公司发布 2023三季报： 2023H1实现收入 48.76亿元，同比增长22.34%，实现归母净利润 4.83亿元，同比增长 58.57%，实现扣非后归母净利润 3.07亿元，同比增长 30.59%； 2023Q3实现收入 15.90亿元，同比增长 24.10%，实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 16.18%，实现扣非后归母净利润 0.70亿元，同比增长 15.52%。 收入稳健增长，费用率略有提升。 2023Q3实现收入 15.90亿元，同比增长 24.10%，收入增长稳健； 毛利率为 25.20%，同比+1.46pct，环比略有下降； 费用率方面， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.19%/3.20%/11.91%，相比 2022Q3整体费率略有提升。 增资海外子公司，海外市场持续开拓。 2023年 10月，公司拟使用自有资金 1,000万美元对全资子公司麦格米特香港有限公司进行增资，全部计入注册资本；并在上述增资完成后由香港麦格米特使用自有资金36,240万 泰 铢 对 其 子 公 司 （ 即 公 司 孙 公 司 ）ALTATRONICINTERNATIONAL CO., LTD.进行增资，全部计入注册资本。 我们认为，公司持续加大对海外布局，有望拓展公司的海外市场、壮大公司的业务，增强公司抵御风险的能力，实现多极化发展目标。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别是6.6、 8.7、 11.1亿元，同比增长 39%、 33%和 27%，截止 11月 2日的市值对应 23-24年 PE 为 19、 14倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入811.19亿元，同比+39.38%；实现归母净利润50.77亿元，同比+111.34%，实现扣非后归母净利润为51.20亿元，同比+128.49%。2023Q3公司实现营业收入317.36亿元，同比+41.25%，环比+13.08%；实现归母净利润15.37亿元，同比+35.67%，环比-13.26%；实现扣非后归母净利润为14.08亿元，同比+29.14%，环比-28.96%。 点评：产能有序投放，TOPCON放量在即。根据公司微信公众号，2023年10月，公司淮安基地二期10GWN型TOPCon电池+10GWN型组件项目全面投产。公司积极布局N型电池领域，当前最高量产线平均效率已达25.8%，至尊N型700W+组件已实现量产。公司预计2023年底硅片、电池片、组件产能分别可达50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCON电池片产能将达40GW。 持续提高光伏系统整体解决方案能力。根据公司微信公众号，2023Q3公司跟踪支架在拉美市场再获突破，公司与中国电建签订拉美地区哥伦比亚泰普伊光伏电站跟踪支架供货协议，将为其提供108MW智能跟踪系统，公司支架业务全年出货目标8GW以上。分布式系统业务全年目标10GW以上。同时公司不断丰富分布式光伏应用场景，户用场景下，开创性发布了“富家光伏花园”，在工商业领域，推出全新天能瓦3.0PRO光伏屋面维护系统推动建筑能源转型。 储能业务不断开拓，一体化产业布局规模迅速扩大。公司储能系统全年出货目标3-4GWh。在产能制造端，公司深入布局垂直一体化产业，公司预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024Q2末达到25GWh产能。 ：盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1121.95、1340.41、1660.37亿元，同比增长31.9%、19.5%、23.9%归母净利润分别是75.69、94.55、123.96亿元，同比增长105.7%、24.9%和31.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为8. 13、6.51、4.96倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比+41.64%；实现归母净利润 19.69 亿元，同比+30.86%，实现扣非后归母净利润为 19.46 亿元，同比+32.44%。 2023Q3 公司实现营业收入 62.06 亿元，同比+58.72%，环比+43.89%；实现归母净利润 8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.28%；实现扣非后归母净利润为 8.76 亿元，同比+77.25%，环比+53.42%。 点评： 纯碱价格下行带动盈利能力环比提升。 2023Q3 公司实现毛利率24.52%，环比+4.59pct。 受益于 7-8 月原材料纯碱价格处于低位，带动光伏玻璃盈利回升，公司盈利能力有效提高； 9 月以来纯碱价格虽有所反弹，但光伏玻璃产品价格同步上涨抵消了成本上升带来的部分影响，整体来看 2023Q3 公司盈利能力环比提升明显。 持续提高产能，市占率有望持续领先。 公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性或更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 216.60、274.94、 320.77 亿元，同比增长 40.1%、 26.9%、 16.7%， 归母净利润分别是 32.54、 47.16、 58.59 亿元，同比增长 53.3%、 44.9%和 24.