公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入201 亿元，同比-17%，实现归母净利润10 亿元，同比-78%，综合毛利率为30.8%，同比-3.7pct。 23Q1 实现营业收入43 亿元，同比-22%，实现归母净利润2 亿元，同比-78%，综合毛利率为24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1 存货为108 亿元，环比-13%，已连续两个季度实现下降。 消费电子业务承压：2022 年智能手机疲弱，根据Counterpoint，2022 年全球智能手机销量同比下降 12%。公司CIS 业务来源于智能手机市场的收入减少 44%至 54亿元，主要应用在智能手机市场的TDDI 业务收入减少25%至 15 亿元。公司的TED 芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持TED 双芯片级联的MSO（Multi-SST Operation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。 车载CIS 市场份额快速提升：公司汽车CIS 业务收入增加57%至36 亿元，市场份额快速提升。根据Canalys，2022 年全球新能源车年增长 55%，达 1,010 万辆。新能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级PMIC 产品，配合公司CIS 产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。 持续加大研发投入和技术创新： 2022 年，公司半导体设计业务研发投入金额约为32 亿元，同比增长 23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机CIS 方面，公司针对旗舰机和中高端智能手机推出OV50H、OV50E 等高阶像素产品；车载CIS 方面，公司推出升级版300 万像素CIS 产品OS03B10、500 万像素全局快门传感器OX05B1S、300 万像素系统成像解决方案OX03D4C 等。 我们预测公司23-25 年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9 亿元（原23-24 年预测为71.3、89.8 亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23 年平均64 倍PE 估值，给予124.80 元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 高端CIS 出货不及预期；手机CIS 市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。

23Q1季度归母净利润1.99亿元，扣非净利润实现扭亏为盈，毛利率企稳。 公司23Q1季度营收43.35亿元，环比下降8%，归母净利润1.99亿元，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.22亿元，环比扭亏为盈。公司23Q1季度毛利率24.72%，环比提升0.15pct，净利率4.50%，环比提升29.45pct。23Q1季度净利率环比提升的原因主要系资产减值损失率环比-18.11pct。 23Q1存货金额环比下降13%至107.69亿元，库存水位进一步明显回落。 23Q1公司存货金额为107.69亿元，环比下降12.84%(22年年报披露存货金额123.56亿元)。公司已经采取积极措施进行库存去化，目前库存水位已有进一步明显回落。随着消费电子需求逐渐复苏，预计公司库存有望逐季改善。 23Q1经营性净现金流入环比提升105%，1季度呈现明显改善修复态势。 23Q1公司经营活动现金净流量13.83亿元，环比+104.89%，1季度呈明显改善修复态势，主要可能系购买商品、接受劳务支付的现金环比下降50.55%，以及公司消费电子相关业务受益于23Q1手机多款上市新机型推出所致。 Q1推出多款智能手机/汽车/安防新品，期待23年新品量产带动业绩增长。 智能手机方面：已推出采用豪威首项水平/垂直(H/V)四相位检测(QPD)自动对焦技术的5000万像素图像传感器OV50H，预计将于2023年4月出样；汽车电子方面：已发布用于汽车360度环视系统（SVS）和后视摄像头（RVC）的全新130万像素OX01E20系统级芯片（SoC）并已出样，预计将于2023年6月投入量产；安防方面：已发布用于消费类安防和监控摄像头的新型高性能、低功耗2K400万像素图像传感器并已出样，预计将于23Q2投入量产。 国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。 公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，通过收购思睿博半导体以及剥离射频及通信芯片业务积极调整业务布局，在汽车、医疗、AR/VR等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2023~2025年净利润分别为17.73/24.52/32.54亿元，对应23/24/25年PE为69/50/38倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；下游客户业务领域相对集中的风险；存货规模较大的风险；研发不及预期等

