事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收125.18亿元，同比减少18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比减少74.40%。 全年利润率承压，第四季度利润率触底回升：2024年公司实现营收125.18亿元，同比减少18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比减少74.40%。全年毛利率和净利率分别为18.89%和3.82%，利润率承压。 其中，公司第四季度实现营收36.55亿元，同比和环比分别增长11.43%和7.11%，实现归母净利润1.46亿元，同比和环比分别增长4.84%和44.50%。利润率方面，公司第四季度毛利率和净利率分别为19.86%和3.88%，较三季度的17.90%和2.87%呈触底回升态势。 全年电解液销量同比增长26%，竞争优势仍然明显：2024年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过50万吨，较去年同比增长约26%。但由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。整体而言，公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局，克服了主要产品下跌等困难，竞争优势仍然明显。 重点推进LiFSI产品，磷酸铁业务处于行业第一梯队：公司重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案的策略取得明显效果，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用并持续上量，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI的使用量将进一步上升，为公司带来明显的差异化竞争优势。正极业务方面，公司成功开拓国内行业头部客户需求对接，持续推进批量导入工作，以及协同客户开发定制化产品。铁锂前驱体业务方面，2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.70、15.92、20.65亿元，对应当前PE分别为30.78、20.69、15.95倍，考虑到公司是电解液龙头企业，综合竞争优势明显，且行业处于周期底部位置，我们看好公司未来的发展，维持公司“买入”评级。风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险；原材料价格大幅波动。

事件：4月 14日，公司公布 2024年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收 125.18亿元，同比下降 18.74%；营业利润 6.65亿元，同比下降 71.63%；净利润 4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%； 经营活动产生的现金流净额 8.82亿元，同比下降 61.24%；基本每股收益 0.25元，加权平均净资产收益率 3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利 1元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收 36.55亿元，同比增长 11.43%，环比增长 7.11%； 净利润 1.46亿元，同比增长 4.84%，环比增长 44.50%。2024年，公司非经常性损益合计 1.02亿元，其中政府补助 6677万元、公允价值变动及处置损益 6964万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售 1285.90万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025年 1-3月，我国新能源汽车销售 307.30万辆，同比增长 47.10%，合计占比 41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。 2024年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW。2025年 1-3月，我国动力和其他电池合计产量 326.30GWh，同比增长 74.90%；其中出口61.50GWh。2024年 12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年 1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货 111万吨，同比增长 31.52%；2024年出货 147万吨，同比增长 32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长。 公司锂电材料量增价跌，产业一体化优势显著。公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，同时围绕主要产品布局了电解液和磷酸铁锂关键原料，包括六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁、碳酸锂加工及锂辉石精矿等，战略布局锂电池循环再生业务，并通过自主研究和收购方式在 2022年正式切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务。