电气领域优质企业，一二次设备多元布局。 思源电气成立于 1993年，是业内少见的拥有电网资质的民营企业，输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备，产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身，股权结构稳定，人才激励政策不断完善，潜力极大。 网内电网建设提速，网外风光装机发力，研发高支出护航。网内业务方面， 2024年国家电网投资额首次突破 6000亿元，公司作为网内优质民企，有望充分受益。 网外业务方面， 我国光伏风电装机量维持增长态势，公司网外业务随新能源装机增长实现高增，高压 SVG 近五年 CAGR 达21.55%，未来公司有望进一步拓展相关市场。 公司自身产品竞争力方面，近五年公司研发支出持续高速增长，产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向 750kV GIS 等高电压等级产品拓展的趋势，二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。 2023年，公司在国网输配电设备招标中金额占比第三，中标额同比增长 60.9%。 行业 β+自身 α 合力推动，海外业绩增长前景可观。 公司布局海外业务十余年，海外业务发展已步入快车道。2024H1公司实现海外营业收入 15.15亿元，同比增长 39.99%， 海外毛利率 33.82%。 2023年公司新增海外订单数 40.10亿元，同比增长 34.11%。公司海外业务盈利能力持续提升，为公司贡献了可观业绩增量。同时，受益于全球电网投资加速，海外电力设备供不应求、需求扩张，国内变压器和开关类产品出口额连年增长。 作为公司两大基本盘业务，变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。 开拓储能业务蓝海，前瞻性布局汽车电子业务储能方面， 中国市场规模激增，为公司发展提供外部沃土。同时公司自身技术过硬，近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快，具备刚需属性，公司乘市场趋势东风，并购烯晶碳能，产品线进一步延伸，展望了新能源汽车市场。 新能源方面， 公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛，满足电站、用户等多端需求，具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作，并且超级电容器已在多款车型配备。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 20.65/25.40/30.34亿元，对应的 PE 分别为 29/23/19倍，维持“买入”评级。

事件： 珠海冠宇发布三季报， 2024年前三季度实现营业收入 85.17亿元，同比-0.27%，归母净利润 2.68亿元，同比-7.47%，扣非归母净利润 1.8亿元，同比-17.62%；其中 Q3实现营业收入 31.7亿元，实现归母净利润 1.66亿元，扣非归母净利润 1.54亿元， 三季度毛利率 28.3%，环比+4.2pct，业绩符合预期。 点评： 笔电和手机出货量同增，大客户放量带动毛利率提升。 根据 TechInsights数据， 2024年第三季度全球笔记本电脑出货量 5330万台，同比增长 5%，连续第四个季度实现增长，预估公司全球市占率维持 31%+，笔电实现营收 18-20亿元。手机方面，根据 IDC 数据， 2024年第三季度全球智能手机出货量较去年同期增长 4.0%，达到 3.161亿部， 苹果 iPhone 手机出货量占 18%， 小米占 14%的市场份额，两家同比均实现 1%的份额提升，预计 Q3公司手机、笔电合计出货 1.05-1.1亿只，同比+19%， Q3大客户占比提升，消费毛利率提升至 30%。 预计 2024全年消费电池出货 3.8-3.9亿只，同比+16%-19%。 25年 AIPC 带动单机带电量提升，伴随钢壳电池及异性叠片出货占比增加，公司利润率有望进一步提升。 客户爬坡 Q3加速交付， 启停业务开始放量。 预计公司 Q3启停电源出货约 30万台，实现营业收入 2.1-2.4亿元。主要客户新车型于 6月开启加速交付， Q3明显放量，公司 Q3启停电池出货环比翻倍。 由于启停电池尚在上量过程， Q3动储业务预估亏损 0.85亿元。展望 25年， 公司在汽车低压锂电池方面陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、 Stellantis、 GM、某德系头部车企等多家车企定点。 25年原有客户新车型及新客车放量，叠加无人机等其他产品正向拉动，动储业务利润有望转正。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 5.18/9.00/13.14亿元，对应 PE39.29/22.60/15.47X，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期， 新产品不及预期， 盈利预测不及预

