公司简介：布局动力储能， 2023盈利仍增。 据公司公告， 公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司 2023年营收和归母净利润仍保持增长。 公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速， 2023年公司营收 487.8亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长， 2023年达到 40.5亿元，同比+15%。 行业介绍：下游需求增长，头部份额提升。 动力：全球持续增长，亿纬份额提升。据 EVtank，预计 2024全球新能源汽车销量预计达到 1830万辆，同比+25%。储能：需求高速增长，电芯份额集中。 CNESA 预计，在理想场景下，中国新型储能装机规模 2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为 45.0%，预计 2028年达到 220.9GW。消费：下游需求驱动，预期温和增长。据 Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑等需求不断增长，全球消费电池市场规模预计 2024年达到 154.5亿美元， 2029年达到 221.5亿美元，复合年增长率为 7.47%。 核心看点：核心技术壁垒，全球业务布局。 公司具备核心技术壁垒，据公司公告， 公司成立科技委员会，包含六大电池研究院和五个研究所。参与行业标准制定 76个，其中国家标准 8个。据公司 2023年度可持续发展报告， 2023年公司研发投入28.71亿元，占营收比例 5.88%，研发团队 5291人，研发人员占公司总人数 19.35%。亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共有 5个研发中心， 8个销售公司和办公室， 14个生产基地。 ? 投资建议公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司 2024-2026年收入分别为 551/643/753亿元，归母净利润分别为 47/57/67亿元，按照 2024年 11月 22日收盘市值对应 PE 分别为 21/17/15倍， 维持公司“买入”评级。 ? 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、 地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

公司2024Q3营收123.9亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5亿元，同比-17%，环比-2%，扣非后10.0亿元，同比+11%，环比+25%。2024年前三季度公司动力电池出货量20.71GWh，同比+5%，其中2024Q3出货量7.17GWh，环比+1%；储能电池出货量35.73GWh，同比+116%，其中2024Q3出货量14.78GWh，环比+6%，占比动储总出货量的67%；小圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。受益于产能利用率提升和供应链布局成效显现，公司2024Q3综合毛利率19.01%，环比+3.45pct，改善显著。 事件公司发布2024年三季报。 2024前三季度营收340.5亿元，同比-4%，归母净利润31.9亿元，同比-7%，扣非后25.0亿元，同比+15%。 其中2024Q3营收123.9亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5亿元，同比-17%，环比-2%，扣非后10.0亿元，同比+11%，环比+25%。 简评出货量：动储电池出货量持续增长，小圆柱满产满销。 动力方面，公司2024年前三季度出货量20.71GWh，同比+5%，其中2024Q3出货量7.17GWh，环比+1%。动力电池出货量增速低于行业平均水平，主要系部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势。后续来看，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于2024Q4起交货进入市场。商用车领域，受益于电动重卡及电动客车需求强劲，公司在国内市场份额13.09%，排名第二，同比增长4.69%。 储能方面，公司2024年前三季度出货量35.73GWh，同比+116%，其中2024Q3出货量14.78GWh，环比+6%，占比动储总出货量的67%。根据InfoLink数据，2024年上半年公司储能电芯出货量全球排名第二。公司王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。消费方面，公司小圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利。 盈利能力：受益于产能利用率提升和供应链布局成效显现，毛利率环比显著改善。 2024Q3公司综合毛利率19.01%，环比+3.45pct，环比改善明显，主要系：1）公司供应链布局成效显现，在印尼投资的红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产，每年可生产约12万吨镍金属和约1.5万吨钴金属；与德方纳米在云南曲靖合资建设的年产11万吨磷酸铁锂项目已满产且全部产能供应公司；2）产能利用率随动力储能出货量环比增长而提升，有利于折旧摊薄；3）碳酸锂价格下降向下传导，单价下降但单位毛利额相对稳定。 盈利预测：预计2024-25年公司归母净利润43.2、55.0亿元，对应PE22.2、17.4倍。风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

