业绩摘要：202 2 年公司实现营收 113.5 亿元，同比+41.2%；实现归母净利润16.5 亿元，同比+33.2%；实现扣非净利润15.6 亿元，同比+51.7%。单季度来看，2022Q4 公司实现营收37.1 亿元，同比+67.3％；实现归母净利润4亿元，同比+195.9%；实现扣非后归母净利润4.1 亿元，同比+413.5%；2023Q1 公司实现营收23.5 亿元，同比+1.3％；实现归母净利润3.8 亿元，同比+5.6%；实现扣非后归母净利润3.1 亿元，同比-5.6%，一季度收入恢复稳健增长。 23Q1毛利率明显上升，降本增效战略卓有成效。报告期内，公司整体毛利率为47.4%，同比-2.5pp，2022Q4 毛利率为46.4%，同比-5.7pp，主要由于医用防护产品销售价格回落，医用耗材板块毛利率下降。分产品看，公司医用耗材的毛利率为44.5%（-3.0pp），其中感染防护产品/手术室耗材产品/健康个护产品的毛利率分别为48.4%/31.1%/40.2%；健康生活消费品的毛利率为52.8%（ +0.6pp）， 其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰/卫生巾分别为49.3%/52.9%/58.7%/63.3%。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率48.0%（-1.8pp）/42.8%（-7.5pp）；费用率方面，公司总费用率为26.9%，同比-5.9pp，销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，同比-6.7pp/-0.1pp/+0.3pp/+0.6pp，公司通过精简SKU，精益生产等方式削减成本，销售费用率显著节降。综合来看，公司净利率为14.5%，同比-0.9pp；2022Q4 净利率为10.8%，同比+4.7pp。一季度来看，2023Q1 毛利率为51%，同比+3.2pp，2023Q1 净利率为16%，同比+0.6pp。 随着公司降本控费工作推进，公司费用投放效率有望继续提升。 医用耗材产品线进一步丰富，剔除防疫物资后仍取得较快增长。产品方面，2022年公司医用耗材业务实现营收72.0 亿元（+83.7%），营收占比为63.5%（+14.7pp）。随着国内外公共卫生事件形势变化，年内防疫产品需求高增，感染防护产品实现营收47.4亿元（+99.1%），其中口罩及防护服产品贡献收入44.8亿元，成为2022 年医疗板块的主力产品。通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套等领域增加产品线，有力地完善了产业布局：高端伤口敷料产品销售收入4.7 亿元，同比+372.3%，剔除并购后同比+108.4%；手术室耗材产品销售收入4.7 亿元（+46.8%）；健康个护产品销售收入2.7 亿元（+34.9%）。年内并购公司贡献收入共计8.1 亿元。渠道方面，报告期内国外销售渠道完成销售收入12.4 亿元（-18.2%）。B 端医院及C端电商和药店三大渠道，2022 年分别贡献收入36.2亿元（+190.6%）、9.4 亿元（+39.1%）及5.8 亿元（+76.7%）。医院端，截至2022 年末，公司已覆盖医疗机构五千余家，拓展效果显著；电商端，国内电商平台累计粉丝数1344 万，年内新增420 万，电商平台销售成绩在行业中保持领先；药店端，期末已覆盖OTC药店15 万家，年内新增3 万家。2023Q1 来看，医用耗材实现营业收入13.6 亿元，同比-4%。其中感染防护产品实现营业收入6.2 亿元，同比-38.2%；常规医用耗材产品收入7.5 亿元，同比+76.9%。 消费品业务实现逆势维稳，线下场景修复后有望恢复稳健增长。产品方面，2022年公司公司旗下健康生活消费品牌全棉时代实现营收40.5 亿元（+0.02%）。无纺产品和有纺产品收入分别为21.7 亿元（+1.4%）及18.9 亿元（-1.5%）。其中无纺产品的干湿棉柔巾及卫生巾产品分别实现营业收入11.6 亿元（+1.3%）及5.7 亿元（3.8%）；有纺产品的婴童服饰及用品、成人服饰、家庭纺织消费品分别实现销售收入8.5 亿元、6.9亿元及3.5 亿元，纱布浴巾、口水巾、婴童抱被等品类市场份额保持领先。渠道方面，全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台，抖音兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台。2022 年，线上渠道实现销售收入25.7 亿元（+0.9%）；全年线下门店实现销售收入11.8 亿元（-4.1%）。线下以直营一二线城市加密，加速优质加盟商开发为策略，截止2022 年末公司线下门店数量 340 家（其中直营店314 家，加盟店26 家），年内新开门店数量45 家（新开直营店39 家、加盟店6家）、关闭低效亏损门店25 家（关闭直营店22 家，加盟店3家）；商超渠道发展稳中向好，2022 年商超渠道贡献收入2.3亿元，同比增长14.1%，年内新增大型商超400 余家，美妆店4500 余家，便利店8000 余家，并且逐步引入干湿棉柔巾、一次性出行等品类商品。2023Q1 来看，健康生活消费品收入9.7 亿元，同比+10.5%。其中无纺消费品收入5 亿元，同比+4.3%；有纺消费品收入 4.8 亿元，同比+18.1%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.65元、4.41 元、5.26元，对应动态PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，给予2023 年20 倍估值，对应目标价73 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年实现营收 113.51亿元，同比+41.2%；归母净利润 16.51亿元，同比+33.2%。23Q1公司实现营收 23.52亿元，同比+1.3%；归母净利润 3.77亿元，同比+5.6%。 点评： 全年医疗业务高增，C 端渠道表现靓丽。2022年公司医疗业务实现收入72亿元，同比+83.7%；若剔除并购影响（并表 8.1亿元），同比约+63%。 分产品看，感染防护/常规品分别同增 99.1%/59.8%；高端敷料/手术室耗材/健康个护产品分别同增 3.7倍+/46.8%/34.9%。分渠道看，医院/电商/药店/外销分别实现营收 36.2/9.4/5.8/12.4亿元，分别同比+190.6%/+39.1%/+76.7%/-18.2%，防疫品需求增加带动医院渠道大幅增长；受益于品牌影响力提升，C 端销售表现亮眼。