事项：公司发布21年年报，报告期内公司实现营业收入40.27亿元，同比增长33.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长11.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比增长11.91%。公司计划不派发现金红利，不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。 公司发布22年一季报，报告期内公司实现营业收入8.01亿元，同比增长11.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元，同比增长15.64%。 平安观点：n业绩符合预期，收入端保持增长趋势。公司21年实现营业收入40.27亿元，同比增长33.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长11.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比增长11.91%。21年公司收入端保持较快增长，利润增速低于收入增速的主要原因包括主要原材料价格处于高位导致部分产品毛利率下降、银行贷款利息增加导致财务费用上升。1Q22公司实现营业收入8.01亿元，同比增长11.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元，同比增长15.64%。一季度在较为不利的外部环境下，公司实现了稳健增长；展望全年，我们预计随着华东地区复工复产的推进，公司收入端增速将逐步回升。 n配电业务快速增长，公司在高端市场竞争力不断提升。21年公司终端电器/配电电器/控制电器/智能电工业务营收分别为13.76/20.53/3.72/2.14亿元，同比分别增长14.69%/43.87%/58.90%/46.58%。公司配电类产品营收实现快速增长，收入体量占公司整体营收比例已经超过50%，验证了公司近几年在新能源、工建、商建等中高端市场的不断突破。21年公司推出了海上风电专用断路器、物联网塑壳断路器、智能云配电系统2.0等新产品，产品线竞争力持续增强。展望22年，我们预计随着公司品牌力和产品力的不断增强，公司在国内低压电器中高端市场将持续实现进口替代，有望保持明显高于行业平均的收入增速。 定增计划获批，建设海盐基地助力中长期发展。公司于2月12日发布了调整后的定增方案，拟募集资金不超过15.21亿元，用于智能型低压电器研发及制造基地项目和补充流动资金，拟投入募集资金分别为13.30/1.91亿元。公司于3月19日发布公告，本次非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。根据此前公司发布的定增预案，本次定增项目建成之后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，并且以工业互联为基础，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计，该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力，助力公司中长期发展。 投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在新能源、通信、工建等市场发展势头良好。此外，随着海盐基地逐步投产使用，预计将提升公司的中长期竞争力。我们维持对公司22/23年的归母净利润预测分别为5.16/7.16亿元，新增对公司24年的归母净利润预测为9.95亿元，对应4月28日收盘价PE分别为19.1/13.8/9.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。

事项：公司发布21年一季报，报告期内实现营业收入50.3亿元，同比增长25.76%；实现归属于上市公司股东的净利润8.07亿元，同比增长166.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.15亿元，同比增长118.74%。 平安观点：业绩高速增长，扣非净利润超预告上限：公司1Q21实现营收50.3亿元，同比增长25.8%，环比基本持平；扣非归母净利润6.15亿元，同比增长118.7%，环比增长11.4%，超出6亿元的预告上限。其中，Q1负极归母净利润1.47亿元，同比增长44%，预计Q1出货2.6-2.8万吨，单吨净利约0.6万元；偏光片净利润3.53亿元，同比增长83%，预计Q1出货3.2-3.4亿平。Q1非经常性损益1.9亿元，主要由于出售永杉锂业取得投资收益。 Q1公司综合毛利率25.54%，同比微降0.24pct，环比增加1.42pct，净利率16.63%，同比增加7.7pct，环比增加4.4pct。公司两大主业锂电材料和偏光片持续高景气，支撑盈利上行。 经营指标改善明显，非核心业务逐步出清：并购偏光片业务之后，公司期间费用有明显改善；1Q21销售费用率1.92%，同比减少1.17pct；管理费用率4.18%，同比减少1.46pct；研发费用率3.48%，同比减少0.26pct；财务费用率3.04%，同比减少0.3pct。本期经营性现金流净额为1.07亿元，主要系报告期内偏光片业务经营性现金净流入3.68亿元，偏光片业务经营发展稳健向好，客户结构良好，回款稳定。公司持续落实聚焦战略，有序剥离非核心业务，富银融资租赁剩余股权已完成出售，储能业务运维平台公司的股权处置已完成，充电桩业务已达成收购意向，光伏组件资产及业务已与买方签订战略框架合作协议，对方已支付意向金，并按计划推进中。 负极产能加速建设，产线投资成本降低。公司加速推进内蒙古包头二期和四川眉山一体化基地的扩产，其中内蒙古包头二期6万吨于2021年末试产，预计22年Q3达产，全年年总产能18万吨以上，出货预计超16万吨；23年随着四川眉山一体化一期10万吨有效释放，负极和石墨化产能将分别达到30和20万吨。此外，公司拟在云南建设30万吨负极一体化项目，分两期建设，一期20万吨，二期10万吨，建设周期均为16个月，计划固定资产投资97亿元，对应单吨投资3.2万元，较前期眉山项目单吨固定投资额下降约20%，展现出公司较强的产线优化能力。公司目前负极规划产能已超越其他竞争对手，规模优势凸显。 投资建议：公司20年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向；21年以来公司季度的业绩表现持续超预期，市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，从“做加法”到“做减法”的经营转变有望对公司业绩产生积极影响。我们维持公司22-24年归母净利润预测分别为35.3/46.4/58.4亿元，对应4月27日收盘价PE分别为13.1/9.9/7.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2）行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。3）业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。