国内箱变龙头业务稳健，充电网业务拐点已现。公司为国内最大户外箱式电力产品系统集成商，中高端箱式电力设备产品已取得中国铁路市场占有率第一、电力市场第一的行业地位。公司2023年、2024年推出两轮股权激励计划，电力设备板块营收维持15~20%增速。基于在户外箱式电力设备领域技术积累，公司2014年成立特来电子公司，从事充电设备研发、生产、销售以及充电网的建设与运营。据中国充电联盟统计，截至2024年8月，公司运营公共充电终端充电功率2208万kW，市占率20.0%；2024年1-8月份公司运营充电电量81.7亿度，占全市场份额23.6%，均位居国内第一。2023年特来电净利润1.72亿元，实现扭亏。 我们从充电运营、设备销售、增值服务三个维度考虑公司充电网业务盈利成长性、弹性：公司充电运营业务短期受益2024H2充电功率利用率提升，中长期通过规模效应降低费用率实现减亏甚至扭亏。2024H1公共桩车桩比上升至7.9，供需恶化，预计2024H2行业公共桩功率利用率提升，公司充电运营有望量利齐升。公司充电运营服务营收正比于新能源汽车保有量，后期费用率持续改善，通过规模效应实现减亏/扭亏；公司设备销售业务毛利率稳定，营收端正比行业新增建桩增速。公司凭借产品力、品牌知名度、和运维服务能力，获得主流车企和政企B端客户认可，享有溢价能力。 增值服务具备较高盈利潜力。除提供充放电服务外，公司在大数据增值服务、广告与电商、虚拟电厂等方面进行业务延伸。SaaS平台营收正比新能源汽车保有量，并享有高盈利水平。 盈利预测与投资建议：公司电力设备业务基本盘扎实稳健，随新能源汽车保有量持续提升，我们看好特来电经营持续改善。预计公司2024-2026年归母净利润为7.23/9.93/13.19亿元，同比增长47.22%/37.36%/32.82%。我们分别给予电力设备板块和特来电(上市公司持股77.7%)107/150亿元市值目标，对应上市公司合计223.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。

24上半年营收小幅增长，业绩符合预期。24上半年营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利4.16亿元，同比下降19.54%，扣非净利4.31亿元，同比下降10.02%，其中，24Q2营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；实现归母净利润2.51亿元，环比增长52.12%，Q2扣非净利2.47亿元，环比增长34.23%；业绩符合预期。 电解液盈利筑底，价格下降空间有限。公司24上半年电池化学品实现营收22.93亿元，同比增长4.44%；上半年电池化学品产量15.7万吨，我们预期电解液出货近8万吨，溶剂等生产近8万吨；电池化学品毛利率13.65%，同比下降2.08%，主要系碳酸锂价格下行行业竞争加剧。预计24H1公司电解液业务盈亏平衡，全年我们预计出货量18-20万吨，同增20-30%。电解液单位盈利基本见底，年内维持吨净利百元级别。 有机氟化品受需求增加以及全球氟化品的国产替代切换窗口，公司氟化品迎来较大的增长空间。24H1有机氟化学品实现营收7.12亿元，同比下降4.72%，毛利率下滑10.17%，主要系海德福投产合并口径计算后拉低毛利。有机氟化学品上半年产量0.71万吨，行业需求基本保持稳定，未来伴随人工智能、大数据等产业发展，公司有机氟化学品有望迎来快速发展。电容化学品业务实现营业收入3.65亿元，同比增长20.07%，毛利率40%+，保持稳定。上半年电容化学品及半导体化学品预计贡献净利润近1亿元。 盈利预测与投资评级：公司2025年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，公司电容化学品的增长势头明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润10.72/15.07/20.11亿元，同增6.06%/40.58%/33.42%，对应PE为21.21x/15.09x/11.31x，维持“买入”等级。 风险提示：销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，业绩预测与估值判断不达预期风险。

