事件：公司公告2022年实现营业收入50.78亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43亿元，同比增加20.21%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增加20.29%新能源业务高速发展，Q4净利润同比高增。公司全年业绩高增，其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元，同比+23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长；发电与企业电力系统业务收入18.57亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要系新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率；配用电系统业务实现收入5.02亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要系配电开关产品占比增加影响毛利率；电力电子应用系统业务收入3.76亿元同比-4.65%，主要系交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目；成功投运华源电力德润风电场×10Mar分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。 期间费用大幅下降，研发投入维持高强度。报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct；研发投入合计4.38亿元（其中费用化4.25亿元），研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。 受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。今年1-2月，全国电网工程完成投资319亿元，同比增长2.2%；电源工程完成投资676亿元，其中风电143亿元，同比+15.6%，太阳能发电283亿元同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年将持续受益于我国新型电力系统的建设。 投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股，对应PE为17.5、14.7和12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。 务数据与估值

事件：2023年3月30日，公司发布2022年年度报告。2022年实现营收50.78亿元，同比增长18.15%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长20.21%；实现扣非归母净利润5.29亿元，同比增长29.29%。单季度来看，22Q4单季度营收14.79亿元，同比增长23.75%，环比增长22.34%；归母净利润为1.05亿元，同比增长55.47%，环比下降22.28%。费用管控能力不断提升，2022年公司期间费用率为20.06%，同比-4.46pcts，其中销售/管理费用率分别同比降低1.72/0.55pcts。整体来看，公司2022年经营质量持续提升。 业务涵盖“发输变用“环节，受益国家新型电力系统建设。1）输变电保护和自动化系统：22年实现收入21.31亿元，同比增长8.5%，公司作为电力继电保护龙头企业，具有明显的竞争优势，有望持续受益于新一轮的电网投资；2）发电与企业电力系统：22年实现收入18.57亿元，同比增长34.6%，增长主要源于公司积极把握市场机遇，在新能源市场的大力开拓；3）配用电系统：22年实现收入5.02亿元，同比下滑0.9%，毛利率下滑5.4pcts，主要系毛利率相对较低的配电开关产品合同占比增加所致；4）电力电子应用系统：22年实现收入3.76亿元，同比下滑4.7%，主要系交货合同额减少所致，毛利率下滑6.41pcts，主要系期完工合同结构变化所致。整体来看，在构建新型电力系统的历史机遇下，公司紧抓市场机会，业务持续开拓，实现业绩稳定增长。 发力新能源市场，收入体量实现快速增长。2022年公司新能源板块收入达到13.60亿元，同比增长81.59%，占总营收的26.77%。 新能源项目持续中标：公司凭借自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，不断提升重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长。公司2022年内接连中标新能源项目，在多能互补新能源发电、海上风电、分布式光伏、分布式调相机、微电网等领域均有项目中标。未来随着新能源装机占比不断上升，公司新能源业务有望保持可观的增速。 