公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过10几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司24Q1仍实现2.x分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23年公司储能电池出货26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司2023年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目2023年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利Debrecen政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取授权许可费模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于52-57元目标价。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。

公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 153.4亿元、19.12亿元、17.81亿元，分别同比下滑 0.8%、下滑 38.42%、下滑 39.82%。2024Q1实现营收、归母、扣非净利润分别 30.34亿元、4.45亿元、4.19亿元，分别同比下滑 17.97%、下滑 36.64%、下滑 38.25%。公司负极业务减值计提充分，涂覆隔膜业务继续量利齐升，同时新业务拓展上持续突破，维持“强烈推荐”评级。 负极库存减值影响 2023年业绩。2023年业绩出现下滑主要系负极业务受到高价库存冲击，绝大部分在下半年进行计提，计提资产减值损失超 10亿元，导致下半年利润受到较大影响。2023年负极业务出现亏损，2024Q1减值约0.6亿元，估算负极库存已逐步下降至35-40亿元，基本完成减值计提，2024Q1负极业务仍有一定亏损，Q2盈利有望转正。除去负极外，公司其他几大大主业均实现快速增长，新业务复合集流体进展也领先行业。 负极业务分析。公司 2023年负极业务营业收入约 66.1亿元，同比减少 16%，毛利率约 15%，同比下滑 14.5个百分点。公司 2023年出货约 15.5万吨，同比增长 11%。2023年负极行业竞争大幅加剧，负极材料价格出现大幅下滑，公司负极业务出现大量存货减值计提，2023年合计约 9亿元，主要系 1、下游客户出现减产、订单波动等情况，负极作为生产周期较长的环节，在订单波动时受到的库存损失也更大。2、负极行业竞争加剧、公司客户结构出现改变导致公司负极单位售价出现明显下滑，2023年约 4.1万元/吨，同比下滑约25%。2024年 Q1公司负极业务出货约 3.1万吨，同比持平。考虑到 Q1仍有部分减值计提，公司负极业务仍然有一定亏损，Q2随着高价库存影响消除，公司负极业务有望扭亏。 涂覆业务量利齐升，基膜业务逐步发力。2023年公司涂覆隔膜出货约 52.71亿平，同比增长 21%左右，公司涂覆加工市场占有率已超过 40%，单平利润超过 0.2元，维持相对稳定。全年基膜出货约 2.7亿平，逐步开始放量，单位盈利超过 0.3元/平，超预期，主要系公司基膜下游主要为消费电池客户，盈利能力较好。综合来看公司隔膜业务盈利能力多年来持续上行，宁德卓高净利率提升至 25%，市场占有率继续提升，已成为公司支柱业务。 锂电设备及其他业务发展良好。2023年公司 PVDF 出货超 1万吨，实现归母净利润超 2亿元，依旧维持较好的单位盈利，其他涂覆产品贡献利润约 1.5亿元。公司锂电设备业务在 2023年实现大批量订单交付，全年实现营收 35.9亿元，同比增长 49.6%，未来随着海外市场的开拓，预计 2024年海外订单将进一步增长。 盈利预测与投资建议：公司隔膜业务一体化布局初见成效，基膜客户正在快速拓展；装备业务向整线发展；复合集流体业务快速推进。今年负极价格大幅下降，公司受到较大库存损失，调整公司 2024年归母净利润预测至 26亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降

公司公告：2024年 Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别 14.43亿元、0.52亿元、0.38亿元，分别同比增长 34.91%、增长 232.56%、增长 206.42%。 Q1业绩超预期。公司 2024Q1净利润同比大幅增长、环比扭亏；2024Q1毛利率、扣非净利率分别约 12.56%、2.64%，环比增加 0.64、2.5个百分点，盈利能力明显修复，主要系锂电结构件业务初步扭亏、在大客户端份额修复，收入恢复高增长。Q1其他收益约 1574万元，主要系增值税抵扣，扣除后，同环比仍实现高增长，业绩超预期。 锂电结构件业务扭亏，收入恢复高增长。2024年 Q1估算公司锂电结构件收入（不含废料）约 8亿元，同比增长超 50%，收入增速大幅超过行业，我们预计主要系在大客户端份额出现修复、新客户拓展也比较顺利。估算 Q1结构件业务盈亏平衡，1-2月份为淡季、且新产线还在陆续升级阶段，导致结构件业务良率、稼动率较低，预计 3月结构件收入约 3-4亿，环比大幅增长，实现扭亏，预计净利率在 2%。展望 Q2，公司目前正在加紧最新自动化产线的覆盖，预计今年年中将实现产线全覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。目前公司产能利用率接近 6成，预计后续稼动率、良率会有大的提升，进而有效摊薄固定成本，盈利能力有望持续修复。 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024年Q1公司模具、铁芯业务收入估算分别约 1亿元、4亿元，同比均有一定增长，且盈利能力稳定，预计合计盈利 0.35亿元。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，未来可能带来较大的业绩增量。 投资建议：公司利基的模具业务稳中有增，铁芯业务竞争力领先，重点培育的新产品获得突破，有望带来较大弹性。收入体量最大的锂电结构件业务，有望在今年迎来反转，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。