事件 公司发布2023 年第一季度报告，利润环比出现较大改善。2023Q1 实现营收43.35亿元，环减7.67%；归母净利润1.99 亿元，环增117.16%；扣非归母净利润0.22亿元，环增101.9%；经营活动产生的现金流量净额13.83 亿元，同增273.43%，环增104.79%；毛利率24.72%，环增0.16pcts；净利率4.5%，环增29.45pcts。 2022Q4 营收46.95 亿元；归母净利润-11.59 亿元；扣非归母净利润-11.59 亿元；经营活动产生的现金流量净额6.75 亿元。 存货拐点已到，毛利率等逐季改善截止到2023 年一季度末，公司存货降低至107.69 亿元，环比四季度减少15.87亿元，随着消费端的需求逐渐复苏，预计Q2 公司库存将继续降低回归到正常水位。 毛利率方面，Q1 单季度销售毛利率为24.72%，其中手机侧部分CIS 由于库存水位及成本相对较高，拉低整体毛利率，随着公司下半年50M 像素全系列产品应用，高端产品占比有望进一步提升，相应手机侧CIS 毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。 前装车规CIS 龙头持续发力，VR/AR 等新领域接棒2022 年全球CIS 市场规模为190 亿美元，从下游应用市场看，CIS 手机市场收入占比下降至70%以下，PC/平板电脑/监控占比也有所下滑，车载CIS 占比从2021年的7.7%提升至9%。2023 年4 月16 日，华为召开智能汽车解决方案发布会，发布AR-HUD 增强现实抬头显示，采用LCoS 解决方案，微米级像素单元2K 级分辨率，标志着从此汽车进入光显示时代。随着汽车智能化的快速发展，车载CIS 配置增加至12 颗，同时像素也不断升级，从1M 像素逐渐提升至8M 像素。2022 年韦尔股份CIS 业务智能手机占比由2021 年的57%下降至39%，汽车电子业务占比由2021 年的14%提升至27%；随着车规产品不断放量，车载业务有望接力手机确保公司长期发展。在VR/AR 方面，豪威提供眼动/面部追踪摄像头以及深度识别摄像头等，同时公司CCC 模组也具备较强的竞争力。 触控与显示/模拟：TDDI 产品实现全覆盖，模拟车规产品搭配CIS 提高竞争力2022 年触控与显示业务实现营收14.71 亿元，占总营收的7.36%；模拟业务实现营收12.62 亿元，占总营收的6.32%。1）触控与显示：公司实现了TDDI 产品全覆盖，从HD720P 到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz 到144Hz，触控报点率支持120Hz 到240Hz。TD4377 实现了1080P FHD 分辨率和高达144Hz 的显示帧率，其触控报点率使LCD 显示屏和触控解决方案的显示帧率翻倍。公司通过收购思睿博进一步扩大显示产品布局，推出的TED 芯片具有更低功耗、成本更优的面板设计，还可支持TED 双芯片级联的MSO 面板显示架构，有望获得笔电显示领域更多的导入机会。2）模拟：2022 年公司推出了符合ASIL-B等级的车规级PMIC，搭配CIS 产品可提供系统级解决方案。针对手机、电脑领域设计的SCR 工艺特性防护器件，具有超低钳位电压、超低结电容特性，防护效果 更优，且不影响信号完整性，可更有效保护USB 端口免受瞬态过电压的影响。 投资建议：CIS 库存调整渐入佳境，预计毛利率逐渐恢复。预测公司2023 年至2025年营业收入分别为233.98/277.60/334.29 亿元，增速分别为16.5%/18.6%/20.4%；归母净利润分别为25.04/40.07/53.24 亿元，增速分别为152.9%/60.0%/32.9%；对应PE 分别为49.3/30.8/23.2 倍。公司作为国产CIS 龙头，技术优势较为显著，多款新品具有较强竞争力，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期，下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧

经营性现金流边际改善，静待需求回暖带动盈利水平改善2022年公司全年营收200.8亿,yoy-16.7%；归母净利润9.9亿元，yoy77.9%；扣非归母净利润0.96亿元，yoy-97.61%；全年毛利率下降3.74pct至30.75%。2022Q4单季度收入46.95亿元，yoy-18.89%，qoq+8.9%，降价去库存带来收入端环比改善，同时毛利率环比Q3下降3.87pct至24.56%。由于部分产品可变现净值低于存货成本，Q4公司计提资产减值损失9.39亿，带动Q4单季度归母净利润亏损11.59亿。 存货角度，去库存策略逐步生效，Q4存货环比下降至121亿；随着公司控制采购节奏，Q4经营性净现金流环比改善并转正。 半导体设计类业务景气度承压，分销业务拖累综合毛利率收入结构方面，CIS等相关业务（CIS+ASIC+LCOS+CameraCubeChip）实现营业收入136.75亿元，yoy-19.49%，占主营业务收入68.47%，占比下降2.19pct，毛利率下滑0.98pct；触控与现实业务营收14.71亿，yoy-25.08%，占收入7%，毛利率回落到44%；模拟业务收入12.62亿，yoy-9.78%，占收入6%；分销业务收入35.65亿，yoy-2.6%，占收入18%，提高2.62pct，毛利率则环比下降6pct至9.04%。 