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利亚德 电子元器件行业 2021-05-27 6.93 -- -- 8.15 17.60% -- 8.15 17.60% -- 详细
公司是全球LED显示龙头,全球份额排名第一公司“深耕显示”战略卓见成效,业务重心回归智能显示,2020年营收占比达78%。公司连续多年蝉联全球LED 显示产品市占率第一,2019年市场份额达到12.1%,公司其他业务包括夜游经济、文化旅游与VR体验等。受疫情影响公司2020年收入及净利润出现下滑,并且计提商誉减值金额合计13.07亿元。2020年商誉减值后公司将轻装上阵,未来商誉减值风险较低。 LED显示行业景气度回暖,公司作为行业龙头将充分受益。2020H2以来,随着疫情好转与新基建拉动,行业触底回升,库存去化接近尾声,下游显示、背光需求显著复苏,带动LED显示总体营收状况环比明显改善。公司拥有行业领先的技术实力,通过三次技术创新推动全球LED显示产业持续发展,形成了日益完善的产品体系,产品逐渐从定制化向标准化发展,渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络,市场应用有效下沉到市、县级。公司湖南生产基地、南方生产基地将于2021年下半年正式投产,产能将显著提升,叠加行业需求的快速回暖,公司销售规模将迎来快速增长。 卡位Mini/MicroLED赛道,公司有望引领行业下一轮增长我们认为当前LED 技术升级来到新的临界点,随着诸多大型公司陆续布局Mini/MicroLED,产业链日益成熟,Mini/MicroLED商业化进程迎来加速,将引领LED应用的下一个升级趋势。公司在Mini/MicroLED领域进展顺利,公司与台湾晶元光电合资企业利晶于2020年10月正式投产,成为全球首家MicroLED量产基地,目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术(良率达99%)、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在MicroLED竞争中具备优势。我们预计2021年公司MicroLED产品将实现营收3-4亿元,未来将保持快速渗透趋势。 文旅业务迎来复苏,VR业务打开未来成长空间2020年受到疫情和政府去杠杆政策影响,公司夜游、文旅业务以及VR体验业务均出现较大下滑。随着疫情后经济的复苏和政策向好,我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。在VR领域,公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术,未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。全球VR/AR市场规模接近千亿,长期成长空间巨大。 投资建议受益于LED显示景气度回暖、Mini/MicroLED开启行业下一轮增长,公司智能显示业务将迎来快速增长。商誉减值后公司已卸下包袱,盈利能力有望逐渐恢复。考虑到疫情对公司海外业务的影响,我们调整公司盈利预测。预计公司2021-2023年实现营业收入86.18、112.46和142.77亿元,分别同比增长29.92%、30.49%、26.95%;实现归母净利润8.14、11.95、16.14亿元,分别同比增长183.34%、46.79%、35.11%;目前股价对应PE分别为21.66、14.75、10.92,维持推荐评级。 风险提示下游需求不及预期的风险,公司新产品及项目推进不及预期的风险。
利亚德 电子元器件行业 2020-12-15 7.00 -- -- 6.98 -0.29%
7.88 12.57%
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事件近期,公司发布非公开发行股票预案,计划募集资金不超过15.18亿元,拟用于智能显示研发、音视频会议专业化服务和LED应用产业南方总部建设等项目。 拟定增募资,支持公司在MicroLED等领域的未来布局公司本次募集的资金的主要用途包括:智能显示研发项目(5亿元)、利亚德音视频会议专业化服务项目(3亿元)、LED应用产业南方总部项目(6.7亿元)、利亚德全国展示中心建设项目(0.9亿元)、补充流动资金(4.6亿元)。其中,智能显示研发项目将主要用于MicroLED技术开发,解决共性关键技术,强化公司在MicroLED方面的竞争优势;音视频会议专业化服务项目为了应对音视频会议服务市场快速增长,提升公司会议定制化服务的市场占有率;LED应用产业南方总部项目和全国展示中心建设项目主要用于南方总部、利亚德LED应用产业园生产基地、全国6处不同地区的展示中心建设。本次增发将有利于提升公司研发能力,加快研究成果产业化应用进程,完善营销服务网络,巩固行业领先地位,提升公司在LED行业市场影响力及竞争力。 公司MicroLED基地正式投产,成功卡位Mini/MicroLED赛道2020年10月29日,公司与台湾晶元光电合资设立的利晶微电子MicroLED显示量产基地正式投产,从产能规划看主要分三个阶段推进:第一阶段主要是大尺寸MicroLED商显产品及家庭影院,以及MiniLED背光产品;第二阶段应用范围拓展至AR/VR、手表、眼镜等领域;第三阶段开始渗透电视等大众消费型电子市场。 