盾安冷配业务有望明显受益于空调“以旧换新”政策：盾安为空调阀件龙头之一，“以旧换新”国补刺激空调更新需求释放，有效带动盾安阀件销量提升。且国补推动高能效空调销量占比提升，高毛利的电子膨胀阀应用比例提高，将带动盾安整体盈利能力改善。据产业在线数据显示，2024Q4盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+28.0%/+51.6%/+64.9%。2025年“以旧换新”政策加力扩围，每位消费者购买空调产品最多可补贴数量从1件增加至3件，有望刺激空调更新需求持续释放。年初以来空调企业排产持续增长，有望拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据显示，2025年1-2月空调行业总排产量较去年实绩增长15.7%。 盾安大力拓展汽车热管理业务，有望受益于客户销量增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂供应体系。近日比亚迪宣布全系车型搭载“天神之眼”高阶智驾，有望带动汽车销量快速增长。 我们认为，盾安与比亚迪合作关系紧密，其热管理业务增长弹性可期。另外，公司持续整合上海大创，完善汽车热管理产品线，发挥客户资源协同作用，有望助力汽零业务收入业绩快速提升。 投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.85/1.03/1.25元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.45元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营业收入 93亿元，同比+11%。 实现归母净利润 6.5亿元， 同比+20%， 实现扣非归母净利润 6.3亿元， 同比+1%。 Q3实现营业收入 30亿元， 同比+4%， 实现归母净利润 1.7亿元， 同比-17%， 实现扣非归母净利润 1.6亿元， 同比-19%。 2024年三季度收入增速放缓， 汽零预计持续放量。 分品类看： 1） 冷配业务： 预计较 Q2同比有所降速。 Q2高增速受 Q1部分订单延迟确认影响， 加之 Q3下游家用空调销量增长放缓， 根据产业在线， 24Q2/Q3空调销量分别同比+16%/+6.7%。 9月以来以旧换新政策持续落地， Q4有望进一步带动上游冷配业务增长。 2） 商用空调： 预计 Q3维持低增长。 根据产业在线， 央空 7-8月总销额分别同比+3%/+1%。 3） 汽车热管理： 预计将持续放量， 带动汽车热管理业务收入增长。 7月 1日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，进一步补齐热管理业务， 助力汽零业务快速增长。 信用减值损失影响盈利， 剔除后业绩改善。 Q3毛利率 18.6%， 同比-0.8pct，主要受空调行业供应链价格竞标机制影响； Q4空调行业竞争有望趋缓， 叠加高毛利的设备业务迎来旺季， 毛利率将有所改善。 Q3归母净利率 5.8%， 同比-1.5pct， 主要是因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备， 导致归母净利润减少 0.6亿元。 扣除此影响后归母净利率 7.9%， 同比+0.5pct， 盈利能力提升。 费用管控情况较好。 公司 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.46/+0.92/+0.01pct， 期间费用率-0.02pct， 费用波动较小， 整体管控较好。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 9.2/11/13.3亿， 分别同比+24%/+20%/+20%， 对应估值 13/11/9倍， 维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 汇率与海运费大幅波动， 原材料价格上涨， 制冷需求不及预期等。

