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罗岸阳

信达证券

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工作经历: 证书编号:S1500520070002, 曾就职于天风证券,国金证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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海尔智家 家用电器行业 2021-08-02 24.38 -- -- 27.41 12.43% -- 27.41 12.43% -- 详细
事件:公司发布2021年A 股股票期权激励计划,拟向对公司整体业绩和长期发展具有重要作用的核心人员,共400人,授予5100万份股票期权,占本激励计划公告时公司股份总数的0.543%,行权价格为每股25.99元。 21年A 股股票期权激励计划考核目标:1)首次授予部分5个行权期要求21年归母净利润较20年调整后归母净利润同比增长30%+,即21年归母净利润增长39.42%+;22年归母净利润同比增长15%,23-25年归母净利润分别较21年实现复合增速15%及以上。2)预留部分若于21年授予,则预留部分考核目标与首次授予考核一致,若21年后授予则22-26年归母净利润较21年分别实现复合增长15%+。 长期业绩目标清晰,高标准彰显企业发展信心。公司于2021年5月发布了A+H 股员工持股计划,根据持股计划考核要求,为实现股票权益完全归属,21-22年公司归母净利润需分别达到119.95亿元、132.56亿元及以上,即21-22年归母净利润分别增长35.13%,10.51%。本次A 股股权激励计划考核目标较员工持股计划要求更高且考核期更长,体现出公司对于未来业绩增长信心。本次股权激励覆盖人群聚焦于公司高管、核心技术人员,通过长期利益绑定实现激励作用。 高端品牌、场景品牌、生态品牌战略,海尔领跑行业。公司坚持3in1本土化创牌,通过卡萨帝、Cnady、Fisher& Paykel 等多个品牌实现全球高端家电布局,经过多年整合,公司海外市场规模及盈利水平稳步提升。 国内方面,上半年海尔零售规模领跑行业,618活动期间,海尔实现冰箱、洗衣机、热水器、冷柜多品类份额第一,冰箱、洗衣机、热水器、冷柜销售增幅分别达到55%、41%、116%、43%,卡萨帝高端冰箱、洗衣机、空调在1万以上品类中稳居第一。 三翼鸟乘风破浪,智慧家居更进一步。公司推出场景品牌三翼鸟,通过成套化、场景化的方式深挖用户价值,推动智慧家居。目前三翼鸟在国内拥有1000多家体验中心,海外800家体验中心,为全世界消费者提供服务。截至2021H1,三翼鸟全场景已累计服务1.83亿家庭,场景月交互次数突破2.4亿。我们认为三翼鸟为公司旗下多品牌提供了更多可能,未来有望成为公司业务的新助力. 盈利预测和投资建议:海尔作为国内家电龙头企业,连续12年蝉联欧睿全球大型家电品牌零售第一名。从长期来看,公司全球化布局完善,盈利水平稳步提升,三翼鸟作为场景品牌进一步深化公司智慧家居布局;21年股权激励计划体现出公司对于自身未来5年内可持续高速发展的信心。我们预计公司21-23年收入为2337.72/2559.61/2806.19亿元, 同比+11.5/+9.5/+9.6% ; 归母净利润121.10/150.86/170.30亿元, 同比+36.4/+24.6/+12.9% , 对应PE 为18.38/14.76/13.07倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料成本大幅上升,海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等
浙江美大 家用电器行业 2021-07-23 17.00 -- -- 16.58 -2.47% -- 16.58 -2.47% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩快报,公司预计实现营业收入 9.09亿元,同比+40.69%;实现归母净利润2.54亿元,同比+49.16%。Q2公司预计实现营业收入5.41亿元,同比+1.19%,预计实现归母净利润1.54亿元,同比+2.40%。 点评: 集成灶行业快速增长,高基数导致短期增长承压。根据奥维云网数据,2021Q2集成灶线上线下销量分别同比增长15.72%、36.51%,销额分别同比增长36.74%、48.33%,集成灶行业规模快速扩大,渗透率稳步提升。集成灶市场竞争激烈,美大Q2线上市场占有率7.37%,下滑2.30pct,线下市场占有率20.82%,下滑4.29%,尽管浙江美大市场份额略有下滑,但仍保持行业领先位置。20Q1疫情导致公司订单和市场需求延迟至Q2兑现,业绩高基数使美大21Q2短期增长承压。从长期来看,随着集成灶行业规模的进一步扩大,公司营收有望实现可持续稳定增长。 以产品为本积极推新,双品牌战略扩大市场覆盖面。公司坚持加大技术创新,4月份推出3款智能集成灶产品;6月份公司首推变频集成灶,为消费者提供更为节能高效、低噪音的高端产品。同时,公司坚持“美大”+“天牛”的双品牌运营战略,拓宽产品价格带,覆盖更多年轻消费群体,从而提升市场份额和销售收入。 线上线下多元化销售渠道拓展。线下方面,公司积极进驻百货商场、全国性家电连锁超市以及家居建材等渠道,根据奥维云网数据,公司在大型连锁家电超市、百货商场、超市以及建材等其他渠道市占率分别达到15.26%、29.88%、13.16%、22.64%。