初步完成智能物联（AIoT）战略转型，24年归母净利润目标160-170亿。 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（AIoT）战略转型，实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts；净利率为16.96%，同比增长0.66pcts。 2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。 分业务来看，2023年，公共服务事业群（PBG）实现营收153.54亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（EBG）实现营收178.45亿元，同比增长8.12%；企事业事业群（EBG）实现营收126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。 公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。 EBG较为乐观，PBG仍有机会，SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对PBG业务的未来抱有乐观态度，虽然PBG业务收入可能有所下滑、（政府）投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。EBG方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品，而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为，EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看，在PBG、EBG、SMBG中，公司认为EBG整体更加乐观；PBG方面，随着过去几年（政府）积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。SMBG方面，经过过去几年的低谷，已经到了企稳的状态。创新业务协同效应逐步显现，持续加大海外业务投入。创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升。业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长，助力公司行稳致远。总结来看，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。此外，2024年公司只会有少量的人员投入计划，人员增长不超过5%，但是主要投向方向就包括创新业务子公司。海外业务方面，海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，以“一国一策”战略做本地化营销。截至2023年，公司已在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务。海康威视以“全球领先的智能物联网产品与解决方案提供商”为海外市场的战略定位。公司在安防等传统行业里的技术领先和各方面的综合优势仍然存在。未来几年，公司基本判断海外业务是增长的，并对海外业务做了组织架构、运作机制等调整，会进一步加大在海外的投入，在更多的国家设立分支机构，适当做一些营销人员、通道及模式的调整，来适应各种变化。所以，公司对海外的未来几年还是比较乐观的。除了主业部分，公司的创新业务在海外也在增长，包括之前的萤石、海康微影、海康机器人，海康智存，现在的海康睿影、海康慧影、汽车电子（重组后叫森思泰克）及海康消防，都在继续往海外走，加大海外市场投入。公司对创新业务的海外发展有更大的期待。 公司高度重视人工智能发展，观澜大模型或打开公司发展新篇章。2021年，基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求，海康威视开始启动大规模预训练模型相关的研发工作，随后创新推出海康威视观澜大模型。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识，具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型具备四大核心优势，包括模态数据丰富：大模型应用的构建需要以高质量的训练数据作为支撑，观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据，具备全面的物联感知数据基础；行业能力专业：观澜大模型将海康威视多年积累的10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验沉淀到模型中，固化为行业应用能力，具备深刻的行业理解力；部署性价比高：观澜大模型通过创新硬件部署技术有效降低性能成本，利用云边部署的多种方案高效满足各类场景需求，构建起高性价比的应用模式；应用灵活高效：观澜大模型为AI开放平台提供了技术支撑，通过AI开放平台实现了推理能力的开放，以满足碎片化、多样化、个性化的算法应用需求。观澜大模型最近参加了由中国信通院组织的大模型权威评测，取得了非常不错的成绩。其中，观澜大模型模型开发模块获得了国内业内的之首的5级，即卓越级；模型能力模块获得国内业内目前最高的4+级，即优秀级。基于公司的大模型，AI开放平台的应用也保持着高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合这些行业的高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用。在云眸方面，公司的大模型能力被广泛使用在智能巡店等应用上，帮助中小用户实现智能化升级。面对不同的行业用户，公司在AI开放平台上生成了超过10万个模型，在2万多个项目中落地，形成面向千行百业不同需求的策略。未来，公司还将保持在人工智能上的密集投入。此外，公司利用AI技术对多维感知的应用和产品在信号处理方面做提升，在人工智能方案中加入公司在LLM行业知识的提炼和融合。公司认为，在未来，尤其在公司所在的企业数字化转型的领域，人工智能的应用还会持续高速的发展。我们认为，公司高度重视人工智能发展，观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经得到了充分的印证，未来观澜大模型有望打开公司发展新篇章。