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新宙邦 基础化工业 2019-09-19 25.03 -- -- 26.53 5.99% -- 26.53 5.99% -- 详细
盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年EPS分别为0.93元、1.12元、1.38元,未来三年归母净利润有18%的复合增长率。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险。
新宙邦 基础化工业 2019-09-19 25.03 -- -- 26.53 5.99% -- 26.53 5.99% -- --
新宙邦 基础化工业 2019-08-15 23.78 27.00 3.73% 26.35 10.81%
26.53 11.56% -- 详细
稳健增长的功能材料龙头 公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业,产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。09年至今公司收入年均增长27%,净利润年均增长30%。 同心圆扩张品种,细分领域优势明显 围绕核心技术,公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线,且均成为细分领域龙头。电容器化学品:预计公司全球份额超20%,国内超40%,遥遥领先。汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升,环保整治推动行业整合,未来电容器化学品仍将保持稳定增长;锂电池电解液:电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均40%快速增长。经过洗牌,行业形成寡头格局,CR6份额已达72%。我们认为,电解液盈利已经触底有望回升。公司国内份额第二(15.4%),收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。在建电解液产能7万吨,较当年产能增长175%;氟精细化学品:中国是氟化工低端产品产能过剩严重,而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一,并延伸出众多高附加值产品,净利率持续维持在30%-40%。公司拟投资10亿元建设1.5万吨高性能氟材料,尤其是全氟磺酸树脂和PFA等产品均为国外巨头垄断,技术壁垒和产品附加值极高。公司预测,一期项目达产后有望贡献8.82亿收入,净利1.67亿元;半导体化学品:电子化学品是半导体行业关键原材料,国内产业发展严重滞后,国产化率不足8%。公司经过多年研发,产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业,超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大,放量需要时间,毛利率目前仅17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产,预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。 大手笔投资,即将进入新一轮快速增长期 18年至今公司启动多个投资项目,总投资20.2亿元。未来2-3年项目将逐渐进入投产期,公司测算达产后可贡献5亿元净利润,较18年公司净利润增长156%,公司即将进入新一轮快速增长期。 买入评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.13/1.45元,现价对应PE分别为26/20.8/16.2倍。锂电材料和电子化学品可比公司2019年PE均值分别为29.3/35.5倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头,产品梯队合理,业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期,有望进入新一轮快速增长期。公司进入国际巨头供应链,研发实力和行业地位高,给予2019年30倍PE,目标价27元,买入评级。 风险提示:新能源汽车产业政策风险;新项目投产进度低于预期;客户开拓进度低于预期;技术替代风险;监管政策导致生产不稳定。
新宙邦 基础化工业 2019-08-06 23.79 27.80 6.80% 25.48 7.10%
26.53 11.52% -- 详细
