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海康威视 电子元器件行业 2024-09-30 29.00 -- -- 35.52 22.48% -- 35.52 22.48% -- 详细
本篇报告尝试回答市场热议的三个问题:1)公司增速放缓的同时股东回报在增加,当前安全边际如何确认;2)智能物联和场景数字化作为新增长曲线,成长空间和竞争力是否充足;3)在新的成长阶段,业绩和估值是否有足够的弹性。 安全边际从何而来?高水平且持续的股东回报。首先,公司自 2010年上市以来每年分红,累计现金分红约 584亿元,且分红率在 2015/2023年分别显著提升,最新分红率达 60%,体现公司历来对股东回报的高度重视。其次,在公司充沛的自由现金流和富余的在手现金支持下,我们预计公司未来三年分红率至少可维持 60%,且有提升空间。第三,综合考量股息率和成长性,对标沪深 300及中证红利成分股,公司目前已经占优。从股息率的视角计算得出的底部市值与当前接近,且未来两年安全边际显著上行。 数字化业务的竞争力从何而来?规模效应,ARPU 数倍案例层出不穷。公司从狭义安防进入场景数字化市场,市场空间提升十倍,但公司在这一领域的竞争力还未被充分认知:一方面,海量数字化场景积累了横向规模效应,500+解决方案、软件和硬件高频复用,公司能够更低成本更高效率满足碎片化需求,实践中单客户价值量数倍提升的案例层出不穷; 另一方面,在与各个垂直行业的数字化厂商竞争中,公司构建了“感知技术底座——AI和大数据能力——产品化落地——柔性生产能力”的全链路优势,获得纵向规模效应。公司在数字化市场的规模效应优势,将拉动人效上行,并抬升未来业绩增长中枢。 估值弹性从何而来?历史估值详细复盘,戴维斯双击时常出现!公司底部 PE 通常在 20x附近,当前已处于历史最低分位数水平,反映了市场的保守预期。而实际上,24H1公司再次证明增长韧性,PBG 中的水利水务/防灾救灾/应急管理,EBG 下属的大部分行业,境外业务中美国之外的所有大区,创新业务中的机器人/汽车电子/存储/热成像等,均迸发出强劲的动能。参考 15Q1-15Q2、17Q1-17Q3、20Q3-20Q4,仅需约 2-3个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位。在公司的科技成长属性加持下,若宏观预期修复或技术变革的拉动显现,估值具备较大弹性。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计 2024-2026年公司归母净利润预测值分别为148/175/203亿元,同比分别增长 4.8%/18.3%/16.0%。采用 PE 估值法,可比公司选取国内的数字化典型企业大华股份、中控技术、宝信软件,以及全球数字化典型公司霍尼韦尔、罗克韦尔、施耐德。考虑到未来一年的市值空间,我们选取 2025年作为估值年份,可比公司 2025年平均 PE 为 20x。根据我们的盈利预测,海康威视 2025年归母净利润为175亿元,给予 20xPE,对应 3500亿目标市值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)全球经济环境和地缘政治的风险;2)国内经济结构转型风险;3)技术更新换代的风险。
海康威视 电子元器件行业 2024-09-13 25.74 -- -- 35.52 38.00% -- 35.52 38.00% -- 详细
核心观点:2024年上半年,公司实现营业收入412.09亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13%;实现扣非归母净利润52.43亿元,同比增长4.11%。其中国内主业中,公共服务事业群(PBG)、企事业事业群(EBG)、中小企业事业群(SMBG)收入分别为56.93、74.89、57.89亿元,同比分别变动-9.25%、+7.05%、+0.64%。我们认为,随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求,公司PBG业务有望回暖,叠加创新业务及海外市场持续高增,预计公司业绩将持续高速增长,2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元,同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%,归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元,同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%,对应PE16/15/13倍,维持“买入”评级。 事件:公司公告2024年半年度报告。2024H1,营业收入412.09亿元,同比增长9.68%;归母净利润50.64亿元,同比下降5.13%;扣非归母净利润52.43亿元,同比增长4.11%。 简评:营收稳健增长,费用端影响业绩表现,研发投入持续增长。2024年上半年,公司实现营业收入412.09亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13%。公司销售/管理/财务费用率分别为13.50%/3.55%/-0.61%,同比分别+0.49/+0.16/+0.90pp,影响公司业绩表现,其中注销2021年股权激励费用4.71亿元;财务费用主要受汇率波动影响,本期汇兑损失0.81亿元,较去年同期汇兑受益2.85亿下降3.66亿。剔除股权激励费用及汇兑损益两个方面的影响,上半年利润同比增长大约10%。 研发方面,公司持续夯实智能物联业务基础,加大场景数字化业务投入力度,实现研发投入56.98亿元,同比增长7.81%。 主业稳健增长夯实基础,下半年PBG有望受国债支撑回暖,创新业务高增巩固竞争优势。分业务线看,公司2024上半年主业产品及服务实现收入302.30亿元,同比增长5.57%;主业建造工程实现收入6.51亿元,同比下滑12.96%;创新业务实现营收103.28亿元,同比增长26.13%。境内主业中,公共服务事业群(PBG)、企事业事业群(EBG)、中小企业事业群(SMBG)收入分别为56.93、74.89、57.89亿元,同比分别变动-9.25%、+7.05%、+0.64%,政府财政制约公共服务板块收入,但水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的领域表现相对强势,下半年随着特别国债进一步落地,有望带动PBG业务企稳回升。而创新业务中,机器人业务、智能家居业务、热成像业务、汽车电子业务、存储业务收入均实现增长,其中汽车电子受合并森思泰克及乘用车市场增长驱动、存储领域受益于价格上涨促进,二者增速均超过60%。 营收及毛利率双增,海外经营进一步优化。2024上半年,公司根据海外不同地区的经济发展速度、地缘政治环境的差别,有针对性的投入和调配资源,优化区域管理,实现境外收入141.80亿元,同比增长17.51%,占总收入比重达到34.41%,同比提升2.29pp。其中,境外主业实现收入114.41亿元,同比增长15.46%,则境外创新业务增长更快。而从毛利率看,上半年公司境外毛利率达到47.86%,同比+3.00pp,营收及毛利率双增彰显公司出海动能。