事项： 公司发布 2021年年报，报告期内实现营业收入 179.43亿元，同比增长 55.87%； 实现归属于上市公司股东的净利润 35.73亿元，同比增长 70.15%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 29.18亿元，同比增长 52.55%。公司拟每股派发现金红利 0.3元（含税），不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。 公司发布 2022年一季报，报告期内实现营业收入 47.78亿元，同比增长40.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.17亿元，同比增长 11.00%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.98亿元，同比增长11.62%。 平安观点： 收入保持快速增长，短期成本及费用端承压。2021年公司实现营业收入179.43亿元，同比增长 55.87%；实现归母利润 35.73亿元，同比增长70.15%；实现扣非后归母净利润 29.18亿元，同比增长 52.55%。1Q22公司实现营业收入 47.78亿元，同比增长 40.01%；实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 11.00%；实现扣非后归母净利润 6.98亿元，同比增长11.62%。公司收入端保持较为强劲的增长势头，尽管当前的宏观经济形势和疫情对国内工控行业需求产生了一定的影响，但是公司通过挖掘结构性增长机会、提升技术和产品解决方案能力以及保交付的优势，主要业务保持了良好的增长势头。1Q22公司净利润增速低于收入增速，主要原因包括：收入结构变化、低毛利率的新能源汽车业务占比提升；大宗商品和芯片等原材料价格处于高位；数字化、能源管理等战略业务投入增大带来费用率上升。目前包括公司在内的龙头工控企业已经对主要产品进行了提价，向下游传导部分成本压力，展望全年，我们预计公司收入端将延续良好的增长趋势，利润率将较一季度逐步改善。 主要业务发展势头良好，通用自动化业务加速替代外资。2021年公司通用 自 动 化 /电 梯 /新 能 源 汽 车 /工 业 机 器 人 /轨 交 业 务 分 别 实 现 营 收89.82/49.67/29.92/3.62/5.26亿 元 ， 同 比 分 别 增 长65%/14%/171%/111%/49%。1Q21公司通用自动化/电梯/新能源汽车/工业机器人/轨交业务分别实现营收 24.67/11.80/9.25/1.05/0.71亿元，同比 分别增长 28%/28%/167%/54%/-44%。21年公司通用自动化业务表现亮眼，持续实现份额提升，其中，公司通用伺服业务国内市占率突破 16%，首次超越外资成为市场第一；控制类业务积极推进“做强控制器”战略，PLC 订单实现快速增长。在新品研发方面，公司推出了 PA9000CNC 系统、大功率风电变桨驱动、喷水控制系统等新产品。展望 22年，公司通用自动化业务将进一步推进产品线/行业线/区域线/SEU 四个组织协同作战模式，我们预计将保持加速替代外资的良好发展趋势。 加大数字化、能源管理等战略业务投入，向成为国际化工控企业迈进。在主要业务保持快速增长的同时，公司在加大对数字化、能源管理等战略业务的投入，为公司的中长期发展打下良好基础。在数字化业务方面，21年公司重点开发了新一代工业互联网平台和智能硬件，并在纺织、线缆等多个行业建立了样板点。在能源管理业务方面，围绕公司的双碳战略，储能业务实现产品涵盖 100kW-1.688MW 功率段，服务场景涵盖发电侧、网侧和负荷侧；在产品开发方面，公司在积极推进大型储能PCS、液冷 PCS 等新产品的开发，储能平台产品和电源产品竞争力不断提升。展望未来，公司提出 22年为公司的“国际化”年，我们预计，随着公司多项战略业务的不断投入和积极推进，公司在向着成为全球领先的工业自动化公司迈进。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域持续实现进口替代。当前公司主要业务均保持良好的发展趋势，并且在加大对数字化、能源管理、国际化等战略业务的投入，为公司逐步成长为国际领先的工业自动化企业打下坚实基础。考虑到原材料价格处于高位、疫情影响的不确定性以及公司对于战略业务的加大投入，我们下调对公司 22/23的归母净利润预测分别为 41.15/51.02亿元（前值分别为 42.62/54.12亿元），新增对 24年的归母净利润预测为 64.28亿元，对应 4月26日收盘价 PE 分别为 31.0/25.0/19.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果原材料价格大幅上涨，将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响；3）若国内及海外疫情影响加剧，将对公司整体业务产生一定的不利影响。

事项：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入41.56亿元，同比增长23.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比下滑3.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比下滑14.12%。公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。 公司发布22年一季报，报告期内实现营业收入11.93亿元，同比增长34.13%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比下滑9.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下滑4.03%。 平安观点：n多因素导致成本端承压，公司订单增速向上。公司21年实现营业收入41.56亿元，同比增长23.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比下滑3.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比下滑14.12%。公司1Q22实现营业收入11.93亿元，同比增长34.13%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比下滑9.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下滑4.03%。公司净利润增速低于营收增速，主要原因包括公司产品线的主要原材料价格处于高位、中高端芯片紧缺、公司加大研发投入开拓新兴业务等。从订单情况来看，21年和1Q22公司订单同比增长分别为48%/59%，均显著高于营收增速。展望22年全年，我们预计后续随着国内疫情对交付的影响减弱，以及芯片供应紧张逐步缓解，公司有望实现较好的业绩增长。 n各项业务延续良好发展趋势，围绕核心技术实现业务阶梯布局。21年公司智能家电电控/工业电源/工业自动化/新能源及轨交业务营收同比分别增减+23.69%/+26.09%/+45.38%/-14.32%。其中，新能源车业务订单增长迅速，但是由于交付问题，导致营收小幅下滑；剔除新能源车业务，其他业务营收同比增长28.14%。