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曾朵红 3 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-24 67.00 84.00 27.74% 70.49 5.21% -- 70.49 5.21% -- 详细
四大赛道全面开花, 惊喜不断: 公司 01年始于锂原电池,目前份额国 内第一全球前三,陆续布局消费、动力电池,均获主流客户高度认可。 董事长为材料物理博士出身,善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累, 因此公司总能站在行业热点的风口前端, ETC 和 TWS 金豆电池研发均 提前行业 5年以上,同时坚定看好电子烟赛道,产业初期即参股入场麦 克韦尔。 各业务全面开花,不断超预期, 公司 19年收入 64亿, 15-19年复合增速 48%,净利润 15.2亿,复合增速 78%。 21-22年是二线开始收获的时期, 亿纬多技术路线已获海外认可: 目前 公司在国内铁锂市场份额接近 8%,稳定配套客车龙头, 逐步打开电动 船和储能市场, 未来预计份额提升至 15%以上。携手 SK 布局动力软包, 已成功进入海外供应, 戴姆勒签订十年合同, 19年底开始供货, 20年 进入大批量;现代起亚预计 20年下半年放量, 六年订单预计 13.48Gwh。 另三元方形建设中,获华晨宝马定点,并进入德国宝马 48V 供应。 20年 软包+铁锂率先放量,预计贡献动力收入 40-50亿,同比增长 120%以上。 消费: TWS 突破专利, 配套三星,有望切入苹果;圆柱需求好于预期, 再扩产能: 金豆电池提前 5年布局, 突破专利封锁, 各项参数赶超国际 龙头,目前已成功切入三星供应链,有望配套苹果。 预计 19-22年全球 TWS 复合增速 80%左右, 电池产能整体供不应求。 公司目前产能 0.5亿 颗,计划 2年内扩 2亿颗,优先满足高端客户。行业专利壁垒较高,预 计 2-3年内毛利率维持 50%以上。 另圆柱电池转型消费领域, 19年公司 电动工具市占率 7-8%, 20年需求好于预期,新建产能计划 21年翻番。 锂原电池:智能电表新一轮周期启动,物联网发展开辟长期空间: 锂原 电池下游分散, 广泛适配物联体系。 公司国内锂原份额第一, 19年 ETC 替换潮中公司市占率 70%以上。 20年智能电表新一轮更新周期启动, 填 补 ETC 的需求下降。预计 20年锂原电池贡献收入 20亿元,同比增长约 10%。 长期增速预计稳定 20%左右,物联网的不断发展带来更大空间。 电子烟: 初期布局思摩尔, 坚定长期看好电子烟赛道: 公司 14年为寻 求协同效益控股麦克韦尔, 4.4亿收购 50.1%股权。 2016-2019麦克韦尔 营收复合速 132%,净利润复合增速 175%。 母公司港股发行顺利,新型 烟草研发优势进一步加大,且行业有望引来调整促进长期稳定发展。 公 司坚定看好电子烟赛道,投资收益有望持续超预期。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 17.1/31.8/42.7亿,同比增长 12%/86%/34%,对应 PE 为 72x/39x/29x, 给予 2021年 50倍 PE,目标价 84元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,销量不达预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-03 52.60 -- -- 70.49 34.01% -- 70.49 34.01% -- 详细
公司业绩略低于预期,2020Q3投资净收益3.45亿元 公司2020年前三季度实现营收53.40亿元(+16.66%),归母净利润9.46亿元(-18.35%),扣非归母净利润8.46亿元(-25.43%)。其中三季度单季营收21.64亿元(+5.68%),归母净利润5.83亿元(-11.44%), 扣非归母净利润5.75亿元(-10.56%),在2020Q3新能源汽车行业整体复苏的情况下,得益于消费+动力双主业持续拓展公司营收仍然保持稳定的增长,公司业绩略低于预期。 公司综合毛利率回升较快,费用占比略有增长 2020年前三季度公司综合毛利率为29.72%,同比上升0.74%,其中三季度单季度毛利率达到32.36%,较第二季度的26.63%回升5.73%。费用率方面,公司销售费用率基本稳定,管理+研发费用率略有增长,财务费用率持续上升。 2020Q1-Q3动力电池装机量国内行业第六,发力消费锂电池 根据GGII 统计2020前三季度公司在国内实现0.583GWh 装机量行业排名第六。客户方面,公司继获得戴姆勒以及现代起亚的订单后又收获华晨宝马供应商48V 项目定点;商用车领域随着新建产能释放,公司突破交付瓶颈,部分客户已完成样车测试和公告;储能领域,公司成功中标代表性项目,并在海外深耕东南亚市场,公司18650圆柱电池转型电动工具以及电动两轮车市场后取得了高、中端客户的高度认可,此外豆式电池有望享受可穿戴市场红利。 风险提示:新能源车销量不达预期;动力、消费电池降价超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持 “增持”评级。 考虑到行业动力电池排产逐步复苏及电子烟业务相对增速较快,暂维持原盈利预测,预计2020-2022年收入94.81/130.90/161.88亿元,同比增速47.9/38.1/23.7%,归母公司净利润分别为17.61/29.00/35.51亿元,同比增速15.7/64.7/22.5%; EPS=0.96/1.58/1.93元,当前股价对应PE=60/36/30x。公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 52.60 -- -- 70.49 34.01% -- 70.49 34.01% -- 详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现盈利9.46亿元,同比下滑18.35%,不考虑思摩尔计提影响,盈利14.34亿元,同比增长23.88%;维持买入评级。 