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赵兰亭

西南证券

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喜临门 综合类 2023-11-08 19.57 -- -- 19.98 2.10%
19.98 2.10%
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业绩摘要:公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元,同比+5.7%;实现归母净利润3.9亿元,同比+0.3%;实现扣非净利润3.8亿元,同比+4.2%。单季度来看,2023Q3公司实现营收22.6亿元,同比+6%;实现归母净利润1.7亿元,同比-0.8%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比+5.9%。营收保持稳步增长,经营稳健。 品牌投入有所增长,现金流明显改善。报告期内,公司整体毛利率为34.2%,同比+0.8pp,单Q3毛利率为32.5%,同比-0.2pp。费用率方面,公司总费用率为26.6%,同比+1.8pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%,同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入,广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。 综合来看,公司净利率为6.4%,同比-0.3pp,单Q3净利率为7.4%,同比-0.5pp,前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿,同比+787.6%,现金流情况改善;截至Q3末应收票据及账款9.7亿,同比-28.3%;期末公司预收账款(合同负债)2.2亿元,同比-12.2%。 自主品牌平稳增长,品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长,其中喜临门品牌增速预计高于平均,M&D(夏图)高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出,通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性,公司品牌投入有望对各渠道赋能,线上线下协同增长。 此外伴随酒店营业恢复,公司自主品牌工程业务预计恢复增长;代工业务方面,公司与核心客户合作关系稳定,订单预计有所修复。 线上线下并重,渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看,前三季度公司线上渠道预计保持较快增长,线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看,公司喜眠系列性价比优势突出,分销店仍在扩店中,渠道有进一步下沉空间;线上渠道公司产品性价比突出,公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能,2023年618公司全渠道销售规模10亿元,在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一,沙发软床等品类连带率也有所提升,线上渠道有望保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险,渠道扩张不及预期的风险。
麒盛科技 家用电器行业 2023-11-08 11.77 -- -- 12.57 6.80%
14.43 22.60%
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业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收23.9亿元,同比+13%;实现归母净利润1.9亿元,同比+11.9%;实现扣非净利润2.2亿元,同比+4.1%。单季度来看,2023Q3公司实现营收8.6亿元,同比+27.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比-6.2%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比+36.6%。业绩实现较好修复。 毛利率保持稳健增长,盈利能力有望持续改善。报告期内,公司整体毛利率为35.1%,同比+3.8pp,单Q3毛利率为38%,同比+8.5pp,三季度毛利率显著改善,主要由于人民币汇率贬值,以及客户订单结构优化,高毛利产品占比提升。费用率方面,公司总费用率为24%,同比+4.2pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.9%/9.3%/-2%/4.8%,同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp,销售费用率增加主要是公司为拓展内销市场,品牌及开店营销投入增加所致;财务费用率增加主要由于汇兑收益同比减少,其中单Q3财务费用率同比+10.6pp。此外公司三季度长期股权投资亏损约5000万,主要为对外投资联营企业价值波动导致浮亏。综合来看,公司净利率为7.8%,同比-0.1pp,单Q3净利率为7.5%,同比-2.7pp。盈利能力受汇兑影响暂时承压。 北美大客户保持高市占率,中小客户持续拓展。前三季度海外大客户库存去化逐步接近尾声,订单逐步恢复常态,三季度收入在低基数下保持较快增长,与泰普尔-丝涟,舒达-席梦思等大客户合作关系稳定。根据公司财报2022年美国地区进口智能电动床207.8万张,公司出口美国的智能电动床销量为105.2万张,占美国智能电动床进口量的50.6%,保持领先的市场地位。同时公司陆续开发新客户,欧洲市场新客户增长较快,有望逐步为公司收入贡献增量。 内销加强“舒福德”品牌推广,推动线下门店渠道建设。前三季度公司加强品牌建设,抓住冬奥会后智能床讨论度提升的机遇,通过新媒体、电商平台、形象代言人、发布会和展会等形式,强化消费者对“舒福德”品牌的认知。产品方面,公司产品区别于于普通电动床,以一键入眠为核心,搭配智能放松、智能减压等数字化产品功能提供睡眠解决方案,产品具备差异化优势。2023年H1“舒福德”直营店落地北京、上海、苏州,并在杭州等13个市区开设17家经销店,预计后续仍有更多门店落地,提供产品体验和品牌宣传的窗口。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.70元、0.83元、0.94元,对应PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司外销客户粘性较高,抗风险能力强,内销较快成长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,国际贸易摩擦加剧的风险,新增产能项目投产进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-11-07 12.34 -- -- 12.16 -1.46%
12.70 2.92%
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业绩摘要:公司发布 2023年三季报。2023前三季度公司实现营收 292亿元,同比-1.5%;实现归母净利润 21.4亿元,同比-5.8%;实现扣非净利润 20.9亿元,同比-6.7%。单季度来看,2023Q3公司实现营收 98.6亿元,同比+0.8%;实现归母净利润 8.9亿元,同比+45.5%;实现扣非后归母净利润 8.7亿元,同比+45.4%。Q3盈利明显修复,业绩表现亮眼。 Q3毛利率稳中有升,盈利有望持续修复。报告期内,公司整体毛利率为 15.5%,同比-0.4pp,单 Q3毛利率为 16.7%,同比+2.2pp,随着浆价回落成本下行,三季度毛利率同环比改善。费用率方面,公司总费用率为 7.5%,同比+0.3pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%/2.4%/2.1%/2.6%,同比 0pp/-0.2pp/+0.1pp/+0.4pp,费用率总体稳定。综合来看,公司净利率为7.3%,同比-0.3pp;单 Q3净利率为 9%,同比+2.8pp,Q3盈利能力改善。考虑到文化纸提价落地效果较好,木浆库存成本低位,盈利能力有望保持改善趋势。 文化纸价格提涨落地效果较好,纸价底部回升。纸价方面,根据隆众资讯数据,7月初以来双胶纸价格从底部 5100元/吨逐步回升,10月底提涨至 6000元/吨;铜版纸从 7月初的 5200元/吨上涨至 10月底的 5800元/吨,在成本支撑下文化纸价格提涨较为顺利;浆价方面,阔叶浆价格有所回升,从 7月初 4200元/吨低位上涨至 10月底 5350元/吨,目前浆价逐步企稳。考虑到公司纸浆库存充足,纸价上涨叠加库存成本低位,吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格 7-10月从 3300元/吨略涨至 3350元/吨,预计盈利略有改善。根据 wind数据,溶解浆价格 7-10月从 7100元/吨上涨至 7400元/吨,溶解浆价格波动较纸浆更小,预计对公司盈利贡献较稳定。 林浆纸一体化项目持续推进,新产能释放有望推动规模增长。2023年 4月份公司完成 PM1特种文化纸机技改工作,纸机实现特种纸、文化纸和包装纸产品切换,满足客户差异化需求;100万吨高档包装纸生产线(南宁园区 PM2和 PM3)和 50万吨本色化学木浆生产线及其配套设施在 2023年 Q3陆续进入试产阶段。产能进一步提升,推动产销两旺发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.08元、1.26元、1.43元,对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2023-11-07 40.30 -- -- 40.99 1.71%
40.99 1.71%
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业绩摘要: 公司发布 2023年三季报。 2023前三季度公司实现营收 158.6亿元,同比+15.5%;实现归母净利润 10.9 亿元,同比+17%;实现扣非净利润 10 亿元,同比+18.3%。单季度来看, 2023Q3公司实现营收 59亿元,同比+11.4%;实现归母净利润 4.9 亿元,同比+20.4%;实现扣非后归母净利润 4.5 亿元,同比+26.8%。营收净利保持较快增速,盈利能力持续提升。 盈利能力稳中有升,费用率管控良好。 报告期内,公司整体毛利率为 20.4%,同比-0.3pp,单 Q3 毛利率为 21.9%,同比+1pp。分产品来看,前三季度书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为 41.2%(+2.2pp)/34.3%(+1.7pp) /26.6%(+1.7pp) /46.2%(+0.4pp) /7.6%( -1.4pp),除科力普业务外,其他产品前三季度毛利率均有所增长。费用率方面,公司总费用率为 11.9%,同比-0.6pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.1%/4.1%/-0.3%/0.9%,同比-0.4pp/-0.1pp/0pp/-0.1pp。费控有所改善。综合来看,公司净利率为 6.9%,同比+0.1pp,单季度 Q3 净利率为 8.3%,同比+0.6p,净利率稳中有增。 传统产品收入增长修复,科力普保持高增。 分产品来看,前三季度书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 18.6亿元(+4.4%)、 27.4亿元(+9.5%)、 23.6亿元(+9.7%),其中单 Q3书写工具、学生文具增速分别为 12.1%/12.7%,增速显著修复。 办公直销(科力普)收入 83.2 亿元,同比+20%,在高收入体量下仍然保持较快增长;其他产品收入 5.6 亿元,同比+58.1%。 零售大店恢复增长, 线上发力成效显著。 2023年前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)/晨光科技前三季度营收分别为 9.9亿元/6.6亿元,同比+42.7%/+44.2%,零售大店方面,九木杂物社实现营收 9.2 亿元,同比+44.3%。截至报告期末,公司在全国拥有 613家零售大店,其中九木杂物社 572家(直营 387家,加盟185 家),晨光生活馆 41 家。随着线下客流恢复,开店节奏有所改善。 线上方面,公司持续推进抖音、拼多多等新渠道业务,通过差异化产品开发提升市场占有率,线上单店效率有所提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.70元、 2.05元、 2.38元,对应 PE 分别为 23 倍、 19 倍、 16 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险;利润率下行的风险。
志邦家居 家用电器行业 2023-11-06 19.12 -- -- 20.28 6.07%
20.28 6.07%
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业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收39.3亿元,同比+11.7%;实现归母净利润3.5亿元,同比+10.9%;实现扣非净利润3.2亿元,同比+9.3%。单季度来看,2023Q3公司实现营收16.3亿元,同比+9.9%;实现归母净利润1.7亿元,同比+8.2%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比+2.3%,三季度收入业绩增长稳健。毛利率明显改善,降本增效持续推进。报告期内,公司整体毛利率为38.4%,同比+1.6pp,单Q3毛利率为40.7%,同比+3.2pp,Q3毛利率显著回升,主要得益于大宗渠道毛利率改善。分渠道来看,前三季度直营店/经销店/大宗业务/毛利率分别为69.9%(+3.6pp)/37.2%(+1.8pp)/38.4%(+1.2pp),其中单Q3直营/经销/大宗渠道毛利率分别同比+4.6pp/+0.9pp/+8.6pp。费用率方面,公司总费用率为25.7%,同比-0.2pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.9%/5.3%/-0.2%/5.8%,同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.4pp,降本控费成效良好。此外前三季度公司计提资产及信用减值损失约1.3亿元,其中单三季度计提约6300万元。综合来看,公司净利率为8.9%,同比-0.1pp,单Q3净利率为10.4%,同比-0.2pp,盈利能力稳健。厨衣核心品类经营稳健,木门墙板品类增势显著。 分品类来看,前三季度公司各品类经营稳健,其中橱柜品类收入17.5亿元,同比持平;定制衣柜品类收入16.8亿元,同比增长16.2%,仍保持较快增长态势;木门墙板收入2.4亿元,同比增长93.1%,增长亮眼;其他品类收入2.6亿元,同比增长31%。随着公司套系化销售策略加速推进,整装渠道较快扩张,公司品类连带率和客单价逐步提升,木门墙板等家装渠道品类保持高速增长。大宗业务较快增长,零售渠道彰显韧性。分渠道看,前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他业务分别营收3亿元/21.7亿元/10.9亿元/3.6亿元,同比+3.4%/+3.5%/+28%/+33.2%。受益于地产竣工回暖,公司前三季度大宗业务保持较快增长,其中单Q3大宗渠道收入同比增长40.1%;零售渠道在外部环境压力下保持平稳增长,经营韧性较强。渠道方面,截止报告期末,公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营店分别为1790/1863/950/35家,合计4638家,比去年年末净增加407家,前三季度仍保持较快开店节奏。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.39元、1.65元、1.92元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不及预期的风险,地产政策波动的风险。
依依股份 造纸印刷行业 2023-11-02 15.53 -- -- 17.88 13.31%
17.60 13.33%
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业绩摘要: 公司发布 2023 年三季报。 2023 前三季度公司实现营收 9.9 亿元,同比-13.6%;实现归母净利润 0.9 亿元,同比-31.1%;实现扣非净利润 0.8 亿元,同比-10.6%。单季度来看, 2023Q3公司实现营收 3.6亿元,同比-12.6%;实现归母净利润 0.4 亿元,同比-31%;实现扣非后归母净利润 0.4 亿元,同比-9.5%。 受益于浆价下行毛利率显著改善,扣非净利率稳中有升。 报告期内,公司整体毛利率为 16.4%,同比+3.3pp,单 Q3 毛利率为 21.9%,同比+6.6pp。得益于木浆等原材料采购价格回落,毛利率显著修复。费用率方面,公司总费用率为4.4%,同比+2.8pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.9%/2.9%/-2.1%/1.8%,同比+0.7pp/+0.3pp/+1.4pp/+0.5pp。销售费用率略增,主要是用于营销推广宣传费用增加所致,财务费用率增加主要系汇率变动产生的汇兑收益较同期较少所致。此外,前三季度公司公允价值变动损益为-1418万元,同比减少约 4200 万。综合来看, 前三季度公司扣非后净利率为 8.5%,同比+0.3pp,单 Q3 净利率为 11.4%,同比+0.4pp,实际盈利能力稳中有升。此外, 2023 前三季度公司经营性现金流净额为 1.7 亿,同比+151.9%,现金流较为充裕。 海外客户去库逐步接近尾声, Q4销售旺季订单有望修复。 由于 2022 年下游客户提前备货,销售基数及客户库存水平均较高,公司前三季度收入增速承压。其中 2023H1公司外销收入 5.9亿元,同比-16.4%, 单 Q3收入环比 Q2有所增长。 目前大部分客户去库存已经接近尾声,恢复正常下单节奏。考虑到 Q4为海外销售旺季,下游品牌集中下单备货,订单有望边际改善。 新客户开发持续推进,宠物尿裤、湿巾等新品获得客户认可。 公司在老客户保持稳定的市场份额,同时不断开发国内外的优质新客户, 2023年新拓展客户处于前期试产阶段,订单有望逐步起量。 此外公司募投项目的宠物垫已经建设完成, 产能逐步释放; 无纺布上半年新增产线, 2023H1无纺布贡献收入 2825万元,同比+47.9%。无纺布产能增长有望帮助公司降低自身生产成本、 发挥规模优势,同时对外销售部分可贡献收入增量。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71元、 0.88元、 1.04元,对应 PE 分别为 22 倍、 18 倍、 15 倍。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;国内外疫情反复的风险,产能释放不及预期的风险 ]
中顺洁柔 造纸印刷行业 2023-11-01 10.77 13.50 47.54% 11.02 2.32%
11.02 2.32%
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业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收68.2亿元,同比+11.6%;实现归母净利润1.7亿元,同比-39.7%;实现扣非净利润1.4亿元,同比-43.2%。单季度来看,2023Q3公司实现营收21.4亿元,同比+22.4%;实现归母净利润0.8亿元,同比+72.7%;实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比+128.3%。Q3收入增长提速,业绩表现靓丽。成本端压力逐步缓解,业绩有望持续修复。报告期内,公司整体毛利率为30.2%,同比-2.3pp,单Q3毛利率为34%,同比+2.6pp。三季度纸浆价格下行逐步传导至报表端,缓解成本压力,单Q3毛利率同环比均明显回升。费用率方面,公司总费用率为+27.4%,同比+0.1pp,费用率总体稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3%/4.7%/-0.3%/2.7%,同比+0.2pp/0pp/-0.3pp/+0.3pp。综合来看,公司净利率为2.4%,同比-2.1pp。单Q3净利率为3.8%,同比+1.1pp。短期来看,随着公司木浆平均库存成本下降,盈利能力有望边际改善;中长期来看,公司高端化战略持续推进,利润中枢有望逐步上行。浆价下行,需求向好,生活用纸企业吨盈利边际改善。 根据隆众资讯数据,10月底阔叶浆/针叶浆主流价格约为5500元/吨、6150元/吨,相比于2023年初6400元/吨、7350元/吨明显回落。公司在木浆价格低位时储备库存,预计未来一段时间内平均原材料成本较低。纸价方面,2023年5-8月生活用纸大轴主流价格底部盘整,9月初以来下游进入需求旺季,生活用纸大轴价格从6500元/吨开始逐步回升,至10月底约为7200元/吨,预计在旺季催化下纸价仍将保持稳步回升趋势,预计生活用纸企业吨盈利边际改善。持续优化产品结构,驱动高端高毛利产品销售占比提升。为了满足生活用纸高端化、差异化消费需求,公司精准聚焦油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端高毛利产品终端推广,不断推动产品结构优化。2023H1公司生活用纸收入46.2亿元,同比+7.3%;个人护理及其他产品收入6119万元,同比+7.2%。展望后续来看,随着市场品牌价格竞争压力缓解,消费者需求有望延续高端化趋势,公司高毛利产品占比有望继续提升。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.22元、0.45元、0.52元,对应PE分别为49倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。
倍加洁 基础化工业 2023-11-01 22.88 -- -- 24.23 5.90%
26.02 13.72%
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业绩摘要: 2023 前三季度公司实现营收 7.7 亿元,同比+1.3%;实现归母净利润 0.6亿元,同比+37.2%;实现扣非净利润 0.6亿元,同比+59.6%。单季度来看, 2023Q3公司实现营收 2.8亿元,同比+0.1%;实现归母净利润 0.2亿元,同比-7.8%;实现扣非后归母净利润 0.2亿元,同比+24.1%。扣非净利润保持较高增速, 实际盈利能力稳步提升。 毛利率同比改善,费效比优化。 报告期内,公司整体毛利率为 23.2%,同比+0.8pp,单 Q3毛利率为 24.1%,同比+2.5pp。单 Q3毛利率提升明显,主要由于原材料价格回落, 以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面,公司总费用率为 14.5%,同比-3.8pp,销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.6%/5.3%/-0.3%/2.8% , 同 比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降,系自有品牌运营费投入减少的影响; 管理费用率略增,主要是计入管理部门的折旧增加所致。 除此之外, 前三季度公司投资收益 359万元,同比减少约 1300万元,主要是薇美姿分红减少的影响。 综合来看, 前三季度公司扣非后净利率 7.3%,同比+2.7pp;单Q3 扣非后净利率 6.9%,同比+1.3pp,实际盈利能力稳步改善。 牙刷收入增长稳健, 湿巾受大客户订单波动影响下滑。 分产品来看, 2023年前三季度牙刷实现营收 3.3亿元(+3.5%),其中单 Q3收入 3.3亿元,同比+0.1%,牙刷产品受海外客户去库存影响,增速有所放缓。 湿巾前三季度实现营收 2.4亿元(-10.1%),其中单 Q3 收入 0.9 亿元(-14.6%)。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少,剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外,除牙刷和湿巾两大品类以外,其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看, 随着牙刷客户库存去化接近尾声,消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱,牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长,收入增速有望修复。 受海外客户去库存影响外销暂时承压,内销预计保持较快增长。 分区域来看,受海外牙刷客户去库存,以及单一大客户消毒湿巾订单量减少,外销收入预计下滑。 2023H1公司外销收入规模 1.8亿元。同比-37.8%。内销方面,内销市场需求平稳,公司和大客户合作关系紧密,新品类逐步得到客户认可。 2023H1 公司内销收入规模 3亿元,同比+64.9%。 此外公司自主品牌产品持续迭代, 电商平台销售效果良好,预计保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.97元、 1.46元、 1.73元,对应 PE 分别为 23 倍、 16 倍、 13 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险; 人民币汇率波动的风险; 原材料成本大幅波动的风险; 海外客户订单波动的风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2023-10-31 39.56 49.90 41.92% 40.90 3.39%
40.90 3.39%
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业绩摘要:2023前三季度公司实现营收60.1亿元,同比-21.4%;实现归母净利润21.5亿元,同比+71.8%;实现扣非净利润6.2亿元,同比-45.9%。单季度来看,2023Q3公司实现营收17.4亿元,同比-29.8%;实现归母净利润14.7亿元,同比+310.1%;实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比-78.4%。受高基数影响收入增速承压。 加大品牌建设投入,费用率有所上升。报告期内,公司整体毛利率为50.2%,同比+2.3pp;2023Q3毛利率为47%,同比+1.1pp,由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控产品占比回落,Q3毛利率环比略降,同比仍有改善。费用率方面,公司总费用率为34.4%,同比+6.4pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24%/7.2%/-1.3%/4.5%,同比+5.7pp/+0.9pp/+0.2pp/-0.4pp,其中单Q3销售费用率27.8%,同比+9.7pp。前三季度公司加大品牌建设,医疗品牌提升专业认知度,消费品牌国外拓展企业版图,国内官宣代言人,开展会员节活动,销售费用率提升。此外,公司三季度收到城市更新改造项目资产处置收益,产生非经常性损益15.9亿元。综合来看,公司扣非净利率为10.3%,同比-4.7pp;单Q3扣非净利率4.1%,同比-9.1pp。公司加大品牌投放力度,扣非后净利率暂时下滑,考虑到公司加大品宣投放后品牌知名度进一步提升,有望促进各渠道销售、增加用户粘性,长期盈利能力有望改善。 常规医用耗材稳步增长,渠道布局完备。公司医用耗材前三季度实现营收30亿元,同比下降38.3%,收入下滑主要由于感染防护产品前三季需求减少所致。 除感控产品外,常规医用耗材稳定增长,实现营收21.8亿元,同比增加25.9%。 从渠道结构来看,前三季度国内B端(国内医院及其他)、国外销售、C端销售(电子商务+药店)收入占比分别为38.1%/35.5%/26.5%,渠道布局趋于完备,收入结构更加均衡健康。 消费品业务线下市场逐渐恢复,品牌全球化布局逐步推进。公司健康生活消费品业务前三季度实现营收29.6亿元,同比增加9.2%,核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升,成人服饰和其他纺织消费品增速较好。线上渠道营收保持高个位增长;随着线下市场有序恢复,线下门店营收保持双位数增长,显著拉动整体增速。此外全棉时代8月份成立海外事业部,积极开拓东南亚以及欧美地区,开启全棉品牌全球化布局;10月官宣家纺居家服饰全球代言人,家纺居家服品类品牌知名度有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.01元、2.27元、2.71元,对应动态PE分别为10倍、18倍、15倍。考虑到公司消费品预计稳健修复,除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,收购业务协同效果不及预期的风险,渠道扩张不及预期的风险,汇率波动较大的风险。
家联科技 基础化工业 2023-10-31 17.55 21.25 29.57% 20.20 15.10%
21.18 20.68%
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业绩摘要:公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收12.3亿元,同比-22.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比-56.4%;实现扣非净利润0.4亿元,同比-69.3%。单季度来看,2023Q3公司实现营收4.6亿元,同比-21.1%;实现归母净利润0.2亿元,同比-72.1%;实现扣非后归母净利润0.2亿元,同比-70.7%。海外渠道库存去化,收入业绩有所承压。 受受产品结构影响毛利率有所下降,费用率总体上行。报告期内,公司整体毛利率为18.8%,同比-3.1pp,单Q3毛利率为20.2%,同比-2.7pp,毛利率有所下降主要由于毛利率较低的内销收入占比提升,以及部分海外客户由于人民币汇率波动重新议价。费用率方面,公司总费用率为14.3%,同比+3.2pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.6%/5.6%/-0.3%/3.4%,同比+1pp/+1.3pp/+1pp/-0.1pp。财务费用率同比略增,主要是汇兑收益同比减少所致;销售和管理费用率有不同程度增长,主要由于差旅及办公费等支出增加。 综合来看,前三季度公司净利率为5.1%,同比-4pp,单Q3净利率为3.9%,同比-7.1pp。整体来看,受外销订单下滑影响,公司盈利能力整体承压,随着订单及产能利用率回升盈利能力有望逐步改善。 外销受海外客户去库影响暂时承压,内销保持快速增长。前三季度受海外塑料餐饮具需求疲弱、下游渠道去库存影响,外销订单增速承压。2023H1外销收入4.5亿元,同比-44.5%。内销方面,国内茶饮需求全面恢复,下游品牌商加速开店,内销保持高速增长,2023H1内销收入3.2亿元,同比+71.7%,占比进一步提升。展望后续来看,随着外销去库存逐步进入尾声,外销收入有望企稳;内销方面公司有望凭借自身优质产品力,进一步扩大客户合作范围,提升市场份额。 完全降解制品空间广阔,甘蔗纤维产能释放后有望较快打开市场。完全降解制品需求稳健,公司PLA制品收入保持较快增长,2023H1完全降解制品收入为1.1亿元,同比+55.9%。此外,公司甘蔗纤维制品储备产能充足,可转债项目规划产能为20万吨,预计2024年开始根据客户需求逐步投产。甘蔗纤维制品在欧洲市场接受度较高,公司有望借助甘蔗纤维产品打开欧洲市场,扩大销售领域。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.85元、1.15元,对应PE分别为44倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;相关项目进展不及预期的风险;产能释放不及预期的风险。
瑞尔特 综合类 2023-10-20 11.76 15.40 54.62% 11.88 1.02%
12.45 5.87%
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推荐逻辑: 1)智能卫浴行业进入快速成长期, ] 2022年市场规模达到 156.9亿元, 2023年品牌商推出入门级轻智能产品,品类渗透率有望加速提升,据预测2022-2025年智能坐便器市场规模复合增速有望达 16.1%,销量复合增速有望达 18.9%; 2)瑞尔特作为代工起家的冲水组件生产厂商,掌握坐便器核心部件冲水系统和智能盖板生产研发能力,目前在建及已投产智能坐便器产能为 180万台,成本及生产规模优势突出,下游客户为海内外卫浴一线品牌,代工品类从冲水组件扩展至智能坐便器等,充分受益于行业成长; 3)以领先的技术优势发展自主品牌,公司以直播电商渠道为突破口,打造爆款单品,产品功能领先,性价比突出,自主品牌快速增长, 2022年自主品牌电商渠道同比增长 560%+。 智能坐便器渗透率对比海外成熟市场仍然较低,轻智能产品推广有望加速品类渗透率提升。 对比成熟市场来看, 2022年日本、韩国、美国智能坐便器保有量渗透率分别达到 90%, 60%和 60%。根据我们测算, 2022年国内智能坐便器零售规模为 156.9亿元,在新增需求中渗透率测算约为 11.9%,渗透率仍然较低。2023年卫浴头部品牌开始推广轻智能产品,缩小智能坐便器和普通坐便器的价差,决策门槛降低,渗透率有望加速提升。根据《嘉世咨询: 2022智能马桶行业简析报告》, 2021年智能坐便器线上前五大品牌为九牧(12.6%)、恒洁(9.7%)、松下(5.9%)、箭牌(5.6%)、 TOTO(2.8%),相对于传统卫浴赛道集中度更高,竞争格局更良性,且国产品牌在电商渠道及新品开发方面投入更大,占据先发优势,有望通过爆品构建持续向上的成长曲线。 研发和生产基因强,成本优势突出。 1)公司以坐便器核心部件冲水组件起家,与海内外中高端卫浴知名品牌建立长期合作关系,同时扩张智能坐便器等新品代工业务,代工收入规模有望稳定增长,侧面表现出公司强大制造能力和稳定供货能力; 2)公司成本优势突出,通过智能马桶盖自产,以及注塑件高自动化率发挥规模优势,充分享受上游产业链利润空间,随着 120万套智能坐便器新产能逐步释放,生产成本有望进一步优化; 3)公司研发实力领先, 2022年开发的泡沫盾等新品已经实现量产并在终端作为爆品功能销售,在研产品包括适老产品、适用于翻新需求的产品等,产品开发具备前瞻性。 自主品牌爆品模式凸显性价比,直播电商渠道有望突围。 1)对比头部国产品牌产品价格带来看,瑞尔特产品在不同价格带均保持强性价比优势。从产品功能来看,瑞尔特产品有行业领先的泡沫盾、电容感应脚感翻盖等功能;从价格来看,瑞尔特产品在同价格带产品中功能更全或价格更低; 2)直播电商模式逐步跑通,客流量转化率高,电商迎来高增长,公司直播渠道以直营自播为主,成本可控, 2020-2022年公司线上渠道增速亮眼,实现收入从 0.1亿元增长至 1.2亿元, CAGR 达 224.6%; 3) 线下渠道结构扁平化,有助于渠道快速扩张。 公司在线下以店中店模式扩张,门店基本位于建材城,非专卖店形式大店,店租成本相对低。经销商主要负责门店经营和销售,运营成本较低,经销商利润空间优于同业品牌,有充足的开店及销售动力。 盈利预测与投资建议: 预计 2023-2025年归母净利润复合增速达 22.9%,考虑到智能卫浴行业渗透率有望加速提升,公司自主品牌成长较快,给予 2024年20倍估值,对应目标价 15.4元,上调至“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,行业竞争加剧的风险,地产销售恢复不及预期的风险,客户订单波动的风险,人民币汇率大幅波动的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2023-09-06 44.53 -- -- 43.90 -1.41%
43.90 -1.41%
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事件:公司发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收88.8亿元,同比-1.5%;实现归母净利润9.2亿元,同比+3.7%;实现扣非净利润8.4亿元,同比+7.3%。 单季度来看,2023年Q2公司实现营收49.2亿元,同比+10.0%;实现归母净利润5.2亿元,同比+16.9%;实现扣非后归母净利润5.0亿元,同比+24.7%。 Q2内销需求逐步修复,增速回归稳健区间。 营销投入加码,盈利能力持续修复。报告期内,公司整体毛利率为31.5%,同比+2.5pp,主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致。分产品看,2023年H1沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%,同比+2.5pp/+0.9pp/+4.1pp/-4.6pp/-13.4pp/-1.2pp。分地区看,2023年H1内销/外销毛利率分别为36.6%/23.2%,同比+2.0pp/+3.3pp。费用率方面,2023年H1总费用率为19.8%,同比+1.8pp,其中销售费用率为16.1%,同比+1.1pp,上半年公司重视各销售节点营销活动落地,营销费用有所增加;管理费用率为2.2%,同比+0.4pp;财务费用率为-0.5%,同比+0.6pp,主要由于汇兑收益同比减少;研发费用率为1.4%,同比-0.3pp。 综合来看,公司净利率为10.4%,同比+0.5pp。单季度数据来看,2023Q2毛利率为31%,同比+2.9pp;净利率为10.6%,同比+0.6pp,盈利能力持续修复。 2023H1公司经营性现金流净额为7.8亿,同比+2152.1%,现金流充裕;应收款项14.5亿,同比-21.0%;期末公司预收账款(合同负债)14.6亿元,同比-5.3%。 高潜品类保持较快增速,品类连带率逐步提升。分产品看,2023年H1沙发营收达到43.3亿元(-8.1%);床类产品营收达到19.2亿元(+11.2%);集成产品营收达到15.3亿元(+5.2%);定制产品营收达到3.9亿元(+11.0%);红木家具营收2408.8万元(-36.7%);信息技术服务营收4.2亿元(+1.8%)。上半年公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长,此外随着公司一体化整家战略推进,套系化销售打法逐步成熟,集成产品与沙发和床类的连带率提升。 深入推进渠道变革,内销营收增长稳健。分地区看,2023年H1内销收入达52.3亿元(+2.7%);外销收入达34.5亿元(-5.8%),外销下滑主要受2022年底公司剥离玺堡业务,外销收入基数较高影响。内销方面,公司深入推进门店店态升级和渠道扩张,持续增加大店及整装新业态布局,上半年公司定制产品发布一体化整家店态8.0,整装业务顾家星选店态2.0成功发布,公司流量入口布局进一步完备。外销方面,公司持续提升价值链一体化运营效率,外贸经营质量稳步提升,客户结构不断完善,外销盈利能力有望边际改善。 盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为2.51元、2.94元、3.37元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2023-09-05 6.61 -- -- 7.17 8.47%
7.17 8.47%
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事件:公司发布2023年半年报,2023上半年公司实现营收86.6亿元,同比2.4%;实现归母净利润-3.5亿元,同比-180.1%;实现扣非净利润-4.5亿元,同比-204.1%。单季度来看,2023Q2公司实现营收45亿元,同比-4.9%;实现归母净利润1.5亿元,同比-40.1%;实现扣非后归母净利润0.9亿元,同比63.6%。Q2净利润转正,盈利能力边际改善。 成本回落逐步体现至报表端,Q2盈利能力环比显著改善。报告期内,公司整体毛利率为4.3%,同比-12.7pp。费用率方面,公司总费用率为10.7%,同比+1.5pp,其中销售费用率为1%,同比+0.3pp;管理费用率为3.2%,同比-0.4pp;财务费用率为3.2%,同比+1.6pp,财务费用率提升主要由于汇兑损失同比增加;研发费用率为3.3%,同比持平。综合来看,公司净利率为-4%,同比-8.9pp。单季度数据来看,2023Q2毛利率为12.6%,同比-6.2pp,环比+17.2pp;净利率为3.4%,同比-2pp,环比+15.3pp。Q2受益于低价浆使用占比提升,原材料成本下行,毛利率净利率均环比显著提升。此外上半年公司非经常性损益1.1亿元(去年同期约-284万),主要由于上半年收到政府补助增加。 纸价企稳,成本探底,吨盈利有望继续向好。由于终端需求仍在恢复中,而国内新产能释放以及出口下滑,2023年上半年白卡纸价总体下行。根据公司半年报数据,2023年1-6月份国内白卡纸均价较上年同期下跌23.3%。成本方面,上半年海外浆厂产能释放,供给增加,纸浆价格逐步回落,低价浆使用占比提升,成本端改善。根据隆众资讯数据,7-8月来看,白卡纸厂陆续发布提价函,提价部分落地,同时浆价在海外浆厂停产检修后有所上涨,成本支撑下白卡纸价底部有所回升。7月初-8月底白卡纸价从4210元/吨提升至4510元/吨,阔叶浆价格从4250元/吨上涨至4650元/吨。展望后续来看,随着消费端需求稳健修复,纸价有望保持稳中向好趋势,白卡吨盈水平有望继续边际回升。 产能布局充足,市场份额有望进一步向头部纸企集中。上半年,公司共生产机制纸198.6万吨,同比增长13%,销售机制纸195万吨,同比增长19%。在上半年需求偏弱背景下,公司机制纸销量仍保持两位数增长,主要由于公司积极抢占内外销市场,加快创新产品研发,用高毛利、差异化产品抵消部分市场环境对纸价下跌带来的不利影响。目前公司产能储备充足,在建产能为80万吨高档特种纸板和100万吨高档包装纸项目,将根据市场需求陆续投产。随着公司白卡产能扩大,行业有望进一步向头部纸企集中。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.14元、0.76元、1.00元,对应PE分别为47倍、8倍、6倍。考虑到公司产能规划充足,盈利能力边际改善,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2023-09-04 100.40 -- -- 109.90 9.46%
109.90 9.46%
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事件:公司发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收98.4亿元,同比+1.5%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.2%;实现扣非后归母净利润10.7亿元,同比+9.2%。单季度来看,2023年Q2公司实现营收62.7亿元,同比+13.0%;实现归母净利润9.8亿元,同比+28.1%;实现扣非后归母净利润9.4亿元,同比+26.0%。公司营收稳步提升,净利润保持稳健增长。 盈利能力凸显韧性,成本管控能力表现突出。2023年H1公司整体毛利率为31.5%,同比+0.2pp;2023Q2毛利率为34.3%,同比+0.3pp,毛利率总体稳定。 分产品看,橱柜毛利率为30.3%(-0.8pp);衣柜及配套品毛利率为33.6%(+0.9pp);卫浴毛利率为26.3%(+0.1pp);木门毛利率为21.0%(+0.1pp);其他产品毛利率为40.2%(+0.1pp)。费用率方面,2023年H1公司总费用率为18.0%,同比-0.7pp,费用率略减,降本控费成效逐步显现。2023年H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.0%/6.4%/-1.8%/4.5%,同比+0.5pp/0pp/-0.6pp/-0.6pp,品牌投入不断加大。综合来看,公司净利率为11.5%,同比+1.0pp;单Q2净利率为15.6%,同比+1.8pp。2023H1公司经营性现金流净额为20.8亿,同比+120.5%,现金流充裕;应收款项14.9亿,同比16.1%;期末公司预收账款(合同负债)17.8亿元,同比-3.5%,在手订单仍然充足。 大家居战略效果突出,厨卫空间释放新的增长点。分产品看,2023年H1橱柜营收达到30.7亿元(-6.0%),受公司组织架构调整和渠道优化影响橱柜收入略下滑;衣柜及配套品营收达到54.3亿元(+4.1%),优势品类衣柜仍保持稳健增长态势;卫浴营收达到4.6亿元(+12.6%),木门营收达到5.8亿元(+6.7%);其他产品收入1.3亿元(+16.5%),卫浴木门增长亮眼,主要由于工程渠道业务范围拓展。随着公司渠道结构完善和大家居战略的稳步推进,预计公司的竞争优势将不断夯实。 直营&工程渠道稳健增长,经销渠道有望较快恢复增长态势。分渠道看,2023年H1公司直营/经销/大宗渠道收入分别为2.9亿元(+7.0%)/77.6亿元(-0.6%)14.8亿元(+8.4%),其中直营、大宗渠道保持稳健增速,主要系地产商竣工修复改善所致。经销渠道收入同比略下降,上半年公司主动推进组织架构和门店业态调整,公司着力建立专项制度,明确零售经销商的市场主体地位,并对各渠道业务形态边界加以规范,科学调整下有望支撑经销渠道恢复稳健增长区间。 2023年H1末公司门店总数7532家,净减少83家,其中欧派橱柜(含厨衣综合)2358家,上半年净关121家;欧派衣柜(整家定制)2370家,上半年净开160家;欧铂丽1079家,上半年净开25家;欧派卫浴店面数量700家,上半年净关116家;欧铂尼1025家,上半年净关31家。 盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为5.06元、5.83元、6.78元,对应PE分别为20倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业变化风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险。
嘉益股份 有色金属行业 2023-08-23 41.28 -- -- 48.50 17.49%
49.06 18.85%
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事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收 6.5亿元,同比+42.8%;实现归母净利润 1.6 亿元,同比+88.8%;实现扣非后归母净利润 1.7 亿元,同比+113.5%。单季度来看,2023Q2 公司实现营收 4.1 亿元,同比+49.8%;实现归母净利润 1.1亿元,同比+105.9%;实现扣非后归母净利润 1.1亿元,同比+133.4%。受益于海外大客户爆款单品需求延续景气,订单高增,营收净利规模快速增长。 毛利率结构性改善,Q2盈利能力同环比均提升。报告期内,公司整体毛利率为38.8%,同比+8.9pp。其中不锈钢真空保温器皿产品毛利率为 38.9%(+9.4pp)。 毛利率提升主要由于毛利率较高的大杯型收入占比提升,以及钢材等原材料价格同比下降。分地区看,内销毛利率为 40.4%(+9.4pp),外销毛利率为 43.6%(+8.9pp)。费用率方面,2023H1公司总费用率为 8.5%(+2.0pp),其中销售费用率为 2.2%,同比+0.5pp;管理费用率为 5.0%,同比+0.1pp,主要为同比增加员工期权激励费用所致;财务费用率为-3.0%,同比+0.6pp,主要由汇兑收益贡献;研发费用率为 4.3%,同比+0.8pp。综合来看,公司上半年实现净利率 25.0%,同比+6.1pp。单季度数据来看,2023Q2毛利率为 39.9%(+8.0pp);净利率为 26.8%,同比+7.3pp,Q2 盈利能力同环比均提升。 海外大客户订单景气度延续,外销收入保持快速增长。分地区看,2023 年 H1公司外销/内销分别实现营收 6.2/0.3亿元,同比+43.6%/+30.6%。受益于国外保温杯消费属性的增强、多元化应用场景的落地和各式时尚设计的追求,海外市场户外保温杯需求旺盛,下游大客户 PMI 订单持续高速放量,在大客户份额持续提升。展望下半年,公司目前接单趋势良好,产能利用率保持较高水平,预计下半年公司产品销量仍可保持较快增长。 发行可转债募投新产能,全球化布局稳步进行。近期公司发行可转债拟募集资金投向两大扩产项目,越南年产 1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目及年产 1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目。募投项目的实施将极大提升公司的接单能力,充分利用越南制造业人力成本优势的同时,也可为公司在海外市场长足发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议:预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.66元、4.49元、5.43元,对应 PE 分别为 12 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司设计研发实力突出,客户粘性高,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产能释放不及预期的风险;客户订单波动的风险;人民币对美元汇率大幅波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名