2022年9月 19日， 公司第六期股权激励计划所涉第一类限制性股票首次授予登记完成， 股票登记数量为 122万股， 授予人数为 9人， 授予价格为 42.78元/股。 股权激励绑定核心人员利益， 看好公司业务长期发展。 汇川技术第六期股权激励计划分为第一类限制性股票、 第二类限制性股票和股票期权： 计划拟向 9名激励对象授予第一类限制股票 122万股， 约占公告期公司股本的 0.05%； 向 855名对象授予第二类限制股票 701.7万股， 约占公告期公司股本的 0.27%；向 847名激励对象授予 1287.4万份股票期权，约占公告期公司股本的 0.49%。我们认为， 公司股权激励计划人数众多，绑定了核心中高层利益， 随着第一类限制性股票首次授予登记完成， 其他激励项目将陆续落地， 这将助力公司业务长期发展。 业绩考核护航公司未来发展。 本激励计划首次授予的第一类限制性股票考核年度为 2022-2025四个会计年度， 分为四个解售期， 公司业绩考核条件分为： 以 2021年营收和利润为基础， 22-25年营收增长率不低于25%、 55%、 85%、 115%， 利润增长率不低于 12%、 27%、 46%、 64%。 我们认为， 公司业绩考核目标有利于提升公司核心中高层积极性， 保障公司业务高质量发展。 激励计划有望助力业务进一步成长。 在新能源汽车渗透率快速提升的背景下， 2022年上半年， 公司新能源业务收入 20亿元， 同比增长 121%。 细分产品方面， 公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，排名第三， 公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一； 公司新能源乘用车电驱总成和电机产品在中国市场的份额分别为5.4%、 4.9%， 分别排名第五。 我们认为， 公司目前新能源汽车业务发展良好， 未来随着公司激励计划的落地， 员工积极性将进一步增强， 新能源业务发展或将加速。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们预 计 公 司 2022-2024年 营收 分 别是236.63/298.18/389.74亿元， 同比增长 32%、 26%、 31%； 归母净利润分别是 41.83、 53.35、 68.81亿元， 同比增长 17%、 28%和 29%， 截止 9月 23日的市值对应 22-23年 PE 为 36、 28倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新技术开发的风险。

公司子公司和升铝瓶获得欧洲某餐饮设备、奶油充电器等进口商和分销商铝瓶开发定点公告，此次定点项目预计每年销售总金额约8亿人民币，公司预计2022年Q4开始逐步量产。 点评：子公司获得铝瓶定点，铝加工平台化持续推进。公司从汽车零部件起步，截至目前产品种类已拓展至户用储能产品、铝瓶产品（主要用于储存食品级气体）。公司产品种类的不断丰富源于公司技术的持续创新和客户的不断拓展。铝瓶定点的落地推动了铝合金加工平台化进程，公司业绩有望超预期增长。 铝加工优势显著，公司有望引领行业趋势。公司独创铝瓶生产工艺，从性能角度看，铝瓶具有低温冲击性能好、质量轻（相对钢瓶而言）、抗腐蚀性强等优势，适合储存标准气体、特种气体、食品级气体等；从能耗角度看，铝瓶具有可循环利用且回收能耗低、碳排放少的特点；从行业趋势角度看，铝瓶符合终端消费差异化、高端化的发展方向。公司铝瓶项目定点为欧洲餐饮设备产品分销商，我们认为公司的业务成功拓展有望引领行业趋势，促进国内铝瓶对钢瓶的替代。 铝瓶产品拓展凸显公司技术优势。铝瓶的生产核心在于设计性能与经济性的最优组合，性能体现在产品强度上，经济性体现在最小壁厚。加大强度可以从增加壁厚以及添加其他金属元素实现，增加壁厚便随着成本上升，影响盈利，而添加金属元素需要大量实践经验。公司专注于铝合金加工，具有丰富的经验，并且具有自主设计原材料的能力。我们认为铝瓶产品定点落地凸显了公司的研发实力与产业化能力。 盈利预测与投资评级：铝瓶定点落地丰富了公司的产品种类，我们提高公司的业绩预测，预计公司2022-2024年营收分别是46.0、75.8、106.9亿元，同比增长52.2%、64.8%、41.0%；归母净利润分别是6.6、11.1、16.2亿元，同比增长58.6%、68.9%和46.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

