身份安全和终端安全领域领军企业，维持“买入”评级公司是中国网络安全软件市场领跑者，是业内“懂网、懂云”的网络安全公司。 我们下调公司2024年归母净利润预测为0.11亿元（原预测为0.15亿元），考虑亚信科技并表影响，我们上调2025-2026年归母净利润为2.31、2.98亿元（原预测为1.32、1.85亿元），EPS分别为0.03、0.58、0.75元/股，当前股价对应PE分别632.9、29.0、22.4倍。考虑公司在网络软件领域的领先地位，同时收购亚信科技有望形成良好协同效应，维持“买入”评级。 业绩符合预期，步入成长新阶段公司发布业绩预告，2024年全年预计实现营业收入31.1-42.6亿元；预计实现归母净利润850-1275万元；预计实现扣非归母净利润-1,800万元到-1,200万元。公司业绩同比扭亏，主要得益于网安业务业绩开启修复反转及亚信科技成功并表带来的贡献。 网安业务业绩开启修复反转，经营质量显著改善公司预计2024年网安业务营业收入同比增长约14%至19%，同时，标准化产品收入占比继续上升及解决方案类业务的提效工作成果显著，推动毛利率稳步提升。公司持续推进提质增效，精细化管控提升运营效率，2024年期间费用增速同比显著下降。此外，公司加强回款管理，提升回款效率，2024年销售商品收到的现金、经营活动产生的现金流量净额同比明显改善。 并表亚信科技效益初显，协同效应可期公司于2024年11月完成对亚信科技的重大资产重组事项，自2024年11月9日起合并亚信科技的业绩。本次交易事项使得公司形成“安全+数字化”的一体两翼发展格局，实现产品线的延伸与增强。未来双方将在运营商市场、数据要素、AI大模型应用等领域强化协同，深挖商机，积极把握市场增量机遇。 风险提示：行业增长速度下降的风险；核心技术人员流失风险；新产品研发风险。

24年业绩预告归母净利润扭亏为盈，原安全业务逆势增长。由于亚信科技并表因素，公司2024年实现收入约31.1-42.6亿元；归母净利润约为850万至1275万，实现扭亏；扣非归母净利润-1800万至-1200万。公司原安全业务收入同比增长约14%-19%，收入约18.33-19.14亿元；单Q4实现营收增速20%+，与行业逆势明显。 安全业务持续精进，核心产品份额有望持续提升。公司网络安全业务毛利率稳步提升，主要得益于标准化产品收入占比继续上升及解决方案类业务的提效工作成果显著。行业层面，公司运营商行业收入恢复企稳，毛利贡献增长；非运营商行业收入继续保持快速增长。产品层面，新一代终端安全、云安全、高级威胁治理、身份安全等核心产品高速增长，收入贡献显著提升。结合行业普遍下滑来看，公司主打的终端安全产品份额将进一步提升。 加强经营管理，各项指标改善。包含重组费用下，整体三费与去年基本持平，经营质量明显提升。公司24年研发费用、管理费用较上年同期小幅下降，销售费用有所增长，整体运营效率提升。公司2024年销售商品收到的现金、经营活动产生的现金流量净额较上年同期明显改善。 25年有望多点开花，全年并表亚信科技将显著提升利润弹性。公司下游以制造业、金融、能源等为主，其刚需属性进一步验证了增长韧性，需求有望持续回暖，公司标品市场份额有望进一步提升。另一方面，公司多项积极布局有望开始在25年有所收货。第一、公司新一代终端安全TrustOne成功完成与HarmonyOSNEXT操作系统的兼容性测试，成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴。第二、公司自研安全浏览器“信界”产品已与字节跳动飞书产品联合推出解决方案，打造可信办公空间；同时，公司还是火山引擎唯一安全合作商。第三、公司与亚信科技在数字化领域将正常展开协同，同时全年并表也将在25年贡献较高的归母净利润增量。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，且公司原业务实现逆势增长。因此根据业绩预告，调整2024-2026年盈利预测，预期营业收入由19.31/23.53/27.93亿元调整为36.98/102.58/109.79亿元，归母净利润由0.14/1.23/2.16亿元为0.11/2.24/3.35亿元，对应当前PE为698/34/23倍。公司24年仍保持积极增长态势，未来双方协同可期，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布2024年年度业绩预告。