储能业务有望厚积薄发：公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，在国内外实施了百余个储能项目，储能EMS累积应用的储能规模已超过1GWh，同时储能变流器技术也处于行业领先，覆盖贯穿发电至用电环节的储能场景。公司获得“2022年度最佳储能EMS供应商奖“。公司中标多个储能项目，随着储能市场起量，储能业务有望实现高速增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为62.05、75.52、92.81亿元，对应增速分别为22.2%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为6.72、7.96、9.57亿元，对应增速分别为23.6%、18.5%、20.2%，以3月31日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为18X、15X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

公司公布 2022年年报，公司 2022年实现营业收入 50.78亿元，同比增长18.15%；归母净利润 5.43亿元，同比增长 20.21%，扣非归母净利润 5.29亿元，同比增长 29.29%。2022年 Q4实现营业收入 14.79亿元，同比增长23.75%，环比增长 22.33%；实现归母净利润 1.05亿，同比增长 55.47%，环比增长 -22.22%。 另外，公司拟每 10股派发现金 6.15元（含税），合计发放现金红利 5亿元。 点评： 发电侧业务高增，输变电业务稳健。2022年公司输变电保和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统、其他主营业务（智能用电、储能）五大板块收入分别为 21.31、18.57、5.02、3.76、1.99亿元，同比增长 8.51%、34.62%、-0.91%、-4.65%、386.85%。 我们认为主要原因系：1）品牌地位+产品质量双重影响下，公司在国网订单份额进一步提升。2）公司抓住新能源企业发展契机，开拓市场，增加订单，实现发电侧业务高增。3）配电侧我们预计 22年受地区疫情影响，整体收入规模维持稳定。4）储能+用电业务订单落地，其他主营业务基数较低，增速较高。 成本压力毛利率承压，精细化管理净利率改善。毛利率来看，公司整体毛利率为 32.15%（-3.88pct），其中各个板块有不同程度的下降，输变电业务毛利率为 45.96%（-1.72pct），发电侧业务为 26.68%（-2.66pct），配电业务为 14.22%（-5.40pct），电力电子业务为 15.33%（-6.41pct），我们认为主要原因为原材料成本上行以及 22年部分毛利率较低的产品订单增加：如成套产品、配电开关等。但净利率来看，公司净利率为10.71%(+0.18pct)，我们认为主要原因为公司精细化管理，其中销售费用下降 1.72pct，管理费用下降 0.55pct，研发费用下降 2.02pct。 主业市场份额稳步提升，平台化发展成长空间广阔。公司通过产品创新、技术迭代，进一步提升市场份额，拓展新领域。1）输电侧，公司中标浙江、江苏、山西、安徽、广西等地区项目，并且产品也进入特高压领域验收。2）发电侧，公司扩大重点客户的市占率，陆续中标三峡基地、北方上都、广西贵港等风电基地项目，中标三峡山东潍坊昌邑、明阳青洲四、华润电力苍南 1号等海上风电项目，中标山东高速集团、缅甸邦德 100MW、河北唐山市、山东齐奥新能源等光伏项目，中标广州南沙综合能源、云南怒江独龙江微电网等新型微网项目。3）用电侧，公司 完成了中国移动昌吉数据中心和福州数据中心、天津盘古云泰数据中心、江苏太仓大数据园区等多个数据中心项目。4）配电侧，配电一二次融合产品在南方电网持续保持领先地位，在国家电网重点省区实现持续市场突破，并且中标陕西、黑龙江、河南增量配电网项目。今年来看，我们认为发电侧新能源装机增速有望持续高增，输电侧电网投资中枢抬升，用电侧数据中心建设因 AI 赛道兴起有望提速，配电侧智能化建设持续推进，公司所在赛道都处于高景气发展阶段，我们看好未来公司业绩增长。 聚焦新型电力系统前沿技术，不断突破的电力系统“研究所”。公司技术人员占总人数的 50%以上（1868人），其中研发人员占比超过 26%，并有 100+位行业领军人才，研发实力雄厚。2022年公司在多种领域实现了前沿技术的突破：1）输电侧，高压直流控保监视、高压开关检测等产品通过中国电机工程学会组织的科技鉴定；自主可控产品的1000KV 武汉-荆门特高压工程顺利通过出厂验收。2）发电侧，PLC/DCS系列产品完成全国产化升级并已规模化应用；公司在各领域全面推广仿真解决方案。3）用电侧，数字化用电安全监测与能效管控产品完成技术升级；智慧用电解决方案在低碳优化、配电监测管理等方面获得推广应用。