目前,公司海外发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3,后续伴随“一带一路”政策持续推进,公司海外收入有望持续高增。 投资建议:随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求,公司PBG业务有望回暖,叠加创新业务及海外市场持续高增,预计公司业绩将持续高速增长,2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元,同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%,归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元,同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%,对应PE16/15/13倍,维持“买入”评级。 风险分析:(1)地缘政治环境风险:全球地缘政治不确定性较高,政治格局分化,局部热战持续难解,如果地缘政治环境进一步恶化,公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响;(2)汇率波动风险:公司在海外市场多个国家和地区开展经营,主要以外币结算,2024年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%,汇率波动将影响公司的财务表现;(3)全球经济下行风险:全球部分主要经济体增速减缓,各地区发展不均,风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退,公司的业务也会受到一定的影响;(4)技术更新换代风险:人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展,科技应用快速迭代,如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化,不能保持业务的创新拓展,公司未来发展的不确定性风险将会加大。
海康威视 电子元器件行业 2024-08-22 26.44 40.58 32.44% 26.95 1.93%
35.52 34.34% -- 详细
海康威视 电子元器件行业 2024-08-20 26.83 -- -- 26.95 0.45%
35.52 32.39% -- 详细
事件: 2024/8/16晚公司发布 2024年半年报, 2024H1公司实现营业总收入 412.09亿元,比上年同期增长 9.68%;实现归属于上市公司股东的净利润 50.64亿元,比上年同期下降 5.13%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 52.43亿元,比上年同期增长 4.11%。 公司半年报业绩符合预期。 创新业务与海外业务是公司当前最重要的增长引擎。 1)2024H1,创新业务整体收入 103.28亿元,同比增长 26.13%,占公司营收比重达到25.06%。创新业务子公司萤石网络、海康机器人、海康微影等已在各自领域建立优势地位,创新业务已经成为公司发展的强劲引擎。 2)根据公司2024半年报数据披露, 2024H1公司境外业务同比增长 15.46%,是公司增速第二快的板块,海外市场的景气为公司提供业绩增长动力。 G 端业务承压, B 端板块已成国内业务顶梁柱。 根据公司财报数据,2024H1,在公司境内三大 BG 中, 企事业事业群(EBG) 实现收入 74.89亿元,同比增长 7.05%。无论从规模还是增速上, EBG 已成国内业务中的顶梁柱: 业务规模上来看,根据 2024H1数据, EBG 已经超越 PBG((公共服务事业群)成为规模最大的 BG;从增速上来看, EBG 在 2024H1同比增长 7.05%,高于负增长的 PBG 以及同比增速仅 0.64%的 SMBG。 毛利率大体与去年同期持平,展望 2024年有望维持平稳。 2024H1,公司毛利率达到 45.05%, 相比去年同期降低约 0.14个 pct,保持大体稳定。 随着 2024年宏观经济稳健回暖,我们预计今年公司毛利率有望持续平稳。 大额非经常项带来利润端短期波动,展望下半年有望回归稳健。 根据公司财报披露, 2024H1公司产生因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用约 4.71亿元,这一大额非经常项带来了 2024半年报中归母净利润与扣非净利润端的较大差异。这一利润波动实质上不对公司经营与现金流产生任何影响,展望下半年有望回归稳健。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2024E/25E/26E 分别实现归母净利润148.68/165.70/187.95亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险; AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
海康威视 电子元器件行业 2024-07-10 29.20 36.00 17.49% 30.54 4.59%
35.52 21.64%
详细
公司是基于大数据、人工智能与物联感知技术的解决方案厂商。公司针对千行万业场景数字化转型需求提供软硬件解决方案:包括覆盖电磁波、机械波等外界信息的感知硬件产品(如摄像机、音频、传感器等)以收集外界信息;基于云计算、大数据与人工智能等技术构建了“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构进行数据处理与分析;在此框架下形成了覆盖10余个主行业、近90个子行业500多个细分场景的软硬件数字化解决方案能力。 经营稳健股东回报稳定,智能物联转型初步完成。随视频技术由安防向物联媒介发展,公司持续转型升级,收入规模由上市之初7亿元增长至23年893亿元,自上市至23年累计现金分红584亿元。随着视频监控进入智能化阶段,公司开启了智能物联转型:从建立云边融合三层计算架构到产品端(两池一库四平台)与业务端(PBG/EBG/SMBG事业群)整合,结合感知、大模型与大数据等技术投入,23年智能物联转型初步完成,EBG企业事业群收入占比超过PBG公共服务事业群达20%,成为增长主要动能。 行业迈向智能化,打开智能物联增长空间。根据罗兰贝格与华为数据,制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上;以作为支柱性工业的制造业为例,其行业特点为重资产且流程复杂,需要在制造、运输、管理等多个环节进行数字化应用以实现降本增效,转型诉求强,数字化创造的潜在价值达6万亿美元。在此背景下,企业智能化解决方案单位价值量持续提升;以某新能源企业为例,对应业务价值量由18年110万元+增加至21-22年合计2500万元+。 围绕智能化要素,公司智能物联架构与落地能力铸就核心竞争力。行业智能化沿收集数据、建立数据关系到挖掘数据价值发展,高质量数据、使能工具为核心要素。海康威视基于全面感知产品与碎片化场景经验积累建立了覆盖各行各业的高质量数据来源,基于云边融合计算架构、AI开放平台为用户提供了“开箱即用”的使能工具,叠加大模型的引入提升了解决方案落地的效率,最终建立了基于软硬件技术的千行万业数字化解决方案能力。 盈利预测与估值:我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能,预计24-26年归母净利润163/181/195亿元(YoY+16%/+11%/+8%);通过相对估值,预计公司合理目标价为36-40元,相对目前股价有21%-33%溢价空间,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期,海外需求增长不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2024-05-28 32.48 -- -- 33.70 3.76%
