精密冲压行业领军企业，一体两翼深度布局震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高科技企业。公司以模具业务为基础，积极拓展产业链下游，向客户提供精密结构件产品，实现战略转型。经过多年发展，形成了以冲压模具为核心，电机铁芯和动力锂电池精密结构件为两翼，深度布局家电、新能源锂电池、汽车、工业工控四大核心领域的“一体两翼四维”战略格局。 深耕细作成模具龙头，为下游延伸打下坚实基础植根于“模具之都”宁波，公司模具业务经过近30年技术积累，密级进冲压模具制造技术精度可以达到0.002mm，达到国际先进水平。公司依托先进的模具开发能力，打造高端产品，为公司向下游延伸，扩展市场份额提供技术支撑。 动力储能双驱动，公司锂电结构件快速崛起在CTP、CTC 等技术革新背景下，方形铝壳因钢性结构强、成组效率高等特点成为行业主流的电池封装方式，21年国内市场份额占比高达86.4%。 公司深度绑定宁德时代，就近配套产业基地，结构件业务快速增长。2017年公司结构件营业收入0.2亿元，2021年16.5亿元，CAGR 约 200%。刀片化、国外方形结构渗透率提升，储能和动力赛道双驱动，将打开锂电结构件的行业市场空间。假设2025年我国新能源汽车销量950万辆、国外市场销量800万辆，储能市场装机量180GWh；则未来方形电池结构件市场规模有望达到300.8亿元， CAGR 35.2%。 电机铁芯快速增长，打造新的成长曲线电机铁芯是新能源车驱动电机的重要组成部分，直接影响电机的工作效率；汽车苛刻的工况条件，促使铁芯定子向薄片化发展，这对模具开发能力提出了更高的要求。公司凭借精湛的模具开发能力， 21年新能源电机铁芯配套总量突破80万台，覆盖国内70%以上的中高端客户，为公司业绩持续高增增添新动力。 投资建议与盈利预测在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下，我们预计2022年至2024年公司实现营收60.98亿元、87.18亿元、115.64亿元，同比增长100.98%、42.96%、32.64%，归母净利润3.76亿元、5.98亿元、9.18亿元，同比增长121.05%、58.9%、53.57%，对应PE 分别为27、17、11X。考虑到下游行业景气度高，业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“买入”评级。 风险提示 （1）第一大客户收入占比高； （2）募投项目扩产不及预期； （3）上游原材料涨价导致收入利润不及预期； （4）技术迭代导致方形结构件市占率急剧下降； （5）定增融资通过后可能会影响每股收益。

事件：公司披露2021年中报，上半年实现营收10.88亿元，同比增长188.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长120.35%，扣除非经常性损益后实现归母净利润0.73亿元，同比增长131.11%。实现经营活动现金流量净额-1.74亿元，同比增长-295.89%。公司受原材料影响，盈利略低于预期。 募投产能逐渐释放，锂电结构件业务加速扩张。公司锂电结构件业务上半年实现营收6.03亿元，同比增长347.85%。公司IPO 募投项目年产4940万件锂电顶盖及 2550万件锂电壳体项目和年产 2500万件锂电壳体项目均已如期竣工投产，下半年受益下游需求的进一步爆发和新增产能的贡献，结构件业务环比有望保持高速增长。 双管齐下盈利能力有望有所恢复。公司锂电结构件业务Q2受原材料价格上涨挤压，盈利能力出现了一定程度的下滑。同时Q2公司新线投产比较多，由于新线开始调试投产所产生的废品较多导致现在良品率降低，随着新线的逐步成熟，成品率也随之上升。公司一方面加强管理能力，提升产品良率进一步降低成本，另一方面材料成本压力已经在陆续向下游传导，预计Q3开始效果会逐步显现。 铁芯业务积极向好，新能源车占比提升带动盈利能力提升。公司上半年铁芯业务实现收入2.43亿元，同比增长204.33%。盈利能力来看，铁芯业务上半年毛利率22.09%，同比提升10.88%，环比去年下半年提升2.05%。这主要是得益于下游新能源车需求持续放量，新能源车产品占比的持续提升，我们预计全年占比在60%以上，未来有望超过80%，有望进一步推升铁芯业务盈利能力。 存货增长积极备战Q3旺季，研发费用高增公司未来可期。公司存货环比Q1增长1.31亿元，主要因为下半年是锂电池需求的传统旺季，公司积极备货满足下游需求的快速增长。公司研发费用同比大增365.98%，主要是因为公司新项目的快速增长，新项目的积累无疑为公司未来增长打下坚实基础，结构件业务持续放量可期。 投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.59/4.22/6.19亿元，以2021年8月30日股价计算对应PE 为34倍/21倍/14倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格上涨超预期

