事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入34.77亿元，同比增长21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长15.14%。其中2024Q2公司实现营业收入19.32亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长13.71%，环比增长33.96%。 主营业务规模稳健增长，持续扩大市场份额。电网自动化业务：公司持续深耕电网，挖掘细分市场需求，24H1中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖等多个安全稳定控制系统项目、多个地调保护信息管理主站和子站项目等，顺利投运华北西电东送1000kV横山-洪善特高压项目安全稳定控制系统，持续扩大市场份额。24H1该业务实现营业收入16.89亿元，同比增长11.58%，毛利率同比下降1.31pct至43.63%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。24H1该业务实现营业收入15.26亿元，同比增长24.89%，毛利率同比下降1.04pct至26.49%。 新能源与储能市场不断突破，助力公司中长期发展。1）新能源方面，公司持续扩大市场占有率，24H1中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门海上风电扩建项目和海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电领域的竞争力；同时中标北京天润河南杞县风电、三一重能新疆塔城风电、河北沣北丰宁光伏、天津静海中旺2GW光伏等多个新能源发电项目，实现了新能源市场的持续突破。2）储能方面，公司持续加大研发投入，推动构网型控制、高压级联储能系统、高安全储能集成等先进技术的研究及应用。“大容量高压级联储能技术研究及应用”和“高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用”两项科技成果通过鉴定，均处于国际领先水平，公司储能产品广泛应用于源网荷侧场景，24H1中标多个项目，包括电网侧的蓝天电厂百兆瓦时独立储能电站，传统电源侧的国能宁海44MW/40MWh火储联合调频电站，以及新能源侧的华电集团大洋光伏电站20MW/20MWh储能项目和用户侧的塔牌集团储能电站项目。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，同时不断突破新能源与储能市场，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元，对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/14倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，新能源、储能作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。

本报告导读：公司24H1业绩符合预期，配网版块业务快速成长，主网业务保持稳健，上调评级至“增持”评级。 投资要点：上调至“增持”评级。公司24年半年报符合预期，考虑到公司下半年股权激励费用影响，下调公司24-25年EPS预测至0.87/1.04元（调整前为0.96/1.14元），给予公司26年EPS预测为1.24元，参考可比公司估值，给予公司25年目标价21.89元，对应25年估值约21.02xPE，上调评级至“增持”评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入34.77亿元，yoy+21.18%，实现归母净利润4.24亿元，yoy+19.24%，实现扣非归母净利润4.09亿元，yoy+15.14%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.69%/4.20%/9.22%，其中24Q2实现收入19.32亿元，yoy+14.20%，qoq+25.09%，实现归母净利润2.42亿元，yoy+13.71%，qoq+33.96%，实现扣非归母净利润2.29亿元，yoy+9.38%，qoq+28.06%，公司销售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.05%/8.78%。 公司主网业务保持稳健，配网业务快速成长。24H1公司主网输变电实现收入13.8亿，同比+8.2%，配网实现收入3.1亿，同比+30%，配网业务增长明显。公司受益于新型电力系统建设以及自主可控技术的替代趋势，环保型、自主可控成套开关设备及新能源开关设备需求稳定增长，同时加快向电网外行业及地市局域配网市场方向拓展。 公司上半年新能源业务发展亮眼。公司发电侧24H1营收13.1亿，同比+13.5%；电力电子板块营收2.2亿，同比+33.8%；储能营收2.5亿，同比翻倍增长。新签订单方面新能源增速同比60%。公司充分受益于清洁能源的快速建设，并持续提升自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，持续扩大市场占有率。 风险提示。新能源新增装机不及预期；储能建设进度不及预期；电网建设进度不及预期。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入34.77亿，同比增加 21.18%；归母净利润 4.24亿，同比增加 19.24%；扣非归母净利润 4.09亿，同比增加 15.14%。 分业务来看， 电网自动化营收 16.89亿元，同比增长 11.58%； 电厂及工业自动化营收 15.26亿元，同比增长 24.89%。 分地区来看， 国内外营收均有大幅提升，国内/国际业务收入分别为 33.53/ 1.17亿元，同比增长 20.62%%/40.85%。 单季度来看， 24Q2公司收入 19.32亿，同比增加 14.2%，环比增加 25.09%； 归母净利润 2.43亿，同比增加 13.71%，环比增加 33.96%；扣非归母净利润2.29亿，同比增加 9.38%，环比增加 28.06%。 毛利率略有回落，费用管控良好。 24H1毛利率为 33.46%，同比下降2.64pcts，净利率为 12.22%，同比下降 0.19pcts； 费用率方面， 24H1期间费用率为 19.11%，同比下降 0.46pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%， 同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct。 