目前是第一阶段,第一期投放期为2020-2022年,预计2022年达产后产能将达到自发光模组1600kk/月,背光模组20000套/月。基于晶电86μm的LED芯片和利亚德巨量转移技术,公司在MicroLED方面经走在行业前列,目前直显产品已实现40英寸2k(P0.4)量产,未来有望充分享受行业增长的红利。 LED行业迎来复苏,公司业绩有望触底回升2020年新冠疫情对全球LED行业造成了较大冲击,公司业绩也受到一定影响,前三季度实现营收44.9亿元,同比下降28.9%,实现归母净利润3.2亿元,同比下降60.6%。随着国内疫情好转和全球经济的逐渐恢复,LED需求将迎来回暖,明年建党100周年、奥运会等大型活动也将刺激LED行业加速反弹,公司业绩有望触底回升。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、9.4亿元、13.0亿元,同比增长-24.0%、76.6%、37.5%,实现EPS分别为0.21元、0.37元和0.51元,当前股价对应2021年19.5倍PE。公司当前估值相对较低,同时下游将迎来复苏,看好公司未来表现,给予“推荐”评级。 风险提示MicroLED技术突破及产业化进程不及预期的风险,疫情反复影响终端需求的风险。
利亚德 电子元器件行业 2020-12-08 7.47 -- -- 7.49 0.27%
7.88 5.49%
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事件:公司拟向特定对象发行股票不超过4.0亿股,募集资金不超过151,774万元,扣除发行费用后,拟全部投入以下项目:1)智能显示研发项目;2)利亚德音视频会议专业化服务项目;3)LED应用产业南方总部项目;4)利亚德全国展示中心建设项目以及5)补充流动资金。 拟募资超15亿,加码MicroLED技术研发等项目:公司本次拟募集资金主要投入智能显示研发、音视频会议专业化服务项目等,主要聚焦在公司目前已有业务,着眼于LED行业内新技术、新产品形态,加码投入MicroLED技术研发、会议一体机品牌建设等项目。其中,智能显示研发项目投入5.0亿元,音视频会议专业化服务项目投入3.0亿元,LED应用产业南方总部项目投入1.7亿元,全国展示中心建设项目投入9,274.0万元,剩余4.55亿元用于补充流动资金。本次发行有利于公司保持行业领先地位、进一步提升在LED行业内的竞争力:智能显示研发项目将聚焦在MicroLED显示技术研发上,公司目前已在巨量转移技术、玻璃基板工艺等方面均有突破,本次投入有助于进一步解决共性关键技术问题,加快MicroLED产业化;音视频会议专业化服务项目主要在于强化公司推出的会议一体机产品的专业化服务能力,迎接音视频会议服务市场爆发性增长,提升品牌影响力和市场占有率。 MicroLED基地正式投产,抢先布局Mini/Micro赛道:10月29日,公司旗下同台湾晶元光电合资的利晶微电子无锡MicroLED显示生产基地正式量产,同时,由利亚德、晶元光电、利晶微三方组成的“MicroLED研究院”正式成立。LED显示当前已进入Mini/Micro时代,直显背光领域均开始量产MiniLED产品,公司作为小间距LED显示市场的领导者,经过多年技术、市场等方面的积累,抢先布局Mini/Micro赛道,有望再次收获行业发展初期的红利。目前,公司直显产品已实现P0.4产品的量产,技术走在行业前列,今年1~9月MicroLED商显营收已经达到1,259.5万元,背光产能正在积极投产,利晶微第一期投放期为2020~2022年,达产后背光模组产能20,000套/月,自发光模组1,600KK/月。疫情冲击2020年业绩,市场回暖预期+Mini/Micro机遇龙头再启航:今年前三季度由于疫情冲击,海外市场需求“一蹶不振”,国内尽管下半年开始恢复但仍受损,因此2020年业绩经历低点,前三季度营业收入同比下滑28.9%为44.9亿元,归母净利同比下滑60.6%为3.2亿元。随着疫情的影响逐渐弱化,国内显示业务四季度开始明显增速提升,LED显示行业有望迎来回暖,另一方面,Mini/MicroLED的趋势正在临近,头部终端品牌正在大力布局MiniLED背光产品量产上市,公司将受益于产业新机遇。因为,我们认为在回暖预期叠加Mini/Micro新机遇的逻辑下公司将有望开启新的增长节奏。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.40和0.54元。净资产收益率分别为5.3%、10.7%和13.2%,给予增持-A建议。 风险提示:疫情反复影响下游需求;MicroLED技术突破及量产进度不及预期;产能爬坡不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2020-09-09 8.00 12.60 57.70% 9.35 16.88%
9.35 16.88%
