1．事件公司发布2020年中报，上半年实现营收242.71亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润46.24亿元，同比增长9.66%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩环比改善，展现龙头韧性公司业绩环比改善，二季度恢复正增长，符合我们的预期。公司近一年来积极备货，2020H1存货为112.12亿元，同比增长30.21%，维持较高的水平，说明公司在受美制裁后已积极应对。公司业绩依然保持稳健，具体来看，国内业务2020H1实现营收167.29亿元，同比小幅下降1.48%，其中EBG 逆势增长20.15%，主要由于行业的头部客户韧性较强；PBG 下降5.16%，在招标好转的情况下，Q2业绩实现了正增长；SMBG 受新冠疫情影响最大，同比下降26.90%，主要由于中小企业的抗风险能力有限。我们预计下半年EBG、PBG业绩增速将继续扩大；SMBG 业绩仍将受到新冠疫情的影响，但下降幅度将收敛。 海外业务2020H1实现营业收入75.42亿元，同比增长8.63%，受海外疫情影响，下半年业绩仍存不确定性。我们认为，公司全年营收有望实现5%左右的增长，净利润实现10%左右的增长。 （二）智能化转型加快，业务有望多点开花新冠疫情影响下，率先实现智能化转型的制造企业转危为机，智能化转型有望加快。公司积极把握行业变革，加大研发力度，2020H1研发费用率提升至12.62%；创新业务表现亮眼，实现营收25.11亿元，同比增长40.40%，机器人、智能家居、萤石等业务占比不断提升。我们认为，公司将在智能化安防领域继续保持领先优势，稳居全球安防龙头，中长期公司业绩将有望重回较快增长态势。 3．投资建议我们小幅上调2020年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为136. 14、155.08和176.74亿元，对应EPS 分别为1.46、1.66和1.89元，目前股价对应2020年市盈率为23.08倍。公司在新冠疫情中展现龙头韧性，中长期将深度受益于产品智能化升级所释放的红利，仍有较好的投资价值，维持“推荐”评级。 4．风险提示外部摩擦升级，需求回暖不及预期的风险。

事件:2019年公司实现营收576.58亿元,同比增长15.69%,实现归母净利润124.15亿元,同比增长9.36%,全年利润处于业绩指引中位区间,符合预期。1Q20公司实现收入94.29亿元,同比下滑5.4%,归母净利润14.96亿元,同比下滑2.6%,扣非净利润14.69亿元,同比-0.9%,超市场预期。 EBG和SMBG业务保持快速增长,创新业务多点开花。2019年公司EBG业务同比增长23.88%至125.91亿元,SMBG实现收入93.56,同比增长23.38,均保持快速增长态势,是公司全年实现15.69%的主力。PBG受政府支出下降影响,全年实现155.86亿元,同比增长4.09%,保持平稳。创新业务多点开花,智能家居业务实现58.38%高速增长,其他创新业务实现10.3亿元收入,同比大增101.96%。 效益提升和产品结构改善提升毛利率,存货大幅增长源于公司对实体清单事件的应对。2019年公司毛利率45.99%,同比提升1.14各百分点。毛利率改善一是来源于公司整体效益的提升,二是产品结构的改善,智能化产品占比的上升拉动了公司整体毛利率的提升。2019年公司存货112.68亿元,较2018年57.25亿元大幅提升,主要是公司为应对美国实体清单增加了原材料储备,存货中原材料由去年的15.53亿元升至2019年的48.64亿元。 人员研发持续投入,构筑公司宽广护城河。公司员工人数从2018年底3.4万人增长到2019年底4万人,其中研发技术人员增长了3000多人。2019年继续加大研发投入,全年研发费用54.83亿元,同比增长22.3%,研发费率9.51%,同比提升0.52各百分点。高人员和研发投入为公司的统一软件研发体系的开发、营销业务下沉、以及在多维感知、AI算法、大数据等基础能力提升、非安防业务和创新业务的发展都提供很好的支撑,为公司长期发展构筑了宽广的护城河。 维持“买入”评级。我们预计2020-2022年公司净利润为141.79、171.06和206.32亿元,对应PE为19.59x、16.24x和13.47x,维持“买入”评级。 风险提示事件:疫情扩大风险;宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;智能化、数据分析市场需求低于预期。