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18.56、 12.80、 10.31 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 双玻组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 850.97 亿元，同比+61.25%；实现归母净利润 63.54 亿元，同比+279.14%，实现扣非后归母净利润为 60.47 亿元，同比+298.94%。 2023Q3 公司实现营业收入 314.72 亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；实现归母净利润 25.11 亿元，同比+225.79%，环比+14.92%；实现扣非后归母净利润为 25.11 亿元，同比+252.28%，环比+8.47%。点评： N 型产品持续放量， 有望超额完成出货目标。 2023 年 1-9 月，公司实现总出货量 55.7GW，其中组件出货量为 52.2GW，硅片和电池片出货量为 3.5GW，总出货量较去年同期增长 86.91%。 截至 2023Q3，公司已投产的 N 型 TOPCon 电池产能超过 55GW，大规模量产平均效率达25.6%。目前在手订单饱满的背景下，公司预计第四季度组件出货量为23GW 左右，同时 N 型占比进一步提升， 公司有信心超额完成全年 70-75GW 的组件出货目标。 产能规模持续扩大，加快山西一体化基地建设。 公司 N 型产能持续提升，公司预计至 2023 年末，其硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、 90GW、 110GW，其中电池产能中 N 型占比预计将超过 75%。2023 年 5 月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，我们预计山西基地将在未来持续提升公司全球市占率，保持公司行业龙头地位。 加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。 储能方面，公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，产品亮相全球多场峰会，中亚储能项目实现首次交付。此外，公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（ BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，兼顾了发电性能和美观设计，助力国家级项目示范工程光伏并网发电。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 994.21、1064.50、 1274.74 亿元，同比增长 20.3%、 7.1%、 19.7%， 归母净利润分别是 80.20、 101.49、 120.10 亿元，同比增长 173.1%、 26.6%和18.3%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 11.07、 8.75、 7.39 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 N 型组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等

公司于2023年10月27日发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入74.9亿元，同比+18.0%；归母净利润10.3亿元，同比-1.2%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-22.8%。 分季度看，23Q3单季度公司实现营收35.8亿元，环比+52.1%，同比+58.0%；归母净利润2.1亿元，环比-36.1%，同比-12.9%；扣非归母净利润6804万元，环比-75.4%，同比-71.2%。 点评：行业风机价格下降影响公司毛利率。2023Q3公司毛利率为14.9%，环比-5.8pct。根据金风科技业绩演示材料，2023年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1553元/kw，风机投标均价低位运行。 投资收益波动造成了Q3的业绩波动，剔除投资收益影响后公司经营情况良好。公司Q3归母净利润为2.1亿元，环比有较明显的下降，部分原因在于投资净收益环比大幅减少，2023Q2和2023Q3投资净收益分别为3.85、0.95亿元。公司的投资收益与风场转让相关，若剔除投资收益，则2023Q3调整净利润为1.2亿元，达到前三季度中的单季度最高点，公司风机业务经营良好。 推出大兆瓦新品，海上风电持续突破。2023年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为15MW风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，力争尽快取得订单突破。 立足长远，积极布局海外市场。海外市场毛利率相较于国内更高，公司正在积极布局欧洲区域、东南亚、拉美、中东和北非地区。公司将通过两类方式开拓海外市场（1）自营渠道，建立公司自己的国际营销公司开拓市场；（2）借助公司股东的海外销售渠道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是14.3、20.0、31.1亿元，同比增长-13.3%、39.9%、55.8%，截止11月1日的市值对应23-24年PE为25.1、18.0倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司于 2023年 10月 30日发布 2023年三季度报告，前三季度公司实现营收 14.9亿元，同比+39.3%。