公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润982.06、107.03、103.86亿元，同比增加1.76%、-32.8%、-34.7%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润245.29、13.26、13.40亿元，同比下降6.2%、72.6%、71.0%。 硅料业务调整影响公司业绩。2023年硅料价格调整明显，硅料业务变化很大程度造成公司毛利率下降11pcts至27.53%，而业务扩张、激励等事项造成全年费用率小幅提升，同时期末公司对硅料旧产线及库存计提减值，考虑上述因素后全年归上净利率下降5.6pcts至10.9%。年底公司在手现金254亿，负债率54%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，期末固定资产扩至726亿，在建工程144亿，后续公司在电力装备、材料资源等领域的各项投入有望逐步贡献。 电力装备业务快速增长。2023年公司变压器业务收入185亿，同比增加32.4%，电线电缆收入135亿，同比增加32.6%。国内特高压迎来建设高峰，公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，新增中标份额领先。同时随公司产能扩张，包括配变、电线电缆等业务合同订单大幅增加，2023年公司输变电产品国内市场签约404.5亿，在手订单饱满，贡献将逐步加大。 硅料价格调整影响业绩表现。2023年公司蒙特、准东项目贡献新产出，硅料销量大幅增加90%至20.29万吨，期末产能达到30万吨。但去年硅料单吨价格由年初超过17万降至期末6万上下，对业绩有较大影响，同时期末公司对旧线及库存计提减值。在经历新线调试爬坡后新特硅料成本持续优化至行业领先水平，未来公司在准东的工业硅项目也可能进一步提升硅料的竞争力。 煤炭、发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，核准容量由2021年5000万吨/年增至当前7400万吨/年，煤炭大部分长单形式销售，价格收益稳定。2023年末《新疆煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划（2023-2025）》发布，考虑未来“疆煤外运”推进，公司煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）2023年公司新增风光电站容量0.8GW，期末规模超过6.4GW（含新特、众和自备电厂），上网电量增加6.2%，电费贡献稳步增加。 投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格调整，预测2024年公司实现归上净利润86亿，调整为增持评级。 风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格波动。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。 业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长，火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34%，风电等新能源业务占比下降，业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8%，费用率整体稳定，其他收益4.39亿，大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减，投资收益大幅增至7.48亿，变动主要系处置四川能投股权，考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9%。期末公司负债率66%，在手现金171亿。 火电装备领军，受益火电复苏，灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识，火电逐步进入复苏，2021年末核准容量开始明显增长，2023年全年新增装机65.7GW，同比增加47%。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57%，火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升，新能源消纳问题更加严肃迫切，相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一，将持续受益。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，报告期公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

公司公告：2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 179.06、4.26、3.98亿元，同比分别增长 2.07%、11.84%、17.72%。其中 2023年 Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为 47.61、1.16、1.03亿元，同比分别增长 12.62%、1.88%、6.20%。 经营业绩平稳。2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.06、4.26、3.98亿元，同比分别增长 2.07%、11.84%、17.72%。其中2023年 Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为 47.61、1.16、1.03亿元，同比分别增长 12.62%、1.88%、6.20%。总体经营平稳，报表质量也比较健康。 漆包线业务中铝导线出货提升，新能源扁线出货高增。 2023年漆包线业务实现营业收入 126.6亿元，同比增长 4.7%，营收占比达到 70.69%，毛利率为 6.90%，同比上升 0.46pct。其中，过去几年，家电行业中开始普遍切换漆包铝线，公司铝线业务较快增长，占比提升，公司还计划扩产 4万吨铝基电磁线产能。2023年度公司扁线产品销量约 2.4万吨，其中新能源汽车用扁线销量超过 1.7万吨，同比增长 43%。汽车、电子线业务 2023年实现收入29.6亿元，同比下降 6.71%，毛利率为 2.53%，同比微降。 特种导线可能受益于 AI 大发展，投资的超导公司未来前景广阔。上市公司持股 80.68%的子公司恒丰特导是特种导体领先企业，镀银、镀锡、镀镍等特种导体在国内处于领先地位，有较显著的技术优势与市场优势。航空航天事业的发展和 5G、数据中心建设的推进，特别是未来可能采用铜缆作为 AI服务器机柜里高速信号连接方式的这一变革，可能大大加速公司特种导线业务的发展。此外，公司持股 18%的上海超导子公司，在第二代高温超导带材领域积累深厚，较快实现了产能扩产并开始供货全球多家领先的核聚变研究群体及商业化公司，未来前景广阔。 给予“增持”投资评级。公司传统的圆铜线和圆铝线出货量业内领先，竞争力清晰；新能源车用扁线在快速发展，镀银等特种导线业务受益于 AI 产业发展及铜连接技术变革；此外，公司投资的上海超导公司的高温超导带材在商用核聚变等领域有广阔前景。调整盈利预测，给予“增持”投资评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下滑、市场开拓低于预期。

