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传音控股 2022-06-17 94.90 128.29 48.12% 100.83 6.25% -- 100.83 6.25% -- 详细
聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。公司成立于2006年,主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。 公司拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌,包括功能机和智能机产品,面向非洲、印度、巴基斯坦等新兴市场。基于在新兴市场积累的领先优势,公司布局家电及消费电子配件业务,同时从传音OS、独立APP两方面发力非洲移动互联业务,打造未来第二增长曲线。2021年公司营收494亿元,其中智能机占比79.5%,功能机占比14.0%,家电、配件、OS等其他业务占比6.5%。 新兴市场人口基数大、、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。2016年以来全球手机行业进入存量发展阶段,但新兴市场(包括非洲、印度、孟加拉国、巴基斯坦、中东、印尼、泰国、菲律宾)智能手机出货量从16年的3.45亿部增长至21年的4.13亿部(CAGR:3.70%)。我们看好新兴市场智能手机出货量持续增长,基于:1)新兴市场人口基数大、出生率高、人均手机保有量低,手机需求扩增;2)新兴市场智能机渗透率低,21年非洲智能机渗透率仅为44.0%,远低于欧美等成熟市场的90%+,智能机渗透空间仍较大。 扎根新兴市场,“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。相较之下,其他国际领先的手机品牌长期以全球化理念运作,推出的标准化产品难以满足新兴市场用户需求。公司始终扎根新兴市场,以用户为中心进行本土化产品创新,同时构建了从生产、销售到售后服务的本地化运营全链条,构筑了独特的护城河。21年公司智能手机出货量在非洲、巴基斯坦排名第一,在孟加拉国排名第二,在印度排名第六,份额分别为46.7%、41.3%、20.1%、7.1%。 布局家电、配件业务及移动互联业务,打造未来第二增长曲线。非洲人口规模大、电力覆盖率正逐步提升,家电需求稳步扩增,公司2015年创立家电品牌Syinix,有望凭借国内成熟供应链的优势以及公司非洲本地化运营的经验推动家电业务快速成长。此外,非洲是全球最后一个10亿级以上人口的移动互联网蓝海市场,目前传音OS已成为非洲等新兴市场的主流操作系统之一,同时公司与网易、腾讯等国内领先的互联网公司合作,率先在非洲布局音乐流媒体、新闻聚合、浏览器等赛道,截至21年末,公司已有超过10款APP的MAU超过1000万,包括Boomplay、Vskit、Scooper、Phoenix等。 投资建议:目标价130.41-131.65元,维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY21.6%/23.6%/21.3%),综合相对估值与绝对估值,给予目标价130.41-131.65元,维持买入评级。 风险提示:手机需求不及预期,新市场开拓不及预期,原材料短缺或涨价。
传音控股 2022-05-30 82.94 -- -- 104.86 26.43%
104.86 26.43% -- 详细
传音控股:非洲手机之王持续拓展新兴市场。公司深耕非洲手机市场,市占率稳居非洲第一,并不断向新兴市场发展,成效显著,2021年在巴基斯坦、孟加拉、印度智能机出货量市占率分别达到 40%/ 20.1%/ 7.1%,公司手机业务复制非洲成功经验,在全球新兴市场拓展顺利。此外在互联网与软件业务方面公司多元化布局前瞻性进入互联网与软件行业,应用安装份额及月活用户数显著增长。 移动互联业务:手机预装和本土化双管齐下,份额持续提升。借力公司于非洲及海外新兴市场的手机销售高市占率,凭借大规模手机预装、本土化运营、以及与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作,公司积极开发和孵化移动互联网产品,截至 2021年底,有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1,000万。公司先后于 2015年推出流媒体音乐软件 Boomplay、2018年推出的视频平台 Vskit、以及 2019年推出线上支付应用 Palmpay,均取得市场认可,据 AppsFlyer 于 2021年 3月发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示,公司全球应用安装份额相对于 20年 10月第十一版报告发布时提升 240%,应用安装份额的增速在全球增长榜单中排名第三;在区域增长榜单中,非洲地区增长排名第一,印度、东南亚地区排名第四,以及中东地区排名第七。 Boomplay:是传音推出的针对非洲市场推出的流媒体音乐软件,已成为非洲最大的流媒体音乐平台,2015年 3月 Boomplay 作为独立 APP 进行发布独立运作后,和网易合作结合了流媒体方面的丰富经验,在两年内和全球三大唱片公司环球音乐、华纳音乐、索尼音乐达成了版权合作,目前曲目已经超过 6000万首,有超 680万合作艺人,月活跃用户数约 6800万。 Vskit:传音与网易的合资公司——传易互联在 2018年推出了 Vskit 短视频平台,公司采用极高的本土化策略迅速打入市场,例如公司于 2020年 6月与火山引擎合作,基于火山引擎的 CV(计算机视觉)能力,为非洲用户定制了“黑人专属美颜”、“非洲定制化美妆”、“非洲本土特效”等最大化满足客户需求,公司用户数迅速增长,据新华社及 Vskit 发布的 2021创作者生态报告,公司用户数从 2019年 6月的 1200万大幅增长至 2021年度的 3000万,21年新增 1000万创作者,创作者遍布非洲 40+个国家,内容生产量同比增长 500%,在尼日利亚谷歌应用商店的娱乐类 APP 下载量排名中位居第一,是撒哈拉以南非洲地区第一大短视频娱乐社交产品。 