公司发布2024年年报，业绩符合预期。24年公司实现营业收入94.81亿元（yoy+7%），归母净利润8.91亿元（yoy+15%），扣非后归母净利润8.01亿元（yoy+1%），毛利率30.08%（yoy+0.60pct），净利率11.94%（yoy+0.70pct），业绩符合预期。其中24Q4公司实现营业收入为27.82亿元（yoy+15%，QoQ+24%），归母净利润为1.41亿元（yoy+93%，QoQ-57%），扣非后归母净利润为1.22亿元（yoy+8%，QoQ-53%），毛利率26.01%（yoy-2.08pct，QoQ-10.42pct），净利率6.87%（yoy+0.89pct，QoQ-10.91pct）。24年公司业绩同比提升的主要原因为，新疆天河及北方爆破发挥压舱石作用，23年收购的北方民爆及江兴民爆全年并表增厚利润。公司拟每10股派发现金红利0.65元（含税），加上24半年度已分配股利，24年公司现金分红总额为1.99亿元，占归母净利润比例为22.3%。 收购天河化工少数股权，分享新疆市场高增红利。公司以现金2995.75万元收购少数股东杨前、陶洪新合计持有的天河化工2.6158%股权。本次交易完成后，公司持有天河化工股权提高至92.2335%。 24年新疆天河化工实现净利润3.97亿元（yoy+15%），在新疆民爆需求向好的背景下，天河化工利润或持续高增。 炸药产能行业领先，外延收购及集团资产注入持续推进。24年公司实现民爆产品收入27.41亿元（yoy+7%），毛利润11.56亿元（yoy+14%），毛利率42.17%（yoy+2.62pct）。公司持续推进行业内整合，24年完成朝阳红山及陕西红旗收购，目前拥有国内工业炸药生产许可产能76.55万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一。根据特能集团和兵器工业集团承诺，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望于25年启动注入，公司炸药产能有望再上新台阶。 24年多家子公司资质升级，新签矿服订单超百亿。24年公司实现爆破工程服务收入51.04亿元（yoy+8%），毛利润11.04亿元（yoy+4%），毛利率21.63%（yoy-0.79pct）。24年内北方爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，新疆恒远、新疆江阳、广西金建华相关资质亦由三级升级为二级。根据公司公告，2024年新签矿服订单超百亿，相关项目服务年限在1年-13年不等，支撑矿服业务中远期发展。 海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长。24年公司实现海外收入10.23亿元（yoy+28%），毛利润1.85亿元（yoy+3%），毛利率18.08%（yoy-4.30pct）。海外民爆市场空间广阔，公司跟随紫金矿业、中核集团、中广核铀业、中国电建等企业出海，随着紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深；公司在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种。此外，北方爆破拥有海外炸药10万吨产能布局，后续拟注入资产奥信化工亦拥有超过20万吨海外炸药产能，优势较同行显著。 盈利预测与估值：公司是兵器工业集团下的民爆平台，工业炸药产能行业领先，持续受益于行业整合及新疆民爆市场高速增长，并有望抓住爆破服务一体化趋势及一带一路机遇，长期成长确定性高。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为11.61、15.58亿元，并新增2027年预测为17.23亿元，对应的EPS为0.44、0.59、0.65元，当前市值对应PE为13X、10X、9X，维持增持评级。 风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。

