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韦尔股份 计算机行业 2020-09-15 190.18 -- -- 197.85 4.03%
197.85 4.03% -- 详细
行权/解锁条件:2020、2021、2022年净利润承诺分别约为20、30、36亿元 公司股权激励计划设定的2020-2022年度各年度业绩考核目标为以2019年净利润为基础,2020、2021、2022年的净利润增长率分别不低于500%、800%、980%,此处“净利润”指的是扣非归母净利润+该激励计划股份支付费用。韦尔股份2019年扣非归母净利润为3.34亿元,因此2020、2021、2022年净利润应不低于20.04、30.06、36.07亿元。 豪威并表,20H1业绩同比高增长 公司20H1实现营收80.43亿元,经追溯调整后(下同)同比增长41.02%, 实现归母净利润9.90亿元,同比增加1206.17%。剔除2017年及2019年股权激励计划的影响,归母净利润为10.77亿元,同比增长565.92%。实现扣非后归母净利润9.28亿元,同比增加5984.33%。 分子公司看:豪威20H1净利润为9.7亿元,同比增长203%,豪威20Q2净利润约为5.2亿元,环比增长16%。思比科20H1净利润为0.41亿元。 分项业务看:公司半导体设计业务实现收入68.91亿元(占主营收入比例约86%),同比增长42.69%;公司半导体分销业务实现收入11.36亿元(占比约14%),同比增长32.45%。 光学创新永不眠,OV产品创新不断 2020年2月,豪威推出64M 像素的图像传感器OV64C,与索尼三星64M 争锋。2020年上半年,公司在64M 上继续发力,推出0.7um 小像素的64M OV64B 图像传感器,提供6400万像素实时拜耳输出。在汽车级产品上,公司发布首款Nyxel 技术的图像传感器OX03A2S,能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体。在动态视觉领域,公司率先推出1M 分辨率传感器。 光学黄金赛道,CIS龙头持续受益光学赛道量价齐升。量的方面,智能手机多摄趋势确定,智能手机摄像头数量不断增长;价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模不断增长。豪威在CIS产品上不断发力,陆续推出48M和64M产品,市占率和盈利能力不断提升,已回归全球CIS领先地位,随着光学量价齐升的不断推进,豪威将充分享受行业红利。 平台型企业多领域持续研发新产品 1、电源管理芯片领域,率先开发出高频段高抑制比LDO,用于超高像素CIS供电; 2、触控和显示驱动集成芯片(TDDI)领域,公司研发的支持a-Si Dual Gate Panel的TDDI产品TD4150上半年开始量产,帮助中低端智能手机显示屏减小下边框,实现全面屏设计,增强智能手机竞争力。 3、MOSFET产品逐渐从消费类进入网通、安防市场,率先推出双N型锂电池保护MOSFET为国内第一家提供全系列锂电池保护MOSFET产品的公司。 4、射频芯片领域,公司研发高低端两种方法多款产品,以应对市场差异化需求。 盈利预测、估值与评级韦尔股份收购豪威后,成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断,CIS行业将保持长期增长,公司市占率和毛利率有望持续提升。我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元,当前市值对应PE分别为65、52、43倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-09-14 174.24 -- -- 198.90 14.15%
198.90 14.15% -- 详细
公司公告2020年股票期权与限制性股票激励计划。 (1)公司拟向1105名激励对象授予770万份股票期权,向150名激励对象授予230万份限制性股票,分别占总股本的0.89%和0.27%。 (2)本次股票期权行权价格为185.76元/股,限制性股票的授予价格为111.46元/股。 (3)股票期权与限制性股票分为三个批次,等待期分别为12/24/36个月,分别授予40%/30%/30%,其中关于公司层面的业绩考核条件为:以2019年扣非净利润为基数,20/21/22年的扣非净利润(加回本次股权激励费用,下同)增速不低于500%/800%/980%,经计算,对应扣非净利润分别为20/30/36亿元。 (4)公司披露该计划对净利润的影响,预计本次计划会增加20-23年费用分别为0.86/2.08/0.87/0.30亿元。 