持续突破贡献营收。 有纺母婴消费品:万亿空间产品力为基,切中诉求专卖店放量。1)母婴行业:母婴行业规模大增速快细分多,消费能力及理念持续升级下行业景气趋于成熟,全棉时代涉及品类市场规模约上万亿空间广阔。母婴群体消费有纺产品时,核心诉求为安全舒适,该诉求一般通过高品牌口碑、单个婴童消费能力提升变现。相应渠道方面,线下体验感+专业性优势下专卖店渐成趋势,线上便利性及平台多元裂变带来增量空间;2)全棉时代:品牌医疗背书并锁定“全棉”,天然安全舒适属性凸显,切中母婴群体核心诉求。其母婴产品品类齐全,可充分提高购物连带率与满足感,高体验需求属性下有纺类母婴产品主要通过线下直营专卖店销售,同时线上渗透率持续提升打开增量空间。在与母婴相关的多元营销活动持续输出下,未来高单价、高体验感的母婴产品有望持续贡献业绩。 其他有纺业务:内衣产品优势凸显,外出服设计提升增量可期。1))内衣:体量大且增速可观,2019年行业规模4617亿元,产品受众宽覆盖广,功能性(透气/保暖/舒适)和材质重要性凸显,虽格局极度分散但单品牌覆盖面广具备做大条件,具有差异性和壁垒性优势的品牌有望崛起。全棉时代产品在全棉材质和高标准生产保障下,透气性和吸水性等表现突出,品牌具备差异化和中高端调性,认知度较高且有望持续提升,产品定价有望承接消费升级趋势覆盖更多客群,量价具备想象空间;2)成人外出服:全棉时代外出服在技术优势+原料优势下,产品具有免烫等级更高、手感手软、不易产生静电和飞絮等特色化优势,同时公司设计能力不断提高赋能,未来或有较大发展空间。 产品力切中核心诉求,专卖店放量前景可期,维持“强推”评级。全棉时代有纺消费品的全棉材质+医疗背书切中母婴产品和家居服对天然舒适安全的核心诉求,产品力强势下支撑品牌口碑持续提升,外出服与竞品相比具有产品力优势和差异性,设计提升下有望贡献新增量。未来随着线下门店的加速扩张,有纺业务有望维持盈利优势并快速放量。同时公司医疗业务、无纺消费品业务长期向好。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为37.00、20.56、24.02亿元,EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股,对应当前股价PE分别为20、37、31倍。考虑到海内外疫情反复下医疗业务的持续放量空间,以及有纺消费品产品、渠道的优势,上调目标价至239.10元/股,对应2020年20倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展及店效提升不及预期;新品牌培育进度不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-15 181.00 245.00 48.28% 217.58 20.21%
217.58 20.21% -- 详细
点评: 全年业绩抢眼,预计受防疫物资价格回落扰动, 20Q4业绩环比三季度有 所减少。 从业务板块看, 得益于疫情催化医用防护用品需求&自主研发 原材料推动产品成本下降, 医疗板块业绩高增,而全棉时代继续稳步推 进全渠道布局&新品开发,稳健成长,综合来看, 公司全年业绩抢眼。但 从 20Q4单季度业绩看,收入、利润均环比 20Q3有所下降,我们预计主 要是由于防疫物资供给饱和,价格回落,导致净利率环比有所下滑。 医疗板块受疫情影响边际减弱,客户开拓提供成长持续性。 从该业务自 身成长性看,冬季海外疫情反扑贡献短期需求,中长期则受益于居民生 活习惯改变&老客户渗透率提升&新客户开拓&新品推广(如酒精棉片、 一次性手术室用品等), 我们认为医疗板块成长持续性强。 全棉时代销售亮眼,消费板块打造第二成长极。 全棉时代双 11线上线下 全渠道成交额创 6.6亿元的历史新高, 继续稳步推进品牌推广。 前期电 商&直营门店布局逐步完善(预计全棉时代 2021年开店会较 2020年进 一步提速),全渠道新零售模式提升营销效率,预计会员数量持续高增。 随着公司产品矩阵完善&品牌理念教育深入,全棉时代将成为公司长期 成长的第二驱动力。 盈利预测: 下调盈利预测,考虑成长持续性,上调目标价, 预计 2020- 2022年 EPS 分别为 9.0、 5.34、 6.46元,对应 PE 为 20.96/35.31/29.19X, 维持买入评级。 风险提示: 原材料价格波动,全渠道&新品拓展不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 184.00 11.36% 217.58 15.30%
217.58 15.30% -- 详细
