全新升级 Dahua Think#2.0战略，扣非归母净利润同比大增 87.39%。 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入 322.18亿元， 同比增长 5.41%； 归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；扣非归母净利润 29.62亿元， 同比增长 87.39%；整体毛利率 42.04%。同比增长4.17pcts。 2024Q1，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%； 实现扣非归母净利润 5.01亿元，同比增长 25.92%。 2023年公司全新升级 Dahua Think#2.0战略，从intelligence（智能）升级到 integrated intelligence（融合智能），持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定 AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。 一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在 AIoT 感知、物联数智平台、场景化AI、 AI 大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。 l 创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。 分产品来看， 2023年，智慧物联产品及方案实现营收 266.45亿元，同比增长 5.79%，其中软件业务实现营收 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务实现营收 49.07亿元，同比增长 19.20%。分地区来看，境内实现营收 168.91亿元，同比增长6.91%；境外实现营收 153.27亿元，同比增长 3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。 截至 2023年底，公司在国内设有 32个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。

业绩实现稳健增长。 2023年，公司取得营业收入 86.20亿元，同比增长30.13%；归母净利润 11.02亿元，同比增长 38.08%；扣非后归母净利润 9.47亿元，同比增长 38.72%。分主营业务来看，智能制造解决方案、 S2B 平台业务、工业软件及服务、自动化仪表和运维服务的收入增速分别为 14%、117%、 11%、 80%和-4%；收入占比分别为 57%、 22%、 8%、 7%和 3%； 毛利率分别为 41%、 10%、 41%、 31%和 42%，其中智能制造业务、 S2B 业务和工业软件业务 2022年的毛利率分别为 41%、 10%和 42%，三大主营业务的毛利率基本稳定，智能制造业务毛利率稳中有升。 构建“AI+数据”核心竞争力。 2023年，公司在工业 AI 领域进行全方位探索，公司突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和 AI 智体的企业运营应用技术等核心技术，深度赋能客户数字化、智能化发展。 2023年全新发布了新一代设备智能感知平台（PRIDE）、迭代升级发布智能运行管理与控制系统（OMC2.0）及流程工业过程模拟与设计平台（APEX2.0），进一步夯实产品与技术核心竞争力。 PRIDE 基于工业互联网平台、数据湖、 AI 大数据分析、机器学习等先进技术，协助用户对全厂设备对象进行全面智能感知与精准预测，为设备全生命周期预防预知的智能化管理提供决策支持。 持续拓展下游不同行业。 公司致力于行业纵深的拓展，充分运用近 30年的行业积累和 Know-how，为客户提供独特而有效的策略和高价值解决方案，打造众多的“1+2+N”智能工厂行业标杆并复制推广，引领行业发展。在石化、化工等传统优势行业持续为客户创造价值，继续保持领先优势，在煤炭、油气、风光制氢、医药、食品、冶金、建材等行业，与头部企业共同打造了数字化、智能化标杆项目，扩大行业影响力，提升行业市场份额。 2023年，冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长 34.70%，石化行业收入增长 28.95%，化工行业收入增长 23.70%。 海外市场实现突破。 2023年，公司新签海外合同近 10亿元。着力部署东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。 2023年，公司中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业（IMI）数字化标杆项目，赋能客户数字化、智能化建设，并以此为契机与沙特阿美和 IMI展开全方位深度合作；此外，公司还取得了科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目、 Indorama 集团数字化管理项目、亚洲最大纸业集团印度尼西亚金光纸业智能化工业软件项目、新加坡丰益国际集团数字化项目等海外高端项目突破。

深耕民用指挥信息系统，面向民航空管、城市交通及城市治理。公司是民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。公司统一以观察-判断-决策-执行（OODA）作战理论为基础，围绕数据处理、态势感知、仿真评估与指挥决策等功能域，在数据资源、应用支撑和业务应用方面形成了具有核心技术的空管、交管和城市治理领域系列产品，涵盖了顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成及服务运营等各重要环节。 民航空中交通管理系统的核心是空管系统，公司是我国空管龙头。空管系统是通信、导航、监视与空中交通管理系统。繁忙地区的空域资源日趋紧张，迫切需要空中交通管制系统和空中交通流量管理的进一步创新，实现空中交通流量管理和管制指挥的一体化，从而在有限的空域资源条件下，缓解空中交通拥堵，提升空中管制力度，保障飞行安全。公司属于管制信息系统类产品提供商，位于民航空中交通管理产业链中游，拥有丰富的空管系统研制经验，经历了空管国产化从无到有、从有到强的发展历程。 在空中交通管理领域，公司产品与技术打破国际垄断。近年来，公司承担多项重大任务，实现系列技术突破，稳固了市场领先地位。公司为北京大兴机场提供全球规模最大的空管自动化系统和国内首套符合国际民航组织规定四级运行标准的高级场面活动引导与控制系统（A-SMGCS），实现空管场面运行保障能力国际领先。公司承担民航空管运行管理中心的全国流量管理系统建设，支撑民航空管运行管理中心成为亚洲第一、世界第三大空中交通流量管理中心。