事件：盾安环境发布2024年前三季度报告。（1）24Q1-24Q3：营业收入93.36亿元，同比增长10.54%；归母净利润6.49亿元，同比增长20.10%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长0.81%；EPS为0.61元/股，同比增长19.61%。（2）24Q3：营业收入29.90亿元，同比增长4.09%；归母净利润1.75亿元，同比减少17.18%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少18.95%；EPS为0.17元/股，同比减少15%。 营收端：下游空调行业、新能源车市场向好带动营收增长。 根据产业在线数据，2024年1-6月中国家用空调销售量为11347.20万台，同比增长15.50%，下游空调行业环境向好带动公司制冷配件业务增长；汽车热管理业务方面，根据中国汽车工业协会数据，2024年1-6月国内新能源汽车产销分别为492.90万辆和494.40万辆，同比分别增长30.10%和32.00%，将带动新能源汽车热管理产品市场需求持续大幅增长。 成本与费用端：经营格局稳定、费用率优化。 （1）24Q1-24Q3公司毛利率为18.19%，同减1.08pcts；24Q3毛利率为18.57%，同减0.84pcts。（2）24Q1-24Q3公司四大费用率为9.44%，同减0.67pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.67%/2.92%/0.08%/3.78%，同比变动-0.42/-0.15/-0.25/0.14pcts。其中24Q1-Q3财务费用同比减少74.57%，主要系结构和利率优化及利息收入增加。 边际端：大力拓展新能源汽车热管理业务，看好后续发展空间。 公司收购上海大创汽车技术有限公司，补足水侧产品短板、冷媒侧+水侧齐发力，助推ASP提高，二供机遇将催化公司收入快速提高。目前公司在技术和产品性能上领先市场，已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应体系。随着公司收购上海大创汽车技术有限公司，产品品类得以丰富，未来公司热管理业务有望持续高速增长。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为127.8、143.8、161.4亿元，同比增速分别为12.29%、12.48%、12.27%，3年CAGR为12.4%；归母净利润分别为9.8、10.8、12.7亿元，同比增速分别为32.35%、10.70%、17.65%，3年CAGR为19.9%，对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源销量不及预期，水侧产品带动ASP提升不及预期等。

下调盈利预测，维持“增持”评级。24Q3公司业绩受大额信用减值影响低于预期，其中单项计提因出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元，按公司与欠款方协议约定，我们预估约4000万元将在24Q4完成冲回。因此小幅下调公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.23/10.83/12.50亿元（原9.36/11.20/13.01亿元），同比+25%/17%/15%。参考从家电零部件转型新能源赛道企业作为可比公司，给予24年20XPE，下调目标价至17.4元。 24Q3业绩低于预期。公司2024前三季度实现营业收入93.36亿元，同比+10.54%，归母净利润6.49亿元，同比+20.1%；其中2024Q3实现营业收入29.9亿元，同比+4.09%，归母净利润1.75亿元，同比17.18%。 制冷设备承压，汽零业务逐步放量。拆分24Q3，我们预计：1）制冷设备业务随行业需求表现走弱，且同期该业务基数较高，预计24Q3收入同比有较明显下滑，是整体收入端增速显著放缓的主要压力来源；2）公司阀件下游需求环比降速，预计24Q3公司制冷配件业务增速约10%。预计24Q4受益以旧换新政策集中发力拉动下游空调需求，主机厂提升排产，公司核心制冷配件业务增速有望环比提升；3）汽车热管理：我们预计24Q3业务营收同比+40~45%，但相较年初制定目标偏低。24年9月份，公司汽零业务实现单月度出货额破亿，交付量显著提升，预计24Q4业务增速有望提升。 减值影响盈利。2024Q3毛利率为18.57%，同比-0.84pct，净利率为5.76%，同比-1.58pct。单季度毛利率下滑主要因为Q3冷配竞标有一定价格影响，同时制冷设备作为相对高毛利业务占比降低。24Q3盈利下滑主要是因单项计提出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000万元。若剔除减值影响，24Q3公司经营净利润增长约11%，净利率同环比稳健。 风险提示：家空行业需求拉动效果不及预期，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低

