坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑宏观环境影响及公司在 AI 领域投入加大，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.14、1.82、2.40 亿元（原预测为 1.41、1.94、2.66 亿元），EPS 为0.99、1.58、2.08 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 40.1、25.1、19.1 倍，考虑公司受益于国央企 OA 国产化大浪潮，维持“买入”评级。 短期业绩承压，费控成效有望逐渐显现（1）2023 年前三季度，公司实现营业收入 7.05 亿元，同比增长 9.48%，实现归母净利润-3271.69 万元，同比转亏；其中，Q3 单季度实现营业收入 2.26 亿元，同比增长 2.48%，实现归母净利润-5321.69 万元。Q3 收入增速放缓主要由于受宏观经济影响，下游客户需求减弱所致。 （2）前三季度公司销售毛利率为 72.54%，同比提升 1.31 个百分点，其中，Q3单季度销售毛利率为 62.61%，同比下降 6.25 个百分点，主要由于渠道业务收入占比降低所致。 （3）前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为 47.4%、9.65%、25.33%，同比提升了 5.38、0.46、2.16 个百分点。费用率提升主要由于人员数量及薪酬增长、营销活动增加所致。后续公司将继续加强费用管控，成效有望逐渐显现。 成功推出 AI-COP 大模型，抢占 AI+协同管理市场先机9 月 23 日，公司召开了协同管理论坛暨第 13 届用户大会，推出一站式行业解决方案，发布 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。我们认为在 AI 赋能下，公司有望实现原有产品和平台能力的智能化升级，长期来看也将实现能力边界的拓展及商业模式的升级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

公司近日发布 2023 年三季度报告：前三季度实现收入 7.05 亿元，同比+9.48%，归母净利润亏损 0.33 亿元，同比 -217.85%，扣非归母净利润亏损 0.36 亿元，同比 -246.07%。其中， Q3 单季度实现收入 2.27 亿元，同比+2.48%，归母净利润亏损 0.53 亿元，扣非归母净利润亏损 0.54 亿元。 收入小幅增长， 费用端加大投入今年党政和行业信创采购需求不及预期， 2023 第三季度营收增速放缓，同比增长 2.48%。营收增长放缓，而成本费用又具有刚性。 成本费用增速快于营收增速导致业绩亏损。 一方面加大 V8 等产品推广力度， Q3 销售费用同比增长 8.13%，销售费用率为 52.62%，同比提升 2.75Pcts。另一方面，加大 AI 相关研发， Q3 研发费用同比增长 17.22%，研发费用率为 27.11%，同比提升 3.41Pcts。 积极拥抱 AIGC 时代， AI 战略持续推进公司积极拥抱新技术， 紧抓协同管理软件发展新机遇， 多维度布局 AI： 1） 成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于 LLM， 加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力； 2）提出“AI-COP”新理念， 发布了 AICOP 的产品 Demo， 规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、 AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。 3）今年 9 月 23 日， 公司在致远互联用户大会上发布了 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 短期业绩承压 ，长期看增长动力充足四季度是行业收入确认高峰期， 2020-2022 年，公司 Q4 季度营收占全年营收比重的均值为 44.28%，按照往年确收规律， Q4 的营收体量有望带动全年业绩改善。长期来看， OA 全面替换是信创的必然要求，今年信创落地进度不及预期 ，在既定目标不变的情况下，往后的信创采购有望加速，驱动公司业务增长。从行业趋势来看， AI 应用产品的商业化渐行渐近，公司 AI 战略持续推进，未来 AI 产品商业化有望给业绩增长带新动力。