制冷配件主导,营收大幅增长42%。公司营收增长主要来自制冷配件产业,实现收入54.74亿元,占收入比例66.12%,同比增长73.53%;另外,制冷设备产业和节能产业分别实现增长8.00%和11.87%,营收14.51亿元和8.20亿元。 实现综合毛利率17.02%,三费比率显著下降2.68pct。受到上游铜、钢铁等原材料价格大幅上涨的影响,公司综合毛利率减少1.56pct。其中制冷设备、制冷配件毛利率分别为24.06%、15.55%,同比减少1.62pct和3.62pct。但公司节能产业毛利率同比增加3.27pct。公司费用管控到位、规模效应显著,销售费用、管理费用、财务费用分别占收入比例4.79%、8.13%、2.95%,同比减少0.47pct、2.25pct和-0.04pct。 家用空调产销两旺,公司制冷设备持续推进。2017年国内空调产量销量分别同比增长29%和31%,空调行业零售额达到1989亿元,同比增长32.6%,预计2018年市场大体持平,保持旺盛需求,公司零配件产销增速大于行业10%左右,市占率进一步提升。公司制冷设备中标多个“煤改电”项目及地铁冷水机组和车载空调项目;与中国核电工程有限公司联合研制的“AP1000堆型大型水冷离心式冷水机组”通过国家级新产品鉴定,进一步巩固核电暖通系统领域的领先地位。 设立盾安热管理公司,加快布局新能源汽车领域。公司自2015年设立传感器研究院,并于2017年设立盾安热管理公司,加快新能源汽车热管理产业的开拓进程。2017年新能源汽车产量79.4万辆,《汽车产业中长期发展规划》提出2020年,新能源汽车年产200万台,复合增速达58.71%。公司电池热管理机组被评为国际先进,有望受益于新能源汽车的高速增长。 估值与评级:公司在制冷配件、制冷设备方面具备领先技术和竞争力,加快开拓新能源汽车领域,预计2018-2019年公司EPS分别为0.14元、0.17元,维持“审慎增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入58.7亿元,同比增长51.43%,实现归母净利润5805万元,同比增长2.27%,基本每股收益0.06元。公司预计2017年全年归母净利润8301万元-1.08亿元,同比增长0%-30%。 营收大幅增长,原材料价格上涨拖累公司利润水平。我国空调产量增长良好带动制冷配件行业回暖,1-8月全国空调累计产量1.33亿台,同比增长18.7%。公司核心业务制冷配件销售收入大幅增长带动前三季度营收增长51.43%达到58.7亿元,其中三季度单季实现营收20.2亿元,同比增长56.6%,增长良好。但铜、锌、钢等部分原材料价格上涨导致营业成本同比增长57.37%至48.3亿元,增幅高于营业收入增幅,带动公司毛利率同比下滑3.1个百分点至17.76%,拖累公司利润水平。此外,公司相对上年同期减少了出售芜湖海螺型材部分股份所得收益约1836万元,共同导致前三季度实现归母净利润5805万元,同比增长2.27%。 三费率有所下降,费用管控良好。公司前三季度期间费用率16.72%,同比下降3.53个百分点。其中销售费用率4.75%,同比下降0.52个百分点;管理费用率8.57%,同比下降2.95%;财务费用率3.40%,同比下降0.06个百分点,各项费用率均有下滑,费用管控良好。 制冷配件产业龙头,多维驱动未来发展。公司为制冷配件龙头企业,主要业务涵盖制冷元器件、制冷设备的研发、生产和销售,以及提供节能服务系统解决方案。依托制冷核心技术,公司积极进行业务拓展,多维驱动未来发展:1)公司加大制冷配件和设备业务拓展力度,受益制冷行业回暖强劲;2)公司加速高端装备布局,设立盾安热管理公司加大研发投入,重点推进新能源汽车热管理系统、mems传感器等高端装备领域战略布局;3)公司紧抓节能、环保技术核心,在北京、河北等北方城市“煤改电”市场拓展中取得突破;与中国核电联合研制的“AP1000堆型大型水冷离心式冷水机组”通过国家级新产品鉴定;盾安冷链CO2高效环保制冷技术在大型冷库中的应用得到市场认可,未来均有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.10元、0.13元、0.16元,公司近年来积极拓展新能源汽车领域高景气度业务,未来有望成为较强利润增长点,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司发布2017年三季度报告及全年业绩预计:公司2017年前三季度实现营业收入58.74亿元,同比增长51.43%;实现营业利润5805.24万元,同比增长2.27%。