全年业绩符合预期， 现金分红 5亿元。 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 57.51亿元， 同比增长 13.24%， 实现归母净利润 6.27亿元， 同比增长 15.46%。 全年销售毛利率 34.44%（同比+2.29pct.） ， 扣非销售净利率 10.84%（同比+0.42pct.） 。 2023年公司拟派发现金红利 5亿元，占归母净利润 80%。 四季度业绩保持稳健， 销售毛利率同比提升。 2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润 1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%） ， 销售毛利率 29.26%（同比+2.32pct.， 环比-7.43pct.） ，销售净利率 6.97%（同比-0.09pct.， 环比-5.21pct.） 。 网内外二次业务量利齐增， 储能业务实现高质量发展。 公司实现电网自动化收入 29.24亿元， 同比+11.01%， 毛利率 41.89%， 同比+1.98pct.。 电厂及工业自动化收入 24.91亿元， 同比+11.55%， 毛利率 27.54%， 同比+2.77pct.。 其他收入 3.22亿元， 同比+61.87%， 毛利率 18.93%， 同比+7.93pct.。 我们估计其他收入主要来自储能业务， 较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚， 深耕变电站新型需求。 2023年公司中标首个 500kV二次优化示范站山东先行变、 内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站， 在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 公司累计中标国家电网 55座新一代集控站， 及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长， 海上风电优势突出。 2023年公司参与新能源项目294个（风电 112个、 光伏 182个） ， 合计容量约 27GW（其中风电 10GW、 光伏 17GW） 。 2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网， 进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示： 新能源装机不及预期； 网内市场竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况， 下调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为 8.13/9.73亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍， 维持“买入” 评级。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营收 57.5亿元，同比+13%；归母净利润 6.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润为 6.2亿元，同比+18%。其中 23Q4营收 15.1亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利 1.06亿元，同比+1%，环比-36%； 23年毛利率 34.44%，同比+2.29pct， Q4毛利率29.26%，同比+2.31pct，环比-7.44pct； 23年归母净利率 10.91%，同比+0.21pct， Q4归母净利率 6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约 4500万元，全年经营利润约 6.7亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。 主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。 23年公司电网自动化实现营收 29.24亿元，同比+11%，毛利率为 41.89%，同比+1.98pct。 1）主网侧， 公司 23年传统二次领域份额略有波动，但 24年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。 2）配电侧， 一二次融合标准化环保气体环网柜、 SF6环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。 新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。 23年公司电厂及工业自动化实现营收 24.91亿元，同比+12%，毛利率为 27.54%，同比+2.77pct。 1）新能源二次部分， 公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计 23年新能源二次设备订单同比+30%，展望 24年有望维持同比+20%以上增长。 2）电力电子业务， 受 SVG 价格战影响，我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长， 24年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展， 23年公司其他板块（以储能业务为主） 收入 3.22亿元，同比+62%， 24年收入有望继续高增； 3）新兴业务方面， 积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。 费用端控制良好，在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。 公司销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 -0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct 至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理费用增长较多主要系激励费用影响，费用端整体控制良好。 23年经营活动现金流量净流入 12.33亿元，同比+74%，期末合同负债 13.89亿元，比年初+27%，在手订单充足，现金流充沛，看好公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级： 考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为 18x、 15x、 13x， 维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧等。