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.14/15.07/19.26 亿元，同比增速分别为 17.55%/24.14%/27.83%；对应归母净利润分别为1.17/1.60/2.11亿元，同比增速分别为 24.36%/36.61%/32.00%，当前股价对应 PE 为 35.27/25.81/19.56X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收7.1亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收2.3亿元，同比增长2.5%；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，较上年亏损扩大0.48亿元。 经营分析公司单Q3营收较上半年降速，我们预计主要系经济环境承压，尤其是面向中小企业的分销业务增长降速。高毛利率的分销业务承压以及公司大项目比例提升也使得公司单Q362.6%的毛利率较上年同期下降6.3pct。预计之后随着经济转暖，以及公司积极调整分销策略，公司毛利率有望恢复。 利润端主要受到三方面影响：1）单Q3收入降速，使得成本费用增速快于收入增速；2）由于年初对公司经营展望积极，公司采取了较为积极的营销策略，上半年销售费用同比增长34.1%。公司已于Q3调整了销售策略，单Q3销售费用增长降速至8.1%；3）公司积极投入AI等技术的研发，Q3公司研发费用保持17.2%的增长；4）利率降低及货币资金减少使得公司Q3财务收入及投资收益减少。 AI方面，公司推出了AI-COP大模型框架，以及工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI工作站等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 盈利预测、估值与评级根据公司前三季度经营情况，我们将2023~2025年公司营业收入预测由14.0/18.0/22.4亿元调降至12.1/14.5/17.4亿元，同比增长17.5%/19.1%/20.0%；将2023~2025年归母净利润由1.8/2.4/3.2亿元调降至1.0/1.2/1.6亿元，同比增长8.9%/17.8%/28.8%，对应30.6/26.0/20.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

事件：致远互联发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%，实现扣非净利润0.18亿元，同比下降40.63%。 点评：成本端增长致使业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%。 净利润的下降主要因销售费用、研发费用增长所致。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长34.07%、12.85%、21.01%，费用率分别同比增加7.02pct、-0.02pct、1.59pct，其中销售费用增长主要系人员费用、市场及差旅费用增长所致。 百万以上合同收入稳健增长，加强行业信创布局。报告期内，公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入10,544.77万元，同比增长21.26%；公司持续推动行业信创布局，着力加强“一体化平台底座”和“行业/领域协同解决方案”的价值持续提升，覆盖金融、教育及医疗等重点行业，上半年行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。 基于平台能力，从OA到COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。 投入研发AICOP，拓展市场空间。2023年7月公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资7.04亿元，其中3.88亿元用于AICOP研发及产品化项目，基于大语言模型、模型微调、提示词工程和矢量数据库等先进的人工智能技术实现协同运营平台（COP）的智能化服务升级和应用创新。利用新一代AI技术加强公司平台及产品的智能化服务能力，公司有望实现产品价值升级，抢占协同管理市场结构性的增长机会。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.63、16.39、21.30亿元，归母净利润分别为1.13、1.88、2.74亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示：信创落地不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。

