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孙远峰 5 8
韦尔股份 计算机行业 2020-05-11 208.10 -- -- 218.90 5.19%
218.90 5.19% -- 详细
从海外龙头企业发展历程推演,宽赛道优质龙头公司的长期稳态模式,不仅是单独类型产品突破,而且将是提供综合解决方案的平台型公司,产品演进连贯互通+市场布局多维融合,看好公司发展的长期逻辑和巨大空间。 多领域领先布局,手机高端产品持续突破目前豪威在六大市场领域拥有成熟的解决方案,从全球应用领域划分来看,以手机为代表的移动终端占据整个CIS 市场规模的80%左右,汽车占比约为10%,安防及其他领域比例大约为10%。 我们重申豪威综合比较优势①手机市占率12.4%,位第三,公司将加大相关研发投入,在高像素产品领域内持续发力,64M 万像素高端CIS 预计很快量产,进一步增强公司的核心竞争力缩短与索尼三星的差距②汽车市占率30%,位第二,自动驾驶升级、新能源车加速普及,ADAS 的渗透率有望逐步提升,最新OX08A/B 两款,使用手机中4Cell 技术③安防及其他,安防48%位第一,计算领域50%位第一,IoT 等新兴领域市占48%位第一,医疗领域市占81%位第一。 5G 时代光学依旧是核心亮点,供需关系趋紧影像能力出众依然是P40系列突出卖点,看好CIS 芯片行业持续升级。P40、P40Pro、P40Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、五摄,其中P40Pro+五摄为50M 主摄+40M 广角镜头+8M 3倍长焦镜头+8M 10倍超长焦镜头+ToF 镜头的组合。其中,10倍长焦镜头采用多棱镜潜望式结构,支持10倍光学变焦、20倍混合变焦、最大100倍数码变焦,单个手机摄像头成本显著提升,相关负责人表示每部P40的摄像头成本在100美元左右。我们认为5G时代,光学依旧是终端核心亮点,在“多摄+堆叠式+面积变大”趋势下,CIS 产能趋紧景气度旺盛,国产化趋势确立,国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值。 功率/模拟IC 持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从模拟IC 到功率IC 再到射频IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。 我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势,依据2019年半年报数据,公司自行研发设计的半导体产品(分立器件及电源管理 IC 等)已进入国内知名手机品牌的供应链。其中,在电源管理领域,公司LDO/OVP 产品出货量均稳居国内设计公司前列;在TVS/MOSFET 分立器件领域,公司紧抓国产进口替代机遇,切入消费/安防/网通等多个应用领域,持续提升产品综合竞争力。 优质设计公司内生&外延模式,红利远超电子制造业我们总结了海外龙头半导体IC 厂商的成长路径,外延并购和业务重组是不可或缺的途径之一,产生规模效应的同时加强市场占有率,强化综合竞争实力,在并购中不断成长,乃至成为全球领先的半导体企业。依据芯思想相关数据,博通、德州仪器、亚德诺、英飞凌、安森美等均进行了多次并购,造就了相关企业在其领域的领先地位,宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇。公司2020年4月14日公告,通过以合计投资金额8,400万美元持有Creative Legend Investment Ltd.70%股权,以购买Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务,交易价格为1.2亿美元。 近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代,Synaptics 作为一家美资企业业绩受到的影响较大,本次韦尔收购 TDDI 业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,充分发挥公司在终端客户的深厚合作关系的优势,TDDI 业务市场份额有望迅速提升,同时实现韦尔在各产品领域的协同发展,以更好的适应未来终端市场对图像传感器及触控与显示芯片领域更为复杂的产品需求。 投资建议我们维持近期盈利预测不变,预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元;归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
韦尔股份 计算机行业 2020-05-08 209.42 -- -- 218.90 4.53%
218.90 4.53% -- 详细
