公司以阻燃剂为基础,外延并购打造半导体材料龙头。公司主要业务包括有机磷系阻燃剂业务、LNG用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务以及电子特气业务。公司于2010年上市,是国内较早开始生产磷系阻燃剂的企业公司。2016年12月,公司完成收购华飞电子100%股权,华飞电子是国内知名硅微粉生产企业,专注于硅微粉的研发、生产与销售,主要产品为角形硅微粉和球形硅微粉,应用于集成电路封装材料及普通电器件、高压电器的绝缘浇注环氧灌封料等。2018年4月,公司完成收购江苏先科84.8250%的股权,江苏先科成为公司全资子公司,从而间接控制UPChemical100%股权,同时公司完成收购科美特公司90%股权。 自2018年公司归母净利润实现大幅增长,半导体材料是公司重要的盈利增长点。2018-2019Q1-3公司营业收入与归母净利润大幅上涨主要因为2018年公司完成了对成都科美特和江苏先科的股权收购。2018-2019H1,江苏先科实现营业收入分别为2.38亿元、2.11亿元,净利润分别为2561.44万元、3917.85万元,科美特实现营业收入分别为2.89亿元、2.02亿元,净利润分别为9454.37万元、6769.43万元。 科美特是国内领先的电子特气公司;UPChemical主攻半导体存储芯片原材料领域。科美特主要从事含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售,主要产品为六氟化硫(SF6)和四氟化碳(CF4),公司目前是全球六氟化硫领先供应商,是国内中国西电、平高电气、山东泰开等主要电力设备生产商的第一大六氟化硫产品供应商。2016年,其半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链。UPChemical前驱体及SOD产品主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节,其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。SOD产品主要应用于DRAM和NAND制造过程的STI技术中,用于填充微电子电路之间的沟槽,能够在器件性能保持不变的前提下,使得隔离区变得更小,在DRAM芯片中还能起到芯片层间绝缘的作用,实现高密存储电路的技术工艺,提升电路效率,前驱体主要应用于半导体集成电路存储、逻辑芯片制造的CVD和ALD沉积技术。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.34亿元和4.02亿元,对应的EPS为0.54元、0.72元和0.87元,我们给予公司20年45-50倍PE,对应的合理价值区间为32.4-36元(对应20年PB为3.2-3.5倍),首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:科美特和UP公司的下游需求不及预期;阻燃剂等业务因环保被迫停工的风险。

公司预计2019年实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长55.38%-70.92%。2019年公司营业收入与净利润均实现持续增长,主要原因:1)公司不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,同时公司在一些新的业务领域取得突破;2)受益于公司部分自有资金建设项目的建成投产,公司产能不足状况得到缓解;3)公司于2019年6月完成收购凯亚化工,2019年7月利安隆凯亚纳入合并范围,业绩略超预期。 公司产能布局项目稳步推进。公司目前是全球抗老化行业产品配套最齐全的公司之一,目前公司产品覆盖主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制系列共五个系列。客户包括巴斯夫、朗盛、科思创、万华化学等全球知名高分子材料制造企业。公司目前拥有5大生产基地,包括天津汉沽基地、宁夏中卫基地、浙江常山基地、广东珠海基地、河北衡水基地。根据公司半年报,子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装,利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,预计在2020年底将有部分产能建成投产。我们认为公司产能布局项目稳步进行,产能释放有望助力业绩稳定增长。 完成收购凯亚化工,助力公司实现抗老化助剂产品全方位覆盖。凯亚化工是一家专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司以发行股份的方式购买韩厚义、韩伯睿、王志奎和梁玉生持有的凯亚化工100%股权,交易作价为6亿元,发行价格为23.99元/股,发行股份数为2501万股。2019年6月20日,凯亚化工完成了工商变更登记手续,成为公司全资子公司。同时凯亚化工承诺2019年、2020年、2021年扣非后归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元。我们认为此次收购有利于公司完善在HALS方面的产品序列,从而实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.57、2.16、2.74元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年20-25倍PE,对应合理价值区间为43.2-54元,维持优于大市评级。 风险提示:下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。

