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天赐材料 基础化工业 2021-06-24 106.11 -- -- 118.22 11.41%
118.22 11.41% -- 详细
公司靠日化起家,逐步成为锂电电解液龙头,碳中和大背景下业绩可期。 随着我国提出“碳中和”的远期发展目标,电动汽车和锂电池进入高速放量期,2020年尽管受到了疫情的冲击,全球新能源汽车销量仍达324万辆(同比+50%),在节能减排和产业转型等多重因素下发展新能源汽车已成共识。公司是锂电池核心材料—电解液行业的龙头,市占率长期维持在25%以上,2020年在高行业景气度下电解液出货量超过7.3万吨,市占率接近30%。2018-2020H1整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑,间接淘汰了部分二线产能,今明两年六氟供给端仍将偏紧,价格持续高位为公司带来更多盈利空间。 公司过去通过大量投入技术研发成功突破电解液核心材料六氟磷酸锂生产壁垒,年底公司将拥有35000吨六氟磷酸锂产能,对应28万吨电解液制备能力,满足自供需求的同时还可对外供货。此外,公司多个项目实现正向依托关系,项目副产品可作为其他项目的原材料,充分提升原材料利用率降低生产废物处理成本。公司依靠着优异的产品质量和成本优势接连打入LG化学和特斯拉两家国际巨头的供应链,同时公司也在与更多的国际客户进行积极对接,预计未来国际客户订单逐步兑现后将助力公司业绩腾飞。 公司是全球卡波姆双龙头之一,去年受疫情影响公司卡波姆(下游为洗手液等)销量大增,产能利用率达95%,由于供给侧产能不足导致价格上扬,2020年公司日化系列产品毛利率达57%。我们预计未来公司日化业务将保持稳定增长。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.2/28.6/39.2亿元,同比增长203.3%/77.1%/36.8%,EPS为1.70/3.00/4.11元,考虑到公司是行业的绝对龙头,产业链垂直一体化打造领先行业的盈利能力,同时国际化拓展顺利,给予公司增持评级。 风险提示:新能源汽车放量不及预期,原材料价格波动大致公司盈利能力降低。
天赐材料 基础化工业 2021-06-22 103.00 -- -- 118.22 14.78%
118.22 14.78% -- 详细
加码六氟磷酸锂产能,一体化优势持续巩固。公司拟投资 10.49亿元建设 15万吨液体六氟磷酸锂(折固约 4.7万吨)及 2000吨二氟磷酸锂,建设期 18个月,达产后预计实现收入 48.82亿元,实现净利润 5.25亿元,净利率 11%,对应六氟磷酸锂(折固)单价约 10万元,对应单吨盈利约 1万元。投资强度方面,对应单吨折固投资强度约 2万元,远低于行业平均 4~6万元的投资强度,若按照 10年折旧,公司单吨折旧比行业低约 50%以上。公司 4.7万吨折固六氟磷酸锂预计在 2022年底或 2023年 Q1投产,加上公司现有产能 1.2万吨,2021年底前新增 2万吨,合计 3.2万吨,技改可提升至 4.5万吨,届时公司将形成六氟磷酸锂产能 9万吨,可满足超 70万吨电解液需求,对应动力电池约 700GWh,规划宏大。 厚积薄发,新型锂盐(LIFSI)打造新的增长极。公司拟投资 5.13亿元建设 6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及 2000吨成膜添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP),预计达产后可实现收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元,净利率 11%,建设期 15个月。HFSI 是 LIFSI 的前驱体,公司 LIFSI 当前产能约 2300吨,2021年底将新增 4000吨至 6300吨,2022年 Q1完成技改新增 4000吨,届时 LIFSI 产能将提升至 1.03万吨,LIFSI 对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势,添加量在 2%~10%左右。公司积极加码 LIFSI 前驱体,本次 6万吨 HFSI 可满足近 6万吨 LIFSI 需求,一体化布局清晰。 前瞻性布局磷酸铁,加宽赛道,提升竞争力。公司拟投资 5.04亿元建设 10万吨磷酸铁项目,建设期 12个月,达产后预计实现营收 9.42亿元,净利润 1.24亿元,对应单吨售价约 0.94万元,单吨盈利 0.12万元。公司当前磷酸铁产能约 3万吨,动力领域小鹏 P7、Model 3、比亚迪汉等车型持续热销,Model Y 亦或采用铁锂;储能领域,铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本,未来前景广阔。公司客户涵盖裕能、贝特瑞、CATL、BYD 等,前瞻性布局铁锂,有望增厚公司盈利,加宽赛道。本次磷酸铁项目采用合资模式,公司持股 65%,采用氨法技术,该技术环保,成本比钠法具有优势,项目选址江西宜 昌姚家港化工园区,当地具有磷等原材料资源优势。 整体来看,我们认为,公司围绕主业,持续加大、加深公司竞争力与护城河,公司充分结合自身优势,选择合适技术路线,在产品、成本、客户方面持续领先。 