公司锂电材料业绩增速分为两个阶段，其中 2015-2022年营收总体持续增长、2023-2024年则持续下滑，下滑主要受锂电材料价格大幅下降所致。2024年，公司锂电材料合计销售 79.47万吨，同比增长 29.83%，产能利用率为39-60%，其中核心产品电解液销售超过 50万吨，同比增长约 26%，但受原材料价格波动和行业竞争加剧影响，电解液产品价格及单位盈利下降；公司正极材料产品技术迭代向高压实密度≥2.6g/cm3、补锂技术应用提高首效至 96%等方面发展，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较 2023年增加 109%，处于行业第一梯队。全年锂电材料合计营收 109.74亿元，同比下降 22.19%，显示公司锂电材料产品均价显著下滑，在公司营收中占比 87.67%。 展望 2025年，预计公司锂电材料营收将恢复增长，主要基于：一是电解液和磷酸铁锂正极材料行业需求仍将增长，其中 2024年我国动力电池装机中磷酸铁锂占比提升至 75.57%，2025年 1-3月进一步提升至 80.74%。二是上游原材料及主要锂电材料价格波动将显著趋缓。如截止到 2025年 4月 11日，电解液材料 2025年均价较 2024年下降 2.83%。三是公司持续优化原材料一体化布局，且供应基地拥有广州、九江、宁德、宜春等 10余个，海外包括摩洛哥和美国筹建中，德国 OEM 工厂已顺利投产，通过产线的调整，公司柔性交付能力不断提升。四是公司重点推进的含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品为公司带来差异化竞争优势，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入并持续上量，预计将受益于高压快充电池占比的提升。 公司日化材料及特种化学品预计将稳增长。公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为公司传统优势业务。2024年，公司日化材料及特种化学品合计营收 11.61亿元，同比增长 14.14%，在公司营收中占比 9.27%；其中日化材料 2024年销量突破 11万吨，同比增长 6%，对应收入增长 9%，主推产品甲牛系列表活批量供应 MNC 客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU 胶和有机硅粘结剂增量明显，预计 2025年仍将增长。 公司盈利能力回落，预计 2025年将改善。2024年，公司销售毛利率 18.89%，同比大幅回落 7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧。其中，第四季度毛利率为 19.86%，环比第三季度提升 1.96个百分点，为 2023年四季度以来的高点。2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为 17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为 30.04%，同比回落 5.80个百分点。公司持续注重研发投入，2024年公司研发投入 6.68亿元，同比增长 3.51%，研发投入占营业收入比例为 5.34%，较 2023年提升 1.15个百分点。截止 2024年底，公司专利申请数共 1022项，其中获得授权 558项，通过 PCT 途径进行国际阶段申请共计71件，为后续产品出海保驾护航。结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计 2025年公司盈利能力将提升。 关注合作协议进展。2025年 1月，公司公布与 Honeywe 签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，主要内部包括：1、特拉华天赐向Honeywe转让其持有德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股 51%，Honeywe 持股 49%，德州天赐拟投资建设“年产 20万吨/年电解液项目”。2、特拉华天赐认购 Honeywe 全资子公司 AEM 增发的股份，认购后 Honeywe 持股 51%，特拉华天赐持股 49%，AEM 将拟投资建设“年产 10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为 4亿美元。此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应”。另外，1月 6日，公司全资子公司德州天赐与 DuksanEectera 签订了委托加工协议：德州天赐以双方约定的加工单价委托 Duksan Eectera 加工生产锂电池电解液产品，其中 2025-2027年期间委托加工总量预计不低于 1万吨。 公司回购彰显发展信心。2025年 1月 14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，其中中信银行同意为公司提供不超过 1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年：回购金额 1-2亿元，回购价格不超过 25元/股。截至 2025年3月 31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计 6,573,060股，约占公司总股本的 0.34%，最高成交价为 20.23元/股，最低成交价为 18.16元/股，成交总金额约为 12,198.79万元(不含交易费用)。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司 2025-2026年摊薄后的每股收益分别为 0.56元与 0.82元，按 4月 15日 17.21元收盘价计算，对应的 PE 分别为 30.96倍与 20.91倍。目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

