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胡剑

国信证券

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工作经历: 登记编号:S0980521080001。曾就职于华泰证券股份有限公司...>>

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翱捷科技 计算机行业 2025-01-27 68.88 84.59 9.77% 86.80 26.02% -- 86.80 26.02% -- 详细
收购 Marvell 移动通信部门, 覆盖全制式蜂窝基带芯片。 2017年公司收购全球无线通信芯片标杆 Marvell 移动通信部门, 拥有了覆盖 2G 到 4G 的通信技术, 此后公司通过内生研发 5G, 是全球极少数掌握全制式、 多协议无线通信技术的 IC 设计公司。 公司主要包括三大类业务, 芯片产品、 芯片定制服务、IP 授权等, 其中芯片产品包括蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片。 蜂窝物联网市场 CAGR 近 10%, 公司 4G Cat.1bis 全球份额第一。 根据Counterpoint 数据, 2023年全球蜂窝物联网收入约 137亿美元, 预计 2030年将超过 260亿美元, CAGR 接近 10%, 全球蜂窝物联网芯片厂商前三分别是高通, 紫光展锐, 翱捷科技。 2G/3G 逐步转入 4G/5G, 蜂窝物联网重组速率梯队, 中低速率中 4G Cat.1bis 有望成为最优选择, 而根据 TSR 2023年统计数据, 公司在 Cat.1bis 市场份额达到全球第一。 此外, AI 蜂窝模组出货比例有望持续提升, 预计到 2030年达到 25%。 5G RedCap 方面, 公司布局靠前, 首款高性能高集成度的 ASR1903已进入量产状态。 智能手机芯片从 0到 1突破, 智能穿戴芯片厚积薄发。 据 IDC 数据, 2023年全球手机出货约 13.8亿部, 其中智能手机约 11.64亿部, 功能手机约 2.16亿部; 在智能手机中, 5G 手机约 7亿部, 4G 手机约 4.5亿部; 单价 300美元以下的低价位智能手机是市场出货主力, 整体份额约占 59.83%。 公司在智能手机芯片领域技术储备充分, ASR8601旗舰四核 4G 芯片于拉丁美洲Logicmobility L65A 上实现突破。 此外, 公司八核 4G 主控 ASR8661蓄势待发, 看齐同类型竞争对手。 可穿戴方面, 伴随苹果推进 5G Redcap, 可穿戴领域有望从 4G Cat.1/4升级至 5G Redcap, 公司首款 RedCap 智能穿戴芯片ASR3901作为面向智能穿戴设备的高性价比产品, 已通过中国移动认证, 未来有望持续放量。 牧本定律摆向定制化需求, AI ASIC 能力国内领先。 根据牧本摆动, IC 产品每隔十年将在“标准化” 与“定制化” 之间交替摆动, 当前 AI 算力侧的牧本钟摆有望从标准化逐渐摆向定制化。 根据 Marvell 预测, 数据中心 ASIC市场规模有望在 2028年达到 429亿美元, CAGR 有望达到 45.5%。 公司 ASIC能力在国内领先, 曾为全球领先的人工智能平台公司 S、 登临科技、 美国Moffett 等数家知名人工智能技术企业提供先进工艺下的人工智能云端推理超大规模芯片定制服务。 IP 方面, 公司自研并积累了 2G 至 5G 的多模通信协议栈 IP、 ISP、 display、 LPDDR2/3/4x、 USB2/3Phy、 PCIe PHY 等大部分模拟及数字 IP, 技术积累深厚。 盈利预测与估值: 公司未来 3年处于快速成长期, 预计 2024-2026年归属母公司净利润-6.73/-3.31/0.39亿元, EPS 分别为-1.61/-0.79/0.09元。 通过盈利预测与假设, 预计公司合理估值 354-398亿元, 相对目前股价有31.8%-48.3%溢价, 首次覆盖, 给予“优于大市” 评级。 风险提示: 激烈竞争导致产品价格下降风险; 新产品开发滞后风险; 地缘政治风险; 先进制程产能受限风险; 公司持续亏损风险等。
三环集团 电子元器件行业 2024-12-17 38.18 41.16 7.36% 40.17 5.21%
40.17 5.21% -- 详细
3Q24毛利率环比增长, 利润受财务费用小幅拖累。 公司 2024前三季度实现营业收入 53.81亿元(YoY +31.05%), 归母净利润 16.03亿元(YoY +40.38%),扣非净利润 14.37亿元(YoY +63.66%), 毛利率 42.77%(YoY +2.99pcts)。 对应单三季度实现营业收入 19.53亿元(YoY +32.29%, QoQ +4.81%), 归母净利润 5.78亿元(YoY +40.59%, QoQ -2.50%), 扣非净利润 5.24亿元(YoY+69.56%, QoQ -2.22%), 毛利率 44.30%(YoY +4.42pct, QoQ +0.93pct), 利润率 29.55%(YoY +1.68pct, QoQ -2.25pct)。 利润率环比小幅下滑主要受到汇兑收益减少和政府补助减少影响, 财务费用环比增加 0.52亿元。 MLCC 周期触底向上, 高容料号进入爆发期。 公司以“材料+结构+功能” 为发展方向, MLCC 产品不断朝着微型化、 高容化、 高频化、 高可靠度、 高压化等方向发展。 随着产品技术突破和品质提升, 近年来公司 MLCC 产品市场认可度显著提高, 为公司报告期内营业收入增长做出积极贡献。 MLCC 一直是被动元件领域国产化率最低的赛道之一, 公司对陶瓷材料完成了从材料到设备一体化深度整合, 支撑公司成本控制能力、 产品研发创新能力突出。 目前, 公司 MLCC 已覆盖 0201~2220尺寸的主流规格, 后续扩产计划将以高容料号为主, 叠加 AI 创新拉动, 公司高容产品进入爆发期。 光通信部件、 SOFC 部件等多业务布局, 注入长期增长动力。 