2019年冲破荆棘,实现稳健增长。2019年在国内宏观经济形势下行、内需增速下滑、贸易摩擦升级、公司被美国商务部列入实体清单、出口受影响的不利背景下,公司营收和利润仍实现了稳健增长。EBG业务同比增长23.88%,SMBG业务同比增长23.38%,保持了较快的增速,受到公安行业需求不足,项目进度放缓等影响,PBG业务同比增长4.09%,增速放缓。 创新业务继续有较好表现,智能家居业务同比增长58.3%,其他创新业务同比增长101.9%。整体毛利率有小幅提升,其中占比较高的前端产品毛利率提升2.15%,后端产品提升3.95%。我们认为,2019年外部环境复杂多变,公司仍实行了稳健经营,各项财务指标运行良好,充分体现了公司在管理、创新、执行力、行业地位等多年积累的核心竞争能力。 2020年Q1疫情影响营收和利润略有下滑,全年有望逐季改善。一季度受到新冠疫情整个产业链延迟开工的影响,公司的营收和利润出现下滑,但是毛利率达到47.36%,较去年同期的44.82%有了显著的提升。全年来看,受到疫情影响,国内外需求情况仍不太乐观,尤其是海外需求,短期会受到冲击。我们认为,公司经历了2019年的复杂多变的形势,今年也会根据市场环境积极调整策略,灵活应对,国内疫情控制较好,在新需求及新基建的带动下,需求有望逐渐恢复,公司接下来三个季度业绩有望逐季改善。 继续加大创新投入,迎接5G时代新机遇。我们认为,从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。5G时代,随着多场景的需求驱动,AI的渗透率将快速提升,公司2019年AI开发平台的日均调用次数达到3500万次,累积的训练模型超过1万个,此外在高清视频监控及新兴需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司作为全球安防龙头有望积极受益。 投资建议 预计2020-2022年净利润为136.3、159.3、191.5亿元,EPS分别为1.46、1.7、2.05元,现价(29.73元)对应PE为20.3、17.4、14.5倍。 考虑新冠疫情影响,下调公司盈利预测,2020下调12.6%,2021年下调15.3%,维持买入评级。 风险提示:疫情影响需求减少,出口低于预期,国内项目落地不达预期。

公司发布年报一季报,Q1业绩优于预期。公司2019全年实现营收576.58亿元,同比增长15.7%,实现归母净利润124.15亿元,同比增长9.4%,在国内宏观经济下行和美国制裁影响下增速相对放缓。2020Q1公司实现营收94.29亿元,同比下滑5.2%,实现归母净利润14.96亿元,同比下滑2.6%,疫情冲击背景下业绩下滑幅度明显优于市场预期,我们认为主要得益于红外测温需求和海外补库存拉动。 海外业务韧性体现,国内EBG表现亮眼。2019全年公司海外业务收入同比增长14.4%,其中下半年增速达到17.7%,可见美国制裁的边际影响已经趋于钝化,海外业务韧性显现。国内来看,2019全年EBG增速达到23.9%,优于PBG(4.1%)和SMBG(23.4%,低基数),智能视频在大企业客户的应用渗透仍将是公司中长期业务核心引擎。 架构调整和统一软件平台巩固核心竞争力。过去两年虽然受宏观环境影响业绩承压,但公司在此期间完成国内事业群整合、统一软件平台建设、业务单元下沉等关键举措,核心竞争力得到巩固提升,业务性质已经升维到数据治理层面,后续可期人均效能提升和份额继续扩大。 创新业务延续快速增长,授权启动萤石分拆上市。2019年公司创新业务收入增长58.2%,授权启动萤石分拆上市将进一步激发员工积极性。 维持“买入”评级,合理价值42.10元/股。预计公司2020年EPS为1.40元。当前同属安防监控行业的可比公司大华股份(广发预测)、千方科技(Wind一致预测)对应2020年业绩的PE估值分别为14x和28x,其中千方科技估值更高原因在于业务更集中在交通领域,享受车联网建设红利。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,经营稳健,核心竞争力突出,给予公司2020年30xPE,合理价值42.10元/股。 风险提示。新冠病毒影响,中美贸易摩擦影响等。

说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公告:1、公司发布2019年年报,营业收入576.6亿元,同比增长15.69%,归母净利润124.15亿元,同比增长9.36%。2、公司发布2020年一季报,营业收入94.3亿元,同比下滑5.17%,归母净利润14.96亿元,同比下滑2.59%。 EBG、SMBG表现亮眼,2019年业绩稳步增长。公司全年收入增长15.7%,归母净利润增长9.4%,在宏观经济下行、中美贸易战、公司被美国商务部列入实体清单情况下实现稳健增长,主要得益于国内EBG、SMBG事业群、创新业务的快速增长:1)企事业数字化转型的需求显现,公司在各个行业智慧业务的应用优势突出,EMG事业群收入125.9亿元,同比增长23.88%;2)SMBG事业群2018年受渠道去库存影响,2019年恢复正常,收入93.6亿元,同比增长23.38%;3)由于公安行业需求不足,PBG事业群收入155.9亿元,同比增长4.1%;4)创新业务方面,整体收入44.4亿元,同比增长58.23%,其中智能家居业务收入25.9亿元,同比增长58.38%,机器人业务8.1亿元,同比增长23.88%。分国内外看,国内收入414.2亿元,同比增长16.2%,海外收入162.4亿元,同比增长14.43%,除北美地区负增长外,发展中国家和欧洲地区均实现较快增速。 2020Q1受疫情影响,行业龙头韧性凸显,业绩超悲观预期。受疫情影响,公司一季度收入、利润有所下滑,但作为行业龙头,公司韧性十分充足,

