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周海晨

申万宏源

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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
裕同科技 造纸印刷行业 2024-01-01 26.86 -- -- 27.70 3.13%
29.00 7.97%
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公司发布公告,宣布提高2023年度至2025年度现金分红比例。公司公告称,若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生,2023-2025年每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。此外,2023年公司首次中期分红,合计派发现金红利约3亿元。 随资本开支回落,分红比例提升;公司股息率提升,投资价值凸显。2020-2022年公司的现金分红比例分别为23.26%、20.00%和20.14%,本次公告分红比例不低于60%,远超历史平均水平。随着公司全球化布局基本成型,资本开支步入下行周期,2015-2021年公司资本开支CAGR达到21%,2022/23H1资本开支同比分别为-13%/-24%;2022/23H1公司经营活动现金流净额分别26.21/23.15亿元,同比+124%/+88%,资本开支回落,现金流充裕,支撑分红兑现。按照2023-2024年分红比例60%/60%计算,2023-2024年公司股息率分别为3.8%/4.6%,投资价值凸显。 主业具备成长属性,随终端需求回暖修复;智能工厂覆盖率提升,经营质量持续优化,产能出海具备先发优势,具体看:1)消费电子:产业链景气度逐步修复,全球化布局优势凸显。H2为消费电子传统旺季,根据舜宇光学科技公告,2023年7-9月手机镜头出货量同比分别7.3%/17.0%/16.9%,手机摄像模组出货量同比分别48.3%/36.8%/41.4%,产业链景气度正逐渐修复。随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起,公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显。 公司在主要客户中的份额稳固,智能化改造保证行业最高效率,全球化布局保证及时稳定供货;后续收入增速随着赛道景气度回升修复。 2)环保纸塑:产品研发推进,拓客顺利,仍保持高景气;23H2产能利用率提升,带动毛利率修复。工包业务随着3C景气度修复回暖,餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地,持续高景气,公司拓客顺利。产品端,不断开发环保新材料、新产品,如全植物纤维环保猫砂产品等,持续拓展新领域客户。盈利端,随着收入起量,产能利用率提升,叠加高毛利餐包占比提升,毛利率有望修复。 3)烟酒包装:招标市场化程度提升,供给端格局变动,公司抓住时机切入,正成为新的增长曲线。中长期视角看,招标市场化程度提升是确定性趋势,公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力,有望持续增加市场份额。短期看,收入增速受到拓客进度和客户自身动销情况扰动,酒包受到终端消费不振和客户去库影响,短期收入表现不佳;近两年烟标中标情况良好,公司新增广西中烟客户,预计未来2年收入端有不错表现。 智能工厂覆盖率提升、环保纸塑产能利用率提升等因素助推毛利率提升,经营质量持续优化。公司智能工厂覆盖面提升,已经从许昌工厂逐步向烟标、酒包等多地工厂推广,带动降本增效;此外,随着环保纸塑业务产品研发和客户拓展,产能利用率有序提升,摊薄固定成本,带动毛利率优化。 主业经营稳健,具备成长属性,随终端需求回暖有序修复;公司提升分红比例,优化股息率,增厚安全边际,投资价值凸显。我们维持2023-2025年归母净利润预测至15.56/18.63/22.18亿元,同比分别为4.6%/19.7%/19.0%,当前市值对应的PE分别为16/13/11倍。后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率,奠定盈利alpha,仍然维持“买入”评级!风险提示:消费景气复苏缓慢,新业务竞争加剧。
海容冷链 电力设备行业 2024-01-01 14.88 -- -- 15.29 2.76%
16.91 13.64%
