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亿纬锂能 电子元器件行业 2021-03-01 85.00 -- -- 93.00 9.41% -- 93.00 9.41% -- 详细
事件: (1)公司公告收到了JaguarLandRoverLimited(捷豹路虎)发出的48V电池系统项目供应商定点信,定点项目名称为“20AhMHEVBattery”。(2)2月19日公司公告将以自有及自筹资金投建乘用车锂离子动力电池项目(一期)、xHEV电池系统项目(一期),投资金额分别为不超过人民币10亿元、26亿元,建设目的为满足国际知名车企和国内造车新势力等客户的配套需求。 点评: 投建动力铁锂电池,成功打入乘用车铁锂领域。此次公告的乘用车锂离子动力电池(一期)为方形磷酸铁锂电芯和模组项目。公司此前的铁锂客户主要为国内商用车客户与通讯储能,此次投建乘用车铁锂项目,标志着公司成功进入铁锂乘用车市场,业务规模有望显著增长。2020年公司铁锂产能4GWh,新建6GWh产能预计21年Q4建成,远期产能规划20GWh;此次10亿元的铁锂电池项目产能预计约3.3GWh,产能规模进一步扩大。 48V微混渗透空间大,助力燃油车实现碳减排。48V微混是燃油车节能减排、优化启停、适应电气化的技术趋势,具有启停、能量回收、加速助力、电动爬行等功能;电池成本约占比48V系统的35%-40%,电量约0.5~1kWh。以欧洲BBA为首的车企大力推广48V技术,中国紧随其后。据McKinsey、IHS预测,到2025年,欧洲中国48V微混渗透率在中性情况下有望达到46%、39%。按照欧洲汽车销量1200万辆、中国2500万辆测算,2025年中国和欧洲48V微混年销量合计将达到1500万辆,按照每辆车搭载1度电来计算,25年中国和欧洲48V系统锂电池的市场需求量将达15GWh。 接连获国际高端客户定点,海外订单规模化交付在即。公司继获得德国宝马48V电池系统定点之后,又获捷豹路虎48V定点,国际高端客户拓展再下一城,成功打入海外高端供应链,证明了公司的产品质量和技术实力在国际上获得认可。公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎,客户质量处于国内第一梯队。随着公司动力电池产能建成放量,预计22年实现对海外大规模供货,公司的大部分收入将由动力电池贡献,实现由消费电池向动力电池的质与量的跨越,公司估值水平有望抬升。 盈利预测、估值与评级:维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元,EPS0.85/1.81/2.59元,对应PE为104/49/34x。综合考虑公司在锂原电池、电动工具的市场地位,电子烟、新能源车市场景气度高,动力电池海外规模化供货在即,看好公司成长性,维持“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新能源车等需求不及预期;电子烟监管风险等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-02-25 92.02 146.09 97.42% 93.00 1.06% -- 93.00 1.06% -- 详细
48V 电池进入宝马供应链, 打造细分领域标杆地位。 根据 2020年 10月 15日 的公告, 公司收到了宝马集团发出的名为“BK 48V”项目的供应商定点信,而 此次投建的 xHEV 项目主要内容为 12V 和 48V 电池系统,可以预见的是,惠 州潼湖 xHEV 电池项目未来将为宝马集团配套 48V 电池。 目前 48V 电池已在 戴姆勒、宝马、保时捷等豪华车企上进行配套, 未来随着全球碳排放政策逐年 严苛, 48V 微混系统或将成为燃油车节能减排的必经之路。公司此次进军 48V 电池领域,也预示着公司动力电池技术受到国际 OEM 厂商的认可,也为公司 未来 BEV 电池进入到国际 OEM 厂商供应链打下基础。 产能持续扩张, 动力电池业务持续向上。 在此次惠州潼湖项目全部投产后,预 计公司 2023年动力电池产能将达到 70Gwh, 是 2020年的 5倍, 其中权益产 能预计将达到 51Gwh。按类型看, 三元软包电池产能 37Gwh, 权益产能 18Gwh (考虑与 SKI 的合资企业占有 30%产能);三元方形电池(包括 BEV 和 xHEV) 产能 16.5Gwh;磷酸铁锂方形电池产能 17Gwh。 随着 2021年起国内外客户持 续放量,公司规模效应将进一步体现, 动力电池业务将持续向上。 各技术路线齐头并进,打造综合锂电池平台。公司自锂原电池起家并逐步做 到全球第一,随后公司将业务逐步拓展到电子烟及动力电池领域。 目前,公 司正处在动力电池业务兑现期,三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚、小 鹏等大客户,海外装机量持续高增; LFP 方形电池下游需求层出不穷,电动船、 5G 通信基站等持续贡献增量,动力电池客户有望突围;三元方形电池产能配 套宝马集团,动力电池需求放量有望带动公司进入新一个景气周期。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 17.8/35.2/46.0亿元,对应 2021-2022年 PE 分别为 49x 和 37x。 考虑公司为全球锂原电池龙 头,三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚、小鹏等大客户,并且 48V 电 池进入宝马供应链,预计随着 2021年动力电池产能悉数释放,公司出货量将 大幅度增加,规模效应带动公司动力电池业务扭亏为盈,我们给予公司 2022年 60倍 PE,对应目标价 146.09元,维持“强推”评级。 风险提示: 全球新能源汽车销量不及预期,全球消费电池销量不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-02-24 92.00 -- -- 93.46 1.59% -- 93.46 1.59% -- 详细