根据三胜咨询统计数据，截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中，35个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套，其中主用44套，备用44套，由国内外7个厂家提供。其中，莱斯信息提供37套（主用28套，备用9套），市场占有率42%（主用系统占比63.64%），全国领先。低空经济写入政府工作报告。根据中国政府网消息，2024年政府工作报告中提出，“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”低空经济作为政府工作报告里的新质生产力，是以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，是辐射带动效应强、产业链较长的综合经济形态。我们认为此次低空经济着重强调了低空空域，低空飞行作为下游方向之首备受重视，未来我国低空空域管理有望取得里程碑式的前进，低空飞行时代即将到来。 盈利预测与投资建议。我们认为公司作为我国民用空管系统龙头，拥有较强的技术壁垒和资质壁垒。在未来低空飞行时代，空管系统作为核心系统将至关重要，公司有望深度受益于我国低空经济的发展。假设在低空经济政策的推动下，公司空管业务拓展顺利，需求的增长推动公司空管业务快速增长，给予民航交通业务23-25年增速分别为23%、40%、32%；城市治理业务、道路交通业务和企业级信息集成平台24年以后平稳发展，给予城市治理业务23-25年增速分别为-8%、8%、10%；道路交通业务23-25年增速分别为15%、18%、20%；企业级信息集成平台23-25年增速分别为-10%、20%、20%。 我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为16.75/20.63/25.25亿元，归母净利润分别为1.31/1.82/2.35亿元，EPS分别为0.80/1.12/1.44元，给予2024年动态PE65-75倍，6个月合理价值区间为72.80-84.00元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。低空经济行业进展不及预期；空管业务拓展不及预期的风险；行业政策风险。

深耕协同管理软件领域，产品体系丰富。 公司成立于 2001年，专注于协同管理软件领域，帮助组织构建统一的数字化运营平台，让人、财、物、信息、流程等资源集中于一个全面协同的运营管控体系内进行管理。公司协同管理和移动办公软件产品线包含面向中大型组织系统的 e-coogy 产品、面向中小型组织的 e-office 产品、移动办公云 OA-eteams 产品和专项业务产品等。 主业经营稳健，扣非归母净利润增长超 20%。 公司披露 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 23.93亿元，同比增长 2.65%；归母净利润 1.79亿元，同比下降 19.99%；扣非归母净利润 1.48亿元，同比增长 20.21%。单 Q4实现营业收入 9.96亿元，同比增长 0.87%；归母净利润 1.67亿元，同比增长67.76%；扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 114.44%。 23Q4净利润大幅增长主要系公司终止 2023年员工持股计划并冲回已确认的股权激励费用0.68亿元影响。 智能化 AI 为公司重要战略。 公司研发并推出小 e（LLM 版） -智能中间件平台，是基于大语言模型构建的 7*24小时智能办公助手，形成了以文本结构化处理引擎、意图智能化处理引擎及语料算法中台引擎构建的架构体系。主要功能包括： ①AI 问答。 通过最大限度的连接和组织相关的各种数据源，利用RPA 数据采集和大模型自动进行语料库的采集，针对组织特定信息进行预训练，从而实现针对本组织的在线知识问答。 ②AI 办公。 基于智能语音办公助手，用户根据需求通过自然语言方式，使用系统相关模块等功能，最大化降低用户使用系统的学习成本。 ③AI 工具。 系统提供一组智能化的工具，用户能够在现有 OA 系统使用过程中，通过任意界面随时调用，以迅速完成查询、撰写、扩写、校对、翻译、编码等各种基本操作，提升用户工作效率。在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，公司将持续在协同管理智能化领域深耕，通过结合“RPA + Agent + LLM”的系统架构，在小 e 平台上，为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用，以覆盖特定领域和场景的 AI 应用需求，从而为客户提供在工作场景下可完成强专业性任务的业务自动化智能工具。我们认为，未来 AI 能力有望逐步加强，在OA 落地的场景有望逐步深化。 联合华为，赋能政务和城市数字化。 根据泛微官网援引 IDC《2022中国政务协同解决方案市场份额报告》， 2022年数字政府一网协同市场规模为 13.2亿元，泛微位列政务协同解决方案市场份额第一位。公司作为华为政务一网通战略伙伴，联合华为发布了基于华为盘古大模型和泛微政务办公联合解决方案的城市治理大模型联合解决方案，实现智能公文、智能问答、智能办事、智能会议等功能。 持续推动信创及政务领域应用。 2023年公司信创业绩持续增长，客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构；全年新增 5个数据库、 4款芯片及 3款操作系统的信创产品适配，截至 2023年末已完成超过 150家信创伙伴的适配互认工作。公司持续专注于信创的产品研发，公司新产品 E10平台已完成适配国内 40余种主流软硬件厂商产品，包含服务器及 OS 环境、数据库、中间件、用户终端的适配，全面完成信创底层软硬件的生态适配。公司推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台 E-buider，为客户提供了数字化应用的自主建设能力。同时，系统基于大模型、数字可信技术优化了信创产品的公文管理模块和会议管理模块，实现集成范文推荐、智能拟稿、智能纠错、敏感词提醒、语音批示等功能，并通过信息化需求的集中化管理及落实平台运维管理制度，为客户提供需求收集、工单流转、用户行为监管等服务，从而实现建设、运营、管理一体化的政务信息化运营平台。 盈利预测与投资建议。 公司深耕协同管理和移动办公软件市场，应用领域广泛，服务各行业不同规模的企事业单位和各级政府机构，公司成立以来已服务超过 7万家大中型组织客户，积累大量成功案例和不同行业解决方案，也形成了一定的品牌效应，我们认为未来公司有望进一步提升市场占有率。随着协同管理信息化建设不断推进和 AI 应用落地渐行渐近，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 26.42/29.86/34.68亿元，同比增长 10.4%/13.0%/16.1%；归母净利润 2.50/2.93/3.48亿元，同比增长 39.9%/17.1%/18.7%； EPS 分别为 0.96/1.12/1.33元。参考可比公司，结合公司在协同 OA 领域的竞争优势以及 AI 智能化趋势，给予公司 2024年动态 50-55倍 PE，合理价值区间为 48.00-52.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期； AI 技术进步及应用不及预期；市场竞争加剧。

