核心观点：松原股份：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商公司专注被动安全业务，传统产品为安全带总成，安全气囊及方向盘为公司构建第二成长曲线。公司立足国内市场，并逐步走向海外。2023年公司营收12.8亿元，同比+29.1%。 汽车安全行业：市场空间广阔，自主崛起有望受益从市场空间上看，全球汽车主被动安全是增量赛道，2023、2031年市场空间约为379.5亿元、767.1亿元，2023~2031年CAGR约9.2%，主要发展驱动力有1）市场对汽车安全愈发重视及消费升级推动，各类汽车安全产品加速迭代，单车ASP显著提升。参考松原股份安全带产品单价，从2017年的38.61元提升至2023年的55.41元。2）据奥托立夫2021年年报，发达市场汽车安全系统单车ASP310美元，而新兴市场仅约为200美元，仍具提升空间。从市场格局上看，2021年汽车安全行业集中度高，CR3约87%，奥托立夫、均胜电子、采埃孚分别占比40%、30%、17%。随着近年来国内自主品牌乘用车的快速发展，自主份额从2020年的36%上升到2023年的52%，2024Q2自主份额已跃升至58%。优质的自主品牌零部件厂商有望迎来国产替代机遇。 公司投资亮点：走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商量：公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024年4月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点，公司出海战略进一步深化。公司在马来西亚拟投资建设工厂，完善产业布局并匹配海外客户订单需求。价：公司安全带总成产品2020~2023年单价的均价约49.11元，2021年~2023年方向盘总成、气囊总成产品单价的均价分别约为145.33元、136.66元。安全气囊、方向盘业务于2022年成功批量供货，有效地提升公司产品单车配套价值，公司实现了公司从单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。此外，公司募投项目新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套，项目位于安徽巢湖，紧贴汽车产业集群、扩大成本优势，从而更好地服务华东地区整车厂。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营收分别为16.8、22.4和29.4亿元，同比+32%、+33%和+31%；归母净利润分别为2.7、3.7和4.9亿元，同比+38%、+35%和+35%。截至2024年10月14日，股价对应2024~2026年PE分别为25、19、14倍。公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，陆续收到海外客户定点从而进一步深化公司出海战略，气囊及方向盘新产品领域开启新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。

核心观点：公司简介：“2+X”战略布局，收入较高速增长。公司围绕“2+X”战略布局，产品包括能源产品、照明产品、以及孵化产品。能源产品包括新能源变压器、工业控制变压器；照明产品包括照明电源、照明灯具；孵化产品包括车载电感、车载电源，储能装置，充电桩等。伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020年公司收入14.1亿元，同比+8%，之后几年连续较高速度增长，2023年收入36.3亿元，同比+29%。从归母净利润来看，2023年为2.1亿元，同比+9%。行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长。据MordorIntelligence，全球变压器市场规模2024年预计达到282.7亿美元，预计2024-2029复合增长率达到9.7%。其中，亚太地区将主导市场，亚太地区是全球最大的能源消费区域，2022年占全球发电量49.8%。中国需求稳步增长，国家大力投资输配电设施，印度也在能源等领域进行大规模基础设施建设。2024年全球灯具照明市场规模预计达到1115.7亿美元，2029年预计达到1910亿美元，年化复合增速预计达到11.35%。市场集中度较低，增长最快的区域为亚太。 核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局。公司践行大客户战略，据全景网互动平台，阳光电源等是公司的大客户，据公司2023年报，2023年公司前五大客户销售额达20.4亿元，占比56%。马来西亚工厂是公司首个海外基地，目前主要生产照明产品。2023年公司规划了墨西哥生产基地，在2024年预计积极推进，预计2025下半年投产，美国达拉斯基地预计2024年4季度投产。 投资建议：随着行业需求提升，公司有望受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为45/55/69亿元，同比增速23%/24%/25%，归母净利润分别为3.4/4.6/5.6亿元，同比增速65%/33%/23%，按照2024年10月9日收盘市值对应PE分别为23/17/14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、公司管理经营风险、汇率变动风险。