公司发布24年半年报，业绩符合预期。2024年H1公司营业收入300.50亿元，同减10%，实现归母净利润16.71亿元，同减19.87%，扣非净利润17.52亿元，同比减少4.74%。其中24Q2归母净利11.48亿元，同比增加8.23%，环比增加119.81%；扣非净利润11.84亿元，同比增加40.38%，环比增长109%，Q2镍业务贡献增量，业绩整体符合预期。 Q2华飞项目达产镍产品贡献增量，上半年锂电与钠电前驱体稳中有增。 Q2开始华飞12万吨MHP达产，上半年镍中间品出货11.2万吨，镍产品出货约7.6万吨（含自供），其中华飞、华越、华科吨净利润略有差异，全口径吨净利约2.5万元。全年权益出货预计13万金吨，预计可贡献归母净利润30亿元。锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含自供），同比增长约11%。钠电前驱体的出货量百吨级。正极材料出货量5.3万吨，从华友新能源及成都巴莫净利润测算，外售前驱体及正极吨净利润约0.15万元。 铜业务盈利，锂业务一体化项目启动后有望带来成本下降。钴产品出货约2.3万吨，同比增长约13%，铜产品出货约2.5万吨，预计贡献2亿利润。预计H1碳酸锂产品出货1.9万吨，2024年5月公司在津巴布韦启动投资建设年产5万吨硫酸锂项目，锂产品一体化后有望全流程降本。 管理费用下降显著，经营性现金流净额提升。报告期内，公司通过管理降本增效，管理费用同比下降近15%。剔除同期汇兑收益，财务费用维持稳定。报告期末货币资金较一季度增24.53%，经营活动现金流量净额增至27.64亿元，同比增加54%。 级盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润36.48/43.29/47.06亿元，同增8.87%/18.67%/8.71%，对应PE为10.6x/8.9x/8.2x，维持“买入”等级。 风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测与估值判断不达预期风险。

一带一路国家持续增长，欧洲新能源客车量价齐增，客车出口景气延续。Table_Summary]2024年以来客车出口维持高增，展现出强劲势头。根据客车信息网数据，今年1-6月，我国客车出口27551辆，同比增长39.36%；根据海关总署数据，这一趋势的背后为国内客车制造商在国际市场上的竞争力不断提升。随着海外客车电动化渗透率提升，客车出口行业有望继续蓬勃发展，也为中通客车带来了新的机遇与机会，2023年中通客车的海外销量同比增长26.76%，营收同比增长39.89%,今年有望继续维持高增。 今年1-6月中通产量与销量同比上升，存货水平创历史新高，出口增速超过行业，公司进入加速成长期。据中通客车2024年月度产销数据，1-6月公司累计产量同比增长96.71%，累计销量同比增长78.55%。在订单交付方面，中通客车存货周转天数2024年Q1已经进入100天内，和海外客户交货周期及行业平均水平基本接近。伴随库存水平升高叠加周转率提升，公司进入加速成长期；根据客车信息网数据，中通客车24H1客车出口同比增长76.56%，高于行业增速，同时海外销量占比历史第一次超过国内，结构变化有望带来利润弹性。 管理层变革带来公司国内外销售结构升级，提质增效带来利润弹性。2018年8月公司实际控制人山东省交通工业集团控股有限公司的全部股权无偿划转给山东重工集团有限公司，2021年6月以来，公司管理层逐步加入潍柴及重汽身影，2021年-2023年，公司客车海外销售量占比逐年提升，在此背景下，综合毛利率呈上涨趋势；在客车行业人均薪酬提升背景下，公司期间费用率呈波动下降趋势；人均创利自2021年以来迅速增长。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024~2026年营业收入为63.45/79.13/93.37亿元，同比+49.51%/+24.71%/+18.00%，实现归母净利润为2.89/4.96/6.75亿元，同比+357.14%/+78.13%/+43.86%，EPS分别为0.49/0.84/1.14元/股，对应当前股价PE分别为22.68/13.20/9.69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源客车渗透率不及预期；贸易摩擦加剧；盈利预测不及预期。

