A 股电子高成长、高盈利公司典范。 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 上市以来,海康威视 9年收入复合增速 38.9%,扣非净利润 CAGR33.7%。盈利能力方面, 2010年以来, ROE 均值在 26.6%, ROIC均值在 28.7%, ROA 均值保持在 25.3%, FCFF 占营收比重均值在 14%,且历年基本保持稳定。 行业成长三阶段,智能化是未来主要看点。 视频监控行业经历了 2000-2010年数字化驱动期和 2011-2018年高清网络化驱动期间,目前行业开始进入智能化时期。 标准落地、 AI 技术成熟带动了智慧城市建设的加快,这将带来视频监控行业进入新一轮智能化成长期。 IDC 预计,国内视频监控市场规模将从 2018年的 106亿美元增长到 2023年的 201亿美元,五年复合增速达到了 13.6%。 技术、规模和渠道成就过去二十年安防龙头。 创新驱动型行业,研发能力是关键,海康在研发费用和研发人员上的持续投入保证了其在技术上的领先优势。 规模化生产难度高意味着像龙头厂商具备明显的的规模优势, 这是公司重要的竞争优势。公司自建渠道既缩短了销售环节, 提升了价格优势,同时也使公司可以即时感知客户需求,并进行更好的市场开发,是公司取得成功的重要因素。 AI 时代,安防龙头重新起航。 为应对智能化时代的挑战,公司全力布局 AI 业务。 硬件方面,已经形成丰富的 AI 产品家族,包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。软件平台方面, 推出物信融合数据平台,努力打造大数据服务提供商。此外, 生态体系的构建也使公司护城河得到加深,使公司在 AI 时代竞争力进一步加强。 AI 并未改变视频监控碎片化的行业属性,海康地位依旧稳固。 华为安防加速进入安防行业,发力软件定义摄像机 SDC、智能视频云平台 IVS、智能视图大数据平台 IVD、智能指挥平台 ICP。 但行业碎片化属性并未根本改变,在技术、规模和渠道商有明显优势的海康地位依旧稳固。 维持“买入”评级。 AI 时代,公司在硬件软件和生态平台上的积极布局进一步拓宽了自身的护城河。我们认为,在智能安防时代,海康地位依旧稳固,公司也将随着行业智能化的趋势继续保持持续稳健成长。我们预计公司 2019-2021年利润分别为 132、 160和 202亿元,同比增速分别为 16.4%、 21.2%和 26%,对应 PE 为 22.9X、 18.9X 和 15.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;数据分析市场需求低于预期。

1.Q3业绩回升趋势明显,存货提升保持供应链平稳。公司业绩低点出现在今年一季度,经历Q2-Q3保持回暖趋势。其中Q3净利率较Q2大幅提升,增加4.97pcts。费用率下降主要源于财务费用方面,受汇率波动影响,本期汇兑收益增加。公司Q3经营性现金流净额有较大程度下滑,源于公司对布局供应链的提前量加大,存货较年初大幅增加71.96%,平滑外部风险。公司全年业绩回暖向好趋势不变。 2.研发投入不减,未来外部影响趋缓。公司Q3研发投入持续增加,前三季度为40亿元,同比增长30.2%,占收入比例高达10%以上。今年以来公司主要面临两大影响因素:国内安防增速放缓,国外贸易摩擦带来海外风险。国内行业方面,公司在积极转型AI布局;国外因素靴子落地,除去供应链方面有充裕布局,相关元器件可替代性强,外部因素趋缓。 3.维持“增持”评级。预计海康威视2019E-2021E年EPS为1.36/1.62/1.94元,对应PE为23/19/16倍。作为国内安防龙头企业,未来业务领域潜在空间巨大,维持“增持”评级。 4.风险提示。行业增速放缓风险,创新业务不及预期。

维持“增持”评 级,维持目标价 40.97元。公司 2019年前三季度实现营收398亿,同比增长18%,归母净利润80.3亿,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿,同比增长8.9%;3Q19单季度实现营收159亿,同比增长23%,归母净利润38.1亿,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿,同比增长16.7%,经营情况逐季向好,业绩符合市场预期。我们维持公司2019/2020/2021年EPS 预测为1.40元/1.70元/ 2.06元,维持目标价40.97元,增持评级。 毛利率维持平稳,为应对风险公司存货大幅增加:1)3Q19公司毛利率为46.61%,同比增长1.04pct,环比减少0.78pct,基本维持平稳。费用率方面,3Q19单季度费用率为21.32%,同比下降0.75pct,环比下降3.45pct,主要受收入规模增长及汇兑影响;2)为应对可能的风险,公司从年初开始逐步加大对原材料库存的储备,三季度末的存货金额为98.45亿元,存货周转天数从去年同期的77.8天上升至今年的98.5天,存货大幅增加主要来自于芯片等原材料库存增加。 国内业务逐步回暖,全年业绩预计5%~20%增长。前三季度EBG 和SMBG 维持不错增长,受宏观经济及政府端需求影响,PBG 前三季度处于一个需求压抑的状态,预计四季度开始有望逐步回暖。 安防智能化趋势下,公司凭借在AI 算法、软件、硬件方面持续投入,将引领整个安防行业进入物信融合的大时代。 风险提示:需求不及预期;贸易摩擦加剧;行业竞争加剧。

