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耿军军

国元证券

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工作经历: 证书编号:S0020519070002,曾就职于浙商证券...>>

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大华股份 电子元器件行业 2020-01-15 21.85 28.16 39.96% 21.76 -0.41% -- 21.76 -0.41% -- 详细
外部环境短期影响有限,安防巨头长期发展无忧 受到固定资产投资周期的影响,安防需求在短期内受到一定压制,叠加“实体清单”事件,短期内部分海外客户出现观望情绪,使得公司的营收增速受到一定影响。但正如我们在之前的报告中所说,公司核心竞争力不断巩固,优势地位难被撼动,安防整体需求仍客观存在,视频物联技术在各行业业务中的落地场景不断增加,公司依然具有较大的发展空间。 精细化管理持续推进已初见成效,公司盈利能力显著增强 公司持续推进精细化管理:1)渠道方面:主动放弃部分高风险业务,收紧账期,加强回款(2019年Q3经营性净现金流3.32亿元,五年来首次为正)。2)海外方面:培育国际化营销管理团队,建设本地化营销服务中心;建立海外供应中心,提升物流能力。3)研发与费用方面:公司优化业务结构,使费用结构更加合理,加强对投入AI、软件平台、算法和大数据等方向的投入(2019年12月,20亿投资西南研发中心),同时增强研发效率。4)人员方面:公司调整人员结构,控制后台支持人员,增强销售综合实力,提升人均效能。5)供应链方面:建立供应链管理平台,16-18年的库存周转换率分别为4.46、4.65、5.09,供应链运营效率明显提升。2019年前三季度,公司毛利率达40.97%,同比增长4.60%。我们认为,精细化管理使得公司盈利能力显著增强,并且国内业务毛利率仍存在提升潜力。 社会治安防控体系继续推进安防建设,视频物联打开更多业务场景 1)政府端:2020年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,此项任务由公安部承接并推进。我们认为,社会治安防控体系将延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求不减。2)企业端:近年来,我们观察到企业客户的需求逐渐超越了安防的边界,拓展至嵌入其业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。我们认为,B端有望成为快速增长点。3)渠道端:渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款;分销和SMB业务并行开展,后者聚焦于中小行业及中小工程商业务。我们认为,渠道政策的调整短期内可能引起分销收入下滑,但长期来看对于公司渠道业务的高质量增长具有重要意义。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位,盈利能力显著提升。我们预测公司2019-2021年营业收入为278.49、327.67、387.12亿元,归母净利润为31.33、38.26、46.42亿元,EPS为1.05、1.28、1.55元/股,对应PE为20.25、16.59、13.67倍。考虑到公司过去三年PE的情况、预期未来三年归母净利润CAGR为22.43%等因素,给予公司2020年22倍目标PE,对应目标价为28.16元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-13 39.00 48.95 33.60% 40.30 3.33% -- 40.30 3.33% -- 详细
国内领先的智慧民生和军民融合服务商 公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数据应用和云服务,为民生国防赋能。2015年上市以来,公司营业收入CAGR为24.31%,归母净利润CAGR为27.53%,增速表现好于上市之前。2012年以来,除2016年,公司经营性现金流量净额均大于净利润,经营质量较高。 医保IT即将迎来建设高峰 国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》,明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业,目前正在为国家异地就医结算平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。 金民工程一期全面推广在即 根据民政部要求,到2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验,公司有望拿到各省级民政部门的订单,助推持续发展。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元,归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元,EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为62.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为48.95元,目前为37.48元,空间约30.60%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
