事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.7亿元，同比+55.9%，归母净利润0.8亿元，同比+54.8%，毛利率8.1%，同比-0.2pct，净利率2.7%，同比-0.1pct；其中Q4营收8.8亿元，同/环比+42.8%/+8.3%，归母净利润0.24亿元，同/环比+80.6%/+50.8%，毛利率9.6%，同/环比-2.0/+1.5pct。 2023Q1公司实现营收8.1亿元，同/环比+14.6%/-8.4%，归母净利润0.16亿元，同/环比+41.7%/-35.9%，毛利率6.9%，同/环比+1.9/-2.7pct。2022年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，单位加工成本进一步下降，实现营收净利双增长。 22年光伏玻璃出货高增盈利承压，23年盈利将有较大改善：2022年公司光伏玻璃出货大幅增长，同比提升95.8%至1.4亿平，带动营收增长65.3%至28.8亿元，营收占比达到90.9%（同比+5.2pct）；由于行业价格承压，公司光伏玻璃单平售价下降15.6%至20.4元，单平毛利1.7元（同比-16.2%）。展望2023年，2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4亿平，全年出货预计可达1.6-1.8亿平。随着市场需求提升，4月光伏玻璃价格上涨，叠加公司1.6mm玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降，预计2023年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。 光伏玻璃订单充足，产能持续扩张：2022年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同，于2022年6月至2025年向天合销售3.4亿平1.6mm超薄光伏玻璃，于2023年至2025年向晶澳销售2.8亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广，保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局，2022年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023年下半年投产，凤阳2条深加工产线也将于今年下半年投产，产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。 持续技术创新，提高核心竞争力：（1）组件业务方面，公司作出了战略转型，专注于BIPV相关领域，目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。（2）电子玻璃及其他玻璃方面，2022年公司出货18万平，同增46%，公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度，为后续发展储备内生增长动力。（3）钙钛矿方面，公司较早前研究过TCO玻璃相关技术，2022年根据客户需求小批量送样了一些ITO玻璃，成功导入后批量供货，后续公司将不断储备和完善技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，原片玻璃稳定供应，将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升；凭借优秀的研发能力，公司也在延伸产品多元化布局，为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为38.8、25.4、17.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期等。

事件： 2023年 4月 20日， 金博股份发布 2022年年报及 2023年一季报， 全年公司实现营业收入 14.50亿元， 同比增长 8.40%， 归母净利润 5.51亿元， 同比增长9.99%。 扣非归母净利润 2.96亿元， 同比下降 35.7%。 毛利率为 47.80%， 同比下降 9.48pcts。 2023Q1实现营业收入 3.02亿元， 同比下降 33%。 归母净利润为 1.2亿元， 同比下降 42%。 扣非归母净利润为 0.3亿元， 同比下降 81%。 碳热场出货快速增长， 盈利有望逐步回暖： 热场系统系列产品实现销售收入 14.47亿元， 同比增长 8.3%。 其中单晶拉制炉热场系统产品实现收入 14.32亿元， 同比增长 7.57%。 全年公司实现先进碳基复合材料销量 2480.80吨， 同比增长 59.74%。 对应全年热场单吨不含税价格约为 58.34万元/吨， 同比下降 32.2%， 毛利率下降为 47.74%， 同比下降 9.51%。 受到热场产品销售价格下降的影响， 公司热场业务盈利能力承受一定压力。 但考虑到随着下游客户加大了对公司产品采购， 热场系统系列产品的需求增加， 预计热场后续降价空间较为有限， 热场价格有望触底企稳。 公司通过向特定对象发行股票募集资金， 投资建设 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能项目， 提升公司的供给能力， 进而与公司半导体、 交通、 氢能、 锂电等项目保持协同效应， 进一步降低生产成本， 保持公司竞争优势。 公司作为光伏碳/碳复合材料热场龙头企业， 在碳纤维预制体自制、 定向气流快速化学气相沉积、 沉积与高温炉自制三大技术方面拥有领先优势，同时公司定增产能均兼容 N 型热场的生产， 使公司在光伏热场领域持续保持技术领先优势和规模优势， 有望实现盈利能力逐步回稳。 