事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.09亿元，同比+28.82%； 扣非净利润 3.02亿元，同比+64.91%； 基本每股收益 0.8元。 23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润 0.92亿元，同比+20%；扣非净利润 1.09亿元，同比+139.1%。 24Q1，公司实现营收 3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润 0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润 0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升， 费用投入持续增加， 24Q1扣非净利率有所下降。 毛利率 ： 2023年，公司综合毛利率为 47.48%，同比+3.13pct。 23Q4单季毛利率为 50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。 24Q1，公司毛利率为 47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.87% / 7.29% / 5.04% / -1.44%，同比分别变动+1.41pct / +1.29pct / +0.15pct / -0.16pct。 24Q1，公司期间费用率为 32.19%，同比 +1.95pct。其中，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 20.11% / 7.87% /6.24% / -2.03%，同比分别变动+0.99pct / +1.04pct / -0.05pct / -0.02pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 15.12%，同比+5.39pct。其中， 23Q4单季公司扣非净利率为 17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。 24Q1，公司扣非净利率为 12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现 12.61亿元，同比+8.06%。 零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至 2023年末共有代理商 1,051家，专卖店 1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现 6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现 0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司， 主要通过 ODM、 OEM 和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议： 公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.89/ 1.02/ 1.17元，对应 PE 为 13X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023 年三季报， Q3 单季度公司实现营业收入 5.09 亿元，同比+12.14%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比+20.20%。前三季度公司实现营业收入 13.71 亿元，同比+7.60%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比+32.98%。 单季度业绩稳健增长， 渠道布局进一步深化。 公司 Q3 业绩延续稳健提升趋势，我们认为从产品端来看，浴霸及集成吊顶等既有产品市占率或持续提升，另一方面晾衣机、厨房空调等新品持续推出或创造一定增量。从渠道端来看，公司持续推进实体渠道下沉工作，提升开店速度及质量，同时继续做大做强电商及工程渠道，不断开拓优秀家装公司合作机会，渠道布局进一步深化。 毛利率同比持续提升。 2023Q3 公司毛利率为 45.31%，同比+2.11pct，净利率为 15.12%，同比+0.98pct。 Q1-3 单季度公司毛利率为 46.08%，同比+4.44pct，净利率为 15.93%，同比+2.79pct。 Q3 毛利率同比持续提升， 我们认为主要得益于公司产品结构持续提升， 以及公司持续改善供应链及生产效率提升。 费用率方面， 23 年 Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为 17.20%、 5.92%、 5.30%，分别同比-0.03、 +0.79、+0.32pct； Q1-3 销售、管理、研发费用率分别为 17.40%、 6.23%、5.32%，分别同比+0.38、 -0.15、 +0.43pct。 经营性现金流显著增加， 存货及应收账款周转提速。 1）截至 23 年 Q3公司现金+其他流动资产合计 10.89 亿元，同比+23.75%；应收票据和应收账款合计 1.19 亿元，同比-4.03%；公司存货为 2.11 亿元，同比-16.93%； 应付票据和账款合计 5.00 亿元，同比+28.21%。 2）从周转情况来看，公司 23 年三季度期末存货周转天数同比-20.68 天，应收账款周转天数同比-2.95 天。 3） 23 年 Q1-3 公司经营性现金流净额为 2.25亿元，同比+125.00%， 23 年 Q3 经营性现金流净额为 1.29 亿元，同比+29.00%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为 3.18/3.66/4.10 亿元，分别同比+32.5%/+15.2%/+11.9%, 对应 PE 为 13.32/11.56/10.34 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长40.97%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长51.80%。 