超图软件 计算机行业 2020-01-09 24.48 27.45 10.37% 27.77 13.44% -- 27.77 13.44% -- 详细
事件: 根据公开新闻报道,美国工业和安全局(BIS)在美国 Federal Register 上 发布新的出口管制措施:自 1 月 6 日起,美国企业出口某些地理空间图像 软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。 点评: GIS 产业高速发展,美国出口管制措施有望提升国产 GIS 市场份额 《国家地理信息产业发展规划(2014-2020 年)》中明确提出:产业保持 20% 以上的增长速度,2020 年总产值超过 8000 亿元,将成为国民经济发展新 的增长点。公司最新发布了 SuperMap GIS 10i,融入 AI 技术,产品实力市 场领先,多款产品已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实 力。我们认为,公司作为国内 GIS 龙头,随着美国针对某些地理空间图像 软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。 国土空间规划、自然资源确权登记相关需求逐步释放 中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意 见》明确提出:到 2020 年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市 县已经逐步启动招投标工作,相关的系统迎来建设高峰,据我们的不完全统 计,11 月份以来国土空间规划方面的中标总金额已经超过 1 亿元。2019 年 7 月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行 招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标。我们认为,后续 省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规 划和自然资源确权登记等政策的有力推进,中期 GIS 建设相关需求释放较 为确定,产业景气度不断提升,为公司业绩提升注入动力。 GIS+BIM+AIoT 助力智慧城市,公司引领创新打开更大成长空间 2019 年 8 月,公司牵头起草的《空间三维模型数据格式》团体标准正式实 施,以 S3M 格式促进 GIS 和 BIM 的模型融合,有望成为推进智慧城市建 设的重要抓手和核心内容,为公司业务的长期发展打开更大空间。2019 年 12 月,公司与广东国地规划科技股份有限公司合作,成功构建了面向智慧 城市的规建管一体化 CIM 平台。CIM 是以 3DGIS 和 BIM 技术为基础,集 成物联网、人工智能等先进技术,实现多源数据的融合与可视化表达,构筑 智能决策模型库与模型管理系统,可为智慧城市全流程提供决策支撑。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新 一轮成长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 18.58 亿元、23.50 亿元、 29.53 亿元,归母净利润为 2.10 亿元、2.74 亿元、3.57 亿元,对应 PE 为 48.73、37.43、28.72 倍。考虑到目前计算机(申万)PE TTM 为 60.1 倍、 公司过去三年 PE 主要运行在 30-50 倍之间、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、经营性现金流表现优良等因素,近期美国发布对某些地 理空间图像软件出口管制措施有望提升公司在国内的市场份额,给予公司 2020 年 45 倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需 求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。
超图软件 计算机行业 2019-12-12 19.95 27.45 10.37% 27.18 36.24%
27.77 39.20% -- 详细
事件: 根据中国政府采购网等的公开信息, 11月份以来, 子公司上海数慧、 南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。 点评: 国土空间规划相关的新需求开始释放, 公司新一轮成长已然开启2019年 5月, 中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出: 到 2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 11月份以来,根据中国政府采购网等网站的信息, 上海数慧系统技术有限公司、 南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。我们认为,为了达到 2020年的目标,各省市县已经启动招投标工作,今年四季度和明年全年,是国土空间规划相关系统建设的高峰期,公司将显著受益,新一轮成长已然开启。 