产品与技术持续突破，内功修炼迎接市场商机报告期内公司推出高阶像素产品，其中OV50H采用PureCelPlus-S晶片堆叠技术，H/VQPD自动对焦技术等，可实现优异的图像传感器性能，有望满足高端旗舰手机后置摄像头图象质量需求；OV50E结合了5000万像素分辨率和1.0微米像素尺寸，能为中高端智能手机主摄提供低光图像和高动态范围（HDR）能力等。汽车电子方面，公司研发的HALE组合算法，能够同时提供出色的HDR和LFM性能，DeepWell双转换增益技术可以显著减少运动伪影。产品与算法等方面的持续突破为公司后续手机端CIS的盈利改善和汽车CIS的持续高增提供条件。 资本运作调整业务布局，未来业务生态完善可期资本运作方面，公司携手北京君正已形成存储+模拟+传感的车载平台战略协同，收购思睿博半导体和剥离射频通信芯片业务调整业务布局；此外，韦豪创芯持续赋能，其投资资产如景略半导体、地平线、共达电声等，为公司未来受益AI及汽车电子市场发展提供条件。未来公司业务结构持续完善值得期待。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为19/30/38亿元，对应PE为65.76/42.67/33.75倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示CIS行业竞争压力超预期，公司库存减值压力超预期。

事件：韦尔股份 4月 8号发布 2022年年报，公司 2022年实现收入 200.78亿元（YoY-16.7%），归母净利润 9.9亿（YoY-77.88%），扣非归母净利润 0.96亿元（YoY-97.61%）。对应 4Q22单季度，实现收入 46.95亿元（YoY-11.59%，QoQ+8.92%），归母净利润-11.59亿元，扣非归母净利润-11.59亿元。 库存拐点已现，静待行业回暖。2022年末公司存货净额 123.56亿元，同比增长 40.71%，环比三季度末下降 17.57亿，向下拐点已现。2022年，消费电子市场需求持续不及预期，供应链企业库存去化压力持续上升，产品价格竞争加剧，部分产品可变现净值预期进一步降低，公司出审慎角度考虑，合计计提存货跌价准备 13.59亿元。为尽快消化高企库存水平，公司积极调整产品销售策略，谨慎控制产品量产下单量，预计 23年随行业复苏，公司存货水平将逐步回归正常。 消费电子业务承压，汽车医疗等市场逆势高增。2022年以智能手机、计算机为代表的消费电子市场受到较强冲击，公司智能手机 CIS 和触控显示业务受此影响较大，智能手机 CIS 收入 53.97亿元（YoY-44.4%），显示与触控业务收入14.71亿元（YoY-25.08%）。但在汽车领域，公司受益于新能源汽车销量增长以及先进紧凑的汽车 CIS 解决方案，实现收入 36.33亿元（YoY+56.55%）；微创诊治带动内窥镜需求迅速增长，公司医疗图像传感器业务实现收入 7.77亿元（YoY+99.02%）；此外，AR/VR、无人机和其他新兴设备等市场 CIS 收入亦有上佳表现，2022年实现收入 8.24亿元（YoY+45.77%）。 专注核心业务，三大业务领域新品稳步推进。2022年，公司进一步梳理业务体系，剥离射频及通信芯片等业务，专注“图像传感器解决方案+触控与显示解决方案+模拟解决方案”三大半导体设计业务，并持续稳定加大研发投入，保证三大业务领域新品研发稳步推进。1）图像传感器解决方案： 22年在手机领域推出基于 PureCel Plus-S 晶片堆叠技术和 H/V QPD 自动对焦技术的 OV50H以及 OV50E（1/1.5英寸、1.0μm）；在汽车领域推出升级版 300万像素OS03B10/OX03D4C 和 500万像素 RGB-IR 全局快门传感器 OX05B1S。2）触控与显示解决方案：推出升级版 TDDI 解决方案 TD4377，完成 TDDI 领域产品全覆盖，向 OLED 显示驱动芯片领域延伸，收购思睿博推出 TED 芯片，扩大显示解决方案产品布局；3）模拟解决方案：推出车规级 PMIC 产品 OPX1210，并有序推进电源管理芯片、接口类芯片、MCU、中高压 MOS 等车规级产品布局。 投资建议：预计公司 23/24/25年归母净利润为 24.91/39.82/52.28亿元，对应现价 PE 分别为 51/32/24倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在汽车半导体领域的深度布局，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险；存货跌价减值风险。