业绩符合预期。中报业绩位于业绩预告范围的中值,持续增长,主要系1)有机氟化学品和半导体化学品业务持续增长,并且盈利能力进一步强化;2)电解液业务平稳增长;3)电容器化学品业务受贸易战影响,营收有所下滑,但利润率仍然强劲。 毛利率持续提升,现金流表现强劲。上半年毛利率约35.6%,同比增长2个ppt,主要系有机氟化工业务毛利率大增。现金流持续向好,销售商品、劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润分别为116.9%和256.3%,同比提升15.5和124.8个ppt。经营性现金流净额大增可能系公司使用一部分票据支付给供应商,导致购买商品的现金支出同比基本持平。 电解液出货比较平稳,利润率略有下滑。受韩国储能电池需求停滞、Q2国内新能源车中游排产下滑等影响,预计上半年出货增速不快。同时,原材料成本上行未能传导也导致了毛利率略有下滑。不过电解液行业盈利能力基本见底,同时下半年韩国储能和国内新能源车销量都有望逐渐转暖。 有机氟化工业务盈利能力强悍。去年开始,公司在国内外市场的产品和客户结构持续优化,在医药中间体之外开拓含氟化学品产品,业务的多元化也弱化了贸易战的影响。同时,国内外对高端氟化学品的需求持续增长,推动业务量价齐升。上半年毛利率达56.3%,同比增长6个ppt。 电容器毛利率依然强劲,半导体化学品快速增长。上半年电容器营收负增长,可能与贸易战有关,这一影响从去年下半年就已经有所显现。不过毛利率39.6%,盈利能力仍然强劲。半导体化学品近年投入加大,上半年营收增速达35.9%,毛利率也提升至17.6%。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润3.8/4.6亿元,对应PE约23/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,调整目标价至28-30元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
新宙邦 基础化工业 2019-08-05 22.94 -- -- 25.48 11.07%
26.53 15.65% -- 详细
1H2019实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%。公司公告1H2019实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%;实现EPS0.36元/股。其中,2Q2019实现营业收入5.44亿元,同比增长1.37%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长4.61%;实现扣非后归母净利润0.67亿元,同比增长4.71%。 有机氟化学品收入毛利显著提高。报告期内,受益于国内外市场对高端有机氟化学品的强劲需求,公司有机氟化学品结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升。1H2019公司有机氟化学品实现营收2.33亿元,同比大幅增长28.68%;毛利率为56.31%,同比显著提升6.4个百分点。有机氟化学品收入和盈利能力的提高是公司半年报收入利润增长的重要贡献。 半导体化学品营收继续保持高增长,盈利能力略有提高。报告期内,公司半导体化学品业务仍然是增速最快的业务模块,业绩高增长的原因是一方面得益于前期的技术积累和客户认证;另一方面得益于国内半导体和面板行业的迅猛发展,以及核心材料国产化的持续推进。1H2019公司半导体化学品实现营收0.61亿元,同比大幅增长35.90%;同时毛利率小幅提升1.08个百分点至17.56%。 锂电池化学品保持稳定发展,电解液价格略有下降。根据百川资讯价格数据,1H2019磷酸铁锂电解液均价为3.56万元/吨,较去年同期下跌13%;三元电解液均价为4.13万元/吨,同比下跌19%;电解液价差均价为1.21万元/吨,同比下跌12%。在价跌量增的影响下,1H2019公司锂离子电池化学品实现营收5.2亿元,同比小幅增长8.01%,毛利率小幅下降0.44个百分点至26.66%。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.10、1.26元/股,公司是电解液行业龙头,结合可比公司估值,谨慎给予2019年28-30倍PE,对应合理价值区间26.88-28.80元,维持优于大市评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期。
新宙邦 基础化工业 2019-08-05 22.94 25.82 -- 25.48 11.07%
26.53 15.65% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%。非经常性损益756万元,相比同期减少约1000万元。分产品来看,电容器化学品营收同比降14.4%、锂离子电池化学品同比增8.01%、有机氟化学品同比增28.68%、半导体化学品同比增35.9%。 电解液平稳增长,盈利能力稳中略降:报告期内,公司锂离子电池化学品营收同比增长8.01%,扣除瀚康0.79亿元营收后,电解液产品同比增速约9.2%。根据GGII数据,上半年公司电解液出货量在1.35-1.5万吨之间,以此测算电解液均价有10%-20%的下降。主要原因一方面在于行业价格的下滑,另一方面在于产品结构的变化,均价较低的储能类产品占比在Q2有明显提升。从毛利率水平看,公司上半年实现毛利率26.7%,同比下滑0.4pct、环比18H2下降1.2pcts。考虑到上半年六氟磷酸锂价格环比回升,但同比18H1仍有改善,使得成本随价格同步下降,盈利能力维持在比较稳定的水平。 