维持“增持”评级。由于原材料价格波动，调整公司2025-2026年EPS并新增2027年EPS分别为1.39/1.48/1.66元（原为2.03/2.48/元）。参考可比公司估值并结合公司是中国轮胎行业科技创新的引领者，给予一定估值溢价，给予公司25年11倍PE，目标价格为15.29元。 2024年归母净利润同比减少21.03%。2024年公司营业收入101.56亿元，同比减少2.55%；归母净利润11.03亿元，同比减少21.03%；扣非净利润8.66亿元，同比减少26.49%。2025年第一季度营业收入22.44亿元，同比增长5.92%；归母净利润1.66亿元，同比减少43.54%；扣非净利润1.08亿元，同比减少55.28%。 积极推动品牌建设。公司积极推动品牌国际化布局，将在海外市场运营多年的自主品牌DIAMONDBACK作为优选引入国内市场，为进一步拓宽中高端市场打下基础，同时全面推出“旅途”系列迭代产品；在国际市场，积极推进TRIANGLE和DIAMONDBACK品牌产品规划、渠道和网络建设，挖掘市场潜力。公司在国内组织了多轮“自驾中国”驾乘体验暨品牌推广活动，邀请合作伙伴在自驾出行中体验“旅途”系列产品的出色性能；针对海外客户，邀请了多国合作伙伴参观公司总部，参与三角EffeXSportTH202新品在专业汽车和轮胎试验场的试驾活动；同时，在全球范围内积极利用各类知名展会，包括俄罗斯国际汽配展、巴拿马拉丁美洲国际汽配展、中东国际汽配展、德国科隆展、中国进出口商品交易会等，提升品牌影响力。 持续加大研发投入。公司持续加大研发投入，紧跟全球轮胎绿色化与智能化技术发展趋势，聚焦高性能绿色轮胎的开发，推动虚拟测试技术、全新工艺技术及可持续材料的应用研究与开发，满足市场进步需求并引领行业创新。围绕市场需求与公司战略发展目标，重点进行新产品、配套项目、产品设计与新材料的研究，推动研发创新多领域协同发展。 风险提示：全球市场竞争风险；成本波动风险；国际贸易风险。

维持“增持”评级。考虑到公司一季度业绩同比承压明显，下调公司2025-2026年EPS分别为0.38、0.61元，新增2027年EPS为0.75元（原为0.92、1.08元）。参考可比公司及公司成长性，并考虑公司主业有望于2026年加速改善，给予2026年20倍PE，下调目标价为12.24元（原为16.89元）。 仓储安全为重中之重。基于环境保护需要及安全监管要求，地方政府在批准石化仓储物流新项目方面态度趋于审慎，且仓储基地建设周期较长在客观上也影响供给增加。未来行业监管预计进一步趋严，具备较强安全管理能力的企业将得到更好的发展。在公司看来，安全、环保、健康是石化仓储企业经营发展的生命线，公司始终把安环健管理工作放在首位，紧紧围绕“红线高于一切、责任重于一切、预防先于一切、管理严于一切”的安全理念灌输到企业运营的各方面，遵从国际高标准的安全、环保和职业健康管理规范，制定了严格的“三标一体”管理体系，并坚决贯彻执行。 公司是全国化学品物流安全管理先进单位。 石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力，公司规模较大。公司的仓储能力情况如下：（1）罐容规模：公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，单一储罐罐容从100至50,000立方米不等，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营罐容总计518.69万立方米。（2）仓容规模：公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计11.53万平方米；公司在建化工仓仓容为4.35万平方米，分布于苏州、常州。 催化剂：行业监管进一步趋严，第三方仓储需求增长。 风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。

