公司深耕电信信息化，提供电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维一站式服务。 2023年营收 10.62亿元，同比+22.96%；归母净利润 2.56亿元，同比+13.09%。 2024Q1营收 1.41亿元，同比-23.71%；归母净利润 0.23亿元，同比-42.44%。分产品来看， 2023年系统集成营收 6.96亿元，同比+2.58%，占营收比重 65.56%，毛利率 35.55%；施工及运维营收 3.07亿元，同比+125.27%，占营收比重 28.93%，毛利率 43.14%；电力设计营收 0.51亿元，同比+11.14%，占营收比重 4.79%，毛利率 63.72%。分地区来看， 2023年江苏省营收 5.51亿元，同比+35.16%，占营收比重 51.92%，毛利率 43.97%； 北京市营收 2.40亿元，同比+43.75%，占营收比重 22.63%，毛利率 31.88%； 安徽省营收 1.82亿元，同比+6.59%，占营收比重 17.13%，毛利率 30.62%。 l 电力信息化进入科学发展阶段，电网 IT 投资规模呈现上升。 ①经过 20世纪60年代至 2005年一段时间迭代， 2005年至今，电力信息化建设进入科学发展阶段，信息化已经完成与电力企业的生产、管理和经营融合，并向智能化、数字化等形态进一步演进。 ②我国电网投资金额一直处于上升态势，“十四五”期间，南网投资规模约 6700亿；国网投资规模约 3500亿美元(约合 2.24万亿)，总计约 3万亿。国网 2022年-2024年投资分别 5012亿、 5237亿、约 5800亿；南网 2022年-2024年投资 895亿、 1142亿、约 1400亿。历史电网投资主要集中在输变电侧，十四五期间配网投资将提升至 30-50%,数字电网电力物联网投资力度加大，相关智能化、信息化领域投资占比预计将大幅上升。 ③电力信息化市场尚未出现垄断地位的厂商，一类为电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，如中国电力科学研究院有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、国电南京自动化股份有限公司等规模较大单位；另一类为电力系统外厂商，如深圳海联讯科技股份有限公司、江苏金智科技股份有限公司等厂商在各自细分领域具有一定市场地位。 l 致力研发智能电网新技术，扩大业务规模，培育利润增长点。 ①在智能电网数字化发展趋势下，公司系统集成将在技术研发上做出相应的战略规划，包括 1）地基云台气象装置； 2）新一代变电站安全通信网络系统； 3）变电站在线智能巡视系统升级研发； 4）新一代变电站巡检机器人的研发； 5）基于人工智能巡检算法的研究等。 ②公司将继续加大设计专业人员和技术投入，壮大现有设计队伍，致力公司总体设计专业设计能力达到江苏省内领先水平，致力于智能配电网专业设计能力达到国内领先水平。 ③工程施工及运维业务，公司将按照国家电网施工工艺规范、落实国家电网的战略要求，总结电网通信网络等工程施工的管理经验，持续提升电网通信网络等工程建设安全质量和工艺水平，不断研究探索智能化施工。公司不仅要对设备的运行状态、组网方式、技术参数有深刻的理解，熟悉各种故障的处理方式，同时要培养大量网优专家，不断提升运维管理能力，将先进的传输技术、网络应用技术及时主动地应用到客户。 成功开拓省外业务，积极布局海外市场。 ①省外拓展方面， 公司在 2022年下半年对营销体系进行了深度优化，划分了南方和北方销售事业部，并在广东和北京构建了实力强大的业务团队。公司成功进入了广东市场，取得业务并实现了订单落地。 ②出海方面，公司发现新能源业务在全球范围内的发展潜力巨大。许多国家的新能源产业尚处于起步阶段，或与国内相比存在显著差距。基于这一判断，公司将积极拓展相关业务，推动海外市场的开拓。微电网的普及是一个不可逆转的趋势，为此公司已经组建了一支专业的海外拓展团队，致力于在全球范围内推动新能源业务的发展。 l 截至 2024年 4月 16日，公司回购 429.39万股，占比 1.80%。 ①公司于 2023年 11月 6日召开会议，审议并通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司拟使用不低于人民币 0.8亿元（含）且不超过人民币 1.2亿元（含）自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票用于公司员工持股计划或股权激励。回购价格上限为 38.64元/股。 ②2023年 11月 21日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购股份 9.20万股，占公司目前总股本的 0.04%，最高成交价为 27.30元/股，最低成交价为 27.10元/股，成交总金额为人民币 250.32万元（不含交易费用）。 ③截至 2024年 4月 16日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 429.39万股，占公司目前总股本的 1.7953%，最高成交价为 27.30元/股，最低成交价为 16.73元/股，使用资金总额为 9997.77万元。 l 盈利预测和投资建议： l 公司发布 2024年限制性股票激励计划(草案)，考核年度为 2024-2025年两个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标如下： 1）第一个归属期，以公司 2023年业绩为基数， 2024年营业收入增长率不低于 25%或 2024年净利润增长率不低于 25%； 2）第二个归属期，以公司 2023年业绩为基数， 2025年营业收入增长率不低于 56%或 2025年净利润增长率不低于 56%。 l 我们认为公司是电力信息化龙头，不断开拓省外市场，并布局海外，有望打开成长空间。我们预计 24-26年，公司系统集成设备产品增速 30.00%、 28.00%、 28.00%，公司营业收入增速分别为 29.9%、 31.2%、 31.8%。随着省外业务占比提升，由于成本提升毛利率将有所下降，我们预计 24-26年，公司系统集成设备产品毛利率分别为 35.35%、 35.15%、34.95%， 24-26年公司整体毛利率为 38.2%、 37.3%、 36.4%。 l 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 13.79/18.09/23.84亿元，归母净利润分别为 3.24/4.17/5.42亿元，对应EPS 分别为 0.97/1.25/1.63元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024年动态 PE 25-30倍， 6个月合理价值区间为 24.32-29.18元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 l 风险提示： 电改政策推进不及预期；新区域开拓不及预期；行业竞争加剧。

智慧城市中物联网产品及解决方案的领军企业。狄耐克是集研发、生产及销售于一体的国家高新技术企业，是楼宇对讲国家标准、国际标准编制单位之一。公司立企以来，深耕社区智能安防领域，以“领跑智慧生活理念，创造卓越生活品质”为企业使命，致力于打造“安全、舒适、健康、便捷”的智慧社区生活环境。公司主要从事楼宇对讲、智能家居、智慧病房及智慧门诊等智慧社区及智慧医院相关领域产品的研发设计、生产制造和销售业务。公司围绕智慧社区和智慧医院领域，形成以楼宇对讲、智能家居、智慧病房及智慧门诊产品为核心，同时覆盖全空气系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关应用领域的产品结构。在移动互联网、人工智能、大数据、物联网、云计算等新一代信息技术的发展驱动下，楼宇对讲系统迎来云计算和AI赋能时代，数字楼宇对讲与人脸识别、语音识别等人工智能技术及边缘计算等技术相结合，与智能家居产品深度融合，持续促进社区安防行业向数字化、网络化、云端化、智能化方向发展。医疗服务领域对新一代技术的融合应用，亦推动医疗行业走向数字化、智能化。未来，公司将不断优化产业布局，持续拓宽人工智能和物联网领域的业务范围，实现产品线之间的互联互通和生态链发展。 营销渠道优势明显，市占率持续提升。公司坚持“大客户为纲、渠道为王”的营销策略，不断扩大销售网络、提升品牌美誉度、提高公司市场占有率，推动公司销售业绩的持续增长。一方面，公司积极推动与国央企开展战略集采合作，与百强系统集成商建立重点合作关系；另一方面，主动实施全国办事处网络的深化下沉策略，在巩固一、二级城市销售渠道的基础上，积极向三、四线城市延伸，构建更加完善的销售网络；再一方面，公司积极构建天地人网，打造线上与线下相结合的全方位销售体系，实现销售模式的创新和升级。目前，公司在全国各地设立60多个直属办事处，拥有30多个经销网点，构建完善服务体系，服务网络基本覆盖全国大中城市及周边地区，同时远销海外市场。公司与龙湖集团、世茂房地产、保利发展、招商蛇口、绿地控股、中南集团、雅居乐集团、时代中国控股、富力地产、龙光地产、中梁地产、旭辉集团等大中型房地产企业建立了良好、稳定的战略合作关系。根据中国房地产业协会与中国房地产测评中心等权威机构公布的《房建供应链综合实力TOP500-首选供应商服务品牌测评研究报告》数据显示，2019-2023年，公司的楼宇对讲产品品牌首选率分别为：18%、18%、16%、17%和16%，连续五年位列第一，品牌知名度名列前茅，奠定行业领先地位；2019-2023年，公司智能家居产品品牌首选率逐年提升，分别为8%、9%、10%、12%和12%，连续五年跻身十强榜单并连续三年位列第二，品牌知名度稳中有进，市场竞争力持续凸显；2020-2023年，公司智慧社区服务品牌首选率连续四年位列第二，彰显市场对公司智慧社区整体解决方案的认可。积极布局脑电波交互新兴领域，或成为公司未来全新增长点。面对脑电波交互产业良好的发展机遇，公司将积极布局脑电波交互的新兴领域，深入开展脑电波交互领域的技术前瞻性研究和战略布局，重点聚焦于睡眠健康、专注培优和康复器械三个细分领域的研发，开发系列产品以精准满足市场多元化需求，以技术突破推动产业升级，致力于开辟全新的市场和业务赛道，引领行业发展新方向。（1）脑电波+睡眠健康。公司将自主研发脑电波EEG检测额贴、rTMS治疗仪、可视化分析终端三者合一的独立治疗系统，将脑电波（EEG）检测技术与经颅磁刺激（rTMS）治疗技术相结合，实现个性化、精准的睡眠治疗。该系统由三个关键组件构成：EEG检测额贴、rTMS治疗仪和可视化分析终端。首先，EEG检测额贴负责采集和记录患者睡眠过程中的脑电信号。根据EEG检测的结果分析睡眠特征和问题，为患者量身定制个性化的rTMS治疗方案，针对其睡眠障碍（如失眠、睡眠呼吸暂停等）进行精准的神经调节，提高治疗效果和成功率。 其次，可视化分析终端负责对EEG检测数据和rTMS治疗方案进行分析和展示。医生和患者可以通过可视化分析更直观地了解睡眠状态和问题，为制定治疗方案提供依据。治疗的过程和效果也可以通过可视化界面进行实时监测和调整，以确保治疗的有效性和安全性。整个系统的优势在于将EEG检测和rTMS治疗有机地结合在一起，实现了对睡眠障碍的个性化诊疗。通过实时监测和智能反馈，可以提高治疗的反应率和成功率，减少试错和调整的时间，为患者提供更加精准和有效的睡眠治疗方案。同时，该系统还具有可拓展性，可以应用于民用和医疗领域，为睡眠医学中心的整体建设、管理和运营提供技术支持和解决方案。