不止于短期β,彰显中长期α。我们持续强调,公司 2021年让利部分于头部客户,有利于平滑增长曲线,公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β,彰显中长期的α,也进一步彰显公司管理层着眼于长远,持续巩固产品、成本、客户的竞争优势,提升护城河,加码新型锂盐(LIFIS)、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质,公司主供CATL,拿下 LGC、Tesla 等国际化企业,此外,与 AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化,份额有望持续提升,公司α属性强。 维持公司“买入”评级:基于六氟磷酸锂价格快速上涨,公司一体化竞争优势强化,我们上调盈利预测,预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 18.3/30.6/40.8亿元,eps 为 1.92/3.21/4.28元,对应 PE 分别 52/31/23倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”评级。
天赐材料 基础化工业 2021-06-22 103.00 -- -- 118.22 14.78%
118.22 14.78% -- 详细
事件:公司发布关于《拟设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目(一期)》、《投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目》、《投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目》的公告,将投资5 亿元通过设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目(一期)、自筹10.5 亿元投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目、自筹5.1 亿元投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目。 点评:在下游动力电池需求快速增长的形势下,电解液、六氟磷酸锂及磷酸铁锂需求大幅提升,价格也随之上涨。公司投资10.5 亿规划建设年产15.2 万吨锂电新材料,包含15 万吨液体LiPF6 和2000 吨二氟磷酸锂,计划于2022 年9 月投产;并投资5.1 亿规划建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目,包含6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三(三甲基硅烷)磷酸酯,约在2022 年底投产。双氟磺酰亚胺(HFSI)是生产LiFSI 的中间原料,而LiFSI 拥有优于LiPF6 的性能,在LiPF6 价格处于高位时竞争优势将逐渐显现;三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)是高效稳定的成膜添加剂,能够显著改善锂离子电池常温及高温循环性能。此轮项目建设是公司在客户未来对电解液核心原料需求预测的基础上进行的产能储备。项目投产后,公司将进一步完善自身电解液业务在原料端的配套,实现电解液产业链纵向整合,进一步巩固公司国内电解液龙头的地位。 此外,公司投资5 亿拟通过设立合资子公司投资建设“年产30 万吨磷酸铁项目(一期)”,计划于2022 年中投产。目前由于磷酸铁锂需求和产能的快速增加,其核心生产原料磷酸铁产能存在缺口。公司现有5000 吨磷酸铁锂和3 万吨磷酸铁产能,新建的一期10 万吨磷酸铁项目不仅能够完善自身磷酸铁锂原料端的产能配套,实现产业链上游整合,还能外售为公司增加额外收益。公司利用合资方在当地拥有的资源及配套设施优势,为此项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源,及提供配套设施服务,在保障项目原材料供应的同时,降低公司产品生产及运输成本。项目投产后,公司正极材料产业链布局得到完善,在新能源行业的领先地位也将进一步得到加强。 盈利预测、估值与评级:六氟磷酸锂和电解液价格快速上行将提升公司整体盈利能力,且未来新建项目投产将进一步提升公司盈利水平,故我们上调了对公司的盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.38 亿(+10%)、18.41 亿(+17%)、20.44 亿(+8%)。在新能源汽车产业链需求快速提升的大环境下,公司作为国内电解液龙头企业,配套核心溶质六氟磷酸锂和新型锂盐LiFSI, 并积极扩产上游原料,实现产业链纵向一体化整合,长期将持续向好。故我们上调评级为“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期风险;下行需求增速放缓风险。
曾朵红 5 1
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 116.00 10.58% 118.22 28.50%