Q3业绩符合市场预期，扣非利润略好于预期。公司24Q1-3营收341亿元，同降4%，归母净利润32亿元，同降7%，毛利率17.4%，同增0.6pct，归母净利率9.4%，同降0.3pct；其中Q3营收124亿元，同环比-1.3％/+0.4％，归母净利润10.5亿元，同环比-17%/-2％，扣非归母净利润10.0亿元，同环比+11%/+26％，毛利率19.0%，同环比+0.7/+3.4pct，归母净利率8.5%，同环比-1.7/-0.2pct，扣非环比增速亮眼。 Q3出货环增5%至22GWh，全年出货预期80GWh。24Q1-3公司储能出货35.7GWh，同增116%，动力出货20.7GWh，同增5%；根据我们测算，公司Q3出货21.9GWh，同环比+50%/+5%，储能14.8GWh，环增7%，动力7.2GWh，环比持平，全年出货预期80gwh，同增47%，其中储能翻番至52gwh。公司储能份额全球第二，25年出货预计仍可保持40%+同比增长，并持续开拓海外市场，我们预计26年海外市场大规模放量。动力获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，公司预计25年Q2产能利用率大幅提升。我们预计25年动储出货超105gwh，同增35%。 Q3储能盈利水平明显提升，持续性可期。根据我们测算，Q3储能均价近0.4/Wh，环比持平左右，毛利率22%左右，单位毛利0.07元/Wh+，单位净利0.03-0.04元/Wh，受益于系优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升，Q4储能价格基本稳定，我们预计盈利可维持；Q3动力均价近0.7元/Wh，环降5%+，毛利率10%左右，环比微增，受益于技术授权费用贡献0.2亿，但国内乘用车产能利用率偏低，整体盈亏平衡，随着新车型放量，预计25Q2起动力盈利将逐步改善。因此预计24年动储利润贡献15亿，单wh近0.2元，25年盈利明显提升。 Q3消费满产满销，毛利率持续提升。根据我们测算，消费电池Q3收入29亿元，环增5%，毛利率28-30%，贡献利润近4亿元，环增5%，其中小圆柱满产满销，24年出货11亿颗，同增70%，带动消费利润增长85%至18亿元+。思摩尔Q3贡献3.3亿利润，全年预计贡献利润5-6亿元。碳酸锂及中游材料Q3贡献投资收益4千万元，环降近50%，全年贡献1-1.5亿元。 费用率环比提升，资本开支环比提升。公司Q3期间费用13亿元，同环比+6%/10%，费用率10.7%，同环比+0.7/+1.0pct；Q3减值0.23亿元，其他收益1.3亿元，环比-66%；Q3经营性现金流18亿元，同环比-13%/-13%；Q3资本开支19亿元，同环比+54%/+51%；Q3末存货59亿元，较Q2初下降7%；在建工程102亿元，较年初减少27%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利至41.3/55.0/75.1亿元（此前预期47.1/57.6/70.0亿元），同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给于25年26倍，目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

核心观点：亿纬锂能公布2024半年报：报告期内公司营收约216.6亿元，同比约-6%，归母净利润约21.4亿元，同比约-1%，扣非归母净利润约15.0亿元，同比约+19%。 上半年储能表现稳健，消费表现亮眼。从收入拆分看，动力电池上半年收入约89.9亿元，同比约-26%，储能电池收入约77.7亿元，同比约+10%，消费电池收入约48.5亿元，同比约+30%。动力上半年毛利率约11%，同比约-3pct，储能毛利率约14%，同比约-1pct，消费毛利率约28%，同比约+7pct。 动力出货量提升，市场份额居前。虽然公司上半年动力收入下滑，但出货量保持增长，2024上半年公司动力电池出货量约13.5GWh，同比增长约7%。2024上半年，公司在新能源商用车装车量排名第二，市场份额约13.6%，在中国电动重卡装机量排名第二，市场份额16.4%。 储能出货量高增，份额继续提升。上半年储能收入增长保持稳健，主要得益于公司储能出货量高增，2024上半年公司储能电池出货量约21.0GWh，同比增长约133%。2024上半年，公司储能电芯出货量位列全球第二，相比2023年全年前进一名。 消费竞争力强，预计保持增长。公司在消费板块居于市场领先地位，竞争优势明显，锂原电池保持良好态势，小型锂离子电池取得突破，圆柱电池满产满销。2024上半年消费电池收入实现约30%增长，预计后续仍将保持增长的动力。 投资建议：公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年9月20日收盘市值对应PE分别为14/11/10倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

