事件：公司9 月16 日公告，公司拟用自有资金20 亿元~25 亿元，以不超过40 元/股的价格，回购公司股票。 点评： 回购股票，彰显公司发展信心。在回购股份价格不超过40 元/股的条件下，按此次回购金额最高限额人民币25 亿元测算，预计回购股份数量不高于6,250 万股， 约占公司目前已发行总股本的0.66%；按此次回购资金最低限额人民币20 亿元测算，预计回购股份数量不低于5,000 万股，约占公司目前已发行总股本的0.53%，体现了公司对未来发展前景的坚定信心和对长期价值的高度认可。 国内业务受疫情影响短期承压，创新业务快速增长。2022H1，公司实现营收372.58 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润57.59 亿元，同比-11.14%。创新业务实现收入70.08 亿元，同比增长25.62%，占公司营收比重为18.81%。海康威视的智能家居业务、机器人业务均高速发展，创新业务收入占比不断提高，目前创新业务已成为公司重要的增长驱动力。 智能化大趋势下，技术布局+业务沉淀稳定公司龙头地位。近年来，公司统一了软件研发体系，规范了硬件研发流程，软硬件产品开发进入了一个良性互动的循环迭代过程，龙头地位愈加稳固。公司软硬件融合、互为支持，软件需求带动硬件研发、硬件能力带动软件研发，云边融合、物信融合、数智融合，更好地满足了不同客户、不同应用场景的需求。 视频物联迎来增长期，安防龙头脱离传统标签。从2016 年以来，公司底层能力不断提升，计算架构云边融合、数据架构物信融合、软件组件开发、算法通过AI 开放平台支撑，公司中台能力逐步建立。传统安防已向视频物联方向加速转型，行业边界和空间不断拓展，新应用场景能够支撑公司未来长期发展。 投资建议： 考虑到疫情影响，公司业绩短期承压，我们下调2022 年归母净利润为170.1 亿元（下调幅度为12.9%），下调23 年净利润预测为214.6 亿元（下调幅度为6.7%），新增24 年净利润预测246.05 亿元，对应22-24 年PE 分别为16x、13x、11x。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，同时考虑到公司较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：政府投资周期性波动风险，中美贸易摩擦风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。

事件： 公司发布公告， 拟以自有资金回购 20-25亿元公司股票， 用于依法注销减少注册资本， 股价不超过 40元/股，回购股本预计占总股本的 0.53%-0.66%。 公司集中竞价回购股份，彰显长期发展信心。 公司发布公告，拟使用不低于 20亿元、不超过 25亿元的自有资金通过深交所系统以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过 40元/股。本次回购数量约为 5,000-6,250万股， 占总股本的 0.53%-0.66%。公司本次实施回购，将有利于维护公司市场形象，增强投资者信心，促进公司的长远发展。 公司安防业务具备强竞争力，份额优势显著。 据 IHS 数据，在 CCTV 和视频监控领域，海康威视的全球市场份额从 16.3%增长至 19.5%，五年蝉联全球第一。 同时公司在网络摄像机、模拟和高清监控摄像机、 DVR/NVR、视频编码器等多个细分市场均排名第一， VMS 软件则由第四位上升至第三位。 持续投入，加码团队建设，彰显公司向上之决心。 尽管为了适当匹配当前经济环境， 5月初开始公司对人员编制的增长速度进行控制，但是公司经营规模继续扩大，新产品和新业务不断增加， 整体来看员工人数仍持续增长。 预计未来 5-10年公司成长形势较为乐观， 主要根据业务发展的需求规划人员， 大概率不会为改善短期的财务指标而调整人员。 创新业务创造全新增长极，智能化的长期趋势不改。 创新业务上半年实现营收70.08亿元，同比增长 25.62%。 其中智能家居业务收入 19.6亿（yoy +5%），存储收入 7.28亿（yoy +7%），机器人收入 17.66亿（yoy +45%），热成像收入 13.6亿（yoy +32%），汽车电子 8.2亿（yoy +49%），其他创新业务 3.69亿（yoy +64%）。 公司持续保持技术研发投入，持续巩固智能技术基础，不断丰富智能设备种类，潜心挖掘智能应用效果，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。 疫情下公司智能化方案持续在各行各业落地，智能化拉动公司整体营收提速趋势不变。 随着中国制造业企业质量改善，自动化程度提高、 成本管控能力提升以及技术和装备的投资增加， 预计下半年机器人与汽车电子业务增长形势较为乐观。 盈利预测与估值： 预计 2022-2024年公司收入分别为 929/1,124/1,371亿，归母净利润分别为 179/221/274亿元， 对应 EPS 为 1.90/2.34/2.90元。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动带来的不确定性； 境外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。

