事件：2024年 7月 9日，公司发布公告，基于消费电池客户的需求和公司完善海外产业布局的需要，公司在马来西亚的全资子公司优尼思科技马来西亚有限公司拟投资建设马来西亚冠宇电池新能源项目，总投资额预计不超过人民币 20亿元。 海外产业布局稳步推进。公司在马来西亚的全资子公司优尼思科技马来西亚有限公司拟投资建设马来西亚冠宇电池新能源项目，用于生产笔记本、平板、手机电池等消费类电池产品，总投资额预计不超过 20亿元，预计项目建设周期 2-3年。该项目有望助力国际市场的开拓，进一步完善公司全球化的布局。 消费电池为公司核心业务。财务数据方面，公司 2023年实现营业收入 114.46亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 3.44亿元，同比增长 278%。公司业务主要包含消费电池业务和动储电池业务，消费电池业务 2023年实现收入 104.80亿元，收入占比约 91.6%；2023年动力电池业务收入 5.48亿元，占比 4.8%，目前处于起步阶段。2024Q1实现营业收入 25.49亿元，同比增长 7.2%，环比下滑 12.3%；归母净利润 0.10亿元，去年同期为-1.40亿元、同比扭亏，环比下滑 81.7%。2024Q1毛利率 24.66%，同比+6.0pct，环比-1.8pct。净利率-1.43%，同比+5.4pct，环比-1.5pct。 消费电池业务增长潜力大。消费类电池目前为公司核心产品，包含笔电电池、手机电池等。根据 Techno Systems Research 统计，2023年公司在笔记本电脑及平板电脑锂电池市场占有率为 31.10%，并且不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。随着 AIPC产品的推出，公司笔电类电池出货量有望进一步提升。手机电池上，公司与现有客户华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并于 2023年开始供应苹果手机电池。随着头部客户的产品放量和公司供应占比的提升，公司手机类电池市场份额有望逐步提升。同时，因 iPhone 16新增 AppleIntelligence 功能，预计其出货量同比增幅较大，有望带动公司手机电池出货量快速增长。 低压锂电池有望成为公司第二成长曲线。公司动储电池业务包含汽车低压电池、行业无人机电池、家庭储能电池、电动摩托车电池等。公司汽车低压锂电池产品在安全性、低温性能、寿命等方面，取得突破成果，性能卓越，表现优异，此前已获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企多个车型项目定点函，在全球领先车企中的认可度持续提升。根据公司 4月 8日公告，公司收到 Stellantis 定点通知，将为 Stellantis 供应 12V 汽车低压锂电池，公司正式进入 Stellantis 供应链。根据公司 6月 17日公告，珠海冠宇获得通用汽车 General Motors LLC 12V 锂电全球定点的通知，将为其供应 12V 汽车低压锂电池，供应其全球车型。在汽车电动化和智能化转型的大浪潮下，低压锂电池替代铅酸电池大势所趋，公司将聚焦汽车低压电池，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。 投资建议：公司为消费电池龙头企业，消费电池业务潜力大，客户结构优异，且低压锂电池有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.82亿元、9.95亿元和 15.60亿元，对应的 PE 分别是 31.3、18.3、11.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

民营取向硅钢龙头， 产业链一体化优势突出。 公司是国内民营取向硅钢龙头， 取向硅钢产量排名全国第三， 民营企业第一。 2023年全年生产取向硅钢12.59万吨， 较去年增加1.47万吨, 同比+13.25%， 创历史新高。 输配电业务实现收入13.53亿元， 同比+38.52%； 毛利率15.32%，同比+0.49pct。 在国内取向硅钢大量产能投放市场、 销售价格持续下跌的激烈市场竞争环境下， 仍然实现两大业务产销量增长， 凸显了产业相互补充和依存的战略定位精准及产业链协同优势。 变压器持续景气， 收购云变强化竞争力。 公司全年生产电力变压器1,133.25万kVA， 同比+32.90%， 创历史新高。 110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目24Q1进入设备交付安装高峰期。 24年完成云变电气的收购， 电压等级提升至500kV， 在铁路牵引变、 高海拔大容量等级领域的竞争力得到大幅提升。 随着“双碳” 政策、 配网政策及新能效标准（GB 20052-2024） 的陆续发布， 同时受益于能源转型趋势下风光的高速发展、 AI算力崛起引致的用电量上升与全球电网新周期下电力设备庞大的海外需求， 变压器景气度有望持续。 高牌号取向硅钢产能提升， 受益高牌号硅钢价格上涨与需求上升。 24年4月， 取向硅钢价格出现22年底以来的首次上涨， 宝钢股份24年4月B30G130、 B23R085型号取向硅钢月均价环比均上涨176.62元/吨， 且高牌号取向硅钢产品市场上资源偏紧， 需求逐渐增加。 截至24年4月，公司八万吨高端磁性新材料项目进入全线调试阶段， 首批取向硅钢成品卷下线在即， 可明显受益价格上涨及高牌号取向硅钢需求增加趋势。 公司23年研发投入1.70亿元， 同比+70%， 实现了0.20mm、 0.23mm和0.27mm厚度规格产品稳定生产， 突破23QH080牌号的技术瓶颈， 以23QH085/23QH090牌号为代表的高端产品已研发成功并陆续实现销售。 随着产品牌号的结构变化升级， 市场竞争力有望进一步增强。 投资建议： 公司是国内唯一打通上游原材料至下游服务的变压器厂商， 受益于能源转型和全球电网建设进入新周期， 高牌号硅钢的占比提高带来业绩向上弹性， 随着变压器智能化工厂技改项目推进以及云变收购完成， 综合竞争力提升。 我们看好公司未来的发展前景， 预测公司2024-26年归母净利润分别为3.09、 4.59和6.12亿元， 对应EPS0.93、 1.38和1.84元， PE为19.7、 13.3、 9.9倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 1.