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宗艳

天风证券

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格力博 机械行业 2024-05-08 15.34 -- -- 18.38 19.82%
18.38 19.82% -- 详细
事件:23A:公司实现收入46.17亿元,同比-11.40%;归母净利润-4.74亿元,同比-278.40%;扣非后归母净利润-4.28亿元,同比-293.05%。其中,23Q4公司实现收入11.49亿元,同比+10.83%;归母净利润-2.99亿元,同比-568.26%;扣非归母净利润-2.50亿元,同比-631.59%。24Q1:公司实现收入16.36亿元,同比+5.45%;归母净利润1.30亿元,同比+48.46%;扣非归母净利润1.32亿元,同比+58.49%;营收业绩同比增速双双实现转正。 补库周期开启,24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美“冷春”天气等多重不利因素影响,公司23年营收端整体承压。其中,自有品牌业务(收入占比约79%)与22年同期基本持平(营收同比+4.64%),ODM业务(收入占比约21%)因客户削减订单全年收入同比-43.70%。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正,随着去库周期的结束,零售商及ODM客户主动补库的需求逐渐显现,公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完成,对公司的采购意愿开始回升,公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80%左右(23年Amazon营收占比为7.83%)。 商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年,一经推出获得了众多专业客户的认可,也受到了STIHL的青睐,公司已经与之达成了合作,由公司为其贴牌生产此类产品,随着2024年交货数量的上升,亦将为公司当年营收提升助力。此外,公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品,以及全新82V商用推草车、手持式等工具,全面布局“商用龙头,综合领先”战略。 多种因素制约23年盈利。23年,公司销售毛利率为22.72%,同比-3pct;其中23Q4销售毛利率为11.24%,同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升:公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57%/11.80%/-0.46%/4.82%,同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct;其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/14.38%/0.05%/0.89%,同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23年公司全面向市场推出全新系列商用产品,为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入,财务费用波动主要是受汇率影响;同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企,公司23年净亏损4.74亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29%,同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%,同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下,公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94%,已经恢复至历史较高水平。 投资建议:长期看,在行业锂电渗透率持续提升的过程中,锂电OPE仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言,在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商用OPE锂电化起步的背景下,公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量,我们上调公司营收、略微下调销售毛利率,预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元(24-25年前值为2.2/3.7亿元),对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。 风险提示:市场竞争风险,新品销售不及预期;自有品牌销售不及预期;外销订单不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
华帝股份 家用电器行业 2024-04-29 7.12 -- -- 8.82 23.88%
8.82 23.88% -- 详细
事件: 公司发布财报, 2023 年实现收入 62.3 亿元,同比+7.12%,归母净利润 4.5 亿元,同比+212.5%,扣非后归母净利润 4.1 亿元,同比+362.75%。其中, 23Q4 公司实现收入 18.0 亿元,同比+15.54%,归母净利润 0.9 亿元( 22Q4 为-1.4 亿元),扣非归母净利润 0.7 亿元( 22Q4 为-1.7 亿元)。24Q1 公司实现收入 13.8 亿元,同比+15.60%,归母净利润 1.2 亿元,同比+34.61%,扣非归母净利润 1.2 亿元,同比+50.73%。 23 年拟每 10 股派发现金股利 3 元(含税),合计拟派发现金红利 2.5 亿元,分红比例 56%。C 端表现持续亮眼, 24 年海外收入或转向恢复性增长。 根据奥维云网推总数据显示, 2023 年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量 6987 万台,同比增长 0.1%,零售额 998 亿元,同比增长 6.5%。公司 23 年国内零售端业务(线上线下)均实现双位数增长,大幅跑赢行业。 23 年分渠道看,下沉贡献增长,外销及工程拖累整体表现:线下渠道实现营业收入 28.34亿元,同比+10.9%;线上渠道实现营业收入 21.9 亿元,同比+23.449%;工程渠道收入 5.0 亿元,同比-20.0%;海外渠道收入 6.3 亿元,同比-20.0%。23 年分品类,烟机收入 25.7 亿元,同比+21.6%;灶具收入 14.6 亿元,同比+6%;热水器 11.4 亿元,同比-5.6%;集成灶收入 0.9 亿元,同比+23.3%;集成烹饪中心实现收入 0.4 亿元,创造新的增长动力。我们预计 24Q1 公司国内零售端业务有望延续双位数增长,海外低基数下增速有所改善,工程渠道或延续承压。盈利能力改善,减值风险释放。 