事件:公司前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.54%。 点评:公司三季报利润超预期,也超过我们预测。收入利润均高于我们预期(预期公司前三季度收入增长17%、净利润增长7%)。Q4预告净利润增速中值20%,19年利润逐季加速得证。1)公司预告2019年度净利润增速为5%-20%,反算2019Q4单季度净利润增速为-1.6%-41.4%,中位数约20%。2)我们此前指出公司提前优化资产负债表19Q1预计为年内低点,这一判断得到验证。 针对“实体清单”已做充分的准备,原材料库存大幅提升是证据。1)“实体清单”于近期落地,根据公开电话会议资料公司已对此做了充分准备。目前绝大多数美国元器件都可以找到替代方案,少量暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来争取时间。2)三季报公司存货余额98.4亿元,比去年同期增长69.7%。我们推测主要为原材料备货。3)同时预付款、应付票据等较大幅度提升,短期影响了公司现金流:19Q3公司经营现金流净额5.55亿元,同比下滑87.0%。我们认为随着料备货目标基本实现,现金流将快速转好。 费用管控效果继续体现:1)Q3单季度管理费用同比+20.9%,研发费用同比+29.0%,与去年同期的增速相比,下降明显(18Q3单季管理费用同比+40.4%,研发费用同比+39.1%);2)现金流量表及资产负债表合计19Q3职工薪酬为25.7亿元,同比增长31.9%,薪酬增速中枢已由去年前三季度的50%以上,下降至今年的30%左右。3)公司自2018Q3开始对于员工薪酬增长进行控制这一管理目标已得到落实;4)公司已完成统一软件架构平台的搭建,未来随着模块化复用的提升,二次开发与定制化研发投入可以进一步缩减。 2019Q4-2021展望:1)预计Q4开始PBG增速回暖,EBG一直保持较好增长;但由于实体清单影响,全年不排除下调股权激励收入目标;2)实体清单后公司一方面加大备货(体现在库存、应付、预付),一方面增加物料备用方案准备,同时与全球客户解释清单实质内涵;3)人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格,省级子公司、创新业务仍将投入;4)明确表示会在上游(芯片等)开始研发布局。 外部压力之下,稳定的增长更显示出公司质地优异。2019Q2-2019Q4利润增长将连续加速,且可推测2020Q1-Q2也较快增长。1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。

Q3业绩增速继续回升,营业利润率明显修复公司披露 19年三季报。前三季度公司收入同比增长 17.86%,归母净利润同比增长 8.54%,位于中报指引区间 0~15%中值偏上,符合市场预期。 其中 Q3收入同比增长 23.12%,归母净利润同比增长 17.31%,相比 Q1、Q2延续逐季改善趋势。Q3毛利率 46.61%,环比下降 0.78pct,同比提升1.03pct 维持相对稳定。Q3营业利润率达到 27.11%,已修复至近五年区间上限水平。 国内业务稳中向好,海外市场短期承压Q3公司国内业务情况稳中有进,EBG 和 SMBG 继续保持较好增长,PBG 需求承压,但已经出现回暖迹象。在后续国内宏观经济企稳带动政府需求重新释放,以及公司在城市治理方面的智能化综合解决方案趋于成熟这两方面因素带动下,预计公司 PBG 业务增速将在 Q4以及明年有所好转。 海外业务方面,伴随美国实体清单制裁的靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能出现分化,对收入端带来压力。Q3公司美国营收的趋势仍然是负增长。我们预计公司海外业务短期难以明显改善,后续进入平稳增长的阶段。 大部分美国供应商陆续恢复供货,实体清单实际影响有限目前从实际物料供应状态来看,在遵守美国出口管制相关规定的前提下,公司大部分美国供应商都已经陆续恢复供货,实体清单制裁实际影响程度有限。 预计 19~21年 EPS 分别为 1.37/1.61/1.97元/股,维持“买入”评级预计公司 19~21年 EPS 为 1.37/1.61/1.97元/股,参考可比公司平均估值水平(对应 2019业绩 19X PE), 考虑公司行业龙头地位, 以对应 2019年业绩 25xPE 计算,公司合理价值为 34.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示国内政府安防市场回暖不及预期的风险;行业新增玩家竞争加剧的风险;中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等。

