事件：公司发布 2023年半年报，上半年公司实现营业收入 15.54亿元，同比增长 126.23%，归母净利润 1.16亿元，同比增长 50.78%。 营收与业绩高增，光伏业务收入占比提升至 7成。单季度来看，Q2公司实现营业收入 9.79亿元，同比增长 145.60%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 80.68%。分品类来看，23年 H1白色家电/电机/光伏行业 分 别 实 现 营 收 3.56/0.76/11.07亿 元 ， 分 别 同 比 -0.85%/+3.38%/+375.86%。光伏组件业务高增，上半年收入占比提升至71%，而白色家电/电机行业营收占比下滑至约 23%/ 5%。分地区来看，公司 93%的营收来自境内，同比+3pct。H1公司光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，为营收高增贡献主要力量。目前公司“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”正快速、有序进行中，公司预计今年年底前建成并逐步投产。 子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023年 H1公司毛利率为 15.53%，同比-5.03pct；净利率为 7.83%，同比-3.59pct。单 Q2公司毛利率为15.07%，同比-2.66pct；净利率为 7.58%，同比-2.27pct。分品类来看，上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为 30.52%/8.38%/11.14%，同比+0.83/-12.22/+3.23pct，电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看，光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755万元，去年同期仅有 131万元。费用率方面，23年 H1公司销售、管理、研发费用率分别为 0.73%、2.11%、3.54%，分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct；单 Q2销售、管理、研发费用率分别为 0.44%、1.49%、3.42%，分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。 营运效率显著提升，现金流改善。1）截至 23年 H1公司现金+其他流动资产合计 8.51亿元，同比+95.63%，主要系发行可转债；应收票据和应收账款合计 10.74亿元，同比+61.99%；公司存货为 3.86亿元，同比+38.35%；应付票据和账款合计 11.09亿元，同比+132.98%。2）从周转情况来看，公司 23年 H1期末存货周转天数同比-35.77天，应收账款周转天数同比-13.73天。3）23年 H1公司经营性现金流净额为-0.11亿元，23年 Q2经营性现金流净额为 0.42亿元，同比+180.77%，现金流情况环比有所改善。 盈利预测 及投资评级 ：我们预计公司 23-25年营业收入分别为35.74/66.30/84.97亿元，分别同比+83.4%/+85.5%/+28.2%；归母净利润 2.25/2.76/3.34亿元，分别同比+89.2%/+22.4%/+21.1%, 对应 PE为 17.41/14.22/11.74倍。维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

深耕空气动力行业，研发为本驱动成长。鑫磊股份前身成立于1996年，自创立之初起深耕空压机行业，通过不断的创新研发、产能扩张，公司逐步完成螺杆式空压机、离心式鼓风机产品的推出和迭代，不断提升自身收入规模及行业内影响力。2022年公司被评为国家第四批专精特新“小巨人”，2023年初公司于深交所挂牌上市。公司主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品行业等领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。 空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起。分类型来看，国内普通活塞式、螺杆式空压机、罗茨鼓风机技术发展已基本达到国际同类水平，而高端节能型螺杆空压机、离心鼓风机（例如永磁螺杆、无油螺杆、磁悬浮离心等）技术工艺要求较高，目前国内生产企业较少。在节能减排政策支持以及下游对于设备能效、空气洁度要求的不断提高下，高端节能机型开始逐步替代低端产品，目前需求处于快速上升期。目前空压机行业发展具备两大趋势：1）资源整合，头部企业市场集中度提升；2）主机自主研发，进口替代空间大。 高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长。