公司激励计划彰显未来相关业务的成长信心。进入2020年,CIS依然呈现量价齐升趋势,一方面智能手机多摄渗透驱动CIS需求量快速增长,另一方面48M等高像素产品占比提升带来价格提升,公司也顺利推出64M新品,产品结构升级带来了ASP与盈利能力的双重提升。在半导体景气度恢复的背景下,自研设计及分销业务的毛利率也逐步恢复正常状态。公司激励计划给出利润高增速目标,彰显成长信心。 盈利预测与估值。预计公司年EPS分别为2.77/3.81/5.07元/股,对应PE分别为67.66/49.05/36.88倍。我们看好公司CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能,以及原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期,我们给予公司2020年85倍PE估值,对应合理价值为235.03元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-09-14 174.24 -- -- 198.90 14.15%
198.90 14.15% -- 详细
外延并购,切入CIS黄金赛道。 收购北京豪威、思比科,切入CIS黄金赛道。据统计,2019年全球CIS市场规模为165.4亿美元。考虑新冠疫情影响,悲观假设下,我们预测CIS出货仍能录得正增长,景气度或超预期。高端CIS价值量约占摄像头模组50%,毛利率约为40%,技术壁垒高,目前只有索尼、三星、豪威具有48M以上CIS设计能力,竞争格局好。 技术引航,豪威挺进高端市场。 深耕细作,技术创新不断。豪威打磨产品线,推陈出新,降低低端产品比例,专注研发附加值较高的高端产品。Nyxel?2、PureCel?、OmniPixel?3-GS、SCG等CMOS技术创新,大幅改善夜间成像质量,提升量子效率,在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。OV48B/48C/64B/64C等高端产品将显著提升豪威手机CIS单机价值量。 乘风破浪,多因素拉动CIS出货。 手机多摄、高清推动CIS量价齐升。我们预测,2020-2022年手机摄像头出货量增速为9.89%、25.13%、12.74%,高清化推动CIS向大尺寸方向发展,ASP涨幅或超预期。ADAS车载摄像头需求与日俱增。据旭日大数据统计,2019年全球车载摄像头出货2.5亿颗,预计2020年将达到3.2亿颗,2021年将达到4亿颗。安防市场规模稳步提升。2017年全球安防CIS出货1.84亿颗,IDC预计2022年3.05亿颗,2023年安防CIS销售额将达到20亿美元,复合年增长率增长19.5%。公司在手机、车载、安防CIS领域为头部玩家,充分受益。 需求强劲,IC设计分销齐头并进。 技术型分销更好地满足客户需求。韦尔通过技术型分销,更好地理解客户需求,拉动公司IC设计产品顺应市场,半导体设计和分销业务协同效应明显。收购SynapticsTDDI业务后,公司CMOS芯片、触控与显示驱动芯片、本部IC设计、技术性分销,四大业务客户重合度高。公司供应链管理体系完善,同全球主要半导体供应商、国内各大模组厂商及终端客户保持密切合作,完美实现多业务协同。 投资建议。 我们预计公司2020-2022年营业收入:201.44/241.82/281.71亿元,归母净利润:23.66/33.95/40.40亿元,EPS:2.74/3.93/4.68元,PE:63.99/44.60/37.47倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示。 手机销量下滑超出预期;多摄渗透率不及预期;CIS行业竞争加剧。
韦尔股份 计算机行业 2020-09-08 190.00 -- -- 198.90 4.68%
198.90 4.68% -- 详细
事件:公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予权益总计1,000万份,其中包含770万份股票期权,占总股本0.89%;230万份限制性股票,总公司总股本0.27%。此次股票期权的行权价格为185.76元/股,授予的限制性股票的授予价格为111.46元/股。 股权激励计划彰显发展信心,覆盖员工广有望充分调动积极性:公司此次股权激励计划设定的业绩考核目标为:以2019年净利润为基数,2020-2022年增长率分别不低于500%、800%、980%,此处净利润为以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润,并剔除本激励计划股份支付费用影响的净利润。