亿纬锂能 9月 11日晚间发布公告： 2024年 9月 10日， 公司子公司湖北亿纬动力有限公司与 American Energy Storage Innovations, Inc.（简称“AESI ” ） 签 订 《AMENDMENT NO.1TO MASTER PURCHASEAGREEMENT》，根据本协议约定亿纬动力预计向 AESI 交付约 19.5GWh方形磷酸铁锂电池。 投资要点: 与海外优质储能提供商签订协议， 供货量相比原协议提升。 2023年6月 15日， 公司与 American Battery Solutions（简称“ABS”） 签订《MASTER PURCHASE AGREEMENT》， 公司根据约定预计向ABS 生产和交付 13.389GWh 方形磷酸铁锂电池。 2024年 9月 10日， 经双方友好协商， ABS 将原协议转让给 AESI， 供货量预计约19.5GWh， 相较原协议进一步提升。 AESI 原为 ABS 的储能解决方案部门， 2023年 9月 ABS 宣布将部分分拆创建新的独立公司即AESI。 协议生效日期为 2024年 9月 10日， 我们预计 19.5GWh 将在未来三年即 2025-2027年陆续实现交付完毕。 储能大单落地， 充分彰显公司优质产品力， 有助公司完善全球化产业布局。 此次签订储能大单， 一方面表明下游对公司储能电池产品性能和供货资格的认可， 有利于双方建立长期稳定的合作关系， 充分发挥各自的资源和优势， 释放可持续能源存储解决方案的更大潜力； 同时有助于持续巩固和提升公司在储能市场的影响力、 综合竞争力和国际化水平， 是公司完善全球化产业布局的重要举措。 公司消费业务稳健向上， 动力出货保持同比增长、 储能出货同比高增， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业。 根据公司2024年半年报， 上半年消费电池业务维持稳健增长， 营业收入同比增速约 30%。 动力电池和储能电池出货量保持同比增长、 市场地位领先： 动力电池业务方面， 上半年出货 13.54GWh， 同比增长 7%，其中新能源商用车领域出货量快速增长； 储能电池业务方面， 上半年出货 20.95GWh， 同比高增 133%， 市占率进一步提升， 根据InfoLink， 上半年公司储能电芯出货量位列全球第二， 较 2023年排名前进一名。 公司致力于“以全场景锂电池方案， 加速万物互联”， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业， 有望进一步增强竞争优势， 稳固市场地位。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 531、685、 835亿元， 2024-2026年公司归母净利润分别为 49、 65、 80亿元， 当前股价对应 PE 14、 11、 9倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 消费电池需求不及预期； 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

维持增持评级。考虑到行业阶段性产能过剩带来的盈利承压，下调公司24-25年EPS为2.26（-0.07）元、2.69（-0.36）元，新增26年EPS为3.35元，参考同类可比公司给予24年18.61XPE，目标价下调为42.06元。 业绩略低于预期，盈利能力有所下降。24Q2公司实现营收123.42亿元，同增4.7%%，环增32.5%；归母净利润10.72亿元，同增6.0%，环增0.6%；扣非归母净利润7.98亿元，同增23.7%，环增13.8%。 23Q2公司毛利率为15.56%，环比-2.08pct，主要为储能营收占比提升较快而毛利率较消费业务较低所致。 储能放量成亮点，消费电池业务实现高增。动力储能方面，2024年上半年公司动力电池出货13.54GWh，同增7.03%，储能电池出货20.95GWh，同增133.18%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在国内动力装机量排名第四，市占率4.21%；在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据，上半年公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 根据InfoLink数据，上半年公司储能电芯出货量位列全球第二。消费电池方面，受益于全球物联网行业的快速增长和智能表计产品进入更换周期等因素的驱动下，锂原电池需求保持良好态势。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只实现满产满销。小型锂离子电池在巩固原有客户和细分市场份额的基础上，持续推进海内外头部新客户开拓，产品已在多个新细分市场中取得突破。 新产品新模式助力长期增长。公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付。 针对海外市场，公司推出CLS全球合作经营模式，该模式具备轻资产运营优势，是对现有电池业务和产业协同的补充。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求出现下滑