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入576.6亿元,同比增长15.7%,毛利率46.0%,同比提升1.1百分点,归属母公司净利润为124.1亿元,同比增长9.4%,每股净利润1.343元,同比增长8.3%。第四季度公司实现营业收入为178.2亿元,同比增长11.1%,归属上市公司股东净利润同比增长10.9%为43.9亿元。 2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利7元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2020年第一季度,营业收入同比下降5.2%为94.3亿元,毛利率同比提升2.6个百分点为47.4%,归属于上市公司股东的净利润同比下降2.6%为15.0亿元。 妥善应对制裁收入稳健增长,创新业务表现亮眼:2019年全年销售收入增长15.7%为576.6亿元,由于“实体清单”的影响,公司北美业务受到影响,收入增速有所放缓,但通过公司妥善应对仍维持两位数增长。分事业群来看,PBG、EBG和SMBG收入分别同比增长4.1%、23.9%和23.4%,PBG业务受公安行业需求不足影响,EBG保持相对高速增长,企业数字化转型需求突出,SMBG收到渠道去库存影响表现正常。公司2019年单独披露创新业务的细分数据,智能家居、机器人和其他创新业务收入分别同比增长58.4%、23.9%和102.0%,创新业务表现出了强劲的业绩驱动力。 毛利率稳步提升,期间费用投入持续增加:2019年公司毛利率稳步提升1.1个百分点为46.0%,归母净利润增长9.4%为124.1亿元,由于收入增速放缓,规模扩张带来期间费用投入的一定刚性,公司净利润增速低于收入增速。2019年公司期间费用率有所提升,从金额来看销售、管理和研发费用均增长了20%以上,随着规模扩张和技术研发公司费用投入持续增加,但保持相对稳定可控的增速。 2020年面临不确定性,中长期趋势值得关注:公司2020年第一季度收入和利润同比小幅下滑,主要系肺炎疫情对供应和需求的短期扰动。由于二季度疫情影响仍未消除,面临不确定性,公司未对上半年做出业绩预期,相对而言,SMBG业务不利影响大于PBG和EBG。从中长期趋势看,贸易制裁影响通过公司增加物料储备和国产切换妥善应对,逐渐被市场认可和弱化,未来基于以视频为核心综合安防、大数据服务和智慧业务需求仍有较大的成长空间,符合AI和计算等产业升级方向,公司在不断扩张规模和加大研发的基础上有望进一步扩大市场份额。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.45、1.82和2.06元。净资产收益率分别为26.1%、24.6%和21.8%,维持买入-A建议。 风险提示:国内政府及大企业级客户订单落地不及预期;美国实体清单落地后海外市场需求不及预期;创新业务及产品竞争影响盈利能力;疫情持续增加不确定性。

管理持续优化,看好长期发展:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收576.58亿元(15.69%YoY),归属上市公司股东净利润124.15亿元(9.36%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润120.38亿元(9.60%YoY)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是45.99%(+1.14pctYoY)和21.62%(-1.22pctYoY)。毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响,净利率下降主要是公司人员投入较大,管销研费用率提升。 2020Q1公司实现营收94.29亿元(-5.17%YoY),归属上市公司股东净利润14.96亿元(-2.59%YoY),一季度受到疫情影响业绩增速放缓,公司整体业绩符合预期。分业务来看:前端产品、后端产品、中心控制产品和建造合同的营收分别为271.75亿元(12.84%YoY)、75.20亿元(10.92%YoY)、88.23亿元(20.47%YoY)和10.91亿元(-52.24%YoY),营收占比分别为47.13%、13.04%、15.30%和1.89%,毛利率分别为52.10%(2.15pctYoY)、50.80%(3.95pctYoY)、51.38%(-2.46pctYoY)和22.66%(10.54pctYoY)。