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德昌股份
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机械行业
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2024-09-10
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事件描述2024年 8月 28日, 德昌股份发布 2024年半年报。 24H1,公司实现营业收入 18.62亿元(同比+38.77%), 归母净利润 2.07亿元(同比+20.78%), 剔除汇兑收益影响后的净利润 1.89亿元(同比+44.00%)。 24Q2,公司实现营业收入 10.38亿元(同比+33.42%,环比+25.86%),归母净利润 1.22亿元(同比-5.80%,环比+42.85%),扣非归母净利润1.14亿元(同比-9.41%,环比+40.43%)。 24H1销售毛利率为 17.70%,同比+0.04pct; 24H1销售净利率为 11.12%,同比-1.66pct。 24Q2销售毛利率为 17.91%,同比+0.58pct,环比+0.48pct; 24Q2销售净利率为11.74%,同比-4.89pct,环比+1.40pct。 核心观点24H1家电、汽零业务蓬勃发展,收入同比增长显著。 24H1,家电业务实现营业收入 16.44亿元(同比+37.00%),汽车零部件业务实现营业收入 1.48亿元(同比+68.88%)。 家电业务: (1) 吸尘器、多元小家电齐头并进。 24H1吸尘器业务营业收入为 9.67亿元(同比+26.02%),市场地位得到巩固。 24H1个人护理电器、环境清洁电器等小家电销售收入、份额均有提升,合计收入6.77亿元(同比+56.48%), 占家电业务的 41.18%。厨电业务持续推进,洗碗机产品认证顺利,逐步启动量产。 (2) 加大研发创新, 越南工厂持续完善。 公司在越南设立研发中心,现有宁波、苏州、越南三地研发中心,为中国和全球市场开发创新家电产品;截至报告期末,家电在研新项目 39项。报告期内, 自制 PCBA 和电池包以应用于试产、量产项目超 25项。越南工厂供应链体系进一步完善,公司培育本土供应链,国内供应链厂商跟随出海。公司持续投入打造数字化工厂,信息化、自动化赋能精益生产。 汽车零部件业务: (1) EPS 电机进入高速增长期,制动电机开始发力。 公司 EPS 电机客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。报告期内,新增定点项 7项,全生命周期总销售金额超 15亿人民币。 公司制动电机规模尚小,随着线控制动市场渗透率的逐步提升,公司将加大对制动电机的投入和市场开拓,寻找更多客户建立战略合作关系。 (2) 坚持科技创新,保持领先优势。 公司始终坚持创新驱动发展,紧跟行业前沿技术发展,着力保持技术领先优势。截至报告期末,公司在研新项目 26项,其中 DP-EPS、 R-EPS项目合计 10项;线控制动项目 5项。 投资建议公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS电机为战略性业务”的战略目标。在家电领域,公司不断扩充产品品类,开拓海外市场,并布局海外产能;在汽车零部件领域, 公司客户结构优质,持续获取订单,业绩进入高速增长期。 我们预计 2024-2026年营收分别为 35.85、 43.88、 52.70亿元,同比增长分别为 29.2%、 22.4%、20.1%;归母净利润分别为 4.17、 5.19、 6.38亿元,同比增长分别为29.5%、 24.5%、 22.9%;对应 EPS 分别为 1. 12、 1.39、 1.71元,对应PE 分别为 14.22、 11.42、 9.30,维持“买入”评级。 风险提示贸易摩擦风险; 客户集中度较高的风险; 汇率波动风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-09-06
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16.10
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21.75
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35.09% |
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21.75
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吸尘器、小家电代工领跑者, EPS 电机构筑新增长极。 公司是中国十大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公司依托电机领域的技术优势,深度布局小家电和汽车零部件领域,聚焦客户需求,以创新驱动发展,通过规模化、专业化、国际化路径,践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的战略。 吸尘器出口景气回升,多元小家电业务崭露头角。公司已与 TTI、HOT、SharkNinja 等国际龙头家电品牌商达成战略合作,产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。 据海关总署, 2024年 1~5月吸尘器累计出口数量为 6194万台(同比+25.2%),吸尘器累计出口金额为 223.64亿元(同比+13.7%)。 截至 2023年末,公司在研新项目 28个,覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器,涉及 SKU 超过 100个。 随着越南生产基地逐步投产、 国内“年产 734万台小家电产品建设项目”稳步推进, 其家电业务规模有望持续增长。 电动化、智能化驱动 EPS 系统装车率提升,公司紧抓 EPS 电机国产化机遇。 EPS 电机属于汽车核心安全件,整车厂及 Tier.1采购态度审慎,对于成熟的供应商不会轻易切换。 截至 2018年, EPS 电机的进口比例仍达 79.70%, 部分国产厂商实现了 EPS 电机的国产化。 公司 EPS无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。 截至 2024年 7月 10日,已获得的定点项目全生命周期总金额约为 50.66亿元。 截至 2023年末,汽车 EPS 电机、制动电机产能方面,公司已有 8条产线投产进入量产阶段,另有3条产线在安装调试中, EPS 电机和制动电机设计产能超过 300万台。 公司拟参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”,将电机优势延 伸至人形机器人领域。据公司公告,2023年10月24日,公司董事会 会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产业相关企业开展战略合作,共同建设广东省人形机器人创新中心,设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”,作为创新中心的实际运营载体。合资公司注册资本为 6500万元,其中公司出资 500万元,持股比例为 7.69%。 我们认为,公司的 EPS 电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制电机,具备较强的技术迁移性。 盈利预测与投资建议公司受益于吸尘器出口景气回暖,汽车 EPS 电机、制动电机国产替代,前瞻布局人形机器人领域。 随着新客户、新产品持续开拓,未来业绩有望持续增长。我们预计 2024-2026年营收分别为 35.85、 43.88、 52.70亿元,同比增长分别为 29.2%、 22.4%、 20.1%;归母净利润分别为 4.17、5.19、 6.38亿元,同比增长分别为 29.5%、 24.5%、 22.9%; 对应 EPS分别为 1. 12、 1.39、 1.71元, 对应 PE 分别为 14.22、 11.42、 9.30。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示家电消费需求不及预期,原材料价格上涨,新产品交付进度不及预期,汇率大幅波动。
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德昌股份
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机械行业
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2024-09-02
