事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.67亿元，同比+38.97%；实现归母净利润为0.62亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比-10.80%。其中公司2024单二季度营收为5.68亿元，同比+29.20%；单季度归母净利润为0.18亿元，同比-31.36%；单季度扣非归母净利润为0.10亿元，同比-23.57%。二季度受海运事件影响，利润端短期承压。 内销业务受益于品牌知名度及全品类扩充战略，外销业务有望伴随海运价格回落快速恢复内销业务：：2024上半年营收4.64亿元，占比43.49%，毛利率16.65%。我们判断公司在原有国内优质老客户中供应比重有望提升，扩大品牌知名度。 外销业务：2024上半年营收6.03亿元，占比56.51%，毛利率20.87%。受国际政治形势影响，二季度海运价格上涨，预计对于公司整体出货有所影响，随着7月份海运价格逐步回落，整体出口情况有望快速恢复。 产品增长同频共振，利润率爬坡初见成效塑料制品类产品，2024上半年营收7.92亿元，占比74.23%，同比+37.24%；毛利率为20.96%，同比增加2.30pct；生物全降解类产品，2024年上半年营收1.52亿元，占比14.22%，同比+32.63%；毛利率为19.44%，同比增加3.77pct。 项目投资建设及信息化创新科技研发致公司费用增加。公司在二季度持续提高生产信息化程度和工业物联网建设力度；提升研发能力，增强核心竞争力；进一步延伸产业链条，迅速扩大产能规模，培育新的业务增长点；拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.23%，较去年同期分别-0.06/+1.25/+3.07pct，期内管理费用率和财务费用率较去年同期有所增加，公司扩张，人工成本、折旧相应增加导致费用有所上升。 盈利预测与投资建议内销方面，下游需求端仍有弹性；外销方面，海运问题等影响因素有望逐步缓解。基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.49/1.72/2.24亿元（前次24-26年为1.81/2.06/2.64亿元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险

昇兴股份：金属包装龙头企业，业务布局均衡发展公司主要产品包括三片罐、二片罐、铝瓶等。主要客户包括养元饮品、天丝红牛、王老吉、青岛啤酒、华润雪花、百事、可口可乐等国内外知名食品饮料、啤酒企业。公司业绩表现受行业2016年起产能过剩、竞争加剧等影响有所调整，随着近年天丝红牛产品逐步放量、海外两片罐产能释放等因素催化，2023年公司净利润改善显著，同比增速59%；2024年上半年，公司预计实现归母净利润2.25亿元~2.6亿元，同比增长42.4%~64.55%。 伴随行业格局优化，业绩弹性有望释放三片罐：供需格局稳定，受益核心大客户高增。我国三片罐市场规模基本保持稳定，2022年中国三片罐行业市场规模约192.3亿元，同比增长9.48%。2022年三片罐产量约310.5亿罐，需求量约305.3亿罐，同比增长4.33%、4.26%，基本供需平衡。公司通过绑定天丝红牛，红牛系列饮料成为重要业务增长点。 公司2019年开始为红牛安奈吉饮料供应三片罐，能量饮料目前已发展成为饮料行业中增速最快的细分品类之一，随着对红牛品牌系列能量饮料客户的拓展，目前已成为天丝红牛系列产品的核心供应商，预计未来随着合作关系的继续深入，三片罐业务有望形成植物蛋白饮料和能量饮料并重的业务格局。 二片罐：看好行业持续整合，海外产能贡献新利润增长点。目前行业竞争格局初步成型，CR4超过70%。公司前瞻布局海外产能，改善二片罐盈利：公司于2019年起建设柬埔寨二片罐产能，2023年完成一~三期产能建设，预计新增14亿罐海外二片罐产能。东南亚二片罐均价高于国内，投产后成为新的利润增长点。展望未来，我们认为若未来行业进一步集中，对行业定价权的强化预计将较快体现，有望推动供需格局优化和盈利改善。 铝瓶&灌装：1）铝瓶：消费场景回暖，重点客户不断突破。公司2016年通过收购博德科技切入铝瓶业务，近年来公司持续引入国际先进生产设备扩充高端铝瓶产能和开发新罐型，当前铝瓶产能约2.4亿罐。公司铝瓶产品主要用于高端啤酒和饮料产品的包装，产能规模、技术水平、产品竞争能力和客户结构位于行业领先地位。2）灌装：核心客户增值服务配套，产能持续扩张。公司自2015年起开拓饮料灌装OEM业务，进一步提升客户黏性。2023年，在产品质量与客户满意度不断提升的同时，灌装业务产量实现较好增长，当前在手灌装产能约20亿罐，未来仍将进一步扩大灌装产线，加强核心客户绑定。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为3%、7%、5%，归母净利润增速分别为27%、30%、12%。目前公司股价对应2024年PE为11x，低于可比公司平均约16x的估值水平，考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐盈利存在修复预期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业整合不及预期，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。

中高端装饰原纸龙头格局稳定， 多元布局行稳致远。 伴随近年装饰原纸行业的快速蓬勃发展，高端化装饰原纸需求持续增长。根据 QY Research，2022年全球高端装饰原纸销售额约 35.15亿美元。 目前我国中高端装饰原纸行业形成了以齐峰新材、 夏王纸业、 华旺科技三家领先的格局， 2022年CR3（销量计） 超 70%。 公司生产兼具规模化与精细化优势， 产业链议价能力强， 营运效率较高， 远期具备食品、 医疗包装特种纸产能储备， 多元化布局发展。 出海定位中高端， 短期贸易政策扰动影响有限， 长期空间广阔。 公司近年积极拓展海外市场， 持续提升外销占比。 2017-2023年外销收入 CAGR达 26.6%， 外销占比由 2017年的 13.6%升至 2023年的 25.1%。 近期欧盟对我国装饰原纸进行反倾销调查， 我们认为对公司整体影响有限， 远期或利好头部优质公司出海： 1） 2023年欧盟销量占公司总体装饰原纸销量低于5%， 且调查期较长， 对短期业绩影响较小； 2） 公司坚持中高端定位， 外销产品不存在低价倾销的现象； 3）借鉴印度反倾销调查结果， 公司通过申诉等积极应对措施， 可进一步降低影响。 