Palmpay:2019年公司和网易共同创立了在线交易应用 Palmpay,截至 2021年 6月,Palmpay 已拥有数百万注册交易用户,月交易金额过亿美元。自 2021年初起,Palmpay 一直位居尼日利亚谷歌应用商店 Google Play 财经类应用下载第一名,目前装机量已经突破一亿部,是非洲装机量最大的手机支付应用产品。 手机业务:市占率稳居世界前列,扩大非洲竞争优势同时积极拓展非洲外市场。2021年公司手机整体出货量约 1.97亿部,手机业务同增 28.72%至 461.94亿元,智能机和功能机分别实现营收 392.98亿/68.95亿元。根据 IDC 数据统计,2021年公司在全球手机市场的占有率 12.4%,在全球手机品牌厂商中排名第三,其中智能机在全球智能机市场的占有率为 6.1%,排名第六位。2021年公司非洲智能机市场的占有率超过 40%,非洲排名第一。公司于 2021年积极拓展非洲外市场,在南亚市场,巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%,排名第一;孟加拉国智能机市场占有率 20.1%,排名第二;印度智能机市场占有率 7.1%,排名第六。22Q1公司智能机/功能机销量分别为 1650万台/1100万台,手机业务营收约 102亿元,同比下降 4%,主要由于政治局势等问题致非洲市场需求短暂疲软。 美元走强有望带动公司业绩,且为公司定价带来更大调节空间。传音控股主要面向非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场,2021年海外业务占比98.23%,公司境外销售主要使用美元等外币结算,美元升值利好公司业绩,据 2019年 6月公司于招股书中做的敏感性测试,对于人民币 21.83亿元的敞口外币对人民币汇率分别上升 1%/5%/ 10%的情况下公司利润总额将增加 1.31%/ 6.55%/13.10%。美元兑人民币汇率已从 2022年 3月 1日的 6.31上升至 2022年 5月 23日的 6.65,上升 5.37%,2022年 3月 17日美联储议息会议后,美联储决议加息25个基点,此后于 5月 4日进一步加息 50个基点至 0.75%-1%,通胀前景持续恶化,多数美联储官员预计未来几个月可能会进一步加息,叠加俄乌战争后避险情绪上升,将推动美元走强。中国社科院金融所副所长张明则于 5月 20日在中国新闻周刊中表示,短期内人民币对美元汇率依然面临贬值压力,未来一段时间人民币对美元汇率将可能位于 6.7~7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局。美元的走强有望带动公司业绩,且由于公司根据汇率及目标毛利率调节价格,美元走强为公司带来更大调节空间。 盈利预测、估值与评级:公司 OS 业务快速拓展,传统手机业务巩固非洲市场优势同时向其他新兴市场快速渗透,我们维持 22-24年净利润 48.09亿、59.37亿以及68.19亿元,对应 PE 为 14X/11X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:境外经营风险,汇率波动风险、新市场拓展不利风险。
传音控股 2022-05-04 83.27 -- -- 98.00 15.77%
104.86 25.93% -- 详细
传音控股发布2022年第一季度报告: 2022年第一季度公司实现营业收入110.55亿元,同比减少1.75%;实现归母净利润7.96亿元,同比减少0.70%;实现扣非归母净利润7.11亿元,同比减少7.62%。 投资要点 产品结构持续优化,毛利率环比修复2022Q1,由于深圳疫情对珠三角供应链造成一定影响,且香港疫情使公司运输与物流受限,且上游SoC供应仍存在一定缺口,一季度公司产品出现一定程度上供应短缺,整体手机出货量3750万台,实现营收102亿元,同比减少4%。 2022Q1公司产品结构持续改善,智能手机占手机业务营收占比已提升至87%,带动毛利率回升至21.43%,环比大幅改善。此外, 公司战略性调整出货区域, 实现新市场出货比例提升。 立足新兴市场国家,“复制”非洲经营道路2021年,公司持续深耕非洲南亚等新兴市场,实现产品结构迭代升级。公司在非洲市场保持一贯优势地位并进一步扩大领先优势, 以超过40%的市占率稳居市场份额第一位。 同时,公司持续开拓南亚市场, 根据IDC数据统计, 2021年公司在巴基斯坦智能机市占率超过40%,排名第一;孟加拉国智能机市占率20.1%,排名第二;印度智能机市占率7.1%,排名第六。此外,公司积极开拓非洲之外的新兴市场,寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会。公司有望复刻开拓非洲的经营道路, 进一步扩大新兴市场中的品牌份额。 品牌效应逐步加深,本土化运营模式巩固竞争优势公司专注本土化运营和技术研发创新, 坚定执行“因地制宜,因人制宜” 的战略,针对不同地区的客观环境和用户需求进行资源差异化配置,不断扩大品牌影响。同时,公司抓住欠发达地区的特点,推出功能机+智能机的产品组合,以多品牌策略划分市场, TECNO、 itel、 Infinix三大手机品牌对标不同的消费能力用户群体。管理方面,公司专注境外运营,其核心管理团队深耕非洲市场多年,建立了完善的海外经营体系和强大的经营能力。 2022年1月,百度的前副总裁向海龙加入传音,为公司移动互联业务未来发展注入新力量。研发方面,公司立足非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务领域四大核心技术领域,进一步加大研发投入,先发优势助力公司在非洲市场保持强有力的竞争地位,差异化战略使公司形成独特的竞争优势。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为605.52、 730.32、 865.97亿元, EPS分别为5.61、 6.70、 7.87元,当前股价对应PE分别为15、 13、 11倍,给予“推荐” 投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险等。
传音控股 2022-05-02 79.66 -- -- 95.17 17.52%
104.86 31.63% -- 详细