有机氟化学品需求与盈利双升:报告期内,公司该业务实现营收2.33亿元,同比增长28.68%;实现毛利率56.31%,同比提升6.4pcts,盈利能力持续提升。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域,国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势,持续开发高附加值新产品并积极拓展国内外客户,成果显著。随着需求与毛利率的双升,该业务营收/毛利占比分别提升至22%和35%。 推进一体化布局,打通产业链:化学品的重要核心竞争力在于配方,且成本往往受原材料影响较大,因此公司近年来积极布局产业链上游。其中在电解液环节,公司拥有子公司瀚康从事添加剂研发,同时通过惠州宙邦、湖南福邦从事溶剂类产品的生产;在氟化工环节,公司海斯福项目重点生产四氟乙烯、六氟丙烯等原料,为中高端含氟聚合物的生产保证原料供应。 研发投入保持高位,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续维持在高位,2017-2019H1分别为7.09%、6.72%、7.76%,维持在6.5%以上水平。此外,公司研发人员数量占比也在20%以上。公司定位高端差异化市场,培育国内外优势客户,并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线,未来全球竞争力有望持续增强。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为6.3%、23.4%、24.6%,净利润增速分别为10.7%、28.7%、26.6%,EPS分别为0.94、1.20、1.52;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为26.00元。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,降价压力增加,原材料涨价等。
新宙邦 基础化工业 2019-08-02 22.60 28.40 9.10% 25.48 12.74%
26.53 17.39% -- 详细
维持增持评级。新宙邦上半年业绩符合预期,维持2019-2021年EPS为1.03、1.31、1.59元,维持目标价28.6元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;归母净利润为1.34亿元,同比增长11.07%;扣非后净利润为1.26亿元,同比增长23.46%。业绩符合预期 市场地位稳固,整体盈利能力提升。公司四大细分业务板块稳步推进:1)有机氟化学品业务技术门槛高,公司继续拓展国内外客户和产品种类,上半年实现营收2.3亿元,同比增长29%;毛利率的增加6.4%达到56.31%。2)半导体化学品公司新客户拓展顺利,市场需求逐步放量,上半年实现营业收入6086万元,同比增长36%,毛利率达到17.56%。3)锂电池化学品(电解液)实现营业收入5.2亿元,同比增长8%,毛利率基本保持稳定。4)电容化学品受下游需求影响,出货量有一定下滑;但公司在该领域全球市占率达到40%,话语权较大,毛利率同比上升2.44%。 海外工厂稳步建设稳步推进,受益全球化供应体系。公司在波兰建设电解液工厂,就近配套LG化学等下游电池客户。我们认为随着国家财政补贴的逐步退出,LG、三星SDI等海外电池企业进入中国将会利好其供应链企业,同时公司海外建厂也将进一步绑定优质客户,届时公司电解液业务将受益海内外市场的共同拉动。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新建产能投放进度低于预期。
新宙邦 基础化工业 2019-08-02 22.60 -- -- 25.48 12.74%
26.53 17.39% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 2019年上半年公司实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非归母净利润1.26亿元, 同比增长23.46%。事件点评: 有机氟化工及半导体板块保持快速增长态势。 2019年上半年, 公司锂离子电池化学品、有机氟化学品、 电容器化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入 5.20亿元( YOY+8.01%)、 2.33亿元( YOY+28.68%)、 2.22亿元( YOY﹣14.40%)、 0.61亿元( YOY+35.90%),占总收入比重分别为 49.22%、 22.02%、 21.05%、5.76%,毛利润占比分别为 36.85%、 34.82%、 23.39%、 2.84%;其中,有机氟、 半导体板块销售收入保持快速增长态势。1) 有机氟化学品。 2019年上半年,受益于国内外市场对高端有机氟化学品的强劲需求,公司有机氟化学品结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升。 