事件描述近期传音控股发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.70%；实现扣非净利润24.28亿元，同比增长36.82%；实现毛利率21.53%，同比减少2.01pct；实现归母净利率8.25%，同比减少0.14pct；实现扣非净利率7.03%，同比减少0.06pct。 事件评论经营稳健，新市场持续拓展。2024年上半年，公司经新会计准则调整后毛利率约为21.53%，公司此次半年报执行新会计准则，计提保证类质保费用从销售费用调整到营业成本，调整前第二季度毛利率约为22.48%，环比第一季度约22.15%有所增长，但较去年同期25.23%的水平有所下降，上游原材料的涨价一定程度上影响到公司的盈利能力。 根据IDC数据，2024H1公司智能手机销量约5,400万台，同比增长约33%；在全球智能机市场份额约9.1%，同比增加1.5pct。从区域分布来看，2024年上半年，公司在非洲智能机市场的份额超过40%，排名第一；在印度智能机市场的份额约6.6%；在拉美智能机市场份额约9.4%；在中东欧智能机市场份额约11.2%。公司在非洲地区的市场地位稳固，同时大力布局非洲以外的新兴市场，智能手机业务的增长空间仍然可观。 紧跟市场趋势，打造多元化产品矩阵。在智能手机产品层面，随着折叠屏手机的关注度日益提升，2024年8月公司旗下创新科技品牌TECNO发布PHANTOMUltimate概念机系列全新先锋之作超轻薄三折概念机PHANTOMUltimate2，此前公司曾发布卷轴屏概念手机PHANTOMUltimate。在AI方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构。公司发布了TECNOAI，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，提升用户智能设备移动体验。 成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2024-2026年实现归母净利润57.3亿元、71.9亿元、84.8亿元，对应当前股价的PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。风险提示1、消费电子需求存在不确定性；2、新市场拓展节奏存在不确定性。

报告摘要：多元化战略全球布局，持续开拓新兴市场。公司是新兴市场智能手机龙头，成立于2006年，2019年上市，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，围绕手机业务的TECNO、itel和Infinix三大品牌，积极布局多元化战略，先后推出客户服务品牌Carlcare、数码配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix，并构建基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统（OS），包括HiOS、itelOS和XOS，同时联合网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司开发、孵化移动互联网产品，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。公司产品销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据IDC，2024H1公司的全球手机市占率为14.4%，全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机全球市占率9.1%，排名第四。需求端：新兴市场手机复苏强劲，降息+AI或成换机新动力。 据Canalys，全球智能手机市场连续第三个季度实现同比增长，2024Q2出货量同比+12%，达到2.88亿台，复苏趋势明显，其中非洲同比+6%，拉美同比+20%，东南亚同比+14%，中东同比+20%。部分新兴市场地区网络覆盖和智能手机普及率仍相对不高，而公司功能机出货量占比过半，智能机普及替代空间较大。此外，宏观层面，新兴市场5G增长预期良好，非洲已有15国推出商用服务，叠加换机消费压制因素逐步淡化，降息周期释放新兴市场消费潜力，有望迎来一波5G换机潮；微观层面，公司积极布局新兴市场AIGC赛道，旗下品牌发布TECNOAIOS，并与海外大模型公司深入合作，可顺利接入GPT、Gemini等海外顶级大模型，在国内手机厂商中卡位优势突出，或将受益AI驱动的新一轮换机潮。 供给端：手机业务增速快于友商，产品再升级有望维持增长。公司2023年手机营收和出货量增速均快于三星、小米，是3家中手机业务唯一正增长的企业，2024H1虽然受原材料成本大幅上涨冲击，但5月以来存储价格回落企稳，公司成长潜力仍然巨大，并且销量变化或与产品升级周期存在一定关联，当前新机型参数、功能升级有望维持公司增长势头。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收722.13/840.48/948.46亿元，归母净利润56.52/65.61/73.67亿元，对应PE为16.87/14.53/12.94倍，维持“买入”评级。 风险提示：新兴市场需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

