坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑下游需求放缓及项目周期变长，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元（原预测为0.80、1.08亿元），新增2027年预测为0.21亿元，EPS为-0.84、-0.20、0.18元/股，当前股价对应2027年PE为148.6倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 业绩短期承压，看好长期发展（1）2024年全年公司实现营业收入8.47亿元，同比下滑18.97%；实现归母净利润-2.36亿元，亏损幅度同比扩大。公司营业收入下降主要由于央国企客户签约占比上升，相应的项目规模更大，需求更为复杂，导致交付周期和验收确认收入的周期变长，同时，政务业务及经销业务因受下游需求放缓等综合因素影响，导致相应的业务收入下降。由于直销项目实施交付效率有待提升，经销业务收入占比下降，导致公司整体毛利率从2023年的68.44%下降至64.22%。另外，按照公司的会计政策，针对应收账款计提的信用减值损失和针对联营公司计提的资产减值损失同比增加。综合上述影响，公司亏损幅度同比扩大。 （2）2025Q1公司实现营业收入1.05亿元，同比下滑42.4%；实现归母净利润-6698.14万元，亏损同比扩大。 推出新一代AI智能体产品线CoMi，积极拥抱AIAgent大时代2025年公司推出新一代AI智能体产品线CoMi，整合主流AI大模型（如DeepSeek，通义千问等）和自研协同运营垂直领域模型，从单一流程工具升级为多任务AIAgent，实现能力跃迁；开放定制能力，伙伴和客户可基于行业经验创建专属Agent（如医疗合规助手），形成应用场景丰富的智能体生态，可独立运行，或嵌入公司的一体化平台软件及其他系统，支持多个智能体协作模式。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

近日，致远互联发布了《2024年度业绩预告》，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净亏损1.3亿元到1.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加亏损7998万元至12998万元；归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净亏损1.34亿元到1.86亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加亏损7562万元至12762万元。与此同时，公司2024年报告期内在AI创新和行业信创方面呈现出了不少积极变化。 短期业绩承压，主要系三大因素变化影响根据《北京致远互联软件股份有限公司2024年年度业绩预告》披露的相关信息，公司2024年度预计亏损将进一步扩大，主要系三个方面的变化所致。一是营业收入不达预期，从短期看，受客户结构、客户需求及项目周期等因素变化的影响，公司的营业收入当期未达预期，预计实现营业收入同比下降。二是期间费用上升，主要是报告期内人员优化导致离职补偿当期一次性支出，以及公司持续引入优秀人才和加强人员能力提升所致。三是资产减值损失的计提，基于谨慎性原则，结合市场情况判断和会计准则要求，按照公司的会计政策拟计提的信用减值损失较上年同期增加。此外，非经营性损益也对业绩造成了影响，2024年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期。 长期看好AItAgent和行业信创的发展机遇尽管公司短期内业绩承压，但从长期看整体趋势正在转好，并对AI和行业信创的未来发展机遇保持乐观。经营方面，业绩预告披露2024年公司在手订单同比增长10%-15%，合同负债同比增长10%-15%，项目回款率保持稳定增长，经营活动产生的现金流量净额较去年同期有所改善；2024年全年合同签约金额同比保持稳定增长，企业端客户合同签约金额同比增长，百万级以上合同签约金额增长约15%。研发方面，公司积极投入研发新一代技术平台及产品，并加力AIGC在组织级办公软件应用的研发投入；截止2024年上半年，公司研发支出总额占营业收入的比例已接近30%，同比提高了近5个百分点。 在AI方面，致远互联坚持以AIAgent推动协同运营管理的高效化、智能化和数字化。据业绩预告披露，2024年公司发布了五大类AI产品和服务，包括知识服务类、内容创作类、数据分析类、流程自动化类和对话服务类，以及AI原生应用。报告期内公司AIAgent关联合同（含AIAgent功能的合同）金额约2500万元，AI相关产品已逐步实现订单转化。在行业信创方面，公司聚焦突破央国企等头部客户，制定了“新质计划”，该部分市场占有率提升较快，2024年行业信创合同签约金额增长超70%，签约了中国中车、中国中铁、中国建筑、中国通号、中国南水北调、中国林业、中国出版等重点客户。 投资建议致远互联是国内协同管理软件龙头企业。我们认为，公司未来有望持续受益于信创推进，并在AI浪潮下把握协同办公场景入口，进一步引领协同软件智能化发展，支撑其中长期发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.26/11.58/15.05亿元，归母净利润分别为-1.36/-0.37/0.31亿元。维持买入-A的投资评级。考虑到公司目前正处于AI和信创相关业务的投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。6个月目标价为30.21元，相当于2025年3倍的动态市销率。 风险提示：新产品推广不及预期、信创进展不及预期、AI商业化不及预期等。

坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为-0.19、0.80、1.08亿元，EPS为-0.17、0.70、0.94元/股，当前股价对应2025-2026年PE为28.2、20.9倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 Q3收入同比降幅收窄，降本增效成效显著2024年前三季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下滑12.54%；实现归母净利润-1.09亿元，同比增亏234.40%；实现扣非归母净利润-1.13亿元，同比下滑213.91%。其中，Q3单季度实现营业收入2.15亿元，同比下滑5.19%；实现归母净利润-0.41亿元，同比亏损收窄23.00%；实现扣非归母净利润-0.42亿元，同比亏损收窄21.7%。前三季度公司收入下滑，主要由于政务销售合同的签约节奏滞后、合同签约金额同比略有下降、合同交付内容同比增多导致交付周期变长、经销商受下游需求影响较大等综合因素的影响。从Q3单季度来看，一方面，公司收入下降幅度较Q2明显收窄；另一方面，公司期间费用同比及环比均实现下降，主要由于公司加强费用管控，降本增效成效突出。 以AI-COP平台为核心，加速推进AI产品迭代2024年9月，公司围绕AI-COP数智运营新基座，发布了面向大型、特大型组织的A-COP|A9领航版，面向中大型组织的A-COP|A8远航版，面向中小型组织的A-COP|A6启航版，面向大中型政务组织的A-COP|G9一体化智能政务平台，并且发布了与华为、百度、钉钉、联通等生态伙伴联合共创的产品及方案。 我们认为随着公司AI-COP平台及产品的不断迭代和成熟，AI给公司带来的业务价值也将逐步释放。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

2024前三季度营收6.17亿元，同比-12.54%，归母净利润-1.09亿元，同比续亏。其中，24Q3营收2.15亿元，同比-5.19%，归母净利润-0.41亿元，同比减亏。 业绩承压，Q3单季度利润减亏前三季度收入同比-12.54%，主要是由于政务销售合同的签约节奏滞后、合同签约金额同比略有下降、合同交付内容同比增多导致交付周期变长、经销商受下游需求影响较大等综合因素的影响。Q3营收同比-5.19%，Q2营收同比-30.41%，环比第二季度，Q3营收下滑幅度已收窄。前三季度归母净利润-234.40%，主要系营收下降、收入结构变化导致营业毛利下降，及退税收入减少等影响。Q3单季度归母净利润为-0.41亿元，去年同期为-0.53亿元，Q3单季度净利润减亏。 毛利率下降，费用端控制效果明显2024Q3，毛利率为60.70%，同比-1.81pct，主要是因为收入结构变化。销售/管理/研发费用率为49.54%/9.54%/23.43%，同比-3.08pct/-1.36pct/-3.68pct，费用端控制效果明显。前三季度经营活动现金净流出减少了2922万元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金减少所致。从费用率和经营活动现金流净流出额可以看出，公司在人员费用端取得较明显的控制效果。 AI-COP平台与全价值链新品发布2024年9月，公司发布AI-COP平台与全价值链新品，包括1大平台基座和5个产品新版本。1大平台基座：AI-COP一体化、数智化协同运营平台，集技术支撑平台、应用创新平台、生态合作平台于一体。5大产品新版本：1）AICOP|A9领航版：面向大型、集团型组织，集团管控统一平台、流程整合、应用集成、专业定制。2）AI-COP|A8远航版：面向中大型组织，支持办公业务一体化、灵活定制、精益管理。3）AI-COP|A6启航版：面向中小型组织，支持敏捷经营移动办公、应用选购、开箱即用。4）AI-COP|G9一体化智能政务平台：面向政府及公共事业组织，支持智慧服务、数字驱动、运管一体、多端同源。5）AI原生应用-iForm""表单智能体：面向泛组织的社会化协同应用场景。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为9.88/10.48/11.29亿元，同比增速分别为-5.38%/5.98%/7.81%；对应归母净利润分别为-0.62/0.18/0.38亿元，每股收益为-0.54/0.16/0.33元。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；行业政策推进不及预期风险。

坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑政务销售合同的签约节奏滞后，经销商受下游需求影响较大等综合因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为-0.19、0.80、1.08亿元（原预测为0.43、1.08、1.43亿元），EPS为-0.17、0.70、0.94元/股，当前股价对应2025-2026年PE为20.6、15.3倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 业绩短期承压，降本增效效果有望逐渐体现2024年上半年公司实现营业收入4.02亿元，同比下滑16.01%；实现归母净利润-6842.48万元，同比下滑433.78%。其中，Q2单季度实现营业收入2.20亿元，同比下滑30.41%；实现归母净利润-3744.41万元，同比下滑161.25%。收入下滑主要是由于政务销售合同的签约节奏滞后，合同签约金额同比略有下降，合同交付内容同比增多导致交付周期变长，经销商受下游需求影响较大等综合因素的影响。公司销售毛利率为73.17%，同比下降4.06个百分点，主要是项目交付周期变长导致项目交付人员成本未进入损益所致。同时，公司增强内部管理，推行降本增效专项，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长1.90%、15.25%、0.23%。此外，二季度末存货为3974.71万元，较2023年末增长55.29%，主要是未验收项目交付成本尚未结转成本所致。 海外战略升级，取得重点突破公司的海外经营业务战略升级，聚焦香港信创市场、扩大海外生态市场、精耕中东政务市场并寻求两非机会市场，海外业务同比增长145%。公司在中东、两非地区，深度参与多国国家部委电子政务平台建设，建设成果获得客户一致好评。同时，凭借自身产品和方案的专业能力，赢得了国家海外援建的认可，并获得了国家海外援建软件总集资质。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

23年业绩承压， 24Q1边际改善。 2023年公司实现营业收入 10.45亿元，同比增长 1.18%；归母净利润-0.50亿元，同比下降 153.17%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比下降 169.17%。公司的客户拓展了政府和大型央国企客户，受宏观经济环境承压的影响，导致部分项目验收时间推迟；同时，公司整体费用较 2022年同期增加较多， 2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 42.98%/8.69%/22.67%，同比增加 3.82pct/0.21pct/2.82pct； 毛利率 68.44%，同比下降 3.78pct。 24Q1公司实现营业收入 1.83亿元，同比增加 11.78%，主要系公司强化客户价值营销所致；归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄 23.75%，主要系收入增长及降本措施使成本费用下降所致；公司毛利率 67.46%，同比提升 4.37pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 52.64%/10.95%/31.40%，同比下降 4.34pct/0.63pct/3.60pct。 从 OA 到 COP，持续拓宽协同运营商业边界。 2023年公司直销收入中 OA（协同办公）收入为 1.74亿元，占比 18.96%；非 OA（协同业务和协同运营）收入为 7.43亿元，占比 81.04%。直销成交合同中， CAP（低代码平台）关联合同金额 6.22亿元，同比增长 10.56%；签约金额达百万以上的客户贡献收入 2.56亿元，同比增长 10.08%；直销行业信创签约合同金额为 1.79亿元，同比增长 74.77%。 公司 2023年末在手订单同比增长超 20%， 2023年全年合同签约金额同比增长超 20%，签约数量同比增长约 15%。 发布 2024年限制性股票激励计划，激发员工积极性。 拟授予限制性股票数量 400万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 3.47%；授予价格为17.15元/股；考核目标以 2023年营业收入为基数， 2024-2026年定比业绩基数的营收增长率触发值分别不低于 6.00%/12.36%/19.10%，目标值分别不低于 10.00%/21.00%/33.10%。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司坚持研发投入，不断拓宽协同运营商业边界，产品体系丰富，融合了 AI 能力有望进一步提升产品能力与使用体验。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 11.55/12.88/14.37亿元，归母净利润分别为 0.69/0.84/1.06亿元； EPS 分别为 0.60/0.73/0.92元；参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE 35-40倍，合理价值区间为 21.00-24.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 需求不及预期；新产品发展不及预期；行业竞争加剧。

坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑宏观环境影响及公司在 AI 领域投入加大，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测为 0.43、 1.08 亿元（原预测为 1.82、 2.40 亿元）， 新增 2026 年预测为1.43 亿元， EPS 为 0.38、 0.94、 1.25 元/股，当前股价对应 PE 为 51.9、 20.7、 15.7倍，考虑公司 AI 战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 2024Q1 收入较快增长，提质增效成效显著（1） 2023 年全年公司实现营业收入 10.45 亿元，同比增长 1.18%；实现归母净利润-5001.81 万元，同比下滑 153.17%，利润下滑幅度较大主要由于年初拟定的经营目标较乐观，及持续加大投入研发以提升产品竞争力，导致期间费用增加超过了收入增长。（2） 2024Q1 公司实现营业收入 1.83 亿元，同比增长 11.78%；实现归母净利润-3098.07 亿元，亏损幅度收窄，主要由于公司加强了费用管控所致。 V8 在签约层面取得重点突破， AI 战略初见成效业务层面，一方面， COP-V8 技术平台自 2023 年 5 月商业化运营以来，合同签约金额超 9000 万元，签约了包括长江电力、北汽集团、以及深圳证券交易所等客户；另一方面，公司发布 AI 战略，企业 AI 工作站已成为公司全员及日常业务中运用 AI 能力的重要平台；协同智能助手产品已实现对原型客户的交付。此外，华为政务一网通携手公司将共同打造政务大模型创新应用示范，推进 AI在政务服务领域的应用落地。 发布 2024 年股权激励计划（草案），绑定核心骨干公司筹划 2024 年股权激励计划，拟授予限制性股票 400.00 万股，占总股本的3.47%。首次授予价格为 17.15 元/股，激励对象总人数为 240 人。以 2023 年营业收入为基数，业绩考核目标值为 2024-2026 年增速分别不低于 10%、 21%和33.10%；触发值为 2024-2026 年增速分别不低于 6%、 12.36%和 19.10%。股权激励计划的发布有利于公司绑定核心骨干，提升公司竞争力。 风险提示： 市场竞争加剧；新产品推广不及预期

坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑宏观环境影响及公司在 AI 领域投入加大，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.14、1.82、2.40 亿元（原预测为 1.41、1.94、2.66 亿元），EPS 为0.99、1.58、2.08 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 40.1、25.1、19.1 倍，考虑公司受益于国央企 OA 国产化大浪潮，维持“买入”评级。 短期业绩承压，费控成效有望逐渐显现（1）2023 年前三季度，公司实现营业收入 7.05 亿元，同比增长 9.48%，实现归母净利润-3271.69 万元，同比转亏；其中，Q3 单季度实现营业收入 2.26 亿元，同比增长 2.48%，实现归母净利润-5321.69 万元。Q3 收入增速放缓主要由于受宏观经济影响，下游客户需求减弱所致。 （2）前三季度公司销售毛利率为 72.54%，同比提升 1.31 个百分点，其中，Q3单季度销售毛利率为 62.61%，同比下降 6.25 个百分点，主要由于渠道业务收入占比降低所致。 （3）前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为 47.4%、9.65%、25.33%，同比提升了 5.38、0.46、2.16 个百分点。费用率提升主要由于人员数量及薪酬增长、营销活动增加所致。后续公司将继续加强费用管控，成效有望逐渐显现。 成功推出 AI-COP 大模型，抢占 AI+协同管理市场先机9 月 23 日，公司召开了协同管理论坛暨第 13 届用户大会，推出一站式行业解决方案，发布 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。我们认为在 AI 赋能下，公司有望实现原有产品和平台能力的智能化升级，长期来看也将实现能力边界的拓展及商业模式的升级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