不考虑思摩尔计提,公司2020年前三季度盈利同比增长23.88%:公司前三季度实现营业收入53.40亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润9.46亿元,同比下滑18.35%;剔除参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响后,实现归母净利润14.35亿元,同比增长23.88%。公司第三季度实现营业收入21.64亿元,同比增长5.68%,环比增长15.88%;归母净利润为5.83亿元,同比下滑11.44%,环比增长426.26%。公司前三季度实现投资收益4.06亿元,同比下滑41.62%。 毛利率环比回升,期间费用率同比上升::公司前三季度毛利率为29.72%,同比提升0.74个百分点;其中第三季度毛利率32.36%,同比下降0.88个百分点、环比提升5.73个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为18.45%,同比上升4.37个百分点,其中研发费用率9.26%,同比上升1.92个百分点;管理费用率12.60%,同比上升2.49个百分点;财务费用率2.24%,同比上升0.76个百分点,主要是美元对人民币汇率波动,导致汇兑损失增加。2020年前三季度,公司现金流情况持续好转,实现经营活动现金流量净额9.67亿元,同比增长13.90%。 定增募资完成,动力电池业务斩获宝马新订单:2020年10月27日,公司发布定增发行报告书,募资总额25.00亿元,发行价格51.61元/股。此外,10月16日公司公告收到德国宝马“BK48V”项目的供应商定点信,国际大客户再下一城。 估值结合公司三季报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.89/1.32/1.58元(原预测每股收益为1.01/1.36/1.65元),对应市盈率为59.8/40.2/33.6倍;公司处于产能释放期,维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 53.35 -- -- 70.49 32.13% -- 70.49 32.13% -- 详细
14.36亿( YoY+23.88%) ,表现符合预期。 本部业务有所下滑,思摩尔国际延续高增。 公司 2020Q3本部业务实现净利 2.36亿( YOY-31%), 业绩下滑较多主要系 1) .2019年同期因 ETC 需求 激增带来的高基数效应; 2) .公司 LFP 电池受疫情影响,仍处于逐步修复状 态; 3) .Q3公司加大研发投入,同时受美元汇率波动, 汇兑损失有所增加 所致( Q3研发/财务费用同比分别增长 70.5%/550.8%) 。 核心参股公司思 摩尔国际 Q3实现净利润 10.5亿元,同比增长 32.6%;调整后净利润为 11.60亿元,同比增长 46.4%(调整项包括金融工具公允价值变动损失,股权激励 费用等) ,延续高增态势。 公司本部毛利率保持平稳, 动力电池开始放量。 Q3公司整体实现毛利率 32.36%( 同/环比-0.88pct/+5.73pct),其中我们预计, 锂原电池因去年产 品涨价导致基数较高毛利率略有下滑, 但锂离子电池(包含消费与动力) 通 过产品升级及客户取舍, 毛利率稳步提升。 分业务来看, 我们预计消费电池 收入约 6.5-7亿,同比基本持平,锂原电池收入约 3.5亿,下滑较明显; 动 力电池受益软包电池业务放量,我们预计收入约 11亿,同比增长近 80%。 全年来看, 1) 锂原电池: Q4智能电表更换周期逐步启动叠加共享单车需求 回升以及 ETC 在部分车型的推广,将有效弥补前期 ETC 电池下滑,全年预 计营收持平。 2) 圆柱及消费电池: 圆柱电池受益电动工具及电动两轮车需 求旺盛, 产能利用率维持高位, TWS 耳机电池进入三星供应链,有望持续 放量。 3) 动力电池: 三元软包牵手 SK,戴姆勒 Q2已率先开始放量,盈利 正向贡献,供应现代起亚产能预计 Q4投产,三元方形切入宝马供应链(插 电及 48V 项目等) ,进入收获期。 4) 持有电子烟设备商龙头思摩尔国际 33.11%股权,毛利率净利率持续改善,业绩持续超预期。 投资建议: 由于参股公司思摩尔国际受上市相关费用影响,导致公司投资收 益波动,我们调整公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 18.2/28.4/35.3亿,对应估值分别为 57.9/37.1/29.8倍,维持“增持”评 级。 风险提示: 豆式电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期;思摩尔国 际业绩不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 53.35 -- -- 70.49 32.13% -- 70.49 32.13% -- 详细
公司业绩略低于预期,2020Q3投资净收益3.45亿元公司2020年前三季度实现营收53.40亿元(+16.66%),归母净利润9.46亿元(-18.35%),扣非归母净利润8.46亿元(-25.43%)。其中三季度单季营收21.64亿元(+5.68%),归母净利润5.83亿元(-11.44%),扣非归母净利润5.75亿元(-10.56%),在2020Q3新能源汽车行业整体复苏的情况下,得益于消费+动力双主业持续拓展公司营收仍然保持稳定的增长,公司业绩略低于预期。 公司综合毛利率回升较快,费用占比略有增长2020年前三季度公司综合毛利率为29.72%,同比上升0.74%,其中三季度单季度毛利率达到32.36%,较第二季度的26.63%回升5.73%。 费用率方面,公司销售费用率基本稳定,管理+研发费用率略有增长,财务费用率持续上升。 2020Q1-Q3动力电池装机量国内行业第六动力电池装机量国内行业第六,发力消费锂电池,发力消费锂电池根据GGII统计2020前三季度公司在国内实现0.583GWh装机量行业排名第六。客户方面,公司继获得戴姆勒以及现代起亚的订单后又收获华晨宝马供应商48V项目定点;商用车领域随着新建产能释放,公司突破交付瓶颈,部分客户已完成样车测试和公告;储能领域,公司成功中标代表性项目,并在海外深耕东南亚市场,公司18650圆柱电池转型电动工具以及电动两轮车市场后取得了高、中端客户的高度认可,此外豆式电池有望享受可穿戴市场红利。 风险提示:新能源车销量不达预期;动力、消费电池降价超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持维持““增持”评级。 考虑到行业动力电池排产逐步复苏及电子烟业务相对增速较快,暂维持原盈利预测,预计2020-2022年收入94.81/130.90/161.88亿元,同比增速47.9/38.1/23.7%,归母公司净利润分别为17.61/29.00/35.51亿元,同比增速15.7/64.7/22.5%;EPS=0.96/1.58/1.93元,当前股价对应PE=60/36/30x。公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