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司初步了完成智能物联（AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前EBG业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元，归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元，对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元。参考可比公司，给予2024年动态PE24-28倍，6个月合理价值区间为42.53-49.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元，归母净利润同比增长 10%至 141亿元； 1Q24公司实现营收 178亿元，同比增长 10%，归母净利润 19.2亿元，同比增长 6%。 公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长， 2023年整体毛利率为 44.4%， 1Q24毛利率为 45.8%， 2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面， 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元，同比下降 5%； 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳，营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元，同比增长 8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。 2023年，公司海外主业营收 240亿元，同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年，公司创新业务整体收入 186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展， AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩； AI 开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家，面向用户生成超过 10万个模型，并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元（原 24-25年预测为1.71、 1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率）， 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平，对应目标价为 36.75元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

事件 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告 。 2023 全年实现营收 893.40 亿元（ YoY+7.4%）；实现归母净利润 141.08 亿元（ YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润 136.66 亿元（ YoY+10.8%）。 2024 年一季度实现营收 178.18 亿元（ YoY+10.0%）；实现归母净利润 19.16 亿元（ YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润 17.60 亿元（ YoY+13.3%）。 2023 年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼： 2023 年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收 185.53 亿元，同比大幅增长（ YoY+23.11%）； PBG 持续承压，实现营收 153.54 亿元（ YoY-4.84%），主 要 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 ， 降 幅 收 窄 ； SMBG 实 现 营 收 126.79 亿 元（ YoY+1.46%）； EBG 企业端为三大传统主业增长主力， 实现营收 178.45亿元（ YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。 经营活动产生的现金流量净额同比增长 63.55%，得益于销售回款增加。 2023 年公司毛利率提升 2.15 个百分点至 44.44%， 产品及服务毛利率为 46.34%（ YoY+2.60pct）， 创新业务毛利率为 39.63%（ YoY+1.08pct）。公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。 2023 年公司销售/管理/研发费用分别为 97.73/26.42/98.14 亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为 12.14%/3.10%/12.75%。 2024 年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升： 2024 年一季度营收超预期， 毛利率水平持续提升至 45.76%。 费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加 。 细分业务方面，个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。 六大数字化产品线并进，打造以 OT 为核心的智能物联解决方案： 公司致力于推动 OT 与 IT、 DT 融合，形成“控制执行 ”、“检测计量 ”、“生产运行 ”、“设备状态 ”、“安全生产 ”与“安消一体 ”等六大数字化产品系列， 打造企业级 IT 应用。 通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。 