本报告导读: 公司募投项目产能增幅400%左右,预计今年下半年开始释放产能,而且通过开拓新客户有望解决市场担心的产能消化问题,“增持”评级,目标价29.7元。 摘要: 给予增持评级,目标价29.7元。公司募投项目产能增幅400%左右,预计今年下半年开始释放产能,而且通过开拓新客户有望解决市场担心的产能消化问题。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为3.45亿、5.81亿、8.40亿元,净利润分别为0.80亿、1.32亿、1.90亿元,对应EPS分别为0.50元、0.82元、1.19元。 业绩增长受制于产能,募投项目产能增幅400%左右。公司2012年业绩没有增长,很大程度上受制于产能瓶颈。在公司上市之前的2010年,其COF柔性封装基板和COF芯片封装体的产能分别为8万平方米和250万块,产销率分别为103.26%和101.48%,处于供不应求状态。募投项目建设期3年,建设期第3年开始投产——今年正是投产之年,投产后的第3年达产,完全达产后COF柔性封装基板产能增幅375%,COF芯片封装体产能增幅432%。 预计今年下半年开始释放产能,万事俱备只欠东风。厂房和设备:目前公司募投项目中厂房建设已经全部完成,部分生产设备仍处于安装、调试阶段。人员:部分生产人员正在招聘、培训过程中,松山湖基地已招有500~600人(满员在2000多人)。环保指标:生产COF封装基板需要涉及到电镀环节和排污处理,而排污权是有政府指标的,目前公司已经获得4倍于现有产能的指标。配套项目:2011年年底,公司利用超募资金7089万元和自筹资金7911万元进行投资建设,该项目主要生产柔性封装基板材料,设计产能包括年产无胶封装基材15万平方米;年产高TG覆盖膜15万平方米;年产COF微粘膜15万平方米,该项目进度与募投项目进度齐头并进。我们预计公司募投项目和超募项目在今年6月份全部完成建设,在三季度释放产能,今年底能够开出30%的产能,公司即将进入业绩释放期。 在市场担心的产能消化上,我们认为公司一方面会努力会加大在松下、夏普等传统相机电脑等客户上的市场份额,另一方面公司也在积极开拓手机等消费电子领域里的新客户,分批投产也将有效缓冲产能扩张带来的销售压力。

给予“增持”评级,目标价35.2元。根据金融IC卡推进速度和国产化进程加快的判断,我们认为公司是金融IC卡国产化的最大受益者,预计公司2013-2015年销售收入分别为10.49亿、13.66亿、18.76亿元,净利润分别为2.89亿、4.18亿、5.64亿元,对应EPS分别为0.97元、1.41元、1.90元。 金融IC卡发卡加速,今年数量有望同比翻番。央行要求各主要商业银行2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%,占比要求比2012年提高一倍,我们估计商业银行在指导线的大棒下发卡速度会明显加快,预计2013、2014和2015年的金融IC卡发卡量数量在2.0亿、3.1亿和4.8亿张左右,2013年IC卡发卡量同比去年翻番。 金融IC卡芯片国产化需求迫切。相较央行的PBOC规范性标准(EMV标准是一个框架型标准,Visa、MasterCard等国际银行卡组织均有各自的应用标准),国内在2011年以前还没有安全性标准(国际为CC标准)与之相配套,这导致国产IC卡芯片厂商基本没有话语权和发展空间。从整个金融IC卡的生产环节看,芯片是最核心部件,我们认为从国家金融安全和产业升级考虑,金融IC卡将会与身份证一样,从芯片设计到制造加工都交由国内企业进行,实现全部国产化。中国银行卡检测中心于2012年初正式对外提供银联芯片卡集成电路安全测试服务,金融IC卡芯片国产化已为时不远。 公司是金融IC卡芯片国产化的最大受益者。同方国芯在金融IC卡主要评价参数(安全性、性能等)上较国内竞争对手领先,而在成本上相比国际竞争对手有优势。目前全资子公司同方微电子送检的一款THD86双界面CPU卡芯片产品已通过银检中心检测,成为首款通过安全检测的双界面CPU卡芯片。我们预计不久公司就将拿到银联发放的安全证书,开始小批量出售金融IC卡芯片,以同方国芯为首的金融IC卡芯片进口替代过程在2013年就会有一定体现。 催化剂:银联安全证书发放、公司与商业银行合作开始金融IC卡的小批量试用。