事件：8月 29日晚间，公司发布 2023年半年报：报告期内，公司实现营业收入 4.79亿元，同比增长 13.14%；实现归母净利润 2050万元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润 1791万元，同比下降 40.63%。 点评： 加大客户价值经营，百万以上大项目、行业信创、云业务表现突出。公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入 1.05亿元，同比增长21.26%；持续推动行业信创布局，行业信创合同金额 6697万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入 6096万元，同比增长 47.06%。基于平台能力，从 OA 到 COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中 OA（协同办公）收入为 8078万元，同比增长 14.39%，非 OA（协同业务和协同运营）收入为 2.44亿元，同比增长 11.68%。 薪事力独立运营，经营进展喜人。2023年初薪事力事业部启动独立运营拆分。上半年，该业务收入继续保持 40%以上的增长率，完成了 680余个新功能应用完善，一体化人力资源业务覆盖度超过 95%，核心人力应用完备度达到90%，日活用户数（工作日）、AI 简历解析规模等数据均实现 30%以上的增长。 发布智能人才管理 2.0，进一步聚焦人才管理智能化；低代码 PaaS 平台与标准人力资源应用模块进一步结合，深度融合打通各业务场景，提升产品灵活扩展性，发布安全新创专版、国资专版等行业专版，积极发力大中型客户，实现行业聚焦。 积极拥抱 AI 浪潮，推动 COP 平台智能化转型。AIGC 技术带来了非结构化数据处理的技术革命，协同管理软件了处理大量非结构化数据，是应用率先落地的领域之一。公司紧抓协同管理软件发展新机遇，成立了 AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于大语言模型，加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力，主张“AI-COP”新理念，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。同时，积极与大模型厂商建立广泛的合作，并通过业务合作和投资孵化等方式加强公司在人工智能领域的布局和生态建设。 投资建议：考虑宏观需求偏弱，以及政府信创招标节奏略有延后，我们预计公司 23-25年分别实现营业收入 12.31、15.85、20.24亿元，实现归母净利润1.63、2.25、3.03亿元，当前股价对应 23-25年 PE 分别为 32、24、18倍。信创驱动行业 3-5年高景气，OA 外延拓展打开行业远期天花板，GPT 技术有望驱动 OA 体系化的产品重构与模式变革。看好发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：信创落地进展不及预期； AI 技术落地节奏不及预期。

投资要点 深耕党政和行业信创，助力政企客户数字化转型OA 是信创产业链重要一环，受益于信创推进。1）替代必要性：OA 是政企用户的数字化办公基座和交互中心，帮助组织打破信息孤岛问题。2）替代迫切性：2022 年国资委 79 号文要求央国企在 2027 年之前完成 OA 的全面替换。2023 年国资委 8 号文要求央企完善内控制度，提速央企信创 OA 替换节奏。 公司在信创领域持续深耕。党政信创：以党政信创产品 G6 为基础，部署协同政务云，适配主流信创体系，覆盖党政各级机关核心业务。行业信创：产品层面，推出企业信创产品 A8-N，全面适配信创技术和环境；解决方案层面，提出八大国资体系解决方案，解决央国企数智化转型痛点。近期政策和行业信创订单频频落地，或预示着信创节奏正在加快，OA 市场迎来机遇，公司信创业务有望提速。 拥抱 AI 浪潮，打造智能化协同平台协同办公平台是 AI 在 B 端应用的重要场景，公司积极拥抱 AI，以 AI 提升产品力和客户体验，通过投资、与头部厂商合作、自研等方式来提升布局 AI 产品。 1）投资布局：投方寸无忧，布局党政军和央国企领域的公文智能处理业务；投资元客科技，布局客户体验管理(CEM)与智能决策业务。2）与百度深度合作，2023 年与百度智能云签约，成为文心千帆大模型平台生态合作伙伴，共同探索智能工作助理、智能分析决策、企业知识图谱、代码生成、智能客服等功能的落地。3）研发 AICOP 产品，融合低代码和大模型技术，打造新一代智能协同运营平台，从已公布的产品 Demo 来看，可实现业务流程智能化和业务个性化定制。 从 COP 到 AICOP，致远互联再度进化作为国内协同管理软件的开创者和引领者，公司一直积极进化，从产品型公司向生态型公司演进。在 AI 浪潮之下，公司正准备迈入智能协同运营阶段，募资投建智能协同运营平台（AICOP）和数智化协同运营服务平台：AICOP 项目研发三款产品：AICOP-Copilot、AICOP-Native 和 AICOP-Brain，既支撑原有业务持续增长，又为公司增长提供新动能，扩展公司的商业模式和盈利模式。