事件：2024年上半年公司实现营业收入345.58亿元（YoY+38.07%），实现归母净利润28.52亿元（YoY+35.71%），扣非归母净利润24.28亿元（YoY+36.82%）。2Q24实现收入171.15亿元（YoY+8.63%）；归母净利润12.26亿元（YoY-22.31%）；扣非归母净利润10.74亿元（YoY-26.86%）。 开拓新兴市场，推进产品升级，还原后毛利率企稳。公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，1Q24/2Q24公司毛利率为22.2%/20.9%。但根据会计准则调整，公司2024年起将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，还原调整前1Q24/2Q24公司毛利率为22.2%/22.5%。 市占率排名稳固，新兴市场巩固优势。根据公司中报援引IDC数据统计显示，2024年上半年，公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。 在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。 公司成长逻辑：市场、产品、赛道及生态。市场：非洲为基，分享第三世界利基市场快速成长的红利。全球主要国家手机市场开始趋近饱和，逐渐进入存量竞争，而以非洲、东南亚等第三世界地区组成的新兴市场手机渗透率依旧较低。产品：契合用户偏好。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。一系列深度契合本地消费者使用偏好的研发设计，不仅成功培养了消费者的使用习惯，而且通过强化在消费者心中的品牌认可度建立起品牌竞争力。赛道：有限多元化，开启“无边界”扩张之路。公司的3C配件和家电业务有望打造第二增长曲线。生态：硬件生态：硬件+软件，打造第三世界的“appe。生态”。公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。 盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升，我们预计24-26年EPS分别为5.02/6.48/7.66元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予24年PE估值区间18-23x，对应合理价值区间90.36-115.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。

事件：2024年上半年公司实现营业收入2.82亿元（YoY+57.78%），实现归母净利润1.22亿元（YoY+46.68%），扣非归母净利润1.04亿元（YoY+94.14%）。单季度看，2Q24实现收入1.66亿元（YoY+83.92%，QoQ+42.98%）；归母净利润0.71亿元（YoY+64.88%）；扣非归母净利润0.61亿元（YoY+142.26%）。 财务维度：单二季度毛利率略有下滑，期间费用管控得当。2Q24公司毛利率为52.24%，环比略有下滑。公司2024年上半年期间费用率为19.92%，其中销售费用率为2.95%，同比-1.29pct；财务费用率为-4.31%，同比+0.10pct；管理费用率为4.09%，同比-1.99pct；研发费用率为14.24%，同比-3.86pct；2024年上半年公司研发投入总计4019.43万元，同比增长24.11%，我们认为研发费用大幅增加主要系公司在工业控制、车规级芯片领域不断加强研发投入。 业务维度：深耕新兴应用市场，进入白电、服务器、汽车、机器人高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。智能小家电、电动工具、运动出行等领域，实现销售占比63.33%；白色家电、工业和汽车等新兴应用领域持续放量，同比增长86.27%。 竞争优势：芯片竞争优势：芯片+电机+算法，三项全能的平台型芯片设计企业。算法，三项全能的平台型芯片设计企业。产品特点：拥有完全自主知识产权电机控制专用IP内核、控制芯片算法硬件化、高集成度芯片设计、电机驱动控制方案性价比高。技术优势：基于芯片技术、电机驱动架构技术和电机技术三方面多年的技术积累，公司拥有向下游客户提供电机整体方案设计、电机系统优化和终端产品技术难题解决等系统级服务的能力。管理层背景：管理层背景：公司管理层产业背景丰富，核心技术团队成熟稳健。 盈利预测及估值建议：基于半年报业绩，我们上调预测公司2024E-2026E收入分别为5.60亿元、7.13亿元、8.76亿元；EPS分别为2.47、2.95、3.47元。考虑到1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主IP内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的PE估值水平应高于可比公司，因此给予公司PE（2024E）48x-50x，对应合理价值区间为区间为118.56元-123.50元。 风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游BLDC电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。