公司具备较强的研发设计和加工制造水平，设有省级企业技术中心，具备核心零部件自制能力，自制率达85%，掌握磁悬浮4大核心技术，拥有高效率转子型线设计、同轴一体驱动、全封闭油冷永磁同步、三元流叶轮等核心技术，节能性能优异，多类产品超过国家标准1级能效。此外，公司具备较强的规模化生产、渠道、品牌优势，产品销往100多个国家和地区，与国内外知名品牌商、零售商建立长期稳定合作关系。 公司IPO募资投建：1）新增年产3万台螺杆式空压机技改项目，2）年产80万台小型空压机技改项目，3）新增年产2200台离心式鼓风机项目，计划24年新产能落地。我们认为新增产能将为公司在主机进口替代和行业头部份额提升的大趋势下发展自主品牌及高净值产品出海、扩展业务总规模提供有力支撑。 发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破。我国热泵市场规模持续提升，北方农村地区“煤改电”仍有较大推进空间。公司储备有普通空气能以及大型螺杆式、磁悬浮（水冷）热泵机组产品，积极切入“煤改电”招投标市场，逐步开拓行业影响力及下游客户，有望快速打开营收成长空间。此外，公司拟使用超募资金投建“年产1000台磁悬浮（水冷）热泵机组研发及产业化项目”，储备先进产能紧抓行业发展机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为11.28/15.28/19.31亿元，同比+58.3%/+35.4%/+26.4%；23-25年归母净利润分别为1.51/2.11/2.81亿元，同比+96.1%/+40.1%/+32.9%；23-25年对应PE分别为24.56/17.53/13.19倍。PEG小于同业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、产品创新迭代不及预期，市场推广不及预期，原材料价格波动，国际贸易环境及汇率波动等。

事件： 实现营业收入 7.22 亿元，同比+16.72%，实现归母净利润-230 万元，同比-136.94%。 Q2 实现营业收入 3.91 亿元，同比+30.22%，实现归母净利润-296.50万元，去年同期亏损 333 万元。 变频器主业受需求疲软拖累，新能源业务放量：变频器：受高低压变频器下游需求需求较弱影响，23H1 公司高端制造业务实现营收 3.63 亿元，同比-19.45%。 EPC+户储业务：H1 公司实现新能源业务收入 2.63 亿元，同比+346.81%。其中，EPC 业务目前已累计签约项目 218.85MW，已建/在建/待建项目分别为 87.3/109.9/21.6MW；H1 公司面向欧洲市场开发的全新户储单相机和三相机系列，已完成认证和上市准备工作。 节能环保业务：实现营业收入 0.97 亿元，同比-11.82%。 分地区来看：23H1 国内外业务分别实现收入 5.26/0.57 亿元，分别同比+12.91%/+63.04%。 市场竞争加剧，主业盈利能力承压：受变频器和光伏 EPC 市场竞争加剧影响，H1 公司毛利率同比下滑 5.85pct 至 19.92%，Q2 毛利率同比下滑 6.43pct 至 18.72%。其中 23H1 变频器/新能源/节能环保业务毛利率分别同比-2.13/-2.27/-0.22pct。分地区来看，国内外业务毛利率分别同比-6.90/-4.87pct。 费用率管控加强：Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/-2.88/-0.83/-0.17pct. 股权激励锚定公司营收高增目标。公司发布股权激励计划草案，拟授予89 名激励对象限制性股票 3350 万股（3.01%），授予价格为 5.16 元/股。 业绩考核目标：公司 24/25/26 年营收较 22 年分别增长不低于110%/205%/345%，即营收不低于 29.90/43.43/63.36 亿元；净利润相较 22 年分别不低于 6%/55%125%，即净利润（扣除股份支付等费用）分别不低于 0.35/0.51/0.74 亿元。公司业绩年度考核指标 X 为当年营收实际完成率*50+净利润实际完成率*50，若 X 大于等于 100，则可实现100%归属。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入19.21/30.63/43.50 亿元，分别同比增长 34.9%/59.4%/42.0%；归母净利润为 0.52/1.48/2.18 亿元，分别同比增长 104.2%/182.6%/47.1%;对应 PE115.77/40.97/27.85x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订 单不及预期、变频器下游需求不足等。

