1Q2020实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%。公司公告1Q2020实现营收42亿元,同比下滑11.96%;实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%;实现扣非后归母净利润8亿元,同比下滑15.62%;实现EPS0.37元/股。 受疫情影响主要产品销量均有所下滑,带动收入下降。报告期内,受新冠疫情影响,公司主要产品染料、助剂、中间体的产量和销量大部分均有所下滑。 1Q2020公司累计生产染料、助剂、中间体分别为4.59、1.46和1.73万吨,分别同比增长14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累计销售染料、助剂、中间体分别为5.15、1.75和2.49万吨,分别同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影响,报告期内公司染料、助剂、中间体营业收入分别同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。 染料价格下跌,助剂和中间体价格上涨。报告期内公司染料产品平均价格为4.51万元/吨,同比下跌7.34%;助剂平均价格为1.48万元/吨,同比上涨2.9%; 中间体平均价格为4.28万元/吨,同比上涨10.78%。而根据我们跟踪的卓创资讯价格显示,公司部分主要产品分散染料、活性染料、间苯二酚报告期内价格走势如下:1Q2020分散染料均价为2.95万元/吨,同比下滑25%;活性染料均价为2.29万元/吨,同比下滑22%;间苯二酚均价为11.31万元/吨,同比增长24%。 毛利率略有下滑,期间费用率保持稳定。受公司主要产品染料价格下跌影响,1Q2020公司综合毛利率为42.25%,同比略有下滑2.01个百分点。报告期内公司期间费用率基本保持稳定,同比略有下降0.34个百分点至18.46%。 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%、9.99%、1.76%、3.53%,同比分别下降0.2、上升0.01、下降0. 14、下降0.14个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.64、1.74元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年9-11倍PE,对应合理价值区间13.23-16.17元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

事件:(1)公司公布2019年年报,2019年实现营业收入79.41亿元,同比增长5.72%;归母净利润8.47亿元,同比增长75.38%;扣非后归母净利润7.10亿元,同比增长77.96%;每股收益1.06元,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。(2)公司公布2020一季度报告,一季度收入18.11亿元,同比下降3.82%;净利润1.60亿元,同比增长5.35%。 募投项目释放产能,全年产销两旺。2019年,公司华茂分公司年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎项目、华阳分公司年产800万条高性能乘用车胎项目基本建设完成,年末已基本达产。全年公司年产量约1900万条,同比增长14%;销量约2000万条,同比增长21%;库存量同比减少34%,消化良好。此外,公司通过下沉渠道新增海外品牌店100多家,国内市场新增300多家,全国品牌店总数达到3000多家,覆盖了80%以上的县市级地区。 净利率提升,原因为橡胶成本下降、费用缩减。2019年公司轮胎毛利率22.66%,同比增加1.5pct;净利率10.67%,同比增长4.2pct,主要系原材料价格下滑和三项费用缩减所致。轮胎制造的原材料天然橡胶和合成橡胶的成本合计约占45%,是产品利润最主要的影响因素。2019年天然橡胶价格仍在历史底部寻底、筑底,整体呈现右斜“N”形态;合成胶市场上半年反复震荡,下半年先涨后落态势。综合来看,全年单位产量的原材料成本同比下降了9%。销售费用、管理费用、财务费用分别同比下滑20.76%、4.76%、43.03%,原因为利息支出同比减少、理财收益同比增加以及因“国家品牌计划”广告到期削减销售费用。 资本开支减小+退税政策优惠,现金流出现显著改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,因此资本开支已过高峰。2019年经营活动产生的现金流量净额13.77亿元,同比增长132%,主要原因为主要是销售回款同比增加,采购原材料付款方式调整、支付现金同比减少,广告费付款同比减少。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,公司退税额度大幅提升,致使现金流出现显著改善。 研发费用率稳定提升,经营现金流显著改善。2019年公司研发投入1.79亿元,同比增加7.56%,全年新增14项专利,其中发明专利6项、实用新型专利4项、外观设计专利4项。截至2019年底,公司共获得465项专利,在子午胎、航空胎等技术上取得突破。 以替换业务为主,同时扩展配套业务提升竞争力。