归母净利润 1.8亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润 1.4亿元，同比+46.9%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收 4.8亿元，同比+17.2%。归母净利润6610.5万元，同比+74.1%；扣非归母净利润 5082.6亿元，同比+67.7%。 点评： 公司盈利表现优异。由于 23Q3单季度盈利高增，前三季度归母净利润达到 1.8亿元，已超过 2022年全年水平。盈利能力达到近年峰值，2023Q3单季度毛利率达到 31.1%，2023Q3单季度净利率达到 13.4%。 传统主业所在的船舶海工市场景气度处于高位。船舶方面，2023年 1-9月新造船完工交付 2454万 CGT，累积同比+14.2%，新造船订单量、手持订单量同样也在增长，价格体现市场供需，目前新造船价格已创2009年以来新高，船舶市场正处于景气周期中。海工方面，截至 2023年 10月 30日，布伦特原油现货价格已达到 89.2美元/桶，油价已运行至较高位置，在此背景下，海洋油气开采热度不减，2023年 1-9月，全球共交付海工装备 162座/艘，金额约 112亿美元，以金额计算已经接近去年全年交付金额，海工市场有望实现复苏。 风电系泊链竞争优势显著，静待漂浮式海风起量。近期，振华重工所属龙源振华总承包的全球首个漂浮式风光渔融合项目“国能共享号”平台主体工程宣告完工，漂浮式海风持续向前推进。此前，公司已多次中标国内漂浮式海风项目锚链，包括 2023年 1月中标上述漂浮式海风项目，公司未来有望充分受益于漂浮式海风增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025归母净利润分别是 2.4、3.1、4.7亿元，同比增长 62.8%、29.4%、50.7%，截止 11月 1日的市值对应 23-24年 PE 为 37.0、28.6倍，维持“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-Q3 实现收入 6.01 亿元，同比增长54.08%，实现归母净利润 0.66 亿元， 同比增长 233.62%，实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比增长 456.38%； 2023Q3 实现收入 2.71 亿元，同比增长 49.60%， 归母净利润 0.31 亿元，同比增长 62.23%，扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比增长 160.41%。 公司盈利能力有所提升， 充电桩出海有望加速。 2023Q3 公司毛利率为32.46%， 相比 2023Q2 有所提升；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.33%/6.34%/7.66%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2 有所降低。我们认为，随着公司海外充电桩业务重点发力、规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望继续提升。 股权激励绑定核心员工，助推公司高速发展。 2023 年 9 月 23 日公司发布股权激励计划， 拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过105.82 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。 本次激励计划的归属期考核目标分别是以 2022 年度营业收入为基数，2023 年度营业收入增长率不低于 20%、 以 2022 年度营业收入为基数，2024 年度营业收入增长率不低于 44%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是0.95、 1.63、 2.4 亿元，同比增长 114%、 71.4%和 47.8%，截止 10 月27 日的市值对应 23-24 年 PE 为 43、 25 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、 海外出口不及预期等

公司发布 2023 三季报： 2023Q1-Q3 实现收入 201.21 亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润 33.19 亿元，同比增长 7.60%，实现扣非后归母净利润 30.46 亿元，同比增长 11.59%； 2023Q3 实现收入 76.70亿元，同比增长 31.24%，实现归母净利润 12.42 亿元，同比增长11.94%，实现扣非后归母净利润 11.79 亿元，同比增长 19.62%。 工控龙头穿越周期， 收入保持稳健增长。 2023 年 Q1-Q3 公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入 105.24 亿元，同比增长20.42%； 新能源汽车业务实现销售收入 52.68 亿元，同比增长61.33%； 智慧电梯业务实现销售收入 38.50 亿元，同比增长 0.62%。轨道交通业务实现销售收入 3.75 亿元，同比增长 33.78%。从总体业务来看，工业自动化业务逆势保持较高增速；新能源汽车业务维持高速增长，收入规模逐渐上升，有望逐步贡献利润。 出海+数字化转型持续。 公司持续加大工业软件、国际化等战略业务的投入，作为工控龙头，我们认为数字化赋能有望打开公司长期成长空间，同时通过复制国内定制化+快速响应策略有望实现在海外市场的快速布局，提升公司全球工控产品市占率。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是49/63/79 亿元，同比增长 14%、 29%、 24%， 截至 2023 年 10 月 27 日市值对应 23-24 年 PE 为 34/26 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