公司预计2017年全年净利润为8301.31万元至1.08亿元,同比增长0.00-30.00%。 营收大幅增长51.43%,综合毛利率小幅下滑2.09pct,费用率显著下降3.53pct。公司前三季度实现营收58.74亿元,同比大幅增长51.43%,主要受益于空调行业回暖强劲带来的制冷配件大幅增长。受到铜、锌、钢等原材料价格大幅上涨的影响,公司毛利率下滑2.09pct。公司前三季度三费率为16.72%,比上年同期显著下降3.53pct,主要是管理费用率下降3.82pct所致。 家用空调产量维持30%以上增速,公司充分享受行业红利。家用空调产销量在2017年上半年均实现35%以上的高速增长后,在7月和8月分别生产1369万台和1175.2台,同比增速分别达47.1%和30.0%,继续上半年高增长势头。家用空调销量仍然大于产量,供需关系仍然紧俏,未来产销量有望维持增长,带来零配件需求的高速增长,公司收入有望享受行业红利,持续向上。 推进新能源汽车热管理业务,巩固核电制冷,多维驱动业绩增长。设立盾安热管理公司,依托国际技术团队,公司积极推进新能源汽车热管理系统解决方案及关健部件产研,有望受益于新能源汽车产业蓬勃发展,该领域业有望迎来快速成长期。公司中国核电工程有限公司联合研制的“AP1000堆型大型水冷离心式冷水机组”通过国家级新产品鉴定,核电暖通系统领域的领先地位进一步巩固,伴随中国核电建设春风,制冷设备产业有望迎来快速发展。 盈利预测与估值:空调行业增长强劲支撑核心业务成长,并且公司积极拓展高景气度新领域,多维驱动业绩增长。预计公司17-19年EPS分别为0.11 /0.18/0.24元,维持“增持”评级。 风险提示:空调行业景气度下滑;新领域拓展不及预期。

公司21日晚(周五)披露2017年一季报,实现营收17亿、净利润3893万元,分别同比增长46%、30%。基本每股收益0.04元。 公司预计2017年上半年净利润同比增长10%------30%。 结论: 公司为制冷元器件全球龙头,制冷配件及设备收入占比7成以上,业务稳定。由于向新业务领域拓展影响,近四五年收入及利润增速下降幅度较大; 但2017年一季度收入和利润增速出现大幅提升,2016年一季度公司收入下降18.85%、净利润下降29.66%,而2016年全年收入下降0.49%、利润增长1.07%。 我们认为公司一季度业绩增速的大幅提升是公司近年来的业绩拐点,2017年业绩有望继续回升。公司当前股价反复筑底,业绩方面最坏的时候已经过去,公司作为国内制造业的优质公司,我们看好公司中长期发展前景,维持“买入”评级。 正文: 1、空调行业增速提升带动制冷配件订单增长。 2017年1-3月,家用空调整体销售3503万台,同比增32.9%。其中,内销的快速增长得到延续,累计销售1714.5万台、同比增62.3%。空调产量累计同比增速方面,2016年9月由负转正、同增0.6%,之后增速持续提升,2017年3月累计同比增长16.5%、创近三年新高。 空调行业增速的持续提升,带动公司制冷配件业务订单自2016年三季度开始好转、持续至今。这是公司一季度业绩增长的主要原因之一。 2、未来有望进一步在新能源汽车领域发展。 公司在2016年并购精雷电器,持股53.22%。未来公司可能在新能源汽车零部件领域进一步发展。 3、政府补助主要来自节能业务。 一季度公司计入当期损益的政府补助3435万元,对净利润影响较大。这主要是公司节能业务获得的政府补助,属于正常经营范畴。

3月23日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入58.30亿元,同比减少0.49%,归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长1.07%。 全面摊薄每股收益0.09元,分红预案为每10股派现金1元。2016年受到家用空调渠道产品去库存等影响,公司传统制冷元器件产品销售较上年同期有所下降。公司实现营收58.30亿,同比下降0.49%,实现毛利10.83亿,同比下降0.25%。公司管理费用下降1898万,财务费用下降1294万,因积极布局新能源汽车热管理核心部件等高端智能制造产业导致销售费用上升4032万,因应收账款增加计提导致资产减值损失增长4116万,合计影响利润总额4956万。