Q4业绩符合市场预期。公司24年营收125.2亿元，同-18.7%，归母净利润4.8亿元，同-74.4%，扣非净利3.8亿，同-79%，毛利率18.9%，同-7pct，处于业绩预告中值，符合市场预期；其中24Q4营收36.6亿元，同环比11.4％/7.1％，归母净利润1.5亿元，同环比4.8%/44.5％，毛利率19.9%，同环比2.9/2pct，其中Q4计提减值合计2.3亿，并冲回股权激励费用及确认部分期货收益，对冲部分减值影响。 24年电解液出货50万吨、25年有望增长40%。24年公司电解液出货约50万吨，同增26%，其中24Q4出货16万吨+，环增17%，25Q1淡季不淡，我们预计公司出货14.5-15万吨，同增60%+，我们预计25年有望出货70万吨，同增40%。24年外售锂盐我们预计折固约0.7万吨，折电解液约6万吨+，合计总出货达约56万吨+，同增约40%。 24Q4电解液盈利环比持平、25年盈利稳中有升。我们预计24全年电解液单吨净利约0.09万元，其中我们预计24Q4电解液板块贡献利润约1.4亿元+，其中电解液单吨净利环比持平，达0.08万元/吨。六氟行业龙头挺价意愿强，Q1部分客户价格上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，我们预计25年盈利有望逐步改善。 正极板块转固增加、日化业务稳定贡献利润。公司24年磷铁出货9.5万吨，其中Q4出货3.4万吨，我们预计24Q4磷酸铁及铁锂业务亏损0.7亿+，主要系转固影响折旧增加，预计24年合计影响利润2.8亿元+，25年Q1起亏损预计缩窄到0.5亿，全年预计减亏至1亿左右。日化业务我们预计24Q4贡献0.55亿元+利润，预计24年贡献利润2亿元+，25年贡献稳定增长。 费用控制良好、资本开支显著下滑。公司24年期间费用15.7亿元，同2.2%，费用率12.5%，同2.6pct，其中Q4期间费用4.1亿元，同环比27.3%/-2.6%，费用率11.1%，同环比1.4/-1.1pct；24年经营性净现金流8.8亿元，同-61.2%，其中Q4经营性现金流2.3亿元，同环比-72.7%/-31.7%；24年资本开支7.7亿元，同-75.2%，24年末存货13.6亿元，较年初16.4%，较Q3末增5%。 盈利预测与投资评级：年初六氟价格小幅反弹，考虑当前价格已基本平稳，下调25-27年归母净利润为11.2/16.8/23.8亿元（原预期25-26年15.0/22.9亿，新增27年业绩预期），同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

天赐材料是电解液全球龙头， 通过一体化和技术进步引领行业发展。 天赐材料是电解液生产的龙头企业，产能行业第一，且高度绑定头部电池厂商，行业龙头地位稳固。 2023年全球市场占有率约 36%，排名全球第一。随着未来公司锂盐外售和海外市场的拓展，市场占有率将进一步提升。 一体化布局有效降本， 新技术引领长期成长。 1） 一体化布局方面，为降本保供，公司引进先进技术，实现六氟磷酸锂及上游原材料氟化锂、五氟化磷等自产，同时采用液态六氟磷酸锂技术省去提纯结晶步骤，进一步降本。 一体化布局下，公司电解液生产成本低于同行，供需松动格局下具备更强竞争力。 2）新技术方面， 公司积极布局新型锂盐 LiFSI、 各类添加剂以及固态电解质， 技术和产能行业领先，打开长期发展空间。 有望穿越行业周期， 多业务协同打造第二增长曲线。 随着六氟、电解液产能的逐步释放，预计行业进入周期底部。天赐材料兼具产能和成本优势，有望穿越周期， 实现底部回升， 并在低谷期进一步扩大市场占有率。 同时，公司积极布局正极材料、电池回收及粘结剂业务，协同发展打造第二增长曲线： 1） 正极材料及电池回收方面，公司逐步形成由锂辉石到碳酸锂、 结合磷酸铁制成磷酸铁锂的纵向一体化布局，并布局锂电池回收业务实现锂电材料产业链闭环， 目前公司已与多家电池持有方展开合作，补充锂资源供应； 2） 粘结剂业务方面， 公司收购东莞腾威，其结构胶业务销量增速较高，另外公司已推出 4款自主研发的正负极粘结剂替代方案，粘结剂产线可由日化产线柔性切换，目前公司已具备一定批量交付能力，未来有望为公司长期发展贡献新的增长动力。 我们认为电解液行业进入周期底部，公司有望凭借成本优势底部回升。 我们上调盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为128.63/164.29/260.39亿元,同比增长-16.50%/27.72%/58.49%；归母净利润分别 4.82/21.13/44.36亿元（4.79/12.75/23.11亿元），同比增长-74.52%/338.64%/109.96%。对应 EPS 分 0.25/1.10/2.31元。当前股价对应 PE 87.68/19.99/9.52，维持“买入”评级。