公司光通信用陶瓷插芯、 片式电阻用氧化铝陶瓷基板、 半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。 插芯业务下游主要为光纤和数据中心, AI 推动算力基建市场增长, 带动陶瓷插芯、 MT 插芯等产品需求。 SOFC 部件业务, 公司实现了从 SOFC上游隔膜板到 SOFC 发电系统、 应用系统的业务拓展。 公司整体业务结构形成梯次发展阵型, 支撑长期成长。 投资建议: 首次覆盖, 给予“优于大市” 评级公司围绕陶瓷材料形成了一体化整合, 重点投入的 MLCC 业务高容料号进入快速成长期, 我们预计公司 2024-2026年营收同比增长 29.3%/21.2%/16.6%至 74.1/89.8/104.7亿元, 归母净利润同比增长 41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元, 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 31/26/22倍。 通过相对估值, 预计公司合理估值 41.16~43.90元, 相对目前股价有7.5%-14.7%溢价。 首次覆盖, 给予“优于大市” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 公司新产品性能不及预期。
易德龙 通信及通信设备 2024-12-09 23.62 -- -- 27.18 15.07%
27.75 17.49% -- 详细
1-3Q24公司营收同比增长 14%, 归母净利润同比增长 34%。 公司发布 2024前三季度业绩, 合计实现营收 15.52亿元(YoY +13.87%), 归母净利润 1.39亿元(YoY +34.38%), 销售毛利率 26.59%(YoY +3.44pct), 净利率 9.12%(YoY+1.28pct)。 对应 3Q24, 实现营收 5.39亿元(YoY +5.89%, QoQ -4.05%), 归母净利润 0.51亿元(YoY +39.49%, QoQ -8.56%), 毛利率 27.84%(YoY+4.78pct, QoQ +0.36pct), 净利率 9.69%(YoY +2.29pct, QoQ -0.52pct)。 分下游行业来看, 工控和通讯行业贡献主要增长动能。 工业控制行业是公司营收占比较大的行业, 1H24工业控制业务占公司整体营收比例超 40%, 受益于 1H24电动工具行业景气度恢复, 下游去库存成效渐显, 公司工控领域营收较上年同比增长超 29%, 公司与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系, 主要产品应用于专业电动工具、 新能源大功率逆变器、 光纤激光器、 工业级风机、 风机变桨控制系统、 储能电源控制等。 通讯设备领域, 受益于下游需求复苏, 公司 1H24相关营收同比增长超 76%。 管理系统持续升级, 精细化管理和全球布局造就核心竞争力。 根据 NewVenture Research 的统计, 2023年全球 EMS 行业市场规模达 6382亿美元,预计到 2028年将增长至 7990亿美元, CAGR 4.6%, 市场广阔, 增速稳定。 公司“高质量、 多品种、 快捷、 灵活的电子制造服务” 业务模式在行业内特色鲜明, 对精细化管理、 快速响应及柔性制造提出了较高的要求, 随着公司流程改造的落地, 以及 SAP、 EWM 系统、 CRM 系统、 QTS 系统等管理系统导入,公司在订单、 工单、 采购、 物流自动化等环节的精细化管理进一步提升。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 2023年全球宏观经济波动及电子行业去库存导致需求下滑严重, 低于我们此前预期, 因此我们下调盈利预测, 预计公司 2024-2026年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66亿 元 (24-25年 前 值 为 3.1/4.0亿 元 ) , 同 比 增 长32.8%/28.4%/16.8%, 对应当前市值 PE 为 21/17/14倍, 维持“优于大市”评级。 风险提示: 下游需求不及预期的风险、 新客户拓展不及预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2024-11-18 92.26 -- -- 90.33 -2.09%
143.55 55.59% -- 详细
3Q24营收利润同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器;其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM,微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核,传感器包括触控和指纹识别芯片。3Q24公司实现营收20.41亿元(YoY+42.83%,QoQ+2.97%),归母净利润3.15亿元(YoY+222.55%,QoQ+0.93%),扣非归母净利润3.04亿元(YoY+367.35%,QoQ+4.94%),毛利率41.77%(YoY+5.4pct,QoQ+3.6pct)。 外延收购补强模拟产品线,产品矩阵逐步完善。公司与石溪资本、合肥国投、合肥产投拟以现金方式收购苏州赛芯70%股份,苏州赛芯评估价值为8.3亿元,公司以现金3.16亿元收购约38.07%股份,经一致行动或表决权委托安排,公司将成为控股股东。苏州赛芯为锂电池保护芯片、电源管理芯片厂商,1H24实现营收1.34亿元,净利润3492万元;本次收购苏州赛芯业绩承诺为24/25/26年扣非归母净利润不低于6000/7000/8000万元;该公司与兆易在代工、客户有一定重合度,收购后公司产品矩阵进一步完善。 DRAM业务加大备货,募投项目产品调整增加LPDDR5布局。