公司发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年，公司实现营收96.6亿元，同比增长39%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长34.6%；实现扣非净利润17.1亿元，同比增长39%。2023Q1，公司实现营收16.5亿元，同比减少39.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降52%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下滑54.6%。归母净利润靠近此前预告上限，业绩整体符合市场预期。 一体多翼四轮驱动，精细化工龙头增长动能充沛。公司主业为新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。电池化学品方面，现有产能24万吨，在建产能76万吨，2022年实现收入74亿元，同比增长40.5%，夯实业绩基本盘；同时公司拥有完善的产业链纵深一体化布局，切入新型锂盐、溶剂、添加剂等产品，在华南、华中、华东、华北、西南以及欧洲均有所布局。截至2022年12月，公司电池化学品国内已有7个生产基地实现交付保障，筑牢稳定发展基石，毛利水平维持稳定。 有机氟化学品产能充足，半导体化学品潜力已现。公司定位于高端精细氟化学品、高附加值产品，主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂等十大系列，产品研发与生产技术较领先、产品线丰富、市占率高。2022年，该项业务实现收入11.7亿元，同比大幅提升69.4%，毛利率升至65.3%，近3年产品毛利率水平维持65%左右；现有产能逾5000吨，剔除中间品的在建产能2.2万吨，产品供应有望继续提升；半导体化学品为半导体制造和封装环节重要配套材料，伴随国内半导体化学品行业发展，半导体化学品市场需求或将显著提升，2022年实现营收3.2亿元，同比增长52%，叠加下游需求上行和产业政策驱动，有望成为稳定增长点。 限制性股权激励计划颁布，绑定核心员工利益。公司于2022年8月9日发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计不超过1113万股的限制性股票（约占总股本的1.5%），首次授予激励对象总人数512人，约占公司员工总人数的17.7%，包括公司任职的董事、高级管理人员、中基层管理人员和核心技术（业务）骨干等。股权激励计划有助于构建公司利益共同体，持续提升内生增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、19.5亿元和27.3亿元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍。公司为精细化工龙头，新增产能陆续释放，叠加电解液业务盈利或将触底，有机氟化学品业务确定性高，半导体业务为业绩新增长引擎，后续产能扩张可期。综上，我们给予公司2023年27倍估值，对应目标价56.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

公司发布2023 年一季度报告，实现营收16.47 亿元，同比下降39.27%，环比下降29.37%；实现归母净利润2.46 亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32%；实现扣非净利润2.28 亿元，同比下降54.62%，环比下降20.90%。业绩符合预期。 投资要点 电解液量价齐跌，公司营收利润短期承压2023Q1 公司实现营收16.47 亿元，同比下降39.27%，环比下降29.37%；实现归母净利润2.46 亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32%，主要受电解液板块拖累。根据百川盈孚，23Q1 电解液/六氟磷酸锂均价为45844/183344 元/吨，同比-61.1%/-66.7%， 环比-32.3%/-34.6%， 单吨毛利为2346/4306 元， 同比-84.0%/-97.7%，环比-68.6%/-87.8%。此外根据公司此前预告，受春节及下游开工不足影响，公司23Q1电解液出货量不及预期。23Q1 公司销售毛利率31.53%，同比-2.22PCT，环比+1.63 PCT；销售净利率为15.04%，同比-4.98 PCT，环比+1.30 PCT。 我们认为公司Q1 毛利率、净利率环比改善主要系公司有机氟业务占比提升。公司Q1 研发费用1.31 亿元，同比增长24.48%，经营现金流7.30 亿元，同比增加2.20 亿元。存货周转率1.32，应收账款周转率1.05，同比均小幅下滑。4 月以来，电解液均价为32580 元/吨，环比下滑16.4%；电解液单吨毛利为1217 元，环比下滑14.1%，我们认为当前电解液盈利已处于历史底部，后续有望回暖，叠加公司电解液、氟化工等新产能逐步释放，公司业绩有望逐步好转。 