二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。 作为核心业务，二次设备产品上半年表现良好，在各个领域实现稳定突破： 1） 智能电网： 保护自动化方面，中标蒙西卜尔汉图 500kV 输变电二次设备（包含保护、自动化、辅控、直流屏、电能量采集等）集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程等多个项目，营业收入稳定增长； 2） 智慧发电及新能源： 在新能源、 传统发电、 工业控制和仿真领域均有中标项目，其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门 I 海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，提升公司在海上风电项目的竞争力； 3）智慧用电： 提供完整的智慧用电产品和解决方案，中标南山集团、新疆天龙矿业、酒泉钢铁、东华钢铁等多个项目。 加大投入， 新产品新技术持续发力。 2024H1公司研发总投入 3.2亿元，同比增长 25%， 重点推进源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控等相关技术。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.11亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.97、 10.67亿元，对应增速分别为 19.9%、 19.2%、 19.0%，以 8月 30日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

公司基本情况：新型电力系统各环节共同推进，公司业绩多年稳健增长公司成立于1994年，主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长，近四年CAGR+11.8%：2023年实现营收57.51亿元，yoy+13.24%；24Q1实现营收15.45亿元，yoy+31.21%，归母净利润1.81亿元，yoy+27.55%，收入利润加速增长。 业务分拆看，公司收入主要由电网自动化，电厂及工业自动化两大业务构成，23年公司电网自动化业务实现收入29.24亿元，收入占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入24.91亿元，收入占比43.31%。 核心看点：源网荷储产品全覆盖，积极推进海外市场开拓1）源：传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案，新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等，产品包括电力保护及自动化系统。往未来看，风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。 2）网：应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来，我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启，全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。 3）荷：公司积极拓展用电市场，23年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目，在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下，未来公司用电业务亦将迎来发展机会。 4）储：23年公司的首台量产储能电池PACK顺利投产，具备量产电池PACK的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。 5）海外市场：公司23年海外业务实现收入1.60亿元，yoy+10.6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。 盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达69.70/84.30/101.34亿元，yoy+21.2%/20.9%/20.2%；净利润分别为7.33、8.76、10.2亿元，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞，许继电气和东方电子作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速，我们给予公司24年25.0X估值，目标价22.01元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；人才流失风险；交易风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

业绩持续稳定增长，一季度业绩亮眼公司 2023年实现营业收入 57.51亿元，同比增长 13.24%； 实现归属于上市公司股东净利润 6.27亿元，同比增长15.46%。 2024年一季度公司实现营业收入 15.5亿元，同比增长 31%，归母净利润 1.81亿元，同比增长 28%。公司 2024年一季度毛利率到达 33.96%，同比下降 3.2pct，归母净利率达到 11.72%，同比下降 0.34pct，随着公司整体规模提升，盈利能力保持稳定。 二次设备领先企业，受益于配网建设2月 6日，《国家发展改革委 国家能源局关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》中提到，到 2025年配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备 5亿千瓦左右分布式新能源、 1200万台左右充电桩接入能力，配网建设有望提速，公司有望直接受益。 智能电网领域， 公司 2023年中标首个 500kV 二次优化示范站山东先行变、内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站，在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 累计中标国家电网 55座新一代集控站，及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 中标贵阳、桂林、珠海等地二次设备监控主站项目，继续保持在南方电网市场的领先地位；中标白鹤滩水电站振荡源科创项目，及华北、华东等地的新一代 WAMS主站项目， 持续保持技术引领地位。 