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天赐材料 基础化工业 2020-07-13 42.00 -- -- 44.24 5.33%
44.24 5.33% -- 详细
事件:公司发布2020年半季度业绩预告,2020上半年实现归母净利润的区间为3.05-3.25亿元,折EPS0.56-0.59元/股,同比增长503.72%-543.31%;其中Q2单季实现归母净利润2.63-2.83亿元,折EPS0.48-0.52元/股,同比增长1095.45-1186.36%,环比增长526.19-573.81%。 点评:电解液销量、毛利率双增长,自产率提升新能源汽车补贴退坡放缓重新推动国内新能源汽车产业链的市场化转型,并带动需求的持续增长。公司Q2单季电解液销量增长,产品原材料自产率提升,产品毛利率也随之提升。Q2单季公司电解液出货约1.5万吨,同比增长近30%,且3万吨电池级磷酸铁项目及2000吨六氟磷酸锂项目已处于产能爬坡的阶段。此外,公司启动了年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目。公司通过自产上游原材料,进一步优化产品结构,构造公司成本优势,提升公司盈利水平。 卡波姆量价齐升,盈利大幅增强新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长,直接促使其增稠剂卡波姆供不应求,价格快速上升。为了应对市场供应需求,公司积极扩大卡波姆产品生产,扩展液体产品解决方案,优化产品结构。公司现拥有5000吨卡波姆产能,且目前仍处于满产状态,按照25万元/吨的均价和50%的净利率测算,Q2单季卡波姆为公司带来约1.5亿元的净利润。卡波姆高毛利型号产品销量及销售额增加对公司业绩产生积极影响,且我们认为随着疫情的持续,未来几个月内卡波姆需求将持续旺盛。 盈利预测、估值与评级由于疫情的持续发展推动公司卡波姆盈利能力的快速提升,且短期内需求将持续旺盛,从而带动公司业绩快速增长;补贴退坡放缓推动公司电解液销量的持续上升,公司一系列项目投产后长期成长可期。故我们上调了对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.01、1.12、1.27元/股,维持“增持”评级。 风险提示新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。
天赐材料 基础化工业 2020-07-08 41.00 52.00 31.81% 44.44 8.39%
44.44 8.39% -- 详细
大幅计提减值,仍上调20H1业绩,超预期:公司预计20年上半年实现归母净利润3.05-3.25亿,同比增长503.7%-543.3%,较此前预告大幅提升(此前预告1.95-2.54亿,同比+286%-402%)。其中20Q2归母净利润2.63-2.83亿元,同比增长11.0-11.9倍,环比增长5.3-5.7倍。另公司公告将计提6,825万元减值,其中存货跌价计提6,531万,应收账款计提294万。 卡波姆产品量价齐升,业绩爆发再超预期:卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨,Q2贡献利润再超预期。17-19年公司卡波姆产能利用率稳定50%左右,2月起因疫情影响订单需求大增,3月产能利用率提升至95%。20Q1卡波姆销量806吨,我们预计收入贡献超过5k万,利润超过2k万。20Q2卡波姆需求旺盛导致单价上涨,目前卡波姆市场价格在15-20万/吨,高端产品价格30万/吨以上,较17-18年提升3-4倍。我们预计二季度卡波姆为公司贡献2亿+利润,合计上半年有望为公司贡献接近2.5亿利润。Q3订单饱满,全球范围产能紧缺,下半年卡波姆旺盛需求预计可持续。 电解液Q2出货大幅增长,盈利预计进一步提升。20Q2公司电解液出货预计近1.5万吨,环比增长70%,同比增长20-30%。其中宁德二季度预计生产电池9gwh,对公司电解液需求预计55000吨以上;另LG特斯拉项目预计公司二季度订单超过1500吨。对应20H1公司电解液出货预计2.3-2.5万吨,同比增长10-20%。另Q2公司液体六氟磷酸铁及添加剂自供比例提升,成本优势愈发明显,叠加产能利用率提升,Q2毛利率预计提升至30%以上。预计二季度电解液贡献净利润超过0.7亿,合计上半年贡献近1亿利润。n7月电解液排产大幅回升,叠加海外客户放量,全年预期高增长。7月公司排产环比回升20-30%,国内需求拐点已现,Q3预计需求逐月提升;且公司以高份额进入LG特斯拉项目,预计全年贡献5000吨以上。公司电解液全年预期出货近7万吨,同比增长50%;且我们预计单吨利润回升至4000元以上,全年电解液有望贡献2.5-3亿利润。 盈利预测与投资评级:公司卡波姆产品量价情况均好于预期,且下半年预计仍可持续,另电解液订单和盈利能力好于此前预期,因此我们上调全年业绩,预计公司20-22年归母净利润6.1/7.2/9.2亿,同比增长3608%/19%/27%,EPS为1.10/1.31/1.67元/股,对应PE为34x/29x/23x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年40倍PE,对应目标价52元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2020-06-29 34.01 40.50 2.66% 44.44 30.67%