作为 AloT 战略业务中除安防业务的另一大业务方向， 公司主攻企业场景数字化， 结合不同感知技术进行产品研发， 构建各行各业数据分析与应用基础；应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化， 现有数字化产品覆盖众多应用场景， 赋能政府和企业数字化转型升级。 数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化： 公司积极响应“十四五 ”号召的“数字中国”国家重要战略， 布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域， 推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构， 以及软件技术体系支持组件化开发模式。 目前，公司组件仓库中已积累各类组件 4,200 余个，相较 2018 年增长超 14 倍。 此外， 公司推出观澜大模型， 涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势， 持续促进人工智能更广泛的价值落地。 基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势； 行业大模型可利 用行业数据进一步预训练和微调， 在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务；三级架构层层递进，大幅泛化大模型能力。 观澜大模型目前已覆盖 10 余个主行业、近 90 个子行业的 500 多个细分场景， 以满足下游客户个性化、 定制化的数字化转型需求。 大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率： 公司优化模型技术， 将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤， 确保结果的准确性并最大化资源利用效率； 化工园区场景中，抽烟打电话检测误报已降低 80%以上。 另外， 通过 CV 大模型图像理解能力， 可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。 借助大模型泛化能力及目标检测能力， 公司进一步提升算法开发和应用的效率， 可快速孵化新算法，实现新场景算法从零到一的快速验证，提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。 投资建议： 我们预计，公司 2024-2026 年实现营收 998.14/1129.92/1253.61亿 元 ， 同 比 增 长 11.7%/13.2%/11.0% ； 实 现 归 母 净 利 润169.98/196.61/226.89 亿元，同比增长 20.5%/15.7%/15.4%；对应 EPS 分别为 1.82/2.11/2.43 元，对应市盈率为 18/15/13 倍。维持“推荐 ”评级。 风险提示： 研发进程不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 上游行业供给未及预期的风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入893.40亿元，同比增长 7.42%；实现归母净利润 141.08亿元，同比增长 9.89%；实现扣非归母净利润 136.66亿元，同比增长 10.83%； 实现经营活动净现金流 166.23亿元，同比增长 63.55%。 毛利率方面，公司 2023年整体毛利率为 44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。 单季度看， 2023Q4，公司实现营业收入 280.65亿元，同比增长 19.71%；实现归母净利润 52.56亿元，同比增长 31.51%；实现扣非归母净利润 52.04亿元，同比增长 36.76%。 公司同时发布 2024年一季报， 2024Q1，公司实现营业收入 178.18亿元，同比增长 9.98%； 实现归母净利润 19.16亿元，同比增长 5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长 13.27%。 2023年 EBG 及海外业务稳健增长， SMBG 企稳，创新业务维持高增。 分业务看， 2023年， PBG 实现营收 153.54亿元，同比下滑 4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长； EBG 实现营收 178.45亿元，同比增长 8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长； SMBG 实现营收 126.79亿元，同比增长 1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收 239.77亿元，同比增长 8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收 185.53亿元，同比增长 23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成， 技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。 深化智能物联布局， AI 赋能数字化业务。 2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实， 凭借 AI 对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联 AIoT 的技术体系， 初步完成了智能物联战略的转型。 预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间， 而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。 【投资建议】 公司正在成为 OT 厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。 随着国内经济逐步企稳， 我们调整公司 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 992.91/1125.24/1281.39亿元，归 母 净 利 润 分 别 为 165.49/193.78/223.91亿 元 ， EPS 分 别 为1.77/2.08/2.40元，对应 PE 分别为 18.5/15.8/13.7倍， 维持“增持”评级。