事件：2024年上半年公司实现营业收入120.91亿元（YoY+36.50%），实现归母净利润13.67亿元（YoY+792.79%）。2Q24实现收入64.48亿元（YoY+42.55%，QoQ+14.24%）；归母净利润8.09亿元。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，促进公司产品毛利率逐步恢复，2Q24提升至30.2%，环比增2.2pct。 业务拆分：公司半导体设计销售业务中，图像传感器解决方案业务实现销售收入93.12亿元，占比为77.15%，同比增加49.90%；公司显示解决方案业务实现销售收入4.72亿元，占比为3.91%，同比减少28.57%；公司模拟解决方案业务实现销售收入6.34亿，占比5.25%，同比增加24.67%。公司半导体代理销售业务实现收入16.33亿元，占比为13.53%，同比增长13.40%。 CIS：手机份额提升，汽车电子出货规模持续攀升。：手机份额提升，汽车电子出货规模持续攀升。公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，同比增加78.51%。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升，公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元，同比增加53.06%，市场份额持续提升。 公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。公司图像传感器业务来源于安防市场的收入实现约7.08亿元，同比减少25.02%。公司图像传感器业务来源于物联网/新兴市场的收入实现约3.36亿元，较上年同期增加约77.62%，来源于医疗市场收入实现约2.64亿元，较上年同期增加27.42%，此外公司在机器视觉应用方案上实现了明显突破，凭借着全局曝光技术带来的突出性能优势，公司机器视觉产品获得了客户的高度认可。 展望展望24/25：我们认为以公司OV50H为代表的高端图像传感器，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，未来成长可期；车载CIS新品以及CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，为汽车电子的成长贡献新的增长点。 盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS芯片龙头，在手机CIS市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们预计韦尔股份2024年-2026年EPS分别为2.41、3.18、4.22元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予24年PE估值区间45-50x，对应合理价值区间108.45-120.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

事件：2023年公司实现营业收入612.13亿元（YoY+5.40%），实现归母净利润11.81亿元（YoY-19.00%），扣非归母净利润11.27亿元（YoY-28.58%）。 1Q24实现收入162.47亿元（YoY+12.62%）；归母净利润1.43亿元（YoY-68.82%）；扣非归母净利润-0.87亿元（YoY-121.82%）。 安世半导体：半导体业务周期性影响，汽车半导体优势明显。2023年公司半导体业务实现收入为152.26亿元，同比下降4.85%，业务毛利率为38.59%，实现净利润为24.26亿元，同比下降35.29%。2023年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为62.8%、6.9%、21.7%、4.8%、3.8%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2023年公司进一步加大研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 产品集成：优化经营管理，布局未来新发展。2023年公司实现产品集成业务收入为443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元，扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。由于（1）笔电产品，新项目量产前期投入；（2）受消费电子市场需求低迷的影响，手机产品新项目价格较低；（3）受上游产业链周期性影响，部分原材料涨价，以及工厂人力成本上升，导致产品成本与制造成本增加，使得第四季度产品集成业务业绩下滑。 其他业务：停止生产特定客户光学模组产品。2023年公司光学模组业务净亏损7.19亿元。该业务亏损的主要原因：由于公司停止生产特定客户光学模组产品而导致2023年度计提资产减值准备2.95亿元（其中固定资产计提减值准备0.30亿元，无形资产计提减值准备0.78亿元，持有待售资产减值1.87亿元），资产处置损失2.26亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.93亿元，合计减少公司2023年净利润合计7.14亿元（减少公司2023年年度合并报表归母净利5.00亿元）。我们预计本次光学模组业务特定客户产品停止生产事宜对公司整体业务影响较小，不会影响公司对特定客户的其他产品线业务，亦不会影响公司光学模组其他客户业务。 盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹，光学模组业务持续推进新项目。我们预计公司2024-2026年分别实现EPS1.60、2.11和2.67元，我们给予2024年PE22-25X，对应合理价格区间35.2-40.0元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：智能手机市场需求不及预期，ODM行业竞争加剧，光学模组需求不及预期。