线上方面,公司积极适应线上营销模式,加强多平台品牌宣传推广,2021Q2天猫淘宝美大销额同比增长50.83%,京东销额同比增长156.12%。 盈利预测和投资建议:集成灶行业景气度持续向上,产品渗透率提升带来长期增长空间。浙江美大作为行业龙头企业,通过技术推动产品结构升级,双品牌战略拓宽潜在客户群体和市场份额,积极拓展多元化销售渠道,有望乘集成灶行业东风实现公司稳定高速发展。我们预计公司21-23年收入为21.72/26.44/31.02亿元, 同比+22.6%/+21.8%/+17.3%;归母净利润6.49/7.92/9.60亿元, 同比+19.4%/+22.0%/+21.2% , 对应PE 为16.86/13.82/11.40倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期等
极米科技 2021-07-02 808.88 -- -- 846.66 4.67%
846.66 4.67% -- 详细
事件:公司披露 ummary] 2021半年度预告,预计实现归母净利润 18891.5万元,同比+94%,扣非净利润 17734.5万元,同比+95%。Q2单季预计实现归母净利润 9945.33万,同比+83.99%;扣非后归母净利润 8996.85万元,同比+80.11%。 点评: 投影渗透率加速提升,极米份额领先持续扩大。2021年 1-6月份淘数据投影行业线上销额同比增长 8.4%;极米在 2020年高基数压力下表现亮眼,淘系量、额分别同比增长约 31.82%、42.07%,Q2极米淘宝+京东平台销售额合计同比增长 20.2%。618购物节期间(5.24-6.20)淘宝极米科技旗舰店销量额分别同比增长 41.73%、53.63%;期间京东平台极米投影机销量达到 8.01万台,销额达 2.55亿元。 产品突破推新加速高端化,整体均价快速提升。公司于上半年推出两款新品 H3S 和 RS Pro 2,新品 RS Pro2主打 4K 画质和哈曼卡顿定制影响,公司旗舰系列进一步拓宽高端产品矩阵,抢占高端市场份额。今年618大促期间,淘宝极米官旗 H3S 和 RS Pro 2销额分别占店铺销售30.93%、9.15%。随着高端线拓展,产品均价稳定上升。其中,投影机Q1均价+7.66%,Q2均价+16.77%;投影配件 Q1均价+14.22%,Q2均价+16.16%。此外,公司积极提高自研光机比例,节约生产成本,持续带动利润率的提升。 积极建设海外渠道,推动自主品牌出海。公司积极推动海外业务发展,通过入驻亚马逊平台等方式扩宽海外渠道,实现极米自主品牌海外营收持续高速增长,提高公司品牌国际知名度。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 为44.04/66.34/98.81亿元,同比增速为 55.7/50.6/48.9%;归母净利润为6.08/8.95/12.97亿 元 , 同 比 增 速 为 126.1/47.2/44.9%; 对 应PE71.36/48.48/33.45倍,维持“买入”评级。 风险因素:投影产品推广不及预期、新品推出不及预期、投影市场竞争加剧、原材料成本上升、投影芯片短缺等。
九号公司 2021-06-07 79.00 -- -- 88.98 12.63%
88.98 12.63% -- 详细
自有技术衍生多元业务,智能短交通领域领头羊。九号公司于2012年成立,2020年在科创板上市,主营业务为智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动两轮车和智能服务机器人,是国内智能短交通领域领域的领头羊。 公司2020年首次扭亏为盈,依托电动两轮车业务放量实现营业收入60.03亿元,同比增长30.90%,整体毛利率稳定,保持在25%左右。公司具有领先行业的技术优势,拥有超千人研发团队,不断以自有技术横向拓展赛道。 电动二轮车空间广阔:新国标助力国内存量更新,海外市场政策利好。国内新国标拉动存量更新,这将会带动2.5亿左右的存量替换需求,并在2021年至2024年间集中释放,在2025年中国电动两轮车市场规模会到880亿元。海外以印度市场为主,印度政府提出150cc及以下的电动车力争在2025年前实现纯电动化,25年印度市场空间可达200亿级别。国内电动两轮车在具有价格以及技术的双重优势下,叠加印度新能源政策的影响,有望出海印度市场,为市场贡献显著增量。 电动平衡车、滑板车:产品优势明显,国内外需求向好。公司依托自平衡控制技术推出电动平衡车、滑板车产品,该技术国际领先且具有排他性,为公司铸就了深厚的技术壁垒。滑板车业务乘上欧美共享经济的东风,路权放开,在欧洲多国均为市场份额第一,未来5年销量将以每年15~20%的增速上涨,于2025年达到499万辆。平衡车国内外需求稳中有进,辅之Segway海外渠道加持,公司到25年平衡车传统业务达到17亿体量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现营收92.3、129.3和202.3亿元,同比增长53.7%、40.2%和56.4%,毛利率26.8%、26.9%和27.1%,归母净利4.0、6.4和11.0亿元,同比增长444.3%、61.2%和70.9%。我们选择智能设备行业A股上市公司科沃斯、埃斯顿和石头科技作为可比公司,可比公司201-2023年平均PS为10.4、8.0和6.3x,九号公司为5.9、4.2和2.7x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:政策上路权的风险;公司与小米集团合作模式对公司未来经营可能带来不利影响的风险;境外电动滑板车的业务开拓不力、客户不稳定的风险;贸易保护政策的风险等
