公司发布20 22年报及2023年一季报：2022年实现收入54.78亿元，同比增长31.81%，归母净利润为4.73 亿元，同比增长21.56%，扣非净利润为2.56 亿元，同比增长-2.37%；2023Q1 实现收入15.61 亿元，同比增长30.80%，归母净利润为1.61 亿元，同比增长119.12%，扣非后归母净利润为0.97 亿元，同比增长56.66%。 新能源相关产品收入快速增长，公司盈利能力上升：2022 年智能家电电控产品收入为20.91 亿元，同比增长32.17%；电源产品收入为18.84亿元，同比增长24.96%；新能源与轨交产品收入为5.27 亿元，同比增长94.60%；工业自动化产品收入为3.80 亿元，同比增长40.57%；智能装备收入为2.97 亿元，同比增长-20.53%；精密连接收入为2.73 亿元，同比增长108.8%。整体毛利率方面，受电子元器件等原材料涨价影响，2022 年公司毛利率为23.77%，相比2021 年下降2.8pct，随着部分电子元器件等原材料的供应紧张趋势缓解，23Q1 公司毛利率为24.15%，公司盈利上升。 聚焦电力电子板块，内生和外延方式持续扩大产品线。公司聚焦电力电子及相关控制核心技术，不断向与核心技术相关的交叉领域和新兴领域延伸，在产品和行业的拓展中，不断产生裂变效应，从而发现更多的市场需求，进入更多的细分领域。我们认为，公司不断通过并购+孵化等方式扩大自身产品线，通过对行业的前瞻研判和布局，挖掘发展潜力，保障企业生命力和增长动能，收入有望维持较高增速。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 归母净利润分别是6.9、9.8、11.9 亿元，同比增长47%、41%和22%，截止4 月28 的市值对应23-24 年PE 为22、15 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司以电力电子及自动控制为核心技术，布局四大业务领域。公司建立了以电力电子及相关控制技术为基础的功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件等三大核心技术平台，以三大技术平台为核心发展了工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通四大业务领域。近年来，受原材料涨价等原因影响，公司利润有所承压，公司 2022年 Q1-Q3营业收入为 39.86亿元，同比增长 36.41%，归母净利润为 3.04亿元，同比增长-5.15%。 中国智能家电市场规模不断增加，智能卫浴空间广阔。智能家电业务板块是公司的核心收入板块，2022H1智能家电电控营收占比 53.00%，营收同比增长 36.88%，毛利率 21.97%。市场方面，中国智能家电渗透率快速提升，2022年 H1，中国的智能家电渗透率达到了 50%，领先于全球的平均水平 37%，市场规模方面 2021年为 4141亿元，相比 2017年增长 26%。智能卫浴方面，目前整体渗透率较低 22年底约为 5%，相较于日本的接近 90%（21年）的渗透率，未来前景广阔，有望带动公司智能家电相关业务快速增长。 需求+政策双轮驱动，工业电源市场前景较好。在工业电源领域，受益于全球医疗器械行业的发展，全球医疗电源行业市场规模扩大，中国医疗电源行业增速明显；在通信领域，随着全球 5G 时代的来临，应用于 5G 相关基站和数据设备的电源需求也将稳步增长。在客户方面，目前公司与飞利浦、迈瑞医疗、爱立信、富士康、思科、魏德米勒、西门子等国内外知名企业展开了合作，工业电源领域有望实现稳步增长，同时公司光伏逆变器等业务有望起量。 工业自动化产品国产替代趋势明显，精密连接业务增长较快。工业自动化市场规模受各应用领域对工业自动化设备的需求增加以及国家政策双向推动，国产替代趋势明显，公司有望受益，未来市场将保持稳步增长，同时随着疫情影响的逐渐减弱，未来工控市场有望触底反转。此外，公司精密连接业务快速发展，拓展宁德时代等客户，未来增长潜力大。 受益于国内新能源汽车行业的高速发展，公司未来收入体量有望进一步上升。受北汽销量下滑影响，2021年公司新能源与轨交业务受到一定影响，但公司不断开拓新能源汽车领域新客户，与宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑等客户已建立合作。我们认为，随着公司不断开拓新的客户，订单金额有望快速增长，客户结构进一步优化，未来收入体量有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母利润为 4.25、6.26、8.52亿元，同比增长 9.3%、47.3%、36.0%，22-24年 PE 为 35/24/18倍，与可比对象相比估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