新品研发不及预期； 2.原材料价格大幅波动； 3.汇率变动风险； 4.其他不可抗因素。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年第一季度报告， 2023全年实现营业总收入210.51亿元， 实现归母净利润 8.85亿元， 实现归母扣非净利润 6.41亿元， 实现经营活动产生的现金流量净额 12.15亿元。 2024年第一季度， 实现营业总收入 47.11亿元， 同比-2.94%； 实现归母净利润 2.03亿元， 同比+7.27%； 实现归母扣非净利润 1.9亿元， 同比+6.78%。 输配电一次设备龙头， 特高压中标提升。 公司作为能源电力装备行业内多年深耕的国资央企， 输配电产业链设备齐全， 主导产品包括 110kV 及以上电压等级的高压开关、 变压器、 电抗器、 电力电容器、 互感器、 绝缘子、 套管、 氧化锌避雷器、 直流输电换流阀等。 2023年， 分产品来看， 开关/变压器/电容器&避雷器/分别实现收入 76.63/78.23/8.03亿元， 同比分别+21.53%/+40.31%/+20.67%， 毛利率分别为25.23%/8.47%/21.71%， 同比分别+2.19/-0.89/+0.05pct， 毛利率增加主要系本期高毛利产品收入占比上升导致开关产品毛利率同比增加。 24Q1营收略有下滑， 主要系较去年同期相比合并范围发生变化， 去年同期含西电新能源、 西电综合能源收入。 公司 2023年国网特高压设备实现中标约 79.28亿元， 份额占比约为 19.56%； 输变电设备实现中标约 53.94亿元， 同比+71.35%， 份额占比约为 7.56%。 2024年第一批输变电设备实现中标约 11.33亿元， 市占率保持行业领先地位。 从电网规划上来看， “十四五” 期间， 我国规划建设特高压工程“24交 14直” 共 38条特高压线路， 线路里程为 3万余公里。伴随大基地的持续落地以及用电量的快速增长，特高压的建设需求与推进节奏全面加速，预计 2024年有望核准并开工“四直两交”，特高压将保持高景气。 国家电网表示今年将加大电网投资力度， 加快建设特高压和超高压等骨干网架， 预计 2024年电网建设投资总规模将超 5000亿元， 24年 1-3月份， 我国电网工程完成投资 766亿元， 同比增长 14.7%。 公司作为国内一次设备龙头， 有望充分受益。 网外市场持续增长， 国际市场战报频传。 2023年， 公司“五大六小” 等产品类新签合同同比提升， 成功中标首个商业化招标的发电机断路器成套项目， 打破进口设备垄断； 中标国内首台 1000千伏百万机组核电变压器， 实现核电领域新突破。 同时， 设备类出口新签合同总量翻番， 中标孟加拉 400千伏变电站、 沙特国网项目，创近年来组合电器设备海外最大订单。 工程总包业务再获突破， 成功进入非洲新能源市场。 开放合作成果丰硕。 与三峡集团、 南水北调等建立长期战略关系， 与南方电网、 中国电建等签订技术合作协议。 高水平高起点共建“一带一路” ， 与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录， 与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。 在全球能源转型、 电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下， 全球电网投资迎来新周期， 电力设备出海链景气持续（1-3月高压开关、变压器继续维持 30%、 26%高增速） ， 公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。 研发投入加大， 提质增效深化改革。 2023年， 公司研发费用 7.18亿元， 同比+19.70%， 研发投入持续加大。 成功研制 190千安发断、 550千伏/8000安/80千安 GIS、 世界首台混合换相换流器、 大容量绿氢高压变流变压器等“卡脖子” 核心设备和高端装备， 填补多项行业空白； 百兆瓦级高压级联直挂式储能系统等 7类产品入选第三批能源领域首台（套） 名单； 抽水蓄能机组成套开关设备等 18项科技成果通过国家级行业鉴定； “10兆瓦级磁悬浮飞轮储能关键技术” 等 3个国家重点研发计划获批立项， “特高压直流套管” 项目成功申报工信部专项。 同时积极推进智慧园区建设， 制氢电源实现设备供货， 长时储能获批国家重点研发计划， 以上领域具有较大市场增量。 为进一步优化公司业务布局， 2023年公司完成处置西电新能源、 西电综能股权， 并入恒驰电气。 公司着力深化改革攻坚， 增强发展活力，新一轮国企改革行动全面实施， 管理效能持续提升， “两金” 周转率同比提升， 经营活动净现金流同比改善。我们认为， 随着央企改革深化以及考核体系的逐步完善，看好公司发展活力的进一步增强。 投资建议： 公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业， 是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、 成套能力强、 研发制造体系完整、 国际化程度最高的上市公司， 有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。 我们预测公司 2024-26年归母净利润分别为 11.63、 14.64和 19.04亿元，对应 EPS 为 0.23、 0.29和 0.37元， PE 为 31、 25、 19倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 1、 电网投资低于预期。 2、 新品研发低于预期。 3、 行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收16.85亿元，同比+3.22%，归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-340.14%；24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比+5.60%。 