公司出海以东南亚和欧洲为主，一方面受益东南亚基建、 人均消费能力高速增长所拉动的需求扩张， 另一方面欧洲成熟市场拥有较好的盈利能力， 且伴随本土厂商份额下滑， 潜在市场份额提升空间较大。 稳健经营穿越周期， 分红提升凸显长期投资价值。 重视投资者回报，2020年-2022年， 公司累计向投资者分配现金红利 4.7亿元， 以现金方式回购股份金额 5,717.49万元。 2023年公司分红比例达 64.4%， 领先于可比公司。 2024年 3月， 公司发布《关于收到董事长 2023年度及 2024年内现金分红提议暨公司"提质增效重回报"行动方案的公告》 ， 提议公司实行稳定现金分红、 适时股份回购、 适度增加分红频次。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年收入 CAGR 为 12.5%，归母净利润 CAGR 为 14.9%， EPS 分别为 1.37/1.55/1.82元。 采用可比公司估值法， 2024年可比公司平均 PE 倍数为 14倍。 公司作为中高端装饰原纸龙头经营稳健、 长期品类和区域扩张成长空间广阔， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示国际贸易环境变化的风险、 市场需求波动风险、 原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。

保温杯制造龙头，2H23以来业绩持续修复。 公司自1985年创立、2011年上市，是我国保温杯老牌企业。外销占比80%以上，其中，国外自主品牌SIGG占营收比重约10%，其余约70%主要为国外ODM/OEM业务。2023年下半年起，随着海外客户去库完成，新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复，2024年Q1公司实现营业收入5.7亿元，同比+59%，归母净利0.3亿元，同比+782%。公司2024年半年报业绩预告归母净利润为1.16亿元-1.49亿元，同比增长155%-227%。 美国保温杯需求旺盛，关注新品、客户拓宽带来的成长增量。 我国保温杯2024年1-5月出口额同比约+14.2%，1-4月美国自中国进口保温杯金额同比+42%。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok影响力等举措持续破圈，主打户外+时尚的生活方式，保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作，有望分享成长红利。 1）YETI：1Q24YETI保温杯业务受益新品畅销，营收同比+13%，展望FY2024，YETI预计收入同比增长7%-9%。2）Stanley：Stanely凭借爆款Quencher系列，销售额自2019年的0.7亿美元增至2023年的7.5亿美元，CAGR达81%。Stanley在亚马逊2023年市占率15.89%，仅次于YETI的16%。公司2010年已与Stanley开展合作，据公司信披，公司2024年已批量供应Quencher水杯，我们预计将带来营收贡献。 汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。 汇兑方面，2H23公司汇兑相关收益基数逐步下降，我们预计2H24汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面，公司ODM/OEM业务以FOB为主，产品离港后的运费主要由客户承担，且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面，据公司2019年8月信披，公司销往美国的产品比例在40-50%，但公司产品暂不在加征关税名单；此外，我们认为由于公司客户为美国中高端品牌，对价格的敏感度有限，结合公司积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超30%，预计未来关税潜在影响可控。 盈利预测与投资建议公司作为保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外自主品牌SIGG定位高端稳增，国内自主品牌焕新升级，电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司2024~2026年归母净利分别为2.96亿元、3.43亿元、3.99亿元，同比分别增长18.4%、15.9%、16.4%，目前股价对应2024年PE为11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、

事件： 建霖家居 发布年报， 2023 年实现营业收入 43.34 亿元，同比+3.52%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比-8.63%。公司单 Q4 实现营业收入 12.44 亿元，同比+47.27%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+99.61%。点评：Q4 外需修复营收高增， 国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。 公司 2023 年实现营业收入 43.34 亿元，同比+3.52%； 单 Q4 实现营业收入 12.44 亿元，同比+47.27%。 分地区， 1） 2023 年境外实现营业收入33.09 亿元，占比 76.8%，同比+ 2.1%， 公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。 公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与 Lowe’s、 The home depot、 MENARDS 等家居零售商客户深化合作；同时， 公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。 2） 2023 年境内实现营业收入 9.98 亿元，占比 23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。 