事件：公司发布 2023 半年年度报告，2023 年上半年实现营业收入 4.42 亿元（同比增长20.15%），归母净利润 0.39 亿元（同比下降 3.98%），扣非后归母净利润 0.35 亿元（同比增长 14.29%）。 单23Q2而言，公司实现营业收入2.11亿元（同比增长 36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长 255%），扣非后归母净利润 0.04 亿元（同比增长 125%）。 点评： 网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为 3.26 亿元、0.87 亿元、0.30 亿元，分别同比增长 39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在 2023 上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于 23 年 5 月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为 1.50 亿元、1.42亿 元 、0.78 亿 元 ， 占 比 分 别 为 34.01%、32.14%、17.58%， 分 别 同 比 增 长27.84%、16.21%、3.44%。 公司 2023年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1收入同比下降 14.98%，存在低基数影响；2）公司于 2022 年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。 毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健毛利率层面，公司2023年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1提升1.58pct；单从 Q2 来看毛利率为 65.04%，相较于去年同期提升 1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达 71.74%，相较于去年同期提升 3.48pct，产品优势稳固。 同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。 随着市场行情的不断变好，我们认为公司在 5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。 积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场从费用端来看，2023 年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为 34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高 4.6pct，研发费用率降低 3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。 我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。 盈利预测与估值分析考虑到公司 2023 年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 11.02、13.25、15.72 亿元，归母净利润 2.49、 3.23、3.91 亿元。参考 2023 年 8 月 17 日收盘价，对应 PE 为 42、32、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

营收增速上升，业绩逐步回暖公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收4.2亿元，同比上升20.1%；归母净利润0.4亿元，同比下降4.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比上升14.3%。2023Q2，公司实现营收2.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润0.1亿元，同比增长254.7%；扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏。营收端，公司2023年营收同比增长，主要系1）运营商、金融、能源电力领域的网络安全支出较为景气，2023H1运营商行业收入同比增长28%；其他行业同比增长36%。2）公司在G端主动扩张投入，带来同比16%增长。毛利率端，2023H1公司整体毛利率较去年同期上升1.6pct，主要系22年低迷造成低基数。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率41.9%、4.1%及27.6%，较上年提升4.6pct、0pct及-3.7pct，主要系公司重点发力销售团队以及逆势招收高性价比人才。