2023年通润装备完成重组，收购正泰电源并置出原设备业务，控股股东变更为正泰电器，业务调整为“新能源+金属制品”。正泰电源的逆变器产品在北美、韩国细分领域份额领先，产品力和渠道能力具有优势。公司积极拓展产品门类，电站、光储等新产品贡献将加大，欧洲等市场的拓展也会带来增量。美国光伏市场当前受高利率影响较大，后续有较大的增长潜力。公司有望成为逆变器领域的强有力参与者，首次覆盖给予“增持”评级。 重组并购正泰电源。通润装备原业务为工具箱等金属钣金制品，其业务规模已居行业前列，2007年完成A股上市，2023年5月公司以现金收购方式整合正泰电源光储变流器相关资产并在次月置出原输变电设备资产，同时通过协议转让控股股东变更为正泰电器。 在北美、韩国等逆变器细分市场具有竞争优势。正泰电源成立于2009年，至当前全球逆变器安装量超过25GW，储能安装量逾1GWh，尤其在北美、韩国市场份额领先，其中北美工商业光伏市场份额长期维持30%以上，在韩国与现代深度合作，市场份额20%左右。公司构建了全球化的营销服务体系，较早实现了北美业务本地化，北美地区与近200家开发商建立合作，2023年BNEF的逆变器可融资性排名中，CHiNT品牌首次跃居TOP1。2021年，正泰电源启动了泰国工厂，进一步响应海外需求。 加速全品类、全市场的扩张。1）此前正泰电源产品、渠道更偏重工商业功率段，在高低两端相对薄弱。过去几年，公司开始补齐户用、大组串产品，并完善储能产品，形成了完整的光储逆变器配套解决方案。目前公司已开始收获电站订单，预计2024年电站、储能产品是公司重要的增长点。2）公司在北美工商业市场具有优势，但之前基本未布局欧洲市场，当前公司从东欧波兰等区域开始，逐步向欧洲其他地区渗透。3）此外，正泰集团旗下的正泰新能、安能，在电站、户用光伏等市场，还能给正泰电源带来业务协同或拉动。 原金属制品业务有望回暖。公司原金属制品业务也是以北美等地区外销为主，过去几年受双反调查、加征关税等影响较大。如果未来贸易关系缓和，公司原有业务有望有所恢复。 投资建议：重组后公司形成金属+新能源的业务格局，预测2024年公司实现归上净利润3.3亿，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：竞争导致盈利能力下降、国际贸易风险与季节波动、老业务波动。