2024Q3减值损失扰动业绩， 汽零业务维持良好态势， 维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收 93.36亿元（同比+10.54%，下同），归母净利润 6.49亿元（+20.1%），扣非归母净利润 6.29亿元（+0.81%）。单季度上看， 2024Q3营收 29.90亿元（+4.09%），归母净利润 17.49亿元（-17.18%），扣非归母净利润16.32亿元（-18.95%）。 考虑到短期减值损失影响，我们下调 2024-2026年盈利预 测 ， 预计 2024~2026年 归母 净利 润为 8.85/10.86/12.58亿元 （原 值为9.39/11.40/13.61亿元），对应 EPS 为 0.83/1.02/1.18元，当前股价对应 PE 为13.3/10.9/9.4倍， 长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升， 以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长， 维持“买入”评级。 2024Q3汽零业务维持良好态势，以旧换新政策刺激下关注 2024Q4营收修复汽车热管理业务， 中汽协数据显示 2024Q3我国新能源汽车产量同比+34%，政策拉动下新能源汽车行业景气回升。公司已进入国内主流主机厂供应体系，截至目前在售订单 130亿元左右， 我们预计汽零业务伴随行业景气回升实现较高增长。 冷配业务， 产业在线数据显示 2024Q2/2024Q3家用空调产量同比分别+7%/+12%，叠加 2024Q2存在部分订单延迟确认收入，我们预计 2024Q3公司冷配业务增速或有所收窄。 但值得注意的是 2024M9空调产量同比+26%， 关注以旧换新政策带动 2024Q4空调以及上游零部件行业增长。 原材料上涨/信用减值损失等扰动 2024Q3盈利能力，费用投放效率控制良好2024Q1/2024Q2/2024Q3毛 利 率 分 别 为 17.53%/18.34%/18.57% ， 同 比 分 别-1.97/-0.61/-0.84pct， 毛利率同比下滑或系原材料成本上涨等综合影响。 费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为 10.0%/8.4%/10.18%，同比分别-0.71/-1.11/-0.02pct ， 其 中 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.61%/2.38%/4.56%/0.63%，同比分别-0.48/-0.46/+0.92/+0.00pct，费用投放效率提升费用率维持稳定。综合影响下 2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为7.94%/7.14%/5.85%，同比分别+1.27/+1.83/-1.5pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%/5.46%，同比分别+0.42/-0.74/-1.55pct，扣非归母净利率下降主要系当期信用减值损失增加以及非经常性损益波动影响。 风险提示： 汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

事件：公司24Q1-Q3实现营业收入93.4亿元，同比+10.54%；归母净利润6.5亿元，同比+20.10%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+0.81%。其中，24Q3实现营业收入29.9亿元，同比+4.09%；归母净利润1.7亿元，同比-17.18%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-18.95%。 点评：三季度收入增速放缓，阀件将迎以旧换新利好。分业务看，结合24年半年报趋势，我们预计公司前三季度热管理收入延续高双位数增长，冷配收入是延续10%+增长，设备业务增速略有承压。展望四季度，阀件公司有望在以旧换新政策加持下，实现加速发展和结构升级。 计提拖累业绩，剔除后净利率有所改善。公司24Q3毛利率18.6%，同比-0.8pct，预计部分为高毛利的设备业务承压的结构性因素所致。 费用端，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.4%/4.6%/0.6%，同比-0.5/-0.5/+0.9/0.0pct。由于公司本季度计提信用减值损失6千多万元（历史遗留问题，主要为水发能源股权与债权转让款、天津节能的往来借款，均不计入非经常项目），24Q3公司归母净利润同比-17.2%至1.7亿元，若还原计提影响，公司24Q3归母净利润同比增速超10%，净利率约7.9%，同比+0.5pct，公司盈利改善持续兑现。 投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计24-26年归母净利润分别为9.3/11.7/13.8亿元（前值9.4/12.1/14.8亿元，考虑设备业务营收略有承压下调24-26年收入增长预期），对应12.7x/10.1x/8.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

