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麦格米特 电力设备行业 2019-08-22 20.90 -- -- 23.33 11.63%
23.33 11.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019H1公司实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长的主要驱动力来自新能源汽车产品上半年收入同比高增长。受益于规模效应及成本管控,2019H1公司实现期间费用率 14.79%,同比减少 4.43个百分点,其中研发费用为 1.48亿元,同比增长 31.44%,占营收的 8.94%,依然维持高投入强度。 跟随大客户放量,新能源汽车板块营收同比增长 238.82%,毛利率快速下沉到位。 2019H1新能源汽车及轨道交通产品实现收入 5.52亿元,同比增长 238.82%;实现毛利率 23.15%,同比下降 11.42个百分点。公司为北汽新能源提供电力电子集成模块和电机驱动器产品,2019H1北汽新能源累计销量同比增长 21.57%,公司主供的 EU 车型销售 4.91万辆,去年同期仅 3054辆。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低,同时 2018年 IGBT等核心元器件价格提升造成成本压力,对毛利率形成明显压制。我们认为 20-25%的电机电控综合毛利率水平已经处于较低水位。2018年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 智能家电、工业自动化业务稳步增长,5G 有望启动工业电源业务高速增长。受益于显示电源和变频家电电控产品增长较好,2019H1公司智能家电电控产品销售收入 7.04亿元,同比增长 23.16%;上半年工业自动化产品市场需求减缓,公司不断提高产品技术含量与工业附加值,工业自动化产品销售收入 1.53亿元,同比增长 26.40%;受益于商业显示产品线和通信电源快速增长,上半年公司工业电源产品销售收入 2.46亿元,同比增长43.62%。上述三项业务毛利率均同比小幅下滑,但上半年公司多项业务在海外拓展顺利,海外区域实现 3.56亿元,同比增长 53.65%,毛利率同比增长 2.12个百分点。为满足通信 5G 发展的需求,公司持续增大研发投入,未来工业电源产品有望贡献新的利润增长点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿,对应 EPS 分别为 0.70、0.90和 1.10元/股,目前股价对应PE 分别为 29、23倍和 18倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格进一步大幅下滑,北汽新能源销量不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-20 20.80 -- -- 23.33 12.16%
23.33 12.16% -- 详细
业绩大幅增长,延续良好发展趋势 公司公布2019中报,实现营收16.60亿元,同比+61.06%,归母净利润1.62亿元,同比+148.07%,业绩符合预期,主要系公司各业务发展延续良好趋势,新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。公司毛利率/净利率24.84%/8.51%,同比变动-4.32/3.54个pct。期间费用率为14.79%,同比下降4.43个pct,其中管理/销售/财务费用率分别为1.94%/3.79%/0.12%,同比变动-1.45/-1.23/0.26个pct。 新能源及轨交业务翻两番,其余主导产品业务稳中向好 分业务板块来看,公司智能家电电控产品收入7.04亿元,同比增长23.16%,增长主要来自于显示电源和变频家电;公司工业电源产品收入2.46亿元,同比增长43.62%,增长主要来自于商业显示产品线和通信电源,医疗电源收到关税影响,基本保持稳健增长;公司工业自动化产品收入1.53亿元,同比增长26.40%,该部分业务受到宏观环境和工控行业的影响,市场需求减缓,上半年智能焊机业务稳步增长,变频器、PLC等产品线业务均持平或呈现略微下降的趋势;公司新能源汽车及轨交产品收入5.52亿元,同比大增238.82%,公司推出集成电控产品(PEU),单车配套价值从千元级提升至万元级,目前已成为北汽新能源的核心配套商,同时开拓东风、吉利等一线整车厂,迎来量价齐升的爆发式增长,公司新能源业务持续高速增长。 长期重视研发,打造平台型企业 2013-2018年连续6年研发费用占比超过10%,2019年上半年,公司研发费用为1.48亿元,同比增长31.44%,营收占比10.88%。公司通过持续高强度的研发投入,完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局,为公司可持续发展打下技术基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为3.60/4.81/6.41亿元,对应EPS分别为0.77/1.03/1.37元,对应PE分别为25/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 新能源车政策不确定性;宏观经济增速放缓;行业竞争加剧等。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-20 20.80 -- -- 23.33 12.16%