单季度看，23Q1医疗业务实现营收 13.6亿元，同比-4%；其中感染防护品收入 6.2亿元，同比-38.2%。 消费业务韧性凸显，23Q1趋势向好。2022年公司消费品业务实现收入40.5亿元，同比持平。无纺品和有纺品分别同比+1.4%/-1.5%。分渠道看，线上/门店/商超渠道分别同比+0.9%/-4.1%/+14.1%，疫情影响下韧性凸显。2022年公司直营/加盟门店分别净-8/+3家至 314/26家。截至 2022年末，全域会员人数超过 4300万人，同比+23.7%。单季度看，23Q1消费业务实现收入 9.7亿元，同比+10.5%；其中无纺/有纺品分别同增 4.3%/18.1%。受消费意愿及客流恢复，线下门店及电商渠道均实现稳步增长。 防疫品价格回归拖累毛利率，降本增效成果显著。2022年公司毛利率同比-2.5pct 至 47.4%，医疗/消费业务毛利率分别-3/+0.6pcts 至 44.5%/52.8%，主要由于防护产品价格回落且该业务收入占比提升。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.7/-0.1/+0.3/+0.6pct 至 18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，降本增效推动销售费率明显改善；公司加大研发投入，专利及医疗产品注册证数量显著增加。综合影响下，净利率-0.65pct 至 14.8%。单季度看，23Q1公司毛利率+3.2pct 至 51%；净利率+1.1pct 至 16.5%。 投资建议：公司医疗与消费业务双轮驱动，渠道拓展&品牌力提升驱动业绩长期高质量增长。考虑到防疫品需求下滑，我们调整公司盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 17.4/20.6/23.9亿元（原预测 23/24年20/24.6亿元），对应当前市值 PE 为 21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：防疫品需求大幅下降，消费复苏不及预期，外需不及预期。

事件2022年公司实现营业收入 113.51亿元，同比上升 41.23%；实现归属母公司净利润 16.51亿元，同比上升 33.18%；实现归属母公司扣非净利润 15.61亿元，同比上升 51.69%。经营现金流量净额为 29.83亿元，较上年同期上升 242.26%。 2023年一季度公司实现营业收入 23.52亿元，同比上升 1.28%； 实现归属母公司净利润 3.77亿元，同比上升 5.56%；实现归属母公司扣非净利润 3.10亿元，同比下降 5.57%。经营现金流量净额为-2.23亿元，较上年同期下降 156.20%。 年内防疫产品需求高增，医用耗材类产品营收同比大幅提升，口罩与防护服等产品贡献显著；健康生活消费品销售规模保持平稳，产品策略与渠道建设有序推进从产品划分角度来看，医用耗材业务收入较去年同期上升83.65%，销量增长系 22年国内疫情反复，对于医用耗材需求增长，导致医用耗材销量上升所致。其中感染防护产品对 22年营收增量贡献较大，达到了 71.14%，主要受益于 22年社会疫情防护的需求高企，对于口罩等防疫物资需求增长。健康生活消费品业务收入较去年同期上升 0.02%，同比变化幅度较小，下属各项品类营收规模均保持相对稳定，增减幅度在 4个百分点以内，宏观层面主要由于国内疫情反复，居民收入水平和消费需求受到一定遏制，在社会生产恢复正常，居民消费意愿修补后，公司健康生活消费品板块收入有望得到增长。 结合生产角度的数据来看，公司医用耗材产品的产能增长较大，其中口罩产能同比增长 55.51%，达到 72.67亿片，防护服产能增长260.17%，达到 0.50亿件。医用耗材中的绵类、口罩、防护服产能利用率同比上升，分别达到 86.63%/81.28%/99.48%，公司医用耗材品类产品产能、产量扩张主要系 2022年各地疫情反复，需求增长。纱布、手术衣产能利用率下滑系疫情反复阻碍线下手术的正常进行，导致对此列产品需求降低。 从地区划分角度来看，公司境内营收占比较大为 88%，境外营收占比下降原因主要为受疫情影响，全球货物运输速度减缓导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加，使公司部分境外订单交付推迟，境外营收和净利润均受影响，境外营收较 21年同期下降 22.85%。 从渠道划分角度来看，由于品牌影响力提升，深入更多终端渠道，一次性手术室耗材产品逐步被国内医院接受，在电子商务渠道增长较快。截至 2022年 12月 31日，公司自建平台已有注册用户 974.68万人，月均活跃用户 198.40万人；22年公司在淘系平台的销售额达 12.88亿元。内部管理提升使得人效提升、新品导入、新增母婴店和大型连锁商超所致健康消费品商超渠道较 21年同期上升 14.15%。由于公司对经营渠道进行管理，22年公司经销收入同比大幅增长 203.79%，而代理商收入则下降 46.87%。2022年部分地区因疫情管控和人员隔离，导致部分门店无法正常开门营业和部分区域物流中断。22年报告期内公司开店 45家，闭店 50家，门店储量处于净减少状态，展店速度略有放缓，报告期末拥有线下门店 340家。单店平均收入为 348.32万元，同比下降 2.30%。门店数量减少与单店运营销量降低导致公司线下门店的销售收入同比下降 4.10%。 从季度的角度来看，第一、第四季度收入接近，属于相对旺季。22年报告期内，由于二季度国内疫情较一季度有所缓解，线下消费氛围回暖，二季度营收增速 10.45%，明显高于一季度 0.53%的增速；下半年内健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性，“双十一”线上大促会进一步带动消费者对于健康生活消费品的消费，从 2022年天猫预售榜数据来看，公司旗下棉柔巾、口罩等产品均有卓越的表现。四季度公司营收受到“双十一”线上大促进一步带动，绝对值规模相较 Q2-Q3有进一步明显提升；同时叠加第四季度国内疫情广泛流行对医护物资的需求，公司第四季度营收达 37.09亿元，明显高于其余三季度，占总营收比重达33%，对 22年营收单季贡献最大。

