1Q24营收同比增长 31%， 非经损益减少和费用增加致归母净利润略微下滑。 1Q24公司实现营业收入 16.05亿元（YoY +31.2%， QoQ -27.8%） ， 归母净利润 2.49亿元（YoY -9.5%， QoQ -60.2%） ， 扣非归母净利润 2.63亿元（YoY+15.4%， QoQ -42.6%） ， 业绩环比下降系季节因素， 归母净利润同比下降主因： 1） 1Q24非经常性损益由于公司所持有以公允价值计量的股权投资的公允价值因股价下跌同比减少约 0.41亿元、 政府补助同比减少 0.23亿元； 2）期间费用同比增加， 其中研发费用 2.14亿元（YoY +62.1%） 、 销售费用 0.73亿元（YoY +42.7%） 、 管理费用 0.73亿元（YoY +32.7%） 。 刻蚀设备销售额同比增长 64%， 存货和合同负债增长显示订单饱满。 1Q24公司刻蚀设备实现收入13.35亿元（YoY +64.1%），营收比重增长至83.2%（1Q23： 66.6%）；受 LED 终端市场波动影响，MOCVD 设备收入 0.38亿元（YoY -77.3%）； 由于半导体下游客户的产能利用率波动影响， 备品备件及服务收入约 2.32亿元（YoY -4.4%） 。 截至 1Q24末， 合同负债增至 11.69亿元（QoQ +51.5%），系刻蚀设备的产量和发货量增长显著， 公司收到较多发货款导致合同负债余额增加； 存货增长至 55.84亿元（QoQ +31.1%） ， 系订单增长下公司采购原材料， 大量生产机台及向客户付运机台。 先进工艺刻蚀机验证顺利， 薄膜沉积工艺覆盖度提升。 2023年， 公司 CCP和 ICP 刻蚀设备在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升， 针对 28nm及以下大马士革工艺的 CCP 刻蚀机已进入国内领先客户开展现场验证， 超高深宽比刻蚀机在先进存储厂验证， TSV 刻蚀设越来越多被应用于先进封装和MEMS 器件生产。 已有四款 LPCVD 设备和 ALD 设备进入市场， 其中三款已获得客户认证， 并开始获得重复性订单， 其他十多种薄膜沉积设备将陆续进入市场。新开发和硅和锗硅外延 EPI 设备、硅片的 EPI 外延设备和晶圆边缘 Bevel刻蚀设备等多个新产品也会于近期投入市场验证。 投资建议： 国内半导体先进工艺设备公司， 维持“买入” 评级。 我们维持 2024-2026年营业收入 83.79/105.37/132.25亿元、 归母净利润20.51/25.89/34.07亿 元 的 盈 利 预 测 ， 当 前 股 价 对 应 2024-2026年40.8/32.3/24.5倍 PE， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游晶圆制造产能扩充不及预期风险， 新产品开发不及预期的风险， 国际关系波动风险等。

1Q24营收同比增长 53%， 公司重回健康增长轨道。 1Q24公司实现营收 2.49亿元(YoY +52.93%， QoQ -9.90%)， 归母净利润 0.14亿元(YoY 213%， QoQ-28.1%)， 扣非归母净利润 0.12亿元(YoY 193.70%， QoQ -3.40%)。 公司在经历了 2022-2023年的战略调整后， 重新回到健康成长轨道。 1Q24公司降本增效成果显著， 毛利率创历史新高。 1Q24公司费用率29.33%(YoY -4.90pct， QoQ +3.98pct)， 其中管理费用率为 8.33%， 同比+36.98%，主因为股权激励费用增加所致；财务费用率-0.77%(YoY -2.92pct)，主要系美元汇率变动以致用美元结算资产的汇兑收益增加； 研发费用率为11.11%(YoY -5.22pct)； 销售费用率为 3.39%(YoY +0.33pct)。 1Q24公司实现毛利率 36.46%(YoY +9.61pct， QoQ +4.72pct)， 创历史最高水平， 这主要得益于公司主动对低毛利业务进行优化调整， 叠加海外市场的核心品类血压计、 秤、 远程医疗服务商的订单获得较大增长， 高盈利业务收入占比提升。 股权激励计划目标 24～25年利润增速达到 45%、 60%， 并设立员工持股计划。 公司发布股权激励计划， 拟向 44名激励对象授予股票期权数量 200万份，以业绩作为考核指标， 2024～25年分别实现达到 5000万元、8000万元的(归母)净利润， 同时也对激励对象个人设置了严密的绩效考核体系， 只有在这两类指标都达标后才能按计划逐年授予 50%、 50%的股份份额。 则以 2023年实现的 3437万元归母净利润计算， 2024年、 2025年公司归母净利润同比增长分别将达到 45%、60%。员工持股计划的业绩考核目标与股权激励目标一致，解锁期内达到业绩目标即可解锁， 彰显公司对于达成目标的强大信心。 我国进入老龄化社会， AI+医疗场景落地顺利。 我国目前已经进入老龄化社会阶段， 根据统计局数据， 2023年我国 65岁及以上人口为 2.17亿人， 占全国人口的 15.4%， 同比增长 0.5pct， 接近中度老龄化社会。 AI 赋能下的可穿戴医疗设备具有实时监测、监护等功能， 远程健康管理及远程患者监护（RPM）市场前景极为广阔。 2023年公司推出智能血糖仪、 OTC 助听器， 进一步完善健康 IoT 产品线， 并聚焦心脑血管慢病领域， 布局数字化血压管理服务、 远程动态心电服务， 目前心电服务已在多个应用场景落地。 随着“健康 IoT+大数据+AI+医疗服务” 商业模式逐渐成熟， 公司第二增长曲线将凸显。 盈利预测与估值： 维持盈利预测， 预计公司 2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)， EPS 分别为 0.23/0.30/0.39元， 当前市值对应 PE 为 38/30/23x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品技术不及预期、 客户拓展不及预期、 医疗政策变化风险。