2211年归母净利润同比增长45.5%,1Q222业绩同比持平。公司21年营收494.12亿元(YoY+30.7%),归母净利润39.09亿元(YoY+45.5%),扣非后归母净利润31.12亿元(YoY+30.4%),高增长得益于:1)公司在巩固非洲市场竞争优势的同时积极拓展东南亚、中东等新兴市场;2)非经常性损益同比增加4.97亿元,主要来自于政府补助及公允价值变动收益增加。1Q22在疫情反复、俄乌冲突、全球通胀、部分4GSoC紧缺等负面因素的影响下,公司营收110.55亿元(YoY-1.8%),归母净利润7.96(YoY-0.7%),实现稳健的经营业绩。 21年净利率同比提升,运费、经销返利会计政策变更导致毛利率同比下降。 公司21年毛利率21.30%(YoY-4.44pct),主要系:1)约8亿元运费从销售费用重分类至营业成本;2)约7亿元的二级经销返利从销售费用变更为抵消营业收入。1Q22毛利率21.43%(QoQ+1.60pct,YoY-2.02pct),环比提升主要得益于新兴市场的毛利率提升。从净利率的维度看,21年净利率7.91%(YoY+0.80pct),1Q22净利率7.20%(QoQ-0.34pct,YoY+0.08pct)。 2021年手机业务营收同比增长约29%,智能机营收同比增长34%。分业务来看,21年公司手机业务营收461.94亿元(YoY+28.7%),其中智能手机出货量7800万部(YoY+28%),营收392.98亿元(YoY+33.8%);功能手机出货量1.19亿部(YoY+4.9%),营收68.95亿元(YoY+6.0%)。21年公司家电及配件等“扩品类”业务营收18亿元,同比翻倍增长;OS业务营收5.5亿元(YoY+84%),其中预装、分发、广告收入分别占比43%、33%、16%。 非洲市场竞争优势持续巩固,半成熟、新兴市场拓展成效显著。从市占率的角度看,根据IDC数据,在“基本盘”非洲市场,21年公司市占率46.7%,同比提升3.0pct。在“半成熟”市场,21年公司印度市场市占率7.1%,同比提升2.0pct;巴基斯坦市场市占率41.3%,同比下降7.4pct,但仍维持较高水平;孟加拉国市占率20.1%,同比提升1.8pct;印度+巴基斯坦+孟加拉国合计市占率10.8%,同比提升1.5pct。对于印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等“新兴”市场,21年公司合计市占率9.2%,同比提升5.5pct。 投资建议:维持“买入”评级。我们看好:1)非洲智能手机渗透率持续提升;2)公司积极开拓非洲以外的新兴市场;3)家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。我们预计22-24年公司营收同比增长25.2%/23.6%/21.5%至618.60/764.45/928.74亿元,归母净利润同比增长21.6%/23.6%/21.3%至47.52/58.76/71.25亿元,对应PE为13.4/10.8/8.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:手机需求不及预期,新市场开拓不及预期,原材料供应短缺。
传音控股 2022-05-02 79.66 -- -- 95.17 17.52%
104.86 31.63% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告,2021年公司实现营收494.12亿元,同增30.75%;实现归母净利润39.09亿元,同增45.52%。2022Q1公司实现营收110.55亿元,同比微降1.75%;实现归母净利润7.96亿元,同比微降0.7%。 点评:受益公司在手机市场的高市占率及对新市场的有效开拓,2021年公司实现营收494.12亿元,同增30.75%;实现归母净利润39.09亿元,同增45.52%。22Q1,在国际局势复杂多变、经济形势和新冠疫情严峻等诸多挑战的背景下,公司实现营收110.55亿元,同比微降1.75%;实现归母净利润7.96亿元,同比微降0.7%。 2021年在原材料缺货及价格上涨影响下毛利率同比下降4.44pct至21.3%,22Q1保持相对稳定微升至21.43%。此外,公司控费成效显著,2021年度及22Q1三费率分别合计9.41%/9.01%,分别较20年及21Q1下降4.89pct/1.4pct。经营性活动现金流方面,公司22Q1经营活动现金流为1.23亿,过去三年同期均为负,现金流有较大改善。 持续加大研发投入巩固技术优势。公司2021/2022Q1研发费用分别为15.11亿元/3.95亿元,分别同增30.51%/25.20%。截至2021年末,公司累计获得授权专利1,705件,其中发明专利682件,累计拥有软件著作权692件。研发人员数量提升近50%至2845人,人数占比提升5pct至17.68%。公司持续加大在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电和超级省电、云端系统软件、智能数据引擎等领域的投入,开展了大量符合当地用户使用习惯的创新研究。 公司手机业务市占率稳居世界前列,扩大非洲竞争优势同时积极拓展非洲外市场。 2021年公司手机整体出货量约1.97亿部,手机业务同增28.72%至461.94亿元,智能机和功能机分别实现营收392.98亿/68.95亿元。根据IDC数据统计,2021年公司在全球手机市场的占有率12.4%,在全球手机品牌厂商中排名第三,其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.1%,排名第六位。2021年公司非洲智能机市场的占有率超过40%,非洲排名第一。公司于2021年积极拓展非洲外市场,在南亚市场,巴基斯坦智能机市场占有率超过40%,排名第一;孟加拉国智能机市场占有率20.1%,排名第二;印度智能机市场占有率7.1%,排名第六。22Q1公司智能机/功能机销量分别为1650万台/1100万台,手机业务营收约102亿元,同比下降4%,主要由于政治局势等问题致非洲市场需求短暂疲软。 移动互联业务与腾讯等巨头合作共赢,应用安装增速全球前三。公司22Q1OS营收约1.6亿元,同增约100%,实现高速增长。