有机氟化学品板块销售收入占比首次超过电容器化学品,成为公司第二大收入来源。 同时,子公司海德福规划投资 10亿元建设年产 1.5万吨高性能氟材料项目进展推进,一期预计 2020Q4逐步投产。2) 半导体化学品。 国内半导体、 面板行业的迅猛发展,核心材料国产化持续推进。 同时, 受益于公司前期的技术积累和客户认证,公司半导体化学品板块保持快速增长态势。 此外, 公司年产 5万吨半导体化学品项目顺利推进,规划一期将于 2020Q1投产。 综合毛利率提升。 2019年上半年, 受国内电解液产能过剩及上游原材料价格波动影响, 电解液行业价格总体承压, 公司锂离子电池化学品板块毛利率较 2018年底下滑 0.86Pct。但受益于其他板块毛利率的显著提高(其中,有机氟化学品板块毛利率较 2018年底提高 4.51Pct),公司综合毛利率较 2018年底提升 1.42Pct。 非公开发行进展顺利。 公司拟非公开发行股票募资不超过11.4亿元,用于:海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三 期项目、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期) 以及补充流动资金。 项目建成投产后,将进一步增强公司的盈利能力。投资建议: 暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响, 我们预计 2019-2021年的归母净利润分别为 3.65亿元、 4.68亿元、 5.78亿元, 对应 EPS分别为 0.96元、1.24元、1.52元。当前股价对应 P/E 分别为 24/19/15倍,考虑锂电池电解液产业整合加速、 低端产能将被淘汰, 公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势, 同时积极开发扩产新型锂盐、添加剂以及有机氟化学品板块产品多元化发展, 半导体化学品高速增长, 综合毛利率提升, 我们维持其“增持”投资评级。风险提示: 锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动, 海外业务拓展、 项目建设不及预期,汇兑损失风险,安全与环保风险。
新宙邦 基础化工业 2019-08-02 22.60 -- -- 25.48 12.74%
26.53 17.39% -- 详细
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入10.57亿元(YoY+7.1%),归母净利润1.34亿元(YoY+11.1%),扣非后归母净利润1.26亿元(YoY+23.5%),其中Q2营业收入5.44亿元(YoY+1.4%,QoQ+6.0%),归母净利润0.72亿元(YoY+4.6%,QoQ+16.1%),扣非后归母净利润0.67亿元(YoY+4.7%,QoQ+11.7%),业绩符合预期。 电容器化学品景气回落,锂电池、有机氟及半导体化学品维持良好增长趋势。报告期内,公司电容器化学品营业收入2.22亿元(YoY-14.4%),毛利率39.6%,较去年同期上升2.4pct。我们判断营业收入下滑主要是由于过去两年国内环保形势趋严促进公司市占率提升,产品价格阶段性上涨使得2018年基数较高,今年上半年行业景气回落以及受外部环境影响导致下游需求下降。锂电池化学品营业收入5.20亿元(YoY+8.0%),毛利率26.7%,较去年同期下降0.4pct,得益于新能源汽车快速发展,公司电解液销量持续增长,产品价格已基本稳定。有机氟化学品营业收入2.33亿元(YoY+28.7%),毛利率56.3%,较去年同期上升6.4pct,海斯福客户持续开拓,上半年净利润0.86亿元,同比增长59.3%。半导体化学品继续放量,营业收入0.61亿元(YoY+35.9%),毛利率17.6%,较去年同期上升1.1pct。受益于氟化工高景气,公司Q2毛利率36.7%,环比提升2.2pct,上半年综合毛利率35.6%,同比提升2pct。 电解液长期有望价稳量增,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。根据测算,预计2020年国内电解液需求量将达到20万吨,全球电解液需求量有望达到36万吨。随着溶质六氟磷酸锂价格底部企稳,溶剂价格高位,电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,在目前约4万吨的基础上扩产7万多吨产能,其中4万吨在波兰基地扩产以满足未来欧洲市场需求。同时公司规划建设5.4万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。 积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司2015年收购海斯福,并且通过多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润3.90、5.26、6.94亿元,EPS1.03、1.39、1.83元,PE22X、17X、13X。 风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。