光学赛道持续高景气,手机多摄渗透率提升,CIS供给缺口持续。20H1各品牌新手机多摄势头持续,高端旗舰手机5-6摄成为主流,中低端3摄持续渗透,CIS需求旺盛。高像素CIS供需不平衡,龙头企业掌握核心技术成为稀缺供应方,叠加堆栈式方案以及芯片DieSize提高,wafer消耗大幅提高,高像素CIS产能供给仍存在缺口。 突破高像素技术壁垒,新品持续发布,高毛利产品开始量产。TDDI业务营收预计大幅增长,同时TDDI业务与豪威产品协同发展,公司有望在屏下光学继续突破。公司48MP与64MP新品的持续推出,有效推高公司ASP与毛利率,与TDDI业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购TDDI业务后国内订单有望抢占台企原有订单,TDDI营收预计大幅增长。 在高像素领域和TDDI业务方面公司将有显著增长。不考虑TDDI业务,公司2020-2022年营收预计为208.43亿、256.56亿、309.96亿,增长率为52.90%、23.09%、20.82%;归母净利润26.12亿、37.68亿、52.57亿,增长率469.10%、44.21%、39.53%;对应2020-2022PE为69x、48x、34x。TDDI业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿,增长率为53.41%、24.47%、20.69%;归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿,增长率571.65%、42.44%、37.05%;对应2020-2022PE为59x、41x、30x。考虑到公司光学赛道产品整合以及行业持续景气,给予公司2020年65x估值(计入TDDI业务),给予推荐评级。 风险提示:下游终端产品受疫情影响不达预期,产品更新迭代进展不达预期。
孙远峰 5 8
韦尔股份 计算机行业 2020-04-28 168.22 -- -- 218.90 30.13%
218.90 30.13% -- 详细
业绩逐步兑现,新品持续发布缩小差距 2019年Q4实现营收42.26亿元,归属于上市公司股东净利润为3.31亿元。依据公司年报,2019年CIS整体营收为97.79亿元,毛利率为30.82%,2020年Q1综合毛利率业务为32.22%,剔除分销业务,预计公司IC设计业务毛利率有较大幅度的提升。 我们认为5G时代,光学依旧是终端核心亮点,公司加速新产品推出,在国产进口替代的大趋势下,公司有望依托于足具市场竞争力的高像素产品在智能终端领域抢占一定的市场份额,进一步缩小与国际领先厂商索尼和三星的差距。同时,从CIS产品趋势来看,“多摄+堆叠式工艺+大底”带来摄像头成本显著提升,公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值! 多领域布局,多点开花 目前豪威在六大市场领域拥有成熟的解决方案,从全球应用领域划分来看,以手机为代表的移动终端占据整个CIS市场规模的80%左右,汽车占比约为10%,安防及其他领域比例大约为10%。 公司前三大应用领域均有长期的积累,竞争优势凸显,依据集微网相关信息,(1)手机领域:OV在手机领域全球市场占有率为12.4%,位列第三,公司将加大相关研发投入,在高像素产品领域内持续发力;(2)在汽车领域,市场占有率约为30%,位列第二,虽然目前整体终端汽车市场成长趋缓,但是自动驾驶的升级、新能源汽车的加速普及,ADAS的渗透率有望逐步提升,多领域内核心技术之间的协同与复用,为公司持续保持行业领先地位奠定了坚实的基础;(3)安防及其他领域均处于行业龙头地位,安防领域48%位列第一,计算领域50%位列第一,IOT等新兴业务领域市占率48%位列第一,医疗领域市占率81%位列第一。 投资建议 我们维持近期盈利预测不变,预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元;归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 168.22 192.50 3.22% 218.90 30.13%
218.90 30.13% -- 详细
事件: 公司于4月24日发布2020年第一季度报告。2020年第一季度公司实现营业收入38.17亿元,较2019年第一季度度经追溯调整后的营业收入同比增长44.21%;归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元,较追溯调整后的净利润同比增长800.03%,环比增长34%;加权平均净资产受益为5.34%,同比增长3.5pct。 公司盈利指标向好,豪威、思比科仍受益于市占率提升逻辑。公司2020年第一季度毛利率为32.23%,同比增长3.64pct,环比增长3.06pct,主要系价值量更高产品出货量占比增加所致;销售费用率为2.16%(yoy:-1.09pct),管理费用率为4.42%(yoy:-1.18pct),研发费用率为9.32%(yoy:-1.65pct),财务费用率为2.25%(yoy:+1.48pct),财务费用增加主要系银行借款增加所致。经营性现金流为-0.87亿,同比增长78.78%,主要系商品销量增加及政府补助增加所致。20Q1虽受疫情影响,手机销量有较明显的下滑,但光学创新仍未中断,从Q1上新手机摄像头配置来看,多摄中800万到1600万像素占比较高,其次为800万像素及以下,豪威和思比科将受益于在中低端像素CIS芯片领域渗透率的提升,且下半年豪威高端像素产品有望逐步放量。 拟收新思TDDI业务,丰富产品布局。