事件： 8月 9 日晚，美的集团发布公告：基于公司深化全球战略布局的需要，美的集团正在对境外发行证券(H 股)并上市事项进行前期论证。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的 10%。 利好海外业务融资，深化推动海外发展布局：美的集团作为全球化的科技集团，此次启动对境外发行证券事项我们认为可以参照海尔智家此前发行 H 股和 D 股，有利于帮助公司海外业务更加便捷地进行融资，有利于推动美的海外业务的长期发展。 目前，海尔在海外拥有 14 个工业园，53 个智能工厂，拥有完整的全球供应链布局，同时也在全球搭建了海尔、卡萨帝、斐雪派克、GEA 等七大品牌族群，22 年底海尔的国外收入占比已经达到 51.8%。 和海尔相比，美的集团目前的国外业务收入占比略低，22 年约为41.3%。截至 22 年底，美的集团目前全球拥有 18 个海外生产基地和24 个销售运营机构，海外员工约 3 万人。在品牌方面，美的已经在海外的各业务领域拥有丰富的品牌矩阵，如东芝、Eureka、Comfee 等智能家居品牌、Clivet 高端中央空调品牌、高创传动、Motinova 等工业技术品牌、KUKA、Swisslog 等机器人品牌。因此我们认为，美的集团需要更加灵活融资方式从而更好地深化海外市场布局，培育机器人、工业技术等新事业。 发行 H 股提供持股平台，有利于丰富估值体系：最新（8 月 8 日）外资持股占美的流通股本比例达到 29.99%，过去一年中平均值为 28.58%，接近规定上限。若此次发行成功，预计发行规模将不超过 780.33 万股（10%），总股本和自由流通股本规模预计将相应扩大，按照目前外资持股规模则占比（降至 26%以下）也将相应降低。因此我们认为发行 H股不仅为外资持股提供了额外的渠道，也为外资持有公司 A 股创造了更多空间。公司的投资者结构也有望发生变化，进一步丰富公司估值体系，充分体现公司的投资价值。 高分红股息率下投资价值凸显：22 年公司现金分红规模达 172 亿元，分红率为 58.16%，创 2013 年之后的新高。截至 23Q1，公司在手现金（货币+交易性金融资产）约 669 亿，H 股增发后现金储备进一步夯实。 若未来维持 60%以上现金分红率估算，则对应 23 年股息率水平约 4.9%（不考虑增发摊薄 EPS），考虑历年现金分红+回购比例较高，投资价值进一步凸显。 盈利预测和投资评级：我们看好公司 C 端+B 端双轮驱动的业务布局，看好公司海外业务的发展潜力。 我们预计公司 23-25 年收入为3775.61/4088.35/4343.98 亿元，同比+9.2/8.3/6.3%；归母净利润332.47/366.91/400.20 亿元，分别同比+12.5/+10.4/+9.1%，暂不考虑 增发摊薄 EPS，对应 PE 为 12.16/11.02/10.10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：境外发行股票事项进展不顺利、原材料成本上升、宏观经济波动、人民币汇率波动等

事件：8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报，23H1公司预计实现营业总收入8.62亿元，同比+5.08%，预计实现归母净利润1.41亿元，同比+40.78%，预计实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+51.57%。 Q2收入强势复苏，市场竞争力进一步加强。经我们折算，Q2公司预计实现营业总收入5.16亿元，同比+16.03%，预计实现归母净利润0.81亿元，同比+12.17%；预计实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比+40.79%。Q2单季度收入在经历过去四个季度的下滑后首次实现同比正增长，且扣非后净利润高增，彰显公司经营强势复苏的态势。收入端，我们认为增长主要得益于公司线上各平台电商、线下实体、工程、家装等渠道的有序复苏以及进一步开拓，叠加产品品牌效应的持续释放。公司深耕市场，稳固龙头优势，在浴霸等电器领域市场占有率或取得进一步增长，同时晾衣架、照明等新业务有望取得快速成长。 盈利能力显著提升，产品结构持续优化。利润率方面，公司上半年归母净利润率为16.39%，同比约+3.79pct，单Q2归母净利润率为15.78%，同比约-0.42pct。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，若剔除该影响，净利率增长约2-3pct。毛利率方面，我们预计23Q2将延续Q1表现，同比有望实现显著增长。我们认为公司盈利能力增长主要得益于：1）公司持续优化产品结构，提高电器产品和高端产品占比，推动综合毛利率提升；2）生产经营效率提升，费用率投放稳定，原材料价格同比下滑等因素共同推动。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为14.79/13.54/11.97倍。维持“买入”评级。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