上海数慧在国土空间规划方面优势明显根据公司公告和上海数慧官网介绍, 上海数慧紧跟国家战略要求,面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型,形成了综合性的全栈解决方案,包括: 国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等, 典型案例包括: 全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额超 8000万根据我们的不完全统计, 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额已经超过 8000万。 中标的省级项目有: 四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额: 518.8万元)、 浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额: 828.8万元)等;中标的市级项目有: 宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 756.8万元)、 杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 533.9万元)等;中标的县级项目有: 郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额: 238.8万元)、 曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统) (中标金额: 188万元)等。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新一轮成长。预计 2019-2021年营业收入为 18.58亿元、 23.50亿元、 29.53亿元,归母净利润为 2.10亿元、 2.74亿元、 3.57亿元,对应 PE 为 42.73、32.82、 25.19倍。 考虑到目前 SW 计算机指数的 PE TTM 为 57.6、 预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、过去三年 PE 主要运行在 30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素, 给予公司 2020年 45倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45元。维持“买入”评级。 风险提示国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
江化微 基础化工业 2019-11-26 28.70 38.40 -- 34.62 20.63%
43.78 52.54% -- 详细
事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。 面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。 半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。 三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。 风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期; 4)原材料涨价风险。
广联达 计算机行业 2019-11-04 32.80 37.91 -- 36.06 9.94%
41.34 26.04% -- 详细
[Table_Summary] 事件:10 月 28 日晚,公司公布了 2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入 8.35 亿元,同比增长 15.51%;实现归母净利润 6930.40 万元,同比下降 52.41%。前三季度公司实现收入 21.83 亿元,同比增长 22.78%;实现归母净利润 1.59 亿元,同比下降 45.74%。同时,公司发布了《2019 年度非公开发行 A 股股票预案》。 点评:营收保持较快增长,表观业绩下降明显2019 年前三季度,公司实现营收 21.83 亿元,同比增长 22.78%,保持了较快的增长,毛利率同比下降 3.54%,主要系毛利率相对较低的数字施工业务持续增长,拉低了整体毛利率水平。公司前三季度实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 45.74%,表观来看降幅较大,主要系:1)公司数字造价业务云转型加速,SaaS 模式下公司预收款项大幅提升,该部分款项无法作为当期收入确认,导致表观收入与利润受到影响;2)期间费用增长较快,其中销售费用同比增长 42.27%,主要为销售人员薪酬及营销宣传会议费增加所致,研发费用同比增长 35.32%,主要为公司研发人员薪酬增加所致。 数字造价业务云转型持续推进,数字施工业务发布新产品2019 年是数字造价业务云转型的关键之年,包括北京上海等一线城市在内的 10 个业务体量较大的地区开始云转型,三季度末预收款项余额为 8.52亿元,同比增长 78.93%,表明转型进展顺利。同时,数字造价业务加快新业务孵化:云算量发布钢混业务版本,云计价发布全国税改版本。数字施工业务方面,公司于 10 月在“2019 中国国际数字经济博览会”发布了施工企业一站式服务产品“数字项目管理整体解决方案”,以及基于 BIM 技术的项目精细化管理软件“BIM5D V4.0”。 