投资事件： 公司发布 2024年中报：营业收入 11.05亿元，同比增长 52.97%，归母净利润 0.64亿元，同比增长 80.05%。 多业务实现高增长，公司业绩成长性良好。 报告期内，公司多项业务加速推进，业绩实现高速增长，收入规模达 11.05亿元，同比增长 52.97%，归母净利润规模达 0.64亿元，同比增长 80.05%。按照收入结构分类，市政业务收入达 4.29亿元，同比增长79.98%；特种领域业务收入 3.07亿元，同比增长 50.16%；气象海洋业务收入 1.81亿元，同比增长 18.57%；航天业务收入 0.81亿元，同比增长 32.33%；企业能源管理系统业务收入 0.68亿元，同比增长 38.78%；线上业务收入 0.22亿元。公司多项业务均实现高速增长，带动公司业绩呈现良好的成长性。 公司强化星图云生态建设，第二增长曲线经营数据靓丽。 公司通过构建星图云生态体系，构建空天信息线上化服务模式。目前公司已经初步构建涵盖云上数据、云上计算和云上应用的三大生态服务体系。从经营数据来看，公司第二增长曲线业务实现收入达 2,164.98万元，收入迈入持续高增长阶段；个人认证开发者 21,306户、企业认证开发者 17,245户，生态用户不断丰富；基于公司数字地球在线能力构建的应用，月活规模已经达到 11,412个，历史累计服务 8,577.7万个终端用户。公司第二增长曲线业务经营数据靓丽，有望打开公司业务发展空间。 公司重视研发投入，创新成果丰硕。 公司不断提升数字地球底座能力，加大生态应用体系建设。报告期内，公司重点围绕空天大数据处理、空天大数据应用、北斗数据引接等方面加大研发投入，新增申请 53项发明专利及 350项软件著作权。公司研发投入规模达 2.30亿元，同比增长 25.16%；研发人员数量从去年同期的 1175人，提升至今年的 1641人，同比增长 39.7%，研发人员规模显著增长。 投资建议： 由于公司集团化战略快速推进， 第二增长曲线业务加速发展， 公司加大产品研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2024/2025年收入分别为 32.81/46.06亿元，净利润分别为 4.93/7.11亿元。调整后，我们预计公司 2024/2025/2026年收入分别为 35.43/49.63/69.19亿元，净利润分别为 4.88/6.85/9.62亿元，对应 PE 分别为 29.3/20.9/14.9倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策落地缓慢

公司业绩快速增长， 民口业务占比上升。公司 2024H1收入 11.05亿元，YoY+52.97%，归母净利润 0.64亿元， YoY+80.05%，扣非净利润 0.05亿元， YoY -57.51%，主要由于科研类项目增多，财务记账规则导致下滑。 Q2单季度：营收 6.86亿元， YoY +50.93%，归母净利润 0.62亿元， YoY+104.13%，扣非净利润 0.17亿元，同比-4.72%，业绩超预期增长。 2024H1毛利率为 48.01%， YoY-3.65pct，主要系业务结构变化， 毛利率较低的民口业务占比提高至 38.87%， YoY+5.83pct。销售/管理/研发费用率分别为9.61%/11.32%/15.98%， YoY-0.85/-1.11/1.97pct，费用控制效果良好，整体财务数据稳健。 商业航天产业发展持续提速，带动公司空天信息产业景气度上行。目前，我国商业航天已从初创期转入快速发展期，制造成本显著降低， 卫星数据量快速增长，从而提升空天信息的处理效率与智能化水平， 进一步应用于农业、林业、水利、气象、交通、环保、应急、自然资源、智慧城市等多个领域，带动空天信息产业的整体发展和跃升。 公司近年来加强应用牵引，将空天信息产业的应用向 C 端拓展、加强产业链上的交流互动， 这也是公司业绩增长的有力保障。 此外，公司在 2024年 5月完成了首期“4+2”商业航天全产业链布局的总体设计，提出建设电磁、气象、遥感和新型算力四个卫星星座，有望进一步构建中科星图商业航天全产业链发展支撑能力，带动新一轮的业绩爆发。 紧抓低空经济发展机遇，拓展新业务应用场景。 围绕“空天信息”总体赋能原则，公司打造了一款面向低空保障的基础平台——GEOVIS 数智低空大脑产品。它是基于数字地球时空框架提供基础地理、城市三维、飞行环境等数据的供给和承载能力，构建低空数字底座；基于空域网格计算引擎和数字地球算力，提供低空数字化建模、空域网格计算、气象智能预报、电磁全域识别、地表信息提取等计算服务，打造低空智算引擎；平台面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，为低空飞行服务保障提供有力支撑。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.31/48.19/64.46亿元，归母净利润分别为 4.88/6.77/9.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业招标进度不及预期， 订单回款进度不及预期，财务预测不及预期