事件: 2月 19日公司发布扩产公告,拟合计投资不超过 36亿元扩产,其 中: 1)乘用车锂离子动力电池项目(一期)拟投资不超过 10亿元,为方 形磷酸铁锂动力产能建设; 2) xHEV 电池系统项目(一期)拟投资不超 过 26亿元,为 12V&48V 电池系统建设配套产能。 深度绑定主流车企+稳定盈利能力助力扩产: 1)配套产能建设如期开启, 23年有效产能将达 70GWh:我们测算本次扩产预计新增:①乘用车动力 铁锂产能约 4GWh,预计供应新势力等国内优质客户; ②12V/48V 电池系 统(包括三元方形、磷酸铁锂)产能约 9.5GWh,预计供应宝马、戴姆勒 等国际大客户。 考虑产能爬坡, 2021-2023年动力+储能合计有效产能将达 46.5、 56.2、 70Gwh。 2)公司强造血能力为扩产保驾护航: 本次扩产项目 资金来源均为公司自有及自筹,体现公司超强的自我供血能力,具体表现 在: 1)公司连续十年经营性现金流为正; 2)账面货币资金充裕,达 19.1亿元; 3)公司盈利稳定,自 2009年上市以来归母净利润持续为正, CAGR 达 44%。 SKI 北美败诉, 判断公司不受影响: 公司合作伙伴 SKI 败诉导致其电池业 务(进口、生产、销售)在美被禁 10年,但获得向福特 F-150供应 4年, 大众 MEB 供应 2年的窗口期。公司与 SKI 的盐城项目主要供货国内和韩 国,亿纬集能主要供货欧洲且拥有自主技术专利,不影响客户拓展和供货。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 38.4/58.5亿元, 对应最新股价 PE 分别为 48/32倍,维持审慎增持评级
曾朵红 4 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-01-26 116.00 -- -- 114.89 -0.96%
114.89 -0.96% -- 详细
21增年思摩尔调整后净利同比增70%+,符合预期。20年公司调整后净利38.5-39.6亿元(加回上市费用、公允价值变动等),同比增长70%-75%;若扣除可转换优先股/可转债公允价值变动10.58亿、上市费用0.72亿、股权激励费用3.35亿,合计扣除14.65亿,实际报表业绩预计24-25亿元,同比增长10-15%,符合预期。其中Q4报表业绩12.7-13.7亿元,同比增长近200%,环比增21%-31%,单季度为亿纬贡献投资收益4.1-4.5亿,全年贡献8亿左右,基本持平。21年我们预计思摩尔有望维持近50%的增长,对应利润62亿,为亿纬贡献20亿以上利润,同比翻番以上。 亿纬圆柱电池扩产加速,21。年预计翻倍增长。公司荆门圆柱电池产线扩建投产,年产能规模从2.5GWh提升至5GWh。我们预计20年该业务收入18亿,21年收入有望接近40亿。此外,我们预计TWS耳机纽扣电池未来三年复合高达80%,公司提前5年布局突破专利封锁,已进入三星供应链,另苹果、华为验证中,21年出货量有望翻倍以上增长,达到1亿颗。 。最具潜力的二线动力电池企业,积极拓展新客户。公司软包三元、铁锂方形、三元方形并行,我们预计21年公司动力电池收入近80亿,同比翻番,利润贡献5亿左右。其中,软包产能从3gwh增至10gwh,由于戴姆勒、现代订单需求旺盛,21年出货量翻番至7gwh+。方形铁锂后来者居上,除了在商用车、储能上大幅增长外,也将在乘用车领域实现突破。方形三元已获得华晨宝马定点和德国宝马48V项目定点,并新增建设5gwh,21年底将开始起量。 盈利预测与投资评级:预计20-22年净利16.81/35.41/50.78亿,同比增10%/111%/43%,对应PE为124x/59x/41x,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-12-10 65.00 77.00 4.05% 99.50 53.08%
120.00 84.62% -- 详细
