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陈莉 1
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 43.00 27.45% 33.40 4.44%
35.85 12.10% -- 详细
细分产品纵向做强,多极增长平衡风险公司20H1营收15.42亿元(同比-7.1%),归母净利1.54亿元(同比-4.8%);剔除可转债财务费用影响,归母净利润同比增长3.2%。我们预计20-22年的EPS分别为0.86/1.09/1.34元,可比公司20年平均P/E53.52倍,考虑公司新能源车业务影响,给予公司20年50倍P/E,目标价43.00元,维持“增持”评级。 新能源车业务拖累营收,平台化优势显现20H1新能源车及轨交业务营收2.61亿(同比-52.7%),受公司主要客户北汽产销大幅下滑影响(北汽EU系列20H1销量9941辆,同比-79.74%;北汽EX系列20H1销量2200辆,同比-58.70%),公司新能源业务冲击明显。公司多极增长优势显现,多领域布局成效显著,平抑新能源车业务影响。智能家电电控板块营收7.17亿(同比+1.75%),家电电控高压电源产品销售收入快速上升,微波炉电源市场份额迅速扩大,日本办公自动化设备电源市场加速开拓。智能卫浴一季度销售受疫情影响较大,二季度快速恢复,下半年营收增速有望走出低谷。 工业电源与工业自动化快速增长,公司有望重回快车道20H1工业电源收入3.45亿,同比增长40%;20H1工业自动化收入1.95亿,同比增长27%。医疗电源需求增长迅猛,且毛利率较高;5G电源爱立信等订单增长迅速。疫情期间,口罩机解决方案、注塑机、抗菌杀毒等产品均有所贡献,推动工业自动化业务较快增长。去年以来公司加速工业自动化全面布局,部分新收购拓展业务已进入快速发展阶段。乾景子公司油服设备有望进入高速增长期,目前设备应用及产品稳定层面已比较完善,技术方案得到各大油田的认可和推广使用。 收入结构持续优化,毛利率同比提升明显公司上半年毛利率28.12%,同比提升3.27pct,除收入结构优化外,工业电源及工业自动化产品毛利率分别同比提升2.4pct和6.2pct。平台拓宽边界,纵向深耕做强,公司平台化优势持续显现。公司聚焦核心技术,持续加强研发投入,上半年研发投入1.65亿元,同比增长11.6%,占销售收入的10.74%。稳步推动核心技术发展和平台建设,同时积极推动成本优化和品质提升,提升产品竞争力。 持续打造平台竞争力,维持“增持”评级公司是我们长期看好的电气自动化平台标的,持续高研发投入,是具有成长潜力的电气平台化公司。考虑到疫情冲击,我们预计20-21年的归母净利润为4.25/5.37/6.60亿元(前值为4.43/6.02/8.16亿元)。可比公司20年P/Ewind一致预期均值为53.52倍,考虑公司新能源车业务影响,给予公司20年50倍PE,目标价43.00元(前值为28.2~31.02元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
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公司发布2020年中报,营收和归母净利润分别为15.42亿元、1.54亿元,分别比去年下降7.14%、4.76%,如扣除可转债利息因素影响,归母净利润为1.67亿元,同比提升3.2%。 经营分析Q2营收改善较为明显,毛利率有较大幅度改善。受疫情影响,一季度新能源汽车、显示电源等消费板块订单相对承压,疫情好转叠加竣工加速,显示电源、新能源环比有所好转,Q2单季度营收增长同比基本持平。上半年毛利率28.1%,同比增长3.3个百分点,一方面因为低毛利率新能源车业务占比下降,另一方面是各条业务线毛利率确有提升。 新能源汽车和智能卫浴承压,其余板块表现亮眼。家电电控:Q1智能卫浴销量基本停止,Q2以来率先恢复,营收1.22亿元,同比下降37.2%,除智能卫浴外的智能家电版块营收5.95亿元,同比增长16.6%,主要源于Q1变频空调打下良好基础以及新开拓了日本OA电源市场。工业自动化受益于疫情收入1.95亿元,增长26.76%。工业电源:工业电源收入3.45亿元,同比增长40.1%,其中医疗电源需求成倍增长,爱立信5G电源订单增长也较为迅速,伴随5G周期来临叠加多年产品与客户储备,通信和医疗电源有望在未来三年将显著放量。工业自动化:驱动、伺服、微波杀菌产品整体受益于疫情,此外高成长产品工业焊机、智能采油设备表现持续亮眼,营收1.95亿元,增长26.76%。新能源车及轨道交通:上半年新能源车产量同比下滑37%,其中公司核心客户北汽新能源累计销量1.47万辆,同比大幅下降77%,但公司积极引进了OBC、热管理系统、电动叉车等新方向并不断拓展新客户,版块销售收入2.61亿元,同比下降52.70%。 前期巨大的研发投入将迎来规模出货,仍有众多高成长产品和高端客户正在布局。公司始终重视工业电源研发力度,H1研发费用率10.74%,同比提升1.8pct。医疗电源从最初主供呼吸机,到现在医疗影像、心电图等多产品图谱补齐,公司全新产品线、新机型将有望跨过导入期步入出货期。公司已布局了SiC器件、纳米发热陶瓷、AR光学组件、光电传感器、新能源汽车压缩机、电动叉车主驱等新兴产品,同时积累了一大批全球500强优质客户。 盈利预测和投资建议疫情因素导致消费电源相关订单和业绩不达预期,下调公司2020-2022年归母净利润至4.02亿(-14%)、5.45亿元(-6%)、7.05亿元,买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期;消费大幅下降;元器件供货紧张风险;
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
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一、事件概述8月26日,公司发布半年度报告,2020年上半年营收15.42亿,同比下降7.14%,归母净利润1.54亿,同比下降4.76%,二季度营收8.82亿,同比微降0.55%,归母净利润0.97亿,同比下降6.09%。因发行可转债根据债券信用等级计算利息1669万元,若剔除发行可转债的影响,上半年公司归母净利润1.67亿,同比增长3.20%。 二、分析与判断 智能卫浴业务二季度显著好转,家电电控收入快速增长公司智能家电电控产品整体收入7.17亿,同比增长1.75%。其中,智能卫浴业务一季度受疫情影响下滑,但4月起显著好转,上半年收入1.22亿,同比下滑37.2%,但1-7月累计订单已同比转正。智能卫浴产品受益于地产竣工好转需求不断回升,公司新客户拓展较好也正快速放量,预计下半年至明年智能卫浴都将取得高速增长。其他智能家电电控收入5.95亿元,同比增长16.6%,微波炉电源市占率迅速扩大取得高速增长;变频空调控制器在国内外市场都取得较好增长,一季度在印度市场销量较大,二季度因疫情收到一定影响,预计下半年将有所恢复。 