事件： 公司发布 2023 年年报，实现营业总收入 536.2 亿元，同比+17.22%；归母净利润 21.0 亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润 17.3 亿元，同比+21.19%。2023Q4 公司实现营业总收入 143.9 亿元，同比+8.79%；归母净利润 4.7 亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比-35.26%。 2023 年度拟每股派发现金红利 0.8053 元（含税），合计拟派发人民币 10.5 亿元（含税），现金分红比例为 50.16%。智慧显示份额持续扩张，引领全球大屏化升级。 2023 年公司终端显示实现收入412.6 亿元，同比+17.0%，竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计， 2023 年海信系全球出货量市占率为 13.23%，同比提升 1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为 29.05%，同比提升3.43pct，对比 2023 年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势，公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入，公司境内实现营收 236.4 亿元，同比+18.2%，境外收入 247.5 亿元，同比+20.5%，海外业务占比已经过半。同时，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据， 2023 年全球/中国内地 100 英寸及以上电视市场，海信系出货量市占率分别为 44.75%/61.64%，高居全球及国内双第一。垂直一体化布局深化，新显示新业务打开多元应用场景。 2023 年公司新显示新业务实现收入 65.2 亿元，同比+40.6%，毛利率 31.7%，同比-6.54pct，收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司在传统家用场景基础上，积极拓展教育、车载等产品及 AR/MR 产品持续扩充“大显示”布局。盈利能力短期承压，费用优化成效明显。 23 年公司整体毛利率 16.9%，同比-1.3pct，主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端，公司23 年 销 售/ 管 理 / 研 发/ 财 务 费 用 分 别 为 6.7%/1.7%/4.4%/-0.02% ， 同 比-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，费用端合计优化 0.8pct。叠加良好的投资收益，公司23 年实现归母净利润 21.0 亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润 17.3 亿元，同比+21.19%，达成归母净利率 3.9%，同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后， 2023 年公司归母净利润同比+22.04%，扣非归母净利润同比+23.69%。投资建议： 公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（ 4+N）”产业布局，在 MiniLED、 MicroLED 等新技术方面加快研发和产品推广， 布局虚拟现实显示并加强 AI 基础能力， 持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计 24-26 年归母净利润24.1/28.0/32.3 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 13.0x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。

事件：公司拟回购股份用于员工持股计划，以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算，预计回购不超过2511.4万股。 员工持股计划拟授予459人（董监高8人），授予价格为12.27元/股，股票数量不超过2909.4万股（前期库存398.0万股+本次回购2511.4万股），约占公司总股本的2.2%，筹集资金总额上限为3.57亿元。 以3月11日股价测算，公司应确认总费用预计3.7亿元，预计摊销情况大致为24/25/26/27年分别1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 业绩解锁考核目标为以22年为基数，24-26年业绩增长目标增速不低于35.83%/49.94%/66.41%，触发值不低于22.25%/34.95%/49.77%。 点评：业绩考核较为温和，关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值)，24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元，同比+9.9%/+10.4%/+11.0%；24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元，同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 坚持回报股东，维稳资本市场。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。同时，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元，对应15.6x/13.1x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期；员工持股计划实施不及预期。

事件：公司发布经营情况公告，预计2023年实现营业收入531.15~536.50亿元，同比+16.1%~17.3%；主营业务收入478.23~484.45亿元，同比+17.9%~19.5%；归母净利润20.47~21.05亿元，同比+21.9%~25.4%。据此推算，预计23Q4实现营业收入138.89~144.24亿元，同比+5%~9%，主营业务收入124.48~130.70亿元，同比+10%~16%，归母净利润4.19~4.77亿元，同比-27%~-17%。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 点评：23年整体盈利能力提升，23Q4净利率同环比回落。取中间值计算，公司2023年净利率为3.89%，同比+0.22pct；23Q4对应净利率3.16%，同比-1.16pct，主要受面板价格抬升影响。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 重视股东回报，共享发展成果。据公司公告，公司将在追求自身发展的同时，合理运用现金分红等方式，与投资者共享发展成果。在满足现金分红条件，保证公司长远发展的前提下，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额，彰显对“提质增效重回报”行动方案的积极落实，为稳市场、强信心积极贡献力量。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元（前值22.5/27.3/32.7亿元，结合公司23年经营情况，对公司盈利能力预期略有下调），对应16.0x/13.4x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期。