事件：8月3日，大元泵业发布2023年上半年主要经营数据公告，上半年公司预计实现营业总收入9.04亿元，同比+33.70%，预计实现归母净利润1.67亿元，同比+68.31%；预计实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+70.79%。 Q2收入增长亮眼，各版块均实现稳健提升。经我们折算，Q2单季度公司预计实现营业收入5.42亿元，同比+29.76%，预计实现归母净利润1.07亿元，同比+46.79%，预计实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比+46.95%，体现强劲的增长实力。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展,对公司营收和利润两端都有较好贡献。另一方面，其他几块业务中，民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速。 盈利能力持续向上，业务成长空间仍然广阔。利润率方面，公司上半年净利率为18.48%，同比+3.80pct，Q2单季度净利率为19.70%，同比+2.28pct，盈利能力持续显著提升。我们认为主要得益于公司各板块产品结构提升驱动毛利率持续增长，同时在其他费用率项变化较小的基础上，上半年汇兑收益在业绩端有较好贡献。展望后续，公司认为在家用节能泵方面，下游应用场景有不断拓展的趋势，同时公司产品在产业需求中所占的份额仍然较低，未来仍然有广阔的提升空间；民用泵方面，下半年恢复速度有望继续提升，同时商用泵及新能源液冷泵产品和项目持续推进，整体发展态势向好较为明确。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为12.82/9.93/7.64倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件：7月14日公司发布2023半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.08~1.22亿元，同比+40.70~58.94%，预计实现扣非后归母净利润1.00~1.14亿元，同比+46.49%~67.00%。 光伏为翼持续带动业绩高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.63~0.77亿元，同比增长+60.90%~96.69%，预计实现扣非后归母净利润0.58~0.72亿元，同比+76.92%~119.82%，较Q1显著提速。我们认为业绩增长的主要原因或包括：1）光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，且富乐新能源并表比例提升，大幅增厚母公司整体业绩；2）家电板块业务保持稳健，原材料价格同比下降释放利润空间；3）电机板块公司持续拓宽产品应用场景及销售渠道，我们认为有望为公司增长贡献活力。 组件产能稳步扩张，储能增量未来可期。公司坚定打造一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，各板块积极拓宽产品储备及市场渠道。同时，公司可转债即将发行上市，募投项目“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”基建已动工,公司预计今年年底前建成并逐步投产，未来光伏组件产销量有望进一步增长。此外，公司储能项目正加紧推进中，目前已与主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产的陕西长风智能科技有限公司开展战略合作，随着后续出货有望逐步贡献利润。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为36.31/66.31/84.84亿元，分别同比+86.3%/+82.6%/+27.9%；归母净利润2.12/2.76/3.34亿元，分别同比+77.6%/+30.5%/+21.0%,对应PE为19.60/15.02/12.41倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、产能开拓不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司 发布 23年半年报业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润2.22~2.45 亿元，同比+50~65%，预计实现扣非后归母净利润2.05~2.28 亿元，同比+30~45%。 Q2 营收增速稳健。公司预计上半年实现营业收入同比增长25~30%，根据计算，我们预计Q2 公司营收同比增长22~32%。今年618 大促期间，小熊总销售额达到3.4 亿 ，全网总销量突破280 万台，养生壶、煮蛋器、电热饭盒、电煮锅等公司传统优势品类销售额都居全网第一，在破壁机、咖啡机等新品类销售方面也实现了突破，母婴类小家电销售额突破了2000 万，同比增长109%。 预计Q2 毛利率同比改善。公司精品化战略推动产品结构提升，根据鲸参谋数据，23Q2 公司产品均价同比+10.5%。