利润高速增长，战略业务收入占比提升。 2023 年，公司实现营业收入 1196.24亿元，同比增长 3.23%；扣非后归母净利润 12.63 亿元，同比增长 37.22%。 云计算及数字化转型业务实现营业收入 69.31 亿元，同比增长 37.98%；自主品牌业务实现营业收入 38.29 亿元，同比增长 48.95%； IT 分销和增值业务实现营业收入 1088.53 亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了 2.44 个百分点。公司毛利率不断提升， 2021-2023 年，公司毛利率分别为 3.35%、 3.92%和 3.99%。 数云融合完成以 AI 和数据为核心的能力迭代，云计算业务表现强劲。 2023年，公司云计算及数字化转型业务实现营业收入 69.31 亿元，其中云转售（AGG）业务收入 58.15 亿元，同比增长 33.38%，毛利率 5.87%；数云融合业务（MSP 和 ISV）收入 11.16 亿元，同比增长 68.25%，毛利率 42.23%。 （1）数云融合技术框架下，数云融合产品线不断丰富：数据安全产品方面推出了分类分级清单、差异化动态脱敏和数据共享管理等新功能；数据营销产品“神州云|Buenic 客户数据平台”搭载云原生和数据原生内核，帮助企业实现向“以客户为中心”和数据驱动的转变；战略投资北京高科数聚技术有限公司，以汽车行业营销大数据应用为切入，助力汽车行业数字化转型和数智化升级；公司子公司神州云科成为山石网科（688030.SH）第一大股东并开展深度业务合作。（2）布局生成式 AI，发布“神州问学”平台产品：公司的人工智能产品 Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。 神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。 它从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。 神州鲲泰赋能行业数字化转型，不断发力智算领域。 2023 年，公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网 2023 年信息类软硬件设备集采项目。神州鲲泰自研 AI 服务器适用于大模型推理、视频识别等多种 AI 应用场景，可通过计算资源智能管理软件动态分配算力资源，帮助客户实现算力和能耗的最优性价比。 2023 年，公司完成了定制化、可适配国内主流 GPU 的 AI 服务器的研发、生产及交付，获得了客户的高度认可。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。 盈利预测与投资建议。 我们认为公司战略业务：云服务业务和自主品牌业务在 2023 年收入实现了快速增长，公司的毛利率持续提升，收入结构持续改善，数云融合战略和信创战略推进卓有成效。“神州问学”和“神州鲲泰”有望持续推动公司的长期增长。我们预测，公司 2024-2026 年营业收入分别为 1279.79/1395.22/1512.53 亿元，归母净利润分别为 14.02/17.78/19.81 亿元，对应 EPS 分别为 2.09/2.66/2.96 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予 2024 年动态 PE20-25 倍， 6 个月合理价值区间为 41.87-52.33 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 公司业务推进不及预期，行业政策风险。

业绩保持高速增长，电力行业业务占据大头。 2023年营业收入 7.98亿元，同比增长 18.90%；归母净利润 0.42亿元，同比增长 48.37%。按产品进行拆分，2023年输电线路智能运维系统营收 6.17亿元，占比 77.29%，同比 10.12%，毛利率 36.30%；变电智能运维解决方案营收 1.13亿元，占比 14.10%， 同比16.72%， 毛利率 23.28%；数字孪生智慧水利四预系统营收 0.50亿元，占比6.16%，同比增长 962.18%；轨道交通智能运维系统营收 0.16亿元，占比1.99%，同比增长 11203.14%。 按行业进行拆分， 2023年电力行业营收 7.30亿元，占比 91.48%，同比增长 9.90%，毛利率 34.28%；水利行业营收 0.49亿元，占比 6.16%，同比增长 962.18%；轨道交通行业营收 0.16亿元，占比1.99%，同比增长 11203.14%。 新型电力系统保障双碳，智慧交通、水利构建新业态。 电力领域， 国家提出了“2030年碳达峰， 2060年碳中和”目标，而新型电力系统建设是实现双碳目标有力保障。输电运维方面，持续推动“立体巡检+集中监控”建设，例如深化无人机自主巡检规模化应用。变电运维方面，加快推进远程智能巡视替代现场人工例行巡视，一键顺控操作替代常规倒闸操作。 水利领域， 根据 2023年年报引述 IDC 发布的《中国智慧水利市场分析与领导者实践， 2023》显示： 随着国家相关政策和项目的推动，预计在 2025年水利行业数字化投资占比可达 2.2%，以目前水利投资规模和增长情况预计，届时每年将有两百亿左右的智慧水利市场空间。 轨交领域， 2022年，国铁集团发布“智能高铁 2.0”发展规划，规划了建造、装备、运营等领域智能化重点攻关任务和实施路径。 2022年，国铁集团发布《高铁和普铁主要干线视频补强工程实施方案》，对高铁线路进行视频监控补强，部署密度最高到 200m 一台高清摄像机（路基段、隧桥结合部）， 2025年完成所有 300km/h 及以上时速线路的视频补强工作。 2023年公司参与国铁集团“线路安全环境管控平台”课题，在多次评比测试中处于领先水平，人工智能技术在铁路行业的落地应用得到逐步推进。在人工智能技术应用方面，公司具有深厚的技术底座，以及产品工程化能力。 加大研发管理投入，产能升级开拓新业务。 研发管理方面， 公司持续增加研发投入， 2023年，公司总研发投入 1.01亿元，同比增长 15.32%。