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罗岸阳

信达证券

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工作经历: 证书编号:S1500520070002, 曾就职于天风证券,国金证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 19.04 -- -- 21.42 12.50% -- 21.42 12.50% -- 详细
事件:2020年公司营业收入17.71亿元,同比增长5.13%;归母净利润5.44亿元,同比增长18.16%。2020Q4实现营业收入5.94亿元,同比增加9.56%;归母净利润2.08亿元,同比增加33.96%。分红方案每10股派6元(含税),分红率71.31%,对应当前股息率为3.21%。 点评:点评:集成灶行业逆势上扬,公司经营表现稳定增长。2020年厨电行业受疫情影响零售量、额双降,但集成灶作为厨电行业新品类,迅速走出疫情影响,快速恢复。根据中怡康数据,集成灶2020全年规模达181亿元,同比增长12%。公司作为集成灶行业龙头企业,20年经营表现稳定增长,分业务来看,集成灶产品、橱柜产品和其他产品收入分别同比变化+4.31/-22.10/+28.62%。Q4公司实现营收5.94亿元,增速较Q2-Q3略有放缓(28.81/21.16%)渠道布局多方发力,双品牌战略推动公司产品结构多样性。2020年为应对疫情,公司积极调整营销思路,实施全新的网络销售理念和模式,包括线上官旗实现专业化代运营、对经销商开放网络经销权限、积极开展直播带货等新型营销活动、对线上产品实行差异化等,线上渠道新布局成效显著,根据奥维云网数据,2020年浙江美大线上份额提升1.7pct(7.9%)。线下渠道方面,公司进一步完善经销商体系,积极扩大一二线城市版图,2020新增一级经销商113家,终端门店285个。同时,公司在KA和工程渠道方面同步发力,积极探索新的家装渠道和社区渠道以实现未来多渠道持续发展。产品结构方面,一方面公司通过技术创新提高高端产品比例,根据奥维云网数据,美大在10K+高端集成灶的市场份额达到18%,较19年提升5.4pct;另一方面公司通过“天牛”实现双品牌战略,覆盖更多年轻消费群体,提升销售收入和市场份额。 Q4毛利率水平略有下滑,销售费率大幅降低。毛利率水平略有下滑,销售费率大幅降低。销售费率大幅降低公司2020年综合毛利率为52.76%,同比-0.77pct,Q4毛利率55.40%,同比-0.36pct,2020年净利润30.70%,同比+3.39pct,Q4净利率35.06%,同比+6.38pct。分产品看,全年集成灶产品毛利率下滑0.93pct,而橱柜和其他产品奥利率分别同比增长3.91pct、2.78pct。,从费用率看,公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct,Q4销售、管理、研发、财务费用率分别-8.44/+0.39/+0.40/-0.18pct。公司在报告期内调整广告宣传投放策略,优化投放效率,因此销售费用率大幅下降,报告期内财务费用同比减少67.09%,主要来源于公司活期定存利息收入增加。 预收账款快速增长,收账款快速增长,Q4经营性现金流表现优异。1)20年公司现金+其他流动资产合计5.10亿元,同比-36.17%,主要系购买信托理财产品导致;合同负债+其他流动负债(原预收账款)合计1.56亿元,同比+93.75%,体现了公司未来强劲的收入增长潜力;应收票据和应收账款合计2897万元,同比+63.40%,其中应收账款同比+38.58%,主要系为部分网络经销商提高一定信用额度支持所致;2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比+0.87/+0.82天,周转效率略有下降。3)20年公司经营性现金流净21.47亿元,同比+7.34%,Q4经营性现金流净8.83亿,同比+21.88%。 盈利预测与投资建议:集成灶行业景气度向上,渗透率存在长期提升空间。公司作为行业龙头企业,通过技术推动产品结构升级,双品牌战略扩大市场份额,线上线下渠道同步发展。未来随着公司继续积极拓展一二线城市和线上渠道,以及公司集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,我们预计公司将继续保持稳定高速增长。我们预计公司21-23年收入为21.72/26.44/31.02亿元,同比+22.6%/+21.8%/+17.3%;归母净利润6.49/7.92/9.60亿元,同比+19.4%/+22.0%/+21.2%,对应PE为18.62/15.26/12.59倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品接受度不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧
浙江美大 家用电器行业 2021-04-07 19.33 -- -- 21.42 10.81% -- 21.42 10.81% -- 详细