118.22 28.50% -- 详细
事件: 1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金 5.13亿元投资建设 6.2万吨电 解质基础材料项目,包含 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)及 0.2万吨添加剂三(三甲 基硅烷)磷酸酯( TMSP),预计可实现年均收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元; 2) 公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金 10.5亿元投资建设 15.2万吨锂电新材料 项目,其中液体六氟 15万吨,二氟磷酸锂 0.2万吨,预计可实现年均收入 48.8亿 元,净利润 5.25亿元; 3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司,投 资 5亿元建设 30万吨磷酸铁项目(一期) 10万吨,预计可实现年均收入 9.4亿元, 净利润 1.24亿元。 4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满 足年产 10万吨锂电池电解液项目建设。 产业链下游需求旺盛,六氟扩产加速大超预期,一体化布局进一步巩固龙头地位。 公司现有六氟产能 1.2万吨(折固), 2万吨新增产能(折固)预计 7月投产,年底 六氟产能达 3.2万吨(对应 32万吨电解液),技改后产能可提升至 4.5万吨左右, 接近全行业六氟产能的 50%。本次公告计划新建 15万吨液体六氟(折固 4.7万吨), 建设周期一年半,预计于 23年 4月前投产,投产后公司六氟产能可达约 9万吨(折 固),对应 600GWh 左右电池需求,规划庞大。 新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势,贡献重要利润增长点。 公司强化一 体化布局, 1)公司新型锂盐 2000吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,现有产 能供不应求,后续产能将扩至 6000吨,单吨利润或达 15万元+,公司本次新增 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)产能建设,对应约 5.5-6万吨 LIFSI 供应能力,大超预 期,有利于公司后续快速扩大 LiFSI 产能。 2)公司 vc 以及新型添加剂均可实现量 产,本次新增 0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯( TMSP)产能,可改善锂离子电池 常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善,未来自供比例逐步增加。 电解液扩产规模全球领先,成本优势显著,看好公司份额持续提升。 公司已建成宁 德、广州、九江三大基地,目前累计产能近 15万吨。为满足下游客户需求,公司积 极扩产,其中溧阳基地设计总产能为 20万吨,一期产能为 10万吨开始建设,计划 投资 2.81亿,达产后可实现营收 12.2亿,净利 1.14亿,福鼎基地 10万吨产能开始 建设,计划投资 2.89亿元。捷克子公司总规划 10万吨,目前一期 2-3万吨在建。 全部建成后公司产能预计达 55万吨以上,配套约 300GWH 以上电池产能,对应目 标市占率 30%+,远期规划庞大。公司一体化布局完善,液体六氟、添加剂、新型 锂盐自供比例提升,具备规模、成本优势,并深度绑定下游龙头电池企业,我们看 好公司电解液份额持续提升。 盈利预测与投资评级: 考虑行业景气度超预期,我们预计 21-23年归母净利润 18/30.7/41.1亿,同比增长 238%/70%/34%,对应 PE 为 41x/24x/18x。考虑到公司是 电解液龙头, 主要客户需求恢复, 给予 21年 60倍 PE, 对应目标价 116元, 维持 “买入”评级
于潇 10 5
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 -- -- 118.22 28.50%
118.22 28.50% -- 详细
一、事件概述6 月17 日,公司发布投产公告,将在江西九江投资5.13 亿元建设年产6 万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)、0.2 万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP);在安徽池州投资10.49 亿元建设年产15 万吨液体6F、0.2 万吨二氟磷酸锂;在湖北宜昌设立合资子公司,子公司将投资5.04 亿元建设一期10 万吨磷酸铁产能项目,远期规划30 万吨。 二、分析与判断 积极扩产6F 和LiFSI,夯实电解液龙头地位6F 方面,池州10.49 亿元6F 项目建设周期为18 个月,达产后,可实现年均收入48.82亿元,净利润5.25 亿元。其中液态6F 产能将扩张15 万吨。