4）配电侧，多项产品通过了中国机械工业联合会组织的新产品新技术鉴定，多项成果达到国际领先或国际先进水平。我们认为技术的积淀与突破不仅带来短期的产品质量的提升、市场份额的领先，还有望带来公司长期的竞争力、稳健而持续的发展。 储能市场加速突破，未来前景广阔。储能市场空间广阔，我们预计我国2023年储能新增装机为 27GWh，2025年为 110GWh，21-25年 CAGR为 119%。公司加速突破储能市场，中标宁波氢电耦合项目高压直流储能 电 池 系 统 ， 河 南 、 甘 肃 、 新 疆 等 风 电 配 储 系 统 ， 宁 夏 候 桥200MW/400MWh 电网侧共享储能电站能量管理系统及逆变升压系统集成等项目。未来随着储能系统成本的下降，储能项目的商业模式完善，储能行业有望超预期增长，储能业务有望成为公司的成长动力之一。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 67.65、84. 12、105.77亿元，同比增长 33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是 7.08、8.66、10.17亿元，同比增长 30.4%、22.3%和 17.5%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

二次设备领军企业，逐步平台化发展。公司由杨奇逊院士创立于1994年，2010 年主板上市，2012 年开始业务拓展至新能源、电力电子、储能领域，逐步平台化发展：其中储能业务方面，公司2011 年开始研发大容量分组PCS，2021 年成立储能事业部；新能源业务2021 年拿下11 亿订单（YOY40%）。财务方面，公司近年来业绩稳步增长，2019-2021 年营业收入分别为36.81、38.63、42.98 亿元，YOY 分别为4.32%、4.94%、11.26%；收入结构方面，2021 年输变电保和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统营业收入分别占总收入的45.70%、32.08%、11.80%、9.17%；2019-2021 年归母净利润为1.88、3.44、4.52 亿元，YOY 为-13.42%、83.07%、31.38%。 公司“发输配用储”全面布局，乘新型电力系统建设东风。公司以电网二次设备为根，以自动化、智能化、监控设备为枝，逐步发散至电力系统“发输配用储”各个环节。 1）发电侧：新能源、传统发电全面覆盖。传统发电方面，一方面公司积极跟踪火电灵活改造进程，在传统能源发电领域，提供整体解决方案与服务；另一方面随着国内传统发电投资额逐步下降，公司开拓海外市场，寻求新的增量。新能源业务方面，紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，相关领域订单及营收持续增长，2021 年，公司新能源领域营收达7.49 亿元，同比增加43.73%。 2）输配电侧：行业beta 势起，公司核心业务继保自动化设备受益。“双碳”政策出台后，新能源建设提速，我国新型电力系统建设迫切。2022年疫情等因素影响电网开工建设，“十四五”期间投资额中枢抬升显著，低基数叠加高中枢，电力设备行业深度受益。继电保护是核心的二次输电设备，公司继保自动化市占率业内第二，有望持续受益新型电力系统建设。 配网方面，2021 年配电自动化覆盖率达到90%，配网由自动化向智能化升级。公司配网开关产品积淀深厚，持续加大研发投入，深度融合智能环网柜、环保型内置隔离柱上断路器等四款一二次融合设备完成研发，未来有望贡献增量。 3）用电侧：智慧用电业务遍及电力、工业领域。公司用电侧产品包括智能用电与数字用电两部分。智慧用电产品包括供用电系统智能保护与控制、综合能源解决方案等，应用领域为电力、工业领域，包括钢铁冶金、石油石化、轨道交通等。数字用电包括用电安全监测、低碳管理系列产品。 4）电子电力应用系统：受益新能源需求高增，SVG 有望快速发展。无功功率平衡对电力系统至关重要，新能源发展催生无功补偿类设备需求。公司电力电子应用业务以SVG 为主：客户方面，过去公司在输变电保护、发电业务中均积累了无功补偿装置的客户基础；业务拓展方面，公司还与多个科研机构合作，积极拓展电力电子技术在新的应用场景的应用，2022年首次延伸至新能源上游硅业制造应用场景。 5）储能：需求政策双驱动，公司挖掘新型储能潜力。新能源建设快速推进，储能建设迫在眉睫。我们测算得到我国2023 年储能新增装机为27GWh，2025 年为110GWh，21-25 年CAGR 为119%。公司储能业务起步早，是国内最早进行PCS 产品研发和应用的厂家之一，有比较深厚的技术积淀与优势。2019 年以来，公司陆续中标储能集成项目，逐步拓展储能市场。 高压级联储能有望成为行业趋势，公司技术优势显著。