Q1业绩高速增长,行业回暖加速扩张:上年同期受疫情影响,公司归母净利润同比降低 73.03%,今年由于基数较低同比大增 370%~400%,较 2019Q1增长 26.74%~34.83%。集成灶行业景气度持续提升,Q1全渠道零售火爆,根据奥维云网(AVC)数据,2021年 1-2月集成灶全渠道合计零售量达 20.1万台,零售额达 16亿元,分别同比增长 92.1%、97.1%,较 2019年同期增长 98.6%、88.6%,线上、线下均维持高增。 公司受益于行业扩张,销售持续提升,内销市占率领先,根据产业在线数据,2021年 1-2月公司内销量合计为 2.9万台,同比增长 10.1%,内销份额为 21.1%,位列行业第一。公司线上渠道建设成效逐渐显现,根据淘数据,2021年 1-3月公司销量份额较去年同期提升 1.19pcts。 产品结构提升对冲原材料成本,多渠道发力持续扩大品牌影响力:美大高端产品占比提升,根据淘数据,2021Q1线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。2021年 3月公司在美大经销商群英会上宣布全系产品升级换代,通过应用最新技术大幅提升降低噪音、吸油烟、燃烧热效率等方面性能。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升和全系列升级将一定程度对冲原材料成本上升影响。渠道方面,公司在群英会上提出 2021年将加快推进渠道建设,力争使经销商达到 2000家,并加大和线上渠道天猫、京东、苏宁的合作,实现线上销量翻番。此外,3月公司与建材家居卖场平台华美立家达成战略合作,未来有望借助华美立家的渠道优势和终端运营资源扩大公司终端覆盖面和品牌影响力。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.2/19.6/16.8倍,维持“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-02 30.66 -- -- 34.30 11.87% -- 34.30 11.87% -- 详细
产品结构持续优化,海外业务快速发展。 分业务来看,公司 2020年业务结构相对稳定,食品加工机、营养煲、西式小家电、电磁炉系列产品营 业 收 入 分 别 为 47.55/34.79/15.32/5.46亿 元 , 分 别 同 比 增 长16.06/12.05/32.87/-9.45%。分地区来看,大陆业务同比增长 13.34%,而海外及其他地区业务分别同比增长 79.96%、 501.02%,海外业务的高速增长主要收益于 Foodi 系列产品在海外热销及海外小家电生产停滞带来的需求转移。 Q4毛利率有所提升,营销费用持续加码。 公司 2020年实现综合毛利率为 32.05pct,同比下降 0.5pct, Q4毛利率 33.68%,同比+0.79pct。 同比增长食品加工机、营养煲、西式小家电、电磁炉系列产品毛利率水平均有所下滑,分别下降 1.54/1.69/0.68/0.54pct。从费用率看公司 2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.85/-0.61/-0.45/+0.27pct,Q4销售、管理、研发、财务费用率分别+2.42/-0.45/-0.78/+0.91pct,整体期间费用率同比大幅上升 2.1pct,公司 Q4加码两大购物节宣传显著提升销售费用率,汇率波动带来的汇兑损益导致财务费用率明显提高。 预收账款快速增长,经营性现金流表现优异。 1) 20年公司现金+其他流动资产合计 20.56亿元,同比+21%;合同负债+其他流动负债(原预付账款)合计 6.42亿元,同比+42.62%,体现了公司未来强劲的收入增长潜力;应收票据和应收账款合计 21.08亿元,扣除收储应收同比+36.58%。 2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比-4.37、 -0.53天,整体周转效率明显提升。 3) 20年公司经营性现金流净额 20.10亿元,同比+60.36%, Q4经营性现金流净额 17亿,同比+208.06%.SharkNinja 关联交易贡献新增长点,品牌协同发展未来可期。 2020年公司与 SharkNinja( HongKong)发生销售商品类关联交易金额 7.41亿元,同比增长 91.86%,占公司年度销售收入的 6.81%。公司预计 2021年销售类关联交易不超过 168百万美元( 11亿人民币),同比 21年增长约 45%。公司通过 SharkNinja 积极向清洁家电品类拓展,疫情推动了健康家电需求的释放,未来随着 Shark 进一步向中国市场渗透,九阳与 Shark 在研发、渠道等方面协同优势将进一步显现。 投资建议: 九阳不断调整产品结构,实现价值推高,线上线下渠道同步拓展,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与 SharkNinja 关联交易成为公司新增长点,股权激励计划彰显公司发展信心,我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长。 我们预计公司 21-23年收入为129.96/151.84/179.50亿元,同比+15.8/16.8/18.2%;归母净利润10.36/11.70/13.47亿 元 , 同 比 +10.2/13.0/15.1% , 对 应 PE 为22.81/20.19/17.54倍,给予“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等
