公司发布 2023三季报： 2023Q1-Q3实现收入 77.68亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润 7.95亿元，同比增长 33.95%，实现扣非后归母净利润 7.71亿元，同比增长 38.49%； 2023Q3实现收入 28.51亿元，同比增长 10.43%， ， 实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.80%，实现扣非后归母净利润 2.75亿元，同比增长 18.49%。 毛利率有所提升，费用控制良好。 2023Q3公司毛利率为 23.88%，相比 2022Q3提升 1.50pct；费用方面， 2023Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.44%/2.67%/6.18%， 相比 2023Q2研发费用率和销售费用率略有提升，管理费用率下降， 公司整体费用控制良好。 我们认为未来随着公司产能规模进一步扩张，公司盈利能力有望进一步提升。 出海进行时，海外市占率有望进一步提升。 2023年 9月，公司与欧洲某知名锂电池生产商签订了《材料买卖供应合同》，约定在《材料买卖供应合同》有效期内公司向该锂电池生产商提供预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板； 10月，公司拟使用自筹资金不超过 3,200万欧元向海外全资子公司 Kedali Hungary Kft. （匈牙利科达利有限责任公司）（以下简称“匈牙利科达利”）增加投资，增资后，匈牙利科达利投资总额由 4,000万欧元增加至 7,200万欧元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年收入为 113/149/195亿元，同比增长 31%、 32%、 31%； 归母净利润分别是 11.4、 15.0、19.6亿元，同比增长 26%、 32%、 31%，截至 2023年 10月 27日市值对应 23-24年 PE 为 20/15倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 33.31 亿元，同比+35.35%；实现归母净利润 13.90 亿元，同比+35.12%； 实现扣非后归母净利润为 13.4 亿元，同比+38.21%。 2023Q3 公司实现营业收入 11.63 亿元，同比+26.00%，环比-0.94%；实现归母净利润 4.97 亿元，同比+37.21%，环比-3.12%；实现扣非后归母净利润为 4.87 亿元，同比+42.30%，环比-0.41%。点评： 公司出货量持续增长。 受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。 2023 年前三季度，公司金刚线总销量 9,222.67 万公里，较上年同期增长 42.65%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。 公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。 在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。 截至 2023Q3， 钨丝金刚线的销量已达 840.07 万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 49.2、62.2、 83.2 亿元，同比增长 34.5%、 26.3%、 33.8%；归母净利润分别是 18.7、 24.5、 32.7 亿元，同比增长 26.6%、 31.0%和 33.8%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 9.89、 7.55、 5.64 倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 产品价格下跌风险、 行业竞争加剧风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 1114.21 亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 163.02 亿元，同比下降 24.98%，实现扣非后归母净利润为 156.42 亿元，同比下降 28.84%。 2023Q3 公司实现营业收入 373.52 亿元，同比下降 10.52%，环比下降 8.50%；实现归母净利润 30.31 亿元，同比下降 68.11%，环比下降 35.08%；实现扣非后归母净利润为 30.21 亿元，同比下降 68.16%，环比下降26.60%。点评： 硅料龙头地位突出， N 型料出货增长迅速。 公司深入降本增效，巩固龙头地位，公司硅料生产成本已降至 4 万元/吨以内。 目前公司硅料产能已达 42 万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南 20 万吨硅料项目和包头 20 万吨硅料项目分别于 2023 年 3 月与 2023 年 7 月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游 N 型技术产能逐步投产， N/P 硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升 N 型料的市场供应， N 型产品销量同比增长 447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力， 2023 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设 30 万吨和 40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于 2024 年底前建成投产。 