33.70 3.76%
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全球安防领军企业,智能物联战略打开成长天花板: 海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商, 2021 年,公司将业务领域定位为“智能物联 AIoT”,抓住视频监控行业数字化、网络及高清化、智能化的机遇,为公司持续发展打开新空间。在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下,公司业绩稳中向好。 2023 年实现营业收入 893.4 亿元,同比增速 7.4%;实现归母净利润 141.1 亿元,同比增速9.9%。 AI 赋能安防行业,逆中求变,公司主业稳健增长: 安防产业从数字化向智能化升级迭代。 AI+安防,推动安防产业从传统“人防”“事后追溯”走向“技防”“实时监控”与“事前预防”的智慧时代。据华经产业研究院预测,中国智能安防市场 2026 年市场规模为 2045 亿元, 2021-2026年 CAGR 为 26%。智能安防发展空间大。近年来,国内数字化转型助力高质量发展是确定的长期趋势,预期未来国内智能安防仍然有较大需求增长空间,公司传统安防主业有望在 AI 赋能下维持稳健增长。海外业务方面, 2023 年营收达 239.8 亿元,同比增长 8.8%,公司持续推进“一国一策”落地,优化业务布局,保障业务稳健推进,海外市占率继续提升。 同时,公司经过多年部署, 已经构建起完整的观澜大模型技术体系,深入融合进公司的产品及解决方案中,充分赋能公司在下游数十个行业的产品能力。 创新业务齐开花,成为公司增长强劲引擎: 公司把握创新技术发展方向,当前已经孵化出 8 大创新业务平台,覆盖智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等多个领域,创新业务与公司主业已构成较为有韧性的业务组合,为公司持续发展奠定了坚实的基础。 2018-2023 年,创新业务收入从26.97 亿元增长至 185.53 亿元,收入占比从 5.41%上升至 20.77%, 2023年公司创新业务整体收入 185.53 亿元,同比增长 23.11%,占公司营收比重达到 20.77%,成为公司新业绩增长引擎。 盈利预测与投资评级: 公司是国内智能安防领军企业,当前推进新领域布局,创新业务收入及营收占比持续提升。 基于此,我们预测公司 2024- 2026 年归母净利润分别为 163/192/217 亿元,当前市值对应 PE 分别为19/16/14 倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地缘政治环境风险;技术更新换代风险;全球经济下行风险;汇率波动风险。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-26 31.52 -- -- 33.43 6.06%
33.70 6.92%
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初步完成智能物联(AIoT)战略转型,24年归母净利润目标160-170亿。 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年,公司逐步构建和完善AIoT技术体系,推出和完善相关产品与解决方案,初步完成智能物联(AIoT)战略转型,实现营业总收入893.40亿元,同比增长7.42%;归母净利润141.08亿元,同比增长9.89%;扣非归母净利润136.66亿元,同比增长10.83%;毛利率为44.44%,同比增长2.15pcts;净利率为16.96%,同比增长0.66pcts。 2024Q1,公司实现营业收入178.18亿元,同比增长9.98%;归母净利润19.16亿元,同比增长5.78%;扣非归母净利润17.60亿元,同比增长13.27%。 分业务来看,2023年,公共服务事业群(PBG)实现营收153.54亿元,同比下降4.84%;企事业事业群(EBG)实现营收178.45亿元,同比增长8.12%;企事业事业群(EBG)实现营收126.79亿元,同比增长1.46%;境外主业实现营收239.77亿元,同比增长8.83%;创新业务实现营收185.53亿元,同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳,公司业绩可能呈现前低后高的趋势,2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术,为各类企业数字化转型,提供众多的场景数字化产品和解决方案。 公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程,成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型,是一个漫长的过程,将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。 EBG较为乐观,PBG仍有机会,SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化,政府治理的需求也在发生改变。近年来,政府更关注民生、经济发展等问题,以及如何提高政府治理效率,如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化,但会持续存在。因此,公司对PBG业务的未来抱有乐观态度,虽然PBG业务收入可能有所下滑、(政府)投资有所减少,但整体基础还在,基本的社会运行需要支撑,不会下滑太多,这块市场更不会消失。EBG方面,公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效,这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去,完成此类任务的产品已经存在,但大多数是进口产品,而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品,在这个层面上,公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高,细分行业领域的企业规模进一步提升,企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈,所以公司认为,EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看,在PBG、EBG、SMBG中,公司认为EBG整体更加乐观;PBG方面,随着过去几年(政府)积压下来未做的事情的逐渐落地,包括万亿国债的投放,也会给公司带来一定的机会。