橡胶输送带行业龙头,业绩高增长。 公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售, 2018年公司输送带业务收入占比为 95.67%, 公司连续八年位列“中国输送带十强企业”之首。 2019年前三季度公司实现营收 11.08亿元,同比增长 8.71%;实现扣非归母净利润 1.77亿元,同比增长 60.46%。 煤炭、电力、钢铁、水泥和港口产量恢复性增长,固定资产投资增速出现拐点。 橡胶输送带下游主要包括五大应用领域: 煤炭、电力、钢铁、水泥和港口,这五大行业的消耗量占国内销量的 90%以上。 2016年以来,这些周期行业在供给侧改革影响下迎来拐点,行业格局不断改善,目前处于恢复性增长的阶段,为输送带行业的需求增长奠定了扎实的基础。 天然橡胶种植面积持续增长,原材料价格底部徘徊。 公司主营产品输送带的主要原材料是橡胶,包括天然橡胶和合成橡胶,其成本合计约占生产总成本的 30%至 40%。目前,天然橡胶主要生产国是泰国、印度尼西亚、马来西亚,其次越南、印度、 中国等国产量也占比较大。根据 WIND 资讯数据显示,主要天然橡胶生产国合计橡胶总种植面积自 2010年以来快速增长,直到 2018年增速趋缓。而从总开割面积来看, 2018年主要橡胶生产国合计为 9027千公顷,同比仍略有上涨 0.86%。 受此影响天然橡胶价格自 2011年以来持续下降,我们判断未来几年天然橡胶供需格局仍难改善,价格有望持续在底部徘徊。 专注输送带生产 30年,高端产品结构不断优化。 公司经过三十余年在橡胶输送带领域的持续经营和不断创新,目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链。公司持续进行研发投入,不断推出新型高端产品。公司开发的陶瓷高耐磨输送带、索道运输输送带、耐高温输送带、管状输送带等新产品受到客户认可。 扩产 1000万平米高强力输送带, 盈利有望再上一个台阶。 公司公告拟投资2.5亿元新建“年产 1000万平方米高强力输送带项目”。项目投产后,预计实现年销售收入 3.5亿元,净利润 4000万元, 有利于公司产能的提升与产品结构的优化,进一步巩固公司在行业中的竞争优势。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.74、0.90元/股,结合可比公司估值, 我们谨慎给予 2019年 18-20倍 PE,对应合理价值区间 10.8-12.0元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 产品价格下跌、 下游需求下滑、 行业竞争加剧。

国内胶粘剂行业龙头企业。回天新材主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂。2018年,公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一,生产能力和研发能力位居国内工程胶粘剂企业前列。2019年前三季度,公司实现营业收入13.65亿元,同比增长2.43%,归母净利润为1.47亿元,同比增长33.43%,业绩重回高速增长通道。 胶粘剂下游应用领域广阔,高端工程胶粘剂需求强劲。胶粘剂广泛应用于工业生产,如汽车制造和维修、建筑建材、可再生能源、交通工程、电子电器和工程机械等多个国民经济重要领域。公司的主营业务聚焦于工程胶粘剂,工程胶粘剂是胶粘剂行业中的高端领域。我们认为,未来汽车产业升级、电子电器行业发展、轨道交通和新能源市场快速增长,均会带动高端工程胶粘剂需求增长强劲。 上游原材料价格回落,胶粘剂盈利水平回升。胶粘剂行业涉及原材料繁多,占生产成本的80%以上。2017年以来,受环保政策、关停限产要求等影响,上游原材料价格大幅上涨,压缩胶粘剂行业毛利空间。2018年Q3起行业主要原材料价格回落,公司胶粘剂盈利水平回升。2019年上半年,公司主要产品有机硅胶、聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%。 核心产品持续放量,新增产能有序推进。公司拥有上海、广州、常州、湖北四个生产基地,目前均处于满负荷工作状态。公司持续完善产能布局,保障供货增长需求。公司现有年产能有机硅胶5万吨、聚氨酯胶3万吨、其他胶类0.5万吨、太阳能电池背膜5000万平方米、氟膜900万平方米,宜城生产基地新增的2万吨聚氨酯胶年产能项目年底即将试生产。 优质大客户占比提高,标杆客户有望带动业绩增长。2019年以来,公司与华为合作全面升级,通讯电子类用胶成功替代高端进口,助力5G通讯。目前,公司已与华为就40余款产品达成合作共识,多款进入华为一级资源池,公司有机硅胶产品达到华为逆变器、手机等产品的准入标准,实现批量供应。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.75亿元、2.27亿元和2.95亿元,对应的EPS为0.41元、0.53元和0.69元,我们给予公司19年25-30倍PE,对应的合理价值区间为10.25-12.30元,给予优于大市评级。 风险提示:募投项目盈利情况不如预期;原材料价格波动风险。