巨头退出供需偏紧，产能快速扩张，氟化工放量可期AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，3M 氟化液全球份额超8 成25 年彻底退出，产能缺口巨大供给紧张。公司氟化液已实现芯片巨头供货，正快速扩产。22 年公司有机氟化工实现销量3528 吨，同比大幅增加45.4%。目前在建产能22000 吨。平均销售单价33.3 万元/吨，毛利率高达65.29%。随着海斯福二期及海德福在建产能逐渐落地，未来氟化工成长有望加速。 新产能有望陆续落地，助力公司成长截至2023 一季度公司在建工程17.76 亿元，较22 年底增加 32.22%，公司在建工程快速推进。公司此前公告拟投资不超过20 亿在宜昌扩产电容器和半导体化学品及电池材料。宜都基地占地650 亩周边配套完整交通便利，将成为公司未来重要生产基地。此外，海斯福二期、海德福一期、瀚康锂电添加剂项目、惠州3.5期溶剂扩产项目正在建设中，珠海、重庆、荷兰、美国基地等筹建中。随着产能逐步释放，预计公司未来有望保持快速增长。 盈利预测和估值一季度电解液出货不及预期，下修23 年净利润至15.19 亿元，维持24-25 年25.22/36.09 亿元净利润预测，EPS 分别为2.04/3.38/4.84 元/股，公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；

事件描述4月 25日晚间，公司发布 2023年一季报，公司第一季度实现营业收入 16.47亿元，同比下降 39.27%；实现归母净利润 2.46亿元，同比减少 52.01%；实现扣非净利 2.28亿元，同比减少 54.62%；实现基本每股收益 0.33元/股，同比下降 52.17%。 公司高端氟精细化学品布局加速，市占率提升带来业绩增量半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛。由于海外环保政策收紧，3M 公司将在 2025年停止 PFAS 相关产品生产，将导致全球电子级氟化液产生供给缺口。高端精细氟化工行业，特别是半导体领域进入壁垒高、技术水平要求高、验证周期长，国内合格供应商较少。 海斯福是全球领先的氟化工企业，规划产能充足，其高性能氟材料项目一期 1.5万吨高性能氟材料项目预计 2023年底建成投产；高端氟精细化学品项目 1.59万吨预计 2024年建成投产。随在建产能逐渐建成投产，公司未来有望获得更高市场份额，带来业绩增量。 “溶剂+添加剂+新型锂盐”一体化布局加速，增强电解液盈利韧性公司第一季度实现营业收入 16.47亿元，同比下降 39.27%；实现归母净利润 2.46亿元，同比减少 52.01%。公司业绩显著下降主要原因是电解液板块量价齐跌，公司盈利承压。受下游开工率较低影响，公司第一季度电解液出货量不及预期。此外，国内电解液产能供过于求，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，电解液板块盈利能力有所下降。根据百川盈孚数据，23Q1电解液均价为 45844.44元/吨，同比-61.11%；毛利 2426.23元/吨，同比-83.70%，电解液行业盈利或触底。公司近年加速“溶剂+添加剂+新型锂盐”一体化布局，5.9万吨锂电添加剂项目预计 2023年试生产；珠海新宙邦电子化学品一期项目 10.5万吨电解液预计 2024年上半年逐步投产；海斯福高端氟精细化学品项目 3万吨电解液预计 2024年试生产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品一期项目 10万吨电解液项目预计2024年上半年逐步投产。随溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性有望增强。 投资建议公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。我们维持公司业绩预期，预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 101.18、128.52、187.82亿元，实现归母净利润 13.99、18.36、27.11亿元，对应 PE 分别为 26、20、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户开拓不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

副 投资要点： 标题 事件：公司发布2023年一季报，实现营收16.5亿元，同比下降39%，环比下降29%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降52%，环比下降22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降55%，环比下降21%。 业绩拆分：我们预计公司Q1电解液出货2.3万吨，单吨盈利约0.12万元（归母净利口径拆分值为0.2万元），贡献约0.28亿元；氟化工预计出货超1000吨，单吨盈利约16万元，贡献约1.6亿元；电容器和半导体化学品分别贡献约0.3/0.1亿元。 电解液：盈利触底，何时企稳需跟踪新能车销量、车企库存与上游碳酸锂价格。