公司减持芜湖海螺型材科技无限售流通股,取得投资收益1.06亿元,同比增长8839万;处置闲置土地和厂房,取得营业外收支1.19亿,同比增2920万。由于投资收益和营业外收支的大幅增长,抵冲了因公司受全球经济脆弱、家用空调渠道去库存、应收账款增加计提资产减值损失及节能业务原材料煤价上涨等影响导致的业绩下降。2016年公司归属于上市公司股东的净利润同比增长1.07%。 毛利率略增,管理费用和财务费用下降,销售费用及资产减值损失增长。2016年公司实现营业收入58.30亿元,其中制冷配件产品营收31.57亿元,同比下降0.46%;制冷设备产品营收13.44亿元,同比增长14.09%;节能产业实现营收7.33亿元,同比减少3.95%。公司整体毛利率18.58%,较上年上升0.05个百分点;其中,制冷配件产品毛利率19.17%,较去年下降0.24个百分点;制冷设备产品毛利率25.88%,较上年下降0.20个百分点;节能产业毛利率19.51%,较上年下降4.9个百分点。管理费用同比下降3.04%至6.05亿元,管理费用率同比下降0.27个百分点至10.38%;财务费用同比下降7.08%至1.7亿元,财务费用率同比下降0.21个百分点至2.91%;销售费用同比增加15.12%至3.07亿元,销售费用率同比上升0.71个百分点至5.26%,主要源于产品推广导致的广告费、业务费用增加和销售人员薪酬增加。资产减值损失增至0.36亿,同比增长0.41亿元,主要是应收账款增加4.13亿,导致计提资产减值损失增加。公司实现投资收益1.03亿元,同比增加588.70%,主要系公司报告期内减持海螺型材无限售流通股取得投资收益1.06亿元;实现营业外收支净额1.19亿元,同比增加32.41%,主要是收到的政府补助和非流动资产处置利得所致。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润1.30、1.92、2.77亿元,对应EPS为0.14、0.21、0.30元。参考可比公司估值,给予公司2017年80倍PE,对应目标价11.2元,给予买入评级。 风险提示。政策低于预期;外延并购整合风险。

投资要点 盾安环境发布2016年年度报告:公司2016年实现营业收入58.30亿元,同比增加-0.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8301.31万元,同比增加1.07%,对应EPS为0.09元。 逐步脱离全球经济脆弱和家用空调渠道去库存的影响,公司营收第四季度实现反转。公司2016年实现营业收入58.30亿元,同比增加-0.49%,主要是受到全球经济脆弱和家用空调渠道去库存、节能业务原材料煤价上涨的影响。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入11.67亿元、14.25亿元、12.88亿元和19.51亿元,同比增长-18.85%,-5.44%,-11.82%和34.18%;第四季度营收实现反转,公司进入营收平稳增长期。 减持海螺型材,获取大额投资收益。公司累计减持海螺型材1,795.46万股股份,合计获投资收益约10,447.35万元。目前,公司还持有海螺型材无限售流通股1,599.99万股,占其总股本36,000万股的4.44%。 积极布局传感器等元器件产业,助推公司从制冷领域向工业、汽车等领域拓展。公司进入的MEMS压力传感器行业,是物联网的感知层。随着智能社会的到来,传感器将更多地应用到汽车、工业等领域;进入传感器行业有助于公司的配件产业实现从制冷领域向工业、汽车等领域拓展,是公司元器件产业转型升级的重要契机。此外,新能源汽车热管理核心部件也是公司战略发展产业,有望受益于新能源汽车产业的发展走上快车道。 盈利预测与评级:公司紧紧围绕“高端智能制造”转型升级战略目标,加快推进传感器、新能源汽车热管理核心部件等产业布局和产业化,加速自动化改造与精益化生产,未来收益可观。预计公司17-19年EPS分别为0.11/0.13/0.19元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展低于预期;新产品市场推广低于预期