“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为0.88、1.22、1.67元/股，当前股价对应2024-2026年PE为34.5、24.9、18.1倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和归母净利润高速增长，公司战略不断落地公司发布业绩预告，2024年半年度预计实现营业收入10.50-11.50亿元，同比增长45.40%到59.25%；预计实现归母净利润5,500.00-6,700.00万元，同比增长55.73%到89.70%；预计实现扣非归母净利润200.00-700.00万元，同比减少36.61%到81.89%。其中Q2单季度预计实现营业收入6.31-7.31亿元，同比增长38.91%-60.91%；预计实现归母净利润5306-6506万元，同比增长75.68%-115.42%；预计实现扣非归母净利润1476.83-1976.83万元，同比减少19.41%到增长7.87%。随着“集团化、生态化、国际化”的发展战略不断落地，公司营业收入及归母净利润均实现高速增长，我们判断扣非归母净利润下滑主要由于基数较小，同时应收账款减值损失计提所致。公司非经常性损益增加较多，主要由于收到计入当期损益的政府补助增加。 自足自身优势，布局商业航天全产业链7月8日，2024空天信息大会暨数字地球生态峰会在江苏无锡召开，公司总裁邵宗有先生表示，作为中国科学院空天信息创新研究院控股的国有上市公司，公司要承担起作为我国空天信息产业生态建设先行者和“国家队”的使命，并将在未来五年持续推进“4+2”空天信息商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息“星图云”。此外，公司与无锡市签署了一系列合作协议，加速该市在空天信息领域的全产业链布局。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

2023年业绩高增长，现金流持续改善。2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比+60%；归母净利润3.43亿元，+41%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比+37%。分行业来看，公司特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源收入分别为8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增速分别为16%/61%/107%/102%/112%。经营性净现金流1.25亿元，较上年同期增长1.54亿元。2024Q1，公司取得营收4.19亿元，同比+56%，主要系公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，集团内各细分行业赛道持续加强主营业务市场开拓所致；归母净利润0.02亿元，同比-62%，主要系24年一季度少数股东损益增加以及公司规模扩大人员、固定支出等增加所致。 赛马机制牵引，技术能力不断丰富，第一增长曲线高增长。基于共性基础设施及基础平台，结合各行业的业务特点，公司整合构建了一系列行业应用中台。这些中台分别面向特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源等行业的应用需求。 （1）面向特种领域应用，构建集成特种领域通用数据、调度控制、业务生产服务和试验训练业务于一体的GEOVIS+特种领域中台，实现了特种应用环境中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联、组织管理、融合分析、共享分发、可视化表达等功能。在电磁信息处理领域，构建了从电磁基础硬件至信号大数据融合分析处理全流程的产业能力，覆盖电磁数据采集感知、处理、承载、展示、应用等全生命周期。依托电磁观探测网络，聚焦电磁活动感知与安全，融合多元数据，打造并持续迭代电磁活动智能标记系统（E-AIMS），为用户提供围绕高价值信息的装备、数据应用与服务。 （2）面向航天测运控系统与服务领域，形成了“洞察者”系列产品，包括洞察者基础平台和天路、天控、天感、天仿等多个洞察者应用平台。 （3）面向气象、海洋、生态、空间天气等行业应用，依托多源卫星遥感反演和处理、可变分辨率自适应天气预报、人工智能气象短临预报、气象预测大模型中期预报等核心技术，以及自主研发的“eTAPES”多领域综合气象技术平台，与GEOVIS+气象应用中台无缝衔接，可结合用户个性化的业务需求和不同的应用场景，为用户提供定制化技术开发与服务。 （4）面向应急、水利、自然资源、农业、林草、大交通和智慧城市等行业应用，持续研制夯实的GEOVIS+智慧应用中台，通过打造时空数据治理和存储体系、时空信息智能分析和计算体系、数字孪生场景表达和决策体系，为新型政府治理和新型数智城市建设提供坚实的时空底座支撑和智慧决策支持。