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麦格米特 电力设备行业 2019-11-05 19.92 24.64 26.42% 21.18 6.33% -- 21.18 6.33% -- 详细
新能源车业务持续超预期,多业务快速增长,维持“增持”评级 19前三季度公司实现营收26.52亿元(同比+64.7%),归母净利2.76亿元(同比+125.1%);Q3实现营收9.92亿(同比+71%),归母净利1.14亿,同比(+99%),业绩符合预期。Q3卫浴回暖、新能源车电控超预期,我们预计19-21年的EPS分别为0.77、0.98和1.23元,可比公司19年平均P/E28.65倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年32-35倍P/E,目标价24.64~26.95元,维持“增持”评级。 平台效应初步显现,新能源车电控表现持续亮眼 考虑到收购三家子公司少数股权于2018年9月并表,剔除并表因素影响,选用净利润作为业绩增长指标更具参考性,公司前三季度净利润同比增长56.4%;单季度净利润同比增长50.7%。公司多业务协同高增长,新能源车电控主要客户北汽新能源2019Q3销量同比大增,根据乘联会数据,EU系列、EX系列及EC5等车型实现销售3.52万辆,同比增长94%。考虑到订单交付到业绩确认,我们认为四季度电控业绩维持高增长。 智能卫浴三季度迎来复苏,加速工业自动化布局 受智能卫浴行业增速放缓和智米去年同期高基数影响,19H1智能卫浴业务增速有所放缓。三季度订单快速回暖,毛利率同比提升。新客户导入速度加快,带动公司卫浴产能利用率提升;公司加快端到端整合,收入利润有望重回高增长通道。加强营销渠道建设,行业底部加速工业自动化布局。公司近两年在国内外各地建立代表处并海外布局。工业自动化加强技术平台建设,根据公司披露,麦格米特已在德国设立研究中心,国内并入优势技术团队在运动控制/PLC/伺服/电机等领域全面布局,奠定未来发展基础。 业务结构变动拖累整体毛利率,期间费用率显著下降 根据公司披露,2019年前三季度公司综合毛利率25.0%(同比-4.9pct),我们认为主要受业务结构变动影响,新能源车电控毛利水平较低,业务占比提升拖累公司整体毛利率。前三季度期间费用为3.77万元,占营收比例为14.22%(同比-5.29pct),主要系新能源车销售规模快速放量,带动销售费用率下降。公司重视研发投入,前三季度研发费用为2.26亿元,同比增长23.5%,新能源车业务放量摊薄研发费用率,研发费用率为8.52%(同比-2.84pct)。 业绩持续高增长,持续打造平台竞争力,维持“增持”评级 公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司,发展思路清晰,技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车业务增长超预期,我们上调19-21年的归母净利润至3.60/4.59/5.78亿元(前值为3.14/3.8/4.61亿元),参考可比公司19平均P/E28.65倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年32-35倍P/E,目标价24.64~26.95元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-11-05 19.92 -- -- 21.18 6.33% -- 21.18 6.33% -- 详细
业绩保持高增长,多项业务持续发力:公司前三季度实现营业收入26.52亿元,同比增长64.67%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长125.10%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.52亿元,同比增长144.17%。公司3Q19实现营业收入9.92亿元,同比增长71.08%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长99.02%。公司各项业务发展态势良好,其中新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电和平板显示等业务持续快速增长,推动公司业绩保持高增长势头。 新能源汽车业务受益于北汽放量,保持快速增长:公司前三季度新能源汽车业务同比增长215%,公司是北汽EU和EX车型电控的主要供应商,向北汽提供PEU产品,单品价值量在1万元左右;通过产品优化升级,成本得到进一步下降。19年前三季度北汽新能源乘用车产量接近10万辆,同比增长20%以上,其中公司主供的EU系列前三季度产量为7.5万辆,同比增长接近500%。北汽中高端车型的持续放量预计将推动公司新能源汽车业务保持高速增长势头。 智能卫浴业务逐步改善,工业电源业务受益于5G建设:公司智能卫浴客户包括惠达、箭牌、摩恩等多个一线卫浴品牌,19年上半年受18年同期智米产品集中出货的影响,增速有所放缓。从19年7月开始,公司订单已出现改善,除智米以外的客户订单在稳健增长,随着公司卫浴客户的拓展,销售结构在不断优化。预计随着地产进入竣工周期和行业内低端产能的逐步出清,智能卫浴业务有望在未来几年保持稳健增长。公司显示电源业务保持较好增速,通信电源业务主要客户包括系统集成商和爱立信、西门子等海外通信设备厂商,预计随着5G建设在国内的推进,通信电源业务有望保持较高增速。 平台化布局优势显著,智能焊机、采油设备等新业务拓展顺利:公司研发费用占比常年保持在10%左右,持续的高研发投入使得公司建立起了以电力电子及相关控制技术为基础,以功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和系统控制与通讯软件技术为架构的核心技术平台,并在此平台上实现了产品的多样化布局。