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索菲亚
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综合类
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2025-02-10
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15.90
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17.05
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7.23% |
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17.05
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7.23% |
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定制行业领军企业,国补有望驱动行业需求、格局改善。公司作为中国定制衣柜开创者,卡位定制行业里最优的衣柜子赛道,从早期卧室空间走向全屋空间,从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等,品牌矩阵不断丰富,营收规模多年稳居前列。随着家居国补持续推进,行业需求和格局有望改善:需求端,10-12月家居社零分别同比+7.4%、+10.5%、+8.8,均较9月明显好转;格局端,大部分地区要求参与商户正规合同、正规发票、正规销售渠道,合规经营的龙头有望率先受益。 品牌、制造、渠道三板斧稳定发挥,盈利能力持续较强。公司核心优势近年保持稳定:1)索菲亚品牌认知度较高,零售渠道(含零售整装)广宣费用ROI显著领先行业;2)制造优势稳固,工厂对经销商的平均交货周期多年保持在7~12天,帮助工厂和渠道降低运营成本;3)品牌及产品端的赋能为公司培育了一支优秀的代理商队伍,终端实力领先,23年零售单店(含整装)平均提货额253万元、同比+19.2%,24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。2024年公司预计收入同比下降10%-0%,实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增长5%-15%,扣非净利10.2亿元-11.3亿元、同比下降10%-0%;以中值测算,24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct,扣非净利率9.7%、同比稳定,仍处于行业较好水平。 整家整装强势起量,再显龙头实力,近两年收入表现领先。公司23年、24年前三季度收入分别同比+3.9%、-6.6%,快于申万定制家居行业平均同期分别+2.3%、-12.5%的增速,主要得益于:1)整家战略深化,龙头拓品类对单值拉升成效显著。23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速分别293.81%、47.33%,24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,679元/单,同比+22.4%;2)整装高增进一步彰显龙头实力,23年和24年前三季度公司整装渠道收入分别同比+67.52%、+26.34%。截至24年9月底,公司集成整装事业部合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域。我们认为,整家整装战略虽已是行业共识,但以公司为代表的头部企业拓展成效显著,是龙头企业在品牌、渠道、产品等综合竞争实力的体现,行业调整期分化加速;未来随着行业景气复苏,龙头多品类、全渠道的布局有望提供更多增长驱动。 低估值、高股息,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元,增速分别为7.4%、6.1%、8.7%,目前股价对应25年PE为11x,略低于可比公司25年平均12x的估值水平。公司作为定制行业领军企业,多品牌、全品类、全渠道战略深化,提质增效成效显著、盈利稳定性较强,重视股东回报、按上期分红比例估算24年股息率约6.6%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观环境与房地产行业形势的风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨的风险
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居然智家
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批发和零售贸易
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2025-01-24
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3.46
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5.57
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60.98% |
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5.57
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60.98% |
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商场运营效能领先,模式创新盘活运营潜力家居卖场是我国最重要的线下消费场景、近年向头部集中趋势明显,2023年居然智家、美凯龙合计占我国万平米以上建材卖场的23.5%,头部卖场依托多年积累的规模、区位优势,竞争优势凸显。公司作为家居连锁卖场龙头,直营&加盟全国化布局,2014-2023年直营卖场从66家增至86家,加盟卖场从29家增至328家。其中,直营商场以轻资产租赁为主,单位面积营收持续领先;加盟卖场向三线及以下城市扩张,协同入驻品牌下沉战略。24年以来公司实施“一店两制”赋能招商、整装“样板间”创新融合、成效渐显,1H24公司实现GMV599亿元,同比+16.2%;25年随着国内消费需求复苏,行业景气改善有望带动卖场业务回暖。 数智化转型升级,三大平台促成长24年12月公司更名“居然智家”,彰显公司卖场数字化转型、成为实体行业数智化转型升级样板的决心,也有助于市场更清晰识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性。随着数字化时代的到来,传统线下家居卖场需要进行相应的数字化转型,高客单、重体验的产品属性要求较强的线下体验,线上线下相结合的S2B2C数字化产业互联网平台模式为行业发展的主要方向。1)“洞窝”作为公司赋能产业端和服务用户端的核心数字化平台,1H24实现GMV466亿元,同比+11.8%,并持续向各城市层级卖场输出数字化能力,带动客单价、客单量提升,同时以数字化赋能工厂、卖场、品牌、消费者全产业链条。2)“居然智慧家”定位于智慧生活零售服务平台,1H24实现销售额超22.5亿元,同比+30.6%,营收占比达44%,打造“人车家”一体融合的智能家居生态。