事件：公司发布2024H1报告。2024H1实现营业收入6.58亿元，同比-16%；归母净利润0.94亿元，同比-19%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比-31%。 2024Q2公司实现营业收入3.64亿元，同比-14%；归母净利润0.5亿元，同比-30%;实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-36%。 点评：热泵出口有望逐步回暖，新能源车热管理业务高速增长。1）2024H1公司暖通空调及冷冻冷藏设备领域营业收入43,934.26万元，同比下降32.13%。我们认为，随着热泵出口的回暖，公司热泵收入规模有望触底回升。2）新能源汽车热管理领域营业收入20,295.23万元，同比增加68.50%，随着公司募投项目的建设，公司新能源车热管理产能有望逐步增加，有望支撑公司业绩增长。 机器人等新兴赛道持续布局。2024H公司研发费用5,501.10万元，同比增加37.27%。公司持续加大新兴领域投资，在自动化领域加大细分应用行业及机器人等细分市场领域的研发投入力度，聚焦重点行业和机型，充分发挥研发的经验和优势，开发客户定制化、行业定制化以及驱控一体的伺服产品，有望打造新增长点。 盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元，同比增长13%、50%、23%。截止9月3日市值对应24、25年PE估值分别是18/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件：公司发布24年中期业绩预告，24H1公司预计实现归母净利润0.72～0.8亿元，同比+25.41～39.35%；预计实现扣非后归母净利润0.62～0.7亿元，同比+36.38～53.98%。 Q2利润增速延续稳健高增。Q2公司预计实现归母净利润0.43～0.51亿元，同比+33～58%；预计实现扣非后归母净利润0.38～0.46亿元，同比+17～42%。我们预计Q2松洋压缩机、松洋冷机等并购事业对公司利润有较大贡献，同时公司原有主营业务也在逐步强化。 或受益于设备更新政策，期待下半年订单表现。国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提到对重点行业设备更新改造，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向；推进存量建筑节能改造。公司在环境空气调节、工业制冷制热等方面拥有完整产业链，下半年有望受益于各领域设备更新带来的订单增加。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入53.95/61.22/67.28亿元，同比+12.0%/+13.5%/+9.9%，预计实现归母净利润1.69/2.96/3.67亿元，同比+242.7%/+75.1%/+24.0%。对应PE为18.14/10.36/8.36倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

事件：公司发布半年度业绩预告，24H1公司预计实现营业收入61.30~66.88亿元，同比+10~20%；预计实现归母净利润4.44~4.94亿元，同比+35~50%；预计扣非后归母净利润4.43~4.85亿元，同比+5~15%。 Q2收入增长环比提速，行业生产表现积极。Q2公司预计实现营业收入35.04~40.61亿元，同比+11.88%~29.67%，Q2收入增速环比Q1显著改善，我们认为主要受益于下游空调厂家的积极排产。根据产业在线数据，4-5月份空调行业产量同比+16.24%，6月空调排产较23年同期生产实绩增长14.70%。此外，公司汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调产品收入也大幅增长；从收入结构来看，制冷元器件海外市场和商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。 扣非后净利润率略有承压。Q2公司预计实现归母净利润2.36~2.85亿元，同比+41.82~71.51%；预计实现扣非后归母净利润2.44~2.86亿元，同比-1.34~+15.76%。归母净利润增速较高的原因为去年同期转让盾安（天津）节能股权问题导致的营业外支出金额较大，导致23Q2归母净利润基数较低。从扣非后净利润率角度来看，按照预告的营收和扣非后归母净利上下限来看，Q2预计扣非后归母净利润率区间为6.95%~7.04%，较23年同期的7.88%有所降低，我们认为扣非后归母净利润率有所下降的原因可能在于：1）原材料价格的上涨；2）下游空调整机厂商或对上游零部件厂商进行了压价。 收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务。盾安环境拟现金收购上海大创汽车技术有限公司62.95%的股权，交易作价2.15亿元，并向上海大创增资3000万元。本次交易后，盾安持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。根据业绩承诺，24-26年期间上海大创的营业收入累计不低于9.1亿元，利润不低于7100万元。我们认为，收购上海大创有利于丰富公司水侧产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创的OBD类产品可以拓宽公司业务领域，带来新增量，与公司在技术创新和客户资源方面协同发展。 盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为129.14/144.07/157.24亿元，分别同比+13.5%/+11.6%/+9.1%；归母净利润9.10/11.25/12.79亿元，分别同比+23.4%/+23.6%/+13.7%,对应PE为12.11/9.80/8.62x，维持“买入”评级。风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