引言： 当下市场对公司多元化可行性和增长动力认识模糊。我们主要关注： 可行性——公司持续学习多元化巨头艾默生、台达的成功要素； 原动力——平板电视电源、工业自动化与新能源业务拓展的成功经验； 新动力——新节点下公司新能源、工业电源、自动化业务的能量积蓄。 麦格米特多元化发展路径具备可持续性1） 承袭艾默生外延并购+内生研发： 高管具备“艾默生+华为”从业背景； 从技术跟随者成长为领先者；承袭艾默生“并购+孵化”模式拓宽业务覆盖；后期在优势基础上投入技术创新。 2） 循台达重研发之路： 依靠电源产品起家；后期进入工业自动化领域，业务覆盖面相似；公司研发投入水平维持在 10%左右，略高于台达。 高弹性业务：发力新能源、工业电源、工业自动化，相关业务有望高增1） 短期看，聚焦工业电源与自动化装备，相关业务有望高增工业电源与自动化顺应供应链安全布局，客户部件国产化需求大。 工业电源： 公司已进入大客户供应体系，且由于电源产品迭代需求小，现有产品能够持续输出，增长稳健。 自动化装备： 随着疫情防控优化，下游工业投资趋于复苏，供货量有望持续回升； 21年公司智能焊机供货量超万台，市占率已超 30%。 2） 长期看，进一步布局 EV 部件&新能源、精密连接EV 部件、光伏、储能、精密连接等高成长业务处于布局期，看好后续相关业务持续发力，贡献较高营收及业绩弹性。 EV 部件：22年 1-10月，客户哪吒/零跑交付量分别达 12.92/9.46万辆，居于新兴品牌前列。 充电模块： 若未来 3年满足政策需求，国内公桩市场复合增速 50%以上，欧美市场 60%-80%；欧洲市场订单高增，海外营收占比将提升。 光伏逆变器： 公司与特变电工建立合作，供货 9.2万块组串式光伏逆变器核心电路板，预计产生营收 2.21亿元。 储能： 已通过参股西安奇点实现初步布局，在移动储能和光储等领域有所投入， FFC 产品未来有望投入储能领域供货。 精密连接： FFC 产品将在未来三年持续向宁德时代供货，或可带来较大的营收增量。 投资建议： 预计公司 22-24年总营收分别为 56.1/77.1/101.2亿元，同增35%/37%/31%；公司 22-24年归母净利润 4.6/6.8/9.2亿元，分别对应31/21/16倍 PE，考虑到公司过去 5年整体经营稳健，智能家电电控、工业电源、工业自动化均保持较高增速发展，同时新能源与轨交业务已逐步从之前的冲击中恢复、盈利高增长，未来几年营收及业绩增速有望进一步提升，我们给予公司 23年 30倍 PE 估值，对应目标价 41.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，新能源汽车销量不及预期风险，费用控制不及预期风险，测算主观性风险，近期股价波动较大风险。

公司发布定期报告，2021 年、2022Q1 营收分别为41.6、11.9 亿元，同比-5.2%、34.8%；对应归母净利润分别为3.9、0.7亿元，同比-3.5%、-9.3%。 凭借差异化定位和新兴产业培育，2021年公司自动化多点开花大幅增长，同时20年新能源车业务负面影响逐步消除，其他业务均实现稳步增长。但全球疫情反弹背景下，特别是大宗原材料及芯片上涨、供应链紧张仍然对公司营收确认和毛利率产生了一些负面影响，综合毛利率26.59%，同比下降1.6pct。 智能家电电控：公司智能卫浴业务持续稳定增长，尽管变频空调、OA 办公自动化显示业务受海外疫情反复影响，但板块依旧实现营收21.7亿元，同比27%。 工业电源：板块营收8.8亿元，同比增长26%，受交货周期拉长和20年高基础影响，医疗电源增势较平。依托全球5G 核心通信厂商的需求拉动，通信电源产品营收实现翻倍增长，LED商显和工业导轨电源稳定增长并扩展至新能源领域。工业自动化:受益于潜油泵大幅发那个两个及新产品精密连接等新产品顺利导入，板块实现营收7.8 亿元，同比增长45%。新能源汽车及轨道交通：新能源车业务同比小幅下降，但新客户宁波菲仕（产品应用于哪吒等汽车品牌）将打造新的业务支撑，但整体因为缺料和原材料上涨影响，产品交付越发紧张，板块营收3亿元，同比下降14%。Q1各业务板块：公司新签订购同比增长59%，但芯片短缺、疫情封控等因素影响了交付，同时成本上涨对业绩产生不利影响。 基于三大核心技术平台，公司加速拓展精密连接、液压伺服泵、直线电机、磁编码器、新能源汽车热管理领域，同时公司前期智能采油设备、工业微波放量明显，未来增长动力强劲。事业部纵向不断做强，资源平台横向赋能不断做强。 2022-2024 年公司归母净利润预计达到5.15/7.35/9.84 亿元，公司平台化经营战略清晰，多业务发展思路使公司业务可持续增长能力强，给予买入评级。