公司概览：公司定位于科技品牌出海，以非洲为根本不断向新兴市场拓展业务。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。分产品来看，手机业务收入是公司主要营收来源，近年来营收占比始终维持在90%以上。2019-2023年公司营收由253.46亿元增长至622.95亿元，CAGR高达19.7%。分地区看，公司新市场拓展较为顺利，为公司业绩增长持续注入新活力。公司亚洲及其他地区、非洲区2023年营收占比分别63%、35%，2019-2023年营收年复合增速分别为47.6%、3.0%，来自亚洲及其他地区的新兴市场已经接力非洲成为公司营收的重要来源。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。 横向：立足非洲绝对领先优势，持续布局新兴市场。新兴市场人口基数大增速高，人口结构年轻化。年轻人更对于新的科技品牌接受程度较高，更加愿意尝试性价比较高并且能够更好满足定制化需求的消费电子品牌，以传音控股为代表的定位科技品牌出海的企业有望充分享受于年轻化人口结构红利。同时，新兴市场国家中产阶级快速兴起，手机渗透率较低消费潜力大。根据IDC数据统计显示，2024年上半年，公司在全球手机市场排名第二，市占率为14.4%，其中智能机在全球范围市占率9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。展望未来，我们认为公司在非洲营收规模增长将主要来自于：1.非洲手机市场整体出货量增长；2.智能机渗透率提升所带来的ASP提升；3.当前市占率较低国家的市占率提升。我们认为公司未来在南亚、拉美等新市场业绩增长将主要来自于：1.前期市占率较低国家的渗透2.智能手机取代功能机所带来的ASP逐渐提升。 纵向：AI+新业态夯实核心竞争力，由浅入深打造传音生态平台。公司成立以来便始终专注于海外市场，有望依靠立足海外的天然地理优势接入ChatGPT，以ChatGPT赋能移动互联业务、丰富扩品种类、提升应用性能、开发多样化的智能硬件设备。同时，公司借助渠道优势，在非洲等新兴国家市场移动互联业务发展迅速，扩品类业务得到高质量品牌保障，初步完成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式布局。尤其在移动互联网服务方面，传音早期的移动互联网布局从操作系统、应用商店、游戏中心开始，之后拓展到工具等基础产品矩阵，构建了完整的流量流转渠道。在此基础之上，又进一步搭建了基于自有流量的广告分发能力与基于大数据的中台服务能力。在与手机绑定最深的基础能力之外，App生态上，传音与网易、腾讯等伙伴合作，开发了非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲第一名的综合内容分发应用Phoenix、非洲排名前三的新闻聚合应用Scooper等MAU千万级产品，成为中国互联网先进产品力与资源、资本进入非洲市场的最佳放大器。目前，传音已经凭借手机与移动互联网业务，打通了非洲全部54个国家全链路运营，通过本地化团队建设，大生态圈的沉淀与摸索，搭建了全新的商业与技术中台，成为非洲“数字基础设施”的重要参与者。伴随公司在硬件市场确立起来的统治地位，叠加前期项目投入的成果逐步落地，预计移动互联网生态领域将成为公司的第二增长极。 风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度大幅下滑风险；新客户导入不及预期风险

1H24营收利润均实现同比增长，2Q24毛利率环比改善。公司发布2024半年报，1H24营收345.58亿元（YoY+38.1%），归母净利润28.52亿元（YoY+35.7%），扣非后归母净利润24.28亿元（YoY+36.8%）。其中2Q24营收171.15亿元（YoY+8.6%，QoQ-1.9%），归母净利润12.26亿元（YoY-22.3%，QoQ-24.7%）。公司会计政策自2024年1月变更，计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用，调整后公司1H24毛利率21.53%（YoY-2.01pct）。按调整会计准则前计算，公司2Q24毛利率22.48%，盈利能力环比改善。 聚焦新兴市场，1H24手机出货量位于全球第二位。公司主要产品是TECNO、itel、Infinix三大品牌手机，包含功能机和智能机，销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。根据IDC，2024上半年公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二；在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。 公司持续发展移动互联、扩品类业务，多元化布局打开未来成长空间。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在移动互联网业务方面，基于用户流量和数据资源的移动互联网平台是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司在音乐、新闻聚合等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。借助在手机领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量及渠道等优势，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式初步形成，进一步强化公司的竞争优势。 投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长18.3%/14.7%/12.8%至736.98/845.45/953.62亿元（前值：741.72/871.49/987.66亿元），归母净利润同比增长3.2%/23.0%/17.3%至57.16/70.34/82.48亿元（前值：63.84/77.53/89.80亿元），对应2024-2026年PE分别为15.2/12.4/10.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。

