公司2024Q4/2025Q1重回收入和利润的正增长，具体经营结果数据如下：24年：收入486亿，YOY-0.4%，归母/扣非净利润41/32亿元，YOY+0.6%/15%。 24Q4：收入146亿，YOY+10%，QOQ+18%，归母/扣非净利润8.9/6.6亿元，YOY+42%/10%，QOQ-16%/-34%。 25Q1：收入128亿元，YOY+37%，QOQ-12%，归母净利润11亿元，YOY+3%，QOQ+24%，扣非净利润8.2亿元，YOY+17%，QOQ+24%。 公司2024年分板块经营情况如下：1）消费电池：持续领跑，交付能力不断提升。消费类小圆柱电池持续深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，带动产品实现满产满销，24年公司出货量增长显著，单月产销量突破1亿只。24年实现收入103亿元，YOY+23%，毛利率27.6%，YOY+3.85pct。 2）储能电池：全年储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%。 据能源咨询机构InfoLink统计，公司储能电芯出货量稳居全球第二位。24年实现收入190亿元，YOY+16%，毛利率14.7%，YOY-2.3pct。 3）动力电池：2024年，公司动力电池出货量30.29GWh，同比增长7.87%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年公司在商用车电池国内市场份额为12.15%，排名第二。24年实现收入192亿元，YOY-20%，毛利率14.2%，YOY+0.6pct。 投资建议：考虑到公司24年利润微增，我们下调25-26年归母净利润为53、70亿元（上次预期67、83亿元），预计27年实现归母净利润92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、动力&储电池价格下降超预期、行业竞争加剧

事件： 公司发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营收 486.15亿元，同比减少 0.35%，实现归母净利润 40.76亿元，同比增长 0.63%。 业绩符合预期： 2024年公司实现营收 486.15亿元，同比减少 0.35%，实现归母净利润 40.76亿元，同比增长 0.63%。 利润率方面， 2024年毛利率和净利率分别为 17.41%和 8.68%。单看四季度，公司四季度实现营收 145.65亿元，同比和环比分别增长 9.89%和 17.56%，实现归母净利润 8.87亿元，同比和环比分别增长 41.73%和减少 15.64%。利润率方面，公司四季度毛利率和净利率分别为 17.48%和 6.50%，净利率承压。 储能出货同比增长 91.90%： 公司全年储能电池出货量达 50.45GWh，同比增幅达 91.90%， 公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。 技术方面，公司 60GWh 超级工厂投产，核心产品 Mr.Big系列 600Ah+储能电芯为行业技术标杆，通过第四代超薄叠片工艺与创新三维集流技术，实现电芯能量效率 96.2%。 公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进，预计 2026年初开始量产，支持海外全球交付。 公司坚持技术创新驱动发展： 公司坚持以技术创新驱动发展，拥有约23万㎡研究院及 6068名的国际化、跨学科综合研发团队。在固态电池技术方面，公司全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，百MWh 的中试线预计在 2025年投入运行， 公司计划于 2026年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池 ，于 2028年逐步推进400Wh/Kg 的高比能全固态电池。此外，公司在锂金属二次电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润 51.75、 66.20、 77.43亿元，对应当前 PE 分别为 16. 10、 12.59、 10.76倍，公司储能业务快速增长， 我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；政策风险；竞争加剧。

事件公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入486.15亿元，同比微降0.35%；实现归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；实现扣非归母净利润31.62亿元，同比增长14.76%。其中2024Q4实现营收145.65亿元，同比+9.89%，环比+17.56%；实现归母净利润8.87亿元，同比+41.73%，环比-15.64%。 储能业务快速放量，大电芯产业化进程领先2024年公司储能业务实现电芯出货量50.45GWh，同比+91.9%，市场份额全球第二；储能业务收入达190亿元。公司积极推动大储能产品升级迭代，第四代Mr.Big系列600Ah+电芯采用超薄叠片与三维集流技术，能量效率达96.2%，有望提升系统集成度与运营经济性。2024年底公司60GWh超级工厂已投产，马来西亚储能产线预计2026年初量产，全球交付能力持续强化，为储能业务放量奠定基础。 动力出货持续增长，商务车市占率领先2024年公司动力电池出货量30.29GWh，同比增长7.87%，全年实现营收191.67亿元，同比下滑20.08%，主要受下游客户销量波动影响。