1Q25营收及归母净利润同比增加， 温和复苏。 公司 24年实现营收 924.96亿 元 (YoY+3.53%) ， 归 母 净 利 润 119.77亿 元 (YoY-15.1%) ， 毛 利 率43.83(YoY-0.61pct)。 1Q25公司实现营收 185.3亿元(YoY+4.0%)； 归母净利润 19.26亿元(YoY+9.44%） ， 毛利率 44.92%(YoY-0.83pct， QoQ+3.28pct)，经营活动产生的现金流量净额同比增长 56.19%， 销售回款增加， 1Q25呈现温和复苏态势。 海外与创新业务保持增长， 24年合计占比超 50%。公司海外 24年收入 318.95亿元， 同比增长 10.1%， 占 34.48%， 其中非视频产品增速较快， 东南亚、 中东非等区域项目需增加， 伴随海外市场模式整体从产品销售向项目制销售发展未来有望保持稳健增长。创新业务24年收入224.84亿元， 同比增长21.2%，占 24%。 其中， 海康机器人（YoY+20.00%） 、 萤石网络（YoY+10.76%） 、 海康微影（YoY+27.59%） 、 海康汽车电子（YoY+44.81%） 、 海康存储（YoY+19.83%）实现较快增长， 创新业务已成为公司重要增长极。 国内主业短期调整， 降本增效调结构为主旋律。 24年 PBG 收入 134.67亿元(YoY-12.29%)， 传统公安、 交警等受地方财政压力影响短期承压， 水利水务、防灾救灾、 应急管理等受益于国债支持实现增长， 数字化治理相关业务占比提升。 24年 EBG 收入 176.51亿元(YoY-1.09%),以企业降本增效为目的的数字化转型需求保持活跃， 有望推动软硬件需求持续增长。 24年 SMBG 收入119.71亿元(YoY-5.58%)， 公司 3Q24开始主动对经销商降库存， 以促进渠道健康发展， 为未来增长积蓄弹性。 根据公司投资者关系活动记录表， 25年将严控费用并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊， 1Q25营业费用增速已低于收入增速； 通过降本增效调结构， 国内主业盈利能力有望逐步改善。 AI 大模型赋能产品与方案升级， 场景数字化持续落地。 通过观澜大模型技术提升感知智能的上限、 感知能力的边界、 认知智能的应用， 以文搜 NVR、 文搜 CVR 等多模态大模型产品为例， 实现自然语言与视频图像的跨模态检索，大幅提升安防业务效率。 此外各类数字化新产品在工业制造、 能源、 交通、医疗等众多行业应用， 推动场景数字化逐步落地。 投资建议： 我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能， 短期考虑宏观经济修复低于预期， 下调国内业务收入预期， 预计 25-27年归母净利润 132/145/167亿元（26-27年前值： 160/180亿元） ， 对应 25-27年PE 为 20/18/16倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济增长不及预期， 海外需求增长不及预期。

事件：海康威视发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%;归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。2025年第一季度，公司实现营业收入185.32亿，同比增长4.01%;归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。 创新业务较快增长：2024年公司创新业务总收入224.84亿元，公司创新业务整体占比持续提升，占公司整体收入24.31%。海康机器人、萤石网络、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。创新业务与主业共同围绕智能物联业务方向，业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长。 国内主业承压：2024年公司国内主业面临较大压力。随着政府投资规模压缩，公安、交警等传统业务出现明显下滑。PBG全年实现营收134.67亿元，同比下降12.29%。EBG中工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等实现较快增长，整体收入基本持平。SMBG全年实现收入119.71亿元，同比下降5.58%。面对经济下行压力，公司从2024年下半年起主动降低渠道库存水位，保障经营回款质量。 海外业务成为利润稳定贡献：公司2024年海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%。海外四大区域因地制宜，采取与本地相适应的经营策略做资源投入，一国一策、一品一策。分区域看，公司海外业务收入来源于180多个国家和地区，发展中国家占海外收入比重已经超过70%，广泛的业务来源是海外业务稳定增长的重要保障。2024年公司海外业务毛利率达到46.12%，同比提升0.52pct，在国内业务承压的情况下海外业务成为公司稳定的利润贡献。 拥抱AI坚持研发投入力度：众多技术集的迭代演进为海康威视的产品研发带来较好的聚集效应，大模型技术又进一步拓展了感知智能和认知智能的边界，给海康威视的软硬件产品和方案都带来了实质的提升。在前述积累的基础上，海康威视快速推进数字化产品、大模型应用的创新研发工作，2024年继续推出大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，全面提升了产品的智能化水平，不断开拓公司智能物联业务的边界。公司持续大力投入研发，2024年研发费用率达到12.83%。 25Q1业绩向好：公司在2025年第一季度大幅控制应收款项，应收账款、应收票据和应收款项融资共下降34亿元，收入仍实现增长，体现出较强的经营韧性。公司销售费用同比增加1.8亿元，并提升了信用及资产减值损失，对净利润造成一定影响。基于研发和管理费用的良好管控，利润实现较好增长，同比增速回正。投资建议：公司在国内主业承压的情况下凭借创新业务和海外业务的增长保持较好的经营韧性。2025年第一季度公司通过费用管控等业绩向好。我们预计2025年国际形势动荡下公司海外业务增速或将放缓，国内业务逐步恢复，创新业务将保持较快增速作为公司收入利润主要增长动力。我们预计公司2025-2027年实现营收980亿元、1058亿元、1158亿元；归母净利润133亿元、149亿元、168亿元；EPS1.44、1.62、1.82元，PE20X、18X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

