事件： 1：公司于 2021年 12月 30日晚发布《关于授权公司经营层启动分拆子公司杭州海康机器人技术有限公司境内上市前期等备工作的提示性公告》。 点评： 海康机器人业务近年来快速发展，公司宣布启动分拆至境内上市根据公告，基于公司总体战略布局，结合海康机器人的业务发展需要，公司启动分拆海康机器人至境内上市的前期筹备工作。机器人业务作为创新业务中极为重要的一环，发展速度尤其亮眼。2019-2020年以及 2021年上半年，公司机器人业务收入分别为 8. 14、13.59和 12.20亿元，同比增长 23.88%、66.91%和 124.83%，占公司总营业收入的 1.41%、2.14%和 3.60%。我们认为，当前中国制造业正快速迈向智能制造的时代，作为提供移动机器人和机器视觉产品的海康机器人正处在快速发展的优质赛道之上。海康机器人业务继承了海康多年来在软硬件、算法、营销体系等方面的优势积累，已经成为行业中重要的供应商之一。本次分拆上市，有助于借助资本市场，提升资源配置效率，从而进一步推动海康机器人快速发展，巩固其行业领先的地位。 公司创新业务梯队已经基本形成，萤石网络拆分正有序推进中公司目前已拓展了智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案、智慧检测等，创新业务的发展梯队已经基本形成。近年来，公司创新业务继续保持快速增长，2021年前三季度实现营收 92.4亿元，同比增长88.6%，整体占公司营收的 16.6%。我们认为，创新业务的快速发展有望成为公司发展的强劲动力，持续打开中长期发展的空间。2021年年初，公司发布《关于分拆所属子公司杭州萤石网络有限公司至科创板上市的预案》，宣布将萤石网络作为公司下属智能家居及云平台服务业务的平台独立上市。 公司修订股权激励草案，绑定核心员工护航长期发展2021年 10月，公司发布新一轮股权激励计划草案（后修订），将解锁条件设置为营收复合增长率不低于 15%以及前一年度 ROE 不低于 20%等。我们认为，本次激励方案覆盖范围广，业绩考核层次较多，考核目标符合公司一向的稳健经营战略，有望绑定公司核心员工，充分调动团队积极性，为公司长期发展保驾护航。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年营业收入为 789.32、939.46、1093.09亿元，归母净利润为170.57、202.39、233.47亿元，EPS 为 1.83、2.17、2.50元/股，对应 PE 为28.66、24.15、20.94倍。考虑到：EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，海康机器人拟分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素，给予公司 2022年 40倍的目标 PE，对应目标价为 86.80元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

事件：2021年12月30日晚，公司发布公告，拟启动分拆子公司杭州海康机器人技术有限境内上市前期筹备公司，分拆完成后，公司仍将维持对海康机器人的控股权。同时，公司还对前期的2021年限制性股票计划进行了条款的非实质性修订。 海康机器人发展迅速，进一步验证母公司平台的孵化能力。海康机器人成立于2016年4月，目前上市公司海康威视持股60%，员工持股平台杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）持股40%。海康机器人以视觉感知、AI和导航控制等技术为核心，凭借深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力、完整的营销体系，聚焦智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，推动生产、物流的数字化和智能化。2020年、2021年上半年，海康机器人分别实现收入约13.59亿元和12.20亿元，同比增速高达66.91%和124.83%，占公司收入比例分别为2.14%和3.60%，同期毛利率分别为48.21%、47.37%。无论是公司前期公告的拆分海康萤石、本次公告的拆分海康机器人，还是其他无论是公司前期公告的拆分海康萤石、本次公告的拆分海康机器人，还是其他6个创新业务的快速发展，都持续验证了母公司平台强大的孵化能力。 个创新业务的快速发展，都持续验证了母公司平台强大的孵化能力。 股权激励维持收入股权激励维持收入15%CAGR和和20%ROE要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。 要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。2021年10月7日，公司发布了新一期股权激励，覆盖23.32%的员工人数，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%），也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入804.67亿元、966.31亿元、1168.28亿元，归母净利润为177.23亿元、208.41亿元和249.34亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商，2010-2020年公润司营收和归母净利润CAGR分别为33%/29%。