2024年缬氨酸价格下降造成公司利润下滑。公司打造开放式研发体系，持续推进合成生物平台的升级建设。 投资要点：维持“增持”评级。由于缬氨酸价格波动，调整公司2025-2026年EPS并新增2027年EPS分别为1.12/1.58/2.09元（原为3.40/4.59/-元）。参考可比公司估值，给予公司25年30倍PE，目标价格为33.60元。2024年归母净利润同比减少57.80%。2024年公司营业收入21.78亿元，同比增长12.37%；归母净利润1.90亿元，同比减少57.80%；扣非净利润1.77亿元，同比减少59.54%。2025年第一季度营业收入6.87亿元，同比增长37.20%；归母净利润0.51亿元，同比减少40.98%；扣非净利润0.51亿元，同比减少40.98%。 持续丰富产品矩阵，综合竞争能力日益增强。2024年，公司基于生物制造全产业链能力，在新产品布局方面持续加大投入。从实验室分子研发/菌种改造，到中试阶段的参数优化/菌种优化，再到工厂的规模化低成本生产，公司1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，未来将进一步丰富公司的产品矩阵。公司拟增加丁二酸项目实施内容，调整部分产能用于生产L-缬氨酸、肌醇；拟增加苹果酸项目实施内容，调整部分产能用于生产色氨酸。打造高效开放式研发体系，生物加AI战略稳步推进。2024年，公司持续加大研发投入力度，增设高通量等关键平台，持续推进华恒研究院合成生物平台的升级建设。同时，公司成立AI数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索AI技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。 2024年，由公司牵头的“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立。将进一步加速原材料国产替代和核心材料产业破局，通过构建完整的生物基聚酯产业链“产-学-研-用”创新联合体，实现“产业互融、信息共享、合作共赢、技术突破、共同开发”。公司拟投资人民币3.2亿元，建设“人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目”。 风险提示：产品价格波动；原材料价格波动；技术更迭。

公司2024年实现扣非后净利润5256.72万元，同比下降79.38%，现金+回购总额占归母净利润比例为172.17%；公司多赛道发展，韧性增长提升市场竞争力。 投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.44、2.93、3.41亿元，对应EPS分别为0.44、0.52、0.61元。参考同行业公司，我们给予公司2025年25倍PE，对应目标价11.00元，维持“增持”评级。 2025Q1扣非后净利润同比增长14.43%。公司2024年实现营业收入39.89亿元，同比增长2.23%；扣非后净利润5256.72万元，同比下降79.38%。 2024年，公司以集中竞价实施股份回购金额为9144.10万元（不含交易税费），本年度拟现金分红和股份回购总额约1.75亿元，占公司年度净利润的172.17%。25Q1，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%，扣非后净利润6730.32万元，同比增长14.43%。 分产品看：1）有机硅胶：营业收入为20.21亿元，同比下降2.00%，毛利率同比下降7.06pct至16.58%；产量为19.31万吨，销量为18.46万吨。2）聚氨酯胶：营业收入为9.17亿元，同比增长21.49%，毛利率同比下降3.60pct至20.05%；产量为5.94万吨，销量为5.42万吨。3）非胶类产品：营业收入为4.07亿元，同比下降48.08%，毛利率同比下降4.34pct至10.64%。4）其他胶类：营业收入为6.16亿元，同比增长131.94%，毛利率同比下降10.84pct至26.15%。在产能方面，目前公司有机硅胶年产能约26万吨、聚氨酯胶年产能约8万吨、其他胶类年产能约3.5万吨、太阳能电池背膜年产能约1.2亿平方米。 多赛道业务实现韧性增长。1）光伏业务领域，2024年，公司光伏硅胶销量同比增长约16%，但受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入有所下滑。公司后续将持续优化产品结构、全力降本增效，以抵御行业价格压力。2）电子电器业务领域，公司精准聚焦消费电子、汽车电子、芯片封装等高景气赛道，持续实现业务突破，并通过研产销采协同联动，实现成本控制和利润增长，整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。3）汽车业务领域，国内汽车市场产销持续回暖，新能源汽车市场保持高增速，公司紧抓新能源汽车市场中动力电池及整车的增量机遇，大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。4）包装业务领域，2024年公司包装用胶业务收入约3.88亿元，同比增长21.87%，毛利率同比提升3.8pct，经营质量稳步向好。 风险提示。市场竞争加剧、原材料价格波动、产品技术迭代。