事项：公司发布2024年业绩预告。公司2024年归母净利润4.4-5.2亿元，同比减少76.73-72.50%；扣非归母净利润3.8-4.6亿元，同比减少79.16-74.78%。其中2024年Q4归母净利润1.02-1.82亿元，中位数1.42亿元，同比+2%，环比+41%；扣非归母净利润0.93-1.73亿元，中位数1.33亿元，同比+17%，环比+32%。 评论：2024年业绩受资产减值、产品价格等原因影响。2024年新能源汽车产业链增速放缓，供需格局变化对公司业绩造成压力，公司主力产品电解液价格较2023年有较大幅度调整，单位盈利能力下降，部分产品产生存货跌价损失，同时发生资产减值及信用减值，尽管公司调整产品与客户结构，并推动新产品销售（如结构胶）和正极材料业务减亏，但未能完全抵消行业供需格局变化的影响。 进一步推进北美市场业务布局。公司公告与DuksanElectera签署委托加工协议，2025-2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。协议旨在推动锂离子电池电解液在北美的规模化生产，实现对重点客户“就近供应”，优化运输成本，提升市场响应速度。长期看，此举有助于巩固公司在全球锂电材料市场的地位。同时公司公告与Honeywell签署协议组建合资公司，双方计划共同投资液体六氟磷酸锂和电解液项目。其中，德州天赐拟建年产20万吨电解液项目，Honeywell持股49%，天赐持股51%；AEM计划建设年产10万吨液体六氟磷酸锂项目，总投资约4亿美元，Honeywell持股51%，天赐持股49%。此次合作将实现原材料本地化供应、优化供应链并降低成本，同时增强公司在北美市场的竞争力，加快全球化布局。 投资建议：2024年受电解液产品跌价、原材料碳酸锂降价造成库存损失等影响，公司业绩有较大压力，但是公司在电解液的龙头地位稳固，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，磷酸铁、回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司2024-2026归母净利润为4.81/13.6/20.39亿元（前值为8.35/16.26/24.16亿元），当前市值对应PE分别为74/26/17倍，给予2025年33xPE，对应目标价23.4元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等；

公司发布2024年业绩预告，Q4盈利环比向好。2024年，公司归母净利为4.4~5.2亿元，同比-76.73%~-72.50%；扣非净利为3.8~4.6亿元，同比-79.16%~-74.78%。对应2024Q4，公司归母净利为1.02~1.82亿元，同比-26.8%~+30.8%，环比+0.9%~80.3%；扣非净利为0.93~1.73亿元，同比-18.4%~+51.5%。环比-7.3%~+72.2%。 与Honeywe签署股权购买协议，拟共同组建合资公司。公司子公司特拉华天赐将向Honeywe转让其持有的德州天赐49%的股权，股权转让完成后天赐特拉华持股51%，Honeywe持股49%。德州天赐将专注于电解液的生产经营和销售，拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”。同时，特拉华天赐将认购Honeywe子公司AEM的增发股份，认购后Honeywe持股51%，天赐特拉华持股49%。AEM将专注于液体六氟磷酸锂产品的生产经营和销售，拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”。此次与Honeywe的合作将有助于公司在北美实现本地化经营，加快电解液产品在北美的规模化生产，为公司开拓海外市场抢占先机。 与DuksanEectera签订委托加工协议。公司全资子公司德州天赐与DuksanEectera签订了《委托加工协议》，由DuksanEectera为德州天赐加工生产锂离子电池电解液产品，其中2025年至2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。该协议的签署将有助于公司快速实现锂离子电池电解液产品对重点客户的就近供应，加速开拓北美市场。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.76、14.50、23.08亿元，同比-74.8%、+204.3%、+59.2%。公司为电解液龙头，参考可比公司给予公司2025年40-42倍PE估值，对应合理价值区间30.40-31.92元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

