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孙金钜

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790519110002,曾就职于国泰君安,新时代证券...>>

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创维数字 通信及通信设备 2020-07-21 11.79 -- -- 13.35 13.23% -- 13.35 13.23% -- 详细
华丽转身,5G应用侧智慧家庭生态集大成者,首次覆盖给予“买入”评级 公司自机顶盒起家,在该领域已成为兼具软硬件实力的国内龙头。随着5G时代家庭场景的崛起,公司正借力广电、通信运营商等伙伴,全方位推进家庭智慧终端及解决方案业务发展,重焕新生。VR领域,公司具备供应链、技术和渠道三大优势,成功打造了业界首款高性价比的“千元级”VR智能终端,将充分受益于5G应用初期运营商在供给侧驱动VR行业的快速发展。我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.50/9.24/12.79亿元,对应EPS分别为0.71/0.87/1.20元/股,当前股价对应PE分别为17.9/14.5/10.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 全球渠道布局输出海外,5G应用加速终端升级融合,盒子业务今非昔比 在巩固国内市场优势的同时,公司在海外市场的发展更为强劲。其中,印度、南非、拉美登新兴市场增速显著,利润率可观;欧美等发达市场则有望依托行业变迁以及与谷歌等巨头的战略合作,打开全新发展局面,实现高端产品及服务的销售。同时,随着5G原生级应用对接入网设备要求提升,机顶盒属性正在向硬件智能化、功能集成化、平台生态化发展,产品功能和价值不断提升。公司作为兼具接入网以及IP盒子双重优势的稀缺标的,在国内稳坐龙头地位的同时,依托于全球化的渠道布局在海外市场降维打击,成为了全球智能终端领域的领跑者。 凝聚三大优势,充分受益于中国VR行业在运营商供给侧驱动的快速发展 在VR领域,公司携手创维集团与创维新世界,汇聚供应链、技术、渠道三大优势,共建了“1+1+1>3”的创维VR矩阵。公司不但在VR核心组件的集采、代工等供应链环节拥有较强的管理能力和成本优势,更通过多年在盒子领域的深耕,形成了的独家编解码技术优势和深厚的渠道合作经验。公司目前已成功打造出业界首款“千元级”VR智能终端。中短期,公司有望凭借高性价比的产品和深厚的运营商渠道合作经验,在5G落地初期由运营商供给侧驱动VR行业的快速发展中受益。长期而言,在5G引领VR应用云化及终端轻量化的趋势下,公司独家的高效编解码技术和高性价比的产品方案优势将进一步凸显。 风险提示:5G应用推广及海外智能终端发展不及预期,原材料成本上涨等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-05-04 75.04 -- -- 108.84 45.04%
116.00 54.58%
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疫情之下一季度收入增长35.43%,散装称重领域的龙头优势尽显 公司公告了2020年一季度业绩,实现营业收入4.64亿元(+35.43%),归母净利润5720万元(+100.8%),扣非归母净利润4027万元(+131.73%)。疫情之下,公司一季度在生产和物流出现影响的情况下收入继续保持了35.43%的快速增长,超市场预期。公司作为休闲零食在散装称重领域的龙头,线下商超渠道在3月已基本恢复正常,并且在4月份已经重启新终端的投放。全年来看,在新产品继续放量和终端持续扩张的双轮驱动下,公司收入预计将保持30%以上的快速增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为2.01/2.93/4.02亿元,对应EPS分别为1.56/2.28/3.13元,当前股价对应2020-2022年PE为47.4/32.5/23.6倍,维持“买入”评级。 疫情期间同店增长超预期,净利率大幅提升至12.35% 疫情期间公司基本没有新投放店中岛终端,主要的收入增长来自于原有终端的同店增长,大型KA渠道在疫情期间保供,同比增长较快,中型BC和小超市在3月份亦是快速恢复,驱动公司一季度收入增长超预期。疫情期间公司有一段时间的停工,复工后的生产成本也有所增加,叠加年前年货期间有一定的促销活动,因而公司毛利率较2019年略有下滑至40.42%。不过由于收入主要来自于同店增长,费用增加有限,销售费用率和管理费用率较2019年分别下降了2.03和1.98个PCT,从而推动公司净利率创历史新高达12.35%(扣非后净利润率8.67%)。 全年利润率将继续稳步提升,散装称重渠道的休闲零食龙头崛起 公司一季度烘焙销售占比预计已超30%且继续保持快速放量状态。全年来看,烘焙的产能利用率将由2019年的50%左右持续提升,带动烘焙毛利率继续提升。同时果干、辣条2020年也将逐步走出培育期,全年来看公司利润率将稳步提升。疫情之后,随着消费的复苏,公司将加快新终端的投放来抢占市场份额,2020年计划投放的店中岛终端已由4000个提升至5000个。随着2020年新终端的投放,公司在休闲零食散装称重渠道的龙头地位将进一步稳固。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-16 60.05 -- -- 90.99 51.52%