公司发布关于获得客户家具储能产品铝部件定点公告，此次定点项目生命周期为 5年，每年销售总金额约 6亿，公司预计 2022年 Q4开始量产。 点评： 户储项目定点落地，开启第二增长曲线。户储行业未来持续高增（2022-2025复合增速 99%），是目前最景气的赛道之一，公告显示该订单锁量锁价五年有效，为公司的第二增长曲线增加了确定性。 转债强赎进入末期，短期调整宣告结束。公司 2022年 9月 1日公布提前赎回“升 21转债”公告，投资者需将转债以 33.04元/股转股或以 100元/张+应计利息强赎。投资者出于收益率考虑将可转债转股，目前已经接近转股最后交易日（9月 23日），当前余额为 2.78亿，我们认为短期调整已经结束。 新能车销量持续超预期，三季度盈利有望再创新高。三季度新能源车处于产销旺季，2022年 8月新能源乘用车批发销量达到 63.2万辆，同比增长 103.9%，环比增长 12.0%，零售端销量 52.9万辆，同比增长111.2%，环比增长 8.8%。新能源车产业链处于景气上行阶段，并且铝价较二季度有所回落，公司成本有所下降，公司户储项目定点落地，我们认为公司基本面持续向好。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营收分别是 46.0、69.8、96.4亿元，同比增长 52.2%、51.8%、38.0%；归母净利润分别是 6.6、10.2、14.7亿元，同比增长 58.6%、55.4%和 43.9%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：9月17日公司发布公告，拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订《投资协议》，就24GWh磷酸铁锂电池项目相关条款达成一致。项目分为两期，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂产品，产品将主要应用于储能领域。点评：产能布局加速，切入储能赛道打造增长第二曲线。自2021年底，镇江工厂二期电芯产线建设完成并投入使用，规模效应逐步显现。公司加强对未来产能布局，8月初与赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》就“孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目”相关条款达成一致，为公司未来市场占有率的提升，先进技术向产业化的转化提供产能基础，项目分为两期：一期规划建设18GWh新能源电池项目，一期项目公司初步规划为生产三元软包动力电池产品；二期规划建设12GWh新能源电池项目，具体产品类型尚未确定。 同时，公司将动力电池产品优势向储能市场进行延伸，9月发布公告拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订协议投资24GWh磷酸铁锂电池项目，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂产品。规模效应日益凸显，盈利能力有望增强。公司上半年虽整体呈现亏损状态，但亏损幅度较2021年同期减小，且本年度第二季度单季度实现盈利。公司第二季度单季度归属于上市公司股东净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为0.85亿元、0.24亿元，较一季度提升幅度明显。盈利方面，公司第二季度毛利率、净利率分别为16.38%、2.29%。我们认为，随着公司产能规划的落地，交付能力或将进一步提升，规模效应下盈利能力有望增强。深入研发探索，布局前沿技术。公司成立至今已形成21项关键核心技术，其中330Wh/kg高能量密度动力电池技术准备进入产业化，高比能快充锂离子电池技术、动力电池热失控防护技术及800V高电压动力电池技术均已结合公司锂离子动力电池产品已开始批量生产。 另外公司的钠离子技术也取得了一定阶段性成果，同时已拥有350Wh/kg的动力电池技术储备。研发投入方面，公司研发投入金额同比增长36.11%，重点投入第三代固态电池、高智能化、高精度、长续航等方面的电池系统开发。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是154、270、366亿元，同比增长340%、75%、36%；归母净利润分别是0.37、18.68、31.69亿元，同比增长104%、4965%和70%；截至9月16日市值对应22-24年PE为879、17、10，维持“买入”评级。风险因素：市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险等。

