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罗岸阳

信达证券

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工作经历: 证书编号:S1500520070002, 曾就职于天风证券,国金证券...>>

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东方电热 家用电器行业 2022-06-24 5.79 -- -- 6.65 14.85% -- 6.65 14.85% -- 详细
事件 :公司发布 y] 2022年半年度业绩预告,公司预计上半年实现归母净利润 1.2-1.5亿元,同比增长 162.16-227.70%,实现扣非后归母净利润1.12-1.42亿元,同比增长 103.45-157.95%。 Q2业绩超预期,多元业务均衡发展:Q2公司预计实现归母净利润 0.62-0.92亿元,同比增长 201-346%,预计实现扣非后归母净利润 0.59-0.89亿元,同比增长 80-173%。在推动新能源设备、通信用复核材料、电池钢材料等多元化新业务发展的同时,公司原主业家用 PTC 电加热器业务保持平稳发展,新能源车 PTC 电加热器业务随着行业放量和公司产能逐步释放实现快速增长。 预镀镍技术落地,国产替代大有可为:6月 12日公司披露与无锡金杨签订框架合作协议,共同推进锂电池钢壳和预镀镍钢基带产业发展,在框架协议有效期内,无锡金杨拟向公司采购不低于 8万吨(价值超过 10亿元)锂电池钢壳预镀镍钢基带。我们认为协议框架的签订意味着公司预镀镍产品得到下游电池壳厂家的认可,公司预镀镍产品应用有望加速从电动工具向新能源车、储能等更多领域发展。且公司作为国内稀缺的可实现预镀镍钢基带量产的企业,国产替代空间巨大,有望打破新日铁对国内预镀镍钢材垄断局面。 光伏设备在手订单饱满:下游光伏产业需求旺盛,光伏硅料价格再创新高,硅料企业为满足需求不断扩产。公司作为国内多晶硅还原炉、冷氢化电加热器设备龙头供应厂商,在手订单持续更新,22年新增订单已超 12亿。我们预计今明两年受益于硅料企业持续扩产投资,公司光伏制造设备业务仍维持饱和高增。 盈利预测和投资评级:我们看好公司多元化业务发展模式,家用 PTC电加热器稳定增长为公司多元化发展打下坚实基础。光伏制造设备、预镀镍电池钢、通信用钢(铝)复合材料、新能源车用 PTC 电加热器业务等将为公司不断提供新的营收增长动力。 我们预计公司 22-24年营业收入分别为 40.8/52.8/63.1亿元,分别同比+46.4/29.3/19.6%; 归 母 净 利 润 3.17/4.18/5.75亿 元 , 同 比+82.6/31.9/37.4%, 对应 PE 为 24.07/18.26/13.28倍。维持“买入”评级。 风险因素:预镀镍产品应用推广不及预期,铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。
东方电热 家用电器行业 2022-06-16 5.60 -- -- 6.65 18.75% -- 6.65 18.75% -- 详细
事件 :公司及全资子公司东方九天与无锡金杨签订长期合作指导性文 y]件,将开展在锂电池钢壳预镀镍钢基带领域的产品开发及技术合作、产品供货、供应链共同开发及股权合作,推动锂电池钢壳和预镀镍钢基带产业发展。 无锡金杨已与多家知名锂电池客户合作进行 46800圆柱封装壳体和安全阀产品的配套开发,客户包括 LG 化学、松下、三星 SDI、比亚迪、亿纬锂能、力神电池、比克电池等,无锡金杨与宁德时代建立了合作关系,相关产品已通过了前期验证,正处于小批量供应阶段。 国产预镀镍技术突破,从电动工具向新能源汽车锂电池领域加速切换。 公司此前电池钢壳材料多运用于电动工具产品,我们认为本次战略框架协议的达成,意味着下游电池壳厂及电池厂对公司预镀镍产品的认可,将有利于推动公司向新能源汽车锂电池、储能、电动自行车、电动工具、消费电子产品应用的步伐。在框架协议有效期内(至 2028年),无锡金杨拟向公司采购不低于 8万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带(含委托加工数量),若按无锡金杨此前 1.35万元/吨采购价计算,将带来超过 10.8亿元营收增量。同时,随着 4680大圆柱电池的应用推广和新能源汽车的持续放量,我们预计无锡金杨和新能源车市场预镀镍电池钢壳需求量将在 23年后加速爆发,公司作为国内预镀镍电池钢壳技术领先者,业务增量空间广阔。 国内唯一进口替代,打破日系厂商垄断。目前国内新能源车高端锂电池多采用进口预镀镍钢壳,国内预镀镍钢材被新日铁垄断,存在巨大国产替代化空间。公司与宝钢合作,预镀镍技术经过多年攻克已成熟,具备运用于汽车领域的条件,目前公司第二条预镀镍生产线已开始建设,设计产能 2万吨。 电加热器业务稳健增长,光伏设备订单持续更新。公司民用 PTC 电加热器业务的稳定发展,新能源车用 PTC 电加热器随着 350万套新建生产线逐渐投放也将稳定贡献增量;公司光伏制造工业设备 22年新披露订单规模已超 12亿元,国家对于光伏业务支持力度不减,我们认为未来两年将仍处于光伏设备投资高峰期,公司光伏制造设备订单预计将稳定高位;光通信材料市场逐渐回暖,作为行业龙头目前已走出低谷,盈利能力有望逐步改善。 盈利预测和投资评级:本次合作框架预计不会对 22年业绩产生影响,且后续采购合同节奏未定,此次暂不调整 23/24年盈利预测。我们预计公司 22-24年营业收入分别为 38.69/49.31/59.31亿元,分别同比+38.8/+27.4/+20.3%; 归 母 净 利 润 3.00/3.94/5.16亿 元 , 同 比+72.6/+31.5/+30.8%, 对应 PE 为 24.95/18.96/14.50倍。维持“买入”评级。 风险因素:预镀镍产品应用不及预期、铲片式 PTC 电加热器导入不及 预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-06-14 5.50 -- -- 6.59 19.82% -- 6.59 19.82% -- 详细