亿纬锂能发布 2024年半年度报告： 公司 2024年 H1营收 216.59亿元，同降 5.73%；归母净利 21.37亿元，同比-0.64%；扣非归母净利 14.99亿元，同比 19.32%。 其中 24Q2实现营收 123.42亿元，环比+32.46%；归母净利 10.72亿元，环比+0.55%；扣非归母净利润 7.98亿元，环比+13.77%。 评论： 储能表现亮眼，海外布局顺利推进。 公司 2024H1动力电池出货量 13.54GWh，同比增长 7.03%，新能源商用车出货量快速增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示， 2024年 1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率 13.59%。根据 EV Tank 数据显示， 24年 H1公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率 16.4%。储能板块业务收入约 77.74亿元，同比增长9.93%，储能电池出货量 20.95GWh，同比增长 133.18%， 随着马来西亚储能项目的成功启动建设，公司预计年底投产，支持海外全球交付。根据 InfoLink 数据显示， 2024年 1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较 2023年全球储能电芯出货排名前进一名。消费电池板块，公司产能充分释放，随着电动工具和两轮车等下游需求的增加，市场份额稳步提升，月产销量突破 1亿只。 推出全球 CLS 业务模式。 公司推出 CLS 全球合作经营模式，包括合作研发（Co-deelopment）、技术授权（License）和服务支持（Serice），并将其纳入五大战略业务板块。报告期内，首个 CLS 模式落地项目 ACT 公司在美国密西西比州顺利动工。该项目由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与 Daimler Truck、PACCAR、 Electrified Power 合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于北美商用车领域，年产能约 21GWh。 技术全面升级，创新成果显著。 在动力电池领域，公司正式发布了大圆柱Omnicell 全能电池，实现了 6C 快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到 6.6倍国标。公司在储能领域通过浸没式液冷、 3T 热管理和智能电池管理技术，成功解决了安全可靠性难题。在 eVTOL 飞行器领域，研发出能量密度 320Wh/kg、 10C 功率输出和＜10分钟快充的电池。 投资建议： 公司全球动力储能市占率不断提升，技术上也有多项突破，有较大增长潜力，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 48.24/57.36/72.40亿元，当前市值对应 PE 分别为 14/12/9倍。考虑到公司大圆柱电池进展顺利，动力与储能电池竞争优势明显，客户开拓进展良好，我们给予公司 2024年 20x PE，对应目标价 47.16元，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费和储能电池需求不及预期，大圆柱电池验证进度不及预期等；

投资要点事件：2024H1公司实现营业收入216.59亿元，同比下降5.73%，环比下降16.07%；实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，环比增长12.53%；实现扣非净利润14.99亿元，同比增长19.32%，环比增长0.03%。2024Q2实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%，环比增长32.46%；归母净利润为10.72亿元，同比增长5.97%，环比增长0.55%；实现扣非净利润7.98亿元，同比增长23.76%，环比增长13.77%。 2024H1储能产品出货表现亮眼，海外工厂投建带动公司出海提速。公司2024H1储能板块业务收入约77.74亿元，同比增长9.93%，收入占比持续上升，同比增长5.11pct，均价约0.37元/Wh，单位毛利约0.05元/Wh。2024H1公司储能电池出货量20.95GWh，同比增长133.18%，其中Q2出货13.93GWh，环比高增。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二。公司储能产品出海持续，上半年储能电池国内外出货占比约7：3，随着马来西亚储能工厂建成投产，海外出货占比逐步提升。 公司商用动力电池出货表现优异，推动大圆柱技术迭代升级。公司2024H1动力板块业务收入约89.94亿元，同比下降25.79%，收入占比持续上升，同比增长6.13pct，均价约0.66元/Wh，单位毛利约0.08元/Wh。