公司主营业务是智能显示， 2022年推出 Micro LED 黑钻系列产品。 公司业务布局覆盖智能显示、 城市光环境、 文旅新业态及虚拟现实技术， 营销网络及生产基地全球覆盖。 公司业务包含智能显示、 文旅夜游、 虚拟现实， 2022年分别占总营收的 85%、 10%、 5%。 公司 2016-2022年连续 7年蝉联 LED 显示全球市占率第一。 2022年 6月公司发布了 Micro LED 黑钻系列产品， 2022年底， 公司开发了户外小间距黑钻系列产品， 将应用领域从室内拓展至室外。 后续商誉减值风险降低， 海外营收增速快。 公司曾通过收购 LED 照明、 文创相关公司拓展业务方向， 在 2018年末形成商誉近 27亿元。 2020年受疫情及宏观去杠杆影响， 公司多家子公司出现商誉减值共 13.07亿元， 导致业绩亏损。 截至 1H23公司商誉余额 7.62亿元， 大部分来自 NP 公司， 后续减值风险较低。 公司建立了以“美国平达” 为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德” 为中心的亚非拉市场团队， 国际渠道双团队推动公司海外营收增长。 2013-2022年公司海外市场营收由 1.9亿元增长至 29.4亿元， CAGR 35%。 小间距 LED 市场需求持续提升， Micro LED 终极显示势不可挡。 受 LED 会议一体机、 XR 虚拍、 影院市场等新兴市场推动， 小间距 LED 市场需求上扬。 中商产业研究院预计2023年中国小间距LED显示屏的销售额将同比增长9.10%至 180亿元。 Micro LED 可用于大屏显示和可穿戴设备， 市场增长动力强劲，根据TrendForce 预测，Micro LED 芯片产值在 2023年将同比增长 92%至2700万美元， 预计 2027年将达到 5.8亿美元， 2022-2027CAGR 136%。 公司 1H23Micro 产品营收近 2亿元， 2023年 Micro 产品营收目标 4亿元。 智能会议、 XR 虚拍、 数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。 公司推出智慧黑板、 LED 一体机等产品为教育、 会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR 虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。 根据 TrendForce 的数据， 2022年全球 XR 虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到 4.31亿美元， 同比增长 52%。 XR 虚拍系统中 LED 显示系统成本占比最高， XR 市场高增速将推动公司 LED 显示营收增长。 全资子公司虚拟动点布局 AI、 数字人等新兴业务， 有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润 5.49/7.70/9.83亿元（YoY 95.0%/40.3%/27.7%） ， EPS 分别为 0.22/0.30/0.39元， 参考可比公司 PE 估值， 给予公司 2023年 31-33倍估值， 对应股价 6.73-7.16元，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能释放不及预期； 商誉减值风险； 市场需求不及预期。

公司发布2023年中报预告。上半年营收同比增长5%-15%；归母净利润约为3.2亿-3.6亿（yoy20%-35%）；扣非净利润约2.5-2.9亿（yoy5.3%-22.0%）；净利润增长20%-35%；经营性现金流净额大幅提升，由去年同期-2.5亿元转至约2亿元。 其中，单二季度，营业收入同比增长8.5%-27.6%，环比增长约18.1%-38.9%，净利润同比增长30%-56%，环比增长63%-96%智能显示产品研发加速，产能积极扩张。产品方面，2023年2月份，户外Micro产品已研发完成并形成批量出货能力，同时Asic芯片已大规模应用于MicroLED产品中。产能方面，公司计划在2023年对无锡MicroLED生产基地产能从800KK/月扩产至2000KK/月，总产能将从2022年底的17600KK/月提升至18800KK/月。 公司完成改革重组，文旅夜游业务拓展静待宏观环境改善。文旅夜游业务已完成改革重组，正积极布局夜间经济与文旅结合，选择有专项债、专项贷等有资金保障的项目。同时，今年2月，公司联合唐山文旅集团共设新公司，积极开拓文旅产业。 随着文旅产业复苏，公司布局影院市场的脚步将再进一步。公司结合目前订单水平，预计2023年有望增长20%。 整合虚拟现实业务，不断扩展合作伙伴。2023年公司将把国内虚拟现实相关业务整合至“虚拟动点”，力争营收同比增长50%以上。今年已加大虚拟现实板块研发投入，和阿里达成虚拟拍摄方面的业务合作，公司旗下虚拟动点与京东科技达成战略合作，聚焦“空间计算”、“数字人”、“AI大模型”等技术，赋能影视、工业、游戏、体育多个方面，另外NP公司的光学动捕技术和以Optitrack为主导的产品已经广泛应用于十多个领域，如影视拍摄、工业检测、教育培训、医疗康复、无人机编队等。