44.44 30.67% -- 详细
公司的拐点不止卡波姆涨价,更重要的是: 1)电解液:行业拐点,降价趋缓、市占率和盈利能力双升。 2)日化:行业进入双位数增长,公司日化业务结构性改善。 电解液降价趋缓,龙头盈利能力持续提升电解液价格降幅逐渐收窄,价格趋于稳定。CR3集中度不断提升,从2017Q1仅33%提升至2020Q166%。从2019年全年看,天赐材料生产4.8万吨,占比26%。 集中度提升的原因: 1)商业模式决定了这个行业成本为王。电解液一般由电解液生产商和电池企业共同开发,双方共同掌握配方,因此新产品难以持续取得超额利润。 而行业的超额利润更多来自于对上游的一体化布局,低成本为电解液行业最重要的护城河。 2)2018年,天赐或以低价策略,牺牲短期盈利,提升市占率。同年,公司锂电材料业务营收12.8亿元,YOY-5%,毛利率从2017年38.8%下降至2018年24.2%,降幅达14.6pct,降幅远大于同行新宙邦、江苏国泰。 3)2019年为龙头真正实力的体现,市占率、盈利能力双提升。2019年天赐锂电材料营收17亿元,YOY+33%,毛利率从2018年24.2%提升至2019年27.2%,同比增长3pct。毛利率增长幅度大于同行,同时市占率继续提升,从2018年25%提升至2019年26%。 顺应消费升级,日化业务亮眼 卡波姆紧缺状态持续,若卡波姆价格达到25万元/吨,净利率预计达到59%。公司共有卡波姆产能5000吨,假设二季度满产满销,销量为1251吨,若均价达到25万元/吨,预计Q2卡波姆贡献净利1.83亿元。 日化受益于行业成长性。2018年中国美容个护行业市场规模为4105亿元,YOY+12%。2019年公司日化业务营收8亿元,YOY+13%。 顺应消费升级,日化用品单价、销量均不断提升。2019年,天赐日化业务毛利率达到33.8%,同比提升8.2pct,原因为公司不断推进日化材料在护肤和彩妆市场的销售力度,产品结构高端化带动毛利率提升。而这一趋势有望持续。 投资建议 卡波姆产品由于受疫情影响需求激增,预计在2020年给公司带来超额利润。而展望2021年,公司更多竞争力来自电解液及日化业务。1)电解液有望量利齐升;2)美妆护肤品国产化,公司日化业务结有望持续高端化,因此我们将原预测2020、2021年归母净利润4、6.1亿元上调至6.3、7.4亿元,对应PE29、25x。将目标价由39.09元上调至40.5元,维持“买入”评级。 风险提示:电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、公司日化产品不及预期。
天赐材料 基础化工业 2020-06-18 29.73 37.94 -- 44.44 49.48%
44.44 49.48% -- 详细
布局电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构筑园区循环经济优势。我们测算公司通过自产六氟磷酸锂,在电解液端能获得约5000元/吨的成本优势,此外公司液体六氟在投资成本、配制效率、安全性等方面也具备性价优势,这也带来了公司在电解液或六氟行业的核心竞争力。 添加剂技术驱动电解液附加值提升。(1)未来电解液配方将不断复杂,而新型锂盐/添加剂是其性能提升的关键,公司目前拥有300吨LiFSI产能,而下半年2000吨LiFSI项目也即将投产,此外公司还布局有硫酰氟新工艺路线,能与九江吉慕特形成产业链协同,有望获得成本优势;(2)公司于2019年底收购浙江天硕59.26%股权,后者布局有DTD、二氟磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等多个添加剂产品,叠加吉慕特在阻燃/成膜等添加剂领域的深厚技术积累,未来公司有望在电解液技术端拉近与竞争对手差距,甚至实现赶超,同时提升电解液附加值。 卡波姆有望为日化材料带来业绩弹性。(1)受益于日化材料新产能释放、产品结构优化以及油价大跌带来的成本端节约,日化板块毛利率明显改善,未来有望持续;(2)新冠疫情带动卡波姆需求大幅增长,公司是全球第二大卡波姆树脂供应商,目前订单充沛、产能饱和,卡波姆价格也持续上涨,我们预计全年卡波姆均价将由过去的4.24万元/吨上涨至15万元/吨左右,将为日化板块及公司带来充足的业绩弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.00、1.19、1.27元,参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2020年合理估值水平为38倍市盈率,对应目标价为38元,首次给予买入评级! 风险提示(1)新能源汽车销售不及预期影响电解液销量和盈利;(2)电解液添加剂新产能投放进度不及预期;(3)全球新冠疫情缓解导致卡波姆树脂价格年内下滑。
天赐材料 基础化工业 2020-05-08 26.45 -- -- 29.68 12.04%
44.44 68.02%
