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新宙邦 基础化工业 2021-04-23 82.56 100.46 12.43% 83.23 0.81%
97.38 17.95% -- 详细
2021年Q1归母净利润1.55亿元,同比增长57.51%,偏业绩预告上限,符合市场预期。2021年Q1公司营业收入11.40亿元,同比增长118.63%,环比上升19.30%;归母净利润1.55亿元,同比增长57.51%,环比增长8.04%。此前公司预告1.4-1.6亿元,偏业绩预告上限,符合我们预期;扣非净利润1.37亿元,同比增长43.28%,环比小幅下滑0.13%,非经常性损益主要为单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回。盈利能力方面,2021年Q1毛利率为31.35%,同比增加2.42pct;净利率为13.65%,同比小幅下滑1.42pct。 2021年Q1电解液及氟化工贡献明显增量。从业务拆分上看,我们预计氟化工利润0.7亿,同环比增20%左右;电解液贡献0.5亿利润,同比大增160%,环比微增;电容器化学品贡献0.15亿净利润;半导体预计贡献0.05亿。 2021年Q1电解液出货量大幅提升,添加剂价格上涨推动盈利水平恢复。我们预计公司2021年Q1电解液出货量1.5万吨左右,同比大增2倍,环比增10%+;盈利方面,原材料六氟磷酸锂、添加剂等涨价,基本可顺利传导至下游,整体对公司冲击有限;同时,公司自产自供部分添加剂vc,vc从10万+/吨涨至18-20万/吨,可增厚公司盈利水平。我们预计2021年Q1公司电解液毛利率水平恢复至23-25%,单吨盈利超0.3万/吨。年中公司5万吨溶剂项目投产,溶剂自供比例提升至70%左右,达产后,电解液单吨利润有望增厚0.1万/元。我们预计2021年公司电解液出货量有望达到7-8万吨,可为公司贡献3亿利润,同比翻番以上。 加速扩产添加剂,强化电解液一体化优势。公司公告孙公司江苏瀚康拟与淮安瀚邦聚能设立合资公司瀚康电子材料(瀚康持股90.8%),由瀚康电子材料投资12亿建设5.9万吨添加剂项目。项目分两期,一期投资6.6亿建设2.9万吨产能,包括氯代碳酸乙烯酯、氟代碳酸乙烯酯、碳酸亚乙烯酯、硫酸乙烯酯等,建设期2年;二期投资5.4亿,建设3万吨。项目达产后,预计可形成20亿收入,利税约3.2亿;其中一期可贡献8亿收入,1.4亿利税。目前公司孙公司瀚康为国内前三大添加剂厂商,20年实现收入2.5亿营收,0.37亿净利润,此次扩产将支撑瀚康未来几年高成长,同时也进一步强化公司电解液一体化优势。 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预测公司21-23年净利润7.57/10.93/14.81亿,同比增长46%/44%/35%,EPS为1.84/2.66/3.6元,对应PE为44x/31x/23x;考虑股权激励费用影响,我们给予21年55倍PE,对应目标价101元,维持"买入"评级。 风险提示:电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨
新宙邦 基础化工业 2021-04-23 82.56 -- -- 83.23 0.81%
97.38 17.95% -- 详细
营收净利创单季新高,利润率略有波动:1Q21实现营收11.40亿元,同比增长118.63%,环比增长19.3%;归母净利润1.56亿元,同比增长57.51%,环比增长8%,处于预告中值,符合预期。1Q21公司综合毛利率31.35%,同比减少7.9pct,环比提升2.4pct;净利率14.26%,同比下降4.7pct,环比下降1pct。一季度新能源汽车行业高景气的支撑下,公司电解液业务量价齐升带来营收大幅增长,利润率有所下滑,主要由于:1)六氟价格涨幅较大,而溶剂尚未大规模投产,导致公司在原材料成本端承受一定压力;2)股权激励费用摊销。分业务来看,预计一季度电解液出货量1.7万吨左右,贡献净利0.8-0.9亿元(包括溶剂、添加剂);氟化工业务贡献净利0.7亿元左右,电容器+半导体化学品合计0.3-0.4亿元,股权激励费用0.3-0.4亿元。 资产价值提升,各项减值准备转回:1Q21公司账上货币资金余额12.4亿元,较期初下降31%,主要系购买结构性存款增加;经营性现金流净额为-0.6亿元,主要由于20年底银行承兑汇票提前贴现,21年到期托收现金流入减少所致。报告期末公司应收账款12.14亿元,较期初增长22.4%;应付账款6.1亿元,较期初增长18.6%。报告期内,公司非经常性损益0.2亿元,主要为应收款和合同资产减值准备的转回,坏账和存货跌价准备转回合计0.1亿元。 产能持续扩张,新增项目源源不断:21年公司电解液和溶剂将迎来产能集中释放,宙邦三期5万吨溶剂项目2H20已实现转固0.3亿元,预计21年大规模投产将降低单吨电解液生产成本800-1000元;荆门工厂和波兰工厂电解液项目将于21年三季度和四季度陆续投产,湖南博氟科技一期800吨新型锂盐项目预计也将于21年年末投产。公司新增添加剂、电解液和半导体化学品项目投资,拟在淮安工业园区投资建设年产5.9万吨传统和新型电解液添加剂,项目预计总投资约12亿元,其中一期投资约6.6亿元,建设周期2年;拟在天津建设年产5万吨锂电池材料和9万吨半导体化学品,项目总投资约6.5亿元,其中一期投资约4.5亿元,建设周期2.5年。