业绩增速逐季加快。公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收398.39亿元,同比增长17.86%;归母净利润达80.27亿元,同比增长8.54%,此前中报中公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%,符合预期。单季度来看,营收和净利润增速逐季加快,三季度实现营收159.16亿元,同比增长23.12%;归母净利润达38.11亿元,同比增长17.31%,2019年一季度净利润同比下降15.41%,二季度净利润同比增长14.98%。我们认为受益于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,公司净利润回暖趋势明显。 控费加强推动净利率提升,保持研发高投入。公司2019年前三季度销售费用率为12.94%,相比中报降低了0.5个百分点,管理费用率为2.96%,相比中报降低了0.1个百分点;控费加强推动了净利润的提升,报告期内公司净利率达20.32%,相比中报提升了2.66个百分点。同时,公司在研发方面继续保持高投入,报告期内研发投入达40.07亿元,同比增长30.20%。 公司对于被加入美国实体清单做好了充分应对准备,全年净利润增速预期5%-20%。根据公开投资者交流记录,公司基于保证供应链稳定性的考虑,前期已进行了加强了产品物料的替代工作,目前,公司产品的绝大多数美国元器件都可以进行直接替代或通过新的设计方案进行替代,不会影响产品性能或影响较为轻微。对于部分暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来换取更长的替代处理时间,此外,对于少量物料,通过调整业务策略,由客户自行采购,组合使用。我们认为,加入实体清单事件短期内会影响海外市场发展,因此可能带来业绩波动,但从中长期来看,公司经营策略稳健,研发实力雄厚,行业龙头地位稳定,我们仍看好公司长期竞争力及发展空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

Q3业绩符合预期,经营情况逐季向好。此前公司预计今年前三季度归母净利润增速区间为(0%,15%),实际增速为8.54%,处于预告区间偏上位置,基本符合预期。分季度来看,在营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%,三季度同比增长23.12%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%,三季度同比增长17.31%,经营状况逐季度向好。 企业盈利保持稳定,费用控制能力增强。毛利率方面,公司前三季度毛利率为46.44%,比上年同期提高1.53个百分点,净利率方面,公司前三季度净利率为20.32%,比去年同期降低1.42个百分点,盈利能力总体保持稳定。费用控制方面,公司销售、研发、管理费用率的总和,一季度费用占比是27.32%,二季度是26.70%,三季度是24.44%,呈逐季下降趋势,费用控制有所改善。 国内业务稳中有进,海外业务趋于平稳。国内业务方面,前三季度公司EBG和SMBG继续保持较好增长,PBG业务受宏观经济影响,前三季度需求有所压抑,预计四季度有所回暖;海外业务方面,受贸易摩擦影响,公司海外业务仍存在一定不确定性,美国业务负增长趋势持续,土耳其受美国经济制裁影响,预计也将产生一定冲击。总体而言,公司预计国内业务仍将保持稳中有进的发展态势,而海外业务将进入相对平稳的状态。 物料供应陆续恢复,展望全年预期乐观。受中美贸易摩擦影响,公司年初以来物料供应受到一定限制,对公司产能造成一定影响。目前大部分美国供应商都已陆续恢复供货,上游原材料禁令影响正逐步减小。公司预计全年利润增速区间为(5%,20%),对应Q4实现归母净利润38.94亿元至55.97亿元,同比变动(-1.60%,41.44%),增速中枢为19.92%,考虑到去年Q4利润基数较高,公司整体预期较为乐观。 盈利预测与投资建议。作为全球安防龙头,公司业务布局较为扎实,渠道下沉收效显著,产品线较为丰富,预计中长期收入将保持平稳。因此,预计2019-2020年EPS分别为1.38元、1.67元,对应PE分别为22倍和18倍,上调评级至“推荐”。 风险提示:宏观经济波动,贸易摩擦加剧,技术更新迭代。