参考2019年公司扣非归母净利润3.34亿,此次业绩考核目标对应2020-2022年扣非归母净利润+本激励计划股份支付费用为20.04亿元、30.06亿元、36.07亿元。按照公司的测算,预计股票期权和限制性股票激励摊销费用2020-2023年合计分别为0.86/2.08/0.87/0.30亿元,激励费用对业绩考核目标影响较小。公司此次激励计划的业绩考核目标高,且设定了较高的股票期权行权价,彰显了公司对于未来发展的信心。另外,此次激励计划中的股票期权覆盖高管、中层管理人员、核心技术人员1103名,限制性股票覆盖148名,占2019年末公司总员工比例分别为38%、5%,覆盖范围广,有利于充分调动员工积极性。 CIS需求向好带动业绩高增长,公司市场份额有望进一步提升:公司上半年营收同比增长41.02%,归母净利润同比增长1206.17%,毛利率32.34%,同比提高4.93个百分点,净利率12.14%,同比提高10.81个百分点。公司上半年营收和归母净利润同比均大幅提高,主要受益于CIS行业需求向好以及豪威、思比科并表的影响。上半年豪威以及思比科的净利润分别为9.7亿元和0.41亿元,其中豪威二季度净利润约5.2亿元,环比提升约16%。从费用来看,上半年研发投入8.08亿元,占营收比10.05%,研发投入力度持续加强。从现金流和资产负债情况来看,公司上半年经营现金流量净额为2.09亿元,占营收比为2.6%,资产负债率54.26%,经营质量良好。从存货来看,公司上半年底存货金额64.45亿元,环比增长23.5%。从Q2单季度来看,Q2营收以及归母净利润均同比以及环比有较好成长,显示CIS行业需求向好。考虑到公司未来在国内手机厂商市场份额有望进一步提升以及下游手机市场恢复带来的CIS需求增长,看好公司未来业绩持续高增长。 四摄手机渗透率大幅提升,CIS有望延续高景气度:从近期发布的新机来看,从旗舰机到中低端机型,大部分均为三摄起步,4摄占比大幅提升。根据Counterpoint的数据,2020年Q1,四摄手机的渗透率达到了全球智能手机出货量的20%,这一比例在2019年Q4为12.5%,预计到今年第四季度可达31.6%,多摄手机从高端机往中低端机渗透,多摄方案在手机中加速渗透,光学赛道需求成倍增长,疫情影响难撼CIS行业高景气度。 维持“推荐”评级:我们看好CMOS芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司2020-2022年归母净利润为24.71亿元、34.41亿元、43.54亿元,EPS分别为2.86元、3.98元、5.04元,对应PE分别为65.40X、46.96X、37.11X。 风险提示:国产化进度不及预期,CMOS需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-09-08 190.00 -- -- 198.90 4.68%
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一、事件概述2020/9/6公司发布公告,拟向高管及1103名中层管理、核心技术人员授予权益1,000万股,占公司总股本的1.16%。 二、分析与判断? 拟实施股权激励,解锁条件彰显公司信心本次激励计划包括股票期权和股票激励计划,其中:股票期权770万股,行权按价格186元;限制性股票230万股,授予价格111元。解锁条件为:2020-22年扣非归母净利润不低于20/30/36亿元。 看好豪威在手机领域份额持续提升由于豪威整合初期受益于国产替代,市场担心手机销量对公司影响,但豪威技术储备丰富,在市场化运作后,已在国产机实现全面替代,并非仅受益于单个手机厂商,20年豪威在小米、OPPO 等品牌中份额大幅提升,豪威在全球市占率已快速提升,未来持续提升。 汽车&AR&医疗提供长期动力豪威的CIS 在汽车领域具有较好的客户基础,奔驰、宝马均稳定供应,随着ADAS 渗透率提升&产品升级&公司在日美市场份额提升,成长动力充足。 三、投资建议预计公司2020-2022年营业收入199/237/290亿元,预计归母净利润23/31/40亿元,对应估值69/51/40倍,参考截至2020年9月6日SW 电子最新TTM 估值61倍,考虑到公司为CIS 领域龙头公司,我们认为公司低估,维持“推荐”评级 四、风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-08-28 167.08 202.80 17.70% 198.90 19.04%
198.90 19.04% -- 详细