小熊电器 家用电器行业 2021-03-29 74.76 -- -- 88.00 17.71% -- 88.00 17.71% -- 详细
事件:小熊电器发布2021年股票期权与限制性股票激励计划,公司拟向高管、核心骨干员工授予权益总数为180万份,占总股本的1.15%。其中,向124名核心骨干员工授予120万份股票期权,行权价格为77.84元/份;向欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工授予60万股限制性股票,授予价格为38.92元/股。 点评: 行权期解锁条件分别为:1)2021年销售额不低于40亿元,净利润不低于5亿元;2)2021-2022年两年销售额累计不低于90亿元,净利润累计不低于11亿元;3)2021-2023年三年销售额累计不低于150亿元,净利润累计不低于18亿元。 高基数压力下业绩解锁目标彰显成长信心:以业绩预告中位数的营收(36.29亿元)及业绩(4.29亿元)为基准,若公司满足解锁条件最低要求,则2021年公司营收及业绩分别同比增长10.23%、16.55%,后两年若同样满足激励解锁最低条件,则22/23年营收分别同比增长25.00%、20.00%,业绩分别同比增长20.00%、16.67%。在高基数压力下,公司21年业绩解锁目标彰显成长信心。 激励对象瞄准核心骨干,高度绑定管理层与公司利益。公司本次授予股票期权对象为124名核心骨干,其中首次授予96万份,预留24万份,如满足激励业绩条件,被激励对象将被允许以38.92元/股的价格买入获授份额股票。截至2021年3月25日,小熊电器收盘价为73.77元/股。限制性股票授予对象为欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工,一次性授予60万股限制性股票,首次授予48万股,预留12万股。有利于管理层和核心骨干与公司实现利益绑定,有助于公司可持续稳定发展。 短期波动不改长期增长逻辑,产品结构升级和海外市场带来增量空间。疫情后周期受前期基数异常影响,短期表观增速有所承压,但从长期来看,公司对为自身未来可持续增长信心不减,本次股权激励计划的颁布也验证了这一点。未来公司将继续努力调整产品结构,母婴个护等高端定位产品占比将持续上升,新品的研发推出也将有利于推高公司产品均价;公司重视海外市场开拓,先后成立数家进出口贸易公司,未来公司也将继续保持出口代工和自有品牌双线出海思路,海外市场增量将为公司发展新增助力。 盈利预测:我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元,同比36.1/27.3/31.6%;归母净利润4.37/5.47/7.17亿元,同比62.8/25.3/31.1%,对应PE为26.35/21.04/16.05倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅涨价等。
极米科技 2021-03-08 528.05 -- -- 622.77 17.94%
622.77 17.94% -- 详细
智能投影快速发展 ,智能家居成未来重要场景:消费者对家用影音娱乐的需求呈现大屏化和追求极致体验,同时中国消费主力的年轻化使得消费级投影设备迅速渗透,目前主要作为电视之外的补充观影设备用于多种影音娱乐和便携化场景。随着人工智能、5G 等技术日渐发展成熟,智能家居成为市场一大潮流,智能投影通过连接互联网,利用IoT、语音识别、人工智能等功能为消费者提供多种形式的娱乐服务。 目前产品较为同质化,市场份额相对分散,未来拥有核心自研技术、打造差异化产品的企业有望成为行业绝对龙头。 技术实力打造护城河,渠道、营销优势巩固龙头地位:公司成立以来迅速发展成为投影行业龙头企业,连续 3年市场份额第一;拥有多个系列产品,性能、价格区间较广,产品谱系完备。公司针对投影设备显示、散热、稳定等痛点具有全方位技术优势,产品创新引领行业,且是行业内少数实现核心部件光机自研自产的企业,在壁垒较低的行业中打造了宽广护城河。公司已建设较为完善的线上线下渠道,并早已布局境外渠道建设,未来有望借此大力拓展海外市场。公司通过营销方面的投入和营销活动的积极举办迅速打响知名度、建立起高质量优体验的品牌形象,消费者对其产品价格的认同度较高,有利于未来持续中高端产品。 高管技术背景深厚,背靠百度如虎添翼:公司实控人合计控制 46.34%股份,股权结构较为稳定,并且高管团队拥有深厚技术背景,有利于公司提升技术实力、掌握行业发展方向。百度作为第二大股东,此前已和公司共同开发针对日本市场的产品阿拉丁,公司产品均搭载百度DuerOS 人工智能平台。未来公司有望依托百度在人工智能领域积累的优势在智能化方面引领行业浪潮。 募投项目提升研发实力,管理提效助推持续扩张:公司此次募集金额将用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化、光机研发中心建设、企业信息化系统建设,有利于公司提升产品竞争力,深化光机自研自产的竞争优势并降低成本提高利润率。信息化系统的建设将提高企业管理信息化程度,使公司管理运营效率与公司扩张速度匹配,实现持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 为44.04/66.34/98.81亿元,同比增速为 55.7/50.6/48.9%;归母净利润为6.08/8.95/12.97亿元,同比增速为 126.1%、47.2%、44.9%;对应 EPS分别为 12.16/17.90/25.95元/股。结合可比公司估值给予 2021年 66倍 PE,对应目标市值 400亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 -- -- 35.06 12.01%