成本端，Q2 铜、铝、塑料等原材料平均价格同比下降均超过10%， 我们预计Q2 毛利率将延续Q1（+2.6pct）的改善趋势。 扣非利润增速放缓，预计公司加大销售费用投入。Q2 公司预计实现归母净利润0.58~0.80 亿元，同比+30~81%，预计实现扣非后归母净利润0.54~0.77 亿元，同比-9~+31%。净利润率方面，若按照业绩预告中枢计算，Q2 公司归母净利润率约为6.2%，扣非后归母净利润率约为5.9%，预计同比-0.9pct，我们认为Q2 扣非后归母净利润率下降主要原因在于公司在大促期间增加抖音等渠道投入增加了销售费用率。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司23-25 年营业收入为48.35/55.73/63.07 亿元，同比+17.4/15.3/13.2%，预计23-25 年公司归母净利润分别为4.96/5.77/6.59 亿元，分别同比变化+28.4/16.4/14.1%，对应PE23.40/20.11/17.62 倍，维持“买入“评级。 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等

事件：7月12日，大元泵业发布 2023 半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.60-1.70 亿元，同比+61.62-71.72%，预计实现扣非后归母净利润1.55-1.65 亿元，同比+63.16%-73.68%。 Q2 业绩延续亮眼表现，销售结构持续优化。经我们折算，Q2 单季度公司预计实现归母净利润1.00-1.10 亿元，同比增长+37.13%-50.88%，预计实现扣非后归母净利润0.97-1.07 亿元，同比增长36.67%-50.80%，整体延续高增趋势，我们认为这主要得益于收入和利润端的同步发力：收入端：1）家用屏蔽泵方面，内销壁挂炉市场显著修复，外销方面下游热泵及壁挂炉配套市场需求持续旺盛。 2）民用泵内外销逐步回暖，工业泵、液冷车泵继续推进市场及客户渠道开拓，我们预计以上板块收入维持稳步增长。 利润端：1）随着公司水泵产品力及品牌力不断提升，销售结构得到持续优化，毛利率有望逐步攀升。 2）人民币兑美元汇率Q2 呈现持续贬值趋势，同时大宗原材料价格同比下降，我们认为有望助力公司进一步释放利润弹性。 持续推进屏蔽泵市场开发与产能扩张，培育新品类放眼长期增长。在现有的家用屏蔽泵、民用泵、工业泵、车用液冷泵四大主营板块中，公司持续加大重点客户及新市场开发力度，同时加大屏蔽泵产线扩产及改造力度，后续有望进一步提升产能、提高市占率、巩固市场优势。此外，公司积极培育新品类及新应用领域发展，例如推进液冷泵在储能、IDC温控等新领域的应用，推进民用泵中商用泵的产品储备与市场拓展，未来有望为公司收入及利润贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为21.09/26.24/32.45 亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87 亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应PE 为13.86/10.72/8.24 倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件：公司发布 2023 年半年报预告，23H1 公司预计实现归母净利 0.5～0.6 亿元，同比+69%～103%，扣非后归母净利润0.4～0.5 亿元，同比+273%～367%。 Q2 业绩扣非后归母净利高速增长。Q2 公司预计实现归母净利润0.25～0.35 亿元，同比-42～-18%，预计实现扣非后归母净利润0.27～0.37 亿元，同比+447～652%。公司23Q2 归母净利润出现下滑的主要原因之一在于，22Q2 公司因处置冷王集装箱温度控制（苏州）有限公司股权产生了约4303 万元的投资收益增厚了22Q2 的利润。 主业持续强化，松下系资产并表提升经营质量。公司净利润大幅增长的原因之一在于公司于22 年11 月完成了对松洋压缩机和松洋冷机的资产重组，为公司贡献了较多的利润。原主业方面，公司也在积极深耕细分市场，提高生产制造效率，与松下系资产协同发展。 松下制冷收购完成，进一步增强公司业务实力。6 月公司受让松下制冷（大连）有限公司100%股权事项完成，我们预计松下制冷将进一步完善公司在溴化锂吸收式冷温水机和燃气热泵空调业务方面的布局，有望与公司原有业务协同发展。 投资建议：我们看好工商业制冷行业的稳健发展，公司经过与松下系资产整合，产业竞争力和影响力都有明显提升，有望受益于头部份额提升，实现营收和利润的快速增长。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入45.21/56.30/67.94 亿元，同比+56.3%/24.5%/20.7%，预计实现归母净利润1.12/2.44/3.96 亿元，同比+515.8%/116.7%/62.6%。维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