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-1.11%(-0.26pctYoY)、12.59%(+0.77pctYoY)、3.16%(+0.40pctYoY)和9.51%(+0.52pctYoY),费用端整体控制较好。考虑到美国出口管制风险的紧迫性,2019年公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作,全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面,公司继续加强感知技术的研究,继续提升产品系统的设计能力;依托AI、云计算等技术,升级产品包解决方案,打造产品综合竞争力。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资建议:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力,我们调低公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为139.15/165.37/198.19亿元(20/21年前值为156.63/189.63亿元),对应PE为20/17/14倍,因公司目前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。

公司19年实现营收和归母净利润分别为577和124亿元,分别增长16%和9%。研发费用55亿元,营收占比提升至9.5%。今年一季度营收和净利润分别为94和15亿元,同比小幅下滑,毛利率高达47%,接近这几年的峰值,体现了行业龙头在疫情和贸易摩擦等不利环境下强大的抗风险能力。 持续加筑技术护城河:1)海康坚持软硬融合,统一研发体系。在硬件产品上,公司完善边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局,丰富了显控、门禁、传输、报警、会议平板等产品。在软件研发上,海康持续落实统一域见和云远两大构架,构建大系统软件支撑能力。 软件组件数量已从18年的275个增长到19年的1,644个,组件复用率达到93%,平均每个产品仅新增5个组件。60余款行业业务应用软件产品完成重构并成功上市。2)17年发布的AICloud计算架构让海康从视频监控厂家发展成为物联网产品和解决方案提供商。 19年推出的物信融合数据平台实现了海康从单纯提供数据采集服务向提供数据治理与应用服务、从单纯提供物联网数据服务向跨越物联网和信息网提供数据服务的转变。今年新推出的“数智底座”标志着海康将感知数据与人工智能结合,将融合大数据与人工智能结合,关注点从产品向系统、从技术向业务、从单一业务向多行业业务拓展。 国内PBG、EBG和SMBG三大事业群的19年营收分别为156、126和94亿元,同比分别增长4%、24%和23%。PBG构建面向不同场景的解决方案,包括公安、交通、生产、自然环境的安全,城管市政和治安综合治理的精细化管理,路网、交管、公交、停车的便捷,自然资源、水利水务、生态环境的监测管理。EBG倡导“业务在线、智能物联、物信融合”的数字化演进路径,助力企业构建数字孪生,方案在能源冶金、文教卫、智慧建筑、工商企业、金融服务五大行业广泛应用。SMBG打造云商产业互联网平台,支持官方商城交易、云服务和SaaS应用系统,为用户提供专业的解决方案库和知识学习库,优化配单工具、升级服务体验。海康云商19年下载量突破300万,覆盖超过40万安防从业者。 海康创新业务持续高增长,体现了巨无霸公司难得的创业精神和创新能力。其中,智能家居营收26亿元,增长58%。萤石互联网依托萤石云平台和自研安防、入户、控制及机器人四类硬件,结合生态产品,打造智能家居、智慧公寓、智慧办公等多种场景解决方案。机器人业务营收8亿元,增长24%,考虑到部分订单收入确认的滞后,实际增长更快。汽车电子、智慧存储、微影等新业务都打开了局面,也成立了消防、安检等创新业务子公司。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年eps分别为1.51/1.76/2.06元(原预测20-21年eps为1.55/1.88元,根据年报调整了营收和毛利率预测),根据可比公司20年26倍估值,给予39.26元目标价,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期。