公司公布2024年年报，2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY）。公司拟全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，产品和渠道完备：2024年公司实现营收924.96亿元（ 3.53%YoY ） ， 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 119.77亿 元（-15.10%YoY），扣非后归母净利118.15亿元（-13.55%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是43.83%（-0.61pctYoY）和14.21%（-2.75pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是134.67亿元，同比减少12.29%；企事业事业群EBG的收入是176.51亿元，同比减少1.09%；中小企业事业群SMBG收入119.71亿元，同比减少5.58%。2）境外业务收入259.89亿元，同比增长8.39%。 3）创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.03%（0.89pctYoY）、3.35%（0.25pctYoY）和12.83%（0.08pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系，并融合声波、振动、温湿度、压力、磁力等传感技术的多维感知体系，形成较为完整的物联数据入口。 营销服务体系上：营销体系方面，在国内，公司设立了32个省级技术服务部，300余个地市服务网点，3000余家重要合作伙伴及授权服务商。 在海外，海康威视共建立了30个直营售后服务点以及400多个授权客户服务站，同时提供部分产品的“以换代修”服务，并通过加大海外本地仓网点覆盖、提升本地仓周转和配送时效等手段，快速响应客户需求。 强化技术创新，打造柔性、高效的制造体系：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。海康威视保持高水平的研发投入，近5年内累计投入研发费用477.02亿元。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样化、个性化，海康威视提供超过3万种不同硬件产品，生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平。公司在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，有序推进制造基地的新建和扩建计划，并通过印度、巴西、英国海外工厂的本地化制造，支持全球产品持续供应。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：基于公司年报，我们调整公司25/26年盈利预测，增加公司27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元（25/26年原值为163.77/186.55），对应PE为20/18/16倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。 如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入924.96亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。同时公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。 Q1业绩略超预期，且收入增长质量较高。公司2024年年报收入利润与此前快报基本一致。 25Q1收入/利润同比增速此前市场预期约为0%/3%，实际4%/6.4%，增长略超预期，预计主要由于海外和创新业务在25Q1仍保持较高增速。同时我们关注到，公司一季度末应收账款、应收票据和应收款项融资一共下降34亿元，Q1实现较高质量收入增长。 2024年海外和创新业务收入占比之和已过半。2024年创新业务收入225亿元（+21.2%），海外业务收入260亿元（+8.39%），两项业务收入之和已超过其余国内传统业务收入，成为公司新增长中枢。创新业务各项收入中，海康机器人（+20.00%）、热成像（+27.59%）、汽车电子（+44.81%）均实现快速增长。海外业务中，发展中国家收入比重已超70%。 国内传统安防业务短期承压，EBG+AI涌现新需求点。2024年公司境内收入PBG/EBG/SMBG同比分别下滑12.29%/1.09%/5.58%，整体境内传统安防需求承压。其中EBG+AI开始产生试点项目，包括工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长，中大型企业的抗风险能力和数字化转型能力都相对更强，也更愿意基于提质、增效、降本的需求，率先使用海康的场景数字化产品。 毛利率基本稳定，提质增效开始显示成果。2024全年毛利率43.83%，同比-0.5pct，25Q1毛利率44.92%，同比-0.8pct，考虑到2023全年和24Q1基数较高，毛利率仍体现韧性。 24Q2-25Q1单季度真实薪酬支付同比分别为3.3%/8.0%/-7.1%/7.5%，已降至较低区间。 24年末研发人员28272人，相比23年减少207人，研发开始体现规模化。 投资分析意见：考虑到公司主动对SMBG进行去库存操作，以及PBG需求仍然疲软，我们对收入预测值进行下修。我们预计2025-2026年公司收入为979/1079亿元，此前预测为1084/1235亿元，新增2027年收入预测为1202亿元。我们预计2025-2026年净利润为136/151亿元，此前预测为171/201亿元，新增2027年净利润预测为162亿元。 展望明年，一方面在完成SMBG去库存，以及人员配置优化后，公司将实现轻装上阵；另一方面宏观支持政策陆续出台，财政压力缓和，有望拉动需求显著修复。我们认为宏观压力最大的期间已过，后续业绩逐季好转可期。维持“买入”评级。对应2025年19倍PE。 风险提示：1）全球经济环境和地缘政治的风险；2）国内经济结构转型风险等。

根据业绩快报，2024年公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%，业绩短期承压。 2月制造业PMI数据回暖，宏观信心修复。国家统计局数据显示，2月制造业PMI录得50.2%，再次进入扩张区间，较上月回升1.1个百分点。节后复工复产节奏较快。2月制造业PMI回升主要由产需指数拉动，节后需求快速恢复至扩张区间，采购量、生产指数均升至52%以上，带动从业人员指数创2023年5月以来新高。此前压制海康业绩和估值的宏观因素，边际正显著改善。 政治局第十九次集体学习强调平安中国建设。新华社消息，2月28日上午，中共中央政治局就建设更高水平平安中国进行第十九次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要坚定不移贯彻总体国家安全观，在国家更加安全、社会更加有序、治理更加有效、人民更加满意上持续用力，把平安中国建设推向更高水平。习总书记指出，平安中国建设只能加强，不能削弱。