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司,在多个应用领域进行出海战略合作,截至2021年底,有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万。音乐类应用Boomplay月活跃用户数约6,800万,曲库规模超过6,000万首,是目前非洲领先的音乐流媒体平台;新闻聚合类应用Scooper已成为非洲头部信息流与内容聚合平台之一,月活跃用户数约2,700万,已进入9个国家市场开展运营,2021年7月,中国日报ChinaDaily与Scooper达成合作,通过平台向非洲传递国内资讯;综合内容分发应用Phoenix月活跃用户数约1亿,已成为非洲用户规模领先的综合内容分发平台。 据AppsFlyer发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示,公司全球应用安装份额提升240%,全球增长榜单中排名第三;在区域增长榜单中,非洲地区增长排思源黑体(修正)名第一。 盈利预测、估值与评级:考虑到非洲手机需求短暂受国际局势及疫情等影响出现疲软,我们下调22-23年净利润至48.09亿(-15.30%)、59.37亿(-19.57%),新增24年净利润预测68.19亿元,对应PE为13X/11X/9X。鉴于公司手机业务市占率全球领先且不断开拓新兴市场,此外移动互联等业务高增长,维持“买入”评级。 风险提示:境外经营风险,汇率波动风险、新市场拓展不利风险。
传音控股 2022-02-10 131.70 -- -- 140.60 6.76%
140.60 6.76%
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耕耘新兴市场十余年,非洲手机市场“王者”。 公司成立之初就投身于非洲市场手机产业,耕耘新兴市场十余年,目前拥有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌,销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。2020年公司手机出货量 1.74亿部,在全球占有率为 10.6%,排名第四,其中非洲市场占有率常年保持第一,智能机占有率超过 40%,被业界称为“非洲之王”。立足于手机领域的优势,公司横向拓展硬件产品矩阵,创立了 3C 配件品牌和家电品牌,同时基于自有的智能终端操作系统传音 OS 开展移动互联网业务。 手机业务:新兴市场仍有增长,立足非洲,进军南亚、东南亚等。 公司秉承本地化创新的策略造就了非洲市场的成功,市占率排名常年保持第一。非洲市场的优势仍有进一步扩大的空间,当前非洲智能机渗透率远低于全球水平,随着通信基础设施升级,智能机在非洲市场的占比将逐步提升,而智能机 ASP 是功能机的 7倍左右,ASP 提升将是非洲市场增长的主要动力。除非洲市场以外,公司已进入印度、孟加拉、巴基斯坦、菲律宾等南亚、东南亚等市场,新兴市场手机出货量未来仍将保持增长,非洲的成功经验有望拓展至其他区域。同时,公司在售后服务、经销渠道、供应链的持续深耕全方位构筑起了品牌护城河。 其他业务:纵向开展移动互联网业务,横向拓展硬件品类。 手机业务在非洲等市场的领先优势带来天然、持续、稳定的流量,成为发展移动互联网业务的强大保证。公司旗下手机均搭载了传音 OS,围绕传音 OS 开发了一系列工具类应用程序,并同领先互联网企业合作,目前拥有 8款月活用户超过 1,000万的应用程序,打造了高流量的软件产品矩阵。传音移动互联在非洲增长排名第一,打开了公司长期成长空间。硬件端,公司创立家电品牌 Syinix 和数码配件品牌 Oraimo,借助手机良好的品牌形象与口碑,完成消费电子终端多品类布局。至此,公司在软件和硬件层面均形成了自有生态圈,逐步完善 “手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业版图。 投资建议我们预计 2021-2023年公司归母净利润为 36.6、47.0、60.1亿元,对应市盈率为 28.4x、22.1x、17.3x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示境外经营风险;汇率波动风险;新兴市场拓展不力风险;竞争加剧风险。
传音控股 2021-10-27 157.78 -- -- 184.00 16.62%
184.00 16.62%
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一、事件概述10月25日,公司发布2021年三季报业绩,前三季度实现营收357.7亿元,同比+43.3%;归母净利润28.8亿元,同比+47.5%;扣非归母净利润25.4亿元,同比+45.3%。21Q3实现营收129.2亿元,同比+16.1%,环比+11.4%;归母净利润11.5亿元,同比+33.3%,环比+23.5%;扣非归母净利润9.9亿元,同比+22.3%,环比+26.8%。 二、分析与判断 三季度业绩高增,净利率连续三个季度环比提升年初以来,受手机缺芯和上游原材料涨价影响,消费电子企业成本端普遍承压,公司通过精细化的供应链管理和适度的产品调价,基本覆盖了成本上涨带来的压力。21Q3公司毛利率为20.8%,环比继续下滑0.7pct,主要原因在于今年适用新会计准则下对费用项的调整,导致毛利率的同环比可比性下降,相比之下净利率更能反应公司的经营效益。 21Q3公司实现净利率8.9%,同比+0.97pct,环比+0.85pct,连续三个季度环比提升,凸显公司在手机版图拓宽和运营管理方面的卓有成效,从而推动公司净利润实现同环比高速增长。 手机版图顺利拓宽保障规模增长,短中长期布局提供阶梯式成长机遇公司在继续保持非洲市场领先优势的同时积极拓展手机版图,凭借多年的海外运维经验和精细化的供应链与渠道把控能力,公司在非洲以外的手机市场开拓顺利,已经在印巴孟地区站稳脚跟,同时持续开拓印尼、菲律宾、泰国、俄罗斯和土耳其等全球新兴市场,21H1已经跻身全球手机出货量第六。全球新兴市场经济增长潜力大,仍然具备人口增长红利和智能机渗透空间,公司持续拓宽的版图为规模的持续增长提供了保障。此外,手机之外的移动互联业务和拓品类业务具备足够的成长空间,公司围绕手机进行短中长期布局,将全面享受新兴市场经济潜力释放和科技应用加深带来的发展红利。 三、投资建议我们预计21-23年营收分别达到540/641/828亿元,归母净利润分别为38/46/59亿元,对应PE 估值分别为33/28/21倍。参考SW 电子2021/10/25最新TTM 估值37倍,考虑公司在非洲手机市场的龙头地位,以及是A 股唯一的手机自有品牌厂商,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。