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公司 2019长 年扣非盈利同比增长 17% ,2020年一季报扣非盈利同比增长60% ,同时预告半年报业绩翻倍增长 ; 维持 增持 评级。 支撑评级的要点年报 扣非盈利同比增长 17%: :公司发布 2019年年报,实现营业收入 27.55亿元,同比增长 32.44%;盈利 1,632万元,同比下降 96.42%,主要原因一是去年同期容汇锂业会计核算方式变更及股权出售,增加公司当期净利润 4.29亿元,二是公司计提资产减值损失 1.29亿元;扣非盈利 1,166万元,同比增长 16.69%。公司业绩与快报基本一致,符合预期。 一季报扣非 盈利 增长 60% , 预告半年报 盈利 翻倍 增长:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 5.25亿元,同比下降 3.48%;盈利 4,150万元,同比增长 45.08%;扣非盈利 4,093万元,同比增长 60.22%。同时公司预告2020年半年报盈利 1.95-2.54亿元,同比增长 285.99%-401.78%。业绩高增的主要原因:一是受疫情影响,卡波姆下游乙醇凝胶需求大幅上升,带动卡波姆量利齐升,一季度销售占比 10%,预计上半年达到 20%;二是电解液原材料自产率提升,毛利率提升;三是公司加强成本费用控制。 锂电材料产能持续释放,盈利能力有 所提升:2019年公司锂电材料业务实现营业收入 16.98亿元,同比增长 32.62%,毛利率 27.16%,同比提升2.95个百分点。公司锂电材料产能持续释放,2000t/a 固体六氟磷酸锂项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目投产,并启动年产 2万吨电解质基础材料及 5800吨新型锂电解质项目、年产 15万吨锂电材料项目、年产 5万吨氟化氢、年产 2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目前期工作。公司公告拟投资 2.89亿元在福鼎市龙安工业园建设年产 10万吨电解液项目。 日化材料业务平稳增长 ,盈利能力大幅提升 :2019年公司日化材料业务实现营业收入 8.01亿元,同比增长 12.59%,毛利率 33.82%,同比提升 8.21个百分点。公司日化材料产品结构不断优化,积极开拓国际客户,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,有望巩固行业领先地位。 估值结合公司 2019年年报、2020年一季报和行业需求情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至 0.75/0.96/1.22元(原预测数据为0.58/0.86/-元),对应市盈率 36.7/28.8/22.5倍,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期。
天赐材料 基础化工业 2020-05-01 28.01 33.95 -- 29.68 5.81%
44.44 58.66%
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公司发布 一季报。Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润分别为 5.3、0.42、0.41亿元,分别同比下滑 3.5%、增长 45.1%、增长 60%。同时,公司估算上半年净利润 1.95-2.54亿元,同比增长 286%-402%。公司上半年业绩超预期,主要系卡波姆出货量、单价双升;同时,添加剂、新型锂盐的应用带动公司电解液业务盈利能力有所提升提升。公司日化、电解液业务竞争力近几年得以巩固,2020公司经营将有大的转机。维持强烈推荐评级,调整目标价为 34-37元。 一季度、中报 业绩 接连 超预期。Q1业绩高增长主要系 1)受疫情影响,免洗消毒类产品需求剧增,带动公司卡波姆产品量价齐升;2)添加剂与新型锂盐应用带动电解液盈利能力提升;3)日化业务稳中有增。此外,Q1正极、选矿等业务受疫情影响开工率较低,折旧摊销高,估计仍有几千万元亏损。公司预告中报业绩 1.95-2.54亿元,同比增长 286-402%,主要系 1)卡波姆产品需求旺盛,同时优化产品结构,加大高毛利型号产品的销售;2)电解液和其他日化产品盈利能力的提升。 卡波姆 业务 带来 显著 的利润 增量 。受疫情影响,全球免洗消杀用品需求剧增,消毒液中的增稠剂粉末卡波姆需求也相应突增。Q1公司卡波姆产品销量 806吨,3月单月较 2019年提升一倍。同时,短期需求大幅增长产品供不应求,卡波姆产品价格快速增长。估算公司 Q1卡波姆营收约 0.53亿元,对应不含税单价约 6.5万元/吨,较 2019年提升近 50%。从行业采购数据来看,常用的卡波姆产品市面价格已达 120-140元/kg。预计在 Q2公司高毛利产品加速投放后,出货单价仍将提升。我们预计,全球粉末卡波产品供应进展可能会维持一段时间,并可能给公司带来较大的利润增量。 电解液业务盈利能力回升。20Q1公司出货量同比基本持平,约 0.85-0.9万吨,市占率约 30.9%,进一步提升。经过前 2年激烈的价格战,电解液价格基本见底,20Q1含税价维持在 4万元/吨左右。随着未来国内大客户需求自然增长,以及海外标杆客户开始放量,公司电解液业务出货预计将持续增长。同时,公司过去持续在电解液上游溶质、添加剂进行研发投入。目前,公司液体六氟磷酸锂已经开始在标杆客户中大规模使用,LiFSI 与 DTD、LFO 等新型锂盐与添加剂也开始商业化应用,有望带来较好的回报。 投资建议。公司卡波姆产品有较强的竞争力,预计该业务将给公司带来显著的利润增量。公司电解液业务方面,液体六氟、新型添加剂有望带来好的回报。维持强烈推荐-A 评级,调整公司目标价为 34-37元。 风险提示:电解液出货与盈利不及预期,公司正极大板块亏损扩大。