韦尔股份为国内图像传感器芯片龙头。从2013年开始，韦尔股份围绕自身业务转型方向，进行了多次外延并购和内部设立。豪威科技是全球第三大CMOS图像传感器供应商，2019年被韦尔股份正式收购。 除豪威外，韦尔股份近两年对外先后收购思比科、Synaptics等优质资产，构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。 由于受到全球疫情扩散、地缘政治形势、消费电子需求疲软以及通货膨胀等因素的叠加影响，公司业绩承压。2022年三季度，公司实现营业总收入153.83亿元，较上年同期减少16.01%。实现归母净利润21.49亿元，较上年同期下降38.92%，主要系下游手机客户需求较弱，消费电子行业处于去库存阶段。前三季度研发支出为17.67亿元，同比增长16.33%，研发费用率为11.49%，高研发投入铸就技术护城河，体现出公司通过高强度研发投入拓展产品线、提升技术的长期成长战略。 CMOS图像传感器： （1）汽车领域：车载CIS需求的快速增长得益于智能驾驶在汽车领域的普及，是ADAS、座舱监控、无人驾驶等应用的基础。豪威在车载CIS市场排名第二，凭借先入优势、技术优势和客户优势，市占率有望继续增长。 （2）医疗领域：全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。由于一次性内窥镜在安全性和经济性上更具优势，内窥镜转为耗材已成为业内主要发展趋势之一，一次性医用内窥镜行业整体规模有望显著扩大。 （3）手机领域：智能手机是CMOS图像传感器最大的应用领域，手机多摄渗透率提升+像素升级+传感器面积逐渐增大驱动手机CMOS量价齐升。 （4）安防领域：据Frost&Sullivan报告，2020年豪威在安防领域按销售额口径市占率约33%。海康威视和大华股份是韦尔股份重要客户，2020年海康威视和大华股份在全球终端安防系统市场中共占据49%的市场份额。从市场发展趋势来看，全球安防监控CMOS图像传感器市场一直呈现增长态势，未来有望保持稳定增长。 其他设计业务： （1）TDDI：2021年TDDI产品收入19.63亿元，同比增长164%，公司研发的TDDI芯片覆盖了境内外主流的安卓智能机机型，市场份额提升节奏很快。公司引入新的研发团队补齐OLEDDDIC产品线，2022年开始出货，整体收入有望继续增长。 （2）LCOS：公司的LCOS产品目前主要应用于AR/VR，公司拥有一条自建的12英寸LCOS晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的LCOS芯片生产效率与产品良率。 （3）围绕汽车市场，韦尔股份在MCU、LVDS、LCOS、电源IC、MOS等领域持续加大了研发投入，未来将提供车规级一揽子解决方案，与车载CMOS并驾齐驱，预计未来公司在汽车领域的份额将持续提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.44、3.10和4.60元，当前股价对应PE为33. 12、26.04和17.56，公司是国内CMOS图像传感器龙头，在全球市占率第三，拥有深厚的技术实力，底层技术多面盛放，下游应用范围广，延伸汽车电子布局，打开长期成长空间。我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

第三季度业绩继续承压，单季亏损1.2亿元。公司前三季度实现收入153.8亿元(YoY-16.0%)，归母净利润21.5亿元(YoY-38.9%)，扣非归母净利润12.5亿元（YoY-59.1%）；其中第三季度营收43.11亿元(YoY-26.5%,QoQ-22.1%)，归母净利润-1.20亿元(YoY-109.4%，QoQ-108.7%)，扣非归母净利润-1.97亿元(YoY-117.9%，QoQ-135.8%)。 盈利能力持续走弱，研发投入继续加强。从盈利能力来看，公司第三季度毛利率为28.4%(YoY-7.1pct,QoQ-4.8pct)，净利率为-2.8%(YoY-24.5pct,QoQ-27.6%)，公司盈利能力持续受到下游消费电子需求疲软和产业链库存去化周期影响。前三季度公司研发费用总计17.7亿元(YoY+16.3%),其中三季度6.1亿元（YoY+19.3%），显示公司通过高强度研发投入带动产品线拓展和技术提升以期公司长期成长的战略不变。 前三季度资产计提减值准备4.5亿元，存货水位有望近期见顶。截至第三季度末，公司存货141.1亿元，存货周转天数为298.3天，较年中增长14.7亿元和33.3天，存货继续增加主因：1）存货以美元计价转人民币报表受美元升值影响；2）部分前期封测加工成本计入。前三季度公司计提资产减值准备4.5亿元，第三季度3.0亿元。其中前三季度对6400万像素CIS及部分库龄较长产品计提存货跌价准备4.9亿元，第三季度3.3亿元。公司已调整晶圆厂下单计划，我们预计存货上升态势有望在未来1-2个季度终止。 面向全场景领域，“3+N”平台型设计公司长期成长趋势不变。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，以消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等全场景领域，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes、LVDS等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额持续提升；FHD、HDTDDI产品全面导入Tier1OEM量产，AMOLEDDDIC有望2022年量产，未来将布局中、大尺寸DDIC赛道，完善汽车等市场产品线。 投资建议：产品升级叠加多元化助长期成长趋势不变，维持“买入”评级。 我们下调公司22-24年营收至209.6/254.6/308.5亿元(前值250.0/304.7/356.1亿元)，EPS至3.15/4.58/6.05元(前值5.28/6.78/8.20元），当前股价对应2022-2024年24、17、13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