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.30、0.40、0.52元（原预测2023-2024年0.39、0.51元），根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的28倍市盈率，对应目标价为8.40元，维持买入评级。 风险提示商誉减值导致净利润下滑、MicroLED技术研发不及预期、显示产品需求恢复不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布了2022年年报，2022年实现营业收入81.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降53.9%；扣非后归母净利润1.83亿，同比下降67.1%；经营活动现金流净额5.6亿，同比增长21.7%；分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税），送红股0股。 2022年智能显示业务表现稳健，文旅夜游大幅下滑2022年智能显示产品实现收入69.6亿元，同比增长1%，营收占比提高7.4个百分点至85.4%。毛利率28.63%，同比下降1.5个百分点。整体表现稳健。海外营收同比增长26%，弥补了国内市场的下滑。 2022年文旅夜游业务受大环境影响，实现营收7.9亿元，同比下降51%，订单同比下降61%以上，利润出现大额亏损，公司计提商誉减值2.07亿元，对整体业绩构成较大负面影响。 2022年虚拟现实业务实现营收3.9亿元，同比增长24%，保持较快增长。 目前公司商誉余额7.25亿中6.96亿属于NP，近几年商誉减值概率较低。 2023年智能显示有望恢复较快增长智能显示产品随着MicroLED新技术产业化落地，以及MIP封装模式成熟化，已经实现大幅降本，使LED显示产品性价比逐步提高，会议一体机、XR虚拍、影院等新兴应用市场不断开启，LED显示的需求将不断扩大。 1）公司预期2023年国内市场复苏，力争订单增长30%；进一步挖掘亚非拉市场，力争实现40%以上增长；2）虚拟现实相关业务整合至“虚拟动点”，扩大在XR虚拍领域应用，力争营收同比增长50%以上；3）文旅夜游行业环境转好，预期实现恢复性增长，利润率水平将有所提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为103亿元、128亿元、158亿元，对应增速分别为26%、24%和24%，净利润分别为8.7亿元、10.9亿元、14.0亿元，对应增速分别为208%、26%和29%，EPS分别为0.34元、0.43元、0.56元。鉴于公司在LED显示领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予23年25倍PE，目标价8.50元，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；小间距LED市场竞争加剧；

利亚德为全球LED显示应用行业龙头企业。2016-2021年，利亚德连续6年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。公司业务布局以智能显示为核心，营收占比超过80%。在疫情的影响下，2022年三季度营收及归母净利润分别为57.73亿元和4.32亿元，分别同比下降1.05%和17.08%。 小间距稳居龙头，Mini/MicroLED引领成长。利亚德作为小间距显示行业开拓者，凭借其在LED显示领域的深耕与技术创新，稳居龙头地位。同时采用“利亚德+金立翔+Planar”多品牌战略，逐步打开下沉市场。MicroLED大尺寸显示器迈入量产里程碑，以利亚德为首的大尺寸显示屏产业有望最先实现大规模商业化。随着利亚德MicroLED芯片应用技术进一步成熟，利亚德的巨量转移良率大幅提升，PCB基巨量良率已提升至99.995%，半导体级转移良率迈向99.999%。依托技术突破，2022年6月30日，利亚德正式推出“黑钻”系列MicroLED电视（P0.9-1.8），以及P1.0以下Nin1MicroLED显示产品，覆盖80%室内小间距产品。截至2022年10月17日，MicroLED新签订单约3亿元，增势喜人。随着技术的进步以及成本的下降，MicroLED成为增长新引擎。 元宇宙产业链布局日趋丰富，VR体验业务大有可为。2017年初，通过并购NP公司，获得全球领先的光学动作捕捉技术，将视效解决方案拓展至VR/AR体验领域。利亚德通过完善品牌矩阵，设立虚拟动点、德火科技、孚心科技等品牌，强势布局元宇宙产业。利亚德VR业务方向目前已覆盖虚拟现实、机器人、运动科学研究、影视动画、教育教学、军事仿真训练、工业仿真和医疗康复等多领域。投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.33、0.41和0.52元，当前股价对应PE为17.77、14.17和11.20，公司是全球LED显示应用行业龙头企业，小间距显示行业稳居龙头，作为Mini/MicroLED行业的领军者，持续围绕MicroLED进行技术投入，未来公司将通过技术突破降低成本，扩大市场规模。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：MicroLED技术进展不及预期的风险；商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