预计今年安防及数字化治理项目将加速落地，海康PBG业务有望直接受益。 “多模态大模型+智能硬件”将开启规模化落地变现。海康基于对用户需求的精准把控，发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR。基于公司观澜大模型技术体系，海康威视将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合，目标检索更广、更准、更快、更易，实现多模态大模型在轻量化嵌入式硬件平台上落地，让多模态大模型技术实现普惠应用，使更多行业和用户享受大模型带来的智能与便捷，有望成为多模态大模型规模化、平民化、普惠化的引爆点。 24H1高成长的创新业务+海外主业占比已过半，国内主业2025轻装上阵。公司基于创新业务在端侧/机器人/智联汽车/存储等领域布局，大模型的催化更为直接；境外业务公司通过扩充产品线、增加项目型销售，持续获得较快增长。 盈利预测、估值与评级：智能平权趋势下，场景、数据、客户是核心竞争力。海康不仅具备强大的多模态大模型，还是端侧感知层设备龙头供应商；积累了海量用户、千行百业的knowhow。这些因素叠加，使得海康在大模型时代长期受益的概率大幅提升。根据业绩快报，公司24年归母净利润为119.59亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调25年归母净利润预测为145.43亿元，下调幅度为24.32%，新增2026年预测为167.15亿元，当前市值对应24-26PE分别为26X、21X、19X，我们持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。

利润短期承压，海外市场稳步发展。公司发布2024业绩快报。2024年，公司国内业务增速下降，海外市场稳步增长，公司坚定信心，持续聚焦技术创新，努力提升运营效率，推进公司业务稳健发展。2024年，公司实现营收924.86亿元，同比增长3.52%；归母净利润119.59亿元，同比减少15.23%；扣非归母净利润117.97亿元，同比减少13.68%。2024Q4公司营收274.94亿元，同比减少2.03%；归母净利润38.51亿元，同比减少3.65%；扣非归母净利润36.45亿元，同比减少4.20%。 发布多模态大模型产品“文搜”，公司AI战略持续推进。多模态大模型为安防行业带来重大技术革新，基于观澜大模型技术体系，海康威视将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合，发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR。海康威视文搜存储系列产品利用多模态大模型，实现自然语言与视频图像的跨模态信息检索应用，输入一句话、一个词就能秒级检索目标图像，目标检索变得更广、更准、更快、更易。让安防录像回溯不再局限于传统时空、报警等检索方式，大幅提升目标和事件的查找效率，让安防业务管理更高效、更智能。 文搜技术水平领先，搜得“广、准、快、易”。基于多模态大模型，文搜存储产品实现了海量视图数据的开放式语义检索，不再局限于传统的录像回放及固定属性查找。根据需求，在搜索框内输入文字描述，例如输入“打电话”、“白色面包车”等开放文字语义描述，即可搜索出相关目标。搜索范围广，既支持人、机动车、非机动车等安防场景的高频目标搜索，也广泛支持特定物品、异常行为等特征搜索。利用多模态大模型技术，文搜存储产品提取图像与拟搜索语言的特征，并将图像特征与搜索语言中关键语义特征对齐，实现高精度搜索。如能够理解“穿红色衣服”、“棍棒”等对目标的文字描述，精准搜索出相关目标。针对常见目标的检索，TOP20命中率可达90%以上。 公司观澜大模型技术体系助力行业实现智能化应用的变革。观澜大模型中的图文多模态大模型，在大语言模型的基础上，使用图文多模态数据进行持续预训练，获得视觉感知和视觉认知能力。受益于图文多模态大模型强大的感知能力和跨任务泛化能力，视觉智能业务的应用门槛被显著降低。文搜存储系列产品是多模态大模型算法与嵌入式智能硬件结合的应用突破，通过面向平台的模型设计、大小模型蒸馏、跨层混合精度量化等大模型部署技术与嵌入式智能硬件创新设计，实现多模态大模型在轻量化嵌入式硬件平台上落地，让多模态大模型技术实现普惠应用，使更多行业和用户享受大模型带来的智能与便捷。回购股份彰显公司长期发展信心。2024年12月19日，公司发布公告，拟斥20亿元至25亿元回购股份，回购价格不超过40元/股，回购股份的用途为依法注销减少注册资本。本次回购所需资金来源于公司自有资金及股票回购专项贷款。 在回购股份价格不超过40元/股的条件下，按此次回购金额最高限额人民币25亿元测算，预计回购股份的数量不高于6250万股，约占公司目前已发行总股本的0.68%；按此次回购资金最低限额人民币20亿元测算，预计回购股份的数量不低于5000万股，约占公司目前已发行总股本的0.54%。此次回购体现了公司对未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可。 积极财政政策背景下，公司业绩有望重回增长轨道。2024年11月，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。有关负责人介绍，增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务。根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。此外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上此次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，可以直接增加地方化债资源10万亿元。根据财政部的说法，“2025年财政政策方向是清晰明确的，是非常积极的”。2月21日，财政部部长蓝佛安进一步发文表示：“实施更加积极的财政政策，推动经济持续回升向好”。我们认为，伴随积极财政政策的持续实施，公司业务的景气度有望触底回升，尤其是PBG相关业务的采购执行有望持续回复，从而推动公司业绩重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司业绩承压是在大的宏观背景下，所面临的短期状况，公司目前AI战略发展顺利，相关新品持续落地，回购更是彰显了公司对未来长期发展的信心，在积极财政背景下，公司的国内市场更是有望迎来复苏，从而带动公司整体业绩的上行。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为924.86/1000.24/1101.74亿元，归母净利润分别为119.59/137.85/162.70亿元，对应EPS分别为1.30/1.49/1.76元。参考可比公司，给予2025年动态PE26-30倍，合理价值区间为38.82-44.79元，维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