传音控股 2021-08-30 151.88 240.43 177.60% 155.40 2.32%
184.00 21.15%
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事件:8月25日,传音控股发布2021年半年度报告,公司2021年上半年实现营业收入228.53亿元,同比增长65.06%;毛利率为22.45%,同比下降4.43pct;归母净利润为17.32亿元,同比增长58.71%;扣非归母净利润为15.50亿元,同比增长65.03%。 点评:销售规模稳定扩张,手机业务强势增长。报告期内,公司手机业务总收入为 216.77亿元,同比增长 69.88%,毛利率达22.07%。其中,智能机营收为183.60亿元,同比增长78.82%;功能机营收33.17亿元,同比增长33.05%。整体上看,公司21年H1营业收入与利润水平持续增长,主要由于公司继续保持在非洲市场的竞争优势,同时积极拓展新市场,加强品牌宣传推广力度,销售规模稳定扩张。毛利率同比有所下降,系本期将物流费用调整至营业成本所致。 研发投入不断提升,费用结构持续优化。2021年上半年,公司加大研发投入,研发费用为6.40亿元,同比增长50.72%,研发人员数量为 2,096人,较上年同期期末增长 30.84%。销售费用率为7.46%,同比下降2.67pct;管理费用率为5.44%,同比下降1.06pct;财务费用为0.22%,同比下降0.36pct,公司不断加强成本管控,费用结构持续优化。 新兴市场保持领先,互联网布局成果初显。从新兴市场份额看,2021H1非洲智能机销量同比增长26%,市占率超过40%,排名第一;孟加拉智能机销量同比增长1.1倍,市占率超过20%,排名第一;巴基斯坦智能机销量同比增长34%,市占率接近40%,排名第一。此外,公司积极布局互联网产品与服务,截至2021年上半年,音乐流媒体Boomplay 总激活数达到1.6亿,MAU 为5500万;新闻聚合平台Scooper 用户激活数为1亿,MAU 为2600万;短视频平台Vskit 总激活数为8000万,MAU为1900万,基于此,主要应用平台的商业化进程也正在探索。 维持“买入”评级。我们预计2021-2023年EPS 为4.58/6.10/7.79元,对应PE 为33.22/24.92/19.52倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
传音控股 2021-08-30 151.88 198.18 128.82% 155.40 2.32%
184.00 21.15%
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业绩总结:2021H1,公司实现营业收入228.5亿元,较上年同期增长65.1%;实现归母净利润17.3亿元,较上年同期增长58.7%。 公司业绩实现高速增长,智能手机业务加速放量。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长65.1%。分业务来看,公司手机业务总收入为216.8亿元,同比增长69.9%;其中智能机收入183.6亿元,同比增长78.8%;功能机收入为33.2亿元,同比增长33.1%;其他主营业务收入8.3亿元,同比增长54.1%。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长58.7%;公司毛利率为22.4%,同比下降4.4pp;净利率为7.6%,同比下降0.3pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为7.5%,同比下降2.7pp;管理费用率为2.6%,同比下降0.8pp;研发费用率为2.8%,同比下降0.4pp。公司三费率均有所收窄,期间费用控制效果显露。 公司发力推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。从家电来看,非洲目前家电市场仍然处于相对蓝海的状态,电视的渗透率约40%,但以白牌产品为主;冰箱、空调、洗衣机的渗透率则更低。从移动互联网业务来看,公司智能手机出货量持续增长、传音OS 系统用户数量不断提升,为公司发展移动互联网业务提供了用户流量基础和数据资源。目前公司与网易、腾讯、阅文集团等多家互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略的合作,积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021年上半年,公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序的月活用户数达到1000万以上。随着智能手机渗透率的提升,加上通信技术的提升,公司移动互联业务长期来看放量指日可待。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司EPS 分别为4.80元、6.37元、8.23元,未来三年归母净利润复合增速有望达到35%左右。考虑到公司在非洲市场份额进一步提升、智能手机渗透率提升空间巨大,公司在新市场开拓推进顺利,家电和移动互联网业务高速增长且面临蓝海市场,“软件+硬件”的生态给公司带来长期的发展潜力。我们给予公司2021年42倍PE,对应目标价201.45元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;地缘政治风险;移动互联网业务拓展不达预期。
传音控股 2021-08-27 160.00 -- -- 155.79 -2.63%