2024年公司脂肪醇（酸）系列收入增长明显； 2025年各项业务稳定开展。 公司推出高性能合成橡胶项目，进一步提升公司盈利能力。 投资要点： 维持“增持”评级。 由于脂肪醇等产品价格大幅波动，调整公司 2025-2026年 EPS 并新增 2027年 EPS 分别为 0.78/0.85/0.92元（原为0.97/1.03/-元）。参考可比公司估值，给予公司 25年 13倍 PE，目标价格为 10.14元。 2024年脂肪醇（酸）系列收入增长明显。 2024年公司营业收入 91.53亿元，同比增长 4.32%；归母净利润 10.08亿元，同比减少 14.57%。 2025年第一季度营业收入 23.61亿元，同比增长 12.85%；归母净利润 2.76亿元，同比增长 30.95%。 2024年， 受原材料涨价影响，脂肪醇等有关产品价格上涨， 脂肪醇（酸）系列产品销售收入较上年同期增长 22.06%；氯碱业务板块，受国家宏观产业政策影响及下游需求影响，液氯外销量减少； 2024年公司所处园区内化工企业用汽总量较同期有所增长。因蒸汽业务与煤价联动，报告期内煤炭价格下行，致蒸汽销售单价下降。 2025年各项业务稳定开展。 2025年，蒸汽业务方面，随着园区内产业的发展， 2025年度预计产销量会有持续稳定增长；脂肪醇（酸）系列产品方面，其下游市场主要为日化等刚性需求，需求端预计会有平稳增长，随着 2025年下半年二期项目的投产，产销量预计会有一定增长；氯碱业务方面，公司将在现有能力基础上继续优化装置，提升能力；氢能业务方面争取稳中有增，为公司整体经营成果贡献利润。 公司推出高性能合成橡胶项目。 借助公司所在的新材料化工园区拥有高性能合成橡胶项目所必要的主要原料及产业配套设施的优势，通过公司积累多年的化工产业管理经验，以及便利的运输条件，能更好的管控成本和安全运营，生产高性能合成橡胶。 风险提示： 在建项目进度不及预期；产品价格大幅下降。

部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长。 维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司部分产品价格承压，下调 2025-2027年盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.81、1.98、2.19元（此前为 2.00、2.19、2.47元）。参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予公司 25年 13.5倍 PE，下调目标价至 24.43元（此前为 26.02元），维持“增持”评级。 公司 25年 Q1业绩同比承压。公司 25年一季度实现营业收入 77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润 7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司业绩下降主要是由于产品价格的下跌。 部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。2025Q1公司销量稳步增长，25Q1公司销售产品 258.97万吨，同比+22.92%，环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。价格方面，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。 夯实成本优势，多项目持续推进。产品价格承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，发挥成本领先的优势，扩张促增长。 扩张方面，2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于 25Q1投产。未来的新增产方面，公司 20万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目等在建项目如期推进。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.01亿元、25.14亿元、29.47亿元，对应EPS为1.95、2.72、3.19元。 由于公司钾肥放量，我们给予公司一定估值溢价，我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价为35.10元，给予“增持”评级。 2024年扣非后净利润同比下降30.00%。公司2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%，扣非后净利润8.92亿元，同比下降30.00%。24Q4，公司营业收入10.65亿元，环比增长35.76%，同比增长5.86%，归母净利润4.32亿元，环比增长74.15%，同比增长79.57%，扣非后净利润3.77亿元，环比增长52.54%，同比增长40.44%。 2025Q1扣非后净利润同比增长376.02%。公司25Q1营业收入12.13亿元，环比增长13.81%，同比增长91.47%，归母净利润3.84亿元，环比下降11.07%，同比增长373.53%，扣非后净利润3.84亿元，环比增长1.88%，同比增长376.02%。公司业绩增长主要受益于氯化钾销量、价格增加。2025Q1，公司实现氯化钾产量50.62万吨，销量52.83万吨。 氯化钾产品销量持续增长。2024年，公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，同比增长10.24%，销售174.14万吨，同比增长8.42%，氯化钾毛利率49.54%，同比下降8.94pct。公司加速推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目建设，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。 俄钾计划减产，或将导致全球钾肥供应趋紧。俄罗斯主要的钾肥生产商为Uralkali，。Uralkali的三座矿山将在2025年二季度和三季度停产维护，其预计二季度产量至少减少30万吨。同时，Uralkali还预计将减少40万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。白俄罗斯主要的钾肥生产商为Belaruskali，2025年1月，据Argus（阿格斯）报道，白俄钾计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100万吨。 风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。

维持“增持”评级。考虑到钛白粉或仍承压，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.20、1.59、1.93元（此前2025-2026年EPS分别为1.88、2.36元），参考可比公司，给予公司2025年18.48倍PE，对应目标价下调至22.22元，维持“增持”评级。 公司24年及25年Q1业绩同比承压。公司2024年实现营业总收入275亿元，同比+2.78%，实现归母净利21.69亿元，同比-32.79%；其中，Q4单季度实现收入66.54亿元，同比+2.20%，环比-6.03%，实现归母净利-3.95亿元，同比-136.43%，环比-146.91%。2025年Q1实现营业收入70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利6.86亿元，同比-27.86%，环比扭亏。由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛金属股份有限公司股权所产生的财务费用等因素，2024Q4公司净利润大幅承压。 在建项目众多，静待钛矿产能释放。公司钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司两矿联合开发项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目。 催化剂：公司海外探矿获得新进展，公司合作进行海外基地建设等。 风险提示：产品价格下跌、项目建设进度不及预期等。