3)“居然设计家”作为高品质AI家装设计平台,广泛覆盖海外优秀设计师,协同助力公司的出海战略。 2024出海元年,国际化战略扎实推进公司以东南亚为起点,计划5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。目前公司金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业,截至1H24两个店招商率均在96%以上,逐步打通国际化业务的运营模式。公司数字化核心抓手“洞窝”亦同步推进国际化,以跨境平台模式引领家居产业链出海。2023年,洞窝开通了中国澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站,为公司国际化业务发展打造数字化基础,在实体店和“洞窝”出海基础上,居然设计家、居然智慧家也将加速出海。 盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、11.0亿元、11.9亿元,分别同比-21.4%、7.9%、8.0%,目前股价对应25年PE为19X,略高于可比公司均值,考虑公司智能化转型业内领先、且作为家居零售龙头具有一定溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,行业市场竞争加剧,突发事件风险,数字化转型风险
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百亚股份
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纺织和服饰行业
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2025-01-24
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23.78
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24.21
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1.81% |
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24.21
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1.81% |
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事件: 公司发布 2024年业绩快报。 2024年实现营收 32.5亿元, 同比+51.8%, 实现归母净利润 2.85亿元, 同比+19.69%。 单 Q4公司实现营收9.3亿元, 同比+39.2%, 实现归母净利润 0.47亿元, 同比-16.5%。 全渠道增长亮眼, 线下全国化扩展加速。 ①渠道方面, 2024年线下渠道实现营收 16.16亿元, 同比+26.8%,其中外围省份同比+82.1%, 核心五省同比约+14%; 电商实现营收 15.25亿元, 同比+103.8%。 下半年公司全国化扩张提速, 公司按照既有经营目标继续深耕优势地区, 加快电商渠道建设, 有序拓展全国市场, 坚持线上 线下渠道融合协同发展。 ②产品方面, 2024年公司自由点产品实现营收 30.37亿元, 同比+60.7%, 以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。 中高端系列产品收入占比持续增加。 产品结构优化迭代持续, 营销资源投入保障快速成长。 ①毛利率: 公司 2024年实现毛利率 53.1%, 同比+2.8pct, 其中自由点卫生巾毛利率为 55.7%, 同比+0.9pct, 中高端产品占比提升带动毛利率持续向上。 ②销售费用: 公司 2024年销售费用率为 37.7%, 同比+6.5pct, 主要由于公司继续加强品牌建设投入, 根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度, 以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围, 持续提升品牌影响力、 扩大消费者人群。 ③净利率: 2024年实现归母净利率 8.8%, 同比-2.4pct, 主因销售费用率增长。 后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入, 进一步提高产品知名度和美誉度, 以扩大经营规模、 增加产品市场份额, 提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 2.9亿元、 3.7亿元、4.7亿元( 上期预测分别为: 3.2亿元、 4.0亿元、 5.0亿元), 增速分别为 19.7%、 29.8%、 27.3%。 目前公司股价对应 25年 PE 为 27X。 考虑到公司在预期 25-26年保持较快增长下估值相对合理, 且公司个护品牌全国化扩张势能强劲、 成长性显著高于可比公司, 享有一定溢价,维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争日益加剧的风险、 原材料价格波动的风险、 营销网络拓展的风险
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欧派家居
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非金属类建材业
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2025-01-21
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62.60
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66.10
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5.59% |
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66.10
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5.59% |
