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李宏鹏

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500522020003。曾就职于安信证券股份有限公司、招商证券股份有限公司。经济学硕士,六年轻工制造行业研究经验,2015 年8 月入职招商证券研发中心轻工制造团队,团队获得2017 年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3 名,2018-2020 年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022 年加入信达证券。...>>

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飞亚达 休闲品和奢侈品 2022-08-26 10.15 -- -- 10.28 1.28%
11.69 15.17%
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事件:公司发布半年报,1H22实现营业收入21.84亿元,同比下降21.4%,实现归母净利润1.41亿元,同比下降39.8%,扣非归母净利润1.30亿元,同比下降41.9%。公司单Q2实现营业收入10.10亿元,同比下降27.8%,实现归母净利润0.54亿元,同比下降52.9%,扣非归母净利润0.46亿元,同比下降58.4%。 点评:品牌、渠道、营销持续升级,积极应对经营压力。公司1H22实现营业收入21.84亿元,同比下降21.4%,单Q2实现收入10.10亿元,同比下降27.8%;公司上半年经营受疫情反复影响,3月以来持续修复向好,Q2单季收入环比持续提升,6月实现收入同比正向增长。分业务看,手表品牌业务1H22实现收入4.06亿元,同比下降25.1%;手表零售服务业务实现收入16.25亿元,同比下降22.47%;精密科技业务实现收入0.85亿元,同比增长43%,主要由于公司继续强化光通讯、激光器领域相关合作,挖掘航空、医疗器械新客户,部分重点项目实现突破,智能穿戴业务自营电商渠道收入稳定增长;租赁业务实现收入0.62亿元,同比下降16.94%。渠道方面,“飞亚达”继续优化终端门店形象,推出首家航空航天主题门店,推进购物中心进驻,期内新开12家购物中心门店;“亨吉利”持续提升中高端渠道占比,在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11家门店,并探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée等创新合作模式;新渠道方面,“飞亚达”打造“以国为内核,以潮为形式”的产品系列矩阵,持续在小程序、直播新渠道整合营销活动,“航空航天”系列销售额同比增长超五倍,助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化。 盈利短期承压,强运营放风险。1)毛利率方面,公司1H22实现毛利率37.09%,同比-0.3pct,单Q2毛利率35.80%,同比-1.7pct。2)期间费用方面,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.9%、5.3%、1.1%、0.5%,同比变化+1.7pct、+1.0pct、+0.2pct、-0.2pct。 3)净利润方面,公司1H22实现归母净利润1.41亿元,同比下降39.8%,净利率为6.44%,同比-1.97pct;单Q2实现归母净利润0.54亿元,同比下降52.9%,净利率为5.38%,同比-2.86pct。4)运营方面,公司1H22经营现金流为2.78亿元,同比增长35.7%,主要为公司存货采购同比减少,公司上半年持续贯彻“防守反击”的经营策略,防范库存、应收账款等风险,严控各项成本费用,期内现金净增加额为1.84亿元,同比增长255.32%,主要为存货采购额下降及净借款额同比增加。 盈利预测与投资评级:飞亚达作为国内钟表行业龙头,自有品牌稳健发展,近年来积极把握名表市场发展机遇,加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。 国企改革预期激发企业活力,运营效率提升成效显现。预计2022-2024年营业收入分别为53.39亿元、59.54亿元、66.73亿元,同比分别增长1.8%、11.5%、12.1%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.57亿元、4.11亿元,4.80亿元,同比分别-7.9%、+15.0%、+16.9%,目前股价对应2022年PE为12x,维持“增持”评级。 风险因素:国内疫情大范围爆发风险,高端消费不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2022-08-26 30.50 -- -- 30.65 0.49%
34.93 14.52%
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事件:公司发布半 年报,1H22 实现营业收入71.51亿元,同比增长18.16%,实现归母净利润4.76 亿元,同比增长41.62%,扣非归母净利润4.98 亿元,同比增长88.9%。公司单Q2 实现营业收入38 亿元,同比增长12%,实现归母净利润2.55 亿元,同比增长50.4%,扣非归母净利润3.07 亿元,同比增长173.8%。 点评: 上半年消费电子&酒包稳增,新老客户放量共驱增长。公司1H22 实现营业收入71.51 亿元,同比增长18.16%,单Q2 实现收入38 亿元,同比增长12%;上半年公司积极扩展新兴市场及海内外品牌客户,全面推进降本增效以及加快信息化和智能工厂建设,保持营收稳健增长。分产品看,1)纸质精品包装与包装配套产品:上半年分别实现收入51.78亿元、13.85 亿元,分别同比增长11.35%、30.61%,得益于公司大客户拓展突破,获得包括美国、俄罗斯、中国多个国家的互联网、智能家居和宠物用品行业头部企业的信任和青睐,分别实现了客户新订单导入和订单放量。2)环保纸塑产品:实现收入4.84 亿元,同比增长88.76%,受益公司植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展,亦实现Mercadona、Berk 的订单上量;公司持续拓展绿色环保产品,其中植物纤维猫砂项目研发已获得成功,将于下半年实现投产。分行业看,公司消费电子、酒包、烟包、化妆品1H22 分别实现收入约45.81 亿元、7.13亿元、3.20 亿元、1.23 亿元,分别同比增长15.93%、17.7%、0.88%、13.34%。分地区看:公司境内、境外上半年分别实现收入57.50 亿元、14.01 亿元,分别同比增长11.64%、55.44%。产能方面,公司上半年许昌智能工厂实现全面投产,已逐步在提质、增效、降本和减存等方面显现成效;同时合肥智能工厂也已改造完成并投产,武汉智能工厂第一阶段已初 见成效,湖南智能工厂也在规划建设中;目前公司已在全球建立44 个生产基地,并于东南亚建立6 家生产基地,公司前瞻性智能工厂布局有望持续提升制造能力、产品品质与生产效率,强化客户满意度和订单份额。并购方面,公司22 年4 月完成深圳仁禾并购项目,智能穿戴设备及智能家居的软包装、软材料和配套结构件,深化大包装战略;22 年7 月公告拟收购深圳华宝利电子,拓展声学市场,丰富品类与业务结构,进一步提升综合竞争优势。 