收入保持稳健增长， 利润逐步恢复。 2024年公司营业收入 11.55亿元（+11.68%） ， 归母净利润 1.61亿元（+27.26%） ， 扣非归母净利润 1.48亿元（+24.06%） 。 单 Q4来看， 公司收入 3.35亿元（+6.89%） ， 归母净利润0.69亿元（+15.47%） ， 扣非归母净利润 0.67亿元（+14.38%） 。 公司同时发布了 2025年一季报， 25Q1公司收入 2.79亿元（+9.57%） ， 归母净利润0.31亿元（-16.60%） ， 扣非归母净利润 0.29亿元（-13.17%） 。 各产品线均有增长， 政府市场依然承压。 分业务看， 安全产品收入 7.67亿元（+11.05%） ， 应用交付及网络产品收入 2.88亿元（+7.61%） ， 安全服务收入 0.91亿元（+30.76%） 。 分行业看， 运营商收入 2.94亿元（+7.54%） ，政府收入 3.43亿元（-4.00%） ， 公共事业收入 2.15亿元（+4.28%） 。 费用率逐步下降， 现金流表现优异。 2024年公司毛利率 67.28%， 同比略有下降； 25Q1毛利率为 62.05%， 下降较多主要是季节性出货结构导致。 2024年公司人员增长放缓， 费用率开始下降， 销售、 研发费用率分别为 37.16%、23.07%， 下降 1.83、 1.23个百分点； 管理费用率 3.79%， 增长 0.29个百分点。 24年公司销售商品收现达到 14.08亿元（+27.42%） ， 经营活动现金净流量 3.28亿元（+160.69%） ， 现金状况大幅好转。 再次推出员工持股计划， 公司在多个行业具备增长机会。 公司同时再次发布员工持股计划草案， 参与对象总人数不超过 164人， 计划受让的股份总数不超过 316.63万股， 约占当前总股本的 0.49%， 受让价格 8.90元/股。 本持股计划设置了个人绩效考核指标而未设置短期的公司层面业绩考核目标。 目前公司在运营商、 电力能源等行业具备具备竞争优势， 且 IT 投入依然可观。 运营商领域， 公司的产品已在三大运营商涵盖城域网、 互联网出口、 云安全资源池、 数据中心等核心节点的全国网络中实现规模应用， 且在持续增加非集采比例。 公司已成为电力能源行业网络安全和应用交付产品的主要供应商之一， 累计在网运行设备数量超过 60,000台。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 由于各行业下游 IT 开支复苏较慢， 下调盈利预测。 预计 2025-2027年公司收入为 13.02/14.90/17.38亿元， 归母净利润为 2.11/2.86/3.83亿元（原预测 25-26年为 2.44/3.24亿元） ， 对应当前 PE 为 48/36/27倍。 结合公司组织和管理依然高效， 利润率修复有望逐步加速， 维持“优于大市” 评级。

前三季度营收与归母净利润稳步增长。 公司前三季度营收 8.19亿元，+13.78%，归母净利润 0.92亿元， +37.73%，扣非后归母净利润 0.81亿元，+33.3%；毛利率 67.23%， -1.1pct，净利率 11.28%， +1.96pct。 第三季度单季度归母净利润大幅增长。 Q3营收 3.17亿元， +14.01%，归母净利润 0.40亿元， +45.76%，扣非后归母净利润 0.35亿元， +34.59%；毛利率 65.14%， -4.54pct，净利率 12.73%， +2.77pct。 安全产品广泛应用于各行各业。 抗 DDoS 产品及解决方案已经广泛应用于政府、运营商、金融等关键信息基础设施行业，并结合不同行业的实际需求完成了行业场景化的定制与实践，根据 IDC 2023年数据，公司硬件抗 DDoS产品的市场占有率位居国内市场排名第三。 网络及应用交付产品性能突出。 推出“自安全光网络解决方案”，盒式单机突破 300G，框式最高整机可达 800G 吞吐性能，处于业内领先地位，2024Q1负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。 AI 提供数据安全支撑。 提供映射于 IPDRR 框架的关键控制措施的量化指标，采用基于 AI 驱动的数据安全自动化工具与平台，提供数据安全支撑。 电力业务稳健拓展。 与国家电网、南方电网及各大发电集团建立了长久紧密的合作，国产应用交付产品已规模部署于国家电网总部数据中心及网省。 费用率持续优化。 24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别 36.68%、 3.63%、-3.85%、 23.36%，分别同比-1.97pct、 +0.11pct、 +0.40pct、 -1.82pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 12.22亿元、14.58亿元、 17.28亿元，归母净利润分别为 1.63亿元、 2.07亿元、 2.63亿元，对应 EPS 分别为 0.25元、 0.32元、 0.41元。参考可比公司估值，给予2025年 PE 区间为 55-65x 对应合理价值区间为 17.60元~20.80元，给予“优于大市”评级。我们认为， AI、数据要素发展带来的庞大的数据传输量将会带动网络安全的需求增加，同时也对网络安全技术提出更高的要求，公司作为在网络安全硬件技术领域与网络安全 AI 领域的头部企业，有望深度受益。 风险提示。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。