公司围绕核心技术平台，不断拓展高景气的细分市场，目前公司的智能焊机、精密连接、液压伺服泵等新业务拓展顺利；智能采油设备、工业微波设备等新兴装备业务取得初步进展；同时，公司在直线电机、磁编码器、新能源汽车热管理领域也有投入布局。21年公司研发费用率达到了11.09%，围绕电力电子核心技术持续开拓新业务，目前已经逐步形成了“孵化一批、成长一批、发展一批、成熟一批”的阶梯布局，为公司中长期的发展打下了坚实基础。 发布可转债预案，加码产能建设助力业务扩张：公司于2月22日发布了可转债募资预案，拟募集资金不超过12.2亿元，用于以下项目：杭州高端装备产业中心/株洲基地拓展（二期）/智能化仓储/补充流动资金，拟投入资金分别为3.0/3.1/2.5/3.6亿元。其中，杭州高端装备产业中心项目将打造公司的杭州产业中心，加快采油系统业务的发展和推动智能卫浴业务的持续扩张；株洲基地（二期）项目将扩大公司变频控制器和工业电源的产能，并且提升公司在工业电源领域提供系统集成产品的能力。我们认为，若公司可转债项目顺利实施，将推动公司目前多项主营业务在中长期的持续增长。 投资建议：公司围绕核心技术平台实现多极发展，各项主营业务发展势头向上。尽管短期由于外部因素导致公司成本端压力增大、订单交付有所滞后，但是公司目前订单增速向上，保持着良好的发展趋势。从中长期看，公司成长路径清晰，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩实现较快增长。考虑到原材料价格处于高位、中高端芯片短缺等因素对公司交付的影响，我们下调对公司22/23年的归母净利润预测分别为5.05/6.90亿元（前值分别为6.45/8.70亿元），新增对公司24年归母净利润预测为10.05亿元，对应4月21日收盘价PE分别为19.4/14.2/9.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1)若IGBT、芯片等上游核心原材料持续短缺，将对公司业绩产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对公司业绩产生不利影响；3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。

事项：公司发布2021 年年报。2021 年实现营业收入206.99 亿元，同比增长151.94%；归母净利润33.4 亿元，同比增长2320%；扣非归母净利润18.85 亿元，同比扭亏。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利3.3 元（含税）。 平安观点： 业绩偏预告上限，核心业务齐发力：21 年公司营收206.99 亿元，其中两大主业锂电材料和偏光片业务实现营收91.25/99.44 亿元，营收占比分别为44.1%和48%；21 年归母净利润33.4 亿元，扣非18.85 亿元，皆处于预告偏上限，其中正极、负极、电解液、偏光片的归母净利贡献分别为3.04、5.25、3.68、11.97 亿元。21 年综合毛利率25%，同比提升6.6pct，主要由于锂电材料盈利能力大幅改善以及业务调整。期间费用方面，21 年销售费用率0.99%，同比减少2.7pct，管理费用率3.16%，同比减少3pct，研发费用率3.46%，同比减少1.32pct；期间费用率的显著下降主要由于：1）偏光片并表以及正极出表带来业务结构的变化；2）会计准则变化，销售费用中的运输成本计入营业成本；3）公司经营管理方面的改善。公司全年计提减值损失6.5 亿元左右，其中偏光片3.4 亿+锂电材料1 亿，若考虑主业减值加回，则实际经营利润在22 亿元以上，超出市场预期。 负极量利齐升，新产能投放加速：21 年负极营收41.4 亿元，同比增长64%；归母净利润5.25 亿元，同比增长200%；受益于石墨化产能的释放以及负极产能利用率的提升，负极业务毛利率达到28.62%，同比提升0.9pct。 21 年负极销量10 万吨，同比增长71%，单吨均价4.1 万元；单吨净利0.6 万元，同比增长65%。公司加速推进内蒙古包头二期和四川眉山一体化基地的扩产，其中内蒙古包头二期6 万吨于2021 年末试产，预计22年Q3 达产，全年年总产能18 万吨以上，出货预计超16 万吨；23 年随着四川眉山一体化一期10 万吨有效释放，负极和石墨化产能将分别达到达到30 和20 万吨。此外，公司引入问鼎投资、比亚迪、宁德新能源及昆仑资本四名战投对负极板块增资，增资完成后公司对负极业务的持股比例从90%变更为87%，有利于进一步加深上下游的合作和绑定。 偏光片业务表现稳定，增厚公司业绩：21 年偏光片业务营收99.44 亿元，归母净利润11.97 亿元，毛利率24.6%，净利率约12%；全年销量1.13 亿平，单平价格87.74 元，维持年降趋势，单平净利10.6 元。21 年公司偏光片份额24%，排名全球第一，南京和广州基地维持满产稼动，并通过设备与工艺的改善实现产线提速，有效提升了产线产能。公司目前偏光片产能约1.5 亿平米，22 年广州搬迁产线达产，新增产能0.5 亿平；23-24 年张家港和绵阳有望新增产能合计0.9 亿平米。在产品层面，除了持续夯实现有TV 产品的全球领先优势外，公司将大力推进在IT 和手机领域的市场规模，并积极开发OLED 等新型产品，实现从中小型到超大型产品全面覆盖，构筑全方位的竞争优势。 原材料价格大幅上涨，正极、电解液盈利大增：21 年正极并表营收36.15 亿元（1-8 月），毛利率17.88%，较20 年有明显提升；全年归母净利润3.04 亿元（包含9-12 月投资收益），同比增长119%。21 年巴斯夫杉杉营收62.23 亿元，预计销量超3.5 万吨，同比增长16%以上，单吨均价17-18 万元，同比增长30%以上；全年净利润4.96 亿元，单吨净利1.4 万元左右，同比增长110%。21 年电解液营收13.7 亿元，同比增长150%，毛利率增加33.55pct 至47.55%；归母净利润3.68 亿元，同比扭亏；销量1.75 万吨，同比下降12.2%，主要由于公司电解液产量受制于VC 添加剂供应紧张的限制；单吨均价7.84 万元，同比增长184%，单吨净利2.5 万元。正极和电解液利润大增主要受益于原材料碳酸锂和六氟价格的持续上涨，随着原料价格见顶，板块盈利预计将逐步回归。 投资建议：公司20 年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向；21 年以来公司季度的业绩表现持续超预期，市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，从“做加法”到“做减法”的经营转变有望对公司业绩产生积极影响。考虑到宏观及行业层面的变化以及股权激励费用的影响，我们下调公司22-23 年归母净利润预测分别为35.3/46.4 亿元（前值40.1/53.9 亿元），新增24 年预测58.4 亿元，对应4 月19 日收盘价PE 分别为15.2/11.5/9.2 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2）行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。3）业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。