事项：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入41.56亿元，同比增长23.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比下滑3.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比下滑14.12%。公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。 公司发布22年一季报，报告期内实现营业收入11.93亿元，同比增长34.13%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比下滑9.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下滑4.03%。 平安观点：n多因素导致成本端承压，公司订单增速向上。公司21年实现营业收入41.56亿元，同比增长23.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比下滑3.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比下滑14.12%。公司1Q22实现营业收入11.93亿元，同比增长34.13%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比下滑9.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下滑4.03%。公司净利润增速低于营收增速，主要原因包括公司产品线的主要原材料价格处于高位、中高端芯片紧缺、公司加大研发投入开拓新兴业务等。从订单情况来看，21年和1Q22公司订单同比增长分别为48%/59%，均显著高于营收增速。展望22年全年，我们预计后续随着国内疫情对交付的影响减弱，以及芯片供应紧张逐步缓解，公司有望实现较好的业绩增长。 n各项业务延续良好发展趋势，围绕核心技术实现业务阶梯布局。21年公司智能家电电控/工业电源/工业自动化/新能源及轨交业务营收同比分别增减+23.69%/+26.09%/+45.38%/-14.32%。其中，新能源车业务订单增长迅速，但是由于交付问题，导致营收小幅下滑；剔除新能源车业务，其他业务营收同比增长28.14%。公司围绕核心技术平台，不断拓展高景气的细分市场，目前公司的智能焊机、精密连接、液压伺服泵等新业务拓展顺利；智能采油设备、工业微波设备等新兴装备业务取得初步进展；同时，公司在直线电机、磁编码器、新能源汽车热管理领域也有投入布局。21年公司研发费用率达到了11.09%，围绕电力电子核心技术持续开拓新业务，目前已经逐步形成了“孵化一批、成长一批、发展一批、成熟一批”的阶梯布局，为公司中长期的发展打下了坚实基础。 发布可转债预案，加码产能建设助力业务扩张：公司于2月22日发布了可转债募资预案，拟募集资金不超过12.2亿元，用于以下项目：杭州高端装备产业中心/株洲基地拓展（二期）/智能化仓储/补充流动资金，拟投入资金分别为3.0/3.1/2.5/3.6亿元。其中，杭州高端装备产业中心项目将打造公司的杭州产业中心，加快采油系统业务的发展和推动智能卫浴业务的持续扩张；株洲基地（二期）项目将扩大公司变频控制器和工业电源的产能，并且提升公司在工业电源领域提供系统集成产品的能力。我们认为，若公司可转债项目顺利实施，将推动公司目前多项主营业务在中长期的持续增长。 投资建议：公司围绕核心技术平台实现多极发展，各项主营业务发展势头向上。尽管短期由于外部因素导致公司成本端压力增大、订单交付有所滞后，但是公司目前订单增速向上，保持着良好的发展趋势。从中长期看，公司成长路径清晰，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩实现较快增长。考虑到原材料价格处于高位、中高端芯片短缺等因素对公司交付的影响，我们下调对公司22/23年的归母净利润预测分别为5.05/6.90亿元（前值分别为6.45/8.70亿元），新增对公司24年归母净利润预测为10.05亿元，对应4月21日收盘价PE分别为19.4/14.2/9.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1)若IGBT、芯片等上游核心原材料持续短缺，将对公司业绩产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对公司业绩产生不利影响；3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。