红星美凯龙是全国领先的连锁家居商场,多年稳居行业第一。公司创立至今已有30余年历史,引领家居消费从单纯的“买家居”,过渡到“逛家居”、“赏家居”时代,并升级打造线上线下一站式购物平台。截止22Q1公司经营94家自营商场,280家委管商场,储备项目有20家筹备中自营商场,计划建筑面积约301万平方米,筹备委管商场325家。 公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的17.5%,稳居龙头地位。 家居连锁行业稳健增长,自营家居连锁行业稳健增长,自营+委管分级布局双轮驱动。委管分级布局双轮驱动。家居零售行业中长期受益于居民消费水平与城镇化率长期提升,一二线城市翻新及二手房需求驱动行业持续发展,下沉市场新房装修需求仍为主流,家居零售有望持续挖潜。据弗若斯特沙利文数据,预计2021-2026年中国家居零售连锁CAGR有望达7.6%,至2026年规模可达1.13万亿元。2016-2021年公司零售额占连锁家具商场份额从11.82%提升至17.5%,并积极通过自营+委管分别挖掘一二线城市+下沉市场空间持续扩大份额。 “轻资产、重运营、降杠杆”推进,带动运营效率持续优化。1)轻资产)轻资产:公司委管模式在下沉市场占比约70%,委管商场助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。2)重运营)重运营:公司推动三大店态、九大主题馆建设,聚焦品类精细化运营与坪效提升,推动商场租金结构健康增长。3)降杠杆)降杠杆:目标实现资产负债率降低、经营现金流稳健、资本开支下降,2021年公司资产负债率为57.4%,同比下降3.7pct,同时2019-2021年间经营性现金流保持增长趋势,以资本支出为主的投资现金流流出保持下降趋势。 扩展性业务蓬勃发展,打造第二增长曲线。公司拓展性业务包括同城新零售与家装。1)新)新零售:零售:2019年与阿里合作共拓新零售,以天猫同城新零售为核心形态,形成商场的线上线下联动,通过一年五次购物节及“超级品类节”打造家居营销IP。同时公司着力建设全域引流,通过优化微信、抖音、小红书等多平台投放矩阵,打造对商户的线上线下一体化服务闭环。2)家装)家装:家装作为家居零售前端流量入口,公司近年来积极布局打造家装家居一体化,2021年依托线下商场网络,家装门店已覆盖全国200余个城市,累计开设253家门店,2016-2021年公司商品销售及家装收入CAGR达45%。公司通过“家倍得”、“更好家”、“振洋”等多层次家装品牌打造覆盖差异化市场,并着力打造技术中台,在家装系统、数字化建设等方面持续投入深耕家装业务。 公司长期壁垒稳固不可复制,首次覆盖给予“买入”评级。公司在“轻资产、重运营、降杠杆”的新发展战略下持续夯实龙头地位,经营壁垒稳固不可复制,并向下沉市场网络扩张;同时,随着公司同城零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化,未来发展值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.28亿元、25.64亿元,28.49亿元,同比分别增长8.8%、15.1%、11.1%,目前(2022/6/8)股价对应2022年PE为11x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:房地产周期波动风险、投资性房地产公允价值变动风险。
盾安环境 机械行业 2022-06-09 9.98 -- -- 14.45 44.79% -- 14.45 44.79% -- 详细
事件: 公司公告与格力电器及其下属公司预计 2022年发生关联交易额31亿元,其中盾安预计向格力电器销售制冷配件、制冷设备、热管理配件等产品合计 29亿元,向格力采购配件、设备、空调、生活电器及支付租金合计 2亿元。 格力订单转移保稳制冷主业发展。 22年公司预计向格力销售产品 31亿元,较 21年实际发生额同比增长 71.60%,增量 12.10亿元,我们认为新增关联交易或有效平滑公司因美的转移订单所带来的业绩波动。从长期来看,格力订单转移或为公司制冷零部件业务带来结构性改善,格力在商用中央空调、高端民用空调业务方面的产业优势可以为盾安带来更多商用、高端阀件发展空间,订单稳定性也将提高。 格力系董事全面入驻。6月2日,盾安董事会提前进行换届选举,格力 提名邓晓博、谭建明、李刚飞、李建军先生为非独立董事,盾安控股和 第七届董事会分别提名为喻波和郁波为非独立董事。格力电器提名的四 人中有三人为现任格力高层管理人员,邓晓博现任格力董事、副总裁、董秘,谭建明现任格力总工程师、副总裁,李刚飞现任格力总裁助理。 另外 3位独立董事刘姝威、王晓华、邢子文均同时兼任格力独董。目前 公司董事会九人中有六位归属原格力系,且均为格力分管业务、技术的 核心成员,进一步突显公司在格力体内的战略价值和地位。 董事会的改组再次突显出公司与格力未来利益的一致性,可有效加强格 力对公司的控制力,为后续定增、原大股东股权归属、担保债务等事项加速解决打下基础。 同时,我们认为多位制冷设备专业出身的高层的入驻也将有利于公司中央空调、特种空调等业务发展, 与格力在制冷设备业务板块实现供应链、技术研发、市场开拓的协同发展。 热管理业务进展顺利,在手订单进一步突破。在乘用车方面,比亚迪等下游车企热泵应用趋势明确,各地新能源购车补贴频频出台,我们认为22年下半年新能源车生产销售都将加速放量。目前公司批量+定点量纲订单规模持续实现突破,随着后续定增落地,资金到位后公司产能及自动化生产水平将进一步提升,届时将利于未来欧美大客户的进一步突破。同时,公司向格力销售的产品包括热管理配件产品,我们认为盾安也有望受益于格力钛业务发展,进一步扩大新能源商用车零部件客户群体。 盈利预测与投资评级: 我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局,格力收购加速推进帮助公司解决担保问题,公司资产负债结构将得到有效改善,未来凭借格力平台平台资源,有望实现与格力的产业链融合,推 动 加 速 热 管 理 业 务 发 展 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入104.9/117.0/130.3亿元,增速为 6.7/11.5/11.3%;归母净利润为5.5/6.9/8.4亿 元 , 同 比 增 速 为 35.4/24.9/22.3%; 对 应PE16.6/13.3/10.9x,维持“买入” 评级。