厚积薄发,经营能力呈现较强韧性。在2019年10月实体清单、2020年疫情影响下,公司业务表现出较强韧性,经营指标保持稳健,体现较强的抗风险能力。19Q4单季度收入、利润继续保持增长,20Q1在疫情冲击下也仅小幅下滑,表现超市场预期。预计公司未来将继续推进控风险、保增长、谋发展,展现一直以来持续投入和构建的较强业务能力。 “实体清单”应对较为平稳,积极采用替代物料和替代方案。物料备货大幅增长,单季度现金流有所下降。2020Q1末存货金额达到125亿元,相比去年同期增长113%。备货造成的现金流影响为一次性的脉冲效应,在19Q3单季度经营性现金流有明显下滑之后,单季度经营性现金流保持一个同比较为稳定的状态。充足的备货以应对供应链不确定性,为公司方案、产品的调整留下足够的时间窗口。预计短期内仍会有较高存货,长期则有望逐渐恢复正常的商业所需库存。 EBG、SMBG增长较快,数字化业务持续推进。境内收入同比增长16.20%。公司首次披露三大事业群收入情况,2019年,PBG增速4%,EBG、SMBG增速约23~24%,表现优于PBG。2019年,公安行业需求偏弱,落地项目较少。EBG保持相对较高增速,数字化转型需求呈现,公司在各个行业的应用优势较为突出。 人员增长将放缓,未来将提升人均效益。2019年员工人数增速增长17%。2016年以来的人员大规模投入,主要来自于业务扩张、统一软件架构搭建、营销下沉、智能化升级、其他业务及创新业务的投入等。海康已经在多个维度完成转型与升级,沉淀了较强的业务能力和风险应对能力。未来,在海内外大环境下,人员增速预计将放缓,公司有望进入降本提效、提升人均效率的过程。 海康威视是国内安防龙头企业,在AI升级时引领行业发展,打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计,随着AI升级持续加速,海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计,2020~2022年公司归母净利润分别为137/167/200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。

公司发布 2019年业绩快报, 年业绩快报。 收入稳健增长。2019年度,公司实现营业总收入 577.52亿元,比上年同期增长 15.88%;实现营业利润 137.25亿元,比上年同期增长11.27%;实现利润总额 137.73亿元,比上年同期增长 10.74%;实现归属于上市公司股东的净利润 123.98亿元,比上年同期增长 9.21%。从单季度来看,公司 2019第四季度实现营收 179.13亿元,同比增长 11.72%,实现归母净利润为 43.71亿元,同比增长 8.35%。根据公告,公司业绩快报披露的经营业绩与公司在 2019年第三季度报告中预计的业绩不存在差异,符合预期。 基于行业变化修订股权激励考核指标,充分发挥激励计划积极性。根据公司《关于修订 2018年限制性股票计划公司业绩考核指标的公告》,公司对 2018年限制性股票计划公司业绩考核指标进行修订,出于近年来全球经济形势不确定性因素增加,国际竞争局势趋紧,尤其公司被美国商务部纳入“实体清单”等不可抗力因素的影响,使得行业需求增速放缓,市场环境恶化的背景下,公司的营业收入增长造成了一定压力,原限制性股票计划对骨干员工队伍的激励效果面临巨大挑战。因此,公司调整将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。 我们认为,公司基于行业变化调整股权激励考核指标,一方面公司仍以较高的业绩增长为目标,另一方面与标杆公司业绩表现挂钩的解锁条件,有助于公司动态适应外部极端变化,更加有利于公司结合实际,充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。 智能化打开空间。根据公司 2020年 2月 10日—2020年 2月 21日投资者交流记录,公司在 EBG 拓展上跟各个行业的头部用户进行业务合作,从房地产、各类能源企业、智能楼宇、园区等等,维度非常的丰富。我们认为,各个行业利用智能化物联网手段提升效率的需求非常强烈,同时由于不同行业企业的细分场景,需求呈现碎片化特点。公司具有丰富的产品线,以及解决方案能力强大且多样化,从智能化产品、技术、以及拓展上都具有明显优势,看好智能化需求打开公司新成长空间。 盈 利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司 2019-2021年 EPS分别为 1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在 AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予较同行业公司更高的估值溢价,给予公司 2020年 22-28倍 PE,对应合理价值区间 36.64-46.64元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI 产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