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深耕轻型商用制冷设备十余年,跻身多家国内外知名企业供应商名单。公司成立于2006年8月,多年来专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务,形成了以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心的产品矩阵,并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系,公司影响力与市场地位持续提升。 轻商用制冷设备近10年来CAGR达11.6%,细分赛道多点开花。根据产业在线数据,我国轻型商用制冷设备市场规模由2013年的615万台提升至2022年的1647万台,CAGR达11.6%,整体维持较快增长态势,增速领跑冷链设备行业。1)商用展示柜:根据产业在线数据,以其他食品柜、饮料柜、冰淇淋柜以及远置式制冷陈列柜4类产品为统计口径,22年实现销量775万台,占比达47.1%,占据轻型商用制冷设备半壁江山;其下游主要对应乳制品、饮料以及速冻食品等品类,旺盛需求有望催生市场规模进一步提升。2)商超展示柜:传统商超进入发展平稳期后,以便利店和仓储式会员超市为代表的新零售业态逆势增长,有望为上游商超展示柜贡献新增量。3)智能售货柜:我国自动售货机普及尚处于初步阶段,根据观研天下数据,2016年我国的自动售货机保有量仅为24.62万台,2021年提升至92.45万台,CAGR超30%,2018年日本/美国/欧洲自动售货机每千人保有量分别达33.44台/20.61台/5.61台,而我国仅为0.14台,对标海外发达国家和地区,我国自动售货机渗透率仍有很大提升空间。 定制化生产力构建优势,深度绑定ToB大客户。公司具有丰富产品线,产品总容积从46-3500升不等,可覆盖多种客户需求;而下游ToB客户通常需要定制化服务,因此对于供应商的生产能力及产能具有一定要求。公司通过柔性设计生产线可实现不同产品间的高效转换,多年来技术经验积淀助力公司获得客户认可。除原有客户外,公司2018年以来还持续开拓了包括农夫山泉等在内的知名企业客户,行业地位持续提升。 首次覆盖,给予“买入”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业总收入分别为32.13/37.66/42.35亿元,同比+10.6%/+17.2%/+12.4%;预计实现归母净利润4.00/4.93/5.92亿元,同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我们选取海尔智家、银都股份、和冰山冷热三家公司作为可比公司,2024年公司的估值为11倍,参考可比公司平均PE为15倍,对应当前市值仍有34%提升空间,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;客户集中度较高风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-12-29 12.00 -- -- 12.70 5.83%
14.69 22.42%
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四十年风雨,铸就辉煌太阳。公司成立于1982年,经四十余年发展,公司形成了山东、广西、老挝三大生产基地,文化纸、箱板瓦楞纸、溶解浆等多元产品矩阵的均衡布局。 公司管理能力为行业标杆,股权激励充分,精益管理提升生产效率,产业链垂直一体化,构筑成本优势。2022年公司实现收入397.67亿元,同比增长23.7%,2013-2022年复合增速15.5%;2022年实现归母净利润28.09亿元,2013-2022年复合增速29.0%,体现长期成长性。公司所处造纸行业资产较重,现金流较好,2013-2022年公司累计净现比为2.15,后续资本开支放缓预期下,分红率有望提升,公司具备高股息率潜力。 行业:景气度向上改善,长期原料构筑壁垒。1)文化纸:需求旺季支撑下,纸价及行业盈利底部向上反弹,长期整合逻辑持续演绎。短期木浆原材料价格回落,文化纸需求旺季支撑下,纸价及行业盈利底部向上反弹。文化纸企业扩产相对有序,下游客户集中,大厂凭借供应链、服务和品质优势,更易提升集中度,2023年双胶纸CR4仅45.2%,长期集中度提升空间巨大。2)箱板瓦楞纸:盈利有望触底回升,禁废带来整合新机遇。 2022年下半年行业进入去库周期,叠加进口纸冲击,纸企盈利触底;随着纸企库存压力缓解,9-10月行业旺季提价落地;长期看,禁废导致优质纤维稀缺,国内头部纸厂积极布局替代性原材料,稳固高端市场份额,盈利能力领跑行业,实现对行业逐步整合。3)溶解浆:黏胶主要原材料,长期供需相对平衡。近期棉价及黏胶短纤价格向下,但国际浆价持续反弹,溶解浆价格表现坚挺;长期棉花种植面积下降带来黏胶替代需求,溶解浆后续无新增产能规划,且存量产能长期处于停产或转产状态,预计未来供需相对平衡。 公司:谋长远之势,布未来之局。横向多元化、纵向林浆纸一体化、逆周期产能投放的高瞻远瞩,以及战术层面的员工激励、精益管理,构筑公司成本优势。公司过去股价表现兼具周期弹性、韧性和长期成长性,源于优异盈利能力和稳健产能扩张,细拆来看:1)多元化品类延伸,公司目前产品包括文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、溶解浆及化学浆等,新品类不仅打开增长天花板,同时有望熨平单品类经营存在的行业景气波动;2)产业链垂直一体化布局,公司前瞻布局老挝、广西基地,随着浆线的投产,文化纸、箱板纸产品结构和成本优势得到提升,避免浆价波动及禁废后箱板纸优质原料短缺对盈利的影响;同时老挝基地前瞻布局林地,国内纸企浆纸一体化趋势下,木片资源战略价值凸显,目前公司老挝基地林地种植面积达到6万公顷,轮伐面积约5万公顷,后续将每年新增1-1.2万公顷种植面积,随着轮伐面积、工人种植和砍伐效率的提升,林地价值有望不断增厚;3)热电联产及区位优势,公司利用本部靠近兖矿的采购优势,自建电厂热电联产节约能源成本,此外积极布局生物质发电和碱回收,提升能源利用效率;4)产能投放前瞻性&生产管理效率领先,公司浆、纸产能逆势投放,享受行业景气度改善红利,叠加成本优势保障行业低景气度时的开工率,有效摊薄折旧成本;同时由于设备逆周期采购降低采购成本、员工效率领先缩短建设周期,单吨资本开支比行业低约30%。 