公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.73%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长33.30%。前三季度经营性净现金流为1.22亿元，同比增长300.85%。 单三季度来看，单季度实现营业收入3.17亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长45.76%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长34.59%。单季度收入创近三年最高，验证了公司的强劲复苏。 保持进取，费用端持续投入。2024年前三季度，公司发生销售费用3.09亿元（+5.36%），发生管理费用0.33亿元（+18.46%），发生研发费用2.02亿元（+5.50%），财务费用-3013.53万元。单季度发生销售费用1.16亿元，环比+19.46%,同比+8.21%；发生管理费用0.11亿元，环比+2.54%,同比+17.58%；发生研发费用0.74亿元，环比+13.83%,同比+5.79%。从费用端的角度来看，公司保持积极进取，持续在销售和研发端进行投入布局。 行业复苏趋势得到进一步确认，多行业共同发展。根据公司公告，从行业看，由于国家万亿国债等因素影响，政府行业需求有边际改善，公司先期投入效果亦逐渐体现；运营商、电力能源等行业安全建设需求增强，公司产品及服务持续落地；在金融行业，公司充分抓住国产替代的商机，凭借过硬的产品稳定性、领先的业务处理能力、丰富的运营经验，服务了金融市场的众多头部客户。u优势产品线维持强竞争力。根据公司官方微信公众号，公司在中国应用交付市场份额始终维持前列，2024年上半年及二季度份额排名第二，其中二季度份额为13.6%，上半年份额为14.3%。根据IDC发布的报告，迪普科技以12.2%的份额位列中国抗DDoS硬件安全产品市场前三，公司的拳头产品维持强竞争力，保持优势市场份额。公司作为强技术实力的网安企业，有望持续受益于行业复苏。 【投资建议】：公司是具备突出技术实力的网络安全企业，依托“一体两翼”产品体系，深耕价值行业，拳头产品多年维持市场前列，有望在大安全时代充分与时代脉搏共振。我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入为12.20/14.51/17.33亿元，归母净利润分别为1.63/2.06/2.56亿元，EPS分别为0.25/0.32/0.40元，对应PE分别为68/54/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】：行业复苏不及预期风险；行业竞争格局变化风险。

事件概述公司近期发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长13.78%，单Q3实现营业收入3.17亿元，同比增长14.01%。2024年前三季度公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.73%，单Q3实现归母净利润0.40亿元，同比增长45.76%。 公司收入端继续实现双位数增长，维持稳健增长，利润率同比继续改善，整体经营态势向好。 各行业条线稳步拓展，经营质量继续改善收入端来看，公司2024前三季度实现收入增长13.78%，分行业来看，由于国家万亿国债等因素影响，政府行业需求有边际改善，公司先期投入效果亦逐渐体现；运营商、电力能源等行业安全建设需求增强，公司产品及服务持续落地；在金融行业，公司充分抓住国产替代的商机，凭借过硬的产品稳定性、领先的业务处理能力、丰富的运营经验，服务了金融市场的众多头部客户。 利润端来看，公司2024前三季度的综合毛利率为67.23%，同比下降1.1pct，我们认为可能主要是公司收入结构的变化所致。2024前三季度的销售/管理/研发费用率为37.66%/4.02%/24.70%，同比去年变动-3.01/+0.16/-1.94pct，总体三费比例有所下降，现金流来看，公司2024前三季度销售商品提供劳务的现金流入为9.82亿元，同比增长41.96%，经营现金净流量为1.22亿元，同比去年大幅转正。公司良好的现金流一方面体现出公司加强回款、经营质量提升，另一方面也进一步增强了公司的抗风险能力，实现业务的稳健经营。 积极布局AI安全和算网业务，负载均衡国产化趋势明显从公司新业务的拓展来看，公司较早地投入AI安全研究，包括模型安全、AI对攻击与防御的影响，尤其在安全运营方面，AI明显提升了处理效率和能力。在算力场景方面，公司基于对通信底层技术的深入理解和深厚的技术积累，增加算力网络、算力平台等的投入，涵盖算力网络场景下的调度、管理平台、安全，以及算力网络相关的连接设备等，公司持续加强与业务伙伴的协作，积极推进项目落地。 负载均衡业务方面，国产化替代在逐步放量，电力、金融、运营商等市场的国产化替代深入推进。在运营商市场，公司积极推进负载均衡设备相关项目的集采落地；在电力市场，信创类负载均衡、防火墙等都在放量；公司今年在金融行业陆续新增服务了光大银行、兴业银行等，国产负载设备销量亦持续提升。投资建议：迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.77/2.37/2.99亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价25.76元，对应2025年的70倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

