事件：2022年 公司预 计 实 现 归 母 净 利润 8.2~8.8 亿 元 ， 同比+102.29~117.09%，预计实现扣非后归母净利润4.3~4.8 亿元，同比+13.33~26.51%。Q4 公司预计实现归母净利润1.18~1.78 亿元，同比+87.48~182.49%，预计实现扣非后归母净利润0.56~1.06 亿元，同比-16.12~+58.64%。 点评： 公司利润大幅增长的原因主要为盾安控股自行偿还关联担保项下部分银行借款本息及浙江盾安实业有限公司代盾安控股支付的关联担保债务补偿款合计金额4.25 亿元，计入当期营业外收入。 制冷主业：我们预计格力22 年订单与21 年基本持平，23 年随着合作深入推进，格力关联交易订单有望加速转移，有利于公司制冷主业稳定增长。同时，公司发力海外及商用市场，调整产品结构推动盈利能力提升。 新能源车热管理业务：我们预计全年实现2 亿左右收入。目前公司已基本覆盖国内主要客户，公司有望加快打开热管理业务成长空间。 盈利预测及投资评级： 我们预计22-24 年公司实现营业收入100.84/112.75/123.80 亿元，同比+2.5/11.8/9.8%，预计实现归母净利润8.5/6.6/8.5 亿元，同比+109.3/-21.8/+27.9%，对应PE16.1/20.6/16.1倍。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

盾安环境是国内制冷配件领军企业，产品布局丰富，研发和制造能力突出。公司传统制冷配件业务在商用领域及海外市场拓展，同时新能源车热管理业务快速放量，有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资要点 战略调整聚焦核心业务，业绩增长势能强劲公司是国内制冷配件龙头，前期多元化业务及关联担保致短期业绩受挫，经过非核心业务剥离及战略调整，目前核心聚焦家用空调配件、商用空调配件、特种空调设备业务以及新能源汽车热管理等新兴产业，核心业务 2022H1营收占比达95.41%，战略调整效果显著。此外，公司致力于提升高毛利业务占比，大力拓展商用及海外市场，优化产品结构及地区销售结构，助力未来盈利水平持续提升。 夯实家用制冷配件，商用拓展未来可期家用空调变频替代趋势加速，商用空调市场快速增长势头凸显，推动上游制冷配件需求增长。公司制冷阀件具有丰富的产品布局和优异的技术实力，销量行业领先，2021年截止阀、四通阀内销量市占率分别达 40.7%、46.5%，位列业内第一，电子膨胀阀内销量市占率 26.2%，位列行业第三。在夯实家用配件基础上，公司大力发展商用制冷市场，有望驱动传统业务营收的进一步增长。 新能源车热管理行业高β+公司强α，汽零业务有望放量绘第二增长曲线新能源车热管理系统较燃油车复杂度、精度要求等大幅提高，驱动热管理零部件量价齐升。公司此前已在家用制冷阀件市场积累成熟经验，具备先进技术研发实力和制造能力，凭借底层技术相通性和产品协同性，快速切入新能源车热管理赛道，2021年汽车热管理实现营收 0.58亿元，同比增长 136.8%。目前公司已与多家主机厂及系统厂商达成合作，下游客户资源优质，且未来有望在巩固老客户基础上拓展新客户，获取更多二供或三供的订单机会增厚市场优势，驱动汽零业务业绩高增。 盈利预测与估值预计 2022-2024年收入分别为 105.83/117.37/132.02亿元，对应增速分别为7.59%/10.90%/12.48%，归母净利润分别为 8.47/7.63/8.98亿元，对应增速分别为108.86%/-9.90%/17.68%，对应 EPS 分别为 0.92/0.83/0.98元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期；新能源车热管理行业竞争加剧；公司商用及海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险。

