事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 6023.2亿元，同比+42.0%；实现归母净利润 300.4亿元， 同比+80.7%；实现扣非净利润 284.6亿元，同比+82.0%。 点评： 公司全年销量高增，业绩创新高。 公司 2023年实现销量 302.4万辆，同比+61.9%。公司 2023年销量高增，带动业绩增长。公司 2023年全年实现营收 6023.2亿元，同比+42.0%。拆分业务来看，汽车业务实现营收 4834.5亿元，同比+48.9%； 手机业务实现收入 1185.8亿元，同比+20.0%。 规模效应带动，公司盈利提升。 公司 2023年销售毛利率为 20.21%，同比+3.17pct；销售净利率为 5.20%，同比+1.02pct；期间费用率为12.75%，同比+2.82pct。具体费用率情况来看：销售、管理、研发费用率分别为 4.19%、 2.23%、 6.57%，同比分别+0.64pct、 -0.13pct、+2.17pct。 海外布局加速，已进入多国地区。 公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。 公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂于 2023年 3月正式奠基，同时公司于 2023年 7月及 12月，分别宣布将在巴西设立大型生产基地综合体及在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地，积极推进本地化生产进程， 推动全球汽车电动化转型。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 410亿元、 516亿元、 607亿元，对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍，维持“买入”评级。 风险因素： 高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

公司发布2023年年报：2023年年入实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，润实现归母净利润5.11长亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长21%；；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，润实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长93.37%。 降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。 聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。 公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案 。公司电表起家，深耕海外电表市场 20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年 Q1-Q3实现营业收入 28.7亿元，同比增长 20.36%；归母净利润为 8.3亿元，同比增长 25.64%。从收入结构上看， 2022年智能用电产品收入占比 87.6%，智能配电产品占比 9.9%，新能源产品占比 1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比 55.75%（毛利率 35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率 41.10%）。 分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一 。配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。 海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球 90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。 盈利预测和估值：我们预测公司的 2023-2025年收入为 41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为 7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG 低于 1且 24年 PEG 低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

公司发布 2023 年报： 2023 年实现营业收入 4.65 亿元，同比-22.96%，归母净利润 0.25 亿元，同比-83.31%，扣非归母净利润-0.08 亿元，同比增长-107.16%。 2023Q4 实现收入 1.17 亿元， 同比-21%；归母净利润为 0.09 亿元， 同比-69%；扣非后归母净利润为 0.03 亿元， 同比- 86%。 勃姆石客户结构持续改善，降本增效进行时。 根据高工产研锂电研究所(GGI)统计数据，公司勃姆石产品 2023 年度全球细分市场份额占比约40%， 行业地位稳固。 隔膜客户拓展方面， 公司与恩捷、中材、金力、沧州明珠等隔膜企业均建立了良好的长期合作关系，隔膜涂覆用勃姆石出货量占比在 2023 年进一步提升， 同时，公司客户结构持续改善。小粒径勃姆石等新兴产品实现批量出货， 2024 年有望进一步上量。 创新产品持续拓展，有望开辟新增长点。 