工控业务增长较好,盈利能力显著提升,新能源汽车业务预计下半年将改善公司工控业务上半年收入1.95亿,同比增长26.76%,今年工控行业复苏趋势明确,预计下半年仍将实现快速增长,公司的油服设备增长迅速,去年已实现盈亏平衡,今年将有较好贡献。新能源及轨交业务收入2.61亿,受上半年国内电动车销量下滑影响下降52.7%,预计下半年起将有所恢复。公司的工控业务毛利率增长6.19%,达到44%,盈利能力显著提升,子公司深圳驱动因新能源汽车业务影响收入3.45亿,下滑41%,但净利润0.6亿,仅下降11%,净利率达到17%。 工业电源收入高增长,通信和医疗电源均有较大增长潜力工业电源业务收入3.45亿,同比增长达40%。公司在通信电源领域给爱立信等客户供货5G 电源,预计未来两年将快速增长。医疗电源领域,公司为迈瑞等国内外一线企业供货大幅增长,并为通用汽车供货呼吸机电源产品,预计下半年将持续爆发。 毛利率显著提升,经营性现金流增长18%公司上半年毛利率28.12%,同比提升3.28%,主要是工控业务毛利率显著提升,以及结构上低毛利率的新能源汽车业务占比下降。上半年销售费用0.74亿,同比增长16.79%,管理费用0.39亿,同比增长22.28%,由于疫情影响上半年收入下滑费用率提升,预计下半年期间费用率环比将稳步下降。上半年经营性现金流3.33亿,同比增长18.23%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为4. 13、5.46、7.36亿,同比增长14%、32%、35%,EPS 为0.88、1.16、1.57元,对应2020-2022年32、24、18倍PE,考虑到公司的高成长性,智能卫浴和工控业务需求提升,通信和医疗电源业务增长有较大增长潜力,参考工控行业40-50倍PE 水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
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事件:公司发布2020半年报,①2020H1实现收入15.42亿,同比-7.14%;归母净利润1.54亿元,同比-4.76%;扣非归母净利润1.18亿,同比-16.34%。若剔除转债利息1286万元影响,归母利润1.66亿元,同比+3.2%,扣非净利润1.31亿,同比-7.2%;②单季度看,Q1/Q2分别实现收入6.60/8.82亿元,分别同比-14.69%/-0.55%,剔除转债利息影响,预计Q2归母利润1.036亿元,同比+0.12%,扣非归母净利润0.84亿元,同比-4.6%;业绩符合预期; 综合毛利率提升,现金流量净额强劲。综合毛利率从去年24.84%提升至28.12%,提升3.27个PCT,主要系较低毛利率新能源汽车占比下降,销售结构变化带来毛利率提升;现金流量净额Q2为2.4亿元,同比+116%,持续改善。 平台化布局下多业务保持增长,平抑疫情对智能马桶、电动车下滑影响,保持稳健: 1)智能家电电控:收入7.17亿元(占比46.49%),同比+1.75%;变频空调转换器Q1增长,Q2受印度疫情影响;变频家电电源增长迅速(微波炉电源),变频空调控制器国内外较好增长(Q1印度高增,Q2受印度疫情影响放缓);平板电视电源稳健,新开拓日本办公电源市场;其中智能马桶业务Q1受疫情影响停滞,Q2恢复快,对应怡和卫浴收入1.22亿,同比-37%,净利润1679万,同比-48%;毛利率26.51%,同比下降3.33个pct。 2)工业电源大幅增长,收入3.45亿元,同比+40.08%,占比22.39%,毛利率32.18%,同比提升2.38个pct;①公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备,疫情下公司订单快速增长。目前正在应对快速增长订单需求,配合Philips、Hillrom、Devilbiss等紧急需求,公司已成为GM呼吸机项目医疗电源供应商,并获得第一批订单。当前医疗产品订单、发货持续增长。疫情背景下,未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升,行业有望长期保持增长;②全球5G建设高峰期,公司5G电源给爱立信等客户的订单增长迅速;预期未来将持续保持高增长。 3)工业自动化,毛利率大幅提升:收入1.95亿元,同比+26.76%,占比12.62%;毛利率44.09%,同比提升6.19个pct;预计贡献净利润0.37亿元;该业务包括伺服驱动,PLC,焊机等,同时深圳驱动和深圳控制口罩机等解决方案,注塑机业务保持增长,工控业务增幅较大; 4)新能源汽车及轨交:收入2.61亿元(占16.94%),同比-52.70%,毛利率22.28%,同比-0.87%。其中,深圳驱动收入3.45亿,同比-40.7%,净利润6731万,同比-11%(净利润下滑低于收入超预期,主要系驱动有部分工控业务,毛利率高,驱动公司业绩超预期);受疫情影响,公司大客户北汽2020H1订单严重下滑,据合格证,北汽2020H1产量1.64万(公司配套车型1.03万),19H1北汽产量5.3万(公司配套车型4.6万),同比-68.9%;总体上,我们认为该业务短期受到行业波动影响,但公司定位清晰,产品线丰富,拥有PEU、MCU、OBC、DCDC模块、充电桩模块及轨道交通车辆空调控制器等产品,并且拓展至车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向形成差异化竞争优势,同时公司也积极开拓其他车企,未来有望凭借产品+技术获得定点。轨交车辆空调控制器上半年取得增长。 高强度研发投入,持续强化平台化建设,研发驱动内生增长。持续保持高强度研发,2020H1研发投入1.66亿元,研发占比10.74%,同比增长+11.56%;通过多年布局及高强度研发,不断纵深拓展新产品和领域,内生增长潜力大。 疫情影响收入,导致费用率上行。销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.74/2.05/0.18亿元,分别同比+16.79%/+13.5%/803%;费用率分别为+4.77%/13.29%/1.20%;同比变动0.98/2.41/1.08个pct; 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化、新能源&轨交”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为:4.1/5.5/7.7亿,对应PE分别为35/26/19倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 26.20 -- 33.40 4.44%
35.85 12.10% -- 详细