SMBG方面,经过过去几年的低谷,已经到了企稳的状态。创新业务协同效应逐步显现,持续加大海外业务投入。创新业务方面,萤石网络于2022年登陆科创板,已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全,具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造,持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入,已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业,并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期,市场竞争力持续提升。业务布局有统有分,共同支撑公司业务的持续稳定增长,助力公司行稳致远。总结来看,创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下,技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现,公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。此外,2024年公司只会有少量的人员投入计划,人员增长不超过5%,但是主要投向方向就包括创新业务子公司。海外业务方面,海康威视国际业务从最初的对外贸易模式,逐步发展为设立区域中心开展本地化销售,再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道,以“一国一策”战略做本地化营销。截至2023年,公司已在国际及港澳台地区设立80个分支机构,为150多个国家和地区提供本地化服务。海康威视以“全球领先的智能物联网产品与解决方案提供商”为海外市场的战略定位。公司在安防等传统行业里的技术领先和各方面的综合优势仍然存在。未来几年,公司基本判断海外业务是增长的,并对海外业务做了组织架构、运作机制等调整,会进一步加大在海外的投入,在更多的国家设立分支机构,适当做一些营销人员、通道及模式的调整,来适应各种变化。所以,公司对海外的未来几年还是比较乐观的。除了主业部分,公司的创新业务在海外也在增长,包括之前的萤石、海康微影、海康机器人,海康智存,现在的海康睿影、海康慧影、汽车电子(重组后叫森思泰克)及海康消防,都在继续往海外走,加大海外市场投入。公司对创新业务的海外发展有更大的期待。 公司高度重视人工智能发展,观澜大模型或打开公司发展新篇章。2021年,基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求,海康威视开始启动大规模预训练模型相关的研发工作,随后创新推出海康威视观澜大模型。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识,具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上,利用行业数据进一步预训练和微调,在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务,是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型具备四大核心优势,包括模态数据丰富:大模型应用的构建需要以高质量的训练数据作为支撑,观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据,具备全面的物联感知数据基础;行业能力专业:观澜大模型将海康威视多年积累的10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验沉淀到模型中,固化为行业应用能力,具备深刻的行业理解力;部署性价比高:观澜大模型通过创新硬件部署技术有效降低性能成本,利用云边部署的多种方案高效满足各类场景需求,构建起高性价比的应用模式;应用灵活高效:观澜大模型为AI开放平台提供了技术支撑,通过AI开放平台实现了推理能力的开放,以满足碎片化、多样化、个性化的算法应用需求。观澜大模型最近参加了由中国信通院组织的大模型权威评测,取得了非常不错的成绩。其中,观澜大模型模型开发模块获得了国内业内的之首的5级,即卓越级;模型能力模块获得国内业内目前最高的4+级,即优秀级。基于公司的大模型,AI开放平台的应用也保持着高速增长,面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业,结合这些行业的高质量领域数据和知识,打造行业模型和应用。在云眸方面,公司的大模型能力被广泛使用在智能巡店等应用上,帮助中小用户实现智能化升级。面对不同的行业用户,公司在AI开放平台上生成了超过10万个模型,在2万多个项目中落地,形成面向千行百业不同需求的策略。未来,公司还将保持在人工智能上的密集投入。此外,公司利用AI技术对多维感知的应用和产品在信号处理方面做提升,在人工智能方案中加入公司在LLM行业知识的提炼和融合。公司认为,在未来,尤其在公司所在的企业数字化转型的领域,人工智能的应用还会持续高速的发展。我们认为,公司高度重视人工智能发展,观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经得到了充分的印证,未来观澜大模型有望打开公司发展新篇章。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司初步了完成智能物联(AIoT)战略转型,这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础,目前EBG业务机会较为乐观,创新业务协同效应逐步显现,海外业务投入也将持续加大,再叠加公司观澜大模型的持续迭代,公司有望进入发展的新篇章。我们预测,公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元,归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元,对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元。参考可比公司,给予2024年动态PE24-28倍,6个月合理价值区间为42.53-49.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期,行业需求不及预期,市场竞争加剧的风险。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-25 31.67 35.77 16.74% 33.43 5.56%
33.70 6.41%
详细