分产品， 2023 年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入 28.70 亿元、 6.23 亿元、 6.08 亿元、 2.07 亿元，分别同比+4.28%、 +5.94%、-3.09%、 +7.74%，在产品端， 公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。 产能方面， 泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局， 有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升， 整体盈利能力稳健。 1）毛利率，公司 2023 年实现毛利率 25.97%， 同比+1.69pct。分地区看， 2023 年公司境外、境内毛利率分别为 28.09%、 19.39%， 分别同比+2.01pct、 +0.98pct，得益于降本增效、 数字化转型加速公司毛利率提升， 2023 年人均创收同比增长 5.1%。 2）期间费用，公司 2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.53%、 6.03%、 5.51%、 -0.39%，同比变化+0.41pct、 +0.46pct、-0.6pct、 +1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。 3）净利润，公司 2023 年实现归母净利润 4.25 亿元，同比-7.25%， 实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比-8.63%，归母净利率为 9.8%，同比-1.14pct。 单 Q4 实现归母净利润 1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+99.61%，归母净利率为 10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司 2023 年实现经营现金流为 6.1 亿元，同比-25.1%；投资活动现金流 4.4 亿元， 同比-42.7%， 主要为 23 年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3 亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级： 公司为国内厨卫产品生产制造领先企业， 技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。 2024 年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 5.02 亿元、 5.90 亿元、 6.90 亿元，分别同比+18.2%、 +17.5%、 +16.9%，目前股价对应 2024 年 PE 为 12.6x，维持“增持”评级。 风险因素： 全球政治经济不确定风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动的风险。

事件： 百亚股份发布 2023 年年报，公司 2023 年实现营业收入 21.44 亿元，同比增长 33.0%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 27.21%，扣非归母净利润 2.16 亿元，同比增长 20.33%；单 Q4 实现收入 6.68 亿元，同比增长 38.4%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 8.65%。 2023 年向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税）。 点评： 2023 年线上线下各渠道协同增长，自由点品牌市占率持续提升。 公司2023 年实现营业收入 21.44 亿元，同比增长 33.0%，单 Q4 实现收入6.68 亿元，同比增长 38.4%。 产品方面， 2023 年公司卫生巾、纸尿裤分别实现收入 19.05 亿元、 1.18 亿元，分别同比+40.27%、 -4.52%。其中自由点产品收入 18.9 亿元，同比+41.15%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达 26.17%。 分地区方面， 2023 年川渝、云贵陕、其他地区、电商、 ODM 分别实现营业收入 6.78 亿元、 3.59 亿元、 2.38 亿元、 7.48 亿元、 1.21 亿元，分别同比+17.1%、 +7.2%、 +21.2%、 +101.5%、-7.3%。 市占率方面，公司自由点产品在核心五省的市场占有率持续提升， 据尼尔森， 2023 年自由点品牌卫生巾市场份额在全国卫生品品牌中排名第五，本土卫生巾品牌排名第二，在重庆和四川市场销售份额排名第一，在云贵陕市场份额排名第二，线上多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一。同时，公司继续加速外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域； 尤其是聚焦资源借助直播电商渠道加大营销和品牌投入力度，快速提升公司产品知名度，协同推动了线下渠道各区域市场的业务拓展。 生产方面， 2023 年度，公司引进新的安睡裤卫生巾生产线及智能化配套设备，并对部分现有生产线增加了智能化配套设备扩大产能。 2023 年 Q4，公司部分畅销品产能较为紧张，公司已订购新生产设备及对现有产线进行改造，有序安排生产确保产品稳定供给。 大健康产品推动毛利率显著提升，品牌投入助力可持续成长。 1）毛利率： 2023 年公司实现毛利率 50.32%，同比+5.21pct。分地区看， 2023年川渝、云贵陕、其他地区、电商、 ODM 分别实现毛利率 55.19%、52.44%、 42.83%、 52.53%，分别同比+5.75pct、 +0.96pct、 -1.00pct、+8.66pct。 产品结构的不断优化进一步提升了公司毛利率水平。 2）期间费用： 2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为 31.2%、 3.36%、2.52%，分别同比+6.7pct、 -0.48pct、 -0.17pct。 