2024年12月6日，公司发布24年10月29日-12月6日投资者关系活动记录表，针对市场关心的热点问题进行反馈。 场景数字化需求显现，显著拓展业务边界。公司的核心定位是AIoT，第一增长曲线安防业务是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化是公司AIoT战略的第二成长曲线。据公司IRPPT披露的案例，在钢铁、新能源、电力等不同行业，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的2-10倍以上。 技术布局扩供给能力，叠加灵活生产方式、深入市场渠道，响应下游千行百业数字化转型需求。公司凭借在智能物联领域积累的丰富感知技术及AI、大数据能力，培育各类数字化转型产品。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例，仪器通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术，可分析煤炭中的有机物和无机物成分，可检测煤炭的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在2分钟内完成采样煤质分析。该项目自2022年7月立项，经过多轮产品迭代和更新，于今年10月推出第三代产品，预计今年形成上亿级收入。从商业价值看，该仪器目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。 需求端顺周期背景下，降本增效预期带来业绩弹性。国内主业方面，专项债发行速度加快，PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升（目前20~30%）；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大。公司内部优化与费用管控工作持续，形成投入产出的更好平衡，若国内一揽子政策逐步落地，收入端增速有望回暖，预期明后年有业绩弹性。 根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司24~26年营业收入预测为938.7/1,048.0/1,185.7亿元，同比增长5.1%/11.6%/13.1%；预测归母净利润为132.1/161.4/192.9亿元，同比增长-6.40%/22.24%/19.53%，分别对应21.4X/17.5X/14.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观复苏不及预期；地缘政治环境趋紧；汇率波动风险。

不仅安防，海康威视在数字化领域已经站稳脚跟。海康威视作为安防领域的全球龙头企业，过去8年以来，一只脚稳稳站立在安防业，另一只脚已经迈进了诸多企业的生产线、质检线、物流线，在10余个主行业、近90个子行业的数百个场景中，提供了公司的智能产品与解决方案。这不仅意味着，在安防领域之外，公司找到了新的增长通道，进入了更大的市场；还意味着，这家企业为大量经历数字化转型的企业，提供了一份“海康方案”：场景数字化；也为物联感知、AI、大数据技术的迅猛发展，找到了具体的落地之处：在繁忙的质检线、超高温/极寒/极潮/极危险的工业制造现场或者自然环境中。历时约7年，工业相机是公司迈出的重要一步。对于公司来说，从安防，到场景数字化，是一个很自然的过程。在2008年以前，公司只做监控类相机，但是可见光摄像机种类繁多。2008/2009年，公司开始关注工业相机这一品类的产品和市场。而工业相机，虽然主要还是在可见光波段，但是工业领域与安防行业的应用差异很大，两个市场完全独立。在那个时期，监控类相机正在从标清到高清、模拟到IP的演进，公司出于资源和能力的考虑，并未过多投入到工业相机领域。2013年，海康未来工业相机业务的负责人，开始管理公司的供应链和工厂，实地体验了工业制造。2015年，公司正式开始做工业相机，成立了海康机器人公司。从安防到工业化，公司场景数字化落地不断拓展。除开可见光监控摄像机，公司在安防市场还有热成像监控相机（2014年开始做），公司也把热成像相机这类产品线拓展到工业领域，用于工业测温，并且不断丰富这条产品线，为此，公司成立了海康微影。安防行业，也应用雷达技术，随着毫米波雷达技术的快速发展，公司投资了森思泰克，2023年完成了森思泰克与海康汽车技术的重组，工业雷达成为公司重要的产品线之一，遍布工业场景中的3D成像雷达、物位计、液位计。此外，安防行业用X光机做物检，工业领域用X光机做工业检，公司高度看重工业检的市场，因此，公司成立了海康睿影。拓展更多IoT产品线，已成为公司明确选择。在安防行业的某些细分市场，有特定声音感知技术的应用，在工业领域有声音听诊的需求，公司就拓展了声音听诊多条产品线；在数字化场景中，公司发现近红外波段有特别的物理特性，先后推出了高光谱水质分析仪、煤质分析仪、某些气体泄漏检测产品，公司也会大力发展这些产品线，而且由此，公司也看到了质谱仪、色谱仪、光谱仪的市场机会。IoT物联网，非常丰富，AIoT人工智能物联网，有AI的加持，很多IoT产品的性能会大幅改善。无论是安防行业，还是场景数字化，公司都希望用合适的技术和产品，包括多传感器融合的产品，能解决具体的问题。拓展更多IoT产品线，是海康威视明确的选择。 软件资源转型已经基本完成，未来更多聚焦场景数字化业务。过去几年间，公司完成了大的软件资源方面的转型，从短平快的、定制化的软件开发，到可以集团军作战的、以组件功能为基础的、系统的软件平台，在大规模的平台软件或者说统一软件架构方面的投入已经基本结束，不需要再进行大规模的投入。对用户而言，随着前端设备越来越多，在后端也需要相应的软件去做管理和支撑，包括沉淀下来的数据，也需要有更好的软件去做分析应用，而不是像过去装一个设备能够看到图像，用户的需求就得到满足了。短期来看，虽然在经济下行期，软件预算开支容易被削减，但未来，这块业务的需求仍将长期存在，从公司的角度来说，未来，公司仍会把软件产品线继续做宽。此外，公司区域研发软件部分的调整也实现了资源的节约，从而在希望发挥更大的规模效应，这样公司可以把更多精力和资源聚焦在场景数字化这块业务进行培育和发展。 联合国家能源集团发布新型煤质快检技术，市场空间以数十亿计。10月24日，国家能源集团与海康威视联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”正式发布。该技术是自煤炭大规模工业应用以来的重大突破，该技术可在线检测6毫米煤样的发热量、全硫、灰分、全水等指标，仅需2分钟即可获取采样煤炭的检测结果，相较于传统至少8小时的检测周期，实现实时煤质信息的精准获取；样品代表性指数级增强，单列车的检测煤量可达1吨以上，是传统1克煤样检测量的百万倍，样品代表性和检测效率大幅提升；全程实现自动无人干预，改变了传统采样、制样、化验的复杂流程，构建起了高效、透明的在线检测模式。这也标志着我国煤炭数质量管控领域迈入全新的人工智能时代，构建起高效、透明的在线检测模式，并在煤炭生产、电力、运输、化工等全产业链成功示范应用，推动解决长期制约煤炭产业链供应链绿色安全发展的痛点问题。