公司是一站式EPCOS电能服务商，盈利水平有望逐步改善。公司2007年于江苏常州成立，承接大型电力设计院的设计外包工作，随后逐步补全设备、施工类资质成为EPCOS一站式电能服务商，业务领域包括新能源、储能等。财务方面，公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2023年Q1-Q3实现营业收入18.7亿元，同比增长24.62%；归母净利润为2.03亿元，同比下降0.92%。收入结构上看，2023年H1电力工程建设占比达55%（毛利率22.78%），电力设备销售占37%（毛利率18.87%），贡献公司的大部分收入，我们预计毛利率有望逐步恢复。 新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，利好政策持续出台有望助力光伏产业发展；2022Q4起产业链各环节价格快速下降，组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方面面，行业目前处于发展初期，我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。智能用电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。我们测算得到2025年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2亿元。 分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1）公司分布式光伏EPC经验丰富，深耕工商业客户EPCOS一体化服务，EPCOS全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023年H1，公司的江苏省外业务占比近30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份。 盈利预测和估值：我们测算得2023-2025年整体营收为28.47/41.24/53.69亿元，同比增长21%/45%/30%；归母净利润为3.29/4.95/6.56亿元；对应PE为20/13/10倍，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、原材料价格波动及供应风险、收款不达预期风险。

2023 年 11 月 14 日，公司发布《三一重能关于对外投资暨开展新业务的公告》，公司拟投资建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目，即在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，项目总投资额预计为 65 亿元。 公司将于开工后 18 个月内（不含冬歇期）完成该项目建设。 点评： 氢能、绿色甲醇行业前景可期，或将成为风光消纳的未来方向。氢能是可再生能源规模化利用的重要载体，具备大规模、长周期的储能能力，利用新能源风光互补耦合发电制氢，可解决风光消纳问题；绿色甲醇是通过更环保方式制备的甲醇，具备高潜力，建立可再生能源-氢醇体系，能降低化工和能源板块的化石能源消费的比重。 公司已启动该业务的早期工作，项目未来产值可期。目前，公司陆续引进了一些新业务方向专业人才；已积极开展绿色甲醇消纳的调研和绿色甲醇认证工作，与国际、国内大型航运公司开展交流，确定下一步合作意向。该项目有望收获较高产值，根据长岭政务，长岭县已成为新能源投资沃土，我们认为三一重能该项目的产值有望达到每年 8.7 亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是14.7、20.7、30.9 亿元，同比增长-10.9%、41.3%、49.0%，截止 11 月15 日的市值对应 23-24 年 PE 为 24.3、17.2 倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

2023 年 10 月 31 日，公司公布 2023 年三季报， Q1-Q3 实现营业收入 42.37亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 18.90%，扣非归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.82%。 其中 Q3 实现营业收入 13.67亿元，同比增长 13.07%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 23.38%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 23.04%。点评： 电网投资稳健而新能源装机高增，带动公司业绩稳中向好。 输配电业务来看，电网投资 2023 年 1-9 月为 3287 亿元，同比增长 4.2%。 并且公司运检监控业务多省区持续突破，从而增速高于行业平均水平。 新能源业务方面， 风电、 光伏行业 2023 年 1-8 月新增容量分别为 28.93GW（ YOY+79.2%）、 113.16GW（ YOY+154.5%）， 风光装机的快速增长带动公司新能源侧的二次设备业务快速增长。 公司降本降费，整体盈利持续向好。 盈利水平来看，公司 23 年前三季度毛利率整体为 36.29%，同比增加 2pct；净利率为 12.33%，同比增加 0.13pct； Q3 单季度来看，公司毛利率为 36.69%，同比增长 2.97pct，净利率为 12.18%，同比增长 0.99pct。我们认为公司降本降费作用下，盈利有所改善，未来有望持续。 限制性股票激励绑定核心骨干，彰显公司未来信心。 