公司销售费用投入 6.69亿元，营销类推广费用投入 4.01 亿元，同比增长 126.81%， 后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。3）净利润： 2023 年公司实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 27.21%，净利率为 11.1%，同比-0.5pct。单 Q4 实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 8.65%，净利率为 8.36%，同比-4.3pct。 4）现金流： 2023 年公司实现经营活动现金流 33.14 亿元，同比增长 41.88%， 主要是公司本期销售回款增加；实现投资活动现金流-1.36 亿元，同比-84.50%，主要是公司购买的理财产品 于本期到期赎回；实现筹资活动现金流-1.45 亿元，同比-24.52%。 5）分红方面： 公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税），分红总额约 2.36 亿元，对应当前市值股息率约 3.4%。 盈利预测与投资评级： 公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；不断强化品牌和产品力，增强消费者粘性，带动毛利率提升。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.91亿元、 3.53 亿元、 4.29 亿元， 分别同比增长 22.3%、 21.0%、 21.6%，目前股价对应 2024 年 PE 为 20x，维持“买入”评级。 风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。

事件： 索菲亚 发布 2024年度员工持股计划（草案）， 业绩考核年度为以 2023年营业收入、归母净利润为基数， 公司 2024年营业收入、归母净利润增长率不低于 10%， 2025年营业收入、归母净利润增长率不低于 20%。 点评： 2024-2025年员工持股激励明确收入、利润年化增长目标，广泛调动各层员工积极性。 公司本次员工持股计划拟受让的股份总数合计 不超过11,344,458股，占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.18%，其中公司高管人员拟分配比例占持股计划股份比例为 15.43%，公司其他核心员工（不超过 195人） 拟分配比例占持股计划股份比例为 84.57%。 本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为 8.59元/股， 计划拟募集资金总额不超过 9,744.89万元，每份份额为 1.00元， 参与本次员工持股计划的员工合计认购份额不超过 9,744.89万份。 业绩考核年度共 2年，分别为以 2023年营业收入、归母净利润为基数， 2024年营业收入、归母净利润增长率不低于 10%， 2025年营业收入、归母净利润增长率不低于 20%，彰显公司发展信心。 2023年前三季度营收增长逐季提升，各品牌高质量发展；盈利能力不断优化。 1）营收端： 2023年前三季度实现营业收入 82亿元，同比增长 3.36%， 单 Q3实现营业收入 34.57亿元，同比增长 9.64%。 分品牌，索菲亚品牌 2023年前三季度实现收入 73.96亿元，同比+9.26%， 工厂端平均客单价 19352元，同比+6.72%； 米兰纳品牌前三季度实现收入3.2亿元，同比+63.01%，工厂端平均客单价14343元，同比+13.65%。 司米品牌持续优化调整， 转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达 40468元，同比+10.79%， 整家策略提升客单值的效果持续体现。 分渠道， 整装渠道保持高增长，前三季度收入同比增长 86.40%。大宗渠道持续优化客户结构，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场。 2）盈利端： 公司 2023年前三季度实现归母净利 9.52亿元，同比增长 18.54%，单 Q3实现归母净利 4.53亿元，同比增长 15.63%。盈利增长较高，主要为成本改善、 板材利用率提高及降本增效贡献。 盈利预测与投资评级： 公司作为家居行业优质白马， 品牌和制造优势业内领先， 随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化， 各品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，盈利能力随着规模效应仍有释放空间。 我们预计 2023-2025年归母净利分别为 13.03亿元、 15.18亿元、 17.67亿元， 分别同比+22.4%、 +16.5%、 +16.4%，目前股价对 24年 PE 为 10X， 估值处于历史低位， 维持“买入”评级。 风险因素： 市场竞争风险， 房地产市场大幅波动风险。

事件： 致欧科技发布 2024 年限制性股票激励计划（草案）， 2024-2026年业绩考核触发值分别为比 2023 年营业收入增长 20%、 44%、 72.8%，考核目标值分别为比 2023 年营业收入增长 25%、 56.25%、 95.31%。本次激励广泛覆盖公司高管及核心技术及业务人员，有望激发团队活力，实现公司可持续增长。 点评： 2024-2026 年股权激励目标营业收入年化增长 20-25%，广泛调动各层员工积极性。 公司本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额 40150 万股的1.00%； 其中首次授予 350 万股， 占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.87%；预留 51.50 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.13%。 本次股权激励计划授予董事、 副总经理等公司高管，同时广泛授予其他核心技术及业务人员 40 人，其中授予其他核心技术及业务人员占授予限制性股票总量的约 57%。激励目标方面， 2024-2026 年业绩考核触发值分别为比 2023 年营业收入增长 20%、 44%、 72.8%，即年化增长约 20%；考核目标值分别为比 2023 年营业收入增长 25%、56.25%、 95.31%，即年化增长约 25%。