2023 年，公司持续加大研发创新力度，推出一系列创新产品，有望开辟新增长点： 1） 陶瓷化阻燃系列制品方面， 公司在 2023 年实现了与国内大型整车厂的合作落地，2024 年有望逐步实现批量销售； 2）芯片封装领域， 公司 Low-α 球形氧化铝产品目前已具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动； 3） 高纯石英砂领域，公司基于行业发展痛点，提前布局并成功探索出新型制备工艺，将有助于摆脱高纯石英砂对于稀缺优质矿石资源的依赖，持续满足光伏石英坩埚内层砂、半导体石英制品的原料供应需求，公司有望在 2024 年推动产业化落地。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别是0.7、 1.0、 1.5 亿元，同比增长 183%、 45%和 50%，截止 3 月 29 日的市值对应 24-25 年 PE 为 61、 42 倍， 给予为“ 增持”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件：公司于2024年3月20日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收73.1亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长18.78%，实现扣非归母净利润9.7亿元，同比增长15.50%。其中第四季度实现营收19.6亿元，同比增长45.85%，归母净利润1.8亿元，同比增长67.92%。 第四季度计提较多减值，包括1915万资产减值和5593万信用减值。 点评：国内海风正在复苏，公司有望充分受益。9月25日，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准；9月27日以来青州六陆续发布66kV海缆采购敷设、330kV海缆施工招标；10月11日帆石一二发布前期电能质量分析招标公告；10月11日，广东发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，7GW省管海域竞配结果也已经落地。 海缆营收占比进一步提高，盈利能力仍表现优异。2023年实现海缆系统及海洋工程营收34.76亿元，同比增长14.78%，海缆系统毛利率49.1%，同比增长5.9pct；实现陆缆系统营收38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率8.0%，同比下降1.7pct。2023年公司海缆系统生产量1,070.558公里，同比增长113.21%，海缆系统销售量852.683公里，同比增长23.79%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中海缆系统31.6亿元，陆缆系统37.5亿元，海洋工程9.5亿元，海缆在手订单额同比有所下降，陆缆订单额增长明显。 海外市场正逐步拓展。2023年外销营收1.3亿元，同比增长130.6%，毛利率37.5%，同比增长2.1pct。2023年新获项目包括为Baltica2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件，合同总金额近3.5亿元人民币；同时公司也与欧洲海缆项目积极推进合作，23年末通过境外直接投资方式认购英国XlinksFirstLimited公司和XLCCLimited公司部分股权，XlinksFirstLimited公司计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路到英国，通过该输电线路，将摩洛哥产出的新能源电力跨境供应给英国国家电网，项目建成后，公司预计到2033年将向英国提供3.6GW的清洁、稳定的电力供应。 盈利预测：考虑到公司2024-2025年将交付的广东等地项目，我们预计24、25年归母净利润分别为15.1亿和20.1亿。截止3月20日的收盘市值对应24、25年PE为20.2、15.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报，公司2023年营收4009.17亿元，同比增长22.01%；归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%；扣非净利400.92亿元，同比增长42.10%。其中2023Q4归母净利润129.76亿元，同比下降1.23%；扣非净利润131.11亿元。另外，公司2023年拟以年度现金分红和年度特别分红合计派发现金220.6亿元，拟向股东分红量每10股派发现金分红50.28元（含税），分红比例占合并归母净利润20%。 点评：点评：公司盈利逆势增长，为少数高分红高成长公司。营业结构来看，23年动力电池系统营收2852.53亿元（占比71.15%），同比增长22.01%；储能系统营收599.01亿元（占比14.94%），同比增长33.17%；电池材料及回收营收336.02亿元(占比8.38%)，同比增长29.08%；电池矿产资源营收77.34亿元(占比1.93%)，同比增长71.54%。盈利来看，公司整体毛利率为22.91%（YOY+2.66pct），动力电池毛利率为22.27%（YOY+5.1pct），储能电池毛利率为23.79%（YOY+6.78pct），动力电池和储能电池23年竞争较为激烈，公司凭借自身的优势，盈利能力逆势增长。另外，公司的分红比例较高，彰显公司充沛的现金流以及对股东的回报，是市场稀缺的高分红高成长标的。 新能源车及储能行业空间广阔，公司份额全球领先。行业来看，根据SNEResearch统计，2023年全球新能源汽车销量1406.1万辆，同增33.4%；动力电池使用量705.5GWh，同增38.6%；储能电池使用量185GWh，同增53%。我们认为未来新能源车及储能行业成长空间广阔。