公司于2024年8月5日收盘后发布《2024年半年度报告》。 点评：营业收入实现稳健增长，毛利率水平不断提升2024年上半年，公司持续保持有质量的业务增长，实现营业收入50245.51万元，同比增长13.63%；实现归母净利润5205.83万元，同比增长32.09%；实现扣非归母净利润4625.99万元，同比增长32.34%；经营活动产生的现金流量净额为5782.19万元，同比增长190.93%。分产品来看，网络安全产品实现收入3.66亿元，同比增长12.55%，毛利率为71.04%，同比下降0.70pct；应用交付及网络产品实现收入0.93亿元，同比增长6.84%，毛利率为60.66%，同比提升10.49pct，主要系毛利率较高的应用交付产品比例提升。 深耕三大运营商业务，政府行业实现较快增长公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的众多大型企业。其中，政府行业实现收入1.61亿元，同比增长13.54%，毛利率为78.94%；运营商行业实现收入1.35亿元，同比下降10.37%，毛利率为58.95%；公共事业行业实现收入0.84亿元，同比增长7.94%，毛利率为64.40%。公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，多次在多个标段中位列第一。在政府用户中，公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，也是国家电子政务外网和多个省份电子政务外网标准的起草单位，为各级党政机关网络安全提供有力保障，公司产品已经全面服务多个国家部委及金税、金关等“金”字工程，并在各省市电子政务工程中得到广泛应用。 持续投入技术创新，AI技术赋能网安业务随着AI技术不断为产品创新注入强劲动能，有效推动多个核心领域的能力升级。公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司在成功研发出反电信诈骗大模型后，持续加大模型的研究，深入探究其在安全运营场景中的应用，能够实现安全事件的自动化研判，准确率高达90%以上，大幅提升了研判效率。 盈利预测与投资建议公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，伴随着行业的健康发展，公司长期成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为12.08、13.84、15.50亿元，归母净利润为1.57、2.00、2.46亿元，EPS为0.24、0.31、0.38元/股，对应的PE为47.52、37.27、30.32倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示技术创新风险；技术失密和核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；公司规模扩张引起的管理风险；宏观环境影响。

事件迪普科技发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收5.02亿元，同比增长13.63%；归母净利润0.52亿元，同比增长32.09%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长32.34%；毛利率为68.54%，同比上升1.06pct。2024年第二季度公司实现营收2.48亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%；扣非归母净利润0.13亿元，同比增长266.38%；毛利率为67.66%，同比上升2.62pct。 政府、公共事业稳定增长，运营商受确收周期影响2024年上半年，公司政府客户营收为1.61亿元，同比增长13.54%，毛利率同比提升1.14pct；运营商客户营收为1.35亿元，同比下降10.37%，毛利率同比下降1.57pct；公共事业客户营收为0.84亿元，同比增长7.94%，毛利率同比下降2.84pct。运营商业务营收下降，是由于收入确认存在一定周期，部分订单收入将递延到后续季度予以体现。从业务拓展进度、订单等层面，公司运营商行业取得较快增长,持续加强集采、非集采项目参与。产品方面，公司应用交付及网络产品的毛利率同比提升10.49pct，主要由于高毛利率的应用交付产品比例提升。 研发、市场双向扩张，新品&解决方案发布2024年上半年，公司销售费用为1.92亿元，同比增长3.71%；管理费用为0.21亿元，同比增长18.95%；研发费用为1.28亿元，同比增长5.33%。费用增长主要由于人员费用增长，截至2023年末，公司员工总数为1690人，同比增长13.35%。 公司持续对现有产品与服务予以优化，增加了产品系列和款型、丰富了场景解决方案，全面推进国产化进程，发布了国产百兆防火墙、DAC、TAP分流交换机等。 盈利预测、估值与评级公司研发、市场双向扩张，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.59/15.63/19.28亿元，同比增速分别为21.76%/24.18%/23.35%，归母净利润分别为1.70/2.20/2.81亿元，同比增速分别为34.36%/29.39%/27.81%，EPS分别为0.26/0.34/0.44元/股，3年CAGR为30.49%。鉴于公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，维持“买入”评级。 风险提示：技术和产品创新风险；下游客户支出不及预期；行业竞争加剧风险等。