公司聚焦视觉物联、大数据服务及企业赋能业务，服务于公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及C端客户。在企业数字化浪潮风起云涌的当下，海康二次成长曲线已明晰，短、中、长期看好公司发展。 短期视角：政府端安防需求增量仍在，智慧安防赋能企业数字化循序落地。政府端：1）公共安全财政支出增速有望回暖；2）雪亮工程当前尚未完成全国范围内的全覆盖，考虑到近年来水利、应急管理等领域暴露出来的公共安防短板，大型安防项目建设仍有需求动能；3）存量设备自然更新及智能化升级带来稳固基本盘；4）“十四五”安防相关规划渐落地亦将带来可观增量。短期内部分企业数字化转型需求落地：短期内中大型企业信息系统升级、“双碳”政策倒逼能源企业数字化转型加速及传统安防渗透率较高的下游领域步入智能化升级及AI赋能阶段均将支撑公司EBG业务维持高增速。 中长期视角：企业数字化转型赋能深化，渠道端潜力兑现，创新业务全面发力。 企业数字化转型深化：EBG下游最大市场为智能制造，2025年市场规模预期突破4万亿。企业赋能市场存在极致碎片化、长尾化、青睐场景解决方案的特征，海康在领域内具备明显竞争优势。中短期EBG业务GAGR预期为24.60%，将成为海康第二成长曲线核心引擎。渠道端潜力兑现：中小微企业端及家用监控市场2025年市场规模预期为1476亿，市场潜力可观。渠道端作为比企事业市场更碎片化的领域，海康竞争优势将更加明显。海外业务：公司当前来自美国市场的营收占比已降至极低，发展中国家市场将是更广阔的舞台。创新业务全面发力：创新业务是海康基于可见光领域优势沿光谱两端的延伸探索，亦是海康在产业链上下游的全面延伸，目前已经步入收获期（21Q392亿营收，同比+89%）。5年维度看，2025年萤石可能是100亿的体量（CAGR30%左右），机器人业务也可能接近100亿，汽车电子等多个其他创新业务可能突破50亿。10年维度看，创新业务可能占到海康营收的一半，实现再造一个海康的同时，支撑公司继续保持可观增速。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为169.06/205.29/248.30亿，对应EPS分别为1.81/2.20/2.66元。给予公司2022年36-40x目标P/E，目标价79.16-87.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的不确定性；海外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。

事件：海康威视发布 21年三季报。 核心观点 营收利润稳步增长：前三季度营收 556亿元，同比增长 32%，归母净利润110亿元，同比增长 30%，扣非归母净利润 107亿元，同比增长 33%。三季度单季的营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 217、44.8和 44.7亿元，分别同比增长 22%、18%和 25%。公司保持高存货策略，三季度末增加至 190亿元，有望有效对冲原材料供应风险。 三大事业部稳定增长：EBG 业务在过去 2-3年的复杂环境下保持 20%以上增速，大企业数字化转型需求有望长期拉动需求，海康近期与万华化学签订战略合作协议，在原油开采、钢铁等行业积极赋能。SMBG 增速相对宏观经济的弹性较大，前三季度受益于国内疫情防控较好而高速增长。PBG 出现衍生新需求，海康整体方案和区域研发能力的成熟持续深化业务发展，在行政服务、水利水务、应急管理、抵御自然灾害、疫情防控等取得积极进展。 创新业务高速发展：萤石在科创板的分拆上市工作顺利推进；机器人业务依托海康大生态深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力和完整的营销体系正高速增长，广泛应用于电子、汽车、物流行业。海康机器人上半年营收 12.2亿元，同比大增 125%；其中的机器视觉业务在光源、工业镜头、工业相机、视觉控制系统、机器视觉设备和解决方案上全面布局；其中的移动机器人业务已从 AGV 升级至 AMR，从单体智能、群体智能升级至系统智能，并通过仓储管理系统和机器人控制系统两大平台实现了无缝衔接仓储搬运、产线搬运、库内搬运、分拣搬运等混合搬运场景。（详见 9月 27日深度报告《软硬件一体，机器人业务增长加速》）财务预测与投资建议 我们维持公司 21-23年每股收益分别为 1.83、2.23、2.66元的预测，根据可比公司 21年 46倍 PE 估值水平，维持目标价为 84.11元，维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期，存货减值风险。

