锂电池集大成者，实现锂原电池到动力电池产品的跨越。公司成立于2001年，2001-2012年以传统锂原电池为主业，营收占比 70%以上；2013年-2016年，随着电子烟行业发展，一方面公司供应电子烟锂电池放量，同时 2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展；2017年和 2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量，并开拓戴姆勒、现代起亚和中国铁塔等优质客户，同时公司转让麦克韦尔控股权，聚焦锂电业务，2020年公司营收体量已达 81.6亿元，锂电池产品呈现多样化。未来看，公司规划至 2025年实现“3个 200”目标，即动力储能电池产能 200GWh，消费电池营收 200亿元和电源系统营收 200亿元，实现再次跨越式增长。 短期受益三元软包、铁锂及圆柱锂电池放量，加速产业链上游资源整合。2021年疫情影响减退，公司铁锂及圆柱产能保持高开工率的同时，持续加大产能扩张力度，2022年规划产能翻倍增长；三元软包方面，公司已进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应体系，并实现稳定批量供货，子公司亿纬集能净利率已达 11%，公司参股 SK 盐城工厂也将自今年起逐步投产，贡献显著投资收益。此外，公司近期加速产业链上游资源整合，布局锂矿、锂盐、铁锂正极、湿法镍矿和高镍正极等产品，保障原材料充足供应的同时保障原材料采购成本。 中长期受益三元方形、电源系统及车用大圆柱产品放量。公司借助三元方形产品开拓 PHEV 及 48V 系统产品市场，目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户，相关产品有望自明年起逐步放量；同时，公司积极与全球大客户推进车用大圆柱产品技术交流与认证，未来有望逐步实现定点，支撑公司业绩持续增长。 电子烟市场思摩尔优势明显，有望受益行业规范化，带来持续稳定的投资收益。思摩尔陶瓷雾化芯技术领先，已开拓英美烟草、日本烟草及 RELX等国内外优质客户，近年来业绩基本保持逐年翻倍增长。同时，在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。 盈利预测及估值。我们预计公司 2021-2023年实现营收 161.1、256.5和 357.6亿元，同比增长 97.4%、59.2%和 39.4%；归母净利 35.0、47.6和 65.4亿元，同比增长 111.6%，36.2%和 37.3%，对应 2021-2023年PE 分别为 56.6x、41.6x 和 30.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能车产销不及预期；原材料价格波动；新客户开拓不及预期；新产能扩建不及预期；技术路线变化；电子烟监管政策严格程度高于预期等。

核心高管技术及产业出身，高激励树立高人才壁垒。公司成立于2005 年，主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖寄乔先生及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业，总经理王冰泉先生有下游尚德从业经历，技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励，2020 年5 月上市以来已实施两期股权激励，行权价较股价折价均在50%以上，树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术，成本优势明显。依托深厚技术积累，公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术，使公司致密化周期较同行缩短50%以上；公司自产原材料预制体，并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持60%以上，高出同行接近1 倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制，公司净利率水平提升至40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代，未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材，需定期更换，我们测算2021 年整体市场规模超50 亿元，且复合增速15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料，在硅片大尺寸化背景下，石墨材料高脆性等缺点日趋显现；以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺，相比石墨材料，碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显，目前渗透率已达60%左右，并将持续进口替代，我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超30 亿元，复合增速29%。 