事件公司发布2020年年报，全年实现营收635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%；实现摊薄EPS1.43元，拟10派8元。公司发布2021年一季报，实现营收139.88亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%；实现摊薄EPS0.23元。 龙头企业展韧性，2020年业绩稳健增长尽管2020年行业需求端受到了新冠疫情的负面冲击，公司2020Q1-Q4营收增速逐季增加，展现了龙头较强的运营管理及抗风险能力。2020Q4公司营收/归母净利润分别同比增长20.6%/12.8%，营收增速略高于利润增速，主要由于人民币升值导致的汇兑损失对公司短期盈利能力的影响。 分业务来看：2020年上半年PBG、SMBG及海外业务受疫情影响较大，下半年需求端逐渐修复，公司持续优化产品结构及渠道管理能力，全年营收分别实现4.6%、3.5%、9.0%的增长；大企业抗风险能力较强，数字化转型需求不减反增，2020年EBG业务营收同比增长20.6%；AI等新兴技术加成，2020年公司创新业务快速成长，营收同比增长39%，其中机器人业务同比增长67%。 研发投入持续加大，智能化转型成效显现公司持续加大研发投入加码创新业务及软件体系：2020年公司研发投入为63.79亿元，研发费用率由2017年的7.62%提升至10.04%。创新业务方面，公司围绕汽车电子、机器视觉、机器人等八大领域持续积累技术储备并拓展业务边界，其子公司萤石网络拟分拆至科创板上市。软件体系方面，公司开发了统一的嵌入式软件平台，通过软件升级改变硬件产品功能，实现了软硬融合，大幅提升了开发效率。我们认为，公司加大研发投入，掌握AIOT浪潮主动权，创新业务中长期将成为公司业绩增长新引擎，进一步提升公司的营收规模及盈利能力。 需求端快速复苏，21Q1业绩超预期由于PBG、SMBG业务需求加快复苏，EBG数字化需求保持强劲，2021年Q1公司实现归母净利润21.7亿元，同比增长45%，相较2019年Q1亦提升了41.21%。我们认为，由于2020年新冠疫情的冲击，企业数字化转型需求愈发迫切，EBG、SMBG及创新业务有望保持高速增长；疫情影响减弱，PBG及海外业务有望保持稳健增长；预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。考虑到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，预计2021年公司毛利率或将小幅回调至45.5%；随着创新业务占比的提升，预计2022-2023年毛利率将恢复至46%以上。 投资建议企业数字化转型需求旺盛，我们预计公司2021-2023年净利润分别为158.42、182.86和212.36亿元，对应EPS分别为1.70、1.96和2.27元，目前股价对应2021年市盈率为33.64倍。公司作为安防+AIOT龙头企业，将深度受益于企业智能化升级所释放的红利，创新业务中长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示智能化转型不及预期，需求复苏不及预期的风险。

一季报业绩大超预期，现金流大幅向好。2020年，公司实现营业总收入635.03亿元，比上年同期增长10.14%；实现归属于上市公司股东的净利润133.86亿元，比上年同期增长7.82%。2021年一季度公司实现营业收入139.88亿元，同比增长48.36%，净利润21.69亿元，同比增长44.99%，大超市场预期；2020年公司经营性现金流净额为160.88亿元，同比增长107.12%，大幅好转。 前端产品带动整体毛利率提升，未来仍存在提升空间。公司2020年整体毛利率为46.53%，与上年同期相比提高0.54个百分点。 其中前端产品毛利率达到55.63%，同比提升3.53个百分点，带动公司整体毛利率上升。考虑到两方面因素，我们继续看好公司毛利率进一步向上：1、AI渗透率提升带来安防产品软硬结合加强带动毛利率提升；2、上游芯片从主要集中于海思等厂商的格局转为相对分散供货体系，公司在上游芯片议价权大幅提升。 握逐年加大研发投入，把握AIoT时代战略机遇期。公司研发费用率从2017年的7.62%提高到2018年的8.99%，到2019年的9.51%，到2020年的10.04%，近5年研发总投入超过200亿元，研发技术人员超过2万人，占公司总人数近50%。