核心观点领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局。公司深耕轮胎行业20余年，在中国、泰国、柬埔寨建有现代化生产基地。随着海外双基地逐步落地，海外市场销售贡献从2019年的约14%扩大到2023年的73%。2023年，公司的千里马品牌入选中国十大影响力轮胎品牌。同时，随着新项目加速落地，公司进入业绩兑现期，其中24Q1年实现归母净利润1.53亿元，同比增加约1271%。供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。 受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。供应方面，随着政策力度加码，国内落后产能有望加速出清，而头部企业加快海外扩张步伐，进入全球轮胎企业前75强的中国企业数量从2006年的11家增长至2022年的36家，对应市场份额从5%扩大至14.8%。随着国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。 海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，打造5G碳云智能工厂，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，力争未来10年内实现国内外5大生产基地以及5000万条以上的产能规模。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，公司半钢胎产品营收贡献从2019年的4%左右大幅增长到2022年的35%，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.45、9.69、12.23亿元，对应的PE分别为13倍、9倍、7倍（对应10月10日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现收入77.4亿元，YoY-1.16%，实现归母净利润9.6亿元，YoY-53.41%，扣非后归母净利润6.3亿元，YoY-50.54%。报告期，非经常性损益为3.3亿元，其中非流动性资产处置损益为2.5亿元。 核心观点：行业底部震荡，公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会，在经历了长时间的市场低迷之后，24H1全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施，延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等，从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1，行业玻纤产量增速降至2.3%，行业利润总额同比下滑59.7%，相比一季度收窄超过10pct。据中国巨石官网，24年上半年，公司应对充满挑战的市场竞争环境，全力以赴提质增效，通过对公司产品的有序复价，以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力，加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升，实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。 粗纱销量增加，单价下滑，周期底部基本确立。24H1，公司销售粗纱及制品约152.2万吨，YoY+23%。我们认为，销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯，2023年5月，九江基地20万吨粗纱点火投产，24年4月埃及1线12万吨粗纱复产。我们认为，公司在行业下行期，继续按计划扩张产能，且新投产产线智能化程度提高，竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯，2024年5/7月公司淮安一/二线相继点火投产，新增粗纱产能20万吨。价格方面，据财联社，4月底开始玻纤公司集体复价，我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定，对公司而言，复价执行需较长周期，我们预计涨价将在Q3继续有所体现。 电子布销量增加，单价小幅回升。24H1，公司电子布销量4.58亿米，YoY+13%。据嘉兴人民政府官网，公司目前拥有9.5亿米的电子布产能，市占率23%，全球第一。受整体需求低迷影响，电子布价格长期在低位徘徊近3年，公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24年4月份开始，电子布价格出现恢复性上涨。现阶段，电子布行业整体库存不高。展望未来，随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快，电子布价格提升具备一定的空间。 投资建议：我们认为24Q2已基本确立行业周期底部，继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强，海外产能布局完善，能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌，下调24-26年归母净利润至21.7/28.7/35.8亿元，按9月20日收盘价，对应EPS0.54/0.72/0.90元，对应PE17.1/13.0/10.4，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤新增产能释放速度超市场预期，原材料价格上涨超市场预期，下游需求增速低于市场预期。

聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材。公司于2008年9月在广州成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。截至2023年12月31日，公司已在国内获准注册10个III类医疗器械产品、1个II类医疗器械产品注册证。公司营收稳定增长，利润端逐步改善，2023年实现营收2.31亿元，同比增长18%，归母净利润为0.41亿元，同比增长14%。2019-2023年间营收CAGR达到19.49%。 神经外科市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板。1）我国人工硬脑膜市场国产化程度较高，随着集采常态化及生物增材制造技术的快速发展，公司市占率有望稳步提升。2）PEEK颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代。颅颌面修补材料种类繁多，钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，根据南方所数据，截至2018年我国钛材料产品占据颅骨修补领域约93%的市场份额。 PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点，处于快速放量阶段，20172019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。3）止血纱和脑膜胶获批上市，有望成为公司第二成长曲线。 公司可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱）21年获批上市，目前该领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来有望迅速放量，实现国产替代。公司止血纱产品成功中标内蒙古14省际联盟集采，有望助力公司产品进院，提升品牌知名度。 公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年初国内拿证，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场处于快速普及阶段，目前国内仅有两家企业获批，市场空间广阔。 在研管线丰富，神外高耗产品矩阵日趋完整。目前公司已建立一套完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系，公司将持续以临床需求为导向，进一步完善产业化体系的布局，持续丰富多科室的产品结构。比如公司致力于丰富止血类领域产品，巩固和扩大竞争优势，目前可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素正处于临床试验阶段；可吸收再生氧化纤维素止血颗粒处于产品转产阶段。在口腔领域，口腔可吸收修复膜处于临床试验进行中。在神经外科植入医疗器械中，公司拥有处于注册发补阶段的聚醚醚酮颅骨内固定板、颅颌面内固定钛板和处于注册检验阶段的颅颌面固定系统，以进一步保持公司神经外科领域的优势地位。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.91/3.80/4.96亿元，同比增长26.1/30.5/30.6%；归母净利润分别实现0.58/0.84/1.22亿元，同比增长41.5/44.7/46.2%；对应EPS为0.88/1.27/1.85元；对应PE倍数为44/30/21X。公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量，成为公司新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

事件公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业收入 103.3亿元， YoY-6.73%，实现归母净利润 4.3亿元， YoY-22.58%，扣非后归母净利润 2.4亿元， YoY-47.50%。 24H1公司非经常性损益 1.9亿元， 同比增长86.4%， 其中计入当期损益的政府补助 2.3亿元。 核心观点钢价有望回升， 期待盈利拐点。 由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式， 主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压， 以上海热轧板卷为例， 24H1价格下降 5.5%。据 Mysteel，展望 2024下半年，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，预计四季度工业补库信号增强，原料或率先进入补库周期，支撑钢价反弹。 我们认为，钢价回升能带动单位盈利提升。 下游需求偏弱叠加智能化改造， 导致短期业绩承压。 