23年盈利有所承压，24Q1环比改善。2023年公司归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。其中桩基毛利率10.32%，同比-3.26pct，风电塔筒毛利率3.52%，同比-7.11pct。24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。盈利能力下滑，主要系海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。同时全年累计计提减值1.84亿元，进一步拖累业绩。24Q1公司业绩环比转正，公司收回部分长账龄应收账款，相应坏账准备转回；截止一季度末，合同负债1.57亿，较23年底增加117%，反应出下游景气有所回升，随着海风项目进展提速，公司收入规模提升有望摊薄费用，盈利能力修复可期。 海风投建有望加速，产能扩张进程顺利。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年，有望奠定2024年海风装机景气基础。公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望2024年度投产。报告期内，公司分别在广东湛江、浙江温州进行基地项目布局。温州和湛江有着得天独厚的区位优势和海风资源优势，有望为将来业务增长奠定坚实基础；湛江基地更是公司未来进军海外市场的重要支撑。随着海风产业复苏以及产能陆续落地，公司业绩有望修复。 期间费用率整体趋稳，研发投入上升。23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%/4.97%/1.48%/-0.41%，同比-0.04/+1.28/+0.66/+1.41pct。公司重视技术创新，23年研发投入1.20亿元，同比+19.56%。报告期内，积极参与深水导管架、漂浮式风电等技术的研发，持续优化产品结构，加大市场开拓力度。 投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度的放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为5.06、7.17和9.14亿元（2024-2025预测前值为9.37、13.63亿元），对应EPS2.33、3.30和4.20元/股，维持“买入”评级。风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告与 2024年一季报， 2023年全年， 公司实现营业收入 15.40亿元，同比增长 23.35%，实现归母净利润 1.65亿元，同比增长 42.66%，实现扣非归母净利润 1.51亿元， 同比增长 54.75%。 2024年第一季度公司实现营业收入 4.09亿元，同比增长 24.20%，实现归母净利 3577.70万元，同比下降 3.77%。 23年盈利能力显著提升， 24Q1下游光伏组件盈利承压导致公司盈利能力下降： 2023年公司毛利率、 净利率为 22.90%、 10.71%， 同比提升 7.18、 1.44个百分点，盈利能力显著提升。 2024年 Q1公司毛利率、 净利率为 18.90%， 9.62%， 与 2023年全年相比小幅下滑， 我们认为其主要原因是下游光伏组件盈利承压导致， 但公司作为光伏接线盒龙头企业成本控制能力优秀， 公司盈利能力有望改善。 2023全球光伏装机再创新高， 辅材需求随之扩大： 太阳能发电作为重要的可再生能源技术之一， 在可再生能源中占有重要位置。 根据 IRENA 统计数据， 2023年全球可再生能源新增装机量达到 473GW， 占新增电力总装机的 86%， 累计达到3.87TW。 其中， 太阳能光伏装机量新增 345.5GW， 占同期可再生能源装机的 73%，全球光伏累计装机容量达到 1.42TW。 根据中国光伏行业协会预测， 乐观预计2024-2026年全球光伏新增装机为 430GW/462GW/511GW， 对应光伏接线盒需求量为 8.90/9.40/10.22亿套， 全球市场空间广阔。 主要客户为行业龙头企业， 客户资源优势显著： 公司主要客户为隆基绿能、 天合光能、 晶澳科技、 无锡尚德等。 公司的前五大客户都是行业中的龙头企业， 建立了长期良好的合作关系， 出货总量占公司出货的比例在 75%-85%左右。 投资建议： 考虑到公司作为光伏接线盒龙头企业， 所处市场空间较大， 客户资源优势显著， 我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为 2.76、 3.67及 4.12亿元， 对应 EPS 分别为 2.30、 3.06及 3.43元/股， 对应 PE 分别为 13.7、 10.3及 9.2倍，维持“买入-A” 评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险、 下游行业景气度波动风险、 产品结构较为单一的风险

事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入154.05亿元，同比下降30.97%，归属于上市公司股东的净利润18.90亿元，同比减少66.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3元（含税），分红比例超2023年度归母净利润的30%。 聚焦电解液产业链，出货量持续增长。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲，电解液作为锂电池重要的材料，起到传递离子的媒介作用，对电池的性能有重要影响。公司作为行业龙头公司，不断完善电解液产业链，提高核心材料的自供比例，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。为了满足客户需求，公司在国内外的多个地区均布局了供应基地，保证灵活柔性交付能力。报告期内，公司重点落地了四川、池州和宜昌产能，持续推进德国OEM以及北美项目。公司实现电解液销量39.6万吨，同比增长24%，市占率预期为36.4%。收入下降主要系产品售价下滑所致，2023年，公司锂离子电池材料毛利率为25.26%，较上年同期下滑13个百分点。目前，行业内价格已处于底部，静待产能出清，格局好转。 