116.00 93.17%
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一季度预告增长75.52%-110.63%,再超市场预期 公司公告了2020年一季度业绩预告,实现归属上市公司股东的净利润5000-6000万元,同比增长75.52-110.63%,利润率持续提升,单季净利润再创历史新高,超市场预期。疫情影响了公司2月份的开工,部分产品在2月份出现了断货,但由于疫情期间公司直营的大型KA渠道同店增长迅速,同时3月份随着疫情的控制,中型BC和小超市需求迅速恢复,驱动公司收入继续保持快速增长。此外疫情影响,公司新开拓门店和新投放店中岛数量较少,收入主要来自于同店增长,因此费用率有所下降,继续推升净利率,驱动业绩增长再超市场预期。我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至2.01(+0.16)/2.93(+0.21)/4.02(+0.19)亿元,对应EPS1.56(+0.12)/2.28(+0.16)/3.13(+0.15)元,当前股价对应2020-2022年PE为34.9/24.0/17.4倍,维持“买入”评级。 疫情过后终端扩张将加速,烘焙、坚果果干、辣条等新产品接力放量 疫情期间中小型休闲零食厂商影响较大,出现了断供的情况。而疫情得到控制消费需求恢复之后,有供应链保障能力的品牌厂商将加速扩张抢占市场份额。公司此前计划2020年新投放4000个店中岛终端,在受疫情影响一季度店中岛投放很少的情况下将全年新投放终端计划提升到了5000个。二季度之后公司新门店开拓和店中岛投放速度将加速,保障全年收入的持续快速增长。同时分品类来看,公司第二增长曲线烘焙继续保持快速增长,坚果果干第三增长曲线正在成型,辣条等新品类也逐步走出培育期。公司已有新产品在散装称重领域的潜在市场规模超50亿元,新产品的接力放量将驱动公司收入和业绩的持续高增长。 产能利用率提升叠加新品走出培育期,公司利润率仍有提升空间 公司烘焙产能产值已达8亿元,2020年烘焙的继续放量将推动产能利用率的快速提升。坚果和果干已走出培育期,2020年将开始贡献部分利润,辣条2020年也将逐步走出培育期。全年看,随着烘焙产能利用率的提升和坚果果干、辣条等逐步走出培育期,我们认为公司利润率仍有提升的空间,业绩将继续保持高增长。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-15 53.46 -- -- 55.55 1.83%
56.71 6.08%
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国内短保烘焙龙头,全国化扩张进行时,首次覆盖给予“买入”评级 国内烘焙行业经过四十年的发展已经成为了休闲零食的第一大品类,并且仍处于量价齐升的成长阶段。同时,国内市场正处于品牌化集中的过程之中,对标日本,国内烘焙行业规模和龙头市占率均有非常大的提升空间。公司作为国内短保烘焙的龙头,高效的供应链能力已经建立起了护城河,并且已经初步建立起了覆盖全国的生产基地和销售网络。未来在烘焙逐步由长保向短中保消费升级的背景下,公司有望凭借“中央工厂+批发”的模式和高性价比的产品实现从东北和华北向全国化的扩张,成长为国内烘焙领域真正的龙头。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.83/8.24/9.85亿元,对应EPS为1.04/1.25/1.50元,当前股价对应2019-2021年PE为52.6/43.6/36.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 四十年烘焙方兴未艾,中短保龙头持续受益 目前烘焙行业市场规模已超2300亿元,并且过去5年持续保持10%以上的增长。 对标海外成熟市场来看,国内人均烘焙食品消费量仍然存在翻倍以上的成长空间,未来在量价齐升的驱动下国内烘焙市场仍将保持持续稳健增长。同时在健康化、代餐化需求的驱动下我国烘焙行业正在逐步由长保向短中保消费升级。此外,由于进入门槛低,行业目前竞争格局分散,CR5仅11.1%,但在消费升级的背景下,行业品牌化集中趋势显著,对比海外行业集中度还有非常大的提升空间。