公司通过不断优化后台的大数据分析应用和中台的 AI 分析服务对边缘和前端的 AIoT 设备进行赋能，推动人工智能在电力、水利、轨道交通等特定场景的深度应用。 自上市以来到 2023年年中，公司共进行了两次员工股权激励，先后超过 140名员工成为被激励对象。此外，公司持续增加信息化投入，通过业务流程化、流程信息化建设提高公司运营效率。 开拓升级方面，公司利用募集资金巩固了电力细分领域优势， 23H1公司电力领域订单同比增长超 60%；同时，公司利用募集资金进行了新业务开拓，在轨道交通领域， 23H1公司参与了国铁集团“线路巡防生产管理系统”课题，在水利领域，公司在持续推进省内业务前提下逐步开拓省外市场。 与华为联合推出电力场景 AI 应用，成为昇腾生态战略合作伙伴。 2019年，公司与华为推出了电力场景 AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为 Atas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛 Atas 赛道（商业组）”一等奖； 2021年 7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了 2021世界人工智能大会（WAIC） 昇腾人工智能高峰论坛。 2022年 6月，智洋创新与华为签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。 2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴，同年 9月，公司参加了华为全联接大会。 公司 2024年 2月 13日发布公告，以集中竞价方式回购公司股份。 ①回购股份的用途：在未来适宜时机全部用于员工 持股计划或股权激励。②回购期限：自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。③回购价格：不超过人民 币20元/股（含），不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。④回购金额区间：不低 于人民币 2000万元（含），不超过人民币 4000万元（含）。 ⑤回购资金来源：公司自有资金。 盈利预测和投资建议： 我们认为公司是较早将 AI 技术在输、 变电行业落地应用的厂家，拥有先发优势，且具有丰富的行业经验，积累了大量的行业数据，对客户需求有深刻的理解，预计公司将深度受益于数字电网建设， 水利、轨交的智慧化，以及地域拓展。 我们预计 24-26年，公司最高占比产品输电智能运维解决方案营收增速分别为 20%、 20%、 20%；公司营业收入增速分别为 23.35%、 23.74%、 23.58%。公司输电智能运维解决方案毛利率预计保持稳定， 24-26年分别为 37.30%、 37.30%、37.30%；公司整体毛利率为 36.08%、 36.54%、 37.06%。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 9.84/12.18/15.05亿元，归母净利润分别为 0.85/1.10/1.50亿元，对应 EPS分别为 0.55/0.72/0.97元。结合目前行业阶段和公司产品及壁垒，参照公司历史估值，给予公司 2024年动态 PE 40-45倍， 6个月合理价值区间为 22.18-24.96元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧； 政策推动不及预期。

营收稳健增长，现金流同比改善。 公司披露 2023年年报。 2023年公司实现营收 13.47亿元，同比增长 5.01%；归母净利润 1.68亿元，同比下降 8.83%；经营性净现金流 1.88亿元，同比增长 401.38%。单 Q4营收 5.43亿元，同比下降 12.70%；归母净利润 0.54亿元，同比下降 9.13%。 2023年公司项目实施及验收周期延长，项目实施成本上升，营业收入同比略有增长，净利润同比略有下降，经营性净现金流同比较大改善。 2023年公司销售毛利率47.61%，2022年为 55.24%，下降 7.63pct；销售费用率 12.57%，下降 0.86pct；管理费用率 9.00%，下降 0.84pct；研发费用率 11.31%，下降 2.24pct。 医疗医保及智慧城市业务贡献收入增长。分业务来看，医疗医保业务收入 7.07亿元，同比增长 15.07%，占收入比 52.49%； 毛利率 45.20%，下降 12.66pct。 数字政务业务收入 5.50亿元，同比下降 7.48%，占收入比 40.85%； 毛利率49.37%，下降 3.65pct。 智慧城市业务收入 0.68亿元，同比增长 62.81%，占收入比 5.06%。 开展医保数据专区建设，助力数据要素价值化。 公司全力支撑全国 23个省份医保信息平台运维工作，确保平台稳定、高效运行。 按照国家医保局关于“两结合三赋能”的要求， 公司积极开展医保数据专区建设， 积极开展医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新，赋能医保管理、医保改革、医保服务，公司“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”作为首批上架广州数据交易所的数据能力，让数据要素价值化成为助推“数实融合”新动能。 公司实施了四川多个地市数据专区建设，承接四川、云南省的数据中台优化和数据治理，研发 20余个医保行业算法模型，并在天津、四川、云南、贵州、山西、陕西等省市落地试点应用。 “做大做强智慧城市”， 融入新型智慧城市建设。 公司围绕 “做大做强智慧城市”核心战略，积极融入新型智慧城市建设新赛道， 以数字化链接社会治理和城市服务，构建城市级核心平台，提升城市韧性，增进民生福祉。报告期内，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，打造了“一网统管”城市运行新标杆，并在数字重庆基石工程中打造了“数字中国”引领示范性项目。此外，公司通过研发信用档案、经济画像、企业信用分、信易贷、产业链风险评估等一系列数据要素产品，以应用场景牵引释放数据要素价值，为公司迈向数据要素细分领域优秀供应商奠定了坚实基础。同时，通过承建智慧蓉城“数字底座”、“市民码”等项目，打造城市服务总入口，实现了“多码融合、免证办事、一码通城”。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司是智慧民生领军企业，在医疗健康、医疗保障、人社、住房公积金、民政等信息化领域均处于行业领先地位。随着国家大力推进数字经济发展，数据要素政策陆续落地，公司有望迎来业务机会突破拓展，在做大做强“医疗健康+智慧城市”双行业核心战略的引领下，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为15.50/18.17/21.72亿 元 ， 同 比 增 长 15.1%/17.2%/19.5% ； 归 母 净 利 润 2.10/2.64/3.41亿 元 ， 同 比 增 长24.8%/25.8%/29.3%； EPS 分别为 0.51/0.65/0.84元。 我们采用 PE 和 PS 两张方法对公司进行估值。 （1） PE 估值法： 参考可比公司 PE， 考虑到公司在医疗医保、人社民政等领域的长期积淀以及数字经济建设的发展阶段，给予公司 2024年动态 PE 45-50倍，合理价值区间为 22.95-25.50元。