推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。Q2单季度实现营业收入5.16亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长12.44%；实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长41.13%，去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，实际公司经营性净利润在Q2得到显著增长。 上半年公司持续优化产品结构，推出了空气管家系列浴霸，以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能，该产品斩获2023德国红点奖之“产品设计奖”。除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局，截至上半年，公司拥有1,066家经销商，经销商合计拥有专卖店1,456家。 产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。2023H1公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为16.41%，同比+3.81pct。Q2单季度公司毛利率为46.65%，同比+5.44pct，净利率为15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为17.52%、6.42%、5.33%，分别同比+0.62、-0.64、+0.48pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为16.45%、6.14%、4.69%，分别同比+0.60、+0.89、-0.68pct。 存货及应收账款周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.69亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计1.14亿元，同比-26.24%；公司存货为2.08亿元，同比-26.24%；应付票据和账款合计4.59亿元，同比+9.55%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-22.80天，应收账款周转天数同比-4.82天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.96亿元，同比+700.00%，23年Q2经营性现金流净额为2.01亿元，同比-16.86%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.63/4.14亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%,对应PE为14.34/12.57/11.02倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件： 8月 28日，奥普家居发布 2023年半年度业绩公告：2023H1实现营业收入 8.62亿元/同比+4.99%，归母净利润 1.42亿元/同比+42%，扣非归母净利润 1.23亿元/同比+51.85%；其中 Q2实现营业收入 5.16亿元/同比+16.22%，归母净利润 0.82亿元/同比+12.33%，扣非归母净利润 0.78亿元/同比+41.82%。 投资要点： 持续优化产品结构与全渠道布局。坚持产品结构升级，围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，除菌除臭功能等不断优化，销售策略上，公司将销售单品拓展至销售产品组合与解决方案，聚焦厨卫阳三大顶部一体化的空间系统解决方案，提高客单值。渠道方面，2023H1末公司拥有 1066家经销商，经销专卖店1456家，较 2022年末增加 47家/114家，电商渠道全域整合，实现站外种草、站内锁定，工程渠道顺势而为。 销售结构升级，毛利率改善明显。2023H1公司毛利率为 46.53%/同比+5.75pct，其中 Q2毛利率为 46.65%/同比+5.43pct。公司今年上半年推出双倍烘隐形晾衣机以及厨房空调新品，我们推测产品结构调整、集中推新以及原材料价格下行共同影响下，公司毛利率水平得到较大幅度优化。 期间费用率控制稳定，重视研发投入。2023H1公司期间费用率27.51%/ 同 比 +0.13pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.52%/6.42%/5.33%/-1.76%，同比分别 +0.62/-0.64/+0.48/-0.33pct。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计 2023-2025年公司营业收入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润 3.01/3.47/3.98亿元，对应 PE估值为 15/13/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收8.62 亿元，同比增长 5.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长40.97%；基本每股收益 0.35 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.16 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%。 