事件： 2023年公司实现营业收入 4.11亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润 1.75亿元（YoY+23.13%），扣非归母净利润 1.18亿元（YoY+17.86%）。 1Q24实 现 收 入 1.16亿 元 （YoY+31.14% ）； 归 母 净 利 润 0.51亿 元（YoY+26.87%）；扣非归母净利润 0.43亿元（YoY+51.01%）。 财务维度：毛利率持续改善。 4Q23和 1Q24公司毛利率为 53.75%/54.51%，环比持续改善，我们预计主要系智能小家电毛利率企稳及高门槛高毛利的新兴应用市场占比提升。公司 2023年期间费用率为 27.01%，其中销售费用率为 4.47%，同比+0.57pct；财务费用率为-3.95%，同比-0.81pct；研发费用率为 20.58%，同比+0.81pct；管理费用率为 5.91%，同比-0.78pct； 2023年公司研发投入总计 8467.43万元，同比增长 32.63%，我们认为研发费用大幅增加主要系公司在新兴产业领域不断加强研发投入。 业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。 公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。 智能小家电、电动工具、运动出行等领域， 实现销售占比 70.99%； 白色家电领域， 公司长期深耕及对领域头部客户拓展的深入，白色家电领域销售占比由 2022年 10.35%上升至14.45%。 汽车电子领域， 2023年是公司车规级芯片发展的里程碑之年，公司通过 ISO26262功能安全管理体系认证，进入新的发展台阶。在市场拓展上，随着芯片产品在汽车电子领域由小批量试产向量产推进， 2023年公司在汽车电子领域销售占比达 5%。 盈利预测及估值建议： 我们预测公司 2024E-2026E 收入分别为 5.32亿元、6.77亿元、 8.31亿元，同比增长 29.4%、 27.2%、 22.7%； EPS 分别为 2.23、2.68、 3.20元。采用 PE 估值方法，考虑到 1）聚焦： 公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片； 2）赛道： 下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果； 3）成长： 公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长； 4）盈利能力： 公司有较强自主定价权且自主 IP 内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的 PE 估值水平应高于可比公司，因此给予公司 PE（2024E）50x-55x，对应合理价值区间为 111.50元-122.65元。 风险提示： 经营业绩难以持续高速增长的风险；下游 BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险； 研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。

事件：2023年公司实现营业收入210.21亿元（YoY+4.69%），实现归母净利润5.56亿元（YoY-43.89%），扣非归母净利润1.38亿元（YoY+43.70%）。 1Q24实现收入56.44亿元（YoY+30.18%）；归母净利润5.58亿元（YoY+180.50%）；扣非归母净利润5.66亿元（YoY+2476.81%）。公司23年半导体设计产品销售业务的营收规模同比有所回升，尤其是下半年两个季度，营收规模已接近季度历史高位，毛利率同比有所下降，主要是由于库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率受到较大幅度的影响。拆分来看，图像传感器解决方案业务收入155.36亿元，占比为74.10%，同比增加13.61%；公司触控与显示解决方案业务收入为12.50亿元，占比为5.96%，同比减少14.97%；公司模拟解决方案业务收入为11.54亿，占比为5.51%，同比减少8.56%。 CIS：手机份额提升，汽车电子出货规模持续攀升。公司5000万像素及以上图像传感器新产品在2023年第三季度顺利实现量产交付，为公司来源于智能手机市场的产品收入增长注入了新的因子，产品结构优化助力公司产品价值量及盈利能力稳步提升。在智能手机应用领域，公司5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。2023年公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入从2022年53.97亿元上升至77.79亿元，较上年增加44.13%。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022年36.33亿元提升至45.47亿元，较上年同期增长25.15%。 触控与显示解决方案：略有承压。由于受到市场供需关系波动的影响，公司触控与显示芯片销售价格出现一定幅度的下滑，出货量达到1.33亿颗，同比增加65.33%，市场份额较大幅度提升。 模拟方案：收购扩充产品线。公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，进一步扩充了模拟解决方案的产品版图，公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，为模拟解决方案的成长贡献新的增长点。 盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS芯片龙头，在手机CIS市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们预计韦尔股份2024年-2026年EPS分别为2.09、2.84、4.01元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予24年PE估值区间50-55x，对应合理价值区间104.5-114.95元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