纵向看：公司电解液单吨盈利已低于19年全年供需双差节点1700元，接近19年Q1单吨900+元历史低点，横向看：6f仅龙头公司尚有盈利部分企业已停产，溶剂已出现售价倒挂停产现象，单吨盈利已率先触底。 氟化工：品类拓展、国产替代、结构改善、潜在涨价预期四大逻辑下氟化工量利双升有望超预期。1）品类拓展：公司秉持“生产一批、储备一批、开发一批”的可持续产品发展模式，现已开发储备四代氟化工产品： 一代为医药中间体，增速稳定；二代产品为含氟聚合物改性剂（氢氟醚、全氟聚醚），应用于半导体干法蚀刻和数据中心的冷却液，23年开始爆发式增长；三代产品为半导体气体中式中，24年后贡献利润；第四代产品处于研发阶段。2）国产替代：3M的PFAS迫于环保压力，1万+吨产能将在25年前逐步退出，为公司二代产品（干法蚀刻设备用冷却液）打开国产替代空间。3）结构改善：公司二代产品售价和毛利较一代产品更高，半导体端国产替代3M叠加数据中心端浸没式液冷需求提升下23年二代产品需求将迎来爆发式增长，二代产品占比的提升将优化公司出货结构提升单位盈利。 4）潜在涨价预期：公司产品定位高端市场，现阶段以客户拓展为核心目标暂无涨价预期，但后续若产能严重不足或存在涨价可能。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7/21.4/31亿元。对应PE分别为25/17/12倍。考虑到公司氟化工板块量利双升业绩高确定性增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；氟冷夜国产化进度超预期。

事件：公司2022年营利同比双增，业绩符合预期。3月28日公司披露2022年年报，实现营业收入96.61亿元，同比+39%，归母净利润17.58亿元，同比+35%，扣非净利润17.13亿元，同比+39%；公司2022Q4营业收入23.32亿元，同比-6%，环比基本持平，归母净利润3.16亿元，同/环比-28%/-28%。 头部效应明显，电解液盈利能力见底。根据GGII数据，2022年中国电解液市场出货超80万吨，公司2022年电池化学品出货14.3万吨，预计其中电解液出货将近11万吨，市占率超13%，行业整体集中度较高，CR3超五成，头部效应明显。盈利能力见底：受行业产能持续释放以及下游需求增速放缓，带动电解液价格不断下行，根据鑫锣锂电数据，电解液2022年末价格较年初下跌47%，我们测算公司当前电解液单吨盈利跌落至0.2万元/吨左右，结合市场中小企业盈亏失衡，电解液盈利见底。 积极扩充电解液产能，一体化布局修复盈利能力。产销量：公司2022年电解液产能约15万吨，2023年底约27.5万吨。2023Q1因碳酸锂价格持续下跌，下游需求暂时疲软。预计随着2023Q2碳酸锂价格博弈格局明朗，动力和储能电池需求依然保持高增长，电解液需求增幅明确，公司作为行业龙头将受益。单吨盈利：公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着23-24年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液盈利能力有望开启修复周期。 有机氟化学品国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，研发及生产的技术门槛高、附加值高，下游应用广泛。2022年公司有机氟化学品销量达到3528吨，同比+45%，实现营收11.74亿，该业务毛利率高达65.3%。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2022年底已有产能5161吨，产能利用率接近80%，在建产能2.2万吨。随着国外巨头退出，国产替代进程加速，公司有望迎来第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-25年实现营业收入101.73/133.69/181.04亿元，同比+5.3%/+31.4%/+35.4%,公司2023-25年归母净利润为15.20/20.28/30.32亿元，对应当前P/E为24x/18x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险

公司 2022Q4及 2023Q1业绩承压： 公司 2022年实现营收 96.61亿元， 同比+38.98%， 归母净利润 17.58亿元， 同比+34.57%。 业绩符合预期。 销售毛利率32.04%， 同比-3.45pct， 销售净利率 18.87%， 同比-0.76pct。 2022Q4公司实现营收 23.32亿元， 同比-6.06%， 环比-0.26%， 归母净利润 3.16亿元， 同比-27.94%，环比-27.85%。 销售毛利率 29.9%， 同比-5.68pct， 环比-0.26pct， 销售净利率13.74%， 同比-4.8pct， 环比-5.42pct。 公司盈利能力显著下降， 主要是因为受电解液产能大幅释放， 以及下游需求增速逐渐放缓的影响， 电解液价格大幅下降。 2023Q1业绩预告， 实现归母净利润 2.15-2.65亿元， 同比-57.98%到-48.20%。 