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利,卓越战略眼光持续贡献超额收益。管理层任职时间大多超过20年,连续股权激励吸引各地优秀人才,团队稳定,凝聚力和员工自驱力强大,精益管理提升生产效率,成本控制优于同行。短期行业景气度触底回升,浆纸价格向上,带动公司盈利环比修复。 我们维持公司2023-2025年实现归母净利润30.93/36.07/41.66亿元,分别同比增长10.1%/16.6%/15.5%,对应2023-2025年PE为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费需求恢复缓慢的风险,浆价快速下行的风险。
公牛集团 机械行业 2023-12-28 93.25 -- -- 96.15 3.11%
105.00 12.60%
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墙开渠道改革红利持续释放,预计 Q4业绩延续稳健态势。墙开渠道改革红利持续释放,搭配偏性价比产品在下沉市场销售,市占率持续提升;盈利端,原材料红利、产品结构升级、精益降本等利好因素仍持续,毛利率预计延续修复趋势。 坚定三化战略,中长期行稳致远。公司今年初以来确立了面向家居产业智能生态升级+品牌化、新能源、国际化三大战略,通过产业组合实现均衡增长,具体看: 1)传统核心品类推进品牌美誉度提升,通过产品和渠道创新提升存量市场份额。产品端,公司内部有专门产品策略团队,常态化挖掘潜在需求,进行产品创新,如在转化器领域推出轨道插座,成为爆款;在墙开领域推出蝶翼、超薄等高端产品,对标外资品牌,推升产品美誉度。渠道端,公司自 2020年底以来在墙开渠道进行集中店/旗舰店改革,捕捉下沉市场品牌化红利,中期成为拉动墙开渠道增长的主要动力。 2)拥抱家居产业智能化趋势,围绕前装阶段,构建以无主灯为核心品类的智能生态圈。 无主灯正处于导入期,受到地产β扰动有限,行业仍保持中高增速;客单值更高,SKU 更少,加快照明行业整合;当前阶段主要比拼家装资源争夺和后端落地服务能力,公司供应链、渠道优势显著,有望弯道超车。公司 2023年无主灯双品牌运营,公牛品牌在原有墙开渠道进行渠道复用,沐光品牌单独招商,定位专业光效品牌,提供灯具+灯控一体化方案,当前单店提货额符合预期,明年进入快速展店阶段!公司在墙开渠道围绕家庭前装阶段一站式采购需求,孵化出智能门锁等生态品类,基本实现渠道复用,贡献增量!3)捕捉新能源这一确定性时代红利,陆续布局充电、储能环节,并通过关键零部件自产优化利润率。新能源下乡政策红利持续,2023年公司组建独立事业部,实现产供销一体化,发展提速。12月补充工商业储能产品,面向中小 B 客户;今年来发力运营商,直流桩成为重要增长点。当前实现功率模块自研自产,随自配率提升,毛利率提升。 4)品牌出海趋势下,2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面,因地制宜推进国际化:1)东南亚等发展中国家:仍具有全民家电化的红利,公司的转化器、墙开在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势;在越南等地试销顺利,有望复制国内配送访销的渠道策略。2)欧美等发达国家:以新能源品类为主,涵盖充电、储能等产品,渠道端,与当地的安装商合作,有望打开新的增长点!公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,渠道改革红利释放;布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道,有望在多条新赛道继续复刻成功经验。我们维持2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 38.15/47.26/57.66亿 元 , 2023-2025年 同 比+19.6%/+23.9%/+22.0%,当前市值对应的 PE 为 22/18/14倍,维持“买入”评级!风险提示:新业务竞争加剧;原材料价格波动,影响利润率。
盾安环境 机械行业 2023-12-27 13.60 -- -- 13.94 2.50%
13.94 2.50%