美的集团 电力设备行业 2022-05-27 51.76 -- -- 58.39 12.81%
60.66 17.19% -- 详细
事件:2022年5月23日,美的与科陆电子签署股份认购协议,拟以非公开方式认购电子发行的不超过总股本30%的股票(3.94~4.23亿股),认购价格为3.28元/股,预计认购总价约为12.93~13.86亿元。此次发行完成后美的预计将持有科陆电子29.96%股份,美的将成为科陆电子控股股东。同时,美的与科陆电子实控人深圳资本集团签署协议拟以6.64元/股价格受让科陆电子8.95%股份。 点评: 科陆电子是一家国际化的综合能源服务商,其业务主要涵盖智能电网、储能、新能源汽车充电及运营和综合能源服务等板块。 从业务结构来看:2021年科陆电子智能电网/储能/综合能源管理业务分别收入24.51/2.33/3.14亿元,分别占营业收入的76.53/7.30/9.82%。 从公司的业务优势来看:科陆电子的智能电网产品广泛应用于国家电网、南方电网等,业务也覆盖了非洲、亚太、南美、欧洲等地;储能业务方面科陆电子在2021年大力布局海外市场,已实现在北美、非洲、澳洲等地电网级储能产品的批量出货;此外,科陆电子在新能源车充电桩业务方面也与小鹏、爱驰、长城、吉利等新势力车企保持合作。 补全电网侧、工商业布局,美的储能业务再落一子。总体来看,科陆电子具有从供能、配电、储能、用能到运营维护的综合服务提供能力,可有效补充美的能源综合管理方面的实力。此前美的集团户用储能产品通过合康新能已在欧洲上市销售,此次美的收购科陆电子进一步完善了公司在储能业务中发电侧、工商业储能业务板块的布局。科陆电子智能电网业务多年来在国内外积累电网、工矿企业、城市楼宇等资源,将有望协同美的储能业务在海内外的渠道、产品和品牌推广。同时,科陆电子充电桩业务或可进一步完善美的新能源车相关产品布局。 B 端业务转型加速推进。近两年来,美的B 端业务在集团内部的优先级明显提升,公司不断通过收购整合的方法拓宽在新能源车、光伏储能、机器人、医疗等赛道布局,加速集团从传统家电企业向工业化科技企业的转型。我们认为,美的凭借其多年来积累的研发、制造、供应链管理、采购、销售、渠道优势有望在保持家电主业平稳运营的同时,实现集团内部多板块协同发展,在ToB 转型的过程中挖掘更多增长点。 盈利预测和投资评级:在C 端业务方面,我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长,海外市场方面通过OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时,公司不断加大B 端业务的布局,抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇,本次收购也将进一步助力公司B 端业务的加速发展。 我们预计公司22-24年收入为3804.81/4149.23/4481.88亿元,同比+10.8/+9.1/+8.0%;归母净利润327.10/378.93/432.43亿元,分别同比+14.5/15.8/14.1%,对应PE 为11.42/9.86/8.64倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响消费者家电消费需求、原材料成本上涨、芯片紧缺、海运费高企、海外自主品牌开拓不及预期、汇率大幅波动、B 端业务开拓不及预期、新能源车/光伏政策补贴退坡等
九阳股份 家用电器行业 2022-05-04 14.36 -- -- 17.44 21.45%
19.89 38.51% -- 详细
事件 : 22Q1 公司实现营业收入 23.29亿元,同比+3.83%,实现归母净利润 1.66亿元,同比-7.7%。 营收增速转正,外销有望加速增长。 Q1公司营收同比+3.83%,环比21Q4(-15.27%)增速转正,公司内销呈现缓慢复苏,但受疫情等因素影响,我们认为线下仍旧承压, Q1线上京东+淘宝双平台销售同比+9.14%。外销方面,根据公司披露关联交易, Q1公司与 JS Global 交易额约 3314美元,同比增长约 29.2%,全年预计产生交易额 2.11亿美元。我们认为,受益于 SharkNinja 的订单转移和美国对于空气炸锅等品类的关税减免,公司外销有望实现高速增长。 短期成本承压,费用管控成效显著。 受原材料成本等因素影响, Q1公司毛利率下滑明显,同比-4.81pct 至 26.53%。费用端,公司对于销售费用进行严格把控,同时保持研发费用投入,实现降本增效, Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.03/3.56/3.80/-0.20%,分别同比-4.72/-0.07/+0.27/+0.06pct。 Q1实现归母净利润率 7.14%,同比-0.89pct。 经营性现金流净额大幅增长。 1) Q1公司货币资金+交易性金融资产合计 30.60亿元,较期初+23.38%,主要由公司营业收入增长所致; Q1期末应收账款合计 20.17亿元,较期初-14.89%; Q1期末存货合计 9.46亿元,较期初-9.71%。 2)从周转情况来看, 22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数较 21年分别+5.39/+9.93/-17.96天,存货和应收账款周转效率下降,受本期支付货款影响应付账款周转加快。 3)22Q1经营活动产生的现金流量净额为 4.96亿元,去年同期为-1.80亿元,主要系本期营业收入增加及本期收回票据保证金所致。 盈利预测和投资评级: 公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多方面优势,且积极拓展清洁电器等新品类,调整渠道结构,承接 Ninja订单转移,我们认为公司有望实现长期稳步增长。我们预计公司 22-24年 营 业 收 入 分 别 为 116.01/133.01/148.89亿 元 , 分 别 同 比+10.1%/+14.7%/+11.9%;归母净利润 8.41/9.42/10.61亿元,分别同比+12.8%/+12.0%/+12.7%, 对应 PE 为 13.79/12.31/10.93倍。维持“买入”评级。 风险因素: 国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,新品开拓不及预期等。