公司发布 2024半年度报告， 营业收入为 5.02亿元，同比增长 13.63%；归母净利润为 0.52亿元， 同比增长 32.09%；扣非后归母净利润为 0.46亿元， 同比增长 32.34%。 单 Q2： 营业收入为 2.48亿元， 同比增长 17.42%；归母净利润为 0.15亿元，同比增长 127.23%；扣非后归母净利润为 0.13亿元， 同比增长 266.38%。 点评 政府端表现亮眼， 得益于逆势扩张战略分行业： 政府端收入 1.61亿元，同比增长 13.54%， 实现逆势增长。我们认为主要原因为公司自 2022年以来采取逆势扩张战略，在政府市场及渠道拓展上加大投入力度，带来政府端市场覆盖广度与深度增加。 运营商端收入 1.35亿元，同比下降 10.37%， 考虑到部分运营商项目交付周期长，公司合同负债同比增长 29.22%，以及公司在运营商领域具有较为领先的市场地位，我们认为公司运营商业务收入确认或受到部分项目交付延期的影响。展望全年，我们对公司运营商业务收入增长较为乐观。 公共事业端收入 0.84亿元，同比增长 7.94%，我们认为主要得益于能源、电力、金融等关键信息基础设施行业在安全投入上的较高景气度。 分产品： 网络安全产品收入 3.66亿元， 同比增长 12.55%。应用交付及网络产品收入 0.93亿元， 同比增长 6.84%。其他业务收入 0.44亿元， 同比增长44.89%。 毛利率提升， 盈利能力稳健公司 2024H1毛利率为 68.54%， 同比增长 1.07pct。单 Q2毛利 67.66%， 同比增长 2.61pct。 公司 2024上半年毛利率提升的主要原因为应用交付产品毛利率大幅提升 10.49pcts，由 2023年上半年 50.17%提升至 2024年上半年 60.66%，我们认为得益于公司硬件自研带来的成本优势持续提升。 公司 2024上半年净利率 10.36%，相较于 2023年上半年提升 1.45pct， 主要原因为销售费用增长同比降速、研发费用投入管控带来的销售费用率与研发费用率下降。考虑到网络安全行业收入确认季节性属性较强，大部分公司在上半年仍处于亏损状态，我们认为公司盈利能力位于全行业领先水平。 扩张战略成效兑现2022年以来公司持续推进有序扩张战略， 2022年研发人员增加 55人（同比增长 10.66%）， 2023年销售人员增加 115人（同比增长 28.97%），自 2023年以来取得了较好成效。随着公司在资源整合、市场开拓、产品研发、运营效率等方面持续优化，我们认为公司 2024年全年有望维持较好增长趋势。 盈利预测与估值我们预计 2024-2026年公司营业收入达到 12.27、 14.37、 16.52亿元，同比增速+18.66%、 +17.11%、 +14.95%；归母净利润分别为 1.59、 1.92、 2.38亿元，同比增速+25.21%、 +20.98%、 +24.05%，对应 2024年 48倍 PE， 维持“买入”评级。

23年收入逐步恢复， 一季度保持稳定增长。 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司在 2023年实现营收 10.33亿元（+15.77%） ， 归母净利润 1.27亿元（-15.44%） ， 扣非归母净利润 1.19亿元（-12.32%） 。 24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%） ， 归母净利润 0.37亿元（+12.37%） ， 扣非归母净利润 0.33亿元（+5.07%） 。 一季度公司业绩持续复苏。 安全产品恢复显著， 运营商市场保持高增长。 分业务看， 安全产品收入 6.91亿元（+25.82%） ， 应用交付及网络产品收入 2.67亿元（-4.20%） ， 安全服务收入 0.70亿元（+10.07%） 。 分行业看， 运营商收入 2.73亿元（+29.84%），政府收入 3.58亿元（+4.52%） ， 公共事业收入 2.06亿元（+17.98%） 。 运营商领域， 公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家， 防火墙入围600G 高端在内全部标包等。 毛利率有所恢复， 逆势扩张带动费用增长。 公司毛利率为 68.83%， 同比提升1.04个百分点， 24Q1再次有所提升。 在宏观环境和 IT 产业承压背景下， 公司坚持逆势扩张， 人员增长了 199人（+13.35%） ， 尤其销售人员增长约 29%，因此公司费用增长较快。 23年公司销售费用为 4.03亿元（+32.93%） ， 研发费用为 2.51亿元（+4.40%） ， 管理费用为 0.36亿元（+8.37%） 。 公司有序扩张战略取得了显著经营效果， 在各个核心行业均取得了稳定的增长。 员工持股计划彰显信心。 公司在 24年 3月发布员工持股计划草案， 参与对象总人数不超过 147人， 划受让的股份总数不超过 378.5万股， 约占当前总股本的 0.59%， 受让价格 7.23元/股。 基于公司中长期战略目标的考虑， 本次计划设置了个人绩效考核指标， 未设置短期的公司层面业绩考核目标。 应用交付国产化采购有望复苏。 公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术， 高端产品最高整机可达 400G 吞吐性能， 是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。 在电力行业， 公司产品份额超 50%， 是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。 随着信创产业十四五后期逐步提速， 公司应用交付在高端市场将加快对 F5等厂商的替代。