35.06 12.01% -- 详细
事件:公司2020年营业总收入112.63亿元,同比增长20.44%;营业利润10.66亿元,同比增长13.07%;归母净利润9.39亿元,同比增长13.94%;平均每股收益1.23元/股,同比增长14.95%。Q4营业收入41.80亿元,同比增长34.99%;Q4归母净利润2.95亿元,同比增长43.00%。 点评:点评:Q4营业收入营业收入超预期,增速持续回暖。公司2020年营业总收入112.63亿元,同比增长20.44%,公司2020年Q4营业收入41.80亿元,同比增长34.99%,增速较Q2、Q3(22.07%、19.60%)继续回暖。扣除关联交易额,我们预计单季度原有业务收入增速约为25%-30%。政府拟收储公司子公司杭州九阳地块,搬迁补偿总金额为2.39亿元,预计可增加收益1.35亿元,对当期收入没有影响,对归母净利润有明显贡献。 线上渠道增速放缓,线下收入恢复显著。根据淘数据全网口径数据,九阳厨房电器、大家电、生活电器三大品类2020Q4销量、销额分别同比增长28.09%,18.30%,较三季度增速(47.73%、26.98%)有所放缓。 我们预计线下渠道收入显著恢复,且预计Q4季度费用率投放也明显上升。 原材料涨价影响滞后,均价上涨带动原材料涨价影响滞后,均价上涨带动Q4毛利率稳步回升。毛利率稳步回升。根据淘数据全网口径,Q4九阳线上单品均价较第3季度提升60元,较去年同期提价幅度(+41元)明显上升。Q4毛利率我们预计同比上涨0.26个百分点,达33.15%。尽管2020Q4铜铝钢等大宗原料价格延续大幅上涨趋势,但公司拥有一定原材料储备,且产业链地位保证公司受原材料价格影响有限。随着原材料价格上行势头不减,成本端承压或将在2021年Q1、Q2体现。 投资建议和盈利预测:九阳不断调整产品结构,实现价值推高,线上线下渠道同步拓展,不断拓宽产品矩阵,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与SharkNinja关联交易也将为公司带来新增长点,我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长,我们预计公司20-22年收入为107.60/123.33/140.23亿元,同比+15.1/14.6/13.7%;归母净利润9.54/10.51/11.87亿元,同比+15.8/10.2/12.9%,对应PE为24.54/22.27/19.73倍,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 19.18 4.24%
21.42 16.41% -- 详细
Q4收入增速略有放缓,线上渠道快速增长:2020Q3公司收入同比增长 21.16%,Q4增速略有放缓。集成灶行业景气度持续向上,奥维云数据显示,Q4行业全渠道零售量、额同比增长 24.06%、30.52%,较 Q3提升 3.03/5.37pcts;线上和线下渠道齐增长,零售量、额分别同比提高32.85%、39.43%和 21.11%、28.59%。美大乘行业扩张东风,线上渠道表现出色,根据淘数据,Q4美大线上销售高速增长,销售量、额分别同比增长 487.86%、571.7%,环比保持高速增长趋势。 降本增效成果显著,产品结构改善对冲原材料影响:受益于公司销售费用和管理费用控制良好、降本增效成果显著,Q4业绩延续高增长,营业利润率为 41%,较 Q3提升 4.39pcts;Q4净利润率由 19年同期的28.67%提升 6.31pcts 至 34.99%。此外,美大高端产品占比较三季度提升,根据淘数据,Q4线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量领先,成为热销排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升一定程度对冲原材料成本上升影响。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.4/19.8/17倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-09 32.78 -- -- 35.06 6.96%
35.06 6.96% -- 详细