公司公布2022 年半年报，实现营业总收入18.54 亿，同比增长171.94%，实现归母净利润2.64 亿，同比增长70.02%，实现扣非归母净利润2.65 亿，同比增长79.01%。其中单二季度营业收入10.4 亿，同比增长145.08%，归母净利润1.63 亿，同比增长69.79%，环比增长61.39%。 点评： 户储高景气赛道，高增业绩有望持续。户用储能装机的主要驱动因素：第一，受到能源大通胀、地缘局势影响，海外电价不断提升深化户储经济性；第二，海外各国政策推进户储装机；第三，热泵以及新能源车的普及带动新的用电需求。根据GGII 的统计数据，2022H1 国内户用家储出货达到6GWh，基本出口海外市场。欧洲为户储爆发的主要市场，2022 年1-5 月仅德国就有超10 万台装机，意大利、西班牙和东欧户用家储装机H1 基本处于供不应求状态。2021 年全球户储新增装机6.4GWh，2022 年有望突破15GWh，2025 年有望达到100GWh，4 年CAGR 为99% ， 市场空间广阔。2022H1 ， 公司产品销售量为1,209.08MWh，同比增长145.45%。根据IHS 的统计数据，公司自主品牌户用储能产品市占率在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居市场领先地位，全球户用储能市占率进一步提升，我们预计公司将持续受益。 定增助力产能提升，绑定客户相伴成长。截至 2021 年底，公司已形成年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 系统产能，2022 年6 月，公司发布定增预案，拟于合肥建设10GWh 电芯及系统一体化产能基地，助力公司突破产能瓶颈，为公司业绩持续高增夯实基础。在客户方面，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy、奥地利领先的储能系统集成商Neoom 等建立了长期稳定合作关系。公司积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场，与众多国内行业龙头企业达成合作，在众多储能应用领域实现规模商用。2022H1，公司分别在德国、比利时、澳大利亚和西班牙获得由市场品牌知名机构EuPD Research 颁发的“2022 年顶级光伏储能品牌”奖，在不断积累优质的客户和渠道资源的同时进一步深化品牌优势。 研发能力不断强化，性能优势提升市场竞争力。2022H1，公司研发投入1.3 亿元，同比增加132.40%，并与中国科学院上海高等研究院、中国科学院上海微系统与信息技术研究所、澳大利亚伍伦贡大学等知名科研院所开展合作研发，实现科研资源高效整合，新获得知识产权41 个。 在循环寿命方面，公司在既有的纳米功能涂层、先进负极水系粘结剂、功能型电解液等核心技术的基础上，开发了电池在全生命周期的寿命循环衰减模型；在pack 应用层面下，开发电芯膨胀原位监测技术和膨胀力自适应策略以提升电池循环寿命。目前，公司的长寿命电池在保持能量密度不低于175Wh/kg 的基础上，循环寿命提升至12000 次以上，预计未来能突破15000 次，使用寿命超过20 年。产品推新与迭代方面，公司室外户用储能系统产品发布新版本，产品采用公司最新自研多组电池管理技术，最大支持扩容可达150kwh，将更好的满足市场需求，提升公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级：户储赛道高景气预计持续，公司全面深化自身优势，产能瓶颈解决在即，预计公司2022-2024 年营收分别是54.76、118.02、155.44 亿元，同比增长165.5%、115.5%、31.7%；归母净利润分别是8.22、17.37、23.38 亿元，同比增长160.1%、111.2%和34.6%；截至9 月14 日市值对应22-24 年PE 为78.71、37.27、27.68，维持“买入”评级。 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。

国内碳纳米管领军者，新材料导电剂龙头。天奈科技是目前全球最大碳纳米管生产商，是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一，推动了碳纳米管在锂电池领域的广泛运用。2022H1公司营收为 9.41亿元，同比增长 80%，归母净利润 2.04亿元，同比增长 69%。从盈利上看，多年毛利率水平保持在 35-40%左右，且净利率保持在 20%左右，利润率在锂电行业内处于较高水平。 下游需求蓬勃，碳纳米管加速渗透。新能源车是目前 CNT 的重要下游领域，各国加速推动电动车，新能源汽车市场空间广阔。我们预计 2025年全球新能源汽车销量将达 2468万辆，2030年达 5861万辆，下游需求景气度高，碳纳米管材料或将迎来渗透率加速期。