维持“增持”评级。公司经营情况正常，我们维持2025-2026年EPS为2.23、2.66元，新增2027年EPS为2.86元。参考可比公司估值，给予2025年14.99倍PE估值，对应目标价为33.35元（原为28.33元）。 2024年Q4业绩同比增长。2024年，公司实现营收53.03亿元，同比-0.15%；实现归母净利5.57亿元，同比-20.94%；实现扣非后归母净利4.67亿元，同比-23.31%；其中，24Q4营业收入12.61亿元，同比+3.52%，环比-16.19%。归母净利1.48亿元，同比+4.94%，环比-8.97%；扣非后净利0.90亿元，同比-28.67%，环比-29.01%。分业务来看，公司2024年食品添加剂、大宗化工原料、功能性化工中间体原料毛利分别为7.48、1.29、0.02亿元，分别同比-21.04%、28.57%、+106.14%，其毛利率分别为27.15%、7.11%、0.65%，同比-5.61pcts、-3.10pcts、+14.99pcts。 2025年Q1业绩同比大幅预增。根据公司2025年第一季度业绩预告，公司2025年一季度归母净利润、扣非后归母净利润预计分别为2.30-2.50亿元、2.15-2.35亿元，分别同比预增78.06%-93.54%、77.73%-94.27%。一季度业绩同比大增主要原因是：公司食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，随着市场信心提升与价格体系修复，主要产品食品添加剂产品价格较上年同期有不同程度上涨；同时，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，提升了公司产品毛利率水平。展望未来，我们认为食品添加剂中的三氯蔗糖景气度有望进一步提升，安赛蜜景气度有望迎来拐点。 持续扩品类。公司公司将持续在定远基地推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态。公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件。 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

维持“增持”评级。公司积极开拓以湿电子化学品、UV光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望实现稳步增长，故我们上调2025年盈利预测同时维持2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.85、1.01、1.12元（原2025-26预测为0.81和1.01元）。 参考同行业公司，考虑到公司为特种表面活性剂龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025年17倍PE，上调目标价为14.45元（原为12.68元），维持“增持”评级。 公司2024年&2025Q1业绩稳健增长。1）2024年，公司实现营业收入23.33亿元，同比+23.17%；归母净利润为3.98亿元，同比+22.50%；扣非后归母净利润为3.77亿元，同比+27.81%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元，合计1.21亿元，占归母净利润的比例为30.39%。2）2025Q1，公司实现营业收入6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润为1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；扣非后归母净利润为0.99亿元，同比+21.91%，环比+3.98%。 公司表面活性剂产销持续增长。1）2024年，公司特种表面活性剂产量为18.31万吨，同比+30.66%；销量为17.93万吨，同比+26.85%，其中战略性新兴板块销量4.85万吨；平均售价为1.30万元/吨，同比-2.85%；毛利率为24.95%，同比+0.45个pct。2）2025Q1，公司特种表面活性剂产量为4.55万吨；销量为4.73万吨，其中战略性新兴板块销量1.38万吨；平均售价为1.27万元/吨，同比-3.01%。 公司产能扩张稳步推进。截至2024年底，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年第三季度投产运行。截至2024年12月31日，年产33万吨高端功能新材料项目（一期）工程行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公共工程正处于建设施工阶段。 风险提示：宏观经济周期、安全生产预期、原材料价格波动。

