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天赐材料 基础化工业 2020-12-17 93.49 -- -- 118.85 27.13%
118.85 27.13% -- 详细
年初至今公司股价与业绩涨幅超400%,是今年名副其实的“大牛股”。复盘股价和业绩,增长主要来自两波周期:1)疫情影响卡波姆价格上涨。2)8月六氟磷酸锂价格触底回升。 然后我们认为周期影响是表层现象,更应看到背后公司超强的成长路径--电解液市占率从年初的26%提升至9月的32%。市场份额的提升本质上是公司看到电解液的护城河为成本。布局液态6F是公司具有成本优势的关键,站在当前时点看,公司下一个重要布局为LiFSI添加剂。本文将详细阐述LiFSI应用趋势、行业空间与格局、对公司业绩弹性测算。 行业趋势:高压、高镍趋势明显,LiFSI添加量提升 锂电池高电压、高镍趋势明显,而高倍率电池(如HEV电池)对电池材料有较高要求。LiFSI具有较好的热稳定性、电化学稳定性、更高电导率,能更好的配合高电压、高镍、高倍率电池。LiFSI化学性能优异,但价格高昂与工艺壁垒较高限制了其添加比例。LiFSI生产工艺难度较高,工艺难点体现在:1)对杂质控制的控制;2)中间物对温度敏感,对设备工艺要求较高。 LiFSI行业空间与竞争格局 ?行业空间:预计LiFSI2020、2021、2025年需求分别0.4、0.8、6.7万吨,市场空间15.2、28.8、125.5亿元,20-25年复合增速达到52%。?竞争格局:日本触媒2013年率先量产。2016年下半年到2017年国内企业纷纷开始建设LiFSI产线,打破国外垄断。天赐目前产能2300吨,新产能4000吨预计明年投产。 LiFSI对天赐业绩的弹性测算 天赐的优势在于:1)电解液龙头,具有规模优势。以竞争对手康鹏科技数据来看,LiFSI制造费用占成本47%,若规模提升,预计有较大降本空间。2)物料循环有进一步降本潜力。从制备工艺看,天赐通过物料循环自制LiFSI原材料,有进一步降低成本的潜力。 假设公司在2021年LiFSI增量2000吨,LiFSI含税价格40万/吨,净利率28%的假设条件下,LiFSI有望在2021年贡献2亿元净利润增量。 投资建议 公司通过布局液体6F形成领先同行的竞争优势,而LiFSI的布局将进一步强化成本优势。看好公司市占率、盈利能力继续双提升。 由于LiFSI业务盈利超预期,我们将原预测2020、2021年归母净利润7.1、9.9亿元上调至7.1、12亿元,对应PE72、43x,继续维持“买入”评级。 风险提示:电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、锂电池高镍化不及预期、LiFSI价格大幅下降。
曾朵红 2 3
天赐材料 基础化工业 2020-11-24 74.50 110.50 0.45% 102.88 38.09%
118.85 59.53% -- 详细
立足电解液 15年,电解液放量叠加六氟涨价周期开启, 龙头再启航! 公司 日化材料起步,深耕电解液多年, 纵向延伸产业链,横向电池业务协同,逐 渐辐射锂电行业闭环。 电解液价格 18年起跌到底部, 公司在此期间,拓展 海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂,进一步强化自身优势, 一体化布局+下游客户放量, 20年电解液份额提升至 30%, 毛利触底反弹, 重回 30%+。 电解液绑定海外大客户逐步放量,基本面支撑六氟涨价新周期, 公司业绩新动能不断, 主业全面开花。 选矿及电池运营业务减值损失计提 基本完毕,正极业务开始扭亏,日化业务表现亮眼,公司轻装上阵,电解液 龙头再启航! 技术为本,客户绑定及一体化布局优势兑现, 行业上行周期获取阿尔法。 行业底部过程中,公司重视研发, 增强布局新型添加剂、新型锂盐,构建差 异化壁垒, 增强自身竞争力,成长为国内电解液龙头,市占率一路上升至 30%+; 我们认为公司阿尔法来自于: 1) 公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂 /五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局, 独掌液态六氟技术,成本 较行业平均降低 10-15%, 添加剂、溶剂产能投产, 自供比例进一步提高, 将显著增厚利润; 2)公司绑定下游优质客户, 为 CATL 主供应商,占比超过 50%, 20年起海外动力将开始放量, 进入 LG、松下供应链,并与海外特斯拉 签订长期合同, 我们预计 2020年公司出货近 7万吨,同比+45%,其中海外 出货量有望达到 1万吨, 同比翻番以上, 21年受益于 LG 及特斯拉放量, 我 们预计出货超 11万吨,同比+60%,市占率进一步提升。 基本面支撑六氟涨价周期, 供需结构改善再为公司赋能。 