盈利拐点如期显现,降本增效成效凸显。1)毛利率方面,公司1H22 实现毛利率21.1%,同比+0.2pct,单Q2 毛利率21.35%,同比+2.8pct;分品类看,纸制精品包装、包装产品、环保纸制品1H22 分别实现毛利率20.09%、22.70%、25.37%,分别同比-0.77pct、+3.62pct、-0.71pct。 2)期间费用方面,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.5%、3.9%、-0.3%,同比变化-0.4pct、-1.1pct、-0.6pct、-1.5pct,降本增效与智能工厂驱动期间费用改善成果显著。3)净利润方面,1H22公司实现归母净利润4.76 亿元,同比增长41.62%,扣非归母净利润4.98 亿元,同比增长88.9%,归母净利率为6.65%,同比+1.1pct,其中非经常损益主要为政府补助及金融资产公允价值变动及投资收益等;单Q2 实现归母净利润2.55 亿元,同比增长50.4%,扣非归母净利润3.07 亿元,同比增长173.8%。4)运营方面,公司1H22 实现经营活动现金流12.35 亿元,同比增长452%,主要由于公司收入增长及收到增值税退税所致;投资活动现金流-11.69 亿元,主要由于公司支付股权投资款、购买理财产品增加所致。 盈利预测与投资建议:公司作为纸包装龙头发力布局大包装,酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲,自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。我们预计公司2022~2024 年实现归母净利分别为14.12 亿元、17.71 亿元、20.89 亿元,同比分别+38.8%、+25.4%、+18.0%,目前股价对应2022 年PE 为20x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
家联科技 基础化工业 2022-08-24 37.88 -- -- 43.17 13.97%
43.17 13.97%
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事件:公司发布 半年报,1H22 实现营业收入9.95亿元,同比增长 71.8%,实现归母净利润0.80 亿元,同比增长138.2%,扣非归母净利润0.71 亿元,同比增长136.9%。公司单Q2 实现营业收入5.80 亿元,同比增长111.8%,实现归母净利润0.58 亿元,同比增长198.9%,扣非归母净利润0.54 亿元。 点评: 内外销需求增长、客户持续扩展,驱动收入显著高增。公司1H22 实现营业收入9.95 亿元,同比增长71.8%,单Q2 实现收入5.80 亿元,同比增长111.8%,主要受益于内外销新客户开拓与存量客户增长。分地区看,1)外销:公司上半年实现境外销售收入8.09 亿元,同比增长101.8%,占收入比重约81%,外销快速增长主要由于海外疫情管控开放,2022 年1-6 月我国出口的塑料制餐具及厨房用具金额累计同比增速为28.86%,较2019-2020 年平均增幅明显提升;同时公司合作海外重点客户发展迅速势头良好,驱动外销收入显著放量。2)内销:上半年实现收入1.85 亿元,同比增长10.83%,内销主要受益国内餐饮行业疫后逐步回暖,拉动餐饮具需求增长;同时公司合作新式茶饮客户产品行业潜力良好,随着头部品牌向环保全降解材料转向以及公司降解材料制品产能提升,有望驱动内销持续增长。产品方面,在全球限塑背景下,公司积极优化和调整产品线,配合海内外客户向降解餐饮具转型,其中降解产品单价一般高于传统塑料制品,公司作为全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军,驱动公司持续提升综合营收。产能方面,澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目预计将于23 年3 月完工,设计产能合计约4 万吨,其中包含1.6 万吨生物降解材料制品。 近期公告拟以自有及自筹资金约10 亿元投建年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目,预计一期达产后产值规模为9-12 亿元,全部达产后产值规模为15-20 亿元,进一步助力未来规模扩张。 毛利率环比持续回升,期间费用向好,盈利显著高增。1)毛利率方面,公司1H22 实现毛利率21.19%,同比+1.4pct,单Q2 毛利率23.35%,同比+3.2pct,随着公司产品价格调整及结构优化,毛利率自去年四季度以来环比持续回升。2)期间费用方面,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.6%、4.4%、3.1%、-0.7%,同比变化-0.5pct、+0.1pct、+0.0pct、-1.9pct,其中财务费用率变化较大主要为汇兑损益和存款收益,1H22 公司实现汇兑收益1090 万元(去年同期为汇兑损失9.3 万元)。3)净利润方面,1H22 公司实现归母净利润0.80 亿元,同比增长138.2%,扣非归母净利润0.71 亿元,同比增长136.9%,净利率为8.06%,同比+2.3pct,非经常损益主要为政府补助;单Q2 公司实现归母净利润0.58 亿元,同比增长198.9%,扣非归母净利润0.54亿元,净利率为9.9%,同比+2.9pct,与毛利率和期间费用率变化趋势一致。4)运营方面,公司1H22 经营活动现金流为0.68 亿元,同比增长39.8%;投资活动现金流为-6.46 亿元,主要为短期理财变动,整体现金流情况健康。 盈利预测与投资评级:公司生物全降解塑料制品技术优势领先,凭借产品、市场、产能加速布局,未来随着国内客户的快速导入,生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务预计国内外客户持续开拓,仍有望实现稳定增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.75、2.21、2.81 亿元,分别同比增长145.6%、26.6%、27.1%。目前股价对应2022 年PE 为23x,维持“增持”评级。 风险因素:客户扩展风险、原材料价格波动风险、行业政策风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-22 26.99 -- -- 28.00 3.74%
33.15 22.82%