目前公司的智能焊机业务快速增长,主要客户包括大型制造业国企等;智能采油设备已逐步实现批量供货,预计19年收入过千万元,受益于油气行业投资的增长,公司智能采油设备有望逐渐开始放量,成为公司下一个增长点。 投资建议:公司以电力电子技术为核心,在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源四大领域实现了良好的业务布局,在现有业务高速增长的同时,新业务亦在逐步进入收获期。 除了受益于现有的新能源汽车、变频家电和智能卫浴等业务的增长外,长期看公司在核心技术平台上的投入将持续推动各项新业务的良好发展。考虑到下游需求的持续增长和公司业务发展超预期,我们上调对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.77/0.96/1.26,前值分别为0.66/0.83/1.04元,对应10月29日收盘价PE分别为25.4/20.3/15.5,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量若不及预期,将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响,进而影响公司利润;2)智能家电产品的市场需求若不及预计,公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响;3)IGBT等原材料价格若大幅上升,将影响公司的毛利率。
麦格米特 电力设备行业 2019-11-04 19.52 27.00 38.53% 21.18 8.50% -- 21.18 8.50% -- 详细
前三季度营收增长64.67%,归母净利润增长125.1%,符合市场预期。公司前三季度营收26.52亿,同比增长64.67%,归母净利润2.76亿,同比增长125.10%,扣非后归母净利润2.52亿,同比增长144.17%。公司此前预告前三季度归母净利润同比增长100%~150%,实际业绩位于预告区间中值,符合市场预期。若剔除子公司少数股权并表影响,公司前三季度净利润2.76亿,同比增长56.49%,仍体现较强成长性。第三季度公司营收9.92亿,同比增长71.08%,归母净利润1.14亿,同比增长99.02%。 新能源汽车同比增长215%,受益于高端车型占比提升高增长将延续。公司新能源汽车业务受益于北汽新能源高端车型销量高增长,前三季度收入同比增长215%。今年前三季度北汽新能源销售9.84万辆,根据乘联会数据,其中北汽EU系列今年1-9月销量为7.43万辆,三季度销量为2.52万辆。我们预计公司新能源汽车产品四季度仍将保持快速增长,全年有望出货10万套以上。今年虽然由于补贴政策调整新能源汽车业务价格下降,但公司对单一客户大幅放量,费用率同比减少,新能源汽车业务仍实现了较大的利润增长。除北汽外,公司对东风的出货也逐渐提升,与吉利的合作也在持续推进,预计明年新能源汽车业务仍将快速增长。 智能卫浴增长提速,家电和工控业务增长稳健,工业电源在5G应用值得期待。智能卫浴业务上半年由于去年智米出货较大的高基数增速较低,公司在京造等新客户增长较好,三季度起增长提速。公司的变频家电、平板显示等都持续保持快速增长,显示电源业务在平板电视、激光投影等领域增长较好,变频空调控制器海外市场持续放量,预计四季度仍将保持较好增长态势。工控业务今年PLC和变频产品由于行业需求下滑增速较低,智能焊机和采油设备增长较好。工业电源中医疗电源受贸易战影响需求下滑,但工业导轨电源和通信电源快速增长,公司是诺基亚、爱立信等海外主流企业的供应商,持续加大5G领域的研发投入,明年通信电源业务值得期待。 毛利率环比提升,期间费用率持续降低,现金流大幅增长。公司三季度毛利率为25.27%,同比降低5.93%,主要是由于新能源汽车业务价格下降且营收占比提升,环比增加0.18%有所改善。前三季度销售和管理费用率为3.69%和1.86%,同比降低1.50%和1.27%,经营效率有所提升;财务费用率为0.14%,同比增加0.35%,主要由于汇率损益影响。前三季度研发费用为2.26亿,同比增长23.72%。公司应收票据及应收账款14.19亿,较年初增长18.29%低于营收增长,存货8.88亿,较年初增长7.26%。经营活动产生的现金流量净额为3.49亿,同比大幅增长487.55%。 投资建议:我们维持预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿,同比增长80%、36%、33%,EPS为0.77、1.05、1.40元,考虑到公司的高成长性,智能卫浴业务增长提速具有较大增长潜力,当前公司估值较低,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,维持目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
苏晨 4
麦格米特 电力设备行业 2019-11-04 19.52 -- -- 21.18 8.50% -- 21.18 8.50% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 前三季度实现营收 26.52亿,同比+64.67%,归母净利润 2.76亿,同比+125.1%(按近同一口径,前三季净利润 2.76亿元,同比+56.49%); ②单季度看, Q3营收 9.92亿,同比 71.08%,环比 11.88%; 归母净利润 1.14亿,同比+99.2%,环比 10.35%;扣非归母净利润 1.1亿,同比 113.11%(按近同一口径, Q3净利润 1.13亿元,同比+50.25%), 环比+25.4%; ③费用稳定: 三项费用 Q3为 1.32亿,环比+1.6%;其中销售/管理(含研发) /财务费用分别为 0.35/0.95/0.02亿元,同比+9.36%/+11.16%/+188%;期间费用率为13.27%,环比 Q2下降 1.34个 pct; Q3经营现金流净额 0.67亿。