根据此前公司公告,增加与长鑫关联交易额度:公司采购其代工生产的DRAM产品,24年原预计交易额约8.52亿元,本次预计增加交易额至约9.95亿元;主要系海外原厂增加对HBM、DDR5等高端产品投入,利基型DRAM供给收缩叠加需求温和回暖公司已完成7.76亿元采购额接近原采购额。此外,公司调整募投项目,DRAM项目由原计划开发LPDDR3调整为LPDDR5(预计在29年或30年进入小容量产品市场)以匹配存储产品市场周期。 新增募投项目汽车电子芯片,拟投资12亿元完善汽车MCU高端化布局。当前汽车MCU国产化率仍低,车规级MCU的单车用量约为70-100颗,未来随着MCU芯片不断迭代升级,MCU平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。在此背景下,公司募投项目新增“汽车电子芯片研发及产业化项目”,计划投资约12亿元以完善汽车MCU高端产品布局。 投资建议:在缺货热潮后单品替代红利消退,客户需求逐步向一站式产品解决方案转变,我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案竞争力,根据前三季度情况略下调费用率,同时考虑并购影响,预计24-26年公司归母净利润11.4/16.27/20.47亿元(前值10.53/15.63/20.04亿元),当前股价对应PE倍数为43/30/24倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:下游需求不及预期;新产品开发不及预期;国际关系恶化等。
乐鑫科技 计算机行业 2024-11-15 132.04 -- -- 224.47 70.00%
290.00 119.63% -- 详细
前三季度营收同比增长42.17%,归母净利润同比增长188.08%。公司发布2024年三季度报告,前三季度实现营收14.60亿元(YoY+42.17%),归母净利润2.51亿元(YoY+188.08%)。其中单三季度实现营收5.4亿元(YoY+49.96%,QoQ+1.27%),归母净利润0.99亿元(YoY+340.17%,QoQ+1.79%)。收入增长主要来自于智能家居与消费电子,预计今年该领域增速为30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升,公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。 净利率水平维持稳定,境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%,净利率达到17.25%;芯片毛利率约50.1%,模组毛利率约38%。其中单三季度综合毛利率为42.14%(QoQ-1.97pp),净利率为18.37%(QoQ-0.17%)。三季度公司产品定价、成本均保持稳定,毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致,公司毛利基本维持40%以上的目标。分地区来看,境外需求持续保持强劲,境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长25.99%,直接境内销售环比下降6.7%(第二季度境外环比+21.13%,境内环比+44%)。 次新品推动业绩高增,并购M5Stack协同发展。公司次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广,取得终端客户认可和订单,推动公司业绩维持高速。生态方面,截止三季度末,GitHub开源项目累计数量超过12万个,产品书籍新增捷克语,全球影响力持续提升。上半年公司并购M5Stack明栈信息科技57.1%股权,向下延伸模块和开发套件,与原有芯片业务具备协同效应,后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端,营收贡献占比约5%,后续M5Stack也有望在零售端进一步提升ESP品牌影响力。 投资建议:维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFiMCU领域的竞争力及领先优势,未来伴随P系列的逐步成熟,公司有望进一步开拓SoC领域新应用。同时,全球开发者社群的壮大,将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2024-2026年营业收入20.84/25.52/31.26亿元(前值17.77/22.42/28.41亿元),归母净利润3.47/4.32/5.14亿元(前值1.89/2.77/3.98亿元),当前股价对应PE分别为42.5/34.1/28.7倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料采购价格上涨风险;产品研发进度不及预期风险;汇率波动风险等。
立讯精密 电子元器件行业 2024-11-11 41.50 -- -- 42.69 2.87%
43.26 4.24% -- 详细
内生外延, 3Q24业绩稳健增长。 公司公布 2024年前三季度业绩, 实现营收1772.77亿(YoY +13.67%), 归母净利润 90.75亿(YoY +23.06%), 靠近此前业绩预告的20~25%同比增速的上限。对应3Q24营收735.79亿(YoY +27.07%,QoQ +43.73%), 归母净利润 36.79亿(YoY +21.88%, QoQ +25.76%), 扣非净利润 31.58亿(YoY +9.71%, QoQ +13.74%)。 内生外延共同推动营收增长,苹果 Airpods4、 Watch10新品整机与 iPhone16增量零部件如照相按钮模组、VCM、 结构件等放量, 汽车、 非 A 和通讯业务快速增长, 公司去年底收购的Qovor 位于北京和德州封装资产从 3Q24开始全面并表, 业务结构持续优化。 财务费用波动较大, Vision Pro 投入与回报不平衡产生相关费用。 3Q24毛利率 11.75%(YoY -2.01pct, QoQ -0.94pct), 主要因为: 1)组装业务营收占比提升; 2) 威讯低毛利业务并表; 3) 子公司立铠精密受 Vision Pro 影响,吸收了较大的成本费用损失。 