3Q21业绩持续稳定增长，毛利率同比提升1.5pct稳中有升 公司1-3Q21营收556.3亿元(YoY 32.4%)，归母净利润109.7亿元(YoY 29.9%)，毛利率46.3%(YoY -1.4pct)，期间费用率24.9%(YoY -2.4pct)；其中3Q21营收217.3亿元(YoY 22.4%)，归母净利润44.8亿元(YoY 17.5%)，毛利率46.4%(YoY +1.5pct)，期间费用率23.0%(YoY -1.4pct)。面对海外疫情反复、原材料供应短缺、物流运力紧张和运费高涨等外部不确定性的影响，公司通过加大研发创新、专注业务开拓、优化内部运营等方式积极应对，实现业绩持续增长，保持毛利率稳中有升。 三大BG均实现同比正增长，萤石、机器人等创新业务增速较快 3Q21国内业务三个BG营收均实现同比正增长，其中SMBG营收保持较快增长，公司通过加强与经销商联动、丰富营销手段及产品种类等方式进一步增强竞争力；EBG增速保持，企业客户数字化转型、降本增效需求仍有较大增长空间；PBG受宏观经济影响部分项目落地周期拉长，公司依托于自身优势保持业务稳健开展。海外业务受到疫情反复、物流延误等因素干扰，公司继续坚持“一国一策”，推动海外销售产品结构优化及营收持续稳定增长。1-3Q21创新业务营收92.4亿元，同比增长88.6%，其中萤石、机器人、汽车电子业务增速较快。 发布限制性股票激励计划，彰显公司业绩长期持续增长的信心 10月8日公司发布2021限制性股票激励计划，计划以定向发行新股的方式向激励对象授予9973万股限制性股票，占总股本1.07%；激励对象涵盖公司高级、中层、基层管理人员，核心技术和骨干员工合计9973人，覆盖23.36%员工；公司层面解锁条件包括ROE不低于15%、营收增速不低于15%等指标，彰显公司对于业绩长期持续增长的信心。 打造软硬融合体系，构建开放生态平台，维持“买入”评级。 我们看好公司依托于软硬件体系、开放生态平台的优势实现多板块高速发展及协同效应，预计2021-2023年归母净利润为169.44、203.90、241.02亿元，对应PE分别为30.5/25.4/21.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，数字化需求不及预期，创新业务不及预期。

表 事件： 1：公司于 2021年 10月 7日发布《2021年限制性股票计划（草案）》。 点评： 激励方案广泛覆盖各层级管理人员及核心骨干，进行多维度业绩考核根据草案，公司拟向激励对象授予 9973万股限制性股票，占公司总股本的1.07%，激励对象共计 9973人，约占上年末公司总人数的 23.36%（包括公司高级管理人员 6人、中层管理人员 115人、基层管理人员 753人以及核心骨干员工 9099人）。本次股权激励的授予价格拟为 29.71元/股，授予后 24-60个月为解锁期，解锁条件为：1）前一年度的净资产收益率不低于 20%，且不低于标杆公司 75分位水平；2）营收复合增长率不低于 15%，且不低于标杆公司 75分位水平；3）前一年度的经济增加值（EVA）需同比增长，且高于授予前一年的 EVA。 公司经营稳健，半年报表现亮眼，股权激励成本摊销对未来业绩影响可控股权激励的成本摊销会对公司未来一段时间的业绩造成一定影响，但按比例来看影响相对较小。以 9月 30日收盘价 55.00元/股为基准，假设 12月初完成授予，则 2021-2025年摊销金额分别为 0.79、9.46、9.04、4.20和 1.73亿元。经过中美贸易争端、实体清单事件、疫情等一系列负面影响，公司逐渐走出最为困难的时期，经营发展回到正轨。上半年，公司营收和归母净利润分别为 339.02亿元和 64.81亿元，同比增长 39.68%和 40.17%，特别是 EBG 业务在去年相对较高基数下依然表现优异（+22.07%），萤石、机器人等创新业务保持高增长（+122.18%），为公司后续发展提供了强劲增长引擎。 软件与 AI 赋能行业数字化转型，技术能力延伸大力发展创新业务公司日益提升的软件和 AI 能力为产品和解决方案赋予更多能力，客户属性从安防拓展至管理、生产等诸多部门。公司在助力各行业数字化转型中积累大量know-how，成为公司核心竞争力。公司将技术能力拓展，大力发展创新业务，收入占比已经提升至超 16%。目前，公司分拆萤石网络至科创板上市的相关工作正有序推进，同时，公司拟投资 18.50亿元建设萤石智能制造（重庆）基地项目，作为萤石网络的智能制造工厂。我们认为，公司的创新业务均继承了公司优秀的技术和管理能力，相较创业公司竞争力更强，未来发展可期。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年营业收入为 789.32、939.46、1093.09亿元，归母净利润为170.57、202.39、233.47亿元，EPS 为 1.83、2.17、2.50元/股，对应 PE 为30. 13、25.39、22.01倍。考虑到：EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素，维持公司 2021年 45倍的目标 PE，对应目标价为 82.35元。 维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 2021年 10月 7日，公司发布限制性股票激励计划， 以定向发行新股的方式向激励对象授予 99,730,000股限制性股票，授予数量占公司总股本的1.07%，授予价格为 29.71元/股。 长达五年的完整解锁周期绑定核心人才， 20%以上的 ROE 要求和持续 15%的收入复合增速彰显公司业务信心，与前次激励计划几乎相同的解锁条件显示管理风格的一致稳健。 本次激励计划覆盖 9,973人，约占 2020年末公司总人数的 23.36%，覆盖面较广；在授予日的 24个月后分三次解锁，解锁期为 36个月，长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，也显示了公司的长期发展视角。 每次解锁均要求前一年度 ROE 不低于 20%，前一年度较授予前一年（预计为2020年）的营业收入复合增长率不低于 15%，同时公司 EVA 持续实现增长，且不低于 23家标杆公司前一年度 75分位水平，彰显出公司对业务发展和长期竞争力的信心。