一季度收入同比增长 67%， 研发费率同环比均提高。 公司 2023年收入 43.78亿元（YoY +19.05%） ， 归母净利润 11.22亿元（YoY +4.95%） ， 扣非归母净利润 10.95亿元(YoY +2.78%)， 毛利率下降 6.5pct 至 46.45%。 1Q24营收11.90亿元(YoY +67%， QoQ -8.8%)， 归母净利润 1.98亿元(YoY +70%， QoQ-35%)， 毛利率 42.78%（YoY -6.1pct， QoQ -0.2pct） ， 研发费用 2.69亿元(YoY +119%, QoQ +23%)， 研发费率提高到 22.6%（YoY +5.3pct， QoQ +5.8pct）。 2023年射频模组收入同比增长 42%， 占比提高到 36%。 其中分产品线来看，2023年公司射频分立器件收入 27.14亿元（YoY +8.94%） ， 占比 62%， 毛利率下降 6.0pct 至 47.25%； 射频模组收入 15.91亿元（YoY +42.22%） ， 占比36%， 毛利率下降 7.3pct 至 45.77%。 6英寸滤波器实际发货已超 8000片/月， 集成自产 MAX-SAW 的 L-PAMiD 已处于工程样品阶段。 公司自建滤波器产线的产品品类已实现全面突破， 具备双工器/四工器、 单芯片多频段滤波器等产品的规模量产能力， 并推出集成自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组、 高端模组 L-FEMiD 等产品， 其中MAX-SAW 已实现高良率的批量生产， 出货量占比逐步提升。 公司 6英寸滤波器产线第一期产能规划为 1万片/月， 第二期产能增加至 1.6万片/月。 截至2023年底， 实际发货已超过 8000片/月。 1Q24集成公司自产 MAX-SAW 的L-PAMiD 产品实现从“0” 到“1” 突破， 已处于工程样品阶段。 12英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段。 2024年一季度公司 12英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段， 生产的 IPD 滤波器充分展现了 12英寸工艺的精度高、架构先进性等特点， 集成自产 IPD 滤波器的 L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产出货。 公司持续着力储备基于 12英寸晶圆的先进射频前端芯片及模组的产研能力， 不断探索新的工艺技术、 产品形态与行业应用领域， 以发展新质生产力加快构建“智能质造” 主要竞争力，集聚平台化资源为客户创造价值。 投资建议： 射频前端产品平台型企业， 维持“买入” 评级由 于 研 发 投 入 加 大 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为12.33/15.15/18.23亿元（2024-2025年前值为 14.57/17.72亿元） ， 同比增速+10/+23/+20%， 对应 2024年 4月 29日股价的 PE 分别为 40/33/27x。 公司已形成射频前端产品平台， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险。

一季度收入同比增长 13.8%， 2024年营收目标 252.80亿元。 公司 2023年实现收入 222.69亿元(YoY +3.92%)， 其中约 95%来自集成电路封装测试； 实现归母净利润 1.69亿元(YoY -66.24%)， 扣非归母净利润 0.59亿元(YoY-83.31%)； 产能利用率降低导致毛利率下降 2.2pct 至 11.67%。 1Q24营收52.82亿元(YoY +13.8%, QoQ -17%)， 归母净利润 0.98亿元(YoY +2064%，QoQ -58%)， 毛利率为 12.14%（YoY +2.7pct， QoQ -0.5pct） 。 公司 2024年营收目标为 252.80亿元， 同比增长 13.52%。 作为 AMD 最大的封测供应商， 将受益于 AI 需求增加。 AI 服务器和 AI 终端需求正不断增加，MIC预计AI服务器出货量2022-2027年的CAGR将达到24.7%； Gartner 预计到 2024年底 GenAI 智能手机和 AI PC 的出货量将分别达到 2.4亿部和 5450万台， 渗透率达 22%。 2024年 3月 AMD 介绍了锐龙 8040系列等产品在 AI 性能等方面的优势， 表示数以百万计锐龙 AI PC 已出货。 公司是AMD 最大的封测供应商， 占其订单总数的 80%以上， 将随其业务成长而受益。 