事件：23年公司实现营业收入48.16亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648万元，同比+106.04%。 23Q4公司实现营业收入12.14亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251万元，同比-320.08%。 24Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比+8.18%；实现归母净利润2926万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443万元，同比+83.53%。 并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。 工业产品：23年实现收入33.57亿元，同比+74.82%。 安装工程：23年实现收入12.95亿元，同比+50.93%。 其他产品及服务：1.64亿元，同比+42.64%。 公司在22年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23年6月完成松洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23年松洋压缩机实现营业收入13.30亿元，实现净利润1.17亿元。 23年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。 2023年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工业产品、安装工程23年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。 费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。 24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1公允价值变动收益同比减少1942万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为2.11%，同比+0.86pct。 Q1应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平1）24Q1期末公司货币资金为8.38亿元，较期初-11.89%；24Q1期末应收票据和应收账款合计20.07亿元，较期初+4.02%；24Q1期末公司存货合计15.39亿元，较期初-6.08%；24Q1期末公司合同负债合计7.12亿元，较期初-9.63%；24Q1期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1已支付23年期末计提的职工薪酬。 2）现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额为-158万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应PE为19.02/10.26/7.97倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

事件： 23年公司实现营业收入 113.82亿元，同比+11.50%，实现归母净利润 7.38亿元，同比-11.50%；实现扣非后归母净利润 8.21亿元，同比+78.08%。 23Q4公司实现营业收入 29.37亿元，同比+1.43%，实现归母净利润 1.98亿元，同比+43.11%，实现扣非后归母净利润 1.97亿元，同比+126.75%。 24Q1公司实现营业收入 26.26亿元，同比+7.31%；实现归母净利润 2.08亿元，同比+28.88%；实现扣非后归母净利润 2.00亿元，同比+13.94%。 23年内销增速较快，热管理毛利率提升 4.80pct。 制冷配件： 23年收入 84.56亿元，同比+8.74%。业务毛利率为 19.44%，同比+2.64pct。 制冷设备： 23年收入 16.46亿元，同比+10.53%。毛利率为 24.70%，同比+0.65pct。 汽车热管理： 23年实现营业收入 4.73亿元，同比+136.54%。 毛利率为 22.37%，同比+4.80pct。 分地区来看， 23年公司国内外收入分别为 94.34/19.49亿元，分别同比+14.72%/-1.63%。 23年公司向格力销售制冷配件、设备、热管理配件等合计 24.13亿元，同比+46.44%。 24Q1公司收入增速环比 23Q4有所提升。根据产业在线数据， 1-2月暖通空调阀件内销同比增长 20%以上，我们认为公司作为阀件龙头企业，制冷配件内销业务端或受益于下游家用空调生产的增长，但由于价格、开票周期等原因， Q1家用制冷配件收入端增长或低于出货端。 非经常性损益影响 23年利润表现， 24Q1毛利率短期承压。 23年公司实现毛利率 19.19%，同比+2.34pct。其中，国内/国外毛利率分别同比+1.60pct、 +6.92pct；直销/经销业务毛利率分别同比+2.43pct、+0.60pct。 24Q1公司实现毛利率 17.53%，同比-1.91pct。我们认为 Q1公司毛利率承压的原因可能在于： 1）市场竞争导致的制冷配件价格下降影响业务盈利能力； 2） Q1家用制冷配件收入占比或高于 23年同期，影响公司整体毛利表现。 从费用率角度来看， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，销售费用率的明显提升主要原因在于公司23年加大市场开拓力度，财务费用中利息费用同比-46.98%。 24Q1公司各项费用率分别同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct。 