曾朵红 3 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-10-30 54.98 72.00 9.49% 70.49 28.21%
70.49 28.21% -- 详细
前3季度利润9.5亿,下滑18%,低于预期。2020年前三季度公司营收53.4亿元,同比增长16.7%;归母净利润9.46亿元,同比下降18.3%;扣非净利润8.46亿元,同比下滑25.4%,如不考虑思摩尔计提影响,公司归母净利润14.35亿元,同比+23.9%,符合预期。20Q1-3毛利率为29.72%,同比增加0.74pct;净利率为18.1%,同比下滑7.52pct。 Q3锂原电池下滑,叠加汇兑损失,业绩下滑11%。20Q3公司实现营收21.64亿元,同比增加5.68%,环比增长15.88%;归母净利润5.83亿元,同比下滑11.44%,环比增长426.22%,扣非归母净利润5.75亿元,同比下降10.56%,环比增长906.44%。其中,思摩尔Q3净利为10.5亿元,同比+33%,为公司贡献约3.4亿元净利,拉动业绩环比大增。另Q3预计汇兑损失4-5千万,拉低业绩。盈利能力方面,Q3毛利率为32.36%,同比下滑0.88pct,环比增长5.73pct;净利率27.19%,同比下滑5.21pct,环比增长20.7pct;Q3扣非净利率26.59%,同比下滑4.83pct,环比提升23.53pct。 业务拆分:锂原电池拖累公司业绩增速,软包动力业绩增长亮眼。Q3思摩尔贡献3.4亿净利润,同比增9%;公司本部利润2.4亿,同比下滑30%,环比增187%。Q3业绩下滑,主要由于锂源电池收入下滑造成。我们预计Q3锂原电池收入近3.7亿,同比降45%,环比微增,贡献0.9亿利润,同比下降超过50%;动力电池及消费类电池预计分别贡献0.6-0.7亿利润,其中动力电池业绩增长翻番,消费类电池平稳增长。 动力储能电池:软包增长亮眼,铁锂增长平稳略低于预期。我们预计公司20Q3动力电池出货1.5gwh,同比翻番,环比增长30%,前三季度动力电池出货3gwh,全年有望达到5gwh。结构看,软包三元大规模放量成主要增量,我们预计前三季度公司软包动力电池收入近13亿,且Q4新增6gwh软包产能,全年收入将突破20亿。磷酸铁锂电池受下游大巴销量下滑影响,前三季度预计收入11亿,全年收入预计18亿左右,同比基本持平。因此我们预期Q4公司动力储能电池收入15亿左右,环比增加36%,全年达到40亿,同比翻番。目前公司在手订单充足,包括戴姆勒、现代起亚、小鹏、以及宝马等,21年增量明显,我们预计公司动力电池还将保持50%以上增长,收入规模达到60-70亿。 汇兑损失增加财务费用,研发投入力度大增。2020年前三季度公司三费合计9.85亿元,同比增长52.89%,费用率为18.45%,同比增长4.37pct。20Q3销售费用0.8亿元,销售费用率3.7%,同比增1.5pct;管理费用0.5亿元,管理费用率2.4%,同比增0.5pct;财务费用0.7亿元,常规情况下为0.2-0.3亿,主要为汇兑损失预计0.4-0.5亿元。财务费用率3.3%,同比增2.7pct;研发费用2.2亿元,同比增长70%,研发费用率10.1%,同比增3.9pct。公司前三季度计提信用减值损失0.55亿,其中Q3计提信用减值损失0.16亿。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利17/30/39亿,同比增长12%/74%/31%,对应PE为62x/36x/27x,给予2021年45倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-10-19 55.70 72.00 9.49% 66.77 19.87%
70.49 26.55% -- 详细
事件:10月5日,亿纬锂能公告收到德国宝马集团(BMWGroup)发出的供应商定点信,定点项目名称为“BK48V”。 点评: 首次收到宝马集团定点项目,三元电池高增长确定性提高 1、公司此前7月21日公告收到华晨宝马汽车供应商定点信,正式进入宝马供应链,预计2021年开始批量供应三元方形,本次48V项目落地,与宝马集团合作进一步深入。 2、宏观政策引导及油耗法规趋严、普通燃油车向新能源车时代过渡的背景下,发展48V轻混最具潜力。48V电池一般容量在1KWh以内,区别于12V启停电池,对电池生命周期与功率型要求较高。据IHS,2020年至2025年年均增长率85%,年销售量从49万台增长到1050万台。从宝马当前车型来看,5系与3系已先后搭载48V轻混系统,但在售的7系、X5、X7等车型尚未搭载轻混系统,预计未来大概率全系推广48V轻混。 3、公司三元电池已经进入戴姆勒、现代起亚、宝马、小鹏供应链,公司动力电池已经进入一流梯队。1)戴姆勒海外销量相对稳定,预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh;2)公司软包电池配套小鹏P7,小鹏P7上市以来累计交付6572辆,8、9月环比增长24%/27%,全年预计销量1.5万辆以上;3)2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报,六年订单需求达13.48GWh,预计2020下半年,公司逐步开始供货现代起亚。综合来看,公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元;预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量,2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。 