存储器相关月营收创新高， 2023年汽车产品项目增长 200%。 存储器产品方面， 公司持续增强与客户的粘性， 月营收创新高； 显示驱动产品方面， 两大头部客户都取得 20%的增长； 功率半导体方面， 公司抓住光伏市场窗口期，大功率模组销售增长超过 2亿元， 2023年配合意法半导体等行业龙头完成碳化硅模块自动化产线的研发并实现了规模量产； 汽车产品方面， 公司在汽车电子领域深耕 20余年， 2023年汽车产品项目同比增加 200%。 持续投资 2D+等先进封装研发， 拟收购京隆科技 26%股权。 公司持续开展以2D+为代表的新技术、 新产品研发， 超大尺寸 2D+封装技术、 3维堆叠封装技术、 大尺寸多芯片 chip last 封装技术已验证通过； SiP 产品实现国内首家WB 分腔屏蔽技术研发及量产； LQFP MCU 完成高可靠性车载品研发导入及量产； 开发的高导热材料满足 FCBGA 大功率产品高散热需求。 另外， 公司拟以现金 13.78亿元收购京隆科技 26%股权， 京隆科技在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势， 2023年收入 21.50亿元， 净利润 4.23亿元。 投资建议： 受益于半导体周期向上和 AI 应用落地， 维持“买入” 评级我们预计 公司 2024-2026年归母净 利润为 8.65/12.93/15.14亿元(2024-2025年前值为 8.52/12.69亿元)， 对应 2024年 4月 26日股价的PE 为 37/25/21x。 公司受益于周期向上和 AI 落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 需求不及预期； 大客户集中的风险。

一季度收入同比增长42%，毛利率环比提高。公司2023年收入26.16亿元（YoY-17.94%） ， 归母净利润 2.81亿元（YoY -67.86%） ， 扣非归母净利润 2.12亿元（YoY -74.99%） ， 毛利率由于市场竞争和产品结构变化下降 9.4pct 至49.60%； 其中电源管理产品收入 17.46亿元（YoY -12.31%） ， 占比 67%， 毛利率下降 9.3pct 至 46.10%； 信号链产品收入 8.70亿元（YoY -27.07%） ，占比33%，毛利率下降 8.3pct 至 56.64%。1Q24实现收入 7.29亿元（YoY +42%，QoQ -1%） ， 归母净利润 0.54亿元（YoY +80%， QoQ -61%） ， 毛利率 52.49%（YoY -0.2pct， QoQ +5.3pct） 。 加大研发投入， 2023年新增产品 900余款。 2023年公司研发费用同比增长18%至 7.37亿元， 研发费率提高 8.6pct 至 28.18%； 截至 2023年底， 研发人员 1029人， 占公司员工总数的 72.72%， 相比 2022年底增加 133人， 其中具有集成电路十年及以上工作经验的人员 337人， 占比 33%。 2023年公司新增产品 900余款， 包括高精度电压基准、 高精度电流检测放大器、 具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、 双向电荷泵、 高效同步 DC/DC 升压芯片、8通道 14位 1MSPS 低功耗 ADC、 车规级 16通道 12位 1MSPS 串口 ADC、 高速低边驱动芯片、 8A 高效同步降压芯片、 23V/6A 双向高限流精度电子保险丝、120V 高速半桥驱动芯片、 车规级同步降压转换器等， 覆盖到各个产品品类。 拥有 32大类 5200余款可供销售产品， 覆盖几千家客户。 研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升， 使得公司产品种类和数量不断增加， 目前公司拥有 32大类 5200余款可供销售产品。 公司产品服务于广泛市场、 广泛客户， 覆盖了百余个细分市场领域、 几千家客户， 在拓展既有市场领域的同时，也积极布局物联网、 新能源、 人工智能、 通讯等应用领域。 未来产品和客户两个维度有望互相强化， 为公司成长提供保障。 投资建议： 模拟芯片平台企业， 维持“买入” 评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为 4.78/7.72/10.57亿 元（2024-2025年前值为 4.75/7.60亿元） ， 对应 2024年 4月 26日股价的 PE 分别为 71/44/32x。 我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 竞争加剧的风险。