事件：公司发布 2023年半年报预告，预计实现归母净利润 1.66~2.06亿元，同比+13.06~40.50%，预计实现扣非后归母净利润 1.54~1.94亿元，同比+15.0~45.0%。 Q2公司预计实现归母净利润 0.98~1.38亿元，同比+10.64~55.95%，预计实现扣非后归母净利润 0.92~1.32亿元，同比 13.83~63.68%。 新能源板块持续发力，订单储备进一步增加。新能源装备方面，公司持续收获新订单，6月公司预中标了内蒙古通威硅能源有限公司的还原炉设备订单，预中标金额达 2.67亿元；新能源车 PTC 方面，公司去年新增的新能源车企定点客户于 4月开始陆续进入批量供货阶段。总体来看，上半年公司新能源装备业务及新能源汽车用 PTC 电加热器销售的增长是公司业绩提升的主要原因。 预镀镍电池材料客户验证稳步推进。公司预镀镍工序于 2月一次性试车成功，预计 9月底前完成“年产 2万吨预镀镍锂电池钢基带”项目连续退火线的建设。目前样品已陆续完成国内多家客户的二次验证，我们预计下半年有望实现大订单突破。 家用 PTC 及光通信业务平稳增长。Q2以来国内空调销售情况向好，我们预计公司家用 PTC 订单数量有望受益于空调销售的提升，但受整机厂商零部件年降等因素影响，收入端或略有下降。 投资建议：我们看好公司家用 PTC+新能源车 PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司 23-25年营业收入分别为54.78/58.12/68.20亿元，分别同比+43.5/6.1/17.3%；归母净利润4.54/5.06/6.01亿 元 ， 同 比 +50.5/11.4/18.8% ， 对 应 PE 为19.55/17.56/14.78倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

聚焦冷热事业，百年冰山再出发。冰山冷热科技股份有限公司是我国工业制冷的传统龙头企业。18年前后在外部（氨制冷需求下滑）+内部（管理层变动）的多重影响下，公司业务发展出现一定困难。21年开始新管理层入驻后，对公司业务规划、股权结构、生产经营进行了系列调整，进一步聚焦冷热产业。 工业制冷：国产替代机遇+新兴领域快速扩容。随着中国技术进步，冰山冷热技术水平已经接近国际主要竞争对手，并在部分领域实现赶超。21年公司成为德国巴斯夫供应商，公司积极通过高标订单提升行业影响力，未来或将受益于国内中高端制冷设备国产替代化的推进。 除了传统行业，公司还在 CCUS、多晶硅制造冷却、光伏、储能温控等新兴领域进行了布局。 商业制冷：自然增长率叠加新一轮冷链建设周期，龙头集中度有望进一步提升。我国人均冷库容量明显低于欧美、日本等发达国家，仍有较大的行业增长空间。而且，在目前国家双碳政策的推动下，国内许多冷链物流设备、冷库产品存在明确的扩容和更新需求，在节能环保方面的高要求也有利于冰山冷热等头部制冷设备和系统工程商集中度的提升。此外，氟利昂作为制冷剂加速淘汰，氨、二氧化碳作为制冷剂对于设备精度、系统控制等要求更高。我们认为氨、二氧化碳等制冷系统的需求增长将有利于制冷头部企业的集中度提升。 三次混改激发活力，收购松下系制冷强强联合。公司第一大股东冰山集团在 2008年、2015年和 2021年经历了 3次混改，目前冰山集团股东里大连国资（大连装备投资集团和大连国有资产投资经营集团合计持股 33.25%）、松 1下系（松下、三洋两家合计持股 33.25%）、中慧达持股平台持股 20.20%。冰山冷热上市公司为无实际控制人状态，管理层和骨干企业通过中慧达平台与上市公司绑定利益，有利于激发经营团队的活力。公司从 21年开始进行了一系列股权剥离和收购，聚焦于冷热主业，收购了松下压缩机、松下冷机和松下制冷股权对压缩机组在内的产业链资源进行了补全、整合，公司业务矩阵快速完善，规模跃居行业领先水平。通过自身的研发投入和松下系的业务整合，公司提升了对产业链的掌控能力，有效增强公司在行业内的竞争能力。 盈利预测与投资评级：我们认为公司经过业务整合后，产业竞争力和影响力都有明显提升，有望受益于工商业制冷行业的稳健发展，同时松下系制冷企业为公司带来营业收入增量的同时有望改善公司盈利能力。我们预计公司 2023-2025年公司实现营业收入 45.21/56.30/67.94亿 元 ， 同 比 +56.3%/24.5%/20.7% ， 预 计 实 现 归 母 净 利 润1.12/2.44/3.96亿元，同比+515.8%/116.9%/62.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材 料成本大幅波动等