23.33 12.16% -- 详细
公司发布2019半年报。上半年,公司实现营收16.60亿元,同比增61.06%,综合毛利率24.84%,同比降4.32pct,归母净利1.62亿元,同比增148.07%,剔除少数股权并表影响(按当前持股测算),我们预计利润同口径增速在66%左右。 单2季度,公司收入8.87亿元,同比增37.11%,归母净利润1.04亿元,同比增153.65%,综合毛利率25.09%,同比降3.92pct;环比提升0.54pct。 公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。毛利率下降4.32pct,我们认为主要源于毛利率相对较低的新能源&轨交业务收入占比大幅提升,且毛利率出现较大下降(同比降11.42pct)。销售规模快速增长,使公司期间费用率显著下降4.43pct。 新能源车业务高歌猛进。受益于北汽EU等车型放量,子公司深圳驱动收入5.82亿元,同比增192%,净利润6731万元,同比增133%,全年来看,我们预计深圳驱动收入端有望延续高增势头。 智能卫浴短期增速放缓。智能卫浴受智米产品去年同期集中发货,基数较高影响,短期增速放缓,子公司怡和卫浴收入微增4.23%。我们预计,随着公司积极开拓新客户,下半年智米有望影响消除,全年看,怡和卫浴收入端增速有望回升。目前国内智能马桶普及率非常低,长期看,行业成长潜力大。 本部业务,整体实现较快增长。本部,显示电源&变频家电电控合计收入5.10亿元,同比增32%,工业电源收入2.46亿元,同比增43.62%,均实现较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.50亿元、4.64亿元、5.93亿元,对应EPS分别为0.75元、0.99元、1.26元。参考可比公司估值,给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.75-27.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源车行业需求低于预期,技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 27.00 28.88% 23.33 14.93%
23.33 14.93% -- 详细
新能源汽车及轨交业务增长239%,预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52亿元,同比增长238.82%,主要是供货北汽新能源大幅提升,预计上半年出货约5万套,全年有望达到10万套以上。7月17日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策,利好北汽新能源未来增长,麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件,明后年电动车业务持续增长可期。 智能卫浴产品新客户拓展较好,显示电源和变频空调控制器快速增长。公司上半年智能卫浴业务收入1.94亿,同比增长4.23%,主要是由于去年同期高基数,公司新客户出货量不断攀升,预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10亿,同比增长32.29%,显示电源产品巩固平板电视行业领先地位,开拓了激光投影等细分应用领域,变频空调控制器在海外市场取得较好增长。 工业电源快速增长43.6%,通信电源明年快速增长可期,工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入2.46亿,同比增长43.62%,商业显示产品和通信电源产品增长显著,医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大5G等领域的研发投入,预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降,公司的工业自动化产品收入增长26.4%,达到1.53亿。其中变频和PLC等产品持平或略微下降,智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低,客户多为行业龙头,预计未来工业自动化产品将持续较好增长。 毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑,但经营效率提升,现金流显著改善。公司上半年毛利率为24.84%,同比降低4.32%,主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低1.23%和1.45%,上半年净利率为9.85%,同比小幅增长0.01%,经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为2.82亿,同比去年净流出0.12亿大幅增长。 投资建议:我们预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿,同比增长80%、36%、33%,EPS为0.77、1.05、1.40元,考虑到公司新能源汽车业务的高成长性,智能卫浴和工控业务有较大增长潜力,新产品布局逐渐放量,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 -- -- 23.33 14.93%