高强度的研发投入，有助于公司在AIoT时代战略机遇期，把握人工智能与大数据应用兴起、多探测器技术融合带来最终用户对智慧城市、企业数字化转型、物联网认知提高带来的机会。 AI赋能企业数字化转型，EBG成为主要增长极。公司企事业事业群收入保持相对较高增速，2020年实现收入达到151.8亿元，同比增长20.56%，不但增速远超其他事业部是公司收入主要增极，而且其收入绝对值已经逼近PBG的163亿元，我们预计未来一年将上升为公司收入最高的事业部。公司AI产品已经进入成熟放量期，推动企事业数字化转型的需求显现，已经成为公司收入增长主要驱动力。此外创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务进一步丰富公司企业级服务的产品服务范围。投资建议：公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点，此外智能家居、机器人业务等创新业务被不断突破，预计2021-2022年EPS分别为1.72元、2.00元，维持买入-A评级。 风险提示：海外新冠疫情的不稳定性有可能导致全球经营风险和供应链风险；海外贸易风险；新产品市场进展不及预期；分拆上市不及预期。

事件： 公司于2021年4月16日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 公司全年稳健经营，持续加大研发投入，积极回款现金流表现优异2020年，公司实现营业总收入635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%。2020年，面对疫情冲击，公司保持稳健经营：毛利率方面，整体毛利率为46.53%，同比提升0.54pct；费用方面，为应对疫情冲击，公司全年适度控费，员工人数仅增长5.65%，未来三年将继续加大投入以紧抓发展机遇；现金流方面，全年经营性现金流净额为160.88亿元，同比大幅增长107.12%，主要得益于公司积极回款；存货方面，面对海外政治与疫情带来的不确定性，公司延续原材料高库存策略，必要的物料替代工作稳步推进；研发投入方面，公司坚持以技术创新为驱动，研发费用占比持续提高，2017-2020年分别为7.62%、8.99%、9.51%和10.04%。 PBG/SMBG下半年回暖，EBG需求旺盛快速增长，创新业务高速发展分业务来看：2020年，PBG营收163.04亿元，同比增长4.61%；SMBG营收96.83亿元，同比增长3.50%。PBG和SMBG受疫情影响较为直接，上半年承压，下半年恢复明显并实现增长。EBG营收151.80亿元，同比增长20.56%，主要由于覆盖行业较多，大中型企业抗风险能力较强，企业数字化转型需求旺盛。分地区来看：2020年，境内营收458.07亿元，同比增长10.59%；境外营收176.97亿元，同比增长8.98%。创新业务方面：2020年，智能家居业务营收29.19亿元，同比增长12.60%；机器人业务营收13.59亿元，同比增长66.91%；其他创新业务营收18.91亿元，同比增长83.49%。 创新业务全年营收占总营收比例达9.71%，未来占比有望继续提升。公司一季度营收与归母净利润均实现40%以上增长，超市场预期2021年一季度，公司实现营业总收入139.88亿元，同比增长48.36%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%。我们认为，当前国内经济正在逐步摆脱疫情影响，海外疫情防控常态化，国内外经营环境趋于稳定，政府市场景气度逐步回暖，企业端智能化改造需求持续释放，有利于公司业务开展。 投资建议与盈利预测 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为741.40、862.93、994.07亿元，归母净利润为154.55、178.02、202.24亿元，EPS为1.65、1.91、2.16元/股，对应PE为34.48、29.93、26.35倍。考虑到：EBG业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE主要运行在20-45倍等因素，上调公司2021年的目标PE至45倍，对应目标价为74.25元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

