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依依股份 造纸印刷行业 2022-11-10 26.45 -- -- 26.98 2.00% -- 26.98 2.00% -- 详细
公司 2022Q3营收 4.09亿元,同比增长 10.26%。 2022Q1-Q3营收 11.41亿元,同比增长 20.77%。 分季度来看,公司 2022Q1/Q2/Q3营收 3.53亿/3.79亿/4.09亿元,同比增长 13.87%/43.69%/10.26%。 公司 2022Q1-Q3毛利 1.50亿元,同比减少 15.86%,毛利率 13.17%,同比降低 5.74pcts。 其中, 2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利 0.38亿/0.50/0.62亿 元 , 同 比 降 低 33.24%/8.33%/7.28% ; 2022Q1/Q2/Q3毛 利 率 为10.76%/13.17%/15.25%,同比降低 7.60pcts/7.47pcts/2.88pcts。 公 司 2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.19%/2.98%/1.27%/-5.59% , 同 比 变 化 0.07pcts/0.60pcts /0.71pcts/-4.21pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利 1.27亿元,同比增长 22.53%,归母净利率 11.2%,同比上升 0.16pcts。 2022Q3公司归母净利 0.61亿元,同比增长 42.60%,归母净利率 15.02%,同比增加 3.41pcts;扣非归母净利 0.45亿元,同比增加 5.99%,扣非归母净利率 11.01%,同比下降 0.44pcts。 其中,2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为 0.18亿/0.47亿/0.61亿元,同比变化-44.91%/+73.38%/+42.60%,归母净利率分别为 5.20%/12.41%/15.02%,同比变化-5.55pcts/+2.12pcts/+3.41pcts; 2022年 Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为 0.15亿/0.34亿/0.45亿元,同比变化-54.87%/+25.77%/+5.99%,扣非归 母 净 利 率 分 别 为 4.19%/9.04%/11.01% , 同 比 变 化-6.38pcts/-1.29pcts/-0.44pcts。 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额 0.05亿元,去年同期为-0.13亿元;投资活动产生的现金流量净额-0.10亿元,去年同期为-5.65亿元。 盈利预测与估值: 我们长期看好依依股份。 考虑到疫情及原材料价格上涨等因素,将 2022/23年公司归母净利润由 2.0亿/2.4亿元下调至 1.62亿/1.95亿元。综合预期公司 2022/23/24年业绩为 1.62亿/1.95亿/2.35亿,相对21/18/15XPE。 风险提示: 原材料价格波动风险;产能释放不及预期风险;疫情反复风险。
依依股份 造纸印刷行业 2022-10-17 31.28 -- -- 30.94 -1.09%
30.94 -1.09% -- 详细
依依概况:宠物卫生护理用品领域领跑者。 公司主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售,是国内首家A股上市的宠物卫生用品企业,宠物卫生护理用品贡献约95%的营收。2021年公司营收/归母净利润为13.1/1.1亿元,同比增长5.6%/-41.2%,公司持续拓展海内外业务并充分利用新增产能实现营收增长,利润端受原材料成本高位及无纺布市场价回落暂时承压,预计后续将逐步回升。 行业分析:新兴赛道、正处于扩容期,格局待优化。 2021年全球宠物用品规模同比增长10.7%至447.6亿元,2019-21年全球宠物用品市场增长率分别为4.5%、8.5%、10.7%,全球宠物用品行业持续增长,预计21-27年规模将CAGR7.0%至671.9亿元;其中美国、西欧为主要消费地区,21年占比分别为47%、20%,预计21-27年将CAGR4.3%、7.6%至275.5、142.4亿美元。21年中国宠物护理市场规模约350亿元,宠物用品具备刚性、高频消费等特点,且能够抵御环境风险、需求韧性强,参考美国、日本等发达国家宠物发展历程,我们认为宠物数量的膨胀、人口结构的变化、及经济快速发展等均驱动行业规模持续扩大,而如今我们的国家正经历类似的过程,预计2023年我国宠物护理市场规模将增至450亿元。 行业尚处于成长爆发期、市场集中度偏低、行业格局分散。 