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孙金钜

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790519110002,曾就职于国泰君安,新时代证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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晶晨股份 2021-04-14 87.27 -- -- 90.24 3.40% -- 90.24 3.40% -- 详细
股权激励绑定员工长期利益,助力体全球多媒体SOC龙头崛起公司2021年4月12日晚公告了股权激励计划草案。公司拟以65.08元/股(第一类激励对象)和78.09元/股(第二类激励对象)的价格向公司440名员工(占总员工数量的49.22%)授予不超过800万股(占总股本的1.946%)限制性股票。 此次股权激励力度大、覆盖范围广,有利于和核心员工形成利益绑定,助力公司向全球多媒体SOC龙头进发。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.16/6.70/10.75亿元,对应EPS分别为0.28/1.63/2.61元/股,当前股价对应PE分别为305.9/53.1/33.1倍,维持“买入”评级。 此次股权激励折扣低、力度大、范围广、归属期长、业绩要求高此次股权激励限制性股票的授予价格分别为65.08元/股和78.09元/股,相对现价的折扣分别为75%和90%,授予股份数量占总股本比例为1.946%。价格折扣率较低的同时激励股份数量多显示了公司对长期发展的信心。此次股权激励覆盖了440人,包括中高层管理人员26人、技术骨干391人、业务骨干23人,实现了核心员工的全覆盖,有利于绑定利益留住人才,助力公司的长期可持续发展。 同时,公司此次股权激励的归属期达5年,业绩要求为以2020年收入和毛利润为基准,2021-2024年的累计平均值较业绩基准的增长率分别不低于50%、80%、105%、125%。以公司2020年业绩快报中27.38亿收入为基准,公司2021-2024年累计的收入平均值为41.07亿元、49.28亿元、56.13亿元、61.61亿元。 新技术+新产品+新市场,驱动公司高速成长公司率先在多媒体SOC芯片领域推进12NM先进制程,凭借产品高性价比、技术支持服务等多维优势正在实现对博通、高通等海外巨头的加速替代。同时新产品Wifi蓝牙芯片已经顺利量产,具备更好的兼容性和性价比,可以和主芯片形成1:1的配套销售,目前正在快速放量。此外公司海外市场快速突破,实现了谷歌、亚马逊等核心平台型大客户的加速导入。新技术、新产品、新市场,三重驱动公司进入高速发展期,逐步走向全球多媒体SOC的龙头。 风险提示:中美贸易制裁,核心大客户流失,疫情反复等。
三只松鼠 食品饮料行业 2021-04-13 43.00 -- -- 42.10 -2.09% -- 42.10 -2.09% -- 详细
战略聚焦大品类+精品零食效果渐显,盈利能力持续提升公司公告了2020年年报,2020年全年实现收入97.94亿元(-3.72%),归母净利润3.01亿元(+26.21%),扣非归母净利润2.45亿元(+19.34%)。其中,2020Q4实现收入25.63亿元(-25.90%),归母净利润3706万元(+165.10%),扣非归母净利润2682万元(同比扭亏为盈)。公司从全品类平台型零食公司向战略聚焦“坚果果干+精选零食”的转型逐见成效,线上收入下滑收窄、线下快速扩张、利润率显著提升。考虑公司依旧处于战略转型期,我们小幅下调公司2021-2023年净利润预测至4.19(-0.30)/5.52(-0.14)/6.72亿元,当前股价对应2021-2023年PE分别为40.2/30.5/25.1倍,维持“买入”评级。 线上渠道优化、线下渠道发力,全渠道发展更为均衡在线上流量去中心化的背景下,公司主动调整销售结构,平台电商中京东销售占比提升至线上的38%。同时公司积极布局直播电商,和薇娅合作直播卖货达1.6亿元,自直播超千场,销售超1亿元,2021年货节期间自直播累计销售9500万元,稳居食品板块第一。线下公司加快投食店和联盟小店的扩张,2020年新增投食店78家、联盟小店641家。其中投食店实现收入8.74亿元(同比+16.4%)、联盟小店实现收入4.59亿元(+63.3%),并且投食店和联盟小店均实现了盈利。 此外,公司线下新分销渠道2020年实现收入11.65亿元(同比+37.7%),推动公司线下收入占比由2017年的4.5%大幅提升至2020年26%,全渠道发展更均衡。 优化产品结构+紧抓新品类,多品类多品牌战略持续推进针对三只松鼠主品牌,公司对原有300余款的长尾SKU进行了优化处理,推动周转效率和利润率的提升。SKU精简后公司月均货品的周转率提升了20%,并且仓储的有效利用率得到提升、货品管理成本和损耗下降、质量管理能力提升,从而推动了整体利润率的提升。此外,针对新流量品种,公司通过多品类多品牌战略切入,包括主打婴童食品的“小鹿蓝蓝”和主打宠物食品的“养个毛孩”等。 经过2020年半年运营后,四个新子品牌实现收入7611.17万元,风险提示:平台电商受冲击较大,战略调整效果低预期等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-12 48.88 -- -- 48.50 -0.78% -- 48.50 -0.78% -- 详细