公司6F 产能2021 年年底产能预计将达到3.5 万吨,至22 年6 月份将达到4.5 万吨,此次扩产后将于23 年4 月左右形成9 万吨左右晶体产能,按每吨电解液对应0.12 吨6F 计算,可生产75 万吨电解液,按每GWh 需要150 吨电解液计算,则不考虑损耗下预计可满足600GWh 以上的电池。随着供给逐步释放,届时6F 价格有望恢复较为合理水平,公司与大客户签订锁价长单,同时公司液态6F 与日本中央硝子合作开发,在成本上有竞争力。 LiFSI 方面,九江5.13 亿元HFSI 项目建设周期为15 个月,达产后可实现年收入24.33亿元,净利润2.77 亿元。其中中间原料HFSI 将扩张6 万吨,不考虑损耗对应约5.7 万吨LiFSI,公司当前LiFSI 产能为2200 吨,年底前有望新增4000 吨产能,我们预计全年产量在2000-3000 吨左右。LiFSI 是下一代优质电解液,在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间,目前单吨售价30 万元左右,毛利率达40%以上,随着规模扩张成本降低和6F 维持高位,其出货量将显著提升,公司先发优势明显,积极扩产卡位需求。 扩产磷酸铁,满足动力与储能需求公司与合资方成立宜昌天赐子公司,股比65%,将投资5.04 亿元建设一期10 万吨磷酸铁产能,建设周期12 个月,达产后可实现年收入9.42 亿元,净利润1.24 亿元。项目通过铵法工艺生产磷酸铁,长远看成本优势会更为明显。合资公司的合资方在当地拥有的资源及配套设施优势,可提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源和配套设施,成本预计会有降低,我们预计远期看毛利率将维持在25%-30%之间。公司于江西现有3 万吨磷酸铁产能,2021 年将出货4 万吨,2022 年预计出货6 万吨。LFP 由于成本低和安全性好,渗透率正逐步回升,2021 年5 月产量达8.8GWh,占总产量63.6%,近三年来首次超过三元。公司积极布局,有望充分受益于下游磷酸铁锂在动力和储能方面的需求释放。 三、投资建议 考虑公司积极扩产和6F 价格持续上涨,我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润为17.45、29.75、36.95 亿元,同比分别增长228%、70%、24%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为50、29、23 倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为131 倍,考虑到公司是电解液龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂价格不及预期;公司扩产进度不及预期。
陈晓 8
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 -- -- 118.22 28.50%
118.22 28.50% -- 详细
事件:公司21年6月17日公告年产30万吨磷酸铁项目(一期)、15.2万吨锂电新材料项目、6.2万吨电解质基础材料项目。年产30万吨磷酸铁项目(一期)项目:拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10万吨磷酸铁,建设周期12个月,合资公司持股65%;预计达产后实现年收入9.42亿,净利1.24亿。15.2万吨锂电新材料项目:拟投资10.49亿元于安徽建设15万吨液体六氟和2000吨二氟磷酸锂,建设周期18个月;预计达产后实现年收入48.82亿,净利5.25亿。6.2万吨电解质基础材料项目:拟投资5.13亿元于江西建设6万吨双氟磺酰亚胺和2000吨三(三甲基硅烷)磷酸酯,建设周期15个月;预计达产后实现年收入24.33亿,净利2.77亿。 大幅扩张加深电解液一体化布局,规模与技术奠立成本优势 公司现有六氟折固产能1.5万吨,下半年定增的2万吨即将投产,新规划15万吨折固5万吨,总产能达8.5万吨,约对应68万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8万元/吨并忽略二氟计算,新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10亿,效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16万元/吨和6.93万元/吨。LiFSI作为新型锂盐添加剂,添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI产能2300吨,定增的4000吨将于下半年释放,新规划双氟磺酰亚胺(HFSI)6万吨,总规划约对应LiFSI产能6.8万吨。新规划中忽略三(三甲基硅烷)磷酸酯计算,单万吨HFSI投资额仅0.85亿,效益测算对应HFSI价格和成本仅为4.06万元/吨和3.51万元/吨。考虑到当前六氟价格约30万元/吨,LiFSI价格约40万元/吨以上;新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降,规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI之外,公司继续扩张二氟磷酸锂和三(三甲基硅烷)磷酸酯,在电解液的一体化布局上更加深入,强化龙头地位。 