天赐材料 基础化工业 2020-02-17 31.24 39.08 -- 34.02 8.41%
33.87 8.42%
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1.千帆过尽,重新出发,聚焦电解液和日化天赐材料自成立以来一直在电解液领域深耕,并试图通过一体化布局实现成本壁垒。然而,回顾2016-2019年公司发展路径,由于一体化的进军步伐迈的太急,导致正极、选矿等多个业务出现亏损。 市场诟病公司业务多而散,而我们认为,第一,公司确实因为“走太快而犯过错”,但这背后也反应了管理层是具有冒险精神的企业家,勇于试错并承担风险。第二,我们在2019年明显看到了变化。19H1天赐在建工程项目明显缩减,在电解液价格处于低位时,天赐的毛利率、市占率双双提升。而19年底,公司清理拖累业务,聚焦电解液、日化,重新出发。 2.看5年,电解液行业空间和龙头公司盈利如何?我们预计2020、2025年全球电解液需求分别为36.2、117.1万吨,对应市场空间136、369亿。假设龙头公司在2020、2025年市占率分别为22%、25%,对应营收30、92亿。以12%净利率计算,对应净利润3.6、11.1亿。 3.天赐的核心竞争力是什么?天赐材料在2015-2017年与新宙邦、江苏国泰的市占率相当,但在2018年市场份额迅速提升,与竞争对手拉开差距。2019年Q1、Q2、Q3天赐毛利率与电解液市占率逐季提升,电解液业务成绩亮眼。 竞争力一:绑定重要的优质客户。国内宁德时代是天赐的重要客户;海外天赐在设立子公司,积极开拓国际一线客户。 竞争力二:通过原材料自产来降低成本,争取超额收益。根据测算,自制6F可使毛利率提升10.5%。在工艺上,采用液体6F,成本低于固体6F。而在工艺流程上,物料形成循环利用体系也使原材料成本进一步下降。 竞争力三:积极布局新型电解液添加剂,为高端动力电池储备工艺。 4.盈利预测我们预计天赐材料2019-2021年电解液销量分别为5、8、13.8万吨。 2019-2020年公司营业收入分别为28.7、41.1、62.9亿元,归母净利润2.6、4、6.1亿,2020、2021年对应PE42x、28x。 考虑1)电解跟随电动车具有较强的成长性,且从市占率角度看,天赐系行业龙头;2)从产业链布局来看,公司坚持成本控制为王。我们给与天赐2021年35xPE,对应市值214.6亿,目标价39.14元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电解液市场竞争加剧,新能源汽车终端需求不及预期、公司业务开展不及预期
天赐材料 基础化工业 2020-02-13 29.28 36.94 -- 34.02 16.19%
34.02 16.19%
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电解液业务:一体化优势显著,液体六氟与新型添加剂可能带来新回报公司规模全球第一,海外客户正在拓展与落地中。 公司很早开始电解液上游一体化,2011年成功自产晶体六氟磷酸锂,近几年成功促进液体六氟的应用,并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发;同时,公司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展,综合竞争力更巩固。 公司液体六氟较晶体有较大的成本优势,而随着新型添加剂的广泛应用,公司盈利情况将进一步提升,预计公司该两项业务将带来显著的回报 。 日化业务:经营稳定,具有全球竞争力,是公司的利基业务。近几年,公司新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面,在洗发、沐浴露领域保持优势,成功开拓护肤品、彩妆市场,并在新的3D打印、农业等市场取得一定突破。预计公司的日化业务有望保持中速发展。 正极及相关业务:公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸,带来较大的财务包袱,经过2018-2019两年的消化,基本完成了历史问题的出清。 目前,公司在该领域聚焦到磷酸铁环节,2020年有望扭亏为盈。 投资 建议:预计公司日化业务平稳增长,电解液业务快速增长,正极业务扭亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元,调整目标价为37-41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住;电解液环节头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降;日化原材料价格波动影响毛利率。