亿纬锂能 9月 11日晚间发布公告： 2024年 9月 10日， 公司子公司湖北亿纬动力有限公司与 American Energy Storage Innovations, Inc.（简称“AESI ” ） 签 订 《AMENDMENT NO.1TO MASTER PURCHASEAGREEMENT》，根据本协议约定亿纬动力预计向 AESI 交付约 19.5GWh方形磷酸铁锂电池。 投资要点: 与海外优质储能提供商签订协议， 供货量相比原协议提升。 2023年6月 15日， 公司与 American Battery Solutions（简称“ABS”） 签订《MASTER PURCHASE AGREEMENT》， 公司根据约定预计向ABS 生产和交付 13.389GWh 方形磷酸铁锂电池。 2024年 9月 10日， 经双方友好协商， ABS 将原协议转让给 AESI， 供货量预计约19.5GWh， 相较原协议进一步提升。 AESI 原为 ABS 的储能解决方案部门， 2023年 9月 ABS 宣布将部分分拆创建新的独立公司即AESI。 协议生效日期为 2024年 9月 10日， 我们预计 19.5GWh 将在未来三年即 2025-2027年陆续实现交付完毕。 储能大单落地， 充分彰显公司优质产品力， 有助公司完善全球化产业布局。 此次签订储能大单， 一方面表明下游对公司储能电池产品性能和供货资格的认可， 有利于双方建立长期稳定的合作关系， 充分发挥各自的资源和优势， 释放可持续能源存储解决方案的更大潜力； 同时有助于持续巩固和提升公司在储能市场的影响力、 综合竞争力和国际化水平， 是公司完善全球化产业布局的重要举措。 公司消费业务稳健向上， 动力出货保持同比增长、 储能出货同比高增， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业。 根据公司2024年半年报， 上半年消费电池业务维持稳健增长， 营业收入同比增速约 30%。 动力电池和储能电池出货量保持同比增长、 市场地位领先： 动力电池业务方面， 上半年出货 13.54GWh， 同比增长 7%，其中新能源商用车领域出货量快速增长； 储能电池业务方面， 上半年出货 20.95GWh， 同比高增 133%， 市占率进一步提升， 根据InfoLink， 上半年公司储能电芯出货量位列全球第二， 较 2023年排名前进一名。 公司致力于“以全场景锂电池方案， 加速万物互联”， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业， 有望进一步增强竞争优势， 稳固市场地位。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 531、685、 835亿元， 2024-2026年公司归母净利润分别为 49、 65、 80亿元， 当前股价对应 PE 14、 11、 9倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 消费电池需求不及预期； 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

维持增持评级。考虑到行业阶段性产能过剩带来的盈利承压，下调公司24-25年EPS为2.26（-0.07）元、2.69（-0.36）元，新增26年EPS为3.35元，参考同类可比公司给予24年18.61XPE，目标价下调为42.06元。 业绩略低于预期，盈利能力有所下降。24Q2公司实现营收123.42亿元，同增4.7%%，环增32.5%；归母净利润10.72亿元，同增6.0%，环增0.6%；扣非归母净利润7.98亿元，同增23.7%，环增13.8%。 23Q2公司毛利率为15.56%，环比-2.08pct，主要为储能营收占比提升较快而毛利率较消费业务较低所致。 储能放量成亮点，消费电池业务实现高增。动力储能方面，2024年上半年公司动力电池出货13.54GWh，同增7.03%，储能电池出货20.95GWh，同增133.18%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在国内动力装机量排名第四，市占率4.21%；在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据，上半年公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 根据InfoLink数据，上半年公司储能电芯出货量位列全球第二。消费电池方面，受益于全球物联网行业的快速增长和智能表计产品进入更换周期等因素的驱动下，锂原电池需求保持良好态势。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只实现满产满销。小型锂离子电池在巩固原有客户和细分市场份额的基础上，持续推进海内外头部新客户开拓，产品已在多个新细分市场中取得突破。 新产品新模式助力长期增长。公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付。 针对海外市场，公司推出CLS全球合作经营模式，该模式具备轻资产运营优势，是对现有电池业务和产业协同的补充。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求出现下滑