公司在商用车领域优势明显，2024年公司商用车动力电池市占率达12.15%，位列行业第二。 消费电池实现满产满销，盈利能力提升2024年公司消费电池业务收入103.22亿元，同比增长23.44%，毛利率达27.58%，同比+3.85pct。小圆柱电池全年出货大增，实现满产满销，在电动工具、两轮车、清洁设备等领域市占率稳步提升。同时，公司消费电池已进军BBU/eVTOL/机器人等领域等新兴市场，随着成都基地的放量和马来西亚工厂（年产能6.8亿颗小圆柱）的投产，将进一步有效满足客户需求。 盈利预测及投资建议公司储能业务加速放量，消费业务盈利提升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为634.4/792.7/994.3亿元，同比增速分别为31%/25%/25%；归母净利润分别为56.6/68.5/78.2亿元，同比增速分别为39%/21%/14%,三年CAGR为24.3%。 EPS分别为2.8/3.4/3.8元/股，PE分别为14/12/10倍，鉴于公司为锂电池行业龙头，储能/动力/消费三大板块持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布2024年报，实现营业收入486.15亿元，同比-0.35%；归母净利润40.76亿元，同比+0.63%；扣非净利润31.62亿元，同比+14.76%。其中，2024Q4公司实现营业收入145.65亿元，同比+9.89%，环比+17.56%；归母净利润8.87亿元，同比+41.73%，环比-15.64%；扣非净利润6.62亿元，同比+10.30%，环比-33.91%。 储能出货量稳居全球第二，马来西亚工厂将于26年量产。2024年公司储能电池出货量达50.45GWh，同比+91.90%。据InfoLink统计，公司储能电芯出货量稳居全球第二位。2024年底公司60GWh超级工厂投产，核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯通过第四代超薄叠片工艺与创新三维集流技术，实现电芯能量效率96.2%（0.25P充放电倍率，25℃环境）。目前，公司马来西亚工厂的储能项目按照既定规划稳步推进，预计2026年初开始量产，为国际一线客户进行交付。 动力出货稳健增长，商用车电池市占率行业领先。2024年公司动力电池出货量30.29GWh，同比+7.87%。2024年车市竞争压力不减，因部分乘用车客户车型销量不及预期，公司的电池装机量受到一定影响。2024年公司在商用车电池国内市场份额为12.15%，排名第二。2024年5月公司发布商用车开源电池品牌，9月与合作伙伴完成Z系列（长续航产品）装车下线，进一步巩固了公司在商用车领域的领先地位。 持续深化产业链协同，提升供应链稳定性。2024年公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目已投产，年产能达镍金属12万吨、钴金属1.5万吨，强化公司的国际化镍钴原料供应体系。此外，2024年公司11万吨磷酸铁锂合资项目实现满产，并全部产能均已供应公司。同时供应链配合布局东南亚及欧洲市场，强化全球供应链协同效应。 盈利预测与估值：考虑到公司在2024Q4发布了第六期股权激励计划，2025和2026年需要分摊的股权激励费用分别为10.78、3.43亿元，我们下调公司盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为51.70、67.81、82.38亿元（25-26年前值为59.30、71.65亿元），对应PE估值16、12、10倍。考虑到公司储能出货量有望维持高增长，马来西亚产能释放提升全球竞争力，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动超预期等。

Q4业绩符合市场预期。 公司 24年营收 486亿元，同降 0.3%，归母净利润 41亿元，同增 0.6%，毛利率 17.4%，同增 0.4pct，归母净利率 8.4%，同增 0.1pct；其中 24年Q4营收 146亿元，同环比+10％ /+18％，归母净利润 8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润 6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率 17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率 6.1%，同环比+1.4/-2.4pct。此外，我们测算 Q4新股权费用和此前的股权冲回基本抵消，若加回减值 2.75亿元，奖金 2.5亿元，扣非净利润 11.9亿元，环增18.5%，业绩符合市场预期。 储能持续满产满销，动力 Q4放量明显。 24年公司动储电池出货 80.7GWh，同增49%，其中储能 50.5GWh，同增 92%，市占率 15%，全球排名第二；动力 30.3GWh，同增 8%，装机 20GWh，同增 24%，市占率 2.3%。其中，我们预计 Q4出货 24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能 14.7GWh，环比持平，订单饱满，满产满销；动力 9.58GWh，环+34%，小鹏 p7+爆款车型拉动，稼动率持续修复。 25年公司储能延续满产满销、动力持续放量， 我们预计总体出货可到 115GWh，同增 40%。展望 26年，公司马来西亚储能产能投产、大铁锂+大圆柱放量，我们预计出货量仍可维持 25-30%增长。 H2动力盈利明显修复，储能盈利稳中有升。 