持续加大新产品研发投入， 巩固公司核心竞争力： 公司围绕碳基复合材料， 持续加大新应用领域的研发投入， 不断完善碳基产业布局。 在半导体领域， 全资子公司金博研究院聚焦半导体领域用高端碳基材料的研发。 报告期内， 金博研究院系统性地研究了碳化硅晶体制造热场系统， 为创新开发第三代半导体用碳基材料新产品奠定基础； 公司开展超高纯热场材料制造关键技术的研发， 满足半导体用碳基热场材料纯化技术需求。 公司超高纯碳基复合材料热场产品纯度达到 5ppm 以下， 超高纯保温毡产品纯度达到 20ppm 以下。 在交通（碳/陶）领域， 全资子公司金博碳陶大力开展碳/陶复合材料制备技术， 通过优化 CVI 增密工艺和预制体制作工艺， 持续提升现有产能， 大幅降低成本； 氢能领域， 全资子公司金博氢能充分利用公司生产环节产生的氢气资源以及公司在先进碳基复合材料领域的技术储备， 完成制氢（PSA氢气提纯）、 储氢（70MPa Ⅳ型储氢瓶）和用氢（碳纸、 双极板）方面的技术突破和产业链先期布局； 正在试制、 研发碳纤维全缠绕储氢瓶， 满足车载储氢瓶的发展与需求； 锂电领域， 大力开展锂电池正/负极材料用碳基热场材料的开发与应用，持续降低生产成本， 提升锂电高温热场材料产品性能； 开发多种规格型号的碳基复合材料箱板、 匣钵等热场新产品， 产品各项指标均优于传统石墨匣钵， 为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件， 满足锂电高温热场材料需求。 公司开发的锂电热场用碳基复合材料产品， 有望成为替代正/负极石墨热场的新一代热场材料， 引领锂电热场材料的技术发展方向。 投资建议： 考虑到公司不断促进各项目间相互协同配套， 新产品在 2023二季度有望实现部分产能、 加快推进落实碳/陶刹车盘装机进度等因素， 我们预计公司2023-2025归母净利润分别为 7.15、 11.19及 13.87亿元， 对应 EPS 分别为 7.60、11.89及 14.74元/股， 对应 PE 分别为 23.1、 14.8及 11.9倍。 首次覆盖， 给予“买入-A”的投资评级。 风险： 竞争格局恶化、 宏观环境变化

事件：星源材质发布2022年报和2023年一季报。2022年实现营业总收入28.80亿，同比+54.8%，归母净利润7.19亿，同比+154.3%，扣非后归母净利润6.83亿，同比+130.5%。23Q1营收6.65亿元，同比+0.04%，环比-15.6%；归母净利润1.83亿元，同比+9.2%，环比+39.2%；扣非后归母净利润1.61亿，同比+2.0%，环比45.3%。 涂覆占比持续提升。2022年收入利润快速提升，主要系公司出货17亿平，同比增长39%。23Q1出货4.2亿平，同比增长24%，环比下滑16%，环比下滑主要系行业去库存影响，预计23Q2下游需求将有回升。其中一季度湿法隔膜占比总出货量约60%，湿法隔膜中涂覆占比60%+、涂覆占比持续提升。23Q1公司销售商品、提供劳务收到现金6.35亿元，同比增加1%；经营活动现金流1.61亿元，同比下滑43.6%。 公司23年一季度末应收票据及应收账款14.83亿元，同比增加3.58亿元，同比增速32%，环比减少0.09亿元，环比下滑1%。 毛利率维持稳定水平。公司2022年公司毛利率为45.57%、同比+7.77pct；毛利率提升主要系公司持续优化客户和产品结构，并提升生产稳定性与生产效率、推动成本降低。扣非归母净利率23.72%、同比+7.8pct。公司销售费用率1.52%、同比0.6pct，管理费用率6.93%、同比-1.8pct，财务费用率0.21%、同比-3.6pct，随着公司产销规模扩大，销管财费用占比下降。报告期内公司研发投入2.07亿元、同比增加86.3%，研发费用率7.20%、同比+1.2pct，主要系公司持续加大湿法和涂覆工艺的研究和开发力度。23Q1公司毛利率为46.29%、同比+1.9pct、环比0.8pct；扣非归母净利率24.17%、同比+0.5pct、环比+10.1pct，主要系公司22Q4有奖金等一次性费用计提；公司研发费用0.52亿元，同比增长63.8%，继续加大研发投入。 产能建设投入加大。公司加大产能建设，以应对下游客户需求。公司主要客户包括宁德时代、韩国LG化学、比亚迪、三星SDI、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达等国内外知名的锂离子电池厂商。为满足客户需求，2022年公司推进南通星源“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，该项目年产20亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，将有助于公司利用规模化生产优势降低生产成本，提高涂覆隔膜占比、助力产品结构优化。 投资建议：公司是国内隔膜行业的龙头企业，客户结构优秀，涂覆占比提升。我们看好公司的发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0亿元、14.8亿元、18.2亿元，对应的PE分别是22、15、12倍，首次覆盖，给予“买入B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。

