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耿军军

国元证券

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工作经历: 证书编号:S0020519070002,曾就职于浙商证券...>>

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广联达 计算机行业 2019-11-04 32.80 37.91 12.56% 35.11 7.04% -- 35.11 7.04% -- 详细
[Table_Summary] 事件:10 月 28 日晚,公司公布了 2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入 8.35 亿元,同比增长 15.51%;实现归母净利润 6930.40 万元,同比下降 52.41%。前三季度公司实现收入 21.83 亿元,同比增长 22.78%;实现归母净利润 1.59 亿元,同比下降 45.74%。同时,公司发布了《2019 年度非公开发行 A 股股票预案》。 点评:营收保持较快增长,表观业绩下降明显2019 年前三季度,公司实现营收 21.83 亿元,同比增长 22.78%,保持了较快的增长,毛利率同比下降 3.54%,主要系毛利率相对较低的数字施工业务持续增长,拉低了整体毛利率水平。公司前三季度实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 45.74%,表观来看降幅较大,主要系:1)公司数字造价业务云转型加速,SaaS 模式下公司预收款项大幅提升,该部分款项无法作为当期收入确认,导致表观收入与利润受到影响;2)期间费用增长较快,其中销售费用同比增长 42.27%,主要为销售人员薪酬及营销宣传会议费增加所致,研发费用同比增长 35.32%,主要为公司研发人员薪酬增加所致。 数字造价业务云转型持续推进,数字施工业务发布新产品2019 年是数字造价业务云转型的关键之年,包括北京上海等一线城市在内的 10 个业务体量较大的地区开始云转型,三季度末预收款项余额为 8.52亿元,同比增长 78.93%,表明转型进展顺利。同时,数字造价业务加快新业务孵化:云算量发布钢混业务版本,云计价发布全国税改版本。数字施工业务方面,公司于 10 月在“2019 中国国际数字经济博览会”发布了施工企业一站式服务产品“数字项目管理整体解决方案”,以及基于 BIM 技术的项目精细化管理软件“BIM5D V4.0”。 公司发布非公开发行预案,夯实技术基础确保长期发展本次非公开发行募集资金总额为不超过 27 亿元,扣除发行费用后拟用于以下项目:造价大数据及 AI 应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM 三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券。我们认为:本次非公开发行有利于公司进一步深化建筑信息化布局,并进一步提升公司的盈利能力,同时,通过本次融资,进一步增强公司资本实力,优化资产负债结构,降低财务风险。 投资建议与盈利预测公司聚焦数字造价和数字施工两大业务。数字造价业务属于成熟业务,目前正在逐步推进云转型,是国内软件行业云转型的先锋。数字施工业务是全新的蓝海市场,市场空间大于造价业务,未来有望维持较快的增长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 31.39 亿元、36.38 亿元、47.18 亿元,归母净利润为 3.48 亿元、5.50 亿元、9.03 亿元,对应 EPS 为 0.31、0.49、0.80 元/股。维持“增持”的投资评级。 风险提示造价业务云转型进展不及预期;施工业务拓展不及预期;房屋新开工面积增速大幅下滑。
石英股份 非金属类建材业 2019-11-04 14.26 20.25 34.64% 15.44 8.27% -- 15.44 8.27% -- 详细
事件: 石英股份 2019年三季报显示: 2019年 Q1-Q3,实现营收 4.63亿,同比增长 1.63%;归母净利 1.14亿,同比增长 10.67%。 高温石英国产翘楚, 全产业链布局弥足稀缺。 石英被广泛运用在半导体工艺制程中的各个环节, 其中高温石英管棒类材料,技术门槛处于首屈一指的地位。 随着国内半导体市场不断成长,电子级石英需求有望迎来可观增量,一旦公司相关认证顺利完成,将会获得市场规模和市场份额共同提升的双重助力。 此外,我们也看到公司多年围绕电子级石英精耕细作,业已构建出一个涵盖高纯石英砂、石英材料、 石英加工(参股凯德石英) 的全产业链版图,市场竞争力不言而喻。 光纤套管突破垄断, 国产替代步伐加快。 至 2018年以来,公司推出光纤预制棒中的核心材料——光纤套管,有效打破贺利氏独家垄断。经过一年推广, 已取得业界主流光纤厂一致认可,并实现批量供货。