业绩整体保持平稳,新能源汽车、智能卫浴收入有所下滑。2020年上半年,疫情对几大业务板块影响有好有坏,其中智能卫浴和新能源汽车受影响较为明显,而医疗电源、工业自动化等业务增长显著。若剔除本期可转债利息计入财务费用影响,实现归母净利润约1.67亿,同比增长3.2%。整体看,公司延续良好发展趋势,业绩保持平稳。其中,工业电源和工业自动化板块分别实现收入3.45亿、1.95亿,同比增长40.08%、26.76%,预计在医疗、5G通信高景气带动下增长有望持续;智能家电电控板块收入7.17亿,平稳增长1.75%,其中Q1受疫情影响,智能卫浴基本停滞,但Q2已明显恢复,云米、京造等品牌批量出货,此外,微波炉电源市场份额迅速扩大,而空调变频的重要市场印度Q2受疫情影响显著,但考虑到旺季通常是9-10月份,如疫情控制得当有望恢复;新能源及轨道交通板块收入2.61亿,同比大幅下滑52.7%,主要因疫情及大客户北汽新能源影响,公司始终谨慎选择合作对象和合作条件,同时聚焦于高毛利的细分领域,在车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向启动新的产品引用。盈利能力方面,产品结构的变化带来上半年毛利率达到28.12%,同比提升3.27pct,公司毛利率2019Q1触底以来,呈现逐渐修复的态势。经营活动产生的现金流量净额3.33亿同比,同比增加18.23%。 持续高强度研发投入,拓展业务边界。报告期内,销售期间费用率19.26%(同比增加4.47pct),主因财务费用及研发费用增加。上半年公司研发投入1.66亿元,同比增长11.56%,营收占比达10.74%。 公司不断搭建和完善研发布局,未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心,前沿技术在美国、德国、瑞典,后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。上半年,以医疗电源、通信电源为主的海外业务拓展顺利,持续增大5G通信相关研发投入,预计未来将取得较大发展空间。公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力,不断向新的技术领域延伸,构建多样化产品布局。疫情验证公司强大的平台战略与组织能力。整体来看,公司新能源汽车及智能卫浴产品线受疫情影响较为明显,与此同时,在多领域平台化布局之下,公司多个产品线因疫情订单高增长,其中,医疗电源、口罩机自动化解决方案、注塑行业应用、微朗消毒杀菌产品等需求增加显著,公司已成为美国通用汽车呼吸机项目医疗电源供应商,医疗产品的订单、发货还在持续增长。预计全球卫生系统未来对医疗设备的配置将提升,有望形成长期的需求增长趋势。疫情验证了公司强大的平台战略和组织能力。 投资建议。“事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一,是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤,支撑“公司横向做大,事业部纵向做强”的目标。经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期,维持公司2020-2022年净利润预测4.18亿、5.68亿、7.59亿,对应PE为31x、23x、17x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
35.85 12.10% -- 详细
20H1营收同比-7%,归母净利润同比-5% 2020H1公司实现营业收入约15.42亿元,同比-7.1%;归母净利润约1.54亿元,同比-4.8%;扣非后归母净利润约1.18亿元,同比-16.3%;毛利率约28.1%,同比+3.3个pct;归母净利率约10%,同比+0.2个pct。2020Q2公司实现营业收入8.82亿元,同/环比-0.5%/+34%;归母净利润9724万元,同/环比+6.1%/+71%。整体符合预期。 销售结构变动带动毛利率提升 分业务看,2020H1智能家电、工业定制电源、新能源及轨道交通和工业自动化毛利率分别为22.3%、32.2%、22.3%和44.1%,同比+0.8、2.4、-0.9和+6.2个pct。受疫情的影响,公司毛利率较低的新能源汽车业务占比下滑,销售结构的变动带动公司毛利率增长3.3个pct。 剔除可转债因素影响,公司实际盈利正增长 公司发行可转债根据债券信用等级计算的利息约1670万元计入财务费用,导致财务费用增长,扣非此因素后,财务费用约为176万元,同比-14%。不考虑发债导致的利息和收益,公司上半年实现利润1.77亿元,同比+4.2%,归母净利润1.67亿元,同比+3.2%。 新能源汽车业务拖累业绩表现,工业电源是推动毛利增长的主因 2020H1智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品营收分别为7.2、3.5、2和2.6亿元,同比+1.8%、+40.1%、+26.8%和-52.7%。1)工业电源业务,受疫情影响,医疗电源需求急剧增,且保持较高毛利率,5G的建设带动公司给爱立信的订单增长迅速,整个工业电源业务毛利同比增加约5300万元,是公司整体1.3亿元的毛利增量主要构成。2)工业自动化业务,口罩自动化解决方案和注塑机等需求带动工控产品整体增幅较大。3)智能家电电控业务,微波炉市场份额迅速扩大,变频空调取得较快增长,同时公司开始开拓日本办公自动化设备电源市场,智能卫浴在Q2明显恢复。 盈利预测和评级 公司通过强化平台建设,持续创新,围绕电力电子及相关控制核心技术进行战略布局,具备强竞争力。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7、6.3、7.9亿元,EPS分别为0.96、1.27、1.59元,当前股价对应的PE分别为32、24、19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,市场竞争加剧的风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-08-31 30.85 36.90 9.37% 32.78 6.26%
35.85 16.21% -- 详细