公司本激励计划业绩指标的设定综合考虑了宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况、公司历史业绩以及公司未来的发展规划等相关因素； 一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦 公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。 4Q23 公司营收恢复高增长， 2024 年有望延续良好趋势。 公司发布 2023年业绩预告， 2023 年预计实现营业收入 60.2-61 亿元，同比增长10.35%-11.82%，单 Q4 预计实现营业收入 18.8 亿元-19.6 亿元，同比增长 40.9%-46.9%。 营收端， 1）据 Marketplace Pulse 监测数据， 公司当前在德国、法国等欧洲地区亚马逊卖家排名较高，美国亚马逊排名仍有较大提升空间。 2）除亚马逊，公司亦积极布局 SHEIN、 TikTok、otto 等欧美电商平台，有望持续扩大销售额。 3）公司注重产品研发，持续向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展，持续完善的产品矩阵有望打造竞争力。 盈利端， 近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级： 公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。 B2C、 B2B 各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.13亿元、 4.98 亿元、 5.93 亿元，分别同比增长 65.1%、 20.6%、 19.0%， 目前股价对应 24 年 PE 为 18x，维持“买入”评级。 风险因素： 第三方平台经营风险， 汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

立足健康家居产业，厨卫配件出口经营改善在即 。 建霖家居围绕健康、智能、家居三大核心发展要素，专注于厨卫、净水、空气净化等产品的研发、设计、生产和销售，多年服务于海外知名厨卫品牌。 营收方面， 2022 年-2023 年 Q1，受外需收缩、供给冲击、预期转弱等影响，公司经营有所承压；受益海外客户需求回暖，公司 23 年 Q3 实现营业收入 12.1 亿元，同比+22.1%。 盈利方面， 2022 年起随着原材料价格回落、人民币贬值，目前公司毛利率已修复至较好水平； 2023 年前三季度实现归母净利润 2.9亿元，同比-18.8%，单 Q3 归母净利润 1.31 亿元，同比+0.67%； 2023年上半年由于公司营收同比下滑较大，各项费用摊销比率提升，随着下半年公司营收恢复增长，盈利有望持续改善。 海外需求回暖&库存下降有望带动卫浴行业出口回暖。 从供给端看，经过2022 年的欧美高库存消化， 2023 年我国卫浴配件出口额增速逐月改善，全年塑料卫浴配件、钢铁卫生配件分别实现同比+6.07%、 +0.44%。目前我国厨卫行业企业众多，多数企业内销、外销皆有布局，按 2022 年外销收入规模计，建霖家居出口额位于行业前列。 从需求端看，卫浴配件用品的需求主要来自建筑物和相关基础设施的新建和翻新以及产品更新换代。①消费：从住宅相关需求来看， 2023 年美国成屋销售降幅逐月收窄，我国卫浴配件产品出口月度数据与美国成屋销售增速存在一定相关性，目前成屋销售环比已有改善，如果未来美国逐步进入降息周期，有望带动卫浴配件需求持续回暖。②库存： 2023 年美国家具类耐用品批发商、零售商库销比水平逐步下降，公司主要客户之一马斯科集团库销比变动情况与行业大致相似。我们认为，随着美国家具等耐用品库存水平逐步回归常态，我国相关出口企业订单亦有望恢复正常。 深耕国际厨卫客户， 多品类布局，多渠道探索国内市场。 外销方面， 公司业务以 ODM/OEM 为主，与国际厨卫企业保持长期稳定合作，当前公司外销占比接近 80%，主要为美国。 2022 年公司前五大客户占比约 40%，目前公司年产 400 万套五金龙头项目已结项，有助于扩大该品类在客户采购份额提升； 公司通过持续的技术、产品创新深耕现有大客户，扩大各类产品在客户内采购份额，亦不断拓展新客户。 内销方面， 公司国内业务除国际客户 ODM/OEM 之外，亦积极拓展工程、品牌零售、健康照护业务，自有品牌业务目前占比较小， 具备较高发展潜力。 重研发强制造，智能工厂&海外产能布局有望助力中期发展。 公司重视产品研发设计，近年来研发费用率保持在 5-6%左右，处于行业内较高水平。一方面，公司持续打磨夯实产品力， 提升新品获利空间，重点在智能技术、表面材料等领域研发突破。另一方面， 公司加快智能制造以及产能建设， 2022 年“ 建霖家居厨卫智能工业园区” 建成投产后， 主要生产基地中国厦漳地区净利率持续提升。 目前主要公司在建项目为国内大健康产业园、泰国二期工厂及研发楼： 其中，大健康产业园主要产品为净水、康养个护、智能马桶等健康家居产品， 项目的顺利实施有利于实现产业领域的延伸和拓展。 海外产能方面，公司泰国一期产能 2022 年产值已达约 6 亿元， 泰国二期产能将于 24Q1 完工逐步投入生产， 公司预计一期+二期产值约达12 亿元， 目前泰国制造的成本已趋于国内制造， 扩产后效能释放可期。 盈利预测与投资评级： 公司为国内厨卫产品生产制造领先企业， 技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户， 具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。 2024 年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.16 亿元、 4.95 亿元、 5.76 亿元，分别同比增长-9.2%、19.1%、 16.3%，目前股价对应 2024 年 PE 为 10x， 低于行业平均， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素： 全球政治经济不确定风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动的风险。