费用方面, 3Q24公司管、 销、 研费用率总体平稳, 财务费用因汇兑损失增加而增加。 此外, 由于月底的汇率评价损益计入经常性损益, 而外汇套期保值操作盈利计入非经常性损益, 会计科目归属差异造成 Q3扣非利润增速低于归母利润增速, 公司实际表现正常稳健。 收购 Leoni, 强强联合, 加速成为全球汽车头部 Tier1。 公司 9月 13日公告,为加快推进公司汽车业务全球化进程, 提升公司汽车线束产品在全球市场的综合竞争力, 将收购 Leoni AG 的 50.1%股权及其全资子公司 Leoni K 的 100%股权。 莱尼公司是全球最大的电缆、 电线和线束系统解决方案供应商之一,产品广泛应用于汽车、 通信、 医药器械等领域。 此次收购, 有助于公司在产品开发、 市场拓展、 客户准入、 产能布局、 物料采购等方面与莱尼公司实现战略协同, 在提高自身运营效率与研发创新能力的同时, 快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势, 为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、 高效的垂直一体化服务。 投资建议: 维持盈利预测, 维持 “优于大市” 评级。 公司全面深度布局消费电子业务、 汽车互联业务、 通讯互联业务, 并在 AI算力、 汽车智能化浪潮中都实现了精准卡位, 我们长期看好公司发展, 维持盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润为 133/172/205亿元, 同比增速21/30/20%, 当前股价对应 PE 23/18/15x, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 大客户终端销量不及预期; 公司份额提升不及预期。
世华科技 电子元器件行业 2024-11-08 20.58 -- -- 22.39 6.87%
22.00 6.90%
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单季度营收创历史新高, 新产品快速增长推动产品结构调整。 世华科技 2024年前三季度实现营收 5.66亿元(YoY +45.12%), 净利润为 1.96亿元(YoY+26.64%), 扣非净利润为 1.8亿元(YoY +33.56%), 前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。 3Q24单季实现营收 2.58亿元(YoY +45.22%,QoQ +46.75%), 净利润为 0.92亿元(YoY +22.36%, QoQ +47.57%), 毛利率为 57.45%(YoY -5.51pct, QoQ -0.44pct), 由于光电业务尚处于发展初期, 毛利率较低, 业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。 公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、 高性能光学材料、 粘接剂材料三大业务均衡发展, 不断优化产品结构。 光电显示模组材料同比增速超 500%, 紧抓国产替代窗口期。 高性能光学材料成为公司第二增长曲线, 前三季度销售额达 1.4亿元, 同比增速超500%。 随着国内光学产业链良率提升, 光学材料国产化替代迎历史机遇,公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货, 未来将在光学板块持续增加投入, 并与国内客户加强合作。 目前, 公司正在加快光电材料新增产能建设, 随着后续产能落地, 该类业务的成长空间将得到持续释放。 募投项目保证充足产能, 多种新品次序生长。 公司 IPO 募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目” , 自 2021年以来陆续投产, 今年有 3条新产线投产, 截至 1H24, 项目投入进度已达到 97.63%, 预计 2025年 6月全部达到预定可使用状态。 此外, 公司张家港工厂已进入试生产阶段, 公司已具备粘接剂材料的生产能力, 粘接剂材料是公司的种子业务, 公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。 另外, 公司生物基材料产品自 2022年开始实现客户认证并量产销售, 近几年实现稳步成长。 投资建议: 维持盈利预测, 维持“优于大市” 评级预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元, 对应 PE 分别为 24/19/16倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 产品拓展不及预期、 客户拓展不及预期、 下游终端需求不及预期。
天岳先进 计算机行业 2024-11-07 62.98 -- -- 71.18 13.02%
71.18 13.02%