投资要点事件：公司发布业绩预告，24年归母净利4.4至5.2亿元，同降72.5%至76.7%，扣非净利3.8-4.6亿元，同降74.8%至79.2%，对应Q4归母净利1.02至1.82亿元，同比-27%至+31%，环增1%至80%，Q4归母净利中值1.42亿元，同环比+2%/+41%，Q4扣非净利0.93-1.73亿元。其中我们预计Q4冲回股权激励费用，对冲计提减值影响。 24年电解液出货约50万吨、25年有望增长40%。我们预计24年公司电解液出货约50万吨，同增约25%，其中24Q4出货16万吨+，环增约20%，我们预计25年有望出货70万吨，同增40%。24年外售锂盐我们预计约0.8-0.9万吨，折电解液约7万吨，合计总出货有望达约57万吨，同增约40%，对应24年市占率同比提升2pct至38%。此外25年LiFSI有望出货近2万吨（含自供）。 Q4电解液盈利微增、25Q2起有望改善。我们预计24Q4电解液板块贡献利润约1.4亿元，其中产能利用率提升带动电解液单吨净利环比微增至0.08万元+，外供锂盐折固单吨利润约0.3万元，预计24全年电解液单吨净利约0.09万元。六氟行业产能利用率提升明显，龙头挺价意愿强，价格上涨即将落地，考虑大客户价格传导时滞，我们预计盈利25Q2有望反转。正极板块持续减亏、日化业务稳定贡献利润。我们预计24Q4磷酸铁及铁锂业务环比进一步减亏，预计24年合计影响利润2亿元+。日化业务我们预计24Q4贡献0.5亿元+利润，预计24年贡献利润2亿元+。 公告股权合作及代工协议、美国产能进一步明朗。公司公告与Honeywell股权合作，Honeywell将以0.17亿美元认购德州天赐49%股权，计划建设年产20万吨电解液项目，公司将认购Honeywell子公司AEM49%股权，计划建设年产10万吨液体六氟项目，总投资额预计为4亿美元，双方将按持股比例投资。同时公司与DuksanElectera签署电解液代加工协议，DuksanElectera现在田纳西州有10万吨电解液产能，双方约定25-27年代工不低于1万吨电解液。盈利预测与投资评级：考虑行业出清节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至4.8/15.0/22.9亿元（原预期5.6/15.5/23.6亿元），同比-75%/+213%/+53%，对应PE为73/23/15倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现收入34.13亿元，同比-17.52%；实现归母净利润1.01亿元，同比-78.25%；实现扣非净利润1.01亿元，同比-77.06%。 电解液出货量环比增长20%，单位盈利保持领先。公司电解液Q3出货量环比保持增长，我们估计公司Q3出货13.6万吨，环比+20%左右,外售液体六氟及LiFSI持续提升。公司Q3毛利率为18%，环比持平。我们预计Q4电解液及外售锂盐出货量将环比持平，盈利水平有望保持。磷酸铁销量环比大幅提升，后续有望持续减亏。 我们估计公司正极材料Q3出货量环比增长40%左右，主要得益于产能的持续爬坡。我们预计公司Q4磷酸铁销量将环比继续提升，经营性利润会进一步减亏。随着公司新产能持续爬坡、合格率提升、规模效应持续提升，我们预计公司2025年正极业务将大幅减亏。 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为123.63/145.35/249.90亿元,同比增长-19.75%/+17.57%/+71.94%；归母净利润分别4.79/12.75/23.11亿元（原预期5.67/14.05/23.11亿元），同比增长-74.69%/+166.51%/+81.21%。对应EPS分0.25/0.66/1.20元。当前股价对应PE88.25/33.11/18.27。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

Q3营收环比增长，盈利能力底部承压。2024Q3公司实现营业收入34.13亿元，同比下降17.52%，环比增长14.26%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降78.25%，环比下降18.15%；毛利率17.90%，同比下降6.42pct，环比下降0.38pct。受上游原材料价格波动及电解液价格影响，公司的盈利水平周期底部承压。 一体化持续推进，成本优势显著。公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平。同时，公司持续提升核心原材料的自供比例，截止2024H1，核心原材料六氟磷酸锂和LiFSI自供比例已超过97%，进一步实现降本。在行业价格波动的情况下，公司凭借一体化布局，电解液产品市占率及盈利水平均保持行业领先地位。 积极拓展海外市场，加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程，多个定点项目已进入中试阶段，工厂建设有序推进。目前，公司北美及摩洛哥项目均按计划进行；美国20万吨项目处于工厂设计及相关环评手续办理阶段；摩洛哥处于项目设计阶段，预计2026年底将完成建设。此外，公司计划在北美设立配样室，以满足客户送样需求，进一步提升新项目的配合效率和服务质量。 布局前沿技术，聚焦研发创新。1）电解液方面，公司研发重点将集中于铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系、磷酸锰铁锂体系和钠电体系，以及镍锰二元5V电解液开发与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。目前，公司硫化物路线的固态电解质已处于中试阶段，计划在2025年建设中试产线，进行小批量的生产应用；2）正极材料方面，公司将主要聚焦于二代及三代压实型磷酸铁锂的稳定量产与销售，并开展长循环型磷酸铁锂、四代压实型磷酸铁锂、新型钠电正极材料等产品的开发，以满足动力电池市场的客户需求。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.88、12.88、19.85亿元，同比-74.2%、+163.9%、+54.2%。公司为电解液龙头，参考可比公司给予公司2025年40-42倍PE估值，对应合理价值区间26.80-28.14元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