海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元,归母净利润同比增长 10%至 141亿元; 1Q24公司实现营收 178亿元,同比增长 10%,归母净利润 19.2亿元,同比增长 6%。 公司长期维护行业生态,坚定做有效益的增长, 2023年整体毛利率为 44.4%, 1Q24毛利率为 45.8%, 2024年公司会继续重视降本工作,持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面, 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元,同比下降 5%; 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳,营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元,同比增长 8%,其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性,新兴市场加速拓展。 2023年,公司海外主业营收 240亿元,同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并,着力在一国一策的基础上,在部分区域拉通资源和策略,形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展,海外渠道销售与项目市场同步开拓,非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年,公司创新业务整体收入 186亿元,同比增长23%,创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下,技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现,公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展, AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩; AI 开放平台应用保持高速增长,面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业,打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家,面向用户生成超过 10万个模型,并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元(原 24-25年预测为1.71、 1.94元,主要调整了收入、毛利率和费用率), 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平,对应目标价为 36.75元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,创新业务发展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-25 31.67 -- -- 33.43 5.56%
33.70 6.41%
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公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年, 公司实现营业收入893.40亿元,同比增长 7.42%;实现归母净利润 141.08亿元,同比增长 9.89%;实现扣非归母净利润 136.66亿元,同比增长 10.83%; 实现经营活动净现金流 166.23亿元,同比增长 63.55%。 毛利率方面,公司 2023年整体毛利率为 44.44%(+2.15pct),得益于公司长期维护行业生态,充分利用供应链的规模优势,大力推进技术创新牵引的降本工作。 单季度看, 2023Q4,公司实现营业收入 280.65亿元,同比增长 19.71%;实现归母净利润 52.56亿元,同比增长 31.51%;实现扣非归母净利润 52.04亿元,同比增长 36.76%。 公司同时发布 2024年一季报, 2024Q1,公司实现营业收入 178.18亿元,同比增长 9.98%; 实现归母净利润 19.16亿元,同比增长 5.78%;实现扣非归母净利润17.60亿元,同比增长 13.27%。 2023年 EBG 及海外业务稳健增长, SMBG 企稳,创新业务维持高增。 分业务看, 2023年, PBG 实现营收 153.54亿元,同比下滑 4.84%,主要是由于政府投资总体下行,导致公安行业的业务收入明显下滑,但交通、交警等行业依然实现了增长; EBG 实现营收 178.45亿元,同比增长 8.12%,其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长; SMBG 实现营收 126.79亿元,同比增长 1.46%,逐步企稳,反映中小企业信心向好的趋势;海外主业实现营收 239.77亿元,同比增长 8.83%,增速逐季提升,韧性强劲;创新业务实现营收 185.53亿元,同比增长 23.11%,在各场景中的竞争格局已逐步形成, 技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。 深化智能物联布局, AI 赋能数字化业务。 2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实, 凭借 AI 对感知技术的提升,公司逐步构建和完善了智能物联 AIoT 的技术体系, 初步完成了智能物联战略的转型。 预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间, 而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。 【投资建议】 公司正在成为 OT 厂商,有望受益于企业数字化转型需求的增长。 随着国内经济逐步企稳, 我们调整公司 2024-2025年并新增 2026年盈利预测,预计公司 2024-2026年营业收入分别为 992.91/1125.24/1281.39亿元,归 母 净 利 润 分 别 为 165.49/193.78/223.91亿 元 , EPS 分 别 为1.77/2.08/2.40元,对应 PE 分别为 18.5/15.8/13.7倍, 维持“增持”评级。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-25 31.67 -- -- 33.43 5.56%
33.70 6.41%