23 年毛利率同比+2.7pcts 至 42.2%, 我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定, 公司 23 年销售/管理/研发/财务费用 率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%,分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少,公司 23 年归母净利率同比+4.7pcts 至 7.2%。 24Q1 毛利率同比+2.2pcts 至 41.9%。费用端,公司 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%,分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts,最终 Q1 归母净利率同比+1.3pcts 至 9.0%。 后续盈利改善的来源: 1)公司产品端迭代加快、内部结构升级, 23 年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机 E6090HS、集成灶 PY55、巨能洗洗碗机 B7 等新品, 支撑渠道销售; 2) 线下渠道扁平化架构转型推进, 有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力; 3) 切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性,完善核心专业人才团队的组建工作; 4) 加速数字化、智能化转型升级,积极寻求降本增效; 5) 持续完善工程风控体系, 聚焦应收款回流速度,改善库存提升资金效益。投资建议: 公司愈加注重品牌形象升级、 渠道管理能力提升,各渠道产品推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。 预计公司 24-26 年归母净利润 6.4/7.4/8.5 亿元( 24-25年前值 6.1/6.9 亿元,考虑 Q1 毛利率大幅改善调升全年盈利预期),对应PE 9.2x/8.0x/6.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。
德昌股份 机械行业 2024-04-29 19.76 -- -- 23.08 14.77%
22.68 14.78% -- 详细
事件:公司发布23年报及24年一季报,2023年公司实现收入27.8亿元,同比+43.19%,归母净利润3.2亿元,同比+7.92%,扣非后归母净利润3.1亿元,同比+8.88%。其中,23Q4公司实现收入6.5亿元,同比+60.02%,归母净利润5880万元,同比+64.93%,扣非归母净利润5738万元,同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元,同比+46.14%,归母净利润8529万元,同比+102.33%,扣非归母净利润8131万元,同比+101.13%。分红方面,2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),共计1.3亿元(含税),现金分红率约40.45%。 吸尘器恢复性增长,小家电引入新客户,汽零如期高增。家电业务,得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量,23年稳健增长:1)吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元,同比+18.0%,原战略大客户去库存影响基本结束,业务需求恢复稳定增长;2)多元小家电业务23年实现收入8.2亿元,同比+117.2%,新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量,后续有望延续高增。汽车零部件业务,23年实现营业收入2.0亿元,同比+171.7%,23年是先后定点欧洲、北美的主机厂,目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿,订单支撑下后续有望延续高增。 汇兑波动影响,盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%,预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端,公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%,分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts,22年汇兑红利基数较高,23年有所收窄但仍然受益。综合影响下,公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%,剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元,同比+93%,对应还原后净利率10.3%,同比+2.7pcts,真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%,费用端,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%,分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts,最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。 投资建议:公司持续深耕电机技术,践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发,为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能,预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元,对应PE23.1x/18.5x/14.8x,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;市场竞争加剧的风险;海外需求不及预期;当前对单一客户依赖度较大的风险。
海信视像 家用电器行业 2024-04-25 26.91 -- -- 29.24 8.66%
29.24 8.66% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入127.0亿元,同比+10.6%;实现归母净利润4.7亿元,同比-24.8%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比-21.9%。 营收稳健增长,引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元,同比+10.6%。行业端,24Q1国内黑电市场量减价增--奥维云网推总数据显示,24Q1中国彩电市场销量规模为706万台,同比下降5.3%,在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下,Q1彩电单价持续上行,市场销额规模为255亿元,同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点:75英寸及以上产品销量份额全线提升,国内Mini LED销售24.4万台,同比增长约95%。 在此背景下,公司坚持“百吋领航”的市场策略,持续优化产品结构,坚定推动行业向高端化和大屏化升级。 面板价格拖累毛利率,费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%,同比-2.4pcts,主要受面板成本变动影响。