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事件:公司公告中报, 2022年上半年实现营收 35.98亿元,同比+24.66%; 归母净利润 3.54亿元,同比-41.83%;扣非后归母净利润 3.07亿元,同比-47.78%。Q2单季度实现营收 19.20亿元,同比+41.16%;归母净利润 2.08亿元,同比-36.74%;扣非归母净利润 1.75亿元,同比-44.56%。 点评: 产能稳定释放,食品医药包装材料系列、日用消费系列产品收入高速增长。公司产能有序稳定投放,2019年仙鹤转债项目全部投产,2021年鹤 21转债项目部分投产,受益于适应市场以及灵活转产能力,销售量稳健增长,市场占有率稳步提升,品牌力进一步增强,海外市占率扩大。 2022上半年公司完成机制纸产量 39.16万吨,同比增长 0.97%,机制纸销售量 39.18万吨,同比增长 16.56%。公司抓住食品、医疗包装市场扩容机遇,扩大食品与医疗包装材料系列产品产能布局,H1食品医疗消费类产品销售收入为 6.44亿元,同比增长 31.61%;顺应 5G 设备广泛应用的趋势,电解电容器纸销售收入同比增长 19.32%;随着物流、日化、食品及医药标签市场的增长,公司积极调整产品结构,标签离型系列材料销售收入同比增长 57.14%;转印系列材料产能如期上线,在转印市场高增下实现销售收入同比增长 26.88%。 产品价格调整,浆价高位下毛利率环比改善。1)毛利率方面,H1综合毛利率为 12.96%,同比-12.01pct。单 Q2来看,综合毛利率为 14.20%,同比-13.58pct,环比 Q1+2.66pct,H1纸浆、能源价格快速上涨,挤压公司毛利空间,Q2随着公司产品价格进行调整,毛利率环比有所改善。 2)费用率方面,H1公司期间费用率为 2.98%,同比+0.23pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.31%/1.65%/1.38%/1.02%,同比变动-0.02pct/-0.22pct/-1.42pct/+0.48pct。单 Q2期间费用率为 3.32%,同比+0.66pct , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.31%/1.83%/1.52%/1.17% , 同 比 变 动 -0.06pct/+0.10pct/-2.13pct/+0.62pct,期间费用率整体稳定。3)净利率方面,H1公司归母净利率为 9.84%,同比-11.25pct,Q2单季度归母净利率为 10.84%,同比-13.35pct,环比+1.2pct,主要受毛利率下降影响,同时合营企业利润下滑导致的投资收益率下降 51%,进一步挤占盈利空间。4)营运能力方面,H1经营活动现金流净额为 4.31亿元,同比-15.97%,Q2单季度经营活动现金流净额为 3.24亿元,同比-19.81%,主要系采购原材料货款增加,人员增加以及工资调增所致;受益于销量增长,H1公司存货周转率为 1.74次,同比+0.16次,营运能力提升。 盈利预测与投资评级:公司作为特种纸优质赛道领跑者,产能规划清晰,多元一体化布局呈现规模、成本优势,未来龙头地位有望持续强化。下半年海外纸浆产能投产有望推动原材料价格下行,伴随国内消费需求逐步回暖,看好公司逐步迎来盈利拐点,预计公司 2022-2024年归母净 利润分别为 9.77亿元、12.82亿元、15.62亿元,同比分别增长-3.9%、31.2%、21.9%。目前股价对应 2022年 PE 为 20x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-18 44.39 -- -- 48.98 10.34%
48.98 10.34%
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事件:公司公告中 报,2022年上半年实现营收90.16亿元,同比增长12.47%;归母净利润8.91亿元,同比增长15.32%;扣非后归母净利润7.81亿元,同比增长17.19%。Q2单季度实现营收44.76亿元,同比+5.71%;归母净利润4.48亿元,同比+15.53%;扣非归母净利润3.99亿元,同比+14.36%。 点评: 上半年内销高潜品类发挥动能,外销表现靓丽。1)分区域看,H1内销收入为50.99亿元,同比+6.24%,外销收入为36.66亿元,同比+24.12%。国内市场,上半年部分地区受到疫情影响消费疲软,公司软体+定制一体化优势增强,坚持“1+N+X”的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度;成立整装家装渠道拓展部,X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段,我们认为随着疫情影响缓和下半年内销增速有望逐步回升。外贸方面,公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品,抢占市场份额;越南基地完善软体产品全品类生产能力,采购本地化,进一步降本增效;墨西哥制造基地探索SPO 业务21天快交模式。2)分产品看,H1沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/信息技术服务收入分别为47.09亿元/17.23亿元/14.59亿元/3.54亿元/0.40亿元/4.11亿元, 同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%/-2.53%。上半年公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织,由品类负责制转变为品牌负责制,整体来看,高潜品类仍延续高增长态势。 净利率水平同比提升,单Q2经营现金流改善。1)毛利率方面,H1综合毛利率为28.96%,同比+ 0.12pct,其中H1沙发/床类产品/集成产品/ 定制/ 红木家具/ 信息技术服务毛利率分别同比变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/ -7.19pct/ -5.79pct。单Q2来看,综合毛利率为28.07%,同比+2.96pct,毛利率提升主要受益于原材料价格、海运费回落。2)费用率方面,H1公司期间费用率为15.70%,同比-0.57pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%,同比变动+0.93pct/-0.24pct/+0.14pct/-1.26pct,销售费用率增长主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长,财务费用率下降主要因汇兑收益增加贡献。单Q2期间费用率14.71%,同比+1.6pct , 为销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.26%/1.87%/1.68%/-2.43%,同比变动+4.78pct/-0.26pct/+0.13pct/-2.93pct,3)净利率方面,H1公司归母净利率为9.88%,同比+0.24pct,Q2单季度归母净利率为10%,同比+0.85pct。4)营运能力方面,H1经营活动现金流净额为0.35亿元,同比增长-92%,Q2单季度经营活动现金流净额为5.64,同比+90.47%。 盈利预测与投资评级:公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进,组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革,融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求,强化制造大后台效率提升,2022年打造新价值链整装模式,软体+定制融合切入整装赛道,未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.05亿元、24.74亿元、30.45亿元,同比分别增长20.5%、23.4%、23.0%,目前股价对应2022年PE 为18x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-08-17 10.37 -- -- 11.60 11.86%