2019年,公司在商用车胎、乘用车胎和子午工程胎的配套业务上实现全面增长,并新开发了合众新能源、吉利汽车、斯洛伐克乘用车胎配套业务。乘用车胎方面,公司计划加大研究力度,投入开发五菱、日产及吉利等主机厂的配套项目,完善PCR研发及质量体系建设满足中高端主机厂的需求。此外,截至19H1,公司收入70%以上源于替换胎市场,原配胎市场收入占比不足30%,在国内新车市场需求萎靡的情况下,根据2019年报援引公安部统计数据,替换胎市场对应的全国汽车保有量仍高达2.6亿元,同比增长8.83%,我们认为庞大的汽车保有量能维持替换胎的刚需,为公司轮胎产品提供广阔市场空间。 过半产品销往国外,全球化布局加速。2019年,公司53%以上的产品销往国际市场,国际营销网络覆盖180多个国家和地区,客户涵盖卡特彼勒、沃尔沃工程机械、西麦克斯、阿联酋迪拜机场、俄罗斯北钢集团等。自2012年以来,公司国外市场销售占比始终维持50%以上,国内2019年受宏观经济下行、中美贸易摩擦持续、国六排放标准提前实施等诸多因素影响,汽车市场连续18个月出现负增长,因此公司再度加速全球化布局。我们认为短期内国际市场受疫情影响出现较大波动,但中长期国内汽车需求恢复程度仍存在较大不确定性,轮胎出口政策风险较大,因此全球化布局仍更有利于公司的长期经营。 外部助力消退,可继续利用低价优势抢占份额。我们认为,2019年公司归母净利润出现高增的原因主要受原材料价格下滑、退税政策替换市场增长等外部因素影响,而2020年一季度收入同比下降、净利润提升幅度大幅减少的原因一方面为疫情影响,另一方面也因为外部助力已逐渐消退,后续业绩增长的动力需来源于自身经营质量的改善。公司产品的销售单价来看,2016-2018年轮胎单价呈现逐年上升趋势,而2019年度公司产品价格平均下降5.6%左右。我国轮胎制造商众多,低端市场产品同质化现象严重,价格竞争现象明显,我们认为公司目前利润率较高,后续可以利用低价战略继续抢占市场份额。 盈利预测及估值。截至2020年4月22日,公司2019年PB为1.09倍,对比同行业轮胎制造商玲珑轮胎、赛轮轮胎分别为2.3倍和1.6倍,公司的数值较低,我们认为公司目前估值有所低估。我们看好公司在全球范围内的品牌建设和国内轮胎行业的龙头地位,预计公司2020-2022年净利润8.63亿元、8.89亿元以及9.18亿元,对应EPS1.08元、1.11元以及1.15元,我们给予2020年18-20XPE,对应公司合理价值区间为19.44-21.6元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动风险,行业竞争加剧,汇率波动风险,疫情导致国际市场不及预期。

日科化学公布2019年年报。2019年公司实现营业收入24.20亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长73.12%。 2019年利润增长主要源于产品销量的大幅增长和毛利率的提升。1)分产品营业收入来看,ACR、ACM、ACS2019年营业收入同比分别变化20.31%、91.27%、119.51%至8.69、14.95、0.44亿元;2)分产品毛利率来看,ACR、ACM、ACS2019年毛利率同比分别变化1.19、4.93、-2.14个百分点至12.24%、19.99%、14.85%;3)三项费用率同比减少1.80个百分点至6.22%,其中销售、管理(包括研发)费用率分别同比减少0.01、1.88个百分点至3.96%、2.19%,财务费用率同比增加0.09个百分点至0.07%。4)主营业务产品销量较去年同期增长79.77%至25.0万吨,其中ACR、ACM、ACS2019年销量分别同比增长55.94%、91.16%、215.60%。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告(2019-02-15)》,公司拟出资12亿元,通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),预计2021年建成投产。此外,根据《关于对外投资的公告(2019-06-17)》,公司拟出资10.5亿元,通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”,预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益,有助于提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力。 公司回购股份591万股,彰显管理层对未来发展信心。2018年10月31日至2019年12月31日,公司回购股份591万股,占公司总股本1.39%,支付总金额为0.40亿元(不含交易费用)。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.96、1.18元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年15-18倍PE,对应合理价值区间为10.80-12.96元,维持优大于市评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。

