事件： 6月 17日，公司发布《关于与宁德时代签订物料供货协议的公告》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为 58600吨的对应数量电解液产品。 与宁德时代签订《物料供货协议》： 2024年 6月 17日， 公司全资子公司宁德市凯欣电池材料有限公司与宁德时代签订了《物料供货协议》，协议约定， 约定自协议生效之日起至 2025年 12月 31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为 58600吨的对应数量电解液产品， 该数量可根据双方协商上下浮动不超过 5%。 按照上月碳酸锂市场均价进行定价： 电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。 市场份额有望进一步提升： 若按照单吨电解液六氟磷酸锂用量为 0.12吨测算， 我们预计 5.86万吨六氟磷酸锂对应电解液约 50万吨， 对应电池超 500GWh，公司在宁德时代的供应占比有望进一步提升，有利于提升公司的持续盈利能力和市场占有率。 投资建议： 电解液环节当前盈利处于底部区间，随着需求的持续增长，供给过剩情况正在逐步好转，此次公司与头部电池企业的协议签订也有利于行业的加速出清。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润12.18、 17.87、 20.86亿元，对应 PE 为 32.33、 22.04、 18.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生重大变化。

与宁德时代签订电解液供应协议，或继续提升公司市占率6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，有望提升公司市占率，加速行业产能出清。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.10/20.16/24.86亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE15倍，考虑电解液业务盈利处于底部，公司成本优势明确，市占率提升，给予公司25年合理PE25倍，对应目标价26.27元（前值26.19元），维持“买入”评级。 与宁德时代签订电解液供应协议6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。其中电解液原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。我们测算5.86万吨六氟磷酸锂对应约50万吨以上电解液，对应约500GWh电池需求，公司在宁德时代份额预计进一步提升。 公司进一步抢占市场份额，有望加速六氟磷酸锂产能出清六氟磷酸锂价格处于周期低位，行业盈利能力普遍承压，除了行业少数头部企业仍有微利外，预计其余企业普遍亏损，价格与盈利能力已基本见底。目前行业份额加速向头部企业集中，天赐此次提升在大客户处份额，同时今年起加速拓展液体六氟锂盐销售，有望进一步压低尾部企业的产能利用率，加速行业出清，或推动六氟磷酸锂价格反弹时间提前。后续六氟磷酸锂价格向上弹性以及产能利用率提升有望提升公司盈利能力。 一体化布局完善，新产品研发步伐稳健公司一体化程度行业领先，国内已拥有配套六氟磷酸锂年产能折固约11.2万吨，同时积极布局上游资源循环回收业务，覆盖由碳酸锂到电解液的全产业链环节，一体化成本优势进一步增强。海外方面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。公司持续推进LIFSI在磷酸铁锂电池上的运用，并对新产品研发大力投入，包括铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。 风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

事件：2024年6月17日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。 六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。根据GGII数据计算，使用5.86万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83万吨电解液，对应约574.5GWh电池需求。48.83万吨电解液约为公司23年电解液销量的123%，574.5GWh电池约为宁德时代23年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24年5月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73万吨/年，市占率（产能口径）的CR5为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。 持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85万吨/年电解液产能和11.2万吨/年六氟磷酸锂（折固）产能。23年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23年年报，公司在建有41,000t/a锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30万吨磷酸铁项目（二期）、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20万吨锂电池电解液项目和10万吨锂离子电池回收项目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产7.55万吨锂电基础材料项目、年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。 盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为11.03（下调21.6%）/19.31（下调9.0%）/24.43（下调6.3%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

公司发布 2023年度业绩报告公司 23年实现营收 154.05亿元，同减 31%；归母净利润 18.91亿元，同减 67%，扣非后归母净利 18.24亿元，同减 67%。23Q4公司实现营收 32.81亿元，同减 44%，归母净利润 1.39亿元，同减 90%，扣非后归母净利 1.14亿元，同减 91%。 23年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值 1.81亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。 电解液销量稳定增长， 24年有望底部回暖23年公司锂离子电池材料业务实现营收 141.04亿元，毛利率 25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长 24%，其中 Q4出货约 11万吨，单吨净利约 0.25万元/吨。 我们认为， 24年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24年公司电解液出货 50万吨，单吨净利 0.27万元/吨。 日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点2023年全年公司日化材料实现销量 10.87万吨，同增 12%； 23年全年实现营收 10.17亿元，同减 10.43%； 22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模， 结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外， 公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。 投资建议公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司 24/25年电解液分别实现出货 47/53万吨，单吨净利为 0.27/0.3万元/吨，公司总体归母净利分别为 13/19亿元，对应 PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期