15.06 45.23%
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事件:公司分布 半年报,上半年实现营业收入7.39亿元,同比下降2.9%,实现归母净利润0.78 亿元,同比下降40.7%。公司单Q2 季度实现营业收入3.07 亿元,同比下降13.6%,实现归母净利润0.23 亿元,同比下降55.6%。 点评: 全国市场拓展成效渐显,外围省份与电商渠道增长亮眼。公司1H22 实现营业收入7.39 亿元,同比下降2.9%,主要由于国内外宏观环境、新冠疫情、市场竞争环境、渠道结构变化等多重负面因素扰动。分产品看,卫生巾:1H22 实现收入6.1 亿元,同比增长0.11%,主要为公司自主品牌自由点驱动。纸尿裤:上半年实现收入0.64 亿元,同比下降19.58%。ODM:上半年实现收入0.63 亿元,同比下降9.79%。分地区看,川渝地区:实现收入2.68 亿元,同比下降20%;云贵陕地区实现收入1.56 亿元,同比下降11.03%;其他地区实现收入1.13 亿元,同比增长27.4%。分渠道看,经销商与KA 渠道:上半年实现收入5.38 亿元,同比下降10.35%,其中经销商渠道收入3.76 亿元,同比去年下滑;KA 渠道实现收入1.61 亿元,同比去年有所增长,核心五省以外的区域给KA 渠道贡献了较多增量。电商渠道:上半年实现收入1.38 亿元,同比增长51.96%,主要由于公司顺应消费渠道变革趋势,加大线上营销资源投入,1H22 公司电商渠道占比已同比提升6.7pct 至18.7%。 公司持续继续深化核心区域渠道拓展,拓展外围区域,加快发展电商及新零售市场,实现外围省份及电商渠道的快速增长。 原材料价格上涨及营销投入加大,盈利能力短期承压。毛利率方面,公司1H22 实现毛利率43.23%,同比-2.4pct,其中单Q2 季度实现毛利率41.08%,同比-5pct;其中主要产品卫生巾上半年的毛利率为49.01%,同比-3.4pct,主要由于部分核心原材料价格较去年同期大幅上涨以及线下增长放缓所致。期间费用方面,公司上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.1%、4.2%、3.6%,同比变化+5.2pct、+0pct、+0.1pct,其中销售费用率提升较多,主要由于公司根据市场拓展计划和竞争情况,加大了营销资源和市场费用投入力度,外围省份及电商渠道业务快速增长及收入占比提升,影响短期费用率。净利润方面,公司上半年实现归母净利润0.78 亿元,同比下降40.7%,归母净利率10.61%,同比-6.76pct,主要由于毛利率下滑及销售费用投入提升。 盈利预测与投资评级:公司多年来通过聚焦中高端产品、精细化渠道管理,实现区域市场的占有率领先,渠道延伸与区域扩展进一步强化公司产品力,形成产品和渠道的双正向循环。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.08 亿元、2.45 亿元,2.89 亿元,同比分别-8.7%、17.7%、17.9%,目前股价对应2022 年PE 为21x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
华旺科技 造纸印刷行业 2022-08-15 20.35 -- -- 20.72 1.82%
24.50 20.39%
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高档装饰原纸领军企业。华旺科技是国内高档装饰原纸研发、生产的领军企业,目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地,各类装饰原纸品种 400余个。截至2021年底,公司拥有装饰原纸产能22万吨,6条装饰原纸生产线,2021年公司共生产装饰原纸20.71万吨,销售量达到20.25万吨,公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列。公司产能有序扩张、坚持自主创新研发、不断提升精细化管理水平,自成立以来收入、利润水平稳健增长,2021年,公司实现营业收入 29.4亿元,同比增长 82.40%;归母净利润 4.49亿元,同比增长 72.53%。 装饰原纸行业规模稳定增长、格局较好,食品包装赛道高景气。1)装饰原纸:我国装饰原纸2020年市场规模111.3万吨,2015-2020年CAGR约为8.9%,行业逐步迈向中高端,在高端市场龙头公司技术壁垒更高,客户结构更加稳定。同时,近年装饰原纸应用领域也从传统家装领域扩展到室外装修、广告、飞机、高铁、医院、实验室等公共场所,逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一。行业格局方面,装饰原纸行业竞争格局较好,龙头公司具有较强的议价能力,2020年齐峰新材、夏王、华旺科技装饰原纸市占率分别为30%/23%/12%,CR3约为65%。2)食品包装纸:2020年我国食品包装特种纸产量为236.5万吨,2015-2020年产量CAGR 达14%,在特种纸行业中属于体量大并快速增长的细分纸种。 我们认为,未来外卖餐饮占比提升、新式茶饮市场增长以及液态奶产量的扩张持续为食品包装用纸需求增长提供动能,同时限塑令相关方案计划进一步实施、落地将成为行业扩容的催化剂。 持续创新构筑技术壁垒,规模效应塑造成本优势。公司通过产能扩张和木浆贸易来提高原材料采购规模效应,与海外木浆生产商Suzano 建立长期稳定合作关系平抑原材料价格波动的影响,公司原材料采购价格与市场均价差价明显,成本优势显著;公司具备品牌与客户优势,通过个性化定制的整体解决方案增强客户黏性,截至目前公司前五大客户较为稳定。一季度发布涨价函后,提价正在逐步落实当中。 产能有序扩张助力发展,进一步丰富产品矩阵。截至2021年底,公司产能规模达到22万吨,公司“马鞍山一期12万吨项目”中第二条生产线5万吨高档装饰原纸于2022年年初投产,预计2022年全年公司总产能将达到27万吨,公司“马鞍山二期18万吨项目”正在推进中,该项目第一条生产线8万吨高档装饰原纸预计将预计2023年9月达产,届时公司总产能将达到35万吨,预计马鞍山项目达产后有望实现产值37亿元。近期公司公告拟于马鞍山投资25亿元建设年产30万吨高性能纸基新材料项目,进一步扩充高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料,丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级:作为中高端装饰原纸领军企业,公司所处于细分行业格局向好、技术壁垒显著,产业链地位优。未来随着产能建设项目逐步投产,进一步丰富产品矩阵,有望带动收入规模再上台阶。海外市场加快开拓,内销多领域延展,仍有较大拓展空间。推出股份回购计划后续将用于股权激励或员工持股计划,彰显公司发展信心。我们预计2022~2024年归母净利分别为5.07亿元、6.11亿元、6.63亿元,同比分别增长13%、20.6%、8.5%。目前股价对应2022年PE 为13x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-12 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44%