事件：振华新材发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 实现营收139.36 亿元、同比+152.69%，归母净利润12.72 亿元、同比+208.36%，扣非归母净利润12.47亿元、同比+209.55%。2023Q1 营业收入20.06 亿元、同比-22.21%、环比-50.24%，归母净利润0.71 亿元、同比-79.37%、环比-73.45%，扣非归母净利润0.72 亿元、同比-78.85%、环比-72.13%。 三元正极材料销量大幅增长推动公司业绩增长。2022 营收增幅较大主要系新能源汽车动力电池市场快速增长，下游客户对正极材料需求旺盛，公司正极材料销量及收入实现同比大幅增长。分产品看营业收入，三元正极材料营收135.33 亿元、同比+158.02%、占营业收入97.11%，主要系动力电池需求增长；复合三元及其他营收2.09 亿元、同比+1.00%、占营业收入1.50%；钴酸锂营收0.46 亿元、同比+77.60%、占营业收入0.33%。2022 年，公司三元正极材料全年销售量4.44 万吨，单吨售价30.48 万元/吨，同比+92%，单吨毛利约4 万元/吨，同比+73%。2023Q1营业收入20.06 亿元、同比-22.21%，环比-50.24%，主要系上游锂盐市场价格下滑较快，下游客户为优化存货结构，相应调整正极材料采购节奏，公司产品销量下降所致。2023Q1 净利润下滑较多，主要系销量减少，导致单位产品分摊的人工及制造费用有所上升；以及上游锂盐市场价格大幅下滑，报告期末计提相应存货跌价准备所致。 整体业绩符合预期。2022 公司毛利率为13.68%、同比-0.91pct；扣非归母净利率8.95%、同比+1.64pct。公司销售费用率0.08%、同比-0.24pct，管理费用率0.55%、同比-0.73pct，财务费用率0.70%、同比-0.72pct，主要系公司费用管控能力及经营效率较强所致。报告期内公司研发投入2.51 亿元、同比+67.93%，主要系公司持续进行研发投入和新产品开发，研发费用率1.80%、同比-0.91pct。2023Q1，公司毛利率为9.96%、同比-9.08pct、环比+0.02pct，扣非归母净利率3.57%、同比-9.55pct、环比-2.80pct。公司销售费用率0.13%、同比+0.01pct、环比+0.07pct，管理费用率1.01%、同比+0.34pct、环比+0.46pct，财务费用率0.96%、同比+0.20pct、环比+0.35pct，研发费用率1.86%、同比-0.51pct、环比+0.44pct。 维持稳定优质客户资源。自2004 年开始，公司凭借可靠的产品质量陆续进入国内知名锂离子电池生产企业供应链，并形成长期稳定合作关系。通过长期的紧密合作，公司已成为宁德时代、孚能科技、新能源科技（ATL）、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池生产企业的正极材料供应商。2022 年度前五名客户销售额132.9 亿元，占年度销售总额95.36%，公司第一大客户销售额占年度销售总额77.29%。 投资建议：公司钠电池正极材料出货累积数十吨，与头部电芯客户达成全面深度的合作关系，并已布局相应的专利，为后续钠电正极材料业务的发展奠定坚实基础。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.5 亿元、11.1 亿元和15.1 亿元，对应的PE 分别是17、13、10 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件：天合光能发布2022年年报及2023年一季报。2022年全年，公司实现营业收入850.52亿元，同比增长91.21%。归母净利润为36.80亿元，同比增长103.97%。 扣非净利润为34.65亿元，同比增长123.89%。毛利率为13.43%，同比下降0.71pcts。2023Q1公司实现营业收入213.19亿元，同比增长39.59%。归母净利润为17.68亿元，同比增长225.43%。扣非净利润为17.30亿元，同比增长252.36%。 组件出货快速增长，持续完善一体化布局。在国家政策和技术革新双重驱动下，公司光伏产品业务高速增长，组件市场销售占有率进一步提升，2022年公司合计组件出货量为43.09GW，对外销量为35.01GW，同比增长66.07%。带动组件板块营业收入同比增长83.47%至631.05亿元，毛利率为11.9%，均价约为1.80元/W。 公司连续八次获评PVEL全球“最佳表现”组件制造商。公司基于210+N型领先技术，全面升级推出210R新型至尊组件产品，显著提升效率及功率，受到产业链及终端客户认可。截至2022年年底，公司整体累计出货超130GW。公司在持续优化组件材料技术工艺、提升产品性能的同时，加速上游生态建设，优化产业链，深入推进产业链垂直一体化布局。随着公司持续完善一体化布局，有望进一步降低组件端硅成本，实现单瓦盈利持续稳步上升。2022年公司储能国内出货量超过1.5GWh,全球出货量近2GWh，成功交付国内单体800兆瓦时储能项目实现中国储能集成商国内第四、全球第六的市场格局，成为行业内高成长性的主要代表之一。 2022年天合储能凭借优秀的品牌信誉与技术实力，入选BNEF“储能产品及系统集成商可融资性”评级全球前十，位列国内前四。 电池技术持续领先，多技术路线布局。光伏行业正走向N型技术迭代的新阶段。 公司紧跟行业节奏，高效电池研发团队继续保持N型i-TOPCon电池产业化效率及良率的行业领先，量产效率提升至25.3%；同步积极投入研发新型HJT电池，22年底公司建成基于210mm大尺寸HJT高效电池实验室，实验室效率达到25.6%，且完成HJT组件可靠性测试，为大规模投产提供技术基础。此外，公司聚焦高效钙钛矿/晶硅叠层电池技术的研究，已取得了一定的研究成果。2022年7月，小面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳能电池实验室效率达到27.9%，实验室技术研发水平处于国内领先地位，入选2022太阳电池中国最高效率；2022年12月，效率已提升至29.2%。