海尔智家 家用电器行业 2021-05-28 31.62 -- -- 31.15 -1.49%
31.15 -1.49% -- 详细
事件:海尔智家发布2021-2025年A+H股员工持股计划,持股计划人员包括董事、监事、高管、公司及子公司核心技术(业务)人员,其中A 股持股计划人员不超过1599 人,H 股持股计划不超过35 人。2021 年A 股计划提取激励基金额度7.08 亿元,H 股计划提取0.9 亿元。 点评: ? 21 年H 股员工持股计划锁定期满考核条件:1)21 年归母净利润较20 年归母净利润(剔除出售卡奥斯的一次收益)增长超过26%,则持有人获得股票权益的40%;如增幅在20.8%~26%,由管委会决定归属比例;若低于20.8%则不归属。2)22 年归母净利较20 年复合增长率超过18% ,则持有人获得股票权益的60% ;如果年复合增长率为14.4%~18%,由管委会决定归属比例;若低于14.4%则不归属。 ? 考核目标显示公司发展预期,“人单合一”激励员工创新。按照21 年持股计划考核条件,21 年、22 年归母净利润分别超过119.95/132.56 亿元则持有人获得完全归属,若不剔除出售卡奥斯收益,以达成完全归属最低条件计算,分别同比增长率7.48/10.51%;若归母净利润分别低于115/124.59 亿元,则不归属。设定业绩目标与员工持股计划挂钩有利于充分调动员工积极性,激励员工为用户创造价值,实现”人单合一“的公司精神。 ? 员工持股高度绑定公司利益,健全激励机制吸引人才。21 年A 股核心员工持股计划中公司及子公司核心技术(业务)人员涉及1587 人,共持6.57 亿元(92.91%),H 股除董事、高管外其他核心管理人员涉及24 人,共持3927 万元(43.63%)。公司对董事、监事及高级管理人员以外的核心员工进行大规模股票激励有利于绑定公司与员工利益,推动公司可持续发展;完善的员工持股激励机制有利于吸引创业团队和人才,有利于搭建一流的人力资源平台。 ? 持续发布持股计划彰显公司可持续发展信心。公司曾发布4 期员工持股计划,首期要求16/17 年扣非净利润分别满足同比增长10/15%则完全归属,第二期要求17/18 扣非净利润分别满足同比增长25/10%则完全归属,第三期要18/19 扣非净利润分别满足较17 年增长10/21%则完全归属,公司实际16-19 年扣非净利润分别同比增长17.89/29.81/17.38/-12.67%,除19 年外均达成完全解锁股票权益目标。 ? 海外成熟布局加快业务出海,三翼鸟推动智慧家居。公司通过“海尔+本土行业龙头品牌”并行的双线模式布局全球市场,经过多年整合协同发展,公司海外市场规模及盈利水平显著提升;推出的场景品牌“三翼鸟” 是公司继卡萨帝之后布局智慧家居的又一举措,未来有望成为公司业务新助力;国内高端家电市场份额不断提升,卡萨帝作为国内高端品牌代表进入收获期。长期来看,公司具备可持续增长能力,本次员工持股计划也体现了公司对自身长期发展的信心。 ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23 年收入为2337.72/2559.61/2806.19 亿元,同比+11.5/+9.5/+9.6% ;归母净利润121.10/150.86/170.30 亿元,同比+36.4/+24.6/+12.9% ,对应PE 为24.19/19.42/17.20 倍,给予“买入”评级。 ? 风险因素:原材料成本大幅上升,海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等
海尔智家 家用电器行业 2021-05-28 31.62 -- -- 31.15 -1.49%
31.15 -1.49% -- 详细
海尔在海外疫情反复的大背景下,海尔在海外疫情反复的大背景下,2020年海外业务依旧交出亮眼答卷的年海外业务依旧交出亮眼答卷的最主要原因之一便是海尔前瞻性全球化战略布局。在向海外市场扩张的过程中,海尔主要采取向海外市场扩张主要采用“海尔+本土行业龙头品牌”并行的双线模式,现海尔旗下主要拥有海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy七大品牌,实现全球范围内的销售、研发互通互联。收购海外品牌初期为海尔带来巨大的资本支出,海外市场毛利率一度低于竞争对手格力、美的,但在经过近几年的资源整合、战略调整后,海尔旗下各大品牌实现了在研发、渠道、营销、企业文化方面的全面协同发展,海外市场盈利水平显著提升,2020年海尔海外业务毛利率达28.01%,较2019年提升1.44pct。 高端家电市场放量,卡萨帝进入收获期。卡萨帝作为海尔高端家电市场布局的最重要品牌,经过多年探索,减持以解决用户痛点为导向,将艺术融入家电设计美学,是国内领先的高端全套家电解决方案提供者。2020年卡萨帝营业收入达87亿元,同比增长17%,卡萨帝冰箱在1万元以上高端市场占有率达到37%,厨电收入同比增长79%。随着国内高端家电市场整体需求释放,卡萨帝的收入规模有望进一步扩大。 产品会被场景替代,行业将被生态覆盖,“三翼鸟”起飞会有时。2019年,海尔提出生态品牌战略,其实质就是与用户交互,借助区块链、物联网等工具,向客户提供个性化所需的产品和服务。为了落实生态品牌战略,2020年9月11日,海尔首个场景品牌三翼鸟诞生,为消费者提供更全面的生活场景解决方案。