公司三季度发布启航二号限制性股票激励计划，绑定高管（ 12 人）及核心技术骨干（ 450人） 。 考核目标为 23 年、 23-24 年、 23-25 年的净利润累计增长率不低基数值（ 21 与 22 年净利润的平均值 5 亿）的 25%、 65%、 110%，我们测算 23 年、 23-24 年、 23-25 年的累计净利润分别为 6.2、 8.2、 10.4亿元。公司限制性股票激励绑定核心骨干利益，有望维持公司团队稳定，也彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司持续深化技术积淀，海外业务有所突破。 公司技术驱动，注重研发，Q3 中标国网首个 500kV 二次优化示范工程，研发构网型储能变流器、可再生能源制氢电源等新兴领域产品，中标超导磁储能变流器及磁体保护装置试制等新兴领域项目。海外方面，公司与巴基斯坦瑙谢拉签订了500kv 变电站， 进一步拓展海外超高压等级项目，还与菲律宾 NGCP554VI 签订了北吕宋变电站升级改造项目。此外，公司的 SVG 产品也实现首次进入印度市场的突破。 我们认为公司技术积淀持续深化公司的优势，而海外业务的突破有望奠定公司打开全球市场的基础，实现海外收入的增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 67.65、84.12、 105.77 亿元，同比增长 33.2%、 24.4%、 25.7%；归母净利润分别是 7.08、 8.66、 10.17 亿元，同比增长 30.4%、 22.3%和 17.5%，维持“买入”评级。 风险因素： 电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，实现扣非后归母净利润为115.14亿元，同比+8.07%。2023Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.61%；实现扣非后归母净利润为24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.13%。 点评：产品出货规模稳步增长。2023年前三季度，全球光伏市场保持旺盛需求，同时随着产业链各环节新增产能的快速扩张及产业链价格持续下降，光伏行业竞争进一步加剧。公司坚持“走近客户”的经营策略，基于满足多元化应用场景的客户需求提升产品价值，优化客户服务，建立可持续的差异化竞争优势。2023年1-9月，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。 构建组件差异化竞争优势，构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率；随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。同时公司发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。 研发投入积极，储备多项高效电池技术。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1232.38、1655.30、1890.75亿元，同比增长-4.5%、34.3%、14.2%；归母净利润分别是167.54、208.52、249.23亿元，同比增长13.1%、24.5%和19.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.34、8.31、6.95倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 73.99 亿元，同比+51.63%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比+45.69%，实现扣非后归母净利润为 4.04 亿元，同比+49.18%。 2023Q3 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比+115.14%，环比+34.20%；实现归母净利润 1.72亿元，同比+97.90%，环比+18.62%；实现扣非后归母净利润为 2.05 亿元，同比+203.87%，环比+48.55%。点评： 主营业务快速增长， Q3 毛利率环比提升。 2023Q1-Q3 公司正面银浆出货量为 1454 吨，较上年同期增长 42.22%， 其中 2023Q3 出货量 610吨，同比增长超过 80%，环比增长超过 30%，其中 N 型电池浆料的占比达到 35%。 2023Q3 公司销售毛利率达 11.03%，环比提升 0.7pct，期间费用率为 3.98%，持续处于低位。 产能持续扩张，加速全球布局。 2023Q3 公司项目“年产 3,000 吨导电银浆建设项目（ 二期） ”已投入建设， 已于 9 月底建成达产， 产能可达3,000 吨/年； 聚和（泰国）工厂建设顺利，年产 600 吨银浆的项目， 公司预计将于 11 月份开始正式出货，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划， 公司预计于 2024 年上半年投产，产能达 500 吨，以实现明年国内外合计超过 4,000 吨的产能布局，应对明年的行业发展和需求。 向产业链上游布局效果逐步显现。 聚有银盐城基地 9 月份已经开始实现吨级的银粉自供，产能不断爬坡，有望 24 年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。 此外公司拟在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产 3,000 吨电子级银粉， 公司预计一期产能明年会开始释放。