东方电热 家用电器行业 2022-04-27 3.63 -- -- 4.39 20.27%
6.65 83.20% -- 详细
事件 :2021年公司实现营业收入 27.87亿元,同比+16.28%,实现归母净利润 1.74亿元,同+187.53%。 营收增速环比改善,毛利水平显著提升。21Q4公司实现营业收入 6.99亿元,同比+13.53%,22Q1实现营收 7.46亿元同比+20.49%,营收增速环比持续改善。 民用电加热器:2021年公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头合作关系,实现营业收入 14.94亿元,同比+5.38%,毛利率 16.76%,小幅+0.45pct。 新能源车用电加热器:公司大力开发新能源车用 PTC 电加热器,加深与比亚迪等新能源汽车龙头、一汽、上汽等优质客户合作,同时公司加快建设募投项目,提高自动化水平和产品质量,全年实现营业收入 1.03亿元,同比+111.99%,毛利率 23.90%,同比小幅下滑 0.1pct。 新能源装备:21年公司受益于多晶硅行业集中投资高峰期,加大新能源装备业务的结构、工序优化,提升产能利用率,实现营业收入 4.06亿元,同比+32.4%,实现毛利率 22.45%,同比+1.06pct。 锂电池钢业务:公司加快预镀镍材料工艺优化进程,部分产品通过了汽车用产品认证体系,形成稳定供应,全年实现营业收入 1.15亿元,同比+50.52%,毛利水平提升 14.55pct 至 33.39%。 光通信材料:在行业需求下降和原材料成本波动的背景下,子公司江苏九天优化生产工艺实现降本增效,深度绑定行业头部企业,光通信业务创历史最好成绩,实现营业收入 7.17亿元,同比+37.83%,实现毛利率 10.17%,同比+2.82pct。 综合来看,21年尽管原材料价格大幅暴动,但公司通过即时价格联动调整、提升市场地位从而提高议价能力、降本增效等方式克服成本端压力,全年实现毛利率 17.47%,同比+2.15pct,Q4毛利率 21.33%,考虑会计准则变更的原因,同比约-0.17pct。Q1公司毛利率 19.46%,同比+5.02pct。 降本增效提高盈利水平,加大研发投入提升竞争优势Q4公司实现归母净利润 0.92亿元,同比+3875.09%,22Q1实现归母净利润 0.58亿元,同比+130.34%。公司加大了研发费用投入,坚持“生产一代、储备一代、研发一代”的梯形研发策略,巩固各业务板块的核心竞争优势,各子公司也完成扭亏为盈。从费用率来看,公司 2021年销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.63/5.14/3.97/0.75%, 分 别 同 比+0.19/+0.76/+0.43/-0.14pct , Q4各 项 费 用 率 分 别 同 比 -0.24/+1.46/+0.27/-0.08pct,Q1分别同比-0.54/-0.16/+0.48/-0.14pct。 21年公司实现净利率 6.03%,同比+3.59pct,22Q1公司实现净利率 7.67%,同比+3.62pct。 合同负债高增彰显业务增长潜力1)22Q1期末公司货币资金+其他流动资产合计 6.17亿元,较 21年底+24.33%,主要系公司营收规模增长所致;应收票据和账款合计 15.43亿元,较期初-1.04%;为应对订单快速增长,公司积极增加备货,21年期末存货同比+84.42%,22Q1期末存货较期初+13.29%。21年期末应付票据与应付账款合计 8.16亿元,同比+40.86,22Q1期末应付账款0.52亿元,较期初+6.74%,21年期末合同负债同比+207.36%,22Q1较期初+58.66%,主要由于公司新能源装备业务增长,预收货款增加,体现出公司未来良好的业务增长能力。 2)从周转情况来看,22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别+44.6/-3.0/-5.6天,存货周转因备货增加效率下降。 3)22Q1经营活动产生的现金流量净额 0.34亿元,21年同期为-125.43亿元,较 Q4(0.62亿元)有所下降,我们认为主要原因为备货购买商品支付的现金增加。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 22-24年营业收入分别为38.69/49.31/59.31亿元,分别同比+38.8/+27.4/+20.3%;归母净利润3.00/3.94/5.16亿元, 同比 +72.4/+31.5/+30.8% , 对应 PE 为17.51/13.31/10.18倍。维持“买入”评级。 风险因素:铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-21 13.54 -- -- 13.99 3.32%
14.99 10.71% -- 详细
事件:2022 年4月 19日,浙江美大发布 2022年一季报。Q1公司实现营业收入 4.13亿元,同比+12.15%;实现归母净利润 1.22亿元,同比+20.92%。 Q1业绩符合预期,受疫情影响行业短期承压。Q1业绩基本符合预期,增速较 21年 Q4环比明显改善。根据产业在线数据,集成灶行业 1~2月产量、销量分别同比+8.1%、+11.4%,其中美大集成灶产、销量分别+12.2%、+8.4%,与行业增速较匹配。Q1由于全国各地疫情影响,集成灶行业生产、销售、物流、安装均受到一定打击,短期内承压,预计疫情恢复及地产行业边际改善之后,相关情况将有所好转。Q1公司在线上销售市占率有所提升,根据奥维云网数据,美大品牌集成灶线上市占率同比+2.82pct,体现公司在线上渠道相关布局得到进一步深化。 毛利率小幅下滑,费用结构优化。Q1公司毛利率为 49.77%,同比-1.34pct;净利率为 29.41%,同比+2.13pct,毛销差基本持平。