大面积钙钛矿/晶硅叠层电池正在研发认证中。公司持续开展创新研发，支持各PERC电池量产效率的持续提升和非硅成本的持续降低，P型PERC电池产业化效率行业领先，浆料单耗全年降幅超20%。 投资建议：考虑到公司硅片产能逐步释放有望提升组件盈利能力，叠加全产业链一体化布局有望于2023年底建成，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为73.00、95.87及123.08亿元，对应EPS分别为3.36、4.41及5.66元/股。PE分别为14.6、11.2及8.7倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险：产能扩张不及预期、市场竞争加剧、原材料供应紧张

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入15.8 亿元，同/环比+1.3%/-9.4%；归母净利润1.5 亿元，同/环比+37.0%/+66.4%；扣非归母净利润0.3 亿元，同/环比-32.3%/-48.3%；毛利率16.2%，同/环比-0.5/+6.0pct；净利率9.5%，同/环比+2.5/+4.3pct。受宏观经济形势及需求减弱影响，Q1 主要产品均价低于去年同期水平，毛利率同比降低。随着需求回暖，Q1 末产品价格有所回升，公司盈利能力在逐步提升。 光伏需求旺盛叠加醋酸乙烯年内投产，EVA 粒子盈利将稳步提升：根据索比咨询数据，4 月26 日EVA 粒子价格为18650/吨，较年初低点上涨超过30%。由于2023-2024 年新增EVA 产能相对有限，在光伏行业需求持续向好的趋势下，EVA粒子下半年可能出现阶段性紧张，公司年内投产的9 万吨醋酸乙烯项目也将降低粒子原料成本，预计EVA 产品盈利水平进一步提升。 项目有序推进，锂电及生物可降解材料等项目将在今年陆续投产：（1）锂电材料方面，公司10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨年超高分子量聚乙烯项目将于年内投产，3000 吨锂电添加剂计划Q4 投产，其中锂电溶剂项目与公司现有产业链充分协同，竞争优势较为明显；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划于年底建成投产，将为公司后续业务发展培育新的利润增长点；（3）1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，将实现公司在电子特气行业的重要突破。 投资建议：预计未来两年公司EVA 盈利仍将保持较高水平，新业务落地进一步提升公司效益，我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元的盈利预测，对应PE 为32.4、26.2、22.2 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

事件：2023年4月27日，隆基绿能发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。2022年毛利率15.38%，同比下降4.81pcts。2023Q1实现营业收入283.2亿元，同比增长52.4%。 归母净利润为36.4亿元，同比增长36.55%。毛利率为17.9%。 硅片及组件出货持续增长，一体化布局持续推进：公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。2022年，公司实现单晶硅片出货量达85.06GW，同比增长21%。其中对外销售42.52GW，自用42.54GW。硅片及硅棒业务实现营业收入381.97亿元，同比增长124.32%。在硅片切割方面，公司系全球首家以低成本将金刚线切片技术导入规模量产，打通国内金刚线产业链。单晶硅片在建生产线总投资额118.92亿元，设计产能为65GW。公司实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW。单晶组件在建生产线总投资额56.45亿元，设计产能41GW。截至2022年底，公司单晶硅片产能达到133GW，单晶电池产能达到50GW，单晶组件产能达到85GW。 电池新技术行业领先，转换效率再创世界纪录：报告期内，公司坚持贯彻产品领先战略，持续保持高强度的研发投入。截至2022年12月31日，公司全年研发投入71.41亿元，占营业收入5.54%。电池组件方面，公司关键技术攻关取得突破性进展，报告期内七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，2022年11月，公司公布研发的硅异质结电池效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。公司自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，并发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6产品系列，为不同应用场景提供更具有价值的产品解决方案选择。截至2022年底，单晶电池产能达到50GW。 投资建议：考虑到公司新技术放量在即、各环节产能扩张加快，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为193.31、239.18及266.95亿元，对应EPS分别为2.55、3.15及3.52元/股，对应PE分别为13.7、11.1及9.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期