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三季度毛利率环比增加 8.66pct。 公司主要产品为碳化硅衬底, 前三季度实现营收 12.8亿元(YoY+55.3%) , 扣非归母净利润 1.35亿元(YoY+219%) ,毛利率 25.78%(YoY+11.01pct) ; 其中 3Q24单季度实现营收 3.69亿元(YoY-4.6%, QoQ-24.1%), 受部分发出商品尚未确认影响环比回落, 但发出商品金额仍同比增加; 扣非归母净利润 0.39亿元(同比扭亏, QoQ-25.5%),毛利率 32.63%(YoY+13.94pct, QoQ+8.66pct), 产品结构持续优化。 导电衬底客户覆盖全球头部企业, 客户壁垒逐步形成。 公司在缺货时导入国际头部英飞凌、 博世等公司, 客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业; 截至 1H24, 公司与英飞凌、 博世签署了新的长期合作协议。 根据英飞凌此前公告, 公司向其提供 6英寸导电型衬底和晶棒, 预计占英飞凌需求的两位数水平并供应 8英寸衬底。 日本客户方面, 日本子公司 SICC GLOBAL 株式会社 1H24已实现收入 2922万元, 净利润 93万元。 临港工厂交付能力持续优化, 客户与技术提升进入正向循环。 得益于上海工厂前期模块化高标准设计, 良率水平稳步提高, 公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。 随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应, 品控能力进一步提升, 从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。 8英寸批量供货, 盈利能力有望迎来拐点。 公司在 8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售, 并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。 上海临港工厂二期 8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中, 未来预计随 8英寸产品占比提升, 公司 ASP 和毛利率有望加速上行。 投资建议: 中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位, 考虑公司 3Q24收入低于预期, 下调 24年净利润, 8英寸产品放量节奏快于预期上调公司 25-26年毛利率, 预计公司 24-26年归母净利润 1.94/4.63/6.58亿元(前值: 2.28/3.81/5.52亿元), 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 新能源发电及汽车需求不及预期等。
京东方A 电子元器件行业 2024-11-06 4.52 -- -- 4.72 4.42%
4.72 4.42%
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3Q24公司营收同比增长 8.6%, 毛利率环比基本持平。 公司发布 2024三季报,1-3Q24营收 1437.32亿元(YoY+13.6%) , 归母净利润 33.10亿元(YoY+223.8%) 。 3Q24营收 503.45亿元(YoY +8.6%, QoQ +6.0%) , 归母净利润10.26亿元(YoY +258.2%, QoQ -21.1%)。3Q24公司毛利率17.4%(YoY +2.6pct,QoQ +0.0pct) 。 在 7-9月 LCD TV 面板价格逐月下跌的背景下, 公司实现营收同环比增长, 以及毛利率环比基本持平。 3Q24以旧换新政策推动TV面板需求提升, 公司电视面板出货量同比增长9%。 据迪显咨询, 受以旧换新政策推动, 国内 TV 市场逐步复苏, 推动 8-9月面板出货恢复。 1-3Q24全球 LCD TV 面板出货量 1.78亿片, 同比下滑 2%, 出货面积 1.29亿平米, 同比增长 2%。 其中 3Q24全球 LCD TV 面板出货量 5950万片, 同比持平。 3Q24公司 LCD TV 面板出货量 1530万片, 同比增长 9%,前三季度出货量 4370万片, 同比持平, 市占率 24%位于市场第一位。 三季度公司出货量增长主要来自以旧换新政策带来的需求增加。 手机品牌发布新机型带动柔性 OLED 面板需求回升。 据 CINNO Research, 随着苹果 IPhone 16系列等高端旗舰机型的发布, 3Q24全球 OLED 面板需求持续回升, 3Q24全球 AMOLED 智能手机面板出货量约2.2亿片, 同比增长 25.3%,环比增长0.9%。其中京东方柔性AMOLED 智能手机面板出货量同比增长2.0%,市场份额 17.6%, 公司持续增加 LTPO、 折叠等高端产品出货, 布局 8.6代高世代 OLED 产线, 有望充分有益于 OLED 面板在手机以及中尺寸显示的渗透率提升。 投资建议: 我们维持公司盈利预测, 预计公司 2024-2026年营业收入同比增长 18.8%/8.9%/8.3% 至 2074/2259/2446亿 元 , 归 母 净 利 润 同 比 增 长85.7%/91.9%/36.7%至 47.30/90.76/124.03亿元, 对应 2024-2026年 PB 分别为 1.27/1.22/1.16倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 面板价格波动, 需求不及预期, OLED 业务不及预期。
东山精密 计算机行业 2024-11-06 33.50 -- -- 37.38 11.58%
37.38 11.58%
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营收稳健增长, 利润继续承压。 公司发布 2024三季报, 前三季度实现营收264.66亿元(YoY +17.62%), 归母净利润 10.67亿元(YoY -19.91%), 扣非净利润 10.08亿元(YoY -2.72%)。 对应单季度公司实现营收 98.38亿元(YoY+11.37%, QoQ +10.74%), 归母净利润 5.07亿元(YoY -0.27%, QoQ +86.82%); 扣非归母净利润 4.92亿元(YoY +7.28%, QoQ +93.32%), 毛利率 14.65%(YoY-0.16pct, QoQ +2.05pct), 净利率 5.16%(YoY -0.59pct, QoQ +2.12pct)。 公司盈利能力同比下滑, 我们认为主要系: 1) 受汇率波动影响, 财务费用增加; 2) 新基地处于爬坡期, 内部基地整合产生一次性成本; 3) LED 业务亏损扩大; 4) 大客户传导部分价格压力。 