1）2024年公司预计实现营业收入31.1~42.6亿元，营业收入同比增长93.41~164.93%；2）2024年公司预计实现归母净利润850~1275万元，相较2023年的-2.91亿元成功实现扭亏；3）2024年公司预计实现扣非归母净利润为-1800~-1200万元，相较2023年的-3.25亿有显著收窄。 网络安全实现修复反转，经营质量改善、战略定位长远。2024年公司网络安全业务营业收入同比增长14-19%，标准产品收入占比提升及解决方案提效带动毛利率回升，实现期间费用增速同比显著下降，研发和管理费用小幅降低，销售费用增长扩大市占率，整体经营质量显著改善。1）客户端多点开花：运营商客户收入企稳、毛利增长；非运营商客户聚焦高价值客群，托举第二收入曲线的高增速。2）战略端拥抱AI：公司推进数据驱动和AI原生技术研发战略，核心产品与创新业务收入贡献显著提升。 亚信科技并表增厚利润，“安全+数字化”协同并驱。公司于2024年11月完成对亚信科技的重大资产重组，增厚公司业绩。亚信安全将利用亚信科技在“云”和“网”领域的优势，完善一体化的“云网安”生产系统，实现安全与数字化的深度融合，从而把握数字经济发展的市场机遇，提升应对经济转型挑战的能力。未来，双方将在运营商市场、数据要素、AI大模型应用等关键领域加强合作，推进网络安全产品与数智化系统的深度融合。 投资建议：公司专注于网络安全领域，服务于电信、金融等多个关键行业，积极探索在天网、地网和终端构建的立体安全网络中的增长机会。公司与亚信科技的重大资产重组完成，增厚公司业绩，协同效应可期。我们预计并表后公司2024-2026年归母净利润为12/200/305百万元（调整前预测公司2024-2026年归母净利润为-1/111/213百万元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；政策变化风险；市场需求不及预期风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

并购亚信科技，收入利润显著增厚公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入31.1-42.6亿元，同比增长93.40%-164.91%；实现归母净利润850-1275万元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为亏损1200-1800万元，同比实现大幅减亏。 公司2024年营收实现大幅增长，主要得益于2024年11月完成对亚信科技的重大资产重组事项，并从2024年11月9日实现对亚信科技的并表，从而进一步实现利润侧的增厚。展望未来，公司有望在“安全+数字化”一体两翼发展格局下，实现产品线的延伸与增强，协同效应有望在2025年进一步显现。 网络安全业务实现逆势增长，标准化产品占比持续提升就公司原有主业网络安全业务而言，公司预计2024年实现营收同比增长14%-19%，在整体行业需求放缓的大背景下实现逆势增长，聚焦高价值客群并提升核心产品市场份额，运营商行业收入恢复企稳，非运营商行业收入继续保持快速增长。此外，公司标准化产品收入占比持续提升，带来网络安全业务毛利率稳步提升。 控费成效显著，经营质量改善公司持续推进提质增效，精细化管控提升运营效率，合理优化资源配置，2024年研发费用、管理费用实现同比下降，销售费用有所增加但在营收增长方面取得了良好成效。现金流层面，公司加强回款管理，提升回款效率，2024年经营活动产生的现金流量净额同比显著改善。 盈利预测与估值考虑到公司自2024年11月起开始对亚信科技并表，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为36.50、99.54、105.64亿元，归母净利润0.12、1.80、2.77亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期；资产重组完成后业务协同不及预期；核心技术人才流失；商誉减值风险；行业竞争加剧。