公司发布2024Q3业绩报告：：Q3：收入29.90亿元（同比+4.09%），归母净利润1.75亿元（同比-17.18%）；扣非归母净利润1.63亿元（同比-18.95%）；Q1-Q3：收入93.36亿元（同比+10.54%），归母净利润6.49亿元（同比+20.10%）；扣非归母净利润6.29亿元（同比+0.81%）。 Q3盈利主要受提响信用减值损失的影响，扣除此影响Q3归母净利润同比+11%收入分析：制冷降速，汽零仍贡献主要弹性制冷配件：较我们预计较Q2同比+21%有所降速。Q2高增系Q1订单延迟影响叠加Q3下游需求趋缓。根据产业在线数据，24Q2/Q3空调产量分别同比+12.5%/+6.8%，Q3环比降速；汽车热管理：我们预计仍贡献主要弹性。8月7日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，公司汽零业务不断得到夯实；制冷设备：计我们预计Q3维持较低增速。根据产业在线数据，24Q2/7-8月多联机内销额分别同比-4.7%/-4.7%。 利润分析：提信用减值损失影响盈利Q3毛利率18.6%，同/环比-0.8/+0.2pct；Q3归母净利率5.8%，同/环比-1.5/-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.45/+0.93/+0.01pct，四费合计同比+0pct；公司毛利率受铜价涨价等影响有所下滑，费投变化不大但净利率下滑，更多，主因计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的备坏帐准备6,000万元。 率扣除此影响归母净利率7.9%，同/环比+0.5/+0.7pct。 投资建议：我们的观点：望展望Q4，以旧换新政策有望推动下游空调需求抬升，我们预计公司核心业务制冷配件业务有望修复，第二增长曲线汽零业务持续贡献弹性。 盈利预测：基于公司Q3减值计提情况，我们调低盈利预测。我们预计2024-2026年公司收入125.32/137.82/150.60亿元（前值125.32/137.82/150.60亿元），同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母净利润9.04/11.75/13.62亿元（前值10.47/11.74/13.67亿元），同比+22.5%/+29.9%/+16.0%；对应PE13/10/9X，维持“买入”评级。风险提示：行业景气波动，业务拓展不及预期，原材料成本波动。

公司发布 2024H1业绩报告： Q2： 收入 37.20亿元（+19.00%），归母净利润 2.65亿元（+58.65%）；扣非归母净利润 2.66亿元（+7.60%）； H1：收入 63.46亿元（+13.87%），归母净利润 4.74亿元（+44.02%）；扣非归母净利润 4.65亿元（+10.32%）。 处于业绩预告中枢。 收入分析： 汽车热管理延续高增 制冷配件： 我们预计 Q2约 28亿元， YOY+21%。系 Q1订单延迟确认、商用制冷零部件业务加速成长等因素带动； 汽车热管理： 我们预计 Q2约 2亿元， YOY+116%。 核心客户加速放量、延续高增； 制冷设备： 我们预计 Q2约 4亿元， YOY+10%。我们判断较 Q1收入下滑有所改善。 利润分析： 营业外支出高基数+费效提升拉动盈利 毛利率： Q2为 18.3%，同/环比-0.7/+0.8pct， 预计受产品结构调整、海运费及原材料上涨等的影响； 净利率： Q2净利率 7.1%，同/环比+1.8/-0.8pct。 主因： 1）去年同期节能业务剥离产生较大营业外支出； 2）费用优化： 24Q2销售/管理/研发/财务费用率 2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比-0.7/-0.2/-0.1/-0.1pct，四费均有所优化。 投资建议： 我们的观点： 公司为空调产业链核心零部件标的，商用空调零部件或持续受益国产替代；汽零增长逻辑持续验证，收购上海大创赋能新能源汽车热管理业务扩张，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司收入 125.32/137.82/150.60亿元，同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母净利润 10.47/11.74/13.67亿元，同比+41.9%/+12.1%/+16.5%； 对应 PE 11/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料成本波动。

2024Q2业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收63.46亿元（同比+13.87%，下同），归母净利润4.74亿元（+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2营收37.2亿元（+19%），归母净利润2.65亿元（+58.65%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 2024H1格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收7.05/49.74/2.65亿元，同比分别+2.9%/+15.7%/+93.2%。此外2024H1公司子公司盾安热工科技实现营收5.74亿元（+11%），利润率17%（+3pct），换热器业务在微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收24.79亿元（+19%），利润率6%（+0.4pct）。分区域，2024H1国内/国外分别实现营收52.44/11.02亿元，同比分别+15.0%+8.9%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为14.20亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。 原材料等扰动2024Q2毛利率，费用投放效率控制良好2024Q1/2024Q2毛利率17.53%/18.34%，同比分别-1.97/-0.61pct，分业务上看2024H1制冷设备/制冷配件毛利率同比分别-3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为10.0%/8.4%，同比分别-0.71/-1.11pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别-0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为7.94%/7.14%，同比分别+1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%，同比分别+0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