费用端,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%,同比-0.6/-0.2/ -0.4/+0.1pct,费用端合计优化1.0pct。综合影响下,24Q1实现归母净利率3.7%,同比-1.7pcts。 投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,在行业竞争格局持续优化的背景下,全球化发展能力持续提升,多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高,后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时,公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+(4+N)”产业布局,在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广,持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展,预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元,对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格快速攀升增加公司成本压力,或下跌过快导致行业价格竞争加剧,影响公司利润率;新显示业务发展不及预期。
海信视像 家用电器行业 2024-04-01 23.87 -- -- 27.69 16.00%
29.24 22.50% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年报,实现营业总收入 536.2 亿元,同比+17.22%;归母净利润 21.0 亿元,同比+24.82%;扣非归母净利润 17.3 亿元,同比+21.19%。2023Q4 公司实现营业总收入 143.9 亿元,同比+8.79%;归母净利润 4.7 亿元,同比-18.25%;扣非归母净利润 3.7 亿元,同比-35.26%。 2023 年度拟每股派发现金红利 0.8053 元(含税),合计拟派发人民币 10.5 亿元(含税),现金分红比例为 50.16%。智慧显示份额持续扩张,引领全球大屏化升级。 2023 年公司终端显示实现收入412.6 亿元,同比+17.0%,竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计, 2023 年海信系全球出货量市占率为 13.23%,同比提升 1.17pct,稳居世界第二;根据奥维云网统计,海信系电视中国内地零售额市占率为 29.05%,同比提升3.43pct,对比 2023 年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势,公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入,公司境内实现营收 236.4 亿元,同比+18.2%,境外收入 247.5 亿元,同比+20.5%,海外业务占比已经过半。同时,公司坚持“百吋领航”的市场策略,持续优化产品结构,坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据, 2023 年全球/中国内地 100 英寸及以上电视市场,海信系出货量市占率分别为 44.75%/61.64%,高居全球及国内双第一。垂直一体化布局深化,新显示新业务打开多元应用场景。 2023 年公司新显示新业务实现收入 65.2 亿元,同比+40.6%,毛利率 31.7%,同比-6.54pct,收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放:激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时,公司在传统家用场景基础上,积极拓展教育、车载等产品及 AR/MR 产品持续扩充“大显示”布局。盈利能力短期承压,费用优化成效明显。 23 年公司整体毛利率 16.9%,同比-1.3pct,主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端,公司23 年 销 售/ 管 理 / 研 发/ 财 务 费 用 分 别 为 6.7%/1.7%/4.4%/-0.02% , 同 比-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct,费用端合计优化 0.8pct。叠加良好的投资收益,公司23 年实现归母净利润 21.0 亿元,同比+24.82%;扣非归母净利润 17.3 亿元,同比+21.19%,达成归母净利率 3.9%,同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后, 2023 年公司归母净利润同比+22.04%,扣非归母净利润同比+23.69%。投资建议: 公司是全球显示行业龙头企业之一,在行业竞争格局持续优化的背景下,全球化发展能力持续提升,多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高,高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时,公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+( 4+N)”产业布局,在 MiniLED、 MicroLED 等新技术方面加快研发和产品推广, 布局虚拟现实显示并加强 AI 基础能力, 持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计 24-26 年归母净利润24.1/28.0/32.3 亿元,对应 24-26 年 PE 分别为 13.0x/11.2x/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧,影响公司利润率;新显示业务发展不及预期;海外市场需求下滑风险;汇率波动风险。
海信视像 家用电器行业 2024-03-15 24.50 -- -- 26.29 7.31%
29.24 19.35%
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事件:公司拟回购股份用于员工持股计划,以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算,预计回购不超过2511.4万股。 员工持股计划拟授予459人(董监高8人),授予价格为12.27元/股,股票数量不超过2909.4万股(前期库存398.0万股+本次回购2511.4万股),约占公司总股本的2.2%,筹集资金总额上限为3.57亿元。 以3月11日股价测算,公司应确认总费用预计3.7亿元,预计摊销情况大致为24/25/26/27年分别1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 业绩解锁考核目标为以22年为基数,24-26年业绩增长目标增速不低于35.83%/49.94%/66.41%,触发值不低于22.25%/34.95%/49.77%。 