24H1公司新签合同 143.56亿元， YoY-4.66%。 24年一季度是 19年以来新签订单首次下滑， 显示整体下游需求偏弱。 产量同样受到影响， 24H1钢结构产量 210.58万吨，同比+ 0.12%， 增速明显放缓（23H1YoY+32.6%）。 公司加大智能化改造力度， 研发费用率同比提升 1.37pct。 据我们测算，24H1吨净利（包含/不含补贴）分别同比下滑 63/108元至 216/119元。 智能化改造有望提升生产效率， 降低生产成本，继续强化竞争优势。 现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。 按照我们之前的测算，假设未来每条产线配置 10台焊接机器人，钢构单吨成本将下降 118元，较纯焊工费用下降 48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增 100万吨产能需增加约 2500名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。 投资建议作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。 由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响，下调 24-26年归母净利润至10.5/12.4/13.8亿元，按 9月 20日收盘价，对应 EPS 1.52/1.80/2.00元，对应 PE7.4/6.2/5.6， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

核心观点：亿纬锂能公布2024半年报：报告期内公司营收约216.6亿元，同比约-6%，归母净利润约21.4亿元，同比约-1%，扣非归母净利润约15.0亿元，同比约+19%。 上半年储能表现稳健，消费表现亮眼。从收入拆分看，动力电池上半年收入约89.9亿元，同比约-26%，储能电池收入约77.7亿元，同比约+10%，消费电池收入约48.5亿元，同比约+30%。动力上半年毛利率约11%，同比约-3pct，储能毛利率约14%，同比约-1pct，消费毛利率约28%，同比约+7pct。 动力出货量提升，市场份额居前。虽然公司上半年动力收入下滑，但出货量保持增长，2024上半年公司动力电池出货量约13.5GWh，同比增长约7%。2024上半年，公司在新能源商用车装车量排名第二，市场份额约13.6%，在中国电动重卡装机量排名第二，市场份额16.4%。 储能出货量高增，份额继续提升。上半年储能收入增长保持稳健，主要得益于公司储能出货量高增，2024上半年公司储能电池出货量约21.0GWh，同比增长约133%。2024上半年，公司储能电芯出货量位列全球第二，相比2023年全年前进一名。 消费竞争力强，预计保持增长。公司在消费板块居于市场领先地位，竞争优势明显，锂原电池保持良好态势，小型锂离子电池取得突破，圆柱电池满产满销。2024上半年消费电池收入实现约30%增长，预计后续仍将保持增长的动力。 投资建议：公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年9月20日收盘市值对应PE分别为14/11/10倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

公司深耕民用电工领域，形成电连接/智能电工照明/新能源三大主营业务。 电连接产品主要为转换器（即插座）、数码配件等，智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、 LED 照明（智能无主灯）、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等，新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能等。 23年电连接/智能电工照明/新能源板块分别实现收入 74/79/3.8亿元， YoY+5%/15%/149%。展望未来，公司在智能电工照明和新能源业务依然存在较大发展空间，转换器的增长更多依靠产品单价的提升。 创新性推行线下“配送访销”销售模式，建立超 110万的线下实体经销渠道，稳定的经销商队伍， 帮助其在地产下行周期实现稳健增长。 公司将制造业与服务业相融合，通过对经销商的培训、支持和深度服务，组织全国经销商在其经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。已在全国范围内建立了 75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、 12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25万多家数码配件渠道售点，广泛布局的终端网点能够及时、便捷地为消费者提供优质服务和产品。此外，忠诚而有活力的经销商，是公司的又一护城河。公司设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施，实现与经销商共赢，与公司合作的经销商平均毛利率基本在 30%以上， 通常随着合作年限的增加而提高，这些举措都增加了经销商的粘性。 电连接业务是业绩基石， 智能电工照明业务成长属性更为突出。 23年公司电连接业务实现收入 74亿元， YoY+5%， 公司是转换器行业龙头，市占率由 01年约 20%提升至目前超 70%。 