业绩简评 10月 26日，公司发布 22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润 7.02亿元，同比+105.02%；扣非净利润 3.74亿元，同比+19.63%；2）3Q22，公司归母净利润 1.09亿元，环比-78.58%，扣非净利润 1.08亿元，环比-43.74%。 经营分析 业绩符合预期。公司 22Q3营业收入 23.80亿元，同比+1.76%，环比-16.95%。前三季度公司营收 72.56亿元，同比-1.60%。公司 22Q3毛利率为 18.47%，环比+1.57pct；归母净利率为 4.6%，同比+1pct，环比-13.2pct。 优化产品结构+发力汽零、商用业务+全球化布局，三管齐下增强盈利能力。1）产品结构优化：公司以往以家用业务为主，未来汽零业务占比提升+热泵系统渗透加深，高毛利率的电子膨胀阀销量占比增加；2）业务结构优化：汽零方面，公司走出财务困境后持续加大产线投入，已切入比亚迪等供应链，有望持续拓展龙头客户，同时规模化后提升利润率。非汽零方面，公司将重点拓展商用市场（毛利率比家用高 5-6pct）；3）区域结构优化：公司海外毛利率比国内高 5-6pct。目前公司在欧美日韩等地设有分公司，未来有望提升海外收入占比。 卡位热管理核心赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河。我们判断未来汽零行业发展趋势是以核心零部件为主导的模块化趋势，即只有掌握核心零部件的公司才具备长期模块化竞争力。阀是热管理最核心赛道，技术壁垒高，竞争格局好。公司已卡位阀类产品赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河，打开未来发展空间。 盈利调整和投资建议 我们将 2022-2024年公司归母净利润分别调整至 8.3/7.2/8.5亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/17/14倍。公司产品技术壁垒高，客户开拓顺利，未来持续受益于产品渗透率提升，维持“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。

事件： 公司公告 2022年前三季度业绩预告： 前三季度：归母为 6.7亿至 7.1亿元（yoy+96%至 107%），扣非为 3.4亿至 3.8亿（yoy+9%至 22%）单三季度： 归母为 0.9至 1.2亿，（yoy+8%至+44%），扣非为 0.85亿至 1.15亿（yoy+11%至+51%）【若取中枢， Q1-3扣非 3.6亿， Q3扣非 1.0亿，总体符合我们前瞻】 分业务看： 1） 冷配： 预计收入平稳增长，主因大股东格力入主后加速转单，同时外贸、 商用部品同比增长，有效平滑个别客户转单影响。 公司为全球制冷阀件龙头，预计客户结构变化影响可控。 利润端，预计受益大股东协同下公司冷配结构持续改善，高端产品占比持续提升。 2）汽零： 收入保持高增， 预计单 Q3收入已超去年 H2整体，预计主因比亚迪等大客户销量领跑行业， 加之近期在手及在谈订单较 2021年末均有大幅增长。 利润端， 预计 Q3汽零盈利略受制芯片成本影响，但全年望扭亏。 3）设备： H1收入 YOY-0.3%，预计 Q3疫情影响消退后表现平稳。 未来展望： 1）冷配： 据公司公告， 格力全年采购 29亿（YOY+72%）,其中 1-5月采购额仅 6.2亿，转单在 H2集中释放望加速主业盈利提升。 2）汽零： 预计当前量纲较半年度已有大幅提升，我们预计今年汽零收入超过 2亿； 利润端， 盈利水平望超公司整体； 3）治理： 大股东背书下， 8亿定增认购+3.3亿担保损失兜底+10亿金融授信望显著改善资本结构、支撑新能源业务扩张。 盈利预测： 在暂不考虑格力后续对剩余担保损失兜底的情况下， 我们预计公司 2022-2024年公司收入为 106、 117、 131亿元，归母净利为 8.3、 6.9、 8.6亿元。考虑到公司作为比亚迪供应链核心标的，高增长低估值（当前 PE 对应 17、 20、 16x），维持“买入”评级。 