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新宙邦 基础化工业 2021-08-10 121.00 -- -- 120.05 -0.79%
159.88 32.13% -- 详细
公司发布2021 年中报,上半年实现盈利4.37 亿元,同比增长84%;同时公告投资建设荷兰新宙邦锂电池电解液及材料项目;给予增持评级。 支撑评级的要点 公司2021 年上半年盈利同比增长83.85%符合预期:公司发布2021 年中报,上半年实现营业收入25.57 亿元,同比增长114.23%;实现归属上市公司股东的净利润4.37 亿元,同比增长83.85%;扣非后盈利3.99 亿元, 同比增长81.10%。此前公司预告中报盈利4.28-4.52 亿元,同比增长80%-90%,公司业绩符合预期。 电池化学品业务收入大幅增长:2021 年上半年,新能源汽车行业高度景气,公司上半年电池化学品产量3.44 万吨,实现收入17.70 亿元,同比增长200.86%,毛利率27.42%,同比下滑1.59 个百分点。 有机氟化学品业务稳步发展:2021 年上半年,公司有机氟化学品业务实现收入3.44 亿元,同比增长11.37%,毛利率65.04%,同比提升1.59 个百分点。公司有机氟化学品出口稳定,未受到疫情明显影响。 电容化学品业务产销两旺:2021 年上半年,公司电容化学品实现收入3.26 亿元,同比增长42.91%,毛利率39.24%,同比基本保持稳定。伴随全球经济复苏,公司电容化学品产销两旺,市占率不断提升。 半导体化学品业务快速发展:2021 年上半年,公司半导体化学品收入8,876 万元,同比增长91.90%。公司高世代先进制程铜蚀刻液稳定增长, 电子级氨水在IC 行业龙头客户实现了稳定交付。 公司公告投资建设荷兰新宙邦锂电池电解液及材料项目:公司拟以全资孙公司Capchem Netherlands B.V.(荷兰新宙邦)为实施主体,在荷兰穆尔戴克投资建设锂电池电解液及材料项目,项目总投资约15 亿元人民币, 其中一期建设周期3.5 年,预计2024 年下半年逐步投产。 估值 结合公司2021 年中报与行业变化,我们将公司2021-2023 年的预测每股盈利调整至2.43/3.21/3.89 元(原预测为1.72/2.11/2.54 元),对应市盈率50.1/37.9/31.3 倍;给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期; 原材料价格波动风险;应收账款风险;新冠疫情影响超预期。
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 191.00 44.06% 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
21H1归母净利润 4.37亿元,同比+84%,符合市场预期。 21H1公司营收 25.57亿元,同比增长 114.23%;归母净利润 4.37亿元,同比增长83.9%,处于预告中枢位置。其中非经常性损益 0.38亿元主要为政府补助,对应扣非净利润 3.99亿元,同比增长 81.1%。 业务拆分来看,电解液营收同环比高增,盈利能力环比回升。 21H1电解液业务收入 17.7亿元,同比增长 200.9%;毛利率 27.4%,同比下降1.6pct,环比增长 3.4pct。我们预计公司上半年出货 3.5万吨+,对应电解液单吨售价 5万元/吨(含税),较 20年同期增长 15%左右,主要系原材料六氟、 VC 等涨价传导所致,单吨毛利 1.35-1.4万元/吨,较 20年同期增长 20%左右,原材料价格上涨已顺利传导。公司子公司瀚康上半年净利润 0.67亿元,环比高增 139%,净利率达 32%,盈利能力亮眼,主要系添加剂供不应求所致。 Q2电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。 我们预计公司 21Q2电解液出货 1.8-2万吨,同比翻倍以上,环比 10-20%,受限于六氟等原料紧张, 1H 公司电解液出货量 3.5万吨+。全年看, Q3公司六氟采购紧缺有所缓解,电解液出货量持续增长,我们预计全年出货量 7-8万吨,同比翻倍,而 VC 紧缺将持续至明年,因此盈利水平有望维持。同时,由于行业高景气度持续, 22年我们预计公司电解液出货量将进一步翻番至 14-15万吨。 公司海外产能加速布局,新增一体化产能配套。 公司拟在荷兰穆尔戴克投资 15亿元建设年产 10万吨电解液、 20万吨碳酸酯溶剂、 8万吨乙二醇产能,项目分期建设,其中一期建设电解液 5万吨,碳酸酯溶剂 10万吨、 4万吨乙二醇,建设周期 3.5年, 公司预计 2024年下半年逐步投产。 资本开支大幅提升,固定资产较年初增长。 2021年 H1公司存货为 5.65亿元,较上年末增加 27.38%;应收账款 13.59亿元,较上年末增长37.05%;期末公司预收账款 0.01亿元,较上年末增长 73.43%。 2021年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元,同比下降 120.1%; 投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元,同比下降 88.62%,主要为本期项目投资建设以及购买理财产品支出增加。 盈利预测与投资评级: 考虑到行业高景气度持续,我们维持公司2021-2023年归母净利润 10.1/15.66/21.07亿元的预测,对应 PE 为49x/31x/23x,给予 22年 50xPE,对应目标价 191元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策及销量不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