毛利率端呈现小幅下滑或主要因为:1)Q1原材料成本大幅上涨,2)产品结构调整,根据奥维数据,美大 Q1线上线下均价分别-303元、-185元,线下渠道万元以下价位段市占率有明显提升。从费用率角度来看,一季度销售费用率同比有所下降,Q1销售、管理、研发费用率为 11.08、4.74、3.29%,同比-1.27、+0.27、-0.29pct。 经营性现金流大幅改善。1)Q1公司货币资金 7.04亿元,同比+43.31%,资产流动能力提升;合同负债+其他流动负债合计 1.37亿元,同比+44.36%,待释放收入有所增长;应收票据和应收账款合计 0.71亿元,同比+182.26%;存货为 1.09亿元,同比+31.05%。2)从周转情况来看,Q1公司存货周转天数同比+9.53天,应收账款周转天数同比+3.71天。3)Q1公司经营性现金流净额为 0.73亿元,同比+280.68%,呈现大幅度改善趋势。 盈利预测与投资评级:集成灶行业虽短期承压,长期渗透率有望持续快速提升。浙江美大作为行业领军者,重视推进全渠道、双品牌建设与产品迭代拓展,扬长补短,长期竞争力稳固。我们预计公司 22-24年营业收 入 分 别 为 25.49/29.84/34.47亿 元 , 分 别 同 比+17.8%/+17.0%/+15.5%;归母净利润 7.88/9.27/10.74亿元,分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应 PE 为 11.42/9.70/8.38倍。维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期,国内疫情反复等。
合康新能 电力设备行业 2022-04-13 6.12 -- -- 5.91 -3.43%
7.29 19.12% -- 详细
事件 2021年公司实现营业收入 12.04亿元,同比-4.17%,实现归母净利润 0.50亿元,实现扭亏为盈(20年同期亏损 5.15亿元)。2022Q1公司实现营业收入 3.19亿元,同比+13.41%,实现归母净利润 0.11亿元,同比+4.87%。 非核心业务剥离完成,变频器主业稳定高增。2021年,基于对公司未来发展战略及协同性考虑,公司对 11家子公司进行剥离,剔除剥离子公司影响公司全年营收同比+32.62%。 高压变频器:21年公司高压变频器营收 7.22亿元,同比+32.23%,高压变频器新增订单金额 6.59亿元,同比+15.38%,龙头地位稳固。 低压变频器:全年低压变频器营收 2.58亿元,同比+22.40%,公司低压产品在电梯升降机、物料提升机等细分行业中处于头部地位。未来公司还将发力注塑、暖通、冲床等行业,加速推进低压变频器的国产替代化进程。 节能环保业务:节能环保业务营收 1.06亿元,同比+54.31%,公司独立运营的农业光伏发电项目21年发电74967.2MWh,实现收入6477.11万元。 新能源业务:全年营收实现 0.54亿元,同比-59.23%,主要因为公司原有新能源车充电桩、车辆租赁等业务也在 21年基本完成剥离。未来公司新能源相关业务将向储能、光伏产品布局。 分地区来看,公司加大对海外市场的推广,坚持国际化战略,21年公司海内外收入分别同比-4.61/+5.44%。 背靠美的集团大树,平台优势推动效率改善。在芯片短缺、IGBT 等电子元器件大幅涨价的压力下,依托美的千亿级采购平台,公司实现采购成本稳中有降,2021年毛利率 30.17%,同比+10.31pct,Q4毛利率26.66%,同比+17.12pct,盈利能力明显改善。22Q1毛利率 26.35%,同比-5.53pct,环比略有下滑。 分产品来看毛利率:21年高端制造/节能环保/新能源业务毛利率分别为28.8/39.2/26.1%,分别同比+9.61/-1.28/+22.56pct。 从费用率变化来看:21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2/8.3/5.4/0.6%,分别同比-3.46/+0.57/-1.93/-0.67pct,Q4各项费用率分别同比-14.1/+0.9/-5.1/+0.3pct,21年销售和研发费用的降低主要因为 21年处置子公司导致合并范围明显减少,而财务费用的减少则得益于公司偿还银行借款,21年公司利息支出 930万,同比-56.63%,同比减少 1224万元。22Q1各项费用率分别同比-7.5/-0.3/+1.7/-0.9pct。 公司剥离亏损业务,聚焦主营业务,经过美的自收购以来一年多改造,从核心管理层变动、公司文化、激励机制、采购&研发协同、自动化生 产线改造等全方位降本增效,21年公司实现净利率 3.97%,Q4净利率5.28%,全面实现扭亏为盈。22Q1净利率 3.80%,同比+1.72pct。 集团赋能全面统筹,积极布局新能源业务。公司承担了美的集团绿电项目的统筹和执行落地工作,集团规划到 2030年绿电占比达到 30%,将为公司带来巨大光储业务机遇。公司户用储能产品已在海外获得资质,我们认为,借助美的全球渠道合康户用储能产品有望在海内外快速得到推广。同时,美的为公司提供了充足的资金支持,可显著改善公司资产负债结构,未来发展空间广阔。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入17.52/25.74/40.88亿元,增速为 45.5/46.9/58.8%;归母净利润为1.00/1.83/2.98亿 元 , 同 比 增 速 为 98.9/82.9/63.2%; 对 应PE67.6/37.0/22.7。维持“买入”评级。 风险因素:储能产品推出不及预期,海外市场开拓不及预期,疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期
盾安环境 机械行业 2022-04-11 9.23 -- -- 8.95 -3.03%
14.45 56.55% -- 详细