公司 24年一季度扣非归母净利润同比增长 13%。 23年公司实现营收 893.4亿 元 (YoY+7.42%) ， 归 母 净 利 润 141.1亿 元 (YoY+9.89%) ， 毛 利 率44.4%(YoY+2.15pct)； 1Q24实现营收 178.2亿元(YoY +9.98%)， 扣非归母净利润 17.6亿元(YoY +13.3%)， 毛利率 45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势， 技术降本增效， 公司毛利率稳中有增。 23年下半年国内业务同比增速修复， EBG 收入占比超 PBG 达 20%。 23年公共服务事业群（PBG） 营收 153.54亿元(YoY-4.84%)， 下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%； 中小企业事业群（SMBG）营收 126.79亿元(YoY+1.46%)， 下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。 EBG 收入占比已近 20%， 超过 PBG 收入， 行业智能化成为发展主动能， 智能物联战略转型初步完成。 23年海外业务同比增长 8.83%， 创新业务同比增长 23.11%。 23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%， 公司完成了海外四个大区调整合并， 海外渠道销售与项目市场同步开拓， 发展了非视频业务（门禁、 报警、显示等） 的新增长曲线。 除了主业部分， 海康创新业务： 萤石、 海康微影、海康机器人、 海康智存、 汽车电子等在海外持续拓展； 未来随着发展中国家地区业务铺开， 公司海外业务有望保持稳定增长。 向 OT 厂商逐步发展， 大模型、 大数据等技术助力成本与业务优化。 公司正在成为 OT（Operational Technology） 厂商， 场景数字化是 AIoT 战略业务的重要方向， 公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。 在此框架下， 观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案， 对内提质增效， 对外赋能解决方案： 以柔性生产效率提升为例， 观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测， 最终交付达成率提高近 10%，订单合单率提升近 10%； 通过生产流程监测， 自动化与良品率提升。 投资建议： 我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、 大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能， 考虑公积金、 社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长， 下修 24-25年净利润预期， 预计24-26年归母净利润 163/181/195亿元（前值： 24-25年 168/194亿元） ，当前股价对应 PE 18.3/16.5/15.3x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国内需求不及预期， 创新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。1）2023：实现营业收入 893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润 141.1亿元，yoy+9.89%；扣非归母 136.7亿元，yoy+10.83%；毛利率为 44.4%，yoy+2.15pct，净利率 16.96%，yoy+0.66pct； 2）2024Q1：营业收入 178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润 19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。 2023年公司营收稳健增长，23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入 893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润 141.1亿元，yoy+9.89%。单 Q4公司实现营业收入 280.6亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润 52.6亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为 43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为 20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023全年公司 EBG 与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收 153.54亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收 178.45亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收 126.79亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入 239.77亿元，同比增长 8.83%，增速逐季提升。公司 2023年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入 185.53亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。 