投资要点 盾安环境发布2016年三季度报:2016年前三季度公司实现营业收入38.79亿元,同比减少11.93%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润5676.32万元,同比减少18.74%,对应的EPS为0.06元。 财务数据变动分析:2016年前三季度公司实现营业收入38.79亿元,同比减少11.93,主要受到国内宏观经济形势不容乐观,空调行业渠道产品去库存的影响;实现综合毛利率20.86%,同比增加2.40个百分点,成本控制较好且自动化改造效果初现。 控股精雷电器,加速新能源汽车热管理系统产业布局。公司控股精雷电器,主要产品为电动空调压缩机,有十几年的新能源汽车空调压缩机研发生产经验。通过此次交易,公司将具备新能源汽车空调系统全部核心部件制造与系统设计能力,未来有望受益于新能源汽车的高景气度而快速发展。 转型升级高端智能制造,特种空调、传感器等领域多点发力。公司紧抓核电暖通、轨道交通领域特种空调业务,重点提升控制器、新一代电子膨胀阀、热微通道换热器等产品市场占有率,加大传感器在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售;盾安冷链加大CO2高效环保制冷技术在大型冷库中的推广应用。公司新业务拓展稳步推进,有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测及评级:公司紧紧围绕“高端智能制造”转型升级战略目标,加快推进传感器、新能源汽车热管理系统等产业布局和产业化,加速自动化改造与精益化生产,未来收益可观。预计公司16-18年EPS分别为0.11/0.20/0.30元,给予“增持”评级。 风险提示:空调行业渠道产品库存高企,新业务未能达到预期效果。

投资要点 盾安环境发布2016年半年报:2016年上半年实现营业收入25.92亿元,同比减少12%,实现归属上市公司股东净利润5919.11万元,同比减少17%,对应的EPS为0.07元。 公司上半年营收有所下滑。2016年上半年实现营业收入25.92亿元,同比减少12%,实现综合毛利率21.36%,同比增加2.85个百分点,主要由于营业成本大幅下降。报告期内全球经济依旧疲软,制冷配件产业受空调行业成品去库存的影响,销售较去年同期有所下降。 夯实核心业务,推进高端智能制造产业发展。在制冷配件产业,公司在原有核心元器件产品保持行业地位基础上,重点提升电子膨胀阀、热力膨胀阀、微通道换热器等产品市场占有率;同时加速新能源汽车热管理系统产业布局。在制冷设备产业,上半年公司拓展轨道交通、核电暖通等空调系统业务,巩固核电暖通系统领域的领先地位,在轨道交通等领域的全面推进取得突破性进展。在节能产业,公司加快项目最后阶段的建设,整合项目资源,优化现有项目运营品质,提高智能化管理,降低运营成本,提升节能效率。此外,公司推进国际化布局,海外市场份额有望进一步提升。 盈利预测及评级:公司紧紧围绕“高端智能制造”转型升级战略目标,加快推进传感器、新能源汽车热管理系统等产业布局和产业化,加速自动化改造与精益化生产,未来收益可观。预计公司16-18年EPS分别为0.16/0.24/0.35元,对应当前股价PE为69x/45x/32x,给予“增持”评级。 风险提示:空调行业渠道产品库存高企,新业务未能达到预期效果。

半年报业绩符合预期。2016上半年公司实现营业收入25.92亿元,同比下滑11.99%,营业利润0.13亿元,同比下滑61.37%,归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比下滑17.45%,每股收益0.07元(按增发股份前股本计算);其中第二季度公司实现营业收入14.25亿元,同比下滑5.44%,营业利润0.15亿元,同比下滑40%,净利润0.29亿元,同比下滑3.33%,每股收益0.03元(按增发股份前股本计算)。 制冷配件业务不景气导致上半年营业收入下滑。受家用空调渠道产品去库存等影响,家用空调行业产销同比下降,产业在线数据显示,2016年1-6月空调行业实现销量5796万台,同比下滑14.5%,其中内销2619万台,同比下滑32%,出口3177万台,同比增长8.4%,下游行业需求低迷导致公司制冷配件业务收入同比下滑22.24%至14.65亿元。上半年公司紧抓核电暖通、轨道交通等特种空调系统发展机遇、加大CO2高效环保制冷技术在大型冷库中的推广应用,制冷设备业务实现5.66亿元营业收入,同比增长23.33%。我们预计下半年随着空调行业去库存接近尾声,下游厂家生产逐步恢复正常,公司下滑幅度较大的配件业务收入将逐季改善。 毛利率与费用率同步上升,净利率保持稳定。公司上半年毛利率为21.36%,同比提升2.85个百分点,主要原因在于原材料成本下滑幅度较大,给毛利率提升提供了较大空间。