Apple Intelligence 落地有望带动换机潮, FPC 大升级。 移动终端算力升级,势必伴随芯片算力增强, 能耗增加, 因此电池容量扩大, 进而要求 FPC 向更高密度、 高精度、 快散热发展, 预计下一代产品将较现有 FPC 大幅升级, ASP有望进一步提升。 未来, 电子电路板块依然是公司核心板块, 受益于 AI 创新机会, 公司将继续在高端 FPC 和高频高速高密度硬板方面保持优势。 新能源业务营收占比继续提升, 已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。 新能源业务 1-3Q24实现 61.60亿元营收(YoY +36.89%), 占营收比重 25%。 目前公司在新能源汽车精密制造方面, 主要向客户推进结构件、 电池托盘、白车身以及水冷板产品等。 墨西哥工厂目前已实现微盈, 随着 T 客户未来车型迭代, 公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议: 下调盈利预测, 维持 “优于大市” 评级。 考虑到公司 LED 减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期, 我们下调盈利预测, 预计公司 2024-26年归母净利润为 19.3/25.7/31.9亿元(前值为 22.3/30.8/38.2亿元) , 同比增速-2.0/33.5/23.8%, 当前股价对应 PE28/21/17x。 公司围绕双轮驱动战略, 保持消费电子领域的技术领先性, 并持续提升新能源汽车中的单车价值量, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 大客户新产品推出低于预期; 竞争格局改善不及预期。
工业富联 计算机行业 2024-11-05 23.78 -- -- 27.18 14.30%
27.18 14.30%
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前三季度营收同比增长 33%, 归母净利润同比增长 12%。 公司发布 2024年三季报, 1-3Q24营业收入 4363.73亿元(YoY 32.71%), 归母净利润 151.41亿元(YoY 12.28%), 扣非归母净利润 147.34亿元(YoY 8.87%), 主要受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加, 下游 AI 服务器需求增长强劲,云计算业务收入快速增长。 单季度收入创历史新高, 三季度净利润受汇兑影响。 3Q24营业收入 1702.82亿元(YoY 39.53%, QoQ 15.52%), 归母净利润 64.02亿元(YoY 1.24%, QoQ40.57%), 若扣除汇兑影响, 则归母净利润同比增长 11%; 扣非归母净利润62.00亿元(YoY 3.40%, QoQ 45.51%)。 毛利率方面, 1-3Q24毛利率 6.82%(YoY-1.14pct), 其中 3Q24毛利率 6.97%(YoY -2.32pct, QoQ 0.97pct)。 AI 服务器营收持续高增, 通用服务器需求回暖。 云计算业务方面, 1-3Q24整体营收同比增长 71%, 其中 AI 服务器营收同比增长 228%, 占整体服务器营收比重提升至 45%; 3Q24单季度 AI 服务器营收比重提升至 48%, 占比逐季提升。 通用服务器持续回温, 1-3Q24营收同比增长 22%。 云服务商 2024年前三季度营业收入同比增长 76%, 营业收入比重为 46%。 通信及移动网络设备收入稳步提升, 高速交换机营收快速增长。 网络通讯业务方面的增长主要来自于 400/800G 交换机、 WiFi 及 Smart NIC/DPU 板卡。 其中, 3Q24数据中心 400/800G 高速交换机单季度营收同比增长 128%, 环比增长 27%, 相关业务 1-3Q24同比增长近 60%。 此外, 1-3Q24SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长 200%。 投资建议: 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司云计算业务受益于 AI 高速发展及全球数据中心、 AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。 考虑到云计算业务特别是 AI 服务器对于公司收入的强劲带动,同时参考前三季度毛利率变化趋势, 考虑到 AI 服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于整体毛利率稀释, 预计 2024-2026年营业收入5810.86/6801.37/7657.82亿元(前值 5608.46/6766.68/7556.45亿元), 归母净利润 247.53/290.27/338.67亿元(前值 260.25/357.23/400.00亿元),当前股价对应 PE 分别为 16.6/14.1/12.1倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 新产品拓展不及预期, 下游需求不及预期, 客户导入不及预期等。
电连技术 计算机行业 2024-11-05 43.00 -- -- 59.35 38.02%
62.95 46.40%