贸易外延化工，双平台驱动。江苏国泰深耕进出口贸易三十余年，致力于提供全供应链一站式增值服务，是国内服装外贸行业的龙头，于2002年收购华荣化工切入化工新材料领域，根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近 3年皆位列国内前三。 海内外需求共振，龙头开启大规模电解液扩产周期。2021年中国新能车持续高景气，欧洲市场补贴退坡不改电动化趋势，美国补贴限排政策呼之欲出，电动化大幕开启。预计全球锂电池电解液需求量2025年增长至213万吨，五年复合增长率50%，新能源汽车高景气推动电解液需求增长；供给端，国内电解液供给强势，电解液龙头开启大规模扩产周期，行业集中度不断提高，溶质行业六氟磷酸锂供需紧张情况预计2022年年中开始缓解，溶剂行业大化工入局或重塑市场格局，添加剂行业头部添加剂厂商及电解液厂商不断加码扩产，供需格局向好。 绑定优质客户，产能加速扩张。公司与核心客户签订长期战略合作协议，具有较强的先发优势。公司2021年H1前三大客户为CATL、LG、ATL，客户供应集中度高，前五大客户集中度已达到80%左右。随着下游大客户的不断扩产，公司当前订单饱满。公司加速产能扩建，迎来出货高景气。 布局添加剂+培养良好供应体系，确立成本优势。电解液行业采取“以原材料价格为中枢”的报价机制，溶质六氟磷酸锂成本占比最大，是定价关键要素。公司绑定溶质龙头新泰材料，长期供货协议保证较市价更为优惠的原材料供应。添加剂决定电解液的工艺壁垒，子公司超威新材为公司提供添加剂，并继续布局新型锂盐。公司盈利能力优越，有望凭借配方优势保持稳定盈利能力。 江苏国泰作为电解液行业的优质公司，产能大幅扩张承接饱和订单。 多年的稳定经营培养了良好的客户、供应商关系，保证其良好的盈利能力。我们预计公司2022-2023年营收收入为449.34、528.69亿元，实现归母净利润为20.21、31.71亿元。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期;电解液行业竞争加剧；客户拓展不及预期；公司产能释放不及预期；盈利预测不及预期

配电行业老兵，深耕核心环节，积累技术品牌优势。公司是成立于 2000年，是行业中较早布局综合自动化的公司，创始人或出身于电力系统或出身于电力设计院，在技术和销售两个核心环节积累多年经验，技术持续迭代，形成品牌优势。在配电领域深耕一二次设备，并将一二次设备研发深度融合，提供一二次成套柱上断路器，一二次融合环网柜等配电终端自动化产品，在国家电网和南方电网以及大型工业企业客户中均占有一定份额。 配电自动化升级趋势加强，公司传统主业受益于行业增速提升。国家电网在构建新型电力系统2021-2030 年重点任务中，提到加大配电网投入，以适应分布式电源、微电网的需求。国家电网配电网投资规模十四五期间初步规划1.2 万亿，占电网整个建设总投资60%以上。南方电网“十四五”规划将投资约6700 亿元，其中配网建设投资3200 亿元。公司产品涵盖配网环节变电、配电、用电的一二次设备及自动化系统，随着电网投资向配网倾斜及下游大型企业、数据中心的配电自动化需求提升，预计“十四五”期间主业将保持年均20%稳定增长。 早期布局分布式光伏领域，整县推进具备区位优势。公司于2010 年成立专业团队进行分布式光伏逆变器的研发，2015 年开始小批量推广分布式发电产品，并在2017-2019 年形成销售收入，由于2018 年开始分布式光伏国补退坡，毛利不及配网业务，公司战略收缩分布式光伏业务；2021 年国家出台整县推进政策，河北省上报37 个县试点，公司在河北省内深耕数年，销售渠道完善，拥有天然区位优势，随着整县推进预计将为营业收入带来增量，有望再造一个科林。 盈利预测：预计公司2021/2022/2023 营业收入21.09 亿/29.82 亿/36.12亿，归母净利润1.18 亿/2.03 亿/2.78 亿，对应PE 分别为22.88/13.26/9.69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：分布式光伏项目推进不及预期；配电网竞争加剧；盈利预测不及预期