（2）脑电波+专注培优。公司将脑电波与培优教程结合，将脑机交互技术应用于专注力监测与训练，通过实时反馈和个性化的培训手段，帮助个体更好地理解和调节专注状态，提高专注力水平，以应对日常生活和学习中的各种认知挑战。（3）脑电波+康复器械。脑电波交互技术与康复医疗或康复器械的融合可以实现个性化、精准的康复训练，从而加速康复进程、改善生活质量，并提升康复治疗的效率和效果。脑电波交互技术产业为公司新布局的前沿科技领域，也是公司未来重点投入和发展的产业方向。未来，公司将继续加大在脑电波交互技术领域的研发投入，推动技术的不断创新和突破，力争早日实现商业化应用。同时，公司也将积极探索与合作伙伴的合作模式，共同推动产业的发展，为公司带来长期稳定的收益。我们认为，公司面对脑电波交互产业良好的发展机遇，提前布局脑电波交互领域，深入开展前期的技术前瞻性研究，瞄准未来产业发展方向，未来脑电波交互业务有望成为公司全新增长点。 发力智慧医疗，鸿蒙+医院助力长期发展。为顺应医疗行业国产化、医院智能化设备升级，以及响应国际化的市场需求，公司依托“1+3+N”的智慧病房解决方案，分别定制打造了鸿蒙智慧病房解决方案、数字两线制医护对讲组网方案以及境外智慧病房解决方案，根据不同的应用场景和市场需求，为医疗行业的智能化升级提供了全面、高效、创新的解决方案，有力地推动了医院行业在技术和服务方面的进步与提升。公司积极响应医疗卫生领域的数字国产化转型号召，积极参与和共建开源鸿蒙生态和场景。针对护士站、病房以及病区公共空间三大交互场景的智能化、数字化以及国产化需求，公司在各场景研发了HL4系列智能交互终端，采用国产化高性能芯片，结合开源鸿蒙操作系统，打造了病区各空间下的国产化智能交互终端。依托开源鸿蒙生态的强大连接能力、数据安全性和开放包容性，在服务器端，完成华为欧拉、银河麒麟、中标麒麟等国产服务器操作系统的兼容；在数据库端，实现人大金仓数据库兼容，构建从软件到硬件、从前端到后端的全要素、全链路国产化，在实现各环节业务协同，各业务数据统一调度，打破病区内“信息孤岛”的同时，全面打造智慧病房系统自主可控的智慧国产时代。公司不断深化智慧病房和智慧门诊两大核心业务。同时，公司深度布局智慧康养领域，面向多样化的医养场景，利用物联网、大数据等先进技术，为用户提供个性化、全方位的康养服务。 此外，为了应对老旧医院日益增长的改造升级需求，公司创新推出了PLC两线制医护对讲组网方案，为医疗机构提供更多数字化的改造方案选择，以满足医院数字化升级的长远需求，助力老旧医院实现数字化转型，提升医疗服务的质量和效率。我们认为，公司智慧医疗的发展打开了公司全新的增长点，公司定制打造的鸿蒙智慧病房解决方案，有望伴随鸿蒙生态的发展快速拓展，从而助力公司长期发展。 境外业务表现优秀，境外市场开拓能力和市场快速响应能力不断增强。2023年，面对市场竞争加剧和外部环境不确定性因素明显增加等带来的经营压力，公司通过多元化的市场布局和协同发展战略，持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级，深化业务协同，扩大市场化发展规模，聚焦精益管理，加强品质管控，落实降本增效。通过完善信用政策和催收机制，不断加强应收账款的管理和风险控制，降低了坏账风险，提升了现金流水平，实现了全年利润的平稳增长。 2023年，公司实现营业收入8.84亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长27.42%。分地区来看，2023年，境内业务实现营业收入7.86亿元，同比增长3.33%；境外业务实现营业收入9761万元，同比增长19.71%。 为了紧抓境外市场的增长机遇，公司深度挖掘境外市场潜力，加大自有品牌开拓力度，致力于拓展全球业务版图。通过纵向多元化合作与横向精准布局，不断完善全球化的销售和服务网络，扩大境外市场份额，进一步增强公司的全球影响力，实现公司在境外市场的可持续发展。境外市场开拓方面，公司将不断增强境外市场开拓能力和市场快速响应能力，完善营销渠道建设，加大境外销售渠道建设的投入，持续优化并精细化销售运营管理，推行自有品牌与ODM双渠道并行的发展战略，聚焦重点国家和重点客户，以加快自有品牌代理渠道的全球布局。为了深入推进全球化业务发展，公司计划在北美、欧洲、中东和亚太等重点地区设立境外办事处，并组建本地化的营销服务团队，负责当地的市场营销和售后服务工作，以更好地响应市场需求并优化客户体验。针对不同区域业务成熟度的差异，公司采取差异化的销售策略，分别运用“重点突破”、“一国一策”和“精耕细作”等销售策略，将销售工作从基础合作型向服务赋能合作型方向发展。 我们认为，公司针对境外市场高度重视市场开拓能力和市场快速响应能力，未来境外业务增速有望维持在较高的水平，成为公司重要成长点盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为物联网产品及解决方案的领军企业，在楼宇对讲产品和智能家居产品方面已经拥有了一定的发展优势，伴随公司在智慧医疗领域的投入，和公司在脑电波交互领域的积极布局，公司未来长期发展值得期待。我们假设：1）楼宇对讲产品方面，2024年4月中央政治局会议首次提出统筹研究消化存量房产，本次会议对于资金来源做出明确。具体模式上，央行将设立保障性住房再贷款作为新创设的结构性货币政策工具，由人民银行提供低成本再贷款资金，激励21家全国性银行机构按照市场化原则，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，支持以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作配售型或配租型保障性住房，公司目前正在重点开拓政府保障性住房和老旧小区改造项目，再考虑到该业务22/23年两年衰退带来的低基数，我们判断24年公司楼宇对讲产品有望迎来一波增长高峰，我们预计2024-2026年楼宇对讲产品同比增速分别为30%、12%和10%。2）智能家居产品方面，公司正在积极进行智能家居与人工智能创新融合以及生态拓展，推动产业升级换代，例如公司智能家居系统与讯飞星火模型深度融合，在智能家居场景下，支持多轮对话和多意图理解，可以连续处理用户请求，理解复杂的语境关系并作出恰当响应，显著提升智能家居系统的语音识别与理解能力，实现更人性化的语音交互效果，我们预计公司智能家居产品有望维持较高的增长速度，2024-2026年同比增速分别为40%、20%和15%。3）智慧病房及门诊产品方面，公司正在持续强化科技创新和研发能力，加速开拓智慧医院市场，以丰富智慧医院产品线、深化和拓展产业链条，通过多元化策略提高市场占有率，实现智慧医院产业的高速增长，此外，公司打造的鸿蒙智慧病房解决方案也有望伴随鸿蒙生态的持续拓展实现快速发展，我们预计公司智慧病房及门诊产品2024-2026年同比增速分别为20%、25%和30%。整体来看，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.17/1.35/1.53亿元，对应EPS分别为0.46/0.54/0.61元，给予公司2024年动态PE25-30倍，合理价值区间为11.61-13.93元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。政策落地不及预期，脑电波交互业务发展不及预期，智慧医疗业务发展不及预期的风险。

业绩保持高增长，储能景气度高涨。 2023年公司营收 25.37亿元，同比+41.77%；归母净利润 2.81亿元，同比+36.71%；扣非净利润 2.64亿元，同比+36.53%。分产品看，储能系统技术服务营收 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%；试验检测及调试服务营收 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%；智能配用电设备营收 4.42亿元，同比+31.85%，毛利率 34.32%； 智能监测设备营收 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%；机器人及无人机营收 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%。 2024Q1营收 5.05亿元，同比+9.85%；归母净利润 0.42亿元，同比+38.21%；扣非净利润 0.40亿元，同比+37.19%。 增收节支提质增效，研发、 产业创新引领。 管理上，公司一方面积极开拓市场“增收”，比如储能系统技术服务业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。试验检测及调试业务拓外稳内齐发力，广东省内厂级 AGC 总包业务独占鳌头，品控业务成功拓展至广东省外。 二是深挖潜力“节支”， 推动采购集约化，同类可比物资综合成本同比降低11%，生产物料采购成本较预期降幅超 25%。 创新上，一是研发层面， 持续加大研发投入， 年度研发总投入超 1.6亿元，同比增长超 30%，重点投向 3个前瞻公共技术、 7个主产品线。完成募投研发平台 1.04亿元软硬件资源建设，布局各产品线、储备公共技术平台、实验室 42个，可支撑公司未来 3-5年的研发需求；二是产业层面， 1）初步构建“丝路”应用生态。与国内知名企业共建联合创新实验室，产品纳入南网一类技术品牌和网级集中采购范围，完成 1万余个台区低压透明化改造，支撑广东电网完成 800万千瓦负荷接入，实现“一台区一终端” 目标落地； 2）“慧眼”巡检技术实现行业领跑，慧眼无人化巡检技术及装备纳入“国之大”研发专项，全面支撑广东电网公司输变配联合巡检示范项目； 3）完成跨省整合收购，业务实现跨区域发展；联合粤水电集团在新疆设立合资公司。 三是建立创新中心，建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国 85%以上本领域国家级创新平台。 储能业务业内领先，试验检测业务基本盘巩固。 1） 根据中关村储能产业技术联盟(CNESA）在《储能产业研究白皮书 2023》中对我国新型储能未来 5年市场规模的预测，保守情景下，预计 2027年新型储能累计规模将达到97.0GW， 2023-2027年复合年均增长率（CAGR）为 49.3%。 公司在储能系统技术服务领域积累多年，拥有行业领先的技术储备和持续提升的市场地位。 2023年公司完成国内规模最大火储联合调频储能项目国家能源集团台山电厂储能项目，南网首个百兆瓦时共享储能站广西电网南宁武鸣储能项目。