事项： 公司发布 21年三季报，报告期内实现营业收入 29.22亿元，同比增长 18.96%； 实现归属于上市公司股东的净利润 3.21亿元，同比增长 14.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.38亿元，同比增长 3.97%。公司业绩符合预期。 平安观点： 公司发展势头良好，外部因素影响订单交付：公司前三季度实现营业收入29.22亿元，同比增长 18.96%；实现归母净利润 3.21亿元，同比增长14.93%；实现扣非后归母净利润 2.38亿元，同比增长 3.97%。其中，3Q21公司实现营收 9.84亿元，同比增长 7.59%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 0.39%。由于公司对外投资公司估值提升，当期产生公允价值重估的投资收益 4730.08万元。目前公司整体业务发展势头良好，订单增速显著高于营收增速，但是由于芯片短缺、原材料价格上涨、海运运力紧张和海外疫情反复等外部因素未得到有效缓解，公司订单交付节奏放缓，使得公司收入增速低于实际订单增长。目前美东等部分航线的出口集装箱运价指数 CCFI 高位企稳或者略有回落，短期看制约公司交付的外部因素改善尚不明显，但是展望 22年，我们预计若芯片短缺和海运运力紧张等因素明显缓解，公司业绩有望恢复至较好增长水平。 成熟业务稳健发展，新业务实现较快增长：智能家电电控、工业电源等均为公司成熟业务，其中，在智能家电电控领域，公司平板显示和智能卫浴业务受益于消费类需求回暖实现较好增长。公司工业电源业务在 20年同期高基数下，21年实现了平稳发展，持续为爱立信、飞利浦、西门子、思科等海外大客户提供服务。公司近年来培育的新业务包括智能焊机、新型采油设备等，21年均实现了较快的增长。我们预计，未来在成熟业务稳健发展的同时，新业务有望贡献更多增量，实现新老业务齐头并进的良好发展局面。 依托核心技术平台优势，公司中长期成长性不断增强：持续的高研发投入

公司整体经营策略是围绕核心技术平台，布局下游多行业实现均衡增长。这样的多极增长模式与业内很多公司专注单一赛道通过份额提升实现增长有所不同。本篇报告通过分析公司的显示电源业务和智能焊机业务，可以看出公司通过前瞻性的技术布局和持续的高强度研发投入，具备在细分市场持续做强成为行业龙头的能力。我们之所以选取显示电源业务和智能焊机业务，原因是显示电源为公司的创始业务，智能焊机是公司跨界进入培育的新业务，这两项业务的成功验证了公司在消费类和工业类这两个完全不同的领域均具备竞争力。 平安观点： 从平板TV到商业显示，公司持续领跑显示电源市场：在公司依托核心平台实现多样化产品布局和跨领域经营的同时，显示电源作为公司的创始业务，依然保持较快发展。近年来随着液晶拼接、小间距LED等商业显示需求的兴起，公司率先由平板TV电源切入商业显示电源领域，目前已经成为商业显示电源行业产品线最为齐全、服务客户最广的龙头品牌，在国内商显电源市场份额估计超过50%。在显示电源业务上，公司已经实现了从技术的平台化至产品、供应链的平台化，使得公司能够在需求增长的拼接屏、激光显示等细分赛道持续做大，并且向海外OA电源等空白市场横向拓展。在公司显示电源业务的发展中，可以看到基于技术平台的业务拓展思路具备：(1)研发效率高、响应速度快；(2)产品型号的积累带来规模优势；(3)向新兴领域的拓展速度更快的竞争优势；（4）能够优先承接客户高端项目。 跨界进入智能焊机市场，核心技术平台助力新业务培育：基于在电力电子技术、计算机软件技术、电机传动与运动控制方面积累的技术优势，2011年底公司接手美国艾默生旗下的焊机业务板块，从而跨界进入了中高端智能焊机市场。经过十余年的持续研发投入，公司在国内工业重载气保焊市场（350A以上）已占据20%以上的市场份额，且在国内大规模新兴的自动化弧焊市场--机器人专用焊接电源蝉联五年名列前茅。20年公司焊 机业务出货量估算已经达到2亿元左右，进入快速增长轨道。