23.33 14.93% -- 详细
业绩增长显眼,期间费用控制得力提升公司盈利能力。由于公司产品结构变化提升以及新能车相关产品毛利率同比大幅下降,公司毛利率同比去年下降4.32pct。同时公司三费控制得当,销售费用率率分别同比下降1.23pct,同时由于上期重组费用公司管理费用率同比下降3.46pct,若剔除收购三家公司少数股权影响,公司归母净利润约增长62%,依然保持强劲增长势头。 新能源车业务依然是最大增长引擎,工业自动化受外部环境影响。2019年上半年公司智新能源汽车及轨道交通产品销售收入5.52亿元(估算轨交PLC大致只有800万左右),同比增长238.82%,主要来自公司定点北汽新能源EU/EX车型的热销,除此之外公司正在拓展吉利、东风等其它大型车企客户。上半年由于制造业经营环境因素,公司变频器和PLC面临增长压力,但智能焊机业务稳步增长叠加智能采油设备、光伏等新兴业务的快速突破拉动整体自动化营收版块增长26.4%。未来充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等多产品一体化销售和客户拓展也有望进一步延续良好增长。 智能家电电控和工业电源业务增长可圈可点。受消费大环境较差等综合因素影响,公司智能卫浴产品销售额1.94亿,同比增长仅4.2%,显示电源和变频空调为代表的变频家电电控均表现出较强的增长动能,半年度营收同比增长约32%,下半年伴随地产竣工加快,我们认为智能家电电控增速有望继续走高。LED商业显示产品线、通信电源的快速爆发使得工业电源半年度营收达到2.46亿元,同比增长43.62%。未来几年5G落地将继续带动公司通信电源业务高速增长 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于新能源车业务持续超预期使得2019H1公司业绩略超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.35亿元、4.05亿元、4.94亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的新能源汽车、5G通信电源、变频家电等行业发展良好,维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;毛利率快速下降风险;元器件供货紧张风险;细分业务差距较大存在管理风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 -- -- 23.33 14.93%
23.33 14.93% -- 详细
业绩高增长有收购三家子公司剩余股权并表的影响,但收入增速60%以上着实不易,上半年公司各项业务保持良好的增长趋势。智能家电电控上半年收入占比42%,营收+23%,其中显示电源和变频家电电控保持增长,智能卫浴同比+4.2%,主要是去年上半年小米集中采购而今年有所调整的缘故,客户调整优化后下半年增长仍值得期待。工业电源收入占比15%,营收+44%,LED显示屏电源显著增长,通信电源在国内外的业务均有大幅提升。工业自动化营收+26%,收入占比9%受工控行业影响较小,智能焊机业务稳步增长。新能源及轨交收入占比33%,营收+239%,受益北汽的增长。 受补贴退坡影响,7月新能源乘用车销量同比-3%,环比-48%,过渡期结束市场迎来第一个月的阵痛期,但根据2018年历史经验,后续月份销量有望逐渐回升。北汽在低迷的7月交出漂亮成绩,7月EU销售8937辆,同比+253%,EC销售1935辆,同比+287%,前7月EU合计销售5.8万辆,同比增速高达+941%。麦格米特是EU、EX和EC5车型电控的独家供应商,直接受益。 上半年新能源及轨交毛利率23.15%,同比-11.42pct,是综合毛利率下滑的主要原因,这主要是新能源补贴退坡,整车厂向供应商转移压力,产品价格下降导致的。我们认为,目前的毛利水平已经很低,继续下行空间不大,补贴完全退坡亦是必经之路,市场回归正常竞争后毛利率存在回升的可能性。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为3.31、4.26、5.32亿元,维持“买入”评级。 风险提示:功率器件涨价、新能源汽车补贴政策变化。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-16 18.81 28.00 33.65% 23.33 24.03%
23.33 24.03% -- 详细
营收同增61%、盈利同增148%超预期。公司19H1实现营业收入16.6亿元,同比增长61.06%;实现归属母公司净利润1.62亿元,同比增长148.07%,对应EPS为0.34元。2019H1毛利率为24.84%,同比下降4.32pct;归母净利率为9.74%,同比上升3.42pct,业绩增长超预期。 新能源汽车板块北汽等大客户放量,退补、产品集成化影响毛利率。2019H1公司新能源汽车+轨交版块营收5.52亿元,同比+238.8%、环比+23.7%;毛利率23.2%,同比-11.4pct、环比-13.0pct。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源版块业绩高增。另一方面,行业补贴退坡对毛利率产生影响;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,毛利率也有小幅下降,但产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。 