我们认为,三翼鸟是卡萨帝品牌的一种延续,是海尔对智慧家居进一步的长久布局。从品牌到场景到生态是海尔集团所选择的可持续发展路径,海尔集团也从很早便开始了全方面的产业布局。当前,海尔生态下面拥有卡奥斯、日日顺物流、盈康一生、海纳云、海创汇、海尔衣联网、海尔食联网七大生态品牌,从生产、采购、物流效率和外延生态等多角度为海尔智家持续赋能。 桃实千年非易待,海尔电器私有化后经营效率迎来提升拐点。多年来,海尔增收不增利的状况源于股权结构复杂、业务平台分散交错、人员冗杂等原因导致的效率低下,2020年7月31日,公司发布对于海尔电器私有化筹划的公告,长达十余载的海尔管理体系之争终于迎来尘埃落定的曙光。,私有化完成以后,集团内部治理效率有望得到提升,管理层与集团之间的利益一致性得到增强,由冗余人员和繁杂流程造成的内部消耗将大幅减少,整体周转或再加速。长期维度来看,本次私有化有望成为公司利润端表现改善的拐点,催化公司前瞻性战略布局兑现在报表与估值水平上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年收入为2337.72/2559.61/2806.19亿元,同比+11.5/+9.5/+9.6%;归母净利润121.10/150.86/170.30亿元,同比+36.4/+24.6/+12.9%,对应PE为23.35/18.74/16.60倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:原材料成本大幅上升,海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 18.50 -- -- 23.00 20.80%
22.35 20.81%
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事件:2020年公司营业收入17.71亿元,同比增长5.13%;归母净利润5.44亿元,同比增长18.16%。2020Q4实现营业收入5.94亿元,同比增加9.56%;归母净利润2.08亿元,同比增加33.96%。分红方案每10股派6元(含税),分红率71.31%,对应当前股息率为3.21%。 点评:点评:集成灶行业逆势上扬,公司经营表现稳定增长。2020年厨电行业受疫情影响零售量、额双降,但集成灶作为厨电行业新品类,迅速走出疫情影响,快速恢复。根据中怡康数据,集成灶2020全年规模达181亿元,同比增长12%。公司作为集成灶行业龙头企业,20年经营表现稳定增长,分业务来看,集成灶产品、橱柜产品和其他产品收入分别同比变化+4.31/-22.10/+28.62%。Q4公司实现营收5.94亿元,增速较Q2-Q3略有放缓(28.81/21.16%)渠道布局多方发力,双品牌战略推动公司产品结构多样性。2020年为应对疫情,公司积极调整营销思路,实施全新的网络销售理念和模式,包括线上官旗实现专业化代运营、对经销商开放网络经销权限、积极开展直播带货等新型营销活动、对线上产品实行差异化等,线上渠道新布局成效显著,根据奥维云网数据,2020年浙江美大线上份额提升1.7pct(7.9%)。线下渠道方面,公司进一步完善经销商体系,积极扩大一二线城市版图,2020新增一级经销商113家,终端门店285个。同时,公司在KA和工程渠道方面同步发力,积极探索新的家装渠道和社区渠道以实现未来多渠道持续发展。产品结构方面,一方面公司通过技术创新提高高端产品比例,根据奥维云网数据,美大在10K+高端集成灶的市场份额达到18%,较19年提升5.4pct;另一方面公司通过“天牛”实现双品牌战略,覆盖更多年轻消费群体,提升销售收入和市场份额。 Q4毛利率水平略有下滑,销售费率大幅降低。毛利率水平略有下滑,销售费率大幅降低。销售费率大幅降低公司2020年综合毛利率为52.76%,同比-0.77pct,Q4毛利率55.40%,同比-0.36pct,2020年净利润30.70%,同比+3.39pct,Q4净利率35.06%,同比+6.38pct。分产品看,全年集成灶产品毛利率下滑0.93pct,而橱柜和其他产品奥利率分别同比增长3.91pct、2.78pct。,从费用率看,公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct,Q4销售、管理、研发、财务费用率分别-8.44/+0.39/+0.40/-0.18pct。公司在报告期内调整广告宣传投放策略,优化投放效率,因此销售费用率大幅下降,报告期内财务费用同比减少67.09%,主要来源于公司活期定存利息收入增加。 预收账款快速增长,收账款快速增长,Q4经营性现金流表现优异。1)20年公司现金+其他流动资产合计5.10亿元,同比-36.17%,主要系购买信托理财产品导致;合同负债+其他流动负债(原预收账款)合计1.56亿元,同比+93.75%,体现了公司未来强劲的收入增长潜力;应收票据和应收账款合计2897万元,同比+63.40%,其中应收账款同比+38.58%,主要系为部分网络经销商提高一定信用额度支持所致;2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比+0.87/+0.82天,周转效率略有下降。3)20年公司经营性现金流净21.47亿元,同比+7.34%,Q4经营性现金流净8.83亿,同比+21.88%。 盈利预测与投资建议:集成灶行业景气度向上,渗透率存在长期提升空间。公司作为行业龙头企业,通过技术推动产品结构升级,双品牌战略扩大市场份额,线上线下渠道同步发展。未来随着公司继续积极拓展一二线城市和线上渠道,以及公司集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,我们预计公司将继续保持稳定高速增长。我们预计公司21-23年收入为21.72/26.44/31.02亿元,同比+22.6%/+21.8%/+17.3%;归母净利润6.49/7.92/9.60亿元,同比+19.4%/+22.0%/+21.2%,对应PE为18.62/15.26/12.59倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品接受度不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧
浙江美大 家用电器行业 2021-04-07 18.78 -- -- 23.00 18.99%
22.35 19.01%
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Q1业绩高速增长,行业回暖加速扩张:上年同期受疫情影响,公司归母净利润同比降低 73.03%,今年由于基数较低同比大增 370%~400%,较 2019Q1增长 26.74%~34.83%。集成灶行业景气度持续提升,Q1全渠道零售火爆,根据奥维云网(AVC)数据,2021年 1-2月集成灶全渠道合计零售量达 20.1万台,零售额达 16亿元,分别同比增长 92.1%、97.1%,较 2019年同期增长 98.6%、88.6%,线上、线下均维持高增。 公司受益于行业扩张,销售持续提升,内销市占率领先,根据产业在线数据,2021年 1-2月公司内销量合计为 2.9万台,同比增长 10.1%,内销份额为 21.1%,位列行业第一。公司线上渠道建设成效逐渐显现,根据淘数据,2021年 1-3月公司销量份额较去年同期提升 1.19pcts。 产品结构提升对冲原材料成本,多渠道发力持续扩大品牌影响力:美大高端产品占比提升,根据淘数据,2021Q1线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。2021年 3月公司在美大经销商群英会上宣布全系产品升级换代,通过应用最新技术大幅提升降低噪音、吸油烟、燃烧热效率等方面性能。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升和全系列升级将一定程度对冲原材料成本上升影响。渠道方面,公司在群英会上提出 2021年将加快推进渠道建设,力争使经销商达到 2000家,并加大和线上渠道天猫、京东、苏宁的合作,实现线上销量翻番。此外,3月公司与建材家居卖场平台华美立家达成战略合作,未来有望借助华美立家的渠道优势和终端运营资源扩大公司终端覆盖面和品牌影响力。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.2/19.6/16.8倍,维持“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-02 30.66 -- -- 34.30 11.87%
38.47 25.47%
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产品结构持续优化,海外业务快速发展。 分业务来看,公司 2020年业务结构相对稳定,食品加工机、营养煲、西式小家电、电磁炉系列产品营 业 收 入 分 别 为 47.55/34.79/15.32/5.46亿 元 , 分 别 同 比 增 长16.06/12.05/32.87/-9.45%。分地区来看,大陆业务同比增长 13.34%,而海外及其他地区业务分别同比增长 79.96%、 501.02%,海外业务的高速增长主要收益于 Foodi 系列产品在海外热销及海外小家电生产停滞带来的需求转移。 Q4毛利率有所提升,营销费用持续加码。 公司 2020年实现综合毛利率为 32.05pct,同比下降 0.5pct, Q4毛利率 33.68%,同比+0.79pct。 同比增长食品加工机、营养煲、西式小家电、电磁炉系列产品毛利率水平均有所下滑,分别下降 1.54/1.69/0.68/0.54pct。从费用率看公司 2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.85/-0.61/-0.45/+0.27pct,Q4销售、管理、研发、财务费用率分别+2.42/-0.45/-0.78/+0.91pct,整体期间费用率同比大幅上升 2.1pct,公司 Q4加码两大购物节宣传显著提升销售费用率,汇率波动带来的汇兑损益导致财务费用率明显提高。 预收账款快速增长,经营性现金流表现优异。 1) 20年公司现金+其他流动资产合计 20.56亿元,同比+21%;合同负债+其他流动负债(原预付账款)合计 6.42亿元,同比+42.62%,体现了公司未来强劲的收入增长潜力;应收票据和应收账款合计 21.08亿元,扣除收储应收同比+36.58%。 2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比-4.37、 -0.53天,整体周转效率明显提升。 3) 20年公司经营性现金流净额 20.10亿元,同比+60.36%, Q4经营性现金流净额 17亿,同比+208.06%.SharkNinja 关联交易贡献新增长点,品牌协同发展未来可期。 2020年公司与 SharkNinja( HongKong)发生销售商品类关联交易金额 7.41亿元,同比增长 91.86%,占公司年度销售收入的 6.81%。