一季度业绩超预期：海康20年营收635亿元，增长10%，归母净利润134亿元，增长8%。经营性净现金流超过160亿元，与净利润的比例为历年来最高。研发费用率超过10%，相比17年的7.6%大幅提升。国内三大事业群中，EBG增长最快，为21%。一季度营收和归母净利润分别为140亿和21.7亿元，同比分别增长48%和45%，大超市场预期，毛利率为46.8%，反映了海康在整个半导体供货紧张状态下的定价能力。 技术与产品持续进步：除了视觉，公司具备了红外、毫米波、X光等多维感知能力。海康统一了软件研发体系，为各类型设备提供了统一的嵌入式软件平台HEOP，软硬件产品开发进入了良性互动的循环迭代流程，合作伙伴也可基于HEOP进行物联网设备智能应用功能的迭代开发。海康的算法、模型、组件等仓库大大提升复用性和效率，海康提供设备、平台、数据和应用的全面开放能力，打造开放生态。在PBG领域，海康基于感知、数据和应用平台，构建面向智慧城市的数智底座。在EBG领域，海康打造低代码软件引擎，构建数字世界UI，深化企业级SaaS服务，在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业用户中实践落地。在SMBG领域，海康打造海康互联、海康云商两大主线平台。 创新业务快速发展：创新业务营收61.7亿元，增长39%，其中萤石智能家居29.2亿元，受疫情影响增速放缓至13%，21年有望加速发展，萤石形成了1+4+N的云平台-自营产品-生态产品的业务体系，截至20年底，萤石云平台全球接入设备近亿台，平台注册用户超过7,000万，月活跃用户数量超过2500万，日活跃用户数量过千万。智能门锁、智能控制等产品已用于龙湖等头部地产公司的精装房项目中。机器人业务营收13.6亿元，增长67%。汽车电子业务中乘用车前装业务实现了一倍的增长，海康持续深耕上汽、长安等自主品牌，20年累计新量产项目50余个，新增项目60余个，涉及车型40余款。20年正式通过PSA、马自达、沃尔沃、捷豹路虎等国际车企的供应商审核，并新获得东风本田、上汽通用等多个定点项目。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.67、1.95、2.24元（原21-22年预测为1.64、1.86元，上调了分业务收入预测），根据可比公司，维持给予21年42倍PE估值，对应目标价为70.14元，维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年报以及2021年一季报，2020年实现营业收入635.0亿元，同比增长10.1%亿元，归属于上市公司股东的净利润为133.9亿元，同比增长7.8%，每股净利润1.444元，同比增长7.5%。2020年利润分配预案为每10股派发现金红利8元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2021年一季度营业收入为139.9亿元，同比增长48.4%，归属于上市公司股东的净利润为21.7亿元，同比增长45.0%。 EBG收入规模强势增长，创新业务注入新动力：2020年在新冠疫情、中美争端的背景下，公司以技术创新作为生存和发展的最主要手段持续推进稳健经营，实现了10.1%的收入增长。2020年企事业事业群（EBG）对收入的拉动作用最为显著，尽管新冠疫情存在负面影响，大企业得益于较好的抗风险能力对数字化转型的需求仍然旺盛，全年营收规模同比增长20.6%达151.8亿元，逼近公共服务事业群（PBG）163.0亿元的规模。尽管疫情对PBG和SMBG（中小企业事业群）的影响较为直接，但下半年国内疫情影响弱化，PBG和SMBG业务恢复增长，全年营收分别同比增长4.6%和3.5%。公司目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，保持高速增长，2020年收入同比增长39.0%，其中智能家居和机器人业务分别增长12.6%和66.9%，创新业务为公司可持续发展注入新动力。 热成像产品拉升毛利率，研发投入持续加码：2020年毛利率为46.5%，同比提升0.5个百分点，其中前端产品毛利率为55.6%，同比提升3.5个百分点，主要系上半年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大。