亿纬锂能发布 2024年半年度报告： 公司 2024年 H1营收 216.59亿元，同降 5.73%；归母净利 21.37亿元，同比-0.64%；扣非归母净利 14.99亿元，同比 19.32%。 其中 24Q2实现营收 123.42亿元，环比+32.46%；归母净利 10.72亿元，环比+0.55%；扣非归母净利润 7.98亿元，环比+13.77%。 评论： 储能表现亮眼，海外布局顺利推进。 公司 2024H1动力电池出货量 13.54GWh，同比增长 7.03%，新能源商用车出货量快速增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示， 2024年 1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率 13.59%。根据 EV Tank 数据显示， 24年 H1公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率 16.4%。储能板块业务收入约 77.74亿元，同比增长9.93%，储能电池出货量 20.95GWh，同比增长 133.18%， 随着马来西亚储能项目的成功启动建设，公司预计年底投产，支持海外全球交付。根据 InfoLink 数据显示， 2024年 1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较 2023年全球储能电芯出货排名前进一名。消费电池板块，公司产能充分释放，随着电动工具和两轮车等下游需求的增加，市场份额稳步提升，月产销量突破 1亿只。 推出全球 CLS 业务模式。 公司推出 CLS 全球合作经营模式，包括合作研发（Co-deelopment）、技术授权（License）和服务支持（Serice），并将其纳入五大战略业务板块。报告期内，首个 CLS 模式落地项目 ACT 公司在美国密西西比州顺利动工。该项目由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与 Daimler Truck、PACCAR、 Electrified Power 合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于北美商用车领域，年产能约 21GWh。 技术全面升级，创新成果显著。 在动力电池领域，公司正式发布了大圆柱Omnicell 全能电池，实现了 6C 快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到 6.6倍国标。公司在储能领域通过浸没式液冷、 3T 热管理和智能电池管理技术，成功解决了安全可靠性难题。在 eVTOL 飞行器领域，研发出能量密度 320Wh/kg、 10C 功率输出和＜10分钟快充的电池。 投资建议： 公司全球动力储能市占率不断提升，技术上也有多项突破，有较大增长潜力，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 48.24/57.36/72.40亿元，当前市值对应 PE 分别为 14/12/9倍。考虑到公司大圆柱电池进展顺利，动力与储能电池竞争优势明显，客户开拓进展良好，我们给予公司 2024年 20x PE，对应目标价 47.16元，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费和储能电池需求不及预期，大圆柱电池验证进度不及预期等；

投资要点事件：2024H1公司实现营业收入216.59亿元，同比下降5.73%，环比下降16.07%；实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，环比增长12.53%；实现扣非净利润14.99亿元，同比增长19.32%，环比增长0.03%。2024Q2实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%，环比增长32.46%；归母净利润为10.72亿元，同比增长5.97%，环比增长0.55%；实现扣非净利润7.98亿元，同比增长23.76%，环比增长13.77%。 2024H1储能产品出货表现亮眼，海外工厂投建带动公司出海提速。公司2024H1储能板块业务收入约77.74亿元，同比增长9.93%，收入占比持续上升，同比增长5.11pct，均价约0.37元/Wh，单位毛利约0.05元/Wh。2024H1公司储能电池出货量20.95GWh，同比增长133.18%，其中Q2出货13.93GWh，环比高增。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二。公司储能产品出海持续，上半年储能电池国内外出货占比约7：3，随着马来西亚储能工厂建成投产，海外出货占比逐步提升。 公司商用动力电池出货表现优异，推动大圆柱技术迭代升级。公司2024H1动力板块业务收入约89.94亿元，同比下降25.79%，收入占比持续上升，同比增长6.13pct，均价约0.66元/Wh，单位毛利约0.08元/Wh。