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15.85
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21.75
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37.22% |
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21.75
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德昌股份
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机械行业
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2024-09-02
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15.85
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21.75
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21.75
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事件: 24H1公司实现营业收入 18.6亿元,同比+38.8%;实现归母净利润 2.1亿元,同比+20.8%;实现扣非归母净利润 2.0亿元,同比+17.4%。 其中, 24Q2公司实现营业收入 10.4亿元,同比+33.4%;实现归母净利润 1.2亿元,同比-5.8%;实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比-9.4%。 点评: H1新项目逐步量产,收入规模显著提升。 公司 H1实现营收 18.6亿元,同比增长 39%,其中家电业务/汽车零部件业务收入分别为 16.4/1.5亿元,分别同比+37%/+69%。家电业务进一步拆分, H1公司吸尘器/小家电收入分别为 9.7/6.8亿元,同比+26%/+56%,吸尘器市场地位巩固提升,小家电销售实现销量、份额双提升。在主营业务蓬勃发展的同时,公司积极攫取更多市场需求和机会,洗碗机业务已获 CQC、欧盟 CE 认证且上半年已开启逐步量产,其他厨电品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 经营业绩稳健增长,盈利能力改善。 24H1公司实现毛利率 17.7%,同比持平,其中 Q1/Q2分别为 17.4%/17.9%, yoy 分别-0.7/+0.6pct。公司Q2毛利率趋势向好。费用端, 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/3.7%/3.4%/-2.7%,同比+0.5/-0.3/+0.4/+6.4pct,财务费用率同比大幅提升主要系 23H1公司汇兑收益丰厚。最终,公司 24Q2实现归母净利率 11.7%,同比-4.9pcts;若剔除财务费用影响, 24Q2还原后净利率约 9.0%,同比+1.5pct, 我们预计主要受益于: 1)客户结构升级(Shark 等品牌定位中高端市场); 2)汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。 公司中长期成长逻辑明确: 1)公司汽零业务重要客户推进取得积极进展,目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户, 正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。 2) 23年新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 带来增量,后续有望延续高增; 3)长期优质客户 TTI 加深合作,考虑到 TTI 的主要收入集中在电动工具,品类延展有望带来收入增量; 4)智能洗碗机截至 23年底已完成部分产线建设,准备进行体系审核及试产工作,预计 24年可实现量产,后续有望逐渐贡献收入。 投资建议: 公司持续深耕电机技术,践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发,为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能,预计 24-26年实现归母净利润 4.3/5.4/6.3亿元,对应 14.3x/11.4x/9.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 客户集中度过高;汽车无刷电机业务目前占比较低;汇率波动、原材料价格波动的风险;核心客户排他性约定风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-09-02
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15.85
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21.75
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37.22% |
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21.75
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公司发布 2024H1业绩报告: Q2:收入 10.38亿元(+33.42%),归母净利润 1.22亿元(-5.80%);扣非归母净利润 1.14亿元(-9.41%); H1:收入 18.62亿元(+38.77%),归母净利润 2.07亿元(+20.78%);扣非归母净利润 1.95亿元(+17.43%)。 H1剔除汇兑收益净利润 1.89亿,同比+44.00%,我们预计 Q2剔除汇兑收益净利润约 1.1亿,同比+50%+。 Q2收入利润均实现较高增长。 收入分析: H1各品类均双位数高增公司三类主要品类 H1皆实现双位数高增: H1吸尘器代工/小家电/汽车零部件业务分别为 9.67/6.77/1.48亿,同比+26.02%/+56.48%/+68.88%。 分品类来看: 吸尘器代工业务加速发展: 去库基本结束,去年底扩充 Shark 客户,H1增速加速(23H1同比-12.04%); 小家电业务高增: 公司多品类发展策略显现成效,除环境家居和个人护理小家电,公司亦在酝酿厨电业务,洗碗机开始逐步量产,支撑未来业绩增长; 汽零业务进入收获期: H1新增定点项目 7项,公司不断拓展客户并推动上游外采转自制,不断提高发展质量和盈利水平。 盈利分析: 盈利水平处上升通道 毛利率: Q2毛利率 17.91%, 同比/环比分别+0.58/+0.48pct; 费用率: Q2销售/管理/研发/财务费用率分别 0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%,同比+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct。 财务费用受去年同期汇兑收益高基数影响; 归母净利率: 我们预计剔除汇兑收益, Q2单季净利率约 10%,同/环比分别+1.5/+0.6pct,家电客户升级+汽零规模效应显现推动公司盈利处于提升趋势。 投资建议: 我们的观点: 公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略,拓品拓客助力家电业务高增,汽零业务进入收获期、盈利水平有望不断提升。 盈利预测: 基于公司各品类二季度发展态势, 我们调整 24-25年盈利预测,并新增 26年盈利预测。 预计 2024-2026年公司收入36.94/46.19/54.91亿元(24-25年前值 34.36/39.66亿元),同比+33.1%/+25.0%/+18.9%,归母 4.18/5.08/6.00亿元(24-25年前值4.01/4.72亿元),同比+29.7%/+21.5%/+18.2%; 对应 PE14/11/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料成本波动,汇率大幅波动。
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德昌股份
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机械行业