从商业价值来看，公司与国能集团合作推出的融合光谱煤质快速分析仪目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。 持续夯实AI大模型能力，公司产品应用场景持续拓宽。AI是公司的核心能力之一，近年来，公司持续夯实AI大模型能力，利用AI技术赋能各项硬件产品和解决方案，扩展产品的使用场景，提升识别和数据处理的精准度，目前甚至手持PDA等小型产品都已运用AI技术。同时，AI技术使得公司产品进入更多领域。以TDLAS激光气体遥测仪为例，AI帮助分析前端传感设备搜集的数据，判断工业园区气体排放的种类、数量及走势等，维护园区安全；融合光谱煤质快速分析仪，是公司数字化转型及AI应用场景的落地；另外，随着国内基础设施建设水平提升，资产建设需求逐步转移为维护和运营需求，AI能帮助读懂前端传感器搜集的信息，辅助运维和决策，给公司带来了更多业务机会。公司的智能感知可以理解为多维感知+人工智能，推动落地应用是AI研发投入的出发点。区别于市场上各类基于语言数据做通用大模型的公司，公司的AI训练以物理感知数据为主，包含视频、图片、音频、X光、光纤等多维感知数据，解决多种物理场景的问题。而且，除了以公开网络数据训练底层大模型外，公司以具体应用场景数据对行业模型、任务模型做训练，这些数据准确度高、质量好，更容易解决细分场景的问题，帮助公司以相对少量的训练优化算法，满足客户具体细分场景的需求。 盈利预测与投资建议。我们认为，过去数年来，公司不断将安防领域的技术和应用像场景数字化领域拓展，目前已经拥有了深厚的经验并形成了完整的体系，这使得公司除安防业务外，拥有了同样强劲的增长动力。而公司对AI的重视，也使得公司在AI领域拥有了强大的技术积累，AI技术的应用，使得公司传统业务的天花板持续提升的同时，也能够不断发展新兴业务，进一步打开公司的市场空间。此外，公司软件资源转型已经基本完成，未来能够更多聚焦场景数字化业务，进一步推动公司在场景数字化领域的发展。可以说，公司目前已经在数字化领域已经站稳脚跟，未来的长期发展更是值得期待。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为941.40/1065.93/1217.96亿元，归母净利润分别为142.74/164.53/190.85亿元，对应EPS分别为1.55/1.78/2.07元。参考可比公司，给予2025年动态PE22-26倍，合理价值区间为39.20-46.33元，维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

核心观点：2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。分业务看，受益于国债支撑，Q3PBG增速转正；EBG保持小幅增长；SMBG受主动去库存影响同比下滑；境外主业及创新业务则受政治环境及需求影响，增速有所放缓。我们认为，随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%；实现扣非归母净利润81.51亿元，同比下降3.67%。 简评：前三季度营收稳健增长6%，费用端影响业绩表现，Q3费用控制较为有效。2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。公司前三季度毛利率为44.76%，同比下滑0.09pp，整体保持稳定；销售/管理/财务费用率分别为13.37%/3.48%/-0.20%，同比分别+0.80/+0.14/+0.52pp，影响公司业绩表现，其中Q3三费合计40.39亿元，同比增长8.74%，较Q2（+28.54%）显著放缓；财务费用则主要受汇率波动影响，前三季度汇兑损失约2.1亿元，较去年同期汇兑收益1.05亿元下降约3.15亿元。研发方面，公司持续夯实智能物联业务基础，加大场景数字化业务投入力度，实现研发投入87.36亿元，同比增长6.89%。此外，公司Q3非经常性损益项目中包括债务重组收益1.01亿元，系公司收回已计提的应收账款减值，考虑到当前地方政府化债政策不断，预计将为公司带来持续收益。 境内主业增速分化，Q3PBG在国债支撑下回暖，SMBG受主动去库存影响下滑。分业务线看，境内主业中，公共服务事业群（PBG）单Q3收入增速转正（24H1增速为-9.25%），主因水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，政府业务持续增长；企事业事业群（EBG）单Q3在行业投资整体放缓的背景下实现同比小幅增长（24H1增速为+7.05%），其中石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响增长承压，智慧建筑则持续负增长。中小企业事业群（SMBG）单Q3负增长较为明显（24H1增速为+0.64%），系公司考虑行业需求疲弱，主动对经销商去库存，缓解其存货资金压力。 受政治环境及需求影响，境外主业及创新业务增速有所放缓。境外主业方面，Q3增速有所放缓，四大业务中心收入均保持正增长，其中中东非业务中心增长较快；但受政治环境和政策挤压，美国、加拿大等国家继续保持负增长。创新业务则受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 此外，公司正积极推动海外业务由产品型销售向项目式销售转型，通过本地合作伙伴的帮助和配合，项目收入占比正不断提升，有望为境外业务后续增长赋能。 投资建议：随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望进一步回暖，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险分析：（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化，局部热战持续难解，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响；（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，2024年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%，汇率波动将影响公司的财务表现；（3）全球经济下行风险：全球部分主要经济体增速减缓，各地区发展不均，风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退，公司的业务也会受到一定的影响；（4）技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代，如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。