事件：公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现收入372.58亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润57.59亿，同比减少11.1%。 外部环境影响上半年业绩，利润首次下滑。2022年上半年公司实现收入372.58亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润57.59亿，同比减少11.1%，毛利率43.14%，同比-3.16pct。其中2022年第二季度实现收入207.36亿，同比增长4.1%，归母净利润34.75亿，同比减少19.4%，单季度毛利率42.68%，同比-3.26pct。整体来看22Q2由于疫情影响，需求端受到较大影响。 下游需求影响境内市场，境外市场稳健增长。分区域来看，22H1境内业务实现收入205.64亿，同比增长1.9%，境内主业方面，2022年上半年三个BG 营收总和200.92亿元，同比增长1.58%。境内市场3、4、5月遭受疫情的冲击，对业务影响较为直接，6月有所恢复。其中公共服务事业群PBG 实现营收69.75亿元，同比下降1.40%；企事业事业群EBG 实现营收68.31亿元，同比增长2.58%；中小企业事业群SMBG 实现营收62.86亿元，同比增长3.97%。疫情、下游客户支出、行业竞争加剧等多重因素影响了境内业务；22H1境外业务实现收入96.86亿，同比增长18.9%，境外主业整体表现较好。 创新业务创造全新增长极，持续关注机器人与汽车电子业务。创新业务上半年实现营收70.08亿元，同比增长25.62%。在疫情影响下，To C 业务如萤石、海康存储的部分市场承受一定压力；其他工业属性较强的业务，增长动力较为强劲。创新业务的快速发展为主业带来技术、业务、供应链等方面更多的协同可能，推动公司整体稳健发展。其中智能家居业务收入19.6亿（yoy +5%），存储收入7.28亿（yoy+7%），机器人收入17.66亿（yoy +45%），热成像收入13.6亿（yoy +32%），汽车电子8.2亿（yoy +49%），其他创新业务3.69亿（yoy +64%），整体看22年上半年，To B 类业务增速显著快于To-C 类业务。随着中国制造业企业质量改善，自动化程度提高、成本管控能力提升以及技术和装备的投资增加，预计下半年机器人与汽车电子业务增长形势较为乐观。总体来看，创新业务定位新兴市场，通过新增产品品类以及更多的新客户导入，得以拥有较好地增长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为929/1,124/1,371亿，归母净利润分别为179/221/274亿元，对应EPS 为1.90/2.34/2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的不确定性；境外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。

2022年8月12日，公司发布2022年中报，公司上半年实现营业总收入372.58亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.1%；每股收益为0.61元。 疫情下短期净利润承压，持续加大研发投入。上半年公司受国内疫情反复和海外因素的影响，虽然公司营收维持稳健增长，但收入成本同比16.36%，并且随着规模扩大和人员增长，管理费用同比增长36.28%。公司整体毛利率43.14%，较去年同期减少3.16%，其中主业中的建造工程的毛利率下降11.50%，其他业务毛利率小幅下降。面对复杂的外部环境，公司实行稳健经营。第一，加大研发投入，保持技术上的创新。上半年公司研发投入46.75亿元，占营业收入的12.55%，同比增长20.56%，聚焦技术创新，巩固智能技术，丰富智能设备，为拓展智能网联领域夯实基础。第二，优化管理和运营能力，加强库存管理。报告期，公司的存货水平206.75亿元，同比增长2.4%。继续保持战略备货水位，保障业务稳健推进。 主业营收增速放缓，创新业务打开市场新格局。从营业收入的构成来看，境内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为69.75、68.31、62.86亿元，同比分别为-1.40%、2.58%、3，97%。境外业务复苏较为明显，上半年公司境外主业收入96.86亿元，同比增长18.89%。创新业务保持快速发展，打开市场新格局。上半年创新业务整体收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营业收入比重达到了18.81%，成为公司长期持续发展的动力。