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 105.37、139.40、 163.14 亿元，同比增长 62.0%、 32.3%、 17.0%， 归母净利润分别是 5.94、 8.08、 10.44 亿元，同比增长 51.8%、 36.1%和 29.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 17.91、 13.16、 10.19 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 N 型组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023三季报： 2023H1实现收入 48.76亿元，同比增长22.34%，实现归母净利润 4.83亿元，同比增长 58.57%，实现扣非后归母净利润 3.07亿元，同比增长 30.59%； 2023Q3实现收入 15.90亿元，同比增长 24.10%，实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 16.18%，实现扣非后归母净利润 0.70亿元，同比增长 15.52%。 收入稳健增长，费用率略有提升。 2023Q3实现收入 15.90亿元，同比增长 24.10%，收入增长稳健； 毛利率为 25.20%，同比+1.46pct，环比略有下降； 费用率方面， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.19%/3.20%/11.91%，相比 2022Q3整体费率略有提升。 增资海外子公司，海外市场持续开拓。 2023年 10月，公司拟使用自有资金 1,000万美元对全资子公司麦格米特香港有限公司进行增资，全部计入注册资本；并在上述增资完成后由香港麦格米特使用自有资金36,240万 泰 铢 对 其 子 公 司 （ 即 公 司 孙 公 司 ）ALTATRONICINTERNATIONAL CO., LTD.进行增资，全部计入注册资本。 我们认为，公司持续加大对海外布局，有望拓展公司的海外市场、壮大公司的业务，增强公司抵御风险的能力，实现多极化发展目标。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别是6.6、 8.7、 11.1亿元，同比增长 39%、 33%和 27%，截止 11月 2日的市值对应 23-24年 PE 为 19、 14倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入811.19亿元，同比+39.38%；实现归母净利润50.77亿元，同比+111.34%，实现扣非后归母净利润为51.20亿元，同比+128.49%。2023Q3公司实现营业收入317.36亿元，同比+41.25%，环比+13.08%；实现归母净利润15.37亿元，同比+35.67%，环比-13.26%；实现扣非后归母净利润为14.08亿元，同比+29.14%，环比-28.96%。 点评：产能有序投放，TOPCON放量在即。根据公司微信公众号，2023年10月，公司淮安基地二期10GWN型TOPCon电池+10GWN型组件项目全面投产。公司积极布局N型电池领域，当前最高量产线平均效率已达25.8%，至尊N型700W+组件已实现量产。公司预计2023年底硅片、电池片、组件产能分别可达50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCON电池片产能将达40GW。 持续提高光伏系统整体解决方案能力。根据公司微信公众号，2023Q3公司跟踪支架在拉美市场再获突破，公司与中国电建签订拉美地区哥伦比亚泰普伊光伏电站跟踪支架供货协议，将为其提供108MW智能跟踪系统，公司支架业务全年出货目标8GW以上。分布式系统业务全年目标10GW以上。同时公司不断丰富分布式光伏应用场景，户用场景下，开创性发布了“富家光伏花园”，在工商业领域，推出全新天能瓦3.0PRO光伏屋面维护系统推动建筑能源转型。 储能业务不断开拓，一体化产业布局规模迅速扩大。公司储能系统全年出货目标3-4GWh。在产能制造端，公司深入布局垂直一体化产业，公司预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024Q2末达到25GWh产能。 ：盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1121.95、1340.41、1660.37亿元，同比增长31.9%、19.5%、23.9%归母净利润分别是75.69、94.55、123.96亿元，同比增长105.7%、24.9%和31.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为8. 13、6.51、4.96倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比+41.64%；实现归母净利润 19.69 亿元，同比+30.86%，实现扣非后归母净利润为 19.46 亿元，同比+32.44%。 2023Q3 公司实现营业收入 62.06 亿元，同比+58.72%，环比+43.89%；实现归母净利润 8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.28%；实现扣非后归母净利润为 8.76 亿元，同比+77.25%，环比+53.42%。 点评： 纯碱价格下行带动盈利能力环比提升。 2023Q3 公司实现毛利率24.52%，环比+4.59pct。 