维持增持评级，目标价上调至30.00元（+13.56元）。公司作为终端安全软件龙头，收购的亚信科技协同效应显著，叠加新兴赛道布局，预计2024-2026年EPS分别为0.05/0.52/0.63元，给予公司2024年6.2倍PS估值，合理估值为120.0亿元人民币，目标价上调至30.0元，维持“增持”评级。 重大资产重组过户完成，协同效应加速释放。11月10日，亚信安全发布亚信科技资产过户完成的公告，标的公司在AI、6G等领域的技术积累叠加深厚的客户优势，有望不断转化为更强大的市场势能，进一步增厚公司的创收能力。公司也将打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线延伸及增强，提升整体解决方案实力。双方有望在运营商等多个关基行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合作，客单价也有望显著提升。此外2024年是亚信科技出海开局之年，未来五年有望步入快速发展轨道，也将助力亚信安全海外市场寻求突破。 交易完成有利于公司提高资产质量、改善财务状况、增强持续经营能力。本次交易完成后，公司将成为亚信科技的控股股东，在购买亚信科技20.316%的股份的情形下，交易后公司将间接控制亚信科技29.888%至29.921%的表决权。公司资产规模及营业收入将大幅提升，同时归母净利润水平将显著改善，有效提升持续经营能力。 与上海垣信签署战略合作协议，成为鸿蒙首批安全伙伴。2024年初，公司参股投资“G60星链”核心企业上海垣信卫星的A轮融资，5月双方达成战略合作，6月亚信安全独家承揽上海垣信卫星咨询服务项目。因此，公司作为终端安全龙头，前瞻布局与卡位，抢占空天地一体化安全网络构建，未来业务场景潜力巨大。同时，公司紧跟鸿蒙生态的网络安全需求，其TrustOne作为新一代终端安全，实现万端归一（One）。此次成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴，打造业界合作的标杆，随着鸿蒙系统在各行业、各类终端的快速渗透，公司作为配套产品设施，相关创收有望加速。 风险提示：宏观环境波动的风险，新产品研发不及预期的风险。

三季度保持增长，产品和行业显示相对优势。2024年前三季度，公司收入11.08亿元（+11.75%），归母净利润-2.08亿元（+1.37%），扣非归母净利润-2.14亿元（+11.99%）。单Q3来看，公司收入4.48亿元（+4.44%），归母净利润-0.16亿元（+59.29%），扣非归母净利润-0.17亿元（+67.16%）。在网安行业中，公司保持了相对较好的收入增速，主要系公司聚焦核心战略产品、做深做强重点行业与高价值客户的策略取得预期成果。 各项经营指标均有改善。公司近年来持续提升标准化产品收入占比，并促进改善解决方案类业务产品化、组件化水平，带来毛利率提升，第三季度毛利率同比提升5.1个百分点。公司较大回款考核，销售收现、净现金流均有明显提升，经营性现金流净额同比改善36.27%。控费效果逐季体现，1-9月期间费用总计同比增长2.32%，第三季度期间费用总计同比下降4.29%。 完成亚信科技并购，有望大幅增厚公司业绩。根据公司公告，重大资产重组标的资产过户完成。最终交易方案为，公司支付现金约13.85亿港币收购亚信科技20.316%的股份；公司通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的主体在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技9.605%的表决权。本次交易后，公司间接控制亚信科技29.921%的表决权。亚信科技23年收入79.13亿元，净利润5.33亿元，扣非归母净利润7.51亿元。并购完成后，亚信安全收入在25年有望突破100亿的规模，归母净利润并表亚信科技约20%，也将大幅增厚公司业绩。 双方在数智化领域有望深度协同。亚信科技是数智化全栈能力提供商，拥有数智、云网、IT三大产品体系。重组完成后，双方将实现安全+数智化的深度融合，整合运营商、金融、政务、交通、能源等重点行业的优势资源，提供云网安的全栈能力方案。例如亚信科技在运营商软件占据优势，数据要素应用积累较多案例，双方在运营商领域将进一步拓展业务机会。卫星领域，双方均与上海垣信卫星有深度合作，有望复制运营商成功案例。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，当前先暂不考虑并表影响。预计2024-2026年营业收入为19.31/23.53/27.93亿元，增速分别为20%/22%/19%，归母净利润为0.14/1.23/2.16亿元，对应当前PE为606/67/38倍。公司24年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。