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事件:公司发布业绩预告,预计2024年实现营业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%,归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%,扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。以预告区间中值测算,对应单Q4收入同比-12%,归母净利同比-3.4%,降幅环比均明显收窄,Q4扣非归母净利同比+30%。 Q4国补拉动下营收降幅收窄,预计25年持续改善。2024受地产和内需消费低迷影响,公司传统零售和工程渠道承压,整装和海外是主要增长点。公司坚定实施“大家居战略”,整装拓展与零售大家居齐头并进(零售大家居的先行者—广州直营分公司在业务拓展上继续交出亮眼答卷),销售模式迭代创新和帮扶让利并举,稳健开展传统经销商转型;得益于多线布局及合作模式创新,海外业务实现高速增长。Q4以来在国补拉动下,家居产品销售量价改善、终端接单回暖,家居社零增速抬升明显,行业格局略有好转。进入2025年,随着各地促消费政策和新一轮国补陆续落地,看好消费回暖&国补加持下行业景气持续回升,龙头有望率先受益。 盈利指标同比提升、利润表现好于营收,彰显龙头盈利强稳定性。2024年公司主要盈利指标较去年同期均有不同幅度的上升,利润指标同比表现略优于收入指标,主要原因有三:一是通过规模及资金优势优化供应链效率,二是交付、质量、自动化及产品改革逐渐显现出管理效益,2024年公司继上年度的改革后,陆续开展“监察、审计制度变革”、“大供应链体系改革”和“内部激励机制深度变革”;三是全员费用考核机制有效贯彻。2024年前三季度,公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。 看好25年行业复苏龙头先行,维持买入评级。公司自2023年以来开启重大组织架构改革,总部和渠道体系大范围调整、聚势攻克大家居,24年作为改革深化之年,大家居战略快速落地。公司作为行业龙头,管理层高度危机意识、内部狼性文化人性化、终端渠道强执行力,持续引领商业模式变革;截至1H24,公司在手净现金90亿,承诺未来3年固定分红金额15亿元,稳定股东回报、彰显发展信心。我们上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元(前期预测归母净利分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元),同比增速分别为-10%、+5%、+10%,目前股价对应2025年PE为13x,维持“买入”评级。 风险提示市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险
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奥瑞金
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食品饮料行业
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2025-01-13
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5.15
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5.20
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0.97% |
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5.20
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0.97% |
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投资要点:事件:公司发布关于重大资产重组的进展公告2025年1月8日,奥瑞金子公司华瑞凤泉作为要约人,已经就2.86亿股中粮包装股份收到本次交易项下要约的有效接纳,约占中粮包装已发行股份的25.68%。即截至1月8日,公司持有中粮包装股权已达50.11%,完成控股。另外本次要约所有条件已获达成,要约在各方面成为无条件,后续要约将维持可供接纳至少14日。 控股中粮包装,多方位协同成效可期根据共研产业咨询,2022年我国二片罐行业CR4超过70%,奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%,有利于龙头话语权提升。短期来看,奥瑞金控股中粮包装后,暂不考虑财务费用新增,参考中粮包装近三年来归母净利润,按50%持股比例,或将为公司带来2-3个亿的增量利润。中长期来看,二者在客户、渠道、产品结构等多方面均可持续发挥协同作用,优化产能配置提升效率,并依托中粮包装已有的海外布局进一步扩大出海规模,中长期成长空间广阔有望实现1+1>2的效果。 行业格局迎拐点,盈利底部修复。 控股后头部企业实现份额显著提升,我们认为对于二片罐行业定价权的强化预计将较快体现。根据我们在报告《复盘国内、对标海外,金属包装行业整合之路》中的观点:目前国内金属包装企业经营利润率与海外90年代相似,如果龙头主导带动行业供需格局优化、盈利改善,也将促进企业合作默契。对比海外公司,我国金属包装企业在客户结构、海外布局方面拓展空间广阔,参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径(毛利率15-20%,CR2超过70%),国内二片罐盈利弹性释放空间可观,长期来看毛利率有望逐步恢复到12-15%(较当前提升6-9pct),净利率恢复至5-7%。 盈利预测与投资建议暂不考虑中粮包装并表,我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%,归母净利润分别同比19%、16%、15%,对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元(均维持原值),目前股价对应2025年PE为13X。 我们认为,公司作为金属包装行业龙头,成功控股中粮包装后,有望带动二片罐行业格局进一步改善,行业盈利修复可期,公司作为龙头企业有望率先受益,维持“买入”评级。 风险提示行业整合不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,下游需求不及预期风险,客户集中度高风险
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2025-01-07
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14.36
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14.52
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1.11% |
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14.52
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1.11% |