事件：公司发布2023年一季报。23Q1公司营收25.68亿元，同比下滑0.9%，环比下滑22.4%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比下滑28.5%，环比下滑13.7%。 23年维持交付计划不变。23Q1出货10亿平，推测单平扣非净利润超过0.6元/平。 公司23年保持全年65~70亿平的交付计划。涂覆膜方面，23Q1涂覆膜出货同比增加30%，在总出货量中占比40%+，目标在23年出货量中占比50%。23Q1末，公司货币资金21.97亿元、同比下滑44%、主要系归还银行贷款。应收账款和票据61.91亿元，同比增长17%，环比下滑14%。存货27.75亿元、环比增加3.1亿元。 研发投入加大。公司23Q1毛利率46.03%、同比-2.5pct、环比+3.3pct；扣非净利润率24.44%、同比-9.4pct、环比+2.5pct。公司期间费用率同环比均上升，主要系管理费用和财务费用增加，23Q1管理费用率3.78%、同比+1.4%、环比+2.1pct，主要系公司实施股权激励，股份支付费用增加；财务费用率3.99%、同比+4.2pct、环比-1.0pct，主要系公司借款增加。研发费用2.03亿元、同比增加89%，主要系公司研发新产品，研发投入增加。 扩产项目持续推进。目前公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米。另外，公司在匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备安装，海外市占率有望进一步提升。干法隔膜方面，公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线预计将于2023年投产，响应储能市场需求。 投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业，无论是出货量，还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.6亿元、68.7亿元和87.4亿元，对应的PE分别是16.7、13.5、10.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。

事件：4 月28 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入53.1 亿元，同比+70.9%；归母净利润0.5 亿元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4 营收11.7 亿元，同/环比+6.4%/-10.9%；归母净利润-0.8 亿元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/环比-17.3/+4.2pct。由于原材料价格大幅下跌及财务费用增加等因素，公司2022 年盈利下滑。2023Q1 公司实现营收13.5 亿元，同/环比+10.0%/+15.0%；归母净利润0.2 亿元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/环比-6.3/+3.3pct，盈利能力环比改善。 22 年胶膜盈利承压，23 年将迎来量利齐升：2022 年公司光伏胶膜出货4.35 亿平，同比+76.9%，单平售价（不含税）为12.1 元，同比-2.6%，单平净利约0.1 元，同比-0.9 元；2022 年下半年原材料价格大幅下降，胶膜价格相应下调，受高价粒子库存影响，公司胶膜盈利水平降低。估算2023Q1 公司胶膜出货超过1.5 亿平，同比+40%-50%，单平售价约8.5 元，单平净利约0.15 元，盈利水平环比提升。展望2023 年全年，预计公司有效产能将达到9 亿平以上，全年出货有望超过8 亿平。 同时预计下半年粒子可能出现阶段性紧张从而带动胶膜价格上调，N 型电池放量优化公司出货结构，胶膜盈利水平将持续得到修复。 持续投入研发与创新，新能源汽车领域取得进展：在光伏胶膜领域，公司2022 年新增单层POE 胶膜、TOPCON 专用新型EXP 胶膜等产品，HJT 专用转光胶膜研发实现突破，公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE 玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展，非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。 投资建议：在胶膜行业竞争加剧的态势下，我们下调公司2023、2024 年的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.3 亿元、8.1 亿元、9.3 亿元，对应PE 为19.3、12.8、11.1 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司营收111.86亿元，同比增长66.1%，环比下滑6.9%；扣非后归母净利润6.12亿元，同比增长40.7%，环比增长18.0%。 收入利润快速增长。公司23Q1收入快速增加主要系动力、储能、软包业务快速增长，其中储能业务收入30亿+、同比增加200%；软包和除软包外的动力电池稳定出货。一季度公司海外收入占比约40%，同比提升，主要因为储能业务的拓展和动力电池出口业务增加。公司其他收益5.83亿元，同比增加649%，环比增加61%，主要系公司收到与收益相关的政府补助；资产减值损失-1.53亿元，同比减少1.16亿元，环比减少1.78亿元，主要系公司以计提存货跌价准备。