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事件 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告 。 2023 全年实现营收 893.40 亿元( YoY+7.4%);实现归母净利润 141.08 亿元( YoY+9.9%);实现扣非归母净利润 136.66 亿元( YoY+10.8%)。 2024 年一季度实现营收 178.18 亿元( YoY+10.0%);实现归母净利润 19.16 亿元( YoY+5.8%);实现扣非归母净利润 17.60 亿元( YoY+13.3%)。 2023 年业绩逐季走强,创新业务增速亮眼: 2023 年公司加大创新业务投入,培育其成为新的增长曲线,实现总营收 185.53 亿元,同比大幅增长( YoY+23.11%); PBG 持续承压,实现营收 153.54 亿元( YoY-4.84%),主 要 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 , 降 幅 收 窄 ; SMBG 实 现 营 收 126.79 亿 元( YoY+1.46%); EBG 企业端为三大传统主业增长主力, 实现营收 178.45亿元( YoY+8.12%),主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。 经营活动产生的现金流量净额同比增长 63.55%,得益于销售回款增加。 2023 年公司毛利率提升 2.15 个百分点至 44.44%, 产品及服务毛利率为 46.34%( YoY+2.60pct), 创新业务毛利率为 39.63%( YoY+1.08pct)。公司保持较大规模持续投入,三费水平平稳。 2023 年公司销售/管理/研发费用分别为 97.73/26.42/98.14 亿元,分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%,费用率分别为 12.14%/3.10%/12.75%。 2024 年一季报营收超预期,毛利率水平持续提升: 2024 年一季度营收超预期, 毛利率水平持续提升至 45.76%。 费用方面,同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加 。 细分业务方面,个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。 六大数字化产品线并进,打造以 OT 为核心的智能物联解决方案: 公司致力于推动 OT 与 IT、 DT 融合,形成“控制执行 ”、“检测计量 ”、“生产运行 ”、“设备状态 ”、“安全生产 ”与“安消一体 ”等六大数字化产品系列, 打造企业级 IT 应用。 通过数字化产品及解决方案,公司助力企业解决运营方面问题。 作为 AloT 战略业务中除安防业务的另一大业务方向, 公司主攻企业场景数字化, 结合不同感知技术进行产品研发, 构建各行各业数据分析与应用基础;应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化, 现有数字化产品覆盖众多应用场景, 赋能政府和企业数字化转型升级。 数字技术深化数据价值释放,观澜大模型能力不断泛化: 公司积极响应“十四五 ”号召的“数字中国”国家重要战略, 布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域, 推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构, 以及软件技术体系支持组件化开发模式。 目前,公司组件仓库中已积累各类组件 4,200 余个,相较 2018 年增长超 14 倍。 此外, 公司推出观澜大模型, 涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构,具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势, 持续促进人工智能更广泛的价值落地。 基础大模型拥有海量数据知识,具参数量大、高可泛化、性能优异等优势; 行业大模型可利 用行业数据进一步预训练和微调, 在针对性行业领域具备专家级别能力;任务模型深耕具体场景或业务;三级架构层层递进,大幅泛化大模型能力。 观澜大模型目前已覆盖 10 余个主行业、近 90 个子行业的 500 多个细分场景, 以满足下游客户个性化、 定制化的数字化转型需求。 大模型算法优化,赋能智能应用创新,提振项目交付效率: 公司优化模型技术, 将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤, 确保结果的准确性并最大化资源利用效率; 化工园区场景中,抽烟打电话检测误报已降低 80%以上。 另外, 通过 CV 大模型图像理解能力, 可提升原有视频结构化水平,包括解析图像全信息,实现智能视图搜索等。 借助大模型泛化能力及目标检测能力, 公司进一步提升算法开发和应用的效率, 可快速孵化新算法,实现新场景算法从零到一的快速验证,提振项目交付效率,以节约时间成本,进而实现降本增效。 投资建议: 我们预计,公司 2024-2026 年实现营收 998.14/1129.92/1253.61亿 元 , 同 比 增 长 11.7%/13.2%/11.0% ; 实 现 归 母 净 利 润169.98/196.61/226.89 亿元,同比增长 20.5%/15.7%/15.4%;对应 EPS 分别为 1.82/2.11/2.43 元,对应市盈率为 18/15/13 倍。维持“推荐 ”评级。 风险提示: 研发进程不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 上游行业供给未及预期的风险。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-24 32.03 -- -- 33.43 4.37%
33.70 5.21%
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公司 24年一季度扣非归母净利润同比增长 13%。 23年公司实现营收 893.4亿 元 (YoY+7.42%) , 归 母 净 利 润 141.1亿 元 (YoY+9.89%) , 毛 利 率44.4%(YoY+2.15pct); 1Q24实现营收 178.2亿元(YoY +9.98%), 扣非归母净利润 17.6亿元(YoY +13.3%), 毛利率 45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct),通过供应链规模优势, 技术降本增效, 公司毛利率稳中有增。 23年下半年国内业务同比增速修复, EBG 收入占比超 PBG 达 20%。 23年公共服务事业群(PBG) 营收 153.54亿元(YoY-4.84%), 下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%;企事业事业群(EBG)营收178.45亿元(YoY+8.12%),下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%; 中小企业事业群(SMBG)营收 126.79亿元(YoY+1.46%), 下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。 EBG 收入占比已近 20%, 超过 PBG 收入, 行业智能化成为发展主动能, 智能物联战略转型初步完成。 23年海外业务同比增长 8.83%, 创新业务同比增长 23.11%。 