分业务看,智能设备业务毛利率同比增长1.86个百分点,制冷配件业务同比增长0.42个百分点,节能业务同比增长9.06个百分点。期间费用率同比上升2.27个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升0.61、1.26和0.41个百分点,主要原因是收入下滑导致分摊成本上升,综上,公司上半年净利率与去年基本保持持平。预计下半年随着收入改善,公司费用率将下降,盈利能力将得到进一步改善。 持续推进高端智能制造产业发展,推进国际化布局。除了在制冷配件中提升电子膨胀阀、热力膨胀阀、微通道换热器等产品市场占有率之外,公司拓展传感器领域业务、加快其在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售;加速新能源汽车热管理系统产业布局,提升系统集成能力;巩固公司在核电暖通系统领域的领先地位,加快轨道交通等领域的突破;盾安冷链CO2高效环保制冷技术在大型冷库中推广应用;公司逐步完善泛亚太、美洲、欧洲分区域营销网络,设立韩国子公司,推进美国田纳西州孟菲斯生产基地建设,为国际化运营积极布局。 盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年每股收益0.15元、0.21元和0.26元的的盈利预测,对应的动态市盈率分别为71倍、51倍和41倍,MEMS传感器业务、新能源汽车业务前景广阔,维持“增持”投资评级。

事件 盾安环境发布2016年中报:2016年上半年,公司实现营业收入25.92亿元,同比下降11.99%;实现净利润5919.11万元,同比下降17.45%,对应EPS为0.07元。 点评 2016年上半年,传统配件业务受空调行业去库存因素影响导致业绩下滑,下半年有望逐步好转。公司制冷配件产业业绩下滑主要原因是全球经济依旧疲软,制冷配件产业受空调行业成品去库存的影响较大,导致公司传统制冷元器件产品销售较去年同期有所下降。伴随着空调行业去库存结束,下半年开始,预计公司的配件业务有望迎来见底反弹。 节能产业已进入最后建设阶段,预计16年下半年进入生产步伐,实现产品的初步投产:因节能产品线15年至今都处于投入建设期,节能产业随着长期合同签订和收入开始确认,预计16年下半年将实现部分投产,开始进入经营正轨,助力企业进一步扩大营收规模。 加快布局智能制造平台,前景看好:公司着力打造工控部件(微通道换热器)、MEMS传感器和协作机器人三大板块的智能制造平台。上半年,公司的传感器国内100万套产能已经投产,公司加快其在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售。此外,公司加快新能源汽车热管理系统产业布局,提升系统集成能力,已完成新能源汽车空调系统样机及核心零部件测试和运行。我们预计16年下半年公司将进一步加快产业布局,扩大新业务的规模,形成新的业绩增长点。 新型协作机器人加快智能制造升级:协作机器人开创了人机协作的新局面,比传统机器人有安全、易用和低成本等优势,公司参股的遨博智能(盾安持股22.22%)是国内第一个生产并形成体系的协作机器人企业,我们看好公司通过导入机器人实现智能制造的升级改造,从而实现企业的降本增效。 盈利预测 我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为56亿元、64亿元、70.8亿元,分别同比增长-4.41%%、14.26%、10.64%;归母净利润1.15亿元、1.81亿元、2.26亿元,分别同比增长40.08%、57.7%、24.44%;EPS分别为0.13/0.20/0.25元,对应PE分别为87/55/44倍。 投资建议 我们认为公司技术实力较强,切入的新行业成长空间广阔,看好转型的机会以及智能制造大平台的布局。考虑到当前整体估值较高,我们维持公司的“增持”评级。 风险 空调去库存进度不及预期,遨博协作机器人进展不达预期。