Q3利润减亏趋势显著公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 11.08亿元，同比增长11.75%；归母净利润-2.08亿元，同比减亏 1.37%，扣非后归母净利润-2.14亿元，同比减亏 11.99%。 单 Q3而言， 公司实现营业收入 4.48亿元，同比增长 4.44%； 归母净利润-0.16亿元，同比减亏 59.29%，扣非后归母净利润-0.17亿元，同比减亏 67.16%。 Q3单季度毛利率同比提升 5.08pct， 标准化产品收入占比提高公司前三季度毛利率 53.74%，同比提升 1.74pct； 2024Q3单季度实现毛利率52.09%，同比提升 5.08pct。 根据公司公告， 公司近年来持续提升标准化产品收入占比，并促进改善解决方案类业务产品化、组件化水平，带来整体毛利率的提升。 资产重组事项稳步推进，有望控股亚信科技，深耕电信运营商核心市场9月 24日，公司发布《 重大资产购买暨关联交易报告书（草案）（修订稿） 》， 明确公司拟以支付现金的方式购买 SKIPPER INVESTMENT LIMITED持有的亚信科技 19.236%或 20.316%的股份，并通过表决权委托方式取得田溯宁及其控制的 Info Addition、 PacificInfo、 CBC Partners 在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技 9.572%至 9.605%的股份对应的表决权，在交易完成后成为亚信科技的控股股东。考虑到双方均将电信运营商市场作为首要市场，重组完成后有望在运营商市场形成合力，实现产品互补与解决方案深度融合，并在能源等新兴行业进一步完善市场布局。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入为 18.50、 20.59、 22.97亿元，归母净利润-1.34、 0.54、 1.12亿元。 考虑到： 1）公司未来利润持续改善； 2）公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来公司收入和利润的大幅提升（我们的盈利预测中未包含此部分预期） ， 维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期； 资产重组进展不及预期；核心技术人才流失；商誉减值风险；行业竞争加剧。

亚信安全： 承继建网基因， 践行护网之责， 护航产业互联。 1） 亚信安全自 2014年成立以来， 专注于网络安全领域， 凭借“懂网、 懂云、 懂安全” 的独特优势， 成为行业领军者。 业务结构方面， 身份安全和云网边安全构建了公司的核心业务。 公司通过收购趋势科技中国区业务和厦门服云信息， 进一步巩固了在云安全和终端安全领域的竞争力， 推动云安全和身份安全增长。 2） 股权架构方面， 公司股权稳定， 创始团队与行业内关键企业保持紧密合作关系。 3） 财务方面， 2019-2023年公司营收稳中有增， 毛利率自 2023年开始回暖， 2024年上半年业绩呈现显著复苏态势。 公司持续加大在核心技术领域的研发投入， 提升了市场竞争力， 并通过标准化产品和安全服务的推广， 营销效率逐步提升， 未来盈利能力有望进一步增强。 网络安全： 基石业务空间广阔， 身份认证+终端安全优势明显。 1） 法律法规的完善为网络安全行业发展提供了坚实基础， 如《网络安全法》 和《数据安全法》 等政策推动了行业的规范化和技术升级。 2） 亚信安全在云安全、 身份安全、 终端安全和高级威胁检测等多个领域表现突出， 并通过多次并购进一步扩展了在云安全和终端安全市场的技术与产品能力。 公司在身份安全及数字信任市场长期占据首位， 凭借 AISDSOP 数据安全运营平台和 AISIAM 身份管理系统， 持续提升其核心竞争力。 同时， 终端安全和云安全领域的不断投入使公司在国内市场中保持领先。 随着 5G、 人工智能、云计算等技术的快速发展， 亚信安全通过技术创新和产品升级， 助力数字经济发展。 并购亚信科技： 强强联手， 共同深耕数字经济大市场。 亚信安全宣布收购亚信科技部分股份， 双方将在网络安全、 5G、 云计算等领域展开深入合作， 联合提供数字化转型和数据安全的综合解决方案， 进一步提升市场竞争力并推动长期发展。 打造天网+地网+终端立体安全网络， 构筑第二成长曲线。 1） 天网安全： 前瞻布局卫星互联网。 卫星互联网作为航天技术与通信技术相结合的应用， 市场前景广阔。 亚信安全凭借其在网络安全领域的优势， 独家中标上海垣信卫星科技的咨询服务项目， 助力卫星互联网项目的落地。 2） 地网安全： 携手西云算力， 护航算力网络安全。 西云算力提供 AI 算力集群， 并推出丹摩智算平台， 加速亚信安全打造 AI 安全产品， 建设算力生态。 