事件： 2023 年公司实现营业收入 2319.05 亿元（ YoY+8.35%），实现归母净利 润 109.53 亿 元 （ YoY+19.53% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 101.86 亿 元（ YoY+20.65%）。 1Q24 实现收入 524.07 亿元（ YoY+4.93%）；归母净利润24.71 亿元（ YoY+22.45%）；扣非归母净利润 21.83 亿元（ YoY+23.23%）。同时公司公布 1H24 盈利预测，预计归母净利润 52.27 亿元– 54.45 亿元，同比增长： 20%-25%。 财务维度： 23 年业绩稳健，分红比例提升。 2023 年公司消费电子/通讯互联/电 脑 互 联 / 汽 车 实 现 营 收 1971.83/145.38/74.92/92.52 亿 元 ， 同 比+9.75%/+13.28%/-33.58%/+50.46%。 同时公司提升分红比例，拟派发现金股利 21.53 亿元，股利支付率为 19.66%。 业务维度： 发挥垂直整合与协同优势。 消费类电子板块， 公司依托纵向整合与横向并购，在消费电子核心能力的提升和业务规模的拓展均取得实质性的突破。基于当前在 SMT、 SiP 等方面深厚的经验与技术储备，公司通过收购美国射频（ RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（ Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展；通讯及数据中心板块， 公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、 1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、 HSIO、 SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作； 汽车板块， 公司结合对车规级产品安全性、可靠性的深度理解，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、 AR HUD、 DMS 等）打开了广阔的市场空间。 盈利预测和投资建议。 公司依旧遵循“三个五年”的战略指引，加强对现有业务的开拓以及新领域、新技术、新产品的前瞻布局，并以精密智能制造大平台和工艺制程的自主研发优势为依托，实现公司在消费电子、通信、汽车等领域各项资源互融互通，打造完整的产业垂直整合闭环，推动公司经营朝预期方向稳健发展。 我们预计立讯精密 2024 年至 2026 年 EPS 分别为 1.88、2.48、 3.01 元。结合可比公司估值情况，给予立讯精密 2024 年 20-23 倍 PE估值，对应合理价值区间为 37.60-43.24 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险； 5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。

事件：2023年公司实现营业收入622.95亿元（YoY+33.69%），实现归母净利润55.37亿元（YoY+122.93%），扣非归母净利润51.34亿元（YoY+131.61%）。1Q24实现收入174.43亿元（YoY+88.10%）；归母净利润16.26亿元（YoY+210.30%）；扣非归母净利润13.54亿元（YoY+342.59%）。 开拓新兴市场，推进产品升级。公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，4Q23/1Q24公司毛利率为23.6%/22.2%，公司归母净利率为8.7%/9.4%。 市占率排名稳固，新兴市场巩固优势。2023年公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。根据IDC数据统计，2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。 公司成长逻辑：市场、产品、赛道及生态。市场：非洲为基，分享第三世界利基市场快速成长的红利。全球主要国家手机市场开始趋近饱和，逐渐进入存量竞争，而以非洲、东南亚等第三世界地区组成的新兴市场手机渗透率依旧较低。产品：契合用户偏好。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。一系列深度契合本地消费者使用偏好的研发设计，不仅成功培养了消费者的使用习惯，而且通过强化在消费者心中的品牌认可度建立起品牌竞争力。赛道：有限多元化，开启“无边界”扩张之路。公司的3C配件和家电业务有望打造第二增长曲线。生态：硬件+软件，打造第三世界的“appe生态”。公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。 盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升，我们预计24-26年EPS分别为7.89/9.26/10.96元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予24年PE估值区间20-25x，对应合理价值区间157.8-197.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。