事件：公司发布 2024年三季报公司前三季度实现营收 88.63亿元，同降 26.90%；实现盈利 3.38亿元，同降 80.69%；实现扣非盈利 2.86亿元，同降 83.23%。 2024年 Q3实现营收 34.13亿元，同降 17.52%，环升 14.26%；实现盈利 1.01亿元，同降 78.25%，环降 18.22%；实现扣非盈利 1.01亿元，同降 77.06%，环升 18.82%，业绩符合预期。 2024年 Q3毛利率为 17.90%，同降6.42pct，系电解液盈利承压； 24Q3期间费用率为 12.20%，同增 1.80%，其中销售、管理、研发费用率分别为 0.49%、 4.65%、 5.21%。 电解液盈利有望触底， 6F 及 LiFSI 外售增厚盈利我们预计公司 24Q3电解液出货 13.5万吨，环比增长 19.5%； 全年维度看， 24年电解液出货 48万吨左右。 公司与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率和盈利水平稳定， 同时公司积极推进核心原材料六氟磷酸锂及 LiFSI 的外售增厚盈利， 预计 24Q3盈利约 0.1亿元。 设备折旧拖累盈利， 24Q3磷酸铁亏损环比下降。 我们预计公司 24Q3磷酸铁出货 2.7万吨左右， 仍为亏损状态， 主系设备折旧影响。 下半年磷酸铁价格继续下滑，但随着出货量上升综合成本下探， 预计明年亏损有望收窄。 深化海外布局，构建国际化竞争优势公司积极推动国际客户的认证与合作，并布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐。此外，公司持续扩大海外工作团队规模，德国 OEM工厂顺利投产、美国电解液项目进入建设阶段，预计 2027年投产。 投资建议我们预计公司 24/25/26年公司归母净利分别为 4.6/12/20.9亿元，对应PE 80x/30x/17x，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、产能扩张不及预期风险等

事件2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月公司实现营业收入88.63亿元，同比下滑26.90%，归母净利润3.38亿元，同比下滑80.69%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下滑83.23%；其中2024Q3公司实现营业收入34.13亿元，同比下滑17.52%，归母净利润1.01亿元，同比下滑78.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑77.06%。报告期内，受行业上游材料的价格波动以及下游需求不足导致开工率降低等因素影响，行业普遍处于盈利周期底部承压状态，竞争持续激烈。 坚持一体化战略，毛利率水平持续领先公司持续推进电解液供应链整合及降本措施，稳步提升核心原材料自供比例，六氟磷酸锂及LiFSI自供比例超97%，公司电解液市占率及毛利率保持行业领先地位。正极材料业务方面，公司通过提高产品质量稳定性、改进工艺和提高产能利用率以实现降本增效，2024H1公司磷酸铁销量同比增长67%，销售收入同比增长21%，磷酸铁产品持续放量将进一步推动公司正极材料横向布局，构造公司一体化成本竞争优势。此外，公司积极推动资源循环回收项目，现已具备从选矿-冶炼-提纯碳酸锂的一体化处理能力，并围绕磷酸铁锂电池开展回收业务，实现资源有效利用。 坚持国际化战略，海外业务加速推进公司加快海外业务发展进程，多个海外定点项目已进入中试阶段且进展顺利，海外工厂建设有序进行。今年以来公司先后推动美国德克萨斯年产20万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目的建设，以确保在全球范围内的业务扩展和市场竞争力，预计26年建成，以满足26年后的海外市场需求。同时计划在北美设立配样室，满足客户送样需求，进一步提升新项目配合效率和服务质量。 积极布局新材料，持续提升核心竞争力公司积极与产业链下游及高等院校等研究机构开展合作，重点推动新技术新材料的研发，如凝聚态电池电解质、固态电解质的实验与运用等，并取得了多个核心专利布局。此外，公司重点发展粘结剂、以及电池用结构胶等新材料，在新产品开发、新客户拓展、成本控制和效率提升方面成果显著。粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.50亿元、12.82亿元、17.12亿元，同比分别-70.89%、+132.87%、+33.53%，对应PE分别为63倍、27倍、20倍，给予“买入”评级。风险提示：锂离子电池材料行业政策风险、锂电池技术迭代的风险、锂离子电池材料行业账期风险、原材料价格波动风险、产品价格波动风险、汇率风险、环保及安全生产风险、项目管理风险、海外项目建设及地缘政治风险。