业绩总结：公司2022年上半年营业收入372.58亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%；实现扣非归母净利润56.46亿元，同比下降9.25%。 稳健推进主营业务，2022年上半年营业收入稳定增长。1）从营收端来看，公司2022年上半年营业收入同比增长9.90%，主要系公司抓住市场需求，主业产品及服务稳健增长。2）从利润端看，2022年上半年归母净利润同比下降11.14%，主要系期间费用增速快于营收增速。公司毛利率为43.14%，同比下降3.16个百分点，主要系智能物联产品及服务营业成本同比增长较快，其中建造工程营业成本同比增长149.76%。3）从费用端来看，2022年上半年销售费用同比增长8.25%，主要系公司持续在国内外营销网络上加大投入；管理费用同比增长36.28%，主要系公司人员规模随业务规模扩张增长；研发费用同比增长20.56%，主要系公司持续加大研发投入。 创新业务快速增长，助力公司长期发展。2022年上半年公司创新业务收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司总营收18.81%。同时创新业务子公司分拆上市工作有序推进，取得新进展，萤石网络获得科创板审核通过，海康机器人分拆上市预案获得公司董事会审议通过。创新业务发展势头良好，未来将打开市场新格局，助力公司长期可持续发展。 持续加大研发投入，打造系统能力。长期以来公司强调以研发驱动发展、持续聚焦技术创新，不断丰富物联网智能设备产品线，加强公司系统能力。2022年上半年，公司研发投入46.75亿元，同比增长20.56%，未来公司将继续保持技术研发投入，筑牢公司在智能物联领域长期发展的基础。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.95元、2.37元、2.86元，未来三年归母净利润将达到17.12%的复合增长率。公司作为智能物联网领域领先厂商，重视研发创新，拥有宽阔的营销网络、先进的制造生产能力及高效的仓储物流系统，考虑到公司保持高水平研发投入，不断丰富完善产品线、大力发展创新业务，预计公司订单量将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期、项目研发不及预期、市场拓展不及预期。

事件：公司于2022年8月12日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评：上半年公司努力保障业务稳健长开展，营业收入同比增长9.90%2022年上半年，防疫抗疫的严峻形势对国内经济带来持续挑战，公司快速跟进市场需求，努力保障业务稳健开展，实现营业总收入372.58亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%。面对外部政治经济形势变化带来的不确定性，公司保持战略备货水位，保障业务稳健推进，存货为206.75亿元。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为45.37、12.00、46.75亿元，同比增速分别为8.25%、36.28%、20.56%。 公司将继续保持技术研发投入，巩固智能技术基础，不断丰富智能设备种类，潜心挖掘智能应用效果，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。 创新业务发展势头良好，子公司分拆上市工作稳步有序推进1）境内主业：：PBG实现收入69.75亿元，同比下降1.40%；EBG实现收入68.31亿元，同比增长2.58%；SMBG实现收入62.86亿元，同比增长3.97%；其他主业产品与服务实现收入4.72亿元，同比增长18.59%。2））境外主业：实现收入96.86亿元，同比增长18.89%。3）创新业务：实现收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收比重达到18.81%。萤石网络首次公开发行股票并在科创板上市申请获上海证券交易所科创板上市委员会审核通过；海康机器人分拆上市预案获得公司董事会审议通过。本次分拆完成后，海康机器人仍为公司控股子公司。通过本次分拆，公司将海康机器人打造成为公司下属从事机器视觉和移动机器人业务的独立上市平台，并充分借力资本市场进一步加大海康机器人在机器视觉和移动机器人领域的研发投入，提升海康机器人盈利能力和综合竞争力。 拟增加经营范围“商用密码产品生产；网络与信息安全软件开发”公司于2022年8月12日召开第五届董事会第十二次会议，审议通过了《关于变更经营范围并修订公司章程的议案》，同意公司变更经营范围，并授权经营层办理工商登记等相关事宜；同时，相应对《公司章程》的第十三条内容进行修订。根据公司战略发展及实际业务拓展需要，公司将在经营范围中增加“商用密码产品生产；网络与信息安全软件开发”。 盈利预测与投资建议公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，成长空间广阔。考虑到上半年业绩承压，下调公司2022-2024年营业收入预测至932.27、1130.65、1328.73亿元，下调归母净利润预测至180.49、218.83、258.84亿元，EPS为1.91、2.32、2.74元/股，对应PE为17.46、14.40、12.18倍。过去五年，公司PETTM主要运行在20-50倍之间，维持公司2022年30倍的目标PE，对应的目标价为57.30元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