1）从长期逻辑上看，动力电池的能量密度提升是产业的发展方向，而能量密度提升和导电性是天然的矛盾，导电剂是电池材料的必需品。2）从中期逻辑上看，从市场需求层面，正负极材料体系未来发展方向“高镍+硅碳”对导电剂的需求是成倍提升的逻辑，同时磷酸铁锂的回暖也带动导电剂用量增加。从产业规律上看，消费者对快速充电技术的需求较为迫切，快充技术的发展对材料的导电性提出了较大的挑战，优质导电剂的应用更为迫切。2020年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出货量为 8.9万吨，同比增长 50.8%，起点研究院预计到 2025年需求量将达59.6万吨，2020-2025年复合增速 46%。 技术驱动成长，龙头地位不断夯实。天奈科技具有产品快速迭代升级能力，形成优质客户群壁垒，目前已研发三代碳纳米管产品，并秉承每 2年或3年推出一代新产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。同时向上游布局原材料应对成本波动，降低生产成本。产能方面，截止 2021年底，公司有 3.5万吨的导电浆料，随着 IPO 项目和可转债项目及规划项目陆续达产，未来导电浆料产能将超过 20万吨。 盈利预测和估值。我们预计公司 2022-2024年实现营收 27、44、63亿元，同比增长 104%、65%、42%，归母净利润 6. 13、11.57和 17.62亿元，同比增长 107%、89%、52%。考虑到公司是新能源车产业链细分领域龙头，我们选择和公司市场格局类似的壹石通、宁德时代、德方纳米等作为可比公司，公司2023年 PE 与可比公司平均值相当，考虑到公司是锂电导电剂龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：下游新能源车产销不及预期风险；碳纳米管下游市场技术应用不确定性；锂电池领域导电剂技术和产品升级迭代风险等。

公司发布20 22 年半年报，实现收入 68.95 亿元，同比增长 75.76%；实现归母净利润13.96 亿元，同比增长80.13 %；实现归母扣非净利润13.33 亿元，同比增长86.18%。 公司Q2 盈利能力实现稳步提升。公司Q2 实现归母净利润7.59 亿元，环比增长19.15%；扣非归母净利润为7.2 亿元，环比增长17.53%；毛利润13.69 亿元，环比增长12.98%，毛利率为36.39%。 负极材料一体化战略初见成效。2022H1 负极材料业务实现出货量 5.5万吨，同比增长 21.56%；实现主营业务收入32.04 亿元，同比增长30.59%；均价5.85 万元/吨，同比增长7.45%，Q2 单吨净利润约1.3万，环比略增；一体化战略布局继续推进，目前公司具备石墨化产能10万吨，石墨化率提升至67%，随着下半年内蒙二期石墨化产能爬坡叠加四川紫宸一期 10 万吨项目逐步投产，年底石墨化自供率有望进一步提升至80%。 隔膜产能持续释放，盈利增长显著。1）涂覆膜：涂覆隔膜及加工量达到17.29 亿平，实现营收15.79 亿元，同比增长76.47%；公司预计2022年涂覆隔膜出货量达40 亿平，Q2 单平净利润约0.2 元/平方米，保持持平。2）基膜及涂覆材料：溧阳月泉基膜产线已实现稳定运行，公司预计今年底或明年初实现4 条基膜产线的调试并投产，四川卓勤一期项目落地后将形成超过4 亿平基膜产能；东阳光氟树脂PVDF 现有产能5000 吨，另有2 万吨PVDF 产能建设一期（1 万吨）启动，公司预计2023 年产能达2.5 万吨。 锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，自动化装备业务实现营收（含内销）10.46 亿元，同比增长 93.11%；2）在手订单充足，截至报告期末，涂布机尚未履约（不包含已发货但尚未验收的订单）的在手订单（不含内部订单）超28.41 亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约订单超6.56 亿元（含税）；3）产能加速扩张，2022 年上半年公司江西嘉拓二期机加工厂房落地投产，同时加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，将进一步提升公司生产制造能力。 公司定增助力产能扩张，分拆设备子公司嘉拓提升竞争力。公司发布定增方案，拟募集85 亿元用于年产10 万吨高性能锂离子电池负极材料、年产9.6 亿平方米基膜涂覆一体化项目和补充流动资金，这将加速负极材料和隔膜业务产能提速。同日，公司发布拟拆分子公司江苏嘉拓，其锂电自动化装备产品已扩展至中后段设备，分拆上市有利于优化资源配置，提升市场核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是162.75、235.38、305.52 亿元，同比增长80.9%、44.6%、29.8%；归母净利润分别是31、45、58 亿元，同比增长77%、46%和29%，截止9 月9日的市值对应22-23 年PE 为29、20 倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。