TWS电池进入小米供应链,客户有望持续拓展1)10月15日紫米TWS无线降噪耳机发布,搭载公司“金豆”电池。根据发布会,ZMIPurPodspro在通透模式下可续航8小时,当降噪关闭可续航10小时,最长续航可达32小时,定价399元,有望成为热门产品。2)TWS电池公司具备48项专利,规避瓦尔塔专利封锁,进入三星供应链充分证明了研发制造能力,未来有望凭借规模制造与优秀的产品力,不断拓展国内外大品牌客户。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。由于美国PMTA提交申请后即可销售一年,后续若不通过认证将禁止销售,电子烟品牌订单持续超预期,我们预计思摩尔净利润将持续超预期,预计全年利润达到35-40亿区间。综合判断公司2020-2022年归母净利润分别为21.12/38.21/51.33亿元,EPS分别为1.15/2.07/2.79元,对应2020-2022估值分别为47/26/19倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价超预期,电子烟销量不达预期,政策监管风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-09-03 49.70 -- -- 52.89 6.42%
70.49 41.83% -- 详细
事件:近日,公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年,公司实现营收31.76亿元,同比增长25.55%;营业利润4.12亿元,同比下降18.52%;净利润3.63亿元,同比下降27.43%;扣非后净利润2.70亿元,同比下降44.93%; 经营活动产生的现金流净额5.11亿元,同比增长6.35%;基本每股收益0.20元。公司净利润下降主要原因为参股公司思摩尔国际(持股占比36.79%)非经常性和非现金项目计提影响,公司2020年上半年投资收益较19年上半年大幅下降;如不考虑计提影响,公司净利润为8.16亿元,同比上涨63.08%。2020年上半年,公司电子元器件合计产能36081万只,产量34052万只,产能利用率94.38%。其中锂原电池产能19266万只、产量17758万只,产能利用率92.17%;锂离子电池产能16815万只、产量16294万只,产能利用率96.90%。 动力锂电池大幅放量,预计高增长延续。2015年以来,公司锂离子电池营收持续高增长,17年成为公司最主要收入来源;19年实现营收45.20亿元,同比增长43.45%,营收占比提升至70.49%。目前,公司锂电池包括消费、动力及储能锂电池,20年上半年合计营收25.29亿元,同比大幅增长34.98%。其中动力电池业务营收13.61亿元,同比大幅增长62.59%,主要系软包三元已进入产能释放期,产能利用率快速提升,且已向国际大客户批量交付;方形三元电池正式推出市场已获得国际客户认可,商用车领域在工程动力市场深挖重卡、自卸车等细分市场,部分客户已完成样车测试和公告;7月21日,公司公告子公司湖北亿维动力收到华晨宝马供应商定点信。消费锂电池实现营收约11.69亿元,公司推出拥有自主知识产权的豆式电池,在TWS应用领域得到客户认可并批量供货,正加快推进产能建设;三元圆柱电池领域实现了逆势增长,产品合格率进一步提升。公司在储能领域成功中标如“中国移动2020年磷酸铁锂电池集中采购”代表性项目,该项目投标价格13.71亿元(不含税),公司中标份额13.04%。可见,公司锂电池在动力电池领域已进入收获期,消费锂电池将受益TWS市场快速增长,储能锂电池也将放量,总体预计公司锂电池业务收入将持续高增长。 锂原电池营收略降,预计20年总体略增。2013-16年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在15%左右;18年增速放缓,受益于ETC市场需求爆发及其行业地位,19年营收大幅增长57.61%。20年上半年,公司锂原电池营收6.47亿元,同比下降1.39%。锂原电池领域,智能表计、智能安防等传统市场需求稳中有增,公司持续推进国内外表计市场大客户战略,稳固和提升智能表计市占率,同时重点布局和开发智能家具产品及TMPS市场,总体预计20年锂原电池营收略增。 盈利能力提升,预计20年总体稳步提示。2020年上半年,公司销售毛利率27.91%,同比提升2.39个百分点,主要系产品结构优化。分业务毛利率显示:锂原电池为42.21%,同比提升1.71个百分点;锂离子电池为24.26%,同比提升3.98个百分点。公司注重研发投入,近年研发投入占比均在7%以上,其中20年上半年研发占比8.66%。截止20年6月底:公司申请专利1724件,其中有效专利757项,同时公司获得了4项中国优秀专利奖,3项广东省优秀专利奖。结合公司在锂原电池领域行业地位且及动力电池持续放量,预计20年盈利能力总体将稳步提升。 关注公司2020年非公开发行股票进展。2020年3月,公司公布非公开发行A股股票预案:拟向35名发行对象发行数量不超过9500股A股股票,募集资金总额不超过25亿元,募集资金净额用于“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”和补充流动资金,上述项目建设周期均为两年。后续重点关注其发行进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑2020年非公开发行股票股本摊薄影响,预测公司2020-2021年摊薄后的EPS分别为0.99元与1.25元,按8月27日50.12元收盘价计算,对应的PE分别为50.9倍与40.1倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-09-01 50.65 -- -- 52.89 4.42%
70.49 39.17% -- 详细