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 由于经济复苏节奏影响， 我们下修盈利。 预计 2024-2026年归母净利润为 1.80/2.44/3.24亿元（原预测 24-25年为3.92/4.79亿元） ， 对应当前 PE 为 40/29/22倍。 考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量， 24年有望进一步反转， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.6亿元，同比下降27.01%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。 公司同时发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长5.07%。 点评：收入增速恢复，运营商行业高增分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务2023年分别实现收入6.91、2.67、0.7亿元，分别同比+25.82%、-4.2%、10.07%，在营收中占比分别为67%、26%、7%。其中安全产品增速较快，安全产品主要包括安全检测、安全防护、安全分析/审计、工控安全、数据安全等产品，公司防火墙、VPN、抗DDoS等产品领域市场地位领先。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入2.73、3.58、2.06亿元，分别同比+29.84%、+4.52%、+17.98%，在营收中占比分别为26%、35%、20%。 坚持有序扩张战略，为公司业务快速发展奠定了坚实基础公司2023年在销售侧增大投入，公司2023年末销售人员数量达到512人，相较2022年末销售人员数量增加29%，对应2023年销售费用同比增加33%。公司有序扩张战略的落地为公司业务快速发展奠定了坚实基础，公司2023年运营商、公共事业行业实现快速增长，政府行业在下游投入更加审慎的背景下仍实现正向增长，经营效果逐渐显现。 24Q1增势延续，利润侧同步修复公司2024Q1收入保持了2023年的良好增势，同时相较于2023年而言，公司销售费用增速放缓，从而带来利润侧的释放，实现归母净利润的正向增长。同时考虑到：1）公司2024Q1毛利率69.41%，基本与2023Q1水平相当；2）公司2024Q1经营活动现金流同比增长73%，我们认为公司销售侧投入带来的成效有望在2024年持续释放，且公司在实现增长的同时仍维持了高水准的经营质量。 盈利预测与估值分析考虑到公司的有序扩张战略已初现成效，我们认为公司2024年收入增长有望维持，但同时考虑到公司2024年仍将坚持有序扩张战略，费用侧投入相应增大，短期可能对利润造成一定影响。基于以上，我们下调此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入为12.27、14.37、16.52亿元，归母净利润1.59、1.92、2.39亿元。参考2024年4月17日收盘价，对应PE为44、37、30倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022年公司总营收达到8.93亿元，同比下降13.31%，2018-2022年公司归母净利润稳定增长，除2020年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上,毛利率均在67%以上，2022年净利润率为16.77%。除2021年净现比外，2018-2022年累计收现比、净现比均大于1。 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018年的2.74亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。 据IDC数据显示，截至2023年Q2迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为10.65/13.27/16.20亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97亿元，对应PE分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长18.75%；归母净利润0.67亿元，同比下降1.6%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.87%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入2.78亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.28亿元，同比增长2.01%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长0.28%。 点评：销售投入成效显现，收入保持良好增长态势公司自2022Q4以来增大在销售侧的投入，22Q4-23Q3连续四个季度销售费用同比增速分别为17.86%、30.71%、38.96%、25.54%。公司2023Q3在宏观经济环境承压的情况下仍保持了较好增长，我们认为公司的逆势扩张策略获得了一定成效。 毛利率逐步回升至正常水平，原材料涨价对成本端的影响逐步消除公司2023Q3单季度毛利率69.68%，较2022Q3毛利率同比提升0.12pct，较2023Q2毛利率环比提升4.64pct。