第二增长曲线提前进入收获阶段。2023年，第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 构建多圈层观测数据。公司通过“天、临、空、地、海”一体化多圈层的地球观测体系，感知获取电磁圈、大气圈、水圈、生物圈、岩石圈的多源异构时空数据，具有时间、空间以及尺度、频次等多维度属性，构建多圈层数据建设的统一体系标准。利用北斗网格码进行大规模时空数据组织，构建统一的时空基准，对数据进行标准化、整编和治理，实现数据融合、接边和产品化处理。结合并行计算等高性能服务技术，以“基础+专题”为处理构架，将“全球基础一张图”与“多圈层专题数据”相融合，打造虚实相生的数字地球，为“可计算数字地球”提供丰富多样的数据支持。 低空经济将给公司未来发展带来新的增长驱动力。公司面向低空经济战略新兴产业，探索运营模式，服务交通、物流、农业、巡检、救援和旅游等应用领域。随着低空经济被提升到国家战略，政策+产业正不断推进“低空经济+”应用场景的落地，旅游、物流、城市管理、交通等重要场景日益丰富。随着技术的进步、成本的降低和政策的支持，低空经济将在未来几年内实现更大规模的商业化，市场规模将随着消费者接受度、安全标准、基础设施建设、运营效率等进一步提高。随着飞行器数量尤其是无人飞行器数量的大幅增加，采集性能的提高，空天信息的应用场景将日益增长，在农业监测、城市管理、环境监测等多个方面形成精细化应用需求。 盈利预测和投资建议。我们认为随着公司集团化、生态化战略不断落地，公司持续拓展下游市场，“赛马机制”推动第一增长曲线持续发展；公司构建多维度全方位的数据体系，数据资源得到了较大提升，在线数字地球不断发展，面向C端的第二增长曲线提前进入收获期。在低空经济、数据要素等政策的推动下，公司有望迎来新的发展机遇。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为38.01/53.36/72.35亿元，归母净利润分别为4.96/6.66/8.57亿元，EPS分别为1.36/1.83/2.35元，给予2024年动态PE45-55倍，6个月合理价值区间为61.15-74.74元，“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.02%； 基本每股收益为0.94元/股，同比增长34.29%。加权平均净资产收益率10.09%，同比减少0.43pct。报告期内，业绩增长的主要原因系公司对外紧抓行业发展机遇，积极拓展产品应用领域；对内持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，坚持稳健经营，盈利模式逐步升级，核心竞争力得以持续提升。 GEOVIS技术开发与服务营收大幅提高。2023年，公司GEOVIS技术开发与服务营业收入16.70亿元，同比增加73.9%，营收占比66.37%，同比增加5.48pct，毛利率55.44%，同比减少1.71pct；GEOVIS软件销售与数据服务营业收入1.87亿元，同比增加19.02%，营收占比26.20%，同比减少2.94pct，毛利率70.93%，同比减少13.32pct；专用设备及系统集成营业收入6.59亿元，同比增加35.45%，营收占比7.43%，同比减少2.53pct，毛利率43.43%，同比增加4.48pct。 第二增长曲线提前进入收获阶段。2023年，公司特种领域营业收入8.36亿元，同比增加15.69%，毛利率38.66%，同比减少0.21pct；航天测运控营业收入2.29亿元，同比增加61.08%，毛利率52.16%，同比减少10.84pct；智慧政府营业收入7.42亿元，毛利率48.95%，同比增加2.25pct；气象生态营业收入3.82亿元，同比增加101.58%，毛利率57.09%，同比减少5.64pct；企业能源营业收入2.31亿元，同比增加111.74%，同比减少2.3pct；线上业务营业收入0.21亿元，毛利率86.18%；其他营业收入0.75亿元，同比增加37.61%，毛利率50.74%，同比减少34.85pct。 子公司星图维天信净利润大幅提升、星图测控正申请北交所上市。2023年，子公司星图测控营收2.29亿元，净利润0.62亿元（+22.91%），净利率26.89%，目前星图测控正在申请公开发行股票并在北交所上市；星图维天信营收3.82亿元，净利润1.05亿元（+86.54%），净利率27.44%，4月18日星图维天信进入全国中小企业股份转让系统创新层，4月25日发布《2024年第一次股票定向发行说明书》，拟定向发行股票募集资金0.76亿元；中科星光营收1.98亿元，净利润0.50亿元（+160.41%），净利率25.17%。 2024Q1，公司实现营业收入4.19亿元，同比增长56.43%，环比减少62.5%；归母净利润0.02亿元，同比减少62.08%，环比减少99.19%；基本每股收益0.0053元/股，同比减少73.50%。加权平均净资产收益率0.05%，同比减少0.10pct。 我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.77/6.72/8.81亿元，对应PE为61.5/43.7/33.3倍（对应2024年5月10日收盘价），维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期。