事件: 2021年公司实现营业收入 98.37亿元,同比+33.28%,实现归母净利润 4.05亿元,实现扭亏为盈。 Q4公司实现营业收入 24.63亿元,同比+13.35%,实现归母净利润 0.63亿元。 制冷业务: Q4制冷阀件销售再创新高。 分产品来看, 公司制冷配件业务高速增长, 21年制冷配件/制冷设备/节能产业/其他业务分别实现收入 78.09/14.93/0.18/5.17亿元,分别同比+45.9/-2.8/-71.7/+20.3%进一步拆分, Q4公司家用制冷阀件内销再创新高,截止阀/四通阀/电子膨 胀 阀 内 销 量 分 别 同 比 +11.2/+53.0/+29.5%, 市 占 率 分 别 达 到40.5/48.7/27.4%,较 20Q4分别提升 1.8/11.2/3.3pct。公司在四通阀、截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率保持全球第一,电子膨胀阀位列全球第二。 热管理业务: 21年盾安汽车热管理收入 5756万元,同比+136.78%,净利润为-1234.37万元。 公司加大新能源车热管理系统的开发,完成了车用 FBEV 电子膨胀阀的开发,填补行业空白,提升公司热管理配件产品竞争力。已成为比亚迪、蔚来、理想等主机厂,法雷奥、空调国际、马瑞利、三电等车用空调厂和银轮、拓普等热管理新势力的合作伙伴。 产品结构调整收效明显,下半年盈利能力有所改善。 21年公司实现毛利率 16.30%,同比-0.67pct, 21H2实现毛利率 16.81%,考虑运费会计准则调整,同口径同比-0.13pct;其中 Q4毛利率 16.21%,同口径预计同比+0.72pct。 分地区来看, 21年国内业务受益于公司产品结构调整,商用阀件及电子膨胀阀等高毛利水平产品占比提升,国内业务毛利率在成本高压下同比提升 0.79pct至 16.38%,21H2毛利率达到 17.48%,同比提升 1.4pct; 由于海外订单无法及时调整价格,因此盈利能力受损较为严重, 21年毛利率 15.94%,同比下滑 7.98pct, 21H2海外毛利率 12.96%,同比下滑 2.2pct,公司于 Q4与海外客户已重新协商价格,预计 22年公司海外盈利能力将明显得到修复。 分产品来看, 受原材料成本上升和定价策略影响,公司制冷配件毛利水平同比下降 1.37pct 至 15.86%,制冷设备毛利率 23.77%,小幅下滑0.2pct。 内部降本增效,财务费用显著降低。 公司加强内部管理降本增效,全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.93/-1.06/-0.26/-1.09pct, Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.80/+1.65/-0.73/-1.25pct。财务费用的大幅减少主要受益于归还银行借款和融资租赁款导致有息债务的减少,全年利息支出约 1.14亿元,较 20年同比大幅减少 0.51亿元。按照公司回复深交所问询函债务偿还安排, 21、 22、 23年分别应偿还3.8/6.1/6.5亿元,我们预计 22年利息支出仍将有较大幅度下降, 财务经营状况有望持续改善。 同时,公司资产负债结构明显改善,资产负债率为 80.20%,较 20年的 84.99%有所降低。 经营效率有效提升,经营性现金流大幅增加。 1)21年期末公司现金+其他流动资产合计 11.3亿元,同比-31.2%,主要由于公司偿还银行借款和融资租赁款;应收票据及账款合计 11.5亿元,同比+7.6%;合同负债 1.1亿元,同比-1.4%;为应对原材料上涨公司积极备货, 21年期末公司存货合计 14.8亿元,同比+19.6%,其中原材料/在产品/库存产品期末余额分别同比+28.1/+45.9/+10.9%。 2)从周转来看,公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别-5.55/-27.19/-18.43天,整体运营效率有效提升。 3) 21年经营活动产生的现金流量净额 6.33亿元,同比+44.98%,主要系公司主业营收大幅增长所致,报表质量扎实。 盈利预测与投资评级: 我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局,格力收购加速推进帮助公司解决担保问题,公司资产负债结构将得到有效改善,未来凭借格力平台资源,有望实现与格力的产业链融合,推动加速热管理业务发展。暂不考虑债务担保解决可能带来的一次性利润回滚。我们预计公司 2022-2024年收入 104.91/117.02/130.29亿元,同比增速为 6.7/11.5/11.3%;归母净利润为 5.5/6.9/8.4亿元,同比增速为35.2/25.5/21.6%;对应 PE15.5/12.3/10.1。 维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨、热管理业务客户开拓不及预期、商用制冷业务开拓不及预期、制冷零部件份额下降、下游空调需求疲软等
浙江美大 家用电器行业 2022-04-11 13.64 -- -- 14.76 3.22%
14.99 9.90% -- 详细
事件:2022年4月 7日,浙江美大发布 2021年度报告。2021年公司共实现营业收入21.64亿元,同比+22.19%;实现归母净利润6.65亿元,同比+22.28%。Q4公司实现营业收入6.30亿元,同比+6.00%;实现归母净利润2.14亿元,同比+2.63%。拟每10股派发现金股利人民币6.60元,分红率为64.15%,股息率为4.62%。 行业龙头地位稳固,加速推进双品牌运营体系。分产品来看,21年公司集成灶产品营收为19.68亿元,同比+24.89%,占总营收比重约9成;橱柜产品营收为5923万元,同比+35.67%,增速恢复19年水平。21年集成灶行业继续维持较高增速,在地产形势欠佳、传统烟灶消品类面临发展瓶颈的背景下,零售量、额同比仍收获了28%、41%的高增长,在烟灶大类中渗透率上升至12.4%,展现出行业十足的活力与韧性。 2022年1-2月集成灶行业销量增速为12.5%,受全国各地疫情反复影响同比有所下滑。公司行业地位稳固,在行业竞争加剧的前提下仍维持20%多的市占率,保持大幅领先优势。此外,21年公司持续推进第二品牌“天牛”的宣传工作,在互联网新媒体及线下交通枢纽投入大量宣传,知名度得到显著提升。2021年天牛品牌新增一级经销商68家,新开设终端门店55个,累计签约经销商300家,累计已开门店达150个,为公司提供新的业绩增长点。 