3） 终端安全： 护航车联网安全， 入选试点名单。 亚信安全参与车联网安全通信试点项目， 推出“零信任策略” 应对车联网复杂的网络安全威胁。 盈利预测、 估值及投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利分别为-1/111/213百万元， 以 2024年 10月 15日收盘价计算， 2025-2026年对应 PE 分别为 60.0x/31.2x。 公司专注网络空间安全， 覆盖电信、 金融等多个关键行业， 在天网+地网+终端立体安全网络方面积极探寻增长曲线； 并且公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望为公司带来收入和利润提升。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动； 政策变化风险； 市场需求不及预期； 技术迭代与创新； 市场竞争加剧； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司于2024年9月7日发布重大资产购买暨关联交易报告书（修订稿），针对此前公告的“拟通过设立境外全资子公司作为收购主体以支付现金的方式购买亚信科技19.236%或20.316%股份，同时以表决权委托方式取得田溯宁及其控股公司合计持有亚信科技的9.572%-9.605%表决权，交易完成后公司将间接控制亚信科技28%-30%表决权”的重大资产重组交易，下调交易价格。 点评：亚信科技股价波动触发交易价格调整，核心为保护上市公司及股东利益标的公司亚信科技2024年上半年业绩承压，2024年中报收入利润均出现下滑，股价出现一定调整。在此背景下，公司出于保护上市公司及股东利益的考虑，与交易对方重新协商交易价格（此前签署的《股份购买协议》中并无交易价格调整机制），交易价格由9.038港元/股下调至7.288港元/股。调整后交易价格对应的交易对价为13.11亿港元（购买亚信科技19.236%股份情形）或13.85亿港元（购买亚信科技20.316%股份情形）。我们认为此次交易价格下调的动机合理且调整后的交易价格具备公允性，意味着公司重大资产重组事项落地节奏有望加速。 双方有望在运营商领域实现强强联合，业务协同值得期待考虑到重组后公司：1）“云网安”一体化生产系统将进一步完善；2）原有业务原生安全能力实现增强，整体解决方案能力将全面提升；3）电信运营商、金融等重合行业产品销售协同效应显现，交叉销售+产品互补方式助力业务拓展，我们预计交易完成后亚信安全收入及利润水平有望获得显著提升。 交易完成后中国移动仍维持亚信科技第二大股东身份中国移动作为亚信安全及亚信科技的最大客户集团，并购完场后仍将作为亚信科技第二大股东，表决权比例19.49%。两家公司在重组完成后仍将与中国移动等电信运营商继续保持稳定的长期合作关系。根据公司公告，本次交易完成后，2023年度亚信安全营业收入将达到95.38亿元，其中来自于电信运营商的收入为75.47亿元，占比为79.13%；来自于中国移动的收入为52.85亿元，占比为55.42%，较本次交易前亚信安全来自于电信运营商及中国移动的收入比例均有所提升。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为18.50、20.59、22.97亿元，归母净利润-1.34、0.54、1.12亿元。考虑到：1）公司未来利润持续改善；2）公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来公司收入和利润的大幅提升（我们的盈利预测中未包含此部分预期），维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期；关联交易收入占比较高；核心技术人才流失；商誉减值风险；行业竞争加剧。

公司收购亚信科技交易对价下调约约19.36%，将有效保护上市公司及股东利益并显著降低商誉减值风险。本次交易完成后公司业务规模将大幅提升，我们看好本次重组为双方带来协同效应。 事件：9月6日晚公司发布关于重大资产购买暨关联交易报告书（草案）（修订稿），标的资产的交易价格将由9.038港元/股调整至7.288港元/股，合计交易对价将由16.26亿港元或17.17亿港元，调整至13.11亿港元或13.85亿港元（考虑分红影响），下调幅度约为19.36%。 交易完成后公司业务规模将大幅提升，对价下调显著降低商誉减值风险。