事件迪普科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收8.19亿元，同比增长13.78%；归母净利润0.92亿元，同比增长37.73%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长33.30%；毛利率为67.23%，同比下降1.10pct。2024年第三季度公司实现营收3.17亿元，同比增长14.01%；归母净利润0.40亿元，同比增长45.76%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长34.59%；毛利率为65.14%，同比下降4.54pct。 “一体两翼”迭代升级，加大算力等方面布局公司持续推进有序扩张、效率效益并举的战略，深耕价值行业，在深刻理解用户需求基础上，坚持自主可控的技术路线，坚持创新，持续对“一体两翼”的产品体系迭代升级，公司产品及解决方案的核心竞争力持续增强。公司持续满足用户信创、网络安全、数据安全、工控安全、云安全、应用交付及网络等业务场景的建设需求，并加大在算力网络、算力安全、AI应用场景等方面的研发投入与市场布局。 有望受益下游行业需求逐步改善从行业看，由于国家万亿国债等因素影响，政府行业需求有边际改善，公司先期投入效果亦逐渐体现；运营商、电力能源等行业安全建设需求增强，公司产品及服务持续落地；在金融行业，公司充分抓住国产替代的商机，凭借过硬的产品稳定性、领先的业务处理能力、丰富的运营经验，服务了金融市场的众多头部客户。 投资建议考虑到政企IT建设节奏放缓，未来有望逐步改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.07/14.49/17.62亿元，同比增速分别为16.70%/20.11%/21.55%，归母净利润分别为1.65/2.25/2.97亿元，同比增速分别为29.93%/36.90%/32.05%，EPS分别为0.26/0.35/0.46元/股，3年CAGR为32.93%。 鉴于公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，有望受益下游需求逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：技术和产品创新风险；下游客户支出不及预期；行业竞争加剧风险。

公司于2024年8月5日收盘后发布《2024年半年度报告》。 点评：营业收入实现稳健增长，毛利率水平不断提升2024年上半年，公司持续保持有质量的业务增长，实现营业收入50245.51万元，同比增长13.63%；实现归母净利润5205.83万元，同比增长32.09%；实现扣非归母净利润4625.99万元，同比增长32.34%；经营活动产生的现金流量净额为5782.19万元，同比增长190.93%。分产品来看，网络安全产品实现收入3.66亿元，同比增长12.55%，毛利率为71.04%，同比下降0.70pct；应用交付及网络产品实现收入0.93亿元，同比增长6.84%，毛利率为60.66%，同比提升10.49pct，主要系毛利率较高的应用交付产品比例提升。 深耕三大运营商业务，政府行业实现较快增长公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的众多大型企业。其中，政府行业实现收入1.61亿元，同比增长13.54%，毛利率为78.94%；运营商行业实现收入1.35亿元，同比下降10.37%，毛利率为58.95%；公共事业行业实现收入0.84亿元，同比增长7.94%，毛利率为64.40%。公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，多次在多个标段中位列第一。在政府用户中，公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，也是国家电子政务外网和多个省份电子政务外网标准的起草单位，为各级党政机关网络安全提供有力保障，公司产品已经全面服务多个国家部委及金税、金关等“金”字工程，并在各省市电子政务工程中得到广泛应用。 持续投入技术创新，AI技术赋能网安业务随着AI技术不断为产品创新注入强劲动能，有效推动多个核心领域的能力升级。公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司在成功研发出反电信诈骗大模型后，持续加大模型的研究，深入探究其在安全运营场景中的应用，能够实现安全事件的自动化研判，准确率高达90%以上，大幅提升了研判效率。 盈利预测与投资建议公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，伴随着行业的健康发展，公司长期成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为12.08、13.84、15.50亿元，归母净利润为1.57、2.00、2.46亿元，EPS为0.24、0.31、0.38元/股，对应的PE为47.52、37.27、30.32倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示技术创新风险；技术失密和核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；公司规模扩张引起的管理风险；宏观环境影响。