稳健经营，营收净利润双增长。 公司披露 2023年年报。 2023年公司实现营收 45.56亿元，同比增长 17.27%；归母净利润 13.18亿元，同比增长 17.92%； 扣非归母净利润 12.62亿元，同比增长 34.45%。其中 23Q4实现营收 12.86亿元，同比增长 17.99%；归母净利润 4.24亿元，同比增长 39.44%；扣非归母净利润 4.02亿元，同比增长 45.49%。 个人订阅保持高增速，会员体系和 WPS AI 持续赋能。 2023年，公司国内个人办公服务订阅业务收入 26.53亿元，同比增长 29.42%。会员体系升级初见成效，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。 WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，为用户开启智能办公新体验，商业化加快推进。截至 2023年 12月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%；累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长 18.43%。 WPS 365助力机构订阅及服务业务高速增长。 2023年，公司国内机构订阅及服务业务收入 9.57亿元，同比增长 38.36%。公司全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，助力政企客户数字化转型。截至 2023年末， WPS 365已服务 17000余家头部政企，并形成标杆效应。公司持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务，推动实现新质生产力在千行百业办公场景的切实落地。公有云服务领域，公司实现收入快速增长，付费企业数同比增长 83%。 持续加大投入 AI，坚持技术立业。 2023年，公司研发投入 14.72亿元，同比增长 10.60%，研发费用率约 32%，研发人员共计 3087人，占总员工数比例约 68%。公司完成了 WPS AI 基础设施平台建设，积极接入主流头部大模型，将其与公司核心产品 WPS Office、金山文档、 WPS 365进行融合改造，为用户提供数智化办公服务。同时持续加大 AI 研发投入，提升用户意图识别、文字智能排版、 AI 写公式、 AI 条件格式、表格 Copiot 等功能的准确度，保障了 WPS AI 的应用效率，持续优化产出效果与成本消耗。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司深耕办公场景，随着 WPS AI 商业化加快推进，公司业务有望快速增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 57.53/74.67/97.75亿元，同比增长 26.3%/29.8%/30.9%；归母净利润分别为 16.89/22.09/28.96亿元，同比增长 28.2%/30.8%/31.1%； EPS 分别为 3.66/4.78/6.27元。结合公司竞争壁垒、质地和稀缺性，给予 2024年动态100-105倍 PE，合理价值区间为 366.00-384.30元，维持“优于大市”评级。

2023年业绩取得快速增长。根据公司 2023年业绩报告公告，2023年，公司取得营业总收入 8.24亿元，同比增长 37%；归母净利润 0.62亿元，同比增长 888%；扣非后归母利润-0.78亿元，上年同期为-0.67亿元。产品层面，2023年，公司拳头产品 ZWCAD 和 ZW3D 均发布 2024新版本，产品的效率稳定性、功能丰富度显著提升，优秀的产品品质获得客户认可，对业绩增长产生直接的驱动作用。业务层面，近年来相继实施的“销售网络升级计划”和“海外市场本土化战略”逐渐显现成效，国内市场业绩在 2023年实现稳步增长，海外市场业绩在 2023年得到显著增长。 国产 CAD 软件龙头。公司专注于工业设计软件 20余年，积累了丰富的技术研发与软件开发经验，打造了一支逾千人的专业能力强、综合素质高、富有创新思维的研发人才队伍，通过长期研发投入与技术整合，掌握了二维 CAD平台技术、三维几何建模内核技术、EIT 算法、网格剖分技术、前后处理技术等核心技术，建立了以“自主二维 CAD、三维 CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真”为主的产品矩阵，并且具备根据不同行业需求提供二次开发解决方案的能力，满足工业企业用户“设计-验证-生产制造/工程建造”全流程应用需求。同时，公司布局国内商业市场、海外市场和国内教育行业，是国内少数业务布局全面而深入的工业软件企业，目前中望系列产品销售已覆盖全球 90多个国家和地区，服务超过 140万用户，在国内研发设计类工业软件领域具有明显的品牌优势，已成为研发设计类工业软件第二阵营中的代表性企业。 产品不断迭代，适应多行业需求。2023年上半年，公司拳头产品 ZWCAD 和ZW3D 均发布了 2024新版。ZWCAD 2024版在保持优质性能的基础上，进一步优化和提升了软件的兼容、稳定、快速、智能、拓展五大核心能力。相较于前代版本，ZWCAD 2024版借助硬件加速、增量保存等技术，大幅提升开图、编辑、选择、平移等基础功能效率，进一步满足用户高效、稳定、便捷的使用需求。此外，ZWCAD 2024版增加可变块、点云、DGN 底图等重点功能，满足用户更高级的应用需求。在信创方面，2023年上半年公司发布了 ZWCAD 2024Linux 版，其功能命令完整度接近 Windows 版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力。通过开放并强化ZWCAD Linux 版的二次开发接口，公司逐步在信创领域构建更为完善的国产软硬件应用生态。