受到原材料涨价影响，公司2022上半年毛利率水平出现一定波动，随着前期高成本库存逐步消化，我们认为公司的毛利率已基本回升至正常水平。 多产品市场地位领先，盈利能力稳健根据IDC报告，公司应用交付产品在2023年上半年中国应用交付市场中份额排名第三，稳居行业前端；公司防火墙在性能、安全可靠性、基础能力上获得五星级评价，其余各项均领先于行业标准；公司抗DDoS产品在2022年成功蝉联中国抗DDoS硬件安全产品市场份额前三。 我们认为公司领先的产品力为公司稳健的盈利能力奠基。公司2023前三季度实现净利率9.31%，在网络安全行业收入呈现季节性特征（大部分收入于Q4确认）的背景下，展现出稳健的盈利能力。 盈利预测与估值分析考虑到公司在销售侧的逆势投入已初现成效，Q4收入增长有望维持，但同时考虑到宏观环境的复苏情况以及公司在销售费用侧的投入会对短期利润和现金流造成一定影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025年营业收入为10.39、12.77、15.56亿元，归母净利润2.14、2.92、3.77亿元。参考2023年10月25日收盘价，对应PE为43、32、25倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

事件：公司发布 2023 半年年度报告，2023 年上半年实现营业收入 4.42 亿元（同比增长20.15%），归母净利润 0.39 亿元（同比下降 3.98%），扣非后归母净利润 0.35 亿元（同比增长 14.29%）。 单23Q2而言，公司实现营业收入2.11亿元（同比增长 36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长 255%），扣非后归母净利润 0.04 亿元（同比增长 125%）。 点评： 网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为 3.26 亿元、0.87 亿元、0.30 亿元，分别同比增长 39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在 2023 上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于 23 年 5 月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为 1.50 亿元、1.42亿 元 、0.78 亿 元 ， 占 比 分 别 为 34.01%、32.14%、17.58%， 分 别 同 比 增 长27.84%、16.21%、3.44%。 公司 2023年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1收入同比下降 14.98%，存在低基数影响；2）公司于 2022 年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。 毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健毛利率层面，公司2023年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1提升1.58pct；单从 Q2 来看毛利率为 65.04%，相较于去年同期提升 1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达 71.74%，相较于去年同期提升 3.48pct，产品优势稳固。 同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。 随着市场行情的不断变好，我们认为公司在 5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。 积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场从费用端来看，2023 年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为 34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高 4.6pct，研发费用率降低 3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。 我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。 盈利预测与估值分析考虑到公司 2023 年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 11.02、13.25、15.72 亿元，归母净利润 2.49、 3.23、3.91 亿元。参考 2023 年 8 月 17 日收盘价，对应 PE 为 42、32、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