2020公司为应对疫情采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出，取得了更好的人效。研发投入上，公司持续加码，一方面应对全球供应链不稳定带来的挑战，另一方面软硬件产品持续升级，不断完善技术体系实现以创新驱动成长。近5年公司研发总投入超过200亿，2020年研发费用占收入比重达到10.0%，研发技术人员超过2万，占公司总人数近50%。长期高强度的技术投入为公司业绩稳健发展提供了有力支撑。 2021年一季度业绩超预期，企业数字化转型势头正旺：公司2021年一季度业绩超预期增长，尽管当前为行业淡季，但疫情后各个事业群的需求恢复延续至今年一季度带来了“淡季不淡”的行情，公司预计未来几个季度会恢复至正常波动。当前，EBG的数字化转型愈发迫切，需求保持高速增长，同时PBG和SMBG的需求在疫情影响弱化后恢复常规增长，公司三大事业群都将迎来不错的发展。 原材料成本上涨毛利率短期波动，受益于AI应用渗透：今年公司面临的主要风险来自于毛利率波动，当前各类原材料供应紧缺，且短时间内无法缓解，公司经营成本将承压，或带来毛利率水平的波动。从需求来看，三大事业群数字化转型仍将拉动公司收入增长，创新业务各类产品快速落地并表现出高增速，未来公司增长仍然可期。公司表示未来三年是发展的机遇期，将继续加大投入，同时继续优化内部管理，提升运营效率，以技术创新为驱动。我们认为，AI算法成本逐年下降，公司正受益于AI应用的渗透率下沉，是AI赋能的长期受益者。 投资建议：我们预测公司2021年至2022年每股收益分别为1.63、2.00和2.40元。净资产收益率分别为24.6%、23.1%和21.6%，维持买入-A建议。 风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；上游材料涨价影响毛利。

一、事件概述 2021/4/16发布2020年报、2021一季报。2021Q1实现营收140亿，同增48%，归母净利润22亿，同增45%。2020年营收635亿元，同增10%。2020年归母净利润134亿元，同增8%。 二、分析与判断 20H2显示强大韧性，后疫情时代21Q1同比大增 2021Q1营收140亿，同增48%，归母净利润22亿，同增45%。主要系去年产业链去库存、减少投资，而后疫情时代，产业链偏乐观，加大投资。2020年营收635亿元，同增10%，其中20H1/20H2分别同增1%/16%。2020年归母净利润134亿元，同增8%，其中20H1/20H2分别同增10%/7%。其中2020年：1）国内三大BG：PBG/EBG/SMBG分别实现营收163/152/97亿元，分别占40%/37%/23%，同增5%/21%/4%，其中20H1分别同增-5%/20%/-27%，20H2分别同增11%/21%/27%。2）创新业务：智能家居（萤石）/机器人业务/其他分别实现营收29/14/19亿元，同增13%/67%/83%，其中萤石启动分拆上市计划，为八大创新业务中首个。3）境外：实现营收177亿元，在海外疫情下仍获得9%的同比增长。此外，为应对供应链安全，公司自2019年起始终保持高库存，2019/2021Q1末分别为113/133亿元。始终坚持技术创新，研发费用率持续上升，2018-2020分别为9.0%/9.5%/10.0%。 HEOP平台实现软硬解耦，助推AIOT行业走向标准 公司始终以技术为本，本次的重大更新在于应用于边缘节点的“嵌入式设备开放平台HEOP”，其起到类似于电脑OS的作用，开发者可基于该平台开发应用软件，本质是软硬件解耦，提高开发效率。我们认为，1）再此之前，海康已可实现算法可选择性地部署至AI摄像机和超脑服务器，HEOP的提出是过去模式的进一步清晰化，既是AIOT行业走向标准化的助推器，也是题中之义。2）竞争对手也提出过类似打法，但是海康优势在于：（1）更为全面、经济的硬件产品矩阵，适配不同场景；（2）从用户需求出发，庞大软硬件研发团队互为支持，软硬件适配度更高。 未来三年仍是发展机遇期，看好“树立标杆，横向复制”打法 目前公司在环保、工业、农业、零售等子行业已树立近百个标杆项目，只待横向“复制”铺开，我们认为未来三年仍是发展机遇期，公司仍将继续加大研发投入力度、量入为出的实现人员扩张。具体来看：1）PBG：2021年是“十四五”开局之年，在“新基建”政策带动下全年有望保持3%-5%的良好增长。2）EBG：持续深挖客户需求，引领大企业数字化转型，成长潜力大，预计未来增速20%以上。3）SMBG：强顺周期性，20H2快速反弹，2021年国内经济复苏有望延续高景气。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润166/190/218亿元，对应估值32/28/24倍，参考SW电子2021/4/16最新PETTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