展望未来，G端大数据局、网信等防护需求以及运营商、能源电力、金融等行业机房建设、系统更新对于安全、数通及网络设备的安装需求，仍有望带动公司业务发展。 数据安全前列厂商，保持技术领先度根据公告数据，公司在高性能硬件架构、FPGA系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等领域具有领先优势。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。2021年，公司物联网应用安全控制系统（DAC）以16.2%的份额领跑，在视频物联接入安全产品市场排名第一。 投资建议我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入11.25/14.05/17.56亿元（前值12.66/15.82/19.74），同比增长25.9%/25.0%/24.9%（前值41.8%/24.9%/24.8%）；实现归母净利润1.90/2.65/3.69（前值3.34/4.49/5.87）亿元，同比增长27.1%/39.2%/39.1%（123.1%/34.4%/30.6%）。维持“买入”评级。 风险提示1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。

事件：8 月 16 日晚，公司公布 2023 年半年报，报告期公司实现营收 4.42 亿元，同比增长 20.15%;归母净利润 3941 万元，同比下降 3.98%;扣非净利润 3495万元，同比增长 14.29%;基本每股收益 0.06 元。其中第 2 季度实现营收2.11 亿元，同比增长 36.78%。 网络安全产品增长迅速，运营商行业表现强势报告期内公司网络安全产品实现营收 3.25 亿元，同比增长 39.42%，毛利率 71.74%，同比提升 3.48 pct；应用交付及网络产品实现营收 0.87 亿元，同比减少 15.29%，毛利率 50.17%，同比下降 9.57 pct。公司综合销售毛利率 67.48%，同比提升 1.58 pct，销售净利率 8.91%，同比下降 2.24 pct。 其中运营商行业实现营收 1.50 亿元，同比增长 27.84%；政府行业实现营收 1.42 亿元，同比增长 16.42%；公共事业实现营收 0.78 亿元，同比增长3.44%。 持续加大研发投入，不断加深护城河报告期内公司研发投入 1.22 亿元，同比增长 5.92%，研发投入占营收比例约 27.56%。公司成立以来坚持研发投入，在高性能硬件平台、FPGA 系统设计，信息安全攻防、安全事件响应、应用交付等方面进行迭代创新，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。截至 2023H1，公司累计获得授权专利 1,300 余项，软件著作权 76 项，其中发明专利 1,198 项，整体技术水平业界领先。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 10.94/13.52/16.31 亿元，对应增速分别为 22.50%/23.60%/20.60%，归母净利润分别为 2.28/3.08/3.93 亿元，对应增速分别为 52.02%/35.35%/27.31%，EPS 分别为 0.35/0.48/0.61 元/股，3 年 CAGR 约为 37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 48 倍 PE，目标价 23.04 元，维持 “买入”评级。 风险提示：系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商公司于2008年成立，于2019年4月在深圳证券交易所创业板成功上市。 公司聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，致力于为客户提供全场景网络安全解决方案及全生命周期的安全运营保障。 2018-2021年，公司营业收入增速保持在10-20%的区间，销售毛利率保持在70%以上。2022年，受宏观环境影响，公司实现营业收入8.93亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.50亿元，同比下降51.57%。 全球网络安全市场稳健发展，政策驱动国内市场快速成长根据IDC的数据，2022年全球网络安全总投资规模为1955.1亿美元，有望在2026年增至2979.1亿美元。我国网络安全政策体系不断完善，推动行业发展迈向新阶段。2023年1月，工信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》：要全面加强数据安全产业体系和能力，夯实数据安全治理基础，坚持创新驱动，强化企业创新主体地位，优化创新资源要素配置，激发各类市场主体创新活力。根据IDC的数据，2021年，中国网络安全市场总投资规模为122亿美元，2026年将达到319亿美元。 坚持研发投入和技术创新，打造领先、可靠的产品线和解决方案2018-2022年，公司研发投入保持在营业收入的20%以上，持续增强对数据安全、云安全、工控安全、信创等领域的研发投入。