公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别487.84亿元、40.5亿元、27.55亿元，分别同比增长34.38%、增长15.42%、增长2.23%。2024年Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别93.17亿元、10.66亿元、7.01亿元，分别同比下滑16.7%、下滑6.49%、增长14.63%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持“强烈推荐”评级。 2023年Q4业绩符合预期。2023年思摩尔贡献投资收益约5.12亿元，同比下滑35%，影响公司归母利润的表观增速。剔除后，公司2023年本部归母净利润约35.37亿元，同比增长30%。其中Q4归母净利润约4.89亿元，环比下滑56%，主要系Q4按照公司惯例计提股权激励、奖金费用，估算分别约4.5、2亿，体现在管理费用中，若加回Q4归母净利润约11.39亿元，环比略有增长，符合预期。此外2023Q4非经约2600万，环比大幅下滑，可能主要系会计准则修改，部分政府补贴计入经常性损益，并对前三季度追溯。 2024年Q1业绩符合预期。2024Q1思摩尔贡献投资收益约1亿元，同比微增。剔除后，公司2024年Q1本部扣非净利润约6.04亿元，同比增长16%，符合预期。本部投资收益贡献估算在0.2-0.3亿元，主要系德枋亿纬仍有一定亏损，此外其他收益中增值税优惠政策贡献约9000万。公司Q1毛利率环比微降，考虑到电池降价，单位盈利能力有所下滑。 动力业务。2023年公司动力业务营收约239亿元，同比增长31%，出货约28GWh，同比增长64%，毛利率约14.37%，同比有所下滑。2024Q1动力电池出货约6.45GWh，同比增长5.98%。目前已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池，2023年公司市占率持续提升，全球动力电池装机量达16.2GWh，同比增长129.8%，市场份额达2.3%，预计未来将持续提升，方形三元开始给国内客户出货，大圆柱也在持续推进。综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。 储能业务。2023年公司储能业务营收约163亿元，同比增长73%，出货约26GWh，同比增长121%，毛利率约17%，同比增加8个百分点。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，2023年公司储能电芯出货量已连续两年位列全球第三，盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。综合来看，2023H2动力、储能单位毛利环比上半年分别下滑0.023、0.027元/wh，2024Q1由于稼动率以及价格的下滑，动力、储能单位毛利再度收窄，估算均在0.08元/wh附近。估算2024Q1报表端储能单价约0.4+元/wh，已处于较低的水平，继续大幅下跌空间不大，随着未来稼动率回升后费用逐步摊销，单位毛利有望开始企稳。 消费电池业务。消费电池2023实现收入83亿元，同比下滑1.78%。2024Q1估算营收约20亿元，其中消费圆柱出货显著恢复，可能系下游电动工具等市场去库结束，估算圆柱电池出货超过2亿支，三月份单月实现了产出超过1亿支，稼动率恢复后单支盈利能力也有所回暖。 盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司2024年归母净利润预测至46亿元主要系公司部分投资收益不及预期，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。

公司公告：2023年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别154亿元、18.91亿元、18.24亿元，分别同比下滑30.97%、66.92%、67%。2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别24.63亿元、1.14亿元、1.01亿元，分别同比下滑42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 2023年&2024年Q1业绩简析。公司2023年Q4、2024年Q1归母净利润分别约1.39亿元、1.14亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过0.5亿元。 电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司2023年电解液出货接近40万吨，同比增长接近24%。2024Q1公司电解液出货约9万吨，同比增长17%。 2023年公司电解液国内市占率达36.4%，稳居第一。此外，公司从24Q1起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。 电解液产业盈利触底。估算公司24Q1电解液含税均价已下滑至2.1-2.2万元/吨左右，环比下滑17%。估算公司24Q1单吨利润约0.11万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从6.35万元/吨上调至7.1-7.2万元/吨，部分同业的6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年2季度就有望有所改善。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

公司公告：2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润797.7亿元、105亿元、92.5亿元，分别同比下滑10.4%、增长7%、增长18.5%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 Q1盈利能力再超预期。公司24Q1毛利率约26.4%，同/环比分别增加5.1、0.8个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1元/wh以上，超预期。 会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q1公司四费率合计约13%，同/环比分别增加2.9、4个百分点，费用率有一定增长，财务费用环比增长3.3个百分点，主要系汇兑损失，费用率短期有一定波动。B、2024Q1公司其他收益约32亿元，环比增长70%。环比大幅增长主要系先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q1公司预计负债达573亿元，环比增加56.5亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。 资产负债表更强劲。2024Q1末公司固定资产约1145亿元，环比首次出现下滑，在建工程约262.2亿元，同比下滑18.9%。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2年将有上百GWH的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024Q1年公司经营性现金流量净额约283.58亿元，同比增长35%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 动力电池全球市占率持续提升。公司2024年Q1实现动力、储能电池出货约95GWh，同比增长26%，其中动力76GWh，储能19GWh，分别同比增长25%、36%。Q4单位归母、扣非净利润约0.11、0.1元/wh，环比基本持平，盈利能力超预期。24Q1市场动力、储能电芯公开报价继续下降，各款电芯Q1价格环比下滑幅度普遍在0.06元/wh，但公司盈利能力并未下降，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE数据，公司24年1-2月全球动力市场实现装机35.5Gwh，同比增长45%，全球市占率约38.4%，同比增长4.8个百分点，较第二、三名比亚迪、LG依然大幅领先。而在储能市场，2024年公司推出超大容量的天恒储能系统，业内首次实现5年容量、功率零衰减。公司差异化、高性价比的储能产品将逐步证明储能行业也是有壁垒的，不是一味的低价竞争，面对不同的复杂储能场景，高安全性、高性能的储能产品会逐步形成差异化。 投资建议：展望2024年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025年归母净利润510、612亿元，上调至240-260元目标价。 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降