2024H1公司动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，其中Q2出货7.09GWh。商用动力出货表现优异，根据动力电池联盟数据，公司2024年1-6月商用车装车量排名第二，市占率13.59%。上半年公司正式发布Omnicell大圆柱电池，实现6C电池全场景补能、低温环境毫秒级动力响应、耐用性超6倍国际强度。 消费电池盈利亮眼。公司2024H1消费板块业务收入约48.49亿元，同比增长29.75%，毛利率约28.31%，同比增长7.01pct。2024H1公司消费电池产能充分释放，完成表计、雾化、电动工具等领域布局，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只。预计2024年公司实现10亿颗小圆柱电池出货。 考虑到公司锂电池行业龙头地位，预计2024年电池出货超80GWh。预计公司2024-2026年实现营业收入563.57/752.29/956.49亿元，同比+15.53%/+33.49%/+27.14%，公司2024-2026年归母净利润为47.10/60.99/75.45亿元（前值47.10/60.96/75.42亿元），同比+16.28%/+29.50%/+23.71%，对应当前P/E为14x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；储能需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收216.59亿元，同比减少5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比减少0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增加19.32%。 二二季度利润率承压，下半年有望修复：：公司二季度实现营收123.42亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润10.72亿元,同比增长5.97%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%。从利润率来看，公司二季度毛利率为15.56%，环比下滑2.08pcts，净利率为8.85%，环比下滑2.48pcts，二季度公司利润率受行业竞争影响明显承压。我们预计随着下半年产品结构的优化，公司的盈利能力有望修复。 储能出货量实现翻倍以上增长：2024上半年公司动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%；储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长。动力电池方面，公司新能源商用车出货量快速增长，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 储能电池方面，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。 46系大圆柱电池完成批量装车：公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21000台的交付，已有13000台车辆稳定运行超过1000公里，最长里程已达83000公里。 公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级，正式发布了大圆柱Omnicell全能电池，产品具备6C快充能力，具有“标准化、零膨胀、高轻度”特点。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人机、两轮车等。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润45.11、57.38、68.51亿元，对应当前PE分别为15.51、12.19、10.21倍，考虑到公司储能业务发展迅速，大圆柱电池布局领先，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

消费电池需求多点开花，小圆柱电池有望率先迎来拐点。24年电动两轮车、电动工具等下游需求复苏，小圆柱电池价格出现触底回升的迹象。美国零售渠道家具家电 23年以来处于缓慢去库中，海外电动工具电池厂商库存降至历史较低水平，电动工具月度出口金额恢复至 21-22年水平，去库尾声叠加行业格局优异，随着行业出清、需求复苏，公司有望受益。欧美及东南亚电动两轮车需求增长，容量型小圆柱电池需求持续向好。另外，公司参股电子烟龙头思摩尔国际获得稳健丰厚的投资收益。公司消费电池板块 24Q1营收超 20亿元，小圆柱新增产能释放，公司订单和排产饱满，有望量利齐升。 公司储能电池发展势头强劲，海外战略竞争力凸显。根据 InfoLink，2024年第一季度，亿纬锂能全球储能电芯出货排名第二。2024年公司对储能出货量规划目标在 50GWh 以上，其中海外储能的需求大概占整体的 6-7成。