事件：公司发布公告，推出长期激励计划第一期暨2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟授予权益数量总计1404.8 万份，占股本总额10.6 亿股的1.33%，不设置预留权益。其中，拟授予限制性股票897.8 万股，占股本总额的0.85%；拟授予股票期权507.0 万份，占股本总额的0.48%。本次激励对象共计416 人次，限制性股票的授予价格为6.61 元/股，股票期权的行权价格为13.21 元/股。考核目标为，以公司2022 年扣非后净利润为基数，2024、2025、2026 年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%。费用摊销方面，本次激励预计的授予费用总额为5934.5 万元，且在2024、2025、2026、2027 年分别摊销3536、1681、668、49 万元。 点评：激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026 年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4 亿元，则预计公司25、26 年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。 汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势，切入竞争格局较好的车用阀件赛道，迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。 主业经营质量持续改善，未来增长可期。公司主业困境反转、治理改善由来已久，时常被各种非经营性的事项所掩盖，在积极调整阀件产品结构、海内外业务结构、家/商用结构以及向内寻求降本增效的努力下，公司扣非口径净利率已经由2020 年的0.9%、2021 年的3.9%、2022 年的4.5%进一步跃升至2023 前三季度的7.4%。我们判断，公司后续家电业务增长或无须过分担心：格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入（23 年关联交易金额预计双位数高增），热工业务增长强劲。 投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线，公司双板块发展持续向好，预计23、24、25 年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0 亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更风险。

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。 点评：Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。 此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

事件： 23Q1-Q3 公司实现营业收入 14.2 亿元，同比+21.09%；归母净利润 2.5 亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+48.24%。 23Q3 公司实现营业收入 5.1 亿元，同比+3.83%；归母净利润 8212 万元，同比+16.57%；扣非归母净利润 8057 万元，同比+17.10%。点评： Q3 营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。 公司 23Q3 营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。 分业务看， 民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 我们预计公司 Q3 收入实现稳健增长； 商用泵方面控股子公司雷客泵业 23H1 实现营业收入 719 万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力， Q3 商泵产品放量有望提速； 家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计 Q3 内外销均有较好增势； 工业屏蔽泵依托配套类型产品落地， Q3 或延续双位数快速增长。盈利能力持续改善。 公司 23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至 32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于： 1）产品结构升级，预计 Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（ 2022 年数据， 公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为 30%+， 高于民用泵的 20%+）； 2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终 23Q3 公司实现归母净利率 16.0%，同比+1.7pcts。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25 年归母净利润 3.4/4.2/5.1 亿元（前值 3.6/4.3/5.3 亿元，因 Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期），对应 11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元，同比-9.76%；归母净利润3.6亿元，同比-2.48%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9亿元，同比-13.56%；归母净利润1.5亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+1.84%。 β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下，今年以来集成灶行业表现较弱，据奥维推总数据，Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家（H1新增8家），营销终端4700+个（H1新增200+个），考虑到公司渠道布局进展居行业前列，伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3%，同比+5.0pcts，当季毛利率同比、环比均有所提升，预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts，当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率29.7%，同比+4.5pcts，后续伴随毛利改善、费用优化持续推进，业绩端具备改善空间。 投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现相对平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复，Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元（前值5.5/6.3/7.1亿元，因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期），对应13.3x/12.5x/11.5x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润 2.0亿元，同比+3.44%。 23Q3公司实现营业收入 5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润 8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润 7828万元，同比+1.75%。 Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。 据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司 Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、 KA 渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续 H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。 23Q3公司毛利率同比+4.5pcts 至 49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct 至 15.8%，若不考虑股权支付影响，则 Q3实际净利率增速更高。 投资建议： 前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司 23/24年归母净利润分别为 3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因 Q3收入端表现平淡，下调 23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应 23x/20x/17x。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