国内厂商多以ODM/OEM生产模式为主,并长期与国外商超、宠物用品品牌商和电商平台合作,目前市场尚未进入抢份额阶段,未来随着需求端消费升级,叠加供给端国内生产厂商转型发力国内市场并转变为以ODM/OEM为主并兼顾自主宠物品牌发展,市场将逐渐向优秀的宠物品牌商和具备良好研发、设计及生产能力的卫生用品生产商集中。 公司优势:先发优势++研发++精细管理++产销规模化、成本控制能力强++客户优质。 1)先发优势:较早切入宠物赛道,属于宠物经济“中游”目前A股唯一一家,具备稀缺性;2)产品研发端:产品端通过研发部与业务部门深度合作,洞悉市场需求、加速产品迭代创新,持续的研发投入亦为公司储备了较为丰富的专利,赋能差异化产品;3)产销规模化、成本可控:生产制造端凭借规模化采购及领先的生产工艺实现较好的成本管控;并向上游无纺布业务延伸进一步夯实成本及品质优势,同时采用高标准且较全面的质控体系,产品品质深受客户认可;4)客户资源优质:国内、国际双循环并行,前五大客户主要包括美国宠物零售巨头Petsmart、全球化的网络零售商亚马逊、大型零售商超沃尔玛以及日本JAPELL和日本伊藤公司,客户黏性较强且订单稳定增长。 成长驱动:新产能释放++成本下行预期++探索外延整合。 1)产能投放:新产能投放有望助力公司突破瓶颈、扩大业务版图,提升收入规模。2)成本下行、盈利存改善预期:公司需求稳定、成本下行,盈利端存改善预期。3)探索外延并购:持续围绕主业横向纵向拓展业务版图,借助外部专业团队的力量实现公司产业链整合和相关产业投资、发掘和培育优质项目,进一步提升自身市场地位。 投资建议短期看好成本下行、及人民币贬值带来部分汇兑收益,中期看好公司产能稳步扩张、现有客户订单增长及新客户陆续放量、自主品牌培育提高盈利,长期看好国内外市场宠物卫生用品渗透率提升,及公司在研发、产品、渠道、客户等方面的竞争壁垒并由此带来的份额提升。我们预计公司22-24年营业收入分别为15.67/18.82/22.61亿元,EPS分别为1.17/1.46/1.77元/股,按照2022年10月12日收盘价29.41元/股,对应PE分别为25倍、20倍、17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨风险,汇率波动风险,新冠肺炎疫情影响风险,行业竞争加剧风险,新客户开拓不及预期,海运费波动。
依依股份 造纸印刷行业 2022-09-20 27.76 -- -- 31.42 13.18%
31.42 13.18% -- 详细
宠物护理用品第一股, 出口份额领先。公司深耕行业 20余年,始终专注宠物卫生护理领域细分赛道,主要以 ODM/OEM 模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品,目前外销业务比重超九成,核心产品为宠物垫,主要客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商,1H22公司外销额占同类品出口金额约 38.9%,市占率持续提升。1H22公司实现收入7.31亿元,同比增长 27.6%,其中公司核心业务宠物一次性卫生护理用品收入 7亿元,同比增长 32.01%,主要由宠物尿垫、宠物尿裤产品产能释放、成功拓展南美洲/欧洲/亚洲市场驱动;2Q22公司业绩恢复高增长,Q2收入、归母净利润分别同比增长 43.7%、73.4%;展望下半年,我们认为,宠物垫作为一次性刚需快消品,海外需求稳定性强,随着近期提价逐步执行,盈利端有望持续修复。 宠物用品行业兼具成长性与刚需性,海外稳健,国内快速增长。1)海外: 2021年全球宠物用品规模约 448亿美元,Euromonitor 预计 2021-2027年零售额 CAGR 约 7%,欧美为主要消费地区。其中美国为全球最大需求国,占全球零售额约 47%,美国家庭宠物渗透率 2020年已达 70%,且我们测算,每只宠物每年宠物用品的消费额在 2021年达 110美元,宠物行业刚需属性强,产品具备持续升级提价动能。2)国内:国内为全球宠物用品行业增长最快的地区之一,2021年行业规模约 318亿元,Euromonitor 预计未来将以 12.6%CAGR 持续扩容。我国宠物行业渗透率、单宠用品消费金额距离成熟市场仍有空间,量价齐升有望驱动行业保持高速增长。 客户+产品+产能+成本多方优势,公司成长路径清晰。公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业,在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势。1)客户:海外宠物用品渠道集中度高,公司目前已覆盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO 等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商,客户合作稳定,CR5维持在 50%左右。2)产品:公司具有千余款专属功能性产品,研发专利壁垒较高,有助于增强大客户粘性,同时公司持续进行新品研发,新产品价格较高,有助于提升公司整体产品售价。