线上精细化运营,线下回暖,Q4重回正增长公司公告了2020年年报,2020年全年实现收入78.94亿元(+2.32%),归母净利润3.44亿元(+0.95%),扣非归母净利润2.75亿元(+0.57%)。其中2020Q4实现收入23.64亿元(+4.83%),归母净利润7993万元(+208.21%),扣非归母净利润5907万元(+1011%)。公司线上开始精细化运营,针对细分市场精准营销,抖音/快手等社交电商渠道亦开始发力。叠加线下门店持续扩张,驱动公司Q4收入业绩重回正增长。考虑线上去中心化流量影响和疫情后线下需求回暖低预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至4.31(-1.34)/5.83(-1.34)/6.96亿元,对应EPS分别为1.08(-0.33)/1.45(-0.34)/1.74元,当前股价对应2021-2023年的PE分别为45.2/33.5/28.0倍,维持“买入”评级。 细分市场爆款叠出,线上精细化运营、线下持续扩张推动重回正增长公司针对细分市场打造出了差异化的产品和品牌,并且爆款产品叠出。针对儿童休闲零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道实现收入2.23亿元;针对健身人群推出的零食品牌“良品飞扬”全渠道销售1.08亿元。渠道来看,线上通过精准营销,高端客群占比大幅提升,2020年京东平台收入同比增长50%。同时公司积极布局抖音、快手等直播渠道,直播销售实现收入2.5亿元。目前公司已构建了一系列账号矩阵、达人主播资源矩阵及自播主播矩阵,形成了规模化连接达人主播进行直播及自播精细化运营的能力。线下门店看,2020年公司门店数量达到2701家,Q4净增加了132家,较Q3的119家进一步加速。 细分市场高端战略逐步见效,全渠道融合发展改善可期公司聚焦细分市场的高端化战略逐步见效,良品小食仙已经成为儿童零食细分领域的领先地位,同时健身零食、胶原糖果零食、早餐晚餐代餐等针对细分人群的产品均快速放量。公司作为全渠道融合发展的休闲零食龙头,2021年将继续拓展线下门店,同时基于“门店+”发展离店业务,将门店打造为私域流量运营中心。在流量去中心化和后疫情时代,公司全渠道融合发展改善可期。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。
青鸟消防 电子元器件行业 2021-03-02 41.88 -- -- 47.55 13.54%
47.55 13.54% -- 详细
2020年年营收增速逐季提升,消防电子龙头展现高韧性和持续成长能力青鸟消防公告2020年度业绩快报,预计2020全年实现营业收入25.25亿元,同比增长11.16%,实现归母净利润4.29亿元,同比增长18.53%。受疫情影响,2020年Q1公司营收同比下降54.14%,但随后迅速回暖,2020年Q2/Q3/Q4营收分别同比增长21.12%、23.86%、26.21%,展现了公司作为行业龙头所具有的高韧性和持续成长能力。我们小幅调整公司2020年归母净利润至4.29亿元(原值4.32亿元),维持2021-2022年归母净利润5.26/6.43亿元,对应EPS为1.74/2.14/2.61元,当前股价对应2020-2022年PE为24.0/19.6/16.0倍,维持“买入”评级。 技术积淀赋能长期竞争力,公司市场份额提升空间广阔根据我们测算,2020全年公司销售净利率为17.00%,其中Q4为12.55%,环比2020Q2-Q3有所下滑,主因 (1)疫情影响减弱后消防报警行业供给和下游需求回暖,竞争有所加剧; (2)公司毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高速增长拉低整体利润率。但长期看,行业竞争整体可控且公司以自研“朱鹮”芯片为代表的技术研发优势将助力公司持续降本增效。2020年公司研发投入1.38亿元,研发费用率多年保持在5%以上,高强度研发投入铸就的技术优势将构成公司核心竞争力之一。而目前国内前30家消防企业市占率不到10%,青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势明显,市场份额提升空间广阔。 智能疏散等新兴业务保持高增长,充沛的现金储备助力“三驾马车”齐驱除了传统消防报警业务的稳定增长,刚性政策等因素将在未来数年推动公司新业务高速发展。2020年公司应急照明与智能疏散业务实现收入1.82亿元,同比大增约175%。此外,公司在市场空间大、客户粘性高的工业消防领域已构建起较为完整的产品体系。截至2020年末,公司货币资金余额15.02亿元,充沛的现金储备有望助力公司内生增长和外延扩张,在未来2-3年内构建民用及商业消防报警业务、应急照明与智能疏散业务、工业消防业务这“三驾马车”齐驱的新格局。 风险提示:市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预