风险提示： 订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、 下游需求波动、第三方数据失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：Q3公司预计实现归母净利润0.9～1.2亿，同比增长8.1～44.1%，预计实现扣非后归母净利润0.85-1.15亿元，同比增长11.5～50.8%。前三季度公司预计实现归母净利润6.7～7.1亿元，同比增长95.8～107.5%；预计实现扣非后归母净利润3.4-3.8亿元，同比增长8.8～21.6%。 点评：点评：客户订单转移，家用制冷配件业务或承压。根据产业在线数据，7-8月我国空调截止阀/四通阀/电子膨胀阀内销出货量分别同比-6.28/-1.22/-1.84%，下游家电消费低迷使上游零部件厂商出货承压。我们预计格力向公司采购的关联交易或将在Q4进一步增加。同时，公司也提升对商用业务的重视程度，调整优化产品结构从而优化公司盈利水平。 热管理业务加速推进，规划产能扩张满足未来需求。公司热管理业务稳步推进，多条生产线已导入自动化加工中心，后续智能工厂改造将扩展至所有产品线。公司自动化产线的改造将有利于公司热管理业务开拓更多Tier1厂商，进一步提升市场份额，或将加速形成热管理市场一超一强的格局。目前公司小口径/大口径/电磁阀产能分别为450/150/450万只/年，针对市场发展趋势今年或将对大口径阀进行进一步的扩产准备。 我们预计公司全年热管理业务收入将达到2~2.5亿。 发挥央空、特种空调优势，寻找更多增长点。8月公司中标长沙比亚迪汽车雨花工厂项目，为工厂提供“组合式空气处理机组”的高效节能解决方案。我们认为公司在中央空调和环境解决方案方面拥有丰富经验，符合国家对于厂房节能高效改造的发展趋势，具有长期发展空间。同时，公司也可以通过为客户提供多元化的服务，进一步深度绑定客户资源。 盈利预测和投资评级：暂不考虑Q4仍有3.3亿债务冲回可能，我们预计2022-2024年收入100.8/109.4/122.2亿元，同比+2.5/8.5/11.7%；归母净利润8.6/6.7/8.7亿，同比+113/-22.4/+30.3%，对应PE16.3/21.0/16.1x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

2022 年8 月23 日，盾安环境发布2022 年半年报。2022H1 公司营收48.77 亿元（-3.16%），归母净利润5.93 亿元（+128.82%）。2022Q2 营收28.65 亿元（-0.75%），归母净利润5.09 亿元（+215.81%）。 投资要点: 主营业务表现稳健，2022Q2 收入基本与去年同期持平。2022Q2，公司总营收达28.65 亿元（-0.75%），主因系公司收入占比较大的制冷配件和制冷设备业务营收表现稳健。2022H1，公司制冷配件、制冷设备和节能板块业务收入分别为39.61 亿元（-1.99%）、6.91 亿元（-0.32%）、0.06 亿元（+4.42%），占总营收比例分别为81.23%、14.18%、0.13%。 毛利率净利率双升，营业外收入拉动业绩端实现超预期。1）2022Q2公司毛利率为16.90%（+1.17pct），主要系毛利率较高的境外业务收入占比和毛利率均有所提升；2022H1 公司境外业务收入占比达20.52%（+3.70pct），毛利率达21.48%（+2.55pct）。2）2022Q2 公司净利率为17.71%（+12.24pct），同比大幅上升的主要原因为盾安控股偿还关联担保款项冲回计提损失等，致使公司营业外收入高达3.35 亿元，占利润总额的52.30%。 汽车热管理业务客户广泛，大口径电子膨胀阀加速业务发展。1）合作客户方面：公司客户囊括汽车和电池双行业，已与主机厂、车用空调系统厂、热管理新势力、电池企业和商用车企均建立了良好的合作关系。2）产品方面：随着超级快充和电池直冷直热技术的快速发展，大口径电子膨胀阀或将发展为热管理核心零部件之一，公司有望凭借在大口径电子膨胀阀系列产品上的市场领先地位，快速发展热管理业务，进一步实现市场份额的提升。 格力订单助力制冷业务收入业绩提升，持续布局商用制冷市场。