业绩稳步增长，新兴业务快速发展。根据公司 2023 年业绩快报，2023 年，公司取得营业收入 86.19 亿元，同比增长 30%；归母净利润 11.00 亿元，同比增长 38%；扣非后归母净利润 9.45 亿元，同比增长 38%。业绩变化的主要原因：（1）公司在化工、石化传统优势行业继续保持领先并不断扩大市场份额；（2）公司在冶金、电池、海外、PLC 等业务的市场拓展取得显著成效，营收及利润均取得较大幅度的增长；（3）公司进一步提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降。 即将推出首个生成式工业 AI 大模型。根据证券时报网消息，公司将推出首个面向流程工业运行优化与设计的 AI 大模型，运用海量的生产运行、工艺、设备及质量数据，自主研发生成式 AI 算法架构（AIGC），基于工业多源数据进行融合训练，建立流程工业高泛化、高可靠的大模型，为客户提供 AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳的智能化解决方案，或有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。我们认为，公司在流程工业积累了大量数据，产业经验丰富，AI 大模型在工业场景的落地具有广泛的前景，生成式大模型有望充分赋能流程工业，为公司带来新的发展机遇。 斩获沙特阿美总部智能机器人项目，布局人形机器人，“AI+机器人”战略加速落地。根据公司微信公众号，近期公司成功斩获沙特阿拉伯国家石油公司CentraWarehouse 的 AMR 智能机器人项目大单。公司全力加码“AI+机器人”，特别在人形机器人的战略布局方向已全面发力，日前已投资入股浙江人形机器人创新中心有限公司，结合工业场景需求，实现人形机器人及其衍生智能机器人、核心关键零部件的产业化，培育全行业场景下人形机器人方向的新业务、新技术，助力流程工业打造“PA+BA 架构无人工厂”新未来。未来将形成满足全流程、多场景工业应用需求的、具有竞争力的整体机器人解决方案，在工厂生产制造、物流搬运、智慧实验室和危险作业等领域。 盈利预测和投资建议。我们认为公司 23 年业务实现稳健增长，在传统业务领域不断巩固优势地位，新兴业务拓展顺利，大模型、机器人等赛道发展前景广阔，有望给公司带来新的增长动力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 86.19/114.80/151.45 亿元，归母净利润分别为 11.00/14.38/16.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.39/1.82/2.08 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024 年动态 PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为 54.62-63.73元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

2023年，公司收入利润实现稳步增长。公司披露 2023年业绩预告，预计全年实现营业收入 79.6亿元-92.8亿元，同比增长 20%-40%；实现归母净利润10.0亿元-11.5亿元，同比增长 25%-44%。2023年公司业绩实现了稳健增长。 工控软件系统龙头，行业地位稳固。公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及全生命周期专业服务。2022年，公司核心产品市场占有率实现较大幅度提升，安全仪表系统（SIS）及制造执行系统（MES）首次实现市占率第一。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 36.7%，连续十二年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率 33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 从自动化到数字化和智能化，全产业链赋能工业。公司不断丰富拓展工业软件产品线，目前，工业软件产品包括：1. 基础软件：仿真模拟类软件，支撑流程工业从工艺研发、工程设计、工厂运营、再设计而开发的一类软件的总称；数据库类软件，包括实时数据库软件、过程监控软件和生产过程建模软件。2.生产管控类软件：生产管理类软件，涉及制造企业的生产管理、仓库管理、实验室管理等全业务流程；过程优化类软件。3. 安全环保类软件。4.供应链管理类软件。5.生产管理类软件。6.能源管理类软件。 客户覆盖和行业覆盖进一步提升。2022年，公司签署了以石化、油气、新能源、制药食品行业为主的重大项目合同，既有公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行，还有全国产化智能平台首次在 660MW大型火电机组的智能控制系统应用，也包括与中石化、中石油、国家管网等高端新老客户在大型项目上持续开展双赢合作。裕龙炼化项目是公司截至2022年底承接的最大规模炼化一体化项目，也是公司第一个全厂性 SIS 应用案例，对 SIS 市场地位的全面超越、替代进口产品具有里程碑意义。公司还通过与华友钴业、青山控股等客户在锂电池材料领域开展深度合作，持续扩大在新能源领域的市场影响力。 2023年上半年，公司新签署了以石化、化工、锂电、食品饮料、海洋装备等行业为主的一批重大项目合同，既有新一代全流程智能运行管理与控制系统在大型石化装臵的首次大规模应用，还有一批代表性智能制造项目，比如食品饮料行业安徽益益乳业年产 10万吨生产线及配套工程项目，海洋装备行业FLNG 装臵液化工艺先进自动化系统项目，制药行业陕西天宇制药新建园区智慧工厂项目。

利润端实现快速增长。2023年1月22日，公司发布2023年度业绩预告。 公司预计2023年实现归母净利润9.50-10.50亿元，同比增长349%-375%；扣非净利润10.10-11.10亿元，同比增长121%-142%。 收单硬件双重增长。2023年，公司紧密围绕既定发展战略和经营目标，持续优化经营策略，抢抓机遇，经营业绩实现较好增长。在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，2023年全年实现支付服务交易规模超2.5万亿，较2022年同期增长超7%；智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，持续提升优势地区的市场占有率并进一步加强海外业务的本地化部署，经营业绩保持持续增长。 全球全球POS机出货量跃居第一机出货量跃居第一。根据国通星驿公众号援引尼尔森发布的2022年全球收单及POS机具市场情况报告，2022年全球各类POS机具出货量达1.483亿台，同比增长4.5%。各大POS厂商的排名发生较大变动，其中，新大陆以8.3%的市场份额跃居全球第一，出货量同比增长接近10%。随着全球化战略的不断推进，为更好地满足当地市场需求，公司持续加大全球化投入，先后在中国香港、巴西、新加坡等地设立分公司，并在全球范围内建立了若干个业务发展服务中心，不断提升本地化的服务能力。拥有国内外4家工业4.0智能化生产基地，凭借高研发投入，强供应链交付，全场景建设的核心竞争力，已为全球客户提供立体化全过程服务，将支付网络延伸至世界各地。 积极响应积极响应259号文落地工作号文落地工作。2023年9月，中国人民银行召开加强支付受理终端及相关业务管理工作会，会议指出，中国人民银行高度重视收单市场管理和发展，深化支付供给侧结构性改革，不断夯实制度框架，净化支付市场环境。2023年11月，全资子公司国通星驿发布《星驿付关于规范落实259号文相关管理要求的通知》，提出：为贯彻落实中国人民银行发布的《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》（银发（2021）259号）的要求，福建国通星驿网络科技有限公司积极响应，在中国人民银行及清算机构的指导下，已全面完成259号文相关管理要求的落实工作，即全面实现“一机一码”、准确上送交易信息等核心要求。我们认为，“259号文”加速落地、行业合规度提升，有助于行业集中度提升，公司作为第三方支付龙头，有望受益。