事件：42024年年88月月727日，盾安环境发布42024年半年报。2024H1公司实现营收63.46亿元（+13.87%），归母净利润4.74亿元（+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度看，2024Q2公司营收37.20亿元（+18.76%），归母净利润2.65亿元（+59.68%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.60%）。 12024H1汽车热管理业务亮眼高增，内销实现双位数增长。11）分业务：2024H1公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理收入分别49.74/7.05/2.65亿元，分别同比+15.74/+2.91/+93.22%，其中汽车热管理业务亮眼高增，或系下游新能源车需求起量，叠加公司产品技术持续优化，加深与头部客户合作所拉动。22：）分地区：2024H1公司国内/海外收入分别为52.44/11.02亿元，分别同比+14.97/+8.91%，内销表现更佳，实现双位数增长。 22024Q2盈利能力修复，费用端良好控制。11）毛利率：2024Q2公司毛利率18.34%（-0.61pct），或系行业竞争加剧压低终端价格，产品结构变化，大宗原材料铜、铝等价格高位所影响。22）净利率：2024Q2公司净利率7.11%（+1.86pct），盈利能力同比修复。33）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41/2.93/3.38/-0.30%，分别同比-0.71/-0.23/-0.12/-0.04pct，整体实现良好控制，经营效率或持续提升。 投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，上游零部件市场规模有望持续扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；收购上海大创赋能新能源汽车热管理业务扩张，有望持续贡献收入业绩增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.60/11.38/13.40亿元，对应EPS分别为0.90/1.07/1.26元，当前股价对应PE分别为11.03/9.31/7.90倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

维持盈利预测，维持“增持”评级。 24H1及 24Q2公司业绩符合预告，我们维持公司 24-26年的盈利预测。预计公司 24-26年归母净利润为 9.36/11.20/13.01亿元，对应 EPS 分别为 0.88元、 1.05元、1.22元，同比+27%/20%/16%。 维持目标价 20.37元。 业绩符合预期及预告中枢。 公司 2024H1度实现营业收入 63.46亿元，同比+13.87%，归母净利润 4.74亿元，同比+44.02%；其中 2024Q2实现营业收入 37.2亿元，同比+18.76%，归母净利润 2.65亿元，同比+59.68%。 传统主业增长稳健，期待汽零改善。 参考产业在线家空产销表现，24Q2行业生产同比+12%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本符合下游空调增长情况，预计 24Q2同比+15~20%左右。汽零业务方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期。 成本上行，结构阶段性承压影响利润率。 剔除 23Q2同期因节能业务剥离产生的较大营业外支出影响， 24H1公司扣非同比+10.2%，24Q2同比+7.6%，营业利润率角度 24Q2同比-0.4pcts。我们认为 24Q2经营层面盈利能力的下行主要来自： 1） 24Q2铜价的大幅上行导致公司制冷配件业务表端毛利率下降。根据财报， 24H1公司制冷配件毛利率 18.5%，同比-1.6pcts； 2）制冷设备业务预计在外部需求较弱的情况下，竞争有所加剧，价格承压， 24H1毛利率同比-3.1pcts； 3）国内业务收入增长更快，但利润率显著低于海外业务（24H1国内外业务毛利率分别为 15.96%/27.72%），结构上相对弱化。 风险提示： 家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。