维持“增持”评级,目标价48.6元。根据蓝玻璃国内客户已批量供货和智能眼镜普及潮提前到来的判断,我们上调公司2014~2015年盈利预测。预计公司2013-2015年销售收入分别为8.80亿、13.23亿、19.40亿元,净利润分别为2.40亿、3.55亿、5.26亿元,对应EPS分别为0.96元、1.42元、2.10元。 公司2012年年报:盈利能力在去年四季度加速回升。2012年销售收入和归属于母公司股东净利润分别为5.92亿元、1.48亿元,同比增长36.81%、21.15%,EPS0.59元,利润分配方案:每10股转增5股并派现金2元(含税)。公司2012年盈利能力呈现逐季回升的态势,特别是四季度产品综合毛利率达到了56.4%,为上市以来单季新高。我们认为公司盈利能力提升一方面与江西子公司产能与良率不断提高有关,另一方跟产品结构调整,特别是单反相机光学低通滤波器和蓝玻璃滤光片等高毛利率产品带动相关。 二季度国产手机将迎来像素升级潮,公司蓝玻璃业务切入国内市场。水晶光电从去年7月中旬实现终端客户苹果的蓝玻璃代工量产,我们估计2012年公司蓝玻璃滤光片出货量在1亿片左右,13年单来自终端客户苹果的量就将翻番,达到2亿片左右。结合产业链调研,我们了解到国产品牌手机厂商将在今年二季度加大800万及以上像素手机的出货力度,届时800万像素智能手机将真正成为主流。水晶光电凭借原有客户进入国内手机厂商,成为此次像素普及潮的最大受益者之一。站在这个时点看,原先我们提到的蓝玻璃滤光片国内市场业务,其现金流的风险已显着变小。 智能眼镜普及潮提前,微投产品将推动公司明后年成长加速。谷歌眼镜消费者版本将在2013年底前上市,快于我们先前2014年年中上市的预期,我们预计到2015年智能眼镜将达到30~40亿美元的市场规模,较先前估计的10~20亿美元的市场规模更为乐观。同时我们估计从14年开始,智能眼镜将对公司产生明显业绩贡献。

二季度国产手机将迎来像素升级潮,公司蓝玻璃业务借助原有客户切入国内市场。从国外品牌手机看,苹果、三星、诺基亚的主流热销机型均已采用800万像素及以上手机镜头,结合产业链调研判断,我们预计国产品牌手机厂商将在今年二季度加大800万像素手机的出货力度,届时800万像素智能手机将真正成为主流。水晶光电从去年7月中旬实现终端客户苹果的蓝玻璃代工量产,我们估计2012年公司蓝玻璃滤光片出货量在1亿片左右,13年单来自终端客户苹果的量就将翻番,达到2亿片左右。另外,我们预计今年公司将凭借原有客户进入国内手机厂商,成为800像素普及潮的最大受益者之一,目前终端客户已不止苹果一家。 谷歌眼镜行业推进速度快于预期。谷歌眼镜消费者版本将在2013年底前上市(来自CNET网站),价格不到1500美元,快于我们先前2014年上半年上市的预期,根据我们在中小盘成长股专题报告《智能眼镜时代来临:中国企业的机会——谷歌眼镜主题研究》中的预测:智能眼镜市场规模有望在谷歌眼镜这个带头大哥的带领下迎来爆发性增长,估计未来3年智能眼镜能达到10~20亿美元的市场规模。水晶光电在视频眼镜微投领域先发优势非常明显,目前视频眼镜项目与以色列一家公司合作,相关配套零配件产品送样数量逐步增加,视频眼镜项目从前期几个零部件,到现在组件的送样,进展比较顺利。 维持“增持”评级,目标价36.5元。根据蓝玻璃国内客户取得进展和智能眼镜行业推进速度加快的判断,我们上调公司2013~2014年盈利预测。预计公司2012-2014年销售收入分别为5.92亿、8.77亿、12.61亿元,净利润分别为1.48亿、2.41亿、3.43亿元,对应EPS分别为0.59元、0.96元、1.37元。 催化剂:谷歌智能眼镜上市。