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事件:公司发布2022年半年度业绩快报,上半年实现营业收入 96.93亿元,同比增长18.21%,归母净利润10.18亿元,同比增长0.58%,扣非归母净利润9.81亿元,同比增长3.78%。 点评: 疫情反复、地产景气调整,1H22收入逆势增长。Q2单季,公司实现营业收入55.49亿元,同比增长13.23%,实现归母净利润7.65亿元,同比下降0.46%,扣非净利同比增长1.5%。2022年上半年家居行业受到地产销售数据下行、疫情反复、原材料价格持续高位等因素影响,家居行业景气度承压,在2021上半年因前期疫情积压的家居消费需求释放而产生业绩高基数的情况下,公司上半年接单保持持续增长,家居行业集中度提升、格局优化逻辑逐步兑现,公司作为行业龙头公司提份额的能力以及经营韧性得到印证。 2021年同期高基数下利润率有所承压,2H22预期缓解。1H22公司净利率为10.50%,同比-1.84pct,Q2单季度净利率为13.79%,同比-1.90pct。利润率同比有所下降,我们认为主要因原材料采购价格持续高位以及业务结构变化影响。随着公司下半年对产品价格进行调整,同时原材料价格已开始逐步回落,我们预计2H22利润端压力将逐步缓解。 整装、整家定制并行驱动,大家居平台布局优势凸显。1)整家定制:整家战略下,家居龙头的供应链整合优势显现,产品、品牌矩阵升级。 单品销售向空间化、套系化销售转变,品类融合推动衣柜客单值稳步增长,终端引流、转化率显著提升;2)整装:整装大家居和零售整装齐头并进。一方面,公司2018年通过前瞻性布局整装模式走向成熟并快速放量,21年整装大家居接单业绩增速超 90%,2022年6月推出铂尼思整装(原星之家),产品定位区别于欧派整装,加快覆盖空白市场,整装大家居与铂尼思整装差异化协作,持续强化前端流量入口。另一方面,零售整装加大招商力度,公司凭借强大品牌、渠道体系有望快速扩张装企渠道,再添发展动力。3)信息化&供应链能力:公司加大研发投入,自研CAXA 设计软件,并进行全品类、全渠道推广,为大家居战略推进提供信息化技术保障,干仓配一体化项目提升服务效率,增强装企合作意愿,通过数字化赋能公司提升供应链能力 。 盈利预测与投资评级:欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先,近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位,叠加营销、制造、渠道等多方核心优势,积极推进大家居战略升级。22年下半年公司拟发债建设华中生产基地,新产能有望积极配合公司整家战略,快速构建渠道、产品护城河,带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目,预计公司 2022~2024年归母净利分别为30.53亿元、35.23亿元、40.55亿元,同比分别增长14.5%、15.4%、15.1%,目前股价对应 2022年PE 为23x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售大幅下滑风险,行业竞争加剧风险
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-05 117.30 -- -- 140.22 19.54%
140.22 19.54%
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事件:公司 计划公开发行20亿元可转债,用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设。该项目预计总投资为 25亿元,募集资金不足部分由公司自筹解决。项目建设期为 3年,达产后预计所得税后财务内部收益率为 23.67%,投资回收期为 5.58年。本次发行可转债的初始转股价格为 125.46元/股。 点评: 公告发行 20亿元可转债,募集资金用于华中生产基地的建设。2022年8月 2日,公司发布公告,拟公开发行总额人民币 20亿元的可转换公司 债 券 , 期 限 为 自 发 行 之 日 起 6年 , 年 票 面 利 率 依 次 为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%,优先配售公司原股东。募集金额在扣除发行费用(预计总额为 969.83万元)后将用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设,项目总投资额为 25亿元,募集资金不足部分由公司自筹解决。2021年 7月 8日,公司拟在武汉市蔡甸区投资建设“欧派集团华中智造基地”,项目总投资 50亿元人民币,一期项目为本期可转换公司债券募投项目,二期项目将于一期项目投产后 6个月内实质性开工建设。 突破产能瓶颈,缩短服务半径,与现有生产基地良性协同,进一步提升柔性智造能力。1)打破产能瓶颈:2021年衣柜及其配套家具产品、橱柜、木门、卫浴收入分别同比增长 49.53%、24.22%、60.36%、33.72%,其中衣柜及家配合计收入突破 100亿元,各家居品类销售额快速增长,当前橱柜、衣柜、木门产能利用率处于较高水平,根据公告 2021年公司衣柜、橱柜、木门、卫浴产能利用率分别为 95.94%、96%、95.43%、95.96%,当前生产线已基本饱和,募投项目的实施有利于公司突破产能瓶颈,提升全品类订单排产速度;2)协调区域发展、缩短服务半径: 公司华中地区 2019-2021年营收占比分别为 10.31%/10.92%/10.15%,项目实施前,华中需求主要由现有成都、清远、无锡、天津四大生产基地供应。项目建成后,产能辐射华中及相邻区域,大幅缩短客户的物流、服务半径,缩减交货周期,降低运输成本,提升服务能力,与现有四大基地形成协同效应;3)推进智能制造:公司积极执行提升智造能力的战略规划,将在华中智造基地推进集智能化、数字化为一体的现代化定制家居 AI 智能工厂集群,结合柔性化智能产线、自主研发的信息系统,实现从研发设计、原材料采购、生产制造到仓储运输全流程的智能化、自动化,项目建成后,公司柔性化生产水平、运营效率有望更上台阶。 盈利预测与投资评级:欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先,近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位,叠加营销、制造、渠道等多方核心优势,积极推进大家居战略升级。未来募集项目建成,有望积极配合公司整家战略,快速构建渠道、产品护城河,带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目,预计公司2022~2024年归母净利分别为 30.53亿元、35.23亿元、40.55亿元, 同比分别增长 14.5%、15.4%、15.1%,目前股价对应 2022年 PE 为23.5x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售大幅下滑风险,行业竞争加剧风险
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-02 27.40 -- -- 28.20 2.92%
30.23 10.33%