事件： 2022年 8月 12日晚，公司发布 2022年半年报。 2022年上半年，公司实现营业总收入 372.58亿元，比上年同期增长 9.90%；实现归母净利润 57.59亿元，比上年同期下降 11.14%。 公司收入增速符合预期，净利润端承受压力。 直面宏观经济压力， 疫情影响带来三大 BG 业绩阶段性承压， 海外业务与创新业务是拉动增长的最大功臣。 1） 2022H1，疫情给国内宏观经济带来巨大压力，使得大量 G 端、 B 端需求出现延后。上半年公司 PBG 业务同比下降 1.40%， EBG 业务同比增长 2.58%， SMBG 增长 3.97%。 2）值得注意的是，海外由于正逐步走出疫情，因而海外业务需求有所复苏， 2022H1海外主营业务收入增速达到 18.89%；同时，创新业务仍处于高速增长阶段，虽然智能家居业务受宏观经济影响而承受压力，但机器人、 汽车电子等业务仍然表现出同比 40%以上的高增态势，使得整个创新业务板块上半年同比增长 25.6%。创新业务与海外业务共同拉动了公司上半年的业绩增长。 随着下半年疫情逐步得到控制，我们预计国内三大 BG 业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。 供应链风险为毛利率与现金流带来压力， 公司通过保持战略存货水位积极应对。 2022H1，国内市场遭遇疫情挑战，境外遭遇负面舆情，对公司供应链带来冲击，造成上半年毛利率相比去年同期下降 3.16个 pct，经营性净现金流同比增速达到-209.97%，显著下降。 为应对内外挑战带来的不确定性，公司通过保持战略备货水位的方式应对，截止 2022H1公司存货达到 206.75亿元，相比去年同期上升近 37%，保障业务稳健推进。 积极投入以把握产业机遇， 费用端刚性增长为未来打下基础。 2022H1，公司持续在国内外营销网络上加大投入，营销费用同比增长 8.25%；人员及规模增长，带来管理费用同比增长 36.28%； 持续聚焦技术创新， 研发投入同比增长 20.56%。虽然费用端及费用率有所增长，但大多为战略机遇期刚需，公司仍处于产业机遇窗口，公司积极的投入将为未来长期可持续发展夯实基础。 股权激励维持收入 15%CAGR 和 20%ROE 要求， 彰显公司长期稳健增长信心。 2021年 10月 7日公司发布新一轮股权激励，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司 2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从 20%调为 15%）， 彰显出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望拉动公司收入增长，传统业务维持稳健，对公司长期稳健增长抱有积极信心。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2022-2024年实现收入 932.96/1120.61/1339.64亿元、实现归母净利润 174.37/216.54/268.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险； AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

事件：2022年8月12日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年，公司实现营业总收入372.58亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%；实现扣非净利润56.46亿元，同比下降9.25%。 疫情反复映射至利润短期承压。22年H1，受疫情反复和逆全球化趋势加剧，公司通过对外争取更好的满足用户需求，对内夯实管理工作聚焦能力成长，实现整体经营稳健。分业务来看：1）PBG 首次出现营收同比下降，PBG 业务同比下降1.40%，EBG 业务同比增长2.58%，SMBG 增长3.97%；2）创新业务和海外业务构建业绩增长主体，创新业务板块上半年同比增长25.62%，海外主营业务收入增速达到18.89%，To C 业务如萤石、海康存储的部分市场承压；其他工业属性较强的业务，增长动力较为强劲。 加大研发投入，把握AIoT 时代战略机遇。公司持续加大研发力度，22年H1，研发投入共计46.75亿元，同比增长20.56%，占上半年营收的12.55%，研发费用占比相较2021年提升2.42pct。未来公司将持续扩大研发投入，致力于发展碎片化场景落地能力，加速创新业务孵化进度，不断突破业务边界，在AIoT 时代战略机遇期，稳固全球科技龙头地位。 创新业务稳健发展，分拆上市有序推进。22年H1，创新业务整体收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收比重进一步扩大，达到18.81%，其中机器人、热成像、汽车电子业务维持超30%高增长。萤石网络首次公开发行股票并在科创板上市申请获上海证券交易所科创板上市委员会审核通过，机器人分拆上市预案获得公司董事会审议通过，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进，公司孵化创新业务能力进一步得到印证。公司在智能家居以及机器人赛道的不断深入布局，以及红外热成像、汽车电子等领域的孵化潜力，将助力公司长期可持续发展，推动公司业绩新增长。 投资建议：公司是目前全球科技巨头中，通过主动架构变革来适应AloT 时代碎片化特性的公司，将率先享受智能化时代多场景下创新业务百花齐放的红利，受疫情和逆全球化趋势继续加剧，对于覆盖超过150个国家和地区的海康威视造成一定的压制，对应调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为185.25/213.47/258.44亿元，对应PE 分别为17X/15X/12X。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复有可能导致全球经营风险和供应链风险；海外贸易风险；新产品市场进展不及预期；分拆上市不及预期。