公司一季度毛利率环比增加 4.8pct。 公司主要从事功率半导体器件开发， 随着需求回暖与产品结构优化， 4Q23单季度公司实现营收 6.8亿元(YoY+26.2% ， QoQ+29.4%) ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.9亿 元 (YoY+53.8% ，QoQ+144.1%)， 毛利率 33.2%(YoY-0.67pct， QoQ+0.37pct)。 在此基础上， 公司 1Q24单季度实现营收 5.2亿元(YoY+28.8%， QoQ-23.6%)， 扣非归母净利润 0.50亿 元 (YoY+80.9% ， QoQ-45.2%) ， 毛 利 率 38%(YoY+3.16pct ，QoQ+4.8pct)； 随 8英寸产线稼动率提升， 公司毛利率显著改善。 晶闸管、 防护器件需求逐步修复， MOSFET 加速增长。 23年公司晶闸管(芯片+器件)营收 4.59亿(YoY+13.45%， 占比 21.79%)， 毛利率为 49.00%； 防护器件(芯片+器件)营收7.46亿(YoY+25.32%%，占比35.41%)，毛利率为 35.73%,需求量逐步回暖； MOSFET 采用 IDM 和部分芯片委托制造相结合的业务模式，23年公司 MOSFET(芯片+器件)营收 8.83亿(YoY+10.05%， 占比 41.92%)， 毛利率为 23.78%； 在此基础上， 一季度晶闸管与 MOSFET 出货量同比有较快增长， MOSFET 毛利率大幅改善。 8英寸产线一季度需求饱满， 6英寸产线产品矩阵逐步丰富。 公司南通“高端功率半导体器件产业化项目” 即 8英寸产线目前出片量超 8万片/月， 其中Trench MOSFET、SGT MOSFET 收入好于预期；在代工端1月份Trench MOSFET产品线单价上调 5%-10%， 客户需求预期稳定， 预计 8英寸产线有望逐步进入盈利区间。 此外， “功率半导体 6英寸晶圆及器件封测生产线” 产出约 1万片/月， 产品矩阵逐步丰富。 23年研发投入同比增长 20.78%， 封测产业化项目同步推进。 公司 23年研发投入占比为 12.21%， 聚焦 SGT MOS、 IGBT、 Trench MOS 和 WLCSP MOS 等产品的开发， 部分车规级 SGT MOS 产品已在新能源车上实现车用。 此外， 公司“车规级” 封测产业化项目持续推进， 预计项目建成后可实现年产 1900kk 车规级大功率器件 DFN 系列产品、 120kk TOLL 系列产品、 90kkLFPACK 系列产品以及 60kkWCSP 电源器件产品。 投资建议： 考虑行业降价对毛利率带来的影响以及开拓新产品与业务费用端增加， 基于公司 23年与 24年一季度经营情况， 下调公司 24-25年归母净利润， 预计 24-26年公司有望实现归母净利润 2.8/3.2/3.5(YoY+30%/12%/11%)（前值： 5.03/6.63亿元） ， 对应 24-26年 PE 分别为 42/38/34倍， 我们看好公司 8英寸产线与传统产品的盈利修复， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车需求不及预期， 产线建设不及预期等。

公司 24年一季度扣非归母净利润同比增长 13%。 23年公司实现营收 893.4亿 元 (YoY+7.42%) ， 归 母 净 利 润 141.1亿 元 (YoY+9.89%) ， 毛 利 率44.4%(YoY+2.15pct)； 1Q24实现营收 178.2亿元(YoY +9.98%)， 扣非归母净利润 17.6亿元(YoY +13.3%)， 毛利率 45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势， 技术降本增效， 公司毛利率稳中有增。 23年下半年国内业务同比增速修复， EBG 收入占比超 PBG 达 20%。 23年公共服务事业群（PBG） 营收 153.54亿元(YoY-4.84%)， 下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%； 中小企业事业群（SMBG）营收 126.79亿元(YoY+1.46%)， 下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。 EBG 收入占比已近 20%， 超过 PBG 收入， 行业智能化成为发展主动能， 智能物联战略转型初步完成。 23年海外业务同比增长 8.83%， 创新业务同比增长 23.11%。 23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%， 公司完成了海外四个大区调整合并， 海外渠道销售与项目市场同步开拓， 发展了非视频业务（门禁、 报警、显示等） 的新增长曲线。 除了主业部分， 海康创新业务： 萤石、 海康微影、海康机器人、 海康智存、 汽车电子等在海外持续拓展； 未来随着发展中国家地区业务铺开， 公司海外业务有望保持稳定增长。 向 OT 厂商逐步发展， 大模型、 大数据等技术助力成本与业务优化。 公司正在成为 OT（Operational Technology） 厂商， 场景数字化是 AIoT 战略业务的重要方向， 公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。 在此框架下， 观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案， 对内提质增效， 对外赋能解决方案： 以柔性生产效率提升为例， 观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测， 最终交付达成率提高近 10%，订单合单率提升近 10%； 通过生产流程监测， 自动化与良品率提升。 投资建议： 我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、 大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能， 考虑公积金、 社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长， 下修 24-25年净利润预期， 预计24-26年归母净利润 163/181/195亿元（前值： 24-25年 168/194亿元） ，当前股价对应 PE 18.3/16.5/15.3x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国内需求不及预期， 创新业务拓展不及预期。