国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源、阳光电源成立储能电池项目；海外与 Powin、W?rtsil?、ABS、Aksa 等签署战略合作协议，与 Powin签订了 10GWh供货协议。公司在马来西亚工厂投资建设储能及消费类电池项目，一期电动工具、电动两轮车用圆柱电池已开工，二期规划为储能项目。 公司大圆柱电池量产进度领先，客户意向订单充沛。截至 2024年 1月，公司46系列大圆柱电池已生产超过 530万颗，大圆柱电池量产装车逐步推进中，目前已有江淮瑞风、长安启源等搭载上市。三元大圆柱电池突破国内外多家客户，2023年末已取得未来 5年的客户意向性需求合计约 486GWh。 产业链议价能力增强，资金运营效率高。2015-2024Q1公司净营业周期由 106.22天缩短至-85.64天，23年起净营业周期转负，资金运营效率明显提升，对内存货管理卓有成效，对上游议价能力增强。23年公司（净利润+折旧+利息收入）/资本开支的比率显著提升至大于 1的水平，提升至可比公司第一梯队，自我造血能力提升。公司资本开支跟随行业周期有所放缓，经营质量和效率提升，ROE有望重回增长轨道。 盈利预测、估值与评级：下游储能以及电动两轮车、电动工具等消费类电池需求向好，公司消费圆柱电池及储能电池订单和排产饱满，盈利能力有望提升，上调24-26年公司归母净利润预测至 52.20/64.69/75.36亿元（上调 8%/7%/9%），当前股价对应 24-26年 PE 为 14/11/10X。公司大圆柱电池、储能大铁锂电池即将放量，海外布局持续拓展，行业有望迎来周期拐点，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过10几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司24Q1仍实现2.x分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23年公司储能电池出货26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司2023年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目2023年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利Debrecen政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取授权许可费模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于52-57元目标价。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。

公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别487.84亿元、40.5亿元、27.55亿元，分别同比增长34.38%、增长15.42%、增长2.23%。2024年Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别93.17亿元、10.66亿元、7.01亿元，分别同比下滑16.7%、下滑6.49%、增长14.63%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持“强烈推荐”评级。 2023年Q4业绩符合预期。2023年思摩尔贡献投资收益约5.12亿元，同比下滑35%，影响公司归母利润的表观增速。剔除后，公司2023年本部归母净利润约35.37亿元，同比增长30%。其中Q4归母净利润约4.89亿元，环比下滑56%，主要系Q4按照公司惯例计提股权激励、奖金费用，估算分别约4.5、2亿，体现在管理费用中，若加回Q4归母净利润约11.39亿元，环比略有增长，符合预期。此外2023Q4非经约2600万，环比大幅下滑，可能主要系会计准则修改，部分政府补贴计入经常性损益，并对前三季度追溯。 2024年Q1业绩符合预期。2024Q1思摩尔贡献投资收益约1亿元，同比微增。剔除后，公司2024年Q1本部扣非净利润约6.04亿元，同比增长16%，符合预期。本部投资收益贡献估算在0.2-0.3亿元，主要系德枋亿纬仍有一定亏损，此外其他收益中增值税优惠政策贡献约9000万。公司Q1毛利率环比微降，考虑到电池降价，单位盈利能力有所下滑。 动力业务。2023年公司动力业务营收约239亿元，同比增长31%，出货约28GWh，同比增长64%，毛利率约14.37%，同比有所下滑。2024Q1动力电池出货约6.45GWh，同比增长5.98%。目前已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池，2023年公司市占率持续提升，全球动力电池装机量达16.2GWh，同比增长129.8%，市场份额达2.3%，预计未来将持续提升，方形三元开始给国内客户出货，大圆柱也在持续推进。综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。 储能业务。