1H22受疫情等因素影响， 公司业绩短期承压。 1H22公司实现营收 372.58亿元(YoY +9.90%)， 归母净利润 57.59亿元(YoY -11.14%)， 扣非归母净利润56.46亿元(YoY -9.25%)， 毛利率 43.14%(YoY -3.16pct)。 2Q22单季度营收207.36亿元(YoY +4.13%)， 归母净利润 34.75亿元(YoY -19.41%)， 扣非归母净利润 34.36亿元(YoY -18.18%)， 毛利率 42.68% (YoY -3.26pct， QoQ-1.04pct)。 上半年由于国内市场受疫情影响， 境外遭遇负面舆情， 公司业绩阶段性承压。 海外业务韧性十足， 三大 BG 业务阶段性承压。 通过在海外多地区业务布局进行调整加之需求恢复， 1H22公司海外业务实现收入 117.12亿元（YoY+23.72） 。 而国内业务受疫情影响， PBG、 EBG 部分需求后延， 1H22PBG 业务营收69.75亿元(YoY-1.40%)，EBG 业务营收68.31亿元(YoY +2.58%)，SMBG业务营收 62.86亿元(YoY +3.97%)； 公司预计随疫情恢复需求改善， 下半年国内业务将逐步修复。 机器人、 汽车电子高增长， 创新业务打开市场新格局。 1H22公司创新业务实现营收 70.08亿元(占比 18.81%， YoY+25.62%)， 其中智能家居营收 19.60亿元(占比 5.26% ， YoY +4.74%)， 机器人营收 17.66亿元(占比 4.74%， YoY+44.75%)， 热成像营收 13.60亿元(占比 3.65%， YoY +32.21%)， 汽车电子营收 8.24亿元(占比 2.21%，YoY +49.23%)，存储业务 7.28亿元(占比 1.95%，YoY +7.05%)。 除智能家居、 存储业务受 C 端需求下滑增速放缓外， 以机器人、 汽车电子为代表的创新业务成长迅速， 为公司发展不断注入新动力。 持续增加研发投入，稳健经营应对挑战。公司 1H22研发投入 46.75亿元（YoY+20.56%), 在外部环境不确定性增加背景下， 公司不断进行内部优化， 聚焦智能物联领域技术创新， 丰富产品线， 打造系统能力， 夯实发展基础。 此外，为应对供应链波动，截至1H22公司库存207亿元（YoY+36.97%，QoQ +11.76%），保持战略备货水位， 以保证产品稳定交付， 增强公司周期平滑能力。 投资建议： 公司海外及创新业务韧性十足， 维持“买入” 评级。 我们看好海康在 AIoT 时代， 持续优化软硬件体系、 构建开放生态平台的能力，预计22-24年营收936/1122/1333亿元，归母净利润183.6/222.5/271.5亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17/14/12x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国内需求不及预期， 创新业务拓展不及预期。

8月12日，公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入372.58亿元，同比去年增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比去年减少11.14%；实现扣非后归母净利润56.46亿元，同比去年减少9.25%。 点评疫情之下收入端表现稳健，稳中有增，利润端短期承压。上半年国内经济环境充满挑战的背景之下，公司聚焦自身能力成长，收入端依旧实现稳健增长，收入Q2单季度同比增长4.13%。而因海内外供货、运营成本提升，上半年业务规模扩张与人员增长拉动费用增长等原因，利润端短期承压；盈利能力略有下降，毛利率、净利率分别为43.14%、16.48%。 海外业务与创新业务表现可圈可点，国内业务上半年压力释放。上半年收入稳健增长主要得益于海外业务与创新业务的亮眼表现，国内业务在下半年经济加速复苏后在手订单可期。1）海外业务：得益海外较小的疫情扰动，以及海外对智能物联业务的快速增长的市场需求，上半年海外业务实现营收117.12亿元，同比增长23.72%，其中境外主业创收96.86亿元（+18.89%）。2）创新业务：8大创新子公司加速发展，为公司长期发展注入新动力，上半年创新业务实现营收70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收比重达到18.81%，且萤石网络与机器人子公司稳步推进上市步伐。其中，汽车电子、机器人、热成像等业务受益下游快速增长的新兴市场需求，增速表现亮眼，分别增长49.23%/44.75%/32.32%。 3）国内业务：上半年受疫情扰动，国内经济发展增速承压，公司在强劲的内生力与供应链调控能力下，仍然展现出强劲韧性，其中PBG/EBG/SMBG收入变化分别为-1.4%/+2.58%/+3.97%。G端业务表现稳健，B端业务在能源冶金等领域增长较为明显，C端业务通过产品品类扩张与多渠道运营建设抵御了一部分外围经济影响。 始终注重技术研发与供应链调控，长期视角行稳致远。技术侧，公司从长远视角出发布局人才招聘、加大基础领域研发力度与国内外营销网络搭建，上半年销售费用与管理费用分别增长8.25%、36.28%。