电解液有望以量代价， 一体化布局有望增厚盈利能力： 电池化学品方面， 2022年公司实现营收 74.03亿元， 同比+40.49%， 毛利率 26.11%， 同比-5.52pct。 预计其中锂电电解液出货量约为 11万吨。 电池化学品 2022上半年平均售价为 6.4万元/吨，下半年 4.3万元/吨，售价显著下降。截至 2022年底，公司电池化学品产能 23.96万吨， 在建产能 75.88万吨。 未来公司电解液产能有望大幅扩张， 以量代价。 江苏省淮安市“年产 5.96万吨锂电添加剂项目”、 广东省惠州市“3.5期溶剂扩产项目”正在建设中。 公司一体化布局， 未来溶剂、 添加剂自供比例有望上升， 增厚盈利能力。 有机氟化学品业务有望贡献未来业绩增量： 公司有机氟化学品致力于高端含氟精细化学品（海斯福） ， 以及含氟聚合物产品（海德福） 。 一代产品（含氟医药农药中间体、 氟橡胶硫化剂等） 市场稳定， 维持较好的市场份额； 二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、 半导体与数据中心含氟冷却液、 氟聚合物改性共聚单体、 含氟表面活性剂等） 销售增长较快， 未来随着半导体等行业的发展， 二代产品需求将保持高速增长态势； 三代产品（集成电路刻蚀及电力绝缘气体等） 已实现量产， 部分产品已通过客户测试。 2022年， 公司有机氟化学品实现营收 11.74亿元， 同比+69.37%， 毛利率 65.29%， 同比+1.36pct。 2022公司有机氟化学品销量 0.35万吨。 2022下半年均价 35.5万元/吨， 较 2022上半年+14.37%。 国外主流的含氟冷却液供应商， 因环保原因供应不稳定， 公司含氟冷却液供不应求。 公司现有有机氟化学品产能 0.52万吨， 在建产能 2.2万吨。 海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、海德福高性能氟材料项目， 正在建设中。 海德福产品六氟丙烯， 可为海斯福提供原料， 深化公司氟化工上下游一体化布局。 随着有机氟化学品业务未来产能释放， 叠加其高盈利能力， 有望成为公司未来业绩增长的重要来源。 其它业务： 2022年， 公司半导体化学品实现营收 3.23亿元， 同比+50.64%， 毛利率 35.88%， 同比+7.19pct。 公司半导体超高纯氨水、 双氧水、 显示面板蚀刻液等客户市场需求快速增加。 电容化学品实现营收 6.97亿元， 同比-2.1%， 毛利率37.25%， 同比-1.29pct。 2022年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定， 公 司传统电容器化学品同比下降， 但是公司凭借行业龙头地位， 通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户， 确保核心客户订单稳定。 投资建议： 公司未来电解液业务以量代价， 溶剂、 添加剂一体化布局有望增厚盈利能力。 高毛利率的有机氟化学品业务产能不断释放， 有望贡献未来业绩增量。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 15.35、23.93和 32.41亿元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%， 当前股价对应 2023年的 PE 为 24倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 上游原材料大幅涨价等因素。

事件：2023年3月28日公司披露2022年年报与2023年一季度业绩预报。 2022年公司实现营业收入96.61亿元，同比增长38.98%；实现归属上市公司股东净利润17.58亿元，同比增长34.57%。23年一季度受春节假期延长、下游客户开工影响，产品销量与销售价格不及预期，预计实现归属上市公司股东净利润2.15-2.65亿元，同比下降57.98%-48.20%。 行业进入大化工时代，电解液盈利见底。国内各大厂商的电解液及六氟磷酸锂新产能从2022年开始逐步大规模投产，下游锂电需求虽然韧性十足，但仍受疫情反复、汽车行业价格战、储能项目观望等负面因素影响，供需宽松使六氟磷酸锂与电解液价格迅速下滑，根据百川盈孚数据，截至目前磷酸铁锂用电解液、三元动力用电解液、六氟磷酸锂价格分别为3.5、5.6、10.5万元/吨，相较22年高点的12、14.4、57.5万元/吨大幅回落。行情景气度回落显著影响公司盈利表现，公司电池化学品板块22年产品上半年、下半年平均售价分别为63.73、42.71元/kg，同比下滑32.98%，毛利率下降5.52个pct至26.11%。在锂电池四大主材料中，电解液已率先进入供过于求的新周期，产品价格与毛利将在合理水平震荡运行，控费与降本成为竞争主旋律，各大龙头厂商将逐步拥有百万吨级别的超大规模产能，头部效应与行业集中度持续提升，以新宙邦为代表的龙头电解液厂商因成本控制能力以及配套新电池开发产品能力而具备突出的阿尔法属性，看好在行业出清后实现盈利回暖。 把握机遇、产品优越，有机氟化学品成长加速。