事件：1月28日，恒生电子发布2023年年度业绩预告，预计公司实现营业收入约72.92亿元，同比增加12.14%左右；预计实现归母净利润约13.45亿元，同比增加23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约13.78亿元，同比增加20.38%左右。单季度来看，2023年第四季度预计公司实现营业收入约29.24亿元，同比增长5.75%左右；预计实现归母净利润约7.38亿元，同比下降31.62%；预计实现扣非归母净利润约8.40亿元，同比增长3.18%。 Q4业绩承压，效率提升实现全年利润增长2023年得益于金融行业数字化转型升级的影响，金融机构科技投入不断加大，公司继续保持领先的市场地位，营业收入持续增长。下半年，金融机构IT预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程、验收流程拉长，使得公司四季度收入同比增长受到一定影响。公司及时调整经营策略，加强对核心部位和战略项目投入，对成本费用实行更加精细化的管理，提升整体经营效率，实现了公司主营业务利润的增长。 U0F3.0全链路信创适配落地，大模型应用生态持续扩容2023年12月18日，恒生UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配，系统覆盖了167个高低频交易场景，三个月内快速实现落地。核心交易信创是推动行业进步的关键因素，这一重大突破标志着证券行业在核心交易信创方面迈向了全新的高度，树立了标杆应用案例。此外公司大模型应用已与20+家金融机构开展共建，光子·善策与东吴证券等,光子·慧营与长江资管、某基金公司，光子·问学与某头部券商达成合作；智能投研平台WarrenQ与易方达基金、国泰君安证券等，LightGPT与四大行之一开展共建。 盈利预测、估值与评级考虑到公司项目中标、验收等受到2023年下半年金融机构预算执行等影响，我们预计公司2023-25年收入分别为72.92/86.04/99.81亿元，对应增速分别为12.14%/18.00%/16.00%，归母净利润分别为13.45/16.26/19.20亿元，对应增速分别为23.25%/20.89%/18.11%，3年CAGR约为20.73%，EPS分别为0.71/0.86/1.01元/股，鉴于公司保持领先的市场地位，受益于金融信创和大模型应用，参考可比公司，我们给予公司2024年PE估值35倍，目标价29.95元，维持“买入”评级。 风险提示：1、新产品升级换代进度不达预期；2、资本市场风险导致客户IT支出不达预期；3、竞争加剧的风险。

安防龙头转型智能物联AIoT，引领行业创新升级海康威视是全球安防领域的领军企业，深耕视频监控领域，连续多年稳居行业全球第一。据Omdia报告，海康威视2022年全球视频监控领域市占率达25.9%，远超排名第2的大华股份，连续多年保持行业第一位置。2021年，公司以安防技术创新为核心，将业务领域重新定位于“智能物联AIoT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于各行各业，引领智能物联新未来，打开了长期成长的新空间。 智能安防打开成长天花板，TAIoT市场前景广阔随着AI技术的突破和产品功能的持续创新，公司逐步拓展至“泛安防”领域，智能化发展成为行业增长的新引擎。据中商产业研究院预测，2025年中国智能安防软硬件市场规模有望达到913亿元，2023-2025年CAGR达14.02%。此外，“泛安防”领域具有用户分散、项目单价低、非标准化高的“碎片化”特征，公司凭借多年的视频监控数据积累，有望把握行业发展机遇，进一步加深护城河，充分享受行业发展的红利。据IDC预测，2026年全球物联网（企业级）支出规模有望扩大到1.1万亿美元，2022-2026年复合增长率达10.7%，前景广阔。 内部跟投机制激发创新活力，孵化“核心增长引擎”2015年，公司建立了独具特色的内部跟投机制，实施创新业务子公司项目跟投，通过合理的股权分配和决策机制，深度绑定公司平台、核心员工与创新业务三者的利益，持续赋能创新业务发展。截至目前，公司已孵化出8大创新业务平台。2016-2022年，公司创新业务收入从6.48亿元增长至150.70亿元，CAGR达68.95%；收入贡献占比从2.03%提升至18.12%，逐渐成为公司的核心增长引擎。 盈利预测、估值与评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为856.73/953.95/1108.66亿元，增速分别为3.01%/11.35%/16.22%，3年CAGR达10.06%；归母净利润分别为133.48/162.12/199.23亿元，同比增速分别为3.98%/21.46%/22.89%；EPS分别为1.43/1.74/2.14元/股。可比公司24年平均PE为19倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024年25xPE，对应市值4053亿元，目标价43.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。