公司发布 2023年三季报： 2023Q1-Q3实现收入 34.55亿元，同比增长 16.58%，实现归母净利润 4.14亿元，同比增长 18.76%， 实现扣非后归母净利润 3.57亿元，同比增长 11.15%； 2023Q3实现收入 11.87亿元，同比增长 9.67%，实现归母净利润 1.39亿元，同比增长 3.42%，实现扣非后归母净利润 1.36亿元，同比增长 6.37%。 公司盈利能力稳健，费用率控制良好。 2023Q3公司毛利率为 34.02%，整体较为稳健；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.85%/5.03%/5.99%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2有所降低。 我们认为，随着公司规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望维持稳健。 “两智一新”市场转型持续，期待海盐工厂落地后降本增效。 1）公司积极转型“两智一新”，光伏、 储能、 风电、充换电等下游市场稳步增长有望带动公司相关领域低压电器产品增长，同时高端低压电器平台的国产替代进程有望带动公司高端低压电器解决方案相关收入体量的增长； 2） 2023年 9月，公司使用募集资金 15,000.00万元向全资子公司良信电器（海盐）有限公司进行增资，以实施“智能型低压电器研发及制造基地项目” ，我们认为随着海盐工厂的建设落地，未来公司依然有较高的降本增效空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025归母净利润分别是5.58、 7.06、 8.79亿元，同比增长 32%、 27%、 25%， 截至 2023年 10月 27日市值对应 23-24年 PE 为 20/16倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

公司发布 2023三季报： 2023Q1-Q3实现收入 77.68亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润 7.95亿元，同比增长 33.95%，实现扣非后归母净利润 7.71亿元，同比增长 38.49%； 2023Q3实现收入 28.51亿元，同比增长 10.43%， ， 实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.80%，实现扣非后归母净利润 2.75亿元，同比增长 18.49%。 毛利率有所提升，费用控制良好。 2023Q3公司毛利率为 23.88%，相比 2022Q3提升 1.50pct；费用方面， 2023Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.44%/2.67%/6.18%， 相比 2023Q2研发费用率和销售费用率略有提升，管理费用率下降， 公司整体费用控制良好。 我们认为未来随着公司产能规模进一步扩张，公司盈利能力有望进一步提升。 出海进行时，海外市占率有望进一步提升。 2023年 9月，公司与欧洲某知名锂电池生产商签订了《材料买卖供应合同》，约定在《材料买卖供应合同》有效期内公司向该锂电池生产商提供预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板； 10月，公司拟使用自筹资金不超过 3,200万欧元向海外全资子公司 Kedali Hungary Kft. （匈牙利科达利有限责任公司）（以下简称“匈牙利科达利”）增加投资，增资后，匈牙利科达利投资总额由 4,000万欧元增加至 7,200万欧元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年收入为 113/149/195亿元，同比增长 31%、 32%、 31%； 归母净利润分别是 11.4、 15.0、19.6亿元，同比增长 26%、 32%、 31%，截至 2023年 10月 27日市值对应 23-24年 PE 为 20/15倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 33.31 亿元，同比+35.35%；实现归母净利润 13.90 亿元，同比+35.12%； 实现扣非后归母净利润为 13.4 亿元，同比+38.21%。 2023Q3 公司实现营业收入 11.63 亿元，同比+26.00%，环比-0.94%；实现归母净利润 4.97 亿元，同比+37.21%，环比-3.12%；实现扣非后归母净利润为 4.87 亿元，同比+42.30%，环比-0.41%。点评： 公司出货量持续增长。 受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。 2023 年前三季度，公司金刚线总销量 9,222.67 万公里，较上年同期增长 42.65%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。 公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。 在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。 