海康威视发布三季报， 3Q24实现营收 237.8亿元，（yoy+0.3%），归母净利30亿元（yoy-13.4%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 649.9亿元（yoy+6.1%），归母净利 81亿元（yoy-8.4%）。 在 10/26召开的业绩电话会上，公司澄清了近期新闻报道的区域研发体制调整的事实，并且宣布了董秘和 PBG 业务负责人的调整。我们认为，海康拥有的完整的研发体系和深厚的积累，通过这一系列组织架构的调整，能够适应新形势下的发展机遇和挑战。 维持“买入”评级，目标价 35元。建议投资人关注组织架构调整的成效和国内固定资产投资周期的拐点。 PBG： 关注经营战略调整成效和政府投资拐点PBG 业务是海康国内主业的重要组成部分之一， 2021年及以前一直是海康收入规模最大的事业部。主要客户的地方政府受地方政府债务等困扰，过去几年持续削减相关资本开支。受以上原因影响，公司 PBG 业务的规模也从2021年的 191.6亿元持续下行，我们预计 2024年 PBG 业务收入 148.2亿元，和 2021年相比下降 22.7%。 10月 12日，财政部发布会表示，将从地方政府债务结存限额中安排 4000亿元（年化 2万亿以上），支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。同时，后三个月各地共有约 2.3万亿元专项债券资金可安排使用。建议投资人关注， 1）政府投资何时进入拐点， 2）公司经营战略调整的成效。 3Q24回顾：国内主业承压，境外主业及创新业务增速较上半年放缓国内市场需求偏弱，投资信心有待进一步提振；海外市场整体平稳，部分国家和地区带来的冲突和挑战持续存在。 国内主业： 1） PBG 3Q24收入实现正增长，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债或专项债的资金支持。 2） EBG 同比小幅增长， 其中智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。 3） SMBG负增长较为明显，海康主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。 境外主业 3Q24继续保持增长但增速有所放缓。 创新业务受国内需求端影响，增速较上半年有所下降， 其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 维持“买入”评级，目标价 35元考虑到国内主业复苏慢于此前预期，创新业务受需求端影响，因此下调24/25/26年归母净利润预测至 132/152/187（前值： 144/181/216亿元）。 维持目标价 35元，基于 21.2x 25E PE（可比公司 20.5x 25E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益）， 维持“买入”。 风险提示： 海外市场政策风险；部分智能化市场竞争激烈。

公司三季度营收同比基本持平在 237.8亿，归母净利润同比下降 13%至 30.4亿元。前三季度营收同比增长 6%至 649.9亿元，归母净利润同比下降 8%至 81.1亿元。三季度汇兑损失约 1.3亿元；前三季度汇兑损失共 2.1亿元，而去年前三季度的汇兑收益约 1.05亿元。 国内业务分化，主动调整 SMBG 库存： 1） PBG 三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理、交通管理、政府治理等数字化治理相关业务较好，公安、交警等较弱。随着专项债资金的落地，雪亮工程等有望迎来更新升级的需求，中长期来看，水务运营、河道管理、道路桥梁维护等数字化需求空间巨大。 2） EBG 三季度同比小幅增长，企业降本增效等数字化需求仍然活跃。石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业保持增长，智慧建筑、工业企业等增长承压。 3） SMBG 三季度下滑较明显，主要因为公司主动对经销商合作伙伴降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。 境外主业和创新业务维持增长： 1）境外主业三季度保持增长，但增速放缓，中东非业务中心增长较快。海外非视频产品的收入增速明显快于视频产品。公司也正在从简单的产品型销售，拓展到项目式销售的过程中，东南亚、中东等地的项目需求比较明显，项目收入占比不断提升。 2）创新业务国内需求偏弱，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.52、 1.75、 2.01元（ 原 24-26年预测为1.75、 1.99、 2.24元，主要调整了收入和费用率） ， 根据可比公司 25年 27倍 PE 估值水平，对应目标价为 47.25元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E营业收入(百万元) 同比增长(%) 营业利润(百万元) 同比增长(%) 归属母公司净利润(百万元) 同比增长(%) 每股收益（元） 毛利率(%) 净利率(%) 净资产收益率(%) 市盈率 市净率 83,1662% 14,783-20% 12,838-24% 1.3942.3% 15.4% 19.5% 22.04.1 89,3407% 16,0399% 14,10810% 1.5344.4% 15.8% 19.5% 20.03.7 96,2498% 16,1591% 14,036-1% 1.5244.7% 14.6% 17.8% 20.13.4 108,52513% 19,01618% 16,16315% 1.7544.9% 14.9% 18.6% 17.43.1 122,62113%22,11616%18,57815%2.0145.0%15.2%19.0%15.22.7资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（ 2024年10月29日） 目标价格 52周最高价/最低价 总股本/流通 A 股（万股） A 股市值（百万元） 国家/地区 行业 报告发布日期 30.54元47.25元36.75/24.71元923,320/910,600281,982中国电子2024年 10月 30日1周 1月 3月 12月绝对表现% 相对表现% 沪深 300% -0.97-0.13-0.84 2.86-3.115.97 4.91-10.8415.75 -12.61-22.7810.17蒯剑 021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号： S0860514050005香港证监会牌照： BPT856韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号： S0860523080004薛宏伟 朱茜 xuehongwei@orientsec.com.cnzhuqian@orientsec.com公司三季度营收同比基本持平在 237.8亿，归母净利润同比下降 13%至 30.4亿元。 前三季度营收同比增长 6%至 649.9亿元，归母净利润同比下降 8%至 81.1亿元。 