营收增速上升，业绩逐步回暖公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收4.2亿元，同比上升20.1%；归母净利润0.4亿元，同比下降4.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比上升14.3%。2023Q2，公司实现营收2.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润0.1亿元，同比增长254.7%；扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏。营收端，公司2023年营收同比增长，主要系1）运营商、金融、能源电力领域的网络安全支出较为景气，2023H1运营商行业收入同比增长28%；其他行业同比增长36%。2）公司在G端主动扩张投入，带来同比16%增长。毛利率端，2023H1公司整体毛利率较去年同期上升1.6pct，主要系22年低迷造成低基数。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率41.9%、4.1%及27.6%，较上年提升4.6pct、0pct及-3.7pct，主要系公司重点发力销售团队以及逆势招收高性价比人才。展望未来，G端大数据局、网信等防护需求以及运营商、能源电力、金融等行业机房建设、系统更新对于安全、数通及网络设备的安装需求，仍有望带动公司业务发展。 数据安全前列厂商，保持技术领先度根据公告数据，公司在高性能硬件架构、FPGA系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等领域具有领先优势。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。2021年，公司物联网应用安全控制系统（DAC）以16.2%的份额领跑，在视频物联接入安全产品市场排名第一。 投资建议我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入11.25/14.05/17.56亿元（前值12.66/15.82/19.74），同比增长25.9%/25.0%/24.9%（前值41.8%/24.9%/24.8%）；实现归母净利润1.90/2.65/3.69（前值3.34/4.49/5.87）亿元，同比增长27.1%/39.2%/39.1%（123.1%/34.4%/30.6%）。维持“买入”评级。 风险提示1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。

事件：8 月 16 日晚，公司公布 2023 年半年报，报告期公司实现营收 4.42 亿元，同比增长 20.15%;归母净利润 3941 万元，同比下降 3.98%;扣非净利润 3495万元，同比增长 14.29%;基本每股收益 0.06 元。其中第 2 季度实现营收2.11 亿元，同比增长 36.78%。 网络安全产品增长迅速，运营商行业表现强势报告期内公司网络安全产品实现营收 3.25 亿元，同比增长 39.42%，毛利率 71.74%，同比提升 3.48 pct；应用交付及网络产品实现营收 0.87 亿元，同比减少 15.29%，毛利率 50.17%，同比下降 9.57 pct。公司综合销售毛利率 67.48%，同比提升 1.58 pct，销售净利率 8.91%，同比下降 2.24 pct。 其中运营商行业实现营收 1.50 亿元，同比增长 27.84%；政府行业实现营收 1.42 亿元，同比增长 16.42%；公共事业实现营收 0.78 亿元，同比增长3.44%。 持续加大研发投入，不断加深护城河报告期内公司研发投入 1.22 亿元，同比增长 5.92%，研发投入占营收比例约 27.56%。公司成立以来坚持研发投入，在高性能硬件平台、FPGA 系统设计，信息安全攻防、安全事件响应、应用交付等方面进行迭代创新，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。截至 2023H1，公司累计获得授权专利 1,300 余项，软件著作权 76 项，其中发明专利 1,198 项，整体技术水平业界领先。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 10.94/13.52/16.31 亿元，对应增速分别为 22.50%/23.60%/20.60%，归母净利润分别为 2.28/3.08/3.93 亿元，对应增速分别为 52.02%/35.35%/27.31%，EPS 分别为 0.35/0.48/0.61 元/股，3 年 CAGR 约为 37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 48 倍 PE，目标价 23.04 元，维持 “买入”评级。 风险提示：系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商公司于2008年成立，于2019年4月在深圳证券交易所创业板成功上市。 公司聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，致力于为客户提供全场景网络安全解决方案及全生命周期的安全运营保障。 2018-2021年，公司营业收入增速保持在10-20%的区间，销售毛利率保持在70%以上。2022年，受宏观环境影响，公司实现营业收入8.93亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.50亿元，同比下降51.57%。 全球网络安全市场稳健发展，政策驱动国内市场快速成长根据IDC的数据，2022年全球网络安全总投资规模为1955.1亿美元，有望在2026年增至2979.1亿美元。我国网络安全政策体系不断完善，推动行业发展迈向新阶段。2023年1月，工信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》：要全面加强数据安全产业体系和能力，夯实数据安全治理基础，坚持创新驱动，强化企业创新主体地位，优化创新资源要素配置，激发各类市场主体创新活力。根据IDC的数据，2021年，中国网络安全市场总投资规模为122亿美元，2026年将达到319亿美元。 