24年动力收入 192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率 14.2%，微降 0.2pct，其中 H2毛利率 16.6%，环比大幅提升 5pct，我们预计 Q4毛利率近 20%，单 wh 利润超 0.01元/wh。 24年储能收入 190亿，同+16%，均价 0.43元/wh，同-39%，毛利率 14.7%，降 2pct，其中 H2毛利率 15%，环比略增 0.6pct，单 wh 利润维持 0.02元/wh+。总体看，我们预计 24年公司动储贡献近 15亿元利润，单 wh 利润为 0.018元/wh。展望 25年，电池价格已企稳，稼动率持续提升，单 wh 利润有望升至 0.025元/wh+，贡献 25-30亿利润。 消费 Q4满产满销，毛利率持续提升。 24年消费收入 103亿，同增 23%，贡献利润14-15亿，毛利率 27.6%，同比+4pct，我们预计贡献 13亿元利润，其中小圆柱 24年销量超 10亿颗，同比增 60-70%，贡献主要增量， 我们预计 25年消费业务维持10-20%增长。思摩尔 24年贡献 4.4亿投资收益，同比-15%，预计 25年保持平稳。 资本开支高峰已过，费用率下降空间大。 公司 24年期间费用 52亿元，同增 1.5%，费用率 10.7%，同增 0.2pct，其中 Q4期间费用 15亿元，同环比-23%/+11%，费用率 10.1%，同环比-4.3/-0.6pct； 24年减值损失 3.2亿元，其中 Q4确认 2.75亿元，24年其他收益 14亿元。 24年经营性净现金流 44亿元，同减 49%，其中 Q4经营性现金流 23亿元，同环比-30%/+28%； 24年资本开支 55.4亿元，同增 11%，其中 Q4资本开支 14.6亿元，同环比+65%/-24%； 24Q4末存货 52.5亿元，较年初下降 17%。 盈利预测与投资评级： 考虑到需求不及预期，我们下修 25-26年归母净利润 53.2/72.6亿元（此前预测 55.0/75.1亿元）， 新增 27年归母净利润预期 91.9亿元， 25-27年同增 31%/36%/27%，对应 PE 为 15x/11x/9x， 考虑到公司储能高速增长，我们给予 25年 25倍 PE，目标价 65元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足。 亿纬锂能成立于 01年，以锂原电池起家， 4年内站稳行业龙头， 10年起开拓消费电池赛道，并迅速做到头部份额， 15年切入动力/储能赛道，迅速获得多个国际大客户定点，成为最亮眼的二线电池企业。我们认为其成功主要得益于： 1）全路线布局， 发展较为稳健，持续能力强， 精准把握细分领域爆发； 2）突破快善学习， 高标准高要求， 拿下多个大客户定点，打出国际化品牌影响力； 3） 前瞻能力较强， 战略调整精准， 重点押注大圆柱+大铁锂，打造与龙头的差异化发展。 电池技术储备较为全面，储能电池份额跃居全球第二， 新品+出海有望实现破局。 公司三元软包、三元方形、铁锂方形、大圆柱四大路线均有布局， 未来重点押注叠片铁锂+大圆柱路线，其中叠片铁锂已进入收获期， 大圆柱 25年迎来规模放量。分领域看， ①储能电池目前满产满销，24年跃居全球第二（ 15%）， 我们预计 25年出货维持 45%增长， 大铁锂新品开启放量， 并持续开拓海外产能， 26年海外市场大规模放量；②商用车电池供不应求， 24年装机量国内第二（ 10%）， 我们预计出货量高增 150%+；③乘用车重点拓展爆款车型，配套小鹏 P7+、零跑、其他新势力等， 叠加标品化带动成本改善，打造大圆柱王牌产品， 25年有望步入收获期。 出货方面，我们预计公司 24年出货 80GWh，同增 47%，其中储能超 52GWh，同比翻倍，动力近 28GWh，同比微降， 25年出货约115GWh，同增 43%。 盈利方面，电池价格基本企稳，产能利用率提升，优质订单比例提升， 24年单 wh 盈利 0.01-0.02元， 随着新车型的陆续交付， 叠加大铁锂+大圆柱开启放量， 25年预计进一步改善。 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小 3C 电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益。 公司锂原电池全国份额第一，万物互联拓宽应用场景，产品利润水平高，我们预计每年稳定增长；公司圆柱电池份额全球第三，受益于无绳化、锂电化、国产替代化、产品结构升级等趋势，消费类小圆柱需求火爆，公司目前满产满销，国内份额迅速扩张，我们预计 24年出货 11亿颗，同增 70%；小 3C 电池应用领域广泛，新兴应用场景不断涌现，提供额外增长点；思摩尔作为电子烟龙头，亿纬看好其价值与竞争力， 我们预计贡献稳健投资收益，为公司提供优质现金流。 盈利预测与投资评级 ： 我们基本维持对公司 24-26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测（此前预期 41.3/55.0/75.1亿元 ）， 同比+0.5%/+31%/+41%，对应 PE 25/19/13倍，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予 26年 20x，目标价 73元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 电池企业竞争加剧， 原材料涨价超预期