事件:公司于2月28日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业总收入577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润123.98亿元,同比增长9.21%。 点评: 2019Q4营业总收入与归母净利润同比增长放缓 2019年第四季度公司实现营业总收入179.13亿元,同比增长11.72%,去年同期增速为13.11%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长10.45%,去年同期增速为21.46%。我们认为:公司在2019年聚焦优势,变革管理,优化结构,保持高水平研发投入的同时增强运营效率,提升整体竞争力,保持业绩持续稳健增长。但我们也看到:近年来全球经济形势不确定性因素增加,公司等被美国商务部纳入“实体清单”后,行业需求增速放缓,对公司营业收入增长造成了一定压力。 适应新形势,修订2018年限制性股票计划公司业绩考核指标 由于市场环境的变化,对公司营业收入增长造成了一定压力。为保护公司和股东的长远利益,进一步激励干部员工继续保持攻坚克难的奋斗精神,公司拟修订《2018年限制性股票计划(草案修订稿)》及其摘要等文件中的公司业绩考核指标,将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。我们认为:修订之后可以充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。 AI打开行业长期成长空间,持续成长无忧 AI技术的运用让物联网得以快速发展,视觉感知技术为传统行业数字化转型带来了机会。我们认为:智能物联网与信息网的融合,带来数据治理、数据融合、数据服务与数据应用的巨大空间,再次打开了行业发展的天花板。公司作为行业龙头,将深度学习算法和产品结合,推出了全系列深度智能产品家族,将智能分析能力贯穿从信息采集到存储应用的全过程。同时,为匹配业务变化,公司积极对内部组织架构进行变革重组,为迎接智能化时代的到来夯实基础。展望未来,公司有望引领行业的变革,打开全新成长空间,持续成长无忧。 投资建议与盈利预测 作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司仍将保持稳健的发展。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至577.52亿元、674.78亿元、793.17亿元,归母净利润至123.98亿元、143.86亿元、166.72亿元,对应PE为26.05、22.45、19.37倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在20-40倍之间,给予公司2020年30倍目标PE,对应目标价为46.80元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。

事件: 公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营收约为577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润约为123.98亿元,同比增长9.21%。 点评: 全年业绩符合预期,调整股权激励解锁条件公司2019年实现归母净利润约为123.98亿元,同比增长9.21%,位于此前预告的5%-20%区间内,符合预期。从单四季度来看,19Q4实现营收179.1亿元,同比增长11.7%,实现归母净利润43.7亿元,同比增长10.5%。业绩增速相比Q3有所下降,一方面由于制裁等对公司海外业务造成影响,另一方面是国内需求有所下滑,影响公司短期业绩。随着2020年进入雪亮工程的收官之年,我们预计行业需求将有所复苏。 公司同时公告将微调股权激励解锁条件,将原有条件“解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平”,修改为“解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,或不低于标杆公司同期75分位增长率水平”。我们认为股权激励解锁条件调整后,有助于公司在制裁等极端条件下留住人才,保持员工稳定性。