事件： ①1月 22日， 公司发布业绩预告， 24年归母净利 8.66亿元– 10.98亿元，同增 12.02%-42.02%，扣非净利 7.93亿元– 10.24亿元，同增 0.05%-29.33%； 对应 Q4归母净利 1.16亿元-3.48亿元，同比+59.14%~+376.55%，环比-64.98%~+4.88%；扣非净利 1.13亿元-3.45亿元，同比+0.10%~+205.04%，环比-56.39%~+32.90%。②1月 21日， 江南化工发布关于 2024年 7-12月份日常经营合同情况的自愿性信息披露公告。 公司 2024年 7-12月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币 27.47亿元。 点评： 2024年业绩超预期， 百亿订单助力成长。 公司预计 24年归母净利 8.66亿元–10.98亿元，同增 12.02%-42.02%，业绩增长超预期。 ①24年度公司民爆产业运行情况稳中向好,产能结构调整继续优化,民爆产业“一体化”发展模式持续深入推进。 从全年维度看， 公司 24年新签或开始执行爆破服务订单金额累计为 101.8亿元，远超 23年公司爆破服务营收 47.15亿元。 其中超 1亿元以上大单占比 85.2%，优质大单较多。根据订单金额和服务期限折算， 24年新签或开始执行 1亿元以上订单折算单年爆破服务增量 22.77亿元，订单增量助力公司打开成长空间。 从 24年 H2看， 新疆区域新签订单较多，或助力公司下半年业绩增长。 24年 7-12月新签或开始执行爆破服务订单金额合计人民币 27.47亿元。 其中新疆地区新签或开始执行的单笔合同金额超 1亿订单累计 11.16亿元，占比 52.9%。 ②截至 2024年末，公司持有雪峰科技股票 4142万股， 2024年度因雪峰科技股价变动同比增加净利润 5561万元。 未来持续看好公司成长。 全国民爆行业龙头企业，受益新疆景气+化债修复。 截至 2024年 12月，公司炸药产能达 76.85万吨，位居行业第一。 根据中爆协， 24年全年我国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为 416.95和 96.39亿元，同比分别-4.5%和+13.04%。 新疆： 新疆地区民爆维持高景气，全年民爆生产企业利润净增长 11.1亿元，其中新疆地区净增长 6.6亿元；同时 24年新疆炸药产量 53.93万吨，同比+22.99%。 债务省： 2024年 10月 12日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，预计或重振债务高风险省市的基建需求，债务省民爆景气持续修复。根据中爆协数据，截至 12月，部分债务省如辽宁、贵州、黑龙江、广西、甘肃、吉林、宁夏等单月炸药产量同比向上，其中辽宁 12月单月炸药产量 2.97万吨，同比+39.4%。未来公司将充分受益民爆行业景气复苏。 优质资产注入加速推进， 海外市场广阔静待开发。 根据公司承诺，十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入江南化工，其中奥信化工（海外混装炸药近 20万吨， 23年净利润 2.84亿元）和庆华民爆（雷管产能 6000万发，假设净利 2元/发，净利润 1.2亿元）； 12月庆华民爆所持有的公司股份已无偿划转至特能集团，下一步资产注入加速推进中。我们认为资产注入后一方面增厚公司约 4亿的利润，另一方面有望加快海外布局进程。全资子公司北方爆破深耕海外市场（23年 8亿元营收），业务已辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚非拉欧地区，随着后续奥信化工的注入，海外竞争力有望得到强化。公司有望依托北方工业（兵器集团子公司）和紫金矿业（公司股东， 24年 11月两公司董事长会面交流规划深度合作）的赋能扩大海外市场份额，根据 QYRESEARCH，2023年全球民爆物品市场 1230亿元，约为国内市场的三倍。 盈利预测： 公司作为国内民爆行业龙头企业，炸药雷管产能位居行业首位，重点布局新疆高景气区域，跟随“一带一路”倡议积极出海，未来母公司优质资产持续注入，未来成长可期。 由于公司 24年新签订单情况良好， 我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 9.52、 11.19、 15.05亿元，同比+23.2%、+17.5%、 +34.5%，对应 EPS 分别为 0.36、 0.42、 0.57元。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。