一二次融合配电产品受益于新型电力系统建设，新签合同额稳定增长。 公司持续积极开拓市场，配电一二次融合产品在南方电网保持领先地位，在国家电网重点省区持续中标。 储能积极拓展业务场景公司依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局集中式、组串式、高压级联式多种储能变流器技术路线；高安全液冷储能 PACK 及电池舱、智能工商业一体柜完成新品开发。中标多个储能能量管理系统框架招标，市场份额保持领先；中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、 2023-2025年级联电池储能系统框招，助力粤港澳大湾区规模最大的储能电站宝塘储能站投入运行，在新型高压级联储能方向保持领先优势。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 66.7、 76.4、 87.6亿元，EPS 分别为 0.89、 1.04、 1.20元，当前股价对应 PE 分别为21、 18、 15倍， 我们看好公司作为二次设备领先企业持续受益于配网投资建设， 看好公司在电网及新能源领域的布局，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示电网建设投入不及预期；新能源发电业务发展不及预期；大盘系统性风险。

公司公告 2024年 Q1收入、归上净利润、扣非净利润 15.45、1.81、1.79亿元，分别同比增加 31.2%、27.5%、23.5%。公司主营产品有竞争力，系统安稳、调相机等小品类高壁垒产品，电力电子业务及一二次融合的配电开关业务，蕴藏着新增长点。维持强烈推荐评级。 Q1业绩较好。公司 Q1收入 15.45亿元，同比增 31.2%，毛利率 34%，同比降 3.2pcts，与网内外产品结构差异及电网保护自动化产品去年价格竞争有关。 经营规模扩张带动费用率小幅下行至 20.6%，其中研发费用率 9.8%，仍在加大在新方向储备，归上净利率 11.72%相对稳定。公司经营效率向好，周转水平继续提升，期末在手净现金超过 30亿元，报表质量高。 电网及网外业务共振向上。公司业务全面覆盖，在电网自动化领域维持较高市场份额，24年首批招标中位列第二。2023年国内保护自动化招投标价格下降较多，对公司目前盈利带来不利影响，但目前价格已显著恢复，预计后续还是相对有序的格局。此外，公司加大省网市场布局，同时也加强配电网领域保护自动化覆盖。行业上，新能源消纳的巨大挑战以及电动车、户用光伏发展，客观上都要求电网加大投资，而电网售电量、输配电价都在提升长，投资能力有支撑。相关方向上，主网仍在建设有投资需要，分布式光伏快速发展给现有配网保护自动化带来很大挑战，理论上配网侧保护可能需要较大范围改造。综上，我们预计公司电网自动化业务将稳中有进。 新增长在孕育中。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，未来可能成为比较重要的利润的增长点：a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务，壁垒高、规模小、仅几家参与方，公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用，可能促使这些业务需求出现比较大的增长。 b)包括储能 PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司，结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备，目前已有一定规模。 d)网外与海外业务，公司在发电厂自动化控制领域有竞争力，新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入，并都已经有一定业务量。 投资建议：公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队，随着电力系统资产开支提速，传统业务增长有望提速，同时培育业务可能带来新增长点。维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期

事件： 公司公布 24 年一季报，实现营收 15.45 亿元，同比+31％，实现归母 1.81 亿元，同比+28%，实现扣非 1.79 亿元，同比+23%。盈利能力方面， 4Q1 毛利率为 33.96%，同比-3.2pct，归母净利率 11.72%，同比-0.34pct，扣非净利率 11.6%，同比-0.73pct。业绩略超市场预期。 网内业务稳健增长，看好配网未来高质量发展。 1）主网侧， 公司 24 年第一批中标份额为 13%，份额重回第二（超过南瑞科技），公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图，24 年网内业务有望维持稳健增长。 2）配电侧， 公司一二次融合等产品陆续通过检测，看好 24 年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。 网外新能源市场依旧高景气，布局新兴业务打开远期市场空间。 1）新能源市场端， 24Q1 风/光累计装机 45.7/15.5GW，同比+36%/49%，公司深耕新能源二次设备领域， 23 年中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，展望 24 年有望维持同比+20%以上增长。 2）新兴业务方面，大力发展储能，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局打开远期市场空间。 费用端管控良好，在手订单执行顺利。 24Q1 期间费用合计 3.18 亿元，同比+22%，期间费用率为 20.59%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 1.19/0.68/1.51/-0.19 亿元，同比+13%/19%/36%/-59%，费用端管控良好。公司 24Q1 期末合同负债为 12.70 亿元，较年初减少9%，期末存货 18.90 亿元，较年初减少 7%，主要系在手订单持续交付所致。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26 年归母净利润 7.3/9.1/10.5 亿元，同比+17%/24%/16%，现价对应 PE 分别为 17x、 14x、 12x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源装机不及预期，价格战持续，竞争加剧等