事件公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入88.63亿元，同比-26.90%，归母净利3.38亿元，同比-80.69%，扣非归母净利2.87亿元，同比-83.23%。第三季度实现营业收入34.13亿元，同比-17.52%，环比+14.26%；归母净利1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%；扣非归母净利1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.64%。 业绩短期承压，价格下跌影响净利上游碳酸锂原材料价格下跌叠加供需错配从而影响公司利润。2024Q3公司销售毛利率17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct；销售净利率2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct，公司业绩短期承压。2024年6月公司与宁德时代签订供应固体六氟磷酸锂使用量58600吨对应数量的电解液产品后，公司开工率有望稳步恢复。 一体化布局叠加技术领先带来成本优势公司持续推进产业链一体化战略强化成本优势，以锂盐、磷铁为两大核心产品线，以硫酸、再生回收为两个循环点，打造一体化集成产业链优势，实现成本和效益的最优化。公司拥有液体六氟磷酸锂先进工艺技术，单位投资成本及生产成本均显著低于行业水平。2024H1公司六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%。此外，公司积极布局磷酸铁项目，2024H1公司磷酸铁项目产品调试问题已解决，产能利用率显著提升。电池回收业务方面，目前公司正与欧洲金属回收公司EuropeanMetalRecycling等当地企业达成合作伙伴关系，共同开展电池循环回收业务。 盈利预测及投资建议考虑到产品价格大幅下跌，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为126.08/173.79/225.31亿元，同比分别-18.2%/+37.8%/+29.6%；归母净利润分别为5.18/12.08/20.27亿元，同比分别-72.6%/133.2%/67.8%，EPS分别为0.27/0.63/1.06元/股，PE分别为69/30/18倍，我们预计盈利已触底，公司利润弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。

事件。 2024年 10月 25日公司发布三季度报告， 1-9月份实现营收 88.63亿元，同比-26.90%，实现归母净利润 3.38亿元，同比-80.69%，扣非后归母净利润 2.87亿元，同比-83.23%。 Q3业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q3营收 34.13亿元， 同比-17.52%，环比+14.26%，归母净利润为 1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%，扣非后归母净利润为 1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.44%。 毛利率： 2024Q3毛利率为 17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct。 净利率： 2024Q3净利率为2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct。 费用率： 公司 2024Q3期间费用率为12.20%，同比+1.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.49%、4.65%、 5.21%、 1.85%。 电解液盈利筑底，精细化管理提升竞争力。 出货量方面， 我们预计公司 Q3电解液出货约 13.6万吨， 环比+20.35%； 单吨盈利方面， 公司 Q3电解液吨净利 0.08万/吨， 环比持平。 随着稼动率提升， 我们预计后续电解液单吨盈利有望触底回升。 公司高度重视降本及产品结构优化，盈利能力持续强化。 成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平； 产品结构方面， 公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料 6F 及 LiFSI 的外售， 有效提升盈利水平。 降本永不停止，磷酸铁性价比彰显。 公司重点解决了 30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势， 同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。 海外产能建设提速，国际化步伐加快。 公司正在按计划稳步推进美国德州天赐年产 20万吨电解液项目以及摩洛哥天赐年产 30万吨锂电材料项目工作，前者主要产品为电解液，后者主要产品包括电解液、六氟磷酸锂等锂电池材料。 截至 2024年 9月份， 美国工厂已经购买土地，目前在做工厂设计及环评手续办理； 摩洛哥已取得相关境外投资备案，目前也正处于项目设计阶段。 海外产能的落地有望强化公司全球辐射能力，更好满足客户需求。