回顾亿纬锂能的成长历史,我们总结公司的特质有二:第一是拓应用能力较强,平台型公司已成。第二是绑定各行业大客户能力较强,是各行各业的“卖水人”角色。而站在当前时点向未来看,亿纬锂能最重要的投资逻辑是判断动力电池业务能否在二线突围。公司下一阶段发展的重点业务为动力电池,包括磷酸铁锂方形电池、三元圆柱电池、三元方形电池、三元软包电池,本文也将重点讨论动力电池业务,主要分析业务进展、成长持续性与估值。 三元软包:软包客户戴姆勒与现代起亚在欧洲热销,9月已有三款车型进入销量前六。预计 2021年有望出货 8.5Gwh,同比增长 184%,收入约 60亿元,同比增长 134%。 三元方形:主要客户华晨宝马的电动车电池订单与宝马全球 48V 订单。欧洲碳排目标值严苛,且燃油车近年来很难通过常规手段减排,48V 作为高性价比方案受到欧洲车企青睐,因此我们看好宝马全球 48V 项目,预计2022年放量。 磷酸铁锂方形:乘用车市场返潮磷酸铁锂电池以及两轮车市场兴起,公司作为国内磷酸铁锂装机量排名第四的企业也将受益,预计明年公司磷酸铁锂电池收入或接近 30亿元,同比增长约 70%。 三元圆柱电池:下游主要应用为电动工具与两轮车,主要客户为 TTI、小牛、九号,两个市场的投资逻辑:1)电动工具电池技术迭代放缓,正经历国产替代机遇期;2)2019年新国标落地,铅酸换锂电趋势加速。目前公司已有 3.5Gwh 圆柱电池产能,近期加码 9亿元投扩产,预计明年产能将达 7Gwh。随着产能扩产,我们预计 2020-2021年公司三元圆柱电池收入分别为 18、31亿元,同比增长 18%、73%。 为何我们看好亿纬锂能动力电池能在二线中突围?1)动力电池前期需要大量资金扩产与研发,公司有锂原、思摩尔投资收益等现金牛业务补充资金;2)9Gwh 三元软包产线满产已证明公司量产能力,背后反应的是公司工厂管理能力优异;3)管理层前瞻性与执行力强,前瞻性背后的原因是公司起家于锂原,锂原下游应用广泛,公司开拓新应用领域能力较强。而公司执行力强反应在产品变化能力、客户响应速度快。 我们对亿纬锂能动力/圆柱业务进行估值,其中三元软包、磷酸铁锂、三元圆柱已实现盈利,可以使用 PE 估值,三元方形目前仍未销售且处于亏损状态,因此对 2022年使用 PS 估值。目前一线龙头(宁德时代)明年估值在 70倍左右,二线厂商估值在 50-60倍,材料龙头估值 40-50倍,因此我们保守给予三元软包估值 50X、磷酸铁锂 40X,三元圆柱给予 30X,预计 2021年动力/圆柱业务估值为 382亿元,2022年估值为 617亿元,远期我们预计动力/圆柱业务估值将达 1100亿元,将再造一个亿纬锂能。 盈利预测与投资建议:考虑到动力与圆柱业务进展超预期,我们上调2020-2022年利润分别为 21/31/43亿元(原预测 21/27/35亿元,均剔除思摩尔非经影响),对应 PE56/37/27X,根据上文对动力电池估值与传统业务(锂原、消费电池)、思摩尔投资收益估值,我们预计明年公司合理市值约 1455亿元,相较于目前市值空间为 26%,目标价为 77元,继续维持“买入“评级。 风险提示:动力电池产能投放不及预期,下游需求不及预期,材料价格上涨超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-12-02 64.51 -- -- 80.06 24.10%
120.00 86.02%
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公司公布前三季度业绩。公司前三季度实现营收53.40亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润9.46亿元,同比下滑18.35%。公司前三季度业绩的下滑主要是由于参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响,不考虑上述计提的假设条件下,归属于母公司股东的净利润为14.35亿元,同比增长23.88%。 公司动力电池业务即将迎来收获期。动力电池方面,从国际客户看,公司已经进入了戴姆勒、宝马、现代起亚等供应链,目前已经开始供货戴姆勒三元软包电池,同时未来也将供货现代起亚和宝马。随着下游客户在2020-2021年度的新能源车型推广,将有效拉动公司业绩的增长。 消费电池业务发展迅速。(1)锂原电池是公司的起家业务,在疫情的影响下,下游智能电表进度不及预期导致该业务进展不及预期,预计未来在物联网时代,该业务将保持平稳发展。(2)公司圆柱电池需求旺盛,主要得益于电动工具、平衡车等市场的发展,未来有望继续保持较高增速。(3)电子烟业务未来发展空间大,公司有望持续受益。 盈利预测。预计公司2020-2022年分别实现营业收入80.97/124.84/151.12亿元,实现归母净利润16.04/28.65/34.53亿元,对应EPS分别为0.85、1.52、1.83元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司2021年度48-50倍PE估值,合理价格区间为73.0-76.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:欧美对电子烟的政策收紧;公司动力电池出货不及预期;新能源车市场产销不及预期。
曾朵红 4 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-24 67.00 84.00 13.51% 72.80 8.66%
120.00 79.10%