2024H1公司动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，其中Q2出货7.09GWh。商用动力出货表现优异，根据动力电池联盟数据，公司2024年1-6月商用车装车量排名第二，市占率13.59%。上半年公司正式发布Omnicell大圆柱电池，实现6C电池全场景补能、低温环境毫秒级动力响应、耐用性超6倍国际强度。 消费电池盈利亮眼。公司2024H1消费板块业务收入约48.49亿元，同比增长29.75%，毛利率约28.31%，同比增长7.01pct。2024H1公司消费电池产能充分释放，完成表计、雾化、电动工具等领域布局，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只。预计2024年公司实现10亿颗小圆柱电池出货。 考虑到公司锂电池行业龙头地位，预计2024年电池出货超80GWh。预计公司2024-2026年实现营业收入563.57/752.29/956.49亿元，同比+15.53%/+33.49%/+27.14%，公司2024-2026年归母净利润为47.10/60.99/75.45亿元（前值47.10/60.96/75.42亿元），同比+16.28%/+29.50%/+23.71%，对应当前P/E为14x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；储能需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收216.59亿元，同比减少5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比减少0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增加19.32%。 二二季度利润率承压，下半年有望修复：：公司二季度实现营收123.42亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润10.72亿元,同比增长5.97%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%。从利润率来看，公司二季度毛利率为15.56%，环比下滑2.08pcts，净利率为8.85%，环比下滑2.48pcts，二季度公司利润率受行业竞争影响明显承压。我们预计随着下半年产品结构的优化，公司的盈利能力有望修复。 储能出货量实现翻倍以上增长：2024上半年公司动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%；储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长。动力电池方面，公司新能源商用车出货量快速增长，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 储能电池方面，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。 46系大圆柱电池完成批量装车：公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21000台的交付，已有13000台车辆稳定运行超过1000公里，最长里程已达83000公里。 公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级，正式发布了大圆柱Omnicell全能电池，产品具备6C快充能力，具有“标准化、零膨胀、高轻度”特点。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人机、两轮车等。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润45.11、57.38、68.51亿元，对应当前PE分别为15.51、12.19、10.21倍，考虑到公司储能业务发展迅速，大圆柱电池布局领先，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

Q2毛利率下降，业绩低于市场预期。 公司 24H1营收 217亿元，同减6%，归母净利润 21亿元，同减 1%；其中 24Q2营收 123亿元，同环比+5％/+32％，归母净利润 10.7亿元，同环比+6%/+0.5％，扣非净利润 8亿元，同环比+24%/+14％，毛利率 15.6%，同环比+0.5/-2pct，归母净利率 8.7%，同环比+0.1/-3pct。 储能 Q2环比近翻番增长，动力平稳，全年出货预期 85gwh。 公司 24H1储能出货 21.0GWh，同+133%；动力出货 13.5gwh，同+7%； 我们预计Q2出货 21GWh，同环比+70%/+55%，其中储能近 14GWh，环增 80%，动力超 7gwh，环增 15%。公司储能电池满产满销，全球份额第二，商用车供不应求， 我们预计 Q3出货环增 10%+，全年预期 85GWh，同增60%，其中储能 55gwh+，同增 110%，动力 30gwh，同增 10%。 Q2储能降价盈利下行明显， H2盈利预计有所恢复。 公司 24H1储能收入 78亿元，同比+10%，均价 0.42元/Wh，同比-53%，毛利率 14.4%，同比-1pct，单位毛利 0.05元/Wh。 