事件:2月5日公司控股孙公司横琴玖玖与公司监事朱泽春和其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》,横琴玖玖拟以现金出资346.15万元受让乐秀科技0.35%股份,并以现金形式向乐秀科技增资1453.85万元,前述交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4239%股份。 点评:九阳拓宽战略布局,加码投资进军个护领域。此次交易前,九阳股份实际控制人及董事长王旭宁控制的旭宁投资已持有乐秀科技10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军个护电器领域的积极信号,意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳多年来深耕厨房小电领域,而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务,与九阳可以做到优势互补、有机结合。 乐秀科技快速壮大,未来成长空间可期。乐秀科技成立于2017年2月,法定代表人喻金明,企业定位于精致生活品牌运营商,主营个人护理电器产品。2019年与2020年乐秀科技分别实现营收3.25/6.31亿元,同比增长94.15%;实现净利润152.9/2048.5万元,同比增长1239.76%,业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成,九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技12.2262%的股权,仅次于乐秀CEO喻金明。 双品牌驱动,乐秀旗下产品获市场好评:乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌“直白”和家居清洁护理品牌“乐秀”。爆款产品直白高速吹风机获得iF、红点、IDEA等多项国际设计大奖,2020年天猫双11国产品牌全渠道排名第一,明星宋轶及多位头部KOL为其代言推介。 盈利预测与投资评级:我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位,同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-05 30.15 -- -- 35.06 16.29%
35.06 16.29% -- 详细
九阳,从豆浆机到品质小家电。1994年,九阳第一台豆浆机诞生。从此豆浆走进了寻常百姓家,也让九阳股份有限公司开启了专注健康饮食电器研发、生产和销售的旅程。迄今为止,九阳深耕小家电领域26年,公司主要产品覆盖豆浆机、面条机、料理机、破壁机、电饭煲、净水机等多个系列三百多个型号。 品类扩张谋求可持续发展之路。公司逐渐摆脱对于豆浆机等食品处理类小家电的单一品类依赖,中式小家电向西式小家电延伸,满足消费者多样化的需求。中低端产品向高端扩展,坚持价值推高,扩宽产品价格带。厨房到客厅,打破产品矩阵边界。收购尚科宁家,进军清洁类电器市场。 看好小家电行业赛道红利,中长期大有可为。我国小家电市场从品类丰富和保有量上远未到达天花板,年轻消费者的增多也会带来更多个性化需求,从而带来小家电产品长尾化。同时在新零售渠道红利加持下,我们看好行业在未来3-5年内仍处于高速增长赛道。 公司以“变”应“变”,持续领跑小家电行业。1)内部架构变革适应消费者导向市场,三级研发系统保证公司可持续推新;2)公司扁平化渠道管理,提高公司存货、应收账款等管理能力;快速适应线上渠道新变革,巧妙利用内容电商、直播等方式拓宽公司线上渠道;3)抓住核心消费人群,开启品牌营销年轻化战略。 母公司JS环球生活助力公司内外协同发展。2017年10月九阳控股股东上海力鸿企业管理有限公司投资并购SharkNinja,随后经过整合SharkNinja与九阳归入境外平台JS环球生活旗下,JS环球生活全资控股SharkNinja及九阳59%股权,九阳控股尚科宁家(中国)。JS环球生活现拥有九阳、Shark和Ninja。JS为九阳带来的协同效应主要可以分为3点:1)供应链协同化。共享优质供应商,生产规模化相应降低成本;2)销售网络协同化。线上:借鉴九阳线上经验,运用于海外市场拓展;线下:依托SharkNinja原有海外渠道探索新可能。3)研发协同化。共享5大全球研发平台,借鉴九阳三级开发体系。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为25.96/22.49/19.98倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 -- -- 104.91 -2.86%
104.91 -2.86% -- 详细
事件:_公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润4.02~4.56亿元,同比增长50%~70%;扣非归母净利润3.87~4.40亿元,同比增长45%~65%;实现营业收入同比增长30%~40%;Q4单季收入约为9.96~12.65亿元,同比增长约3%~31%;归母净利润0.80~1.34亿元,同比-20%~+33%。 点评: Q4收入增速有所放缓,部分渠道增长不及预期:从淘数据看,小熊Q4季度全品类总零售量、额增速分别为17.4%、40.1%,环比Q3基本持平。我们认为:1)经销商提前为双十一备货导致部分收入提前确认于三季度导致报表增速与零售数据差异;2)春节错期因素导致19年春节前需求爆发在12月,而今年春节需求主要释放在一月;3)部分淘系外渠道增速有所放缓。基于经销商补库存需求及同期收入低基数,我们预计21Q1季度收入表现将有所回暖。 原材料成本上行影响毛利率,Q4费用率或将明显上升:受Q4原材料价格持续上涨影响,我们预计公司成本端承压,单季度毛利率同比或将有小幅下降。上半年受疫情影响,广告宣传等销售费用同比减少,公司下半年逐步恢复费用投放,我们预计Q4季度销售费用率将恢复至正常偏高水平。同时,公司积极布局长期发展,我们预计战略咨询、IT建设等项目投入也将带来单季度管理费用率提升。 