2019年实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长136.59%。公司公告2019年实现营收33.07亿元,同比增长42.78%;实现归母净利润3.54亿元,同比增长32.01%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长136.59%;实现EPS1.14元/股。其中4Q2019实现营收10.05亿元,同比增长40.41%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长125%。 受益行业集中度提升,销量保持快速增长。一方面随着国家对安全、环保的要求不断提高,另一方面由于部分混凝土原材料发生变化,对于具有较高技术性能的外加剂产品依赖度不断提升,行业内中小企业生存空间不断受到挤压,龙头企业市占率稳步提升。报告期内公司聚焦市场开拓与内部运营管理,主营业务市场占有率持续提升,2019年公司累计销售高性能减水剂99.19万吨,同比增长28.4%;销售高效减水剂15.67万吨,同比增长12.09%;销售功能性材料19.96万吨,同比增长62.01%。 受益原材料价格下跌,毛利率显著增长。报告期内公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%,甲醛平均采购价格同比下降15.9%,工业萘平均采购价格同比下降10.74%。受此影响,公司外加剂业务综合毛利率同比大幅提升8.75个百分点至46.12%。其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料毛利率分别为49.47%、28.78%、38.21%;分别同比提升10.52、3.64和0.17个百分点。 收购江苏省建筑工程质量检测中心,业务布局进一步拓展。2019年4月公司完成对江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%的股权收购。收购完成后,公司与检测中心在研发和销售渠道等方面形成协同效应,进一步提升了公司在建材、轨道交通领域的科研实力,增强行业影响力。报告期内,检测中心实现营收3.2亿元,实现净利润6148.7万元。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.44、1.78和2.12元/股,公司是减水剂行业龙头企业,参考可比公司估值,谨慎给予公司2020年18-20倍PE,对应合理价值区间为25.92-28.8元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。

鲁西化工公布2019年年报。2019年公司实现营业收入180.8亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利润16.9亿元,同比下滑44.86%。 2019年利润下滑主要源于产品价格下滑导致的营业收入和毛利率下滑,以及三项费用率提升。1)分产品营业收入来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年营业收入同比分别变化-12.99%、-15.63%、-32.94%、-24.70%至128.2、31.4、7.1、12.8亿元;2)分产品毛利率来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年毛利率同比分别变化-12.17、-4.76、-6.20、-3.73个百分点至20.88%、15.79%、6.46%、11.39%;3)三项费用率同比增加2.22个百分点至11.52%,其中销售、管理(包括研发)、财务费用率分别同比增加0.97、0.19、1.06个百分点至3.36%、4.98%、3.19%。 中化投资成为鲁西集团控股股东,进一步推进园区建设。根据《收购报告书摘要》,中化投资将通过持股及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,成为鲁西集团控股股东,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持鲁西集团加快发展,努力建设世界一流的化工新材料产业园,促进鲁西集团在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 公司继续坚定不移增强创新能力,为公司持续高质量发展提供强大的内生动力。公司围绕生产运营、项目建设难点和瓶颈问题开展创新研究,注重过程管理,强调质量效果。结合公司实际引进新工艺、新技术、新设备、新材料,进行消化、吸收再创新,注重应用实效。完善技术创新体系,持续优化技术创新平台,推动全员创新,促进转化和应用。完善创新文化,营造创新氛围,注重创新成果的展示和推广。2019年公司研发投入占营业收入比例为3.57%,同比增加0.05个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.30、1.44元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年9-10倍PE,对应合理价值区间为9.27-10.30元,维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。