事件：2024年上半年公司实现营业收入345.58亿元（YoY+38.07%），实现归母净利润28.52亿元（YoY+35.71%），扣非归母净利润24.28亿元（YoY+36.82%）。2Q24实现收入171.15亿元（YoY+8.63%）；归母净利润12.26亿元（YoY-22.31%）；扣非归母净利润10.74亿元（YoY-26.86%）。 开拓新兴市场，推进产品升级，还原后毛利率企稳。公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，1Q24/2Q24公司毛利率为22.2%/20.9%。但根据会计准则调整，公司2024年起将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，还原调整前1Q24/2Q24公司毛利率为22.2%/22.5%。 市占率排名稳固，新兴市场巩固优势。根据公司中报援引IDC数据统计显示，2024年上半年，公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。 在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。 公司成长逻辑：市场、产品、赛道及生态。市场：非洲为基，分享第三世界利基市场快速成长的红利。全球主要国家手机市场开始趋近饱和，逐渐进入存量竞争，而以非洲、东南亚等第三世界地区组成的新兴市场手机渗透率依旧较低。产品：契合用户偏好。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。一系列深度契合本地消费者使用偏好的研发设计，不仅成功培养了消费者的使用习惯，而且通过强化在消费者心中的品牌认可度建立起品牌竞争力。赛道：有限多元化，开启“无边界”扩张之路。公司的3C配件和家电业务有望打造第二增长曲线。生态：硬件生态：硬件+软件，打造第三世界的“appe。生态”。公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。 盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升，我们预计24-26年EPS分别为5.02/6.48/7.66元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予24年PE估值区间18-23x，对应合理价值区间90.36-115.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。

事件： 传音控股发布 2024年中报， 2024H1公司实现营收 345.58亿元，较上年同期增长 38.07%；归属于母公司所有者的净利润 28.52亿元，较上年同期增长 35.70%； 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 24.28亿元，较上年同期增长 36.82%。 持续打造新兴市场核心竞争力， 新市场开拓促进业绩高增长。 报告期内，公司在新兴市场不断巩固现有优势，并且多品牌协同新市场开拓，取得了良好的经营成果。 据 IDC 数据统计显示， 2024上半年，公司在全球手机市场的占有率 14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为 9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。 公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，带动了公司营收的持续稳定增长。 控费增效效果显著，盈利能力保持稳健。公司 2024H1发生销售费用 24.07亿元，销售费率 6.96%，同比下降 0.78pcts，绝对值得增加主要系主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；发生管理费用8.77亿元，管理费率 2.54%，同比下降 0.16pcts，绝对值得增加主要系股份支付费用和薪酬有所上升所致；发生研发费用 11.83亿元，研发费率3.75%，同比下降 0.98pcts，绝对值得增加主要系公司持续科技创新、加大研发投入所致；发生财务费用-1.31亿元，主要系本期利息收入增加所致。公司 2024H1实现净利率 8.25%，盈利能力基本保持稳定。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。 目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。 公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局： （1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品； （2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 盈利预测公司作为定位“科技品牌出海”的新兴市场手机龙头厂商，我们看好公司在新兴市场优势，以及多元化战略布局，我们预计公司 2024-2026年分别实现营收 741.87、 869.69、 993.36亿元，实现归母净利润 58.17、 69.32、85.50亿元，对应 PE 15.54、 13.04、 10.57x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；新市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险； 新业务拓展不及预期风险

