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李宏鹏

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090515090001,曾就职于安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-07-31 15.92 -- -- 19.58 22.99%
19.58 22.99% -- 详细
事件: 公司公告中报,2020上半年实现营业收入15.82亿元,同比减少11.38%,归母净利润7774万元,同比减少37.05%;扣非净利同比减少39.57%。 评论: 1、名表反弹带动 Q2业绩超预期,自有品牌亦渐改善Q2单季,公司实现收入9.93亿元,同比增长11.42%,较一季度34%的降幅明显改善;归母净利9071万元,同比增长53.4%,当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成,但从3月开始整体经营逐月快速回暖,我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑,境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看,上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上,我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续,同时名表受高端消费回流持续向好。 2、经营效率持续优化,利润弹性仍有望大幅提升上半年公司综合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利弹性逐步显现,上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化,Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct,财务费用率稳定。此外,据我们渠道调研了解,公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高,属于典型的直营重资产运营模式,经营杠杆较高,加之消费回流后预计客单价有相当比例提升,部分门店即使在收入不增长的背景下,业绩仍能有所增加。 我们认为3Q 随着国内消费市场继续回暖,公司收入和利润弹性有望大幅提升。 3、业绩高增&国企改革预期催化,维持“强烈推荐-A”评级全球疫情背景下,消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头,我们看好公司收入弹性和业绩改善空间,未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,暂时维持盈利预测,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE 分别为29x、21x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险
菲林格尔 基础化工业 2020-05-12 11.01 -- -- 17.49 14.31%
12.63 14.71%
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事件: 公司近期公告年报和一季报,2019年实现营收7.97亿元,同比下降4.59%;归母净利1.13亿元,同比增长14.12%,扣非净利增长18.62%。2020Q1实现营收3997.11万元,同比减少71.0%,净亏损1517.63万元。 评论: 1、19年地板业务增速放缓,年初疫情影响一季度经营 分产品看,19年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具收入分别变动+1.8%、-19.5%、-38%、+24.7%,销量分别变动+8.1%、-16.5%、-40.6%、+29.3%,由于公司拓展工程及家装渠道增加备库,导致强化复合地板库存量同比增加84.3%。19年公司共参与全国性房产公司投标与资质审查15个,代理商上报新开发整装套餐公司约500家;同时,由于代理商短期授信增加导致应收账款余额大幅增长1326%。年初疫情影响一季度家具消费需求,导致公司Q1收入有所下滑,二季度以来随着疫情影响逐步弱化,前期压抑的家装零售需求开始释放,同时公司工程及家装渠道贡献增加,有望带动经营层面回暖。 2、地板主业毛利率下滑,费用节约提升净利率 全年综合毛利率27.4%,同比降2.9pct,主要因公司地板产品结构调整,以及工程和家装渠道占比提升所致;其中,强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别变动-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持续加大地板研发投入,精益生产管理,降低生产成本,19年销售、管理、财务费用率分别下降3.4pct、0.6pct、1pct,研发费用率基本稳定,带动净利率同比提升2.3pct至14.2%。Q4单季,收入、净利分别同比增长8.1%、57%,主要因四季度各项费用节约以及投资收益增加。 3、渠道拓展、产能稳步布局,维持“审慎推荐-A”评级 公司在持续巩固传统地板产品优势的同时,近年拓展橱柜家具业务,新增工程和家装渠道,整体规模稳步发展。2020年与江苏省丹阳经济开发区管理委员会、上海南虹桥投资开发有限公司签订战略合作协议,未来将以虹桥为研发中心,上海和丹阳生产工厂为基地,加大研发投入,提升创新能力,完善战略和产能布局。预计2020~2021年归母净利分别为1.14亿元、1.21亿元,同比分别增长1%、6%,目前股价对应2020年PE为20x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续影响超出预期,高管减持风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-04 76.09 -- -- 123.80 15.27%