事件：致欧科技发布2023年业绩快报，公司2023年预计实现营业收入60.2亿元-61亿元，同比增长10.35%-11.82%；预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；预计实现扣非归母净利润4.2亿元-4.4亿元，同比增长67.10%-75.06%。公司单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 点评：Q4营收高增，销售旺季北美市场回暖。公司2023年预计实现营业收入60.2-61亿元，同比增长10.35%-11.82%，单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%。公司经营方面，2023年上半年公司北美及欧洲区域销售情况偏弱，主要由于上半年欧美市场仍然维持高通胀水平，居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出；另外公司上半年优化产品结构，并存在部分供应商断货情况。2023年下半年随着上述因素逐步缓解，公司营收逐季恢复增长，其中“黑色星期五”活动中公司在欧洲和北美市场Amazon平台总销售额同比增长78%，销售旺季表现亮眼。 行业方面，美国2023年三季度网络零售额占零售总额比重达14.9%，同比+0.8pct、环比+0.2pct；2023年10月、11月美国电子购物和邮购零售销售额分别同比+10.69%、+11.06%，同期零售额分别同比+2.36%、+4.06%，线上消费持续旺盛。 海运费下降&采购降本&周转提效，全年归母净利高增。公司2023年预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；单Q4预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 公司Q4归母净利润延续高增趋势，主要由海运费成本下降、采购降本、欧元及美元升值及存货周转改善节约仓储成本多重因素贡献；其中海运费改善贡献因素较大，2023年上半年海运费相对主营业务收入的占比较去年同期下降7.31pct。近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.13亿元、4.89亿元、5.82亿元，分别同比增长65.1%、18.5%、19.0%，目前股价对应24年PE为18.6x，维持“买入”评级。 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

事件： 公司发布 业绩快报， 2023年实现收入 21.4亿元，同比增长 32.7%，实现归母净利润 2.33亿元，同比增长 24.6%，扣非归母净利润 2.06亿元，同比增长 15.1%；单 Q4实现收入 6.63亿元，同比增长 37.5%，实现归母净利润 0.51亿元，同比下降 16.7%。 点评： 全年电商渠道高速增长， Q4外围省份收入同比+61%。 2023年公司实现收入 21.4亿元，同比增长 32.7%， 单 Q4实现收入 6.63亿元，同比增长 37.5%。 产品方面， 公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，自由点卫生巾产品实现营业收入 18.87亿元， 同比增长 40.9%； 单 Q4自由点产品实现收入 5.89亿元， 同比增长 46.8%。自由点中高端系列产品收入占比快速增加，带动公司营收、毛利率水平提升。 渠道方面， 2023年电商渠道实现营业收入 7.44亿元， 同比增长 100.3%； 线下渠道实现营业收入 12.75亿元， 同比增长 14.8%；单 Q4， 电商渠道实现营业收入 3.11亿元， 同比增长 110.2%；线下渠道实现营业收入3.11亿元， 同比增长 7.6%，其中核心区域以外省份的收入同比增长61.0%。 产品高端化带动毛利率显著提升， 销售费用投入加大市场推广。 1）毛利率： 2023年公司实现综合毛利率 50.3%，同比+5.2pct；自由点毛利率为 54.8%，同比+3.6pct。 单 Q4实现毛利率 53.2%，同比+6.2pct； 自由点毛利率为 57.5%，同比+3.9pct。 中高端系列产品收入占比快速增加，带动了毛利率水平持续提升。 2）期间费用： 2023年公司继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度， 带动市场份额持续提升。 全年销售费用率约 31.4%，同比+6.9pct；单 Q4销售费用率约 39.3%，同比+12.8pct。 3）净利润： 2023年公司实现归母净利润 2.33亿元，同比增长 24.6%，净利率约 10.9%，同比-0.7pct。单 Q4实现归母净利润 0.51亿元，同比下降 16.7%，净利率为 7.7%，同比-5pct，主要为销售费用率提升所致。 盈利预测与投资评级： 公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先， 并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；不断强化品牌和产品力， 增强消费者粘性，带动毛利率提升。 我们预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 2.83亿元、 3.41亿元， 分别同比增长 21.1%、 20.7%， 目前股价对应 2024年 PE 为 22x， 维持“买入”评级。 风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险