公司于8月21日发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收80.43亿元,比上年同期经追溯调整后总营收增长41.02%,归母净利润为9.90亿元,较上年同期追溯调整后增长1206.17%。第二季度公司实现营收42.26亿元,同比增长38.25%,归母净利润为5.45亿元,同比增长1968.54%。公司上半年毛利率为32.34%,同比增长14.87pct。 CIS需求强劲驱动上半年业绩高速增长,TDDI业务加强公司市场竞争力。报告期内,公司半导体设计业务实现收入68.91亿元,较上年同期追溯调整后提高42.69%,占2020年上半年主营业务收入的85.85%,该业务收入增长得益于公司去年对北京豪威、思比科的收购以及上半年公司推出的多款48M和64M产品渗透率提升。上半年豪威和思比科分别实现净利润9.7亿元和4.13亿元;公司半导体分销业务实现收入11.36亿元,占公司上半年总营收的14.15%,同比增加32.45%,该业务业绩增长源于公司分销业务的渠道优势代理产品类型不断丰富,在国产替代趋势下不断提高下游客户渗透率。此外,2020年4月公司董事会审议通过了对SynapticsIncorporated基于亚地区TDDI业务的收购,此举将进一步加强公司在芯片领域的市场竞争力。 期间费用率大幅下滑,公司盈利能力向好。2020年上半年,公司销售费用率为2.07%,同比下滑0.75pct,主要系新收入准则对销售佣金的影响所致;管理费用率为4.27%,同比下滑6.48pct,主要系股权激励费用下滑所致;财务费用率为1.63%,同比下滑2.57pct,主要系汇兑损益带来的变动所致。此外,公司在报告期内研发投入为9.87亿元,占半导体设计业务销售收入比例达到14.33%,主要为公司持续加大豪威及思比科在CMOS图像传感器芯片领域的研发力度。 维持“买入”评级。我们认为豪威、思比科将持续受益于国产替代和终端厂商的光学创新,预计2020~2022年EPS为2.50/3.38/4.33元,对应PE为75.19/55.68/43.46倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
韦尔股份 计算机行业 2020-08-27 178.43 243.00 41.03% 198.90 11.47%
198.90 11.47% -- 详细
业绩总结:公司披露2020年中报业绩,公司2020H1营收80.4亿元,同比增长41.0%(追溯调整后);归母净利润9.9亿元,同比增长1206.2%;归母扣非净利润9.3亿元,同比增长5984.3%。 2020H1半导体设计业务快速增长,综合毛利率稳步提升。公司2020H1半导体设计业务营收68.9亿元,占比85.9%,半导体设计业务营收大幅增长系主要系受豪威并表影响,预期将伴随公司产品量产投放而进一步增长。公司2020H1综合毛利率超过30%,其中Q2单季为32.34%,环比提升0.11pp,远超去年全年毛利率水平。 深度布局图像传感器领域,2020H1公司持续推出新品。2020H1公司在手机端推出OV64B,0.7um64MPCMOS支持实时拜耳输出,可使高端机设计支持64MP像素的同时更为纤薄;在汽车端推出Nyxel技术的OX03A2S,为外置成像应用设计,能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感线无法捕捉的物体。 本部芯片设计业务中,积极开发新品,进入网通、安防、物联网及智能家居市场。MOSFET产品逐渐进入网通、安防市场;射频方面,公司在LNA产品上重新设计研发高低端两款方案,以应对市场差异化需求;物联网及智能家居领域,公司开发了手机、智能音箱、TWS耳机、智能机器人领域的硅麦产品,其中TWS耳机领域公司开发的小尺寸低功耗产品居于国内领先水平;公司产品综合竞争力持续提高。 受益下游旺盛需求,光学景气度持续维持高位,看好公司CMOS产品国产替代。智能手机端:多摄发展趋势明确,摄像头数量增长直接带动需求提升;单颗摄像头功能持续升级,当前公司CMOS产品OV48C已成为小米10至尊纪念版的主摄像头,看好公司高端镜头陆续切入客户高端旗舰产品供货,高端镜头结构占比持续渗透提升。安防及汽车领域:同时受益功能提升及智能汽车发展趋势下传感器数量及单科价值量提升。在芯片国产替代的趋势下,龙头企业尽享CIS行业红利,持续看好公司国产替代之路。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.45元、3.47元、4.53元,未来三年归母净利润CAGR将保持203.2%,由于2019年利润基数较低,受豪威并表影响2020年利润有大幅增长,但预期公司2021-2022年归母净利润仍有36.0%的复合增速,参考海外半导体企业的成长路径,公司作为国内泛模拟芯片全面布局的“光电龙头”,长期看好公司发展,给予公司2021年70倍PE估值,目标价243元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦影响下3C需求下滑及订单递延风险;光学赛道技术突破低于预期、行业竞争加速导致产品价格下滑。