事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收57.51亿元，同比+13.24%；归母净利润6.27亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比+17.77%。 点评：业绩符合预期，现金流表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入57.51亿元，同比+13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元，同比+15.46%。分季度来看，23Q4实现营业收入15.14亿元，同比+2.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比+1.05%。分业务来看，电网自动化产品实现营收29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct，主要受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动；电厂及工业自动化产品实现营收24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct，主要系新能源市场的持续突破。此外，2023年公司经营现金流12.33亿元，同比+73.63%，表现亮眼。公司派发现金红利4.99亿元，股息率可观（3.78%）。 紧跟新型电力系统需求，海外业务有望贡献新增量。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。 2024年2月6日，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动新形势下配电网高质量发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，国际业务发货合同额有所增长，受合同结构变化，综合毛利率有所上升。2023年公司国际业务实现营收1.60亿元，同比+10.60%，毛利率35.77%，同比+5.97pct，看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，海外业务有望贡献新增量。 专注技术创新前沿，前瞻布局领域持续突破。报告期内，公司持续专注技术创新与产品竞争力提升，研发费用投入5.41亿元，同比+27.22%，资本化研发投入0.22亿元，同比+75.40%。新能源领域，SVG产品核心竞争力持续提升，中标华能集团、中核汇能集团等大型发电集团年度框架招标项目；氢能领域，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运；柔性输配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目；储能领域深入研究构网型控制技术，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，在新型高压级联储能方向保持领先优势。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE18、15和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。 23全年实现营业收入 57.51亿元，同比增长 13.24%； 实现归母净利润 6.27亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润 6.23亿元，同比增长 17.77%；基本每股收益 0.75元。 分业务来看， 电网自动化营收 29.24亿元，同比增长 11.01%； 电厂及工业自动化营收 24.91亿元，同比增长 11.55%。 单季度来看， 23Q4公司实现收入 15.14亿元，同比增长 2.39%，环比增长10.78%；实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 1.05%，环比下降 36.35%；实现扣非净利润 1.05亿元，同比增长 1.14%，环比下降 35.74%。 盈利能力稳中有升。 受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动，公司立足技术创新，聚焦主业、深耕主业，积极把握市场机遇，综合毛利率总体保持稳中有升。 盈利能力方面， 2023年毛利率为 34.44%，同比增长 2.29Pcts， 净利率为 10.92%，同比增长 0.21Pct； 分业务来看， 电网自动化毛利率为 41.89%，同比增长 1.98pcts， 电厂及工业自动化 27.54%， 同比增长 2.77pcts； 分地区来看， 国内外业务盈利能力均有大幅提升 ， 国内/国际业务毛利率分别为34.33/35.77%，同比增长 2.16/5.97pcts。 业务涵盖“发输配用储”环节，保持技术领先优势。 公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商， 成功中标我国首个千万千瓦级-三峡库布齐沙戈荒项目、助力明阳青州四海上风电项目成功并网、中标国网首个 500kV 二次优化示范工程-山东先行变中标白鹤滩水电站振荡源科创项目、环保型柱上断路器及环网柜入选南网新技术产品挂网试运行计划、 二次融合环保气体环网柜、电磁型柱上断路器通过国家电网专项检测等多项成就， 持续保持技术引领地位。 国际业务稳步增长， 项目持续中标。 2023年海外业务营收 1.6亿元，同比增长 10.6%， 海外市场持续斩获订单： 1）签订巴基斯坦瑙谢拉 500kV 变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展； 2）签订印度 Koppal 光伏电站2*40MVar 动态无功补偿项目， SVG 产品首次进入印度市场； 3）签订菲律宾NGCP 554VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.21亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.93、 10.57亿元，对应增速分别为 19.9%、 18.7%、 18.5%，以 3月 19日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