Mini/Micro LED新技术成为LED显示市场增长强力引擎，公司先发制人布局新技术，打开盈利新突破口。Mini/Micro LED在性能、使用寿命、成本方面皆具有优势，未来渗透趋势将不可阻挡。公司着力布局Mini/MicroLED，近期密集发布“THE GREAT SPACE”、“黑钻”等Micro LED显示新产品，彰显了全球领先的技术。亿渡数据预测中国Mini LED未来五年背光模组市场CAGR为46%，随着技术突破和市场爆发，公司将优先享受行业发展的福利。 产业链垂直一体化布局，提高公司核心竞争力。公司近年来不断通过投资、合资等方式向上拓展产业布局，形成上中下游全覆盖，保证上游供应、控制成本，提高公司核心竞争力。公司合资设立全球首个Micro LED大规模量产基地利晶、入股美国赛福乐斯芯片公司，实现产业链全覆盖。 天时地利人和，利亚德坐上发展顺风车。疫情常态化逐步推进，LED显示市场需求得到释放。与此同时，疫情导致行业集中度提升，2021年行业CR10较2019年提升4.2个百分点，公司得益于出色抗风险能力和核心竞争力，行业龙头地位得到巩固。“双碳”战略赋予行业政策利好。利亚德成为时代的“幸运儿”。 盈利预测：我们预测 22-24年公司每股收益分别为 0.31/0.53/0.71元。根据可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技，参考 LED 可比公司2022-2024年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德2022年28倍估值，对应目标价为8.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：Micro LED技术进展不及预期、芯片供应不及预期、汇率风险、实体清单风险。

事件：2022年4月14日，公司发布2021年年度报告，营业收入88.52亿，较上年同期增长33.45%；归母净利润6.11亿，较上年同期增长162.56%。 LED显示性价比不断提高，应用市场继续放大：根据2021年8月发布的《GLOBAL LED DISPLAY MARKET REPORT》报告，利亚德连续5年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。经过多年发展，LED显示产品价格和稳定性同步提升，性价比达到最优时点。小间距显示产品在国内已从高端市场逐步下沉至地级市、县级市，从政府应用不断扩展至商业应用，疫情下视频会议一体机需求大增，户外LED 3D屏新增长，球形屏、天幕、地屏、透明屏、半球屏等创意显示屏不断涌现。年报披露，公司2021年智能显示板块收入68.99亿，同比增长33.03%，2021年公司启动建设长沙智能显示产业园，2021年底产能6000KK实现达产。 Micro LED持续突破，为公司打开新市场：公司Micro LED 技术在2020 年7月全球首发40英寸2K（P0.4）Micro LED 标准化商用显示产品，产业化进程如期推进。据2020年年报，2020年10月29日利晶--全球首个Micro LED 大规模量产基地正式投产，第一期投放期为2020-2022年，预计2022年达产后产能将达到自发光模组1600KK/月。据公司2021年年报，目前利晶800KK/月产能扩产完成，并已达产；新签Micro订单3.2亿元。COG方面，年报披露公司与TCL华星合作开发并制作全球首款75英寸P0.6氧化物AM直显Micro LED TV样品，同步合作开发全球首款AM玻璃基透明显示屏样品，结合氧化物TG器件+3T1C驱动技术，代表了目前LED显示技术的高峰和未来显示技术的趋势。MicroLED板块的突破，有望为公司打开新增长点。 锁定原材料供应，保障毛利率水平：2021年上半年，LED行业上游零部件驱动IC及灯珠缺货严重，公司采取措施积极应对当前及未来可能面对的原材料紧缺风险。年报披露，公司与驱动IC供应商签署保量协议，约定2021 年5月至2022 年12 月满足公司订货需求，与LED灯珠供应商签署保量协议，2021年1月至2025年1月满足公司订货需求。同时供应价格均较市价下调，按需提货，提前锁定原材料供应，规避供应不足的危机，保障公司毛利率水平。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为109.28亿元、134.96亿元、166.01亿元，归母净利润分别为10.39亿元、12.44亿元、15.56亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业景气度不及预期；扩产项目不及预期；市场开拓不及预期。