事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现归母净利润 6.61亿元，同比增长35.41%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长13.02%。 公司上半年非经常性损益1.8 亿元，主要是政府补助。 点评：业绩环比提升。公司22Q2 归母净利润4.06 亿元，环比增长59%，扣非归母净利润2.74 亿元，环比增长32%。2022 年上半年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超10 万吨，考虑到Q1 出货量约5 万吨，我们预计Q2 出货量约为5.5 万吨。预计Q2 单吨归母净利润、扣非归母净利润约为0.75 万元（Q1 是0.51 万元）、0.51 万元（Q1 是0.41 万元）。公司利润的增长主要是由于产能持续释放、产品和客户结构持续优化，产业一体化比例逐步提高。 重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。前驱体企业以往是成本加成的定价模式，目前包括中伟股份、华友钴业在内的企业纷纷布局上游镍冶炼，有望增厚利润水平。在未来镍价格1.7 万美金/金属吨的假设下，完全一体化下，622 前驱体毛利有望提升2.77 万元/吨，提升明显。 同时随着相关企业的上游布局逐步在22 年下半年兑现，前驱体企业之间成本曲线各有不同，有望摆脱纯加工行业的属性。 技术创新行业领先。从产品结构来看，三元前驱体高系产品出货量占比超过 60%，9 系产品出货量超 2 万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超 60%。公司无钴单晶产品、多款 8 系产品、9 系产品、磷系产品及钠系产品均取得核心突破，磷系产品前驱体中试车间已建成投产，正加速产品客户认证进程；钠系产品前驱体正式进入吨级量产认证阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收410.01、651.55、792.67 亿元，归母净利润分别为18.41、40.83、59.55 亿元，同比增长96%、122%、46%。截止8 月30 日市值对应22、23 年PE估值分别是32、15 倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.38亿元，同比增长86.09%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长81.19%；毛利率为55.66%，同比-1.44pct；净利率为43.31%，同比-1.17pct；扣非净利率为40.59%，同比+2.41pct。 分季度看：2022年Q2公司实现营收8.72亿元，同比增长88.02%，环比增长30.99%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长115.71%，环比增长34.06%；毛利率为56.75%，同比+0.02pct；净利率为43.74%，同比+5.61pct；扣非净利率为40.83%，同比+4.81pct。 金刚石线销量高增，规模化效应凸显。公司2022年H1金刚石线产量为4638.41万公里；销量为3996.7万公里，同比增长101%；金刚石线销售收入15.16亿元，同比增长86.63%；金刚石线的均价为37.92元/公里，相较去年同期下降2.93元/公里。公司在价格下降的同时净利率与去年同期几乎持平，规模化优势凸显的背后得益于1）公司对于技术的大力投入，研发出更细的金刚线以及“柔性切割”与“结构丝切割”的技术，不断推出新产品适应市场需求2）公司对主要大客户采取直销模式，通过点对点服务及时解决客户问题，增强客户信任度，与客户建立长久稳定的合作关系。 产能扩张迅速，巩固原材料供应。截至6月底公司拥有金刚石线年化产能10000万公里相较于去年同期的5300万公里几乎实现倍增，此外公司还预留10%的安全产能以应对客户需求的变化。下半年硅料大规模放量有利于公司业务快速发展，助力公司的销量增长。公司黄丝产线在7月已经基本安装完成，下半年与公司母线联合试产，通过维持原材料的供应稳定保障公司产能正常运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是31.0、42.3、58.0亿元，同比增长67.5%、36.5%、37.2%；归母净利润分别是13.0、17.5、23.3亿元，同比增长70.2%、34.7%和33.0%，维持“买入”评级。 风险因素：金刚石线价格下滑风险；光伏新增装机不及预期；公司产能扩张不及预期。