24Q1业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG 表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润 19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为 45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为 12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近 10个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG 业务增长较快，PBG 与 SMBG 仍有压力。利润方面，Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加 3.76亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司 Q1汇兑损失约 1.1亿元。 经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI 方面，观澜大模型能力快速发展，赋能 AI 开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于 AI 开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。 由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年公司将实现 163、190、221亿净利润（先前预测 24/25年分别为 163/196.6亿元），对应 PE 估值分别为 18.4/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

根据公司业绩快报， 2023年公司实现营业收入 893.55亿元， 同比增长 7.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 141.17亿元， 同比增长 9.96%。 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级。 海康威视业务聚焦智能物联领域，构建了较为全面的感知能力，拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、 X 光等电磁波和声波、超声波等机械波，以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。 公司以物联感知为核心，融合人工智能和大数据进行全方位技术积累，从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕 10大行业、 70多个子行业的 300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮，技术、产品和市场需求良性循环，形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力。 公司将技术创新作为发展的核心竞争力，始终高度重视技术创新，不断加强技术研发实力。 公司持续多年保持较高研发投入，研发投入占营业收入比重保持在 10%左右。 公司持续吸收研发人才，扩大技术人员队伍，提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平。 目前， 公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并发布了“观澜”大模型，提升了 AI 在各个产业落地应用能力。 随着 AI 应用场景不断涌现及海康威视 AI 能力的不断积累和开放，截至 2023年6月， AI 开放平台的企业用户数已经快速增加至 20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流。 自 2010年上市以来，海康威视实现营业收入复合增长率 30%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率 23%，累计实现归属于上市公司股东的净利润 1,018.95亿元，累计分红 520.51亿元（其中，现金分红 500.08亿元，回购社会公众股 20.43亿元），累计分红率 51%。同时，公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，提振市场信心。 盈利预测、估值与评级： 公司为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司 23年归母净利润为141.17亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调 24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元（下调幅度为 18.65%/19.30%） ，当前市值对应 PE 分别为21X、 17X、 15X， 作为全球智能物联龙头，我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表

事件：公司发布 23年业绩快报，23年实现营收 893.55亿元，同比 7.44%； 归母净利 141.17亿元，同比+9.96%；扣非归母 136.44亿元，同比+10.65%。 我们点评如下： 23Q4业绩略超预期，受益于下游需求回暖及低基数效应。公司公告 23年实现营收 893.55亿元，同比 7.44%；归母净利 141.17亿元，同比+9.96%；扣非归母 136.44亿元，同比+10.65%。2023年国内经济在波动中企稳，海外市场逐步复苏，公司在复杂多变的环境中稳扎稳打，优化和改善内部管理，提升运营效率，持续推进公司业务稳健发展。单 Q4看，实现营收 280.80亿元，同比+19.77%环比+18.46%；归母净利 52.66亿元，同比+31.74%环比+49.89%；扣非归母 51.82亿元，同比+36.19%环比+51.28%。Q4基本面环比持续修复，收入及利润同比增速均略超预期，主要受益于下游需求持续回暖以及去年同期基数较低。 展望后续，24年利润端或进一步修复，AI 赋能智能物联。24年预期毛利率稳定、费用率下降趋势下，利润端或迎来进一步修复。同时 AI 赋能智能物联，多模态技术融合应用将能满足更多碎片化市场的需求，公司研发多模态大模型技术多年，AI 能力突出，公司“观澜”大模型具备三层模型的结构，最顶层为场景模型，中间层为行业大模型，覆盖金融/交通/城市治理/电力/能源/工业/零售等领域，最底层为通用大模型，有望促进公司 AI 更广泛的价值落地。 维持“强烈推荐”投资评级。公司作为国内智慧物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时 AI 赋能智能物联行业为公司提供发展动能。我们最新 预 测 23/24/25年 营 收 893.55/972.33/1096.43亿 元 ， 归 母 净 利 润141.17/165.72/185.18亿元，对应 EPS 为 1.51/1.78/1.98元，对应当前股价PE 为 20.8/17.7/15.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI 相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