事项：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入8.19亿元，同比增长43.10%；实现归属于母公司股东的净利润1.27亿元，同比增长44.76%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长37.20%。公司业绩符合预期。 公司拟每股派发现金红利0.176元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司发展势头良好，业绩保持较快增长。公司21年实现营业收入8.19亿元，同比增长43.10%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长44.76%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长37.20%。分产品来看，公司变频器业务实现营收5.97亿元，同比增长31.21%，其中行业专机/通用变频营收分别为3.76/2.21亿元，同比分别增长36.58%/22.95%；公司伺服系统及运动控制器业务实现营收1.87亿元，同比增长82.36%。尽管21年工控行业整体受到大宗商品价格上涨、核心零部件供应紧张等负面因素的影响，但是公司主要业务仍然保持了快速发展的势头。展望22年，我们预计公司凭借进一步完善的产品布局和深耕细分行业的差异化战略，有望保持较快的增长趋势。 产品竞争力持续提升，围绕“双碳“布局多个细分领域。公司持续加大关键技术的研发和产品迭代，不断提升自主创新能力及产品性能。21年公司伺服系统产品线推出了V7E系列伺服电机、SD710和SD700-NA伺服驱动器、SD500M3总线型主轴伺服和编码器等重磅新品，助力伺服业务的快速增长。此外，公司加码在控制技术领域的投入，成立了控制技术子公司，目前公司的VC1S\VC3\VC5系列通用型PLC已经开始面向市场销售。通过补齐在控制技术领域的短板，公司完善了在自动化系统控制层、驱动层和执行层的产品线布局，向客户提供系统解决方案的能力得到明显提升。在市场开拓方面，公司围绕”双碳“政策，成立了高效智能行业部，推动公司变频器在同步磁阻电机、永磁同步电机、同步直驱电机等新型高效节能电机领域的应用，有望受益于制造业节能改造带来的需求上升。在产品线竞争力增强和围绕高景气细分市场布局等因素的推动下，公司业务有望保持良好的发展势头。发布股权激励计划草案，公司发展动能十足。公司于4月8日发布了2022年限制性股票激励计划（草案），本次股票激励计划拟授予的股票数量为360万股，占公告日公司总股本的2%；拟授予的激励对象共计180人，包括公司技术骨干、业务骨干等核心人员。从业绩考核目标来看，A档目标为以21年营收为基数，22/23/24年营收同比增长不低于30%/60%/100%；或者以21年净利润为基数，22/23/24年净利润同比增长不低于25%/55%/95%。公司业绩考核目标远高于工控行业的平均增速，彰显出公司对未来发展的信心。我们认为，公司本次股权计划若顺利实施，将有助于核心团队的稳定和调动员工的积极性，公司发展动能进一步增强。 投资建议：公司以低压变频器业务为核心，专注于电气传动和运动控制市场，通过产品技术升级、聚焦行业应用和为头部客户提供定制化解决方案的战略，公司近年来呈现加速发展的趋势。展望未来，随着公司产品线的布局完善和聚焦细分行业战略的成果不断落地，我们看好公司逐步成长为行业领先的综合性工业自动化解决方案供应商的潜力。考虑到当前宏观经济环境的压力和供应链的波动，我们下调对公司22/23年归母净利润分别为1.64/2.21亿元(前值分别为1.81/2.80亿元)，新增对公司24年的归母净利润预测为3.18亿元，对应4月18日收盘价PE分别为18.1/13.4/9.3倍。维持“推荐“评级。 风险提示：1）若公司在产品技术与市场推广上的进展不达预期将影响业绩增速；2）若国内宏观经济大幅下行将影响工控行业整体需求；3）若原材料供应紧缺或者价格大幅上涨，将影响公司业务表现。

事项：公司发布2021年年报。2021年实现营业收入69.51亿元，同比增长134.76%；归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长156.17%。拟每10股派发现金红利6.8元（含税），资本公积金每10股转增8 股。公司预计21 年一季度实现归母净利润4.82-5.13 亿元， 同比增长210%-230%。 平安观点： 业绩呈现爆发式增长，各业务板块全面向好：21 年公司营收69.51 亿元，同比增长134.76%，电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为52.7/6.93/7.12/2.14 亿元，同比增长218%/23%/32%/36%，各业务板块实现全面增长，电解液营收占比提升至76%。归母净利润13.07 亿元，同比增长152.36%，若考虑加回股权激励费用及资产减值，则21 年实际利润近15 亿元，同比增长180%以上。21 年公司综合毛利率为35.5%，同比小幅下降0.5pct；归母净利率18.8%，同比提升1.3pct，利润率持续改善；期间费用率同比下降明显，其中管理费用率5.87%，同比减少0.94pct。单季度来看，4Q21 年公司营收24.82 亿元，同比增长160%，环比增长30%，综合毛利率35.6%，环比Q3 减少1.8pct；净利率18.5%，环比减少4.9pct，主要由于计提约3300 万元减值。22 年一季度业绩延续高增长态势，归母净利润环比增长10%-17%，大幅超出市场预期。 电解液量价齐升，持续加码原材料：21 年公司电池化学品业务营收52.7亿元，同比增长超2 倍，销量9.2 万吨，同比增长141%，产品均价5.72万元，同比增长32%；其中下半年营收35 亿元，环比1H21 增长98%。 全年电解液业务毛利率31.63%，同比增加5.87pct；其中上半年毛利率27.4%，下半年受溶剂项目负荷率提升以及电解液、添加剂产品价格跟随上调的影响，毛利率提升至33.8%。子公司瀚康化工21 年营收5.66 亿元，同比增长130%；净利润2.24 亿元，同比增长511%，净利率接近40%，主要由于VC、FEC 等价格大幅上涨所致。我们预计21 年公司电解液单吨净利约1.1 万元，贡献净利10 亿元左右。电解液产能建设方面，21 年末公司电池化学品设计产能达13 万吨，已开工的在建产能12 万吨，主要包括波兰、天津以及三明海斯福项目，预计22-23 年将陆续投产；新型锂盐方面，衡阳福邦LIFSI 一期项目于21 年底投产，预计22 年将贡献千吨级销量；溶剂方面，公司计划投资1.95 亿元实施惠州3.5 期溶剂扩产项目，新增10 万吨碳酸酯类溶剂联产5 万吨乙二醇，建设周期1.5 年，预计2023 年投产，届时将拥有15.4 万吨溶剂+7.1 万吨乙二醇产能。在原材料方面，公司确立了添加剂+溶剂的布局策略，在提升产品技术水平的情况下实现成本的不断优化。 氟化工+电容器稳步增长，半导体盈利继续改善：21 年公司氟化工业务营收6.93 亿元，同比增长23.4%，销量0.24 万吨，均价28.5 万元/吨，营收增长主要来自均价的提升。全年氟化工毛利率64%，同比下降2.9pct，主要由于原材料价格的大幅上涨以及产品结构的变化。公司抓住市场对含氟高端精细化学品的需求增长以及国产化替代加速的机会，同时氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等产品的市场需求旺盛，有机氟化学品业务保持了较好的增长态势，预计全年贡献3亿左右利润。