业绩高增,符合预期。 多业务共振助力业绩高增: 主要系: 新能源 汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。 分业务看:①新能源汽车: 2019前三季新能源汽车业务累计同比+215%(2019年 H1深圳驱动收入 5.82亿,同比+192%)。公司新能源汽车业务主要配套北汽,是北汽的核心供应商。据合格证,北汽 3Q 产量约 4万辆,环比 2Q 的 3.26万辆增长约 20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车 Q3业务贡献部分业绩增量。②智能卫浴:随着客户开拓与经营调整业绩有望在 Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信 5G 发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务有序推进, 包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 加强全球营销平台的建设,实现资源整合。在管理层面, 公司各项平台建设按计划稳步推进, 公司正持续优化全球研发和制造资源布局,同时,随着公司基于电力电子及其控制技术上,产品逐步多样化,公司有望通过加强营销体系资源整合,不断提升平台化能力,我们判断在整合之后,公司整体效率以及增长潜力将逐渐提升。 投资建议: 公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。 考虑公司拟收购怡和剩余 14%股权(仅考虑 2020年并表), 考虑 Q3业绩超预期高增, 我们调整盈利预测, 预计 2019-2021年,归母净利润 3.82/4.86/6.15亿元(原 3.51/4.55/5.96亿)(2020年怡和 14%剩余股权并表),对应 PE 分别为 24/19/15倍,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济下行、 竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、 客户开拓不及预期, 下游需求不及预期风险;
麦格米特 电力设备行业 2019-11-04 19.52 -- -- 21.18 8.50% -- 21.18 8.50% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 26.52亿元,同比增长 64.67%,归母净利润为 2.76亿元, 同比增长 125.1%。 其中,Q3实现营收 9.92亿元,同比增长 71.08%,归母净利润 1.14亿元,同比增长 99.02%。 业绩快速增长, 毛利率逐季改善。 公司发展延续良好趋势, 各项平台建设按计划稳步推进, 新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。 其中, 新能源汽车业务累计比上年同期增加 215%, 主要客户北汽新能源前 9月销量超 9.8辆,累计同比增长 21%,其中 EU 系列斩获五连冠。补贴退坡下,公司通过产品模块集成、优化升级等方式应对行业降本压力,此外, 公司已成功开拓东风、吉利等其他整机厂客户, 有望充分享受新能源汽车红利期。 工业电源方面, 公司已有多年积累, 拥有爱立信、 西门子等海外优质客户,有望把握 5G 景气周期;此外, LED 小间距等技术应用下, 商业显示保持较高景气。 智能家电电控稳定增长, 变频控制器产品在海外市场开拓顺利, 智能卫浴上半年受去年同期智米产品集中出货影响,增速有所放缓,但中长期增长趋势不改。 工业自动化产品估计受到宏观环境有所影响,变频器、 PLC 等产品线业务市场需求承压, 但公司智能焊机业务优势明显。 当前, 9月制造业 PMI 为 49.8,边际回暖,尽管总体低于荣枯线,但以装备制造业和高技术产业为代表的新动能保持平稳增长态势。 公司整体毛利率略降为 25%, 仍低于去年同期, 主要受电控占比提升等产品结构影响,但 Q3单月毛利率 25.27%,已环比逐季提升,平台模式下的低成本设计及供应链优势显现。 此外,公司经营现金流改善明显,应收账款周转良好,优质的客户结构保证了回款质量。 多产品发展抗风险能力强, “ 平台+团队” 渐入佳境。 公司依靠核心技术平台,通过技术交叉应用及延伸,在智能家电领域及工业领域完成了多样化产品布局,聚焦于新兴产业和传统行业中技术门槛较高的领域,不断为公司创造新的发展机遇,具备较强的抗风险、穿越周期的能力。公司已完成对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司少数股东权益的收购,三家子公司是贡献利润的重要来源,合计承诺在18年-20年分别完成净利润 1.39/1.83/2.35亿元, 目前看 19年有望完成顺利,其中深圳驱动或超预期。上市以来,先后投资布局智能采 油设备、电击器等业务,是电力电子技术的延伸交叉应用, 其中, 智能采油设备逐步批量供货,前景可期。 研发投入维持高位, 期间费用持续改善。 报告期内,销售期间费用率14.22%(同比减少 5.25pct), 其中管理费用率 10.39%(同比减少 3pct),销售费用率 3.69%(同比减少 1.36pct) 。 与此同时, 研发投入 2.26亿元, 同比增长 23.72%, 占营收比例 8.52%。 公司不断搭建和完善研发布局,未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心,前沿技术在美国、德国、瑞典,后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。 