在行业由长保向中短保消费升级和品牌化集中的过程中,中短保龙头将持续受益。 全国化扩张进行时,有望复刻日本山崎面包的成功之路 公司通过二十多年的发展已经逐步建立起了全国性的生产基地和销售网络,新开拓的市场正在快速增长,全国化的产能布局亦在稳步推进。对标日本山崎面包,在日本上世纪60-80年代的行业量价齐升的成长阶段,山崎同样是通过“中央工厂+批发”的模式,借助高性价的产品实现了全国化扩张,成就龙头地位。公司作为国内短保的龙头,高效的供应链管理铸就了护城河,目前正在由优势的东北和华北向全国化扩张,有望复刻山崎面包的成功之路。 风险提示:全国化扩张不及预期,竞争加剧等风险。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-04-13 71.92 -- -- 85.85 19.00%
91.31 26.96%
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受疫情影响,公司一季度业绩预告下滑15.76%-28.60%。 公司2020年4月9日晚公告了2020年一季度业绩预告,预计归母净利润为1.78-2.1亿元,同比下滑15.76%-28.6%。受疫情影响,2月物流受阻影响电商渠道发货,同时疫情影响线下门店的客流导致线下收入大幅下降。公司作为休闲零食电商渠道的龙头,2月紧急扩张了1000人保障供应链,3月份物流已基本恢复,同时在3月8日公司在女神节进行了促销拉动收入增长。公司通过多种举措保障了线上业务的稳定快速增长,同时公司线下业务占比不高(10%左右),因此一季度公司收入预计仍将保持快速增长。受物流费用、员工成本、促销费用提升的影响,公司一季度业绩有所下滑,符合预期。我们维持公司2019-2021年收入预测分别为101.94/138.41/183.72亿元,2019-2021年的EPS分别为0.62/1.15/1.69元,当前股价对应2019-2021年PS为3.06/2.25/1.70倍,维持“买入”评级。 公司作为龙头受疫情影响较小,疫情过后线下将加速扩张。 此次疫情对休闲零食行业各渠道而言:线上渠道影响较小,主要影响供给端的物流配送;线下渠道中大型KA超市渠道疫情期间基本保障供应,因而相对受益,而中型的BC和小超市由于物流配送受阻有关店或断货情况,疫情影响较大;线下休闲零食专卖店由于疫情期间关店以及人流量下降同样影响较大。公司作为行业龙头且以电商渠道为主,疫情期间影响较小,迅速实现了复工复产。并且随着疫情逐步控制之后,线下优质的门店资源将更加丰富,给公司线下渠道的扩张提供了良好的契机,我们预计公司二季度线下渠道的扩张将加速。 疫情短期影响利润,长期将加速行业集中度的提升。 为了保障疫情期间的供货及增长,公司在物流费用、员工成本、促销费用上进行了投入,影响了短期的利润。但长期来看,对于行业而言,疫情将导致休闲零食行业中小企业的退出,而疫情过后消费回暖后龙头企业将加速扩张抢占市场,提升市场集中度。休闲零食万亿市场,公司作为龙头也仅百亿收入,成长空间大,未来行业集中度加速提升的过程中公司作为龙头将最为受益。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-04-06 76.57 -- -- 85.85 11.78%
91.31 19.25%
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设立4家子公司,拓展酱菜、婴童食品、宠物食品、喜礼等新品类 公司公告拟以自有资金4225.62万元设立安徽铁功基快食品、安徽小鹿蓝蓝婴童食品、安徽养了个毛孩宠物食品、安徽喜小雀喜礼4家全资子公司,继续拓展酱腌菜、婴童食品、宠物食品、喜礼等新品类。公司自坚果开始逐步向烘焙、果干、肉脯等零食品类拓展效果显著,零食也成为了公司的第二大品类并持续保持快速增长。此次进一步向休闲零食以外的酱菜、婴童食品、宠物食品和喜礼等品类的拓展将进一步打开公司的成长空间,为线上带来新的增长点。我们维持公司2019-2021年收入预测分别为101.94/138.41/183.72亿元,2019-2021年的EPS分别为0.62/1.15/1.69元,当前股价对应2019-2021年PS为3.03/2.23/1.68倍,维持“买入”评级。 新拓4大领域,新品类(剔除奶粉)市场空间超2000亿 新拓展的酱腌菜2018年中国市场规模已超550亿元,婴童食品中奶粉预计市场规模在2000-2500亿元、辅食接近300亿元,宠物食品市场规模800亿,喜礼市场规模400亿左右。4大领域合计市场空间超4000亿元,即使剔除品牌属性较强的奶粉市场空间仍超2000亿元。休闲零食市场超万亿,但适合电商渠道销售的高客单价品类相对线下渠道少(公司作为电商龙头sku在500多个,线下龙头良品铺子的sku超1000个)。