22年前三季度营收 153.83亿元，归母净利润 21.49亿元，低于市场预期公司 22年前三季度营收 153.83亿元，同比下降 16%，归母净利润 21.49亿元，同比下降 39%，扣非归母净利润 12.55亿元，同比下降 59%。 单三季度公司营收 43.11亿元，环比下降 22%，归母净利润-1.20亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，由盈转亏；毛利率 28.43%，环比下降 4.83pct，净利率-2.96%，环比下降-27.70pct，扣非净利率-4.57%，环比下降 14.49pct，公司扣非净利率下降主要系毛利率下降，及单三季度资产减值损失增至 3.28亿元。 22Q3智能手机市场疲软，汽车电子级 CMOS 成长迅速公司第一大业务为半导体设计业务，22H1该业务营收 91.06亿元，同比下降14%，占总营收 83%。该业务板块中，22H1公司 CMOS 业务营收 72.98亿元，占总营收 66%，其中手机 CMOS 营收 32.11亿元，占总营收 29%，汽车电子CMOS 营收 16.06亿元，占总营收 15%，安防监控 CMOS 营收 12.27亿元，占总营收 11%；22H1公司触控与显示业务营收 11.88亿元，占总营收 11%； 22H1公司模拟业务营收 6.20亿，占总营收 6%。据 Counterpoint 数据，22年第三季度全球智能手机出货量同比下降 12%，考虑下游智能手机市场需求疲软影响，预计 22Q3手机 CMOS 业务板块表现承压。据 Yole 数据，预计2020-2026年全球车载 CIS 出货量 CAGR 达 15%，考虑汽车电子市场需求旺盛，预计 22Q3汽车 CMOS 业务板块增速较好。公司第二大业务为半导体分销业务，22H1该业务营收 19.25亿元，同比增长 4%，占总营收 17%。 公司本次股权回购及员工持股计划，彰显未来业绩发展信心2022年 10月 10日，公司发布公告，拟以自有资金回购公司股权，用于后续实施员工持股计划或者股权激励。资金总额介于 3亿元和 6亿元之间。公司同时公布《2022年员工持股计划(草案)》，参与对象员工总人数不超过 100人。 以 2022年 10月 10日公司股票收盘价 74.89元/股测算，本次员工持股计划所能购买和持有的标的股份数量上限为 534.12万股，最高不超过公司现有股本总额的 0.45%。本次回购及员工持股计划，彰显公司对未来业绩发展的信心。 携手车规芯片龙头北京君正，扩大车载平台，维持“增持”评级公司是全球前三的图像传感器领军企业，增资汽车存储 IC 龙头北京君正，扩大车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，汽车领域营收有望加速成长，预计公司 2022~2024年净利润分别为 22.31/32.31/40.02亿元，对应 22/23/24年 PE 为 30/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等

新品发布加速，非凡研发实力持续显现。智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。公司已正式发布/正式量产高端产品包括OVBOB（两亿像素、0.61um）、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um，交错式 HDR 和 DCG 技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等新品。8月15日豪威发布 OVB0A--像素尺寸仅为 0.56 微米的超小型 2 亿像素图像传感器。我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。2022 年领先业界推出汽车行业首款用于车内监控系统（IMS）的 500 万像素 RGB-IR BSI 全局快门传感器 OX05B1S。丰富新品包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。 韦豪创芯赋能，延伸汽车电子布局。韦豪创芯已投资于一批优质的汽车电子相关厂商，助力集团从车载CIS拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益汽车硅含量提升大趋势。 库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。 业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮强劲成长。 盈利预测及投资建议：我们看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩持续增长。预计2022-2024年公司归母净利为50.20/68.53/88.98亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。调高评级至“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。