23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%, 公司完成了海外四个大区调整合并, 海外渠道销售与项目市场同步开拓, 发展了非视频业务(门禁、 报警、显示等) 的新增长曲线。 除了主业部分, 海康创新业务: 萤石、 海康微影、海康机器人、 海康智存、 汽车电子等在海外持续拓展; 未来随着发展中国家地区业务铺开, 公司海外业务有望保持稳定增长。 向 OT 厂商逐步发展, 大模型、 大数据等技术助力成本与业务优化。 公司正在成为 OT(Operational Technology) 厂商, 场景数字化是 AIoT 战略业务的重要方向, 公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。 在此框架下, 观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案, 对内提质增效, 对外赋能解决方案: 以柔性生产效率提升为例, 观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测, 最终交付达成率提高近 10%,订单合单率提升近 10%; 通过生产流程监测, 自动化与良品率提升。 投资建议: 我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、 大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能, 考虑公积金、 社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长, 下修 24-25年净利润预期, 预计24-26年归母净利润 163/181/195亿元(前值: 24-25年 168/194亿元) ,当前股价对应 PE 18.3/16.5/15.3x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 国内需求不及预期, 创新业务拓展不及预期。
王芳 5
海康威视 电子元器件行业 2024-04-24 32.03 -- -- 33.43 4.37%
33.70 5.21%
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事件:公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。1)2023:实现营业收入 893.4亿元,yoy+7.42%,实现归母净利润 141.1亿元,yoy+9.89%;扣非归母 136.7亿元,yoy+10.83%;毛利率为 44.4%,yoy+2.15pct,净利率 16.96%,yoy+0.66pct; 2)2024Q1:营业收入 178.2亿元,yoy+9.98%,qoq-36.5%;归母净利润 19.16亿元,yoy+5.8%,qoq-63.6%。 2023年公司营收稳健增长,23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入 893.4亿元,yoy+7.42%,实现归母净利润 141.1亿元,yoy+9.89%。单 Q4公司实现营业收入 280.6亿元,yoy+19.71%,qoq+18.4%,归母净利润 52.6亿元,yoy+31.51%,qoq+49.6%,单季度营收创历史新高,表现亮眼;其中毛利率为 43.54%,yoy+1.41pct,qoq-0.78pct,净利率为 20.16%,yoy+2.32pct,qoq+4.37pct。2023全年公司 EBG 与创新业务表现亮眼,分业务来看:1)PBG:实现营收 153.54亿元,yoy-4.84%,在政府投资总体下行的背景下,公安行业的业务收入出现明显的下滑,而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2)EBG:实现营收 178.45亿元,yoy+8.12%,其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长;3)SMBG:实现营收 126.79亿元,yoy+1.46%,逐步企稳,反映中小企业信心向好的趋势;4)海外:收入 239.77亿元,同比增长 8.83%,增速逐季提升。公司 2023年完成海外四个大区的调整合并,协同效应显著,公司在新兴市场国家加速拓展,即使长期面临地缘政治的冲击,公司海外业务依然显示出很强的韧性;5)创新业务:收入 185.53亿元,yoy+23.11%,在各个场景中的竞争格局已经逐步形成,赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。 24Q1业绩符合预期,创新业务、海外业务、EBG 表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元,yoy+9.98%,qoq-36.5%;归母净利润 19.16亿元,yoy+5.8%,qoq-63.6%;毛利率为 45.76%,yoy+0.59pct,qoq+2.22pct,净利率为 12.47%,yoy+0.44pct,qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼,达到近 10个季度以来新高。分业务增速看,一季度公司创新业务、海外业务、EBG 业务增长较快,PBG 与 SMBG 仍有压力。利润方面,Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加 3.76亿,导致利润增速略低于收入增速。此外,公司 Q1汇兑损失约 1.1亿元。 经济逐步企稳,全年业绩有望前低后高。2024全年来看,公司预期国内经济逐步企稳,全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响,利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定,伴随持续推进高质量发展,后续有望释放利润端弹性。AI 方面,观澜大模型能力快速发展,赋能 AI 开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于 AI 开放平台,面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业,结合高质量领域数据和知识,打造行业模型和应用,有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。 由于下游需求的不确定性,我们调整盈利预测,预计 2024-2026年公司将实现 163、190、221亿净利润(先前预测 24/25年分别为 163/196.6亿元),对应 PE 估值分别为 18.4/15.8/13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气不及预期;下游进展的不确定性;新品迭代不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-22 30.86 -- -- 33.43 8.33%
33.70 9.20%