数智化协同运营服务平台项目：使用致远 V8 低代码开发平台，实现产品与服务的在线定制；借助数字化营销工具和交付工具，降低营销成本，提升业务推进效率。 从 COP 进化成 AICOP，业务智能化水平的提升，可帮助公司挖掘新增长动能、降低产品生产和营销成本，加速业绩增长。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.17/17.05/22.13 亿元，同比增速分别为 27.55%/29.50%/29.78%；对应归母净利润分别为1.52/1.99/2.59亿元，同比增速分别为 61.63%/30.91%/30.11%，当前股价对应 PE 为 36.16/27.62/21.23X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； AICOP 研发落地不及预期风险；信创推进不及预期风险。

公司发布半年报，23H1 实现营收 4.79 亿元，同比+13.14%，归母净利润 0.21 亿元，同比-38.81%，扣非归母净利润 0.18 亿元，同比-40.63%。其中 23Q2 实现营收 3.15 亿元，同比+12.11%，归母净利润 0.61 亿元，同比-0.43%，扣非归母净利润 0.60 亿元，同比+0.16%。 经营分析：毛利率提升明显，研发和销售投入加大毛利率提升明显。23H1 毛利率 77.23%，较去年同期提升 4.76Pct，23Q2 毛利率84.56%，较去年同期提升 6.39Pct，毛利率提升主要系二次开发成果复用成果显现，客开成本下降。 研发和销售同时发力。费用率方面，23H1 销售费用率 44.93%，较去年同期提升7.01Pct，产品推广力度加大；23H1 管理费用率 9.06%，与去年同期基本持平；23H1 研发费用率 24.49%，较去年同期提升 1.59Pct，主要是公司持续加大创新研发的投入，研发员工薪酬、外包及测试费用增加所致。 深化客户经营体系，行业信创业务再获突破深化客户经营体系，成立央企事业部，聚焦央企和国企客户经营；成立政务事业群，强化党政垂线经营。2023H1 行业信创合同金额 6696.74 万元，同比增长98.18%。 行业信创方面，聚集打造优势行业的产品及解决方案，满足客户个性化需求，形成了可演示、可报价、可交付的专项应用，交付效率得到提升。政务业务方面，聚焦产品和方案的精品化，在一网协同、县域乡村领域取得明显突破；进一步增强生态合作，与华为、中投国信等达成战略合作，共建数字政府生态。 积极拥抱 AIGC 时代，协同办公智能化加速，公司积极拥抱新技术，紧抓协同管理软件发展新机遇，多维度布局 AI：1）成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于 LLM，加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力；2）提出“AI-COP”新理念，发布了 AICOP 的产品 Demo，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。3）与大模型厂商建立广泛的合作，投资方寸无忧等智能服务提供商，通过业务合作和投资孵化等方式加强公司在人工智能领域的布局和生态建设。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.17/17.05/22.13 亿元，同比增速分别为 27.55%/29.50%/29.78%；对应归母净利润分别为1.52/1.99/2.59亿元，同比增速分别为 61.63%/30.91%/30.11%，当前股价对应 PE 为 35.444/27.07/20.81X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

公司收入实现增长， 毛利率提高。 2023 上半年， 公司实现营业收入 4.79亿元， 同比增长 13.14%； 归属于母公司所有者净利润 0.21 亿元， 同比下降 38.81%； 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.18亿元， 同比下降 40.63%。 分业务来看， 协同管理软件产品实现营收4.17 亿元， 同比增长 12.57%； 技术服务实现营收 0.61 亿元， 同比增长 16.37%。 此外， 公司毛利率显著提升， 达 77.23%， 同比提高 4.76个百分点。 Q2 单季度表现： 2023Q2， 公司实现营业收入 3.15 亿元， 同比增长12.11%； 归属于母公司所有者净利润 0.61 亿元， 同比下降 0.43%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.60 亿元， 同比增长0.16%。 研发、 销售费用呈较快增长趋势， 影响当期利润。 