此次设立子公司拓展休闲零食以外的品类,为公司线上渠道进一步打开了成长的空间,有望成为新的增长点。未来对于新的领域公司将推出新的品牌,采取多品类、多品牌战略。 线上疫情影响小,疫情过后线下渠道扩张有望加速 疫情期间公司正常复工,2月由于物流原因影响发货,3月物流已基本恢复正常。 疫情对休闲零食线上渠道影响较小,有部分需求由线下转向线上。公司作为电商龙头,线下占比仅10%左右,疫情对收入端影响较小,预计一季度将继续保持快速增长。疫情对休闲零食线下门店影响较大,疫情过后预计将会有较多的优质门店资源出现,助力公司线下渠道的加速扩张。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-10 44.45 -- -- 66.99 50.71%
82.40 85.38%
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国内全渠道协同发展的休闲零食龙头,首次覆盖,给予“买入”评级公司是国内唯一一家已实现全品类覆盖、全渠道均衡协同发展的休闲零食龙头,将充分受益于行业品牌化集中和线上线下渠道融合发展的趋势。公司品牌上实行高端化战略,提升品牌影响力,同时上市后借力资本开启全渠道的加速扩张。线上公司将发力自营APP和社交电商,完善多线布局;线下渠道则是“直营先行、加盟跟进”的模式由华中重点向华东、华南开启全国化的扩张。随着全渠道均衡的全国化扩张,公司有望走出华中,成长为全国性的休闲零食龙头。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.53/4.02/5.89亿元,对应EPS分别为0.88/1.00/1.47元,当前股价对应2019-2021年的PE分别为45.9/40.3/27.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 休闲零食万亿市场,品牌集中、渠道融合在路上国内休闲零食市场超万亿且仍保持稳健较快增长,消费升级驱动行业正在快速的品牌化集中。近年来,众多的国产休闲零食品牌厂商实现上市,同时行业内并购开始出现,上市和并购重组将进一步加速行业集中度的提升。同时后电商时代,随着适合电商渠道休闲零食品类红利的消退,休闲零食电商渗透率提升将放缓。 线下渠道虽是核心渠道但区域性显著,跨区域扩张难度大。未来线上线下融合发展的“新零售”模式是发展方向。电商龙头三只松鼠和百草味开始发力线下渠道,线下的龙头来伊份和公司则是持续发力线上渠道。 线上线下持续发力,数字化赋能上下游,全渠道扩张走向全国龙头公司在品牌上推行高端化战略的同时在全渠道进行扩张。电商渠道公司市场前三地位稳固,将受益行业集中度的持续提升。线下渠道在“直营开拓、加盟跟进”的战略下深耕华中腹地的同时重点向华东、华南进行全国化扩张,我们预计未来三年将新开超过1000家门店。此外,公司数字化系统赋能上游供应链和下游渠道,促进了公司各渠道的融合发展。未来随着公司线上与线下渠道协同扩张战略的持续推进,公司有望走出华中,成长为全国性的休闲零食龙头。 风险提示:疫情持续时间超预期,全国化门店扩张建设不及预期等风险。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-10 41.14 -- -- 43.46 5.23%
57.90 40.74%
详细
智能驾驶转型进入落地收获期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司正处于由传统车载信息娱乐系统为核心的汽车电子业务向智能驾驶业务的转型升级期,目前转型成效已现。公司拥有核心技术优势的重量级产品--L3级智能驾驶域控制器即将量产,其价值量高,随着产品放量,未来将开始贡献业绩增量。同时公司车联网业务也获得了优质车企订单,正逐步落地。新业务的量产落地叠加原有智能座舱业务触底回暖,公司将再次进入快速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.89/3.62/4.55亿元,对应EPS为0.53/0.66/0.83元/股,当前股价对应PE为82/65/52倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 L3级智能驾驶产品量产在即,公司进入成长新时期 公司2016年即开始在智能驾驶领域进行较为全面的布局,目前,公司的多个辅助驾驶产品(360°高清环视系统、全自动泊车系统)已经实现量产。公司在高级别智能驾驶系统产业化方面已走在行业前列。2020年,搭载公司L3级智能驾驶产品的重磅车型--小鹏P7将正式上市。作为自主品牌中智能化水平最高的车型之一,小鹏P7在续航、动力、能耗以及外观设计上,均有着卓越的表现,上市后有望成爆款车型。小鹏P7的热销一方面可为公司带来显著业绩增量,另一方面可将公司智能驾驶产品树立为行业标杆,助力公司未来拓展更大市场。 