公司在行业中处于领先地位,2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品,翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年,公司实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增长59.34%。 轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响,部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩,根据新浪援引新京报的新闻统计数据,2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦,具有成本优势,至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起,轮胎系列产品退税率由9%升至13%。 我国汽车保有量稳中有升,替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆,没有达到全球平均水平,相较于国外发达国家,国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升,未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加,预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。 越南工厂盈利能力大幅增长,海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元,同比增长37.79%,占总营业收入24.8%;净利润为3.25亿元,同比增长50.27%,占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心,公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于10000万股,不高于13500万股,回购股份数量上限占公司总股本的5%。 盈利预测与投资建议。我们预计赛轮轮胎19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间,对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖,给予“优大于市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

公司是以生物发酵和生物化工为核心技术的制造型企业,目前公司主导产品为食品添加剂、化学原料药及医药中间体。2018年公司实现营业收入8.59亿元,同比增长25.06%;实现归母净利润0.42亿元,同比增长126.71%。其中核苷酸添加剂和核苷及核苷酸原料药及中间体收入分别占比71%和20%,贡献主要收入来源。 食品添加剂需求保持稳定,核苷酸价格持续上涨。根据中国产业信息网的数据显示,2011年以来我国食品添加剂产量平稳增长,截止2017年全行业产量为1032万吨,较2011年760万吨增长35.79%,年均增速为5.23%。公司主营产品核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,根据卓创资讯数据显示,1H2019产品均价为10.48万元/吨,较去年同期9.07万元/吨上涨16%;平均价差为9.02万元/吨,较去年同期7.62万元/吨上涨18%。 化学原料药行业环保政策趋严,集中度有望提高。根据WIND资讯数据,1H2019国内化学原料药销量为160.61万吨,同比1H2018年143.44万吨上涨11.96%。2016年以来,原料药行业环保政策趋严,各地环保执法力度空前,中小产能纷纷停产退出市场,供给出现收缩,行业集中度进一步提升。 投资6.8亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目。公司2019年6月29日公告拟投资不超过6.8亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目,项目计划建设期为12个月,将建成万吨级核苷酸类产品生产线。我们认为项目建成后将进一步优化产业布局和产品,成为公司生物大发酵产品、资源依赖性高的产品的生产基地,提高公司在行业的龙头地位和核心竞争力。 收购九凌制药,医药中间体产品进一步丰富。公司公告以3.94亿元作价收购九凌制药100%股权,交易对方承诺标的公司2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,我们认为通过此次并购,公司医药中间体产品种类将进一步丰富,化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升,实现纵向一体化发展。 盈利预测。我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元,结合可比公司估值水平,我们给予公司2019年25-28倍PE,对应的合理价值区间为5.75元-6.44元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:核苷酸价格下跌,并购标的业绩承诺不达标,医药原料药市场需求下滑。

中旗股份:国内领先的农药生产企业。中旗股份主营业务为农药及中间体的研发、生产和销售,产品种类主要为杀虫剂和除草剂原药、制剂及中间体等。公司在氯氟吡氧乙酸、异噁唑草酮、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲等细分产品市场上占据领先地位,近两年通过技术创新、推出新产品,盈利能力不断增强。 下游需求刚性支撑,市场规模持续增长。进入21世纪之后,世界农药销售额总体呈现增长趋势。全球作物用农药市场规模从2004年的322.04亿美元增至2018年的575.61亿美元,年复合增长率为4.24%。农药快讯援引PhillipsMcDougall公司预测结果,2022年全球作物用农药销售额将增至646.26亿美元,2018-2022年复合增长率为2.94%。 全球农药分工明确,行业产能加速转移。目前,全球农药行业分工已经形成,国际农化巨头拥有技术、品牌、渠道优势,主要专注于具有新活性成分的农药产品的研发、生产、品牌及销售渠道建设,以中国为代表的发展中国家日益成为后专利时期农药原药产品的生产基地,承接其原药和大包装制剂的生产环节。目前中国已经成为全球最大的农药生产和出口国,2018年国内农药出口量995万吨,占农药总产量的比例达到66.78%。 深度绑定国际客户,掌握多项合成技术。公司是科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳作物科学、巴斯夫农化、先正达的战略供应商。产品大多销往美国、欧盟、南美、澳洲等国际高端市场,拥有稳定的长期客户群。此外,公司十分注重技术的研发,为国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。 募投项目扩张产能,新产品市场前景广阔。公司首发募集资金主要用于年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。目前项目已于2019年3月31日如期完成,预计可为公司带来年均5.13亿元的销售收入和1.03亿元的利润。其他以自有资金投入的项目也按照计划推进。 盈利预测与估值区间。我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为2.58亿元、3.33亿元、4.08亿元,对应的EPS分别为1.95元、2.52元、3.09元,我们给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为29.25-35.1元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料供应及价格波动风险、募投项目进度不及预期。