公司公告计划以现金方式收购山东清洋新材料公司100%股权,交易对价7000万元。同时公司拟终止“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”,将该项目尚未使用的募投资金6108.61万元及其利息用于收购山东清洋新材料公司100%股权,金额不足部分以公司自有资金或者自筹资金投入。 公司收购山东清洋将迅速扩充顺酐酸酐产能。山东清洋成立于2010年,主营业务为甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐,具有年产10000吨甲基四氢苯酐和5000吨甲基六氢苯酐的产能。山东清洋2017、2018、2019年1-10月实现净利润分别为540.57万元、459.36万元、771.39万元。公司现有年产3万吨顺酐酸酐衍生物的生产能力,受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用,国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。我们认为公司收购山东清洋将迅速扩充顺酐酸酐衍生物产能,缓解产能瓶颈,提升行业竞争力。 定增扩产现有产品及新品种,培育新的盈利增长点。公司凭借较强的研发实力,对有较大技术潜力和市场潜力的新产品持续进行研发、生产,公司根据市场需求情况开发出OLED材料芴类衍生物并于2011年起形成产业化。2012年1月6日,公司与河南省科学院化学研究所签署《合作协议》,合作研发有机膦类。公司募投项目“年产1000 吨电子化学品项目”包括有机膦类产能35吨,芴类产能15吨,咔唑类产能10吨,降冰片烯类产能15吨,噻吩类产能5吨,酸酐衍生物类产能10吨,氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐产能910吨,募投项目于2019年3月31日建设完成,我们认为公司定增扩产高附加值新品种有望培育新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。基于审慎性原则,暂不考虑此次收购对业绩影响。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.59、0.75、0.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为17.7-20.65元,维持优于大市评级。 风险提示。募投项目进展不及预期;下游需求不及预期。

国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。公司主营业务围绕“纸包装材料、铝箔和功能性薄膜”这三大板块发展。自上市以来,公司营业收入一直维持增长态势,2016-2018年间营业收入分别为22.36、32.13、41.69亿元,增速分别为2%、44%、30%。2016-2018年实现归母净利润0.76、0.80、1.22亿元,同比分别增长17.18%、5.19%、53.00%。 铝箔业务快速发展,成为公司最主要的收入来源。2012年以来铝箔业务得到快速发展,2012-2018年铝箔收入年复合增长率高达18.51%,2018年收入占比达到62.60%,已成为公司最主要的收入来源。销量增加带动铝箔收入持续增长,2016-2018年公司铝箔业务的收入分别为14.81、20.29、26.09亿元,同比增长6.56%、37.02%、28.57%;2016-2018年江苏中基铝箔销量分别为7.01、7.68、7.85万吨,同比增长12.16%、9.55%、2.21%。 纸包装业务平稳发展,积极开拓社会产品包装市场。纸包装业务从成立之初至今一直是公司的主营业务之一,营业收入及毛利率总体上较为稳定,2016-2018年公司纸包装业务的收入分别为5.99、6.12、5.91亿元,增速分别为-9.22%、2.10%、-3.43%。除烟酒领域外,公司还积极开拓日化、礼品、食品等社会产品包装市场,已获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单,为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。 募集资金加快布局功能性薄膜新项目。2015年,公司定增募集4.57亿元投资240万平节能膜项目,并于2016年投资1.5亿元收购东通光电。2017年4月,节能膜产品正式量产上市,2018年不含税销售收入3,897.79万元,同比增长77.75%。2018年,公司通过发行可转债募集9.5亿元投资高阻隔膜项目,再次拓展功能性薄膜业务的应用领域。高阻隔膜业务已获得多家公司小批量订单,2019年1-6月销量1.38万平方米,同比增长1747.68%,新产品市场未来发展可期。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.41、1.67、1.91亿元,EPS分别为0.21、0.25、0.29元,参考同行业可比公司估值水平,给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为6.3-7.35元,首次覆盖给予优大于市评级。 风险提示。原料价格变动风险、业务订单下滑风险、新项目进度不及预期。