天赐材料 基础化工业 2020-02-05 23.70 31.95 -- 34.02 43.54%
34.02 43.54%
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电解液行业率先经历行业周期洗礼,竞争格局逐步清晰,龙头企业料将迎来市场份额及单位盈利能力双升。电解液企业盈利模式,从赚取配方技术溢价的“卖药方”逐步向赚取原材料产品溢价“卖药材”过渡。在下游客户规模持续扩张,产品型号逐步收敛情况下,电解液企业配方同质化使得盈利能力不断下滑。但随着电解液企业布局纵向一体化加剧,实现电解液原材料自供率提升降低生产成本,从而在电解液核心材料新产品生产技术和成本控制方面企业之间出现分化。经历过上一轮行业周期实现部分产能出清之后,当前龙头企业在电解液新材料开发和成本控制构建的领先优势,已经从国内市场扩张至全球,迅速提升海外动力电池市场份额;同时在持续改善产品性能提高电解液附加值过程中,龙头企业也获得了电解液产品单位盈利能力的逐步提升。 天赐材料的锂电池电解液已在全球市场具备显著的行业领先优势。天赐材料率先于行业进行锂电池电解液生产纵向一体化布局,并通过技术进步实现六氟磷酸锂生产工艺升级实现成本进一步降低,所以在行业上一轮规模扩张和成本比较过程中脱颖而出,迅速扩大国内市场份额,并积极向海外市场扩张,一跃成为行业龙头。对于行业未来变化,天赐材料已率先产业化新一代电解液核心原料(新型添加剂、新型锂盐等),复刻六氟磷酸锂产业化过程中积累的技术和市场拓展经验;同时在电解液行业周期复苏阶段开启新的一轮产能扩张,加大核心原材料及电解液生产规模,这将助力公司受益国内外动力电池行业新的一轮快速增长。 亏损业务存货减值,2020年轻装上阵,天赐材料将开启成长新周期。天赐材料期望实现业务品类扩张,前期布局了碳酸锂加工、正极材料、电池能源服务及电池材料回收等业务,但是面对2017~2019年行业景气度降低,及公司技术工艺不成熟等问题,过往2年布局的新业务对公司利润表形成拖累。2019年4季度公司对亏损业务部分存货进行减值处理,使得2020年新业务的资产经营轻装上阵。另外磷酸提/磷酸铁锂正极材料等新业务2020年生产规模的扩大,料将逐步开始为公司带来新的业务增长点。 维持“强推”评级。考虑到天赐材料2019年存货减值幅度大于前期预期,我们下调2019年业绩预期,预计2019年~2021年EPS为0.03、0.80和1.07元(原值为0.07、0.80和1.07元),考虑到天赐材料锂电池电解液业务和个人护理品添加剂业务行业竞争优势领先且具备良好盈利能力,同时前期亏损业务盈利能力实现边际改善,天赐材料2020年料将进入成长新周期。我们基于公司2020年业绩,及行业细分领域龙头公司40倍估值,上调目标价至32元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业政策发生重大变化。
天赐材料 基础化工业 2020-01-08 22.79 29.96 -- 31.85 39.75%
34.02 49.28%
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电解液龙头地位稳固,20年销量预期达到7.5万吨+,同比增50%+,且海外客户开始放量。2019年我们预计公司出货量近5万吨,同比增39%左右,市占率26%,规模国内第一。2020年公司出货量预期达到7.5万吨,增加50%,其中宁德时代贡献近1万吨增量;海外客户LG起量,我们预计2020年海外客户增量5000吨左右,海外占比提升至10%。 电解液价格底部平稳,原材料优势逐步突出,盈利水平逐季向上。电解液价格近2年维持在三元3.8-4万/吨,铁锂近3万/吨的底部区域,行业洗牌初步完成。我们预计20年整体电解液价格稳定,一是行业微利,格局稳定,二是主要原材料价格波动较小。公司层面,1)天赐材料加大上游原材料和新型锂盐布局,自制液体六氟,成本较行业低15-20%,公司目前六氟产能1.2吨,其中固态0.4万吨,液态0.8万吨(与中央硝子合资),2020年底预计产能达到3.2万吨,新增产能以液态为主。2)研发自制添加剂,2020年添加剂外购比例预计从50%下降至10%。19H1电解液业务毛利率仅25.4%,预计19H2提升至30+%,2020年有望提升至35%,单吨净利润有望提升4000元+,贡献3.2亿+净利润。 选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕。17年投资上游锂选矿业务,由于锂矿价格迅速下跌,连续两年亏损,预计19年公司选矿及正极前驱体业务减值和亏损共计2.4亿+,基本计提完毕。另外电池运营业务预计亏损+计提5000万左右,合计拖累业绩近3亿,预计Q1正极前驱体及电池运营业务仍小幅亏损,20Q2开始扭亏,全年小幅盈利。 磷酸铁前驱体产能释放,有望受益于铁锂回潮。