安防龙头转型智能物联AIoT，引领行业创新升级海康威视是全球安防领域的领军企业，深耕视频监控领域，连续多年稳居行业全球第一。据Omdia报告，海康威视2022年全球视频监控领域市占率达25.9%，远超排名第2的大华股份，连续多年保持行业第一位置。2021年，公司以安防技术创新为核心，将业务领域重新定位于“智能物联AIoT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于各行各业，引领智能物联新未来，打开了长期成长的新空间。 智能安防打开成长天花板，TAIoT市场前景广阔随着AI技术的突破和产品功能的持续创新，公司逐步拓展至“泛安防”领域，智能化发展成为行业增长的新引擎。据中商产业研究院预测，2025年中国智能安防软硬件市场规模有望达到913亿元，2023-2025年CAGR达14.02%。此外，“泛安防”领域具有用户分散、项目单价低、非标准化高的“碎片化”特征，公司凭借多年的视频监控数据积累，有望把握行业发展机遇，进一步加深护城河，充分享受行业发展的红利。据IDC预测，2026年全球物联网（企业级）支出规模有望扩大到1.1万亿美元，2022-2026年复合增长率达10.7%，前景广阔。 内部跟投机制激发创新活力，孵化“核心增长引擎”2015年，公司建立了独具特色的内部跟投机制，实施创新业务子公司项目跟投，通过合理的股权分配和决策机制，深度绑定公司平台、核心员工与创新业务三者的利益，持续赋能创新业务发展。截至目前，公司已孵化出8大创新业务平台。2016-2022年，公司创新业务收入从6.48亿元增长至150.70亿元，CAGR达68.95%；收入贡献占比从2.03%提升至18.12%，逐渐成为公司的核心增长引擎。 盈利预测、估值与评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为856.73/953.95/1108.66亿元，增速分别为3.01%/11.35%/16.22%，3年CAGR达10.06%；归母净利润分别为133.48/162.12/199.23亿元，同比增速分别为3.98%/21.46%/22.89%；EPS分别为1.43/1.74/2.14元/股。可比公司24年平均PE为19倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024年25xPE，对应市值4053亿元，目标价43.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。

公司业绩维持稳健，全年净利有望达到 140亿元。公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入 612.75亿元，同比增长 2.60%；归母净利润 88.51亿元，同比增长 0.12%；毛利率 44.85%，同比增长 2.50pcts。 2023单 Q3，实现营业收入 237.04亿元，同比增长 5.52%；归母净利润 35.13亿元，同比增长 14.00%；毛利率 44.32%，同比增长 3.28pcts。费用方面，2023年前三季度，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为 77.03亿元、20.44亿元和 81.73亿元，销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为12.57%、3.34%和 13.34%。从 2022年三季度末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势。经营性现金流方面，整体回款状况较好。当前公司资金充足，将较好的保障经营平稳，支持公司积极实施各方面必要的经营举措。未来，各行各业转型升级，将持续在机器换人、提质增效、改善运营、工艺提升、装备升级等等方面提出诉求，也给我们带来为客户创造价值的重要机会，公司认为智能物联的发展才刚刚开始。公司当前在多维感知领域的技术储备、产品储备，在人工智能领域的探索和积累，为公司应对外部环境的高度不确定性带来底气。2023年全年业务逐季度向上趋势继续，公司预计全年归母净利润在 135-140亿左右。 EBG 持续维持增长趋势，创新业务 Q3增速进一步提升。从国内外两方面看公司经营情况：国内主业方面，PBG 三季度继续负增长，受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢。其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长。由于公安、交警等传统 PBG 大行业业务占比持续下降，PBG 内部的几个行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡。EBG 三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速较为领先，在当前的经济环境中，数字化转型仍然是各个行业头部企业持续改善的迫切诉求。除金融板块表现较弱以外，EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长。SMBG 实现单季度转正。三季度，EBG 单季度在国内主业的收入占比接近 45%，传统公安和交警的收入占比低于 15%，未来公司的增长将更多的基于数字化转型带来的动力，传统安防仍然是公司技术和产品一个非常重要的应用行业，现在和未来将持续有更多的行业成长起来。海外业务前三季度增速逐步提升，个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。