未来转换器业绩成长的动力来源于产品创新更迭带来的单价提升，针对细分场景需求产生的增量产品和海外市场开拓带来的新需求。 23年智能电工照明产品实现收入 79亿元， YoY+15%。 墙开业务方面，公司天猫市占率 30%左右，依然有较大提升空间。基础光源业务，继家庭照明之后逐步完善了面向中小工程项目、中小工商业体用户的空间照明解决方案。智能无主灯也已成为公司照明业务重点发展方向，其中沐光品牌无主灯致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案，公司对其寄予厚望。 新能源业务有望持续高速发展。 公司的新能源业务 23年收入YoY+149%，在产品端为 C 端消费者和 B 端运营商提供了能满足其需求的充电桩/枪，借鉴之前在转换器/智能电工照明渠道端的成功经验，快速铺设经销商渠道， C 端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商， B 端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发。 ? 投资建议作为民用电工行业领导者，公司在线下的经销渠道护城河优势难以撼动，保障了电连接和墙开业务的稳健增长，新布局的新能源及海外业务有望继续带给公司第二成长曲线。 我们预计公司 24-26年归母净利润 44/50/56亿元， 按 9月 6日收盘价，对应 EPS 3.4/3.84/4.34元，对应 PE18.5/16.36/14.51，首次覆盖， 给予“买入”评级。

事件描述公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约4.63亿元，同比+16.25%；归母净利润约1.16亿元，同比+26.52%。其中24Q2，营收约2.21亿元，同比+3.03%，环比-8.41%；归母净利润约0.51亿元，同比+0.6%，环比-21.52%。 核心观点微电机产品贡献主要增量，新能源领域收入占比有所提升1）分产品微电机、流体技术产品（清洗泵及清洗系统）24H1分别实现营收约2.04亿元、2.17亿元，同比分别+36.61%、+4.36%。2）分领域：新能源汽车零部件24H1收入约1.37亿元，主营占比30.06%，同比+19.21%盈利能力整体稳健，多措并举展现成本管控优势24H1毛利率36.51%，同比+1.22pct；净利率24.98%，同比+2.03pct。其中，微电机/清洗泵/清洗系统毛利率分别为37.88%/37.76%/29.44%。分别同比+2.15pct/+0.51pct/-0.92pct。公司24Q2毛利率36.20%，同比基本持平，环比-0.59pct；净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct。24Q2费用率环比略有增加，财务/管理/研发/财务费用率分别环比+1.02pct/+1.38pct/+0.73pct/-0.57pct。 电机新项目量产，海外工厂投产，ADAS清洗系统有望加速渗透落地短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期，有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。美国工厂预计2024年部分定点项目可量产爬坡，泰国工厂一期基本建完，进入设备调试阶段。长期：L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。 投资建议公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。截至2024年9月9日，股价对应2024~2026年PE分别为16.6、12.5、9.8倍。维持“买入”评级。 风险提示客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

事件概述公司发布2024年半年报，公司24H1实现营收10.71亿元，同比+1.33%；归母净利润0.30亿元，同比+34.18%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+105.76%；其中24Q2实现营收5.31亿元，同比-1.71%；归母净利润0.09亿元，同比-76.48%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-77.35%。 核心观点24H1收入微增，延续稳步复苏。分业务看，公司24H1泛ERP/智能制造及工业互联网分别实现营收6.52/2.85亿元，分别同比+2.39%/+1.87%。我们认为，受经济环境影响，公司个别大客户数字化投入放缓延续，部分项目验收节奏有所波动，影响公司收入确认。 24H1经营效益提升，毛利率同比+1.45pct。公司24H1毛利率30.39%，同比+1.45pct。其中，24H1泛ERP/智能制造及工业互联网毛利率分别为27.56%/40.85%，分别同比+1.03pct/+1.15pct。我们认为，公司毛利率向上主要来源于经营效益提升，公司积极推动智能制造产品增效，团队通过原型法优化实施过程，市场影响力有所加大，基石产品泛ERP业务亦进一步强化经营运作，公司产品端盈利能力有所提升。 第二第三曲线齐发力，研发投入保驾护航。公司积极推动泛ERP业务经营运作提升，拓宽智能制造业务产品线及行业客户，同时通过孵化方式培育国产ERP及AI相关业务，打造公司第二、第三发展曲线。 研发端，公司24H1研发费用1.57亿元，研发费用率达14.62%，同比+0.52pct，目前在研项目有序进行，预计年内落地，有望持续赋能产品竞争力提升。 投资建议公司的泛ERP业务有望受益于国产替代进程加速，公司智能制造业务有望受益下游市场的增长及MES渗透率逐步提升。未来公司的营收有望保持稳定增长，毛利率稳中有升。我们预计2024-2026年，公司EPS分别为0.68/0.82/0.92元，对应2024年9月4日收盘价PE分别为19.26/15.82/14.19x，维持“买入”评级。 风险提示行业发展不及预期，国产替代不及预期，客户集中度较高。