2023 年上半年， 公司销售费用达 2.15 亿元， 同比增长 34.07%（ 主要是人员费用、 市场及差旅费用增长所致）， 销售费用率达 44.93%， 同比增长 7.01 个百分点；管理费用 0.43 亿元， 同比增长 12.85%， 管理费用率达 9.06%； 研发费用达 1.17 亿元， 同比增长 21.01%（ 主要是公司持续加大创新研发的投入， 研发员工薪酬、 外包及测试费用增加所致）， 研发费用率达24.49%， 同比增长 1.59 个百分点。 此外， 公司经营性现金流净额-1.83亿元， 上年同期-2.15 亿元。 商业边界稳定扩展， 云转型进展顺利。 基于平台能力， 从协同办公到协同运营， 公司进一步拓展协同运营商业边界， 直销收入中 OA（ 协同办公） 收入为 8,078.35 万元， 同比增长 14.39%， 非 OA（ 协同业务和协同运营） 收入为 24,376.18 万元， 同比增长 11.68%。 公司积极推动生态化转型， 以 COP-V5/V8 为技术平台支撑， 加快云端一体化进程， 实现专属云、 私有云和公有云的应用提升， 取得云收入 6,096.18 万元，同比增长 47.06%。 信创业务持续增长， 推进垂直化布局。 公司深化客户经营体系， 结合平台化发展模式和生态化经营路径， 成立了央企事业部， 聚焦央企和国企客户经营； 成立了政务事业群， 强化党政垂线经营， 更专业、 更有力的推进客户布局。 公司持续推动行业信创布局， 2023 年 H1 行业信创合同金额 6,696.74 万元， 同比增长 98.18%。 加大投入 AIGC 技术研究， 推动 COP 平台 AI 化。 公司成立了 AI 创研中心， 引领公司利用新一代的人工智能技术， 基于 LLM， 加强公司协同运营平台 COP、 应用产品及解决方案的智能化服务能力， 规划了智能业务助手、 低代码平台搭建智能助手、 AI 原生应用、 协同运营专有 模型等产品及服务。 维持“买入” 评级： 我们预计公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为1.05 元、 1.47 元、 2.03 元， 对应 PE 为 46.37/33.12/24.09 倍。 我们认为， 随着政府及企业需求状况进一步回暖， 加之协同管理软件业务边界不断延伸、 信创和人工智能带来的行业β ， 公司业绩有望重回快速增长趋势， 维持对公司的“买入” 评级。 风险因素： 1. 竞争风险： 行业竞争加剧， 产品拓展不及预期， 公司市场份额下降； 2.下游需求风险： 若企业客户受环境影响经营不理想， 数字化建设预算下滑， 市场需求会进一步受影响； 3.政策风险： 信创政策推进进展不及预期， 党政机关和国央企信息化预算不足， 公司相关订单数量受影响而下滑。

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营收4.8亿元，同比增长13.1%；公司上半年扣非后归母净利润为0.18亿元，同比下降40.6%，主要系成本费用同比增长17.9%所致（其中人员同比增长9.7%至2,950人）。单Q2公司营收为3.2亿元，同比增长12.1%；单Q2扣非归母净利润为0.60亿元，同比增长0.2%。 上半年信创相关业务需求较高，公司过百万以上的合同收入金额为1.05亿元，同比增长21.3%；行业信创合同金额为0.67亿元，同比增长98.2%。承接信创相关大单导致交付和付款周期有所拉长，也使得公司应收账款有所承压，较年初增长29.8%，但整体账龄结构非常健康，1年以上账龄未见增长。 公司23年上半年毛利率为77.2%，较上年同期提升4.8pct；上半年毛利润为3.7亿元，同比增长20.6%，主要系二次开发复用成果显现，开发成本下降所致。报告期内公司加大新产品推广力度，使得销售费用率较上年同期增长7.0pct，管理费用率与上年同期基本持平。公司上半年研发费用率达24.5%，较上年同期提升1.6pct，主要系公司积极推动AI等新产品开发，叠加研发人员同比增长10.8%所致。 报告期内，公司COP-V8平台推进顺利，预计渐次推广面向大型组织的A9C及面向中型组织的A8C，也会在V8平台上进行新应用模块的搭建。薪事力事业部启动独立运营拆分，上半年营收继续保持40%以上的增长。受数字人力云和行业云的驱动，公司上半年云业务营收达0.61亿元，同比增长47.1%，占公司整体营收比重达12.7%。随着A9C/A8C/A6C和薪事力的持续增长，云业务营收占比有望进一步提升。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为19.4/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