毛利率明显改善，费用率基本维稳，净利率大幅提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 46.53%，同比提升 5.76 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 46.65%，同比提升 5.44 pct，环比提升 0.29pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 27.51%，同比提升 0.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.52%/ 6.42% / 5.33% / -1.76%，分别同比+0.62 pct / -0.65 pct / +0.49 pct/ -0.32 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 16.41%，同比提升 3.81 pct；23Q2 单季净利率为 15.86%，同比下降 0.34 pct，环比下降 1.38 pct。 产品持续迭代创新，一体化集成促进客单价提升。公司坚定投入推动研发创新，鼎力促进产品迭代，持续优化产品结构；推进集成产品布局带动客单值提升，将销售单品拓展至销售产品组合与空间整装解决方案，聚焦卫生间、厨房、阳台三个顶部一体化的空间系统解决方案。报告期内，公司围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，并推出光源照明和晾衣机、厨房空调等新品。 全区域全渠道布局，实现市场深度覆盖。经销方面，公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，截至报告期末，拥有 1,066 家经销商，合计拥有专卖店 1,456 家。 电商方面，采用全域整合思路进行布局，带动品牌势能增长。工程方面，与多家地产公司达成先款后货等付款方式，并积极开拓和巩固地方国央企。家装方面，进一步深化与规模家装公司的合作，积极探索高质高效的推广模式。 投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.77 / 0.88 / 1.01 元，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报，23H1公司预计实现营业总收入8.62亿元，同比+5.08%，预计实现归母净利润1.41亿元，同比+40.78%，预计实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+51.57%。 Q2收入强势复苏，市场竞争力进一步加强。经我们折算，Q2公司预计实现营业总收入5.16亿元，同比+16.03%，预计实现归母净利润0.81亿元，同比+12.17%；预计实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比+40.79%。Q2单季度收入在经历过去四个季度的下滑后首次实现同比正增长，且扣非后净利润高增，彰显公司经营强势复苏的态势。收入端，我们认为增长主要得益于公司线上各平台电商、线下实体、工程、家装等渠道的有序复苏以及进一步开拓，叠加产品品牌效应的持续释放。公司深耕市场，稳固龙头优势，在浴霸等电器领域市场占有率或取得进一步增长，同时晾衣架、照明等新业务有望取得快速成长。 盈利能力显著提升，产品结构持续优化。利润率方面，公司上半年归母净利润率为16.39%，同比约+3.79pct，单Q2归母净利润率为15.78%，同比约-0.42pct。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，若剔除该影响，净利率增长约2-3pct。毛利率方面，我们预计23Q2将延续Q1表现，同比有望实现显著增长。我们认为公司盈利能力增长主要得益于：1）公司持续优化产品结构，提高电器产品和高端产品占比，推动综合毛利率提升；2）生产经营效率提升，费用率投放稳定，原材料价格同比下滑等因素共同推动。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为14.79/13.54/11.97倍。维持“买入”评级。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

奥普家居发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营业收入 18.80亿元/同比-8.64%，归母净利润 2.40亿元/同比+673.21%，扣非归母净利润 1.83亿元/同比+687.83%，其中 2022Q4实现营业收入 6.06亿元/同比-5.65%，归母净利润 0.77亿元/较 2021Q4增加 1.86亿元，扣非归母净利润 0.45亿元/较 2021Q4增加 1.56亿元。 2023Q1，公司实现营业收入 3.47亿元/同比-7.85%，归母净利润 0.6亿元/同比+115.24%，扣非归母净利润 0.46亿元/同比+74.15%。 投资要点： 地产市场下行拖累收入，核心产品浴霸表现相对稳定。受地产市场影响，公司 2022年及 2023Q1收入有所下滑。集成吊顶与集成墙面受影响更为明显， 2022年收入下滑 23.22%/49.19%，拖累公司整体表现。但公司作为浴霸行业龙头，核心产品浴霸品牌效应强、用户基础扎实、产品推新升级，2022年表现相对稳定，同比略下滑1.54%。晾衣机产品通过融入杀菌、烘干等功能更加贴合用户需求，抢占低渗透率子赛道市场份额，表现同样优于整体。 整合渠道资源，电商渠道加快发展。公司稳定传统电商渠道市占同时，以自有团队加快突破直播电商渠道。2022年，公司电商渠道收入 5.91亿元，占比位居第一，同比增长 8.76%。受地产及疫情影响，实体、工程、家装渠道收入分别下滑 19.85%/14.90%/22.51%。公司加快县级市和经济发达地区的乡镇渠道下沉建设，加强与家装公司合作，为实体及家装渠道恢复增长打好基础。 渠道结构优化叠加原料、人工成本压缩，毛利率提升明显。公司全年毛利率为 44.35%，同比变动+3.39pct，其中 Q4毛利率为50.05%，同比变动+14.20pct。