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2024-08-30
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15.46
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19.09
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23.48% |
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21.75
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40.69% |
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事件:公司发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营业收入 18.6亿元,同比+38.8%;实现归母净利润 2.1亿元,同比+20.8%。扣非归母净利润 1.95亿元,同比+17.43%。单季度来看, 2024Q2实现营收 10.4亿元,同比+33.4%;归母净利润 1.22亿元,同比-5.8%;扣非归母净利润1.14亿元,同比-9.4%。 各业务保持快速增长。 家电业务:家电业务实现营业收入 16.44亿元,同比+37.00%;其中,吸尘器业务实现营业收入 9.67亿元,同比增长26.02%。小家电(个人护理电器和环境清洁电器等)销售创收 6.77亿元,同比增长 56.48%。汽车零部件业务:业务实现营业收入 1.48亿元,同比+68.88%。 Q2毛利率同比提升,汇兑收益减少下财务费用率上升。 毛利率: 24H1/24Q2同比+0.04pct/+0.58pct 至 17.7%/17.9%。费率端: 24H1销售/管理/研发/财务费率同比+0.10pct/-0.18pct/-0.07pct/+2.96pct 至0.4%/4.1%/3.4%/-2.3% ; 24Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比+0.48pct/-0.33pct/+0.36pct/+6.42pct 至 0.5%/3.7%/3.4%/-2.7%。净利率 : 综 上 , 公 司 24H1/24Q2净 利 率 同 比 -1.66pct/-4.89pct 至11.1%/11.7%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.72/5.75亿元,同比+24.1%/+18.1%/+21.8%,维持“增持” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动风险、 行业需求波动风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-07-23
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17.34
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17.22
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-0.69% |
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21.75
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25.43% |
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事件:德昌股份披露业绩快报,2024H1公司实现营业总收入18.6亿元,同比+38.8%;实现归母净利润2.1亿元,同比+20.4%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比+17.0%;剔除汇兑收益影响后净利润为1.9亿元,同比+44.8%。其中,2024Q2公司实现收入10.4亿元,同比+33.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比-6.3%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比-10.0%。 点评:24H1公司新项目逐步量产,带动收入规模显著提升。分业务拆分,吸尘器业务原战略大客户23年去库存影响基本结束,我们预计上半年业务需求基本稳定;多元小家电业务新拓客户Shark,有望延续23年高速增长态势;汽零业务在订单支撑下有望延续高增。 经营业绩稳健增长,盈利能力改善。23H1公司因4kw+汇兑收益(主要在Q2)形成业绩高基数,24H1公司剔除汇兑收益影响后的净利润约1.9亿元,同比+45%,对应真实利润率同比+0.4pct至10.2%,我们预计主要受益于:1)客户结构升级(Shark等品牌定位中高端市场);2)汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。 公司中长期成长逻辑明确:1)公司汽零业务重要客户推进取得积极进展,目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户,正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2)23年新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量,后续有望延续高增;3)长期优质客户TTI加深合作,考虑到TTI的主要收入集中在电动工具,品类延展有望带来收入增量;4)智能洗碗机截至23年底已完成部分产线建设,准备进行体系审核及试产工作,预计24年可实现量产,后续有望逐渐贡献收入。 投资建议:公司持续深耕电机技术,践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发,为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能,预计公司24-26年归母净利润4.2/5.3/6.4亿元(24-25年前值4.0/5.0亿元,考虑到H1公司剔除汇兑收益影响后的净利率持续改善,略有调升全年业绩预期),对应PE15x/12x/10x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩快报仅为初步测算,具体以公司正式半年报为准;产品销售不及预期;市场竞争加剧的风险;海外需求不及预期;当前对单一客户依赖度较大的风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-06-19
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20.43
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20.10
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-1.62% |
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20.10
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-1.62% |