韦尔股份 计算机行业 2020-08-27 178.43 -- -- 198.90 11.47%
198.90 11.47% -- 详细
公司发布20H1中报,营收和净利大幅增长公司20H1营收80.4亿元,同比增41%(19H1考虑豪威营收);归母净利9.9亿元,同比增1206%,对应的净利率从上年同期1.3%升至12.3%。毛利率整体大幅提升:20H1整体毛利率达32.34%,同比升14.87pct;其中半导体设计毛利率为34.72%,同比升3.79%,元器件代理毛利率为12.02%,升1.64pct。 经测算,公司20Q2营收和利润继续边际改善:同期营收42.3亿元,同比增38.2%,环比增10.7%;归母净利达5.5亿元,同比增1968.6%,环比增22.5%,对应毛利率为32.4%,同比升0.21pct。 亮眼业绩得益于豪威的强势贡献通过对比母公司与合并后利润表,可大致估算豪威20H1营收为75.4亿元、净利为9.8亿元,贡献了营收和利润的绝大部分。这得益于:1)20H1手机像素升级趋势放缓,多摄渗透率加速提升使得低阶CIS 需求膨胀,公司中低阶CIS 产能相对充足而充分受益。2)汽车、安防领域复苏状况良好。3)豪威在家电、AR/VR、无人机等新领域的开拓。 展望未来,豪威以点带面、业务全线开花我们看好以下趋势以及公司化趋势为优势的能力:1)像素升级趋势持续。 20H1公司0.7μm 64M CMOS 实现量产,进度领先友商;此外,中低阶CMOS供不应求在20H2愈演愈烈,且向2M 蔓延,利好公司中低阶业务。2)光学创新向感光、视觉传感领域拓展,而豪威的创新突破能力使得公司有望走在行业前列。20H1豪威在红外成像、动态视觉领域发布多款产品,下游应用向安防、AR/VR 等领域拓展。3)豪威带来公司整体半导体设计水平的快速提升,协同效应显著。20H1公司开发出用于CIS 供电的LDO,且在信号接口、TDDI、TVS 领域均有重要产品更新。此外,豪威带来安防、汽车、医疗领域的优质客户,增添其他业务条线客户渠道,实现1+1>2的协同效果。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的收入分别为193、247、298亿元,归母净利分别为23、30、38亿元,对应EPS 分别为2.63、3.48和4.34元,8月20日股价下的PE 分别为69、53、42倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:手机销量降幅超预期,高像素升级不及预期,中美摩擦加剧。
韦尔股份 计算机行业 2020-08-27 178.43 -- -- 198.90 11.47%
198.90 11.47% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年业绩报告,按追溯调整口径,上半年实现营收80.43亿元,同比增长41.02%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长1206.17%,扣非归母净利润9.28亿元,同比增长5984.33%。上半年业绩对应公司Q2实现营收 42.26亿元,同比增长38.25%,环比增长10.72%; 实现归母净利润5.45亿元,同比增长1968.54%,环比增长22.47%;实现扣非归母净利润4.92亿元,同比增长1725.39%,环比增长12.84%。 CIS 需求向好带动业绩高增长,公司市场份额有望进一步提升:公司上半年营收同比增长41.02%,归母净利润同比增长1206.17%,毛利率32.34%,同比提高4.93个百分点,净利率12.14%,同比提高10.81个百分点。公司上半年营收和归母净利润同比均大幅提高,主要受益于CIS 行业需求向好以及豪威、思比科并表的影响。上半年豪威以及思比科的净利润分别为9.7亿元和0.41亿元,其中豪威二季度净利润约5.2亿元,环比提升约16%。从费用来看,上半年研发投入8.08亿元,占营收比10.05%,研发投入力度持续加强。从现金流和资产负债情况来看,公司上半年经营现金流量净额为2.09亿元,占营收比为2.6%,资产负债率54.26%,经营质量良好。从存货来看,公司上半年底存货金额64.45亿元,环比增长23.5%。 从Q2单季度来看,Q2营收以及归母净利润均同比以及环比有较好成长,显示CIS 行业需求向好。