事件：近日，致远互联发布公告称：拟向特定对象发行可转换公司债券，计划募集资金总额不超过7.04亿元。 AICOP项目：提升业务智能化水平，拓展公司商业模式此次募集资金，大部分用于研发和产品项目建设。其中，3.88亿元用于AICOP研发及产业化项目，项目主要研发产品有：1）协同运营智能助手AICOPCopilot，该智能助手产品支持公司既有产品智能化升级。2）协同运营智能原生应用AICOP-Native。3)协同运营智能大脑AICOP-Brain，可根据客户需求为企事业客户提供私有化、定制化的大模型。 三款产品中，AICOP-Copilot支持既有产品的升级，提升协同业务智能化水平，可发挥既有客户优势，支撑现有业务持续增长。AICOP-Native和AICOP-Brain是全新产品，为公司增长提供新动能，扩展公司的商业模式和盈利模式。 数智化平台：为客户提供在线定制服务，提升公司在线营销和交付能力所募集资金中，1.66亿元用于数智化协同运营服务平台建设项目。项目建设内容包括：1）使用致远V8低代码开发平台，实现产品与服务的在线定制，让企事业客可以更低门槛地获取公司提供的产品与服务；2）借助数字化营销工具和交付工具，实现覆盖客户全业务场景，贯穿从获客到交付全业务流程的营销在线与交付在线，降低营销成本，提升业务推进效率。 建设数智化协同运营服务平台，有利于：1）提升公司的业务开展及推进能力，支撑业务不断发展扩展；2）增强在线定制开发能力，降低客户建设新业务的资金和时间成本，对于公司而言可减少人员投入并提升人效；3）降低营销成本，强化客户服务能力。 抓住行业数智化机遇，实现公司与客户共赢对于公司而言：1）既有业务和产品已经比较成熟，在巩固既有业务的同时，有必要寻找新的增长点，定制化大模型和基于数智化平台的定制化服务，契合企事业客户降本增效的需求，可为公司发展提供新动能。2）数智化平台融合低代码能力和AI技术，利用可视化、高复用的组件资源库，有助于减少人员投入，提高在线定制效率和效果。 对于客户而言，公司提供的智能助手、定制化模型和在线业务定制等服务，可以让客户以更低的时间、资金成本，实现业务流程的重构和优化，助力企事业单位抓住数字化浪潮、加快数字化转型。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来AI产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.18/17.97/22.53亿元，同比增速分别为37.33%/26.75%/25.37%；对应归母净利润分别为1.82/2.43/3.02亿元，同比增速分别为92.99%/33.94%/24.10%，当前股价对应PE为33.86/25.28/20.37X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

2023年7月20日，公司发布公告拟向不特定对象发行可转债，拟募集不超过70,386.5万元，期限为6年，初始转股价格约55.94元/股。本次募集资金拟投向AICOP研发及产业化项目（3.95亿元）、数智化协同运营服务平台建设项目（1.69亿元）、补充流动资金（1.5亿元）。 公司先后于23年6月12日、7月3日发布AICOP协同平台demo，产品集智能工作助理、企业知识图谱、智能分析决策、低代码开发于一体，用户可以通过自然语言输入实现会议预定、报告制作、会议纪要生成、智能填写表单、发起流程、生成流程系统等功能。 目前致远AICOP的主要内容包括：§协同运营智能助手AICOP-Copilot：支持现有V5、V8平台应用及解决方案的智能化升级，在COP各功能和使用场景中接入智能助手服务。 §协同运营智能原生应用AICOP-Native：构建助力企业运营的AI原生应用、开发工具和解决方案。 §协同运营智能大脑AICOP-Brain：为企事业客户提供私有化大模型的能力。 公司作为协同管理软件行业龙头之一，有望受益于生成式AI为非结构化数据处理带来的效率提升。此外，今年公司着重推进V8+A9C，深耕大客户，并进行新应用模块的搭建，夯实平台能力。 建议重点关注V8+A9C/A8C/A6C+应用模块带来的第二增长曲线机会。 我们看好公司AICOP研发进展以及V8+A9C推进情况，维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为24.8/18.5/13.8倍，维持“买入”评级。 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