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深耕造纸四十余年,浆纸龙头腾空跃升公司主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售。历经40多年的发展,公司已成为国内有影响力的林浆纸一体化综合性造纸上市公司之一。 根据公告,2023年末公司纸、浆合计总产能超1200万吨,三大基地进入全面协同发展的新阶段。2024年前三季度公司实现营收309.75亿元,同比+6.07%;归母净利润24.59亿元,同比+15.08%。单三季度营收104.51亿元,环比+1.09%,用浆成本增长+纸价承压,及南宁基地固定资产清理(Q3非经损失约7327万元)影响,归母净利润7.01亿元,环比-12.61%。 成本优势巩固,林浆纸一体化助力穿越周期公司经营韧性强,ROE、净利率表现稳定且领先于行业。2019-2023年公司平均ROE、净利率分别为14.3%/8.6%,较可比公司平均水平分别高出8.6/5.0pct。公司不断加强精细化管理能力,提高生产智能化水平,多举措降本增效,生产效率领先。公司现金流稳定,近年来逐步降低资产负债水平,2023年公司资产负债率降至50%以下,有效降低公司财务负担。三大基地协同发展,产能稳步扩张,当前公司浆纸产能合计超1200万吨,未来公司南宁二期项目将建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线及相关配套设施。 短期供需迎来改善,纸价回升盈利修复可期11月晨鸣发布停产公告,我们认为在晨鸣大规模复产前,短期文化纸的供需格局有望得到改善。根据卓创资讯,截至2024年11月晨鸣双胶纸产能约235万吨,占我国双胶纸总产能的13.5%,晨鸣停产后行业内发布文化纸涨价函300元/吨,目前落地情况良好,12月以来纸企普遍执行新价格,其中公司双胶纸出厂价已上调200元,后续纸价有望持续修复。成本方面,24年中期国内外两大浆厂投产,考虑爬坡及运输周期,预期25H1阔叶浆供应宽松,浆价自7月以来回落,12月最新外盘报价550美金,较年内高点下滑220美金,我们判断25年浆价上涨空间有限。24Q4低价浆耗用逐步反映至成本,公司盈利逐季改善可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为2.8%、6.6%、6.2%,归母净利润增速分别为-0.5%、6.8%、17.4%,对应EPS分别为1.10元、1.17元、1.38元。采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE倍数为17倍。我们认为,公司作为行业龙头,且管理优势显著,随着林浆纸一体化的稳步推进,公司业绩有望稳定增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等
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慕思股份
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休闲品和奢侈品
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2024-12-27
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36.51
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39.96
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9.45% |
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39.96
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9.45% |
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中高端床垫龙头赛道优,国补逻辑顺畅。“慕慕思品品牌象深入人心,床垫行业具备渗透率、更换频率、集中度共同提升的逻辑。1)渗透率,据公司公告援引CSIL统计,我国床垫渗透率约60%,较发达国家85%的渗透率仍有提高空间。2)更换频率,据公司公告援引红星美凯龙联合16家床垫品牌发布的《2021床垫新消费趋势报告》,约50%中国受访者的床垫使用年限超过5年,而约70%的美国家庭更换年限为3年,未来随着中国消费者健康睡眠及换新意识提升,国内床垫使用年限缩短有望带动更换需求。3)集中度,据Euromonitor,2023年我国床垫零售市场CR2/CR5分别为12%/18%,明显低于美国分别为43%/60%的水平;且我们认为,床垫作为家具里相对标准化、强品牌的品类,具备产生单品龙头的客观条件。Q4以来家居国补推进,床垫由于更换相对便利、相较于其他家具品类更容易激发增量需求,且多数地区要求参与商户正规合同、正规发票、正规销售渠道,合规经营的头部企业有望率先受益。 与市场不同的观点:市场聚焦公司客单值提升,但我们认为公司近两年阿尔法不在于持续做大客单值,而在于强品牌背书下的客户群体拓宽。我们认为,与其他家居公司不同的是,床垫作为装修次序靠后的品类、且慕思品牌定位中高端,在近年国内消费环境偏弱的背景下,公司难以实现客单值的跃升;而慕思品牌优、渠道强,具备客群拓宽的良好基础。2022年9月,公司引人职业经理心进行经营改革,推行套餐式销售、提高多品类连带率,拓宽价格带、扩大客户群;2023年,公司加大电商开拓力度,23年电商营收占比18.5%、同比+4.8pct;2024年前三季度,电商营收占比进一步升至19.7%,公司计划未来提升至20%以上。同时,为应对线下消费需求不足,公司对床架、沙发等给予经销商更多优惠折扣、提升连带率,三季度公司客单值同比平稳。 盈利能力稳定,业务结构变化预计影响可控。近年公司虽然低毛利品类连带率持续提升,但对净利率影响不大,主要得益于:1)核,产品床垫毛利率剔除直供客户变化影响后整体仍稳定,公司持续加强降本增效;2)床架等品类规模扩张后毛利率显著提升;3)销售&管理费用率优化。我们假设未来床架连带率升至1“(额计计,23年0.65)、床品连带率保持过去3年平均水平、沙发升至0.3“(23年0.17),各品类毛利率水平保持23年不变,测算对应综合毛利率约降1.4pct“(23年50.3%)。同时,由于床架沙发等连带率提升后,规模效应和费用节约仍有空间,且核,产品床垫坚持中高端定位、电商占比已近20%,我们预计未来公司整体净利率仍将保持较好水平(23年14.4%)。 盈利预测与投资建议:目前公司股价对应24年、25年PE为18X、17X,高于可比公司平均值,考虑到公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强,且具备品类连带、客群拓宽的良好基础,行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性,享有一定品牌溢价。若Q4及后续地产进一步企稳、家居国补政策延续,或带动估值及业绩上修,首次覆盖给予慕买人品评级。 风险提示:宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险
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博汇纸业
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造纸印刷行业
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2024-12-19
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5.37
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5.31
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-1.12% |
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5.31
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-1.12% |