公司构建了包括安全网络、安全检测、安全分析、安全防护、安全服务在内的产品体系，持续为用户提供领先、可靠的产品与解决方案。公司产品及服务已经进入了包括政府、运营商、电力、能源、金融、交通、教育、医疗等众多行业，承担了G20、APEC峰会、世界互联网大会等重大活动的网络安全保障支持。 投资建议与盈利预测公司是国内网络安全产业的领先厂商，伴随着行业的快速发展，公司长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为11.46、14.29、17.48亿元，归母净利润为2.54、3.47、4.52亿元，EPS为0.39、0.54、0.70元股，对应PE为41.26、30.19、23.20倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司2023年55倍目标PE，对应的目标价为21.45元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示技术创新风险；技术失密和核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；公司规模扩张引起的管理风险；宏观环境影响。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入8.93亿元（同比下降13.31%），归母净利润1.50亿元（同比下降51.57%），扣非后归母净利润1.36亿元（同比下降54.04%）。 单22Q4而言，公司实现营业收入2.87亿元（同比下降0.54%），归母净利润0.82亿元（同比下降22.03%），扣非后归母净利润0.79亿元（同比下降22.03%）。 公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入2.31亿元（同比增长8.14%），归母净利润0.33亿元（同比下降28.12%），扣非后归母净利润0.31亿元（同比下降31.05%）。 点评：收入确认进度有所延迟，合同负债大幅增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为5.49亿元、2.79亿元、0.63亿元，分别同比增长-19.19%、-7.69%、30.45%。其中安全服务业务获得较快增长，主要原因为公司在2022年持续优化现有产品与服务，并开发了数据安全、“零信任”、云安全、安全运营等产品，为客户构建“动态评估、主动防御、持续监测、自动响应”的安全运营体系。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为2.10亿元、3.42亿元、1.74亿元，占比分别为23.52%、38.30%、19.48%，分别同比下降15.16%、22.01%、7.83%。 公司2022年整体收入下滑，我们认为主要原因为2022年疫情因素对公司业务拓展、交付等产生影响，导致公司收入确认进度有所延迟。公司2022年底合同负债余额为1.15亿元，与2021年底余额相比同比增长162.81%，我们认为合同负债的增长侧面体现出公司的订单储备良好，公司收入增长有望在2023年将迎来复苏。 推进逆势扩张战略，加大费用投入力度，2023年利润有望修复根据公司年报，2022年销售/研发/管理费用同比增速分别为6.48%、4.71%、13.91%，其中研发投入占营业收入比例26.94%，相比于2021年增长4.64pct。从季度变化来看，公司22Q4费用投入增速分别为17.86%、12.76%、35.96%。根据公司年报披露，在市场受影响的情况下，公司推进逆势扩张战略，加强对数据安全、云安全等的研发投入以及对运营商、金融、政府等市场的拓展力度。 我们认为上述基于市场和研发的战略投入虽然未能完全体现为本年效益，但随着下一代高性能软硬件平台研发、数据安全相关产品研发等项目的落地，公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的竞争力将进一步提升，加之宏观经济形势向好，2023年有望将前期费用投入转化为收入增长。 前瞻布局数据安全，23年有望获得广泛推广公司前瞻布局数据安全领域，围绕IPDRR模型，结合“人+技术+管理运营”，推出了数据安全整体解决方案，并且重点在API风险监测领域持续创新。此外，公司从数据层面看业务，结合如运营商、政府、交通、教育等行业属性，解决数据和业务“两层皮”的问题。 我们认为随着数据成为生产要素，数据安全法律法规等政策主导驱动的市场机会越来越多，公司推出的数据分级分类与风险评估系统、数据库防火墙、API风险检测系统等数据安全产品在2023年有望获得广泛推广。考虑到公司2023年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025年营业收入为11.02、13.25、15.72亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91亿元。参考2023年4月24日收盘价，对应PE为48、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧。