公司公告：2023年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别154亿元、18.91亿元、18.24亿元，分别同比下滑30.97%、66.92%、67%。2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别24.63亿元、1.14亿元、1.01亿元，分别同比下滑42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 2023年&2024年Q1业绩简析。公司2023年Q4、2024年Q1归母净利润分别约1.39亿元、1.14亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过0.5亿元。 电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司2023年电解液出货接近40万吨，同比增长接近24%。2024Q1公司电解液出货约9万吨，同比增长17%。 2023年公司电解液国内市占率达36.4%，稳居第一。此外，公司从24Q1起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。 电解液产业盈利触底。估算公司24Q1电解液含税均价已下滑至2.1-2.2万元/吨左右，环比下滑17%。估算公司24Q1单吨利润约0.11万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从6.35万元/吨上调至7.1-7.2万元/吨，部分同业的6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年2季度就有望有所改善。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

24Q1业绩基本符合预期。 24Q1营收 25亿元，同环比-43%/-25%；归母净利 1亿元，同环比-84%/-18%，扣非净利 1亿元，同环比-85%/-12%； Q1毛利率 19.5%，同环比-11pct/-3pct，业绩基本符合预期。 24Q1电解液出货 9万吨，全年预计 25%增长。 出货方面， 我们预计公司 24Q1年电解液出货 9万吨，同增 10%+，且我们预计公司 Q1外供锂盐折固 1000吨+， 对应电解液需求 1万吨， 锂盐+电解液合计对应电解液出货 10万吨，同增 20%+。 公司电解液产能利用率逐步提升，且 Q2锂盐外供有望翻倍至 0.2-0.3万吨， 我们预计 Q2叠加锂盐后的电解液出货有望环增 50%，同增 30%+， 24全年电解液我们预计出货 50万吨左右，同比 25%增长，此外 24全年锂盐外供有望达 1万吨， 对应电解液8万吨+，合计总出货有望达 55-60万吨，同增 40%，市占率进一步提升。 24Q1单位盈利见底，后续锂盐外供贡献盈利弹性。 我们测算 24Q1电解液单吨净利 0.11万元，环降 60%， 24年 4月六氟价格已见底反弹，我们预计 24Q1盈利底部明确。公司开始外供六氟及 LiFSI，六氟外供当前单吨利润 1万元+，显著高于六氟自供的单吨利润 0.4-0.5万元，公司锂盐外供比例逐步提升将显著增厚利润，叠加产能利用率提升带动成本进一步下降， 我们预计 24年电解液单吨利润 0.2万元左右， 较 24Q1明显提升， 盈利拐点明确。 磷酸铁 24Q1亏损收窄， H2起有望盈亏平衡。 我们预计 24Q1磷酸铁及铁锂亏损约 0.5亿元，环比大幅减亏， 我们预计 Q2有望进一步减亏，我们预计 24年磷酸铁业务合计影响利润约 1亿元，资源回收板块 24年有望贡献利润约 1亿元，考虑资源回收端盈利后有望达盈亏平衡。 24Q1存货大幅下降，经营性现金流环比大幅下降。 Q1期间费用 4亿元，同环比-2%/+18%，费用率 15%，同环比+6pct/+6pct，主要系奖金影响下管理费用增加明显。 24Q1末存货 13亿元，较年初增 7%。 24Q1经营活动净现金流 0.22亿元，同比转正，环降 97%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期为12.13/21.06/31.04亿元，同比-36%/+74%/+47%，对应 PE 为 33x/19x/13x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

天赐材料 3月 25日发布 2023年度报告：实现营收 154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 龙头地位稳固， 盈利或逐步触底公司 2024年四季度实现营收 32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润 1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。 公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约 1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。 在一体化布局加持下， 公司电解液国内市占率提升至 36.4%， 市占率及盈利水平保持行业领先地位。 2024年 3月以来电解液及六氟价格已有所回升， 伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 海外产能顺利推进， 新兴业务稳步拓展公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于 2023年下半年量产成功； 美国项目已于 2023年 6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段； 同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户；此外，公司于 2023年 6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展， 公司LiFSI 等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随 4C 快充、 大圆柱电池快速上量， LiFSI 添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体， 胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 日化业务稳定发展，盈利能力边际提升公司日化业务 2023年营收 6.5亿元/yoy-18.1%， 受市场价格波动影响销售额同比有所下降， 但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由 29.8%提升至 35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到 3.6亿元。 公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际 MNC 的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 盈利预测预计公司 2024/2025/2026年归母净利润 12/20/29亿元， EPS为 0.64/1.06/1.51元，对应 PE 分别为 40/24/17倍。 基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底， 新型锂盐、 粘结剂等贡献新增长点， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险； 产能扩张不及预期； 海外经营风险； 原材料价格波动风险。