考虑到公司未来在国内手机厂商市场份额有望进一步提升以及下游手机市场恢复带来的CIS 需求增长,看好公司未来业绩持续高增长。 半导体设计业务增长强劲,高端CIS 进展顺利:半导体设计业务显著增长,上半年公司半导体设计业务实现收入 68.91亿元,同比增长42.69%。 持续的研发投入使得半导体设计业务近年来持续稳定增长。产品方面,公司在手机市场已拥有 0.8um 3,200万像素、4,800万像素及 6,400万像素的产品,并在上半年推出了 0.7um 6,400万像素的图像传感器,其中OV48C 已经运用在小米10至尊版上,公司实现对产品进一步升级。同时,公司发布了汽车首款 Nyxel 技术的图像传感器 OX03A2S,能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体,提高了安全系统的性能。公司凭借着在全局曝光技术、Nyxel?近红外和超低光技术、高动态范围图像(HDR) 技术等多项核心技术领域的积累,在汽车、安防、医疗等领域已具有多项核心竞争力的产品。 四摄手机渗透率大幅提升,CIS 有望延续高景气度:从近期发布的新机来看,从旗舰机到中低端机型,大部分均为三摄起步,4摄占比大幅提升。 根据Counterpoint 的数据,2020年Q1,四摄手机的渗透率达到了全球智能手机出货量的 20%,这一比例在2019年Q4为12.5%,预计到今年第四季度可达31.6%,多摄手机从高端机往中低端机渗透,多摄方案在手机中加速渗透,光学赛道需求成倍增长,疫情影响难撼CIS 行业高景气度。 维持“推荐”评级:我们看好CMOS 芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS 芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司2020-2022年归母净利润为24.71亿元、34.41亿元、43.54亿元,EPS 分别为2.86元、3.98元、5.04元,对应PE 分别为63.96X、45.93X、36.30X。 风险提示:国产化进度不及预期,CMOS 需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-08-26 185.88 -- -- 198.90 7.00%
198.90 7.00% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入80.43亿元,同比增长41.02%,第二季度营业收入42.26亿元,环比增长10.72%;归母净利润为9.90亿元,同比增长1206.17%。 公司盈利水平大幅上升,行业龙头地位继续巩固公司盈利水平大幅提升,原因在于手机摄像头市场的火爆以及自身盈利能力的不断加强。豪威的加入对公司的经营业绩情况带来较大改善,追溯调整后2019年上半年公司的整体毛利率为27.41%,2020年上半年则达到32.34%,叠加各种费用率的降低,公司的营业净利率从2019年的4.65%上升至2020年上半年的12.14%,因此在营业收入同比增长40%的情况下净利率可产生数倍的增长。伴随着公司CMOS图像业务的持续扩大,公司的盈利水平将持续提升,未来发展可期。 多领域交叉融合促发展,全方位技术革新赢先机 上半年公司推出多款引领技术潮流的高端产品。手机端推出48M及64M的高像素传感器,并率先突破行业最小像素0.7微米的技术壁垒。同时,公司融合安防领域夜鹰技术及医疗领域晶圆级光学技术于一体,在车载领域推出最小级别车载摄像头。同时公司围绕CIS及IoT等领域开发出国际最高端的电源管理芯片。通过各领域的技术的交叉融合,公司有望在新产品的迭代过程中引领行业潮流,奠定公司腾飞基础。 手机需求不减,车载领域接力 在目前的各项领域中,手机领域是图像传感器主要营收部分,而汽车领域具有高速爆发增长的趋势。目前新上市手机摄像头数量与像素均继续提升,中低端手机快速向后置四摄方案发展,主摄像素以48M和64M为主流的趋势日益明显。在汽车市场端,根据L3级别自动驾驶对摄像头功能的需求统计,每辆车在未来有望搭载15-18个摄像头。随着手机市场和汽车市场的发展,公司高端传感器的不断发力,作为图像传感器的龙头企业,韦尔股份将持续扩大市场占有率及行业地位,公司业绩将持续增长。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022营收193.36/243.62/308.49亿元,归母净利润23.31/32.26/44.43亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为68/49/36倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