2Q22业绩受制于消费电子下游需求疲软， 扣非归母净利润下滑明显。 2Q22公司实现营收 55.33亿元(YoY -11.3%， QoQ -0.1%)， 归母净利润 13.73亿元(YoY 14.2%， QoQ 53.2%)， 扣非归母净利润 5.49亿元(YoY -46.3%， QoQ-39.1%)， 全球疫情扩散、 地缘政治形势以及通货膨胀等因素的叠加影响，以智能手机、 计算机为代表的消费电子领域市场规模受到了较强的冲击， 造成公司部分市场产品收入出现下滑。 公司上半年非经常性损益 8.18亿元，主要来源于剥离射频业务及通信芯片业务获得得非流动资产处置损益等。 汽车 CIS 和触控与显示业务成长显著， 剥离边缘业务优化资源配置。 上半年公司实现半导体设计业务收入 91.06亿元(YoY -13.7%)， 其中 CIS 实现营收72.98亿元， 汽车 CIS 收入约 16.1亿元（2021年全年： 约 23亿元） ， 势头良好； 触控与显示解决方案业务实现营收 11.88亿元(YoY 88.0%)； 半导体分销业务实现收入 19.25亿元(YoY 4.01%)， 占比 17.5%。 公司对三大业务进行了梳理， 对于在集团内未能最大化其发展空间的射频业务及通信芯片业务予以剥离， 在公司收获一定投资收益的同时， 也让相关公司核心团队能充分利用资本赋能， 抓住更好的产业发展与整合机会。 面向全场景领域， “3+N” 平台型设计公司长期成长趋势不变。 公司以 CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础， 以消费电子、 安防、 汽车、 医疗、AR/VR 等全场景领域， 根据自有 IP 积累、 客户需求、 供应链协同， 孵化 MCU、LCOS、 SerDes 等新业务， “3+N” 布局深化有望奠定长期持续发展的基础。 公司陆续推出世界最小的 2亿像素 CIS OVB0B、 中高端智能手机主摄 OV50E、世界首款 CIS/EVS 融合视觉芯片 OV60B10， 有望推动手机 CIS 产品结构升级； 汽车 CIS 全面布局 ADAS、 环视、 侧视、 后视、 舱内应用， 国内外车厂定点份额持续提升； FHD、 HD TDDI 产品全面导入 Tier1OEM 量产， AMOLED DDIC 有望 2022年量产， 未来将布局中、 大尺寸 DDIC 赛道， 完善汽车等市场产品线。 投资建议： 产品升级叠加多元化助长期成长趋势不变， 维持 “买入” 评级。 我们预计公司22-24年营收为250.0、304.7、356.1亿元，归母净利润为46.2、59.4.0、 71.8亿元， EPS 至 5.28、 6.78、 8.20元， 当前股价对应 2022-2024年 30、 23、 19倍 PE， 维持“买入” 评级 。 风险提示： 需求不及预期； 芯片制造产能不及预期； 新品不及预期等。

事件：韦尔股份发布2022年半年报，受消费电子、PC等需求疲软影响，Q2公司业绩承压，营收及扣非净利润环比下滑。公司上半年实现营收110.72亿元，yoy-11.06%，其中半导体设计业务营收91.06亿元，占总营收82.2%，yoy-13.68%；分销业务营收19.25亿元，占比17.4%，yoy+4.01%。 归母净利润22.69亿元，yoy+1.14%，扣非归母净利润14.51亿元，yoy-26.18%，上半年综合毛利率34.3%，同比+1.2%，净利率20.5%，同比+2.5%。库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。智能手机新品发布产品结构有望优化：豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。我们认为后续公司将继续推出新产品，填补各价格带需求，在国内消费电子厂商国产化支持下，公司产品、技术竞争实力优势显现，市场份额有望继续提升。同时，伴随公司多款高端新品发布/量产，我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！汽车领域新品迭出：豪威已推出多款技术领先的车用CIS产品，在动态范围表现、LFM性能、功耗等方便表现优异。包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。其他业务持续增长：在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在今年手机、PC疲软情况下业绩承压，然而公司在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮高成长。盈利预测及投资建议：公司业绩短期承压，看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩重回正轨。预计2022-2024年公司归母净利润为50.2/68.5/88.9亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。预计2022-2024年扣非归母净利润分别32.8/55.7/76.7亿元。 考虑到公司2022年H1业绩不及预期，以及公司2022H2库存以及产品端仍然承压，我们下调全年业绩预期，下调评级为“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。