事件：7月 3日，公司发布 AI+协同产品 AICOP 的 Demo，这是 6月 12日之后，公司第二次发布 AICOP 的产品说明。AICOP 是基于 AI 大语言模型和低代码定制平台的智能协同产品，在 AI 赋能下可实现流程优化和业务的个性化定制。 AI 赋能协同办公，助力企业数智化成长根据已发布的 AICOP 产品 Demo，AI 将从两个方面满足企业智能化的协同办公需求：1）工作流程的智能化。通过智能协同工作助手小致，可实现智能工作助理、企业知识图谱、智能分析决策等功能。在对话窗口，用户可通过自然语言输入指令，完成会议预定、报告生成、智能填单、流程发起等任务。2）业务的个性化定制。在领域模型驱动下，可根据企业用户需求进行个性化定制。以销售管理领域为例，通过大模型和低代码的融合，可以在业务流程上实现智能生成合同审批单、合同管理系统、合同 BI 报表 ，并将结果推送到销售管理人员的个人数字化工作门户。 大模型+低代码开发平台，解放数字生产力AI 大语言模型对于协同办公产品的革新，在于使得协同办公产品进入到大规模个性化定制时代。致远互联低代码技术从 2012年发展至今，经历了流程和表单定制、简单业务应用定制和复杂业务应用定制等阶段，借助大模型技术，未来将进入大规模个性化定制时代。 公司将大模型应用到低代码定制平台中，使平台具备 AI 代码能力，让企业数字化转型更加低成本、更敏捷。未来，依托平台和生态模式，公司将通过 AI+领域的方式实现全场景覆盖，借助生成式 AI 和 COP，有望使协同办公进入大规模个性化定制的发展阶段，助力千行百业数智化自生长。 深度把握信创机遇，坚定云转型战略。 协同管理软件与服务行业当前呈现国产化、云化和智能化的趋势。公司把握行业趋势积极布局，除了加大 AI 投入外，亦深度把握信创机遇，坚定云转型战略。1）公司在 信创领域持续深耕。长期来看，信创产业将逐步向全面市场化驱动转变，公司在行业信创业务持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户2）公司坚定云转型战略。以 COP-V5/V8为技术平台支撑，以营销服务云为抓手，以领域为横向，以行业为纵深，推动个性化定制需求的规模化搭建交付，逐步推动公司从产品型向生态型发展，加速主业上云。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 14.18/17.97/22.53亿元，同比增速分别为 37.33%/26.75%/25.37%；对应归 母 净 利 润 分 别 为 1.81/2.43/3.01亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为92.73%/33.80%/24.16%，当前股价对应 PE 为 36.42/27.22/21.92X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8市场推广不及预期风险； 行业政策推进不及预期风险。

公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入10.32亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.94亿元，同比下降26.95%； 扣非后的归母净利润0.84亿元，同比下降29.88%。2023Q1实现营业收入1.63亿元，同比增长15.17%；归母净利润-0.41亿元，同比下降45.66%；扣非后的归母净利润-0.42亿元，同比下降41.61%。 营收略有增长，盈利下滑。公司2022年实现营收10.32亿元，同比增长0.12%。其中，A8系列产品营收7.91亿元（+11.05%）；G6系列0.87亿元（-42.10%）；A6系列0.14亿元（-36.77%）；第三方产品0.25亿元（-12.64%）；技术服务1.13亿元（+2.05%）。面向政务用户的G6系列产品营收降幅较大，拖累总营收增长。利润率方面，公司2022年毛利率为72.22%，与去年同期相比-0.07Pct；销售费用率39.16%，与去年同期相比+0.21Pct；管理费用率8.48%，与去年同期相比+0.78Pct。 先进平台支撑产品发展，形成丰富的“协同+X”解决方案。2022年，公司持续投入研发，加强信创、云、数据处理及AI技术的投入，研发支出2.05亿元，同比增长13.19%，研发投入占营业收入19.85%。 新一代云原生协同运营平台（COP-V8）完成构建，并开始投入商业化营销；持续夯实既有V5技术平台，提升客户经营价值；公司基于两大技术平台COP-V8和COP-V5发布面向超大/大型组织的A9C产品； 夯实既有面向大中型组织的A8、G6系列产品，面向中小组织的A6产品及行业云服务，形成更丰富“协同+X”的行业及领域解决方案，致力于服务政务及企业两大市场，赋能国资央企、政府单位及大中型民营企业的数字化转型，增强中小型企业的运营管理能力，使能企业经营绩效增长与信创战略落地。 持续深耕政务信创及行业信创，有望受益信创发展实现业绩加速增长。公司深度把握信创机遇，加强研发信创产品。政务业务专注应用场景创新，打造了丰富的政府解决方案，深化多层级组织管理、公文管理、无纸化会议、督查督办、信息报送等政府办公与事务处理应用，并提供智慧县域、数字乡村、数字人大、智慧统战等创新方案，核心方案突破“一网协同”，形成地方党政各级机关核心业务全覆盖、横向纵向全贯通的全方位数字化协同工作体系，且方案已经成功应用于实际项目中。2022年，公司在行业信创业务持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户，行业信创收入0.99亿元，同比增长170%。