公司在各业务领域产能扩张步伐明显加快,新项目源源不断;同时积极推进一体化建设,以此保障原材料价格和供应的稳定。 投资建议:公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业,伴随下游需求和自身产能扩张,经营业绩稳步增长。电解液方面,公司将直接受益于LG 等高端动力电池客户需求放量,同时溶剂项目投产提升盈利空间;氟化工方面,品类扩张是未来营收增长的动力,同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。我们上调公司21/22年预测至7.23/9.97亿元(前值6.98/9.02亿元),新增23年归母净利润预测13.08亿元,对应4月21日收盘价PE 分别为46.5/33.7/25.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,行业内项目投产众多引发价格战,可能造成公司利润下滑;2)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;3)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。
于潇 10
新宙邦 基础化工业 2021-04-23 82.56 -- -- 83.23 0.81%
97.38 17.95% -- 详细
一、事件概述4月21日,公司发布2021年一季报,公司Q1营收为11.40亿,同比增长118.63%,归母净利润为1.56亿,同比增长57.51%,扣非后归母净利润1.37亿,同比增长43.28%。 二、分析与判断21Q1归母净利润增长57.51%,毛利率环比提升,业绩符合预期公司21Q1实现营收11.40亿元,同比增长118.63%,环比增长19.30%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长57.51%,环比增长8.04%,刷新单季业绩记录。此前公司预告一季度归母净利润1.43-1.63亿,实际业绩略高于预告业绩区间中位数,业绩符合市场预期。Q1毛利率31.35%,同比降低7.89%,预计主要是由于电解液原材料价格上涨和运输费用计入成本,不过环比Q4提升了2.42%。Q1销售和管理费用率分别为2.51%和7.32%,同比下降了1.37%和0.32%,财务费用0.18%,同比增长0.21%,主要是由于汇率波动影响。Q1研发费用率为6.39%,同比增加了0.14个百分点,主要原因为股权激励费用和人员工资及奖金增加。 拟投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂项目,提升电解液综合竞争力公司拟以控股孙公司江苏瀚康下设的合资公司瀚康电子材料为实施主体,投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂,其中一期投资约6.6亿元,2年后达产,将建成年产2.93万吨电解液添加剂,产品包括:CEC(氯代碳酸乙烯酯)、FEC(氟代碳酸乙烯酯)、VC(碳酸亚乙烯酯)、DTD(硫酸乙烯酯)等,达产后公司预计将实现年营收约8亿元,利税约1.4亿元,投资回收期(税后)为8年(含建设期)。江苏瀚康现有VC和FEC添加剂合计产能约2000吨,目前全市场添加剂涨价趋势明显,预计全年将维持紧平衡,此次扩产后将保障公司关键原材料供应安全,并显著提升公司电解液产品综合竞争力。 拟投资6.5亿元扩建5万吨电解液和9万吨半导体化学品产能公司拟投资6.5亿元,建设年产5万吨锂电材料和9万吨半导体化学品的产能,其中,一期项目将投资4.5亿元,主要生产4万吨半导体化学品和5万吨电解液产能,产品包括半导体级双氧水、超纯氨水、LCD蚀刻液、电子级氢氟酸、锂电池材料等,预计2.5年后达产。一期项目达产后公司预计将实现营收约25亿元,利税约2.7亿元。 电解液业务方面,得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI等电池企业放量,公司电解液出货预计将高速增长。去年公司电解液产能7.3万吨,目前产能预计约10万吨,公司新产能加快释放,满足下游旺盛需求。半导体化学品方面,公司2020年出货1.69万吨,营收为1.57亿元,营收同比增长37.11%,业务处于发展初期,5年复合增速58%,得益于下游客户如台积电等的开拓,未来有望持续快速增长。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29亿元,同比分别增长49%、31%、32%,当前股价对应2021-2023年PE分别为40、31、23倍。参考CS新能车指数117倍PE(TTM),考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能扩张进度不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-04-07 78.49 -- -- 83.68 6.04%
97.38 24.07% -- 详细