2023年公司储能业务营收约163亿元，同比增长73%，出货约26GWh，同比增长121%，毛利率约17%，同比增加8个百分点。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，2023年公司储能电芯出货量已连续两年位列全球第三，盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。综合来看，2023H2动力、储能单位毛利环比上半年分别下滑0.023、0.027元/wh，2024Q1由于稼动率以及价格的下滑，动力、储能单位毛利再度收窄，估算均在0.08元/wh附近。估算2024Q1报表端储能单价约0.4+元/wh，已处于较低的水平，继续大幅下跌空间不大，随着未来稼动率回升后费用逐步摊销，单位毛利有望开始企稳。 消费电池业务。消费电池2023实现收入83亿元，同比下滑1.78%。2024Q1估算营收约20亿元，其中消费圆柱出货显著恢复，可能系下游电动工具等市场去库结束，估算圆柱电池出货超过2亿支，三月份单月实现了产出超过1亿支，稼动率恢复后单支盈利能力也有所回暖。 盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司2024年归母净利润预测至46亿元主要系公司部分投资收益不及预期，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。

公司2024Q1实现净利润10.66亿元，同比-6%。公司2023年实现营收487.84亿元、同比+34%；实现归母净利润40.50亿元、同比+15%；毛利率为17.04%、同比+0.61pct。公司2024Q1实现营收93.17亿元，同比-17%、环比-30%；实现归母净利润10.66亿元，同比-6%、环比+70%；毛利率为17.64%、同比+0.81pct、环比-0.08pct。 公司动储电池出货量维持高速发展趋势。公司2023年动储电池合计出货量达54.4GWh，同比+88%；2024Q1动储电池出货量为13.5GWh、同比+44%、环比-25%。2023年公司在广汽、小鹏等客户供应份额持续提升，国内外储能客户合作不断深化，动储电池出货量实现高速增长。2024Q1受益储能电池旺盛需求以及公司商用车领域市占率提升，公司出货量维持高速发展趋势。 公司动储电池盈利能力表现稳健。公司2023年动力电池毛利率为14.37%，同比-1.59pct；储能电池毛利率为17.03%，同比+8.07pct。若考虑将股权激励费用加回，我们估计2023年公司动储电池单位净利约为0.03元/Wh、2024Q1动储电池单位净利约为0.02-0.03元/Wh，盈利能力环比略降或主要受到稼动率下滑等因素影响。 公司消费电池业务维持稳健发展态势。公司2023年消费电池营收83.62亿元，同比-2%，毛利率为23.73%，同比-0.95pct。我们估计公司2024Q1消费电池营收约为20亿元、环比下滑15%左右。2023年公司锂原电池销售额和出口额连续八年位列全球第一。伴随下游电动工具需求回暖以及终端客户补库，公司小圆柱电池出货量快速恢复，我们估计2023年公司小圆柱电池出货量或在6-7亿颗、2024Q1小圆柱出货量或突破2亿颗。 公司全球化布局加速推进。目前公司正在马来西亚布局小圆柱电池工厂、在匈牙利规划大圆柱动力电池工厂。此外，公司积极探索新模式通过收取授权许可费的模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower等达成合作，拟合资在美国建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓、动力储能电池行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润47.06/59.67/70.23亿元，同比+16%/+27%/+18%，EPS为2.30/2.92/3.43元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍。

事件： 公司发布 2023年报及 2024一季报。 2023年实现收入 487.84亿元，同比+34.38%； 实现归母净利润 40.50亿元，同比+15.42%。 24Q1实现收入 93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利润 10.66亿元，同比-6.49%。 量： 下游客户持续开拓，储能出货占比提升。 2023年， 公司动力电池出货28.1GWh，同比+31%；储能电池出货 26.3GWh，同比+73%，储能出货占比显著提升。 2023年内，公司与 ABS、 EA、 PKL、 Powin等国际头部企业进行战略合作，持续匹配下游需求。 同时，公司顺利开展 46系大圆柱电池商业化，实现量产装车。 截止 2023年 12月底， 公司 46系大圆柱电池已下线超过 425万只，并拥有 50GWh以上规划产能。 在储能业务领域，公司推出了全新一代 Mr旗舰系列产品， 拳头产品能量效率达到 96%、 系统能效高达 95%。 24Q1， 公司动力电池出货 6.5GWh，同比+6%，储能电池出货 7.0GWh，同比+113%。 