全年业绩符合预期， 现金分红 5亿元。 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 57.51亿元， 同比增长 13.24%， 实现归母净利润 6.27亿元， 同比增长 15.46%。 全年销售毛利率 34.44%（同比+2.29pct.） ， 扣非销售净利率 10.84%（同比+0.42pct.） 。 2023年公司拟派发现金红利 5亿元，占归母净利润 80%。 四季度业绩保持稳健， 销售毛利率同比提升。 2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润 1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%） ， 销售毛利率 29.26%（同比+2.32pct.， 环比-7.43pct.） ，销售净利率 6.97%（同比-0.09pct.， 环比-5.21pct.） 。 网内外二次业务量利齐增， 储能业务实现高质量发展。 公司实现电网自动化收入 29.24亿元， 同比+11.01%， 毛利率 41.89%， 同比+1.98pct.。 电厂及工业自动化收入 24.91亿元， 同比+11.55%， 毛利率 27.54%， 同比+2.77pct.。 其他收入 3.22亿元， 同比+61.87%， 毛利率 18.93%， 同比+7.93pct.。 我们估计其他收入主要来自储能业务， 较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚， 深耕变电站新型需求。 2023年公司中标首个 500kV二次优化示范站山东先行变、 内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站， 在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 公司累计中标国家电网 55座新一代集控站， 及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长， 海上风电优势突出。 2023年公司参与新能源项目294个（风电 112个、 光伏 182个） ， 合计容量约 27GW（其中风电 10GW、 光伏 17GW） 。 2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网， 进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示： 新能源装机不及预期； 网内市场竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况， 下调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为 8.13/9.73亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍， 维持“买入” 评级。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营收 57.5亿元，同比+13%；归母净利润 6.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润为 6.2亿元，同比+18%。其中 23Q4营收 15.1亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利 1.06亿元，同比+1%，环比-36%； 23年毛利率 34.44%，同比+2.29pct， Q4毛利率29.26%，同比+2.31pct，环比-7.44pct； 23年归母净利率 10.91%，同比+0.21pct， Q4归母净利率 6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约 4500万元，全年经营利润约 6.7亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。 主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。 23年公司电网自动化实现营收 29.24亿元，同比+11%，毛利率为 41.89%，同比+1.98pct。 1）主网侧， 公司 23年传统二次领域份额略有波动，但 24年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。 2）配电侧， 一二次融合标准化环保气体环网柜、 SF6环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。 新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。 23年公司电厂及工业自动化实现营收 24.91亿元，同比+12%，毛利率为 27.54%，同比+2.77pct。 1）新能源二次部分， 公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计 23年新能源二次设备订单同比+30%，展望 24年有望维持同比+20%以上增长。 2）电力电子业务， 受 SVG 价格战影响，我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长， 24年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展， 23年公司其他板块（以储能业务为主） 收入 3.22亿元，同比+62%， 24年收入有望继续高增； 3）新兴业务方面， 积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。 费用端控制良好，在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。 公司销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 -0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct 至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理费用增长较多主要系激励费用影响，费用端整体控制良好。 23年经营活动现金流量净流入 12.33亿元，同比+74%，期末合同负债 13.89亿元，比年初+27%，在手订单充足，现金流充沛，看好公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级： 考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为 18x、 15x、 13x， 维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧等。