此外，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司 2018年限制性股票激励计划的一致，也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。本次激励预计一共产生约 25.2亿元，若在 2021年 12月初完成授予，则 2021-2025年预计分别产生激励费用 0.78/9.46/9.03/4.20/1.73亿元。 创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。 海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从 2015年起，逐步拓展了 8个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。 随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合（公司 5月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品），我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和 EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩” 。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年实现收入 817.78亿元、 986.93亿元、 1193.07亿元，归母净利润为 179.48亿元、 218.94亿元和 265.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险； AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

2021年9月27日，海康机器人召开智造大会，宣布推出第四代AMR 移动机器人产品系列，产品组合、性能全面升级。 核心观点 依托海康大生态，机器人业务加速成长。海康机器人是面向全球的机器视觉产品及解决方案提供商。围绕视觉处理技术，依托海康大生态深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力和完整的营销体系，形成独到的先发优势。公司机器人业务已初具规模，21H1营收12.2亿元，同比大增125%，增长步伐持续加快。后疫情时代，传统制造产业自动化进程加速，宏观环境、政策、下游市场多方共振推动智能制造加速前行，驱动工业机器人市场持续扩容，应用端认可度逐步提升，海康机器人业务有望凭借原有主业优势下其丰富的产品矩阵，智能化的平台系统设计以及场景化的解决方案能力做大做强。 机器视觉：多维度成长，持续深化竞争优势。机器视觉能够代替人眼进行检测、测量、定位、识别，现已广泛应用于各类智能制造场景，未来市场规模将不断壮大。据前瞻产业研究院，19年我国机器视觉销售额突破百亿，预计到26年该数字将超300亿元，19-26E CAGR 17%，增速显著高于全球。 公司产品丰富度可与国际一线厂商媲美，硬件产品广度和深度双维成长，为不同领域客户找到机器视觉系统解决方案的最优解。软件层面自研VM 算法平台，构建以视觉平台软件为核心的生态。软硬件融合，持续打造竞争优势。 移动机器人：渗透进程加速，聚焦方案落地。近年我国工业机器人市场规模始终保持高双位数增长，伴随我国下游新兴产业的蓬勃发展，移动机器人大规模引入生产制造的需求强烈，公司预计中国移动机器人市场将持续维持40%以上的增长。海康移动机器人业务以三大硬件产品为基石，并自研电机控制器、自动换电站等研核心模块组件，同时拥有机器人调度系统RCS、智能仓储系统iWMS 两大软件平台，助力实现单体智能—群体智能—系统智能的多层次智能生态系统。针对碎片化的场景需求，通过模块化的设计开发方式解决行业痛点，真正实现“定制化”解决方案落地。 财务预测与投资建议 我们维持公司21-23年每股收益分别为1.83、2.23、2.66元的预测，根据可比公司21年46倍PE 估值水平，对应目标价为 84.11元，维持给予买入评级。 风险提示海外业务风险、创新业务风险、竞争加剧风险。

事件： 公司于 2021年 8月 10日晚发布公告， 进一步推动分拆萤石网络至科创板上市。 萤石网络深耕智能家居和物联云平台，盈利能力加速。 萤石网络作为智能家居行业的头部厂商， 持续深耕智能家居摄像头、 智能入户、智能控制和智能服务机器人，打造了萤石物联云平台，海康威视目前持股 60%。 截止 2021年 6月末，全球萤石物联云平台 IoT 接入设备约 1.3亿台，平台注册用户超过 8,000万，月活跃用户超过 3,000万，日活跃用户达到近 1,200万，2021年“萤石云视频”的平均月付费用户数达到 150万以上。萤石网络 2018、2019年、 2020年及 2021年 H1的收入约为 15.15亿元/23.89亿元/31.05亿元/18.71亿元（公司 2021年半年报披露）， 近三年收入 CAGR 为 43.2%，2021H1的收入增速高达 58.68%，毛利率 37.32%（基本持平去年同期） 。 盈利能力方面，2018-2020年的归母净利润分别为 1.19亿元/2.25亿元/3.34亿元， CAGR 为 67.5%， 2018-2020年的扣非后归母净利润分别为 1.03亿元/1.92亿元/2.80亿元， CAGR 为 64.9%， 经历前期的研发投入后，产出效应明显。