营收和利润同比增长环比提速,经营情况逐季向好。三季度单季实现营收159.15亿元,同比增长23.12%,归属于公司股东的净利润为38.1亿元,同比增长17.31%,三季度的营收和利润同比增幅高于二季度,Q3费用率24%,较Q1的27%及Q2的26%改善明显,整体来看,逐渐向好情况明显。三季度毛利率达到46.61%,较去年同期的45.57%有所提升。主要原因为PBG业务逐渐回暖,EBG业务持续有新增需求,如视觉和雷达等传感器的结合,在交通等领域形成了新的应用,此外公司管理水平也在逐渐提升。 海外营收趋于平稳,国内需求逐渐回暖,创新业务拉动,预计四季度积极向好。公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5-20%,按照预测的中值测算,四季度单季净利润为47.95亿元,同比增长21.08%。受到中美贸易摩擦及美国将公司列入实体清单的影响,公司海外营收有所波动,美国营收继续下滑,土耳其受制裁也有所影响,整体来看,海外营收趋于平稳。我们认为,国内需求逐渐向好,PBG四季度有望稳中有进,EBG业务快速增长有望继续保持,尤其是一些新的需求,如垃圾分类监控、ETC等,SMBG业务有望逐步恢复,萤石业务、机器人业务盈利有望继续提升,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,公司也在积极进行各项费用的管控,费用率下降非常明显,我们预测四季度业绩有望积极向好。 部分美国供应商已开始供货,影响逐渐减小,继续加大研发力投入,迎接5G时代新变化。目前部分美国供应商已开始供货,如安霸的芯片及硬盘供应商等,上游原材料的禁令影响正在逐步减少,公司在积极储备一些关键进口原材料,也在积极研发新的方案。公司继续加大研发投入,前三季度研发费用40.07亿元,同比增长30.2%,占营收的10.04%。我们认为,短期来看,公司还会受到贸易摩擦及列入实体清单因素的影响,但是从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。5G时代,在AI、高清视频监控及新兴需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司作为全球安防龙头有望积极受益。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为130.7、156.2及188.3亿元,EPS分别为1.39、1.67、2.01元,现价对应PE为21.7、18.2、15.1倍。我们给予公司2020年25倍估值,维持“买入”评级,上调目标价至41.75元。 风险 中美贸易摩擦,列入实体清单,竞争进一步加剧,AI、超高清渗透不达预期。

事件: 海康威视发布2019年三季报:2019年前三季实现营收398.39亿元,同比增长17.86%;归母净利80.27亿元,同比增长8.54%。对应Q3营收159.16亿元,同比增长23.12%;归母净利38.11亿元,同比增长17.31%。 点评: 公司业绩略超市场预期,逐季回暖逻辑兑现:2019年前三季度,公司归母净利80.27亿元,同比增长8.54%,落在前期0%-15%指引的中值偏上。同时营收方面亦有较好增速,略超市场预期。分业务来看,公司EBG、SMBG业务持续快速增长,PBG业务方面,公安交通需求依旧受压制,预期Q4起将回暖。海外业务方面,美国呈负增长态势,但公司全球共有十个大区,其中印度东南亚等大区增速较快,可平滑整体业绩增长。 毛利率表现稳健,费用率亦持续改善:公司Q3毛利率表现较为稳健,达46.61%,同比提升1.04个百分点,但受营收结构变化影响,环比微降0.78个百分点。费用率方面,得益于公司营收增速逐季改善,费用率也随之摊薄,Q3的销管研三费占比为24.44%,接近去年同期水平,相比Q1的高点下降了2.88个百分点。不过公司Q3所得税率偏高,拉低了净利润增速。其原因主要有:(1)受研发费用加计扣除比例提升的影响,公司去年实缴税费下降,使得今年退税金额降低;(2)金额低于500万的项目可以一次性计提折旧,降低了去年的税基。 公司积极应对实体清单挑战:10月8日,美方将海康威视列入实体清单。靴子终于落地,短期内或影响公司生产节奏及海外客户信心。但公司自去年以来就已积极应对以尽可能减少影响,包括储备核心元器件库存,持续推动国产替代等。具体来看:(1)库存表现:公司Q3存货达98.45亿,为历史最高点,相比年初增加了41.20亿。公司已备有充足的核心元器件库存,可最大程度保证短期内业绩不受影响。不过加大采购力度不可避免会影响现金流表现,公司Q3净现金流5.55亿,同比下降了86.99%。(2)推进替代方案:公司在储备存货之外,还积极导入国内及欧洲日本供应商,目前绝大部分物料已经可以实现替代,对于部分暂无替代方案的物料,公司亦可通过改方案予以规避。此外,目前有较多美国并未执行禁令,安霸更是在前日发公告,声明可以继续支持国内安防企业。 