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单季度营收再创历史新高,利润率受财务费用小幅负面影响。公司发布2024前三季度业绩,实现营收33.33亿元(YoY+51.16%),归母净利润4.59亿元(YoY+85.36%),销售毛利率33.76%(YoY+0.91pct),销售净利率14.24%(YoY+2.56pct)。对应3Q24实现营收11.89亿元(YoY+41.50%,QoQ+7.66%),归母净利润1.51亿元(YoY+23.53%,QoQ+3.60%),毛利率33.60%(YoY-1.48pct,QoQ+1.11pct),净利率13.10%(YoY-2.52pct,QoQ-0.76pct)。公司利润率环比小幅下滑主要因为:1)投资收益环比减少0.07亿元;2)新建产能转固;3)所得税环比增长0.12亿元,并不影响产品实际盈利能力。 汽车高速连接器龙头,智驾升级推动盈利能力攀升。根据中汽协数据,3Q24成为首个国内新能源车市场渗透率超50%的季度。10月,鸿蒙智行全系交付新车4.16万辆,连续6个月排名高端市场成交均价首位,鸿蒙智行旗下车型将实现全系标配华为智驾。目前公司汽车连接器产品品类齐全,量产经验丰富,是华为智驾核心供应商,已进入赛力斯、比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞等国内主要汽车厂商供应链。随着智能化渗透率快速提升,以太网连接器营收占比提升,中长期汽车相关产品毛利率有望继续上行。 下半年进入安卓新机密集发布期,公司高端产品布局蓄势待发。10~11月,vivo、oppo、荣耀、小米、华为旗舰机型将接连发布,华为Mate70系列9月已开始备货。叠加今年双11时间再次提前,以及多地实施的购机政府补贴,4Q24安卓手机产业链稼动率有望进一步提升。板对板连接器方面,产品已批量用于核心客户,未来随着5G毫米波频段落地以及折叠屏渗透率提升,公司布局的LCP、射频BTB连接器等高端产品都将迎来更大的市场空间。投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级。 公司消费电子领域BTB连接器等高端产品市场份额持续提升,汽车连接器业务进入业绩释放期,我们长期看好公司发展,维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为6.20/8.15/10.11亿元(YoY+74.0%/+31.5%/+24.2%),当前股价对应PE30/23/18x,维持“优于大市”评级。 风险提示:下游需求不及预期;公司份额提升不及预期。
新洁能 电子元器件行业 2024-11-05 34.08 -- -- 40.31 18.28%
40.31 18.28%
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3Q24毛利率实现同环比提升。 公司主要从事功率器件开发销售, 包括 IGBT、屏蔽栅 MOSFET(SGT MOS) 、 超结 MOSFET(SJ MOS) 、 沟槽型 MOSFET(TrenchMOS) 四大产品工艺平台。 3Q24公司单季度实现营收 4.82亿元(YoY +39.45%,QoQ-3.91%), 归母净利润 1.15亿元(YoY+70.27%, QoQ-2.57%), 毛利率38.04%(YoY+7.9pct, QoQ+1.5pct), 连续 5个季度环比提升。 汽车与 AI 算力加速增长, 工控与消费稳中有增。 公司车规产品已大批量交付近 100家 Tier1厂商及终端车企, 新增导入 10余家汽车客户, 从原先的域控制器、 主驱电控、 发动机冷却风扇、 刹车控制器、 自动启停、 油泵/水泵、 PTC、 OBC、 电控悬架等领域, 车规产品与汽车客户数量增加推动该业务加速增长。 在 AI 算力领域, 公司相关产品已应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售, 且更多料号已通过验证, 未来有望快速增长。 目前短期光伏疲软 IGBT 业务承压, 预计随光伏触底改善 IGBT 有望贡献收入增量。 中低压 MOS 基本盘稳健增长, SJ MOS 与 IGBT 丰富度提升。 SGT MOS 作为主力产品替代国际厂商料号最多, AI 算力服务器应用中, 多款产品均为 SGT系列, 目前公司 SGT MOS 多个平台完成车规认证, 以应用于针对 AI 算力、混动新能源车 48V 系统等领域的 85V 第三代 SGT MOS 为例, 产品性能持续提升; SJ MOS 产品 4代已开始批量交付, 三季度收入环比提升, 在家电、 AI服务器、 汽车 OBC 等领域持续推广; IGBT 第七代在 12寸和 8寸晶圆全部具备量产条件, 模块产品电压段陆续增加。 封装、 模块及 IC 多维布局, 产品矩阵持续完善。 公司的全资子公司电基集成聚焦智能化和汽车封测产线, 为中高端客户提供定制化封装产品, 使公司获得头部客户多产品独家供应, 截至 1H24该公司已实现扭亏为盈。 子公司金兰半导体主要开发功率模块, 满产后可达产能 6万个模块/月, 为后续光伏、 工业产品升级铺垫。 子公司国硅集成智能功率集成电路芯片的设计, 多款驱动 IC 芯片实现客户端大批量应用, 为公司产品线横向扩容。 投资建议: 我们看好公司 SGT MOS 等产品的扩容机会与 IC 等产品的远期布局, 考虑 3季度存货减值计提影响及光伏需求仍短期承压, 略下调公司净利润预期, 预计 24-26年公司有望实现归母净利润 4.62/5.80/6.65亿元(YoY+43%/+26%/+15%)(前值: 24-26年 4.96/5.84/6.67亿元) , 对应 24-26年 PE 分别为 32/25/22倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期, 模块进展不及预期等。
中微公司 电力设备行业 2024-11-05 188.00 -- -- 256.99 36.70%
256.99 36.70%