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四大赛道全面开花, 惊喜不断: 公司 01年始于锂原电池,目前份额国 内第一全球前三,陆续布局消费、动力电池,均获主流客户高度认可。 董事长为材料物理博士出身,善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累, 因此公司总能站在行业热点的风口前端, ETC 和 TWS 金豆电池研发均 提前行业 5年以上,同时坚定看好电子烟赛道,产业初期即参股入场麦 克韦尔。 各业务全面开花,不断超预期, 公司 19年收入 64亿, 15-19年复合增速 48%,净利润 15.2亿,复合增速 78%。 21-22年是二线开始收获的时期, 亿纬多技术路线已获海外认可: 目前 公司在国内铁锂市场份额接近 8%,稳定配套客车龙头, 逐步打开电动 船和储能市场, 未来预计份额提升至 15%以上。携手 SK 布局动力软包, 已成功进入海外供应, 戴姆勒签订十年合同, 19年底开始供货, 20年 进入大批量;现代起亚预计 20年下半年放量, 六年订单预计 13.48Gwh。 另三元方形建设中,获华晨宝马定点,并进入德国宝马 48V 供应。 20年 软包+铁锂率先放量,预计贡献动力收入 40-50亿,同比增长 120%以上。 消费: TWS 突破专利, 配套三星,有望切入苹果;圆柱需求好于预期, 再扩产能: 金豆电池提前 5年布局, 突破专利封锁, 各项参数赶超国际 龙头,目前已成功切入三星供应链,有望配套苹果。 预计 19-22年全球 TWS 复合增速 80%左右, 电池产能整体供不应求。 公司目前产能 0.5亿 颗,计划 2年内扩 2亿颗,优先满足高端客户。行业专利壁垒较高,预 计 2-3年内毛利率维持 50%以上。 另圆柱电池转型消费领域, 19年公司 电动工具市占率 7-8%, 20年需求好于预期,新建产能计划 21年翻番。 锂原电池:智能电表新一轮周期启动,物联网发展开辟长期空间: 锂原 电池下游分散, 广泛适配物联体系。 公司国内锂原份额第一, 19年 ETC 替换潮中公司市占率 70%以上。 20年智能电表新一轮更新周期启动, 填 补 ETC 的需求下降。预计 20年锂原电池贡献收入 20亿元,同比增长约 10%。 长期增速预计稳定 20%左右,物联网的不断发展带来更大空间。 电子烟: 初期布局思摩尔, 坚定长期看好电子烟赛道: 公司 14年为寻 求协同效益控股麦克韦尔, 4.4亿收购 50.1%股权。 2016-2019麦克韦尔 营收复合速 132%,净利润复合增速 175%。 母公司港股发行顺利,新型 烟草研发优势进一步加大,且行业有望引来调整促进长期稳定发展。 公 司坚定看好电子烟赛道,投资收益有望持续超预期。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 17.1/31.8/42.7亿,同比增长 12%/86%/34%,对应 PE 为 72x/39x/29x, 给予 2021年 50倍 PE,目标价 84元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,销量不达预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-03 52.60 -- -- 70.49 34.01%
120.00 128.14%
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公司业绩略低于预期,2020Q3投资净收益3.45亿元 公司2020年前三季度实现营收53.40亿元(+16.66%),归母净利润9.46亿元(-18.35%),扣非归母净利润8.46亿元(-25.43%)。其中三季度单季营收21.64亿元(+5.68%),归母净利润5.83亿元(-11.44%), 扣非归母净利润5.75亿元(-10.56%),在2020Q3新能源汽车行业整体复苏的情况下,得益于消费+动力双主业持续拓展公司营收仍然保持稳定的增长,公司业绩略低于预期。 公司综合毛利率回升较快,费用占比略有增长 2020年前三季度公司综合毛利率为29.72%,同比上升0.74%,其中三季度单季度毛利率达到32.36%,较第二季度的26.63%回升5.73%。费用率方面,公司销售费用率基本稳定,管理+研发费用率略有增长,财务费用率持续上升。 2020Q1-Q3动力电池装机量国内行业第六,发力消费锂电池 根据GGII 统计2020前三季度公司在国内实现0.583GWh 装机量行业排名第六。客户方面,公司继获得戴姆勒以及现代起亚的订单后又收获华晨宝马供应商48V 项目定点;商用车领域随着新建产能释放,公司突破交付瓶颈,部分客户已完成样车测试和公告;储能领域,公司成功中标代表性项目,并在海外深耕东南亚市场,公司18650圆柱电池转型电动工具以及电动两轮车市场后取得了高、中端客户的高度认可,此外豆式电池有望享受可穿戴市场红利。 风险提示:新能源车销量不达预期;动力、消费电池降价超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持 “增持”评级。 考虑到行业动力电池排产逐步复苏及电子烟业务相对增速较快,暂维持原盈利预测,预计2020-2022年收入94.81/130.90/161.88亿元,同比增速47.9/38.1/23.7%,归母公司净利润分别为17.61/29.00/35.51亿元,同比增速15.7/64.7/22.5%; EPS=0.96/1.58/1.93元,当前股价对应PE=60/36/30x。公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 52.60 -- -- 70.49 34.01%