二十年发展以来，公司始终注重技术创新，上半年加速几大研发中心布局，研发投入达46.75亿元，研发投入占比12.55%，同比增长20.56%。供应链侧，受海外形势动荡、疫情等不确定性影响、国内供应运输受阻等因素，公司近几年采用战略备货水位库存政策，保障业务稳健推进；Q2加大采购备货，经营性现金流因此下降209.97%，存货金额达206.76亿元，占总资产比例为19.71%。投资建议基于公司在智能物联领域的深入研究，前瞻性的AIoT、大数据、云计算等技术布局，全球化视角的区域业务布局，我们依然看好公司五到十年的长期发展优势。基于今年海外业务与创新业务高景气增长态势，以及下半年经济持续复苏的预期，我们预计2022-2024年公司归母净利润为184.80、226.00、276.24亿元，对应市盈率为16.88、13.80、11.29倍，维持“买入”评级。 风风险提示疫情影响下游市场需求；上游原材料成本波动；技术发展不及预期。

事件：公司分拆控股子公司海康机器人（持股比例60%）至创业板上市。 萤石刚过会、机器人将上市，8大创新业务中2块上市彰显内在价值。 截至2021年年底，公司的创新业务板块包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，其中：1）萤石网络于2022年6月7日获得科创板审核通过，2019-2021年，萤石收入分别为23.64、30.79、42.38亿元，增速分别为54.69%、30.20%、37.66%；归母净利润分别为2.11、3.26、4.51亿元，增速分别为59.81%、54.53%、38.17%。2）此次分拆海康机器人至创业板上市，根据分拆预案，2019-2021年海康机器人收入分别为8.52、15.52、27.40亿元，归母净利润分别为0.30、0.80、4.85亿元，近两年来收入和利润均实现较高增速。 此次分拆上市如果顺利完成，一方面，该资产的独立性、投融资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升，进而有助于提升未来的整体盈利水平，公司按权益也将享有更大的利润增长空间。另一方面，更重要的是，公司8个创新子业务中2个成功上市，后续不排除还会有创新业务板块上市，充分说明公司的战略眼光和孵化培育新业务发展的能力，内在价值严重低估。 极度悲观假设下短期对应3000亿以上市值，长期价值显著低估。 目前市场最为关注（或者最为担心）的是公司是否会被列入美国财政部SDN名单，在事情尚未明确之前我们不做过多猜测。根据公司年报，2021年公司海外业务收入为189.26亿元，占比总收入为23.24%。悲观假设下，如果不考虑海外业务贡献，按照我们的测算，预计2022年公司归母净利润为150.45亿元，充分保守估计给予20倍PE，对应短期底部市值为3009亿。 长期来看，定制化、碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道价值显著低估。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI算法公司、细分行业龙头，相比其他竞争对手，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势，但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面，销服网络为根，拥有能够下沉至乡镇的完善营销服务网络，是公司能够深入理解和获取行业知识，精准把握客户需求痛点的关键；另一方面，产研体系为本，公司将研发和技术支持资源前移，与铺设的营销服务网络相匹配，更近距离的接触和服务客户，使得渠道的稀缺价值尤其彰显。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等

公司联定位升级为智能物联AIOT，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业。公司在视频监控行业全球份额第一，坚持通过技术创新来驱动公司的内生增长，在技术、产品、渠道、组织架构上顺应时代的发展进行变革升级。经营业绩稳健，盈利能力较强。过去10年公司营业收入增长了近10倍，净利润增长了近7倍，公司的毛利率、净利率、ROE均维持在40%、20%、25%以上。 安防行业正回归市场化。安防行业主要是围绕视频监控技术的更迭中改革升级，行业应用由单一功能向多元智能应用发展。随着行业迈入成熟阶段，智慧化和生态化有望打开行业的天花板。2016年以来，安防行业广阔的市场空间和新兴技术带来行业的创新吸引众多玩家，从一级市场投融资来看，2017-2018年融资热情最高，后面受疫情和资本市场影响，投资更趋向于C轮及以后，行业开始逐渐回归理性，竞争环境趋于缓和。智能物联的主战场智慧安防是下一个玩家争夺的高点，据艾瑞咨询，2025年智慧安防市场规模达到900亿元，其2021-2025年CAGR在14%左右。 公司主业周期性减弱，创新业务体量有望提升。公司通过技术和产品拓展泛安防行业，积极布局创新业务，通过业务结构的调整使得公司整体业务周期性减弱。具体来看，PBG业务整体增速趋稳，系统更新和升级将是收入增量，EBG业务增速有望触底提升，关注产品供给和大型企业数字化进程，SMBG业务收入波动较大，关注疫情后中小企业的景气复苏。境外业务存在不确定性，推进一国一策的差异化布局。公司有5个创新业务实现营业收入超过10亿、净利润为正，正在成为公司越来越重要的成长动力。 【投资建议】短期因素：2020-2021年公司在疫情下仍维持了较高的增长，体现了公司的韧性。