事件：4月25日公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收8.93亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降51.57%； 扣非归母净利润为1.36亿元，同比下降54.04%；基本每股收益0.23元/股，同比下降54.90%。2023年Q1，公司实现营收2.31亿元，同比增长8.14%；归母净利润0.33亿元，同比下降28.12%；扣非净利润0.31亿元，同比下降31.05%。当期业绩承压。 主营业务承压，安全服务增长快速报告期内公司深耕价值行业，获取价值订单，注重项目收入现金比，经营质量保持稳定。2022年网络安全产品业务收入5.49亿元，同比下降19.19%，销售毛利率70.57%；应用交付及网络产品业务收入2.79亿元，同比下降7.69%，销售毛利率62.60%；安全服务及其他服务业务收入0.63亿元，同比增长30.45%。公司整体销售毛利率为67.79%，同比下降3.66pct；销售净利率为16.77%，同比下降13.25pct。 持续加大研发投入，聚焦价值行业2022年公司研发投入2.4亿元，同比增加4.7%，占营业收入比26.94%。公司紧贴用户的需求，结合业务场景变化，深度研究与使用大数据、AI、云计算等IT技术，赋能公司产品和解决方案，基于新一代软硬件平台，围绕运营商、金融、政府、电力能源等各大价值行业客户的场景化需求，丰富产品款型，提升产品功能和性能指标，进一步提升了产品核心竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为10.94/13.52/16.31亿元，对应增速分别为22.50%/23.60%/20.60%，净利润分别为2.28/3.08/3.93亿元，对应增速分别为52.05%/35.39%/27.34%，EPS分别为0.35/0.48/0.61元/股，3年CAGR约为37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司24年48倍PE，目标价23.04元。维持 “买入”评级。 风险提示系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

22年营收利润同比下降，23年H1渡过拐点公司发布2022年年报以及23年一季报。2022年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降13%；归母净利润1.5亿元，同比下降52%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降54%。 2022Q4，公司实现营业收入2.9亿元，同比下降1%；归母净利润0.8亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.79亿元，同比提升76%。 2023Q1，公司实现营业收入2.3亿元，同比增长8%；归母净利润0.3亿元，同比下降28%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降31%。 营收端，公司2022年营业收入同比下降23%；2022Q4营业收入同比下降1%；2023Q1营业收入同比上升8%，主要系1）2022年度，宏观环境影响公司项目拓展、项目交付及验收；2）23年一季度，下游行业客户信创、信息化建设需求释放，政府客户招投标回归正常节奏。 毛利率端，2022年公司网络安全产品毛利率70.6%，较21年下降3.8pct；应用交付及网络产品毛利率66；综合毛利率67.8%，较21年下降3.6pct。 主要系1）横向拓展带来毛利率下滑；2）应对芯片短缺的大量囤货，造成高成本存货积累。 费用端，2022年公司销售、管理及研发费用率34.0%、3.7%及26.9%，较上年提升6.3pct、0.9pct及4.6pct；2023Q1，公司销售、研发费用率为37.8%、3.9%，较上年同期上升6.5pct、0.23pct，主要系公司的人员扩张及结构调整策略：2022年公司增加26名销售、106名技术人员，未来公司有望继续扩张销售人员并保持研发团队平稳成长，以实现业绩倍增计划。 利润端，2022年公司归母净利润同比下降52%；2023Q1同比下降28%，主要系1）22年营业收入缩减；2）公司逆周期扩张，费用率提升；3）高成本原材料囤货造成毛利率下降。尽管环境恶化，公司依靠标品化、研发系统化保持盈利能力。 展望全年，由于AI带动的云建设、信创、行业信息化、贴息政策等因素刺激，公司的网络安全、应用交付以及基础软件产品也有望享受到行业高增速。业绩方面，考虑到1）行业及政府客户大单导致的业务周期拉长导致全年跷跷板效应加强；2）高成本原料在Q3左右消化完毕，看好公司一二季度度过拐点，下半年释放增速。 产品能力突出，保持市场第一梯队公司的应用交付、网络安全软硬件，在行业、政府下游已经成为第一梯队产品。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；公司VPN产品在2022年IDC第二季度报告中，市场份额排名前二；根据IDC2021年发布的《中国抗DDoS硬件安全产品市场份额》研究报告，公司硬件抗DDoS产品的市场占有率位居国内市场排名第三；在视频物联网接入领域，公司凭借物联网应用安全控制系统（DAC）为主力的一系列网络安全产品，在2021年中国视频物联接入安全产品市场份额排名第一。投资建议我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入1266/1582/1974亿元，同比增长41.8%/24.9%/24.8%；实现归母净利润3.34/4.49/5.87亿元，同比增长123.1%/34.4%/30.6%。维持“买入”评级。风险提示1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。