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博汇纸业:国内白卡纸龙头企业,金光赋能再起航公司成立于1994年,专注于浆纸一体化的研发、生产和销售,主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸。2024Q1-3实现营收139.67亿元,同比+2.12%,归母净利润1.49亿元,同比扭亏;受市场需求疲软+用浆成本较高影响,24Q3营收47.05亿元,同比-6.29%,归母净利润1813万元,同比-92.85%。 供需格局优化,白卡纸盈利底部有望迎修复我国白卡纸市场集中度高,2023年行业CR4近80%。当前APP+博汇白卡纸产能合计655万吨,占比33.1%。据卓创资讯,2024-2025年白卡拟新增产能约702万吨且集中于大厂,行业格局将进一步向头部集中。2024年以来,受需求放缓、行业产能大幅增长影响,据卓创资讯,当前纸价处于近5年来低位水平,行业处于盈亏平衡线之下。近期晨鸣发布停产公告,短期白卡纸开工负荷率、纸企库存天数下降。我们认为,在行业盈利触底+供应收缩背景下,头部纸企连发涨价函,白卡纸价格短期有望企稳回升,关注行业盈利底部修复。 低成本+差异化塑造核心竞争优势1)以差异化、多元化、高附加值为发展目标。积极开发食品卡、液包、烟卡等特种白卡产品,2024年2月,公司无菌液包纸订单首次正式上线生产。 特种白卡相对于普通社卡具备显著价格优势,随公司产品结构不断优化,均价及盈利能力有望提升。2)以成本领先,提量增效,强链延链为发展基石。据公司公告,2022年山东基地PM2纸机有效幅宽创新纪录、PM5纸机运行车速取得重大突破,江苏基地PM1、PM2纸机月产量均创新高,机台OEE分别达到98%和103%;未来,在成本领先基础上,江苏基地将新增高附加值的差异化产品集群,加速“以纸代塑”拳头产品的落地。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为1.1%、7.9%、5.9%,归母净利润增速分别为31%、100%、45%,对应EPS分别为0.18元、0.36元、0.52元。采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE倍数为19倍。公司作为我国白卡纸龙头企业,在金光赋能下,坚持差异化与效率并行,强链延链持续深入,长期受益于以纸代塑带来的需求增长空间,短期看好白卡纸供需改善带来的盈利修复,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、宏观需求及建设项目进度不及预期。
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永艺股份
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综合类
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2024-11-18
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11.58
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12.42
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7.25% |
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14.77
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27.55% |
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详细
投资要点:Q3营收创单季度新高,低基数下盈利增长靓丽公司前三季度实现营收33.90亿元,同比+35.58%,归母净利2.25亿元,同比+6.46%,扣非归母2.24亿元,同比+14.85%。24Q3单季,实现营收13.38亿元,同比+38.79%,归母净利0.98亿元,同比+42.3%,扣非归母0.98亿元,同比+36.9%。 外销:淡季凸显公司强α,新客户、新渠道贡献增量根据ifind,24Q3我国办公椅出口额下滑7.6%,我们判断或与全球需求放缓有关;公司23Q3收入增速38.8%,增速同比+40.2pct,明显优于行业。我们认为公司逆势高增主要得益于:1)领先的海外基地布局;2)新品类、新客户快速放量;3)精细化管理能力等综合实力提升。公司于2023年成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货,为后续业务增长奠定基础。同时,公司凭借在机械结构及外观设计等方面多年经验,开发差异化创新的升降桌产品,期待新品类持续放量。 内销:着重打造自主品牌,培育第二曲线公司将2023年作为国内自主品牌发力元年,通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系,有效提升综合运营能力,国内品牌业务收入和品牌知名度实现明显跃升。公司实施旗舰产品营销策略,成功打造Flow系列旗舰产品。2023年公司自主品牌营收7.13亿元,同比+67%,自主品牌占比达20%,实现较大跃升。同时公司自主品牌盈利能力较高,有望成为公司新的利润贡献点。 提升分红频次,彰显长期发展信心公司高度重视股东权益和回报,近年分红比例稳中有升,2023年现金分红比例44%,2024年9月实施中期分红,半年度现金分红比例45%。24H1公司资本开支/营业收入比例降至7%,后续公司将在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下,积极加强分红、增强投资者回报,彰显发展信心。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31%、17.6%、13.8%,归母净利润增速分别为8%、27%、25%。采用可比公司估值法,2024年可比公司平均PE为13倍。我们认为,公司作为我国办公椅行业领军企业,海外新客户、新渠道、新项目驱动有望延续,同时内销积极发力自有品牌,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦、原材料价格与汇率波动、大客户集中、新品推广与市场需求波动的风险等
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昇兴股份
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食品饮料行业
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2024-11-01
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5.34
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5.79
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8.43% |
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7.71
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44.38% |