9月起六氟供给紧 张,目前较底部已上涨 30%+,摸高至 10万元/吨,我们预计 11月-12月中 旬下游需求旺季将延续,六氟短期供给紧张局面可持续至年底,预计年内 六氟价格涨至 11万,长期来看 21年为国内电动车销量大年,对应全球六 氟磷酸锂 5.6万吨,而 21年全球有效供给为 5.8万吨,供需格局扭转确 立, 2年维度看六氟供需紧平衡,整体供应偏紧+季节性失衡,预计价格 12- 15万元/吨。六氟价格 10万元/吨对应公司电解液单吨净利 0.7万元/吨, 12万元/吨对应单吨净利超 0.9万元/吨,弹性大。公司目前六氟产能 1.2万吨,并计划新增 6万吨液态六氟产能,六氟自供比例提高将进一步强化 公司成本优势, 21年电解液实现量价齐升。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司为全球电解液龙头,行业地位稳固,且 稳定绑定国内主流电池企业,海外客户即将放量,海外市占率提升,将充分 受益全球电动车化趋势,市占率有望进一步提升, 21年六氟紧供给格局不 变,公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司 20-22年归母净利润 7/12.06/15.08亿,同比增长 4193%/72%/25%,对应 PE 为 58x/34x/27x。考 虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予 21年 50倍 PE,对应目 标价 110.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期, 六氟涨价不及预期
曾朵红 2 3
天赐材料 基础化工业 2020-11-10 73.01 91.00 -- 84.65 15.94%
118.85 62.79% -- 详细
事件: 公司与特斯拉签订长期供货协议,协议约定了产品定价模式、供 货方式、产品标准等内容。交货地点包括特斯拉美国弗里蒙特工厂、奥 斯汀工厂、德国柏林工厂。特斯拉未对产品采购量进行保证,后续特斯 拉将通过订单方式提出采购需求。因此协议签订对公司未来经营业绩的 影响需视后续特斯拉的具体订单情况而定,具有不确定性。 品质再获认可,配套特斯拉自产产能。 天赐此前为 LG 南京-特斯拉项目 主供,预计份额 50%以上。此次长期供货协议针对特斯拉自产电池产能, 双方对产品标准共同探讨,天赐产品再获海外客户高度认可。特斯拉目 前在美国弗里蒙特工厂布局试验线产能 1.5gwh,公司计划德国柏林工 厂、美国奥斯汀工厂均配套部分自建电池产能。特斯拉规划自产电池决 心较强,公司规划产能 21年投产 10gwh, 22年到 100gwh,较为乐观。 我们预计 22年开始规模出货,预计 22年特斯拉电池产量 10gwh 左右, 对应电解液需求 2万吨。我们预计天赐初期基本独供,对应电解液 21年订单接近 2万吨,后期天赐份额预计在 50%以上。 天赐欧洲基地预计 21年开始小批量,有望加速配套欧洲电池厂,客户 结构进一步优化。 天赐拟建设捷克基地,规划年产能 10万吨,其中一 期总投资 2.75亿元,对应 3万吨/年电解液项目。预计欧洲基地明年 Q2投产开始送样,有望加速认证并配套宁德德国基地、 LG 波兰基地等, 进一步优化客户结构。 20年公司出货预期 7万吨左右,同比增长 50%, 国内市占率 30%左右。 21年预计出货 11-12万吨,同比增长 60%。 六氟涨价启动,电解液价格顺利传导,公司业绩弹性大。 9月开始六氟 供给出现紧张,价格连续上调,目前价格 9-9.5万元/吨,部分公司报 价 10万元/吨,较底部涨幅 30%,预计年内六氟价格涨至 11万元/吨, 明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格 12-15万元/吨。电解液连续三 年价格底部平稳,竞争格局优势,龙头话语权加强,目前电解液报价 4.3-4.4万元/吨, 价格上涨 10-20%,六氟和溶剂涨价带来的成本上涨 已顺利传导。因此对应 21年电解液量利双升,我们测算六氟价格 10万 元/吨,对应公司电解液利润翻番至近 7亿元;若六氟价格上涨至 12万 元/吨,对应电解液利润可至 9亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司 20-22年归母净利润 7.1/10/12亿元, 同比增长 4247%/41%/20%,对应 PE 为 56x/39x/33x。 考虑到公司是电解 液龙头,主要客户需求恢复,给予 21年 50倍 PE,对应目标价 91元, 给予“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,卡波姆价格下滑等
苏晨 8
天赐材料 基础化工业 2020-10-30 61.31 -- -- 84.65 38.07%
118.85 93.85% -- 详细