多点开花局面已形成。蓝玻璃滤光片、单反单电用光学低通滤波器已分别接力,成为公司红外截止滤光片、数码相机光学低通滤波器的新引擎。新领域上,公司通过持股72.74%的浙江晶景光电进入微投领域,视频眼镜项目空间巨大;公司LED蓝宝石衬底项目已逐步上量并开始实现盈利;CoverGlass打入高档单反,出货量成增长趋势;窄带滤光片下游应用在体感游戏机和智能电视等领域,目前出货量稳定。整体来看,公司多点开花局面已经形成。 蓝玻璃滤光片是公司今年业绩增长主要动力。我们估计2012年全球蓝玻璃滤光片的市场需求在2.32亿片,预计到2015年需求将增至9.35亿片,市场规模34.60亿元,2012~2015年的市场规模(产值)年均复合增长率达到55.06%,以水晶光电为代表的中游龙头镀膜厂商将在蓝玻璃滤光片替换传统红外截止滤光片的升级换代中受益。公司在蓝玻璃滤光片加工业务上客户资源较好,我们预计13年单给苹果这块的量就将翻番,达到2亿片左右,另外我们预计公司在2013年很有可能通过原有下游客户舜宇光学进入国内手机厂商,未来客户将远不止苹果一家。 微投先发优势明显,迎接智能眼镜时代到来。谷歌开发者版本今年开售,智能眼镜时代临近,公司09年就通过合资设立子公司晶景光电布局微投产业链,目前视频智能眼镜项目进展良好,已成套供应模组,先发优势非常明显。 给予“增持”评级,目标价28.4元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为6.00亿、8.42亿、11.91亿元,净利润分别为1.56亿、2.36亿、3.19亿元,对应EPS分别为0.62元、0.94元、1.28元催化剂:谷歌智能眼镜上市。

通过优化产品结构抑制毛利率下滑趋势。公司传统业务电容器聚丙烯薄膜产能在12000吨左右(折合7um~8um),国内市占率超过20%,位居第一。由于目前成本端聚丙烯价格处于高位,而聚丙烯薄膜产品价格还在历史底部,行业仍处于艰难时刻。公司2012年前三季度毛利率只有26.34%,相比2011年同期下滑了15.08个百分点,产品的周期性特征表现得非常明显,且我们认为未来几个月价格反弹的可能性不是特别大,2013年初同一厚度产品价格比2012年总平均降了20%左右。 但相比同行,南洋科技仍维持了相对较高的毛利率水平,我们认为这跟公司加大6um以下超薄型电容器膜的销售占比有关,6um以下超薄型电容器膜的毛利率比传统产品高出10个点左右,我们估计6um以下超薄型电容器膜的销售占比12年在30%左右。 背材膜、涂布和核孔膜有望成为2013年新增收入贡献。超募项目年产太阳能电池背材膜项目安装调试完毕,并一次性投料成功,我们预计今年下半年有望开始贡献收入。涂布项目和核孔膜项目试用已合格,我们估计也有望在今年下半年投产。 锂离子电池隔膜、光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜等项目保障未来业绩增长。锂电池隔膜去年8月已经开始小批量生产并送样给客户试用,预计一期1500万平米要到2014年放量供货;定增项目光学级和电容及聚酯薄膜预计今年设备能到位,明年或能小批量供货。 给予“谨慎增持”评级,目标价13.6元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为2.78亿、4.30亿、6.47亿元,净利润分别为0.62亿、0.84亿、1.20亿元,对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.48元。 风险:新产品拓展进度低于预期。