磷酸铁锂高增速赛道,公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节 磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升,储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间,预计21/22/23年需求分别为34/57/81万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节,现有磷酸铁产能3万吨,技改有所提升,新规划一期10万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50亿,效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94万元/吨和0.80万元/吨。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利分别为17.13/25.92/34.73亿,EPS为1.80/2.72/3.64元,对应PE50/33/25,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降低于预期;产能扩张不及预期;新能源车发展不及预期。
陈晓 8
天赐材料 基础化工业 2021-06-14 100.50 -- -- 113.85 13.28%
118.22 17.63% -- 详细
事件 2021年 6月 11日公司公告非公开发行情况,发行价格 68.00元/股,将 于 6月 15日上市;募集资金 16.65亿,用于 2万吨电解质基础材料及 5800吨新型锂电电解质项目、年产 15万吨锂电材料项目、年产 40万 吨硫磺制酸项目、年产 10万吨锂电池电解液项目、年产 5万吨氟化氢 和年产 2.5万吨电子级氢氟酸项目、年产 18.5万吨日用化工新材料项目 等。 定增价格高出底价 33.70%,彰显投资者对公司发展信心 本次非公开发行定价基准日为5月20日,前20交易日对应均价为50.86元/股,最终发行价格为 68.00元/股,高出发行底价 33.70%。 35名对 象申购金额共 73.20亿,最终 13名获配 16.65亿。非公开发行的热度 彰显了投资者对于公司未来发展的信心。 六氟扩张节奏契合需求爆发,一体化布局持续深化公司盈利能力 公司现有六氟折固产能 1.5万吨,下半年定增的 2万吨即将投产,年底 产能将达到 3.5万吨,自备六氟对应电解液供应能力达到 28万吨。 需 求爆发之下,六氟成为电解液供应能力的制约。公司扩张节奏契合需求 爆发节点,率先扩张大量六氟产能,六氟市占率提升也将带来电解液市 占率的大幅提升。 与下游客户签订六氟长单锁价,六氟景气维持将持续 给公司带来高利润。六氟之外, LiFSI 等添加剂产能的释放也将进一步 深化公司一体化布局;目前公司拥有 LiFSI 产能 2300吨,定增的 4000吨将于下半年释放。 投资建议 我们上调公司 21-23年归母净利分别为 17.13/25.92/29.34亿, EPS 为 1.85/2.79/3.16元,对应 PE54/35/31, 维持“买入”评级。
曾朵红 5 1
天赐材料 基础化工业 2021-05-31 83.80 107.00 2.00% 110.81 32.23%
118.22 41.07% -- 详细
投资要点 事件:公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》,约定在协议有效期内(自协议生效之日起至2022年6月30日),宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5万吨(可根据双方协商上浮或下降不高于20%)的对应数量电解液。 宁德订单指引大超预期,行业景气度持续向上。宁德时代与天赐材料锁定六氟价格,签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议,六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价,其他原材料及费用以报价单为准,如其他原材料市场价格涨跌幅超过10%,则重新确认报价。以电解液需求测算,1.5万吨六氟对应约13-14万吨电解液,可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+,2H21产量70gwh+,则1H22产量预计超100gwh,22全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2年翻倍以上增长,大超预期。 六氟紧缺持续至明年,龙头业绩弹性超预期。电池厂与电解液龙头签订长单,锁价至2022年中,充分体现出下游需求的持续高景气度。且宁德时代为该供货协议预付产品货款6.7亿元,若以20万元/吨六氟对应的电解液价格测算,本次预付款约占供货价值量的10%,充分体现出六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力,下半年公司现金流或将明显改善。