公司发布2020年中报,上半年实现盈利3.63亿元,同比下滑27.43%,不考虑思摩尔计提影响,盈利8.16亿元,同比增长63.08%;维持买入评级。 不考虑思摩尔计提,公司2020年上半年盈利同比增长63.08%:公司上半年公司实现营业收入31.76亿元,同比增长25.55%;归属上市公司股东净利润3.63亿元,同比下滑27.43%;如不考虑参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响,归属上市公司股东净利润为8.16亿元,同比增长63.08%。公司上半年实现投资收益6,060万元, 同比下滑83.53%。参股公司思摩尔国际实现营业收入38.81亿元,净利润7,894万元。公司半年报业绩符合预期。 消费类电池实现稳定增长,锂原电池盈利能力稳中有升:上半年公司消费类电池业务实现营业收入18.15亿元,同比增长7.24%。其中,锂原电池方面,智能表计、智能安防、共享经济需求实现稳定增长,公司推进国内外表计大客户战略,同时布局安防烟感市场、智能家居及TPMS 市场,上半年实现收入6.47亿元,同比下滑1.39%,毛利率42.21%,同比提升1.71个百分点。小型锂电和三元圆柱电池等消费类锂离子电池合计收入11.68亿元,TWS 耳机电池实现批量供货,圆柱电池实现逆势增长, 主要应用于工具市场和两轮电动市场。 海外客户放量,动力电池收入同比大增63%:上半年公司锂离子电池业务收入合计为25.29亿元,同比增长34.98%,毛利率24.26%,同比提升3.98个百分点。其中,动力电池实现快速增长,营业收入13.61亿元,同比增长62.59%,主要是软包电池海外销量快速增长。方形三元电池正式推出市场,获得国际客户认可。 估值在当前股本下,结合公司半年报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.01/1.36/1.65元(原预测每股收益为1.03/1.30/1.56元),对应市盈率为53.2/39.6/32.6倍;公司处于产能释放期,维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。
曾朵红 3 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-27 54.40 68.00 3.41% 52.89 -2.78%
70.49 29.58%
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若不考虑思摩尔计提影响,公司20H1净利润8.16亿,同比+63%,略好于预期2020年H1公司营收31.76亿元,同比增长25.5%25.5%;归母净利润3.63亿元,同比减少27.4%27.4%,扣非净利润2.7亿元,同比下降44.9%。若不考虑思摩尔的计提影响,公司20H1归母净利润8.16亿,同比增长63.1%。20H1亿纬锂能计提信用减值损失0.38亿,主要为应收账款坏账计提。盈利能力方面,20H1毛利率为27.91%27.91%,同比增加2.39pct;净利率为11.91%11.91%,同比下降8.22pct思摩尔计提拉低Q2表观利润,本部业绩高增长:20Q2公司实现营收18.67亿元,同比增加30.41%,环比增长42.68%42.68%;归母净利润1.11亿元,同比下降63.1%63.1%,环比下降56.12%,扣非归母净利润0.57亿元,同比下降80.63%80.63%,环比下降73.17%。 若不考虑思摩尔的计提影响,我们预计20Q2归母净利润为5.4亿,同比增长80%。 盈利能力方面,Q2毛利率为26.63%26.63%,同比增长1.35pct,环比下降3.12pct;净利率6.49%6.49%,同比下降14.97pct,环比下降13.16pctQ2扣非净利率3.06%3.06%,同比下降17.55pct,环比下降13.22pct。Q12思摩尔贡献1亿、0.65亿利润,若扣除思摩尔影响,我们预计本部分别贡献1.5亿/1.8亿利润,同比增172%/119%119%;扣非利润1.1亿/1.2亿利润,同比增121%/62%62%,主要由于动力和消费类电池业务贡献。 软包放量,动力高增长,盈利明显改善:动力电池20H1收入13.6亿,同比增长62.6%62.6%,全年目标50亿收入。1)铁锂H1磷酸铁锂装机量0.33GWh,同比下降41%其中20Q12分别装机0.13、0.2gwh。公司铁锂电池主要应用商用车、电动船和储能领域,其中20H1在商用车市场份额约6%6%,行业排名前第三。1H公司铁锂电池预计出货量0.5gwh+0.5gwh+,贡献收入5亿,Q1荆门基地因疫情影响停产,影响生产,收入有所下滑;全年目标出货23gwh,贡献2025亿收入。2)软包电池放量,目前主要配套戴姆勒和小鹏P73GWh产线目前满产满销,20H1预计出货1gwh,约贡献8亿收入,全年预计出货2.5gwh,贡献约25亿收入。3)三元方形,已经获得宝马定点,技术获国际一线主机厂认可,公司将继续扩大三元方形产能和拓展新客户,预计将从明年起放量。盈利水平看,上半年公司锂电池业务毛利率24.3%24.3%,同比提升4pct,我们预计公司动力电池22%左右,净利率5%5%,上半年贡献0.60.7亿净利润。 锂原电池表现平稳,下半年电表放量有望带动增长。锂原电池上半年收入6.47亿元,同比下降1.4%1.4%,毛利率42.41%42.41%,同比增长1.71pct。ETC需求回落,电表订单尚未大规模放量,上半年锂元业务表现平稳,预计贡献1.5亿左右利润,持平。下半年电报订单放量,ETC采购环比增加,有望恢复增长,预计全年锂原电池收入端实现小幅增长,利润维持5亿左右。另胎压检测目前公司技术已经达到要求,后续设备和辅材供应问题陆续解决,产能投放在望,有望贡献新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20202022年预计归母净利19.2/31.5/42.3亿,同比增长26%/64%/34%34%,对应PE为50x/31x/23x,给予2021年40倍PE,目标价68元,维持“买入”评级风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
陈莉 1 3
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-27 54.40 67.62 2.83% 52.89 -2.78%