公司拟以1.2亿美元货币出资方式收购新思亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI)及标的业务的固定资产、知识产权、人员、存货等资产。新思TDDI芯片主要客户为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商。2019年在新思收入持续下滑的情况下,标的业务收入持续上涨,2019年标的业务收入为3.23亿美元,同比增长15.36%。通过此次收购,公司将有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,进一步丰富自身产品布局。 维持“买入”评级。我们认为豪威、思比科将持续受益于国产替代和终端厂商的光学创新,产品出货量将加速提升。因此我们上调公司2020~2022年EPS至2.75/3.56/4.50元,对应PE为61.31/47.27/37.44倍,并上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 168.22 -- -- 218.90 30.13%
218.90 30.13% -- 详细
公司发布2020年一季报:报告期内,收公司实现营收38.17亿元,较2019年一季度经追溯调整后的营收增加44.21%;实现归母净利润4.36亿元,较2019年一季度经追溯调整后的归母净利润增加800.03%。 支撑评级的要点营收、盈利能力双升,Q1业绩高增长。公司一季度业绩大幅增长主要原因为:对被收购公司业务整合已经基本完成,协同效应显著,营收和产品获利能力得到双提升;智能手机从单摄向双摄、多摄的升级,CIS芯片需求强劲。毛利率方面,20Q1毛利率为32.23%,较去年同期经调整后的毛利率同比提升3.64个百分点。费用率方面,20Q1销售费用率为2.16%,较去年同期经调整后销售费用率下降1.09个百分点;管理费用率为4.42%,较去年同期经调整后管理费用率下降1.18个百分点;财务费用率为2.25%,较去年同期经调整后财务费用率提升1.48个百分点。 购拟收购SyapticsTDDI芯片业务,产品线再扩张。公司近期公告拟通过现金增资持有CreativeLegedIvestmetLtd.70%股权,以购买Syaptics基于亚洲地区的TDDI芯片业务,交易价格为1.2亿美元。Syaptics于2014年率先推出TDDI概念,经过多年积累,已具备高中低档全系列产品,主要客户为华为、OPPO、三星、小米等。2017-2019财年,其TDDI芯片收入规模分别为17.18、16.30、14.72亿美元,占总营收的比重分别为13.75%、17.18%、21.93%。由于近两年中美贸易环境有所恶化,国内终端厂商积极寻求国产产品的替代,Syaptics作为一家美资公司业绩受到的影响较大。本次公司收购TDDI业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,同时借助公司与终端客户的深厚合作关系,未来TDDI业务市场份额有望迅速提升。 研发投入保持高位,保证公司持续竞争力。作为业内知名的芯片设计公司,公司始终重视技术研发。2020年一季度,公司的研发投入达到3.56亿元,占营收的比重为9.32%。IC设计对技术研发要求较高,公司保持持续较高的研发投入,有助于提升产品核心竞争力。 估值预计公司2020-2022年的EPS分别为2.551、3.299和4.212元,对应PE分别为66、51和40倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险图像传感器产品客户导入不及预期;消费电子终端需求不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 221.25 18.63% 218.90 25.80%
218.90 25.80% -- 详细
一季度实现38.2亿元营收,同比增长44%,实现4.5亿元归母净利润,同环比分别增长800%和35%,毛利率高达32%,环比提升3个百分点,主要受益于行业景气度高和豪威进军高端CIS市场。 受益于手机CIS价量齐升:手机多摄渗透率持续提升,后置四摄已常见于近期发布的安卓旗舰机型,华为P40Pro+后置摄像头数量更是高5颗,前置双摄,共7颗摄像头。第三方数据表明,三摄及以上渗透率有望从19年的20%提升至20年的35%。摄像头的规格也持续升级,40-50M像素成为旗舰机型主摄的主流,108M摄像头也已在小米、三星机型上商用,更高像素摄像头有望实现高倍数数码变焦。大像素点提升弱光下成像效果,感光面积成为OppoFindX2Pro等机型的宣传卖点。超广角、视频拍摄等功能的双主摄开始涌现。豪威技术上追赶三星和索尼,逐个突破32、48、64M像素产品,48M产品去年4季度开始出货,单价是16M的数倍,毛利率也显著提升。 车载CIS和图像处理竞争力强:自动驾驶大幅提升汽车摄像头的需求,当前汽车一般配置1颗倒车摄像头,L2自动驾驶汽车需要4-5颗摄像头,L4-5自动驾驶汽车的摄像头数量在8颗以上。豪威车用CIS技术优势明显,在全球首家量产具备LED闪烁均衡(LFM)技术车载CIS。公司的汽车图像信号处理器ISP技术领先,单机处理图像达到60fps或双机30fps,从而将全景环视系统(SVS)摄像机所需的ISP数量减少50%。车用CIS和ISP芯片相互协同,加强公司竞争力。