长期成长路径清晰，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.54、20.76、27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为79.8、63.6、48.0倍。考虑公司WPSAI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 收入符合预期，净利润超预期公司发布2024年一季报，实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，收入增速符合预期，利润增速超预期。 （1）收入端来看，公司个人订阅收入为7.34亿元，同比增长24.80%，截至2024年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中PC版月活为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活为3.29亿，同比下降1.50%。 （2）机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%，增速略有放缓主要由于公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权收入为1.94亿元，同比增长6.31%；此外，国际及其他业务收入为5472万元，同比下滑18.44%，原因为公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。 （3）公司销售毛利率为84.80%，同比下降2.02个百分点。经营效率有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.62%、9.22%、33.03%，同比下降6.11、0.72、0.75个百分点。 全新发布WPS365，开启企业AI办公时代4月11日，公司召开WPS365生产力大会，一方面，WPS365协作能力全面升级，另一方面，推出WPSAI企业版，包括AIHub、AIDocs、CopiotPro三大产品。继个人版WPSAI开启商业化后，公司致力于助力企业开启AI办公时代。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 4.78、 6.63亿， 新增 2026年预测为 9.10亿元， EPS 为 1.31、 1.82、 2.50元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为39.9、 28.8、 21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和利润高速增长，增长动能强劲公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.1%；实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 （1）分行业来看，特种领域实现收入 8.36亿元，同比增长 15.69%； 航天测运控实现收入 2.29亿元，同比增长 61.08%；智慧政府实现收入 7.42亿元，同比增长 106.87%；气象生态实现收入 3.82亿元，同比增长 101.58%；企业能源实现收入 2.31亿元，同比增长 111.74%；此外，云服务业务实现收入 2,080.41万元。 （2）公司综合毛利率为 48.33%，同比下降 0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为 7.45%和 7.98%，同比下降 1.31、 0.29个百分点，研发费用率为 14.81%，同比提升 0.66个百分点。 （3）公司经营活动净现金流为 1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利一方面，公司自 2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达 2.5亿元。 风险提示： 政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

央企数字化领先厂商，维持“买入”评级考虑公司加大投入及激励费用影响，我们下调公司 2024-2025年的归母净利润预测为 1.78、 2.41亿元（前值为 2.72、 3.74亿元）， 新增 2026年预测为 3.15亿元，EPS 为 0.88、 1.19、 1.56元/股，当前股价对应 PE 为 16.6、 12.3、 9.4倍，考虑公司在司库领域的领先地位及信创 ERP 等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2023年收入平稳增长，投入加大影响利润表现 （1）公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 7.49亿元，同比增长 7.80%。分行业来看， 石油石化行业实现收入 3.85亿元，同比下降 10.80%，主要由于部分项目招投标进度、项目验收时间推迟所致；建筑地产行业实现收入 1.28亿元，同比下降 5.25%，主要由于部分主要客户业务拓展未达预期；此外，金融行业及煤炭电力行业分别实现收入 8109.41万元、 6880.11万元，同比增长 31.44%和159.23%。 （2）公司综合毛利率为 38.43%，同比下降了 9.23个百分点，公司新业务领域和市场的开拓，市场竞争更加激烈，中标金额相对较低、交付工作量较大，导致项目毛利有所降低。公司四项费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）累计发生 2.22亿元，同比增长了 25.45%，此外，部分客户回款不及预期，计提信用减值损失增加较多。综上影响，公司全年实现归母净利润 6216.02万元，同比下滑 59.93%；实现扣非归母净利润 4735.17万元，同比下滑 67.13%。 2024Q1收入与利润表现亮眼，期待全年业绩表现2024Q1公司实现营业收入 7752.27万元，同比增长 43.10%；实现归母净利润327.08万元，同比扭亏为盈。公司销售毛利率为 42.01%，同比提升 0.95个百分点。销售费用率、管理费用率分别为 9.03%、 26.81%，同比下降 2.05、 4.05个百分点；研发费用率为 19.17%，同比大幅下降 33.7个百分点，部分研发项目资本化投入增加所致。整体来看，公司 2024Q1业绩表现亮眼，成本费用管控成效显著。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级考虑宏观经济环境承压的影响， 我们下调 2024-2025年归母净利润预测为 1.50、2.78亿元（前值为 4.78、 7.25亿元）， 新增 2026年预测为 3.84亿元，对应 EPS为 0.58、 1.06、 1.47元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 38.6、 20.9、 15.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩短期承压， 2024年有望改善公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 18.19亿元，同比下降 25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，同比下降 241.51%；实现扣非归母净利润-4.54亿元，同比下降 304.41%。主要系 （1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，导致公司收入同比下降。 （2）公司整体费用同比增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。 （3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失同比增加较多所致。 逐渐向数据服务商转型，开启第二增长曲线公司 2023年已成功发射 4颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。 海外战略布局逐渐完善，有望迎来收获期2023年 9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，同时公司已在中国香港、澳大利亚、英国等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