公司发布非公开发行预案,夯实技术基础确保长期发展本次非公开发行募集资金总额为不超过 27 亿元,扣除发行费用后拟用于以下项目:造价大数据及 AI 应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM 三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券。我们认为:本次非公开发行有利于公司进一步深化建筑信息化布局,并进一步提升公司的盈利能力,同时,通过本次融资,进一步增强公司资本实力,优化资产负债结构,降低财务风险。 投资建议与盈利预测公司聚焦数字造价和数字施工两大业务。数字造价业务属于成熟业务,目前正在逐步推进云转型,是国内软件行业云转型的先锋。数字施工业务是全新的蓝海市场,市场空间大于造价业务,未来有望维持较快的增长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 31.39 亿元、36.38 亿元、47.18 亿元,归母净利润为 3.48 亿元、5.50 亿元、9.03 亿元,对应 EPS 为 0.31、0.49、0.80 元/股。维持“增持”的投资评级。 风险提示造价业务云转型进展不及预期;施工业务拓展不及预期;房屋新开工面积增速大幅下滑。
大华股份 电子元器件行业 2019-11-04 16.12 21.00 4.37% 18.77 16.44%
22.78 41.32% -- 详细
事件: 10月 28日晚,公司公布了 2019年第三季度报告。 2019Q3公司实现收入56.22亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 6.38亿元,同比增长 32.53%。 前三季度公司实现收入 164.28亿元,同比增长 9.30%;实现归母净利润18.77亿元,同比增长 20.06%。 点评: 营收结构优化推动毛利率维持高位, 利润增长表现优异2019Q3公司实现营收 56.22亿元,同比增长 7.76%,较 Q2营收 4.23%的增速有所改善。 从国内各细分领域来看, G 端, 高速 ETC 等市场热点为公司带来订单机会, 政府对于公共安全的投入还在持续增长,新的市场应用不断涌现; B 端增速较快, 公司从安全相关业务延伸到客户的业务运营中,并入围工行等大型项目; SMB 端, 上半年持续渠道下沉及人员加载, 下半年相关成效将会得到一定的体现; C 端,下半年集中发布具有竞争力的产品,提升消费者的购买欲。 2019Q3公司实现归母净利润 6.38亿元,同比大幅度增长 32.53%,主要系公司优化营收结构, Q3毛利率达 42.13%,同比增加 6.03个百分点, 同时公司加强精细化管理, 保障了公司的高质量发展。 回款质量显著提升,备货增加无碍经营性现金流大幅改善2019Q3公司经营性现金流净额为 3.32亿元,同比大幅增长 158.22%,经营质量显著改善。为了应对实体清单事件,公司加大备货,预付款项、存货较年初分别增长 31.49%、 33.60%, 在此情况下公司经营性现金流依然得到大幅度的改善,我们认为原因主要在于: 1) 公司制定预案较早,备货工作已经相对趋于平稳; 2) 公司持续推进 LTC 等业务流程变革, 成立应收账款专项小组,放弃部分风险较大的项目, 推动回款质量提升。 安防需求持续释放, 全年业绩有望实现较高增长2019全年归母净利润增长的指引为 15%-30%, 按季度分拆后, Q4对应的同比增长区间为 6.81%-46.09%, 中位数为 26.45%,公司利润有望继续保持较高的增长。 根据 IHS 等机构的数据, 未来几年以视频为核心的物联网的市场空间会达到七千亿美元甚至是上万亿美元,因此不论是政府、企业还是消费级市场, 都有广阔的发展空间。对于海外市场, 实体清单事件后,短期可能会有影响,但全球安防需求持续释放, 我们认为长期成长无忧。 投资建议与盈利预测伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及 AI 在安防领域的不断落地, 需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链, 优化产品结构, 提升管理能力, 毛利率有望维持高位。 考虑到毛利率的提升和经营质量的改善,小幅下调公司2019-2021年营业收入的预测至 278.49、 327.67、 387.12亿元,归母净利润基本维持不变, 为 31.33、 38.26、 46.42亿元, EPS 为 1.05、 1.28、 1.55元/股,对应 PE 为 15.69、 12.85、 10.59倍。考虑到公司过去三年 PE 的情况、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 22.43%等因素, 给予公司 2019年20倍目标 PE, 对应目标价为 21.00元。 维持“买入” 的投资评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,竞争加剧风险等。
石英股份 非金属类建材业 2019-11-04 14.26 20.25 -- 15.96 11.92%
26.75 87.59% -- 详细
