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刘威

海通证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 证书编号:S0850515040001,曾供职于民生证券研究所...>>

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梅花生物 食品饮料行业 2024-01-15 10.06 13.00 23.57% 10.90 8.35% -- 10.90 8.35% -- 详细
氨基酸行业龙头,合成生物学值得关注。公司为全球氨基酸龙头企业,以玉米为主要原料,下游布局广泛;目前,公司已经形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构,具体产品包括赖氨酸、苏氨酸、味精、黄原胶、医药氨基酸等,其中赖氨酸、味精产能分别达到百万吨级。在合成生物学领域,公司经过多年积累,搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队,擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑,并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接,以择优迭代放大替代生产菌,产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。 公司核心管理层拟增持股票不低于公司核心管理层拟增持股票不低于8000万元。万元。公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自2024年1月8日起六个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价、大宗交易等)增持公司股份合计不低于人民币8000万元(含交易费用),不设价格上限。本次增持是基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力,以及对行业广阔发展前景的预期,公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心,有能力不断为投资者创造价值,为此计划增持公司股票。 “分红+回购”双模式。公司通过“分红+回购注销”回报股东,在现金分红上,根据WIND,2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元、11.77亿元。在回购注销上,公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股,分别使用自有资金总额20048.05万元(回购总计3422.20万股)、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日,公司董事会通过最新一轮股份回购议案,拟回购资金总额不低于8亿元,不高于10亿元。截至2023年12月底,公司已回购股份约6359.06万股,总金额约57664.52万元(不含交易费用)。 盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元,对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司,我们给予公司2024年10-12倍PE(对应PB为1.93-2.32倍),对应合理价值区间为13.0-15.6元,维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格下跌,下游需求不及预期,在建产能进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2024-01-04 9.30 -- -- 10.42 12.04% -- 10.42 12.04% -- 详细
拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日,公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》,双方正在讨论公司(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权,并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化不超过百分之五十(50%)股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。2023 年,公司引入沙特阿美作为战略投资者,沙特阿美持有公司股权约 10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作,有助于双方技术研发及业务合作,推动双方战略目标实现。 拟建设金塘项目,加强新材料布局。公司拟投资 675 亿元,建设金塘新材料项目,项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链,拟建设包括 100 万吨/年EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年α-烯烃、10 万吨/年 CHDM、5 万吨/年UHMWPE,以及 PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算,项目建成后,预计每年实现净利润约 155亿元。 