184.00 15.00%
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事件:公司发布2021年半年度报告:2021H1实现营业收入228.53亿元,同比增长65.06%;实现归母净利润17.32亿元,同比增长58.71%。 投资要点:2021H1业绩超指引,公司积极备货满足新市场强劲需求。2021H1公司继续保持在非洲市场的市占率居首的竞争优势,同时加强新市场品牌宣传力度,在孟加拉、巴基斯坦的市占率保持第一,销售规模稳定增长,营业利润持续提升。分产品看,2021H1公司手机业务实现营收216.77亿元(同比+69.88%),其中,智能机实现营收183.6亿元(同比+78.82%),销售占比达到81.58%,功能机实现营收33.17亿元(同比+33.05%),销售占比为14.74%;数码配件、家用电器业务以及移动互联网产品及服务业务收入为8.28亿元(同比+54.12%)。 ,盈利能力方面,2021H1公司销售毛利率为22.45%,同比下降4.43pct,毛利率水平降低主要原因为上游原材料成本增加以及物流费用调整至营业成本导致成本上升。费用方面,2021H1公司期间费用率为13.12%(同比-4.08pct),其中销售费用率为7.46%(同比-2.67pct),管理费用率为5.44%(同比-1.06pct),财务费用率为0.22%(同比-0.36pct),期间费用率下降体现出公司经营效率提升。另外,2021H1公司库存水平上升至80.44亿元,主要系公司为满足新市场需求积极备货所致。 坚持本地化发展之路,持续加码研发提升产品竞争力。多品牌发展策略下,各项业务齐头并进。公司扎根非洲市场,立足本土化创新,及时追踪市场动向,在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电和超级省电等领域开展了大量提升用户体验的创新研究。 2021H1公司持续加大研发投入,研发费用达6.40亿元(同比+50.72%),累计获得授权专利1515件,其中发明专利608件,持续高研发投入为公司提升产品竞争力奠定坚实基础。渠道方面,公司持续拓展新兴市场,在全球市场已进入超70个国家和地区,与超2000家经销商建立起了密切合作关系,渠道优势明显。移动互联网业务方面面,传音OS系统用户数量随公司智能手机出货量提升而不断增加,独立APP业务方面,公司已与网易、腾讯、阅文集团等国内领先互联网公司达成战略合作,截至2021H1,公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。扩品类业务方面,公司坚持多品牌发展策略,重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品,持续打造该业务销售平台及核心爆品。我们认为公司在非洲市场竞争优势明显,围绕中高端用户持续提升品牌形象,且新市场开拓成效显著。公司积极发力移动互联网与IoT业务,不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业模式,未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升实现高速发展。 盈利预测与投资评级:传音控股作为科技出海代表企业,深耕非洲手机市场,产品销售网络覆盖广渗透深,具有明显品牌与渠道优势,在巴基斯坦、孟加拉国、印度等东南亚手机市场不断加大开拓力度。我们认为未来随新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现,公司有望保持高速增长,预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为35.99/48.38/58.01亿元,对应EPS分别为4.49/6.03/7.24元/股,当前股价对应PE估值分别为35/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;新冠疫情反复导致下游需求不及预期风险;技术研发创新不及预期风险;募投项目建设进度不及预期风险。
传音控股 2021-08-27 160.00 -- -- 155.79 -2.63%
184.00 15.00%
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8月24日,传音控股公布2021年半年度报告,2020年H1公司实现营收228.53亿元,同比增长65.06%;归母净利润17.32亿元,同比增长58.71%;扣非净利润15.50亿元,同比增长65.03%,均小幅超过7月公布的上半年业绩预增。 疫情短期影响Q2营收增速,双拓战略带来H1大幅增长。公司2021年Q2实现营收116.01亿元,同比增长41.46%,环比增长3.10%,环比变动低于历史均值,4月以来印度疫情大面积爆发及随后变异病毒在新兴市场的传播,对公司Q2营收造成一定负面影响。按业务拆分,2021年H1功能机营收为33.17亿元,同比增长33.05%;智能机营收为183.60亿,同比增长78.82%;其他主营业务(主要是拓品类业务和移动互联网业务)营收为8.28亿元,同比增长54.11%,在“拓区域+拓品类”的战略驱动下,公司上半年实现了大幅增长,虽然疫情短暂影响了公司业绩,但随着新兴国家人民生活逐步恢复常态,公司业绩将继续高速增长,甚至可能出现补偿性消费进一步拉升公司营收。 Q2毛利率出现企稳回升,未来有望继续上行。公司2021年H1整体毛利率22.45%,较去年H2下降2.64pct,但具体拆分来看,主要系公司半年报将运输费用计入营业成本的影响。根据一季度季报,未计入运输成本时公司Q1毛利率为23.44%,扣除运输费用影响后,通过假设测算得到原口径下Q2毛利率约为25.60%1,公司毛利率出现明显企稳回升。往后看,随着公司在印度、孟加拉、巴基斯坦等新兴市场的品牌壁垒逐步建立,成本计算方式改变一次性影响的消失,公司下半年毛利率有望继续企稳回升。 