当前公司仍受海外不确定性因素影响，公司正积极应对和解决面临的问题，至少在供应链管理上已经做出了相对应的方案。 中期因素：基于公司在智能物联领域的技术能力和产品布局以及在对泛安防行业的深刻理解上，公司有望成为企业数字化转型中的重要参与者，通过智能物联赋能千行百业，公司的周期性明显降低，且随着创新业务的规模壮大，公司的整体毛利率仍有提升空间。 预计公司2022-2024年EPS分别为2. 11、2.55、3.06元，对应PE分别为15.90、13. 14、10.94倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。【风险提示】宏观经济波动带来的不确定性；海外业务或存在地缘政治及汇率波动的风险；新冠疫情的影响；数字化转型的相关业务不及预期。

事件：公司于2022年4月15日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评：2021年，公司全球业务顺利开展，归母净利润同比增长25.51%2021年，面对外部各种不确定性，公司始终聚焦自身能力的成长，保持稳健的经营策略，通过稳定持续的供应链管理，保障全球业务的顺利开展。公司实现营业总收入814.20亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润168.00亿元，同比增长25.51%。公司继续加大存货水平，有效应对全行业芯片紧缺，平抑大宗商品波动带来的不利影响，保障供应连续性，2021年末存货为179.74亿元，同比增长56.60%。费用投入方面，公司销售、管理、研发费用率分别为10.55%、2.62%、10.13%。 各事业群保持健康成长，创新业务收入占比进一步提升2021年，公司调整收入口径，调整后的收入结构为：1）境内主业：：PBG实现收入191.61亿元，EBG实现收入166.29亿元，SMBG实现收入134.90亿元，其他主业产品与服务实现收入9.43亿元。2021年，国内房地产、教育等行业因政策调整出现较大波动，对EBG业务整体增长带来一定影响；SMBG和PBG保持稳定增长。2）境外主业：实现收入189.26亿元，同比增长15.09%。依靠良好供货能力和营销端扎实的业务开拓，公司海外市占率继续提高。3）创新业务：实现收入122.71亿元，同比增长98.93%。其中，智能家居业务实现收入39.48亿元，机器人业务实现收入27.62亿元，热成像业务实现收入22.14亿元，汽车电子业务实现收入14.32亿元，存储业务实现收入13.85亿元，其他创新业务实现收入5.30亿元。 2022年第一季度，公司营业收入保持稳健增长，持续加强采购备货2022年第一季度，公司持续稳健经营，实现营业收入165.22亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长5.29%；实现扣非归母净利润22.10亿元，同比增长9.30%。费用方面，第一季度销售、管理、研发费用率分别为11.95%、3.20%、12.52%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-39.05亿元，同比下降93.49%，主要系采购备货及员工薪酬的支出增加；筹资活动产生的现金流量净额为42.48亿元，同比增长1026.14%，主要系收到2021年限制性股票认购款以及借款净流入增加。 盈利预测与投资建议公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为967.92、1143.54、1345.46亿元，归母净利润为198.71、233.86、274.35亿元，EPS为2.11、2.48、2.91元/股，对应PE为18.96、16.11、13.73倍。考虑到：创新业务快速发展、过去五年公司PE主要运行在20-50倍之间、近期市场估值调整等因素，调整公司2022年的目标PE至30倍，对应目标价为63.30元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

公司公告4月15日，公司发布2021年年报与2022年一季度报告。 2021年，公司实现营业收入814.20亿元，同比去年增长28.21%；实现归母净利润168亿元，同比去年增长25.51%；实现扣非后归母净利润164.44亿元，同比去年增长28.42%。 2022年第一季度，公司实现营业收入165.21亿元，同比去年增长18.11%；实现归母净利润22.84亿元，同比去年增长5.29%；实现扣非后归母净利润22.10亿元，同比去年增长9.30%。 点评业绩表现超市场预期，高库存决策保障供应稳定。2021年，得益公司在数字化转型领域的持续推动与强劲的供应链调控能力，营收与净利润分别同比增长28.21%、25.51%；Q1-Q4分季度收入分别同比增长48.36%、34.17%、22.41%、20.06%；盈利能力稳定，毛利率与净利率分别为44.33%与21.51%。2022年，疫情反复背景下，公司持续提高存货水平，通过供应链筹划，缓解供应紧缺、上游价格上涨带来的供应波动。因此，公司Q1仍实现优异业绩表现，Q1营收与净利润分别同比增长18.11%、5.29%。 业务定位“智能物联业务定位“智能物联AIoT””，持续提升软硬融合能力。基于20年的细分领域积累，2021年公司业务领域定位为“智能物联AIoT”，以技术为基，以产品赋能，致力于引领智能物联新未来。 