受益于 7-8 月原材料纯碱价格处于低位，带动光伏玻璃盈利回升，公司盈利能力有效提高； 9 月以来纯碱价格虽有所反弹，但光伏玻璃产品价格同步上涨抵消了成本上升带来的部分影响，整体来看 2023Q3 公司盈利能力环比提升明显。 持续提高产能，市占率有望持续领先。 公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性或更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 216.60、274.94、 320.77 亿元，同比增长 40.1%、 26.9%、 16.7%， 归母净利润分别是 32.54、 47.16、 58.59 亿元，同比增长 53.3%、 44.9%和 24.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18.56、 12.80、 10.31 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 双玻组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 850.97 亿元，同比+61.25%；实现归母净利润 63.54 亿元，同比+279.14%，实现扣非后归母净利润为 60.47 亿元，同比+298.94%。 2023Q3 公司实现营业收入 314.72 亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；实现归母净利润 25.11 亿元，同比+225.79%，环比+14.92%；实现扣非后归母净利润为 25.11 亿元，同比+252.28%，环比+8.47%。点评： N 型产品持续放量， 有望超额完成出货目标。 2023 年 1-9 月，公司实现总出货量 55.7GW，其中组件出货量为 52.2GW，硅片和电池片出货量为 3.5GW，总出货量较去年同期增长 86.91%。 截至 2023Q3，公司已投产的 N 型 TOPCon 电池产能超过 55GW，大规模量产平均效率达25.6%。目前在手订单饱满的背景下，公司预计第四季度组件出货量为23GW 左右，同时 N 型占比进一步提升， 公司有信心超额完成全年 70-75GW 的组件出货目标。 产能规模持续扩大，加快山西一体化基地建设。 公司 N 型产能持续提升，公司预计至 2023 年末，其硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、 90GW、 110GW，其中电池产能中 N 型占比预计将超过 75%。2023 年 5 月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，我们预计山西基地将在未来持续提升公司全球市占率，保持公司行业龙头地位。 加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。 储能方面，公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，产品亮相全球多场峰会，中亚储能项目实现首次交付。此外，公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（ BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，兼顾了发电性能和美观设计，助力国家级项目示范工程光伏并网发电。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 994.21、1064.50、 1274.74 亿元，同比增长 20.3%、 7.1%、 19.7%， 归母净利润分别是 80.20、 101.49、 120.10 亿元，同比增长 173.1%、 26.6%和18.3%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 11.07、 8.75、 7.39 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 N 型组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等

公司于2023年10月27日发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入74.9亿元，同比+18.0%；归母净利润10.3亿元，同比-1.2%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-22.8%。 分季度看，23Q3单季度公司实现营收35.8亿元，环比+52.1%，同比+58.0%；归母净利润2.1亿元，环比-36.1%，同比-12.9%；扣非归母净利润6804万元，环比-75.4%，同比-71.2%。 点评：行业风机价格下降影响公司毛利率。2023Q3公司毛利率为14.9%，环比-5.8pct。根据金风科技业绩演示材料，2023年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1553元/kw，风机投标均价低位运行。 投资收益波动造成了Q3的业绩波动，剔除投资收益影响后公司经营情况良好。公司Q3归母净利润为2.1亿元，环比有较明显的下降，部分原因在于投资净收益环比大幅减少，2023Q2和2023Q3投资净收益分别为3.85、0.95亿元。公司的投资收益与风场转让相关，若剔除投资收益，则2023Q3调整净利润为1.2亿元，达到前三季度中的单季度最高点，公司风机业务经营良好。 推出大兆瓦新品，海上风电持续突破。