96.36 26.64%
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事件: 公司发布年报和一季报,2019年实现营收135.33亿元,同比增长17.59%;归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%,扣非净利增长12.27%。2020年Q1实现营收14.3亿元,同比减少35.0%;归母净利润亏损1.02亿元,上年同期净利润9204.67万元。 评论: 1、Q4橱衣核心产品增长靓丽,年初疫情拖累Q1经营。 分产品看,19年橱衣卫木收入分别增长7%/25%/38%/26%,Q4单季收入增21%,其中橱衣Q4收入分别实现了19%和32%的较好增速;Q1受疫情影响橱衣卫木收入分别减少37%/41%/23%/20%。分渠道看,19年直营/经销/大宗收入分别增15%/14%/53%,Q4单季分别增22%/17%/57%,四季度直营和大宗增速环比明显回升;Q1直营/经销/大宗收入分别降52%/43%/25%。门店拓展方面,截至一季度末,公司门店总数7087家,橱衣卫木门店分别2330家/2144家/577家/1058家,欧铂丽门店978家。2019年欧派整装大家居接单业绩近7亿元,橱柜整装接单超6亿元,同比大增106%。Q1应收票据和应收账款余额同比增长26%。 2、毛利率有所下滑,费用控制稳定净利率。 19年公司综合毛利率同比下降2.5pct至35.8%,其中橱衣卫木毛利率分别同比下降3.2pct/2.1pct/0.3pct/1.2pct,直营/经销/大宗业务毛利率分别同比变动+6.6pct/-0.7pct/-14.8pct。Q1收入规模下滑导致综合毛利率下降10.3pct。费用方面,19年销售、研发费用率分别同比降0.6pct、0.8pct,管理和财务费用率稳定,同时政府补助增加使全年净利率基本稳定在13.6%。19年经营活动现金流量净额同比增长6.8%。Q4单季归母、扣非净利分别增24.1%、10.4%。 3、期待行业回暖龙头先行,维持“强烈推荐-A”评级。 今年开局虽然受疫情影响家居行业经营承压,但我们认为随着竣工数据逐步向上同时向下传导,龙头企业增长确定将更加受益。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,品类、渠道布局领先,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。公司加快推进信息化建设,运营效率仍有望进一步提升。预计2020~2022年净利润分别为20.1亿元、22.6亿元、25.4亿元,同比分别增长9%、13%、12%,目前股价对应2020年PE为23x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、整装业务扩张低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-04 17.04 -- -- 20.88 22.54%
26.82 57.39%
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事件: 公司发布年报和一季报,2019年实现营收66.35亿元,同比增长16.84%,净利润6.04亿元,同比增长48.36%,扣非净利增长50%。2020Q1营收16.71亿元,同比增长8.46%,净利润1.83亿元,同比增长48.67%,扣非净利增长53.5%。 评论: 1、Q1收入表现领先行业,全年向好趋势可期。 19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长25.8%/19.9%/10.2%/13.6%。公司销售团队持续加强渠道建设,其中预计电商增速达40%收入占比升至28%,GT/KA/AFH收入占比分别约43%/22%/5%。产能建设稳步推进,19年湖北中顺高档生活用纸项目首期10万吨投产,投资建设30万吨竹浆纸一体化项目完善产业链布局。Q1受疫情影响,公司收入增速有所放缓,但仍处于行业较好水平(维达国际Q1收入-16%);其中由于疫情期间消费习惯线上化带动,预计公司Q1电商销售增速45%以上。此外,子公司云浮中顺已于3月初开始生产医用口罩生产,预计Q2将逐步形成销售和盈利贡献。 2、成本下降、产品结构优化提振盈利,Q1可比利润增长超预期。 19年综合毛利率升5.6pct至39.6%,Q1大幅提升11pct至45.1%。主要因19年浆价下跌降低原料成本,同时由于公司目前原料储备恢复至6个月左右的正常水平,预计全年毛利率将维持较好水平。此外,公司持续优化产品结构,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比升至约70%,助升整体盈利。Q1销售、管理费用率分别升5.4cpt、2.1pct,主要因公司加大经销商支持、提前分摊大部分当年股权激励费用所致,如果扣除Q1公司对湖北1080万元的捐款、以及股权激励摊销费用的影响,我们估计Q1可比利润增速超过70%。 3、渠道品类扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。 作为国内生活用纸一线品牌,公司具备业内领先的渠道和品类开发能力,多元化业务矩阵逐步成型,19年推出个护产品、湿巾等高毛利新品,开发母婴、新零售渠道,未来有望形成新增长点。产品结构优化、成本红利持续提振盈利。员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队,激发团队积极性。预计2020~2022年净利分别为7.9亿元、9.7亿元、11.3亿元,同比分别增长31%、23%、17%,目前股价对应2020年PE为29x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑。