公司来看，2023年公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%；其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%，平均不含税单价为0.89元/Wh；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%，平均不含税单价为0.87元/Wh。其中公司国内动力电池使用量171.9GWh，占市场份额44.5%，连续7年位列第一；海外动力电池占市场份额27.5%，同比增长4.7%。公司在储能电池领域为海内外多家电力公司提供储能系统设备框架采购，全球出货量市占率40%，连续3年位列第一。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。2023年，公司产能继续加大投入，产能为552GWh，并新增在建产能100GWh,产量389GWh，产能利用率70.5%。公司在电池方面已获得多家海外主流车企新定点，并参与多家洲际规模最大储能项目，海外客户及储能的拓展有望增大公司产能利用率。公司研发投入183.56亿元，同比增长18.35%，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4370、5325、6201亿元，归母净利润分别为466、568、699亿元，同比增长5.6%、22%、23%。维持“买入”评级风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

变频节能与智能控制领域多年积淀，热泵控制器龙头。公司深耕电力电子及电机控制领域变频节能与智能控制多年，业务覆盖暖通空调及冷冻冷藏设备、新能源车热管理、工业伺服领域。公司管理团队技术背景坚实，与海尔、艾默生等巨头公司深入合作，在HVAC/R领域积淀深厚，受益热泵渗透加速，业务快速增长。业绩方面，公司多元化布局效果显现，营业收入和盈利持续提升，2023Q1-Q3归母净利润达到2亿，同比增长22.75%，盈利能力也随着规模效应逐步提升。 暖通空调：卡位热泵控制器赛道，欧美市场驱动业务快速增长，商用空调稳健增长：1）热泵是一种高效的清洁供热设备，具有较高的能源转化效率，在欧美减碳补贴政策驱动下，国内热泵出口有望维持较高增速。短期来看，受欧洲市场电价走高+天然气价格下降影响，叠加22年高增速下库存较高，热泵市场略有承压，我们认为去库存下2024年有望回暖，带动热泵控制器市场增长；中长期来看，公司绑定艾默生、博世等海外大客户，有望充分受益热泵化趋势。2）商用空调领域，公司绑定海尔等大客户，有望受益空调变频化趋势，保持稳健增长，业务增速有望超过家用空调变频控制器。 新能源车热管理：热泵化趋势下，公司热管理控制器业务有望量价齐升。公司热管理控制器产品齐全，PTC控制器+压缩机控制器均有布局，同时持续拓展客户覆盖，与华域汽车等保持较好合作关系。我们预计随着新能源车热泵化渗透率持续提升，热泵控制器市场有望快速提升，带动公司热管理业务量价齐升。 伺服驱动：国产伺服新星，聚焦机器人等行业有望带动业务增长。伺服系统市场国产化率持续提升，国内企业伺服系统市场有望持续提升。公司在伺服领域深耕多年，聚焦机器人等行业领域，已实现批量销售。未来公司有望凭借在伺服控制领域+电机领域的积淀，切入人形机器人领域，并凭借自身在车端客户的积淀，深度参与相关产品迭代。 盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、三花智控、和而泰作为可比对象。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.46、3.32、4.46亿元，23-25年PE为27/20倍，考虑到公司是热泵控制器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；行业竞争加剧等。

近日公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年公司经营业绩表现优异， 公司 2023年实现营收 149.5 亿元，同比增长 21.3%；归母净利润 20.0 亿元，同比增长 21.6%。其中 2023Q4 营收 74.6 亿元、归母净利润 9.7 亿元、归母扣非净利润 9.0 亿元。 点评： 投资收益稳定且可持续。 截至 2023 年三季报，公司投资收益为 8.9 亿元， 2023 年 12 月公司转让湘榆新能源和通昭新能源，分别预计实现利润 4.19 亿元和 3.05 亿元，合计 7.24 亿元，在 Q4 归母净利润中有较高占比。 公司对风电场实行滚动开发的计划，实行“开发一批、转让一批、自持一批”的策略，根据需求端情况适时对风场进行转让。公司出售风场业务为公司的一项经常性业务，实际是公司销售风机及承接 EPC业务的一种实现方式，未来也是公司可持续的主要业务之一，公司将围绕此业务探索出一个新的商业模式。 公司风机销量实现较快增长。 根据风芒能源， 2023 年公司累计中标约13.5GW， 在我国整机商中排名第四；根据 BNEF， 2023 年公司新增吊装容量约 7.8GW，市占率 10%，相较于 2022 年公司的销售容量 4.5GW有明显提高。 海上风电新品推出，或将迎来销售突破。 2023 年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的 15MW 风电机组，以及 13/16MW 海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为 15MW 风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，并开始参与海上项目的投标， 公司预计海上项目的毛利率会高于陆上。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是20.0、 24.2、 28.7 亿元，同比增长 21.6%、 20.7%、 18.8%，截止 2 月26 日的市值对应 24-25 年 PE 为 13.2、 11.1 倍， 维持“增持”评级。 风险因素： 风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