TOPCon 电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。 2023H1 公司 TOPCon 电池产能已达到 25GW。公司双流 25GW 和眉山 16GWTOPCon 项目预计将于 2024 年上半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能规模将达到 66GW。效率及良率方面，公司 TOPCon 电池量产平均转换效率提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良率超过 98%。 公司已完成硼扩 SE 技术的开发，预计可实现 TOPCon 产品提效 0.2%以上。同时，公司在 N 型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动 HJT 产业化进程。此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中， P 型 TBC 研发批次效率达到 25.18%， N 型 TBC 最高研发效率达到 26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到 31.13%。 组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。 公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城 25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至 55GW，上半年公司累计实现组件销量 8.96GW。组件销售方面，在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超 6GW 海外框架订单签约。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是1492.1、 1451.3、 1581.4 亿元，同比增长 4.8%、 -2.7%、 9.0%；归母净利润分别是 178.2、 180.1、 185.5 亿元，同比增长 -30.7%、 1.0%和3.0%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 6.89、 6.82、 6.62 倍，维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 125.4 亿元，同比减少 11.0%， 归母净利润 14.9 亿元，同比增长 0.9%；扣非后归母净利润 16.4 亿元，同比减少 0.7%。点评： 2023Q3 公司单吨盈利超预期。 2023Q3 公司营收 41.42 亿元，同比-16.74%，归母净利润 5.66 亿元，同比+0.03%，扣非后归母净利润 5.72亿元，同比-15.06%。 2023Q3 在 2023Q3 公司毛利率为 19.69%，同比+2.18pct， 环比+0.66pct， 净利率 13.65%，同比+2.27pct，环比+0.31pct。 2023Q3 公司锂电材料业务吨盈利接近 3.1 万元/吨， 与上半年单吨盈利基本环比持平。 我们认为公司盈利稳健原因： 1）客户结构优异， 海外客户占比较高， 受益于下游客户的快速增长； 2）费用管控优异， 2023Q3销售/管理/研发费率合计4.4%， 环比-0.3pct，同比-1.3pct。 专利诉讼获胜诉。 公司于 2023 年 9 月 11 日收到民事判决书， 针对尤米科尔公司对当升科技子公司江苏当升提起专利侵权诉讼，公司一审获胜诉，由原告尤米科尔承担本次诉讼的案件受理费。 新产品多线推进。 公司 9 系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，市场渗透率持续上升。同时，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收148/166/206 亿元，归母净利润分别为 22.8/27.9/31.9 亿元，同比增长+0.9%、 22.6%、 14.3%。截止 2023 年 10 月 24 日市值对应 23、24 年 PE 估值分别是 10/8 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等

事件： 公司于 10月 20日发布三季报， 2023年 Q1-Q3实现营业总收入 85.81亿元，同比增长 22.55%，实现归母净利润 11.48亿元，同比增长 46.14%，实现扣非归母净利润 11.11亿元，同比增长 37.31%。 分季度看， Q3实现营业收入 32.78亿元，同比增长 23.38%，实现归母净利润 4.48亿，同比增长43.2%。 点评： 23年业绩持续兑现， 网外业务高增、网内业务稳健。 网内业务来看，2023年 1-8月电网投资为 2705亿（YOY+1.4%），其中 1-7月同比增速 10.5%，带动公司网内业务稳健增长；网外业务来看，风电、光伏 2023年 1-8月新增容量分别为 28.93GW（YOY+79.2%）、 113.16GW（YOY+154.5%），带动公司网外业务快速增长。进入 Q4一般为行业招标、建设旺季，公司收入确认有望环比增长，我们看好公司业绩逐步兑现。 