智能座舱业务触底回升,车联网业务逐步落地 智能驾驶舱是公司传统核心业务,目前,座舱电子产品正向一车多屏、大屏化方向发展。搭载了公司双12.3寸仪表中控屏幕的长安汽车CS75 Plus上市后持续热销,预计2020年可为公司带来5%-10%的业绩弹性,一汽大众的逆市放量也为公司带来了可观业绩增量。下游客户放量、公司产品升级,将逐步带动公司智能座舱业绩触底回升,持续向好。公司2018年发布车联网业务发展战略,力争在2025年打造千万级用户平台。目前,公司已自主掌握云端在线升级技术、大数据分析及应用技术等核心技术,且已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等优质车企的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单,车联网业务正逐步落地。 风险提示:乘用车销量不及预期;智能驾驶产品推进速度不及预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-03-09 71.76 -- -- 81.68 13.82%
91.59 27.63%
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收入增长超预期,龙头优势进一步扩大 公司公告了2019年度的业绩快报,全年实现收入101.94亿元,同比增长45.61%,其中四季度实现收入34.80亿元,同比增长49.26%,收入增长超预期。公司上市之后加大了费用投入来扩大市场份额,效果显著,四季度作为公司销售的旺季收入仍旧取得了接近50%的增长。同时公司也成为了国内第一家休闲零食收入破百亿的公司。公司作为休闲零食电商渠道的龙头,目前正处于由线上向线下扩张、完善全产业链布局和全品类扩张的关键时期。费用的投入带来的是收入的加速增长,龙头领先优势进一步扩大。考虑公司费用投入加大,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.62(-0.03)/1.15(-0.06)/1.69(-0.02)元,同时上调公司2019-2021年收入分别至101.94(+4.63)/138.41(+11.95)/183.72(+17.71)亿元。公司作为龙头正处于快速扩张时期,我们建议用PS进行估值,当前股价对应2019-2021年PS为2.41/1.77/1.34倍,维持“买入”评级。 收入增长领跑休闲零食板块,行业龙头仍将快速成长 国内休闲零食市场超万亿且处于快速品牌化集中的过程中。公司作为休闲零食行业的龙头收入刚破百亿,与海外休闲零食巨头相比还有非常大的成长空间。公司上市之后加大了费用投入,带来了收入的加速增长,2019年收入增速领跑休闲零食板块,市场占有率进一步提升。2019年全年公司在电商渠道的市场占有率达到13.71%(提升了2.51pct),较百草味(7.58%)、良品铺子(5.55%)的领先优势进一步扩大,龙头地位稳固,持续受益行业集中度的提升。展望2020年,公司将发力更为广阔的线下市场,预计收入将继续保持快速增长。 全国化、全品类、全渠道休闲零食平台型龙头可期 公司已经形成了全国化的品牌影响力和供应链能力,目前正在发力线下渠道,进一步打开渠道拓展空间和产品品类拓展瓶颈。同时,公司正通过“联盟工厂”模式向产业链上游延伸完善全产业链布局。未来随着线下渠道的成功拓展、全产业链布局的完善,公司成为全国化、全品类、全渠道的休闲零食平台型龙头可期。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-02 44.60 -- -- 56.00 24.39%
98.83 121.59%
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利润率提升超预期,业绩接近预告区间上限 公司公告了2019年度的业绩快报,2019年实现归属上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长81.58%,接近业绩预告的上限。其中,四季度实现归属上市公司股东净利润3827万元,同比增长140.4%,单季度盈利创历史新高。如果剔除多出的2929.5万元股权激励费用,公司2019年实际净利润增速超过100%。公司第二增长曲线烘焙已经成型且仍处于快速增长期,后续果干、辣条、薯片等全国化的大单品正在接力,已有产品品类的收入潜在规模超50亿元。未来在新品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司收入将继续保持快速增长。烘焙快速放量,产能利用率提升叠加渠道结构优化驱动利润率提升超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至1.28(+0.03)/1.85(+0.03)/2.72(+0.04)亿元,对应EPS为1.00(+0.02)/1.44(+0.02)/2.12(+0.03)元,当前股价对应2019-2021年PE为46.5/32.2/21.9倍,维持“买入”评级。 