作为预制棒中壁垒较高的关键原料,光纤套管无论竞争格局还是价值含量,均显著优于国内石英同业所生产的把持棒,支撑棒等非核心材料。 随着国产替代步伐加快, 其所带来的业绩弹性亦不容小觑。 高纯石英砂锋芒初露, 光伏单晶乘风而起。 作为石英产业链中至关重要的一环, 优质高纯石英砂是高质量石英产品的重要保障。多年以来, 该领域一直被美国 Unimin 公司垄断,在中美博弈的大背景下,石英砂的供应安全是国内所有石英从业者不得不认真思考的问题。 作为国内稀缺的具备高纯石英砂量产能力的企业,公司产品不仅可满足自用, 亦可对外销售;在今年蓬勃发展的单晶光伏市场上,太平洋石英砂牛刀小试, 其销售成绩亦是有目共睹。 未来,随着单晶光伏市场规模扩大,公司极具性价比的高纯石英砂将会是另一个重要的业绩支点。 投资建议与盈利预测10月公司可转债顺利落地,募资 3.6亿用于 6000吨电子级石英产能扩充。 随着新产能逐步释放, 半导体各项认证顺利推进,公司业绩有望驶入快车道。 预计 2019-2021年实现归母净利 1.64/2.75/3.51亿元,对应当前 P/E24.97/14.94/11.70倍。 尽管单三季度业绩略低于预期, 然考虑到半导体景气度已迎来拐点,且公司后续高端半导体产品放量带来的业绩弹性, 仍坚定维持公司“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期、 石英砂需求不及预期、 新产能不及预期
大华股份 电子元器件行业 2019-11-04 16.12 21.00 19.45% 17.96 11.41% -- 17.96 11.41% -- 详细
事件: 10月 28日晚,公司公布了 2019年第三季度报告。 2019Q3公司实现收入56.22亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 6.38亿元,同比增长 32.53%。 前三季度公司实现收入 164.28亿元,同比增长 9.30%;实现归母净利润18.77亿元,同比增长 20.06%。 点评: 营收结构优化推动毛利率维持高位, 利润增长表现优异2019Q3公司实现营收 56.22亿元,同比增长 7.76%,较 Q2营收 4.23%的增速有所改善。 从国内各细分领域来看, G 端, 高速 ETC 等市场热点为公司带来订单机会, 政府对于公共安全的投入还在持续增长,新的市场应用不断涌现; B 端增速较快, 公司从安全相关业务延伸到客户的业务运营中,并入围工行等大型项目; SMB 端, 上半年持续渠道下沉及人员加载, 下半年相关成效将会得到一定的体现; C 端,下半年集中发布具有竞争力的产品,提升消费者的购买欲。 2019Q3公司实现归母净利润 6.38亿元,同比大幅度增长 32.53%,主要系公司优化营收结构, Q3毛利率达 42.13%,同比增加 6.03个百分点, 同时公司加强精细化管理, 保障了公司的高质量发展。 回款质量显著提升,备货增加无碍经营性现金流大幅改善2019Q3公司经营性现金流净额为 3.32亿元,同比大幅增长 158.22%,经营质量显著改善。为了应对实体清单事件,公司加大备货,预付款项、存货较年初分别增长 31.49%、 33.60%, 在此情况下公司经营性现金流依然得到大幅度的改善,我们认为原因主要在于: 1) 公司制定预案较早,备货工作已经相对趋于平稳; 2) 公司持续推进 LTC 等业务流程变革, 成立应收账款专项小组,放弃部分风险较大的项目, 推动回款质量提升。 安防需求持续释放, 全年业绩有望实现较高增长2019全年归母净利润增长的指引为 15%-30%, 按季度分拆后, Q4对应的同比增长区间为 6.81%-46.09%, 中位数为 26.45%,公司利润有望继续保持较高的增长。 根据 IHS 等机构的数据, 未来几年以视频为核心的物联网的市场空间会达到七千亿美元甚至是上万亿美元,因此不论是政府、企业还是消费级市场, 都有广阔的发展空间。对于海外市场, 实体清单事件后,短期可能会有影响,但全球安防需求持续释放, 我们认为长期成长无忧。 投资建议与盈利预测伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及 AI 在安防领域的不断落地, 需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链, 优化产品结构, 提升管理能力, 毛利率有望维持高位。 考虑到毛利率的提升和经营质量的改善,小幅下调公司2019-2021年营业收入的预测至 278.49、 327.67、 387.12亿元,归母净利润基本维持不变, 为 31.33、 38.26、 46.42亿元, EPS 为 1.05、 1.28、 1.55元/股,对应 PE 为 15.69、 12.85、 10.59倍。考虑到公司过去三年 PE 的情况、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 22.43%等因素, 给予公司 2019年20倍目标 PE, 对应目标价为 21.00元。 维持“买入” 的投资评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,竞争加剧风险等。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 21.15 10.97% 19.86 9.85% -- 19.86 9.85% -- 详细