研发投入持续加大,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司研发投入达6.40亿元,同比增长50.72%,受营收规模快速扩大影响,公司研发费率较去年同期下降0.27pct,除了传统的摄影及材料方面的研发投入外,公司加大了对云端数据库、人工智能等软件相关研发,同时布局5G 相关研发,这有利于提升公司产品的客户体验,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司管理费率和销售费率分别为2.64%、7.46%,较去年H1分别下降0.79pct、2.67pct,随着公司营收的快速增长,公司运营效率有望继续稳步提升。 移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司拥有超过10款自主与合作开发的App 月活跃用户达到1000万以上。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应8月25日市值PE 分别为33.46、24.97、18.76,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
传音控股 2021-08-26 175.00 239.05 176.01% 160.00 -8.57%
184.00 5.14%
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2021年 8月 24日,公司公告半年报。公司 2021年 H1营收为 228.5亿元、同增 65%;归母净利为 17.3亿元、同增 59%。公司 Q2营收为 116亿元,同增 41.5%;归母净利为 9.3亿元,同增 26.4%。符合预期。 经营分析 H1营收快速增长,净利率维持稳定。1)H1公司营收同增 65%,主要系公司在非洲和新兴市场份额均有所提升,H1净利率为 7.6%、同减 0.3pct,毛利率达 22.4%、同减 4.4pct,其中 Q2公司毛利率为 21.5%、环减 2pct,毛利率降低主要系新兴市场占比提升、上游元器件成本上升所致,预计下半年新机发布抬高售价有望对毛利率贡献正面效应。H1期间费率显著下降(销售费率同减 2.6pct,管理费率同减 0.8pct)。2)H1公司营运能力进一步改善,应收账款周转天数下降 2.5天至 8.3天。 智能机业务:非洲龙头地位稳固,新兴市场快速放量。H1公司智能机营收达 184亿元、同增 79%,快速增长。2021年 Q1公司智能手机在非洲市占率为 44.3%、功能机 78.7%,继续巩固“非洲之王”地位;新兴市场快速扩张,2021年 Q2公司智能手机在 MEA(非洲与中东)市场份额达 32%、较去年同期翻倍,并在巴基斯坦、孟加拉国市占率居首。预计下半年公司进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增,新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长,伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。 IOT&移动互联业务:打造第二成长曲线。2021年 H1公司 IOT&移动互联网业务收入 8亿元,同比增长 54%,毛利率为 41%,较去年同期提升 3pct,毛利率提升主要得益于移动互联网业务快速放量。 投资建议:我们预计公司 2021~2023年归母业绩为 37.9、48.6、60亿元,采用 PE 估值,给予目标价 243元(40*20222EPS)维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格波动、海外疫情反复、市场竞争等。
传音控股 2021-08-26 175.00 -- -- 160.00 -8.57%
184.00 5.14%
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事件概述公司发布2021年半年报,2021年上半年公司业务规模稳定增长,营业利润保持增长。公司实现营业收入228.53亿元,较上年同期增长65.06%;营业利润20.23亿元,较上年同期增长53.79%;利润总额20.26亿元,较上年同期增长52.33%;归属于母公司所有者的净利润17.32亿元, 较上年同期增长58.71%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.50亿元,较上年同期增长65.03%。 分析判断: 多维度持续完善商业生态模式,未来可期公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel 和Infinix 三大品牌手机,包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司多年来扎根于非洲市场,凭借优异的产品性能和本地化的技术创新,在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响,在业界被称为“非洲之王”。2020年公司在非洲的市场份额持续提升,智能机市场占有率超过40%,非洲第一的领先优势进一步扩大。 我们认为,公司在非洲的领先优势已经非常明显,在非洲的品牌影响力已经建立起来,是公司业绩增长的基本盘。公司在战略上深耕非洲市场,在关键价值点上做深做透,产品结构升级迭代;在夯实南亚市场拓展成果的同时,进一步对非洲以外的新兴市场展开突破。公司在新兴市场手机业务基础上,推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。2020年,公司在南亚市场,巴基斯坦智能机市场占有率超过40%,排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%,排名第一、印度智能机市场占有率5.1%,排名第六。在市场开拓方面,公司的销售模式以经销为主,逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。公司产品已进入全球超过70个国家和地区,与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系,已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场的销售网络。