永艺股份 综合类 2020-04-30 11.73 -- -- 12.02 0.50%
16.82 43.39%
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事件:公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现营收24.5亿元,同比+1.6%,归母净利润1.8亿元,同比+74.5%。其中,2019Q4实现营收6.8亿元,同比-5.6%;归母净利3800万元,同比+26.7%。2020Q1实现营收4.3亿,同比-19%;归母净利2900万元,同比-25.5%。整体符合市场预期。 1、 业绩符合预期,盈利能力提升明显受贸易摩擦影响,2019年收入增速有所放缓。全年实现营收24.5亿元,同比+1.6%。分地区看,出口收入18.6亿,同比+1.8%;内销收入5.7亿,同比+0.3%。 分产品看,办公椅15.7亿(占比64%),同比+4.7%;沙发5.3亿(占比22%),同比+3.7%。盈利方面,公司多措并举推进降本,优化整合供应链,整体毛利率近20%,同比提升4.4pct;净利率7.6%,同比提升3.3pct。公司经营质量良好,经营性现金流1.98亿,同比+217%。2020Q1受疫情影响,收入利润下滑,基本符合市场预期。 2、加快海外工厂布局,大力开拓国内市场应对贸易战的影响,公司积极推进海外生产基地布局。2019年越南工厂已经顺利出货,截止 12月份销售额已达 1,440万元。2020年二期基地建设相关工作正在有序推进,预计今年将会实现较快速增长。此外,公司进一步开拓欧洲及其他海外市场,2019年在罗马尼亚投资 950万美元建设生产基地。公司整体思路是主流市场、主流客户、主流产品,有针对性地开发符合目标市场需求的新产品,提高市场占有率和大客户渗透率。国内方面,公司2017年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设。截至去年底,累计发展经销商 1458家、品牌代理商15家。 3、短期受疫情影响,不改公司中长期向好趋势,维持“强烈推荐-A”评级公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消贸易摩擦影响。 疫情期间,海外居家办公促使办公椅高速增长,公司环比趋势向好。另外,公司积极开拓新产品和优化供应链,盈利能力稳步回升。疫情迫使更多小公司退出,集中度未来将持续提升,利好龙头公司。预计2020-2021年归母净利分别同比分别增长11%、19%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级风险因素:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、疫情影响超预期
裕同科技 造纸印刷行业 2020-04-28 21.74 -- -- 25.58 16.43%
35.18 61.82%
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事件:公司公告年报和一季报,2019年实现收入98.45亿元,同比增长15.0%,归母净利润10.45亿元,同比增长10.51%;扣非净利同比增长12.54%。2020年一季度实现收入18.23亿元,同比增长2.0%,归母净利润1.42亿元,同比减少7.86%;扣非净利同比增长12.39%。 评论:1、一季度收入稳定发展,3C包装核心业务优势稳固19年公司持续加大市场开发力度、新产能陆续投放,业务规模实现稳步扩张。其中,我们预计环保和酒包增长领先,核心业务3C包装大客户份额提升、智能穿戴设备包装持续放量。Q1疫情影响收入端增幅有限,全年来看,公司已入围茅台、云南中烟、湖南中烟纸包装供应商名单有望带来新增量,预计烟酒包装持续较好发展。目前广西6.8万吨蔗渣浆板项目已开工,预计全年环保包装规模高增的同时进一步实现成本节约。Q1经营活动现金净流量同比减少58.8%,主要因去年底提前收款影响,预计全年影响不大。 2、19年毛利率提升,费用优化仍有空间全年综合毛利率提升1.5pct至30%,Q1因开工不足导致毛利率同比降1.8pct。 据公司规划,首个智能工厂将于今年投产,预计自动化、信息化改善将进一步提升运营效率。19年销售、管理、研发费用率分别升0.36pct、0.84pct、0.74pct,财务费用率稳定,净利率略降0.4pct至10.6%。2020年公司计划加强费用和研发项目投入节奏管理,预计全年费用仍有优化空间。Q1期间费用率同比降3.9pct,但由于政府补助减少以及有效税率提升使净利润有所下降。 3、短期关注海外订单,中期期待5G放量,维持“强烈推荐-A”评级公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,短期建议关注疫情影响海外客户订单情况,随着5G趋势到来预计下半年至明年有望逐步放量;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,预计云创今年恢复较好发展;3)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间。预计2020~2022年净利分别为11.6亿元、13.6亿元、15.4亿元,同比分别增长11%、17%、13%,目前股价对应2020年PE为16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;海外客户订单大幅回落。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-23 8.40 -- -- 9.12 7.55%