维持“增持”评级。2024年公司净利润增速明显高于营业收入增速，主要因为高毛利产品销售占比提升，同时降本增效发挥作用。2025年一季度公司营业收入及净利润继续维持正增长。预计公司20252027年归母净利润分别为3.29、4.01和4.93亿元，对应EPS分别为1.91、2.33、2.86元，参考可比公司估值，给予2025年25XPE，维持目标价47.75元，维持“增持”评级。 公司2024年净利润实现高速增长，2025年一季度净利润继续保持正增长。公司2024年实现营业收入14.59亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.52亿元，同比增长87.60%，扣非后净利润2.37亿元，同比增长103.43%。其中显示材料板块实现销售收入12.76亿元，同比增长23.69%。医药CDMO板块实现销售收入约1.54亿元，同比增长13.59%。电子材料板块实现销售收入2868万元，同比下降29.90%。2024年公司综合毛利率为44.20%，较2023年增加9.02个百分点，毛利率上升的主要原因为产品结构持续优化及成本管控成效显著。2025Q1公司实现营业收入3.44亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长32.9%。 参股出光电子材料，优化产业布局。公司以自有资金7640万元增资出光兴产的全资子公司出光电子。出光兴产系全球OLED蓝光主体材料的领导者，公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，是出光兴产的战略供应商。出光电子作为出光兴产在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。我们认为参股出光电子有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，加快实现国产化替代。 风险提示：新产品投产进度不及预期；下游需求不及预期风险。

公司 2025年为“变革年”，将建立起业绩导向的观念，公司竞争力有望增强， 维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。 由于公司石化业务承压明显，下调公司 2025-2026年 EPS 并新增 2027年 EPS 分别为 4.20/5.45/6.07元（原为6.00/7.94/-元）。参考可比公司估值，给予公司 25年 16.12倍 PE， 下调目标价为 67.70元（原为 90.76元）。 公司 Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显。 公司 2024年实现营业总收入 1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润 130.33亿元，同比-22.49%。其中， 2024Q4实现收入 344.65亿元，同比-19.49%，环比-31.80%，归母净利润 19.40亿元，同比-52.83%，环比-33.55%。 公司 Q4业绩下滑主要系减值所致， 其中公司 Q4资产减值损失 7.32亿元、营业外支出 9.08亿元。 分业务来看，石化盈利能力持续承压，且 2024年下半年压力进一步加大， 其中公司 2024年全年石化毛利率为 3.52%，下半年石化毛利率仅为 2.31%。 2025Q1业绩环比提升，迎 2025“变革年”。 公司 2025Q1实现收入430.67亿元，同比-6.70%，环比+24.96%，归母净利润 30.82亿元，同比-25.87%，环比+58.89%。 2025年， 公司经营按照“变革年”的工作部署，以变革应对全球不确定性挑战，通过观念变革、组织变革、预算和费用变革、激励机制变革等管理举措，激发组织活力、拓展市场边界，万华蓬莱基地多套装置成功投产，一季度公司主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降。 公司以观念变革为先导，从管理思维向经营思维转变，引导各业务单元建立起业绩导向的观念。 布局众多，多项目即将投产。 公司业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。 （ 1） 聚氨酯： 万华福建第二套 33万吨/年TDI 项目预计 2025年 5月份建成投产，届时万华 TDI 总产能将达到 144万吨/年。 （ 2） 石化： 2025年初，万华烟台 25万吨/年 LDPE装置一次性开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础。 （ 3） 新材料： 公司 MS 和 XLPE 项目稳步推进，预计 2025年投产。 风险提示： 在建项目不及预期、需求大幅下降。

公司 2024年扣非后净利润同比增长 23.01%，主要受益于新项目产能释放带动产品销量提升；公司发布 2024年股权激励计划（草案）。 投资要点： 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 12.84亿元、 15.37亿元和 17.63亿元，对应 EPS 分别为 2.38、 2.85、 3.27元。参考同行业可比公司估值，给予 2025年 12.5倍 PE，对应目标价 29.75元，给予“增持”评级。 2024年扣非后净利润同比增长 23.01%。 公司 2024年实现营业收入 59.06亿元，同比增长 36.72%，归母净利润 9.56亿元，同比增长 24.80%，扣非后净利润 9.36亿元，同比增长 23.01%。 2024Q4，公司实现营业收入 19.32亿元，环比增长 29.73%，同比增长 54.83%，扣非后净利润 2.92亿元，环比下降 0.86%，同比增长 7.48%。 2024年，公司磷化工产品业务持续向好，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入 33.17亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入 11.76亿元，同比增长 19.91%；主要得益于子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投产，产能释放带动产品销量显著提升。 2024年分红总额不低于 6.46亿元。 在年度分红方面，公司拟向全体股东每10股派发红利 12元（含税），按截至 25年 3月 31日公司总股本测算，预计最低现金分红总额为 6.46亿元，最高现金分红总额 7.13亿元；同时，公司于 2024年 2月 27日首次通过集中竞价交易方式回购公司股份，于 2025年 2月 22日届满。在此期间，共回购股份数量 331.8406万股，该部分股 份已于2025年3月6日顺利完成注销手续。在中期分红方面，公司董事会 审议通过《提请股东大会授权董事会制定中期分红方案的议案》，若公司同 时满足： 1） 2025年中期盈利且累计未分配利润为正； 2）公司现金流充足，实施分红不会影响公司后续持续经营，公司 2025年中期利润分配金额不少于当期实现的可分配利润的 10%，不超过相应期间归母净利润。 公司发布 2025年股权激励计划（草案）。 公司本次计划拟向激励对象授予限制性股票数量为 930.90万股，约占截至 3月 31日公司股本总额的 1.73%，授予涉及的激励对象共计 924人，授予价格为每股 11.40元。在业绩考核目标上，公司第一个限售期考核以 2024年营业收入为基数， 2025年营业收入增长率不低于 20%，第二个限售期考核以 2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于 30%。在摊销费用方面，公司预计摊销总费用为 10900.84万元，其中 2025-27年每年分别摊销 4769.12万元、 4996.22万元、 1135.50万元。 风险提示： 原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