受益于政府及行业信创持续快速发展，公司业绩有望重回快速增长。 “协同+AI”有望带来产品力升级，打开协同管理增长空间。公司是百度文心一言首批生态合作伙伴，公司新一代协同运营平台COP将全面体验并接入文心一言的能力。公司将百度领先的智能对话技术成果应用在协同管理领域，有望通过AI赋能对话机器人等产品的跨越升级，加速推动协同管理行业升级。未来，“AI+协同”有望大幅提升协同管理软件的产品力及用户体验，同时促进降本增效。此外，公司通过投资方寸无忧和元客，加强AI能力在智能公文场景的应用。 投资建议：公司作为国内领先的专业化协同软件厂商，在享受信创的行业浪潮下，不断扩展协同软件生态，提升产品能力，受益于政府及行业信创持续快速发展，公司业绩有望重回快速增长。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为2.29元、2.98元和3.89元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。

事件 公司发布2022年年报和2023年第一季度报告，2022年实现营业收入10.32亿，同比增长0.12%；实现归母净利润0.94亿元，同比下滑26.95%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比下滑29.88%。公司2023年一季度实现1.63亿，同比增长15.17%；实现归母净利润-0.41亿元，同比多亏45.66%；实现扣非归母净利润-0.42亿元，同比多亏41.61%。 点评2022年推出新平台和新产品，有望成为长期收入增长新动力。2022年营收小幅增长，归母净利润较去年同期下降。主因2022年公司重视研发投入，以持续加强产品的优化设计，提高竞争力。2022年毛利率72.22%，同比下降0.07pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为39.16%/8.48%/19.85%，同比分别+0.21ct/+0.78pct/+2.29pct。2022年研发支出2.05亿元，同比增长13.19%，公司持续投入研发，基于未来的产品发展战略，加强了信创、云、数据处理及AI技术的投入，新一代云原生协同运营平台（COP-V8）完成构建，并发布基于该平台面向超大/大型组织的A9C产品。 2022年一季度业绩占全年比例低，收入在逐步恢复中。2023年一季度营收稳定增长，归母净利润较去年同期亏损增大，主要由于加大了销售和研发投入。 1Q23公司毛利率为63.09%，同比上升1.91pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为56.98%，11.58%和35.00%，同比分别+5.29ct，-1.78pct和+1.60pct。2023年公司也持续加强研发，一季度研发投入为0.57亿，同比增长了20.68%。 协同办公软件是重要办公场景软件之一，是企业和政府全员办公重要入口，具备大模型开拓潜力。协同管理软件与服务行业作为数字经济重要组成细分行业，目前正在向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展，成为企业、政府统一的工作入口和运营中台。公司通过投资方寸无忧和元客，加强AI能力在智能公文场景的应用，提高产品力，提高客户服务能力及体验，增强公司产品智能化；同时战略性前瞻人工智能、RPA及流程挖掘等智能协同领域。 深度把握信创机遇，坚定云转型战略。1）长期来看，信创产业将逐步向全面市场化驱动转变，公司在行业信创业务持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户，2022年行业信创收入0.99亿元，同比增长170%。2）公司坚定云转型战略。2022年取得云收入1.62亿元，同比增长53.58%。以COP-V5/V8为技术平台支撑，以营销服务云为抓手，以领域为横向，以行业为纵深，推动个性化定制需求的规模化搭建交付，逐步推动公司从产品型向生态型发展，加速主业上云，服务在线。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，具备大模型开拓潜力，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，有望开拓新市场。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.18/17.97/22.53亿元，同比增速分别为37.33%/26.75%/25.37%；对应归母净利润分别为1.81/2.43/3.01亿元，同比增速分别为92.73%/33.80%/24.16%，当前股价对应PE为32/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。