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投资要点:事件:公司发布2024年三季度报告公司前三季度收入49.95亿元,同比-3.43%,归母净利3.44亿元,同比+24.77%,扣非归母3.27亿元,同比+20.94%。24Q3营收17.74亿元,同比-2.98%,环比+14.8%,归母净利1.1亿元,同比-6.27%,环比-1.7%,扣非归母1.07亿元,同比-7.34%,环比+5.2%。 Q3营收增速降幅收窄,经营整体稳健三片罐:我们预期公司三片罐整体营收基本保持稳健,公司持续丰富客户结构,通过加强与天丝红牛的深度合作继而改善三片罐产能利用率。7-9月三片罐主要原料马口铁偏弱运行,我们判断公司或小幅调整三片罐售价,展望Q4,伴随传统旺季来临+春节假期较早,下游植物蛋白饮料客户有望在年末集中备货,公司三片罐需求环比改善。二片罐:我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压,主因终端需求增速放缓,24Q3啤酒产量同比下降5.3%。外销方面,我们预期公司柬埔寨二片罐经营情况较好,后续随产能扩张持续推进,Q4增速有望延续。 终端需求偏弱+铝价波动,盈利环比承压公司24Q1-3毛利率14.34%,同比+2.17pct,净利率7.01%,同比+1.7pct。 单季度来看,24Q3公司毛利率13.66%,同比-0.01pct,环比-1.81pct,24Q3公司净利率6.25%,同比-0.28pct,环比-1.07pct。盈利能力下滑系二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨,截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用方面,24Q3公司期间费用率为5.96%,同比+0.05pct,环比-0.72pct,其中销售费用率0.55%,同比+0.05pct,管理费用率3.37%,同比+0.09pct,研发费用率1.17%,同比+0.21pct,财务费用率0.87%,同比-0.3pct。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入分别为72.74/78.10/81.86亿元,同比增速分别为3%、7%、5%,归母净利润分别为4.23/5.51/6.17亿元,增速分别为27%、30%、12%,维持盈利预测。目前公司股价对应2024年PE为12x,考虑到公司三片罐业务稳定,产能利用率逐步改善;二片罐伴随行业集中度提升,长期盈利存在修复预期,继续给予“买入”评级。 风险提示行业整合不及预期,原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,大客户集中风险等。
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百亚股份
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纺织和服饰行业
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2024-10-22
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25.68
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28.07
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9.31% |
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28.07
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9.31% |
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投资要点:事件:公司发布三季报。前三季度实现营收23.25亿元,同比+57.5%,实现归母净利润2.39亿元,同比+30.8%。单Q3公司实现营收7.93亿元,同比+50.6%,实现归母净利润0.59亿元,同比+16.1%。 全渠道营收亮眼,拉动营收延续靓丽成长。 ①渠道方面,单Q3线下渠道实现营收3.86亿元,同比+25.6%,其中外围省份同比+91%,公司按照既有经营目标有序拓展全国市场;单Q3电商渠道实现营收3.85亿元,同比+96.8%,年初至今延续快速增长。②产品方面,单Q3公司自由点卫生巾实现营收7.53亿元,同比+59.1%,公司继续聚焦卫生巾系列产品,持续优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加。 高端产品继续带动毛利率提升,营销有序投入保障高增。 ①毛利率:公司单Q3实现毛利率55.8%,同比+4.2pct,其中自由点卫生巾毛利率为58.1%,同比+2.7pct,高端产品带动毛利率提升。 ②期间费用:公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5%、4.3%、2.2%、-0.05%,分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。 销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。③净利率:单Q3实现归母净利率7.4%,同比-2.2pct,主要为期间费用率增长。随着Q4销售旺季来临,建议关注公司电商及外省扩展势能,以及盈利边际改善趋势。 盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0%、22.1%、25.6%,盈利预测维持前值。 目前公司股价对应24年、25年PE为34X、28X。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险
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欧派家居
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非金属类建材业
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2024-10-14
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55.55
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79.35
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42.84% |
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79.53
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43.17% |