盈利能力维持高水准。全年毛利率为51.69%,同比-1.07pct;净利率为30.72%,同比+0.02pct。Q4毛利率为50.79%,同比-4.61pct;净利率为33.94%,同比-1.12pct。全年毛利率在原材料价格大幅上涨的前提下仍维持较高水平,主要得益于产品结构高端化、创新化升级。从费用率角度来看,各项费用率与去年基本持平,研发费用率小幅提升。全年销售、管理、研发费用率分为11.22、3.29、3.16%,分别同比+0.00、-0.20、+0.10pct;Q4销售、管理、研发费用率分为8.35、2.93、3.36%,分别同比-1.07、-0.03、+0.09pct。 资产流动能力提升,积极备货应对原材料压力。1)21年公司现金+其他流动资产合计6.47亿元,同比+26.78%,资产流动能力提升;合同负债+其他流动负债合计1.42亿元,同比-9.41%;应收票据和应收账款合计0.15亿元,同比-49.31%,回款能力显著提升;为应对原材料上涨公司积极备货,21年末存货为1.21亿元,同比+54.73%。2)从周转情况来看,公司存货周转天数同比+0.29天,基本持平;应收账款周转天数为3.27天,同比-1.03天,得到明显改善。3)20年公司经营性现金流净额为6.19亿元,同比-2.41%;Q4经营性现金流净额为1.74亿,同比-25.60%,可能的主要原因是今年Q4用于支付广告宣传的费用显著增加。 持续推进渠道多元变革,新品加速拓展。1)渠道端:经销商渠道,公司21年新增一级经销商300多家,新增终端门店380个;电商渠道,公司进一步加大营销投入,邀请顶流明星直播带货;KA 渠道,21年公司新增连锁家电卖场门店330多个,连锁建材卖场门店195个,电商下沉渠道网点320个,进一步巩固品牌影响力;21年公司实施安装了10多个精装工程项目,工程渠道快速起势。2)产品端:3月23日,美大重磅推出与松下合作开发的集成洗碗机,能够在一平米之间实现洗、切、沥、洗碗和收纳的功能。未来公司将继续加快对集成灶、水槽、洗碗机等新产品的研发和升级,在不断丰富厨房领域产品线的同时进一步提升产品颜值、性能和功能,更好地满足消费者对智慧、健康生活的需求。 盈利预测与投资评级:集成灶行业正处于快速扩张期,渗透率有望持续提升,长期市场空间广阔。浙江美大作为行业龙头,一方面在渠道、品牌建设方面加大投入扬长补短,另一方面紧握研发优势,重视产品线的推新与迭代升级,长期竞争力有望进一步巩固。我们预计公司22-24年营业收入分别为25.49/29.84/34.47亿元, 分别同比+17.8%/+17.0%/+15.5%;归母净利润7.88/9.27/10.74亿元,分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应PE 为11.72/9.96/8.60倍。维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期,国内疫情反复等。
东方电热 家用电器行业 2022-03-11 5.09 -- -- 5.36 4.89%
5.34 4.91%
详细
事件:公司2021 年预计实现营业收入28.06 亿元,同比增长17.05%,实现归母净利润1.77 亿元,同比增长43.92%。Q4 实现营收7.17 亿元,同比增长16.56%,归母净利润0.96 亿元,同比增长4032%。 2022Q1 公司预计实现归母净利润5000~6500 万元,同比增长99.40~159.22% ,扣非后归母净利润4700~6200 万元,同比增长108.71~175.32%。 点评: 光伏设备订单催化业绩,盈利能力大幅改善。公司业绩同比快速增长的主要原因是多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器产品销售收入与盈利能力同比大幅增长,2022 年2 月8 日公司披露全资子公司东方瑞吉和镇江东方中标内蒙古大全新能源年产10 万吨高纯硅料基材料和1000 吨半导体硅基材料项目,中标金额3.95 亿元。公司光伏相关设备订单不断体现出行业地位,我们认为2022 年公司仍将受益于光伏投资高景气度。 传统业务稳中有升,积极开拓新能源车客户。空调行业恢复性增长,公司实现民用电加热器销售平稳;作为国内家用PTC 电加热器龙头厂商积极切入新能源车PTC 电加热器赛道,2021 年实现新能源汽车用电加热器销售收入大幅增长,目前比亚迪、一汽、上汽、北汽、江淮等均为公司客户。 通信光缆行业回暖,电池钢业务亏损明显缩窄。21 年移动光纤光缆采购数量同比增长20%,通信用光缆钢铝符合材料价格修复,量价齐升,子公司江苏九天作为行业龙头企业,市占率明显上升,盈利能力有望逐步改善。公司是国内预镀镍电池钢材料技术稀缺拥有厂商,技术正处于积极推广、优化阶段,已启动第二条高速高精度预镀镍生产线建设计划,投产后月产可达4000 吨,国产替代空间巨大,有望成为公司未来业绩增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司21-23 年营业收入分别为28.1/38.7/48.3 亿元,分别同比+17.3/+37.5/+24.8%; 归母净利润1.77/2.97/3.82 元,同比+193.3/67.7/28.4% ,对应PE 为39.4/23.5/18.3 倍。维持“买入”评级。 风险因素:铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。
盾安环境 机械行业 2022-03-02 11.96 -- -- 12.40 3.68%
12.40 3.68%