晶晨股份 2021-03-01 90.93 -- -- 97.08 6.76%
97.08 6.76% -- 详细
第四季度维持强劲增长,全年增长超预期,维持“买入”评级 公司于2021年2月25日晚间公告了2020年业绩快报,业绩表现超预期。受益于强劲外需及内需回暖,公司经营业绩快速从疫情中恢复预计全年芯片出货量首次突破一亿颗,2020Q4收入9.73亿元((+营业利润率13.16%,皆创历史新高。因股权激励及汇兑损失影响,公司预计全年实现归母净利润1.16亿元((-26.58%)),若剔除上述影响后,预计全年归母净利润达2.37亿元((+增长显著。受行业景气度快速上行推动,公司利润率提升超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至1.16/6.70/10.75亿元(原值为0.80/3.86/8.40亿元)),对应EPS分别为0.28/1.63/2.61元/股(原值为0.20/0.94/2.04元/股)),当前股价对应PE分别为328.9/56.8/35.4倍,维持买入”评级。 三、四季度高增长连续兑现,全球多媒体SOC龙头势如破竹 2020年下半年受益于全球疫情防控形势的好转,国内市场及海外市场相继复苏,海外需求强劲,公司经营业绩持续向好,连续两个季度营业收入创历史新高。其中,2020Q3、Q4收入同比分别增长41.95%、49.44%,其中Q4实现营收9.73亿元,营业利润突破1.28亿元,皆创历史新高。公司于年内凭借基于12NM先进制程的S905系列芯片的出色性价比,对博通22/28NM对标产品的降维打击,并以此实现了对腾讯、谷歌、亚马逊等核心平台型大客户的加速导入。同时,WiFi蓝牙芯片于三季度如期量产,实现了产品矩阵的闭环,具备更好兼容性及性价比,并结合主芯片11配套搭售,实现销量的快速攀升。 好行业+好格局+好产品三维共振,铸就“雪厚坡长”赛道中的稀缺高成长 5G&F5G时代,算力、存储以及内容的云化将使得消费电子产品迈向轻算力、重交互的全新形态并使得家庭智慧终端有望呈现快速的品类扩张。其中,多媒体编解码能力有望新时代智能终端的核心所在。公司以编解码能力为基石,凭借产品性价比、技术支持服务等多维优势以及覆盖主芯片+网联芯片的完备产品布局,对博通、高通等海外巨头正实现加速替代,预计未来仍将保持高增长。 风险提示:中美贸易制裁,核心大客户流失疫情反复等。
联创电子 电子元器件行业 2021-02-09 9.75 -- -- 11.49 17.85%
11.49 17.85% -- 详细
股权激励彰显信心,车载光学龙头起航公司近期公告了股权激励方案,激励方案股票规模大,覆盖员工范围广,行权条件要求高,充分彰显了公司聚集光学产业、高速发展的信心和决心。随着 L2.5+级汽车智能化方案的快速渗透,公司作为车载 ADAS&AD 摄像头龙头有望显著受益。公司面对新冠疫情砥砺前行,持续优化客户结构,并加速向光学产业转型升级,但由于部分传统触显业务客户受疫情冲击较大,公司短期存在一定应收账款减值,因此,我们下调公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.72(-1.22)/4.57(-0.48)/6.59(-0.03)亿元,对应 EPS 分别为 0.19(-0.13)/0.49(-0.05)/0.71(0.00)元/股,当前股价对应 PE 分别为 54.3/20.5/14.2倍,维持 “买入”评级。 聚焦光学业务,高标准设定行权条件彰显信心2021年 2月 3日,公司发布了新一轮限制性股票激励计划,拟授予激励对象限制性股票 1578.50万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 1.51%,授予价格为 5.60元/股。激励计划覆盖对象多达 360名,并重点激励光学业务核心骨干人员。同时,此次股权激励计划行权条件设置较高,要求 2021-2023年总收入分别不低于 80亿元、100亿元和 120亿元,其中光学收入分别不低于 26亿元、45亿元和 60亿元,光学产业收入年复合增速需超过 50%,充分彰显了公司聚焦光学、高速发展的信心和决心。 汽车智能化方案加速渗透,车载光学龙头起航在汽车产业电动化发展日益成熟后,2021年有望迎来智能化的加速阶段,具备L2.5/L3级自动驾驶能力的车型正加速量产出货。公司于 2016年切入高清车载镜头领域深耕,已率先完成了技术、产能、资金、客户的全方位储备和验证,产品覆盖特斯拉、Mobileye、Nvidia、Valeo 等全球知名 OEM、方案商以及 TIER1,是全球第二大车载 ADAS/AD 镜头供应商,显著受益于汽车智能化方案的加速渗透。公司2020年车载光学同比增长约123%,在手订单约30亿元,随着ADAS&AD方案向主流传统 OEM 的加速渗透,公司车载光学业务有望保持倍数级高增长。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-02-02 31.34 -- -- 36.45 16.31%