24Q3实现扣非净利润2.60亿元，同比增长40.31%。2024年前三季度，公司实现总营业收入66.99亿元，同比增长3.48%；归母净利润7.50亿元，同比增长7.1%；扣非净利润6.79亿元，同比增长0.04%。2024年第三季度，实现营业收入22.49亿元，同比增长10.35%；归母净利润3.32亿元，同比增长73.83%；扣非净利润2.60亿元，同比增长40.31%。单三季度毛利率36%，同比增加5个百分点，环比增加4.55个百分点。三季度公允价值变动收益金额为8988万元，主要原因是持有雪峰科技股票收盘价格增加所致。 新疆市场保持快速增长，公司持续布局。2024年上半年，全国共12个省份工业炸药累计产量同比呈正增长趋势，其中增幅超过15%的省份有青海、西藏和新疆，新疆区炸药增量和增幅均较大，已成为炸药产量第二的省份。截至目前，公司工业炸药及制品许可产能为65.45万吨，公司在新疆区域共有工业炸药及制品生产许可能力17万吨，且以混装产能为主，在新疆区域拥有较大的市场竞争力。近期，公司向新疆哈密伊吾县淖毛湖白石湖矿生产点转移产能1.75万吨已取得工业和信息化部安全生产司复函。 收购陕西红旗民爆，炸药产能进一步提升。公司拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.9721%股份。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药生产许可能力11.4万吨/年，其中包装炸药产能5.6万吨，混装炸药产能5.8万吨。收购后红旗民爆将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围，同时业绩承诺为2024-2026年度累积实现的扣非归母净利润总额不低于2.55亿元。 推进民爆资产整合，加快出海战略。后续公司将沿着两个方向开展民爆板块的并购和整合：一是对内重组，按照控股股东和实际控制人关于解决民爆同业竞争的承诺，推进兵器民爆内部整合。二是对外并购，紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，拓宽公司盈利增长点。此外，2024年上半年公司境外收入4.99亿元，同比增长49.76%。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.91、10.38、11.67亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2025年18-20倍PE，对应合理价值区间为7.02-7.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

兵器集团民爆排头兵， 民爆行业领军者。 1985年公司前身安徽省宁国江南化工厂成立，以炸药生产起家； 1998年改制设立江南化工有限责任公司， 2008年于深交所上市。 2011年公司与盾安集团合并重组，盾安集团成为公司股东，同时公司炸药产能提高至 25.65万吨，成为当时国内规模最大的民爆上市企业。 2017年收购盾安新能源，成功进军新能源业务，实现民爆+新能源“双核驱动”。 2020年特能集团江南化工重大资产重组通过，兵器工业集团成为公司实控人，优质民爆资产持续注入。 截至 2024年 H1，公司炸药产能达到 65.45万吨（24年 8月末混装炸药产能占比超 40%）， 工业雷管许可产能 7670万发（其中电子雷管 3670万发），均位于行业前列。 2024年公司持续推进收购进程， 兵器工业集团承诺 2025年底前实现其民爆资产的整体上市，成长空间持续打开。 新疆、 海外维持高增速， 基建或复苏带来弹性。 根据中爆协数据， 1-8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 262.64亿元和 260.42亿元，同比分别下降 6.64%和 6.18%；累计实现利润总额 61.58亿元，同比增长 12.30%。 各省市自治区民爆景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、 +85.8%；部分债务高风险省市自治区需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超 20%。 往后展望： ①2024年 1-8月新疆煤炭累计开采 3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化，新疆民爆市场有望维持景气，公司新疆炸药产能达 17万吨（截至 2024年 6月末），或有望充分受益。 ②公司境外营收 2021-2023年的 CAGR 为 53.4%，已签订纳米比亚铀矿项目 53.59亿元订单， 公司有望紧跟“一带一路”政策出海抢占海外市场。③2024年 10月12日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策， 预计或重振债务高风险省市的基建需求， 拉动民爆需求。 行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升。 