12.55 49.40%
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事件: 公司公告年报,2019年实现收入227.63亿元,同比增长4.57%;归母净利润21.78亿元,同比下降2.66%;扣非净利同比下降5.08%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 评论: 1、浆弱纸强带动龙头Q4盈利率先修复。 19年在纸价整体未有明显上涨的背景下,公司各项业务稳步发展,分产品看,非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆收入分别同比变动+2.47%/-13.32%/+27.36%/+0.58%/+13.27%。4Q19由于木浆价格下行使公司成本大幅走低,同时纸品价格相对坚挺,导致公司文化纸盈利显著好转。在此驱动下,公司Q4单季度收入增速回升至12%,Q4毛利率同比大幅提升8.9pct,净利同比增长59%。Q4单季度经营性活动现金流量净额同比增长60.5%。 2、新产能布局持续突破,有望再迎黄金发展期。 19年老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已顺利投产,10万吨木屑浆和40万吨半化学浆项目已进入稳定生产期。据公司产能规划,20万吨本色高得率生物质纤维项目已于1Q20投产,5万吨生活用纸项目预计于3Q20投产;兖州本部45万吨文化纸项目预计于4Q20投产,老挝80万吨箱板纸项目预计于1Q21投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,项目一期建成后将新增55万吨文化用纸和15万吨生活用纸产能,有望于2022年再添发展动力。 3、2020蓄势调整,2021或将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级。 今年全球性疫情或将对纸品需求有所影响,预计全年公司稳定发展。长期持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力。老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距。行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值,产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年的归母净利润分别为22.6亿元、28.4亿元,同比分别增长4%、26%,目前股价对应2020年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
志邦家居 家用电器行业 2020-04-16 21.25 -- -- 29.99 38.20%
32.29 51.95%
详细
事件: 公司公告年报,2019年实现营收 29.62亿元,同比增长 21.75%;净利润 3.29亿元,同比增长 20.72%;扣非净利同比增长 12.53%。拟 10派 6.6元(含税)。 评论: 1、Q4大宗加快 结算 , 零售渠道明显改善分产品看,19年公司橱柜、衣柜、木门收入分别增长 9.8%、70.8%、255%;分渠道看,经销、直营、大宗业务收入分别增长 14.36%、16.25%、63.65%,外贸销售减少 5.06%,大宗收入占比升至 22%。Q4单季收入增 43.7%,主要因大宗业务收入确认增加,以及三季度锦鲤节活动效果较好带来零售订单向好。大宗增加使经营活动现金流量净额减少 6.88%,应收账款余额增长 143%。门店拓展方面,19年橱衣木分别净增 48/352/39家门店,年底橱衣木门店数量分别至1535/1078/156家。经销渠道分城市级别,厨柜一二/三四/五六级城市收入占19.1%/29.2%/51.8%,衣柜一二/三四/五六级城市收入占 29.7%/27.7%/42.6%。 2、 、 大宗客户结构优化提升毛利率19年综合毛利率 38.53%,+2.58pct,其中橱柜、衣柜毛利率分别升 4.11pct、1.65pct。毛利率提升主要利益于衣柜规模效应进一步显现,以及公司大宗业务客户结构优化,使大宗业务毛利率大幅提升 11.81pct 至 42.03%;零售渠道毛利率略升 0.98pct 至 39.4%。广告费、工程服务费以及销售薪酬增加使销售费用率提升 1.9pct,管理费用率略降 0.11pct,研发投入加大使研发费用率升 0.74pct,净利率略降 0.1pct 至 11.12%。Q4单季,毛利率同比升 5.9pct,归母净利增长 39%。 3、 、 二季度 改善可期 ,估值优势明显, 维持“强烈推荐-A ”评级受疫情影响一季度家居企业经营承压,随着疫情影响逐步消除,我们认为二季度起公司零售业务有望逐步恢复,前期积压的工程订单或将加快确认。全年持续看好公司大宗+衣柜的强增长驱动,公司计划净增橱衣门店分别 70/270家;同时19公司开启数字化转型元年,推广 U 客平台软件,加快信息化建设有望进一步提升经营效率。预计 2020~2022年归母净利分别为 3.86亿元、4.43亿元、5.07亿元,同比增长 17%、15%、14%,目前股价对应 20年 PE 为 12x,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧, 大宗和衣柜业务增长 不达预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-04-15 49.71 -- -- 55.18 10.14%