1）制冷业务：格力电器订单量实现高速增长，2022 年预计向公司采购制冷配件、制冷设备、热管理配件29 亿元（+71.60%），其中1-5 月实际采购6.22 亿元，我们预计大部分定量将于2022H2 释放，助力公司制冷业务收入业绩增长。2）商用设备：公司持续深耕核电、轨交、通讯、冷链等特种行业，同时布局商用设备并延伸拓展系统集成业务，未来有望通过服务升级助力业绩端提升。 新能源汽车热管理业务快速增长，作为制冷元器件龙头分享行业红利维持“买入”评级。随着变频空调升级换代和新能源汽车热管理需求的扩张，公司作为行业龙头有望凭借其在规模和技术上的优势，分享市场扩容红利，维持“买入”评级。上调盈利预测，主因系公司新能源热管理业务有望快速增长，格力订单助推制冷业务发展，助力公司业绩实现较大提升。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响， 我们预计， 2022-2024 年公司归母净利润为8.61/7.32/8.12 亿元，对应EPS 为0.94/0.80/0.88 元，当前股价对应PE 为18.42/21.67/19.54 倍。 风险提示：新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、公司非公开发行进程的不确定性、金融债务清偿方案执行不及预期等。

8 月23 日，公司发布2022 年半年报业绩报告：1）2022H1，公司归母净利润5.93 亿元，同比+129%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比+12%； 2）2022Q2，公司归母净利润5.09 亿元，同比+216%，环比+513%，扣非归母净利润1.92 亿元，同比+31%，环比+163%。 经营分析 业绩符合预期，其中非经常损益3.01 亿元来自于前期计提的负债冲回。 1）Q2 归母净利润同比大幅增长主要系前期计提的负债冲回。20 年，公司计提预计担保赔偿损失6.6 亿元。目前已解除公司连带担保责任金额3.3 亿元。公司就该事项冲回前期计提的预计负债3.01 亿元； 2）公司Q2 扣非净利润环增163%，可见公司传统业务受益于格力转单+汽零业务开拓顺利。同时，公司Q2 扣非净利润/营收达6.7%（环比提升3pct），主要系Q2 财务费用下降。 格力入主有助于发挥传统业务协同优势，同时缓解公司财务压力，保证公司汽零扩产顺利。 1）目前，在公司已计提的担保损失中，公司代格力偿还约3.3 亿元（格力承诺最迟不晚于22 年10 月31 日之前按照之前协议承担最终兜底责任）； 2）格力财务公司为公司授信10 亿元，协议有效期1 年； 3）公司拟定增发行1.4 亿股，募资8.1 亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。若本次定增顺利完成，格力将持股约39%（发行前持股约29%），进一步稳固控股股东地位。 卡位热管理核心赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河。我们判断未来汽零行业发展趋势是以核心零部件为主导的模块化趋势，即只有掌握核心零部件的公司才具备长期模块化竞争力。阀是热管理最核心赛道，技术壁垒高，竞争格局好，主要企业有三花和盾安。两家公司专利和规模竞争非常充分，提高了新进入者的竞争壁垒。我们认为未来这个赛道仍然由三花和公司主导。 投资建议 我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.6/6.4/7.5 亿元。目前股价对应PE 分别为20/27/23 倍，维持增持评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。