事件 公司发布2021年业绩预告，显示业绩创历史新高。 公司2021年营收符合预期，四季度利润受商誉减值和费用确认影响环比略有下滑 公司预计2021年公司实现营业收入约88亿元，同比增长约32%，实现归母净利润5.6-7.2亿元，成功实现扭亏。2021Q4实现营收约30亿元，同比增长39.5%，环比增长34.5%，实现归母净利润0.4-2.0亿元，较三季度有所下滑主要系商誉减值和确认费用影响。商誉减值约1.36亿元，主要是夜游经济和文旅业务受到疫情与政府政策的冲击，同时公司计提坏账准备4489万元，股权支付费用1077万元。经过商誉减值后，公司商誉规模继续降低，未来继续减值可能性较小。 显示与VR 业务大幅增长 2021年公司新签订单及中标项目总额约115.5亿元，较上年同期增长34%。其中，显示板块同比增长44%，国内显示增长44%，国际显示下半年加速增长，较上年同期亦增长44%，境内外显示订单金额均超过2019年，创历史新高，虽然行业内诸多公司在第四季度出现订单环比下滑，但公司的境内外显示四季度仍环比增长。近两年，疫情叠加原材料出现的供不应求状况，使LED 行业尤其是下游应用行业加速出清，行业集中度大幅提升，行业整合期间，公司作为行业龙头优势明显，产品标准化程度提高，公司逐步从以定制化产品模式为主转向标准化产品模式，小间距产品顺利推进下沉市场，渠道销售超额完成年度目标，实现近20亿订单，公司的南方生产基地12月顺利搬入，湖南生产基地12月实现6000KK/月达产，海外方面，已形成以“美国平达”为中心的欧美团队，和以“香港国际”为中心的亚非拉团队，共同开拓全球市场。公司VR业务增长迅猛，尤其是NP公司较上年同期增长72%。 卡位Mini/Micro LED 赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为Mini/Micro LED 商业化进程迎来加速，将引领LED 应用的下一个升级趋势。公司在Mini/Micro LED领域进展顺利，新签Micro订单3.2亿元，Micro 产品全球推广顺利，利晶800KK/月产能扩产完成，并已达产，正在筹划2022年1600KK/月扩产。公司与TCL华星合作开发并制作了全球首款75英寸P0.6氧化物AM 直显Micro LED TV样品。先进的巨量转移技术（良率达99%）、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在Micro LED 竞争中具备优势。我们预计2022年公司Micro LED 产品将实现营收6-8亿元，保持快速增长趋势。 投资建议 我们预计公司2021-2023年实现营业收入88.0、112.46和142.77亿元，分别同比增长32.65%、27.80%、26.95%；实现归母净利润6.80、9.69、13.13亿元，分别同比增长169.67%、42.50%、35.50%，当前股价对应2022年23.7倍PE。维持 “推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。

LED行业景气度的提升，公司长沙工厂生产进展顺利，2021年新签订单已超过百亿，接近年度订单目标。2021Q1-3公司实现营收58.34亿元，同比增长30.03%，业绩增速显著；实现归母净利润5.21亿元，同比增长65.09%。随着长沙工厂投产并逐步释放产能，公司有望进一步高增长。 经营状况持续优化，在手订单保持充沛。2021Q1-3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.23%/5.55%/1.49%，同比分别变动了0.34pct/-0.30pct/-0.55pct。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用为2.43亿元，同比增长13.19%，助力公司技术保持领先地位。订单方面，截止10月24日，2021年新签订单较上年同期增长42%，较2019年同期增长14%；其中国内智能显示订单较上年同期增长68%，国际智能显示订单较上年同期增长42%，国内渠道已经率先完成年度18亿元订单目标，NP公司订单较上年同期增长84%。 生产端需求端两旺，长期看好规模放量。受疫情影响，部分设备没有如期到厂，7月开业投产的湖南工厂，将较原计划10月底达产推迟2-3个月。目前产能正逐月递增中，10月份产能约3000KK，今年年底的产能预计将达5000KK，计划于2022年1月起实现达产目标的6000KK。需求方面，政府端对于大数据显示需求显著提升；商企客户需求同样大增，受益于成本端规模放量，小间距产品已经达到了性价比比较优的程度，应用上也不只是简单的显示，而是在广告、3D屏、拍摄屏等均有涉猎，应用的拓展也使得商业客户的需求不断在增长。 MicroDLED商业化进程顺利，研发成果不断取得突破。MicroLED海外市场已经开始启动，且订单增长较快，报告期确认营业收入超过2亿元。研发进度上，与TCL华星光电联合开发的COG项目已试样，未来不久将完成小批量产品供样；利亚德自定义ASIC芯片已完成流片，样品进入测试环节，预计2021年第四季度可进行小批量试产。随着Micro技术的不断成熟，市场空间有望进一步打开，公司的盈利情况将持续向好。【投资建议】作为全球LED显示龙头，公司已连续五年在LED显示领域全球市占率排在首位。当下，公司在手订单饱满，户外LED显示产品供不应求，待公司于2022年初，新建长沙工厂产能完全释放，经营效率有望迈入新的高度。因此，我们维持对公司业绩的判断，2021/2022/2023年营业收入分别为85.80/108.59/134.40亿元，归母净利润分别为7.82/11.18/15.03亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.59元，对应PE分别为30/21/16倍，给予“增持”评级。【风险提示】技术突破进展不及预期；下游商业显示需求不及预期；汇率波动风险。