公司公告：2021 年营收、归母利润、扣非净利分别为183.30、5.49、5.08 亿元，分别同比增长47.26%、31.09%、39.88%，毛利率为7.58%，公司营收和利润大幅增长。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为46.66、1.28、1.19亿元，同比分别增长29.16%、8.90%、60.85%，环比分别为-1.90%、-12.85%、-13.39%。 年报业绩符合预期。2021 年营收、归母利润、扣非净利分别为183.30、5.49、5.08 亿元，分别同比增长47.26%、31.09%、39.88%，毛利率为7.58%，公司营收和利润大幅增长。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为46.66、1.28、1.19 亿元，同比分别增长29.16%、8.90%、60.85%，环比分别-1.90%、-12.85%、-13.39%，Q4 盈利能力下滑主要系油漆等原材料价格大幅上涨。 经营效率提升，费用率下降。公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、0.88%、0.99%、0.83%，分别同比减少0.10%、0.36%、0.22%、0.13%。2021 年公司经营效率稳步提升，整体费用率为3.14%，同比下降0.81%。 出货量稳定增长。2021 年全公司产品生产和销售总量分别为31.69 万吨和31.44 万吨，超额完成预算目标。其中，电磁线产品的产量为24.53 万吨，同比增长16.81%，销量为24.34 万吨，同比增长16.54%；电磁线产品中的扁平电磁线销量为1.05 万吨，同比增长98.5%，其中新能源扁平电磁线销量约6000 吨。 扁线和特种导线业务维持高强度扩张。公司新能源车用扁线产能继续扩张，预计年内产能可达到 4.5 万吨。截至2021 年底，公司已量产项目数为 31项，涉及整车厂超过 30 家，新能源车型超过 50 款以上。已完成开发并送样项目数为 39 项，涉及超过上百款国内、国际新能源车型。此外，公司紧抓军工及 5G 领域特种导线的发展机遇，将现有的产能向高附加值镀银线和镀镍线进行倾斜，目前正在常州西太湖科技产业园扩大产能，预计完工后恒丰特导最终年产约能达到 1.5 万吨。 前瞻布局二代高温超导带材。公司完成了对上海超导18%的股权收购，成为该公司第一大股东，该公司的主营业务为二代高温超导带材的研发和生产。 超导带材在未来在商用核聚变、高温超导电网电力及以超导感应加热器为代表的超导节能、环保、军工磁体等领域有广阔的市场空间。 投资建议：公司传统的圆铜线和圆铝线出货量行业内领先、竞争力清晰；中生代业务新能源车用扁线和特种导线业务，下游需求旺盛、产品盈利能力强，公司正积极进行产能扩张；储备业务方面，公司前瞻性的布局了二代高温超导带材，该材料未来在商用核聚变、高温超导电网电力等领域有着广阔的应用前景。公司在电磁线领域技术实力强、产品和客户的覆盖面广，新能源车扁线和特种导线产能扩张积极，业绩增长可持续强。维持“强烈推荐-A”评级和给予目标价5.90-6.40 元。 风险提示：竞争加剧导致扁线产品价格和盈利能力下滑、扁线电机渗透率不及预期、新能源车市场开拓不及预期。

公司发布2020年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为108.84、7.01、7.50亿元，分别同比增长22.73%、77.74%、78.74%。其中Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为62.93、4.15、4.07亿元，分别同比增长28.64%、34.86%、18.8%。业绩实现高增长。公司组件品牌和渠道优势明显，成本和效率都处在行业前列，出货量全球排名第二。公司通过垂直一体化布局，硅片、电池片、组件产能持续扩张，分享产业链多个环节红利，短期看有望受益于国内4季度需求放量，长期看公司经营管理水平高，持续扩产将拉动公司成长。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价28-30元。 中报业绩实现高增长。公司发布2020年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为108.84、7.01、7.50亿元，分别同比增长22.73%、77.74%、78.74%。其中Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为62.93、4.15、4.07亿元，分别同比增长28.64%、34.86%、18.8%。业绩实现高增长。 组件出货量加速、盈利能力提升带来业绩高增长。20年上半年，公司组件出货量5.46GW。其中，海外组件出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。 其中，估算公司2季度组件出货量为3.16GW左右，公司2季度组件出货主要订单价格在疫情前锁定，同时公司成本持续下降带来盈利能力提升，估算组件毛利率在22-24%左右，同比提升2-4个百分点。2季度组件出货和盈利能力同环比均增长，带来业绩高增长。 垂直一体化布局，受益于大功率组件占比提升。晶澳实施硅片到组件的一体化战略，硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前在10GW出头，未来2-3年将扩张到20GW，成长性较好。公司通过垂直一体化布局，充分分享产业各环节进步的红利，目前，公司166电池片产能规模在5GW以上，占公司电池片产能的50%左右，4季度大功率组件需求紧俏，公司166电池片有望充分受益。 构建全球化销售服务网络，组件出货全球前列。2019年晶澳组件出货10.3GW，11年增长36倍，根据GlobalData发布的2019年全球组件出货排行榜，晶澳蝉联全球第二，市占率增长到9%。2020年公司组件出货量预计达16GW以上，同比增长60%左右，继续保持领先优势。公司拥有全球化的销售渠道和售后服务网络，晶澳的市场份额有望继续提升。 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价28-30元。 风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。