2024年8月27日，传音控股公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.70%。就2024Q2来看，公司实现营收171.15亿元，同比增长8.63%，环比增下降1.88%；实现归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%，环比下降24.65%。公司毛利率在Q2企稳，2024上半年公司综合毛利率为21.53%，受会计准则调整影响下调0.78pct，调整前毛利率为22.31%，虽同比下降2.23pcts，但高于2024Q1的22.15%。 智能手机市场回暖，公司手机业务保持增长。根据Canalys市场研究机构数据，全球智能手机市场在2024Q2连续第三个季度增长，显示出显著的复苏趋势。（1）出货量方面，2024年上半年，公司智能手机出货量合计为5410万台，同比增长42%，我们预计全年出货量将达到1.1亿台。（2）价格方面，公司智能手机单价根据市场当地经济水平调整，由于今年原材料价格波动大，我们预计今年公司手机ASP有5%左右涨幅。（3）成本方面，24H1原材料经过一轮价格上涨后，面板和CIS等重要零部件价格趋稳，存储价格仍在上涨但涨幅有所收敛，随着公司对产品价格和供应链的调整，我们预计公司毛利率拐点将至。 专利诉讼事件影响有限。2024年7月以来，高通公司在印度、德国等多地法院对公司提起专利侵权诉讼，目前所有案件均在审理中。公司预先针对该情况计提了预计负债，计提方法为当期收入。 预计费用率，截至2024年第二季度，预计负债余额已达到32.75亿元。具体诉讼金额仍具有不确定性，但根据所使用的专利情况，高通一般收取手机净销售额的2.275%-5%作为专利使用费。按照会计准则，预计负债确认时借记营业外支出/销售费用，因此公司当前净利润已经考虑了预计支付的专利费用，专利费对公司业绩的不利影响有限。 大模型赋能，探索IAI手机应用场景。公司通过开发TECNOAI和智慧助手Ella，利用AI技术在多端融合、系统级应用、端侧应用及端云协同等方面创新，全面增强用户的智能设备体验。尤其是在公司深耕的影像赛道，基于新兴市场需求，公司开发了AIGC人像美拍技术，AIGC图像智能消除，智能搜图等高粘性的应用场景。公司专注的新兴市场人口基数大且智能手机渗透率滞后，AI功能的普及有助于刺激智能手机渗透率提高，新兴市场存在较大的结构性改善机会。【投资建议】公司营收和利润2024年上半年维持增长态势，核心智能手机业务保持增长，毛利率在受到原材料涨价原因短期承压。公司与高通的专利诉讼事件风险可控。同时公司在AI手机产品布局早，已经开始探索高粘性AI应用场景。因此，我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为729.55/889.05/1085.38亿元，归母净利润分别为58.02/72.19/92.12亿元，EPS分别为5.14/6.39/8.16元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。【风险提示】行业竞争市场需求不及预期；AI发展进展不及预期；新业务拓展不及预期；汇率剧烈波动；专利诉讼失败的风险。

投资要点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价。公司深耕海外手机市场，伴随美联储降息与原材料价格企稳，业绩有望快速提高。预计2024-2026年EPS分别为4.93/6.18/7.19元，参考可比公司2025年平均PE16.61x，给予公司2025年20xPE，给予目标价123.60元，“增持”评级。 降息周期开启，海外手机需求上行可期。公司在非洲等新兴市场主要通过美元进行交易，美联储降息将带动当地货币兑美元汇率止跌反弹并提高当地居民购买力。同时降息将为新兴市场利率提供更多下降空间，有望驱动新兴市场经济回暖。根据IDC，2024年全球智能手机出货量将企稳回升，预计2024年同比+2.8%达到12亿部。 存储元器件涨价幅度收窄，盈利有望企稳修复。DRAM：根据TrendForce，预计2024Q3移动端DRAM涨幅进一步收窄至3-8%；NAND：根据TrendForce，24Q3eMMC缺乏驱动需求因素，预估合约价呈现持平状态，预计UFS合约价涨幅为3-8%。存储等元器件价格上涨收窄将缓解对公司盈利能力的挤压，公司下半年盈利能力有望保持稳定。 立足非洲持续拓展新兴市场，软硬件协同构建完整商业生态。非洲：2024Q2公司市场占有率达52%，ASP与渗透率提升有望打开增量空间；南亚：2023年印度市占率尚不足10%，未来增量在于市占率提高；东南亚：Infinix、Tecno和iTel差异化布局，未来重点在ASP增长；拉美：预计短期低端手机仍是拉美市场主流选择，公司有望凭借出色性价比取得更高市场份额。商业生态：与头部互联网厂商合作推出多个爆款App，月活用户均在千万以上。横向拓展3C配件与家电，2023年Oraimo蓝牙耳机整体销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超30%。未来或成为公司业务第二增长极。 风险提示：中美贸易摩擦升级风险；海外市场竞争加剧风险