业绩总结：2021年 H1，公司实现营业收入36.0亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长26.7%。 LED显示订单需求创历史新高，前三季度业绩预计持续上升。截至8 月15 日，境内智能显示新签订单较上年同期增长70%，并超过2019 年同期订单规模，创造历史新高；境外智能显示新签订单较上年同期增长33%，近期订单增长提速。预计2021 年前三季度实现营业收入55.0 亿元-63.0 亿元，较上年同期增长22.6%-40.4%。 LED显示行业回暖明显，Micro LED新技术产业化落地，Mini背光技术开发获有力技术支持。2021 年8 月，Futuresource Consulting 报告显示，利亚德连续5 年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一，公司作为龙头企业具有品牌效应以及较强的抗风险能力。2021年上半年，国内整个行业的景气度持续提升，公司需求旺盛明显，供不应求。 Micro LED商显产品形成营业收入1.03 亿元，2021 年新签订单1.5亿元。利晶作为全球首家Micro LED大规模量产基地，6 月产能扩产完成，7月份实现达产，公司已启动全球Micro LED市场推广。利晶专注于COB 式Mini LED背光产品的研发生产，在芯片设计修改、PCB 与封装胶材的技术等方面具备先进的技术与量产条件。 文化旅游新业态，VR 业务规模有望提升。2020 年受疫情和去杠杆政策影响，公司文旅业务、夜游经济、VR 业务等均出现明显下滑。公司2015 年收购励丰文化后，文旅业务业务规模逐年上升，最高达到8.3亿元。随着政策向好，文旅将会逐渐恢复到增长轨道。在VR领域，公司具有全球领先的光学动作捕捉技术，并投资VR从产品到内容多个领域，5G技术有望加速VR商业应用进展，驱动未来成长空间。报告期内，VR产品优化更新，可追踪物体更丰富，同时新增连续校准、抗遮挡等行业领先功能。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.33 元、0.48 元、0.64 元，我们给予公司2021 年40 倍PE 估值，对应目标价13.37 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：Micro LED 技术研发进展或不达预期；海外新冠疫情反复的风险。

业绩迎来向上拐点，重新聚焦显示成果已显现： 2020年 11月起， LED 下游出现了需求新高，国内显示市场需求旺盛，海外订单 4月下旬以来回归稳定区间，新签订单已超过上年同期，随着疫情的好转和小间距需求的爆发，公司业绩迎来向上拐点。长期来看， 19年以来，公司战略调整，重新聚焦显示：产品端，实现 LED 通用显示、专业显示和创意显示全方位布局，并前瞻性布局小间距 LED 增量市场、 Mini&Micro LED 市场；渠道端，立足“利亚德”品牌占据中高端直销市场的同时，大力发展“金立翔”拓展分销渠道，双品牌运行有利于公司提升市占率，目前成果已逐步显现。 小间距 LED 迎来性价比区间，公司智能显示迎来黄金成长期： 随着技术的成熟和成本的下降，小间距已经进入性比价空间， 小间距产品从室外走向室内， 专业显示和创意显示场景不断增加，从而不断提升行业天花板， 根据第三方预测，小间距全球市场规模有望从 20年的 162亿元快速提升至 25年的 578亿元， 20-25年 CAGR 为 28%。公司精细划分行业， 深挖不同行业需求， 积极承接 G 端和大 B 端业务的同时，并对会议一体机、 LED 电影屏、自主可控显示系统等增量市场进行前瞻布局。公司作为小间距 LED 的龙头，有望充分受益小间距 LED 行业的爆发。 利亚德前瞻性布局 Mini&Micro LED，有望打开公司长期天花板： 全球主要消费终端品牌厂商都已推出 Mini/Micro LED 终端产品，随着全产业链的发力， Mini/Micro LED 大规模商业化正在加速到来。利亚德卡位风口， 20年，公司投资的利晶成为全球首家 Micro LED 量产基地，目前订单饱满。公司在发展大屏 MicroLed 商显的同时，也在积极发展 Mini LED 背光模组和Micro LED 小尺寸电视。随着技术的成熟和成本的下降，公司的 Mini/MicroLED 产品有望迎来加速渗透，为公司打开长期成长天花板。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.30、 0.45、 0.63元，根据可比公司 21年平均 45倍 PE 估值水平，给予 13.47元目标价，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 Mini/Micro LED 技术发展不及预期风险；汇率风险； AR/VR 业务发展及预期风险；毛利率波动风险