公司发布2020年中报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长75.95%、94.33%、104.12%，其中Q2分别同比增长99.91%、123.46%、128.14%。业绩高增长，顶格预告上限。目前自动化行业复苏有望加速，公司作为国内龙头，市占率不断提升，收入增速大幅领先于行业，并且盈利能力通过提升高端产品占比获得稳步增长。其余，公司乘用车业务国内、海外定点正在积极布局，有望逐步突破。电梯业务通过收购贝思特有望更上一个台阶。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预期，上调目标价至64-66元。 业绩高增长，顶格预告上限。公司发布2020年中报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为47.84、7.74、7.02亿元，分别同比增长75.95%、94.33%、104.12%。其中，Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为32.37、6.02、5.53亿元，分别同比增长99.91%、123.46%、128.14%。业绩高增长，顶格预告上限。 分项业务估算与分析。20年上半年，公司通用自动化业务实现收入21.18亿元，同比增长55.81%。公司电梯业务实现收入18.57亿元，同比增长约200%，其中贝思特收入13.11亿元，原有电梯业务3.94亿元（+5.46%）。新能源汽车业务实现收入3.29亿元，同比增长45.58%。轨交业务实现收入0.95亿元，同比下降59.35%。 自动化业务强阿尔法，收入增长、盈利能力迎来双击。20年上半年公司通用自动化业务实现收入21.18亿元，同比增长55.81%，其中Q1实现收入6.91亿元，同比增长23.71%，Q2实现收入14.27亿元，同比增长78.20%，增长在加速。同时，公司自动化业务的盈利能力较去年同期显著提升，变频器类、运动控制类、控制技术类毛利率分别为47.43%、49.53%、53.39%，较去年同期分别提升2.54、3.53、9.11个百分点。公司作为国内龙头，市占率不断提升，收入增速大幅领先于行业。同时，公司通过提升高端产品占比，加强生产、供应链管理，自动化业务盈利能力获得稳步提升。 新能源乘用车业务开始放量。20年上半年公司整体新能源汽车业务实现销售收入3.29亿元，同比增长约46%，其中新能源乘用车、物流车业务实现快速增长，新能源客车业务出现下滑。目前，新能源乘用车，海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点，国内有5家车企定点，其余车企公司正在积极布局，有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发，二线车企19年已经开始放量，20年一线车企有望放量。 投资建议：维持强烈推荐评级，上调盈利预期，上调目标价至64-66元。 风险提示：风险提示：疫情影响公司海外供应链，自动化行业复苏不及预期。

2019年业绩简析。2019年公司收入与净利润平稳增长、毛利有所提升。受投资收益与减值损失影响,公司业绩同比仅有较小幅度增长:(1)2019年投资收益389万元,2018年同期1976万元;(2)2018年公司计提坏账1221万元,2019年计提2821万元,主要因计提比克应收款。 2020年一季报业绩简析。2020年Q1公司实现营业收入、归母净利、扣非净利为5.21、0.99、0.95亿元,同比增长1.62%、59.04%、59.38%。公司一季度业绩同比增速较高可能主要受益于氟化工业务毛利率提升。此外,公司Q1财务费同比减少969万元,系本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少。 电解液业务有望回暖。2019年公司电解液收入同比小幅增长,毛利率略有下滑,预计在2020年电解液业务盈利能力有望提升。公司电解液业务在产能、成本、技术创新等方面有一定的优势,在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材料的研发与生产基地布局也为公司保持竞争优势打下了坚实基础。 氟化工业务保持高盈利水平。自收购海斯福以来,公司氟化工业务收入与净利润年均复合增速分别高达38%、37%。2019年公司毛利率同比提升6.25个百分点至58.05%,在2020年一季度海内外市场销量大幅增长的背景下,预计公司氟化工业务盈利能力较2019年同期有所提升,全年可能会维持较高的盈利水平。近年以来公司深度布局氟化工产业链,目前已进入收获期。 电容器盈利能力稳健提升,半导体化学业务有可能成为未来支柱板块之一。 2019年公司不断推动产品结构升级,电容器毛利率同比有所提升。此外,未来随着国内显示面板与芯片制造产能的陆续投产,半导体化学品业务有望成为公司未来支柱板块之一。 投资建议。预计2020-2021年归母净利润约4.3和5.7亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至50-55元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,产品价格持续下降。