布局一体两翼，业务高度协同。震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计和生产。公司初期专注模具业务，市占率位居电机铁芯冲压模具领域第一，2013年开始向下游延伸布局铁芯冲压业务。 依托模具和冲压业务技术优势，公司 2015年开始布局锂电结构件业务。 目前形成模具为基石，铁芯和锂电结构件为延伸的业务布局，三项业务技术上高度协同，业务上互为推动。 深度绑定宁德时代，锂电结构件加速成长。公司是宁德时代锂电结构件第二大供应商，根据测算 2020年占比约为 25%，伴随宁德出货高速增长及公司占有率的进一步提升，公司结构件业务将迎来爆发期。受益动力锂电装机的超预期增长及方形电池领导地位稳固，结构件市场加速扩容，到2025年预计将超过 300亿，随着结构件市场的不断扩容，以及锂电池厂商对供应链安全的考量，一家独大的局面难以持久，未来结构件行业有望走出 2-3家具备一定市场份额的二线企业，震裕科技凭借技术优势和客户优势是最有力竞争者。 轮毂电机需求高速增长，公司有望受益铁芯薄片化提升份额。到 2025年国内新能源车驱动电机市场预计将超过 900万台，CAGR 超过 40%。为了提升效率控制温升，轮毂电机冲片厚度逐年下降，加工难度提升有望加速行业集中。冲片加工核心难点在于模具和冲压技术。公司凭借优质技术积累和上下游协同可以实现高效、低成本量产，有望在本轮洗牌脱颖而出，带动铁芯业务放量。 模具业务精益求精，深耕多年优势显著。公司起家于模具业务，多年深耕细作执着探索，技术水平已经接近国际领先。铁芯与锂电结构件业务技术核心都在模具和冲压技术，与公司多年积累的技术优势高度契合，向下游延伸过程中不断提供助力的同时，上下游协同有效提升了研发和生产效率，优质的布局实现了公司业务的高效整合和相互推动。 盈利预测：我们预计在铁芯和锂电结构件业务并行爆发的带动下，公司2021年/2022年/2023年营收为 25.31亿元/38.87亿元/54.19亿元，对应归母净利润为 2.59亿元/4.22亿元/6.19亿元，以 2021年 6月 2日收盘价计算，对应 PE 为 32倍/20倍/13倍，给予公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期

震裕科技是精密冲压综合解决方案供应商：公司冲压模具国内市占率第一，业务延伸到锂电池、电机铁芯精密冲压等市场，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工控等行业领域，逐渐形成了“一体两翼四维”的发展战略格局。公司客户涵盖多个领域的头部企业，宁德时代、美的、格力、海尔、三菱、三星、松下、汇川、比亚迪、西门子等均为公司客户。 模具龙头进军锂电结构件，跟随宁德时代成长：依托模具技术优势，公司2015年进军锂电结构件领域，为宁德时代供货。2020年公司对宁德时代的销售额5.72亿元，占公司营业总收入的47.9%，锂电结构件收入基本来自宁德时代。 受益于宁德时代产量增长与供应份额提升双重逻辑：GGII预计到2025年，我国结构件市场规模有望达到270亿元，2021-25年年均复合增速29%，其中方形结构件222亿元，占比82%。据我们测算，宁德时代2020年方形结构件需求约19亿元，公司对宁德时代的销售额5.72亿元，推算出震裕科技2020年在宁德时代结构件供货份额约30%。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长，以及公司在宁德时代供应份额的继续提升，业绩增长确定性高。 模具业务稳定，电机铁芯业务有望放量：家电变频化趋势、新能源车电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。公司模具的精密技术行业领先，目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm，高于行业标准，达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度。公司还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。公司依托模具行业所积累的竞争优势，带动电机铁芯等精密结构件业务增长。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2021-23年的营业收入分别为23.56/35.67/51.10亿元，归母净利润分别为2.47/4.17/6.08亿元，对应EPS为2.65/4.48/6.53元，当前股价对应21-23年PE分别为30/18/12倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池及储能电池产量的快速提升，以及公司在宁德时代供应份额的提升，短期业绩增长确定性高；另外，公司作为电机铁芯模具细分领域龙头，以自身模具技术优势为基础，受益于家电变频化、新能源汽车、工控等领域对中高端电机铁芯的需求提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格上涨；新能源车需求不及预期；次新股调整风险。