2023年业绩取得快速增长。2023年，公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。2024年一季度，公司实现营业收入1.43亿元，同比增长7.55%；归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。 以视频处理算法为核心，提供视频图像领域专业化显示控制产品。公司主营业务覆盖LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类主要产品。 LED显示控制系统：包括接收卡和发送器，二者搭配使用，属于LED屏幕显示的核心组件。发送器将视频信号转换并传送给接收卡，再由接收卡驱动LED屏幕显示视频图像。公司逐步向视频处理及播放领域延伸：推出了一系列具备光学校正、色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、跨平台控制、超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备。云联网播放器：支持通过手机、平板和电脑等多种移动通信设备，以及5G、4G、Wi-Fi、有线网络等多种联网方式，在云平台或管理软件上进行节目的制作、编排和集群发布，实现多屏幕、多业务、跨区域统一管理。 加速拓展海外市场，海外市场有力拉动公司成长。2023年，公司采用了直销经销双轮驱动模式来深化海外市场的拓展。一方面，公司强化了直销渠道，通过与国内外屏厂的深度合作，成功提升了接收卡在海外市场的市占率。另一方面，在接收卡市占率提高的基础上，公司通过经销渠道深化了市场渗透和产品分布，精准对接项目集成商、经销商等具体需求，根据项目实际情况提供定制化解决方案，有效促进了视频处理设备的销售和市场份额的增长。 公司市场占有率稳步提升，2023年，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。 持续投入研发，引领MLED生产智能化革新、推出自研芯片。Micro/MiniLED智能化核心检测装备（Mica）：通过机器视觉算法、智能颜色校正算法、亮度感知算法的相互配合，可以实现MLED显示屏校正全流程的智能化及无人化管理。除了可以解决亮色度问题外，屏幕的视角差和墨色不一致也能迅速发现并及时处理。推出CoorightVividM10自研芯片：一款高度集成的接收卡芯片，单芯片最大带载分辨率为512。 512@60Hz。该芯片采用先进工艺制程，搭载公司特有的图像处理技术，从灰度、均匀性、色彩等多方面提升显示屏显示效果，满足LED产业集成化、智能化发展需求。盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕视频显控领域，先发优势显著，前瞻性布局海外，海外市场拓展顺利。海外市场需求强劲，同时国内市场需求有望在24-26年不断提升，预计公司视频处理设备、LED显示和云联网播放器三大业务可以延续23年的高速增长趋势，给予24-26年收入增速分别为40%/38%/34%；25%/23%20%；40%/38%/35%。 各业务毛利率维持较为稳定的态势。 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.45/17.58/22.50亿元，归母净利润分别为2.70/3.54/4.63亿元，EPS分别为2.84/3.72/4.87元，给予2024年动态PE20-25倍，6个月合理价值区间为56.80-71.00元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

2024Q1业绩企稳回升，原装打印机及耗材占比最高。2023年营收 240.62亿元，同比-6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比-432.02%。 2024Q1营收 62.92亿元，同比-3.49%；归母净利润 2.78亿元，同比+31.34%。按产品分， 2023年原装打印机及耗材营收 177.69亿元， 毛利率 30.43%， 占营收比为 73.85%，同比-2.88%；通用耗材及配件营收 44.80亿元， 毛利率 31.54%， 占营收比重18.62%，同比-19.66%； 芯片营收 8.74亿元，毛利率 56.62%，占营收比重 3.63%，同比-26.20%。按地区分，境外（含出口）营收 167.54亿元，占比 69.63%，毛利率 32.47%；境内营收 73.08亿元，占比 30.37%。 2023年打印机及集成电路行业均承压， 2024年均有望企稳复苏。 打印机行业方面， 根据 IDC 数据显示， 2023年全球打印机出货量约 8113万台，同比下滑约 8%。其中，激光打印机出货量约 2898万台，同比下滑约 6%；中国打印机市场出货量约 1614万台，同比下滑约 12%。其中，中国激光打印机出货量约815万台，同比下滑约 8%。消费市场方面，一方面，受 2022年第四季度市场需求爆发影响，部分需求得到提前满足； 另一方面，随着学生返校、员工复工，大部分家庭打印需求回归至学校以及办公室文印，导致短期内消费类打印机产品市场需求亦出现一定的下滑。 预计未来 2-3年，消费打印机的占比将持续增长。 商用市场方面， 2023上半年中国激光打印机出货量与去年同期相比基本持平，经营活动亦得到缓慢恢复， 但 2023年下半年，由于用户消费降级、采购周期延长等因素导致采购需求出现明显下滑。 伴随国产化、信息化进程推进，国产激光打印机将得到进一步发展。 集成电路行业方面， 根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据， 2023年全球半导体市场营收预计将达到 5201.3亿美元，同比下滑 9.4%，市场目前正处于周期底部，随着市场进一步的复苏，预计 2024年全球半导体销售额有望同比增长 13.1%，达到 5883.6亿美元。 公司业务覆盖打印机全产业链， 竞争优势稳固。 ①打印机业务方面，奔图 2023年营收 38.86亿元，同比-18.38%；净利润 5.55亿元，同比-27.22%。商用市场方面，消费市场有所承压，但奔图 A4彩色激光打印机、 A3激光打印机等中高端机型销量实现同比增长；海外市场方面，积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场；信创市场方面，成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额。利盟国际 2023年营业收入20.77亿美元，同比下滑 11.12%。 利盟国际报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA） 1.67亿美元，同比下降 32.88%。 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。 ②集成电路业务方面，极海微实现营业收入 14.22亿元，同比下降 26.27%。净利润 1.73亿元，同比下降 75.76%；芯片销量 4.88亿颗，同比增长 6.8%，其中非打印耗材芯片销量同比增长19.82%。 公司集成电路设计及应用业务处于国内领先。 ③打印机通用耗材业务方面， 2023年通用耗材业务营业收入 55.88亿元，同比下降 8.72%；净利润 1.33亿元，同比下降 63.38%，出货量 1.87亿支，同比下滑 1.59%。业绩下降的原因主要系受汇率波动影响。面对复杂的竞争环境，公司的通用耗材业务继续保持全球市场份额第一的位置。 研发保持高强度投入， A3打印机、工控及汽车 MCU 取得进展。 2023年公司研发投入金额 17.51亿元，占营收比重7.28%，研发投入资本化的金额 3.03亿元，占研发投入的比例为 17.30%。 2023年公司研发人员数量为 4861人，研发人员数量占比为 22.10%。研发投入项目中， 彩色 A3幅面激光打印机研发项目预计 24年下半年上市，该项目增强公司产品在 A3打印机市场竞争力，节降成本，提高耗材销量； 工业实时控制通用 MCU 正在研发进行中，该产品为极海首款高性能实时控制 MCU 产品，进一步为极海打开工业控制领域的产品市场； 汽车功能安全通用MCU 处在派样中， 该产品为极海首款满足汽车功能安全 ISO26262要求的车规级通用 MCU，为车厂提供车规芯片的国产可替代方案，进一步开拓汽车电子芯片市场。 回购股份(第二期)实施完成，本次回购股份数量为 553.42万股。 公司于 2023年 5月 24日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司发行的人民币普通股（A 股）股票。回购价格为不超过人民币 61.00元/股（含），回购资金总额为不低于人民币 1亿元（含）且不超过人民币 2亿元（含）。 截至 2024年 5月 24日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份 553.42万股，占公司总股本的 0.39%，最高成交价为 39.06元/股，最低成交价为 23.40元/股，成交总金额为 1.85亿元（不含交易费用），回购金额已达到回购方案中的回购金额下限，且不超过回购金额的上限。本次回购股份反映了管理层对公司内在价值的肯定和未来持续发展的信心，有利于维护公司全体股东的利益，本次回购的股份将全部用于股权激励及/或员工持股计划。 盈利预测和投资建议：根据 2024年股票期权激励计划（草案）， 考核年度为 2024年至 2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。以 2023年营业收入为基数，对各考核年度营业收入定比 2023年营业收入的增长率（A）或对各考核年度累计营业收入定比 2023年营业收入的增长率（B）进行考核， 具体考核目标如下：第一个行权期， 2024年营收增长率目标值为 15%，累计营收增长率 15%；第二个行权期， 2025年营收增长率目标值为 32%，累计营收增长率为 147%；第三个行权期， 2026年营收增长率目标值为 52%， 累计营收增长率为 299%。 以上营收均为剔除利盟国际影响的收入， 业绩达到或超过目标值，则行权系数为 100%，否则为 0%。 我们认为公司是打印机全产业布局的龙头厂商，向非打印芯片扩展开拓第二成长曲线。我们预计 24-26年，公司打印机及原装耗材营收增速 13%、 10%、 10%，公司营业收入增速分别为 13.3%、 10.4%、 10.3%，随着打印机高端产品以及芯片高端产品出现，公司毛利率预计将会有所提升，我们预计 24-26年，公司打印机及原装耗材毛利率分别为 31.43%、32.43%、 32.93%， 24-26年公司整体毛利率为 32.7%、 33.6%、 34.2%。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 272.64/301.11/332.12亿元，归母净利润分别为 12.10/16.52/20.80亿元，对应 EPS 分别为 0.85/1.17/1.47元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024年动态 PE40-45倍， 6个月合理价值区间为 34.16-38.43元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： MCU 市场竞争进一步加剧； 信创政策落实不及预期；上游原材料成本传导。