展望全年,关注营收增速表现:公司全年归母净利指引为5%~20%,对应Q4单季-1.61~41.42%增长,中值19.90%。不过,我们认为相比净利润增速,当下更需关注营收增速表现。由于实体清单会影响公司服务器业务,而该业务的特点为营收体量大,毛利率很低。所以对净利影响有限,但会降低公司营收增速。 投资建议:海康威视Q3业绩表现略超市场预期,安防逐季回暖逻辑正在兑现。虽然实体名单或造成短期业绩波动,但依旧看好海康威视的长线发展,低估价值凸显。预计公司19/20/21年归母净利为127/162/206亿元,对应EPS分别为1.36/1.73/2.20元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价41元。 风险提示:行业景气度下降,实体清单造成短期业绩波动,新业务拓展不及预期。

重返快速增长: 前三季度实现营收 398亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 80亿元,同比增长 9%。三季度单季的营收和净利润分别为 159和 38亿元,同比分别增长 23%和 17%,相比二季度增速进一步提升。三季度单季毛利率维持在 46.6%的较高水平,净利率重返 23.9%的较高水平。公司预计 2019年归母净利润增长 5%-20%,为 119-136亿元,按此测算,四季度单季净利润约 39-56亿元,同比增长-2%-41%。 被列入美国出口管制实体清单对业务影响有限:视频监控行业国产化程度高,仅有服务器 CPU、 GPU 等少数零部件依赖美国进口。海康从 1年多之前就对原材料风险有所重视,全面开展了美国元器件的替代工作。绝大多数美国元器件目前都可进行直接替代或通过新的设计方案进行替代,不会影响产品性能或影响较为轻微。公司的存货在三季度末上升至 98亿元,比年初增长 40多亿元,也给公司留下充分的时间开展替代工作。公司公告与大股东中电科旗下公司共同投资设立产业投资基金,海康出资 6亿元,股权占比近 60%,主要投资海康产业链上下游及延伸产业,包括:智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等。 行业需求有所回暖: 18年下半年以来,政府需求增长放缓,带来海康连续三个季度营收增速低于 15%, 2Q19和 3Q19两个季度已恢复至 20%以上,公司预期四季度和未来将有所回暖。海康过去一年在物信融合领域做了大量工作,针对公安、交通等城市治理方面投入很大,以 AI Cloud 为核心的架构建立起统一城市大数据平台,可以更好地满足 PBG 领域客户的需求。 EBG、 SMBG 业务也保持较快的增长趋势。 财务预测与投资建议我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 1.45、 1.75、 2.14元, 给予公司 19年 27倍 PE 估值,对应目标价为 39.27元, 维持买入评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期。

2019Q3收入与利润增速继续回暖,国内业务稳中有进 国内市场趋于稳定,分业务来看,EBG与SMBG增长情况良好,PBG经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段,预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段,美国实体清单靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看,美国市场负增长趋势持续,土耳其市场受美国经济制裁冲击较大,其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况,调整业务策略,继续精耕细作,消化短期波动。 存货金额快速上升,物料替代工作持续推进 公司被列入实体清单已经正式生效,公司已经采取应对工作,从三季报来看,预付款项、存货、应付票据大幅增长,较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%,经营性现金流方面,前三季度累计为1.24亿元,相比2018年同期的26.46亿元,同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下,目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作,确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定,可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。 