23年业绩短期承压。 23年公司取得营收 12.6亿元，同比下滑 21%。营收下滑主要由于公司产品多面向智能手机及消费电子行业，尤其在北美大客户端， 23年大客户新机型单机散热材料需求较上一代机型用量下降，且竞争加剧，导致公司销售收入和盈利能力阶段性承压。 23年公司归母净利润 0.74亿元，同比下滑 62%,下滑幅度较大主要由于毛利率受到单价下滑影响， 23年公司毛利率 25.1%，同比下滑3.1pct，其中导热材料毛利率 23.7%，同比下滑 3.8pct。此外，公司增加国际化团队及生产基地致使费用端有所增加。 一季度利润端改善显著，盈利能力修复明显。 24Q1公司取得营收近 3亿元，同比小幅下滑 4.5%， 我们认为主要由于北美大客户一季度淡季出货量相对平缓叠加老机型单价价值量较以往有所下滑。公司利润端改善显著， Q1归母净利润 0.3亿元，同比增长 42%。毛利率同比大幅提升 6.8pct、环比提升 3.2pct 至 30.5%，创 21年下半年以来的单季新高， 我们认为主要受益于公司内部成本及产品结构优化。公司海外泰国工厂已顺利投入生产运营，陆续成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并顺利量产韩国大客户石墨项目，石墨类产品收入有望进一步增长。其他导热材料方面，公司高效散热模组及核心 零部件热管、 VC23年同比实现增长， 24年有望进一步放量。 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。 除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在数据中心、自动驾驶、光模块等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 1.19/1.97/2.72亿元（原 24/25年归母净利润分别为 3.38/4.46亿元，主要根据 23年情况下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司 25年 28倍 PE 估值，对应目标价为 18.48元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。

海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元，归母净利润同比增长 10%至 141亿元； 1Q24公司实现营收 178亿元，同比增长 10%，归母净利润 19.2亿元，同比增长 6%。 公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长， 2023年整体毛利率为 44.4%， 1Q24毛利率为 45.8%， 2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面， 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元，同比下降 5%； 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳，营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元，同比增长 8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。 2023年，公司海外主业营收 240亿元，同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年，公司创新业务整体收入 186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展， AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩； AI 开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家，面向用户生成超过 10万个模型，并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元（原 24-25年预测为1.71、 1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率）， 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平，对应目标价为 36.75元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

事件：公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。