高度看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为 3.06、 5.18亿元（原预测为 5.97、 8.81亿元）， 新增 2026年预测为 6.75亿元， EPS 分别为 0.73、 1.23、 1.61元/股，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 81.2、 48.0、 36.8倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。 业绩符合预期，海外业务高速增长公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 76.62亿元，同比增长 3.36%；实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 1.89%；实现扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 9.97%。从产品结构来看，网络安全业务收入约 38.92亿元，同比微降 0.14%； 云计算及 IT 基础设施业务收入约 30.90亿元，同比增长 8.07%；基础网络及物联网业务收入约 6.80亿元，同比增长 3.70%。从行业结构来看，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到 19.73%； 政府及事业单位收入同比下滑 5.40%；金融及其他行业收入同比下降 12.86%。 同时，海外市场维持高速增长，收入增速为 47.98%。 成本费用控制得当，经营效率提升 （1）公司整体毛利率为 65.13%，同比上升 1.31%，主要得益于持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的战略合作，进一步提升供应链管理水平，云计算业务毛利率同比提升 3.91个百分点。 （2）公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用持续控制在合理范围内，其中销售费用率为 35.26%，同比提升 2.74个百分点，管理费用率和研发费用率分别为 4.85%和 29.58%，同比下降 0.41、 0.74个百分点。 （3）公司经营活动净现金流为 9.47亿元，同比增长 26.97%，表现优异。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测至 1.00、 4.10亿元（原预测为 1.96、 5.36亿元）， 新增 2026年预测为 7.92亿元， EPS 为 0.03、 0. 12、 0.23元/股，当前股价对应 PE 为 401.8、 97.7、 50.5倍。 考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。 成功签约冀中能源，大客户端持续突破根据公司公众号披露，用友成功签约世界 500强、中国煤炭企业百强——冀中能源财务共享项目，项目将基于用友 BIP 平台，提供事项中台、财务会计、企业绩效、司库管理、费控服务、共享服务等应用服务。根据公司年报，公司核心产品YonBIP 全年实现签约金额 36.1亿元，核心产品续费率为 92.9%。 BIP3实现交付样板用户 108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友 BIP 在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。 2023年收入稳定增长，新签合同快速增长根据公司披露的 2023年年报，全年公司实现营业收入 97.96亿元，同比增长 5.8%； 其中，云服务业务收入为 70.91亿元，同比增长 11.6%。公司合同签约金额同比增长 17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比增长 71.1%。大项目实施周期更长，收入确认周期也更长， 2023年的大项目签约多集中在下半年，公司收入增速一定程度受到签约结构变化的影响。 全年公司实现归母净利润-9.67亿元，同比由盈转亏。主要原因为：一是 2023年末公司人员规模相较 2022年末保持基本稳定，但年平均人数较 2022年增加了 1,896人，导致工资薪酬同比增加较多；二是行业化组织模式升级后，覆盖全国市场发生的差旅费、市场费用增加较多；三是公司按照既定战略加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，公司外包成本同比增加较多。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

长期成长路径清晰，维持“买入”评级考虑信创业务低于预期， 我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测为 16.54、20.76 亿元（原预测为 20.28、 28.09 亿元）， 新增 2026 年预测为 27.5 亿元， 对应EPS 分别为 3.58、 4.50、 5.95 元/股，当前股价对应 PE 为 92.1、 73.4、 55.4 倍。考虑公司 WPS AI 产品持续升级， 有望打开成长空间， 维持“买入”评级。 业绩符合预期，长周期会员策略成效突出（1）公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 45.56 亿元，同比增长 17.27%。从收入结构来看， C 端订阅业务收入为 26.53 亿元，同比增长 29.42%； B 端订阅业务收入为 9.57 亿元，同比增长 38.36%； B 端授权业务收入为 6.55 亿元，同比减少 21.60%；互联网广告推广及其他业务收入 2.88 亿元，同比减少 6.05%。（2）公司全年实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长 17.92%；实现扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长 34.45%。公司销售毛利率为 85.30%，同比略提升 0.3 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 21.23%、 9.75%、 32.32%，同比变动+0.17、 -0.34、 -1.95 个百分点。（3）公司实现经营性净现金流 20.58 亿元，同比增长 28.36%，增速高于净利润增速的主要原因为 C 端订阅带来的预收账款增加所致。合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为 26.39 亿元，较年初增长 22.28%；值得关注的是，其他非流动负债余额为 6.13 亿元，较年初增长 93.09%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员比例提升。 C 端订阅客单价持续提升， WPS AI 有望进一步打开成长空间（1）截至 2023 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿，同比增长 4.36%。公司累计年度付费个人用户数达到 3,549 万，同比增长 18.43%，据我们测算， C 端业务 ARPU 值为 74.76 元，较 2022 年底进一步提升。（2） WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，随着 WPS AI 正式开始商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。 风险提示： AI 产品市场接受度不及预期； 宏观经济影响下游客户付费能力