2023年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为15MW风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，力争尽快取得订单突破。 立足长远，积极布局海外市场。海外市场毛利率相较于国内更高，公司正在积极布局欧洲区域、东南亚、拉美、中东和北非地区。公司将通过两类方式开拓海外市场（1）自营渠道，建立公司自己的国际营销公司开拓市场；（2）借助公司股东的海外销售渠道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是14.3、20.0、31.1亿元，同比增长-13.3%、39.9%、55.8%，截止11月1日的市值对应23-24年PE为25.1、18.0倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司于 2023年 10月 30日发布 2023年三季度报告，前三季度公司实现营收 14.9亿元，同比+39.3%。归母净利润 1.8亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润 1.4亿元，同比+46.9%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收 4.8亿元，同比+17.2%。归母净利润6610.5万元，同比+74.1%；扣非归母净利润 5082.6亿元，同比+67.7%。 点评： 公司盈利表现优异。由于 23Q3单季度盈利高增，前三季度归母净利润达到 1.8亿元，已超过 2022年全年水平。盈利能力达到近年峰值，2023Q3单季度毛利率达到 31.1%，2023Q3单季度净利率达到 13.4%。 传统主业所在的船舶海工市场景气度处于高位。船舶方面，2023年 1-9月新造船完工交付 2454万 CGT，累积同比+14.2%，新造船订单量、手持订单量同样也在增长，价格体现市场供需，目前新造船价格已创2009年以来新高，船舶市场正处于景气周期中。海工方面，截至 2023年 10月 30日，布伦特原油现货价格已达到 89.2美元/桶，油价已运行至较高位置，在此背景下，海洋油气开采热度不减，2023年 1-9月，全球共交付海工装备 162座/艘，金额约 112亿美元，以金额计算已经接近去年全年交付金额，海工市场有望实现复苏。 风电系泊链竞争优势显著，静待漂浮式海风起量。近期，振华重工所属龙源振华总承包的全球首个漂浮式风光渔融合项目“国能共享号”平台主体工程宣告完工，漂浮式海风持续向前推进。此前，公司已多次中标国内漂浮式海风项目锚链，包括 2023年 1月中标上述漂浮式海风项目，公司未来有望充分受益于漂浮式海风增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025归母净利润分别是 2.4、3.1、4.7亿元，同比增长 62.8%、29.4%、50.7%，截止 11月 1日的市值对应 23-24年 PE 为 37.0、28.6倍，维持“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-Q3 实现收入 6.01 亿元，同比增长54.08%，实现归母净利润 0.66 亿元， 同比增长 233.62%，实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比增长 456.38%； 2023Q3 实现收入 2.71 亿元，同比增长 49.60%， 归母净利润 0.31 亿元，同比增长 62.23%，扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比增长 160.41%。 公司盈利能力有所提升， 充电桩出海有望加速。 2023Q3 公司毛利率为32.46%， 相比 2023Q2 有所提升；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.33%/6.34%/7.66%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2 有所降低。我们认为，随着公司海外充电桩业务重点发力、规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望继续提升。 股权激励绑定核心员工，助推公司高速发展。 2023 年 9 月 23 日公司发布股权激励计划， 拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过105.82 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。 本次激励计划的归属期考核目标分别是以 2022 年度营业收入为基数，2023 年度营业收入增长率不低于 20%、 以 2022 年度营业收入为基数，2024 年度营业收入增长率不低于 44%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是0.95、 1.63、 2.4 亿元，同比增长 114%、 71.4%和 47.8%，截止 10 月27 日的市值对应 23-24 年 PE 为 43、 25 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、 海外出口不及预期等