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。 23全年实现营业收入 57.51亿元，同比增长 13.24%； 实现归母净利润 6.27亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润 6.23亿元，同比增长 17.77%；基本每股收益 0.75元。 分业务来看， 电网自动化营收 29.24亿元，同比增长 11.01%； 电厂及工业自动化营收 24.91亿元，同比增长 11.55%。 单季度来看， 23Q4公司实现收入 15.14亿元，同比增长 2.39%，环比增长10.78%；实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 1.05%，环比下降 36.35%；实现扣非净利润 1.05亿元，同比增长 1.14%，环比下降 35.74%。 盈利能力稳中有升。 受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动，公司立足技术创新，聚焦主业、深耕主业，积极把握市场机遇，综合毛利率总体保持稳中有升。 盈利能力方面， 2023年毛利率为 34.44%，同比增长 2.29Pcts， 净利率为 10.92%，同比增长 0.21Pct； 分业务来看， 电网自动化毛利率为 41.89%，同比增长 1.98pcts， 电厂及工业自动化 27.54%， 同比增长 2.77pcts； 分地区来看， 国内外业务盈利能力均有大幅提升 ， 国内/国际业务毛利率分别为34.33/35.77%，同比增长 2.16/5.97pcts。 业务涵盖“发输配用储”环节，保持技术领先优势。 公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商， 成功中标我国首个千万千瓦级-三峡库布齐沙戈荒项目、助力明阳青州四海上风电项目成功并网、中标国网首个 500kV 二次优化示范工程-山东先行变中标白鹤滩水电站振荡源科创项目、环保型柱上断路器及环网柜入选南网新技术产品挂网试运行计划、 二次融合环保气体环网柜、电磁型柱上断路器通过国家电网专项检测等多项成就， 持续保持技术引领地位。 国际业务稳步增长， 项目持续中标。 2023年海外业务营收 1.6亿元，同比增长 10.6%， 海外市场持续斩获订单： 1）签订巴基斯坦瑙谢拉 500kV 变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展； 2）签订印度 Koppal 光伏电站2*40MVar 动态无功补偿项目， SVG 产品首次进入印度市场； 3）签订菲律宾NGCP 554VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.21亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.93、 10.57亿元，对应增速分别为 19.9%、 18.7%、 18.5%，以 3月 19日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收57.51亿元，同比+13.24%；归母净利润6.27亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比+17.77%。 点评：业绩符合预期，现金流表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入57.51亿元，同比+13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元，同比+15.46%。分季度来看，23Q4实现营业收入15.14亿元，同比+2.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比+1.05%。分业务来看，电网自动化产品实现营收29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct，主要受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动；电厂及工业自动化产品实现营收24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct，主要系新能源市场的持续突破。此外，2023年公司经营现金流12.33亿元，同比+73.63%，表现亮眼。公司派发现金红利4.99亿元，股息率可观（3.78%）。 紧跟新型电力系统需求，海外业务有望贡献新增量。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。 2024年2月6日，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动新形势下配电网高质量发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，国际业务发货合同额有所增长，受合同结构变化，综合毛利率有所上升。2023年公司国际业务实现营收1.60亿元，同比+10.60%，毛利率35.77%，同比+5.97pct，看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，海外业务有望贡献新增量。 专注技术创新前沿，前瞻布局领域持续突破。报告期内，公司持续专注技术创新与产品竞争力提升，研发费用投入5.41亿元，同比+27.22%，资本化研发投入0.22亿元，同比+75.40%。新能源领域，SVG产品核心竞争力持续提升，中标华能集团、中核汇能集团等大型发电集团年度框架招标项目；氢能领域，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运；柔性输配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目；储能领域深入研究构网型控制技术，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，在新型高压级联储能方向保持领先优势。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE18、15和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