深耕电力电子领域二十余年，测试电源、特种电源头部企业。公司深耕电源领域二十余载，在测试电源行业处于领先水平，在新能源汽车、新能源发电等领域具有大批优质客户，业务保持较快增长。2023年Q1-Q3，公司收入达到5.17亿元，同比增长60%，归母净利润达到0.91亿元，同比增长497%。公司毛利率和净利润持续提升，2023Q1-Q3毛利率和净利率分别达到48.6%/17.2%，盈利能力持续提升。 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长。测试电源壁垒较高，新进入者研发、验证等周期较长，下游应用较为广泛，在新能源、消费电子、医疗、家电领域均有应用，需要企业深耕各个细分领域：1）随着国内新能源行业的发展，尤其是光伏储能等市场驱动，测试电源市场快速增长，相关大功率电源市场快速发展。此外，光储行业也带动部分小功率测试电源发展，为国内公司打开通用小型电源市场打下了基础。2）国内测试电源比国外具有价格、服务等优势，在国产替代的趋势下，国内测试电源企业增速有望维持较高水平，有望将光储等行业的技术积累拓展到小功率通用行业。随着国内企业在小功率测试电源型号和产品种类的完善，国内企业市场份额有望保持较快增长。 三大技术平台打造核心竞争优势，特种电源业务有望加快成长。公司在电力电子领域积累了二十余年，形成高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，可以满足通用产品及各种定制化需求，同时，公司三大业务技术同源，有望协同提升：1）测试电源领域，公司顺应电力设备行业高性能趋势，市场份额不断提升；2）特种电源领域，公司在已进入的航天航空、轨道交通、加速器、特种装备等细分领域，相关产品市场份额处于第一梯队，同时公司开拓半导体设备业务，有望在高端特种电源实现较快增长；3）电能质量控制领域，随着政府、发电、供电以及汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高，有望保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们选择通合科技、英博尔、科威尔作为可比对象。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.4、2.0、2.6亿元，23-24年PE为32/23倍，考虑到公司是测试电源和特种电源头部企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；行业竞争加剧风险

厚积薄发，第三方车载电源龙头地位稳固。 公司深耕电源领域近二十年，2009年开始拓展新能源电源业务， 2017年成功量产车载电源产品，并与多家新能源车企保持密切合作。公司管理层华为-艾默生体系出身，对电源相关技术具有深厚的积淀，为公司开拓新能源电源、电驱动市场打下基础。公司主要产品包括车载电源的车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器、车载电源集成产品及电驱动总成产品等，供应包括小鹏 G9、理想 L9、零跑 C11等多款热门新能源车型。 乘新能源东风，公司近年来业绩保持高速增长， 2023Q1-Q3公司实现营收 35.93亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88亿元， 同比增长 33.97%，规模效应逐步显现。 车载电源：集成化+800V 大势所趋， ASP 有望进一步提升。乘新能源东风，车载电源及电驱市场保持快速增长，市场逐步形成第三方供应及主机厂自制格局，随着集成化+800V 加速渗透， 头部供应商 ASP 有望进一步提升。 1）目前，电驱动市场集成化已成大势所趋，随着深度集成化的进行，系统性能方面有望进一步提升，三合一、多合一产品占比有望逐步提升； 2）随着消费者对快充性能的需求， 800V 车型有望加速渗透， 其车载电源、电驱系统需要增加耐压性能。 高压、高功率密度电源+驱动产品占比有望进一步提升，相关产品平均售价有望提升。 量价齐升带动持续增长，液冷超充模块有望开拓新增长点。 1） 公司顺应高压化+集成化趋势， 800V 技术实现了与新能源汽车产业的深度融合，公司800V 车载集成电源和电驱动产品已获得小鹏、阿利昂斯集团等定点；公司三合一、多合一产品发展较快，有望实现单个车型供应价值量提升。 2）公司持续拓展海外市场，已向海外知名车企 Stellantis 集团实现车载电源集成产品的量产发货，有望实现公司业务快速增长。 3）公司开发液冷充电模块产品，有望随着高压车型的渗透，为公司业务增长贡献新增长动力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.3、 6.4、8.6亿元，同比增长 45%、 50%、 35%， 23-24年 PE 为 35/23倍， 我们选择通合科技、英搏尔、汇川技术作为可比对象， 考虑到公司是第三方车载电源龙头，竞争壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