依托 4000 万吨/年炼化一体化项目,加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域,部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品,产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进,公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充,新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC,转让价 24.3 元/股。转让完成后,荣盛控股持有公司股权 51.46%,AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作,一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应,另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时,双方加强技术分享,共同研发化工产品,有望进行技术优势互补,实现资源共享。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、68 亿元和 102 亿元,EPS 分别为 0.21、0.67、1.01 元,2023 年 BPS为 4.72 元。参考可比公司估值水平,给予其 2023 年 60-65 倍 PE,对应合理价值区间 12.60-13.65 元(对应 2023 年 PB 2.7-2.9 倍,PEG 为 1.4-1.5),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格高位震荡;产品价格大幅波动;在建项目进展不及预期。
新奥股份 基础化工业 2023-12-14 18.11 -- -- 18.97 4.75% -- 18.97 4.75% -- 详细
新奥股份发布 2023-2025 股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年(2023-2025 年)股东分红回报规划》基础上,将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息,2023 年-2025 年每股现金分红 0.25元(含税)、0.22 元(含税)、0.18 元(含税)。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年(2023-2025 年)股东分红回报规划》,其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后,公司 2023 年股息率达到 5.92%。根据《新奥股份未来三年(2023-2025 年)股东分红回报规划》,新奥股份 2023 年-2025 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股(含税)。2022 年公司每股分红为0.51 元(含税),则按照原规划 2023、2024、2025 分红额分别为 0.66、0.81、0.96 元/股(含税),再考虑特别派息规划,2023、2024、2025 年公司分红额将达到 0.91、1.03、1.14 元/股(含税),股息率分别为 5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告,彰显发展信心。公司计划使用 3.6 亿元-6 亿元回购股份,我们以 2023 年公司平均股价 18.40 元进行测算(截至 2023 年 12 月 8 日),计划回购股份数量达 1956.95 万股-3261.58 万股,占公司总股本的0.63%-1.05%,彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年公司归母利润分别为 61亿元、76 亿元、90 亿元,EPS 分别为 1.97 元、2.46 元、2.90 元。参考可比公司估值水平,给予其 2023 年 11-13 倍 PE,对应合理价值区间为21.67-25.61 元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动;汇率大幅波动
上海石化 石油化工业 2023-11-23 2.71 3.36 20.43% 2.88 6.27% -- 2.88 6.27% -- 详细
3Q23实现扭亏。2023年前三季度,公司实现营业收入 698.60亿元,同比+20.91%;归母净利润-7.19亿元,同比减亏 12.83亿元。其中,3Q23实现营业收入 249.22亿元,同比+109.81%,环比+8.55%;归母净利润 2.69亿元,同比环比均扭亏为盈。 产品价差改善,公司毛利修复。2023年三季度,芳烃价差仍处较高水平。同时,三季度油价震荡上行,布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶,涨幅27.7%,我们认为油价上行有助于公司盈利改善。3Q23公司实现毛利 45.22亿元,同比扭亏,环比增长 50.0%,恢复至 2022年以来单季度较好水平。 下游需求逐步改善,主要产品产销量同比提升。2023年前三季度,公司主要产品产销量整体呈上升趋势。其中,成品油产销量分别为 654.92/612.87万吨,分别同比增长 68.8%/62.3%,航空煤油产销量同比增速超过 130%;主要中间石化产品(芳烃、乙烯、乙二醇等)产量 154.03万吨,同比+23.1%; 主要树脂及塑料产品(聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片)产销量分别为 79.28/74.14万吨,分别同比增长 26.6%/23.3%。 2023年稳中求进。根据公司 2022年报,2023年,公司坚持稳字当头、稳中求进,全年计划加工原油总量 1360万吨,计划生产成品油 800.1万吨、乙烯 75.6万吨、对二甲苯 68.0万吨、合成树脂新产品及专用料 69.87万吨。 同时,加快关键核心技术攻关和重点项目建设,全年计划资本支出 37亿元,年内实现 48K 大丝束一期商业化运行,启动二期装臵建设,建成百吨级高性能碳纤维试验装臵、航空复材中试装臵,加快 25万吨/年热塑性弹性体项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为-0.03、0.06、0.09元,2023年 BPS 为 2.40元,参考可比公司估值水平,给予其 2023年1.4-1.5倍 PB,对应合理价值区间 3.36-3.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