2023 年 10 月 31 日，公司公布 2023 年三季报， Q1-Q3 实现营业收入 42.37亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 18.90%，扣非归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.82%。 其中 Q3 实现营业收入 13.67亿元，同比增长 13.07%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 23.38%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 23.04%。点评： 电网投资稳健而新能源装机高增，带动公司业绩稳中向好。 输配电业务来看，电网投资 2023 年 1-9 月为 3287 亿元，同比增长 4.2%。 并且公司运检监控业务多省区持续突破，从而增速高于行业平均水平。 新能源业务方面， 风电、 光伏行业 2023 年 1-8 月新增容量分别为 28.93GW（ YOY+79.2%）、 113.16GW（ YOY+154.5%）， 风光装机的快速增长带动公司新能源侧的二次设备业务快速增长。 公司降本降费，整体盈利持续向好。 盈利水平来看，公司 23 年前三季度毛利率整体为 36.29%，同比增加 2pct；净利率为 12.33%，同比增加 0.13pct； Q3 单季度来看，公司毛利率为 36.69%，同比增长 2.97pct，净利率为 12.18%，同比增长 0.99pct。我们认为公司降本降费作用下，盈利有所改善，未来有望持续。 限制性股票激励绑定核心骨干，彰显公司未来信心。 公司三季度发布启航二号限制性股票激励计划，绑定高管（ 12 人）及核心技术骨干（ 450人） 。 考核目标为 23 年、 23-24 年、 23-25 年的净利润累计增长率不低基数值（ 21 与 22 年净利润的平均值 5 亿）的 25%、 65%、 110%，我们测算 23 年、 23-24 年、 23-25 年的累计净利润分别为 6.2、 8.2、 10.4亿元。公司限制性股票激励绑定核心骨干利益，有望维持公司团队稳定，也彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司持续深化技术积淀，海外业务有所突破。 公司技术驱动，注重研发，Q3 中标国网首个 500kV 二次优化示范工程，研发构网型储能变流器、可再生能源制氢电源等新兴领域产品，中标超导磁储能变流器及磁体保护装置试制等新兴领域项目。海外方面，公司与巴基斯坦瑙谢拉签订了500kv 变电站， 进一步拓展海外超高压等级项目，还与菲律宾 NGCP554VI 签订了北吕宋变电站升级改造项目。此外，公司的 SVG 产品也实现首次进入印度市场的突破。 我们认为公司技术积淀持续深化公司的优势，而海外业务的突破有望奠定公司打开全球市场的基础，实现海外收入的增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 67.65、84.12、 105.77 亿元，同比增长 33.2%、 24.4%、 25.7%；归母净利润分别是 7.08、 8.66、 10.17 亿元，同比增长 30.4%、 22.3%和 17.5%，维持“买入”评级。 风险因素： 电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等

事件： 2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 42.37亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 5.21亿元，同比增长 18.90%；实现扣非净利润 5.18亿元，同比增长 21.82%。公司23Q3实现营业收入 13.67亿元，同比增长 13.07%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 23.38%；实现扣非净利润 1.63亿，同比增长 23.04%。 盈利能力持续提升，费用管控良好。 盈利能力方面， 2023年前三季度毛利率为 36.29%，同比增长 1.99Pcts， 净利率为 12.33%，同比增长 0.13Pct； 23Q3毛利率为 36.69%，同比增长 2.97Pcts， 净利率为 12.18%，同比增长 0.99Pct。 费用管控方面，公司 2023年前三季度期间费用率为 20.50%，同比增长 0.10Pct，其中，管理/销售费用率分别为 4.52%/8.01%，分别同比-0.04/-0.35pct。 股权激励计划发布，彰显公司发展信心。 公司于 10月 17日发布向启航 2号激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，首次授予数量为 1917.40万股，约占本激励计划公告日公司股本总额的 2.52%， 首次授予价格为 7.59元/股。首次授予的激励对象共计 462人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。 