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事件:利亚德发布2020年中报显示:2020年上半年实现营收29亿,同比下降28.41%;实现归母净利2.25亿,同比下降58.87%。第二季度实现营业收入16.84亿,环比提升38.49%;归母净利2.10亿,环比提升1300%;毛利率33.79,环比提升2.3个百分点;净利率12.54,环比提升11.28个百分点,季度盈利能力显著回暖。 小间距显示方兴未艾,商显市场注入活力。中商产业研究院数据显示:2020年国内小间距LED大屏市场规模有望达到98亿元,同比增速高达19.5%,远高于2019年的10.8%。考虑到疫情导致第一季度几乎“暂停”的经济背景,全年19.5%的增速着实难能可贵。究其原因,在于随着显示间距的不断缩小,显示屏的应用场景逐渐从安防监控、指挥中心等小众市场拓展至室内商业显示通用场景。随着商业显示市场日趋成熟,前两年陷入增长瓶颈的LED小间距显示屏将迎来新的增长引擎,而作为全球龙头的利亚德,亦有望重返高光。 携手台湾晶电,micro LED产业化界领先。Micro LED显示技术由于同时具备LCD和OLED两者所长,拥有高画质、高续航、广色域、定点驱动、高反应速度、高稳定性等特性,甚至在透明与可挠性能上,也能更甚一筹,被业界认为是最具前景的下一代显示技术。然而Micro LED显示的产业化之路仍需突破三大技术壁垒--超小倒装芯片、巨量转移技术、先进的驱动技术。公司于2019年联手台湾晶元光电,成立合资公司利晶微,聚焦Micro LED显示技术的产业化,现已在倒装芯片、巨量转移和驱动控制取得良好进展,且有望于2020年10月投产。该基地第一期产能投放期为2020-2022年,预计2022年产能达到自发光模组1600kk组/月,背光模组20000套/月,届时将显著增厚公司业绩。 虚拟动点拆分上市,VR市场大有可为。2020年8月,公司启动VR子公司分拆上市计划:拟将海外全资“NP公司”重组至虚拟动点,成为虚拟动点全资子公司,虚拟动点分拆后作为未来境内上市主体。NP公司拥有全球领先的3D光学动作捕捉技术,可为客户提供高品质3D光学动作捕捉软件、硬件及服务业务,产品广泛应用于VR游戏、数字电影、无人机、模拟训练、车辆设计、工业测量等。重组完成后,NP公司将与虚拟动点发挥较强的协同效应,并进一步拓宽其融资渠道,加 大研发和经营投入,以期在快速成长的VR 市场大展拳脚。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。尽管前两年受制于政府去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响,小间距显示屏市场陷入增长瓶颈,公司业绩增速和市场估值也大幅下滑。2020 年开始随着小间距显示向超小间距发展,其应用领域和市场空间再度打开,行业和公司发展可望迎来新一轮机遇。此外,在mini/micro LED 为代表的下一代显示技术变革浪潮中,公司与晶电强强联手之后,深度聚焦技术壁垒攻关及产业化进程,现已处于行业头羊地位,不仅为新的业绩增长做足充分准备,而且显著推动整个新型显示行业的快速进步。预计公司2020-2022 年实现归母净利润6.88、11.78、16.91 亿元,当前市值对应PE 分别为30.51、17.84、12.42 倍。给予公司买入评级。 风险提示: 1)全球疫情蔓延超预期;2)贸易摩擦带来下游需求的不确定性;3) mini/micro LED 市场拓展不及预期;4)新产品产业化进度不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2020-04-15 5.89 -- -- 6.25 5.04%
7.60 29.03%
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2019年公司实现营业收入90.47亿元,同比增长17.49%;实现归母净利润7.04亿元,同比下降44.35%。此外公司发布一季报预告,预计2020年一季度营收为12亿元,同比下滑49%,归母净利润为500-1500万元,同比下滑98.53%-95.61%。19年业绩符合此前预告预期,20年一季度业绩低于市场预期。 景观照明业务影响19年业绩,疫情导致一季度业绩大幅下滑。2019业绩大幅下滑主要由于景观照明业务受到政策影响,收入规模和盈利水平都有所下滑,2019年公司景观照明业务营收下滑12%,为13.50亿元,毛利率下滑6.8pct,为31.35%,目前处于行业平均水平。2018年开始的政府“去杠杆”政策以及2019年12月中央发布的整治“景观亮化工程”政策使得公司景观照明业务未来业绩存在较大不确定性,公司出于谨慎性考虑,对相关照明业务子公司合计计提3.4亿元商誉减值,同时未来将向文化转型,开展新的道路照明业务等。一季度业绩大幅下滑主要受到疫情影响,公司生产自2月下旬才逐步复工,3月下旬物流才恢复,影响产品发货,截至报告日期现场实施及安装基本尚未恢复,影响项目结算与验收。此外,景观照明业务去年同期营收占比较高,一季度是显示业务淡季,从而进一步导致一季度业绩下滑。公司表示,需求方面目前从订单来看未受太大影响,未来随着疫情得到控制,公司经营有望恢复正常。 MiniLED应用逐步放量,公司无锡基地计划2020年投产。2019年下半年开始,MiniLED背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用已开始小批量出货,2020年有望迎来放量。据GGII预测,2020年我国MiniLED应用市场规模将达22亿元。公司看好MiniLED的发展前景,与台湾晶元光电合资建设Mini/MicroLED无锡量产基地,并将于2020年下半年投产,包括MiniLED背光显示和Mini/Micro自发光显示两类产品。