公司盈利继续改善，看好 Q4状态持续。 公司 Q1-Q3整体毛利率为30.11%，同比增长 4.09pct，整体净利率为 13.84%，同比增长 2.03pct。 分季度看，公司 Q3毛利率为 31.8%，同比增长 5.1pct，环比增长0.77pct；净利率为 14.05%，同比增长 1.41pct，环比增长-1.83pct。 公司毛利率持续修复，我们认为主要为： 1）公司产品降本措施得到成效； 2）原材料相比去年有一定程度下降； 3）海运费相比去年有所回落。展望 Q4，我们认为公司毛利率的提升来自外部原材料价格周期性回落，内部精细化管理降本增效， 因此我们认为公司高毛利率有望延续。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营收分别是 130.0、161.4、 191.4亿元，同比增长 23.4%、 24.1%、 18.6%；归母净利润分别是 18.1、 21.5、 25.0亿元，同比增长 48.6%、 18.7%、 16.2%，维持“买入”评级。 风险因素： 电网投资不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等。

公司基本情况：公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，2020-2022年磷酸铁锂业务收入占比超过97%。公司无实控人，公司第一大股东湘潭电化持有股份为10.11%，同时参股湘潭电化科技，湘潭电化科技持股6.35%，第二、第三大股东津晟新材料和宁德时代分别持股7.93%和7.90%。公司高管多来自湘潭电化，具备丰富管理、生产经验。 磷酸铁锂行业发展趋势：1）制备工艺：磷酸铁锂制备工艺分为液相法与固相法，固相合成法设备和工艺简单，制备条件容易控制，适合工业化生产。液相法优点是产品一致性好，循环次数高。2）磷酸铁锂产业链：磷酸铁锂下游应用于电动车、储能、两轮车等领域，我们预计2025年、2030年磷酸铁锂需求分别将达280万吨、1041万吨。上游主要原材料包括锂源、铁源、磷源等，其中锂资源分布不均匀，70%的锂分布在南美洲地区，对外进口依赖度较大；铁源主要来自于硫酸法钛白粉副产物硫酸亚铁，磷源多为磷酸、磷酸一铵、磷酸二氢铵，随着热法磷酸企业的环保和成本压力不断提高，磷酸有效供给持续下降。3）磷酸铁锂供需：在下游需求的高速增长下，磷酸铁锂迎来快速扩张，2023年头部五家基本可覆盖行业需求，行业供需形势发生逆转。 公司优势：1）研发优势：产品性能优越。公司生产的磷酸铁锂具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性；2）客户优势：绑定宁德比亚迪。公司通过引进主要客户宁德时代、比亚迪成为战略投资者，进一步巩固了公司与客户合作的稳定性。3）产能优势：扩产进度行业领先。截至2022年6月30日，公司已建成产线设计年产能合计为34.3万吨，新增产能将在2022年至2025年逐步释放，至2025年总设计产能将超过95万吨（含新型磷酸盐）。对比磷酸铁锂TOP5企业扩产计划，目前公司扩产进度稳步推进，公司相较二线铁锂厂的产能利用率优势，也有望成为扩产顺利进行的先决条件。 盈利预测：公司是磷酸铁锂正极龙头企业，预计公司2023-2025年营收分别为468/493/565亿元，归母净利润为22.6/26.8/36.0亿元，同比增加-25%、18%、34%。我们选取德方纳米、龙蟠科技、富临精工为可比公司，2023-2024年可比公司平均市盈率为55/8倍。截至2023年10月11日收盘价，公司2023年PE为12倍，低于行业平均。考虑到公司作为磷酸铁锂龙头企业，综合优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：全球新能源汽车产销不及预期、原材料价格上涨、技术路线变化、公司现金流紧张、新扩产能无法顺利释放

光伏银浆行业龙头，营收利润增长迅速。聚和材料主要产品为太阳能电池用正面银浆。2022年，公司正面银浆出货量为1,374吨，成为行业历史上首家年正银出货量超过1000吨的企业，公司为光伏电池银浆行业的领先企业。近年来公司业绩持续增长，2018-2022年，营业收入从2.18亿元增长至65.04亿元，归母净利润从0.05亿元增长至3.91亿元，CAGR达134%/197%。进入2023年，公司业绩维持稳定增长，2023H1公司营收41.81亿元，归母净利润2.69亿元，同比增长分别达到23.56%/24.71%。 光伏需求高景气，N型电池单位银耗提升带动银浆需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。2022年TOPCon与HJT等N型电池单位银耗相比PERC电池分别提升76.9%/95.4%，随着N型电池未来持续放量，我们预计银浆需求将进一步提升，我们预计2023-2025年光伏银浆市场需求为4739吨/6396吨/7928吨，CAGR为29%。 行业国产化进程加速，龙头市占率有望进一步提升。近年来国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率预计由2015年度的5%左右上升至2022年80%。国产正面银浆格局较为集中，2022年CR3占比达到84%，2022年聚和材料市占率达到46%左右，位居行业第一。头部企业出货量增长迅速，近年来融资扩产顺利，聚和材料出货量从2019年的210.56吨快速提升至2022年的1374吨，CAGR达87%，我们预计头部企业凭借技术优势、规模资金优势，市场集中度有望进一步提升。 产能稳步扩张巩固龙头地位，研发能力保障N型电池银浆市占率持续领先。