61.86 24.44%
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事件:公司公布年报,2019年实现营收111.41亿元,同比增长30.53%;归母净利润10.60亿元,同比增长31.39%;扣非净利同比增长34.13%。公司拟10派4元。 评论:1、传统核心业务稳健发展,新业务持续高增公司传统核心业务2019年保持20%的平稳增长,新业务持续高速发展,晨光科力普、晨光生活馆增长51%。分产品来看,2019年书写工具、办公文具增速分别为12.26%、15.86%,学生文具增长42.35%。科力普保持41.45%的较高增长,收入占比达33%,拓展产品品类、加快全国物流布局,人员效率提升带动净利率升至2.07%。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,生活馆继续减亏增效,19年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6亿元,同比增长96.34%;截至19年底,公司拥有晨光生活馆119家,九木杂物社261家(直营158家,加盟103家)。Q4单季收入同比增长32.44%。 2、盈利质量良好,股权激励彰显发展信心19年整体毛利率26.13%,+0.3pct,净利率9.66%,+0.2pct。经营性现金流量净额同比增长30.68%,盈利能力整体稳定。Q4单季毛利率24.49%,同比下滑2.29pct,得益于费用节约,Q4单季归母净利同比增长41.77%。此外,公司公告拟以24.1元/股的价格向副总裁、财务总监、董事会秘书以及核心业务骨干等343名激励对象(人数占比6.1%)首次授予758万股,预留160万股。业绩考核目标,以2019年为基数,2020~2022年收入增长率分别不低于15%、45%、75%,净利润增长率分别不低于10%、34%、66%;对应2020~2022年收入同比增速为15%、26%、21%,净利同比增速为10%、22%、24%。 3、传统业务护城河深,边界扩张能力强,维持“强烈推荐-A”评级公司传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,典型的稳定持续的现金奶牛;同时,新业务快速扩张,科力普持续受益政策推动阳光集采快速增长,九木和生活馆的新零售模式探索逐步成熟。推出大范围股权激励实现利益绑定,彰显管理层发展信心。我们预估2020~2022年归母净利分别为12.36亿元、14.75亿元、亿元、17.37亿元,同比分别增长17%、19%、18%,目前股价对应20年PE 为36x,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务拓展不达预期
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.15 -- -- 19.88 19.61%
26.75 65.63%
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1、不平凡的2019,克服挑战,积极调整 2019年是索菲亚重塑核心竞争力的重要年份。当行业增速逐步放缓,公司在组织、营销、品牌、产品和数字化等方面进行了变革和提升:组织变革,由垂直架构变为矩阵式,突破中心利益,以客户为导向;营销变革,营销组织调整和营销管理制度升级,Q4效果已经体现;品牌升级,品牌战略升级为:柜类定制专家,更容易占领消费者心智;产品和门店升级,2019年底开出200余家大店,位于行业之首。另外索菲亚是全国无甲醛板材最大的使用者,远超过行业内其他企业的总和;数字化升级,公司拥有一个全方位、垂直一体化“数字化运营平台”(信息与数字化中心、宁基智能和极点三维)。积极调整,未来可期。 2、客单价提升驱动收入增长,司米实现首年盈利 2019年公司营收同比增长5.1%,其中客单价11592元(出厂),同比+5.8%(康纯板的销售占比从8%提升至26%)。分品类看,衣柜收入66亿,同比+3%;司米橱柜8.5亿(盈利超过2000万),同比20%;木门1.9亿,同比18.8%。分渠道看,经销商渠道的销售占比83.8%(包含电商),直营专卖店渠道销售占比3.4%、大宗业务渠道占比12.2%,其中大宗业务增长56%,经销及直营略微下滑;2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%;一线城市的电商客户占比45%。盈利能力,毛利率37.2%,下滑0.4pct,主要受家具家品拖累,衣柜橱柜木门毛利率均有所提升;净利率14.2%,提升1.1pct,主要系管理费用和税率下降的影响。经营活动净现金13亿,同比18.2%,经营质量良好。 3、可期待的2020年,全年先抑后扬确定性强 疫情突发使得一季度会面临较大压力。但总需求没有变,只有节奏变化,没有总量变化。疫情不影响公司全年销售目标,预计2020~2022年归母净利分别同比增长13%、14%、15%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-03-04 23.42 -- -- 26.66 13.83%