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头在看到AI、云计算等新技术的潜力之后,公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并从2016年开始进入转型期,至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年,公司主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品,还是停留在单纯卖产品的阶段; 2017年,公司提出AICloud技术架构,认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合,以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景,公司战略从单一设备上升到整体架构的层面; 2018年,公司提出“物信融合”的数据架构,一方面是实现数据的跨网、跨层整合,另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台,赋能各行各业,从而提高产业效率,公司AICloud技术架构有了落地的路径。 与此同时,公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正加强对于AI的投入,未来前景广阔;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,拥抱更大市场。根据公司最新业绩快报,我们下调公司2019年EPS至1.33元(前值为1.36元),由于海内外需求仍然疲软,我们下调公司2020-2021年EPS分别为1.52/1.75元(前值分别为1.64/1.98元)。由于公司在安防领域的核心竞争力仍然强劲,在AI等新技术方面的布局也居于领先地位,我们仍然看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

不止于看见,构建IoT时代物信融合大平台,维持买入评级 海康成立于01年,以安防监控板卡和DVR业务起家,伴随视频监控由“看得见”到“看得清”再向“看得懂”升级,公司逐步转型成为了以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们认为,由于视频监控是一种天然的物联网系统,感知是手段,应用是灵魂,公司在15-19年间完成了硬件的智能化升级、AI Cloud架构的建立、从“两池一库四平台”到“物信融合数据平台”的进阶,有望在5G物联网时代展现平台效应,成为面向多元化下游应用的生态构建者,我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.67/2.03元,目标价46.75-50.09元,维持买入评级。 2Q19单季营收增速拐点已现,1Q19-3Q19年净利率环比持续改善 随着18年去杠杆背景下公司主动推动的渠道去库存逐步完成,海康单季营收增速自2Q19已现拐点,我们认为,在智能化和IoT应用带动下,公司有望重回高增长。同时,18年公司改变了09年推出的七大行业事业部架构,重新组织整合资源,将国内业务整合为PBG/EBG/SMBG三个业务群,一方面更好适应客户需求,另一方面提高内部运营效率。基于内部协同效应的释放,公司19年前三季净利率持续改善,3Q19环比提升4.97pct。 视频监控智能化过程中,公司产品从AI中心产品走向AI前端、后端产品 我们认为,基于AI芯片算力和软件算法的进步,视频监控行业沿着模拟化→数字化→网络化→高清化→智能化的趋势发展,同时也使得民用安防呈现更强的消费电子和互联网特征。海康在13年开始布局深度学习,14年正式成立海康威视研究院,15年推出了基于GPU和深度学习技术的AI中心产品,16年推出了基于GPU/VPU和深度学习技术的AI前端和后端产品,18年基于自身的“萤石”平台着力为客户封装多款围绕应用场景的SaaS通用组件,在AI时代全方位丰富产品线,不断提升产品附加值。 海康通过AI Cloud计算架构+物信融合数据平台全方位筹谋物联网 随着物联网规模扩大,各类终端产生的海量的异构数据若全部汇聚到云计算中心进行集中处理,不仅不能满足业务快速响应的需求,还将在网络带宽、存储资源、计算能力等方面面临巨大压力。因此,海康在完成各类AI硬件布局之后,于17年针对IoT应用提出由边缘节点、边缘域和云中心构成的AI Cloud计算架构;于18年大力统一了软件技术架构,可高效、快速地响应各行业需求;于19年又发布了支持跨智能物联网和信息网的物信融合数据平台。我们认为,在过去4年间海康已完成了从硬件、软件到系统平台的全面布局,有望充分受益5G时代物联网产业的全方位兴起。 充分受益5G物联网的平台型企业,维持买入评级 我们预计公司19-21年EPS 为1.35/1.67/2.03元,参考行业20年平均25.02倍PE估值,考虑海康针对IoT从硬件、软件到系统平台的全面布局,我们给予公司20年28-30倍PE,目标价46.75-50.09元,维持买入评级。 风险提示:国内外宏观风险;海外竞争加剧;智能化产品推进不及预期。