结构升级及海外市场带来增量空间,短期波动不改长期成长性:随着公司母婴个护等中高端定位的产品占比上升,厨房、生活电器积极推新,公司当前较低的定价水平下,产品结构和均价存在长期提升空间。四季度公司先后成立数家进出口贸易公司,充分说明公司看重对海外市场的开拓。未来,小熊将继续保持代工与自有品牌双线出海的思路,外销将有望成为成长的又一大助力。 投资建议:基于Q4增长放缓,我们对盈利预测进行调整,我们预计2020年全年收入、利润增速或位于预告中位数偏上水平。我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元,同比36.1/27.3/31.6%;归母净利润4.37/5.47/7.17亿元,同比62.8/25.3/31.1%,对应PE为41.44/33.09/25.25倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2020-12-28 107.01 -- -- 134.68 25.86%
134.68 25.86%
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事件:公司于2020年9月2日发布公司股东减持预披露公告,公司股东施明泰(持股比例10.58%)、龙少柔(持股比例9.23%)、龙少静(持股比例4.06%)计划通过集中竞价和大宗交易方式分别减持公司股份合计不超过200万股、350万股、150万股,占公司总股本的1.28%、2.24%、0.96%。 截至2020年12月22日,本次股份减持计划时间过半,施明泰、龙少柔、龙少静通过集中竞价和大宗交易方式分别减持股份合计83.7万股、163.57万股、63.45万股,占公司总股本的0.54%、1.05%、0.41%,减持后三人持股占公司总股本比例分别为10.04%、8.18%、3.65%。 点评:点评:本次减持事件逐步落地,减持影响边际递减。根据公司公告,本次股东减持是出于自身资金需求考虑,与公司基本面情况无关,前期减持股份已基本满足其个人需求,预计后期减持影响将进一步减小;三位股东已减持股份中一半是通过大宗交易方式进行,且近期减持并未大规模通过集中竞价方式,我们预计后期如继续减持,多将通过大宗交易方式,对资金交易层面影响也将明显减小。 新设进出口贸易公司,助力海外业务新增长。2020年12月22日,小熊电器成立深圳小熊电器有限公司,法人代表为陈卓君,经营范围包含市场调查、经营电子商务、家用电器研发、母婴用品销售、进出口代理等,由小熊电器股份有限公司全资持股。 小熊高度重视海外市场的开拓,于2020年11月成立了小熊电子商务公司从事跨境电商业务,这次新公司的成立进一步说明公司看重对海外市场的开拓。未来,小熊将继续保持代工与自有品牌双线出海的思路,外销将有望成为成长的又一大助力。 公司内销景气度持续向上,四季度增速再发力。根据淘数据个护+厨房+生活电器全网口径,公司第四季度线上销售量、额加速增长,10月、11月销售量同比分别增长33.78%、30.72%,销售额同比分别增长50.52%、55.20%,较三季度同比增速再次大幅提升。双十二期间,小熊官方旗舰店销售量、额分别达到20.48万台、4407.21万元,分别同比增长731.98%、995.54%。总体来说,第四季度小熊市场表现亮眼,公司内销景气度持续向上。 投资建议:四季度小家电行业景气度持续向上,长期看好小家电高增赛道。小熊内销外销均有突出表现,且保持加速增长。公司母婴个护+非电新品带来增量空间,海外市场亦大有可为。因此,我们持续推荐底部区域的小熊电器。 盈利预测与投资评级::我们预计公司20-22年收入为38.5/49.4/65.8亿元,同比+43.1%/+28.3%/+33.3%;归母净利润4.65/5.74/7.61亿元,同比+73.4%/23.5%/32.6%,对应PE为36.53/29.59/22.32倍,维持“买入”评级。风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2020-11-23 110.97 -- -- 128.50 15.80%
134.68 21.37%
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创意小家电领跑者,长尾市场崛起正当时:公司从酸奶机起家,聚焦新兴创意长尾小家电品类。参照日本家庭品类渗透率水平,以及保守的市占率估计,小熊收入天花板在百亿元以上,较目前有数倍以上空间。公司深耕线上渠道多年,且积拥抱社交电商、直播电商等新形态渠道的崛起。我们预计,公司未来3-5年将充分享受赛道成长红利。 面对美苏九,小熊的核心壁垒在哪里?1)供应链能力稳居行业第一梯队:公司在产能规模、供应链响应速度行业领先,随着自动化率的提升以及规模上升带来的规模效应,参照目前小家电制造龙头水平,小熊未来供应链效率有望持续提升。 2)卓越的团队经营能力:长尾创意小家电行业经营决策频率高、响应快速准确,对管理团队能力要求高。公司经营团队经验成熟、人员结构稳定,股权激励到位。同时公司积极注重研发投入,驱动内生增长。 3)跳脱家电维度的差异化:小熊具备成为小家电行业“喜茶”或者“Linefriends”的潜在潮牌体质,且正值公司向“母婴个护”以及“非电”领域扩张的战略机遇时期。公司紧跟潮流的营销模式也站在高于竞争对手的维度上,精准的客群定位叠加萌系的品牌形象与不断外拓的品类,小熊正在以小家电作为平台,通过差异化走出一条小家电萌潮品牌之路。 母婴个护+非电新品带来增量空间,海外市场亦大有可为:公司经过前期品牌与制造积累,差异化优势已逐步构筑,并加强用户运营,母婴和个护小家电品类或是公司中长期维度上重要的成长点。公司新设立跨境电商公司,通过代工与自有品牌双线出海,凭借优秀的制造与设计功底,外销亦有望成为成长的又一大助力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年收入为38.5/49.4/65.8亿元,同比+43.1%/+28.3%/+33.3%;归母净利润4.65/5.74/7.61亿元,同比+73.4%/23.5%/32.6%,对应PE为37.3/30.2/22.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