公司是一站式EPCOS电能服务商，盈利水平有望逐步改善。公司2007年于江苏常州成立，承接大型电力设计院的设计外包工作，随后逐步补全设备、施工类资质成为EPCOS一站式电能服务商，业务领域包括新能源、储能等。财务方面，公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2023年Q1-Q3实现营业收入18.7亿元，同比增长24.62%；归母净利润为2.03亿元，同比下降0.92%。收入结构上看，2023年H1电力工程建设占比达55%（毛利率22.78%），电力设备销售占37%（毛利率18.87%），贡献公司的大部分收入，我们预计毛利率有望逐步恢复。 新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，利好政策持续出台有望助力光伏产业发展；2022Q4起产业链各环节价格快速下降，组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方面面，行业目前处于发展初期，我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。智能用电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。我们测算得到2025年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2亿元。 分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1）公司分布式光伏EPC经验丰富，深耕工商业客户EPCOS一体化服务，EPCOS全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023年H1，公司的江苏省外业务占比近30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份。 盈利预测和估值：我们测算得2023-2025年整体营收为28.47/41.24/53.69亿元，同比增长21%/45%/30%；归母净利润为3.29/4.95/6.56亿元；对应PE为20/13/10倍，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、原材料价格波动及供应风险、收款不达预期风险。

2023 年 11 月 14 日，公司发布《三一重能关于对外投资暨开展新业务的公告》，公司拟投资建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目，即在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，项目总投资额预计为 65 亿元。 公司将于开工后 18 个月内（不含冬歇期）完成该项目建设。 点评： 氢能、绿色甲醇行业前景可期，或将成为风光消纳的未来方向。氢能是可再生能源规模化利用的重要载体，具备大规模、长周期的储能能力，利用新能源风光互补耦合发电制氢，可解决风光消纳问题；绿色甲醇是通过更环保方式制备的甲醇，具备高潜力，建立可再生能源-氢醇体系，能降低化工和能源板块的化石能源消费的比重。 公司已启动该业务的早期工作，项目未来产值可期。目前，公司陆续引进了一些新业务方向专业人才；已积极开展绿色甲醇消纳的调研和绿色甲醇认证工作，与国际、国内大型航运公司开展交流，确定下一步合作意向。该项目有望收获较高产值，根据长岭政务，长岭县已成为新能源投资沃土，我们认为三一重能该项目的产值有望达到每年 8.7 亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是14.7、20.7、30.9 亿元，同比增长-10.9%、41.3%、49.0%，截止 11 月15 日的市值对应 23-24 年 PE 为 24.3、17.2 倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

2023 年 10 月 31 日，公司公布 2023 年三季报， Q1-Q3 实现营业收入 42.37亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 18.90%，扣非归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.82%。 其中 Q3 实现营业收入 13.67亿元，同比增长 13.07%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 23.38%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 23.04%。点评： 电网投资稳健而新能源装机高增，带动公司业绩稳中向好。 输配电业务来看，电网投资 2023 年 1-9 月为 3287 亿元，同比增长 4.2%。 并且公司运检监控业务多省区持续突破，从而增速高于行业平均水平。 新能源业务方面， 风电、 光伏行业 2023 年 1-8 月新增容量分别为 28.93GW（ YOY+79.2%）、 113.16GW（ YOY+154.5%）， 风光装机的快速增长带动公司新能源侧的二次设备业务快速增长。 公司降本降费，整体盈利持续向好。 盈利水平来看，公司 23 年前三季度毛利率整体为 36.29%，同比增加 2pct；净利率为 12.33%，同比增加 0.13pct； Q3 单季度来看，公司毛利率为 36.69%，同比增长 2.97pct，净利率为 12.18%，同比增长 0.99pct。我们认为公司降本降费作用下，盈利有所改善，未来有望持续。 限制性股票激励绑定核心骨干，彰显公司未来信心。 公司三季度发布启航二号限制性股票激励计划，绑定高管（ 12 人）及核心技术骨干（ 450人） 。 考核目标为 23 年、 23-24 年、 23-25 年的净利润累计增长率不低基数值（ 21 与 22 年净利润的平均值 5 亿）的 25%、 65%、 110%，我们测算 23 年、 23-24 年、 23-25 年的累计净利润分别为 6.2、 8.2、 10.4亿元。公司限制性股票激励绑定核心骨干利益，有望维持公司团队稳定，也彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司持续深化技术积淀，海外业务有所突破。 