事件: 10月20日晚,公司公布了2019年第三季度报告。 点评: 2019Q3单季度归母净利润增长继续加速 2019Q3公司实现营业收入4.14亿元,同比增长14.16%;实现归母净利润8767.99万元,同比增长31.67%;实现扣非归母净利润7780.81万元,同比增长56.43%。2019Q3公司销售、管理、研发费用的同比增速均低于收入增速,销售毛利率比上半年有一定的提升,我们认为以上两项是归母净利润增速高于收入增速的主要原因。前三季度公司实现收入10.53亿元,同比增长15.04%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%;实现扣非归母净利润1.10亿元,同比增长34.01%。 新需求开始释放,新一轮成长悄然开启 根据中国政府采购网的数据,公司于2019年08月15日顺利中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,中标金额为485万元。根据自然资源部等部门联合印发的《自然资源统一确权登记暂行办法》,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。我们认为,未来省市县各级相关部门将陆续开展相关的信息系统建设,公司有望受益。7月18日,自然资源部办公厅印发《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》,要求依托国土空间基础信息平台,全面开展国土空间规划“一张图”建设和市县国土空间开发保护现状评估工作,公司已经建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统,围绕规划全过程,构建规划数字化应用生态,我们认为,公司有望在政策助推下分享国土空间规划所带来的新机遇。 超图是“中国自主可靠企业核心软件品牌”,有望受益于国产替代 公司是国内GIS软件的龙头厂商,拥有自己的精益敏捷研发管理体系,在引领创新的同时也保障了产品质量。公司积极构建生态伙伴体系,建立可持续发展的地理信息产业生态链。2017年,公司发布SuperMapGIS9D系列产品,融合了跨平台GIS、云端一体化GIS、新一代三维GIS、空间大数据四大技术体系,全面兼容国产软、硬件,满足多行业、多层次的GIS应用需求。近期,公司再次荣获中国软件行业协会颁发的“2018年度自主可靠企业核心软件品牌”称号,有望受益于国产替代。 投资建议与盈利预测 随着自然资源统一确权登记、国土空间规划、不动产登记长尾需求等的不断释放,公司有望迎来新一轮成长。预计2019-2021年营业收入为18.58、23.50、29.53亿元,归母净利润为2.10、2.74、3.57亿元,对应PE为37.03、28.44、21.82倍。给予公司2019年45倍的目标PE,对应的目标价为21.15元。维持“买入”评级。 风险提示 自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 35.00 4.88% 35.10 13.30% -- 35.10 13.30% -- 详细
2019Q3收入与利润增速继续回暖,国内业务稳中有进 国内市场趋于稳定,分业务来看,EBG与SMBG增长情况良好,PBG经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段,预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段,美国实体清单靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看,美国市场负增长趋势持续,土耳其市场受美国经济制裁冲击较大,其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况,调整业务策略,继续精耕细作,消化短期波动。 存货金额快速上升,物料替代工作持续推进 公司被列入实体清单已经正式生效,公司已经采取应对工作,从三季报来看,预付款项、存货、应付票据大幅增长,较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%,经营性现金流方面,前三季度累计为1.24亿元,相比2018年同期的26.46亿元,同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下,目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作,确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定,可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。 