维持“增持”评级。2024年，公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场，并加快进行国际化布局，公司矿服板块规模进一步增大，故我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.53、1.76、2.02元（原2025-26预测为1.35和1.61元）。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025年23倍PE，上调目标价为35.19元（原为26.07元），维持“增持”评级。 公司2024年业绩稳健增长。公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%；实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长26.09%；基本每股收益1.1815元；公司2024年度现金分红和股份回购总额为6.13亿元，占归母净利润比例为68.26%。 公司持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域。2024年，公司矿服业务市场份额逐步扩大，其中新疆、西藏营收增长显著，分别同比增长96.09%、32.41%。同时，公司参与“一带一路”建设，加快出海步伐，海外市场份额逐步扩大。2024年，公司海外市场营收增长显著，同比增长43.66%。此外，公司在赞比亚投资建设炸药厂，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权。秘鲁矿产资源储量丰富，矿业开采是秘鲁的重要支柱产业，公司本次收购标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，公司亦在当地承接矿服业务，有利于促进公司在当地矿服民爆业务协同，加速民爆业务国际化布局。 公司致力于通过产业链整合提升核心竞争力。2024年，公司收购了宜兴市阳生化工有限公司及青岛盛世普天科技有限公司两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨。公司并购雪峰科技后，将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体。 风险提示：宏观经济周期、安全生产预期、原材料价格波动。

公司营业收入及归母净利润实现稳定增长。 公司实现营业收入为 31.57亿元，同比增长 12.14%；归母净利润 7.2亿元，同比增长 19.13%；扣非后归母净利润 6.8亿元，同比增长 19.55%。其中 2024Q4公司实现营业收入 8.57亿元，同比增长 29.18%，环比增长 7.05%，归母净利润 2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长 22.75%。润滑油添加剂设计产能 31.5万吨 ，产能利用率 63.66%，在建产能 43.5万吨。 2024年公司润滑油添加剂销量 15.9万吨，同比增长 16.49%；润滑油添加剂毛利率为 35.92%，毛利率增加 0.70个百分点。公司计划向全体股东每 10股派发 12元作为年度现金分红，预计分红金额 3.43亿元。 公司多年来持续加大研发投入，开展更高产品等级台架试验。 公司目前已自主掌握了 CF-4到 CK-4级柴油机油复合剂配方工艺， SL 级到 SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂等配方工艺，其中 CI-4、CK-4、 SN、 SP 级别复合剂已通过第三方台架测试，同时已取得多个产品的OEM 认证。公司加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地。 公司扩建润滑油添加剂产品产能。 公司单剂产能超过 30万吨，公司年产 46万吨润滑油添加剂系列产品项目预计 2025年 12月 31日投入使用，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目同步于 2025年 12月 31日投产使用，锦州 10万吨润滑油添加剂项目在建项目投入比例为 42%。公司持续加快产能改扩建项目的建设，扩大产销规模。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 8.68、 10.76和 13.08亿元， EPS 为 2.97、 3.69、 4.48元。参考同行业可比公司估值，给予 25年 20-22倍 PE，对应合理价值区间为 59.40-65.34元， 维持优于大市的评级。 风险提示。 下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；行业竞争格局加剧的风险。