业绩符合预期,营收&盈利双向上。2021H1营收25.57亿,同比+114%。其中,2021Q2营收14.17亿,环比+24.3%,同比+111%,主要受益于电池材料业务高增,其他业务亦显著复苏。分业务看,电池化学品业务实现营业收入176,991.24万元,同比+200.86%。有机氟化学品业务实现营业收入34,386.84万元,同比+11.37%。电容化学品业务实现营业收入32,577.09万元,同比+42.91%,半导体化学品业务实现营业收入8,875.75万元,同比+91.90%。毛利率端公司整体较2020年小幅下滑2%至34%,预计主要由于电池材料成本端涨价影响,2021H1归母净利润4.37亿,同比+83.9%,Q2季度2.81亿,环比80.1%,环比提升显著。 海外布局加速,拓展全球份额可期。8月2日,公司发布公告,将在荷兰建设锂离子电池电解液及材料项目,项目总投资约15亿元人民币,预计2024年下半年逐步投产,形成电解液产能将达到5万吨,碳酸酯溶剂达到10万吨。目前海外远期产能波兰4+荷兰一期5+荷兰二期5万,共计14万吨,预计建成后大幅提升海外配套能力,后续海外份额有望进一步拓展,受益海外电动化加速。 一体化布局不断完善,成本有望进一步优化。近年来,公司不断加码溶剂、溶质布局,在建双氟2400吨,荷兰项目配套10万吨碳酸脂溶剂,以90%比例计算,海外项目可以配套约11万吨电解液。惠州项目5万吨碳酸脂类溶剂有望投产,有助于公司电解液产品成本进一步下探。 投资建议:公司是电解液龙头公司,近年一体化布局&海外产能布局加速,助力盈利能力&营收规模双提升,除此之外,公司含氟化学品业务、电化学业务、半导体业务进展顺利,业务实现快速复苏,有望进一步增厚公司利润。公司电池材料需求高增带动业绩增长&含氟及电化学业务复苏强劲,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司营收64.1、87.3、107.7亿,归母净利润分别10.2、14.3、17.8亿,(前次预测为7.06亿、10.16亿、13.10亿),对应EPS分别2.49、3.47、4.34,对应PE分别49、35、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司产能扩产不及预期,电解液产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司锂电类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。
陈屹 10
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
事件8月 2日,公司发布 2021年半年度报告,公司 2021年上半年实现营业收入25.56亿元,同比增长 114.2%,归母净利润为 4.37亿元,同比增加83.9%,业绩符合预期。 经营分析受益于行业景气度上行,公司电池化学品业务收入高速增长。公司电池化学品业务实现营业收入 17.7亿元,同比增长 200.86%,毛利率 27.42%,同比减少 1.59个百分点;公司有机氟化学品业务实现营业收入 3.43亿元,同比增长 11.37%,毛利率 65.04%,同比增加 1.59个百分点;电容化学品业务实现营业收入 3.26亿元,同比增长 42.91%,毛利率 39.24%,同比减少0.09个百分点。报告期内,公司销售费用 6032万元,同比增加 35.29%,主要系销售规模增长;管理费用 1.47亿元,同比增加 67.45%,主要系股权激励费用及工资奖金增加;由于利息收入增加,公司财务费用为-180万元; 公司研发投入 1.73亿元,同比增加 124.04%,主要系股权激励费用、工资奖金及物料消耗增加。 规 划 荷 兰 项目 , 加速 全 球 化布 局 。 公司 拟以 全 资孙 公 司 CapchemNetherlands B.V.为实施主体,在荷兰穆尔戴克投资建设电解液及材料项目,项目总投资约 15亿元人民币,其中一期建设周期 3.5年,预计 2024年下半年逐步投产。一期项目包括 5万吨锂离子电池电解液,10万吨碳酸酯溶剂和 4万吨乙二醇。根据欧洲主流电芯厂及国内大型电芯厂在欧洲扩产计划,预计电解液和乙二醇需求量将快速增长,产能具备消化基础,另外,碳酸二甲酯产品还可作为绿色环保溶剂,应用于涂料行业等。公司荷兰项目可以实现对客户的就近供应。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.35、13.23和 16.22亿元; EPS 分别为 2.52、 3.22和 3.95元,当前市值对应 PE 分别为48.2/37.8/30.8,维持“买入”评级。 风险提示产能建设及投放进度不及预期;电解液价格波动风险;原材料价格波动风险;新能源汽车销量不及预期;安全与环保风险
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