公司预计5年内投资金额10亿元,分为两期,一期计划在2020年10月实现MiniLED背光显示及Mini/Micro自发光显示投产,2022年达产。看好MiniLED业务成为新的增长点,有望抵消景观照明业务营收规模下滑对公司整体业绩的影响。 【投资建议】 考虑到疫情对下游需求的影响,下调公司20/21年盈利预测。下调20/21年营业收入预测,下调后预计公司20/21/22年营业收入分别为93.27/110.35/126.37亿元;下调20/21年归母净利润预测,下调后预计公司20/21/22年归母净利润分别为8.60/12.28/14.37亿元,对应EPS为0.34/0.48/0.57元/股,PE18/13/11倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情导致下游需求进一步下滑; MiniLED等新应用渗透不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2020-01-22 8.17 -- -- 8.38 2.57%
8.74 6.98%
详细
公司公布2019年业绩预告低于预期。公司预计2019年归母净利润6.5亿至8.5亿元,比上年同期下滑48.60%至32.78%,公司2018年实现净利润12.65亿元。其中主要影响因素为商誉减值,预计商誉减值2.5亿-3.5亿元。 夜游经济项目收紧,收购标的在夜游经济业务上不达预期。公司于2016-2017年并购中天照明、普瑞照明、西安万科、君泽照明等公司开展夜游经济业务,但由于该业务受到2018年政府去杠杆,夜游经济板块业绩存在不确定性;同时2015年收购的励丰文化,2019年亦受到政府政策影响,业绩低于预期,出现商誉减值风险。根据上述情况,预计收购公司资产组可回收金额低于账面价值,商誉减值2.5-3.5亿元。我们研判,夜游经济属于政府端投资的项目,若行业存在不确定性,行业整体预计将会迎来洗牌,其中保证产品现金流与优势项目的选择尤为重要。 小间距行业增速维持30%以上,公司小间距电视直销分销齐头并进保证扩张与利润。在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上,主要受益于公司门店拓展,基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上。我们研判小间距行业随着技术进步逐步放缓,市场参与者将会被进一步筛选,市场空间会被进一步打开。 Mini-LED、Micro-LED与晶电合作,未来布局显示板块。公司多年来投入研发的Mini/MicroLED可批量生产,并在2019年底与台湾晶元光电股份有限公司下属公司设立合资公司,建设MiniLED和MicroLED显示项目基地,共同推动MiniLED和MicroLED显示技术在研发、生产和应用领域的发展;我们研判公司会在显示行业中利用渠道、生产等方面优势拓展Mini-LED、Micro-LED迅速商用。 我们下调公司评级至“增持”。考虑到公司2019年利润受商誉减值、夜游经济不及预期带来的收入、毛利率下降的影响,我们下调公司2019年净利润预测至7.50亿元,下调2020年净利润预测至11.36亿元,下调2021年净利润预测至12.35亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为26X、17X、16X。 风险提示:小间距行业竞争加剧,夜游经济行业需求变弱等。
利亚德 电子元器件行业 2020-01-15 8.32 -- -- 8.34 0.24%
8.74 5.05%
详细
利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。 公司主营业务包括智能显示、 VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018年收入和净利润分别为 77.0和 12.7亿元,四大业务驱动利亚德 2013-2018年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。 2019年前三季度,利亚德各业务收入分别为:智能显示 44.39亿元 (+28.69%),夜游经济 11.40亿元(-13.82%),文化新业态 4.25亿元(+4.06%), VR 体验 3.06亿元(+31.63%)。 未来战略:聚焦智能显示业务,优化夜游文旅业务。 利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户,受到政府“去杠杆”政策影响, 2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。 2019年起,公司逐步控制与政府 相关的业务,应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来,利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、 VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通道。 