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设计业务高增长,盈利能力持续提升。20H1公司实现营收80.42亿元,较上年同期经追溯调整后增长41.02%。其中,设计业务收入68.91亿元,占20H1主营业务收入的85.85%,较上年同期追溯调整后增加42.69%;半导体分销业务收入11.36亿元,占20H1主营业务收入14.15%,同比增长32.45%。20H1毛利率为34.72%,上年同期经调整过的毛利率为27.41%,同比提升5.04个百分点;20H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.07%/4.27%/1.63%,同比分别降低1.03、0.52和0.20个百分点。 研发投入不断加大,CIS传感器持续升级。公司一直较为重视技术研发,20H1公司研发投入合计约9.87亿元,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达到14.33%。在产品升级方面,上半年公司推出OV64B0.7um小像素、6400万像素高分辨率的图像传感器,持续对Nyxel?技术进行升级,上半年还发布了汽车首款Nyxel技术的图像传感器OX03A2S。 设立股权投资基金,积极参与产业链投资。2020年7月,公司以现金出资2亿元作为有限合伙人认购聚源芯星的基金份额,而聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际在科创板首次公开发行的股票。近日,公司公告拟与实控人虞仁荣先生合计出资6亿元共同投资设立杭州豪芯股权投资合伙企业,其中,出资金额3.06亿元,占比51%,标的企业将仅限于参与投资芯片、半导体产业上下游公司首次公开发行的战略配售。豪芯股权投资的设立,将有助于公司获取优质项目,在现有业务之外挖掘芯片、半导体产业链上下游的投资机会,为公司股东创造投资收益。 估值预计公司20-22年的EPS至2.52、3.30和4.21元,对应PE分别为75、57和45倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险图像传感器产品客户导入不及预期;智能手机终端需求不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-08-24 185.25 -- -- 198.90 7.37%
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一、事件概述。 2020/08/20公司公告,20H1实现营业收入80.43亿元,同比增长41.02%,归母净利润9.90亿元,同比增长1206.17%。 二、分析与判断?豪威同比大幅增长。 受豪威并表的影响,公司20Q2实现营业收入42.26亿元,同比+38%,环比+11%;扣非归母净利润4.92亿元,同比+1725%,环比+13%。20H1豪威实现净利润9.74亿元,20Q2我们估算约5.24亿元,环比+17%。公司持续加大研发投入(20H1合计9.87亿),支撑新品开发:20H1公司推出0.7um64MPCMOS,并凭借在LED闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel近红外和超低光技术、高动态范围图像(HDR)技术的积累,在汽车、安防、医疗等均布局多项核心产品。 光学高景气度持续,看好豪威国产替代。 一方面摄像头数量增加,另一方面,单颗摄像头功能持续升级,高像素镜头不断渗透。预计由于下游需求旺盛及高像素产品占比提升,我们看好豪威国产替代之路:公司目前储备产品丰富。在芯片国产化大趋势下,公司将充分受益于CIS行业成长的红利,手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。 加大研发,布局射频芯片以及物联网。 射频方面,LNA同时研发高低端两种产品,满足市场差异化需求,目前样品测试完成,处于试产阶段。物联网方面,公司开发了手机、智能音箱、TWS耳机、智能机器人领域的硅麦产品,在TWS耳机领域开发的小尺寸低功耗产品,目前居于国内领先水平,已经为国内知名品牌采用。 三、投资建议。 预计公司20-22年营业收入199/237/290亿元,预计归母净利润23/31/40亿元,对应估值69/51/40倍,截至2020/08/20,参考SW电子最新TTM估值59倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-06-25 200.93 -- -- 252.80 25.77%