1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。 2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。 3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。 4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元,同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。 5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期

事件：12月25日，公司公告与美洲某集团客户签署合作协议，公司及亿纬马来西亚为客户提供电芯。 海外储能产能具备稀缺性，公司海外产能投产盈利弹性显著。公司马来西亚工厂预计25年年底投产，26年Q1开始贡献产量。海外电池厂铁锂产能进展较慢，美国储能系统目前仍依赖于国内铁锂电芯，国内厂商海外储能产能较为稀缺，亿纬海外产能进展较快，此前已拿到Powin的10GWh订单，马来工厂目前产能供不应求，若按照马来工厂26年出货10GWh左右计算，我们预计亿纬锂能北美储能市占率提升至5-10%左右。马来工厂主供海外市场，我们预计单位盈利高于当前的储能盈利0.03元/wh，按照0.05-0.07元/wh估算，预计26年贡献5-7亿利润。 公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著。公司储能份额全球第二，24年我们预计出货50GWh+，25年我们预计仍可保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂开始出货，我们预计贡献7GWh左右，占比接近10%，并持续开拓海外市场，预计26年海外市场大规模放量。单位盈利端，由于优质订单比例提升，叠加产能利用率提升，我们预计公司24年Q3储能单位盈利0.03-0.04元/wh，25年公司大铁锂单位净利预计更高，且海外订单逐步起量，我们预计25年整体单位净利可进一步提升，贡献25-30亿利润。 公司25年动力客户放量，大圆柱开始出货。公司动力进入小鹏P7+供应链，24年Q4起动力产能利用率逐步提升，并获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，我们预计25年Q2产能利用率大幅提升，我们预计25年动力出货30GWh+，同增15%，其中大圆柱开始放量，预计出货5GWh左右，26年大圆柱有望维持翻倍增长。盈利端，公司24Q3动力毛利率10%左右，由于产能利用率较低，整体盈亏平衡，我们预计25Q2起动力盈利将逐步改善。 盈利预测与投资评级：我们维持预计24-26年归母净利润41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年26倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

公司简介：布局动力储能， 2023盈利仍增。 据公司公告， 公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司 2023年营收和归母净利润仍保持增长。 公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速， 2023年公司营收 487.8亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长， 2023年达到 40.5亿元，同比+15%。 行业介绍：下游需求增长，头部份额提升。 动力：全球持续增长，亿纬份额提升。据 EVtank，预计 2024全球新能源汽车销量预计达到 1830万辆，同比+25%。储能：需求高速增长，电芯份额集中。 CNESA 预计，在理想场景下，中国新型储能装机规模 2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为 45.0%，预计 2028年达到 220.9GW。消费：下游需求驱动，预期温和增长。据 Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑等需求不断增长，全球消费电池市场规模预计 2024年达到 154.5亿美元， 2029年达到 221.5亿美元，复合年增长率为 7.47%。 核心看点：核心技术壁垒，全球业务布局。 公司具备核心技术壁垒，据公司公告， 公司成立科技委员会，包含六大电池研究院和五个研究所。参与行业标准制定 76个，其中国家标准 8个。据公司 2023年度可持续发展报告， 2023年公司研发投入28.71亿元，占营收比例 5.88%，研发团队 5291人，研发人员占公司总人数 19.35%。亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共有 5个研发中心， 8个销售公司和办公室， 14个生产基地。 ? 投资建议公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司 2024-2026年收入分别为 551/643/753亿元，归母净利润分别为 47/57/67亿元，按照 2024年 11月 22日收盘市值对应 PE 分别为 21/17/15倍， 维持公司“买入”评级。 ? 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、 地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