公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂,19年出货2000+吨,2020年产能将达到3万吨;同时配套的3万吨磷酸铁已投产,形成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极产业链,可有效消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸,实现循环经济。公司磷酸铁客户包括比亚迪、国轩等,20年有望受益于铁锂回潮,实现盈利。 19年3月公告第二期股权激励方案,12月完成预留部分授予。本次激励规模较大,主要覆盖中层管理人员及核心技术人员。19年3月公司以11.2元的价格授予323.3万股限制性股票以及22.40元的行权价格授予374.3万股股票期权,合计占公司总股本的2.05%、激励对象不超过450人,包括公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术人员等。12月完成预留部分的授予,授予股票期权86.15万股及限制性股票26.3万股,分别以20.7元和10.35元,授予116位员工及3位中层管理层。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润0.38/4.74/6.66亿,同比增长-92%/1134%/40%,EPS为0.07/0.86/1.21元/股,对应PE为326x/27x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年35倍PE,对应目标价30元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-12-18 19.18 23.96 -- 25.08 30.76%
34.02 77.37%
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启动15万吨锂电池材料和2万吨基础材料项目,强化公司电解液材料竞争优势 本次项目包括年产2万吨基础材料(五氟化磷、氟化锂等),6万吨液体六氟磷酸锂、7万吨溶剂和15万吨电解液母液相关设备,结合公司当前已具备产能,待全部产能释放,我们预计公司具备20~25万吨左右电解液及上游主要原材料生产能力。特别是在电解液原材料的布局,可满足250GWh左右锂电池产能需求。天赐材料在前期产业链纵向一体化布局,及实现液体六氟磷酸锂技术突破之后形成领先市场的产品成本优势,而本次产能扩张可帮助天赐材料持续提升市场占有率。 启动5800吨新型锂电解质(LiFSI)项目,布局公司中长期竞争力 当前天赐材料已具备LiFSI产业化能力,同时产品质量和配套能力在下游大客户实现突破。本次天赐材料启动新一期5800吨LiFSI产能建设,则是公司考虑该材料中长期的技术发展方向和市场需求而进行的产业布局。该材料在生产方面有更高的技术门槛,同时对成本管控依然严格,当前天赐材料在九江构建的锂电关键原材料产业化生产能力,将有助于公司在LiFSI等新品类锂电解质形成长期竞争力。 设立产业投资基金,优化公司产业布局资金结构 根据公司公告,本次项目投建总需求资金7.8亿,其中建设相关投入4.5亿,并全部来自于自筹资金。公司与北京路德金控、乳源山城水都设立产业投资基金公司,注册资本5亿。我们认为天赐材料通过基金架构的设立,优化了公司产业布局的资金结构,一方面可以在企业发展过程中降低股权融资规模,提升公司权益资产投资回报率;另一方面降低了公司布局新业务带来不确定所产生的短期影响。 投资建议:维持“强推”评级 考虑到公司2019年集中进行的资产减值处理,我们调整预计2019~2021年EPS为0.07、0.80和1.07元(原为0.57、1.48和1.85元)。我们看好天赐材料在电解液领域具备的领先优势,基于公司2020年业绩及30倍市盈率预期,调整目标价至24元,维持“强推”评级。 风险提示:产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-09-10 17.53 -- -- 18.48 5.42%
18.48 5.42%
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扣非净利润环比上升,符合预期。2019Q2实现营收6.74亿元,同比增长33%,环比增长24%;同期归母净利润2191万元,同比下降36%,环比下降23%,其中归母扣非净利润2695万元,同比扭亏环比上升5.48%,Q2扣非业绩与Q1基本持平。扣非业绩的提升主要系锂电池材料、日化材料及特种化学品主营业务同步改善,而2019H1归母利润同比下滑88.67%主要系2018年同期公司对股权变更计量方式,若扣除4.29亿非经营性净利润的影响,公司2019Q3归母净利润为0.19-0.49亿元。 锂电材料与日化品业务改善向好。公司锂电材料和日化产品两大业务向好,助推2019H1扣非业绩增长。1)锂电材料产品:实现营收7.43亿元,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比增长2.46pct。主要系公司采取细分营销方式,对一线客户加大协作和配套服务的力度,销量保持明显增速,产销量继续领跑行业。2)日化材料及特种化学品:实现营收3.99亿元,同比增长22.74%,毛利率32.02%,同比+8.41pct,其业绩显著提升。在国内市场,公司日化产品开拓了中型优质的国内客户,实现了客户结构梯队化。