渠道结构调整结束,新品放量接力,未来收入增长将加速 公司2019年主动收缩了毛利率较低的电商渠道,预计2019年电商渠道收入不足1亿元,相较2018年下滑接近40%。同时公司大力发展线下经销渠道,经销渠道的占比进一步提升。在渠道结构调整的背景下,公司大单品烘焙仍旧继续放量,驱动公司收入取得了26.34%的快速增长。展望2020年,公司电商渠道战略重新定位后将重回增长轨道。同时,烘焙仍处于快速增长阶段,新培育的果干、辣条、薯片也在接力进入快速放量期,未来公司收入增长将进一步加速。 利润率仍将继续提升,业绩高增长将延续 渠道结构的调整叠加烘焙产能利用率的提升,推动了公司净利率快速由2018年的6.37%提升至2019年的9.15%。不过公司2019年烘焙产能利用率尚不及60%,仍有较大提升空间,新培育的果干和辣条也在逐步跨过盈亏平衡线,公司盈利能力仍将继续提升。随着烘焙产能利用率的提升和果干、辣条等新品逐步进入收获期,公司业绩将延续高增长趋势。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。 财务摘要和估值指标
号百控股 计算机行业 2020-02-27 24.20 -- -- 24.30 0.41%
24.30 0.41%
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中国电信旗下5G泛文娱平台,首次覆盖给予“买入”评级 公司是中国电信旗下唯一A股上市平台,也是A股唯一拥有运营商背景的纯正5G互联网文娱内容运营平台。5G时代,运营商在内容制作分发领域的产业地位将得到重塑,公司云VR、超高清、云游戏三大核心业务能力更有望成为5G eMBB场景的稀缺内容资产。公司作为中国电信推广5G服务的“排头兵”,有望得到大股东的充分支持,具备独特的竞争优势。同时,公司传统业务已逐渐收缩完毕,混改预期强烈,5G新文娱业务能力已成型,将迎来加速发展。我们预计2019-2021年归母净利润分别为1.28/ 2.33/6.61亿元,对应EPS分别为0.16/0.29/0.83元/股,对应PE分别为145.03/79.30/28.01倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 5G落地,电信加码,eMBB文娱类应用率先受益 2020年是中国电信发力5G业务推广的大年,将通过终端+应用的同步发力,计划实现6000万5G终端、300万VR终端的发展目标。同时,中国电信还提出“无平台、无生态,无应用、无终端”的战略指引,明确终端和内容的融合发展策略,双管齐下,保障5G业务的快速推进。公司作为电信旗下唯一的5G应用承载平台,目前已经承接了5G+超高清视频、5G+云游戏和5G+云VR三大拳头型5G泛文娱商用产品的开发运营。公司泛文娱类应用作为5G率先落地的eMBB业务,将充分受益于中国电信5G战略的快速推进。 独具四大核心优势,5G泛文娱稀缺平台扬帆起航 公司独具“云网+用户+内容+渠道”四项核心竞争力,在5G泛文娱内容分发运营上优势显著,有望重塑商业模式并提升产业链地位。公司制定了2019-2021年的发展规划指引:公司文娱板块收入将由2018年的占比48%,提升至2021年占比70%,其中新文娱的大视频业务、CXP业务、版权类业务等占比将达到75%。当前,公司正对上述三大产品将分别以运营商第二、运营商第一、行业第一的目标定位,聚合资源,倾力打造全新的5G内容生态平台。 风险提示:5G业务推广不及预期,行业竞争加剧,混改计划低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-20 40.46 -- -- 45.10 10.43%
68.41 69.08%
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净利润进一步加速增长,业绩预告略超预期 公司公告了2019年度的业绩预告,预计实现归属上市公司股东的净利润1.2-1.3亿元,同比增长70.18-84.36%。其中,预计四季度实现归属上市公司股东净利润3023-4023万元,同比增长96-161%,净利润进一步加速增长,业绩拐点向上进一步确定。公司2019年实施了股权激励,2019年另多出了2929.5万元的股份支付费用,剔除股权激励费用影响,公司实际净利润增速更高,超市场预期。公司在烘焙、果干、辣条等新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司未来3年收入都将保持快速增长。叠加产能利用率提升和渠道结构优化,公司业绩增长将继续保持拐点向上。