家电、工控增长稳健,工业电源增长较好。2019H1家电板块收入7.04亿元,同比+23.2%,环比+34.4%;毛利率21.5%,同比-3.3pct、环比-2.0pct。H1增速较Q150%左右的增速趋缓,但整体增速仍较高,其中,变频、显示增长较好。2019H1公司工业自动化版块实现营收1.53亿元,同比+26.4%、环比+14.0%;毛利率37.9%,同比-0.1pct基本持平,环比+6.1pct。工控行业Q1复苏、Q2受贸易战影响回落,公司受行业影响,变频、PLC等产品持平或略下降,但业务边界不断拓宽,稳健增长。 工业电源H1同增43.6%,通信电源受益5G发展有望持续高增。2019H1工业电源版块营收2.46亿元,同比+43.6%,环比-1.2%基本持平;毛利率29.8%,同比-2.2pct、环比+0.1pct。上半年通信电源受益5G建设大幅增长,公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信、飞利浦等国际客户合作,预计通信版块仍将维持高增速。医疗电源增长稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制18年下半年开始并表,19H1三家公司净利润分别0.32/0.67/0.09亿元,完成率分别33.7%/96.2%/48.5%,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿,同增85.0%/31.8%/29.5%;EPS分别为0.80/1.05/1.36元,对应现价PE分别24倍/18倍/14倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-16 18.81 -- -- 23.33 24.03%
23.33 24.03% -- 详细
事件:公司发布半年报,①2019H1实现营收16.6亿元,同比+61.06%,营业利润1.69亿元,同比+51.82%,归母净利润1.61亿,同比+148%;②单季度看2019Q2收入8.87亿,同比+37.11%,利润总额1亿元,同比45%(同一口径下,不考虑怡和14%股权);归母净利润1.04亿,同比+153.7%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比+143%;业绩贴近中报预告上限。 受益新能源车业务放量,收入高增,多业务带动利润增长。业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看: (1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。 (2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,同比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模块逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长。 (3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长; (4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。 营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。 持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元,分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%,其中2019H1研发费用同比增加31.44%。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;
麦格米特 电力设备行业 2019-07-24 19.20 27.30 30.31% 21.68 12.92%
23.33 21.51% -- 详细
19H归母净利润大幅增长110-160%超预期。公司公布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.37-1.69亿元,同增110-160%;分季度来看,Q2单季实现归母净利润0.79-1.11亿元,同比增长92.9-172.7%。按中值计算,19H实现归母净利润1.53亿,同比增长135%;Q2单季实现归母净利润0.95亿,同比增长132.8%。利润增速整体超预期。 新能源汽车绑定北汽新车型实现高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII数据显示,2019年1-6月北汽纯电动乘用车合计产量6.55万辆(EU+EC+EX系列),同比增长18.8%,其中麦格米特主供的EU系列上半年产量5.00万辆,上年同期仅3057辆,今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源板块业绩高增;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。此外,东风、吉利等车型今年也有放量,也贡献了部分增量业绩。但随着行业补贴退坡,我们预计公司的毛利率会有一定的下降。 家电稳健增长,工业电源受益5G建设,工控板块Q2预计受到行业影响。