上半年营收同比增长 52.65%,归母净利润同比增长 92.98%。2019年上半年,公司实现营业收入 10.88亿元,同比增长 52.65%,归母净利润 1.99亿元,同比增长 92.98%。销售毛利率 27.59%,同比下降 0.9个百分点,净利率 19.62%,同比上涨 5.08个百分点。业绩增长主要原因是报告期内产品销售量的提升以及威远资产组并表。公司预计前三季度净利润约 2.7亿元~3亿元,同比增长 80%~100%。 威远并表贡献净利润 2385万元。威远资产自 2019年 5月 31日起并表,购买日至 2019上半年期末实现利润 2981.5万元,按投资比例计算实际贡献净利润 2385万元。威远农药板块拥有甲维盐、阿维菌素等杀虫剂产品,同时在草铵膦生产技术方面拥有先进的连续气相合成技术,能够实现双方在农药产品结构和技术方面优势互补。此外,公司业绩承诺为 2019-2021年净利润分别不低于 1亿元、1.1亿元和 1.2亿元,三年合计净利润不低于 3.3亿元。 参控股子公司业绩均大幅提升。参股公司新河上半年实现净利润 2.7亿元,同比增长 194%。新河是全球最大的百菌清生产企业,总产能达 3万吨。百菌清上半年均价 5.5元/吨,同比增长 9.5%,且产品市场需求旺盛,量价齐升。 控股公司河北双吉上半年实现净利润 1173万元,同比增长 187%。去年同期因原材料价格上涨导致产品成本上涨,且印度代森锰锌售价偏低,影响其在东南亚市场的销售。 新增产能逐步释放。 公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计于今年 4季度建成,年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利。参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产。 公布限制性股票激励计划。公司此次激励对象总人数为 159人,包括公告激励计划时在公司(含子公司)任职的核心管理人员及核心技术(业务)人员。 激励计划拟授予的限制性股票数量为 260万股,占股本总额的 0.92%,授予价格为 7.64元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 3.73亿元、4.73亿元、5.56亿元,对应 EPS 分别可达 1.32元、1.67元和 1.96元,给予公司 2019年 15-18倍 PE,对应合理价值区间为 19.80-23.76元,维持优于大市评级。 风险提示:安全环保风险;项目投产情况不如预期。

上半年净利润同比下降16.54%。2019年上半年,公司实现销售收入14.30亿元,同比增长14.48%;实现归属母公司净利润2.01亿元,同比下降16.54%,主要系吡虫啉和啶虫脒原药价格持续低迷、市场观望成交量萎缩等原因造成。销售费用率6.66%,较上年同期上升1.5个百分点,主要系制剂业务销售占比增加,制剂业务人员有所增多。研发费用为5464.25万元,较上年同期增长57.93%,主要系公司加大了研发力度。 原药产品价格低迷。国内安全环保形势依然严峻,农药原药市场整体呈现高位震荡整理走势,受供需关系不匹配影响,价格涨跌互现。根据卓创和中农立华原药数据,吡虫啉2019年上半年均价16.35万元/吨,同比去年下降13.96%;啶虫脒2019年上半年均价17.06万元/吨,同比下降13.34%;吡唑醚菌酯2019年上半年均价19.24万元/吨,同比下降26.76%。 制剂业务持续增长。2019年上半年国内制剂实现销售收入连续增长。2019年7月,公司完成了对凯源祥100%股权的收购。凯源祥主要产品有甲维盐、吡虫啉、啶虫脒原药以及杀虫剂、杀菌剂等制剂,名下制剂产品登记证62个,经营客户四百多家,产品国外支持登记涉及九个国家二十多个产品证件资源,具有相对稳定的渠道与客户资源。2018年净利润为1791.94万元。l加强布局海外市场。目前公司已取得澳大利亚,新西兰,玻利维亚等50个国家800多个产品的支持登记和自主登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。2019年1月,公司通过子公司奥迪斯认缴出资1000美元成立海利尔缅甸公司,目前正在积极布局在阿根廷、菲律宾和巴西等国家设立子公司。 积极推进在建原药项目。公司坚持制剂、原药和中间体一体化战略,利用此前自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程已完工,待相关审批手续完成后进入生产状态,同时加快推进建设丙硫菌唑杀菌剂原药和第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为3.76亿元、4.88亿元、6.15亿元,对应EPS分别可达2.22元、2.88元和3.63元,给予公司2019年13-15倍PE,对应合理价值区间为28.86-33.3元,维持优大于市评级。 风险提示:原材料价格波动风险;募投项目进展不及预期。