点评:业绩考核较为温和,关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值),24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元,同比+9.9%/+10.4%/+11.0%;24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元,同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。 全球市占率稳步提升,23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据,23年海信系电视出货量全球市占率13.23%,同比+1.17pct;根据奥维云网数据,海信系电视零售额市占率29.05%,同比+3.43pcts。 坚持回报股东,维稳资本市场。为维护资本市场稳定,控股股东(海信集团控股股份有限公司)及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。同时,相较2022年,公司拟提升2023年年度现金分红总额(2022年分红8.4亿元,分红比例50%)。 投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额,抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强,预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元,对应15.6x/13.1x/11.3x,维持“买入”评级。 风险提示:经营情况公告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布的年报为准;面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响;新显示业务发展不及预期;员工持股计划实施不及预期。
海信视像 家用电器行业 2024-03-12 24.66 -- -- 26.22 6.33%
29.24 18.57%
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事件:公司发布经营情况公告,预计2023年实现营业收入531.15~536.50亿元,同比+16.1%~17.3%;主营业务收入478.23~484.45亿元,同比+17.9%~19.5%;归母净利润20.47~21.05亿元,同比+21.9%~25.4%。据此推算,预计23Q4实现营业收入138.89~144.24亿元,同比+5%~9%,主营业务收入124.48~130.70亿元,同比+10%~16%,归母净利润4.19~4.77亿元,同比-27%~-17%。为维护资本市场稳定,控股股东(海信集团控股股份有限公司)及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。相较2022年,公司拟提升2023年年度现金分红总额(2022年分红8.4亿元,分红比例50%)。 点评:23年整体盈利能力提升,23Q4净利率同环比回落。取中间值计算,公司2023年净利率为3.89%,同比+0.22pct;23Q4对应净利率3.16%,同比-1.16pct,主要受面板价格抬升影响。 全球市占率稳步提升,23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据,23年海信系电视出货量全球市占率13.23%,同比+1.17pct;根据奥维云网数据,海信系电视零售额市占率29.05%,同比+3.43pcts。 重视股东回报,共享发展成果。据公司公告,公司将在追求自身发展的同时,合理运用现金分红等方式,与投资者共享发展成果。在满足现金分红条件,保证公司长远发展的前提下,相较2022年,公司拟提升2023年年度现金分红总额,彰显对“提质增效重回报”行动方案的积极落实,为稳市场、强信心积极贡献力量。 投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额,抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面,公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展,预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元(前值22.5/27.3/32.7亿元,结合公司23年经营情况,对公司盈利能力预期略有下调),对应16.0x/13.4x/11.6x,维持“买入”评级。 风险提示:经营情况公告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布的年报为准;面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响;新显示业务发展不及预期。
盾安环境 机械行业 2024-01-01 13.51 -- -- 13.94 3.18%
13.94 3.18%
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事件:公司发布公告,推出长期激励计划第一期暨2023 年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟授予权益数量总计1404.8 万份,占股本总额10.6 亿股的1.33%,不设置预留权益。其中,拟授予限制性股票897.8 万股,占股本总额的0.85%;拟授予股票期权507.0 万份,占股本总额的0.48%。本次激励对象共计416 人次,限制性股票的授予价格为6.61 元/股,股票期权的行权价格为13.21 元/股。考核目标为,以公司2022 年扣非后净利润为基数,2024、2025、2026 年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%。费用摊销方面,本次激励预计的授予费用总额为5934.5 万元,且在2024、2025、2026、2027 年分别摊销3536、1681、668、49 万元。 点评:激励锚定较高增长,传递长期发展信心。经计算,本激励要求公司在2024、2025、2026 年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4 亿元,则预计公司25、26 年扣非净利润同比增速均超过15%,考核目标较为积极,彰显了公司长期发展的确定性和自信心。 汽零业务如期增长,盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势,切入竞争格局较好的车用阀件赛道,迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看,公司汽车热管理业务伴随规模扩张,盈利能力或有所提升。 主业经营质量持续改善,未来增长可期。公司主业困境反转、治理改善由来已久,时常被各种非经营性的事项所掩盖,在积极调整阀件产品结构、海内外业务结构、家/商用结构以及向内寻求降本增效的努力下,公司扣非口径净利率已经由2020 年的0.9%、2021 年的3.9%、2022 年的4.5%进一步跃升至2023 前三季度的7.4%。我们判断,公司后续家电业务增长或无须过分担心:格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入(23 年关联交易金额预计双位数高增),热工业务增长强劲。 投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,主业结构升级、盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线,公司双板块发展持续向好,预计23、24、25 年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0 亿元,对应18.6x/14.3x/11.3x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;海外公司经营风险;参股公司业绩承诺的风险;业务开展不及预期的风险;新技术迭代的风险;股权激励草案变更风险。