公司是通过“winner 稳健医疗”与“Purcotton 全棉时代”两大主品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗大健康龙头企业。公司凭借丰厚的技术积累，以“棉”为核心，不断拓展产业边界，业务覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多个领域。公司自主研发全棉水刺无纺布后切入消费领域。医疗板块品牌为稳健医疗，疫情期间疾控防护品收入激增拉动公司业绩跳涨。消费板块主品牌为全棉时代，日用消费品营收及毛利率稳定增长。公司股权结构稳定，实控人为李建全一家，上市即发布股权激励计划体现业绩增长信心，22年可达到业绩考核目标，实施股权激励。 全棉水刺无纺布：为公司打造全产业链布局。全棉水刺无纺布的优点包括节能省时，降低成本等。全球全棉水刺无纺布市场规模稳定增长，目前国内处于高速发展阶段，在全球占比逐年增加，且中国是最大的消费市场。公司是全棉水刺无纺布全球第一梯队生产商，创新的后漂工艺具有能耗低、提产能等优势。公司自研自产的全棉水刺无纺布也是公司其他产品的主要原材料，帮助公司提升毛利率，实现全产业链布局，同时也可供货给其他企业。 医疗板块：疫情催化品牌影响力，公司不断扩大产品线布局。公司在医疗领域主要深耕于低值医用耗材市场，目前我国处于高速发展阶段，市场规模增速远高于全球。目前国内行业渗透率远不及国外，且行业集中度较低，有较大成长空间。人口老龄化及消费水平上涨也将催化该行业持续发展。公司同竞品公司振德医疗、奥美医疗相比，毛利率较高，且通过不断收购丰富产品线，打造行业龙头。疾控防护品短期需求仍在，长期看好龙头企业在疫情催化下提升的品牌影响力。手术室感染控制产品向一次性组合包趋势发展，该领域空间较大，参考北美渗透率，我国一次性手术包仍有三倍成长空间，稳健医疗与振德医疗是国内主要的生产商。公司通过并购隆泰医疗成为高端伤口敷料细分赛道龙头，目前该行业消费及生产主要集中于欧美等发达国家，中国仍有较大提升空间。公司注重产品研发，专利数量多，研发费用率高。 公司产能充足，拥有高效生产管理体系，产能利用率达 80%以上，同时布局智慧工厂，提高生产效率。渠道端以线下收入为主，线上线下共同发力。境外收入以 OEM 业务为主，国际大客户稳定，营销覆盖全球。公司注重品牌建设，多方位提升影响力。 消费板块：全棉时代以棉为核心，高品质为产品带来高口碑。公司消费品品牌全棉时代以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力成为民族棉制品品牌。国内棉柔巾市场渗透率不断提高，单价持续增长，公司在该行业是国内的绝对龙头，作为第一起草单位参与制定《柔巾》国家标准。全棉时代依靠高品质维持高单价，市占率稳居第一。公司持续布局棉柔巾生产线提高产能。国内卫生巾行业稳定增长，向高端化趋势，公司通过持续研发，注重产品品质，打造国内高端卫生巾。国内成人失禁用品市场处于高速发展阶段，市场渗透率低于全球平均水平，较日本、美国等发达国家相差甚远，且人均消费额远低于日本、美国等发达国家，目前行业集中度较低。随着人均预期寿命增长，老龄化加重等因素，我国市场有较大成长空间。公司推出“轻肤理”品牌，首创将失禁等级融入产品设计，具有市场竞争力。公司有纺消费品切入万亿级母婴市场，包括成人服饰、婴童服饰、婴童用品。公司注重高品质、高安全性，符合消费者需求，凭借优质面料和相对合理价格获得消费者认可。婴童服饰毛利率高于竞品公司，疫情期间仍能保持营收正增长。公司注重研发，持续创新产品，提升客户使用感。消费板块以线上渠道收入为主，线上线下深度融合，吸引巨大的用户流量，打造私域空间。线下以直营店为主，店效稳定增长。私域流量迅猛发展，平台会员数量逐年高增。 投资建议：预计公司 2022年~2024年 EPS 分别为 4.1元、4.7元、5.28元，当前股价市盈率分别为 17.62倍、15.36倍、13.69倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情带来的业绩波动风险、客户开拓不及预期风险、原材料价格波 动风险、汇率波动风险、盈利预测中假设偏离真实情况的风险。

公司发布 2022年业绩预告：2022年预计实现收入 110.7-117.0亿元，同比增长38.79%-46.69%；实现归母净利润 16.2-18.5亿元，同比增长 30.72%-49.28%；扣非归母净利润 15.2-17.5亿元，同比增长 47.72%-70.07%，公司非经常损益主要为政府补贴和理财收益。 医用耗材：疫情背景下疾控防护产品需求向好，并购业务贡献业绩增量。预计 2022年实现收入 71-75亿元，同比增长 81%-91%，其中单 Q4预计实现收入 22.7-26.7亿元，同比增长 170%-217%，好于我们的预期，分产品看：1）疾控防护产品： 2022年国内疫情频发，公司疾控防护产品受到疾控中心、医院和消费者认可，全年收入实现同比大幅增长。2）非疾控防护产品：全年预计取得双位数增长（不含并购公司口径），主要得益于“ Winner 稳健医疗 ”品牌知名度和美誉度提升，公司在医院、连锁药店、电商渠道覆盖率增加。3）并购公司：隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶三家并表子公司 2022年并表收入为 8亿元，丰富了公司在在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。 健康生活消费品：受疫情反复影响，经营承压。预计 2022年实现收入 39.7-42.0亿元，同比增长-2.1%~+3.6%，其中单 Q4预计实现 12.3-14.6亿元，同比增长-9%~+8%。受疫情反复影响，线下门店关闭、客流减少、物流发货受限，健康生活服务短期承压。 盈利能力方面，2022年公司原料棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格上涨，但营销费用率降低、健康生活消费品业务降本增效，整体看利润实现较大幅度增长。 展望 2023年，伴随线下消费场景的快速复苏，我们预计健康生活消费品业务有望在23Q2开始逐步反弹，运营效率也有望持续改善。医用耗材方面，尽管疾控防护类产品伴随疫情的波动可预测性相对较弱，但非疾控防护产品有望实现增长接力（主要受益于渠道的持续扩张），此外并购公司也将继续提供业绩增量，全年增长可期。 根据业绩预告，我们上调盈利预测，预测 2022-2024年每股收益分别为 4.07、4.54和 5.02元（原 2022-2024为 3.65、4.06和 4.47元），参考可比公司，给予公司2023年 24倍 PE 估值，对应目标价 108.96元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情恢复的不确定性、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