营收稳健增长。公司发布 2023年年度业绩预告，预计 2023年实现营业收入43.69亿元到 47.95亿元，同比增长 12.45%到 23.41%，中位数为 17.93%； 实现归母净利润 12.35亿元到 13.66亿元，同比增长 10.55%到 22.19%，中位数为 16.37%；实现扣非归母净利润 11.78亿元到 13.02亿元，同比增长25.47%到 38.68%，中位数为 32.08%。根据年度业绩预告中位数倒推 2023年 Q4季度，预计 2023年 Q4季度实现营业收入 13.11亿元，同比增长20.34%；实现归母净利润 4.07亿元，同比增长 33.78%；实现扣非归母净利润 3.80亿元，同比增长 37.43%。 订阅业务表现亮眼，信创承压。2023年，公司机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台 WPS 365，产品和服务双优化，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长。针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版应用功能的全面打通。会员权益体系全新升级，不断提升付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2023年 Q3季度机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长 36.13%；2023年 Q3季度个人办公服务订阅业务收入6.50亿元，同比增长 25.64%。2023年 Q3季度机构授权业务收入 1.31亿元，同比下降 41.72%，主要系受到 2022年同期高基数及 2023年 Q3党政领域信创订单不及预期影响；2023年 Q3季度互联网广告推广服务及其他业务收入 0.68亿元，同比下降 14.38%，主要系公司重视用户体验，持续调整互联网广告业务。 PC 端月活设备数保持稳健增长。截至 2023年 Q3季度，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89亿，同比增长 1.90%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59亿，同比增长 8.82%；移动版月度活跃设备数 3.27亿，同比下降 2.68%。 战略强调协作和 AI。公司全面拥抱 AI 变革，夯实产品技术优势，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。 公司在 AIGC 方面充分准备，相关功能有望率先上线；Copilot 和 Insight 将依赖自研小模型，预期 2024年有望上线商业化应用。我们认为未来在 AI 加持下，公司产品有望满足更多 C 端及 B 端用户的需求。 第二批国产 AI 大模型获批，WPS AI 备案通过。11月 4日，第二批 AI 大模型通过备案落地，包括网易有道（“子曰”大模型）、蚂蚁集团（百灵大模型）、面壁智能（“面壁露卡 Luca”）、出门问问（“序列猴子”）、昆仑万维（“天工”大模型）、美团（模型）、知乎（“知海图 AI”模型）、月之暗面（moonshot）、金山办公（WPS AI）、好未来（MathGPT 大模型）、360公司（奇元大模型）等约 11家公司的 AI 大模型产品。金山办公 WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档多产品线，有助于解决用户在内容生产、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。WPS AI 于第四季度正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。 盈利预测及投资建议。公司机构及个人订阅业务有望保持快速增长，用户对 AI+办公有普遍需求，公司在 AI 相关产品功能上不断积累及创新，有望带来积极的收入增量；此外，公司不断满足政企客户数智化办公需求，以及进行会员体系升级、会员运营优化等，有望推动月活设备数、付费用户数、客单价持续提升。随着公司不断增强产品竞争力，不断夯实竞争壁垒，我们预计公司 2023-2025年机构订阅业务增速分别为 42%、42%、42%，个人订阅业务增速分别为 35%、35%、35%；机构授权业务短期承压，后续随党政信创铺开有望恢复增长，预计 2023-2025年增速分别为-19%、5%、8%；互联网广告业务主动持续收缩，预计 2023-2025年增速分别为-6%、-30%、-40%。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.09、60.37、79.05亿元，同比增长分别为 21.2%、28.2%、30.9%；归母净利润分别为 13. 12、17.38、23.21亿元，同比增长分别为 17.4%、32.5%、33.6%；EPS 分别为 2.84、3.76、5.03元。参考可比公司，给予 2024年动态 80-90倍 PE，合理价值区间为 300.8-338.4元，给予“优于大市”评级。 风险提示。AI 技术产品研发及落地不及预期，信创订单不及预期。