完善锂电正极材料产业链，开拓新的利润增长点。磷酸铁是磷酸铁锂电池的重要原料，需求持续增加，但行业壁垒较低，竞争激烈，价格快速下降，盈利承压。因此，公司积极调整，聚焦新产品开发，提高产品性能并降低成本，增加竞争力。公司积极推进正极材料一体化布局，建成九江碳酸锂提纯产能，进一步提高核心原材料的自供能力。目前，围绕碳酸锂的供应，公司形成了废旧电池拆解及回收，碳酸锂的提纯等业务布局，实现资源综合利用，增加利润增长点。 日化材料及特种化学品稳定。报告期内，公司该业务板块实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，毛利率35.84%，同比增加了6个百分点。公司日化材料深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时扩大在欧莱雅、保洁、联合利华等国际MNC的市场份额，该业务持续为公司提供丰厚利润。 投资建议：全球新能源汽车储能对锂电池的需求不断增加，行业规模持续扩大，公司作为锂电池材料的重要供应商，将长期受益。我们预计当前锂电材料产业链价格均处于底部，继续下降空间有限。考虑到碳酸锂价格下降幅度超预期，带动收入和利润下调，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为11.72、20.62、30.31亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为65.02、83.58亿元），对应的PE分别为35.7、20.3、13.8，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收57.51亿元，同比+13.24%；归母净利润6.27亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比+17.77%。 点评：业绩符合预期，现金流表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入57.51亿元，同比+13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元，同比+15.46%。分季度来看，23Q4实现营业收入15.14亿元，同比+2.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比+1.05%。分业务来看，电网自动化产品实现营收29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct，主要受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动；电厂及工业自动化产品实现营收24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct，主要系新能源市场的持续突破。此外，2023年公司经营现金流12.33亿元，同比+73.63%，表现亮眼。公司派发现金红利4.99亿元，股息率可观（3.78%）。 紧跟新型电力系统需求，海外业务有望贡献新增量。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。 2024年2月6日，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动新形势下配电网高质量发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，国际业务发货合同额有所增长，受合同结构变化，综合毛利率有所上升。2023年公司国际业务实现营收1.60亿元，同比+10.60%，毛利率35.77%，同比+5.97pct，看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，海外业务有望贡献新增量。 专注技术创新前沿，前瞻布局领域持续突破。报告期内，公司持续专注技术创新与产品竞争力提升，研发费用投入5.41亿元，同比+27.22%，资本化研发投入0.22亿元，同比+75.40%。新能源领域，SVG产品核心竞争力持续提升，中标华能集团、中核汇能集团等大型发电集团年度框架招标项目；氢能领域，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运；柔性输配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目；储能领域深入研究构网型控制技术，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，在新型高压级联储能方向保持领先优势。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE18、15和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

老牌劲旅，团队优秀。阿特斯集团由瞿晓铧博士在2001年创立，业务遍及全球，海外出货占比高，光伏组件出货量长期位居行业前五名。公司主营业务为光伏组件、光伏应用解决方案及运营三大板块，其中组件业务作为主力贡献营收近80%。翟董事长拥有20余年光伏研发和管理经历，丰富的行业经验、广阔的国际化视野。公司管理层亦多数拥有海外留学和工作经验，在国际化业务的管理能力和经验方面具有优势，为公司国际化奠定良好基础。 资本助力，加快光伏一体化产能建设。公司作为光伏行业内领先企业，集团公司早在2006年美股上市，子公司CSISolar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市，进一步拓宽了融资渠道。光伏主产业链分工模式在不断打破，一体化厂家成为主流。公司在N型电池方面具备深厚的技术储备，恰逢行业即将完成从P型电池向N型电池升级换代，根据公司的公告，公司将不断拓宽产品范围，加快一体化产能建设。中国光伏企业极大地推动了行业进步，供应全球，公司也加快了海外建厂步伐，以满足市场需求。 横向发展，积极开拓储能市场。储能系统具有削峰填谷、解决消纳、解决电力需求等作用，是重要的发展方向。公司结合自身优势，已经建成10GWh储能体统产能，并打造了SolBank和EPCbe储能产品，2022年，储能系统在营收占比7.32%。