公司发布2022年半年报：实现营业收入2.94亿元，同比增长79.36%，归母净利润0.84亿元，同比增长96.52%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长79.51%。 疫情影响短期，公司业务维持较高增速。公司2022H1实现营业收入2.94亿元，同比增长79.36%，其中电池材料产品销售收入2.31亿元，同比增长81.04%，电子材料产品销售收入0.48亿元，同比增长83.16%，阻燃材料产品销售收入0.14亿元，同比增长49.57%。我们认为，虽受疫情影响发货等因素影响，Q2营收环比有所下滑，但中长期成长趋势依然不变。 公司积极扩产应对下游旺盛需求，龙头地位稳固。根据GGII，2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，全球市占率超过50%，国内市占率超过80%，公司在行业中处于龙头地位。公司4月发布定增公告，拟募集不超过9.51亿元投建于年产15,000吨电子功能粉体材料建设项目、年产20,000吨锂电池涂覆用勃姆石建设项目、技术研发中心建设项目以及补充流动资金项目。我们认为，下游新能源车依然维持高景气，随着公司产能不断落地，未来盈利能力确定性强，龙头地位愈发稳固。 公司实施股权激励，绑定公司核心人员利益。今年6月，公司实施股权激励计划，拟授予股票总数量为359.5万股，其中首次授予299.5万股，激励对象142人，授予价格34.1元。我们认为，公司实施股权激励绑定核心业务人员利益，可以充分调动企业中高层管理人员和技术人员积极性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是9、16、23亿元，同比增长115%、80%、43%；归母净利润分别是2.4、5.1、7.2亿元，同比增长123%、111%和42%，截止8月25日的市值对应23-24年PE为22、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2022年半年报：实现营业收入1129.71亿元，同比增长156.32%，归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%，扣非归母净利润70.51亿元，同比增长79.95%。 Q2盈利强势改善。公司Q2归母净利润66.75亿元，环比增加347.09%，扣非归母净利润60.74亿元，环比增加521.70%；Q2毛利率21.85%，相较Q1提高了7.37个百分点，Q2季度盈利环比明显改善，我们认为Q2盈利改善表明之前提价落地，价格传导通畅，随着下半年锂电材料价格回落至合理区间，公司有望实现盈利进一步增长。 锂电池材料营收大幅增长，盈利能力相对稳健。2022H1整体毛利率为18.68%，其中动力电池系统营收同比增长159.9%，毛利率为15.04%，同比降低7.96个百分点；锂电池材料营收同比增长174.2%，毛利率为20.65%，同比降低0.5个百分点；储能系统营收同比增长171.4%，毛利率为6.43%，同比降低30.17个百分点。我们认为锂电材料毛利率下滑程度较低，在一定程度上能够对冲电池系统盈利下滑，储能系统下游提价较为困难，毛利率下滑较大。 全球化布局，龙头地位稳固。公司22H1电池系统产能154.25GWh，在建产能100.46GWh，产量125.32GWh，产能利用率81.25%，公司装机量占国内动力电池装机量为50%，龙头地位稳固。扩产动作频繁，7月公司拟建设济宁新能源电池产业基地项目；8月公司新增匈牙利产能规划，总规划100GWh，预计将于今年年内开工建设，有望于2024年部分放量。我们认为公司持续加大产能投入，欧洲市场布局再进一步，未来或将持续巩固公司在锂电池行业的龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是3006、4199、5453亿元，同比增长131%、40%、30%；归母净利润分别是257、453、563亿元，同比增长61%、76%和25%，截止8月23日的市值对应22-23年PE为53、30倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件：公司2022年上半年实现营业收入103.63亿元，同比增长180.13%，归母净利润29.06亿，同比增长271.32%；实现扣非归母净利润28.86亿元，同比增长276.77%。 