事件：公司发布了2022年年度业绩预告，预计2022年主营业务收入为110.7-117亿元，同比增长38.8%-46.7%；剔除并购公司贡献的8亿元后，全年收入增速为29.6%-37.5%。预计2022年归母净利润为16.2-18.5亿元，同比增长30.7%-49.3%，扣非净利润预计为15.2-17.5亿元，同比增长47.7%-70.1%。 Q4主营业务收入预计为34.3-40.6亿元，同比增长54.6%-83%，净利润预计为3.7-6亿元，同比增长173.3%-343.3%。 降本增效战略持续推进，盈利能力改善。成本端来看，2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格上涨，公司生产成本有所增加；价格方面，公司定价及折扣策略继续优化，预计毛利率整体稳定向好。费用率方面，公司实行了降本增效战略，费效比优化，营销费用率同比降低，进而扩大盈利空间。后续公司将在供应、生产和销售等各个运营环节继续寻求降本空间，盈利水平有望实现进一步提升。 医用耗材品类拓宽，防疫政策优化下疾控防护用品需求保持旺盛。2022年公司医用耗材收入预计为71-75亿元，同比增长达81%-91.2%；剔除并购业务贡献的8亿元后，增速为60.6%-70.8%。Q4医用耗材营业收入预计为22.7-26.7亿元，同比增长约160%-210%。医疗业务高速增长主要由于：1）公司疾控防护产品的质量受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，伴随国内防疫政策优化，医护人员和广大民众对N95、KN95口罩及防护服等防护用品需求旺盛；2）随着公司Winner品牌知名度和美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，不含被并购公司的口径，公司非疾控防护产品业务全年取得了双位数增长；3）通过并购浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技（湖南）有限公司、稳健（桂林）乳胶用品有限公司，丰富了在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，被并购公司在2022年度纳入公司合并报表的收入约为8亿元，提高了公司在全国低值医用耗材的市场份额。 消费品业务短期增长承压，线下场景修复后有望恢复稳健增长。2022年公司健康生活消费品预计收入为39.7-42亿元，同比增长-2.1%-3.6%；Q4健康消费品业务营业收入预计为12.3-14.6亿元，同比-9.1%至7.9%，全年消费品收入同比基本持平，主要由于受国内疫情管控影响，公司消费品门店客流减少，物流发货受限。伴随国内疫情管控优化，外部环境明显改善，叠加公司聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新单品以及在各线城市稳步增加门店数量，未来公司消费品业务有望恢复稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.09元、4.66元、5.53元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。

事件：公司发布2022 年度业绩预告，2022 年预计实现营业收入110.7-117 亿元，同比增长38.8%-46.7%；实现归母净利润16.2-18.5 亿元，同比增长30.7%-49.3%。其中，22Q4 预计实现营业收入34.9-41.2 亿元，同比增长59.3%-88%；实现归母净利润3.8-6 亿元，同增181%-343%。 点评： 医疗业务增长超预期，防疫产品需求高增。2022 年公司医疗业务预计实现收入71-75 亿元，同比增长81%-91.2%。单季度来看，22Q4 医疗业务预计实现收入22.7-26.7 亿元，同比增长170%-218%。我们认为医疗业务超预期增长主要由于：（1）2022 年国内疫情持续扰动，12 月防疫政策放开以来，医护人员及民众的个人防护需求快速增长，同时，公司延长生产时间以快速提升产能，防疫产品收入同比大幅增长；（2）公司品牌知名度及美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道的覆盖率增加，若不含被并购公司，公司非疾控防护产品业务也取得了双位数增长；（3）三家被并购公司业务整合逐步取得成效，2022 年并表收入约8 亿元。 消费业务收入全年基本持平，疫情影响下经营韧性凸显。2022 年公司消费品业务预计实现收入39.7-42 亿元，同比变动-2.1%-3.6%。单季度来看，22Q4 消费品业务预计实现收入12.3-14.6 亿元，同比变动-9.4%-7.6%。今年以来，疫情多点反复，消费品业务经历较大挑战，门店客流减少和物流发货受限对线上及线下各渠道均造成不利影响。但公司在多渠道布局、代言人联动及产品推新等多重措施下，消费品业务收入同比仍基本持平，增速优于行业整体表现，经营韧性凸显。 医疗收入高增&消费业务降本增效促使盈利能力提升。2022 年，尽管受到棉花、坯布等主要原材料采购价格上涨的不利影响，公司受益于：（1）医疗业务销售收入大幅增长；（2）营销费用率同比降低；（3）消费品业务持续推进一系列降本增效举措，公司净利润实现较大幅度增长。 投资建议：公司医疗与消费品业务协同发展，疫情扰动下品牌力及渠道优势凸显，经营韧性优于同业。考虑到公司防疫产品需求高增、并购公司整合取得成效，我们上调公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为17.26/20.00/24.61 亿元（原预测值15.72/19.85/24.37 亿元），对应当前市值PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：防疫产品需求不及预期，消费复苏不及预期，海外需求放缓。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计 22年实现收入 110.7-117亿，同比 增 长 38.79%-46.69% ； 实 现 归 母 净 利 润 16.2-18.5亿 元 ， 同 增30.72%-49.28%；实现扣非净利润 15.2-17.5亿元，同增 47.72%%-70.07%。 其中预计 22Q4实现收入 34.28-40.58亿元，同增 54.62%-83.04%；实现归母净利润 3.7-6.0亿元，同增 174.07%-344.44%；实现扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同增 362.59%-649.38%。公司 22Q4收入业绩超我们预期。 点评： 由于疫情持续及收购并表医用耗材业务 22Q4加速增长。公司预计 2022年医用耗材业务实现收入 71.0-75.0亿元，同比增长 81.0%-91.2%，剔除并购影响预计同比增长 60.7%-70.9%；其中 22Q4预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长 170.3-218.0%，22Q4受疫情反复影响加速增长。