公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力, 不断向新的技术领域延伸, 构建多样化产品布局,为跨领域经营模式打下坚实的技术基础。 投资建议。 “事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一,是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤, 支撑“公司横向做大,事业部纵向做强”的目标。 经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期, 上调公司2019-2021年净利润预测 3.61亿、 4.75亿、 5.96亿,对应 PE 为 24x、18x、 14x, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济持续下行,新品研发低于预期
麦格米特 电力设备行业 2019-11-04 19.52 -- -- 21.18 8.50% -- 21.18 8.50% -- 详细
事件:公司发布2019 年第三季度报告,第三季度实现营收9.92 亿元,同比增长71.08%,实现归母净利润1.14 亿元,同比增长99.02%;前三季度实现营收26.52 亿元,同比增长64.67%,实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125.1%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点:l 业绩增速符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019 年前三季度,公司实现总营收26.52 亿元,同比增长64.67%。其中,公司新能源汽车业务营收同比增加215%,智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务快速增长。受原材料成本上升、新能源汽车补贴退坡及电机电控行业竞争加剧等因素影响,前三季度公司实现毛利率25%,较上年同期下降4.88 个百分点。受益于规模效应及成本管控,前三季度公司实现期间费用率14.22%,较上年同期减少5.29 个百分点。研发费用为2.26 亿元,同比增长23.50%,占营收的8.52%,维持高投入强度。受益于主营业务高增长,叠加2018 年下半年收购子公司少数股权影响,前三季度公司实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125.1%。公司销售回款显著改善,积极采取票据贴现,前三季度实现经营活动现金流净额3.49 亿元,去年同期为-0.9 亿元。 新能源汽车板块毛利率下沉到位,公司毛利率呈小幅回升态势。2019Q1-Q3,公司单季度毛利率分别为24.55%、25.09%和25.27%,呈小幅回升态势。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低;2018 年IGBT 等核心元器件价格提升,均带来成本压力和毛利率压制,2019H1 公司新能源及轨道交通产毛利率降至23.15%(2018 年为35.73%)。 我们认为目前电机电控综合毛利率20-25%已经处于较低水位。2018 年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 可转债申请获批,夯实新能车产品研发及生产。公司拟发行不超过6.55 亿元可转债,募资用于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目、收购怡和卫浴14%股权项目和补充流动资金。公司以自筹资金先行购买怡和卫浴14%股权,近期已完成工商变更登记。 公司9 月份公告,发行可转债申请已获得证监会审核通过。公司有望凭借智能产业中心项目进一步升级核心技术平台,更好地支持新能源汽车相关产品等核心产品的研发和生产;该项目还将建设新能源汽车领域系列产品的生产中心,产品包括MCU 模块、DCDC 模块、OBC 模块和充电桩模块等,促进新能源汽车领域各产品协同发展。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27 亿、4.25 亿、5.16 亿,对应EPS 分别为0.70、0.90 和1.10 元/股,目前股价对应PE 分别为28、22 倍和18 倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格下跌超出预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-10-17 20.48 28.00 43.66% 21.18 3.42%
21.18 3.42% -- 详细
19Q1-3归母净利润大幅增长 80%-120%再超预期。公司公布 2019年前三季度业绩预告,预计 2019Q1-3实现归母净利润 2.45-3.06亿元,同增100%-150%;分季度来看, Q3单季实现归母净利润 1.03-1.26亿元,同比增长 80%-120%。按中值计算, 19Q1-3实现归母净利润 2.76亿元,同比增长 125%; Q3单季实现归母净利润 1.15亿元,同比增 100%。利润增速整体超预期。 新能源汽车北汽大客户继续放量,驱动业绩高速增长。 公司为北汽 A0级及以上车型 EU/EC 系列的 PEU 系统主要供应商, 2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。 