根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到 2025年末，全国民爆企业 CR10的行业集中度由 2020年的 49%提升至 60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据， 2023年行业 CR15合计生产总值达 319.2亿元，约占行业总产值的 73.12%，有望利好行业龙头。 同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据， 2023年全国炸药产量 458.1万吨，工业雷管产量 7.24亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。 行业龙头规模优势显著，优质资产注入带来催化。 公司作为兵器工业集团旗下民爆上市平台， 目前已经注入包括北方爆破（出海排头兵）、广西金建华、庆华汽车、北方民爆（一级爆破作业资质）和江兴民爆等资产， 根据公司公告截至 2024年H1，公司工业炸药许可产能达到 65.45万吨， 规模位居行业前列，业务涵盖安徽、新疆、北京、陕西、山西、四川等十余个省、自治区和直辖市。 预计十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入江南化工，实现民爆资产完全资本化， 往后展望兵器工业集团下民爆资产存在注入预期：①奥信化工（海外混装炸药近 20万吨）； ②庆华民爆（电子雷管产能 6000万发）。随着优质民爆资产的注入，一方面有望强化公司在海外的布局，加快出海进展。另一方面，盈利能力有望再上一台阶。盈利预测。 公司作为国内民爆行业龙头企业，炸药雷管产能位居行业首位，重点布局新疆高景气区域，跟随“一带一路”倡议积极出海，未来母公司优质资产持续注入， 未来成长可期。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 8.62、 9.84、 12.55亿元，同比+11.5%、 +14.2%、 +27.5%，对应 EPS 分别为 0.33、 0.37、 0.47元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。

2023年公司扣非后归母净利润实现正增长。2023年公司实现营业收入88.95亿元，同比增长13.75%，归母净利润7.73亿元，同比增长61.48%，扣非净利润7.92亿元，同比增长10.33%。民爆板块实现营业收入80.12亿元，同比增长10.30%，利润总额10.28亿元。其中北方爆破市场开发成效显著，业绩超额完成年度目标；南理工科化、安徽向科积极调整产品结构和市场销售策略，经营业绩稳步提升；庆华汽车、北方爆破、金建华全面完成三年业绩承诺目标。新能源板块实现营业收入8.83亿元，利润总额2.03亿元。 2024年一季度扣非净利润大幅增长。2024年一季度实现营业收入19.82亿元，同比增长18.44%，归属净利润1.45亿元，同比增长29.63%，扣非净利润1.26亿元，同比增长30.07%。一季度销售毛利率26.34%，同比提升1.6个百分点，净利率9.73%，同比提升0.8个百分点。 民爆生产与工程服务一体化优势显现。公司充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，一体化优势显现，工程爆破服务占民爆产业收入超过50%，2023年，公司工程服务收入达47亿元，同比增长18.37%。山西江阳爆破工程有限公司已顺利取得矿山施工总承包一级资质，成为江南化工首个拥有矿山施工与爆破“双一级”资质单位，矿山总包工程获取能力显著提升。 集团民爆业务资产有望整合。江南化工与兵器工业集团民爆业务资产整合成功后，国内工业炸药许可产能总计将超过60万吨、国外工业炸药设计产能将近30万吨；国内雷管许可产能将超过2.4亿发。目前正在按计划积极推进中，公司2023年已完成了对陕西北方民爆集团有限公司100%股权、山西江阳兴安民爆器材有限公司94.39%股权的收购。 发挥集团军贸业务优势加快出海战略。公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”排头兵，辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.25、10.55、11.76亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年18-20倍PE，对应合理价值区间为6.3-7元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动