新宙邦 基础化工业 2019-08-02 22.60 -- -- 25.48 12.74%
26.53 17.39% -- 详细
中报扣非后归母净利润同增23%公司发布2019年中报:2019年1-6月公司实现营收10.57亿元(YOY+7%);实现归母净利润1.34亿元(位于中报业绩预告1.27-1.48亿元中间偏下位置),同增11%;实现扣非后归母净利润1.26亿元(YOY+23%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润0.72亿元(YOY+5%)。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2毛利率分别为34.76%/34.67%/34.48%/36.69%,2019年Q2毛利率提升明显,主要原因是高毛利率有机氟化学品营收/毛利率均呈现快速增长。 有机氟化学品产品结构、客户结构不断优化,盈利能力上升 (1)有机氟化学品:公司技术壁垒较高,品质要求高,产品替代弹性较小,公司与核心客户关系稳定,在细分领域领先优势明显。随着公司新产品不断推向市场,国内客户需求持续增长,产品结构和客户结构不断优化,国际新客户拓展顺利,国内积累逐步取得效果,上半年实现营收2.33亿元(YOY+29%),毛利率为56.31%(YOY+6.40pct)。(2)电容器化学品:上半年实现营收2.22亿元(YOY-14%),毛利率为39.59%(YOY+2.44pct),营收下滑主要是受2018年上半年基数较高影响。(3)半导体化学品:国内半导体/面板快速发展,叠加多年积累后得到核心客户认可,上半年实现营收0.61亿元(YOY+35.90%),毛利率为17.56%(YOY+1.08pct)。 受补贴退坡影响电解液营收增速放缓,下半年将迎来放量期受补贴退坡影响,上半年电解液营收增速放缓,实现营收5.2亿元(YOY+8.01%);EC等溶剂价格上涨明显,电解液价格传导存在一定的困难,导致毛利率略有下滑,毛利率为26.66%(YOY-0.44pct)。下半年伴随新能源汽车景气度回升,公司将迎来放量期,有望带动业绩回升。 维持“推荐”评级公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.94、4.91和6.07亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期;产品价格下跌超预期;需求不及预期
新宙邦 基础化工业 2019-08-02 22.60 -- -- 25.48 12.74%
26.53 17.39% -- 详细
上半年医药中间体维持强势增长,电容器化学品承压。公司上半年营收10.57亿元,同比增长7.13%。分业务来看,锂离子电解液实现营收5.2亿元,同比增长8%,毛利率为26.7%,同比下降约0.44个百分点,主要受上半年原材料价格有所上涨所致。医药中间体实现营收2.33亿元,同比增长28.68%,维持强势增长,毛利率为56.31%,同比提升约6.4个百分点。电容器化学品上半年实现营收2.22亿元,同比下降14.4%,主要受下游需求放缓所致,但毛利率维持高位,为39.59%,同比提升2.45个百分点。公司半导体化学品业务上半年实现营收0.61亿元,同比增长35.9%,毛利率为17.56%,同比提升1.08个百分点。公司上半年综合毛利率为35.61%,同比提升2.04个百分点。期间费用方面,上半年销售费用率为3.91%,同比下降0.61个百分点;上半年财务费用率为1.12%,较同期下降0.14个百分点;管理费用方面,上半年管理费用率(含研发费用率)为15.8%,同比增长1.91个百分点,其中研发费用率上半年为6.6%,同比下降约1个百分点,但仍然维持较高的研发强度。 Q2业绩同比基本持平,环比改善,其他经营指标健康。Q2单季度营收5.44亿元,同比增长约1%,环比增长约6%;Q2实现扣非利润0.67亿元,同比增长约5%,环比增长约12%。上半年资产负债率为31.92%,较Q1有所下降。上半年经营活动现金流净额为3.53亿元,大幅好于上半年归母净利润,公司Q2经营活动现金流净额约2亿元,回款维持高质量。我们认为,在寒冬背景下,公司选择现金流为重是非常正确的选择,这与公司兢兢业业、脚踏实地的经营管理风格离不开。公司上半年末在建工程2.88亿元,较Q1增长0.4亿元,在建工程占固定资产比重为31.4%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.03元、1.28元,对应PE分别为22倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;新能源汽车产销不及预期;电解液价格超预期下滑。
新宙邦 基础化工业 2019-08-01 22.84 27.80 6.80% 25.48 11.56%
26.53 16.16% -- 详细