事件:公司近日发布2020年全年业绩预告,实现营业收入115亿-135亿元,同比增长151%-195%;归母净利润36.5-39.5亿元,同比增568%-623%。全年业绩符合我们预期,维持高速增长。 疫情年带来的防疫及医用防护产品销量增长明显增厚业绩。公司业绩增长主要系:1)新冠肺炎爆发期间,公司及时快速反应,加班加点生产防疫产品,相关医用防护用品(主要是口罩、防护服、隔离衣等)在线上和线下渠道、境内和境外市场销售额均大幅提高。2)公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品,既解决了原材料的紧缺困难,同时舒适性等优点又受到了客户的高度认可。因自主研发的原材料已规模化生产,从而使产品成本下降,进一步有效提升了全年业绩。 疫情为公司带来显著进化,中期增长中枢以股权激励目标为基准,相对疫情前业务体量已经有本质变化。疫情为公司不仅带来业绩增厚,市场发展,客户开拓及品牌化进程均有所加速并在中长期沉淀下来。结合未来两年公司股权激励目标(2021年100亿—120亿收入,2022年同比增速目标+30%),公司体量已经明显上另一个台阶,实现质的转变,如何将受益疫情带来增量高效沉淀下来是重要议题。 医疗板块:全年高增长显示出疫情带来的需求逻辑从短期化到偏中长期。首先从国内防控经验来看,目前国内疫情控制良好有效,但出于医用防护产品战略物资储备需求和预防疫情二次反复的需求等,口罩防护服等订单需求仍然排产较满,防护用品的需求从疫情的爆发期到持续期,再到后疫情预防期均有持续性。另外由于海外疫情的控制效率远低于国内水平,这以意味着未来海外围绕疫情的抗疫,预防,储备等需求周期也将进一步拉长。从海外疫情态势来看,海外的爆发期远未过去,考虑到海外疫情态势和公司外销占比较高,海外市场也将支撑中长期防护用品需求。 疫情加速了稳健医疗板块海内外市场的品牌化进程。历史上公司主要做医用敷料OEM为主,逐渐创立稳健医疗品牌,产品在国内和国际市场逐步打开市场和品牌。今年国内外疫情的发展使相关医用防护和家用医疗敷料市场品牌化进程加速,稳健医疗凭借优秀的供应链能力和产品力抢占份额提升影响力,品牌力进一步提升打开未来发展空间。 全棉时代板块:疫情原因使扩张期后移,2211年有望超预期。 由于疫情年原因,全棉时代板块今年整体增速相对平稳,但仍然实现双位数增长。我们预计2021年,全棉时代板块在线上和线下的发展策略上均会有比较明显的扩张动作。目前无论线下店的数量还是线上体量未来仍有较好的成长空间。在品牌宣传,渠道拓展和消费客群扩大的背景下,全棉时代品牌依然有较大发展潜力。 品牌力强大的大众消费品品牌,具有长牛股基因。全棉时代是在大众消费品市场有强品牌力的品牌,公司独创棉柔巾赛道,构建了棉文化消费品场景;稳健医疗板块深耕医用敷料,积累了极强的供应链实力和行业地位。公司医疗板块+消费品板块相辅相成双轮驱动协同发展。公司医疗板块供应链实力强,消费品板块品牌力强,且二者相辅相成,有长牛股基因,重点推荐。 盈利预测:预计公司2020-2022年净利润38.2/21.2/24.7亿元,长期看好,给予买入评级。 风险提示:新品牌投入不达预期等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 -- -- 217.58 15.30%
217.58 15.30% -- 详细
全年业绩预告符合预期,防疫物资需求持续带动销售增长,维持“买入”评级公司发布2020年业绩预告,营业收入约同比增加151%-195%至115-135亿元,归母净利润约同比增加568%-623%至36.5-39.5亿元。业绩大幅提升主要受益于疫情期间防护用品需求提升带动销售收入增长,及公司规模化生产带来的成本下降。维持此前盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为37.01/17.47/21.26亿元,对应EPS分别为8.68/4.10/4.99元,当前股价对应PE为21.7/46.1/37.8倍,继续看好公司长期增长逻辑,维持“买入”评级。 医用敷料:入冬以来疫情多点散发,防护用品需求持续增加,带动业绩提升公司2020全年业绩提升主要系:(1)疫情影响下公司医用防护用品销售大幅增加,尤其四季度以来全国各地浮现多起局部聚集性疫情,防护用品需求高于预期;(2)公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用后,其产品优越性受到了国内外客户高度认可,公司实行了快速扩产以满足市场需求,已达到了规模化生产,从而使产品成本下降,进而有效带动全年业绩大幅增加。由于公司知名度进一步提升、成本端显著压缩,且海内外疫情尚未完全得到控制,叠加行业集中度提升趋势,我们预计,全年来看公司业绩将大幅提升,医用板块维持高增长。 日用消费:全棉时代品牌优势突出,业绩加速恢复,预计仍将保持快速增长公司依靠全棉水刺无纺布核心技术独创的纯棉柔巾、纯棉湿巾等核心单品在医疗级质控下安全性突出,且品牌具备先发优势,率先完成消费者心智夺取,安全天然品牌形象深入人心。其渠道目前主要以线上、购物中心及精品商超为主,与生活用纸企业差异化竞争。据我们估计,全棉时代零售业务2020年仍将实现双位数逆势增长。未来随着其品牌认知度的持续提升、副牌销售规模提升、渠道下沉及行业规模提升,我们预计消费品板块业务仍将保持长期快速增长。 风险提示:渠道拓展不及预期;海外疫情影响出口销售。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 -- -- 217.58 15.30%