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事件: 公司发布 2023年年报, 2023年全年实现营业收入 893.4亿元,同比增长 7.42%; 归母净利润 141.08亿元,同比增长 9.89%,扣非后归母净利润 136.66亿元,同比增长 10.83%。 单 Q4而言, 2023Q4实现营业收入 280.65亿元,同比增长 19.71%; 归母净利润52.56亿元,同比增长 31.51%,扣非后归母净利润 52.04亿元,同比增长36.76%。 公司同时公司发布 2024年一季报, 2024年一季度实现营业收入 178.18亿元,同比增长 9.98%;归母净利润 19.16亿元,同比增长 5.78%,扣非后归母净利润 17.6亿元,同比增长 13.27%。 点评: 公司 2023年初步完成了智能物联战略的转型,并推出了大量适应数字化转型新场景新需求、功能形态迥异的新品,推出观澜大模型,促进人工智能更广泛的价值落地。考虑到公司收入增长呈现加速趋势,同时费用增长放缓、毛利率稳定,我们对公司 2024年的利润释放保持乐观。 创新业务保持快速增长势能,下半年各业务增长显著加速分业务看: 公司主业 PBG/EBG/SMBG 三大事业集群 2023年分别实现收入 153.54、 178.45、126.79亿元,分别同比-4.8%、 +8.1%、 +1.5%,在营收中占比分别为 17%、20%、 14%。 主业中 EBG 业务保持了较为稳健的增长,体现出下游大型企业的数字化转型需求相对刚性,预算投入相对充足。 公司创新业务 2023年实现收入 185.53亿元,同比+23.1%,在营收中占比首次突破 20%,成为支撑公司增长的重要业务板块。创新业务中增长较快的板块为汽车电子和机器人业务,分别实现了同比+42.1%和+26.2%的增长。 从收入增长节奏上看: 公司 2023下半年主业 PBG/EBG/SMBG 三大事业集群收入分别同比-0.9%、+12.1%、 +11.5%,创新业务收入同比+28.6%,均相较于上半年显著加速,体现出良好的业务恢复势能。 费用增长降速,人效同比改善公司 2023年销售、管理、研发费用分别同比增长 11%、 5%、 16%,相较于 2022年的费用增长水平有所放缓。 2023年底公司员工总人数 58544人,相较于 2022年末人数仅微增 0.4%,人均创收和人均创利分别为 153、 24万元,相较于 2022年分别同比提升 7%、 9%。 24Q1收入增长再加速,费用增长保持降速趋势公司 2024Q1收入增长相较于 2023年全年增长水平仍有提升,尽管利润侧增速弱于收入增速,我们认为主要受到非经常性损益的影响(公司 2024Q1扣非后净利润增长趋势与收入增长更为一致)。 从费用增长幅度来看,公司 2024Q1销售+研发+管理费用总和同比增长 11%,相较于 2023Q1对应费用的增速 15%有所降低。 考虑到公司 2024Q1呈现收入增长加速、费用增长降速的态势,我们对 2024年公司利润释放较为乐观。 盈利预测与估值分析考虑到公司收入增长呈现加速趋势,且费用增长放缓, 我们调整此前盈利预测,预测公司 2024-2026年营业收入为 983.23、 1101.85、 1244.04亿元,归母净利润168.97、 194.15、 219.25亿元。参考 2024年 4月 19日收盘价,对应 PE 为 18、15、 14倍, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速不及预期;公司人工智能、大数据等技术应用落地不及预期;随着公司面向智能物联市场布局,所面临的市场竞争加剧;欧美制裁力度加大,导致公司海外业务增长不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-19 31.16 -- -- 34.34 7.28%
33.70 8.15%
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根据公司业绩快报, 2023年公司实现营业收入 893.55亿元, 同比增长 7.44%; 实现归属于上市公司股东的净利润 141.17亿元, 同比增长 9.96%。 聚焦智能物联,助力城市和企业数字化转型升级。 海康威视业务聚焦智能物联领域,构建了较为全面的感知能力,拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、 X 光等电磁波和声波、超声波等机械波,以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。 公司以物联感知为核心,融合人工智能和大数据进行全方位技术积累,从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕 10大行业、 70多个子行业的 300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮,技术、产品和市场需求良性循环,形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新,增强公司发展核心竞争力。 公司将技术创新作为发展的核心竞争力,始终高度重视技术创新,不断加强技术研发实力。 公司持续多年保持较高研发投入,研发投入占营业收入比重保持在 10%左右。 公司持续吸收研发人才,扩大技术人员队伍,提升研发实力,夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平。 目前, 公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台,并发布了“观澜”大模型,提升了 AI 在各个产业落地应用能力。 随着 AI 应用场景不断涌现及海康威视 AI 能力的不断积累和开放,截至 2023年6月, AI 开放平台的企业用户数已经快速增加至 20,000余家。 重视股东回报,加强与投资者沟通交流。 自 2010年上市以来,海康威视实现营业收入复合增长率 30%,归属于上市公司股东的净利润复合增长率 23%,累计实现归属于上市公司股东的净利润 1,018.95亿元,累计分红 520.51亿元(其中,现金分红 500.08亿元,回购社会公众股 20.43亿元),累计分红率 51%。同时,公司大股东、董监高依法合规增持公司股份,提振市场信心。 盈利预测、估值与评级: 公司为全球智能物联龙头企业,专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新,提供智能物联系列化软硬件产品,具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报,公司 23年归母净利润为141.17亿元,考虑到下游需求弱复苏,下调 24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元(下调幅度为 18.65%/19.30%) ,当前市值对应 PE 分别为21X、 17X、 15X, 作为全球智能物联龙头,我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势, 维持“买入” 评级。 风险提示: 政府投资周期性波动,中美贸易摩擦,互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名