事项: 公司发布2021年半年报。上半年实现营业收入25.57亿元,同比增长114.23%; 归母净利润4.37亿元,同比增长83.85%;扣非归母净利润3.99亿元,同比增长81.10%。 平安观点: 四大业务全面发力,电解液增长超两倍: 1H21公司营收 25.57亿元,同比增长 114.23%,电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为17.7/3.44/3.26/0.89亿元,同比+200.9%/+11.4%/+42.9%/+91.9%;上半年公司综合毛利率为 34%,同比减少 5.84pct;净利率 17.81%,同比减少2.24pct;上半年期 间费用 率同比 下降明 显,销 售/管理费用 率分别为2.36%/5.76%,同比下降 1.38/1.61pct。 上半年股权激励费用约 0.7亿元,非经常性损益 0.38亿元,主要为应收账款和合同资产减值准备的转回。 单季度来看, 2Q21营收 14.17亿元,同比增长 110.8%,环比增长 24.3%; 归母净利润 2.81亿元,同比增长 102.6%,环比增长 80.9%;综合毛利率36.14%,同比减少 4.17pct,环比提升 4.8pct;净利率 20.66%,同比减少0.22pct,环比提升 6.4pct。 总体而言,公司上半年四大业务全面发力,原材料上涨对利润的影响整体可控。 电解液量价齐升,添加剂贡献利润增量: 1H21公司电解液业务实现营收17.7亿元,同比增长 200.9%;毛利率 27.4%,同比下降 1.6pct,环比提升3.4pct。 受到下游需求的快速放量以及上游原材料价格的暴涨,公司电解液产品实现量价齐升,上半年电池化学品产量 3.4万吨,同比翻倍,我们预计电解液出货量超 3.5万吨, 销售均价超 5万元。盈利方面,受益于添加剂价格的上涨和溶剂产能的释放,电解液单吨净利显著增厚;我们预计 1H21电解液单吨净利 0.7-0.8万元,整体贡献利润 2.5-3亿元。添加剂方面, VC价格上涨至 30万元/吨左右,单吨净利预计超 10万元,公司拥有 VC+FEC产能共 5000吨(原有+技改); 从行业投产节奏来看, VC 紧缺程度有望延续至 22年上半年,短期对价格和盈利形成支撑。溶剂方面,惠州三期 5.4万吨溶剂产能于二季度开始释放,预计下半年逐步爬坡至满产状态,有望降低电解液单吨成本 1000-1500元。 21年下半年公司电解液出货仍将受限于六氟和 VC 等产能的紧张,预计全年出货 8万吨左右,同比翻倍,同时一体化布局的加深有助于维持较高的盈利水平。 在新增产能方面, 21年 4月公司公告在江苏淮安新增布局 5.9万吨添加剂项目,预计新增 VC+FEC 成品产能 1-1.5万吨; 8月公司公告在荷兰穆尔戴克建设 10万吨电解液+20万吨碳酸酯溶剂项目,其中一期投资 15亿元完成其中一半产能的建设,这也将是公司继波兰之后第二个海外生产基地,有利于海外客户的进一步拓展。 氟化工维持高毛利, 多品类策略见成效。 1H21有机氟化学品营收 3.44亿元,同比增长 11.4%;毛利率高达 65%,同比提升 2pct;子公司海斯福实现营收 5.8亿元,同比增长 80%;净利润 1.74亿元,同比增长 33%,净利率 30%。 预计 1H20氟化工业务贡献利润 1.4-1.5亿元。 除传统的医药中间体之外,新产品橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂的市场需求旺盛, 带动氟化工业务稳定增长; 同时出口稳定,未受疫情影响。主要原材料六氟丙烯价格上涨, 但得益于旺盛的需求,价格传导较为顺利,保证了氟化工利润率维持高位。 预计 21年全年氟化工业务实现营收7.5亿元左右,同比增长约 30%,贡献净利润超 3亿元。 电容器化学品稳定增长,半导体客户持续拓展:报告期内公司电容器化学品业务实现收入 3.26亿元,同比增长 42.9%;毛利率 39.24%,同比基本持平。 公司通过不断的自主创新,不断进行产品迭代升级,以顾客为中心,不断提供有竞争力的产品,市场占用率持续提升。 半导体化学品业务实现营收0.89亿元,同比增长 91.9%。公司通过在半导体领域的多年深耕和投入,高世代先进制程铜蚀刻液稳定增长,电子级氨水在 IC 行业龙头客户开发方面取得突破性的进展。在市占率提升、客户持续开拓的背景下,预计公司 21年电容器+半导体合计贡献利润 1-1.5亿元。 投资建议: 公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业,伴随下游需求和自身产能扩张,经营业绩稳步增长。电解液方面, 受益于行业高景气下产品需求持续旺盛,同时添加剂涨价、 溶剂项目投产提升盈利空间;氟化工方面,品类扩张是未来营收增长的动力,同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。 考虑到电解液全年高景气, 我们上调 21-23年归母净利润预测至 10.14/14.70/19.62亿元(前值 7.23/9.97/13.08亿元),对应 8月 2日收盘价 PE 分别为49.3/34/25.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,行业内项目投产众多引发价格战,可能造成公司利润下滑; 2)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;3)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
