公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。 公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一，在半导体及LED领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户；在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户；在新能源（太阳能光伏及锂电）领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20亿元，同比增长40.50%、18.56%、9.66%、6.33%；归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86亿元，同比增长-2.90%、87.19%、-0.46%、-12.45%。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长，公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。 公司加快发展高端电子化学品，提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年，其中江阴基地9万吨/年，产能利用率93.16%，镇江基地5.8万吨/年，产能利用率20.79%，四川基地8.7万吨/年，产能利用率约30%；镇江基地二期项目产能10万吨/年，未来三期项目规划7万吨/年。镇江一期G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果，G5等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024年6月二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.34、0.47、0.59元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年40-45倍PE，对应合理价值区间为18.80-21.15元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司持续专注于研发、生产和销售专用有机新材料，产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。公司显示材料产品分为OLED材料、液晶材料，广泛应用于电视、智能手机、电脑等终端显示器领域；医药产品包括创新药中间体和原料药；电子化学品主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为显示面板和半导体。 公司已与包括Merck、JNC、Dupont、LG化学、全球知名药企Chugai、阿斯利康在内的海内外客户建立合作关系。2024年前三季度公司净利润实现快速增长。2021-2024Q1-3年公司营业收入分别为15.26、14.80、12.08、10.93亿元，同比增长45.35%、-2.96%、-18.39%、17.32%；归母净利润分别为2.40、2.47、1.34、1.85亿元，同比增长36.70%、2.82%、-45.57%、88.98%。2024Q3受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；医药板块主力产品开始出货，销售收入同比增长，同时公司持续深化降本增效，盈利能力大幅提升。参股出光电子材料，实现产业链协同发展，加快实现国产化替代。 2024年公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资7640万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商，出光电子是日本出光在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。我们认为参股出光电子将充分发挥公司在OLED材料方面的生产、技术及服务优势，加快实现国产化替代。盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.38、1.84、2.40元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年30-35倍PE，对应合理价值区间为41.40-48.30元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示：新产品投产进度不及预期；下游需求不及预期风险。

公司前三季度归母净利润同比减少48.57%。2024年前三季度公司实现营业收入27.63亿元，同比减少13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比减少48.57%；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比减少54.57%。2024年Q3实现营业收入8.06亿元，同比减少26.84%，环比减少20.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少56.65%，环比减少31.00%；实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比减少66.82%，环比减少43.56%。 公司沸石材料下滑导致营业收入下降。公司2024年三季度收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因导致。2024年前三季度半导体制造材料整体收入继续保持同比增长态势；聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比保持增长态势；医药产品收入受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降；液晶材料业务收入较比去年同期相对平稳；OED材料业务整体收入均呈现增长态势。 公司拟对外投资设立合资公司烟台京东方材料科技有限公司。