事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。 电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。 投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件。 2023年 3月 25日，公司全年实现营收 154.05亿元，同比-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元，同比-66.92%，扣非后归母净利润 18.24亿元，同比-67.08%，业绩整体符合快报预期。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4营收 32.81亿元,同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润为 1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%，扣非后归母净利润为 1.14亿元，同比-91.10%，环比-73.93%。 毛利率： 2023Q4毛利率为 16.96%，同增-13.94pct，环增-7.36pct。净利率：2023Q4净利率为 4.05%，同比-19.56pcts，环比-7.52pcts。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 9.72%，同比-4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.51%、 3.62%、 4.13%、1.46%。 电解液盈利承压。 出货量方面， 公司 23年电解液销量 39.6万吨，同比增长24%，四季度出货约 10.9万吨。 单吨盈利方面， 公司 23年电解液吨净利 0.4-0.5万/吨， 我们测算 Q4电解液吨净利约 0.2-0.25万/吨，吨净利环比下滑的主要原因： 1、行业竞争加剧，电解液加工费进一步下滑， 2、 碳酸锂价格在四季度仍处于降价通道，单位盈利受减值影响。 一体化布局优势显著，市占率逐步提升。 公司核心原材料自供比例持续提升，6F 和 LiFSI 自供比例达到 93%以上，部分添加剂自供比例超 80%，后续随 4C 快充、 4680大圆柱电池放量，公司预计 LiFSI 添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，公司德国 OEM 工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进， 并加速开拓海外客户，设立韩国配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户。市占率方面， 随着公司一体化布局完善和产能加速释放， 23年公司电解液国内市场占有率提升至 36.4% 磷铁盈利承压，资源循环深入布局。 公司 23年磷酸铁亏损，主要原因为： 1、下游去库+新产能设备调试，整体开工率不及预期， 2、市场价格战超预期。 公司积极优化磷酸铁工艺，持续提升产品性能并降低成本， 24年有望实现盈亏平衡。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线投产并着手碳酸锂湿法冶炼工艺研发，打造原矿端到高级纯碳酸锂的整链加工产能。 投资建议：我们预计公司 2024-2026年实现营收 153.68、 194.72、 238.97亿元，同比增速分别为-0.2%、 26.7%、 22.7%，归母净利润为 14.92、 23.63、32.05亿元，同比分别为-21.1%、 +58.4%、 +35.6%，当前时点对应 PE 为 26、16、 12倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显， 目前处于周期底部， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营收 154.05亿元，同比-30.97%，归母净利润 18.91亿元，同比-66.92%。 23Q4实现营收 32.81亿元，同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润 1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%。 存货减值叠加毛利下降影响净利23年公司正极材料前驱体磷酸铁产品产能爬坡缓慢，盈利能力不及预期。 随着 23年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司 23年全年计提存货减值损失1.71亿元， 占 23年全年归母净利润 9%，影响公司净利。 23Q4公司已主动开展碳酸锂期货套期保值以应对原材料价格波动。此外， 23年全年公司锂电池材料毛利率 25.26%，同比-13.29pct，导致公司利润下降。 产能不断提升，新产品加速落地公司 30万吨磷酸铁项目已投入试产， 完成后公司将形成 33万吨磷酸铁产能，有望进一步降低正极生产成本。 目前公司年产 15.2万吨锂电新材料项目已在试产中，进一步强化了公司电解液成本优势。 23年公司核心原材料六氟磷酸锂、 LiFSI 自供比例达 93%以上，公司加快研发 LiFSI 电解液配方产品， 23年第三季度 LIFSI 添加比例已超过 2%， 24年有望提升至 3%左右，新产品加速落地有望带来业绩不断提升。 海外布局持续落地，有望贡献业绩新增长点公司加速海外生产布局， 德国 OEM 工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3万吨电解液年产能。此外，公司积极布局北美与摩洛哥生产基地建设，23年规划在北美地区建设电解液产能为主，预计建设周期 2年； 摩洛哥项目除电解液外也计划布局六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。我们预计经过产能爬坡，海外市场将打造公司业绩第二增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营收分别为 149.93/189.20/231.02亿元， 同比增速分别为-2.67%/26.19%/22.10%；归母净利润分别为 15.13/17.72/24.45亿元，对应增速分别为-19.95%/17.06%/38.01%，三年 CAGR 为 8.94%；对应 PE分别为 26/22/16倍， EPS 分别为 0.79/0.92/1.27元/股。 参照可比公司估值，我们给予公司 24年 31倍 PE，目标价 24.49元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入154.05亿元，同比下降30.97%，归属于上市公司股东的净利润18.90亿元，同比减少66.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3元（含税），分红比例超2023年度归母净利润的30%。 聚焦电解液产业链，出货量持续增长。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲，电解液作为锂电池重要的材料，起到传递离子的媒介作用，对电池的性能有重要影响。公司作为行业龙头公司，不断完善电解液产业链，提高核心材料的自供比例，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。为了满足客户需求，公司在国内外的多个地区均布局了供应基地，保证灵活柔性交付能力。报告期内，公司重点落地了四川、池州和宜昌产能，持续推进德国OEM以及北美项目。公司实现电解液销量39.6万吨，同比增长24%，市占率预期为36.4%。收入下降主要系产品售价下滑所致，2023年，公司锂离子电池材料毛利率为25.26%，较上年同期下滑13个百分点。目前，行业内价格已处于底部，静待产能出清，格局好转。 完善锂电正极材料产业链，开拓新的利润增长点。磷酸铁是磷酸铁锂电池的重要原料，需求持续增加，但行业壁垒较低，竞争激烈，价格快速下降，盈利承压。因此，公司积极调整，聚焦新产品开发，提高产品性能并降低成本，增加竞争力。公司积极推进正极材料一体化布局，建成九江碳酸锂提纯产能，进一步提高核心原材料的自供能力。目前，围绕碳酸锂的供应，公司形成了废旧电池拆解及回收，碳酸锂的提纯等业务布局，实现资源综合利用，增加利润增长点。 日化材料及特种化学品稳定。报告期内，公司该业务板块实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，毛利率35.84%，同比增加了6个百分点。公司日化材料深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时扩大在欧莱雅、保洁、联合利华等国际MNC的市场份额，该业务持续为公司提供丰厚利润。 投资建议：全球新能源汽车储能对锂电池的需求不断增加，行业规模持续扩大，公司作为锂电池材料的重要供应商，将长期受益。我们预计当前锂电材料产业链价格均处于底部，继续下降空间有限。考虑到碳酸锂价格下降幅度超预期，带动收入和利润下调，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为11.72、20.62、30.31亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为65.02、83.58亿元），对应的PE分别为35.7、20.3、13.8，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