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20H1动力电池经营好转,维持“买入”评级公司20H1实现收入31.76亿元,同比+25.55%,归母净利润3.63亿元,同比-27.43%。子公司思摩尔的投资收益0.35亿,同比-90.49%,主要系思摩尔非经常性损益计提较多。扣除子公司投资收益后的主业净利润为3.28亿,同比+147.49%。20H1动力电池收入同比大幅改善,且取得重要客户突破。我们持续看好公司各业务边际改善,预计公司20-22年EPS分别为1.13/1.47/1.86元,给予公司21年PE46倍,对应目标价67.62元(前值80.66~87.2元),维持“买入”评级。20H1动力电池收入同比大幅增长,方形三元电池取得国际大客户突破20H1公司动力电池收入13.61亿元,同比+62.59%,主要系软包三元电池给戴姆勒的供货量快速增长,公司软包三元电池也进入热门车型小鹏P7供应链。公司3GWh软包产能20H1实现正常生产交付,而去年同期几乎无供货。公司方形铁锂电池在商用车和储能市场稳步推进,中标中国移动磷酸铁锂电池招标项目。方形三元电池收到华晨宝马供应商定点信,我们预计最快21年开始实现批量供货。20H1消费电池收入稳定增长,豆式电池出货量受疫情影响公司20H1消费电池实现收入18.15亿元,同比+7.24%,其中锂原电池收入6.47亿,同比-1.47%,圆柱三元电池+小型锂离子电池+豆式电池合计实现收入11.68亿元。公司拥有自主知识产权的豆式电池从年初开始给三星的TWS耳机供货,但是受疫情影响,20Q2客户需求环比有所下滑。圆柱三元电池在电动工具及小型动力领域均进入国际和国内一流客户体系,形成稳定批量交货。思摩尔20Q2净利润受非经常性损益影响,实际经营业绩环比大幅好转公司20Q1/20Q2来自子公司(主要是思摩尔)的投资收益分别为1亿、-0.65亿。思摩尔20H1合计归母净利润0.77亿,其中20Q1/20Q2分别为2.67亿,-1.90亿。思摩尔20Q2业绩的大幅下滑主要系一次性费用计提,包括公允价值变动损失(10.58亿元)以及上市费用+股权激励费用等(1.73亿元)。若加回一次性费用,则20H1净利润13.08亿元,同比+35%,比我们预期好。思摩尔20Q1/20Q2收入分别为12.7/26亿,Q2环比改善明显。继续看好各业务边际好转,维持“买入”评级考虑疫情对客户TWS耳机需求影响,我们下调公司20年TWS耳机电池的出货量。子公司思摩尔经营业绩比我们预期好,我们上调其21-22年的净利润假设。调整后公司20-22年归母净利润为20.72/27.11/34.17亿元(之前预测为21.15/24.25/29.51亿元)。考虑公司转增股本的影响,我们调整公司20-22年EPS分别为1.13/1.47/1.86元(之前预测为2.18/2.50/3.04元)。考虑疫情影响,我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE46倍,给予公司21年PE46倍,对应目标价67.62元,维持“买入”评级。风险提示:软包三元电池出货量不及预期,TWS耳机电池出货不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-27 54.40 -- -- 52.89 -2.78%
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公司动态事项公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长;实现归母净利润15.22亿元,同比增长;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。事项点评动力锂电产能高速扩张,前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足,目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外一部分将用作通讯储能,5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上,车用的电池占比大约在70%-80%。软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh,下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了,公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上,正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能,预计明年6月份建成,下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。另外,公司还拥有2GWh的方形三元电池产能,公司目标客户主要还是海外的高端车企,目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。TWS豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早有布局。从公司订单来看,TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限,而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池,使业务布局更加全面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户,生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗,目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为96.67亿元、138.52亿元和186.74亿元,增速分别为50.77%、43.30%和34.81;归属于母公司股东净利润分别为18.04亿元、26.89亿元和35.05亿元,增速分别为18.56%、49.04%和30.35;全面摊薄每股EPS分别为0.98元、1.46元和1.90元,对应PE为53.69倍、36.02倍和27.64倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。风险提示锂电池下游需求不达预期,公司动力电池产能投放进度不及预期,TWS豆式电池、动力电池新客户导入不及预期,参股公司经营波动超预期等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-27 54.40 -- -- 52.89 -2.78%