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能将达到3600吨，有望加强自身的规模优势，市占率有望进一步提升；另一方面，公司为满足N型电池对银浆需求的要求，积极迭代研发新品，全面覆盖TOPCon、HJT不同技术路线的产品需求，实现了TOPCon成套银浆和HJT银浆产品的量产供货，我们预计2023Q3公司TOPCon银浆的市占率可达40-50%，高加工费的N型产品有望提升公司产品价值量，创造更多利润。 盈利预测和估值。我们认为银浆行业将持续受益于N型电池的技术发展，公司为光伏银浆行业龙头，未来市占率有望持续提升，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取同为银浆行业的帝科股份和苏州固锝作为可比公司，我们预计公司2023-2025年实现营收105.37、139.40、163.14亿元，同比增长62.0%、32.3%和17.0%，归母净利5.94、8.08、10.44亿元，同比增长51.8%、36.1%和29.2%，对应PE为19.85/14.59/11.30，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；N型电池渗透率提升不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司发布2023年前三季度业绩预告，2023年1-9月公司实现归母净利润13.7~14亿元，同比增长33.23%~36.15%，实现扣非后归母净利润为13.2~13.5亿元，同比增长36.52%~39.63%。2023Q3公司实现归母净利润4.78~5.08亿元，同比+32.04%~+40.33%，环比-6.82~-0.97%；实现扣非后归母净利润为4.71~5.01亿元，同比+37.72%~+46.49%，环比-3.68%~+2.45%。 点评：公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年1-9月，公司电镀金刚线销量超过9,200万公里，总销量较去年同期增长约42%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达800万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是18.5、24.5、32.7亿元，同比增长25.7%、32.2%和33.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.74、8.12、6.08倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

全球最大的锚链生产企业，已达到全球领先地位。主要产品包括船用链、系泊链和矿用链，公司 2007 年收购国内最大的竞争对手正茂集团后成为国内最大的锚链公司。2020-2023H1 营收分别为 11.09、13.20、15.16、10.13 亿元，同比增长-14%、19%、15%、53%；2020-2023H1 年分别实现归母净利润 0.87、1.21、1.49、1.10 亿元，分别同比增长-3%、39%、23%、88%。 传统业务船舶海工锚链处于景气周期上行阶段。造船周期一般为 20-30 年，以 2010 年为峰值计算，目前距离上一轮造船周期顶峰已近 13 年，克拉克森研究数据表明截至 2022 年 4 月全球船队平均船龄为 12.5 年。订单数据显示2021 年全球船舶新接和手持订单量分别达到 1.20 和 2.04 亿载重吨，分别同比增长 117%、27%，以修正总吨计算 2023 年上半年景气度仍较高，世界手持订单达到 1.18 亿 CGT，同比增长 16%。海工系泊链方面，油价高位运行，2023 年 9 月 1 日，英国布伦特原油现货价格为 89.6 美元/桶，价格处于 2002年以来历史分位数 68%位置。2023 年 8 月全球海上钻机数量为 254 台，同比增长 11%，钻井日费和利用率也维持高位，海洋油气开采景气度整体较高。 风电发展走向海上，海上风电未来将走向深远海漂浮式海风。目前漂浮式海风正处于 0-1 的突破阶段，建设经济性在近年得到了快速提高，漂浮式海风截至 2023 年 5 月全球累计装机量仅约 206MW，根据 GWEC 预测，2026 年全球新增装机量将达到约 0.8GW，2030 年将达 4.3GW。公司系泊链产品为海上风电部件之一，目前已多次中标国内漂浮式海风项目，我们认为凭借漂浮式海风系泊链同海工系泊链的技术同源性，公司具备了产品技术领先、市场地位领先、产能规模领先等优势，未来市场开拓有望加速。 公司技术领先，客户资源丰富。公司锚链设备技术水平高，是全球少有的能够生产 R6 级别系泊链的企业之一；产能规模庞大，2022 年产能达 30 万吨，远超西班牙 Vincinay 8 万吨产能；下游客户丰富，客户遍布全球，2022 年海外营收占比 53%；市场地位高，竞争格局优，2023 年公司船用锚链和系泊链占全球市场 60%以上，全球锚链竞争格局为亚星锚链和 Vicinay 的双寡头格局。 盈利预测与投资评级：我们选择中国船舶、中国重工、海兰信作为可比对象。我们预计公司 2023-2025 年归母利润为 2.4、3.1、4.7 亿元，同比增长63%、29%、51%，23-25 年 PE 为 38/29/19 倍，23 年估值低于行业可比公司平均值，考虑到漂浮式海风业务的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风装机不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产业政策变动风险等。