2024年10月，公司与京东方材料、德邦科技、业达经发签署协议，约定共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，公司出资16000万元，占投资总额的20%。合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。公司积极推进OED产能建设，“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司半导体项目“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、热塑性聚酰亚胺材料等。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.12亿元、5.21亿元和5.80亿元，EPS为0.44元、0.56元和0.62元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2025年PE20-25倍，合理价值区间为11.2-14.0元，维持优于大市评级。 风险提示：产品价格下跌的风险；新材料开发不及预期。

公司前三季度扣非后归母净利润实现稳定增长。2024年前三季度公司实现营业收入19.02亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润6.15亿元，同比减少1.00%；实现扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长10.09%。2024年Q3单季度实现营业收入7.46亿元，同比增长42.63%，环比增长15.79%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.62%，环比增长16.90%；实现扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长89.74%，环比增长16.38%。 公司碳纤维板块整体平稳，精密机械板块及光晟科技实现较快增长。分板块来看，碳纤维板块主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响，2024前三季度公司碳纤维板块实现收入11.47亿元，同比增长3.76%。2024前三季度能源新材料板块实现收入4.10亿元，同比增长20.43%。2024前三季度通用新材料板块实现收入1.84亿元，同比下降10.15%，主要因为需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑。复材科技板块实现销售收入0.81亿元，同比增长19.65%；精密机械板块实现销售收入0.64亿元，同比增长266.06%；光晟科技板块实现销售收入0.11亿元，同比增长79.92%。公司内蒙古包头项目顺利投产，T800H级千吨线等同性验证通过在即。内蒙古光威项目一期年产4000吨碳纤维生产线已于2024年投产，其中2000吨于2024年6月份投产，另外2000吨于2024年10月份投产。公司T800H级千吨线等同性验证总体进展顺利，预计年底前能通过等同性验证；C919大飞机用T300级纤维已经通过等同性验证。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润8.74亿元、9.28亿元和9.84亿元，对应EPS分别为1.05元、1.12元和1.18元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年35-40倍PE，对应合理价值区间为36.75-42.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产量放量不及预期；下游需求不及预期风险；产品价格下跌的风险。

24Q3实现扣非净利润2.60亿元，同比增长40.31%。2024年前三季度，公司实现总营业收入66.99亿元，同比增长3.48%；归母净利润7.50亿元，同比增长7.1%；扣非净利润6.79亿元，同比增长0.04%。2024年第三季度，实现营业收入22.49亿元，同比增长10.35%；归母净利润3.32亿元，同比增长73.83%；扣非净利润2.60亿元，同比增长40.31%。单三季度毛利率36%，同比增加5个百分点，环比增加4.55个百分点。三季度公允价值变动收益金额为8988万元，主要原因是持有雪峰科技股票收盘价格增加所致。 新疆市场保持快速增长，公司持续布局。2024年上半年，全国共12个省份工业炸药累计产量同比呈正增长趋势，其中增幅超过15%的省份有青海、西藏和新疆，新疆区炸药增量和增幅均较大，已成为炸药产量第二的省份。截至目前，公司工业炸药及制品许可产能为65.45万吨，公司在新疆区域共有工业炸药及制品生产许可能力17万吨，且以混装产能为主，在新疆区域拥有较大的市场竞争力。近期，公司向新疆哈密伊吾县淖毛湖白石湖矿生产点转移产能1.75万吨已取得工业和信息化部安全生产司复函。 收购陕西红旗民爆，炸药产能进一步提升。公司拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.9721%股份。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药生产许可能力11.4万吨/年，其中包装炸药产能5.6万吨，混装炸药产能5.8万吨。收购后红旗民爆将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围，同时业绩承诺为2024-2026年度累积实现的扣非归母净利润总额不低于2.55亿元。 推进民爆资产整合，加快出海战略。后续公司将沿着两个方向开展民爆板块的并购和整合：一是对内重组，按照控股股东和实际控制人关于解决民爆同业竞争的承诺，推进兵器民爆内部整合。二是对外并购，紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，拓宽公司盈利增长点。此外，2024年上半年公司境外收入4.99亿元，同比增长49.76%。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.91、10.38、11.67亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2025年18-20倍PE，对应合理价值区间为7.02-7.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