从六氟行业供需格局看,价格有支撑,我们测算21年全球六氟供需基本为6.4万吨,全年供不应求,且季节错配进一步抬升价格,目前6F价格超预期涨至25万元以上,部分报价已至30万元/吨。 六氟率先扩产+布局锂盐FSI新技术,一体化龙头份额持续提升。公司目前六氟产能折固1.2万吨,下半年2万吨折固产能释放,年底产能达3.2万吨,对应约25万吨电解液需求,22年另有募投的2万吨六氟新产能落地,达产后公司6f产能将达到5.5万吨,对应46万吨电解液,可满足全球行业近50%需求,份额持续提升。同时,公司目前具备2.2k吨新型锂盐,Q3新增4k吨,量产进度及规模行业第一,单吨利润或达15万元+,超高盈利将成公司重要增长点。 盈利预测与投资建议:考虑行业景气度超预期,我们上修公司利润,从21-23年归母净利润15.5/20.1/28.1亿,上修至18/30.7/41.1亿,同比增长238%/70%/34%,对应PE为41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年55倍PE,对应目标价107元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料成本上涨等
天赐材料 基础化工业 2021-05-31 83.80 -- -- 110.81 32.23%
118.22 41.07% -- 详细
事件:与宁德时代签订物料供货协议:协议约定至2022年6月,公司全资子公司宁德凯欣向宁德时代预计供应六氟磷酸锂使用量为1.5万吨对应的电解液产品。采购数量可以根据协商上浮或下浮不超过20%。 投资要点:深度绑定大客户,持续巩固龙头地位。协议约定宁德凯欣至2022年6月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品。 按照每吨电解液含0.12吨六氟磷酸锂测算,对应电解液为12.5万吨,假设每GWh 电解液需求1000吨,预计可满足125GWh 动力电池需求。2018年/2019年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97亿元电解液产品,分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%,按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4万吨/2.3万吨/3.1万吨。宁德时代2018/2019/2020年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh,按照电解液需求1000吨/GWh 测算,对应电解液需求分别为2.6万吨/4.7万吨/5.2万吨,按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。 我们认为,宁德时代本次锁定数量大,截止2022年6月(即约1年左右时间周期),本次采购量预计可满足125GWh 动力电池电解液需求,从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。 强化大客户战略,长期份额提升平滑增长曲线。2020年7月至今,六氟磷酸锂价格由约7万元/吨上涨至约30万元/吨(含税),涨幅高达328%。本次宁德时代锁定1.5万吨六氟磷酸锂,根据付款协议,宁德时代预付6.75亿元,按照约25%左右预付款测算,预计锁定价格15万元~20万元/吨。此外,本次协议明确规定,电解液原材料除六氟磷酸锂之外,若其他原材料价格涨跌幅超过10%,双方将重新报价,有望进一步稳定双方盈利能力。我们认为,在六氟磷酸锂供不应求背景下,公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系,在公司得到合理盈利水平背景下,持续抢占市场份额,公司未来3年市场份额有望持续向上,公司此举有望弱化周期,平滑增长曲线,长期成长属性更强。 不止于短期β,彰显中长期α。我们判断,六氟磷酸锂偏紧有望维系到2022年上半年,供给端新增产能有限,且集中于头部企业,宁德时代此举或进一步验证六氟磷酸锂供应偏紧有望持续到2022年上半年。此外,宁德时代采取锁定价格模式,进一步验证本轮价格上涨不会快速回落到较低水平。我们认为,公司当前不仅享受六氟磷酸锂紧缺带来价格上涨的β,此外,公司此举也明示了对行业清晰的判断,着眼于长期,通过份额提升平滑增长曲线。客户优质,公司主供CATL,拿下LGC、Tesla 等国际化企业,此外,与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化,公司α属性亦强。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于六氟磷酸锂价格大幅上涨,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为17.6/23.5/29.9亿元,eps为1.89/2.53/3.22元,对应PE 分别42/32/25倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进展不及预期。