股票回购完成,用于股权激励。截至2020年2月14日,公司通过集中竞价方式累计回购股份1484万股,占公司总股本的1.62%,最高成交价为7.01元/股,最低成交价为6.58元/股,成交的总金额为1亿元(不含交易费用)。 回购股份将用于公司后期实施的员工持股计划或股权激励。 诺普信:农资综合服务商。公司构建“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大模块发展新格局,企业战略正在稳健迭代升级发展,从农资分销供应1.0版(提供极致大品套餐和一流作物解决方案)、田田圈区域综合农业服务2.0版(覆盖近400个农业县参控股经销商连点成线、线动成面)、到单一特色作物产业链3.0版(围绕核心作物打造全程作物产业链经营)。根据公司业绩快报,2019年预计营业总收入为40.7亿元,同比增长1.70%,归属净利润为2.4亿元,同比下降26.71%,主要系投资收益同比减少、销售费用增加,以及原药价格上涨导致部分产品毛利率有所下降。 田田圈并表收入持续增长。截至2019Q2,田田圈累计持股比例51%的经销商54家,纳入公司合并报表的控股经销商累计41家。持股比例45%参股经销商2家,持股比例35%参股经销商75家。2019年1-6月纳入合并报表控股经销商营业收入10.8亿元,其中农药制剂4.72亿、化肥4.49亿、农业服务1.55亿(主要种子农机、耕地播种打药、收割烘干仓储、农产品贸易等),同比增长率为17.92%。 聚焦核心作物,打造种植+农资的全产业链模式。公司聚焦红心火龙果等核心作物,其他作物同步MVP打样板、再复制,探出一条切实可行的稳健道路。 红心火龙果以自种+合作的方式布局7000余亩,联合百果园、天地人,拥有自主品种权,发挥海南独一无二反季节气候优势,打造最优品质的种植与生产;聚集和构建产业科研专家、种植达人为核心的人才体系,探索出一条由公司+农户+员工+场长合伙制的产业发展之路。 盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业,我们预计公司19-21年EPS为0.25/0.34/0.38元,给予2020年16-20倍PE,对应合理价值区间5.44-6.8元,维持优于大市评级。 风险提示。原料价格波动;农资平台进展缓慢。

2019年实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%。公司公告2019年实现营收18.94亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%;实现扣非后归母净利润2.28亿元,同比增长31.09%;实现EPS0.92元/股。其中,4Q2019实现营收5.12亿元,同比增长10.51%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.46%。 募投项目稳步实施,产销稳定增长。报告期内,随着募投项目稳定实施,子公司绿科安生产经营保持良好势头,公司主要产品产销均保持良好增长态势。其中大品种板块2019年累计生产8.99万吨,同比增长28.73%;累计销售9.1万吨,同比增长29.26%。小品种板块2019年累计生产8.14万吨,同比增长21.21%;累计销售7.92万吨,同比增长20.94%。 原材料下跌价差扩大,毛利率同比提升。环氧乙烷和环氧丙烷是公司生产所需主要原材料,报告期两者价格均显著下跌。2019年公司环氧乙烷采购均价为6665元/吨,同比下滑23.27%;环氧丙烷采购均价为8999元/吨,同比下滑14.43%。受此影响公司主营产品大品种板块平均售价同比下滑14.28%至8627元/吨,小品种板块销售均价同比下滑9.5%至13953元/吨。而综合影响下,公司大品种板块毛利率同比增加3.23个百分点至16.76%;小品种板块毛利率同比增加2.21个百分点至25.91%。 新项目陆续投产,后续业绩增长可期。报告期内,公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂技改项目”于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。同时,公司皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。我们预计随着新项目产能陆续释放,公司后续业绩有望保持稳定增长。同时公司在2019年年报中披露,2020年计划实现营收20-24亿元,实现归母净利润同比增长20%-40%。彰显管理层对未来发展充满信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14、1.39、1.68元/股,结合可比公司估值,我们给予2020年20-22倍PE,对应合理价值区间22.80-25.08元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