存货减值扰动，盈利能力暂时承压天赐材料发布年报， 2023 年实现营收 154.05 亿元（yoy-30.97%），归母净利 18.91 亿元（yoy-66.92%），扣非净利 18.24 亿元（yoy-67.08%）。 考虑公司可转债利息，我们略上修公司期间费用， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.82/17.57/23.88 亿元（前值 2024-2025 年 15.07/17.60亿元）。 参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均 PE 15 倍， 考虑电解液行业已处于盈利周期底部，行业成本曲线较为陡峭。盈利能力见底或早于其他环节，公司成本优势显著， 给予公司 24 年合理 PE 30 倍，对应目标价23.11 元（前值 21.93 元），维持“买入”评级。23 年盈利能力因电解液价格回落明显下降公司 Q4 归母净利润 1.39 亿元，同/环比-89.74%/-70.00%，主要系产品价格下降以及资产减值损失 1.46 亿元（估计主要系原材料碳酸锂与产品磷酸铁价格下降较快所致）。 公司 2023 年电解液销量 39.6 万吨，同比+24%，但受六氟磷酸锂等原材料价格回落、 电解液价格下降等影响，盈利能力同比下降。 2023 年整体毛利率 25.92%，同比-12.05pct，净利率 11.96%，同比-14.23pct。 23 年期间费用率同比+2.93pct 至 9.97%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.66%、 4.16%、 4.19%、 0.97%。经营活动现金净流量 22.74 亿元，同比-45.38%。Q1 六氟磷酸锂价格企稳，龙头停产或为见底标志电解液价格主要受六氟磷酸锂主导， 22 年下半年以来随着六氟磷酸锂供给过剩， 带动电解液单价与毛利走低。但从 24 年初至今，六氟磷酸锂价格已经出现企稳态势。 3 月 9 日公司公告对 3 万吨液态六氟磷酸锂（折固约 1 万吨）产线进行停产检修。我们认为公司作为行业内成本领先的龙头停产或为价格触底的重要信号，我们预计后续六氟磷酸锂价格向下波动空间有限，且六氟磷酸锂产能过剩幅度较小，若需求向好，不排除后续价格反弹。深化产业链一体化，提升核心成本优势23 年 12 月 7 日，公司公告投资不超过 10.7 亿元建设 3 万吨碳酸锂项目，建设周期预计 14 个月，投产后可实现年收入 25.3 亿元。该项目建成后，可深化公司电解液产业链一体化，打通从矿-碳酸锂-六氟磷酸锂/磷酸铁锂的全生产流程，提升产品的核心成本优势。 另外，公司对于新型锂盐 LiFSI 布局领先，有助于公司保持竞争优势，增厚利润。另外， 24 年 3 月 25 日，公司公告 23 年度拟派发分红 5.77 亿元，占当年归母净利润的 30.49%。 风险提示：电解液需求不及预期； LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期；六氟磷酸锂价格下降快于预期