2018年全球 LED 显示市场销售额为 57亿 美元,利亚德 2016-2018年蝉联全球 LED 显示市占率第一,小间距市占率第一, 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018年实现收入 51.2亿元,其中 LED 小 间距电视、 LED 显示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、 25%和 20%;直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018年国内和国外市场,小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间,利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品,我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。 Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75寸以上的超大屏幕电视; Micro LED 作为新一代显 示技术,未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上,或将替代部分 OLED 市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域, 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、 Micro LED135/162电视等产品。 VR 业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商,利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议。 考虑到新产品布局的投入, 我们下调利亚德 2019-2021年归母净利润为 10.5、 12.8和 16.9亿元, 目前约 210亿元市值对应 2019-2021年 PE 分别为 20、 16和 12倍。利亚德估值具备较高安全边际, 未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打开广阔空间, 我们维持“买入”评级。 风险提示: 小间距市场拓展不及预期,政府政策影响下的应收账款收款风险。
利亚德 电子元器件行业 2020-01-06 7.84 -- -- 8.46 7.91%
8.74 11.48%
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事件:2019年12月25日,利亚德集团、台湾晶电集团(元丰新科技股份有限公司)和无锡市梁溪区,共同签署三方合作协议。利亚德集团将与台湾晶电集团成立合资公司,并正式注册落户无锡市梁溪区。未来,双方将在无锡建成全球首个运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产的基地,极大推进MicroLED市场的布局和发展。 公司是小间距LED显示龙头。前三季度公司小间距产品实现营收24.32亿元,较上年同期增长32%。多年来,公司在小间距LED显示屏领域一直保持着领先地位,在大型LED影像显示屏市场中领先群雄,成长率超过30%,成为成长速度最快的厂商,至今仍保持着全球市占率第一的记录。且公司连续3年蝉联全球LED显示市占率第一,小间距市占率第一,户内LED市占率第一,是LED小间距显示领域的龙头。 将建全球首个MicroLED大规模量产基地。MicroLED是下一代显示技术的核心技术,据LEDinside测算,其市场规模可达300-400亿美元。公司看好MicroLED的发展,携手台湾LED巨头晶电提前布局,共同建设全球首个能够运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产基地。该项目包含MiniLED和MicroLED在大陆的设计研发、生产、销售等整条“产业链”,主要研究MiniLED及MicroLED的巨量转移及固晶技术、封装技术、焊接材料技术,研制更小的独立封装体、COB产品、POB产品、COG产品,实现MiniLED和MicroLED显示相关产品的产业化。公司有望借助新技术进一步巩固行业龙头地位,增强盈利能力。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收88.36、101.62、119.91亿元,实现归母净利润10.31、13.21、16.79亿元,EPS分别为0.41、0.52、0.66元,对应当前股价PE为18.84、14.70、11.57倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为8.31-9.35元。 风险提示:下游需求不及预期;宏观经济下滑
利亚德 电子元器件行业 2019-12-27 7.67 10.81 35.29% 8.48 10.56%
8.74 13.95%