手握优质客户订单，产能加速放量，助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超20 亿订单，将在2021 至2023 年间持续释放。公司加速产能建设，自2021Q1 起将分批投产合计1150 吨/年产能，是当前产能的接近3 倍，支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023 年实现营收9.4、14.5 和20.5 亿元，同比增长119.7%、54.2%和41.5%，归母净利3.6、5.6 和8 亿元，同比增长111.4%、56.4%和44%，对应2021-2023 年市盈率为61.5x、39.3x 和27.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险；公司产品替代石墨材料进程不及预期风险；行业竞争加剧导致产品价格下行风险；技术路线变化风险等。

核心高管技术及产业出身，高激励树立高人才壁垒。公司成立于 2005年，主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖总及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业，总经理王总有下游尚德从业经历，技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励，2020年 5月上市以来已实施两期股权激励，行权价较股价折价均在 50%以上，树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术，成本优势明显。依托深厚技术积累，公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术，使公司致密化周期较同行缩短 50%以上；公司自产原材料预制体，并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持 60%以上，高出同行接近 1倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制，公司净利率水平提升至 40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代，未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材，需定期更换，我们测算 2021年整体市场规模超 50亿元，且复合增速 15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料，在硅片大尺寸化背景下，石墨材料高脆性等缺点日趋显现；以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺，相比石墨材料，碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显，目前渗透率已达 60%左右，并将持续进口替代，我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超 30亿元，复合增速 29%。 手握优质客户订单，产能加速放量，助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超 20亿订单，将在 2021至 2023年间持续释放。公司加速产能建设，自 2021Q1起将分批投产合计 1150吨/年产能，是当前产能的接近 3倍，支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司 2021-2023年实现营收 9.4、14.5和 20.5亿元，同比增长 119.7%、54.2%和 41.5%，归母净利 3.6、5.6和 8亿元，同比增长 111.4%、56.4%和 44%，对应 2021-2023年市盈率为 60.4x、38.6和 26.8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险；公司产品替代石墨材料进程不及预期风险； 行业竞争加剧导致产品价格下行风险； 技术路线变化风险等。