公司发布 2023 年报， 23 年营收 154 亿元， 同减 31%， 归母净利 19 亿元， 同减 67%， 扣非净利 18 亿元， 同减 67%， 23 年毛利率为 26%， 同减 12pct。 其中 23Q4 收入 33 亿元， 环减 21%， 归母净利 1.4 亿元， 环减 70%， 23Q4 毛利率 17%， 环减 7.3pct。 23Q4 其他收益 0.95 亿元， 环增 169%， 主要为增值税的加计扣除和补助， 且 23Q4 计提碳酸锂及正极减值 1.5 亿元。 六氟降价导致电解液盈利承压， 24 年单位盈利预计下降至约 0.2 万元。 出货方面， 公司 23 年电解液出货 39.6 万吨， 同增 24%， 国内市占率36.4%， 其中 23Q4 我们预计出货 11 万吨+， 环降约 5%， 24 年 3 月起公司排产明显起量， 我们预计 24Q1 出货近 9 万吨， 环降约 20%， 预计 24年出货 50 万吨+， 维持 25%增长。 盈利来看， 我们预计 23 年电解液单吨盈利近 0.5 万元， 同降约 65%， 其中 23Q4 电解液业务贡献利润 3.2-3.3亿元， 对应单吨净利 0.3 万元左右， 环降约 20%， 主要系 23 年 9 月起六氟降价。 24Q1 六氟价格见底， 且碳酸锂涨价， 六氟报价跟随小幅反弹。 公司六氟仍有 1-2 万元/吨成本优势， 对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2 万元， 叠加 LIFSI 添加比例提升+导入核心铁锂客户， 快充提升添加比例至 3%-5%， 添加剂 DTD、 ODFP 等新增产能落地， 我们预计24 年单吨利润下降至约 0.2 万元。 磷酸铁 23Q4 计提减值， 日化业务稳定贡献利润增量。 我们预计 23Q4磷酸铁及铁锂亏损 1.5 亿元， 其中经营性亏损 0.6 亿元+， 减值计提 0.8亿元+， 目前公司高价库存基本计提完毕， 24 年规模化后有望实现盈亏平衡。 此外， 日化材料 23 年收入 10 亿元， 同降 10%， 销量 10.9 万吨，同增 12%， 毛利率 36%， 同增 6pct， 我们预计 23 年贡献 2.5 亿元左右利润， 24-25 年维持稳定增长。 23 年资本开支放缓， 存货显著下降。 23 年公司费用 15 亿元， 期间费用率 10%， 同增 3pct， 其中 23Q4 期间费用 3.2 亿元， 环减 26%， 23Q4 费用率 9.7%， 环减 0.7pct。 23 年底存货 12 亿元， 较年初下降 51%， 较 23Q3末下降 34%； 23 年经营活动净现金流净额 23 亿元， 同降 45%， 资本开支 31 亿元， 同降 16%， 在建工程 20 亿元， 较年初降 22%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产品价格下降， 我们下调公司 2024 年，上调 2025 年， 新增 2026 年归母净利润预测至 12.13/21.06/31.04 亿元（2024-2025 年原预期为 15.62/20.69 亿元）， 同比-36%/+74%/+47%， 对应 PE 为 32x/18x/12x， 考虑公司处于周期底部， 未来价格恢复利润弹性较大， 维持“买入” 评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期。