公司公告收到控股股东2024年中期分红提议。基于对公司长远发展的坚定信心，传音投资提议：在符合《公司章程》规定的利润分配原则、保证公司正常经营的前提下实施2024年中期分红，2024年中期分红比例不低于2024年半年度归属于上市公司股东净利润的50%。 点评：智能手机需求持续复苏，新兴市场开拓未来可期。据IDC，24Q1全球智能手机出货量实现连续第三个季度的增长，达到2.89亿部，同比+7.8%，行业复苏趋势明显；其中公司出货量2850万台，同比+84.9%，市场份额全球第四达到9.9%，同比+4.2pct。目前公司持续深耕的新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，智能手机渗透率相较北美、西欧、成熟亚太发达经济体及中国市场而言整体偏低，市场潜力较大。随着经济发展水平和人均消费能力的提升，叠加手机智能化的大趋势，未来公司有望持续受益新兴市场的智能机放量。 与海外大模型公司深入合作，国内手机厂商中卡位优势突出。公司积极布局AIGC新赛道，与包括Google、MediaTek等在内的重要第三方伙伴深入合作，致力于将AI能力整合到移动体验的各个方面。MWC2024上公司旗下创新科技品牌TECNO发布TECNOAIOS，计划逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统，核心功能包括：1）定制化AI助手：全面升级的个人AI助手Ella不仅支持全球多种语言，还配备先进的生成式AI技术，可完成网页搜索、笔记生成、实时翻译电话及自动生成视频字幕等任务；2）AI增强摄影：实现从深肤色到多肤色的技术突破，满足全球多个地区、不同肤色和审美的用户个性化影像需求。我们认为，公司产品的销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，可顺利接入GPT、Gemini等海外顶级大模型，在国内手机厂商中卡位优势突出，或将受益AI驱动的新一轮换机潮。 实施多元化战略布局，商业生态构建初步成型。公司持续实施多元化战略布局：1）扩品类业务：拥有的数码配件品牌oraimo、售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix在流量、渠道上优势明显，据Jumia，oraimo蓝牙耳机销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超30%；2）互联网业务：音乐类应用Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix等多款产品月活超千万。我们认为，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式或将持续强化公司竞争优势，为各项业务的长期稳定增长保驾护航。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收752.49/892.43/1038.44亿元，归母净利润66.54/80.92/95.33亿元，对应PE为12.80/10.52/8.93倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴市场开拓不及预期，市场竞争加剧，汇率波动等

1Q24公司营收同比增长 88%， 扣非归母净利润同比增加 343%。 公司主要从事手机为核心的智能终端业务， 产品为 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机， 包括功能机和智能机； 产品销售区域集中于非洲、 南亚、 东南亚、 中东和拉美等新兴市场国家。 随新兴市场拓展加速， 公司 23年实现营收 623亿元(YoY+33%)，扣非净利润51亿元(YoY+132%)，毛利率24.5%(YoY +3.13pct)； 进入 1Q24， 传统淡季新兴市场需求保持较好增长势头， 公司营收 174亿元(YoY+88%， QoQ -9.5%)， 扣非净利润 13.5亿元(YoY+343%, QoQ -17%)， 毛利率 22.15%(YY -1.21pct QoQ-1.48pct)。 公司新兴市场加速拓展， 非洲外地区占比持续提升。 23年公司手机出货量约1.94亿部。 根据 IDC 数据， 23年公司在全球手机市场的占有率 14.0%， 排名第三， 其中智能机市占率为 8.1%， 排名第五； 非洲智能机市占率超 40%， 非洲排名第一。 在南亚市场： 巴基斯坦智能机市占率超 40%， 排名第一； 孟加拉国智能机市占率超 30%， 排名第一； 印度智能机市占率 8.2%， 排名第六。 在此基础上， 公司东南亚、 中东、 中欧和拉美等地区份额持续提升。 1Q24公司出货量同比增长 84.9%， 高于行业平均增速。 根据 IDC 数据， 24年一季度全球智能手机出货量 2.894亿部， 同比增长 7.8%； 公司 24年一季度出货量约 2850万台， 市占率为 9.9%， 同比增长 84.9%， 显著高于行业平均增速。 基于用户需求， 公司发布探索者卫星通信技术、 卷轴屏概念手机、全场景快充技术、 AirCharge 隔空充电技术、 AIGC 人像美拍和数字人等产品技术， 提升中高端产品竞争力， 为后续新兴市场份额提升提供动力。 扩品类、 移动互联等业务带来远期成长空间。 移动互联网业务方面， 公司 23年底有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超 1000万。 此外， 随着非洲市场经济发展， 消费者需求多元化， 公司数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix 进行扩品类发展， 为终端产品业务带来长期增长动力。 投资建议： 我们看好： 1)公司维持非洲市场领先地位的同时， 南亚、 东南亚、中东、 拉美等市场开拓的成效逐步显现； 2)移动互联、 家电等新业务快速成长与移动互联生态构建。 基于一季度经营费用情况， 略调整 24-25年归母净利润预期， 预计公司 24-26年归母净利润为 63.8/77.5/89.8亿元(前值： 24-25年 65.2/76.9亿元)， 对应 PE 为 18/15/13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 手机需求不及预期， 原材料价格波动。