公司2024Q3营收123.9亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5亿元，同比-17%，环比-2%，扣非后10.0亿元，同比+11%，环比+25%。2024年前三季度公司动力电池出货量20.71GWh，同比+5%，其中2024Q3出货量7.17GWh，环比+1%；储能电池出货量35.73GWh，同比+116%，其中2024Q3出货量14.78GWh，环比+6%，占比动储总出货量的67%；小圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。受益于产能利用率提升和供应链布局成效显现，公司2024Q3综合毛利率19.01%，环比+3.45pct，改善显著。 事件公司发布2024年三季报。 2024前三季度营收340.5亿元，同比-4%，归母净利润31.9亿元，同比-7%，扣非后25.0亿元，同比+15%。 其中2024Q3营收123.9亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5亿元，同比-17%，环比-2%，扣非后10.0亿元，同比+11%，环比+25%。 简评出货量：动储电池出货量持续增长，小圆柱满产满销。 动力方面，公司2024年前三季度出货量20.71GWh，同比+5%，其中2024Q3出货量7.17GWh，环比+1%。动力电池出货量增速低于行业平均水平，主要系部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势。后续来看，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于2024Q4起交货进入市场。商用车领域，受益于电动重卡及电动客车需求强劲，公司在国内市场份额13.09%，排名第二，同比增长4.69%。 储能方面，公司2024年前三季度出货量35.73GWh，同比+116%，其中2024Q3出货量14.78GWh，环比+6%，占比动储总出货量的67%。根据InfoLink数据，2024年上半年公司储能电芯出货量全球排名第二。公司王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。消费方面，公司小圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利。 盈利能力：受益于产能利用率提升和供应链布局成效显现，毛利率环比显著改善。 2024Q3公司综合毛利率19.01%，环比+3.45pct，环比改善明显，主要系：1）公司供应链布局成效显现，在印尼投资的红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产，每年可生产约12万吨镍金属和约1.5万吨钴金属；与德方纳米在云南曲靖合资建设的年产11万吨磷酸铁锂项目已满产且全部产能供应公司；2）产能利用率随动力储能出货量环比增长而提升，有利于折旧摊薄；3）碳酸锂价格下降向下传导，单价下降但单位毛利额相对稳定。 盈利预测：预计2024-25年公司归母净利润43.2、55.0亿元，对应PE22.2、17.4倍。风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

事件：2024年10月25日，公司发布三季报业绩，2024年前三季度，公司实现营业总收入340.5亿元，归属于母公司的净利润为31.9亿元，其中，扣除非经常性损益的净利润为25亿元，同比增长16%，业绩符合预期。 点评：1、储能维持高增，客户不断开拓。公司储能产品出货高速增长，前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%。根据InfoLink数据，2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。公司王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。 2、动力静待放量，盈利有望改善。前三季度，动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，影响公司动力业务盈利。我们预计24Q4公司配套车型逐步放量，盈利有望修复。同时公司也在巩固商用车领域的优势，截至第三季度末，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，亿纬锂能商用车电池国内市场份额为13.09%，排名第二。 3、主营消费稳定增长，积极拓展全球化。公司消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设顺利，后续有望贡献增量。全球化方面，公司CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工，海外增量可期。 盈利预测及投资评级：我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为42.8/53.3/64.2亿元（前值为47.9/58.2/71.9亿元），同比增长8.2%、23.9%、20.2%。截止11月01日市值对应24、25年PE估值分别是22.4/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；竞争格局加剧风险；