自有技术衍生多元业务，智能短交通领域领头羊。九号公司于2012年成立，2020年在科创板上市，主营业务为智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动两轮车和智能服务机器人，是国内智能短交通领域领域的领头羊。 公司2020年首次扭亏为盈，依托电动两轮车业务放量实现营业收入60.03亿元，同比增长30.90%，整体毛利率稳定，保持在25%左右。公司具有领先行业的技术优势，拥有超千人研发团队，不断以自有技术横向拓展赛道。 电动二轮车空间广阔：新国标助力国内存量更新，海外市场政策利好。国内新国标拉动存量更新，这将会带动2.5亿左右的存量替换需求，并在2021年至2024年间集中释放，在2025年中国电动两轮车市场规模会到880亿元。海外以印度市场为主，印度政府提出150cc及以下的电动车力争在2025年前实现纯电动化，25年印度市场空间可达200亿级别。国内电动两轮车在具有价格以及技术的双重优势下，叠加印度新能源政策的影响，有望出海印度市场，为市场贡献显著增量。 电动平衡车、滑板车：产品优势明显，国内外需求向好。公司依托自平衡控制技术推出电动平衡车、滑板车产品，该技术国际领先且具有排他性，为公司铸就了深厚的技术壁垒。滑板车业务乘上欧美共享经济的东风，路权放开，在欧洲多国均为市场份额第一，未来5年销量将以每年15~20%的增速上涨，于2025年达到499万辆。平衡车国内外需求稳中有进，辅之Segway海外渠道加持，公司到25年平衡车传统业务达到17亿体量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现营收92.3、129.3和202.3亿元，同比增长53.7%、40.2%和56.4%，毛利率26.8%、26.9%和27.1%，归母净利4.0、6.4和11.0亿元，同比增长444.3%、61.2%和70.9%。我们选择智能设备行业A股上市公司科沃斯、埃斯顿和石头科技作为可比公司，可比公司201-2023年平均PS为10.4、8.0和6.3x，九号公司为5.9、4.2和2.7x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：政策上路权的风险；公司与小米集团合作模式对公司未来经营可能带来不利影响的风险；境外电动滑板车的业务开拓不力、客户不稳定的风险；贸易保护政策的风险等

享技术迭代红利，组件设备竞争力持续提升。公司成立于2010年，成立初期从事工业自动化集成和改造业务，自2012年起以串焊机产品切入光伏设备领域。公司进入光伏设备领域近10年来，持续进行从组件设备到硅片和电池片设备的纵向延伸布局，同时顺应光伏技术变化趋势产品持续升级，不断巩固核心竞争力，2020年推出新型多主栅串焊机，具有较强竞争力。2015-2020年公司光伏设备业务营收复合增速达33%，纵向延伸布局和产品持续更新迭代助力高增长。平价时代到来叠加“双碳”目标，光伏将是未来高确定性大赛道，光伏设备市场空间广阔。同时光伏行业降本增效长期将持续推进，各环节技术路线更新迭代较快，公司技术储备丰富，各工艺路线全面布局，将充分受益光伏产业技术迭代趋势。 布局半导体封装，静待键合机业务放量。2018年公司向半导体行业拓展布局，立项研发半导体键合机。公司自主研发的半导体键合机于2020年完成内部验证，2021年初发往客户验证，乐观预计今年下半年有望取得订单。引线键合仍是市场主流技术，国产替代空间广阔。K&S和ASMPacific是全球引线键合机双寡头，全球市占率超80%。2020年K&S和ASMPacific的净利率分别为8.4%、9.6%，考虑业务结构的因素，产品降价有一定压力。公司引线键合机产品核心技术自主研发，从设备采购到使用维护的成本将有效降低，如果稳定性性能验证通过，将有较大的替代机会。 锂电设备新品获得突破，乘电动化东风起航。公司锂电设备主要为圆柱和软包电池模组PACK线。2020年公司研发成功圆柱电芯外观检测设备，并获得爱尔集新能源（南京）的订单，进入锂电头部企业供应商行列，具有标杆性意义。锂电设备仍然受益于强β逻辑，全球电动化大趋势驱动电池厂商保持高capex进度。公司在圆柱组装领域所采用的电阻焊接技术有一定竞争优势。在软包组装领域采用单模激光焊接技术，正逐渐走向主流，在新技术路线上公司占据创新优势。公司新推出的电芯外观检测设备竞争力较强，且目前行业的主要检测方式还是依赖人工，机器检测渗透率有望快速提升，将充分受益于产业升级。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.66亿元、3.73亿元和5.02亿元，相对应的EPS分别为2.70元/股、3.78元/股和5.09元/股，对应当前股价PE分别为23倍、17倍和12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：：推出具有竞争力的新品、新业务领域取得突破性进展风险因素：：行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、原材料价格波动风险等