事件：6月21日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 公司本次拟向美的集团以4.43元/股的价格发行3.32亿股股份，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行后，美的集团及其控股子公司美的暖通将持有公司5.41亿股，占公司总股本的37.56%。 本次定增募集资金总额为14.73亿元，将用于：1）电子设备业务能力提升项目；2）光伏产业平台项目；3）信息化系统升级项目；3）补充流动资金。 合康新能自2020年成为美的的子公司后，从工控拓展至绿电战略落地平台，目前实际承接了美的光伏+户储业务。继万东医疗、科陆电子定增后，合康本次对美的的定增实现了美的持股比例大幅提升。我们认为此次定增体现了合康在集团中的战略价值，也体现美的对于光储业务的重视。 定增募投有望显著提升合康综合实力：我们认为此次定增的资金有利于合康加强研发、产能、渠道等方面的投入。其中研发项目（电气+光伏）投入超10亿元，有利于公司丰富产品结构，构建配套产业链。同时，合康海外渠道建设和品牌营销也有望明显加速。 嫁接美的优势资源，深度协同：1）除集团统采、研发协同外，我们认为本次募投的信息化建设或将帮助合康进一步贯彻美的在效率上的传统优势；2）我们认为合康的光储业务或将进一步充分受益于美的在国内外的生产制造、渠道体系、客户资源、资金资信等方面优势；3）美的具备丰富的C&B端的业务经验，若与合康协同推进“光伏+储能+X”的一体化应用趋势，或将有利于合康进一步扩大业务规模、提升整体竞争力。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应PE89.73/53.79/39.90x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，地产开工不及预期导致公司变频器订单不及预期

事件：公司发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票合计122.78万股（占目前公司总股本的1.99%），其中首次授予114.10万股，预留授予8.68万股。授予对象不超过165人，包括公司董事、高管核心技术人员以及其他核心员工。本次股权激励计划授予价格为27.4元/股。 公司层面业绩考核指标：100%归属，23年营收需达到15.47亿元（+72.7%）且净利润达到1.19亿元，24年营收和净利润增长均超过35%。 75%归属，23年营收需达到14.28亿元（+59.4%）且净利润达到1.1亿元，24年营收和净利润增长均超过25%。 50%归属，23年营收需达到13.09亿元（+46.1%）或净利润达到0.92亿元，24年营收和净利润增长均超过15%。 和2022年限制性股票激励计划相比，23年股权激励计划公司层面业绩考核指标有所调整，主要原因在于22年受国内外多重因素作用下，公司经营受到较大影响，尽管23年消费需求逐渐改善，但公司整体经营情况尚未完全恢复。我们认为，公司针对经营情况发布新的股权激励计划更具有可操作性，有利于切实地激发核心人才和管理层的工作积极性，推动公司经营的进一步恢复。 线上线下渠道稳步恢复。线上方面，根据鲸参谋数据，4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+17.44%/+45.03%，1-4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+79.03%/+88.41%。线下方面，公司目前主要线下店铺仍集中于交通枢纽、购物中心。1-4月份我国全国铁路发送游客数量同比增长111.90%，4月发送旅客同比增长477.19%，我们认为公司线下渠道销售有望受益于线下人员流通量的大幅提升。 持续推新打造差异化竞争力。公司持续捕捉消费者需求，Q2推出X2Pro热敷护眼仪、头皮生发梳、元气CC颈等新品，继续推动现代科技与传统中医理论的有机结合。我们认为在按摩行业产品同质化趋势明显的情况下，倍轻松凭借其差异化的东方特色按摩产品，有望率先受益于消费需求的复苏。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为13.17/15.79/17.81亿元，同比+47.0/19.9/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.92/1.32/1.75亿元，分别同比+173.6/44.5/32.5%，对应PE38.07/26.35/19.89倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下渠道复苏不及预期、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