移动互联网业务方面,随着公司生产的智能手机出货量持续增长,传音OS 系统用户数量不断提升。截至2021年上半年期末,公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上。上半年,由于上游供应链涨价的压力,公司销售毛利率环比有所下滑,但考虑到后续供应链供需紧张在边际缓解,我们认为后续公司销售毛利率有望企稳。考虑到公司渠道还在持续开拓,公司产品品牌建设还在持续提升公司的竞争力,用户激活数持续提升对 于公司发展移动互联网业务打下坚实基础,我们认为公司还具备很大的发展前景,未来可期。 投资建议维持前次预测,预计2021-2023年公司营收分别为512.89亿元、643.73亿元、837.21亿元,归母净利润分别为37.61亿元、49.10亿元、63.17亿元,2021-2023年对应的PE 分别为36.96倍、28.31倍、22.01倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险;疫情再次爆发风险;海外市场开拓不及预期的风险;新品类扩张不及预期的风险;竞争加剧引发的风险。
传音控股 2021-08-25 171.47 -- -- 176.28 2.81%
184.00 7.31%
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公司布发布2021年年半年报,业务符合预期公司2021年上半年实现营业收入228.52亿元(同比+65.06%),归母净利润17.32亿元(同比+58.71%),扣非归母净利润15.50亿元(同比+65.03%);2021年Q2单季度营收116.01亿元,同比增长41.46%,归母净利润为9.31亿元,同比增长26.36%;我们认为公司2021年上半年业绩符合预期,公司保持非洲市场领先地位,新兴市场进展顺利,多元化布局加速。 智能机渗透率持续提升,新兴市场提供中长期行业动力从手机端来看,上半年公司手机业务收入216.77亿元(同比+69.88%),其中功能机收入33.17亿元,主营收入占比为14.74%,智能机收入183.60亿元,主营收入占比为81.58%,智能机占比相较去年同期的77.21%上升了4.37个百分点。新兴市场人口基数超过30亿,人均手机保有量较小,未来行业市场空间巨大,而且随着新兴市场逐渐成熟,功能机正向智能机切换过渡,智能机渗透率持续提升导致的结构性改善将是行业中长期期增长的主要驱动力。 公司在深肤色拍照、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务四大领域具备核心优势,也因此凭借自身核心技术在新兴市场保持产品竞争优势,在核心的非洲市场持续保持领先地位。 多元化战略布局进展顺利,成公司长期成长驱动力公司在全球新兴手机市场深耕多年,凭借自身的品牌影响力,搭建成覆盖广、渗透强的渠道网络,公司的数码配件、家电等扩品类业务多品牌发展顺利,产品竞争力和市场占有率不断提高。随着公司生产的智能手机出货量和市占率的持续增长,传音OS系统用户数量也随之提升,由此形成了公司移动互联网业务的核心基础。公司还跟多家国内领先互联网公司在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,已有超过10款自主与合作开发的应用月活用户达1000万以上。目前公司手机+移动互联网服务+家电、数码配件的商业生态模式已初步成型,多品牌策略进入良性发展阶段。 盈利预测及投资建议公司深耕非洲及新兴市场,智能硬件品类生态模式逐步成型,我们看好公司未来成长,预计公司2021-2023年的EPS分别为4.43/5.94/7.81元/股,对应PE分为39.1/29.2/22.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::竞争加剧,中美贸易摩擦,下游需求不及预期
传音控股 2021-07-08 192.89 240.43 177.60% 203.84 5.68%
203.84 5.68%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,2021年上半年公司实现归母净利润17.17亿元,同比增长57.35%左右,实现扣非后归母净利润15.41亿元,同比增长64.02%左右。公司Q2单季度实现净利润9.16亿元,环比增长14.36%。 点评:不惧疫情影响,智能机换代趋势明确。根据IDC数据,2021年一季度非洲市场手机出货量为5330万部,同比增长14%,其中智能手机出货量为2340万部,同比增长16.8%,功能机出货量为2990万部,同比增长11.9%。 从价位段来看,2021年一季度非洲手机售价向中低端售价(100-400美金)区间集中,该价位段占比为54.9%,环比增长6.3pct,100美金以下手机销量占比为42%,环比下滑6.3pct。随着非洲智能机换机趋势的发展,公司高附加值智能机占比将逐渐提升。 新兴市场为下一盈利点,存量竞争驱动市场开拓。受益于其他品牌退出南亚市场及公司产品强大的性价比优势,根据IDC数据,2020年公司在非洲的市场份智能机市场占有率超过40%,在南亚市场巴基斯坦智能机市场占有率超过40%,排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%,排名第一、印度智能机市场占有率5.1%,排名第六。未来公司也将持续开拓新兴市场,加大高端媒体和数字营销投入,通过高效率的媒体组合和品牌营销,持续提升中高价值消费者对公司品牌的认可度。 建立自有品牌,积极实施多元化战略布局。公司创立自有家电品牌Syinix和自有数码配件品牌Oraimo,并在新兴市场提供互联网产品及服务,实施多元化布局。此外,公司积极开发和孵化移动互联网产品。截至2020年底,Boomplay拥有总用户数1.26亿,是目前非洲最大的音乐流媒体平台。新闻聚合类应用Scooper和短视频类应用程序Vskit也在逐渐积累起本地短视频内容的优势与壁垒。 持维持“买入”评级。我们预计并略微上调公司2021-2023年EPS至4.58/6.11/7.80元,对应PE为43.26/32.45/25.43倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名