分业务板块来看：1）受国内外新冠疫情持续以及公司疾控防护产品受到疾控中心、医院、消费者高度认可，疾控防护产品收入大幅增长；2）得益于“稳健医疗”品牌知名度提升以及医院、连锁药店、电商渠道覆盖率增加，在不含并购口径下，非疾控防护产品获得双位数增长；3）公司并购的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医疗科技（湖南）22年预计贡献并表收入约 8.0亿元。 受限于疫情反复消费品业务承压。公司预计 2022年消费品业务实现收入 39.7-42.0亿元，同比变动幅度为-2.1%到 3.6%，其中 22Q4预计实现收入 12.3-14.6亿元，同比变动幅度为-9.1%到 7.9%。22Q4消费品业务仍承受一定压力，我们认为主要在于 22Q4国内疫情反复，线下门店客流受到一定冲击，同时部分地区物流受限，给消费品业务带来一定挑战。 原材料价格上涨下净利率维持相对稳定。根据公司业绩预告，预计公司归母净利率为 14.6%-15.8%，与 21年（15.5%）相比维持相对稳定。 尽管 2022年公司原材料如棉花、棉纱等采购价格上涨，但公司通过如下举措稳定净利率：1）稳健医疗品牌知名度提升，营销费用率优化；2）消费品业务进行一系列降本增效措施稳定利润率。 盈利预测与投资评级：公司医疗业务增长超我们预期，我们调整公司盈利预测，预计 2022-24年 EPS 预测为 4.06/4.82/5.61元（原值为3.57/4.41/5.34元），目前股价对应 23年 14.9倍 PE，我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务恢复增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

2023 年1 月11 日公司发布2022 年业绩预告，2022 年预计实现营业收入110.7-117.0 亿元（38.8%-46.7%）；预计实现归母净利润16.2-18.5 亿元（30.7%-49.3%）；预计实现扣非归母净利润15.2-17.5 亿元（47.7%-70.1%）。 经营分析疫情影响下业绩快速增长，业务结构持续完善。2022 年公司医用耗材预计实现收入71-75 亿元，同比增长 81%-91%；健康生活消费品预计实现收入39.7-42 亿元，同比增长（-2.1%）-（+3.6%）。 在医用耗材方面，公司疾控防护产品受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，疫情影响之下产品销量大幅提高。此外，公司并购浙江隆泰医疗、稳健平安医疗科、稳健(桂林)乳胶三家公司，对2022年合并报表贡献收入约8 亿元的同时，丰富了公司在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。 坚定品牌发展战略，盈利能力持续提升。2022 年度，公司上游主要原材料棉花、棉纱、坯布等采购价格上涨，给公司带来一定挑战。公司“Winner 稳健医疗”品牌建设成效显著，营销费用率同比降低，且健康生活消费品业务降本增效举措效果显现，公司净利润逆势实现较大幅度增长。 渠道建设成效显现，推动公司长期持续发展。公司医用耗材和健康生活消费品渠道建设同步发展。在医用耗材方面，公司医院、 连锁药店和电商等全渠道覆盖率持续提升，带动全年非疾控防护产品业务实现较快增长；在健康生活消费品方面，公司渠道建设成果逐步兑现，带动相关费用不断优化。在全渠道持续强化与会员人数的不断提升下，公司产品粘性进一步提高，未来发展确定性增强。 盈利预测、估值与评级随着公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，我们看好公司常规产品持续放量，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润16.5、19.7 和22.6 亿元，同比增长33%、19%和15%，维持“增持”评级。 风险提示疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；销售费用率较高风险。

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收76.4亿元（+31.3%）；实现归母净利润12.5亿元（+13.2%）；实现扣非净利润11.5亿元（+21.1%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收24.8亿元（+41.2％）；实现归母净利润3.6亿元（同比+4.2%，剔除股权激励费用后归母净利润同比+87.9%）；实现扣非后归母净利润3.3亿元（+2.1%）。 Q3毛利率改善，费控优化。公司前三季度整体毛利率为47.9%，同比-1.2pp，毛利率基数较高；其中22Q3毛利率为45.9%，同比+5.2pp，毛利率改善主要由于1）公司强化品牌形象，消费品毛利率改善；2）毛利率较高的医疗业务在三季度收入增长较快。费用率方面，公司总费用率为28%，同比-1.2pp。其中销售费用率18.3%，同比-2.9pp，销售费用投放效率优化；管理费用率6.3%，同比+2.3pp，三季度公司计提股权激励费用，导致管理费用率有所提升；财务费用率/研发费用率分别为-1.5%/4.9%，同比-0.8pp/+0.2pp。综合来看，2022年前三季度公司净利率为16.4%，同比-2.6pp；单Q3净利率为14.4%，同比-5.1pp。 医疗业务保持高增，非防疫物资部分仍有靓丽增长。公司前三季度医疗业务实现营业收入48.3亿元，同比增长56.8%，其中三家并购公司实现主营业务收入约4亿元，剔除并表影响后医疗业务单Q3增速为50%+。分产品来看，前三季度疾控防护产品收入增长68.1%，剔除疾控防护产品后的其他产品收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理与包扎产品分别同比增长323%/22%/13.4%，非防疫物资业务仍保持较高增速。 消费品业务稳健，盈利能力稳步提升。前三季度公司健康生活消费品板块实现收入27.4亿元（+1.6%）；毛利率同比提升0.6pp。分产品来看，前三季度棉柔巾收入整体持平，毛利率同比提升1pp；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品的主营业务收入均实现正增长，婴童用品和其他无纺品的主营业务收入有所下降。渠道方面，前三季度公司在传统第三方电商平台收入基本持平，官网、小程序和APP等自有平台渠道的收入同比正增长；商超渠道收入同比增长33%。截至2022年第三季度末，全棉时代门店总数339家（其中加盟店27家），较去年年底合计新开34家门店。疫情影响减弱后公司有望恢复稳健开店节奏。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.53元、4.16元、5.03元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。