事件:2021年3月26日,公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入29.61亿元,同比+27.37%;实现归母净利润5.18亿元,同比+59.29%。 点评公司以量补价,电池化学品业务同比大幅增长:20年公司电池化学品业务实现营业收入16.60亿元,同比增长43.44%,毛利率为25.76%。价格方面,电池化学品上半年均价46.14元/千克,下半年均价42.04元/千克,全年均价同比小幅下降。电动汽车市场是目前全球汽车产业的主要发展方向,下游新能源汽车需求持续超预期,公司20年电池化学品销量3.8万吨,销量大幅增长支撑电池化学品板块同比大幅增长。截至20年末,公司拥有电池化学品产能7.30万吨,在建产能17.58万吨,随着未来持续放量,公司市占率有望持续提升。 含氟医农药中间体市场畅销,有机氟化学品量利双升:2020年受新冠疫情影响,公司氟化工业务核心产品之一的含氟医农药中间体在国内外市场畅销,表面活性剂以及含氟溶剂清洗剂等新市场开发进展良好,销售业绩增长较快。20年有机氟化学品业务实现营收5.62亿元,同比增长13.40%,毛利率高达66.82%,实现量利双升。公司近几年一直深耕有机氟化学品的市场领域以及产品应用领域,现有有机氟化学品产能4,085吨,报告期内在建产能25,900吨,分别为海德福高性能氟材料项目和海斯福高端氟精细化学品项目(二期),前者属于有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施。未来,根据氟化工产业“十四五”规划,国内产业将升级换代,对高端含氟精细化学品、高性能含氟聚合物的需求仍将持续增加,基于含氟化学品的良好发展态势及国家大力支持,公司有机氟化学品市场未来发展前景广阔。 盈利预测、估值与评级:由于下游需求增速超预期,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为7.05(上调21%)/8.92(上调45%)/11.16亿元,折合EPS1.72/2.17/2.72元,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下行需求增速放缓。
新宙邦 基础化工业 2021-04-02 76.53 -- -- 83.68 8.76%
97.38 27.24% -- 详细
公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入29.61亿元,同比增长27.37%;归母净利润5.18亿元,同比增长59.29%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元。 公司发布2021年一季度业绩预告,公司预计2021年Q1公司归母净利润1.43亿元-1.63亿元,同比增长45%-65%。 事项点评经营持续向好,Q4毛利率小幅下滑2020Q4公司营业收入9.55亿元,同比增52%,环比增18%;归母净利润1.44亿元,同比增68%,环比增6%。公司经营业绩持续向好,20年公司经营性现金流净额8.81亿元,同比增长56.92%。20年公司应收账款周转天数同比显著缩短,大部分账龄在1年以内,且主要集中在财务状况良好的头部企业。公司全年整体业务毛利率36%,同比提升0.37个百分点,其中H1毛利率高达39.84%,Q4毛利率下滑至28.93%,主要系:1)运费计入营业成本;2)Q4电解液原材料涨价,公司电解液价格提涨具有一定的滞后性;3)下半年国内出货量增加,下半年毛利率较高的海外业务收入占比仅21.51%,环比上半年下滑近11个百分点。 电解液出货高增长,惠州三期投产完善配套2020年公司电解液业务收入16.59亿元,同比增长43.44%,业务毛利率25.76%,同比提升0.29个百分点。全年公司电解液产品产量4.05万吨,同比增长47%,销量3.82万吨,产销率达94.32%。公司在重点研发项目锂电电解液、新型添加剂开发及产业化等取得阶段性进展,获得了客户良好反馈,电解液全年海外出货收入占比达21%。 公司惠州三期年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目将于21年建成投产,溶剂产能配套比例进一步提升。目前VC添加剂需求高速增长,头部企业VC加量需求显著提升,公司江苏瀚康基地自有VC产能约1000吨,20年贡献净利润0.37亿元,同比增长89%。公司电解液产能一体化配套完善,有望显著增厚盈利。 有机氟化学品量利齐升,产品结构不断优化公司有机氟化学主营产品包括含氟医药和农药中间体、橡胶硫化剂、含氟表面活性剂、和含氟特种溶剂等。2020年公司有机氟化学品业务收入5.62亿元,同比增长13.4%,业务毛利率66.82%,同比提升8.77个百分点。2020年受新冠疫情影响,有机氟化学品核心产品之一的含氟医农药中间体市场畅销。公司不断优化产品结构,形成了以六氟异丙基甲醚等为核心的多元化产品结构。海德福项目重点拓展以四氟乙烯为原料的高端氟材料,产业链延伸、与海斯福形成供给互补,提升公司的持续盈利能力、核心竞争力和后续发展能力。 电容器业务稳定贡献,半导体化学品进口替代空间大2020年公司电容化学品业务收入5.37亿元,同比增长4.11%,业务毛利率38.58%,同比下滑1.52个百分点。电容器市场集中度不断提升,强者恒强。公司属于全球电容器化学品龙头,持续推进创新和产品升级换代。2020年公司半导体化学品业务收入1.57亿元,同比增长37.11%,业务毛利率23.94%,下半年产品交付显著改善。我国半导体化学品特别是中高端化学品自给率低,在下游旺盛需求和政策助力下,将迎来进口替代的良机。 盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为45.47亿元、55.00亿元和69.38亿元,增速分别为53.55%、20.97%和26.15%;归属于母公司股东净利润分别为6.65亿元、8.09亿元和10.27亿元,增速分别为28.50%、21.63%和26.85%;全面摊薄每股EPS分别为1.62元、1.97元和2.50元,对应PE为45.12倍、37.09倍和29.24倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新增产能投放不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-03-31 77.27 -- -- 83.68 7.72%