归母净利润率方面，受资产信用减值等非经常性损益影响， 23年公司归母净利润率同比下滑 1.69pct 至 6.48%，扣非后归母净利润率为7.21%，同比+2.80pct。 24Q1尽管毛利率略有下滑，但受益于费用率的管控，最终公司归母净利润率同比+1.33pct 至 7.94%，扣非后归母净利润率同比+0.44pct 至 7.60% 经营性现金流净额大幅增加，存货水平小幅提升。 1） 24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计 27.17亿元，同比+82.60%； Q1期末公司应收账款合计 21.31亿元，同比+23.09%； Q1期末公司存货合计 15.52亿元，同比+9.96%； Q1期末合同负债合计1.09亿元，同比+27.15%。 2） 24Q1公司经营活动产生的现金流净额为 6732.54万元，去年同期为-1.72亿元，经营性净现金流的增加主要原因为现金收款、票据结算与贴现有所增加。 稳增长、调结构，期待热管理业务放量。 23年公司制冷配件业务市场份额逐步提升，制冷设备业务深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，公司新能源汽车热管理业务单元完成了新基地搬迁，产能得到了持续扩大，为后续业务快速增长奠定了基础。我们认为随着公司业务结构、产品结构的不断优化，海外、商用客户的逐步拓展，公司的盈利能力有望持续得到改善。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 24-26年营业收入分别为131.14/147.07/161.14亿元，分别同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；归母净利润 9.32/11.59/13.28亿元，分别同比+26.2%/+24.4%/+14.5%,对应PE 为 13.23/10.63/9.29x，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 内销需求不及预期、 海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

事件： 23 年公司实现营业收入 47.12 亿元，同比+14.43%，实现归母净利润 4.45 亿元，同比+15.24%。Q4 公司实现营业收入 13.94 亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业， 海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。厨房小家电： 23 年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为 7.1/3.1/12.0/8.5/5.7 亿元，分别同比+18.24%、 -2.83%、+19.84%、 12.85%、 -16.99%，西式小家电销售下滑明显。生活小家电： 23 年实现收入 4.85 亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升 0.60pct 至 10.30%其他小家电： 23 年实现收入 5.46 亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升 3.68pct 至 11.58%。分地区来看， 23 年公司国内外收入分别为 43.42/3.70 亿元，分别同比+10.27%、 +105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。分渠道来看， 23 年公司线上线下收入分别为 38.66/8.46 亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。 23 年公司实现毛利率 36.61%，同比+0.17pct， 分品类来看， 23 年电动小家电毛利率同比提升 1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比-5.86%，我们认为 Q4 毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。从费用率角度来看， 23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct， Q4 费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/- 0.05pct。 23 年公司实现归母净利润率 9.45%，同比+0.07pct， Q4 尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少， Q4 公司归母净利润率小幅下滑 0.97pct 至 9.31%。 存货水平小幅下降， 应收款大幅增加。1） 23 年期末货币资金+交易性金融资产合计 30.21 亿元，同比+6%；应收票据及账款合计 1.57 亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计 6.20 亿元，同比-5%； 23 年期末公司合同负债合计 6082 万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。2） 23 年经营性活动产生的现金流净额为 6.85 亿元，同比+11.64%。 分红： 2023 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元， 现金分红总额 1.86 亿元，分红率为 41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。 23 年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司 24-26 年营业收入分别为52.94/58.73/64.14 亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57 亿 元 ， 分 别 同 比 +15.1/13.3/13.3%, 对 应 PE 为16.52/14.58/12.88 倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