在国内市场，公司通过持续的研发投入打造产品差异化，已经突破了三一集团、中国中车、招商局、中船工业等主要行业的标杆客户，打破了外资品牌在高端智能焊机的垄断地位；在海外市场，公司在加大对欧洲、中东等市场的投入，若市场开拓顺利，有望推动公司智能焊机业务收入向10亿元体量迈进。 智能焊机业务培育成功的启示：智能焊机为公司跨界进入的领域，经过十余年的持续投入取得了目前在中高端市场的领军地位。公司智能焊机业务从0-N的发展历程，对于我们判断公司目前培育的其他新业务的起量有着较好的启示作用。在业务布局上，我们可以看到公司进入的新领域往往有以下特征：（1）寻找技术交叉的新兴领域，依托核心技术平台建立竞争优势；（2）前瞻性技术布局，持续高强度研发投入。在具体的市场经营策略上，我们通过焊机业务也可以看到公司的主要经营思路始终贯穿：（1）在大行业中只做自己擅长的细分领域；（2）将消费类业务中积累的快速响应能力用于服务工业类客户。 投资建议：通过对公司的创始业务显示电源业务和跨界进入的智能焊机业务进行分析，我们可以看到，公司在整体多极增长平衡风险的同时，在细分市场公司具备持续做深成为行业龙头的能力。无论是在偏向消费类的显示电源业务中，还是工业类的智能焊机业务，公司“优化平台建设、横向延伸、纵向做深”的经营思路始终如一，并且均取得了良好的效果。我们维持对公司21/22/23年的归母净利润预测分别为5.43/7.17/9.71亿元，对应6月7日收盘价PE分别为31.2/23.7/17.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1)若IGBT、芯片等上游核心原材料供应短缺，将对公司业绩产生不利影响；2）若海外疫情无法得到有效控制，将对公司业绩产生不利影响；3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。

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受新能源汽车业务拖累，2020年营收-5%，利润+12%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2020年年报，实现营收33.76亿元，同比-5.15%；实现归母净利润4.03亿元，同比+11.60%。2021Q1实现营业收入8.9亿元，同比+34.81%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%，业绩整体符合我们预期。20年业绩小幅下滑主要源于新能源汽车营收同比大幅减少约70%，但剔除新能车其他业务增速达24.72%。21Q1新能源汽车因去年基数高而下滑较多，剔除新能源汽车业务营收，增速达64%。 20年产品结构变化带来毛利率快速提升，20Q1毛利率小幅下降。2020年毛利率为28.39%，同比上升2.51pct；2021Q1毛利率26.04%，同比下降1.04pct；2020年归母净利率为11.93%，同比上升1.79pct，2021Q1归母净利率9.10%，同比上升0.51pct。 新能源汽车大客户20年大幅下滑，21年起产品线继续扩张，有望逐步复苏。20年业务营收3.51亿元，同降69.95%。20年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而大幅调整。公司具备PEU、MCU、OBC等多产品，并在热管理系统、车载压缩机等领域布局；轨交空调控制器跟随客户进入国内外高铁、地铁项目。21Q1国内电动车销量同比+280%，全年终端销售有望高增，21年起新能源&轨交业务有望逐步复苏。 智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。智能家电电控20年实现营收17.55亿元，同增17.95%。20年智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但下半年起明显恢复、业务持续改善；平板显示瞄准并开拓日本办公自动化OA市场；变频家电电控中高压电源业务迅速上量，叠加微波炉电源份额扩大，实现稳健增长。20年智能家电电控整体稳中有升，我们预计21年智能家电电控有20%以上稳定增长。 工业自动化、工业电源延续高增长。1）工业自动化方面，20年营收5.37亿元，同增36.51%。去年行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，工业自动化产品多元化布局收获成效，21年持续拓展注塑机、电液伺服等新领域，空间广阔；2）工业电源方面，20年工业电源营收7.00亿元，同比增长40.55%。