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特种纸行业领军公司,产能规划清晰、“林浆纸”一体化加速布局。公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一,截至2021年底,公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过100万吨,产品涉及六大系列60多个品种。公司现有特种纸机生产线51条,制浆生产线1条,涂布、超压线20多条,并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产产能,产业宽度和产业深度布局相对完善。2021年,公司完成机制纸产量77.69万吨,同比增长25.85%,销量70.02万吨,同比增长16%;2021年,实现营业收入60.17亿元,同比增长24.24%,实现归母净利润10.17亿元,同比增长16.9%。同时,公司在广西、湖北、山东推进“林浆纸”一体化项目建设,未来浆纸产能有序释放有望进一步夯实龙头地位。 国内特种纸需求兴起,品类多样、客户分散特质形成一定行业门槛。 2021年我国特种纸行业产量、消费量分别达395万吨、312万吨(不包含高克重特种纸),2014-2021年我国特种纸产量、消费量CAGR分别为6.8%、6.2%,特种纸市场需求端快速放量,其中标签离型用纸、食品包装用纸等与零售、物流行业密切相关纸种保持较强增长势头,2015-2020年格拉辛离型纸、食品包装用纸产量CAGR分别达20%、14%。特种纸行业由于下游客户较为分散、品类多样,不同细分纸种生产指标不同,对产线的灵活度和柔性化生产能力要求更高,具有一定行业壁垒,细分龙头优势较为显著,2020年行业CR4达到43%。 公司产品多元化布局、柔性化生产能力铸就核心壁垒。品类持续扩张,丰富的产品矩阵增强平抑市场风险能力,公司产品涉及食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、家居装饰材料系列、电器及工业用纸系列、日用消费系列及其他等六大系列;截至2022年3月末,公司拥有特种纸产能85.1万吨的产能,在浙江衢州、河南内乡以及浙江常山分别布局生产基地,具备高效的柔性化生产能力,拥有特种纸行业最多产线,平均单条产线产能约为2.3万吨,以小型产线为主,公司每条生产线至少能够稳定生产2-3种纸基功能材料,并能根据市场需求实现灵活转产。 产能有序投放、“林浆纸”一体化布局推进有望提升盈利能力。公司未来产能投放节奏清晰稳健,浙江常山生产基地在建项目年产30万吨高档纸基材料项目预计2022年下半年投产,投产后公司将新增30万吨食品卡纸产能。公司拟在广西、湖北以及山东建设生产基地,所有规划项目投产后,预计新增特种纸产能310万吨,浆产能390万吨,合计新增产能700万吨,公司产能规模将再上新台阶;目前公司在建项目湖北石首基地一期工程预计将在2023年年底达产,新增浆产能30万吨,广西来宾基地一期工程将于2024年初投产,新增纸浆产能60万吨,预计公司2024年新增浆产能合计达到90万吨,未来随着公司广西来宾、湖北石首、山东莱州项目全部达产,将新增纸浆产能390万吨,有望带动公司纸浆自给率进一步提升,强化吨纸盈利。 盈利预测与投资评级:公司作为特种纸优质赛道领跑者,产能规划清晰,多元一体化布局呈现规模、成本优势,未来龙头地位有望持续强化。下半年随着国内消费需求逐步回暖、成本压力环比减轻,我们认为公司有望逐步迎来盈利拐点,预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.77亿元、12.82亿元、15.62亿元,同比分别增长-3.9%、31.2%、21.9%。目前(2022/7/29)股价对应2022年PE为19.6x,造纸行业周期性较强,参考PB估值法,当前股价对应的PB估值为1.9x,低于可比公司平均水平,考虑到公司在特种纸行业龙头地位显著,多元业务布局领先,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:下游消费不及预期,原材料价格上涨风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2022-07-25 27.72 -- -- 31.11 12.23%
34.93 26.01%
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事件:公司发布《关于收购深圳华宝利电子有限公司60%股权暨关联交易的公告》,公告称公司拟通过自有或自筹资金向共青城君爵、上海开亿收购其共同持有的深圳华宝利电子有限公司60%股权。本次交易给予深圳华宝利估值为4亿元人民币,收购价为4亿元。 60%=2.4亿元人民币(含税),公司与卖方于2022年7月21日签署《深圳华宝利电子有限公司之股权转让协议》。 点评:点评:标的公司:客户资源稳定、研发能力成熟的消费电子生产制造公司。深圳华宝利电子有限公司成立于1995年,是市场领先的声学类产品开发和制造商,在电信、IT、音频、视频、多媒体等领域,为客户提供从零部件到成品组装等全方位合作与服务,2021年和2022年Q1华宝利资产总额/负债总额/净资产/营收/净利润分别为2.28/1.5/0.79/3.28/0.63亿元和2.01/1.18/0.83/0.51/0.04亿元。产品方面,华宝利主要生产扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件,以及耳机、蓝牙音箱、机器人等电子产品,其创始人、核心团队有良好的产品设计、研发、生产能力,拥有成熟的研发体系和丰富的研发经验,提供电声器件完整的设计与解决方案;品牌方面,华宝利品牌认可度较高,与世界知名企业建立良好合作关系,主要客户包括百度、阿里巴巴、中兴通讯、比亚迪、联想、清华同方、TCL、大疆、创维、三星、松下、富士康、惠普等;从行业前景来看,未来移动智能穿戴设备、智能家居产品渗透率不断提高,声像类产品应用频率提升、应用场景拓宽,华宝利主营业务声学类产品有望同步实现持续稳定增长。 收购影响:拓展声学市场,丰富品类、进一步提升综合竞争优势。1))深挖客户资源:公司深耕消费电子包装领域,多年来不断加深与高端消费电子品牌合作,华宝利目标客户与公司重合度较高,公司及华宝利在收购完成后有望相互充分利用现有客户资源、增加客户黏性,提升针对客户一体化交付服务能力;2))丰富产品矩阵:同时本次收购符合公司长期以来拓宽产品品类、提升规模效应以及培育新的业务增长点的战略规划,有望强化协同效果从而进一步提升公司核心竞争力;;3)提升盈)提升盈利能力:声学类产品制造具备一定技术壁垒,产品利润率水平较高,2021年华宝利净利率达到19.2%,同时,公司绑定华宝利核心骨干利益,给予经营团队充分的激励机制,若2022-2024年累计扣非净利润大于1.2亿元,将奖励(累计净利润-12,000万元)。 20%的金额,合理奖励机制下有望激发标的公司员工持续提升业绩增量。 盈利预测与投资评级::公司作为纸包装龙头发力布局大包装,酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲,自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.0亿元、17.08亿元、19.93亿元,同比分别增长37.6%、22%、16.7%,目前(2022/7/21)股价对应2022年PE为18x,维持“买入”评级。风险因素:市场竞争风险,原材料价格波动风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-07-06 56.04 -- -- 54.39 -2.94%
54.39 -2.94%