217.58 15.30% -- 详细
公司公告2020年业绩预告,四季度继续同比高增长。根据业绩预告披露,2020年稳健医疗收入同比增长151%-195%至115-135亿元,归母净利同比增长568%-623%至36.5-39.5亿元,由此推算Q4单季度收入同比增长36%-173%至19.8-39.8亿元,归母净利同比增长253%-464%至5-8亿元,Q4作为防疫的重点季节业绩延续了前三季度的强势,同比继续高增长,优秀业绩主要来自公司防疫产品在境内境外的热销,以及自主研发的原材料规模化生产带来的成本节约。 11月月首推股权激励计划,高收入目标彰显业务发展信心。公司一直以来重视与员工分享发展成果,上市前成立的4家员工持股平台(康胜、康欣、康隆、康立)目前合计持股比例达到10%,在此基础上11月又推出股权激励草案,计划以72.50元/股价格授予包括董事长李建全、副总经理方修元、尹文岭、董事徐小丹、董秘陈惠选、核心人才陈晓丹等共计1053名员工650万股,占公告时公司总股本1.52%,考核年度包括2021及2022年,考核目标分为两档,分别对应80%/100%股票归属比例,2021年该两档对应的收入目标分别为不低于100亿元/120亿元,2022年该两档对应的收入目标为相对2021年营收增数不低于20%/30%,考虑到疫情以来公司医疗业务在国内成为政府及诸多医院防疫物资采购重点供应商,在海外也实现了包括CVS、Walgreens等新客户的有效开拓,前述高增长目标体现了公司在以医用敷料以及生活消费消费领域(包括全棉时代及津梁生活)双双实现长足健康增长的信心。 超募资金投入新项目建设,主要围绕全棉水刺无纺布卷材及其他防护、消杀产、家清产品展开,为未来业务长足增长储备产能。公司本次IPO超募资金达到21.3亿元,其中6.4亿用作永久补充流动资金,另15亿用于支持业务发展,其中已经确定的两个扩建项目主要位于湖北,包含:1)6亿元用于武汉稳健二期扩建项目,该项目总投资约15亿元,主要包含非织造卷材中心、灭菌加工中心、国内医疗销售营销中心、湖北区域总部智能配送中心、华中区域总部及集团第二研发中心等,主要产品为全棉水刺无纺布。2)4亿元用于稳健湖北嘉鱼科技产业园项目,在原有嘉鱼公司厂区基础上新建产品车间、灭菌车间、仓库等设施,建设水刺、洗护、湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品生产项目。 值盈利预测及估值:我们预计公司2020/2021/2022年公司收入达到126/101/121亿元,同比+176%/-20%/+19%,归母净利体量达到37.8/18.5/22.2亿元,同比+593%/-51%/+20%,对应PE21/44/36X,作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注,考虑业绩成长性及相对同业估值溢价,维持“增持”评级。 示风险提示:1)贸易摩擦风险;2)行业标准变化的风险;3)黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 -- -- 217.58 15.30%
217.58 15.30% -- 详细
医用防护用品业务爆发,业绩预告大增。 业绩预告大增,主要为:1)2020年全球疫情爆发,公司加快生产相应的防疫用品,口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高,医用防护用品业务迎来爆发;2)公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品,规模效应逐渐发挥,产品成本下降,盈利水平大幅提升,2020年公司归母净利率为 27%-34%,同比提升 15pct-22pct。 境外仍处于疫情高峰期,医用敷料业务积极开拓优质客户。 短期来看,目前境外仍处于疫情高峰期,境内部分区域疫情出现反复,医用敷料消费需求仍旺盛,医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位;后续随着境内外新冠疫苗上市,疫情得以控制,2021年医用敷料消费需求预计将有所回落,而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户,拓宽销售渠道,有助于后续导入其他医用产品,有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看,全球医用敷料行业市场近千亿规模,疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中,龙头企业有望持续受益。 