创新业务方面，三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。 公司在 AI 领域具有独特优势，观澜大模型有望打开全新空间。公司的观澜大模型分为三层架构， （1）中间层——行业大模型，有用于金融的、交通的、城市治理的大模型，也有电力的、能源的、工业的、零售场景的种种行业大模型； （2）最顶层——任务模型/场景模型/用户模型。这是主要针对用户不同的场景需求，在行业的模型基础上更有针对性地做训练得出的。 （3）最底层——基础类大模型，也即通用大模型。在这一层的基础大模型上，公司的投入比较多，同时带着公司自己的特点。公司有语言大模型，但这个语言大模型现阶段不追求达到通用人工智能的效果，主要构建从感知到认知的能力。公司是服务于行业应用的，有了语言的理解能力，对于完善多模态应用非常重要。公司有视觉大模型，公司也有其他的 X 光大模型、雷视大模型，以及其他的如音频大模型、甚至还有用振动光纤这个新型感知手段训练出的光纤大模型。这些是基于技术或者说数据维度来构建的。每一个维度的信息都有所差异，所以公司基础大模型种类就会比较多。从个体竞争角度来说，公司有特色的地方主要体现在三个方面，第一，公司在感知层面有优势，公司构建了全面的感知体系，包括红外、雷达、X 光等全波段的电磁波，声波、超声波等机械波，以及包括流量、压力等大量物理传感技术。通过这些感知能力，可以获取大量的行业数据，并基于这些数据构建包括视觉、音频、X 光等各类大模型。而目前市场上各类通用大模型主要依赖于互联网的公有文字类、音视频类数据，这些数据主要偏向于娱乐及生活场景应用，相较于行业中的质量管控、行为校准等场景差异还是比较大的。目前公司为客户提供的各类产品是最接近行业数据生成端的，因此公司具备的感知数据还是比较有优势的。第二，公司的业务面向千行百业，与大量的行业用户有深入合作的基础。在垂直行业当中，公司在行业数据的积累，与用户在数据层面的合作等方面都比较深入。所以相对于竞争对手，公司在打造行业大模型上有比较好的基础，也更有优势。第三，关于模型的小型化部署。相较于很多厂商主要以云端业务为主，公司的业务架构则更强调云边融合，公司在边缘端进行模型小型化部署方面，积累了大量经验。目前公司不仅支持云端部署，同时也支持产品端的小模型化部署，这两类业务共同构成了公司的竞争优势。部分用户受限于用户现场的各种问题，云端部署会比较困难，而产品端小模型部署方案的可行性更高，同时公司也支持在云端和边端同时进行模型的部署。所以公司在模型部署层面具备非常突出的特点，再加上公司有丰富的软硬件及大模型产品，相较于友商，公司可以提供更多的选择。我们认为，公司在 AI 领域积累深厚，目前已经拥有了属于公司自身的独特优势，伴随观澜大模型的持续发展，公司有望打开全新空间。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 1.50/1.83/2.21元。我们认为，海康威视在前三季度业绩表现突出了其良好的经营韧性，而观澜大模型有望打开全新空间，我们给予海康威视 2024年 22-26倍 PE，对应 6个月合理价值区间为 40.19-47.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

公司介绍：践行智能物联战略，服务于千行百业。 公司全面践行智能物联战略，接连发布 AI Coud 架构、 AI 开放平台等智能化产品，快速发展创新业务。公司实际控制人为中电科集团。 公司营业收入稳定增长， 20至 22年营业收入分别为635.03亿元、 814.20亿元和 831.66亿元； 23H1实现总毛利率 45.18%，同比提升 2.89pct。 此外， 公司研发费用占比不断提高， 22年占比达到 15.21%。 行业概况：泛安防引领新增长周期。 AI 时代的到来引领传统安防行业向智能化方向发展， 市场规模不断增加。安防产品在文教卫、金融、 能源、司法等多个领域， 都有不小的占比， 应用范围广泛。 竞争格局方面，市场集中度较高，公司以明显优势成为行业龙头。发展趋势上，泛安防时代呈现出“碎片化”特征，不同行业相互交织，人工智能是其重要的发展方向。 公司业务：三大事业群占比较大，海外及创新业务发展迅速。 公司 PBG 业务短期承压， 22年同比下降 15.79%，系疫情影响导致政府公共安全项目落地延迟； EBG 和 SMBG 业务受企业数字化需求拉动，在 22年下滑 0.75%和 7.36%后有望恢复增长势头；公司海外业务推行“一国一策”的本地化战略；公司创新业务目前已孵化出八大方向，占公司营收比重的 18.12%， 22年营收超过 10亿的创新业务达到 5个，分别为萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影和海康存储。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进。 投资建议： 公司为安防行业龙头企业，积极进行架构变革和全球战略布局,持续开拓 AIOT 新市场。 受益企业数字化转型需求和政府宏观数字经济政策等有利因素，公司传统三大事业群业务在短期下滑后有望恢复增长，创新业务有望保持高速增长势头。 我们选取了大华股份、千方科技作为可比公司。 我们预计公司将在2023年至 2025年实现收入 889/998/1129亿元，归母净利润 139/182/212亿元，对应当前 PE 估值为 25/19/16倍。 我们认为，公司是国内安防行业龙头企业，可享受一定估值溢价。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行压力增大，中美贸易摩擦加剧风险，传统安防需求不及预期，下游企业数字化转型需求不及预期，政策支持力度不及预期。