与集团公司协同，积极开拓美国、欧洲和澳洲市场，截至2023年11月14日，公司已签署包括长期服务合同在内的订单金额26亿美元，这为储能业务的长远发展打下良好基础。投资建议：公司是光伏行业的知名企业，长期经营全球市场，拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场，业绩将保持快速增长。考虑2024年-2025年光伏行业预期会增速放缓，我们预计2024年新增装机493GW，2025年新增装机681GW，结合整体产业链现状我们小幅下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年收入536.11/756.58/972.39亿元（前次587.07、764.37及986.03亿元），同比增长12.8%/14.1%/28.5%，归母净利润分别为36.54/47.01/59.24亿元（前次44.04、55.94及78.45亿元），同比增长69.4%/28.8%/26%，对应EPS0.99/0.28/1.61元，PE12.9/10.0/7.9，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险；测算模型失效，关键假设出现偏差；其他不可抗因素等。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年全年，公司实现归母净利润1.90-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%，实现扣非归母净利润1.73-1.98亿元，同比增长77.52%-103.18%。2023年第四季度实现归母净利润0.45-0.70亿元，同比增长110.60%-227.60%，实现扣非归母净利润0.41-0.66亿元，同比增长143.50%-291.97%。 2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：：2023年全球太阳能光伏电站新增装机量持续强劲发展，中国光伏行业协会预测2023年全球光伏新增装机为345-390GW，较2022年提升明显，太阳能光伏辅材市场需求随之扩大。2023年公司持续拓展销售渠道、巩固产品销售价格、提高产品性能和布局，品牌、产品、研发等方面的竞争优势持续增强，获得市场与客户认可，业务规模提升；同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，公司盈利能力得到进一步提升。 产能稳步扩张，规模优势逐步显现：：2023年公司日生产规模约30万套光伏接线盒，随着越南产能逐步落地，公司预计未来光伏接线盒产能将达1.5亿套。公司通过自主研掌握了多项接线盒的核心技术，截至目前公司拥有的已获得授权并有效的专利共50多项。整体看来，公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。 主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。 研发能力出色，核心技术团队稳定：：公司自成立以来，始终以用户满意为最高追求，作为公司核心技术人员之一，公司董事长严荣飞先生亲自带领公司研发团队进行自主研发。公司拥有专业的技术研发团队及软硬件资源，重视技术研发投入，核心技术人员实践经验丰富、研发能力出色，技术团队人员构成合理稳定，薪酬水平具备一定竞争力。公司拥有符合TUV要求的实验室，为公司产品从研发到量产各阶段提供标准化测试，确保产品各项性能要求得到有效保障，为客户提供高性能高质量的产品。 投资建议：：我们预测2023-2025年公司分别实现营收17.86亿元、26.25亿元、35.7亿元，同比增速分别为43%、47%、36%，分别实现归母净利润2.12亿元、3.1亿元、4.25亿元，对应PE分别为25.5倍、17.5倍、12.7倍，考虑到公司所处市场空间较大，产能有序扩张市占率稳步提升，首次覆盖，给予买入-A建议风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

事件：2024年1月22日晚公司发布公告： （1）公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XlinksFirstLimited公司约2.4%股权，投资总金额4,999,380.51英镑。 （2）公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权，投资总金额10,000,000英镑。 英国海风产业世界领先，项目规划体量巨大。目前英国清洁能源的项目规划及待建基础设施的体量和规模巨大，也带来了新的合作与投资机遇。根据2022年4月发布的《英国能源安全战略》，英国计划到2030年实现50GW海上风电产能，其中包括5GW的创新型风能。公司拟参股的XlinksFirst公司（此前已获道达尔能源、阿布扎比国家能源等公司的投资）计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路（世界上最长的海底电缆）到英国，通过该输电线路，将摩洛哥产出的新能源电力跨境供应给英国国家电网。该项目已被英国政府纳入国家重点项目名单。项目建成后，预计到2033年将向英国提供3.6GW的清洁、稳定的电力供应，届时可满足700多万户家庭的用电量需求，有助于英国2035年实现净零排放的目标。 欧洲海风市场加速放量，海缆市场供应趋紧。2023年4月，G7联合公报发布承诺，到2030年将海上风电总装机容量增加至150GW。海上风能建设规划力度的增长推动了市场对电缆的需求。受风力发电活动快速增长和离岸距离不断增加的推动，预计到2030年，欧洲的风电电缆将大幅增长，头部企业的订单已积压到2030年及以后。根据4COffshore外部市场容量预测，直到2031年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。本次投资的标的公司XLCC将在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂，以抓住该市场机遇。 公司欧洲海风布局加码，有望持续受益。