公司近日发布 2023 年三季度报告：前三季度实现收入 7.05 亿元，同比+9.48%，归母净利润亏损 0.33 亿元，同比 -217.85%，扣非归母净利润亏损 0.36 亿元，同比 -246.07%。其中， Q3 单季度实现收入 2.27 亿元，同比+2.48%，归母净利润亏损 0.53 亿元，扣非归母净利润亏损 0.54 亿元。 收入小幅增长， 费用端加大投入今年党政和行业信创采购需求不及预期， 2023 第三季度营收增速放缓，同比增长 2.48%。营收增长放缓，而成本费用又具有刚性。 成本费用增速快于营收增速导致业绩亏损。 一方面加大 V8 等产品推广力度， Q3 销售费用同比增长 8.13%，销售费用率为 52.62%，同比提升 2.75Pcts。另一方面，加大 AI 相关研发， Q3 研发费用同比增长 17.22%，研发费用率为 27.11%，同比提升 3.41Pcts。 积极拥抱 AIGC 时代， AI 战略持续推进公司积极拥抱新技术， 紧抓协同管理软件发展新机遇， 多维度布局 AI： 1） 成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于 LLM， 加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力； 2）提出“AI-COP”新理念， 发布了 AICOP 的产品 Demo， 规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、 AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。 3）今年 9 月 23 日， 公司在致远互联用户大会上发布了 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 短期业绩承压 ，长期看增长动力充足四季度是行业收入确认高峰期， 2020-2022 年，公司 Q4 季度营收占全年营收比重的均值为 44.28%，按照往年确收规律， Q4 的营收体量有望带动全年业绩改善。长期来看， OA 全面替换是信创的必然要求，今年信创落地进度不及预期 ，在既定目标不变的情况下，往后的信创采购有望加速，驱动公司业务增长。从行业趋势来看， AI 应用产品的商业化渐行渐近，公司 AI 战略持续推进，未来 AI 产品商业化有望给业绩增长带新动力。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.14/15.07/19.26 亿元，同比增速分别为 17.55%/24.14%/27.83%；对应归母净利润分别为1.17/1.60/2.11亿元，同比增速分别为 24.36%/36.61%/32.00%，当前股价对应 PE 为 35.27/25.81/19.56X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收7.1亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收2.3亿元，同比增长2.5%；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，较上年亏损扩大0.48亿元。 经营分析公司单Q3营收较上半年降速，我们预计主要系经济环境承压，尤其是面向中小企业的分销业务增长降速。高毛利率的分销业务承压以及公司大项目比例提升也使得公司单Q362.6%的毛利率较上年同期下降6.3pct。预计之后随着经济转暖，以及公司积极调整分销策略，公司毛利率有望恢复。 利润端主要受到三方面影响：1）单Q3收入降速，使得成本费用增速快于收入增速；2）由于年初对公司经营展望积极，公司采取了较为积极的营销策略，上半年销售费用同比增长34.1%。公司已于Q3调整了销售策略，单Q3销售费用增长降速至8.1%；3）公司积极投入AI等技术的研发，Q3公司研发费用保持17.2%的增长；4）利率降低及货币资金减少使得公司Q3财务收入及投资收益减少。 AI方面，公司推出了AI-COP大模型框架，以及工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI工作站等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 盈利预测、估值与评级根据公司前三季度经营情况，我们将2023~2025年公司营业收入预测由14.0/18.0/22.4亿元调降至12.1/14.5/17.4亿元，同比增长17.5%/19.1%/20.0%；将2023~2025年归母净利润由1.8/2.4/3.2亿元调降至1.0/1.2/1.6亿元，同比增长8.9%/17.8%/28.8%，对应30.6/26.0/20.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

事件：致远互联发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%，实现扣非净利润0.18亿元，同比下降40.63%。 点评：成本端增长致使业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%。 净利润的下降主要因销售费用、研发费用增长所致。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长34.07%、12.85%、21.01%，费用率分别同比增加7.02pct、-0.02pct、1.59pct，其中销售费用增长主要系人员费用、市场及差旅费用增长所致。 百万以上合同收入稳健增长，加强行业信创布局。报告期内，公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入10,544.77万元，同比增长21.26%；公司持续推动行业信创布局，着力加强“一体化平台底座”和“行业/领域协同解决方案”的价值持续提升，覆盖金融、教育及医疗等重点行业，上半年行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。 基于平台能力，从OA到COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。 投入研发AICOP，拓展市场空间。2023年7月公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资7.04亿元，其中3.88亿元用于AICOP研发及产品化项目，基于大语言模型、模型微调、提示词工程和矢量数据库等先进的人工智能技术实现协同运营平台（COP）的智能化服务升级和应用创新。利用新一代AI技术加强公司平台及产品的智能化服务能力，公司有望实现产品价值升级，抢占协同管理市场结构性的增长机会。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.63、16.39、21.30亿元，归母净利润分别为1.13、1.88、2.74亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示：信创落地不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。