Q3收入见拐点，组织模式升级影响逐渐度过。2023年前三季度公司实现营业收入57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，去年同期-5.40亿元；实现扣非归母净利润-11.36亿元，去年同期-5.40亿元。2023年Q3单季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，去年同期-2.84亿元；实现扣非归母净利润-1.96亿元，去年同期-3.34亿元。公司前三季度营业收入主要系受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模同比增加了2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加较大。公司Q3单季度营业收入恢复较快增长，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。 云服务业务收入实现较快增长。云服务业务前三季度实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，Q3单季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。分不同客户层来看，公司大型企业客户业务Q3云服务业务收入10.75亿元，同比增长22.5%；中型企业客户业务Q3云服务业务收入2.07亿元，同比增长61.1%；小微企业客户业务Q3云订阅业务收入1.20亿元，同比增长21.6%；政府与其它公共组织客户业务Q3云服务业务收入1.62亿元，同比增长67.8%。 合同签约延续良好增势。公司前三季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，同比增长率较半年度提升7.2个百分点，Q3单季度合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。合同签约的同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%，形成持续良好的增长势头，公司新业务组织模式优势逐渐显现。截至三季度末，公司合同负债为26.0亿元，同比增长15.1%，其中云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。截至三季度末，公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。 推出员工持股计划，彰显长远发展信心。公司推出2023年度员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过8000.00万股，约占截至计划公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6400.00万股，预留1600.00万股，计划首次授予部分参与人数不超过2615人。根据业绩考核目标，2023-2025年收入分别不低于106.5亿元、130亿元、162.5亿元，相比2022年收入增长率分别不低于15.0%、40.3%、75.4%。通过员工持股计划，公司建立完善与员工的利益共享机制，充分激励和调动员工，助力公司发展战略，促进公司长期、持续、健康发展。盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务升级为以行业为主的组织模式，新的组织模式更高效和主流，有利于公司长期的客户经营与业务发展。随着业务组织模式升级转换基本完成，公司强化业务组织配套运营能力建设，Q3季度以来大型企业客户业务持续实现高速增长，进一步显现了行业化的优势，未来公司整体营业收入及运转效率有望加速恢复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.06、131.28、162.78亿元，归母净利润分别为4.19、8.35、12.03亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，给予公司2024年动态PS7-8倍，6个月合理价值区间为26.88-30.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。

深耕智能硬件 ODM 十八年，覆盖国内外头部客户资源。公司于 2005年起从事功能手机 IDH 业务，2009年过渡至功能手机 ODM 业务；2012年，公司战略转型智能手机 ODM 业务。2013-2015年，公司切入平板电脑、笔记本电脑 ODM 市场。2016-2020年，公司基于智能手机等研发制造与供应链优势，先后拓展智能穿戴、服务器、AIoT、汽车电子等 ODM 业务。截至目前，公司覆盖三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、LG、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，打造 2+N+3（智能手机、笔记本电脑+消费类电子产品+企业级数据中心产品、汽车电子产品、软件）的全球智能硬件平台。2020-2022年，公司分别实现营业收入 598.7、837.6、926.5亿元，同比+69.6%、+39.9%、+10.6%；实现归母净利润 21.9、18.9、25.6亿元，同比+333.6%、-13.6%、+35.4%。 智能手机需求仍承压，但 PC 景气度率先复苏，AI PC 有望提振换机需求。 Canalys 数据显示，受节日旺季以及宏观经济改善推动，2023Q4全球 PC 出货量将增长 5%，在连续 7个季度下跌后迎来复苏；受 Windows 操作系统更新周期、AI 功能以及 Arm 架构电脑的崛起推动，2024年全年出货量预计将增长 8%，达到 2.67亿台。据 Canalys 预计，AI PC 未来将取得 19%左右的市场份额。随各大 OEM 厂商、处理器制造商、操作系统公司等在 2024年密集推出具备 AI 功能的新机型，有望提振换机需求。根据华勤技术 23年半年报援引 Digitimes，公司在 2023Q2全球 PC ODM 厂商出货量中进入前四位。 我们认为，公司作为大陆 PC ODM 赛道龙头，未来有望提升市占率的同时，持续受益行业复苏。 服务器市场爆发式增长，汽车电子未来可期。2023年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用引发新一轮算力需求。根据芯智讯百家号援引 The nextplatform & IDC 数据，2022至 2023年，AI 服务器收入增长近 5倍至约 500亿美元。公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合。23Q3，公司服务器业务实现营收 41.53亿元，同比增长达 670%，实现新产品量产交付。此外，公司汽车电子业务已具备全栈式服务能力，产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶，截至 23Q3，已实现座舱域控 8155平台量产发货，定点到多个主流主机厂。我们认为，数据中心与汽车电子业务快速起量有望拓展公司中长期成长空间。 风险提示。宏观经济不确定性、智能手机市场需求持续萎靡、新产品推进不及预期、原材料价格波动、汇率波动影响、市场竞争加剧、AI 服务器对传统服务器存在挤压效应。