首次授予行权目标： （1） 2023年：以 2021、 2022年净利润的平均值为基数， 2023年净利润增长率不低于 25%； （2） 2024年：以 2021、2022年净利润的平均值为基数， 2023、 2024年净利润增长率累计不低于 65%； （3） 2025年：以 2021、 2022年净利润的平均值为基数， 2023、 2024、 2025年净利润增长率累计不低于 110%； 电力自动化领军企业，业务涵盖“发输配用储”环节。 公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商。 项目持续取得突破，根据披露，公司中标国网首个 500kV 二次优化示范工程-山东先行变，采用完全自主可控软硬件，助力自主可控新一代高可靠变电站建设。 国际项目持续中标。 公司在海外市场持续斩获订单： 1）签订巴基斯坦瑙谢拉500kV变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展；2）签订印度Koppal光伏电站 2*40MVar 动态无功补偿项目， SVG 产品首次进入印度市场； 3）签订菲律宾 NGCP 554VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设，新能源业务快速增长我们预计公司2023-2025年营收分别为 62.05、 75.52、 92.81亿元，对应增速分别为 22.2%、21.7%、 22.9%；归母净利润分别为 6.72、 7.95、 9.55亿元，对应增速分别为23.6%、 18.4%、 20.2%，以 10月 31日收盘价作为基准，对应 2023-2025年PE 为 17X、 14X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司 Q1-3 营收 42.37 亿元，同增 18%；归母净利润 5.21 亿元，同增 19%；扣非归母 5.18 亿元，同增 22%。 Q3 公司实现营收 13.67 亿元，同增 13%；归母净利润 1.66 亿元，同增 23%；扣非归母净利润 1.63亿元，同增 23%。 Q1-3 毛利率 36.29%，同增 2pct，归母净利率为 12.31%，同增 0.12pct，扣非归母净利率 12.23%，同增 0.41pct。 Q3 毛利率为36.69%，同增 2.98pct，环增 1.32pct；归母净利率为 12.16%，同增 1.02pct，环降 0.45pct；扣非归母净利率 11.96%，同增 0.97pct，环降 9.01pct。公司维持稳健增长，业绩符合市场预期。 期间费用管控良好，现金流环比改善。 23Q3 期间费用合计 3.07 亿元，同增 11%，期间费用率为 22.45%，同降 0.37pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 1.01、上升 0.17、上升 0.54、下降 0.06 个百分点至 8.80%、 5.06%、 9.59%、 -0.99%，期间费用管控良好。 Q3 经营活动现金流量净流入 3.37 亿元，同增 9%，环增 215%，现金流环比显著改善。期末合同负债 9.3 亿元，同增 14.43%， 订单预计维持稳健增长。 网内二次设备招标量稳增、 业务基本盘稳健增长。 截至国网第五批变电项目招标，继电保护/变电监控招标量同比+34%/15%，公司 110kV 及以上产品前四批中标份额约 13%，略有下滑，我们预计公司后续批次招标份额有望回升，全年来看我们预计公司市场份额或维持稳定。配用电产品南网市场保持领先+国网市场持续中标，受益于降本增效+优化产品结构，配用电业务盈利能力有望持续提升。展望全年，我们预计网内保护及自动化业务有望维持 20%+的增长，配用电板块实现平稳增长。 网外市场提供增长弹性，海外市场持续突破。 网外新能源市场需求持续旺盛， Q1-3 光伏装机量同比+145%，新能源并网升压站建设需求向好，我们预计公司新能源市场订单有望实现高速增长。海外市场持续突破，保护及监控、 SVG 等公司优势产品实现在巴基斯坦、印度、菲律宾等市场的订单突破，随着一带一路的深化落地，海外市场有望提高公司的成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润为6.77/8.22/10.25 亿元，同增 25%/21%/25%，对应 PE 分别为 18x、 15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源建设不及预期，竞争加剧等

事件概述：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收 28.69 亿元，同比增长 20.05%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长16.91%；实现扣非净利润 3.55 亿元，同比增加 21.27%。23H1 公司毛利率为36.10%，同比增加 1.51pcts；净利率为 12.40%，同比减少 0.31pcts。分季度来看，公司 2023Q2 单季度营收为 16.92 亿元，同比增加 28.10%；归母净利润为 2.13 亿元，同比增长 21.91%。23Q2 公司毛利率为 35.37%，同比增加1.84pcts；净利率为 12.62 %，同比减少 0.64pcts。 各项业务稳步发展，业务毛利有所提升。23H1 分业务拆分：1）输变电保护和自动化系统业务订单量稳步增长，业务收入 12.78 亿元，同比增长 20.22%，毛利率为 48.76%，同比增加 1.22pcts；2）发电与企业电力系统业务收入 10.6亿元，同比增长 18.47%，毛利率为 28.8%，同比减少 0.02pct；3）配用电系统业务收入 2.36 亿元，同比增长 1.89%，毛利率为 24.22%，同比增加 9.25pcts；4）电力电子应用系统业务交货合同额增加，营收为 1.62 亿元，同比增长 9.9%，毛利率为 19.2%，同比增加 6.37pcts。 三大领域持续开拓，市场份额稳步上升。1）智能电网领域：23H1 公司持续深耕电网，营业收入稳定增长，盈利能力持续提升。23H1 公司在技术上实现储能、控制技术、集控系统方面突破，中标河南、深圳等多地项目。2）智慧发电及新能源领域：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。