事件：2023年公司实现营业收入18.22亿元（YoY-13.65%），实现归母净利润2.52亿元（YoY-36.58%），扣非归母净利润2.19亿元（YoY-38.57%）。 拆分看，4Q23实现收入4.73亿元（YoY+21.68%）；归母净利润0.73亿元（YoY+43.42%）；扣非归母净利润0.47亿元（YoY+69.78%）。 财务：Q4毛利率降，净利率升。4Q23公司毛利率37.18%，环比降3.62pct；净利率15.64%，环比升5.09pct。另外，公司2023年芯片库存量同比增长36.44%，主要是结合市场情况及客户需求，公司动态调整存货结构，定向进行产品备货。我们预计随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化，下游终端设备市场需求有望回暖。 业务：智慧视觉芯片龙头，专业视频、智慧物联、智慧车行多点开花。专业视频处理领域，公司视频前后端芯片产品布局日趋完善，逐步构建了多品类、多层次的完善产品线，且所有产品都支持智能化；大算力芯片开发和客户深度合作逐步推进；在专业视频处理SoC领域具备较强的竞争优势，前端IPC产品和后端NVR/XVR产品在重点客户份额进一步扩大。智慧物联市场，公司相关产品集成了图像信号处理、视音频编解码、智能视频分析和安全加解密等模块。公司在扫码领域、智能视频门锁、高端视频锁等建立方案自研团队和扩展了新的合作商，视频锁在方案商实现大批量出货。丰富产品线不仅满足用户在安全方面的刚性需求，同时具备智能化、低功耗等特性，更以优越的性价比以及在行业市场形成的规模效应。智慧车行领域，公司形成从车载后装到前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品，以安全性、适配性、性价比的优势在车载应用领域处于领先地位。产品覆盖驾驶员监测DMS/座舱监测OMS/全景环视AVM/行车记录DVR流媒体后视STR-eMirror、外电子后视镜CMS等。同时车载舱外产品AVM环视完成方案开发，获良好的市场反响。 盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头，能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品，同时公司可转债项目积极布局汽车电子和AINVR和AIIPC主控芯片，新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微2024年至2026年EPS分别为1.72、1.91、1.95元。结合可比公司估值，给予富瀚微2024年20-25倍PE估值，对应合理价值区间为34.40-43.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。

事件： 2023年公司实现营业收入 44.08亿元（YoY+30.26%），实现归母净利润 1.65亿元（YoY+122.08%），扣非归母净利润 1.32亿元（YoY+115.36%）。 拆分看， 4Q23实现收入 12.12亿元（YoY+40.37%）；归母净利润 1.53亿元（YoY+123.55%）。 财务： 产品市场占有率提升及客户需求结构的变化带动出货量增长，同时加强费用管控和存货管理。 公司 2023年出货量同比增长 58.0%，其中指纹和触控产品实现营收分别为 18.90亿 元（YoY+19.0%） 和 15.14亿 元（YoY+67.4%）， 主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整，叠加OLED 软屏加速渗透，指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升，但指纹和音频产品的销售单价下滑，致综合毛利率同比下降 5.7个百分点。 同时公司加强三费管控， 公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少约 5.48亿元，同比下降 27.0%。公司存货去化效果显著，账面价值从年初 17.95亿元降至年末 7.16亿元，降幅达 60.1%。 业务：公司积极拓展客户资源，凭借高品质、差异化价值的丰富产品组合，持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度。 目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频、 eSE 芯片、 SAR 传感器等手机应用产品，与越来越多客户达成更广泛的合作，推动智能终端收入同比大幅增长；深厚的客户关系为后续屏下光线传感器、 NFC 芯片等新产品拓展夯实了优势基础，单一客户的价值量将逐步提升。在 PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域，公司拥有触控、 Touchpad、指纹、音频、 BLE（低功耗蓝牙）、健康传感器等多元化产品，尤其是智能可穿戴市场的复苏，带动健康传感器收入同比增长 60.0%以上。面向汽车领域，公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透，出货量同比增长 50.0%以上；车载音频软件 CarVoice 成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型，为汽车领域的收入成长增添动能。 