事件: 石英股份 2019年三季报显示: 2019年 Q1-Q3,实现营收 4.63亿,同比增长 1.63%;归母净利 1.14亿,同比增长 10.67%。 高温石英国产翘楚, 全产业链布局弥足稀缺。 石英被广泛运用在半导体工艺制程中的各个环节, 其中高温石英管棒类材料,技术门槛处于首屈一指的地位。 随着国内半导体市场不断成长,电子级石英需求有望迎来可观增量,一旦公司相关认证顺利完成,将会获得市场规模和市场份额共同提升的双重助力。 此外,我们也看到公司多年围绕电子级石英精耕细作,业已构建出一个涵盖高纯石英砂、石英材料、 石英加工(参股凯德石英) 的全产业链版图,市场竞争力不言而喻。 光纤套管突破垄断, 国产替代步伐加快。 至 2018年以来,公司推出光纤预制棒中的核心材料——光纤套管,有效打破贺利氏独家垄断。经过一年推广, 已取得业界主流光纤厂一致认可,并实现批量供货。作为预制棒中壁垒较高的关键原料,光纤套管无论竞争格局还是价值含量,均显著优于国内石英同业所生产的把持棒,支撑棒等非核心材料。 随着国产替代步伐加快, 其所带来的业绩弹性亦不容小觑。 高纯石英砂锋芒初露, 光伏单晶乘风而起。 作为石英产业链中至关重要的一环, 优质高纯石英砂是高质量石英产品的重要保障。多年以来, 该领域一直被美国 Unimin 公司垄断,在中美博弈的大背景下,石英砂的供应安全是国内所有石英从业者不得不认真思考的问题。 作为国内稀缺的具备高纯石英砂量产能力的企业,公司产品不仅可满足自用, 亦可对外销售;在今年蓬勃发展的单晶光伏市场上,太平洋石英砂牛刀小试, 其销售成绩亦是有目共睹。 未来,随着单晶光伏市场规模扩大,公司极具性价比的高纯石英砂将会是另一个重要的业绩支点。 投资建议与盈利预测10月公司可转债顺利落地,募资 3.6亿用于 6000吨电子级石英产能扩充。 随着新产能逐步释放, 半导体各项认证顺利推进,公司业绩有望驶入快车道。 预计 2019-2021年实现归母净利 1.64/2.75/3.51亿元,对应当前 P/E24.97/14.94/11.70倍。 尽管单三季度业绩略低于预期, 然考虑到半导体景气度已迎来拐点,且公司后续高端半导体产品放量带来的业绩弹性, 仍坚定维持公司“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期、 石英砂需求不及预期、 新产能不及预期
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 21.15 -- 19.86 9.85%
27.74 53.43%
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事件: 10月20日晚,公司公布了2019年第三季度报告。 点评: 2019Q3单季度归母净利润增长继续加速 2019Q3公司实现营业收入4.14亿元,同比增长14.16%;实现归母净利润8767.99万元,同比增长31.67%;实现扣非归母净利润7780.81万元,同比增长56.43%。2019Q3公司销售、管理、研发费用的同比增速均低于收入增速,销售毛利率比上半年有一定的提升,我们认为以上两项是归母净利润增速高于收入增速的主要原因。前三季度公司实现收入10.53亿元,同比增长15.04%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%;实现扣非归母净利润1.10亿元,同比增长34.01%。 新需求开始释放,新一轮成长悄然开启 根据中国政府采购网的数据,公司于2019年08月15日顺利中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,中标金额为485万元。根据自然资源部等部门联合印发的《自然资源统一确权登记暂行办法》,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。我们认为,未来省市县各级相关部门将陆续开展相关的信息系统建设,公司有望受益。7月18日,自然资源部办公厅印发《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》,要求依托国土空间基础信息平台,全面开展国土空间规划“一张图”建设和市县国土空间开发保护现状评估工作,公司已经建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统,围绕规划全过程,构建规划数字化应用生态,我们认为,公司有望在政策助推下分享国土空间规划所带来的新机遇。 超图是“中国自主可靠企业核心软件品牌”,有望受益于国产替代 公司是国内GIS软件的龙头厂商,拥有自己的精益敏捷研发管理体系,在引领创新的同时也保障了产品质量。公司积极构建生态伙伴体系,建立可持续发展的地理信息产业生态链。2017年,公司发布SuperMapGIS9D系列产品,融合了跨平台GIS、云端一体化GIS、新一代三维GIS、空间大数据四大技术体系,全面兼容国产软、硬件,满足多行业、多层次的GIS应用需求。近期,公司再次荣获中国软件行业协会颁发的“2018年度自主可靠企业核心软件品牌”称号,有望受益于国产替代。 投资建议与盈利预测 随着自然资源统一确权登记、国土空间规划、不动产登记长尾需求等的不断释放,公司有望迎来新一轮成长。预计2019-2021年营业收入为18.58、23.50、29.53亿元,归母净利润为2.10、2.74、3.57亿元,对应PE为37.03、28.44、21.82倍。给予公司2019年45倍的目标PE,对应的目标价为21.15元。维持“买入”评级。 风险提示 自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 35.00 -- 35.10 13.30%