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发布三年固定金额分红规划,强化股东稳定回报9月19日,公司发布关于未来三年(2024-2026年)股东分红回报规划公告,2024-2026年利润分配目标为每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元(含税),可采取现金、股票、现金与股票相结合或其他方式。以10月9日收盘334亿元市值计算,对应2024年股息率为4.5%。我们认为公司此次分红方案,一方面通过固定分红金额的形式,可消除市场对于业绩不确定性的担忧,充分显示了管理层对于股东稳定回报的高度重视。另一方面,截至2024年6月30日,公司在手现金充足,账面净现金约90亿元,且过去5年(2019-2023年)公司经营性现金净流量均值为35亿元、资本开支均值19亿元。据公司公告,资本开支未来几年预计合计约17亿元,低于过去5年资本开支年均值水平。综合考虑在手现金充足以及未来资本开支规划,我们认为公司具备支付未来3年分红总额45亿元(15亿元*3)的资金实力。 经营仍处调整期,多举深化内部改革2023年以来,在外部地产和消费环境持续走弱,叠加内部组织和渠道体系调整的双重影响下,公司业绩表现承压。1H24收入同比-12.8%、归母净利同比-12.6%、扣非净利同比-27.5%。为了应对市场挑战,业务层面公司进行了多项改革:一是2023年以来的渠道和营销体系管理改革,将品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式,进行全品类、全渠道的统一管理,从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配;二是2024年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革,给经销商提供更好的产品交付及服务,让各个基地的生产和产品供应更加市场化;三是大供应链改革,优化采购流程、前后植入信息化管理手段,提升供应链管理效率。 零售大家居顺应存量趋势,长期与单品销售模式可兼容从长周期存量房市场的角度,我们认可公司推动零售经销商全面转型大家居的战略方向,且我们认为大家居和单品销售模式,长期也可兼容而非排斥。橱柜作为家居里对渠道变化最为敏感的品类,橱柜起家的欧派对于创新商业模式的探索从未停止。2018年,公司率先推出整装大家居模式,成功开拓新的渠道增量;2023年,公司全面推进经销商转型零售大家居,虽然目前仍面临到经销商的装修能力培养、品类融合渠道调整、消费力下降背景下消费者的单品类购买偏好提升等问题,但我们认为:1)随着家居消费长周期步入存量房市场,定制作为更换场景与装修强绑定的品类,传统定制零售经销商如果不具备装修的服务能力,未来或将面临更严峻的装企分流压力。2)大家居的难点在于经销商能力培养、而单品销售的难点更在于流量,长期二者也可兼容。对于具备一站式家装家居服务能力的经销商而言,自主掌握流量入口,在承接全案业务的同时也可承接纯产品销售。对于单品的经销商而言,随着存量房市场流量分散、装修入口比例提升,对于打造消费者品牌心智以及多渠道获客提出更高要求。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元,增速分别为-15.1%、0.5%、4.9%,目前公司股价对应24年、25年PE为13X,目前公司PE((TTM)处于上市以来的4.3%分位数。考虑到公司为定制家居行业龙头,估值享有一定溢价;若地产及消费情绪边际改善估值具有修复空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险。
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奥瑞金
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食品饮料行业
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2024-10-11
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4.79
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5.49
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14.61% |
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6.25
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30.48% |
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金属包装领军企业,一体化布局打造制造、服务、创新优势公司是全国领先的大型专业化金属包装企业。制造端,截止目前公司三片罐、二片年产能约为90亿罐、135亿罐,产能辐射全国主要地区,制罐品类齐全、生产线先进领先。服务端,公司为客户提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务,以“名牌包装、包装名牌”为经营理念,与国内一线品牌积极合作,强化公司综合包装解决方案的服务能力。创新方面,材料创新、罐型创新、模式创新。 三片罐:客户优势突出,客户&区域多维度开拓差异化路线行业方面,2022年三片罐行业CR3达66%,公司约占27%,且业内主要饮料公司与供应商紧密合作、格局稳定。公司方面,公司多年深度合作优质客户中国红牛(功能饮料市占率约51%),通过战略合作绑定双方利益,确保公司三片罐业务规模稳步扩张、盈利领先同行。同时,公司积极拓宽客户与区域结构,已扩展多个植物蛋白饮料罐、食品罐、奶粉罐、炮弹罐、碗罐客户,并于21年完成澳洲Jamstrong收购,积累海外本地化运营经验。 二片罐:增量赛道渐入有序扩张,期待行业整合、盈利优化行业方面,1)需求端:对标海外发达国家,我国啤酒罐化率持续提升是二片罐行业增长的主要驱动。2)供给端:23年行业资本开支有所下降,新增产能以海外及客户配套为主,行业逐步进入有序扩张;但前期扩产下行业仍供给过剩;同时,目前行业CR4超70%,较北美CR2约71%的格局仍有优化空间。近期行业整合预期升温,龙头的议价权及行业整体盈利能力或存整体改善空间。 公司方面,1)营收:2014-2022年二片罐收入CAGR达31%,驱动营收增长。目前主要客户包括青啤、百威、雪花、燕京、百事可乐、可口可乐、等头部企业,近年来主要啤酒客户占公司二片罐营收比重逐步扩大。2)盈利:二片罐盈利受原材料波动影响较大,近期随着铝价回落,公司23年整体毛利率为15.2%,同比+3.4pct,1H24公司整体毛利率为17.82%,较2023年持续修复。中长期看,若中粮包装收购落地,无论最终收购方为何,均有望带动行业步入更为良性的发展阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%,归母净利润分别同比18.9%、12.8%、14.3%,对应EPS分别为0.36元、0.40元、0.46元,目前股价对应2024年PE为13x,低于可比公司平均水平。我们认为,公司作为金属包装行业龙头,未来如果二片罐格局进一步改善带动行业盈利修复,龙头企业有望率先受益,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业整合不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,下游需求不及预期风险,客户集中度高风险。
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百亚股份
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纺织和服饰行业
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2024-09-30