得益于国外主流的含氟冷却液供应商因环保原因供应不稳定错配国内半导体与数据中心冷却液需求旺盛，含氟冷却液产品在报告期内呈现供不应求的高景气行情，公司把握市场机遇，实现营收11.74亿元，同比增长69.37%，2022年上半年、下半年平均售价分别为310.13、354.70元/kg，同比增长14.37%。公司三代有机氟化学品应用于医药农药、半导体清洗、数据中心冷却、集成电路蚀刻等高速发展领域，产品技术门槛高、附加值高，针对下游高端产品及替代品需求，提振公司成长性与盈利能力。 产能布局稳步推进，规模、渠道优势稳固。为贴近客户，公司已在广东、江苏、福建省、湖北、湖南、天津和欧洲波兰等地建立起生产基地，能快速响应需求，深度绑定下游。后续在建与新建项目布局合理，惠州宙邦项目、湖南福邦新型锂盐项目、淮安添加剂项目实现电池化学品价值链延伸，各大生产基地扩产有序推进，欧洲荷兰基地、美国基地等已处于前期筹建状态；海德福高性能氟材料助力氟化工一体化战略，高端氟精细化学品项目（二期）致力于扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能。公司各大业务板块围绕“规模扩大、完善产业一体化、绑定客户”等战略有序扩产，乐观预期规模与渠道为公司带来长期竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为106.56亿元、135.12亿元和174.03亿元，实现归母净利润分别为15.23亿元、21.55亿元、29.39亿元，对应EPS分别为2.04、2.89、3.94，当前股价对应的PE倍数分别为25X、17X、13X。公司在电解液行业稳居龙头地位，后周期下竞争力愈发显著，短期盈利承压后有望贡献稳定的规模业绩，有机氟化学品、半导体化学品深耕高新领域替代需求，高成长、高盈利，多极发力驱动公司发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。

事件：公司发布2022年年报与23年一季报预告，全年实现营业收入96.61亿元，同比增长39%，归母净利润17.58亿元，同比增长35%，扣非归母净利润17.13亿元，同比增长39%，其中Q4实现营业收入23.32元，同比下降6%，环比下降0%，归母净利润3.16亿元，同比下降28%，环比下降28%；扣非归母净利润2.89亿元，同比下降31%，环比下降33%。根据预告中枢，2023年Q1预计实现归母净利润2.4亿元，环比下降24%，扣非归母净利润2.25亿元，环比下降22%。 电解液售价下降背景下毛利承压，精益化管理能力降低期间费用率。 财务指标来看，公司2022年毛利率32%，同比下滑3pct，其中Q4毛利率30%，同比下滑6pct，环比下滑0.3pct；毛利率的下滑主要系产能过剩下售价下降。费用率方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/4.4/-0.3/5.6%，同比分别-0.6/-1.5/-0.4/-0.3pct。Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/7.0/0.4/6.6%，环比分别+0.2/+3.9/+1.4/+1.6pct。 业绩拆分（根据扣非归母净利润）。公司2022年扣非归母净利17.13亿元：我们预计电解液出货约10.5万吨，单吨盈利约1万+元，贡献10.7亿元；有机氟出货3528吨，单吨盈利约15亿，贡献5.3亿；电容器化学品和半导体化学品分别贡献1.2/0.3亿元。2023年Q1扣非归母净利中枢为2.25亿元：我们预计其有机氟出货超1000吨，单吨盈利约16亿元，贡献约1.6亿元；电解液出货近2.3万吨，单吨盈利约1100元，贡献0.25亿元；电容器与半导体化学品分别贡献约0.3/0.1亿元。 未来展望：有机氟量利齐升业绩快速增长：量上：一代产品医药中间体稳定增长，二代产品：3M官宣至25年逐步退出贡献超1万吨半导体冷却液替代空间&数据中心加速建设叠加液冷转型下数据中心冷却液需求高速增长；行业供不应求背景下公司出货有望超预期；利上：二代高盈利产品占比不断提升，单吨盈利有望超预期。电解液盈利触底：纵向看公司电解液2023年Q1单吨盈利已低于2019年供需双差时点，横向看：当前时点产业链部分企业已经出现亏损，落后产能加速出清，盈利触底在即。 盈利预测与投资建议：公司电解液盈利触底，有机氟业务快速增长，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.7/21.4/31.0亿元（原值为17.1/23.5/-亿元），同比增速-16%/46%/45%，当前股价对应市盈率为25.4/17.4/12.0倍，根据分部估值给予目标市值456亿元，对应目标价为61.19元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。