GGII 数据显示, 2019年 1-9月北汽纯电动乘用车( EU+EC+EX 系列)合计产量 9.87万,同比增长 21.7%,其中麦格米特主供的 EU 系列前三季度产量 7.50万辆,同比+489.8%,预计今年北汽销量目标 15万辆,将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增;此外,东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的 MCU 向 PEU( MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。 家电稳健增长,工业电源受益 5G 建设,工控版块受行业影响,新业务贡献业绩。 家电板块 H1收入同增 23%, Q3随着基数进一步提升,我们预计增速将相对趋缓,但整体仍维持稳健增速。细分来看,变频、显示年初以来增长较好,上半年增速在 40-50%, Q3起有望延续;卫浴版块去年上半年基数高,增速相对低, 7月起有好转。工业电源一方面继续受益 5G 的建设,与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作;另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好,版块整体增长稳中向好。工控方面,工控行业受贸易影响承受较大压力, 7/8/9月制造业 PMI 分别 49.7/49.5/49.8,持续位于荣枯线下,但 9月起有好转迹象, 10月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求,总体来看纯工控业务Q3压力仍大, Q4有望开始好转;另一方面,公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长,目前计入工控版块,版块整体增速表现稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司 18年下半年并表贡献利润。 18年,公司定增收购怡和卫浴 34%、深圳驱动 58.7%、深圳控制 46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制 86%/99.7%/100%股权, 18年 9月开始并表,继续贡献 Q3增速。三家公司 19/20年业绩承诺合计 1.83/2.35亿元,从目前完成情况看有望超额完成任务, 将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-21年归母净利润分别为 3.74/4.93/6.38亿,同增 85.0%/31.8%/29.5%; EPS 分别为 0.80/1.05/1.36元,对应现价PE 分别 26倍/20倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予 2019年 35倍 PE,目标价 28元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等
苏晨 4
麦格米特 电力设备行业 2019-10-16 20.71 -- -- 21.18 2.27%
21.18 2.27% -- 详细
事件:公司三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.45-3.06亿,同比100%-150%;单Q3归母净利润1.03亿-1.26亿元,同比80%-120%;业绩略超预期。 业绩高增超预期。Q3单季度归母净利润1.03-1.26亿,对应前三季度归母净利润为2.65-2.88亿元,同比增长50%-63%(按照18年净利润来对比,近同一口径);单Q3归母净利润同比增速(近同一口径)为37.4%-67.9%,Q3单季度环比Q2增长0%-22%,单季度业绩超预期。公司业绩保持高增,我们认为主要由新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长贡献,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。 新能源汽车业务预计Q3环比保持增长:公司新能源汽车电控业务主要客户为北汽,为其供应PEU及电机驱动器等。根据中机中心合格证数据,北汽Q3产量约4万辆,环比Q2的3.26万辆增长约20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车Q3业务贡献部分业绩增量。 多业务协同,延续增长。公司上半年显示电源、变频空调器印度市场增长较好;智能马桶业务上半年收入与去年持平,我们预计随着客户开拓与经营调整业绩有望在Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信5G发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-22 20.90 -- -- 23.33 11.63%
23.33 11.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019H1公司实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长的主要驱动力来自新能源汽车产品上半年收入同比高增长。受益于规模效应及成本管控,2019H1公司实现期间费用率 14.79%,同比减少 4.43个百分点,其中研发费用为 1.48亿元,同比增长 31.44%,占营收的 8.94%,依然维持高投入强度。 跟随大客户放量,新能源汽车板块营收同比增长 238.82%,毛利率快速下沉到位。 2019H1新能源汽车及轨道交通产品实现收入 5.52亿元,同比增长 238.82%;实现毛利率 23.15%,同比下降 11.42个百分点。公司为北汽新能源提供电力电子集成模块和电机驱动器产品,2019H1北汽新能源累计销量同比增长 21.57%,公司主供的 EU 车型销售 4.91万辆,去年同期仅 3054辆。