公司利润率提升超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至1.25(+0.05)/1.82/2.68亿元,对应EPS为0.98(+0.05)/1.42/2.09元,当前股价对应2019-2021年PE为38.9/26.8/18.2倍,维持“买入”评级。 产能利用率提升,叠加渠道结构优化,驱动公司利润率快速提升 中保烘焙作为公司的第一个大单品,驱动公司收入加速增长的同时在2019年开始贡献业绩,驱动公司业绩同样开始加速增长。公司目前已有烘焙产能达8亿元,我们预计公司2019年烘焙产品(包括薯片)的收入已超4亿元,产能利用率较2018年大幅提升。新培育的果干和辣条也在逐步跨过盈亏平衡线,预计2020年将成为新的业绩增长点。同时公司主动收缩利润率较低甚至亏损的电商渠道,并重新定位推出了互联网短保烘焙品牌“焙宁”。叠加2019年固定资产投资较2018年大幅减少,驱动公司利润率快速提升。 战略转型升级已见成效,收入和利润将持续拐点向上 公司由小品类切入大品类的新产品战略、渠道升级战略以及由区域向全国拓展的战略已见成效。大单品中保烘焙继续保持翻倍以上增长,同时驱动公司渠道打破区域限制向全国范围内扩张。目前公司烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,已有产品系列未来潜在收入规模超50亿元。未来在新产品放量和渠道扩张的双轮驱动下,公司收入和利润增长将继续保持拐点向上。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-27 64.50 -- -- 74.30 15.19%
74.30 15.19%
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国内休闲零食电商龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内休闲零食的电商龙头,借助休闲零食在电商渠道快速渗透的红利打造出了全国化、多品类的品牌影响力。目前公司正在借助全国化的品牌影响力和供应链能力由线上渠道向核心的线下渠道拓展,同时通过“联盟工厂”模式向上游延伸,实现全产业链布局。公司线下渠道的拓展将打开渠道扩张的空间,同时也将打破公司品类拓展的限制, 推动公司进入渠道扩张和产品拓展双轮驱动的发展快车道。 未来随着公司线下渠道的成功拓展,公司将成为唯一一家实现全国化、全品类、全渠道的休闲零食综合平台,有望成长为行业真正的龙头。 我们预计2019-2021年的收入为 97.3/126.5/166.0亿元,当前股价对应 2019-2021年 PS 为2.64/2.03/1.55倍,首次覆盖给予“买入”评级。 休闲零食万亿市场,行业品牌化集中在路上,龙头成长空间巨大国内休闲零食市场超万亿,但由于品种众多、进入门槛低,导致行业竞争格局十分分散。消费升级驱动行业走在品牌化集中的路上, 近年来涌现出了一批国产品牌厂商并相继实现上市。 随着品牌商上市后品牌知名度以及资本实力的进一步提升, 未来我国休闲零食的品牌化集中进程将进一步加速。 对比海外休闲零食巨头动辄大几百亿上千亿的收入,国内休闲零食龙头还有非常大的成长空间。 发力线下市场,向着全国化、全品类、全渠道休闲零食综合平台进发公司通过烘焙、肉脯、果干等新品类的拓展实现了品牌影响力向多品类的转嫁,全品类战略持续推进。 同时公司通过“联盟工厂”模式向上游延伸实现全产业链的布局,进一步提升产品研发能力和产品品质保障能力。 此外, 公司借助全国化的品牌影响力和供应链保障能力,开始发力休闲零食行业核心的线下渠道,进一步打开渠道拓展的空间和产品品类拓展的瓶颈。 未来随着公司线下渠道的成功拓展,公司将成为唯一一家实现全国化、全品类、全渠道的休闲零食综合平台。 风险提示: 线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。
星宇股份 交运设备行业 2019-12-09 85.30 -- -- 95.96 12.50%
103.14 20.91%
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未来三年量价齐升,国内车灯龙头走向国际,首次覆盖,给予“买入”评级 公司专注车灯26载,通过长期积累在成本、品质以及技术方面上形成了核心竞争优势,凭借这些优势成功将客户群体由少数自主品牌拓展升级到主流合资品牌和全球豪华车品牌。未来,公司有望继续利用三大核心竞争优势拓展优质客户,实现市场份额持续扩张,逐步从国内走向全球。受车灯新项目(单价、销量均较大)量产和产品结构升级驱动,公司未来三年有望量价齐升继续保持快速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为:7.6/9.2/10.7亿元,当前股价对应19-21年PE为31/25/22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 车灯行业:加速升级扩张,成本技术领先的企业将胜出 随着LED车灯成本的下降(LED芯片、控制器以及PC、PP等上游原材料价格下降),未来车灯行业由卤素大灯、氙气大灯向入门级、中高级LED大灯升级、再向矩阵式LED大灯升级的趋势非常明确。