恒逸石化 基础化工业 2023-11-21 6.60 7.67 10.68% 7.23 9.55% -- 7.23 9.55% -- 详细
3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度,公司实现营业收入 1015.29亿元,同比下降 17.67%,实现归母净利润 2.06亿元。其中,3Q23单季度实现营业收入 372.13亿元,同比下降 14.48%,环比增长 3.56%;实现归母净利润 1.30亿元,同比增长 126.25%,环比增长 215.76%。 3Q23芳烃价差维持高位,海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度,芳烃价差仍处高位,海外成品油裂解价差改善,新加坡柴油、航煤裂解价差分别为 28.6/25.8美元/桶,环比分别增长 85%/87%。同时,三季度油价震荡上行,布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶,我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利 18.32亿元,同比+1354%,环比+102%。 全产业链均衡布局。截至 2023半年报披露日,公司拥有原油加工能力 800万吨/年;参控股 PTA 产能 1900万吨/年;PIA 产能 30万吨/年;己内酰胺(CPL)产能 40万吨/年;参控股聚合产能 1106.5万吨/年,其中聚酯纤维836.5万吨/年,瓶片(含 rPET)270万吨/年。 重点项目稳步推进,强化一体化产业链。公司稳步推进 1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达 110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料”等项目,提高公司在短纤、瓶片等领域市占率,发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势,提供未来业绩增量。其中,110万吨/年新型环保差别化纤维一期 30万吨产能 2023H1已投产。 盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3亿元、9.4亿元和 14.4亿元,EPS 分别为 0.09、0.26、0.39元,2023年 BPS 6.97元,参考可比公司估值水平,给予 2023年 PB 1.1-1.3倍,对应合理价值区间 7.67-9.06元(对应 2023年 PE 85-101倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格高位震荡;产品价格大幅波动;在建项目进展不及预期。
雅克科技 基础化工业 2023-11-20 44.00 -- -- 47.70 8.41% -- 47.70 8.41% -- 详细
公司业务经营发展情况良好,前三季度收入及净利润实现正增长。2023 年前三季度公司实现营业收入 35.42 亿元,同比增长 11.84%;实现归母净利润4.81 亿元,同比增长 3.73%;实现扣非后归母净利润 4.85 亿元,同比增长8.52%;销售毛利率 31.86%。2023 年 Q3 单季度实现营业收入 12.19 亿元,同比增长 10.01%,环比减少 2.59%;实现归母净利润 1.39 亿元,同比减少23.46%,环比减少 17.35%;实现扣非后归母净利润 1.36 亿元,同比减少25.65%,环比减少 30.59%,实现销售毛利率 30.70%。截至 2023 年上半年,公司的前驱体材料已经进入行业领先梯队,占据国内市场领导地位;公司光刻胶业务发展势头强劲,产品销量和市场占有率不断得到提升;公司电子特气业务经营情况顺利,业绩稳中有升;得益于下游造船厂业务的不断发展,公司保温绝热板材销售订单相应增加,板材业务经营发展情况良好。 公司电子材料业务产品种类丰富,发展势头强劲。公司电子材料业务产品种类丰富,主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子特气、硅微粉和半导体材料输送系统(LDS)等。公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料,推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品,部分产品已经进入客户端测试,依托公司前驱体材料产品种类丰富的优势,公司在原有客户的基础上不断拓展新客户,产品导入顺利。光刻胶业务客户涵盖包括京东方、华星光电、惠科等国内主要面板制造商,公司自主研发的 OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试,进程顺利。 公司电子材料及 LNG 保温绝热板材新增产能陆续投产。新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂分别预计于 2023 年 8 月、12 月达到预定可使用状态。公司板材第二工厂建设工作基本完成,后续将陆续投入生产。公司完成 GTT 新技术NO96 super+的智能产线建设,并成功生产出合格产品交付客户使用。根据公司公告《2023 年 6 月 9 日投资者关系活动记录表》,预计将于今年基本完成北京燃气项目的交付工作。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 6.52 亿元、8.24 亿元和 10.24 亿元,对应 EPS 分别为 1.37 元、1.73 元和 2.15 元。参考同行业可比公司估值,合理估值为 2024 年 PE 35-40 倍,对应合理价值区间为 60.55-69.20 元,维持优于大市评级。 风险提示:扩产项目投产不及预期;下游需求不及预期风险。