事件 公司发布 2021半年度业绩预告，同时公司发布《关于取消向特定对象发行股票事项的公告》。 LED 显示行业复苏强劲，公司 Q2业绩符合预期 公司预计 2021年上半年实现营业收入 35-38亿元，同比增长 20.7%-31.0%，实现归母净利润 2.5-3.0亿元，同比增长 11.3%-33.5%。2021Q2实现营收 20.1-23.1亿元，同比增长 19.4%-37.2%，环比增长 34.9%-55.0%，实现归母净利润 1.5-2.0亿元，同比下滑 28.6%-4.8%，环比增长44.2%-92.3%。公司上半年新签订单同比大幅增长，创造历史新高，境内业务复苏强劲，境外业务自 4月下旬开始订单步入稳定区间，目前境外新签订单超过上年同期。公司 Q2利润较同比略微下滑，主要因为二季度受供应链及产能等影响，虽有足够订单，但未能按照订单需求及时发货，影响部分收入及利润确认，同时 2020年二季度因夜游、文旅特殊项目结算等原因，单季利润较高。我们认为在 LED 显示行业强劲复苏背景下，公司作为行业龙头将充分受益。 公司现金流充沛，取消定增不影响募投项目资金投入 公司 2020年 12月曾发布公告拟定增募资 15.2亿元，主要用于公司在 MicroLED 等领域的布局以及补充流动性。定增主要原因是公司担心疫情导致业绩与现金流受到影响，进而影响公司银行授信及贷款额度，影响公司未来投入。本次取消定增主要是因为公司疫情后业务恢复较快，现金流大幅改善，资金状况较为充沛。公司 2020年经营性现金流净额创出新高，达到 11亿元，货币资金达 26亿元，2021Q1经营性现金流净额同比增长 110.9%，且未来状况持续向好。 公司长期信用等级为 AA+，额度较为充足。取消定增后，LED 应用产业南方总部项目部分采用前期募集资金变更的 5429.7万元，其余部分采用公司自有资金，不影响项目战略投入。 卡位 Mini/Micro LED 赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为 Mini/Micro LED 商业化进程迎来加速，将引领 LED 应用的下一个升级趋势。公司在 Mini/Micro LED 领域进展顺利，公司与晶元光电合资企业利晶于 2020年 10月正式投产，成为全球首家Micro LED 量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达 99%）、成熟的 IMD 技术以及产业链整合优势使公司在 Micro LED 竞争中具备优势。我们预计 2021年公司 Micro LED产品将实现营收 3-5亿元，未来将保持快速渗透趋势。 投资建议 我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021-2023年实现营业收入 86.18、112.46和 142.77亿元，分别同比增长 29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润 8. 14、11.95、16.14亿元，分别同比增长 183.34%、46.79%、35.11%，当前股价对应 2021年 25.8倍 PE。维持 “推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。

公司是全球LED显示龙头，全球份额排名第一公司“深耕显示”战略卓见成效，业务重心回归智能显示，2020年营收占比达78%。公司连续多年蝉联全球LED 显示产品市占率第一，2019年市场份额达到12.1%，公司其他业务包括夜游经济、文化旅游与VR体验等。受疫情影响公司2020年收入及净利润出现下滑，并且计提商誉减值金额合计13.07亿元。2020年商誉减值后公司将轻装上阵，未来商誉减值风险较低。 LED显示行业景气度回暖，公司作为行业龙头将充分受益。2020H2以来，随着疫情好转与新基建拉动，行业触底回升，库存去化接近尾声，下游显示、背光需求显著复苏，带动LED显示总体营收状况环比明显改善。公司拥有行业领先的技术实力，通过三次技术创新推动全球LED显示产业持续发展，形成了日益完善的产品体系，产品逐渐从定制化向标准化发展，渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络，市场应用有效下沉到市、县级。公司湖南生产基地、南方生产基地将于2021年下半年正式投产，产能将显著提升，叠加行业需求的快速回暖，公司销售规模将迎来快速增长。 卡位Mini/MicroLED赛道，公司有望引领行业下一轮增长我们认为当前LED 技术升级来到新的临界点，随着诸多大型公司陆续布局Mini/MicroLED，产业链日益成熟，Mini/MicroLED商业化进程迎来加速，将引领LED应用的下一个升级趋势。公司在Mini/MicroLED领域进展顺利，公司与台湾晶元光电合资企业利晶于2020年10月正式投产，成为全球首家MicroLED量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达99%）、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在MicroLED竞争中具备优势。我们预计2021年公司MicroLED产品将实现营收3-4亿元，未来将保持快速渗透趋势。 文旅业务迎来复苏，VR业务打开未来成长空间2020年受到疫情和政府去杠杆政策影响，公司夜游、文旅业务以及VR体验业务均出现较大下滑。