23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。 汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。 SGTMOS应用拓宽优化产品结构，TrenchMOS和IGBT有望步入改善区间。 23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJMOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJMOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。 研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohmSiCMOS系列产品开始小规模销售。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。 铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。 薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。 超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。 投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

2023年收入减少11%，毛利率承压。受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司2023年实现收入31.90亿元(YoY-11.39%)，归母净利润1.87亿元(YoY-42.61%)，扣非归母净利润-1.66亿元(YoY-244%)；毛利率由于产能利用率降低下降6.3pct至16.46%，研发费用增长5%至2.22亿元，研发费率提高1.1pct至6.96%。其中4Q23营收8.00亿元(YoY-20.3%,QoQ-2.0%)，归母净利润-2600万元，扣非归母净利润-1.03亿元，毛利率9.42%（YoY-14.2pct，QoQ-5.7pct）。 300mm半导体硅片产能达45万片/月，12月当月实现满产出货。子公司上海新昇2023年新增300mm半导体硅片产能15万片/月，合计产能已达到45万片/月，并且在2023年12月当月实现满产出货，预计2024年底将实现60万片/月的建设目标。公司历史累计出货近1000万片，已实现逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖，2023年实现收入13.79亿元(YoY-6.55%)，占比43%，毛利率下降1.90pct至10.45%。另外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，总投资额91亿元，预计将于2024年完成中试线的建设。 扩产200mm特色硅片，已建成约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。 200mm及以下半导体硅片方面，公司2023年实现收入14.52亿元(YoY-12.62%)，占比45%，毛利率下降9.22pct至17.23%。子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。新项目方面，Okmetic正在推进200mm半导体特色硅片扩产项目，以巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位；新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。 投资建议：高端产线建设持续推进，维持“增持”评级由于新产能投产和利用率下降短期影响毛利率，我们略下调公司2024-2025年归母净利润至3.02/3.98（前值3.39/4.34亿元），预计2026年归母净利润为4.89亿元，对应2024年4月12日股价的PE分别为116/88/72x,PS分别为8.3/6.8/5.8x。公司高端产线建设持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