2023Q1毛利率为 46.36%，同比变动+6.1pct。公司电商以直营为主，毛利率（2022年 56.21%）高于其他渠道至少 10pct，电商渠道收入占比提升优化整体毛利表现，此外由于原材料价格下行（占成本 90%以上）以及流水线优化人均产能提高影响，成本端压缩，毛利率表现更优。 经营效益提升压降期间费用率。公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.46%/6.00%/-1.28%/4.90%，同比分别-2.49pct /-0.43pct /+0.05pct/基本持平；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为19.12%/6.83%/-2.01%/6.29%，同比+0.97/-2.38/-0.35/+2.06pct。 公司经营效益优化，保持研发费用率持平或增长的同时，期间费用率整体下降。 毛利率费用率优化与非经常性因素共同影响，归母净利润同比高增。 毛利率提升及期间费用率压降公司净利润增长提供良好支撑。同时受收回部分计提坏账准备的应收款项以及同期低基数影响，2022年归母净利润同比增长达 687.83%。2023Q1亦受处置股票资产收益影响，归母净利润同比增长 115.24%。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，从根据地业务出发，公司打造智能化家居空间，拓展晾衣机、凉霸、全功能阳台等产品及空间，迈入低渗透率 智 能 家 居 市 场 。 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 营 业 收 入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润 3.01/3.52/4.03亿元，对应估值为 16/13/12x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

国内浴霸 +集成吊顶 领军企业，股权激励彰显发展信心。公司是国内浴霸和集成吊顶行业领军品牌，30年长期深耕主力产品的同时，积极践行“家电+家居”双基因并行，向晾衣机、集成墙面、全功能阳台等多品类扩展，并以套系化思路朝着场景化、快装化方向发展。公司浴霸产品市占率领先，据奥维云网统计 22年 1-9月精装浴霸市场内公司市占率达 22.4%。集成吊顶为公司第二大品类，在格局分散的行业内位于第一梯队。据公司业绩快报，22年营收规模为 18.8亿元，归母净利润为 2.41亿元，公司进一步优化产品结构带动毛利率提升，降本增效、控费成效显著，经营费用同比下降。23年 2月，公司发布股权激励草案，解锁目标为 23年、24年扣非归母净利润分别不低于 2.5亿元、2.8亿元，据业绩快报扣非归母净利润 1.83亿元测算，2023、2024年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于 36.27%、12%，彰显管理层发展信心。 浴霸核心赛道市占率第一，C 端功能创新升级，B 端受益精装修率提升。 据久谦咨询数据，奥普浴霸线上零售市占率也排名第一，22年 1-7月达25.7%，且公司凭借强大研发实力产品均价高于行业平均水平。同时，浴霸作为精装修主要配置产品，行业规模随精装房渗透率逐年提高，据奥维云网统计，2021年精装修浴霸配套项目数达 200.7万套，配置率达 70.2%。2020年我国住房精装修渗透率约 37%，对比全球其他发达国家 80%以上渗透率差距较大。未来随着我国精装修房渗透率提升，精装浴霸行业仍有提升空间。 据奥维云网统计，22年 1-9月奥普在精装浴霸行业市占率达 22.4%，排名第一，行业 CR3为 63.6%，集中度相对较高。 集成吊顶竞争格局分散，头部企业整合空间大。据华经情报网统计，2021年我国集成吊顶行业规模约 232亿元，过去几年行业平均年增长超 10%。 行业增长一方面来自应用场景从厨卫向全屋扩展，另一方面存量房二次装修需求也有望成为集成吊顶增长主要支撑。据奥维云网统计，2021年住宅装修市场（新房+保障房+二手房+老房）供给总规模约为 2131万套，远期预计 2025年国内住宅装修总量将接近 2438万套，装修市场仍有增长空间。 当前集成吊顶行业竞争格局高度分散，2021年头部企业友邦、奥普、法狮龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模均不到 5%，整合空间较大。 公司践行“全区域、全渠道、多品类”战略，丰富产品、聚焦潜力渠道，打造增长势能。产品方面，公司立足浴霸、集成吊顶，核心产品浴霸依托较强品牌力与持续升级迭代，出厂单价整体呈提升趋势。同时，公司产品思维从单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”，将产品线扩充到全屋空间，近年来晾衣机、照明、集成墙面等新品类均实现亮眼增长。渠道方面，公司拥有实体、电商、工程、家装全渠道优势。实体主要为经销商渠道，经营以提升效能、门店下探为核心。电商 2017-2021年营收实现 133%高复合增速，以直营为主的电商盈利能力突出，毛利率高于整体水平。工程渠道 21年计提 1.73亿元信用减值损失，未来有望轻装而行，继续聚焦头部房企客户、有望实现稳步经营。家装渠道 2021年营收 2亿元，同比高增 41%，公司积极把握二次装修需求趋势，持续深化与规模家装公司的合作，争取以更快的速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。 盈利预测与投资评级：公司作为浴霸吊顶细分市场龙头，核心浴霸产品市占率领先，盈利能力持续提升，产品品类稳步向智能家居等扩展；渠道端全域发力，积极把握电商、家装渠道增长红利，传统零售、工程渠道有望稳步复苏。2023年减值风险释放，股权激励彰显发展信心，提效降费彰显发展 信心。我们预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.07亿元、3.55亿元，同比增长 28%、16%，目前股价对应 2023年 PE 为 15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、原材料价格上涨风险