97.38 26.03% -- 详细
事件描述3月 25日,公司发布 2020年报。据报告, 2020年公司实现营业收入 29.61亿元,同比上升 27.37%;归母净利润 5.18亿元,同比上升 59.29%;加权平均净资产收益率为 12.03%, 比上年度增加 1.35%;经营活动现金流净额为 8.81亿元,同比上升 56.92%。 营收克难逐月增加,全年净利润大幅增长。 2020年,公司实现营收 29.61亿元,同比增加 27.37%;归母净利润 5.18亿元,同比增长 59.29%;扣非后归母净利润 4.81亿元,同比增长 57.19%。 主要是受疫情影响较大的锂离子电池业务回暖。 分季度看,四个季度的营业收入分别为 5.21亿元、 6.72亿元、 8.12亿元和 9.55亿元, 归母净利润为 0.99亿元、 1.39亿元、 1.36亿元和 1.44亿元。 营业收入实现逐月增加,主要原因一方面是随着疫情得到控制,二、三季度新能源汽车快速增长超预期, 带动公司锂离子电池电解液和电容器化学品板块营收上升, 另一方面是四季度开始电解液价格上涨, 主要源于供应紧及原料价格上涨的传导作用。 公司毛利同比增加了 2.38亿元,其中含氟医药中间体系列上升了 0.88亿元, 锂离子电池系列上升 1.32亿元,是业绩上升的主要原因。含氟化学品具有超高的毛利率,近三年来营收不断增长, 2020年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加,营收毛利大幅增长。 锂离子电池系列则是量价齐升贡献所致。 锂离子电池电解液板块: 后劲十足,持续看好。 2020年电解液板块实现营收 16.59亿元,同比增长 43.44%,营收占比56.02%;实现毛利润 4.27亿元,毛利同比增长 0.29%,毛利占公司产品总毛利的 40.06%。 电解液业务保持了快速增长的态势,同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变,从行业看,锂电储能已成必然趋势,动力电池和储能电池对电解液需求巨大;从技术看,固态电池虽是未来重要解决方案,但中期液态仍是主流,长期液固共存或是常态。 含氟化学品板块: 疫情带来需求大幅增加, 维持快速增长态势。 有机氟化学品板块是公司 2015年发展起来的业务, 主要包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂。 近年来板块营收、毛利快速增长。 公司近几年一直深耕有机氟化学品的市场领域以及产品应用领域,开展产品创新和技术创新,完善六氟环氧丙烷下游产业链,进一步拓宽了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场,客户群体和产品结构不断优化。 2020年受新冠疫情影响,有机氟化学品核心产品之一的含氟医农药中间体市场畅销。 有机氟化学板块实现营收 5.62亿元,同比增长13.40%,营收占比 18.98%;实现毛利润 3.75亿元,毛利率 66.82%,毛利润同比增长 8.78%,毛利占公司产品总毛利达到 35.18%。 电容器化学品板块:稳中有增。 2020电容器化学品板块实现营收 5.27亿元,同比增长 4.11%,营收占比 18.14%;实现毛利润 2.07亿元,毛利率 38.54%,毛利润同比下降1.52%,毛利占公司产品总毛利达到 19.42%。 电容器化学品板块是公司传统业务,多年来营收毛利稳中有增,目前仍然是公司第三大营收和毛利来源,将为公司带来持续稳定的收益。 投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 36.61亿元、 46.05亿元、 57.61亿元,归母净利润分别为 5.63、 7.88、 10.42亿元,同比增速为 8.7%、 40.0%、32.4%。对应 PE 分别为 53.35、 38.11和 28.8倍。
新宙邦 基础化工业 2021-03-30 75.74 89.52 0.19% 83.68 9.89%
97.38 28.57% -- 详细