光伏银浆行业龙头，营收利润增长迅速。聚和材料主要产品为太阳能电池用正面银浆。2022 年，公司正面银浆出货量为 1,374 吨，成为行业历史上首家年正银出货量超过 1000 吨的企业，公司为光伏电池银浆行业的领先企业。近年来公司业绩持续增长，2018-2022 年，营业收入从 2.18 亿元增长至 65.04 亿元，归母净利润从 0.05 亿元增长至 3.91 亿元，CAGR 达134%/197%。进入 2023 年，公司业绩维持稳定增长，2023H1 公司营收41.81 亿元，归母净利润 2.69 亿元，同比增长分别达到 23.56%/24.71%。 光伏需求高景气，N 型电池单位银耗提升带动银浆需求高增长。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达 25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达35.43%。2022 年 TOPCon 与 HJT 等 N 型电池单位银耗相比 PERC 电池分别提升 76.9%/95.4%，随着 N 型电池未来持续放量，我们预计银浆需求将进一步提升，我们预计 2023-2025 年光伏银浆市场需求为 4739 吨/6396 吨/7928 吨，CAGR 为 29%。 行业国产化进程加速，龙头市占率有望进一步提升。近年来国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率预计由 2015 年度的 5%左右上升至 2022 年 80%。国产正面银浆格局较为集中，2022 年 CR3 占比达到 84%，2022 年聚和材料市占率达到 46%左右，位居行业第一。头部企业出货量增长迅速，近年来融资扩产顺利，聚和材料出货量从 2019 年的 210.56 吨快速提升至 2022 年的 1374 吨，CAGR 达87%，我们预计头部企业凭借技术优势、规模资金优势，市场集中度有望进一步提升。 产能稳步扩张巩固龙头地位，研发能力保障 N 型电池银浆市占率持续领先。公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能将达到3600 吨，有望加强自身的规模优势，市占率有望进一步提升；另一方面，公司为满足 N 型电池对银浆需求的要求，积极迭代研发新品，全面覆盖TOPCon、HJT 不同技术路线的产品需求，实现了 TOPCon 成套银浆和HJT 银浆产品的量产供货，我们预计 2023Q3 公司 TOPCon 银浆的市占率可达 40-50%，高加工费的 N 型产品有望提升公司产品价值量，创造更多利润。 盈利预测和估值。我们认为银浆行业将持续受益于 N 型电池的技术发展，公司为光伏银浆行业龙头，未来市占率有望持续提升，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取同为银浆行业的帝科股份和苏州固锝作为可比公司，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 105.37、139.40、163.14 亿元，同比增长 62.0 %、32.3%和 17.0 %，归母净利 5.94、8.08、10.44 亿元，同比增长 51.8%、36.1%和 29.2 %，对应 PE 为 19.51/14.34/11.10 ，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；N 型电池渗透率提升不及预期；原材料价格大幅波动风险。

深耕光伏玻璃行业十五余载，营收利润稳健增长。福莱特玻璃集团创始于1998年6月，2006年，福莱特正式进军光伏玻璃领域，成为国内第一家、世界第四家通过瑞士SPF认证的光伏玻璃企业，截至2022年底，公司光伏玻璃产能达到1.94万吨/天，占国内总产能的23%，是目前最大的光伏玻璃生产商之一。2020年以来全球光伏需求持续高增，公司业绩高速增长，2018-2022年，公司营业收入/归母净利润从30.64/4.07亿元增长至154.61/21.23亿元，CAGR达38.23%/39.15%。2023H1公司实现营业收入/归母净利润96.78/10.85亿元，同比增长分别达到52.90%/8.19%。 光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。 行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃实际产能达8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天，但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。 公司产能规模稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能达到2.54万吨/天。公司盈利能力大幅领先，毛利率持续领先二三线企业8-15个百分点以上。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下，行业格局有望进一步向头部集中，公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力，巩固自身龙头地位。我们预计公司2023-2025年实现营收215.55亿元、274.94亿元和320.77亿元，同比增长39.4%、27.6%和16.7%，归母净利28.55、42.05和52.84亿元，同比增长34.5%、47.3%和25.7%。对应PE为25.44/17.27/13.74，参考同行可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标市值841亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。