华帝股份 家用电器行业 2023-11-06 5.97 -- -- 6.44 7.87%
6.44 7.87%
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事件:23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元,同比+4.03%;归母净利润3.6亿元,同比+28.16%;扣非归母净利润3.5亿元,同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元,同比+6.56%;归母净利润1.0亿元,同比+151.55%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+184.72%。 点评:Q3营收稳步增长,龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类(烟灶热)整体延续了平稳增长的态势,合计零售额为223亿元,同比+3%,公司收入表现优于行业。渠道端,我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势,其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势,工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端,我们预计23Q3公司烟机收入同比增长,热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著,减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%,同比+2.55pcts,我们预计主要跟渠道结构调整有关,相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%,同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct,综合费用率大幅优化。 此外,公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元,我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下,公司23Q3实现归母净利率6.4%,同比+3.7pct。 投资建议:公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,各渠道不断推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元(前值4.8/5.7/6.7亿元,结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts,调升全年盈利能力预期),对应9.9x/8.0x/7.1x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险。
大元泵业 电力设备行业 2023-11-03 23.38 -- -- 25.15 7.57%
25.15 7.57%
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事件: 23Q1-Q3 公司实现营业收入 14.2 亿元,同比+21.09%;归母净利润 2.5 亿元,同比+46.83%;扣非归母净利润 2.4 亿元,同比+48.24%。 23Q3 公司实现营业收入 5.1 亿元,同比+3.83%;归母净利润 8212 万元,同比+16.57%;扣非归母净利润 8057 万元,同比+17.10%。点评: Q3 营收增速放缓,新客户+新市场有望注入动能。 公司 23Q3 营收同比+3.8%,增速环比放缓,主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量,故基数前低后高有关。 分业务看, 民用泵市场相对成熟,处平稳增长阶段, 我们预计公司 Q3 收入实现稳健增长; 商用泵方面控股子公司雷客泵业 23H1 实现营业收入 719 万元,随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升,以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力, Q3 商泵产品放量有望提速; 家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量,预计 Q3 内外销均有较好增势; 工业屏蔽泵依托配套类型产品落地, Q3 或延续双位数快速增长。盈利能力持续改善。 公司 23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至 32.1%,盈利能力继续修复,我们预计主要受益于: 1)产品结构升级,预计 Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵( 2022 年数据, 公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为 30%+, 高于民用泵的 20%+); 2)温岭、合肥两大厂区产能建设推进,规模效应逐步释放。费用端,公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%,分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct,去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益,今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终 23Q3 公司实现归母净利率 16.0%,同比+1.7pcts。 投资建议: 大元泵业为国内屏蔽泵龙头,民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进,产品矩阵齐全、技术制造领先,具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰:家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续,工业泵顺利拓展新客户+新场景,商用泵贡献边际增量,整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25 年归母净利润 3.4/4.2/5.1 亿元(前值 3.6/4.3/5.3 亿元,因 Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期),对应 11.4x/9.3x/7.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;规模快速扩张导致的管理风险。