国内领先的空天大数据系统与服务提供商：中科星图是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业。作为国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，中科星图将大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，自主研发了覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节的 GEOVIS 数字地球产品，面向政府、企业、特种及大众领域用户提供软件销售和数据服务、技术开发服务、数字地球一体机和系统集成，致力于成为全球领先的空天大数据系统与服务提供商。数字地球行业随下游行业信息化、数字化趋势快速发展：世界上所有可被获取的数据信息中，80%以上都和空间位置相关，数字地球通过时空关联能够非常方便地将不同行业、不同用户的数据融合到一起进行分析挖掘。2022 年我国地理信息产业总产值 7787 亿元，同比增长 3.5%，增速较上年降低 5.7PCT。我国地理信息产业总产值 2012-2017 年复合增长率为 20.97%，2017-2022 年复合增长率为 8.49%。2021 年全球地理信息市场价值达到 3950 亿美元，较 2020 年的 3650亿美元增长 8.2%。地理信息技术对全球经济的影响在 2021 年估计在 2.2 万亿美元至 5.4 万亿美元，到 2025 年将扩大至 5.4 万亿美元至 10.2 万亿美元。三条增长曲线，资本市场助力公司高速发展：公司通过集团、子集团和赛马机制，培养更多的优质子公司走向资本市场，确保第一增长曲线；全面推进生态化建设，大力发展在线数字地球业务和相关新业态，以云服务商业模式打造第二增长曲线；通过“天临空地海”一体化布局，补齐产业链短板，推进多圈层观测体系覆盖，以国际化孕育第三增长曲线。股权激励及合伙人机制充分调动了核心团队的积极性。借助资本市场，公司合理布局产能，为较快速的发展提供有效支撑。盈利预测、估值与评级：卫星发射数量的高速增长及其产生数据的日益丰富，进一步夯实了数字地球行业发展的基础；地理信息技术加速与新一代信息技术深度融合，在促进数字地球行业服务模式变革的同时，为数字产业化发展和产业数字化转型持续赋能，使得以数字地球为代表的空间信息产业成为数字经济蓬勃发展和“数字中国”建设的新引擎。公司作为国内数字地球行业龙头，有望实现快速发展。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.81、6.81、9.36 亿元，当前股价对应 PE 分别为 41X、29X、21X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：随经营规模扩大，管理体系不能适应的风险；政策变化可能对公司生产经营造成影响的风险；主要客户财务状况发生不利变化使公司坏账损失增加的风险；下游领域需求增长不及预期的风险

事件：公司发布2023年年报，收入25.16亿元，同比增加59.54%；归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%。 公司发布2024年一季报，收入4.19亿元，同比增加56.44%；归母净利润0.02亿元，同比减少62.08%。 收入快速增长。2023年，公司特种领域收入8.36亿元，同比增长15.69%；航天测运控2.29亿元，同比增长61.08%；智慧政府7.42亿元，同比增长106.87%；气象生态3.82亿元，同比增长101.58%；企业能源2.31亿元，同比增长111.74%；线上业务实现收入0.21亿元；其他业务实现收入0.75亿元。 线上业务上线，有望成为公司第二增长曲线。公司目前拥有星图地球数据云和星图地球今日影像等线上产品。“星图地球今日影像”产品，凭借地球超级计算机和智能数据工厂等基础设施，采用全新的遥感数据服务模式，提供“订阅推送+即查即用+场景定制”的服务方式。“星图地球数据云“将海量时空大数据进行云化和服务化，通过在线预览、云端调用、云端订阅等方式，面向全球大众、企业和政府用户。 低空经济技术不断突破。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。 投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.43\1.97\2.75元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