点评：业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022上半年公司锂电材料毛利率44.2%，同比增加8.06pct，日化材料及特种化学品毛利率27.8%，同减少7.5pct。公司Q2毛利率42.1%，同比+5.9pct，环比-2.0pct，归母净利率27.8%，同比+3.4pct，环比-1.9pct，符合预期。2022-2024年天赐材料在建电解液项目115万吨，远超同业扩产速度。 投建20万吨改扩建项目。全资子公司江苏天赐拟使用自筹资金投建年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目，项目总投资12.00亿元，建设期12个月，项目达产后预计增加净利润3.15亿元/年，将进一步夯实公司电解液龙头地位。 一体化提升竞争力。公司业务不断延伸至电解液上游的原材料，完善“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化，全面提升原材料自产率，持续强化公司核心竞争力及成本优势。 2022年限制性股票激励计划出台。拟向共计572名激励对象，以6元/股的价格授予551.01万股限制性股票，占公司股本比例为0.2863%。 本激励计划设置3个解除限售期，业绩考核目标为2022年-2024年净利润分别不低于38亿元、48亿元、58亿元，此次低价授予股权激励体现公司对核心人才的重视，有助于提升企业凝聚力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收212.5、262.9、307.5亿元，归母净利润分别为52.0、57.8、67.7亿元，同比增长136%、11%、17%。截止8月24日市值对应22、23年PE估值分别是19、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

公司发布2022年半年报，实现收入107.72亿元，同比增长8%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长119%；实现归母扣非净利润14.20亿元，同比增长96%。 Q2业绩大超预期。公司Q2实现归母净利润为8.54亿元，环比增长5.8%，归母扣非净利润为8.05亿元，环比增长30.9%。具体拆分Q2业绩，我们预估Q2负极销量3.5-4万吨，净利润2.3-2.6亿，单吨负极利润0.65万元，环比增长约8%。偏光片出货0.3-0.35亿平，净利润4-4.5亿，电解液板块0.3-0.4亿利润，正极板块2-2.5亿归母净利润。母公司财务费用2.2亿。业绩增长主要由于：1）包头二期新产能释放，负极材料出货量大幅增加；2）产品结构持续优化升级、石墨化自供率水平提升，盈利能力相对稳健；3）2022年上半年新能源车高速增长，储能市场需求超预期。 快充时代，负极大放异彩。宁德时代近期发布的麒麟电池应用了4C快充，负极对整个快充过程起关键作用，公司依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术，相关快充的高端产品有望快速放量，产品结构的升级有望带来盈利的持续扩张。 焦类原材料价格上涨对公司盈利影响较小。公司转化部分中端产品原材料为煤系石油焦，从而降低了成本。另外一方面中高端产品依然供应紧缺，杉杉股份作为负极龙头，产品结构优异，向下游传导了部分压力，消化了原材料涨价的影响。 硅基负极龙头，先发优势明显。公司已经完成了第二代硅氧产品的量产，正进行第三代硅氧产品和新一代硅碳产品的研发。其硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的应用，动力领域已通过了全球优质动力客户的产品认证，有望迎来规模放量。同时公司内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目二期产线已于2022年上半年达产，云南安宁年产30万吨一体化基地项目和宁波年产4万吨硅基负极材料项目已启动。这将进一步提升公司一体化产能规模，实现持续降本增效，巩固和提升公司在高端负极材料领域的全球领先地位，公司将尽享硅基负极市场的爆发增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元，同比增长6.2%、27.5%、34.4%；归母净利润分别是35.6、47.6、60.5亿元，同比增长6.6%、33.8%和27.0%，截止8月11日的市值对应22-23年PE为18、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