美的集团 电力设备行业 2020-09-04 71.00 -- -- 74.15 4.44%
95.32 34.25%
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事件:公司发布20H1中报:1)上半年实现营收1397.19亿元 (-9.47%),归母净利139.28亿元(-8.29%),扣非净利134.57亿元(-7.55%);2)Q2实现营收813.63亿元 (+3.21%),归母净利91.17亿元(+0.65%),扣非净利86.4亿元(+2%),整体表现符合预期。 点评: Q2收入盈利逆势转正,海外订单稳健增长。分业务来看,暖通空调、消费电器、机器人业务上半年收入同比分别-10.4%、-9.1%、-20.8%。根据产业在线的数据,20H1美的空调、冰箱、洗衣机内销量同比-2.3/+7.0/-16.9%,表现远优于行业(空调-24.7%,冰箱-12.3%,洗衣机-14.9%)。美的在疫情过后率先恢复收入增长,各品类市场份额快速上升。根据奥维数据,美的空调线上线下市场份额达37.4/34.2%(+7.6/6.0pct);冰箱线上线下市场份额达19/14.3%(+1.9/1.8pct);洗衣机线上线下市场份额34.6/27.3%(+2.1/0.0pct)、其他家电线上线下市场份额分别为25.3/20.5%(+2.6/0.7pct)。受疫情影响, 上半年海外收入618.33亿元(-0.44%),但出口订单同比+10%,进一步体现公司优质产能和产品的稀缺不可替代性。根据库卡披露财报,Q2库卡实现收入5.44亿欧元,同比-32.1%;实现订单金额5.52亿欧元,同比-39.6%;上半年中国及海外地区下游汽车等制造业受疫情影响明显,机器人订单有所下滑;但健康医疗板块表现相对较好,收入同比仅下滑4.8%, EBIT Margin 为 2.5%(同比+3.4pct)。 空调促销致毛利率下降,费控成效卓越凸显效率优势. 公司Q2季度毛利率25.86%,同比下降4.69pct;上半年整体毛利率下降3.92pct(其中暖通空调-7.88pct、消费电器+0.32pct、机器人-3.34pct)。公司毛利率下降主要由于空调行业促销以及线上占比提升带来的均价下降。根据中怡康数据,上半年美的空调、冰箱、洗衣机均价为3120/4110/2393,同比分别-17.11/+5.73/+13.62%。我们预计,随着二季度后铜、铝等原材料价格走高,对于行业均价恢复将有所贡献。公司Q2净利率11.42%,同比-0.7pct;上半年整体净利率10.12%,同比下降0.33pct,基本保持稳健。得益于公司经营效率优势, 上半年公司在收入规模下降情况下,积极控制营销费用投入,销售费用率9.04%,同比大幅下降3.61pct。3月份开始公司高管带头自愿冻薪,积极进行内部降本增效,Q2管理费用率2.57%,同比下降0.87pct。美的在艰难的外部环境下立足长远,依然保持研发创新费用稳定投入,上半年研发费用率3.16%,同比小幅上升0.22pct。上半年财务费用率-0.72%, 同比+0.49pct。上半年整体费用率14.52%,同比大幅下降3.93pct,体现了公司强大的经营效率优势。 周转效率环比改善,经营性现金流持续增长。20H1公司存货及应收账款周转天数为47.08/28.69,环比一季度分别减少11.78/1.81天,Q2周转明显加快。从资产负债表看:1)20H1期末公司货币资金+其他流动资产(主要为理财及结构性存款)合计1463.96亿元,同比增长31.47%,现金资金垫充足; 2)应收账款和票据313.39亿元,同比-17.7%,公司Q2加快账款回收效率;预收货款及劳务款等132.2亿元,同比(去年同期会计分录调整前预收货款为74.9亿元)增长76.50%,体现了未来良好的收入增长预期; 3)其他流动负债中预提返利余额287.5亿元,同比增长9.9%,公司对于渠道提货激励力度不减。 4)Q2经营性净现金流107.4亿元,同比7.96%,二季度报表质量扎实。 盈利预测与投资评级:我们认为,在上半年疫情承压情况下,公司保持实现收入业绩稳健,市占率及盈利能力显著超越行业及竞争对手,体现了公司强大的效率优势。展望三季度,随着线下渠道人流量回暖,行业景气度将有明显回升,公司数字化带来的效率优势以及多元化的业务布局,有望帮助公司减少经营波动性,穿越周期,迈向稳健经营的百年企业之路。我们预计公司20-22年营收为 2843/3125/3404亿元,同比+2.2/9.9/8.9%;预计 20-22归母净利为 249/276/303亿元,同比+2.7/11.0/9.9%,对应 EPS 为 3.54/3.93/4.32元,PE 为 19.9/17.9/16.3,维持“买入”评级。 风险因素: 宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;海外开拓不及预期;品类扩张不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-09-04 21.70 -- -- 21.40 -1.38%