加大研发投入,设立产业基金全面布局上下游 前三季度研发费用达到40.07亿元,同比增长30.20%,增长较快的原因主要有:1)应对实体清单落地提前做准备,包括物料替代、方案设计等;2)研发职责下沉,研发人员扩张。近期,公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金,围绕产业链上下游及延伸产业开展投资,包括:智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等,我们认为,这对于公司保证上游供应链稳定,构建产业生态圈,持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面,“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及,依然保持快速增长。 投资建议与盈利预测 公司作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021年营业收入为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为21.74、18.45、15.85倍。给予公司2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。维持“买入”的投资评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。
博通集成 计算机行业 2019-10-15 114.00 143.00 48.03% 120.69 5.87%
120.69 5.87% -- 详细
深耕无线通讯领域,市场地位稳定 公司自2004年成立以来便一直专注于无线通讯集成电路芯片的研发与销售,产品包括5.8G、蓝牙、Wi-Fi等多个领域,现已经成为摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦、雷柏科技、金溢科技、大疆和阿里巴巴等国内外知名企业的芯片供应商。经过多年的深耕与钻研,在产品细分领域形成了差异化优势,并通过丰富的设计经验和多种创新的设计技术,保证了公司在市场上的坚定地位。 政策推动ETC,短期成长确定性高 2019年5月28日交通部和发改委联合出台文件要求在2019年底ETC用户数量达到1.8亿,据此测算2019年新安装OBU数量可望在1亿部以上,下半年日均新增数量有望超过一季度的十倍。公司作为可供应OBU全套射频、MCU、读卡、ESAM芯片的行业翘楚,业绩将直接受益于ETC新用户数量的阶跃式成长。 万物互联新机遇,蓝牙、Wi-Fi迎风起 蓝牙应用领域可分为蓝牙音频、蓝牙数传、蓝牙定位和设备网络,目前公司蓝牙产品主要应用于蓝牙音频和蓝牙数传方向,并有望向蓝牙定位和设备网络扩散。蓝牙技术联盟数据显示,2018-2023年全部蓝牙设备出货量有望从37亿件增长至54亿件,年复合增长率为8%,公司在此领域耕耘多年,有望深度收益。此外,在5G推动物联网发展的大背景下,采用Wi-Fi连接技术的终端设备出货量持续增长可期,公司Wi-Fi产品亦将借助于蓬勃发展的物联网东风迎来发展机遇。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年整体将分别实现净利润3.60、4.31、4.83亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为41.88、35.00、31.23倍,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示 1)ETC推广不及预期;2)蓝牙市场扩展不及预期;3)WI-FI技术研发与销售不及预期;4)新项目技术研发不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-09-24 70.95 87.00 9.97% 85.80 20.93%
85.80 20.93% -- 详细