公司发布 2023 三季报： 2023Q1-Q3 实现收入 201.21 亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润 33.19 亿元，同比增长 7.60%，实现扣非后归母净利润 30.46 亿元，同比增长 11.59%； 2023Q3 实现收入 76.70亿元，同比增长 31.24%，实现归母净利润 12.42 亿元，同比增长11.94%，实现扣非后归母净利润 11.79 亿元，同比增长 19.62%。 工控龙头穿越周期， 收入保持稳健增长。 2023 年 Q1-Q3 公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入 105.24 亿元，同比增长20.42%； 新能源汽车业务实现销售收入 52.68 亿元，同比增长61.33%； 智慧电梯业务实现销售收入 38.50 亿元，同比增长 0.62%。轨道交通业务实现销售收入 3.75 亿元，同比增长 33.78%。从总体业务来看，工业自动化业务逆势保持较高增速；新能源汽车业务维持高速增长，收入规模逐渐上升，有望逐步贡献利润。 出海+数字化转型持续。 公司持续加大工业软件、国际化等战略业务的投入，作为工控龙头，我们认为数字化赋能有望打开公司长期成长空间，同时通过复制国内定制化+快速响应策略有望实现在海外市场的快速布局，提升公司全球工控产品市占率。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是49/63/79 亿元，同比增长 14%、 29%、 24%， 截至 2023 年 10 月 27 日市值对应 23-24 年 PE 为 34/26 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

公司发布 2023年三季报： 2023Q1-Q3实现收入 34.55亿元，同比增长 16.58%，实现归母净利润 4.14亿元，同比增长 18.76%， 实现扣非后归母净利润 3.57亿元，同比增长 11.15%； 2023Q3实现收入 11.87亿元，同比增长 9.67%，实现归母净利润 1.39亿元，同比增长 3.42%，实现扣非后归母净利润 1.36亿元，同比增长 6.37%。 公司盈利能力稳健，费用率控制良好。 2023Q3公司毛利率为 34.02%，整体较为稳健；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.85%/5.03%/5.99%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2有所降低。 我们认为，随着公司规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望维持稳健。 “两智一新”市场转型持续，期待海盐工厂落地后降本增效。 1）公司积极转型“两智一新”，光伏、 储能、 风电、充换电等下游市场稳步增长有望带动公司相关领域低压电器产品增长，同时高端低压电器平台的国产替代进程有望带动公司高端低压电器解决方案相关收入体量的增长； 2） 2023年 9月，公司使用募集资金 15,000.00万元向全资子公司良信电器（海盐）有限公司进行增资，以实施“智能型低压电器研发及制造基地项目” ，我们认为随着海盐工厂的建设落地，未来公司依然有较高的降本增效空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025归母净利润分别是5.58、 7.06、 8.79亿元，同比增长 32%、 27%、 25%， 截至 2023年 10月 27日市值对应 23-24年 PE 为 20/16倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

公司发布 2023三季报： 2023Q1-Q3实现收入 77.68亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润 7.95亿元，同比增长 33.95%，实现扣非后归母净利润 7.71亿元，同比增长 38.49%； 2023Q3实现收入 28.51亿元，同比增长 10.43%， ， 实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.80%，实现扣非后归母净利润 2.75亿元，同比增长 18.49%。 毛利率有所提升，费用控制良好。 2023Q3公司毛利率为 23.88%，相比 2022Q3提升 1.50pct；费用方面， 2023Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.44%/2.67%/6.18%， 相比 2023Q2研发费用率和销售费用率略有提升，管理费用率下降， 公司整体费用控制良好。 我们认为未来随着公司产能规模进一步扩张，公司盈利能力有望进一步提升。 出海进行时，海外市占率有望进一步提升。 2023年 9月，公司与欧洲某知名锂电池生产商签订了《材料买卖供应合同》，约定在《材料买卖供应合同》有效期内公司向该锂电池生产商提供预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板； 10月，公司拟使用自筹资金不超过 3,200万欧元向海外全资子公司 Kedali Hungary Kft. （匈牙利科达利有限责任公司）（以下简称“匈牙利科达利”）增加投资，增资后，匈牙利科达利投资总额由 4,000万欧元增加至 7,200万欧元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年收入为 113/149/195亿元，同比增长 31%、 32%、 31%； 归母净利润分别是 11.4、 15.0、19.6亿元，同比增长 26%、 32%、 31%，截至 2023年 10月 27日市值对应 23-24年 PE 为 20/15倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。