本次交易完成后，2023年全年上市公司亚信安全备考资产总计132.44亿元（交易前为34.01亿元）、备考营业收入为95.38亿元（交易前为16.08亿元）、备考归母净利润为-2.05亿元（交易前为-2.91亿元），公司资产规模及营业收入将大幅提升，归属于母公司所有者的净利润及每股收益亏损幅度有所收窄，本次交易将有利于上市公司提高资产质量、改善财务状况、增强持续经营能力。受交易对价下调影响，本次交易完成后，上市公司商誉金额及占净利润比例将由8.56亿元（占净利润的比例为249.10%）下调至5.71亿元（占净利润的比例为159.44%），商誉减值会直接影响上市公司的经营业绩，减少上市公司的当期利润，本次交易对价下调将显著降低公司商誉减值风险。 亚信科技上半年业绩有望触底，看好本次重组为双方带来协同效应。根据亚信科技2024年中期报告，公司2024H1业绩面临一定压力，主要受运营商客户大幅压降成本及外部环境的影响，公司将加快BSS订单商务沟通进度，缓解订单价格压降和签署延期的影响，同时把握“AI+”等技术升级机会，积极参与客户联合研发，并在推动收入趋势改善的同时进一步加大成本管控力度，上半年业绩有望触底。通过本次交易，亚信安全将进一步打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提升公司整体解决方案实力。交易完成后，双方有望在电信运营商等多个关键信息基础设施行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合作，对上市公司业务拓展、提升持续经营能力具有积极作用。 维持“增持”投资评级。公司业绩企稳改善，控股亚信科技进程持续推进，大模型+卫星互联网+算力算网安全布局持续落地，预计公司24-26年归母净利润为0.31/1.08/1.78亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为安全软件龙头，预计2024-2026年营收分别为19.34/23.19/27.31亿元，EPS分别为0.05/0.52/0.63元，按照EV/Sales和PS估值，给予公司2024年3.4倍PS估值，合理估值为65.77亿元人民币，对应目标价16.44元。安全软件领跑，前瞻布局车联网+卫星互联网增量赛道。 公司稳居安全软件龙头地位，作为工信部网安中心重点实验室车联网安全工作组的首批成员单位，公司提出了车联网纵深防御体系，未来将积极推动与国内头部车企共同合作；另外，2024年5月亚信安全与上海垣信卫星签署战略合作协议，双方将跟随国家卫星互联网“新基建”的战略重点，积极投入卫星互联网的建设与安全规划，紧接着在6月份公司独家中标上海垣信卫星科技有限公司咨询服务项目，卡位该领域的先发优势，同时也展现了公司积极布局卫星互联网新产业、力图打造空天地一体化网络的战略决心。 并购重组亚信科技，深耕数字经济领域。通过与亚信科技的并购重组，亚信安全将进一步打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提升公司整体解决方案实力，此外亚信科技出海开局将助力亚信安全海外市场寻求突破。交易完成后，双方有望在电信运营商等多个关键信息基础设施行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合作，对亚信安全业务拓展、提升持续经营能力具有积极作用。 网络安全市场危机与机遇并存，公司稳居行业龙头地位。亚信安全在身份安全、终端安全等领域持续领先，凭借丰富产品与技术优势，有望实现营收快速增长和市场份额进一步提升。随着SaaS市场的蓬勃发展，云安全重要性凸显，且公司收购服云信息，实现了完整云安全能力，因此有望不断提升业务覆盖度。考虑到公司深耕客户应用场景，与三大运营商达成深度合作，用户场景优势明显，叠加海外市场的积极拓展，未来业绩增速有望超预期。 风险提示：宏观经济不景气的风险，新产品研发不及预期的风险。

上半年收入增长韧性十足， 利润表现明显企稳。 公司发布 24年中报， 上半年收入 6.61亿元（+17.31%） ， 归母净利润-1.92亿元（-12.11%） ， 扣非归母净利润-1.97亿元（-2.78%） 。 单 Q2来看， 公司收入 3.72亿元（+13.89%），归母净利润-0.46亿元（+39.57%） ， 扣非归母净利润-0.47亿元（+41.07%）。 核心业务保持快速增长， 各行业均有较好表现。 2024年上半年， 公司网络安全产品与安全服务合计同比增长 16%， 公司持续推进产品结构调整， 提高标准化产品收入占比， 提升解决方案类业务的交付效率。 