2022年，公司分别中标欧洲输电网运营商TenneT的HollandseKstWestBeta（HKWB）项目与JanDeNl的苏格兰PentlandFirthEast项目，中标金额分别为5.3亿和1亿元，并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司。2023年5月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。此次公司拟参股的XlinksFirst和XLCCLimited公司为风电项目开发公司和电缆制造公司，顺应英国国家电网新能源电力需求量大与欧洲海缆市场供应趋紧的市场机遇，发展有望提速。本次境外投资有望拓展公司欧洲海风布局，提升品牌国际知名度和影响力，并且显著提升公司后续获取相关订单的能力。 投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12. 13、16.41和23.65亿元，对应EPS1.76、2.39和3.44元/股，对应PE21、15和11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期

事件： 2023年 12月 25日， 公司正式取得了以 JJF 2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》 为依据的民用全规格（G1.6～G4） 超声波燃气表型式批准证书， 成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 营收净利润稳定增长， 盈利能力提高。 公司是全球场域网解决方案专家， 是一家集研发、 生产、 销售于一体的国家高新技术企业。 截至前三季度， 公司实现营业收入8.41亿元， 同比增长 3.37%； 归属上市公司股东净利润 1.62亿元， 同比增长100.12%； 实现毛利率 37.64%。按单季度数据看， 第三季度公司实现营业收入 3.46亿元， 同比增长 3.62%； 实现归属上市公司股东净利润 7417.63万元， 同比增长15.95%。 公司持续保持研发投入， 研发费用 5012.30万元。 公司秉持“生产一代、开发一代、 预研一代” 的产品研发策略， 通过持续不断的技术交流、 技术研讨， 保持公司持续的技术创新能力， 2023年获评深圳市专精特新企业。 大金额中标国网/南网集采项目， 深耕布局配电网产品/解决方案。 2023年 12月 7日， 国家电网有限公司电子商务平台发布了《国家电网有限公司 2023年第八十九批采购(营销项目第二次电能表(含用电信息采集)招标采购)推荐的中标候选人公示》 (招标编号： 0711-230TL12222021)， 公司中 11个包， 中标金额约为人民币3.69亿元， 占公司 2022年经审计营业收入的 36.10%。 公司核心技术包括具有自主知识产权的 CFDA 无线传感网络技术、 LCFDA 低功耗传感网络技术和双模异构通信技术， 产品涵盖低压配电监测终端、 输变电感知终端、 变配电物联终端、 公用能源计量设备等。 首发场域网（FAN） ， 推出新型配电台区智能化解决方案。 9月 20-22日， 公司在IOTE 2023第二十届国际物联网展·深圳站首次通过展会形式发布场域网（FAN） --最后一公里物联网概念， 展示了包括 MoCoFAN、 LoRa FAN、 WMBus 等无线物联网通信模组及通信解决方案， 全面展示了公司在物联网领域的各大创新成果及方案。 MuCoFAN 网络是一种地域覆盖的衍生网络， 融合了 HPLC 和 RF 两种传输介质， 具有双模混合组网、 多模灵活接入的特征， 支持接入 HPLC、 WiFi、 ZigBee 等多种通信模式， 实现了场域网的深度通信覆盖。 在新型电力系统领域， 公司基于 MuCoFAN 多模感知场域网， 展出新型配电台区智能化解决方案， 此方案基于配电台区物联感知多模通信技术， 通过一张网络实现台区信号全覆盖、 设备全接入， 可实现新型电力系统源网荷储高效互动协同。 自主研发超声波燃气表， 获首个国产方案认证。 2023年 12月 25日， 武汉友讯达正式取得了以 JJF 2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》 为依据的民用全规格（G1.6～G4） 超声波燃气表型式批准证书， 成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 型式批准证书作为法制计量器具进入市场的“准生证” ， 是产品生产与销售的必备条件。 2022年 12月 27日， 国家市场监督管理总局发布了《超声波燃气表型式评价大纲》 ， 并于 2023年 6月 27日起正式实施， 标志着超声波燃气表产品正式合法化。 公司推出的这款产品， 是一款完全自主研发的国 产化超声波燃气计量模组。 本计量模组主要覆盖 G1.6、 G2.5、 G4、 G4+(全量程)民用燃气表的量程范围， 实现了全量程全温度的稳定计量。 投资建议： 考虑公司在燃气电表的技术实力， 以及公司在电网主营业务的增长性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。 预测公司 2023-2025年收入 11.76/14.38/ 18.00亿元， 同比增长 15.1%/22.3%/25.2%， 公司归母净利润分别为 1.91/2.48/3.19亿元， 同比增长 93.5% / 29.7% / 28.8%， 对应 EPS 0.96/1.24/1.60元，PE 16.6/ 12.8/ 9.9； 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 燃气计量表推进速度不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