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 125.36、 160.48、 194.19亿元，同比增速分别为-18.6%、 +28.0%、 +21.0%，归母净利润为 5.37、 11.59、17.69亿元，同比分别为-71.6%、 +115.8%、 +52.7%，当前时点对应 PE 为 67、31、 20倍， 考虑到公司目前处于周期底部， 但一体化布局提质降本， 国际化加快或将带来盈利水平提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收88.6亿元，同降26.9%，归母净利润3.4亿元，同降80.7%，毛利率18.5%，同降9.9pct，归母净利率3.8%，同降10.6pct；其中24Q3营收34.1亿元，同环比-17.5％/+14.3％，归母净利润1亿元，同环比-78.3%/-18.2％，毛利率17.9%，同环比-6.4/-0.4pct，归母净利率3.0%，同环比-8.2/-1.2pct。 24Q2电解液出货13万吨+、全年预计20%-25%增长。我们预计公司24Q3电解液出货13.6万吨+，环增20%+，Q3外供六氟折固2000吨+，环增30%+，折电解液近2万吨，合计对应电解液出货15.5万吨，环增20%，且外售LiFSI起量，我们预计Q3出货折固800吨。24年电解液我们预计出货近50万吨，同比20%-25%增长，我们预计24全年锂盐外供有望达0.8万吨折固，折电解液6万吨+，合计总出货有望达约55万吨，同增约40%，市占率进一步提升。 24Q3电解液板块盈利1.1亿元+、单位利润已触底。我们测算24Q3电解液单吨净利约0.08万元，环比持平，外供锂盐折固单吨利润0.3万元+，环降约35%，电解液板块24Q3合计贡献利润1.1亿元+，预计24全年电解液单吨利润0.09万元左右。我们预计六氟单位盈利24Q2已触底，预计24H2盈利底部维持。9月部分厂商加工费探涨0.1-0.2万元/吨。但考虑关停产能仍需时间退出，我们预计盈利25Q2有望反转。 磷酸铁24Q3亏损环比持平、日化稳定贡献盈利。我们预计24Q3磷酸铁及铁锂经营性亏损约0.6亿元，环比持平，且计提减值0.14亿元，合计影响利润0.74亿元，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。24Q3回收业务及碳酸锂套保贡献利润约0.1亿元，24年资源回收板块有望贡献利润0.5亿元+。日化业务我们预计24Q3贡献0.5亿元+利润，环比持平，预计24年贡献利润2亿元+。 Q3费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同降4.3%，费用率13.1%，同增3.1pct，其中Q3期间费用4.2亿元，同环比-3.2%/+11.9%，费用率12.2%，同环比+1.8/-0.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流6.5亿元，同降54.3%，其中Q3经营性现金流2.8亿元，同环比-62.6/-17.3%；24Q1-Q3资本开支6.3亿元，同降76.8%，其中Q3资本开支1.6亿元，同环比-74.2/+7.8%；24Q3末存货13亿元，较Q2末增6.8%。 盈利预测与投资评级：考虑行业出清节奏，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至5.6/15.5/23.6亿元（原预期6.1/15.0/22.6亿元），同比-70%/+176%/+52%，对应PE为64/23/15倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司公告：2024年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别54.5、2.38、1.86亿元，分别同比下滑31.76%、下滑81.56%、下滑85.35%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 Q2业绩符合预期。公司24Q2业绩位于预告中值，符合预期，主要系Q2电解液价格随原材料碳酸锂价格环比下滑，影响电解液单位盈利，但公司通过资源循环业务进行一定对冲。此外磷铁业务在较低的售价下，仍处于亏损状态，预计Q2亏损0.7亿元。 电解液业务分析。估算公司2024年Q2电解液出货11.3万吨，同比增长25%，环比增长25%。此外Q2公司实现液体六氟、LIFSi外售，开始逐步贡献盈利，估算Q2电解液业务利润贡献约0.9亿元。对应单吨盈利约800-900元，环比有所下滑，主要系碳酸锂价格下跌，但公司在资源循环端开始显著盈利，贡献利润达0.4亿元，综合来看，公司电解液业务盈利已探底。展望Q3，碳酸锂价格波动趋缓，预计盈利能力也会相对稳定。今年6月公司与宁德签订长协，对应电解液总供应量预计在55万吨左右，直接锁定宁德24H2-25年的电解液主供份额。此前天赐在宁德中的份额普遍在50%-60%，此次签订长单后，预计份额有望逐步提升至65%，即天赐电解液市占率有望在25年逐步从30%+提升至40%，份额提升明显，电解液行业的出清也会明显加速。 日化及大正极等业务分析。24Q2日化业务估算贡献净利润近0.12亿元，主要系有接近3000万一次性存货减值，下半年盈利体量会恢复。大正极业务中，磷酸铁Q2出货约2万吨，产能利用率与产品价格都处于较低的位置，估算亏损约0.7亿元。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格随碳酸锂价格在Q2继续下跌，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。