高压级联方案具有占地面积小、系统损耗小、单位建设面积能量密度高、电芯一致性好、电池寿命长、响应时间短、系统稳定性高等一系列优势，当前因产业与技术不成熟，成本优势没有体现，但我们认为未来随着技术更迭与产业发展，有望成为行业趋势。级联方案壁垒更高、电力属性更强，或重塑格局，技术储备与先发布局成为行业领先关键。公司具有电力设备与高压电力电子技术，且高压级联技术布局较早，未来有望深度受益。 盈利预测与投资评级：公司的输配电及自动化业务随新型电力系统建设稳步上行，同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们预测2022-2024年整体营业收入为51.79、67.65、84.12 亿元，同比增长20.5%、30.6%、24.3%; 2022-2024 年归母净利润为5.53、7.08、8.66 亿元，同比增长22.4%、28.1%、22.2%，当前股价对应的2022-2024 年PE 分别为23/18/14 倍，22-24 年估值低于可比公司平均水平。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

聚焦电力能源领域，业绩稳健增长四方股份专注于电力能源领域发展，致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案，主营产品包括电站自动化系统、继电保护、船舶电气综合自动化系统、调度自动化系统等。 2022前三季度公司实现营业总收入36亿元，同比上升16%，实现归母净利润4.39亿元，同比上升14%；毛利率为34.3%，净利率为12.2%。其中Q3单季度实现营业收入12.09亿元，同比上升6.15%，实现归母净利润1.35亿元，同比上升0.5%；毛利率为33.72%，环比提升0.19pcts，净利率为11.19pcts，环比下降2.07pcts。 传统电力设备整体持稳，紧抓电力系统转型机遇公司智能电网业务格局相对稳定，行业集中度高。2022年截止目前，公司智能电网业务在国网集招中中标份额约占18%，行业排名第二，在南网框招中中标份额约占17%，行业排名第三。在新型电力系统建设背景下，电网投资规模的增加及行业政策的助力将为公司带来更多发展机遇。 受益于双碳背景，储能业务加速发展公司储能业务主要以产品与集成协同发展，核心产品储能变流器、能量管理系统、协调控制器等相关产品均为自研。其中公司的储能变流器技术处于行业领先，主要以集中式、链式和模块化三种技术路线并行，覆盖从发电到用电各种储能场景，已在近百个储能项目中实际应用。公司荣获“2022年度最佳储能EMS供应商奖”，储能EMS累积应用的储能规模已超过1GWh，在发电侧、电网侧和配用侧都有广泛实践，应用领域全面。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为52.2、63.1、76.1亿元，EPS分别为0.67、0.87、1.12元，当前股价对应PE分别为23、18、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策支持不及预期，电网投资金额不及预期，储能业务发展不及预期。

事件概述：8 月30 日，公司发布2022 年半年度报告。22H1 公司实现营收23.90 亿元，同比+21.71％；归母净利润为3.04 亿元，同比+21.27%；单季度来看，22Q2 实现营收13.21 亿元，同比+14.14%，环比+23.53%；实现归母净利润1.75 亿元，同比+11.19%，环比+35.74%。整体来看上半年公司经营质量持续提升，预计下半年公司将持续发力，业绩有望稳步增长。 精益管理水平提升，费用率大幅降低。盈利能力方面，公司22H1 毛利率为34.59%，同比-3.27Pcts，主要系公司本期完工合同结构变化，叠加国际合同受境外市场因素影响，导致毛利率有所下滑。费用率方面，公司持续提升精益化管理水平，22H1 公司期间费用率为19.18%，同比-4.99Pcts，其中管理/销售费用率分别同比下降1.03pct/2.52pct，费用管控良好。 电网投资改造加速，核心业务板块持续受益。根据国家电网计划，2022 年电网投资 5000 亿元以上，未来五年累计将有25000 亿元人民币的投资，进一步发挥电网投资拉动作用。网内业务方面，公司作为国内继电保护领军企业，核心业务输变电保护和自动化系统22H1 营收10.63 亿元，同比增长15.11%，占比总营收44.5%，实现稳定增长，毛利率水平同比增长0.15%，盈利能力持续提升。在电网投资加速的拉动下，输变电、配用电业务有望持续受益。产品及技术创新方面，公司持续跟踪新型电力系统等新技术发展动态，上半年研发投入占比8.39%，技术人员占企业总人数 50%以上，电网智能化改造下，无人值班变电站数量增多提升对集控站系统的需求，公司新一代集控站和远程智能巡视产品已通过国家电网的集中检测，有望为公司带来新的业绩增量。 紧抓行业发展周期，新能源业务增长迅速。