浙江美大 家用电器行业 2023-11-02 10.60 -- -- 10.67 0.66%
10.67 0.66%
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事件:23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元,同比-9.76%;归母净利润3.6亿元,同比-2.48%;扣非归母净利润3.6亿元,同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9亿元,同比-13.56%;归母净利润1.5亿元,同比+2.04%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+1.84%。 β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下,今年以来集成灶行业表现较弱,据奥维推总数据,Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%,同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时,公司进一步加密渠道网络,截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家(H1新增8家),营销终端4700+个(H1新增200+个),考虑到公司渠道布局进展居行业前列,伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3%,同比+5.0pcts,当季毛利率同比、环比均有所提升,预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%,分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts,当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下,公司23Q3实现归母净利率29.7%,同比+4.5pcts,后续伴随毛利改善、费用优化持续推进,业绩端具备改善空间。 投资建议:受地产拖累,今年以来集成灶赛道表现相对平淡,美大作为品类开创者与领军品牌,有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复,Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端,公司已实现线上&线下渠道联动,多元化营销网点密布;产品端,公司厨电产品矩阵丰富,有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元(前值5.5/6.3/7.1亿元,因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期),对应13.3x/12.5x/11.5x。 风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险
火星人 家用电器行业 2023-11-02 17.89 -- -- 18.62 4.08%
18.62 4.08%
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事件: 23Q1-Q3公司实现营业收入 15.7亿元,同比-4.32%;归母净利润2.2亿元,同比+1.70%;扣非归母净利润 2.0亿元,同比+3.44%。 23Q3公司实现营业收入 5.5亿元,同比-11.54%;归母净利润 8661万元,同比+7.67%;扣非归母净利润 7828万元,同比+1.75%。 Q3收入端承压,预计新兴渠道、水洗类贡献增长。 据奥维推总数据,23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%,三季度集成灶赛道需求延续承压态势,预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致,同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看,我们预计受装修需求下滑影响公司 Q3经销渠道仍有承压,电商渠道增速或好于经销,家装、 KA 渠道因体量较小或延续高增;分产品看,我们预计公司各渠道表现延续 H1趋势,集成灶业务收入或延续下滑,水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速,股份支付影响当期费用。 23Q3公司毛利率同比+4.5pcts 至 49.4%,除原材料价格的成本红利外,主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端,公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%,同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct,受股权支付费用影响,当期销售、研发和管理费用率延续同比提升,最终Q3归母净利率同比+2.8pct 至 15.8%,若不考虑股权支付影响,则 Q3实际净利率增速更高。 投资建议: 前期地产数据疲软背景下,今年以来集成灶赛道表现较平淡,但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台,地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头,已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式,同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口,并打造集成洗碗机第二增长曲线,后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司 23/24年归母净利润分别为 3.2/3.7/4.3亿元(前值3.6/4.6/5.6亿元,因 Q3收入端表现平淡,下调 23-25年收入预期,故带动业绩下调),对应 23x/20x/17x。 风险提示: 原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。
德昌股份 机械行业 2023-11-02 20.99 -- -- 25.77 22.77%
25.77 22.77%