家电板块Q1大幅增长50%,我们预计Q2随着基数提升,增速相对趋缓,但整体仍维持30%以上的中高速。通信电源受益5G时代到来,公司积极与与爱立信、飞利浦、西门子等国际客户合作,5G基础设施开建后这些客户将成为欧洲核心设备供应商;医疗电源稳健增长。工控业务Q1高速增长,增速在20-30%,Q2起变频器、工业微波等预计受到行业影响增速回落,Q4起行业有望逐步复苏。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。18年,公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权,18年下半年开始并表,18年三家子公司扣非归母净利润分别0.75/0.92/0.14亿元,超额完成业绩承诺,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成,将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.67/4.85/6.34亿,同增81.7%/32.2%/30.6%;EPS分别为0.78/1.03/1.35元,对应现价PE分别25倍/19倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价27.3元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-07-23 19.61 25.00 19.33% 21.68 10.56%
23.33 18.97% -- 详细
2季度业绩继续保持高增长。2019年上半年,公司预计实现归上净利润1.37-1.69亿元,同比增长110%-160%。其中,2季度实现归上净利润0.79-1.11亿元,同比增长93%-173%。业绩持续高增长,超预期。 新能源汽车、消费类业务拉动公司业绩增长。2019年上半年,北汽EU、EX系列销量合计在5.4-5.6万辆,同比增长180%以上,公司PEU产品对应销量估算在5万台以上,对用收入超过5亿元。消费类业务中,显示业务通过品类扩张(商业大屏幕、激光显示、复印机电源),预计上半年实现50%左右的增长;变频家电业务收益于印度市场高景气度,预计上半年同比增长40-50%。另外,智能卫浴产品由于18年上半年小米出货基数较高,19年上半年增长预计相对稳定,下半年将重回高增长。 细分行业精耕细作,逐步成为增长动力。公司在传统电源业务之外,布局的智能卫浴、新能源汽车电控等业务已经成为了业绩增长的主要贡献。同时,公司一直在壁垒高、潜力大的细分行业精耕细作。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。此外,公司在一些上游关键环节,例如陶瓷加热、碳化硅等领域也有深入布局。 围绕电力电子围绕电力电子持续布局。公司通过强化研发投入,研发占收入的比重一直维持在10%以上,不断推动公司电气自动化平台的建设,围绕电力电子平台持续拓宽产品品类,同时,研发、管理上的协同有效保障了公司业务拓张中的边际效率。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为25-27元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-07-17 20.06 -- -- 21.68 8.08%
23.33 16.30% -- 详细
19H1归母净利同比预增110%-160%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约1.37-1.69亿元,同比增110%-160%。单季度看,公司19Q2归母净利润约0.79-1.11亿元,同比增93%-173%,中值为133%;环比增36%-92%,中值为64%。公司归母净利润高增,我们认为主要源于:(1)2018年下半年,公司完成对深圳驱动、深圳控制、怡和卫浴等三家公司少数股权收购,我们估算,同口径看,假设18H1三家公司少数股权也并表,公司19H1归母净利润同比增速在39%-72%之间,中值为55.5%,亦为较高水平;(2)新能源车电控等业务快速增长拉动公司营业收入快速增长;(3)公司收入快速增长的背景下,成本费用控制合理。 新能源车业务持续放量,拉动公司快速增长。公司新能源车业务主要服务于北汽EU、EX系列等多款车型,根据乘联会数据,2019年上半年北汽EU、EX系列合计销量达5.6万辆,同比增长超过3.5倍,全年看,我们预计北汽EU、EX系列亦将显著放量,拉动公司新能源车业务板块快速增长。 聚焦电力电子核心技术,新兴产业持续延伸。公司主动布局具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业。针对新兴领域采取“设立子公司+核心团队参股子公司”的模式,当业务进入成长期或成熟期,切换为“事业部+核心团队入股上市公司”的模式,在项目初期有效利用公司平台资源、赋予团队充分的自主性、适度降低初入新领域的运营风险。 目前公司已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.42亿元、4.53亿元、5.82亿元。对应每股收益0.73元、0.97元、1.24元。给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.09-27.01元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-13 20.05 25.23 20.43% 22.00 9.73%