投资要点: 半年报业绩符合预期。2016上半年公司实现营业收入25.92亿元,同比下滑11.99%,营业利润0.13亿元,同比下滑61.37%,归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比下滑17.45%,每股收益0.07元(按增发股份前股本计算);其中第二季度公司实现营业收入14.25亿元,同比下滑5.44%,营业利润0.15亿元,同比下滑40%,净利润0.29亿元,同比下滑3.33%,每股收益0.03元(按增发股份前股本计算)。 制冷配件业务不景气导致上半年营业收入下滑。受家用空调渠道产品去库存等影响,家用空调行业产销同比下降,产业在线数据显示,2016年1-6月空调行业实现销量5796万台,同比下滑14.5%,其中内销2619万台,同比下滑32%,出口3177万台,同比增长8.4%,下游行业需求低迷导致公司制冷配件业务收入同比下滑22.24%至14.65亿元。上半年公司紧抓核电暖通、轨道交通等特种空调系统发展机遇、加大CO2高效环保制冷技术在大型冷库中的推广应用,制冷设备业务实现5.66亿元营业收入,同比增长23.33%。我们预计下半年随着空调行业去库存接近尾声,下游厂家生产逐步恢复正常,公司下滑幅度较大的配件业务收入将逐季改善。 毛利率与费用率同步上升,净利率保持稳定。公司上半年毛利率为21.36%,同比提升2.85个百分点,主要原因在于原材料成本下滑幅度较大,给毛利率提升提供了较大空间。分业务看,智能设备业务毛利率同比增长1.86个百分点,制冷配件业务同比增长0.42个百分点,节能业务同比增长9.06个百分点。期间费用率同比上升2.27个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升0.61、1.26和0.41个百分点,主要原因是收入下滑导致分摊成本上升,综上,公司上半年净利率与去年基本保持持平。预计下半年随着收入改善,公司费用率将下降,盈利能力将得到进一步改善。 持续推进高端智能制造产业发展,推进国际化布局。除了在制冷配件中提升电子膨胀阀、热力膨胀阀、微通道换热器等产品市场占有率之外,公司拓展传感器领域业务、加快其在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售;加速新能源汽车热管理系统产业布局,提升系统集成能力;巩固公司在核电暖通系统领域的领先地位,加快轨道交通等领域的突破;盾安冷链CO2高效环保制冷技术在大型冷库中推广应用;公司逐步完善泛亚太、美洲、欧洲分区域营销网络,设立韩国子公司,推进美国田纳西州孟菲斯生产基地建设,为国际化运营积极布局。 盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年每股收益0.15元、0.21元和0.26元的的盈利预测,对应的动态市盈率分别为71倍、51倍和41倍,MEMS 传感器业务、新能源汽车业务前景广阔,维持“增持”投资评级。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年收入分别为63.7、70.3、78.2亿元,同比增长8.8%、10.3%、11.2%,归母净利润分别为1.18、1.6、1.99亿元,同比增长44%、36%、24%,EPS分别为0.13、0.17、0.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:制冷配件收入不及预期;新业务拓展进度不及预期。

投资要点 盾安环境发布2016年一季报:2016年第一季度公司实现营业收入11.67亿元,同比减少18.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2978.57万元,同比减少29.66%,对应的EPS为0.04元。 2016年第一季度公司实现营业收入11.67亿元,同比减少18.85%,主要原因是空调成品库存高企,使家用空调行业市场需求有所下降导致营业收入下降。公司积极进行制冷部件多梯度布局,二代制冷配件电子膨胀阀、热力膨胀阀、电磁阀等已实现产业化,有望成为公司业绩增长的支撑。同时,明星产品微通道换热器渐成为市场新宠。目前,公司已建成投产微通道生产线,微通道市场的收入有望成为公司业绩增长的亮点。 传感器及机器人业务逐步放量,助力公司转型高端智能制造。公司坚持“向高端智能制造转型”的发展战略,目前已形成“传感器+人机协作机器人+新能源汽车热管理系统”的高端智能制造产业。 2016年传感器销量有望达到100万套,产能预计达到500万套。遨博机器人到2018年有望创造实现4.5亿元收入。同时,公司通过投资精雷电器压缩机项目,使得盾安环境形成压缩机、微通道换热器、流体控制、传感器等完整的产品序列,从而形成新能源汽车空调系统的整体设计能力与制造能力。 盈利预测及评级:受益新能源汽车的高景气及机器替代人工,公司高端智能制造产业未来具备爆发空间,预计公司16-18年EPS分别为0.16/0.24/0.35元,对应当前股价PE分别为71x/47x/33x,给予“增持”评级。 风险提示:空调去库存进度低于预期,核电发展及机器人业务低于预期。