业绩表现亮眼,盈利持续高增长。新宙邦公布2020年年度报告,报告期内公司实现营收29.61亿元,同比增长27.37%,实现归母净利5.18亿元,同比增长59.29%,扣非归母净利4.81亿元,同比增长57.29%。2020Q4单季度实现营收9.55亿元,同比增长52.17%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长67.89%;实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比增长80.50%,公司同时公布拟每10股派发现金红利4元(含税)。此外,公司公布2021年一季报预告,实现归母净利润1.43-1.63亿元,同比增长45%-65%,主要受益于:1、有机氟化学品海内外订单增加,2、电解液业务产销量快速提升,3、电容器化学品稳步增长,4、半导体化学品业务市场开拓以及客户论证加速,销量显著增长。 电解液龙头企业,高度受益新能源领域需求高涨。公司是国内电解液和氟精细化学品的领先企业之一,立足精细化工业务不断延伸产业链,主要产品目前已覆盖电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。“碳中和”需求驱动下,全球电动化趋势带动电解液产品需求高涨。GGII数据显示,2020年下半年,新能源汽车产销量快速增长;2020年电解液全球需求量接近30万吨,增长30%以上。公司电解液业务全年产销量分别为4.05万吨、3.82万吨,实现营业收入16.59亿元,同比增长43.44%。 高度重视研发投入,产业化实力强劲。为保障研发实力及产品推陈出新速度,公司持续加大研发投入,近三年来研发投入占比一直保持在6%以上,近六年研发投入CAGR近35%。2020年公司进一步加大了研发投入,研发投入高达1.87亿元,同比增长19.07%,持续位居行业领先水平。在技术产业化方面,2020年公司在高电压三元体系方面开发的系列电解液和系列新型添加剂均已通过国内外中高端客户的小试甚至是中试认证。电容化学品方面,公司成功开发出了浪涌性能更优异、ESR更低的固态分散液产品,产品已批量稳定供应国内外高端客户。未来随着公司产品性能不断提高,适用领域也将不断拓展,公司龙头地位十分稳固。 一体化产业链布局有望持续赋能。从公司现有战略布局来看,海德福高性能氟材料项目属于有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施;惠州宙邦三期项目、湖南福邦新型锂盐项目是电池化学品价值链的延伸,将有利于提升公司锂电池电解液业务的综合竞争优势;波兰锂离子电池电解液项目、荆门锂电池材料项目将为公司欧洲和国内客户的锂电池电解液日益扩张的产品需求提供充足的产能保障。未来随着公司产业链一体化布局完善,公司有望基于现有优质客户的基础上,不断扩展新行业及新客户,市占率将持续提升,为公司业绩增长贡献充足驱动力。投资建议:维持公司买入-A的投资评级。根据公司最新的经营情况,我们预计公司2021-2023年的营收分别为46.11/60.54/78.06亿元,增速分别为55.7%、31.3%和28.9%;归母净利润分别为7.46/9.95/12.35亿元,增速分别为41%、33.4%和24.0%;公司作为电解液领域龙头企业,半导体化学品业务与维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新建产能释放进度不达预期。
新宙邦 基础化工业 2021-03-30 75.74 -- -- 83.68 9.89%
97.38 28.57% -- 详细
事件:公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告::2020年公司实现营收29.61亿元,YoY+27%,实现归母净利润5.18亿元,YoY+59%。其中,2020Q4实现营收9.55亿元,YoY+52%,QoQ+18%,实现归母净利润1.44亿元,YoY+68%,QoQ+6%,实现扣非归母净利润1.37亿元,YoY+81%,QoQ+10%。同时,公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元,YoY+45%~65%,业绩抢眼符合预期。 投资要点:投资要点:多点开花,业绩表现亮眼。多点开花,驱动公司2020年实现营收29.61亿元,YoY+27%,扣非归母净利润4.81亿元,YoY+57%。分业务看:1))锂电池电解液::2020年实现收入16.59亿元,YoY+43%,毛利率为25.76%,YoY+0.29pct。公司锂电池电解液2020年产量/销量约4/3.8万吨,均价4.34万元/吨,其中2020H1/H2均价为4.6/4.2万元/吨。2)有机氟化学品:2020年实现收入5.62亿元,YoY+13.40%,毛利率为66.82%,YoY+8.77pct。公司有机氟化学品2020年产量/销量分别为2784/2386吨,销售均价为23.54万元/吨,其中2020H1/H2销售均价基本一致。3)电容器化学品:2020年实现收入5.37亿元,YoY+4%,毛利率为38.58%,YoY-1.52pct。 公司电容器化学品2020年产/销量分别为2.72/3.27万吨,销售均价1.64万元/吨。4)半导体化学品:2020年实现营收1.57亿元,YoY+37%,毛利率为23.94%,YoY+5.88pct。 此外,得益于四大业务经营持续向好,公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元,YoY+45%~65%,QoQ+0%~13%;预计实现扣非归母净利润1.23~1.43亿元,YoY+29%~51%。我们预计2021Q1公司计提股权激励费用约0.4~0.5亿元,若加回,则扣非业绩中位数约1.7~1.8亿元,经营性业绩表现亮眼。 行稳致远,产能有序扩张。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为7.3/0.4/5.1/3.3万吨,产能利用率分别为55%/68%/53%/51%,在建产能分别为17.58/2.59/0/2.5万吨。公司2020年资本支出3.64亿元,在建工程3.7亿元,占固定资产比重32%。