事件：近日公司发布 2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收 612.75亿元，同比+2.60%；归母净利润 88.51亿元，同比+0.12%；扣非归母净利润 84.62亿元，同比-0.75%；23Q3单季度公司实现营收 237.04亿元，同比+5.52%，环比+10.93%；归母净利润35.13亿元，同比+14.00%，环比-0.38%；扣非归母净利润 34.26亿元，同比增长+18.93%，环比-1.61%。 投资要点： 23Q3业绩稳健复苏，毛利率明显回升。2023年三季度，国内经济企稳，需求逐步复苏，公司 23Q3实现营收同比和环比增长；公司继续优化和改善内部管理，提升运营效率，公司 2023年前三季度毛利率为 44.85%，同比提升 2.50%，23Q3毛利率为44.32%，同比提升 3.28%；23Q3净利率为 15.79%，同比提升1.39%；在费用支出方面，从 22Q3末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势；公司继续保持较高的库存水位，以应对经营环境的不确定性，为业务平稳推进提供保障。 EBG 业务继续保持增长趋势，PBG 业务有望逐步企稳，SMBG业务已恢复正增长。在国内三大主业方面，EBG 业务 23Q3在国内主业的收入占比接近 45%，由于数字化转型目前仍然是各个行业头部企业的迫切需求，EBG 业务 23Q3继续保持增长趋势，其中工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，金融板块表现较弱。由于受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然较为缓慢，PBG 业务 23Q3继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长；目前政府采购招投标项目的数量和金额已经止住之前下滑的趋势，政府业务有复苏迹象，23Q4至明年PBG 业务有望逐步企稳。SMBG 主要面向中小企业，与宏观经济的关系较为紧密，SMBG 业务 23Q3营收同比已经恢复正增长，整体有企稳的态势。 海外业务呈现回暖态势，创新业务有望继续保持高增长。公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，海外业务 23Q3除了韩国、以巴等个别国家和地区外，绝大部分国家和地区都实现增长，海外业务呈现回暖态势；海外市场仍存在较多安防的需求，叠加数字化转型需求，海外业务未来长期发展空间广阔。创新业务方面，在机器人和汽车电子快速增长、以及萤石与海康存储复苏的带动下，23H1创新业务实现营收同比增长16.85%，营收占比为 21.79%，23Q3创新业务同比增速较 23H1进一步上升，整体业务发展良好，23Q4有望继续保持高增长。 公司 AI 大模型赋能千行百业，已具备一定的规模价值。公司 AI大模型为三层架构，中间层是行业大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等领域的行业大模型； 顶层是场景模型，主要针对用户不同的场景需求；底层是基础类大模型，支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。由于公司构建了全面感知的技术基础、业务面向千行百业、业务架构更强调云边融合，公司大模型的竞争优势主要体现在感知体系更全面、行业用户及数据的积累更丰富、在边缘端进行模型小型化部署方面积累了大量经验。截至 2023年 6月 30日，公司的 AI 开放平台服务的中小微企业已经超过 2万家，生成模型超过 8万个，落地的项目超过 1.4万个，企业成交用户数超过了 1万家，海康大模型已经具备了一定的用户基础和规模价值。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 23-25年归母净利润为 138.13/168.95/196.57（ 原 值 为 168.18/201.07/236.94） 亿 元 ， 对 应 的 EPS 为1.48/1.81/2.11元，对应 PE 为 22.08/18.05/15.52倍。考虑公司在智能物联行业的领先地位，AI 大模型具有较强的竞争优势，已具备一定的规模价值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

公司三季度单季营收 237亿元，同比增长 6%，归母净利润 35.1亿元，同比增长14%， 汇兑损失约 1.8亿元，扣非归母净利润同比增长 19%，增速显著提升。 三季度单季经营性现金流净流量 48.9亿，回款状况良好；公司继续保持较高的安全存货。 前三季度营收和归母净利润分别为 613亿元和 88.5亿元，同比分别增长 3%和0.1%； 前三季度毛利率为 44.9%， 同比增长 2.5个百分点。 公司预计全年归母净利润在 135-140亿左右，对应四季度归母净利润 46.5-51.5亿元，同比增长 16-29%。 EBG 业务保持增长势头： EBG 三季度继续增长，在国内主业营收占比接近 45%，除金融板块以外， EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，未来公司增长将更多的基于各行业企业数字化转型带来的动力。 PBG 三季度继续承压，PBG 内部各行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡， 传统公安和交警的收入占比低于 15%， 交通行业及部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长，政府采购招投标项目的数量和金额开始转正，工程建设项目的竣工数量在持续上升， 四季度和明年会有企稳的过程。 面向中小企业的 SMBG 业务三季度营收增速转正。海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。 创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升。 大模型业务优势突出： 公司已构建包括通用大模型、行业大模型、场景小模型三层结构的观澜大模型， 具备三大特色： 1）数据的全面感知能力； 2）与大量的行业用户深入合作，具有垂直行业数据积累的优势； 3）海康一直以来强调云边融合架构，具有在边缘端进行模型小型化部署的优势。 截至 2023年 6月底，海康的 AI 开放平台服务的中小微企业已经超过 2万家，生成模型超过 8万个，落地的项目超过了1.4万个，企业成交用户数超过了 1万家，海康的大模型已经具备了一定的规模价值。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 1.47、 1.71、 1.94元（原 23-25年预测为1.69、 1.91、 2.18元，主要调整了传统安防业务营收），根据可比公司 23年平均 25倍 PE 估值水平， 给予 36.75元目标价，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期， 海外业务不及预期；创新业务发展不及预期。