公司进入新能源发电领域时间较长，已具备多年新能源场站相关技术积累，可提供场站一体化解决方案及风光储集中调控运维系统。22H1 公司新能源板块收入5.85 亿元，同比增长+82.08%，占整体收入的24.48%。公司持续提升自身供应链管理能力，持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比增长较高。公司先后中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德 100MW 光伏项目等新能源发电、海上风电、海外光伏项目。此外，截至21 年底，公司已经在国内外实施了近100 个储能项目，为进一步开拓新能源市场奠定基础。未来受益新能源装机占比提升，公司新能源相关业务有望持续快速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为52.99、65.82、80.47亿元，对应增速分别为23.3%、24.2%、22.3%；归母净利润分别为6.10、7.43、8.99 亿元，对应增速分别为35.0%、21.8%、21.1%，以8 月30 日收盘价作为基准，对应2022-2024 年PE 为21X、17X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

前三季业绩小幅下滑,于电网市场仍保持竞争优势我们认为,前三季盈利小幅下滑主要因为:电网设备市场发展放缓,相关业务受到一定影响,电网外业务短期贡献有限。在继电保护和变电站自动化设备市场,公司稳居第一梯队。在配网自动化领域,主站系统中标湖北三个地市项目,终端在上半年国网市场中标金额超过0.4 亿元;在南网框架招标中,中标广西配网自动化成套设备全年框架30%份额,故障指示器中标全年框架30%份额。在直流输电领域,公司完成南网鲁西背靠背扩建工程的调试与投运,并签订国网“渝鄂直流背靠背联网工程”直流控制保护标段,巩固在直流控制保护方向的国内领先地位。 持续研发新产品,培育业绩成长点公司的多项新产品逐步问世,一些产品获得市场认可。在储能领域,公司在2017 中国国际光储充一体化电站大会上荣获“年度最佳储能型双向变流器制造商(大功率)”奖项。在高压岸电领域,公司自主设计及研发的变频电源容量5MVA 的青岛港董家口矿石码头40 万吨泊位船舶高压岸电系统顺利连船送电。 在军民融合领域,公司研制的SeaFly 智能无人水面艇已具备产业化能力,另推出“洞察者-空间信息分析系统”创新产品。 维持“增持”评级我们预计,2017~2019 年公司将实现当前股本下EPS 0.38 元、0.41 元、0.45元,对应24.5 倍、22.2 倍、20.3 倍P/E。

事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入31.39亿元,比上年同期下降5.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,比上年同期下降14.00%,实现基本每股收益0.36元/股,比上年同期下降14.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元(含税)。 此外,公司发布2017年一季度季报。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-1915万元,主要原因系第一季度完工合同金额减少、合营企业北京ABB四方电力系统有限公司经营业绩同比降低及计提应收账款坏账准备增加。 点评: 利润微降难挡发展态势,聚焦传统优势产品市场,配网业务前景向好。公司2016年实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%;实现归母净利润2.59亿元,同比下降14.00%,毛利率维持相对稳定的水平。2016年全年累计完成订货合同41.55亿元,同比增加6.89%。在主营领域,公司2016年继电保护及变电站自动化系统产品营业收入同比增加0.87%,毛利率维持相对稳定达46.55%。公司传统业务包括继电保护和配网自动化领域,属行业龙头,市场占有率始终处于行业前列。2016年在国家电网公司二次保护监控类设备集中招标总额下降14.25%的背景下,公司中标占比逆势增长至14.95%,中标总额达5.855亿元,位居第二。同时,配网业务领域也取得快速发展,合同总额大幅提升达18926.71万元,同比变化189.07%,配网开关一次设备类产品合同总额同比变化310.76%。2016年公司配网自动化系统产品毛利率下降27.40个百分点,主要原因在于公司加大配网开关及终端产品市场推广且产品毛利率相对较低,未来在国家加大配网领域投资以及国家电网用于电网建设投资继续攀升的背景下,我们预计公司配网业务领域前景向好。 研发占比不断上升,积极扩宽其他领域业务。2016年公司研发投入总额占营业收入比例达12.77%,研发投入总额同期相比增加4.82%。