36.45 16.31% -- 详细
2020年归母净长利润同比增长125.97%-149.97%,业绩基本符合预期佩蒂股份披露2020年度业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润11300-12500万元,同比增长125.97%-149.97%。其中2020Q4预计实现归母净利润3000.43-4200.43万元,同比增长58.80%-122.31%。在“双轮驱动”的发展战略下,佩蒂海外市场业绩持续增长,国内宠物食品业务加速扩张。受2020Q4人民币持续升值等短期因素影响,我们下调公司2020年归母净利润至1.19亿元(-0.06亿元),同时维持2021-2022年归母净利润预测1.76/2.40亿元,对应2020/2021/2022年EPS为0.70/1.03/1.41元,当前股价对应2020-2022年PE为48.5/32.7/24.0倍,维持“买入”评级。 利润率受汇率等短期因素扰动,不改中长期盈利能力改善趋势2020年以来,公司盈利能力逐季提升,2020Q1/Q2/Q3的毛利率分别为20.24%/29.01%/30.01%,净利率分别为5.27%/9.48%/10.23%。虽然受人民币持续升值(我们预计2020Q4公司汇兑损失达1000-2000万元)以及鸡肉价格持续强势(2020Q4白羽鸡市场均价环比Q3上涨1.8%)的影响,2020Q4公司利润率提升节奏放缓,但我们认为短期扰动不改盈利能力改善的长期趋势。主要原因在于: (1)生猪产能持续恢复,长期将带动鸡肉价格下行; (2)柬埔寨产能逐渐投产,中美贸易关税影响减弱; (3)产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升; (4)国内业务持续放量,规模效应逐渐显现。 国外业务有望维持高增长,产能释放支撑国内市场进一步发力宠物食品的刚性消费属性使得海外宠物食品需求受新冠疫情影响较小,佩蒂凭借产能的广泛布局和稳定的供应链优势,有望在海外市场获取更多份额,从而维持海外业务的高增长。国内宠物市场方面,行业成长空间广阔且竞争格局远未稳定。 公司凭借强大的产品研发和先发布局优势,在国内宠物市场快速崛起,2019年实现营收1.4亿,过去五年复合增速达92.5%。展望未来,公司将加大力度发力自主品牌建设,在新西兰工厂等新产能的支撑下,公司国内业务有望加速扩张。 风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
北京君正 电子元器件行业 2020-12-22 93.01 -- -- 100.67 8.24%
100.67 8.24%
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国产“CPU+存储芯片”龙头扬帆起航,首次覆盖,给予“买入”评级公司通过并购ISSI已经变身为国内车规级存储芯片的龙头,将充分受益于汽车电动智能化趋势下对存储芯片需求的大幅提升以及车规级存储芯片的进口替代。 同时,公司立足于利基型车载存储市场,搭建起全方位的车载芯片研发平台,不断引入新的技术和产品(LEDDriver以及车载通信芯片等),驱动公司的长期稳定成长。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/6.00/8.39亿元,对应EPS分别为0.22/1.28/1.79元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为413.9/72.5/51.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 电动化、智能化驱动车载存储量价齐升,进口替代正当时在汽车智能化、电动化的趋势下,车用半导体需求增速领跑国内各类半导体应用市场。车用存储芯片广泛应用于BMS、智能座舱、自动驾驶等多个领域。随着智能化和电动化水平的不断升级,存储芯片容量、带宽升级将带来车用存储芯片需求的量价齐升。同时,车用半导体由于对安全性要求较高,行业准入和客户认证壁垒较高,一直以来且均由外资厂商垄断(全球CR8为63%),行业竞争格局稳定。在芯片进口替代的浪潮之下,公司通过并购ISSI后成为了国内车规级存储芯片的龙头,将充分受益行业需求的快速增长和进口替代趋势。 