电子装备领头羊,多维布局促成长 作为国内领先的电子装备公司,公司业务包含半导体、真空、新能源及精密元器件四大模块。历经多年耕耘与整合,其下游客户广泛涵盖IC、光伏、LED、面板、MEMS、新能源等诸多领域。在各业务模块协同推进下,一个高端电子装备平台型企业已然初具规模。随着下游应用的蓬勃发展,无论是市场总量还是公司渗透率均有望显著提升,将持续推动公司业绩向前发展。 IC设备国产担当,自主可控民族脊梁 毫无疑问,在公司众多业务中,最耀眼乃是高端IC装备,这也是半导体产业中技术含量最高的领域,且被国外寡头垄断多年。公司通过多年追赶,现已具备部分刻蚀机、PVD、CVD、炉管、清洗设备等众多产品,且已进入国内8寸、12寸生产线,有效保障了国产IC供应链安全。 募投项目助攻,先进制程在望 2019年7月,公司发布定增预案:拟募资不超过20亿,用于半导体刻蚀机、薄膜设备、热处理设备和清洗设备等先进工艺节点核心设备的开发。紧跟客户工艺迭代,在28纳米的基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,开展5/7纳米设备的关键技术研发。随着该募投项目落地,公司产品距离世界顶尖的半导体工艺设备又将更进一步。 光伏景气向好,业绩增长无虞 随着光伏全产业链成本下降,光伏发电距离平价上网仅有咫尺之遥,部分海外国家和地区甚至已实现这一目标,这意味着光伏行业将极大的改善对政府补贴的依赖,市场空间有望迎来阶跃式发展。不同于半导体设备极高的技术壁垒,光伏设备生产技术已大部分被以北方华创为代表的国内企业掌握。故而,行业景气度的提升将持续给公司带来能见度较高业绩增量。 投资建议与盈利预测 半导体产业第三次转移,正促使大陆晶圆厂建设迎来高潮,然而“浮沙之上,难筑高台”,核心半导体设备的缺失,已成为高悬在我国半导体产业链上空的“达摩克利斯之剑”,福建晋华警钟犹在,自主可控时不我待。作为该领域弥足稀缺的民族企业,北方华创可望显著受益。预计公司2019-2021年分别实现净利润3.45、5.16、7.64亿,当前市值对应PE91.93、62.18、41.97倍,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示 半导体需求不及预期;光伏景气度不及预期;募投项目实施进展不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2019-09-11 18.35 21.00 19.45% 18.30 -0.27%
18.30 -0.27% -- 详细
安防市场空间巨大,放眼全球打开全新市场空间 根据IHSMarkit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为12%,连续多年蝉联行业全球第二。根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,2020年将达到约8000亿元,“十三五”期间CAGR在10%以上。根据前瞻产业研究院的数据,2018年全球安防市场规模约为2758亿美元,到2022年将达到3526亿美元,2017-2022年的CAGR将达到6.5%。公司拥有全球化的业务布局,在国内和海外市场都有广泛的营销网络和业务覆盖,未来持续成长无忧。 毛利率企稳回升,追求高质量增长 2010-2018年,公司营收CAGR达40.99%,归母净利润CAGR达32.89%,成长性优异。2019年上半年,公司实现营收108.07亿元,同增10.11%,归母净利润12.39亿元,同增14.51%,增速较前几年有所放缓,主要原因是:海外宏观经济疲弱,贸易摩擦影响;国内渠道受宏观经济影响,公司主动放弃部分风险客户及业务。2019年上半年,得益于公司精细化管理的推进,营收结构持续优化,毛利率同比提升3.85%,达到40.37%。 研发精准投入,三级解决方案覆盖各类场景化需求 公司每年将营收的10%左右投入至研发领域,先后建立了先进技术、中央、大数据、芯片以及网络安全五大研究院,储备了大量AI、云计算与大数据、芯片、机器视觉和机器人等面向未来的技术。基于“大华HOC”架构,公司推出城市级、行业级以及消费级整体解决方案,面向城市级和行业级客户,对智慧城市、智慧警务、智慧交通等领域的场景化需求进行深化设计,形成丰富和细化的解决方案,面向小微企业与个人消费者,以乐橙云为核心,构建三位一体的业务生态,组合设计出多种家庭、商铺的应用方案。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及AI在安防领域的不断落地,需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链,优化产品结构,毛利率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入为293.05、362.74、448.81亿元,归母净利润为31.34、38.35、46.89亿元,EPS为1.05、1.28、1.56元/股,对应PE为16.39、13.40、10.96倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在13-36倍、预期未来三年归母净利润CAGR为22.85%,给予2019年20倍PE,对应目标价为21.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济疲弱导致需求释放不及预期,雪亮工程等政策落地进度低于预期,海外市场拓展进度不及预期,核心零部件供应风险,行业竞争加剧等。