王帅 3
天赐材料 基础化工业 2021-05-31 83.80 -- -- 110.81 32.23%
118.22 41.07% -- 详细
事件:天赐材料全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货框架协议》,约定在协议有效期内(自协议生效之日起至 2022年 6月 30日),宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为 1.5w 吨的对应数量电解液产品(可根据双方协商上浮或下降不高于 20%)。宁德时代预付产品货款 6.75亿元。 协议电解液单价预计约 5.6万元/吨,为共提供量价双保险。1.5万吨六氟对应电解液约 12万吨,按预付款占比 10%计算,合同全款 67.5亿元,对应双方电解液单价约 5.625万元,合同价格较为理想,量价双保险共同为公司增长提供保障。 以六氟价格为基准,六氟中游核心价值凸显。协议约定,六氟按协议锁定的基准价格进行报价,其他原材料及各项费用的报价以双方另行书面确认的报价单为准,如其他原材料市场价格涨跌幅超过 10%的,则双方重新确认报价。每月六氟磷酸锂实际使用量按经双方确认的宁德时代发布的产品需求进行核算。宁德凯欣根据双方另行书面确认的购销订单/合同交付电解液产品。我们认为,协议以六氟价格为锚,充分体现了产业链对六氟作为电解液环节核心变量的认可,传递出行业对于下游需求增长的信心,以及对未来供需紧张持续的判断。 锂盐产能加速扩张,有效提升供给能力。公司现有六氟产能 1.2万吨,新增 2万吨产能预计 9月建成开始爬坡,明年下半年还将新增投放产能1.3万吨,届时六氟产能可达 4.5万吨,对应电解液产能 36万吨。新型锂盐方面,公司现有 LiFSI 产能 2300吨,年底新增投放 4000吨,在六氟价格持续上涨的情况下,LiFSI 性价比逐渐显现,渗透率有望加速提升。公司不断增大锂盐环节扩张力度,产能高速增长,有力保障了未来的原材料供给。在产能为王的背景下市占率有望持续提升。 盈利预测:我们上调公司 2022年和 2023年销量预期至 23.2万吨和 29.5万吨,预计 2021年/2022年/2023年营收为 86亿元/131亿元/160亿元,对应归母净利润为 13.95亿元/19.03亿元/25.11亿元,以 2021年 5月 27日收盘价计算,公司 PE 为 53倍/39倍/30倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,原材料供给不及预期
陈晓 8
天赐材料 基础化工业 2021-04-22 59.33 -- -- 79.23 33.54%
118.22 99.26%
详细
一季报业绩及中报预告 2021Q1:营收 15.62亿元,同比增长 197.47%;归母净利 2.87亿元, 同比增长 591.15%;扣非归母净利 2.84亿元,同比增长 592.88%。 2021年 1-6月:预计实现归母净利 6.50-7.50亿,同比增长 108.55%-140.63%。 业绩超预期,六氟高景气持续贡献利润 公司 2021Q1归母净利 2.87亿元落在预告区间 2.50-3.00亿元上沿,中 报预告对应 Q2归母净利为 3.63-4.63亿,超出市场预期。业绩高增长 主要源于电解液业务量价齐升,原材料六氟磷酸锂高景气度持续。我们 预计公司 Q1电解液出货量为 2.5-2.6万吨,目前价格相较于 20年 Q4上涨 60%以上。公司一体化布局关键原材料,拥有六氟折固产能 1.2万 吨,新产能折固 2万吨在建预计下半年投产。需求旺盛下,六氟供应紧 缺,目前价格较 20年 Q4上涨近 100%,持续为公司贡献高额利润。 期间费用率大幅下降,规模效应强化龙头地位 公司 2021Q1期间费用率为 10.6%,同比大幅下降 11.1pct,相较于 2020年全年下降 2.7pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/4.9%/3.6%/0.9%,同比下降 3.8/4.2/1.3/1.9pct。期间费用为 1.66亿,同比环比均有提升,费用率下降主要是由于营收大幅增长,规模效 应显现。随着电解液市场需求的增长和公司份额的提升,规模效应将愈 发显著,持续巩固公司龙头地位。 投资建议 我们上调公司 21-23年归母净利分别为 14.70/15.52/18.96亿, EPS 为 2.69/2.84/3.47元,对应 PE36/34/28, 维持“买入”评级。
王帅 3
天赐材料 基础化工业 2021-04-22 59.33 -- -- 79.23 33.54%
118.22 99.26%