业绩符合预期，安防龙头地位稳固：2020年公司实现营收635.03亿元（10.14%YoY），归属上市公司股东净利润133.85亿元（7.82%YoY）。2020年公司整体毛利率和净利率分别是46.53%（0.54pctYoY）和21.54%（-0.08pctYoY），毛利率略有提升主要是2020年上半年热成像测温产品的销售，公司业绩符合预期。按照事业群来看：公共服务事业群PBG营收是163.04亿元，同比增长4.61%；企事业事业群EBG的收入是151.80亿元，同比增长20.56%；中小企业事业群SMBG收入96.83亿元，同比增长3.50%。PBG和SMBG受疫情影响较为直接，EBG业务（主要是大中型企业）受疫情影响相对较小，大中型企业抗风险能力也相对较强，企业的数字化转型需求仍然表现得较为旺盛，因此EBG保持相对较高增速。 分业务来看：前端产品、后端产品、中心控制产品和建造工程的营收分别为288.41亿元（6.13%YoY）、68.67亿元（-8.68%YoY）、101.46亿元（15%YoY）和16.14亿元（47.90%YoY），营收占比分别为45.42%、10.81%、15.98%和2.54%，毛利率分别为55.63%（3.53pctYoY）、49.56%（-1.24pctYoY）、44.93%（-6.45pctYoY）和16.15%（-6.51pctYoY）。 费用端：2020年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.62%（1.73pctYoY，主要是2020年人民币较美金出现显著升值，全年汇兑损失约8.87亿元）、11.62%（-0.97pctYoY）、2.82%（-0.34pctYoY）和10.04%（+0.53pctYoY）。在硬件产品方面，公司继续加强感知技术的研究，继续提升产品系统的设计能力；依托AI、云计算等技术，升级产品包解决方案，打造产品综合竞争力。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，公司研发费用率从2017年的7.62%提高到2018年的8.99%，到2019年的9.51%，到2020年的10.04%。同时，公司加快了向大数据业务的拓展，也加快了创新业务的发展，为了应对挑战，还启动了萤石网络分拆上市的工作。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。 投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。我们维持公司21/22年盈利预测不变，新增23年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为152.45/175.90/201.03亿元，对应PE为35/30/27倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

中长期看，公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为134、166.4、202.9亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE为41.6、33.5、27.5倍，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。