事件：公司发 布2022年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入42.22亿元，同比+4.57%。实现归母净利润5.01亿元，同比+3.72%。 22Q4公司实现营业收入13.40亿元，同比-3.86%，实现归母净利润1.72亿元，同比-6.20%。23Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-12.75%，实现归母净利润5219.38万元，同比-57.03%。 收入增长短期承压，海外表现亮眼。分板块来看，2022公司投影整机/互联网增值业务/配件产品收入分别同比+4.06%/-1.59%/+51.05%，整机业务分产品来看，22年智能微投、创新类产品、激光电视产品分别实现营业收入36.63/1.61/1.14亿元， 分别同比+4.61%/-26.52%/+78.88%，销量分别同比+1.31%/-40.82%/-4.65%。 分地区来看，2022年公司境内/境外收入分别同比-4.82%/+82.04%，我们认为境外收入实现快速增长的主要原因为公司收购的阿拉丁业务自22年6月20日起计入公司境外收入，此外公司已着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场，海外渠道建设进入快速发展期。 分渠道来看，2022年公司线上/线下收入分别同比+4.13%/5.82%。 加大研发费用投入，23Q1盈利能力下滑。2022年公司实现毛利率35.98%，同比+0.09pct，22Q4公司毛利率同比+0.34pct 至33.77%，23Q1公司毛利率同比-2.94pct 至34.86%。 分产品来看，22年公司智能微投、创新产品、激光电视毛利率分别同比-0.11/+11.04/+12.48pct，创新产品毛利率的显著提升主要原因在于阿拉丁业务在6月交割后由B 端销售转向C 端销售，平均单价提升带动毛利率改善。22年公司推出激光电视新品A3和A3 Pro，产品综合性能的提升带动产品均价和毛利率的改善。 从费用率来看， 2022年公司销售、管理、研发分别同比-3.95%/+33.95%/+43.49%/% ， 22年各项费用率分别同比-1.26/+0.73/+2.42pct，公司管理费用的提升主要原因系职工薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用的快速增长则是因为公司持续加大新产品、新技术的研发投入，且研发人员数量及平均薪酬有所上涨，财务费用的减少则主要由利息收入增加所致，22年公司利息收入2370万元，同比+117.43%。23Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-3.03%/+8.49%/+6.04%/-23.76%，仍然加大了对于研发费用的投入。受研发和管理费用率增加的影响，公司22年实现销售净利润率11.88%，同比-0.10pct，23Q1公司实现销售净利润率5.91%，同比-6.09pct。 存货规模持续提升，经营性现金流净额显著增加。 1）公司22年期末货币资金为22.13亿元，较期初-16.33%，23Q1期末公司货币资金为24.93亿元，较期初+12.65%。22年期末应收账款及票据合计3.25亿元，较期初+274.32%，主要系2022年京东商城款项增加和新增阿拉订业务所致，京东商城款项已于23年1月回款，因此23Q1期末应收账款及票据合计1.32亿元，较期初-59.51%%；22年期末公司存货合计11.84亿元，较期初+22.71%，其中库存商品期末账面价值为5.38亿元，同比+92.90%，我们认为主要原因为公司为应对未来销售旺季进行了一定产品囤货；23Q1期末存货合计12.60亿元，较期初+6.40%，2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为8175万元，去年同期为-1.36亿元，净额增加的主要原因为本期采购支付款较上期减少。 3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+47.98、+5.69、-58.46天，应付账款周转效率显著提升。 推进产品、渠道结构调整，期待收入反弹。公司拟向全体股东每10股派发红利21.468元，分红率是34.56%。未来，公司计划推进线下渠道建设，探索加盟店等更多渠道拓展方式，巩固线上销售渠道的同时布局新兴渠道，从而进一步加强公司市场影响力及品牌影响力。产品方面，除了不断通过技术创新为消费者带来更多中高端投影产品，公司也在积极布局LCD 路线产品，23年4月，公司通过子公司推出千元价位带LCD 投影仪快乐星球O3。根据洛图科技数据，23Q1我国LCD 智能投影销量同比+23%。我们认为，极米通过不断丰富的产品矩阵和价格带有望为公司带来持续收入增长动力。 盈利预测和投资评级：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司23-25年营业收入50.62/59.20/69.15亿元，同比+19.9/17.0/16.8% ， 预计23-25年公司归母净利润分别为5.79/7.52/9.33亿元， 分别同比变化15.5/29.8/24.0% ， 对应PE22.16/17.07/13.77倍，维持“买入”评级。 风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等