新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级考虑下游行业景气度较弱， 我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测为-0.55、1.58、 2.34 亿元（原预测为 0.62、 1.98、 2.71 亿元）， EPS 为-0.70、 2.00、 2.96 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为-195.2、 68.2、 46.0 倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 业绩短期承压，继续加强费用管控（1） 2023 年前三季度公司实现营业收入 12.07 亿元，同比增长 16.14%，实现归母净利润-5.36 亿元，同比亏损幅度扩大；其中， Q3 单季度实现营业收入 5.12亿元，同比增长 1.35%，实现归母净利润-1.27 亿元，同比亏损幅度扩大。 Q3 单季度收入增速放缓，我们判断主要由于受宏观经济的影响，下游行业需求较弱所致。（2）前三季度公司销售毛利率为 56.03%，同比下降 1.37 个百分点。公司继续加强费用管控，前三季度公司销售费用率为 56.81%，同比提升 1.05 个百分点，管理费用率和研发费用率为分别为 12.35%和 43.54%，同比下降 1.97 和 1.12 个百分点。 云安全、数据安全等新兴安全业务高速发展从产品结构看， 前三季度公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、 MSS 托管运营服务等相关业务整体订单保持快速增长，其中，数据安全合同额增速超 50%， MSS 安全托管运营服务合同额同比增长 50%，信创合同额同比增长近 170%；从行业结构看， 前三季度公司在运营商、央国企等行业表现较为优异，其中，运营商行业收入同比增长 80%，央国企行业收入同比增长 170%。 风险提示： 政府财政支出紧张； 业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险

遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级考虑万亿国债项目落地在即， 我们维持公司 2023 归母净利润预测为 2.99 亿元，上调 2024-2025 年归母净利润预测为 4.78、 7.25 亿元（前值为 4.34、 6.01 亿元）， EPS 为 1.14、 1.83、 2.77 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 43.3、 27.0、17.8 倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 万亿国债项目启动招投标在即，民用业务拐点将至根据 10 月 24 日新华社报道， 中央财政将在 2023 年四季度增发 2023 年国债 10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方， 2023 年拟安排使用 5000 亿元，结转 2024年使用 5000 亿元。目前，应急、自然资源、水利等领域相关项目招投标启动在即，公司民用业务有望迎来拐点。 女娲卫星星座 2024 年迎来发射高峰，数据要素收入有望高速增长公司于 2023 年已成功发射 4 颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024 年将至少发射 12 颗高分辨率商业雷达卫星。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。此外，公司 6 大系列共 14 类数据产品已在上海数据交易所挂牌，提供稳定可靠的数据产品支持和持续性的遥感数据分析服务。 国际化业务拓展顺利，形成新增长极上半年已中标玻利维亚的亿元订单，打开了南美销售局面。目前公司在非洲、中东、东南亚地区积极开展市场拓展，为“宏图一号”星座的数据销售做好先期准备工作，后续有望形成新的增长极。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险

数字信息服务领域国资龙头， 维持“买入”评级我们维持 2023-2025年归母净利润预测为 2.61、4.94、7.15亿元， EPS 分别为 0.23、0.43、 0.63元/股，当前股价对应 PE 分别 91.4、 48.2、 33.3倍，考虑公司在国资云及数据要素领域的领先地位， 维持 “买入”评级。 业绩符合预期，高科技产业工程服务业务增速较快2023年前三季度，公司实现营业收入 386.71亿元，同比增长 11.44%；实现归母净利润-2.70亿元，同比减亏 48.25%。其中， Q3单季度实现营业收入 119.52亿元，同比略下滑 0.09%；实现归母净利润-1.21亿元，同比减亏 39.79%。前三季度收入端较快增长主要因为高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等下游战略新兴产业高景气，高科技产业工程服务业务增速较快。 在数据要素领域，公司持续引领行业创新公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，已形成数据治理工程总体设计、数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间、数据要素蝶变器、数据资产登记服务平台等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、徐州、温州、德阳、大理等多个地市开展工程实践。 拟定增 30亿元，募投项目有望提升公司业务规模和市场竞争力公司发布公告，拟定增 30亿元，主要投向：运营型云项目（8亿元）；分布式存储研发项目（3亿元）；中国电子云研发基地一期项目（4亿元）；高科技产业工程服务项目（9亿元）；补充流动资金或偿还银行贷款（6亿元）。募投项目有利于贯彻执行公司战略，扩充运能运力，扩大经营规模，提升服务能力，进一步夯实公司核心竞争力。 风险提示： 政府财政支出缩减； 业务进展不及预期；市场竞争加剧风险。