2023年收入同比增长 8%， 四季度毛利率承压。 公司 2023年实现收入 7.80亿元(YoY +8.45%)， 归母净利润 5948万元(YoY -33.80%)， 扣非归母净利润3356万元(YoY -42.14%)， 毛利率由于价格承压下降 3.2pct 至 37.94%， 研发费用增长 11.63%至 2.11亿元，研发费率提高 0.8pct 至 27.05%。其中 4Q23营收 2.00亿元(YoY +4.34%, QoQ +2.42%)， 归母净利润-55万元， 扣非归母净利润-730万元， 毛利率 35.89%（YoY -4.4pct， QoQ -2.2pct） 。 家用电器类芯片收入增长 28.87%， 标准电源类芯片下半年需求复苏。 分产品线看， 2023年公司家用电器类芯片收入 4.83亿元(YoY +28.87%)， 占比62%， 毛利率下降 3.83pct 至 38.38%； 标准电源类芯片 2023年下半年需求复苏， 下半年收入比上半年增长 16.75%， 全年收入 1.46亿元(YoY -15.87%)，占比19%，毛利率下降3.06pct至26.73%；工控功率类芯片收入1.45亿元(YoY-3.13%)， 占比 19%， 毛利率下降 5.54pct 至 49.09%。 光储充产品研发和销售推广顺利， 2023年收入同比翻倍增长。 公司定增募投项目之一是“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目” ，主要面向数据中心、 服务器、 基站、 光伏逆变器、 储能等大功率工业场景。 伴随着募投项目的实施， 2023年公司从服务器、 光伏逆变器、 储能、 智能电网到充电桩， 实现了产品研发 0到 1、 销售推广 1到 N 的突破， “光储充”收入同比增长 108.33%。 沿着“消费级-工业级-车规级” 开发产品， 向客户提供功率全套解决方案。 公司沿着“消费级-工业级-车规级” 需求路线开发系列产品， 向客户整机系统提供从高低压电源、 高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。 2023年推出 8/12/20相数字电源控制器、 50-70A 智能 DrMOS、 600V IGBT、600V/800V Smart SuperJunction MOSFET、 车规级 1200V SiC MOSFET、 1200VHB 驱动芯片、 车规级 1700V 电源芯片、 车规级 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片、 工业级 5V DC-DC 全集成 SiP 电源模块及 600V IPM 模块等新产品。 投资建议： 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级由于价格竞争和产品结构变化， 公司毛利率短期仍承压， 我们下调2024-2025年归母净利润至 1.51/2.30亿元（前值 1.79/2.58亿元） ，预计 2026年归母净利润为 2.79亿元， 对应 2024年 4月 12日股价的 PE分别为 26/17/14x。 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

4Q23营收同环比增长， 盈利能力逐季度改善。 公司发布 2023年年报， 2023年营收 1745.43亿元（YoY -2.2%） ， 归母净利润 25.47亿元（YoY -66.3%）。 4Q23营收 480.28亿元（YoY +5.2%， QoQ +3.6%） ， 归母净利润 15.25亿元（YoY -32.5%， QoQ +432.7%） 。 2023年在供给端按需生产背景下， LCD TV面板价格温和波动， 公司盈利能力逐步改善， 自 3Q22公司毛利率持续环比改善， 4Q23毛利率 16.2%（YoY +10.3pct， QoQ +1.4pct） 。 2月 LCD TV 面板价格开始上涨， 行业龙头有望充分受益。 2022下半年 LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控 LCD TV 面板价格， 2023年 LCD TV 面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元， 同比下降 2.06%。 LCD 整体及五大主流应用出货量保持全球第一， 多项技术和产品实现全球首发。 同时， 公司在 LCD 领域持续优化产品结构， 优势高端旗舰产品保持突破， 超大尺寸（≥85英寸） 产品实现全球出货量第一，TV 高端市场 ADS Pro 技术产品销量近百万片。 一季度是行业淡季， 在面板厂生产策略下， LCD TV 面板价格在 2月开始上涨， 3月加速上涨， 4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益。 OLED 手机面板出货量高速增长， 投建高世代 OLED 产线巩固领先地位。 据群智咨询， 2023年全球柔性 OLED 智能手机面板需求增长明显， 全年出货 5.3亿片， 同比增长 33%。 公司 2023年柔性 AMOLED 出货量近 1.2亿片， 同比大幅提升， 成熟产线盈利能力同比改善明显。 公司积极抢占市场机遇， 启动建设国内首条第 8.6代 AMOLED 产线， 持续巩固半导体显示行业领先地位。 物联网转型业务物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工快速增长。 公司在物联网转型过程中布局物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工业务， 2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY +13.3%）。 