3)产能:公司募投计划中的宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目达产后公司预计分别新增产能 22.5亿片、2.2亿片、3.1万吨,提升比例为 85.4%、118.3%、184.7%,较当 2020年产能翻番,截止 1H22部分新产线投产,已累计生产宠物垫5.40亿片、生产宠物尿裤 0.38亿片、生产无纺布 3542.6吨,产能有序释放驱动业绩增长。4)成本:公司具备主要原材料无纺布自主生产能力,有助于减少相关材料价格变化带来的盈利波动盈利预测与投资评级:公司为宠物卫生用品领域制造龙头,卡位优质赛道,具备多方面领先优势。未来,公司成长驱动为:1)外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长,内销依托自主品牌及 ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2)产品刚需属性强,成本传导较顺畅,随着提价逐步执行,盈利端有望持续修复。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.42亿元、1.71亿元、2.07亿元,分别同比增长 24.7%、20.3%、20.9%。目前(2022/9/15)股价对应 22年 PE 为 25X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格风险,客户集中风险,汇率风险。
依依股份 造纸印刷行业 2022-08-17 26.55 -- -- 43.58 17.28%
31.42 18.34%
详细
业绩摘要:2022 年上半年公司实现营收7.3 亿元,同比+27.6%;实现归母净利润0.7亿元,同比+8.2%;实现扣非净利润0.5亿元,同比-18.3%。单季度来看,2022Q2 公司实现营收3.8 亿元,同比+43.7%;实现归母净利润0.5 亿元,同比+73.4%;实现扣非后归母净利润0.3 亿元,同比+25.8%。报告期内公司大力拓展南美洲和欧洲市场,海外销售表现强劲。 原材料价格大幅上涨,盈利能力暂时承压。报告期内,公司整体毛利率为12%,同比-7.4pp。主要为木浆、卫生纸、高分子等原材料成本升高所致。费用率方面,上半年公司总费用率为2.6%,同比-2.6pp,费用率下降主要由于财务费用率降低。2022H1 公司财务费用率为-2.3%,同比-2.5pp,主要由于2022 年4 月以来人民币持续贬值,汇率变动带来的汇兑收益增加;销售费用率为1.2%,同比-0.2pp;管理费用率为2.4%,同比-0.4pp;研发费用率为1.3%,同比+0.6pp。 主要系报告期内公司加大产品研发力度,相关研发支出增加所致。综合来看,公司净利率为8.9%,同比-1.6pp。上半年公司投资净收益962 万元,公允价值变动净收益1318 万元,合计占收入比例3.1%,投资理财收益以及外币衍生品的预期收益较去年同期增加。单季度数据来看,2022Q2 毛利率为13.2%,同比-7.5pp,毛利率环比一季度改善;净利率为12.4%,同比+2.1pp。预计下半年随着原材料价格回落,成本压力减轻,公司利润弹性有望逐渐释放。 境外需求稳健增长,市场拓展成效显著。分内外销来看,2022H1境外收入为7亿元,同比+32.3%。主要系报告期内老客户的需求和订单大幅增长,以及海运对境外业务的影响较上年同期进一步缓解;另外随着公司产能的进一步释放,公司大力拓展南美洲以及东南亚市场,市场拓展取得显著成效,故境外营业收入大幅增加。境内收入为0.3 亿元,同比-31.1%。主要系无纺布作为公司主要产品生产所需的原材料,报告期内自身需求增加,减少了对外出售所致。预计下半年海外大客户需求仍将保持稳健,新开拓区域市场有望呈现较快增长态势。 宠物卫生用品保持高增,宠物尿裤产品增速亮眼。分产品看,上半年公司宠物垫/宠物尿裤产品收入分别为6.5/0.5亿元,同比+30.5%/+60.7%。宠物尿裤随着公司产能逐渐释放,市场空间打开,增速亮眼。个人一次性卫生用品/无纺布收入分别为1110 万元/1910 万元,同比-19.6%/-31.7%。预计下半年随着公司新增宠物尿裤和尿垫产线投产,产能有望进一步满足客户订单需求。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.53 元、1.78 元、2.12元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、17 倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;国内外疫情反复的风险,产能释放不及预期的风险。
依依股份 造纸印刷行业 2022-01-10 47.50 40.19 50.98% 50.30 5.89%
50.30 5.89%