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低,同时 2018年 IGBT等核心元器件价格提升造成成本压力,对毛利率形成明显压制。我们认为 20-25%的电机电控综合毛利率水平已经处于较低水位。2018年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 智能家电、工业自动化业务稳步增长,5G 有望启动工业电源业务高速增长。受益于显示电源和变频家电电控产品增长较好,2019H1公司智能家电电控产品销售收入 7.04亿元,同比增长 23.16%;上半年工业自动化产品市场需求减缓,公司不断提高产品技术含量与工业附加值,工业自动化产品销售收入 1.53亿元,同比增长 26.40%;受益于商业显示产品线和通信电源快速增长,上半年公司工业电源产品销售收入 2.46亿元,同比增长43.62%。上述三项业务毛利率均同比小幅下滑,但上半年公司多项业务在海外拓展顺利,海外区域实现 3.56亿元,同比增长 53.65%,毛利率同比增长 2.12个百分点。为满足通信 5G 发展的需求,公司持续增大研发投入,未来工业电源产品有望贡献新的利润增长点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿,对应 EPS 分别为 0.70、0.90和 1.10元/股,目前股价对应PE 分别为 29、23倍和 18倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格进一步大幅下滑,北汽新能源销量不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-20 20.80 -- -- 23.33 12.16%
23.33 12.16%
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公司发布2019半年报。上半年,公司实现营收16.60亿元,同比增61.06%,综合毛利率24.84%,同比降4.32pct,归母净利1.62亿元,同比增148.07%,剔除少数股权并表影响(按当前持股测算),我们预计利润同口径增速在66%左右。 单2季度,公司收入8.87亿元,同比增37.11%,归母净利润1.04亿元,同比增153.65%,综合毛利率25.09%,同比降3.92pct;环比提升0.54pct。 公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。毛利率下降4.32pct,我们认为主要源于毛利率相对较低的新能源&轨交业务收入占比大幅提升,且毛利率出现较大下降(同比降11.42pct)。销售规模快速增长,使公司期间费用率显著下降4.43pct。 新能源车业务高歌猛进。受益于北汽EU等车型放量,子公司深圳驱动收入5.82亿元,同比增192%,净利润6731万元,同比增133%,全年来看,我们预计深圳驱动收入端有望延续高增势头。 智能卫浴短期增速放缓。智能卫浴受智米产品去年同期集中发货,基数较高影响,短期增速放缓,子公司怡和卫浴收入微增4.23%。我们预计,随着公司积极开拓新客户,下半年智米有望影响消除,全年看,怡和卫浴收入端增速有望回升。目前国内智能马桶普及率非常低,长期看,行业成长潜力大。 本部业务,整体实现较快增长。本部,显示电源&变频家电电控合计收入5.10亿元,同比增32%,工业电源收入2.46亿元,同比增43.62%,均实现较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.50亿元、4.64亿元、5.93亿元,对应EPS分别为0.75元、0.99元、1.26元。参考可比公司估值,给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.75-27.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源车行业需求低于预期,技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-20 20.80 -- -- 23.33 12.16%
23.33 12.16%
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业绩大幅增长,延续良好发展趋势 公司公布2019中报,实现营收16.60亿元,同比+61.06%,归母净利润1.62亿元,同比+148.07%,业绩符合预期,主要系公司各业务发展延续良好趋势,新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。公司毛利率/净利率24.84%/8.51%,同比变动-4.32/3.54个pct。期间费用率为14.79%,同比下降4.43个pct,其中管理/销售/财务费用率分别为1.94%/3.79%/0.12%,同比变动-1.45/-1.23/0.26个pct。 新能源及轨交业务翻两番,其余主导产品业务稳中向好 分业务板块来看,公司智能家电电控产品收入7.04亿元,同比增长23.16%,增长主要来自于显示电源和变频家电;公司工业电源产品收入2.46亿元,同比增长43.62%,增长主要来自于商业显示产品线和通信电源,医疗电源收到关税影响,基本保持稳健增长;公司工业自动化产品收入1.53亿元,同比增长26.40%,该部分业务受到宏观环境和工控行业的影响,市场需求减缓,上半年智能焊机业务稳步增长,变频器、PLC等产品线业务均持平或呈现略微下降的趋势;公司新能源汽车及轨交产品收入5.52亿元,同比大增238.82%,公司推出集成电控产品(PEU),单车配套价值从千元级提升至万元级,目前已成为北汽新能源的核心配套商,同时开拓东风、吉利等一线整车厂,迎来量价齐升的爆发式增长,公司新能源业务持续高速增长。 