传感业务营收 4.05亿元（YoY +32.13%） ， MLED 业务营收 29.02亿元（YoY+81.42%） ， 智慧医工业务营收 27.92亿元（YoY +26.71%） 。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 47.29/103.46/124.53亿元（前值 2024-2025年为 44.47/104.17亿元） ， 同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%， 对应 PB 为 1.24/1.18/1.12倍。 我们看好面板价格实现温和波动， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入” 评级。 风险提示： 面板价格波动， 需求不及预期， 公司 OLED 业务不及预期。

公司产品最大下游应用是智能手机与电脑， 收入占比接近 80%。 公司产品涵盖玻璃、 蓝宝石、 陶瓷、 金属、 塑胶等材质的防护面板、 触控模组、 生物识别等外观结构及功能组件， 主要下游应用包括消费电子、 新能源汽车及光伏等领域， 2023年上半年， 公司智能手机与电脑类产品营收 161.35亿元， 同比增长 1.34%， 占总营收的 79.97%； 新能源汽车与智能座舱类产品营收 22.82亿元， 同比增长 54.98%， 占总营收的 11.31%； 智能头显与智能穿戴类营收 11.91亿元， 同比减少 4.48%， 占总营收的 5.90%。 智能手机是公司稳定收入的基础， 材料升级提升价值量。 公司第一大客户是苹果， 多年来占公司总营收 50%左右， 苹果在智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑等消费电子市场份额位居前列， 是公司稳定收入的基本盘。 根据 IDC 的数据， 全球智能手机出货量同比降幅自 4Q22连续收窄， 3Q23实现同环比增长， 4Q23全球智能手机出货量 3.24亿部， 同比增长 7.8%， 环比增长 6.7%。 IDC 预计 2022-2027年全球 VR 出货量 CAGR 24%， AR 出货量 CAGR 85%， 智能手表出货量 CAGR 7.31%。 四季度作为消费电子传统旺季， 叠加华为、 苹果高端新机发布， 智能手机市场整体有望进一步好转。 玻璃盖板及手机中框材料升级， VR/AR、 智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。 车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。 公司自 2015年开始布局新能源汽车相关业务， 目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、 仪表盘、 显示屏、 B 柱、 C 柱、 充电桩、 新型汽车玻璃、 动力电池结构件等结构件与模组。 根据盖世汽车的数据， 2025年中国车载市场规模将达到 1305亿元， 2021-2025年 CAGR 23.17%。 新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。 新能源汽车保持高增速， 充电桩和动力电池业务推动业绩增长。 据中汽协数据， 2023全年中国新能源汽车销量 944万辆， 同比增长 37%。 新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。 据 EVCIPA， 2023全年中国充电桩增量 338.6万台， 同比增长 31%。 据 SNE research， 2023年全球动力电池装车总量达到 705.5GWh， 同比增长 38.6%。 公司 2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件， 未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元， 参考可比公司 PE 估值， 给予公司 2023年28.0-30.0倍 PE， 对应股价 16.98-18.19元， 给予“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 汇率波动风险； 客户集中的风险。

2023年收入同比增长 0.88%， 四季度收入创季度新高。 公司 2023年实现收入 12.09亿元(YoY +0.88%)， 归母净利润 1.13亿元(YoY -13.06%)， 扣非归母净利润 1.01亿元(YoY -20.05%)； 毛利率由于价格竞争激烈下降 7.5pct至 20.01%， 研发费用减少 3.88%至 1.44亿元， 研发费率下降 0.6pct 至11.90%。 其中 4Q23营收 3.83亿元(YoY +49.9%, QoQ +18.1%)， 归母净利润3800万元(YoY +242%, QoQ +34.7%)， 扣非归母净利润 3064万元(YoY +208%,QoQ +9.6%)， 毛利率 19.98%（YoY +8.2pct， QoQ +1.6pct） 。 各产品线销量均同比增长， 2023年 TDDI 全球市占率预计超过 6%。 