本篇报告的预期差在于:系统论述了海康软化转型逻辑,并对AI赋能的底层驱动力——ROI进行测算验证,以及软化后的财务特征推演,证明海康中长期业绩超预期的潜力。 完成软化转型质变,退税反算软件附加值百亿以上。公司实质上是以“嵌入式软件”为核心竞争力的软硬一体化公司。经历三年建设,在2018下半年完成统一软件架构,实现软化的里程碑。由增值税退税反算,公司2018年软件附加值达136亿元,占毛利的60%。 统一软件架构实质为中台崛起,壁垒由重置成本印证。在统一软件架构之上,公司能够以组件复用的方式,高效满足下游大量碎片化需求,与计算机领军公司如恒生、用友、广联达等力推的中台化战略本质一致。且海康早已洞察趋势并率先完成了中台化升级,同时组织架构进行多项重大变革,建立三大BG。16-18三年建设期公司扩张研发8829人、研发/销售总薪酬累计增加72亿元,可近似为重置成本,体现统一软件架构的高壁垒。 自安防切入AI赋能,开启五倍新空间。2016-2017年AI化让公司找到新增量空间,2020开始基于统一平台的AI化会加倍提升增量空间,成为新一轮增长引擎。1)2015年报明确提出智能制造,将机器视觉解决方案服务于工业。2)2018年报战略升级到智能物联、AI赋能。EBG行业业务细分为近20个子行业,归纳为四条主线:商业世界、社会动力、美好生活和财富增长。3)仅计算智能制造空间,即为安防5倍,AI赋能空间预计过万亿。 客户高ROI和海康LTV决定软化普及。海康威视AI开放平台官方公众号提供了多个AI案例,我们详细计算客户采购后ROI(投资回报率)大多为50%-150%,证明客户有动力持续购买海康软化产品。另一方面,通过模块化、软件通用,海康威视自身的LTV增加。此外,高性价比AI芯片在2020年大量落地,将显著降低AI赋能改造成本。 AI赋能、云化提升后的财务特征推演:1)毛利率上行,主要由于软件附加值提升、AI芯片成本下降。软化转型的质变,体现为毛利率逐渐从30%+上升至接近50%,前者为硬件企业典型毛利率,而后者为软件企业。2)期间费用率下行,主要由于软件复用率提升、薪酬增速放缓。公司自18Q4起薪酬增速中枢已由50%以上,下降至30%左右。预计19/20年进一步放缓。3)现金流与资产负债表优化,主要由于管理的前瞻性和SaaS业务的提升。公司已提前优化资产负债表,实现了18Q2-Q3存货优化和18Q4-19Q1应收款优化;后续云SaaS服务占比提升会带来现金流/应收款/存货的全面优化。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司已经完成软化转型、组织架构、成长主线三大质变,统一软件架构奠定中长期业绩超预期基础,AI赋能打开五倍以上蓝海空间。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为128.1/156.3/195.6亿元(原预测值为125.6/150.4/174.4亿元)。根据PE/DCF两种估值方法,目标市值5380亿元,向上空间55%。 风险提示:疫情影响,外部环境存在不确定性,宏观经济波动带来需求端的不确定。

自2018年6月NDAA法案后,海康一直在外部不确定环境中对自身业务、战略、财务进行适应性调整,截至目前收入端、原材料端已基本稳定可控。 出口:美国出口占整体收入比例已较低,预计后续有望企稳或回升。目前美国出口收入占公司整体约5%,占海外部分约25%(海外收入占整体收入约20%),实际上目前美国收入占比已经较低,且截至中报,海外销售毛利率已企稳。后续若阶段性协议达成,关税提升趋势扭转,则我们预计美国出口收入有望趋于稳定甚至回升。 进口芯片等:实体清单实际影响有限,关键零部件恢复供货,替代方案持续储备。1)美国对海康威视“实体清单”于2019年10月9日生效;2)截至目前,除少数模拟芯片外,大部分零部件已符合25%以下价值占比要求,并在近期恢复供应;3)目前国内供应商在GPU、模拟、采样芯片等领域已有国产化替代方案。 AI:建议关注2020年后EBG与AI赋能带动国内收入利润双击机会!1)公司自2017年提出AI赋能战略,已在软件赋能、硬件升级方面取得进展;2)软件领域推出统一软件架构平台,后续将有效提升软件开发复用率,预计体现为在收入增速不变的前提下,研发费用率下降、整体净利率提升,客户粘性增加;3)预计随着GPU核心芯片在2020年成本进一步下降,智能化前端硬件价格有望将降低至1000元以下,AI硬件推广加速;4)2019年后AI赋能在EBG领域体现,我们预计EBG中智能类新产品收入增速在40%以上。 利润:预计连续五季度加速!PBG实际乐观,19-20超预期。1)政府相关PBG收入占比20%,投资者曾担心现金流不足,预计专项债发行后实际乐观;2)公司在行业周期低点率先完成资产负债表优化出清,目前继续朝营收CAGR20%的激励目标前进!3)推测2020Q1-Q2也较快增长,即很有可能连续5个季度利润表增长加速。 大行业ai加速,维持”买入“评级。考虑到1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测不变,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。