坚持研发投入和技术创新，打造领先、可靠的产品线和解决方案2018-2022年，公司研发投入保持在营业收入的20%以上，持续增强对数据安全、云安全、工控安全、信创等领域的研发投入。公司构建了包括安全网络、安全检测、安全分析、安全防护、安全服务在内的产品体系，持续为用户提供领先、可靠的产品与解决方案。公司产品及服务已经进入了包括政府、运营商、电力、能源、金融、交通、教育、医疗等众多行业，承担了G20、APEC峰会、世界互联网大会等重大活动的网络安全保障支持。 投资建议与盈利预测公司是国内网络安全产业的领先厂商，伴随着行业的快速发展，公司长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为11.46、14.29、17.48亿元，归母净利润为2.54、3.47、4.52亿元，EPS为0.39、0.54、0.70元股，对应PE为41.26、30.19、23.20倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司2023年55倍目标PE，对应的目标价为21.45元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示技术创新风险；技术失密和核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；公司规模扩张引起的管理风险；宏观环境影响。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入8.93亿元（同比下降13.31%），归母净利润1.50亿元（同比下降51.57%），扣非后归母净利润1.36亿元（同比下降54.04%）。 单22Q4而言，公司实现营业收入2.87亿元（同比下降0.54%），归母净利润0.82亿元（同比下降22.03%），扣非后归母净利润0.79亿元（同比下降22.03%）。 公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入2.31亿元（同比增长8.14%），归母净利润0.33亿元（同比下降28.12%），扣非后归母净利润0.31亿元（同比下降31.05%）。 点评：收入确认进度有所延迟，合同负债大幅增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为5.49亿元、2.79亿元、0.63亿元，分别同比增长-19.19%、-7.69%、30.45%。其中安全服务业务获得较快增长，主要原因为公司在2022年持续优化现有产品与服务，并开发了数据安全、“零信任”、云安全、安全运营等产品，为客户构建“动态评估、主动防御、持续监测、自动响应”的安全运营体系。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为2.10亿元、3.42亿元、1.74亿元，占比分别为23.52%、38.30%、19.48%，分别同比下降15.16%、22.01%、7.83%。 公司2022年整体收入下滑，我们认为主要原因为2022年疫情因素对公司业务拓展、交付等产生影响，导致公司收入确认进度有所延迟。公司2022年底合同负债余额为1.15亿元，与2021年底余额相比同比增长162.81%，我们认为合同负债的增长侧面体现出公司的订单储备良好，公司收入增长有望在2023年将迎来复苏。 推进逆势扩张战略，加大费用投入力度，2023年利润有望修复根据公司年报，2022年销售/研发/管理费用同比增速分别为6.48%、4.71%、13.91%，其中研发投入占营业收入比例26.94%，相比于2021年增长4.64pct。从季度变化来看，公司22Q4费用投入增速分别为17.86%、12.76%、35.96%。根据公司年报披露，在市场受影响的情况下，公司推进逆势扩张战略，加强对数据安全、云安全等的研发投入以及对运营商、金融、政府等市场的拓展力度。 我们认为上述基于市场和研发的战略投入虽然未能完全体现为本年效益，但随着下一代高性能软硬件平台研发、数据安全相关产品研发等项目的落地，公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的竞争力将进一步提升，加之宏观经济形势向好，2023年有望将前期费用投入转化为收入增长。 前瞻布局数据安全，23年有望获得广泛推广公司前瞻布局数据安全领域，围绕IPDRR模型，结合“人+技术+管理运营”，推出了数据安全整体解决方案，并且重点在API风险监测领域持续创新。此外，公司从数据层面看业务，结合如运营商、政府、交通、教育等行业属性，解决数据和业务“两层皮”的问题。 我们认为随着数据成为生产要素，数据安全法律法规等政策主导驱动的市场机会越来越多，公司推出的数据分级分类与风险评估系统、数据库防火墙、API风险检测系统等数据安全产品在2023年有望获得广泛推广。考虑到公司2023年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025年营业收入为11.02、13.25、15.72亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91亿元。参考2023年4月24日收盘价，对应PE为48、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧。