截至 2023Q3， 钨丝金刚线的销量已达 840.07 万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 49.2、62.2、 83.2 亿元，同比增长 34.5%、 26.3%、 33.8%；归母净利润分别是 18.7、 24.5、 32.7 亿元，同比增长 26.6%、 31.0%和 33.8%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 9.89、 7.55、 5.64 倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 产品价格下跌风险、 行业竞争加剧风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 1114.21 亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 163.02 亿元，同比下降 24.98%，实现扣非后归母净利润为 156.42 亿元，同比下降 28.84%。 2023Q3 公司实现营业收入 373.52 亿元，同比下降 10.52%，环比下降 8.50%；实现归母净利润 30.31 亿元，同比下降 68.11%，环比下降 35.08%；实现扣非后归母净利润为 30.21 亿元，同比下降 68.16%，环比下降26.60%。点评： 硅料龙头地位突出， N 型料出货增长迅速。 公司深入降本增效，巩固龙头地位，公司硅料生产成本已降至 4 万元/吨以内。 目前公司硅料产能已达 42 万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南 20 万吨硅料项目和包头 20 万吨硅料项目分别于 2023 年 3 月与 2023 年 7 月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游 N 型技术产能逐步投产， N/P 硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升 N 型料的市场供应， N 型产品销量同比增长 447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力， 2023 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设 30 万吨和 40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于 2024 年底前建成投产。 TOPCon 电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。 2023H1 公司 TOPCon 电池产能已达到 25GW。公司双流 25GW 和眉山 16GWTOPCon 项目预计将于 2024 年上半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能规模将达到 66GW。效率及良率方面，公司 TOPCon 电池量产平均转换效率提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良率超过 98%。 公司已完成硼扩 SE 技术的开发，预计可实现 TOPCon 产品提效 0.2%以上。同时，公司在 N 型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动 HJT 产业化进程。此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中， P 型 TBC 研发批次效率达到 25.18%， N 型 TBC 最高研发效率达到 26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到 31.13%。 组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。 公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城 25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至 55GW，上半年公司累计实现组件销量 8.96GW。组件销售方面，在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超 6GW 海外框架订单签约。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是1492.1、 1451.3、 1581.4 亿元，同比增长 4.8%、 -2.7%、 9.0%；归母净利润分别是 178.2、 180.1、 185.5 亿元，同比增长 -30.7%、 1.0%和3.0%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 6.89、 6.82、 6.62 倍，维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 125.4 亿元，同比减少 11.0%， 归母净利润 14.9 亿元，同比增长 0.9%；扣非后归母净利润 16.4 亿元，同比减少 0.7%。点评： 2023Q3 公司单吨盈利超预期。 2023Q3 公司营收 41.42 亿元，同比-16.74%，归母净利润 5.66 亿元，同比+0.03%，扣非后归母净利润 5.72亿元，同比-15.06%。 2023Q3 在 2023Q3 公司毛利率为 19.69%，同比+2.18pct， 环比+0.66pct， 净利率 13.65%，同比+2.27pct，环比+0.31pct。 2023Q3 公司锂电材料业务吨盈利接近 3.1 万元/吨， 与上半年单吨盈利基本环比持平。 