事件： 1、 公司发布自愿性信息披露， 对 2023Q4 及 2024 年经营进行展望。 2、 公司发布公告， 将利用超额筹集的资金用于新项目的建设投资。 2023 全年预计出货 30.2 至 30.7GW、 2024 全年预计出货 42 至 47GW： 公司预计2023Q4 组件出货 7.6-8.1GW， 全年出货 30.2GW 至 30.7GW， 主要出货市场为中国、 欧洲、 美洲， 今年全年与明年来看预计公司出货的市场结构不会有太大变化。2024 年组件出货 42GW 至 47GW， 同增 40%至 53%。 公司今年 N 型 TOPCon 扩产分为三个基地： 首先是宿迁基地 8GW TOPCon 电池片产能已于今年 4 月份投产，其次是扬州基地 14GW TOPCon 电池片产能和泰国基地 8GW TOPCon 电池片产能， 均正常爬坡推进中。 公司今年 TOPCon 产量还没完全释放， 预计明年会有大幅提升。 储能订单达 26 亿美元、 24 年预计出货 6GWh 至 6.5GWh： 2023Q4 预计储能系统出货量在 1.4 GW 至 1.5GW， 其中约 720MWh 预计将在 2024 年初产生收入, 2024年全年预计储能系统出货量在 6.0GWh 至 6.5GWh 之间。 截至 2023 年 9 月 30 日，CSIQ 旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约 43GWh 的储能系统订单储备。 截至 2023 年 11 月 14 日， 已签署合同的在手订单金额 26 亿美元， 其中包括长期服务合同。 预计到 2023 年底， Solbank 储能系统的制造产能将由目前的 8GWh 扩大至 10GWh。 预计到 2024 年底， 其制造产能规模将进一步扩大至 20GWh。 顺应行业趋势， 扩大大尺寸光伏硅片产能： 公司于 2023 年 11 月 28 日召开公司第一届董事会第二十九次会议和第一届监事会第十五次会议， 审议通过了《关于公司使用部分超募资金投资建设新项目的议案》 ， 同意公司使用部分超募资金投资建设新项目。 项目投资总额预计为 90,000.00 万元（含流动资金） ， 拟使用超募资金50,000.00 万元， 占公司超募资金总额的 19.02%。 本项目主要建设切片车间、 仓库、 废水处理站等建筑工程， 并购置相应设备， 以规模化量产太阳能单晶硅片产品，巩固公司市场优势地位。 投资建议： 我们维持盈利预测， 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 44.04、55.94 及 78.45 亿元， 对应 EPS 分别为 1.19、 1.52 及 2.13 元/股， 对应 PE 分别为9.8、 7.7 及 5.5 倍， 维持“买入-A” 评级。 。 风险提示： 原材料价格的波动风险、 技术迭代风险、 光伏行业竞争加剧的风险、 汇率波动风险

事件：阿特斯发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入391.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润28.4亿元，同比增长126%；扣非净利润25.65亿元，同比增长125%；Q3单季度实现营业总收入130.1亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润9.17亿元，同比增加14.6%，实现扣非归母净利润8.41亿元，同比增长21.6%。 新增产能逐步投产，Q3出货环比增长：：2023Q3公司组件出货8.3GW，主要出货市场为中国、欧洲、北美、南美其中美国市场盈利能力最好。23年全年组件预期出货30-35GW。7月与法国电力集团EDF北美公司签署光伏组件7GW长单销售协议，9月在美国拉斯维加斯2023年RE+展会上成功斩获约4GW的光伏组件供货协议。新投产项目方面内蒙古呼和浩特新能源全产业链项目开工，项目分三期期包括20GW单晶拉棒、40GW单晶堆场、年产10GW切片、10GW电池片和5GW组件，预计24年全部达产:扬州基地TP电池首片下线总规划14GW，实现当年开工当年投产目标。 储能在手订单充足，同步扩张海外销售服务网络：公司大型储能业务的定位是，系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下，公司把握终端需求，客户以电站持有者为主，而非EPC承包商，所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。报告期内，公司与英国PlseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好了准备。 投资建议：：公司是全球光伏组件龙头企业，随着N型组件产量增加和生产一体化程度提高，预计将实现产量和利润的双增长。与此同时，通过拓展大规模储能业务，公司正在创造第二条增长曲线，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为12.5、9.8及7.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

投资要点 事件： 晶澳科技发布 2023年三季报 。 2023年前三季度公司实现营业收入 599.81亿元， 同比增长 21.61%； 归母净利润 67.65亿元， 同比增长 105.62%； 扣非净利润 70.29亿元， 同比增长 116.83%。 新建产能如期投产， 彰显全产业链一体化优势： 截至 2022年底， 公司组件产能近50GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 80%。 报告期内越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期） 、 宁晋 6GW 电池、邢台 10GW 组件、 合肥 10GW 组件等项目顺利投产， 各环节产能规模有序增加。 此外， 包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目二期） 、 宁晋 10GW切片、扬州 20GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、东台 10GW 电池及 10GW组件、 石家庄 10GW 切片及 10GW 电池、 美国 2GW 组件、 包头四期 5GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、 30GW 电池、 10GW 组件项目等新建项目按计划推进， 按照公司未来产能规划， 2023年底公司组件产能将达 95GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 90%。 