构建全方位车载芯片研发平台,看好北京君正与矽成的协同发展北京矽成(ISSI)目前已立足于利基型车载存储芯片市场,建立起了全方位的车规级芯片研发平台,并持续通过自研+并购的方式导入新产品和新技术。前期导入的LEDDriver正在持续放量,新产品LIN、CAN、G.hn等网络传输芯片以及MCU和光纤通信驱动芯片等正在快速推出和量产。北京君正自身是国内CPU设计的龙头,收购ISSI之后搭建起了“CPU+存储芯片”的平台。一方面可以ISSI可以借助君正大力开拓国内车用存储芯片市场,另一方面君正可以借助ISSI的车载平台将CPU设计能力逐步导入至汽车市场,形成良好的协同和互动。 风险提示:车用半导体景气度下行的风险;中美贸易摩擦的风险。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-16 37.40 -- -- 42.00 12.30%
42.00 12.30%
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事件:青鸟消防入股上海康佳照明,交易完成后将成第二大股东2020年11月13日,青鸟消防发布公告,称拟以自有资金4773.33万元收购上海康佳绿色照明技术有限公司股权(以下简称“康佳照明”)25.37%的股权,收购完成后将成为康佳照明第二大股东。本次交易价格以截至2020年8月31日康佳照明的归母净资产(1.68亿元)为基础,对价为1.12倍市净率。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元,对应EPS为1.75/2.14/2.61元,当前股价对应2020-2022年PE为21/17/14倍,维持“买入”评级。 整合上游产业链,协同效应助力应急照明与智能疏散业务快速发展近两年来,相关刚性消防政策的推出和消防安全意识的提高推动青鸟消防应急照明及智能疏散业务快速增长。2020年上半年公司应急照明及智能疏散业务收入达0.85亿元,前三季度相应收入同比继续大增180%,若考虑一季度疫情影响,实际增长更为强劲。康佳照明则主营照明灯具等的研发和生产,2019年实现营业收入2.0亿元,对应净利润6.91万元。虽然康佳照明当前规模较小且产能利用率低导致盈利能力较弱,但其已在照明领域具有一定的技术储备,并有现成的灯具制造产能。本次入股康佳照明有利于青鸟消防对上游产业链进行整合,短期更好地满足应急照明及智能疏散产品需求的同时,有利于提高公司产品品控,从而提高公司长期竞争力。而对康佳照明而言,通过与青鸟消防的深度合作有望迅速扩大业务规模,产能利用率的提高将显著改善其盈利能力。因此,本次青鸟消防入股康佳照明有望创造良好的协同效应。 消防报警行业集中度提升空间广阔,龙头马太效应显现目前国内前30家消防企业市占率不到10%,与美国消防产品行业CR3超30%相比,国内消防报警行业集中度提升空间广阔。而行业放开市场化竞争后,青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势得以更好的彰显,龙头马太效应逐步显现。 风险提示:市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期
晶晨股份 2020-11-03 74.37 -- -- 77.40 4.07%
84.23 13.26%
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三重优势加持体,多媒体SoC全球龙头迎风起,首次覆盖给予“买入”评级公司是多媒体SoC芯片全球龙头,聚焦于多媒体SoC芯片的设计、研发和销售。 5G&F5G时代,传统消费电子终端正加速向智能化、网联化升级,公司依托20余年在技术、客户及渠道的沉淀,成功推出行业领先的12nm制程高性价比产品,并凭借覆盖全球的市场渠道加速导入。随着核心业务竞争格局优化,以及下游新产品的相继推出和新工艺的快速导入,公司有望尽享行业增长及份额提升的双重红利,迎来加速发展。我们预计2020-2022年归母净利润分别为0.80/3.86/8.40亿元,对应EPS分别为0.20/0.94/2.04元/股,当前股价对应PE分别为376.8/78.4/36.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 F5G引领家庭智慧终端大变革,体多媒体SoC芯片迎“芯”机遇F5G大带宽、多连接的能力及超高清产业政策驱使智慧家庭场景加速崛起,其中电视、机顶盒有望成为智慧家庭的核心入口和控制中心,正被产业巨头争相布局、迎来高速发展。随着产业各方对超高清产发展模式市场化的探索,超高清2.0超高清大屏正加速从“看电视”到“用电视”转变,规模化推广潜力大幅提升,上游相关多媒体SoC芯片需求旺盛,开启全新增长空间。 核心业务有望迎来量、利齐升,新产品、新工艺快速导入公司作为全球多媒体SoC芯片龙头,在产品技术、渠道布局、价格/定价策略以及技术支持服务等方面优势显著,TCL、小米、创维、Google、Amazon等海内外大客户高度认可。公司充分受益于超高清大屏、盒子智能化集成的行业发展趋势,以及海思事件所带来的竞争格局变化,抢占国内市场份额,核心机顶盒和智能电视芯片将迎来量、利齐升。同时,公司依托于多年服务一线大客户所积累的对市场的敏锐洞察,产品、技术布局前瞻,WiFi蓝牙集成芯片、AIOT、车载多媒体芯片等新产品持续推出,12nm先进制程快速导入。核心业务份额大幅提升,叠加新产品放量和新工艺导入,驱动公司进入加速发展期。 风险提示:下游终端需求不及预期;海外拓展不及预期;新产品研发不及预期