2023 年 10 月 31 日，公司公布 2023 年三季报， Q1-Q3 实现营业收入 42.37亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 18.90%，扣非归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.82%。 其中 Q3 实现营业收入 13.67亿元，同比增长 13.07%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 23.38%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 23.04%。点评： 电网投资稳健而新能源装机高增，带动公司业绩稳中向好。 输配电业务来看，电网投资 2023 年 1-9 月为 3287 亿元，同比增长 4.2%。 并且公司运检监控业务多省区持续突破，从而增速高于行业平均水平。 新能源业务方面， 风电、 光伏行业 2023 年 1-8 月新增容量分别为 28.93GW（ YOY+79.2%）、 113.16GW（ YOY+154.5%）， 风光装机的快速增长带动公司新能源侧的二次设备业务快速增长。 公司降本降费，整体盈利持续向好。 盈利水平来看，公司 23 年前三季度毛利率整体为 36.29%，同比增加 2pct；净利率为 12.33%，同比增加 0.13pct； Q3 单季度来看，公司毛利率为 36.69%，同比增长 2.97pct，净利率为 12.18%，同比增长 0.99pct。我们认为公司降本降费作用下，盈利有所改善，未来有望持续。 限制性股票激励绑定核心骨干，彰显公司未来信心。 公司三季度发布启航二号限制性股票激励计划，绑定高管（ 12 人）及核心技术骨干（ 450人） 。 考核目标为 23 年、 23-24 年、 23-25 年的净利润累计增长率不低基数值（ 21 与 22 年净利润的平均值 5 亿）的 25%、 65%、 110%，我们测算 23 年、 23-24 年、 23-25 年的累计净利润分别为 6.2、 8.2、 10.4亿元。公司限制性股票激励绑定核心骨干利益，有望维持公司团队稳定，也彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司持续深化技术积淀，海外业务有所突破。 公司技术驱动，注重研发，Q3 中标国网首个 500kV 二次优化示范工程，研发构网型储能变流器、可再生能源制氢电源等新兴领域产品，中标超导磁储能变流器及磁体保护装置试制等新兴领域项目。海外方面，公司与巴基斯坦瑙谢拉签订了500kv 变电站， 进一步拓展海外超高压等级项目，还与菲律宾 NGCP554VI 签订了北吕宋变电站升级改造项目。此外，公司的 SVG 产品也实现首次进入印度市场的突破。 我们认为公司技术积淀持续深化公司的优势，而海外业务的突破有望奠定公司打开全球市场的基础，实现海外收入的增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 67.65、84.12、 105.77 亿元，同比增长 33.2%、 24.4%、 25.7%；归母净利润分别是 7.08、 8.66、 10.17 亿元，同比增长 30.4%、 22.3%和 17.5%，维持“买入”评级。 风险因素： 电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等

事件： 2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 42.37亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 5.21亿元，同比增长 18.90%；实现扣非净利润 5.18亿元，同比增长 21.82%。公司23Q3实现营业收入 13.67亿元，同比增长 13.07%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 23.38%；实现扣非净利润 1.63亿，同比增长 23.04%。 盈利能力持续提升，费用管控良好。 盈利能力方面， 2023年前三季度毛利率为 36.29%，同比增长 1.99Pcts， 净利率为 12.33%，同比增长 0.13Pct； 23Q3毛利率为 36.69%，同比增长 2.97Pcts， 净利率为 12.18%，同比增长 0.99Pct。 费用管控方面，公司 2023年前三季度期间费用率为 20.50%，同比增长 0.10Pct，其中，管理/销售费用率分别为 4.52%/8.01%，分别同比-0.04/-0.35pct。 股权激励计划发布，彰显公司发展信心。 公司于 10月 17日发布向启航 2号激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，首次授予数量为 1917.40万股，约占本激励计划公告日公司股本总额的 2.52%， 首次授予价格为 7.59元/股。首次授予的激励对象共计 462人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。 首次授予行权目标： （1） 2023年：以 2021、 2022年净利润的平均值为基数， 2023年净利润增长率不低于 25%； （2） 2024年：以 2021、2022年净利润的平均值为基数， 2023、 2024年净利润增长率累计不低于 65%； （3） 2025年：以 2021、 2022年净利润的平均值为基数， 2023、 2024、 2025年净利润增长率累计不低于 110%； 电力自动化领军企业，业务涵盖“发输配用储”环节。 公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商。 项目持续取得突破，根据披露，公司中标国网首个 500kV 二次优化示范工程-山东先行变，采用完全自主可控软硬件，助力自主可控新一代高可靠变电站建设。 国际项目持续中标。 