医疗电源短期受益于疫情爆发而加快客户拓展，新增GM、迈瑞等海内外知名客户，同增超60%；通信电源受益于5G基站建设大幅增长，公司积极与5G核心供应商爱立信、Cisco、Juniper等国际客户展开合作，未来将逐步进入交付阶段、产品销售额有望放量，预计21年维持稳健增长。 盈利预测与投资评级：因公司新能源汽车业务出现短期调整及主营业务边际复苏，我们将公司2021-22年归母净利润5.38亿/7.30调整至5.09亿/6.54亿，2023年归母净利润为8.12亿，2021-23年归母净利润同比增速分别+26.3%、+28.5%、+24.2%，对应现价PE分别34x、26x、21x，给予目标价40.4元，对应21年40xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。

oracle.sql.CLOB@5f113d0f

公司20年稳健发展，1Q21增长提速：公司20年实现营收33.76亿元，同比下滑5.15%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长11.60%；实现扣非后归母净利润3.05亿元，同比下滑3.07%。20年由于新能源汽车电控业务大幅下滑，导致公司整体收入略有下降；若剔除新能源汽车业务，公司其他业务营收同比增长24.72%。公司1Q21实现营收8.90亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%；实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比增长59.11%。1Q21公司除新能源汽车以外的业务营收同比增速为64%，业绩拐点明确；由于业务结构的优化，公司1Q21利润增速明显超过营收增速。我们预计，在下游需求较好以及后续季度新能源汽车基数的影响逐步消除等因素的推动下，公司业绩有望加速增长。 智能家电电控业务稳健发展，工业类业务快速增长：公司20年智能家电业务实现营收17.55亿元，同比增长17.95%；其中，高压电源产品线业务在微波炉电源市场份额迅速扩大，变频空调控制器在国内外均取得较好增长；平板显示产品开始开拓日本办公自动化设备市场。目前家电行业受益于海外疫情逐步得到控制，需求较为旺盛，预计将推动公司智能家电电控业务在21年实现稳健增长。公司工业类业务在20年实现了较快增长，工业电源/工业自动化产品20年营收分别为7.00/5.37亿元，同比分别增长40.55%/36.51%，毛利率同比分别提升1.55/3.28pct。公司工业电源业务主要客户为爱立信、飞利浦、西门子等国际客户，其中医疗电源业务随着产品迭代升级有望在龙头客户中实现份额持续增长，通信电源业务有望受益于全球5G建设浪潮，我们预计公司工业电源业务将保持较快增速。1Q21公司自动化业务营收同比增长超过200%，我们预计在下游对自动化产品需求强劲以及公司智能焊机、油服设备等业务进入新的发展期等因素推动下，公司自动化业务21年有望实现快速增长。 高研发投入提升核心技术平台优势，公司中长期成长路径清晰：公司20年研发投入3.68亿元，研发费用率为10.83%，持续的高研发投入使得公司在功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和通讯软件技术领域的优势不断增强，并且依托在核心技术平台的优势，不断向下游应用领域延伸。在21年下游整体需求较强的环境下，公司新老业务有望实现多点开花。公司在经营层面采取“横向做大、纵向做深”的思路，原有业务通过聚焦核心技术，实现份额增长；新业务依托核心技术平台前瞻性布局多个有增长潜力细分赛道，孵化成熟的新业务不断涌现助推公司的增长。通过对海外龙头企业的复盘，我们认为公司的多元化增长战略和管理模式与艾默生一脉相承，中长期成长路径清晰。 投资建议：公司依托平台优势实现多极发展，1Q21业绩加速增长，业绩拐点明确；在下游需求较强及新业务不断孵化等因素推动下，公司21年有望重回较快增长轨道；从中长期看，公司成长路径清晰，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩的持续高增长。考虑到下游行业的高景气度和公司新业务的良好发展，我们上调对公司21/22年的归母净利润预测分别为5.43/7.17亿元（前值分别为4.86/6.14亿元），新增对23年的归母净利润预测为9.71亿元，对应4月26日收盘价PE分别为33.3/25.2/18.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若IGBT、芯片等上游核心原材料持续短缺，将对公司业绩产生不利影响；2）若海外疫情无法得到有效控制，将对公司业绩产生不利影响；3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。