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历经二十余年发展,公司构筑“家电+汽零”双轮驱动的业务布局德昌股份前身成立于1998年,生产吸尘器线路板和五金件等配件;2002年宁波德昌电机制造有限公司成立,致力于电机和家用吸尘器的研发生产;2012年,公司与国际知名品牌建立战略合作,生产研发吸尘器整机;2017年成立子公司宁波德昌科技有限公司,业务拓展至汽车EPS无刷电机领域;2018年公司与国际知名品牌合作,研发生产美容美发产品;2019年公司成立子公司宁波德昌电器,进军家庭健康护理行业,实现产品多元化发展;2021年,公司在上交所成功上市。目前,公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展规划,逐渐形成了“家电+汽零”双轮驱动的业务格局。 坚持大客户合作路线,公司与多家国际知名家电企业达成长期合作目前,公司家电代工业务客户主要包括创科实业(TTI)、海伦特洛伊(HOT)和尚科宁家(SharkNinja)。从客户资质来看,创科实业的地板护理业务每年营收规模在10亿美元左右,HOT营收稳定在20亿美元左右,优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。 EPS电机需求量总体稳定,但国产替代仍有可观空间根据智研咨询数据,2022年国内EPS电机需求量约1894.8万台,其中国内产量667.7万台,合资及进口量1261万台。EPS电机作为汽车比较核心的零部件,目前国产替代的空间依然比较充足。 持续收获客户定点,公司汽零业务快速发展据公司公告,2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个,全生命周期总销售金额超过14亿元;截至2023年底,公司已经累计实现30个汽车电机项目定点,其中18个已经实现量产,2024-2026年定点金额超过23亿。2023年是公司汽车电机量产第二年,年销量突破120万台,并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面,截至2023年末公司EPS电机和制动电机的年设计产能超过300万台。 盈利预测与投资建议我们预计24-26年公司分别实现归母净利润4.07/5.20/6.44亿元,分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法,根据iFinD一致盈利预测,2024-2025年可比公司PE均值分别为20.2/17.3倍,高于公司的18.7/14.7倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类,同时汽零业务快速放量,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动等。
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德昌股份
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机械行业
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2024-05-07
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20.74
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21.62
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11.16%
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23.08
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9.38% |
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22.68
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9.35% |
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公司发布 23年年报及 24Q1财报。 公司 23年实现收入 27.75亿元,同比43.19%,归母净利润 3.22亿元,同比 7.92%。其中 2023Q4实现收入 6.47亿元,同比 60.02%,实现归母净利润 0.59亿元,同比 64.93%。 24Q1实现收入 8.25亿元,同比 46.14%,归母净利润 0.85亿元,同比 102.33%。公司年度分红 0.35元/股,分红率 40.45%。 家电业务快速增长,汽零业务持续拓展。23年公司吸尘器业务实现收入 16.31亿元,同比增长 17.98%,其他小家电业务实现收入 8.22亿元,同比增长117%;汽车电机业务实现收入约 2.02亿元,同比增长 172%。 受益于新客户拓展,公司家电业务实现快速增长。 新客户 SN 全年贡献 4.85亿元收入,占比达到 17.48%,剔除新客户贡献,我们测算来自原有大客户TTI 的收入增长 9%。 盈利能力从 22年高位回归至正常水平。 受人民币贬值影响, 23年公司毛利率 +1.33pp 至 19.11% , 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-0.05pp/-0.73pp/-0.56pp 至 0.40%/4.38%/3.65%,最终 23年公司归母净利润率同比-3.79pp 至 11.61%,回归至正常水平。 盈利预测及投资建议。 公司以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务,公司家电业务稳健,随着汽车电机业务逐步贡献增量,我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 3.74亿元、4.7亿元、 5.76亿元,参考可比公司,给予公司 2024年 22-25倍 PE 估值,对应合理价值区间为 22-25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外需求不及预期,汽车业务竞争激烈。
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德昌股份
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机械行业
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2024-04-29
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19.76
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23.08
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14.77% |
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22.68
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事件:公司发布23年报及24年一季报,2023年公司实现收入27.8亿元,同比+43.19%,归母净利润3.2亿元,同比+7.92%,扣非后归母净利润3.1亿元,同比+8.88%。其中,23Q4公司实现收入6.5亿元,同比+60.02%,归母净利润5880万元,同比+64.93%,扣非归母净利润5738万元,同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元,同比+46.14%,归母净利润8529万元,同比+102.33%,扣非归母净利润8131万元,同比+101.13%。分红方面,2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),共计1.3亿元(含税),现金分红率约40.45%。 吸尘器恢复性增长,小家电引入新客户,汽零如期高增。家电业务,得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量,23年稳健增长:1)吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元,同比+18.0%,原战略大客户去库存影响基本结束,业务需求恢复稳定增长;2)多元小家电业务23年实现收入8.2亿元,同比+117.2%,新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量,后续有望延续高增。汽车零部件业务,23年实现营业收入2.0亿元,同比+171.7%,23年是先后定点欧洲、北美的主机厂,目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿,订单支撑下后续有望延续高增。 汇兑波动影响,盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%,预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端,公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%,分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts,22年汇兑红利基数较高,23年有所收窄但仍然受益。