事件:①公司发布2020三季度财报: (1)前三季度:营业收入26.96亿,同比+37.24%;归母净利润5.18亿,同比475.85%; 扣非归母净利润5.16亿,同比453.92%,业绩符合预期; (2)单季度:2020Q1\Q2\Q3收入分别为5.25\10.68\11.03亿元,Q3同比+47.76%,环比+3.28%,Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为0.41\2.70\2.05亿元,Q3环比-24.07%;2020Q3综合毛利率41.27%,同比提升13.66个pct; ②发布2020年全年业绩预告,预计全年实现净利润6.5-7.5亿,同比+3882%至4696%;业绩增长符合市场预期。 受益新冠,卡波姆贡献增量业绩。卡波姆产品(用于免洗消毒杀菌产品中)受益疫情期间需求大增处于满产状态(年产能5000吨),且其高端产品全世界只有少数企业供应,成本占终端产品较低,下游对价格敏感度不高,客户稳定,同时疫情培养消费者使用习惯,盈利具有延续性。 Q3电池迎开工旺季,公司电解液产品量价齐升。由于三季度开始电池步入开工旺季,6F、溶剂等原材料价格上涨,公司电解液出货量和价格环比大幅提升。根据行业公开报价信息,2020H1电解液均价在3.5万元/吨左右,目前均价4.4万元/吨。 现金流大幅改善,费用控制良好,产品毛利率大幅提升。前三季度,公司经营活动现金流量净额4.87亿,去年同期为-1.09亿,企业现金流大幅改善;ROE17.05%,同比+13.88PCT。三项费用:销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.15/2.73/0.50亿,分别同比增加35.29%/17.17%/36.05%,费用率分别为:4.27%/10.13%/1.85%,分别同比变动-0.06/-1.79/-0.49pct,费用控制良好。 投资建议:公司是全球电解液龙头,一体化延伸电解液上游关键原材料构筑成本优势,电解液价格已在底部徘徊了3年以上,行业洗牌充分,目前价格回升、盈利修复趋势有望维持;公司日化产品业务稳定,疫情受益的免洗消毒杀菌产品需求具备持续性,卡波姆业务盈利具有延续性。我们维持原盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为7.2/8.1/9.4亿元,对应估值为44/39/33倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策的退坡,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期。
天赐材料 基础化工业 2020-10-29 57.30 -- -- 84.65 47.73%
118.85 107.42% -- 详细
事件:公司发布三季报:2020Q1~Q3实现营收26.96亿元/yoy+37.24%;归母净利润5.18亿元/yoy+476%,对应eps为0.95元;扣非净利润5.16亿元/yoy+454%,实际业绩位于预告区间,符合预期。同时,公司预计2020年净利润为6.5~7.5亿元,对应Q4利润1.32-2.32亿。 投资要点:投资要点:Q3业绩符合预期。2020Q3单季度收入11亿元/yoy+48%,QoQ+3%;归母净利润2.1亿元/yoy+423%,QoQ-23%;毛利率+37.6%/yoy+9.1pct,QoQ-12.3pct。毛利率环比下降主要原因为卡波姆价格有所回落,叠加电解液溶剂价格上涨推升成本增加所致。 电解液(含六氟磷酸锂)续力卡波姆,有望助推业绩持续高增。 卡波姆利润预期回落但仍处于较高盈利水平:在疫情影响下,整体下游个人护理品行业需求有所放缓,但公司生产的卡波姆产品由于部分型号能够用于醇类凝胶消毒杀菌产品中,需求旺盛。公司卡波姆从3月份开始满产,Q2价格飞速上涨并处于高位,目前价格虽有所回落,展望未来,疫情影响需求习惯仍将维持旺盛需求,预计公司2021年卡波姆有望实现约1.5亿元利润,仍处于较高的盈利水平。 ,电解液销量高增,未来量价齐升助力业绩高增:我们推测公司Q1~Q3出货量约4.5万吨,其中Q3约2.2万吨,环比Q2接近翻倍增长。 随着Q4需求进一步放量,2020年电解液出货量有望高达7万吨以上,即Q4对应销量在2.5万吨以上。展望2021年,基于公司六氟磷酸锂现有1.3万吨产能(3万吨液体即折合1万吨固体以及3000吨固体),以及募投新产能有望于2021年Q2或Q3逐步投产,有望实现1.5万吨以上的销量,叠加新型锂盐LiTFSI(2000吨产线+300吨中试线)的持续释放产能供给,将给公司带来新的业绩增量。从锂盐绝大部分自产自销推断,公司在2021年的电解液销量有望达11万吨以上,有望实现60%同比增长。就价格层面而言,六氟磷酸锂、电解液产品价格出现联动性上涨,根据鑫椤最新价格行情显示,10月中旬国内六氟磷酸锂成交价在8.5万元-9万元之间,较9月底已经上涨了至少10000元/吨。我们认为,随着需求进一步提升,六氟磷酸锂与电解液价格有望进一步持续上涨,公司作为全球最大的锂盐与电解液龙头,将迎来该业务领域的戴维斯双击,从而实现业绩的高增。 多重利好叠加估值切换,电动车板块迎来新一轮上涨,公司显著受益。多重催化剂:1)销量层面:海外:特斯拉+欧洲持续高增长;国内:造车新势力发展如火如荼。2)产品价格:部分上涨,上行迹象已现,催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、电解液产业链价格处于持续上涨,公司作为电解液龙头显著受益。