在海外市场,公司开发更优质的经销渠道,在海外空白区域市场取得突破,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,使得国际业务保持持续增长的良好势头。 强化费用管控,账面现金充裕。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计2.28亿元,费用率18.72%,同比下降0.22pct。其中销售费用率4.18%,同比下降0.7pct;研发支出和管理费用率合计12.22%,同比下降1pct;财务费用率2.32%,同比增长0.47pct。综合来看,公司费用控制能力良好,剔除研发投入后,费用率维持在低位。公司账面现金充裕,预付款项减少。截至年中,公司账面货币资金3.69亿元,同比增长71.52%,主要来源于报告期期末取得的银行借款;预付款项6146万元,同比减少68.58%,主要由于上半年公司到货冲减预付款项。 期待H2反转向上,凸显中长期投资价值。公司作为电解液与锂盐龙头,短期由于新能源汽车受补贴政策影响其下游需求相对疲乏,经过7月与8月份的调整,从9月开始将会迎来需求环比的持续改善,公司的电解液(含锂盐)业务有望迎来中长期拐点。与此同时,公司近年来持续加码布局锂电池相关业务,包括正极材料与前驱体、上游锂矿以及电池租赁业务,整体来说,尚处于亏损状态,对2019H1的业绩产生一定负面影响。随着这些业务的逐步改善,2019H2有望迎来盈亏平衡点,有利于助推业绩再上台阶。叠加公司日化产品处于稳中上升的良好局面,公司的中长期投资价值凸显。 盈利预测及投资评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压,我们下调公司2019、2020年归母净利润至1.52、3.06亿元(原值为2.87、5.15亿元),对应EPS分别为0.28、0.56元,PE分别为63、31倍。基于1)下游动力叠加3C电池需求从9月开始提速,公司电解液产销将进一步提升;2)电解液及锂盐价格将稳中或升,其涨价或带来业绩弹性值得期待;3)叠加日化材料及特种化学品的业务向好,公司业绩将步入中长期向上通道,公司作为行业龙头,享有估值溢价,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
天赐材料 基础化工业 2019-08-29 16.87 20.97 -- 18.48 9.54%
18.48 9.54%
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19H1扣非净利润0.53亿,同比+443%,符合预期:公司1H19年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28个百分点。分季度看,公司19年二季度营收6.74亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2公司毛利率为27.66%,同比增加6.71个百分点,环比提升1.27个百分点。 预告1-9月归母净利润0.7-1.0亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29亿净利润的影响,则19年1-9月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49亿元,环比-13%~133%。 电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19上半年锂电材料业务实现营收7.43亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5个百分点。公司19H1电解液出货预计约2.1万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL的主供应商。其中Q2公司电解液出货预计约1.2万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6月减产影响,但8月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1电解液整体价格平稳,预计上半年均价4万/吨(含税)。 19H1日化业务盈利大幅改善。19H1公司日化实现营收3.99亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。 费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29个百分点。其中销售费用0.51亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28亿元,同比增加61.9%。 公司存货规模较大,1H现金流有所改善:2019年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73亿元。期末固定资产投资15.60亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS为0.26/0.56/0.86元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年38倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-08-28 16.65 29.46 -- 18.48 10.99%