事件:麦格米特公布2020年中报,2020上半年实现营业收入15.42亿元,同比下降7.14%;归母净利润1.54亿元,同比下降4.76%;扣非归母净利润1.18亿元,同比下降16.34%;业绩下滑主要是2020年上半年新能源车为代表的相关业务开展受到疫情影响。 平台化战略提供持续动力,研发创新引领发展:近年来,公司依靠功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台和高效高功率密度电源变换技术、数字化电机变频驱动控制技术、PLC可编程逻辑控制技术在内的多项技术体系,使产品从最初的电视电源领域,逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备等各个领域,通过不断的技术交叉应用及延伸通过将在工业领域积累起来的核心技术和研发能力应用于家电产业的技术方案设计、具体产品开发上;将工业领域产品和家电电控产品所需材料整合采购及储备,有效降低了采购成本;截止目前,公司累计拥有有效使用的专利520余项,并持续多年保持销售收入10%左右的研发投入,2020年上半年公司研发费用1.66亿元,同比增长11.56%,研发费用率为10.74%。公司研发投入强度较高,为产品战略和研发计划的实现提供了充足的技术支持。 新能源汽车业务上半年受影响严重,下半年有望复苏。公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电力电子集成模块(PEU)、电机驱动器(MCU)、车载充电机(OBC)、DCDC模块、充电桩模块等,并在车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向尝试新的产品应用。由于受到疫情影响,2020上半年中国新能源车销量为36万,同比下降43%,公司整车客户北汽新能源EU、EX主力车型表现不佳,作为其核心电控部件供应商,公司业绩表现受到影响,上半年实现销售收入2.61亿元,同比下降52.70%;但从7月份的趋势来看,国内新能源车7月销量达9.8万,同比增长19%,产业迎来复苏,叠加地方的政策组合拳及新基建充电桩的大力发展,预计公司下半年新能源车业务有望加速复苏。 智能家电平稳增长、工业电源和工业自动化表现亮眼。公司智能家电电控产品销售收入7.17亿元,同比增长1.75%,2020年上半年,尽管受到疫情带来的一定影响,但是公司智能家电和工业电源产品仍然积极开拓,其中变频家电电控高压电源产品线迅速上升,尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大;变频空调控制器在国内外均取得较好增长,尤其在以印度为代表的海外市场持续突破大客户;平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时,开始开拓日本办公自动化设备电源市场;而在工业电源领域,公司工业电源产品销售收入3.45亿元,同比增长40.08%;目前公司已与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等达成战略合作,其中,在2020年上半年,受到疫情影响,用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备的医疗电源显著放量,预计将形成长期趋势;而随着全球5G时代的来临和国内新基建政策的实施,应用于5G相关基站和数据设备的电源需求也将稳步增长,公司5G电源给爱立信等客户的订单增长迅速;工控方面,公司实现销售收入1.95亿元,同比增长26.76%,其中油服设备增幅迅速,技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用,进入了新的发展阶段,而行业整体受益疫情平稳后的景气度提升,预计将在今年迎来快速发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价36.90元。我们预计公司2020-2022年收入分别为37/44/54亿元,增速分别为4.1%/19.6%/21.8%;净利润分别为4.0/5.2/6.9亿元,增速分别为11.5%/29.0%/32.6%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价36.90元,目标价对应2020年45x动态估值。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。
麦格米特 电力设备行业 2020-08-28 28.10 -- -- 32.78 16.65%
35.85 27.58% -- 详细
受新能源汽车和智能卫浴业务影响,公司业绩略有下滑:公司20H1实现营业收入15.42亿元,同比下滑7.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下滑4.76%。2Q20公司实现营收8.82亿元,同比下滑0.55%;实现归母净利润0.97亿元,同比下滑6.09%,若剔除发行可转债产生的财务费用影响,公司二季度业绩环比有所改善。上半年由于受到疫情影响,公司新能源汽车和智能卫浴产品线出现明显下滑,导致公司整体业绩小幅下降。上半年公司新能源汽车及轨交业务实现营收2.61亿元,同比下滑52.70%,主要原因是公司大客户北汽新能源订单出现较大下滑。上半年公司智能卫浴业务实现营收1.22亿元,同比下滑37.23%,主要原因是由于疫情影响,一季度智能卫浴业务基本处于停滞状态,但是二季度已经出现明显改善;目前公司智能卫浴业务客户结构合理,预计下半年随着市场持续复苏,有望受益于地产后周期带来的需求增长。 工业电源受益于5G 建设和防疫需求,智能家电不断开拓新领域:20H1公司工业电源业务实现营收3.45亿元,同比增长40.08%,毛利率同比提升2.38pct。其中,医疗电源受益于防疫需求,订单快速增长,向飞利浦、迈瑞医疗等龙头客户供货;通信电源业务受益于5G 基站建设,来自爱立信等海外企业的订单增长较快,预计随着5G 建设在全球范围内的启动,公司通信电源业务有望持续增长。20H1公司智能家电电控产品实现营收7.17亿元,同比增长1.75%;其中,高压电源产品线在微波炉市场份额迅速上升,平板显示产品开始进军海外,开拓日本办公自动化设备电源市场。公司在智能家电电控领域技术积累雄厚,并且通过高研发投入在不断增强竞争力,预计随着新业务的拓展逐步见效以及智能卫浴产品需求回暖,公司智能家电业务下半年有望实现稳健增长。 平台建设日益完善,油服设备等新业务逐渐进入收获期:上半年公司研发费用率为10.8%,公司研发费用占比常年保持在10%左右,持续的高研发投入使得公司建立起了以电力电子及相关控制技术为基础,以功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和系统控制与通讯软件技术为架构的核心技术平台。除了在技术平台上的投入之外,公司目前还在长沙进行智能产业中心建设,并通过在印度和泰国加大产能建设进行全球布局,公司的平台建设日益完善。在新业务方面,公司油服设备进入收获期,技术方案获得各大油田的认可,订单增速较快,预计将在未来持续贡献业绩。 投资建议:公司以电力电子技术为核心,在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源四大领域实现了良好的业务布局,中长期竞争力值得关注。预计下半年现有业务在需求复苏的推动下有望实现稳健增长,此外油服设备等新业务亦在逐步进入收获期。考虑到疫情对公司部分业务的影响,我们下调对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.80/4.86/6.14亿元(前值分别为4.40/5.73/7.21亿元),对应8月26日收盘价PE 分别为36.0/28.2/22.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若下半年新能源汽车销量不及预期,将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响,进而影响公司利润;2)若智能家电产品的市场需求恢复不及预期,公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响;3)IGBT 等原材料价格若大幅上升,将影响公司的毛利率。