尤其是矩阵式LED大灯,随着成本的大幅下降、内资供应商的技术突破,未来渗透率有望加速提升。我们预计到2022年,中国LED车灯市场规模将达到522亿元,2019-2022年复合增速达15%。车灯行业技术要求高且产品升级频繁,新进入者追赶难度大,行业集中度高(全球CR5为81%,国内CR5为73%)。当LED车灯渗透率达到一定水平后(50%以上),整个行业的技术工艺将趋于成熟,届时有成本优势、品质保证、技术领先的车灯企业有望最终胜出。 三大核心竞争优势,助力公司未来全球扩张 公司成立以来即专注车灯领域,持续在成本控制、品质管控、提升技术三个维度下大工夫,最终形成了公司在成本、品质以及技术上的三大核心竞争优势。公司凭借这些优势,成功将客户群体由少数自主品牌升级到了主流合资品牌和全球豪华车品牌。2007年合资品牌客户仅占星宇收入的20%左右,而2018年已达80%。未来,在日系、豪华车体系(合资&外资)内,星宇的空间仍然广阔,同时这三大核心竞争优势将助力公司逐步由国内走向全球。 风险提示:乘用车行业销量大幅下滑,一汽大众销量不及预期等。 财务摘要和估值指标
爱婴室 批发和零售贸易 2019-11-25 43.70 -- -- 44.30 1.37%
44.88 2.70%
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母婴零售龙头崛起,首次覆盖给予“买入”评级爱婴室是华东母婴零售龙头,上市以来收入业绩持续增长。我们认为,母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革,爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来,公司加速开店进行渠道整合扩张,并在供应链和品类结构方面持续优化,有望持续高成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.96/2.49亿元,对应EPS 为1.50/1.92/2.44元,当前股价对应PE 为29/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 母婴连锁渠道:“专业+品质+体验”满足消费者需求,帮助品牌商拉新消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力,在行业变迁背景下,上下游需求更新推动渠道变革,母婴连锁模式崛起。一方面,对下游消费者而言,母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务,能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求;另一方面,对上游品牌商而言,存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升,而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间,在拉新、推新方面渠道价值得天独厚,由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此,尽管电商等冲击仍将长期存在,但母婴店凭借自身渠道价值,构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。 深耕线下零售的母婴消费专家,内外兼修加速成长公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑: 行业洞察和专业买手保障产品品质,品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势,门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来,公司一方面内练经营提效,通过供应链和商品结构优化(自有品牌发展),毛利率持续提升至29.6%;另一方面也外展门店宏图,提速开店(2019年全年预计新增门店超过70家,未来三年计划新开店300家),并拓展西南、华南新市场,全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上,发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈,也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。 风险提示:新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名