2019年前三季度实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%。公司公告2019年前三季度实现营收17.9亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%;实现EPS0.95元/股。其中3Q2019实现营收6.78亿元,同比增长46.12%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长32.92%。 毛利率小幅下降,期间费用率保持稳定。2019年前三季度公司综合毛利率为18.15%,较去年同期19.59%同比小幅下滑1.44个百分点。同期公司期间费用率为8.18%,较去年同期8.13%同比小幅提升0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、5.69%和0.52%,分别较去年同期下降0.37个百分点、提高0.27个百分点和提高0.15个百分点。 发布限制性股票激励计划,公司未来增长可期。公司公告拟向62人进行限制性股票激励计划,累计授予股票288万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.89%。其业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,2019-2022年公司净利润增长率分别不低于33%、70.24%、114.5%和170.27%;以此测算,同比来看公司2019-2022年净利润增长率分别不低于33%、28%、26%、26%。 设立化亿运物流子公司,提高一站式供应链服务效率。报告期内,公司公告拟对外投资设立全资子公司化亿运物流科技有限公司,注册资本为5000万元人民币。化亿运将专注于打造化工物流电商平台,撮合化学品货运代理、仓储服务、以及运输公司和司机的在线交易,提高针对中小客户的一站式供应链服务效率。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29、1.74、2.32元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间32.25-36.12元,维持优于大市评级。 风险提示。募投项目投产低于预期;危化品仓储单位面积价格下降;经济下行,仓储运输需求下降。

公司2019年前三季度实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%。公司公告2019年前三季度实现营收23.01亿元,同比增长43.84%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长12.74%;实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%;实现EPS0.81元/股。其中3Q2019实现营收9.12亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长143.78%。 减水剂产销量均大幅增长。2019年前三季度公司主营产品减水剂产销量大幅增长,其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别生产71.61、11.42和11.76万吨,分别同比增长32.64%、11.74%和40.84%。同期,三个主营产品分别累计销售70.43、11.31和11.98万吨,分别同比增长31.45%、11.54%和55.99%。 产品销售价格较稳定,原材料价格下跌,毛利率显著提高。报告期内,公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料三个主营产品销售均价较去年同期分别下降0.33%、上升4.32%和上升0.54%。同期,主要原材料环氧乙烷平均采购价格下降24.64%,甲醛下降26.88%,工业萘下降13.51%。受此综合影响,2019年前三季度公司综合毛利率为45.62%,同比显著提高9.13个百分点。 2019年前三季度期间费用率有所增长,3Q2019期间费用率环比小幅降低。报告期内,公司2019年前三季度期间费用率为29.74%,同比小幅提升3.77个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.43%、10.5%和1.81%,分别同比提升3.58个百分点、下降0.16个百分点和提升0.35个百分点。而3Q2019公司期间费用率环比小幅降低1.83个百分点至27.79%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别环比降低0.85个百分点、降低1.31个百分点和提升0.33个百分点。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.96、1.19和1.57元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为14.4-17.28元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。