长期重视研发,打造平台型企业 2013-2018年连续6年研发费用占比超过10%,2019年上半年,公司研发费用为1.48亿元,同比增长31.44%,营收占比10.88%。公司通过持续高强度的研发投入,完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局,为公司可持续发展打下技术基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为3.60/4.81/6.41亿元,对应EPS分别为0.77/1.03/1.37元,对应PE分别为25/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 新能源车政策不确定性;宏观经济增速放缓;行业竞争加剧等。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 27.00 38.53% 23.33 14.93%
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新能源汽车及轨交业务增长239%,预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52亿元,同比增长238.82%,主要是供货北汽新能源大幅提升,预计上半年出货约5万套,全年有望达到10万套以上。7月17日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策,利好北汽新能源未来增长,麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件,明后年电动车业务持续增长可期。 智能卫浴产品新客户拓展较好,显示电源和变频空调控制器快速增长。公司上半年智能卫浴业务收入1.94亿,同比增长4.23%,主要是由于去年同期高基数,公司新客户出货量不断攀升,预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10亿,同比增长32.29%,显示电源产品巩固平板电视行业领先地位,开拓了激光投影等细分应用领域,变频空调控制器在海外市场取得较好增长。 工业电源快速增长43.6%,通信电源明年快速增长可期,工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入2.46亿,同比增长43.62%,商业显示产品和通信电源产品增长显著,医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大5G等领域的研发投入,预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降,公司的工业自动化产品收入增长26.4%,达到1.53亿。其中变频和PLC等产品持平或略微下降,智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低,客户多为行业龙头,预计未来工业自动化产品将持续较好增长。 毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑,但经营效率提升,现金流显著改善。公司上半年毛利率为24.84%,同比降低4.32%,主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低1.23%和1.45%,上半年净利率为9.85%,同比小幅增长0.01%,经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为2.82亿,同比去年净流出0.12亿大幅增长。 投资建议:我们预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿,同比增长80%、36%、33%,EPS为0.77、1.05、1.40元,考虑到公司新能源汽车业务的高成长性,智能卫浴和工控业务有较大增长潜力,新产品布局逐渐放量,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 -- -- 23.33 14.93%
23.33 14.93%
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业绩增长显眼,期间费用控制得力提升公司盈利能力。由于公司产品结构变化提升以及新能车相关产品毛利率同比大幅下降,公司毛利率同比去年下降4.32pct。同时公司三费控制得当,销售费用率率分别同比下降1.23pct,同时由于上期重组费用公司管理费用率同比下降3.46pct,若剔除收购三家公司少数股权影响,公司归母净利润约增长62%,依然保持强劲增长势头。 新能源车业务依然是最大增长引擎,工业自动化受外部环境影响。2019年上半年公司智新能源汽车及轨道交通产品销售收入5.52亿元(估算轨交PLC大致只有800万左右),同比增长238.82%,主要来自公司定点北汽新能源EU/EX车型的热销,除此之外公司正在拓展吉利、东风等其它大型车企客户。上半年由于制造业经营环境因素,公司变频器和PLC面临增长压力,但智能焊机业务稳步增长叠加智能采油设备、光伏等新兴业务的快速突破拉动整体自动化营收版块增长26.4%。未来充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等多产品一体化销售和客户拓展也有望进一步延续良好增长。 智能家电电控和工业电源业务增长可圈可点。受消费大环境较差等综合因素影响,公司智能卫浴产品销售额1.94亿,同比增长仅4.2%,显示电源和变频空调为代表的变频家电电控均表现出较强的增长动能,半年度营收同比增长约32%,下半年伴随地产竣工加快,我们认为智能家电电控增速有望继续走高。LED商业显示产品线、通信电源的快速爆发使得工业电源半年度营收达到2.46亿元,同比增长43.62%。