公司于2023年8月30日发布2023年半年报，上半年公司实现营收39.1亿元，同比-4.1%。归母净利润8.2亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润6.8亿元，同比-7.4%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收23.5亿元，同比+15.6%，环比+50.4%。 归母净利润3.3亿元，同比+66.3%，环比-30.7%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+107.0%，环比-31.8%。 点评：风机大型化趋势显著，降价背景下盈利能力仍具韧性。2023上半年风力发电机组类业务收入29.3亿元，其中5.XMW及以上机组在风机中收入占比由33.1%提升至54.5%。2023年上半年，陆风含塔筒最高均价为2347元/kW，海风含塔筒最高均价为4001元/kW，均在低价区间运行，而公司上半年毛利率达24.0%，保持了较好的盈利水平。 公司新增与在手订单规模均创历史新高。2023年上半年公司新增订单为8.35GW，截至2023年6月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW机型成为公司新增订单的主力机型。 新能源电站业务持续贡献利润。2023年上半年公司实现投资收益8.0亿元，同比+28.3%，公司坚持实施“滚动开发”战略，上半年公司新增并网三个项目，容量合计为250MW，对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，实现了较好的投资收益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是21.1、27.6、33.0亿元，同比增长28.3%、30.4%、19.8%，截止9月4日的市值对应23-24年PE为18.0、13.8倍，维持“增持”评级。 风险因素：需求不及预期风险、技术进步缓慢风险、行业竞争加剧风险。

2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.43%。第二季度，公司实现营业收入18.79亿元，同比下降21.79%；归母净利润0.69亿元，同比下降55.10%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降60.02%。 点评：储能收入大幅增长，储能产能快速扩张。整体来看，公司储能池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。2023年H1公司储能业务收入合计为28亿，收入占比64%，其中大型储能电池方面收入同比大幅增长，家储电池方面在受到下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度的增长。海外布局方面，公司在欧洲、北美、日本设立办事处，与虎头公司合作开拓非洲储能市场。产能方面，公司近年产能扩张迅速，包括柳州规划20GWh、衢州规划41GWh产能、青岛规划36GWh产能。其中柳州一期5.5GWh已投产，下半年5GWh柳州二期公司预计也将投产；衢州基地一期11GWh项目投产，二期项目公司预计下半年投产；青岛一期公司计划年底开工建设。 加大研发增添技术水平以及产品实力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 公司加大对储能电芯的研发，推出全球首创的S24极片优化技术，使电芯寿命提升20%以上，推出320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达10000次。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池实现能量密度提升至150Wh/kg、循环寿命3000周以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达6000周以上，公司成为全国首批钠离子电池测评通过单位。工商业储能方面，公司将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，为工商业储能领域业务拓展打下基础。远期来看，公司在技术创新以及产品力提升下有望保持竞争力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 毛利率环比略有下降，减值损失带动净利率下降显著。公司2023H1整体毛利率为18.84%（YOY+1.11pct），净利率为6.42%（YOY+0.39pct）。 23年Q2，公司毛利率为17.36%（YOY-0.66pct，QOQ-2.6pct），净利率为3.64%（YOY-2.61pct,QOQ-4.87pct），净利率环比大幅下降原因之一为公司信用减值与资产减值损失较大，减值合计0.89亿，占营收2.05%（YOY-1.12pct）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是105.94、153.37、211.26亿元，同比增长16.8%、44.8%、37.7%；归母净利润分别是7.39、10.98、15.74亿元，同比增长17.7%、48.6%、43.3%。 维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