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公司拐点已至,维持“增持”评级,维持目标价10.95元。公司联手中国台湾晶元光电,与无锡梁溪区政府签署《关于MiniLED和MicroLED显示项目合作框架协议》,计划建成全球首个MicroLED量产基地,该布局将加速MicroLED商业化进程。维持盈利预测,2019-2021年营收分别为90.12、109.97、132.63亿元;归母净利润预测分别为11.55、15.30、16.90亿元,EPS0.45、0.60、0.66元。维持目标价10.95元,对应2020年18xPE,维持“增持”评级。 全球LED龙头强强联合,MicroLED商业化将再次提速。公司与晶电拟在无锡累计总投资10亿元人民币,合资建设MiniLED和MicroLED显示项目基地。该项目计划2019年12月启动,2020年正式投产,2023年1月达产,最终目标为2025年底前完成IPO主板或科创板上市。之前受制于巨量转移、价格等多方面因素,MicroLED产业化进程较慢,公司与晶电产业链上下游强强联合(中国台湾晶元光电是世界LED芯片龙头,利亚德为全球LED显示领域全球龙头),将再次推动MiniLED和MicroLED商业化提速。 MicroLED为显示领域趋势,三星、LG、苹果等国际企业大力布局。MicroLED作为新一代显示技术,比OLED在亮度、发光效率、响应时间、视角、功耗等方面性能更好,以三星、LG、JDI、Apple等为代表的国际巨头均大力布局该领域。IHS预计2026年全球MicroLED显示器市场预计将增长至1600万台,产业趋势已来,公司联手晶电将再次创造LED显示领域曾经辉煌。 催化剂:Mini-LED销量超预期,苹果发布MicroLED产品l风险提示:地方财政风险再起。
利亚德 电子元器件行业 2019-11-04 6.61 10.81 35.29% 7.24 9.53%
8.48 28.29%
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2019Q3业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价 10.95元。 公司 2019Q3营收、归母净利润分别为 63.14亿、8.01亿元,分别同比+16.21%、-15.22%,符合业绩预告预期(业绩预告归母净利润7.75~8.32亿)。其中营收增长但是净利润下滑,主要是产品毛利率影响。维持营收预测 2019-2021年分别为 90. 12、109.97、132.63亿元; 考虑到盈利能力变化,下调归母净利润预测分别为 11.55(-25.37%) 、15.30(-17.94%) 、16.90(-24.34%)亿元, EPS 0.45(-25.57%) 、0.60(-17.55%) 、0.66(-24.50%)元。维持目标价 10.95元,对应 2020年 18x PE,维持“增持”评级。 受毛利率影响,前三季度收入增长但净利润下滑。公司 2019年 1-9月营收、归母净利润分别为 63.14亿(+16.21%)、8.01亿(-15.22%),净利润下滑主要是受毛利率影响,2019年 1-9月毛利率 34.15%,同比下降-2.87pct,主要是景观照明、VR 板块毛利率下降导致。其中景观照明 (营收占比 18%) 下降 5.02pct, VR (营收占比 5%) 下降 22.27pct。 Q3收入恢复增长,预计 Q4净利润出现拐点。 公司 Q3单季营收 22.63亿(+24.19%),归母净利润 2.55亿(-29.03%),Q3开始收入端恢复增长,考虑到去年同期 Q4低基数,同时今年七十周年国庆、军运会等重大项目收入确认延期,预计公司 Q4净利润将出现拐点。公司2019年开始调整业务结构,目前智能显示营收占比达到 70% (+6pct),景观照明营收占比下降为 18%(-6pct),转型效果明显。 催化剂:Mini-LED 销量超预期,苹果发布 Micro LED 产品风险提示:地方财政风险再起
利亚德 电子元器件行业 2019-11-04 6.61 -- -- 7.24 9.53%
8.48 28.29%
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2019年前三季度公司实现营业收入63.14亿元,同比增长16.21%;实现归母净利润8.01亿元,同比下降15.22%。 显示业务保持快速增长,夜游经济业务拖累业绩。2019年前三季度公司智能显示业务实现营收44.39亿元,同比增长28.69%,其中小间距业务实现营收24.32亿元,同比增长32%。小间距产品随着价格下降,渗透率逐步提升,尤其是海外市场渗透加速,公司报告期内海外小间距营收同比增长77%。此外会议室、教室和电影院等商显市场随着渠道逐渐打开,增长空间巨大。公司目前处于战略调整期,降低夜游经济业务的占比,放弃部分风险较大的项目。2019年前三季度夜游经济业务营收同比下滑13.82%,毛利率下滑5个百分点,对公司业绩造成一定拖累。目前夜游经济业务收入占公司整体营收不到20%,随着显示业务继续保持快速增长,夜游经济业务逐步触底,公司未来整体盈利能力有望恢复增长。 应收款管理加强,经营性现金流逐步好转。公司前三季度经营性现金流净额为3.25亿元,同比增长63.83%,实现由负转正。现金流大幅好转主要得益于公司对夜游经济业务的调整和应收款管理的加强。公司成立了专门的应收款管理部,且夜游经济业务占比不断减小,从而使得公司经营性现金流净额每个季度都大幅提升,预计年底经营性现金流净额将持续提升。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入预计为88.56/110.78/133.05亿元,归母净利润为11.53/15.25/18.79亿元,对应EPS 为0.45/0.60/0.74元,PE 15/11/9倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 小间距市场拓展不及预期; 宏观经济下行风险。