贝斯美 基础化工业 2023-01-11 11.68 12.71 -- 24.79 17.38%
14.23 21.83%
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公司为全国二甲戊灵龙头。贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂,是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。公司于2019年上市,目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势,公司与意大利FINCHMICASPA、美国BIESTERFELD、以色列ADAMA、印度UPL、印度RALLIS等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系。 戊酮系列绿色新材料项目横向拓宽产品组合。2022年上半年公司成功完成了向特定对象发行股票项目,融资额近4亿元,用于推进“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”建设,目前该项目正在积极建设中,预计2023年可以投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展,还将切入碳五类高价值化学品领域,实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局,进一步提升公司的核心竞争力,为公司未来的发展打开广阔的空间。 拟现金8500万收购宁波捷力克20%的股权,完善全球营销网络。12月8日发布公告称,公司计划以现金出资8500万元收购宁波捷力克20%的股权。 此次收购,公司认为有利于上市公司的战略拓展,公司在传统农药出口模式之上,以宁波捷力克及海外子公司为主体,通过对目标国家和地区的长期耕耘,自主取得目标国家和地区的农药登记证,开展农药产品的出口销售,并为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。宁波捷力克拥有20多年的农药产品出口销售经验,营销网络遍布全球主要农作物生产地市场,取得的海外农药登记证数量位居国内农药行业前列。公司认为本次交易有利于上市公司的全球化战略布局,上市公司将整合自身农药研发生产优势与宁波捷力克面向全球的品牌营销渠道与市场推广经验,完善全球化的营销网络建设,提升市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.51亿元、2.43亿元和3.52亿元,EPS分别为0.75元、1.21元和1.76元。考虑到公司甲氧虫酰肼和新材料项目产品投产将给公司业绩带来较高成长性,同时参考同行业可比公司估值,我们给予2023年PE19-23倍,对应合理价值区间为22.99-27.83元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:市场增长不及预期的风险;新产品开发风险;客户集中度较高的风险;安全生产风险;环境保护风险;税收优惠政策变动风险;汇率波动风险。
圣泉集团 基础化工业 2022-04-21 25.47 32.13 50.99% 26.49 4.00%
26.49 4.00%
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圣泉集团公布圣泉集团公布2021年年度报年年度报告。2021年公司实现营业收入88.25亿元,同比增长6.08%;实现扣非后净利润6.18亿元,同比下降23.60%。 2021年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务销售收入和毛利的大幅削减。1)公司销售毛利率同比下降13.18个百分点至24.05%;2)销售、管理(包括研发)、财务费用率2021年同比分别变化-0.06、0.78、-0.09个百分点至4.05%、8.65%、1.62%,合计三项费用率下降0.63个百分点至14.32%;3)根据圣泉集团2021年年度报告,2021年,公司卫生防护用品业务大幅削减,仅实现销售收入2.72亿元,实现毛利0.49亿元。公司化学原料和化学制品制造业务、生物质化工业务和其他业务分别实现营业收入77.85、4.08、4.93亿元,2021年毛利率同比下降0.93、31.62、39.59个百分点至25.24%、0.09%、22.04%。 公司铸造材料产业维持较高速度增长。2021全年实现销售收入31.81亿元,较2020年同期增长了39.29%,公司将销售重心转移到风电、矿冶机械及机床工具等处于景气周期的行业,对存量市场进行深耕,效果显著。2021年公司完成低VOC呋喃树脂新产品研究及产业化,针对无法成线造型的铸造车间VOC收集及治理提出了综合解决方案,并在国内建设第一条示范线。 研发和扩产并重,酚醛树脂收入实现大幅增长。2021年,公司酚醛树脂产业(不含电子化学品)实现销售收入32.83亿元,较2020年同期增长35.53%。通过持续科技投入,新能源用特种树脂、炭素阳极特种树脂、生物基酚醛等一大批特种新材料的研发生产和创新应用,为攻克新材料领域“卡脖子”难题,打破国外技术壁垒和垄断,实现核心和关键原材料国产化贡献企业力量。酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目也已逐步投产达效,预计随着新项目、新产品的投产和产能释放,将迎来更大发展空间。 