119.88 127.91%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现盈利9.46亿元,同比下滑18.35%,不考虑思摩尔计提影响,盈利14.34亿元,同比增长23.88%;维持买入评级。 不考虑思摩尔计提,公司2020年前三季度盈利同比增长23.88%:公司前三季度实现营业收入53.40亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润9.46亿元,同比下滑18.35%;剔除参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响后,实现归母净利润14.35亿元,同比增长23.88%。公司第三季度实现营业收入21.64亿元,同比增长5.68%,环比增长15.88%;归母净利润为5.83亿元,同比下滑11.44%,环比增长426.26%。公司前三季度实现投资收益4.06亿元,同比下滑41.62%。 毛利率环比回升,期间费用率同比上升::公司前三季度毛利率为29.72%,同比提升0.74个百分点;其中第三季度毛利率32.36%,同比下降0.88个百分点、环比提升5.73个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为18.45%,同比上升4.37个百分点,其中研发费用率9.26%,同比上升1.92个百分点;管理费用率12.60%,同比上升2.49个百分点;财务费用率2.24%,同比上升0.76个百分点,主要是美元对人民币汇率波动,导致汇兑损失增加。2020年前三季度,公司现金流情况持续好转,实现经营活动现金流量净额9.67亿元,同比增长13.90%。 定增募资完成,动力电池业务斩获宝马新订单:2020年10月27日,公司发布定增发行报告书,募资总额25.00亿元,发行价格51.61元/股。此外,10月16日公司公告收到德国宝马“BK48V”项目的供应商定点信,国际大客户再下一城。 估值结合公司三季报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.89/1.32/1.58元(原预测每股收益为1.01/1.36/1.65元),对应市盈率为59.8/40.2/33.6倍;公司处于产能释放期,维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 53.35 -- -- 70.49 32.13%
119.88 124.70%
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14.36亿( YoY+23.88%) ,表现符合预期。 本部业务有所下滑,思摩尔国际延续高增。 公司 2020Q3本部业务实现净利 2.36亿( YOY-31%), 业绩下滑较多主要系 1) .2019年同期因 ETC 需求 激增带来的高基数效应; 2) .公司 LFP 电池受疫情影响,仍处于逐步修复状 态; 3) .Q3公司加大研发投入,同时受美元汇率波动, 汇兑损失有所增加 所致( Q3研发/财务费用同比分别增长 70.5%/550.8%) 。 核心参股公司思 摩尔国际 Q3实现净利润 10.5亿元,同比增长 32.6%;调整后净利润为 11.60亿元,同比增长 46.4%(调整项包括金融工具公允价值变动损失,股权激励 费用等) ,延续高增态势。 公司本部毛利率保持平稳, 动力电池开始放量。 Q3公司整体实现毛利率 32.36%( 同/环比-0.88pct/+5.73pct),其中我们预计, 锂原电池因去年产 品涨价导致基数较高毛利率略有下滑, 但锂离子电池(包含消费与动力) 通 过产品升级及客户取舍, 毛利率稳步提升。 分业务来看, 我们预计消费电池 收入约 6.5-7亿,同比基本持平,锂原电池收入约 3.5亿,下滑较明显; 动 力电池受益软包电池业务放量,我们预计收入约 11亿,同比增长近 80%。 全年来看, 1) 锂原电池: Q4智能电表更换周期逐步启动叠加共享单车需求 回升以及 ETC 在部分车型的推广,将有效弥补前期 ETC 电池下滑,全年预 计营收持平。 2) 圆柱及消费电池: 圆柱电池受益电动工具及电动两轮车需 求旺盛, 产能利用率维持高位, TWS 耳机电池进入三星供应链,有望持续 放量。 3) 动力电池: 三元软包牵手 SK,戴姆勒 Q2已率先开始放量,盈利 正向贡献,供应现代起亚产能预计 Q4投产,三元方形切入宝马供应链(插 电及 48V 项目等) ,进入收获期。 4) 持有电子烟设备商龙头思摩尔国际 33.11%股权,毛利率净利率持续改善,业绩持续超预期。 投资建议: 由于参股公司思摩尔国际受上市相关费用影响,导致公司投资收 益波动,我们调整公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 18.2/28.4/35.3亿,对应估值分别为 57.9/37.1/29.8倍,维持“增持”评 级。 风险提示: 豆式电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期;思摩尔国 际业绩不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 53.35 -- -- 70.49 32.13%
119.88 124.70%