事件：2023年公司实现营业收入622.95亿元（YoY+33.69%），实现归母净利润55.37亿元（YoY+122.93%），扣非归母净利润51.34亿元（YoY+131.61%）。1Q24实现收入174.43亿元（YoY+88.10%）；归母净利润16.26亿元（YoY+210.30%）；扣非归母净利润13.54亿元（YoY+342.59%）。 开拓新兴市场，推进产品升级。公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，4Q23/1Q24公司毛利率为23.6%/22.2%，公司归母净利率为8.7%/9.4%。 市占率排名稳固，新兴市场巩固优势。2023年公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。根据IDC数据统计，2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。 公司成长逻辑：市场、产品、赛道及生态。市场：非洲为基，分享第三世界利基市场快速成长的红利。全球主要国家手机市场开始趋近饱和，逐渐进入存量竞争，而以非洲、东南亚等第三世界地区组成的新兴市场手机渗透率依旧较低。产品：契合用户偏好。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。一系列深度契合本地消费者使用偏好的研发设计，不仅成功培养了消费者的使用习惯，而且通过强化在消费者心中的品牌认可度建立起品牌竞争力。赛道：有限多元化，开启“无边界”扩张之路。公司的3C配件和家电业务有望打造第二增长曲线。生态：硬件+软件，打造第三世界的“appe生态”。公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。 盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升，我们预计24-26年EPS分别为7.89/9.26/10.96元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予24年PE估值区间20-25x，对应合理价值区间157.8-197.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。

事件描述近期传音控股发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；扣非净利润51.34亿元，同比增长131.61%；毛利率为24.45%，同比增长3.13pct；归母净利率8.89%，同比增长3.56pct；扣非净利率8.24%，同比增长3.50pct。 2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；扣非净利润13.54亿元，同比增长342.59%；毛利率为22.15%，同比下降1.21pct；归母净利率9.32%，同比增长3.67pct；扣非净利率7.76%，同比增长4.46pct。 事件评论分业务来看，2023年公司手机业务和其他业务收入分别为573.48亿元和39.72亿元，同比分别增加34.88%和16.50%；毛利率分别为24.18%和31.49%，同比分别增加3.57pct和0.69pct。手机业务仍是公司营收和利润的核零来源，在公司积极进霂产品结构升级及成本优化的情况下，其盈利能力显著增强。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。 根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。根据IDC数据统计，2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。公司在雴雽市场的拓展依旧顺利，2023年公司在非洲地区和亚洲等其他地区的收入分别为220.64亿元和392.56亿元，同比分别增加6.74%和55.19%，非洲之外的雴雽市场正在成为公司增长的核零驱动力。 在互联网业务方面。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，主要有音乐类应用Boomplay、雴闻聚合类应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix等。在拓品类业务方面，公司基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，实现陑下各品牌专卖店、专区店、专业店、雴业态店面的渠道建设和覆盖；通过运营体系的进一步完善，降本增雙，逐步需成扩品类业务可持霪发展。 成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在雴雽市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的陬售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越霂业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共陟+Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长霆。预计2024-2026年实现归母净利润63.6亿元、77.6亿元、92.0亿元，对应当前股价的PE分别为19x、15x、13x，维持“买入”评级。 风险提示1、陭费电子霚求存在不确定霆；2、雴市场拓展节奏存在不确定霆。