公司专注于聚酯薄膜制造,营收稳步增加。公司的产品主要包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等。根据公司年度报告的数据,2016-2019年公司营收分别为5.20亿元、5.91亿元、7.38亿元和8.75亿元,同比增长-0.16%、13.49%、25.06%和18.43%。2016-2019年归母净利润分别为0.72亿元、0.69亿元、0.76亿元和0.94亿元,同比增长-11.95%、-4.55%、10.52%和23.82%.。 通用膜产能过剩,特种膜进口替代空间大。通用膜主要用于包装行业,需求量大,目前产能也大。但近年来,国内通用膜生产企业投入大量资金成套引进的国外生产线,使得产品种类单一且出现产品供给远大于需求的局面,大大压缩了产业利润空间。特种膜可分为中厚型膜(100μm以上)和超薄型膜(5μm以下),主要应用于太阳能光伏产业、家电及消费类电子、电气化铁路市场、纺织机械市场等。 功能性薄膜占主导,盈利能力受原材料影响较大。2016-2018年,公司功能性聚酯薄膜收入分别为4.71亿元、5.40亿元和6.44亿元,占业务总收入的比例分别为90.60%、91.39%和87.22%。通用聚酯薄膜和其他业务营业收入占比较少。2017年起功能性聚酯薄膜毛利率降低,是由于受激烈的市场竞争和原材料聚酯切片价格不断上涨双重因素的影响。 扩建光学膜产能。光学级聚酯基膜为光电产业链前端最为重要的战略材料之一。因需满足高透光率、低雾度、高亮度等性能要求,所以光学基膜为聚酯薄膜行业技术壁垒最高的领域。当前,光学基膜为全球垄断生产,国内进口依存度较高。裕兴股份是国内为数不多的几家能生产光学基膜的企业。2019年裕兴股份利用自有资金投建年产2.5万吨功能聚酯薄膜项目、年产2万吨光学级聚酯基膜和年产5000万平方米光学用离型及保护膜项目。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.94亿元、1.09亿元和1.24亿元,对应的EPS为0.33元、0.38元和0.43元,我们给予公司20年28-35倍PE,对应的合理价值区间为10.64-13.30元(对应20年PB为1.82-2.28倍),首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:特种功能性聚酯薄膜需求量不及预期,原材料价格剧烈变化。 合规提示:海通证券担任【430462树业环保】在全国中小企业股份转让系统的做市商

公司为轨交减振领先企业,17-19年营收复合增速高达78.99%。公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品。根据2019年业绩快报,公司实现营业收入10.17亿元,同比增长107.4%,公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长54.18%。公司17-19年营收复合增速高达78.99%。 公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长3.15亿元。2019年12月10日,公司发布公告称将公开发布可转换公司债券募集资金不超过3.99亿元,其中2.88亿元将用于弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目及建筑减隔震产品生产线建设项目,建设期均为2年。 轨交行业增速较快,前景向好。1)城轨在建项目丰沛,14-19年投资额复合增速达17.94%,运营里程长度复合增速达19.04%;2)政策频频发力,城轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展;3)国铁投资与高铁运营里程保持稳健增长,2019年我国铁路固定资产投资达8029亿元,投产新线8489公里;4)轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇。 建筑减震行业前景广阔,我们预计市场规模达282.63亿元。1)我国地震多发,损害大,应用减震技术具有现实需求;2)2019年10月,国家司法部出台《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,我们认为该强制性措施有望使减震行业进一步快速发展;3)建筑减震行业集中度较分散,尚在发展初期;4)政策落地后,我们预计建筑减震行业市场需求规模约为282.63亿元。 公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强,未来拟进军建筑减震领域。1)技术与应用成为行业壁垒,公司面对新进入者威胁较小;2)下游主要客户为铁建、中铁,合作稳定,客户黏性高;3)研发人员数量占比7.76%,公司重视研发投入;4)公司拟投资9752.65万于建筑减隔震产品生产线建设项目,未来拟进军建筑减震行业。 盈利预测与投资建议。我们预计天铁股份19-21年归母净利润分别为1.2、1.93、2.26亿元,对应EPS分别为0.66元、1.06元、1.24元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着产能的释放和新项目的投产,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予2020年天铁股份21-23倍估值区间,对应合理价值区间22.26-24.38元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。