上半年营收同比下滑0.17%,归母净利润同比下滑75.36%。公司上半年实现营业收入136亿元,同比下滑0.17%,基本持平,归母净利润5.89亿元,同比下滑75.36%,扣非归母净利润4.3亿元,同比下滑45.56%。排除了不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目后,公司2019上半年调整后净利润8.87亿元,同比下滑11.18%。毛利率相较去年全年上升0.43个百分点,得益于产品价格提升抵消了部分原材料价格的上涨。销售费用率同比提升1.8个百分点,管理费用率(含研发)同比提升1.2个百分点,财务费用率同比提升4.3个百分点。其中财务费用与投资收益净额同比增加主要反映了今年以色列债券利息和套期成本的增加。 极端天气及农产品价格导致需求较弱。北美继第一季度出现大量降雨之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱——导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,除玉米之外,作物价格在2019年上半年仍然普遍低迷,大部分地区农民的收入继续受价格拖累,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。 供应端持续紧张态势,产品售价有所上调。供应端持续紧张态势,主要系国内加大环保力度,某些原材料和中间体在全行业持续短缺,导致采购成本与去年上半年相比继续走高。为缓解成本高企的影响,公司将所有区域的销售价格继续上调,各个区域平均涨幅为3%,公司预计下半年南半球市场将进入销售旺季,印度季风也将带动业绩回升,而供应紧张状态则会开始缓解。 荆州老厂区于三月末被许可复产,目前正逐步恢复生产。由于升级改造尚未结束,公司在该基地生产的重点产品供应仍受到影响,上半年销售额及毛利因此分别损失约1亿美元及3500万美元,并产生约2000万美元的停工费用,致使上半年EBITDA因此损失约5000万美元,净利润损失约4000万美元。 收购江苏安邦和美国Bonide。2019年1月7日,公司通过子公司Solutions收购美国针对家庭及园艺零售市场提供害虫解决方案的Bonide公司,自购买日至上半年期末Bonide实现收入2.7亿元,净利润2457.4万元。2019年3月,公司完成了对江苏安邦的收购,安邦是全球作物保护市场若干种重点原药的生产商,拥有后端整合优势,其中以乙烯利、吡蚜酮和噻嗪酮为代表。江苏安邦2018年实现营收15.1亿元,归母净利润4801.4万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为14.84亿元、15.73亿元、19.38亿元,对应EPS分别可达0.61元、0.64元和0.79元。公司是全球第一大非专利农药企业,产品销往全球100多个国家,处于行业领先地位,故给予一定估值溢价,给予公司2019年15-19倍PE(对应2019年PB为1.00-1.26倍),对应合理价值区间为9.15-11.59元,维持优于大市评级。 风险提示:原材料成本上升风险、安全环保风险、极端天气和自然灾害风险。