以动力电池负极材料业务为主。公司以磁电设备起家， 2016年 8月通过收购湖南星城石墨进入锂电池负极材料市场，负极材料业务逐步发展为重心业务。2017以来公司持续加码负极材料业务，进入新的发展时期。公司 2022Q1归母净利润为 1.29亿元，同比增长 91.25%，扣除非经常性损益后的净利润1.40亿元，同比增长 117.38%。 一体化是负极材料行业的发展趋势。 从人造石墨负极材料成本构成来看，占比最大的是加工环节的石墨化和上游焦类原材料。以往人造石墨负极材料倾向于“石墨化委外加工”方式，只赚取单独负极生产环节利润，在未来的全方位竞争下，负极材料企业开始逐步转向包括“自建石墨化产能”等一体化方式。 公司核心竞争力分析。 1）一体化提升利润深度。 公司积极布局石墨化产能，同时向上游焦类原材料延伸，目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进， 待全部建设完成后，公司负极材料石墨化加工产能将具备 39.5万吨/年（含参股子公司集能新材料石墨化加工产能 3万吨/年）。 未来石墨化自供率有望提升至 86%， 企业盈利能力将显著增强。 2）绑定客户，产能大扩张。 国内动力电池集中度高，公司和宁德时代、亿纬锂能合作扩产，未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进，待全部建设完成后，公司负极材料产能将具备 34-35万吨/年。 盈利预测和估值。 我们预计公司 2022-2024年分别实现营收 50.89、 66.24、90.74亿元，同比增长分别为 132%、 30%、 37%；实现归母净利润 6.90、12.18、 16.82亿元，同比增长分别为 89%、 77%、 38%。 公司当前市值对应 2023年 PE 为 16倍，公司 2023年 PE 比可比公司平均值低， 考虑到公司动力电池客户占比多，是较为纯正的动力电池负极材料供应商，且公司产能规划已从二线水平跃升至一线水平。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素： 公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利下降的风险，原材料价格大幅波动风险。

全球隔膜行业领先企业，扩产计划进展顺利。公司始于2003年，专业从事锂离子电池隔膜行业，产品布局全面，覆盖干法、湿法和涂覆隔膜。公司是最早打破国外干法隔膜垄断的企业，拥有独自设计干法产线能力，干法隔膜产能扩张简单；湿法隔膜方面，公司新一代隔膜生产线已经投产，湿法隔膜单线生产效率提升50%，将进一步提升公司竞争力。此外，公司扩产计划进展顺利，湿法隔膜及涂覆加工产能将逐步落地，未来盈利状态有望提升。 湿法出货量增加，隔膜涂覆比例提升，海外市场拓展顺利。公司持续投资湿法和涂覆生产线，在湿法领域厚积薄发，2015年开始对客户批量提供湿法隔膜，2021年湿法隔膜+涂覆隔膜销售量超8亿平方米，超过公司出货量的三分之二。市场拓展方面，公司积极拓展海外市场，宣布建立欧洲工厂，与Northvolt签订《供货协议》，合同金额不超过约33.4亿元人民币，欧洲市场拓展加速。 我们预计公司22年隔膜出货量将达到17亿平米左右，其中湿法隔膜+湿法涂覆将达到11亿平米左右，叠加海外出口增加因素，盈利状况将有所提升。 锂电池行业高景气，公司拥有稳固护城河。新能源汽车渗透率提升显著，2022上半年中国新能源汽车渗透达到21.6%，带动动力电池出货量高增，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅速，未来锂离子电池行业将维持高景气。 隔膜行业“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，且海外厂商扩产相对保守，公司有望充分受益。 盈利预测与投资评级：公司干法隔膜近三年市占率居于前二，干法隔膜市场地位稳固；在湿法隔膜上产能提升明显，有望充分受益锂电池行业高景气。我们预计2022-2024年公司营收为29.25、48.22、63.27亿元，同比增长57.2%、64.8%、31.2%，EPS分别为0.74/1.32/1.70元，我们选取宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、国轩高科为可比公司，22-24年可比公司PE均值分别为65X、35X、25X，公司目前股价对应22-24年PE为40X/22X/17X，相对可比公司估值有所低估，考虑到公司良好的竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。