事件：23Q3公司实现营业收入 7.9亿元，同比+124.8%；归母净利润 9189万元，同比-3.30%；扣非归母净利润 9092万元，同比-1.25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 21.3亿元，同比+38.76%；归母净利润 2.6亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比+3.11%。 点评： Q3收入高增，客户订单多元化。 公司三季度收入实现 125%高增长，分业务拆分，我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段，以及低基数效应下迎来高增； 其他小家电业务（主要为个护产品）充分受益战略新客户的订单增量、 家电下游市场需求恢复快速增长， 随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大，小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升， 新项目定点和量产持续落地或带动 Q3营收延续高速增长，当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头 Tier1定点，伴随在手订单（截至 23年半年报， 2023年-2026年定点金额超过 23亿）逐步落地，汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失，还原后盈利改善明显。 23Q3公司实现毛利率 19.5%，同比+4.0pct， 我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%，同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct，管理和研发费用优化明显，但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下，公司 23Q3净利率同比减少 15.5pct 至 11.7%。若剔除汇兑收益的影响， Q3归母净利润同比+201.8%， Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议： 公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域， 拟与五家产业相关公司开展合作研发， 为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司 23-25年归母净利润 3.6/3.9/4.9亿元（前值 3.5/3.8/4.4亿元），当前股价对应 23-25年 21.6X/20.0X/16.1XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

事件： 23Q3公司实现营业收入 3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润 3733万元，同比-16.76%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润 1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。 今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据， 23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑 7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在 Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。 23Q3公司毛利率同比-1.8pct 至46.1%， 我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/ -0.5pct，当期费用投放力度加码。此外， Q3公司理财收入增加带来投资净收益 1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司 23Q3归母净利率同比+0.6pct 至 14.7%； 扣非归母净利率-1.3pct 至 11.4%。 投资建议： 今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为 2.51/2.92/3.34亿元（前值为 2.95/3.52/4.13亿元，因 Q3收入承压调低全年收入预测），对应 15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶品类需求不及预期； 新品需求不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 84.5亿元，同比+15.48%，归母净利润 5.4亿元，同比-22.36%，扣非后归母净利润 6.2亿元，同比+66.75%。 23Q3公司实现营业收入 28.7亿元，同比+18.56%，归母净利润 2.1亿元，同比+98.27%，扣非归母净利润 2.0亿元，同比+85.92%。 点评： Q3收入超预期，汽零业务赋能增长。 公司 23Q3收入增长提速， 我们预计增量部分主要系热管理业务增长、关联交易订单所带来。 盾安新能源汽车热管理凭借制冷技术基础，实现对新能源热管理技术的延伸，在技术和产品性能上得到行业认可，有望奠定未来几年收入高增基础。 主业盈利改善逻辑持续兑现。 23Q3毛利率 19.4%，同比+0.9pct，预计正向的影响因素主要包括： 1）我们预计汽零业务规模扩大， 盈利能力或有所提升； 2） 产品结构升级； 3） 外销业务对应的客户价格联动机制逐渐完善。费用端， 公司 23Q3销售 /管理 /研发 /财务费率为3.1%/2.8%/3.6%/0.6%，分别同比+0.4/+0.1/-0.8/+0.05pct。此外， 22Q3有投资净收益科目拖累（主要系联营企业预计业绩完成差异及应收款项融资美易单等贴现导致）。因此，在毛利率改善、费用优化、低基数的综合影响下， 23Q3公司归母净利润实现近翻倍增长，归母净利率达7.3%，同比+2.8pct，扣非归母净利率 7.0%，同比+2.5pct。 投资建议： 盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，目前公司汽零产品性能已获行业认可，奠定未来几年收入高增基础。公司双板块发展持续向好，预计 23/24/25年归母净利润分别为 7.4/9.6/12.0亿元，对应 15.9x/12.1x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险