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1.事件 公司发布 2020年半年度报告, 公司实现营收 31.76亿元,同比增长 25.55%;归母净利润 3.63亿元,同比下降 27.43%。 2.我们的分析与判断 思摩尔国际非经常性计提扰动业绩,扣除影响后公司归母净利润同 比增长 63.08%。 基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提 ( 12.3亿元) 的影响, 2020H1公司归母净利润为 3.63亿元, 同比下降 27.43%;如不考虑上述计提的假设条件下,则公司归母净利润为 8.16亿 元, 同比增长 63.08%。 消费电池保持稳健。 2020H1公司消费电池业务实现营收 18.15亿元, 同比增长 7.24%,继续保持稳定增长。 ( 1) 锂原电池: 智能表计、智能 安防、共享经济等传统应用市场需求稳中有增。同时,公司重点布局和 开发传统安防烟感市场、智能家居产品及 TPMS 市场,获取新的市场空间。 ( 2) 小型锂离子电池: 公司推出拥有自主知识产权的豆式电池,在新出 现的 TWS 应用市场中得到客户的认可,并已实现批量供货。 ( 3) 三元圆 柱电池: 下游市场需求旺盛,实现逆势增长。 动力电池增速迅猛, 软包电池进入放量期。 2020H1公司动力电池业 务实现营收 13.61亿元, 同比增长 62.59%, 主要原因是软包三元电池海 外销售快速增长。( 1) 新能源乘用车: 公司的软包三元电池进入产能释 放期,产能利用率快速提升, 已获得戴姆勒、现代起亚等国际客户订单, 且收到华晨宝马供应商定点信。( 2) 新能源商用车: 随着公司新建产能 的释放,突破交付瓶颈,有利于市场份额的进一步提升。( 3) 储能: 公 司成功中标如“中国移动 2020年磷酸铁锂电池集中采购”的代表性项目, 持续提高供货份额。 2020H1毛利率整体回升, Q2略有回落。 2020H1公司整体毛利率为 27.91%,同比增加 2.38pct。 其中, 锂原电池毛利率为 42.21%,同比增 加 1.71pct, 主要原因是相关生产工艺的不断改善; 锂离子电池毛利率为 24.26%,同比增加 3.98pct,主要原因是公司在业务端做了整合和优化, 对技术方面进行了升级,且绑定大客户做定制化的需求, 在产品端不断 开发新产品,新产品的毛利率相对更高。 2020Q2公司整体毛利率为 26.63%,环比回落 3.12pct。 期间费用略有回升。 2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分 别为 3.57%、 4.00%、 8.66%、 1.53%,分别同比变动 0.85pct、 0.54pct、 0.41pct、 -0.72pct, 销售费用率增加的主要原因是疫情增加了公司软包 电池出口的运输费用; 研发费用率增加的主要原因是公司加强了对动力 电池领域的投入力度,增加了研发人员的储备,持续完善研究院组织建 设。公司四项费用率为 17.76%,同比上涨 1.07pct, 略有回升。 3.投资建议: 公司消费类锂离子电池业务在 TWS 耳机带动下将继续保持高增长,动力电池业务进入放量期,业绩处在高速增长期。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 93.13亿元、 133.45亿元、 181.83亿元, EPS 为 0.97元、 1.57元、 2.06元, 对应当前股价 PE 为 54.4倍、 33.4倍、 25.6倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示: TWS 业务拓展不及预期的风险; 新增产能推进不及预期的风险;新能源车需求不及预期的风险;电子烟的政策风险。
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事件:亿纬锂能发布2020年中报,实现营收31.76亿(YOY+25.55%),归母净利3.63亿(YOY-27.43%),扣非净利2.70亿(YOY-44.93%)。剔除思摩尔上市导致的非经常性计提影响,实现净利8.16亿(YOY+63.08%),业绩超预期。 本部业务稳步增长,思摩尔国际维持高增。公司2020H1本部业务实现净利3.02亿(YOY+128.1%),扣非净利2.09亿(YOY+70.6%),实现同比高增,圆柱、豆式及动力电池是主要增量。核心参股公司思摩尔国际实现营收38.94亿(+18.88%),扣非净利13.08亿(+40.4%),受益于运营效率提升,毛利率提升7.5pct至49.0%,净利率提升5.3pct至33.7%。 公司本部毛利率稳中有升,动力电池开始放量。整体实现毛利率27.91%(+2.39pct),其中锂原电池制造工艺持续升级,毛利率提升1.71pct至42.21%,锂电池通过产品升级及客户取舍,毛利率提升3.98pct至24.26%。盈利改善显著。 分业务来看,消费电池收入18.15亿(YOY+7.24%),锂原电池实现营收6.47亿(YOY-1.39%),基本持平;圆柱电池逆势增长,小3C电池略有下降,TWS耳机电池开始放量。动力电池收入13.61亿(YOY+62.59%),其中三元软包电池进入产能释放周期,受益戴姆勒、现代起亚需求旺盛,产能利用率快速提升,在动力电池收入占比中超过50%,磷酸铁锂电池受疫情影响有所下滑。 全年来看,1)锂原电池:智能电表更换周期叠加共享单车需求回升,将有效弥补ETC电池下滑,全年预计营收小幅增长。2)圆柱及消费电池:圆柱电池受益电动工具需求旺盛,产能利用率维持高位,TWS耳机电池进入三星供应链,Q3重回高增,行业渗透率低,大势所趋,有望持续放量。3)动力电池:三元软包牵手SK,戴姆勒Q2已率先开始放量,盈利正向贡献,供应现代起亚产能下半年将投产,三元方形切入宝马供应链,进入收获期。4)持有电子烟设备商龙头思摩尔国际33.11%股权,毛利率净利率持续改善,业绩持续超预期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.4/28.8/35.9亿,对应估值分别为47.5/33.6/27.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:豆式电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期;思摩尔国际业绩不及预期。