事件：8月 29日晚间，公司发布 2023年半年报：报告期内，公司实现营业收入 4.79亿元，同比增长 13.14%；实现归母净利润 2050万元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润 1791万元，同比下降 40.63%。 点评： 加大客户价值经营，百万以上大项目、行业信创、云业务表现突出。公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入 1.05亿元，同比增长21.26%；持续推动行业信创布局，行业信创合同金额 6697万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入 6096万元，同比增长 47.06%。基于平台能力，从 OA 到 COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中 OA（协同办公）收入为 8078万元，同比增长 14.39%，非 OA（协同业务和协同运营）收入为 2.44亿元，同比增长 11.68%。 薪事力独立运营，经营进展喜人。2023年初薪事力事业部启动独立运营拆分。上半年，该业务收入继续保持 40%以上的增长率，完成了 680余个新功能应用完善，一体化人力资源业务覆盖度超过 95%，核心人力应用完备度达到90%，日活用户数（工作日）、AI 简历解析规模等数据均实现 30%以上的增长。 发布智能人才管理 2.0，进一步聚焦人才管理智能化；低代码 PaaS 平台与标准人力资源应用模块进一步结合，深度融合打通各业务场景，提升产品灵活扩展性，发布安全新创专版、国资专版等行业专版，积极发力大中型客户，实现行业聚焦。 积极拥抱 AI 浪潮，推动 COP 平台智能化转型。AIGC 技术带来了非结构化数据处理的技术革命，协同管理软件了处理大量非结构化数据，是应用率先落地的领域之一。公司紧抓协同管理软件发展新机遇，成立了 AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于大语言模型，加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力，主张“AI-COP”新理念，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。同时，积极与大模型厂商建立广泛的合作，并通过业务合作和投资孵化等方式加强公司在人工智能领域的布局和生态建设。 投资建议：考虑宏观需求偏弱，以及政府信创招标节奏略有延后，我们预计公司 23-25年分别实现营业收入 12.31、15.85、20.24亿元，实现归母净利润1.63、2.25、3.03亿元，当前股价对应 23-25年 PE 分别为 32、24、18倍。信创驱动行业 3-5年高景气，OA 外延拓展打开行业远期天花板，GPT 技术有望驱动 OA 体系化的产品重构与模式变革。看好发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：信创落地进展不及预期； AI 技术落地节奏不及预期。

投资要点 深耕党政和行业信创，助力政企客户数字化转型OA 是信创产业链重要一环，受益于信创推进。1）替代必要性：OA 是政企用户的数字化办公基座和交互中心，帮助组织打破信息孤岛问题。2）替代迫切性：2022 年国资委 79 号文要求央国企在 2027 年之前完成 OA 的全面替换。2023 年国资委 8 号文要求央企完善内控制度，提速央企信创 OA 替换节奏。 公司在信创领域持续深耕。党政信创：以党政信创产品 G6 为基础，部署协同政务云，适配主流信创体系，覆盖党政各级机关核心业务。行业信创：产品层面，推出企业信创产品 A8-N，全面适配信创技术和环境；解决方案层面，提出八大国资体系解决方案，解决央国企数智化转型痛点。近期政策和行业信创订单频频落地，或预示着信创节奏正在加快，OA 市场迎来机遇，公司信创业务有望提速。 拥抱 AI 浪潮，打造智能化协同平台协同办公平台是 AI 在 B 端应用的重要场景，公司积极拥抱 AI，以 AI 提升产品力和客户体验，通过投资、与头部厂商合作、自研等方式来提升布局 AI 产品。 1）投资布局：投方寸无忧，布局党政军和央国企领域的公文智能处理业务；投资元客科技，布局客户体验管理(CEM)与智能决策业务。2）与百度深度合作，2023 年与百度智能云签约，成为文心千帆大模型平台生态合作伙伴，共同探索智能工作助理、智能分析决策、企业知识图谱、代码生成、智能客服等功能的落地。3）研发 AICOP 产品，融合低代码和大模型技术，打造新一代智能协同运营平台，从已公布的产品 Demo 来看，可实现业务流程智能化和业务个性化定制。 从 COP 到 AICOP，致远互联再度进化作为国内协同管理软件的开创者和引领者，公司一直积极进化，从产品型公司向生态型公司演进。在 AI 浪潮之下，公司正准备迈入智能协同运营阶段，募资投建智能协同运营平台（AICOP）和数智化协同运营服务平台：AICOP 项目研发三款产品：AICOP-Copilot、AICOP-Native 和 AICOP-Brain，既支撑原有业务持续增长，又为公司增长提供新动能，扩展公司的商业模式和盈利模式。数智化协同运营服务平台项目：使用致远 V8 低代码开发平台，实现产品与服务的在线定制；借助数字化营销工具和交付工具，降低营销成本，提升业务推进效率。 从 COP 进化成 AICOP，业务智能化水平的提升，可帮助公司挖掘新增长动能、降低产品生产和营销成本，加速业绩增长。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.17/17.05/22.13 亿元，同比增速分别为 27.55%/29.50%/29.78%；对应归母净利润分别为1.52/1.99/2.59亿元，同比增速分别为 61.63%/30.91%/30.11%，当前股价对应 PE 为 36.16/27.62/21.23X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； AICOP 研发落地不及预期风险；信创推进不及预期风险。