公司集民爆及新能源业务于一体， 双核驱动， 多元发展。 公司主营业务为爆破工程、 民用炸药和风力与光伏发电。 公司背靠中国兵器工业集团， 民爆资产注入助力公司向龙头迈进； 紫金矿业入股， 后期或将有更多业务协同。 公司工业炸药和电子雷管的许可产能分别为 37.55万吨和 3670万发， 产能规模居行业前列。 经前期整合并购， 公司业绩迎来爆发， 2021年实现营收 64.81亿元， 归母净利润 10.53亿元， 同比增长135.58％， 5年间期间费用下降超 12%， 国企改革成效显著。 民爆内延外展争当龙头， 新业务塑成长弹性。 国内能源保供与海外“一带一路” 建设， 为民爆行业拓展长期增长空间。 公司层面， 在国内，公司民爆业务以安徽为中心向全国辐射， 2021年收购金建华开拓广西市场。 在海外， 公司收购北方爆破获得蒙古、 刚果（金） 、 纳米比亚等新兴市场份额， 2022年再次开拓巴尔干市场。 后续， 兵器集团旗下北方民爆等全部民爆资产将并入公司，届时公司产能将达 63万吨。新业务方面，公司收购庆华汽车， 切入汽车用新型民爆市场， 庆华汽车深度绑定 ARC集团等优质客户， 将助力产业延伸与协同， 开辟成长空间。 7000万千瓦优质“风光”储备， 高毛利、 高景气业务有望持续扩张。 行业层面， 我国风电光伏产业快速发展， 2016-2021年我国风电、 光伏发电装机容量的 CAGR 分别为 14.93%和 31.55%， 增速高企。 成本机制方面， 风电及光伏发电成本降速显著， 据 IRENA 数据， 2020年陆上风电、光伏发电平准化度电成本分别为 0.079美元/kWh 和 0.057美元/kWh，10年内分别降低 56%和 85%， 成本降低助力产业健康发展。 公司层面，公司实现累计装机 106万千瓦，且在内蒙等优质资源区拥有 7000万千瓦风光资源储备， 高毛利、 高景气业务有望持续扩张。 投资建议民爆行业大变局下， 公司海内外并购快速成长为行业龙头。 公司有7000万千瓦优质风、 光资源储备， 后续将持续发力。 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 11.65/14.13/17.64亿元， 对应的 EPS 分别为0.44/0.53/0.67元/股。 以 2022年 9月 2日收盘价 5.24元为基准， 对应 PE分别为 11.92/9.82/7.87倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、 原材料价格波动、 国际经营风险等。

1.公司概况:民爆行业龙头进军新能源 江南化工是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司,其中民用炸药和爆破工程是核心业务。公司拥有25.15万吨炸药产能,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。公司业务覆盖10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行重点战略布局。 2.新能源板块:新能源资产注入,公司发展迎双核驱动 2017年1月,公司公告拟发行股份购买盾安新能源100%股权,从而切入新能源领域,而盾安新能源即是江南化工控股股东盾安控股集团下的上市公司体外资产。依托盾安新能源先进的风机制造技术、丰富的新能源发电运营管理经验以及优质的风、光资源,上市公司将逐步完成在新能源行业的战略布局,并成为民爆及新能源业务双核驱动的多元化上市公司。 3.民爆板块:景气底部回升,一带一路、新疆建设是看点 受困于民爆需求的低迷和民爆产品价格放开,近年来民爆行业景气持续低迷,2016年以来,民爆行业下游资源品价格迎来显著回升及下半年煤炭、钢铁等重点领域卓有成效的供给侧改革,对相关产品价格的进一步助推,民爆行业需求底部复苏迹象明显,而一带一路、新疆建设前景值得期待,基建未动民爆先行,相关区域有重点布局的民爆龙头有望大幅受益。 4.投资板块:布局新科技,紧随发展前沿 2015年起,公司陆续对人工智能等新科技领域进行投资布局,包括2015年5000万元入股北京光年无限,投资云端机器人大脑项目(图灵机器人);2016年,1800万元入股视觉交互技术提供商锋时互动,与浙江如山汇金资本管理有限公司签署战略投资合作协议并成立新兴产业基金等。 盈利预测与投资评级。 暂不考虑盾安新能源的并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.08、0.11、0.14,对应PE为110X、84X、62X,给予推荐评级。 风险提示: 民爆需求景气回升低于预期,新能源业务发展不顺