电容器化学品营收7.12 亿元，同比增长32.5%，主要由于电容器市场需求回暖叠加公司市占率提升，毛利率38.5%，同比基本持平，预计21 年贡献净利1.5 亿元左右，22 年将继续保持稳定增长。半导体化学品营收2.14 亿元，同比增长36%，毛利率28.7%，同比增加4.75pct，高世代线铜蚀刻液稳定增长，超高纯氨水在IC 行业龙头客户开发方面取得突破性的进展，实现稳定交付，预计全年贡献净利0.2-0.3 亿元。 投资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，在21 年新能源汽车需求旺盛以及大宗原料涨价的背景下，业绩呈现爆发式增长。电解液方面，公司将直接受益于全球动力电池的需求放量，同时溶剂、新型锂盐项目扩产提升盈利空间；氟化工方面，品类扩张和客户拓展是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证维持较高的盈利能力。我们维持公司22-23 年归母净利润预测19.59/24.96 亿元不变，新增24 年归母净利润预测30.14 亿元，对应3 月29日收盘价PE 分别为17.4/13.6/11.3 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情影响持续的风险，若全球疫情反复，将给公司的下游需求造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑；3）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；4）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。

事项： 公司公布 21年三季报，报告期内实现营业收入 28.24亿元，同比增长 31.76%； 实现归属于母公司股东的净利润 3.46亿元，同比增长 8.82%；实现扣非后归母净利润 3.22亿元，同比增长 8.13%。公司业绩符合预期。 平安观点： 收入端保持增长，短期盈利能力受原材料价格影响：前三季度公司实现营业收入 28.24亿元，同比增长 31.76%；实现归属于母公司股东的净利润3.46亿元，同比增长 8.82%；实现扣非后归母净利润 3.22亿元，同比增长 8.13%。其中，3Q21公司实现营收 10.48亿元，同比增长 21.70%； 实现归母净利润 1.43亿元，同比增长 15.04%。3Q21公司收入端环比基本持平，同比保持较好增长趋势，单季度毛利率环比略有下降。整体来看，由于大宗商品价格处于高位，公司短期盈利能力仍然受到原材料价格上涨的影响。若未来原材料价格有所回落，我们预计公司利润增长将恢复到较好水平。 持续开拓市场，公司有望不断实现进口替代：公司目前的主要下游包括地产、新能源、通信、电力、工业建筑和基础设施等，在新能源、通信等增量市场，公司不断实现突破。在新能源领域，公司今年在北京风能展上展出了包括风电、光伏和储能在内的新能源低压电气系统解决方案；在通信领域，公司在数据中心行业积累了重庆江南大数据中心项目、华为廊坊云的项目、河南中原大数据中心等多个项目案例，预计公司未来在数据中心行业将实现更快增长。目前低压电器行业外资品牌仍然占据较多份额，预计随着公司在多个下游领域的不断开拓，公司有望持续实现进口替代。 建设海盐基地，有助于公司中长期竞争力提升：目前公司海盐基地一期建设已经完成，此外公司于今年 7月份发布定增预案，将加大对海盐基地的投入，拟投入募集资金 13.3亿元用于“智能型低压电器研发及制造基地项目“建设。项目建成之后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，以工业互联为基础，建立 智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计，该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力，助力公司中长期发展。 投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好。此外，随着海盐基地逐步投产使用，预计将提升公司的中长期竞争力。考虑到原材料上涨带来的成本压力，以及部分下游领域需求放缓，我们下调对公司 21/22/23年的归母净利润预测分别为 4.10/5.16/7.16亿元（前值分别为 4.26/5.66/7.49亿元），对应 11月 1日收盘价 PE分别为 44.1/35.1/25.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。

事项：公司发布21年三季报。21年前三季度营收733.62亿元，同比增长132.73%；归母净利润77.51亿元，同比增长130.9%；扣非归母净利润66.04亿元，同比增长157.21%。 平安观点：营收利润高增长，利润率逆势回升：Q3公司实现营收292.87亿元，同比增长130.73%，环比增长17.6%；归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增长29.2%；综合毛利率27.9%，同比增加0.12pct，环比增加0.66pct；净利率13.04%，同比增加0.92pct，环比增加1.07pct。 今年以来在电池材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度利润率实现逆势提升，超出市场预期，我们认为主要原因有：1）原材料库存充足，Q3存货349.61亿元，同比增长164.37%，有效缓解原材料成本上涨压力；2）公司在面对供应商时有较强的议价能力，同时采取与上游锁价锁量的方式使得原材料成本处于相对可控的范围；3）产品结构的变化，比如高毛利的储能产品占比提升。在面对成本端上涨的不利局面下，龙头电池厂商抗风险能力进一步凸显。 经营指标一如既往，产业链地位稳固。三季度期间费用率为12.2%，销售费用率下降较为显著。前三季度经营性现金流净额达到287亿元，同比增长178%，现金流持续向好；货币资金规模达到807.4亿元的新高水平，在手现金充足。三季度末公司应收账款143.4亿元，应付账款326.3亿元，合同负债132亿元，显示出公司极强的的供应链管理能力和行业话语权。 Q3公司计提资产减值6.6亿元，主要是存货跌价准备，前期计提的信用减值在本季度冲回2亿元，体现了公司偏严谨的会计处理风格。整体来看，公司在经营环节继续稳健的表现，现金流、应收款、应付款、预收款等环节持续证明公司的成长性、稳定性和产业话语权，龙头地位进一步夯实。 全球新能源汽车高增，公司装机量稳居首位。21年1-9月国内新能源汽车销量达216万辆，同比增长1.9倍；21年1-8月全球电动车销量超过355万辆，全年有望达到650万辆，同比翻倍以上增长，对应动力电池需求量超过300GWh。在市场格局方面，据合格证数据统计，21年1-9月国内动力电池装机量92Gwh，其中宁德时代装机量46.8Gwh，占比50.8%；另据SNEResearch统计，21年1-8月全球动力电池装机量162GWh，同比增长150%，其中宁德时代装机49GWh，占比近30%，稳居首位。公司近期动作频频，在储能领域与中铝集团、国家能源集团、三峡能源等签署战略合作，动力领域与中国建材集团合作开拓新能源汽车市场；在正极材料方面计划投资320亿元为邦普建设一体化电池材料产业园，进一步提升正极产业链话语权。 盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显。我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为107.6/174.5/234.1亿元，对应11月2日收盘价PE分别为142.4/87.8/65.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