事件： 4月 23日， 传音控股发布 2023年度报告。 4月 25日，公司发布 2024年第一季度报告。 1） 2023全年： 公司实现营收 622.95亿元，同比增长 33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长 122.93%；实现扣非后归母净利润 51.34亿元，同比增长131.61%。 2） 2023年 Q4：公司实现单季度营收 192.73亿元，同比增长 82.44%；实现单季度归母净利润 16.53亿元，同比增长 632.38%；实现单季度扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长 827.73%。 3） 2024年 Q1： 公司实现单季度营收 174.43亿元，同比增长 88.10%；实现单季度归母净利润 16.26亿元，同比增长 210.30%；实现单季度扣非后归母净利润13.54亿元，同比增长 342.59%。 营收利润大幅增长，盈利能力持续回升。 1）成长能力： 从 23全年和 23Q4/24Q1单季度来看， 公司收入和利润较上年同期均取得大幅增长， 23Q4单季度归母净利润同比增速创下公司上市以来新高。公司收入增长的主要原因为公司持续开拓新兴市场和推进产品结构升级，手机出货量取得较好增长。 2） 盈利能力： 公司 2023年毛利率/净利率分别为 24.45% / 8.97%，同比+3.13pct / +3.68pct； 24Q1毛利率/净利率为 22.15% / 9.37%， 同比-1.21pct / +3.72pct，虽然 Q1毛利率略有下降，但净利率进一步回升。 3）费用控制： 23全年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.85%/2.42%/3.62%/-0.28%，同比+0.08pct/-0.30pct/-0.84pct/-0.01pct，研发费用率有所回落，主要是因为收入增速比研发费用增速更高，公司在手机产品及移动互联等方面研发投入在持续加强。 24Q1各项费用率同比均有回落，进一步实现降本增效。 区域市场拓展叠加产品结构升级， 推动全球市场份额稳步提升。 1）区域拓展： 在巩固非洲地区市场份额的基础上，公司进一步开拓南亚等新兴市场。 2023年， 公司手机整体出货量 1.94亿部，较 2022年的约 1.56亿部同比增长 24.2%。 根据IDC 数据， 公司在全球手机市场份额 14.0%，手机品牌厂商排名第三，其中智能手机全球市场份额约 8.1%，排名第五。 区域市场方面， 2023年公司在非洲/巴基斯坦地区智能机市场占有率均超过 40%，在孟加拉国智能机市场占有率超过 30%，在印度智能机市场占有率约 8.2%，非洲/巴基斯坦/孟加拉国市场排名均位列第一，印度市场排名第六。 2）结构升级：公司持续加强中高端产品突破，智能手机销量占比持续提升。 2023年， 公司智能手机销售额同比增长 40.4%至约 514亿元， 收入占比提升至 82.5%，毛利率约 23.8%；功能手机销售额约 59.42亿元，同比基本持平，收入占比降至 9.5%，毛利率约 27.5%。中高端产品销售占比的提升有望进一步打开公司远期成长空间。 IDC 数据显示， 2024Q1传音智能手机出货量同比增长 84.9%至约 2850万台，全球市场份额从 23Q1的 5.7%提升至 9.9%，排名升至第四。 持续推动技术迭代与升级， AI 革新提升用户移动体验。 公司通过基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续进行技术迭代和产品升级。 2023年，公司在影像、颜值、基础体验、游戏、 AI、充电等领域持续攻关，发布了 Universa Tone影像技术、 W 型可变光圈技术、液态长焦微距镜头、 变色龙虹彩技术、 E-CoorShift 技术、 瞬态音频增强技术、 探索者卫星通信技术、 260W+110W 全场景快充技术、 AirCharge 隔空充电技术、 宽温电池技术、 AI 数字人、 卷轴屏概念手机PHANTOM Utimate 等创新技术或产品成果。 2024年 3月，公司旗下 TECNO 品牌于 MWC 2024宣布推出 TECNO AIOS， 用 AI 提升用户移动体验。 TECNO AI包含升级过的个人 AI 助手 Ea，可实现实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸和图片、用简单描述精确搜索照片等功能。我们认为，公司在技术与产品方面的研发，以及 AI 技术的加持将不断提升用户体验，助力公司完善移动互联生态，提升软件服务类产品付费用户数量和 ARPU 值。 加快发展移动互联与扩品类业务，逐步构建 AIoT 智能生态。 基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务，以及提供移动互联网产品及服务。 2023年，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。 2024年 1月， TECNO宣布全面入驻跨境电商平台 Temu，首发开盘墨西哥，深入开拓全球跨境电商版图，加快全球新兴市场布局。 在移动互联产品及服务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至 2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1000万，多款应用深受非洲用户认可。 