事件：23Q1-Q3 公司实现收入 116.1 亿元，同比+10.81%，归母净利润28.1 亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润 26.2 亿元，同比+24.17%。23Q3 公司实现收入 40.1 亿元，同比+10.4%，归母净利润 9.9 亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润 9.6 亿元，同比+29.4%。点评：营收稳健增长，新业务贡献动能。公司 23Q3 收入同比增长 10.4%，基本维持上半年增势。分品类看，我们预计公司墙开品类受地产数据低迷影响增速放缓，电连接、照明增速或基本延续 H1 增势。今年以来公司重点发力产品创新、品牌升级、国际化战略等方向：1）拓新方面，公司于 3 月推出“沐光”品牌发力无主灯业务，叠加公牛本品牌发力，有望为公司带来收入增量；新能源产品截至 6 月底开发专业分销商近万家，中小 B 运营商客户 500+家，伴随客户开拓推进有望加深公牛在充电桩/枪的领域竞争优势；轨道插座业务依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，预计收入延续高增长。2）品牌升级方面，公司通过全新品牌代言人、加速新媒体资源整合、优势品类高端焕新等方式落地，带动品牌价值提升。3）国际化方面，今年以来公司以转换器为核心在东南亚建立经销商体系，面向欧美上市充电枪+便携式储能等产品亦取得良好反馈，伴随海外业务团队扩张，中长期有望带来发展新动能。盈利能力持续优化，扣非业绩超预期。23Q3 公司毛利率同比+5.7pcts至 44.7%，影响因素预计包括：1）23Q2 核心大宗铜的价格同比处于低位；2）持续推进降本增效，赋能全价值链；3）高端化、智能化产品销售带动结构优化。费用方面，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.4%/4.4%/3.7%/ -0.7%，分别同比+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pcts，单季度综合费用率基本稳定。此外，Q3 公司营业外支出同比提升对表观利润有所拖累。最终，公司 23Q3 归母净利率同比+1.2pcts 至 24.7%；扣非归母净利率同比+3.5pcts 达 23.8%。投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务快速起量，国际化战略长坡厚雪，我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计 23-25 年归母净利润 38.2/44.2/50.4 亿元（前值 37.6/43.6/49.9 亿元，因 Q3 毛利率表现较好提升全年盈利能力预期），当前市值对应 24.6x/21.3x/18.7x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险

事件： 23Q3公司实现收入 30.0亿元，同比+7.37%，归母净利润 5.4亿元，同比+6.53%，扣非归母净利润 5.4亿元，同比+8.07%。 累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入 79.3亿元，同比+9.62%，归母净利润 13.7亿元，同比+11.31%，扣非后归母净利润 12.8亿元，同比+13.33%。 点评： 厨电龙头地位进一步夯实。 三季度厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为 223亿元，同比+3%，今年以来厨卫刚需品类合计零售额为 691亿元，同比增长 4%。公司层面，老板电器作为厨电行业龙头， 其前三季度营业收入增速（同比+9.6%）、 单三季度营业收入增速（同比+7.4%）均跑赢行业同期水平，实现份额的进一步扩张。 看好洗碗机品类持续渗透。 近年来以洗碗机、一体机为代表的厨电配置率保持上升趋势，根据奥维云网（AVC）地产大数据显示， 2023年1-8月洗碗机、一体机的配套率分别达到 38.4%和 9.6%，较 2022年全年分别提升 7.0个百分点、 3.9个百分点。 据奥维云网， 近年来居民对家电的升级需求旺盛，而洗碗机、一体机作为改善型厨电，品质化标签明显，溢价能力强， 奥维云网预计洗碗机、一体机工程市场仍将持续向好。公司在工程渠道份额领先，且老板品牌洗碗机份额已位居赛道前列，有望受益新品类增长实现动能转换。 费用端和盈利侧均表现平稳。 公司 23Q3毛利率为 52.2%，同比-0.1pct。 费用端平稳运行，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，分别同比-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct。综合影响下，公司 23Q3实现归母净利率 18.1%，同比-0.1pct；扣非归母净利率 17.9%，同比+0.1pct。 投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、 ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计 23/24/25年归母净利润为 20.0/22.5/25.1亿元，当前市值对应 11.0x/9.8x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 公司 23Q3 实现营业收入 143.5 亿元，同比+16.71%，归母净利润 5.9 亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润 5.1 亿元，同比+14.08%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 392.3 亿元，同比+20.65%，归母净利润 16.3 亿元，同比+47.08%，扣非后归母净利润 13.6 亿元，同比+59.57%。智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。 全球行业层面，奥维睿沃数据显示，第三季度 TV 面板出货 61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达 45.2M ㎡，同比+6.9%。 2023 年前三个季度累计全球 TV 面板出货量184.7M，同比下降 10.1%；出货面积 129.9M ㎡，同比持平微涨。全球面板出货面积变动一定程度上表征黑电市场规模变化，相比之下公司智慧显示终端前三季度+19.47%（上半年+19.58%）的收入增速大幅跑赢行业。分地区来看，①境外收入贡献主要增长（前三季度增长 25.55%），公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升，且产品高端化也逐渐兑现，前三季度公司海外 65 寸及以上产品均价同比提升 15%；②前三季度境内收入增长11.06%，同期中国彩电市场零售额同比+1.2%，海信系市占率同比提升 3.8pct突破 30%。此外，公司通过 ULEDX 平台、 8K 芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，在国内线下高端市场的零售额份额同比提升 7pct 至 38.5%。面板价格或进入下行通道。 年初以来在面板涨价的预期下，彩电品牌采购需求普遍较为旺盛，但目前看下半年海外促销旺季备货基本完成，以及品牌商利润逐渐承压，行业内在三季度开始集中下修面板采购量，持续涨价的风向被抑制，目前各尺寸段面板价格已经止涨。我们预计在传统采购淡季的四季度，面板价格或走向下跌，叠加行业大尺寸化趋势，品牌商利润空间或将进一步释放。费用率持续优化，投资及公允价值变动收益增厚业绩。 公司 23Q3 实现毛利率16.6%，同比-1.4pct，预计主要与海外业务占比提升有关。费用端延续同比优化态势，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/1.4%/4.2%/0.1%，分别同比-0.9/+0.1/-0.3/+0.4pct，综合费用率同比-0.7pct。此外，公司 Q3 实现投资净收益 5764 万元（ 22Q3 为 466 万元），公允价值变动净收益 6549 万元（ 22Q3 为-2675 万元），对业绩端增益明显。综合影响下，公司 Q3 归母净利率同比-0.1pct 至 4.1%。若不考虑乾照光电并表影响，公司 Q3 营业收入大约同比+11%，扣非归母净利率同比+0.1pct 至 3.7%。 投资建议： 公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、 虚拟现实显示及 AIGC 基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计 23-25 年归母净利润为 22.5/27.3/32.7亿元（前值 20.2/25.1/30.2 亿元），对应 13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入” 评级。 风险提示： 面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