事件描述2024年 8月 28日， 德昌股份发布 2024年半年报。 24H1，公司实现营业收入 18.62亿元（同比+38.77%）， 归母净利润 2.07亿元（同比+20.78%）， 剔除汇兑收益影响后的净利润 1.89亿元（同比+44.00%）。 24Q2，公司实现营业收入 10.38亿元（同比+33.42%，环比+25.86%），归母净利润 1.22亿元（同比-5.80%，环比+42.85%），扣非归母净利润1.14亿元（同比-9.41%，环比+40.43%）。 24H1销售毛利率为 17.70%，同比+0.04pct； 24H1销售净利率为 11.12%，同比-1.66pct。 24Q2销售毛利率为 17.91%，同比+0.58pct，环比+0.48pct； 24Q2销售净利率为11.74%，同比-4.89pct，环比+1.40pct。 核心观点24H1家电、汽零业务蓬勃发展，收入同比增长显著。 24H1，家电业务实现营业收入 16.44亿元（同比+37.00%），汽车零部件业务实现营业收入 1.48亿元（同比+68.88%）。 家电业务： （1） 吸尘器、多元小家电齐头并进。 24H1吸尘器业务营业收入为 9.67亿元（同比+26.02%），市场地位得到巩固。 24H1个人护理电器、环境清洁电器等小家电销售收入、份额均有提升，合计收入6.77亿元（同比+56.48%）， 占家电业务的 41.18%。厨电业务持续推进，洗碗机产品认证顺利，逐步启动量产。 （2） 加大研发创新， 越南工厂持续完善。 公司在越南设立研发中心，现有宁波、苏州、越南三地研发中心，为中国和全球市场开发创新家电产品；截至报告期末，家电在研新项目 39项。报告期内， 自制 PCBA 和电池包以应用于试产、量产项目超 25项。越南工厂供应链体系进一步完善，公司培育本土供应链，国内供应链厂商跟随出海。公司持续投入打造数字化工厂，信息化、自动化赋能精益生产。 汽车零部件业务： （1） EPS 电机进入高速增长期，制动电机开始发力。 公司 EPS 电机客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。报告期内，新增定点项 7项，全生命周期总销售金额超 15亿人民币。 公司制动电机规模尚小，随着线控制动市场渗透率的逐步提升，公司将加大对制动电机的投入和市场开拓，寻找更多客户建立战略合作关系。 （2） 坚持科技创新，保持领先优势。 公司始终坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术发展，着力保持技术领先优势。截至报告期末，公司在研新项目 26项，其中 DP-EPS、 R-EPS项目合计 10项；线控制动项目 5项。 投资建议公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS电机为战略性业务”的战略目标。在家电领域，公司不断扩充产品品类，开拓海外市场，并布局海外产能；在汽车零部件领域， 公司客户结构优质，持续获取订单，业绩进入高速增长期。 我们预计 2024-2026年营收分别为 35.85、 43.88、 52.70亿元，同比增长分别为 29.2%、 22.4%、20.1%；归母净利润分别为 4.17、 5.19、 6.38亿元，同比增长分别为29.5%、 24.5%、 22.9%；对应 EPS 分别为 1. 12、 1.39、 1.71元，对应PE 分别为 14.22、 11.42、 9.30，维持“买入”评级。 风险提示贸易摩擦风险； 客户集中度较高的风险； 汇率波动风险。

事件概述公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.78亿元。同比+1.00%，归母净利润2.84亿元，同比+197.38%；其中24Q2实现营收6.86亿元，同比-6.74%，归母净利润0.57亿元，同比-0.33%。 核心观点横机业务保持增长态势，扣非归母净利润保持较高增速。24H1公司横机业务保持稳定增速，实现营收11.29亿元，同比增长18.93%，主要增长点为存量电脑横机设备的更新换代。24H1公司实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长42.65%，主要系毛利率提升所致。24H1公司整体毛利率为30.86%，相比上年同期的27.11%提高3.75pct。电脑针织横机更新换代周期已至，预计短期行业需求旺盛。电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。 我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。