公司在海外市场持续斩获订单： 1）签订巴基斯坦瑙谢拉500kV变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展；2）签订印度Koppal光伏电站 2*40MVar 动态无功补偿项目， SVG 产品首次进入印度市场； 3）签订菲律宾 NGCP 554VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设，新能源业务快速增长我们预计公司2023-2025年营收分别为 62.05、 75.52、 92.81亿元，对应增速分别为 22.2%、21.7%、 22.9%；归母净利润分别为 6.72、 7.95、 9.55亿元，对应增速分别为23.6%、 18.4%、 20.2%，以 10月 31日收盘价作为基准，对应 2023-2025年PE 为 17X、 14X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司 Q1-3 营收 42.37 亿元，同增 18%；归母净利润 5.21 亿元，同增 19%；扣非归母 5.18 亿元，同增 22%。 Q3 公司实现营收 13.67 亿元，同增 13%；归母净利润 1.66 亿元，同增 23%；扣非归母净利润 1.63亿元，同增 23%。 Q1-3 毛利率 36.29%，同增 2pct，归母净利率为 12.31%，同增 0.12pct，扣非归母净利率 12.23%，同增 0.41pct。 Q3 毛利率为36.69%，同增 2.98pct，环增 1.32pct；归母净利率为 12.16%，同增 1.02pct，环降 0.45pct；扣非归母净利率 11.96%，同增 0.97pct，环降 9.01pct。公司维持稳健增长，业绩符合市场预期。 期间费用管控良好，现金流环比改善。 23Q3 期间费用合计 3.07 亿元，同增 11%，期间费用率为 22.45%，同降 0.37pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 1.01、上升 0.17、上升 0.54、下降 0.06 个百分点至 8.80%、 5.06%、 9.59%、 -0.99%，期间费用管控良好。 Q3 经营活动现金流量净流入 3.37 亿元，同增 9%，环增 215%，现金流环比显著改善。期末合同负债 9.3 亿元，同增 14.43%， 订单预计维持稳健增长。 网内二次设备招标量稳增、 业务基本盘稳健增长。 截至国网第五批变电项目招标，继电保护/变电监控招标量同比+34%/15%，公司 110kV 及以上产品前四批中标份额约 13%，略有下滑，我们预计公司后续批次招标份额有望回升，全年来看我们预计公司市场份额或维持稳定。配用电产品南网市场保持领先+国网市场持续中标，受益于降本增效+优化产品结构，配用电业务盈利能力有望持续提升。展望全年，我们预计网内保护及自动化业务有望维持 20%+的增长，配用电板块实现平稳增长。 网外市场提供增长弹性，海外市场持续突破。 网外新能源市场需求持续旺盛， Q1-3 光伏装机量同比+145%，新能源并网升压站建设需求向好，我们预计公司新能源市场订单有望实现高速增长。海外市场持续突破，保护及监控、 SVG 等公司优势产品实现在巴基斯坦、印度、菲律宾等市场的订单突破，随着一带一路的深化落地，海外市场有望提高公司的成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润为6.77/8.22/10.25 亿元，同增 25%/21%/25%，对应 PE 分别为 18x、 15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源建设不及预期，竞争加剧等

事件概述：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收 28.69 亿元，同比增长 20.05%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长16.91%；实现扣非净利润 3.55 亿元，同比增加 21.27%。23H1 公司毛利率为36.10%，同比增加 1.51pcts；净利率为 12.40%，同比减少 0.31pcts。分季度来看，公司 2023Q2 单季度营收为 16.92 亿元，同比增加 28.10%；归母净利润为 2.13 亿元，同比增长 21.91%。23Q2 公司毛利率为 35.37%，同比增加1.84pcts；净利率为 12.62 %，同比减少 0.64pcts。 各项业务稳步发展，业务毛利有所提升。23H1 分业务拆分：1）输变电保护和自动化系统业务订单量稳步增长，业务收入 12.78 亿元，同比增长 20.22%，毛利率为 48.76%，同比增加 1.22pcts；2）发电与企业电力系统业务收入 10.6亿元，同比增长 18.47%，毛利率为 28.8%，同比减少 0.02pct；3）配用电系统业务收入 2.36 亿元，同比增长 1.89%，毛利率为 24.22%，同比增加 9.25pcts；4）电力电子应用系统业务交货合同额增加，营收为 1.62 亿元，同比增长 9.9%，毛利率为 19.2%，同比增加 6.37pcts。 三大领域持续开拓，市场份额稳步上升。1）智能电网领域：23H1 公司持续深耕电网，营业收入稳定增长，盈利能力持续提升。23H1 公司在技术上实现储能、控制技术、集控系统方面突破，中标河南、深圳等多地项目。2）智慧发电及新能源领域：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。受益于清洁能源的快速建设，公司持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长。3）智慧用电领域：公司能提供完整的智慧用电产品和解决方案，提升客户的电气化、智慧化、数字化水平，并中标多个国内外项目，在企业电力、综合能源市场持续取得突破和提升。 公司产品紧跟能源需求，保持前瞻领域持续投入。23H1 公司持续加强技术研究和产品研发。1）一二次融合配电产品：持续积极开拓市场，配电一二次融合产品在南方电网保持领先地位，在国家电网重点省区持续中标。2）电力电子产品：SVG 产品竞争力不断增强，市场占有率稳步提升；新型多重化大容量电流源型制氢电源，已完成产品型式试验认证，核心效率指标业内领先。3）储能产品: 高安全液冷储能 PACK 及系统产品、智能工商业一体柜完成新品开发；中标“火电+储能”联合 AGC 调频储能系统集成项目，实现火储联合调频场景突破。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 62.05、75.52、92.81亿元，对应增速分别为 22.2%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为 6.72、7.95、9.55 亿元，对应增速分别为 23.6%、18.3%、20.2%，以 9 月 5 日收盘价作为基准，对应 2022-2024 年 PE 为 19X、16X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。