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软体龙头内外销并进, 经营业绩稳定增长。 2015-2021年公司营业收入、归母净利 CAGR 分别为 31%、 22%, 整体保持稳定发展态势; 2021年实现销售收入 183.42亿元,同比增长 44.81%。 国内国外市场齐头并进,内外销结构稳定。 2021年外销收入占比约 38%,实现外销收入69.18亿元,同比增长 48.7%, 未来有望通过进行海外产能布局、供应链优化及本土化布局,持续优化业务运营。 内销市场加大拓展力度, 2021年实现内销收入 107.12亿元,同比增长 40.05%, 公司在国内软体行业龙头地位持续巩固。 大家居战略全面推进,综合竞争实力领先。 (1) 品牌力&产品力: 多年布局形成覆盖多层级、满足多元需求、涵盖软体和定制的全品类、多品牌产品矩阵,旗下拥有“顾家工艺”、 “顾家布艺”、 “顾家床垫”、 “顾家功能”、 “睡眠中心”、 “全屋定制”六大产品系列,包括沙发、软床、床垫、全屋定制、红木成品家居等,同时拥有独立轻时尚品牌“天禧派”,自有品牌“东方荟”(新中式风格家具)、合作品牌“LAZBOY”美国功能沙发,并收购德国高端家具“ROLF BENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、国际设计师品牌KUKA HOME。 (2) 渠道力: 渠道延伸、深耕零售市场,聚焦“1+N+X”店态搭建大家居渠道网络,公司实体门店数量总计 6456家,大店数量为 541家,其中软体+融合大店数量达到 108家,线上线下协同发展,拓宽零售触达面。 (3) 组织力: 管理方面, 近年公司持续升级组织结构,完善人才培养机制建设,形成强大组织管理体系。 围绕零售能力、顺应时代进行组织架构的变革,为渠道效率的提升夯实基础,进行区域零售中心转型, 对于提升终端客流的转化率起到了有效带动,也打造了公司有别于竞争对手的组织体系壁垒。 增长驱动清晰,未来同店提升可期。 (1)积极推进大店转型,大店、综合店占比提升,加速品类融合提升带单率、做大客单值,截至 2021年底,大店占比由 2020年底的 4%提升至 2021年底的 11%以上,大店+综合店占比提升至 38.5%。 (2)多品类快速发展,床垫、定制、 功能三大高潜品类快速发展: 床垫业务持续产品升级、 和沙发品类融合, 2021年公司床垫业务实现收入 33.38亿元,已处于国内床垫企业第一梯队; 定制业务目前进入快速发展通道, 2016-2021年 CAGR 达 95.69%, 公司持续赋能定制门店、拓展整装渠道、加速与软体产品融合、推进生产能力提升,未来定制成长空间广阔; 功能沙发供应链一体化推进、生产效率提升,有望继续保持高增。 (3) 组织赋能提升渠道效率, 区域零售中心改革、 数字化系统赋能门店有望进一步提升渠道效率前置营销&管理职能、并延伸至信息化建设对终端进行全面赋能。 盈利预测与投资评级: 随着消费者一站式购买需求增加, 我们看好公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进,组织能力业内领先。 近年持续深化零售渠道改革,融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。 重视产品中台把握消费者需求, 强化制造大后台效率提升, 2022年打造新价值链整装模式,软体+定制融合切入整装赛道,未来发展值得期待。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 20.05亿元、 24.73亿元、 30.44亿元,同比分别增长 20.5%、 23.3%、 23.1%,目前(2022/7/1) 股价对应2022年 PE 为 22.6x, 维持“买入”评级。 风险因素: 市场竞争加剧风险、 原材料价格上涨风险。
梦百合 综合类 2022-06-22 12.17 -- -- 12.58 3.37%
13.05 7.23%
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记忆绵床垫行业龙头,利润端逐步修复可期。梦百合家居成立于 2003年,主要从事记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产和销售,是主要的记忆绵制品生产销售厂商之一。公司 2021年因内外部多重因素扰动盈利阶段性承压,22Q1公司实现毛利率 29.2%,环比+0.5pct,实现净利率 1.7%,环比扭亏为盈。进入 2022下半年,我们认为随着海外疫情扰动、新产能爬坡、原材料运费、汇率等盈利压制因素有所缓解,公司利润端有望逐步迎来改善。 贸易制裁阶段性落地,美国本土产能布局有望受益。2019-2021年美国床垫行业两轮反倾销最终裁决落地,自中国、塞尔维亚、泰国等 8国出口床垫被征收高额反倾销税。美国商务部数据显示,2019年制裁内 8国床垫出口至美国总量超 600万张/年,预计制裁后产能将向欧、美等贸易制裁外地区转移,有美本土产能布局的公司有望受益。公司目前已在美国布局美东、美西两大生产基地,西班牙基地亦可供给美国市场。公司近期定增预案拟募资12.85亿元投建美西(二期)产能及国内配套品产能等项目,美西产能扩建、爬坡将有望帮助公司对冲贸易摩擦风险并扩大外销 ODM 份额,国内劳动密集型配套品产能搭建亦可提升整体成本优势及供应链效率。 立足国内,放眼国际,致力于打造记忆绵国际品牌。公司内外销积极从ODM 向 OBM 转型。外销方面,公司外销收入占比超过八成,2011-2021年收入 CAGR 达 27%。22Q1对美、欧外销收入分别同比+22.6%、+1.1%,出口相对稳健。公司一方面通过全球六大基地产能建设提升 ODM 制造能力,另一方面通过收购美国 Mor 等海外零售渠道植入自主品牌,打造 Mlily 梦百合国际品牌。内销方面,2011-2021年公司内销收入 CAGR 达 45%,22Q1内销收入同比-1.67%,主要由于国内疫情多点散发冲击零售及需求。对标美国成熟床垫市场,中国床垫行业仍处成长期,2013-2021年床垫行业GAGR 达到 9.39%,Statista 预测国内床垫 2021-2024年收入 CAGR 预计将达到 10.27%;据我们测算,2021年我国床垫市场集中度 CR4约 20%,明显低于美国 CR4约 39%的水平;此外,国内床垫消费升级空间广阔,性能更佳的记忆绵床垫 2020年渗透率仅 10%,显著低于美国 40%的水平。 公司内销多渠道布局,线下门店已达千家,2022年目标开店 600家,同时拓展酒店合作渠道和电商渠道,建立多元化的销售网络,分享国内床垫行业集中度提升与消费升级红利。 产能全球化、品牌国际化,攻坚求进再出发。公司上市以来持续布局海外产能和渠道,全球化布局领先,随着海外基地运营管理逐步走上正轨,通过持续提效降本,未来海外工厂效率仍有提升空间。内销市场空间广阔,稳步门店扩张的同时积极拓展多渠道,延伸沙发、电动床等品类,打造新增长驱动。进入 2022下半年,我们认为随着压制利润的多重因素边际改善,未来盈利有望逐步迎来修复。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.18/5.07亿元,分别同比增长 221%/25%/21%。目前股价对应 2022年 PE 为 17x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险。
喜临门 综合类 2022-06-17 28.37 -- -- 36.74 29.50%