H1动力收入 90亿元，同比-26%， H1均价 0.75元/Wh，同比-31%，毛利率 11.5%，同比-2.7pct，单位毛利 0.08元/Wh。公司储能国内出货占比 7成， Q2单价环比下降 10%至 0.4元/wh， 我们预计 Q2动储电池单 wh 盈利预计 0.01元+，环降 50%； 我们预计 H2国内储能价格企稳，叠加产品结构优化，全年单 wh 盈利 0.01-0.02元，合计贡献 10亿+利润。 Q2消费满产满销，毛利率大增。 消费电池 H1收入 48亿元，同增 30%，毛利率 28.3%，同增 7pct，我们预计 Q2收入 27亿元+， Q2贡献利润3.5-4亿元，环增 35%，其中小圆柱需求旺盛， 24年出货上修 11亿颗，同增 70%，带动消费锂电利润增长 30%至 16亿元+。思摩尔 H1贡献投资收益 2.1亿元，其中 Q2贡献利润 1.2亿元， 我们预计全年贡献利润 5亿元。碳酸锂及中游材料 H1贡献投资收益 1.4亿元，其中 Q2贡献利润近 1亿元， 我们预计全年贡献利润 3亿元+。 费用率环比改善，现金流环比转正。 公司 Q2期间费用 12亿元，同环比+51%/-0.5%，费用率 9.8%，同环比+3.0/-3.2pct； Q2减值 0.9亿，其他收益 3.8亿，环比-28%； Q2经营性现金流 21亿元，同比-11%，环比转正； Q2资本开支 13亿元，同环比+4%/+43%； Q2末存货 64亿元，较Q1末减少 5%，在建工程 118亿，较年初减少 16%。 盈利预测与投资评级： 考虑到国内储能竞争加剧， 我们下修公司 24-26年归母净利预测至 47.1/57.6/70.0亿元（此前预测 47.8/63.6/80.1亿元），24-26年同增 16%/22%/22%，对应 PE 15/12/10x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予 24年 22x，目标价 51元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

事件： 公司发布了2024年半年度报告。 点评： 2024H1营收和归母净利润小幅下降。 公司2024H1实现营收216.59亿元，同比-5.73%， 归母净利润21.37亿元，同比-0.64%； 扣非后净利润14.99亿元，同增19.32%。 毛利率16.45%，同比+0.52pct； 净利率9.92%，同比-1.1pct。 其中动力电池板块营收89.94亿元，同比-25.79%， 毛利率11.45%，同比-2.66pct； 储能电池板块营收77.74亿元，同增9.93%，毛利率14.38%，同比-1.25pct；消费电池板块营收48.49亿元，同增29.75%，毛利率28.31%，同比+7.01pct。 2024Q2归母净利润同环比小幅增长。 2024Q2实现营收123.42亿元，同增4.68%，环增32.46%； 归母净利润10.72亿元，同增5.97%，环增0.55%； 扣非后净利润7.98亿元，同增23.76%，环增13.77%。 毛利率15.56%，同比+0.49pct，环比-2.08pct；净利率8.85%，同比-1.6pct，环比-2.48pct。 Q2营收环比增幅较大， 而毛利率下滑、资产减值损失和信用减值损失扩大， 以及其他收益减少等因素影响归母净利润增长。 新能源商用车动力电池出货快速增长， 持续推动大圆柱产品迭代升级。 2024年1-6月动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%， 其中新能源商用车出货量快速增长，在国内新能源商用车装车量市占率13.59%， 排名第二。 公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付， 发布了46系列大圆柱电池新品Omnicell全能电池， 具备6C快充能力， 持续完善产品体系，迭代产品性能。 年产能20GWh的大圆柱二期预计今年下半年投产。 正式推出全球CLS业务模式。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。 该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与 DaimlerTruck、 PACCAR、 Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。 国内外旺盛装机需求推动储能电池出货快速增长。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线， 推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及 Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。 2024年1-6月储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%， 全球市占率上行至第二位。 消费电池需求稳健增长， 实现满产满销。 电动工具、 两轮车等下游需求逐步增加， 公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池出货量增长显著，单月产销量突破1亿只，实现满产满销。 目前正积极开拓健康医疗新兴市场，潜力可期。 投资建议：维持买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为2.21元、 2.80元、3.44元，对应PE分别为15倍、 12倍、 10倍。公司是动力、 储能和消费锂电平台型企业， 随着公司产品优化、客户拓展及新产能释放， 后续盈利有望改善， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