未来几年5G落地将继续带动公司通信电源业务高速增长 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于新能源车业务持续超预期使得2019H1公司业绩略超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.35亿元、4.05亿元、4.94亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的新能源汽车、5G通信电源、变频家电等行业发展良好,维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;毛利率快速下降风险;元器件供货紧张风险;细分业务差距较大存在管理风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 -- -- 23.33 14.93%
23.33 14.93%
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业绩高增长有收购三家子公司剩余股权并表的影响,但收入增速60%以上着实不易,上半年公司各项业务保持良好的增长趋势。智能家电电控上半年收入占比42%,营收+23%,其中显示电源和变频家电电控保持增长,智能卫浴同比+4.2%,主要是去年上半年小米集中采购而今年有所调整的缘故,客户调整优化后下半年增长仍值得期待。工业电源收入占比15%,营收+44%,LED显示屏电源显著增长,通信电源在国内外的业务均有大幅提升。工业自动化营收+26%,收入占比9%受工控行业影响较小,智能焊机业务稳步增长。新能源及轨交收入占比33%,营收+239%,受益北汽的增长。 受补贴退坡影响,7月新能源乘用车销量同比-3%,环比-48%,过渡期结束市场迎来第一个月的阵痛期,但根据2018年历史经验,后续月份销量有望逐渐回升。北汽在低迷的7月交出漂亮成绩,7月EU销售8937辆,同比+253%,EC销售1935辆,同比+287%,前7月EU合计销售5.8万辆,同比增速高达+941%。麦格米特是EU、EX和EC5车型电控的独家供应商,直接受益。 上半年新能源及轨交毛利率23.15%,同比-11.42pct,是综合毛利率下滑的主要原因,这主要是新能源补贴退坡,整车厂向供应商转移压力,产品价格下降导致的。我们认为,目前的毛利水平已经很低,继续下行空间不大,补贴完全退坡亦是必经之路,市场回归正常竞争后毛利率存在回升的可能性。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为3.31、4.26、5.32亿元,维持“买入”评级。 风险提示:功率器件涨价、新能源汽车补贴政策变化。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-16 18.81 28.00 43.66% 23.33 24.03%
23.33 24.03%
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营收同增61%、盈利同增148%超预期。公司19H1实现营业收入16.6亿元,同比增长61.06%;实现归属母公司净利润1.62亿元,同比增长148.07%,对应EPS为0.34元。2019H1毛利率为24.84%,同比下降4.32pct;归母净利率为9.74%,同比上升3.42pct,业绩增长超预期。 新能源汽车板块北汽等大客户放量,退补、产品集成化影响毛利率。2019H1公司新能源汽车+轨交版块营收5.52亿元,同比+238.8%、环比+23.7%;毛利率23.2%,同比-11.4pct、环比-13.0pct。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源版块业绩高增。另一方面,行业补贴退坡对毛利率产生影响;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,毛利率也有小幅下降,但产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。 家电、工控增长稳健,工业电源增长较好。2019H1家电板块收入7.04亿元,同比+23.2%,环比+34.4%;毛利率21.5%,同比-3.3pct、环比-2.0pct。H1增速较Q150%左右的增速趋缓,但整体增速仍较高,其中,变频、显示增长较好。2019H1公司工业自动化版块实现营收1.53亿元,同比+26.4%、环比+14.0%;毛利率37.9%,同比-0.1pct基本持平,环比+6.1pct。工控行业Q1复苏、Q2受贸易战影响回落,公司受行业影响,变频、PLC等产品持平或略下降,但业务边界不断拓宽,稳健增长。 工业电源H1同增43.6%,通信电源受益5G发展有望持续高增。2019H1工业电源版块营收2.46亿元,同比+43.6%,环比-1.2%基本持平;毛利率29.8%,同比-2.2pct、环比+0.1pct。上半年通信电源受益5G建设大幅增长,公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信、飞利浦等国际客户合作,预计通信版块仍将维持高增速。医疗电源增长稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制18年下半年开始并表,19H1三家公司净利润分别0.32/0.67/0.09亿元,完成率分别33.7%/96.2%/48.5%,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿,同增85.0%/31.8%/29.5%;EPS分别为0.80/1.05/1.36元,对应现价PE分别24倍/18倍/14倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名