麦格米特 电力设备行业 2020-08-28 28.10 33.00 -- 32.78 16.65%
35.85 27.58% -- 详细
中报营收-7.1%、利润-4.8%,毛利率+3.3pct、大幅改善。公司20H1实现营收15.42亿元,同比-7.14%;实现归母净利润1.54亿元,同比-4.76%。其中20Q2实现营收8.82亿元,同比-0.55%,环比+33.62%;归母净利润0.97亿元,同比-6.09%,环比+71.48%,整体来看,麦格米特Q2营收同比接近持平,主业经营边际恢复明显,但费用同比增加、可转债计提财务费用等影响Q2利润降幅略有扩大。20H1毛利率为28.12%,同比上升3.27pct,20Q2毛利率28.89%,同比上升3.80pct,环比上升1.82pct,毛利率大幅改善来自于高毛利的工控、医疗电源等产品占比提升,低毛利的新能源汽车占比下降,同时工控、工业电源产品毛利率大幅改善。 整体来看,麦格米特平台化布局的成效进一步凸显,以电力电子及相关控制技术为基础,兼顾内生发展、外延拓展,稳步推进核心技术在多领域的应用。20H1公司的工业电源、工业自动化板块高速增长,智能家居电控平稳增长,分产品来看油服设备、医疗电源、变频家电、工业微波、通信电源、驱动及控制产品线均保持高速增长,但受疫情影响新能源汽车、卫浴板块出现明显下滑,有一定的拖累。其中:1)智能家电电控领域整体稳健,新市场多点开花,卫浴Q2起也明显恢复,20H1公司智能家电电控收入7.2亿,同比+1.8%;2)工业电源收入高增、毛利率改善,医疗、通信是亮点,20H1公司工业电源产品收入3.45亿,同比+40.1%,毛利率同比+2.5pct至32.2%;3)工业自动化高增长,多元化布局收获成效,20H1公司工业自动化产品收入1.95亿,同比+26.8%,毛利率大幅提升6.2pct至44.1%;4)新能源汽车受行业影响,下降明显,20H新能源及轨交产品销售2.61亿,同比-52.7%,毛利22.3%,小幅-0.9pct。 疫情背景下,公司不断强化平台化企业优势、修炼内功:1)产品端强化研发投入、搭建研发平台,不断推出新产品,20H研发费用1.66亿,同比+11.56%,占收入10.7%;2)营销方面强化平台建设,深化代表处之间和代表处与事业部、子公司之间的交流融合;3)深化国内外布局,在南山联合建设留仙洞总部基地,推进长沙智能产业中心、株洲基地建设,在印度、泰国加大产能建设。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年公司归母净利润分别4.03亿、5.19亿、7.02亿,同比分别+11.5%、+28.8%、+35.3%,对应现价PE分别34倍、26倍、19倍,给予目标价33元,对应21年31倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
麦格米特 电力设备行业 2020-05-04 20.57 28.02 -- 28.19 36.18%
33.57 63.20%
详细
细分产品纵向做强,多极增长平衡风险。 公司19年营收35.6亿元(同比+48.7%),归母净利3.6亿元(同比+78.7%),业绩符合预期(华泰预测前值:营收36.6亿,归母净利3.6亿)。20Q1营收6.6亿(同比-14.7%),扣非归母净利0.40亿(同比-23.7%),剔除转债影响,同比下滑8.5%。我们预计20-22年的EPS分别为0.94/1.28/1.74元,可比公司20年平均P/E31.47倍,给予公司19年30-33倍P/E,目标价28.2~31.02元,维持“增持”评级。 持续突破海外大客户,变频家电和平板显示等业务快速增长。 19年智能家电电控业务营收14.88亿(同比+35.7%),变频空调控制器海外持续突破大客户,平板显示电源稳健增长,智能卫浴产品Q3以来迎来复苏。工业电源拓展国际龙头客户,医疗电源20Q1大放异彩。19年工业电源营收5亿(同比+18.2%)已与爱立信、飞利浦等国际知名电气企业展开合作,新拓展思科(Cisco)等国际龙头客户;5G电源在2019H2逐步开始推向市场。20Q1受疫情影响,公司医疗电源需求快速提升,与飞利浦、迈瑞医疗等国内外医疗设备制造商合作,持续为用户创造价值。 19年新能源车业务快速增长,20Q1承压明显。 19年新能源车业务营收11.7亿(同比+92%),业务快速成长。据NE时代统计,19年公司电控产品装机达10.1万套,主要受益于北汽EX/EU系列放量。补贴退坡压力传导至产业链各环节,19年新能源车业务毛利率23.54%(同比-12.19pct)。20Q1北汽EU/EX系列产量0.63万辆(同比-59.95%),新能源业务冲击明显。20年新能源车乘用车补贴退坡10%,B端运营类车辆补贴维持原有水平,政策扶持态度明显。我们认为随北汽EU/EX企业端销售放量,公司新能源车业务有望实现恢复性增长。 新业务孕育新增长级,经济低谷期加速工业自动化布局。 19年工业自动化营收3.93亿(同比+54%),焊机业务、油服设备和工业微波业务均取得大幅增长,焊机电源等产品市场领先地位稳固。工业自动化板块在运动控制/PLC/伺服等领域全面布局,已在德国设立研究中心,稳步推动核心技术发展和平台建设。公司坚定在上下游布局前瞻产业,平台协同效应逐步显现。公司聚焦核心技术,19年研发费用率达9.42%。可转债的成功发行将进一步强化公司基于核心技术平台的多产品发展战略,有利于增强协同效应及成套方案解决能力,为公司长期发展奠定良好基础。 持续打造平台竞争力,维持“增持”评级。 公司前瞻布局未来产业,多极增长平衡风险,是稀缺的拥有核心技术的电气平台化公司。考虑到疫情冲击,我们调整20-21年的归母净利润至4.43/6.02亿元(前值为4.59/5.78亿元),引入22年归母净利润预测为8.16亿元。可比公司20年P/EWind一致预期均值为31.71倍,给予公司20年30-33倍PE,目标价28.2~31.02元(前值为24.64~26.95元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-05-01 20.43 -- -- 28.19 37.11%