公司技术驱动，注重研发，Q3 中标国网首个 500kV 二次优化示范工程，研发构网型储能变流器、可再生能源制氢电源等新兴领域产品，中标超导磁储能变流器及磁体保护装置试制等新兴领域项目。海外方面，公司与巴基斯坦瑙谢拉签订了500kv 变电站， 进一步拓展海外超高压等级项目，还与菲律宾 NGCP554VI 签订了北吕宋变电站升级改造项目。此外，公司的 SVG 产品也实现首次进入印度市场的突破。 我们认为公司技术积淀持续深化公司的优势，而海外业务的突破有望奠定公司打开全球市场的基础，实现海外收入的增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 67.65、84.12、 105.77 亿元，同比增长 33.2%、 24.4%、 25.7%；归母净利润分别是 7.08、 8.66、 10.17 亿元，同比增长 30.4%、 22.3%和 17.5%，维持“买入”评级。 风险因素： 电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，实现扣非后归母净利润为115.14亿元，同比+8.07%。2023Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.61%；实现扣非后归母净利润为24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.13%。 点评：产品出货规模稳步增长。2023年前三季度，全球光伏市场保持旺盛需求，同时随着产业链各环节新增产能的快速扩张及产业链价格持续下降，光伏行业竞争进一步加剧。公司坚持“走近客户”的经营策略，基于满足多元化应用场景的客户需求提升产品价值，优化客户服务，建立可持续的差异化竞争优势。2023年1-9月，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。 构建组件差异化竞争优势，构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率；随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。同时公司发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。 研发投入积极，储备多项高效电池技术。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1232.38、1655.30、1890.75亿元，同比增长-4.5%、34.3%、14.2%；归母净利润分别是167.54、208.52、249.23亿元，同比增长13.1%、24.5%和19.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.34、8.31、6.95倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 73.99 亿元，同比+51.63%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比+45.69%，实现扣非后归母净利润为 4.04 亿元，同比+49.18%。 2023Q3 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比+115.14%，环比+34.20%；实现归母净利润 1.72亿元，同比+97.90%，环比+18.62%；实现扣非后归母净利润为 2.05 亿元，同比+203.87%，环比+48.55%。点评： 主营业务快速增长， Q3 毛利率环比提升。 2023Q1-Q3 公司正面银浆出货量为 1454 吨，较上年同期增长 42.22%， 其中 2023Q3 出货量 610吨，同比增长超过 80%，环比增长超过 30%，其中 N 型电池浆料的占比达到 35%。 2023Q3 公司销售毛利率达 11.03%，环比提升 0.7pct，期间费用率为 3.98%，持续处于低位。 产能持续扩张，加速全球布局。 2023Q3 公司项目“年产 3,000 吨导电银浆建设项目（ 二期） ”已投入建设， 已于 9 月底建成达产， 产能可达3,000 吨/年； 聚和（泰国）工厂建设顺利，年产 600 吨银浆的项目， 公司预计将于 11 月份开始正式出货，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划， 公司预计于 2024 年上半年投产，产能达 500 吨，以实现明年国内外合计超过 4,000 吨的产能布局，应对明年的行业发展和需求。 向产业链上游布局效果逐步显现。 聚有银盐城基地 9 月份已经开始实现吨级的银粉自供，产能不断爬坡，有望 24 年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。 此外公司拟在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产 3,000 吨电子级银粉， 公司预计一期产能明年会开始释放。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 105.37、139.40、 163.14 亿元，同比增长 62.0%、 32.3%、 17.0%， 归母净利润分别是 5.94、 8.08、 10.44 亿元，同比增长 51.8%、 36.1%和 29.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 17.91、 13.16、 10.19 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 N 型组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。