高度看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为 3.58、 5.97、 8.81 亿元（原预测为 5.17、 7.40、 10.58亿元）， EPS 分别为 0.86、 1.43、 2.11 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 102.1、 61.2、 41.5 倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。 Q3 单季度收入略下滑，现金流表现优异（1） 2023 年前三季度公司实现营业收入 48.08 亿元，同比增长 1.28%，实现归母净利润-5.46 亿元，亏损幅度有所收窄。 其中， Q3 单季度实现营业收入 18.74亿元，同比下滑 3.02%，实现归母净利润 793.71 万元，实现扭亏为盈。 Q3 收入下滑主要由于宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。（2）前三季度公司销售毛利率为 65.12%，同比提升 2.8 个百分点，主要得益于公司着力管理改善。销售费用率为 43.73%，同比提升 3.07 个百分点，管理费用率和研发费用率为 5.88%和 35.97%，同比下降 0.78 和 2.13 个百分点。（3）此外， Q3 单季度公司经营活动净现金流为 1.96 亿元，同比大幅增长。 发布国内首个安全 GPT 产品，有望大幅提升运营效率公司发布国内首个企业级安全 GPT 云端大模型技术应用，自主开发保障数据安全可控。一方面，安全 GPT 能大幅提升对流量和日志的安全检测效果，自动分析用户安全现状，并生成处置建议；另一方面，能够自动化调查、分析、研判，提升安全运营效率，实现对话式智能交互，提高用户体验，降低对运营人员的专业要求。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑宏观环境影响及公司在 AI 领域投入加大，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.14、1.82、2.40 亿元（原预测为 1.41、1.94、2.66 亿元），EPS 为0.99、1.58、2.08 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 40.1、25.1、19.1 倍，考虑公司受益于国央企 OA 国产化大浪潮，维持“买入”评级。 短期业绩承压，费控成效有望逐渐显现（1）2023 年前三季度，公司实现营业收入 7.05 亿元，同比增长 9.48%，实现归母净利润-3271.69 万元，同比转亏；其中，Q3 单季度实现营业收入 2.26 亿元，同比增长 2.48%，实现归母净利润-5321.69 万元。Q3 收入增速放缓主要由于受宏观经济影响，下游客户需求减弱所致。 （2）前三季度公司销售毛利率为 72.54%，同比提升 1.31 个百分点，其中，Q3单季度销售毛利率为 62.61%，同比下降 6.25 个百分点，主要由于渠道业务收入占比降低所致。 （3）前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为 47.4%、9.65%、25.33%，同比提升了 5.38、0.46、2.16 个百分点。费用率提升主要由于人员数量及薪酬增长、营销活动增加所致。后续公司将继续加强费用管控，成效有望逐渐显现。 成功推出 AI-COP 大模型，抢占 AI+协同管理市场先机9 月 23 日，公司召开了协同管理论坛暨第 13 届用户大会，推出一站式行业解决方案，发布 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。我们认为在 AI 赋能下，公司有望实现原有产品和平台能力的智能化升级，长期来看也将实现能力边界的拓展及商业模式的升级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司与中移的合作逐渐进入深水区，创新成果不断涌现。我们维持2023-2025年归母净利润预测为8.83、11.52、14.90亿元，EPS分别为0.94、1.22、1.58元/股，当前股价对应PE为28.4、21.8、16.8倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期，费用管控成效显著公司2023年前三季度实现营业收入25.34亿元，同比增长16.84%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长196.72%。其中，Q3单季度实现营业收入10.12亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润5654.45万元，同比大幅增长。前三季度公司销售毛利率为61.85%，同比下滑1.5个百分点。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为32.82%、5.77%、28.26%，同比下降10.85、1.73、7.16个百分点。正式得益于费用端管控成效显著，公司净利率水平创同期历史新高。 与中移进入战略融合新阶段，创新成果涌现公司已有累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议。公司与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施。此外，公司利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地。 国家数据局正式揭牌，公司数据安全业务迎来黄金发展期10月25日，国家数据局正式揭牌，伴随着数据基础制度的不断完善，“数字产业化”和“产业数字化”建设提速，政企数据安全内生需求进一步提升，数据安全产业发展将驶入快车道，迎来新的向上增长拐点。公司充分发挥移动集团的数据资源场景优势，将数据安全逐步融合业务，实现数据要素化下的“安全与业务协同的数据安全战略体系——数据绿洲”，未来有望迎来高速发展。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