持续加强科技创新， 优化技术和产品路线： 公司以自身的研发优势为依托， 开发了多款受市场欢迎的新产品。 2023年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新 n 型组件产品 DeepBle4.0Pro， 采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的 n型 182mm*199mm 矩形硅片， 叠加高效 n 型钝化接触 Bycim+电池技术， 电池开路电压（Voc）高达 725mV， 电池量产转换效率可达 25.6%。同时， DeepBle4.0Pro组件还集成了 SMBB 技术、 高密度封装技术等提质增效技术， 72版型组件功率可达 630W， 组件效率超过 22.5%。 相比行业主流的（2465mm*1134mm） 182系列78版型组件， 功率更优， 新版型的工作电压降低了 7.6%， 既降低了系统 BOS 成本，也降低了组件的热斑风险。同时，DeepBle4.0Pro 组件还继承了 DeepBle4.0X组件的性能优势， 具备非常出色的发电能力和可靠性能。 在发电性能方面， 基于Bycim+电池技术的 DeepBle4.0Pro 组件具有更低的衰减、 更优的温度系数、 更高的双面增益、 更好的弱光性等突出特性。 实施股权激励， 健全长效激励机制： 为了进一步建立、 健全公司长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务） 骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力，公司拟定了 2023年股票期权与限制性股票激励计划，向 2,722名激励对象授予 8,021.1836万份股票期权； 向 11名激励对象授予 340万股限制性股票， 同时， 结合未来行业和公司发展， 制订了公司层面业绩考核目标，2023年、 2024年、 2025年实现净利润分别不低于 95亿元、 125亿元、 160亿元； 或 2023年、 2024年、 2025年实现营业收入分别不低于 1,000亿元、 1,200亿元、1,500亿元。 投资建议： 光伏平价以来， 行业装机量持续攀升， 我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长， 公司产能布局合理下半年 N 型产能逐渐释放， 同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展， 我们上调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 94.39、 122.11及 144.24亿元， 对应 EPS 为 2.85、 3.68及 4.35元/股，对应 PE 为 8.0、 6.2及 5.2倍， 维持“买入-A" 的投资评级。 风险提示： 全球产业政策风险、 国际贸易保护风险、 其他能源与技术替代风险、 行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。

事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收185.74亿元、同比-3.7%，归母净利润6.16亿元、同比-32.9%，扣非归母净利润5.60亿元、同比-38.6%；2023Q3实现营收56.80亿元、同比-26.5%、环比+25.5%，归母净利润2.37亿元、同比+29.9%、环比+246.1%，扣非归母净利润2.35亿元、同比+24.6%、环比+753.8%。 出货和市占率同比增长，毛利率同环比提升。2023年前三季度，公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7万吨，同比增长约25%。根据ICC数据测算，公司国内市场占有率近18%，全球市占率进一步提升至近10%，继续领跑全球三元正极市场。2023Q3公司毛利率为10.58%、同比+4.7pct、环比+4.2pct；净利率4.38%，同比+2.0pct、环比+2.6pct。2023Q3公司销售费用率0.16%、同比持平，管理费用率2.10%、同比+0.7pct，财务费用率0.14%、同比+0.3pct。2023Q3公司研发投入1.01亿元、同比+7.8%，研发费用率1.78%、同比+0.6pct。此外，23Q3末公司经营活动产生的现金流净额为8.90亿元，同比+74.4%，主要系公司加强票据贴现管理所致。 多元、磷酸盐系和钠电正极等实现正极材料全覆盖，产品结构优化。公司9系单晶正极已稳定大规模量产；超高镍单晶在海外客户实现产品定型；低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也取得客户广泛认可。此外，公司锰铁锂、钠电正极等新材料，在第三季度也取得积极进展。锰铁锂方面，公司锰铁锂出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货，锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上；钠电方面，公司针对储能市场开发出聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，目前已经完成产品中试。 正式发布全球化战略，产能覆盖全球。公司于2023Q3正式对外发布容百全球化战略，将产能拓展到全球，材料直达全球。公司规划2024年底在韩拥有年产6万吨/年三元正极材料以及2万吨/年磷酸盐产能，并在2025年底形成4万吨/年前驱体产能；欧洲项目及北美项目也于2023年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。 投资建议：公司高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，围绕主业开拓创新。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.23亿元、12.60亿元和15.37亿元，对应的PE分别是26.4、17.2、14.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。