一季度末，公司货币资金92.65亿元，同比增长44.8%，环比增加3.2%；应收账款和票据约103.17亿元，同比增长63.2%，环比下滑4.8%；存货78.6亿元，环比减少7.28亿元，库存有所减少。 排产环比改善可期。公司预计二季度从5月份开始有较大改善，主要系当前材料价格趋于稳定，产线调试基本完成，良率处于较高水平，所以从5月份开始会全面恢复生产，排产环比一季度会有明显提升。 投资建议：公司积极布局46系大圆柱电池，有望促进公司动力电池的海外业务开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.6亿元、88.3亿元和137.2亿元，对应的PE分别是22.5、15.2、9.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格剧烈波动；公司新建产线投产不及预期等。

事件： 公司 2023年 4月 25日发布 2022年报， 2022全年实现营业收入 1424.43亿元， 同比增长 119.69%； 实现归母净利润 257.26亿元， 同比增长 217.25%， 扣非后归母净利润 265.47亿元， 同比增长 216.5%。 2023Q1公司实现收入 332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利 86.01亿元，同比+65.59%，实现扣非净利 85.04亿元， 同比+65.62%。 硅料产能稳步释放， 规模、 成本、 质量行业领先:报告期内。 公司高纯晶硅产能持续稳定运行， 全年实现高纯晶硅销量 25.68万吨， 同比增长 138.41%。 全球光伏终端装机需求超预期， 高纯晶硅产品供不应求， 价格同比上涨并维持高位， 公司高纯晶硅盈利水平创历史新高， 截至目前， 公司已陆续收回所有在产产能的投资成本。 全年单位硅耗、 综合电耗、 蒸汽消耗分别同比下降 2.7%、 10.7%、 72%， 产品质量进一步提升， 单晶率持续稳定在 99%以上， 实现对下游主要 N 型料客户的长期稳定供货， 全年 N 型料供货量同比大幅增长。 电池片新技术进展顺利, TNC 电池产能持续扩张。 报告期内， 在 Topcon 技术路线方面， 基于自主研发成功的行业首条大尺寸 PECVD Poly 技术产线， 公司全面推出TNC 电池产品， 并于 2022年 11月底投产了眉山 9GW TNC 电池项目， 目前已满产发挥， 产品平均转换效率 25.5%， 若叠加 SE 等技术， 转换效率预计将提高至25.7%。 年末公司还启动了彭山 16GW TNC 电池项目的建设工作， 预计将于 2023年下半年建成投产， 届时公司 TNC 电池产能将达到 25GW。 在 HJT 技术路线上，公司已完成双面纳米晶技术开发， 组件功率突破 720W（210尺寸 66片版型） ，建立了行业首条 210半片铜互联中试线， 在设备、 工艺及材料等方面进行全方位开发， 目前栅线线宽降低至 15μm 以下， 效率较印刷工艺增益 0.2%以上， 良率达到 95%， 进一步向量产条件靠近。 组件业务持续发力， 预计 2023组件产能达 80GW。 报告期内， 公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改， 用时 3个月即实现“8GW 光伏智能工厂技改项目” 产品顺利下线， 组件产能跃升至 14GW。 得益于产业链上游的品质支撑以及优异的生产管控能力， 公司产品良率、 单线产出等核心生产指标均达到行业领先水平。 目前公司已与中国机械进出口（集团） 有限公司、 Corab S.A、 PVO International、 Energy3000Solar GmbH 等海外分销商及客户达成战略合作，实现海外市场渠道的快速布局。2022年公司组件销量 7.94GW，同比增长 226.06%,据 InfoLink Consulting 数据， 公司组件出货量已进入全球前十名。 为保障组件产品质量领先， 成本最优， 报告期内， 公司已陆续启动盐城 25GW、 金堂 16GW、 南通 25GW 等组件项目， 按照项目投资规划， 预计 2023年底公司组件产能将达到 80GW。 新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓， 为下游客户提供稳定、 优质的光伏组件产品。 投资建议： 公司作为光伏硅料和电池片的龙头企业， 组件业务快速推进， 竞争优势明显， 叠加渔业协同发展， 未来可期。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 215.11亿元、 207.22亿元、 217.00亿元， 对应 EPS 为 4.78、 4.60及 4.82元/股，对应 PE 为 8.4、 8.7及 8.4倍， 我们维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 产业链稳定性风险、 政策风险、 技术迭代风险、 国际贸易风险等