2024年一季度收入取得快增长，业绩开启快速增长通道。2023年，公司实现营业收入14.07亿元，同比增长21.90%；归母净利润1.61亿元，去年同期为-4.34亿元。2024年一季度，公司实现营业收入3.67亿元，同比增长30.08%；归母净利润0.43亿元，同比增长322.18%。 围绕工业互联网平台，持续完善产品线。工业互联网平台涵盖涵盖边缘层、IaaS层、平台层（PaaS层）、应用层以及贯穿上述各层级的安全防护，公司主要覆盖边缘层、平台层、应用层这三大核心层级。边缘层，公司的主要产品包括分散控制系统（DCS）、可编程逻辑控制器（PLC）、机器人、非标自动化、电动执行机构及传感器等；平台层，公司的主要产品及解决方案包括实时数据库、厂级信息化管控一体化平台等；应用层，公司的主要产品及解决方案包括智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧联制造平台以及各类型的人工智能工业软件、工艺包等。 火电下游业务潜力加速释放。2023年，公司斩获浙能六横、国信滨海、粤电大埔、云能投红河、枣矿红墩界、盘江普定、湖北能源鄂州等数十台大型火力发电机组，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等9H燃机项目。公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率名列行业前茅。与此同时，成功承接某动力控制系统任务，公司以自主可控之力支持国家重大工程建设，服务国家安全大局。此外，公司锚定“双碳”目标，承接首个高能耗、高比例新能源源网荷储调度控制项目-西藏扎布耶光热源网荷储微电网项目，在“光－热－电－储”多能互补和新型电力微电网建设上迈出了坚实的步伐。 助力国家“两机”重大专项，构筑长期竞争壁垒。2023年，公司与中国重燃、东南大学三方联合成立“智能化燃气轮机控制系统协同创新中心”，共同推动国产重型燃气轮机智能控制系统研发、推广和应用，成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统，助力国家“两机”重大专项，对推进我国燃气轮机控制系统国产化具有重要历史意义。同时，公司产品研发成果丰硕，EmpoworX工业互联网平台技术升级；四大低代码工具、微服务平台能力提升；融合人工智能技术的智慧预警、智能监盘等ICS系统成功通过国家级专家组鉴定。盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕控制系统，围绕工业互联网持续拓展产品矩阵，参与“两机”重大专项，实现完全自主可控，构筑强大技术壁垒。火电下游国产化需求强劲，有望拉动公司业绩快速增长。我们预计公司工业自动化和工业互联网业务在火电以及其他下游自主可控需求推动下有望取得较高收入增速，参考2023年，给予工业自动化业务24-26年收入增速分别为41%、39%和37%；给予工业互联网业务24-26年收入增速分别为15%、16%和17%。 各业务毛利率维持稳定态势。 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为19.01/25.57/34.17亿元，归母净利润分别为2.68/3.56/4.67亿元，EPS分别为1.12/1.48/1.95元，给予2024年动态PE25-30倍，6个月合理价值区间为27.93-33.52元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

业绩继续高增长，研发保持高投入。2023年营收60.12亿元，同比增长17.30%；归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%；扣非净利润11.36亿元，同比增长51.79%。研发投入28.10亿元，同比+35.93%，占营收比46.74%。 公司围绕通用计算市场，持续保持高强度研发投入，通过技术创新，进一步提升了产品性能，得到客户充分认可，在毛利率方面有所提升，实现了业绩的持续增长。2024Q1营收15.92亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；扣非净利润2.72亿元，同比+42.71%。24Q1经营现金流净额-0.68亿元；研发投入6.57亿元，同比+5.47%，占营收比41.26%，与去年同期比减少12.38个百分点；政府补助0.18亿元。 AI、万物互联、数字化需求强劲，公司CPU、DCU迭代升级。三大因素驱动算力需求提升，第一，以ChatGPT、Sora等为代表的大模型人工智能技术浪潮席卷全球，大量企业和机构投入类似ChatGPT乃至功能更强大的大模型研发中；第二，国内企业通过“企业上云”快速完成数字化转型，进而驱动企业的流程创新和业务创新；第三，根据中商产业研究的数据，万物互联快速渗透，预计2026年物联网市场规模将达6万亿元，2021-2026年均复合增长率将达26.67%，产业开始进入快速发展期。在这个过程中，需要高端CPU、GPU提供强大的算力和精准的任务调度。海光CPU既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域的高端服务器；也支持面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Boom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。根据2023年半年报显示，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。另外，根据财联社引用海光信息在投资者互动平台回应，深算二号已经于2023年Q3发布，实现商用。 与大客户关联交易额大幅提升，预示业务景气度可能高涨。公司2024年4月11日发布公告。2024年1月1日~4月11日，海光信息与公司A及其控制公司累计发生关联交易22亿元，同类对比，2023年1月1日~5月8日，关联交易6.33亿元，2023年全年实际发生关联交易27.33亿元。2023年年度股东大会召开之日（2024年5月6日）至2024年年度股东大会召开之日，预计发生关联交易63.22亿元。2022年年度股东大会召开之日（2023年5月8日）至2023年年度股东大会召开之日，实际发生关联交易27.33亿元左右。 本次预计金额与上年实际发生金额差异较大的原因：根据公司业务增长预计。公司发布公告预计回购3-5亿元，截至5月31日回购206.94万股。2024年2月22日，公司召开第二届董事会第三次会议，审议通过了《关以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司将以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过107.95元/股（含）；回购资金总额不低于人民币30000万元（含），不超过人民币50000万元（含）；回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。截至2024年5月31日，公司累计回购公司股份206.94万股，占公司总股本的比例为0.09%，回购成交的最高价为75.12元/股，最低价为70.82元/股，支付的资金总额为人民币1.50亿元。 盈利预测和投资建议：我们认为公司是国内CPU、DCU领军企业，有望受益于信创和AI带来的需求提升。我们预计24-26年，公司高端处理器产品增速38%、33%、30%，公司营业收入增速分别为38%、33%、30%。随着新产品出现，以及经营效率改善，公司毛利率将会逐步提升，我们预计24-26年，公司高端处理器产品毛利率分别为60.17%、60.67%、61.17%，24-26年公司整体毛利率为60.17%、60.67%、61.17%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.97/110.34/143.45亿元，归母净利润分别为16.34/22.67/30.74亿元，对应EPS分别为0.70/0.98/1.32元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年动态PS25-30倍，6个月合理价值区间为89.24-107.08元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：产品迭代速度不及预期；关联交易比重较大；中美贸易摩擦升级。

酒店行业恢复较好，业绩有所提升。2023年公司实现营业收入27.49亿元，同比增长5.93%；归母净利润-1.05亿元，同比增长86.57%；扣非归母净利润-1.22亿元，同比增长85.38%。公司的业绩提升得益于2023年相关行业恢复较好，并且境外业务也得到一定幅度提升。酒店信息管理系统业务是公司第一大业务，2023年实现营业收入9.38亿元，同比增长30.09%，占营业收入比重达34.10%。公司2023年来自中国大陆地区以外的国家和地区的营业收入为4.99亿元，同比增长13.03%，占营业收入比重为18.14%。2024年Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比增长12.56%；归母净利润0.11亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长22.82%。 二十余载深耕酒店文旅行业，行业优势显著。公司成立于1998年，是全球酒店信息管理系统全面解决方案提供商。母公司以及全资子公司上海石基、北海石基、石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙等开展国际高星级酒店的信息系统业务；全资子公司杭州西软、广州万迅开展本地中高档星级酒店信息系统业务；控股子公司石基昆仑则专注于酒店会员管理系统、客户关系管理系统与中央预订系统（CRS）业务，浩华从事酒店管理顾问与咨询业务。全球有超过9万家酒店使用公司提供的各种酒店信息管理系统子系统，公司自主酒店系统在国内五星级酒店的市占率超过60%（至少使用了一种石基自主酒店软件系统）。2023年母公司、上海石基与北海石基完成传统国内高星级酒店信息系统项目333个，截至2023年末签订技术服务合同的国内高星级酒店用户达1726家。 新一代云产品持续推广，全球化战略阶段成果凸显。公司早在2015年底启动了全球化战略，2023年公司新一代云餐饮管理系统（云POS）InfrasysCoud进入稳定快速发展期，在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等大量国际知名酒店集团稳步推广，与希尔顿酒店集团新签署了MSA（主服务协议），成为唯一签约全部TOP5国际酒店集团的云POS产品。截至2023年末，公司InfrasysCoud云POS产品上线总客户数达3627家，其中境内客户1433家。公司新推出的石基企业平台是新一代云架构的酒店信息系统核心平台产品，服务领域涉及分销、销售、预订、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理以及酒店和连锁酒店的所有相关流程。2023年，公司实现了在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的批量上线，在洲际酒店集团的中国区酒店实现了每月部署30家酒店的目标，截至2023年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗廷、Ruby、Sirce等酒店集团上线共309家酒店，遍布中国、德国、英国、荷兰、奥地利、美国、日本等在内的十多个国家，其中包括253家中国的洲际集团酒店。SaaS业务发展顺利，ARR快速增长。从SaaS业务发展来看，公司2023年度SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）4.18亿元，比2022年度ARR3.36亿元增长约24.62%；2023年末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司在酒店和餐饮业的云转型可以概括为三个层次：①酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，例如声誉管理、客户需求管理等实现云转型；②酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全面转向公有云；③酒店前台管理系统全面转向公有云。