其中， 解决方案类业务收入同比增长 41%， 收入占比为 37%； 以端点安全产品为主的标准化产品收入占比为 53%， 保持 80%以上的高毛利率。 公司的运营商行业收入同比增长 16%， 收入占比为 32%； 非运营商行业收入同比增长 18%， 收入占比为 68%，其中， 金融、 政府、 企业、 能源四大行业收入同比增长 19%， 占比提升至 65%。 费用继续优化， 研发和销售积极迭代。 公司继续加大费用管控， 人员数量有所下降， 持续贯彻各业务单元贡献增长、 贡献利润、 贡献现金流的经营意识，多效举措提升人均效率。 销售、 管理、 研发费用同比变化为+7.72%、 -1.97%、+6.54%。 研发和销售仍保持较高投入， 如研发侧信立方大模型、 终端安全（TrustOne） 、 XDR SaaS （ImmunityOne） 、 云安全（ForCloud） 等均有大幅升级。 销售侧根据下游需求复苏的节奏， 适时调整销售资源， 聚焦价值客群， 同时重组运营商销售与售前体系。 布局新领域， 持续打造增长点。 在算力网络方向， 公司先后在西云智算中心、宁夏枢纽云安全一体化建设工程项目、 科大讯飞星火大模型智算中心落地算力安全解决方案与服务， 订单金额达亿元级别。 卫星互联网方面， 2024年初公司参股投资“G60星链” 核心企业上海垣信卫星的 A 轮融资， 2024年 5月双方达成战略合作， 2024年 6月亚信安全独家承揽上海垣信卫星的安全咨询服务项目， 未来双方在各类业务上均有广泛合作空间。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 预计 2024-2026年营业收入为 19.31/23.53/27.93亿元， 增速分别为 20%/22%/19%， 归母净利润为0.14/1.23/2.16亿元， 对应当前 PE 为 302/34/19倍。 公司 24年上半年仍保持积极增长态势， 维持“优于大市” 评级。

上半年公司整体收入展现韧性，继续保持稳健增长，提质增效下利润表现明显企稳，大模型+卫星互联网+算力算网安全布局已有订单落地。 事件： 公司发布 2024年半年度报告， 上半年实现营业收入 6.61亿元，YoY+17.31%；实现归母净利润-1.92亿元， YoY-12.11%；实现扣非归母净利润-1.97亿元， YoY-2.78%；实现经营性净现金流-3.00亿元， YoY+24.27%。 24Q2单季度实现营业收入 3.72亿元， YoY+13.89%；实现归母净利润-0.46亿元， YoY+39.57%；实现扣非归母净利润-0.47亿元， YoY+41.07%。 业绩企稳改善，业务结构持续优化。 公司上半年整体收入展现韧性，继续保持稳健增长， 得益于高毛利标品的收入规模持续扩大及解决方案类业务的毛利贡献显著提升， Q2单季度综合毛利率同比提升约 7pct 至 59.13%。 分业务结构来看， 上半年公司以端点安全产品为主的标准化产品收入平稳增长，继续保持 80%以上的高毛利率；解决方案类业务收入同比增长 41%，项目交付效率与管理人效提升。分行业来看，上半年公司运营商行业收入同比增长16%；非运营商行业收入同比增长 18%，其中金融、政府、企业、能源四大行业收入同比增长 19%，占比提升至 65%，重点行业突破策略取得显著成果。 上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-3.36/-2.42/-3.41pct，提质增效举措取得阶段性成果，带动利润表现明显企稳，此外公司持续优化回款管理机制， 2024年上半年经营性现金流净额同比改善 24%。 多方位布局新质生产力， 大模型+卫星互联网+算力算网安全陆续落地。 卫星互联网安全方面， 公司参股投资上海垣信卫星布局空天地一体安全，“干帆星座”项目首批 18颗组网卫星顺利进入停泊轨道，公司提供整体安全规划与保障护航卫星互联网； 根据公司官方公众号，公司于 24年 6月独家中标上海垣信卫星科技有限公司咨询服务项目，该项目是亚信安全在参股投资上海垣信后在卫星互联网领域的首个订单落地。 算力安全方面， 24年 6月公司算力一体化安全解决方案正式在宁夏西云算力科技有限公司的新一代人工智能数据中心（AIDC）落地，提供通用主机防护系统、 云环境下的主机防护、容器保护、大模型安全防护等安全保障。 维持“增持”投资评级。 公司业绩企稳改善，控股亚信科技进程持续推进，大模型+卫星互联网+算力算网安全布局持续落地， 预计公司 24-26年归母净利润为 0.31/1.08/1.78亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