事件概述 公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.06亿元，同比下降18.27%，单Q3实现营业收入2.38亿元，同比下降22.87%。前三季度实现归母净利润0.68亿元，同比下降66.68%。单Q3实现归母净利润0.27亿元，同比下降72.66%。公司短期内经营继续承压，但我们认为公司在运营商、金融等行业的竞争力以及订单情况依然良好，长期静待疫情影响的逐渐消除。 收入端受疫情影响承压，逆势扩张致利润短期下降 从收入端来看，公司前三季度实现收入6.06亿元，同比下降18.27%。我们认为主要是受到疫情影响。一方面疫情影响了政府等客户的资本开支节奏，另一方面疫情影响了公司在客户侧的发货和交付验收节奏，从而促使公司短期内经营方面出现放缓。 从利润端来看，公司前三季度保持了逆势扩张的态势。22Q3销售费用率36.77%，同比提升7.56pct；管理费用率4.06%，同比提升0.98pct；研发费用率30.32%，同比提升6.13pct。公司前三季度费用率显著提升，导致了净利润下滑较多。我们认为，公司逆势扩张进行费用端的高投入，体现了公司对行业未来发展的信心，以及为疫情影响消除后，行业需求复苏进行的准备。 运营商屡获大单，金融领域应用交付批量落地 运营商集采订单充裕，各产品集采中标较多。根据公司官方微信号披露，公司在2021年成功入围中国移动2021-2022年硬件防火墙产品集采项目、中标中国移动2021-2023年WAF软件集采项目、中标中国移动2020-2023年安全漏洞扫描软件集采项目、中国移动2022-2024年入侵防御设备（IPS）的所有标包、中国移动2022-2024年web应用防火墙、中国移动负载均衡产品、中国移动抗DDoS产品等多个集采大单。根据中国联通官方采购网站披露，迪普科技在2021年中标了中国联通防火墙集采项目。公司在运营商集采领域屡获大单，为后续业务发展奠定良好基础。 金融领域应用交付产品批量落地。根据公司官方微信号披露，公司在2021年独家中标中国农业银行2021年国芯负载均衡设备项目、中标中国人寿国芯负载均衡设备项目。目前迪普的负载均衡产品已经广泛应用在工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等银行头部用户，以及太平洋保险、太平保险、中银保险、方正证券、海通证券、国泰君安等保险和证券用户。公司在金融行业依托负载均衡产品，有望持续受益于金融信创的推进。 投资建议 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。短期公司业绩疫情影响的扰动，但当前在手订单充裕，有望继续实现稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入10.17/12.66/15.58亿元，实现归母净利润2.32/2.99/3.71亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价18.57元，对应2023年的40倍动态市盈率。 风险提示：芯片产能缓解不及预期；疫情多点散发影响交付。

公司前三季度业绩符合预期，近期连续入围运营商大单彰显高端市场竞争力，且对后续年度业绩形成支撑。同时公司对现有产品与服务进行持续优化，逐步实现全行业、全场景布局，为未来业务拓展奠定了良好基础，维持“买入”评级。 公司业绩符合预期，单季环比扭亏为盈2022年前三季度公司实现收入 6.06亿元，同比-18.27%；归母净利润 0.68亿元，同比-66.69%；扣非归母净利润 0.56亿元，同比-70.85%。 其中 3Q22单季度实现收入 2.38亿元，同比-22.87%，环比+54.49%；归母净利润0.27亿元，同比-72.66%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.26亿元，同比-73.88%，环比扭亏为盈。 预计前三季度公司收入出现同比下滑的主要原因包括：1）政府客户招标节奏与往年有所差异，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%，对业绩影响较大；2）第三季度虽然国内疫情管控形势好转，但订单恢复转化为收入仍需一定时间周期；3）上年同期基数原因等。 连续入围运营商大单彰显高端市场竞争力近期中国移动公布 2022年至 2024年抗 DDoS 设备集采结果，公司以中标总份额、总金额双第一的成绩入围，也是自中国移动设置 DDoS 设备集采以来唯一一家连续 6届入围的厂商。