这三个层面的云系统既相对独立又相互关联并最终在数据和应用平台层面完成集成。 签约新濠酒店集团，全球化战略取得新突破。2024年4月17日，公司全资子公司石基新加坡与新濠酒店集团签订MSA（主服务协议），将为客户酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePatform及相关配套产品和服务。新濠酒店集团目前拥有、管理及/或经营的度假村主要有位于澳门的新濠锋、新濠天地、新濠影汇、位于菲律宾的马尼拉新濠天地和位于塞浦路斯的地中海新濠天地。国际大型综合度假村客流量大，客房数多，管理国际大型综合度假村的系统复杂而繁多，对酒店信息管理系统的性能、产品功能、系统稳定和数据安全等都要求很高，集成和接口相对普通酒店集团更具难度，因而大型国际综合度假村酒店对酒店信息管理系统的要求往往代表了同时代产品的高点，公司签约成功及后续的成功上线有望为石基企业平台进入全球国际大型综合度假村酒店市场乃至整个酒店市场树立良好的标杆效应。 盈利预测与投资建议。公司是酒店、餐饮、零售、休闲娱乐产业管理信息系统领先厂商，在国内市场具有较高市场占有率和良好的客户基础。在云计算、AI等新技术涌现的背景下，公司持续坚持投入研发，新一代云架构产品InfrasysCoud、石基企业平台具有全球竞争力，公司坚定全球化战略和云战略，新产品有望加速推广并陆续上线。我们认为，公司酒店信息管理系统业务在旅游酒店行业恢复的机遇下，有望保持快速增长，我们预计2024-2026年增速分别为30%/32%/35%；我们预计餐饮信息管理系统业务2024-2026年增速分别为20%/22%/25%，智能设备业务2024-2026年增速分别为24%/22%/20%；我们预计商业流通管理系统业务、支付业务、旅游休闲系统业务有望维持稳定低速增长。 随着公司新一代云产品成熟度以及覆盖度提升，我们认为公司毛利率有望提升，我们预计公司2024-2026年毛利率分别为39.1%/41.4%/43.7%.我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.55/45.10亿元，同比增长15.9%/17.8%/20.1%；归母净利润分别为0.62/1.46/2.30亿元，同比增长159.0%/136.3%/58.0%；EPS分别为0.02/0.05/0.08元。公司推进业务云转型，新一代云产品以SaaS模式为主，采用PS估值，参考可比公司，给予公司2024年PS7-8倍，合理价值区间为8.18-9.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。全球化业务拓展不及预期；云化进展不及预期；新产品技术研发不及预期。

公司业绩具备良好增长动能。2023年，公司营收约10.08亿元，同比增长33.37%，归母净利润约为2.25亿元，扣非净利润约为2.11亿元。其中，智能矿山通信系统营收约4.05亿元，同比增长40.64%；智能矿山监控系统营收约为3.51亿元，同比增长38.52%；智能矿山集控系统营收约为1.12亿元，62.34%；智能矿山装备配套营收约1.21亿元，同比增长-16.63%；2024年一季度，公司营收约2.25亿元，同比增长24.8%，归母净利润约为3658万元，同比增长-13.64%，扣非净利润约为2774万元，同比增长-28.76%。 2023年，公司综合毛利率约为45.95%，较去年下降约3.7个百分点，主要原因是装备配套和监控产品线的毛利率下降所致。三费方面，销售费用率为9.47%，管理费用率为5.13%，研发费用率10.69%。公司采取自研路线且正在开拓化工行业，我们认为，未来三年，公司的销售和研发费用率会维持在一个相对合理的范围，不会成下降趋势。 公司营收非常稳定且年度和季度增速较快，我们认为这与公司所在行业密切相关，智能矿山属于高门槛（防爆证，安标证等准入条件）行业，一旦进入将会获得稳定的业绩表现，而营收规模则需要各家公司的技术和工程能力完备。 智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征。智能矿山是指以工业物联网为核心，包括人工智能、大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山智能系统，能够实现矿山生产的全流程智能化运行，最终实现矿山生产的安全提升、减员增效、节能降耗。 智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征，从2020年开始，国家发布了多项政策，有力推动了行业发展。2024年1月，国务院安全生产委员颁布了"安全生产治本攻坚三年行动方案"，提出通过三年时间，显著增强矿山机械化、自动化、信息化和智能化水平，打造一批自动化、智能化标杆矿山。 我们认为，由于行业的强政策特征，特别是对安全的高要求，加之公司产品体系完备且已形成规模效应，对稳定发展，扩大营收具有持续推动作用。公司产品体系齐全，自研水平高。公司主要产品为智能矿山信息系统，是公司根据下游客户具体的信息化、智能化需求，自主开发系统软件、硬件设备并外购少量第三方组件后所集成，其广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，能够有效满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制、采掘工作面智能化升级等需求，从而有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。 智能矿山相关信息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大层级，能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，帮助实现矿物资源生产的安全提升、减员增效、节能降耗。公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品，形成了较为完善的产品体系。 从智能矿山平台整体构架来看，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，公司的融合通讯技术、人员定位技术、监控等解决方案具备较强的行业竞争力及发展潜力。 公司拓展化工行业第二增长曲线。传统危险化工品企业对于智能化工有着本质需求。作为全球化学品第一生产大国，历来是防范化解重大安全风险的重点领域。目前，全国有7000家危化品重大危险源企业，信息化基础设施薄弱，安全管理手段落后，提升信息化、智能化建设水平是现实需求。《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》等政策体现了国家对化工园区和危化企业安全信息化建设的重视，倡导相关单位全面建成集重大危险源管理、双重预防机制、特殊作业管理、智能巡检、人员定位等功能为一体的企业安全风险管控数字化平台。公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。 我们认为，智能矿山的工况比化工行业要复杂的多，相关系统和解决方案在化工行业的可复制性强，是公司拓展非矿山领域的重要市场，有望成为公司未来的第二增长曲线。 公司启动回购计划。2023年底，公司发布了“回购股份报告书”，拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分股票。回购资金总额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币6,000万元(含)。 回购期限是自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。回购用途为用于实施股权激励计划或员工持股计划。 我们认为，公司的股价被低估，回购计划体现了公司对业绩增长的信心以及对市值管理的诉求。 盈利预测与投资建议。公司在智能矿山领域具备完整的自研产品体系，持续保持较高的业绩增长。我们认为，公司属于该行业的龙头企业，股价被低估。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.11/16.62/20.50亿元，同比增长30.05%/26.81%/23.35%；归母净利润2.48/2.78/3.12亿元，同比增长10.42%/11.79%/12.36%；EPS分别为1.89/2.11/2.37元。参考可比公司，结合公司在智能矿山领域的行业地位，给予公司2024年动态25-30倍PE，合理价值区间为47.21-56.66元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。煤矿行业出现景气度下降导致需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非矿山市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降。

汽车智能诊断领域的全球服务商，并发力新能源。 公司成立于 2004年，起家于汽车智能分析、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品销往美国、德国、英国、 澳大利亚等 70多个国家和地区，是专业的汽车智能分析、检测和 TPMS（胎压监测系统）产品及服务综合方案提供商。公司紧随汽车产业智能化、网联化和新能源化的趋势，运用云平台、大数据、 AI 等核心技术正在向专业智能诊断检测综合解决方案、智能汽车电子零部件以及新能源领域拓展。特别是新能源业务，公司持续加大投入，包括新能源充电业务和新能源汽车诊断业务，显著提升了品牌影响力。 新能源业务方面，公司为客户提供新能源智慧充电检测整体方案，包括：充电桩硬件产品，充电管理软件和动力电池检测系统。覆盖全应用场景，包括： 家用充电，工作场所，商业场所，加油站，高速公路，车队，以及充电网络运营商等。 收入和净利均大幅增长。 2023年，公司实现营收约 32.51亿元，同比增长43.50%。其中，新能源充电桩业务实现收入约 5.67亿元，同比增长 493.21%，体现了公司在该领域的强劲增长势头。盈利方面，公司实现归母净利润约1.79亿元，同比增长 75.66%；扣非净利润约 3.67亿元，同比增长 262.50%。 公司综合毛利率为 54.89%，较 2022年下降约 2个百分点，下降原因主要是新能源充电桩业务毛利率相对较低，且收入大幅增加所致。 2023年，公司三项费用率（销售、管理、研发）分别为： 15.01%， 8.71%和 16.46%，均低于 2022年。公司费用增速低于收入增速导致三项费用率呈下降趋势。 2024年 Q1，公司营收约 8.63亿元，同比增长 22.22%；归母净利润约 1.25亿元，同比增长 73.34%；扣非净利润约 1.25亿元，同比增长 70.65%。公司盈利能力继续保持高速增长。 两大业务板块齐头并进，新能源业务尤其亮眼。 公司目前有两大业务板块： 汽车传统诊断业务和新能源智能充电业务。传统诊断业务包括汽车综合诊断产品、TPMS 胎压监测系统和 ADAS 智能辅助驾驶检测标定工具三大产品线； 新能源智能充电业务包括高功率超充桩、直流桩和交流桩。基于两大业务板块，公司开发有两个云平台：充电云平台和智能维修云平台（软件升级云服务）。2023年，公司各产品线皆有良好发展。