事件： 公司发布 2020年报及 2021年一季报， 2020年实现营收 33.76亿元，同比下降 5.15%；归属母公司股东净利润 4.03亿元，同比增长 11.6%； 2021Q1实现营收 8.9亿元，同比增长 34.81%；净利润约 8095万元，同比增长 42.76%。 业绩整体稳健， 工业电源与工业自动化业务高增。 2020年，公司克服 全球疫情蔓延所带来的负面影响， 在二季度末之后快速调整恢复，整 体发展延续良好趋势，除新能源汽车外，工业自动化、工业电源及智 能家电板块均实现较高速增长。 其中， 智能家电电控实现收入 17.55亿， 同比+17.95%， 受到疫情对消费市场的阶段性的影响，其中，以微 波炉电源为代表的高压电源产品线业务迅速上升， 智能卫浴上半年受 疫情影响明显， 下半年明显恢复，公司在变频家电控制器市占率具备 较大增长空间，智能卫浴则依然处于低渗透率的市场导入期，在全球 范围内具备持续成长的巨大潜力， 公司聚焦 ODM 客户， 持续开发国内 国际知名品牌客户。 工业电源、工业自动化板块则受疫情影响增长显 著，分别实现 7亿、 5.37亿，同比+40.55%、 36.51%，医疗电源订单 高增且始终保持高毛利， 通信电源与爱立信等客户合作项目如期交付， 订单增长较好， LED 显示基本保持稳定， 油服设备技术方案得到各大 油田的高度认可和推广使用，公司将继续拓展在塑机、电液伺服、风 电变桨、电动叉车等新领域的市场份额。 受核心客户影响,新能源汽车 及轨交业务实现营收 3.51亿，同比-69.95%， 公司稳健开展其他客户 的业务合作，同时在充电桩模块车载压缩机、热管理系统等领域不断 探索和突破。产品结构的变化下,毛利率达 28.39%， 同比提升 2.51pct。 2020Q4、 2021Q1毛利率分别为 26.21%、 26.04%， 略有下滑，预计受运 输费会计科目调整及部分原材料供应紧张涨价所致。 整体看， 公司在 后半年逐步恢复、调整并加速，延续良好的增长态势。 持续高强度研发投入， 拓展业务边界。 报告期内,销售期间费用率 18.65%（同比增加 3pct）， 主因管理费用及财务费用（可转债利息、 汇兑损失） 增加所致。 全年研发投入 3.68亿，同比+9.67%， 营收占比 达 10.9%，为产品战略和研发计划的实现提供强大支撑。截至报告期 末，公司已累计拥有有效使用的专利 590余项。 公司不断搭建和完善 研发布局，未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心，前沿技术 在美国、德国、瑞典，后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。 以医疗电源、通信电源为主的海外业务拓展顺利，持续增大 5G 通信相关研发投入，预计未来将取得较大发展空间。 投资建议。 公司在消费领域及工业领域完成了多样化产品布局， 通过 持续不断地前瞻性的布局，挖掘、抓住新兴优势行业发展契机，保证 公司始终都有多类业务存在增长的空间。疫情验证公司强大的平台战 略与组织能力。 维持公司 2021-2023年净利润预测 5.24亿、 7.04亿、 9.38亿，对应 PE 为 35x、 26x、 19x， 维持“买入” 评级。

四季度业绩加速改善，预计 21年将显著受益于需求增长： 公司 2020年 实现营业收入 33.98亿元，同比下滑 4.54%；实现归母净利润 4.03亿元， 同比增长 11.74%。其中， 20年四季度实现营业收入 9.42亿元，同比增 长 3.74%； 实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 45.88%，利润增速高于 营收增速的原因包括低毛利率新能源汽车业务的减少带来营收结构优化 以及参股公司公允价值增加等。 从单季度业绩来看， 公司 1Q20-4Q20营 收同比增速分别为-14.69%/-0.55%/-7.78%/3.74%，归母净利润同比增速 分别为-2.38%/-6.09%/9.63%/45.88%，四季度业绩呈现加速修复趋势。 整体来看， 20年公司部分业务在上半年受到了疫情影响，并且新能源汽 车业务由于 19年的高基数同比下滑较大；展望 21年，我们预计在海外疫 情逐步得到控制和消费端需求显著恢复的背景下，公司业绩将重回较快增 长轨道。 