事件： 公司发布了2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3毛利率提升， 扣非后净利润同环比双增。 公司2024年前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%， 归母净利润31.89亿元，同比-6.88%； 扣非后净利润25亿元，同增16%。 毛利率17.38%，同比+0.6pct； 净利率9.62%，同比-1.3pct。 其中， Q3实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环增0.39%；归母净利润10.51亿元，同比-17.44%，环比-1.88%；扣非后净利润10.01亿元，同增11.38%，环增25.47%。 Q3毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct；净利率9.09%，同比-1.66pct，环比+0.24pct。 Q3汇率波动导致财务费用增加，以及政府补贴等其他收益减少，是当期业绩的重要影响因素。 储能业务势头强劲，战略项目相继落地。 公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及 Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。 前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，业务增长势头强劲。根据InfoLink数据， 2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。王牌产品Mr.Big、 Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。 Q4动力业务有望改善。 前三季度动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响。截至第三季度，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于Q4起交货。商用车领域，前三季度公司商用车电池国内市占率13.09%，排名第二，同比上升4.69pct。 9月，公司携手合作伙伴完成商用车产品开源电池Z系列（长续航产品）装车下线，在新能源重卡市场获得新突破。 全球CLS模式开局良好。 公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。 该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与Daimler Truck、PACCAR、 Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约21GWh，三家外方企业及其关联方将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。 目前多个项目处于洽谈阶段， 为该模式发展奠定良好基础。 消费电池持续领跑，交付能力不断提升。 公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 投资建议：维持买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为2.09元、 2.71元、 3.44元，对应PE分别为24倍、 18倍、 14倍。公司是动力、 储能和消费锂电平台型企业， 随着公司产品优化、客户拓展及产能释放， 后续盈利有望改善， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

储能业务持续高增，消费电池明显改善2024Q1-3实现营业收入340.49亿元，yoy-4.2%，实现归母净利31.9亿元，yoy-6.9%。其中2024Q3实现归母净利10.5亿元，yoy-17.4%，单季度毛利率达到19.01%，qoq+3.5pct，环比明显改善，主要系公司储能业务出货保持高速增长及消费电池稼动率回升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为40.1/55.5亿元，新增2026年归母净利预测为72.73亿元，2024-2026年对应当前股价PE为24.5/17.7/13.5倍，考虑公司储能业务持续发力，消费电池业务持续改善，维持“买入”评级。 储能电池出货快速增长，动力业务出海进展顺利储能方面，公司积极参与国家电网和中国南方电网的智慧电网建设，与林洋能源和阳光电源联合开展储能电池项目，在海外并与POWIN、W?rtsil?、ABS签署了供货协议，前三季度储能电池出货35.7GWh，同比+116%，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力方面，公司与小鹏、广汽埃安、长安汽车等客户紧密合作，前三季度动力电池出货20.7GWh，同比增长5%，公司首个CLS的全球合作经营模式的产能已在美国密西西比洲顺利动工，产能约21GWH，对标北美商用车客户。 小圆柱单月销量超过1亿只，新产品研发打开未来增长空间受益于下游电动工具客户去库存周期结束，公司消费小圆柱电池下游景气度明显回暖，单月销量超过1亿只。公司已发布了全极耳1865030P小圆柱电池，进一步满足下游头部客户对高性能电池产品的需求，我们预计Q4景气度有望进一步提升，产品稼动率提升将持续推动消费电池业务量利齐升。新产品方面，公司Omnicel大圆柱电池实现了6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%；在eVTOL飞行器领域，公司已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力，为未来打开增长空间。 风险提示：储能市场景气度不及预期、公司客户开拓不及预期。