公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业。公司创始于1996年，创始人团队均具有化工产学背景，奠定良好技术基础。公司专注于电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品的研发、生产与销售，目前电解液出货全球第二，精细氟化工位于全球前列，已形成“锂电池电解液+精细氟化工”双轮驱动的业务体系。 电解液盈利预期见底有望反弹，客户技术成本贡献超额利润。在电解液产能的集中释放以及下游需求疲软的大背景下，电解液单吨盈利大幅下滑，目前电解液单吨盈利已接近2019年供需双差低点，部分企业出现亏损且行业投产进度有所推迟，我们认为当前时点来看电解液单吨盈利的下降空间已经较小，后续随着下游需求的恢复以及落后产能的出清单吨盈利有望筑底反弹。此外，公司客户技术成本的优势将为其带来超额利润：1）客户：公司深度绑定海外LG、SKI、松下、三星等客户，高技术标准享高产品售价；2）技术：新型锂盐的投产将贡献超额收益；3）溶剂+添加剂一体化布局，通常情况下有利于降低公司成本。 精细氟化工业绩放量在即，为公司提供第二增长曲线。公司自15年收购海斯福以来逐步完善氟化工业务版图，并凭借其强大产品在具有强进入壁垒的精细氟化工领域逐步切入全球头部药企和主流半导体制造商。占全球干法蚀刻设备制冷剂份额80%的3M迫于环保压力计划于2025年退出生产，为公司产品的国产替代打开空间。投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为96.6/100.7/132.6亿元，同比增长39%/4%/32%。归母净利将达到17.6/17.1/23.5亿元，同比增长35%/-3%/37%，当前股价对应市盈率19.2/19.7/14.4倍。考虑电解液单位盈利见底以及精细氟化工业绩的快速增长，经分部估值，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标价55.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，下游需求不及预期等。

新宙邦发布公告：公司近期公告拟以全资子公司惠州宙邦为实施主体，以自有资金不超过 12亿元投资建设电子化学品项目，建设周期 2年。 投资要点产能持续扩张巩固龙头低位，客户优质保障出货根据鑫椤锂电，公司 2022年电解液产量超 10万吨，国内市占率为 13%，稳居行业前二。截至 2022H1公司拥有电池化学品年产能近 20万吨，产能利用率超 90%，在建产能达 48万吨。公司积极进行全球化产能布局，波兰一期 2万吨产能已于 2022年四季度投产，另规划二期 2万吨产能，并在荷兰、美国分别规划 10万吨、5万吨电解液一体化项目，预计将于2024年起逐步投产。 客户方面，公司与海内外优质客户深度合作，主要客户包括比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等国内龙头电池厂，以及三星、LG、松下、Northvolt 等海外龙头企业，通过在客户生产基地就近建厂方式，加深合作。此外，公司与亿纬锂能合资建设荆州基地，双方分别持股 70%、30%，合作关系进一步绑定。 公 司 积 极 布 局 新 技 术 ， 通 过 控 股 子 公 司 湖 南 福 邦 布 局LiFSI，并引进日本触媒作为其战略投资者，为公司技术、全球化战略添砖加瓦；此外，公司积极布局钠电池电解液，与浙江钠创共同申请相关专利。 综合而言，公司电解液产能规划充足，且与龙头公司深度合作，行业地位稳固，随低端产能逐步出清，份额或将稳中有升，对前瞻技术的积极布局，为公司长期发展提供保障。 电解液产能或率先出清，一体化布局增厚利润目前，六氟与电解液价格已分别由高点约 60万元/吨、11万元/吨，下跌至约 23万元/吨、5.3万元/吨，二者价格均已跌至尾部企业盈亏平衡线附近。展望未来，电解液低端产能或将逐步出清，份额或将持续向龙头企业集中。 目前，部分电解液企业与下游采取成本联动定价模式，因此，降低原料及生产成本将成为企业竞争力核心体现。公司对溶剂、添加剂等电解液核心原材料进行一体化布局，以此 降低成本。公司现有 5万吨溶剂产能，另有惠州 3.5期项目10万吨溶剂产能将于 2023年逐步投产，并在荷兰、美国规划 30万吨溶剂产能。添加剂方面，公司现有约 4500吨添加剂产能，另于淮安规划 5.96万吨添加剂项目，将于 2023年逐步投产。 有机氟行业高门槛高毛利，电容器、半导体化学品持续增长有机氟行业技术要求高、准入门槛高、交付要求高、验证周期长，公司 2015年收购海斯福切入精细氟化工领域，产品可应用于医药、农药、纺织、电子、半导体、通信、汽车等领域。2022H1公司有机氟业务实现营收约 5.4亿元/yoy+57%，毛利率达 61%。截至 2022H1公司拥有有机氟化学品年产能6870吨，另有在建产能 2.92万吨，未来随海斯福、海德福扩产项目逐步释放，增量空间大。2022年 4月，3M 比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂，该工厂供应全球70%左右半导体冷却剂，得益于此，公司有机氟业务产能利用率大幅提升，2022H1达 94.2%，yoy+22pct，未来公司有机氟市占率有望持续提升。此外，公司向上布局四氟乙烯等原材料，未来盈利能力亦有提升空间。 2022H1公司电容器化学品、半导体化学品业务营收分别为3.7、1.6亿元，分别同比增长 12.5%、77.8%，截至 2022H1二者产能分别为 1.9、3万吨，产能利用率分别为 69.3%、60.4%，半导体化学品另有 3万吨在建产能。