3)政策层面:欧盟2030年减排目标从40%升至60%,中国近期提出力争2030年前达到碳排放峰值,2060年前实现碳中和,护航未来电动车的长期需求。4)随着需求复苏,头部企业排产持续改善:一方面2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低,另一方面低端产品逐步退出,而头部企业产能持续扩张,头部企业市占率有所提升。整体而言,电动车在2020Q3迎来中长期向上拐点,包括天赐材料在内的头部企业将迎来长期α投资机会。 估值切换:我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。1)2020H1估值扩张→2020Q3估值消化(横盘震荡整理)→2020Q4/2021年估值切换;2)长期看好锂电池及材料端的头部企业的布局机会,5年CAGR或在50%+;3)行业高速增长及高确定性→市场或给予高估值定价(2021年行业或在50PE+),公司作为电解液核心龙头存溢价属性,投资价值凸显。 维持公司“买入”评级:预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为6.73/9.75/10.84亿元,eps为1.16/1.68/1.87元。公司作为全球电解液及锂盐引领者,目前迎来量价齐升的戴维斯双击的重要时点,有望实现业绩的持续高速增长,维持公司“买入””评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;卡波姆需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
沈成 9
天赐材料 基础化工业 2020-10-29 57.30 -- -- 84.65 47.73%
118.85 107.42% -- 详细
公司前三季度盈利同比增长476%符合预期:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入26.96亿元,同比增长37.24%,实现盈利5.18亿元,同比增长475.85%;其中三季度单季实现营业收入11.03亿元,同比增长47.76%,环比增长3.28%,盈利2.07亿元,同比增长423.36%,环比下降23.49%;此前公司预告前三季度实现盈利5.0-5.5亿元,同比增长455.43%-510.98%,公司业绩符合预期。 公司预告全年盈利高增长:公司同时预告2020年盈利6.50-7.50亿元,同比增长3,882.84%-4,495.59%。公司业绩高速增长的主要原因,一是受新冠疫情影响,卡波姆等高毛利产品销量及销售额占比上升,产品结构优化,毛利率明显提升;二是电解液业务量利齐升,行业需求景气带动公司销量高增长,六氟磷酸锂供需错配导致价格上涨,公司战略布局产业链一体化,具备低成本液体六氟磷酸锂制备能力,受益于六氟磷酸锂涨价,毛利率明显提升。 盈利能力大幅提升,经营现金流明显改善:公司前三季度毛利率41.27%,同比提升13.66个百分点,净利率18.42%,同比提升14.42个百分点,盈利能力大幅提升。前三季度经营活动现金流量净流入4.87亿元,去年同期净流出1.09亿元,盈利质量明显改善。 估值 我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.28/1.40/1.60元(原预测每股收益为1.28/1.36/1.54元),对应市盈率为44.6/40.9/35.7倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新建产能释放不达预期。
天赐材料 基础化工业 2020-10-28 56.00 -- -- 84.45 50.80%
118.85 112.23% -- 详细
事件:天赐材料发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入26.96亿元,同比增长37.24%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长475.85%,按最新5.46亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.95元,每股经营性净现金流0.89元。 其中2020Q3单季度实现营业收入11.03亿元,同比增长47.76%,环比增长3.28%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长423.36%,环比下滑23.49%。 维持“审慎增持”评级。下游国内外新能源车需求旺盛,且去年基数较低,天赐材料2020年前三季度业绩同比实现高增长。公司Q3单季度营收在电解液量价齐升背景下,营收同比保持了高增速。 天赐材料是锂电池电解液行业领先企业,且为国内少数同时具备电解液关键原材料六氟磷酸锂生产能力的企业。随着新能源汽车渗透率提升带动动力电池电解液需求,公司将充分受益于行业增长。此外,随着六氟磷酸锂、锂电池正极材料、上游碳酸锂等一体化布局项目逐步建设投产,以及捷克、韩国等海外子公司稳步发展,公司锂电池材料竞争力有望进一步提升。公司也是国内个人护理品材料主要供应商之一,下游客户包括宝洁、高露洁、欧莱雅等国内外主要日化企业,公司不断推出新产品开拓市场,未来业绩有望持续增长。我们维持公司2020-2022年EPS 为1.25、1.34、1.58元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,原料价格波动,新项目投产不及预期。