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公司业绩略低于预期,2020Q3投资净收益3.45亿元公司2020年前三季度实现营收53.40亿元(+16.66%),归母净利润9.46亿元(-18.35%),扣非归母净利润8.46亿元(-25.43%)。其中三季度单季营收21.64亿元(+5.68%),归母净利润5.83亿元(-11.44%),扣非归母净利润5.75亿元(-10.56%),在2020Q3新能源汽车行业整体复苏的情况下,得益于消费+动力双主业持续拓展公司营收仍然保持稳定的增长,公司业绩略低于预期。 公司综合毛利率回升较快,费用占比略有增长2020年前三季度公司综合毛利率为29.72%,同比上升0.74%,其中三季度单季度毛利率达到32.36%,较第二季度的26.63%回升5.73%。 费用率方面,公司销售费用率基本稳定,管理+研发费用率略有增长,财务费用率持续上升。 2020Q1-Q3动力电池装机量国内行业第六动力电池装机量国内行业第六,发力消费锂电池,发力消费锂电池根据GGII统计2020前三季度公司在国内实现0.583GWh装机量行业排名第六。客户方面,公司继获得戴姆勒以及现代起亚的订单后又收获华晨宝马供应商48V项目定点;商用车领域随着新建产能释放,公司突破交付瓶颈,部分客户已完成样车测试和公告;储能领域,公司成功中标代表性项目,并在海外深耕东南亚市场,公司18650圆柱电池转型电动工具以及电动两轮车市场后取得了高、中端客户的高度认可,此外豆式电池有望享受可穿戴市场红利。 风险提示:新能源车销量不达预期;动力、消费电池降价超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持维持““增持”评级。 考虑到行业动力电池排产逐步复苏及电子烟业务相对增速较快,暂维持原盈利预测,预计2020-2022年收入94.81/130.90/161.88亿元,同比增速47.9/38.1/23.7%,归母公司净利润分别为17.61/29.00/35.51亿元,同比增速15.7/64.7/22.5%;EPS=0.96/1.58/1.93元,当前股价对应PE=60/36/30x。公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
曾朵红 4 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-10-30 54.98 72.00 -- 70.49 28.21%
111.50 102.80%
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前3季度利润9.5亿,下滑18%,低于预期。2020年前三季度公司营收53.4亿元,同比增长16.7%;归母净利润9.46亿元,同比下降18.3%;扣非净利润8.46亿元,同比下滑25.4%,如不考虑思摩尔计提影响,公司归母净利润14.35亿元,同比+23.9%,符合预期。20Q1-3毛利率为29.72%,同比增加0.74pct;净利率为18.1%,同比下滑7.52pct。 Q3锂原电池下滑,叠加汇兑损失,业绩下滑11%。20Q3公司实现营收21.64亿元,同比增加5.68%,环比增长15.88%;归母净利润5.83亿元,同比下滑11.44%,环比增长426.22%,扣非归母净利润5.75亿元,同比下降10.56%,环比增长906.44%。其中,思摩尔Q3净利为10.5亿元,同比+33%,为公司贡献约3.4亿元净利,拉动业绩环比大增。另Q3预计汇兑损失4-5千万,拉低业绩。盈利能力方面,Q3毛利率为32.36%,同比下滑0.88pct,环比增长5.73pct;净利率27.19%,同比下滑5.21pct,环比增长20.7pct;Q3扣非净利率26.59%,同比下滑4.83pct,环比提升23.53pct。 业务拆分:锂原电池拖累公司业绩增速,软包动力业绩增长亮眼。Q3思摩尔贡献3.4亿净利润,同比增9%;公司本部利润2.4亿,同比下滑30%,环比增187%。Q3业绩下滑,主要由于锂源电池收入下滑造成。我们预计Q3锂原电池收入近3.7亿,同比降45%,环比微增,贡献0.9亿利润,同比下降超过50%;动力电池及消费类电池预计分别贡献0.6-0.7亿利润,其中动力电池业绩增长翻番,消费类电池平稳增长。 动力储能电池:软包增长亮眼,铁锂增长平稳略低于预期。我们预计公司20Q3动力电池出货1.5gwh,同比翻番,环比增长30%,前三季度动力电池出货3gwh,全年有望达到5gwh。结构看,软包三元大规模放量成主要增量,我们预计前三季度公司软包动力电池收入近13亿,且Q4新增6gwh软包产能,全年收入将突破20亿。磷酸铁锂电池受下游大巴销量下滑影响,前三季度预计收入11亿,全年收入预计18亿左右,同比基本持平。因此我们预期Q4公司动力储能电池收入15亿左右,环比增加36%,全年达到40亿,同比翻番。目前公司在手订单充足,包括戴姆勒、现代起亚、小鹏、以及宝马等,21年增量明显,我们预计公司动力电池还将保持50%以上增长,收入规模达到60-70亿。 汇兑损失增加财务费用,研发投入力度大增。2020年前三季度公司三费合计9.85亿元,同比增长52.89%,费用率为18.45%,同比增长4.37pct。20Q3销售费用0.8亿元,销售费用率3.7%,同比增1.5pct;管理费用0.5亿元,管理费用率2.4%,同比增0.5pct;财务费用0.7亿元,常规情况下为0.2-0.3亿,主要为汇兑损失预计0.4-0.5亿元。财务费用率3.3%,同比增2.7pct;研发费用2.2亿元,同比增长70%,研发费用率10.1%,同比增3.9pct。公司前三季度计提信用减值损失0.55亿,其中Q3计提信用减值损失0.16亿。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利17/30/39亿,同比增长12%/74%/31%,对应PE为62x/36x/27x,给予2021年45倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-10-19 55.70 72.00 -- 66.77 19.87%