现金充裕,2020年底公司账面类货币资金21.31亿元,为产能扩张蓄力。公司积极有序扩张前景向好业务产能,做到有的放矢,不盲目扩产,最大化优化资本开支。 重视研发,财务报表扎实。2020年公司毛利率为36%(YoY+0.37pct),净利率为18%(YoY+3.52pct),期间费用率为15.4%(YoY-4pct,其中销售费用率YoY-2.2pct,管理费用率YoY-1pct;研发费用率-0.8pct,销售费用率下降明显,主要由于2020年会计准则变化,将销售产品的运输费用调整至营业成本)。2020年公司研发支出1.87亿元,费用化率97.8%,研发强度为6.3%,研发人员443人,YoY+9%,占比18.4%,继续维持高水平研发投入。2020年公司折旧摊销1.62亿元,占收入比重5.5%,占固定资产比重为14.9%,折旧稳健。现金流健康,2020年收现比为96%,经营活动现金流净额为8.8亿元,远高于净利润水平。2020年底公司资产负债率为30.6%(YoY-1.8pct),有息负债6.51亿元,我们预计利率约3.3%,利率低,进一步反映公司资产优质。2020年底公司应收账款+票据占总资产比重13.6%(YoY-1.9pct),应付账款+票据占总资产比重14.6%(YoY-0.1pct),存货占比为6%(YoY-0.8pct)。 整体来看,我们认为公司报表非常扎实,财务处理稳健。现金流好,账面现金充裕,支撑产能有序扩张;资产负债率低,有息负债利率低,具有一定产业链占款能力;维持高强度研发投入,持续增长可期。 维持公司“买入”评级:预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.2/9.7/12.9亿元,eps为1.75/2.36/3.13元,对应PE分别为43/32/24倍,基于公司扎实的财务报表,四大业务竞争力凸显,打造精细化工平台,维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;产品价格下滑;市场竞争加剧。
于潇 10
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一、事件概述3月25日,公司发布2020年年报,全年实现营收29.61亿元,同比增长27.37%,实现归母净利润5.18亿元,同比增长59.29%,满足股权激励行权条件。公司拟每10股派发现金红利4元(含税)。公司同时发布2021年一季度业绩预告,预计实现净利润1.43-1.63亿元,同比增长45%-65%。 二、分析与判断20Q4业绩创记录,21Q1盈利维持高位公司20Q4实现营收9.55亿元,同比增长52.17%,环比增长17.61%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长67.89%,环比增长5.88%,均创单季业绩记录。21Q1实现净利润1.43-1.63亿元,同比增长45%-65%,环比变动-0.69%到13.19%。 电解液业务扩产并将维持高产能利用率,2021年有望出货7万吨左右2020年公司电解液业务实现营收16.59亿元,同比增长43.44%,毛利率为25.76%,同比增长0.29个百分点。公司2020年出货量为3.8万吨,单吨售价为4.3万元,根据GGII数据,公司国内出货量市占率为15.2%,位居前列。我们预计,得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI等优质客户放量,公司2021年规划7万吨产能将基本满产,受上游原材料涨价因素影响,目前六氟磷酸锂价格持续上涨,全年电解液业务有望实现量价齐升。公司2022年、2023年、2025年规划产能分别为10万吨、15万吨、25万吨,预计将维持较高产能利用率。 有机氟化学品、电容化学品稳步增长;半导体化学品快速放量有机氟化学品业务全年出货0.24万吨,实现营收5.62亿元,同比增长13.40%,毛利率为66.82%,同比增长8.77个百分点,主要受益于上游材料降价和新产品如含氟溶剂、全氟聚醚等的推出,在建产能2.6万吨预计2022年可完成。电容化学品业务实现营收5.37亿元,同比增长4.11%,毛利率为38.58%,同比下降1.52个百分点,2020年出货3.3万吨,随着消费类电子产品需求升级,未来预计将维持稳步增长。半导体化学品业务务实现营收1.57亿元,同比增长37.11%,毛利率为23.94%,同比增长5.88个百分点,业务处于发展初期,其中铜蚀刻液、IC制造湿电子化学品等销量快速增长,2020年出货1.69万吨,未来有望实现对进口的替代。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29亿元,同比分别增长49%、31%、32%,当前股价对应2021-2023年PE分别为40、31、23倍。参考CS新能车指数126倍PE(TTM),考虑到公司是电解液领先企业,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂涨价幅度不及预期;产能扩张进度不及预期。