公司发布 2021H1业绩: 2021H1实现收入 25.57亿元, YoY+114%,实现归母净利润 4.37亿元, YoY+84%,业绩表现抢眼。 投资要点: 多点开花, 2021Q2业绩表现强劲。 2021Q2公司实现收入 14.17亿元, YoY+111%, QoQ+24%, 2021Q2实现归母净利润 2.81亿元,YoY+103%, QoQ+81%。 分业务来看,公司 2021H1电池化学品收入 17.7亿元, YoY+201%,在电动车需求高景气背景下,拉动公司电解液出货量大幅增长,毛利率 2021H1为 27.42%,同比下降约1.59pct;有机氟化学品方面,公司 2021H1实现收入 3.44亿元,YoY+11.37%,毛利率为 65.04%,同比提升约 1.59pct;电容器化学品方面, 2021H1实现收入 3.26亿元, YoY+42.91%,毛利率为39.24%,同比基本持平;半导体化学品 2021H1实现收入 0.89亿元,YoY+92%,实现高速增长。 重要子公司方面,海斯福 2021H1实现收入 5.78亿元(YoY+81%),实现净利润 1.78亿元(YoY+32%);瀚康化工 2021H1实现收入 2.08亿元(YoY+148%),实现净利润 0.67亿元,同比增长约 7倍,主要受益于 VC 等添加剂价格大幅上涨。 公司 Q2经营活动现金流净额为-0.05亿元,较 2021Q1的-0.6亿元大幅改善。 2021Q2研发支出维持高强度, Q2研发支出为 1亿元,研发强度为 7.1%。 公司 2021Q2有息负债(短贷+长贷+应付债券)为 5.76亿元,占总资产比重为 7%,处于低水平。 2021Q2货币资金+交易性金融资产为 16亿元,占总资产比重为 19%,现金类资产较为充裕。 占款能力方面,截止 2021Q2,公司应收账款+票据/应付账款+票据占总资产比重分别为 16%/18%。 整体来看,公司资产负债表一如既往的扎实,各项财务指标维持健康状态。 全球产能有序扩张,增长后劲足。 2021H1公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为 4.64/0.22/2.70/2.07万吨,产能利用率分别为 74%/72%/57%/63%,在建产能分别为 17.46/2.20/0/2.5万吨。 公司 2021H1电解液/电容器化学品/半导体化学品产量分别为 3.4万吨/1.5万吨/1.3万吨, YoY+103%/30%/114%。 此外, 公司拟在荷兰投资 15亿元建设 10万吨电解液、 20万吨碳酸酯溶剂及 8万吨乙二醇,分两期实施,一期建设 5万吨电解液、 10万吨碳酸酯溶剂及 4万吨乙二醇,一期建设期 42个月,预计 2024H2投产,该项目全部达产后预计实现收入 67亿元,利税约 8亿元。 公司积极加码海外产能布局,在波兰规划 4万吨电解液、 5000吨 NMP 及 5000吨导电浆,2021年 4月公司引入 LGC 入股波兰新宙邦, LGC 持股 15%。 一体化布局, 众业务齐头并进。 公司电解液市占率约 20%, 客户涵盖LGC、三星 SDI、松下、 BYD 等,公司积极加码溶剂及添加剂等电解液原材料布局。 公司有机氟化学品全球市占率超 40%,客户涵盖Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头,公司拓展有机氟上游原材料,实现一体化布局;电容器化学品国内市占率超 50%,未来有望维持10%左右稳健增长;半导体化学品进口替代加速,公司突破中芯国际、台积电等核心客户。 综合而言,我们认为公司当前仍具较大预期差, 1)六氟磷酸锂成本传导顺畅,叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位,伴随 2021H2及 2022年产能陆续投放,对公司边际影响将显著弱化。 2)公司拥有 VC、 FEC等添加剂自供能力, 积极加码溶剂等一体化布局, 有望获取超额利润。 3)公司在有机氟方面,积极围绕核心产品,打造一体化竞争优势,未来成长属性亦佳。 4)公司半导体化学品业务突破核心客户,进口替代加速,未来有望提供后劲。 维持公司“买入”评级: 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 10.5/14.9/19.6亿元, eps 为 2.56/3.62/4.76元,对应 PE 分别为 48/34/26倍,基于公司业绩表现强劲,六氟价格影响边际弱化,扎实的财务报表,四大业务竞争力凸显, 维持公司“买入” 评级。 风险提示: 市场需求不及预期; 产能扩张不及预期;产品价格下滑; 市场竞争加剧;原材料价格波动的不确定性影响。
于潇 5
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
一、事件概述8月 2日,公司发布 2021年半年报,上半年实现营收 25.57亿元,同比增长 114.23%,实现归母净利润 4.37亿元,同比增长 83.85%,位于此前业绩预告的 4.28-4.52亿元区间内,符合预期,实现扣非后归母净利润 3.99亿元,同比增长 81.10%。公司同时公告了投资约 15亿元建设荷兰年产 10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇项目。 一、 二、分析与判断 21Q2营收净利创单季新高,费用管控优异21Q2公司实现营业收入 14.17亿元,同比增长 110.86%,环比增长 24.30%;实现归母净利润 2.81亿元,同比增长 102.16%,环比增长 80.13%。21Q2公司毛利率为为 36.1%,环比增长 4.8pct,同比下降 4.2pct,主要原因为毛利较低的电池化学品业务占比提升导致。