2019年和20Q1业绩符合预期。公司2019年业绩同比持续增长,源于国内和海外出货量快速增长,同时产生16.7亿元的资产和信用减值,计提较多历史包袱。20Q1业绩同比下滑主要系疫情影响下公司开工率下滑导致出货量下滑,同时折旧等固定支出无法摊销影响毛利率。2019年公司综合毛利率约29.1%,同比降3.7个ppt,而ROE约12.8%,保持着健康的回报率。20Q1毛利率25.1%,同、环比分别降3.6、3.9个ppt,主要系成本抬升。 盈利扎实,资产负债表强壮。公司2019年和20Q1经营性现金流净额均数倍于税后利润,且均出现正的自由现金流,不过20Q1回款有所减弱主要系受疫情的负面影响。公司2019年和20Q1的预收款达到62和50亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司2019年报存货115亿元,20Q1下滑至约102亿元,预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。20Q1公司负债率下降至57%,各类带息负债约146亿元,在手现金约371亿元。 公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长,也带动递延所得税资产增长至20.8亿元左右。综合来看,公司资产负债表仍保持强壮。 动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。2019年和20Q1公司装机量约33.1和2.8GWh,市占率约53%和49.3%,装机量遥遥领先。2019年动力及储能电池系销量约41GWh,大幅高于装机量主要系海外出货、2018年库存确认收入以及2019年底下游提前备货。2019年不含税出货均价、单位营业成本约0.96元/Wh、0.68元/Wh,同比分别降17.5%、10.7%。综合公司海外出货、库存确认收入等,估算20Q1销售出货约8GWh,估算Q1不含税价格在0.9-1元/wh,营业成本约0.7x元/Wh,考虑到公司加速折旧政策,成本方面仍然保持着对同行较明显的优势。 产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。 2019年底产能53GWh,在建22GWh,未来公司现有+新增项目产能将达160GWh,考虑到与整车厂的合资公司,公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为155-160元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

疫情冲击,Q1产销量大幅下滑:2月开始受疫情冲击,从锂电新能源车往上传导,消费大幅下滑。根据高工锂电数据,一季度国内锂电池出货量同比环比分别下降47%、57%。一季度新能源汽车产量同比下降65%。二季度开始,尤其新能源汽车补贴细则落地后,预计消费逐步复苏,带动公司利润回升。 Q1重要经营数据:1、研发费用同比增9%,研发费用/营业收入环比、同比分别提升1、5个百分点。公司在向6微米超薄锂电铜箔切换以及4.5微米铜箔切换中都具有先发优势,持续追加研发投入;2、毛利率同比环比分别下降14、10个百分点至22%:A、为保证设备产能利用率,加大了>6微米超薄铜箔和PCB用铜箔的产量,产品结构降级。B、固定资产折旧和电力成本是铜箔主要加工成本构成,Q1产能利用率下降,单吨分摊固定资产折旧提升,导致加工成本提升。C、一季度铜价同比环比分别下跌6、5个百分点。3、其他非流动资产增加0.2亿,可见公司正在加速推进0.5万吨新建项目。 短期疫情冲击逐步消退,看好公司长期发展前景:近日,公司公告计划斥资10.1亿元新建年产1.5万吨高性能铜箔项目。公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显一直被质疑,也制约公司市值的提升。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨),打开公司成长空间和市值上涨空间。 投资建议:公告表示按照年初既定目标采取多项措施有序推进各项工作,暂不调整盈利预测。不考虑新规划1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.16/6.2/6.41亿元,对应PE分别32/22/21倍。假设1.5万吨项目一期0.75万吨在2021年底投产,2022年锂电铜箔产量增加0.75万吨,对应2022年净利润8.64亿元,PE16倍。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。

1季度业绩高增长,超预期。2019年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为73.90、9.52、8.11亿元,分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。2020年1季度,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.48、1.72、1.49亿元,分别同比40.69%、33.57%、46.63%。 分项业务情况。2020年1季度。公司通用自动化业务实现收入6.90亿元,同比增长23.71%,其中,通用变频2.84亿元(-4.05%),通用伺服2.74亿元(+65.06%),PLC&HMI0.79亿元(+92.68%),电液伺服0.54亿元(-2.81%)。电梯业务实现收入6亿元,其中原有电梯业务1.79亿元(-25.73%),贝思特并表4.21亿元。新能源汽车业务实现收入0.9亿元,同比增长20%。轨交业务实现收入0.15亿元,同比下降82%。 自动化行业处于底部位置,公司通过快速响应客户有望加速进口替代。目前,自动化行业处于底部位置。近期,受疫情影响,部分外资品牌在供应上出现断档的现象,而以公司为代表的国产品牌凭借快速响应客户,获得了更高的市场份额,进口替代有望加速。2020年1季度,公司通用自动化业务订单获得快速增长,增速预计在45%以上,在手订单饱满,增长具备持续性。 公司新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户,公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点,聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,公司以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,持续寻找国际客户项目合作机会。目前,新能源乘用车,海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点,国内有5家车企定点,其余车企公司正在积极布局,有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发,二线车企19年已经开始放量,20年一线车企有望放量。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至38-39元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。