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事件:公司发布一季报,一季度实现营收15.62亿元,同比增长197.47%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长591.15%,扣非后实现归母净利润2.84亿元,同比增长592.88%。公司预计上半年实现归母净利润6.5亿元-7.5亿元。 销量高速增长,盈利回升显著。公司一季度营收增长主要受益于下游需求超预期爆发,根据我们测算公司一季度电解液销售2.5万吨。同时公司成本压力向下游传导顺畅,季度内多次上调电解液价格,毛利率回升至34.33%,盈利能力回升非常显著。 产能持续爬坡,打开供给瓶颈。原料供给和春节因素一定程度限制了公司前期产能的释放。其中供需矛盾最为显著的VC,公司现有VC产能爬坡顺利,预计二季度可以达到设计产能,进一步提升公司的电解液供给能力,同时随着后续四季度公司液体六氟产能的释放,原材料供给能力进一步提升,全年预计实现销售12.3万吨。 六氟高位企稳,价格错配影响不再。四季度受到原材料价格快速上涨,电解液价格调整滞后的影响,行业盈利能力出现了显著的回落,但是一季度开始价格传导陆续到位,后续随着行业新建产能的陆续释放以及产线技改提升生产能力,价格快速拉升过程不太可能重现,年内电解液盈利能力有望高位企稳,呈现利稳量升的态势。 铁锂供需改善,客户拓展加速。去年四季度以来,受铁锂回潮装机占比提升以及储能需求增长的推动,磷酸铁锂市场呈现供不应求的局面,公司顺应形势加速布局下游客户,目前已经进入包括宁德、亿纬在内的主要电池厂商供应链,全年有望维持满产满销状态,2021年预计贡献利润可达1亿以上。卡波姆方面,下游需求持续配合公司出货结构优化,全年价格预计可以维持9万元左右的高位。 投资建议:我们预计在电解液业务放量的驱动下,公司2021年/2022年/2023年营收为78.1亿元/101.4亿元/127.6亿元,对应归母净利润为13.58亿元/16.71亿元/18.53亿元,对应PE为39倍/32倍/29倍,继续维持买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;六氟供给增速超预期
曾朵红 5 1
天赐材料 基础化工业 2021-04-22 59.33 74.56 -- 79.23 33.54%
118.22 99.26%
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21年 Q1归母净利润 2.87亿元,同比增长 591.15%,偏业绩预告上限, 符合我们预期。 2021年 Q1公司营业收入 15.62亿元,同比增长 197.5%, 环比上升 9.71%;归母净利润 2.87亿元,同比增长 591.1%,环比上涨 1878.62%,此前公司预告 2.5-3亿元,偏业绩预告上限,符合预期;扣 非净利润 2.84亿元,同比增长 592.9%,环比上涨 2161.48%,非经常性 损益主要为政府补助。盈利能力方面, 21年 Q1毛利率为 34.33%,同比 增加 2.74pct;净利率为 18.37%,同比增加 10.46pct。 公司预告 Q2归母净利 3.6-4.6亿元,环比增长 27%-61%,略超市场预 期。 公司预告 21H1归母净利润为 6.5亿-7.5亿元,同增 108.55%- 140.63%,对应 Q2归母净利 3.63-4.63亿元,同增 34%-71%,环比大增 27%-61%,略超市场预期。公司下游需求旺盛,销量增长明显,同时产 品原材料自产率提升,毛利率大幅提升,六氟涨价弹性明显。 Q1六氟涨价顺利传导,电解液盈利大幅提升, Q2环比持续向上。 公司 Q1电解液满产满销,我们预计出货 2.5万吨左右,环比基本持平。盈利 方面,六氟 Q1成交均价 13万左右,我们测算对应公司电解液单吨利润 0.9-1万/吨,因此我们预计 Q1电解液贡献近 2.5亿利润。 3月六氟近期 价格进一步上涨至 23万/吨,我们预计 Q2公司单吨利润将进一步上涨 至 1.3万/元+。 全年看,六氟行业竞争格局优化,产能扩张集中于头部 厂商, 下半年预计六氟价格可高位维持,公司电解液盈利水平可维持。 出货量方面,我们预计 Q2出货量 2.8-3万吨,环比增 15-20%,对应贡 献利润 3.6-3.9亿,环比大增 45%+。 1H 公司电解液出货量合计近 5.5万 吨,全年预计出货 12-14万吨,同比增长 70%+。 扩产规模全球领先,液体六氟、新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞 争优势。 扩产规模全球领先,液体六氟、新型锂盐、添加剂等一体化布 局强化竞争优势。公司已建成宁德、广州、九江三大基地,目前累计产 能近 15万吨。为满足下游客户需求,公司积极扩产溧阳、福鼎基地及 海外捷克子公司产能建设。全部建成后公司产能有望达 55万吨以上, 配套约 300GWH 以上电池产能,对应目标市占率 30%+。同时公司目前 六氟产能 1.2万吨,下半年将再投 2万吨;第二,公司新型锂盐 2000吨 产能率先实现量产,已配套龙头客户,后续产能将扩至 6000吨;第三, 公司 vc 以及新型添加剂均可实现量产,自供比例逐步增加。 盈利预测与投资评级: 由于六氟价格上涨超预期, 我们将 2021-2022归 母净利润 14.1/18.6上修至 15.5/20.1亿元,预计 2023年归母净利为 28.1亿元, 同比增长 190%/30%/40%, 当前市值对应 PE 为 34x/26x/19x。考 虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予 21年 45倍 PE,对 应目标价 127元,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名