处于业绩预告中值,符合预期:1H19营收10.57亿元,同比增长7.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非净利润1.26亿元,同比增长23.46%。19Q2实现营收5.44亿元,同比增长1.37%,环比增长5.96%;归母净利润0.72亿元,同比增长4.61%,环比增长15.88%;扣非净利润0.67亿元,同比增长4.71%,环比增长11.57%。 电解液业务略低于预期:电解液1H19年营收5.20亿元,同比增7.9%,出货量低于预期主要由于上半年韩国LG、三星储能项目被查,电解液需求放缓,但3季度基本恢复;毛利率26.7%,环比下滑1.3个百分点,主要由于原材料EC涨价;电解液价格均价较稳定。子公司诺莱特19H1实现净利润0.16亿,同比大增1605%;子公司瀚康主要业务为电解液添加剂,19H1实现净利润0.11亿,同比下滑24.6%。19年全年预计公司电解液出货量有望维持30%左右增速,达到3.5万吨。 氟化工超预期,电容器收入下滑但毛利率提升:氟化工业务19H1实现营业收入2.33亿元,同比上升28.7%;19H1毛利率达到56.3%,同比增长6.4个百分点,环比增长2.7个百分点,实现净利润0.86亿,同比增长61%,全年预计净利润增速40%+,达到1.8亿+。电容器化学品2019H1实现营收2.22亿元,同比下滑14.6%,主要由于下游需求放缓;但19H1电容器化学毛利率为39.6%,同比上升2.5个百分点,环比持平维持高位,上半年贡献毛利0.88亿。预计电容器化学品业务收入三季度环比有所回暖,全年有望持平。 费用率小幅上涨:上半年,公司三费合计2.2亿元,同比增长13.43%,费用率为20.83%,同比提升1.16个百分点。其中销售费用0.41亿元,同比减少7.38%,销售费用率3.91%;管理费用(含研发)1.67亿元,同比增长21.83%,主要为人工成本增加导致;其中研发费用0.82亿,研发费用/营收为7.76%,同比基本持平;财务费用0.12亿元,同比减少4.57%。 经营活动净现金流亮眼:2019年上半年公司存货为3.81亿,同比增加24.58%;应收账款7.91亿,同比下降2%,应收票据4.1亿,同比下降27%;期末公司预收账款0.08亿元,同比增长92.94%。因此,经营活动净现金流为3.53亿,同比增长116.27%。上半年投资活动净现金流为-2.84亿,去年同期为-1.99亿元。账面现金为4.41亿,同比增长44.4%。短期借款2.8亿元,同比减少2.98%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%,EPS为0.93/1.16/1.58元,对应PE为24x/19x/14x,给以19年30倍PE,对应目标价28元,维持买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
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支撑评级的要点 2019年中报业绩同比增长11.07%符合预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%,扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%。公司此前预告业绩同比增长5%-20%,中报业绩符合预期。 盈利能力有所提升,经营活动现金流靓丽:公司上半年毛利率35.61%,同比提升2.04个百分点;净利率13.02%,同比提升0.45个百分点。公司上半年实现经营活动现金流净额3.53亿元,同比增长116.27%,主要是销售回款情况明显好转。 有机氟化学品需求强劲,半导体化学品增速最快:公司高端有机氟化学品产品结构和客户结构不断优化,盈利能力提升;上半年实现营收2.33亿元,同比增长28.68%;毛利率56.31%,同比提升6.4个百分点。受益于前期技术积累和客户认证,以及国内半导体/面板行业的迅猛发展、核心材料国产化的推进,公司半导体化学品业务增速较快,上半年实现0.61亿元营收,同比增长35.90%;毛利率17.56%,同比提升1.08个百分点。 新能源汽车产业链处于底部区域,公司电解液项目稳步推进:新能源汽车产业链当前处于基本面底部区域,或将在2019年三季度确立盈利底;三季度后,销量有望回暖,叠加产业政策刺激,产业链有望改善。公司电解液产品进入LG、三星、松下等海外优质客户供应体系,一方面不断加大电解液产能布局,另一方面积极布局添加剂、新型锂盐等核心材料,有利于进一步巩固公司的竞争优势。 估值 结合公司中报和产业现状,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.93/1.17/1.43元(原预测数据为1.03/1.29/1.62元),对应当前股价市盈率分别为24/19.1/15.7倍;看好公司发展,维持公司增持的投资评级。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。