豪威在车用CIS市场占据约1/4份额,全球第二位,客户包括奔驰、宝马、丰田、大众、特斯拉等,未来有望与更多中国厂商合作,提升市占率。 其它产品多点开花:豪威掌握了安防CIS领域核心的低照功能(夜鹰技术)。 公司的CameraCubeChip产品在医疗内窥镜等医疗设备领域表现突出,19年营收1.7亿元,增长超过3倍。公司的电源管理芯片、射频芯片等产品也将受益于芯片国产化等趋势。豪威也是全球极少数量产LCOS的公司,有望随着AR/VR市场的爆发迎来高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为2.65/3.75/4.84元,参考可比公司21年59倍估值,维持221.25元目标价和买入评级。 风险提示 高端CIS研发不及预期;手机CIS市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 -- -- 218.90 25.80%
218.90 25.80% -- 详细
Q1业绩优异,豪威同比大幅增长 受豪威并表的影响,Q1扣非归母净利润同比大幅增长1531%,我们预计Q1豪威达到4亿美金以上收入,实现利润0.64亿美元,同比去年大幅增长,环比基本持平,显示20Q1光学高景气度带来的CIS芯片供需紧张持续,公司持续加大研发投入,19年全年半导体设计研发投入17亿元,推出了0.8um3200万像素、4800万像素及6400万像素的产品,紧扣国产客户需求。预计下半年高端芯片将大幅放量。 光学持续升级,CIS芯片供需紧张延续 一方面摄像头数量增加,另一方面,单颗摄像头功能持续升级,高像素镜头不断渗透。 预计由于下游需求旺盛及高像素产品占比提升,我们看好豪威国产替代之路:公司目前储备的重要中高端产品有:32M前置、48M后置及高附加值的8M长焦、12M广角等产品,并于去年9月份开始批量出货,四季度大批量出货,将加速拉动豪威利润增长。 在芯片国产化大趋势下,公司将充分受益于CIS行业成长的红利,手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。 加大研发,布局射频芯片以及物联网 2019年公司多款射频新产品进入量产阶段,射频芯片出货量和销售金额再创新高。公司在完善现有产品线的基础上,又立项多个5G射频芯片项目,5G射频开关项目采用新的工艺技术设计,预计2020年第二季度量产。公司开发了手机、智能音箱、TWS耳机、智能机器人领域的硅麦产品,充分考虑市场对硅麦产品高信噪比、低功耗的性能要求,同时根据客户产品方案提供定制化方案。在TWS耳机领域,公司进一步降低产品功耗,公司开发的小尺寸低功耗产品,目前居于国内领先水平,已经为国内知名品牌采用。 投资建议 预计公司20-22年收入198.6、237.4、280亿元,归母净利润21.8、27.1、32.4亿元,对应估值66.8、53.6、44.9倍,参考兆易创新2020年Wind一致预期79.1倍,考虑到公司在CIS芯片的龙头地位,给予“推荐”评级 风险提示:中美贸易摩擦加剧,疫情控制不达预期,消费降级。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 -- -- 218.90 25.80%
218.90 25.80% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季度报,按照追溯调整的口径,Q1实现营收38.17亿元,同比增长44%,环比下降9.7%,实现归母净利润4.45亿元,同比增长800%,环比增长34.4%,扣非归母净利润4.36亿元,同比增长1530%,环比增长60%。 Q1业绩超预期增长,盈利能力进一步提升:从追溯调整的口径来看,公司Q1收入同比提升将近44%,净利润环比以及同比均有大幅提高,毛利率32.23%,同比提高3.64个百分点,环比提高3.05个百分点,净利率11.66%,同比提高9.76个百分点,环比提高3.83个百分点,Q1业绩高于预期。公司Q1收入以及净利润均有较大提升,显示CIS行业需求旺盛,公司产品盈利能力持续提升。从现金流来看,公司Q1经营现金流量净额-0.87亿元,与去年同期的-4.09亿元相比大幅改善。展望全年,在多摄手机渗透持续提升以及像素升级的带动下,CIS行业需求向好,公司业绩有望延续高增长。 收购TDDI业务完善IC产品布局:公司以合计投资金额8,400万美元持有CreativeLegend70%股权,并通过CreativeLegend收购SynapticsIncorporated基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(简称“TDDI业务”)。Synaptics的TDDI业务下游客户主要为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商,竞争对手为联咏科技、奇景光电、敦泰科技等公司。2017~2019财年(2018年7月1日至2019年6月30日,依次类推),Synaptics的TDDI业务营收分别为2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元,占Synaptics收入的比例分别为13.75%、17.18%、21.93%。