中报符合预期。公司2024H1实现营收63.46亿，同比增长14%，实现归母净利润4.74亿，同比增长44%，实现归母扣非净利润4.65亿，同比增长10%。其中，Q2单季度实现营收37.20亿，同比增长19%，实现归母净利润2.65亿，同比增长60%，实现归母扣非净利润2.65亿，同比增长8%，中报业绩符合预期。 分业务板块来看：1）制冷配件：根据产业在线数据显示，2024年1-6月国内家用空调实现销售量1.13亿台，同比增长15.5%，其中内销6086.5万台，同比增长5.3%，外销5260.7万台，同比增长30%，内外销家用空调中的阀件主要由盾安及三花两家供应，在渠道补库存及海外新兴市场带来增量的拉动下，上半年家空行业景气度超预期，带动公司相关的制冷配件业务实现营收49.74亿，同比+16%，综合考虑产品降价等因素影响，公司制冷配件业务增速略好于行业增速，主要由于订单回流、商用制冷零部件业务加速成长等因素带动。2）制冷设备：2024年上半年家用央空行业受房地产市场深度调整影响，工商业中央空调受下游以锂电、光伏等新能源行业为代表的企业资本开支放缓等因素影响，行业面临一定下行压力，根据i传媒的数据，上半年国内中央空调行业销售额下滑18.2%，根据产业在线数据上半年央空行业内销下滑5.1%。得益于轨交空调及核电空调等领域业务的稳定增速，公司相关业务制冷设备实现营收7.05亿，同比+3%，环比Q1的增速下滑，改善趋势明显，同时也显著好于行业平均增速；3）根据中国汽车工业协会数据，上半年国内实现新能源汽车产/销量492.9万辆/494.4万辆，同比增长30.1%/32%，公司相关的新能车热管理业务上半年实现营收2.65亿，同比+93%，增速大幅跑赢市场，主要得益于核心客户BYD等高速增长以及公司份额持续提升所致，二季度公司新能车热管理业务增速环比一季度显著加速，趋势良好。 盈利预测与投资评级。上半年受原材料涨价及产品降价等因素影响，公司毛利率同比下降1.2pcts至18%，但得益于销售期间费用率的有效控制，尤其是财务费用同比下降近0.4pcts至-0.2%，公司2024年财务费用历史首次下降至负值，内部提效控费成果显著。 我们小幅下调公司2024-2026年的盈利预测，预计分别可实现归母净利润9.4/11.3/13.1亿元（原值为10.08/12.22/14.12亿元），同比+27%/+20%/+16%，对应当前市盈率分别为11/9/8倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

投资要点公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固，预计分红率不低于10%（1）公司深耕制冷领域三十余年，是制冷阀件龙头。（2）盾安集团暴雷风波已结束、公司非核心业务已剥离完成，公司经营基本盘持续稳固；公司23年未分配利润转正、已具备分红基础，预计未来三年内现金分红率超10%。（3）格力入主后首个股权激励锚定扣非归母净利润，要求24/25/26年相对22年分别增长100%/130%/170%，即不低于9.22/10.06/12.45亿元。 新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板，二供机遇催化公司热管理收入快速提高（1）新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍，热管理价值量较高。（2）热泵渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。（3）冷媒侧与水侧相结合的热管理系统由于效率较高，为未来重点发展路径。公司通过收购大创补全水冷侧产品，通过冷媒侧+水冷测共同发力，公司单车价值量有望持续提高。（4）国内新能车整车厂开放二供，催化公司汽车热管理收入快速提高。 扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高（1）空调零部件市场稳步增长。22-27年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR为4.0%；节能要求推动变频空调快速增长，根据沙利文预测，2021到2030年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到14.7%。（2）公司作为空调阀类龙头，拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为20-30%、具有一定的提升空间，预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市场份额，公司将持续稳固空调业务基本盘。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为127.81、143.75、161.40亿元，营收增速分别为12.29%、12.48%、12.27%，归母净利润分别为9.77、10.81、12.72亿元，归母净利润增速分别为32.35%、10.70%、17.65%，对应2024-2026年PE分别约11.39、10.29、8.74倍。考虑到公司在制冷电器的领先地位和汽车热管理领域的潜在弹性，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