2019 年前三季度实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%。公司公告2019 年前三季度实现营收13.82 亿元,同比增长10.08%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%;实现EPS0.66 元/股。其中3Q2019 实现营收5.16 亿元,同比增长16.45%;实现归母净利润0.65 亿元,同比增长21.17%。 产品结构持续优化,小品种产品销量快速增长。报告期内公司主营产品结构进一步优化,小品种产品的占比不断提高。2019 年前三季度公司大品种板块和小品种板块分别实现销量6.61 万吨和5.74 万吨,分别同比增长19%和36.54%。其中小品种产品的销量占比由2018 年前三季度的43.05%提高至报告期内46.45%;收入占比由49.59%提高至58.7%。 价格传导顺畅,原材料和产品价格下跌,毛利率提升。报告期内受原材料价格下跌影响,公司主营产品大品种板块和小品种板块销售均价有所降低,其中大品种板块平均售价为8628 元/吨,同比下滑24.21%;小品种板块均价为1.41 万元/吨,同比下滑4.63%。同时期,主要原材料环氧乙烷采购均价为6656 元/吨,同比下滑25.04%;环氧丙烷采购均价为9007 元/吨,同比下滑15.81%。而受益公司产品结构优化,2019 年前三季度公司综合毛利率为21.89%,较去年同期19.61%提升2.28 个百分点。 期间费用率保持稳定。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.04%、5.43%和-0.03%;较去年同期分别同比提升0.17 个百分点、下降0.11 个百分点和下降0.34 个百分点。除销售费用率有所提高外,管理费用和财务费用率均有所下降。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.92、1.13、1.42 元/股,结合可比公司估值,我们给予2019 年20-23 倍PE,对应合理价值区间18.40-21.16 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

2019年前三季度实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%。公司公告2019年前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%;实现EPS0.64元/股。其中3Q2019实现营收6.4亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长20.63%。 电解液价格持续下降,价差回升。根据我们跟踪的百川资讯价格数据,报告期内公司主营产品电解液价格持续下降,2019年前三季度均价为3.58万元/吨,较去年同期3.9万元/吨同比下降8.25%;但随着原材料价格下降,价差回升,2019年前三季度价差均价为1.27万元/吨,较去年同期1.21万元/吨同比上升4.53%。 毛利率有所提升,期间费用率小幅增长。报告期内公司综合毛利率为35.87%,同比提升1.86个百分点。而期间费用率受管理费用增加影响小幅增长,2019年前三季度公司期间费用率为19.33%,较去年同期提高0.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.96%、14.87%和0.5%;分别同比下降0.61个百分点、提升1.17个百分点和下降0.21个百分点。 非公开增发募集资金不超过11.4亿元,投资建设新项目。公司公告拟非公开发行股票不超过6500 万股,募集资金总额不超过11.4亿元,投资建设海德福高性能氟材料项目(一期),惠州宙邦三期项目,荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)和补充流动资金。我们认为随着募投项目的陆续投产,公司的产能大大增强,市场份额有望进一步提高,盈利能力再上一个台阶。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.10、1.26元/股,公司是电解液行业龙头,结合可比公司估值,谨慎给予2019年28-30倍PE,对应合理价值区间26.88-28.80元,维持优于大市评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期。