18.48 10.99%
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事项: 天赐材料发布 2019年半年报,其中公司上半年实现营业收入 12.2亿,扣非后归母净利润 5250万元,同比增长 443.16%。电解液业务出货量及单位盈利提升,和个人护理品材料业务盈利规模增长,是驱动公司上半年扣非业绩增长的主要原因。 评论: 电解液业务已处于上升周期,行业龙头地位稳固天赐材料电解液业务上半年收入 7.42亿,同比增长 30.4%,龙头地位稳固。同时产品毛利率提升 2.46个百分点至 25.4%,盈利能力走出历史底部。客户方面,天赐材料已覆盖国内最主流的动力电池生产企业,海外动力电池客户实现突破,海外市场明年有望实现跨越式发展。当前天赐材料围绕电解液业务构建的中长期竞争力已非常清晰,我们认为随着国内外新能源汽车产业快速发展,天赐材料有望持续受益。 个人护理品材料业务收入及毛利率改善显著由于出货量增长,及高毛利率品类出货占比提升,天赐材料个人护理品材料业务上半年收入 3.99亿,同比增长 22.74%,毛利率增长 8.41个百分点升至32.02%,为历史较好水平。伴随日化产品消费升级,及公司高端产品产业化规模提升,天赐材料个人护理品材料业务有望维持稳健增长和良好现金流能力,支撑公司发展。 上半年新布局业务依然处于亏损状态,但下半年有望得到逆转根据公司公告信息,天赐材料前后合计投入近 10亿资金布局锂电正极相关材料。但由于项目处于建设期,且部分业务盈利进度低于预期,故新投资业务一直处于亏损状态。值得注意的是,公司的选矿、正极材料及前驱体、以及电池租赁等,随着业务规模的持续攀升,下半年有望迎来单月盈亏平衡点,考虑到天赐材料基于成本优势对新业务的布局,前期亏损业务扭亏有望为公司带来显著的盈利弹性。 投资建议: 维持“ 强推” 评级天赐材料围绕成本优势构建的产业链布局,特别在电解液等业务已逐步发挥显著效力,公司中长期竞争力清晰。 考虑天赐材料 2019年所处行业变化及自身业务进度,我们预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.57/1.48/1.85元(原预测为0.73/1.48/1.85元)。基于公司 2020年业绩及 20倍市盈率预期, 调整目标价至29.5元, 维持“ 强推” 评级。 风险提示产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-06-04 14.83 22.85 -- 25.80 8.31%
18.18 22.59%
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天赐材料发布可转债方案。公司本次计划募资11.4亿,用于硫磺制酸及含钴氢氧化镍等项目的产能建设。本次硫磺制酸项目投资期预期12个月,高钴氢氧化镍项目则需24个月建设期,待两个项目顺利达产,预计可实现合计年营业收入25亿,营业利润2.2亿,有望增厚天赐材料盈利规模。 前期布局业务逐步兑现,构建公司产业链循环经济。根据公开资料信息,天赐材料硫磺制酸和高钴氢氧化镍项目在2018年进行相关公告,公司从中长期开展一系列的业务布局。但是由于本次投建的两个项目都是化工生产项目,在当前国家环保治理趋严,化工项目报备审批愈发困难的背景下,天赐材料积极准备相关材料,并推进项目政府审批流程,于2019年1季度全部准备完成政府各个部门相关审批手续。另一方面,根据天赐材料公告的项目可行性方案,高钴氢氧化镍项目有助于公司在锂电池正极三元材料市场进行业务开展,扩大企业营业规模;而硫磺制酸项目则实现天赐材料存量锂电电解液业务和正极新业务的循环经济布局,从而提高公司综合效益。 天赐材料2019年一季度已经看到经营拐点,公司向好趋势不断延续。2018年3季度以来,天赐材料主营业务受益于成本降低,及产品售价修复性上涨,单季度盈利进入上升期。与此同时,天赐材料通过积极的客户结构调整,优质客户出货量占比持续提升,公司2019年1季度电解液出货量同比增速远超行业水平,驱动企业盈利同比环比大幅增长。另外,天赐材料个人护理品上半年以来毛利率已恢复到历史较高水平,前期持续亏损的磷酸铁锂正极、碳酸锂选矿等业务逐步开始产品生产交付,有望在二季度收窄亏损,全年实现盈亏平衡。 综合来看,天赐材料当前经营向好趋势有望不断延续。 维持“强推”评级。公司2018年基本面最差情况已经度过,当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们维持预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92。基于公司2019年业绩及35倍估值预期,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险因素:国内产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名