数字化转型加速融合线上线下渠道,消费品业务表现不凡。 公司 2019年推动数字化转型,疫情期间,公司快速响应,加速推动小程序、门店以及官网的融合,形成零售新业态,有效推动日用消费品业务的稳步增长,2020年前三季度公司日用消费品业务实现 23.17亿元,同比增长 16.52%,疫情之下,日用消费品业务(主要为全棉时代)仍保持 15%+的增长,实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道,线下门店预计疫情后将加速扩张,且将逐渐放开加盟模式;线上渠道将持续推动零售新业态,加大小程序等运营,消费品业务值得期待。 股权激励绑定核心员工,高业绩目标彰显发展信心。 此前,公司发布限制性股票激励计划公告,对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过 1036人授予限制性股票数量 583.3万股,股票数量占公告时公司总股本的 1.37%,首次授予价格为 72.50元/股。本次激励计划业绩考核:1)目标值:2021年营业收入不低于 120亿元;2022年以 2021年营业收入为基数,收入增长率不低于 30%,即营业收入不低于 156亿元;2)触发值:2021年营业收入不低于 100亿元;2022年以 2021年营业收入为基数,收入增长率不低于 20%,即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标,彰显公司未来发展信心。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心,通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力,构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发,主要受益于医疗板块;中长期看,公司医疗+消费双轮驱动,有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期,我们上调此前盈利预测,2020-2022年营业收入分别由 125.82、101.36、117.23亿元上调至 127. 12、120.85、146.72亿元,归母净利润分别由 37.44、19.45、21.72亿元上调至 38. 10、22.47、27.08亿元,对应PE 分别为 17倍、29倍、24倍,维持 “买入”评级。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-13 176.90 202.88 22.79% 217.58 23.00%
217.58 23.00% -- 详细
疫情催化医疗业务高增,收入亮眼符合预期。稳健医疗2020年收入预计同增151%-195%,收入的快速增长主要系今年疫情催化下医疗业务的快速扩张。疫情期间,公司防疫产品生产扩容,口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品在线上和线下渠道、境内和境外渠道均实现销售额大幅提升。同时,国家层面提出储备计划,疫情提高居民防护意识,口罩可能转变为常态化必备临时防护用品,公司医疗业务海外客户、国内医院药店等渠道均有拓宽,未来医疗业务增速或将有常态化改善。此外,消费品业务全棉时代线上渠道快速放量,小程序等私域流量运营表现亮眼,会员数大幅增加。线下渠道方面,下半年公司线下拓店恢复加速扩张下沉,新品牌津梁生活布局稳步推进,中长期消费品业务或将成为收入贡献的主力。 利润高增表现亮眼,盈利优势有望维持。稳健医疗2020年归母净利润预计同增568%-623%,业绩增速高于收入,盈利水平提升明显,整体表现符合预期。公司自产全棉水刺无纺布且已实现规模化生产,并以此为原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品,解决原材料紧缺困难的同时降低成本,叠加渠道小幅提价和产品、客户结构的持续优化,2020前三季度毛利率提升9.43pcts至62.7%。同时,疫情催化下防疫用品一次性大幅放量,相关费用支出较少,公司业务以境外OEM代工为主整体费用投放水平相对较低,前三季度净利率提升20.21pcts至33.21%。未来公司继续发挥高毛利产品拉升效应、客户结构持续优化,消费品放量规模优势凸显,线下门店利润弹性大,对标各业务线同业竞争对手,盈利优势有望维持。 股权激励彰显信心,三重境界层层开启,维持“强推”评级。