分拆上市， 将提高公司的整体融资效率，拓宽萤石网络的融资渠道，有利于加大在智能家居和物联云平台的针对性的研发投入。 创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。 海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了 8个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。 随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合（公司 5月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品），我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和 EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩” 。 维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023年实现收入 817.78亿元、986.93亿元、 1193.07亿元，归母净利润为 179.48亿元、 218.94亿元和 265.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险； AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

事件： 海康发布 21年半年报， 上半年实现营收 339亿元和归母净利润 64.8亿元，同比增速都为 40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为 199和 43.1亿元，同比分别增长 34%和 38%。 核心观点 三大事业部快速增长： 国内 PBG 上半年营收 77亿元，同比增长 29%。虽然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升，解决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。 国内 EBG 上半年营收 72亿元，同比增长 22%。海康尽量满足大企业用户的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数字化转型。国内 SMBG 上半年营收近 62亿元，同比翻倍以上，相比 1H19也增长 50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约160万台，为连锁餐饮、 4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。 创新业务高速发展： 创新业务总营收近 56亿元，翻倍以上。其中萤石上半年营收近 19亿元，同比增长近 6成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案辅导期。机器人业务营收 12亿元，同比增长 125%，毛利率也高达 47.4%。 汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近 25亿元，同比增长 215%。 持续加大研发投入： 上半年研发费用 38.8亿元，占营收的 11%，二季度21.9亿元，创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件上开放了 HEOP 嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算法，在软件上建设 AI 开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕 PaaS、 DaaS投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发， AICloud 生态吸引力持续提升。在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.83、 2.23、 2.66元（原 21-23年预测为 1.68、 1.96、 2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持给予 21年 51倍 PE 估值，对应目标价为 93.25元，维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期