长期阀件技术积累与应用履历赋能车用领域拓展。 在家用空调阀件领域三花和盾安寡头垄断，基于阀件技术的同源性，车用冷媒阀件市场的供应链同样稀缺。三花进入汽零领域较早，据 21年年报，三花车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市占率全球第一，车用热力膨胀阀等产品市占率亦处于全球领先。伴随下游电车销量的快速增长，车用冷媒阀市场的二供需求愈加旺盛。 我们认为， 盾安在解决完多元化和担保债务问题后，依靠自身经年积累的阀件技术以及充分的应用履历，有望成为继三花之后市场上又一大主力供应商。 盾安大口径技术路线领先行业。 盾安大口径阀（FBEV） 采用内平衡的原理，对于系统压力不敏感，直接精度也比较可控，能更好得契合模块精准控温的要求。盾安大口径阀采用大口径结构、轻量化设计, 可直接应用到集成阀岛产品中，阀口采用软密封结构降低内泄漏，使内漏低至≤50ml/min，整体性能优越。同时，大口径阀可在高工作压力场景下，实现电子膨胀阀与电磁阀功能，阀件设计契合了整车轻量化发展趋势，未来有望形成对其余阀件的集成和替代。盾安前瞻布局大口径技术路线占得先机，技术领先全行业，也是目前唯一进入量产阶段的厂家，未来或可依靠大口径阀实现弯道超车。 盈利预测与评级： 盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展， 预测公司 22-24年归母净利润 8.6/7.2/8.7亿元，同比+113.1%/-16.1%/+20.3%，对应 22-24年 20.4X/24.3X/20.2X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险； 制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险； 新技术迭代的风险。

热管理市场快速增长，增量供应商战略机遇窗口期打开。下游需求爆发，带动热管理快速扩容，磷酸铁锂占比提升催化热管理系统升级，热泵对电子膨胀阀需求量进一步提升。目前热管理系统电子膨胀阀单车使用约3-5个，热泵逐步渗透后电子膨胀阀平均用量有望拓展至6-8个；汽车热管理阀类市场集中过高，引入增量供应商是必然趋势，有利于公司切入到汽零市场。优化产品结构+发力汽零、商用业务+全球化布局，三管齐下增强盈利能力。1）产品结构优化：公司以往以家用业务为主，未来汽零业务占比提升+热泵系统渗透加深，高毛利率的电子膨胀阀销量占比增加；2）业务结构优化：汽零方面，公司走出财务困境后持续加大产线投入，已切入比亚迪等供应链，有望持续拓展龙头客户，同时规模化后提升利润率。非汽零方面，公司将重点拓展商用市场（毛利率比家用高5-6pct）；3）区域结构优化：公司海外毛利率比国内高5-6pct，但21年海外营收17亿元，占比仅（竞争对手约）。目前公司在欧美日韩等地设有分公司，提升海外占比。热管理单车价值量提升叠加二供趋势下，我们预计2022-2024年汽零业务营收分别为2.95、6.96、13.61亿元，毛利率分别为20%、22%、，对应毛利为0.59、1.60、3.27亿元。 格力入局缓解财务困境，公司经营迎拐点。22年7月公司发布定增预案，拟发行1.4亿股，募集资金达8.1亿元，将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。格力拟全部认购1.4亿股，认购后持股39%。此次定增有望显著缓解公司财务状况，助力公司加速产品结构转型及电动车领域拓展。投资建议与估值公司是稀缺的热管理核心零部件龙头，格力入主后债务和现金流问题将得到大幅改善，经营战略从多元化转向聚焦。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.72、6.63、7.77亿元，给予23年PE30倍，目标市值199亿元，目标价21.69元/股，给予“增持”评级。风险提示国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。