受益于下游国产化,市场对电子产品的需求出现大幅增长,公司电子化学品产业获得空前发展。2021年电子化学品实现营业收入11.62亿元,较2020年同期增长93.86%。产品创新方面,光刻胶树脂保持稳步增长;多款5GPCB用特种树脂与上下游产线链紧密合作,于2021年建成了第一条商业化生产产线,产品已得到下游客户的认证;多种新型高纯环氧树脂的开发进展顺利,即将量产。 。盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团22-24年归母净利润分别为9.06、11.27、12.43亿元,对应EPS分别为1.17、1.45、1.60元。综合来看,我们给予2022年圣泉集团28-30倍PE估值区间,对应合理价值区间为32.76-35.10元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能进度不达预期;宏观经济下行;产品价格大幅波动
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-08-24 12.08 -- -- 12.44 2.98%
14.84 22.85%
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2Q2020实现归母净利润3.11亿元,同比上涨6.68%。公司公告1H2020实现营收53.79亿元,同比下滑6.86%;实现归母净利润5.03亿元,同比下滑20.15%;实现EPS0.39元/股。其中2Q2020实现营收25.68亿元,同比下滑2.55%;实现归母净利润3.11亿元,同比上涨6.68%。 市占率稳步提升,下游需求有望复苏。根据卓创资讯的数据显示,2015-2019年公司复合肥市场市占率分别为4.56%、5.35%、6.12%、7.35%与7.47%,公司龙头地位进一步巩固市场份额稳步提高。从需求侧看,2020年国内主粮价格开启上涨,其中玉米价格涨幅最为显著;根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,截止2020年8月14日,最新玉米价格为2160元/吨,较年初1700元/吨上涨27%。2020年,全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显,粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升。 扩建30万吨合成氨,成本优势进一步加强。2020年3月,公司拟投资15亿元将荆门15万吨/年合成氨项目扩建至30万吨/年,建设周期预计2年。 合成氨项目建成后,预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。目前公司已具备180万吨磷酸一铵年产能和30万吨钾肥进口配额,随着合成氨技改项目达产,公司成本优势有望进一步加强。 持续推广新型肥料,创新营销模式。公司以新型肥料推广为主开展自主创新,经过两年的技术和研发积累,新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2019年的65.57万吨,年复合增长率25.01%。2019年公司通过导入优秀的差异性营销运作模式,实现多模式、全品系的整体营销布局。2019年上半年公司成功引入力赛诺营销团队,依托康朴诺泰克推行特种肥料的专业营销模式,经过近一年多的运作,已经实现良好开局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.76、0.90元/股,公司是复合肥和磷肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2021年15-18倍PE,对应合理价值区间11.4-13.68元,维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;磷肥价格下跌。
浙江龙盛 基础化工业 2020-05-12 12.14 -- -- 12.74 3.16%
16.25 33.86%
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1Q2020实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%。公司公告1Q2020实现营收42亿元,同比下滑11.96%;实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%;实现扣非后归母净利润8亿元,同比下滑15.62%;实现EPS0.37元/股。 受疫情影响主要产品销量均有所下滑,带动收入下降。报告期内,受新冠疫情影响,公司主要产品染料、助剂、中间体的产量和销量大部分均有所下滑。 1Q2020公司累计生产染料、助剂、中间体分别为4.59、1.46和1.73万吨,分别同比增长14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累计销售染料、助剂、中间体分别为5.15、1.75和2.49万吨,分别同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影响,报告期内公司染料、助剂、中间体营业收入分别同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。 染料价格下跌,助剂和中间体价格上涨。报告期内公司染料产品平均价格为4.51万元/吨,同比下跌7.34%;助剂平均价格为1.48万元/吨,同比上涨2.9%; 中间体平均价格为4.28万元/吨,同比上涨10.78%。而根据我们跟踪的卓创资讯价格显示,公司部分主要产品分散染料、活性染料、间苯二酚报告期内价格走势如下:1Q2020分散染料均价为2.95万元/吨,同比下滑25%;活性染料均价为2.29万元/吨,同比下滑22%;间苯二酚均价为11.31万元/吨,同比增长24%。 