事件：公司发布《关于提高公司2023年度至2025年度现金分红比例的公告》，2023年度至2025年度，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。 点评：点评：公司拟将拟将2023-2025年分红比例提升至年分红比例提升至不少于不少于60%，致力回馈股东，致力回馈股东。 2020-2022年，公司以现金方式分配的利润金额分别为2.61亿元、2.03亿元、3.00亿元，占当年合并财务报表归属于母公司股东净利润的比例分别为23.26%、20.00%和20.14%；2023年9月公司实施2023年半年度权益分派，合计派发现金红利约3.00亿元。本次公告拟将2023-2025年现金分红比例确定为：每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。据我们对公司2023年盈利预测及最低60%分红比例测算，2023年公司股息率约3.7%，配置价值突显。我们认为，公司本次提高分红比例，充分显示了管理层对于股东回报的高度重视，将与股东持续共享经营发展成果。 下游消费电子出货回暖，公司下游消费电子出货回暖，公司2024年年业绩有望逐步修复。，收入端，2022年公司3C包装营收占比约67%，23年以来全球智能手机出货量增速逐季改善，23Q3全球智能手机出货量同比+0.3%，较23Q2增速环比+8pct；据CounterpointResearch，23年10月全球智能手机销量同比增5%；据Canalys预测，2024年全球智能手机市场将增长3%。烟酒包装方面，22年公司烟酒包装营收占比约12.7%，我们认为随着未来国内消费环境逐步改善，下游需求具备修复空间。利润端，1）主要原材料白卡纸未来新增供给较多，我们预计白卡纸价格将维持中低分位水平，公司成本压力显著抬升概率不大。2）资本开支高峰已过，2022年至今资本开支/营收占比持续下降。3）智能工厂升级推进，23年上半年湖南裕同一期、苏州裕同、成都裕同建设落地，打造智造护城河；海外马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建设完成；同时公司预计越南纸塑项目、越南智能工厂年内投产；智能化生产有望逐步释放效能。 盈利预测和投资评级：公司作为纸包装行业龙头，消费电子包装领域优势领先，酒包&烟包&环保包装顺利开拓，未来资本开支预期减少、智能工厂建设有望进一步降本增效。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.05亿元、17.11亿元、19.62亿元，同比分别+1.1%、+13.7%、+14.7%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、15x，维持“买入”评级。 风险因素：风险因素：下游需求复苏不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险

事件：慕思股份发布三季报，2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，扣非归母净利润5.02亿元，同比增长20.77%。公司单Q3实现营业收入14.06亿元，同比增长0.33%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长46.98%。点评：点评：Q3营收同比转正营收同比转正，前三季度经销渠道回暖，电商高增。公司2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，单Q3实现收入14.06亿元，同比增长0.33%。据公司调研公告，2023年前三季度公司经销、电商、直供、直营渠道实现收入分别为28.99亿元、6.40亿元、1.42亿元、1.03亿元，分别同比+4.70%、+23.35%、-76.57%、-54.37%。公司年内终止直供欧派苏斯品牌及部分直营门店业务转经销商导致上述渠道营收下滑较大；前三季度公司经销零售渠道受益套餐销售、促销活动、门店重装等举措推进实现正增长，电商渠道依托天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现高增长。Q3毛利率毛利率延续改善趋势，盈利能力提升。，盈利能力提升。1）毛利率：）毛利率：公司前三季度实现毛利率50.79%，同比+4.3pct，单Q3毛利率为51.0%，同比+3.7pct，毛利率延续上半年的提升趋势。2））期间费用：公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.3%、5.8%、3.5%、-1.2%，分别同比变化+1.0pct、+0.1pct、+1.0pct、-1.0pct。 其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加所致。3）净利润：）净利润：公司前三季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，归母净利率为13.6%，同比+3.4pct；单Q3公司实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，净利率11.6%，同比+3.1pct。4）运营方面，公司23年前三季度经营活动现金流为12.8亿元，同比增长1269%，主要为公司本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加及支付员工工资减少所致；投资活动现金流为4.2亿元，同比增长195%，主要为到期赎回理财产品；筹资活动现金流-2.5亿元，同比下降125%，主要为上年同期募集资金到账。“慕思”品牌力突出，估值低位提示配置机会。 公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出。床垫赛道具备渗透率&集中度提升逻辑，公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，拓展V6大家居，长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.27亿元、9.55亿元、11.02亿元，同比分别增长16.7%、15.5%、15.4%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、14x，维持“买入”评级。风险因素：房地产市场大幅下行风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险。