国内磷酸铁锂材料龙头，技术积淀深厚。公司成立于2007年，初期专注纳米材料开发及产业化，2014年液相法磷酸铁锂制备工艺成熟并迅速产业化，近年来营收规模持续扩大。公司创始人具备多年科研经历，开发的液相法工艺较主流固相法成本低约0.2万元/吨，并被鉴定为国际领先水平。近年来，公司持续加大产能建设，目前已形成3万吨产能，未来规划自有13.5万吨、合建20万吨产能，保障公司龙头地位。 新能源汽车市场快速发展，磷酸铁锂材料需求增长。磷酸铁锂电池循环寿命高、成本低，但能量密度较低、低温性能不足。近年来，在新能车行业市场化驱动下，磷酸铁锂性价比优势显现，同时CTP、刀片电池等结构创新一定程度弥补磷酸铁锂短板，磷酸铁锂需求明显回升，在BYD汉、特斯拉Model 3、宏光Mini 等爆款车型推动下，2021Q1铁锂电池渗透率提升至44%。预计未来受益动力电池及储能电池推动，至2030年全球及国内磷酸铁锂正极需求将达109和202万吨，年复合增速为26%和31%。 磷酸铁锂经洗牌形成高集中度，龙头企业盈利有望恢复。2016至2020H1，受需求较弱及原材料碳酸锂价格下行影响，磷酸铁锂正极价格持续下滑，相关企业盈利承压，行业洗牌，TOP4企业市占率从51%提升至71%，其中德方纳米2019年市占率29%，为行业第一。2020Q4以来，铁锂景气度加速上行导致产能供不应求，产品价格快速上涨。在此背景下，公司加速扩产并绑定宁德、亿纬等下游大客户，与下游龙头共成长。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年实现营收9.6、32.7和45.2亿元，同比增长-9.2%、241.4%和38.2%，归母净利-0.2、1.6和3.1亿元，同比增长-122%、832%和93%，对应2021-2022年市盈率为65.5x和34.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；原材料价格波动风险；新产能扩建不及预期风险；技术路线变化风险等。

事件：_公司发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营收17.39亿元，同比增长112.4%，环比下滑10.1%；归母净利3.35亿元，同比增长260.2%，环比增长32.6%；毛利率37.77%，同比增长7.36ppt，环比增长7.13ppt。 点评： Q1业绩高增长，盈利能力提升。公司2021Q1归母净利环比增长33%主要系：1.毛利率环比大幅增长7ppt，毛利率增长一方面得益于锂电主业盈利稳健增长，同时受2020Q4基数中部分运费由销售费用转至营业成本核算影响；2.公司借款规模下降，财务费用环比减少约0.5亿元；3.2020年12月收购山东兴丰49%少数股权，对应少数股权环比减少约0.2亿元。 负极持续一体化产能建设保障行业龙头地位。根据百川资讯数据，受春节假期影响，负极行业整体开工率环比有所下调，但主流大厂维持满产状态，预计公司Q1负极出货环比稳定。近期来看，受原材料焦类价格上涨及内蒙限电石墨化涨价等影响，负极材料价格存上调预期。公司内蒙紫宸2万吨负极前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产，江西紫宸6万吨负极前工序和内蒙兴丰石墨化二期在2021年下半年将逐步投入运营，公司负极一体化产能配套将更加完善，进一步缓解产能瓶颈及原材料涨价压力。 隔膜产能扩张，销量高增；锂电设备收入同样有望快速增长。截至2020年底，公司已形成涂覆隔膜产能10亿㎡，并规划2021年形成20亿㎡产能，得益产能放量，公司隔膜销量持续增长，预计公司Q1出货3.5亿㎡，同比实现2倍以上增长，产能规模扩大也将进一步提升公司盈利能力。锂电设备板块，截至2020年底公司在手订单超15亿元（不含税），去年因疫情导致的交付延迟，使设备业务发出商品金额已逾6亿元，随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速增长，公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收74.8、91.3和105.9亿元，同比增长41.6%、22.1%和16.0%；归母净利14.0、17.7和20.4亿元，同比增长110.2%、26.3%和15.6%，摊薄EPS为2.83、3.57和4.13元/股，对应PE为35.4、28.0和24.3x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场及客户开拓不及预期风险产能建设不及预期风险等。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收82.16亿元，同比-5.35%；归母净利1.38亿元，同比-48.85%，毛利率18.42%，同比-2.78ppt；2020年第四季度，公司实现营收26.53亿元，同比+22.52%，环比+12.77%；归母净利-1.40亿元，环比亏损；毛利率16.74%，同比下降2.63ppt，环比下降3.73ppt。 同时，公司预计2021Q1实现归母净利2.5-2.8亿元，同比扭亏为盈。 点评：2020年归母净利同比下滑主要受拟剥离业务拖累，计提减值未来轻装上阵。2020年充电桩、储能、服装等拟剥离业务合计实现归母净利-2.96亿元，拖累公司Q4单季及全年业绩。