加大研发投入,设立产业基金全面布局上下游 前三季度研发费用达到40.07亿元,同比增长30.20%,增长较快的原因主要有:1)应对实体清单落地提前做准备,包括物料替代、方案设计等;2)研发职责下沉,研发人员扩张。近期,公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金,围绕产业链上下游及延伸产业开展投资,包括:智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等,我们认为,这对于公司保证上游供应链稳定,构建产业生态圈,持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面,“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及,依然保持快速增长。 投资建议与盈利预测 公司作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021年营业收入为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为21.74、18.45、15.85倍。给予公司2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。维持“买入”的投资评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿元,同比增长8.9%。其中三季度单季度实现营业收入159.2亿元,同比增长23.1%,归母净利润38.1亿元,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿元,同比增长16.7%;同时公司预告全年实现净利润增长5-20%。 公司三季度业绩略超预期,提前布局应对国际形势。公司在经历两年的人员扩张后,积极夯实国内外研发销售资源,努力精耕新作,加强本地运营和服务能力,前三季度费用率24.4%,比上半年略有下降。公司持续调整产品结构,产品附加价值提高,前三季度毛利率46.4%,相对平稳。同时,由于中美贸易形势存在风险,美国商务部已经将公司列入实体清单,公司为保证供应链安全,大幅提升原材料库存备货水平,公司三季度末存货达到98.5亿元,相比二季度末提高12.3亿元,相比去年同期提高40.4亿元,导致前三季度经营性现金流仅有1.24亿元,同比下降较多,但是考虑到四季度是公司回款高峰,公司经营性现金流有望得到大幅改善。同时,美国供应商大部分恢复供应,公司也在同期加快国产化进度。 安防行业市场空间仍然广阔,前三季度EBG和SMBG事业部表现突出。公司公司进行事业部管理,设置PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案,实现公司整体资源的高效配置。前三季度EBG和SMBG事业部表现突出,主要系商用客户需求较高。 大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。前三季度公司研发费用40.1亿元,占收入比例高达10%以上。公司人员配置大幅增加,是公司收入增长的主要动力。同时,公司战略开始转向夯实基础,加大管理效率。未来净利率有望进一步提高。 创新业务持续打开市场:公司加快AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年,公司将围绕AICloud开放平台,携手众多合作伙伴一道,致力于推动物联网产业的发展。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为129/158/194亿元,目前PE22/18/15倍,考虑到公司作为行业龙头,且深度布局AI等领域,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期的风险;雪亮工程或不及预期;AI产品开发或不及预期;汇率波动风险。

19年三季报业绩符合预期,业绩持续稳健增长 公司19年前三季度实现营收398.4亿元,同比增长17.86%;归属于母公司净利润80.3亿元,同比增长8.54%,扣非归母净利润77.9亿元,同比增长8.91%,业绩处于半年报指引中值,符合市场预期。 Q3单季度营收159.16亿元,同比+23.12%;毛利率46.61%,同比提高1.04个百分点。公司企业端需求EBG/SMBG部门均呈现企稳回升之势,政府端PBG部门需求受政府及公安项目投资的放缓而所有抑制。公司预计19年全年归母净利润同比增速区间为5%-20%,对应119亿-136亿利润。 业绩环比改善得到印证,实体清单事件对公司影响有限 公司19Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速分别为6.2%/21.5%/23.1%,印证了公司季度业绩持续改善的判断。