预计伴随下游需求旺盛、历史意向订单兑现， 2024年公司储能产品出货有望实现翻倍增长。 价： 成本联动背景下产品降价压力较大。 2023年， 公司锂电池产品上游核心原材料碳酸锂价格年内降幅较大，由年初 51万元/吨下跌至 9.7万元/吨，总体维持历史高位，一定程度缓解了公司成本压力。 2023年公司动力产品单价 0.85元/Wh，储能产品单价 0.62元/Wh。 经测算， 24Q1公司动储产品单价维持在约0.6元/Wh 水平， 显著高于市场均价（0.44元/Wh， BAIINFO），产品认可度较高。 利： 消费类业务打底， 储能、海外需求贡献主要利润。 2023年， 公司消费电池实现收入 84亿元，毛利率上涨 1pp至 24%，对应利润贡献约 10亿元。 公司储能产品毛利率达 17%，同比+8pp；分地区看，境外客户毛利率达 25%，同比+6pp，储能、海外需求贡献主要利润。经测算， 2023年公司动储产品单位利润约 0.03元/Wh，贡献净利润约 17亿元； 24Q1单位利润微降至 0.03元/Wh以下，预计2024年动储产品单位利润维持在 0.02~0.03元/Wh区间。同时，伴随下游库存消化， 消费类小动力产品需求较好，年内有望贡献利润增量，预计 2024年消费类产品利润贡献达到 13亿元以上。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.31元、 3.05元、 3.81元，对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 10倍。公司 24年储能业务规划目标积极，动力业务出货量跻身全球前列，研发布局清晰、产品矩阵完整，伴随供给侧出清，看好公司市占率提升、 盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。

投资事件 (1) 2023年，公司实现营业收入 487.84亿元，同比增长 34.38%；归母净利润 40.5亿元，同比增长 15.42%； 扣非归母净利润 27.55亿元，同比增长 2.23%；拟10股派 5元。 (2) 2024年第一季度，公司实现营业收入 93.17亿元，同比下降 16.70%；归母净利润 10.66亿元，同比下降 6.49%；扣非归母净利润 7.01亿元，同比增长14.63%。 投资要点 动力电池： 国内份额稳步提升， 商用车份额提升显著2023年， 公司动力电池出货 28.08GWh，实现营业收入 239.84亿元，同比分别增长 64.22%、 31.41%； 单价 0.85元/Wh，同比下降 19.98%；毛利率 14.37%，同比下降 1.59个百分点。 根据中国动力电池产业创新联盟数据， 2023年公司动力国内电池市场份额 4.45%，位列全国第四名，相较于 2022年度，排名提升两位。 2024年一季度，公司动力电池出货量 6.45GWh，同比增长 5.98%，其中在商用车领域公司的市占率提升明显，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达 16.05%。 储能电池： 24Q1出货翻倍增长， 推出 Mr 旗舰产品打造核心竞争力2023年， 公司储能电池出货 26.29GWh，实现营业收入 163.4亿元，同比分别增长 121.14%、 73.24%；单价 0.62元/Wh，同比下降 21.66%；毛利率 17.03%，同比增长 8.07个百分点 。 2024年一季度，公司出货量 7.02GWh，同比增长113.11%。根据鑫椤资讯， 2024年 3月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。 公司推出了全新一代 Mr 旗舰系列产品， Mr.Big 电芯容量高达 628Ah，采用第三代高速叠片技术，能量效率达到 96%； Mr.Giant系统采用标准的 20尺柜，能量达到 5MWh，系统能效高达 95%。 消费电池：收入和盈利相对稳定， 圆柱电池市场份额领先2023年，公司消费电池实现营业收入 83.62亿元，同比下降 1.78%；毛利率23.73%，同比下降 0.95个百分点。 圆柱电池市场份额领先，根据 EV Tank 统计，2023年全球圆柱电池出货量， 公司位列全球前四，国内第一。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争加剧、产品价格下降等， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别至 48.10亿和 59.78亿元(下调前分别为 75.19亿和 89.28亿元)， 新增 2026年预测为 70.70亿元， 对应 EPS 分别为 2.35、 2.92和 3.46元/股，对应 PE 分别为 16、 13、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 市场竞争加剧，产品验证和放量不及预期。