公司复合赛道具有协同、壁垒性优势,三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。短期疫情反复下医用敷料业务放量延长,中长期医疗业务因行业扩容、渠道拓宽等有望实现常态化改善,健康消费业务线上渠道有望持续快速放量,线下拓店空间和店效提升空间较大,股票激励计划凝聚力量利益趋同,彰显发展信心。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为37.00、20.56、24.02亿元,EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股,对应当前股价PE分别为18、32、28倍。考虑到疫情反复下医疗业务的放量空间以及消费品加速放量趋势,维持目标价202.88元/股,对应2020年23倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展及店效提升不及预期,新品牌培育进度不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-13 176.90 -- -- 217.58 23.00%
217.58 23.00% -- 详细
公司预计2020年收入同增151%~195%达到115亿~135亿元,归母净利同增568%~623%达到36.5亿~39.5亿元,符合预期。1月11日,公司公告2020年度业绩预告,本期业绩大幅增长主要系: 1、新冠肺炎爆发期间,公司及时快速反应,加班加点生产防疫产品,相关医用防护用品(主要是口罩、防护服、隔离衣等)在线上和线下渠道、境内和境外市场销售额均大幅提高。 2、公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品,既解决原材料紧缺困难,同时舒适性等优点又受到客户高度认可。因自主研发的原材料已规模化生产,从而使产品成本下降,进一步有效提升全年业绩。授出限制性股票激励核心高管,绑定利益加速发展,考核指标体现信心。 近期公司以72.50元/股向公司1036位核心骨干定向发行583.3万股作为限制性股票激励。激励计划考核指标体现发展信心,在考虑2020年疫情导致相关医用防护用品收入大幅增长情况下,2021及2022年考核收入要求仍保持稳定增长。授出限制性股票以利于健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动员工积极性。 维持盈利预测,给予买入评级 公司是一家以“棉”为核心,通过“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。公司于2005年自主研发了全棉水刺无纺布技术,围绕该基础技术十余年来不断投入和研发,已经打造成一个完整的技术集群,并凭借该技术开启并推动了其下游应用的新产业。 公司独创性地将全棉水刺无纺布广泛应用于医疗和消费品领域,开创全新的产品品类和消费品牌。公司在医用敷料领域开创出了仿纱布片、仿纱布垫等可替代纱布的产品,在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品,使得公司迅速切入广阔的消费市场,并形成了差异化的品牌内涵。 我们预计公司2020-22年EPS分别为9.12元、4.9元以及5.42元,PE分别为19.4x、36.1x、32.6x。 风险提示:原材料成本提升,核心高管流失,业绩不及预期等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-13 176.90 -- -- 217.58 23.00%
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公司公布 2020年业绩预告,预计全年实现营业收入 115-135亿元,中值为125亿元,同比增长 151%-195%。预计实现归母净利润 36.5-39.5亿元,中值为 38亿元,同比增长 568%-623%。 预计 2020Q4实现营业收入 19.77-39.77亿元,中值为 29.77亿元,同比增长 36%-173%。预计实现归母净利润 5.00-8.00亿元,中值为 6.50亿元,同比增长 253%-464%。业绩超预期。 经营分析2020年公司业绩实现超预期增长主要系防护用品销量大幅增加所致。公司的防护用品(口罩、防护服等)驰援海外多个国家,增厚业绩的同时大大提升了品牌影响力。我们认为,随着大众防护意识增强及疫情防控趋于常态化,防护用品的市场需求将维持较稳定水平。此外,公司抢先布局高端敷料领域,助力盈利能力持续提升。长期看,医用敷料板块有望保持稳健增长。 全棉时代业务加速恢复,拓品类和渠道升级完善是核心要义,有望成为疫情后业绩增长的核心引擎。持续巩固好优势品类(棉柔巾),打造创新品类(泡泡洗脸巾)开拓市场,卫生巾有望成为第二大增长驱动,盈利能力持续向好。