三季度汇兑损失约 1.3亿元；前三季度汇兑损失共 2.1亿元，而去年前三季度的汇兑收益约 1.05亿元。 国内业务分化，主动调整 SMBG 库存： 1） PBG 三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理、交通管理、政府治理等数字化治理相关业务较好，公安、交警等较弱。随着专项债资金的落地，雪亮工程等有望迎来更新升级的需求，中长期来看，水务运营、河道管理、道路桥梁维护等数字化需求空间巨大。 2） EBG 三季度同比小幅增长，企业降本增效等数字化需求仍然活跃。石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业保持增长，智慧建筑、工业企业等增长承压。 3） SMBG 三季度下滑较明显，主要因为公司主动对经销商合作伙伴降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。 境外主业和创新业务维持增长： 1）境外主业三季度保持增长，但增速放缓，中东非业务中心增长较快。海外非视频产品的收入增速明显快于视频产品。公司也正在从简单的产品型销售，拓展到项目式销售的过程中，东南亚、中东等地的项目需求比较明显，项目收入占比不断提升。 2）创新业务国内需求偏弱，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.52、 1.75、 2.01元（ 原 24-26年预测为1.75、 1.99、 2.24元，主要调整了收入和费用率） ， 根据可比公司 25年 27倍 PE 估值水平，对应目标价为 47.25元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

3Q24公司营收环比增长 1.67%， 短期业务增速放缓。 公司前三季度实现营收649.91亿元(YoY+6.1%)， 扣非归母净利润 81.51(YoY-3.67%)， 毛利率44.76(YoY-0.09pct)。 3Q24公司实现营收 237.82亿元(YoY+0.33%,QoQ+1.67%)； 归母净利润 30.44亿元(YoY-13.37%， QoQ-3.32%） ， 扣非归母净利润 29.08亿元(YoY-15.11%， QoQ-16.50%） ， 毛利率 44.51%(YoY-0.08pct，QoQ-0.27pct)， 国内需求较为疲软， 业绩增速短期回落。 EBG 与 PBG 三季度收入正增长， SMBG 短期承压。 EBG 单三季度同比小幅增长，降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性； PBG 单三季度收入正增长， 水利水务、 防灾救灾、 应急管理等业务得到国债支撑， 与数字化治理相关的交通管理、 政府治理业务占比持续提升； 受社会需求疲软、 资金面紧张等影响，SMBG 三季度负增长， 公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力， 中期维度预计随专项债逐步落地传导， 国内主业有望筑底改善。 海外与创新业务保持增长， 增速较上半年有所回落。 三季度海外四大业务中心收入均为正增长， 其中中东非业务中心增长较快； 海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展， 一方面除视频外， 非视频产品增速较好； 另一方面，以东南亚、 中东为代表的区域， 项目需求逐步增加。 创新业务受国内需求端影响增速放缓， 其中微影、 汽车电子、 消防等业务增长较快。 企业降本增效需求增加， 场景数字化带来长期增长动能。 近期公司与国能集团发布联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术” ， 通过多维感知、 双模态神经网络算法、 AI 模型等技术实现大批量煤样实时在线检测， 标志着我国煤质管控领域迈入 AI 时代。 据罗兰贝格与华为数据， 制造业、 金融保险、 零售、 能源电力等产业的数字化潜在价值均在 2万亿美元以上， 随着降本增效需求增加， 企业场景数字化将成为公司长期增长动力。 投资建议： 我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能， 短期考虑宏观经济修复低于预期， 下调 24-25年 SMBG 收入， 预计 24-26年归母净利润 141/160/180亿元（前值： 146/165/185亿元） ， 对应 24-26年 PE为 18/16/14倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济增长不及预期， 海外需求增长不及预期。

事件：近期，海康威视发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，比上年同期增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，比上年同期下降8.40%。公司第三季度实现营业收入237.82亿元，比上年同期增长0.33%；实现归母净利润30.44亿元，比上年同期下降13.37%。 分业务来看，除SMBG外，其他业务单三季度均实现正增长。据海康威视投资者关系微信公众号：1）PBG业务：PBG单三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长。与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG的比重继续增加；2）EBG业务：EBG单三季度保持同比小幅增长，虽然国内经济增长的预期普遍偏弱，各行业投资整体放缓，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。分行业看，智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长；3）SMBG：SMBG单三季度负增长较为明显，公司考虑社会需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力，SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；4）境外业务：单三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；5）创新业务：受国内需求端影响，单三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 2024Q3起财政政策持续出台或推动业务复苏，降本增效持续推进，公司业绩有望迎来拐点。据海康威视投资者关系微信公众号，2024年上半年，专项债发行1.49万亿，2024Q3专项债发行2.1万亿，相比去年同期增长1万亿，财政政策持续出台或为公司业务复苏信号；公司目前将资源收编在总部和国内一些重要区域做共享，未来将持续推进降本增效。 投资建议：公司在财政政策刺激下或迎来业务复苏，叠加降本增效持续推进业绩拐点或正在孕育。我们预测公司2024-2026年收入分别为985.6、1093.13、1225.72亿元；EPS分别为1.54、1.80、2.08元，2024年10月29日收盘价对应PE为20、17、15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。