展望未来，国内消费需求将逐步回暖，公司电容器化学品、半导体化学品业务产能利用率有望提升，或将保持稳步增长。 综合来看，公司电解液业务产能充足、客户优质，出货量将维持高增，电解液低端产能逐步出清，价格得到有效支撑，叠加公司一体化布局降低成本，公司盈利能力或将维持平稳；有机氟行业高门槛高毛利，公司积极布局产能扩张，且得益于海外龙头停产，公司产能利用率高企，该业务有望持续为公司贡献高利润；电容器化学品、半导体化学品业务随国内消费复苏，将保持稳定增长。 盈利预测预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 19/20/24亿元，eps 为 2.54/2.69/3.26元，对应 PE 分别为 19/18/15倍。基于公司电解液业务盈利触底、出货高增，有机氟业务贡献高额利润，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞 争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

事件：公司近日发布 2022年三季度报，Q3实现营收 23.38亿元，同比+22.25%，环比+2.59%；实现净利润 4.38亿元，同比+1.71%，环比-10.98%；实现扣非归母净利润 4.33亿元，同比+4.77%，环比-11.45%。前三季度共计营收 73.29亿元，同比+63.99%，实现净利 14.42亿，同比+66.17%。 电解液价格下行压力下盈利稳定，成本控制能力进一步增强。三季度公司毛利率为 30.15%，净利率为 18.73%。在电解液价格回调以及六氟磷酸锂价格上涨压力下，公司净利率仍然保持在历史中位偏高的水平，主要原因在于：1）溶剂、添加剂、LiFSI 自供率进一步提升，一体化布局带来的成本优势逐渐体现；2）费用控制能力进一步增强（三费环比下降 7%左右）。 材料自供率提升增强成本控制能力，有机氟化学品产能加速落地。LiFSI 方面，公司顺利运行年产能 2400吨的新装置，并与日本触媒进行合作，计划将 LiFSI 产能扩大至 1万吨，预计 2024/2025年投产。添加剂方面，目前公司产能为千吨级，随着瀚康项目 2023年年底的投产，公司添加剂产能有望达 5万吨左右。溶剂方面，惠州项目有望 2023年上半年投产，投产后溶剂产能有望达到 20万吨。有机氟化学品方面，公司海德福高性能氟材料项目与海斯福高端氟精细化学品项目预计将于 2023年下半年进入试产状态。随着电解液材料及有机氟化学品产能的加速落地，公司周期性盈利压力有望得到良好缓解。 海外业务逐步起量，钠电池打开未来发展空间。对比国内，我们认为未来电解液在海外市场将拥有更优的竞争格局及盈利水平。目前公司积极布局海外业务，波兰基地正在推进客户认证程序，2023年交付量有望过万吨。2025年海外整体出货量有望达到 50万吨，未来海外电解液出货量占比有望提升至 40%，带动公司全球市占率提升至20%。新技术方面，公司积极布局钠电池专利及产能：与上海紫剑（钠创股东）共同申请钠离子电解液专利，同时适用于钠电池电解液的新型添加剂正在进行专利布局；钠电池电解液已给客户进行吨级交付，未来将自产 NaFSI（可以由公司现在的 LiFSI 生产线切换），目前已有样品。公司有望凭借优质基础及先发优势率先打开海外市场、享受新技术溢价，拥抱广阔成长空间。 投资建议：我们预计 2022/2023/2024年公司营业收入分别为105.72/139.67/162.04亿元,同比增长 52.09%/32.11%/16.02%；归母净利润分别 19.07/23.35/27.97亿元，同比增长 45.94%/22.44%/19.76%。对 应 EPS 分别为 2.57/3.14/3.77元。当前股价对应 PE 为 16/13/ 11。首次评级，给予 “买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

Q3电解液盈利回落，Q4有望环比改善公司 Q3营收环比增长，电解液盈利回落导致利润环比出现下滑。我们预测 22Q3氟化工业务贡献净利超 1.5亿元，电解液业务贡献净利约 2.3亿元，半导体及电容器化学品贡献净利润约为 0.6亿元。根据百川盈孚数据，电解液/六氟磷酸锂 22Q3均价为 67663/260652元/吨，环比-17%/-21%，单吨毛利为 7855/34749元/吨，环比-28%/-54%。公司 Q3销售毛利率为 30.16%，同比减少 7.19PCT，环比减少3.97PCT；销售净利率为 19.16%，同比减少 4.32PCT，环比减少 3.28PCT，主要是电解液盈利回落所致。公司其他应收款 0.45亿元，同比增加 0.18亿元，主要是因为报告期内转让鹏鼎创盈股权款所导致。前 3季度经营性现金流 14.55亿，同比增加 13.67亿。存货周转率 5.58，应收账款周转率 4，同比均小幅改善。 10月至今电解液/六氟磷酸锂均价 6.9/28.7万元/吨，环比+2%/+10%；电解液单吨毛利 7983元，环比增加 2%。随着荆州基地产能释放，4季度电解液销量环比有望明显增长。