102.00 83.12%
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事件:10月5日,亿纬锂能公告收到德国宝马集团(BMWGroup)发出的供应商定点信,定点项目名称为“BK48V”。 点评: 首次收到宝马集团定点项目,三元电池高增长确定性提高 1、公司此前7月21日公告收到华晨宝马汽车供应商定点信,正式进入宝马供应链,预计2021年开始批量供应三元方形,本次48V项目落地,与宝马集团合作进一步深入。 2、宏观政策引导及油耗法规趋严、普通燃油车向新能源车时代过渡的背景下,发展48V轻混最具潜力。48V电池一般容量在1KWh以内,区别于12V启停电池,对电池生命周期与功率型要求较高。据IHS,2020年至2025年年均增长率85%,年销售量从49万台增长到1050万台。从宝马当前车型来看,5系与3系已先后搭载48V轻混系统,但在售的7系、X5、X7等车型尚未搭载轻混系统,预计未来大概率全系推广48V轻混。 3、公司三元电池已经进入戴姆勒、现代起亚、宝马、小鹏供应链,公司动力电池已经进入一流梯队。1)戴姆勒海外销量相对稳定,预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh;2)公司软包电池配套小鹏P7,小鹏P7上市以来累计交付6572辆,8、9月环比增长24%/27%,全年预计销量1.5万辆以上;3)2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报,六年订单需求达13.48GWh,预计2020下半年,公司逐步开始供货现代起亚。综合来看,公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元;预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量,2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。 TWS电池进入小米供应链,客户有望持续拓展1)10月15日紫米TWS无线降噪耳机发布,搭载公司“金豆”电池。根据发布会,ZMIPurPodspro在通透模式下可续航8小时,当降噪关闭可续航10小时,最长续航可达32小时,定价399元,有望成为热门产品。2)TWS电池公司具备48项专利,规避瓦尔塔专利封锁,进入三星供应链充分证明了研发制造能力,未来有望凭借规模制造与优秀的产品力,不断拓展国内外大品牌客户。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。由于美国PMTA提交申请后即可销售一年,后续若不通过认证将禁止销售,电子烟品牌订单持续超预期,我们预计思摩尔净利润将持续超预期,预计全年利润达到35-40亿区间。综合判断公司2020-2022年归母净利润分别为21.12/38.21/51.33亿元,EPS分别为1.15/2.07/2.79元,对应2020-2022估值分别为47/26/19倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价超预期,电子烟销量不达预期,政策监管风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-09-03 49.70 -- -- 52.89 6.42%
70.49 41.83%
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事件:近日,公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年,公司实现营收31.76亿元,同比增长25.55%;营业利润4.12亿元,同比下降18.52%;净利润3.63亿元,同比下降27.43%;扣非后净利润2.70亿元,同比下降44.93%; 经营活动产生的现金流净额5.11亿元,同比增长6.35%;基本每股收益0.20元。公司净利润下降主要原因为参股公司思摩尔国际(持股占比36.79%)非经常性和非现金项目计提影响,公司2020年上半年投资收益较19年上半年大幅下降;如不考虑计提影响,公司净利润为8.16亿元,同比上涨63.08%。2020年上半年,公司电子元器件合计产能36081万只,产量34052万只,产能利用率94.38%。其中锂原电池产能19266万只、产量17758万只,产能利用率92.17%;锂离子电池产能16815万只、产量16294万只,产能利用率96.90%。 动力锂电池大幅放量,预计高增长延续。2015年以来,公司锂离子电池营收持续高增长,17年成为公司最主要收入来源;19年实现营收45.20亿元,同比增长43.45%,营收占比提升至70.49%。目前,公司锂电池包括消费、动力及储能锂电池,20年上半年合计营收25.29亿元,同比大幅增长34.98%。