随着疫情后经济的复苏和政策向好，我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。在VR领域，公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术，未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。全球VR/AR市场规模接近千亿，长期成长空间巨大。 投资建议受益于LED显示景气度回暖、Mini/MicroLED开启行业下一轮增长，公司智能显示业务将迎来快速增长。商誉减值后公司已卸下包袱，盈利能力有望逐渐恢复。考虑到疫情对公司海外业务的影响，我们调整公司盈利预测。预计公司2021-2023年实现营业收入86.18、112.46和142.77亿元，分别同比增长29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润8.14、11.95、16.14亿元，分别同比增长183.34%、46.79%、35.11%；目前股价对应PE分别为21.66、14.75、10.92，维持推荐评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。

事件近期，公司发布非公开发行股票预案，计划募集资金不超过15.18亿元，拟用于智能显示研发、音视频会议专业化服务和LED应用产业南方总部建设等项目。 拟定增募资，支持公司在MicroLED等领域的未来布局公司本次募集的资金的主要用途包括：智能显示研发项目（5亿元）、利亚德音视频会议专业化服务项目（3亿元）、LED应用产业南方总部项目（6.7亿元）、利亚德全国展示中心建设项目（0.9亿元）、补充流动资金（4.6亿元）。其中，智能显示研发项目将主要用于MicroLED技术开发，解决共性关键技术，强化公司在MicroLED方面的竞争优势；音视频会议专业化服务项目为了应对音视频会议服务市场快速增长，提升公司会议定制化服务的市场占有率；LED应用产业南方总部项目和全国展示中心建设项目主要用于南方总部、利亚德LED应用产业园生产基地、全国6处不同地区的展示中心建设。本次增发将有利于提升公司研发能力，加快研究成果产业化应用进程，完善营销服务网络，巩固行业领先地位，提升公司在LED行业市场影响力及竞争力。 公司MicroLED基地正式投产，成功卡位Mini/MicroLED赛道2020年10月29日，公司与台湾晶元光电合资设立的利晶微电子MicroLED显示量产基地正式投产，从产能规划看主要分三个阶段推进：第一阶段主要是大尺寸MicroLED商显产品及家庭影院，以及MiniLED背光产品；第二阶段应用范围拓展至AR/VR、手表、眼镜等领域；第三阶段开始渗透电视等大众消费型电子市场。 目前是第一阶段，第一期投放期为2020-2022年，预计2022年达产后产能将达到自发光模组1600kk/月，背光模组20000套/月。基于晶电86μm的LED芯片和利亚德巨量转移技术，公司在MicroLED方面经走在行业前列，目前直显产品已实现40英寸2k（P0.4）量产，未来有望充分享受行业增长的红利。 LED行业迎来复苏，公司业绩有望触底回升2020年新冠疫情对全球LED行业造成了较大冲击，公司业绩也受到一定影响，前三季度实现营收44.9亿元，同比下降28.9%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降60.6%。随着国内疫情好转和全球经济的逐渐恢复，LED需求将迎来回暖，明年建党100周年、奥运会等大型活动也将刺激LED行业加速反弹，公司业绩有望触底回升。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、9.4亿元、13.0亿元，同比增长-24.0%、76.6%、37.5%，实现EPS分别为0.21元、0.37元和0.51元，当前股价对应2021年19.5倍PE。公司当前估值相对较低，同时下游将迎来复苏，看好公司未来表现，给予“推荐”评级。 风险提示MicroLED技术突破及产业化进程不及预期的风险，疫情反复影响终端需求的风险。

事件：公司拟向特定对象发行股票不超过4.0亿股，募集资金不超过151,774万元，扣除发行费用后，拟全部投入以下项目：1）智能显示研发项目；2）利亚德音视频会议专业化服务项目；3）LED应用产业南方总部项目；4）利亚德全国展示中心建设项目以及5）补充流动资金。 拟募资超15亿，加码MicroLED技术研发等项目：公司本次拟募集资金主要投入智能显示研发、音视频会议专业化服务项目等，主要聚焦在公司目前已有业务，着眼于LED行业内新技术、新产品形态，加码投入MicroLED技术研发、会议一体机品牌建设等项目。其中，智能显示研发项目投入5.0亿元，音视频会议专业化服务项目投入3.0亿元，LED应用产业南方总部项目投入1.7亿元，全国展示中心建设项目投入9,274.0万元，剩余4.55亿元用于补充流动资金。本次发行有利于公司保持行业领先地位、进一步提升在LED行业内的竞争力：智能显示研发项目将聚焦在MicroLED显示技术研发上，公司目前已在巨量转移技术、玻璃基板工艺等方面均有突破，本次投入有助于进一步解决共性关键技术问题，加快MicroLED产业化；音视频会议专业化服务项目主要在于强化公司推出的会议一体机产品的专业化服务能力，迎接音视频会议服务市场爆发性增长，提升品牌影响力和市场占有率。 