盈利预测和投资建议。 我们认为， 中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型 IC 设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。 基于公司基本面受益于行业景气复苏(预计 24年毛利率回升)以及新品持续起量（eg.超声波指纹传感器凭借优异的信噪比及识别性能，已在头部手机客户正式量产并将陆续导入新客户项目中） 释放增长动能，同时公司库存去化效果显著和加强三费管控， 我们预计汇顶科技 2024年至 2026年 EPS 分别为 1.55、 1.73、 1.93元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予 24年 PE 估值区间 35-40x，对应合理价值区间54.25-62.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

事件：1-3Q23公司实现营业收入31.96亿元（YoY+26.80%），实现归母净利润0.12亿元（YoY+112.51%），扣非归母净利润-0.21亿元（YoY+90.83%）。 拆分看，3Q23实现收入11.75亿元（YoY+69.74%）；归母净利润1.48亿元（YoY+223.09%）；扣非归母净利润1.44亿元（YoY+201.35%）。 财务：产品市场占有率的提升及客户需求结构的变化使得出货量增长，同时加强费用管控。3Q2023公司客户需求结构变化以及产品市占率提升使得出货量增加。同时公司加强费用管控，3Q2023三费（销售/管理/财务）费用率+研发费用率为28.04%，同比变化分别为-44.72pct。最终实现3Q23归母净利润1.48亿元，同比增加223.09%。 传感领域：公司新型生物识别产品的研发工作有序推进，正与品牌客户推进量产调试；新一代屏下光线传感器系列创新了产品架构和设计，实现更优异的产品性能，已进入客户送样调试阶段；新一代健康传感器系列凭借性能进阶，也已进入到客户送样调试阶段。触控领域：手机触控芯片在高端软屏、折叠屏手机的市场份额继续提升；车规级触控芯片导入比亚迪、造车新势力，实现规模出货，市占率持续提升；车规级触摸按键芯片在2023年上半年成功量产；新一代车规级触摸按键MCU产品也取得了突破性进展，实现客户送样。音频领域：智能音频放大器在知名终端品牌客户的份额稳步提升；语音和音频软件方案组合收获全球智能终端、可穿戴设备等领域客户商用；CarVoice软件方案赢得多个商用项目，涵盖日产、广汽、现代、一汽、上汽等知名车企；首款中功率功放产品在关键性能上首次大幅超越国际竞争对手的最新产品指标，并已申请相关专利。安全领域：安全芯片的COS操作系统斩获国内首个基于eSE芯片的SOGISCCEAL5+国际安全认证，满足国际国内各安全领域的最高要求。公司积极参与安全生态合作，利用早期加入CCC数字车钥匙联盟会员的积累及与手机客户基础，推出支持最新CCC3.0数字车钥匙的完整解决方案。无线连接领域：BLE产品凭借低功耗、高性能、卓越射频以及稳定易用的SDK等产品优势，出货量显著增长，不仅收获知名终端品牌商用，更成功拓展智能寻物、智能出行、智能家居等多个细分市场。 盈利预测和投资建议。我们认为，中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。我们预计汇顶科技2023年至2025年EPS分别为0.32、0.78、1.21元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予23年PE估值区间230-245x，对应合理价值区间73.60-78.40元，对应23年PS8.5-9.1倍，给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

Q3业绩实现同比增长业绩实现同比增长。公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现营收35.49亿元（同比+10.87%），归母净利润4.38亿元（同比-8.81%），归母扣非净利润3.65亿元（同比-13.51%）。Q3单季公司实现营收16.96亿元（同比+28.75%，环比+73.57%），归母净利润2.60亿元（同比+10.97%，环比+207.67%），归母扣非净利润2.54亿元（同比+10.61%，环比+430.58%）。 微棱镜模块量产贡献业绩增量，研发费用显著改善。公司微棱镜模块于6月顺利量产，Q3随客户新机种发布，进入消费电子传统旺季，快速量产爬坡，实现良率及规模提升，我们预计在Q3贡献较大业绩增量，同时伴随微棱镜量产，研发费用率显著改善，单Q3研发费用率4.12%，同比-2.26pcts，环比-9.21pcts。 长安深蓝长安深蓝S7新车型交付，汽车电子业务有望加速放量新车型交付，汽车电子业务有望加速放量。公司HUD产品在长安深蓝S7车型上实现AR-HUD全系标配，根据深蓝汽车DEEPAL公众号，长安深蓝S7在8-9月上市2个月连续交付破万。我们认为，受益客户端AR-HUD新车型批量交付，公司汽车电子业务有望加速放量。 半导体光学业务有望受益华为新机发布。半导体光学领域，公司推进窄带滤光片、车载diffuser、芯片镀膜、芯片封装cover等多项新品的技术研发和量产工作，为华为mate60系列产品全系、折叠屏手机等供应光学成像及半导体光学相关光学元器件产品，我们认为，未来公司半导体光学产品有望在安卓系手机迎来广泛应用。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为53.45亿元/70.10亿元/85.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.07/7.23/9.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.66元/每股，考虑可比公司估值水平，给予23年PE估值区间30-35x，对应合理价值区间13.20-15.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求波动的风险，新品量产不及预期的风险。

