浴霸、吊顶行业领军者： 奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居 产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从 浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品，逐步从卫浴取 暖走向全屋空气管理，全方位管理家庭生活空间。在渠道方面，公 司主要有大宗和经销两种模式，其中经销模式占公司主营业务收入 的比例较高，约为 75%。经销渠道上，公司拥有经销商 862家，经 销商合计拥有专卖店 1,638家，专营店 3,159家，未来随着公司业 务的进一步拓展，经销商以及店铺数量均有望继续增加；大宗渠道 上，公司和多家地产龙头签订了供货协议。此外公司大举开展与家 装公司的合作。 多品类扩张，打开阳台新空间： 目前“奥普”已成为国内家居行业 领军品牌，尤其在浴霸行业，在高端品类拥有高市占率。但目前整 个浴霸和集成吊顶行业市场空间非常有限，公司于 2017年实行多 品类战略，布局照明，空气，晾衣架等品类，在扣板，集成墙板和 地板领域大举发力；公司新品类扩张在经销渠道端颇具优势，照明， 换气，智能衣架等展品设备不占展台面积，只需占据部分天花板空 间，天然适合进入经销渠道；拓展后期，公司整合现有产品形成全 功能阳台，瞄准后精装周期家装空间。 投资建议： 公司产品多带进场安装属性，上半年受疫情影响销售下 滑，但三季度同比转正，叠加上半年的需求错配，四季度销售有望 放量。我们判断公司大宗渠道占比逐渐增长，因此毛利率水平将下 降，但大宗渠道费用水平较低，因此对净利率影响有限。我们预计 公司 2020年-2022年 EPS 为 0.52/0.60/0.75元，对应 PE 分别为 30.5X/26.3X/21.2X。考虑到公司是浴霸，集成吊顶行业龙头，产品 优势将进一步维持，且全功能阳台打开增长可期，给予公司 2020年底 32-35倍 PE，股价合理区间 16.6-18.2元，给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 房地产需求不及预期；疫情反复

2020Q3经营情况环比改善。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入10.2亿元（YoY-13.7%），归母净利1.3亿元（YoY-44.9%），毛利率47.0%（YoY-2.7pct），净利率12.4%（YoY-7.0pct）。Q3单季营业收入4.3亿元（YoY+18.1%），归母净利0.7亿元（YoY+9.3%），毛利率47.7%（YoY-1.9pct），净利率17.6%（YoY-1.0pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长15.6pct、15.9pct，主要原因：公司的产品安装属性强，上半年受疫情影响，家装需求滞后，但随着下半年国内疫情得到有效控制，家装需求逐渐复苏，收入、净利润回升明显。Q3单季度利润增速慢于收入增速，主要原因：（1）低毛利工程渠道占比提升，毛利率降低；（2）去年同期营业外收入基数高，今年营业外收入减少。另外，销售、管理、研发费用率同比分别为-0.7/+0.3/-1.4pct。 推新品、布渠道，未来有望恢复良好增长。产品端，奥普重视产品功能与美观相融合，探索具有前沿性、科技感的创新技术，设计出更贴近消费者审美和家居潮流的产品，5月20日在成都开设了奥普全国首家阳台空间店，推出了奥普全功能阳台。渠道端，2020H1公司全面推动线上与线下相融合，邀请明星、家居达人等参与新品发布会、“6.18”大促等系列直播活动，赋能线上销售渠道，公司已经形成了经销商渠道、大宗客户渠道、外销渠道、KA 渠道、直营渠道等多元营销网络。 投资建议：预计2020-22年公司归母净利分别为1.7/1.9/2.0亿元，同比分别增长-36.8%、10.5%、8.7%，参考可比公司2021年平均PE估值31倍，公司是浴霸、集成吊顶行业龙头，给予2021年34xPE对应合理价值15.89元人民币/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动；竣工复苏不及预期；新品开发不及预期。

目标价20.5元,首次覆盖给予增持评级。市场认为地产调控影响后周期行业增长,我们认为在精装房政策推动下,集成类产品将迎来发展空间。我们预测公司2019~2021年EPS为0.71/0.82/0.92元,参考可比公司给予2020年25倍PE,目标价20.5元,首次覆盖给予增持评级。 浴霸与集成吊顶行业经过多年发展,产品需求不断提升。房地产市场作为上游行业,其快速发展带动家用电器、集成吊顶等下游相关领域市场规模的不断提升。从行业发展阶段来看,浴霸和集成吊顶经过多年发展,产品质量及附加价值不断提升,头部企业凭借品牌影响力、渠道布局、研发能力等优势不断提升市场份额,低端产品、OEM代工市场由中小企业占据。 公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展,逐步实现全屋空气管理。经过多年发展,公司产品从浴霸、集成吊顶逐步扩展至厨电产品、照明产品和晾衣架等,全方位管理家庭生活空间,着力为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境,逐步实现全屋空气管理,新品类有望逐步成为中长期新增长点。 经销是主要销售渠道,多层级、多渠道销售网络布局。公司的销售渠道主要有经销商、大宗客户、外销、KA等,目前公司的经销渠道收入占比超过75%。经销商自建专卖店、专营店,通过品牌宣传、明星活动、口碑传播、O2O等多种方式引流。随着公司在多类型渠道布局的不断提升以及经销商渠道的持续优化,中长期有望不断发挥渠道的综合竞争力。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险