此外公司还以第一总份额中标中国移动负载均衡产品集采，系连续 5年入围，其中 200G 大吞吐量高端产品中标份额 50%，体现了公司抗 DDoS、负载均衡等产品的技术实力和综合研发能力。 盈利预测与估值随着用户数字化转型、新场景涌现、技术演进、安全事件催化、安全政策影响等，网络安全行业发展迅速、前景广阔。公司深耕网络安全行业多年，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应，为公司业务拓展奠定了良好的基础。 基于上述业绩影响因素，我们对 2022年盈利预测进行调整；同时因公司近期中标订单对后续年度业绩形成支撑，基本维持 2023-2024年预测。预计公司 2022-2024年营业收入为 11. 11、14.52、19.38亿元，归母净利润 3. 11、4.27、5.64亿元，EPS 为 0.48、0.66、0.88元/股，10月 26日收盘价的对应市盈率分别为28.34、20.65、15.63倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

事件概括公司于 2022年 10月 26日发布三季度报：公司 2022Q3营业收入 2.4亿元，同比下降 23%；归母净利润 0.3亿元，同比下降 73%。20223Q 营业收入 6.1亿元，同比下降 18%；归母净利润 0.7亿元，同比下降 67%。 营收利润双放缓，三季度具有休整意义营收端，公司 2022Q3营业收入 2.4亿元，同比下降 23%；20223Q 营业收入 6.1亿元，同比下降 18%，系 1）受下游 G 端客户可用资金限制，订单量虽同比上升，但无法进行确认；2）受国庆前夕下游部分客户暂缓业务影响，实际赶交付时间不足。利润端，归母净利润 0.3亿元，同比下降73%；归母净利润 0.7亿元，同比下降 67%，系 1）营业收入收缩；2）公司逆周期扩张，费用率提升；3）二季度受缺芯影响造成毛利率下降。 全年来看，上海的封城通过公司供应链和分销模式传导，导致二季度为全年业绩最受影响时期。今年三季度营收相对二季度环比上升 55%，相比之下，去年三季度环比增速仅 29%，较今年三季度环比增速低了 26pct，足显恢复态势。展望四季度，由于大环境的趋稳以及信创、信息化贴息政策等因素刺激，公司的网络安全产品也有望随着国产系统的建设而分到一杯羹，享受到行业高增速。 锁定高价值订单，信创能力突出公司的应用交付、负载均衡产品由于产品技术能力突出，在运营商、金融等下游已经成为国产品牌第一梯队。近期，迪普科技以中标总份额、总金额双第一的成绩连续六届入围中国移动 DDoS 设备集采，同时也以最高中标份额中标中国移动 2022年-2023年高低端负载均衡器产品集采。我们认为，应用交付、负载均衡类产品起到增强下游客户网站并行承载能力的作用，属于注重性能的信创类产品。而公司的中标份额第一足显其在高端领域的产品能力，有望继续稳定其在行业内的地位。 投资建议我们预计迪普科技 2022-2024年分别实现收入 1098/1344/1670亿元，同比增长 6.5%/22.4%/24.3%；实现归母净利润 3.29/4.14/4.99亿元，同比增长6.5%/25.8%/20.4%。维持“买入”评级。

华为研发血液浓厚，收入利润稳定释放公司自 2008年成立至今，通过前华为、新华三的核心团队快速形成了成熟的研发和销售体系，是产品快速下线并扩大市占率的有力保障。与同行业相比，公司在净利率和人效比上远远领先于其他同行：2021年公司净利率30%，远超同行企业；2022H1公司在在疫情之下仍完成了 11%的净利率，是网安行业中少有的盈利公司。从人效比看，公司 2021年 76.5万元的人均创收、22.8万元的人均创利领跑行业。 高流量下需求坚挺，应用交付广泛应用应用交付保证网站、APP 在高访问下能正常运行，是业务开展的刚需。公司的应用交付产品自 2011年推出后，由于 1）政策信创潮流；2）其自身性价比、高吞吐量、高连接数等特点。已在海关税务、各大国有银行及股份制银行、三大运营商和国家电网等客户上广泛使用。根据 IDC 数据，2015年 Q3，公司的负载均衡市占率已达 7.4%，至今仍保持前五水平。 深挖高价值客户，积极布局新安全为提升增速，公司 1）深挖高价值下游客户:公司收入主要来自于政府、运营商、金融、电力行业；2）布局新安全领域：2021年工控安全、云安全、数据安全市场增速均超 35%。公司也针对热点推出了工控安全、数据安全、云安全等场景的解决方案。2021年，公司云平台产品收入已超营收的 10%。 投资建议迪普科技作为网安硬件企业，其应用交付等产品技术领先，营收规模与质量相对可观。销售方面，公司已构建了成熟的渠道销售体系并积极横向拓展高价值客户，有望受下游高景气行业扩大业绩规模。我们预计迪普科技2022-2024年分别实现收入 12.22/14.94/18.55亿元，同比增长18.6%/22.3%/24.2%；实现归母净利润 3.29/3.94/4.84亿元，同比增长6.2%/19.9%/22.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司上半年受疫情影响了业务拓展，导致营收同比下滑。