Q1业绩贴预告上限。公司Q1收入、净利润、扣非利润分别8.65亿元、0.88亿元、0.71亿元,分别同比增长3%、336%、296%,紧贴预告上限,超市场预期。Q1高增长主要系盈利能力提升,1季度公司综合毛利率提升4.9个百分点,销售与管理费用有所下降,可能主要是疫情影响。 中报预告增长56-108%,全年业绩有较高的确定性。公司预告2020上半年净利润3-4亿元,同比增长56%-108%,对应Q2净利润同比增长23-81%,环比增长140-254%,中报业绩再超预期。公司中报的高增长指引,可能主要系:在手订单充沛、国内订单交付加速、订单质量毛利率提升较明显。公司2020年初在手不含税订单超80亿元,同比增长超20%。由于招标规则更重视质量,2019年以来开关等重要产品价格有所回升,而原材料价格较上年在降低,我们一直估计公司2020年毛利率可能有3个以上的百分点提升。综上,公司全年业绩有较高的确定性。 通过产品加法持续增长,清晰的经营阿尔法。公司过去能够独立于电网投资波动而持续增长,主要是通过产品加法实现的。公司过去十年重点培育的GIS、电能质量、电力软件,都是从无到有的拓展或发展。未来,公司有望通过变压器、海外EPC、柔直直流、电力软件业务实现的增长。 进入新一轮扩张期。公司2005-2008年先后完成多宗并购,至今都较好的实现了当时的产业愿景,相关业务多已经走向良性发展轨道。公司2018年之后陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购,目前公司账面净现金近20亿元,有可能继续进行整合或者新业务探索。 投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑成为更大的企业。短期确定性高,中期发展路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为27-29元。 风险提示:国电电网投资波动,半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。

公司发布 一季报。Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润分别为 5.3、0.42、0.41亿元,分别同比下滑 3.5%、增长 45.1%、增长 60%。同时,公司估算上半年净利润 1.95-2.54亿元,同比增长 286%-402%。公司上半年业绩超预期,主要系卡波姆出货量、单价双升;同时,添加剂、新型锂盐的应用带动公司电解液业务盈利能力有所提升提升。公司日化、电解液业务竞争力近几年得以巩固,2020公司经营将有大的转机。维持强烈推荐评级,调整目标价为 34-37元。 一季度、中报 业绩 接连 超预期。Q1业绩高增长主要系 1)受疫情影响,免洗消毒类产品需求剧增,带动公司卡波姆产品量价齐升;2)添加剂与新型锂盐应用带动电解液盈利能力提升;3)日化业务稳中有增。此外,Q1正极、选矿等业务受疫情影响开工率较低,折旧摊销高,估计仍有几千万元亏损。公司预告中报业绩 1.95-2.54亿元,同比增长 286-402%,主要系 1)卡波姆产品需求旺盛,同时优化产品结构,加大高毛利型号产品的销售;2)电解液和其他日化产品盈利能力的提升。 卡波姆 业务 带来 显著 的利润 增量 。受疫情影响,全球免洗消杀用品需求剧增,消毒液中的增稠剂粉末卡波姆需求也相应突增。Q1公司卡波姆产品销量 806吨,3月单月较 2019年提升一倍。同时,短期需求大幅增长产品供不应求,卡波姆产品价格快速增长。估算公司 Q1卡波姆营收约 0.53亿元,对应不含税单价约 6.5万元/吨,较 2019年提升近 50%。从行业采购数据来看,常用的卡波姆产品市面价格已达 120-140元/kg。预计在 Q2公司高毛利产品加速投放后,出货单价仍将提升。我们预计,全球粉末卡波产品供应进展可能会维持一段时间,并可能给公司带来较大的利润增量。 电解液业务盈利能力回升。20Q1公司出货量同比基本持平,约 0.85-0.9万吨,市占率约 30.9%,进一步提升。经过前 2年激烈的价格战,电解液价格基本见底,20Q1含税价维持在 4万元/吨左右。随着未来国内大客户需求自然增长,以及海外标杆客户开始放量,公司电解液业务出货预计将持续增长。同时,公司过去持续在电解液上游溶质、添加剂进行研发投入。目前,公司液体六氟磷酸锂已经开始在标杆客户中大规模使用,LiFSI 与 DTD、LFO 等新型锂盐与添加剂也开始商业化应用,有望带来较好的回报。 投资建议。公司卡波姆产品有较强的竞争力,预计该业务将给公司带来显著的利润增量。公司电解液业务方面,液体六氟、新型添加剂有望带来好的回报。维持强烈推荐-A 评级,调整公司目标价为 34-37元。 风险提示:电解液出货与盈利不及预期,公司正极大板块亏损扩大。