公司前三季度实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%。公司公告 2019年前三季度实现营业收入 5.44亿元,同比增长 47.65%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;实现 EPS0.69元/股。其中 3Q2019实现营收 1.86亿元,同比增长 25.25%;实现归母净利润 0.55亿元,同比增长 93.14%。 萤石产量显著提高,翔振矿业将进行技改提高资源回收率。报告期内公司萤石产品累计产量为 26万吨,销量为 21万吨;与去年同期 18万吨产量相比,同比增加 44.44%。同时公司公告内蒙古翔振矿业自五、六月份选矿试生产以来,基本正常。为了进一步提高资源回收率,从三季度末开始,采矿方法由原来的浅孔采矿法逐步改为充填采矿法,此技改项目将于今年底或明年初完成。同时,兰溪项目建设进度正常,目前已近工程建设后期,计划于今年底或明年初试生产。 9月份萤石价格略有回调,但 3Q2019均价保持上涨。根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,进入 2019年 9月份以来,萤石湿粉价格自 3000元/吨以上的价格开始回落,截止 9月 30日价格为 2800元/吨。但 3Q2019均价仍保持上涨态势,第三季度萤石湿粉均价为 3037元/吨,较 2Q2019均价 2882元/吨环比上涨 5.36%;较 3Q2018均价 2581元/吨同比上涨 17.65%。 毛利率环比略有下降同比显著提高。受主要产品萤石湿粉价格波动影响,3Q2019公司综合毛利率为 61.53%,环比小幅下降 0.62个百分点;同比显著提高 9.92个百分点。我们认为随着翔振矿业技改完成,兰溪项目如期投产,2020年公司萤石产销量有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头,2019-2021年归母净利润增速分别为 76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予 2019年 21-23倍 PE,对应合理价值区间 21.21-23.23元,维持优于大市评级。 风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。

公司 2019年前三季度实现归母净利润 38.82亿元,同比增长 22.13%。公司公告 2019年前三季度实现营收 166.23亿元,同比增长 14.11%;实现归母净利润 38.82亿元,同比增长 22.13%;实现 EPS1.22元/股。其中 3Q2019实现营收 69.74亿元,同比增长 29.17%;实现归母净利润 13.51亿元,同比增长 2.3%。 2019年前三季度染料销量下滑,但 3Q2019销量显著回升。报告期内,2019年前三季度公司累计销售染料 16.5万吨,较去年同期 18.7万吨同比下滑11.65%。从单季度数据来看,3Q2019公司销售染料 6.4万吨,同比下滑10.48%,但环比 2Q2019的 4.4万吨销量大幅增长 46.26%。同报告期内,2019年前三季度公司助剂和中间体销量分别为 5.5万吨和 8万吨,分别同比略有下滑 3.16%和下滑 3.36%。 3Q2019染料价格有所回落。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据显示,2019年前三季度公司主营产品分散染料均价为 41元/千克,较去年同期 37元/千克同比上涨 8.63%;同期活性染料均价为 30元/千克,较去年同期上涨 3.91%。 而从单季度数据来看,3Q2019分散染料均价为 38元/千克,较 2Q2019的44元/千克环比下滑 12.7%;同期 3Q2019活性染料均价为 29元/千克,较2Q2019环比下滑 7.6%。 3Q2019毛利率环比下滑。受染料价格下跌影响,3Q2019公司综合毛利率为34.1%,较去年同期 48.58%同比下降 14.48个百分点;较 2Q2019的 49.64%环比下降 15.54个百分点。而报告期内,2019年前三季度公司综合毛利率为41.58%,较去年同期小幅下降 4.29个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.57、1.68、1.71元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 9-11倍 PE,对应合理价值区间 14.13-17.27元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