公司注重技术创新，目前研发人员达2.54万人，同比增长23.09%；2021年研发投入为82.52亿元，占营收比例达10.13%，以高比例研发投入促进软硬件产品升级。当前，公司覆盖全系列电磁波谱，拓展不同维度感知能力，基于3类支撑技术（物联感知技术、人工智能技术和大数据技术），为客户提供5类软硬产品（物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品），以及4项系统能力（系统设计开发、系统工程实施、系统运维管理、系统运营服务）。 硬件端，公司在售产品型号达3万多种；软件端，公司基于完善的统一软件架构逐渐提升开发效能。2021年，公司AI开放平台持续升级，新增多维能力如声音分类、文字识别、数据智能等，将开发平台能力由视觉拓展至多模态；上线自主学习，推动算法精度提升；上线编排平台，可针对复杂应用展开低代码开放。截至2021年年底，AI开放平台已服务企业用户超过8000家，生成模型5万个，累积落地项目4000个。 PBG业务业务：深化数智基座，助力城市数字化转型。2021年，PBG业务实现营业收入191.61亿元，同比增长19.85%，占境内主业收入比重38.15%，占营业收入比重23.53%。得益十四五数字化转型政策，政府数字化改革迎来更广阔市场。PBG业务深化数智基座能力，以“感知、智能、数据”为核心，以“两池三库七平台一屏一环境”等基础软件和通用软件为基础，拓宽业务在智慧城市、公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域的智能应用，已形成120余款应对行业需求的行业软件。此外，公司稳步提升系统工程能力，为客户提供项目闭环保障。截至2021年，公司已累计为G端客户提供346类不同场景的解决方案。未来PBG业务也将在乡村振兴、疫情防控、应急管理、市政治理、民生养老等领域持续下沉，把握新的业务发展机遇。 EBG业务业务：加速推动千行百业的企业数字化转型。2021年，EBG业务实现营业收入166.29亿元，同比增长12.94%，占境内主业收入比重33.11%，占营业收入比重20.42%；EBG收入增速降低主要由于公司21年收入统计口径变化，若不计热成像产品收入统计影响，EBG业务营收增速与往年相近，约为24%，符合预期。2021年，受国内房地产、教育等行业因政策调整，EBG业务整体增长受一定影响，但机器换人、企业降本增效的本质需求未变，EBG分散下游仍有望为公司创造高增速收入。 2021年，EBG业务深化AI工程能力，提升全面感知能力，基于低代码引擎与组件化技术打造慧拼应用赋能平台，依托云眸平台提供企业级SaaS服务，推动公司业务在数字能源、智能制造、智慧建筑、教育教学、金融服务、数字乡村、智慧医疗、智慧社区等行业的数字化转型。截至2021年，云眸已累计应用于超过4万办公场所、28万零售门店、60万物流节点，服务于416万社区业主和350万学生家长，累计接入250万台设备终端。 SMBG业务业务：打造泛安防产业互联网，数字化供应链与营销并行。2021年，SMBG业务实现营业收入134.90亿元，同比增长46.49%，占境内主业收入比重26.86%，占营业收入比重16.57%。SMBG以海康互联、海康云商两大主线平台为基础，提供渠道数字化平台、工程商工作台、中小企业用户服务平台和生态合作开放平台，把握碎片化需求，赋能SMB客户。2021年，SMBG完善数字化供应链，打通工厂到用户端交易通路，建设近10个海康蜂巢物流中心，提升供应链能力；同时，推动数字化营销，打造数字化门店，完成平台商角色转型。 创新业务多点开花，为公司长期发展注入新动力。2021年，公司8个创新业务合计实现营业收入122.71亿元，同比增长98.93%，占营业收入比重15.07%；已有5个创新业务的收入超过10亿元、净利润为正。其中，萤石/机器人/热成像/汽车电子/存储/其他业务分别贡献营收39.48/27.62/22.14/14.32/13.85/5.30，收入占总营收比例分别为4.85%/3.39%/2.72%/1.76%/1.70%/0.65%。2021年，创新业务在各自领域开疆拓域，业务收入体量快速提升，萤石与机器人开启准备上市的步伐，为公司长期发展注入新活力。以萤石为例，截至2021年底，萤石云接入IoT设备已达1.59亿台，智能家居硬件产品体系逐渐形成。以机器人为例，公司新一代AMR架构平台发布，并基于底座形成四大硬件产品系列，并开发第一代低代码应用开发平台。 海外业务从疫情中逐渐恢复，推进一国一策布局。2021年，公司海外业务实现营业收入219.85亿元，同比增长24.23%，占营业收入比重27%。 当前海外疫情影响逐渐缓和，公司在海外推进一国一策的差异化布局，提升海外营销、供应链能力。截至2021年，公司在海外设有23个大区功能中心，66个销售分支和服务机构，设立3个制造工厂和11个物流中心，在155个国家和地区开展业务。基于总部-大区-国家的营销网络架构拓展海外市场，其中，总部侧建设业务支撑能力，大区侧建设运营与服务体系，国家侧因地制宜深耕本地市场。 投资建议基于公司在智能物联领域的持续深入布局，在多个事业群下游享有的数字化转型机遇，以及创新业务多点开花，我们预计2022-2024年公司归母净利润为201.48、246.72、304.12亿元，对应市盈率为18.50、15. 11、12.26倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响下游市场需求；上游原材料成本波动；新业务发展不及预期。