业绩符合预期。Q1公司投资收益约1亿元,折算自身业务净利润约1.5亿元(176%YoY);内生业务持续高速增长,主要系1)金豆电池开始大批量出货、三元软包电池开始盈利;2)铁锂电池产能在荆门,受疫情冲击较大,影响盈利,不过政府补贴得以确认,推算亿纬动力盈利超4000万;3)锂原电池和工业消费类电池产能主要在惠州,复工复产进度良好,维持稳定。 公司动力业务开始收获。公司铁锂业务Q1受疫情影响出货较少,但该业务已有竞争力,新产能投放后总体规模会有一定跨越。公司动力软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,从2019Q3开始加速出货,2020Q1已经盈利;到今年底,公司三元软包产能将达到9GWh。公司方形三元大客户拓展顺利,并计划扩张产能。综上,预计公司动力板块2020年有望开始产生积极贡献;公司动力版块仍在强扩张,但保持“先慢后快、滚动扩大”模式,降低了行业在迭代发展中的资产开支风险。 “金豆”微型电池是工业消费电池新的重要增长点。受疫情影响,全球消费电子需求有所下滑,但耳机无线化趋势没有受到影响,公司微型电池“金豆”Q1开始大批量出货,由于该产品有更高的制备与专利壁垒,预计将有较强的盈利回报。工业消费板块中其他业务正处于客户拓展后的出货释放期,随着良率不断提升,其盈利能力还有望有所提高。 小电池业务将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用的电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与微型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司在小电池领域形成了技术、工艺、工装的平台,有全面的解决方案和快速定制及响应能力,长期来看,公司的小电池业务可能达到超市场预期的高度。 投资建议:在“万物互联、无线化、锂电化”趋势下,公司小电池板块有望达到更高的高度。重点投入的板块开始收获,即使麦克韦尔经营不增长,公司2020年利润仍有望超20亿元,继续强烈推荐,维持目标价为80-85元。 风险提示:工业消费电池新业务放量低于预期,动力电池客户开拓低于预期,扩张中的管理风险,新型烟草政策扰动。

业绩保持快速增长。公司发布2020年1季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别34.59、1.76、1.41亿元,分别同比增长44.61%、-41.91%、27.31%。扣非后归上净利润保持快速增长,归上利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9亿元所致。 分项业务估算与分析。2020年1季度,估算公司组件出货约1.5GW,较去年同期增长35%以上,对应收入达28亿元左右,其中,公司电池自供率达到60%左右。其余,估算光伏胶膜实现收入2.7亿元左右,自持电站电费收入1.6亿元左右。 组件业务更精细化,海外EPC/BT 有望带来业绩增量。2019年公司加强了组件订单、排产、回款等多方面的管理,组件业务更精细化,存货周转率、应收账款周转率、现金流水平显著提升。此外,公司海外项目开发储备较多,并且一直也采用深度参与前期设计等非标环节模式。公司海外项目开发储备较多,目前有哈萨克斯坦、墨西哥、澳洲等多个光伏电站项目在建且完成比较较高,预计大部分可能在2020年确认收入并带来比较显著的业绩增量。 启动HIT(异质结)投入。公司2019年研发费用达7.7亿元,同比增长320%,主要是HIT 与高效组件投入。公司较早开始储备HIT 技术,2019年 8月份启动异质结一期项目,预计2020年上半年HIT 项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价15.5-17.5元。 风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。