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前三季度营收同比增长 36.27%, 刻蚀设备同比增长 53.77%。 公司发布 2024年三季度报告, 前三季度实现营收 55.07亿元(YoY +36.27%) , 归母净利润 9.13亿元(YoY -21.28%) 。 其中, 第三季度实现营收 20.59亿元(YoY+35.96%, QoQ +11.77%), 归母净利润 3.96亿元(YoY +152.63%, QoQ +48.11%)。 前三季度刻蚀设备收入 44.13亿元(YoY +53.77%) , MOCVD 收入 1.86亿元,LPCVD 实现首台销售 0.28亿元。 此外, 公司前三季度共付运专用设备 1514台(YoY +238.7%) , 共生产专用设备 1160腔(YoY +310%) , 对应产值约94.19亿元(YoY +287%) 。 新签订单同比增长约 52.0%, 毛利率环比提升 5.56pp。 前三季度公司新签订单 76.4亿元(YoY +52.0%), 包括刻蚀设备新增订单 62.5亿元(YoY +54.7%),新产品 LPCVD 新增订单 3.0亿元。 其中, 第三季度新签订单 29.38亿元, 包括刻蚀设备约 23.1亿元, LPCVD 约 1.32亿元。 2024年, 公司预计全年累计新增订单有望达到 110-130亿元。 第三季度受产品结构变动及部分高毛利设备确认影响, 公司毛利率达到 43.73%(QoQ +5.56pp) , 净利率达到 19.22%(QoQ +4.71pp) 。 第三季度计入非经常性损益的股权投资约 0.81亿元, 9月末发出商品余额约 35.07亿元, 合同负债余额约 29.88亿元。 先进刻蚀工艺设备付运量显著提升, 薄膜 LPCVD 等设备开启放量。 公司 CCP设备前三季度交付超 1000个反应台, 先进存储超高深宽比刻蚀, 与先进逻辑中段关键刻蚀工艺实现量产。 ICP 设备中, 高端 ICP 设备付运大幅提升,Primo Twin-Star 在多个客户获得重复订单。 在薄膜设备方面, 公司 LPCVD前三季度取得 3亿新增订单, 钨系列产品可满足关键客户工艺需求, 多道应用已实现量产, 并取得多个系统量产订单。 此外, 公司 EPI 设备已顺利进入客户端量产验证, 已完成多家先进逻辑器件与 MTM 器件客户的工艺验证, 并获得客户高度认可。 投资建议: 国内半导体先进工艺设备公司, 维持“优于大市” 评级。 由于国内半导体设备需求持续旺盛, 且公司市场不断增加刻蚀、 薄膜等领域覆盖度提升份额, 未来营收规模效应有望逐步体现。 我们预计公司 2024-2026年营业收入 83.64/114.67/149.59亿元(前值 83.79/105.37/132.25亿元) , 归母净利润 15.46/22.03/31.82亿元(前值 20.50/25.87/34.04亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 75.9/53.3/36.9倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 下游晶圆制造产能扩充不及预期风险, 新产品开发不及预期风险,国际关系波动和地缘政治风险等。
拓荆科技 电子元器件行业 2024-11-05 154.14 -- -- 216.52 40.47%
216.52 40.47%
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前三季度营收同比增长33.79%,归母净利润同比增长0.1%。公司发布2024年三季度报告,前三季度实现营收22.78亿元(YoY+33.79%),归母净利润2.71亿元(YoY+0.10%)。其中,第三季度实现营收10.11亿元(YoY+44.67%,QoQ+27.14%),归母净利润1.42亿元(YoY-2.74%,QoQ+19.87%)。 第三季度公司多款基于新型设备平台(PF-300M和PF-300TPlus)及新型反应腔(Supra-D)开发的工艺设备实现收入确认,推动公司第三季度收入环比高增。 新产品与新工艺加速验证,毛利率阶段性下滑。前三季度公司毛利率为43.59%(YoY-6.75pp),净利率为11.41%(YoY-4.42pp)。其中,第三季度公司毛利率达到39.27%(QoQ-7.62pp),净利率为13.61%(QoQ-0.8pp)。 公司前三季度毛利率降幅较大,主要因新产品与新工艺的收入占比大幅增加,而新产品与新工艺的客户端验证需要投入较高成本,因此导致前三季度毛利率阶段性下滑。非经常性损益方面,前三季度政府补助收益为1.25亿元(YoY+23.22%),第三季度受益于公司持有的珂玛科技股票价格上涨,形成公允价值变动收益0.72亿元。截止9月末,公司合同负债余额约25.12亿元(QoQ+23.26%),存货约70.77亿元,主要系发出商品增加,前三季度公司出货金额同比增长超160%。 持续增加研发投入,新工艺机台取得突破性进展。公司在1-9月投入研发费用4.81亿元(YoY+35.75%),新产品及新工艺机台,如超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVDBianca工艺设备、键合套准精度量测设备等,在客户端验证取得突破性进展。同时,在ALD领域,公司集中研发氧化硅、氮化硅、氧化铝、氮化铝、氧化钛、氮化钛等六类薄膜设备。此外,公司原有PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等设备,伴随客户持续下单,量产规模持续增长。 投资建议:国产半导体薄膜沉积设备龙头,维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头之一,新产品与新工艺机台有望逐步量产出货,而新机台的加速验证将增加成本与费用,导致短期盈利能力承压,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入38.09/51.70/66.35亿元(前值41.97/54.57/68.76亿元),归母净利润5.52/9.16/12.30亿元(前值8.63/11.94/15.73亿元),当前股价对应PE分别为78.2/47.1/35.1倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:下游晶圆制造产能扩充不及预期风险,新产品开发不及预期风险,国际关系波动和地缘政治风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名