事件海康威视发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元，同比增长6.06%；归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比下降3.67%；毛利率为44.76%，同比下降0.09pct。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%；扣非归母净利润29.08亿元，同比下降15.11%；毛利率为44.25%，同比下降0.07pct。 国内需求承压，海外市场平稳国内主业方面，PBG第三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长；EBG第三季度保持同比小幅增长，以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃；SMBG第三季度负增长较为明显，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存。境外主业方面，第三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长。 创新业务受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。财政政策支持下业务有望逐步改善10月12日，财政部在国新办发布会上表示，在加快落实已确定政策的基础上，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。公司PBG传统业务如公安、交警等行业受地方财政资金的压力影响，水利水务、防灾救灾、应急管理等行业已获特别国债支撑实现订单增长，随着财政增量政策落地，公司业务有望逐步改善。 投资建议考虑到下游需求短期承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为951.41/1055.52/1182.36亿元，同比增速分别为6.49%/10.94%/12.02%，归母净利润分别为142.88/165.98/187.96亿元，同比增速分别为1.28%/16.17%/13.24%，EPS分别为1.55/1.80/2.04元/股，3年CAGR为10.04%。鉴于公司是全球安防领域龙头，财政政策支持下业务有望逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；汇率波动风险。

事件：近日公司发布 2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收 649.91亿元，同比+ 6.06%；归母净利润 81.08亿元，同比-8.40%；扣非归母净利润 81.51亿元，同比-3.67%；2024年三季度单季公司实现营收 237.82亿元，同比+ 0.33%，环比+1.67%；归母净利润 30.44亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。 投资要点： 营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲软，SMBG 业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因素影响，公司 2024年三季度营收同比基本持平。公司 2024年前三季度实现毛利率为 44.76%，同比下降 0.09%，24Q3毛利率为44.25%，同比下降 0.07%，环比下降 0.26%，毛利率基本保持稳定；公司 2024年前三季度实现净利率为 13.71%，同比下降1.79%，24Q3净利率为 13.74%，同比下降 2.05%，环比下降0.87%。在费用支出方面，2024年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024年前三季度汇兑损失共 2.1亿元，三季度单季汇兑损失约 1.3亿元，而2023年前三季度汇兑收益约为 1.05亿元。 企业数字化需求持续，PBG 业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG 业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG 业务 2024年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动 PBG 业务 2024年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG 业务有望逐步回升。SMBG 主要面向中小企业，SMBG 三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。 海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。 公司深耕 AI 领域多年，大模型助力 AI 应用不断落地。2024年 10月 24日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、 AI模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少 8小时缩减至 2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006年海康威视开始布局 AI 技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在 AI 领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现 AI 应用不断落地。 盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司24-26年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 24-26年 营 收 为940.97/1056.29/1194.33亿元（原值为 986.81/1120.45/1281.19亿元），24-26年归母净利润为 137.60/160.64/185.73亿元（原值为168.95/196.57/232.38亿元），对应的 EPS 为 1.49/1.74/2.01元，对应 PE 为 20.77/17.79/15.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。