我们认为公司盈利稳健原因： 1）客户结构优异， 海外客户占比较高， 受益于下游客户的快速增长； 2）费用管控优异， 2023Q3销售/管理/研发费率合计4.4%， 环比-0.3pct，同比-1.3pct。 专利诉讼获胜诉。 公司于 2023 年 9 月 11 日收到民事判决书， 针对尤米科尔公司对当升科技子公司江苏当升提起专利侵权诉讼，公司一审获胜诉，由原告尤米科尔承担本次诉讼的案件受理费。 新产品多线推进。 公司 9 系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，市场渗透率持续上升。同时，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收148/166/206 亿元，归母净利润分别为 22.8/27.9/31.9 亿元，同比增长+0.9%、 22.6%、 14.3%。截止 2023 年 10 月 24 日市值对应 23、24 年 PE 估值分别是 10/8 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等

事件： 公司于 10月 20日发布三季报， 2023年 Q1-Q3实现营业总收入 85.81亿元，同比增长 22.55%，实现归母净利润 11.48亿元，同比增长 46.14%，实现扣非归母净利润 11.11亿元，同比增长 37.31%。 分季度看， Q3实现营业收入 32.78亿元，同比增长 23.38%，实现归母净利润 4.48亿，同比增长43.2%。 点评： 23年业绩持续兑现， 网外业务高增、网内业务稳健。 网内业务来看，2023年 1-8月电网投资为 2705亿（YOY+1.4%），其中 1-7月同比增速 10.5%，带动公司网内业务稳健增长；网外业务来看，风电、光伏 2023年 1-8月新增容量分别为 28.93GW（YOY+79.2%）、 113.16GW（YOY+154.5%），带动公司网外业务快速增长。进入 Q4一般为行业招标、建设旺季，公司收入确认有望环比增长，我们看好公司业绩逐步兑现。 公司盈利继续改善，看好 Q4状态持续。 公司 Q1-Q3整体毛利率为30.11%，同比增长 4.09pct，整体净利率为 13.84%，同比增长 2.03pct。 分季度看，公司 Q3毛利率为 31.8%，同比增长 5.1pct，环比增长0.77pct；净利率为 14.05%，同比增长 1.41pct，环比增长-1.83pct。 公司毛利率持续修复，我们认为主要为： 1）公司产品降本措施得到成效； 2）原材料相比去年有一定程度下降； 3）海运费相比去年有所回落。展望 Q4，我们认为公司毛利率的提升来自外部原材料价格周期性回落，内部精细化管理降本增效， 因此我们认为公司高毛利率有望延续。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营收分别是 130.0、161.4、 191.4亿元，同比增长 23.4%、 24.1%、 18.6%；归母净利润分别是 18.1、 21.5、 25.0亿元，同比增长 48.6%、 18.7%、 16.2%，维持“买入”评级。 风险因素： 电网投资不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等。

公司基本情况：公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，2020-2022年磷酸铁锂业务收入占比超过97%。公司无实控人，公司第一大股东湘潭电化持有股份为10.11%，同时参股湘潭电化科技，湘潭电化科技持股6.35%，第二、第三大股东津晟新材料和宁德时代分别持股7.93%和7.90%。公司高管多来自湘潭电化，具备丰富管理、生产经验。 磷酸铁锂行业发展趋势：1）制备工艺：磷酸铁锂制备工艺分为液相法与固相法，固相合成法设备和工艺简单，制备条件容易控制，适合工业化生产。液相法优点是产品一致性好，循环次数高。2）磷酸铁锂产业链：磷酸铁锂下游应用于电动车、储能、两轮车等领域，我们预计2025年、2030年磷酸铁锂需求分别将达280万吨、1041万吨。上游主要原材料包括锂源、铁源、磷源等，其中锂资源分布不均匀，70%的锂分布在南美洲地区，对外进口依赖度较大；铁源主要来自于硫酸法钛白粉副产物硫酸亚铁，磷源多为磷酸、磷酸一铵、磷酸二氢铵，随着热法磷酸企业的环保和成本压力不断提高，磷酸有效供给持续下降。3）磷酸铁锂供需：在下游需求的高速增长下，磷酸铁锂迎来快速扩张，2023年头部五家基本可覆盖行业需求，行业供需形势发生逆转。 公司优势：1）研发优势：产品性能优越。公司生产的磷酸铁锂具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性；2）客户优势：绑定宁德比亚迪。公司通过引进主要客户宁德时代、比亚迪成为战略投资者，进一步巩固了公司与客户合作的稳定性。3）产能优势：扩产进度行业领先。截至2022年6月30日，公司已建成产线设计年产能合计为34.3万吨，新增产能将在2022年至2025年逐步释放，至2025年总设计产能将超过95万吨（含新型磷酸盐）。对比磷酸铁锂TOP5企业扩产计划，目前公司扩产进度稳步推进，公司相较二线铁锂厂的产能利用率优势，也有望成为扩产顺利进行的先决条件。 盈利预测：公司是磷酸铁锂正极龙头企业，预计公司2023-2025年营收分别为468/493/565亿元，归母净利润为22.6/26.8/36.0亿元，同比增加-25%、18%、34%。我们选取德方纳米、龙蟠科技、富临精工为可比公司，2023-2024年可比公司平均市盈率为55/8倍。截至2023年10月11日收盘价，公司2023年PE为12倍，低于行业平均。考虑到公司作为磷酸铁锂龙头企业，综合优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：全球新能源汽车产销不及预期、原材料价格上涨、技术路线变化、公司现金流紧张、新扩产能无法顺利释放