工商业 制冷龙头， 三次国企股份改革迸发经营活力。 冰轮环境已经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制冷、中央空调和节能制热三大板块。 公司在 1989年、 2007年和 2019年经历了 3次国企股份改革，2019年公司从股东层面进一步理清股权，股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台， 更清晰、简化的持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。 2023年 7月公司发布 2023年限制性股票激励计划， 覆盖了公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员） 共 642人。 稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。 冰轮环境作为我国工商制冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业Beta 和企业自身的 Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低温冷冻、 中央空调、 环保制热、 能源化工装备、 精密铸造等多品类的产品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展 NH3、 CO2、 HC 类、He、 H2O 等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了解客户需求，对公司产品、 解决方案进行前瞻性迭代。 拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。 除了传统工商业制冷业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业务出海形成协同作用。 在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废渣等余热资源的重视程度也在不断提升， 2022年华源泰盟实现营业收入 6.25亿元，同比增长 13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。 此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至 22年底已经完成了 22MPa 和 90MPa 隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱。 盈利预测与投资评级： 综上，我们预计公司 23-25年实现营业收入77.31/89.29/102.97亿元，分别同比增长 26.7%/15.5%/15.3%；预计实 现 归 母 净 利 润 6.36/7.85/9.42亿 元 ， 分 别 同 比 增 长49.3%/23.4%/20.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 公司工程项目中标不及预期；高标项目推进不及预期；冷链物流政策推广力度不及预期；原材料成本大幅波动等

事件：公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划暨长期激励计划第一期，拟授予激励对象的股票数量为897.8万股（0.85%），拟授予激励对象的股票期权数量为507万份（0.48%）。股票授予价格6.61元/股，股票行权价格13.21元/股。激励对象覆盖董监高、中层管理人员及核心技术/业务人员，共416人次。本次激励计划股票来源为向激励对象定向发行的股票。·公司层面业绩考核目标：以22年扣非后归母净利润（4.61亿元）为基数，24-26年扣非后归母净利润增长分别不低于100%/130%/170%，即扣非后归母净利润分别不低于9.22/10.60/12.45亿元。建立长期有效激励机制，推动公司稳健发展。 公司23年限制性股票和股票期权激励计划为公司长期激励计划的第一期，长期激励计划存续期为10年。公司初步计划在23至25年每年各推出一期子计划，各子计划不受在执行中的子计划的时间及条件限制。我们认为长期激励计划的建立，有利于公司结合长期规划灵活调整考核目标，充分调动员工的主观能动性及创造性，推动公司长期稳健发展。全球阀件龙头，热管理放量可期。公司作为家用制冷阀件龙头，目前正在积极优化产品结构，推动商用阀件占比提升，长期发展空间较大。23年公司汽车热管理新基地已顺利投产，目前已投入多条FBEV大口径产线和插装电磁阀产线，我们认为随着公司市场开拓，公司热管理业务或将稳定为公司贡献增量。盈利预测及投资评级：我们预计23-25年公司实现营业收入117.47/134.87/149.12亿元，同比+15.8%/+14.8%/+10.6%，预计实现归母净利润7.19/9.31/10.78亿元，同比-14.3%/+29.5%/+15.8%，对应PE19.8/15.3/13.2倍。 维持“买入”评级。风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：12月14日，海尔智家发布公告：拟通过全资子公司以6.4亿美金现金收购CarrierGlobalCorporation旗下商用制冷业务。 快速切入高景气的商用制冷赛道，创造公司新增长点。根据公司公告，欧洲、亚太及北美商用制冷市场中冷库市场23年规模约为110亿美元，预计23年至28年间年复合增长率约为13%；食品零售市场23年规模约为150亿美元，以商超展示柜为主，市场较为平稳。 