万华化学发布三季报，公司第三季度营收505.37亿元，同比增长12.48%；归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%；扣非净利润28.29亿元，同比下降31.30%，环比下降28.77%。主要系产品价格同比下降，同时主要原料价格同比上涨，产品成本增加，毛利减少。 多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。2024年前三季度，聚氨酯系列销量410万吨，同比增长14.21%；石化系列实现满销，产量407万吨，同比增长20.41%；精细化学品及新材料系列销量142万吨，同比增长21.37%。 产品价格同比下降同时主要原料价格同比上涨，产品成本增加毛利减少。2024年三季度聚氨酯下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势。纯MDI三季度需求不振，下游成品库存高企，行业内卷加剧，三季度市场均价在19500元/吨左右；聚合MDI三季度受冰箱冷柜以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，三季度市场均价在17800元/吨左右；家居行业原料和成品库存较高，TDI市场需求较弱。2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。 新产能不断投产，公司成长可期。三季度公司大规模自主研发POE工业化装置实现从研发生产到销售全线贯通；4.8万吨/年全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。四季度乙烯二期、蓬莱一期有望如期投产。根据环评公示，福建80万吨/年MDI装置将技改扩能至150万吨/年，公司MDI市占率有望进一步提升。 盈利预测：由于产品价格下降成本增加，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为148.95、196.99、222.50亿元（原值分别为200.07、230.76、256.39亿元），对应EPS分别为4.74、6.27、7.09元/股，我们看好公司未来成长，给予2024年17-19倍PE，合理价值区间为80.58-90.06元，维持优于大市评级。 风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。

中国石化公布2024年三季报。2024年前三季度，中石化实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.2%；实现归属于母公司股东净利润442.47亿元（折合每股收益0.37元），同比下降16.5%。从单季度数据看，第三季度公司实现归母净利润85.44亿元，同比下降52.1%。 油价回落影响三季度盈利。今年前三季度布伦特原油均价分别为81.76、85.03和78.71美元/桶，第三季度油价整体呈回落态势，对公司各项业务均形成一定影响，各业务板块盈利环比均有不同程度下降。 勘探与开采：油气当量产量实现增长。今年第三季度，公司油气当量产量1.28亿桶，同比增长1.68%、环比下降0.37%。产量的稳定增长，帮助公司该业务板块盈利保持了相对稳定。第三季度，该业务板块实现经营收入696.20亿元，同比下降6.09%；实现经营收益135.47亿元，环比下降1.62%。 炼油：出现单季度亏损。第三季度，公司炼油业务实现收入3767.31亿元，同比下降7.31%；实现经营收益-5.39亿元，为2023年以来首次出现季度亏损。原油价格回落，使得公司炼油成本承压；库存损失也增加了经营压力。 化工：面临较大压力。第三季度，公司化工业务实现收入1354.65亿元，同比微增0.45%；实现经营收益-17.32亿元。2022年以来，化工业务板块面临较大经营压力。从“乙烯-石脑油”价差数据看，3Q24该价差只有191.37美元/吨，2022年下半年以来的平均价差为190美元/吨，明显低于2012年以来“乙烯-石脑油”平均425美元/吨的价差水平。期待后续需求逐步改善，带动该业务板块盈利的提升。 营销与分销：单站加油量回升明显。第三季度，该业务板块实现收入4489.78亿元，同比下降8.16%；实现经营收益25.89亿元，同比下降64.91%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.61、0.63元，2024年BPS为6.92元。结合可比公司估值水平，按照2024年BPS及1.0-1.1倍的PB，给予合理价值区间6.92-7.61元（对应2024年PE12-13倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度实现营业收入 987.25亿元，同比增长 2.93%；归属于上市公司股东的净利润 34.91亿元，同比增长12.51%；归属于上市公司股东的核心利润 38.16亿元，同比下降 18.35%。 积极在天然气领域进行技术布局，并取得阶段成果。 在天然气领域，公司持续开展自主技术研发迭代，自主开发的加氢气化技术一体化升级改造项目圆满完成试车运行，并通过了中国煤炭加工利用协会组织的性能考核。该技术实现了煤炭高效清洁转化制天然气的同时联产高附加值芳烃，是煤炭分级分质利用的重要技术路线，适应“双碳”背景下的国家煤炭清洁高效利用的政策导向。 围绕多元制氢-氢储运-氢应用全产业链条不断提升技术能力，拓展新业务。 制氢方面， 公司自主开发固体氧化物电解槽（SOEC）制氢集成系统，目前已完成 50kW 系统设计方案。 SOEC 制氢相较于碱性电解水制氢及质子交换膜电解水制氢技术，效率高、电耗低，还可耦合工厂余热，降低系统能耗。 氢储运方面， 在天然气管道掺氢领域，由下属企业投资建设的江苏某天然气掺氢示范站已完成建设，设计掺氢比例 10%，可通过部分天然气替代，为客户实现减碳。该掺氢站可实现数据实时传输、智能运营中心远传阀控。此外，公司积极开展纯氢管道业务拓展，打造纯氢管道设计、建造工程能力，上半年首次承接内蒙古某纯氢管道项目可研编制，为公司在纯氢管道工程建设方面奠定基础。 