2020年业绩稳中有进，四季度业绩再提速 2021/02/27日公司发布业绩快报，预计 2020年总营业收入 634.27亿 元，同比增长 10.01%；实现归母净利润 134.02亿元，同比增长 7.96%。 全年业绩持续走好， 一季度到三季度收入同比增速（ -5.2%、 6.2%和 11.5%）， 四季度营业收入约 214亿元， 同比增长 20.13%。 随着疫情 后市场回暖，业绩持续走好； 四季度实现归母净利润 49.6亿元，同比 增长 13.1%；排除四季度约 4-5亿元左右的汇兑损失影响， 预计实际 归母净利润增速有望超 20%。 l EBG 业务持续增长，行业景气度回升 2020年公司在传统业务端， 一方面 EBG 业务保持高速增长，随着下 游企业数字化生态逐渐发展，预计未来收入端将继续保持提速；另一 方面， 疫情后市场需求恢复， 中小企业开始向疫情前水平靠拢， 政府 业务方面政府需求回暖， 安防类项目招标金额自 2020Q3后增加， 预 计 SMBG， PBG 事业群有望在 2021年增速提升。 随着公司业务进一 步“软化”， AI 技术深度融合，叠加智慧城市、政企数字化的政策利好， 行业景气度将持续回升。 创新业务多点开花，打开业务上升空间 2020年，公司萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、 海康微影、海康消防等创新业务渐次打开局面，与传统主业形成有效 协同， 为公司业绩注入新动力。 2020上半年，萤石网络收入 11.8亿元 占比 4.9%左右， 海康机器人营收 5.4亿元占比 2.2%左右， 发展迅速。 随着萤石分拆上市，创新业务跳出“传统安防”，公司价值将被重塑。 风险提示： 宏观经济增速不及预期； 创新业务业绩增长不及预期。 投资建议： 维持 “买入”评级。 预 计 2020-2022年 归 母 净 利 润 134/145/168亿 元 ， 同 比 增 速 7.9/10.8/15.2%； 摊薄 EPS=1.44/1.59/1.83元， 当前股价对应 PE= 38.7/34.9/30.3x。 考虑公司龙头地位， 创新业务增长空间以及 AI 属性， 维持“买入”评级。

海康在20年实现营收634亿元，同比增长10%，实现归母净利润134亿元，同比增长8%。四季度单季的营收、营业利润和归母净利润分别为214、54.9和49.6亿元，同比分别增长20%、29%和13%。20年四个季度营收同比增速分别为-5%、6%、12%和20%，四季度继续提速。 内国内EBG引领增长，PBG和和SMBG持续改善：头部企业随着规模的增长和管理水平提升的需求对数字化转型需求强烈，海康具有强大的场景落地能力，有望获得显著份额。能源、智慧建筑等受疫情影响的业务在三季度已有明显恢复。随着国内疫情缓解和经济恢复，中小企业经营逐步正常，对视频物联的需求随之增加。经济恢复和新基建等政策持续拉动PBG需求，随着公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。 创新业务保持快速成长：海康已公告拟分拆控股子公司萤石网络至科创板上市。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，IoT接入设备和月活用户数等指标增长迅速。分拆上市将增强萤石资本实力，提高员工激励力度，海康按权益比例享有的净利润预计也将同步扩大。机器人业务20年有望突破10亿元营收，汽车电子有数亿元营收，安检、智慧存储等创新业务持续快速发展，海康也新设了消防、睿影等创新业务板块。 经营效率持续提升：19-20年海康收紧人员编制，未来海康将继续夯实过去几年人员扩展带来的资源效率下降等现象，包括能效牵引等人力相关政策。 经过3-4年的投入，海康基本完成了统一软件架构的基础部分，底座已经基本成型，后续仅需投入涉及项目的应用型开发。海康AI开放平台被细分行业的生态伙伴广泛用于细分领域用户的算法训练，理解AI赋能过程中各方面的细节，用户接受度高。 财务预测与投资建议我们根据业绩快报下调公司2020-2022年每股收益预测至1.43/1.64/1.86元（原预测1.51/1.74/1.97元，下调了分业务毛利率预测），维持给予21年42倍PE估值，对应69.00元目标价，维持买入评级。 风险提示宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期