华鲁恒升发布2019年报。2019年,公司实现营业收入141.9亿元,同比-1.16%;实现归属母公司净利润24.53亿元,同比-18.76%。每股方面,实现基本每股收益1.51元,加权平均净资产收益率18.65%。 新产能贡献产品销量增长。2019年,公司多个产品销量均较去年同期有所增长,其中肥料和多元醇产品销量分别同比增长36.5%和130.1%。公司2018年5月,包括尿素和复合肥产能的肥料功能化项目部分装置试车成功;2018年10月,50万吨乙二醇装置进入试生产阶段。我们认为,新产能的释放是公司2019年产品销量同比增长的重要原因。 行业景气向下,公司产品盈利承压。2019年,国内煤炭均价为584元/吨,同比下降1.6%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格下跌的情况下,公司产品盈利性出现下滑。2019年,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和29.9%。 发挥柔性联产优势,优化产品结构。2019年,国内醋酸均价2882元/吨,同比下滑37.5%,而同期尿素价格仅下滑7.4%,从公司产品产量来看,公司肥料产量同比增长31.2%,而醋酸产量仅增长0.4%,我们认为,在行业景气向下,产品盈利承压下,公司能够积极应对变化,优化产品结构,体现了近年来公司积极打造的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式优势。 加大研发支出,提高企业核心竞争力。2019年,公司研发费用3.32亿元,同比增长386%,研发投入占收入比重达到3.3%。公司对诸多科技项目进行技术研发,部分项目已完成并应用于工业化装置,并积极开展聚酯类产品的技术开发,积极推进水煤浆提浓、水煤浆添加剂等技术的研究应用。 部分新项目启动建设。截止2019年末,公司精己二酸项目在建工程8134万元,工程进度30%,预计2021年5月建成;己内酰胺及尼龙新材料项目8026万元,工程进度9%,预计2021年11月建成。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2020~2022年EPS分别为1.43、1.63、2.22元,按照2020年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间14.30-18.59元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降,在建项目不及预期等。

股权变更已完成。公司公告,控股股东股权变更已完成。扬农化工发布公告,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至先正达集团(原中农科技)。划转后中化国际仍然直接持有扬农集团40.00%的股权,并通过与先正达集团之间的一致行动安排,控制先正达集团持有的扬农集团39.88%的股权表决权,仍然是扬农集团的控股股东。 先正达集团受让中国化工、中化集团农业板块优质资产,打造全球领先的农化一体化平台。除安道麦和扬农化工外,中化化肥、荃银高科等化肥及种子业务也划转至先正达集团,我们认为此次两化将下属农业板块优质资产注入先正达集团,将形成在种子、农业、农药、化肥、农业现代化服务全产业链的强强大联合,有利于各环节公司的资源协同。 前三季度扣非净利润增长1.26%。公司公告,经追溯调整后(因中化作物和沈阳农研并表),2019年前三季度实现营业收入70.62亿元,同比增长1.1%,归母净利润10.7亿元(其中包含同一控制下企业合并产生的子公司净利润2.33亿元),同比增长14.7%,扣非归母净利润7.9亿元,同比增长1.26%。 2019年单三季度营业收入18亿元,同比下滑8.2%,归母净利润2.2亿元(其中包含同一控制下企业合并产生的子公司净利润0.15亿元),同比上涨0.55%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑8.31%。 蝗虫疫情有望拉动杀虫剂需求。根据卓创资讯援引联合国粮农组织报道,2020年初东非、南亚地区遭受蝗虫袭击趋势恶化,由于蝗灾迁徙速度较快,对农业供应、农民的经济造成一定潜在影响。由于蝗虫增加速度较快,印巴边境地区、肯尼亚、沙特阿拉伯、也门和阿曼都有所影响。防治蝗虫灾害主要杀虫剂包括有机磷类、菊酯类农药,根据我们的跟踪卓创资讯数据,目前公司菊酯类产品价格保持稳定,功夫菊酯22万元/吨,联苯菊酯23万元/吨。 盈利预测。公司菊酯业务全球竞争格局良好,目前优嘉三期项目已稳步推进,包括10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑等项目,为长期成长奠定基础。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为3.85/3.91/4.61元,给予20年16-20倍PE,对应合理价值区间62.56-78.2元,维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下跌;项目进度不及预期。