氢应用方面，通过自主天然气制氢技术，公司首次进入矿选行业，承接某钢厂 1.8万立方米/小时天然气重整制合成气项目。同期，公司与外部战略合作伙伴在氢基矿相转化领域达成战略合作，迭代多元制氢解决方案，拓展氢能在低品位贫矿、尾矿提纯的大规模工业化应用。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 62亿元、 85亿元、 87亿元， EPS 分别为 1.99元、 2.75元、 2.82元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 21.89-25.87元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比+7.64%。单季度看，2024Q3，公司实现营收128.75亿元，同比+9.89%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%。 项目推进取得进展，产业链韧性进一步增强。2024年，公司加快推进连云港α-烯烃高端新材料产业园项目一阶段建设，助力推制造业向高端化、绿色化转型升级。该项目预计将于2025年底建成，2026年初正式投产。同时，卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 技术攻关取得新突破，多项技术达到国际先进水平。2024年，公司乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺科技成果经院士专家组认定，总体达到国际先进水平，催化体系设计方面达到国际领先水平，有利于促进新材料产业的自主可控和安全可靠。高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体绿色工艺技术成果经中国石化联合会专家组认定，总体达到国际先进水平。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.39元、2.69元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间21.48-25.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司是全球化肥助剂化肥行业头部企业之一。公司成立于2007年，并于2014年在深交所上市。公司主要从事农化助剂与肥料业务、生物农业业务以及数字农业业务，具体产品包括化肥产品、化肥助剂产品、农化助剂产品、土壤改良产品、生物农药产品、生物肥料产品等。截至2023年年末，公司拥有化肥防结剂（粉体）设计产能2.3万吨，化肥防结剂（膏体）及多功能包裹剂设计产能3.45万吨。 2024H1扣非后净利润同比增长98.97%。2020年-2024H1，公司实现营业收入6.45、6.83、8.48、10.49、6.43亿元，分别同比增长10.89%、5.82%、24.09%、23.72%、36.43%;实现扣非后净利润6617.48、3498.74、4965.21、7095.16、6720.47万元，分别同比增长30.44%、下降47.13%、增长41.91%、增长42.90%、增长98.97%。公司利润增长主要由于产品收入及毛利率提升所致，2024年上半年公司化肥助剂毛利率32%，同比增长6.53pct；境内地区销售毛利率30.12%，同比增长12.73pct。 公司积极实施国际化战略，与摩洛哥磷肥龙头OCP合作。公司与全球最大磷肥企业摩洛哥OCP设立合资公司香港JV公司，公司100%控股子公司非洲富邦和香港JV公司利用与OCP的合作契机，围绕磷化工产业链、助剂产业链、增值肥料产业链与摩洛哥及非洲各国客户展开深入合作；在研发方面，合资香港JV公司在武汉建设武汉JV公司，围绕增值肥料和数字农业领域进行研发，助力公司专有技术和服务的知识产权输出。2024H1，公司海外业务实现营业收入48373.64万元，同比增长13.60%。 化肥助剂市场空间广阔，公司积极进行产能扩张。近年来，我国化肥助剂行业生产规模快速增长，产业集中度不断提高，头部企业通过海外并购、供应链整合等方式，不断创新转型，生产的化肥助剂性能达到国际先进水平，逐步打破国外公司的技术壁垒和市场垄断。随着各种增值肥料的蓬勃发展，化肥行业对助剂的需求也将由以前的功能型助剂向低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂的方向发展。公司作为行业龙头企业，新增化肥防结剂（粉体）产能1.5万吨/年，普通法焦糖产能0.9万吨/年。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.33、1.59亿元，对应EPS分别为0.38、0.46、0.55元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年23-25倍PE估值，对应合理价值区间为8.74-9.50元（对应PE1.82-1.98倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；原材料供应及价格波动。

国内技术领先的农药生产企业，布局创制产品。公司是国内较早自主掌握氟化、硝化、催化加氢、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业，在氯氟吡氧乙酸异辛酯、噻虫胺、虱螨脲等诸多细分产品市场上占据核心地位。 公司具备业内领先的核心自主知识产权和持续创新能力，研发管道中有一批具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品，未来将逐步推进登记、产业化并上市销售。目前，公司已成为跨国农药公司科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化、日本住友等的战略供应商。24Q2营业收入7.5亿元，同比增长9.78%。公司公告，上半年营业收入12亿元，同比下降15.5%，归属净利润0.43亿元，同比下降75%，扣非净利润0.43亿元，同比下降77.8%。主要是原因是产品价格受周期影响的波动，目前正处于阶段性的低位所致。单二季度营业收入7.5亿元，同比增长9.78%，归属净利润5282万元，同比下降33.5%，扣非净利润5270万元，同比下降51.5%。二季度毛利率21.33%，同比下降2.73个百分点，净利率7.4个百分点，同比下降4.28个百分点。 