其中充电桩业务计提减值0.5亿元，亏损0.9亿元；储能、整车、锂离子电容等业务计提折旧及减值，导致亏损1.5亿元；上半年已剥离的服装业务亏损0.5亿元；另外公司以权益法核算的穗甬控股长期股权投资收益亏损0.7亿元。未来公司将进一步推进相关非核心资产的剥离和处置。 锂电主业业绩向好，经营持续改善。公司锂电主业持续向好。2020全年锂电主业归母净利2.88亿元，同比增长9.17%，上半年疫情对锂电业绩影响较大，下半年锂电主业实现归母净利2.56亿元，同比增长219%。分产品来看，2020H2，公司正极、负极分别实现销量2.1和4.0万吨，单吨归母净利0.59和0.38万元/吨，电解液销量1.3万吨，下半年实现盈利0.1亿元。2020Q1，公司锂电需求持续向好，叠加公司负极一体化配套能力增强、电解液上游自供产能提升以及正极规模优势及原材料采购优势显现，预计贡献归母净利0.7-1.2亿元，维持较高水平。 加速锂电材料产能建设，保障行业龙头地位。正负极领域，公司规划包头负极一体化二期项目，投资15亿元建设6万吨负极成品及5.2万吨石墨化；投资25亿元建设大长沙10万吨锂电正极项目，2.4万吨产能已完成设备及产线招标；永杉锂业投资8亿元建设4.5万吨/年锂盐项目（一期）。上述正负极扩产计划均将于2021-2022年投产，进一步保障公司行业龙头地位。 偏光片业绩超预期，产能持续放量盈利有望进一步提升。公司收购LG化学偏光片资产于2021年2月并表，2-3月预计贡献归母净利1.6-1.8亿元，单月贡献0.8-0.9亿元，盈利超预期。偏光片广州二线于2020H1投产，产能利用率仍有提升空间，同时公司加速张家港新产能及韩国搬迁产能建设，叠加后续并购贷及少数股权影响逐步减弱，盈利能力将持续提升。盈利预测及估值。由于当前偏光片资产审计工作仍在进行，我们从利润表角度，预计传统业务2021-2023年实现归母净利5.3、6.5和8.7亿元，偏光片业务2021-2023年实现归母净利12.9、16.7和19.9亿元，公司整体为18.2、23.3和28.6亿元，当前股价对应市盈率为13.4、10.4和8.5x，维持“买入”评级。 风险因素。锂电材料及偏光片需求不及预期风险；产品价格波动风险；新增产能建设不及预期风险；原材料价格波动风险等。

汇川技术：工控龙头，中国制造表率。公司是国内工业自动化龙头，布局通用自动化、新能车电控、电梯配套、工业机器人和轨交五大板块。成立以来公司持续推进内生外延式发展，推行系统化解决方案，实现了跨越工控周期的发展，同时保障较强盈利能力。公司历年研发支出占比10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。公司管理层多数具有华为艾默生工作经历，且为多年创业伙伴，价值观相同，执行力强。 公司上市以来以高折扣进行多次股权激励，业绩目标增速在10%-20%左右，激发员工动力同时保障高增长。 通用自动化：依托“行业+品牌+技术营销”，实现远超行业增长。我国工控行业起步晚，但发展快，2010-2020年复合增速3.7%，长期来看，随着人口红利下降，国内市场仍将保持稳定增长；且目前国内一线龙头多为海外企业，进口替代空间广阔。汇川依托“行业+品牌+技术”营销，推行系统性解决方案，不断拓展应用领域，在低压变频和伺服市场站稳内资品牌第一地位。 新能源汽车：由商用车到乘用车的升级逐步兑现，未来可期。近年来在全球电动化趋势下，国内国外新能车销量快速增长。公司电控业务始于乘用车、2012年绑定客车龙头宇通，建立良好品牌影响力、批量供货能力及产品定制能力；2016年发力乘用车电控市场，经过几年储备，2020年实现对威马、小鹏、理想等造车新势力供应，销量快速提升，未来有望进一步开拓国内海外整车一线龙头，维持高增长态势。 电梯配套：需求仍有增长动力，汇川重点发力高增长市场及客户。近年来国内地产调控对电梯需求有所影响，但未来看房屋竣工、加装电梯新规与旧房改造、以及存量替代仍将推动电梯相关产品销量增长；公司2019年收购贝思特协同效应明显，未来通过绑定跨国大客户，开拓海外市场及存量改造市场，获得超越行业增速增长。 盈利预测和估值。预计公司2020-2022年实现营收115.1、157.4和206.0亿元，同比增长55.8%、36.8%和30.8%；归母净利20.8、29.3和38.2亿元，同比增长118.8%、40.8%和30.1%，当前股价对应市盈率为66.0、46.9和36.0x，公司为国内工控龙头，通过下游行业拓展及产品品类丰富实现跨越行业周期增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：工控需求不及预期风险；市场竞争加剧导致公司盈利不及预期风险；新客户、新产品开拓不及预期风险；电控等产品技术路线变化风险等。