浴霸、吊顶行业领军者： 奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居 产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从 浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品，逐步从卫浴取 暖走向全屋空气管理，全方位管理家庭生活空间。在渠道方面，公 司主要有大宗和经销两种模式，其中经销模式占公司主营业务收入 的比例较高，约为 75%。经销渠道上，公司拥有经销商 862家，经 销商合计拥有专卖店 1,638家，专营店 3,159家，未来随着公司业 务的进一步拓展，经销商以及店铺数量均有望继续增加；大宗渠道 上，公司和多家地产龙头签订了供货协议。此外公司大举开展与家 装公司的合作。 多品类扩张，打开阳台新空间： 目前“奥普”已成为国内家居行业 领军品牌，尤其在浴霸行业，在高端品类拥有高市占率。但目前整 个浴霸和集成吊顶行业市场空间非常有限，公司于 2017年实行多 品类战略，布局照明，空气，晾衣架等品类，在扣板，集成墙板和 地板领域大举发力；公司新品类扩张在经销渠道端颇具优势，照明， 换气，智能衣架等展品设备不占展台面积，只需占据部分天花板空 间，天然适合进入经销渠道；拓展后期，公司整合现有产品形成全 功能阳台，瞄准后精装周期家装空间。 投资建议： 公司产品多带进场安装属性，上半年受疫情影响销售下 滑，但三季度同比转正，叠加上半年的需求错配，四季度销售有望 放量。我们判断公司大宗渠道占比逐渐增长，因此毛利率水平将下 降，但大宗渠道费用水平较低，因此对净利率影响有限。我们预计 公司 2020年-2022年 EPS 为 0.52/0.60/0.75元，对应 PE 分别为 30.5X/26.3X/21.2X。考虑到公司是浴霸，集成吊顶行业龙头，产品 优势将进一步维持，且全功能阳台打开增长可期，给予公司 2020年底 32-35倍 PE，股价合理区间 16.6-18.2元，给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 房地产需求不及预期；疫情反复

2020Q3经营情况环比改善。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入10.2亿元（YoY-13.7%），归母净利1.3亿元（YoY-44.9%），毛利率47.0%（YoY-2.7pct），净利率12.4%（YoY-7.0pct）。Q3单季营业收入4.3亿元（YoY+18.1%），归母净利0.7亿元（YoY+9.3%），毛利率47.7%（YoY-1.9pct），净利率17.6%（YoY-1.0pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长15.6pct、15.9pct，主要原因：公司的产品安装属性强，上半年受疫情影响，家装需求滞后，但随着下半年国内疫情得到有效控制，家装需求逐渐复苏，收入、净利润回升明显。Q3单季度利润增速慢于收入增速，主要原因：（1）低毛利工程渠道占比提升，毛利率降低；（2）去年同期营业外收入基数高，今年营业外收入减少。另外，销售、管理、研发费用率同比分别为-0.7/+0.3/-1.4pct。 推新品、布渠道，未来有望恢复良好增长。产品端，奥普重视产品功能与美观相融合，探索具有前沿性、科技感的创新技术，设计出更贴近消费者审美和家居潮流的产品，5月20日在成都开设了奥普全国首家阳台空间店，推出了奥普全功能阳台。渠道端，2020H1公司全面推动线上与线下相融合，邀请明星、家居达人等参与新品发布会、“6.18”大促等系列直播活动，赋能线上销售渠道，公司已经形成了经销商渠道、大宗客户渠道、外销渠道、KA 渠道、直营渠道等多元营销网络。 投资建议：预计2020-22年公司归母净利分别为1.7/1.9/2.0亿元，同比分别增长-36.8%、10.5%、8.7%，参考可比公司2021年平均PE估值31倍，公司是浴霸、集成吊顶行业龙头，给予2021年34xPE对应合理价值15.89元人民币/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动；竣工复苏不及预期；新品开发不及预期。

目标价20.5元,首次覆盖给予增持评级。市场认为地产调控影响后周期行业增长,我们认为在精装房政策推动下,集成类产品将迎来发展空间。我们预测公司2019~2021年EPS为0.71/0.82/0.92元,参考可比公司给予2020年25倍PE,目标价20.5元,首次覆盖给予增持评级。 浴霸与集成吊顶行业经过多年发展,产品需求不断提升。房地产市场作为上游行业,其快速发展带动家用电器、集成吊顶等下游相关领域市场规模的不断提升。从行业发展阶段来看,浴霸和集成吊顶经过多年发展,产品质量及附加价值不断提升,头部企业凭借品牌影响力、渠道布局、研发能力等优势不断提升市场份额,低端产品、OEM代工市场由中小企业占据。 公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展,逐步实现全屋空气管理。经过多年发展,公司产品从浴霸、集成吊顶逐步扩展至厨电产品、照明产品和晾衣架等,全方位管理家庭生活空间,着力为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境,逐步实现全屋空气管理,新品类有望逐步成为中长期新增长点。 经销是主要销售渠道,多层级、多渠道销售网络布局。公司的销售渠道主要有经销商、大宗客户、外销、KA等,目前公司的经销渠道收入占比超过75%。经销商自建专卖店、专营店,通过品牌宣传、明星活动、口碑传播、O2O等多种方式引流。随着公司在多类型渠道布局的不断提升以及经销商渠道的持续优化,中长期有望不断发挥渠道的综合竞争力。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险