毛利率略有下滑,期间费用率保持稳定。受公司主要产品染料价格下跌影响,1Q2020公司综合毛利率为42.25%,同比略有下滑2.01个百分点。报告期内公司期间费用率基本保持稳定,同比略有下降0.34个百分点至18.46%。 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%、9.99%、1.76%、3.53%,同比分别下降0.2、上升0.01、下降0. 14、下降0.14个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.64、1.74元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年9-11倍PE,对应合理价值区间13.23-16.17元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。
三角轮胎 基础化工业 2020-04-27 13.35 -- -- 13.61 1.95%
15.79 18.28%
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事件:(1)公司公布2019年年报,2019年实现营业收入79.41亿元,同比增长5.72%;归母净利润8.47亿元,同比增长75.38%;扣非后归母净利润7.10亿元,同比增长77.96%;每股收益1.06元,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。(2)公司公布2020一季度报告,一季度收入18.11亿元,同比下降3.82%;净利润1.60亿元,同比增长5.35%。 募投项目释放产能,全年产销两旺。2019年,公司华茂分公司年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎项目、华阳分公司年产800万条高性能乘用车胎项目基本建设完成,年末已基本达产。全年公司年产量约1900万条,同比增长14%;销量约2000万条,同比增长21%;库存量同比减少34%,消化良好。此外,公司通过下沉渠道新增海外品牌店100多家,国内市场新增300多家,全国品牌店总数达到3000多家,覆盖了80%以上的县市级地区。 净利率提升,原因为橡胶成本下降、费用缩减。2019年公司轮胎毛利率22.66%,同比增加1.5pct;净利率10.67%,同比增长4.2pct,主要系原材料价格下滑和三项费用缩减所致。轮胎制造的原材料天然橡胶和合成橡胶的成本合计约占45%,是产品利润最主要的影响因素。2019年天然橡胶价格仍在历史底部寻底、筑底,整体呈现右斜“N”形态;合成胶市场上半年反复震荡,下半年先涨后落态势。综合来看,全年单位产量的原材料成本同比下降了9%。销售费用、管理费用、财务费用分别同比下滑20.76%、4.76%、43.03%,原因为利息支出同比减少、理财收益同比增加以及因“国家品牌计划”广告到期削减销售费用。 资本开支减小+退税政策优惠,现金流出现显著改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,因此资本开支已过高峰。2019年经营活动产生的现金流量净额13.77亿元,同比增长132%,主要原因为主要是销售回款同比增加,采购原材料付款方式调整、支付现金同比减少,广告费付款同比减少。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,公司退税额度大幅提升,致使现金流出现显著改善。 研发费用率稳定提升,经营现金流显著改善。2019年公司研发投入1.79亿元,同比增加7.56%,全年新增14项专利,其中发明专利6项、实用新型专利4项、外观设计专利4项。截至2019年底,公司共获得465项专利,在子午胎、航空胎等技术上取得突破。 以替换业务为主,同时扩展配套业务提升竞争力。2019年,公司在商用车胎、乘用车胎和子午工程胎的配套业务上实现全面增长,并新开发了合众新能源、吉利汽车、斯洛伐克乘用车胎配套业务。乘用车胎方面,公司计划加大研究力度,投入开发五菱、日产及吉利等主机厂的配套项目,完善PCR研发及质量体系建设满足中高端主机厂的需求。此外,截至19H1,公司收入70%以上源于替换胎市场,原配胎市场收入占比不足30%,在国内新车市场需求萎靡的情况下,根据2019年报援引公安部统计数据,替换胎市场对应的全国汽车保有量仍高达2.6亿元,同比增长8.83%,我们认为庞大的汽车保有量能维持替换胎的刚需,为公司轮胎产品提供广阔市场空间。 过半产品销往国外,全球化布局加速。2019年,公司53%以上的产品销往国际市场,国际营销网络覆盖180多个国家和地区,客户涵盖卡特彼勒、沃尔沃工程机械、西麦克斯、阿联酋迪拜机场、俄罗斯北钢集团等。自2012年以来,公司国外市场销售占比始终维持50%以上,国内2019年受宏观经济下行、中美贸易摩擦持续、国六排放标准提前实施等诸多因素影响,汽车市场连续18个月出现负增长,因此公司再度加速全球化布局。我们认为短期内国际市场受疫情影响出现较大波动,但中长期国内汽车需求恢复程度仍存在较大不确定性,轮胎出口政策风险较大,因此全球化布局仍更有利于公司的长期经营。 外部助力消退,可继续利用低价优势抢占份额。我们认为,2019年公司归母净利润出现高增的原因主要受原材料价格下滑、退税政策替换市场增长等外部因素影响,而2020年一季度收入同比下降、净利润提升幅度大幅减少的原因一方面为疫情影响,另一方面也因为外部助力已逐渐消退,后续业绩增长的动力需来源于自身经营质量的改善。公司产品的销售单价来看,2016-2018年轮胎单价呈现逐年上升趋势,而2019年度公司产品价格平均下降5.6%左右。我国轮胎制造商众多,低端市场产品同质化现象严重,价格竞争现象明显,我们认为公司目前利润率较高,后续可以利用低价战略继续抢占市场份额。 盈利预测及估值。截至2020年4月22日,公司2019年PB为1.09倍,对比同行业轮胎制造商玲珑轮胎、赛轮轮胎分别为2.3倍和1.6倍,公司的数值较低,我们认为公司目前估值有所低估。我们看好公司在全球范围内的品牌建设和国内轮胎行业的龙头地位,预计公司2020-2022年净利润8.63亿元、8.89亿元以及9.18亿元,对应EPS1.08元、1.11元以及1.15元,我们给予2020年18-20XPE,对应公司合理价值区间为19.44-21.6元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动风险,行业竞争加剧,汇率波动风险,疫情导致国际市场不及预期。