苏晨 9
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-27 54.40 -- -- 52.89 -2.78%
70.49 29.58%
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事件:公司发布2020半年报,①实现收入31.76亿,同比+25.55%,归母净利润3.63亿,同比-,扣非归母净利润2.70亿,同比-;若剔除参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响,归母净利润8.16亿元,同比+63.08%;业绩略超预期。 锂电池主业盈利同比高增,超预期。2020H1实现收入31.76亿,同比+25.55%;单季度看2020Q1/Q2收入分别13.09/18.67亿元,分别同比+19.2%/30.4%;Q1/Q2扣非净利润分别为2.13/0.57亿元,2020Q2同比+8.67%,环比-73.64%;若不考虑思摩尔投资收益,即亿纬本部锂电池业务归母净利润Q1/Q2分别为1.52/1.75亿元,同比+172%/125%,扣非归母净利润分别为1.22/1.14亿元,同比+121%/70.6%。2020H1亿纬本部扣非净利润2.35亿,同比+92%; (1)消费类电池:合计实现收入18.15亿元,同比+7.24%,保持稳定增长。 ①锂原电池保持稳定,受疫情影响小:2020H1实现收入6.47亿元,同比-1.41%,毛利率2020H1为,同比提升1.71个PCT,环比2019H2下滑3.57个pct;锂原业务疫情影响较小,表计、安防,共享经济等应用领域需求稳中有升,但预计ETC业务出货量下滑。未来将持续巩固智能表计,智能安防等行业领先地位,并重点布局和开发传统安防烟感市场、智能家居产品及TPMS市场(国际要求2020年起全面安装胎压监测系统),获取新的市场空间。 ②消费类锂离子电池业务保持增长,我们预计实现收入11.7亿,同比+12.7%; a)三元圆柱电池逆势增长:一方面,下游电动工具和电动两轮车在疫情影响下需求旺盛,另一方面,公司在电动工具及小型动力类均进入国际(如TTI等)和国内一线客户,并实现批量供货,持续巩固行业领先地位。 b)疫情影响下,公司小型3C消费类电池收入总体相对平稳,其中TWS耳机电池开始批量供应三星,实现增长。电子烟电池受益下游需求景气,保持增长,并进一步巩固市占率。其他应用领域小型3C受疫情一定影响。 (2)动力类电池业务实现高增:2020H1实现收入13.61亿元,同比+62.6%,主要系软包三元电池配套海外戴姆勒实现快速增长。报告期内,公司方形三元实现与宝马供货定点,放量可期;储能业务,将受益5G基站建设对后备电源需求,公司中标中移动,并供货国内通信设备商,供货份额提升。2020H1,公司国内动力电池装机0.33Gwh(同比下滑约),但产品结构层面,乘用车装机78Mwh有所提升,国内开始配套小鹏,合众,海马等。 参股公司思摩尔扣非业绩贴预告上限,下游需求景气,业绩持续保持高增。 ①SIHL在2020H1实现营收38.8亿元,同比+18.5%;由于考虑到非经常损益及现金项目(合计12.31亿,包含上市开支2.47亿+首次公开发售前购股权计划相关的仪股份为基础的付款开支1.49亿+可换股承兑票据公允价值损失0.385亿+可转换优先股公允价值亏损10.19亿元),净利润7.6亿元,同比下滑91.7%;经调整后的净利润为13.08亿元,同比+40.4%;利润增速高于收入增速主要系毛利率持续提升,2020年上半年毛利率提升之后49%,同比提升7.5个pct;2020H1净利率33.7%,提升5.3个pct; ②单季度看:SIHL,2020Q1/Q2收入分别为12.76亿/26.04亿元,分别同比-8.8%/+38.9%;其中面向企业用户销售额34.89亿元,面向消费类客户收入0.39亿;其中Q1受疫情影响,产能较原计划减少1/3; ③分区域看,美国销售占比达50%,欧洲销量高增达75%。其中SIHL销售收入中,美国/欧洲/中国市场分别20.76亿(占比54%)/7.4亿(占19%)/7.33亿(占比19%),分别同比增长+30%/75%/20%; ④研发费用层面,2020H1研发投入2.89亿元,同比+117.4%,研发占比7.4%,并持续投入研发拓展医疗保健市场;⑤公司7月公司销售收入实现单月历史新高,我们预计下半年业绩将实现持续高增长。 2020H1综合毛利率同比提升,Q2环比Q1毛利率有所下滑:公司2020H1综合毛利率27.91%,同比+2.38个PCT;20Q1/Q2毛利率分别为29.75%/26.63%,Q2环比略下滑,预计是产品结构上毛利率相对低一些的三元圆柱电池、动力类产品占比提升。其中上半年锂离子电池毛利率24.26%,同比2019H1提升3.95个pct,主要系动力类电池毛利率有所提升; 费用整体控制良好,经营活动现金流同比好转:公司三项费用上,销售/管理/财务费用分别为:1.13/4.02(含研发2.75亿)/0.49亿元,分别同比+63.77%/+36.27%/-14.04%;费用率分别为3.56%/12.66%/1.54%,分别同比变动+0.83/+2.56/+0.05个PCT,销售费用增长主要系公司销售规模扩大影响; 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际车企供应链,同时消费类电池未来将保持稳健高增长,TWS耳机将贡献业绩弹性,储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借“技术领先+全球最优质客户渠道+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。若不考虑思摩尔非经常性损益等影响,我们预计公司2020-2022年净利润分别为:22/31/41亿元;对应PE分别为:44/31/24倍;维持买入评级。 风险提示:下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名