事件：2023年4月25日，双良节能披露2022年年报。全年公司实现营业收入144.76亿元，同比增长277.99%。归属于上市公司股东净利润9.56亿元，同比增长208.27%。扣除非经常性损益后的净利润8.98亿元，同比增长276.96%。 固本节能节水，装备基业长青：2022年度，公司溴冷机事业部在国内外经济下行、原材料价格上涨等多重压力下，凭借精益管理与数字赋能实现销售收入9.94亿元。在工业领域，公司已实现工业领域专业全覆盖、区域全覆盖。溴化锂低温机组通过工艺包优化、差异化竞争，在煤化工、石油化工、锂电池电解液、白酒、供热等细分行业连续赢得大额订单。2022年度，冷却系统公司围绕“节水”大方向实现销售收入11.42亿元，同比增长19.77%。冷却公司始终保持火电、煤化工市场占有率行业第一。换热器事业部2022年度在原有基础上打开新局面，实现销售收入6.05亿元，同比增长47.36%。在公司传统优势空分行业，换热器事业部实现稳步增长，凝汽器在PTA领域获得了订单突破，成为AP公司燃烧水浴式汽化器独家供应商。新能源装备公司坚持围绕“加快技术开发、扩大市场份额、提升管理水平”的总体经营策略，实现营业收入29.05亿元，市场占有率在65%以上，公司为大全、新特、合盛、东立、东方希望、其亚、永祥等业内龙头企业量身打造近千台还原炉，再创历史新高。 制胜新赛道，加快布局光伏新能源产业:报告期内，公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，双良硅材料（包头）有限公司实现单晶硅棒和硅片的销售收入86.05亿元，M10/G12尺寸、P/N型号的硅棒/硅片均陆续出货。报告期内，公司单晶一厂和单晶二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022年底实际产能可实现40GW，在光伏单晶硅行业具备了一定的规模。报告期内，公司设立了双良新能科技（包头）有限公司作为高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW产能已于年内建设完毕并开始实现销售。 公司组件产线兼容电池片尺寸从182mm向210mm延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，不断丰富P型、N型及HJT等不同类型组件矩阵，功率最高可达700W，最高效率为22.5%，组件产品已获得TüV\CQC\ZDHY等权威认证，未来组件业务的开拓将进一步增强公司在光伏产业链上的布局。 投资建议：公司在节能设备业务的基础上，积极转型光伏产业，拓展多晶硅还原炉、硅片、组件业务。公司有望持续受益于光伏行业的发展，业绩高增长可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.57亿元、30.78亿元、39.19亿元，对应EPS为1.26、1.65及2.09元/股，对应PE为11.5、8.8及6.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险

事件： 公司 2023年 4月 25日发布 2022年报， 2022全年实现营业收入 402.57亿元， 同比增长 66.79%； 实现归母净利润 35.93亿元， 同比增长 127.04%， 扣非后归母净利润 33.86亿元， 同比增长 153.7%。 公司发布 2023Q1业绩报， 2023Q1实现营业收入 125.8亿元， 同比增长 175.42%； 实现归母净利润 15.08亿元， 同比增长 266.9%， 扣非后归母净利润 14.59亿元， 同比增长 293.64%。 逆变器业务布局全球市场， 凸显公司渠道优势。 2022年光伏逆变器全球出货量77GW, 其中渠道发货 90万台。 公司逆变设备全球累计装机量突破 340GW。 报告期内， 公司加码布局欧洲、 美洲、 澳洲、 中国渠道市场， 全球 370+服务网点， 包含 85+全球服务中心、 280+授权认证服务商。 同时与全球客户建立良好合作关系，连续签约数个 GW 级逆变器订单， 分布式市场业绩继续保持高势增长， 全球主流市场占有率稳居第一。 公司引领 300kW+组串新技术的 SG320HX、 颠覆传统的模块化逆变器 1+X 在全球各类场景中得到广泛深入应用。 针对分布式市场， 工商业全系新品登陆全球， 高功率 125kW 产品领跑行业。 与此同时， 面向全球日益增长的户储需求， 阳光电源推出新一代户用光储充一体化解决方案， 发布光储充全屋绿电解决方案， 引领全球家庭能源独立变革， 以高效发电、 便捷运维等特性深受市场认可。 储能业务快速发展， 盈利能力大幅提升。 报告期内阳光电源储能系统全球发货量7.7GWh， 实现收入 101亿元， 同比增长 223%； 储能业务毛利率 23.24%， 同比增加 9.13pct。 目前公司储能系统广泛应用在美、 英、 德等成熟电力市场， 不断强化风光储深度融合。 所有参与的储能项目未出现一例安全事故， 在调频调峰、 辅助可再生能源并网、 微电网、 工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 报告期内， 公司为拉美 638MWh 最大储能项目、 澳洲 Ginan Solar 一期 176MWh 光储融合项目、 东南亚 136.24MWh 最大光储融合电站、 以色列 430MWh 最大储能项目、山东台儿庄台阳 100MW/200MWh 电网侧独立储能项目等全球多个项目提供整体解决方案。 聚焦技术研发， 光储融合创新能力持续增强。 2022年度， 公司投入研发费用 16.92亿元， 同比增长 45.70%。 截至报告期末， 公司共有研发人员 3,647人， 其中， 拥有博士学历的有 51人， 拥有硕士学历的有 1,336人， 研发人员占比约 40%； 公司先后承担了 20余项国家重大科技计划项目， 主持起草了多项国家标准， 是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。 同时， 公司亦重视技术创新成果的知识产权积累， 并密切跟进各项新技术标准的演进， 2022年公司新增专利申请1,756件， 专利申请增长率 57%； 累计专利申请 5,410件， 其中国内 4,691件， 国外 719件； 累计专利授权 2,877件， 增幅 47.4%， 并且依托行业领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化， 已先后组织起草了多项中国国家标准。 投资建议： 公司作为逆变器龙头企业， 出货量遥遥领先。 公司有望长期受益于光伏行业的发展。 考虑到公司 2023Q1业绩超预期， 逆变器和储能产品出货增长明显加快，上调公司 2023/24年净利润预测至 62.13/87.45亿元（原预测值为 51.3/73.3亿元）， 新增 2025年净利润预测为 120.53亿元。 对应 EPS 为 4.18、 5.89及 8.12元/股， 对应 PE 为 28.1、 20.0及 14.5倍， 我们维持“买入-B”的投资评级。 风险提示： 政策性风险、 竞争加剧带来的毛利率降低风险、 国际贸易摩擦风险