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持续快速增长,业绩超预期 公司发布2020年年报,实现收入29.61亿元,同比增长27.37%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长59.29%;其中4季度实现营业收入9.55亿元,同比52.17%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长67.9%;业绩符合前期预告。公司预计一季度归母净利润1.43-1.63亿元同比增长45%-65%,考虑公司计提3千多万股权激励费用,我们认为业绩超预期。 产销两旺,百花齐放 公司主要产品产销量均保持快速增长,其中电解液产量4.05万吨,同比增长47%,有机氟化学品产量2784吨同比增长77.4%,电容化学品产量27184吨同比增长10%,半导体化学品产量16926吨同比增长162.3%。收入快速增长同时,公司克服原材料涨价和出口运输不畅等不利因素影响,盈利能力稳步提升。2020年综合毛利率36%,同比提高0.37PCT,净利率17.69%同比提高3.52PCT。其中,电解液毛利率25.76%同比提高0.29PCT;有机氟化学品毛利率66.82%同比提高8.77PCT;电容器化学品毛利率38.58%同比下降1.52PCT;半导体化学品毛利率23.94%同比提高5.88PCT。值得注意的是,有机氟化学品和半导体化学品近3年毛利率持续提升,我们认为主要是高端产品占比提升所致。 一季度公司再次实现超预期增长,我们预计主要是有机氟化工和电解液销量继续保持快速增长。1季度国内六氟磷酸锂价格大幅上涨80%至20万/吨,电解液调价相对滞后,预计2季度电解液毛利率有望环比回升。 产能释放,进入发展快车道今明年公司惠州三期项目、波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。根据公告,电池化学品在建产能17.58万吨较现有产能增长240%,有机氟化学品在建产能2.59万吨较现有产能增长634%,半导体化学品在建产能2.5万吨较现有产能增长75.4%。规划产能陆续投产,将带动公司将进入快速增长期。公司聚焦功能化学品,围绕核心技术不断推出新产品,如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等,有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值:考虑公司股权激励费用,下调21-22年EPS新增2023年EPS预测分别为1.73/2.44/3.58元(原21-22年预测为1.93/2.67元),现价对应PE分别为43.86/31.06/21.18倍。维持买入评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;市场需求波动风险;业绩预告为初步测算结果,以2021年一季报为准。
新宙邦 基础化工业 2021-03-29 70.62 91.51 2.42% 83.68 17.86%
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2020年归母净利润 5.18亿元,同增 59.3%,符合预期; 公司营收 29.61亿元,同增 27.4%;扣非净利润 4.81亿元,同增 57.3%,主要为 0.26亿元的政府补助; 20年毛利率为 36%,同增 0.37pct,净利率为 17.69%, 同增 3.52pct。 21Q1归母净利润 1.4-1.6亿元,同比增 45%-65%,超市场预期。 扣非 归母净利润 1.2-1.4亿元,同增 25.94%~46.94%,环增-12.41%~2.19%, 我们预计公司 Q1计提 0.3-0.4亿元的股权激励费用,若加回,则扣非归 母净利润中值达 1.7亿元左右,超市场预期。 业务拆分来看, 1)电解液业务 20年收入 16.59亿元,同比增长 43.44%, 毛利率 26%,同比+0.3pct, 其中下半年收入为 10.71亿,环比接近翻番, 毛利率 24%,环比下滑 5pct; 2)氟化工业务 20年收入 5.62亿元,同 比增长 13.40%,毛利率达 67%,同比+8.8%,下半年收入 2.53亿元, 环比下滑 18%,毛利率 71%,环比上升 8%; 3)电容器化学品业务 20年收入为 5.37亿元,同比增长 4.11%,毛利率 39%,同比下滑 1.5pct, 其中下半年收入 2.91亿元,毛利率 38%,环比持平; 4)半导体化学品 营业收入 1.57亿元,同比+37%,下半年增长迅速。 电解液海外客户放量,一体化提升盈利。 全年电解液出货 3.8万吨,同 比增长 30%以上,单吨售价 4.3-4.4万/吨(含税),同比+10%,全年毛 利率 26%,同比基本持平。 20年翰康营业收入为 2.46亿元,同比增长 38.54%,净利润 0.37亿元,同比+89.1%。我们预计全年电解液单吨利 润超 3000元/吨,贡献 1.5亿利润,其中子公司瀚康贡献 0.3亿权益利 润,同比近翻番。 存货增加,账面现金充裕。 2020年公司存货为 4.44亿,较年初增加 32.39%;应收账款 9.91亿,较年初增长 31.4%; 2020年公司经营活动 净现金流为 8.81亿,同比上升 56.92%;投资活动净现金流出 10.13亿, 同比上升 72.82%;资本开支为 3.64亿,同比下降 30.12%。账面现金为 18.07亿,较年初增长 471.67%,公司在手现金充裕。 盈利预测与投资评级: 公司业务多点开花,我们将 21-22年归母净利润 由 7.28/10.30亿上调至 7.57/10.93亿,预计 23年公司归母净利润为 14.81亿,同比增长 46%/44%/35%, EPS 为 1.84/2.66/3.6元,对应 PE 为 40x/27x/20x;考虑股权激励费用影响,我们给予 21年 50倍 PE,对应 目标价 92元,维持"买入"评级