公司预计 2021年销售类关联交易不超过 168百万美元( 11亿人民币),同比 21年增长约 45%。公司通过 SharkNinja 积极向清洁家电品类拓展,疫情推动了健康家电需求的释放,未来随着 Shark 进一步向中国市场渗透,九阳与 Shark 在研发、渠道等方面协同优势将进一步显现。 投资建议: 九阳不断调整产品结构,实现价值推高,线上线下渠道同步拓展,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与 SharkNinja 关联交易成为公司新增长点,股权激励计划彰显公司发展信心,我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长。 我们预计公司 21-23年收入为129.96/151.84/179.50亿元,同比+15.8/16.8/18.2%;归母净利润10.36/11.70/13.47亿 元 , 同 比 +10.2/13.0/15.1% , 对 应 PE 为22.81/20.19/17.54倍,给予“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等
小熊电器 家用电器行业 2021-03-29 73.50 -- -- 88.00 17.71%
86.52 17.71%
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事件:小熊电器发布2021年股票期权与限制性股票激励计划,公司拟向高管、核心骨干员工授予权益总数为180万份,占总股本的1.15%。其中,向124名核心骨干员工授予120万份股票期权,行权价格为77.84元/份;向欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工授予60万股限制性股票,授予价格为38.92元/股。 点评: 行权期解锁条件分别为:1)2021年销售额不低于40亿元,净利润不低于5亿元;2)2021-2022年两年销售额累计不低于90亿元,净利润累计不低于11亿元;3)2021-2023年三年销售额累计不低于150亿元,净利润累计不低于18亿元。 高基数压力下业绩解锁目标彰显成长信心:以业绩预告中位数的营收(36.29亿元)及业绩(4.29亿元)为基准,若公司满足解锁条件最低要求,则2021年公司营收及业绩分别同比增长10.23%、16.55%,后两年若同样满足激励解锁最低条件,则22/23年营收分别同比增长25.00%、20.00%,业绩分别同比增长20.00%、16.67%。在高基数压力下,公司21年业绩解锁目标彰显成长信心。 激励对象瞄准核心骨干,高度绑定管理层与公司利益。公司本次授予股票期权对象为124名核心骨干,其中首次授予96万份,预留24万份,如满足激励业绩条件,被激励对象将被允许以38.92元/股的价格买入获授份额股票。截至2021年3月25日,小熊电器收盘价为73.77元/股。限制性股票授予对象为欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工,一次性授予60万股限制性股票,首次授予48万股,预留12万股。有利于管理层和核心骨干与公司实现利益绑定,有助于公司可持续稳定发展。 短期波动不改长期增长逻辑,产品结构升级和海外市场带来增量空间。疫情后周期受前期基数异常影响,短期表观增速有所承压,但从长期来看,公司对为自身未来可持续增长信心不减,本次股权激励计划的颁布也验证了这一点。未来公司将继续努力调整产品结构,母婴个护等高端定位产品占比将持续上升,新品的研发推出也将有利于推高公司产品均价;公司重视海外市场开拓,先后成立数家进出口贸易公司,未来公司也将继续保持出口代工和自有品牌双线出海思路,海外市场增量将为公司发展新增助力。 盈利预测:我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元,同比36.1/27.3/31.6%;归母净利润4.37/5.47/7.17亿元,同比62.8/25.3/31.1%,对应PE为26.35/21.04/16.05倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅涨价等。
极米科技 2021-03-08 526.85 -- -- 622.77 17.94%
765.00 45.20%
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智能投影快速发展 ,智能家居成未来重要场景:消费者对家用影音娱乐的需求呈现大屏化和追求极致体验,同时中国消费主力的年轻化使得消费级投影设备迅速渗透,目前主要作为电视之外的补充观影设备用于多种影音娱乐和便携化场景。随着人工智能、5G 等技术日渐发展成熟,智能家居成为市场一大潮流,智能投影通过连接互联网,利用IoT、语音识别、人工智能等功能为消费者提供多种形式的娱乐服务。 目前产品较为同质化,市场份额相对分散,未来拥有核心自研技术、打造差异化产品的企业有望成为行业绝对龙头。 技术实力打造护城河,渠道、营销优势巩固龙头地位:公司成立以来迅速发展成为投影行业龙头企业,连续 3年市场份额第一;拥有多个系列产品,性能、价格区间较广,产品谱系完备。公司针对投影设备显示、散热、稳定等痛点具有全方位技术优势,产品创新引领行业,且是行业内少数实现核心部件光机自研自产的企业,在壁垒较低的行业中打造了宽广护城河。公司已建设较为完善的线上线下渠道,并早已布局境外渠道建设,未来有望借此大力拓展海外市场。