方正大黑简体方正中等线简体 项： 公司公布 21年三季报，报告期内实现营业收入 133.48亿元，同比增长 64.82%； 实现归属于母公司股东的净利润 24.92亿元，同比增长 66.31%；实现扣非后归母净利润 24.17亿元，同比增长 69.38%。公司业绩符合预期。 平安观点： 公司保持良好发展势头，龙头优势明显：公司前三季度实现营业收入133.48亿元，同比增长 64.82%；实现归属于母公司股东的净利润 24.92亿元，同比增长 66.31%；实现扣非后归母净利润 24.17亿元，同比增长69.38%。其中，3Q21公司实现营收 50.74亿元，同比增长 53.08%；实现归母净利润 9.29亿元，同比增长 28.34%。在国内工控行业整体受到芯片供应紧张、大宗商品价格大幅上涨等不利因素影响的背景下，公司保供保交付策略有效落地，整体业绩保持了较快增长，龙头优势明显。展望未来，我们预计公司在通用自动化等领域的优势将进一步增强，公司有望保持快速发展趋势。 主要业务均取得较快增长，围绕 “双碳”布局能源业务：公司前三季度通用自动化业务实现营收 67.12亿元，同比增长约 77%；其中，通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/电液系统分别实现营收 23.34/29.25/5.31/6.15亿元。尽管工控行业整体需求受到限电限产等因素影响增速有所放缓，但是受益于先进制造板块较高的景气度，公司通用自动化业务依然表现良好。 前三季度公司电梯大配套/新能源汽车/工业机器人/轨道交通业务分别实现营收 39.23/17.81/2.89/4.36亿元，同比分别增长 24%/182%/134%/101%，主要业务均实现了较快增长。围绕双碳政策带来的业务机会，公司今年成立了能源 SBU，围绕发电侧、网侧及负荷侧等不同场景，布局储能及能源管理业务，进一步增强了公司的中长期成长性。 设立股权投资基金，围绕产业链布局提升公司“产业+资本“协同效应： 公司拟投资设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业，该基金总规模约 10亿元，主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、方正中等线简体 工业软件等与公司业务相关的上中下游领域内的企业。通过投资产业链相关企业，公司有望在技术、产品、市场、供应链等方面获得更大的协同效应，我们预计将有利于公司的业务布局、扩大公司的市场影响力，支撑公司的中长期战略发展。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求较好和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现较快增长的良好发展势头。我们维持对公司 21/22/23的归母净利润预测分别为 32.11/42.62/54.12亿元，对应 10月 27日收盘价 PE 分别为 52.7/39.7/31.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果原材料价格持续上涨，将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

储能已成为公司快速增长极：作为深耕锂电二十载的老兵，公司紧跟产业变化，在优化传统消费锂电业务的同时，积极布局新市场，带动营收规模持续上台阶，营收从2016年的12.7亿增长到2020年的36.4亿元，复合增速近30%。分项业务来看，消费类业务复合增速近30%，储能类复合增速近40%。2021年上半年，公司储能业务营收同比实现翻倍以上增长。 全球储能市场增速如何？截至2020年底，全球已投运的储能项目累计装机规模达191.1GW，同比增长3.4%。2018年，伴随着电芯价格跌破1元/wh，全球电化学储能新增装机实现大幅增长，首度突破GW关口达到3.7GW，同比增长305%，2020年全球电化学储能新增装机达4.7GW，同比增长62%，其中中美欧新增投运规模均突破GW水平。 国内储能市场如何破局？国内储能市场发展的主要症结在投资回报率和政策约束力两方面。2020年以来，在疫情和碳中和转型促动下，国内储能市场迎来政策强风，按国务院2030碳达峰最新规划目标，国内新型储能装机规模将从2020年底的3.28GW增加到2025年的30GW以上，对应未来5年的年复合增速超过55%。近年来国内负荷端的“双峰”特征以及发电侧“波动电源”风光出力的加大，致电力系统稳定运行的难度不断加大。当前全国近22亿千瓦的装机总量，在冬季无光/少风/枯水/缺气的时段，装机出力可能下降到不足14亿千瓦甚至更低，而要匹配近12亿千瓦或更高的尖峰负荷，对应到各省区的电力保供压力将会更大。我们测算到2025年国内最大用电负荷或接近17亿千瓦，若以中电联预测的2025年全国发电装机容量28.5亿千瓦，对标2021年1月的晚高峰情况，或将出现近1亿千瓦的负荷缺口，届时4千万千瓦的调峰任务将主要由电化学储能承担，这也与最新规划目标相契合。当下国内市场电价体系仍未建成，售端电价多执行行政定价模式，新建储能所增加的成本尚不能有效传递到价格端。2021年，能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，山东省组织储能示范项目申报，总容量超过500MW/1GWh，中央和地方多个政策指引将配建储能与新能源并 网挂钩，预计十四五期间近3千万千瓦新型储能装机的相当比重将由发电侧承担。 公司在储能领域有何优势？相较动力电池，储能市场的格局演绎或有很大不同，to C 端业务拓展更多依靠渠道和品牌推广，to B 端面向企业，项目投资方众多，业主更看重安全和成本。从公司的能力点来看，其具备较强的成本控制能力，主打性价比策略。近年来持续提升精益化管理水平，贯彻大客户战略，销售费用率稳中有降。在上游原材料端，公司参股设立四川盈达锂电，主营磷酸铁锂前驱体，规划未来两年磷酸铁产能10万吨，目前一期2万吨产能正在建设中。 近几年公司逐步完善了在储能领域的产品线、项目大客户积累、资格认证等能力建设，正进入从1->N的快速拓展期。在产品端，公司重点开发储能用磷酸铁锂电池，所研发的储能电池，循环性能优异（长寿命型循环达15年/7000次），安全性高，价格竞争优势明显，已获得国内外客户的批量订单，并取得试产认可。在客户端，公司的经营重点是开发优质战略大客户，便携式储能携手Ecoflow正浩，产品销往亚美欧等全球市场；通信储能与铁塔、中兴通讯、中国移动等大客户深度合作，跻身国内5G基站后备电源的头部企业之一；在大型储能领域，公司携手天合光能成立合资公司，规划超10GWh 的产能布局，与华电重工签署框架合作协议，围绕国内外电力行业范围内的低压配电设备、储能系统及电池设备业务展开合作。 投资建议：全球能源体系加速变革下，对于基本盘稳健、战略重心明确、行动力敏捷的“小白马”型企业，有望实现跨越式的发展。我们预计随着公司产能建设的进一步加快，在产品和市场端的更多加码，公司未来几年的营收增速有望保持在较高水平，同时2022年起原材料价格的开始回落有望对电池企业利润率形成支撑，在经营持续向好的形势下，建议更多关注公司在储能领域的开拓进展。我们维持公司21/22/23年归母净利润预测为3.5/5.4/8.2亿元，对应10月28日收盘价PE分别为38.1/24.2/16.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨的风险，若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期，将影响电池厂的盈利能力；2、市场拓展不及预期的风险，储能市场竞争日趋激烈，若公司未能建立足够的先发优势，将影响到市场的开拓进展；3、应收账款坏账的风险，若后续国内经济下行压力加大，公司应收账款出现坏账风险的机率或将抬升。