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股权激励落地,利益深度绑定。公司发布长期激励计划,拟授予激励对象限制性股票数量为 897.80 万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额 105,662.7 万股的 0.85%,拟授予激励对象的股票期权数量为 507 万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额105,662.70 万股的 0.48%,本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为 6.61 元/股,授予的股票期权的行权价格为 13.21 元/股。本激励计划的激励对象共计 416 人次,包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,以及董事会认为需要激励的其他人员,其中核心高管均在激励范围内。考虑到公司 2022 年经历股东更迭,公司通过此次长期激励计划深度绑定管理层,实现高管与二级市场利益诉求一致,未来经营积极性及业绩释放动力强。 考核目标高增,10 年“半锁定”期彰显长期主义。此次激励考核目标是以公司 2022 年扣非后净利润 4.61 亿为基数,2023 年不考核,2024/2025/2026 年扣非后净利润增长率不低于 100%/130%/170%,即需完成扣非后净利润 9.22、10.60、12.45 亿元,扣非后净利润高速增长;同时要求激励对象自限制性股票首次授予之日起 10 年内(若退休日早于该日期,则以退休日与 2027 年 12 月 31 日孰晚为限),未经公司事先书面确认,激励对象每期解除限售的限制性股票的 50%在解除限售后不得自行出售或设定质押,充分彰显管理层对公司未来长期发展充满信心,践行长期利益共享主义。 维持盈利预测与“买入”投资评级。我们维持公司盈利预测,预计 2023-2025 年可实现归母净利润 7.15/8.95/11.47 亿,同比分别-15%/+25%/28%,对应当前 PE 分别为20/16/12 倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽零业务拓展不及预期风险
民爆光电 机械行业 2023-11-14 42.75 -- -- 43.33 1.36%
43.33 1.36%
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专注LED照明灯具,覆盖商业及工业照明领域。民爆光电成立于2010年,是一家从事于绿色照明业务的高新技术企业,主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务,始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商,并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。2020-2022年,受全球疫情反复、中美经济摩擦、欧美经济下行压力等因素影响,公司收入和业绩出现波动。2023年随着外部环境逐渐改善,公司收入恢复增长,23Q1-3实现营收11.39亿元,同比增长1.60%;利润端受22年同期汇兑收益较高影响,23Q1-3实现归母净利润1.86亿元,同比下降5.91%。 LED照明行业格局分散,商业照明渗透率高于工业照明。与传统的白炽灯等光源相比,LED光源具有耗能少、寿命长、光效高、色彩丰富等特点,近年来受益于绿色经济与智能家居的发展,全球LED照明市场规模持续提升。同时,由于LED照明行业进入门槛相对较低、市场参与者众多,因此国内LED照明市场集中度较低,头部企业对市场的控制力度较小,市场竞争激烈,2021年中国LED照明行业市场份额CR3仅3.88%。从细分领域看,商业照明是LED最大下游市场,且得益于商业照明对功能性的需求日益增长,LED渗透率已处于较高水平。而工业照明受限于使用环境恶劣,进入门槛较高,LED替代进程较晚,目前渗透率仍不足10%,随着LED工业照明优势持续体现、以及节能环保政策支持,工业照明领域LED渗透率有望持续提升。 布局非标品LED照明市场,客户积累+拓下游市场打开长期增长空间。面对竞争激烈的LED照明市场,公司把握住商业照明及工业照明差异化的市场需求,专注于服务境外区域性品牌商和工程商,满足客户小批量、多批次、差异化的产品需求特点,为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务,并开发符合客户个性化需求的产品,从而与头部品牌形成差异化竞争,避开了竞争激烈的标准化LED照明产品市场。近年来除了现有产品线外,公司积极始拓展新的下游应用领域,陆续拓展了路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新领域,结合公司多年来积累的庞大客户池,给公司带来新的增长动力,打开长期增长空间。 首次覆盖,给予“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业收入15.38/17.86/20.66亿元,同比分别增长5.0%/16.2%/15.7%;预计可实现归母净利润2.35/2.79/3.30亿元,同比分别-4.4%/+18.9%/+18.2%。我们所选取的可比公司对应2024年PE为19X,公司2024年PE为16X,对应当前市值有18%上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名