曾朵红 2 3
天赐材料 基础化工业 2020-10-28 56.00 74.00 -- 82.20 46.79%
118.85 112.23% -- 详细
20Q1-3净利润5.18亿元,略低预告中值,符合预期:2020年前三季度公司营收26.96亿元,同比增长37.2%;归母净利润5.18亿元,同比增长475.8%,略低于预告中值(此前预告前3季度利润5-5.5亿),符合预期;扣非净利润5.16亿元,同比增长453.9%;20Q1-3毛利率为41.27%,同比增加13.66pct;净利率为18.42%,同比增加14.43pct。 全年预告6.5-7.5亿,略好于符合预期:公司预告20年全年归母净利润6.5-7.5亿,同比增长3883%-4496%,中值7亿,略好于预期。其中20Q4单季度归母净利润1.32-2.32亿元,同比增长279%-390%,环比-36%-12%,预计Q4电解液盈利进一步向上,增厚利润。 Q3电解液产能利用率提升抵消原材料涨价,单吨盈利维持,Q4趋势向上:预计20Q3公司电解液出货2.2万吨,同比增长70%,环比增长50%,毛利率预计维持32%左右,与上半年持平。三季度原材料DMC大幅涨价,8月DMC均价由7500/吨涨至9月底1.3万/吨,上涨73%,增加电解液成本约0.4万/吨。而电解液涨价有所滞后,9月开始调涨,前期盈利水平有所受损。但另一方面,公司Q3产能利用率大幅提升,降低成本,因此我们预计Q3公司电解液单吨利润维持5000元/吨左右,Q3贡献约1.1亿利润。全年看,公司1-Q3电解液出货量4.6万吨,预计Q4排产2.5-2.7万吨,全年出货预期7万吨左右,同比增长50%,电解液贡献近3.5亿利润;21年预计公司出货量11-12万吨,同比增55%+。 六氟涨价启动,电解液价格顺利传导,公司业绩弹性大:9月开始六氟供给出现紧张,价格连续上调,目前价格超过9万,部分公司报价10万/吨,较底部涨幅30%,预计年内六氟价格涨至11万,明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15万/吨。电解液连续三年价格底部平稳,竞争格局优势,龙头话语权加强,目前电解液报价4.3-4.4万/吨价格上涨10-20%,六氟和溶剂涨价带来的成本上涨已顺利传导。我们测算,六氟价格上涨1万/吨,对应电解液价格上涨1100元/吨,可增厚公司利润900元/吨。我们预计Q4公司电解液单吨利润可升至6000元/吨,环比增加20%。我们测算六氟价格10万/吨,对应公司电解液利润翻番至近7亿;若六氟价格上涨至12万/吨,对应电解液利润可至9亿。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润7.1/10/12亿,同比增长4247%/41%/20%,EPS为1.3/1.84/2.20元/股,对应PE为44x/31x/26x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年40倍PE,对应目标价74元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2020-10-28 56.00 -- -- 82.20 46.79%
118.85 112.23% -- 详细
业绩摘要:2020年Q3收入11.03亿元,同比增长48%,环比增长3%;归母净利润2.07亿元,同比增长423%,环比减少23%;扣非净利润2.05亿元,同比增长405%,环比减少24%;经营活动现金净流量2.23亿元,同比由负转正,环比提升31%。综合毛利率37.6%,同比增长9.1pct,环比减少12.3pct;综合净利率18.4%,同比增长13.5pct,环比减少5.5pct。 公司业绩大幅增长的原因为:1)电解液销量大幅增长。2)卡波姆销量及销售额同比大幅增长。 期间费用率下降显著,规模效应较为明显。Q3期间费用率为14.6%,同比下降3.8Pct,环比下降0.6Pct,主要是随着收入规模提升,管理费用率与研发费用率下降明显,环比分别下降0.4Pct、0.8Pct。 Q3业绩符合预期,2020年全年业绩指引超预期。公司预告1-9月归母净利润5-5.5亿元,Q3实际为5.18亿元,YOY+476%。根据公司指引,Q4归母净利润在1.32-2.32亿元之间,中值为1.82亿元。 六氟磷酸锂9月以来价格上涨明显,6F公司中报利润降为负数,涨价具有动力。天际股份有六氟磷酸锂产能8160吨,产能位于行业前列。2018年下半年以来,公司六氟磷酸锂毛利率不断下降,2020H1为-0.6%。毛利率降为负数,6F涨价具有动力。 