32.98 40.82%
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事件: 公司公告业绩快报,2019年实现营业收入 29.66亿元,同比增长 21.92%,归母净利润 3.31亿元,同比增长 21.30%,扣非净利同比增长 12.73%。 评论: 1、2019靓丽收官,2020增长驱动依然明确19Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入、归母净利润分别同比增长 5%/13%/17%/44%,5%/21%/13%/41%。2019年公司持续调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现全年整体收入较好增长,净利率稳定在 11.2%的较好水平。 Q4单季,我们估计主要因大宗业务收入确认增加,以及三季度锦鲤节活动效果较好带来零售订单向好,使 Q4增速明显加快。2020年来看,我们认为高铁通车(十三五收官之年)将会带来三四线城市大量交房,而公司经销渠道下沉领先同行(2018年橱柜、衣柜门店地县级销售占比分别达 80%、64%),工程渠道有望保持优势持续发力,预计 2020年稳健增长趋势有望延续。 2、 、 重视内部 激励 、重视经销商,稳扎稳打共成长继去年 9月推出高层股权激励后,近日公司再次推出更大范围、针对中层管理人员的股权激励方案,增长基调确定为,未来两年保持不低于 2位数的收入和业绩增长。股权模式起家的志邦家居此次推出更大范围的股权激励,有望进一步调动中层管理人员的积极性,充分显示了管理层长期秉持的利益共享原则。此外,针对今年疫情公司推出经销商帮扶政策,未来 3个月经销商订单价格一律打九折,对部分短期现金流有困难的经销商,将提供有力措施帮助其度过经营困境。 3、 、 竣工好转期待业绩兑现, 估值优势明显, 维持“强烈推荐-A ”评级2020年持续看好公司大宗+衣柜的强增长驱动,橱柜优势卡位大宗持续发力,橱柜到衣柜全屋定制顺利扩容。12月单月地产竣工面积同比+20.2%,较 11月回升 18.4个 pct,超市场预期,竣工数据好转亦有望带动后续零售端销售逐季向好。 我们看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,预计 2019~2021年归母净利分别为 3.31亿元、3.87亿元、4.51亿元,同比增长 21%、17%、16%,目前股价对应 20年 PE 为 12x,明显低于定制行业当前平均 18x 的 PE 水平,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧, 大宗和衣柜业务增长 不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-03-03 15.07 -- -- 17.38 15.33%
20.06 33.11%
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1、Q4收入增速小幅回升,疫情提振生活用纸需求 19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长25.8%/19.9%/10.2%/13.6%,净利分别同比增长25.2%/49.7%/44.2%/79.5%,增速环比有所回升。19年公司销售团队持续加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设、加快网络平台布局,湖北中顺工程项目建设陆续投入使用,提升产能水平,整体规模稳步扩张。2020年以来,受疫情影响,生活用纸作为生活必需品需求增加,带动公司一季度纸巾和湿巾销售较好增长;同时,近期公司公告子公司云浮中顺已取得医用口罩生产销售资质,新增口罩业务,有望进一步带来销售增量贡献。 2、成本下降、产品结构优化,净利率持续高位 盈利能力持续高位,19年净利率9.1%,同比提升1.9pct;Q4净利率9.3%,同比提升3.4pct。2019年国际浆价下跌降低公司原材料成本,我们预计今年浆价仍将底部震荡为主,公司毛利率有望维持较好水平。同时,公司加强内部管理,提高经营效率。持续优化产品结构,高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比持续提升。积极开发高端新品投入市场,2019年6月公司个护产品品牌“朵蕾蜜”推出上市,三季度推进四川竹浆纸一体化项目,提升纸浆自给率,助力新品“太阳”主攻中低端市场,进一步丰富产品矩阵。 3、渠道产品扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内生活用纸一线品牌,公司持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本下行提升毛利,盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队利益,多方激励团队积极性。预计2019~2021年净利分别为6.07亿元、7.43亿元、8.99亿元,同比分别增长49%、22%、21%,目前股价对应20年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-03-03 25.32 -- -- 26.23 3.59%
26.23 3.59%