渠道布局日益完善,线上天猫旗舰店会员数高达 1234万,私域流量管理优秀;线下门店扩张有序,平均店铺面积余 400平,体验式购物效果佳。“线上+线下”同价,互相引流,相得益彰。 津梁生活引领潮流新生活方式,乘消费升级快车道,未来可期。津梁生活全面覆盖健康美丽生活场景,致力于打造极致新零售体验,已在深圳、上海、北京、成都、杭州等核心城市开设 8家店,目前处于拓店初期,长期看随着品类不断丰富,依托公司的渠道及客户资源优势有望打造新利润增长点。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预测,预计公司 20-22年实现净利润分别为 37.3、17.1、21.2亿元,分别同比增长 583%、-54.2%、24.4%。若剔除股权激励摊销费用影响(不考虑税收),则预计 20-22公司净利润分别为 37.5、19.2、22.5亿元,同比增长 586%、-48.8%、17.2%。维持“增持”评级。 风险提示疫情防护产品放量不及预期;盈利增长可持续性风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险;销售费用率较高风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-13 176.90 -- -- 217.58 23.00%
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事件:公司发布2020年业绩预告,全年预计收入为115.00-135.00亿元,同增151%-195%,归母净利36.50-39.50亿元,同增568%-623%,医用防护用品销售带动整体业绩持续高增长。 点评:全球新冠肺炎疫情持续,防疫用品出口拉动业绩增长。公司20Q4实现收入为19.77-39.77亿元,同增35.78%-173.15%,归母净利5.00-8.00亿元,同增254.61%-467.38%,收入、净利增速较20Q3的427.36%、1112.76%有所放缓。全球疫情仍较为严重,欧美国家新增感染人数维持高位,对防疫用品需求旺盛。公司加班加点生产,医用防护用品在线上线下、境内境外销售额大幅提升。此外公司全棉水刺无纺布原料广泛应用于医护用品,规模化生产降低成本,进一步提升业绩。 股权激励完成首次授予,业绩考核彰显管理层信心。2020年11月公司推出上市后首次限制性股票激励计划,授予限制性股票650万股,占总股本的1.52%,激励对象人数为1036人,包括公司高管及其他人员。 2020年12月22日公司公告完成首次授予,共授予583.3万股,授予价格为72.50元/股。公司绑定管理层利益,并扩大范围激励更多员工,有助于提升员工积极性、维护核心团队稳定。公司考核目标提出2021-22年收入增长目标,彰显管理层对未来发展信心。 业绩持续高增强化公司竞争力,未来长期发展可期。2020年疫情期间公司产品需求快速增加,业绩实现显著增长,公司两大品牌稳健winner、全棉时代行业影响力提升,公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料也得以广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等生产,产品舒适度得到客户认可。全棉时代近期开放线下加盟,截止20年11月末共开设5家加盟店,采用类直营模式扩大市占率,推动收入增长。我们预计公司未来将在品牌宣传、渠道扩张、外延并购等方面投入更多资源,带动业绩长期增长。 盈利预测:与投资评级:2020年受疫情影响公司整体业绩保持高速增长,2021年疫苗有望逐步推广、控制疫情蔓延,预计防疫用品收入将有所下滑,我们维持公司2020-2022年EPS预测为9.15/4.55/5.33元,目前股价对应20-22年19/39/33倍PE,看好公司医疗、消费双主业快速发展,全棉时代打造国货新品牌龙头,未来成长空间大,稳健winner品牌持续巩固行业地位,维持“买入”评级。 风险因素:下游需求疲软、原材料价格上涨、库存减值损失增加、行业竞争加剧等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-05 165.94 202.88 22.79% 217.30 30.95%
217.58 31.12% -- 详细