2019年前三季度公司实现归母净利润1.22亿元,同比增长281.36%。公司公告2019年前三季度实现营收8.45亿元,同比增长31.42%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长281.36%;实现EPS0.17元/股。其中3Q2019实现营收2.91亿元,同比增长46.02%;实现归母净利润0.45亿元,同比增长190.71%。 核苷酸价格维持高位,毛利率显著提高。报告期内,受益食品添加剂行业持续回暖,公司主营产品核苷酸价格维持高位。根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,2019年前三季度核苷酸I+G销售均价为10.3万元/吨,较去年同期9.38万元/吨同比上涨9.84%;核苷酸价差均价为8.82万元/吨,较去年同期7.93万元/吨同比上涨11.23%。受此影响,公司2019年前三季度综合毛利率为34.85%,较去年同期25.37%同比显著提高9.48个百分点。 并购久凌制药,医药中间体产品进一步丰富。公司并购标的久凌制药经营业绩自2019年2月纳入合并报表范围,是公司业绩增长另一重要贡献。并购标的承诺2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,我们认为通过此次并购,公司医药中间体产品种类将进一步丰富,化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升,实现纵向一体化发展。 期间费用率略有提高。报告期内公司期间费用率为18.29%,同比略有提高0.32个百分点。拆分来看,2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.42%、14.96%和0.91%,同比下降1.5个百分点、上升2.5个百分点、下降0.67个百分点。 盈利预测。我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元,结合可比公司估值水平,我们给予公司2019年25-28倍PE,对应的合理价值区间为5.75元-6.44元,维持优于大市评级。 风险提示:核苷酸价格下跌,并购标的业绩承诺不达标,医药原料药市场需求下滑。

2019年1-9月净利润1.4亿元,同比增长109.91%。公司公布三季报业绩,2019年前三季度实现营业收入7.32亿元,同比下滑4.64%,归属净利润1.4亿元,同比增长109.91%。单三季度实现营业收入2.5亿元,同比下滑5.46%,净利润5021.58万元,同比增长69.29%。前三季度销售费用率为5.47%,同比下滑0.14个百分点,管理费用率为9.59%,同比上升4.19个百分点,主要系股份支付及业绩奖励等职工薪酬增加。前三季度毛利率42.68%,同比提升13.13个百分点。公司预计2019年全年净利润为1.83-2.07亿元,同比增长118.2%-147.9%。 原材料价格下降,公司盈利能力回升。从2016年下半年以来,胶粘剂业务原材料价格经历了两年多的持续高位之后,出现了回调,回归合理价格区间。2019年MDI均价1.4万元/吨,同比下滑27.1%,己二酸均价8035万元/吨,同比下滑22.1%,二乙二醇均价4638万元,同比下滑23.2%。我们认为,过去两年化工原材料价格高位的情况难以持续,公司产品毛利率将逐渐回归到合理水平。 华森塑胶专注汽车零配件领域,收入保持快速增长。华森塑胶业务保持稳定发展,尤其在国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下,公司收入仍然保持了将近10%的增长。华森塑胶主要从事汽车用塑料、橡胶制品研究、开发、生产和销售,主要产品分为塑胶密封件、塑胶减震缓冲材、其他汽车用相关产品三大类。通过多年与整车厂的合作,良好的供货、质量、成本等市场反馈,华森已在行业内形成了良好的口碑,我们认为其客户粘度较高。 投资北京科华3.67%股权,涉足电子化学品领域。7月14日,公司以自有资金1998万元购买江苏南大光电持有的北京科华微电子3.6698%的股权。北京科华是国内光刻胶的龙头企业,也是国内唯一一家能够研发、生产及销售IC用光刻胶的企业。公司积极布局在电子及半导体应用领域先进高分子材料方面的发展机会,我们预计将有利于进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.86亿元、2.21亿元和2.56亿元,对应的EPS为0.70元、0.83元和0.96元,给予公司2019年18-22倍PE,对应合理价值区间为12.6元-15.4元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动;收购业务盈利下滑。

公司在行业中处于领先地位,2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品,翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年,公司实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增长59.34%。 轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响,部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩,根据新浪援引新京报的新闻统计数据,2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦,具有成本优势,至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起,轮胎系列产品退税率由9%升至13%。 我国汽车保有量稳中有升,替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆,没有达到全球平均水平,相较于国外发达国家,国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升,未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加,预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。 越南工厂盈利能力大幅增长,海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元,同比增长37.79%,占总营业收入24.8%;净利润为3.25亿元,同比增长50.27%,占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心,公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于10000万股,不高于13500万股,回购股份数量上限占公司总股本的5%。 盈利预测与投资建议。我们预计赛轮轮胎19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间,对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖,给予“优大于市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。