事件：公司发布半年度业绩预告，24H1公司预计实现营业收入61.30~66.88亿元，同比+10~20%；预计实现归母净利润4.44~4.94亿元，同比+35~50%；预计扣非后归母净利润4.43~4.85亿元，同比+5~15%。 Q2收入增长环比提速，行业生产表现积极。Q2公司预计实现营业收入35.04~40.61亿元，同比+11.88%~29.67%，Q2收入增速环比Q1显著改善，我们认为主要受益于下游空调厂家的积极排产。根据产业在线数据，4-5月份空调行业产量同比+16.24%，6月空调排产较23年同期生产实绩增长14.70%。此外，公司汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调产品收入也大幅增长；从收入结构来看，制冷元器件海外市场和商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。 扣非后净利润率略有承压。Q2公司预计实现归母净利润2.36~2.85亿元，同比+41.82~71.51%；预计实现扣非后归母净利润2.44~2.86亿元，同比-1.34~+15.76%。归母净利润增速较高的原因为去年同期转让盾安（天津）节能股权问题导致的营业外支出金额较大，导致23Q2归母净利润基数较低。从扣非后净利润率角度来看，按照预告的营收和扣非后归母净利上下限来看，Q2预计扣非后归母净利润率区间为6.95%~7.04%，较23年同期的7.88%有所降低，我们认为扣非后归母净利润率有所下降的原因可能在于：1）原材料价格的上涨；2）下游空调整机厂商或对上游零部件厂商进行了压价。 收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务。盾安环境拟现金收购上海大创汽车技术有限公司62.95%的股权，交易作价2.15亿元，并向上海大创增资3000万元。本次交易后，盾安持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。根据业绩承诺，24-26年期间上海大创的营业收入累计不低于9.1亿元，利润不低于7100万元。我们认为，收购上海大创有利于丰富公司水侧产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创的OBD类产品可以拓宽公司业务领域，带来新增量，与公司在技术创新和客户资源方面协同发展。 盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为129.14/144.07/157.24亿元，分别同比+13.5%/+11.6%/+9.1%；归母净利润9.10/11.25/12.79亿元，分别同比+23.4%/+23.6%/+13.7%,对应PE为12.11/9.80/8.62x，维持“买入”评级。风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

维持盈利预测，维持“增持”评级。由于24H1及24Q2公司业绩符合预期，我们维持公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.36/11.20/13.01亿元，对应EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元，同比+27%/20%/16%。 业绩符合预期。公司预告24H1营收61.30~66.88亿元，同比+10~20%；归母4.44~4.94亿元，同比+35~50%；扣非+5~15%。24Q2，预计营收35.04~40.61亿元，同比+12~30%；归母2.36~2.85亿元，同比+41~70%，扣非-1~+16%。 传统主业增长稳健，汽零业务目标不改。参考产业在线家空产销表现，24M4~5行业生产同比+16%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本符合下游空调增长情况，预计24Q2同比+15%左右。汽零业务方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期，但公司对于全年目标未做变更。长期角度，公司收购上海大创，补齐水路产品，切入混动、燃油车OBD赛道打造增量，汽零业务发展仍具有较强信心。 成本上行，结构阶段性承压影响利润率，但长期趋势向上。参考营收、业绩预告中枢，24Q2净利率水平约6.9%，相较23Q2扣非净利润率下滑约1pct。我们认为24Q2利润率压力主要来自核心原材料铜价的大幅度上涨，另外24H1制冷元器件在高利润率的商用领域预计存在一定增长压力，新能源车热管理业务也因增长结构以单车价值量偏低的混动车型为主因此导致整体利润率承压。长期维度，公司持续坚持持传统业务商用、出口发展，高毛利换热器业务规模提升以及加强热管理产品系统集成化供应能力，公司长期盈利能力向上趋势不改。 风险提示：家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。