事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增31.3%至76.4亿元，归母净利润同增13.2%至12.5亿元，扣非净利润同增21.1%至11.5亿元。单Q3营收同增41.2%达到24.8亿，归母净利润同增4.2%至3.6亿，扣非净利润同增2.1%至3.3亿元。 剔除防疫相关后医疗业务增速稳健，疾控/非疾控收入同增68%/40%。22Q1-Q3收入同增56.8%至48.3亿，其中并购三家公司贡献4亿收入（单Q3贡献3.1亿收入）。22Q1-Q3（1）分产品，疾控防护产品同增68%，增速环比持续提升；其他非疾控产品同增40%，其中高端敷料同增超3倍，手术感控产品同增22%，传统护理产品同增13%。（2）分渠道，国内医院渠道同增163%，C端（药店和电商）同增39%，海外业务在高基下同比下降。得益于品牌知名度和美誉度的提升，C端尤其是电商发展迅速，单Q3新增200万粉丝（同增26%），截至9月底医疗电商粉丝近1200万。 消费品业务略受疫情影响有所波动。22Q1-Q3收入同增1.6%至27.4亿，毛利率同增0.6pct，单Q3收入同减5.5%至8.6亿主要系疫情反复影响线下门店销售。22Q1-Q3（1）分产品，棉柔巾收入同比持平，毛利率同增1pct，卫生巾/婴童服装/成人服装及其他纺织消费品收入同增5%-8%，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。（2）分渠道，线上端，传统电商收入同比持平，官网小程序和APP等自有平台收入正增长；线下端，商超渠道拓展顺利，收入同增33%，我们预计线下局部地区受疫情影响有所下滑。截至三季度末，全棉时代全域会员约4200万，门店数达到339家（加盟24家），较去年年底新开34家。 精简SKU降本增效持续推进，剔除股权激励利润增速亮眼。利润角度看，Q1-Q3扣非净利率下降1.3pct至15%，主要系毛利率受海外需求下滑，同比下降1.2pct；单Q3毛利率同比提升5.2pct，主要系产品结构的变化，如毛利率较高的高端敷料占比提升，N95口罩在规模效应下的毛利率提升。在精简SKU、人员结构优化提升人效下，单Q3销售费用率同比-5.3pcts，降本增效效果显著。剔除股权激励费用后，公司Q1-Q3归母净利润同增21.4%至13.2亿，单Q3归母净利润同增近8%至3.8亿。 外延拓展打开成长天花板，巩固医疗耗材龙头地位。公司上半年完成对隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶的收购，通过外延并购补充公司产品线。隆泰医疗完善高端敷料产品；平安医械补充穿刺类产品；桂林乳胶弥补了乳胶手套尤其是外科手套产品的短缺。在5月对隆泰并表，7月对桂林乳胶和平安医械并表，我们预计截至三季度末，三家公司收入贡献4亿元，利润贡献约4000万，其中单Q3贡献3.1亿元，预计未来有望保持双位数以上的增长。 医疗&消费双轮驱动，增长空间广阔。公司的医疗&消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，并通过外延并购丰富业务类型和产品矩阵。短期来看，疫情反复下公司医疗业务稳步增长，消费品业务的品牌力和渠道力提高下稳步增长，降本增效和精简SKU持续推进，成效显著。中长期看，低值耗材市场空间广阔，公司通过外延收购提高市场竞争力，在产品、渠道和品牌方面形成协同，巩固了医疗耗材领域的龙头地位，有助于公司打造一站式医疗耗材平台；消费品的品牌力和渠道力提高下带动收入业绩稳步增长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润15.55亿/18.61亿/21.83亿，对应估值18.62x/15.56x/13.26x，考虑到公司品牌力渠道力提升，并购进程顺利打开医用耗材增长，精简SKU促进降本增效，长期高质量增长可期。给予“买入”评级，维持目标市值在380-390亿，强烈推荐。 风险提示：新冠疫情影响消费，行业竞争加剧，品类拓展风险，医疗耗材业务协同不及预期等

2022 年前三季度收入、归母净利润同比增31%、13% 公司2022 年前三季度实现营业收入76.42 亿元、同比增长31.31%，归母净利润12.50 亿元、同比增长13.25%，扣非净利润11.49 亿元、同比增长21.08%。剔除股权激励费用后，22 年前三季度公司归母净利润同比增长21.39%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+2.37%、+58.30%、+41.15%， 归母净利润分别同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股权激励费用后，22Q3 归母净利润同比增长87.85%。其中22 年二三季度收入和利润增速较高，主要为医疗业务增长较高贡献。 2022 年前三季度医用耗材业务收入同比增57%、增速较高 2022 年前三季度医用耗材收入48.3 亿元、同比增长56.8%，占总收入的比重约为63%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械收入合计并表贡献4.0 亿元，剔除并表影响后，2022 年前三季度医用耗材收入同比增长约44%，推算单三季度收入同比增长约50%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品质量受到医护人员认可，国内渠道快速增长，医院渠道收入同比增长163.3%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长39.0%；海外销售渠道受去年同期高基数影响收入同比下滑。截至2022 年9 月30 日，医疗电商粉丝数量近1200 万人、同比增长26.3%。 2）分产品来看：2022 年前三季度疾控防护产品收入同比增长68.1%，剔除后其他产品合计收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入分别同比增长323.0%、22.0%、13.4%。 