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公司公告拟公开发行可转换公司债券预案。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过30亿元,其中拟投入13亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期),8亿元用于CMOS图像传感器(CIS)升级,剩余9亿元用于补充流动资金。 募投项目聚焦主业,积极布局未来。晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期)主要针对豪威科技的主业高像素图像显示芯片的12寸晶圆测试及重构封装,此前该业务主要采用委外加工且仅有单一供应商,此次布局该领域有利于豪威科技优化成本,提升产品控制力,降低供应链风险。CMOS图像传感器升级主要用于汽车及安防领域产品的升级与研发,顺应汽车与安防CIS升级趋势,有望提升豪威科技在汽车与安防CIS领域的竞争力,持续打开CIS业务新空间。 展望未来,公司有望持续受益于CMOS图像传感器业务增长。2019年,受益于光学持续升级的趋势等因素,CIS呈现快速成长。我们预计未来2~3年,在48M等产品持续放量的背景下,CIS业务仍将保持较高增长。同时,在半导体景气度恢复的背景下,韦尔股份的自研设计及分销业务也有望逐步恢复正常状态。 盈利预测与估值。预计公司2020~2022年EPS分别为2.82/4.04/5.33元/股,对应当前股价2020年PE估值为71.9X。我们看好公司原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复,以及CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期,我们给予公司2020年85倍PE估值,对应合理价值为239.58元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-06-18 179.12 -- -- 252.80 41.09%
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并购完成,公司切入CIS市场,维持“强烈推荐”评级公司成功收购北京豪威和思比科,,道进军成长赛道CIS市场给公司带来估值和利润的双重弹性。我们认为在手机多摄渗透率提升和应用场景增多的背景下,豪威作为CIS领先厂商,将充分受益于光学产业大发展浪潮。公司原有IC设计业务也将与豪威形成协同,看好公司未来发展前景。考虑到新业务并表,预计公司2020-2022年营业收入别为192.83/246.67/297.57亿元,归母净利润分别为22/30/37亿元,按6月15日收盘价对应2020-2022年PE分别68.4/51.7/41.5倍。维持“强烈推荐”评级。 多因素驱动市场爆发式增长,CIS行业市场空间广阔CIS是光学模组成本最高的核心部件,占摄像头模组整体成本的52%。CIS下游行业应用广泛,市场需求持续爆发,据ICInsights数据,2018年CIS销售额为142亿美元,2013-2018年复合增长率为13.9%,预计到2023年全球CIS销售额将到215亿美元,2018-2023年复合增长率为8.7%。CIS具有手机、计算机、安防、汽车、工业等丰富应用场景,其中手机是CIS最大终端用户市场。我们认为手机多摄和汽车、安防、工业等新应用将是未来5年CIS市场增长的主要推动力,预计到2023年汽车、安防、工业CIS销售额为分别为32/20/18亿美元,,5年年为复合增长率分别为29.7%/19.5%/16.1%。公司作为行业领先厂商将充分受益于行业需求的增长。 产品体系完备,力高阶产品量产助力CIS龙头再起航豪威科技与思比科主营业务均为CIS研发和销售,并购完成后,IC设计成为公司核心业务。豪威科技是位于索尼、三星之后的全球第三大CIS供应商,技术水平全球领先。通过并购公司实现了在在CIS领域高中低端产品全体系覆盖:了豪威已先后实现了48M/64M的多款产品量产,与头部厂商技术差距正在逐步缩小,随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入,公司产品结构显著改善,利润率水平大幅改善。随着高端产品占比的逐步提升,我们认为公司正在迎来业绩和行业竞争力的拐点。 风险提示::国产化进度不及预期;CIS下游发展不及预期;竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名