事项：公司发布2021年三季报。报告期内实现营业收入157.12亿元，同比增长182.43%；实现归母净利润27.74亿元，同比增长899.29%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比增长1837.72%。 平安观点：利润超预告上限，电解液业绩超预期。Q3公司营收57.65亿元，环比下降3%，主要由于9月份正极业务出表所致；归母净利润20.14亿元，扣非归母净利润6.11亿元，环比增长38%，超出6亿元的预告上限。前三季度非经常性损益14.4亿元，主要由于期内公司完成出售正极业务19.6%的股权获得投资收益，以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。Q3正极受湖南限电影响，贡献归母净利润0.48亿元，环比下滑较明显，前三季度正极贡献归母2.24亿元，全年贡献利润预计在3亿元左右。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动，Q3贡献归母净利润1.9亿元，前三季度贡献2.3亿元，预计全年贡献利润超4亿元，业绩大超预期。 负极单吨盈利基本维持，限电影响有限：我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上，环比增长超过15%。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗，内蒙限电对产量影响有限；内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力，但公司通过产品结构和价格调整，使得单吨净利基本维持。Q3负极贡献归母约1.5亿元，前三季度贡献3.84亿元，全年有望贡献5.5-6亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度，预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势，价格有望继续上涨，公司受益于石墨化自供率的提升，22年负极单吨盈利有望改善，石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。 偏光片业绩环比提升，具备利润弹性：Q3偏光片实现净利润3.7亿元，环比增长15.6%，前三季度实现净利润8.86亿元，预计全年贡献净利润12亿元以上。21年偏光片出货预计超1.2亿平，22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全球市占率持续提升；后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利，叠加原材料自产以及生产环节的持续降本，未来偏光片业务具备较高的利润弹性。 投资建议：公司20年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向；21年以来公司三个季度的业绩表现持续超预期，市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，未来石墨化价格的上涨有望对公司业绩产生积极影响。我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9亿元，对应10月27日收盘价PE 分别为 21.5/17.7/13.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2）原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期，将导致成本上升，可能对公司盈利能力产生不利影响。3）石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓，若限电的力度超出预期，将影响公司石墨化产能的释放节奏，对盈利产生负面影响。4）业务结构调整不及预期的风险。 若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。

事项：公司发布21 年三季报，报告期内实现营业收入6.16 亿元，同比增长46.89%；实现归属于母公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长30.03%；实现扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长25.61%。公司业绩符合预期。 平安观点：公司发展势头良好，整体业绩保持较快增长：公司前三季度实现营业收入6.16 亿元，同比增长46.89%；实现归属于母公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长30.03%；实现扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长25.61%。 其中，3Q21 公司实现营收2.01 亿元，同比增长28.24%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长47.67%。尽管工控行业整体受到芯片等核心原材料供应紧张、大宗商品价格大幅上涨等因素影响，但是公司三季度依然保持了较好的业绩增长势头。通过在产品端积极开发新产品和在市场端开拓海外业务，公司实现了较快的业绩增长。前三季度公司国内主营业务实现营收5.45 亿元，同比增长45.36%；海外业务实现营收0.52 亿元，同比增长44.43%，国内与海外业务均呈较快发展趋势。展望未来，我们预计公司将保持当前良好的发展势头。 变频器行业专机和伺服系统快速增长，聚焦行业战略效果显著：前三季度公司通用变频产品实现营收1.63 亿元，同比增长23%；行业专机产品实现营收2.89 亿元，同比增长41.25%；伺服系统与控制类产品实现营收1.41 亿元，同比增长96.83%。公司近几年通过聚焦下游行业应用，大力拓展起重、矿山机械、光伏扬水等行业专机市场，专机业务保持较快增长。 在伺服系统领域，公司通过产品端的持续投入，实现了伺服业务的快速发展。目前公司推出的总线型伺服产品已广泛应用于机床、食品包装等多个领域。我们预计，在未来一段时间，变频器行业专机和伺服业务的快速发展，仍将是公司业绩增长的主要驱动力。 