从下游行业来看，疫情对政府行业影响最大，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%，因此冲击尤为明显。进入下半年，一方面国内疫情管控形势大幅好转，预计在需求侧将有较好反弹，另一方面随着公司通过采购端和研发端的努力，供给侧瓶颈有望缓解。公司在销售和研发方面继续保持高额投入，对现有产品与服务进行持续优化，逐步实现全行业、全场景布局，为公司业务拓展奠定了良好的基础，维持“买入”评级。 疫情影响业务拓展，营收同比有所下滑1H22公司实现收入 3.68亿元，同比-15.0%；归母净利润-0.41亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润-0.31亿元，同比-67.7%。 其中 2Q22收入 1.54亿元，同比-35.5%；归母净利润-0.04亿元，同比-107.4%； 扣非归母净利润-0.15亿元，同比-130.6%。 上半年公司收入出现下滑的主要原因为多地疫情反复对公司业务拓展产生了短期不利影响。从下游行业来看，运营商、政府、公共事业营收分别+1.30%、-27.67%、-14.26%，疫情对政府行业影响最大，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%。 进入下半年，一方面国内疫情管控形势大幅好转，预计在需求侧将有较好反弹，另一方面随着公司通过战略性供应商选择、采购执行、供应商管理三大流程构建高效的采购运作系统，对市场变化的灵活应变能力增强；以及通过研发端材料采购、试制生产检验、供应链管理等模块有机联动，保障产品及时投放市场，预计供给侧瓶颈将有所缓解。 应用交付产品韧性凸显，全行业布局稳步推进分产品来看，上半年公司网络安全、基础网络和应用交付产品营收同比分别-19.49%、-31.55%、1.73%，优势产品应用交付的增长韧性凸显。 分客户来看，公司近年来全行业布局持续推进，最终用户行业覆盖广泛且地位领先：1）在运营商用户中，防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单且多次在多个标段中位列第一；2）在政府用户中，公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，全面服务多个国家部委及金税工程、金关工程等“金”字工程；3）在电力能源行业用户中，防火墙、入侵防御、应用交付产品等连续入围国家电网集采，已成为行业主要的网络安全和应用交付产品供应商之一；4）在金融等行业用户中，应用交付平台应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行等多家头部金融机构，防火墙应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。 逆流而上，向新安全进军上半年公司销售费用 1.37亿元，占营业收入比重为 37.35%，同比提升 6个百分点；研发费用 1.15亿元，占营业收入比重为 31.26%，同比提升 5个百分点。 公司在销售和研发方面继续保持高额投入，上半年对现有产品与服务进行持续优化，基于客户需求、应用场景等因素，增加了产品系列和款型，例如：1）云安 全管理平台(CSSMP)为云服务器提供安全资源的自动化管理和运营能力，为云数据中心提供全面、合规的安全保护；2）信创机框式防火墙和负载均衡产品，能够灵活提供 100G 到 800G 的业务处理能力；3）基于 AI 检测的智能威胁检测技术，极大地提高了客户网络空间的安全等级。 此外在新安全领域，公司推出了：1）数据安全治理解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，保障“数据安全可管、可控、可视”。公司数据安全产品入选山东省工业领域数据安全优秀产品（服务）和应用解决方案；2）工控安全防护、工控检测审计、工控风险评估、工控安全监管平台等众多工控安全产品，为工业企业提供全生命周期工控网络安全解决方案和专业安全服务；3）“零信任”安全解决方案，在信通院算网融合团队联合中国通信标准化协会算网融合产业及标准推进委员会（CCSA TC621）发起的“2021年度零信任项目优秀评选”活动中入选“2021年零信任最佳方案”和“2021年零信任企业先锋奖”；4）网络安全运营中心建设，提供 IPDRR 五大核心能力提升，为用户构建动态评估、主动防御、持续监测、自动响应的网络安全运营体系。 盈利预测与估值随着用户数字化转型、新场景涌现、技术演进、安全事件催化、安全政策影响等，网络安全行业发展迅速、前景广阔。公司深耕网络安全行业多年，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应，为公司业务拓展奠定了良好的基础。预计公司 2022-2024年营业收入为 12.03、15.56、19.69亿元，归母净利润3.54、4.57、5.63亿元，EPS 为 0.55、0.71、0.87元/股，8月 23日收盘价的对应市盈率分别为 25.50、19.75、16.04倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