分产品线看， 2023年公司移动智能终端显示驱动芯片收入 9.92亿元(YoY+6.78%)， 占比 82%， 销量增长 82%， 毛利率下降 7.97pct 至 18.46%； 电子价签驱动芯片收入 1.36亿元(YoY -36.54%)， 占比 11%， 销量增长 5%， 毛利率下降 6.91pct至 26.07%； 快充协议芯片收入 3987万元(YoY +5.99%)， 占比 3%， 销量增长42%， 毛利率下降 12.82pct 至 12.93%； 摄像头音圈马达驱动芯片收入 2783万元(YoY +120.51%)， 占比 2%， 销量增长 106%， 毛利率下降 5.15pct 至25.33%。根据 CINNO 的数据，公司 TDDI 出货量 2021年在全球的市占率是 2%，2022年提高到 4%， 预计 2023年可超过 6%。 成功研发出 AMOLED 手机芯片， 平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。 公司 2023年相继量产和推出手机全高清显示触控产品、 平板类显示触控产品、穿戴类 AMOLED 手表产品， 以及下沉式显示触控产品和高分辨率穿戴类产品，其中平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。同时，公司成功研发出 AMOLED手机芯片， 显示屏效果符合量产技术要求， 为下一步客户导入奠定基础。 四色电子价签显示驱动芯片率先量产出货。 公司针对电子纸行业发展痛点，加强研发投入丰富公司电子纸模组产品系列， 实现小尺寸双色、 三色、 四色产业化， 是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者。 公司电子价签驱动芯片全球市占率超过 30%， 随着四色产品率先量产出货， 市占率有望逐步提升。 投资建议： 新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 1.48/1.94/2.50亿 元（2024-2025年前值为 1.40/1.90亿元） ， 对应 2024年 4月 2日股价的PE 分别为 41/31/24x。 公司新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

2023年营收同比增长 46.57%， 扣非归母净利润同比增长 135.96%。 2023年实现营业收入 21.76亿元（YoY +46.57%） ， 主因其新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片的市场广泛认可与快速上量， 拓宽了下游应用领域并显著提升了营收结构多元化； 同时， 公司通过持续增加研发投入， 提升核心技术能力，并通过实施人才激励计划， 强化人才驱动， 进一步增强了产品竞争力和公司的创新能力， 最终实现了整体营收的增长。 公司实现归母净利润 1.24亿元（YoY +0.99%） ， 扣除结构性存款收益、 政府补助等影响， 实现扣非归母净利润 0.29亿元（YoY+135.96%） 。 出货量显著增长， 单价下降及成本上升致毛利率承压。 2023年实现普通蓝牙芯片销售量 8869.20万颗（YoY +11.07%） ， 实现销售收入 3.60亿元（YoY-0.08%） ， 毛利率 28.89%（YoY -8.11pct） ； 智能蓝牙芯片销售量 7181.39万颗（YoY +99.37%） ， 实现销售收入 11.69亿元（YoY +59.28%） ， 毛利率33.39%（YoY -9.01pct） ； 实现其他芯片销售量 3165.33万颗（YoY +26.57%），实现收入 6.47亿元（YoY +65.77%） 。 受上游成本上涨， 同时消费电子产品单价下降影响， 全年综合毛利率 34.20%（YoY -5.17pct） 。 6nm 多核 BES2800今年量产， 可穿戴和智能家居领域共同发展。 新一代基于6nm FinFET 工艺的智能可穿戴芯片 BES2800集成多核 CPU/GPU、 NPU、 大容量存储、 低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙， 能够为可穿戴设备， 特别是 TWS 耳机、智能手表、 智能眼镜、 智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验， 预计 2024年实现量产。 BES2700iBP 手表芯片功耗降低， 进一步优化了终端产品的待机时间和操作流畅度。 公司针对智能可穿戴、 智能家居和音箱市场对无线连接的需求， 对 Wi-Fi 6相关技术进行了特性优化， 并实现芯片的量产出货。 投资建议： 领先的可穿戴和智能家居芯片设计公司， 上调至“买入” 评级。 伴随着全球半导体需求回暖， 公司先进工艺产品逐步上量， 下游应用从 TWS耳机顺利扩展至智能手表、 手环、 AR、 智能家居、 连接芯片等领域， 从而业绩取得显著提升， 我们上调公司 2024-2025年营收至 28.20/35.68（前值21.18/27.30亿元） ， 预计 2026年营收为 43.84亿元； 上调 2024-2025年归母净利润至 3.12/4.44亿元（前值 2.67/3.77亿元） ， 预计 2026年归母净利润 5.99亿元， 对应 2024-2025年 PE 为 40.58/28.55倍， 上调评级至“买入” 。 风险提示： 需求不及预期； 新品研发导入不及预期等。