事件:公司于 2019年 8月 27日公告半年报,2019年上半年公司实现营业总收入 209.88亿元,同比下滑 9.64%;实现归母净利润 5.06亿元,同比下滑 49.60%。 2019年上半年利润下滑主要源于主要产品收入和毛利率下滑。1)营业总收入同比下滑 9.64%至 209.88亿元。2)综合毛利率为 8.74%,同比减少 1.56个百分点。3)三项费用率同比增加 1.26个百分点至 6.34%。销售、管理、财务费用率同比增加 0.15、0.74、0.36个百分点至 2.07%、3.52%、0.72%。 研发费用为 1.96亿元,同比增加 29.17%。研发费用率为 0.94%,主要系公司为保证市场竞争力加大研发投入所致。 公司增资 58791万元用于广西华谊新材料有限公司“20万吨/年双酚 A 项目”的建设。项目充分利用区位优势、基地一体化优势和工艺技术优势,对钦州一体化基地拓展和延伸 C3产业链起到承上启下的作用。有利于提高公司的抗风险能力,具有较好的经济效益。 公司拥有行业内先进的研发软硬件创新条件。 1)公司拥有国家级企业技术中心、市级企业中心、国家检测实验室,并设有博士后科研工作站,是上海市高新技术企业。构筑了 “工业催化、化工新材料、精细化工、过程开发、分析检测”五个技术研究平台,为新产品、新工艺、新技术开发与成果产业化工作提供了良好的条件。2)公司持续在技术创新方面加大投入,推进研发资源一体化集聚,共享研发资源,提升研发效率。 7月以来醋酸装置故障及检修减少供给,下游需求开工率较高,我们认为醋酸下半年供需格局有望改善、价格中枢有望提升。1)国内供应持续紧缺,来源于装置故障及计划内因素。根据公众号金联创煤化工统计,7-8月份国内醋酸装置停车导致大约 22.21万吨的损失量。2)醋酸下游刚需情况较为稳定。 根据公众号金联创煤化工统计,目前主要下游 PTA、醋酸酯等开工相对稳定,开工率维持在 8成以上。7月 1日至 8月 27日,醋酸均价比 Q2均价上涨10.71%。因此,我们判断醋酸价格有望在下半年提升。 盈利预测及投资建议。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.70、0.81、0.88元,2019年 BPS 为 9.20元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为 2019年 11-13倍 PE,对应合理价值区间为 7.70-9.10元(对应2019年 PB 为 0.84-0.99倍),维持优于大市评级。 风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。

鲁西化工公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入98.61亿元,同比下滑7.03%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降55.63%。 2019年上半年营业收入下滑主要是受市场影响,主要产品销售价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化-1.96%、-18.27%、-19.79%以及84.51%至70.54、15.52、11.82以及0.74亿元。2)分行业毛利率来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业及其他行业毛利率同比分别变化-9.67、-4.83、-4.97以及-1.55个百分点至23.74%、18.07%、10.93%以及9.67%。3)公司管理费用和研发费用同比分别变化-12.54%和324.04%至1.46和3.31亿元,分别占营业收入1.48%和3.36%。 PC市场现货缺少,低价难寻,刚需仍存,市场气氛受到积极支撑;垃圾分类未来将给予塑料强有力提振,东南亚洋垃圾管控逐步严格,我们认为未来PC市场供需格局有所改善。1)根据公众号塑金在线,近期国内PC市场温和气氛仍存,外围气氛烘托动力延续,原料双酚A市场止跌,报盘推涨明显,预期近期国内PC市场积极气氛延续,仍存窄幅上调预期。2)根据公众号金联创化工,随着垃圾管理条例的持续推广,全国各地城市对塑料垃圾桶的需求还存在很大的使用空间。未来几年,全国市场将持续释放需求,对塑料市场的带动将更加明显。3)根据公众号卓创塑料,我国禁止进口废塑料,但废塑料以再生粒子形式进口至我国。随着泰国逐步禁止进口塑料废品垃圾,马来西亚更加严格的管理洋垃圾进口,我国PC进口总量涨幅将减缓至恢复下滑态势。因此我们预计未来PC市场供需格局将有所改善。 公司调整、优化、改进运营模式,提高经营管理能力,制造工程团队积极提升设计制造能力。1)公司在采购、销售、物流方面推行“系统当家工程”,提高工作效率,净化运营环境。利用鲁西商城、鲁西采购网、鲁西物流平台等信息化应用系统,提高经营管理能力。2)制造工程团队与生产运行相融合,推进在建续建项目的顺利进行,二期尼龙6部分系统、续建甲酸、环己烷制酮项目已投产,四氯乙烯项目试车顺利。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.57、1.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年9-11倍PE,对应合理价值区间为10.71-13.09元(对应19年PB1.30-1.59倍),维持优大于市评级。 风险提示。在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,安全环保风险。