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23.88
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29.36
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22.95% |
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29.36
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22.95% |
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详细
个护龙头2023年以来增长提速,业绩加速兑现2023年公司在中高端卫生巾产品升级、全渠道协同积累的势能加速释放,全年营收同比+33%,归母净利同比+27.2%。1H24公司成长继续提速,营收同比+61%,归母净利润同比+36.4%。近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升,同时销售费用率增加,2023年以来净利率维持在10%-11%左右。 电商及外省势能强劲,向全国性品牌进化我国卫生巾零售线上化率已升至约30%,从竞争格局变化看,疫情后百亚市场份额实现快速提升,但全渠道份额仍约2%,持续成长空间仍存。 公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略。 ①线上积极进攻:2019年-2023年公司电商渠道营收CAGR达61%,1H24电商渠道营收同比+176%,当前电商占比约43%,与经销体量相当。②线下精耕与扩张并重:据招股书,2019年左右公司在川渝地区和云贵陕地区的市场占有率分别约20%、10%。近年公司在精耕”下,持续推进产品和渠道结构优化,自由点在核心五省的市场占有率仍在持续提升。 2023年公司加快外围省份市场拓展节奏,重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域,借助优势渠道电商积累的品牌声量,向全国性品牌进化。 产品优结构、扩客群,聚焦健康、实用提升附价值卫生巾作为刚需产品,产品结构升级是行业发展的主要驱动,2018年-2023年我国卫生巾零售均价CAGR约4%,重健康、重功能成为产品升级趋势。 公司2023-1H24大健康系列产品收入占卫生巾比重分别达26%、42%,带动单价、毛利率显著提升。公司产品升级聚焦健康性、实用性的痛点,扩大中高端客群覆盖。健康性方面,据自由点天猫旗舰店,重点推广的益生菌及敏感肌系列产品的零售片单价均在1元以上,部分产品接近2元。实用性方面,公司亦推出日用裤”、久坐360”等针对差旅、久坐等场景量身定制的实用日用卫生巾,通过产品创新解决消费者痛点。 盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0%、22.5%、26.2%,目前公司股价对应24年、25年PE为32X、26X,高于可比公司平均值。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,首次覆盖给予买入”评级。 风险提示市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险
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裕同科技
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造纸印刷行业
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2024-09-27
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21.91
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27.92
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27.43% |
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27.92
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27.43% |
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逆境稳增: 24年消费电子包装需求回暖, 全球化布局加速公司作为国内包装行业龙头, 从早期消费电子包装优势领域, 已发展成多产品、 多客户驱动的增长格局。 24H1实现营收 73.53亿元, 同比+15.5%,归母净利润 4.97亿元, 同比+15.2%。 1)3C 包装: 24年以来消费电子需求改善, 根据 wind, 2Q24全球智能手机销量同比增长 6.5%, 创三年来最高的同比增速, 伴随下半年消费旺季来临以及后续 AI 换机潮, 有望对公司3C 包装(营收占比近 70%) 业务形成支撑。 2) 烟包&酒包: 随中烟招标市场化趋势提升, 2022年以来公司新增烟包中标数增多, 成功导入广西中烟、 云南中烟、 湖南中烟、 福建中烟、 安徽中烟等优质大客户。 酒包业务覆盖白酒主产区, 知名客户合作深化。 3)环保纸塑: 顺应双碳趋势, 未来增长空间广阔。公司 23年环保包装营收 10.6亿元,2019-2023年营收 CAGR为 36.1%, 成功引入多家欧美大客户。 4) 全球化推进: 公司已在越南、 印度、 印尼、 泰国、 马来西亚等海外地区建立 7个生产基地, 24年将推动印尼泗水项目、 印尼雅加达项目、 越南平阳项目、 印度德里项目投产, 进一步完善国际化供应链; 启动墨西哥、 菲律宾新工厂建设, 开拓包装新品类。 盈利中枢回升: 原料成本可控、 智造提效、 资本开支减少2023年公司实现毛利率 26.23%,同比+2.48pct,净利率 9.82%,同比+1.8pct。 展望未来, 我们认为三大因素有望支撑盈利修复趋势延续: 1)原材料成本压力可控, 主要原材料价格目前处于近三年低位, 24年同比仍有下降。 2)智造提效: 近年加快推进智能化建设, 许昌智能工厂成效显著, 直接人工占成本比重从 2019年的 14%降至 2023年的 12.1%, 未来随各工厂效能提升, 运营效率有望持续优化。 3)资本开支优化: 随着公司的产能投资基本完成阶段性布局, 近两年资本开支已开始下降, 预计未来固定资产投资逐步减少趋势不变。 盈利预测与投资建议提高分红重视股东回报, 公司计划 2023-2025年分红比例不低于 60%, 长期投资价值凸显。 我们预计 2024-2026年公司归母净利增速分别为 16%、18%、 11%, 目前股价对应 24年 PE 为 12x, 低于可比公司平均水平。 公司作为国内领先包装整体解决方案提供商, 看好长期消费电子业务份额稳步提升, 环保纸塑、 酒包、 烟标等业务多点开花, 第二成长曲线发力可期,盈利中枢有望趋稳向上, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示终端需求不及预期、 市场竞争加剧、 原材料价格波动、 客户集中风险等。
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