事件： 1： 公司于 2021年 7月 23日收盘后发布《2021年半年度报告》。 点评： 上半年营业收入与归母净利润实现 40%增长，业绩表现超市场预期2021年上半年， 公司实现营业收入 339.02亿元， 同比增长 39.68%；实现归母净利润 64.81亿元， 同比增长 40.17%；公司整体毛利率为 46.30%，同比下降 3.46个百分点， 主要原因是上年同期受到疫情影响，高毛利的红外热成像产品销售火爆， 推高毛利率； 公司加强回款，提升经营质量， 经营性现金流净额为 19.63亿元，上年同期不到 7000万元；期末公司合同负债金额为 24.91亿元， 同比增长 112.36%，创下新高。 三大 BG 齐发力： 低基数高增、高基数稳增，创新业务占比进一步提升分事业群来看， PBG 与 SMBG 的低基数效应凸显， EBG 高基数下稳健增长。 1） PBG 实现收入 77.17亿元，同比增长 29.31%； 2） EBG 实现收入 72.19亿元，同比增长 22.07%；3）SMBG 实现收入 61.74亿元，同比增长 105.80%。 分业务来看， 创新业务占比提升至 16.46%（+6.12%），机器人等业务增速亮眼。 1） 传统业务实现收入 283.24亿元，同比增长 30.16%。 2）创新业务实现收入 55.78亿元， 同比增长 122.18%。其中， 智能家居、机器人和其他业务实现收入 18.71、12.20、24.87亿元，同比增长 58.68%、124.83%、215.27%。 分地区来看， 海外部分国家和地区受到疫情影响。 1)境内实现收入 244.35亿元，同比增长 46.06%； 2）境外实现收入 94.67亿元，同比增长 25.53%。 展望未来， PBG 业务稳健增长， EBG 继续发挥重要推动作用1） PBG 方面， 以 2019年 H1为基期，过去两年复合增速达 10.74%。 虽然政府端预算仍然存在一定压力，但城市级项目的数量持续增长，内涵日益丰富，公司也越来越多地参与其中。 我们认为， PBG 最为困难的时期可能过去，未来有望保持稳健增长。 2） EBG 方面，过去两年复合增速为 21.11%。即使在受疫情影响最强烈的 2020年 H1， EBG 依然实现 20.15%的增长， 这也符合我们对于企业端数字化改造需求持续而平稳释放的判断。 我们认为，未来EBG 有望保持 20%以上的增速，并成为公司稳健发展的重要推动力。 3）创新业务方面，萤石、机器人等业务高增长趋势不减，未来占比有望进一步提升。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。 参考上半年业务发展情况，上调公司 2021-2023年营业收入预测至 789.32、 939.46、1093.09亿元， 上调归母净利润预测至 170.57、 202.39、 233.47亿元， EPS为 1.83、 2.17、 2.50元/股，对应 PE 为 36.92、 31. 11、 26.97倍。考虑到： EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素， 维持公司 2021年 45倍的目标 PE，对应目标价为 82.35元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

业绩总结：202 1H1，公司实现营业收入 339.0亿元，同比增长 39.7%；实现归母净利润 64.8亿元，同比增长约 40.2%。 公司业绩超预期，创新业务产品收入大幅提升。2021H1：1）从营收端来看，由于公司继续拓宽创新业务产品线，营收实现同比增长 39.7%。分业务来看，公司产品及服务和建造工程营收仍然是绝对主力，整体占公司营收 83.4%，但整个创新业务产品线营收占公司营收 16.6%，达到了历史最高，其中机器人业务和其他创新业务两大创新业务产品营收同比增长率分别为 124.8%、215.3%。2）从利润端来看，2021H1公司归母净利润同比大幅增长 40.2%，远3）从费用端来看，公司销售费用率为 12.4%，同比下降 1.73pp；管理费用率为 2.6%，同比下降 0.97pp；研发费用率为 11.4%，处于稳步上升趋势。公司销售规模效益显著，利用公司的龙头效应、长期稳固的客户群体和完善的分销渠道提高销售和管理边际效率，费用端控制有效。 智能+安防时代拓宽公司产品使用场景。AI 正在融入整个“泛安防”生态圈，安防行业上游得到了更新，下游产品迎来整体升级。公司已经逐渐转型为一套构建开放合作、致力于智慧城市和数字化企业等智慧业务的建设与服务的生态系统。随着 AI、大数据时代的到来，智能+安防的结合模糊化了泛安防行业的边界，许多需求有望被满足。 公司坚持技术创新，硬件软件两手抓。2021年 H1，公司研发投入 38.8亿元，占公司营业收入比例为 11.44%。硬件方面，公司视频产品继续强化其龙头地位，实现马太效应，非视频产品积极围绕 AI进行升级。软件方面，公司持续构建大系统软件支撑能力，建立生态系统，公司以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，综合竞争力强上加强。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.82元、2.16元、2.45元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 19%以上。考虑到公司全球安防业务龙头地位，随着 AI赋能逐步落地、创新业务的陆续孵化，公司估值体系将随着软件化率的提升稳健上行，我们给予公司 2021年 45倍 PE 估值，对应目标价 82.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复影响下游需求；技术研发进展不及预期。