Q3营收、利润环比下滑，预计主要受条码业务终端需求放缓、汇兑收益减少影响。公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营收 6.08亿元（同比+4.61%），归母净利润 1.99亿元（同比-8.59%），归母扣非净利润 1.61亿元（同比+30.64%）；Q3单季公司实现营收 1.96亿元（同比-7.86%，环比-3.42%）、归母净利润 0.62亿元（同比+15.71%，环比-24.77%）、归母扣非净利润 0.52亿元（同比+7.26%，环比-23.47%）。 财政贴息支持科研、医疗设备更新改造，高端显微镜国产替代进程有望加速。 9月初，国常会确定以政策贴息、专项再贷款等一系列“组合拳”，来支持高校、职业院校、医院、中小微企业等领域的设备购臵和更新改造，总体规模为 1.7万亿，9月 28日，人行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向教育、卫生健康、实训基地等 10个领域的设备更新改造提供贷款。公司高端显微镜需求有望受益于本次财政贴息贷款政策的支持，22H1公司高端光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收已突破 0.4亿元，占比显微镜营收约 25%，同比+70%，其中共聚焦显微镜预计年内实现数十台套销售，工业检测类显微镜营收同比+100%，多款医疗显微镜实现批量销售。 与激光雷达头部厂商合作，激光雷达业务放量可期。公司与禾赛、Innovusion、Innoviz、北醒光子、麦格纳、Quanergy 等激光雷达企业开展合作，2021年获得超 10家定点合作项目，激光雷达业务收入超千万元，并将激光雷达客户群体从乘用车、商用车领域拓展至轨交、工业自动化、智能安防、车联网、机器人等领域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工。我们认为，激光雷达行业已逐步进入洗牌阶段，公司绑定头部客户，预计随客户定点项目逐步量产，公司激光雷达业务有望在明年加速放量。 条码、机器视觉镜头新品及复杂模组业务有望对冲条码需求暂时性放缓压力。 22年上半年开始，公司加速条码镜头新品导入，多款条码镜头新品开始量产，机器视觉高速调焦液态镜头新品已供货康耐视、Zebra，应用于大型仓储的全球首款磁性变焦镜头也实现小批量出货。此外，公司切入条码扫描复杂模组业务，已获得头部客户批量化订单，有望带动条码产品价值量提升。我们认为，公司条码、机器视觉领域镜头及模组供货的推进有望对冲条码行业需求暂时性放缓的压力，并在 Q4及明年贡献更多业绩增量。 加码医疗光学设备及精密光学元组件。公司积极拓展医疗光学设备领域，研发生产的数字切片扫描仪、病理诊断电动显微镜、NCM 细胞成像仪等产品已实现批量销售，同时公司加快新产品的研发生产，已与国内数家医疗细分领域头部客户就医疗光学相关产品建立合作。2022年 7月，公司成功竞得位于宁波高新区总面积为 32亩的土地使用权，用于医疗光学设备及精密光学元组件生产，公司预计该项目总投资额不超过 7亿元，拟开工时间为 2022年 12月，拟于2025年 8月前竣工，我们认为这将有利于公司进一步完善在医疗光学领域的产业布局。 · 盈利预测。我们看好公司激光雷达业务的高成长性，以及高端显微镜国产替代进程的推进，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 8.50亿元/12.14亿元/16.26亿元，2022-2024年归母净利润分别为 2.61/3.13/4.25亿元，对应 EPS分别为 2.36/2.83/3.85元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予 23年 PE 估值区间 40-50x，对应合理价值区间 113.20-141.50元，维持“优于大市”评级。 · 风险提示。产能扩张不及预期的风险；下游需求波动的风险。

事件：1H22公司实现营业收入32.94亿元（YoY-10.63%），实现归母净利润5.14亿元（YoY-20.23%），扣非归母净利润5.09亿元（YoY-19.50%）。拆分看，2Q22实现收入15.60亿元（YoY-10.81%）；归母净利润2.72亿元（YoY-22.62%）。 财务：毛利率下降，管理费增，研发人员增，存货累积。受到海内外疫情、通货膨胀、地缘政治等宏观因素影响，智能手机市场出货量下滑。公司2Q22毛利率为31.4%，同比减少2.5pct，环比减少2.4pct；同时因格科半导体工厂建设开办费计入管理费，导致管理费大增至1.01亿元（同比+137.2%）；研发人员562人，同比增长30.39%；公司存货37.2亿元（同比+46.7%，环比年初+6.7%）。 CMOS（手机）：中高端产品有突破。尽管产品出货量有所减少，公司传统优势产品200-800万像素手机CMOS图像传感器依然依托市占率优势，毛利率水平保持在30%以上；1300-1600万像素产品采用具有特色的工艺路线，已获得品牌认可，并逐步在国内供应链量产；3200万及以上像素产品取得突破性进展，公司克服疫情对研发测试工作的不利影响，于近日正式发布全球首款单芯片3200万像素CMOS图像传感器——GC32E1。 CMOS（非手机）：积极布局。