汽车综合诊断产品线营收约 12.87亿元，同比增长 12.05%，毛利率 55.19%； TPMS 营收约 5.32亿元，同比增长 29.25%，毛利率 53.98%； ADAS 营收约 3.07亿元，同比增长 75.34%，毛利率 60.38%；软件升级服务营收约 3.59亿元，同比增长 18.97%；新能源充电桩营收约 5.67亿元，同比增长 493.21%。 公司海外业务占绝对主导地位，获得高毛利率市场红利，避免内卷。 根据公司 2023年年报数据，公司业务收入主要来自海外，中国境内收入仅有约 7501万元人民币，海外收入占收比为 97.69%，其中，北美市场占比 51.89%，欧洲市场占比16.46%，其他地区占比 28.26%。由于海外市场的毛利率远大于国内市场（北美 61.98%，欧洲 52.30%，其他地区 47.49%，中国 22.82%；可比公司的港股公司“元征科技”，其 2023年综合毛利率为 42.95%），公司获得市场红利，盈利能力强。 自 2018年以来，公司考虑全球化布局以及国际贸易摩擦风险，将部分产能逐步向越南转移。 2023年，越南工厂新增直流充电桩产能，以保持产品的成本竞争优势。 为应对美国《基础设施法案》的新要求 ，即销往美国市场的充电桩必须在美国本土生产以获得美国政府补贴， 公司于 2023年开始在美国北卡罗来纳州建厂， 2023年底，工厂正式建成投产，成为满足美国 NEVI/BABA 法案要求的中国新能源公司之一。 目前，公司在深圳光明、越南海防、美国北卡均布局了新能源充电桩的产能。其中，针对美国市场，只有需要满足美国 NEVI、BABA 法案的产品在美国生产，其余在越南生产；针对其他地区的市场，主要在深圳光明工厂生产。 公司采取的生产模式是“以销定产”，即根据销售预测及订单数据制定生产计划并进行适量备货，目前的产能储备充分。 海外充电桩市场潜力大。 从新能源智能充电业务来看，国内市场无论在新能源车的销量，还是充电桩的基础设施建设进度都在全球遥遥领先。相对来说，美国、欧洲市场随着新能源汽车普及率的逐步提升，以及政府补贴政策的逐渐落地，充电基础设施及相关云平台服务的巨大需求才刚刚起步。此外，欧美市场对充电桩软件、硬件能力、本地化生产及本地化售后维护服务等要求高，对于充电桩企业的研发设计能力、全球化管理和服务水平要求更高。 公司新能源充电桩的客户分为线上客户和线下客户。线上客户是指电商平台购买公司充电桩的客户，主要场景为海外家用，主要产品是交流桩。线下客户主要是新能源充电桩运营商、车队、能源公司等行业客户，主要产品为直流桩及商用交流桩，这类客户的应用场景标准化程度高，项目可复制性强。公司新能源充电桩的主要收入来自线下客户。 盈利预测与投资建议。 公司作为一家国际化程度很高的中国公司，以传统汽车诊断产品为基石，正大力拓展新兴的充电桩业务。我们认为，公司业务基础稳定，充电桩业务前景广阔。我们预计，公司 2024-2026年营业收入分别为 39.68/49.02/60.11亿元，同比增长 22.04%/23.55%/22.62%；归母净利润 4.85/6.23/8.09亿元，同比增长 170.78%/28.40%/29.90%； EPS分别为 1.07/1.38/1.79元。参考可比公司， 公司作为全球化企业，充分享受高毛利红利，我们认为其 23-25EPS 复合增速将明显快于可比公司。我们给予公司 2024年动态 30-35倍 PE，合理价值区间为 32.22-37.59元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 海外新能源市场受政策影响导致需求不及预期； 传统汽车诊断市场受竞争影响导致增速放缓。

营收整体维持稳健， 金融业务保持稳步增长。 公司发布 2023 年年报和 2024年一季报。 2023 年， 公司实现营业收入 66.01 亿元，同比略增 1.89%；受经营总成本增加及计提资产减值等因素影响，实现归母净利润 2.17 亿元，同比下降 29.73%；实现扣非归母净利润 1.66 亿元，同比下降 39.48%；整体毛利率为 24.86%，同比略降 0.57pcts，基本保持稳定。 分业务来看， 2023 年，公司持续聚焦发展的金融业务保持稳步增长，实现营业收入 17.38 亿元，同比增长 9.26%； 受互联网大客户业务结构调整等因素影响，公司互联网及高科技行业相关业务增长承压，其中，互联网业务实现营业收入 24.41 亿元，同比略降 2.32%，高科技业务实现收入 14.83 亿元，同比略增 3.99%。2024Q1，公司实现营业收入 16.40 亿元，同比增长 3.38%；实现归母净利润1928 万元，同比下降 70.70%； 公司新业务开展在 24Q1 有较好的开端，合同签订额在 3 亿元左右，收入预计将在接下来、特别是 2024 下半年陆续体现。 24Q1 净利润端下降较多，主要原因为：（ 1）互联网大客户 23Q2 以来业务订单价格有所下降，对业务收入和利润有所挤压；（ 2）新业务孵化和拓展相关投入加大，但收入在 Q1 体现较少；（ 3）日元汇率波动较大导致外币汇兑损失评估同比增加，体现在财务费用增加约 2300 万元；（ 4）与 23Q1 相比， 24Q1 到账的计入收益类的政府补贴减少约 1600 万元。如果剔除掉上述（ 3） 和（ 4） 的非经营性扰动因素影响，净利润下降幅度约在 20%以内。24 年营收预计保持稳步增长， 新业务板块或成第二增长曲线。 展望 2024 年发展，数字经济、 AI 大模型等新质生产力为 IT 行业发展带来了新的发展机遇，但是经济弱复苏、地缘政治摩擦和客户降本增效等众多因素也为企业带来挑战。基于公司发展战略，结合 2024 年的国内外经济环境形势， 公司在 2024年将继续坚定推进行业和业务结构优化，聚焦资源加大新业务板块投入，实现该类业务规模突破。整体来看， 公司预计整体营收规模会有稳步增长，但考虑新业务投入加大等因素，希望整体利润端能够保持相对稳定。 分板块来看：现有业务板块中， 公司希望金融行业能够保持行业平均以上的增速，同时内部通过业务结构调整保持并提升盈利能力；互联网和高科技行业， 公司预计业务规模基本持平，重点是通过业务调整和降本措施适当提升业务利润率和现金流。新业务板块方面， 公司将主要聚焦农业、能源及大型央国企客户等领域，以企业管理咨询、国产信创、包括 AI 大模型应用在内的行业应用解决方案等综合的数字化服务类型为主，追求业务的高人均单产。 该类业务已在 2023 年完成初步布局和探索，将在 2024 年实现业务规模突破。 从2024Q1 新业务合同额来看，已经有了良好的业务开端， 公司期望新业务在2024 年能够实现至少 3 亿以上的收入体量，并能在未来几年保持高速增长。如果加上海外正在布局的行业解决方案等新业务，预计到 2026 年，整个新业务板块在公司整体收入的占比有望达到 30%甚至更高，成为支撑公司发展的第二增长曲线。 ì 公司高度重视 AI 技术研发，协同微软或享受海外大模型发展红利。 在 AI 大模型技术应用方面，公司紧跟这一技术趋势，积极布局相关业务，确实取得了一些积极的进展。 公司已经和微软、百度、华为、阿里巴巴和科大讯飞等多家国内外知名的 AI 大模型厂商开展生态及技术合作，布局和落地大模型应用场景解决方案。以微软为例，公司作为微软的生态合作伙伴，获得了比较多的技术协同， 2023 年公司的相关业务集中在微软海外智能云在中国的落地以及基于 ChatGPT技术为客户提供解决方案， 尽管 ChatGPT 没有正式进入中国市场， 公司已经在有海外业务的国内中大型民营企业中实现了业务落地，并计划 2024 年进一步深化这些业务。 2023 年， 公司还与上海交通大学开展产学研合作，共同建立了人工智能研究中心，这不仅加强了公司的研发实力，也为公司提供了丰富的人才资源和科研支持；在金融领域， 公司与银行、信托资管等金融机构紧密合作，推进了一系列的联合创新研发项目，通过这些项目， 公司不断优化和完善各类应用解决方案，以满足客户的实际需求；在技术层面， 公司推出了人工智能计算平台，提供了从数据样本的标注到模型的部署、训练以及推理服务的全流程支持。它极大地简化了 AI 开发的复杂性，帮助用户快速地训练和部署模型，实现了AI 应用的快速上线。目前，公司的 AI 大模型应用业务大多落地在客户的内部管理流程上。公司正在积极拓宽应用领域，从内部管理这样的软应用逐步拓展到生产、制造、设计等硬应用领域。在客户服务的过程中，一般的业务逻辑是公司先从客户管理系统、人力系统、财务系统等内部服务系统开始优化，后续公司再持续挖掘客户需求，通过咨询等业务抓手，从企业全业务链条的维度出发，使公司相关 AI 应用不仅可以在内部管理中发挥作用，还可以在生产供应链环境中进一步应用，从而构建企业级的 AI 架构和应用。这样一来， AI 大模型可以在企业的各个应用场景中逐步得到应用。这样的全面布局不仅可以给公司带来更多的业务订单，也能显著提升公司的市场口碑。客户对公司的 AI 解决方案的满意度和信任度不断提高，这为公司 AI 大模型应用的持续发展和创新提供了坚实的基础和良好的发展路径。 我们认为， 公司高度重视 AI 技术发展，目前在这一领域已经拥有了一定的积累和一些积极的进展，伴随未来大模型的持续发展与迭代，公司也有望享受到较大的行业发展红利。 数据要素与咨询业务逐渐发力，公司天花板持续打开。 公司高度重视数据要素业务的发展，并在这一领域进行了一系列业务布局。凭借在大数据业务领域的深厚技术积累和丰富的服务经验，公司已经建立了一套完善的大数据管理平台，该平台不仅能够高效地处理和分析海量数据，还能够为客户提供定制化的数据智能解决方案，特别是在银行等金融领域，公司已经成功实施了较多项目，显著提升了客户的业务效率和决策质量。 2023 年底，公司和新华财经展开合作，将新华财经数据资源同客户使用场景融合，共同开发新的数据要素项目，同时公司还将在新华财经终端二期开发、数据库渠道销售等业务同新华财经展开合作。此外，公司与腾讯云、百度智能云、金山云、人大金仓、南大通用等主流云服务和数据库厂商建立了紧密的合作关系，确保了公司提供的数据类解决方案能够与这些平台无缝兼容，并通过了严格的认证程序，这种生态合作不仅增强了公司服务的可靠性和安全性，也为公司打开了更广阔的市场空间。基于这些能力和资源整合，公司能够为客户提供从数据采集、数据加工、数据存储、数据治理、数据安全到数据分析和应用的全生命周期解决方案。这些解决方案全面覆盖了数据的各个环节，帮助客户实现数字化转型，最大化地释放数据要素价值，从而在激烈的市场竞争中占据优势。同时，公司也密切关注数据要素相关的政策动向，积极探索和拓展新的业务机会。通过与政府、行业协会和研究机构的紧密合作，公司能够及时把握政策导向，预见市场趋势，布局新的数据要素相关业务。 另一方面， 2023 年起，公司开始重视咨询相关业务。在地缘政治等因素的影响下，部分外资企业正逐步退出企业管理咨询等市场，在央国企客户为主的存量市场中这一趋势更为显著。公司注意到了这一市场变化，并于 2023 年下半年开始关注并构建相关业务能力。鉴于国家层面的大趋势是各行各业都在经历数字化转型，而通过管理咨询、数字化咨询找出企业问题并制定解决方案是实现企业数字化转型的首要步骤， 公司认为这一市场具有巨大潜力。 公司不仅持续关注这一领域，而且从 2023 年下半年开始积极组建咨询业务团队，构建公司的专业能力，并且已经开始陆续接到业务订单。公司咨询业务团队汇集了众多经验丰富的业务负责人，均来自行业领先的咨询公司，他们在管理咨询、人力咨询、财务以及数字化转型等领域有丰富经验。 我们认为， 公司在数据要素和咨询两大业务领域已经开始逐步发力，行业天花板持续打开，为公司未来长期增长奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司目前在人工智能领域已经取得了较为积极的进展，尤其是作为微软的生态合作伙伴，获得了比较多的技术协同， 伴随 2024 年两者合作的进一步深化，公司有望享受较多海外大模型发展带来的红利。 同时，公司在数据要素和咨询两大业务领域已经开始逐步发力，行业天花板持续打开，为公司未来长期增长奠定了坚实的基础。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.56/3.30/4.24 亿元， EPS 分别为 0.43/0.56/0.72 元，给予 2024年动态 PE 20-25 倍，合理价值区间为 8.67-10.84 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动风险， 公司新业务板块发展不及预期，人工智能技术发展不及预期