2022Q2业绩环比改善，利空出尽，看好长期稳健发展，维持“买入”评级2022H1预计公司实现归母净利润5.5-6亿元，同比增长112.39%-131.70%；扣非归母净利润实现2.4-3亿元，同比增长1.57%-26.96%。非经常性损益主要来自于3.01亿元关联担保损失计提冲回。2022Q2实现归母净利润4.67-5.17亿元，同比增长190.06%-221.12%；扣非归母净利润1.67~2.27亿元，同比增长13.61%-54.42%。考虑到关联担保损失一次性冲回，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润7.91/6.34/7.61亿元（原值为5.25/6.83/8.12亿元），对应EPS为0.86/0.69/0.83元，当前股价对应PE为15.6/19.5/16.2倍。格力入主带动现金流改善，担保利空出尽优化债务结构，聚焦主业后短板补齐，维持“买入”评级。 2022Q2业绩环比改善，格力订单集中释放或带动下半年经营持续改善2022年6月3日公司发布公告预计2022年向格力电器及其下属公司销售制冷配件、制冷设备、热管理配件等产品合计29亿元，较2021年实际发生额增长71.6%。 我们预计2022Q2将享受部分订单转入，考虑到其他客户订单转移影响，2022Q2营收降幅或环比收窄。我们认为下半年公司将迎来格力订单的集中释放，或有望熨平其他客户订单转移带来的负面影响，预计全年实现稳健增长。热管理零部件方面，公司大客户车型持续放量，预计2022Q2维持高增态势。随着新产线逐步落地，预计公司定点+批量订单规模将进一步提升，同时利于新客户开拓。 格力收购进展加快，多方利好助力公司商用、外贸业务稳健发展现金流改善、债务结构优化，负面因素集中改善：（1）格力电器承诺于10月31日前兜底3.3亿债务，同步落实盾安环境偿还关联担保债务导致资金成本的补偿方案，并对盾安环境体提供10亿元授信额度，预计公司现金流将得到较大改善；（2）关联担保利空出尽，金融债务清偿有序推进，计划2022-2026年逐步完成对27.5亿元金融债务清偿，预计公司债务结构将逐步得到优化。负面因素改善叠加格力入局放大协同，看好后续公司在商用领域以及外贸领域大客户拓展。 风险提示：商用和外贸市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

事件：2022H1公司预计实现归母净利润5.5~6亿元，同比增长112.39~131.70%，预计实现扣非后归母净利润2.4~3亿元，同比增长1.57~26.96%。Q2公司预计实现归母净利润4.67~5.17亿元，同比增长189.42~220.44%,预计实现扣非后归母净利润1.67~2.27亿元，同比增长13.16~53.83%。 点评：点评：关联担保债务冲回营业外收入：截至2022年7月1日，盾安控股已自行偿还关联担保项目下部分银行借款本息，已解除盾安环境连带担保责任金额3.3亿元，公司就将该事项冲回前期计提的预计负债3.01亿元计入当期营业外收入。 经营改善显著，业绩大超预期：受益于电子膨胀阀、商用阀件等占比提升、经营效率改善以及资产负债表修复（利息支出减少），格力订单6月起开始转移，公司主业经营逐步修复。同时，公司今年完成对海外客户涨价，大宗回落及汇率也对出口业务盈利恢复有所贡献。 热管理业务预期扭亏，有望实现一超多强：公司热管理业务21H1同期收入约0.29亿，亏损约0.06亿元。目前公司在手订单加速增长，规模化趋势明确，我们预期今年有望实现扭亏，全年收入或可达2-2.5亿，净利润预计达到0.1-0.15亿元。格力8亿定增项目将于7月25日审议表决，叠加格力10亿增信预计将有效缓解公司资金压力。若后续大规模自动化产能投建，有望形成热管理一超一强的格局。 盈利预测和投资评级：：暂不考虑下半年仍有3.3亿债务冲回可能，上调22-24年业绩预期，我们预计2022-2024年收入104.9/117.0/130.7亿元，同比+6.6/11.6/11.6%；归母净利润8.8/7.3/9.1亿，同比+116.5/-17.0/+25.3%，对应PE14.1/17.0/13.5x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：7月8日晚，公司就近期深交所关注函、向格力非公开定增事项、关联担保债务偿还等、临时股东大会事项发布多则公告。 点评： 关于公司公告： 1）明确和澄清了盾安环境为原有债务担保偿还的主体，偿还担保债务具有合理性，完成清偿后仍对盾安控股具有追偿权。