6F价格上涨明显,公司自制原材料具有成本优势。六氟磷酸锂自8月下旬以来价格上涨明显,从6.95万元/吨上涨至10月23日8.9万元/吨。公司向上游原材料布局,6F价格上涨带来业绩弹性。公司自制液体6F,成本上具有优势,市占率自2018年以来快速提升,天赐市占率从2017Q4的14%提升至2020Q1的31%。 投资建议 除了涨价带来业绩弹性,更重要的是公司自身的alpha。今年明显看到公司的拐点,公司向上游布局原材料,最具成本优势,Q1市占率达到31%。由于1)公司电解液销量增长明显2)原材料涨价带来利润弹性,因此我们将原预测2020、2021年归母净利润7、8亿元上调至7.1、9.9亿元,对应PE44、32x,为电池材料龙头中低估值标的,继续维持“买入”评级。 风险提示:电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、公司日化产品不及预期、卡波姆价格大幅下降。
沈成 9
天赐材料 基础化工业 2020-08-20 41.03 -- -- 47.88 16.70%
82.20 100.34%
详细
公司发布2020年中报,上半年实现盈利3.12亿元,同比增长517%;预告前三季度盈利5.0-5.5亿元,同比增长455%-511%;维持增持评级。 公司2020年上半年盈利同比增长517%符合预期:上半年公司实现营业收入15.93亿元,同比增长30.80%,归属上市公司股东净利润3.12亿元,同比增长516.88%,扣非后盈利3.11亿元,同比增长491.99%。其中二季度实现盈利2.70亿元,同比增长1132.73%,环比增长550.95%。公司半年度业绩与此前的业绩预告修正区间一致,符合预期。 公司预告前三季度盈利同比增长455%-511%:公司预告2020年前三季度盈利5.0-5.5亿元,同比增长455.43%-510.98%;一是卡波姆产品销量及收入提升,二是电解液业务销量增长,原材料自给率提升促进毛利率提升。 锂电材料加大布局力度,上半年实现量利齐升:上半年锂电材料实现收入8.19亿元,同比增长10.31%,毛利率29.54%,同比提升4.14个百分点。 其中电解液产销实现显著增长,原材料自给率提升,毛利率达到32.6%。 公司加大在欧洲市场的电解液产能布局,公告拟自筹资金2.75亿元,在捷克投建10万吨电解液项目(一期),配套欧洲市场的重点客户。此前公司公告启动年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目,同时拟在福鼎投建年产10万吨电解液项目。未来新建产能逐步释放,有望提供业绩新增长点。 日化材料业务快速增长,盈利能力显著提升:2020年上半年公司日化材料业务实现收入6.69亿元,同比大幅增长67.40%,毛利率65.45%,同比提升33.43个百分点,主要由于部分卡波姆产品用于醇类凝胶消毒杀菌产品,受疫情影响需求旺盛,公司调整产品结构,取得领先的市场份额。 估值在当前股本下,结合公司半年报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.28/1.36/1.54元(原预测每股收益为0.75/0.96/1.22元),对应市盈率为32.0/30.1/26.7倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新建产能释放不达预期。
天赐材料 基础化工业 2020-08-20 41.03 -- -- 47.88 16.70%
82.20 100.34%
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维持“审慎增持”评级。天赐材料2020年H1业绩同比增长,主要系日化材料和锂电材料双双增长所致。高毛利的卡波姆销量占比提升、锂电材料原材料自给率提高,带动公司毛利率提升。 天赐材料是锂电池电解液行业领先企业,且为国内少数同时具备电解液关键原材料六氟磷酸锂生产能力的企业。随着新能源汽车渗透率提升带动动力电池电解液需求,公司将充分受益于行业增长。此外,随着六氟磷酸锂、锂电池正极材料、上游碳酸锂等一体化布局项目逐步建设投产,以及捷克、韩国等海外子公司稳步发展,公司锂电池材料竞争力有望进一步提升。公司也是国内个人护理品材料主要供应商之一,下游客户包括宝洁、高露洁、欧莱雅等国内外主要日化企业,公司不断推出新产品开拓市场,未来业绩有望持续增长。以最新总股本计算,我们调整公司2020年EPS为1.25元,并引入2021-2022年EPS为1.34、1.58元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。
天赐材料 基础化工业 2020-07-13 42.00 -- -- 44.24 5.33%
60.28 43.52%