公司 21Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.24%/4.50%/7.07%/-0.27%,同比下降 1.38/2.65/-0.34/0.65个百分点,显示出公司对费用的优秀管理能力。21H1公司非经常性损益为 0.38亿元,比上年同期增加 0.21亿元,主要受益于 21H1减值准备转回了0.26亿元。 六氟涨价顺利传导,受益添加剂涨价21H1电池化学品业务实现产量 3.44万吨,同比增长 103%。根据 CIAPS 数据,国产六氟磷酸锂价格从年初的 10万元/吨涨到 6月份的 32万元/吨,但公司通过多元化供货渠道和向下游转嫁成本,保证了 21H1电池化学品业务毛利率稳定在 27.42%,同比略降1.6%。添加剂方面,成膜添加剂 VC 于 21H1内也大规模涨价,单吨售价可达 30-40万元,公司子公司瀚康 VC 产能在 1500吨左右,FEC 产能 500吨左右,增厚了公司利润。 龙头积极扩产电解液体系,欧洲市场扩产再下一城公司积极扩产电解液及相关体系,现有电解液产能接近 10万吨,在建产能 17万吨左右; 5.9万吨添加剂一期 2.93万吨将于两年后达产,产品包括 CEC/FDC/VC/DTD 等;公司2400吨 LiFSI 产能预计将于 2021年底达产,卡位高端电解液需求。 公司积极开拓海外市场,除在建的波兰子公司外,公司计划投资 15亿元分两期在荷兰建设年产 10万吨电解液、20万吨溶剂、8万吨乙二醇的项目,第一期建设周期约 3.5年,项目达产后可实现年收入 67亿元,利税约 8亿元。项目位于荷兰穆尔戴克港园区,可就近采购关键原料,同时将进一步满足快速增长的欧洲动力电池市场。 有机氟化学品、电容化学品稳步增长;半导体化学品将快速放量有机氟化学品上半年产量为 0.16万吨,实现营收 3.44亿元,同比增长 11.37%,毛利率为 65.04%,同比增长 1.59个百分点,受益于环保监管加严、高端含氟材料国产替代深化,公司含氟聚合物改性单体、环保型表面活性剂和特种含氟溶剂系列产品销售增长较快。电容化学品业务上半年产量 1.54万吨,同比增长 29.61%,实现营收 3.26亿元,同比增长 42.91%,毛利率为 39.24%,同比下降 0.09个百分点,公司不断拓展新品,将受益于电容国产化替代加速。半导体化学品业务产量为 1.30万吨,同比增长 114%,业务处于发展初期,其中铜蚀刻液、IC 制造湿电子化学品等销量快速增长,未来有望快速增长,实现对进口的替代。 三、投资建议考虑到公司 21Q2表现优异,我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 10.06、14.05、19.83亿元(此前为 7.71、10.06、13.29亿元),同比分别增长 94%、40%、41%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 50、36、25倍。参考 CS 新能车指数 169倍 PE(TTM),考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销量不及预期;上游原材料涨价超预期;扩产进度不及预期。
陈屹 10
新宙邦 基础化工业 2021-07-28 115.56 161.00 21.44% 130.00 12.50%
159.88 38.35% -- 详细
公司“电池化学品+电容器化学品+有机氟化学品+半导体化学品”四大业务协同发展。 公司电池化学品业务处于行业领先地位, 提纯和配方技术有优势, 电池化学品技术积累使得公司得以迅速拓展半导体化学品业务; 公司电池化学品包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等, 部分电池化学品属于有机氟化工产品,两者在产品研发上具有协同效应。 动力电池等领域拉动电解液需求增长, 公司布局电解液添加剂和电解液溶剂等项目, 并进行渠道扩张。 受益于终端锂电池用量增长, 电解液需求持续增长。我们测算, 2025年全球锂电池需求量为 1524.9GWH,对应电解液需求量约 182.8万吨,未来五年 CAGR 为 40%。 当前公司具备添加剂 VC 和 FEC产能合计近 5000吨,公司还有 5.9万吨添加剂产能在规划建设中, 同时,公司也在不断地研究新的添加剂来提高电解液的性能,保持产品竞争优势。 公司电解液溶剂项目投产且产能完全释放后,公司电解液溶剂自给率可以达到 49%,将继续降低电解液成本。 公司电解液产品多为自主研发或与电池厂商的联合研发,有较强的议价能力可获得较高的利润,与下游客户粘性较强, 渠道方面, 考虑到电解液库存周期短,储能和运输成本较高,公司在我国东南、华中均建有工厂;为开拓海外业务,公司投资建立波兰工厂,并收购巴斯夫电解液业务,进一步拓宽海外渠道。 外延并购拓展氟化工产业链, 半导体化学品进入快速放量期。 公司收购海斯福进入氟化工产业,并投资海德福项目围绕现有产品进行布局,延伸与完善氟化工产品种类,与海斯福形成原材料的供给互补,产能投放后公司有机氟化学品业务的盈利能力将进一步提升。 公司 2016年进军半导体化学品领域,随着提纯技术不断突破,公司已经具备生产 G4-G6级高纯湿电子化学品的能力,预计未来公司高端产品将持续放量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.35、 13.23和 16.22亿元; EPS 分别为 2.52、 3.22和 3.95元,当前市值对应 PE 分别为45.6/35.7/29.1,公司盈利结构将持续优化,长期成长空间向好,我们给予公司 2021年 50倍 PE,目标价 161元/股。 风险提示 产能建设及投放进度不及预期;电解液价格波动风险;原材料价格波动风险;新能源汽车销量不及预期;安全与环保风险