格力作为大股东也将积极履行了对上市公司支持帮扶的责任和义务，并承诺于10 月31 日前兜底3.3 亿债务及资金成本利息； 2）格力财务公司对盾安环境授信额度10 亿元； 3）格力积极参与定向增发，该事项并将于7 月25 日股东大会表决，其中格力电器（29.48%）及盾安控股（9.71%）作为关联股东将会回避； 定增进程大幅加快，格力全力支持业务步入新阶段：若8.1 亿定增获得通过，叠加格力10 亿授信支持，将大幅解决公司业务和产能扩张亟需的资金需求，有效提升公司获取欧美重点大客户订单的能力。定增完成后，格力将合计持股38.78%，公司将正式迈入新股东全面控制的新阶段。 热管理有望形成一超一强格局：三花作为家用制冷阀件龙头企业之一，以电子膨胀阀为契机切入热管理赛道，不断突破产品和应用场景边界，我们认为未来家电、汽车、机器人、储能等更多领域对热管理的需求将持续扩张；盾安同样作为制冷阀件龙头，具有扎实的产品、研发、生产基础，具备向新能源车用阀件转型的能力，且公司在大口径阀上具备一定的技术路径优势，符合未来新冷媒系统应用趋势。公司有望紧跟三花开拓的步伐，伴随着热管理行业扩容，快速成长壮大，行业未来或将呈现一超一强的格局。 资产负债表及主业改善将持续兑现：担保负债问题的解决将有效改善公司资产负债状况，随之带来的利息支出减少，我们预计将对公司主业利润带来1 亿左右的主业利润改善空间；同时，公司为提高盈利能力加大产品结构调整，商用、高端阀件比例将持续上升，与三花主业净利率差距（盾安4~5%，三花10%+）有望持续减少，全年维度格力关联交易29 亿订单也将保证制冷主业稳健发展。 盈利预测和投资评级：我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局，暂不考虑一次性财务回滚影响，我们预计公司2022-2024 年收入104.9/117.0/130.7 亿元，同比增速为6.6/11.6/11.6%；归母净利润为5.5/6.9/8.4 亿元，同比增速为36.1/24.9/21.5% ，对应PE 为21.1/16.9/13.9x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件 公司拟非公开发行股票约1.4亿股（股本增加约15%），发行价格为5.81元/股，共计募集资金约8.1亿元。公司本次发行对象仅为公司控股股东格力电器。 点评 1）新控股股东持续强化控制权，保障公司长远发展 股东增持股份是基于对公司发展前景的信心，本次非公开发行完成后，格力电器将持有上市公司约4.1亿股股份，占发行后公司总股本的38.78%，可以进一步稳固其对公司的控制权。另一方面，格力可充分发挥自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安上市公司的业务协同，加快公司商用空调机型制冷元器件的配套开发进度、提升新能源汽车热管理业务的竞争力，保障上市公司的长期持续稳定发展。 2）将化解公司流动性风险，满足经营发展的资金需求 新能源汽车行业中长期成长趋势明确，公司紧跟趋势围绕新能源汽车热管理方向进行产业升级，但是切入车用领域对公司资本投入提出了更高要求。公司通过本次定增以及向格力财务公司融资的方式，可以解决自身经营发展的资金需求，有效降低盾安控股流动性危机的后续影响，也有助于公司把握当下新能源汽车热管理业务的发展机遇，形成公司可持续发展的核心竞争力。 3）有利于改善公司资本结构，增强资本实力 公司此次定增可以有效降低资产负债比例与财务成本，在提高整体资本实力、抗风险能力的同时，也增强了公司未来的融资能力。 投资建议 盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展。我们预测公司22-24年营收106.0/118.5/130.3亿元，同比+7.7%/+11.8%/ +10.0%；归母净利润5.1/6.3/7.5亿元，同比+26.8%/+21.6%/+19.3%，对应22-24年22.1X/18.2X/15.2XPE，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；定增导致股东即期回报被摊薄的风险；定增落地具有不确定性。