综合影响下,公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%,剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元,同比+93%,对应还原后净利率10.3%,同比+2.7pcts,真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%,费用端,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%,分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts,最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。 投资建议:公司持续深耕电机技术,践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发,为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能,预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元,对应PE23.1x/18.5x/14.8x,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;市场竞争加剧的风险;海外需求不及预期;当前对单一客户依赖度较大的风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-04-29
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19.76
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22.68
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14.78% |
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2024Q1业绩超预期,家电代工和汽车电机双轮驱动,维持“买入”评级2023年营收 27.75亿元(+43.2%,同比,下同),归母净利润 3.22亿元(+7.9%),扣非净利润 3.15亿元(+8.9%)。 2024Q1营收 8.25亿元(+46.1%),归母净利润0.85亿元(+102.3%),扣非净利润 0.81亿元(+101.1%)。 2024Q1业绩超预期,家电基本盘拓客户、 拓品类, EPS 电机持续斩获高质量定点, 人形机器人电机打开成长空间,我们略微上调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润 4.1/5.4/6.7亿元(2024-2025年原值为 4.1/5.4亿元),对应 EPS 为1.10/1.44/1.81元,当前股价对应 PE 为 18.2/13.8/11.0倍,维持“买入”评级。 家电业务持续拓客户、拓品类, 汽车电机在手订单饱满营收分板块看, 2023年公司家电板块/汽车板块分别实现营收 24.81/2.02亿元,同比分别+38.98%/+171.69%,家电/汽车板块主营收入占比分别为 92.48%/7.52%。 (1)家电业务拓客户、拓品类: 家电业务增长得益于下游市场需求逐步恢复以及引入战略新客户 SharkNinja 的订单增量,同时 2023年研制洗碗机产品,有望持续贡献增量。 (2)汽车电机在手订单饱满,持续受到客户认可: 2023年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4个,全生命周期总销售金额超过 14亿人民币, 2024年-2026年定点金额共计超过 23亿。 营收分地区看, 2023年公司内销/外销营收分别实现 5.25/21.57亿元,分别同比+203倍/+16.17%。 2024Q1费用明显优化,盈利能力提升2023年公司毛利率 19.11%(+1.33pcts), 2024Q1毛利率 17.43%(-0.67pcts)。分产品看, 2023年公司吸尘器业务/多元化小家电业务/EPS 电机毛利率分别为17.10%/23.00%/10.28%,同比分别+0.89/+5.11/+8.73pcts。费用端, 2023年公司期间费用率 5.42%(+4.9pcts), 2024Q1公司期间费用率 6.47%(-2.95pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.03/-0.67/-1.85pcts。综合影响下,2023年公司归母净利率 11.61%(-3.80pcts),扣非归母净利率 11.34%(-3.57pcts)。 2024Q1公司归母净利率 10.34%(+2.87pcts),扣非归母净利率 9.86%(+2.70pcts)。 2023年分红率达 40.45%。 风险提示: 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。
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德昌股份
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机械行业
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2024-04-29
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22.68
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15.13% |
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事件:公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 公司 2023年实现营业总收入27.75亿元,同比增长 43.19%;实现归母净利润 3.22亿元,同比增长 7.92%。 其中, 2023Q4单季营业总收入为 6.47亿元,同比增长 60.02%; 归母净利润为0.59亿元,同比增长64.93%。2024Q1实现营业收入8.25亿元,同比增长46.14%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比增长 102.33%。 发布未来三年分红规划,建立长效分红机制。 2023年公司分红总额为 1.3亿元,现金分红比例为 40.45%。公司发布未来三年股东回报规划,若公司处于成熟期且无重大资金支出,分红比例最低为 80%;若公司处于成熟期且有重大资金支出,分红比例最低为 40%;若公司处于成长期且有重大资金支出,分红比例最低为20%。 引入战略客户推动家电收入快速增长,汽车业务高速发展。 1)分品类拆分: 2023年公司吸尘器/小家电/EPS 电机收入分别同增 17.98%/ 117.17%/ 171.69%,其中,家电业务高速增长主要得益于家电下游需求恢复以及引入战略新客户SharkNinja 的订单增量; 2023年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4个,全生命周期总销售金额超 14亿元。截至 2023年,公司已累计实现 30个汽车电机项目的定点, 2024年-2026年定点金额共计超过 23亿。 2)分区域拆分: 2023年内销收入达 5.26亿元,外销收入同增 16.17%至 21.57亿元。 2023Q4毛利率同比提升,净利率较为稳定。 毛利率: 2023Q4公司毛利率同比提升 2.6pct 至 21.69%。 费率端: 2023Q4销售/管理/研发/财务费率为0.54%/4.80%/4.74%/-0.22%,同比变动-0.15pct/-0.52pct/-0.28pct/3.26pct,财务费用变动主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小,汇兑收益减少。 净利率: 公司 2023Q4净利率同比变动 0.27pct 至 9.09%。 2024Q1盈利能力同比改善。 毛利率: 2024Q1公司毛利率同比-0.67pct 至17.43%。 费率端: 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 0.29%/4.63%/3.33%/-1.78%,同比变动-0.41pct/-0.03pct/-0.67pct/-1.85pct,费用管理能力较强。 净利率: 公司 2024Q1净利率同比变动 2.87pct 至 10.34%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司一季度业绩表现, 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.36/5.7/7.15亿元,同比增长 35.3%/30.8%/25.4%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 下游景气度回落风险,新业务拓展不及预期风险,原材料价格波动,国际贸易形势变化的风险,汇率波动风险,高客户集中度风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-02-12