我们认为海尔收购开利后，开利品牌或可以利用海尔的品牌、渠道、资金资信等优势，加速拓展开利商用制冷业务在亚太等新兴市场开拓，同时海尔也可以借助开利，将业务从“家庭制冷”拓展至零售制冷、冷库制冷等商用制冷领域，有望创造公司新的增长点。 开利商用制冷业务标的22年营业收入12.28亿美元，净利润约为5810万美元。此前开利与海尔设立的合资公司22年税前利润率为7.1%。 加快加快CO冷媒技术相关布局。冷媒技术相关布局。随着全球对可持续发展的倡导，各国都在致力于减少碳氟化合物的生产和使用。开利拥有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技术，符合冷媒转换的大趋势。我们认为海尔可以利用开利在二氧化碳技术领域的优势，加快自身空调、热泵等产品中环保冷媒的应用。 市场、供应链、技术协同发展，提升竞争力。海尔在欧洲拥有较为完善家电生产、销售和服务网络，可以为开利后续业务发展提供良好的生产、服务协同帮助。同时，开利作为欧洲商用制冷的头部企业之一，在欧洲具有扎实的客户基础、优秀的销售和技术团队，也有望为海尔在欧洲的业务发展赋能，提高海尔在欧洲地区的综合竞争能力。公司也有望抓住中国和亚太市场商用制冷行业的发展机遇，实现潜在增长。 盈利预测与投资评级：我们持续看好高景气的工商业制冷板块，冰山冷热公司收购松下制冷业务、海尔智家收购开利商用制冷业务等事件，正复制历史上家用制冷领域加速国产化的进程。尤其在“双碳”背景下，高壁垒的CO等新冷媒技术加速应用，我们预计国产替代+头部集中的趋势将持续进行。 我们预计公司23-25年收入为2644.40/2888.21/3179.43亿元，同比+8.6%/9.2%/10.1%；归母净利润169.54/198.86/227.85亿元，同比+15.2%/+17.3%/+14.6%，对应PE为11.23/9.57/8.35倍，维持“买入”评级。 风险因素：收购开利推进不及预期，原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件： 23Q3 公司实现营业收入 941.22亿元，同比+7.32%，实现归母净利润 94.85亿元，同比+11.93%，实现扣非后归母净利润 91.89亿元，同比+9.73%。 B 端+C 端双轮驱动增长。 Q3公司 B 端业务实现稳健增长，其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务分别实现营业收入212/213/229亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。公司旗下威灵汽车部件第三季度出货量环比增长 120%，同比增长 3倍以上； 公司旗下科陆电子美国储能公司正式揭牌， 并与美国知名能源企业签订电池储能系统供货合同共计 437MWh，进一步夯实了美的储能业务在海外的行业地位。 C 端业务方面，公司两大高端品牌 COLMO&TOSHIBA 零售收入超过86亿元，同比+21%。 分地区来看，前三季度公司国内外收入分别同比+11.7%/+4.7%。 Q3毛利改善明显，费用投入增加。 Q3公司毛利率为 27.12%，同比+2.49pct。从费用率角度来看， Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.34/+0.37/+0.14/+0.11pct。尽管费用投放比例有所增加，但受益于毛利率改善明显， Q3公司归母净利润率为 10.08%，同比+0.42pct。 经营性现金流净额大幅增加，周转效率小幅下降。 1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计 790.61亿元，较 H1期末-1.09%； Q3期末应收账款及应收票据合计 408.61亿元，较 H1期末-5.78%； Q3期末存货合计 333.79亿元，较 H1期末-0.93%； Q3期末公司合同负债合计 290.41亿元，较 H1期末-2.01%。 2） Q3经营活动产生的现金流净额为 150.02亿元，同比+85.73%， 主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时公司购买商品、接受劳务支出的现金减少。 3） Q3公司存货、应收账款、应付账款周转天数较 23H1分别同比+1.16/+0.12/+1.79天，周转效率有所下降。 盈利预测和投资评级： 在 C 端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过 OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大 B 端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇。 我们预计公司23-25年收入为 3775.61/4088.34/4343.98亿元，同比+9.2/8.3/6.3%； 归母净利润 336.45/375.08/411.90亿元，分别同比+13.8/+11.5/9.8%，对应 PE 为 11.38/10.20/9.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： B 端业务拓展不及预期、 C 端消费复苏不及预期、原材料价