电脑横机智能化程度不断提高，预计行业将保持较高景气度。通过和人工智能、物联网及大数据等技术的融合应用，电脑横机将具备更强智能化，通过与工业互联网的连接，可以实现设备的远程监控和管理，可以清楚了解设备的运营情况及工人的工作效率。电脑横机不再局限于单一的织造功能，而是向多功能化发展，可以实现复杂图案和立体织物的快速生产。 投资建议电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元，同比+31.9%、+17.5%、+17.9%，预计24-26年EPS分别为0.49、0.33、0.40元，对应2024/8/28收盘价PE分别为10.58、15.83、12.84，维持“增持”评级。 风险提示海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

吸尘器、小家电代工领跑者， EPS 电机构筑新增长极。 公司是中国十大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公司依托电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域，聚焦客户需求，以创新驱动发展，通过规模化、专业化、国际化路径，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的战略。 吸尘器出口景气回升，多元小家电业务崭露头角。公司已与 TTI、HOT、SharkNinja 等国际龙头家电品牌商达成战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。 据海关总署， 2024年 1~5月吸尘器累计出口数量为 6194万台（同比+25.2%），吸尘器累计出口金额为 223.64亿元（同比+13.7%）。 截至 2023年末，公司在研新项目 28个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，涉及 SKU 超过 100个。 随着越南生产基地逐步投产、 国内“年产 734万台小家电产品建设项目”稳步推进， 其家电业务规模有望持续增长。 电动化、智能化驱动 EPS 系统装车率提升，公司紧抓 EPS 电机国产化机遇。 EPS 电机属于汽车核心安全件，整车厂及 Tier.1采购态度审慎，对于成熟的供应商不会轻易切换。 截至 2018年， EPS 电机的进口比例仍达 79.70%， 部分国产厂商实现了 EPS 电机的国产化。 公司 EPS无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。 截至 2024年 7月 10日，已获得的定点项目全生命周期总金额约为 50.66亿元。 截至 2023年末，汽车 EPS 电机、制动电机产能方面，公司已有 8条产线投产进入量产阶段，另有3条产线在安装调试中， EPS 电机和制动电机设计产能超过 300万台。 公司拟参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，将电机优势延 伸至人形机器人领域。据公司公告，2023年10月24日，公司董事会 会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，作为创新中心的实际运营载体。合资公司注册资本为 6500万元，其中公司出资 500万元，持股比例为 7.69%。 我们认为，公司的 EPS 电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制电机，具备较强的技术迁移性。 盈利预测与投资建议公司受益于吸尘器出口景气回暖，汽车 EPS 电机、制动电机国产替代，前瞻布局人形机器人领域。 随着新客户、新产品持续开拓，未来业绩有望持续增长。我们预计 2024-2026年营收分别为 35.85、 43.88、 52.70亿元，同比增长分别为 29.2%、 22.4%、 20.1%；归母净利润分别为 4.17、5.19、 6.38亿元，同比增长分别为 29.5%、 24.5%、 22.9%； 对应 EPS分别为 1. 12、 1.39、 1.71元， 对应 PE 分别为 14.22、 11.42、 9.30。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示家电消费需求不及预期，原材料价格上涨，新产品交付进度不及预期，汇率大幅波动。

核心观点8月 26日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业总收入 63.32亿元， 同比+12.93%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+105.26%；扣非后归母净利润 1.60亿元，同比+173.71%。 2024Q2实现营业总收入 37.63亿元，同比+3.67%，环比+46.49%；实现归母净利润1.32亿元，同比+78.29%，环比+113.55%；实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比+113.18%，环比+138.53%。 电网侧大幅增长带动电力设备板块营收提升。 2024年上半年，公司“智能制造+集成服务”业务收入规模及盈利水平稳步提升，实现收入36.74亿元， 同比+13.37%；归属于上市公司股东的净利润 2.13亿元，同比+ 44.64%。 