事件： 7月 20日，中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》（以下简称《决定》）；广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《广州征求意见稿》）。 点评： K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源，以公益普惠为原则，全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价，将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践，课后、假期的课外培训频次或将降低。 进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担，严格规范校外培训”，《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。 “双减”政策已通过但尚未公布，部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，会议强调“要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处”，但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应，规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学（如成都市），或停止审批中小学生学科类校外培训机构（如山西省）。 投资建议： 受“双减”政策审议通过的影响，近期 K12教培行业经历剧烈调整，部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控，而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏，以及各地实操对课外培训经营的实际影响。 风险提示： “双减”政策尚未正式公布， K12教培仍有政策风险； 各地实践和执行程度不一，对 K12教事件：公司发布 2021年中报，上半年实现营业收入 339亿元，同比增长 39.68%； 实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元，同比增长 40.17%，业绩超预期。 三大事业群均实现快速增长， SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响，其中 PBG同比增长 29%， EBG 同比增长 22%， SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观，其中 PBG 复合增速 11%， EBG 复合增速 21%， SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高， 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。 海外收入同比增长 26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。 毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%， Q2毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元，同比大幅提升。 创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元，同比增长 122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元，同比增长 59%；机器人业务实现营业收入 12.2亿元，同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。 AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张， 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸， 带来了新的增量市场空间。 同时， AI 加快了安防产品迭代速度， 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。 维持“买入”评级： 考虑到三大事业群增长超预期， 芯片上涨因素对毛利率的影响可控， 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元，调整幅度 11%/10%/9%，对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。 政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。

企业数字化转型老生常谈，“赋能”企业数字化转型逐渐成为海康第二成长曲线，因此EBG 业务也是市场最为关注，但市场缺乏对EBG 业务与“企业数字化转型”之间更为深刻的定性的分析、遑论定量分析。本篇报告我们从数字经济入手，通过对不同行业数字化转型痛点的分析，逐一对比，深刻揭示了EBG 业务成长的根本驱动力，同时详细比较了在数字经济浪潮中，各类玩家的优势领域与未来可能的竞争格局。 投资要点 EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”对于不同的行业而言，EBG 业务的重心有所不同：如在能源领域，对于安全生产的要求使得“规范作业行为、防范安全隐患”成为海康在能源领域首要解决的问题，对于智能楼宇、文教卫等，则有着天然的“拉进管理距离”的数字化治理需求，而在传统的制造业领域，随着人口红利的消退，“提升业务效率”成为海康的根本突破口。