全球知名民用水泵品牌，国内屏蔽泵领军者。 大元泵业为拥有近 30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，主要产品包括民用泵、屏蔽泵（含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等）两大类。 公司已有 1万余个销售服务网点遍布全国，并出口东南亚、欧洲、中东、南美等 100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升， 公司逐步积累了多家优质下游客户。 民用水泵：国内市场亟待整合，龙头企业有望受益。 全球民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 国外高端水泵市场被国际知名企业占据主要份额，而国内绝大多数企业规模较小且尚未建立全国性销售渠道网络， 公司专注主业、 产品品类较为齐全并持续扩充产能，具备份额提升空间和提升能力。 同时，伴随传统个人经营式农畜牧业规模减少，龙头企业有望斩获集约式、规模化农场订单，加速行业整合。 商泵：成立雷客泵业重点突破，有望逐步放量。 公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业，拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、冷热水循环管道泵等多个产品线，产品销往欧、美、亚多个国家和地区。 22年公司商用泵实现收入约 0.2亿元， 23H1雷客泵业实现营业收入 719万元， 后续随着产品梯度的不断丰富和商务能力的提升，有望逐步建立起对客户的综合服务能力，带动商泵产品放量。 家用屏蔽泵：壁挂炉配套国产龙头，节能泵+热泵注入动能。 在经历阶段性需求高涨之后， 热泵市场政策导向依然明确，后续伴随新沪品牌市场认可度不断提高， 以及以德国为代表的欧洲热泵补贴支持政策落地， 公司热水循环屏蔽泵业务有望保持良好增长。 同时下游节能型屏蔽泵的需求方兴未艾，带动近年来公司产品结构持续升级。此外，公司积极进行新市场开拓， 有望抓住俄罗斯市场供应商空缺机遇推动大功率产品渗透率提升， 后续随着产能及渠道匹配度的提高， 我们预计新市场将在未来为公司业务发展作出重要贡献。 工业泵： 国产替代进行时，项目配套业务加速落地。 我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业占据， 以大元为代表的技术领先型内资企业正逐渐受到客户认可。 当前公司工业泵处于快速起量阶段， 23H1创收约1.3亿元，同一口径下同比增速达 47%，主要应用于项目配套及工业流程领域， 后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。我们看好公司家用屏蔽泵业务在下游政策导向明确+节能化的大背景下快速成长，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，且整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25年归母净利润为3.6/4.3/5.3亿元，对应 10.7x/8.8x/7.1x。结合可比公司凌霄泵业、利欧股份2024年 wind 一致预期情况，我们看大元泵业 24年估值 15x，对应目标价39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。