工业电源等多板块实现稳健增长，高研发投入提升核心技术平台优势： 公 司主要业务板块中，工业自动化、工业电源及智能家电业务在 20年均实 现不同幅度的稳健增长。公司 20年研发投入 3.68亿元，研发费用率为 10.83%，持续的高研发投入使得公司在功率变换硬件技术、数字化电源 控制技术和通讯软件技术领域的优势不断增强，并且依托在核心技术平台 的优势，不断向下游应用领域延伸，智能焊机、采油设备等新业务发展势 头良好，预计 21年有望呈现新老业务多点开花的良好局面。 公司中长期成长路径清晰，有望在电源赛道成长为对标台达的龙头企业： 公司在经营层面采取“横向做大、纵向做深”的思路，原有业务通过聚焦核 心技术，实现份额增长；新业务依托核心技术平台前瞻性布局多个有增长潜力细分赛道，孵化成熟的新业务不断涌现助推公司的增长。 通过对海外龙头企业的复盘，我们认为公司的多元化增长战略和管理模式与艾默生有相似之处，产品线的布局则可以对标台达；与台达相比，公司经营策略更加灵活，产品开发更偏向于满足龙头客户的定制化需求，善于抓住细分市场的新需求。从中长期看，我们认为公司成长路径清晰，有望在广义的电源赛道成长为对标台达的龙头企业。 投资建议： 从短期看，公司业绩在 20年四季度已经加速修复，预计 21年在消费类业务需求较快增长和海外业务逐步复苏等因素的推动下，公司将重回较快增长轨道；从中长期看，公司成长路径清晰，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩的持续高增长。我们维持对公司 20/21/22年的归母净利润预测分别为 3.80/4.86/6.14亿元，对应2月 26日收盘价 PE 分别为 42.3/33.0/26.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 1)若 IGBT、芯片等上游核心原材料供应短缺，将对公司业绩产生不利影响； 2）若海外疫情无法得到有效控制，将对公司业绩产生不利影响； 3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。

一、事件概述2月26日，公司发布业绩快报，2020年度实现营收33.98亿元，同比下降4.54%；归母净利润4.03亿元，同比增长11.74%；基本每股收益0.84元。2020Q4实现营收9.42亿元，同比增长3.77%；归母净利润1.24亿元，同比增长45.85%。 二、分析与判断公司经营韧劲彰显，若剔除可转债财务费用影响去年归母净利润长增长15.84%公司去年一季度业绩受疫情影响明显，二季度起业绩逐步恢复，三、四季度加速增长，在新能源汽车业务大客户销量大幅下滑的形势下，营收小幅下滑，利润仍实现11.74%增长。若剔除公司发行可转债的财务费用影响，利润加回1484万元后，对应去年归母净利润4.18亿元，同比增长15.84%。由于低毛利的新能源汽车业务收入占比大幅下降，整体毛利率上升明显。 工业自动化、工业电源业务快速增长，公司市占率较低高增长有望延续去年3月起国内工控行业需求旺盛，而外资品牌受海外疫情影响供应紧张，进口替代进程加速。公司工业自动化业务目前主要服务于各细分市场头部客户，市场份额仍很低有较大提升空间，工业焊机、工业微波及采油设备等快速发展，具有较大增长潜力。公司工业电源业务在通信电源领域给爱立信等客户供货5G电源，医疗电源产品去年突破了迈瑞等国内外一线企业，预计今年将持续较好增长。 智能卫浴全年稳健增长，智能家电电控业务多点开花智能卫浴产品去年上半年受疫情影响拖累业绩，下半年地产交房旺季推动业务快速恢复，全年仍保持增长，预计今年将有较好表现。变频家电电控业务增长较好，尤其变频微波炉电源产品显著放量。平板显示产品稳健增长，公司不断突破平板电视领域大客户，商业显示领域在全球头部企业份额较高，LED领域随着疫情逐步缓解需求有望恢复。 新能源汽车业务处于底部，2021年有望迎来修复去年由于公司大客户北汽新能源EX/EU系列车型销量大幅下降，叠加2019年基数较高，导致新能源汽车业务大幅下滑。公司积极布局其他整车厂，并在车载压缩机、热管理系统等领域不断探索，预计新能源汽车业务今年将有所改善。 三、投资建议我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03、5.28、7.24亿元（此前预测值为4.13、5.46、7.36亿），同比增长12%、31%、37%，EPS为0.80、1.05、1.44元，对应估值35、26、19倍PE，参考工控自动化指数83倍PE（TTM）估值，考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。