35.57 14.82%
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2019Q3收入与利润增速继续回暖,国内业务稳中有进 国内市场趋于稳定,分业务来看,EBG与SMBG增长情况良好,PBG经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段,预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段,美国实体清单靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看,美国市场负增长趋势持续,土耳其市场受美国经济制裁冲击较大,其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况,调整业务策略,继续精耕细作,消化短期波动。 存货金额快速上升,物料替代工作持续推进 公司被列入实体清单已经正式生效,公司已经采取应对工作,从三季报来看,预付款项、存货、应付票据大幅增长,较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%,经营性现金流方面,前三季度累计为1.24亿元,相比2018年同期的26.46亿元,同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下,目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作,确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定,可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。 加大研发投入,设立产业基金全面布局上下游 前三季度研发费用达到40.07亿元,同比增长30.20%,增长较快的原因主要有:1)应对实体清单落地提前做准备,包括物料替代、方案设计等;2)研发职责下沉,研发人员扩张。近期,公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金,围绕产业链上下游及延伸产业开展投资,包括:智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等,我们认为,这对于公司保证上游供应链稳定,构建产业生态圈,持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面,“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及,依然保持快速增长。 投资建议与盈利预测 公司作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021年营业收入为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为21.74、18.45、15.85倍。给予公司2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。维持“买入”的投资评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。
博通集成 计算机行业 2019-10-15 114.00 143.00 43.07% 120.69 5.87%
120.69 5.87%
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深耕无线通讯领域,市场地位稳定 公司自2004年成立以来便一直专注于无线通讯集成电路芯片的研发与销售,产品包括5.8G、蓝牙、Wi-Fi等多个领域,现已经成为摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦、雷柏科技、金溢科技、大疆和阿里巴巴等国内外知名企业的芯片供应商。经过多年的深耕与钻研,在产品细分领域形成了差异化优势,并通过丰富的设计经验和多种创新的设计技术,保证了公司在市场上的坚定地位。 政策推动ETC,短期成长确定性高 2019年5月28日交通部和发改委联合出台文件要求在2019年底ETC用户数量达到1.8亿,据此测算2019年新安装OBU数量可望在1亿部以上,下半年日均新增数量有望超过一季度的十倍。公司作为可供应OBU全套射频、MCU、读卡、ESAM芯片的行业翘楚,业绩将直接受益于ETC新用户数量的阶跃式成长。 万物互联新机遇,蓝牙、Wi-Fi迎风起 蓝牙应用领域可分为蓝牙音频、蓝牙数传、蓝牙定位和设备网络,目前公司蓝牙产品主要应用于蓝牙音频和蓝牙数传方向,并有望向蓝牙定位和设备网络扩散。蓝牙技术联盟数据显示,2018-2023年全部蓝牙设备出货量有望从37亿件增长至54亿件,年复合增长率为8%,公司在此领域耕耘多年,有望深度收益。此外,在5G推动物联网发展的大背景下,采用Wi-Fi连接技术的终端设备出货量持续增长可期,公司Wi-Fi产品亦将借助于蓬勃发展的物联网东风迎来发展机遇。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年整体将分别实现净利润3.60、4.31、4.83亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为41.88、35.00、31.23倍,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示 1)ETC推广不及预期;2)蓝牙市场扩展不及预期;3)WI-FI技术研发与销售不及预期;4)新项目技术研发不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-09-24 70.95 87.00 -- 85.80 20.93%