联创电子 电子元器件行业 2020-11-02 10.30 -- -- 12.55 21.84%
12.55 21.84%
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三季度拐点如期而至,光学业务迎可持续高增长 公司公告了2020年三季报,前三季度,公司实现收入56.56亿元(+32.54%),归母净利润2.10亿元(-6.57%),扣非归母净利润1.47亿元(-21.93%)。第三季度,实现收入31.50亿元(+97.11%),归母净利润1.23亿元(+20.12%),扣非归母净利润0.81亿元(-17.25%)。手机、车载、高清广角三引擎全面发力,光学业务迎来高增长,驱动公司经营在三季度开始拐点向上。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元,对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股,当前股价对应PE分别为31.8/18.5/14.1倍,维持“买入”评级。 光学三引擎全面发力,手机、车载业务高增长,高清广角业务放量在即 2020年1-9月,公司核心光学业务发展势头良好,同比增长41.64%。其中,手机镜头及影像模组作为光学业务核心驱动,实现了44.26%的收入同比增长,在镜头的拉动下(+921.96%),毛利率也提升了3.64%。单季度看,公司光学三引擎同步发力,手机镜头及影像模组业务逆市增长,收入同比增长93.40%;车载业务实现快速导入,收入同比增长300%;高清广角镜头业务扭转疫情影响,收入同比增长13.09%。随着公司手机模组产能的进一步扩展、ADAS的加速渗透和升级,以及大疆、华为等客户的导入和全景相机独角兽影石科技IPO的加速,公司光学业务有望延续高速增长,正式迎接属于模造玻璃时代的“高光时刻”。 光学产能供不应求,坚定扩产彰显未来发展信心 公司目前光学业务产能远远不能满足客户需求,仍需要大幅度扩产。其中,以手机镜头及影像模组业务为例,根据募投项目投产计划,我们预计目前公司手机镜头产能已经达到18kk/月,2020年有望达到25kk/月,2021年有望扩产至40kk-50kk/月;COB模组现产能13kk,预计年底有望扩产到15kk。基于高像素光学镜头及模组需求的快速提升,并综合考虑在手订单情况,公司对未来发展信心蓬勃,扩产决心坚定。随着定增募集资金的陆续到位,公司现金压力将有所缓解,产能有望加速释放。 风险提示:扩产进度低于预期,行业需求下滑、竞争加剧,核心大客户流失等。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-02 34.34 -- -- 40.81 18.84%
42.00 22.31%
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三季度业绩略超预期,小幅上调全年盈利预测青鸟消防公告2020年三季报,前三季度实现营业收入16.79亿元,同比增长4.86%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长19.96%,实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长2.12。其中单三季度实现营业收入8.35亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长37.79%。公司2020Q3业绩加速回暖,且盈利能力展现出高韧性,带动单三季度业绩超预期。因此我们小幅上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元(较原预测上调0.08/0.10/0.11亿元),对应EPS为1.75/2.14/2.61元(较原预测上调0.03/0.04/0.04元),当前股价对应2020-2022年PE为19/16/13倍,维持“买入”评级。 技术赋能降本增效,消防电子龙头盈利能力展现高韧性2020Q3公司销售毛利率为40.89%,环比下降1.27个百分点,主因疫情影响减弱后下游需求回暖,消防报警行业竞争有所抬头。