公司2024Q3扣非归母净利润为10.0亿元，同比+11%、环比+25%。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元、同比-4%；实现归母净利润31.89亿元、同比-7%；实现扣非归母净利润25.00亿元、同比+16%。公司2024Q3实现营收123.90亿元，同比-1%、环比基本持平；实现归母净利润10.51亿元，同比-17%、环比-2%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比+11%、环比+25%。 公司电池销量持续增长，储能业务增速显著。公司2024年前三季度动储电池总出货量为56.44GWh，同比+55%。公司2024Q3动储电池出货22.0GWh，同比+50%、环比+5%；其中储能电池出货量14.8GWh，同比+95%、环比+6%，动力电池出货量7.2GWh，同比+1%、环比+1%。展望后续，公司储能旗舰产品持续获得海内外客户持续认可，销量有望维持快速增长；动力电池领域，公司积极携手小鹏、广汽、宝马等客户，在客户新车型中占据更多优势份额。 我们预计公司2024年动储电池出货量有望达到80GWh左右，同比+47%左右。 公司动储电池三季度盈利能力环比向好。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利约0.02元/Wh，环比增长0.01元/Wh左右；盈利能力稳中向好或受益于储能电池持续满产、优质订单占比提升、碳酸锂降价等因素。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、优质客户占比或稳中有升，动力电池伴随客户新车型放量实现稼动率改善，动储电池盈利能力有望稳中向好。 公司消费电池业务表现稳定，小圆柱电池生产饱满。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 公司全球化战略加速推进。公司2024年以来先后与Aksa、Powin、AESI、零跑科技、欧洲某集团等客户达成深入合作。产能方面，公司马来西亚基地建设顺利、2025年部分产能将陆续投产，欧洲基地正稳步推进。合作形式方面，公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地ACT公司。同时，多个CLS项目正处于洽谈阶段。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司股权激励费用及其他收益波动对盈利产生的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.80/54.15/70.19亿元（原预测为47.06/59.67/70.23亿元），同比+3%/+30%/+30%，EPS为2.04/2.65/3.43元，当前股价对应动态PE为24/19/14倍

Q3业绩符合市场预期，扣非利润略好于预期。公司24Q1-3营收341亿元，同降4%，归母净利润32亿元，同降7%，毛利率17.4%，同增0.6pct，归母净利率9.4%，同降0.3pct；其中Q3营收124亿元，同环比-1.3％/+0.4％，归母净利润10.5亿元，同环比-17%/-2％，扣非归母净利润10.0亿元，同环比+11%/+26％，毛利率19.0%，同环比+0.7/+3.4pct，归母净利率8.5%，同环比-1.7/-0.2pct，扣非环比增速亮眼。 Q3出货环增5%至22GWh，全年出货预期80GWh。24Q1-3公司储能出货35.7GWh，同增116%，动力出货20.7GWh，同增5%；根据我们测算，公司Q3出货21.9GWh，同环比+50%/+5%，储能14.8GWh，环增7%，动力7.2GWh，环比持平，全年出货预期80gwh，同增47%，其中储能翻番至52gwh。公司储能份额全球第二，25年出货预计仍可保持40%+同比增长，并持续开拓海外市场，我们预计26年海外市场大规模放量。动力获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，公司预计25年Q2产能利用率大幅提升。我们预计25年动储出货超105gwh，同增35%。 Q3储能盈利水平明显提升，持续性可期。根据我们测算，Q3储能均价近0.4/Wh，环比持平左右，毛利率22%左右，单位毛利0.07元/Wh+，单位净利0.03-0.04元/Wh，受益于系优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升，Q4储能价格基本稳定，我们预计盈利可维持；Q3动力均价近0.7元/Wh，环降5%+，毛利率10%左右，环比微增，受益于技术授权费用贡献0.2亿，但国内乘用车产能利用率偏低，整体盈亏平衡，随着新车型放量，预计25Q2起动力盈利将逐步改善。因此预计24年动储利润贡献15亿，单wh近0.2元，25年盈利明显提升。 Q3消费满产满销，毛利率持续提升。根据我们测算，消费电池Q3收入29亿元，环增5%，毛利率28-30%，贡献利润近4亿元，环增5%，其中小圆柱满产满销，24年出货11亿颗，同增70%，带动消费利润增长85%至18亿元+。思摩尔Q3贡献3.3亿利润，全年预计贡献利润5-6亿元。碳酸锂及中游材料Q3贡献投资收益4千万元，环降近50%，全年贡献1-1.5亿元。 费用率环比提升，资本开支环比提升。公司Q3期间费用13亿元，同环比+6%/10%，费用率10.7%，同环比+0.7/+1.0pct；Q3减值0.23亿元，其他收益1.3亿元，环比-66%；Q3经营性现金流18亿元，同环比-13%/-13%；Q3资本开支19亿元，同环比+54%/+51%；Q3末存货59亿元，较Q2初下降7%；在建工程102亿元，较年初减少27%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利至41.3/55.0/75.1亿元（此前预期47.1/57.6/70.0亿元），同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给于25年26倍，目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。