事件：23Q3公司实现营业收入670.31亿元，同比+6.12%，实现归母净利润41.85亿元，同比+12.92%，实现扣非后归母净利润41.17亿元，同比+10.35%。 Q3收入收入增长稳健，多品类推新共同发展。Q3公司冰箱、洗衣机、水产业等纷纷推出新产品，份额得到持续提升。厨电、智慧楼宇、家用空调业务收入实现较快增长，根据奥维云罗盘数据，23年7-9月海尔厨电套装线上销额市占率分别同比+0.35/+1.77/+1.94pct。海外市场方面，公司坚持深化高端转型，优化产品销售及交付流程，并提升运营效率，在欧洲市场海尔品牌价格指数达到115。 盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。Q3公司实现毛利率31.25%，同比+0.19pct，其中前三季度国外毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，Q3海外毛利率同比得到提升。从费用率角度来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.22pct、-0.09pct、-0.04pct、+0.53pct，财务费用率的提升主要原因为海外加息导致公司利息支出增加。受益于毛利率改善和销售、管理、研发费用率的管控，Q3公司归母净利润率为6.24%，同比+0.33pct。 账面现金充足，经营性现金流净额大幅增长。 1）公司23Q3期末货币资金+交易性金融资产合计528.04亿元，较23H1期末-6.34%；Q3期末应收票据及应收账款合计308.61亿元，较23H1期末-4.27%；Q3期末公司存货合计398.48亿元，较23H1期末+2.10%；Q3期末公司合同负债合计56.31亿元，较23H1期末-9.92%。 2）现金流方面，公司23Q3经营性现金流净额为64.13亿元，同比+22.36%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较23H1期末分别+0.62、-0.67、+1.09天，存货周转效率小幅下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.21/225.21亿元，同比+15.2%/+16.9%/+13.6%，对应PE为12.48/10.68/9.40倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件： 公司发布 2023 年三季报， Q3 公司实现营业收入 9.77 亿元，同比增长 14.89%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比降低 14.46%。前三季度公司实现营业收入 33.18 亿元，同比增长 22.96%；实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 31.24% Q2 收入稳健提升， 切入传统品类贡献较大增量。 Q3 收入端仍展现良好的增长趋势， 我们认为公司策略性切入电饭煲、水壶等传统大品类持续贡献销售规模增长。 新兴品类方面，我们预计个护、母婴以及生活小家电仍取得较高增速。 渠道端，我们预计 Q3 抖音等新兴平台贡献较大增量，天猫和京东保持稳定增长，其中抖音增长预计在翻倍以上。 毛利率持续提升，销售费用率显著增加。 2023 年 Q1-3 公司毛利率为38.62%，同比+2.83pct，净利率为 9.51%，同比+0.61pct。 Q3 单季度公司毛利率为 40.82%，同比+3.96pct，净利率为 8.07%，同比-2.76pct。毛利率持续提升，我们认为主要得益于产品结构提升、制造管理降本增效、自营比例提升等，而净利率有所承压。费用率方面， 单 Q3 销售、管理、研发费用率分别为 23.03%、 5.65%、3.80%，分别同比+5.51、 +1.02、 +0.13pct，公司销售费用率显著增加，主要由于市场促销费投入增多。 23 年 Q1-3 公司销售、管理、研发费用率分别为 19.96%、 4.63%、 3.19%，分别同比+2.96、 +0.84、 -0.32pct。 经营效率进一步提升， 应收账款及存货周转提速。 1）截至 23 年 Q3 公司现金+其他流动资产合计 15.02 亿元，同比+4.67%；应收票据和应收账款合计 0.82 亿元，同比-32.79%；公司存货为 6.51 亿元，同比+11.66%； 应付票据和账款合计 15.66 亿元，同比+27.11%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 Q3 期末存货周转天数同比-7.13 天，应收账款周转天数同比-6.39 天。 3） 23 年前三季度公司经营性现金流净额为 4.57亿元，同比+49.35%， 23 年 Q3 经营性现金流净额为 2.35 亿元，同比+99.15%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为49.23/56.65/64.03 亿元，分别同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；归母净利润 4.59/5.58/6.58 亿元，分别同比+18.9%/+21.4%/+18.0%, 对应 PE为 19.31/15.91/13.48 倍。 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等

事件： 公司发布 2023 年三季报， Q3 单季度公司实现营业收入 5.09 亿元，同比+12.14%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比+20.20%。前三季度公司实现营业收入 13.71 亿元，同比+7.60%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比+32.98%。 单季度业绩稳健增长， 渠道布局进一步深化。 公司 Q3 业绩延续稳健提升趋势，我们认为从产品端来看，浴霸及集成吊顶等既有产品市占率或持续提升，另一方面晾衣机、厨房空调等新品持续推出或创造一定增量。从渠道端来看，公司持续推进实体渠道下沉工作，提升开店速度及质量，同时继续做大做强电商及工程渠道，不断开拓优秀家装公司合作机会，渠道布局进一步深化。 毛利率同比持续提升。 2023Q3 公司毛利率为 45.31%，同比+2.11pct，净利率为 15.12%，同比+0.98pct。 Q1-3 单季度公司毛利率为 46.08%，同比+4.44pct，净利率为 15.93%，同比+2.79pct。 Q3 毛利率同比持续提升， 我们认为主要得益于公司产品结构持续提升， 以及公司持续改善供应链及生产效率提升。 