公司加强在智慧城市、汽车电子、笔记本电脑、物联网等非手机领域CMOS图像传感器的推广，连续推出3颗基于自有知识产权65nm+CIS工艺平台和FPPI专利技术的智慧城市/汽车电子系列新品。 显示驱动芯片：业务迅速发展。2022年上半年产品销售额突破4亿元。同时，公司积极研发新产品，随着HD和FHD分辨率的TDDI产品问世，迅速与国际知名手机品牌建立合作，已获得品牌客户订单，目前正在积极进AMOLED驱动芯片的研发。 投资建议。展望未来，我们认为公司将在产品定位方面实现从高性价比产品向高性能产品的拓展，在产品应用方面实现从副摄向主摄的拓展，在经营模式方面实现从Fabless向Fab-Lite的转变。随着募投项目推进，预计公司实现生产步骤的逐步自主可控，并且品牌客户资源、技术上的核心优势将为公司提升市场地位和综合竞争力，我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.43/0.50/0.57元/每股，考虑可比公司估值水平，给予22年PE估值区间36-43x，对应合理价值区间15.48-18.49元，给予“优于大市”评级。 风险提示：技术升级的产品迭代风险；经营模式转变的风险；下游终端应用市场景气波动风险。

事件：年报2021年公司实现营业收入241.04亿元（YoY+21.59%），其中半导体设计业务收入203.80亿元（YoY+18.02%）。实现归母净利润44.76亿元（YoY+65.4%）。 产品结构进一步优化，预计手机类、汽车和安防收入结构进一步优化。2021年公司各细分业务领域均有较明显增长，构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。产品已经广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安防设备、汽车、医疗成像、AR/VR头显设备等。拆分来看，图像传感器解决方案收入占比71%，其次为半导体分销收入15%、触控与显示解决方案收入8%、模拟解决方案收入6%。从图像传感器下游应用来看，智能手机收入占比57%、智能安防收入以及汽车电子收入分别占18%/14%。 CMOS下游应用毛利率稳中有升，TDDI受益于行业高景气。受益于行业高景气。受益于公司图像传感器产品在车载及安防市场销售规模的快速增长，以及公司触控与显示驱动产品在智能手机品牌客户销售规模大幅提升，同时由于TDDI产品市场供需关系较为紧张，导致TDDI产品平均毛利率大幅增长。公司半导体设计整体毛利率为37.9%，同比增长6.15个pct。 基本盘基本盘CIS将显著受益于结构成长。根据21年报援引Counterpoint报告预测，受智能手机、汽车、工业和其他应用需求增长推动，2022年全球图像传感器（CIS）市场营收将达到219亿美元，同比增长7%，其中手机CIS市场将贡献71.4%的营收，前三大CIS供应商索尼、三星和豪威合计营收比例达到77%。具体细分市场应用如下：1车）汽车CIS星辰大海。星辰大海。汽车厂商对图像传感器的需求从传统的倒车雷达影像、行车记录仪扩展到电子后视镜、360度全景成像、高级驾驶辅助系统（ADAS）、驾驶员监控（DMS）等系统。公司汽车电子领域2021年实现收入3.61亿美元，较2020年增长超80%。2022年，随着公司车载CIS市场份额继续提升，除CIS以外的汽车半导体陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续保持高速增长，预计占公司整体营收比重也将进一步提升。 2）安防CIS业务业务实现高增速。基于智慧城市道路交通及AI智能识别广泛推广将推动安防摄像头的像素及数量提升。公司持续在中高端安防市场发力，以技术领先驱动市场份额提升。2021年公司安防领域实现收入4.81亿美元，较2020年增长超60%。TDDI业务持续突破业务持续突破，打造新的利润增长点。根据21年报援引CINNO预计2021年国内显示驱动芯片市场规模将同比大幅增长68%至57亿美金，至2025年将持续增长至80亿美金，年均复合增长率CAGR将达9%。目前公司研发在售的TDDI产品系在承继Synaptics产品线基础上持续迭代以及新推出的产品，主要应用于智能手机领域，在目前诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，将持续为公司带来收入和利润的较好贡献。此外，公司也在积极布局适用于中尺寸屏的显示及触控芯片，持续拓宽公司在相关领域的产品种类。后疫情时期，远程教育扩大化，平板电脑需求激增，TDDI在平板电脑显示屏的渗透率迅速增长。汽车电子化也推动了车用触控屏的市场渗透率提升，带动车用TDDI市场规模得到明显提升。 研发投入：2021年公司半导体设计业务研发投入金额达26.20亿元，同比增加24.79%，占公司半导体设计业务收入的12.86%。公司已拥有授权专利4438项，其中发明专利4265项，实用新型专利172项，外观设计专利1项。另外，公司拥有布图设计137项，软件著作权65项。公司持续稳定的加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，公司产品竞争力稳步提升。 盈利预测和投资建议。公司作为全球领先的CIS芯片龙头，在手机CIS市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线。我们预计韦尔股份2022年-2024年EPS分别为6.72、8. 14、9.65元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2022年30-35倍PE估值，对应合理价值区间为201.60-235.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