持续推进产能扩张，盈利有望超预期。LG 化学原偏光片产能分布于韩国梧仓、中国的南京和广州三地，包括 4条 2300mm 产线，3条 1490mm产线和 1条 2600mm 产线各 1条。杉杉股份收购后，韩国梧仓工厂将搬迁至张家港，同时拟新建 2条 1490mm 产线，整体产能达 10条产线，约 2.5亿平/年。该偏光片资产 2019和 2020Q1分别销售 0.98和0.23亿平，净利润为 6.2和 1.3亿元。但我们认为该值与真实盈利有差距：1.彼时广州和韩国产线未正常生产；2.计提了技术许可和品牌使用等费用；3.部分内部采购计价不市场化。 偏光片全球绝对龙头，树立坚固壁垒。偏光片具有高技术门槛，市场集中度高，杉金光电、住友化学、日东电工、三星 SDI 全球份额近 78%，其中杉金光电市占率 23%左右，排名全球第一。公司大尺寸偏光片优势明显，为业内首家适用超宽幅产线的产能，盈利能力卓越，同时与全球领先的 LCD 制造商 LGD、京东方、华星光电等有 10年以上合作关系，客户资源优质。 下游面板迎景气周期，LCD 国内缺口大。2020-2021，受新冠疫情影响，居家隔离推升家用显示需求，居家办公常态化、在线教育增长也刺激 TV需求增长，同时 2021仍有奥运会等全球性体育赛事促进，面板需求持续向好，价格上涨迎来景气周期。2021年全球和国内偏光片需求约 7.1和 4.3亿平，考虑到偏光片实际产出为名义产能*80%，全球偏光片供需紧张，国内缺口更大。 偏光片原材料由日本垄断，进口替代空间广阔。偏光片成本中 TAC 膜占比 56%，PVA 膜占比 16%，这两个重要材料均被日本企业垄断，富士占 TAC 膜 50%以上份额，可乐丽占 PVA 膜 80%以上份额。未来国产替代空间广阔。 盈利预测与投资评级：由于相关审计公司仍在推进，从利润表角度，我们预计偏光片资产 2021-2022年实现营收 131和 150亿元，净利润15.0和 18.1亿元，以 2021年并表 11个月计，预计杉杉股份 2020-2022年实现营收 80.8、230.4和 283.0亿元，同比增长-6.9%、185.2%和 22.8%；归母净利 5.1、20.8和 28.6亿元，同比增长 89.1%、307.9%楷体 和 37.3%，对应 2020-2022年 PE 分别为 53.2、13.1和 9.5x，维持对公司“买入”评级。

3M：平台型公司典范，创新基因奠定卓越盈利能力。3M发展历经三个阶段：1946-2000是构建平台型公司、拓展海外市场的阶段，此期间公司产品品类、涉及下游领域及全球市场布局不断丰富，业绩持续增长（销售额突破100亿美元），估值水平不断提升，呈戴维斯双击；2001-2010公司组织架构及业务方向调整，重点开拓高利润的安全及健康类产品，销售额突破200亿美元，期间股价上涨主要得益业绩增长，PE中枢15x左右。2010年以来公司业务调整及平台型龙头地位逐步得到认可，销售额突破300亿美元，估值中枢提升至23x左右，再次迎来戴维斯双击。 从3M发展历史来看，我们认为其成功来源于：1.从细分产品起家，通过产品优化创造市场及需求；2.解决客户需求痛点，创造新产品；3.拓展产品品类，实现下游应用领域的扩张。通过在不同产品上复制上述思路，公司得以在百年历史上持续成长，发展成为基础材料领域全球龙头。而从根本上来看，上述模式的根源来自于公司具备的创新与协作基因，这也给3M带来两个明显优势：1.掌握产品定价权，保证高盈利；2.将创新产品转化为专利，以使用许可等方式获得利润。 赛伍技术：定位具备创新能力、平台化发展的中国“3M”。赛伍技术两手抓技术和需求。技术上，公司专注于以粘合剂为核心的薄膜高分子材料技术平台，拥有材料及工艺数据库，可迅速开发出不同特性的产品；需求上，公司主张市场和研发双轮连动，要求研发人员具备市场意识和访客意识，第一手甚至早于客户拿到需求。基于此创新开发全新产品，享受创业者利润。 公司产品在新能源汽车、3C等领域已具备放量潜质。在巩固光伏领域优势地位的同时，公司新能源汽车用侧板膜、CCS集成膜和电芯蓝膜已实现对CATL、比亚迪等全球动力电池及整车龙头的批量供应。3C领域也已广泛布局关键部件的制程环节，逐步实现进口替代。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现营收21.7、41.1和61.0亿元，同比增长1.6%、89.3%和48.6%；归母净利1.9、4.1和6.1亿元，同比增长1.1%、111.7%和49.1%。以2021.02.23收盘价计，对应2020-2022年PE为65.0x、30.7x和20.6x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：全球光伏装机及新能源汽车销量不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；新产品及新市场开拓不及预期风险等。