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推荐逻辑:1)宠物卫生用品市场空间充足,目前美国、日本宠物市场相对成熟,中国、欧洲品类渗透率依然较低,测算美国、日本、欧洲宠物卫生用品市场规模合计约85亿美元,预计伴随养宠数量稳步增长及消费习惯改变,全球宠物卫生用品市场有望扩容;2)公司是出口代工为主的宠物卫生用品优质制造商,下游客户优质、订单较饱和,募投项目规划宠物尿垫产能22.5亿片,达产后产能接近翻倍,产能瓶颈得到缓解; 3)今年来由于原材料价格波动及海运出货困难,业绩暂时承压,未来成本回落后盈利能力有望边际改善。 宠物卫生用品行业仍有较大成长空间,增长来自于1)养宠渗透率和宠物数量增加,欧美日等地区宠物行业较成熟,养宠数量稳步增长,中国等新兴市场养宠渗透率依然较低;2)老犬对宠物卫生用品需求更高,美/日等国家宠物老龄化带动需求增长;3)宠物主普遍消费能力较高,消费升级趋势下单宠花销提升。 行业格局较稳定:1)公司市占率在海关出口金额中占比超过35%,国内第二大宠物卫生用品厂商芜湖悠派收入规模为公司的一半,公司市占率较高;2)公司产线效率全国领先,客户切换其他小厂可能性低;3)成人及婴儿纸尿裤厂商毛利率更高,进入宠物行业动力不足。 公司核心竞争力:1)大客户优势:公司主要大客户为Petsmart、沃尔玛、亚马逊等,均为核心渠道商,合作时间长,客户粘性高,客户需求快速增长,公司在大部分主要客户均为独家供应商;2)产能优势:公司产能较饱和,募投项目在河北扩建产线,达产后将新增宠物垫产能22.5亿片,宠物尿裤产能2.2亿片,无纺布产能3.1万吨,产能接近翻倍,预计2023年达产;3)供应链优势:掌握无纺布产能,保障稳定供货。 盈利预测与估值:考虑到公司未来两年产能加速释放,预计原材料成本下行、海运费回落后业绩弹性较强,给予2022年30倍估值,对应目标价57.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;国内外疫情反复的风险,产能释放不及预期的风险。
依依股份 造纸印刷行业 2021-06-07 82.00 71.39 168.18% 82.29 0.35%
82.29 0.35%
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依依主要从事一次性卫生护理用品(包括宠物和个人)及无纺布的研发、生产和销售,以ODM/OEM的海外销售模式为主,覆盖美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大等几十个国家和地区。实际控制人为高福忠、高健父子,合计持股37.03%,深耕产业20余年,行业经验丰富。2018-2020年,依依宠物卫生护理用品出口额占海关同类产品出口额的比例分别为33%/33%/36%,市占率遥遥领先。 宠物行业在发达国家经历了百年发展,形成了宠物用品、食品、饲养、医疗、培训以及保险等产品和服务组成的行业体系。2020年全球宠物市场规模已近1382.43亿美元,并以每年5%-6%左右的速度增长,欧美日宠物用品市场规模占整体宠物消费的10%-20%之间。我国宠物行业发展较晚,2020年宠物市场规模约为2065亿元,同增2%。家庭拥有宠物的占比仅4.4%,对标67%的美国家庭拥有宠物占比,仍有极大发展空间。 宠物卫生用品生产商处于产业链中游,2018年生活用纸委员会统计在册的宠物卫生用品生产企业共64家,分为品牌运营商、规模生产制造商、小型作坊类生产厂商,其中规模较大的有依依股份、芜湖悠派、江苏中恒等。由于宠物卫生用品的刚需高频低货值特征,以及我国特有的电商渠道为王,宠物卫生用品通常作为较好的电商导流品类,代工厂需核心关注下游客户的稳定性、上游的原材料控制能力、产品质量的稳定性和性价比。 稳定优质的客户资源&产品质量和成本控制优势,助力依依市占率持续领先。18-20年,依依分别实现营收9.03/10.28/12.41亿,同增22%/14%/21%。其中宠物卫生护理用品占比最高(90%左右);线下渠道为大头,20年收入占比79%,境外/境内分别贡献69%/10%的收入,境外以综合连锁商超和宠物专业连锁店为主,境内以直销客户为主。客户涵盖美国PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本永旺、巴西Zeedog等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台,稳定的优质客户资源为公司发展提供了良好保障。 投资建议:作为国内头部宠物卫生用品出口代工商,依依下游客户稳定优质,上游切入无纺布生产,原材料成本控制能力强。受益于国内宠物产业的快速发展,依依开辟新战场先发优势明显。本次募资突破产能瓶颈,预计21-23年分别实现净利润1.41/1.97/2.43亿。参考豪悦护理、百亚股份、中宠股份、佩蒂股份的可比估值,考虑到赛道高成长性以及下游客户稳定性,给予22年50倍估值,目标市值100亿元,目标价格104元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:海外市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,在建项目不达预期,汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名