通富微电 电子元器件行业 2019-09-10 10.23 12.00 -- 12.94 26.49%
13.14 28.45% -- 详细
各大基地协同发力,行业地位快速攀升 经过多年内生成长+外延并购的发展战略,公司现已具备六处生产基地,其产能规模及营收体量均跃居全球半导体封测行业前列,下游应用遍及手机终端、存储芯片、汽车电子、CPU、GPU等众多领域。2018年公司营收增长10.79%,营收增速在全球前十大封测公司中排名第二,营收规模由2017年的全球第七上升至全球第六,行业地位进一步提升。 研发投入不断加码,进阶升级动力强劲 近年来,通富微电在不断做大自身营收体量的同时,亦不断加大研发投入,培育新的业绩增长点。尽管2019年上半年全行业景气度欠佳,公司研发费较上年同期增加仍有增长,且近三年研发费用合计超过10亿元,足见公司对研发重视程度。随着公司此前着力投入的7纳米芯片、Driver IC、Fanout、2.5D、国产服务器等新兴产品需求凸显,前期巨量研发有望结出硕果。 AMD放量在即,下半年拐点可期。 2019年上半年,通富超威苏州、通富超威槟城实现逆势增长32.16%的亮丽成绩;与此同时,通富超威苏州成为第一个为AMD 7纳米全系列产品提供封测服务的工厂,第二季度末7纳米产品出货总量超出AMD预期8%,标志着苏州槟城两厂被纳入通富麾下之后,其业务能力日益精进。8月8日,AMD推出了全球首款7纳米芯片,谷歌与推特也宣布未来将会在数据中心的CPU部分采用AMD核心处理器的产品。通富超威苏州、槟城作为给AMD7nm产品提供封测服务的两大基地,有望显著受益于AMD下半年的营收增长。 投资建议与盈利预测 短期来看,AMD仍是公司业绩最值得期待的变量,随着下半年AMD高端产品放量,公司业绩有望迎来拐点。除此以外,公司亦在积极开拓AMD以外的其他高端客户,加快两大基地由AMD内部封测厂向面向全球客户的OSAT企业转变。预计公司2019-2021年将分别实现净利润0.34、2.68、4.97亿元,对应2019-2021年PE 337.92、42.78、23.06倍,给予公司买入评级。 风险提示 1)AMD产品出货不及预期;2)高端产品研发不及预期;3)半导体景气度持续下降导致封测需求不及预期。
江化微 基础化工业 2019-09-02 25.70 30.00 -- 33.81 31.56%
37.80 47.08% -- 详细
电子化学品国内龙头,多年耕耘构建良好布局 作为一家专业从事电子化学品的老牌企业,公司自成立以来便始终专注于高端湿化学品的研发生产。经过多年深耕,公司业已具备高纯试剂、蚀刻液、剥离液、显影液等众多产品供应能力,可为面板、光伏、半导体、LED等诸多领域客户提供湿法制程综合性解决方案。 半导体及面板向大陆转移,电子化学品打开成长空间 伴随着全球产业分工及国内产业升级,半导体及面板产业开始加速从欧美日韩等地向国内转移。湿电子化学品作为半导体及面板制程中的重要原料,具有高价值、高技术、高运输成本的特点,本地供应必然大势所趋。公司拥有BOE、天马、熊猫等等一众优质面板客户;半导体领域也进入SMIC、华润、长电等供应体系,且仍在不断迭代升级。 2019年上半年,公司蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在BOE大量测试,并得到对方一致好评;半导体超净高纯试剂亦有靓丽表现。 三大基地积极扩产,有效辐射全国主要半导体及面板产业群 为更好满足快速成长的半导体及面板产业对湿电子化学品需求,同时降低运输成本,公司除对江阴基地进行技改扩容之外,也积极投资建设镇江及成都两大生产基地。待各大基地落成后,可更加高效地覆盖华东,华中,西南等地的面板及半导体客户,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 虽然我国面板产能高居全球之最,但与之配套的核心化学品却国产寥寥,江化微作为国内龙头,无论技术储备还是客户渠道均有多年积累,有望率先填补此类空白。短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计2019-2021年整体将分别实现净利润0.41、0.59、0.81亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为69.25、48.39、34.97倍,给予公司增持评级。 风险提示 1)面板需求不及预期;2)半导体认证不及预期;3)竞争导致价格下滑;4)新产能投放不及预期;5)原材料涨价风险。
兆易创新 计算机行业 2019-08-30 121.60 152.00 -- 181.87 49.56%
181.87 49.56% -- 详细