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事件:2021年公司合计实现营业收入98.49 亿元,同比+33.44%;实现归母净利润4.08 亿元,同比扭亏;实现扣非后归母净利润3.88 亿元,同比+474.88%。 点评: 业绩符合预期,经营改善趋势明确。2021Q4 公司实现营业收入24.74 亿元,同比+13.89%;实现归母净利润0.66 亿元,实现扣非后归母净利润0.76 亿元,同比扭亏。Q4 实现净利率2.67%,,若扣除Q4 计提担保损失3249.12 万元的影响,公司实现净利润率4.47%,环比改善。2021 年Q4 公司与海外客户对订单进行重新协商定价,我们预计2021 年公司盈利水平将得到有效改善。 格力入主进程加速,商用领域市场不断开拓。2022 年2 月25 日,格力收购事项获得国家市场监督管理总局反垄断审查通过。作为格力收购和定增的前置条件,反垄断审查的通过意味着收购事项交割和定增进度加快。格力入主在提高公司产业地位的同时,有望协同公司商用业务加速发展。2021 年公司在商用领域市场不断扩展,盾安中央空调作为数据通讯行业热管背板节能空调系统的主要供应商,已为全国多个数据中心提供了绿色高效节能的中央空调解决方案,并在国家部委、通信运营商等数据中心领域获得了广泛的推广应用,我们预计未来公司通讯行业用中央空调将受益于“东数西算”工程,实现业务加速拓展。 汽车热管理业务开拓顺利:电子膨胀阀格局良好,技术专利壁垒高,目前行业内暂无可批量生产的新玩家,盾安产品和产能优势明确。公司在新客户、车型方面拓展顺利,比亚迪等整车厂加速热泵集成模块应用,行业大幅扩容,公司潜在发展空间进一步提升。 盈利预测和投资评级:从估值来看,公司股价近期回调明显,对应22 年约19x 估值,具有较高安全边际。我们预计公司21-23 年收入为96.8/108.0/127.1 亿元,同比+31.1/+11.6/+17.6% ;归母净利润4.1/5.8/7.6 亿元,同比+141.2/41.0/30.0%,对应PE 为26.7/18.9/14.5 倍,维持“买入”评级。 风险因素:新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。
盾安环境 机械行业 2022-02-25 12.02 -- -- 12.40 3.16%
12.40 3.16%
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事件:2022年2月23日晚,盾安发布公告称格力收到《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》,格力收购盾安29.48%股份事项获得国家市场监督管理总局反垄断审查通过。 点评:作为格力收购和定增的前置条件,反垄断审查的通过意味着收购事项交割和定增进度加快。后续定增落地将大幅减轻公司财务压力,补充流动资金,为公司未来经营、扩张提供保障。 家电阀件份额加速向头部集中:受美的采购策略变化扰动,我们预计盾安格力、海尔、奥克斯等订单需求大幅增长,公司Q1制冷阀件订单饱和,制冷阀件格局整体进一步向三花、盾安双寡头集中。海外市面,21Q4公司针对海外订单进行重新议价,提价后2022年公司制冷阀件海外毛利或有明显回升。 汽车热管理业务开拓顺利:电子膨胀阀格局良好,技术专利壁垒高,目前行业内暂无可批量生产的新玩家,盾安产品和产能优势明确。公司在新客户、车型方面拓展顺利,比亚迪等整车厂加速热泵集成模块应用,行业大幅扩容,公司潜在发展空间进一步提升。 盈利预测和投资评级:从估值来看,公司股价近期回调明显,对应22年约18x估值,具有较高安全边际。我们认为公司制冷+热管理系统双线发展成长空间巨大,我们预计公司21-23年收入为96.8/108.0/127.1亿元,同比+31.1/+11.6/+17.6%;归母净利润4.1/5.8/7.5亿元,同比+141.3/40.9/29.2%,对应PE为25.7/18.3/14.1倍,维持“买入”评级。 风险因素:新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。
美的集团 电力设备行业 2022-02-21 71.79 -- -- 72.82 1.43%
72.82 1.43%
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事件:_2022年 2月 16日, 美的工业技术旗下安庆威灵汽车部件有限公司的新能源汽车零部件战略新基地签约暨奠基仪式在安徽省安庆市举行。 新基地项目总投资约 110亿元, 其中固定资产投资约 65亿元。 项目建成后可形成年产 6000万套产能, 实现年产值 400亿元。 点评: 以压缩机、 电机产品强势切入新能源车零部件赛道。 在全球能源结构转型升级的大趋势下, 21年 12月底, 公司将“美的机电”事业群更名为“美的工业技术”, 并宣布挑战 5年内冲刺 1000亿营收的宏伟目标, 体现集团加快 to B 业务布局和科技工业化转型的坚定决心。 此次新基地项目以助力转向电机、 新能源汽车电动压缩机、 新能源汽车驱动电机等优势产品为先行, 现有的三大产品线共五款产品已成功进入多家全球知名车企上车测试并陆续量产, 在为客户带来高品质产品与技术支的同时, 也为公司业务未来拓展至新能源车阀件、 新能源车热管理系统等领域打造坚实基础。 看好热管理赛道快速扩容, 领先布局企业将持续受益。 美的目前在新能源车热管理领域实现量产的主要为压缩机、 电机等优势产品, 对于热管理阀件类龙头三花、 盾安等短期暂无影响。 国内新能源车渗透率尚低,未来热泵化将带来热管理行业需求大幅扩容, 我们看好领先布局的企业持续受益。 家电龙头具备资源禀赋优势,工业制造价值面临重估机会。美的在研发、资金、 渠道、 制造、 品牌、 管理多方面具备显著的比较优势和资源禀赋优势。 公司形成以中央研究院为先行技术研发前导, 以各事业部下属研发团队落实应用的强大研发体系, 将在未来 10年投入 10亿美元用于新能源车部件相关技术攻关。 从全球视角看, 家电的工业化为发展阶段中必经道路, 我们强烈看好家电企业工业制造价值重估的机会。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 21-23年 收 入 为3287.38/3637.06/4079.42亿元, 同比+15.1/10.6/12.2%; 归母净利润291.24/325.21/372.66亿 元 , 同 比 +7.0/11.7/14.6% , 对 应 PE 为17.58/15.74/13.74倍, 维持“买入”评级。 风险因素: 宏观经济环境变化、 原材料成本持续上升、 产品推出不及预期、 客户开拓不及预期、 下游新能源车市场发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名