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事件:公司发布2020年半季度业绩预告,2020上半年实现归母净利润的区间为3.05-3.25亿元,折EPS0.56-0.59元/股,同比增长503.72%-543.31%;其中Q2单季实现归母净利润2.63-2.83亿元,折EPS0.48-0.52元/股,同比增长1095.45-1186.36%,环比增长526.19-573.81%。 点评:电解液销量、毛利率双增长,自产率提升新能源汽车补贴退坡放缓重新推动国内新能源汽车产业链的市场化转型,并带动需求的持续增长。公司Q2单季电解液销量增长,产品原材料自产率提升,产品毛利率也随之提升。Q2单季公司电解液出货约1.5万吨,同比增长近30%,且3万吨电池级磷酸铁项目及2000吨六氟磷酸锂项目已处于产能爬坡的阶段。此外,公司启动了年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目。公司通过自产上游原材料,进一步优化产品结构,构造公司成本优势,提升公司盈利水平。 卡波姆量价齐升,盈利大幅增强新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长,直接促使其增稠剂卡波姆供不应求,价格快速上升。为了应对市场供应需求,公司积极扩大卡波姆产品生产,扩展液体产品解决方案,优化产品结构。公司现拥有5000吨卡波姆产能,且目前仍处于满产状态,按照25万元/吨的均价和50%的净利率测算,Q2单季卡波姆为公司带来约1.5亿元的净利润。卡波姆高毛利型号产品销量及销售额增加对公司业绩产生积极影响,且我们认为随着疫情的持续,未来几个月内卡波姆需求将持续旺盛。 盈利预测、估值与评级由于疫情的持续发展推动公司卡波姆盈利能力的快速提升,且短期内需求将持续旺盛,从而带动公司业绩快速增长;补贴退坡放缓推动公司电解液销量的持续上升,公司一系列项目投产后长期成长可期。故我们上调了对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.01、1.12、1.27元/股,维持“增持”评级。 风险提示新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。
曾朵红 2 3
天赐材料 基础化工业 2020-07-08 41.00 52.00 -- 44.44 8.39%
52.78 28.73%
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大幅计提减值,仍上调20H1业绩,超预期:公司预计20年上半年实现归母净利润3.05-3.25亿,同比增长503.7%-543.3%,较此前预告大幅提升(此前预告1.95-2.54亿,同比+286%-402%)。其中20Q2归母净利润2.63-2.83亿元,同比增长11.0-11.9倍,环比增长5.3-5.7倍。另公司公告将计提6,825万元减值,其中存货跌价计提6,531万,应收账款计提294万。 卡波姆产品量价齐升,业绩爆发再超预期:卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨,Q2贡献利润再超预期。17-19年公司卡波姆产能利用率稳定50%左右,2月起因疫情影响订单需求大增,3月产能利用率提升至95%。20Q1卡波姆销量806吨,我们预计收入贡献超过5k万,利润超过2k万。20Q2卡波姆需求旺盛导致单价上涨,目前卡波姆市场价格在15-20万/吨,高端产品价格30万/吨以上,较17-18年提升3-4倍。我们预计二季度卡波姆为公司贡献2亿+利润,合计上半年有望为公司贡献接近2.5亿利润。Q3订单饱满,全球范围产能紧缺,下半年卡波姆旺盛需求预计可持续。 电解液Q2出货大幅增长,盈利预计进一步提升。20Q2公司电解液出货预计近1.5万吨,环比增长70%,同比增长20-30%。其中宁德二季度预计生产电池9gwh,对公司电解液需求预计55000吨以上;另LG特斯拉项目预计公司二季度订单超过1500吨。对应20H1公司电解液出货预计2.3-2.5万吨,同比增长10-20%。另Q2公司液体六氟磷酸铁及添加剂自供比例提升,成本优势愈发明显,叠加产能利用率提升,Q2毛利率预计提升至30%以上。预计二季度电解液贡献净利润超过0.7亿,合计上半年贡献近1亿利润。n7月电解液排产大幅回升,叠加海外客户放量,全年预期高增长。7月公司排产环比回升20-30%,国内需求拐点已现,Q3预计需求逐月提升;且公司以高份额进入LG特斯拉项目,预计全年贡献5000吨以上。公司电解液全年预期出货近7万吨,同比增长50%;且我们预计单吨利润回升至4000元以上,全年电解液有望贡献2.5-3亿利润。 盈利预测与投资评级:公司卡波姆产品量价情况均好于预期,且下半年预计仍可持续,另电解液订单和盈利能力好于此前预期,因此我们上调全年业绩,预计公司20-22年归母净利润6.1/7.2/9.2亿,同比增长3608%/19%/27%,EPS为1.10/1.31/1.67元/股,对应PE为34x/29x/23x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年40倍PE,对应目标价52元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2020-06-29 34.01 40.50 -- 44.44 30.67%