受益于清洁能源的快速建设，公司持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长。3）智慧用电领域：公司能提供完整的智慧用电产品和解决方案，提升客户的电气化、智慧化、数字化水平，并中标多个国内外项目，在企业电力、综合能源市场持续取得突破和提升。 公司产品紧跟能源需求，保持前瞻领域持续投入。23H1 公司持续加强技术研究和产品研发。1）一二次融合配电产品：持续积极开拓市场，配电一二次融合产品在南方电网保持领先地位，在国家电网重点省区持续中标。2）电力电子产品：SVG 产品竞争力不断增强，市场占有率稳步提升；新型多重化大容量电流源型制氢电源，已完成产品型式试验认证，核心效率指标业内领先。3）储能产品: 高安全液冷储能 PACK 及系统产品、智能工商业一体柜完成新品开发；中标“火电+储能”联合 AGC 调频储能系统集成项目，实现火储联合调频场景突破。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 62.05、75.52、92.81亿元，对应增速分别为 22.2%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为 6.72、7.95、9.55 亿元，对应增速分别为 23.6%、18.3%、20.2%，以 9 月 5 日收盘价作为基准，对应 2022-2024 年 PE 为 19X、16X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件：2023年8月31日，公司公布2023年半年报，实现营业收入28.69亿元，同比增长20.05%；归母净利润3.55亿元，同比增长16.91%，扣非归母净利润3.55亿元，同比增长21.27%。23年Q2实现营业收入16.92亿元，同比增长28.10%，环比增长43.76%；实现归母净利润2.13亿，同比增长21.91%，环比增长50%。 点评：输配电业务稳健，储能业务高增。2023年H1公司输变电保和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统、其他主营业务（智能用电、储能）五大板块收入分别为12.8亿（YOY+20.22%），10.6亿（YOY+18.47%），2.36亿（YOY+1.89%），1.62亿（YOY+9.9%），1.27亿（YOY+157.81%）。我们认为主要原因系：1）电网投资增速较高，加上公司品牌地位+产品质量较好，公司电网业务增速较高。2）公司抓住新能源企业发展契机，开拓市场，增加订单，实现发电侧业务高增。3）储能+用电业务订单落地，其他主营业务基数较低，增速较高。 整体盈利能力有所提升，配用电、电力电子板块盈利改善显著。毛利率来看，公司23年H1整体毛利率为36.1%（+1.51pct），其中输变电业务毛利率为48.76%（+1.22pct），发电侧业务为28.8%（-0.02pct），配电业务为24.22%（+9.25pct），电力电子业务为19.2%（+6.37pct），配用电系统产品毛利率大幅提升主要原因为公司持续降本增效，及优化产品结构，配电终端及主站产品毛利率增加，电力电子产品毛利率大幅提升主要为公司完工合同结构变化带动毛利率上升。净利率来看，公司净利率变化不大，为12.4%(-0.31pct)，主要为公司研发费用有所提升，公司四费率为19.57%（YOY+0.38pct）。 电力电子产品前瞻布局，储能产品中标进展顺利。电力电子产品方面，公司SVG市场占有率稳步提升，中标华能集团、中核汇能、阳光电源2023年SVG框架等多项大规模框招集采。并且前瞻布局氢能领域，参与国家重点研发计划——紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术；公司研发的新型多重化大容量电流源型制氢电源，已完成产品型式试验认证，核心效率指标业内领先。储能方面，公司中标南网储能、大唐浙江乌沙山项目、三峡集团、国能浙江等地区项目，完成高安全液冷储能PACK及系统产品、智能工商业一体柜完成新品开发。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是67.65、84.12、105.77亿元，同比增长33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是7.08、8.66、10.17亿元，同比增长30.4%、22.3%和17.5%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

事件 ： 2023 年 8 月 30 日， 公司发布半年度报告。 公司 23H1 实现营收 28.69 亿元， 同比+20.05%； 归母净利润 3.55 亿元， 同比+16.91%； 扣非归母净利润 3.55亿元， 同比+21.27%。 其中， 23Q2 实现营收 16.92 亿元， 同比+28.10%， 环比+43.71%； 归母净利润 2.13 亿元， 同比+21.91%， 环比+50.30%， 扣非归母净利润 2.10 亿元， 同比+27.17%， 环比+44.56%。 点评：二次设备市场份额稳步提升， 国际业务拓展顺利。 公司凭借自身在电网客户中良好的品牌影响力， 用户订单增加， 产品收入提升， 通过持续降本增效以及优化产品结构， 毛利率提升。 报告期内， 实现营收 28.69 亿元， 同比增加 20.05%， 毛利率36.10%， 同比+1.51pct， 其中输变电保护和自动化系统产品实现营收 12.78 亿元，同比+20.22%， 毛利率 48.76%， 同比+1.22pct， 从近年国网继电保护招标来看，公司优势地位有望保持； 发电与企业电力系统产品实现营收 10.60 亿元， 同比+18.47%， 毛利率 28.80%， 同比-0.02pct； 配用电系统产品实现营收 2.36 亿元，同比+1.89%， 毛利率 24.22%， 同比+9.25pct， 得益于持续降本增效及优化产品结构； 电力电子应用系统产品实现营收 1.62 亿元， 同比+9.90%， 毛利率 19.20%，同比+6.37pct， 主要系本期完工合同结构变化。 此外， 从地区来看， 公司持续加强国际业务合同交付， 发货合同额有所上升， 国际业务实现营收 0.83 亿元， 同比+80.55%， 毛利率 43.29%， 同比+17.32pct， 海外业务有望贡献新增量。 