事件： 晨光股份发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 158.60 亿元，同比增长 15.5%，实现归母净利润 10.94 亿元，同比增长 17.0%，扣非归母净利润 9.97 亿元，同比增长 18.3%。 单 Q3 实现营业收入 59 亿元，同比增长 11.4%，实现归母净利润 4.90 亿元，同比增长 20.4%，扣非归母净利润 4.54 亿元，同比增长 26.8%。 点评： 前三季度公司传统核心业务稳步恢复， 晨光科技、 零售大店高增。 单 Q3实现营业收入 59 亿元，同比增长 11.4%。 分业务看， 1）传统核心业务： 传统核心业务（含晨光科技） 23 年前三季度实现收入约 65.5 亿元，同比增长 7.3%，其中晨光科技实现收入 6.6 亿元，同比增长 44%； 单Q3 传统核心业务收入同比增长约 7.2%。 2） 办公直销业务： 晨光科力普 23 年前三季度实现收入 83.2 亿元，同比增长 20%， 单 Q3 实现收入 28.3 亿元，同比增长 11.5%。 3） 零售大店： 23 年前三季度实现收入 9.9 亿元， 同比增长 42.7%； 单 Q3 实现收入 3.8 亿元， 同比增长50.8%；截止 2023 年三季度， 公司在全国拥有 613 家零售大店， 较年初净增 73 家，其中九木杂物社 572 家（直营 387 家，加盟 185 家），晨光生活馆 41 家。 分产品看， 23 年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入 18.6 亿元、 27.4 亿元、 23.6 亿元、5.6 亿元，分别同比增长 4.4%、 9.5%、 9.7%、 58.1%。 前三季度主要产品毛利率提升, 盈利有所修复。 1）毛利率： 公司 23 年前三季度实现毛利率 20.4%，同比-0.3pct； 单 Q3 毛利率 21.9%，同比+0.97pct。 分产品看， 23 年前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为 41.2%、 34.3%、 26.6%、 46.2%、7.6%，分别同比+2.2pct、 +1.7pct、 +1.7pct、 +0.4pct、 -1.4pct。 2）期间费用率： 23 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.1%、 4.1%、 0.9%、 -0.3%，分别同比-0.4pct、 -0.06pct、 -0.09pct、-0.01pct， 期间费用率下降。 3） 利润率： 公司前三季度归母净利率为6.9%，同比+0.09pct。单 Q3 公司实现归母净利润 4.90 亿元，同比增长 20.4%，归母净利率为 8.3%，同比+0.62pct。 4） 现金流方面，公司23 年前三季度实现经营活动现金流 13.5 亿元，同比增长 44%，主要为销售资金回笼较上年同期有所增长。 投资活动现金流-15.4 亿元， 上年同期为-0.9 亿元， 主要购买理财产品及取得子公司支付现金。 筹资活动现金流-6.9 亿元， 上年同期为-7.5 亿元。 文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。 公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 15.64 亿元、 18.25 亿元、 21.09 亿元， 分别同比增长 22.0%、16.7%、 15.6%， 目前股价对应 23 年、 24 年 PE 分别为 24x、 20x， 维持“买入” 评级 风险因素： 市场竞争风险， 原材料价格大幅上涨风险

事件： 永艺股份 发布三季报， 2023年前三季度实现营业收入 25亿元，同比下降 21.57%，实现归母净利润 2.11亿元，同比下降 25.88%，扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 1.30%。公司单 Q3实现营业收入9.64亿元，同比下降 1.38%，实现归母净利润 0.69亿元，同比下降53.39%，扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 0.45%。 点评： Q3营收降幅显著收窄， 出口持续回暖可期。 公司 2023年前三季度实现营业收入 25亿元，同比下降 21.57%， 单 Q3实现营业收入 9.64亿元，同比下降 1.38%。 上半年公司营收下降， 主要由于世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱， 单三季度随着海外补库需求逐步释放，公司营收降幅显著收窄。 据海关统计， 2023年 1-9月我国办公椅出口金额约185亿元，同比增长约 10%，同比增速逐月改善。我们认为，随着海外耐用品消费补库需求提升，下半年我国办公椅出口有望继续回暖。 Q3毛利率延续改善趋势，扣非净利润平稳略增。 1）毛利率方面，公司前三季度实现毛利率 23.07%， 同比+4.28pct；单 Q3实现毛利率23.00%，同比+1.94pct， 原材料价格回落驱动毛利率增长。 2）期间费用方面， 公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.2%、5.1%、 3.8%、 -1.5%， 分别同比变化+2.5pct、 +0.6pct、 +0.4pct、 -1.0pct。 销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加。 3）净利润方面， 公司前三季度实现归母净利润 2.11亿元，同比下降 25.88%，扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 1.30%， 归母净利率为 8.45%，同比-0.5pct。 单 Q3归母净利润归母净利润 0.69亿元，同比下降 53.39%，扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 0.45%， 归母净利率 7.18%，同比-8.01pct。 非经常损益主要为政府补助，上年同期公司确认政府补助收益较大。 4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为 2.56亿元，同比-57%，主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速。 盈利预测与投资评级： 公司作为办公椅出口龙头，从“外销 ODM 业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和 ODM 模式并重”加快转型。 外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.93亿元、 3.35亿元、 3.87亿元，分别同比-12.7%、 +14.4%、15.5%，目前股价对应 23年、 24年 PE 分别为 11X、 10X，维持“增持”评级。 风险因素： 原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险