事件：公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司取得收入110.72亿元，同比下降11.06%；归母净利润22.69亿元，同比增长1.14%；扣非后归母净利润14.51亿元，同比下降26.18%。 业绩增长短期内持续承压，研发费用加大投入力度从2022年Q2单季度来看，收入为55.33亿元，同比下降11.27%；归母净利润为13.73亿元，同比增长14.15%；毛利率和净利率分别为33.26%、24.73%，同比变化分别为-0.49、4.88个百分点；销售费用率和管理费用率分别为2.49%、3.30%，同比分别上升0.67、0.32个百分点；研发费用率11.43%，同比增长2.82个百分点，公司持续加大研发投入，保障核心技术优势。 收入结构均衡性改善，汽车电子等新兴市场占比提升从2022年H1收入结构来看，图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案/半导体分销业务占比分别为66%/11%/6%/17%，其中触控与显示解决方案收入同比增长88.02%，占比相比于2021年全年提升3个百分点。从核心业务下游结构来看，智能手机/汽车电子/安防监控/新兴市场&物联网/笔记本电脑/医疗占比分别为44%/22%/17%/7%/6%/4%。消费电子需求不振冲击公司；但在汽车等新兴市场领域，需求仍在加速增长，公司CIS产品性能优越，导入越来越多的客户，带动公司汽车领域收入快速增长。未来车联网、自动驾驶等技术逐步落地，汽车摄像头数量有望快速增长，公司提供丰富的视觉感知解决方案，有望长期受益于汽车产业智能化趋势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司22-24年营业收入分别为268.95/313.63/373.40亿元，同比增速分别为12%/17%/19%，归母净利润分别为49.45/61.11/74.73亿元，同比增速分别为10%/24%/22%，EPS分别为4.18/5.16/6.31元，3年CAGR约19%，对应PE分别为27/22/18倍，考虑到公司在CIS领域竞争优势明显，车载和安防CIS将成为公司业绩驱动力，给予公司35倍PE，目标价146.30元（原值258元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品迭代升级不及预期、下游客户导入不及预期

事件： 公司发布 2022年半年度报告； 2022年上半年公司实现营业收入 110.72亿元，同比下降 11.06%；实现归母净利润 22.69亿元，同比增长 1.14%；实现扣非净利润 14.51亿元，同比下降 26.18%。 公司 2022上半年由于受到疫情、通膨等影响，营收受到一定程度的影响，但公司持续丰富车规级产品矩阵有望开启新一轮增长； 此外受益于芯片国产化趋势， 公司整合技术优势， 触控与显示解决方案业务营收同比增长 88.02%， 公司在原有技术优势上继续加大研发投入，推出一系列研发成果，巩固技术优势；我们看好公司作为 IC 设计平台型公司， 在下游汽车电子需求快速增长及自身技术壁垒巩固的背景下有望带动业绩持续向上。 CIS 重点关注新能源汽车、 AR/VR、无人机等新兴领域持续放量。 2022年上半年，公司图像传感器解决方案业务实现营业收入 72.98亿元，占公司 2022年上半年度设计研发业务营业收入的 80.15%。上半年受外部环境影响消费类电子需求较为疲软，对公司部分产品销售带来一定影响。新能源汽车、微创诊断治疗需求增速明显加快，市场前景广阔； AR 等新兴智能设备已经经历并有望持续见证市场的快速增长。公司凭借先进的 CIS 解决方案广泛覆盖于 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等，上半年公司来源于汽车市场销售收入较上年同期大规模增长，市场份额快速提升。 公司凭借在汽车市场十余年的经验及完善的车规级验证体系，不断丰富车规级产品矩阵，为公司以后年度业绩的持续增长提供新的动力。 触控与显示解决方案受益国产替代迎来高速增长，营收同比增长 88.02%。 2022上半年， 公司触控与显示解决方案业务实现营业收入 11.88亿元， 占设计研发业务营业收入的 13.04%，较上年同期增长 88.02%。模拟解决方案实现营业收入 6.20亿，占设计研发业务营业收入的比例为 6.81%。受益中国面板产业实现自给自足的全面政策和产业支持，公司积极投资开发领先的显示驱动芯片， 公司 TDDI 产品在触控灵敏度和显示质量方面的突出性能表现带动公司市占率持续提升，行业领先的技术水平和持续的创新投入有望使公司延续触控与显示解决方案业务的增长。 公司研发持续投入核心技术壁垒进一步巩固， IC 设计平台型优势显现。 2022上半年公司半导体设计业务研发投入金额为 13.51亿元，较上年同期增长 11.66%。 公司于近期推出了世界首款产品级 CIS/EVS 融合视觉芯片 OV60B10， 兼具高分辨率（1500万像素）和大像素（2.2um）优势。 公司通过与国际领先的汽车视觉技术公司开展方案合作，公司为汽车后视摄像头（RVC）、环景显示系统（SVS）和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。 盈利预测与投资建议： 受到外部环境影响消费需求较为疲软， 但汽车、医疗等新型应需求仍有望带动公司业务全年实现同比增长； 我们将 2022-2023年归母净利预期63.82/82.41亿 元 进 行 调 整 ， 调 整 后 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 分 别 为46.13/61.23/75.53亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游客户集中风险、存货规模较大风险、新品开发不及预期风险