维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司收购新能源业务主要为增厚短期业绩,缺乏增长性,而我们认为新能源将伴随弃风限电现象好转并叠加抢装大年而高速增长,与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。人工智能、无人驾驶等新兴产业以投资形式布局脚步加快,民爆行业回暖创造稳定现金流。上调16/17年EPS至0.07/0.08元(+0.01/+0.01元),若考虑盾安新能源注入后的业绩并表,则稀释后16/17年EPS为0.07/0.13元,维持“增持”评级,目标价12.1元。 重组注入盾安新能源,限电好转利于业绩爆发。公司拟通过发行股票的方式以39.8亿全资收购盾安新能源,同时配套募集不超过30亿用于新能源在山西、甘肃、内蒙古等地的风电项目,后续新能源业务将与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。2017年风电弃风率有望保持16年逐季下降的趋势而使得弃风限电现象好转,叠加抢装大年将触发新能源业务未来3年高速增长,盾安新能源承诺2017-2020扣非归母净利润不低于1.42亿、2.43亿、3.47亿和4.36亿元。 新兴产业投资加速,民爆企稳充当“现金奶牛”。参股投资的北京光年、锋时互动在产品和商业模式上发生质的改变,销售规模的扩大和前期投入的逐步产出为公司带来利润贡献,印证人工智能布局的前瞻性。另外,16年设立的如山汇盈产业基金已在人工智能、无人驾驶、工业4.0等高成长性领域完成近7000万的投资。民爆行业有回暖迹象,促使民爆业务带来稳定现金流,为新兴产业开拓提供着资金保障。 催化剂:新能源装机发电量好于预期;围绕人工智能的外延式布局。

主要观点: 民爆行业低迷,龙头公司有望整合市场。 随着宏观经济增速放缓,民爆行业的需求也持续下滑。目前国内民爆行业市场较为分散,随着行业整体进入低迷期,未来几年内民爆行业将进入整合浪潮。2015年以来,民爆企业通过横向兼并发展,加快了整合重组步伐,规模化和集约化经营趋势愈加明显。公司目前拥有炸药总产能26.45万吨,位居行业领先地位,公司有望凭借行业龙头地位整合市场,提高市场份额,做大做强。 定增加码主业,推动产业升级。 公司拟定增11.05亿元加码主业,推动转型升级,重点拓展爆破工程服务,积极拓展矿山工程总承包及矿山生态修复业务,打造爆破服务一体化。同时公司加强智能化建设,建立民爆智慧工厂、智能生产线,以及数字化民爆产业链项目。公司在行业低迷之时选择加码主业,彰显了公司对主业升级的绝对信心。 入股北京光年,进军智能机器人领域。 公司出资5000万获得北京光年14.44%股权,北京光年的图灵机器人是用户与互联网连接的桥梁,大规模普及后,图灵机器人有可能成为入口级平台,嫁接各类服务商提供给用户,潜在增值服务商业价值较大,同时,公司将和北京光年积极探索人工智能在民爆行业的应用及融合,实现民爆制造智能化。另一方面,入股光年有利于公司开发发新的业务增长点,优化公司的产业结构,为公司未来的发展战略提供有力支持。 参与设立投资基金,推进业务转型。 公司出资9000万元,占比30%参与设立产业投资基金。该产业基金主要投资领域为人工智能、机器人、大数据等领域,与公司转型发展战略契合度高。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,公司转型之路势在必行。 盈利预测与估值。 考虑到目前民爆行业仍然处于低位运行,而公司作为行业龙头,大股东实力雄厚,有望在行业低迷期加速整合,做大做强。另一方面,公司转型思路清晰,步伐稳健,未来在新兴产业上寻求新的利润增长点也值得期待。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.11、0.13和0.15元,对应当前PE分别为77.96、70.50和58.60倍,给予“增持”评级。