MicroLED基地正式投产，抢先布局Mini/Micro赛道：10月29日，公司旗下同台湾晶元光电合资的利晶微电子无锡MicroLED显示生产基地正式量产，同时，由利亚德、晶元光电、利晶微三方组成的“MicroLED研究院”正式成立。LED显示当前已进入Mini/Micro时代，直显背光领域均开始量产MiniLED产品，公司作为小间距LED显示市场的领导者，经过多年技术、市场等方面的积累，抢先布局Mini/Micro赛道，有望再次收获行业发展初期的红利。目前，公司直显产品已实现P0.4产品的量产，技术走在行业前列，今年1~9月MicroLED商显营收已经达到1,259.5万元，背光产能正在积极投产，利晶微第一期投放期为2020~2022年，达产后背光模组产能20,000套/月，自发光模组1,600KK/月。疫情冲击2020年业绩，市场回暖预期+Mini/Micro机遇龙头再启航：今年前三季度由于疫情冲击，海外市场需求“一蹶不振”，国内尽管下半年开始恢复但仍受损，因此2020年业绩经历低点，前三季度营业收入同比下滑28.9%为44.9亿元，归母净利同比下滑60.6%为3.2亿元。随着疫情的影响逐渐弱化，国内显示业务四季度开始明显增速提升，LED显示行业有望迎来回暖，另一方面，Mini/MicroLED的趋势正在临近，头部终端品牌正在大力布局MiniLED背光产品量产上市，公司将受益于产业新机遇。因为，我们认为在回暖预期叠加Mini/Micro新机遇的逻辑下公司将有望开启新的增长节奏。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.40和0.54元。净资产收益率分别为5.3%、10.7%和13.2%，给予增持-A建议。 风险提示：疫情反复影响下游需求；MicroLED技术突破及量产进度不及预期；产能爬坡不及预期。

事件：利亚德发布2020年中报显示：2020年上半年实现营收29亿，同比下降28.41%；实现归母净利2.25亿，同比下降58.87%。第二季度实现营业收入16.84亿，环比提升38.49%；归母净利2.10亿，环比提升1300%；毛利率33.79，环比提升2.3个百分点；净利率12.54，环比提升11.28个百分点，季度盈利能力显著回暖。 小间距显示方兴未艾，商显市场注入活力。中商产业研究院数据显示：2020年国内小间距LED大屏市场规模有望达到98亿元，同比增速高达19.5%，远高于2019年的10.8%。考虑到疫情导致第一季度几乎“暂停”的经济背景，全年19.5%的增速着实难能可贵。究其原因，在于随着显示间距的不断缩小，显示屏的应用场景逐渐从安防监控、指挥中心等小众市场拓展至室内商业显示通用场景。随着商业显示市场日趋成熟，前两年陷入增长瓶颈的LED小间距显示屏将迎来新的增长引擎，而作为全球龙头的利亚德，亦有望重返高光。 携手台湾晶电，micro LED产业化界领先。Micro LED显示技术由于同时具备LCD和OLED两者所长，拥有高画质、高续航、广色域、定点驱动、高反应速度、高稳定性等特性，甚至在透明与可挠性能上，也能更甚一筹，被业界认为是最具前景的下一代显示技术。然而Micro LED显示的产业化之路仍需突破三大技术壁垒--超小倒装芯片、巨量转移技术、先进的驱动技术。公司于2019年联手台湾晶元光电，成立合资公司利晶微，聚焦Micro LED显示技术的产业化，现已在倒装芯片、巨量转移和驱动控制取得良好进展，且有望于2020年10月投产。该基地第一期产能投放期为2020-2022年，预计2022年产能达到自发光模组1600kk组/月，背光模组20000套/月，届时将显著增厚公司业绩。 虚拟动点拆分上市，VR市场大有可为。2020年8月，公司启动VR子公司分拆上市计划：拟将海外全资“NP公司”重组至虚拟动点，成为虚拟动点全资子公司，虚拟动点分拆后作为未来境内上市主体。NP公司拥有全球领先的3D光学动作捕捉技术，可为客户提供高品质3D光学动作捕捉软件、硬件及服务业务，产品广泛应用于VR游戏、数字电影、无人机、模拟训练、车辆设计、工业测量等。重组完成后，NP公司将与虚拟动点发挥较强的协同效应，并进一步拓宽其融资渠道，加 大研发和经营投入，以期在快速成长的VR 市场大展拳脚。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。尽管前两年受制于政府去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响，小间距显示屏市场陷入增长瓶颈，公司业绩增速和市场估值也大幅下滑。2020 年开始随着小间距显示向超小间距发展，其应用领域和市场空间再度打开，行业和公司发展可望迎来新一轮机遇。此外，在mini/micro LED 为代表的下一代显示技术变革浪潮中，公司与晶电强强联手之后，深度聚焦技术壁垒攻关及产业化进程，现已处于行业头羊地位，不仅为新的业绩增长做足充分准备，而且显著推动整个新型显示行业的快速进步。预计公司2020-2022 年实现归母净利润6.88、11.78、16.91 亿元，当前市值对应PE 分别为30.51、17.84、12.42 倍。给予公司买入评级。 风险提示： 1）全球疫情蔓延超预期；2）贸易摩擦带来下游需求的不确定性；3） mini/micro LED 市场拓展不及预期；4）新产品产业化进度不及预期。