三季度加大了备货力度,保证在部分物料和方案切换过程中不影响公司的业务进展,我们认为实体清单事件对海康的实质影响有限,公司具备足够的技术能力和应对措施。公司存货周转有所放缓,前三季度存货周转天数为98.51,同比增加20.67天。应收账款周转天数基本稳定,前三季度为131.76天。互联网视频产业基地、桐庐二期和重庆基地18年转固使得固定资产周转率从去年同期9.21下降至7.84。在盈利能力基本稳定背景下,ROE前三季度为19.85%,下降2.37pct。 费用率有望逐步稳定,夯实基础拥抱AI+安防 过去三年公司的费用率呈现逐步上升之势,核心是公司业务架构的改变,人员和业务的迁移与下沉。公司持续加大研发,增加了物料和方案的替换上的投入,从而有效避免实体清单事件对公司业务的冲击。随着扩张期已过,未来费用率有望稳定,未来内部管理和效率提升的空间较大。 风险提示。国内宏观导致下游需求不达预期。海外政策不确定性风险。 业绩稳健增长的安防龙头,维持“买入”评级 预计19/20/21年归母净利润130.41/159.86/194.97亿元。EPS1.40/1.71/2.09元,同比增速14.9%/22.6%/22.0%,对应PE21.7/17.8/14.6X。硬件端持续提升产品功能,业务方面推进AICloud优化产业模式,公司作为产业龙头未来成长可期。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营收约为398.39亿元,同比增长17.86%,实现归母净利润约为80.27亿元,同比增长8.54%。同时公司预计全年归母净利润同比增长5%-20%。 点评: Q3业绩符合预期,费用率逐季改善公司Q3营收约为159.16亿元,同比增长23.12%,增速相比Q2提升1.66pct,表明在Q1的行业需求低谷之后,需求仍然保持在不错的水平。Q3毛利率约为46.61%,同比提升1.07pct,环比下降0.78pct,基本保持稳定。费用率方面,公司Q3的研发费用率同比提升0.34pct,管理费用率同比下降0.05pct,销售费用率同比提升0.39pct,财务费用率同比下降1.50pct,主要由于销售规模的扩大以及汇兑收益的影响;环比Q2,期间费用率下降3.45pct,明显下降,主要由于公司在2019年以来减缓了人员招聘,而收入保持快速增长。 公司三季度末的存货约为98.45亿元,相比二季度末增加约12.34亿元,主要是公司未来应对美国可能的制裁,提前增加了原材料备货;Q3产生的经营活动现金净流量约为5.55亿元,主要由于公司增加了原材料的备货导致现金支出较多,四季度通常是公司回款的高峰,我们预计届时公司现金流将得到改善。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头 在看到AI、云计算等新技术的潜力之后,公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并从2016年开始进入转型期,至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年,公司尽管看到了行业新的发展趋势,但仍主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品,还是停留在单纯卖产品的阶段; 2017年,公司提出AICloud技术架构,认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合,以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景,公司战略从单一设备上升到整体架构的层面; 2018年,公司提出“物信融合”的数据架构,一方面是实现数据的跨网、跨层整合,另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台,赋能各行各业,从而提高产业效率,公司AICloud技术架构有了落地的路径。 与此同时,公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 以AI为核心的物联网技术还处于方兴未艾的阶段,公司作为行业领头羊,正处于探索发展方向的前沿领域,领先于其他竞争对手,有望在未来的物联网时代抢占先机、进一步扩大自己的领先优势。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正加强对于AI的投入,未来前景广阔;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,拥抱更大市场。我们维持公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.64/1.98元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。