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入同比增2%、同比平稳 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入27.4 亿元、同比增长1.6%，占总收入的比重约为36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算单三季度收入同比下滑约6%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度受传统第三方电商平台流量分散影响，公司在传统第三方电商平台收入同比基本持平，而官网、小程序和APP 等自有平台渠道的收入同比实现增长；商超渠道端拓展顺利、收入同比增长33%。截至2022 年9 月30 日，全棉时代全域会员数量约4200 万人，线下门店总计339 家、较年初净增加5.94%，直营、加盟门店各为312 家、27 家，较年初分别+5%、+17%。 2）分产品来看：2022 年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT； 卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入同比均实现增长，婴童用品和其他无纺品收入同比有所下降。 前三季度毛利率和费用率双降，存货和应收周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降1.17PCT 至47.87%。分季度来看， 22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3 毛利率提升主要系医疗业务板块产品结构变化、毛利率提升贡献，如隆泰医疗并表后高端敷料占比提升，以及疫情反复下N95 口罩收入增速较快、规模效应体现。费用率：2022年前三季度期间费用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理费用率同比提升主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比减少主要系利息收入以及汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加17.91%至18.84亿元、同比增加33.78%；存货周转天数为118天、同比减少2天。 2）应收账款22年9月末较年初增加19.26%至9.25亿元、同比增加20.29%；应收账款周转天数为30天、同比减少7天。 3）2022年前三季度资产减值损失同比增加126.46%至1.16亿元，主要系存货减值损失增加所致。 4）2022年前三季度经营净现金流同比增加180.75%至12.08亿元，主要系收到的出口退税款同比大幅增加贡献。 Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长前三季度公司坚持医疗业务和消费品业务协同发展，持续打造品牌力和产品力。公司在医疗业务方面针对C端用户进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，并知名医院联合建立了“稳健学院伤口培训基地”，向社会捐赠了8批次医疗卫生物资；在消费品业务方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通、持续输出棉文化，打造了品牌原创人物记录系列片《她改变的》，此外，公司积极备战“双十一”电商大促，为实现货品快速交付，对商品进行分仓规划，并携手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主题、放大品牌声量。 在疫情背景下前三季度公司医疗业务实现快速增长，消费品业务整体保持稳定发展，后续期待随着疫情逐步受控，消费品业务增长预计提速；同时，虽然今年的医疗业务销售中有防护用品贡献，但也看到非防疫产品前三季度销售实现了约40%的良好增长、期待后续持续贡献销售。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分别为19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

事件：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营收76.42亿元，同比+31.31%；实现归母净利润12.5亿元，同比+13.25%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+21.4%；若剔除并表影响，净利润同比+10%。 22Q3公司实现营收24.84亿元，同比+41.15%；实现归母净利润3.57亿元，同比+4.22%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+87.9%。 点评：医疗：全品类实现快速增长，医院渠道增长强劲。22Q1-Q3公司医疗业务实现收入48.3亿元，同比+56.8%（若剔除并表影响，同比+43.7%）。 分产品看，疾控防护/其他产品分别同比增长68.1%/39.6%，高端敷料/手术感控/传统敷料分别同增323%/22%/13.4%。分渠道看，国内医院/C端（药店+电商）/海外渠道收入同比分别+163.3%/+39%/下降。收购标的协同效应下，高端敷料及医院渠道增速亮眼。单季度看，22Q3医疗业务实现收入16亿元，同比+86%（若剔除并表影响，同比+50%）。 消费：有纺表现强于无纺，商超及自有平台表现亮眼。22Q1-Q3公司消费业务实现收入27.4亿元，同比+1.6%。分产品看，棉柔巾收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织品收入正增长，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。分渠道看，传统电商平台受分流影响收入同比持平；官网、小程序等自有平台同比正增长；商超渠道拓展顺利，收入同比+33%；截止Q3，公司门店总数339家（加盟店27家），较年初新开34家。单季度看，22Q3消费业务收入8.6亿元，同比-5.2%，Q3疫情持续扰动，门店经营受到冲击，电商受直播业务影响增速预计放缓。 医疗业务毛利率仍有提升空间，股权激励费用致使净利率下滑。22Q1-Q3公司毛利率同比-1.2pct至47.87%（消费业务毛利率+0.6pct）。销售/管理/研发费用率分别同比-2.9/+2.3/+0.2pct至18.3%/6.3%/4.9%。综合影响下，净利率-2.4pct至16.6%。其中，22Q3毛利率+5.2pct至45.9%，净利率-4.6pct至14.9%，主因股权激励费用影响22Q3管理费率+10.8pct。 投资建议：公司渠道力及品牌力强，医疗&消费协同发展下长期高质量增长可期。考虑到收购业务并表，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24年归母净利润为15.72/19.85/24.37亿元（原预测值为15.5/18.7/22.5亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