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事件:23Q3公司实现营业收入 7.9亿元,同比+124.8%;归母净利润 9189万元,同比-3.30%;扣非归母净利润 9092万元,同比-1.25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 21.3亿元,同比+38.76%;归母净利润 2.6亿元,同比+0.18%;扣非归母净利润 2.6亿元,同比+3.11%。 点评: Q3收入高增,客户订单多元化。 公司三季度收入实现 125%高增长,分业务拆分,我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段,以及低基数效应下迎来高增; 其他小家电业务(主要为个护产品)充分受益战略新客户的订单增量、 家电下游市场需求恢复快速增长, 随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大,小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升, 新项目定点和量产持续落地或带动 Q3营收延续高速增长,当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头 Tier1定点,伴随在手订单(截至 23年半年报, 2023年-2026年定点金额超过 23亿)逐步落地,汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失,还原后盈利改善明显。 23Q3公司实现毛利率 19.5%,同比+4.0pct, 我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端, 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%,同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct,管理和研发费用优化明显,但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下,公司 23Q3净利率同比减少 15.5pct 至 11.7%。若剔除汇兑收益的影响, Q3归母净利润同比+201.8%, Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议: 公司持续深耕电机技术,践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域, 拟与五家产业相关公司开展合作研发, 为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司 23-25年归母净利润 3.6/3.9/4.9亿元(前值 3.5/3.8/4.4亿元),当前股价对应 23-25年 21.6X/20.0X/16.1XPE, 维持“买入”评级。 风险提示: 客户集中度过高;汽车无刷电机业务目前占比较低;汇率波动、原材料价格波动的风险;核心客户排他性约定风险。
亿田智能 家用电器行业 2023-10-31 36.88 -- -- 39.54 7.21%
40.17 8.92%
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事件: 23Q3公司实现营业收入 3.3亿元,同比-7.15%;归母净利润4813万元,同比-3.36%;扣非归母净利润 3733万元,同比-16.76%。 累计看, 23Q1-Q3公司实现营业收入 9.4亿元,同比-1.93%;归母净利润 1.8亿元,同比+8.76%;扣非归母净利润 1.5亿元,同比+6.26%。 点评: 行业需求承压,政策落地有望带动改善。 今年以来受地产行业持续低迷影响,厨电市场需求受到一定影响,三季度集成灶赛道需求延续承压态势,据奥维推总数据, 23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%,同期公司收入同比下滑 7%,营收表现与行业整体基本一致。我们预计,在 Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下,短期维度公司收入表现有望迎来改善;中长期维度看,近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台,地产政策落地或更利于厨电需求释放,带动公司重回增长通道。 毛利率承压,投资收益增厚业绩。 23Q3公司毛利率同比-1.8pct 至46.1%, 我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端,公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%,同比+2.6/+3.4/-2.7/ -0.5pct,当期费用投放力度加码。此外, Q3公司理财收入增加带来投资净收益 1126万元(非经),对当期业绩有所增益。综合影响下,公司 23Q3归母净利率同比+0.6pct 至 14.7%; 扣非归母净利率-1.3pct 至 11.4%。 投资建议: 今年以来房地产行业相对低迷,对后周期厨电行业的需求有所拖累,后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量,以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收,公司成长潜力仍在,有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为 2.51/2.92/3.34亿元(前值为 2.95/3.52/4.13亿元,因 Q3收入承压调低全年收入预测),对应 15.7x/13.5x/11.8x,维持“买入”评级。 风险提示: 集成灶品类需求不及预期; 新品需求不及预期; 原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。
盾安环境 机械行业 2023-10-30 11.03 -- -- 12.65 14.69%
13.94 26.38%
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事件: 23Q1-Q3公司实现营业收入 84.5亿元,同比+15.48%,归母净利润 5.4亿元,同比-22.36%,扣非后归母净利润 6.2亿元,同比+66.75%。 23Q3公司实现营业收入 28.7亿元,同比+18.56%,归母净利润 2.1亿元,同比+98.27%,扣非归母净利润 2.0亿元,同比+85.92%。 点评: Q3收入超预期,汽零业务赋能增长。 公司 23Q3收入增长提速, 我们预计增量部分主要系热管理业务增长、关联交易订单所带来。 盾安新能源汽车热管理凭借制冷技术基础,实现对新能源热管理技术的延伸,在技术和产品性能上得到行业认可,有望奠定未来几年收入高增基础。 主业盈利改善逻辑持续兑现。 23Q3毛利率 19.4%,同比+0.9pct,预计正向的影响因素主要包括: 1)我们预计汽零业务规模扩大, 盈利能力或有所提升; 2) 产品结构升级; 3) 外销业务对应的客户价格联动机制逐渐完善。费用端, 公司 23Q3销售 /管理 /研发 /财务费率为3.1%/2.8%/3.6%/0.6%,分别同比+0.4/+0.1/-0.8/+0.05pct。此外, 22Q3有投资净收益科目拖累(主要系联营企业预计业绩完成差异及应收款项融资美易单等贴现导致)。因此,在毛利率改善、费用优化、低基数的综合影响下, 23Q3公司归母净利润实现近翻倍增长,归母净利率达7.3%,同比+2.8pct,扣非归母净利率 7.0%,同比+2.5pct。 投资建议: 盾安是制冷元器件领域龙头,主业结构升级、盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,有望抓住二供机遇打造又一增长曲线,目前公司汽零产品性能已获行业认可,奠定未来几年收入高增基础。公司双板块发展持续向好,预计 23/24/25年归母净利润分别为 7.4/9.6/12.0亿元,对应 15.9x/12.1x/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;海外公司经营风险;参股公司业绩承诺的风险;业务开展不及预期的风险;新技术迭代的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名