本次公司收购TDDI业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,并利用公司在终端客户的深厚合作关系,有望带动TDDI业务市场份额迅速提升。 多摄手机渗透率持续提升,CIS有望延续高景气度:从2019年Q3开始,多摄手机开始逐渐成为主流,手机厂商发布的新机搭载摄像头数量和像素均有大幅提升。从近期发布的新机来看,S20Ultra后置搭载了12M超广角+108M广角+48M长焦+景深的四摄镜头组合,红米K30Pro标准版后摄搭载了64M主摄+13M广角+5M长焦+2M景深的四摄组合,华为P40Pro+后置则搭载了50M主摄+40M超广角+8M长焦+8M潜望式长焦+ToF镜头的五摄镜头组合,荣耀30后置搭载了40M超感光+8M长焦+8M超广角+2M微距镜头组合。光学创新已经成为手机厂商新机的核心竞争力之一,多摄方案在手机中加速渗透,光学赛道需求成倍增长,疫情影响难撼CIS行业高景气度。公司为全球前三大CIS厂商,CIS产品线丰富,已经推出了0.8um的3200万像素、4800万像素及6400万像素的产品,未来有望受益于CIS行业高景气度以及国产替代带来的市场需求。 维持“推荐”评级:我们看好CMOS芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司2020-2022年归母净利润为27.19亿元、36.41亿元、44.72亿元,EPS分别为3.15元、4.22元、5.18元,对应PE分别为53.47X、39.93X、32.51X。 风险提示:国产化进度不及预期,CMOS需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 -- -- 218.90 25.80%
218.90 25.80% -- 详细
2020Q1可比口径下,公司成长迅速。公司发布2020年一季报,由于2019Q3公司开始并表北京豪威等公司,若采用自2019年开始的并表可比口径,公司2020Q1实现营业收入38.17亿元,同比增长44.21%;归母净利润4.45亿元,同比增长800.03%;扣非归母净利润4.36亿元,同比增长1530.80%;综合毛利率32.2%,环比19Q4增长3个百分点,同比19Q1(追溯可比口径)增长3.6个百分点。 CMOS图像传感器业务经营改善带来营收和净利润较大弹性。我们认为公司2020Q1的营收增长及毛利率提升很大程度上由CMOS图像传感器业务的经营改善所带来。2019年,受益于光学持续升级的趋势、豪威科技在主要客户的导入等因素,CMOS图像传感器业务呈现快速成长。我们预计未来2~3年,在48M等产品持续放量的背景下,CMOS图像传感器业务仍将保持较高增长。 韦尔股份自研及分销业务受益于半导体景气度提升。韦尔股份原有的自研设计及分销业务,受到半导体景气度的波动,营收增长及毛利率在2018~2019年都出现较大波动。在半导体景气度恢复的背景下,韦尔股份的自研设计及分销业务的毛利率也逐步恢复正常状态。 盈利预测与估值。预计公司2020~2022年EPS分别为2.82/4.04/5.33元/股,对应当前股价2020年PE估值为59.7X。同行业可比公司对应2020年PE估值约为66.9X。我们看好公司原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复,以及CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能。我们给予公司2020年67倍PE估值,对合理价值为188.85元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 -- -- 218.90 25.80%
218.90 25.80% -- 详细
豪威高增速兑现业绩及高盈利能力,48M、64M等2020年有望再攀高峰。公司2020年4月23日晚发布2020年Q1季报,营收38.17亿元,同比增长44.21%,环比基本持平,归母净利润为4.45亿元,同比增加772%,环比增加34%,扣非归母净利润4.36亿,同比增长1531%;同时公司毛利率为32.23%,环比增加4.84个百分点,净利率11.70%,环比增加6.53个百分点,公司业绩Q1淡季不淡,且毛利率等盈利质量超市场预期兑现国产替代,主要豪威并表且高端产品占比不断提升。单看豪威受益下游摄像头对多摄、高像素镜头需求及国产替代,公司自2019年6月以来加大研发并陆续推出PureCelPlus芯片堆叠技术0.8μm的4800万像素图像传感OV48C,同时凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机主摄战场的步步为营,缩小和索尼、三星等国际厂商的差距同时带来量价齐升,格局和业绩改善明显。此外,公司此前发布0.8um6400万像素图像传感器OV64C等,我们预计2020年H2规模化出货,有望继续带动整体盈利增速和盈利质量进一步提升。 收购下一代触控方案,打造镜头+屏幕触显芯片组合拳。公司此前4月14晚公告以1.2亿美元收购Synaptics亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI)及相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产;TDDI是下一代的触屏解决方案,公司收购增厚业绩的同时,将通过屏幕厂商切入手机镜头+屏幕触显芯片组合拳。 