电厂自动化领域,火电方面销售业绩逆势上升,2016年总合同额达13689.8万元,同比业绩翻番,水电方面重点项目进入全面落地实施阶段。工业自动化领域,在国际业务市场上公司实现油气管道监控系统业绩大幅突破。电力电子领域,公司技术突出、业绩不断增长,签订销售合同同比增长35%以上,柔性直流输电、储能变流器、工业电源类产品等产品技术处于国内第一梯队,无功补偿类产品、电能质量治理领域产品等方面达到国内一流水平,且实现了大幅的业绩增长。2016年公司实现感应加热设备首次应用于穿墙钢丝生产线以及全自动化生产,大大降低客户能源与人力成本。新能源领域,公司光伏业绩大幅增长,多方布局,突出在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中的技术优势,2016年实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用。企业局域电网领域,公司开发了针对石油石化、钢铁、金属冶炼等企业的局域电网安全运行解决方案并在新疆、宁夏、内蒙和山西等地得到应用。 国内国际双重发力,布局海外市场打造业绩增长点。2016年国际业务营业收入同比增加49.82%,但毛利率下降34.48个百分点,毛利率下降主要是因为合同中低毛利产品占比上升。公司继续推进与国内EPC总包方合作及海外市场直接拓展的并行模式,四方系列产品顺利通过KEMAIEC61850ED2认证,为进一步开拓国际市场奠定基础。2016年公司海外业绩不断攀升,在巴基斯坦实现国际百万核电机组业绩突破,在印尼国家电网公司完成数字化样板工程建设,印度子公司完成全套保护及监控系统在多个邦的入网,成为印度市场重要的二次设备供应商,顺利交付印度UP邦765kV变电站项目,获得国内二次厂家在海外变电站领域的最高电压等级业绩。我们预计公司未来将继续国际业务开发,进一步拓宽市场。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为分别为0.44元、0.52元、0.57元,对应2017年4月27日收盘价(10.07元)的市盈率分别为23倍、19倍、18倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:公司新业务拓展顺利;电网公司投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司投资低于预期;经济增速放缓导致用电需求下降。

事件:四方股份公布2016年年报,公司在报告期内经营平稳,全年公司实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%;实现归属上市公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.00%;实现EPS0.36元。公司计划每10股派发现金红利1.78元(含税)。 电力系统自动化有望实现触底回升:公司主要的传统业务包括继电保护自动化和配网自动化,2016年二者的营收占比为72.77%,营业收入同比下降7.88%。2016年,公司在配网业务领域快速发展。已有的配网自动化类产品的合同总额为18,927万元,同比变化为189.07%,配网开关一次设备类产品在贵州,江苏,安徽,四川等地区持续突破,合同总额同比变化为310.76%。国家电网公司二次保护监控类设备集招中标总额39.17亿元,公司中标5.855亿元,位居第二名,中标占比同比增加16.25%。2017年,国家电网公司计划投资4,657亿元用于电网建设,随着电网整体投资的增加势必会促进二次设备的发展,在国家十三五规划加大配网领域投资和新电改的大背景下,公司在电网业务方面的业绩有望实现回升。 电厂自动化优势明显,销售业绩增长较快:2015年新建煤电项目在减政放权和煤炭价格低迷的背景下,装机出现严重过剩。国家能源局“十三五”电力规划明确了至2020年煤电装机控制在11亿千瓦,火电市场整体呈政策性萎缩态势,而公司凭借扎实的业务基础和优秀的品牌及技术优势,2016年电厂自动化系统营业收入3.32亿元,同比增加19.63%。 新能源成为业绩新的增长点:根据国家能源局数据,2016年我国光伏发电新增装机容量3,454万千瓦,风力发电新增装机容量1,930万千瓦,市场强劲增长。特别是在光伏“630”政策的影响下,公司光伏业绩也完成了大幅度的增长。近几年,公司积极布局新能源领域,在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中有突出的技术优势,处于国内先进的行列。报告期内,公司在风电场次同步领域取得了多项业绩,实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用,继续保持了在次同步监测、抑制、保护领域领先地位。 积极开拓新领域,未来业绩有望重回稳健增长:公司为保持技术领先,持续加大研发投入,近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例基本保持在10%以上,2016年研发支出比上年同期增长4.82%。