身份安全和终端安全领域领军企业，首次覆盖给予“买入”评级公司是中国网络安全软件市场领跑者，是业内“懂网、懂云”的网络安全公司。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.15、1.32、1.85亿元，EPS分别为0.04、0.33、0.46元/股，当前股价对应PE分别397.1、44.5、31.6倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在网络软件领域的领先地位，未来有望在云安全、AI安全等领域取得重要突破，首次覆盖给予“买入”评级。 对标国际头部网安公司，平台优势卡位、产品智能联动产品层面，公司身份安全、端点安全、态势感知、终端安全检测与响应（EDR）、威胁情报、云主机安全等产品均处于行业领先地位。同时，对标TrendMicro、CrowdStrike、PaoAto国际头部网安公司，公司推出TrustOne终端安全平台及XDR一体化安全平台，以产品子能力+平台大能力+专家服务提供了完整的解决方案，既可以满足本地化部署，也可以支持SaaS化部署。 内生+外延，推动云网安一体化融合发展（1）收购安全狗，加强云安全领域布局。2023年10月，公司收购厦门服云信息科技有限公司75.96%的股权，通过此次收购公司与服云信息将深度融合云安全的产品技术能力，加速云原生安全的创新发展，构筑完整的云安全产品体系。 （2）拟收购亚信科技，进一步打通云网安一体化战略。2024年1月，公司公告重大资产重组预案，拟控股亚信科技，亚信科技在运营商市场积累深厚，通过本次交易，公司将进一步打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提升整体解决方案实力。 风险提示：行业增长速度下降的风险；核心技术人员流失风险；新产品研发风险。

2024年一季报，实现营业收入2.88亿元，同比+22.05%；归母净利润-1.46亿元。公司发布2023年年报，实现营业收入16.08亿元，同比-6.56%；归母净利润-2.91亿元，同比-395.56%；扣非归母净利润-3.25亿元；综合毛利率47.82%，同比-4.97pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为4.8/1.69/4.47亿元，占营业收入比重达29.85%/10.52%/27.78%。 股权激励计划目标彰显公司稳健发展决心。公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票约占激励计划草案公告时公司总股本的3.05%；首次授予激励对象为216人，公司董事、高管及核心管理团队的授予价格为14元/股，核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员的授予价格为10元/股。业绩考核方面，2024/2025/2026年营业收入相对2023年营业收入增长率目标值为20%/44%/73%，触发值15%/32%/52%。 安全产品与安全服务收入保持平稳，标准化产品收入占比稳步提升。 从产品分类来看，2023年公司的网络安全产品同比下降1.96%，网络安全服务业务同比+20.46%；云网虚拟化软件业务同比-53.67%。从业务形态分类来看，以端点安全产品为主的标准化产品收入同比+2.87%，占总营收比重的46.82%，同比+4.29pct，是公司营收增长、综合毛利率稳定的贡献主力，一方面云安全、终端安全、高级威胁治理类等优势产品近年保持快速增长，另一方面态势感知、数据安全、身份安全等平台类产品于2023年推出标品版本，提升交付效率，加强在非运营商行业的拓展；解决方案类收入占比为42.31%，与2022年基本持平；安全服务收入同比+20.46%公司行业客户结构趋于均衡，2023年政府客户收入实现大增。2023年非运营商行业收入同比+6.13%，占总营收比重57.55%，同比+6.88pct；运营商行业收入占总营收比重的42.45%。政府行业客户收入同比+176%，金融、政府、能源、企业四大行业客户收入占比同比+6.8pct。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026将实现归母净利润0.40/0.85/1.82亿元，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。