50.28 47.84%
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公司的拐点不止卡波姆涨价,更重要的是: 1)电解液:行业拐点,降价趋缓、市占率和盈利能力双升。 2)日化:行业进入双位数增长,公司日化业务结构性改善。 电解液降价趋缓,龙头盈利能力持续提升电解液价格降幅逐渐收窄,价格趋于稳定。CR3集中度不断提升,从2017Q1仅33%提升至2020Q166%。从2019年全年看,天赐材料生产4.8万吨,占比26%。 集中度提升的原因: 1)商业模式决定了这个行业成本为王。电解液一般由电解液生产商和电池企业共同开发,双方共同掌握配方,因此新产品难以持续取得超额利润。 而行业的超额利润更多来自于对上游的一体化布局,低成本为电解液行业最重要的护城河。 2)2018年,天赐或以低价策略,牺牲短期盈利,提升市占率。同年,公司锂电材料业务营收12.8亿元,YOY-5%,毛利率从2017年38.8%下降至2018年24.2%,降幅达14.6pct,降幅远大于同行新宙邦、江苏国泰。 3)2019年为龙头真正实力的体现,市占率、盈利能力双提升。2019年天赐锂电材料营收17亿元,YOY+33%,毛利率从2018年24.2%提升至2019年27.2%,同比增长3pct。毛利率增长幅度大于同行,同时市占率继续提升,从2018年25%提升至2019年26%。 顺应消费升级,日化业务亮眼 卡波姆紧缺状态持续,若卡波姆价格达到25万元/吨,净利率预计达到59%。公司共有卡波姆产能5000吨,假设二季度满产满销,销量为1251吨,若均价达到25万元/吨,预计Q2卡波姆贡献净利1.83亿元。 日化受益于行业成长性。2018年中国美容个护行业市场规模为4105亿元,YOY+12%。2019年公司日化业务营收8亿元,YOY+13%。 顺应消费升级,日化用品单价、销量均不断提升。2019年,天赐日化业务毛利率达到33.8%,同比提升8.2pct,原因为公司不断推进日化材料在护肤和彩妆市场的销售力度,产品结构高端化带动毛利率提升。而这一趋势有望持续。 投资建议 卡波姆产品由于受疫情影响需求激增,预计在2020年给公司带来超额利润。而展望2021年,公司更多竞争力来自电解液及日化业务。1)电解液有望量利齐升;2)美妆护肤品国产化,公司日化业务结有望持续高端化,因此我们将原预测2020、2021年归母净利润4、6.1亿元上调至6.3、7.4亿元,对应PE29、25x。将目标价由39.09元上调至40.5元,维持“买入”评级。 风险提示:电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、公司日化产品不及预期。
天赐材料 基础化工业 2020-06-18 29.73 37.94 -- 44.44 49.48%
47.75 60.61%
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布局电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构筑园区循环经济优势。我们测算公司通过自产六氟磷酸锂,在电解液端能获得约5000元/吨的成本优势,此外公司液体六氟在投资成本、配制效率、安全性等方面也具备性价优势,这也带来了公司在电解液或六氟行业的核心竞争力。 添加剂技术驱动电解液附加值提升。(1)未来电解液配方将不断复杂,而新型锂盐/添加剂是其性能提升的关键,公司目前拥有300吨LiFSI产能,而下半年2000吨LiFSI项目也即将投产,此外公司还布局有硫酰氟新工艺路线,能与九江吉慕特形成产业链协同,有望获得成本优势;(2)公司于2019年底收购浙江天硕59.26%股权,后者布局有DTD、二氟磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等多个添加剂产品,叠加吉慕特在阻燃/成膜等添加剂领域的深厚技术积累,未来公司有望在电解液技术端拉近与竞争对手差距,甚至实现赶超,同时提升电解液附加值。 卡波姆有望为日化材料带来业绩弹性。(1)受益于日化材料新产能释放、产品结构优化以及油价大跌带来的成本端节约,日化板块毛利率明显改善,未来有望持续;(2)新冠疫情带动卡波姆需求大幅增长,公司是全球第二大卡波姆树脂供应商,目前订单充沛、产能饱和,卡波姆价格也持续上涨,我们预计全年卡波姆均价将由过去的4.24万元/吨上涨至15万元/吨左右,将为日化板块及公司带来充足的业绩弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.00、1.19、1.27元,参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2020年合理估值水平为38倍市盈率,对应目标价为38元,首次给予买入评级! 风险提示(1)新能源汽车销售不及预期影响电解液销量和盈利;(2)电解液添加剂新产能投放进度不及预期;(3)全球新冠疫情缓解导致卡波姆树脂价格年内下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名