航天宏图发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为 15.86亿元，同比增长 13.93%；实现归母净利润为-0.40亿元， 同比由盈转亏；实现扣非归母净利润为-1.03亿元，同比由盈转亏；毛利率为 44.64%，同比下降4.98pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为 5.63亿元，同比下降7.93%；实现归母净利润为-0.51亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润为-0.74亿元，同比由盈转亏。 第三季度业绩短期承压2023年第三季度公司营收、 归母净利润承压， 一是受宏观环境持续影响，营业收入较上年同期增长较少； 二是前三季度整体毛利率为 44.64%，同比下降 4.98pct；三是各项费用增加所致，前三季度管理费用率为 15.03%，同比增长 2.37pct， 研发费用率为 17.31%，同比增长 3.23pct，财务费用率为 4.40%，同比增长 2.65pct。 有望受益于国债增发， 签订海外遥感应用订单公司基于 PIE-Engine 平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，有望受益于目标整体提升我国抵御自然灾害能力的国债增发。 9月 15日，公司发布公告， 与玻利维亚电信和运输监管局签署了《电磁频谱采集、监测系统合同》，合同金额为 2238.7万美元，对公司拓展南美等海外市场具有重大的里程碑意义，也对提升海外遥感应用实施能力和品牌影响力具有重大作用。 盈利预测、估值与评级考虑到宏观环境影响和公司费用增长， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 30.46/40.94/57.24亿元（原值为 36.35/51.97/72.86亿元），对应增速分别为 23.98%/34.40%/39.80%，归母净利润分别为 2.92/4.70/6.92亿元（原值为 4.07/6.10/8.53亿元），对应增速 10.63%/60.86%/47.24%，EPS 分别为 1.12/1.80/2.65元/股， 3年 CAGR 为 37.86%。考虑到公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，积极探索 AI 在遥感领域的应用，受益于数据要素市场建设，参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 估值 30倍，目标价 53.97元，维持“买入”评级。 风险提示： 系统性风险，下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险，海外业务拓展不及预期。

神州信息发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入为 66.18 亿元，同比下降 7.77%；实现归母净利润为 0.87 亿元，同比下降 27.92%；实现扣非归母净利润为 0.46 亿元，同比下降 47.95%；毛利率为 16.69%，同比下降 0.52pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为 23.71 亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润为 588 万元，同比增长 31.43%；实现扣非归母净利润为-783 万元，同比下降 268.94%。 聚焦金融科技，软服签约高增公司金融科技战略持续推进，金融行业实现营业收入 32.64 亿元，同比增长 6.15%，其中金融软服收入 20.59 亿元，同比增长 21.20%。金融行业签约净额达到 32.77 亿元，同比增长 7.24%，其中金融软服签约净额达到 22.7亿元，同比增长 20.94%。公司在手订单充足，金融软服已签未销 18.5 亿元，同比增长 30.43%。 入围多家银行信创集成项目， 推动数据要素场景应用落地在金融信创及解决方案领域，公司提供完整的“软+硬”一体化，“端到端”信创改造整体解决方案。 2023 年前三季度，公司成功入围中信银行、邮储银行等客户的基础设施集成采购项目，签约交通银行、中国银行、国开行、北京银行、天津银行、渤海银行、吉林农信、新华人寿及银河证券等客户。10 月 25 日，神州信息、神州数码集团与安徽征信共同举办战略合作签约仪式， 神州信息与安徽征信在数据资产应用方面将在合法合规前提下，充分发挥双方在技术和跨生态场景数据等方面的互补优势，通过数字产融云等模式创新，共同探索信用数据的场景应用，更好的服务实体经济。 盈利预测、估值与评级考虑到宏观环境影响和公司聚焦金融科技， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 124.19/138.07/155.83 亿元（原值为 132.26/147.39/165.36亿元） ，对应增速分别为 3.49%/11.18%/12.87%，归母净利润分别为3.08/4.69/6.33 亿 元 （ 原 值 为 3.58/5.01/6.52 亿 元 ） ， 对 应 增 速48.96%/52.47%/34.86%， EPS 分别为 0.31/0.48/0.64 元/股， 3 年 CAGR 为45.23%。鉴于公司是领先的金融数字化转型合作伙伴，受益于银行数字化转型进程加快，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 PE 估值 28 倍，目标价 13.35 元，维持“增持”评级。 风险提示： 系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，下游需求不足风险。