事件：2023年8月31日，公司公布2023年半年报，实现营业收入28.69亿元，同比增长20.05%；归母净利润3.55亿元，同比增长16.91%，扣非归母净利润3.55亿元，同比增长21.27%。23年Q2实现营业收入16.92亿元，同比增长28.10%，环比增长43.76%；实现归母净利润2.13亿，同比增长21.91%，环比增长50%。 点评：输配电业务稳健，储能业务高增。2023年H1公司输变电保和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统、其他主营业务（智能用电、储能）五大板块收入分别为12.8亿（YOY+20.22%），10.6亿（YOY+18.47%），2.36亿（YOY+1.89%），1.62亿（YOY+9.9%），1.27亿（YOY+157.81%）。我们认为主要原因系：1）电网投资增速较高，加上公司品牌地位+产品质量较好，公司电网业务增速较高。2）公司抓住新能源企业发展契机，开拓市场，增加订单，实现发电侧业务高增。3）储能+用电业务订单落地，其他主营业务基数较低，增速较高。 整体盈利能力有所提升，配用电、电力电子板块盈利改善显著。毛利率来看，公司23年H1整体毛利率为36.1%（+1.51pct），其中输变电业务毛利率为48.76%（+1.22pct），发电侧业务为28.8%（-0.02pct），配电业务为24.22%（+9.25pct），电力电子业务为19.2%（+6.37pct），配用电系统产品毛利率大幅提升主要原因为公司持续降本增效，及优化产品结构，配电终端及主站产品毛利率增加，电力电子产品毛利率大幅提升主要为公司完工合同结构变化带动毛利率上升。净利率来看，公司净利率变化不大，为12.4%(-0.31pct)，主要为公司研发费用有所提升，公司四费率为19.57%（YOY+0.38pct）。 电力电子产品前瞻布局，储能产品中标进展顺利。电力电子产品方面，公司SVG市场占有率稳步提升，中标华能集团、中核汇能、阳光电源2023年SVG框架等多项大规模框招集采。并且前瞻布局氢能领域，参与国家重点研发计划——紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术；公司研发的新型多重化大容量电流源型制氢电源，已完成产品型式试验认证，核心效率指标业内领先。储能方面，公司中标南网储能、大唐浙江乌沙山项目、三峡集团、国能浙江等地区项目，完成高安全液冷储能PACK及系统产品、智能工商业一体柜完成新品开发。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是67.65、84.12、105.77亿元，同比增长33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是7.08、8.66、10.17亿元，同比增长30.4%、22.3%和17.5%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

公司发布 2023 半年报：2023H1 实现收入 94.68 亿元，同比下降12.11%，实现归母净利润 10.13 亿元，同比下降 39.01%，实现扣非后归母净利润 5.88 亿元，同比下降 58.62%；2023Q2 实现收入 50.18 亿元，同比下降 12.61%，归母净利润 4.40 亿元，同比下降 48.43%，扣非后归母净利润 4.21 亿元，同比下降 47.67%。 负极业务环比增长，产品技术持续提升。随着下游需求环比增长以及公司逐步落实积极举措，公司负极材料第二季度销量环比显著上升，环比增长幅度超过 40%，带动负极材料第二季度主营业务收入环比增长37.35%。产品技术方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，并已实现 5C 产品的批量出货及 6C 产品的送样验证；动力类快充产品出货量快速增长，已实现 4C 产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和 4C 以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业，快充产品技术领先优势进一步扩大。 偏光片业务龙头优势持续巩固。2023 年上半年，偏光片业务实现主营业务收入 530,606.46 万元，同比下降 7.36%，实现归属于上市公司股东的净利润 60,688.60 万元，同比下降 24.12%。2023 年第二季度，下游面板厂商稼动率环比提升，公司充分发挥产能和产品领先优势，并持续提升运营效率，第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。公司通过聚焦高端产品开发、产品质量提升、产品结构优化等措施，持续夯实 LCD 偏光片全球龙头地位。23 年上半年，公司实现多款高端 TV、IT 和手机用 LCD 偏光片新产品的量产，公司在大尺寸 TV 用偏光片领域持续保持明显领先优势，在 IT 和手机用偏光片等中小尺寸领域出货面积进一步提升。 聚焦核心业务，剥离非核心业务。由于正极和电解液两部分业务受原材料价格波动影响较大，企业于 2 月完成子公司衢州杉杉 51%的股权转让交割、于 2023 年 7 月完成东莞杉杉 100%股权的出售，剥离电解液业务。于 4 月完成光伏电站子公司杉鑫光伏 90.035%股权出售，剥离光伏业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是22、30、36 亿元，同比增长-17.8%、36.6%和 20.3%，截止 8 月 30 日的市值对应 23-24 年 PE 为 14、10 倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等