产品价格下滑导致毛利率承压，宁亿泰实现盈利。上半年原药收入9亿元，同比下降8.5%，毛利率19%，同比下降7.19个百分点，制剂收入1.37亿元，同比增长42.86%，毛利率24.73%，同比增长1.35个百分点，中间体收入6118万元，同比下降73.25%，毛利率1.04%，同比下降28.13个百分点。安徽宁亿泰上半年收入2.75亿元，净利润1590万元，淮安国瑞化工上半年收入1.77亿元，净利润-888万元。在建项目支撑公司长期成长。 公司目前有六个生产基地，其中安徽宁亿泰工厂、山东朗晟工厂处于一期项目建设过程中，宁亿泰目前一期第1批次项目已结束试生产阶段。为了更好地整合产业链资源，获得上游原材料供应的话语权，公司通过江苏鸿丰股权投资有限公司间接持股山东朗晟55%的股份。我们认为，随着公司几个生产基地的新型仿制药的陆续投产，和研发管道里产品的逐个商业化，将会有明显的产能增加。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.62、2.51、3.56亿元，对应EPS分别为0.35元、0.54元、0.76元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE18-20倍，对应合理价值区间6.3-7.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

公司深耕润滑油添加剂领域，单剂向复合剂顺利转型助力公司营业收入与归母净利润实现较快增长。公司成立于1996年，产品按照用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类。1999年公司开始研发润滑油添加剂产品；2019年公司复合剂产品线及产品等级全面快速发展。2018-2023公司营业收入复合增速为39.6%；归母净利润复合增速为60.7%。2018-2023年公司研发费用率持续提升，公司正在推动产品从中低级别向中高级别转型，开拓中高端复合剂市场。 下游润滑油企业有严格评审条件，行业进入门槛高。润滑油添加剂分为单剂和复合剂，单剂产品通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，复合剂通常具有复合效应，主要应用各领域包括汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油。润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2%-30%左右。新产品研发过程中，需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证等。预计到2025年全球润滑油添加剂市场规模达到195亿美元，进口替代空间大。根据《国内外润滑油添加剂市场分析》援引智研咨询发布的《2021-2027年中国润滑油添加剂行业市场运营格局及投资风险评估报告》，全球润滑油添加剂消耗量2020年市场规模达144亿美元，预计至2025年，全球润滑油添加剂市场规模约为195亿美元。中国是全球最大的润滑油消费国之一，我国润滑油添加剂的消耗量2013-2020年年均增长率约为3.35%。国际知名润滑油添加剂公司有路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿，四大控制了全球85%左右的添加剂市场份额。 公司API认证进展顺利，积极扩产实现进口替代。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。“年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用，二期预计2025年12月31日达到预定可使用状态。“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”，预计2025年12月31日达到预定可使用状态。盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.15、8.39和10.39亿元，EPS为2.45、2.87、3.56元。参考同行业可比公司估值，给予24年17-20倍PE，对应合理价值区间为41.65-49.00元，首次覆盖给予优于大市的评级。 风险提示。下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；行业竞争格局加剧的风险。

24上半年实现营业收入 11.74亿元，同比下降 0.26%。 主要由于功能性硅烷市场价格仍处于低谷，销售均价较上年同期降低 18.84%。 24H1实现归母净利润 3.12亿元，同比减少 16.68%；扣非净利润 2.94亿元，同比减少 16.55%。 上半年公司毛利率 33.84%，同比下降 4.08个百分点；净利率 26.58%，同比下降个 5.24百分点，上半年汇率波动趋于平稳，汇兑收益同比下降 65.01%。 24Q2扣非净利润 1.49亿元，同比下降 28.24%。24Q2实现营业收入 5.88亿元，同比下降 1.47%；归母净利润 1.58亿元，同比下降 28.3%，扣非净利润 1.49亿元，同比下降 28.24%。 24Q2公司毛利率为 33.66%，同比下降2.89个百分点，环比下降 0.37个百分点，净利率为 26.86%，同比下降 10.07个百分点，环比上升 0.56个百分点。 产销量大幅增长，有效对冲产品价格下降。 24上半年， 公司功能性硅烷产量5.9万吨，销量 6.0万吨，同比增长 21.59%，销售均价 1.9万元/吨，同比下降 18.8%；功能性硅烷中间体销量 1552.1吨，同比增长 124.85%，销售均价 1.5万元/吨，同比下降 3.9%。二季度原材料价格均有所下降，盈利能力环比基本持平。 作为一种化工助剂，功能性硅烷已经广泛应用在各行各业，给相关材料带来的显著性能提升使其在各行业均具有较高的市场粘性，且多元化的应用领域使其不依赖单一细分市场，抗风险能力强。 募投项目持续推进，进一步扩大产能。 公司现已建成年产 9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，预计 2026年底扩大到 18.2万吨/年。功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目部分车间建成投入试运行，预计 24年底全部建成，增加功能性硅烷产能 6万吨。同时为了保障主要原料供应和氯元素循环的平衡，匹配公司功能性硅烷产能增长，公司拟投资 10亿元建设一揽子硅基新材料项目增加功能性硅烷产能 3万吨，三氯氢硅产能 6万吨。 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司净利润分别为 6.31、 7.67和 9.23亿元，对应 EPS 分别为 1.69、 2.05、 2.47元。参考同行业可比公司估值，给予 24年 18-20倍 PE，对应合理价值区间为 30.42-33.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； 原材料价格波动；汇率波动风险。