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德昌股份发布获得客户项目定点通知的公告:全资子公司收到来自汽车转向系统全球头部Tier1公司的EPS电机定点,项目生命周期4~7年,预计总销售额约2.92亿元,预计2024年5月起逐步开始量产。 投资要点吸尘器稳健增长,汽零++其他小家电高增公司专注小家电和汽车零部件领域,践行“以吸尘器为基础以业务、以多元小家电为成长性业务、以SEPS电机为战略性业务”的发展战略。2023前三季度,家电业务实现收入19.18亿元,同比增长33.06%,其中吸尘器实现收入12.58亿元,同比增长11.68%,其他小家电实现收入6.60亿元,同比增长109.40%;汽车零部件业务实现收入1.38亿元,同比增长362.17%。 小家电:吸尘器基本盘稳固,拓客户++拓品类并进公司家电业务主要以ODM/OEM形式开展,坚持战略大客户合作路线,已与创科实业(TTI)、海伦特洛伊(HOT)等国际龙头家电品牌商形成战略合作关系,产品覆盖环境家居电器(吸尘器干机/水机、加湿器、电风扇等)和个人护理电器(卷发梳、吹风机等),终端市场主要为北美和欧洲。 吸尘器基本盘稳固情况下,公司持续挖掘家电业务增量:11)拓客户:2023年新引进一家国际知名小家电战略客户,未来还将与其扩展合作范围,已从单一绑定TTI走向多元客户;22)拓品类:持续跟进园林电动工具项目;厨电新产品智能洗碗机预计2024年量产;33)拓产能:加快扩张小家电产能以发挥规模效应,2023年新增越南基地80万台/年产能,总年产规模已达380万台;国内“年产734万台小家电产品建设项目”顺利推进,工厂主体已建设完成,进入验收阶段。 汽车SEPS电机:持续斩获定点,进入快速放量期电子助力转向系统(EPS)是当前主流的汽车转向系统,EPS电机是转向系统的核心精密安全件,基本以无刷电机为主。 当前随着整车国产化趋势不断加深,EPS电机国产替代趋势明显,为公司EPS业务发展提供了良好机遇,新项目定点和量产持续落地。截至2023年6月末,公司累计获得28个汽车电机项目定点,其中16个已实现量产,客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商,2023~2026年间的定点总金额超23亿元。2023年6月至今,公司继续斩获多个EPS电机高质量定点,包括采埃孚项目、耐世特北美1.43亿美元项目,近期又获汽车转向系统全球头部Tier1公司2.92亿元定点。持续斩获高质量定点验证了公司过硬的研发生产能力和产品竞争力,汽车零部件业务有望进入快速放量期。 瞄准远期空间,布局人形机器人新赛道公司2023年10月公告,拟与五家企业开展战略合作,共同建设广东省人形机器人创新中心,设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”为创新中心的实际运营载体。公司出资500万元,持股7.69%,主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。人形机器人业务有望构建成为公司第三增长曲线。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为27.70、35.96、44.30、亿元,EPS分别为0.89、1.04、1.33元,当前股价对应PE分别为17.3、14.8、11.6倍,看好公司家电业务稳增长,EPS电机进入快速放量期,人形机器人打开远期成长空间,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示小家电需求不及预期风险;小家电客户/品类拓展不及预期风险;汽零业务成长不及预期风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;大盘系统性风险。
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德昌股份
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机械行业
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2024-01-12
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20.85
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22.08
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5.90% |
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22.08
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事件: 2023年 12月 20日,公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划,定点项目生命周期为 10年,预计生命周期总销售金额约 1.43亿美元,将于 2025年 5月起逐步开始量产。 再度突破龙头汽零系统厂,第二曲线持续放量2021年以来,公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技,上海力氪等大客户定点,此番再度斩获耐世特(北美)EPS 电机定点,更进一步验证产品竞争力。截至 2023H1公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产,EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证,可满足 L3以上级别自动驾驶场景的应用要求,未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。2022年以来,公司已累计公告 9个大客户定点项目,全生命周期贡献收入共约 28.2亿元。 家电整体稳健增长,机器人构建第三增长曲线海外大客户去库完成,吸尘器业务边际修复趋势明朗;多元小家电扩品类+拓客户,从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、SHARK 战略合作,品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、电动/户外工具。与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量,推动公司家电业务整体稳健增长。此外,2023年 10月公司与优必选等 5家企业共同成立人形机器人国创中心,已有力矩电机相关技术储备,有望国产替代海外高端电机,为公司构建第三增长曲线。 投资建议:增长路径清晰,首次覆盖,给予“买入”评级家电稳增长,汽零强弹性,双轮驱动下公司短中期成长无虞;机器人业务进一步打开增长空间。预计 2023-2025年实现营收 29.0、34.4、39.7亿元,同比增长 49.8%、18.3%、15.4%,实现归母净利 3.5、4.0、4.7亿元,同比增长 16.7%、15.0%、17.8%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车业务拓展不及预期,原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期。
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德昌股份
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机械行业
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2023-12-26
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21.70
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22.95
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5.76% |