无纺类耗品业务概述:全棉无纺消费品市场的开拓者和领导者。无纺消费品主要为由无纺布制成的一次性耗品,目前主要形态有纯棉柔巾、卫生巾、湿巾等,产品单价低且消费高频,便于运输且具有囤货属性,天然适合电商渠道,消费升级趋势下市场体量可观,但低进入壁垒下行业竞争激烈,具备差异化、壁垒性优势的品牌有望脱颖而出。全棉时代为全棉无纺消费品的开拓者和领导者,无纺业务收入贡献过半,下游优势渠道电商占比高达76%,起家品类棉柔巾占比过半,各细分品类毛利率均在50%以上,细分赛道各具看点长期向好。 棉柔巾:利基蓝海市场的先行者。棉柔巾为全棉时代利基市场,以自主研发的全棉水刺无纺布技术为基础,产品属性优质,为纸巾、卸妆棉和毛巾的新型环保替代品,目前体量较小尚处于蓝海市场。全棉时代棉柔巾综合表现优异,产品体系持续升级细化,价格带拉宽拓宽消费群体,引领产品渗透率持续提升,先发龙头优势下电商、直营门店渠道有望持续快速放量。 吸收性卫生用品:激烈战局中的差异争辉者。作为功能性耗品适合电商,属性多元格局分散,各细分赛道阶段不一各具看点,综合性能较强或单方面性能突出,且线上渠道占优的品牌有望获取一定市场份额。具体分品类来看:1)女性卫生用品:行业发展成熟增速放缓,2019年行业零售规模同增5.38%达918亿元,全棉时代卫生巾品牌奈丝公主主打“真全棉不过敏”特色鲜明,舒适安全性突出具备差异化竞争能力,以电商为主快速放量,有望锁定相关消费客群持续扩大市场份额;2)婴童卫生用品:2019年中国婴儿卫生用品零售规模同增5.16%达611亿元,国产品牌迅速崛起下行业集中有所下降。全棉时代首推棉尿裤概念,立足母婴口碑有望贡献一定增量;3)成人纸尿裤:中国成人失禁用品市场尚处于蓝海导入期,2019年同增28%至43亿元,国内品牌为主且品牌格局分散,为新品牌入局优势时点。轻肤理棉尿裤吸量可达1500ml且穿着舒适,初步导入市场后有望通过产品力打开新增量。 湿巾:高成长赛道的优秀跑者。行业尚处于蓝海期发展动力充足,短期疫情催化加速渗透,2019年湿巾行业规模同增57.6%至87.8亿元,其中婴儿湿巾占比50%以上。全棉时代湿巾打造欧盟食品级标准,全棉+加厚设计舒适度更强,婴儿湿巾爆款多表现亮眼,盈利优势突显,价格小幅回落下有望持续快速放量。 稳健医疗:匠心“全棉”差异竞争,增长空间层层开启,维持“强推”评级。全棉时代无纺消费品具有先发优势、差异化定位、医疗背书、生产技术以及多元渠道等多重优势,无纺业务收入贡献过半并保持快速发展。目前棉柔巾已为单品爆款,卫生巾或为下一放量单品,纸尿裤初步导入市场储备增长点。未来差异化定位和医疗背书下,无纺业务有望维持盈利优势,通过电商渠道和直营门店持续快速放量。同时公司医疗业务、有纺消费品业务长期向好。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为37.00、20.56、24.02亿元,EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股,对应当前股价PE分别为17、31、27倍。考虑到海外疫情反复下医疗业务的放量空间,以及无纺消费品产品和渠道的优势,上调目标价至202.88元/股,对应2020年23倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展及店效提升不及预期;新品牌培育进度不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2020-12-22 161.00 184.34 11.57% 194.80 20.99%
217.58 35.14% -- 详细
传统代工企业模式探讨:较早锁定品牌化路径,生产研发端充分赋能。传统代工企业持续壮大的路径主要为代工规模化生产和品牌化走向C端两种模式。公司较早锁定品牌化路径,生产研发端为品牌运营充分赋能,生产研发优势+品牌力提升下盈利优势凸显,业务线、产品品类持续扩充下增长空间层层开启。 材料端:新疆棉补充到位,棉价波动传导有限。医用敷料行业直接材料占比50%以上为主要成本,其中又以棉花为主,其供需、价格变化为上游材料端核心关键点。棉花供应偏刚性且充足,国内新疆棉供应补充到位,稳健医疗80%以上棉花来自中华棉花集团,有望有效应对美棉澳棉进口不利因素影响。盈利方面,大宗商品属性下全球棉价波动趋同,行业盈利水平与棉价趋同,但头部企业盈利端受棉价影响有限,棉价对稳健医疗毛利率的影响程度为11.8%,未来棉价上行趋势下公司有望通过规模化生产和优化产品结构维持盈利优势。v 技术端:持续研发寸积铢累,盈利&增量优势凸显。国内医用敷料行业产品升级趋势明朗,传统敷料生产加工技术成熟,头部企业已开始高端产品研发布局,具备技术优势的企业有望引领行业升级,率先且充分受益升级品类的蓝海市场增量和对下游的高定价优势。稳健医疗长期在研发费用、人力等方面投入到位,技术、专利方面优势明显,首创全棉水刺无纺布技术成为行业标杆。公司在长期进行技术升级迭代的基础上优化产品扩充品类,凭借先发优势受益技术空窗期的增量,品牌力提升下持续引领行业发展,未来有望率先实现高端敷料进口替代,维持盈利优势并打开增量空间。 设备产能端:扩产提效,规模化优势渐显。我国医用敷料生产工艺流程基本实现操作全自动化、流水线作业模式,头部企业逐步形成规模化优势。行业员工构成以生产人员为主,生产人员受教育程度不高薪资有限,公司对生产人员要求以娴熟度、操作性为主,生产劳动力资源获取成本、壁垒较低。