我们认为，EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”。 数字经济下，各行业数字化转型的痛点与各玩家的优劣势分析根据《中国数字经济发展白皮书（2020年）》，数字经济可以用“四化”框架来描述、理解，“四化”分别为数据价值化、数字产业化、产业数字化与数据化治理。产业数字化成为数字经济越来越重要的内容，目前第三产业数字经济渗透率最高，达到了40.7%——这主要是传统互联网企业的主阵地，而第二产业数字经济渗透率仅为21%，这些行业多为标准度高、集中度高的传统行业，其数字化转型的进程更多由自身主导，如三一重工、潍柴动力等。海康威视在这个过程中，扮演了为传统企业龙头赋能的角色，而这个“能”，对于不同企业而言有着不一样的意义。 海康威视：EBG 业务的角色、优势与空间我们认为，未来EBG 的3-5年的成长动力来源于能源、楼宇和文教卫板块，相对偏长期的成长性来源于对制造业的赋能。核心原因是，能源行业对于安全生产的诉求始终未变，而海康从安防出发，提供的以“规范作为行为、防范安全隐患”的解决方案产品能够很好地迎合需求痛点，自身也最有能力实现需求的落地；而楼宇、文教卫等行业需求场景更为细分，海康“以视频监控为核心”的解决方案产品能够有效助力数字化治理，实现需求的落地。对制造业赋能是相对较长期的一个成长因素的原因是，我们认为，制造业的转型升级不仅仅是简单的“泛安防”需求抑或“数字化治理”的需求，企业的降本增效是多维度、多角度共同配合完成的，相对而言千人千面，其数字化转型的过程、涉及到的职能部门都相对更为复杂，制造业企业的数字化转型需要多方的通力合作，而非单方面的一厢情愿。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年营业收入分别为805.66/958.43/1138.21亿元，归母净利润分为为170.63/209.91/253.67亿元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为36.91X/30.00X/24.83X，考虑到AI+安防产业在企业端不断落地，公司成长确定性强，优势地位突出，给以2022年40X PE 估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价90.00元。 风险提示政府市场安防投入不及预期，企业端数字化转型渗透率不及预期，需求不及预期

事件公司发布2021年中报，上半年实现营收339.02亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比增长40.17%；实现摊薄EPS0.79元。 智能化转型发力，21H1业绩继续超预期2021Q2公司营收/归母净利润分别同比增长34.17%/37.86%，继续超出市场预期，主要由于下游需求快速复苏及退税程序调整的影响。分业务来看，由于20H1业绩基数较低，叠加公司智能化转型持续兑现，21H1各项业务营收增速均明显提升：PBG业务实现营收77.17亿元，同比增长29.31%，预计在城市级项目不断拓展深化的背景下将保持稳定增长；EBG业务实现营收72.19亿元，同比增长22.07%，考虑到我国劳动力成本持续上升，企业数字化转型已成为必然趋势，预计EBG业务仍将为公司主要增长极，维持快速增长；SMBG业务实现营收61.74亿元，同比增长105.8%，中小企业受疫情及宏观环境影响较大，业务仍有一定的修复空间；海外业务实现营收94.67亿元，同比增长25.53%，有望继续维持较为稳定增长；在智能化转型的推动下，公司创新业务实现营收55.78%，同比增长122.18%，营收占比已突破16%。在疫情影响减弱以及企业数字化转型的推动下，我们预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。 供应链维持稳定，龙头优势凸显受到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，公司21Q2毛利率稳定在45.94%，环比小幅下滑0.88pct，预计在原材料及人民币价格趋稳的趋势下，未来两年公司毛利率有望维持在46%左右。公司库存维持高位以保障稳定的供应能力，21H1库存为150.95亿元；公司在上游供给紧张的背景下，依然保持较高的议价能力，21H1经营性现金净流入为19.63亿元，创历史新高。我们认为，公司有望凭借龙头优势，维持较高的供货能力及议价能力，进一步提升市场份额。 持续加大研发投入，创新业务快速发展21H1公司研发支出为38.78亿元，研发费用率进一步提升至11.44%。我们认为，公司持续加大研发投入，创新业务已成为公司业绩增长新引擎：萤石业务方面，公司将智能硬件与萤石云结合，为客户提供更多的增值服务，智能家居摄像头、智能控制以及服务机器人等业务有较大的增长空间。机器视觉方面，公司以工业相机为核心，填补国内的技术空白，有望受益于行业增长及国产替代的双重红利。 投资建议考虑到下游需求复苏好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为164.13/193.13/225.57亿元，对应EPS分别为1.76/2.07/2.42元，目前股价对应2021年市盈率为38.34倍。公司作为安防龙头企业，保持了稳定的供货及议价能力，市场份额有望进一步提升；公司加大研发投入推动创新业务发展，尽享AIOT行业增长及国产替代的双重红利，维持“推荐”评级。 风险提示新业务发展不及预期，下游需求复苏不及预期的风险。