研发投入加大， 前瞻领域布局稳步突破。 报告期内， 公司期间费用率 19.57%， 同比+0.39pct， 控制良好。 研发费用率 8.62%， 同比+0.23pct。 公司持续专注技术创新， SVG 产品竞争力不断增强， 新能源方面中标华能集团、 中核汇能、 阳光电源2023 年 SVG 框架等多项大规模框招集采， 多晶硅制备配套方面中标通威集团保山工贸园区、 润阳硅料二期多晶硅产线等多个大型 SVG 项目。 储能方面， 保持高强度研发投入， 依托电力电子平台优势， 深入研究构网型控制技术， 全面布局集中式、组串式、 高压级联式多种储能变流器技术路线， 中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、 2023-2025 年级联电池储能系统框招， 在高压级联储能方向保持领先优势， 中标大唐浙江乌沙山“火电+储能” 联合 AGC 调频储能系统集成项目， 实现火储联合调频场景突破； 氢能领域， 参与国家重点研发计划， 新型多重化大容量电流源型制氢电源已完成产品型式试验认证， 为公司开拓氢能市场奠定基础。 直流配电领域持续领先， 中标珠海供电局、 佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目。 投资建议： 公司二次设备产品市场份额稳步提升， 重点开拓新能源市场， 有望长期受益于新型电力系统建设的推进。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.73、 8.05 和 9.7 亿元， 对应 EPS0.83、 0.99 和 1.19 元/股， 对应 PE18、 15 和 13 倍， 维持“买入” 评级 风险提示： 1、 电网投资不及预期； 2、 新品研发低于预期； 3、 行业竞争加剧

深耕电力能 源领域，领军行业发展公司是电力自动化领域的领军企业，业务涵盖发、输、配、用电等领域，产品遍及全国，市场份额稳居行业前列。公司抓住行业发展周期，重点开拓新能源市场。公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列，根据Data 电力公众号，2022 年，国网完成六次国网输变电设备招标，其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中标总金额为38.51 亿元，标包数达到302 个；其中，公司以7.27 亿元的总金额排名中标第二位，占比达18.9%。 业绩稳定增长，股息率较高公司抓住发展的机遇期，业绩不断增长。根据公司公告，2021年、2022 年、2023 年1-3 月，公司实现营业收入分别为42.98、50.78、11.77 亿元，同比增速分别为11.26%、18.15%、10.11%；公司实现归母净利润分别为4.52、5.43、1.42 亿元，同比增速分别为31.38%、20.21%、10.13%； 公司毛利率分别为36.0%、32.2%、37.2%，保持较高水平；净利率分别为10.5%、10.7%、12.1%，呈现逐年提升态势。公司于2010 年在上海证券交易所上市，自上市以来保持每年现金分红，股利支付率均在29%以上，2020-2022 年股利支付率均在约90%以上；2020-2022 年股息率分别为14.1%、2.4%、4.2%，处于行业较高水平。 传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量公司以传统电力设备业务为主，新能源业务处于收入占比较低阶段，但提升较为明显。根据公司公告，2021-2022 年，新能源行业营收占比为17.42%、26.77%，2022 年占比同比提升9.35pct；其他行业营收占比为82.58%、73.23%，仍为业绩贡献主力。根据公司公告，2021-2022 年，公司新能源行业收入分别为7.49、13.60 亿元，同比增速分别为43.73%、81.59%。后续随着公司新能源业务的不断放量，业绩规模有望持续增长。储能方面，公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，专注于储能核心装备的研发与系统整体集成供货，促进新能源消纳和电网安全稳定运行。 投资建议我们认为，公司在电力领域具备深厚基础，新型电力系统持续构建的大背景下，预计电网投资将持续增长，智能化、自动化、信息化需求将不断释放，加之风光储等新能源领域的发力，公司有望充分受益发展。我们预计，2023-2025 年，公司营业收入分别为61.04、74.88、92.74 亿元， 同比增速分别为20.20%、22.67%、23.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.61、8.00、9.61 亿元，同比增速分别为21.65%、21.04%、20.16%；EPS 分别为0.81、0.98、1.18 元，对应PE 分别为19X、15X、13X（以2023 年8 月4 日收盘价15.22 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，参考可比公司国电南瑞、许继电气、思源电气的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期；新能源装机不及预期；新产品开拓市场不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