上半年营收同比增长 17.70%,归母净利润同比增长 12.19%。2019年上半年,公司实现营业收入 17.54亿元,同比增长 17.70%,实现归母净利润 1.95亿元,同比增长 12.19%。二季度单季度收入 10.11亿元,同比增长 19.96%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 16.46%。上半年毛利率 24.71%,同比下滑 1.60个百分点,管理费用率 3.10%,同比下滑 0.47个百分点,财务费用率 1.08%,同比上升 0.46个百分点,主要系可转债利息支出增加所致。 产品价格基本维持高位,助力营收持续增长。2019年上半年,除草剂系列产品实现销售 7.73亿元,同比增长 23.22%;杀虫剂系列产品实现销售 8.27亿元,同比增长 10.27%;杀菌剂系列产品实现销售 1.05亿元,同比增长40.44%。根据中农立华数据,烯草酮最新价格 18万元/吨,较去年均价增长3.21%;氟环唑最新价格 80万元/吨,较去年均价增长 22.12%。 积极开拓海外市场,国际市场份额持续提升。公司营业收入中出口业务收入比例较高,占 2019年上半年营收的 61.36%。公司拥有自营进出口经营权,是跨国农药巨头部分产品的主要原药供应商之一,产品出口远销美国、巴西等 20余个国家和地区,多次获得先正达公司授予的 HSE 进步奖。上半年实现自营出口 8.3亿元,同比增长 18.97%。 拟回购股份用于股权激励。公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于股权激励,回购股份价格不超过人民币 11.86元/股,回购总股数在1100万股-2200万股之间,约占公司总股本的 2.04%-4.08%。若按回购股份价格上限进行测算,回购总额约为 1.3-2.6亿元。 可转债募投项目稳步推进。2019年 2月 27日,公司 9.138亿元的可转换公司债券顺利发行上市,全部用于子公司长青南通“年产 6000吨麦草畏原药项目”等 6个募投项目建设。目前,“年产 1600吨丁醚脲原药项目” 已建成投产,上半年实现效益 1802万元;“年产 5000吨盐酸羟胺项目”已进入调试阶段,预计 9月底投产;另外,6000吨麦草畏计划 2020年三季度投产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润为 3.9亿元、4.5亿元、5.07亿元,对应 EPS 分别可达 0.72元、0.83元和 0.94元,给予公司 2019年 12-15倍 PE,对应合理价值区间为 8.64-10.8元,维持优大于市评级。 风险提示:原材料价格波动风险;安全环保风险;募投项目进展不及预期。

1H2019实现归母净利润 25.32亿元,同比增长 36.23%。公司公告 1H2019实现营收 96.49亿元,同比增长 5.25%;实现归母净利润 25.32亿元,同比增长 36.23%;实现 EPS0.79元/股。其中 2Q2019实现营收 48.78亿元,同比下滑 1.18%;实现归母净利润 12.69亿元,同比增长 17.35%。 受 3.21响水化工事件影响,产品价格显著上涨。2019年 3月 21日江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化工有限公司化学储罐发生爆炸事故,并波及周边 16家企业。受此影响,报告期内国内部分大型染料公司进入停产整改阶段,染料和中间体价格一路上涨。1H2019公司销售染料均价为 5.29万元/吨,同比增长 19%;销售中间体均价为 4.26万元/吨,同比增长36%。 需求乏力,主营产品销量有所下滑。报告期内,在中美贸易摩擦持续的背景下,下游企业需求乏力。加上公司主营产品价格持续上涨,染料和中间体出货量有所下滑。1H2019公司全球染料销量 10.13万吨,同比下滑 12%;中间体销量 5.58万吨,同比下滑 5%。 房地产业务稳步推进,经营活动现金流量大幅改善。目前公司房地产业务主要有上海华兴新城项目、大统基地项目和黄山路安置房项目。报告期内华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作,已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复,接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进,质量安全严格把控,我们预计将在明年开始预售。 黄山路项目一期进入收尾验收中,确保今年实现交房并确认收入。随着地产项目前期大额投资逐步完成,1H2019公司经营活动现金净流量为 30.14亿元,较去年-3.27亿元同比大幅改善。 盈利预测及估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.57、1.68、1.71元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 9-11倍 PE,对应合理价值区间 14.13-17.27元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

上半年营收同比增长 12.7%,归母净利润同比下滑 38.8%。2019年上半年,公司实现营业总收入 20.5亿元,同比增长 12.7%;归母净利润为 1.6亿元,同比下滑 38.8%。上半年毛利率 29.21%,同比下滑 2.86个百分点;管理费用率 5.16%,同比下降 3.83个百分点;财务费用率 2.44%,同比上升 2.07个百分点,主要系贴现利息及汇兑损失增加所致。 核心产品市场竞争激烈,原药盈利有所下滑。从细分产品来看,农药原药上半年收入 13.5亿元,占总收入的 65.59%,同比增长 9.49%,毛利率为 30.68%,同比下降 5.16个百分点;农药制剂及其他收入 5.08亿元,占总收入的24.76%,同比基本持平,毛利率为 30.09%,同比上升 6.77个百分点。公司核心产品因市场竞争加剧,产品价格下滑,同时,受广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨的影响,公司主要产品利润贡献率下降。 草铵膦最新价格 10.4万元/吨。2019上半年草铵膦均价为 14.8万元/吨,较去年同期的 19.5万元/吨下滑了 24%,2019.8.9-2019.8.15草铵膦报价11.2-11.6万元/吨,实际成交 10.4万元/吨,较 2019上半年均价下滑 30%左右。根据百川资讯,上游合成氨、甲醇、黄磷等产品价格下滑,对草铵膦成本支撑有限;另外,进入淡季,下游采购热情有限,询单清淡。 募投新产能稳步推行。其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行,预计 2019年 10月正式投产;丙炔氟草胺车间于 2019年 5月恢复生产;年产 1000吨氟环唑项目预计 2020年 5月投产;另外公司启动了 15000吨/年甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中15000吨/年甲基二氯化磷项目已开工建设。公司不断加快新产品、新工艺小试及中试开发,上半年申请发明专利 22项,为长期增长提供动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.13亿元、5.49亿元、6.67亿元,对应 EPS 分别可达 0.79元、1.05元和 1.27元。公司草铵膦项目预计于 2019年 10月投产,2020年集中释放产能,氟环唑项目预计 2020年 5月投产,预计未来两年利润增长保持在 20%以上,业绩增速较高,所以给予一定的估值溢价。给予公司 2019年 15-19倍 PE,对应合理价值区间为 11.85-15.01元(对应 2019年 PB 为 1.79-2.27倍) ,维持优于大市评级。 风险提示:产品价格波动风险;安全环保风险;项目投产情况不如预期。

事件:公司2019年上半年实现营业收入12.93亿元,同比增长1.18%;归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长19.63%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%。 公司上半年营业收入小幅增长,营业成本下降助力净利润同比增长。公司上半年营业收入12.93亿元,同比增长1.18%,营业成本7.48亿元,同比减少7%,综合毛利率42.14%,相比去年同期增加5.09个百分点。公司作为液晶材料行业领先企业,稳定行业地位同时,不断研发新产品、改进工艺,降低成本。费用方面,公司受汇率变动影响,2019年上半年汇兑收益同比减少,导致财务费用增加1394.37万元。 公司环保沸石将成为主要盈利增长点。公司沸石系列环保材料二期扩建项目中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料于2017年7月底投产。目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的第三个车间正在建设过程中,计划于2019年12月底前达到预定可使用状态。为满足下游市场需求,公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。我们认为随着沸石材料陆续建成投产,有望保障公司净利润持续增长。 九目化学上半年净利润实现快速增长,公司OLED材料有望进一步扩大市占率。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权,三月光电主要从事有机发光材料及器件研发,公司建有材料研发实验室,器件研发及制备实验室,材料升华提纯车间,2019年上半年三月光电实现净利润-705.73万元,相对于2018年上半年亏损有所减少。九目化学主要从事OLED中间体,公司为九目引入战略投资者,2019年上半年实现净利润2194万元,同比增加1482万元。我们认为未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.71、0.80元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为14.5-17.4元,维持优于大市评级。 风险提示。汇率的不确定性风险;环保沸石放量不及预期。