93.33 31.54%
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电子装备领头羊,多维布局促成长 作为国内领先的电子装备公司,公司业务包含半导体、真空、新能源及精密元器件四大模块。历经多年耕耘与整合,其下游客户广泛涵盖IC、光伏、LED、面板、MEMS、新能源等诸多领域。在各业务模块协同推进下,一个高端电子装备平台型企业已然初具规模。随着下游应用的蓬勃发展,无论是市场总量还是公司渗透率均有望显著提升,将持续推动公司业绩向前发展。 IC设备国产担当,自主可控民族脊梁 毫无疑问,在公司众多业务中,最耀眼乃是高端IC装备,这也是半导体产业中技术含量最高的领域,且被国外寡头垄断多年。公司通过多年追赶,现已具备部分刻蚀机、PVD、CVD、炉管、清洗设备等众多产品,且已进入国内8寸、12寸生产线,有效保障了国产IC供应链安全。 募投项目助攻,先进制程在望 2019年7月,公司发布定增预案:拟募资不超过20亿,用于半导体刻蚀机、薄膜设备、热处理设备和清洗设备等先进工艺节点核心设备的开发。紧跟客户工艺迭代,在28纳米的基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,开展5/7纳米设备的关键技术研发。随着该募投项目落地,公司产品距离世界顶尖的半导体工艺设备又将更进一步。 光伏景气向好,业绩增长无虞 随着光伏全产业链成本下降,光伏发电距离平价上网仅有咫尺之遥,部分海外国家和地区甚至已实现这一目标,这意味着光伏行业将极大的改善对政府补贴的依赖,市场空间有望迎来阶跃式发展。不同于半导体设备极高的技术壁垒,光伏设备生产技术已大部分被以北方华创为代表的国内企业掌握。故而,行业景气度的提升将持续给公司带来能见度较高业绩增量。 投资建议与盈利预测 半导体产业第三次转移,正促使大陆晶圆厂建设迎来高潮,然而“浮沙之上,难筑高台”,核心半导体设备的缺失,已成为高悬在我国半导体产业链上空的“达摩克利斯之剑”,福建晋华警钟犹在,自主可控时不我待。作为该领域弥足稀缺的民族企业,北方华创可望显著受益。预计公司2019-2021年分别实现净利润3.45、5.16、7.64亿,当前市值对应PE91.93、62.18、41.97倍,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示 半导体需求不及预期;光伏景气度不及预期;募投项目实施进展不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2019-09-11 18.35 21.00 4.37% 18.30 -0.27%
18.77 2.29%
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安防市场空间巨大,放眼全球打开全新市场空间 根据IHSMarkit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为12%,连续多年蝉联行业全球第二。根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,2020年将达到约8000亿元,“十三五”期间CAGR在10%以上。根据前瞻产业研究院的数据,2018年全球安防市场规模约为2758亿美元,到2022年将达到3526亿美元,2017-2022年的CAGR将达到6.5%。公司拥有全球化的业务布局,在国内和海外市场都有广泛的营销网络和业务覆盖,未来持续成长无忧。 毛利率企稳回升,追求高质量增长 2010-2018年,公司营收CAGR达40.99%,归母净利润CAGR达32.89%,成长性优异。2019年上半年,公司实现营收108.07亿元,同增10.11%,归母净利润12.39亿元,同增14.51%,增速较前几年有所放缓,主要原因是:海外宏观经济疲弱,贸易摩擦影响;国内渠道受宏观经济影响,公司主动放弃部分风险客户及业务。2019年上半年,得益于公司精细化管理的推进,营收结构持续优化,毛利率同比提升3.85%,达到40.37%。 研发精准投入,三级解决方案覆盖各类场景化需求 公司每年将营收的10%左右投入至研发领域,先后建立了先进技术、中央、大数据、芯片以及网络安全五大研究院,储备了大量AI、云计算与大数据、芯片、机器视觉和机器人等面向未来的技术。基于“大华HOC”架构,公司推出城市级、行业级以及消费级整体解决方案,面向城市级和行业级客户,对智慧城市、智慧警务、智慧交通等领域的场景化需求进行深化设计,形成丰富和细化的解决方案,面向小微企业与个人消费者,以乐橙云为核心,构建三位一体的业务生态,组合设计出多种家庭、商铺的应用方案。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及AI在安防领域的不断落地,需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链,优化产品结构,毛利率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入为293.05、362.74、448.81亿元,归母净利润为31.34、38.35、46.89亿元,EPS为1.05、1.28、1.56元/股,对应PE为16.39、13.40、10.96倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在13-36倍、预期未来三年归母净利润CAGR为22.85%,给予2019年20倍PE,对应目标价为21.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济疲弱导致需求释放不及预期,雪亮工程等政策落地进度低于预期,海外市场拓展进度不及预期,核心零部件供应风险,行业竞争加剧等。