事件： 8月 24日，中科星图发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入为 7.22亿元，同比增长 60.78%；实现归母净利润为 0.35亿元，同比增长 55.88%；实现扣非归母净利润为 0.11亿元，同比增长 442.29%；基本每股收益 0.10元，同比增长 42.86%；毛利率为 51.67%，同比上升 3.06pct。 单季度来看，2023年第二季度实现营业收入为 4.55亿元，同比增长 49.27%； 实现归母净利润为 0.30亿元，同比增长 27.84%。 第一增长曲线平稳快速增长公司深化集团化战略举措，以赛马机制为核心确保第一增长曲线，优势领域经营业绩平稳快速增长。其中航天测运控板块营收为 0.61亿元，同比增长 212.99%；气象生态板块营收为 1.53亿元，同比增长 154.20%。通过赛马机制培养更多的优质子公司走向资本市场，航天测运控板块子公司星图测控已于 2023年 2月 28日成功在新三板挂牌，并于 6月 13日成功进入新三板创新层，成为集团内首家挂牌公司；气象生态板块子公司星图维天信已于 2023年 6月 27日完成股份制改造，开启步入资本市场的步伐。 第二增长曲线已提前进入早期收获阶段公司快速推进 GEOVIS Online 在线数字地球建设，着力打造第二增长曲线，将数字地球应用模式从传统的线下转向线上。公司进一步丰富了数字地球产品服务体系，7月 6日重磅发布云上计算产品星图地球智脑引擎，以遥感智能大模型为核心，集合了高性能算力底座、海量算料资源、先进算法模型等核心要素，显著提高信息获取效率。第二增长曲线已提前进入早期收获阶段，累计触达 1187.9万个终端用户，通过面向开发者提供付费数字地球在线能力实现 737.77万元收入。 盈利预测、估值与评级考虑到公司是我国空天信息产业中的一家龙头企业，多条增长曲线有机衔接，发布云上计算产品星图地球智脑引擎，我们预计公司 2023-2025年营业 收 入 分 别 为 22.94/32.45/43.64亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为45.50%/41.43%/34.50%，归母净利润分别为 3.45/4.84/6.32亿元，对应增速 42.29%/40.22%/30.59%，EPS 分别为 0.95/1.33/1.73元/股，3年 CAGR为 37.60%。参考可比公司，我们给予公司 2023年 PE 估值 65倍，目标价61.44元，上调至“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期。

事件： 8月 17日晚，公司公布 2023年半年报，报告期内实现营收 33.7亿元，同比下降 4.7%；归母净利润-8.45亿元，同比下降 230.42%；扣非归母净利润-9.4亿元，同比下降 355.44%；基本每股收益-0.25元。其中第 2季度，实现营收 18.95亿元，同比下降 16.07%；归母净利润-4.48亿元，同比下降426.2%；扣非净利润-4.44亿元，同比下降 385.22%。 业务组织模式调整以及人员扩张影响当期业绩大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，其中大型企业客户业务实现收入 21.48亿元，同比下降 9.1%。 报告期内亏损主要是由于业绩阶段性下滑，以及人员规模（同比增加 2111人）增加导致的成本、销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6亿。 合同负债同比增长较快，订阅业务增长亮眼截至报告期末，公司合同负债金额为 27.9亿元，同比增长 20.2% 其中云业务相关合同负债实现 22.1亿元，同比增长 25.9%，订阅相关合同负债实现 14.6亿元，同比增长 41.5%。公司云服务业务 ARR 实现 20.6亿元，同比增长 22.6%。 报告期内，公司新增云服务付费客户数为 5.95万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 63.10万家。我们预计随着实施交付和收入确认的持续推进，未来业绩有望持续兑现。 盈利预测、估值与评级由于部分行业需求放缓，数字化支出推迟等因素，我们预计公司 2023-25年营收分别为 101.14/111.84/125.82亿元，3年 CAGR 约为 10.75%，归母净利润分别为 3.46/5.65/7.89亿元，3年 CAGR 约为 51.67%，EPS 分别为0.10/0.16/0.23元/股，对应 PS 为 6.17x/5.58x/4.96x。鉴于公司国产 ERP龙头地位，给予 23年 7xPS，目标市值 708亿，目标价 20.62元，下调为“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行、业务转型不及预期、市场竞争加剧、估值体系差异风险。