事件： 公司发布2023年报和2024年一季报， 业绩符合预期。 2023年全年公司实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%，实现扣非净利润27.55亿元，同比增长2.23%。 2024Q1公司实现营业收入93.17亿元，同比下降16.70%， 实现归母净利润10.66亿元，同比下降6.49%，实现扣非净利润7.01亿元， 同比增长14.63%。 动力、储能、消费齐头并进，公司市占率稳步提升。 1）动力电池： 2023年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比+64.22%，国内市占率4.45%， 位列第四，其中圆柱电池出货量全球前四，国内第一； 公司2024Q1动力电池出货量6.45GWh，同比+5.98%， 根据动力电池联盟，截至2024年3月公司累计装机车3.79GWh，市占率4.49%， 其中在商用车领域公司的市占率提升明显，达16.05%，装车量排名第二。 2）储能电池： 2023年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比增长121.14%，出货量连续两年位列全球第三； 2024Q1储能电池出货量7.02GWh，同比+113.11%， 根据鑫椤数据， 2024年3月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。 3）消费电池： 2023年公司消费类电池营收达83.62亿元，同比-1.78%，其中锂原电池出货连续8年国内第一。 我们预计公司2024年全年锂电池出货80-90GWh。 公司积极拓宽产品矩阵，海外业务进展顺利。 公司深度布局全形态锂电池技术与产能： 1）在 46系列大圆柱电池、 628Ah 大容量铁锂电池技术路线上率先布局； 2）推出全极耳 2170040PL 及高容量 2170058E 产品，以应对客户需求； 3）基于自身优势，面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，进一步完善公司产品结构。 2023年公司积极开拓海外市场和客户，完善海外产能布局，马来西亚圆柱三元电池生产基地稳步建设中，用以配套支持东南亚地区电动两轮车及电动工具市场；匈牙利工厂的建设有利于快速响应客户对新能源汽车配套动力电池的需求。 投资建议： 考虑到锂电池行业竞争加剧， 部分产品价格有下滑风险， 我们下调公司 2024-2025年营业收入 563.57/752.29亿元（原预测： 823.72/1212.70亿元）， 新增 2026年营业收入 956.49亿元， 同比+15.53%/+33.49%/+27.14%， 公司 2024-2026年归母净利润为 47.10/60.96/75.42亿元，对应当前 P/E 为 16x/12x/10x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车行业需求波动风险；储能需求不及预期风险； 产品价格下滑风险。

一季报业绩基本符合市场预期。 公司 Q1营收 93.2亿元，同环比-17%/-30%，归母净利 10.7亿元，同环比-6%/+70%，扣非净利 7亿元，同环比+15%/+17%，毛利率 18%，同环比+0.8/-0.1pct，归母净利率 11%，同环比+1.3/+6.7pct，业绩基本符合市场预期。 Q1动储出货 13.5GWh，全年我们预计同增 65%至 90GWh。 公司 24年Q1动储收入 73亿元，对应出货 13.5GWh，环降 25%，其中储能出货7GWh，环降 15-20%，动力出货 6.5GWh，环降 20-25%。公司储能处于满产状态， 24年 1月发布 Mr 旗舰系列储能大电池，采用 628Ah 大电芯， 公司预计在 24年 10月开始量产，动力 24年 Q1在商用车领域市占率显著提升，全年动储出货有望达 90gwh，同增 65%，其中储能翻番同比增长至 50gwh，动力同比 40%增长至 40gwh。 Q1动储电池价格环降 8%，单 wh 利润微降至 0.02-0.03元。 公司 24年Q1动储均价我们预计 0.6元/Wh(含税)，环降 8%，单位利润微降至 0.027元/Wh，对应动储电池利润 3.5亿元。公司储能产品注重全周期价值而非低价竞争，产品已获得海外 Bank Bility 认可，考虑 24年公司储能占比进一步提升，且均价我们预计降至 0.65元/wh 以内， 我们预计 24年盈利水平微降至 0.02-0.03元/wh，贡献利润 20-25亿元。 消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回升。 公司 24年 Q1消费收入 20亿元， 我们预计贡献 2.5亿利润，其中锂原电池 24年 Q1贡献收入 5亿元，消费锂电贡献收入 15亿元，小圆柱 24年 Q1出货超 2亿支， 24年3月单月产出超 1亿支，处于满产满销状态， 24年圆柱我们预计出货同增 50%至 10亿只，带动消费类锂电利润同增 40%至 7亿元。此外，思摩尔 24年 Q1利润 3.1亿元，贡献近 1亿元投资收益， 我们预计 24年贡献投资收益 6亿元，同比微增。 期间费用率环比略降、经营性净现金流转负。 