本报告导读: 与海鑫科金合作拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。维持目标价12.1元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司最大看点是图灵机器人,而我们认为图灵只是人工智能转型布局的冰山一角,后续公司或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,围绕“智能交互”主线的内生外延将持续发酵。此次与多生物特征识别领军企业海鑫科金的合作,意在拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。维持16/17年EPS为0.06/0.07元的预测,“增持”评级,目标价12.1元。 借助海鑫科金的多生物特征识别技术,拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。公司29日与新三板多生物特征识别龙头公司海鑫科金签署战略合作意向,共同设计研发适合民爆领域全产业链应用的智能安全管控系统解决方案,后续更将设立合资公司全面推广人工智能在安全管控方面的应用。此次的合作算是继投资图灵、锋时互动后,江南化工在人工智能方面的又一转型之举,一方面有助于公司现有人工智能布局与海鑫科金的联动交流,另一方面也为后续的新的人工智能布局点提供专业资源的对接和客户资源的共享做铺垫。 立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。我们认为图灵和锋时互动只是开端,后续公司人工智能的转型之举将大张旗鼓地进行,或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,将成功民企的高效管理制度与前沿爆发科技进行有机结合。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;子公司新品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

业绩简评 江南化工发布2016半年报,公司上半年实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;实现归属上市股东扣非净利润4198万元,同比下降18.97%;对应EPS 0.0531元,同比下降16.38%。公司同时预计1-9月份归属上市股东净利润同比变动幅度为30%-60%,对应6221.02-7656.64万元。 经营分析 爆破器材业务维持低迷拖累业绩:新常态经济背景下,民爆行业总体维持低景气度态势,爆破器材行业产量与价格都出现一定程度的下降,进而拖累公司业绩。公司民用炸药与爆破器材收入分别同比下降13.86%与12.25%,作为行业龙头公司表现仍优于业内平均水平。 爆破工程业务维持增长:公司爆破工程业务收入增长35.35%,毛利率维持平稳。受益于公司在该项业务领域的积极开拓,公司收入规模呈现稳步增长,同时由于公司在爆破工程方面较高资质所构成的护城河,公司总体盈利水平维持稳定。我们认为公司爆破业务未来仍将维持稳定增长。 新领域、新业务仍处于积极拓展中:公司在4月份与如山资本共同发起设立新兴产业基金--如山汇盈,其正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。公司5月份入股天津锋时互动切入人机交互领域,这是继2015年投资北京图灵机器人后又一向新领域延伸的尝试。我们认为公司未来将继续沿着这一路径进行合理化布局。 非公开发行相关事项有序推进:公司非公开发行相关事项已于2016年6月顺利获得监管部门核准批复,此举将为公司未来发展进一步加码。募集资金投向将为公司主业升级、生产智能化信息化管理、矿山修复、矿山整体承包等新业务等方面提供强有力支撑。 投资建议 考虑到公司今年及未来爆破业务的持续增长以及公司主业升级等业务推广顺利等因素,我们上调对公司盈利预测,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.105元、0.122元以及0.146元,维持增持评级。 风险 宏观经济持续下行新业务推广不及预期

事件: 8月23日,公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;归属于上市公司股东的净利润4198.02万元,同比下降17.03%。同时,公司预测2016年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6221.02-7656.64万元,同比增长30%-60%。 投资要点: 民爆行业持续低迷拖累业绩,爆破工程业务成为新的业绩贡献点。2016年上半年公司业绩下滑主要原因是:受国家经济运行持续放缓、民爆产品需求疲弱的影响,民爆行业总体形势仍不容乐观,民爆产品量价都出现了一定程度的下降,拖累公司业绩。报告期内,公司民用炸药收入4.20亿元,同比下降13.86%;爆破器材收入0.30亿元,同比下降12.25%。但公司爆破工程业务持续增长。