事件： 8.11日公司发布中期业绩报告， 22H1实现收入 110.7亿元，同比-11.1%；归母净利润 22.7亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润 14.5亿元，同比-26.2%。对应 2Q22实现收入 55.3亿元，同比-11.3%，环比基本持平；归母净利润 13.7亿元，同比+14.2%，环比+53.2%；扣非归母净利润 5.5亿元，同比-46.3%，环比-39.1%。其中，2Q22公司加大研发投入和受汇兑损失影响，研发费用环比+1.09亿元，财务费用环比+0.83亿元。 消费市场明显承压，手机 CIS 收入占比降至 50%以下。 下游手机、笔电等消费电子产品需求疲软导致销量下滑，同时终端厂商减少备货并推迟新品发布，导致上半年公司CIS 产品收入明显承压，实现收入约 72.98亿元，同比-20.97%；整体库存达到 126.4亿元，环比+21.7亿元，计提存货跌价准备 9.5亿元。与此同时，公司在汽车、医疗、新兴市场等领域的 CIS 收入快速增长，部分对冲了消费类产品的下滑， 22H1手机 CIS 收入占比降低至 50%以下达到 44%（21年占比 57%），汽车电子、医疗、新兴市场/物联网业务的 CIS 收入占比达到 22%、 4%和 7%。 车载 CIS 份额快速提升， TDDI 保持高增长。 受各地汽车消费刺激政策推动， 1H22国内新能源车销量达 260万辆，同比+1.2倍，渗透率达 21.6%，全年有望达到 550万辆； 1H22累计出口 20.2万辆，同比增长超 130%。受益行业加速和公司份额提升，公司车载 CIS 收入快速增长。此外， TDDI 方面公司在品牌客户端持续突破并不断推出新品， 1H22实现收入同比大增 88.02%。 车载多类成长接力，后续手机底部向上弹性较大。 除车载 CIS 外，公司同时布局 Lcos、 PMIC、 Serdes、 MCU 等多类车载产品，部分产品已进入定点阶段， 2023-24年后将实现车载多产品线同时发力增长，天花板持续打开。另外，手机收入占比逐渐走低，且后续终端客户库存压力释放后进入拉货周期带来较大弹性，加上部分产品转移至本土晶圆厂代工实现成本大幅下降的效益逐渐体现，后续利润弹性较大。 投资建议： 此前预计公司 2022-24年归母净利润为 59/75/92亿元， 考虑到手机、笔电等消费类业务明显承压， 我们下调盈利预测， 预计公司 2022-24年归母净利润为 45/65/80亿元，对应估值 31/22/18倍，维持“买入“评级。 风险提示事件： 终端需求不及预期，新能源车销量不及预期， 研报使用的信息更新不及时风险。

8月 11日晚， 公司发布半年报数据， 22年上半年实现营业总收入 110.72亿元，较上年同期减少 11.06%；净利润 22.69亿元，同比增长 1.14%。 经营分析 消费电子需求低迷继续拖累 Q2业绩下滑。 22H1公司实现营收 110.72亿元， 同比 -11.06%。归母净利润 22.69亿元， 同比+1.14%；扣非归母 14.51亿元， 同比 -26.18%。 单季度看， 二季度实现营收 55.33亿元， 同比-11.27%， 环比 -0.09%；归母净利润 13.73亿元， 同比 +14.15%， 环比+53.19%；扣非归母 5.49亿元， 同比-46.26%， 环比-39.14%，归因于全球疫情扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素叠加， 以智能手机、计算机为代表的消费电子领域市场规模受到了较强的冲击导致消费类芯片需求持续低迷、 出货量下滑。 研发投入加大，推出多款新产品。 22H1公司研发投入 13.51亿元，同比增长 11.66%。高研发促进新产品推出， 公司上半年推出了包括像素尺寸为0.61微米的 2亿像素分辨率图像传感器 OVB0B； 发布世界首款产品级CIS/EVS 融合视觉芯片 OV60B10； 在车载 CIS 领域，推出 500万像素RGB-IR 全局快门传感器 OX05B1S，该产品应用于快速增长的车内监控市场。 新产品有望在下半年及明后年为公司成长带来增量。 库存增长， 22Q3有望逐步调整。 截至 22Q2公司存货达到 126.44亿元， 环比上涨 21%，同比上涨 108%， 归因于产品结构调，存货主要为新型高端CIS）， 预计 222Q3公司将加大库存周转， 同时随着手机市场库存逐步减少，消费类市场需求逐步好转， 下半年整体有望逐步恢复。 投资建议 预计公司 22-24年归母净利润分别为 44.4亿元、 55.9亿元和 65.5亿元， 分别下调 19.4%/19.2%/22.7%， 对应 EPS 分别为 3.75/4.72/5.53。 风险提示 存货跌价风险；行业竞争加剧； 商誉减值风险； 汇率风险等。