投资要点 近期我们调研了盾安环境,交流了公司经营情况及未来发展战略。 传统主业三维一体,制冷配件业务稳健增长带来充裕现金流。公司是全球制冷配件行业龙头,主要业务由制冷配件、制冷设备、节能产业三大板块构成,2015年三大板块收入构成约为6:3:1。制冷配件业务稳健增长,可为公司带来充裕现金流,仅微通道换热器有望在2016年贡献2亿营收。制冷设备业务将加大力度向商业大厦、写字楼、工矿企业等商用空调领域,及核电、高铁、移动通信、医疗洁净等特种空调领域扩展。节能产业方面,天津节能2015年已经实现盈利,未来将持续向好。并且,2015年公司在核电暖通项目共有2亿多合同订单,考虑国内外核电订单的情况,保守估计未来几年公司平均每年有4.5亿的订单。 传感器及机器人业务逐步放量,助力公司转型高端智能制造。公司坚持“向高端智能制造转型”的发展战略,目前已形成“传感器+人机协作机器人+新能源汽车热管理系统”的高端智能制造产业。2016年传感器销量有望达到100万套,产能预计达到500万套。遨博机器人主要面向沿海中小型企业,预计未来三年的产量是1000、3000、5000台,按照每台单价9万元计算,到2018年有望创造实现4.5亿元收入。同时,公司积极抢占新能源汽车热管理系统产业,逐步完善新能源汽车空调系统产品序列。 盈利预测及评级:我们认为公司制冷配件业务仍能保持平稳增长,提供充裕现金流,受益新能源汽车的高景气及机器替代人工,公司高端智能制造产业未来具备爆发空间,预计公司16-18年EPS分别为0.16/0.24/0.35元,对应当前股价PE分别为79x/52x/37x,给予“增持”评级。 风险提示:核电发展低于预期,气候异常导致制冷设备业务低于预期,遨博机器人业务低于预期。

公司业绩调整源于空调市场需求较弱拖累传统制冷配件业务,以及研发投入大幅增加近40%。附加值高的制冷设备与节能业务成为公司的新兴增长点,带动整体毛利率提升1.5pct。高端智能制造产业集群初步成形,有望带来业绩高弹性。 短期调整,布局长远。公司2015年实现营业收入58.6亿元,YoY-11.3%;实现净利润8213万元,YoY-34.9%;实现EPS0.10元/股。公司业绩调整一方面源于空调市场需求较弱导致制冷配件收入减少23.7%;另一方面源于公司积极投入高端智能制造新领域:2015年研发投入2.1亿元,增长近40%。 突破新兴增长点,毛利率明显提升。公司重点发展附加值高、市场空间大的制冷设备和节能业务,取得良好效果。制冷设备业务方面,公司连续中标福清核电站、巴基斯坦卡拉奇核电站等海内外项目,巩固了核电暖通系统领域的市场地位。节能业务方面,公司则以工业余热供热(冷)、发电、供汽等业务为切入点优化项目运营。2015年公司制冷设备和节能业务的收入分别增长16.3%和50.7%,收入占比较2014年分别提高4.8pct和5.4pct。受此影响,公司2015年实现毛利率18.5%,较2014年提高1.5pct。 高端智能制造板块初步成形。公司坚持高端智能制造转型升级,在布局MEMS传感器、人机协作机器人的基础上,进一步向新能源汽车热管理系统拓展。我国新能源汽车产业2015年进入成长期。根据中汽协统计数据,2015年我国新能源汽车产销量分别为34万辆和33万辆,较2014年分别大幅增长334%和343%。公司与上海交大成立技术研发中心,整合新能源汽车空调压缩机生产商精雷电器,形成了包括微通道换热器、传感器、流体控制及压缩机在内的新能源汽车空调系统整体设计能力。公司“传感器+机器人+新能源车”的高端智能制造板块初步成形,将带来业绩高弹性。 维持“买入”评级:盾安环境截止阀、电子膨胀阀等产品市场占有率国际领先。公司作为国内仅有的两家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一,2015年连续签下国内外核电大单奠定坚实业绩基础。按当前股本,预计2016-2018年EPS分别为0.17/0.35/0.52元/股。公司积极推动高端制造转型升级,参照可比公司估值,给予2016年目标市值120亿元,按当前股本对应目标价14.23元,按增发后股本对应目标价13.08元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调行业低迷,投资标的的经营风险。