国内 IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 12.21、14.58、17.48 亿元，EPS分别为 1.82、2.18、2.61 元/股，当前股价对应 PE 分别 18.5、15.5、12.9 倍，公司信创业务全面开花，2023 年有望继续快速发展，维持“买入”评级。 业绩大超预期，存货减值损失大幅减少（1）2023 年前三季度实现营业收入 841.55 亿元，同比下滑 0.41%，实现归母净利润 8.51 亿元，同比增长 24.91%；其中，Q3 单季度实现营业收入 285.54 亿元，同比增长 6.44%，实现归母净利润 4.17 亿元，同比增长 43.28%，公司业绩大超市场预期。（2）前三季度公司销售毛利率为 3.94%，同比略下降 0.02 个百分点；Q3 单季度毛利率为 4.39%，同比提升 0.2 个百分点。前三季度公司期间费用率基本稳定，其中销售费用率为 1.63%，同比提升 0.11 个百分点，管理费用率为 0.25%，同比基本持平，研发费用率为 0.25%，同比提升 0.01 个百分点，财务费用率为0.34%，同比降低 0.11 个百分点。（3）此外，三季度末公司资产减值损失为-3338.68万元，较 2022 年同期大幅降低约 2 个亿，主要由于计提存货跌价准备金减少，收益增加。 鲲鹏及昇腾大单密集落地，信创业务高增长可期公司发布公告，（1）中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023 年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 1 的中标候选人之一，投标报价为 10.1 亿元（不含税），中标份额 23%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列 PC 服务器。（2）公司下属控股子公司合肥神州数码有限公司与上海恒为智能科技有限公司签订了三笔《销售合同》销售神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器，合同共计含税总金额为 4.08 亿元。鲲鹏及昇腾大单密集落地，公司信创业务高增长可期。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险

国内领先的软件与信息技术服务商，维持“买入”评级考虑下游行业景气度影响，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测为 8.07、10.69 亿元（原预测为 12.21、14.96 亿元），新增 2025 年预测为 12.87 亿元，EPS分别为 0.85、1.12、1.35 元/股，当前股价对应 PE 分别 53.2、40.2、33.4 倍。考虑公司在围绕华为生态在信创领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 拟收购同方计算机，完善国产生态布局公司拟以现金方式对全资子公司软通智算进行增资，并拟通过软通智算收购同方计算机 100%股权、同方国际 100%股权和成都智慧 51%股权。上述股权将在产权交易所公开挂牌，交易挂牌底价参照经中核集团备案后的评估价值，预计为18.99 亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。 同方计算机是国内领先的信创 PC 厂商，将进一步丰富产品种类（1）同方计算机在信创市场占有率保持领先，未来将进一步丰富产品种类，重点推进服务器、存储等产品的研发与量产工作，尤其是 NAS、国产 CAE 工业软件等新赛道产品的进度。2022 年度，同方计算机收入/利润分别为 40.32/-0.99亿元。（2）同方国际主要从事笔记本消费电子业务和 ODM 业务，是同方计算机的境外业务平台。2022 年度，同方国际收入/利润分别为 54.55/-1.04 亿元。 若成功收购同方计算机，有望打造软硬一体的华为生态公司围绕华为鸿蒙、欧拉生态持续投入，开源鸿蒙领域，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS；开源欧拉领域，自研的企业版服务器操作系统发行版天鹤（iSSEOS）完成主流国产服务器 CPU 的兼容适配并完成 openEuler 社区的 OSV 认证。信创硬件领域，公司与鲲鹏计算、昇腾计算开展全方位合作，携手昇腾 AI 推出“软通训推一体化平台”，深度适配不同 AI应用场景。若成功收购同方计算机，公司将从计算机软件服务业务向计算机硬件业务的产业链延伸，形成软硬一体的华为国产化生态。 风险提示：人力成本上升；宏观经济下行；收购被暂停、中止、取消风险。