公司通过营销方面的投入和营销活动的积极举办迅速打响知名度、建立起高质量优体验的品牌形象,消费者对其产品价格的认同度较高,有利于未来持续中高端产品。 高管技术背景深厚,背靠百度如虎添翼:公司实控人合计控制 46.34%股份,股权结构较为稳定,并且高管团队拥有深厚技术背景,有利于公司提升技术实力、掌握行业发展方向。百度作为第二大股东,此前已和公司共同开发针对日本市场的产品阿拉丁,公司产品均搭载百度DuerOS 人工智能平台。未来公司有望依托百度在人工智能领域积累的优势在智能化方面引领行业浪潮。 募投项目提升研发实力,管理提效助推持续扩张:公司此次募集金额将用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化、光机研发中心建设、企业信息化系统建设,有利于公司提升产品竞争力,深化光机自研自产的竞争优势并降低成本提高利润率。信息化系统的建设将提高企业管理信息化程度,使公司管理运营效率与公司扩张速度匹配,实现持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 为44.04/66.34/98.81亿元,同比增速为 55.7/50.6/48.9%;归母净利润为6.08/8.95/12.97亿元,同比增速为 126.1%、47.2%、44.9%;对应 EPS分别为 12.16/17.90/25.95元/股。结合可比公司估值给予 2021年 66倍 PE,对应目标市值 400亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 -- -- 35.06 12.01%
38.47 22.91%
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事件:公司2020年营业总收入112.63亿元,同比增长20.44%;营业利润10.66亿元,同比增长13.07%;归母净利润9.39亿元,同比增长13.94%;平均每股收益1.23元/股,同比增长14.95%。Q4营业收入41.80亿元,同比增长34.99%;Q4归母净利润2.95亿元,同比增长43.00%。 点评:点评:Q4营业收入营业收入超预期,增速持续回暖。公司2020年营业总收入112.63亿元,同比增长20.44%,公司2020年Q4营业收入41.80亿元,同比增长34.99%,增速较Q2、Q3(22.07%、19.60%)继续回暖。扣除关联交易额,我们预计单季度原有业务收入增速约为25%-30%。政府拟收储公司子公司杭州九阳地块,搬迁补偿总金额为2.39亿元,预计可增加收益1.35亿元,对当期收入没有影响,对归母净利润有明显贡献。 线上渠道增速放缓,线下收入恢复显著。根据淘数据全网口径数据,九阳厨房电器、大家电、生活电器三大品类2020Q4销量、销额分别同比增长28.09%,18.30%,较三季度增速(47.73%、26.98%)有所放缓。 我们预计线下渠道收入显著恢复,且预计Q4季度费用率投放也明显上升。 原材料涨价影响滞后,均价上涨带动原材料涨价影响滞后,均价上涨带动Q4毛利率稳步回升。毛利率稳步回升。根据淘数据全网口径,Q4九阳线上单品均价较第3季度提升60元,较去年同期提价幅度(+41元)明显上升。Q4毛利率我们预计同比上涨0.26个百分点,达33.15%。尽管2020Q4铜铝钢等大宗原料价格延续大幅上涨趋势,但公司拥有一定原材料储备,且产业链地位保证公司受原材料价格影响有限。随着原材料价格上行势头不减,成本端承压或将在2021年Q1、Q2体现。 投资建议和盈利预测:九阳不断调整产品结构,实现价值推高,线上线下渠道同步拓展,不断拓宽产品矩阵,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与SharkNinja关联交易也将为公司带来新增长点,我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长,我们预计公司20-22年收入为107.60/123.33/140.23亿元,同比+15.1/14.6/13.7%;归母净利润9.54/10.51/11.87亿元,同比+15.8/10.2/12.9%,对应PE为24.54/22.27/19.73倍,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 17.88 -- -- 19.18 4.24%
22.35 25.00%
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Q4收入增速略有放缓,线上渠道快速增长:2020Q3公司收入同比增长 21.16%,Q4增速略有放缓。集成灶行业景气度持续向上,奥维云数据显示,Q4行业全渠道零售量、额同比增长 24.06%、30.52%,较 Q3提升 3.03/5.37pcts;线上和线下渠道齐增长,零售量、额分别同比提高32.85%、39.43%和 21.11%、28.59%。美大乘行业扩张东风,线上渠道表现出色,根据淘数据,Q4美大线上销售高速增长,销售量、额分别同比增长 487.86%、571.7%,环比保持高速增长趋势。 降本增效成果显著,产品结构改善对冲原材料影响:受益于公司销售费用和管理费用控制良好、降本增效成果显著,Q4业绩延续高增长,营业利润率为 41%,较 Q3提升 4.39pcts;Q4净利润率由 19年同期的28.67%提升 6.31pcts 至 34.99%。此外,美大高端产品占比较三季度提升,根据淘数据,Q4线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量领先,成为热销排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升一定程度对冲原材料成本上升影响。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.4/19.8/17倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-09 32.78 -- -- 35.06 6.96%