2024年一季度收入取得高速增长，有望充分受益智慧交通建设。2023年，公司实现营业收入9.09亿元，同比增长4.11%；归母净利润-3.86亿元，去年同期为-0.29亿元。2024年一季度，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长50.64%；归母净利润-0.79亿元，同比增长12.78%。公司专用短程通信、智能网联和激光雷达业务收入稳步增长，国外地区实现收入2013.71万元，比上年同期增长237.17%。同时公司在智能网联、激光雷达方面持续加大市场及研发投入，对应收款项计提坏账准备及对存货等资产计提减值准备，受上述因素综合影响导致公司净利润同比下降。 全方位布局车路协同生态。将车路协同分别从车、路、云三个主要方面进行生态构建，车方面针对网联车打造了车载激光雷达、车载V2X通信终端等感知和通讯设备，对自动驾驶车辆以及相关算法进行能力建设；路方面打造了以激光雷达为主体、辅助AI视频相机、毫米波雷达、边缘计算单元等为一体的路侧智能感知系统，通过路侧RSU可以为车提供感知服务；云方面，智能网联云控平台基于高精度地图、三维建模以及多源感知数据融合，实现数字孪生、智能网联、车路协同等功能，主要构建车路协同场景的可视化服务和数据服务，并通过仿真能力验证车路协同场景的可行性，通过云端为车和路提供远程数据和操作服务。公司在外延式扩张并进方面，参股的上海雪湖主要从算力方面给公司提供边缘计算的算力支撑，上海济达依靠自主开发的交通仿真软件在车路协同和自动驾驶应用场景方面为公司提供仿真能力的建设。 智慧高速领域的领先者，项目经验丰富。建设全息感知、控制诱导、协同计算与融合通信四类智能数字化设施，满足“全覆盖、全场景、全触达”需求，以GIS、高精度地图、BIM模型、北斗授时构建时空底座，接入道路实时动态数据，构建道路实时动态数字孪生模型，形成智慧高速可视化管控系统，同时利用数据中台和业务中台，对海量信息数据进行实时与非实时分析、挖掘、发现，打造高速公路智慧大脑。典型的智慧化建设项目包括如下：国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速—重庆渝湘高速公路信息化建设项目，大流量城市下沉数字隧道实践案例—富春湾大道数字隧道项目，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目—杭金衢高速浙江新岭隧道，山东省内第一个智慧收费示范站—崮山收费站等。发布基于ETC系统的车路协同安全提升和信息服务方案—“交通守望者”。公司已提前布局车路协同OBU全系列产品，包含可扩展伴侣式OBU、语音播报单片式OBU、语音播报双片式OBU、智能OBU一体机等，并通过支付宝、抖音、京东、天猫等互联网线上渠道和高速公路线下渠道在全国销售。公司OBU产品迭代升级，主动引领ETC行业及客户需求的新变化。路侧产品方面，在保持传统RSU市占率的同时，公司开发了通信区域更大、定位更精准的ETC车路协同路侧单元，实现信息精准采集和发布。城市应用拓展方面，公司将ETC停车硬件、ETC管理平台、城市级智慧停车整体解决方案进行更多的市场项目落地。高速公路解决方案方面，标准化收费站系统、智能门架稽核系统、稽核工单机器人系列产品在河南、四川、贵州、安徽等多个省份批量应用。 智慧交通、智能网联汽车政策密集发布，两部门印发通知支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级，产业节奏正在提速。2023年11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，提出搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品开展准入试点并在限定区域内开展上路通行试点。L4+自动驾驶技术发展推动了车辆、道路与云计算之间的协同进步，对道路建设提出了新的要求，同时为智能网联城市端应用带来了崭新的发展机遇。2024年1月17日，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点。2024年5月1日，财政部、交通运输部发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确实施目标：自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升20%左右；在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升30%左右；在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、船岸云应用场景和关键技术、标准规范；在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、网络化协同、产业化融合等新业态新模式。 盈利预测和投资建议。我们认为公司持续加大研发投入，布局智能网联生态，产品矩阵完善，具备较强的竞争力。当前智慧交通、智能网联政策密集出台，产业节奏正在提速，公司有望抓住此次机遇充分获益。公司主要收入来源为专用短程通信产品和动态称重产品，我们预计在政策有望快速落地，体现在相关项目不断落地和放量，公司产品矩阵齐全，项目经验丰富，将充分受益，2024年公司对应产品销售有望提速增长，2025-2026年公司产品销售快速增长。2024-2026年，给予专用短程通信产品收入增速为40%、35%和32%；动态称重产品收入增速为40%、38%和35%；激光检测产品收入增速为20%、19%和18%；智能网联电子产品收入增速为35%、36%和37%。随着产品出货量的增长，各项成本有望下行，我们假设各个产品毛利率小幅上扬。 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为12.47/16.72/22.03亿元，归母净利润分别为-0.95/0.27/2.12亿元，EPS分别为-0.44/0.12/1.00元，SPS分别为5.85/7.84/10.34元，给予2024年动态PS6-7倍，6个月合理价值区间为35.11-40.96元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

营收稳健增长，盈利能力显著提升。 2023 年公司实现营业收入 105.44 亿元，同比增长 11.39%；归母净利润 0.74 亿元，同比增加 4.17 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-1.47 亿元，同比增加 2.71 亿元；按照公司《2024 年股票期权激励计划》确定的财务指标， 2023 年公司实现主营业务净利润 3.56 亿元；2023 年公司毛利率 24.20%，同比提升 3.42pct。 2024 年一季度公司实现营业收入 18.30 亿元，同比增长 10.50%； 归母净利润 525.25 万元，同比增长3.83%。 大健康业务保持 30%高增速，聚焦县域医共体建设。 2023 年公司医疗健康及社会保障业务收入 25.71 亿元，同比增长 29.74%，毛利率达 35.55%，同比提升 4.04pct。 2023 年，公司签约了近 20 个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目，树立了县域医共体建设的多个全国样板案例并已具备复制推广的条件。 县域医共体作为新医改内涵，也是东软大健康业务领域的聚焦点，公司为各级医院的信息化建设、医共体信息平台建设、卫健委数字化转型信息建设、公共卫生服务体系建设等提供产品和整体解决方案。 2023 年，公司新增承接了通州区、库伦旗、鄂托克旗、宜良县、柳梧新区等数个医共体建设项目。截至 2023 年末，公司已累计服务 40 余家医共体客户，助力国家级紧密型医共体试点建设，树立了多个医共体建设的系列全国样板案例，其中郸城作为全国样板项目两次入选“国家紧密型县域医共体实践案例”，具备了后续放量的核心竞争力。 2024 年 4 月，公司正式发布“8+1”创新型县域医共体解决方案，即“保险保障赋能、基层家医赋能、运营管理赋能、学科建设赋能、医药流通赋能、数据要素赋能、数字平台赋能、智能设备赋能”八大赋能板块和一个数字化基础设施， 充分融合了东软打造 AI 赋能、数据价值化、服务化的解决方案理念。 民生领域积淀深厚，有望引领数据要素价值化释放。 东软目前已在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营，积极推动以数据要素为核心驱动的城市健康医疗和人力资源数字经济的发展。 此外，公司深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作， 探索构建基于 AIGC 的医保知识模型，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易， 公司“医保票据 OCR 智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易。 ì 持续拓展智能车联海内外车厂合作，整体出货量提升。 2023 年公司在智能汽车互联板块实现收入 39.16 亿元，同比增长 9.36%， 毛利率达 15.34%， 同比提升 0.28pct。 2023 年，公司持续获得比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城等国内主流车厂的定点订单，并持续拓展与宝马、宝腾、沃尔沃等海外车厂的合作，整体出货量持续提升。公司获得了比亚迪在海外市场的相关车型的 T-Box 订单及导航产品的定点；承接了宝马前装量产 RTM 研发项目；搭载了东软智能座舱产品的宝腾首款新能源车型 X90 在马来西亚量产上市；搭载了东软 T-Box/5GBox 产品的沃尔沃纯电 SUVEX30 实现全球量产交付。基于高通第四代骁龙 8295 芯片研发的下一代智能座舱平台于 2023 年率先搭载于极越 01、吉利银河E8 两款战略车型并已实现量产上市。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司在大健康、智能汽车互联领域保持领先优势，在核心细分赛道也有亮眼表现，我们看好公司持续引领技术和产品创新，盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为118.36/135.09/156.72 亿元，归母净利润分别为 2.91/4.72/6.26 亿元， EPS 分别为 0.24/0.39/0.52 元。 考虑到公司全面的大健康生态以及数据要素价值化的广阔市场空间，给予公司 2024 年动态 PE 42-45 倍，合理价值区间为 10.08-10.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期；创新业务持续亏损。