投资要点 事件： 4月 25日， 公司发布 2023年一季报。 2023Q1公司实现营业收入 53.65亿元， 同/环比+52.90%/+26.35%； 归母净利润 5.11亿元， 同/环比+17.11%/-17.31%；毛利率 18.47%， 同/环比-3.00/-3.57pct； 净利率 9.53%， 同/环比-2.91/-5.03pct。 由于一季度光伏玻璃价格处于低位， 且原材料及能源成本维持在高位， 公司业绩承压。 在手订单充足， 保障业绩增长： 4月以来， 公司分别与正泰新能、 晶科能源签订销售战略框架合同， 公司计划于 2023年 7月-2025年 12月向正泰新能销售 37,800万平光伏玻璃， 计划于 2024-2025年向晶科能源销售约 48,950万平米光伏玻璃，预计销售总金额分别为 80.51亿（含税） 、 105.24亿元（含税） 。 销售框架合同的签订有利于公司大尺寸、 薄片光伏玻璃产品的市场推广， 增加光伏玻璃的稳定销量， 保障未来业绩增长。 光伏玻璃库存小幅下降， 盈利有望改善： 根据国家能源局数据， Q1国内光伏新增装机 33.66GW， 同比+155%。 随着需求持续向好， 4月光伏玻璃价格上涨， 根据索比咨询数据， 3.2mm、 2mm 光伏玻璃价格分别为 26、 18.5元/平， 较 3月上涨约 2.0%、 5.7%， 且光伏玻璃库存小幅下降。 光伏需求高景气下， 光伏玻璃盈利能力有望改善。 投资建议： 公司为光伏玻璃行业龙头， 具有较强的成本优势， 未来将持续受益于光伏行业高景气和双玻渗透率的提升， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润 29.7亿元、 39.1亿元、 47.6亿元的盈利预测， 对应 PE 为 22.3、 16.9、 13.9倍， 维持 “买入-A” 的投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料及能源动力价格大幅波动等。

事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入33.10亿元，同比+22.99%，归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比+111.71%。 点评：海外市占率实现新突破，盈利能力修复。报告期内，公司智能用电产品营收29.00亿，同比+25.46%，占营收比例87.61%，毛利率38.70%，同比+6pct，智能配电产品营收3.27亿，同比+3.70%，占营收比例9.88%，毛利率34.89%，同比+4.47pct.2022年海内外招标恢复、供应链逐渐稳定以及海运费用下降，公司业绩回暖、盈利能力逐渐修复。报告期内，公司实现海外市场收入18.45亿元，同比+13.40%，智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼首次实现市场份额排名第一，在欧洲市场中标金额创历史新高。公司智能配电产品在全国30个省市、自治区持续中标，我国智能用电行业正处于新一代智能电表推出和轮换周期，公司具备完整的物联网系列产品并已实现物联网表中标，有望贡献营收增量。 新能源业务成长提速，光储充蓄力待发。2022年，全球光伏市场持续高速发展，印度、越南、沙特、巴西等市场拥有大量在建项目，这些国家地区在未来三年内将迎来集中并网的高峰；我国分布式装机达51.1GW，同比增长74.5%，工商业分布式光伏新增装机规模突破26GW，刷新年度新增装机记录。公司定位为光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案供应商，目前具备逆变器、储能电池、微网控制系统等分布式能源核心设备自主可控能力，公司在新能源领域的业务拓展持续蓄力。报告期内，公司新能源产品营收0.42亿，同比+37.13%。看好公司的业务协同性及海外市场优势。 研发费用投入加大，提升核心技术竞争力。2022年，公司研发投入2.39亿元，占营收比例7.21%，同比+5.54%。持续打造M2C端到端智能用电整体解决方案，积极响应公用事业客户数字化转型需求，大力推动Wi-SUN的规模化应用，持续拓展基于Wi-SUN网络的水、电、气、路灯等一体化通信，参与Wi-SUNFAN1.1新标准制定及推广，参与国网电科院“一芯一系统”项目开发，并相继推出了面向海外市场的数据安全系统、网络运维平台、新一代集中计量解决方案、新一代导轨表、单相重合器、三相重合器等产品。 投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.3、10.01和11.72亿元，对应EPS1.7、2.05和2.40元/股，对应PE12.9、10.7和9.1倍，给出“买入”评级。 风险提示：1、海外需求量不及预期；2、原材料价格波动风险；3、新能源业务拓展不及预期；4、市场竞争加剧。