事件：公司发布公告，公司从2021年2月1日起将北京乐金100%股权、南京乐金LCD偏光片业务、广州乐金LCD偏光片业务、原LG化学持有的LCD偏光片资产以及LCD偏光片业务有关知识产权纳入合并范围。 点评： 中国大陆资产完成交割，后续将推进相关审计、中国台湾地区偏光片业务交割和杉金光电剩余30%股权交割事宜。在偏光片资产交割完成后将进行相关审计工作，并根据审计结果对最终交易价格进行调整以及进行相应款项的收付；中国台湾地区偏光片资产将在获得中国台湾经济部投资审议委员会批准后实施，但该部分资产仅占转让总价的4.5%，影响有限；杉金光电剩余30%股权公司将分三年，分别以5%、10%和15%的比例受让。 韩籍高管及专家悉数留任，交割完成后将迅速进入正常经营状态。根据公司官方资讯，偏光片资产原经营团队维持不变，原中高层干部、韩国籍管理和技术专家悉数留任，继续效力新公司，LG化学还转移了相关研发人员，协助技术研发和研发中心构筑等业务，相关人员均与新公司杉金光电签署劳动合同；同时杉金光电也与客户和供应商进行了充分沟通，现有的合作关系和合作方式将继续维持。 面板产业链上行周期，核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好，面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅，且2021供需仍处紧平衡，以京东方A业绩预告中枢计，其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元，盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一，占面板总成本的10%以上，受偏光片产能由日韩向国内切换，供需同样紧张，将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产，将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产，2019年大型偏光片产品全球市占率27%，具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后，在技术领先基础上，将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势，显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：由于相关审计公司仍在推进，从利润表角度，我们预计偏光片资产2021-2022年实现营收131和150亿元，净利润15.0和18.1亿元，以2021年并表11个月计，预计杉杉股份2020-2022年实现营收80.8、230.4和283.0亿元，同比增长-6.9%、185.2%和22.8%；归母净利5.1、20.8和28.6亿元，同比增长89.1%、307.9%和37.3%，对应2020-2022年PE分别为49.6、12.2和8.9x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

金刚石线切割绝对龙头，优势地位明显。公司是国内光伏硅片切割用金刚石线生产龙头企业，是隆基、晶科、晶澳、协鑫等硅片龙头金刚石线第一供应商。公司成立于2015年，之后通过国产替代，加速硅片切割领域金刚石线切割替代砂浆切割进程，并实现业务规模快速扩大，截至2020年底，公司拥有金刚石线产能3500万公里，市占率超50%，为行业绝对龙头。 光伏装机增长明确，推动金刚石线需求高增。在全球碳中和进程持续推进及光伏发电成本持续下降背景下，我们预计至2025年全球光伏装机规模320GW，年复合增速20%。下游硅片环节受光伏装机持续增长带动，龙头企业加速扩产，保障自身市场地位。我们预计至2022年金刚石线需求达5451万公里，复合增速29%。 多优势保障强劲盈利能力。截至2020Q3，公司毛利率和净利率水平分别为58.5%和37.6%，盈利能力卓越。其中主要得益于：1.公司自主研发“单机六线”设备，较同行“单机1-3线”设备产能提升2-6倍，同时分摊成本。2019年开始，公司启动产能提效项目，2021年3月底完成后将在原来基础上再增1000万公里产能；2.向上游延申实现母线自供，公司与奥钢联合作开发钢材，并向其采购黄丝由子公司宝美升拉制为母线，2019年，自供成本是外采的42%左右，降本优势明显。 加速横向拓展突破行业天花板。在巩固传统光伏硅片切割市场领先地位基础上，公司针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术，并开发了相应切割设备，可实现性能更好基础上成本更优。目前公司已与下游客户签订相关产品销售合同，加速横向拓展突破行业天花板。 盈利预测和估值。在光伏装机规模持续增长背景下，公司作为金刚线龙头，受益下游硅片企业扩产，销量有望持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营收12.5、15.9和20.4亿元，同比增长4.6%、27.5%和28.4%，归母净利4.6、6.3和8.5亿元，同比增长12.7%、36.5%和35.5%。公司2020-2022年平均PE为46.3x、33.9x和25.0x，明显低于同行可比公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险等。