投资要点：24年上半年公司实现营业收入10.71亿元，同比增加26.02%。实现归母净利润2.62亿元，同比增长36.57%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长40.49%。24Q2实现营收5.48亿元，同比增长26.14%，环比增长4.94%；归母净利润1.40亿元，同比增长29.49%，环比增长14.06%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长30.76%，环比增长14.88%。上半年毛利率32.79%，同比增加7.22个百分点。汇兑收益较上年同期减少1964.5万元；研发费用较上年同期增加738.27万元，净利润率24.44%，同比增加1.88个百分点。 产品需求旺盛，销量创同期历史新高。公司客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎龙头企业和高速发展的中国轮胎企业。目前国内下游轮胎行业增长较快，拉动了对二氧化硅的需求；公司积极开拓国外市场，国际客户对低碳高分散产品的需求旺盛；泰国工厂产能利用率大幅度提高，子公司产能陆续释放。24上半年公司销售量同比增长28%左右，24Q2主要产品二氧化硅实现销量8.95万吨，同比增长22.4%，环比增长3%。 产品均价稳中有增，产品结构优化。24Q2均价同比上升2.34%，环比上升0.5%。主要原材料中纯碱采购价格同比下降22.95%；石英砂采购价格同比下降5.37%；硫磺采购价格同比上升3.62%。产品结构持续改善，高分散产品的比例逐步提升，轮胎应用的更多新型号的高分散产品逐步开始贡献销量。拟投资不超过5亿元建设微球项目，实现商业化。公司计划做好口腔护理行业系列产品等新进入市场产品的市场开拓和培育工作，积极寻求二氧化硅产能的扩张的机会，包括在国内扩大应用生物质（稻壳）技术的新产能以及其他高附加值二氧化硅新产能的机会。前期孵化的微球项目已经成熟，公司拟投资不超过5亿元建设“3044吨/年二氧化硅微球、50万升/年琼脂糖微球、1590吨/年副产品碳酸钠项目”，建设周期24个月，将科技成果转化进入商业化生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14、6.00、6.86亿元，对应EPS分别为1.24元、1.44元、1.65元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE16-18倍，对应合理价值区间19.84-22.32元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

24Q2扣非净利润3.11亿元，同比减少15.38%，节支降费效益明显。2024上半年公司实现营业收入56.99亿元，同比下降19.36%，主要是由于产品销售价格持续下跌。扣非净利润7.38亿元，同比下降31.78%。24Q2实现营业收入25.23亿元，同比下降1.70%，扣非净利润3.11亿元，同比减少15.38%。 公司上半年毛利率24.23%，同比下降2.61个百分点，净利率13.40%，同比下降2.51个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施，采购成本、能源消耗等项目成本下降，上半年共完成节支2.26亿元，同时公司加强费用管控导致管理费用下降，汇率变动致汇兑收益下降，研发领用的材料价格下降致研发费用成本下降。 产品价格下降，坚持稳固市场份额。公司24H1实现原药销量5.00万吨，同比下降3.27%，营收33.23亿元，同比下降26.40%，均价同比下降23.91%；制剂（不折百）销量2.81万吨，同比下降1.71%，营收12.04亿元，同比下降9.95%，均价同比下降8.39%。公司以市场份额不下降为首要目标，以精准化的服务和灵活科学的定价抢抓订单，同时深挖第三方客户潜力，带动重点品种增长，第三方订单量同比增长。 子公司经营情况。优士上半年收入6.77亿元，净利润1亿元，同比下降58.8%，优嘉上半年收入25.2亿元，净利润4.57亿元，同比下降18.3%，中化作物上半年收入28.7亿元，净利润1.63亿元，沈阳科创上半年收入5.83亿元，净利润2798万元，农研公司上半年收入7878万元，净利润4660万元，同比增长56.9%。辽宁优创上半年利润-495万元。 加快项目建设，高质量推进一期项目投产。公司把辽宁优创作为四次创业的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，高质量推进一期项目投产，目前葫芦岛一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。江苏优嘉在二期项目上扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目，建成后形成年产3000吨吡唑醚菌酯及22665吨副产品的生产能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.67、16.58、20.25亿元，对应EPS分别为3.36元、4.08元、4.98元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE15-18倍，对应合理价值区间50.4-60.48元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。