持续高分红回馈股东， 2023年现金分红超 48亿元，股利支付率高达 87.4%。 公司利润分配原则充分重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。 根据 2023年报，公司拟派发现金红利含税金额 24.20亿元，占公司 2023年度归上净利润 43.70%。加上公司 2023年前三季度已实施的权益分派，公司 2023年度现金分红金额合计约 48.39亿元，占 2023年度归上净利润的 87.40%。 上市以来，公司坚持积极分红回馈投资者，累计现金分红 6次，累计现金分红金额 88.97亿元，平均分红率 49.33%。 投资建议： 公司作为深耕新兴市场的全球头部手机厂商，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球手机市场占有率水平。同时，智能手机占比的提升也将带动公司手机 ASP 快速增长，公司长期成长动能充足。 鉴于 24Q1公司业绩超预期表现，我们上调公司 2024至 2026年营业收入预测至762.97亿元/885.16亿元/1003.11亿元，调整公司归母净利润预测至 65.62亿元/78.93亿元/91.09亿元，以 4月 26日收盘价计算，对应 2024至 2026远期 PE分别为 18.30倍/15.21倍/13.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子市场需求不及预期风险；智能手机行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。 针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布UniversalTone多肤色影像技术，基于“AIGCPortrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNOAIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。 持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova6Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及PocketGO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。 盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元(24/25年的前值为63/74亿元)，当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

事件：公司4月23日发布2023年报，公司2023年全年实现营收622.95亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；单Q4来看，公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%；公司4月25日发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。 积极开拓新兴市场，营收、盈利能力双双提升。公司作为我国科技品牌出海的代表性企业之一，构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等跨境经营全球性布局。报告期内，公司夯实重点区域，提升市场份额，在非洲、孟加拉国、巴基斯坦等地均实现出货量排名第一。同时，公司持续以用户价值为导向，提升用户体验和质量口碑，通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加，2023年公司实现综合毛利率24.66%，同比提升3.29pcts。2024年一季度实现毛利率22.15%，同比略降1.21pcts，基本维持稳定。 运营效率不断提升，控费增效成果显著。2023年，公司建设高效运营组织，提升运营效率，支撑公司战略落地，同时受益于规模增长，公司费用率同比有所下降。公司发生销售费用48.93亿元，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致，销售费率7.85%，同比微增0.08pcts；发生管理费用15.07亿元，管理费率2.42%，同比下降0.30pcts；发生研发费用22.56亿元，研发费率3.62%，同比下降0.84pcts，发生财务费用-1.76亿元，主要系本期利息收入增加所致。2024年一季度，公司发生期间费用21.98亿元，期间费率12.61%，同比显著下降5.97pcts，伴随营业收入的增长，公司费用率进一步下降，经营效率显著提升。 新兴市场根基稳固，多元化布局持续提升公司综合实力。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。目前，公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，公司在新兴市场及新业务的探索拓展显著拉动公司盈利持续增长。 盈利预测公司作为在新兴国家市场具有领先优势的国产科技出海品牌，未来将深度受益新兴市场需求的增长以及公司自身产品结构升级及成本优化，我们预计公司2024-2026年实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润66.50、79.46、93.90亿元，对应PE17.9、15.0、12.7x,维持公司“买入”评级。 风险提示：新兴国家市场发展风险、汇率波动风险、新产品拓展不及预期风险