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事项:公司收到耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划,定点项目生命周期为10年,生命周期预计总销售金额约1.43亿美元,预计在2025年5月逐步开始量产。 国信家电观点:公司EPS电机近年持续获取下游大客户定点,车载业务收入体量持续提升。同时公司家电业务同样经历北美客户去库存后,目前规模处于爬升状态,叠加Shark等新客户新产品的合作规模扩大,有望实现双轮驱动的发展。另外子公司在2023年10月与优必选等企业开展机器人产业战略合作,共同建设广东省人形机器人创新中心,进一步展现了产品和技术的底层可延展性。 盈利预测及投资建议:公司家电业务客户不断拓展稳中有增,汽零类业务在手定点充足,有望为后续成长贡献动力。预计2023-2025年实现归母净利润3.4/3.8/4.9亿元,对应EPS为0.91/1.03/1.32元,对应当前股价PE为25/22/17X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:家电业务下游需求不及预期;车用业务前期测试周期过长导致规模增长不及预期;原材料价格大幅上涨;汇兑波动带来利润波动。 评论:持续斩获龙头定点公司在车载领域主要提供EPS(电动助力转向)无刷电机、制动电机等产品,目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至2023年12月公司已拥有在手约30项定点,全生命周期销售金额预计约35亿元。公司在EPS电机等车载产品经历7年积累,产品的设计研发、质量管控、生产保障等综合能力已得到下游客户的认可,此次定点有利于进一步提升公司在汽车EPS电机、制动电机领域的竞争力及可持续发展能力,为公司后续快速提升市场份额奠定坚实的基础。 深耕小家电制造,前瞻切入汽车电机业务积淀已六年公司主营小家电产品代工生产、车用EPS无刷电机、制动电机等产品销售业务,其中家电业务已与创科实业(TTI)、海伦特洛伊(HOT)等国际家电龙头品牌商形成了战略合作,公司的产品覆盖吸尘器、加湿器、风扇等环境家居电器、卷发梳、吹风机等个人护理电器等品类;2017年成立子公司德昌科技,切入车载非驱动电机领域,主要产品包括EPS无刷电机和制动电机等,目前已和国内外转向系统龙头厂商耐世特、采埃孚、捷太格特等建立业务联系。 公司股权结构集中,高管常年深耕制造业公司实际控制人黄裕昌、张利英、黄轼合计持股63.6%(黄轼为黄裕昌、张利英之子),实控人持股比例较高且保持稳定。公司董事长兼总经理黄裕昌是公司前身的创始人,在制造业行业深耕二十余年,立足电机业务优势,逐步拓展至家电、汽零等领域,公司高管黄轼、副总经理兼董事会秘书齐晓琳为夫妻关系,黄轼于2017年6月开始在公司各部门进行轮岗,2019年公司股改后至今担任公司董事。公司收入利润高增,车载业务比例提升2019-2022年收入复合增长17%至19.4亿元,2023Q1-Q3收入同比增长39%至21.3亿元。经历2022年下游家电客户去库存导致的收入下滑后,2023年公司收入实现显著增长,一方面受益于下游家电类客户补库需求的回升,以及车载业务收入爬坡上量,2023H1车载业务收入8750万元,相比去年同期增长633.50%,收入占比提升至6.6%。公司盈利能力经历波动后实现回升。公司2019-2022年归母净利润复合增速26%,2023Q1-Q3归母净利润同比增长0.2%至2.6亿元。其中2021-2022年受原材料价格上涨、海运费价格提升等影响,公司毛利率短期承压,2023年Q2起毛利率逐步实现回升。行业规模与格局:海外小家电行业空间大,公司客户多为海外龙头公司的家电主要以吸尘器和个护类产品为主,下游客户的经营区域以海外欧美等市场为主。近年海外吸尘器行业规模整体保持平稳,以欧美市场为例,美国、欧洲2022年吸尘器行业销额规模分别为58、80亿美元万台,近五年复合增速约为5.5%、3.9%。而格局方面,北美吸尘器集中度较高,其中CR4达到了61%,而欧洲集中度相对更低,目前北美头部品牌Hoover、DirtDevil、Shark等均为公司的下游客户。个护方面,行业整体增速略低于吸尘器行业,美国、欧洲2022年个护行业销额规模分别为66、51亿美元万台,近五年复合增速约为2.6%、2.8%。同时个护领域的行业集中度相对更高,北美、西欧CR4分别达到了54%、54%,但由于个护行业品类更分散,因此综合型龙头的优势相对更为明显。而从代工视角来看,国内的代工企业产能相对充足,欧美主要品牌的生产大多在国内完成。以吸尘器为例,根据中怡康统计,2023年1-10月国内吸尘器出口量约1.3亿台,出口额约为49亿美元,国内产能主要集中在长三角区域,但代工企业的集中度相对较低,主要由于行业的生产制造壁垒相对不高,同时海外吸尘器品牌集中度近年也在持续发生变化,因而头部代工厂商如莱克、德昌、富佳、新宝等在单吸尘器领域的规模均不大,各厂商主要采取产品差异化竞争和品类扩张等方式扩大自身规模。而个护领域则由于子品类的细分领域更多,因此难以出现代工企业一家独大的局面,国内厂商更多以自身更擅长的差异化领域切入个护领域的代工生产。 行业规模与格局:EPS电机行业规模有望扩大,国产替代大势所趋行业规模:车载非驱动电机全球规模2024年有望超300亿元EPS电机属于汽车转向系统的核心零部件,主要用于车辆转向时的方向盘助力,经历机械辅助转向、液压辅助转向,当前电子辅助转向已成为主流。自动驾驶或为行业带来规模和格局的催化。《公路工程设施支持自动驾驶技术指南》于2023年12月正式施行,龙头车企自动驾驶的商用落地有望加速。而转向电机、刹车电机作为安全件,在自动驾驶背景下有望迎来冗余化设计等产品升级。转向系统龙头采埃孚、耐世特等均在近年产品中强调冗余化设计,而电机的冗余化升级(三相电机à六相电机)不仅有望进一步扩容行业,也有望加速国产替代格局的变动。EPS电机为代表的非驱动类电机全球规模2025年预计超300亿元。作为汽车核心安全件,EPS转向电机和制动电机的装载率已经达到相对饱和的稳定状态,参考国内/全球乘用车2022年的2356/5749万辆,以及公司2022年报中EPS装车搭载率为92.45%以上作为基础,假设在新能源渗透率提升带动下,乘用车销量稳中有增,同时EPS搭载率提升至98%的水平,并结合约250元的单车价值计算(假设自动驾驶的普及进一步对电机的冗余度要求提升,进而保障单价维稳),则国内/全球2025年EPS电机的规模预计的达到53/140亿元,2022-2025年行业复合增速约为9.6%/6.4%。另外,由于刹车电机、车窗电机等产品底层技术与EPS电机相近,若进一步考虑刹车电机约300元的单车价值量,国内/全球刹车电机市场规模预计达到67/183亿元,非驱动类电机国内/全球市场合计2025年超过120亿/323亿人民币。 行业竞争格局:国产替代持续推进我国EPS转向系统仍以外资或合资厂商供应为主。其中头部企业包括NSK、博世、耐世特、捷太格特等,预计外资份额超过70%,而系统中的电机供应同样由外资占据较高份额,其中日本电产作为全球第一的EPS电机龙头,主要客户基本囊括所有外采电机的EPS系统总成商和一级供应商(EPS行业各类玩家情况梳理详见我们此前的报告《国信证券-家电行业深度:家电企业能力延展梳理——系列一:家电切入新能源车产业链》的附件部分)。 但随着国内EPS电机厂商技术实力的有效累积,叠加在交付效率、综合产品力方面的优势,近年已体现出较强的进口替代趋势。另外考虑到传统龙头日本电产在中国区统治力下降,2023H1电产中国区收入下滑7%,国内整体均价的下行使电产将发展重心逐步向全球偏移;而其新能源业务竞争力也弱于传统业务,车载业务中新能源贡献尽管保持高速增长,但业务体量占比仅为10%(约合26亿人民币),进一步加速了国内厂商份额提升的进度。公司竞争力和成长展望1、家电业务:大客户持续开拓,品类不断丰富公司立足自身在电机核心技术研发、生产制造效率等优势,2007年起即与北美清洁与工具龙头创科实业(TTI)建立了长期稳定的合作关系,为其提供清洁类为主的产品代工销售,近年尽管TTI的清洁产品业务受到北美下游需求不振和库存压力的影响有所下滑,但公司的综合竞争力同样受到行业其他龙头认可,近年客户逐步拓展至北美龙头品牌HOT、Shark等客户,对单一吸尘器相关品类的依赖度也持续降低。同时公司新拓客户中,Shark近年通过自身扩品类和提份额表现出更强的增长态势,Shark品牌母公司SharkNinja经历2022年下游需求和去库存压力后,2023年Q1收入实现5.6%的正增长。而公司在获取卷发梳、吹风机品类后,有望进一步拓展至Shark的清洁类产品,从而进一步拉动规模增长和提升自身行业地位。另外公司还对洗碗机等新品类进行布局,预计2023年下半年完成产线建设、2024年可实现量产,考虑到公司过往与头部家电品牌的成熟合作关系和行业知名度,新品类有望进一步拉动公司家电业务的成长。2、零部件业务:厚积薄发,持续获得龙头定点公司于2017年作为二级供应商切入EPS电机领域,已掌握EPS电机系列产品的核心技术及工艺。