22.00 9.73%
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1季度业绩增长达预告上限,超预期。公司发布2019年1季报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.74、0.58、0.53亿元,分别同比增长101.39%、138.66%、255.45%。归上净利润达138.66%的增速达到业绩预告90%-140%的上限,收入、扣非后净利润增长超预期。 新老业务均保持高速增长。公司近年来在多个细分行业持续布局,新能源汽车电控、智能卫浴等多个新业务取得高速增长,1季度子公司(主要是新能源电控、智能卫浴等)实现收入3.86亿元,同比增长163%。传统的显示电源、家电变频转换器通过高端化、全球化的发展,也取得不错的增长,1季度母公司(主要是显示电源、家电变频转换器等)实现收入3.87亿元,同比增长63%。 毛利率波动受收入结构影响。1季度估算公司新能源汽车业务实现收入2亿元左右,占公司收入比重26%左右,较去年同期占比提升;另外,消费类业务,变频转换器、显示电源等在1季度实现高速增长。新能源汽车业务、消费类业务收入毛利率相对较低,收入占比提升导致1季度综合毛利率同比下降4.86个百分点至24.55%。 围绕电力电子平台精耕细作,细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局,先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破,智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为38-40元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-09 19.02 -- -- 22.00 15.67%
22.00 15.67%
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事件 公司发布2018年报和2019一季报,2018年实现营收和归母净利润分别为23.94亿、2.02亿,同比分别增长60.17%、72.66%,2019Q1实现营收和归母净利润分别为7.74亿、5808.9万,同比分别增101.39%、138.67%。 经营分析 公司业务多点开花,多元化布局初见成效。公司早年通过投资怡和卫浴、麦格米特驱动技术有限公司、麦格米特控制技术有限公司进入智能卫浴、新能源车控制器、PLC等领域,并于去年进行通过发股和现金收购少数股东权益,由于在以上领域的强劲增长,如扣除重大资产重组费用和股权激励费用加总的3665万元,公司去年实现归母净利润2.37亿元,同比增长82.3%。 智能卫浴和变频空调营收增速均超过60%。智能卫浴板块作为智能家电电控高增长核心拉动力,2018年销售额达到3.88亿,同比增长高达63.9%,由于去年下半年智能卫浴电控出货基数较高、上半年提货较多、市场消费需求逐步下滑等原因,下半年智能卫浴板块销售额增长由上半年186%下滑至43.6%。公司计划进一步收购怡和卫浴14%少数股东权益,增加归母净利润,提升公司盈利能力。此外,智能卫浴客户结构得到进一步优化,2017年惠达卫浴占比达55.38%,2018年惠达卫浴占比下降至23.94%,小米、法恩莎、摩恩等前五大客户份额较为平均。 新能源车控制器超预期高增或超650%,轨道交通同比也获得高增长。新能源车和轨道交通板块2018年营收达到6.1亿元,同比大增365.6%,主要因为新能源车电控核心客户北汽新能源纯电动车型销售大幅放量所致,公司核心服务车型EX、EU车型销量分别为2.76万、2.71万,同比高增502%、105%。2019年Q1新能源车抢装刺激销量继续大幅增长,公司PEU产品继续保持高速增长,充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等业务客户拓展顺利也有望进一步增强板块增长。根据估算,轨道交通空调PLC控制器销售额大约在1800万左右,同比取得了70%以上增长,表现抢眼。 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于2019年9月公司将旗下三按重组之后的持股比例计算归母净利润,且2019Q1公司业绩再次超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.2亿元(+5%)、3.94亿元、4.81亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的智能卫浴、新能源汽车、变频家电等行业发展态势良好,维持买入评级。 风险提示 细分业务差距较大存在管理风险;新能源车销量不达预期;电子元器件缺货
麦格米特 电力设备行业 2019-05-02 19.92 -- -- 22.00 10.44%
22.00 10.44%