受益可穿戴需求拉动,Norfash景气度向好。 上半年,尽管受宏观经济放缓等因素影响,半导体景气度有所下降,但公司NORfash产品受5G、可穿戴设备等需求拉动,依然表现非凡,累计出货超过100亿颗。此外公司针对物联网、消费类、可穿戴、汽车、工控市场推出众多新品,夯实业绩持续发展的基础。 稳坐国内MCU头把交椅,RISC-V勇猛精进。 上半年公司MCU累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家,稳坐国内头把交椅的行业地位。MCU作为物联网移动端的重要控制单元,其整体市场规模将随IoT行业稳步成长,我们认为在中美贸易摩擦及半导体自主可控背景下,兆易创新MCU成长空间有望进一步打开。此外,公司成功研发出全球首颗通用RISC-V32位通用MCU,与公司ARM架构产品形成有效补充。未来,随着公司将ARM和RISC-V内核MCU进行深度整合,兆易在32位MCU的领先地位有望得到进一步巩固。 携手上海思立微,抢滩传感器广阔市场。 2019上半年,公司完成收购上海思立微,成功切入嵌入式生物识别,电容、超声、光学模式指纹识别等传感器市场。未来公司将协同思立微迎来全方位升级,针对IoT应用领域,可提供包括MCU、存储(Fash)、传感(触控、指纹、超声等方案)、边缘计算、连接等芯片,以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案。 投资建议与盈利预测 短期来看,炙手可热的可穿戴市场带来的Norfash景气上行是支撑公司业绩的重要助力;长期而言,5G所推动的广阔物联网市场亦是公司不容忽视成长机遇。作为同时布局IoT赛道中存储、控制、传感器三大核心领域的本土半导体企业,在自身实力独具优势的条件下,同时叠加国产替代趋势的进一步加持,兆易创新有望显著受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润5.15/7.11/8.62亿元,对应当前P/E 63.00/45.58/37.61倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、市场拓展不及预期、市场竞争导致毛利率下滑。
南大光电 电子元器件行业 2019-08-29 11.48 14.50 3.57% 15.88 38.33%
15.88 38.33% -- 详细
无惧短期景气下滑,持续加大研发投入。 上半年,LED及IC行业景气度均有下降。面对不利的外部形势,公司通过开发新品,拓展市场等方式妥善应对,但激烈的竞争仍造成公司业绩有所下降。此外公司2019H1研发投入0.27亿,同比增长109.11%,研发投入的增加,短期来看虽然对业绩有所拖累,但也是后续增长的重要保障。 ArF光刻胶持续加码,国产突破值得期待。 作为半导体先进制程的关键,ArF光刻胶(Dry&Wet)具有保存时间较短,且供应链单一的特点,一旦出现自然灾害、政治风险等不可抗力,国内晶圆厂的安全运营将面临挑战,故而该核心技术的自主可控不仅具有现实的经济意义,更具有重大战略意义。南大光电自主创新和产业化的193nm光刻胶项目,已获国家02专项支持,有望率先实现国产突破。 电子特气积极扩产,ALD前驱体稳步推进。 磷烷、砷烷等电子特气既可用于三五族化合物半导体又是IC离子注入的核心材料。相关产品历经数年研发和拓展,业已进入高端IC供应链,有望成为公司未来重要的业绩支点。为满足市场需求,公司磷烷、砷烷扩产项目也处于紧锣密鼓进行中,为下一步抢占市场、增厚业绩奠定基础。此外,ALD前驱体作为公司在半导体材料的另一个重要布局,其研发和产业化进展顺利且具备规模化生产能力,TDMAT等产品在中芯国际通过认证并实现小批量供应。 投资并购飞源气体,含氟特气增量可期。 2019年8月,公司公告拟采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司57.97%股权。飞源气体作为国内含氟电子特气的供应商之一,其主打产品为NF3、SF6等,且已进入台积电、BOE、鸿海、华星、龙腾、惠科等IC、面板厂商核心供应体系,有望与南大在客户、技术等方面形成协同,进一步完善公司半导体材料版图,增强南大光电核心竞争力。 投资建议与盈利预测 出于审慎性原则,暂不考虑飞源气体对公司业绩贡献,预计2019-2021年实现归母净利润0.58/0.89/1.38亿元,对应当前P/E76.99/50.15/32.40倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、收购飞源气体进展不及预期。
石英股份 非金属类建材业 2019-08-20 12.30 16.24 7.98% 16.34 32.85%
16.58 34.80% -- 详细