新宙邦 基础化工业 2021-03-29 70.62 -- -- 83.68 17.86%
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事件:公司发布20年报,2020年营收29.61亿,YOY+27%,归母净利润5.18亿,YOY+59.29%。公司发布1q21业绩预告,预计实现归母净利润1.43-1.63亿元,yoy+45%-+65%。 20年报业绩符合预期。1)电池化学品:20年营收16.59亿元,yoy+43%。目前,公司高电压三元体系电解液和新型添加剂均已通过中高端客户的小试/中试认证;高能量密度磷酸铁锂体系电解液已通过中高端客户的中试认证。2)电容、有机氟、半导体化学品20年营收分别为5.37亿、5.62亿、1.57亿,yoy+4%/+14%/+37%。 自供原材料,产品成本管控能力强。20年六氟磷酸锂均价上涨的背景下,公司锂电池化学品单吨成本由3.13万元/吨下滑至3.04万元/吨,yoy-3%,主要系公司原材料自供比例高,原材料价格上涨影响有限。 n 产品盈利能力增强。2020年,公司锂离子电池电解液毛利率25.76%,同比增加0.29pct。公司电池化学品2020年平均售价为4.34万元/吨,处行业中上游水平;单吨毛利为1.12万元/吨。 电解液目标产能达11.5万吨,溶剂自供降低生产成本。1)电解液:公司20年电解液产能4.5万吨,叠加海斯福(二期)项目3万吨电解液(预计24年逐步投产)+荆门新宙邦2万吨电解液项目+波兰新宙邦2万吨电解液项目(均在21年陆续投产),电解液目标产能已达到12万吨。2)溶剂:公司5万吨溶剂项目将于一季度末投产,届时据GGII预计,公司溶剂自供比提升至70%,添加剂自供比例提升至60%-70%,电解液单吨成本将下降约1000元,单吨盈利将同比提升30%以上。3)LiFSI:LiFSI预计未来3-5年,可以实现规模应用。公司在建的双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目目前处于土建阶段,预计2021年底/2022年初进行试生产。 投资建议:我们预测,2021-2023年公司营收分别为42.56亿、58.23亿、83.72亿,YOY+44%、+37%、+44%,归母净利润分别为7.06亿、10.16亿、13.10亿,YOY+36%、+44%、+29%。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平,确保产品和成本优势持续增强,同时提升溶剂自供比例,巩固竞争优势,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
王帅 6
新宙邦 基础化工业 2021-03-29 70.62 -- -- 83.68 17.86%
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事件:公司于2021年3月26日发布2020年年报,公司实现营业收入29.61亿元,同比增长27.37%;实现营业利润6.1亿元,同比增长71.43%;归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长59.29%;扣除非经常性损益后,公司实现归母净利润4.81亿元,同比增长57.29%。同时公司还发布了一季度业绩预告,公司一季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.63亿元,同比增长45%-65%,其中包括非经常性损益0.2亿元,主要是应收账款减值的冲回。 下游需求驱动,四季度营收增长显著。公司四季度实现营收9.55亿元,同比增长52.17%,同比增长17.64%,受益于下游新能源车需求的增长,公司四季度营收继续实现稳健增长。公司四季度实现归母净利润1.44亿元,同比增长67.89%。盈利能力上,公司四季度为28.93%,环比三季度的38.67%下降较为明显。我们认为一方面来自于四季度下游需求提升带动电解液业务占比的提升,一方面也受到四季度电解液材料价格上涨向下游传导存在滞后的影响。我们预计随着新增溶剂产能的投放,自供比例提升以及上游材料涨价传导的逐渐顺畅,盈利能力将逐渐回升。 电解液业务快速增长,自供比例提升有望增厚利润。电解液业务全年同比增长43.44%,销售增长非常显著,主要是受到下半年,尤其是四季度客户放量的驱动。原材料供应来看,随着新增5万吨溶剂产能的投放,公司溶剂自供比例有望达到70%,单吨成本有望下降1000元左右,此外公司添加剂自供比例较高,保证供给的同时增厚公司利润,提升产品竞争力。六氟方面公司与上游材料供应商保持长期稳定合作,全年供给具备保障,预计全年出货可达7万吨左右。 投资建议:我们预计公司2021年/2022年/2023年营收为45.1亿元/53.7亿元/69.0亿元,对应归母净利润7.2亿元/9.1亿元/11.5亿元,以3月25日收盘价计算PE为42倍/33倍/26倍,给予公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能投放不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名