日科化学 基础化工业 2020-04-23 8.66 -- -- 8.89 1.95%
9.43 8.89%
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日科化学公布2019年年报。2019年公司实现营业收入24.20亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长73.12%。 2019年利润增长主要源于产品销量的大幅增长和毛利率的提升。1)分产品营业收入来看,ACR、ACM、ACS2019年营业收入同比分别变化20.31%、91.27%、119.51%至8.69、14.95、0.44亿元;2)分产品毛利率来看,ACR、ACM、ACS2019年毛利率同比分别变化1.19、4.93、-2.14个百分点至12.24%、19.99%、14.85%;3)三项费用率同比减少1.80个百分点至6.22%,其中销售、管理(包括研发)费用率分别同比减少0.01、1.88个百分点至3.96%、2.19%,财务费用率同比增加0.09个百分点至0.07%。4)主营业务产品销量较去年同期增长79.77%至25.0万吨,其中ACR、ACM、ACS2019年销量分别同比增长55.94%、91.16%、215.60%。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告(2019-02-15)》,公司拟出资12亿元,通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),预计2021年建成投产。此外,根据《关于对外投资的公告(2019-06-17)》,公司拟出资10.5亿元,通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”,预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益,有助于提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力。 公司回购股份591万股,彰显管理层对未来发展信心。2018年10月31日至2019年12月31日,公司回购股份591万股,占公司总股本1.39%,支付总金额为0.40亿元(不含交易费用)。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.96、1.18元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年15-18倍PE,对应合理价值区间为10.80-12.96元,维持优大于市评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。
苏博特 基础化工业 2020-04-20 23.11 -- -- 28.06 19.91%
31.96 38.30%
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2019年实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长136.59%。公司公告2019年实现营收33.07亿元,同比增长42.78%;实现归母净利润3.54亿元,同比增长32.01%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长136.59%;实现EPS1.14元/股。其中4Q2019实现营收10.05亿元,同比增长40.41%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长125%。 受益行业集中度提升,销量保持快速增长。一方面随着国家对安全、环保的要求不断提高,另一方面由于部分混凝土原材料发生变化,对于具有较高技术性能的外加剂产品依赖度不断提升,行业内中小企业生存空间不断受到挤压,龙头企业市占率稳步提升。报告期内公司聚焦市场开拓与内部运营管理,主营业务市场占有率持续提升,2019年公司累计销售高性能减水剂99.19万吨,同比增长28.4%;销售高效减水剂15.67万吨,同比增长12.09%;销售功能性材料19.96万吨,同比增长62.01%。 受益原材料价格下跌,毛利率显著增长。报告期内公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%,甲醛平均采购价格同比下降15.9%,工业萘平均采购价格同比下降10.74%。受此影响,公司外加剂业务综合毛利率同比大幅提升8.75个百分点至46.12%。其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料毛利率分别为49.47%、28.78%、38.21%;分别同比提升10.52、3.64和0.17个百分点。 收购江苏省建筑工程质量检测中心,业务布局进一步拓展。2019年4月公司完成对江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%的股权收购。收购完成后,公司与检测中心在研发和销售渠道等方面形成协同效应,进一步提升了公司在建材、轨道交通领域的科研实力,增强行业影响力。报告期内,检测中心实现营收3.2亿元,实现净利润6148.7万元。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.44、1.78和2.12元/股,公司是减水剂行业龙头企业,参考可比公司估值,谨慎给予公司2020年18-20倍PE,对应合理价值区间为25.92-28.8元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。