事件:石英股份2019年半年报显示:2019年上半年,实现营收3.08亿,同比增长1.87%;归母净利0.76亿,同比增长30.34%。毛利率45.13%,较上年+3.44pct;净利率24.76%,较上年+5.41pct。 持续聚焦高端产品,盈利能力大幅提升。 2019年上半年受贸易摩擦、宏观经济波动等因素影响,下游光纤及半导体市场景气度有所下降,公司仍实现30%以上逆势增长,且毛净利率均创历史新高,盈利能力显著提升。原因在于公司战略聚焦高价值含量的光纤半导体及高纯石英砂业务,其中高纯石英砂营收增长126.25%,光纤半导体营收增长7.40%。 光纤半导体核心耗材,国产替代时代强音。 电子级石英产品(石英管棒)属于光纤及半导体制程中核心耗材,且长期被贺利氏等外资垄断。石英股份光纤类石英套管于2018年推出后,现已批量进入主流光纤厂商供应链,且半导体供货资格认证工作亦在持续推进。未来,随着光纤半导体产品的认证及市场推广持续进行,相关领域的国产替代将有望成为公司最亮眼的业绩助力。 高纯石英砂十年磨剑,助力光伏降本增效。 得益于十余年的潜心攻关,石英股份现已具备高纯石英砂的规模化生产能力,成为国内首屈一指的高纯石英砂供应商。鉴于高纯石英砂是光伏单晶硅所使用石英坩埚的主要原材料(此前主要由国外供应商垄断),随着平价上网临近,单晶光伏企业开始倾向于选择更具性价比的国产石英砂来实现自身降本增效。因此,2019年上半年公司高纯石英砂在光伏单晶硅市场替代进口石英砂步伐加快,且有望延续这一态势。 可转债募投项目积极推进,助力公司迈入发展快车道。 公司于2018年发布可转债预案,募投6000吨电子级石英产品,并于2019年7月获证监会审核通过。我们认为,随着募投项目落地,公司产能和订单承接能力将大大增强,有利于抢占市场先机,并显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 展望未来,受益于光纤、半导体、石英砂的多维拉动,公司业绩有望实现高速成长。预计2019-2021年实现归母净利润1.89/2.63/3.49亿元,对应当前P/E21.69/15.61/11.77倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 电子级石英国产替代不及预期、石英砂需求不及预期、募投项目进展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-08-09 28.78 35.00 4.88% 33.70 17.10%
35.18 22.24%
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安防市场空间巨大,“三步走”战略掘金全球市场 根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,到2020年将达到8000亿元左右,“十三五”期间年复合增长率在10%以上。根据IHS Markit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为22.6%,连续七年蝉联全球第一。公司“三步走”的海外战略已经进行到“国际化3.0”阶段,通过积极优化营销服务,加强海外物流建设,力求实现全球资源配置。 业绩稳健增长,百亿投资计划确保可持续成长 2010年上市以来,公司营收CAGR为38.86%,归母净利润CAGR为34.63%,成长性优异。2018年,公司实现营收498.37亿元,同比增长18.93%,归母净利润113.53亿元,同比增长20.64%,增速较前几年有所放缓。根据公司披露的信息,计划投入百亿规模,建设一系列研发中心与生产基地,保障公司未来的可持续成长。 国内三大事业群逐步调整到位,AI Cloud打造物信融合 公司将国内业务调整为:PBG、EBG、SMBG三大事业群。PBG以AI Cloud为核心建立城市大数据平台并为其智慧应用赋能;EBG面向企事业用户提供以视频联网与AI视觉感知技术为核心的产品和解决方案;SMBG基于AI、大数据,打造一体化综合服务平台,满足中小企业用户向可视化经营管理方向全面升级的需求。公司提出“云中心、边缘域、边缘节点”的架构,以“云边融合”的计算架构和“物信融合”的数据架构打造开放平台。 智能家居带动创新业务,持续扩张AI+物联边界 公司创新业务高速发展,逐步形成萤石网络(智能家居)、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康慧影、海康微影等新业务,为公司的可持续发展不断注入新动力。2018年创新业务实现营收26.97亿元,同比增长62.96%,其中智能家居业务营收达16.37亿元,占创新业务的六成以上。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推动,以及AI+安防的不断落地,国内安防需求持续增长。智能家居业务初具规模,带动创新业务快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为20.58、17.46、14.95倍,考虑到公司的行业地位、营业收入和利润增速,给予2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外市场因非市场因素拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名