公司发布2022年三季度报告。 点评：营收端增速亮眼，利润端短暂承压2022年前三季度，公司实现营业收入76.42亿元，同比增长31.31%；归母净利润12.50亿元，同比增长13.25%，剔除股权激励费用后归母净利润13.15亿元，同比增长21.39%。其中Q3单季度实现营业收入24.84亿元，同比增长41.14%，归母净利润3.57亿元，同比增长4.08%，剔除股权激励费用后归母净利润3.79亿元，同比增长87.85%。利润端，2022Q1-3公司销售毛利率47.87%，同比下滑1.18Pct，费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为18.32%/6.27%/4.89%，分别同比-2.93/+2.32/+0.22Pct。销售净利率16.58%，同比下滑2.39Pct。其中Q3单季度公司毛利率45.93%，同比上升5.23Pct，净利率14.86%，同比减少4.62Pct。 医用耗材业务各品类多点开花，消费品业务逆势增长2022Q1-3，医用耗材业务，公司实现营收48.3亿元，同比增长56.8%，占比63.20%，其中三家并表公司实现营收4.0亿。分产品看，公司疾控防护产品收入同比增长68.1%；剔除此项的其余产品收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品收入同比增长323.0%，手术感控产品收入同比增长22%，传统伤口护理与包扎产品收入同比增长13.4%。分渠道看，医院渠道营收同比增长163.3%，C端渠道营收同比增长39.0%；海外销售渠道营收因上期高基数同比下滑。截至2022Q3，医疗电商粉丝近1200万，同比增长26.3%。健康生活消费板块，公司实现营收27.4亿元，同比增长1.6%；毛利率同比提升0.6Pct。分产品看，棉柔巾营收与上期持平，毛利率同比提升1.0Pct；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他有纺品营收实现正增长，婴童用品和其他无纺品营收下滑。截至2022Q3，全棉时代全域会员约4200万，门店持续扩张，总数339家（其中加盟店27家），较去年末新增34家。 投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，同时外延并购提供丰富的产品矩阵。消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2022-2024年归母净利润14.92/17.81/20.76亿元，对应PE20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。

事件描述 公司披露 2022年半年度报告， 2022H1实现营业收入 51.58亿元， 同增27.05%； 归母净利润 8.93亿元， 同增 17.32%； 扣非净利润 8.21亿元， 同增30.82%， EPS 为 2.12元。 其中， 2022Q2公司实现营业收入 28.36亿元/+58.30%、 归母净利润 5.36亿元/+91.02%。 扣非归母净利润 4.92亿元， 同比增长 185.98%。 EPS 为 1.26元。 事件点评 防护、 高端敷料等医用耗材业务 Q2加速高增长推动营收高增长， 健康生活消费品疫情影响下仍保持稳定增长。 营收端， 22H1， 公司实现主营业务收入51.58亿元/+27.05%。 分业务板块看： （1） 医疗板块上半年收入 32.3亿元（其中隆泰医疗 5-6月收入并表， 贡献收入 0.9亿元）， 同比增长 45.3%， 主要是疾控防护产品同比增长53.9%、 高端敷料产品同比增长 2.6倍、 传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。 （2） 健康生活消费品板块保持稳健增长， 上半年实现收入 18.8亿元/+5.1%， 其中线上/线下分别增长 2.4%/+9.3%， 线上渠道中官网、 小程序等自有平台增长 10%， 线下渠道中商超渠道增长 35%、 线下门店增长 4.8%。 健康生活消费品业务在上半年国内疫情多点散发、物流受阻、部分门店关闭的情况下，依然保持了稳健增长。 报告期内， 公司直营门店净减少 10家至 312家， 加盟门店净增长 4家至 27家。 从季度环比来看， 22Q2公司实现营收 28.36亿元/+58.3%， 增速较 22Q1环比提升， 主要是随着公司产品品牌不断丰富、 品牌力持续提升， 以及国内医院渠道、药店收入、 医疗电商收入的快速增长带动公司医疗板块 Q2实现收入 18.3亿元/130.1%； 在健康生活消费品板块， Q2实现收入 9.9亿元/+2.0%， 其中线上收入 6.5亿元/+4.4%， 线下门店受疫情影响同比-2.6%。 毛利率同比下降， 费用管控良好： 从盈利能力看， 22H1公司毛利率为48.81%， 同比下降 3.85pcts， 主要是医用耗材业务毛利率与去年同期相比下降5.19pcts 至 46.34%， 健康生活消费品毛利率微降 0.87pcts 至 53.28%， 主要原因在于原材料棉花、 棉纱价格涨幅较大， 生产成本上升， 且去年同期防疫产品出口 为 主 ， 且 产 品 价 格 较 高 。 22H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 为18.42%/10.94%/-1.43%， 分别较去年同期下降 1.92pcts/1.57pcts/1.12pcts， 三项费用率合计下降 4.43pcts 至 27.93%； 公司 22H1净利润率 17.4%,较去年同 期下降 1.35pcts。 投资建议 公司上半年医用耗材业务实现快速增长， 疫情影响背景下健康生活消费板块依然保持稳健增长， 医用耗材板块并购加速落地， 不断完善产品布局， 消费品板块随线下客流好转及自身产品优化， 增长势头有望延续。 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.48\4.18\4.80元， 对应公司目前股价 PE 分别为 20\17\15， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 并购整合不及预期； 终端销售不及预期； 原材料成本上升。