事件：8 月 16 日晚，公司公布 2023 年半年报，报告期公司实现营收 4.42 亿元，同比增长 20.15%;归母净利润 3941 万元，同比下降 3.98%;扣非净利润 3495万元，同比增长 14.29%;基本每股收益 0.06 元。其中第 2 季度实现营收2.11 亿元，同比增长 36.78%。 网络安全产品增长迅速，运营商行业表现强势报告期内公司网络安全产品实现营收 3.25 亿元，同比增长 39.42%，毛利率 71.74%，同比提升 3.48 pct；应用交付及网络产品实现营收 0.87 亿元，同比减少 15.29%，毛利率 50.17%，同比下降 9.57 pct。公司综合销售毛利率 67.48%，同比提升 1.58 pct，销售净利率 8.91%，同比下降 2.24 pct。 其中运营商行业实现营收 1.50 亿元，同比增长 27.84%；政府行业实现营收 1.42 亿元，同比增长 16.42%；公共事业实现营收 0.78 亿元，同比增长3.44%。 持续加大研发投入，不断加深护城河报告期内公司研发投入 1.22 亿元，同比增长 5.92%，研发投入占营收比例约 27.56%。公司成立以来坚持研发投入，在高性能硬件平台、FPGA 系统设计，信息安全攻防、安全事件响应、应用交付等方面进行迭代创新，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。截至 2023H1，公司累计获得授权专利 1,300 余项，软件著作权 76 项，其中发明专利 1,198 项，整体技术水平业界领先。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 10.94/13.52/16.31 亿元，对应增速分别为 22.50%/23.60%/20.60%，归母净利润分别为 2.28/3.08/3.93 亿元，对应增速分别为 52.02%/35.35%/27.31%，EPS 分别为 0.35/0.48/0.61 元/股，3 年 CAGR 约为 37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 48 倍 PE，目标价 23.04 元，维持 “买入”评级。 风险提示：系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

投资要点：据国家统计局2023年前5月全国社零总额同比增长9.3%，线下消费复苏将直接提升第三方支付行业GPV（总支付交易量），同时行业合规监管趋严，市场集中度提升，当前行业主要参与者均不同程度的提升了支付交易费率，近年来行业首次出现量价齐升局面。 公司2016-2021年高增长，22年因营业外支出亏损公司成立于2005年，是国内首批拥有《支付业务许可证》的三方机构，2016年公司归母净利润从3.35亿元稳步上升至2021年的10.83亿元，5年CAGR约为26.45%，盈利能力引领行业。2022年受宏观和行业合规计提（营业外支出13.95亿元）影响首次出现亏损，归母净利润为-14.37亿元。 第三方支付行业有望保持快速增长根据央行统计，中国第三方支付业务交易规模从2015年的49万亿元增长至2022年的338万亿元，7年CAGR为31.77%。据观知海内信息网预测未来中国第三方交易规模将保持增长态势，预计到2028年有望达到644万亿元，未来5年CAGR约为13.82%。同时支付牌照逐年减少，行业集中度有望提升。 公司以支付业务为基础加快向科技服务商转型公司在稳定支付业务基本盘的基础上，加强金融科技领域的创新、持续推进商户科技服务发展。2022年，拉卡拉围绕“商户数字化经营服务商”战略定位，沿着“上云、用数、赋智”的发展思路，不断提升科技服务能力，2022年公司科技服务业务实现收入3.42亿元，占营收比重约为6.36%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 70.01/88.90/108.83亿元，对应增速分别为 30.47%/26.99%/22.42%，3年 CAGR 约为 26.59%；净利润分别为8.00/11.33/14.94亿元，对应增速分别为 155.66%/41.68%/31.83%，EPS 分别为 1.00/1.42/1.87元/股。可比公司 23年平均估值 21倍，鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，考虑龙头溢价，我们给予公司 23年 26倍 PE，目标市值 208亿元，对应股价 26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV 不及预期、费率提升不及预期、合规风险。

事件：5月26日晚间公司发布《紫光股份2023年度向特定对象发行A股股票预案》、《紫光股份有限公司重大资产购买预案》等一系列公告，公司拟向特定对象发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的25%，募资不超过120亿元，扣除发行费用后用于收购新华三49%股权。 有利于提升公司长期竞争力此次定增将有助于推动公司巩固ICT行业领先地位，增强公司的盈利水平，符合公司及全体股东的利益。通过本次募投项目的实施，或将进一步提升公司的市场竞争力，减少关联交易，优化治理结构，实现长期可持续发展。 低估值收购后或将显著提升上市公司利润H3C 2022年实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润 37.31亿元，同比增长8.65%。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约合人民币约246.9亿元，对应2022年静态市盈率约为13.5倍。如交易顺利完成，公司100%控股H3C后或将显著提升上市公司利润。 盈利预测、估值与评级暂不考虑定增的影响， 我们预计公司2023-2025 年营收分别为816/951/1096 亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49 亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS 分别为0.92/1.06/1.24 元/股，3 年CAGR 为18.04%，当前股价对应PE 分别为32x/28x/24x。鉴于公司持续受益于数字经济提速、AI 算力和网络升级，参考可比公司估值，给予23 年40 倍PE，目标价36.80 元，维持“买入”评级。 风险提示定增进度不及预期；系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期。