政策驱动低空经济产业发展，万亿市场拐点已现2024年全国两会政府工作报告中首次将低空经济作为新增长引擎并纳入新质生产力范畴， 有 16个省级行政区在政府工作报告中提到了低空经济相关内容。 根据民航局统计数据显示 2023年我国低空经济规模已经超过 5000亿元， 2030年有望达到 2万亿元。 低空经济对全产业链拉动能力强，信息化厂商可以主要参与建设 IT 类基础设施和提供信息保障服务。 根据赛迪研究院报告显示，低空经济产业链分为飞行器制造、基础设施、运营服务、飞行保障四个环节。 2023年低空飞行器制造和低空运营服务占比接近 55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%。我们认为，低空经济的大规模铺开离不开基础设施和保障服务，并且基础设施的投入建设和国家及地方政策密不可分，今年开始，低空基础设施及保障产业有望迎头赶上，迅速增量。 中科星图通过提供低空飞行所需的管理系统和信息服务， 精确卡位低空经济市场公司于 2020年进入低空经济领域，聚焦低空飞行的管理以及服务环节，已具备低空通航产品及项目。 目前公司正在通过多个子公司，以及对外合作等方式全面扩展业务领域： （1）参股子公司北斗伏羲以北斗网格位置码技术为基构筑“空中高德地图”， 为低空飞行提供空间分析和计算支持。 北斗伏羲是《北斗网格位置码》国家标准参与制定单位。 在空域管理中，北斗网格码可以帮助量化空域，带来三维路径规划解决方案。 北斗伏羲已参与浙江衢州低空智联网项目建设，总规模 2.5亿元，一期规模 4000万元，已于 2024年春节前在浙江衢州鹿鸣地下不夜城开始运行测试。 （2） 控股子公司星图智慧致力于飞行管理与服务领域。星图智慧基于中科星图 GEOVIS 基础数字地球框架开发的智慧通航管理服务云平台以及飞行管理云平台——智慧通航管理服务系统， 根据科创中国 2022年公布信息，系统已在济南市落地应用，项目收益约 3000万元。 此外， 星图智慧结合北斗网格技术打造的低空飞行管控与服务平台——低空数智大脑，可以实时获取飞行器的关键信息、分析运行状况，确保飞行活动的透明化和可追溯性。 （3） 控股子公司星图维天信专业从事气象科技服务，利用先进的数值模式和人工智能技术进行高分辨率和可追踪的天气预报，可保障飞行过程中的环境安全可靠。 （4） 2024年 4月，公司与莱斯信息进行交流，探索“低空+”场景。莱斯信息是我国空管系统领域龙头企业， 双方达成了共同打造低空经济产业生态共识，将针对低空+物流、低空+城市治理、低空+应急等多个“低空+”场景应用领域开展合作。 盈利预测我们预计公司 24-26年营收 36.42/51.60/72.03亿（同比+44.76%/41.70% /39.59%），归母净利润 4.82/6.94/ 9.58亿（同比+40.72% /44.04% /38.00%），对应 PE 为 42.82/29.73/21.54倍 ，维持“买入”评级。 风险提示细分赛道并购进度不及预期或集团子公司业绩不及预期，低空经济政策及预算不及预期，公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期， AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，核心人才流失等。

事件：中科星图发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收 25.16亿元，同比增长 59.54%；归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.10%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长 37.00%；毛利率为 48.33%，同比下降 0.53pct。单季度来看，第四季度公司实现营收 11.16亿元，同比增长 48.98%；归母净利润 2.39亿元，同比增长 39.57%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比增长28.23%；毛利率为 47.75%，同比上升 0.02pct。 第一增长曲线业务平稳较快发展2023年， 公司稳步推进集团化、开启生态化， 通过设计和推进“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展各细分市场。 特种领域/航天测运控/智慧政府/气象生态/企业能源营收分别为 8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增长 15.69%/61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 第二增长曲线业务提前进入收获阶段2023年，公司第二增长曲线业务收获个人认证开发者 20914户、企业认证开发者 21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用 13769个，累计触达 4555万个终端用户，实现收入 2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 低空经济政策密集发布，公司已有业务布局2024年 3月 27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式。 