利亚德 电子元器件行业 2019-08-21 6.89 -- -- 7.56 9.72%
7.56 9.72%
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业绩总结:利亚德发布半年报,2019年上半年实现营业收入40.51亿元,同比增长12.19%,归母净利润5.46亿元,同比下滑6.75%,毛利率34.19%,较上年同期下降1.89个百分点;扣非净利润5.13亿元,同比下滑5.73%。上半年经营性现金流净额-9095万元,二季度单季度经营性现金流近2亿。截至8月16日,公司新签订单及中标项目73亿元。 智能显示业务持续贡献高比例收入。上半年智能显示营收实现收入27.56亿元,增长29.25%,占比68%。小间距实现营收15.37亿元,较上年同期增长36.15%,直销毛利率36.86%,经销毛利率为35.16%,综合毛利率36.27%,较上年同期34.22%提高了2个百分点。境外小间距实现营收4.23亿元,同比增长75%,快于境内小间距增长水平,且毛利率可实现42%。美国平达营收中小间距占比达到三分之一,达到占比新高。 智能显示产销两旺,无惧贸易战影响:2019年上半年,产能进一步扩大至每个月7300KK。斯洛伐克工厂已开始投入生产,目前可满足出口美国60%的销量。无惧贸易战影响。 夜游经济下滑拖累公司业绩:公司二季度利润下滑,主要是公司夜游经济业务和文化旅游业务下滑较大。公司夜游经济业务上半年收入7.97亿元,同比下滑23.67%。公司从去年三季度开始转型,集中精力在主营显示板块,因夜游经济板块政府付款条件较差,在甄选优质项目的情况下,加之去年同期营收体量较大,报告期结算收入较少,致使夜游经济板块营收下降。 深度布局VR成长:5G是信息通信技术发展阶段的重要转折点,它的到来将改变世界连接、计算与沟通的方式。5G的高速率、高容量、低延时,必将对VR/AR产业带来变革性影响,利亚德作为AR/VR产业领导者,已在丰富交互技术应用场景、影视动漫数字化制作、虚拟主播以及本土化生产方面发力。 资金情况有所好转:上半年经营性现金流净额-9095万元,二季度单季度经营性现金流近2亿,其中夜游经济二季度净现金流1.17亿元,回款超出预期。截至2019年6月30日,银行授信金额为57.55亿元,仅使用银行授信金额22.23亿元,未使用银行授信额度为35.32亿元,公司现金流充裕。 盈利预测与评级:我们预测2019-2021年三年公司归母净利润保持15.5%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。
利亚德 电子元器件行业 2019-07-15 7.39 10.81 35.29% 7.45 0.81%
7.56 2.30%
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业绩预告低于预期,下调目标价至10.95元,维持“增持”评级。公司2019H1业绩预告净利润52717.31~58574.79万元,同比下滑10%~0%,低于市场预期(市场预期15%左右增速)。考虑到宏观经济下行背景下,景观照明业务压力较大,下调盈利预测:2019-2021年营收分别为90.12(-10.58%)、109.97(-13.56%)、132.63(-13.13%)亿元,归母净利润分别为15.47(-12.23%)、18.65(-13.39%)、22.33(-9.85%)亿元,EPS0.61(-12.23%)、0.73(-13.39%)、0.88(-9.85%)元。下调目标价至10.95(-5.77%)元,对应2019年18倍PE,维持“增持”评级。 Q2业绩低于预期,主要是受夜游经济板块拖累。公司2019Q2单季净利润下滑33.96%~13.13%,主要是受夜游经济拖累。自2018年宏观经济下行,地方财政收缩,夜游经济板块受到较大影响,出于现金流考虑,公司主动压缩夜游经济占比,加上2018年同期该板块基数较高,且当季人员薪酬上调带来费用增加,2019Q2业绩出现下滑。 行业龙头战略转型,看好公司成长性。公司是国内LED显示领域龙头,国内经济下行背景下,积极调整战略重心,业务重新回归智能显示。2019H1智能显示营收预计增长近30%,其中小间距LED增速35%。同时夜游经济占比降低,现金流改善,2019Q2单季现金流2.8亿元。随着国内经济企稳,公司作为行业龙头,看好其长期成长性。 催化剂:小间距LED渠道销售铺开,Mini-LED销量超预期 风险提示:地方财政风险再起。
利亚德 电子元器件行业 2019-04-17 9.31 11.47 43.55% 9.67 3.87%
9.67 3.87%