事件迪普科技发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收5.02亿元，同比增长13.63%；归母净利润0.52亿元，同比增长32.09%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长32.34%；毛利率为68.54%，同比上升1.06pct。2024年第二季度公司实现营收2.48亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%；扣非归母净利润0.13亿元，同比增长266.38%；毛利率为67.66%，同比上升2.62pct。 政府、公共事业稳定增长，运营商受确收周期影响2024年上半年，公司政府客户营收为1.61亿元，同比增长13.54%，毛利率同比提升1.14pct；运营商客户营收为1.35亿元，同比下降10.37%，毛利率同比下降1.57pct；公共事业客户营收为0.84亿元，同比增长7.94%，毛利率同比下降2.84pct。运营商业务营收下降，是由于收入确认存在一定周期，部分订单收入将递延到后续季度予以体现。从业务拓展进度、订单等层面，公司运营商行业取得较快增长,持续加强集采、非集采项目参与。产品方面，公司应用交付及网络产品的毛利率同比提升10.49pct，主要由于高毛利率的应用交付产品比例提升。 研发、市场双向扩张，新品&解决方案发布2024年上半年，公司销售费用为1.92亿元，同比增长3.71%；管理费用为0.21亿元，同比增长18.95%；研发费用为1.28亿元，同比增长5.33%。费用增长主要由于人员费用增长，截至2023年末，公司员工总数为1690人，同比增长13.35%。 公司持续对现有产品与服务予以优化，增加了产品系列和款型、丰富了场景解决方案，全面推进国产化进程，发布了国产百兆防火墙、DAC、TAP分流交换机等。 盈利预测、估值与评级公司研发、市场双向扩张，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.59/15.63/19.28亿元，同比增速分别为21.76%/24.18%/23.35%，归母净利润分别为1.70/2.20/2.81亿元，同比增速分别为34.36%/29.39%/27.81%，EPS分别为0.26/0.34/0.44元/股，3年CAGR为30.49%。鉴于公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商，维持“买入”评级。 风险提示：技术和产品创新风险；下游客户支出不及预期；行业竞争加剧风险等。

公司发布 2024半年度报告， 营业收入为 5.02亿元，同比增长 13.63%；归母净利润为 0.52亿元， 同比增长 32.09%；扣非后归母净利润为 0.46亿元， 同比增长 32.34%。 单 Q2： 营业收入为 2.48亿元， 同比增长 17.42%；归母净利润为 0.15亿元，同比增长 127.23%；扣非后归母净利润为 0.13亿元， 同比增长 266.38%。 点评 政府端表现亮眼， 得益于逆势扩张战略分行业： 政府端收入 1.61亿元，同比增长 13.54%， 实现逆势增长。我们认为主要原因为公司自 2022年以来采取逆势扩张战略，在政府市场及渠道拓展上加大投入力度，带来政府端市场覆盖广度与深度增加。 运营商端收入 1.35亿元，同比下降 10.37%， 考虑到部分运营商项目交付周期长，公司合同负债同比增长 29.22%，以及公司在运营商领域具有较为领先的市场地位，我们认为公司运营商业务收入确认或受到部分项目交付延期的影响。展望全年，我们对公司运营商业务收入增长较为乐观。 公共事业端收入 0.84亿元，同比增长 7.94%，我们认为主要得益于能源、电力、金融等关键信息基础设施行业在安全投入上的较高景气度。 分产品： 网络安全产品收入 3.66亿元， 同比增长 12.55%。应用交付及网络产品收入 0.93亿元， 同比增长 6.84%。其他业务收入 0.44亿元， 同比增长44.89%。 毛利率提升， 盈利能力稳健公司 2024H1毛利率为 68.54%， 同比增长 1.07pct。单 Q2毛利 67.66%， 同比增长 2.61pct。 公司 2024上半年毛利率提升的主要原因为应用交付产品毛利率大幅提升 10.49pcts，由 2023年上半年 50.17%提升至 2024年上半年 60.66%，我们认为得益于公司硬件自研带来的成本优势持续提升。 公司 2024上半年净利率 10.36%，相较于 2023年上半年提升 1.45pct， 主要原因为销售费用增长同比降速、研发费用投入管控带来的销售费用率与研发费用率下降。考虑到网络安全行业收入确认季节性属性较强，大部分公司在上半年仍处于亏损状态，我们认为公司盈利能力位于全行业领先水平。 扩张战略成效兑现2022年以来公司持续推进有序扩张战略， 2022年研发人员增加 55人（同比增长 10.66%）， 2023年销售人员增加 115人（同比增长 28.97%），自 2023年以来取得了较好成效。随着公司在资源整合、市场开拓、产品研发、运营效率等方面持续优化，我们认为公司 2024年全年有望维持较好增长趋势。 盈利预测与估值我们预计 2024-2026年公司营业收入达到 12.27、 14.37、 16.52亿元，同比增速+18.66%、 +17.11%、 +14.95%；归母净利润分别为 1.59、 1.92、 2.38亿元，同比增速+25.21%、 +20.98%、 +24.05%，对应 2024年 48倍 PE， 维持“买入”评级。