新宙邦 基础化工业 2021-07-13 128.00 191.00 44.06% 139.20 8.75%
159.88 24.91%
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1H21净利润同比增 80%-90%, Q2扣非净利润环比增大近 1倍,大超预期。 公司预告 21H1归母净利润 4.28-4.52亿元,同增 80-90%,超市场预期;扣非净利润 3.9-4.1亿元,同比增 77%-88%,其中 1H 非经常性损益约 3800万,主要是单项计提应收账款减值准备转回以及收到的政府补助。 Q2公司净利润 2.72-2.96亿元,同增 96%-113%,环比增长 75%-90%;扣非净利润 2.53-2.77亿元,同增 102%-122%,环增 85%-103%。 多点开花, H1电解液量利双升超预期,氟化工+电容器业务持续增长。 我们根据行业情况拆分公司 1H 的利润情况,预计 21年上半年氟化工利润 1.5-1.6亿元,同比约增 25%;电解液贡献 2亿元+利润,同比大增3倍,主要受益于添加剂价格暴涨及公司溶剂产能释放;电容器化学品贡献 0.5亿元净利润,同增 30%+;半导体预计贡献利润 0.1亿元左右。 Q2电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。 我们预计公司 21Q2电解液出货 1.8-2万吨,同比翻倍以上,环比 10-20%,受限于六氟等原料紧张, 1H 公司电解液出货量 3.5万吨+。盈利方面, Q2单吨盈利大幅提升。原材料六氟磷酸锂涨价顺利传导至下游,对公司盈利影响有限。而原材料添加剂 VC 由于供应紧缺,价格暴涨 1-2倍,公司拥有 1500吨VC 年产能,单吨利润我们预计 10万元+, Q2整体可增厚利润 0.5亿元+;同时公司惠州 5.4万吨溶剂项目 Q2产能逐步释放,也带来一定增量。我们测算 Q2公司电解液利润为 1.4亿元,单吨利润 0.7万元+, 1H电解液利润 2亿元。 氟化工+电容器化工品稳健增长,半导体客户持续拓展。 我们预计 Q2氟化工利润 0.8-0.9亿元,同比增长 25%,环比增长 30%,为公司重要利润来源;此前募投项目 1万吨新产能预计 2021年投产,我们预计 2021年氟化工营收增速仍可保持 30-40%,贡献利润 3亿元以上。电容器业务公司作为国内龙头,销量稳步提升,且产品毛利率近 40%,盈利水平高,预计全年利润超 1亿元。公司半导体化学品业务正处于导入期,客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付。我们预计公司半导体业务 21年有望实现翻倍增长,贡献利润 0.2亿元+。 盈利预测与投资评级: 考虑到行业高景气度持续、公司电解液一体化进程加速增厚利润, 我们上修公司盈利预测,从 2021-2023年净利润7.57/10.93/14.8亿 元 , 上 修 至 10.10/15.66/21.07亿 元 , 同 比 增 长95%/55%/34%, EPS 为 2.46/3.81/5.13元,对应 PE 为 48x/31x/23x;考虑股权激励费用影响,我们给予 2022年 50倍 PE,对应目标价 191元,维持"买入"评级。 风险提示: 电动车销量不及预期, 氟化工原料价格上涨
新宙邦 基础化工业 2021-04-23 82.56 -- -- 83.23 0.81%
139.80 69.33%
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营收净利创单季新高,利润率略有波动:1Q21实现营收11.40亿元,同比增长118.63%,环比增长19.3%;归母净利润1.56亿元,同比增长57.51%,环比增长8%,处于预告中值,符合预期。1Q21公司综合毛利率31.35%,同比减少7.9pct,环比提升2.4pct;净利率14.26%,同比下降4.7pct,环比下降1pct。一季度新能源汽车行业高景气的支撑下,公司电解液业务量价齐升带来营收大幅增长,利润率有所下滑,主要由于:1)六氟价格涨幅较大,而溶剂尚未大规模投产,导致公司在原材料成本端承受一定压力;2)股权激励费用摊销。分业务来看,预计一季度电解液出货量1.7万吨左右,贡献净利0.8-0.9亿元(包括溶剂、添加剂);氟化工业务贡献净利0.7亿元左右,电容器+半导体化学品合计0.3-0.4亿元,股权激励费用0.3-0.4亿元。 资产价值提升,各项减值准备转回:1Q21公司账上货币资金余额12.4亿元,较期初下降31%,主要系购买结构性存款增加;经营性现金流净额为-0.6亿元,主要由于20年底银行承兑汇票提前贴现,21年到期托收现金流入减少所致。报告期末公司应收账款12.14亿元,较期初增长22.4%;应付账款6.1亿元,较期初增长18.6%。报告期内,公司非经常性损益0.2亿元,主要为应收款和合同资产减值准备的转回,坏账和存货跌价准备转回合计0.1亿元。 产能持续扩张,新增项目源源不断:21年公司电解液和溶剂将迎来产能集中释放,宙邦三期5万吨溶剂项目2H20已实现转固0.3亿元,预计21年大规模投产将降低单吨电解液生产成本800-1000元;荆门工厂和波兰工厂电解液项目将于21年三季度和四季度陆续投产,湖南博氟科技一期800吨新型锂盐项目预计也将于21年年末投产。