上半年营收同比增长2.61%,归母净利润同比增长3.25%。2019年上半年,公司实现营业总收入8.58亿元,同比增长2.61%,归母净利润为1.27亿元,同比增长3.25%。二季度单季度收入4.97亿元,同比下滑5.1%,归母净利润8649.8万元,同比下滑8.23%。上半年毛利率34.48%,同比上升0.77个百分点,管理费用率9.08%,同比上升1.41个百分点,主要系环保费用增加所致,销售费用率2.67%,同比下降0.18个百分点。 加快海外自主登记,自营出口收入大幅上升。国外市场是公司营业收入的重要来源,2018年国外市场收入占营收总额66.54%。公司国外销售模式分为自营出口和间接出口两种模式。2019上半年公司加快开拓国内外市场步伐,推进海外产品登记和扩大海外市场开拓范围。2019年1-6月份,公司自营出口取得显著成效,实现出口7697万美元,较去年同期增加39.61%。 检修影响部分产品销量。2019年上半年,公司对部分车间进行轮流检修、保障设备安全运转,目前检修工作已圆满完成,车间陆续进入满负荷生产状态。异噁草松上半年收入1.38亿元,同比下滑23.7%。从上半年的产销量来看,异噁草松上半年销量为1379.5吨,同比下滑27%左右,其他产品产销量基本保持稳定。 主营产品价格稳中上行。上半年烯草酮收入3.34亿元,同比增长7.9%,均价同比增长13.79%;烯酰吗啉收入8319万元,同比增长68.8%,均价同比增长60.71%。根据中农立华原药数据,烯草酮目前最新价格18万元/吨,较上半年均价上涨0.54%;异噁草松最新价格8.3万元/吨,较上半年均价上涨2.32%,烯酰吗啉最新价格16万元/吨,价格下降1.35%。 辽宁新项目稳步推进。公司辽宁一期项目计划建设年产6000吨原药、10000吨制剂,截至2019年6月30日,新项目建设按原计划建设进度推进,募集资金已全部完成投放,项目主体工程和设备安装已全部完成,目前进入辅助设施安装阶段。我们认为公司年底前有望实现6000吨原药项目试生产,新产能将于2020年贡献增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为2.73亿元、3.45亿元、4.04亿元,对应EPS分别可达2.44元、3.08元和3.61元,给予公司2019年12-15倍PE,对应合理价值区间为29.28-36.60元,给予优于大市评级。 风险提示:项目投产情况不如预期;汇率变动风险;安全环保风险。

国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。

1H2019实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%。公司公告1H2019实现营业收入3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%;实现EPS0.46元/股。其中2Q2019实现营业收入2.26亿元,同比增长87.05%;实现归母净利润0.69亿元,同比增长214.12%。 紫晶矿业产量上升,萤石销量显著增长。报告期内因系紫晶矿业产量上升,公司累计生产萤石14.43万吨,同比增长31%;其中主要品种酸级萤石精粉9.78万吨,同比增长31%;高品位萤石块矿4.57万吨,同比大幅增长167%。公司累计销售萤石14.25万吨,同比增长28%;其中主要品种酸级萤石精粉9.11万吨,同比增长22%;高品位萤石块矿4.52万吨,同比大幅增长195%。 受供给侧改革影响,萤石价格显著上涨。根据百川资讯不完全统计,2019年上半年国内萤石粉开工率在40%左右。其中内蒙古地区大部分厂家停工1-3个月不等,河南信阳及安徽广德地区自4月份以来处于大面积停机整改状态,尚无复产计划,江西广西等地矿山开采受限,部分厂家后期面临永久停产。受此影响,1H2019萤石价格显著上涨。报告期内,公司酸级萤石精粉平均售价为2563元/吨,比上年同期上升416元/吨,同比上涨19%。 翔振矿业逐渐投入生产,后期将持续贡献增量。报告期内公司翔振矿业在二季度基本完成设备的安装、调试,5、6月份逐步调试和试生产,产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨,七月份产量较前两个月有所上升。但目前产量、质量尚不稳定,各项指标还在逐步改进中,正常生产后,翔振矿业的产品将以高品位萤石块矿和酸级萤石精粉为主。我们认为随着翔振矿业逐渐释放产能,将对公司今明两年的萤石产销量产生显著贡献。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头,2019-2021年归母净利润增速分别为76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年21-23倍PE,对应合理价值区间21.21-23.23元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。