盈利预测与投资建议:我们持续看好光学多摄和高像素等创新大时代背景下的国内龙头豪威科技成长机遇,韦尔收购过来也将借助国产客户优势助力豪威科技完成质变,尽管疫情短期略有影响,我们看好中长期光学+国产替代趋势下的格局改善,维持公司2020/2021年营收分别为187、258亿,归母净利润21.17/32.30亿,同比增长355%、53%,对应PE69/45x,维持“买入”评级。 风险提示事件:新品进展不及预期,下游需求放缓风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 -- -- 218.90 25.80%
218.90 25.80% -- 详细
20Q1再次交出靓丽成绩单 公司发布2020年一季报,实现营收38.17亿元,同比增长44.21%,净利润为4.45亿元,同比增长800.03%。考虑到疫情影响,收入符合我们的预期,净利润大幅超预期,主要是由于公司毛利率显著提升。 豪威毛利率显著提升,收购TDDI协同效应值得期待 2019年豪威(包括思比科)的毛利率提升至30.6%,经我们测算,2020Q1进一步提升至35%左右,一方面是由于整体CIS行业景气度较高,部分型号CIS涨价;另一方面是由于豪威突破48M,重塑竞争格局,向行业第一梯队靠近,盈利能力提升。公司收购新思TDDI业务,利用公司的客户优势,该业务市场份额有望迅速提升;同时,储备屏幕相关技术,未来有望和公司原有的CIS技术结合,进一步拓展至屏下摄像头、屏下指纹等技术,协同效应值得期待。 48M/64M重塑竞争格局,OV王者归来光学创新永不眠,量的方面,智能手机配置的摄像头数量不断提升; 价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模持续高增长。48M成为主流,64M紧跟其后。2019年下半年48M从中高端手机进入低端千元机系列,我们预计2020年下半年64M将有望渗透进入低端千元机系列。48M像素的CIS是一个非常重要的节点,三大难点铸就高壁垒,一旦跨越后,更高端的64M、108M也将水到渠成。随着豪威陆续推出48M和64M产品,宣告王者归来,向上突破靠近第一梯队,同时拉开与第二梯队的距离,豪威的市占率和盈利能力都有望持续提升。 估值与评级 光学创新永不眠,CIS量价齐升,行业持续增长,公司市占率和毛利率持续提升。我们上调公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元(上次为20.07、26.59、34.34亿元),当前市值对应PE估值分别为59、47、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、行业竞争加剧风险。
孙远峰 5 8
韦尔股份 计算机行业 2020-04-16 161.63 -- -- 218.90 35.43%
218.90 35.43% -- 详细
事件概述公司公告增加对外投资及现金收购资产,通过以合计投资金额8,400万美元持有 Creative Legend Investment Ltd.70%股权,以购买 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务,交易价格为 1.2亿美元,其中,香港韦尔认缴出资 8,400万美元,疌泉华创分别 3,600万美元,出资方式均为货币出资,且依据股东协议,标的公司仅从事 TDDI 项目投资,韦尔本次交易购买的标的主要为Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务,及与标的业务相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产。 收购 T TI DDI 业务, 拓展 公司 I IC C 板块蓝图2014年 Synaptics 公司率先推出 TDDI,依据本次公告内容,Synaptics 公司的 TDDI 芯片主要客户为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商。凭借着公司多年的 IP 积累,Synaptics 打造了高中低档全系列产品系列,并可以帮助客户客制化每一代产品。TDDI 业务主要的竞争对手为 Novatek(联咏科技)、Himax(奇景光电)、敦泰科技等公司。2017~2019年,TDDI 业务营收分别为 2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元,占整个Synaptics 业务收入的比例分别为 13.75%、17.18%、21.93%,近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代,Synaptics 作为一家美资企业业绩受到的影响较大,本次韦尔收购 TDDI 业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,充分发挥公司在终端客户的深厚合作关系的优势,TDDI 业务市场份额有望迅速提升,同时实现韦尔在各产品领域的协同发展,以更好的适应未来终端市场对图像传感器及触控与显示芯片领域更为复杂的产品需求。 “ 大底+ + 多摄+ + 像素升级+ + 定制化” 趋势下,高端旗舰机型摄像头成本或超 11000美元影像能力出众依然是 P40系列突出卖点,看好 CIS 芯片行业持续升级。P40、P40Pro、P40Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、五摄,其中 P40Pro+五摄为 50M 主摄+40M 广角镜头+8M 3倍长焦镜头+8M 10倍超长焦镜头+ToF 镜头的组合。其中,10倍长焦镜头采用多棱镜潜望式结构,支持 10倍光学变焦、20倍混合变焦、最大 100倍数码变焦,单个手机摄像头成本显著提升,快科技指出华为余承东表示 P40系列产品摄像头成本是 100美元,甚至可能超过 100美元,而此前三星发布的 S20产品依据 TechInsights 数据,摄像头成本为 107.5美元占比整体 BOM 的20.34%,成为最贵的元器件。我们认为 5G 时代,光学依旧是终端核心亮点,在“多摄+堆叠式+面积变大”趋势下,国内 CIS 龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!投资建议2019年 12月 16日公司已经发布相关投资议案,故维持近期盈利预测不变,预计预计 2020~2022年公司营收为 190亿元、235亿元、282亿元;归属母公司股东净利润为 23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-16 161.63 -- -- 218.90 35.43%
218.90 35.43% -- 详细
收购下一代触控方案,打造镜头+屏幕触显芯片组合拳。公司4月14晚公告以1.2亿美元收购Synaptics亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI)及相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产;TDDI是下一代的触屏解决方案,主要是全面屏往18:9以上尺寸推进后,为了同时扩大手机下方屏幕可用比例和智能手机内部零件设计,配合COF封装工艺,TDDI备外型更薄、显示器更亮、降低总体成本、简化供应链等优点开始被手机厂大量的使用,此前随着驱动IC厂商敦泰、联咏等的降价推广,TDDI渗透率提升明显,根据CINNOResearch预估目前占驱动IC渗透率近3成(AMOLED驱动对显示充电时间的要求更高,难以集成触控功能),2020年市场规模约55亿。根据公告,Synaptics打造26款高中低档TDDI芯片全系列,产品性能领先同行,拥有良好的刷新率及稳定性,主要客户为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商。 同时2017-2019年,TDDI营收分别为2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元,同比增速18.6%、15.4%,随着国产替代推进,公司收购增厚业绩的同时,CIS和TDDI芯片将协同打造终端手机等镜头+屏幕触显组合拳。 CIS业务:手机48M、64M等新品2020年有望再攀高峰,格局和业绩迎来共振。 公司收购豪威切入CIS芯片并站稳CIS芯片全球前三,豪威此前在手机领域中主要以8M-12M-16M等中低端摄像头辅摄,平均ASP约为10元左右;受益下游摄像头对多摄、高像素镜头的需求及国产替代背景,公司自2019年6月以来加大研发并陆续推出PureCelPlus芯片堆叠技术0.8μm的4800万像素图像传感OV48C、0.8um6400万像素图像传感器OV64C等(预计2020年H2规模化出货),公司凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机主摄战场的步步为营,缩小和国际厂商的差距同时带来量价齐升,格局和业绩共振。 盈利预测与投资建议:我们看好光学多摄和高像素等创新大时代背景下的国内龙头豪威科技成长机遇,韦尔收购过来也将借助国产客户优势助力豪威科技完成质变,尽管疫情短期略有影响,我们看好中长期光学+国产替代趋势下的格局改善,维持公司2020/2021年营收分别为187、258亿,归母净利润21.17/32.30亿,同比增长355%、53%,对应PE64/42x,,维持“买入”评级。 风险提示事件:新品进展不及预期,下游需求放缓风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-15 151.00 -- -- 217.88 44.29%
218.90 44.97% -- 详细