同比来看,2020Q3毛利率相较2019Q3下降1.19个百分点,但考虑到2020Q3毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高增,公司实际盈利能力展现出超预期的韧性。这主要得益于公司在新产品开发和技术等方面的优势。例如,公司自研的消防专用芯片“朱鹮”性能更强且综合成本更低,规模化应用后推动公司降本增效。另外,公司持续推进新一代火灾自动报警系统等更高端产品的研发升级,推动产品附加值提升。 消防报警行业集中度提升空间广阔,智能疏散等新兴业务保持高增长目前国内前30家消防企业市占率不到10%,消防报警行业放开市场化竞争后,青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势突显,市场份额将持续提高。 此外,刚性政策推出和消防安全意识提高推动公司新业务高速增长。2020年前三季度,公司智能疏散业务收入同比增长约180%,若考虑一季度疫情影响,实际增长更为强劲。此外,公司积极布局市场空间大、客户粘性高的工业消防及智慧消防等新领域,并收购法国消防报警龙头FinsecurSAS以加速开拓欧洲市场。 风险提示:市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2020-11-02 19.48 -- -- 21.75 11.65%
21.75 11.65%
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教育业务受疫情影响有所下滑,公司长期基本盘无虞公司公告了 2020年三季度业绩报告,2020年前三季度实现收入 6.15亿元(-11.67%),归母净利润 1.18亿元(+74.48%),扣非归母净利润 1.17亿元(+74.29%)。 其中 2020Q3实现收入 2.31亿元(-9.13%),归母净利润 0.56亿元(+75.53%),扣非归母净利润 0.56亿元(+77.58%)。受疫情影响,暑期班培训时长下滑叠加秋季招生数降低导致业绩有所下滑,而公司及时推出短期补习业务积极应对。未来来看,西安校区招生数的恢复以及异地扩张稳步推进将带动公司的教育业务恢复快速增长。考虑到公司秋季招生情况,我们小幅下调公司 2020-2022年归母净利润分别至 1.60(-0.11)/2.39/2.86亿元,对应 EPS 分别为 0.54(-0.03)/0.81/0.96元,当前股价对应 PE 为 35.6/23.8/19.9倍,维持“买入”评级。 疫情影响暑期培训及秋季招生,公司新设短期补习业务积极应对龙门教育 2020Q3实现收入 1.28亿元(-14.7%),归母净利润 0.51亿元(-11.87%)。 主要由于:1)疫情原因导致中、高考延期,在降低了公司暑期培训班的培训时长的同时也延缓了公司的秋季招生节奏,秋季中、高考补习招生数有所下滑,全封闭培训业务营收降低;2)K12业务的部分培训网点复课较晚,培训时长降低。 为应对疫情冲击,公司新设了两类短期补习业务包括周末两天全封闭培训业务、周内晚托班增加营收,目前周内晚托班第一期(9-11月)报名人数超 1000人,预计全年可实现招生 5000人,为中、高补业务后续招生数量增长引流。 职普融合逻辑证实可行,异地扩张稳步推进公司于 2020年 2月在西安设立的培英育才职业高中内超过 1000人参加了普通高考,本科升学率超 60%,优于一般普通高中,证实龙门体系导入职校的职普融合逻辑可行。未来来看,公司的异地扩张正稳步推进:拟收购的长沙经贸职业中专 51%股权已开启了扩张第一步,同时公司邻省的业务扩张布局以及与倍凡的全国范围内合作正稳步迈进,公司有望成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示:疫情影响招生计划;异地扩张进程不达预期。
联创电子 电子元器件行业 2020-10-29 10.80 -- -- 12.55 16.20%
12.55 16.20%
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聚焦磨造玻璃优势,光学新势力崛起正当时,首次覆盖给予“买入”评级公司深耕光学十余载,凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势,模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先,并依托核心镜头自给自足的差异化优势,开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域,同时向模组端加速拓展。公司当前聚焦光学产业发展,其他业务稳健发展,G+P类高端手机镜头产品已量产出货,并随着产能的快速提升不断收获大客户认可;车载业务也已完成客户认证,随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升,订单饱满,且持续稳定。 