劳动力成本递增的社会大环境下,公司人工成本可控。同时,公司进一步扩充产能,26亿投资下产能有望持续提升,供应护航双品牌多品类业务全面放量。 稳健医疗:生产技术优势凸显,赋能品牌多点开花,维持“强推”评级。公司研发生产端优势明显,上游原材料供应稳定,棉价波动对毛利率传导有限。同时,公司以技术持续升级为基础进行产品优化和品类扩张,引进先进设备扩充产能,规模化生产优势渐显,盈利优势有望维持,增量空间有望持续开启。凭借生产研发端优势,未来医疗业务海外或将通过优质客户拓展有所改善,国内有望凭借自有品牌进一步打开市场。同时,研发、产能扩充等有望为消费业务全面放量护航,医疗消费共享生产及研发成果,协同效应凸显下,三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。根据公司运营情况,我们略调整公司盈利预测,将公司2020-2022年归母净利润由37.38、21.76、28.86亿元调整为37.00、20.56、24.02亿元,EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股,对应当前股价PE分别为16、29、25倍。考虑到疫情催化下医疗业务的长期向好趋势,以及医疗生产研发背书下健康消费业务的高盈利和高成长空间,维持目标价184.34元/股,对应2020年21倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展及店效提升不及预期;新品牌培育进度不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2020-12-03 150.01 184.34 11.57% 187.98 25.31%
217.58 45.04% -- 详细
引入大规模长周期股权激励, 凝聚力增强助推中长期稳健发展。 根据限制性 股票激励计划, 公司拟授予不超过 1053名选定人士 650万股奖励股份, 归属 期和归属比例为 17-29个月( 50%)、 29-41个月( 50%)。 本次限制性股权激 励计划涉及员工众多,激励周期长远,是对公司董事及其他核心经营管理团队 在公司疫情期间所作贡献的充分肯定。 同时, 本次中长期激励机制将进一步建 立健全公司长效激励机制, 将股东、公司、员工利益相结合, 形成良好均衡的 价值分配体系, 吸引和留住优秀人才,凝聚力增强助推公司长远发展。 考核目标清晰明确可操作性强, 高目标下持续经营能力提升可期。 本次限制 性股权激励计划对 2021-2022年两个会计年度收入和增速进行考核,每个会计 年度考核一次。 2021年考核目标值为营业收入不低于 120亿元, 触发值为营 业收入 100亿元; 2022年考核目标值为收入增长率不低于 30%,触发值收入 增长率不低于 20%(以 2021年营业收入为基数)。 本次激励考核目标清晰明 确, 公司和个人两个层次的考核方式科学合理, 可操作性强, 有利于完善公司 法人治理结构和薪酬激励体系,缓解现阶段以年薪制为主的单一激励模式可能 产生的问题,充分调动、提高员工的积极性和创造性, 同时兼顾约束效果。此 外,本次激励成本为 3.75亿元,分 4期摊销,在经营性损益中列支, 对业绩 有所影响但程度可控。本次激励计划有望充分激励员工, 提高经营效率降低经 营成本,提升公司持续经营能力。 扩产提效巩固优势, 三层空间层层开启。 公司使用超募资金投资嘉鱼科技产业 园和武汉稳健二期扩建项目, 持续研发积极扩产下有望进一步抢占市场份额。 疫情爆发拉升防疫物资需求,公司品牌力迅速提升,未来在国内医疗物资战略 性储备和家庭常态化使用趋势下,口罩等医用耗材或将持续贡献收入, 医疗业 务有望实现进口替代保持快速增长态势。健康生活消费业务方面, 品类丰富和 全渠道数字化建设初见成效, 全棉时代微信小程序等新兴渠道快速发展,线下 门店布局加速推进空间广阔。津梁生活差异化定位“健康+美丽”,线下拓店 稳步推进,有望成长为公司第三增长曲线。 考虑到公司股权激励下长期经营能 力的提升, 我们上调公司盈利预测, 将 2020-2022年归母净利润预测由 37.38、 18.06、 20.54亿元调整为 37.38、 21.76、 28.86亿元, EPS 分别为 8.76、 5.10、 6.77元/股,对应当前股价 PE 分别为 15、 26、 20倍。考虑到疫情催化下医疗 业务的长期向好趋势,以及医疗背书下健康消费业务的高盈利和高成长空间, 维持目标价 184.34元/股,对应 2020年 21倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格波动; 行业竞争加剧;渠道扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名