CIS需求旺盛,各标的资产业绩承诺均超额实现。2019年公司完成对北京豪威和思比科的收购,合计直接及间接持有北京豪威100%股权,直接及间接持有思比科96.12%股权。从各标的资产的业绩承诺实现情况看,对于承诺方虞仁荣和绍兴韦豪,北京豪威2019、2020及2021年的净利润分别不低于5.99、8.85及11.51亿元;对于除虞仁荣及绍兴韦豪外其他承诺方,北京豪威2019、2020及2021年的净利润为分别不低于5.45、8.45及11.26亿元。2019年,北京豪威实际扣非后归母净利润为10.41亿元,业绩承诺方业绩实现率分别为173.63%和190.81%。思比科2019、2020及2021年的净利润承诺数为分别不低于2,500、4,500及6,500万元。2019年,思比科实际扣非后归母净利润为4,263.57万元,业绩实现率为170.54%。视信源2019、2020及2021年的净利润承诺数为分别不低于1,346、2,423及3,500万元。2019年,视信源实际扣非后归母净利润为2,281.52万元,业绩实现率为169.50%。 CIS进展显著,半导体芯片产品持续丰富。公司在手机市场推出0.8um3,200万像素、4,800万像素及6,400万像素产品,凭借在LED闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel?近红外和超低光技术、高动态范围图像技术等多项核心技术领域的积累,在汽车、安防、医疗等领域均布局多款产品。在电源管理等其他芯片领域也均有突破,同时,公司还立项多个5G射频芯片项目,预计2020年第二季度量产。 估值 考虑手机多摄推动的CIS需求增长及疫情对消费电子终端的影响,我们调整公司20-22年的EPS至2.55、3.30和4.21元,对应PE分别为64、50和39倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 图像传感器产品客户导入不及预期;消费电子终端需求不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-14 154.31 187.00 0.27% 217.50 41.20%
218.90 41.86% -- 详细
事件:韦尔股份发布2019年年度报告显示,2019年实现营业收入136.32亿元,较2018年增加343.93%,较2018年度经追溯调整后的增加40.51%;实现归属于上市公司股东的净利润4.66亿元,同比增长221.14%。 韦尔+豪威+思比科,设计、分销、图像传感协同共振。如不考虑财务报表追溯调整影响,2019年度公司半导体设计业务收入占比主营业务收入的比例83.56%,相比于2018年20.99%大幅提升,此外CIS销量同比增长78.93%。2019年,韦尔股份成功实现对豪威及思比科的收购,在半导体棋盘再落两子。得益于此前多年的“设计+分销”模式,韦尔已积累丰富的电子行业供应链资源,而豪威及思比科加入之后,既可将公司业务拓展至广阔的CIS芯片市场,又可利用韦尔强大的供应链资源为豪威开疆拓土,2019年CIS及IC设计的靓丽表现便是这一协同效应的最佳佐证。 手机、安防、汽车多轮驱动,CIS快速增长。随着电子产品进入智能化时代,图像传感器(CIS芯片)作为设备的“眼睛”,正呈现快速增长态势,IHSMarket预计,2020年与2021年全球摄像头需求分别为51.31/56.50亿颗,同比增长14.99%/10.11%。而2019年下半年以来,CIS芯片需求在手机多摄、汽车摄像、安防监控的驱动下持续向好,豪威科技作为CIS芯片国内龙头,显著受益于次一轮景气周期。如不考虑当前疫情对全球需求端的影响,在过去几个季度需求端正常时,我们看到的是产业链CIS芯片的供应一直处在紧张状态,易见,如疫情在2020年中逐步受控,公司相关业务将依旧紧俏,持续高增长值得期待。 供应链本地化加速,韦尔豪威生逢其时。自华为实体名单事件发生以来,以华为为代表的国内手机、安防等终端客户,出于供应链安全角度,开始重新审视并重构其供应链体系,其重要手段便是打破海外垄断,扩大国产占比。在此背景下,韦尔及豪威的模拟、射频、CIS芯片在此一轮国产化浪潮中可谓勇立涛头、占尽先机。未来随着公司新产品不断推出,国产份额进一步提升,增长动力亦将得到更多加成。 AR/VR潜力无限,LCOS蓄势待发。随着5G渐行渐近,其大带宽和低时延特点可完美适配VR/AR高清画面和内容交互需求,使其在教育、医疗、地产、游戏等多个领域有更深入的应用,从而带来AR/VR产业快速成长。IDC数据显示:2020年全球VR/AR出货量将达到710万台,比2019年增长23.6%,到2024年出货量将增长到7670万台,复合年增长率为81.5%。豪威科技的LCOS产品在AR/VR显示供应链中具备较佳行业地位,可为微型投影系统提供高解析度、外观小巧、低功耗和低成本的微型显示器解决方案,未来有望受益于AR/VR市场的快速成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给与增持评级。韦尔与豪威思比科顺利结合,不仅扩宽了公司业务范围,做大业绩规模,且双方互为借力,对原有的手机、汽车、安防等业务进行精细化深耕,为彼此注入新的活力。2019年华为事件,又对国产替代逻辑进行了进一步的催化与加速。当下能见度较高的CIS景气周期,是公司最明确的业绩压舱石,而初露锋芒的LCOS,又为公司在AR/VR此类长期赛道中奠定坚实基础。预计公司2020-2022年实现净利润20.16、26.96、37.03亿元,当前市值对应PE分别为66.61、49.82、36.27倍,给与公司增持评级。 风险提示: 1)全球疫情蔓延超预期;2)消费电子出货不及预期;3)半导体国产替代不及预期;4)CIS景气度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名