消费电池需求多点开花，小圆柱电池有望率先迎来拐点。24年电动两轮车、电动工具等下游需求复苏，小圆柱电池价格出现触底回升的迹象。美国零售渠道家具家电 23年以来处于缓慢去库中，海外电动工具电池厂商库存降至历史较低水平，电动工具月度出口金额恢复至 21-22年水平，去库尾声叠加行业格局优异，随着行业出清、需求复苏，公司有望受益。欧美及东南亚电动两轮车需求增长，容量型小圆柱电池需求持续向好。另外，公司参股电子烟龙头思摩尔国际获得稳健丰厚的投资收益。公司消费电池板块 24Q1营收超 20亿元，小圆柱新增产能释放，公司订单和排产饱满，有望量利齐升。 公司储能电池发展势头强劲，海外战略竞争力凸显。根据 InfoLink，2024年第一季度，亿纬锂能全球储能电芯出货排名第二。2024年公司对储能出货量规划目标在 50GWh 以上，其中海外储能的需求大概占整体的 6-7成。国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源、阳光电源成立储能电池项目；海外与 Powin、W?rtsil?、ABS、Aksa 等签署战略合作协议，与 Powin签订了 10GWh供货协议。公司在马来西亚工厂投资建设储能及消费类电池项目，一期电动工具、电动两轮车用圆柱电池已开工，二期规划为储能项目。 公司大圆柱电池量产进度领先，客户意向订单充沛。截至 2024年 1月，公司46系列大圆柱电池已生产超过 530万颗，大圆柱电池量产装车逐步推进中，目前已有江淮瑞风、长安启源等搭载上市。三元大圆柱电池突破国内外多家客户，2023年末已取得未来 5年的客户意向性需求合计约 486GWh。 产业链议价能力增强，资金运营效率高。2015-2024Q1公司净营业周期由 106.22天缩短至-85.64天，23年起净营业周期转负，资金运营效率明显提升，对内存货管理卓有成效，对上游议价能力增强。23年公司（净利润+折旧+利息收入）/资本开支的比率显著提升至大于 1的水平，提升至可比公司第一梯队，自我造血能力提升。公司资本开支跟随行业周期有所放缓，经营质量和效率提升，ROE有望重回增长轨道。 盈利预测、估值与评级：下游储能以及电动两轮车、电动工具等消费类电池需求向好，公司消费圆柱电池及储能电池订单和排产饱满，盈利能力有望提升，上调24-26年公司归母净利润预测至 52.20/64.69/75.36亿元（上调 8%/7%/9%），当前股价对应 24-26年 PE 为 14/11/10X。公司大圆柱电池、储能大铁锂电池即将放量，海外布局持续拓展，行业有望迎来周期拐点，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过10几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司24Q1仍实现2.x分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23年公司储能电池出货26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司2023年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目2023年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利Debrecen政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取授权许可费模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于52-57元目标价。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。

公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别487.84亿元、40.5亿元、27.55亿元，分别同比增长34.38%、增长15.42%、增长2.23%。2024年Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别93.17亿元、10.66亿元、7.01亿元，分别同比下滑16.7%、下滑6.49%、增长14.63%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持“强烈推荐”评级。 2023年Q4业绩符合预期。2023年思摩尔贡献投资收益约5.12亿元，同比下滑35%，影响公司归母利润的表观增速。剔除后，公司2023年本部归母净利润约35.37亿元，同比增长30%。其中Q4归母净利润约4.89亿元，环比下滑56%，主要系Q4按照公司惯例计提股权激励、奖金费用，估算分别约4.5、2亿，体现在管理费用中，若加回Q4归母净利润约11.39亿元，环比略有增长，符合预期。