公司自 2020年开始部署低空经济领域， 已具备低空通航产品及项目基础，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发等主要方向，面向低空物流等领域应用场景提供综合解决方案。 盈利预测、估值与评级考虑到公司深耕细分赛道， 多条增长曲线有机衔接， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 38.56/57.52/81.52亿元， 同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为 4.80/6.47/8.70亿元， 同比增速分别为 40.26%/34.68%/34.43%， EPS 分别为 1.32/1.77/2.39元/股， 3年CAGR 为 36.43%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业， 有望受益于低空经济业务布局， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 50倍 PE，目标价 65.88元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期等

事件概述： 中科星图发布 2023年年报。 公司 2023年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.10%； 实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 点评： 公司盈利能力稳定，研发投入比重持续提升。 公司 2023年净利率为19.16%，维持稳定；销售/管理费用率持续下降，分别为 7.45%/7.89%，同比下降 1.31/0.29pct。 公司 2023年产生研发投入 5.72亿元，同比增长67.02%，研发投入占收入比重为 22.74%，同比增长 1.02pct，其中资本化比重为 35.53%，主要原因为公司全年持续引进高端技术人才，推进GEOVIS Earth 在线产品迭代。 民用业务发力，应急、农业、水利等行业应用增长潜力较高。 公司民用领域业务增长显著，分行业来看，公司航天测运控/智慧政府/气象生态/企 业能 源业 务分 别实现 收 入 2.29/7.42/3.82/2.30亿 元， 同比 增长61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 公司部分下游板块景气度较高，其高增长有望持续： 1）智慧农业、智慧水利、应急等板块仍将持续受益于专项国债资金支持； 2）《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出， 在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式；公司当前具备低空通航产品及项目基础，能够面向低空物流、通航运输、 城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案，未来有望受益于产业政策驱动和低空经济商业模式的成熟。 第二增长曲线在线业务开发者生态逐步完善。 报告期内，公司在线业务实现收入 2080.41万元，初具规模。生态方面，在线业务全年收获个人认证开发者 20,914户、企业认证开发者 21,192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用 13,769个，累计触达 4,555万个终端用户，开发者和用户数量较 3Q23均实现快速增长。产品方面，公司在线数字地球产品服务体系逐步完善，形成了云上数据、云上计算、云上应用服务体系。 在线业务毛利率高达 86.18%，业务规模扩大有望优化公司整体盈利水平。 投资建议： 给予“买入” 评级。预计 2024年-2026年公司实现收入35.31/48.19亿元， 同比增长 40.38%/36.5%；实现归母净利润 4.85/6.70亿元， 同比增长 41.5%/38.3%/37.52%。 风险提示： 业务推广不及预期；行业竞争加剧。

“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 4.78、 6.63亿， 新增 2026年预测为 9.10亿元， EPS 为 1.31、 1.82、 2.50元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为39.9、 28.8、 21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和利润高速增长，增长动能强劲公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.1%；实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 （1）分行业来看，特种领域实现收入 8.36亿元，同比增长 15.69%； 航天测运控实现收入 2.29亿元，同比增长 61.08%；智慧政府实现收入 7.42亿元，同比增长 106.87%；气象生态实现收入 3.82亿元，同比增长 101.58%；企业能源实现收入 2.31亿元，同比增长 111.74%；此外，云服务业务实现收入 2,080.41万元。 （2）公司综合毛利率为 48.33%，同比下降 0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为 7.45%和 7.98%，同比下降 1.31、 0.29个百分点，研发费用率为 14.81%，同比提升 0.66个百分点。 （3）公司经营活动净现金流为 1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利一方面，公司自 2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达 2.5亿元。 风险提示： 政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托GeovisEarth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。 经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

事件：公司公布2023年业绩报告。根据公司公告，2023年实现营收25.16亿元，同比增加59.54%，实现归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增加37.00%。2024Q4实现营收11.16亿元，同比增长48.98%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%。2023年业绩符合预期。 点评：第一增长曲线持续高增，第二增长曲线开始贡献增量。根据公司公告，公司2023年实现高质量增长，分应用领域看1）特种领域维持稳定，2023年实现营收8.36亿元（yoy+15.69%）；2）航天测运控维持较快增速，2023年实现营收2.29亿元（yoy+61.08%）；3）智慧政府、气象海洋及企业能源持续高增长，2023年分别实现营收7.42/3.82/2.31亿元，同比增速分别为106.87%/101.58%/111.74%；4）第二增长曲线线上业务开始贡献增量，2023年实现营收0.21亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，核心竞争力持续提升，2024年收入有望维持高增。 盈利模式升级叠加盈利质量提升，业绩有望持续高增。根据公司公告，2023年毛利率为48.33%，较2022年降低0.53pcts，净利率为19.16%，较2022年降低0.08pcts。我们分析认为1）净利率下降主要系毛利率降低及持续加大研发，2023年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为14.81%，较2022年增加0.66pcts。2）公司加强对项目的全生命周期管控，2023年实现经营活动现金流净额1.25亿元，现金流转正，实现高质量增长。我们认为随着下游军民领域需求持续释放叠加经营管控能力持续优化，公司业绩有望持续高增长。 持续完善产业链布局，集团化赛马战略日益完善。根据公司公告，1）1月29日，中科星图旗下子公司国内卫星数据资源头部供应商长光卫星签署战略合作框架协议，随着两者合作持续加深，遥感应用下游需求将持续拓展，助力公司长期发展。2）子公司星图深海布局水下领域，北斗伏羲致力于打造国内空中“高德地图”助力低空经济发展，星图测控及星图维天信资本化运作加快，公司集团化赛马战略日益完善，有望带动公司持续高增。 数字地球核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造商超式遥感数据交易平台，第二增长曲线初见成效；3）与长光卫星达成战略合作，持续完善产业链布局，助力公司长期发展。4）集团化赛马战略日益完善，子公司星图测控、星图维天信等资本化运作加快，北斗伏羲有望充分受益于国内低空经济发展。 下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加速拓展下游应用领域，持续加大研发投入，费用率或小幅上升，我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为4.84/6.81亿元（前值为5.14/7.52亿元），新增2026E年归母净利润预测为9.71亿元，当前股价对应PE分别为39/28/20倍，考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线持续高增，第二增长曲线线上业务开始贡献增量，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期。