事件概述公司近期发布2022年半年报，上半年实现营业收入3.68亿元，同比下滑14.98%，22Q2实现营业收入1.54亿元，同比下降35.49%。上半年实现归母净利润0.41亿元，同比下降58.55%，22Q2实现归母净利润-0.04亿元，历史首次出现单季度的亏损。我们认为，公司短期内收入利润负增长，主要由于芯片供给不足和疫情反复的外部因素扰动，网安行业中长期向好的趋势不变，公司下游面向运营商、电力能源、金融等付费能力较强的客户，确定性较高。我们认为公司压力最大的时期已经过去，后续存在边际修复的可能。 多重短期因素扰动致业绩承压，逆势扩张彰显发展信心从收入端来看，公司22H1收入下滑14.98%，其中运营商业务实现收入1.18亿元，同比增长1.30%；政府业务实现收入1.22亿元，同比下降27.67%；公共事业板块实现收入0.75亿元，同比下降14.26%。我们认为主要是三方面的短期因素影响。 一是芯片供应紧张致使产品发货延期。根据公司年报披露，21Q单季度的收入确认受到芯片供给的影响增速放缓，我们认为上半年芯片的供给虽然有所回暖但仍处于紧平衡状态，预计随着下半年全球半导体产业的产能释放，这一影响因素将边际改善。 二是疫情反复影响项目交付。公司上半年运营商业务仅实现收入增长1.30%，而根据三大运营商采购网站披露的集采项目中标情况，公司多次入围三大运营商重大的集采项目，目前在手订单较为充裕。因此，我们认为收入增速较慢主要是疫情影响了项目交付，尤其是公司总部位于杭州，上半年长三角的疫情影响较大。伴随常态化核酸检测等疫情防控新措施的出台，预计这一影响因素在下半年也有望缓解。 三是抗疫投入影响政府端资本开支。从公司各个业务板块的增长来看，政府业务的下滑幅度最大，达到27.67%。我们认为一方面是疫情影响了交付，另一方面政府本身的资本开支在上半年集中用于抗击疫情，导致其他方面尤其是信息化的资本开支有所收缩。展望未来，政府对网络安全的需求和投入意愿依然较强，伴随疫情影响的消退以及稳增长的政策出台，政府端资本开支也有望出现回暖的态势。 从利润端来看，公司上半年保持了逆势扩张的态势。22H1销售费用率37.35%，同比提升5.92pct；管理费用率4.05%，同比提升0.87pct；研发费用率31.26%，同比提升4.97pct。总体来看，公司上半年费用率显著提升，导致了净利润下滑较多。我们认为，公司逆势扩张进行费用端的高投入，体现了公司对行业未来发展的信心，以及为疫情影响消除后，行业需求复苏进行的准备。 运营商从集采向非集采拓展，金融领域应用交付批量落地从发展战略来看，公司以网络安全产品和应用交付产品为核心，聚焦高价值的运营商、金融、电力能源等客户，并向政府企业等其他客户持续拓展。从2021年至今公司的发展情况来看，在核心的运营商、金融等领域持续取得订单突破，当前在手订单储备充足，为公司未来业绩提供了有利的支撑。 运营商集采订单充裕，向非集采领域拓展。根据公司官方微信号披露，公司在2021年成功入围中国移动2021-2022年硬件防火墙产品集采项目、中标中国移动2021-2023年WAF软件集采项目、中标中国移动2020-2023年安全漏洞扫描软件集采项目、中标中国移动2022-2024年入侵防御设备（IPS）的所有标包。 根据中国联通官方采购网站披露，迪普科技在2021年中标了中国联通防火墙集采项目。公司在运营商集采领域屡获大单，当前在手订单充裕，为后续业务发展奠定良好基础。 另一方面，公司在运营商非集采领域也实现了业务拓展。根据公司官方微信号披露，2022年5月17日，迪普科技云安全资源池高份额中标河北省联通的政务云租户业务系统云安全服务产品池运营项目。此次中标证明了迪普科技云安全资源池产品在省级政务云安全防护场景的市场竞争力。2022年5月23日，迪普科技“零信任安全代理系统”成功标中标22022年中国联通吉林省分公司基础网络4A管理平台扩容工程VPN采购项目，充分体现了客户对迪普科技零信任产品技术实力的认可和信赖。我们认为，公司凭借过硬的产品能力，在运营商领域从集采向非集采拓展，打开了未来发展的空间。 金融领域应用交付产品批量落地。根据公司官方微信号披露，公司在2021年独家中标中国农业银行2021年国芯负载均衡设备项目、中标中国人寿国芯负载均衡设备项目。目前迪普的负载均衡产品已经广泛应用在工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等银行头部用户，以及太平洋保险、太平保险、中银保险、方正证券、海通证券、国泰君安等保险和证券用户。公司在金融行业依托负载均衡产品，有望持续受益于金融信创的推进。 投资建议迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。短期公司业绩受到缺芯和疫情影响的扰动，但当前在手订单充裕，有望继续实现稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入11.54/14.36/17.63亿元，实现归母净利润2.77/3.58/4.42亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价16.68元，对应2023年的30倍动态市盈率。 风险提示：芯片产能缓解不及预期；疫情多点散发影响交付。