事件：公司公告2022年实现营业收入50.78亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43亿元，同比增加20.21%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增加20.29%新能源业务高速发展，Q4净利润同比高增。公司全年业绩高增，其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元，同比+23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长；发电与企业电力系统业务收入18.57亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要系新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率；配用电系统业务实现收入5.02亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要系配电开关产品占比增加影响毛利率；电力电子应用系统业务收入3.76亿元同比-4.65%，主要系交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目；成功投运华源电力德润风电场×10Mar分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。 期间费用大幅下降，研发投入维持高强度。报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct；研发投入合计4.38亿元（其中费用化4.25亿元），研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。 受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。今年1-2月，全国电网工程完成投资319亿元，同比增长2.2%；电源工程完成投资676亿元，其中风电143亿元，同比+15.6%，太阳能发电283亿元同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年将持续受益于我国新型电力系统的建设。 投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股，对应PE为17.5、14.7和12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。 务数据与估值

事件：2023年3月30日，公司发布2022年年度报告。2022年实现营收50.78亿元，同比增长18.15%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长20.21%；实现扣非归母净利润5.29亿元，同比增长29.29%。单季度来看，22Q4单季度营收14.79亿元，同比增长23.75%，环比增长22.34%；归母净利润为1.05亿元，同比增长55.47%，环比下降22.28%。费用管控能力不断提升，2022年公司期间费用率为20.06%，同比-4.46pcts，其中销售/管理费用率分别同比降低1.72/0.55pcts。整体来看，公司2022年经营质量持续提升。 业务涵盖“发输变用“环节，受益国家新型电力系统建设。1）输变电保护和自动化系统：22年实现收入21.31亿元，同比增长8.5%，公司作为电力继电保护龙头企业，具有明显的竞争优势，有望持续受益于新一轮的电网投资；2）发电与企业电力系统：22年实现收入18.57亿元，同比增长34.6%，增长主要源于公司积极把握市场机遇，在新能源市场的大力开拓；3）配用电系统：22年实现收入5.02亿元，同比下滑0.9%，毛利率下滑5.4pcts，主要系毛利率相对较低的配电开关产品合同占比增加所致；4）电力电子应用系统：22年实现收入3.76亿元，同比下滑4.7%，主要系交货合同额减少所致，毛利率下滑6.41pcts，主要系期完工合同结构变化所致。整体来看，在构建新型电力系统的历史机遇下，公司紧抓市场机会，业务持续开拓，实现业绩稳定增长。 发力新能源市场，收入体量实现快速增长。2022年公司新能源板块收入达到13.60亿元，同比增长81.59%，占总营收的26.77%。 新能源项目持续中标：公司凭借自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，不断提升重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长。公司2022年内接连中标新能源项目，在多能互补新能源发电、海上风电、分布式光伏、分布式调相机、微电网等领域均有项目中标。未来随着新能源装机占比不断上升，公司新能源业务有望保持可观的增速。 储能业务有望厚积薄发：公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，在国内外实施了百余个储能项目，储能EMS累积应用的储能规模已超过1GWh，同时储能变流器技术也处于行业领先，覆盖贯穿发电至用电环节的储能场景。公司获得“2022年度最佳储能EMS供应商奖“。公司中标多个储能项目，随着储能市场起量，储能业务有望实现高速增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为62.05、75.52、92.81亿元，对应增速分别为22.2%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为6.72、7.96、9.57亿元，对应增速分别为23.6%、18.5%、20.2%，以3月31日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为18X、15X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

公司公布 2022年年报，公司 2022年实现营业收入 50.78亿元，同比增长18.15%；归母净利润 5.43亿元，同比增长 20.21%，扣非归母净利润 5.29亿元，同比增长 29.29%。2022年 Q4实现营业收入 14.79亿元，同比增长23.75%，环比增长 22.33%；实现归母净利润 1.05亿，同比增长 55.47%，环比增长 -22.22%。 另外，公司拟每 10股派发现金 6.15元（含税），合计发放现金红利 5亿元。 点评： 发电侧业务高增，输变电业务稳健。2022年公司输变电保和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统、其他主营业务（智能用电、储能）五大板块收入分别为 21.31、18.57、5.02、3.76、1.99亿元，同比增长 8.51%、34.62%、-0.91%、-4.65%、386.85%。 我们认为主要原因系：1）品牌地位+产品质量双重影响下，公司在国网订单份额进一步提升。2）公司抓住新能源企业发展契机，开拓市场，增加订单，实现发电侧业务高增。