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核心观点 业绩持续增长,符合预期:18 年公司实现营收77.01 亿元,同比+19.01%,实现营业利润14.79 亿元,同比+22.59%,实现净利润12.64 亿元,同比+4.37%,实现归母净利润12.65亿元,同比+4.53%,该业绩位于此前预告的3.32%-7.46%之间,符合预期。18 年,公司毛利率为38.75%,相比17 年减少1.73%,净利率16.41%,相比17 年减少2.30%。 LED 显示高景气依旧,小间距是主要增长动力:18 年公司该业务实现营收51.17 亿元,同比+32.83%,占总营收的比重为66.45%,毛利率36.54%,较去年同期下滑1.16 pct,主要因小间距电视渠道销售占比提高,贡献公司62.68%毛利润。小间距电视仍是增长的主要动力,全年实现营收28.43 亿元,同比+44.49%,其中渠道销售实现营收11.54 亿元,同比增速高达78.16%,终端市场需求急速上升。18 年,公司LED 贴片产能达6000KK/月,较17年翻番,19 年公司将根据需求继续扩产,保证产能供给。 夜游经济和文化新业态受政策影响拖累公司业绩,今年有望改善:18 年两块业务受各地政府实行“去杠杆”政策影响较大。全年,公司夜游经济业务实现营收15.31 亿元,同比-11.31%,毛利率38.15%,相比去年同期下滑3.35 pct,经营性现金流-8370 万元,拖累公司业绩。文化新业态实现营收6.94 亿元,同比+13.51%,毛利率36.69%,相比去年同期下滑3.03 pct,主要因个别项目毛利较低影响,经营性现金流7761 万元,同比-48.69%,营收增速低于预期。18Q4 受“稳杠杆”政策调整,全国旅游城市夜游和文旅投入开始松动,公司业务经营状况有望改善。公司将以夜游经济和文旅新业态的整合模式——全域旅游为主要承接模式,保持夜游经济规模平稳增长。 VR/AR 体验业务发展符合目标计划,5G 有望带来高速增长:18 年该业务实现营收3.37 亿元,同比+40.01%,毛利率78.41%,与去年持平,营收增速和毛利率均符合公司目标计划。 18 年VR 体验境内营收3466 万元,同比+157%,境内市场陆续打开,为满足国内客户需求,国产产线于18 年11 月正式投产。随着5G 到来,公司VR 体验业务有望高速增长。 财务预测与投资建议l 我们预测公司19/20/21 年EPS 分别为0.69/0.87/1.05 元,根据可比公司,给予公司19 年17 倍PE,对应目标价为11.73 元,维持买入评级。 风险提示 各业务订单增长不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2019-04-02 8.87 -- -- 10.27 14.75%
10.18 14.77%
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公司2018年实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%,实现归母净利润12.65亿元,同比增长4.53%。 受夜游文旅板块影响,营收增速放缓。2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策,对公司夜游和文旅板块产生很大影响。2018年夜游板块实现营收15.31亿元,同比下滑11%,文旅板块客户近一半为政府部门,因此营收仅达69.44亿元,同比增长13.51%。智能显示板块和VR/AR板块仍分别实现33%和40%的较高增速。净利润增速较低的主要原因是去年公司因为平达产生的递延所得税资产可抵扣亏损,导致当年少计入所得税费用2.82亿元,不考虑该影响,公司今年净利润增速仍达到36%。 小间距维持高增长,渠道继续发力。2018年上半年公司小间距实现营收28.43亿元,同比增长44.49%。其中经销占比提升到41%,增速高达78%,直销渠道依然保持较高增速28%。从地区来看,境外营收占比达30%,增速和境内增速持平,海外市场开始加快渗透。美国平达小间距产品逐渐实现对LCD拼接的替代,2018年小间距营收占比由2017年的23%提升到29%。展望未来,随着5G商用,超高清视频政策推进,未来商显设备尺寸升级是确定趋势,据行业数据,2018年100寸以上的设备渗透率不到3%,公司针对会议市场研发新产品,未来有望创造新增长点。 经营性现金流逐步改善,受益渠道销售规模扩大。2018年公司经营性现金流净额超过8亿元,占净利润比重达65%,得益于公司2016年来开始实施小间距渠道销售模式。2018年整个智能显示板块现金流净额超过8亿元,同比增长38%。但夜游板块现金流为负,文旅板块现金流负增长,对整体现金流还是有较大的负面影响。未来随着公司渠道销售占比进一步提升,严格把控夜游和文旅项目质量,现金流有望进一步改善。未来三年,公司的发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,营业收入及净利润增长率目标在20%-40%。2019年公司小间距电视订单目标增长30%以上,整体订单规模达到150亿元。 【投资建议】 由于公司受夜游经济和文化旅游板块影响,营收增速放缓,下调公司盈利预测。下调19/20/21年营业收入至94.40/116.74/141.56亿元,下调19/20/21年归母净利润至14.37/17.76/21.79亿元,对应EPS为0.57/0.70/0.86元,PE15/12/10倍。 维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名