33.57 64.32%
详细
事件:公司发布2019年报,报告期内实现营收35.6亿元,同比增长49.0%;归属于母公司所有者的净利润3.61亿元,同比增长78.67%。公司同时发布2020年一季度报告,Q1实现营收6.6亿元,同比减少15.0%;归属于母公司所有者的净利润5670.5万元,同比减少2.38%。 业绩快速增长,毛利率逐季改善。2019年,公司发展延续良好趋势,四大业务板块均实现较高速增长。其中,受益于北汽新能源EU、EX主力车型的良好表现,新能源汽车及轨道交通产品实现收入11.69亿,同比+92.04%,毛利率23.54%,下滑12.19pct,此业务营收占比达1/3,故拉低公司整体毛利率至25.88%,下滑3.61pct。2019年,“国补减半,地补取消”,国内新能源汽车销量首次负增长,2019Q4以来,海外新能源汽车市场发展明显提速。当前,国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税2年,超出市场预期。我们预计2020年新能源汽车销量有望达到160万辆以上。公司通过产品模块集成、优化升级等方式应对行业降本压力,此外,已成功开拓东风、吉利等其他整机厂客户,有望充分享受新能源汽车红利期。公司其他业务毛利率维持稳定,工业自动化产品收入3.93亿,同比+54%,其中,焊机业务、油服设备和工业微波业务高增长,其中,油服设备已突破盈亏平衡关键节点,有望进入收获期;工业电源收入4.98亿,同比+18.17%,保持稳健增长,公司拥有爱立信、西门子等海外优质客户,有望把握5G景气周期,此外,LED小间距等技术应用下,商业显示保持较高景气。 智能家电电控产品收入14.88亿,同比+35.72%,其中,变频控制器产品在海外市场持续突破,智能卫浴因客户结构和产品布局调整,增速有所放缓,但中长期增长趋势不改。其中,智能卫浴整机产量23.5万台,销售27.2万台,下滑原因系本期价格较高的一体机销售占比增加,整体单价上涨,总销售额增加。 研发投入维持高位,期间费用持续改善。报告期内,销售期间费用率15.61%(同比减少2.72pct),其中管理费用率、销售费用率均显著改善。全年研发费用3.35亿,同比增长33.18%,占营收比例9.42%,维持高位。公司不断搭建和完善研发布局,未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心,前沿技术在美国、德国、瑞典,后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力,不断向新的技术领域延伸,构建多样化产品布局,为跨领域经营模式打下坚实的技术基础。 疫情下Q1业绩略下滑,积极应对多业务具亮点。疫情背景下,公司2020Q1业绩承压,同比有所下滑,整体来看,公司新能源汽车及智能卫浴产品线受疫情影响较为明显,其他产品影响较小。公司积极推进复工复产,3月中旬之后客户订单已出现恢复迹象;与此同时,在多领域平台化布局之下,公司多个产品线因疫情订单高增长,其中,医疗电源、口罩机自动化解决方案、注塑行业应用、微朗消毒杀菌产品等需求增加显著,疫情验证了公司强大的平台战略和组织能力。 投资建议。“事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一,是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤,支撑“公司横向做大,事业部纵向做强”的目标。经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期,考虑到疫情对今年宏观经济的影响因素,调整公司2020-2022年净利润预测4.18亿、5.68亿、7.59亿,对应PE为23x、17x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-05-01 20.43 27.94 -- 28.19 37.11%
33.57 64.32%
详细
公司2019年实现营收35.60亿(+48.71%),实现归母净利润为3.61亿元(+78.67%),扣非后为3.15亿元(+81.22%)。2020Q1公司营收为6.60亿元(-14.69%),归母净利润为0.57亿元(-6.53%),扣非后为0.40亿元(-23.69%)。业绩整体符合预期。 核心观点2019年,公司四大板块均实现较高增长。其中,智能家电电控产品实现收入14.88亿元(+35.72%),其中变频家电控制器和平板电源增长较好,智能卫浴受宏观经济和产品结构从分体机向整机转化影响,销量同比下降19.95%,但单价同比增长超过30%,实现营收4.15亿(+6.87%);工业电源板块表现稳健,实现收入4.98亿元(+18.17%),医疗电源在北美及国内市场快速扩张,在迈瑞、GM等新增客户大量应用,通信电源也进入稳定增长阶段,与爱立信、诺基亚等客户均逐步进入订单交付阶段。工业自动化收入3.93亿元(+54.00%);新能源轨交业务收入11.69亿元(+92.04%),与北汽紧密合作,但受补贴退坡影响毛利率仅为23.54%(-12.19pct)。 费用有所优化,研发持续高投入。2019年公司销售费用率为3.99%(-1.06pct),管理费用率为1.96(-0.9pct),均有所优化;研发投入为3.35亿(+33.18%),研发费用率为9.42(-1.1pct),高研发投入延续。 2020Q1受疫情和订单节奏影响出现下滑。受疫情影响,虽然公司2月10日逐步复产,下游订单在3月中旬以后才有所恢复,新能源车及智能卫浴产品线影响较大。但同时,公司部分产品线也因疫情受益,其中医疗电源用于呼吸机等,正配合飞利浦、迈瑞等客户的紧急需求快速放量;工控业务为口罩机厂商提供自动化解决方案等。油服设备已于2019年突破盈亏平衡和现金流平衡的关键点,今年订单充足,预计二季度开始施工。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.94/1.18/1.43元(原预测2020年归母净利润为4.49亿,主要小幅下调智能卫浴产品收入),按可比公司2020年的30倍市盈率估值,对应目标价为28.12元,维持增持评级。 风险提示:海外疫情发展超预期;公司客户拓展不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-05-01 20.43 -- -- 28.19 37.11%
33.57 64.32%
详细