公司新增添加剂、电解液和半导体化学品项目投资,拟在淮安工业园区投资建设年产5.9万吨传统和新型电解液添加剂,项目预计总投资约12亿元,其中一期投资约6.6亿元,建设周期2年;拟在天津建设年产5万吨锂电池材料和9万吨半导体化学品,项目总投资约6.5亿元,其中一期投资约4.5亿元,建设周期2.5年。公司在各业务领域产能扩张步伐明显加快,新项目源源不断;同时积极推进一体化建设,以此保障原材料价格和供应的稳定。 投资建议:公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业,伴随下游需求和自身产能扩张,经营业绩稳步增长。电解液方面,公司将直接受益于LG 等高端动力电池客户需求放量,同时溶剂项目投产提升盈利空间;氟化工方面,品类扩张是未来营收增长的动力,同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。我们上调公司21/22年预测至7.23/9.97亿元(前值6.98/9.02亿元),新增23年归母净利润预测13.08亿元,对应4月21日收盘价PE 分别为46.5/33.7/25.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,行业内项目投产众多引发价格战,可能造成公司利润下滑;2)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;3)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。
于潇 5
新宙邦 基础化工业 2021-04-23 82.56 -- -- 83.23 0.81%
139.80 69.33%
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一、事件概述4月21日,公司发布2021年一季报,公司Q1营收为11.40亿,同比增长118.63%,归母净利润为1.56亿,同比增长57.51%,扣非后归母净利润1.37亿,同比增长43.28%。 二、分析与判断21Q1归母净利润增长57.51%,毛利率环比提升,业绩符合预期公司21Q1实现营收11.40亿元,同比增长118.63%,环比增长19.30%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长57.51%,环比增长8.04%,刷新单季业绩记录。此前公司预告一季度归母净利润1.43-1.63亿,实际业绩略高于预告业绩区间中位数,业绩符合市场预期。Q1毛利率31.35%,同比降低7.89%,预计主要是由于电解液原材料价格上涨和运输费用计入成本,不过环比Q4提升了2.42%。Q1销售和管理费用率分别为2.51%和7.32%,同比下降了1.37%和0.32%,财务费用0.18%,同比增长0.21%,主要是由于汇率波动影响。Q1研发费用率为6.39%,同比增加了0.14个百分点,主要原因为股权激励费用和人员工资及奖金增加。 拟投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂项目,提升电解液综合竞争力公司拟以控股孙公司江苏瀚康下设的合资公司瀚康电子材料为实施主体,投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂,其中一期投资约6.6亿元,2年后达产,将建成年产2.93万吨电解液添加剂,产品包括:CEC(氯代碳酸乙烯酯)、FEC(氟代碳酸乙烯酯)、VC(碳酸亚乙烯酯)、DTD(硫酸乙烯酯)等,达产后公司预计将实现年营收约8亿元,利税约1.4亿元,投资回收期(税后)为8年(含建设期)。江苏瀚康现有VC和FEC添加剂合计产能约2000吨,目前全市场添加剂涨价趋势明显,预计全年将维持紧平衡,此次扩产后将保障公司关键原材料供应安全,并显著提升公司电解液产品综合竞争力。 拟投资6.5亿元扩建5万吨电解液和9万吨半导体化学品产能公司拟投资6.5亿元,建设年产5万吨锂电材料和9万吨半导体化学品的产能,其中,一期项目将投资4.5亿元,主要生产4万吨半导体化学品和5万吨电解液产能,产品包括半导体级双氧水、超纯氨水、LCD蚀刻液、电子级氢氟酸、锂电池材料等,预计2.5年后达产。一期项目达产后公司预计将实现营收约25亿元,利税约2.7亿元。 电解液业务方面,得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI等电池企业放量,公司电解液出货预计将高速增长。去年公司电解液产能7.3万吨,目前产能预计约10万吨,公司新产能加快释放,满足下游旺盛需求。半导体化学品方面,公司2020年出货1.69万吨,营收为1.57亿元,营收同比增长37.11%,业务处于发展初期,5年复合增速58%,得益于下游客户如台积电等的开拓,未来有望持续快速增长。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29亿元,同比分别增长49%、31%、32%,当前股价对应2021-2023年PE分别为40、31、23倍。参考CS新能车指数117倍PE(TTM),考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能扩张进度不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-04-23 82.56 100.46 -- 83.23 0.81%
139.80 69.33%