其中动力电池业务营收13.61亿元,同比大幅增长62.59%,主要系软包三元已进入产能释放期,产能利用率快速提升,且已向国际大客户批量交付;方形三元电池正式推出市场已获得国际客户认可,商用车领域在工程动力市场深挖重卡、自卸车等细分市场,部分客户已完成样车测试和公告;7月21日,公司公告子公司湖北亿维动力收到华晨宝马供应商定点信。消费锂电池实现营收约11.69亿元,公司推出拥有自主知识产权的豆式电池,在TWS应用领域得到客户认可并批量供货,正加快推进产能建设;三元圆柱电池领域实现了逆势增长,产品合格率进一步提升。公司在储能领域成功中标如“中国移动2020年磷酸铁锂电池集中采购”代表性项目,该项目投标价格13.71亿元(不含税),公司中标份额13.04%。可见,公司锂电池在动力电池领域已进入收获期,消费锂电池将受益TWS市场快速增长,储能锂电池也将放量,总体预计公司锂电池业务收入将持续高增长。 锂原电池营收略降,预计20年总体略增。2013-16年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在15%左右;18年增速放缓,受益于ETC市场需求爆发及其行业地位,19年营收大幅增长57.61%。20年上半年,公司锂原电池营收6.47亿元,同比下降1.39%。锂原电池领域,智能表计、智能安防等传统市场需求稳中有增,公司持续推进国内外表计市场大客户战略,稳固和提升智能表计市占率,同时重点布局和开发智能家具产品及TMPS市场,总体预计20年锂原电池营收略增。 盈利能力提升,预计20年总体稳步提示。2020年上半年,公司销售毛利率27.91%,同比提升2.39个百分点,主要系产品结构优化。分业务毛利率显示:锂原电池为42.21%,同比提升1.71个百分点;锂离子电池为24.26%,同比提升3.98个百分点。公司注重研发投入,近年研发投入占比均在7%以上,其中20年上半年研发占比8.66%。截止20年6月底:公司申请专利1724件,其中有效专利757项,同时公司获得了4项中国优秀专利奖,3项广东省优秀专利奖。结合公司在锂原电池领域行业地位且及动力电池持续放量,预计20年盈利能力总体将稳步提升。 关注公司2020年非公开发行股票进展。2020年3月,公司公布非公开发行A股股票预案:拟向35名发行对象发行数量不超过9500股A股股票,募集资金总额不超过25亿元,募集资金净额用于“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”和补充流动资金,上述项目建设周期均为两年。后续重点关注其发行进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑2020年非公开发行股票股本摊薄影响,预测公司2020-2021年摊薄后的EPS分别为0.99元与1.25元,按8月27日50.12元收盘价计算,对应的PE分别为50.9倍与40.1倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-09-01 50.65 -- -- 52.89 4.42%
70.49 39.17%
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公司发布2020年中报,上半年实现盈利3.63亿元,同比下滑27.43%,不考虑思摩尔计提影响,盈利8.16亿元,同比增长63.08%;维持买入评级。 不考虑思摩尔计提,公司2020年上半年盈利同比增长63.08%:公司上半年公司实现营业收入31.76亿元,同比增长25.55%;归属上市公司股东净利润3.63亿元,同比下滑27.43%;如不考虑参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响,归属上市公司股东净利润为8.16亿元,同比增长63.08%。公司上半年实现投资收益6,060万元, 同比下滑83.53%。参股公司思摩尔国际实现营业收入38.81亿元,净利润7,894万元。公司半年报业绩符合预期。 消费类电池实现稳定增长,锂原电池盈利能力稳中有升:上半年公司消费类电池业务实现营业收入18.15亿元,同比增长7.24%。其中,锂原电池方面,智能表计、智能安防、共享经济需求实现稳定增长,公司推进国内外表计大客户战略,同时布局安防烟感市场、智能家居及TPMS 市场,上半年实现收入6.47亿元,同比下滑1.39%,毛利率42.21%,同比提升1.71个百分点。小型锂电和三元圆柱电池等消费类锂离子电池合计收入11.68亿元,TWS 耳机电池实现批量供货,圆柱电池实现逆势增长, 主要应用于工具市场和两轮电动市场。 海外客户放量,动力电池收入同比大增63%:上半年公司锂离子电池业务收入合计为25.29亿元,同比增长34.98%,毛利率24.26%,同比提升3.98个百分点。其中,动力电池实现快速增长,营业收入13.61亿元,同比增长62.59%,主要是软包电池海外销量快速增长。方形三元电池正式推出市场,获得国际客户认可。 估值在当前股本下,结合公司半年报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.01/1.36/1.65元(原预测每股收益为1.03/1.30/1.56元),对应市盈率为53.2/39.6/32.6倍;公司处于产能释放期,维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名