事件:公司发布2019年报及一季报:①2019年实现营收35.6亿,同比+48.71%;归母净利润3.61亿,同比+78.67%(按照净利润同一口径,yoy+41.64%);扣非归母净利润3.15亿,同比81.22%;ROE20.02%;②单季度看:公司2019Q3/Q4收入9.9/9.08亿,扣非净利润分别为1.1/0.63亿元,Q4环比下滑主要系研发费用环比大增;③2020Q1,实现营收6.60亿,同比-14.69%;归母净利润0.57亿元,同比-2.38%;扣非归母净利润0.40亿元,同比-23.69%;业绩符合预期。 2019年业绩高增主要系多业务协同稳健发展,其中新能源汽车、轨道交通、平板显示、变频家电、工业微波、焊机等产品线持续高速增长;2020年Q1收入及扣非利润下滑,主要受疫情影响,订单出现延迟,整体看,智能卫浴及新能源汽车受疫情明显,其他产品影响小,医疗电源等产品受疫情需求增长;1)智能家电电控:19年收入14.88亿元(占)41.80%),yoy+35.72%,毛利率23.09%(下滑1.1%,产品结构上毛利率相对较低的变频空调控制器占比提升);①变频空调控制器:2019年实现快速增长(18年3.5亿,19H1收入预计约3亿),海外大客户持续突破,印度市场销量大幅提升;②智能马桶业务:怡和卫浴收入4.1亿(yoy+7%),净利润0.8亿(yoy+3.2%),受房地产市场低迷,19年智能马桶行业与18年持平(家电业协会预计),同时受客户结构和产品布局调整,进展放缓,未完成业绩承诺(19-20年承诺0.95/1.2亿净利润);2020Q1智能马桶业务受疫情影响较大,20年全年看有望逐渐恢复。 ③平板显示电源:2019年主要配套小米(小米19年出货1046万台,同比超45%+,中怡康)等,增长较好;同时公司积极开拓日本办公设备电源产品拓展新增长点;2)工业电源稳健,2020年有望高增:2019年实现收入4.98亿元(占比14%),YOY+18.17%,毛利率30.18%(同比下滑0.47%);①医疗设备电源:2019年稳健增长,2020年受疫情正面影响多,公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备,疫情下公司订单快速增长(预计收入将从Q2开始体现),主要配套飞利浦、GE、迈瑞(已配套5000多台)等,疫情背景下,未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升,行业有望长期保持增长;②通信电源,有望受益5G基站建设:产品获爱立信、思科、Juniper等国际龙头认可,2020年全球5G基站加速,公司在通信5G电源与爱立信、诺基亚的合作项目逐步进入订单交付阶段。 3)新能源汽车电控国内份额10%,有潜力突破优质车企、拓展电控外零部件。:新能源汽车及轨交业务19年收入11.69亿元(占32.85%),yoy+92.04%,毛利率23.5%(价格下降压力,毛利率下滑12.19%)。其中深圳驱动(子公司,新能源汽车业务、通用电机驱动等)收入12.6亿(yoy+92%),净利润1.63亿,同比+73%;据合格证data,公司PEU产品配套北汽主流车型(EU/EX系列)车型产量2019Q1-Q4分别为1.58\3.0\3.4\1.9万辆;20Q1配套预计5700台左右(同比减少约1万台,对应约1000万利润);公司新能源汽车业务2020年仍将配套北汽多款车型,未来将有选择开发其他整车企业,并推进电控外零部件,包括热管理相关核心部件、及便携式充电器、充电桩等;同时我们认为公司有望凭借批量稳定供货+产品性能+技术领先,突破优质车企客户;4)工业自动化增长较好:19年收入3.93亿元(占11.05%),YOY+54.00%。数字化焊机配套发那科机器人、中标中集、三一、振华港机、新扬子造船等行业标杆客户稳健增长。公司预计2020年在伺服、PLC、焊机等领域增长较好,并拓展进入电液伺服、叉车、口罩机等新领域;工业微波应用不断向纵深发展,未来将在UV固化、紫外消毒、VOC处理等领域继续深入研究和拓展。 5)新兴业务领域:公司围绕研发技术平台,在原有技术和产品延伸至新领域,已陆续布局油服设备、光伏逆变、电击器、电子烟等产品领域,其中油服设备已盈亏平衡,2020年进入高速增长期。此外,公司参与投资新一代SiC半导体材料、AR/VR光学模组、新一代加热陶瓷、工控解决方案、超微线材、消费类终端等方面的创业企业,部分取得很好进展。研发驱动,不断纵深拓展新业务,内生增长潜力大。 规模化效应下,费用率下降,经营稳健。1)2019年费用率下降明显,公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/0.7/3.35//0.09亿元,分别同比+17.47%/1.51%/33.18%/462%;期间费用率15.6%,同比减少2.7个pct;但2020Q1受疫情影响收入下滑,但期间费用率20%,同比提升5个pct,规模效应明显。 营运能力提升,现金流改善明显:公司2019年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,公司2019年经营活动现金流净额6.16亿,同比+749%,现金流量强劲。 高强度研发投入,前瞻布局,坚定多元化战略布局,并持续强化平台化建设,稳健经营,穿越行业波动。1)公司持续保持高强度研发,2019年研发人员1084人(研发人数占比35.24%),同比+51.6%;研发投入3.35亿,同比+33.18%,研发占比9.42%;2)公司不断优化平台建设,优化全球研发和制造资源(新增泰国、印度基地),尤其加强营销平台建设,提升公司不同产品在同一区域/客户的覆盖,未来有望提升销售效率。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为:4.1/6/7.6亿,对应PE分别为23/16/12倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-04-29 20.07 25.87 -- 27.92 38.22%
33.57 67.26%
详细
事件:麦格米特公布2019年报和2020年一季报,2019年公司实现营收35.60亿元,同比增长48.71%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长78.67%; 实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长81.22%。同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.6元。2020年一季度公司实现营收6.6亿元,同比下降14.69%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降2.38%,业绩下滑主要业务开展受到疫情影响。 平台化战略提供持续动力,各领域协同发展:近年来,公司依靠功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台使产品从最初的电视电源领域,逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备等各个领域,通过不断的技术交叉应用及延伸通过将在工业领域积累起来的核心技术和研发能力应用于家电产业的技术方案设计、具体产品开发上;将工业领域产品和家电电控产品所需材料整合采购及储备,有效降低了采购成本;2019年,通过规模效应,公司在各领域获得了协同发展,智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源及轨交产品收入分别同比增长36%/18%/54%/92%,且期间费用率下降显著,管理费用率和销售费用率分别为1.95%和3.99%,同比下降0.92/1.06Pcts。 新能源汽车行业受益优质客户绑定,持续亮眼。公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电力电子集成模块(PEU)、电机驱动器(MCU)、车载充电机(OBC)、DCDC模块、充电桩模块等。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但受益于整车客户北汽新能源EU、EX主力车型的良好市场表现,作为其核心电控部件供应商,公司产品在其多款车型得到规模应用并取得良好表现。近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,继之前将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底后,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,好于预期;叠加地方的政策组合拳及新基建充电桩的大力发展,预计公司在整车厂优质客户北汽、东风、吉利等继续放量,进一步贡献公司业绩,充电桩的相关部件也将持续放量。 智能家电、工业电源积极开拓,工业自动化提供新增量。2019年智能家电和工业电源积极开拓,其中变频空调控制器在国内外均取得较好增长,尤其在海外市场持续突破大客户,在印度等国家销量不断提升;平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时,开始开拓日本办公自动化设备电源市场;而在工业电源领域,医疗电源和工业导轨电源订单稳健增长,目前已与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等达成战略合作,其中在2020年第一季度,用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备的医疗电源显著放量,目前正在应对快速增长的订单需求,预计将形成长期趋势;工控方面,2019年,公司在焊机业务、油服设备和工业微波业务等取得突破,获得大幅度增长,尤其是油服设备实现扭亏为盈,而新业务光伏、电击器也逐步起量,为公司提供业绩新增量,而行业整体受益疫情平稳后的景气度提升,预计将在今年迎来快速发展。 股权收购完善战略布局,海内外业务拓展加速进行。2018年,公司公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,面向新能源汽车、工控、智能卫浴等下游市场,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制达86%/99.7%/100%股权,并在2019年开始贡献业务增量;其中深圳驱动全年实现业绩1.59亿元,超额完成业绩目标;与此同时,公司并未放慢拓展脚步,2019年,公司在长沙进行麦格米特智能产业中心建设,在株洲投资建设麦格米特株洲基地扩展项目,且新增全球布局,分别在印度和泰国加大相关产能建设。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价26.04元。我们预计公司2020-2022年收入分别为41/49/60亿元,增速分别为15.3%/19.8%/22.0%; 净利润分别为4.4/5.7/7.5亿元,增速分别为20.7%/30.8%/32.0%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价26.04元,目标价对应2020年28x动态估值。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。
麦格米特 电力设备行业 2020-03-23 20.80 -- -- 23.28 11.92%
28.98 39.33%
详细
多业务协力推动,公司过往业绩靓丽。 从过往经营表现来看,麦格米特无论是营收端,还是利润端,都呈现出非常亮眼的增长态势。对于营收端,过去几年公司各条业务线都实现了快速增长,其中计算来看,主要增长贡献来自于智能家电电控、新能源及轨道交通产品两大部分;对于盈利端,公司盈利能力较为稳定,销售净利率基本维持在10%左右的水平。当前时点,市场较为关注公司2020年经营增长的潜力,就此,我们在本篇报告着重对公司2020年各条主要业务线进行逐一剖析和展望。 跟随运营市场放量,电动车业务有望保持高景气。 电动车业务方面,公司已经成为北汽新能源核心供应商之一,并且服务于北汽新能源EU、EX系列等多款车型,而北汽新能源整体结构以运营车型为主,因此我们对电动运营市场和北汽新能源竞争力进行分析:1)目前运营市场中电动车已具备经济性且整体渗透率较低,因此市场潜在空间巨大。同时,近两年多地出台刺激政策并且运营合规监管不断趋严,对运营市场电动化起到推动加速作用;预计2020年电动出租网约车需求同比有望高增长;2)北汽新能源在电动运营市场具备显著卡位优势,一方面,北汽新能源与滴滴成立合资子公司,基于EU5优化车联网与车辆管理系统。另一方面,北汽新能源在已推出刺激政策的大部分城市占有率较高。因此我们判断北汽新能源仍将会是电动运营市场主要参与者,公司相关产品有望跟随保持较快增长。 掌握核心技术,卫浴、电源具备份额持续提升能力。 其他两大主业中,智能卫浴目前渗透率极低,行业一直保持两位数增速,同时目前行业格局较为分散。考虑到智能卫浴特殊的产品属性和使用体验,电力电子部件是其关键所在,且是大部分传统卫浴和互联网企业的短板。我们认为公司SKD等销售模式下,本质之一是提供电力电子部件,并且公司在电力电子方面技术优势明显,已进入众多一线卫浴企业供应链,未来有望通过市占率提升实现超越行业的增速。电源产品所在行业空间广阔且各细分领域集中度不高,公司过往通过份额提升保持了较快增长;未来短期来看,印度变频空调需求增长和全球5G建设提速为公司电源业务增长垫定确定性。 投资建议。 综上所述,我们认为今年公司三大业务均具备较快增长潜力。不考虑怡和卫浴14%股权并表影响,预计公司2020、2021年归属母公司股东净利润分别为4.5、5.7亿元,对应PE分别为22、18倍。维持买入评级。 风险提示: 1.电动车政策风险,导致行业产销不及预期; 2.公司新业务开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名