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2021年Q1归母净利润1.55亿元,同比增长57.51%,偏业绩预告上限,符合市场预期。2021年Q1公司营业收入11.40亿元,同比增长118.63%,环比上升19.30%;归母净利润1.55亿元,同比增长57.51%,环比增长8.04%。此前公司预告1.4-1.6亿元,偏业绩预告上限,符合我们预期;扣非净利润1.37亿元,同比增长43.28%,环比小幅下滑0.13%,非经常性损益主要为单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回。盈利能力方面,2021年Q1毛利率为31.35%,同比增加2.42pct;净利率为13.65%,同比小幅下滑1.42pct。 2021年Q1电解液及氟化工贡献明显增量。从业务拆分上看,我们预计氟化工利润0.7亿,同环比增20%左右;电解液贡献0.5亿利润,同比大增160%,环比微增;电容器化学品贡献0.15亿净利润;半导体预计贡献0.05亿。 2021年Q1电解液出货量大幅提升,添加剂价格上涨推动盈利水平恢复。我们预计公司2021年Q1电解液出货量1.5万吨左右,同比大增2倍,环比增10%+;盈利方面,原材料六氟磷酸锂、添加剂等涨价,基本可顺利传导至下游,整体对公司冲击有限;同时,公司自产自供部分添加剂vc,vc从10万+/吨涨至18-20万/吨,可增厚公司盈利水平。我们预计2021年Q1公司电解液毛利率水平恢复至23-25%,单吨盈利超0.3万/吨。年中公司5万吨溶剂项目投产,溶剂自供比例提升至70%左右,达产后,电解液单吨利润有望增厚0.1万/元。我们预计2021年公司电解液出货量有望达到7-8万吨,可为公司贡献3亿利润,同比翻番以上。 加速扩产添加剂,强化电解液一体化优势。公司公告孙公司江苏瀚康拟与淮安瀚邦聚能设立合资公司瀚康电子材料(瀚康持股90.8%),由瀚康电子材料投资12亿建设5.9万吨添加剂项目。项目分两期,一期投资6.6亿建设2.9万吨产能,包括氯代碳酸乙烯酯、氟代碳酸乙烯酯、碳酸亚乙烯酯、硫酸乙烯酯等,建设期2年;二期投资5.4亿,建设3万吨。项目达产后,预计可形成20亿收入,利税约3.2亿;其中一期可贡献8亿收入,1.4亿利税。目前公司孙公司瀚康为国内前三大添加剂厂商,20年实现收入2.5亿营收,0.37亿净利润,此次扩产将支撑瀚康未来几年高成长,同时也进一步强化公司电解液一体化优势。 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预测公司21-23年净利润7.57/10.93/14.81亿,同比增长46%/44%/35%,EPS为1.84/2.66/3.6元,对应PE为44x/31x/23x;考虑股权激励费用影响,我们给予21年55倍PE,对应目标价101元,维持"买入"评级。 风险提示:电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨
新宙邦 基础化工业 2021-04-07 78.49 -- -- 83.68 6.04%
102.65 30.78%
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事件:2021年3月26日,公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入29.61亿元,同比+27.37%;实现归母净利润5.18亿元,同比+59.29%。 点评公司以量补价,电池化学品业务同比大幅增长:20年公司电池化学品业务实现营业收入16.60亿元,同比增长43.44%,毛利率为25.76%。价格方面,电池化学品上半年均价46.14元/千克,下半年均价42.04元/千克,全年均价同比小幅下降。电动汽车市场是目前全球汽车产业的主要发展方向,下游新能源汽车需求持续超预期,公司20年电池化学品销量3.8万吨,销量大幅增长支撑电池化学品板块同比大幅增长。截至20年末,公司拥有电池化学品产能7.30万吨,在建产能17.58万吨,随着未来持续放量,公司市占率有望持续提升。 含氟医农药中间体市场畅销,有机氟化学品量利双升:2020年受新冠疫情影响,公司氟化工业务核心产品之一的含氟医农药中间体在国内外市场畅销,表面活性剂以及含氟溶剂清洗剂等新市场开发进展良好,销售业绩增长较快。20年有机氟化学品业务实现营收5.62亿元,同比增长13.40%,毛利率高达66.82%,实现量利双升。公司近几年一直深耕有机氟化学品的市场领域以及产品应用领域,现有有机氟化学品产能4,085吨,报告期内在建产能25,900吨,分别为海德福高性能氟材料项目和海斯福高端氟精细化学品项目(二期),前者属于有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施。未来,根据氟化工产业“十四五”规划,国内产业将升级换代,对高端含氟精细化学品、高性能含氟聚合物的需求仍将持续增加,基于含氟化学品的良好发展态势及国家大力支持,公司有机氟化学品市场未来发展前景广阔。 盈利预测、估值与评级:由于下游需求增速超预期,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为7.05(上调21%)/8.92(上调45%)/11.16亿元,折合EPS1.72/2.17/2.72元,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下行需求增速放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名