公司当前产能需求迫切,扩产信心坚定,随着产能的逐步释放,公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势,迎来拐点性增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元,对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股,当前股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 光学赛道创新应用不止,模造玻璃大有可为近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好,光学创新不断,其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加,48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求,多以玻璃材质镜头为主。在WLG(晶圆级玻璃镜片)工艺尚未真正进入量产阶段,模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势,模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。 短期看看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角,三大业务轮番接力高成长历经多年技术沉淀和客户认知,公司手机和车载业务正开花结果,G+P、屏下指纹识别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货;ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单,随着公司产能扩充,两项业务有望放量。同时,公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大核心客户,在VR引领的全景视频浪潮中,高清广角产品也有望迎来加速成长。 风险提示:手机镜头G+P渗透低预期,VR等光学下游市场需求不及预期等
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-29 133.68 -- -- 136.00 1.74%
136.00 1.74%
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三季度业绩增长略超预期,预计2020全年同比+87.45%~103.07%。 公司公告2020年三季度业绩报告及2020年度业绩预告。2020年前三季度实现收入14.34亿元(+46.15%),归母净利润1.89亿元(+110.00%),扣非归母净利润1.42亿元(+122.82%)。其中2020Q3实现收入4.89亿元(+43.55%),归母净利润5854.65万元(+147.99%),扣非归母净利润4203.36万元(+88.24%)。同时,公司预计2020年归母净利润2.40-2.60亿元,同比增长87.45%~103.07%。公司多品牌、多品类战略稳步推进,“双中岛”战略和全国化渠道扩展顺利,产品和渠道双轮驱动公司持续高增长。公司成本管控能力优秀,利润率提升超预期,我们继续小幅上调公司2020-2022年归母净利润预计分别至2.55(+0.10)/3.53(+0.09)/4.86(+0.15)亿元,对应EPS1.97(+0.08)/2.72(+0.06)/3.75(+0.11)元,当前股价对应2020-2022年PE 为66.9/48.4/35.1倍,维持“买入”评级。 三大产品曲线相继发力,渠道扩张带动全品类加速增长。 公司全产业链布局的核心优势使其具备了持续推新产品和新品类的能力。目前,公司核心的第一产品曲线咸味零食(鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等)随着渠道在全国范围内的扩展继续保持稳中有升。第二产品曲线烘焙(面包、蛋糕、薯片等)则继续保持快速增长。第三产品曲线坚果果干等正处于培育期,未来将接力咸味零食和烘焙成为公司新的增长极。同时,公司“双中岛”战略稳步推进,店中岛的全国化扩展持续落地,推动了公司全品类的加速增长。 以散装称重为基础向定量装市场渗透,全渠道发展打开公司成长空间。 公司目前已经在商超投放的店中岛超过了1.3万个,全国范围内店中岛投放的潜在空间在5万个左右,未来仍有较大的扩张空间。公司目前在散装称重领域的产品布局潜在的市场空间即超50亿元。同时,公司已单独成立定量装事业部,正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透。目前公司定量装产品已有辣条、果干,后续还将推出烘焙、薯条等。电商渠道则是和壹网壹创战略合作共同拓展。全渠道的逐步拓展将进一步打开公司增长的天花板。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名