事件： 1、 盾安拟非公开发行 1.3亿股，发行价 5.8元，募集资金总额 8.1亿元，发行对象为格力电器，此前格力已于受让 29%股份，本次发行后格力合计持有 39%股份。 2、 与格力财务公司签订《金融服务协议》，授信额度为 10亿元，有效期 1年。 3、会计变更： 对公司固定资产的折旧年限进行相应的调整。 制冷配件： 巩固控制权，强化协同格力为冷配下游的商用、家用空调行业龙头， 此前格力实现控股后已大幅转移冷配订单（同比+72%至 29亿），有效平滑了其他客户的转单影响，同时订单中包括商用冷配、制冷设备等高盈利产品。本次发行望稳固格力控制权，加快两家公司在商用冷配、设备业务方面的协同，助力盾安拓份额、提盈利。 新能源车热管理： 为规模扩张注入动能公司新客户持续开拓中，目前主机厂客户已包括比亚迪、吉利等，其中大客户比亚迪今年表现亮眼， 1-6月新能源车销量同比 324%（行业累计同比 123%），未来热泵渗透加速+新技术普及望支撑热管理赛道持续高增。 公司此前公告已批量、定点量纲超 17亿， 争取中项目 40亿， 本次募集资金和授信望支持热管理资本投入，做大收入规模。 财务层面： 优化资产结构，提高抗风险能力除本次发行外，格力财务公司授信 10亿元， 望进一步降低资产负债率，补充公司营运资金，支持公司偿还债务， 提升资本实力， 助力公司开拓新业务。 会计变更提升报表质量公司会计变更后， 将使固定资产折旧年限与实际使用寿命更加接近， 进一步提升报表质量，预计对实际经营无重大影响。 本次会计变更无需追溯调整，经公司估算，本次会计变更预计对 2022年折旧增加 1698万元，预计减少净利润约 1415万元。 盈利预测： 考虑到 H2格力集中转单下， 公司主业有望迎来拐点， 同时汽零业务有望加速增长，我们维持此前预测，预计公司 2022-2024年公司收入为 106、 117、 131亿元，归母净利为 5.3、 6.3、 7.8亿元。考虑到公司作为比亚迪供应链核心标的，高增长低估值（当前 PE 对应 21、 18、 15x），维持“买入”评级。 风险提示： 订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、 下游需求波动、第三方数据失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：2022年7月3日，公司发布公告更新了关联担保事项解决方案进展，公司于6月30日已发函告知控股股东格力并先行向关联担保债权人支付3.33亿元清偿款。 点评：盾安环境关联担保债务完全解决：盾安环境关联担保债务完全解决：1）3.3亿元已由原股东盾安控股清偿，因公司此前已于2020年计提担保损失，因此此次预计将对半年报带来一次性财务回滚收益；2）剩余3.3亿由上市公司先行代偿，同时格力通过借款方式解决盾安资金压力，3.3亿+利息成本后续格力全部兜底。由于格力就9.71%股权事宜尚未与盾安控股、紫金矿业达成一致，具体还款方式及补偿方案将于10月31日前确定。 进一步凸显盾安在格力体内战略地位，经营质量将显著提升。一方面在格力的资金、订单、资源的多重支持下，公司有望保持制冷零部件业务的平稳发展，与格力进一步实现产业融合推动商用制冷业务发展；另一方面，公司汽车热管理业务正处于高速拓展期，在新客户、定点车型方面不断取得新进展，格力也有望为公司的研发投入、产能扩张提供资本、技术、经验支持。 盈利预测和投资评级：我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局，暂不考虑一次性财务回滚影响，我们预计公司2022-2024年收入104.9/117.0/130.7亿元，同比增速为6.6/11.6/11.6%；归母净利润为5.5/6.9/8.4亿元，同比增速为36.1/24.8/21.5%，对应PE为21.1/16.9/13.9x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。