深耕 PDF 电子文档领域，具有自主知识产权。 公司于 2004 年发布具有自主知识产权的福昕 PDF 阅读器，是全球较早的 PDF 软件产品之一，公司已发展成为 PDF 电子文档领域行业领先的软件产品与服务提供商。公司的产品及服务主要包括 PDF 编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及可以部署到公有云和企业私有云的 PDF 相关独立产品，产品适用于桌面电脑、平板电脑、智能手机、嵌入式设备及服务器等应用终端，广泛应用于政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域。 PDF 编辑器与阅读器是公司核心产品， 2020-2023 年营业收入占比分别达到 81.55%、83.44%、 82.74%、 79.70%。海外营收占比维持在 90%左右，北美区域为第一大市场。 公司面向全球各区域市场开展业务，海外地区营业收入占比稳定在 90%左右， 2020-2023 年海外营收占比分别为 90.65%、 90.73%、 90.30%、 89.45%。根据 2023 年年报，北美区域市场营业收入占公司总收入比例为 56.53%，是公司的主要市场；欧洲市场为公司的第二大区域市场，营业收入占比为 23.57%；中国市场为公司的第三大市场，营业收入占比为 10.55%。双转型影响 23 年表观财务指标， 24Q1 收入超预期。 收入方面， 2023 年公司实现营业收入 6.11 亿元，同比增长 5.33%，剔除外币汇率波动影响后同比增长 0.66%，营收增速不高主要系公司深化加速订阅转型所致，一方面转型过程中永久授权收入下降，另一方面在订阅模式下收入按期间分期确认而非一次性确认，且核心产品 PDF 编辑器的订阅定价低于永久授权的定价。从衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额（年度综合业务额 = 年度授权业务收入+∑ (订阅业务 ARR * 价格折算系数)）来看， 2023 年公司实现年度综合业务额 8.50 亿元，同比增长 20.05%，增速良好。 24Q1 公司实现营业收入 1.69 亿元，同比增长 16.87%，剔除外汇波动影响后同比增加 13.14%。利润方面， 2023 年公司实现归母净利润-0.91 亿元， 2022 年同期-0.02 亿元；扣非归母净利润-1.79 亿元， 2022 年同期-0.78 亿元；公司主营产品仍保持较好的盈利水平，但由于公司布局新产品，投入了大量的研发费用，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖当期支出，导致出现亏损。 24Q1实现归母净利润-1060.90 万元，亏损同比收窄 6.47%；扣非归母净利润-2065.62 万元，同比收窄 21.55%，主要系公司营业收入增长和计提的联营企业的投资损失同比下降所致。 ì 公司双转型进展良好，业务价值量稳定提升。 2023 年公司实现订阅业务收入 2.16 亿元，同比增长 75.55%；订阅收入占营业收入比例为 35%，相比 22 年订阅收入占比 21%显著提升；实现订阅业务 ARR（年度经常性收入） 2.50 亿元，较 22 年末增长 80.60%；实现订阅相关的合同负债金额 1.61 亿元，同比增长 71.30%； 2023 年公司核心产品整体订阅续费率约为 91%。 24Q1 公司实现订阅收入 0.74 亿元，同比增长 73.30%，订阅收入占营业收入比例达 44%；实现订阅业务 ARR（年度经常性收入） 2.81 亿元，较 23 年末增长约 13%，单季度 ARR 增幅提升明显。渠道转型方面，公司进一步推动渠道转型，维护与关键渠道之间的关系，持续拓展新渠道，通过主要区域市场渠道网络的建立以覆盖不同国家和地区的机构客户，最终实现拓宽销售半径广泛触达终端用户的目标， 2023 年公司实现来自渠道的收入 2.08 亿元，同比增长 22.39%，占营业收入比例约 34%； 24Q1 公司实现来自渠道的收入 0.63 亿元，同比增长 49.01%，占营业收入的比例约 37%。 收购福昕鲲鹏，强化国内业务布局发展。 公司拟使用超募资金（含利息收入、理财收益等） 9023.81 万元，用于收购福昕鲲鹏 38.2749%的股权，收购完成后公司将持有福昕鲲鹏 73.2436%的股权，取得对标的公司的控制权。福昕鲲鹏的主营业务为 OFD 版式办公套件软件等产品的研发、销售，主要服务于信创市场和国产化市场。公司将借助福昕鲲鹏的经营优势，快速打开信创 OFD 市场，进一步开拓 PDF+OFD 的版式文档业务布局，还可通过打通端入口，共享客户渠道，实现市场和客户资源的协同。我们认为，公司基于长期战略收购福昕鲲鹏，市场布局进一步完善，产品多元化进一步加强，有利于增强公司的持续经营能力和抗风险能力。 PDF 作为电子文档交换的格式标准，产业前景良好。 企业无纸化、电子化办公趋势日益明显并普及，文档电子化交换分发的需求迅速增长， PDF 格式能够解决繁多的文件格式、不同使用环境与版面保证的矛盾，具备安全、便捷等多种特性与优点，已成为电子文档交换的格式标准，广泛应用于各个领域。据福昕软件 2023 年年报援引 Adobe 公司财报数据， Adobe 作为文档软件行业的领军企业，其 Document Cloud（即 PDF 文档管理业务）的 ARR（年度经常性收入）由 2018 年的 7.91 亿美元增至 2023 年的 28.1 亿美元，期间年复合增速达 28.86%，增长趋势较为明显，文档软件市场需求旺盛。据福昕软件 2023 年年报援引 Adobe 公司公开信息， PDF 文档相关业务潜在市场规模（ TAM）到 2024 年可达 320 亿美元。 AI 功能持续迭代，从文档工具厂商迈向智能文档处理厂商。 公司海外版的 PDF Editor 推出重组升级后的订阅式全家桶PDF Editor Suite 及 PDF Editor Suite Pro，包含 Windows 和 Mac 桌面端、移动端及云端三大产品形态，同时集成了Foxit eSign、 AI 助手等云服务功能，为客户提供了更全面、更丰富和更流畅的一体化产品体验。公司持续迭代优化集成于核心 PDF 编辑器上的 AI 功能，已实现的文档总结、内容改写、保版翻译、 语法&拼写纠错等常规文档交互功类能经过多次迭代，产品体验持续得到提高。公司也通过 Smart PDF Commands 功能逐步实现有关 PDF 功能指令的 AI 化，可实现 AI 化的指令超过 100 个，覆盖的典型功能包括：页面替换、页面拆分、文档格式转换等。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司是 PDF 龙头企业，产品、渠道和品牌等具备领先优势，坚定深化订阅与渠道双转型，有助于公司长期发展。 PDF 编辑器与阅读器是公司核心产品，我们认为公司订阅转型初见成效，但是短期对表观增速仍有影响，我们预计 2024-2026 年 PDF 编辑器与阅读器业务增速分别为 10%/15%/20%，在线服务收入增速分别为 40%/30%/30%，企业文档自动化解决方案增速分别为 15%/16%/18%；我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别6.87/7.98/9.61 亿 元 ， 同 比 增 长 12.5%/16.1%/20.4% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.11/0.36/0.89 亿 元 ， 同 比 增 长88.0%/435.0%/145.0%。参考可比公司，给予公司 2024 年动态 PS 9-10 倍，合理价值区间为 67.59-75.10 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 需求不及预期；转型进度及成果不及预期； AI 落地不及预期

23年业绩承压， 24Q1边际改善。 2023年公司实现营业收入 10.45亿元，同比增长 1.18%；归母净利润-0.50亿元，同比下降 153.17%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比下降 169.17%。公司的客户拓展了政府和大型央国企客户，受宏观经济环境承压的影响，导致部分项目验收时间推迟；同时，公司整体费用较 2022年同期增加较多， 2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 42.98%/8.69%/22.67%，同比增加 3.82pct/0.21pct/2.82pct； 毛利率 68.44%，同比下降 3.78pct。 24Q1公司实现营业收入 1.83亿元，同比增加 11.78%，主要系公司强化客户价值营销所致；归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄 23.75%，主要系收入增长及降本措施使成本费用下降所致；公司毛利率 67.46%，同比提升 4.37pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 52.64%/10.95%/31.40%，同比下降 4.34pct/0.63pct/3.60pct。 从 OA 到 COP，持续拓宽协同运营商业边界。 2023年公司直销收入中 OA（协同办公）收入为 1.74亿元，占比 18.96%；非 OA（协同业务和协同运营）收入为 7.43亿元，占比 81.04%。直销成交合同中， CAP（低代码平台）关联合同金额 6.22亿元，同比增长 10.56%；签约金额达百万以上的客户贡献收入 2.56亿元，同比增长 10.08%；直销行业信创签约合同金额为 1.79亿元，同比增长 74.77%。 公司 2023年末在手订单同比增长超 20%， 2023年全年合同签约金额同比增长超 20%，签约数量同比增长约 15%。 发布 2024年限制性股票激励计划，激发员工积极性。 拟授予限制性股票数量 400万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 3.47%；授予价格为17.15元/股；考核目标以 2023年营业收入为基数， 2024-2026年定比业绩基数的营收增长率触发值分别不低于 6.00%/12.36%/19.10%，目标值分别不低于 10.00%/21.00%/33.10%。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司坚持研发投入，不断拓宽协同运营商业边界，产品体系丰富，融合了 AI 能力有望进一步提升产品能力与使用体验。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 11.55/12.88/14.37亿元，归母净利润分别为 0.69/0.84/1.06亿元； EPS 分别为 0.60/0.73/0.92元；参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE 35-40倍，合理价值区间为 21.00-24.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 需求不及预期；新产品发展不及预期；行业竞争加剧。