通富微电 电子元器件行业 2019-09-10 10.23 12.00 -- 12.94 26.49%
14.76 44.28%
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各大基地协同发力,行业地位快速攀升 经过多年内生成长+外延并购的发展战略,公司现已具备六处生产基地,其产能规模及营收体量均跃居全球半导体封测行业前列,下游应用遍及手机终端、存储芯片、汽车电子、CPU、GPU等众多领域。2018年公司营收增长10.79%,营收增速在全球前十大封测公司中排名第二,营收规模由2017年的全球第七上升至全球第六,行业地位进一步提升。 研发投入不断加码,进阶升级动力强劲 近年来,通富微电在不断做大自身营收体量的同时,亦不断加大研发投入,培育新的业绩增长点。尽管2019年上半年全行业景气度欠佳,公司研发费较上年同期增加仍有增长,且近三年研发费用合计超过10亿元,足见公司对研发重视程度。随着公司此前着力投入的7纳米芯片、Driver IC、Fanout、2.5D、国产服务器等新兴产品需求凸显,前期巨量研发有望结出硕果。 AMD放量在即,下半年拐点可期。 2019年上半年,通富超威苏州、通富超威槟城实现逆势增长32.16%的亮丽成绩;与此同时,通富超威苏州成为第一个为AMD 7纳米全系列产品提供封测服务的工厂,第二季度末7纳米产品出货总量超出AMD预期8%,标志着苏州槟城两厂被纳入通富麾下之后,其业务能力日益精进。8月8日,AMD推出了全球首款7纳米芯片,谷歌与推特也宣布未来将会在数据中心的CPU部分采用AMD核心处理器的产品。通富超威苏州、槟城作为给AMD7nm产品提供封测服务的两大基地,有望显著受益于AMD下半年的营收增长。 投资建议与盈利预测 短期来看,AMD仍是公司业绩最值得期待的变量,随着下半年AMD高端产品放量,公司业绩有望迎来拐点。除此以外,公司亦在积极开拓AMD以外的其他高端客户,加快两大基地由AMD内部封测厂向面向全球客户的OSAT企业转变。预计公司2019-2021年将分别实现净利润0.34、2.68、4.97亿元,对应2019-2021年PE 337.92、42.78、23.06倍,给予公司买入评级。 风险提示 1)AMD产品出货不及预期;2)高端产品研发不及预期;3)半导体景气度持续下降导致封测需求不及预期。
江化微 基础化工业 2019-09-02 25.70 30.00 -- 33.81 31.56%
37.80 47.08%
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电子化学品国内龙头,多年耕耘构建良好布局 作为一家专业从事电子化学品的老牌企业,公司自成立以来便始终专注于高端湿化学品的研发生产。经过多年深耕,公司业已具备高纯试剂、蚀刻液、剥离液、显影液等众多产品供应能力,可为面板、光伏、半导体、LED等诸多领域客户提供湿法制程综合性解决方案。 半导体及面板向大陆转移,电子化学品打开成长空间 伴随着全球产业分工及国内产业升级,半导体及面板产业开始加速从欧美日韩等地向国内转移。湿电子化学品作为半导体及面板制程中的重要原料,具有高价值、高技术、高运输成本的特点,本地供应必然大势所趋。公司拥有BOE、天马、熊猫等等一众优质面板客户;半导体领域也进入SMIC、华润、长电等供应体系,且仍在不断迭代升级。 2019年上半年,公司蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在BOE大量测试,并得到对方一致好评;半导体超净高纯试剂亦有靓丽表现。 三大基地积极扩产,有效辐射全国主要半导体及面板产业群 为更好满足快速成长的半导体及面板产业对湿电子化学品需求,同时降低运输成本,公司除对江阴基地进行技改扩容之外,也积极投资建设镇江及成都两大生产基地。待各大基地落成后,可更加高效地覆盖华东,华中,西南等地的面板及半导体客户,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 虽然我国面板产能高居全球之最,但与之配套的核心化学品却国产寥寥,江化微作为国内龙头,无论技术储备还是客户渠道均有多年积累,有望率先填补此类空白。短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计2019-2021年整体将分别实现净利润0.41、0.59、0.81亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为69.25、48.39、34.97倍,给予公司增持评级。 风险提示 1)面板需求不及预期;2)半导体认证不及预期;3)竞争导致价格下滑;4)新产能投放不及预期;5)原材料涨价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名