事件：4月25日公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收8.93亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降51.57%； 扣非归母净利润为1.36亿元，同比下降54.04%；基本每股收益0.23元/股，同比下降54.90%。2023年Q1，公司实现营收2.31亿元，同比增长8.14%；归母净利润0.33亿元，同比下降28.12%；扣非净利润0.31亿元，同比下降31.05%。当期业绩承压。 主营业务承压，安全服务增长快速报告期内公司深耕价值行业，获取价值订单，注重项目收入现金比，经营质量保持稳定。2022年网络安全产品业务收入5.49亿元，同比下降19.19%，销售毛利率70.57%；应用交付及网络产品业务收入2.79亿元，同比下降7.69%，销售毛利率62.60%；安全服务及其他服务业务收入0.63亿元，同比增长30.45%。公司整体销售毛利率为67.79%，同比下降3.66pct；销售净利率为16.77%，同比下降13.25pct。 持续加大研发投入，聚焦价值行业2022年公司研发投入2.4亿元，同比增加4.7%，占营业收入比26.94%。公司紧贴用户的需求，结合业务场景变化，深度研究与使用大数据、AI、云计算等IT技术，赋能公司产品和解决方案，基于新一代软硬件平台，围绕运营商、金融、政府、电力能源等各大价值行业客户的场景化需求，丰富产品款型，提升产品功能和性能指标，进一步提升了产品核心竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为10.94/13.52/16.31亿元，对应增速分别为22.50%/23.60%/20.60%，净利润分别为2.28/3.08/3.93亿元，对应增速分别为52.05%/35.39%/27.34%，EPS分别为0.35/0.48/0.61元/股，3年CAGR约为37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司24年48倍PE，目标价23.04元。维持 “买入”评级。 风险提示系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

22年营收利润同比下降，23年H1渡过拐点公司发布2022年年报以及23年一季报。2022年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降13%；归母净利润1.5亿元，同比下降52%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降54%。 2022Q4，公司实现营业收入2.9亿元，同比下降1%；归母净利润0.8亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.79亿元，同比提升76%。 2023Q1，公司实现营业收入2.3亿元，同比增长8%；归母净利润0.3亿元，同比下降28%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降31%。 营收端，公司2022年营业收入同比下降23%；2022Q4营业收入同比下降1%；2023Q1营业收入同比上升8%，主要系1）2022年度，宏观环境影响公司项目拓展、项目交付及验收；2）23年一季度，下游行业客户信创、信息化建设需求释放，政府客户招投标回归正常节奏。 毛利率端，2022年公司网络安全产品毛利率70.6%，较21年下降3.8pct；应用交付及网络产品毛利率66；综合毛利率67.8%，较21年下降3.6pct。 主要系1）横向拓展带来毛利率下滑；2）应对芯片短缺的大量囤货，造成高成本存货积累。 费用端，2022年公司销售、管理及研发费用率34.0%、3.7%及26.9%，较上年提升6.3pct、0.9pct及4.6pct；2023Q1，公司销售、研发费用率为37.8%、3.9%，较上年同期上升6.5pct、0.23pct，主要系公司的人员扩张及结构调整策略：2022年公司增加26名销售、106名技术人员，未来公司有望继续扩张销售人员并保持研发团队平稳成长，以实现业绩倍增计划。 利润端，2022年公司归母净利润同比下降52%；2023Q1同比下降28%，主要系1）22年营业收入缩减；2）公司逆周期扩张，费用率提升；3）高成本原材料囤货造成毛利率下降。尽管环境恶化，公司依靠标品化、研发系统化保持盈利能力。 展望全年，由于AI带动的云建设、信创、行业信息化、贴息政策等因素刺激，公司的网络安全、应用交付以及基础软件产品也有望享受到行业高增速。业绩方面，考虑到1）行业及政府客户大单导致的业务周期拉长导致全年跷跷板效应加强；2）高成本原料在Q3左右消化完毕，看好公司一二季度度过拐点，下半年释放增速。 产品能力突出，保持市场第一梯队公司的应用交付、网络安全软硬件，在行业、政府下游已经成为第一梯队产品。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；公司VPN产品在2022年IDC第二季度报告中，市场份额排名前二；根据IDC2021年发布的《中国抗DDoS硬件安全产品市场份额》研究报告，公司硬件抗DDoS产品的市场占有率位居国内市场排名第三；在视频物联网接入领域，公司凭借物联网应用安全控制系统（DAC）为主力的一系列网络安全产品，在2021年中国视频物联接入安全产品市场份额排名第一。投资建议我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入1266/1582/1974亿元，同比增长41.8%/24.9%/24.8%；实现归母净利润3.34/4.49/5.87亿元，同比增长123.1%/34.4%/30.6%。维持“买入”评级。风险提示1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。