事件：公司发布第十届董事会第九次会议决议公告，本次董事会会议表决通过同意本次重大资产重组相关补充协议及附属协议的议案。 （注：本次重大资产重组指杉杉股份收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产70%的权益）点评：附属协议内容包括偏光片资产交割的。多项重要前提。审议的附属协议内容主要包括：1.杉杉股份和LG化学关于持股公司的合资合同和章程；2.LG化学向持股公司及其子公司转让广州、南京、北京偏光片资产的股权转让协议；LG化学持有持股公司剩余30%股权未来转让安排；LG化学向持股公司的原材料供应协议；知识产权转让、许可协议及RTP技术与设备许可协议等。 附属协议通过，收购偏光片进程持续加速。根据公司与LG化学协议，本次偏光片资产收购将先由LG化学设立持股公司，杉杉股份通过增资方式取得70%股权，并通过持股公司间接购买LG化学旗下偏光片资产。从目前进度看，杉杉股份已完成对持股公司控股，并已审议通过持股公司对各地偏光片资产的收购。公司收购偏光片进程持续推进，后续资产交割有望加速落地。 面板产业链上行周期，核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好，面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅，且2021供需仍处紧平衡，以京东方A业绩预告中枢计，其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元，盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一，占面板总成本的10%左右，受偏光片产能由日韩向国内切换，供需同样紧张，将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产，将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产，2019年大型偏光片产品全球市占率27%，具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后，在技术领先基础上，将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势，显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.1、7.0和10.4亿元，同比增长89.1%、37.8%和48.5%，针对LG偏光片资产，我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元。 假设2021年全年并表，则2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元，对应PE为14.1x和11.7x，维持对公司“买入”评级。风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

以史为鉴，技术自主可控方可立足偏光片行业。从国内面板企业的发展历史来看，技术的自主可控决定成败，京东方收购了现代集团的整个 LCD 和OLED 事业部，而同期的其他企业采用合资或合作的形式，由于人事、机制和利益问题宣告失败；偏光片发展存在同样的必要条件，只有技术自主可控，未来发展才能不受他方限制。 以史为鉴，配套产业链及需求充足方可决胜。中国台湾面板企业失败核心原因在于中国台湾市场需求不足，即没有大规模电视机厂，08年中国台湾企业因为韩国砍单出现行业危机，而韩国和中国下游有大的电视企业，这样避免了危机时刻需求匮乏；面板产能向中国转移，偏光片最大的市场在中国，数偏光片发展，还看中国。 显示新技术不断推出，但 LCD 仍有一席之地。OLED、Microled 在十年之后才能逐步获得一定的份额，目前主流且最具有性价比的仍是 TFT-LCD，而且其 90%以上的份额会持续较长时间。 高世代线快速扩产，面板大周期到来。杉杉股份收购 LG 偏光片资产后成为全球偏光片龙头，随着面板产线不断升级扩张，对偏光片的需求日益增加，加剧大尺寸偏光片供不应求的状态，杉杉股份在最好的时间点获得最优质的资产，未来将充分受益于面板景气浪潮来临。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年实现营收 80.80、110.06和 132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和 20.7%，归母净利 5.1、7.0和 10.4亿元，同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%，针对 LG 偏光片资产，我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元，假设 2021年全年并表，则2021-2022年公司整体净利润为 20.2和 24.5亿元，对应 PE 为 13.2x 和 10.9x，维持对公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。