氟化液持续扩产，有机氟化工业务盈利也有望环比提升，预计公司Q4业绩有望好转。 新产能有望陆续落地，股权激励彰显公司信心公司在建工程 8.61亿元，同比增加 4.77亿元，环比增加 1.93亿元，主要是电池化学品在建产能 48.14万吨，有机氟化学品在建产能 2.92万吨，半导体化学品在建产能 3万吨。公司于 8月分布股权激励计划，授予权益为 1113万股，占总股本1.5%，授予价格 23.26元股， 2022/2023/2024对应触发值分别为 15/17/20亿元，目标值为 16/19/23亿元，充分彰显公司对于业绩增长的信心。我们预计随着新产能不断释放，公司未来收入利润有望继续保持快速增长。 重大合同进展顺利，电解液销量保持快速增长2022年 9月 22日公司发布公告，与 Ultium Cells 订单金额从 3.67亿美元变更为约9.24亿美元，同比增加 151.77%，执行期限从 2025年底增加至 2028年。本次合同签订标志着公司电解液产品受到了海外大厂认可，确保了国外市场的订单量，为公司打开国外市场奠定了基础。我们预计随着公司国际化进程加快，将会有更多海外客户与公司签订长期稳定的订单，有助于提升电解液盈利水平。 盈利预测和估值公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持 2022-2024年净利润预测分别为 18.50/20.18/28.13亿元，EPS 分别为2.49/2.72/3.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；

事件描述公司发布 2022年半年报，报告期间公司实现营业收入 49.91亿元，同比增长 95.22%；实现归母净利润 10.04亿元，同比增长 129.75%。 上半年业绩大幅增长，毛利率稳步提升2022H1，公司实现营业收入 49.91亿元，同比增长 95.22%；实现利润总额 12.10亿元，同比增长 136.02%；归属于上市公司股东净利润 10.04亿元，同比增长 129.75%。利润率方面，2022H1公司毛利率为 33.92%，相比去年同期基本持平，净利率为 21.13%，相比去年同期增长 3.32pct。公司净利率基本恢复到 2020年的水平，主要得益于公司较强的控费能力，2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.08%、3.78%、-0.31%、5.33%，分别同比降低 1.28pct、1.98pct、0.24pct 和 1.44pct。从单季度来看，2022Q2公司实现营业收入 22.79亿元，同比增长 60.83%，环比降低 15.97%；实现归属于上市公司股东净利润 4.92亿元，同比增长 75.09%，环比降低 3.91%。公司二季度收入环比下滑，主要是受到电解液价格下跌所致。但公司二季度归母净利润环比基本持平，体现了公司产品较强的市场竞争力和公司较强的成本管控能力。 四大主业均衡发展，依托技术平台大力发展新能源材料分业务来看，2022H1，公司电池化学品、半导体化学品、有机氟化学品、电容器化学品分别实现营业收入 38.96亿元、1.58亿元、5.40亿元、3.67亿元，分别同比增长 120.14%、77.76%、56.96%、12.52%。 电池化学品已经成为公司的主要收入和利润来源，公司作为行业领先者，充分抓住市场机遇，坚持研发创新，加速新技术布局，产品市场竞争力进一步提升。随着公司新投产项目产能逐步释放，公司业绩有望保持大幅增长。同时，公司半导体化学品和有机氟化学品项目积极推进，未来随着下游行业的快速发展，产能有望加速释放。电容器化学品，公司凭借行业龙头地位，通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户，确保核心客户订单稳定，同时公司借助光伏、新能源行业快速发展契机，积极开拓新的市场，开发具有竞争力的产品，确保公司电容化学品销售业绩持续稳定增长。 扩大资本开支加码布局材料领域，荆门项目稳步推进根据公司 2022年中报披露，公司在建工程合计 6.68亿元，保持稳定增长态势。在建工程项目以锂离子电池电解液、半导体化学品和有机氟化学品为主，包括荆门年产 28.3万吨锂电池材料项目、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）、海德福高性能氟材料（一、二期）等。未来随着该类项目不断建设投产，将进一步巩固公司的行 业领先地位，为公司带来新的业绩增量。 投资建议公司是国内电解液行业领先企业，积极推进项目建设拓宽市场份额。 同时，公司已经形成以电池化学品为主，半导体化学品、有机氟化学品、电容器化学品为辅的发展格局，未来多轮驱动保障公司业绩增长。 预计公司 2022年-2024年分别实现营业收入 105.82、124.52、163.85亿元，实现归母净利润 19.45、22.75、29.03亿元，对应 PE 分别为16X、13X、10X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司技术研发进度不及预期； （2）公司产能释放速度不及预期； （3）原材料价格波动； （4）下游需求不及预期。