23年收入逐步恢复， 一季度保持稳定增长。 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司在 2023年实现营收 10.33亿元（+15.77%） ， 归母净利润 1.27亿元（-15.44%） ， 扣非归母净利润 1.19亿元（-12.32%） 。 24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%） ， 归母净利润 0.37亿元（+12.37%） ， 扣非归母净利润 0.33亿元（+5.07%） 。 一季度公司业绩持续复苏。 安全产品恢复显著， 运营商市场保持高增长。 分业务看， 安全产品收入 6.91亿元（+25.82%） ， 应用交付及网络产品收入 2.67亿元（-4.20%） ， 安全服务收入 0.70亿元（+10.07%） 。 分行业看， 运营商收入 2.73亿元（+29.84%），政府收入 3.58亿元（+4.52%） ， 公共事业收入 2.06亿元（+17.98%） 。 运营商领域， 公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家， 防火墙入围600G 高端在内全部标包等。 毛利率有所恢复， 逆势扩张带动费用增长。 公司毛利率为 68.83%， 同比提升1.04个百分点， 24Q1再次有所提升。 在宏观环境和 IT 产业承压背景下， 公司坚持逆势扩张， 人员增长了 199人（+13.35%） ， 尤其销售人员增长约 29%，因此公司费用增长较快。 23年公司销售费用为 4.03亿元（+32.93%） ， 研发费用为 2.51亿元（+4.40%） ， 管理费用为 0.36亿元（+8.37%） 。 公司有序扩张战略取得了显著经营效果， 在各个核心行业均取得了稳定的增长。 员工持股计划彰显信心。 公司在 24年 3月发布员工持股计划草案， 参与对象总人数不超过 147人， 划受让的股份总数不超过 378.5万股， 约占当前总股本的 0.59%， 受让价格 7.23元/股。 基于公司中长期战略目标的考虑， 本次计划设置了个人绩效考核指标， 未设置短期的公司层面业绩考核目标。 应用交付国产化采购有望复苏。 公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术， 高端产品最高整机可达 400G 吞吐性能， 是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。 在电力行业， 公司产品份额超 50%， 是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。 随着信创产业十四五后期逐步提速， 公司应用交付在高端市场将加快对 F5等厂商的替代。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 由于经济复苏节奏影响， 我们下修盈利。 预计 2024-2026年归母净利润为 1.80/2.44/3.24亿元（原预测 24-25年为3.92/4.79亿元） ， 对应当前 PE 为 40/29/22倍。 考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量， 24年有望进一步反转， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.6亿元，同比下降27.01%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。 公司同时发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长5.07%。 点评：收入增速恢复，运营商行业高增分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务2023年分别实现收入6.91、2.67、0.7亿元，分别同比+25.82%、-4.2%、10.07%，在营收中占比分别为67%、26%、7%。其中安全产品增速较快，安全产品主要包括安全检测、安全防护、安全分析/审计、工控安全、数据安全等产品，公司防火墙、VPN、抗DDoS等产品领域市场地位领先。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入2.73、3.58、2.06亿元，分别同比+29.84%、+4.52%、+17.98%，在营收中占比分别为26%、35%、20%。 坚持有序扩张战略，为公司业务快速发展奠定了坚实基础公司2023年在销售侧增大投入，公司2023年末销售人员数量达到512人，相较2022年末销售人员数量增加29%，对应2023年销售费用同比增加33%。公司有序扩张战略的落地为公司业务快速发展奠定了坚实基础，公司2023年运营商、公共事业行业实现快速增长，政府行业在下游投入更加审慎的背景下仍实现正向增长，经营效果逐渐显现。 24Q1增势延续，利润侧同步修复公司2024Q1收入保持了2023年的良好增势，同时相较于2023年而言，公司销售费用增速放缓，从而带来利润侧的释放，实现归母净利润的正向增长。