事件：公司于2021年2月26日收盘后发布《2020年度业绩快报》。 点评：营业收入增长逐季加速，全年营业收入与归母净利润稳健增长2020年，公司审慎应对国内外经营环境的不确定性，继续坚持以客户需求为引领、以技术创新为驱动，保持业绩持续稳健增长。2020年，公司实现营业总收入634.27亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润134.02亿元，同比增长7.96%。分季度来看，2020年Q1-Q4，公司分别实现营业总收入94.29、148.42、177.50、214.06亿元，同比增速分别为-5.17%、6.16%、11.53%、20.13%，呈现逐季加速的良好态势；分别实现归母净利润14.96、31.28、38.15、49.63亿元，同比增速分别为-2.59%、16.68%、0.12%、13.13%。 政府端市场逐步复苏，企业数字化已经成为新增长引擎公司以视频技术为核心，利用AI、大数据和物联网等技术，为各行业企业客户赋能。面对高度碎片化场景，公司打造统一软件技术架构和AI开放平台，提升研发效率，降低边际成本，规模效应逐渐显现。分业务来看：1）PBG业务：随着国内疫情得到有效控制，一些细分领域复苏迹象明显，2021年上半年，由于低基数效应，政府端业务有望实现较高增长。2）EBG业务：公司持续拓展企业数字化化蓝海，数字化改造业务起到引擎作用，带动EBG业务快速增长。2020年上半年，在新冠疫情的不利影响下，公司EBG业务逆势增长20.15%，长期成长逻辑清晰。3）SMBG业务：中小企业受疫情冲击较大，随着疫情得到有效控制，下游客户需求有望持续复苏。 创新业务发展梯队初步形成，萤石网络科创板分拆上市提升竞争力创新业务方面，公司目前已拓展了智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案、智慧检测等，创新业务的发展梯队已基本形成，公司的持续成长空间已经打开。公司于1月8日晚发布《关于分拆所属子公司杭州萤石网络有限公司至科创板上市的预案》，宣布将萤石网络将作为公司下属智能家居及云平台服务业务的平台独立上市。萤石网络通过科创板上市增强自身资本实力，将进一步提高研发能力和扩大业务布局，提升核心竞争力，实现智能家居业务的做大做强。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间较为广阔。参考《2020年度业绩快报》，预测公司2020-2022年营业收入为634.27、741.40、862.93亿元，归母净利润为134.02、158.21、184.23亿元，EPS为1.43、1.69、1.97元/股，对应PE为38.73、32.81、28.18倍。考虑到：EBG业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE主要运行在20-45倍等因素，维持公司2021年40倍的目标PE，对应目标价为67.60元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司发布2020年度业绩快报， 全年实现营收634.27亿， 同比 +10.01%，实现归母净利润134.02亿元，同比+7.96%。 营收和利润顺周期逐季加速，符合预期。 公司2020年实现营收634.27亿， 同比+10.01%；实现归母净利润134.02亿元，同比+7.96%，符合预期。 其中2020Q4单季度实现营收214.06亿，同比+20.13%， 环比+20.60%提 速明显；实现归母净利润49.63亿元，同比+13.13%， 考虑到Q4仍有不少 汇兑损益，整体表现优异。 环比持续改善主要由于国内经济较快恢复，需 求提升，海外市场也逐步向好。 竞争格局改善，竞争优势进一步增强。 华为海思2020年8月开始对市场逐 步停供安防芯片后， 海康相对竞争优势将进一步增强： 1）行业巨头相关 业务或受影响； 2）其他芯片厂商填补空缺，海康优先级最高； 3）公司 为应对贸易摩擦，积累较多库存，安全边际更高。 预计2021年继续提速，展望乐观。 公司营收逐季加速趋势明显， 展望2021年， 国内和海外经济在疫苗落地后快速恢复，带动整体需求上升， 我们预 计公司业绩有望继续加速。 其中， PBG业务随需求复苏、新基建项目落 地有望继续回暖； EBG业务受益于企业信息化转型过程，逐渐成为增长 主力，趋势持续； SMBG业务加速渗透有望表现优异。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 134.02/160.80/188.28亿元， 同比增速分别为8.0%/20.0%/17.1%。 维持 公司目标价77.40元和“买入”评级。