省内最大盐业产销一体化企业,营收稳定增长。湖南盐业是湖南省内最大的食盐、两碱用盐及小工业盐生产企业,也是湖南省唯一的盐业产销一体化企业。公司主要从事盐及盐化工产品的生产、销售,主要产品包括食盐、工业盐、畜牧盐、芒硝和烧碱。2019年,公司预计实现营收22.69亿元,同比下降1.48%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长3.94%。2016-2018年,公司销售毛利率分别为53.54%、47.71%、48.65%,盈利能力较强。 下游需求总体稳定,盐改助力盐业市场化。盐是关系国计民生的重要商品,也是化学工业的基础原料,广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济的各个领域。我国原盐消费结构中,两碱工业耗盐占比较高,其下游纯碱行业和氯碱行业是制盐行业的主要消费行业,2018年1-12月全国烧碱产量为3420.2万吨,累计增长0.9%,纯碱产量累计达到2699万吨,同比下降1%,两碱产量总体稳定。盐改加剧食盐市场竞争,我们判断未来盐业产销一体化是趋势,市场集中度也会有所提升。 营收规模稳定增长,盐产品是主要的盈利来源。2016-2018年,公司营业总收入分别为21.76亿元、22.04亿元、23.03亿元,同比增长-3.68%、1.30%、4.49%,营收规模呈稳定增长趋势。2018年盐产品营收为18.18亿元,占比78.94%。2018年公司主营业务共实现毛利11.20亿元,其中盐产品、芒硝、32%烧碱毛利分别为9.86亿元、0.69亿元、0.46亿元,盐产品毛利占比88.04%,是公司的主要利润来源。 公开发行不超7.2亿元可转债,提升核心竞争力。公司公开发行可转债募资不超过7.2亿元,募资用于“九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程”、“收购九二盐业10%股权项目”、“补充流动资金”等6个项目。其中“九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程”投产后,公司将年产烧碱(100%)20万吨、氯气17.72万吨;公司预计每年将新增营业收入2.74亿元,新增净利润0.35亿元。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.48亿元、1.79亿元和1.86亿元,对应的EPS为0.16元、0.20元和0.20元,给予公司2020年35-40倍PE,对应合理价值区间为7.0-8.0元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。市场竞争加剧;募投项目进展低于预期;下游行业周期性风险。

宝丰能源公布2019年年报。2019年公司实现营业收入135.68亿元,同比增长3.95%;实现归母净利润38.02亿元,同比增长2.88%。 2019年利润增长主要源于产品销量增加及三项费用率下降。1)分产品营业收入来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年营业收入分别同比变化15.15%、-4.12%、-5.13%至63.70、53.87、17.69亿元。2)分产品毛利率来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年毛利率分别同比变化0.93、-6.47、-4.17个百分点至44.09%、45.33%、39.39%。3)2019年焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别为458.04、42.26和39.12万吨,同比增加5.48%、31.33%和30.28%。4)三项费用率同比下降0.95个百分点至9.31%。其中销售、管理(包括研发)费用率同比增加0.20、0.54个百分点至3.27%、3.65%,财务费用率同比减少1.68个百分点至2.39%。2019年公司研发费用占收入比例为0.39%,同比增加0.24个百分点。 公司在建产能丰富,三期烯烃项目建成后将达到年产300万吨聚烯烃。1)二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(后段)甲醇制60万吨/年烯烃装置于2019年10月顺利投产,公司聚乙烯、聚丙烯产能实现翻番,达到120万吨/年,(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置于2020年上半年即可投入运行。2)三期180万吨烯烃项目(包括90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯)开工建设,建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力。3)公司投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司焦化总产能将达到700万吨/年,成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。4)设计能力240万吨/年的红四煤矿投产。5)建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 公司高比例分红,现金股利支付率达54.77%。公司决定从对限售股股东的现金分红中扣除0.30亿元,额外补偿给流通股股东。补偿后,流通股股东每股派发现金股利为0.32元(含税)。公司2019年度中期和年度的现金分红合计占公司2018、2019年度累计净利润的比例为54.77%,兼顾了公司发展与股东分红的要求。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.73、0.84、1.11元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年15-17倍PE,对应合理价值区间为10.95-12.41元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。