3）配电侧我们预计 22年受地区疫情影响，整体收入规模维持稳定。4）储能+用电业务订单落地，其他主营业务基数较低，增速较高。 成本压力毛利率承压，精细化管理净利率改善。毛利率来看，公司整体毛利率为 32.15%（-3.88pct），其中各个板块有不同程度的下降，输变电业务毛利率为 45.96%（-1.72pct），发电侧业务为 26.68%（-2.66pct），配电业务为 14.22%（-5.40pct），电力电子业务为 15.33%（-6.41pct），我们认为主要原因为原材料成本上行以及 22年部分毛利率较低的产品订单增加：如成套产品、配电开关等。但净利率来看，公司净利率为10.71%(+0.18pct)，我们认为主要原因为公司精细化管理，其中销售费用下降 1.72pct，管理费用下降 0.55pct，研发费用下降 2.02pct。 主业市场份额稳步提升，平台化发展成长空间广阔。公司通过产品创新、技术迭代，进一步提升市场份额，拓展新领域。1）输电侧，公司中标浙江、江苏、山西、安徽、广西等地区项目，并且产品也进入特高压领域验收。2）发电侧，公司扩大重点客户的市占率，陆续中标三峡基地、北方上都、广西贵港等风电基地项目，中标三峡山东潍坊昌邑、明阳青洲四、华润电力苍南 1号等海上风电项目，中标山东高速集团、缅甸邦德 100MW、河北唐山市、山东齐奥新能源等光伏项目，中标广州南沙综合能源、云南怒江独龙江微电网等新型微网项目。3）用电侧，公司 完成了中国移动昌吉数据中心和福州数据中心、天津盘古云泰数据中心、江苏太仓大数据园区等多个数据中心项目。4）配电侧，配电一二次融合产品在南方电网持续保持领先地位，在国家电网重点省区实现持续市场突破，并且中标陕西、黑龙江、河南增量配电网项目。今年来看，我们认为发电侧新能源装机增速有望持续高增，输电侧电网投资中枢抬升，用电侧数据中心建设因 AI 赛道兴起有望提速，配电侧智能化建设持续推进，公司所在赛道都处于高景气发展阶段，我们看好未来公司业绩增长。 聚焦新型电力系统前沿技术，不断突破的电力系统“研究所”。公司技术人员占总人数的 50%以上（1868人），其中研发人员占比超过 26%，并有 100+位行业领军人才，研发实力雄厚。2022年公司在多种领域实现了前沿技术的突破：1）输电侧，高压直流控保监视、高压开关检测等产品通过中国电机工程学会组织的科技鉴定；自主可控产品的1000KV 武汉-荆门特高压工程顺利通过出厂验收。2）发电侧，PLC/DCS系列产品完成全国产化升级并已规模化应用；公司在各领域全面推广仿真解决方案。3）用电侧，数字化用电安全监测与能效管控产品完成技术升级；智慧用电解决方案在低碳优化、配电监测管理等方面获得推广应用。4）配电侧，多项产品通过了中国机械工业联合会组织的新产品新技术鉴定，多项成果达到国际领先或国际先进水平。我们认为技术的积淀与突破不仅带来短期的产品质量的提升、市场份额的领先，还有望带来公司长期的竞争力、稳健而持续的发展。 储能市场加速突破，未来前景广阔。储能市场空间广阔，我们预计我国2023年储能新增装机为 27GWh，2025年为 110GWh，21-25年 CAGR为 119%。公司加速突破储能市场，中标宁波氢电耦合项目高压直流储能 电 池 系 统 ， 河 南 、 甘 肃 、 新 疆 等 风 电 配 储 系 统 ， 宁 夏 候 桥200MW/400MWh 电网侧共享储能电站能量管理系统及逆变升压系统集成等项目。未来随着储能系统成本的下降，储能项目的商业模式完善，储能行业有望超预期增长，储能业务有望成为公司的成长动力之一。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 67.65、84. 12、105.77亿元，同比增长 33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是 7.08、8.66、10.17亿元，同比增长 30.4%、22.3%和 17.5%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

事件：国家电网变电设备2023年第一批集中采购中标结果于近期公布。其中，继电保护共招标8.55亿元，公司中标金额1.58亿元，占比18.5%，仅次于国电南瑞35.1%的中标份额。 2022年第一批集中采购招标中，公司中标金额1.42亿元。据此计算，公司本次集中采购中标金额同比增长11.3%。此外，2023年国家电网第一批变电设备单一来源采购中，公司中标8111万元，较2022年第一批中标金额6496万元同比增长24.9%。2023年国家电网第一批次的集中采购和单一来源采购合并统计，公司中标金额2.39亿元，同比增长15.5%。（数据来源：电能革新）电网投资2023年保持高位。2022年初，国家电网计划当年电网投资为5012亿元，首破5000亿元，同比增长6%。2023年年初，电网计划今年投资将超5200亿元，较2022年计划投资金额同比增长4%，再创历史新高。公司二次设备市场份额长期维持在第二位，仅次于国电南瑞，市场格局稳定。电网投资保持高位将使公司基本盘维持稳健增长。 电源投资高增为公司注入新增长动力。据中电联统计，2022年电源投资共完成7208亿元，同比增长22.8%。在碳达峰、碳中和的大背景下，展望未来2至3年，预计新能源发电、核电、火电投资仍将维持较快增速，仅常规水电投资将放缓。 此外，能源结构转型使储能的建设提上日程，储能（包括抽水蓄能、电化学储能）投资预计将在较长时间内维持快速增从公司长的。收入结构看，发电侧业务从2019年的8.77亿元快速攀升至2021年的13.79亿元，复合增速超过25%；2022年上半年，公司发电侧业务收入同比增长30.3%，均表明公司显著受益于我国发电侧投资保持较快增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为48.80、58.00、71.00亿元，较上年同比增长23.45%、19.71%、16.77%；归母净利润分别为5.57亿、6.67、7.79亿元，较上年同比增长23.23%、19.75%、16.79%。公司2022、2023、2024年EPS分别为0.69、0.82、0.96元，对应2023年3月17日股价的PE分别为19.99、16.82、14.36倍，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