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事件 公司一季度实现营业收入7.74亿元,同比+101.39%,归母净利润5809万元,同比+138.67%,扣非归母净利润5304万元,同比+255.45%。 简评 此前一季度预告增速区间90%-140%,实际为139%,顶格上限;收入增速101%,超预期!各项业务均取得不同程度的增长,贡献最大的是新能源汽车电控,2018Q1新能源汽车业务收入占比较小,今年开门红,同比增速预计数倍以上。业绩增速快于收入增速主要是由于去年收购三家子公司剩余股权并表影响。家电业务增长较快,导致一季度综合毛利率下降4.94pct至24.55%。 2019Q1销售费用率和管理费用率(剔除研发)为3.95%、1.92%,同比分别下降1.68pct、1.63pct。研发投入6746万元,同比增长36.58%,占营业收入比重降到10%以下(8.72%),主要是由于业务收入结构性爆发,全年预计仍将保持在10%以上。经营活动现金流量净额1.69亿元,同比大幅改善(+4629.12%),主要是由于本期客户回款较好以及票据贴现操作等所致。 今年北汽新能源战略重心从EC转移至EU和EX等中高端车型,而公司是EU和EX电控的最主要供货商,将直接受益于中高端车型的放量。前3月北汽新能源累计销量同比增长20.5%,其中EU和EX累计同比增速分别约4708%、95%。EX3在4月上市,有望进一步拉动EX系列车型销量,公司也是EX3的最主要供应商。 公司组建了一支高学历、高水平并具有国际化背景和视野的管理团队,并给予充分的股权激励和人文关怀(第三期员工购房借款计划与一季报同时公告)。“事业部+资源平台”的管理模式已经走向成熟,我们再次强调公司围绕电控技术进行下游应用的能力,这将带来极强的业务延展性和想象空间。看好公司长期发展! 盈利预测: 预计2019-2021年归母净利润分别为3.40亿、4.36亿、5.48亿元,上调至“买入”评级!风险提示:功率器件缺货、新能源汽车政策变化、贸易摩擦
麦格米特 电力设备行业 2019-04-23 21.64 -- -- 33.14 1.66%
22.00 1.66%
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事件4月17日,麦格米特公布2018年年报,2018年公司实现营业收入239,365.47万元,同比增长60.17%,营业利润为26,645.07万元,同比增长55.39%,归属于上市公司股东的净利润为20,209.97万元,同比增长72.66%。其中受公司实施2017年度限制性股票激励计划形成的股份支付以及2018年重大资产重组的影响,成本费用增加3,665.20万元。剔除上述影响因素,营业利润为30,310.27万元,同比增长64.39%,归属于上市公司股东的净利润为23,690.51万元,同比增长82.29%。 分析与判断营收符合预期,净利高速增长,研发投入巨大:报告期内公司业务规模的不断扩大,公司2018年发展延续良好趋势,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。2018年公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%,归母净利润为2.02亿元,同比增长72.66%,符合预期。此外,研发投入增长较快,2018年研发投入2.52亿元,同比增长42.70%,占营业收入的10.52%。 主营智能家电增长迅猛,新能源及轨道交通产品异军突起:分产品看,公司在智能家电,工业电源,工业自动化产品上占比较大,尤其是智能家电占2018年营收的45.81%,18年营收10.96亿元,比2017年增长49.86%;同时我们应该注意到此三类产品占营收比相较17年有所缩小,主要原因是新能源及轨道交通产品异军突起,从2017年占公司营收比不足9%到2018年占公司营收25.43%,18年收入6.09亿,同比17年增长365.56%。公司2018年新能源汽车及轨道交通产品销售增长3倍多。销售的增长主要来自于公司的核心客户北汽新能源,公司是新能源汽车领军企业北汽新能源的核心供应商之一,为北汽新能源提供电力电子集成模块(PEU)和电机驱动器产品。同时,公司也为逐步为其他整机厂提供核心部件。 重大资产重组,均超额完成业绩承诺:2018年,公司通过发行股份及支付现金的方式购买控股子公司浙江“怡和卫浴”、“深圳驱动”“深圳控制”。本次交易完成后,公司持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。2018年9月重大资产重组股份登记完成,自2018年9月起,怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制按重组之后的持股比例计算归母净利润。经审计,深圳驱动公司2018年度实现净利润9,187.93万元,超额完成率67.05%;怡和卫浴公司2018年度实现净利润7,476.19万元,超额完成率5.30%;深圳控制公司2018年度实现净利润1,414.14万元,超额完成率8.78%。以上重大资产重组承诺方均超额完成了2018年度业绩承诺。尤其是深圳驱动,超额完成在60%以上,深圳驱动在2017年成为北汽一级供应商,向其供应新能源汽车PEU等核心产品,此外公司2019年将继续向北汽新能源提供PEU及电机驱动器产品,服务于北汽新能源乘用车EU、EX系列等多款车型,业绩有望获得更大发展 综合来看,公司围绕电力电子控制技术向相关产业链延伸发展,独特“事业部+资源平台”模式让公司可以更加灵活的在不同的细分领域发力,再加上不断夯实的研究实力,2018年完成收购的3大子公司分别针对智能卫浴、新能源汽车电驱、轨交空调控制等产品等潜力巨大的领域,未来有望获得更高的业绩回报。 风险提示:竞争加剧毛利率过快下降风险;库存过高风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名