公司积极拓展爆破服务业务,依靠自身在爆破工程方面资质构建竞争壁垒,保证爆破服务业务稳定增长。报告期内,爆破工程业务收入1.29亿元,同比增长35.35%,毛利率水平保持稳定。预计2016年1-9月实现增长主要原因是:(1)爆破业务较上年同期会持续增长;(2)下属部分公司的经营业绩比去年同期有所提升;(3)去年三季度计提商誉减值2680 万,今年三季度商誉无明显减值现象。 公司是集科研、生产、销售和爆破服务为一体的全国性民爆企业集团,产品与服务覆盖安徽、新疆、安徽、四川、河南、湖北、福建、宁夏、内蒙、江苏、西藏10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局;公司产品结构齐全,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。在行业低迷时,公司作为行业内的优势企业,积极推进民爆主营业务升级,通过并购和一体化服务延伸、国际化战略等的实施,绑定优质客户、提升市场份额,进一步扩大在矿山总承包和民爆智能制造领域的差异化竞争优势。 积极推进新业务转型规划,布局人工智能等新产业领域,探索新的利润增长点。2016年4月,公司与浙江如山汇金资本管理有限公司(专注于智能制造、机器人、信息安全、云计算、大数据、人工智能、医疗健康、清洁技术等领域)签署战略投资合作协议,挖掘相关产业股权投资与并购机会,促进公司业务的可持续发展和转型升级。同时,公司与如山资本等共同发起设立新兴产业基金--浙江舟山如山汇盈创业投资合伙企业(有限合伙),公司认缴出资9000万元人民币,占合伙企业总出资金额的30%。目前,该产业基金正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,其技术水平在业内具有很高的认可度,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。此次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资,该投资完成后,完善了公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域对的布局,有力推动了公司转型发展。 非公开发行股票的相关事项有序推进。公司非公开发行已于2016年6月获得证监会审核通过。拟募集资金11亿元主要投向为公司主业升级,延伸产业链,拓展矿山总包及修复业务,进行一体化经营,优化产业布局。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响。预计公司2016-2018年EPS为0.11、0.13和0.16元。看好公司主业不断升级以及爆破业务持续增长,同时人工智能领域布局不断完善,未来将迎来快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。

投资要点: 维持“增持” 评级,目标价12.1元。市场认为公司转型只停留于参股若干公司,力度一般,而我们认为转型之举势在必行,而且有望通过设立产业基金借助专业团队加速资源整合,图灵和锋时互动只是冰山一角,后续以人工智能为核心的新兴产业战略会坚定执行。不考虑外延带来业绩增厚,预计16-17年EPS为0.06/0.07元(下调50%/50%),参考可比人工智能上市公司(科大讯飞、东方网力、思创医惠等)均百亿以上市值及公司后续定位,维持目标价12.1元,“增持”评级。 转舵人工智能,布局图灵锋时以谋第三代人机交互核心。自15年9月参股图灵机器人后,公司向人工智能转型的脚步就未停歇。图灵机器人作为国内智能机器人语义分析的领军企业,掌握着全球领先的中文语义(识别率>90%)和认知计算核心技术,AI 级操作系统TuringOS让机器人能够与人形成多模态的交互,赋予其对人类情感的识别和表达。公司参股10%的锋时互动专注视觉互动,部分产品已在VR/AR、智能汽车等领域实现手势交互功能,视觉交互将和语音交互共同构成第三代人机交互手段,为新一代智能硬件提供三维的人机交互手段。 设立产业基金,加快资源整合。2016年作为人工智能元年,迎来了诸如AlphaGo 战胜李世石等里程碑时刻,公司也是更加坚定地将这一转型之路走到极致,通过和兄弟企业如山资本合作及设立新兴产业基金(占比30%),借助专业人员和优质项目库加速布局以人工智能为核心的新兴产业,目前正向智能驾驶、模式识别等领域积极拓展。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;图灵机器人爆款产品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。