自2020年小批量供货以来,公司的合作范围持续扩大,从国内区域型客户逐步扩展到耐世特、采埃孚、捷太格特国际龙头企业,同时还获取了上海同驭、上海利氪等企业的刹车电机定点,汽零业务收入从2021年的371万元迅速增长至2023H1的8750万元。而此次定点的规模、生命周期进一步增加,也体现了下游客户对公司的认可和合作关系的进一步深化。盈利能力有望进一步提升。EPS电机由于产品壁垒较高,且形成销售前需要前期大量实验测试和研发支撑,同时由于公司尚处于产能爬坡期,因此公司EPS电机毛利率波动较大,在2022年仅处于1.6%的较低水平。 但若对标行业龙头日本电产,其稳态下毛利率常年维持在20%以上,净利润率也基本处于高个位数水平,因此当公司产能利用率逐步爬升后,预计汽零业务的盈利能力有望进一步提升。 截至2022年末公司拥有EPS电机300万台的年产能,随着公司EPS电机生产募投项目的落地,未来公司产能有望提升至480万台,进一步支撑下游需求。另外在研发端,公司紧跟行业前沿技术发展趋势,截至2023H1,部分One-box线控制动电机项目顺利量产,EMB电子机械制动项目A样件开发完成并通过主机车厂的整车验证,可满足L3以上级别自动驾驶场景的应用要求。除了汽车零部件外,由于产品底层逻辑的相通性,公司战略布局机器人产业链,2023年10月与优必选等企业开展机器人产业战略合作,共同建设广东省人形机器人创新中心,有利于进一步构建未来的三次成长曲线。 盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级盈利预测清洁类产品:考虑到北美清洁行业在经历高通胀和去库存后回归历史平均增速,而公司下游客户作为行业龙头,预计从2024年起实现高于行业的增速,同时公司通过进一步获取新客户,有望实现更高增速,预计2023-2025年公司清洁品类收入增速15%/25%/13%至15.9/19.1/21.5亿元。毛利率方面,一方面考虑到2024年人民币贬值带来的潜在压力,另一方面考虑到公司未来新增客户均为行业中高端品牌,毛利率水平相对更高,因此预计2023-2025年清洁类毛利率基本维稳在18.0%/18.2%/18.2%。 个护及其他产品:公司新增客户Shark近年通过在北美和欧洲的积极扩张份额持续提升,而公司目前正处于新产品爬坡阶段,叠加新客户HOT的上量,个护类产品有望实现更高增速,预计2023-2025年收入增长164%/30%/15%至10.0/13.0/15.0亿元,毛利率考虑到高端产品结构拉动,以及潜在竞争影响至20.4%/22.4%/21.9%。 汽车非驱动电机:根据公司在手定点的生命周期和金额,预计汽零业务2023-2025年实现收入2.1/4.1/7.6亿元,同比增长187%/93%/87%。而毛利率方面,考虑到产能利用率的逐步提升,并参考日本电产稳定期20%以上的毛利率水平,预计毛利率2023-2025年爬升至8%/18%/22%因此我们预计公司2023-2025年营业收入同比增长47%/29%/23%至28/36/45亿元,综合毛利率提升至18.1%/19.7%/20.1%。费用及其他收益假设:销售费用:由于公司业务属性以2B类业务为主,后续随着增量客户的进一步拓展预计稳中略增,预计2023-2025年分别为0.35%/0.40%/0.40%。 管理费用:公司管理费用率预计随着规模的扩张,逐步展现出规模效应,预计2023-2025年管理费用率为3.8%/3.2%/3.0%。 研发费用:考虑到公司车载业务规模扩大后或带来研发强度的进一步增加,因此预计研发费用率持续提升,2023-2025年分别为3.6%/3.9%/4.0%。 财务费用:主要受汇兑损益影响,考虑到2023年人民币汇率波动幅度较大,预计2023年实现汇率正收益,预计2024-2025年汇率波动相对较稳,预计2023-2025年财务费用率分别为-3.4%/0.1%/-0.2%。 未来3年业绩预测按上述假设条件,我们得到公司2023-2025年收入分别为28.6/36.8/45.1亿元,同比增长47%/29%/23%;归母净利润3.4/3.8/4.9亿元,利润年增速为14%/13%/29%;每股收益2023-2025年为0.91/1.03/1.32元。 估值及投资建议相对估值:我们选取家电主业延展至车用领域的三花智控、佛山照明、盾安环境、富佳股份作为可比公司,其中三花智控、盾安环境为家电零部件领域转型至新能源车热管理等高景气赛道的企业,而佛山照明则为从传统照明业务切入到较高景气度的车用照明领域,富佳股份则从小家电代工业务通过收购切入到储能产业链。 考虑到公司车载新业务的收入比例高于盾安环境和富佳股份的新业务比例,但低于三花智控和佛山照明的车用业务占比,同时德昌股份的车载零部件以及当前在机器人零部件的布局方向与三花智控转型的方向和特点更为接近。 因此综合可比公司估值水平,考虑到新业务占比、转型赛道景气度和特点,给予公司2024年22-25倍PE估值,对应合理市值区间约为84-96亿元。因此通过绝对估值我们得到合理股价估值为20.85-25.17元/股,对应市值区间为78-94亿元。 综合相对估值和绝对估值,我们给予公司2024年合理市值区间为85-96亿元,对应PE为22-25倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法,多角度综合得出公司的合理估值在85-96亿元之间,但该估值是建立在相关假设前提基础上的,特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本(WACC)的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定,都融入了很多个人的判断,进而导致估值出现偏差的风险,具体来说:可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观,导致未来10年自由现金流计算值偏高,从而导致估值偏乐观的风险;加权平均资本成本(WACC)对公司绝对估值影响非常大,我们在计算WACC时假设无风险利率为2.40%、风险溢价6.50%,可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低,从而导致公司估值高估的风险;我们假定未来10年后公司TV增长率为2%,公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化,公司持续成长性实际很低或负增长,从而导致公司估值高估的风险;相对估值方面:我们选取了与公司业务相同或相近的家电转型企业,选取了部分可比公司2024年PE做为相对估值的参考,同时考虑公司的新业务比例和新业务所出赛道景气度,最终给予公司2023年22-25倍PE估值,可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 经营和盈利预测的风险:1、对于家电业务:海外市场宏观经济风险:公司主要海外市场位于欧洲及北美,欧美宏观经济波动及市场需求下滑将对公司带来不利影响。如果通胀出现反复,欧美宏观经济再次转差,则会严重影响欧美市场居民消费需求,进而传导至公司的业绩增长。 汇率波动风险:公司境外销售业务主要以美元为结算币种,若外汇产生频繁的大幅波动,将可能对公司的经营和业绩产生影响,若公司未能采取有效措施应对汇率风险,可能导致公司出现大额汇兑损失,对公司盈利水平产生不利影响。 供应链波动风险:公司产品以代工为主,因此上游原材料价格的波动或对公司的盈利能力产生影响。若公司威能采取有效措施管理原材料、存货,则可能导致公司出现毛利率下滑、存货减值等风险。 2、对于汽零业务:业务爬坡不及预期风险:由于EPS电机与客户的订单交付周期较长,或存在下游需求不及预期或产品测试时间较长导致车载业务收入增长不及预期的风险;同时若产能利用率爬坡进度不及预期,则或导致汽零业务的毛利率提升不及预期;市场竞争加剧风险:随着汽车行业销售基数的提高,行业面临的竞争或将加剧,进而可能会导致公司在经营扩张过程中面临更大竞争挑战,导致业绩增速放缓、利润空间收缩的情况。 技术风险:研发人才流失风险:能否持续拥有稳定的研发设计团队、开发出具有竞争力的产品对公司的持续发展至关重要。如果未来公司因行业竞争造成研发设计人员流失,且公司未能及时、有效补充人才,则可能削弱公司的研发优势及市场竞争力。 政策风险:行业贸易政策变化风险:若地缘政治局势恶化、保护主义抬头以及贸易摩擦逐渐增多,而公司无法采取有效的应对措施,公司产品的价格竞争力有可能受到削弱。 内控风险:实际控制人控制不当的风险。公司实际控制人及一致行动人合计控制公司超60%的股权,对公司重大经营决策有实质性影响。如果实际控制人利用其控制地位,通过行使表决权或其他方式对公司整体经营决策与投资计划、股利分配政策和人事任免等进行控制,将可能对其他股东利益造成不利影响。
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