36.88 30.00%
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国内床垫行业领军企业, u 品牌产品战略领先。公司作为国内床垫行业头部企业,近年来持续推进从品质领先向品牌领先的转型,坚定“深度好睡眠”,大力发展自主品牌零售业务,成效显著。2021年实现营收 77.71亿元,同比增长 38.21%,其中,自主品牌零售收入 51.7亿元,同比增长 65%,归母净利 5.59亿元,同比增长 78.29%。产品力方面,公司聚焦床垫产品、巩固床垫龙头地位同时,丰富多层次产品矩阵,重视研发创新,2021年研发费用率 2.36%,处于行业较高水平。 软体家居行业需求稳定增长,渗透率、集中度仍有提升空间。 (1)我国床垫、沙发行业市场持续稳定扩容,未来增长空间大,根据 Statista 数据,2013-2021年我国床垫收入 GAGR 达 9.39%,座椅沙发收入 GAGR 达9.45%,远高于全球平均水平; (2)我国床垫渗透率对比发达国家略低,根据华经产业研究院整理 CSIL 数据,发达国家床垫渗透率达到 85%,而中国床垫渗透率为 60%;未来随着改善需求增加、床垫换新频次提升,有望带动渗透率上行; (3)我国床垫市场集中度对比发达国家仍然偏低,2021年我国床具市场 CR4占比约 20%,而美国床垫市场 CR4销售份额约 39%,未来床垫龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。 床垫核心业务领先,多系列全渠道扩张助力成长。公司拥抱软体优质赛道,产品、渠道双驱动,助力未来增长。 (1)丰富产品矩阵,满足各层次客户的需求,布局智能产品,打造智能睡眠系统,形成稳固的品牌金字塔格局以满足各层次客户的品牌需求。同时,公司对现有产品系列“净眠”、“法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级,进一步提升产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构,提高产品竞争力,并逐步在新款床垫系列中着手打造品牌的超级符号。 (2)通过自主品牌+外延收购积极拓展客厅空间,实现客卧双空间品类发展,创立“可尚”系列,并与夏图公司达成战略合作,收购米兰映像 51%的股权,2021年沙发产品营收占比 13.56%; (3)加快渠道建设,实现线下线上双跑道增长,截至 2021年底,公司拥有 2837家喜临门专卖店、1062家喜眠分销专卖店和 596家 M&D 沙发专卖店(含夏图专卖店),2021年自主品牌零售线下业务收入 40.76亿元,同比增长 65%;在线下拓展的同时,积极开展线上营销,2021年线上销售收入 10.98亿,同比增长 63.26%,占自主品牌零售收入比例 21%。 短期建议关注疫后需求改善、成本压力缓解,长期看好品牌力加持下份额提升。随着近年公司品牌影响力和知名度的提升,已逐步构筑起自主品牌护城河,市场份额快速提升。同时,逐步从单品牌向多品牌迈进,延伸子品牌覆盖更多客户群,沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放,原材料成本压力预期缓解,盈利能力存在改善空间。 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 6.98亿元、8.39亿元,10亿元,同比分别增长 25%、20.1%、19.2%,目前股价对应 2022年 PE为 15x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产销售下滑风险、原材料成本大幅上涨风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-06-14 5.40 -- -- 6.48 20.00%
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红星美凯龙是全国领先的连锁家居商场,多年稳居行业第一。公司创立至今已有30余年历史,引领家居消费从单纯的“买家居”,过渡到“逛家居”、“赏家居”时代,并升级打造线上线下一站式购物平台。截止22Q1公司经营94家自营商场,280家委管商场,储备项目有20家筹备中自营商场,计划建筑面积约301万平方米,筹备委管商场325家。 公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的17.5%,稳居龙头地位。 家居连锁行业稳健增长,自营家居连锁行业稳健增长,自营+委管分级布局双轮驱动。委管分级布局双轮驱动。家居零售行业中长期受益于居民消费水平与城镇化率长期提升,一二线城市翻新及二手房需求驱动行业持续发展,下沉市场新房装修需求仍为主流,家居零售有望持续挖潜。据弗若斯特沙利文数据,预计2021-2026年中国家居零售连锁CAGR有望达7.6%,至2026年规模可达1.13万亿元。2016-2021年公司零售额占连锁家具商场份额从11.82%提升至17.5%,并积极通过自营+委管分别挖掘一二线城市+下沉市场空间持续扩大份额。 “轻资产、重运营、降杠杆”推进,带动运营效率持续优化。1)轻资产)轻资产:公司委管模式在下沉市场占比约70%,委管商场助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。2)重运营)重运营:公司推动三大店态、九大主题馆建设,聚焦品类精细化运营与坪效提升,推动商场租金结构健康增长。3)降杠杆)降杠杆:目标实现资产负债率降低、经营现金流稳健、资本开支下降,2021年公司资产负债率为57.4%,同比下降3.7pct,同时2019-2021年间经营性现金流保持增长趋势,以资本支出为主的投资现金流流出保持下降趋势。 扩展性业务蓬勃发展,打造第二增长曲线。公司拓展性业务包括同城新零售与家装。1)新)新零售:零售:2019年与阿里合作共拓新零售,以天猫同城新零售为核心形态,形成商场的线上线下联动,通过一年五次购物节及“超级品类节”打造家居营销IP。同时公司着力建设全域引流,通过优化微信、抖音、小红书等多平台投放矩阵,打造对商户的线上线下一体化服务闭环。2)家装)家装:家装作为家居零售前端流量入口,公司近年来积极布局打造家装家居一体化,2021年依托线下商场网络,家装门店已覆盖全国200余个城市,累计开设253家门店,2016-2021年公司商品销售及家装收入CAGR达45%。公司通过“家倍得”、“更好家”、“振洋”等多层次家装品牌打造覆盖差异化市场,并着力打造技术中台,在家装系统、数字化建设等方面持续投入深耕家装业务。 公司长期壁垒稳固不可复制,首次覆盖给予“买入”评级。公司在“轻资产、重运营、降杠杆”的新发展战略下持续夯实龙头地位,经营壁垒稳固不可复制,并向下沉市场网络扩张;同时,随着公司同城零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化,未来发展值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.28亿元、25.64亿元,28.49亿元,同比分别增长8.8%、15.1%、11.1%,目前(2022/6/8)股价对应2022年PE为11x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:房地产周期波动风险、投资性房地产公允价值变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名