鲁西化工 基础化工业 2020-04-15 7.41 -- -- 8.49 7.47%
9.36 26.32%
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鲁西化工公布2019年年报。2019年公司实现营业收入180.8亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利润16.9亿元,同比下滑44.86%。 2019年利润下滑主要源于产品价格下滑导致的营业收入和毛利率下滑,以及三项费用率提升。1)分产品营业收入来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年营业收入同比分别变化-12.99%、-15.63%、-32.94%、-24.70%至128.2、31.4、7.1、12.8亿元;2)分产品毛利率来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年毛利率同比分别变化-12.17、-4.76、-6.20、-3.73个百分点至20.88%、15.79%、6.46%、11.39%;3)三项费用率同比增加2.22个百分点至11.52%,其中销售、管理(包括研发)、财务费用率分别同比增加0.97、0.19、1.06个百分点至3.36%、4.98%、3.19%。 中化投资成为鲁西集团控股股东,进一步推进园区建设。根据《收购报告书摘要》,中化投资将通过持股及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,成为鲁西集团控股股东,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持鲁西集团加快发展,努力建设世界一流的化工新材料产业园,促进鲁西集团在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 公司继续坚定不移增强创新能力,为公司持续高质量发展提供强大的内生动力。公司围绕生产运营、项目建设难点和瓶颈问题开展创新研究,注重过程管理,强调质量效果。结合公司实际引进新工艺、新技术、新设备、新材料,进行消化、吸收再创新,注重应用实效。完善技术创新体系,持续优化技术创新平台,推动全员创新,促进转化和应用。完善创新文化,营造创新氛围,注重创新成果的展示和推广。2019年公司研发投入占营业收入比例为3.57%,同比增加0.05个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.30、1.44元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年9-10倍PE,对应合理价值区间为9.27-10.30元,维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。
诺普信 基础化工业 2020-04-10 5.97 -- -- 6.59 7.86%
6.53 9.38%
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股票回购完成,用于股权激励。截至2020年2月14日,公司通过集中竞价方式累计回购股份1484万股,占公司总股本的1.62%,最高成交价为7.01元/股,最低成交价为6.58元/股,成交的总金额为1亿元(不含交易费用)。 回购股份将用于公司后期实施的员工持股计划或股权激励。 诺普信:农资综合服务商。公司构建“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大模块发展新格局,企业战略正在稳健迭代升级发展,从农资分销供应1.0版(提供极致大品套餐和一流作物解决方案)、田田圈区域综合农业服务2.0版(覆盖近400个农业县参控股经销商连点成线、线动成面)、到单一特色作物产业链3.0版(围绕核心作物打造全程作物产业链经营)。根据公司业绩快报,2019年预计营业总收入为40.7亿元,同比增长1.70%,归属净利润为2.4亿元,同比下降26.71%,主要系投资收益同比减少、销售费用增加,以及原药价格上涨导致部分产品毛利率有所下降。 田田圈并表收入持续增长。截至2019Q2,田田圈累计持股比例51%的经销商54家,纳入公司合并报表的控股经销商累计41家。持股比例45%参股经销商2家,持股比例35%参股经销商75家。2019年1-6月纳入合并报表控股经销商营业收入10.8亿元,其中农药制剂4.72亿、化肥4.49亿、农业服务1.55亿(主要种子农机、耕地播种打药、收割烘干仓储、农产品贸易等),同比增长率为17.92%。 聚焦核心作物,打造种植+农资的全产业链模式。公司聚焦红心火龙果等核心作物,其他作物同步MVP打样板、再复制,探出一条切实可行的稳健道路。 红心火龙果以自种+合作的方式布局7000余亩,联合百果园、天地人,拥有自主品种权,发挥海南独一无二反季节气候优势,打造最优品质的种植与生产;聚集和构建产业科研专家、种植达人为核心的人才体系,探索出一条由公司+农户+员工+场长合伙制的产业发展之路。 盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业,我们预计公司19-21年EPS为0.25/0.34/0.38元,给予2020年16-20倍PE,对应合理价值区间5.44-6.8元,维持优于大市评级。 风险提示。原料价格波动;农资平台进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名