同时考虑到：1）公司2024Q1毛利率69.41%，基本与2023Q1水平相当；2）公司2024Q1经营活动现金流同比增长73%，我们认为公司销售侧投入带来的成效有望在2024年持续释放，且公司在实现增长的同时仍维持了高水准的经营质量。 盈利预测与估值分析考虑到公司的有序扩张战略已初现成效，我们认为公司2024年收入增长有望维持，但同时考虑到公司2024年仍将坚持有序扩张战略，费用侧投入相应增大，短期可能对利润造成一定影响。基于以上，我们下调此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入为12.27、14.37、16.52亿元，归母净利润1.59、1.92、2.39亿元。参考2024年4月17日收盘价，对应PE为44、37、30倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022年公司总营收达到8.93亿元，同比下降13.31%，2018-2022年公司归母净利润稳定增长，除2020年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上,毛利率均在67%以上，2022年净利润率为16.77%。除2021年净现比外，2018-2022年累计收现比、净现比均大于1。 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018年的2.74亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。 据IDC数据显示，截至2023年Q2迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为10.65/13.27/16.20亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97亿元，对应PE分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长18.75%；归母净利润0.67亿元，同比下降1.6%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.87%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入2.78亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.28亿元，同比增长2.01%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长0.28%。 点评：销售投入成效显现，收入保持良好增长态势公司自2022Q4以来增大在销售侧的投入，22Q4-23Q3连续四个季度销售费用同比增速分别为17.86%、30.71%、38.96%、25.54%。公司2023Q3在宏观经济环境承压的情况下仍保持了较好增长，我们认为公司的逆势扩张策略获得了一定成效。 毛利率逐步回升至正常水平，原材料涨价对成本端的影响逐步消除公司2023Q3单季度毛利率69.68%，较2022Q3毛利率同比提升0.12pct，较2023Q2毛利率环比提升4.64pct。受到原材料涨价影响，公司2022上半年毛利率水平出现一定波动，随着前期高成本库存逐步消化，我们认为公司的毛利率已基本回升至正常水平。 多产品市场地位领先，盈利能力稳健根据IDC报告，公司应用交付产品在2023年上半年中国应用交付市场中份额排名第三，稳居行业前端；公司防火墙在性能、安全可靠性、基础能力上获得五星级评价，其余各项均领先于行业标准；公司抗DDoS产品在2022年成功蝉联中国抗DDoS硬件安全产品市场份额前三。 我们认为公司领先的产品力为公司稳健的盈利能力奠基。公司2023前三季度实现净利率9.31%，在网络安全行业收入呈现季节性特征（大部分收入于Q4确认）的背景下，展现出稳健的盈利能力。 盈利预测与估值分析考虑到公司在销售侧的逆势投入已初现成效，Q4收入增长有望维持，但同时考虑到宏观环境的复苏情况以及公司在销售费用侧的投入会对短期利润和现金流造成一定影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025年营业收入为10.39、12.77、15.56亿元，归母净利润2.14、2.92、3.77亿元。参考2023年10月25日收盘价，对应PE为43、32、25倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

事件：公司发布 2023 半年年度报告，2023 年上半年实现营业收入 4.42 亿元（同比增长20.15%），归母净利润 0.39 亿元（同比下降 3.98%），扣非后归母净利润 0.35 亿元（同比增长 14.29%）。 单23Q2而言，公司实现营业收入2.11亿元（同比增长 36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长 255%），扣非后归母净利润 0.04 亿元（同比增长 125%）。 点评： 网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为 3.26 亿元、0.87 亿元、0.30 亿元，分别同比增长 39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在 2023 上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于 23 年 5 月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为 1.50 亿元、1.42亿 元 、0.78 亿 元 ， 占 比 分 别 为 34.01%、32.14%、17.58%， 分 别 同 比 增 长27.84%、16.21%、3.44%。 