此外2023Q4非经约2600万，环比大幅下滑，可能主要系会计准则修改，部分政府补贴计入经常性损益，并对前三季度追溯。 2024年Q1业绩符合预期。2024Q1思摩尔贡献投资收益约1亿元，同比微增。剔除后，公司2024年Q1本部扣非净利润约6.04亿元，同比增长16%，符合预期。本部投资收益贡献估算在0.2-0.3亿元，主要系德枋亿纬仍有一定亏损，此外其他收益中增值税优惠政策贡献约9000万。公司Q1毛利率环比微降，考虑到电池降价，单位盈利能力有所下滑。 动力业务。2023年公司动力业务营收约239亿元，同比增长31%，出货约28GWh，同比增长64%，毛利率约14.37%，同比有所下滑。2024Q1动力电池出货约6.45GWh，同比增长5.98%。目前已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池，2023年公司市占率持续提升，全球动力电池装机量达16.2GWh，同比增长129.8%，市场份额达2.3%，预计未来将持续提升，方形三元开始给国内客户出货，大圆柱也在持续推进。综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。 储能业务。2023年公司储能业务营收约163亿元，同比增长73%，出货约26GWh，同比增长121%，毛利率约17%，同比增加8个百分点。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，2023年公司储能电芯出货量已连续两年位列全球第三，盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。综合来看，2023H2动力、储能单位毛利环比上半年分别下滑0.023、0.027元/wh，2024Q1由于稼动率以及价格的下滑，动力、储能单位毛利再度收窄，估算均在0.08元/wh附近。估算2024Q1报表端储能单价约0.4+元/wh，已处于较低的水平，继续大幅下跌空间不大，随着未来稼动率回升后费用逐步摊销，单位毛利有望开始企稳。 消费电池业务。消费电池2023实现收入83亿元，同比下滑1.78%。2024Q1估算营收约20亿元，其中消费圆柱出货显著恢复，可能系下游电动工具等市场去库结束，估算圆柱电池出货超过2亿支，三月份单月实现了产出超过1亿支，稼动率恢复后单支盈利能力也有所回暖。 盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司2024年归母净利润预测至46亿元主要系公司部分投资收益不及预期，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。

公司2024Q1实现净利润10.66亿元，同比-6%。公司2023年实现营收487.84亿元、同比+34%；实现归母净利润40.50亿元、同比+15%；毛利率为17.04%、同比+0.61pct。公司2024Q1实现营收93.17亿元，同比-17%、环比-30%；实现归母净利润10.66亿元，同比-6%、环比+70%；毛利率为17.64%、同比+0.81pct、环比-0.08pct。 公司动储电池出货量维持高速发展趋势。公司2023年动储电池合计出货量达54.4GWh，同比+88%；2024Q1动储电池出货量为13.5GWh、同比+44%、环比-25%。2023年公司在广汽、小鹏等客户供应份额持续提升，国内外储能客户合作不断深化，动储电池出货量实现高速增长。2024Q1受益储能电池旺盛需求以及公司商用车领域市占率提升，公司出货量维持高速发展趋势。 公司动储电池盈利能力表现稳健。公司2023年动力电池毛利率为14.37%，同比-1.59pct；储能电池毛利率为17.03%，同比+8.07pct。若考虑将股权激励费用加回，我们估计2023年公司动储电池单位净利约为0.03元/Wh、2024Q1动储电池单位净利约为0.02-0.03元/Wh，盈利能力环比略降或主要受到稼动率下滑等因素影响。 公司消费电池业务维持稳健发展态势。公司2023年消费电池营收83.62亿元，同比-2%，毛利率为23.73%，同比-0.95pct。我们估计公司2024Q1消费电池营收约为20亿元、环比下滑15%左右。2023年公司锂原电池销售额和出口额连续八年位列全球第一。伴随下游电动工具需求回暖以及终端客户补库，公司小圆柱电池出货量快速恢复，我们估计2023年公司小圆柱电池出货量或在6-7亿颗、2024Q1小圆柱出货量或突破2亿颗。 公司全球化布局加速推进。目前公司正在马来西亚布局小圆柱电池工厂、在匈牙利规划大圆柱动力电池工厂。此外，公司积极探索新模式通过收取授权许可费的模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower等达成合作，拟合资在美国建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓、动力储能电池行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润47.06/59.67/70.23亿元，同比+16%/+27%/+18%，EPS为2.30/2.92/3.43元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍。