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麦格米特 电力设备行业 2021-03-02 32.20 -- -- 34.48 7.08%
35.62 10.62% -- 详细
一、事件概述2月26日,公司发布业绩快报,2020年度实现营收33.98亿元,同比下降4.54%;归母净利润4.03亿元,同比增长11.74%;基本每股收益0.84元。2020Q4实现营收9.42亿元,同比增长3.77%;归母净利润1.24亿元,同比增长45.85%。 二、分析与判断公司经营韧劲彰显,若剔除可转债财务费用影响去年归母净利润长增长15.84%公司去年一季度业绩受疫情影响明显,二季度起业绩逐步恢复,三、四季度加速增长,在新能源汽车业务大客户销量大幅下滑的形势下,营收小幅下滑,利润仍实现11.74%增长。若剔除公司发行可转债的财务费用影响,利润加回1484万元后,对应去年归母净利润4.18亿元,同比增长15.84%。由于低毛利的新能源汽车业务收入占比大幅下降,整体毛利率上升明显。 工业自动化、工业电源业务快速增长,公司市占率较低高增长有望延续去年3月起国内工控行业需求旺盛,而外资品牌受海外疫情影响供应紧张,进口替代进程加速。公司工业自动化业务目前主要服务于各细分市场头部客户,市场份额仍很低有较大提升空间,工业焊机、工业微波及采油设备等快速发展,具有较大增长潜力。公司工业电源业务在通信电源领域给爱立信等客户供货5G电源,医疗电源产品去年突破了迈瑞等国内外一线企业,预计今年将持续较好增长。 智能卫浴全年稳健增长,智能家电电控业务多点开花智能卫浴产品去年上半年受疫情影响拖累业绩,下半年地产交房旺季推动业务快速恢复,全年仍保持增长,预计今年将有较好表现。变频家电电控业务增长较好,尤其变频微波炉电源产品显著放量。平板显示产品稳健增长,公司不断突破平板电视领域大客户,商业显示领域在全球头部企业份额较高,LED领域随着疫情逐步缓解需求有望恢复。 新能源汽车业务处于底部,2021年有望迎来修复去年由于公司大客户北汽新能源EX/EU系列车型销量大幅下降,叠加2019年基数较高,导致新能源汽车业务大幅下滑。公司积极布局其他整车厂,并在车载压缩机、热管理系统等领域不断探索,预计新能源汽车业务今年将有所改善。 三、投资建议我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03、5.28、7.24亿元(此前预测值为4.13、5.46、7.36亿),同比增长12%、31%、37%,EPS为0.80、1.05、1.44元,对应估值35、26、19倍PE,参考工控自动化指数83倍PE(TTM)估值,考虑到公司的长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:海外疫情持续时间超预期,行业增长低于预期,行业竞争超预期。
麦格米特 电力设备行业 2021-03-02 32.20 -- -- 34.48 7.08%
35.62 10.62% -- 详细
四季度业绩加速改善,预计 21年将显著受益于需求增长: 公司 2020年 实现营业收入 33.98亿元,同比下滑 4.54%;实现归母净利润 4.03亿元, 同比增长 11.74%。其中, 20年四季度实现营业收入 9.42亿元,同比增 长 3.74%; 实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 45.88%,利润增速高于 营收增速的原因包括低毛利率新能源汽车业务的减少带来营收结构优化 以及参股公司公允价值增加等。 从单季度业绩来看, 公司 1Q20-4Q20营 收同比增速分别为-14.69%/-0.55%/-7.78%/3.74%,归母净利润同比增速 分别为-2.38%/-6.09%/9.63%/45.88%,四季度业绩呈现加速修复趋势。 整体来看, 20年公司部分业务在上半年受到了疫情影响,并且新能源汽 车业务由于 19年的高基数同比下滑较大;展望 21年,我们预计在海外疫 情逐步得到控制和消费端需求显著恢复的背景下,公司业绩将重回较快增 长轨道。 工业电源等多板块实现稳健增长,高研发投入提升核心技术平台优势: 公 司主要业务板块中,工业自动化、工业电源及智能家电业务在 20年均实 现不同幅度的稳健增长。公司 20年研发投入 3.68亿元,研发费用率为 10.83%,持续的高研发投入使得公司在功率变换硬件技术、数字化电源 控制技术和通讯软件技术领域的优势不断增强,并且依托在核心技术平台 的优势,不断向下游应用领域延伸,智能焊机、采油设备等新业务发展势 头良好,预计 21年有望呈现新老业务多点开花的良好局面。 公司中长期成长路径清晰,有望在电源赛道成长为对标台达的龙头企业: 公司在经营层面采取“横向做大、纵向做深”的思路,原有业务通过聚焦核 心技术,实现份额增长;新业务依托核心技术平台前瞻性布局多个有增长潜力细分赛道,孵化成熟的新业务不断涌现助推公司的增长。 通过对海外龙头企业的复盘,我们认为公司的多元化增长战略和管理模式与艾默生有相似之处,产品线的布局则可以对标台达;与台达相比,公司经营策略更加灵活,产品开发更偏向于满足龙头客户的定制化需求,善于抓住细分市场的新需求。从中长期看,我们认为公司成长路径清晰,有望在广义的电源赛道成长为对标台达的龙头企业。 投资建议: 从短期看,公司业绩在 20年四季度已经加速修复,预计 21年在消费类业务需求较快增长和海外业务逐步复苏等因素的推动下,公司将重回较快增长轨道;从中长期看,公司成长路径清晰,随着平台建设的完善和不断的外延拓展,原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩的持续高增长。我们维持对公司 20/21/22年的归母净利润预测分别为 3.80/4.86/6.14亿元,对应2月 26日收盘价 PE 分别为 42.3/33.0/26.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 1)若 IGBT、芯片等上游核心原材料供应短缺,将对公司业绩产生不利影响; 2)若海外疫情无法得到有效控制,将对公司业绩产生不利影响; 3)若电源、工业自动化等行业竞争加剧,将对公司业绩产生不利影响。
麦格米特 电力设备行业 2020-12-24 33.31 -- -- 38.50 15.58%
39.57 18.79%
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与国内企业相比,麦格米特的多元化道路与传统的工控企业有较大的区别,也使得市场对公司发展模式的认知较为模糊。我们在本篇报告中,重点对公司的多元化业务模式和产品线布局进行了分析,展望海外,我们认为在发展模式上,公司多元化的增长模式与美国艾默生在1970-2010期间的成长模式具有较多相似之处;在具体产品线方面,公司围绕电力电子技术的业务布局可以对标老牌电源企业台达。 平安观点:公司围绕三大核心技术平台,已构建五大业务板块:在技术研发端,麦格米特构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源技术控制平台和系统控制与通讯软件平台,业务覆盖智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源和高端智能制造五大领域。自公司17年初上市以来,公司营收从16年的11.54亿元增长至19年的35.60亿元,复合增速超过45%。在经营层面,公司采取“横向做大、纵向做深”的思路,原有业务通过聚焦核心技术,实现份额增长;新业务依托核心技术平台前瞻性布局多个有增长潜力细分赛道,孵化成熟的新业务不断涌现助推公司的增长。 复盘艾默生续,持续30年的多元化增长:在1973-2000年期间,艾默生共计完成了超过200项收购,用于收购的累计金额超过100亿美元。通过持续的跨行业收购,艾默生从一家从事电机和电扇生产的单一业务制造商成长为具有五大业务平台:过程控制、工业自动化、电子与通信、HVAC、家电与工具的国际巨头。在此这期间,艾默生保持了30多年的EPS和股息持续增长。回顾艾默生的发展历程,公司之所以能够成为多元化增长的典范,与其在并购时严格遵循的如下原则有较大的关系:1)战略适配性;2)强有力的管理和组织;3)与艾默生管理文化的相容性;4)合理的价格。在管理模式上,艾默生强调计划、重执行的文化和扁平化的组织架构,使得公司能够高效的多元化经营。在2019年艾默生营收约为1299亿人民币,当前市值接近500亿美元。 复盘台达,技术聚焦、产品应用领域延展:台达电子工业成立于1971年,目前该公司三大业务板块分别为电源及零组件、自动化和基础设施。台达以开关电源业务起家,在开关电源业务成长为全球领先水平之后,围绕着电能变化的应用,进入了技术门槛相对开关电源更高、但是同样以电力电子和控制技术作为基础的自动化和UPS市场。在2019年台达营收约为624亿人民币,电源及零组件/自动化/基础设施的营收占比分别为49.6%/14.0%/36.1%,电源类业务仍然是公司的核心业务。台达的业务特点是在技术上更加聚焦,在下游应用领域上尽可能的延展。在技术上,台达的大部分产品均是以电力电子为基础,辅以控制和通讯技术;在应用领域上,围绕电能变换,公司的业务覆盖了消费电子、汽车、通讯、楼宇、工业厂房等众多领域。与台达相比,麦格米特经营策略更加灵活,善于抓住细分市场的新需求,因此产品开发更偏向于满足龙头客户的定制化需求,而不是像台达标准化产品+定制化解决方案并重的产品开发策略。 投资建议:通过对海外龙头企业的复盘,我们认为公司的多元化增长战略和管理模式与艾默生有相似之处,产品线的布局则可以对标台达。从短期看,随着公司下游业务的需求向好,公司业绩有望表现较好;从中长期看,随着平台建设的完善和不断的外延拓展,原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩的持续高增长。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.80/4.86/6.14亿元,对应12月22日收盘价PE分别为44.1/34.4/27.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若IGBT、芯片等上游核心原材料供应短缺,将对公司业绩产生不利影响;2)若海外疫情无法得到有效控制,将对公司业绩产生不利影响;3)若电源、工业自动化等行业竞争加剧,将对公司业绩产生不利影响。
麦格米特 电力设备行业 2020-11-02 34.00 41.08 16.37% 38.13 12.15%
39.57 16.38%
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平台型电气企业,多极增长平衡风险 公司前三季度营收24.56亿元(同比-7.38%),归母净利2.79亿元(同比+1.20%);剔除可转债财务费用影响,归母净利润同比增长6.6%。作为平台型的电气设备企业,新能源车影响基本消化,公司业务布局优势彰显,多极增长抵抗风险。我们预计20-22年的EPS分别为0.79/1.07/1.29元,可比公司20年平均P/E51.97倍,给予公司20年52倍P/E,目标价41.08元,维持“增持”评级。 新能源车影响基本消化,平台化韧性彰显 根据车主之家统计,前三季度公司主要供应的北汽EX/EU系列销量为1.41万辆(同比-82.3%)。19年新能源及轨交业务营收占比为32.85%,作为平台型的电气设备公司,公司前三季度营收同比下降7.38%,多极增长优势显现,平抑新能源车业务影响。智能家电电控延续增长,持续拓宽产品和市场。上半年公司家电电控高压电源产品销售收入快速上升,微波炉电源市场份额迅速扩大,加速开拓日本办公自动化设备电源市场。智能卫浴一季度销售受疫情影响较大,二季度以来持续改善,有望提振公司业绩。 工业电源与工业自动化快速增长,公司有望重回快车道 公司电源设备处于领先地位,紧跟下游行业需求,上半年医疗电源需求大幅提升,根据中报披露,公司5G电源订单增长迅速,随着Q3订单放量,有望助力公司业绩增长。19年以来公司加速工业自动化全面布局,前三季度伺服和叉车业务增长迅速,部分新收购拓展业务已进入快速发展阶段。油服设备有望进入高速增长期,目前设备应用及产品稳定层面已比较完善,技术方案得到各大油田的认可和推广使用。 收入结构持续优化,毛利率同比提升明显 公司前三季度毛利率29.20%,同比提升4.20pct,主要受益于收入结构优化。低毛利率的电机电控业务占比下降,工业电源及工业自动化产品等高毛利业务快速成长。公司持续强研发投入,前三季度研发投入2.56亿元(同比+13.3%),研发费用率10.44%(同比+1.90pct)。公司稳步推动核心技术发展和平台建设,同时积极推动成本优化和品质提升,提升产品竞争力。 持续打造平台竞争力,维持“增持”评级 公司是我们长期看好的电气自动化平台标的,持续高研发投入,是具有成长潜力的电气平台化公司。公司适配的新能源车型销量同比大幅下降,我们调整20-22年的EPS预测至0.79/1.07/1.29元(前值为0.86/1.09/1.34元)。可比公司20年P/Ewind一致预期均值为51.97倍,给予公司20年52倍PE,目标价41.08元(前值为43.00元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-10-30 32.00 40.95 16.01% 38.13 19.16%
38.92 21.63%
详细
业绩总结:Q3单季,公司实现营收9.2亿(-7.8%);归母净利润1.3亿创历史新高(+9.6%);扣非归母净利润1.1亿(-0.3%)。拖累公司的新能源板块,下游大客户系北汽新能源(Q3单季产量同比下滑近9成),若扣除相关影响,营收及业绩增速均在更高水平。 业绩弹性快速释放,费用管控能力卓越。Q3单季,公司毛利率同比+5.8pp达31.0%,验证了包含工业品在内的高毛利产品快速放量的逻辑。期间费用率方面,前三季度销售费用率4.9%,同比+1.2pp;管理费用率2.5%,同比+0.6pp;财务费用率1.3%,同比+1.2pp。在具备多条业务线的情况下,体现了卓越的费用管控能力。另外,公司极重研发,研发费用率同比+1.9pp达10.4%。 工业、消费齐发力,医疗电源、智能马桶、变频家电板块看点多。医疗电源主攻海外市场、定位高端,是飞利浦等全球医疗行业领军企业的稳定供应商,并成功拓展了GE、西门子、东芝等行业巨头,营收及市占率有望继续快速提升。 智能马桶主要由大客户驱动,1-6月订单同比+20%,受年底交房旺季推动有望逐渐恢复。变频家电板块中多款产品均实现了快速增长,其中变频家电电控高压电源产品线迅速上升,尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大,变频空调控制器则成功打开印度市场,预计疫情好转后将加速渗透。公司多条产品线均具备贡献业绩的动能。 精选赛道+高研发+低管理费,平台型公司增长动能确定性高。我们认为,公司具备多条黄金赛道,例如工业电源千亿级市场,而年均近10%的研发费用可以有效避开低价竞争,其在轨交、油服、焊机、通信等领域的成功拓展均体现这点。此外,虽然公司细分业务较多,但疫情期间仍维持在2.5%以下的管理费率充分体现了其卓越的管理能力及管理制度的优越性,能够成功避免多业务对业绩的拖累。随着工业品继续放量、净利率提升,有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议。公司是电气自动化领域的平台型公司,具备技术驱动的增长动能和高效管理基因。我们司预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0/5.9/8.0亿元,看好公司医疗电源、智能马桶等多条产品线放量、盈利能力提升,予给予2021E35x,目标价40.95元,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司海外业务拓展、中美贸易摩擦、新产品拓展不及预期。
曾朵红 5 1
麦格米特 电力设备行业 2020-10-30 32.00 37.45 6.09% 38.13 19.16%
38.92 21.63%
详细
Q3收入-7.78%,剔除可转债利息影响利润+11.36%,符合预期。公司Q1-3营收24.56亿元,同比-7.38%;归母公净利润2.79亿元,同比+1.20%。其中2020Q3营收9.15亿元,同比-7.78%,环比+3.74%;归母净利润1.25亿元,同比+9.63%,环比+28.83%。可转债计提财务费用影响利润,剔除可转债影响,Q1-3归母净利润2.94亿元,同比+6.58%;Q3归母净利润1.27亿,同比+11.36%。Q1-3毛利率为29.20%,同比上升4.20pct,Q3毛利率31.03%,同比上升5.76pct,环比上升2.14pct,得益于高毛利的工业自动化、医疗等业务板块占比提升,以及低毛利的新能源汽车业务下滑,盈利能力大幅改善。 智能家电电控业务平稳增长,智能卫浴边际改善。智能家电电控方面,智能卫浴下游因疫情而停滞,拖累上半年业绩,但Q2、Q3有明显恢复,业务持续改善;平板显示因此前办公自动化等布局而贡献增量,变频家电Q2后受益于能效升级以及微波炉等产品贡献业绩增量,预计全年智能家电电控维持良好的增长态势。 工业自动化、工业电源延续高增长。1)工业自动化方面,行业需求复苏,叠加进口替代、疫情经济贡献,内资工控企业订单持续高景气,麦格米特工业自动化产品多元化布局收获成效,其中伺服、工程装备、叉车、焊机等行业订单增长较快;2)工业电源方面,医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机等医疗设备,受益于疫情持续化,同比增长超过60%;通信电源受益于5G基站建设大幅增长,公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信等国际客户合作,预计维持稳健增长。 新能源汽车业务上半年受疫情处于底部,Q4有望重回复苏轨道。受疫情影响,今年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而影响较大。 公司具备PEU、MCU、OBC、DCDC、充电桩等多个模块,并在热管理系统、车载压缩机等多个方向尝试新品,同时积极布局新车企客户,随Q4行业需求复苏,有望开始好转。 拟建设长三角区域总部,进一步提升综合实力。公司与钱塘新区管委会签署项目投资协议书,斥资5亿以自筹资金建设“麦格米特杭州高端装备产业中心项目”一期,有利于提高产能产量、增强研发实力,并与怡和卫浴等子公司加强协同效应,实现产线协同发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别4.14亿、5.38亿、7.30亿,同比分别+14.7%、+30.0%、+35.7%,对应现价PE分别39倍、30倍、22倍,给予目标价37.45元,对应21年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
麦格米特 电力设备行业 2020-10-30 32.00 -- -- 38.13 19.16%
38.92 21.63%
详细
事项:公司发布20年三季报,报告期内实现营业收入24.56亿元,同比下滑7.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长1.20%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28亿元,同比下滑9.31%。公司业绩符合我们的预期。 平安观点:3Q20净利润增速转正,短期业绩受新能源汽车业务影响:公司前三季度实现营业收入24.56亿元,同比下滑7.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长1.20%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28亿元,同比下滑9.31%。若剔除发行可转债产生的财务费用影响,公司前三季度实现归母净利润2.94亿元,同比增长6.58%。其中,3Q20公司实现营收9.15亿元,同比下滑7.78%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长9.63%,为今年以来首次单季度净利润同比增速转正,整体趋势向好。由于今年公司新能源汽车业务在去年高基数的基础上下滑较大,短期影响了公司整体业绩表现,但是公司其他主要业务板块实现了持续增长。 医疗电源业务增长势头良好,智能卫浴业务持续改善:公司医疗电源和工业自动化业务表现较好,营收同比增长超过60%,其中医疗电源业务受益于防疫需求,订单快速增长,向飞利浦、迈瑞医疗等龙头客户供货;工业自动化业务受益于此前布局的焊机、采油设备等业务的增长。今年公司智能卫浴业务由于上半年受疫情影响较大,整体进度放缓,但是自二季度以来有明显恢复,业务情况持续改善。今年前三季度公司工业电源、工业自动化和变频家电业务表现良好,预计随着下游需求的恢复,四季度公司整体业绩表现有望呈现向好趋势。 计划在杭州投建产业中心,完善业务布局:公司发布公告计划以约人民币5亿元在杭州市钱塘新区投资建设“麦格米特杭州高端装备产业中心项
陈莉 10
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 43.00 21.81% 33.40 4.44%
38.13 19.23%
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细分产品纵向做强,多极增长平衡风险公司20H1营收15.42亿元(同比-7.1%),归母净利1.54亿元(同比-4.8%);剔除可转债财务费用影响,归母净利润同比增长3.2%。我们预计20-22年的EPS分别为0.86/1.09/1.34元,可比公司20年平均P/E53.52倍,考虑公司新能源车业务影响,给予公司20年50倍P/E,目标价43.00元,维持“增持”评级。 新能源车业务拖累营收,平台化优势显现20H1新能源车及轨交业务营收2.61亿(同比-52.7%),受公司主要客户北汽产销大幅下滑影响(北汽EU系列20H1销量9941辆,同比-79.74%;北汽EX系列20H1销量2200辆,同比-58.70%),公司新能源业务冲击明显。公司多极增长优势显现,多领域布局成效显著,平抑新能源车业务影响。智能家电电控板块营收7.17亿(同比+1.75%),家电电控高压电源产品销售收入快速上升,微波炉电源市场份额迅速扩大,日本办公自动化设备电源市场加速开拓。智能卫浴一季度销售受疫情影响较大,二季度快速恢复,下半年营收增速有望走出低谷。 工业电源与工业自动化快速增长,公司有望重回快车道20H1工业电源收入3.45亿,同比增长40%;20H1工业自动化收入1.95亿,同比增长27%。医疗电源需求增长迅猛,且毛利率较高;5G电源爱立信等订单增长迅速。疫情期间,口罩机解决方案、注塑机、抗菌杀毒等产品均有所贡献,推动工业自动化业务较快增长。去年以来公司加速工业自动化全面布局,部分新收购拓展业务已进入快速发展阶段。乾景子公司油服设备有望进入高速增长期,目前设备应用及产品稳定层面已比较完善,技术方案得到各大油田的认可和推广使用。 收入结构持续优化,毛利率同比提升明显公司上半年毛利率28.12%,同比提升3.27pct,除收入结构优化外,工业电源及工业自动化产品毛利率分别同比提升2.4pct和6.2pct。平台拓宽边界,纵向深耕做强,公司平台化优势持续显现。公司聚焦核心技术,持续加强研发投入,上半年研发投入1.65亿元,同比增长11.6%,占销售收入的10.74%。稳步推动核心技术发展和平台建设,同时积极推动成本优化和品质提升,提升产品竞争力。 持续打造平台竞争力,维持“增持”评级公司是我们长期看好的电气自动化平台标的,持续高研发投入,是具有成长潜力的电气平台化公司。考虑到疫情冲击,我们预计20-21年的归母净利润为4.25/5.37/6.60亿元(前值为4.43/6.02/8.16亿元)。可比公司20年P/Ewind一致预期均值为53.52倍,考虑公司新能源车业务影响,给予公司20年50倍PE,目标价43.00元(前值为28.2~31.02元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
38.13 19.23%
详细
公司发布2020年中报,营收和归母净利润分别为15.42亿元、1.54亿元,分别比去年下降7.14%、4.76%,如扣除可转债利息因素影响,归母净利润为1.67亿元,同比提升3.2%。 经营分析Q2营收改善较为明显,毛利率有较大幅度改善。受疫情影响,一季度新能源汽车、显示电源等消费板块订单相对承压,疫情好转叠加竣工加速,显示电源、新能源环比有所好转,Q2单季度营收增长同比基本持平。上半年毛利率28.1%,同比增长3.3个百分点,一方面因为低毛利率新能源车业务占比下降,另一方面是各条业务线毛利率确有提升。 新能源汽车和智能卫浴承压,其余板块表现亮眼。家电电控:Q1智能卫浴销量基本停止,Q2以来率先恢复,营收1.22亿元,同比下降37.2%,除智能卫浴外的智能家电版块营收5.95亿元,同比增长16.6%,主要源于Q1变频空调打下良好基础以及新开拓了日本OA电源市场。工业自动化受益于疫情收入1.95亿元,增长26.76%。工业电源:工业电源收入3.45亿元,同比增长40.1%,其中医疗电源需求成倍增长,爱立信5G电源订单增长也较为迅速,伴随5G周期来临叠加多年产品与客户储备,通信和医疗电源有望在未来三年将显著放量。工业自动化:驱动、伺服、微波杀菌产品整体受益于疫情,此外高成长产品工业焊机、智能采油设备表现持续亮眼,营收1.95亿元,增长26.76%。新能源车及轨道交通:上半年新能源车产量同比下滑37%,其中公司核心客户北汽新能源累计销量1.47万辆,同比大幅下降77%,但公司积极引进了OBC、热管理系统、电动叉车等新方向并不断拓展新客户,版块销售收入2.61亿元,同比下降52.70%。 前期巨大的研发投入将迎来规模出货,仍有众多高成长产品和高端客户正在布局。公司始终重视工业电源研发力度,H1研发费用率10.74%,同比提升1.8pct。医疗电源从最初主供呼吸机,到现在医疗影像、心电图等多产品图谱补齐,公司全新产品线、新机型将有望跨过导入期步入出货期。公司已布局了SiC器件、纳米发热陶瓷、AR光学组件、光电传感器、新能源汽车压缩机、电动叉车主驱等新兴产品,同时积累了一大批全球500强优质客户。 盈利预测和投资建议疫情因素导致消费电源相关订单和业绩不达预期,下调公司2020-2022年归母净利润至4.02亿(-14%)、5.45亿元(-6%)、7.05亿元,买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期;消费大幅下降;元器件供货紧张风险;
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
38.13 19.23%
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事件:公司发布2020半年报,①2020H1实现收入15.42亿,同比-7.14%;归母净利润1.54亿元,同比-4.76%;扣非归母净利润1.18亿,同比-16.34%。若剔除转债利息1286万元影响,归母利润1.66亿元,同比+3.2%,扣非净利润1.31亿,同比-7.2%;②单季度看,Q1/Q2分别实现收入6.60/8.82亿元,分别同比-14.69%/-0.55%,剔除转债利息影响,预计Q2归母利润1.036亿元,同比+0.12%,扣非归母净利润0.84亿元,同比-4.6%;业绩符合预期; 综合毛利率提升,现金流量净额强劲。综合毛利率从去年24.84%提升至28.12%,提升3.27个PCT,主要系较低毛利率新能源汽车占比下降,销售结构变化带来毛利率提升;现金流量净额Q2为2.4亿元,同比+116%,持续改善。 平台化布局下多业务保持增长,平抑疫情对智能马桶、电动车下滑影响,保持稳健: 1)智能家电电控:收入7.17亿元(占比46.49%),同比+1.75%;变频空调转换器Q1增长,Q2受印度疫情影响;变频家电电源增长迅速(微波炉电源),变频空调控制器国内外较好增长(Q1印度高增,Q2受印度疫情影响放缓);平板电视电源稳健,新开拓日本办公电源市场;其中智能马桶业务Q1受疫情影响停滞,Q2恢复快,对应怡和卫浴收入1.22亿,同比-37%,净利润1679万,同比-48%;毛利率26.51%,同比下降3.33个pct。 2)工业电源大幅增长,收入3.45亿元,同比+40.08%,占比22.39%,毛利率32.18%,同比提升2.38个pct;①公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备,疫情下公司订单快速增长。目前正在应对快速增长订单需求,配合Philips、Hillrom、Devilbiss等紧急需求,公司已成为GM呼吸机项目医疗电源供应商,并获得第一批订单。当前医疗产品订单、发货持续增长。疫情背景下,未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升,行业有望长期保持增长;②全球5G建设高峰期,公司5G电源给爱立信等客户的订单增长迅速;预期未来将持续保持高增长。 3)工业自动化,毛利率大幅提升:收入1.95亿元,同比+26.76%,占比12.62%;毛利率44.09%,同比提升6.19个pct;预计贡献净利润0.37亿元;该业务包括伺服驱动,PLC,焊机等,同时深圳驱动和深圳控制口罩机等解决方案,注塑机业务保持增长,工控业务增幅较大; 4)新能源汽车及轨交:收入2.61亿元(占16.94%),同比-52.70%,毛利率22.28%,同比-0.87%。其中,深圳驱动收入3.45亿,同比-40.7%,净利润6731万,同比-11%(净利润下滑低于收入超预期,主要系驱动有部分工控业务,毛利率高,驱动公司业绩超预期);受疫情影响,公司大客户北汽2020H1订单严重下滑,据合格证,北汽2020H1产量1.64万(公司配套车型1.03万),19H1北汽产量5.3万(公司配套车型4.6万),同比-68.9%;总体上,我们认为该业务短期受到行业波动影响,但公司定位清晰,产品线丰富,拥有PEU、MCU、OBC、DCDC模块、充电桩模块及轨道交通车辆空调控制器等产品,并且拓展至车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向形成差异化竞争优势,同时公司也积极开拓其他车企,未来有望凭借产品+技术获得定点。轨交车辆空调控制器上半年取得增长。 高强度研发投入,持续强化平台化建设,研发驱动内生增长。持续保持高强度研发,2020H1研发投入1.66亿元,研发占比10.74%,同比增长+11.56%;通过多年布局及高强度研发,不断纵深拓展新产品和领域,内生增长潜力大。 疫情影响收入,导致费用率上行。销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.74/2.05/0.18亿元,分别同比+16.79%/+13.5%/803%;费用率分别为+4.77%/13.29%/1.20%;同比变动0.98/2.41/1.08个pct; 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化、新能源&轨交”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为:4.1/5.5/7.7亿,对应PE分别为35/26/19倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
38.13 19.23%
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20H1营收同比-7%,归母净利润同比-5% 2020H1公司实现营业收入约15.42亿元,同比-7.1%;归母净利润约1.54亿元,同比-4.8%;扣非后归母净利润约1.18亿元,同比-16.3%;毛利率约28.1%,同比+3.3个pct;归母净利率约10%,同比+0.2个pct。2020Q2公司实现营业收入8.82亿元,同/环比-0.5%/+34%;归母净利润9724万元,同/环比+6.1%/+71%。整体符合预期。 销售结构变动带动毛利率提升 分业务看,2020H1智能家电、工业定制电源、新能源及轨道交通和工业自动化毛利率分别为22.3%、32.2%、22.3%和44.1%,同比+0.8、2.4、-0.9和+6.2个pct。受疫情的影响,公司毛利率较低的新能源汽车业务占比下滑,销售结构的变动带动公司毛利率增长3.3个pct。 剔除可转债因素影响,公司实际盈利正增长 公司发行可转债根据债券信用等级计算的利息约1670万元计入财务费用,导致财务费用增长,扣非此因素后,财务费用约为176万元,同比-14%。不考虑发债导致的利息和收益,公司上半年实现利润1.77亿元,同比+4.2%,归母净利润1.67亿元,同比+3.2%。 新能源汽车业务拖累业绩表现,工业电源是推动毛利增长的主因 2020H1智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品营收分别为7.2、3.5、2和2.6亿元,同比+1.8%、+40.1%、+26.8%和-52.7%。1)工业电源业务,受疫情影响,医疗电源需求急剧增,且保持较高毛利率,5G的建设带动公司给爱立信的订单增长迅速,整个工业电源业务毛利同比增加约5300万元,是公司整体1.3亿元的毛利增量主要构成。2)工业自动化业务,口罩自动化解决方案和注塑机等需求带动工控产品整体增幅较大。3)智能家电电控业务,微波炉市场份额迅速扩大,变频空调取得较快增长,同时公司开始开拓日本办公自动化设备电源市场,智能卫浴在Q2明显恢复。 盈利预测和评级 公司通过强化平台建设,持续创新,围绕电力电子及相关控制核心技术进行战略布局,具备强竞争力。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7、6.3、7.9亿元,EPS分别为0.96、1.27、1.59元,当前股价对应的PE分别为32、24、19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,市场竞争加剧的风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 26.20 -- 33.40 4.44%
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业绩整体保持平稳,新能源汽车、智能卫浴收入有所下滑。2020年上半年,疫情对几大业务板块影响有好有坏,其中智能卫浴和新能源汽车受影响较为明显,而医疗电源、工业自动化等业务增长显著。若剔除本期可转债利息计入财务费用影响,实现归母净利润约1.67亿,同比增长3.2%。整体看,公司延续良好发展趋势,业绩保持平稳。其中,工业电源和工业自动化板块分别实现收入3.45亿、1.95亿,同比增长40.08%、26.76%,预计在医疗、5G通信高景气带动下增长有望持续;智能家电电控板块收入7.17亿,平稳增长1.75%,其中Q1受疫情影响,智能卫浴基本停滞,但Q2已明显恢复,云米、京造等品牌批量出货,此外,微波炉电源市场份额迅速扩大,而空调变频的重要市场印度Q2受疫情影响显著,但考虑到旺季通常是9-10月份,如疫情控制得当有望恢复;新能源及轨道交通板块收入2.61亿,同比大幅下滑52.7%,主要因疫情及大客户北汽新能源影响,公司始终谨慎选择合作对象和合作条件,同时聚焦于高毛利的细分领域,在车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向启动新的产品引用。盈利能力方面,产品结构的变化带来上半年毛利率达到28.12%,同比提升3.27pct,公司毛利率2019Q1触底以来,呈现逐渐修复的态势。经营活动产生的现金流量净额3.33亿同比,同比增加18.23%。 持续高强度研发投入,拓展业务边界。报告期内,销售期间费用率19.26%(同比增加4.47pct),主因财务费用及研发费用增加。上半年公司研发投入1.66亿元,同比增长11.56%,营收占比达10.74%。 公司不断搭建和完善研发布局,未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心,前沿技术在美国、德国、瑞典,后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。上半年,以医疗电源、通信电源为主的海外业务拓展顺利,持续增大5G通信相关研发投入,预计未来将取得较大发展空间。公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力,不断向新的技术领域延伸,构建多样化产品布局。疫情验证公司强大的平台战略与组织能力。整体来看,公司新能源汽车及智能卫浴产品线受疫情影响较为明显,与此同时,在多领域平台化布局之下,公司多个产品线因疫情订单高增长,其中,医疗电源、口罩机自动化解决方案、注塑行业应用、微朗消毒杀菌产品等需求增加显著,公司已成为美国通用汽车呼吸机项目医疗电源供应商,医疗产品的订单、发货还在持续增长。预计全球卫生系统未来对医疗设备的配置将提升,有望形成长期的需求增长趋势。疫情验证了公司强大的平台战略和组织能力。 投资建议。“事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一,是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤,支撑“公司横向做大,事业部纵向做强”的目标。经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期,维持公司2020-2022年净利润预测4.18亿、5.68亿、7.59亿,对应PE为31x、23x、17x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
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一、事件概述8月26日,公司发布半年度报告,2020年上半年营收15.42亿,同比下降7.14%,归母净利润1.54亿,同比下降4.76%,二季度营收8.82亿,同比微降0.55%,归母净利润0.97亿,同比下降6.09%。因发行可转债根据债券信用等级计算利息1669万元,若剔除发行可转债的影响,上半年公司归母净利润1.67亿,同比增长3.20%。 二、分析与判断 智能卫浴业务二季度显著好转,家电电控收入快速增长公司智能家电电控产品整体收入7.17亿,同比增长1.75%。其中,智能卫浴业务一季度受疫情影响下滑,但4月起显著好转,上半年收入1.22亿,同比下滑37.2%,但1-7月累计订单已同比转正。智能卫浴产品受益于地产竣工好转需求不断回升,公司新客户拓展较好也正快速放量,预计下半年至明年智能卫浴都将取得高速增长。其他智能家电电控收入5.95亿元,同比增长16.6%,微波炉电源市占率迅速扩大取得高速增长;变频空调控制器在国内外市场都取得较好增长,一季度在印度市场销量较大,二季度因疫情收到一定影响,预计下半年将有所恢复。 工控业务增长较好,盈利能力显著提升,新能源汽车业务预计下半年将改善公司工控业务上半年收入1.95亿,同比增长26.76%,今年工控行业复苏趋势明确,预计下半年仍将实现快速增长,公司的油服设备增长迅速,去年已实现盈亏平衡,今年将有较好贡献。新能源及轨交业务收入2.61亿,受上半年国内电动车销量下滑影响下降52.7%,预计下半年起将有所恢复。公司的工控业务毛利率增长6.19%,达到44%,盈利能力显著提升,子公司深圳驱动因新能源汽车业务影响收入3.45亿,下滑41%,但净利润0.6亿,仅下降11%,净利率达到17%。 工业电源收入高增长,通信和医疗电源均有较大增长潜力工业电源业务收入3.45亿,同比增长达40%。公司在通信电源领域给爱立信等客户供货5G 电源,预计未来两年将快速增长。医疗电源领域,公司为迈瑞等国内外一线企业供货大幅增长,并为通用汽车供货呼吸机电源产品,预计下半年将持续爆发。 毛利率显著提升,经营性现金流增长18%公司上半年毛利率28.12%,同比提升3.28%,主要是工控业务毛利率显著提升,以及结构上低毛利率的新能源汽车业务占比下降。上半年销售费用0.74亿,同比增长16.79%,管理费用0.39亿,同比增长22.28%,由于疫情影响上半年收入下滑费用率提升,预计下半年期间费用率环比将稳步下降。上半年经营性现金流3.33亿,同比增长18.23%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为4. 13、5.46、7.36亿,同比增长14%、32%、35%,EPS 为0.88、1.16、1.57元,对应2020-2022年32、24、18倍PE,考虑到公司的高成长性,智能卫浴和工控业务需求提升,通信和医疗电源业务增长有较大增长潜力,参考工控行业40-50倍PE 水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
吴用 1
麦格米特 电力设备行业 2020-08-31 30.85 36.90 4.53% 32.78 6.26%
38.13 23.60%
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事件:麦格米特公布2020年中报,2020上半年实现营业收入15.42亿元,同比下降7.14%;归母净利润1.54亿元,同比下降4.76%;扣非归母净利润1.18亿元,同比下降16.34%;业绩下滑主要是2020年上半年新能源车为代表的相关业务开展受到疫情影响。 平台化战略提供持续动力,研发创新引领发展:近年来,公司依靠功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台和高效高功率密度电源变换技术、数字化电机变频驱动控制技术、PLC可编程逻辑控制技术在内的多项技术体系,使产品从最初的电视电源领域,逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备等各个领域,通过不断的技术交叉应用及延伸通过将在工业领域积累起来的核心技术和研发能力应用于家电产业的技术方案设计、具体产品开发上;将工业领域产品和家电电控产品所需材料整合采购及储备,有效降低了采购成本;截止目前,公司累计拥有有效使用的专利520余项,并持续多年保持销售收入10%左右的研发投入,2020年上半年公司研发费用1.66亿元,同比增长11.56%,研发费用率为10.74%。公司研发投入强度较高,为产品战略和研发计划的实现提供了充足的技术支持。 新能源汽车业务上半年受影响严重,下半年有望复苏。公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电力电子集成模块(PEU)、电机驱动器(MCU)、车载充电机(OBC)、DCDC模块、充电桩模块等,并在车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向尝试新的产品应用。由于受到疫情影响,2020上半年中国新能源车销量为36万,同比下降43%,公司整车客户北汽新能源EU、EX主力车型表现不佳,作为其核心电控部件供应商,公司业绩表现受到影响,上半年实现销售收入2.61亿元,同比下降52.70%;但从7月份的趋势来看,国内新能源车7月销量达9.8万,同比增长19%,产业迎来复苏,叠加地方的政策组合拳及新基建充电桩的大力发展,预计公司下半年新能源车业务有望加速复苏。 智能家电平稳增长、工业电源和工业自动化表现亮眼。公司智能家电电控产品销售收入7.17亿元,同比增长1.75%,2020年上半年,尽管受到疫情带来的一定影响,但是公司智能家电和工业电源产品仍然积极开拓,其中变频家电电控高压电源产品线迅速上升,尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大;变频空调控制器在国内外均取得较好增长,尤其在以印度为代表的海外市场持续突破大客户;平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时,开始开拓日本办公自动化设备电源市场;而在工业电源领域,公司工业电源产品销售收入3.45亿元,同比增长40.08%;目前公司已与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等达成战略合作,其中,在2020年上半年,受到疫情影响,用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备的医疗电源显著放量,预计将形成长期趋势;而随着全球5G时代的来临和国内新基建政策的实施,应用于5G相关基站和数据设备的电源需求也将稳步增长,公司5G电源给爱立信等客户的订单增长迅速;工控方面,公司实现销售收入1.95亿元,同比增长26.76%,其中油服设备增幅迅速,技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用,进入了新的发展阶段,而行业整体受益疫情平稳后的景气度提升,预计将在今年迎来快速发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价36.90元。我们预计公司2020-2022年收入分别为37/44/54亿元,增速分别为4.1%/19.6%/21.8%;净利润分别为4.0/5.2/6.9亿元,增速分别为11.5%/29.0%/32.6%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价36.90元,目标价对应2020年45x动态估值。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。
曾朵红 5 1
麦格米特 电力设备行业 2020-08-28 28.10 33.00 -- 32.78 16.65%
38.13 35.69%
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中报营收-7.1%、利润-4.8%,毛利率+3.3pct、大幅改善。公司20H1实现营收15.42亿元,同比-7.14%;实现归母净利润1.54亿元,同比-4.76%。其中20Q2实现营收8.82亿元,同比-0.55%,环比+33.62%;归母净利润0.97亿元,同比-6.09%,环比+71.48%,整体来看,麦格米特Q2营收同比接近持平,主业经营边际恢复明显,但费用同比增加、可转债计提财务费用等影响Q2利润降幅略有扩大。20H1毛利率为28.12%,同比上升3.27pct,20Q2毛利率28.89%,同比上升3.80pct,环比上升1.82pct,毛利率大幅改善来自于高毛利的工控、医疗电源等产品占比提升,低毛利的新能源汽车占比下降,同时工控、工业电源产品毛利率大幅改善。 整体来看,麦格米特平台化布局的成效进一步凸显,以电力电子及相关控制技术为基础,兼顾内生发展、外延拓展,稳步推进核心技术在多领域的应用。20H1公司的工业电源、工业自动化板块高速增长,智能家居电控平稳增长,分产品来看油服设备、医疗电源、变频家电、工业微波、通信电源、驱动及控制产品线均保持高速增长,但受疫情影响新能源汽车、卫浴板块出现明显下滑,有一定的拖累。其中:1)智能家电电控领域整体稳健,新市场多点开花,卫浴Q2起也明显恢复,20H1公司智能家电电控收入7.2亿,同比+1.8%;2)工业电源收入高增、毛利率改善,医疗、通信是亮点,20H1公司工业电源产品收入3.45亿,同比+40.1%,毛利率同比+2.5pct至32.2%;3)工业自动化高增长,多元化布局收获成效,20H1公司工业自动化产品收入1.95亿,同比+26.8%,毛利率大幅提升6.2pct至44.1%;4)新能源汽车受行业影响,下降明显,20H新能源及轨交产品销售2.61亿,同比-52.7%,毛利22.3%,小幅-0.9pct。 疫情背景下,公司不断强化平台化企业优势、修炼内功:1)产品端强化研发投入、搭建研发平台,不断推出新产品,20H研发费用1.66亿,同比+11.56%,占收入10.7%;2)营销方面强化平台建设,深化代表处之间和代表处与事业部、子公司之间的交流融合;3)深化国内外布局,在南山联合建设留仙洞总部基地,推进长沙智能产业中心、株洲基地建设,在印度、泰国加大产能建设。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年公司归母净利润分别4.03亿、5.19亿、7.02亿,同比分别+11.5%、+28.8%、+35.3%,对应现价PE分别34倍、26倍、19倍,给予目标价33元,对应21年31倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名