湖北磷酸一铵企业开工处于低位。湖北地区磷肥产能占国内产能约一半,受疫情影响,根据百川资讯统计的数据显示,截止2020年2月25日,湖北地区主要磷酸一铵生产企业15家合计年产能673万吨/年,只有6家企业部分开工,合计日产量仅5950吨。综合影响下,2月28日-3月5日这周全国磷酸一铵开工率只有36.04%,国内平均日产维持2.3万吨左右。 需求旺盛,磷肥价格持续上涨。进入2月,正值国内春耕备肥高峰期,磷酸一铵下游复合肥企业开工好转,叠加前期库存低位,对磷酸一铵采购需求较为旺盛。在供需格局偏紧的状况下,整个2月份磷酸一铵价格上涨100-200元不等。根据卓创资讯数据显示,2月3日磷酸一铵主流参考价格为1811元/吨,截至3月6日,磷酸一铵价格为1964元/吨,环比2月初上涨8.45%。我们判断随着供需面持续偏紧,后续磷酸一铵价格有望继续上涨。 磷酸一铵龙头,利润弹性显著。根据公司2018年半年报显示,公司拥有180万吨磷酸一铵产能。根据百川资讯数据显示,截止2020年2月25日,公司开工雷波1条和宜昌2条装置,日产量2200吨。根据我们测算,磷酸一铵价格每上涨100元/吨,按照180万吨产能测算,公司有望增厚年化净利润1.38亿元,利润弹性较为显著。 积极进行股份回购,彰显管理层对经营充满信心。公司2019年11月1日公告,公司拟以集中竞价方式回购2-4亿元股票,回购价格不高于10.5元/股,回购股份拟用于转换上市公司发行的可转换公司债。按回购金额上限4亿元、回购价格上限10.5元/股进行测算,预计回购股份数量为3809.52万股,约占公司当前总股本的2.92%。根据公司最新公告显示,截止2月29日,公司已累计回购股份423.7万股,累计支付金额3111.44万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.75元/股,公司是复合肥和磷肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2020年15-18倍PE,对应合理价值区间9.6-11.52元,维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;磷肥价格下跌。

玲珑轮胎:民族轮胎企业领跑者 。公司主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。2019年前三季度,公司实现营业收入 125.09亿元,同比增长 13.26%,实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%。 中国成为世界最大轮胎生产国, ,2025年 年玲珑产能有望达到 玲珑产能有望达到 10392万条 万条。 。1)我国轮胎产量约占世界总产量的四分之一,出口占比为 59.8%。2)国内轮胎企业布局海外具有成本优势,且能有效规避贸易摩擦。3)玲珑拥有招远、德州、柳州、荆门四个国内轮胎生产基地,以及泰国、塞尔维亚两个海外生产基地。我们预计 2025年,随着在建项目如期建成投产,新项目规划落地,玲珑产能有望达到 10392万条。 玲珑 与 大众等知名外资及合资车厂合作深入 ,建设 塞尔维亚工厂 强化全球 布局。 。1)未来 5到 10年,全球汽车产销继续保持增长,但增速将放缓。中国汽车产销量蝉联全球第一,国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2)公司与大众等知名外资及合资车企合作深入。2018年,公司配套市场实现销售收入 52.16亿元,同比增长 16.12%。3)2019年 4月,塞尔维亚工厂正式施工。2025年 3月工厂建成后,将实现销售收入 40.19亿元,利润总额 10.86亿元。 玲珑 资本开支增速快,研发投入占比高, 我们认为一线品牌市场占有率 下滑有利于 玲珑 等 国内领先企业抢占市场。 。1)2005-2018年,米其林、普利司通等全球一线品牌市场占有率下降 15个百分点,品牌竞争力同比下降。2)2014-2018年玲珑资本开支保持较高较快增长,2018年资本开支占固定资产比例达到 24.39%。3)玲珑研发投入力度大,2015-2018年公司研发费用占营业总收入比例高于米其林、普利司通,研发费用复合增速达 12.23%。4)2015-2018年玲珑人均产值的均值为 92万元,低于米其林、普利司通。5)玲珑资产周转率低,2014-2018玲珑轮胎的资产周转率均值为 0.65次,米其林、普利司通资产周转率均值分别为 0.87次和 0.94次。 。 盈利预测与投资建议。我们预计玲珑轮胎 19-21年净利润分别为 16.79、19.22、22.19亿元,对应 EPS 分别为 1.40元、1.60元、1.85元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予 2020年玲珑轮胎 16-19倍 PE,对应合理价值区间 25.60-30.40元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。