38.47 17.36%
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事件:2月5日公司控股孙公司横琴玖玖与公司监事朱泽春和其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》,横琴玖玖拟以现金出资346.15万元受让乐秀科技0.35%股份,并以现金形式向乐秀科技增资1453.85万元,前述交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4239%股份。 点评:九阳拓宽战略布局,加码投资进军个护领域。此次交易前,九阳股份实际控制人及董事长王旭宁控制的旭宁投资已持有乐秀科技10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军个护电器领域的积极信号,意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳多年来深耕厨房小电领域,而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务,与九阳可以做到优势互补、有机结合。 乐秀科技快速壮大,未来成长空间可期。乐秀科技成立于2017年2月,法定代表人喻金明,企业定位于精致生活品牌运营商,主营个人护理电器产品。2019年与2020年乐秀科技分别实现营收3.25/6.31亿元,同比增长94.15%;实现净利润152.9/2048.5万元,同比增长1239.76%,业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成,九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技12.2262%的股权,仅次于乐秀CEO喻金明。 双品牌驱动,乐秀旗下产品获市场好评:乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌“直白”和家居清洁护理品牌“乐秀”。爆款产品直白高速吹风机获得iF、红点、IDEA等多项国际设计大奖,2020年天猫双11国产品牌全渠道排名第一,明星宋轶及多位头部KOL为其代言推介。 盈利预测与投资评级:我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位,同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-05 30.15 -- -- 35.06 16.29%
35.06 16.29%
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九阳,从豆浆机到品质小家电。1994年,九阳第一台豆浆机诞生。从此豆浆走进了寻常百姓家,也让九阳股份有限公司开启了专注健康饮食电器研发、生产和销售的旅程。迄今为止,九阳深耕小家电领域26年,公司主要产品覆盖豆浆机、面条机、料理机、破壁机、电饭煲、净水机等多个系列三百多个型号。 品类扩张谋求可持续发展之路。公司逐渐摆脱对于豆浆机等食品处理类小家电的单一品类依赖,中式小家电向西式小家电延伸,满足消费者多样化的需求。中低端产品向高端扩展,坚持价值推高,扩宽产品价格带。厨房到客厅,打破产品矩阵边界。收购尚科宁家,进军清洁类电器市场。 看好小家电行业赛道红利,中长期大有可为。我国小家电市场从品类丰富和保有量上远未到达天花板,年轻消费者的增多也会带来更多个性化需求,从而带来小家电产品长尾化。同时在新零售渠道红利加持下,我们看好行业在未来3-5年内仍处于高速增长赛道。 公司以“变”应“变”,持续领跑小家电行业。1)内部架构变革适应消费者导向市场,三级研发系统保证公司可持续推新;2)公司扁平化渠道管理,提高公司存货、应收账款等管理能力;快速适应线上渠道新变革,巧妙利用内容电商、直播等方式拓宽公司线上渠道;3)抓住核心消费人群,开启品牌营销年轻化战略。 母公司JS环球生活助力公司内外协同发展。2017年10月九阳控股股东上海力鸿企业管理有限公司投资并购SharkNinja,随后经过整合SharkNinja与九阳归入境外平台JS环球生活旗下,JS环球生活全资控股SharkNinja及九阳59%股权,九阳控股尚科宁家(中国)。JS环球生活现拥有九阳、Shark和Ninja。JS为九阳带来的协同效应主要可以分为3点:1)供应链协同化。共享优质供应商,生产规模化相应降低成本;2)销售网络协同化。线上:借鉴九阳线上经验,运用于海外市场拓展;线下:依托SharkNinja原有海外渠道探索新可能。3)研发协同化。共享5大全球研发平台,借鉴九阳三级开发体系。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为25.96/22.49/19.98倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名