公司 2023年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1收入同比下降 14.98%，存在低基数影响；2）公司于 2022 年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。 毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健毛利率层面，公司2023年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1提升1.58pct；单从 Q2 来看毛利率为 65.04%，相较于去年同期提升 1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达 71.74%，相较于去年同期提升 3.48pct，产品优势稳固。 同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。 随着市场行情的不断变好，我们认为公司在 5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。 积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场从费用端来看，2023 年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为 34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高 4.6pct，研发费用率降低 3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。 我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。 盈利预测与估值分析考虑到公司 2023 年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 11.02、13.25、15.72 亿元，归母净利润 2.49、 3.23、3.91 亿元。参考 2023 年 8 月 17 日收盘价，对应 PE 为 42、32、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

营收增速上升，业绩逐步回暖公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收4.2亿元，同比上升20.1%；归母净利润0.4亿元，同比下降4.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比上升14.3%。2023Q2，公司实现营收2.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润0.1亿元，同比增长254.7%；扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏。营收端，公司2023年营收同比增长，主要系1）运营商、金融、能源电力领域的网络安全支出较为景气，2023H1运营商行业收入同比增长28%；其他行业同比增长36%。2）公司在G端主动扩张投入，带来同比16%增长。毛利率端，2023H1公司整体毛利率较去年同期上升1.6pct，主要系22年低迷造成低基数。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率41.9%、4.1%及27.6%，较上年提升4.6pct、0pct及-3.7pct，主要系公司重点发力销售团队以及逆势招收高性价比人才。展望未来，G端大数据局、网信等防护需求以及运营商、能源电力、金融等行业机房建设、系统更新对于安全、数通及网络设备的安装需求，仍有望带动公司业务发展。 数据安全前列厂商，保持技术领先度根据公告数据，公司在高性能硬件架构、FPGA系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等领域具有领先优势。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。2021年，公司物联网应用安全控制系统（DAC）以16.2%的份额领跑，在视频物联接入安全产品市场排名第一。 投资建议我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入11.25/14.05/17.56亿元（前值12.66/15.82/19.74），同比增长25.9%/25.0%/24.9%（前值41.8%/24.9%/24.8%）；实现归母净利润1.90/2.65/3.69（前值3.34/4.49/5.87）亿元，同比增长27.1%/39.2%/39.1%（123.1%/34.4%/30.6%）。维持“买入”评级。 风险提示1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。