21.40 -1.38%
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集成灶景气正当时,渗透率有望持续提升。集成灶作为油烟机的新产品形态,未来渗透率存在广阔上升空间。集成灶相较于传统油烟机有两大天然优势:1)油烟吸除率更高,满足未来家庭烹饪对健康的更高要求;2)模块化、集成化设计,显著节约厨房空间。美大为国内第一家推出集成灶的企业,也是厨电行业中第一家主营集成灶的上市企业,公司在产品创新、品牌建设以及营销宣传上,长期引领集成灶行业发展。随着集成灶行业迈入稳定成长期,公司有望享受行业高景气增长红利。行业分析要点。 产品、渠道、品牌三管齐下,巩固公司经营护城河。1)产品力,公司作为行业领军者,拥有多项行业标准制定权;公司集成灶产品SKU 数量达50种,涵盖蒸箱款、蒸笼款、蒸烤一体等, 稳居行业第一。2)品牌力,公司持续营销端投入保证品牌认知度领先。3)渠道力,进一步完善多渠道布局,积极向线上以及一二线城市进军。 机遇和挑战并存,美大的未来会如何?1)增长的销售费用有助于提高公司知名度,加快集成灶渗透率提升,加大渠道投入扩张帮助公司快速抢占市场。2)一二线城市消费者对于集成灶的认知度和认可度正在快速提升。3)若美的、海尔等家电巨头进入,将大幅加快集成灶渗透率提升。另一方面,加剧市场竞争的同时未必会对渠道布局完善、拥有较高品牌知名度的集成灶龙头企业产生颠覆性影响。4)未来新增长点:向厨房整体智能化解决方案的方向进行品类延伸。 投资建议:集成灶产品渗透率面临长期提升空间,且产品认知度和接受度不断提升。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著的竞争优势。随着公司向一二线城市以及电商渠道积极拓展,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营将步入稳健向上轨道。我们预计公司20-22年收入为18.5、21.4、24.2亿元,同比增长10.1%、15.6%、12.9%;归母净利润为5.2、6.1、7.1亿元,同比增长12.5%、18.2%、16.8%。当前股价对应20-22年PE 为25.2x、21.4x、18.3x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:一二线城市开拓不力、市场扩张不及预期、行业变革及技术进步迭代。
美的集团 电力设备行业 2020-08-25 69.30 -- -- 73.49 6.05%
95.32 37.55%
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五十载风雨锤炼,成就全球家电龙头。美的不断跳脱出原有市场桎梏,向外衍生业务,成功在各细分赛道占据龙头地位。复盘历年财报,公司毛利率与净利率不断提升,体现出极强的品牌竞争力和经营效率。 核心效率优势如何炼成?1)供应链/仓储/营销全面数字化,驱动内部效率提升;2)前瞻性布局线上,抢占先机同时较早掌握终端零售趋势,为“T+3"供应链改革提供前期数据基础,平稳度过改革阵痛期;3)“T+3”模式提升产业链整体效能,推动上下游加快市场反应速度:报表端的效能提升具备短时效性,长期而言平滑营运资金周转波动的同时,掌握终端动态,高效提升市场份额,并倒逼上游供应商加速反映公司原材料需求。 多品类成功之路:“平台型”孵化基因。美的作为“平台型企业”的强大孵化能力来源于:1)研发经费投入高,自主研发能力强,2019年投入研发经费约100亿元,费用率达3.45%;2)企业执行力强,组织架构灵活,事业部制下分权而治的组织裂变成为触类旁通的基石;3)强激励植入企业根基,研发人员重视程度高,占比约40%;股权激励逐年推出,引领管理思维从长计议。 做大而美的百年企业:未来驶向何方?1)树立多品牌战略,抓住细分市场红利:COLMO、比弗利定位高端,美的小天鹅定位大众,华菱吸引年轻消费者,享受各层级购买力带来的营收增长;2)全球化视野下,海外市场未来定将迎来收获期。3)以机器人业务为支点,驶向更宽ToB赛道:先后牵手安川电机、库卡及高创进军机器人领域,海外企业的技术优势下,收购合康新能或将成为美的探索伺服自主供应的开端。参考飞利浦及西门子等家电起家的海外巨头,美的通过库卡机器人业务布局,有望向智慧家居/物流/制造及医疗器械等ToB业务迈进。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年营收为2843/3125/3404亿元,同比+2.2/9.9/8.9%;预计20-22归母净利为249/276/303亿元,同比+2.7/11.0/9.9%,对应EPS为3.54/3.93/4.32元,PE为19.6/17.7/16.1,予以“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;海外开拓不及预期;品类扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名