报告期内,公司在电力系统二次设备和直流输电技术方面持续创新,继电保护和变电站自动化设备市场占有率稳居行业前列,公司在保持电力系统内业绩稳定的同时积极拓展新业务和新市场,在国家重点加强特高压、智能电网建设的环境下,持续拓展配网微网、电力电子、电厂自动化系统、轨道交通等业务,在银行安防、新能源等领域前期储备效应显现。根据中电联数据,预计2017年电力需求增长将持续增长,增速略有回落,预计全社会用电量达到6.17万亿~6.3万亿千瓦时,同比增长3%~5%。尽管电力增速由高速转为中速,我国电力工业将由规模扩张型发展向质量效益型发展转变,发展质量明显提升、结构更加优化、科技含量显著加强,电力建设和投资空间依然巨大。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的营收增速同比增长分别为11.8%、12.1%、12.3%;净利润同比增长分别为18.0%、26.6%、28.4%;EPS分别为0.43/0.54/0.70元。考虑到公司在继电保护领域的领先地位,同时积极开拓新能源等相关领域新产品。给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为12.90元。

业绩基本符合预期;非主营业务的下滑影响收入,持续加大的研发投入压缩公司净利。 我们在公司深度报告中估算,其在16年完成33.70亿元营收,超出公司实际营收2.4亿元,偏差7.12%;实现净利3.68亿元超出实际净利0.72亿元,偏差19.56%。收入的误差主要由于我们对公司16年配网自动化产品和其他产品项分别高估0.5亿元和1.9亿元造成(此两项主营占比8.19%),其他项业务均符合预期。净利幅度降幅大于营收幅度降幅主要由于公司继续加大了研发投入,增加了费用。目前,公司研发投入/总收入已达12.7%,研发占比较上一年提升9.8%。 公司持续高比例的研发投入使公司在16年报告期内获得了国家科技进步二等奖和12项省部级科学技术奖,继续保持公司“学院派”的作风。另外,公司15-16年先后投放了CIGS中试生产线和军用无人船成品,我们分析公司不断加大的研发投入主要用到了上述两个方面。公司已当前已临近研究成果转换窗口,薄膜太阳能和军用无人船未来或将成为公司的新兴业务,对公司主营结构带来重大变化,增加核心盈利点。 继保自动化业务市占率提升,静待市场15%的复苏增速。 2016年报告期内,公司完成订货合同41.55亿元,较去年同期增长6.98%,合同金额的增长主要由继保自动化业务贡献。其中,公司在国网集中招标的中标率由12.86增至14.95%;在南网主网框架招标稳居第一军团,配网配电终端中标额排名第一。 继保自动化市场过去4年呈“见顶萎缩”的状态,这主要由产品单价下跌造成。我们在公司深度报告中预测,2017年该系列产品价格将见底并实现5-10%的反弹,同时叠加产品替换周期将使该细分领域产生15%以上的行业增速,从而带动公司营收和净利增长。 盈利预测与估值:我们暂不考虑或产生的新兴业务对公司的业绩影响,预计公司17、18年摊薄EPS为0.56、0.88元,较上次估值分别调低0.02元和0.01元。当前股价对应18.22、11.64倍PE,保持“强烈推荐”评级。 风险提示:合同完成情况不及预期,公司出现重大财务经营风险。

事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司3月2日公告:鉴于四方股份未在《360WM铜铟镓硒设备买卖合同》(以下简称:合同)条款约束时间2月13日前收到买方10.8亿预付款,四方股份于3月1日经董事会决议终止该作价18亿元的重大合同。 事件评论: 合同终止不影响公司现有主营和估值;公司将继续开拓新能源业务。四方股份主营仍以继保自动化产品为主,CIGS薄膜太阳能发电是公司“第三次创业”的重要内容,两部分业务的技术起源、对应市场均不相同,二者不会产生直接影响。我们在公司深度报告《主营藏锋,四方云动-主营市场重回15%以上增速,新能源、军工取得重大突破》一文中所用的估值模型及业绩测算均未考虑合同所带来的利润。因此,在不考虑未来转赠股本的情况下,我们仍保持四方股份17、18年EPS:0.58元、0.89元的评估,维持其强烈推荐的评级。 另外,公司从2011年开始从事CIGS薄膜自主研发工作,经过多年积淀,组件转化效率已接近“光伏领跑者计划”水平。同时,公司目前还是国内唯一能够提供CIGS薄膜国产化生产线的厂商。公司必然继续将该部分业务作为“第三次创业”的重要内容,积极开展相关业务。 合同项目所在地已批复总投资130亿元的CIGS薄膜组件项目,未来仍存继续合作可能。该合同买方万中基业新能源扬州有限公司(以下简称:万中基业)拟在江苏省扬州市宝应县投资130亿元,用于开展2GWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件项目(项目要求CIGS电池转化率大于13%,达到国家“领跑者”计划要求),项目资金由万中基业自筹。目前该项目现已经过审核,准予备案并于2月23日由当地发改委进行公示。 合同终止主要由于万中基业未能按时交纳10.8亿预付款造成。该130亿项目资金由万中基业自筹可见其资金压力。我们认为在万中基业资金压力有所缓解后,其仍存与公司产生设备买卖业务的可能。我们将对此进行持续跟踪。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。