分行业看，新能源发电行业实现收入 12.93亿元，同比+0.52%，实现毛利率 18.91%；电网行业实现收入 10.07亿元，同比+70.05%，实现毛利率 25.92%；战略新兴行业实现收入 13.73亿元，同比+0.85%，实现毛利率 21.06%。 我们认为在政策驱动下，国内电网投资力度加大，公司在国网、南网招标采购中持续中标、陆续交付带动电网板块业务高速增长。海外市场方面，公司积极推进海外业务，2024上半年先后实现了 33kV 环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证，公司电力设备产品已成功落地全球 50多个国家。 充电业务同比减亏，市占率继续保持第一。 公司电动汽车充电网业务实现营业收入 26.58亿元， 同比+ 12.32%；归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元，较去年同期减亏 0.33亿元。截至 2024年 6月底，公司运营公共充电终端 59.5万个，继续保持行业第一，此外，在直流充电终端数量、充电站数量、充电量等方面也均保持行业第一，夯实了公司充电网规模的领先地位。 2024年 1-6月，公司充电量超过 58亿度，较去年同期增长 42%。根据 EVCPIA 数据，截至 2024年 7月，特来电公共充电桩市占率为 18.95%，依然保持第一。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 184.73亿元、 227.13亿元、 280.04亿元，同比分别+26.5%、 +23.0%、 +23.3%。归母净利润为7.12亿元、 8.93亿元、 13.89亿元，同比分别+44.9%、 +25.5%、 +55.5%。 8月 28日股价对应 PE 分别为 25、 20、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。

事件描述公司发布 2024半年度报告， 上半年实现营收约 16.29亿元，同比增长65.81%，实现归母净利润约 1210.59万元， 同比扭亏为盈。 2024Q2实现营收约 9.03亿元，同比增长 61.79%，实现归母净利润约 4755.62万元，环比增加约 8300.66万元，同比增加约 7658.51万元。 核心观点2024H1营收实现高增， 净利润扭亏为盈。 根据公司公告， 2024H1公司营收实现大幅增长， Q2单季度扭亏为盈，主要是受益于部分客户所处领域的市场需求回暖以及公司新业务的开展、新客户的导入。上半年综合毛利率达到 18.01%，同比增加 5.83个百分点，主要是受益于规模效应逐步显现。我们认为，随着半导体行业整体去库存周期进入尾声，下游客户景气度或将修复；另一方面， 随着公司营收的快速增长，规模效应逐步显现， 产品价格若出现好转，有望带动毛利率进一步提升， 公司的盈利水平有望持续改善和增长。 产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力凸显。 根据公司公告， 公司积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模， 布局先进封装和汽车电子领域，包括 Bumping、 CP、晶圆级封装、 FCBGA、汽车电子等新的产品线。客户群及应用领域方面，公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载 MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及 Tier 1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于 5G射频领域的 Pamid 模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货。 我们认为，随着公司一站式交付能力形成，二期项目产能爬坡顺利， 盈利能力随着规模效应的提升或将显著改善。 重视研发，已储备扇出式封装及 2.5D/3D 封装等先进封装技术。 公司陆续完成了倒装和焊线类芯片的系统级混合封装技术、 5纳米晶圆倒装技术等技术的开发，并成功实现稳定量产。公司已经掌握了系统级封装电磁屏蔽（EMI Shielding）技术、芯片表面金属凸点（Bumping）技术、 Fan-in 技术，并积极开发 Fan-out、 2.5D/3D 等晶圆级封装技术、高密度系统级封装技术、大尺寸 FC-BGA 封装技术等，为公司未来业绩可持续发展积累了较为深厚的技术储备。 我们认为，公司重视研发，积极布局先进封装领域，随着公司调整产品结构后高端产品占比或将提升，毛利率有望持续受益。 投资建议维持“买入”评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别实现1. 14、 2.55、 4.47亿元，对应 EPS 分别为 0.28、 0.62、 1.09元，对应 PE分别为 63.22、 28.23、 16.09倍。我们看好公司在半导体周期出现复苏后迎来稼动率提升，同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额，通过积极导入先进制程封装产品进一步打开成长空间。 风险提示行业需求不及预期、 新产品进展不及预期、 产能不及预期等。