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1、业绩快报符合预期,大包装布局稳步推进 19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长10.5%/13.6%/22.8%/11%、净利分别同比增长10.7%/11.8%/13%/8.5%,Q4净利率12.6%,同比略降0.3pct。2019年公司通过持续加大市场开发力度、以及新产能陆续投放,业务规模实现稳步扩张。其中,消费电子包装大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量。烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动今年实现较好增长。此外,公司积极推动新兴包装业务,云创业务规模近年持续高增长,“限塑令”带来环保包装前景向好。 2、加强精细化管理、高附加值业务布局,稳定盈利能力 据公司规划,首个智能工厂将于今年投产,后续智能工厂也将在3-5年陆续落地。公司利用自身技术和人才等优势在ERP系统的基础上进行二次开发,通过自动化、信息化改善进一步提升运营效率,而受益于智能制造水平提升,未来人力成本占比有望从当前的22%降至15%以下。此外,公司积极布局个性化包装、环保包装等高附加值业务,加强精细化管理降本增效,稳定整体盈利能力。 3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。预计2019~2021年净利分别为10.46亿元、12.43亿元、14.56亿元,同比分别增长11%、19%、17%,目前股价对应20年PE为18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-24 64.94 -- -- 79.30 22.11%
79.30 22.11%
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疫情有压力,公司再推股权激励,并率先全行业推出经销商扶持计划 受疫情影响,公司乃至定制家具全行业短期经营有压力,但公司此时推出股权激励计划,也表明了公司在非常时期对全年的增长信心。疫情进入缓和时期,全国开始督促复工生产,金牌2月10日已经基本完成复工返岗。目前经营活动正常。公司亦是定制行业内最早提出分担经销商员工1个月底薪的公司;同时,公司对经销商也开展了线上引流的补贴,此举也是引导经销商尽快转型,将销售渠道扩展到线上。 竣工加速背景下,2020年增长依然稳健 地产竣工自19年10月开始增长加速,截止12月,竣工单月增长21%。公司预计分渠道看,大宗业务有望在2季度快速恢复,20年目标希望实现翻番左右增长;零售衣柜在产能释放期,公司江苏项目投产后产能瓶颈进一步打开,有望继续保持70%左右增长;零售厨柜也有望实现个位数增长。因此,我们认为自股权激励实施后,公司在20-21年有望继续保持偏高速的增长。据近期沟通反馈,公司率先在业内推出经销商帮扶政策后,普遍经销商合作伙伴信心增强,而其他行业定制中小企业可能受疫情影响更大,有实力的公司预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。 目前金牌厨柜估值优势明显,全年业绩表现前低后高,维持强烈推荐评级 公司估值优势明显,预计全年业绩表现前低后高,仍建议逢低左侧坚定布局。我们看好公司厨柜带动衣柜的发展策略,预计2019~2021年归母净利分别同比增长15%、17%、16%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-02-19 28.79 -- -- 30.26 5.11%
30.26 5.11%
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事件: 1月27日,裕同科技及子公司武汉艾特纸塑包装有限公司(以下简称“武汉艾特”)向武汉市慈善总会捐款300万元,助力武汉抗击新冠肺炎疫情。 评论: 1、目前疫情影响预期有限,客户订单稳定 疫情发生以来,公司通过建立多级组织和督查小组,国外采购防控物资,强化员工、园区管理等方式,积极加强疫情防控。复工进展,目前公司工厂复工率近90%,武汉裕同和武汉艾特受疫情影响可能延后开工,但得益于公司多基地产能布局,我们估计极端情况下可通过集团总部、九江裕同及其他BU工厂进行协同补充生产。此外,Q1全年收入占比不到20%,目前公司客户订单稳定,且有半个月~1个月原料库存,我们认为如果疫情逐步得到控制,对公司全年业绩影响有限。 2、3C包装再回正常增长轨道,新业务拓展值得期待 消费电子包装方面,经历了前两年手机包装业务的调整,19年以来公司进一步深耕重点客户,大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量,带动3C包装业务重回正常增长轨道。烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,同时入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动2020年较好增长。此外,公司积极推动新兴包装业务,云创规模近年有望持续高增,“限塑令”带来环保包装前景向好。 3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。暂时维持2019~2021年净利10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元的盈利预测,同比分别增长15%、20%、23%,目前股价对应20年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名