因合同买方未在合同约定期限内支付预付款,公司决定终止控股子公司四方创能于2017年1月11日与买方万中基业扬州公司签订的《设备买卖合同》,该合同标的为360MWp铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能发电组件生产全套在线生产作业设备,金额18亿元。 本次合同终止事项不会影响公司的正常经营。 根据公告,公司尚未对合同注入资金;公司仍将继续关注“江苏宝应县实施360MWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件生产基地‘交钥匙’工程建设项目”的进展情况,并将继续推动新型薄膜太阳能发电组件产业化的研发和市场推广。我们认为,终止该合同不会影响公司正常经营。 期待CIGS产线早日获得商业化突破。 较之传统晶体硅太阳能电池,薄膜电池具有柔、薄、轻、透的质地,以及弱光响应性强、高温下相对性能好等优点,尤其适用于光伏建筑一体化(BIPV)、消费电子、汽车、无人机等领域。四方创能设立于2015年,致力于推进CIGS光伏薄膜组件大规模产线设备研制与产业化。我们认为,如产线设备应用成功,公司将在一定程度上推动CIGS技术的国产化,并培育新的业绩增长点。尽管2017年初所签供货合同终止,但我们仍看好公司CIGS产线业务的商业化前景,期待早日取得实质性突破。 维持“增持”评级。 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS0.38元、0.42元、0.49元,对应29.2、26.4、22.7倍P/E。

公司简介: 四方股份是我国电网微机保护的发源地,公司以此看家本领进行第一次创业,成为国内继电保护的领军者,赢得产业界“北四方”“南南瑞”的称谓。其后公司依托电气和控制技术开拓了轨道交通、电力电子等业务。并在2010年开始布局新能源和军工产业,望以此实现公司定位的“第三次创业”。 投资要点: 电网继电保护及自动化(以下简称:继保自动化)业务在四方股份营收中占比68.22%,该市场过去几年零增长,致使四方主营停止增长。未来4-5年,该市场将重回15%以上中高速,给四方净利带来50%以上弹性,不考虑其他增长,公司17、18年PE18X、12X(对应价格10.88元)。另外,四方股份在CIGS薄膜太阳能设备和军用无人船上陆续取得重大突破,未来或为公司带来利润,将使公司18年PE降至10X以下。我们予以强烈推荐评级。 核心观点: 继保自动化市场伪见顶,未来重回15%以上增速。(1)单价急坠导致市场“见顶”。我国电网2014、2015年电网投资年均增速在12%以上,但是继电保护及自动化市场却两年出现零增长,这主要由设备价格急速下降导致。继保自动化价格从2011年开始下降,2013年出台的低价中标策略加速设备价格下降,产品现价仅为2011年价格的1/5,由此造成了八家主要继保自动化设备厂商业务零增长,市场整体见顶的现象。(2)价格已至极限,市场将跟随建设增速并有提价预期。价格急降已导致设备质量和服务出现了明显下降,龙头之一的许继电气业务营收出现明显下滑,我们认为价格已被压至极限。目前电网公司表示接受设备商每年5-10%的提价,但各厂商受制于囚徒困境而没有形成涨价,涨价将随“量”的提升而至。(3)中速增长叠加替换周期,未来量价齐升。2020年以前,电网投资建设增速仍维持8-10%的中速增长。作为智能电网的基础,继保自动化设备增速在10%以上。同时06、09年两次建设大潮的设备走向寿命终点,迎来替换周期,市场增速进一步提升,保守估计市场将迎来15%的增速。四方股份在过去两年市场份额有所提升,增速将高于行业增速。我们根据该业务在四方营收占比对其进行偏保守的测算,该增长将为其2017、2018年带来27%和54%的的净利增长。 八年积淀,CIGS薄膜太阳能设备获18亿特大订单;SF-01试航,全球首艘自主学习无人船亮相珠海航展。公司2010年涉足CIGS太阳能薄膜业务,12年即做到“点”上转换效率全国第一。目前做到靶材一致率世界第一,自研中试生产线国产化率95%以上,核心材料全自主研发。今年拟签订18亿订单为万中基业提供360MW产能生产线。军工方面,全自主研发了SF-01具有全自主学习功能的“双M”型高速无人船。该船多项技术和功能为全球首创。去年11月,SF-01在珠海航展与“歼-20”战机同台展出,其展台位于军民融合馆。军工、新能源未来都极大可能为四方股份带来新的增长点。