费用率方面， 23 年 Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为 17.20%、 5.92%、 5.30%，分别同比-0.03、 +0.79、+0.32pct； Q1-3 销售、管理、研发费用率分别为 17.40%、 6.23%、5.32%，分别同比+0.38、 -0.15、 +0.43pct。 经营性现金流显著增加， 存货及应收账款周转提速。 1）截至 23 年 Q3公司现金+其他流动资产合计 10.89 亿元，同比+23.75%；应收票据和应收账款合计 1.19 亿元，同比-4.03%；公司存货为 2.11 亿元，同比-16.93%； 应付票据和账款合计 5.00 亿元，同比+28.21%。 2）从周转情况来看，公司 23 年三季度期末存货周转天数同比-20.68 天，应收账款周转天数同比-2.95 天。 3） 23 年 Q1-3 公司经营性现金流净额为 2.25亿元，同比+125.00%， 23 年 Q3 经营性现金流净额为 1.29 亿元，同比+29.00%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为 3.18/3.66/4.10 亿元，分别同比+32.5%/+15.2%/+11.9%, 对应 PE 为 13.32/11.56/10.34 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等

事件： Q3 公司实现营业收入 11.92 亿元，同比+27.23%，实现归母净利润3.93 亿元，同比+337.69%，实现扣非后归母净利润 1.27 亿元，同比+53.62%。 新增产能逐步放量，新能源装备持续接单。 Q3 公司营收增速环比 Q2（ +15.62%）进一步加快，我们认为主要原因在于： 1）公司新能源汽车新增 75 万套水暖电加热器和 100 万套风暖电加热器产能均已实现量产，为公司电加热器主业增加了增量； 2）新能源装备订单持续交付，且仍在持续接单中，公司前三季度新接订单 16.3 亿，其中多晶硅/非多晶硅领域分别为 12.84/3.46 亿元。 除此以外，公司全资子公司东方瑞吉，年产 50 台高温高效电加热装备项目基本已建设完成， 公司预计四季度进入试生产，新能源汽车 PTC 扩产项目二期已开始建设， 公司预计明年 6 月前建成，我们认为随着更多产能的落地，公司收入或将有更加多元化的增长支撑。 Q3 盈利能力同比改善。 Q3 公司实现销售毛利率 22.54%，同比+1.00pct。 从费用率来看， Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.56pct、 -0.51pct、 +0.33pct、 +0.25pct。撇除收储业务对利润的影响， Q3 公司扣非后归母净利润率为 10.65%，同比+1.83pct。 预镀镍业务稳步推进。 10 月 23 日，公司审议通过了《关于全资子公司购买项目储备用地的议案》， 公司预计购买土地总价约为 4000 万元，用于后续预镀镍钢带材料扩产项目。公司的 2 万吨预镀镍锂电池钢基带项目连续退火线在 10 月进行了第二次试车，新下线的产品已经给相关客户送样进行进一步验证。 盈利预测和投资建议 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为48.61/53.82/64.89 亿元，分别同比+27.3%/+10.7%/+20.6%；归母净利润 6.66/4.97/5.80 亿元， 同比+120.8%/-25.5%/+16.8%， 对应 PE 为12.22/16.39/14.03 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期、 铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、 5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

事件：公司发布前三季度业绩预告，1~9月份公司预计实现归母净利润5.3~5.9亿元，同比增长124.43%~149.84%，预计实现扣非后归母净利润2.55~3.15亿元，同比+17.73%~45.43%。 Q3公司预计实现归母净利润3.55~3.8亿元，同比+295.76%~323.63%，预计实现扣非后归母净利润0.91~1.16亿元，同比+10.13%~40.38%。 子公司收储增厚公司利润。近日，公司全资子公司珠海东方收到珠海海洋开发试验区财政国库支付中心支付的第四笔收储补偿款6631.6万元，已累计收到全部3.3亿补偿款。该款项为非经常性损益，公司预计对23年净利润影响约为2.58亿元。 新能源业务稳定贡献增量，新能源车PTC待放量。公司新能源装备业务持续签单，7月公司全资子公司镇江东方与东方瑞吉与西宁红石签署《供货合同》，提供加热器及还原炉设备，合同总价2.58亿元，预付款到账5.5月开始交货，我们预计该项目将对应增加公司24年收入。新能源车PTC业务板块，公司去年定点的客户正逐步加大交付力度，随着产能逐步落地，明年有望进入大批量供货阶段。新定点的车型以带控制系统的水暖加热器为主，单价较高，我们预计公司新能源车业务环比有望进一步改善。 预镀镍验证稳步推进。今年公司围绕大圆柱电池、小圆柱动力电池、消费电池等不同应用领域进行针对性客户推广，目前国内大部分目标客户已经完成第一阶段、甚至第二阶段验证。我们认为随着后续连续退火线的投入生产和客户验证的完成，公司预镀镍业务对公司业绩的贡献有望持续提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元，分别同比+27.3%/+10.7%/+20.6%；归母净利润6.46/4.88/5.76亿元，同比+114.1%/-24.4%/+18.0%，对应PE为12.76/16.87/14.30倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期、铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。