持续高研发投入，产品竞争力不断提升：近三年公司保持着8-10%之间的研发费用率，截至三季度末，公司研发人员共计294 人，占公司员工比例超过30%。持续的高研发投入使得公司产品竞争力不断提升，目前公司在研项目包括伺服系统性能及可靠性优化、新一代伺服系统、第二代伺服电机研制等，此外公司还在开发PLC 等控制类产品。我们预计，随着公司产品线的不断优化和完善，公司有望逐步成长为国内领先的综合性工业自动化企业投资建议：公司以低压变频器业务为核心，专注于电气传动和运动控制市场，通过产品技术升级、聚焦行业应用和为头部客户提供定制化解决方案的战略，公司近年来呈现加速发展的趋势。展望未来，随着公司产品线的实力提升和聚焦行业战略的成果不断落地，我们看好公司逐步成长为行业领先的综合性工业自动化解决方案供应商的潜力。我们维持对公司21/22/23 年归母净利润预测分别为1.23/1.81/2.80 亿元，对应10 月26 日收盘价PE 分别为30.4/20.6/13.4 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若公司在产品技术与市场推广上的进展不达预期将影响业绩增速；2）若海外疫情无法得到有效控制将影响出口相关需求；3）若原材料供应紧缺或者价格大幅上涨，将影响公司业务表现。

事项： 公司发布 21年三季报，报告期内实现营业收入 29.22亿元，同比增长 18.96%； 实现归属于上市公司股东的净利润 3.21亿元，同比增长 14.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.38亿元，同比增长 3.97%。公司业绩符合预期。 平安观点： 公司发展势头良好，外部因素影响订单交付：公司前三季度实现营业收入29.22亿元，同比增长 18.96%；实现归母净利润 3.21亿元，同比增长14.93%；实现扣非后归母净利润 2.38亿元，同比增长 3.97%。其中，3Q21公司实现营收 9.84亿元，同比增长 7.59%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 0.39%。由于公司对外投资公司估值提升，当期产生公允价值重估的投资收益 4730.08万元。目前公司整体业务发展势头良好，订单增速显著高于营收增速，但是由于芯片短缺、原材料价格上涨、海运运力紧张和海外疫情反复等外部因素未得到有效缓解，公司订单交付节奏放缓，使得公司收入增速低于实际订单增长。目前美东等部分航线的出口集装箱运价指数 CCFI 高位企稳或者略有回落，短期看制约公司交付的外部因素改善尚不明显，但是展望 22年，我们预计若芯片短缺和海运运力紧张等因素明显缓解，公司业绩有望恢复至较好增长水平。 成熟业务稳健发展，新业务实现较快增长：智能家电电控、工业电源等均为公司成熟业务，其中，在智能家电电控领域，公司平板显示和智能卫浴业务受益于消费类需求回暖实现较好增长。公司工业电源业务在 20年同期高基数下，21年实现了平稳发展，持续为爱立信、飞利浦、西门子、思科等海外大客户提供服务。公司近年来培育的新业务包括智能焊机、新型采油设备等，21年均实现了较快的增长。我们预计，未来在成熟业务稳健发展的同时，新业务有望贡献更多增量，实现新老业务齐头并进的良好发展局面。 依托核心技术平台优势，公司中长期成长性不断增强：持续的高研发投入

事项：公司发布21年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元，同比增长865%-894%；实现扣非归母净利润12.8-13.2亿元，同比增长1759%-1817%。 平安观点：Q3投资收益大增，正极业务进入新阶段：Q3公司归母净利润19.2-20亿元，环比Q2增长319%-337%；扣非归母净利润5.6-6亿元，环比增长26%-35%。前三季度非经常性损益14-14.5亿元，主要由于期内公司完成出售正极业务19.6%的股权获得投资收益，以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。8月底公司完成杉杉能源的股权交割，通过与巴斯夫的合作，正极业务进入新阶段。Q3正极受湖南限电影响，预计贡献归母净利润0.7亿元左右，全年贡献利润3亿元以上。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动，预计Q3贡献归母净利润1.4亿元以上，全年贡献利润超3亿元。 负极单吨盈利基本维持，限电影响有限：我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上，环比增长超过15%。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗，内蒙限电对产量影响有限；内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力，但公司通过产品结构和价格调整，使得单吨净利基本维持。我们预计Q3负极贡献归母1.4-1.6亿元，全年有望贡献5.5-6.5亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度，预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势，价格有望继续上涨，公司受益于石墨化自供率的提升，22年负极单吨盈利有望改善，石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。 偏光片业绩环比提升，具备利润弹性：Q3偏光片预计实现净利润3.4-3.7亿元，环比增长4%-14%，前三季度实现净利润8.5-8.8亿元，预计全年贡献净利润11-12亿元。21年偏光片出货预计超1.1亿平，22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全球市占率持续提升；后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利，叠加原材料自产以及生产环节的持续降本，未来偏光片业务具备较高的利润弹性。 投资建议：公司20年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向；三季报预告实现大幅增长，超市场预期。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。考虑到正极业务出表贡献投资收益以及石墨化价格上涨对公司未来两年业绩的积极影响，我们上调公司 21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9亿元（前值17.8/34.8/44.7亿元），对应10月13日收盘价PE 分别为 16.5/13.6/10.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2）原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期，将导致成本上升，可能对公司盈利能力产生不利影响。3）石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓，若限电的力度超出预期，将影响公司石墨化产能的释放节奏，对盈利产生负面影响。4）业务结构调整不及预期的风险。 若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。