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事件:7月29日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收10.57亿元,同比增长7.13%;营业利润1.58亿元,同比增长11.40%;净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非后净利润1.26亿元,同比大幅增长23.46%,基本每股收益0.36元,业绩总体符合预期,且扣非后净利润增速显著高于营收增速。 锂离子电池化学品营收持续增长,预计19年下半年延续增长。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。19年上半年,公司锂离子电池化学品营收5.20亿元,同比增长8.01%,增速总体持续回落,在公司营收中占比49.22%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响,19年电解液产品价格总体仍承压,但短期总体企稳。预计19年下半年业绩仍将持续增长,其主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销量持续高增长,19年上半年合计销售62.79万辆,同比增长53.58%,预计19年全年约150万辆;二是目前电解液产品价格总体趋稳,结合六氟磷酸锂价格走势,预计19年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司长期注重技术投入,其产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是公司锂电化学品具备产业链协同优势,目前已布局电解液、电解液添加剂和新型锂盐,且在新型锂盐方面具备一定先发优势。 电容器化学品19年下半年有望环比改善。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17-18年持续增长。19年上半年,公司电容器化学品实现营收2.22亿元,同比下降14.4%,营收占比21.05%,占比较18年底回落4.95个百分点。电容器化学品行业环保趋严已成常态,结合公司在电容器化学品领域的优势,预计下半年其业绩环比将改善。 有机氟化学品业绩延续高增长。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%;19年上半年实现营收2.33亿元,同比增长28.68%,在公司营收中占比提升至22.02%,主要受益于国内市场对高端有机氟化学品的强劲需求。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等,下游包括航天、军事、含氟农药和医药等,市场空间巨大。公司有机氟化学品技术壁垒高,产品替代弹性较小,且伴随新产品不断入市和产业链延伸,为持续增长奠定了基础。 半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,19年上半年实现营收6086万元,同比增长35.90%,延续高增长态势。受益于国家大力推行关键材料和装备国产化,半导体化学品行业发展前景好。公司半导体化学品下游应用包括LCD面板、LED、集成电路等,伴随国内半导体行业快速发展和产能陆续投入,对半导体化学品需求将大幅增长,预计该业务将逐步成为公司新的业务增长点。 关注非公开发行股票和项目建设进展。19年7月29日,公司公布了非公开发行股票预案(三次修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过11.4亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金。7月10日,公司非公开发行已获证监会受理,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。 盈利能力止跌回升,预计 19年同比将提升。2019年上半年,公司销售毛利率35.61%,同比提升2.04个百分点。19年上半年分业务毛利率显示:电容器化学品39.59%,同比提升2.44个百分点;锂离子电池化学品26.66%,同比回落0.44个百分点,主要系产品行业降价及行业竞争加剧;有机氟化学品56.31%,同比提升6.40个百分点;半导体化学品17.56%,同比提升1.08个百分点。近年来,公司研发人员数量占比始终维持在20%左右,研发投入在营收中占比在6.5%以上,高于行业占比。截止19年6月底:公司已申请并被受理的发明专利共有507项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利54项,取得的实用新型专利授权31项,取得国内外发明专利授权149项,申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高,且电解液产品价格总体趋稳,结合公司产品结构变化,预计19年公司盈利能力总体将提升。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.02元与1.25元,按7月29日22.37元收盘价计算,对应的PE分别为22.0倍与17.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名