24Q1公司其他收益 5.2亿元，环减 11%，期间费用 12.1亿元，环减 37%，期间费用率 13%，环减 1.5pct； 24Q1公司经营活动净现金流净额为-17.5亿元，同比转负，Q1末公司存货 67亿元，较年初增长 6%；资本开支为 8.9亿元，同比-46%，在手现金 91亿元，较年初下降 13%。 Q1在建工程 134.9亿元，较年初下降 4%。 盈利预测与投资评级： 我们维持 24-26年归母净利预测 47.8/63.6/80.1亿元， 24-26年同增 18%/33%/26%，对应 PE 15/12/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予 24年 22x，目标价 51元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2023年公司实现收入 488亿元，同增 34%，归母净利润 40.5亿元，同增 15.4%，扣非净利润 27.6亿元，同增 2.2%，综合毛利率 17.0%，同增 0.61pct，净利率 9.3%，同降 0.84pct，经营活动现金净流量 86.8亿元，同增 203.3%。 2023Q4公司实现收入 133亿元，同增 10%，环增 5.6%，归母净利润6.3亿元， 同降 25.8%，环降 50.9%，扣非净利润 6.0亿元， 同增 15.7%，环降 33.3%，综合毛利率 17.7%，同增 0.14pct，环降 0.62pct，净利率4.8%，同降 3.6pct，环降 5.9pct，经营活动现金净流量 33.2亿元，同增 15659.8%，环增 61.2%。 分业务来看：1）消费电池实现营收 83.6亿元，同降 1.8%；毛利率 23.7%，同降 0.95pct； 锂原电池销售额和出口额连续 8年位列国内第一，持续保持市场领先地位；圆柱电池出货量全球前四，国内第一。 2）动力电池实现营收 239.8亿元，同增 31.4%； 毛利率 14.4%，同降 1.6pct； 出货28.1GWh，同增 64.2%；动力国内电池市场份额 4.5%，市占率提升2.01pct， 位列全国第四。3）储能电池实现营收 163.4亿元，同增 73.2%； 毛利率 17.0%，同增 8.1pct； 出货 26.3GWh，同增 121.1%；储能电芯出货量连续两年位列全球第三。 2024Q1公司实现收入 93.2亿元，同降 16.7%，环降 29.7%，归母净利润 10.7亿元，同降 6.5%，环增 70.3%，扣非净利润 7.0亿元，同增 14.6%，环增 16.9%，综合毛利率 17.6%，同增 0.81pct，环降 0.08pct，净利率11.3%，同降 0.29pct，环增 6.5pct，经营活动现金净流量-17.5亿元，同降 278.7%，环降 153%。 考虑到动力&储能电池价格下降超预期， 我们下调公司 24年归母净利润至54亿元（此前预测 100亿元），预计 25/26年实现归母净利润 67/83亿元，考虑到当前估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、 储能需求不及预期、动力&储电池价格下降超预期、 行业竞争加剧

投资要点事件： 亿纬锂能披露 2023年年报和 2024年一季报。 业绩基本符合预期。 2023年，公司实现营收 487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利 40.50亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利 27.55亿元，同比+2.23%。 2024Q1，公司实现营收 93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利 10.66亿元，同比-6.49%；实现扣非归母净利 7.01亿元，同比+14.63%。 储能业务成为公司重要增量。 2023年，公司动力电池出货28.08GWh,同比+64.22%， 2023年公司在国内动力市场份额 4.45%，排名第四；储能电池出货 26.29Gwh,同比+121.14%，市占率位列全球第三。 2024Q1，公司动力电池出货 6.45GWh,同比+5.98%；储能电池出货7.02Gwh,同比+113.11%。 一季度储能电池出货量超过动力，同比实现高速增长。 2023年，公司消费/动力/储能电池的毛利率分别为23.73%/14.37%/17.03%，分别同比-0.95%/-1.59%/+8.07%。 强化技术领先优势，新产品不断落地。 公司针对储能场景推出新一代 Mr 旗舰系列产品， Mr.Big 电芯容量高达 628Ah,采用第三代高速叠片技术。46系列大圆柱电池截至 2023年底已经下线超过 425万只，实现了商业化交付和应用。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 560.42/724.75/883.35亿元 ， 同 比 增 长 14.88%/29.32%/21.88% ； 预 计 归 母 净 利 润49.09/62.44/80.22亿元，同比增长 21.20%/27.20%/28.47%；对应 PE分别为 14.97/11.77/9.16倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。