业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收11.3亿元（+4.2%）；实现归母净利润1.3亿元（-27.2%）；实现扣非净利润1.2亿元（-24.9%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.9亿元（+20.9％）；实现归母净利润0.5亿元（+15.7%）；实现扣非后归母净利润0.5亿元（+22.9%）。Q3疫情影响减弱，收入恢复较快增长。 毛利率结构性优化，费用仍保持较高投放。公司前三季度整体毛利率为44.3%，同比-0.9pp；其中22Q3毛利率为46.4%，同比+2.2pp，Q3毛利率改善主要由于公司自由点品牌产品结构持续优化，有机纯棉及裤型卫生巾等系列占比提升。费用率方面，公司总费用率为30.9%，同比+4.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.6%/4.2%/-0.2%/3.2%，同比+4.9pp/-0.4pp/+0pp/-0.3pp。报告期内公司保持线上线下的营销投放节奏，由于部分区域疫情反复影响渠道费用投放效果，销售费用率有所上升。综合来看，2022年前三季度公司净利率为11.2%，同比-4.8pp，单Q3净利率为12.2%，同比-0.6pp，盈利能力环比改善。此外截至三季度末公司预收账款（合同负债）0.5亿元，同比+29.2%；存货1.2亿元，同比-0.3%，库存水平较为合理。 电商保持高增长，外围省稳步扩张。分渠道来看，Q3公司加强线上渠道的品牌建设，公司前三季度线上渠道收入增长显著，随着公司品牌力提升，电商费效比持续优化。线下来看，公司部分核心区域如四川、贵州等受疫情影响较大，预计Q4逐渐恢复稳步增长；云南、陕西及外围省份保持扩张节奏，市占率稳中有升。展望Q4，公司线下渠道有望全面恢复，线上品牌形象逐步树立，经营有望持续改善。 产品结构优化，中高端系列占比持续提升。公司产品定位中高端，价格带齐全。Q3公司发力产品升级，毛利率较高的产品系列如有机纯棉、安睡裤等占比提升，拉动毛利率结构性改善。成本端来看，目前高分子、绒毛浆等原材料仍处于同比高位，预计伴随原材料价格下行，公司盈利能力仍有改善空间。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2023年20倍估值，对应目标价11.8元，上调至“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。

业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收11.4亿元（+20.8%）；实现归母净利润1.3亿元（+22.5%）；实现扣非净利润0.9 亿元（-8.2%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收4.1 亿元（+10.3％）；实现归母净利润0.6 亿元（+42.6%）；实现扣非后归母净利润0.5 亿元（+6%）。Q3 在高基数下收入增速稳健，业绩增长亮眼。 毛利率环比改善，汇兑收益受益于人民币汇率波动大幅增长。公司前三季度整体毛利率为13.2%，同比-5.7pp；其中22Q3 毛利率为15.3%，同比-2.9pp，高分子、无纺布等原材料价格自一季度高点逐渐回落，叠加公司Q1末对大客户提价影响逐渐传导，毛利率环比改善。费用率方面，公司总费用率为1.6%，同比-2.6pp 。其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率为1.2%/2.6%/3.5%/1.3%，同比-0.1pp/+0pp/-3.1pp/+0.6pp。受益于人民币汇率贬值，财务费用率下降。此外Q3公司公允价值变动收益1443 万元（前值171 万元），主要由于报告期购买的理财产品、外汇掉期的预期收益增加。综合来看，2022 年前三季度公司净利率为11.1%，同比+0.2pp，单Q3净利率为15%，同比+3.4pp，净利润逆势增长。 下游客户需求企稳，公司市场份额逐步提升。前三季度在木浆等原材料供应紧缺，价格高涨的情况下，公司出货交期稳定、坚持使用高品质原材料保证品控，客户认可度提升。目前海外客户库存逐步去化，预计伴随四季度海外消费旺季到来，公司订单有望保持稳定增长。此外韩国等新客户销售规模逐渐提升，欧洲客户增长潜力较大，新客户有望逐渐贡献重要收入增长。 产能储备充分，生产效率提升。2022 年公司宠物尿垫产品产能达到40 亿片，预计Q4 新增10 亿片产线开始投产，明年有望达到50 亿片产能。公司生产效率行业领先，并率先开始开发自动包装设备，预计完成后可节约产线人工成本，提高产线生产速度，改造完成后产能有望进一步释放。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.26 元、1.40 元、1.59元，对应PE 分别为24 倍、21 倍、19 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。

业绩摘要：公司发布2022年半年报，2022H1实现收入47.8亿元（+11.2%）；实现归母净利润4.1亿元（-7.6%）；实现扣非归母净利润3.7亿元（-9.8%）。 其中，22Q2公司实现营业收入27.8亿元（+9.6%）；实现归母净利润3亿元（-9.4%）。 受原材料上涨影响毛利率下滑，费用率保持稳定。受原材料上涨影响，2022H1公司整体毛利率为32%（-2.8pp），其中Q2毛利率为32.4%，同比降4.7pp。 分产品看，衣柜及其配套产品毛利率为34%（-4pp），橱柜及其配件产品毛利率为21.9%（-2.5pp），木门毛利率为16.6%（+0.5pp），其他业务毛利率为65.4%（+12.8pp），受板材、装饰纸、包材等原材料价格上升，导致衣柜/橱柜的毛利率下降。费用率方面，2022H1公司整体费率为21.5%（-0.25pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/6.8%/3.3%/0.7%，同比分别+0.6pp/-1.3pp/+0.3pp/+0.2pp，费控整体保持稳定。综合来看，2022H1公司净利率达8.6%，同比降1.8pp，盈利能力暂时承压。此外，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比增长73.3%，主要是销售资金回笼较好。 主营产品稳健增长，客单值快速提升。分产品来看，衣柜及配套产品实现营收39.2亿元（+13.2%），占比为81.9%（+1.5pp），在疫情波动和地产调控下仍表现出较强经营韧性。橱柜及配件/木门产品实现营收5.4亿元（-4.1%）/1.8亿元（+6.9%），占比较上年同期分别-1.8pp/-0.2pp。分品牌来看，2022H1索菲亚品牌实现营收40.7亿元，同比增长12%，占比为85%。报告期内索菲亚工厂端平均客单价17,494元，同比增长29%。米兰纳品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长536.2%，报告期内米兰纳工厂端平均客单价12,351元。司米/华鹤品牌实现营收4.64亿元/0.69亿元，同比-15.2%/+20.9%，司米橱柜产品/华鹤工厂端平均客单价13590元/8792元。 全面推进渠道综合化和营销精益化改革，进一步加快全渠道拓展。公司针对流量碎片化的消费市场特征，推动零售、大宗、整装全渠道发展。公司在全国拥有4000多家终端门店，覆盖1800多个城市和区域。其中，索菲亚品牌拥有经销商1767个，专卖店2652家；司米品牌拥有经销商719个，专卖店812家；华鹤品牌共有经销商348个，专卖店304家；米兰纳品牌共有经销商418个，专卖店305家。同时公司线上发力数字化营销，整合社群营销、直播裂变、网红带货等多种线上营销方式，抢占全域流量，为线下门店赋能。公司将开拓大宗业务渠道，与优质企业加强深度战略合作关系，聚焦地产、酒店、企事业、长租公寓、学校、医院等大型项目，提供室内家居全屋定制产品及服务。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.44元、1.73元、1.99元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。